Cartilla Financiera2

UNIDAD DE EMPRENDIMIENTO
CREANDO EMPRESAS, DESARROLLANDO SUEOS
FACULTAD DE CIENCIAS ECONMICAS
S E D E B O G O T
ESCUELA DE ADMINISTRACIN Y CONTADURA PBLICA
Catalogacin en la publicacin Universidad Nacional de Colombia Gmez Contreras, Jennifer Lorena, 1990 Cartilla financiera / Jennifer Lorena Gmez Contreras. -- Bogot: Universidad Nacional de Colombia. Facultad de Ciencias Econmicas. Escuela de Administracin y Contadura Pblica, 2010 xxx p., il. Incluye referencias bibliogrficas ISBN : 978-958-719-635-1 1. Contabilidad 2. Estados financieros 3. Proyectos de inversin 4. Anlisis financiero 5. Gestin financiera 6. Finanzas I. Tt. CDD-21 658.15 / 2010
FACULTAD DE CIENCIAS ECONMICAS
S E D E B O G O T
ESCUELA DE ADMINISTRACIN Y CONTADURA PBLICA
RECTOr / Moiss Wassermann Lerner VICErrECTOr SEDE BOGOT / Julio Esteban Colmenares FACULTAD DE CIENCIAS ECONMICAS DECANO / Jorge Ivn Bula Escobar VICEDECANO ACADMICO / Gerardo Ernesto Meja Alfaro ESCUELA DE ADMINISTRACIN Y CONTADURA PBLICA DIrECTOr / Jorge Molano Velandia UNIDAD DE EMPRENDIMIENTO DIrECTOr / Luis Alejandro Rodrguez Ramrez AsEsOr DE COsTOs Y FINANZAs / Cristian David Caycedo Chaparro
ELAbOrACIN Y rEvIsIN / Jennifer Lorena Gmez Contreras Pasante de costos y finanzas COrrECCIN DE EsTILO Y DIAGrAMACIN / Mara Carolina Mndez Tllez Primera edicin, 2010 Bogot D.C., Colombia Unidad de Emprendimiento Facultad de Ciencias Econmicas Universidad Nacional de Colombia Cra. 30 n. 45 - 03
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Contenido
Contenido
Introduccin
Captulo 1. Fundamentacin financiera

Qu es la contabilidad? Objetivos y cualidades de la informacin contable
8
9 9
Principios de contabilidad generalmente aceptados en Colombia 10 La empresa y su relacin con la contabilidad Qu son las finanzas y cul es su relacin con la empresa? Diferencias entre la contabilidad y las finanzas Objetivo bsico financiero Los estados financieros 12 13 14 16 17
Contenido
Captulo 2. Criterios para la seleccin de proyectos de inversin

El valor del dinero en el tiempo Inters Tasas de inters Valor presente y valor futuro Estado de flujo de caja Flujo de caja libre
46
47 47 48 57 59 60
Criterios para la evaluacin financiera de proyectos de inversin 61
Captulo 3. El costo de la estructura de capital y las decisiones de financiacin 68

La estructura de capital Costo de la financiacin externa de la empresa (deuda) 69 70
Costo de la financiacin interna de la empresa (recursos propios) 71 Costo promedio ponderado de capital 75
Captulo 4. La contabilidad de costos aplicada a las decisiones financieras 78

Clasificacin de los costos Costos segn la variabilidad Costos segn el sistema de costeo 79 80 81
Captulo 5. Punto de equilibrio y apalancamiento

Punto de equilibrio Apalancamiento
90
91 93
Contenido
Captulo 6. Diagnstico y anlisis financiero
98
99 103 106
3
121 124 128
Anlisis horizontal Anlisis vertical Razones financieras
Captulo 7. Gestin financiera basada en el valor y estrategias

para el crecimiento de la empresa
120
Limitaciones de los indicadores tradicionales del anlisis financiero Diagnstico financiero basado en inductores de valor El EVA y la gestin del valor
Anexos
132
133 135
1. Ejemplo de Balance general 2. Ejemplo de Estado de resultados
3. Ejemplo de Estado de fuentes y aplicaciones de fondos 137 4. Ejemplo de Estado de flujo de efectivo 138
Bibliografa Siglas y acrnimos ndice de cuadros y grficas
140 144 4
Contenido
ndice de cuadros y grficas

Cuadro 1 Estado de resultados Cuadro 2 Cuentas del activo, pasivo y patrimonio Cuadro 3 Estructura del Balance general 21 32 33
Cuadro 4 Variacin de los activos fijos en la elaboracin del EFAF 37 Cuadro 5 Estado de fuentes y aplicaciones de fondos Cuadro 6 Estado de flujo de efectivo Cuadro 7 Inters compuesto Grfica 1 Diferentes equivalencias Cuadro 8 Flujo de tesorera Cuadro 9 Flujo de caja libre 39 44 51 57 60 61
Cuadro 10 Criterios para seleccionar y/o ordenar proyectos 66 Cuadro 11 Promedio ponderado de las deudas Cuadro 12 Escenarios posibles Cuadro 13 Clasificacin de los costos Grfica 2 Comportamiento de los costos 71 73 79 80
Cuadro 14 Clculo de los inventarios finales para cada nivel de produccin 83 Cuadro 15 Clculo del costo unitario de produccin 83 Cuadro 16 Clculo de los inventarios finales para cada nivel de produccin 83 Cuadro 17 Estado de resultados hasta la utilidad operacional 84
Cuadro 18 Clculo de los inventarios finales para cada nivel de produccin 85 Cuadro 19 Clculo del costo unitario de produccin 85 Cuadro 20 Clculo de los inventarios finales para cada nivel de produccin 86
Contenido
Cuadro 21 Estado de resultados hasta la utilidad operacional 86 Grfica 3 Punto de equilibrio 91 Cuadro 22 Resumen de las frmulas de los indicadores financieros 112
Introduccin
Introducccin
n toda organizacin se realizan varias funciones claves para su desarrollo y continuidad en el tiempo, diariamente en las pequeas empresas y tambin en las grandes compaas como Microsoft o Apple se deben realizar acciones de compra, fabricacin, venta, distribucin, cobranza, financiacin, etc. No obstante, muchas empresas pierden oportunidades debido a una gestin deficiente de esas acciones, y es ah donde las finanzas cobran un papel de gran relevancia, en tanto se constituyen en un rea clave para el funcionamiento y la estabilidad de la empresa. En suma, el objetivo de las finanzas es suministrar un mapa que facilite el direccionamiento, la coordinacin y el control de las decisiones gerenciales. De modo que la planeacin financiera se torna de suprema relevancia debido a su carcter estratgico y su flexibilidad, en tanto que puede realizarse en cualquier instante del tiempo y tantas veces se quiera o se necesite en el ao. Es por esta razn que la Unidad de Emprendimiento Empresarial de la Facultad de Ciencias Econmicas de la Universidad Nacional de Colombia, sede Bogot, elabor esta cartilla para todas aquellas personas emprendedoras que piensen dar inicio al desarrollo de una empresa, reducir al mximo los riesgos y maximizar el aprovechamiento de los recursos y tiempo, tanto de empresas corporativas como de la micro o pequea empresa (MIPYME), ya que el objetivo primordial de planear financieramente es evaluar el futuro de una organizacin.
Qu es la contabilidad?
L S
a contabilidad es un aspecto clave en el buen funcionamiento de diferentes organizaciones. Por contabilidad se entiende la ciencia de naturaleza econmica que tiene por objeto producir informacin para hacer posible el conocimiento pasado, presente y futuro de la realidad econmica en trminos cuantitativos a todos sus niveles organizativos [] con el fin de facilitar la adopcin de las decisiones financieras externas y las de planificacin y control internas (Caibano, 1999, p. 41).
Objetivos y cualidades de la informacin contable

egn el Decreto 2649 de 1993, por el cual se reglamenta la contabilidad en general y se expiden los principios o las normas de contabilidad generalmente aceptados en Colombia, la informacin contable debe ser comprensible, til y comparable. La informacin es comprensible cuando es clara y de fcil entendimiento, es til cuando es de confianza y pertinente, es pertinente cuando es oportuna, es confiable cuando es libre de juicios y representa fielmente la situacin econmica de la empresa y, por ltimo, es comparable cuando es preparada sobre bases uniformes.
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Principios de contabilidad generalmente aceptados en Colombia
os principios de contabilidad generalmente aceptados (PCGA) se enuncian en el Decreto 2649 de la siguiente forma:
Ente econmico. El ente econmico hace referencia a la empresa, es decir, a la actividad econmica constituida como una unidad, dentro de la cual se ejerce un control sobre los diversos recursos. El ente debe ser definido e identificado de manera que se distinga de otros entes. Continuidad. Los diferentes recursos y hechos econmicos de la empresa tienen que ser contabilizados y revelados considerando si el ente econmico seguir o no funcionando de manera normal durante perodos futuros. Unidad de medida. En la medicin de los diferentes recursos y hechos econmicos se debe utilizar como unidad de medida la moneda funcional. Perodo. Es obligacin del ente econmico preparar y difundir de manera peridica estados financieros, a lo largo de su existencia conforme a las disposiciones legales. Por lo general, la informacin debe presentarse mnimo una vez al ao, con corte a 31 de diciembre. Valuacin o medicin. Los diferentes recursos y hechos econmicos de la empresa deben ser cuantificados en trminos de la unidad de medida con sujecin a las normas tcnicas.
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Esencia sobre forma. Los diferentes recursos y hechos econmicos de la empresa deben reconocerse y revelarse teniendo en cuenta su esencia o realidad econmica y no nicamente su forma legal.
Realizacin. Slo pueden reconocerse hechos econmicos realizados, es decir, aquellas transacciones del pasado, las cuales implicaron que la empresa tenga o tendr en un futuro un beneficio o un sacrificio econmico, o que los recursos hayan experimentado un cambio. Asociacin. Los ingresos deben asociarse en el perodo respectivo con los costos y gastos que se causen para producir tales ingresos. Mantenimiento del patrimonio. El ente econmico puede optar por mantener el patrimonio productivo o el patrimonio financiero. Dependiendo del criterio seleccionado por la empresa se entiende que se genera utilidad en un perodo nicamente si su capacidad productiva o financiera segn sea el caso es mayor al final del ejercicio que al principio del mismo. Revelacin plena. El ente econmico est en la obligacin de informar de manera completa, pero resumida, todo aquello que sea preciso para la comprensin y evaluacin correcta de su situacin financiera, los cambios experimentados en la estructura financiera y en el patrimonio, el resultado de sus operaciones y su capacidad de generacin de flujos futuros de efectivo. Importancia relativa o materialidad. Los hechos econmicos deben reconocerse y presentarse atendiendo a su materialidad. Un hecho econmico produccin, distribucin, consumo, etc. se considera material cuando en razn de su naturaleza o cuanta, el conocimiento o desconocimiento del mismo puede afectar significativamente las decisiones de los usuarios de la informacin. Como su nombre lo indica la importancia es relativa, puesto quelo que tiene importancia para una empresa puede que no lo tenga para otra. Ahora bien, esa importancia relativa o materialidad de cada uno de los rubros que componen el balance
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Cartilla financiera
depende no solamente de su valor, sino tambin de su naturaleza. Un hecho econmico puede ser de naturaleza deudora o acreedora. La naturaleza deudora hace referencia a los hechos que de una u otro forma se convierten en recursos para la compaa, los cuales se clasifican en cuentas de activos o de gastos. Por otro lado, la naturaleza acreedora se refiere a los hechos econmicos que generan obligaciones de la empresa con terceros, las cuentas de esta naturaleza son los pasivos, el patrimonio y los ingresos. Prudencia. Cuando se presenten problemas para medir en forma confiable y verificable un hecho econmico se debe seleccionar la alternativa de registro que tenga menos probabilidad de subestimar los pasivos y los gastos o sobreestimar los activos y los ingresos.
La empresa y su relacin con la contabilidad
a contabilidad juega un papel clave en las empresas; mediante sta es posible que las empresas controlen los flujos de recursos econmicos cuantificables que circulan en ella. Adems, la contabilidad brinda las bases para la toma de decisiones de los agentes con respecto al manejo ptimo de los recursos de la organizacin y al logro de los objetivos de la misma, debido a que la contabilidad proporciona una informacin clara y ordenada sobre la gestin y las transacciones econmicas que se realizan en la empresa. Por otro lado, el Estado en cumplimiento de su funcin fiscalizadora ejerce un alto control sobre las empresas mediante la contabilidad, de tal modo que cualquier comerciante debe llevar libros de contabilidad conforme a los principios de contabilidad de general aceptacin. Las funciones bsicas de la contabilidad son tres: la medicin, la informacin y el control. En primer lugar en cuanto a
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la funcin de medicin, la contabilidad se encarga de medir y cuantificar el valor de las contribuciones de cada uno de los agentes al fondo de recursos de la empresa, tambin determina y liquida el derecho contractual de cada uno de los agentes. En segundo lugar, con respecto a la funcin de informacin, la contabilidad busca que los agentes involucrados tengan conocimiento del grado en que los dems agentes reciben sus derechos y cumplen con sus obligaciones contractuales; al mismo tiempo que provee una base comn de informacin a todos los agentes. Y en tercer lugar, en lo correspondiente a la funcin de control, la contabilidad tiene como objeto cerciorarse de que la actividad econmica se desarrolle de acuerdo con los planes y objetivos que fueron establecidos por la organizacin (Sunder, 2005).
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Qu son las finanzas y cul es su relacin con la empresa?
as finanzas son una ciencia que se deriva de la economa y de la contabilidad, cuyo objeto de estudio es la adquisicin y administracin del dinero con el fin de mejorar las fuentes de obtencin del dinero y garantizar su ptima utilizacin, ya sea por parte del Estado (finanzas pblicas), de una empresa (finanzas corporativas) o de un individuo (finanzas personales). Las finanzas tienen bsicamente dos funciones: una relacionada con las inversiones y otra con las fuentes de financiamiento de la compaa. En lo referente a la funcin de inversiones, el papel de las finanzas es el de buscar alternativas de inversin para la empresa, evaluar dichas alternativas teniendo como criterio de eleccin que aquellas que generen mayores mrgenes de rentabilidad se recuperen en el menor tiempo posible, y evaluar la capacidad de la empresa para adquirir la inversin. Por otro lado, los aspectos principales en lo correspondiente a la funcin de financiamiento se relacionan con la bsqueda de fuentes de financiamiento para la empresa, ya sea mediante prstamos, emisin de
Cartilla financiera
acciones u otras, adicionalmente se realiza la evaluacin de las alternativas de financiamiento teniendo en cuenta los costos de oportunidad de los accionistas1.
Diferencias entre la contabilidad y las finanzas
a contabilidad y las finanzas son campos de conocimiento muy cercanos entre s; sin embargo difieren en sus criterios de medicin de los hechos econmicos y, por ende, contribuyen de manera diferente en el proceso de la toma de decisiones empresariales. Las principales diferencias entre la contabilidad y las finanzas son: La contabilidad opera atendiendo al principio de causacin, es decir, que las transacciones se registran al momento en que nace el derecho a exigir el respectivo cobro o pago. Por ejemplo, en el caso de las ventas a crdito se registra la compra pues se gener el derecho a cobrarle al cliente en un perodo futuro; sin embargo esa venta no signific una entrada de efectivo para la empresa en el momento exacto en que se realiz. Por el contrario, las finanzas no tienen en cuenta el principio de causacin, sino que operan atendiendo al criterio de lo que realmente es percibido, es decir, el flujo de efectivo generado por las transacciones al momento en que se realizan. As pues, continuando con el caso de las ventas, financieramente slo se toma lo realmente percibido, es decir, la proporcin que fue pagada de contado. La contabilidad tradicional trabaja con la valuacin a costos histricos2 y en algunas ocasiones toma en cuenta los va-
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1 El concepto de costo de oportunidad ser abordado con mayor profundidad en el captulo 2. 2 El Decreto 2649 de 1993 define el costo histrico como el valor que representa el importe original consumido u obtenido en efectivo, o en su equivalente, en el momento de realizacin de un hecho econmico.
lores de mercado3. En cambio las finanzas siempre operan atendiendo al valor de mercado.
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En la contabilidad cuando se realizan inversiones, nicamente se tienen presente los costos de los fondos obtenidos de terceros (prstamos, financiacin proveedores, etc.) sin contemplar los costos de oportunidad de los accionistas. Por su parte, las finanzas s tienen en cuenta los costos de oportunidad de los accionistas pues estos son los costos ms altos de la empresa ya que los socios son quienes ms riesgos corren en el desarrollo de cada proyecto de inversin. La contabilidad no contempla el valor del dinero en el tiempo4. Mientras las finanzas trabajan teniendo como pilar el concepto del valor del dinero en el tiempo, este concepto es clave en los anlisis de presupuesto, de las cuentas por cobrar, de los prstamos y, en general, de las decisiones de inversin, financiacin y administracin de activos. En la contabilidad se mide la rentabilidad teniendo en cuenta las utilidades generadas por la empresa en un perodo determinado y el capital que se utiliz en la generacin de dichas utilidades. En cambio, en las finanzas se mide la rentabilidad mediante el uso de una tasa interna de retorno5, la cual definir la aceptacin o rechazo de los proyectos de inversin comparndola con el costo de oportunidad o costo mnimo requerido para realizar la inversin. En la contabilidad las depreciaciones6 son consideradas como costos o gastos dependiendo del caso y, por ende, son
3 Segn el Decreto 2649 de 1993 el costo de mercado es aquel valor que representa el importe en efectivo, o en su equivalente, en que se espera sea convertido un activo o liquidado un pasivo, en el curso normal de los negocios. 4 El concepto de valor del dinero en el tiempo ser abordado con mayor profundidad en el captulo 2. 5 El concepto de tasa interna de retorno se explicar en el captulo 2. 6 La depreciacin es la prdida del valor de los activos debido a su obsolescencia o desgaste.
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restadas de las utilidades. Mientras en las finanzas las depreciaciones representan ingresos por recuperacin de capital inmovilizado cuando dichas depreciaciones fueron tenidas en cuenta en la determinacin de los precios de venta, de tal modo que en las herramientas de medicin utilizadas por la gerencia financiera (margen EbITDA, flujo de caja libre, etc.) se suma la depreciacin y otros conceptos a la utilidad neta para su determinacin.
Objetivo bsico financiero
diferencia de lo que tradicionalmente se cree, el objetivo central del gerente financiero no es la maximizacin de las utilidades sino la maximizacin del valor de la empresa para los accionistas. Para lograr este objetivo la empresa debe tomar decisiones de inversin, financiamiento y administracin de los activos que se encaminen al uso eficiente y eficaz de los recursos. Las decisiones de inversin comprenden las relacionadas con la inversin en inventarios, la cantidad de cuentas por cobrar o valores negociables, el plazo de las ventas, las posibilidades de crecimiento de la empresa y, en general, el anlisis de diversas alternativas de inversin teniendo como criterio la rentabilidad y los costos. Dentro de las decisiones de financiamiento se tienen las relacionadas con la eleccin de la estructura de financiamiento, es decir, la proporcin de pasivos y patrimonio que han de financiar a los activos de la empresa. Algunos ejemplos de las decisiones de financiamiento son la definicin del plazo de la deuda (corto o largo plazo), el tipo de moneda en que resulta ms conveniente endeudarse, etc. Y son decisiones de administracin de activos las relacionadas con el momento en el cual es adecuado adquirir activos, la forma de administrarlos y las alternativas existentes para comprar o arrendar dichos activos dependiendo de la evaluacin de los costos y beneficios de tales decisiones para la empresa.
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Vale la pena mencionar que tanto las decisiones de financiamiento como las de inversin y las de administracin de activos deben apoyarse en la informacin suministrada por los estados financieros elaborados por la compaa.
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Los estados financieros
e denominan estados financieros a un conjunto de informes que deben ser elaborados por la empresa al finalizar el ejercicio contable. Estos informes son preparados y presentados bajo la responsabilidad de los administradores de la compaa, con el objetivo de dar a conocer la situacin financiera y los resultados econmicos de la empresa en un perodo determinado a quienes no tienen acceso a los registros de una empresa. Los estados financieros, dependiendo del tipo de usuario al cual vayan dirigidos, se clasifican en dos: estados de propsito general y de propsito especial. Estados financieros de propsito general. Este tipo de estados son elaborados al cierre del perodo contable con el fin de suministrar informacin a usuarios indeterminados sobre la situacin financiera y la capacidad del ente para generar fondos. Los estados financieros de propsito general pueden ser de dos tipos: estados financieros bsicos y estados financieros consolidados. Los estados financieros bsicos son cinco, a saber:

El Balance general, El Estado de resultados, El Estado de cambios en la situacin financiera, El Estado de flujos de efectivo, El Estado de cambios en el patrimonio.
Cartilla financiera
Estados financieros consolidados

Son aquellos estados que presentan la situacin financiera, los resultados econmicos, los cambios en la situacin financiera, la capacidad de generacin de fondos y los cambios en el patrimonio de un ente matriz y sus subordinados7, como si estos fuesen los de un solo ente.
Estados financieros de propsito especial

Este tipo de estados son elaborados con el objetivo de proveer informacin que satisfaga necesidades especficas de ciertos usuarios. Dentro de los estados financieros de propsito especial se encuentran el balance inicial, los estados financieros de perodos intermedios, los estados de costos, el estado de inventario, los estados financieros extraordinarios, los estados de liquidacin, los estados financieros que se presentan a las autoridades con sujecin a las reglas de clasificacin y con el detalle determinado por stas y los estados financieros preparados sobre una base comprensiva de contabilidad distinta de los principios de contabilidad generalmente aceptados. Cabe anotar que la preparacin de los estados financieros de propsito especial no libera a la compaa de emitir los estados financieros de propsito general. Para los propsitos de esta cartilla se ampliar el Estado de resultados, el Balance general, el Estado de cambios en la situacin financiera y el Estado de flujos de efectivo, esto debido a la importancia de estos en la toma de decisiones.
7 Una empresa se considera subordinada cuando cumpla algunos de los casos contemplados en el artculo 261 del Cdigo de Comercio. Y una empresa se considera matriz de otra cuando esta ejerce el control econmico, financiero y administrativo sobre ella directa o indirectamente, por ende la subordinada es aqulla que carece de autonoma por el hecho de ser dominada por una matriz. Ver documento en lnea Empresa: la relacin matriz-subordinada y su consolidacin financiera, consultado el 25 de junio de 2010, [www.gestiopolis.com/canales/financiera/articulos/no%207/matrizsubordinada.htm].
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El Estado de resultados
Tambin conocido como el Estado de prdidas y ganancias (PyG). ste nos muestra la utilidad o prdida generada por una empresa en un perodo determinado en el desarrollo de su objeto social8.
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Cules son las partes que conforman el Estado de resultados?

Ventas. En esta partida se registran los ingresos operacionales de la empresa, es decir, aquellos ingresos que surgen como resultado del desarrollo de la actividad econmica de la empresa. En la mayora de los casos estos ingresos se encuentran representados en los ingresos por venta de mercanca o por concepto de la prestacin de servicios. Costos de ventas. En este rubro se debe registrar el correspondiente costo de las mercancas vendidas. Gastos operativos. Los gastos operativos se encuentran conformados por los gastos de administracin y ventas. Estas partidas comprenden las remuneraciones tanto al personal de administracin como al personal de ventas. Otros ingresos. En esta cuenta se incluyen los dems ingresos diferentes a los ingresos operacionales. Gastos financieros. Se encuentran representados por los intereses originados en los prstamos contrados por la empresa en desarrollo de su objeto social. Impuestos. Es el valor resultante de aplicar el porcentaje establecido por la ley de impuesto (actualmente 33%) sobre la utilidad antes de impuestos del perodo gravable.
8 Por objeto social entendemos la actividad econmica o razn de ser de una compaa, es decir, a qu se dedica la empresa.
Cartilla financiera
Caractersticas de los costos y de los gastos

Caractersticas de los costos
Son erogaciones relacionadas con los procesos de produccin o servuccin (produccin de un servicio), stas hacen parte del bien o del servicio de forma tal que sin ellos no existira el bien o servicio. Son inventariables, es decir, se incorporan a los diferentes inventarios de la compaa (materias primas, productos en proceso y artculos terminados), por lo cual se reflejan en el Balance general. Se encuentran conformados bsicamente por las materias primas, la mano de obra y los costos indirectos de fabricacin involucrados directamente en el proceso de produccin del bien o servicio. En la medida que los productos son vendidos, los costos totales de fabricacin se relacionan con el ingreso producto de la venta en el Estado de resultados del respectivo perodo.
Caractersticas de los gastos
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Son erogaciones realizadas para la venta (o distribucin) del bien o del servicio y para su administracin sin los cuales no existira el ingreso. A diferencia de los costos, que no existan gastos no implica que no exista el bien pues no afectan la produccin, pero s la realizacin del ingreso. Los gastos de ventas corresponden a aquellas erogaciones efectuadas para llevar los productos terminados hasta el consumidor, dentro de estos gastos se encuentran los relativos a los sueldos y/o salarios del capital humano del departamento de ventas, la publicidad, entre otros. Los gastos de administracin corresponden a los desembolsos relacionados con el rea administrativa de la compaa, dentro de estos gastos se encuentran los salarios del gerente general, del personal del rea contable y administrativa, etc.
Se relacionan con la funcin de financiamiento de la empresa (gastos financieros por concepto de intereses de los prstamos o crditos obtenidos), No son inventariables, es decir, no se incorporan a los inventarios, Se trasladan al Estado de resultados en los apartados de gastos de ventas, gastos de administracin y gastos financieros, en el perodo en el cual se efectan dichas erogaciones.
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Estructura del Estado de resultados

Despus de haber abordado cada una de las partes que componen el Estado de resultados se presenta a continuacin su estructura.
Cuadro 1
Estado de resultados Nombre de la empresa Estado de resultados Entre el 1o de enero y el 31 de diciembre del ao xxxx (Cifras en miles de pesos) Ventas (-) (=) (-) Costo de ventas Utilidad bruta Gastos operativos Gastos de administracin Gastos de ventas (=) (+) (=) (-) (=) (-) (=) Utilidad operativa Otros ingresos Utilidad antes de impuestos e intereses Gastos financieros Utilidad antes de impuestos Impuestos Utilidad neta
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El Balance general o Estado de situacin financiera

Es un estado financiero que nos provee la informacin con respecto a lo que la empresa tiene (activos) y debe tanto a sus acreedores (pasivo) como a sus propietarios (patrimonio). Este estado siempre tendr como fecha de presentacin el ltimo da del perodo contable, para el caso colombiano el perodo contable se ha establecido desde el 1 de enero de cada ao hasta el 31 de diciembre de cada ao.
Elementos del Balance general

Los activos Los activos representan los bienes y derechos obtenidos por una persona natural o jurdica9 como resultado de eventos pasados como la compra de equipos, materias primas, patentes y dems activos de cuya utilizacin se esperan beneficios econmicos futuros (modificado Decreto 2649 de 1993). Un ejemplo de activos para una compaa pueden ser los inventarios, los edificios, la maquinaria, los equipos de cmputo, los vehculos, entre otros. Cmo se clasifican los activos? Los activos se clasifican teniendo en cuenta la liquidez, es decir, primero se presentan los activos cuya convertibilidad a efectivo es inmediata y as consecutivamente hasta llegar a los activos cuya convertibilidad es a largo plazo. De tal forma que la estructura de los activos en el balance queda como se muestra a continuacin:
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Activos corrientes Activos no corrientes Activos fijos
9 Segn el artculo 633 del Cdigo Civil se llama persona jurdica, una persona ficticia, capaz de ejercer derechos y contraer obligaciones civiles, y de ser representada judicial y extrajudicialmente.
ACTIVOS
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CORRIENTES
Se encuentran conformados por aquellas partidas cuya convertibilidad a efectivo es igual o inferior a un ao. Dentro de las cuentas ms representativas de este grupo se encuentran: el efectivo y sus equivalentes (inversiones temporales), las cuentas por cobrar y los inventarios de la compaa. Efectivo. ste se encuentra compuesto por dos grandes partidas: Caja y Bancos. Inversiones temporales. Son aquellas inversiones sobre las cuales la empresa espera obtener un beneficio en el corto plazo. stas se encuentran representadas en documentos a corto plazo (certificados de depsito, bonos de tesorera, etc.) y valores negociables tanto de deuda (bonos emitidos por el gobierno u otras empresas) como de capital (acciones), los cuales se esperan mantener en un perodo igual o inferior a un ao. Cuentas por cobrar. Es el saldo que an falta por recaudar a clientes, empleados, socios y otros deudores de la empresa, por concepto de ventas a crdito y cuentas que no han podido ser cobradas debido al incumplimiento de los plazos acordados con deudores o que la fecha de vencimiento no ha llegado an. Otro punto importante a considerar en las cuentas por cobrar es la provisin de cartera10, la cual es un estimado de la parte de la cartera que segn estudios de comportamiento y tendencias no podr ser recuperada por la empresa. Existen dos mtodos para determinar la provisin de cartera: el mtodo general y el mtodo individual.
10 La cartera comprende las deudas que los clientes tienen con nuestra empresa, y estn originadas en las ventas que se hacen a crdito [] Lo que busca la provisin de cartera, es precisamente prever y reconocer ese riesgo constante de perder parte de lo vendido a crdito, de no poder recuperar esa cartera, de no poder cobrar esas deudas. Ver documento en lnea Qu es provisin de cartera?, consultado el 3 de octubre de 2010, [www.gerencie.com/que-es-la-provision-de-cartera.html].
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En el mtodo individual se toma el saldo al final del perodo contable de las cuentas por cobrar que tengan ms de un ao de vencimiento y se aplica a dicho valor el porcentaje del 33% como provisin. En el mtodo general, primero se debe clasificar la cartera por edades dependiendo del tiempo de vencimiento y, en segundo lugar, se debe aplicar un porcentaje determinado de acuerdo con el grupo al cual pertenezca. De tal forma que a 31 de diciembre las cuentas que lleven ms de tres meses pero menos de seis meses de vencidas se les debe aplicar el porcentaje del 5%; las cuentas que lleven ms de seis meses pero menos de doce meses de vencidas se les debe aplicar el porcentaje del 10% y las cuentas que lleven ms de doce meses de vencidas se les debe aplicar el porcentaje del 15%. El valor de la provisin de cartera se resta del valor registrado en los balances por concepto de cuentas por pagar. El registro de esta provisin tambin disminuye la utilidad del perodo.
Inventarios. Generalmente se encuentran representados en las materias primas, los productos en proceso y los productos terminados de la empresa. Inventarios de materias primas. En esta partida se registra el valor de las materias primas adquiridas por la compaa, con el fin de ser utilizadas en el proceso de produccin. Las materias primas deben ser registradas a costo histrico. Inventarios de productos en proceso. Comprende el valor de los productos que se encuentran en proceso de transformacin. El costo de los productos en proceso se determina sumndole al costo de las materias primas los desembolsos que tuvieron lugar en el proceso de transformacin de los inventarios (p. ej. los salarios de las personas involucradas en el proceso de transformacin, etc.).
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Inventario de productos terminados. Ac se registra el valor de las mercancas que se encuentran disponibles para la venta. Este inventario se valora al costo de produccin.
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ACTIVOS
NO CORRIENTES
Estos comprenden aquellas partidas cuya convertibilidad a efectivo es superior a un ao. Dentro de las principales partidas se encuentran las inversiones a largo plazo, los cargos diferidos, los intangibles y las valorizaciones. Inversiones a largo plazo. Son aquellas inversiones que la empresa realiza para mantenerlas por un perodo de tiempo indeterminado. stas se encuentran representadas principalmente en acciones en entidades controladas, acciones en sociedades vinculadas, algunos ttulos de deuda pblica, etc. Cargos diferidos. Hacen referencia a todas aquellas erogaciones hechas por la empresa de las cuales se esperan obtener beneficios econmicos en perodos futuros, es decir, cubren ms de un perodo contable, razn por la cual deben ser amortizados. Como ejemplos se tienen los intereses pagados por anticipado, los seguros pagados por anticipados, los gastos de instalacin y montaje, la publicidad, los gastos de constitucin, entre otros. Intangibles. Se encuentran representados en derechos o privilegios que tiene la empresa sobre algo, estos activos carecen de forma material. Otra caracterstica de este tipo de activos es que la empresa espera obtener un beneficio futuro de estos durante varios perodos. Dentro de los intangibles ms importantes que puede tener una compaa se encuentran: el good will11
11 Hace referencia al prestigio o buen nombre conseguido por una compaa ya sea por concepto de productos, servicios, calidad, etc.
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(cuando se compra), el know how12, las franquicias, los derechos de autor, las marcas y las patentes. Los activos intangibles deben ser amortizados durante su vida til con el objetivo de que se reconozca peridicamente la contribucin que estos tienen en la generacin de la renta de la compaa. Estos activos no tienen un perodo especfico de vida til, razn por cual cada empresa debe determinar cul es la vida de los activos intangibles que son propiedad de ella. La vida til se determina teniendo en cuenta el tiempo estimado para la explotacin del activo y la duracin de la licencia contractual. Es decir, que si la vida til estimada para un activo intangible se establece en 20 aos y la licencia contractual adquirida es por 15 aos, la vida til del intangible ser de 15 aos. Existen varios mtodos para amortizar estos activos. Dentro de los ms importantes se encuentran el mtodo de lnea recta y el mtodo de unidades producidas.
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Valorizaciones. Aqu se registra la diferencia entre el valor en libros y el valor comercial de los activos. Las valorizaciones ms comunes son las de las inversiones y las de la propiedad, planta y equipo. Las valorizaciones se dan comnmente cuando el valor histrico de las inversiones es diferente del valor de cotizacin en la bolsa de las mismas o cuando alrededor de la propiedad, planta y equipo se realizan cambios tales como construcciones de mejores vas de acceso, construcciones comerciales y otros tipos de construcciones que mejoren la calidad de vida de los residentes.
12 El know how (saber hacer) comprende conocimientos, tcnicas, secretos empresariales, etc., con los cuales cuenta una compaa para desarrollar sus actividades.
ACTIVOS
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FIJOS
Los activos se clasifican en dos tipos, los activos movibles o inventarios y los activos fijos o inamovibles. Los activos fijos comprenden aquellos activos que no se venden dentro del giro normal de los negocios, tienen una vida til relativamente larga y adems son utilizados en las operaciones de la compaa. De otro lado, los activos inamovibles se clasifican en corporales e incorporales y, a su vez, los activos corporales se clasifican en muebles e inmuebles. Las partidas ms comunes dentro de los activos fijos son la maquinaria, los edificios, los terrenos, el equipo de oficina, los muebles y otras partidas relacionadas con la propiedad, planta y equipo. Cabe anotar que los activos catalogados como fijos o inamovibles por una entidad, pueden ser catalogados por otra entidad como activos movibles. Por ejemplo, el caso de las inmobiliarias en donde un edificio ser un activo movible o inventario, puesto que su objeto social es vender inmuebles; pero el edificio destinado como punto de ventas se catalogar como un activo fijo, ya que la compaa no tiene el objetivo de venderlo sino de utilizarlo en las operaciones de la compaa. As pues, el edificio es una misma clase de activo pero se debe clasificar de acuerdo con la finalidad o uso que tenga en la empresa. Los pasivos El pasivo comprende las obligaciones contradas por la empresa con terceros con el objetivo de financiarse. Dentro de los acreedores de la empresa se encuentran los proveedores (cuentas por pagar proveedores), el Estado (impuestos por pagar), entidades financieras (prstamos), trabajadores (salarios por pagar), etc.
Cartilla financiera
Cmo se clasifican los pasivos? Los pasivos, que son la representacin financiera de una obligacin presente del ente econmico, derivada de eventos pasados, en virtud de la cual se reconoce que en el futuro se debern transferir recursos o proveer servicios a otros entes (Decreto 2649 de 2003), se clasifican teniendo en cuenta su exigibilidad, es decir, primero se presentan los pasivos cuyo vencimiento se encuentra ms cerca en el tiempo (corto plazo) y as consecutivamente hasta llegar a los pasivos cuya obligacin de pago se dar en el largo plazo. De tal forma que la estructura de los pasivos en el balance queda como se muestra a continuacin.

Pasivos corrientes o a corto plazo Pasivos no corrientes o a largo plazo

CORRIENTES O a CORTO pLaZO
PaSIVOS
Se encuentran conformados por aquellas partidas cuya exigibilidad es igual o inferior a un ao. Dentro de las cuentas ms representativas de este grupo se encuentran proveedores, crditos con entidades financieras, cuentas por pagar, pasivos estimados y provisiones, obligaciones laborales e impuestos, gravmenes y tasas. Proveedores. Es muy comn que no se le exija al comprador de bienes y servicios que pague de contado, sino que usualmente el vendedor le da un lapso de tiempo al comprador para realizar el pago, de tal modo que los proveedores se constituyen en una importante fuente de financiamiento a corto plazo. En esta partida se registran los valores de los crditos obtenidos con los proveedores de la compaa.
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Crditos con entidades financieras. Esta partida se encuentra conformada por los crditos a corto plazo concedidos por entidades financieras (p. ej. bancos). Usualmente, los bancos aprueban una lnea de crdito a las empresas por un monto establecido de acuerdo con determinados criterios, entre los cuales est princi-
palmente la capacidad de endeudamiento de la empresa solicitante. Cuentas por pagar. Dentro de esta cuenta se agrupan todas las deudas asumidas por la empresa en el desarrollo de su ciclo operativo. Dentro de estas deudas se encuentran las deudas con los vinculados econmicos, las cuentas corrientes comerciales, las deudas con accionistas y, en general, todos los costos y gastos por pagar a terceros diferentes a las deudas con los proveedores de la empresa. Pasivos estimados y provisiones. En esta cuenta se registran los valores que son aprovisionados por la compaa con el fin de prever costos y gastos contrados, pero de los cuales no se tiene un clculo exacto, dentro de las principales estimaciones y provisiones del pasivo se encuentran las obligaciones laborales no consolidadas, indemnizaciones, los imprevistos, etc. Obligaciones laborales. Dentro de esta partida se encuentran las deudas que la empresa tiene con sus trabajadores, es decir, los salarios por pagar, las indemnizaciones y las prestaciones. Impuestos, gravmenes y tasas. En este rubro se incluye lo que la empresa le debe al Estado, es decir, contempla el valor de los impuestos, gravmenes y tasas a favor del Estado. Dentro de las contribuciones ms comunes en una empresa se encuentran el impuesto de renta y complementarios, el impuesto a las ventas (IvA), el impuesto de industria y comercio, las valorizaciones, etc.
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PaSIVOS
NO CORRIENTES O a LaRGO pLaZO
Se agrupan aqu las partidas cuya exigibilidad es superior a un ao. Dentro de las principales partidas se encuentran los bonos por pagar, el pasivo pensional de la compaa y las obligaciones financieras cuya exigibilidad sea superior a un ao.
Cartilla financiera
Nota: existen varias cuentas que pueden clasificarse tanto como pasivo corriente como pasivo no corriente dependiendo su exigibilidad. Dentro de estos pasivos se encuentran las obligaciones laborales, los dividendos por pagar, las obligaciones con compaas asociadas, las obligaciones financieras, las obligaciones con socios, etc. El Patrimonio Se encuentra representado por la deuda que la empresa tiene con sus socios o accionistas por financiar los activos de la compaa mediante los aportes de capital. Cmo se clasifica el patrimonio? El patrimonio se clasifica en cuatro rubros principalmente:

Capital Reservas Utilidad del ejercicio Supervit de capital
CapITaL
Esta partida agrupa los aportes de los socios o accionistas a la empresa. El capital se divide en tres grandes grupos: el capital autorizado, el capital suscrito y el capital pagado.
El capital autorizado. Hace referencia al capital que previa solicitud de la empresa, la ley autoriza como mximo. El capital suscrito. Es la parte del capital autorizado que los socios se comprometen a pagar en un lapso igual o inferior a un ao. El capital pagado. Corresponde a la parte del capital suscrito que efectivamente ha sido pagado por los socios de la empresa.
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RESERVaS
Son utilidades retenidas por la empresa, es decir, son utilidades que la empresa ha obtenido en el desarrollo de su objeto social, pero que por motivos legales, estatutarios u ocasionales no pueden ser repartidas entre sus socios o accionistas.
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Reserva legal. Por ley las empresas deben establecer una reserva que apropian de sus utilidades, para solventar eventuales prdidas. Actualmente esta reserva debe ser del 10%. Reservas estatutarias. Son aquellas reservas que son acordadas por los socios o accionistas en el momento en que se conforma la sociedad. Reservas ocasionales. Son aquellas reservas que se establecen ocasionalmente para atender fines sociales.
DEL EJERCICIO
UTILIDaD
En esta partida se registra el valor de las ganancias obtenidas por la empresa a lo largo del perodo contable, como consecuencia del desarrollo de su objeto social. En resumen, segn el catlogo del plan nico de cuentas contenido en el captulo II, artculo 14 del Decreto Reglamentario 2650 de 1993 las cuentas del activo, pasivo y patrimonio se subdividen de la siguiente manera:
Cartilla financiera
Cuadro 2
Cuentas del activo, pasivo y patrimonio Disponible Inversiones Deudores Activo Inventarios Propiedades, planta y equipo Intangibles Diferidos Otros activos Valorizaciones Obligaciones financieras Proveedores Cuentas por pagar Pasivo Impuestos, gravmenes y tasas Obligaciones laborales Pasivos estimados y provisiones Diferidos Otros pasivos Bonos y papeles comerciales Capital social Supervit de capital Reservas Patrimonio Revalorizacin del patrimonio Dividendos o participaciones decretados en acciones Resultados del ejercicio Resultados de ejercicios anteriores Supervit por valorizaciones
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Estructura del Balance general

Despus de haber abordado cada una de las cuentas que componen los elementos del Balance general (activos, pasivos y patrimonio), en el cuadro 3 se presenta la estructura del Balance general.
Cuadro 3
Estructura del Balance general Nombre de la empresa Balance general Diciembre 31 del ao xxxx (Cifras en miles de pesos) Activo Activo corriente Disponible Inversiones Deudores Inventarios Propiedades, planta y equipo Intangibles Diferidos Otros activos Valorizaciones Total activo corriente Activo no corriente Inversiones a largo plazo Cargos diferidos Intangibles Valorizaciones Total activo no corriente Activo fijo Depreciacin Total activo fijo Total activo Pasivo y patrimonio Pasivo Pasivo corriente Obligaciones financieras Proveedores Cuentas por pagar Impuestos, gravmenes y tasas Obligaciones laborales Pasivos estimados y provisiones Diferidos Bonos y papeles comerciales Total pasivo corriente Pasivo no corriente Deudas a largo plazo Total pasivo no corriente Total pasivo Patrimonio Capital Utilidades acumuladas Total patrimonio Total pasivo + patrimonio
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Estado de generacin y utilizacin de recursos

Tambin conocido como Estado de fuentes y aplicacin de fondos (EFAF), Estado de cambios en la posicin financiera o Estado
Cartilla financiera
de origen y usos de recursos. Como su nombre lo indica, este estado nos muestra cuales fueron las fuentes a las que acudi la empresa para financiarse y la manera en que estos recursos fueron aplicados. La importancia de este estado consiste en mostrar la forma en que circulan los recursos econmicos de la empresa, con lo cual se facilita la evaluacin de la pertinencia de las decisiones administrativas pues seala explcitamente cmo la administracin est utilizando los recursos de la compaa.
CuLES
SON LaS FuENTES DE RECuRSOS MS IMpORTaNTES
DENTRO DE uNa COMpaa?
Las fuentes ms importantes de recursos dentro de una compaa son:

Aportes de capital Prstamos Desinversiones Generacin interna de fondos (GIF)
Aportes de capital. La primera fuente de recursos de la empresa son los aportes, tanto en efectivo como en especie, que realizan los socios. Prstamos. Esta fuente comprende todas aquellas deudas contradas por la empresa para desarrollar su objeto social. Desinversiones. Por desinversin se entienden los retiros o las reducciones en las inversiones de la compaa. stas se encuentran representadas en disminuciones en el activo de la empresa, por ejemplo, se tiene una desinversin cuando se vende un vehculo u otro activo de la compaa. Generacin interna de fondos (GIF). sta comprende los fondos generados por la compaa.
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CuLES SON LOS uSOS MS COMuNES DENTRO DE uNa COMpaa?

Los usos ms importantes de recursos dentro de una compaa son:

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Pago de pasivos Inversiones Dividendos
Principio de conformidad financiera

Este principio establece que debe existir una relacin lgica entre los orgenes y los usos de los recursos de tal forma que el pasivo corriente financie al activo corriente, el pasivo no corriente financie al activo no corriente y activo fijo, la generacin interna de fondos financie el pago de dividendos y, en el peor de los casos, que el pasivo no corriente financie al activo corriente pero no debe ocurrir que el pasivo corriente financie a los activos no corrientes o a los fijos puesto que eso implicara una descapitalizacin de la empresa; entonces, si se compra un activo fijo el cual se espera que traiga beneficios a largo plazo financindonos con deudas a corto plazo como por ejemplo lo pueden a llegar a ser los proveedores implicara que la empresa disminuya su capital de trabajo.
Metodologa para elaborar el EFAF

Para realizar el Estado de fuentes y aplicacin de fondos (EFAF) se requiere tener a disposicin dos Balances generales de perodos consecutivos de la compaa. Luego, se procede a efectuar los siguientes pasos:
Paso 1. Establecer las variaciones de las diferentes cuentas del balance, es decir, restar los saldos de las cuentas del ao 2 y las del ao 1. Paso 2. Clasificar las variaciones en usos o fuentes segn corresponda.
Cartilla financiera
Paso 3. Realizar un cuadro resumen (primera hoja de trabajo) en donde se detallen las variaciones que son usos y las que son fuentes. Paso 4. Sumar el total de fuentes y el total de los usos para comprobar que el total de las fuentes es igual al total de los usos, lo cual significa que se puede continuar, de lo contraro hay que revisar la hoja de trabajo y comprobar que el valor de las variaciones es correcto y que est correctamente clasificado. Paso 5. Depurar las variaciones de las cuentas de utilidades retenidas y activos fijos, pues estas cuentas presentan movimientos especiales que deben ser detallados. De tal manera que no aparezca la variacin resultante de restar la utilidad del ejercicio del ao 2 y del ao 1, sino que en la parte de las fuentes aparezca la utilidad del ejercicio que figura en el Estado de resultados y en la parte de las aplicaciones aparezcan los dividendos.
Es importante detenerse a examinar el procedimiento por el cual se obtienen los dividendos, ste consiste en tomar el saldo del perodo 1 sumarle la utilidad del perodo (tomada del Estado de resultados) y restarle el saldo del perodo 2, es decir:
Saldo ao 1 + utilidad del ejercicio - saldo ao 2 = Dividendos
Ahora bien, con respecto a la variacin de los activos fijos se muestra el procedimiento en el cuadro 4.
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Cuadro 4
Variacin de los activos fijos en la elaboracin del EFAF
Descripcin Saldos a Diciembre ao 1 Saldo activo fijo (+) Aumentos (-) Disminuciones Retiros por ventas de activos fijos o por obsolescencia Depreciacin correspondiente a los activos retirados (=) Saldos a Dic. ao 2 Saldo activo fijo Saldo depreciacin acumulada Saldo activo fijo - saldo depreciacin acumulada
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Activo fijo
Compras
Depreciacin acumulada
Saldo depreciacin acumulada Saldo activo fijo - saldo depreciacin acumulada
Depreciacin del perodo
Activo fijo neto
El valor de la depreciacin del perodo se toma del Estado de resultados y la depreciacin correspondiente a los activos retirados se obtiene despejando la operacin sealada en el cuadro 4, ya que se cuenta con los otros tres datos (depreciacin del perodo, saldo depreciacin acumulada de los aos 1 y 2). Cuando la depreciacin del perodo es igual a la diferencia entre los saldos de la depreciacin acumulada de los aos 1 y 2 (saldo depreciacin acumulada ao 2 - saldo depreciacin ao 2) significa que no ha habido retiros de activos. En cambio, cuando la depreciacin del perodo es superior a la variacin de los saldos de la cuenta de depreciacin acumulada, significa que hubo una disminucin en los activos de la empresa ya sea porque estos fueron vendidos o porque fueron retirados por obsolescencia. Tambin se deben tener en cuenta las compras de activos fijos. Al tener todos los datos sealados en el cuadro 4 se toman los valores all consignados y se procede a clasificarlos de la siguiente manera: la depreciacin del perodo, el costo (valor en libros) de los activos fijos vendidos y la prdida en venta de activos fijos se clasifican como fuentes y el valor de las compras realizadas se clasifica como una aplicacin.
Cartilla financiera
Paso 6. Determinar la Generacin Interna de Fondos (GIF) as: a la utilidad neta del perodo sumarle los valores correspondientes a la prdida en venta de los activos fijos si las hubiere, las depreciaciones, amortizaciones y provisiones que hayan tenido lugar en el perodo. Paso 7. Clasificar las fuentes y los usos obtenidos en los pasos anteriores en las siguientes categoras: fuentes de corto plazo, fuentes de largo plazo y generacin interna de fondos; usos de corto plazo, usos de largo plazo y dividendos. Paso 8. Realizar un anlisis del EFAF teniendo presente si se cumple el principio de conformidad financiera.
Estructura del EFAF

En el cuadro 5 se presenta la estructura del Estado de fuentes y aplicacin de fondos (EFAF).
Estado de flujo de efectivo

En el Estado de flujo de efectivo (EFE) se muestran los movimientos en el efectivo de la empresa, es decir, el efectivo que es generado y demandado en las actividades de operacin, inversin y financiacin de la empresa. El objetivo de elaborar el EFE es establecer la capacidad de la empresa para generar flujos de efectivo para atender sus obligaciones y proyectos.
Qu
SE REquIERE paRa REaLIZaR uN FLuJO DE EFECTIVO?
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Se requiere contar con los dos ltimos Balances generales y el ltimo Estado de resultados de la compaa.
Cuadro 5
Estado de fuentes y aplicaciones de fondos Nombre de la empresa Estado de fuentes y aplicaciones de fondos Ao xxxx (Cifras en miles de pesos)
Fuentes De corto plazo Disminucin de activos a corto plazo xx Aumento de pasivos a corto plazo Total fuentes de corto plazo De largo plazo Aumento del patrimonio (aportes de capital) xx Disminucin de activos a largo plazo Aumento de pasivos a largo plazo Total de fuentes a largo plazo Generacin interna de fondos Utilidad neta del ejercicio (+) Depreciacin del perodo (+) Amortizaciones del perodo (+) Provisiones (=) Total GIF
xx xx xx xx xx xx xx xx xx
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xx xx xx xx xx
Aplicaciones De corto plazo Aumento de activos a corto plazo Disminucin de pasivos a corto plazo Total aplicaciones de corto plazo De largo plazo Aumento de activos a largo plazo Disminucin de pasivos a largo plazo
Disminucin en el patrimonio (readquisicin o retiro de acciones) xx Total de aplicaciones a largo plazo Dividendos Dividendos pagados
xx xx
(+) Prdida en venta de activos fijos xx
Total fuentes
xx Total aplicaciones
xx
Estructura del Estado de flujo de efectivo

El Estado de flujos de efectivo est conformado por tres grandes actividades:

Actividades de operacin Actividades de inversin Actividades de financiacin
Cartilla financiera
Actividades de operacin. Aquellas que son indispensables para el desarrollo del objeto social de la compaa, tales como la adquisicin y venta de mercancas, los pagos de nmina, los impuestos, entre otras. Actividades de inversin. Encontramos bsicamente las inversiones realizadas por la compaa en materia de activos fijos, intangibles, inversiones en otras compaas y todas las dems adquisiciones diferentes a los inventarios que se destinen a mantener o desarrollar la capacidad productiva de la compaa. Tambin se incluyen los otorgamientos y cobros de prstamos. Actividades de financiacin. Se tienen todas aquellas destinadas a financiar los activos de la compaa, por ejemplo, los prestamos, aportes de socios, entre otros.
CuLES
SON LOS FLuJOS DE EFECTIVOS MS COMuNES
DE LaS aCTIVIDaDES DE OpERaCIN?
Dentro de los flujos ms importantes de las actividades de operacin se encuentran:
Los recaudos de efectivo por motivo de las ventas operacionales de la empresa. El recaudo de efectivo percibido por el cobro de documentos de corto o largo plazo relacionados con las ventas operacionales. Los desembolsos en que incurra la empresa por motivos de adquisicin de materias primas para la venta. Los desembolsos de efectivo percibidos por el cobro de documentos de corto o largo plazo relacionados con la adquisicin de materias primas para la venta. Los desembolsos por los pagos a acreedores y trabajadores relacionados con las actividades de operacin.
40
CuLES
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DE LaS aCTIVIDaDES DE INVERSIN?
Dentro de los flujos ms importantes de las actividades de inversin se encuentran:
Recaudos por venta de activos fijos, intangibles, inversiones en otras compaas y todas las dems adquisiciones diferentes a los inventarios. Recaudos por los prstamos concedidos por la entidad tanto a corto como a largo plazo. Desembolsos necesarios para adquirir activos fijos, intangibles, inversiones en otras compaas y todas las dems adquisiciones diferentes a los inventarios. Desembolsos por motivo de pagos en el otorgamientos de prstamos tanto a corto como a largo plazo.
CuLES
DE LaS aCTIVIDaDES DE FINaNCIaCIN?
Dentro de los flujos ms importantes de las actividades de financiacin se encuentran:
El efectivo resultante de los aumentos de los aportes o la recolocacin de los mismos, Los prstamos tomados a corto plazo siempre y cuando sean diferentes a los recibidos por las transacciones con proveedores y acreedores relacionadas con la operacin de la entidad. Los desembolsos por pagos de dividendos. Reembolso de aportes efectuados en efectivo. Readquisicin de aportes efectuados en efectivo. Desembolsos generados por los pagos de las obligaciones contradas tanto a corto como a largo plazo diferentes a las relacionadas con las actividades de operacin.
Cartilla financiera
Metodologa para realizar un Estado de flujo de efectivo

Existen dos metodologas para realizar el Estado de flujos de efectivo: el mtodo directo y el mtodo indirecto. La nica diferencia de estos dos mtodos se encuentra en la determinacin del efectivo generado y demandado por las actividades de operacin.
Mtodo directo. Lo que se debe hacer en este mtodo para determinar el efectivo generado y demandado en las actividades de operacin es examinar cada una de las cuentas que conforman el Estado de resultados y asociarla con las cuentas del Balance general. De tal manera, que se informe:

El efectivo generado por cobros a clientes. El efectivo generado por otros cobros relacionados con la actividad de operacin. El efectivo demandado por el pago a los proveedores, acreedores y trabajadores relacionados con las actividades de operacin. El efectivo demandado por el pago de impuestos y dems pagos relacionados con la operacin de la empresa.
Mtodo indirecto. Segn el pronunciamiento n 8 del Consejo Tcnico de la Contadura Pblica, el cual hace referencia a la preparacin del Estado de flujo de efectivo, el efectivo generado y demandado por las actividades de operacin se determina tomando como punto de partida la utilidad neta del perodo, valor al cual se adicionan o deducen las partidas incluidas en el Estado de resultados que no implican un cobro o un pago de efectivo.
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Dentro de las partidas que no constituyen un cobro o pago de efectivo se encuentran:

Las depreciaciones, Las amortizaciones, Las provisiones para la proteccin de los activos, Las prdidas en venta de activos fijos,
Variaciones en los rubros operacionales, tales como cuentas por cobrar, inventarios, cuentas por pagar, pasivos estimados y provisiones, etc.
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Determinacin del flujo de efectivo de las actividades de inversin y financiacin

La metodologa para hallar el efectivo generado y demandado por las actividades de inversin y financiacin es el mismo en ambos mtodos. En la primera medida se deben separar las entradas y las salidas de efectivo derivadas de las actividades de inversin y financiacin; de modo que se discriminen los recaudos por ventas de inversiones, los desembolsos por motivo de adquisicin de inversiones, el efectivo obtenido por prstamos obtenidos a largo plazo, los desembolsos ocasionados por los pagos de las obligaciones contradas a largo plazo, el efectivo obtenido por la emisin de aportes y los desembolsos causados por los pagos para la readquisicin de los aportes de la compaa. Nota: el uso de cualquiera de los dos mtodos es opcional, sin embargo, en un contexto de inflacin como el colombiano se recomienda utilizar el mtodo directo.
Estructura del EFE

En el cuadro 6 se presenta la estructura del Estado de flujos de efectivo.
Cartilla financiera
Cuadro 6
Estado de flujo de efectivo
Nombre de la empresa Estado de flujo de efectivo Ao xxxx (Cifras en miles de pesos) Efectivo generado por las actividades de operacin Recaudos de efectivo por motivo de las ventas operacionales de la empresa Recaudo de efectivo percibido por el cobro de documentos de corto o largo plazo relacionados con las ventas operacionales (-) Efectivo demandado por las actividades de operacin Desembolsos en que incurra la empresa por motivos de adquisicin de materias primas (X) para la venta Desembolsos de efectivo percibidos por el cobro de documentos de corto o largo plazo (X) relacionados con la adquisicin de materias primas para la venta Desembolsos por los pagos a acreedores y trabajadores relacionados con las actividades (X) de operacin Efectivo generado por las actividades de inversin Recaudos por venta de activos fijos, intangibles, inversiones en otras compaas y todas las dems adquisiciones diferentes a los inventarios Recaudos por los prstamos concedidos por la entidad tanto a corto como a largo plazo X X X X X
(X) X
(-) Efectivo demandado por las actividades de inversin Desembolsos necesarios para adquirir activos fijos, intangibles, inversiones en otras (X) compaas y todas las dems adquisiciones diferentes a los inventarios Desembolsos por motivo de pagos en el otorgamiento de prstamos tanto a corto como (X) a largo plazo Efectivo generado por las actividades de financiacin Efectivo resultado de los aumentos de los aportes o la recolocacin de los mismos Prstamos tomados a corto plazo siempre y cuando sean diferentes a los recibidos por las transacciones con proveedores y acreedores relacionadas con la operacin de la entidad (-) Efectivo demandado por las actividades de financiacin Desembolsos por pagos de dividendos (X) (X) (X) X X
(X)
(X)
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Reembolso de aportes efectuados en efectivo Readquisicin de aportes efectuados en efectivo
Desembolsos generados por los pagos de las obligaciones contradas tanto a corto como (X) a largo plazo, diferentes a las relacionadas con las actividades de operacin Aumento o disminucin del efectivo
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E E
n este captulo se presentan los diferentes criterios de los que se vale la administracin financiera para realizar la seleccin de proyectos de inversin. En primer lugar se abordarn conceptos bsicos de matemtica financiera tales como el valor del dinero en el tiempo, las tasas de inters, equivalencias, el valor presente y el valor futuro de un flujo.
El valor del dinero en el tiempo

l tener hoy $1.000.000 no es lo mismo que haberlos tenido ayer o tenerlos el da de maana, dado que los bienes y servicios son sujeto de una variacin constante de precios, lo que implica cambios en la capacidad de compra de las personas, es decir, que no se puede acceder a la misma cantidad de bienes o de servicios hoy que hace un ao con el mismo $1.000.000. En pocas palabras, el valor del dinero cambia a lo largo del tiempo, y por ello es indispensable que siempre se indique la fecha cuando se haga referencia a alguna suma en especfico, porque de no hacerlo la informacin ser insuficiente para realizar anlisis financieros.
Inters
l dinero tiene la capacidad especial de generar ms dinero y, precisamente, el inters es una de las formas con las cuales el dinero crea ms dinero. Revisemos un ejemplo para explicar esta caracterstica: cuando una persona pide un prstamo al banco, ste le pide que le devuelva el valor prestado ms un inters de tal forma que si se pidi prestado $100 y el inters es de $10, el valor que deber ser pagado al banco
Cartilla financiera
corresponde a $110; en este caso a partir de $100 se crearon $10 ms para el banco, lo que indica que el dinero ha generado ms dinero. Los dos objetivos bsicos de la existencia del inters son:

Cubrir del riesgo al inversionista o prestamista. Compensar la prdida del poder adquisitivo del dinero. El inters depende bsicamente de tres variables:

El capital inicial El tiempo La tasa de inters
Tasas de inters
a tasa de inters es el porcentaje que hace que dos valores en diferentes momentos de tiempo sean equivalentes. Tambin puede entenderse como el porcentaje de rendimiento que se espera que d el capital invertido en determinado momento del tiempo o el costo o retribucin que ha de pagarse a terceros por utilizar el dinero de su posesin. Por citar un ejemplo, examinemos el caso en el cual una persona pide prestado a un banco una cantidad de $100, el banco le pide pagar un inters de $6, lo cual implica que la tasa de inters es del 6% sobre el valor del prstamo (ya que 6 corresponde al 6% de 100). De tal modo que, el monto total a pagar ser de $100 + ($100*6%), es decir, $106.
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Inters simple
Cuando se habla de inters simple se entiende que no existe capitalizacin de los intereses1, es decir, este tipo de inters siempre se aplica directamente sobre el capital inicial. Cabe anotar que, debido a que en este tipo de inters no hay lugar a capitalizacin de los intereses, la base sobre la cual se aplicarn ser constante a lo largo del tiempo, de tal modo que el valor arrojado por inters simple siempre resultar inferior al valor por inters compuesto. El inters simple es un concepto que slo se utiliza a nivel terico, pero en la realidad su aplicabilidad no es comn en sectores formales tales como el financiero, por lo que solamente es utilizado por sectores informales tales como prestamistas particulares. La frmula del inters simple es la siguiente: I=P * i * n
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En donde:
I P i n = = = = inters capital inicial tasa de inters
perodos de plazo del crdito
EJEMpLO 1
Supongamos que la Empresa Somos Emprendedores Ltda. pide un prstamo por $15.000.000, con una tasa de inters simple del 7% mensual prestado por 18 meses.
1 Hay capitalizacin de los intereses cuando los intereses pagados no entregados pasan a formar parte del capital o monto.
Cartilla financiera
Aplicando la frmula tenemos: $15.000.000 * 0,07 * 18 = $18.900.000 Lo cual indica que el rendimiento del prstamo durante los 18 meses corresponde a $18.900.000, es decir, un rendimiento de $1.050.000 mensual.
Inters compuesto
A diferencia del inters simple, en el compuesto existe capitalizacin, por lo cual en prximos perodos estos intereses forman parte del clculo de nuevos intereses. La frmula del inters compuesto es la siguiente: S=P (1+i)n
En donde:
S P i n = valor del monto
= valor inicial de crdito = tasa de inters del perodo = perodos de plazo del crdito
EJEMpLO 2
Tomando como base el ejemplo 1, supongamos un capital inicial de $15.000.000 a un inters compuesto del 7% mensual prestado por 18 meses. Aplicando la frmula tenemos:
50
S = $15.000.000 (1 + 0,07)18 S = $50.698.984 Revisemos detalladamente de dnde se obtiene el valor de $50.698.984.
Cuadro 7
Inters compuesto
Saldo inicial $15.000.000 $16.050.000 $17.173.500 $18.375.645 $19.661.940 $21.038.276 $22.510.955 $24.086.722 $25.772.793 $27.576.888 $29.507.270 $31.572.779 $33.782.874 $36.147.675 $38.678.012 $41.385.473 $44.282.456 $47.382.228 Intereses (saldo inicial * % inters) $1.050.000 $1.123.500 $1.202.145 $1.286.295 $1.376.336 $1.472.679 $1.575.767 $1.686.071 $1.804.095 $1.930.382 $2.065.509 $2.210.095 $2.364.801 $2.530.337 $2.707.461 $2.896.983 $3.099.772 $3.316.756 Saldo final (saldo inicial + intereses) $16.050.000 $17.173.500 $18.375.645 $19.661.940 $21.038.276 $22.510.955 $24.086.722 $25.772.793 $27.576.888 $29.507.270 $31.572.779 $33.782.874 $36.147.675 $38.678.012 $41.385.473 $44.282.456 $47.382.228 $50.698.984
51
Perodo 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18
Cabe anotar que en el inters compuesto podemos encontrar dos tipos de tasas: una nominal y una efectiva.
Tasa nominal
Es la tasa del ao. En sta se contemplan las liquidaciones de intereses que tienen lugar en dicho perodo de tiempo. Esta tasa se aplica nicamente a las operaciones de inters simple y por ende no contempla el concepto del valor del dinero en el tiempo, ni la capitalizacin de intereses.
Cartilla financiera
Estas tasas son una forma de expresar de manera directa una tasa efectiva, esto quiere decir que la tasa nominal se toma como referencia junto con las condiciones de capitalizacin para obtener la tasa efectiva. Esto debido a que en los clculos de las matemticas financieras se debe utilizar directamente la tasa del perodo (tasa efectiva). En Colombia las tasas nominales deben indicar cuntas son las liquidaciones de intereses que habr durante el ao de la siguiente manera NAsv (Nominal Anual Semestre Vencido), NATv (Nominal Anual Trimestre Vencido), NAMv (Nominal Anual Mes Vencido), entre otros. Ahora bien, si se tiene una tasa del 5% NATv significa que los intereses se liquidarn trimestralmente y que la tasa para todo el ao corresponde al 20%, esto debido a que un ao tiene cuatro trimestres. Cabe anotar que las tasas nominales pueden ser anticipadas o vencidas, por lo cual es importante tener en cuenta las siguientes frmulas:
Frmula 1.
Ia = Iv=
Ra Rv m m
Frmula 2.
En donde:
Ra Rv Ia Iv m = = = = = tasa de inters nominal anual anticipada tasa de inters nominal anual vencida tasa de inters nominal peridica anticipada (Ra/m) tasa de inters nominal peridica vencida (Rv/m) nmero de perodos por ao
52
Despus de haber determinado la tasa de inters nominal peridica se pueden realizar las siguientes conversiones de tasas anticipadas a vencidas y viceversa.
53
Frmula 3.
Iv= Ia=
(1-Ia) (1+Iv) Iv
Ia
Frmula 4.
Nota: se considera importante aclarar que nicamente se deben utilizar las tasas peridicas para realizar la conversin, es decir, las tasas que resultan de dividir la tasa de inters nominal anual por el nmero de perodos en el ao. Observar el ejemplo 3.
EJEMpLO 3
Un inversionista tiene dos ofertas para realizar proyectos de inversin. La alternativa A le ofrece un rendimiento del 15% trimestre anticipado (TA) y la alternativa B le ofrece un rendimiento del 15,5% trimestre vencido (Tv). Determinar cul es la alternativa ms favorable para el inversionista.
SOLuCIN
Primero debemos expresar las tasas en trminos semejantes, es decir, dejar ambas tasas ya sea en trminos de trimestre anticipado o de trimestre vencido. Para lo cual, debemos determinar en primera medida la tasa de inters nominal peridica. Ra m 15% 4
Ia =
=3,75%
Cartilla financiera
Seguidamente reemplazamos este valor que nos dio en la frmula para convertir las tasas de inters nominal peridicas anticipadas en tasas de inters nominal peridicas vencidas.
Iv=
Pero como la tasa de inters de la alternativa B se encuentra en trminos de tasa de inters nominal anual vencida hay que convertir la tasa de inters nominal anual peridica vencida. As pues, para obtener el valor de la tasa de inters nominal vencida (Rv) despejamos la frmula 2, de tal modo que: Rv=Iv*m=3,9%*4=15,58% TV
1-Ia
Ia
1-3,75%
3,75%
=3,9%
Finalmente procedemos a comparar la alternativa A y B.

Alternativa A = 15,58% Alternativa B = 15,5%
La alternativa A es ms favorable que la alternativa B ya que el rendimiento generado por el proyecto de inversin A es la mayor.
Tasa efectiva
54
Tambin llamada tasa peridica, es la tasa real a la que se toman los prstamos o que se obtiene de las inversiones. Estas tasas hacen parte de los procesos de capitalizacin. Como se mencion con anterioridad, las frmulas de matemticas financieras nicamente hacen uso de este tipo de tasas. Pues al contrario de la tasa nominal la cual trabaja con operaciones de inters simple la tasa efectiva s contempla las tasas efectivas, y se pueden escribir de la siguiente manera Es (efectiva semestral),
(efectiva trimestral), EM (efectiva mensual), entre otras denotaciones.

ET
55
Equivalencias de tasas
Las tasas equivalentes son aquellas que teniendo diferentes perodos de capitalizacin producen el mismo monto al cabo de un mismo perodo de tiempo.
Relacin entre las tasas nominales y las tasas efectivas

Como se mencionaba anteriormente las tasas nominales deben convertirse a tasas efectivas, para ello se deben tener en cuenta las siguientes frmulas. Cuando se trata de convertir una tasa de inters nominal peridica vencida a una tasa de inters efectiva
Frmula 5. Iev=((1+Iv)
En donde:
Iev Iv m
-1)
= tasa de inters efectiva para tasas nominales vencidas = tasa de inters nominal peridica vencida (Rv/m) = nmero de perodos por ao
Cuando se trata de convertir una tasa de inters nominal peridica anticipada a una tasa de inters efectiva
Frmula 6.
Iea=((1-Ia)-m -1)
Cartilla financiera
En donde:
Iea = tasa de inters efectiva para tasas nominales anticipadas Ia m = tasa de inters nominal peridica anticipada (Ra/m) = nmero de perodos por ao
Relacin entre tasas efectivas

Para realizar equivalencias entre tasas efectivas con diferentes periodicidades se deben utilizar las frmulas 7 y 8.
Frmula 7. ((1+Iv) )-1=((1+Iv) )-1 Frmula 8. ((1- Ia)m m m
) -1=((1+Iv)m )-1
Lo anterior con respecto a las diferentes equivalencias entre tasas de inters se puede resumir en la grfica 1.
56
Grfica 1
Diferentes equivalencias
57
8
Ja 5
ia
6
ia
7
Ja
i
2 3
Fuente: Baca (2005, p. 27).
En donde:
i ia j ja = tasa efectiva vencida = tasa efectiva anticipada (tasa peridica anticipada) = tasa nominal vencida = tasa nominal anticipada
Valor presente y valor futuro
l valor presente (vP) y el valor futuro (vF) son dos conceptos claves en matemtica financiera. Por valor presente se entiende el monto de dinero que se tiene en la actualidad para prestar o invertir sujeto a una tasa de inters i y a N perodos. Por otro lado, el valor futuro es el valor que resulta de esas transacciones, es decir, es el monto de dinero con el cual se cuenta al final de la transaccin.
Cartilla financiera
En la determinacin de estos dos conceptos se debe tener en cuenta la siguiente frmula:

Frmula 9.
En donde:
VP = VF = N = =
VF=VP( 1+i )N o lo que es lo mismo VP=
(1+i )N
VF
valor presente valor futuro nmero de perodos inters compuesto
EJEMpLOS
Determinar el valor futuro de $3.000.000, teniendo en cuenta que la tasa de inters es del 6% semestral al cabo de dos aos. VP = $3.000.000 i = 6% peridico trimestral N = 4 perodos semestrales Reemplazando estos datos en la frmula tenemos: VF = $3.000.000 ((1+0,06)^4) =3.787.431 Esto quiere decir que el valor presente de $3.000.000 es equivalente al valor futuro de $3.787.431. Determinar el valor que se debe invertir hoy para tener acumulado en dos aos $5.000.000, teniendo en cuenta que la tasa de inters es del 4% trimestral al cabo de dos aos. VF = $5.000.000
58
i = 4% peridico trimestral N = 8 perodos trimestrales Reemplazando estos datos en la frmula tenemos: VP= $5.000.000/ ((1+0,04)^8)= $3.653.451
Nota: siempre se debe tener en cuenta que la periodicidad (mensual, trimestral, semestral, anual, etc.) debe ser la misma para la tasa de inters y para el nmero de perodos, es decir, si la tasa de inters est en meses el plazo tambin lo debe estar y as para el perodo de tiempo correspondiente.
59
Estado de flujo de caja
l Flujo de caja o tambin conocido como Flujo de tesorera de una compaa comprende las entradas y las salidas de efectivo efectuadas por la empresa en un perodo determinado. El examen del Flujo de caja en una compaa es de utilidad para establecer la viabilidad de un proyecto de inversin, la rentabilidad de una empresa y su nivel de liquidez, pues tener un buen nivel de rentabilidad no implica necesariamente que una empresa posea liquidez. Para elaborar un Flujo de caja se debe disear una matriz en cuyas columnas se registren los perodos que van a ser analizados (generalmente en meses) y en las filas se relacionen las entradas y salidas de dinero. Dentro de las entradas de dinero se encuentran los cobros causados en el desarrollo de la actividad econmica de la empresa o por la venta de activos fijos. De otro lado, dentro de las salidas se encuentran los pagos generados en desarrollo del objeto social de la empresa. En el cuadro 8 se muestra un esquema de cmo sera el Flujo de caja o Flujo de tesorera de una empresa.
Cartilla financiera
Cuadro 8
Flujo de tesorera
Flujo de tesorera (+) Saldo Inicial Ingresos Ventas del perodo (+) Crditos al inicio del perodo (clientes y cuentas por cobrar) (=) Total entradas (-) Crditos al final del perodo (=) Cobros por ventas (-) Costos y gastos operacionales (+) (=) (-) (=) (-) (-) (=) (-) (-) (+) (+) (=) (+) (+) (-) (=) (=) Compras de materia primas del perodo Saldo inicial de dbitos (proveedores y cuentas por pagar) Total salidas Dbitos al final del perodo Pagos por compras
Inversin en activos fijos y diferidos Pago de impuestos Saldo operativo Pago de prstamos (capital e intereses) Dividendos o utilidades distribuidas Recuperacin de inversiones temporales Rendimientos financieros Saldo del ao Inversin de los socios Prstamos recibidos Inversiones temporales Nuevo saldo del ao Saldo acumulado
Flujo de caja libre
60
l Flujo de caja libre (FCL) se puede definir como el remanente o Flujo de caja que queda disponible para cubrir las obligaciones con los socios y con los acreedores financieros (servicio a la deuda) de la compaa, despus de haber descontado las necesidades de capital de trabajo y las inversiones realizadas en propiedad, planta y equipo. En el cuadro 9 se expone la forma de determinar el Flujo de caja libre.
Cuadro 9
Flujo de caja libre
Flujo de caja libre Utilidad neta despus de impuestos
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+ + = = =
Depreciacin y amortizaciones de diferidos Intereses Flujo de caja bruto Aumento del capital de trabajo neto operativo Aumento de propiedad planta y equipo por reposicin Flujo de caja libre Servicio a la deuda Flujo de caja disponible para los accionistas
Criterios para la evaluacin financiera de proyectos de inversin
ntes de tomar la decisin de realizar un proyecto de inversin es indispensable evaluar si este es viable o si no lo es. Para ello este apartado se dedicar al estudio de criterios tales como el Valor presente neto (vPN), la Tasa interna de retorno (TIr), la relacin costo beneficio y la serie neta uniforme. Cabe mencionar que estas metodologas se emplean a partir de la informacin de los Flujos de caja.
Valor presente neto (VPN)

Con este indicador lo que se hace es traer a pesos de hoy tanto los ingresos como los gastos futuros que sern necesarios para la ejecucin de determinado proyecto de inversin. La frmula general para calcular el vPN para cualquier serie de flujos es: VPN = So + St
(1+i)n
Cartilla financiera
En donde:
So = St i n = = = inversin inicial ingresos o egresos del proyecto tasa de oportunidad nmero de perodos de vida del proyecto
Ahora bien, supongamos un proyecto de inversin para el cual se estiman los siguientes flujos: Nota: como se mencion en el apartado de elaboracin de un flujo de caja, dentro de las entradas de dinero se encuentran los ingresos obtenidos en el desarrollo de la actividad econmica de la empresa o por la venta de activos fijos, y dentro de las saI 0 1 2 Inversin E E I 3 4 Aos
lidas encontramos los pagos generados en desarrollo del objeto social de la empresa. En la grfica las entradas (o ingresos) se encuentran representadas por I y las salidas (o egresos) por E. La frmula para calcular el vPN de esta sucesin de flujos sera la siguiente: I1 E2 I3 E4
62
Nota: los flujos correspondientes a los ingresos se deben presentar de manera positiva, por el contrario los correspondientes a la inversin inicial y a los egresos se deben indicar de manera negativa. Por otro lado, tambin es importante resaltar que todo
VPN= Inversin +
(1+i)
(1+i)
(1+i)
(1+i)4
proyecto tiene un costo o tasa de oportunidad, el cual corresponde al rendimiento que ofrecen otras opciones de inversin. Por ejemplo, los intereses que le pagara un banco por dejar el dinero all es una tasa de oportunidad para el inversionista, dado que en lugar de depositar el dinero en el banco a cambio del rendimiento del inters, ste decidi invertir el dinero en un proyecto, el cual debe proporcionarle una rentabilidad mayor, pues de lo contrario no se optara por realizar el proyecto.
63
Tasa interna de retorno (TIR)

Esta corresponde a la tasa de inters con la cual el vPN se hace cero. Es decir, es la tasa que iguala los ingresos y los egresos de determinado proyecto. Esta tasa mide la rentabilidad de un proyecto de inversin. Si la TIr es alta con respecto a otras alternativas de nivel similar de riesgo, indica que el proyecto es rentable, pues implica un retorno sobre la inversin mayor a cualquier tipo de inters existente en el mercado. Por otro lado, si la TIr es baja indica que existen otras opciones de inversin mejores que el proyecto en cuestin.
Relacin costo beneficio

Es un indicador en el cual los ingresos se traen a valor presente y se dividen entre el valor presente de los egresos del proyecto. Si el resultado de dicha divisin es inferior a la unidad (1) significa que los egresos son superiores a los ingresos del proyecto, en consecuencia, se rechazara el proyecto pues la empresa entrara en prdidas. En cambio, si el resultado es superior a uno se aceptara el proyecto pues los ingresos son superiores a los egresos. Y por ltimo si este indicador es igual a uno significa que los costos y los ingresos son iguales, en este caso se rechaza el proyecto, puesto que no generara ganancia. En el plano terico se dice que la decisin sera indiferente en cuanto aceptar o rechazar el proyecto, no obstante, en la realidad no se acepta un proyecto cuyas ganancias sean nulas.
Cartilla financiera
La frmula para calcular la relacin costo beneficio es la siguiente:
Vi n (1+i) B = C Ci n i=0 n (1+i)
n i=0
Tasa de inters de oportunidad (TIO)

Tambin conocida como Tasa mnima de rendimiento requerida (TMrr). Es aquella tasa que se compara con el rendimiento del proyecto para determinar si ste es viable o no. La TIO puede ser el rendimiento que ofrecen los bancos, el que pagan los bonos y, en general, el rendimiento de inversiones alternas al proyecto de inversin, que el inversionista no toma por tener el dinero en el proyecto. En otras palabras se puede decir que la TIO es el inters que estoy dejando de ganar por tener el dinero en el proyecto y, por ende, se espera que la TIO sea inferior al rendimiento que ofrece el proyecto pues de lo contrario no tendra sentido invertir.
Costo anual uniforme equivalente (CAUE)

Este mtodo se basa en transformar todas las sucesiones de flujos del proyecto (ingresos-egresos) en una serie uniforme de pagos. En el caso de que el resultado sea positivo se acepta el proyecto puesto que significa que los ingresos son superiores a los costos. En otros casos en que el resultado d cero o negativo se rechaza el proyecto. Nota: vale decir que siempre existirn mayores posibilidades de aceptacin de un proyecto cuando se utiliza una tasa de inters baja.
64
EJEMpLO
Una mquina cuesta $1200.000, tiene un valor de salvamento2 de $400.000, una vida til de 5 aos; el costo anual de operacin (es decir, el costo que se genera por el funcionamiento de la maquinara, el cual puede deberse a reparaciones, el combustible u otros) es de $45.000, los ingresos anuales estimados ascienden a $800.000. Determinar si es viable o no la compra de la maquinaria teniendo en cuenta que la TIO es del 20%.
65
Valor de salvamento CAUE= (1+TIO)vida til - 1 TIO
+ Ingresos Anuales -
Costo de la mquina 1- (1+TIO)-vida til TIO
- Costo anual de operacin
Con los anteriores datos el CAUE nos da $407.496. Por lo cual, la inversin en la maquinaria s sera viable puesto que el valor es positivo. En el cuadro 10 se muestran los criterios aceptados para seleccionar y/o ordenar proyectos.
2 Este valor es usado en la contabilidad con el fin de que al finalizar la vida til de los activos fijos de la compaa, el valor de estos no quede en cero en los estados financieros. El valor de salvamento es aquel valor que la empresa estima que tendr un bien una vez se finalice su vida til. Por ejemplo, una empresa puede estimar que pasada la vida til de un equipo de cmputo su valor de salvamento ser de $200.000, lo cual indica que la compaa podra vender el activo cuando finalice su utilizacin por un valor de $200.000.
Cartilla financiera
Cuadro 10
Criterios para seleccionar y/o ordenar proyectos
Criterio
Seleccin (calificar si es viable)
Ordenar (calificar si es viable)
VPN Beneficio Costo TIR
Acepta Acepta
Acepta
Acepta No es adecuada porque desde que sea mayor a uno es buena. No es adecuada porque es un criterio independiente de su escala. El proyecto plazas de aparcamiento tiene una TIR muy alta, pero su escala es pequea comparada con el proyecto edificio de oficinas (Bodie y Merton, 2000, p. 180; citado en Pasqual y Padilla, 2010, p. 3).
Con esto finaliza el apartado de los criterios utilizados en la administracin financiera para la seleccin de proyectos de inversin. A continuacin se estudia el tema del costo de la estructura de capital y las decisiones de financiacin.
66
Captulo 3. El costo de la estructura de capital

y las decisiones de financiacin
Captulo 3. El costo de la estructura de capital y las decisiones de financiacin
69
La estructura de capital
a estructura de capital hace referencia a la sumatoria de los fondos que componen el capital de una compaa, los cuales son bsicamente los fondos propios y/o las aportaciones de capital de los socios (acciones preferentes, acciones comunes y utilidades retenidas) y los fondos provenientes de terceros (prstamos y crditos adquiridos). Es necesario anotar que slo hacen parte de la estructura de capital las obligaciones a largo plazo debido a que tanto stas como el aporte de los socios hacen parte de la situacin financiera de la compaa a largo plazo y, por tanto, servirn a la empresa para financiar operaciones y/o inversiones en el futuro. En sntesis, se puede decir que la estructura de capital se encuentra compuesta por las deudas a largo plazo o el pasivo no corriente que se explic arriba y por el patrimonio de una compaa. Es importante aclarar que cada fuente que conforma la estructura del capital de una empresa tiene un costo diferente debido al tema del riesgo asumido por cada fuente de financiamiento. De tal forma que el costo de las acciones preferentes, el de las acciones comunes1 y el de las utilidades retenidas difiere en1 Acciones comunes u ordinarias: como su nombre lo indica, son las acciones ms comunes que existen en el mercado. Acciones preferentes o preferenciales: son aqullas que garantizan al poseedor un dividendo o renta fija, y le dan prioridad en su pago frente a los accionistas ordinarios. Otra caracterstica es que en caso de la disolucin de la empresa son prioritarios en el reembolso del capital. Este tipo de acciones NO dan derecho a voto en la Asamblea de Accionistas, excepto cuando se especifica este derecho o cuando ocurren eventos especiales como la no declaracin de dividendos preferenciales. Ver documento en lnea Las acciones, consultado el 12 de agosto de 2010, [www.juanvaldezcafe.com/procafecol/accionistas/archivos/4.%20Servicio%20al%20Accionista/c.%20Guas%20 Prcticas/Modulo%201%20Las%20Acciones.pdf].
Cartilla financiera
tre s y de igual manera el costo del patrimonio es diferente del costo de la deuda. Por ello, un aspecto de suma relevancia en las decisiones financieras de una empresa es determinar cul es la estructura ptima de capital.
Costo de la financiacin externa de la empresa (deuda)
os motivos que llevan a una empresa a adquirir financiacin con terceros son bsicamente dos: el menor costo de esta financiacin y la deduccin de los intereses originados por los prstamos o crditos adquiridos2. El costo de la deuda viene dado por los intereses que ganan los acreedores de capital (costo promedio de las deudas). Para determinar este costo se debe restar el valor que la empresa ahorra en impuestos como resultado de la deduccin de los intereses, de manera que la frmula sera la siguiente: Kd = Tasa de Inters*(1-Tx)
En donde:
Kd = Tx =
costo de la deuda impuesto de renta
Cuando la empresa tiene ms de una deuda con tasas de inters diferentes se debe calcular un promedio ponderado de las deudas como se expone en el cuadro 11.
70
2 Segn el artculo 117 del Estatuto Tributario, los intereses que se causen a entidades sometidas a la vigilancia de la Superintendencia Bancaria son deducibles en su totalidad.
Cuadro 11
Promedio ponderado de las deudas
Origen Valor ($) Participacin (%) 23 77 100 Costo anual nominal* 50 32 Costo de la Deuda Ponderado** 11,5 24,6 36,2
71
Cuentas por pagar a proveedores 30.000.000 Prstamo bancario a largo plazo Total pasivos 100.000.000 130.000.000
* **
Porcentaje Inters anual nominal. Porcentaje participacin x costo anual nominal.
Costo de la financiacin interna de la empresa (recursos propios)
D
Rf
esde la dcada de 1960 el modelo ms difundido para determinar el costo del patrimonio de una compaa es el Modelo para la valoracin de activos de capital (CAMP por sus siglas en ingls: Capital asset pricing model). El CAPM se determina aplicando la siguiente frmula: Ke=Rf+ (Rm-Rf)
= tasa libre de riesgo de mercado, usualmente se utilizan las tasas de renta fija como las de las letras del tesoro de Estados Unidos o del Banco Central de cada pas. = rentabilidad estimada del mercado = premio por el riesgo del mercado = el beta es el ndice de riesgo sistemtico (o no diversificable del mercado). El factor beta es un ndice que seala el riesgo asociado a una compaa. Este ndice vara entre cada empresa pues se calcula teniendo en cuenta variables como el sector econmico al cual pertenece, aspectos financieros, contables y administrativos propios de cada negocio. Este factor es calculado por empresas especializadas en ello.
En donde:
Rm (Rm - Rf)
Cartilla financiera
Hay que tener en cuenta que el beta que ha de ser utilizado en la frmula puede ser un beta apalancado o un beta desapalancado, segn la estructura de capital de la compaa. De tal modo que, cuando una empresa no tenga deuda se utilizar el Beta desapalancado pues no se debe incorporar el riesgo financiero; este beta tambin se conoce como beta operativo. De otro modo, cuando la empresa tenga deuda se debe utilizar un beta apalancado en el cual se involucre el riesgo financiero. Para determinar el beta apalancado o desapalancado se deben tener presentes las siguientes frmulas:
u=
i=u 1+ En donde,
i D E
= beta apalancado
D ( Ef a valor de mercado ) (1+Tx)
1+(
Histrico D /E
) (1-Tx)
= beta desapalancado = porcentaje de deuda = porcentaje patrimonio (en ingls Equity) = D / Ef = relacin D/E futura = tasa de impuesto de renta
D / Ep = D / Ep = relacin D/E pasada D / Ef Tx
72
Nota: para apalancar un beta hay que eliminar el beta calculado sobre el comportamiento de las acciones de los ltimos aos de la relacin Deuda/Patrimonio pasada, e incorporarlo a la relacin Deuda/Patrimonio que se estima para el futuro. Ahora bien, teniendo presente que el costo del patrimonio viene dado por la retribucin que esperan los accionistas con
respecto al costo de oportunidad asumido, a continuacin se presenta una manera ms sencilla de analizar el costo del patrimonio. Sin embargo, no se debe descartar el uso del CAPM, pues la combinacin de esta alternativa y el CAPM permite realizar otros anlisis que no son posibles con los solos datos arrojados por ste. Ahora bien, la forma alternativa consiste en determinar la rentabilidad patrimonial antes de impuestos, la cual se determina tomando la Utilidad antes de impuestos (UAI) y compararla con la inversin de los propietarios (patrimonio). Es importante anotar que el costo de la deuda es inferior al costo de los recursos propios puesto que los inversionistas demandan una mayor retribucin que los acreedores, en tanto los inversionistas son quienes asumen mayor riesgo; de lo contrario estos no tendran incentivos para seguir siendo inversionistas, pues les ira mejor siendo acreedores. Para lograr una mayor comprensin se desarrollar el siguiente ejemplo. Una empresa tiene $2.000.000 de activos totales, los cuales pueden ser financiados por deuda, patrimonio o una combinacin de ambos. Adicionalmente se tiene la siguiente informacin:

73
Tasa de inters de los prstamos: 32% Utilidad antes de impuestos e intereses (UAII): $850.000
En el cuadro 12 se presentar el anlisis de seis escenarios posibles.

Cuadro 12
Escenarios posibles
Patrimonio/ inversin ($) 2.000.000 1.600.000 1.200.000 800.000 400.000 Deuda ($) 400.000 800.000 1.200.000 1.600.000 2.000.000 UAII ($) 850.000 850.000 850.000 850.000 850.000 850.000 Inters ($) 128.000 256.000 384.000 512.000 640.000 UAI ($) 850.000 722.000 594.000 466.000 338.000 210.000 Retorno a la inversin (%) 42,50 45,10 49,50 58,30 84,50 Rentabilidad operacional del activo (%) 42,50 42,50 42,50 42,50 42,50 42,50
Cartilla financiera
En este ejemplo es importante analizar varias cosas:
El retorno de la inversin (sin tener en cuenta los impuestos) es equivalente al rendimiento patrimonial antes de impuestos. El costo de la deuda (tasa de inters de 32%) es menor al costo del patrimonio (retorno a la inversin del 42,5% al 84,5% dependiendo de la estructura de capital). El que el retorno de la inversin tienda a infinito en el caso en que la financiacin se realiza totalmente mediante deuda se debe a que a pesar de que el propietario no invierte nada en la empresa, ste sigue recibiendo una rentabilidad. El rendimiento patrimonial antes de impuestos debe ser mayor a la Tasa de inters de oportunidad (TIO) del inversionista. La Rentabilidad operacional de los activos (rOA) debe ser menor al rendimiento patrimonial antes de impuestos, pues el inversionista asume mayor riesgo e incertidumbre que la empresa; dado que el riesgo y la incertidumbre del inversionista son mayores a los de la empresa. Esto debido a que al momento en que la empresa entre en liquidacin lo primero que debe hacer es pagar las deudas con el Estado, con los trabajadores y dems acreedores de la compaa, de tal modo que los inversionistas son los ltimos en recibir algo si es que queda algo. La Rentabilidad operacional de los activos (rOA) debe ser mayor que la tasa de inters ganada por los acreedores, pues de no ser as implicara que la empresa se encuentra financindose va deuda con un costo mayor al rendimiento que generan los activos que son financiados por dichos prstamos, lo cual no tiene sentido ya que las deudas se adquieren con el fin de colocarlas a generar una tasa superior a la tasa de inters. El remanente resultado de comparar el rOA con el costo de la deuda corresponde a la ganancia de los inversionistas por asumir el riesgo de endeudarse. Entre mayor sea la deuda
74
mayor ser el remanente, mas sin embargo, llegar a niveles muy altos de deuda puede dejar a la compaa en una situacin bastante riesgosa por limitaciones en la capacidad de pago, por ello es indispensable un anlisis de los niveles ptimos de deuda.
75
Costo promedio ponderado de capital
l Costo promedio ponderado del capital (WACC por sus siglas en ingls) es el costo total de la estructura de capital, ste se calcula por medio de un promedio ponderado de las fuentes de financiacin. A este clculo tambin se le denomina Tasa de retorno mnima requerida, la cual se tendr en cuenta al momento de tomar decisiones relacionadas con la estructura ptima de capital, administracin de activos y capital de trabajo, entre otras. El WACC se expresa en trminos porcentuales, como una tasa de inters. De tal manera que si el WACC corresponde al 20%, slo se aceptarn aquellos proyectos de inversin que tengan un rendimiento superior al 20%, puesto que no tiene sentido aceptar aquellos proyectos cuyos costos sean superiores a los rendimientos que generan. Cabe anotar que, la Tasa de retorno mnima requerida debe ser superior al costo de oportunidad del inversionista, es decir, a la rentabilidad que obtendra si invirtiera su dinero en otros proyectos diferentes. La frmula para calcular el WACC es la siguiente: WACC = Ke * E + kd (1- t) * D
En donde:
Ke D E
(E + D)
(E + D)
= costo del patrimonio = porcentaje de deuda = porcentaje de patrimonio
Kd = promedio ponderado del costo de las deudas
Cartilla financiera
EJEMpLO
La empresa Somos Emprendedores Ltda. presenta los siguientes datos:

Tasa de impuesto de renta = 33% Costo del capital del accionista = 15% Tasa de inters bancario = 17% Total activos = $80.000.000 Total pasivos = $120.000.000 Total patrimonio = $200.000.000
Al aplicar la frmula encontramos que el Costo promedio ponderado de capital (WACC) de la compaa es del 12,834%.
WACC= 15%
Con esto se cierra el tema del costo de la estructura de capital y las decisiones de financiacin. En el siguiente captulo se abordar el tema de la contabilidad de costos aplicada a las decisiones financieras.
($200.000.000)
$80.000.000
+ 17%*(1-33%)
$120.000.000 $200.000.000
=12,834%
76
a las decisiones financieras
Captulo 4. La contabilidad de costos aplicada
Captulo 4. La contabilidad de costos aplicada a las decisiones financieras
79
a contabilidad de costos provee informacin de suma relevancia a la administracin y gerencia de la compaa. As pues, sta a diferencia de la contabilidad financiera no es de uso externo ni obligatorio sino interno y opcional, por ello no existen normas legales para su inclusin (a excepcin de las Normas internacionales de contabilidad). La informacin suministrada por la contabilidad de costos provee bsicamente datos de los ingresos y costos resultados de la produccin de los bienes y/o servicios de la compaa y es por esta razn que se convierte en materia prima de las decisiones financieras de cualquier empresa.
Clasificacin de los costos
os costos se pueden clasificar segn la variabilidad, el tipo de produccin o servicio, el momento en que se determine el costo, el sistema de costeo y la base.
Cuadro 13
Clasificacin de los costos Fijos Variables Semifijos Semivariables Por ordenes o trabajos Por procesos Histricos Predeterminados Costeo variable o directo Costeo total o por absorcin Basado en el volumen Basado en las actividades (ABC)
Segn la variabilidad Segn el tipo de produccin o servicio Segn el momento en que se determine el costo Segn el sistema de costeo Segn la base
Cartilla financiera
Para los propsitos de esta cartilla se abordarn los costos segn la variabilidad y el sistema de costeo, dado que son los que se utilizan frecuentemente en el anlisis financiero.
Costos segn la variabilidad

Fijos. Son aquellas erogaciones que no dependen del nivel de produccin, es decir, permanecen constates en el perodo. Por ejemplo los arriendos. Variables. Son aquellas erogaciones que dependen del nivel de produccin, es decir, aumentan o disminuyen dependiendo de si aumenta o disminuye el volumen de la produccin. Semi-fijos. Son aquellas erogaciones que se mantienen constantes para ciertas unidades y cuando se pasa ese nivel de unidades el costo aumenta y se mantiene constante hasta determinado rango de unidades y as sucesivamente. Semi-variables. Son aquellas erogaciones que tienen un nivel fijo bsico a partir del cual se empieza a incrementar (parte variable). Por ejemplo los servicios pblicos, el celular postpago.
Grfica 2
Comportamiento de los costos
$ $
costo fijo
volumen
costo variable
volumen
80
costo semi-variable
volumen
costo semi-fijo
volumen
Fuente: Tipo de costos documento en lnea, consultado el 11 de junio de 2010, [www.elprisma.com/apuntes/economia/tiposdecostos].
Costos segn el sistema de costeo

Sistema de costeo total
Este sistema considera como costos del producto tanto los costos variables (materiales directos, mano de obra directa, costos indirectos de fabricacin variables) como los costos fijos (costos indirectos de fabricacin fijos). Del mismo modo, considera como costos del perodo los gastos de administracin y ventas. Ahora bien, los costos del producto se cargan al inventario y se confrontan con los ingresos peridicos a medida que los productos son vendidos. Por otro lado, los costos del perodo se confrontan de forma directa con los ingresos del perodo en el cual se incurren.
81
Sistema de costeo variable

Este sistema considera que slo son costos del producto los costos variables, y por ello los costos fijos son clasificados como costos del perodo junto con los gastos de administracin y ventas.
EJERCICIO
La Empresa Somos Emprendedores Ltda. presenta los siguientes datos:

Volumen de venta unitario = 40.000 unidades Precio de venta unitario = $32 Costo variable unitario (materiales directos, mano de obra directa, costos indirectos de fabricacin variables) = $14 Costos fijos de produccin = $80.000 Gastos de administracin y ventas = $46.500
Se suponen las siguientes cantidades de produccin:
Cartilla financiera
A. 90.000 unidades B. 80.000 unidades C. 70.000 unidades Datos adicionales:
Inventario inicial = 25.000 unidades a $16 cada una (14 son variables y los otro 2 son fijos).
Se pide elaborar el Estado de resultados hasta la utilidad operacional utilizando tanto el sistema de costeo total como el sistema de costeo variable. El procedimiento en el sistema de costeo total es el siguiente:
1. CLCuLO
DEL COSTO DE pRODuCCIN
Costo de produccin = (nivel de produccin * costo variable unitario) + costos fijos de produccin
A= (90.000 * $14) + 80.000 = $1.260.000 + $80.000 = $1.340.000 B = (80.000 * $14)) + 80.000 = $1.120.000 + $80.000 = $1.200.000 C = (70.000 * $14) + 80.000 = $980.000 + $80.000 = $1.060.000
82
2. CLCuLO
83
DE LOS INVENTaRIOS FINaLES
paRa CaDa NIVEL DE pRODuCCIN (EN uNIDaDES)
Cuadro 14
Clculo de los inventarios finales para cada nivel de produccin
Produccin de 90.000 Produccin de 80.000 Produccin de 70.000
Inventario inicial Ms: unidades producidas Unidades disponibles Menos: unidades vendidas Inventario final
25.000 90.000 115.000 40.000 75.000
25.000 80.000 105.000 40.000 65.000
25.000 70.000 95.000 40.000 55.000
3. CLCuLO
COSTO uNITaRIO DE pRODuCCIN
Cuadro 15
Clculo del costo unitario de produccin Costo total de produccin Unidades producidas Costo unitario de produccin $ 1.340.000 90.000 $ 14,89 $ 1.200.000 80.000 $ 15 $ 1.060.000 70.000 $ 15,14
4. CLCuLO
DE INVENTaRIOS FINaLES paRa CaDa NIVEL
DE pRODuCCIN (EN VaLORES)
Cuadro 16
Clculo de los inventarios finales para cada nivel de produccin Costo unitario de produccin Unidades de inventario final Valor inventario final $ 14,89 75.000 $ 1.116.667 $ 15,00 65.000 $ 975.000 $ 15,14 55.000 $ 832.857
Cartilla financiera
5. ELaBORaCIN
DEL
ESTaDO
DE RESuLTaDOS DE La COMpaa
HaSTa La uTILIDaD OpERaCIONaL paRa aNaLIZaR
Cuadro 17
Estado de resultados hasta la utilidad operacional
Somos Emprendedores Ltda. Estado de resultados Por el perodo comprendido entre el 01-01 al 31-12 de 2009 (Valores en pesos colombianos)
Ventas Costo de ventas Inventario inicial Ms: costo de produccin Menos: inventario final Total costo de ventas Utilidad bruta Gastos de administracin y ventas Utilidad operacional
1.280.000
1.280.000
1.280.000 400.000 1.060.000 832.857 627.143 652.857 46.500 606.357
400.000 1.340.000 1.116.667 623.333 656.667 46.500 610.167
400.000 1.200.000 975.000 625.000 655.000 46.500 608.500
Se puede observar que utilizando el sistema de costeo total se genera una gran inconsistencia, puesto que la utilidad operacional vara dependiendo del nivel de produccin y no de ventas, lo cual no es coherente ya que las utilidades de una compaa dependen del nivel de las ventas no del de la produccin. Ntese como en los tres casos las unidades vendidas son 80.000, sin embargo, las utilidades operacionales no son iguales, esto es ocasionado por la forma en que los costos fijos son tratados en el sistema de costeo total, puesto que al considerarlos como parte del costo del producto lo que se hace es distribuirlos entre los diferentes volmenes de produccin. Ahora, con el sistema de costeo variable se deben seguir estos pasos:
84
1. CLCuLO
85
DEL COSTO DE pRODuCCIN
Costo de produccin = Nivel de produccin * Costo variable unitario

A = 90.000 * $14 = $1.260.000 B = 80.000 * $14 = $1.120.000 C = 70.000 * $14 = $980.000
2. CLCuLO
DE LOS INVENTaRIOS FINaLES
paRa CaDa NIVEL DE pRODuCCIN (EN
uNIDaDES)
Cuadro 18
Clculo de los inventarios finales para cada nivel de produccin Produccin de 90.000 25.000 90.000 115.000 40.000 75.000 Produccin de 80.000 25.000 80.000 105.000 40.000 65.000 Produccin de 70.000 25.000 70.000 95.000 40.000 55.000
Inventario inicial Ms: unidades producidas Unidades disponibles Menos: unidades vendidas Inventario final
3. CLCuLO
COSTO uNITaRIO DE pRODuCCIN
Cuadro 19
Clculo del costo unitario de produccin Costo total de produccin Unidades producidas Costo unitario de produccin $1.260.000 90.000 $14 $1.120.000 80.000 $14 $980.000 70.000 $14
Cartilla financiera
4. CLCuLO
INVENTaRIOS FINaLES
paRa CaDa NIVEL DE
pRODuCCIN (EN VaLORES)

Cuadro 20
Clculo de los inventarios finales para cada nivel de produccin Costo unitario de produccin Unidades de inventario final Valor inventario final $14 75.000 $1.050.000 $14 65.000 $910.000 $14 55.000 $770.000
5. ESTRuCTuRaCIN
DEL ESTaDO DE RESuLTaDOS DE La COMpaa
HaSTa La uTILIDaD OpERaCIONaL paRa aNaLIZaR
Cuadro 21
Estado de resultados hasta la utilidad operacional Somos Emprendedores Ltda. Estado de resultados Por el perodo comprendido entre el 01-01 al 31-12 de 2009 (Valores en pesos colombianos)
Ventas Costo de ventas Inventario inicial Ms: costo variable de produccin Menos: inventario final Total costo de ventas Margen de contribucin Costos fijos de produccin Gasto de administracin y ventas Utilidad operacional
1.280.000
1.280.000
1.280.000 350.000 980.000 770.000 560.000 720.000 80.000 46.500 593.500
350.000 1.260.000 1.050.000 560.000 720.000 80.000 46.500 593.500
350.000 1.120.000 910.000 560.000 720.000 80.000 46.500 593.500
86
Es importante destacar cmo utilizando este sistema de costeo se obtiene la misma utilidad para niveles distintos de produccin, lo cual es adecuado puesto que a pesar de que la produccin vare, las ventas siguen siendo las mismas y por ello la utilidad no debe cambiar. Esto se debe al tratamiento de los costos fijos puesto que al ser considerados como costos del perodo no se incluyen en los costos de la produccin e inherentemente no son distribuidos entre diferentes niveles de produccin, sino que se mantienen constantes tal y como ocurre con los gastos fijos de administracin y ventas. Vale la pena decir que, en el caso de que la empresa utilice el sistema de costeo variable la diferencia entre las ventas y el costo de ventas variable se denomina con el nombre de margen de contribucin a diferencia del sistema de costeo total en donde la diferencia entre las ventas y el costo de ventas total se conoce como utilidad bruta (ver el Estado de resultados elaborado por el sistema de costeo variable en la parte superior). Ahora bien, este margen de contribucin al descontar los costos variables de las ventas y considerando que en el proceso de fabricacin se incurren tanto en costos variables como en costos fijos, debe cubrir los gastos de administracin y ventas, los costos fijos y dejar un remanente (utilidad). Existen varias formas de analizar el margen de contribucin. Una de ellas consiste en un anlisis unitario, es decir, tomar el precio de venta unitario y restar el costo variable unitario. El resultado obtenido representa el aporte de cada unidad vendida en el cubrimiento de los costos fijos y gastos operacionales de la empresa; a esto se le conoce con el nombre de margen de contribucin unitario. Otra manera de analizarlo consiste en calcular un ndice de contribucin el cual exprese porcentualmente el aporte de las ventas en el cubrimiento de los costos fijos y gastos operacionales de la empresa.
87
Cartilla financiera
Las frmulas a tener en cuenta son las siguientes:

Margen de contribucin unitario = precio de venta unitario - costo de venta unitario
Ac termina el apartado de la contabilidad de costos aplicada a las decisiones financieras. En el siguiente captulo se estudia el tema del punto de equilibrio y apalancamiento.
ndice de contribucin = margen de contribucin unitario / precio de venta unitario
88
91
Punto de equilibrio
l punto de equilibrio es el nivel en el cual los ingresos totales y los egresos totales son iguales, es decir, no se genera ganancia alguna para la empresa. Este punto se calcula con el fin de establecer el nivel de ventas que debe efectuar una compaa para lograr un porcentaje de utilidad establecido. Tambin es usado para establecer una estructura ptima de costos variables y costos fijos, con la cual se maximicen las utilidades de la compaa. Esta herramienta es muy til para la gestin de los proyectos, pues desde el punto de vista de mercados indica el nmero de unidades vendidas, lo que convierte cifras en metas que deben ser conseguidas por medio de diferentes estrategias y, de ah, su asociacin con la proyeccin de ventas. En la grfica 3 se puede observar cmo se representa el punto de equilibrio.
Grfica 3
Punto de equilibrio
Ingresos por ventas (V)
9.000 8.000 7.000 6.000 5.000 4.000 3.000 2.000 1.000 0

rea de perdidas
Punto de equilibrio
rea de ganancias Costos totales Costos variables de operacin
Costos fijos
100
200
300
400
500
600
700
800
Unidades (producto)
Fuente: El punto de equilibrio. Anlisis de sensibilidad, documento en lnea, consultado el 11 de junio de 2010, [http:// www.aulafacil.com/proyectos/cursos/Lecc-18.htm.].
Cartilla financiera
Para el clculo del punto de equilibrio es indispensable discriminar los costos fijos de los variables. De modo que la frmula para el clculo del punto de equilibrio expresado en unidades es la siguiente.
EJEMpLO
PEQ (unidades) =
Precio de venta unitario - Costo de venta unitario
Costos fijos totales
La Empresa Somos Emprendedores Ltda. cuenta con los siguientes datos sobre la produccin y venta de un producto Y.

Precio de venta: $28.000 Costos fijos: $5.000.000 Costo variable unitario: $18.000
Se pide determinar el punto de equilibrio en unidades para la empresa. Aplicando la frmula tenemos: PEQ = $5.000.000/($28.000-$18.000) = 500 Para que la empresa no obtenga prdidas ni ganancias se deben producir y vender 500 unidades. Para calcular el punto de equilibrio en pesos aplicamos la siguiente frmula: PEV ( Valores )= Costos fijos totales
92
Reemplazando los datos del ejercicio anterior en la frmula tenemos que el punto de equilibrio en pesos para la empresa corresponde a ingresos por valor de $14.000.000.
de venta unitario) (1 (Costo ) precio de venta unitario
A continuacin comprobaremos que el punto de equilibrio en pesos corresponde a los valores anteriormente mencionados.

93
PEQ = 500 Precio de venta: $28.000 Costos fijos: $5.000.000 Costo variable unitario: $18.000
Costos totales Costos totales Costos totales Ingresos Ingresos Ingresos $14.000.000
= = = = = =
=
costos fijos + costos variables $5.000.000 + (500*$18.000) $14.000.000 500*$28.000 $14.000.000 Costos $14.000.000
Apalancamiento
l concepto de apalancamiento utilizado en finanzas es una metfora del trmino de la fsica, segn el cual con una palanca se eleva un cuerpo pesado empleando una menor fuerza. En el mundo de los negocios la palanca viene a ser el financiamiento porque con ste las empresas pueden ms fcilmente aumentar sus utilidades; objetivo que de otra manera les consumira un esfuerzo mayor. De tal forma que apalancamiento implica que ante aumentos y/o disminuciones en las ventas o utilidades antes de impuestos e intereses se producen aumentos y/o disminuciones mucho mayores en la utilidad neta. Existen dos tipos de apalancamientos: el operativo y el financiero.
Cartilla financiera
Apalancamiento operativo
Lo que mide el grado de apalancamiento operativo (GAO) es la variacin de la utilidad neta ante cambios en las ventas. La palanca es mayor en la medida en que los costos fijos de la empresa sean ms altos. Este grado de apalancamiento depende de la estructura de costos asumida o proyectada para la empresa. Para determinar el grado de apalancamiento operativo se pueden utilizar cualquiera de las siguientes frmulas.
GAO=
Cambio proporcional en las ventas (UAII1-UAII0) (V1-V0 ) V0 UAII0
Cambio proporcional en UAII
GAO=
Apalancamiento financiero
En el grado de apalancamiento operativo no se contemplan los costos financieros (intereses de las deudas) en los cuales incurre la empresa. Por ello, existe el grado de apalancamiento financiero (GAF) el cual s contempla estos costos. As pues, el GAF mide la variacin de la utilidad neta ante cambios en la utilidad antes de impuestos e intereses. De tal modo que, al igual que los costos fijos en el apalancamiento operativo, los intereses se consideran como los amplificadores de la palanca, es decir, la palanca es mayor en la medida en que los intereses de la empresa sean ms altos. La frmula para determinar el grado de apalancamiento financiero es la siguiente:
94
95
GAF=
Utilidad antes de impuestos e intereses Utilidad antes de impuestos
EJERCICIO
Se plantean dos alternativas de financiamiento para la Empresa Somos Emprendedores Ltda.
Alternativa A:
$120.000 $150.000 (3.000 acciones a $50) Costo deuda = 30% anual
Pasivos Capital
Alternativa B:
$135.000 $175.000 (3.500 acciones a $50) Costo deuda = 25% anual
Pasivos Capital
En la UAII se presentan los siguientes escenarios:

Escenario original Menor UAII Mayor UAII
$ 150.000 $ 105.000 $ 195.000
Tasa de impuesto: 33%
Con la anterior informacin se pide calcular el grado de apalancamiento financiero y el impacto sobre las utilidades por accin (UPA).
Cartilla financiera
SOLuCIN
Alternativa A

Intereses = Pasivos * Costo deuda Intereses = $120.000*30% Intereses = $36.000

Disminucin -0,3 105.000 36.000 69.000 22.770 46.230 3.000 15,41 -0,39473684 Escenario inicial 150.000 36.000 114.000 37.620 76.380 3.000 25,46 Aumento 0,3 195.000 36.000 159.000 52.470 106.530 3.000 35,51 0,394736842
UAII (-)intereses UAII Impuestos (33%) Utilidad neta Cantidad de acciones comunes UPA Impacto sobre UPA
Alternativa B

Intereses = $135.000*25% Intereses = $33.750

Disminucin -0,3 $105.000 $33.750 $71.250 $23.512,5 $47.737,5 3.500 13,63928571 -0,38709677 Escenario inicial $150.000 $33.750 $116.250 $38.362,5 $77.887,5 3.500 Aumento 0,3 $195.000 $33.750 $161.250 $53.212,5 $108.037,5 3.500 0,387096774
UAII (-) intereses UAII Impuestos (33%) Utilidad neta # de acciones comunes UPA Impacto sobre UPA
96
22,25357143 30,86785714
Grado de apalancamiento = Impacto sobre UPA/variacin en la UAII Grado de apalancamiento Alternativa A = 0,39473684/0,3 =1,315789474 Grado de apalancamiento Alternativa B = 0,38709677/0,3 = 1,290322581
97
Lo que el grado de apalancamiento permite concluir es que la alternativa A es la de mayor utilidad pero al mismo tiempo la ms riesgosa puesto que el grado de apalancamiento opera en ambos sentidos, tanto comol aumentos como disminuciones en las utilidades. Con esto finaliza el apartado del punto de equilibrio y apalancamiento. Enseguida se analiza el tema del diagnstico y anlisis financiero.
99
l diagnstico y el anlisis financiero tienen como base el uso de instrumentos, herramientas y tcnicas sobre el contenido de los estados financieros, con el fin de extraer informacin relevante que informe sobre el comportamiento y la estructura financiera de una empresa. Cabe resaltar que el uso de estas herramientas tiene bsicamente dos funciones: una de control y otra de planificacin. Con respecto a la funcin de control, con el uso de esas herramientas se obtienen los puntos fuertes, los puntos dbiles y las banderas rojas que deben ser conocidos para tomar medidas correctivas sobre las falencias y acciones de mejora y fortalecimiento en los puntos fuertes. Por otro lado, en lo correspondiente a la funcin de planificacin, si se analizan los resultados arrojados por dichas herramientas se puede establecer la conveniencia de invertir en determinados rubros, conceder crditos, solicitar prstamos y, en general, evaluar todas las decisiones de carcter financiero que afecten a la empresa. La lectura de los estados financieros puede realizarse mediante el anlisis vertical, el anlisis horizontal y el uso de indicadores financieros.
Anlisis horizontal
n el anlisis horizontal se determinan las variaciones tanto absolutas (nmeros) como relativas (porcentaje) ocurridas de un perodo a otro, de cada una de las partidas que conforman los estados financieros (Estado de resultados y Balance general). Mediante este anlisis se determina si las cuentas han aumentado o disminuido para analizar si el comportamiento de la compaa, en general, fue bueno o malo.
Cartilla financiera
Procedimiento para realizar el anlisis horizontal
Disponer de dos Estados financieros de perodos diferentes, es decir, dos Balances generales o de dos Estados de resultados. Determinar las diferencias de las cifras de los Balances generales o de los Estados de resultados del perodo 2 frente al perodo 1, es decir, restar a la cifra del perodo 2 la cifra del perodo 1. El resultado de dicha resta se denomina variacin absoluta. Determinar la variacin relativa de cada una de las cuentas frente al perodo anterior. Para ello se debe realizar una regla de tres, de tal modo que se debe dividir la cifra del perodo 2 entre la cifra del perodo 1 y a la cifra resultante restarle 1 y al resultado de esta operacin multiplicarlo por 100 para obtener el porcentaje.
A continuacin, un ejemplo tomado de Gestin financiera. Estados financieros Isagen S.A. ESP, documento en lnea consultado el 17 de julio de 2010, [www.isagen.com.co/comunicados/estadosfinancieros.pdf], adaptado por la autora.
100
EJEMpLO
ISAGEN S.A. ESP Anlisis del Balance general 31-12-2006 y 31-12-2005 (Valores expresados en millones de pesos colombianos)
101
Variacin relativa 18,822 -51,060 -6,717 86,792 -71,034 -6,998
2006 Activos Activos corrientes Disponible Inversiones, neto Deudores, neto Gastos pagados por anticipado Inventarios Total activos corrientes Activos no corrientes Deudores, neto Inversiones, neto Propiedades, planta y equipos, neto Diferidos Otros activos Total activo no corrientes Valorizaciones Total activos Cuentas de orden Pasivos y patrimonio Pasivos corrientes Obligaciones financieras Cuentas por pagar Impuestos, contribuciones y tasas Obligaciones laborales Depsitos recibidos en administracin Otros pasivos Total pasivos corrientes Pasivos no corrientes Obligaciones financieras Obligaciones laborales Impuesto diferido Total pasivo no corriente Total pasivos Patrimonio Capital social Supervit de capital Reservas Revalorizacin del patrimonio Utilidad del perodo Supervit por valorizaciones Total patrimonio Total pasivos y patrimonio 68.152 49.344 323.876 1.320.921 170.582 803.096 2.735.971 3.698.941 561.368 48.724 157.189 767.281 962.970 70.088 71.140 26.605 5.937 13.581 8.338 195.689 13.444 292 2.361.206 27.320 8.278 2.410.540 803.096 3.698.941 4.516.120 220.192 29.446 204.961 16.929 13.777 485.305
2005
Variacin absoluta
185.312 60.167 219.719 9.063 47.563 521.824
34.880 -30.721 -14.758 7.866 -33.786 -36.519
9.126 326 2.383.285 21.443 2.423 2.416.603 742.256 3.680.683 3.331.506
4.318 -34 -22.079 5.877 5.855 -6.063 60.840 18.258 1.184.614
47,315 -10,429 -0,926 27,408 241,643 -0,251 8,197 0,496 35,558
184.179 99.131 29.845 3.800 8.632 11.081 336.668
-114.091 -27.991 -3.240 2.137 4.949 -2.743 -140.979
-61,946 -28,236 -10,856 56,237 57,333 -24,754 -41,875
617.068 49.614 143.785 810.467 1.147.135
-55.700 -890 13.404 -43.186 -184.165
-9,027 -1,794 9,322 -5,329 -16,054
68.152 49.344 235.115 1.320.921 117.760 742.256 2.533.548 3.680.683
88.761 52.822 60.840 202.423 18.258
37,752 44,856 8,197 7,990 0,496
Cartilla financiera
ISAGEN S.A. ESP Anlisis del Estado de resultados Por los aos 2006 y 2005 (Valores expresados en millones de pesos colombianos)
2006 Ingresos operacionales Suministro de energticos Costo de ventas Compras de energa Cargos de uso y conexin Servicios centros de despacho y sistema de intercambios comerciales Transferencia del sector elctrico (ley 99/93) Contribucin Fazni (ley 633/00) Depreciacin Combustibles Generales, personales y otros 112.635 124.563 5.598 25.353 11.077 96.791 57.321 118.823 552.161 Utilidad bruta Gastos operacionales de administracin Utilidad operacional Ingresos no operacionales Intereses Rendimientos portafolio, neto Diferencia en cambio, neta Diversos, neto 13.736 2.661 1.794 18.191 Gastos no operacionales Intereses Diferencia en cambio, neta Diversos, neto 56.881 9.671 66.552 Utilidad antes de impuestos Provisin impuesto de renta Corriente Diferido 52.780 14.523 67.303 51.310 52.453 103.763 117.760 1.470 -37.930 -36.460 52.822 2,865 -72,312 -35,138 44,856 237.885 89.741 39.792 129.533 221.523 -62.981 16.362 -48,622 7,386 -32.860 -36,616 62.851 21.850 2.159 38.842 1.794 -44.660 -71,057 -8.114 502 -37,135 23,252 338.545 52.299 286.246 141.028 110.310 4.784 24.907 11.249 96.224 56.080 112.519 557.101 345.011 56.806 288.205 -28.393 14.253 814 446 -172 567 1.241 6.304 -4.940 -6.466 -4.507 -1.959 -20,133 12,921 17,015 1,791 -1,529 0,589 2,213 5,603 -0,887 -1,874 -7,934 -0,680 890.706 902.112 -11.406 -1,264 2005 Variacin absoluta Variacin relativa
102
Utilidad neta
170.582
Nota: es importante analizar cules son las causas de dichas variaciones y las implicaciones que stas tienen sobre la estructura financiera del ente, para tomar medidas si es el caso.
Anlisis vertical
103

on el Anlisis vertical se busca determinar la participacin de cada unas de las partidas en el estado financiero objeto de anlisis. Para ello, slo se requiere un Balance general o un Estado de resultado.
Procedimiento para realizar un anlisis vertical
Contar con un Balance general y un Estado de resultados En el caso del Balance general se debe establecer la participacin de cada uno de los rubros que lo componen, tomando como el 100% el monto de los activos totales, es decir, dividir cada una de las partidas que componen el Balance general entre el total de los activos, y el resultado de esta operacin multiplicarlo por cien para obtener el porcentaje. As pues, si tenemos $4.000.000 en los inventarios y los activos totales son de $10.000.000, la participacin de los inventarios aplicando la frmula. $4.000.000 ( $10.000.000 )
En el caso del Estado de resultados se establecen los porcentajes de participacin de cada una de las partidas que lo componen tomando como el 100% el monto de las ventas o ingresos operacionales del ente, es decir, cada una de las partidas se debe dividir entre el total de las ventas y este resultado se multiplica por 100.
*100 correspondera al 40%
Cartilla financiera
EJEMpLO
ISAGEN S.A. ESP Balances generales 31 de diciembre de 2003 a 2006 (Valores expresados en millones de pesos colombianos)
2006 Activos Activos corrientes Disponible Inversiones, neto Deudores, neto Gastos pagados por anticipado Inventarios Total activos corrientes Activos no corrientes Deudores, neto Inversiones, neto Propiedades, planta y equipos, neto Diferidos Otros activos Total activo no corrientes Valorizaciones Total activos Cuentas de orden Pasivos y patrimonio Pasivos corrientes Obligaciones financieras Cuentas por pagar Impuestos, contribuciones y tasas Obligaciones laborales Depsitos recibidos en administracin Otros pasivos Total pasivos corrientes Pasivos no corrientes Obligaciones financieras Obligaciones laborales Impuesto diferido Total pasivo no corriente Total pasivos Patrimonio Capital social Supervit de capital Reservas Revalorizacin del patrimonio Utilidad del perodo Supervit por valorizaciones Total patrimonio Total pasivos y patrimonio
220.192 29.446 204.961 16.929 13.777 485.305 13.444 292 2.361.206 27.320 8.278 2.410.540 803.096 3.698.941 4.516.120
5,95 0,80 5,54 0,46 0,37 13,12 0,36 0,01 63,83 0,74 0,22 65,17 21,71 100,00
70.088 71.140 26.605 5.937 13.581 8.338 195.689 561.368 48.724 157.189 767.281 962.970 68.152 49.344 323.876 1.320.921 170.582 803.096 2.735.971 3.698.941
1,89 1,92 0,72 0,16 0,37 0,23 5,29 15,18 1,32 4,25 20,74 26,03 1,84 1,33 8,76 35,71 4,61 21,71 73,97 100,00
104
105
% 100,00 12,65 13,98 0,63 2,85 1,24 10,87 6,44 13,34 61,99 38,01 5,87 32,14
ISAGEN S.A. ESP Estados de resultados Por los aos terminados el 31 de diciembre 2003 a 2006 (Valores expresados en millones de pesos colombianos)
2006 Ingresos operacionales Suministro de energticos Costo de ventas Compras de energa Cargos de uso y conexin Servicios centros de despacho y sistema de intercambios comerciales Transferencia del sector elctrico Contribucin Fazni Depreciacin Combustibles Generales, personales y otros 112.635 124.563 5.598 25.353 11.077 96.791 57.321 118.823 552.161 Utilidad bruta Gastos operacionales de administracin Utilidad operacional Ingresos no operacionales Intereses Rendimientos portafolio, neto Diferencia en cambio, neta Diversos, neto 13.736 2.661 1.794 18.191 Gastos no operacionales Intereses Diferencia en cambio, neta Diversos, neto 56.881 9.671 66.552 Utilidad antes de impuestos Provisin impuesto de renta Corriente Diferido 52.780 14.523 67.303 Utilidad neta 170.582 237.885 338.545 52.299 286.246 890.706
1,54 0,30 0,20 2,04
6,39 1,09 7,47 26,71
5,93 1,63 7,56 19,15
Cartilla financiera
Razones financieras
Este procedimiento consiste en combinar cuentas tanto del Estado de resultados como del Balance general con el objetivo de obtener un ndice o razn que nos permita analizar determinado aspecto de la situacin financiera de la empresa. Existen bsicamente tres clases de ndices: de liquidez, de eficiencia o rentabilidad, y de endeudamiento. A continuacin se proceder a explicar cada uno de ellos.
Razones de liquidez
El anlisis de las razones de liquidez busca determinar la capacidad de la empresa para cumplir con sus obligaciones a corto plazo. Cabe anotar que para este anlisis fundamentalmente se relacionan nicamente los activos y pasivos a corto plazo, puesto que lo que se quiere es evaluar la habilidad o dificultad de una compaa para responder por sus obligaciones corrientes mediante la conversin de los activos corrientes. Dentro de los ndices de rentabilidad ms importantes se encuentran: el capital de trabajo, el capital de trabajo neto contable, el capital de trabajo neto operativo, la razn corriente y la prueba cida. Capital de trabajo. Son todos aquellos recursos que son requeridos a corto plazo (activos corrientes) para que la empresa pueda desarrollar sus operaciones. Las cuentas que componen el capital de trabajo bsicamente son el efectivo, las inversiones a corto plazo, la cartera y los inventarios. Capital de trabajo neto contable. Este indicador se utiliza para realizar un anlisis ms profundo, considerando que los activos corrientes adems de cubrir las actividades operativas de la empresa (abastecimiento de insumos, pago de mano de obra, entre otras) deben cubrir los pasivos a corto plazo; para su determinacin se resta del valor del activo corriente el valor de los pasivos corrientes. As pues, lo que nos
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seala este indicador son los recursos a corto plazo con los que cuenta la empresa en el caso en que sta deba cumplir con sus pasivos a corto plazo. Capital de trabajo neto operativo. Este indicador se fundamenta en que para una empresa es poco conveniente tener una cantidad considerable de efectivo, por lo que se decide trabajar con niveles de efectivo cercanos a cero, de tal forma que slo se incluyen en el clculo del indicador las cuentas que se involucran directamente en la generacin de los recursos (inventarios, cartera, cuentas por pagar), pues la razn de que el efectivo sea cercano a cero es que este dinero no debe ser ocioso, es decir, debe invertirse en los activos que generen rentabilidad como los inventarios o, en otro caso, pagar pasivos. Razn corriente. Este indicador se obtiene dividiendo el activo corriente entre el pasivo corriente, el resultado arrojado por esta divisin nos indica la relacin existente entre lo que tiene la empresa con respecto a lo que debe, es decir, si el resultado de dicha divisin es de 1:1 nos est indicando que de un peso que posee la empresa debe uno. Este ndice tiene mucha relacin con el capital de trabajo neto contable, ya que en un caso como el anteriormente mencionado, en el cual los resultados de la operacin sean 1:1 necesariamente implica que el capital de trabajo contable es igual a cero, puesto que el valor de los recursos que la empresa posee en el corto plazo es igual al valor de los pasivos a corto plazo de la misma. Cuando el capital de trabajo neto contable corresponda a cero no significa que la empresa no tenga recursos, sino que estos recursos deben ser destinados a cubrir los pasivos a corto plazo contrados por la empresa si as lo requieren las circunstancias. Por lo anterior, es importante que la empresa mantenga un nivel de trabajo neto contable superior a cero con el cual se pueda asegurar el cubrimiento
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no slo de los pasivos sino tambin de las actividades operativas de la compaa para no correr riesgos de iliquidez. Prueba cida. Esta prueba se desprende de la razn corriente y el motivo de su uso se debe al cambio que hubo en el riesgo de los mercados ya que debido a esto tambin es posible cambiar la percepcin de riesgo de los acreedores y dueos de la compaa. El argumento central sobre el cual se edifica la prueba cida es que ante un caso improvisto en el cual la empresa deba cumplir con sus obligaciones a corto plazo lo ms pronto posible, no es correcto considerar los inventarios como parte de los recursos que sern destinados para atender dichas situaciones en el corto plazo, puesto que muchas veces el proceso de conversin de los inventarios a efectivo no es rpido sino que es ms lento debido a que antes de convertirse a efectivo los inventarios son sometidos a un proceso de transformacin para su posterior venta.
Razones de eficiencia
Cuando se habla de eficiencia se hace referencia a la manera en que los recursos son utilizados; una empresa se considera eficiente en la medida que utiliza de la mejor manera los recursos. En otras palabras, eficiencia es obtener los mayores resultados posibles con la menor cantidad de recursos. Estas razones nos indican cul es el nivel de eficiencia en las diversas operaciones de la compaa. Dentro de los indicadores de eficiencia ms importantes se encuentran: perodo de recaudo, perodo de pago, perodo de conversin a efectivo, rotacin de cartera y rotacin de inventarios.
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Perodo de recaudo. Indica el nmero de das empleados por la compaa para recaudar sus cuentas por cobrar a clientes. Para el clculo se toman las cuentas por cobrar y se dividen entre las ventas netas; al resultado de esta operacin se le multiplica por 365.
Perodo de pago. Son los das empleados por la compaa para pagar sus cuentas por pagar a proveedores. La manera de calcular este indicador es dividir las cuentas por pagar a proveedores entre el costo de ventas; el resultado de esta operacin debe multiplicarse por 365. Perodo de conversin a efectivo. Este indicador seala el nmero de das utilizados por la compaa para convertir los inventarios en efectivo. La forma de determinar este indicador es sumar el nmero de das utilizados para la rotacin del inventario y el perodo de recaudo, es decir, la frmula sera ((inventarios / costo de ventas) * 365) + ((cuentas por cobrar clientes / ventas netas) * 365)). Rotacin de cartera. Se refiere a la frecuencia con que la cartera se convierte en efectivo durante un perodo determinado. Para calcular este indicador se divide el valor de las ventas a crdito por el promedio de las cuentas por cobrar a clientes. El promedio de las cuentas por cobrar tiene dos formas posibles para ser determinado: la primera consiste en sumar el saldo inicial y el saldo final de la cartera de clientes y luego dividirlo entre dos; la segunda forma consiste en tomar los saldos mensuales y dividir el resultado entre doce que corresponde a los meses del ao. Hay que tener en cuenta que es importante comparar los resultados arrojados por este indicador contra las polticas establecidas por la empresa, puesto que si por ejemplo el indicador nos revela que la cartera se est recuperando en 90 das y las polticas de la empresa respecto a ventas a crdito es que el plazo para que paguen los clientes es de 75 das implica que la gestin de cobro ha sido deficiente y, por ende, hay que tomar medidas al respecto.
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Rotacin de inventarios. Este indicador nos muestra el nmero de veces en que el inventario se convierte en efectivo. As pues, este indicador debe ser aplicado a todas las
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clases de inventarios de la empresa, es decir, a los inventarios de materias primas, de productos en proceso, de productos terminados, de mercanca para la venta, de repuestos y materiales, entre otros. Para el clculo de este ndice lo que se hace es dividir el costo del inventario al cual se hace referencia (inventario de materias primas, inventario de productos en proceso o inventario de materias terminadas) entre el valor del inventario promedio del perodo (el clculo de este promedio se realiza semejante a las dos formas utilizadas en el caso del promedio de cuentas por cobrar). As pues, por ejemplo, la rotacin del inventario de la materia prima se determinara dividiendo el costo de las materias primas entre el inventario promedio de las materias primas. En el caso en que la rotacin de inventarios sea baja indica que el nivel de inventarios de la empresa es muy alto y estos pueden estar utilizados ineficientemente. Al contrario, si el ndice es alto, entonces las mercancas se estn vendiendo rpido y/o que los costos del inventario son bajos.
Razones de rentabilidad
Comprenden aquellos indicadores financieros encaminados a medir el beneficio o la productividad de los fondos comprometidos en la empresa. Dentro de los indicadores de eficiencia ms importantes se encuentran: margen bruto, margen operacional, margen neto, rentabilidad del activo total y rentabilidad del patrimonio.
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Margen bruto, margen operacional y margen neto. Estos indicadores nos sealan el porcentaje de utilidad bruta, operacional o neta (segn corresponda) que se genera por cada peso de ventas. As pues, el clculo de este indicador se realiza dividiendo la utilidad correspondiente (bruta, operacional o neta) entre las ventas netas.
Rentabilidad del activo total. Este indicador mide el porcentaje de utilidad neta que es generado por cada peso invertido en activos. La forma de calcular este indicador es dividiendo la utilidad neta entre el activo total. Rentabilidad del patrimonio. Este ndice nos muestra el porcentaje de rentabilidad que obtuvieron los accionistas sobre el capital que invirtieron en la compaa. La frmula para calcular este indicador es dividir la utilidad neta entre el patrimonio lquido.
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Razones de endeudamiento
Estos ndices buscan medir el grado de participacin de los acreedores en la estructura de financiamiento de la empresa y determinar el nivel de riesgo y la conveniencia tanto para los acreedores como para los dueos de la compaa resultado de dicha estructura de financiamiento. Dentro de las principales razones de endeudamiento se encuentran: endeudamiento total, leverage e ndice de concentracin de endeudamiento a corto plazo. Endeudamiento total. Este indicador nos permite establecer la proporcin de endeudamiento de una compaa, es decir, el nivel de participacin de los acreedores sobre los activos de la compaa. En pocas palabras, indica el porcentaje que pertenece a los acreedores por cada peso de activo de la compaa. La manera de determinar este ndice es dividir el pasivo total entre el activo total. Leverage. Este ndice, a diferencia del endeudamiento total, utiliza el patrimonio como denominador y nos seala el nivel de compromiso de los dueos de la empresa con los acreedores. La manera de determinar este indicador es dividir el pasivo total entre el patrimonio. ndice de concentracin de endeudamiento a corto plazo. Este ndice nos muestra el porcentaje de las deudas que deben ser pagadas a corto plazo.
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Cuadro 22
Resumen de las frmulas de los indicadores financieros
Liquidez
Indicador Capital de trabajo Capital de trabajo neto contable Capital de trabajo neto operativo Razn corriente Prueba cida Expresado en $ $ $ veces veces Frmula Efectivo + inversiones a corto plazo+ cartera + inventarios Activo corriente - pasivo corriente Inventarios + cartera - cuentas por pagar Activo corriente / pasivo corriente (Activos corrientes-inventario)/pasivos corrientes
Eficiencia
Indicador Perodo de recaudo Perodo de pago Perodo conversin a efectivo Rotacin cartera Rotacin de inventarios Expresado en das das das veces veces Frmula (Cuentas por cobrar /ventas netas) * 365 (Cuentas por pagar a proveedores /costo de venta) * 365 ((Inventarios / costo de ventas) * 365) + ((cuentas por cobrar clientes / ventas netas) * 365)) Ventas a crdito/promedio de las cuentas por cobrar a clientes Costo de lo vendido/inventario promedio
Rendimiento
Indicador Margen bruto Margen operacional Margen neto Rentabilidad del activo total Rentabilidad del patrimonio Expresado en % % % % % Frmula (Utilidad bruta /ingresos operacionales) * 100 (Utilidad operacional/ingresos operacionales) * 100 (Utilidad neta/ingresos operacionales) * 100 (Utilidad neta/activo total) * 100 Utilidad neta/patrimonio
Endeudamiento
Indicador Endeudamiento total Leverage ndice de concentracin Expresado en % % % Pasivo total /activo total Pasivo total /patrimonio Pasivo corriente / pasivo total Frmula
A continuacin, Estados financieros tomados de Gestin financiera. Estados financieros Isagen S.A. ESP, documento en lnea consultado el 1o de julio de 2010 [www.isagen.com], ejemplos creados por la autora.
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EJEMpLO
Isagen S.A. ESP presenta los siguientes estados financieros por los aos 2003, 2004, 2005 y 2006. Se pide realizar el anlisis financiero.
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2003 124.693 25.654 147.546 24.364 43.114 365.371 31.366 177 2.543.940 35.814 2.705 2.614.002 756.463 3.735.836 3.585.450
ISAGEN S.A. ESP Balances generales A 31 de diciembre de 2003 a 2006 (Valores expresados en millones de pesos colombianos) Activos Activos corrientes Disponible Inversiones, neto Deudores, neto Gastos pagados por anticipado Inventarios Total activos corrientes Activos no corrientes Deudores, neto Inversiones, neto Propiedades, planta y equipos, neto Diferidos Otros activos Total activo no corrientes Valorizaciones Total activos Cuentas de orden Pasivos y patrimonio Pasivos corrientes Obligaciones financieras Cuentas por pagar Impuestos, contribuciones y tasas Obligaciones laborales Depsitos recibidos en administracin Otros pasivos Total pasivos corrientes Pasivos no corrientes Obligaciones financieras Obligaciones laborales Impuesto diferido Total pasivo no corriente Total pasivos Patrimonio Capital social Supervit de capital Reservas Revalorizacin del patrimonio Utilidad del perodo Supervit por valorizaciones Total patrimonio Total pasivos y patrimonio Cuentas de orden por el contra 2006 2005 2004
220.192 29.446 204.961 16.929 13.777 485.305
185.312 60.167 219.719 9.063 47.563 521.824
138.927 43.340 197.543 13.146 46.730 439.686
13.444 292 2.361.206 27.320 8.278 2.410.540 803.096 3.698.941 4.516.120
9.126 326 2.383.285 21.443 2.423 2.416.603 742.256 3.680.683 3.331.506
32.566 160 2.471.367 22.286 3.598 2.529.977 719.914 3.689.577 2.982.912
70.088 71.140 26.605 5.937 13.581 8.338 195.689
184.179 99.131 29.845 3.800 8.632 11.081 336.668
101.330 55.693 109.658 3.012 0 16.802 286.495
211.930 42.360 8.215 3.439 0 12.720 278.664
561.368 48.724 157.189 767.281 962.970
617.068 49.614 143.785 810.467 1.147.135
835.588 49.630 90.696 975.914 1.262.409
1.073.082 46.910 42.072 1.162.064 1.440.728
68.152 49.344 323.876 1.320.921 170.582 803.096 2.735.971 3.698.941 4.516.120
68.152 49.344 235.115 1.320.921 117.760 742.256 2.533.548 3.680.683 3.331.506
68.152 49.344 100.216 1.320.921 168.621 719.914 2.427.168 3.689.577 2.982.912
67.294 20.943 3.471 1.320.921 126.016 756.463 2.295.108 3.735.836 3.585.450
Cartilla financiera
ISAGEN S.A. ESP Estados de resultados Por los aos terminados el 31 de diciembre 2003 a 2006 (Valores expresados en millones de pesos colombianos) Ingresos operacionales Suministro de energticos Costo de ventas Compras de energa Cargos de uso y conexin Servicios centros de despacho y sistema de intercambios comerciales Transferencia del sector elctrico Contribucin Fazni Depreciacin Combustibles Generales, personales y otros Utilidad bruta Gastos operacionales De administracin Utilidad operacional Ingresos no operacionales Intereses Rendimientos portafolio, neto Diferencia en cambio, neta Diversos, neto Gastos no operacionales Intereses Diferencia en cambio, neta Diversos, neto Utilidad antes de impuestos Provisin impuesto de renta 237.885 221.523 312.218 161.806 56.881 9.671 66.552 89.741 39.792 129.533 123.538 123.538 139.479 426 139.905 13.736 2.661 1.794 18.191 62.851 21.850 2.159 38.842 16.691 3.347 145.726 18.813 184.577 14.081 2.223 29.686 45.990 286.246 288.205 251.179 255.721 52.299 56.806 50.246 40.586 112.635 124.563 5.598 25.353 11.077 96.791 57.321 118.823 552.161 338.545 141.028 110.310 4.784 24.907 11.249 96.224 56.080 112.519 557.101 345.011 97.179 104.598 4.898 22.068 9.941 95.940 38.331 111.395 484.350 301.425 95.820 75.293 3.608 19.336 8.653 94.112 22.160 103.668 422.650 296.307 890.706 902.112 785.775 718.957 2006 2005 2004 2003
114
Corriente Diferido Utilidad neta
52.780 14.523 67.303 170.582
51.310 52.453 103.763 117.760
96.093 47.504 143.597 168.621
3.222 32.568 35.790 126.016
Utilidad neta por accin
63
43
249
187
SOLuCIN
Aplicando las razones vistas en este captulo tenemos:
Indicadores financieros Liquidez Indicador Capital de trabajo Capital de trabajo neto contable Capital de trabajo neto operativo Razn corriente Prueba cida Expresado en $ $ $ veces veces Eficiencia Indicador Perodo de recaudo Perodo de pago Perodo conversin a efectivo Rotacin cartera Rotacin de inventarios Expresado en das das das veces veces 2006 82,84 227,38 91,82 4,35 40,08 2005 88,80 316,84 119,81 4,05 11,61 2004 79,84 178,00 110,31 4,51 11,82 2003 59,63 135,39 87,74 6,04 12,81 2006 485.305 289.616 147.598 2,48 2,32 2005 521.824 185.156 168.151 1,55 1,38 2004 439.686 153.191 188.580 1,53 1,33 2003 365.371 86.707 148.300 1,31 1,07
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Rendimiento Indicador Margen bruto Margen operacional Margen neto Rentabilidad del activo total Rentabilidad del patrimonio Expresado en % % % % % 2006 38,01 32,14 19,15 4,61 6,23 2005 38,24 31,95 13,05 4,63 6,73 2004 38,36 31,97 21,46 4,62 7,03 2003 41,21 35,57 17,53 4,57 7,43
Endeudamiento Indicador Endeudamiento total Leverage ndice de concentracin Expresado en % % % 2006 26,03 35,20 20,32 2005 31,17 45,28 29,35 2004 34,22 52,01 22,69 2003 38,57 62,77 19,34
Cartilla financiera
Anlisis de razones y proporciones

En primer lugar se puede observar que Isagen posee un buen respaldo de activos corrientes, luego de pagar sus pasivos de corto plazo es decir el monto de capital de trabajo que posee, aument desde el ao 2003 al 2006 de forma que es el necesario para asumir sus operaciones continuamente. A su vez, los inventarios han disminuido, no obstante, el capital de trabajo neto operativo ha ido aumentando, lo cual es un buen sntoma en tanto que significa que no se tiene dinero ocioso en inventario esttico sino lo necesario. Adems, se evidencia que las cuentas por cobrar han aumentado lo cual genera aumento de los activos en tanto no sea de difcil cobro, y las cuentas por pagar aunque venan en aumento, disminuyeron en el ltimo ao lo que genera un buen sntoma tanto de bajo endeudamiento como de liquidez para asumir deudas corrientes. Al analizar con cuidado la liquidez de la empresa, se evidencia que ha venido mejorando en los ltimos aos. Es as que, sin considerar la calidad de los activos y los pasivos corrientes, se afirma que la liquidez ha aumentando mostrando una situacin favorable en todos los aos, ya que para cada ao ha tenido la posibilidad de hacer frente a sus pasivos corrientes, y en el 2006 la liquidez es an mejor en tanto que Isagen tiene la capacidad de generar en el corto plazo 2,48 pesos por cada peso exigible. Para corroborar lo anterior, es importante ver cul sera la capacidad de pago de Isagen frente a sus acreedores en un escenario negativo. Es por esto que, mediante la prueba cida se puede ser ms especficos en cuanto a la situacin de liquidez; asimismo, aunque en 2003 la empresa estaba corta de liquidez, la situacin mejora para el ao 2004 y sigue mejorando hasta que en 2006 se tiene una situacin confiable en tanto que, por cada peso exigible la empresa dispone de activos realizables en el corto plazo que le permiten generar dos pesos con 32 centavos sin recurrir a liquidar sus inventarios. Lo anterior lo verifica tambin el hecho de que, aunque de 2005 a 2006 los activos corrientes disminuyen lo cual sera alarmante, sin embargo, los pasivos estn disminuyendo en una proporcin mucho ms grande.
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En 2006 cambi la tendencia de las cuentas por cobrar que venan en aumento, este hecho se ve reflejado en el comportamiento del perodo de recaudo ya que, entre 2003 y 2005, el perodo de recaudo aumenta porque las cuentas por cobrar aumentan (sera desalentador que el perodo de recaudo aumentara aun manteniendo o disminuyendo la cartera), lo cual no es sntoma de mala liquidez. En este caso, se mejora el perodo de recaudo favoreciendo la liquidez de la empresa. Al analizar la calidad de los pasivos en trminos de la liquidez, es claro que Isagen ha tenido mayor tiempo para responder a sus obligaciones entre los aos 2003 y 2005, ya que sus cuentas por pagar estaban en aumento al igual que sus compras; en el ao 2006, las cuentas por pagar y las compras disminuyen lo cual se deriva en una disminucin en el perodo de pago, sin embargo, no hay de qu preocuparse pues la situacin de la empresa est en capacidad (por la buena liquidez) de hacer frente a este hecho sin descapitalizarse o desmejorar la calidad de sus rubros. Se infiere tambin que en 2006 se cuenta con mucho ms tiempo para abastecer las ventas si se suspende la produccin por algn motivo, lo cual es muy bueno para Isagen ya que demuestra confiabilidad tanto a sus propietarios como a terceros; esto indica que hay una buena administracin de inventarios, costos y polticas de crdito y cobranza. Otro aspecto que hay que tratar con cuidado, debido al riesgo tan alto que implica, es el que refleja el endeudamiento de Isagen. No obstante, el endeudamiento de Isagen nunca ha sido alto y con el tiempo ha ido disminuyendo an ms, lo cual indica dos aspectos principales: el primero es que la participacin de terceros es baja mientras que la de los propietarios alta y que la independencia financiera es mayor lo cual refleja que la empresa se financia con sus propios recursos reduciendo el riesgo. Para ratificar lo que se viene afirmando se analiza el porcentaje del patrimonio que se utiliza para financiar los pasivos: aunque en 2003 el patrimonio estaba en peligro por su alto nivel de participacin (por encima del 50%), sin embargo a lo largo del tiempo hasta llegar al ao 2006, cada vez menos patrimonio se
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Cartilla financiera
ve comprometido para financiar la deuda; en el ao 2006 (se tiene un porcentaje de participacin del patrimonio para financiar el pasivo de 35,20%) por cada peso de pasivos, Isagen tiene 0,35 pesos de patrimonio para respaldar esos pasivos contra 0,62 pesos en el ao 2003; esto se da claramente por la disminucin de los pasivos y el aumento del capital. Ahora bien, despues de saber que el endeudamiento de Isagen es bajo es importante analizar qu parte de la deuda que se tiene en cada perodo corresponde al corto plazo; se encuentra que el ao 2003 es el perodo que muestra el mejor resultado respecto a lo que se est analizando en tanto que slo el 19,34% de la deuda total se debe asumir en el corto plazo, lo cual no es preocupante sabiendo que la liquidez que se tiene es buena. En los aos 2004 y 2005, por su parte, la concentracin de pasivos corrientes aumenta un poco pero no para correr el riesgo de insolvencia, y la situacin mejora mucho en el ao 2006 aunque no igual que la de 2003, con una porcin de deuda de pronto pago del 20,32% (muy cercana a la cifra de 2003). La buena situacin de la empresa tambin se comprueba a travs del alto porcentaje que siempre se ha tenido respecto a la financiacin a largo plazo, lo cual muestra el buen movimiento de recaudo y pago y la fiabilidad que tienen los acreedores en Isagen. En cuanto al rendimiento de la empresa, los resultados arrojados por el margen bruto muestran que la rentabilidad se mantiene, es decir, la capacidad para cubrir otros costos fuera de los de produccin es prcticamente equivalente en todos los cuatro aos, sin embargo hay una pequea tendencia a la baja por lo cual se debe tener cuidado. En cuanto a los pesos disponibles para cubrir otros gastos fuera de los operacionales, se mantienen lo cual es un buen indicio de las polticas que se vienen manejando con cuidado. El margen de utilidad neta ha tenido oscilaciones en el tiempo: en 2003 fue de 18%, en 2004 aument al 21%, en 2005 disminuye bastante recuperndose en 2006; estas variaciones tienen origen en el comportamiento que presentan las ventas y la utilidad neta. En concordancia con los ndices de eficiencia es clara la rentabilidad de los activos y del patrimonio; no surgirn problemas si estos se mantienen.
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Por el mismo lado, las mejoras en el rendimiento de los rubros reflejados en la utilidad, ms directamente, las mejoras en el rendimiento de la inversin, son una clara demostracin de las cifras que se presentan en cuanto al tiempo de retorno de la inversin en 2006, ya que despus de un aumento grandsimo en 2005 se recupera. El aumento del tiempo de retorno de la inversin en 2004 y 2005 se da por el aumento en la inversin total en ambos aos y la disminucin de la utilidad neta en 2005. En cuanto al cubrimiento de intereses se evidencia la gran mejora de la empresa ya que para 2006 por cada peso de intereses que se debe pagar, la empresa genera 3,18 pesos de utilidad operacional lo cual es significativamente bueno en tanto que el pago de este pasivo no le est absorbiendo el total de su capacidad de responder; se ve notoriamente la mejora ya que en 2003 la situacin respecto a este indicador era precaria. En este punto se termina el apartado del diagnstico y anlisis financiero. El siguiente captulo se dedica a la gestin financiera basada en el valor y las estrategias para el crecimiento de la empresa.
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Captulo 7. Gestin financiera basada en el valor y

estrategias para el crecimiento de la empresa
Captulo 7. Gestin financiera basada en el valor
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Limitaciones de los indicadores tradicionales del anlisis financiero
uando se realiza una evaluacin de aspectos relacionados con el valor, los indicadores que tradicionalmente son utilizados en la evaluacin de la gestin financiera de una compaa son deficientes. Por ello, en la actualidad se sugiere el uso de indicadores que basen su anlisis en el valor agregado. No obstante, el uso de indicadores financieros basados en clculos contables sigue siendo muy frecuente en muchas compaas, las cuales los consideran una herramienta adecuada para evaluar el desempeo. Es importante recalcar que el uso de estas herramientas ms que por su utilidad se debe al desconocimiento por parte de los gerentes financieros de las limitaciones de dichas herramientas. A continuacin se mencionan las limitaciones que pueden presentar algunos de los indicadores basados en los datos proporcionados por el sistema contable.
La utilidad contable no es lo ms importante para una compaa. Como se sealaba cuando se habl del objetivo bsico financiero de una compaa, comnmente se observa cmo gerentes financieros de una compaa tienden a concentrar su atencin en las utilidades, al lmite de maquillar la informacin proporcionada por los estados financieros de la compaa o manejar la informacin contable a su acomodo, para mostrar resultados que atraigan a los inversionistas y legitimen que su gestin ha sido la ms adecuada.
Cartilla financiera
Cuando el anlisis de desempeo de una compaa se realiza midiendo el cambio en las utilidades de un perodo a otro se omiten algunas variables de gran relevancia para el anlisis. Dentro de dichas variables se encuentra la rentabilidad en tanto puede suceder que una empresa se encuentre generando utilidades pero que, sin embargo, no sea muy rentable debido a que la cantidad de inversin requerida para generar dichas utilidades puede que sea muy alta y la rentabilidad producida no compense el costo de dichas inversiones. De otro lado, el aumento de las utilidades no garantiza que la empresa est creciendo, as, otro punto importante a considerar es la destinacin de dichas utilidades, porque es factible que slo estn siendo destinadas a cubrir servicio a la deuda y pago de dividendos a los dueos de capital, caso en el cual la compaa no tendra dentro de sus objetivos el crecimiento, puesto que si ste fuera su objetivo, una parte de las utilidades debera ser destinada a la reinversin de las mismas de modo que se invierta en aumentar nuevas lneas de productos, ganar nuevos mercados, etc. Otro punto importante que cabe mencionar es que la utilidad obtenida del Estado de resultados nicamente contempla el costo de la financiacin va deuda (gastos de intereses) omitiendo la parte correspondiente a la financiacin aportada por los socios de la compaa, pues este estado en ningn lugar relaciona el costo en que incurren los accionistas al invertir en la empresa. As mismo, dicha utilidad no refleja la verdadera situacin de la empresa en tanto que incluye partidas que no significan ni aumentos ni disminuciones en el efectivo de la compaa, es decir, depreciaciones, amortizaciones, entre otras. As pues, la utilidad depender tambin de los mtodos de depreciacin y dems que la empresa elija utilizar, de modo que empresas con similares estructuras de ingresos y costos podran arrojar utilidades muy diferentes debido a los mtodos contables empleados, lo cual evidencia otra debilidad del anlisis centrado en las utilidades, puesto que se podr aumentar o disminuir dicha utilidad no slo buscando aumentar las ven-
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tas o reducir los costos sino tambin manejando al antojo de la administracin algunos de los mtodos contables empleados por la compaa, tales como los mtodos de valoracin de inventarios, los mtodos de depreciacin, los mtodos alternativos de reconocimiento de los ingresos, los mtodos alternativos de causacin de los gastos, etc.
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a informacin contable no es la nica relevante para el L anlisis financiero de una compaa
A pesar de que la informacin suministrada por la contabilidad refleja la realidad econmica de un ente econmico no es la nica importante dado que esta informacin en ningn momento provee de datos sobre cmo va la industria o el sector en el cual se desenvuelve la empresa, sino que muchas veces proporciona una informacin esttica, en la cual se analiza la empresa sin comparar si su desempeo ha sido el mnimo esperado y exigido con respecto a las dems empresas del mismo sector. Puede que los resultados de la empresa analizados individualmente sean buenos pero al compararlos con los de las otras empresas dejen de serlo. Tambin es importante analizar informacin que provea a la gerencia financiera datos como cules son las prioridades de los clientes, cul es la tecnologa que se est imponiendo, cmo va la competencia, cules son los nuevos requerimientos de la sociedad que pueden ser satisfechos por las empresas (ambientales, culturales, sociales, etc.) entre otros aspectos que no son reflejados en la contabilidad pero que influyen en el crecimiento y el valor agregado, para que as se puedan tomar decisiones estratgicas que permitan la permanencia y la estabilidad de la empresa. Por ltimo, otra limitacin de basar el anlisis financiero en la informacin contable es que sta provee datos histricos de la situacin de una compaa; sin embargo no se puede pretender que la empresa mantenga a futuro este mismo patrn. En otras palabras, es importante complementar la informacin suministrada por la contabilidad con informacin que contemple las tendencias actuales y que adems refleje el
Cartilla financiera
impacto que puedan llegar a tener las decisiones que sean tomadas sobre los resultados a futuro.
Diagnstico financiero basado en inductores de valor
ara una compaa es de suprema relevancia que se genere valor a sus accionistas, porque as sta ser atractiva para los inversionistas, a la vez que garantiza la continuidad de los actuales accionistas, debido a que las empresas que generan valor ofrecen retribuciones a la inversin por encima de lo esperado, o del costo de oportunidad de los inversionistas, con lo cual se motiva a continuar invirtiendo en la compaa y no en compaas con similares caractersticas de riesgo. Dado que el valor es un aspecto fundamental en las finanzas resulta indispensable estudiar su medicin. Como se mencion arriba, los indicadores financieros tradicionales presentan limitaciones para analizar la situacin de una empresa y adems estos no se encuentran orientados a la medicin del valor de una compaa, por lo cual no son de mucha ayuda en la gestin de valor en la compaa. No obstante, existe otra clase de indicadores o comnmente llamados inductores que s basan su anlisis en la creacin de valor. Dentro de dichos inductores de valor se encuentran el margen EbITDA, la productividad del capital de trabajo y la productividad del activo fijo.
Margen EBITDA
El EbITDA (por sus siglas en ingles, Earnings before interests, tax, depreciation and amortization) es un indicador financiero que indica la rentabilidad de una empresa o proyecto sin tener en cuenta la carga financiera (intereses), la carga tributaria (impuestos) y el efecto de las partidas que no implican salidas de efectivo (amortizaciones y depreciaciones).
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Para establecer la viabilidad de una empresa o proyecto en su totalidad se requiere evaluar aspectos que no contempla el EbITDA, puesto que ste nos indica que las operaciones que constituyen la razn de ser de la empresa, es decir, el negocio en s o, en otras palabras, la actividad que constituye la corriente principal de ingresos de la compaa es rentable, pero existen factores ajenos a la actividad econmica del ente (tales como depreciaciones, amortizaciones, estructura financiera y tributaria de la empresa) que tambin influencian la viabilidad de la empresa o proyecto y que no son incluidos en el clculo del EbITDA, como son los impuestos los cuales dependen de la carga financiera y de los mtodos de depreciacin y amortizacin adoptados por la compaa, dado que si la carga financiera es alta y los mtodos empleados son los acelerados la compaa disminuir considerablemente sus tasas de tributacin y viceversa, los intereses no dependen de las operaciones de la empresa sino del nivel de endeudamiento obtenido y de los tipos de inters vigente y las partidas que no implican salidas de efectivo. Es importante anotar que la actividad econmica de una empresa puede ser muy rentable pero al evaluar su viabilidad puede encontrarse que no es viable debido a inconvenientes polticas de amortizacin y/o depreciacin e inadecuadas estructuras de endeudamiento y tributacin.
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EJERCICIO
La empresa Somos Emprendedores Ltda. tiene que elegir entre dos propuestas alternativas de proyectos de inversin, las cuales slo difieren en lo que tiene que ver con la estructura de financiacin. Cul proyecto usted recomendara?, Por qu?
Proyecto A. Requiere de un capital inicial de $150.000.000, el 70% ser financiado mediante prstamos y el 30% restantes por los socios de la compaa. El costo de la deuda anual corresponde al 10% del monto del prstamo. Proyecto B. Requiere de un capital inicial de $150.000.000, la totalidad de este valor ser aportado por los socios de la compaa.
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ProYecto A Estructura financiera Capital invertido Deuda Patrimonio Datos adicionales Ingresos Costos y gastos
EBITDA
ProYecto B Estructura financiera Capital invertido Deuda Patrimonio $150.000.000 $150.000.000 Datos adicionales $85.000.000 $45.000.000 $40.000.000 $10.500.000 $2.000.000 $2.000.000 $25.500.000 $8.925.000 $16.575.000 Ingresos Costos y gastos
EBITDA
$150.000.000 $105.000.000 $45.000.000
$85.000.000 $45.000.000 $40.000.000 $2.000.000 $2.000.000 $36.000.000 $12.600.000 $23.400.000
Intereses Depreciaciones Amortizaciones Utilidad antes de impuestos Impuestos (35%) Utilidad a distribuir
Intereses Depreciaciones Amortizaciones Utilidad antes de impuestos Impuestos (35%) Utilidad a distribuir
Con este ejercicio se puede evidenciar que a pesar de que el EbITDA de ambos proyectos es el mismo, existen factores que afectan la viabilidad de cada uno de ellos, puesto que en este caso el proyecto A pese a disfrutar de una carga tributaria inferior a la del otro proyecto, tiene un alto costo financiero que lo hace menos rentable que el proyecto B (comparar la utilidad a distribuir). Entonces, el proyecto sugerido es el B porque es ms rentable para la compaa. Nota: en este ejercicio slo se modific la estructura de financiacin, pero si los mtodos de depreciacin y amortizacin variaran de proyecto a proyecto tambin implicara cambios que deben ser tomados en cuenta al momento de evaluar la rentabilidad de dichos proyectos.
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La productividad del capital de trabajo

Este inductor trata de la eficiencia en el manejo del capital de trabajo con que cuenta la compaa en la generacin de mayores niveles de ventas; en concreto, lo que nos seala este indicador
es por cada peso invertido en capital de trabajo neto operativo cuntos pesos de ventas se estn generando. No obstante, este indicador no slo establece el nivel de eficiencia de la gerencia en la administracin del capital de trabajo neto operativo, sino que nos proporciona datos suficientes para analizar la generacin de flujo de caja libre y, por ende, la creacin de valor agregado para los propietarios. La frmula para determinar la Productividad del capital de trabajo (PCT) es la siguiente: pCt = Ventas / ktno
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La productividad del activo fijo

Este inductor nos da una idea de la manera en que los activos fijos contribuyen en la generacin de las ventas. El objetivo de analizar este indicador es determinar la forma ms eficiente de administrar los activos fijos de la compaa para que se generen los mximos ingresos posibles con la menor cantidad posible de inversin. Este indicador es muy til en tanto propende por la utilizacin mxima de la capacidad con la que dispone la compaa, es decir, la eficiencia en el manejo de los activos fijos; igualmente busca que en lo posible se aplace lo ms que se pueda el momento de reposicin de dichos activos, mediante la implementacin de programas de mantenimiento. La frmula para determinar la Productividad del activo fijo (PAF) es la siguiente: paf = Ventas / Activos Fijos
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El
EVA
y la gestin del valor
pesar de las crticas de algunos autores sobre la incapacidad del EvA (por sus siglas en ingls, Economic value added) para determinar la creacin de valor de una compaa teniendo como argumento que ste al igual que los indicadores financieros tradicionales se basa en datos pasados. El EvA es el indicador ms usado en la actualidad para determinar si una empresa ha generado o destruido valor en un determinado perodo de tiempo, lo que hace este ndice es comparar la rentabilidad generada contra los costos de los recursos (pasivos y patrimonio) que se utilizaron para generar dicha rentabilidad; si este resultado es positivo indica que la compaa ha creado valor puesto que la rentabilidad generada es superior a los costos de los recursos empleados, en caso contrario la empresa est destruyendo valor.
PaRa
EL CLCuLO DEL EVa SE DEBE TENER EN CuENTa quE:
La rentabilidad generada por la empresa es equivalente a la Utilidad operativa despus de impuestos (UODI) y la frmula para determinar dicha utilidad es la siguiente:
Ingresos operativos
Costos operativos
= Utilidad bruta Gastos de administracin y ventas
= Utilidad operativa
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Impuestos operativos
= Utilidad operativa despus de impuestos (UODI)
El costo de los recursos empleados por la empresa tiene dos componentes:
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el valor que sale de calcular el wacc, es decir, el costo de capital; el capital que efectivamente fue empleado, es decir, los Activos operativos netos (AON).
Es preciso sealar que existen dos maneras para determinar los Activos operativos netos: la primera consiste en tomar el capital de trabajo neto operativo y sumarle el valor de mercado de los activos fijos y dems inversiones operativas a largo plazo, y la segunda forma consiste en sumar el pasivo financiero y elpatrimonioneto. As pues, teniendo en cuenta las anteriores aclaraciones se presenta la frmula para determinar el EvA. eva = uodi - (wacc * aon)
Despus de calcular el EvA se procede a analizar si la empresa ha generado o destruido valor en un determinado perodo de tiempo. Cuando el EvA es cero se puede decir que una empresa retribuye a sus accionistas la rentabilidad mnima requerida, es decir, el costo de oportunidad y en este caso la empresa no se encuentra ni creando ni destruyendo valor, puesto que simplemente se est retribuyendo la rentabilidad exigida y esperada por los accionistas. Por su parte, en el caso de que el EvA sea positivo significa que la empresa est retribuyendo a sus accionistas por encima del rendimiento mnimo exigido y esperado por el accionista, es decir, se est creando valor. Por otro lado, cuando el EvA es negativo se evidencia una destruccin de valor debido a que la empresa retribuye a sus accionistas por debajo de lo mnimo exigido y esperado.
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EJERCICIO
La empresa Emprendedores Ltda. presenta los siguientes datos:

Utilidad operativa = $82.300.000 Impuesto de renta del 33% = $28.805.000 Activos operativos netos = $132.000.000 Costo de capital arrojado por el WACC = 30%
Con los datos proporcionados se pide determinar el la compaa.
EvA
de
UODI UODI EvA EvA EvA EvA
= $82.300.000 - $28.805.000 = $53.495.000 = UODI - (AON * WACC) = $53.495.000 - ($132.000.000 * 30%) = $53.495.000 - $39.600.000 = $13.895.000
Teniendo en cuenta que el resultado del clculo del EvA es positivo se llega a la conclusin de que la empresa Emprendedores Ltda. est generando valor para sus accionistas, y que el valor agregado corresponde a $13.895.000.
CMO
INCREMENTaR EL EVa?
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Existen mltiples maneras de incrementar el EvA de una compaa, dentro de las principales se encuentran las siguientes:
Incrementar el UODI de la compaa sin aumentar el costo del capital empleado,
Invertir nuevo capital en proyectos cuyos costos de capital sean inferiores a la rentabilidad de sus activos operativos, Liberar fondos ociosos, Desinvertir el capital que se tiene en los proyectos que no estn generando las rentabilidades esperadas.
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Nota: es importante mencionar que el EvA puede, y se recomienda, ser medido por unidades de negocios o por proyectos, puesto que al calcular un EvA muy general a pesar de que los resultados arrojados sean positivos, puede que existan proyectos especficos que estn destruyendo valor, los cuales se ven invisibilizados debido a que en los clculos generales se contempla los resultados de la totalidad de los proyectos, y no un anlisis individual de los mismos.
Anexos
Anexos
Anexo 1. Ejemplo de Balance general

Somos Emprendedores Ltda. Balance general A 31 de diciembre de 2005 y 2006 (Cifras en pesos colombianos) Activo Disponible Caja Bancos y otras entidades Fondo de liquidez Inversiones Fondo de liquidez Inversiones negociables en ttulos Inversiones para mantener hasta el vencimiento Cartera de crdito asociados Crditos de consumo Provisin crditos de consumo Provisin general cartera de crdito Cuentas por cobrar Propiedad, planta y equipo Terrenos Edificaciones Muebles y equipos de oficina Equipo de computacin y comunicacin Depreciacin acumulada Diferidos Cargos diferidos Otros activos Responsabilidades pendientes Valorizaciones Total activo Cuentas de orden Activos castigados Litigios y/o demandas Otras deudoras de control 2006 57.328.848,14 0,00 57.328.848,14 0,00 420.975.644,38 125.461.624,32 16.688.148,31 278.825.871,75 2.918.639.621,10 3.020.029.692,00 -59.051.754,30 -42.338.316,60 90.714.700,39 107.273.194,38 36.600.000,00 60.924.968,00 42.034.691,07 31.350.983,29 -63.637.447,98 17.254.142,55 17.254.142,55 125.064.941,00 857.909,00 124.207.032,00 3.737.251.091,94 3.278.402.314,72 20.982.393,59 2.911.735,59 3.254.508.185,54 2005 43.885.686,12 371.600,00 10.910.129,89 32.603.956,23 213.623.218,53 0,00 45.149.465,77 168.473.752,76 3.088.258.186,50 3.242.274.266,10 -40.177.763,30 -113.838.316,30 36.753.577,54 108.016.131,98 36.600.000,00 60.924.968,00 30.762.513,07 38.030.396,99 -58.301.746,08 17.384.920,00 17.384.920,00 124.207.032,00 0,00 124.207.032,00 3.632.128.752,67 3.275.490.579,13 18.070.658,00 2.911.735,59 3.254.508.185,54
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Cartilla financiera
Pasivo Depsitos de ahorro Ahorro programado Ahorro permanente Crditos de bancos y otras obligaciones Sobregiros Cuentas por pagar Impuestos, gravmenes y tasas Fondos sociales Fondo para la solidaridad Otros pasivos Obligaciones laborales consolidadas Total pasivo Patrimonio Capital social Aportes sociales Reservas Proteccin de aportes Reserva especial Supervit de patrimonio Valorizaciones Revalorizacin del patrimonio Excedente o prdida del ejercicio Resultados del ejercicio Total patrimonio Total pasivo y patrimonio Cuentas de orden por el contra Activos castigados Litigios y/o demandas Otras deudoras de control
Henry Ladino Daz Gerente
2006 352.086.226,79 205.255.773,00 146.830.453,79 2.649.288,84 2.649.288,84 9.828.539,11 1.337.000,00 0,00 0,00 5.916.927,75 5.916.927,75 371.817.982,49
2005 265.621.850,79 141.789.850,00 123.832.000,79 0,00 0,00 40.714.608,61 1.003.132,00 0,00 0,00 5.317.484,00 5.317.484,00 312.657.075,40
3.039.869.214,23 3.039.869.214,23 188.172.698,04 186.708.849,90 1.463.848,14 124.207.032,00 124.207.032,00 0,00 13.184.165,18 13.184.165,18 3.365.433.109,45 3.737.251.091,94 3.275.490.579,13 18.070.658,00 2.911.735,59 3.254.508.185,54
2.952.132.728,32 2.952.132.728,32 174.432.893,32 172.969.045,18 1.463.848,14 124.207.032,00 124.207.032,00 0,00 68.699.023,63 68.699.023,63 3.319.471.677,27 3.632.128.752,67 3.275.490.579,13 18.070.658,00 2.911.735,59 3.254.508.185,54
134
Rosa Emilia Rodrguez Livano Contadora T.P. 23966-T
Fuente: www.codecan.com.co, adaptado por la autora.
Anexos
Anexo 2. Ejemplo de Estado de resultados

Somos Emprendedores Ltda. Estado de resultados Por el perodo comprendido entre el 1 de enero y el 31 de diciembre de 2005 y 2006 (Cifras en pesos colombianos)
INGRESOS Ingresos operacionales Intereses crditos consumo Utilidad en valoracin inversiones para mantener hasta el vencimiento Diferencia en cambio Enseanza Recuperaciones Administrativos y sociales Ingresos no operacionales Financieros Recuperaciones Diversos Total ingresos COSTOS Y GASTOS Gastos operacionales Gastos de personal Gastos generales Provisiones Amortizacin y agotamiento Depreciaciones Prdida valoracin de inversiones Gastos financieros Gastos no operacionales Total gastos 109.346.296,81 516.706.130,07 32.488.732,30 9.608.126,18 15.383.180,93 3.204.173,79 19.610.847,14 756.329,00 707.103.816,22 91.523.392,00 415.747.348,13 74.509.444,24 0,00 10.677.079,00 0,00 19.002.403,08 0,00 611.459.666,45 762.143.242,70 609.300.743,00 15.491.842,70 0,00 53.943.929,00 80.000.000,00 3.406.728,00 17.052.739,81 74.381,51 15.549.341,54 1.429.016,76 779.195.982,51 2006 657.014.827,72 596.472.862,63 20.372.364,09 0,00 39.238.126,00 0,00 931.475,00 58.070.592,36 0,00 55.847.242,14 2.223.350,22 715.085.420,08 2005
135
Cartilla financiera
Costo de ventas Actividad financiera Intereses depsitos de ahorro Enseanza Actividades relacionadas con la educacin Total costos Total costos y gastos Total excedente o prdida
18.311.618,00 18.311.618,00 40.596.383,11 40.596.383,11 58.908.001,11 766.011.817,33 13.184.165,18
18.350.197,00 18.350.197,00 16.576.533,00 16.576.533,00 34.926.730,00 646.386.396,45 68.699.023,63
136
Anexos
Anexo 3. Ejemplo de Estado de fuentes y aplicaciones de fondos
137
Somos Emprendedores Ltda. Estado de fuentes y aplicaciones de fondos Diciembre 31 de 2006 y 2005 (Cifras en pesos colombianos) Origen Los recursos fueron provistos por: Excedente del ejercicio 13.184.165,18 68.699.023,63 2006 2005
Ms-menos cargos que no afectan el capital de trabajo Provisiones Depreciaciones Amortizacin y agotamiento Incremento equipo de computo Incremento en aportes sociales Incremento en reservas Incremento en patrimonio Subtotal Total origen Los recursos fueron aplicados a: Aumento en inversiones Aumentos propiedad, planta y equipo Incrementos en otros activos Aplicacin de excedentes Aumento capital de trabajo Total aplicados 11.272.178,00 857.909,00 54.959.218,91 45.846.460,78 112.935.766,69 32.483.190,00 7.464.793,87 114.453.687,65 161.858.549,73 316.260.221,25 5.335.701,90 6.679.413,70 87.736.485,91 112.935.766,69 112.935.766,69 10.677.079,00 206.528.587,22 22.890.737,53 7.464.793,87 316.260.221,25 316.260.221,25

Cartilla financiera
Anexo 4. Ejemplo de Estado de flujo de efectivo

Somos Emprendedores Ltda. Flujo de efectivo Diciembre 31 de 2006 y 2005 (Cifras en pesos colombianos) 2006
Actividades de operacin Excedentes del perodo Partidas que no afectan el efectivo Diferidos Depreciacin y amortizaciones Provisiones Efectivo generado en operacin Cambios en partidas operacionales Cartera asociados Cuentas por pagar Cuentas por cobrar Depsitos de ahorro Recuperaciones Otros pasivos Impuestos pagados Resultados ejercicio anterior Flujo de efectivo neto en actividades de operacin Actividad de inversin Compra propiedad, planta y equipo Aumento de inversiones Flujo efectivo en actividades de inversin Actividades de financiacin Aportes sociales Reservas Flujo de efectivo neto en actividades Total efectivo provisto (87.736.485,91) (13.739.804,72) (101.476.290,63) (206.528.587,22) (22.890.737,53) (229.419.324,75) 11.272.178,00 (207.352.425,85) (196.080.247,85) 32.483.190,00 (99.799.005,99) (67.315.815,99) 222.244.574,10 30.886.069,50 53.961.122,85 (86.464.376,00) 16.978.358,30 599.443,75 11.326.778,08 68.699.023,63 318.230.994,21 324.417.081,34 40.549.396,39 12.831.785,54 (36.295.765,02) 9.588.694,85 959.980,00 6.971.394,00 114.453.687,65 473.476.254,75 13.184.165,18 (47.301.782,93) 130.777,45 (14.943.828,08) (32.488.732,30) (47.301.782,93) 68.699.023,63 (29.374.167,10) 17.384.920,00 (10.677.079,00) (36.082.008,10) (98.073.190,73)
2005
138
Aumento de efectivo Efectivo a 31 de diciembre de 2005 Efectivo a 31 de diciembre de 2006

(26.627.327,20) 43.885.686,12 70.513.013,32
78.667.923,28 122.553.609,40 43.885.686,12
Bibliografa
Bibliografa
141
Baca, G (2005). Ingeniera econmica, 8. ed., Editorial Fondo Educativo Panamericano. Caibano, C. L (1999). Teora actual de la Contabilidad, cap. II: Concepto y divisin de la contabilidad, pp. 41-52. Garca, O. L (2003). Valoracin de empresas, Gerencia del valor y EVA. Medelln, Colombia, Digital Express. Garca, O. L (2000). Administracin financiera. Fundamentos y aplicaciones, 4. Ed., Cali, Prensa Moderna impresores. Moreno, F (2003). Contabilidad financiera por actividades. Financiacin e inversin, Bogot, Panamericana. Pasqual, J. y E. Padilla (2010). Nuevos y viejos criterios de rentabilidad que concuerdan con el criterio del Valor Actual Neto. Barcelona, Universidad autnoma de Barcelona. Sunder, S (2005). Teora de la contabilidad y el control. Bogot, Universidad Nacional de Colombia.
Decretos y leyes
Decreto 2649 del 29 de diciembre de 1993, por el cual se reglamenta la contabilidad en general y se expiden los principios o normas de contabilidad generalmente aceptados en Colombia
Cartilla financiera
Documentos consultados en lnea
Qu es provisin de cartera?, [www.gerencie.com/que-esla-provision-de-cartera.html], fecha de consulta: 03 de octubre de 2010. El punto de equilibrio. Anlisis de sensibilidad, [www.aulafacil.com/proyectos/curso/Lecc-18.htm], fecha de consulta: 11 de junio de 2010. Empresa: la relacin matriz-subordinada y su consolidacin financiera, [www.gestiopolis.com/canales/financiera/ articulos/no%207/matrizsubordinada.htm], fecha de consulta: 25 de junio de 2010. Las acciones, [www.juanvaldezcafe.com/procafecol/accionistas/archivos/4.%20Servicio%20al%20Accionista/c.%20 Guas%20Prcticas/Modulo%201%20Las%20Acciones. pdf], fecha de consulta: 12 de agosto de 2010. Pronunciamiento No. 8 del Consejo Tcnico de la Contadura Pblica sobre el Estado de Flujos de Efectivo, 1995, disponible en lnea [www.cijuf.org.co/CTCP/pronunciamientos/PRONUNC8.pdf]. Tipo de costos, [www.elprisma.com/apuntes/economia/tiposdecostos], fecha de consulta: 11 de junio de 2010.
142
Siglas y acrnimos
Siglas y acrnimos
145
AON CAMP CAUE EBITDA EFAF EVA FCL GAF GAO GIF IVA
Activos operativos netos Modelo para la valoracin de activos de capital (Capital asset pricing model) Costo anual uniforme equivalente Earnings before interests, tax, depreciation and amortization Estado de fuentes y aplicacin de fondos Economic value added Flujo de caja libre Grado de apalancamiento financiero Grado de apalancamiento operativo Generacin interna de fondos Impuesto al valor agregado
MIPYME Micro o pequea empresa NAMV NASV NATV PAF PCGA PCT ROA Nominal anual mes vencido Nominal anual semestre vencido Nominal anual trimestre vencido Productividad del activo fijo Principios de contabilidad generalmente aceptados Productividad del capital de trabajo Rentabilidad operacional del activo
Cartilla financiera
TA TIO TIR TMRR TV UAI UAII UODI UPA VF VP VPN WACC
Trimestre anticipado Tasa de inters de oportunidad Tasa interna de retorno Tasa mnima de rendimiento requerida Trimestre vencido Utilidad antes de impuestos Utilidad antes de impuestos e intereses Utilidad operativa despus de impuestos Utilidad por accin Valor futuro Valor presente Valor presente neto Costo promedio ponderado del capital (Weighted average cost of capital)
146

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UNIDAD DE EMPRENDIMIENTO

CREANDO EMPRESAS, DESARROLLANDO SUEOS

FACULTAD DE CIENCIAS ECONMICAS

ESCUELA DE ADMINISTRACIN Y CONTADURA PBLICA

FACULTAD DE CIENCIAS ECONMICAS

ESCUELA DE ADMINISTRACIN Y CONTADURA PBLICA

Captulo 1. Fundamentacin financiera

Captulo 2. Criterios para la seleccin de proyectos de inversin

Criterios para la evaluacin financiera de proyectos de inversin 61

Captulo 3. El costo de la estructura de capital y las decisiones de financiacin 68

Captulo 4. La contabilidad de costos aplicada a las decisiones financieras 78

Captulo 5. Punto de equilibrio y apalancamiento

Captulo 6. Diagnstico y anlisis financiero

Anlisis horizontal Anlisis vertical Razones financieras

Captulo 7. Gestin financiera basada en el valor y estrategias

1. Ejemplo de Balance general 2. Ejemplo de Estado de resultados

Bibliografa Siglas y acrnimos ndice de cuadros y grficas

ndice de cuadros y grficas

Captulo 1. Fundamentacin financiera

Captulo 1. Fundamentacin financiera

Objetivos y cualidades de la informacin contable

Principios de contabilidad generalmente aceptados en Colombia

Captulo 1. Fundamentacin financiera

La empresa y su relacin con la contabilidad

Captulo 1. Fundamentacin financiera

Qu son las finanzas y cul es su relacin con la empresa?

Diferencias entre la contabilidad y las finanzas

Captulo 1. Fundamentacin financiera

Objetivo bsico financiero

Captulo 1. Fundamentacin financiera

Los estados financieros

Estados financieros consolidados

Estados financieros de propsito especial

Captulo 1. Fundamentacin financiera

Cules son las partes que conforman el Estado de resultados?

Caractersticas de los costos y de los gastos

Caractersticas de los gastos

Captulo 1. Fundamentacin financiera

Estructura del Estado de resultados

El Balance general o Estado de situacin financiera

Elementos del Balance general

Activos corrientes Activos no corrientes Activos fijos

Captulo 1. Fundamentacin financiera

Captulo 1. Fundamentacin financiera

Captulo 1. Fundamentacin financiera

Pasivos corrientes o a corto plazo Pasivos no corrientes o a largo plazo

Captulo 1. Fundamentacin financiera

NO CORRIENTES O a LaRGO pLaZO

Capital Reservas Utilidad del ejercicio Supervit de capital

Captulo 1. Fundamentacin financiera

Estructura del Balance general

Captulo 1. Fundamentacin financiera

Estado de generacin y utilizacin de recursos

SON LaS FuENTES DE RECuRSOS MS IMpORTaNTES

DENTRO DE uNa COMpaa?

Las fuentes ms importantes de recursos dentro de una compaa son:

Aportes de capital Prstamos Desinversiones Generacin interna de fondos (GIF)

Captulo 1. Fundamentacin financiera

CuLES SON LOS uSOS MS COMuNES DENTRO DE uNa COMpaa?

Pago de pasivos Inversiones Dividendos

Principio de conformidad financiera

Metodologa para elaborar el EFAF

Saldo ao 1 + utilidad del ejercicio - saldo ao 2 = Dividendos