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Cenrio Econmico do Brasil

I Curso Planejamento e Educao Financeira
Uma parceria rama e Dinheirama.

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Cenrio Econmico do Brasil
Por Alvaro Bandeira
Economista-chefe da rama, mais de 40 anos de mercado, diversas premiaes.

@alvarobandeira

NDICE

1.

Variveis Econmicas Importantes ............. 4

1.1 Inflao ..................................................... 4 1.2 Taxa de Juros ............................................ 6 1.3 Cmbio ..................................................... 7 1.4 Produo Industrial e Emprego ................. 8 1.5 Contas Externas .......................................10

2. 3. 4.

Estrutura da Taxa de Juros ....................... 11 Mudanas na Caderneta de Poupana .... 12 A Importncia da Gesto Profissional neste Novo Cenrio ................................. 14

1. Variveis Econmicas Importantes

1.1 Inflao
Como do conhecimento de todos, faz muito tempo que o Brasil instituiu meta de inflao, assim como outros pases.
Inicialmente foi estabelecida meta de 8,0% (1999), depois caindo sucessivamente (com poucas elevaes) para os atuais 4,5% pelo IPCA (medida oficial de inflao), com banda de variao de 2,0% para mais ou para menos. Essa meta permanece por muitos anos em vigor sem ter sido alterada (junho de 2005), e mais recentemente parece ter sido abandonada, at mesmo na viso de mdio e longo prazo. Atualmente a inflao corrente extravasa o teto da meta, atingindo no ms de maro 6,59%, e promete rodar nesse entorno por alguns meses mais. nossa expectativa que haja alguma reduo da inflao mais consistente no segundo semestre de 2013, porm ainda em patamar bastante elevado e longe do centro da meta de 4,5%. Para o ano de 2013 trabalhamos com inflao em 12 meses podendo chegar a 5,7% ou mesmo 5,8%, dependendo como o Banco Central e Copom (Comit de Poltica Monetria) lidaro com a taxa de juros bsica.

META DE INFLAO
1999
8,0% 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% 3,0% 2,0% 1,0% 0,0%

2005

2013

Vrios fatores contribuem para que a inflao permanea elevada, dentre eles citamos: presso de itens relacionados alimentao e vesturios, acesso ao consumo de classes menos abonadas pela ampliao da massa salarial e maior emprego, reduo da produo industrial, ampliao do crdito com juros mais baixos e reduo da competitividade via proteo a alguns setores da atividade.

O comportamento do cmbio tambm altera esse quadro. No passado a valorizao do real trouxe reduo da componente inflacionria via importaes, mas hoje isso j no tem grande influncia, at porque o dlar est girando em faixa muito prxima de R$ 2,00, aparentemente monitorada pelo Bacen (Banco Central do Brasil).

IPCA 12M
Jan 2006 - Mar 2013
7,5% 7,0% 6,5% 6,0% 5,5% 5,0% 4,5% 4,0% 3,5% 3,0% 2,5%

7,23% 6,59% 6,15%

6,41%

jan

/0

jan

/0

jan

/0

jan

/0

jan

/1

jan

/1

jan

/1

jan ma /1 r/1 3 3

1.2 Taxa de Juros

Durante muitos anos o Brasil teve a maior taxa de juros real do mundo. Porm, a organizao de nossas finanas pblicas ao longo dos ltimos governos e o controle inflacionrio desenvolvido permitiu que o Banco Central fosse progressivamente reduzindo a taxa bsica, situao que ocorreu em maior escala em outros pases do mundo, nas seguidas tentativas de evitar a crise econmica. Esse ambiente de taxas de juros em queda em todo o mundo facilitou a reduo por aqui, com a taxa Selic saindo sem escala de 12,5% para 7,25%. O governo comemorou o feito em grande estilo, com a taxa real chegando a atingir patamar inferior a 2%. Ocorre que novas presses inflacionrias acabaram por comprometer essa estrutura de juros cadente, com o Copom tendo que interromper a sequncia de quedas na ltima reunio em 17/04/13, novamente elevando a taxa Selic para 7,50%. Por fora da inflao corrente em elevao, a taxa de juros real seguiu baixa, exigindo, provavelmente, novas interferncias altistas visando conter o surto inflacionrio e nossa cultura de inflao ainda muito presente, com gatilhos quase automticos e indexaes. Apesar disso, ainda que sejam necessrias novas interferncias para domar a inflao disseminada, pouco provvel que tenhamos forte expanso da taxa bsica no futuro e isso tem claras repercusses sobre os preos dos ativos transacionados, principalmente aes.

50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0

META SELIC
% ao ano

7,50%

jan jan /9 /9 8 9

jan

/0

jan

/0

jan

/0

jan

/0

jan

/0

jan

/1

jan ab /1 r/1 3 3

1.3 Cmbio
O cmbio uma das variveis mais sensveis da economia. Dele dependem nossas importaes, exportaes, investimentos, remessa e internaes de recursos. A taxa sensibilizada por fluxos e tambm pela percepo dos agentes econmicos. Alm disso, determinam a maior ou menor competitividade de nossas empresas no segmento internacional. Em pocas como a presente de forte flexibilizao das polticas monetrias de diferentes pases e desvalorizaes competitivas do cmbio, pases emergentes tendem a sofrer maiores impactos, exigindo em muitos casos medidas para domar fluxos especulativos. O governo brasileiro chegou mesmo a criar frase sobre tsunami financeiro para identificar esses fluxos especulativos.

Em muitos pases o cmbio enquadrado como de livre flutuao, como no Brasil. Porm, quase todos os pases fazem o que chamamos de variao suja do cmbio, patrulhando as cotaes de acordo com os interesses de momento. Em vrios perodos e em funo do fluxo de recursos dirigidos ao pas, o real foi uma das moedas mais valorizadas do mundo. O governo brasileiro ento adotou medidas restritivas, como aumento do IOF (Imposto sobre Operaes Financeiras), inibindo ampliao dos fluxos e operaes de carry trades*, aproveitando os juros reais ainda elevados. O Banco Central tambm atuou em diferentes momentos, ora realizando operaes de swap cambial reverso (compra de moeda), ora anunciado operaes de swap cambial tradicional (venda de moeda). Diante dessa atuao, a leitura dos agentes do mercado foi que o dlar deve seguir cotado ao redor de R$ 2,00, com o Bacen interferindo sempre que houver afastamento maior desse patamar ou quando e enquanto a volatilidade, em sua viso, estiver elevada. *Aplicao financeira que consiste em tomar dinheiro a uma taxa de juros em um pas e
aplic-lo em outro moeda, onde as taxas de juros so maiores

1.4 Produo Industrial e Emprego

A produo industrial brasileira tem passado por obstculos desde o incio da crise internacional que remonta a 2007, aprofundando em 2008. Como consequncia disso, a mdia de crescimento entre 2007 e 2012 foi de somente 0,5%. Boa parte desse baixo crescimento pode ser atribudo ao pequeno investimento em relao ao PIB.

Em 2010, nossa taxa de investimento sobre o PIB estava em 19,5%, enquanto ao final de 2012 mostrava decrscimo para 18,1%. No por outra razo que em 2012 a produo industrial encolheu 2,7%. No ms de fevereiro a produo industrial mostrava encolhimento de 3,2% sobre o mesmo ms de 2012.

19,5%

18,1%

2010

2012
ENCOLHIMENTO DA PRODUO INDUSTRIAL

TAXA DE INVESTIMENTO SOBRE O PIB

2012

-2,7%

2013

-3,2%
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Pases com expanso acelerada de seus PIBs chegam a investir consistentemente quase 40%, e o Brasil j deveria estar buscando meta de longo prazo ao redor de 25%.

Varivel tambm importante a taxa de desemprego decrescente do Brasil, que chegou a 4,6% em dezembro de 2012, crescendo a partir da e atingindo 5,6% no ms de fevereiro. Em boa parte a queda no comrcio varejista verificada em fevereiro de 2013 de 0,3%, contra igual perodo de 2012, pode ser atribuda reduo do emprego, queda no salrio real e nvel de endividamento elevado das famlias; associado com expectativa inflacionria e aumento de juros. De qualquer forma, a taxa de desemprego baixa e em diferentes reas h escassez de mo de obra mais especializada. Isso traz outra componente de elevao de custos para as empresas, principalmente naquelas intensivas em mo de obra. Setores como caladista, construo civil e comrcio sentiram o reflexo disso nos custos.

Convm lembrar que investimentos em expanso no s modificam a viso dos agentes como preparam o pas do amanh.

Mais recentemente registramos melhora na atividade industrial e o governo tem dito que o investimento est sendo retomado. Porm, indicadores tambm recentes mostram que em maro a utilizao da capacidade instalada ficou em somente 70% (Confederao Nacional da Indstria). S para comparar, nos EUA a utilizao de capacidade para o mesmo ms de maro estava em 78,5%.

1.5 Contas Externas

Nesse incio de 2013 as contas externas tm mostrado pssimo desempenho. A balana comercial mostra dficit de US$ 6,5 bilhes (at a terceira semana de abril), o fluxo cambial tambm negativo em US$ 5,1 bilhes (at 12/04) e nossas reservas internacionais beiravam US$ 377 bilhes. Tal comportamento pode ser atribudo em boa parcela desacelerao econmica global e queda no comrcio transnacional, mas o Brasil teve perda de mercado nesse perodo, fruto em parte da perda de competitividade de nossas empresas, custos de logstica, atrasos e cancelamentos de embarques e at fatores climticos. Convm lembrar que em todos esses anos nosso supervit comercial veio caindo, atingindo US$ 18,5 bilhes em 2012, e com o Banco Central prevendo supervit em 2013 de US$ 15 bilhes, o que diante dos dados at aqui divulgados pode estar superestimado. O quadro abaixo mostra nossas projees para o ano em curso, destacando que os dados podem ser ajustados no correr do ano.

INDICADORES MACROECONMICOS
Taxa Selic Final de Perodo IPCA IBGE IGP M FGV PIB (%) Produo Industrial (%) Taxa de desemprego (%) Taxa de Cmbio (final de perodo) Balana Comercial (US$ bilhes) Exportaes (US$ bilhoes) Importaes (US$ bilhes) Resultado Primrio (% PIB)

2011
11,0 6,50 5,10 2,70 0,30 6,00 1,70 25,00 275,00 250,00 3,10

2012
7,25 5,84 7,82 0,90 -2,70 6,00 2,04 18,50 243,40 225,00 2,50

2013
7,25 6,00 5,85 3,00 3,00 6,00 2,00 13,00 240,00 227,00 2,30

2014
9,25 5,80 6,00 4,00 3,50 6,50 2,00 2,30

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2. Estrutura da Taxa de Juros

J falamos que os juros no Brasil nunca estiveram to baixos, seja em termos de taxa nominal ou com mais nfase na taxa real, j que a inflao est mostrando sinais de alta. Isso posto, muda bastante o quadro de aplicaes financeiras e em mercados de risco.

Mesmo considerando as aplicaes em renda fixa, notamos grande volatilidade e mudanas bruscas de curso. Isso se deve em boa parte ao fato de no haver consenso de tratamento para os juros, j que juros baixos deixou de ser uma atribuio do Banco Central para se tornar poltica de governo, com praticamente todos os ministros ligados rea econmica e a prpria presidente versando sobre essa varivel. Ao governo deveria caber a determinao da taxa de inflao (atribuda ao Conselho Monetrio Nacional), deixando para o Banco Central a atuao sobre a taxa de juros e outras medidas para fazer a convergncia. Com o governo discorrendo sobre juros, a autonomia do Bacen colocada em xeque e os sinais produzidos para os agentes do mercado no so captados de forma forte. Da decorre a instabilidade na curva de juros dos principais ttulos para as diferentes formas de indexao. Aparentemente, nos dias que correm, o governo decidiu unificar os discursos, deixando ao Banco Central estabelecer o patamar de juros bsicos. No se fala mais em convergncia da inflao para o centro da meta de longo prazo de 4,5% e, portanto, alguma instabilidade ainda deve ocorrer.

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3. Mudanas na Caderneta de Poupana

Depois de muitas discusses na esfera governamental e privada, em 04/05/2012 as regras da caderneta de poupana foram alteradas. Com isso, a caderneta de poupana ter retorno inferior dentre as alternativas conservadoras de investimento, mesmo considerando a iseno tributria, deslocando tambm para baixo a curva de juros de outros ttulos transacionados e taxas de administrao de fundos de renda fixa. Cabe lembrar que a poupana a forma de aplicao mais popular e continua crescendo apesar dessa constatao.

S para lembrar:

TAXA SELIC

RENTABILIDADE DAS CADERNETAS DE POUPANA

8,5%
(ou menor)

da Selic + TR

70%

TAXA SELIC

RENTABILIDADE DAS CADERNETAS DE POUPANA

8,5

Maior que

0,5%
ao ms + TR

Para as aplicaes anteriores a essa mudana, nada foi alterado.

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Mesmo em momentos passados sua remunerao era baixa, contando apenas com o apelo da iluso monetria. Foram poucos os perodos em sua histria que conseguiu proporcionar retorno real positivo. Agora, sem esse artifcio, o quadro de fraca remunerao sobressai. Funo da queda de juros para patamar baixo, os investidores ficam diante do seguinte dilema: aceitar taxas decrescentes para suas aplicaes em renda fixa com baixa ou nenhuma remunerao real, ou sair da zona de conforto assumindo maior parcela de risco para rentabilizar suas aplicaes e buscar retorno real compatvel.

nesse contexto que surgem como alternativas viveis os fundos multimercados e de aes, administrado por gestores independentes que conseguem boas rentabilidades comparativas.

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4. A Importncia da Gesto Profissional Neste Novo Cenrio

Desde que a globalizao tomou conta dos mercados, a gesto individual de recursos foi complicando pela necessidade de se lidar com uma infinidade de dados sobre a economia global com capacidade de afetar os mercados de risco.

Tal situao foi agravada a partir da crise do subprime americana espalhada pelo mundo, que comeou em meados de 2007, aprofundou em 2008 com a quebra da instituio centenria Lehman Brothers e se prolongou pela crise de endividamento dos pases. No receiturio ortodoxo e heterodoxo adotado pelos pases no trato da crise, a queda dos juros e a flexibilizao monetria estiveram sempre presentes, com efeitos diretos sobre a precificao dos ativos. A volatilidade dos mercados ficou ainda mais intensa especialmente nos pases emergentes. Nesse mundo de elevado uso de tecnologia, os fluxos de recursos mudam de direo com extrema velocidade, ao sabor principalmente da averso ao risco e mudanas bruscas nas economias. A recuperao assimtrica das economias parece ser outro problema para alterar o comportamento dos mercados, j que os indicadores deixam de apresentar consistncia em suas sries temporais. Do ponto de vista da tecnologia utilizada para operaes em mercados, podemos citar o uso de algoritmo, uso de robots enviando ordens de forma automatizada e volume crescente de operaes estruturadas de engenharia financeira; alm de enorme velocidade de operao.
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S para se ter ideia, hoje ordens podem ser transmitidas de qualquer quadrante do mundo em milsimos de segundos e em grandes lotes, podendo nem mesmo aparecer nas telas de acompanhamento dos mercados. Tal tecnologia e programas operacionais so de custo elevado e, portanto, no disponveis em quase sua totalidade para a gesto de recursos individual. Avaliada nesse contexto, as operaes individuais perdem competitividade com a de gestores profissionais de recursos, que podem usufruir dessa tecnologia. Alm disso, tais profissionais dispem de reas tcnicas dedicadas ao acompanhamento das economias, empresas, mercados e seus fluxos. Fazem estimativas de resultados, mantm contatos com dirigentes de empresas, fornecedores e concorrentes; permitindo traar cenrios mais realistas e projees. Tudo isso ir compor a estrutura de precificao dos ativos de forma eficiente determinando a alocao dos recursos. Essa alocao eficiente pode ser facilmente visualizada no desempenho de alguns fundos, quando comparados com indicadores de mercado. A relao risco / retorno que deve pautar as aplicaes fica melhor dimensionada.

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O quadro abaixo mostra exatamente isso para alguns fundos distribudos pela rama, quando comparados com o Ibovespa, DIs e Caderneta de Poupana.

RETORNO NOME
BOGARI VALUE RAMA BOGARI VALUE RAMA BTG PACTUAL HEDGE PLUS RAMA GAP ABSOLUTO RAMA IP PARTICIPAES RAMA JGP EQUITY RAMA RIO BRAVO FUNDAMENTAL RAMA STK AES STK DIVIDENDOS CDI Dlar Ibovespa IPCA Poupana 14,17% 7,52% 7,46% -13,99% 6,49% 6,33% 31,92% 8,40% 8,94% 7,40% 5,84% 6,48% 11,69% 18,38% 18,04% 14,63% 14,41% 17,87% 18,82% 22,98% 26,48% 31,62%
ltimos 12 meses (at 19/04/2013) 2012

12,02%

25,10%

Fonte: Sistema Quantum

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ESTE UM MATERIAL DE DIVULGAO DE FUNDOS DE INVESTIMENTO. Os Fundos rama so fundos de investimento em cotas que investem de 95% a 100% de suas carteiras em cotas dos Fundos Alvo, sendo que para cada Fundo rama h um nico Fundo Alvo respectivo, exceto o rama Bolsa Mid Large - Small Cap FIA, rama Cash FI Referenciado DI LP, rama Inflao FIRF IPCA LP e o rama Ouro FIM, que possuem polticas de investimento prprias e especficas. Os Fundos Alvo so fundos de investimento que tm suas respectivas carteiras geridas por gestores independentes. A rama Distribuidora de Ttulos e Valores Mobilirios S.A. distribui apenas cotas dos Fundos rama para pessoas fsicas. Fundos rama: 1) rama Bogari Value FIC FIA; CNPJ: 15.390.811/0001-13; data de incio: 30/05/2012; rent. men sal: -0,46%; rent. ano: 1,55%; rent. acumulada 12 meses: -; PL dos ltimos 12 meses: R$ 1.785.463,37; tx. de adm. mn.: 0,6% a.a.; tx. de adm. mx.: 3,1% a.a.; tx. de perform.: no h; pbl. alvo: pessoas fsicas e fundos de investimento; data de converso de cotas: 30 dia corrido aps o pedido de resgate; data de pagamento do resgate: 3 dia til aps a data de converso de cotas; prazo de carncia para o resgate: no h. 2) rama BTG Pactual Hedge Plus FIC FIM; CNPJ: 12.565.080/0001-01; data de incio: 13/12/2010; rent. mensal: 0,50%; rent. ano: 1,27%; rent. acumulada 12 meses: 13,97%; PL dos ltimos 12 meses: R$ 4.702.785,09; tx. de adm. mn.: 0,6% a.a.; tx. de adm. mx.: 3,6% a.a.; tx. de perform.: no h; pbl. alvo: pessoas fsicas e fundos de investimento; data de converso de cotas: 30 dia corrido aps o pedido de resgate; data de pagamento do resgate:1 dia til aps a data de converso de cotas; prazo de carncia para o resgate: no h. 3) rama GAP Absoluto FIC FIM; CNPJ: 12.082.643/0001-00; data de incio: 27/07/2010; rent. mensal: -1,01%; rent. ano: 1,99%; rent. acumulada 12 meses: 17,20%; PL dos ltimos 12 meses: R$ 2.735.548,72; tx. de adm. mn.: 0,6% a.a.; tx. de adm. mx.: 2,8% a.a.; tx. de perform.: no h; pbl. alvo: pessoas fsicas e fundos de investimento; data de converso de cotas: 30 dia corrido aps o pedido de resgate; data de pagamento do resgate: 1 dia til aps a data de converso de cotas; prazo de carncia para o resgate: no h. 4) rama IP Participaes FIC FIA BDR Nvel I; CNPJ: 12.082.452/0001-49; data de Incio: 16/07/2010; rent. mensal: 1,98%; rent. ano: 4,58%; rent. acumulada 12 meses: 18,74%; PL dos ltimos 12 meses: R$ 1.235.429,13; tax. de adm. mn.: 0,6% a.a.; tax. de adm. mx.: 2,75% a.a.; tax. de perform.: no h; pbl. alvo: pessoas fsicas qualificadas e fundos de investimento qualificados; data de converso de cotas: 3 dia til anterior ao ltimo dia til do 2 ms calendrio aps o pedido de resgate; data de pagamento do resgate: 3 dia til aps a data de converso de cotas; prazo de carncia para o resgate: no h. 5) rama JGP Equity FIC FIM; CNPJ: 13.549.297/0001-90; data de incio: 31/08/2011; rent. mensal: -0,79%; rent. ano: 1,33%; rent. acumulada 12 meses: 17,09%; PL dos ltimos 12 meses: R$ 7.268.662,87; tax. de adm. mn.: 0,6% a.a.; tax. de adm. mx.: 3,1% a.a.; tax. de perform.: no h; pbl. alvo: pessoas fsicas e fundos de investimento; data de converso de cotas: 30 dia corrido aps o pedido de resgate; data de pagamento do resgate: 3 dia til aps a data de converso de cotas; prazo de carncia para o resgate: no h. 6) rama Rio Bravo Fundamental FIC FIA; CNPJ: 12.982.364/0001-01; data de incio: 14/02/2011; rent. mensal: 0,81%; rent. ano: -2,31%; rent. acumulada 12 meses: 12,10%; PL dos ltimos 12 meses: R$ 949.718,93; tax. de adm. mn.: 0,6% a.a.; tax. de adm. mx.: 2,6% a.a.; tax. de perform.: no h; pbl. alvo: pessoas fsicas qualificadas e fundos de investimento qualificados; data de converso de cotas: 60 dia corrido aps o pedido de resgate; data de pagamento do resgate: 3 dia til aps a data de converso de cotas; prazo de carncia para o resgate: no h. 7) rama STK Aes FIC FIA; CNPJ: 15.334.587/0001-42; data de incio: 27/04/2012; rent. mensal: -0,59%; rent. ano: 1,25%; rent. acumulada 12 meses: -; PL dos ltimos 12 meses: R$ 1.183.302,89; tax. de adm. mn.: 0,6% a.a.; tax. de adm. mx.: 3,6% a.a.; tax. de perform.: no h; pbl. alvo: pessoas fsicas e fundos de investimento; data de converso de cotas: 3 dia til anterior ao ltimo dia til do ms calendrio aps o pedido de resgate; data de pagamento do resgate: 3 dia til aps a data de converso de cotas; prazo de carncia para o resgate: no h. Fundos Alvo: 8) Bogari Value FIC FIA; CNPJ: 08.323.402/0001-39; data de incio: 08/07/2008; rent. mensal: -0,40%; rent. ano: 1,73%; rent. acumulada 12 meses: 10,63%; PL dos ltimos 12 meses: R$ 172,3 milhes; tax. de adm. mn.: 2,175% a.a.; tax. de adm. mx.: 2,50% a.a.; tax. de perform.: no h; pbl. alvo: investidores em geral; data de converso de cotas: 30 dia corrido subsequente solicitao de resgate; data de pagamento do resgate: 3 dia til aps a data de converso de cotas; prazo de carncia para o resgate: no h; 9) STK Dividendos FIA; CNPJ: 12.283.413/0001-00; data de Incio: 30/09/2010; rent. mensal: -0,63%; rent. ano: 0,69%; rent. acumulada 12 meses: 15,11%; PL dos ltimos 12 meses: R$ 11,31 milhes; tax. de adm. mn.: 2,75% a.a.; tax. de adm. mx.: 3,00% a.a.; tax. de perform.: no h; pbl. alvo: investidores em geral; data de converso de cotas: 3 dia til anterior ao ltimo dia til do ms calendrio subsequente solicitao de resgate; data de pagamento do resgate: 3 dia til aps a data de converso de cotas; prazo de carncia para o resgate: no h. Os Fundos rama aplicam em fundos que utilizam estratgias com derivativos como parte integrante de sua poltica de investimento. Tais estratgias, da forma como so adotadas, podem resultar em significativas perdas patrimoniais para seus cotistas, podendo inclusive acarretar perdas superiores ao capital aplicado e a consequente obrigao do cotista de aportar recursos adicionais para cobrir o prejuzo do fundo. A tx. de adm. mx. compreende a tx. de adm. mn. e o percentual mx. que a poltica de investimento dos Fundos rama admite despender em razo da tx. de adm. dos respectivos fundos investidos. Os Fundos rama podero estar expostos significativa concentrao em ativos de poucos emissores, com os riscos da decorrentes. Os indicadores usados so para mera referncia econmica, e no meta ou parmetro de performance dos Fundos rama. No h garantia de que o rama BTG Pactual Hedge Plus e rama GAP Absoluto tero o tratamento tributrio para fundos de longo prazo. AS RENTABILIDADES NO SO LQUIDAS DE IMPOSTOS. O RAMA BOGARI FIC FIA E O RAMA STK AES FIC FIA TEM MENOS DE 12 (DOZE) MESES. PARA AVALIAO DA PERFORMANCE DE UM FUNDO DE INVESTIMENTO, RECOMENDVEL A ANLISE INDIVIDUALIZADA DE, NO MNIMO, 12 (DOZE) MESES. LEIA O PROSPECTO E O REGULAMENTO DOS FUNDOS ANTES DE INVESTIR. O PROSPECTO, O REGULAMENTO E AS LMINAS, QUANDO FOR O CASO DESTAS, ESTO DISPONVEIS NO SITE DA DISTRIBUIDORA (www.orama.com.br). RENTABILIDADE PASSADA NO REPRESENTA GARANTIA DE RENTABILIDADE FUTURA. FUNDOS DE INVESTIMENTO NO CONTAM COM GARANTIA DO ADMINISTRADOR, DO GESTOR, DE QUALQUER MECANISMO DE SEGURO OU DO FUNDO GARANTIDOR DE CRDITO FGC. Atendimento: 0800 728 0880. Ouvidoria: 0800 724 0193.