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Anlise de rentabilidade e criao de valor: Um estudo de caso em uma empresa brasileira de capital aberto no setor de cosmticos

Autores Natlia Carolina Duarte de Medeiros (Instituto Federal de Minas Gerais IFMG Campus Formiga) Alysson de Campos Cruz (Instituto Federal de Minas Gerais IFMG Campus Formiga) Llis Pedro de Andrade (Instituto Federal de Minas Gerais IFMG Campus Formiga)

Resumo O presente trabalho teve como objetivo verificar quais foram as polticas e estratgias financeiras utilizadas por uma empresa brasileira de capital aberto inserida no setor de cosmticos que influenciaram em sua rentabilidade e criao de valor aos seus proprietrios. Para tanto, foram considerados dados financeiros de trs anos consecutivos de uma empresa brasileira do setor de cosmticos, caracterizando o mtodo como um estudo de caso. Como principal resultado, foi encontrado que mesmo diante a crise financeira instalada no mercado internacional, os administradores da empresa conseguiram compensar um menor giro dos ativos, por meio de polticas e estratgias financeiras voltadas a gesto do valor. Com o aumento da alavancagem financeira, a empresa conseguiu financiar o aumento gradativo dos prazos de seus ciclos operacional e financeiro sem comprometer a criao de valor aos proprietrios. Palavras chave: Anlise de Rentabilidade; Criao de valor; Desempenho Empresarial

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Introduo Com o advento da globalizao, a abertura dos mercados se tornou inevitvel. A competio entre as empresas se tornou mais acirrada, e se manter nessa disputa tem se tornado um desafio cada vez maior para empresas, especialmente as que disputam por capital de investidores sejam internos ou estrangeiros. Por essa dificuldade, cada vez mais administradores tem se preocupado em cumprir o objetivo da empresa, j que ele deve ser alcanado por meio da gesto baseada no valor, que consiste em uma forma de gerenciamento que vai desde o desenvolvimento de estratgias at a definio de indicadores de desempenho, com o objetivo de aumentar a remunerao do capital dos scios e da empresa. Em meados de outubro de 2008, o mercado financeiro foi surpreendido por uma crise econmica de ordem mundial, causada por imperfeies do setor imobilirio americano. Tal acontecimento levou diversas empresas, inclusive no Brasil, falncia e inmeras fecharam o ano com resultados negativos durante tal perodo. O fato deixou mais acirrada a disputa entre as empresas inseridas neste mercado competitivo. As bolsas de valores vivenciaram uma forte instabilidade, fazendo com que uma das formas de captao de recursos, utilizadas por empresas de capital aberto, ficasse comprometida. Assim, o presente trabalho vem propor um estudo de caso de uma empresa brasileira que atua na indstria e no setor varejista de cosmticos. Por meio de tcnicas de anlise de demonstraes contbeis, como a anlise de ndices, anlise pelo modelo Du Pont, e aplicao da metodologia do EVA, o trabalho tem o objetivo verificar quais foram as polticas e estratgias financeiras utilizadas por uma empresa brasileira de capital aberto inserida no setor de cosmticos que influenciaram em sua rentabilidade e criao de valor aos seus proprietrios. 2. Reviso Terica 2.1 O Objetivo da Empresa Uma empresa ao iniciar alguma atividade dentro do meio em que est inserida, tem o objetivo de fazer com que valha a pena ter investido em determinado setor que optou por participar. Diante do processo de crescimento de uma empresa a grande expectativa dos seus proprietrios que cada vez ela gere mais lucro. Conseguir identificar o objetivo de uma empresa no tarefa fcil. Segundo Assaf Neto (2008), preciso identificar se este objetivo est voltado para a satisfao do retorno exigido por seus proprietrios ou por algum parmetro que incorpore o bem estar de toda a sociedade. Convencionalmente, afirma-se que o objetivo da empresa gira em torno de maximizar o seu lucro, e de seus administradores financeiros escolherem alternativas que tendem a contribuir para o aumento do lucro lquido geral, ou seja, apresentar melhores resultados. Gitman (2008) diz que a maximizao do lucro no permite atingir completamente os objetivos dos proprietrios da empresa, no um objetivo razovel, inadequado, pois ignora trs motivos: a distribuio dos resultados no tempo, os fluxos de caixa disponveis e o risco. Portanto, o objetivo da empresa deve estar voltado em maximizar a riqueza de seus proprietrios, valorizando-a e fazendo com que ela se torne mais atraente perante o mercado que est inserida.
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Nas sociedades de capital aberto, que possuem suas aes negociadas na bolsa de valores, o objetivo principal maximizar o valor da ao da empresa, seu valor corrente. Maximizando o valor de cada ao o objetivo est sendo cumprido e os proprietrios esto tendo um retorno satisfatrio e maximizado. Pode-se concluir ento que uma organizao deve ter seus interesses e objetivos voltados para o valor que uma empresa apresenta no mercado que est inserida, como ela pode melhorar seus negcios e aumentar a riqueza de seus acionistas/proprietrios. Ela deve se preocupar em realizar aes benficas e bem conceituadas perante a sociedade e valorizar todos que esto direta e indiretamente ligados sua atividade. Portanto o conceito de maximizao do lucro de uma empresa, maior registro monetrio em seus balanos e maior distribuio de dividendos aos seus proprietrios deve ser alternado para a maximizao de seu valor perante o mundo dos negcios, de quo atraente e compensador investir e confiar no retorno que ela pode ofertar. 2.2 Anlise de ndices Por meio de estudos e pesquisas e da necessidade de se avaliar a criao de valor aos proprietrios/acionistas de uma empresa e sua rentabilidade, pesquisadores tem desenvolvido tcnicas e modelos que analisam e relatam qual a situao financeira e econmica desta empresa. Complementando ao modelo de anlise de ndices, considerada como um modelo esttico, aponta-se como alternativa o modelo dinmico proposto por Fleuriet, mas as tcnicas que sero relatadas so as anlises feitas por meio de indicadores contbeis que demonstram a situao econmica Financeira da empresa, Santos (1998), e que so definidas por Gitman (2004) e Brigham et. Al (2001). como uma anlise esttica. Da mesma forma, so classificadas como insuficientes quando analisadas de forma isolada, Cordeiro (2002). Estas anlises envolvem alguns ndices financeiros, sendo eles: o de Liquidez, o de Endividamento, o de Atividade e o de Rentabilidade. Os ndices de liquidez, atividade e endividamento medem o risco que uma empresa pode correr. O de rentabilidade mede o retorno que esta empresa est auferindo no perodo analisado. A liquidez de uma empresa medida pela sua capacidade de cumprir as obrigaes medida que elas vencem, comparando direitos realizveis e exigibilidades Brito e Neto(2008). Pode-se dizer que estes ndices medem a sade financeira de uma empresa e esto relacionados com o capital de giro, a rotina da empresa e seu planejamento financeiro. A falta de liquidez ou solvncia de uma empresa pode gerar sua falncia. J os ndices de endividamento, indicam o volume de dinheiro de terceiros usados para gerar lucros. Em geral, quanto mais capital de terceiros usado por uma empresa em relao a seus ativos totais, maior sua Alavancagem Financeira, que a ampliao do risco e do retorno introduzida pelo uso de financiamento a custo fixo. Quanto mais uma empresa servir-se de dvidas a custo fixo, maiores sero o risco e o retorno dela esperados. Os ndices de atividade, tambm conhecidos como ndices de Prazo Mdio ou Rotatividade medem a velocidade com que vrias contas so convertidas em vendas ou em caixa entrada e sada. Permitem elaborar uma anlise do ciclo financeiro, econmico e operacional de uma empresa. Concluindo, os ndices de rentabilidade permitem ao analista avaliar os lucros da empresa e dos scios dela, em relao a certo nvel de vendas, de ativos ou o volume de capital investido pelos proprietrios.
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Os principais ndices financeiros e seus clculos, sugeridos por Brigham et al. (2001) Gitman (2004) e Matarazzo (2008), seguem descritos no Quadro 01:

Quadro 01: ndices econmicos e financeiros Aspecto ndices Liquidez Geral Liquidez Corrente Liquidez Liquidez Seca Liquidez Imediata Relao CT e PL Composio do Endividamento Endividamento Imobilizao do PL Imobilizao dos Recursos Permanentes Giro de Duplicatas a Receber (GDR) Giro de Estoques (GE) Prazo Mdio de Pagamento de Compras Prazo Mdio de Recebimento de Vendas Atividade Prazo Mdio de Renovao de Estoque Ciclo Operacional Ciclo Financeiro Giro do Ativo Total Margem Bruta Margem Operacional Margem Lquida Rentabilidade Rentabilidade do Ativo (ROA) Rentabilidade do PL (ROE) Retorno sobre Investimentos (ROI)

Clculo [(AC+RLP) / (PC+ELP)] (AC / PC) (AC ESTOQUE) / PC (DISPONVEL / PC) (CT / PL) x 100 (PC / CT) x 100 (AP / PL) x 100 [AP / (PL + ELP)] x 100 (VENDAS / DR (MDIA)) (CMV / ESTOQUE (MDIA)) (360 / (COMPRAS / FORN.)) (360 / GDR) (360 / GIRO DE ESTOQUE) (PMRE + PMRV) (CO PMPC) (VENDAS / ATIVO) (LB / VENDAS) (LO / VENDAS) (LL / VENDAS) (LL / ATIVO (MDIA)) x 100 (LL / PL (MDIA)) x 100 (LO / INVESTIMENTO (MDIA) x 100

2.3 Anlise de Rentabilidade Sistema DuPont O sistema DuPont de Anlise, de acordo com Gitman (2008), utilizado para fazer uma anlise mais minuciosa das demonstraes contbeis de uma empresa, alm de avaliar a situao financeira da mesma. Este sistema estabelece um elo entre o Balano Patrimonial de uma empresa com sua demonstrao de resultado para analisar dois importantes ndices de rentabilidade: o ROA (Rentabilidade sobre o Ativo) e o ROE (Rentabilidade sobre o PL), alm de identificar as principais reas responsveis pelo bom ou mau desempenho financeiro de uma organizao, isolando os fatores bsicos de seu desempenho. Este sistema permite que se decomponha o retorno do capital prprio da empresa em rentabilidade das vendas (que a margem de lucro lquido), eficincia dos ativos em gerar lucro (giro do ativo total) e o uso de capital de terceiros, conhecido comumente como MAF
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(Multiplicador de Alavancagem Financeira). A alavancagem financeira de uma empresa consiste na dependncia desta de recursos de terceiros, a ampliao do risco e do retorno introduzido pelo uso de financiamentos a um custo fixo. Quanto mais uma empresa servir-se de dvidas a custo fixo, maior sero risco e retorno dela esperados e maior tambm ser seu MAF. Para se calcular este multiplicador, basta achar o quociente da diviso dos ativos totais da empresa pelo seu PL. Retorno sobre o Ativo (ROA) O ROA um ndice que mede o retorno do ativo total, qual a eficincia que este est demonstrando para a composio da rentabilidade de uma empresa. De acordo com Matarazzo (2003), este um ndice que evidencia quanto uma empresa obteve de Lucro Lquido em relao ao seu ativo, que uma medida do potencial, da capacidade de gerao de lucro da parte da empresa. Alm de tudo, o ROA uma medida do desempenho da empresa, que pode ser comparada ano a ano. Retorno sobre o Patrimnio Lquido (ROE) Para avaliar o retorno do capital prprio investido pelos colaboradores de uma empresa, utiliza-se o indicador financeiro denominado ROE. O papel deste ndice demonstrar qual o rendimento proporcionado aos societrios e proprietrios de uma empresa que investiram capital social nela. Matarazzo (2003) afirma que esta taxa pode ser comparada com a de outros rendimentos alternativos no mercado para poder avaliar se a empresa oferece rentabilidade superior o inferior a estas opes disponveis. 2.4. O EVA (Valor econmico agregado) Segundo Mendes (2004), o EVA a principal medida de desempenho da empresa e de valor gerado, onde se inclui no calculo o custo do capital empregado no negocio. Young e O' Byrne (2001, p.5) apud Backes, afirmam que o Eva a diferena entre o retorno sobre o capital da empresa e o prprio custo desse capital. Ele semelhante a outros indicadores que apontam lucro, mas se diferencia ao incluir no calculo o custo do capital. O objetivo verificar at que ponto o negcio tem maximizado a riqueza aos acionistas. Quando se trata de empresas que se encontram na linha da gesto baseada no valor, o EVA o mais usado, j que ele remunera todos os acionistas. Alm de poder ser usado para anlise interna de desempenho, anlise de investimento e anlise de mercado. (Cunha e Frezatti, 2004) As vantagens apresentadas por este modelo so muitas, visto que o EVA pode representar um novo modelo de gesto, que envolve desde os nveis de operao at nveis de gerncia, buscando uma melhor anlise do negocio, para se atingir um nvel onde se agregue cada vez mais valores aos proprietrios/acionistas. De acordo com Iung e Silva (2005) a aplicao correta de todas as etapas do EVA se tornou essencial na gesto financeira das empresas modernas que esto ativamente inseridas no mundo globalizado. Mas segundo Backes,(2002) importante analisar tambm o EVA em relao a outras medidas de desempenho. Decises Financeiras e direcionadores de valor As decises financeiras e os direcionadores de valor so dois valores interligados que juntos buscam a criao de valor para a empresa.
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Segundo Assaf Neto (2008, p.182), as decises financeiras so de 3 naturezas: operacionais, financiamento e investimento e se aplicadas juntas e de forma correta vo gerar um resultado satisfatrio no cumprimento do objetivo da empresa. As operacionais buscam uma eficincia maior nas operaes como a poltica de preos, compras, venda e estoques. Para verificar se essas decises realmente foram eficientes, recomenda-se direcionadores de valor que acompanhem o crescimento das vendas, os prazos de cobrana e de pagamento, o giro dos estoques e tambm a margem de lucro As decises que envolvem financiamento procuram diminuir o custo de capital da empresa para aumentar o valor de mercado da empresa, os direcionadores que podem ser verificados so a estrutura de capital, o custo do capital prprio, o custo do capital de terceiros e o risco financeiro. J quanto ao investimento necessrio que se tenham estratgias voltadas a agregar valor aos acionistas por meio de uma taxa de juros menor e um retorno maior. Direcionadores de valor correspondentes: investimento em capital de giro, investimento em capital fixo, oportunidades de investimento, risco no operacional. Componentes do EVA: NOPAT: O NOPAT (Net Operating After Tax) Segundo Mendes (2004) o resultado operacional depois da deduo dos impostos e representa o retorno gerado pelos investimentos independente da forma que ela foi financiada e pode ser encontrado na D.R.E( Demonstrao do resultado do exerccio) Capital Investido a soma de todas as formas de financiamento que a empresa utilizou para a constituio do negocio, que pode ser prprio ou mesmo de terceiros. Custo do capital o custo de todo o capital aplicado na empresa. obtido pela mdia ponderada entre o custo do capital prprio e de terceiros e significa a taxa mnima de atratividade dos investimentos. Assaf Neto (2008, p.410). comumente chamado de WACC. Custo do capital prprio Capital prprio segundo Nakamura, Martin Et AL(2004), pode ser entendido, do ponto de vista contbil como o capital que pertence aos acionistas, ou seja, o patrimnio lquido. O custo desse capital seria ento, de maneira bem simplria, o percentual de retorno que os scios obteriam se aplicasse esse capital em outra atividade, segundo Martins (2000). Mensurar, porm o custo desse capital, tem sido um dos desafios de pesquisadores na rea, tendo em vista as dificuldades de aplicao de modelos em mercados de capitais em desenvolvimento como o brasileiro. Segundo Assaf Neto (2008, p.413) esse clculo exige mtodos como o Modelo de Precificao de Ativos (CAPM) O CAPM a metodologia desenvolvida por Sharpe (1963, 1964) e aperfeioada por Lintner (1965) e Black et al (1972), para avaliar estratgias de investimento de ativos com risco numa fronteira eficiente do mercado de capitais. O CAPM, ainda segundo Assaf Neto (2008, p.414) estabelece uma relao entre retorno de um ativo e o retorno do mercado. Os resultados obtidos demonstram a
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sensibilidade com a taxa requerida de retorno que deve se comportar de forma coerente com o risco. Quanto maior o risco maior deve ser o retorno, pois para o modelo um determinado ativo deve retornar um importncia que supere o seu risco. Para que o CAPM seja devidamente aplicado ele deve incluir a taxa livre de risco da economia mais um premio que remunere o risco do ativo em avaliao que representado pelo coeficiente beta, especfico de cada caso em anlise. Desse forma, o clculo feito pela seguinte forma: Ke = Rf + x (Rm Rf) Em que: Ke = Taxa de retorno mnima requerida pelos investidores do ativo (custo do capital prprio) Rf = Taxa de retorno de ativos livres de risco. = Coeficiente beta, medida de risco do ativo em relao ao risco da carteira de mercado. Rm = Rentabilidade oferecida pelo mercado em sua totalidade e representada pela carteira de mercado. A parte da expresso (Rm Rf) chamada de prmio pelo risco de mercado, pois o valor remunerado alm de ttulos considerados livres de risco. Exemplo: Uma empresa com o beta, , 1,5, considerando um Rf de 7% e um Rm de 15%, a remunerao exigida deve ser de: Ke = 7%+1,5(15% - 7%) Ke = 19% Essa deve ser a taxa requerida como retorno sobre o ativo em questo. Esse percentual considerado o maior do mercado, remunerando o maior risco assumido. Assaf Neto (2008, p.415) Custo do capital de terceiros Em linguagem simples, o capital de terceiros so as dvidas adquiridas pela empresa. Para se estimar o custo desse capital necessrio estimar as despesas financeiras que esse capital gera e os abatimentos no imposto de renda. Segundo Assaf Neto(2008, p.414), podese obter esse custo atravs da seguinte frmula, onde k1 o custo do capital de terceiros. K1(aps IR) = K1(antes do IR) x (1- IR) Em que: K1 = Custo da dvida IR = Alquota do imposto de renda 3.3 Clculo do EVA: Para se medir ento, o quanto uma empresa tem agregado valor usa-se o valor econmico agregado (EVA), que pode ser definido como o clculo que mostra o quanto a empresa est criando ou destruindo de valor. Utiliza-se ento a seguinte frmula: EVA = NOPAT Custo de Capital Ou seja, o lucro operacional lquido subtrado do custo de capital da empresa.
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Onde o NOPAT o lucro operacional liquido aps imposto de renda, CUSTO DE CAPITAL o custo do capital total utilizado na constituio da empresa (Capital investido x o Custo do Capital). O resultado obtido ao fim do clculo do EVA mostra quanto empresa tem agregado de valor alm dessa taxa mnima apontada pelo WACC. A partir do estudo do indicador EVA, e de como ele atua na empresa pode-se concluir que o lucro apontando pela contabilidade no deve nunca ser considerado como um medidor desempenho da empresa, pois atravs do EVA possvel detectar qual dos ativos est criando ou destruindo valor, garantindo uma gesto eficiente e principalmente a sobrevivncia da empresa.

4. Metodologia No intuito de ilustrar a aplicao das tcnicas de anlise de rentabilidade empresarial e de criao de valor, apresenta-se a seguir um estudo de caso realizado na empresa brasileira Alfa (nome fictcio por opo dos pesquisadores), que atua no comrcio varejista do setor de cosmticos. Esta empresa de origem brasileira presente em sete pases da Amrica Latina e na Frana. No Brasil, ela uma das indstrias lderes no mercado de cosmticos, fragrncias e higiene pessoal, assim como no setor de vendas diretas. uma companhia de capital aberto, com aes listadas no Novo Mercado, o mais alto nvel de governana corporativa da Bolsa de Valores de So Paulo (Bovespa). No seu comportamento empresarial, a empresa busca criar valor para a sociedade como um todo, gerando resultados integrados nas dimenses econmica, social e ambiental. A presente pesquisa classifica-se quanto a natureza dos dados como quantitativa, especificamente, trata-se de um estudo de caso. Para responder ao objetivo proposto, foram coletados os dados financeiros a partir das demonstraes contbeis divulgadas pela empresa Alfa. Foi considerado um perodo de trs anos consecutivos (2006, 2007 e 2008) com objetivo de fazer um estudo comparativo nas variaes ocorridas na rentabilidade e criao de valor durante esse intervalo temporal. Nesse sentido, os dados da pesquisa caracterizam-se ainda como secundrios (ex-post-facto) pelo fato de no utilizar fontes primrias de coleta de dados e que eles aconteceram em um perodo anterior ao da realizao da pesquisa. Segundo Gil (1989), uma pesquisa dita ex-post-facto quando as variveis j chegam prontas para anlise do pesquisador, sendo impossvel fazer alteraes. Dessa forma, Vergara (1998) recomenda esse tipo de investigao quando o pesquisador no pode controlar ou manipular variveis, porque suas manifestaes j ocorreram, no sendo mais passveis de quaisquer alteraes. De acordo com as definies de Marconi e Lakatos (2008), complementado a tcnica de coleta dos dados, foram utilizadas a pesquisa bibliogrfica e anlise documental, como livros, artigos e revistas cientficas relacionadas ao tema dessa pesquisa, alm de consulta a publicaes relacionadas a empresa estudada e ao seu mercado de atuao. Como fonte dos dados, foi utilizado o Sistema de Divulgao Externa (DIVEXT) disponvel pela Comisso de Valores Mobilirios (CVM) e a operacionalizao dos dados aconteceu por meio de planilhas eletrnicas e uso do software livre e GRETL1.

Gnu Regression, Econometrics and Time-series Library, verso 1.7

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5. Resultados e Discusso 5.1 Anlise de ndices Analisando os ndices de endividamento, apresentados no quadro 02, possvel notar o aumento na quantidade de endividamento da empresa desde 2006 at o ultimo ano de anlise, em aproximadamente 40,5%. importante ressaltar, porm que a qualidade desse endividamento, vem sofrendo uma pequena melhora, visto que no ano de 2006, 78,45% do capital de terceiros contrado era dvida de curto prazo, em 2008 esse nmero reduziu para 75,29%.

Quadro 02: ndices de endividamento e estrutura


Aspecto ndices Relao entre CT e PL Composio do Endividamento Imobilizao do PL Imobilizao de Recursos Permanentes 2006 34,16% 78,45% 75,26% 62,09% 2007 57,50% 76,92% 78,94% 61,02%

2008
74,70% 75,29% 78,76% 56,30%

Endividamento

Fonte: Dados da pesquisa

Alm de aspectos relacionados a quantidade e a qualidade das dividas adquiridas pela empresa, importante analisar dados quanto a quantidade de recursos encontra-se imobilizados. Em 2006, 75,26% do Patrimnio Liquido da empresa estava imobilizado, esse nmero sofreu um pequeno aumento em 2007, e uma leve queda em 2008, chegando neste ultimo ano a 78,76% de imobilizao. Quanto a imobilizao dos recursos permanentes, em 2006, 62,09% desses recursos estavam imobilizados, essa quantidade foi caindo e atingiu em 2008, 56,30% de recursos permanentes imobilizados. Quanto a capacidade de pagamento da empresa, apresentada pelo quadro 03, identifica-se que a longo prazo, a empresa mostrou uma tendncia de queda, o que justificado uma vez que a quantidade de endividamento foi crescente sem interferir em sua qualidade. No entanto, os quocientes no sugerem problemas na sua liquidez de longo prazo.
Quadro 03: ndices de liquidez
Aspecto Liquidez Geral Liquidez Liquidez Corrente Liquidez Seca Liquidez Imediata ndices 2006 2007

2008

1,1641 1,1251 1,1082 1,3955 1,3558 1,3685 1,1119 1,0698 1,0813 0,4823 0,3991 0,3713

Fonte: Dados da pesquisa A liquidez corrente da empresa, que avalia a capacidade de pagamento no curto prazo, tambm no sugere dificuldades financeiras, visto que apresentou estabilidade nos trs anos de anlise, mantendo os ndices acima de uma unidade.

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Os estoques no apresentam grande impacto em relao liquidez de curto prazo da empresa, mesmo com os nmeros apresentando um pequeno decrscimo, a empresa continua com capacidade de pagamento no curto prazo, mesmo quando se descontam os estoques do seu ativo circulante. A conta que apresenta-se com maior relevncia no ativo circulante da empresa em questo clientes, quando se trata da liquidez imediata da empresa, os valores encontrados so menores, o que evidencia que a empresa fornece crditos aos seus clientes, e esses crditos foram aumentando nos trs anos de anlise, j que houve uma queda do ndice de liquidez imediata de 2006 para 2008. Quanto as atividades executadas pela empresa, apresentadas no quadro 04, possvel notar que o PMPC teve um aumento de dois dias de 2006 para 2007, o que desejvel, mas sofreu uma queda de 2006 at 2008, o que significa que a empresa em 2008 teve apresentou alguma dificuldade em dilatar os prazos de pagamento. Com relao ao PMRV de 2006 para 2007 teve um aumento de 7 dias, e depois de 2007 para 2008 um decrscimo de 2 dias, culminando num aumento de 5 dias no PMRV nos 3 anos de anlise. O aumento desse ndice mostra a poltica de crdito da empresa que busca facilitar o aumento das vendas por meio de maiores prazos. importante ressaltar que comparando os ndices de PMPC e PMRV, a empresa recebe de seus clientes em um prazo menor que paga aos seus fornecedores, contribuindo para o seu ciclo financeiro e para a diminuio da dependncia de recursos para honrar os compromissos de curto prazo.
Quadro 04: ndices de atividade
Aspecto ndices PMPC (Prazo mdio de pagamamento de compras) PMRV (Prazo mdio de recebimento de Vendas) PMRE (Prazo medido de Rotao de estoque) Atividade GE (Giro de estoque) GDR (Giro de duplicatas a receber) CO (Ciclo operacional) CF Ciclo Financeiro) 2006 2007

2008
36,86 3,394

67,709 69,748 60,598 31,948 38,066 4,5779 4,0652 78,638 88,557 106,07 11,268 9,4573 9,7666 110,59 126,62 142,93 42,878 56,875 82,332

Fonte: Dados da pesquisa

O prazo que os estoques demoraram a girar, tiveram aumentos significativos, o que pode ser verificado nos ndices de PMRE e no GE. Comparando os trs anos de anlise, os estoques ficaram 28 dias a mais parados na empresa, fazendo que o giro desse estoque no perodo casse de 4,57 em 2006 para 3,39 em 2008. Reflexo de todos os ndices analisados at agora os ciclos da empresa tambm aumentaram. O ciclo operacional que desde a compra das mercadorias at o recebimento das vendas aumentou ano a ano, culminando em 32 dias a mais de 2006 a 2008, o ciclo financeio tambm aumentou, 40 dias nos 3 anos de anlise. 5.2 Anlise Du Pont Analisando os dados do quadro 05, pode-se perceber que houve oscilaes durante os trs anos. A rentabilidade sobre os ativos (ROA), o que indica a rentabilidade da empresa, sofreu uma leve queda no decorrer deste perodo, passando de 29,32% em 2006 para 25,39% em 2008, o que mostra que a empresa foi menos eficiente em gerar lucro com ativos disponveis ao passar dos anos. O que explica este acontecimento foi o aumento do ativo total
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da empresa e crescimento menos que proporcional por parte do seu lucro lquido. A rentabilidade sobre o patrimnio lquido (ROE), o que indica a rentabilidade dos scios, apresentou uma queda de 2006 para 2007, mas se recuperou em 2008, passando de uma taxa de 70,60% para 75,23%. Este crescimento da taxa de rentabilidade sobre o patrimnio lquido deu-se devido ao aumento, em 2008, aproximado de 11% do lucro lquido da empresa, em relao ao ano de 2007, e de 3% no seu patrimnio lquido no mesmo perodo.
Quadro 05: Variao de ndices pela anlise Dupont

ROA

Vl AH Vl AH Vl

Anlise DuPont 2006 2007 29,32% 26,32% 100% 79,40% 100% 2,67 100% 47,96% 100% 15,68% 100% 11,85% 100% 2,46 100% 89,76% 70,60% 88,91% 2,43 91,01% 48,36% 100,83% 14,46% 92,21% 10,82% 91,30% 2,89 117,47%

2008 25,39% 86,59% 75,23% 94,74% 2,41 97,57% 50,15% 104,56% 15,22% 97,06% 10,55% 89,02% 3,31 134,55%

ROE

GIRO

AH Vl

MB AH Vl MO AH Vl ML AH Vl MAF AH
Fonte: Dados da pesquisa

A empresa apresentou um leve aumento na sua margem bruta, que a porcentagem monetria que resta aps o pagamento do custo dos produtos e servios e que explicado pelo crescimento superior do seu lucro bruto se comparado com o crescimento das vendas, ou seja, o seu lucro bruto apresentou uma maior margem de crescimento no decorrer dos trs anos. Contudo ao analisar a evoluo das margens operacional e lquida, percebe-se que ambas se mantiveram estveis de 2006 a 2008. Quando calcula-se o multiplicador de alavancagem financeira da empresa, percebe-se que ele sofre um acrscimo no decorrer dos anos estudados, passando de 2,46 em 2006 a 3,31 em 2008, isto representa um aumento de 34,5%. Este resultado indica que a empresa est utilizando mais capital de terceiros, aumentando o seu risco e as expectativas de retorno, devido ao aumento de sua alavancagem financeira. O aumento registrado neste ndice justificado pelo significativo crescimento do ativo total da empresa resultantes de
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financiamentos e emprstimos auferidos pela empresa para fomentar seu crescimento e sua visibilidade. O quadro 06, mostra em que parte dos ativos os finciamentos foram aplicados. Por esses dados, verifica-se que uma parte significativa do crescimento dos ativos no concentraram em ativos fixos ou permanetes, que proporcionariam aumento da capacidade produtiva, mas em contas do ativo circulante, como disponvel, ttulos a receber e estoques. Quadro 06: Crescimento dos ativo circulante e permanente 2006 2007 Vl 991.214 100% 502.475 100% 275.792 100% 374.168 100% 237.091 100% 1.322.776 133,45% 538.259 107,12% 405.392 147% 535.528 143,13% 251,079 105,90%

2008 1.463.168 147,61% 546.620 108,79% 350.497 127,09% 470.401 125,72% 333..632 140,72%

Ativo Circulante
Ativo Permanente

AH Vl AH Vl AH

Disponvel

Ttulos a Receber

Vl AH Vl AH

Estoques

Fonte: Dados da pesquisa Pela concentrao dos investimentos realizados pela empresa, concentrados no seu curto prazo, fica ntida as estratgias adotadas pelos administradores, que foram enfrentar o momento econmico desfavorvel, em funo da crise que se configurou no mercado, por meio de maiores prazos concedidos a clientes. Tal poltica, acarretou em valores maiores concentrados em ttulos a receber e em estoques, o que requer melhor monitoramento do risco operacional por parte de seus administradores. Os indices de atividades, mostrados no quadro 06, reforam esse raciocnio. No entanto, como exposto anteriormente, a poltica tambm proporcionou incremento nas vendas, desafio evidente diante o contexto econmico. 5.3 Anlise de criao do valor O Quadro 07, apresenta a evoluo do EVA para a empresa estudada dentre os perodos analisados. De forma semelhante ao encontrado para a rentabilidade, os resultados foram favorveis aos proprietrios, por apresentarem valor positivo aos EVAs calculados, o que demonstra que a empresa remunerou tanto os gastos explcitos pela contabilidade quanto o custo de capital empregado pelos fornecedores de recursos, como credores e acionistas.
Quadro 07: Evoluo do EVA 2006 EVA R$ 358.202 AH 100
2007 338.451 94,49 2008 R$ 394.965 110,26

R$

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Fonte: Dados da pesquisa De acordo com as definies de criao de valor, os resultados encontrados mostram que a empresa conseguiu nos trs anos de anlise, incremento de valor aos proprietrios da empresa. 6. Concluses O objetivo do trabalho foi de verificar quais foram as polticas e estratgias financeiras utilizadas por uma empresa brasileira de capital aberto inserida no setor de cosmticos que influenciaram em sua rentabilidade e criao de valor aos seus proprietrios. Considerando o perodo em que os dados financeiros foram analisados, deve ser destacado o ano de 2008, quando o mercado financeiro encontrou uma forte crise em mbito internacional, causado pelo mercado imobilirio americano. Esse fato foi desfavorvel ao crescimento econmico e desenvolvimento dos mercados financeiros devido a instabilidade que se configurou pelo fato do capital ficar escasso e conseqentemente desaquecendo o mercado produtivo. O impacto disso para as empresas, especialmente as de capital aberto, acontecem sobre duas ticas, financeira e econmica. A primeira com relao a dificuldade de obter capital prprio, via mercado acionrio, para financiamento das operaes e ampliao de sua capacidade produtiva. A segunda, associada ao setor produtivo, diz respeito ao impacto da crise financeira sobre a desacelerao do crescimento econmico, pois com menos capital restringe a oferta de recursos para manuteno e crescimento da produtividade, ocasionando em possvel diminuio em rentabilidade, especialmente daquelas que atuam em setores mais vulnerveis em ambientes de crise. Nesse sentido o desafio delas aumentado, tendo em vista a dificuldade que se instala em manter sua competitividade e na remunerao do capital empregado de seus proprietrios. Assim, torna-se imprescindvel a definio de polticas e estratgias financeiras que busquem superar os efeitos negativos ora provocados pelo ambiente externo da empresa. Pelos resultados encontrados no trabalho, detalhados na sesso anterior, observou-se que a empresa tem aumentado seu nvel de endividamento, especialmente as dvidas de longo prazo, o que permitiu manter sua capacidade de pagamento de curto prazo a quocientes acima de uma unidade. Destaca-se ainda embora a quantidade tenha sido aumentada, a qualidade no foi prejudicada, pois a composio do endividamento apresentou uma tendncia de melhora no perodo analisado. O maior endividamento explicado pela conjuntura econmica encontrada diante a crise do mercado financeiro, dada a dificuldade de obter financiamentos via mercado de aes. J com relao as atividades econmicas da empresa, verificou-se que ela implementou polticas de manuteno das vendas via aumento do prazo de recebimento de clientes. Embora com impactos negativos sobre os ciclos operacional e financeiro, a poltica adotada permitiu a empresa continuar crescendo em quantidade vendida o que exige melhor monitoramento dos administradores em gerenciar o risco das operaes, como inadimplncia e situaes desfavorveis em seu fluxo de caixa. O estmulo das vendas, acarretou em investimentos maiores em estoque, que por sua vez tambm teve o seu giro diminudo. Complementando a anlise dos prazos, verificou-se uma diminuio nos prazos de pagamento a fornecedores, que somados as variaes de duplicatas a receber e em estoques, acarretou em aumentos significativos nos seus dois ciclos. No entanto, mesmo contrariando expectativas tericas desejveis sobre comportamento dos ndices de atividade, a empresa conseguiu ser eficaz em sua gesto da
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rentabilidade, verificada pelas margens e retornos sobre investimentos e patrimnio lquido. Embora os efeitos da crise tenha ocasionado impactos negativos em seu giro, a empresa conseguiu fazer compensaes no que diz respeito s margens, bruta, operacional e lquida. No que tange a rentabilidade da empresa e dos scios, percebeu-se que os administradores mantiveram o foco de manter rentabilidade dos scios, mostrando eficcia em suas decises de aumento na alavancagem financeira. Reforando esse raciocnio, os resultados do EVA, para os trs anos foram positivos, indicando que a empresa remunerou, alm de cobrir todos os seus gastos explcitos pela contabilidade, o custo de capital prprio dos scios, o que mostra que seus administradores foram eficazes em suas polticas e estratgias financeiras adotadas para superar as contingncias negativas encontradas no perodo analisado. Para futuros trabalhos, recomenda-se realizar o estudo para uma amostra maior de empresas, bem como incluir ndices padro que permitam fazer comparaes com empresas do mesmo setor. 7. Referncias Bibliogrficas ASSAF NETO, A. Finanas Corporativas e Valor. 3. ed. So Paulo: Atlas, 2008. 716 p. BAKES, J. A. EVA - Valor Econmico Agregado. Revista Contexto, 2002. BLACK, F.; JENSEN, M. C.; SCHOLES, M. The capital asset pricing model: some empirical tests. In: JENSEN, M. C. Studies in the theory of capital markets. New York: Praeger, 1972. p. 79-124. BOLSA DE VALORES DE SO PAULO. Governana Corporativa Disponvel em: < http://www.bovespa.com.br/Principal.asp>. Acesso em: 29 jun. 2009. BRIGHAM, E.F.; GAPENSKI, L.C.; EHRHARDT, M.C. Administrao financeira: teoria e prtica. So Paulo: Atlas, 2001. BRITO, Giovani Antnio Silva;NETO, Alexandre Asaaf. Modelo de classificao de risco de crdito de empresas. Rev. contab. finan. vol.19 no.46 So Paulo Jan./Apr. 2008 COMISSO DE VALORES MOBILIRIOS. Governana corporativa. Disponvel em: <http://www.cvm.gov.br>. Acesso em: 15 out. 2009. CORDEIRO, J. V. B. M. Reflexes sobre a avaliao do desempenho empresarial na era da informao: uma comparao entre a gesto do capital intelectual e o Balanced Scorecard. Rev. FAE, Curitiba, v.5, n.2, p.61-76, maio/ago. 2002 CUNHA, Darlene Rineiro; FREZATTI, Fbio. Gesto Baseada em Valor: Uma pesquisa no setor hoteleiro do Rio Grande do Norte. REAd Edio 40 Vol. 10 No. 4, jul-ago 2004 DAMODARAN, A. Finanas corporativas: teoria e prtica. 2.ed. Porto Alegre. RS: Bookman, 2004. 796p.
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