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7 Semestre CONTABILIDADE

Bibliografia
GITMAN, Laurence J., Princpios da Administrao Financeira, Editora Harbra, captulo 1. Ross, Stehpen A. Westerfield, Randolph W.; Jaffe, Jeffrey F., Administrao Financeira Corporate Finance, Editora Atlas, captulo 1.

Abordagem
Administrador financeiro (continuao)

Objetivo
Falhas na maximizao

Stakeholders
Fatores de divergncia e objetivos

Custos de Agncia
Diligncias Tipos Controle dos acionistas Separao entre propriedade e controle

Mercado Financeiro
Ttulos

Mercados
Tipos de aes e ttulos

Administrador financeiro
Objetivo Maximizar o lucro ? Nas sociedades annimas, os lucros so usualmente medidos em lucro por ao (LPA), calculado pelo lucro total disponvel aos acionistas ordinrios da empresa pelo nmero de aes ordinrias emitidas, podendo ser auferido no perodo de um trimestre ou um ano.
Exemplo simplificado de maximizao do lucro
Investimento X Ano 1 1,40 Ano 2 1,00 Ano 3 0,40 Total 2,80

0,60

1,00

1,40

3,00

Administrador financeiro
A maximizao do lucro pode ser falha por ignorar
1. A data de ocorrncia dos retornos (timing):

Uma vez que obtem rendimentos pelos fundos que recebe prefervel que tais ingressos ocorram mais cedo. Optando por gerar um LPA maior, o investimento X a melhor opo. Esses retornos que so recebidos mais cedo poderiam ser reinvestidos para gerar maiores rendimentos no futuro.

Administrador financeiro
A maximizao do lucro pode ser falha por ignorar
2. O fluxo de caixa disponvel aos acionistas:

As receitas disponveis no representam fluxo de caixa disponvel aos acionistas. Os proprietrios recebem retornos tanto atravs do pagamento de dividendos quanto pela venda de suas aes a um valor superior ao preo de de compra inicial. Um LPA maior no significa, que os pagamentos de dividendos aumentaro, uma vez que esta deciso depende do Conselho de Administrao da empresa. Tambm um LPA maior no implica na elevao do preo de ao. Empresas podem obter maiores lucros sem interfirir no preo da ao. Somente quando um aumento dos lucros acompanhado por uma elevao do fluxo de caixa atual e/ou esperado, provvel que ocorra uma alta no preo da ao.

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A maximizao do lucro pode ser falha por ignorar
3. O risco:

A maximizao do lucro desconsidera no apenas o fluxo de caixa, mas o risco (derivado de incertezas) da possibilidade de que os resultados realizados possam ser diferentes daqueles projetados. Em administrao financeira h uma premissa bsica na anlise de retorno, tradeoff, ou seja, confronto entre o retorno do fluxo de caixa e o risco. O fluxo de caixa e o risco afetam de maneira diferente o preo da ao, que representa a riqueza dos proprietrios na empresa. Um fluxo de caixa maior geralmente associado a um preo de ao mais alto. Enquanto uma tendncia de risco mais alto resulta num preo de ao mais baixo.

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A maximizao do lucro pode ser falha por ignorar
3. O risco definio sucinta

Em investimentos pode ser entendido pela probabilidade de alguma incerteza afetar diretamente as operaes de mercado, podendo haver possibilidade de perda de parte, todo ou de montante superior ao valor originalmente investido.

Principais fatores de riscos: Risco de Crdito; Risco de Lquidez; Risco de Mercado.

Administrador financeiro
A maximizao da riqueza do acionista. A riqueza dos proprietrios de uma sociedade annima medida pelo preo da ao, o qual, por sua vez baseia-se na data de ocorrncia dos retornos (fluxo de caixa), em sua magnitude e em seu risco. Diagrama da maximizao
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Administrador Financeiro

Sim

Aes ou decises financeiras alternativas

Retorno? Risco?

Aumentam o preo da ao ?

No

Rejeitar

Administrador financeiro
Stakeholders De maneira mais ampla, Stakeholders compreende todos os envolvidos em um processo, que pode ser de carter temporrio (como um projeto) ou duradouro (como o negcio de uma empresa ou a misso de uma organizao).
Preservar a maximizao da ao deve estar atrelado a preservao dos stakeholders que so: empregados, fornecedores, instituies financeiras e outros, mantendo o equilbrio financeiro e tico. A manuteno equilibrada da relao com stakeholders leva ao equilbrio na produo, minimizando conflitos, rotatividade e litgios a resolver.

Administrador financeiro
Fatores de divergncias Os objetivos ficam divergentes dos acionistas quando os administradores tm preferncia por despesas, surgindo duas motivaes bsicas:
1. Sobrevivncia: busca o controle dos recursos suficientes para

evitar que a empresa deixe de existir;


2. Independncia e auto suficincia: tomada de decises sem dar

satisfaes a agentes externos ou depender de mercados financeiros externos. No emisso de novas aes e dependncia maior do fluxo de caixa.

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Objetivo dos fatores de divergncias Tais motivaes conduzem o administrador a maximizao da riqueza da empresa sob o qual podem exercer controle efetivo visando o crescimento e ao tamanho da empresa. Para os acionistas a riqueza da empresa no o mesmo que melhor valor de suas aes. Interessa ao acionista a gerao de valor da empresa para melhor cotao de suas aes nos mercados de aes.

Administrador financeiro
Agency Costs Custo de Agncia Os proprietrios, delegam os poderes para tomar decises e administrar a empresa. Qualquer administrador que possua menos de 100% da empresa, um agente dos outros proprietrios. Por desvios na administrao financeira proporcionada pelos fatores de divergncias, sobrevivncia e independncia, tendncia a maior ateno aos stakeholders e interesses pessoais, leva aos acionistas desenvolver controles e diligncias sobre os administradores.

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Agency Costs Custo de Agncia Diligncias A fora de mercado, um mecanismo de atuao sobre o administrador onde os acionistas usam os votos para demit-los ou utilizam seu voto na eleio de diretores para, via outorga, demitir administradores que no estejam alinhados com a empresa.
A aquisio hostil quando uma empresa adquirida por outra ou grupo, sem a concordncia da administrao. Esta modalidade de aquisio est baseada na viso do comprador que a empresa adquirida est sendo mal administrada e desvalorizada no mercado. Com o preo da ao menor decorrente da desvalorizao a adquirente promove uma reestruturao de sua administrao, suas operaes e financiamento buscando a valorizao do preo das aes.

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Agency Costs Custo de Agncia Tipos Com objetivo de diminuir a atuao da fora de mercado e aquisies hostis os acionistas incorrem em custos de agncia.
So custos de agncia:
a) Despesa com monitoramento: so aplicados na contratao de

auditorias e em medidas de controles, avaliao e restringindo o adminstrador a fim de evitar aes moderadas ou conservadoras.

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Agency Costs Custo de Agncia Tipos
b) Despesa com cobertura de seguro: contratao de uma

empesa que se responsabiliza at determinado valor das aes dos administradores que resultaram em prejuzos recorrentes e decorrentes de aes desonestas. c) Custo de oportunidades: a demora da organizao em responder as novas oportunidades, decorrem da estrutura organizacional necessria numa empresa da hierarquizao das descises e dos mecanismos de controle que podem levar perda de oportunidades lucrativas devido inabilidade da administrao para aproveit-las com agilidade.

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Agency Costs Custo de Agncia Tipos
d) Despesa de estruturao: decorrente da necessidade de

compensao junto a administrao objetivando a maximizao do preo da ao, so gerados pacotes de benefcios para que a empresa possa competir no mercado pela contratao de melhores administradores. e) Despesa com benefcios: so os planos de compensao sendo o plano de incentivo e o plano de desempenho.

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Agency Costs Custo de Agncia Tipos Conceito Opes de Aes As opes de aes de seu empregador do a voc o direito de comprar um nmero especfico de cotas das aes da empresa durante um tempo a um valor especificado pelo empregador a um valor abaixo do mercado. Durante este perodo voc pode adquirir as opes de compra de ao e guard-las ou posteriormente vend-las ao preo de mercado.
Exemplo de perodo de concesso atrelado a opo de compra de 100 cotas: o perodo de concesso para suas opes estendido por mais 4 anos, com uma concesso de 1/4 no primeiro ano, 1/4 no segundo ano, 1/4 no terceiro ano e 1/4 no quarto ano. Isso significa que voc pode comprar 25 cotas com o preo de concesso ou investimento no primeiro ano e com 25 cotas a cada ano, ter a concesso completa no quarto ano.

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Agency Costs Custo de Agncia Tipos Conceito Opes de Aes As opes tm sempre uma data de validade: voc pode us-las por um perodo pr-determinado. Se voc no us-las dentro deste perodo, voc as perde. E, se voc sair da empresa, pode apenas usar as opes concedidas: vai perder qualquer concesso futura. Para fixar o preo da opo a empresa estabelece um preo que relacionado ao valor interno da cota, e este estabelecido pelo quadro de diretores da empresa atravs de votao.

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Agency Costs Custo de Agncia Tipos Plano de incentivo: vinculam a compensao dos administradores ao preo da ao. Dentre os planos o mais comum a concesso de opes de aes onde permite ao administrador comprar a ao ao preo de mercado da poca da concesso. A desvantagem observada na elevao de preo a patamares maiores que o projetado e sero repassados os benefcios desta valorizao aos administradores. Porm mesmo com a possibilidade de valorizao este tipo de compensao criticada devida a impossibilidade de controle do mercado de aes. At mesmo um desempenho positivo da administrao pode ser encoberto por um mercado acionrio fraco com declnio do preo das aes por fatores externos.

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Agency Costs Custo de Agncia Tipos Plano de desempenho: compensam a administrao embasado nas medidas de desempenho do LPA, o crescimento do LPA e outros indicadores de retorno. A participao acionria por desempenho concedida a administrao realizada quando atinge satisfatoriamente os objetivos de desempenho determinados. Dentro do plano de desempenho o pagamento de quantia em dinheiro tambm utilizado como plano de incentivo administrao. O desempenho ser auferido num determinado perodo onde atingidos tais objetivos so pagos benefcios previamente estabelecidos ou o mnimo ou zero.

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Agency Costs Custo de Agncia Viso atual EUA acionistas e a Securities and Exchange Comission - SEC (CVM americana) tm questionado a validade e viabilidade dos pacotes de compensao multimilionria concedidos aos executivos (CEO) das sociedades annimas. H justificativas para a aplicao destes pacotes em funo dos bons resultados apresentados no aumento da riqueza dos acionistas, mas estudos desenvolvidos no demonstram uma correlao entre a alta compensao dos executivos com o preo da ao. Os acionistas buscam uma soluo na implementao de novos pacotes de incentivos que associem melhor o desempenho da administrao em relao a riqueza dos acionistas.

Administrador financeiro
Agency Costs Custo de Agncia Viso atual BRASIL o custo de agncia inferior para o padro americano onde os executivos ganham em torno de US$ 13 milhes. Bem mais que os CEOs brasileiros. Porm para o padro nacional os planos de desempenho j so considerados altos aproximando a dezenas de milhes de reais, alm da renda fixa anual de R$ 1,5 milho. A exemplo um plano de benefcio para um executivo nacional chega a 7x sua renda fixa ano.

Administrador financeiro
Controle dos acionistas sobre a administrao Existem mecanismos que contribuem no controle da administrao e esta seja mais fiel ao interesse dos acionistas.
1. Os acionistas determinam a composio do conselho de

administrao, controlando os diretores e consequentemente selecionam e controlam os executivos contratados. 2. Implantao de esquemas de remunerao, tais como plano de concesso de opes de compra de aes visando o incentivo a maximizao da ao. Aes de desempenho so aes aos administradores com base em desempenho medido no LPA e outros critrios semelhantes.

Administrador financeiro
Controle dos acionistas sobre a administrao Existem mecanismos que contribuem no controle da administrao e esta seja mais fiel ao interesse dos acionistas.
3. O takeover denomina a aquisio da empresa por outra, grupo

ou indivduo. Ocorre quando a empresa apresenta um declnio no valor de suas aes decorrente de m administrao. Neste tipo de operao comum a administrao da empresa ser destituda e novos executivos so selecionados. O receio da ocorrncia do takeover uma atitude dos acionistas a pressionar o administrador em seu desempenho.

Administrador financeiro
Controle dos acionistas sobre a administrao Existem mecanismos que contribuem no controle da administrao e esta seja mais fiel ao interesse dos acionistas.
4. A concorrncia no mercado de trabalho de executivos fora os

administradores a agir de acordo com os interesses dos acionistas. As empresas que possuem bons planos de incentivos geram maior atratividade de executivos mais competentes pressionando os administradores atuais a manter alto nvel de desempenho em detrimento da perda do cargo.

Administrador financeiro
Controle dos acionistas sobre a administrao Fica evidente que o controle da empresa exercido pelos acionistas e em decorrncia deste controle, a maximizao de valor para o acionista. No h dvida de que, s vezes, empresas so geridas em funo dos objetivos de administradores, s expensas dos acionistas. No podemos deixar de salientara que os direitos de clientes, fornecedores e empregados devem ser levados frequentemente em conta nos objetivos da sociedade por aes, estando em conformidade com o enfoque do conjunto de contratos.

Administrador financeiro
Separao entre propriedade e controle A difuso de propriedade acionria demasiadamente grande e fragmentada para permitir o controle efetivo da administrao. Esta caracterstica marca atualmente o cenrio da grande sociedade por aes, ou seja, a difuso da propriedade por milhares de investidores. A transferncia da propriedade de aes, apresenta uma grande vantagem como forma de organizao de empresas. A difuso resultante da propriedade, entretanto, traz consigo a separao entre a propriedade e o controle da grande empresa.

Mercado financeiro
A oferta de ttulos aos investidores no mercado est dividida em dois tipos bsicos.
Ttulos de dvida: so obrigaes contratuais de devoluo de emprstimos feitas a empresa. Ex: debntures e nota promissria.

Ttulos de propriedade: so aes ordinrias e aes preferenciais que representam direitos no contratuais aos fluxos de caixa residuais da empresa. Ambos os ttulos so transionados nos mercados financeiros.

Mercado financeiro
A composio do mercado financeiro definida pelos mercado monetrio e pelo mercado de capitais.
Mercado monetrio ou money market um mercado especificamente para financiamentos e aplicaes de curto prazo, no qual instrumentos financeiros de curto prazo como bilhetes do tesouro, papel comercial (commercial papers) ou financiamentos inter-bancrios so negociados. O mercado monetrio consiste essencialmente em instituies financeiras e brokers (corretoras), que por sua vez podem intermediar os instrumentos de curto prazo. Os prazos de financiamento e aplicaes so tipicamente abaixo de 12 meses.

Mercado financeiro
A principal fatia deste mercado consiste em bancos a emprestar e aplicar dinheiro entre si, distribuidoras de ttulos pblicos, distribuidoras de commercial papers e corretoras de moedas (casa de cmbio).
A diviso deste mercado consiste em primrio e secundrio. Mercado primrio a empresa negocia suas aes pela primeira vez. Esta emisso de ao ou venda serve para captar recursos dos investidores de modo a financiar seus projetos e realizar investimentos.

Mercado financeiro
Mercado secundrio: quando investidores e/ou acionistas transacionam aes de sua titularidade onde estas j foram emitidas e esto em circulao no mercado. Alm da bolsa, o mercado secundrio engloba a compra e venda de aes realizado em prego eletrnico, bancos, corretoras de valores ou em negociao direta entre acionistas celebrada por meio de um contrato de compra e venda.
H o mercado de balco onde as empresas no tm autorizao para operar na Bolsa realizando sua compra e venda em operaes fechadas por telefone ou por um sistema eletrnico de negociao.

Mercado financeiro
Mercado de capitais: o conjunto de instituies, tais como bolsa de valores e instituies financeiras (bancos, corretoras, bancos de investimento, seguradoras), ligadas intermediao de ativos financeiros (aes, ttulos de dvida em geral). A principal funo do mercado de capitais canalizar a poupana (recursos financeiros) da sociedade para o comrcio, a indstria, Governo e outras atividades econmicas. Destingue-se do mercado monetrio que movimenta recursos de curto prazo.
As debntures so ttulos de dvida de mdio e longo prazo emitidos por sociedades annimas, sociedade em comandita por aes e empresas pblicas. Ao contrrio da ao sua renda fixa. Sua comercializao alm de captar recursos utilizada para reestruturao de passivos ou aumento de capital de giro.

Mercado financeiro
A sociedades limitadas, ao iniciar sua participao no mercado de capitais, devero cumprir as regras escritas e no escritas desse mercado, tais como: adoo das normas contbeis de acordo com o IFRS (normas internacionais de contabilidade), elaborao e apresentao de das informaes exigidas pela CVM, reviso da estrutura jurdica (contrato social e acordos de quotistas) com a finalidade de se adaptarem s boas prticas de governana corporativa e indicao de um profissional responsvel pela relao com investidores RI.
A atual regulamentao do mercado de capitais, autoriza expressamente a emisso e debntures pelas sociedades limitadas incluindo as pequenas e microempresas.

Mercado financeiro
As notas promissrias, tambm conhecidas como commercial papers, so ttulos de curto prazo emitidos por empresas e sociedades annimas para captar recursos de capital de giro. Podem ser emitidas por sociedades annimas de capital fechado, pelo prazo mximo de 180 dias e pelas de capital aberto, pelo prazo de at 360 dias. So admitidas negociaes no ambiente BM&F BOVESPA.

Mercado financeiro
Tipos de aes No Brasil esto divididas em 2 grandes grupos: as aes ordinrias (ON) e as aes preferenciais (PN). Ambos os tipos de aes devem ser nominativa, ou seja, seu detentor identificado nos livros de registro da empresa.
As empresas podem emitir diferentes classes de aes e criar quantas classes quiser. Pode estabelecer em seu estatuto valores diferenciados de dividendos ou proventos especiais para cada classe de ao.

Uma ao PNA, indica que a ao classe A com dividendo mnimo e uma PNB com dividendo fixo.

Mercado financeiro
Tipos de aes Aes Pefernciais PN, so aquelas que menos protegem o acionista minoritrio, porque no lhe d o direito de votar em assemblia e ainda, em caso de venda da empresa, no lhe garante o direito de participar do prmio de controle (valor maior pago ao acionista que detm o comando da empresa). So aes tpicas no mercado e que tm maior liquidez, alm da preferncia no recebimento de dividendos.
Quando a empresa no pagar os dividendos por 3 anos consecutivos, os detentores das aes PN passa a ter direito a voto.

Mercado financeiro
Tipos de aes Aes Ordinrias ON, disponibilizam ao detentor o direito a voto nas assemblias da empresa. No entando no tem direito a veto. Para gerar direito a veto um dos acionistas controladores deve juntar-se aos demais acionistas ON minoritrios.
A atrao destas aes para o investidor o tag-along. A Lei das Sociedades Annimas determina que todo acionistas com aes ON tenha direito de participar do prmio de controle, ou seja, possuem o direito de receber 80% do valor pago para o controlador em caso de venda da empresa.

Mercado financeiro
Tipos de aes Blue Chips so aes que apresentam maior liquidez, ou seja, as mais negociadas no mercado. Esses papis, geralmente de grandes empresas, tm maior tradio de segurana no mercado. BDRs so certificados representativos de aes de emisso de companhias abertas, com sede no exterior, e emitidos por instituio depositria no Brasil. Este investimento disponibiliza a opo de alocar parte de recursos em empresas estrangeiras comprando os BDRs Brazilian Depository Receipts na BM&F BOVESPA.

Mercado financeiro
Securitizao - a converso de uma dvida (duplicatas, cheques, notas promissrias) em ttulo lastrevel e negocivel entre instituies financeiras, com garantia de pagamento. Fundos de Investimento em Direitos Creditrios (FIDC) so direitos e ttulos representativos de crdito, originrios de operaes realizadas nos segmentos financeiro, comercial, industrial, imobilirio, de hipotecas, de arrendamento mercantil e de prestao de servios, os contratos e os direitos e ttulos representativos de crditos.
Crditos de Recebveis Imobilirios (CRI) so ttulos de renda fixa lastreados em crditos imobilirios (aquisio de imveis ou alugueis) emitidos por sociedade securitizada.

Reviso
A importncia da qualidade total na maximizao da ao. 2. Disponvel se confunde com o disponvel aos acionistas? 3. Um LPA maior implica na elevao do preo da ao? 4. Fatores de elevao do preo da ao. 5. Qual importncia dos stakeholders para empresa? 6. Dos custos de agncia qual o mais eficiente junto a administrao visando coibir desvios de objetivo ? 7. Quais as formas de controle dos acionistas sobre a administrao? 8. A propriedade sobrepe o controle? 9. possvel negociar direitos de recebveis FIDC numa microempresa ? De que forma ? 10. PN ou ON ? Qual melhor opo e em qual condio ?
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