TCNICAS DE PRESUPUESTACIN DE CAPITAL Se supone que todos los gastos de capital muestran patrones convencionales de flujo de efectivo.

Si bien se hace especial nfasis en la comparacin de proyectos con vidas iguales, tambin se presenta una tcnica para comparar proyectos de vida desigual. Un supuesto imprescindible en la discusin de las tcnicas de presupuestacin de capital consiste en el conocimiento con certeza de los flujos de efectivo proyectados. Dado que en la prctica son muy pocos los proyectos de presupuestacin de capital que pueden darse el lujo de contar con flujos slidos de efectivo, es importante el dominio de ciertas tcnicas para manejar el riesgo. TCNICAS NO ELABORADAS DE PRESUPUESTACIN DE CAPITAL Son dos las principales tcnicas no elaboradas para determinar la aceptacin o el rechazo de las alternativas de gasto de capital. Una de ellas consiste en calcular la tasa promedio de rendimiento, y la otra en hallar el perodo de recuperacin de la inversin. Tasa promedio de rendimiento: La determinacin de la tasa promedio de rendimiento es un mtodo muy generalizado para evaluar los gastos de capital propuestos. Su atractivo radica en que dicha tasa se calcula a partir de datos contables (utilidades despus de impuestos). Este cociente recibe algunas veces el nombre de tasa contable de rendimiento. La definicin ms comn de la tasa media de rendimiento es como sigue: Utilidades promedio despus de impuestos : Este valor de utilidades se obtiene sumando las utilidades despus de impuestos esperadas para cada uno de los aos de la vida del proyecto, y dividiendo el total entre el nmero de aos. En el caso de una anualidad, las utilidades promedio despus de impuestos son iguales a las utilidades de cualquier ao. Inversin media: La inversin promedio se obtiene al dividir entre 2 la inversin inicial. Este proceso da por supuesto, que el costo del activo disminuye a una tasa constante (en lnea recta) en relacin con la vida del proyecto. Esto significa que , en promedio, la empresa conseguir en sus registros la mitad del precio de compra inicial de los activos. Variantes de los mtodos de clculo: Se dispone de varios mtodos para calcular la tasa media de rendimiento. Uno de ellos consiste en el empleo como numerador de las entradas de efectivo promedio anuales en vez de las utilidades contables promedio anuales. Este mtodo tiene su ventaja, ya que el empleo de rendimientos considerados como flujos de caja, en oposicin a las cifras contables, concuerda con el punto de vista financiero bsico. Otra variante consiste en utilizar la inversin inicial en vez de la inversin promedio como denominador de la operacin. Esto reduce a la mitad los valores calculados.

A fin de tomar decisiones con base en una tasa media de rendimiento, se debe comparar dicha tasa promedio de rendimiento con una tasa predeterminada de reduccin o con una tasa promedio mnima de rendimiento aceptable. Pros y contras de la utilizacin de la tasa media de rendimiento: El aspecto ms favorable de la utilizacin de la tasa promedio de rendimiento para evaluar proyectos es su facilidad de clculo. El nico insumo necesario es el de utilidades proyectadas, que puede obtenerse fcilmente. Las principales desventajas de este mtodo son tres: Su incapacidad para especificar la tasa promedio de rendimiento adecuada a la luz de la meta de maximizacin de la riqueza del propietario de las acciones. Surge del uso de datos contables en vez de datos de influjos de efectivo. Esta desventaja puede superarse mediante el empleo del influjo de efectivo promedio en el numerador en la ecuacin.

Consiste en que este mtodo no toma en cuanta el factor tiempo en el valor del efectivo. Las empresas generalmente prefieren recibir entradas de efectivo en el presente que en el futuro. En general, esta tcnica no considera la preferencia de tiempo.

Perodo de recuperacin de la inversin: Comnmente los perodos de recuperacin de la inversin se utilizan para evaluar las inversiones proyectadas. El periodo de recuperacin consiste en el nmero de aos requeridos para recobrar la inversin inicial. Se calcula exactamente cunto tiempo toma el recobrar la inversin inicial. Pros y contras del empleo de periodos de recuperacin de la inversin El perodo de recuperacin de la inversin es mejor que la tasa promedio de rendimiento, ya que considera ms los flujos de caja que las utilidades contables. Asimismo, dicho perodo es una medida superior (en comparacin con la tasa promedio de rendimiento) en virtud de que ofrece cierta consideracin implcita a la regularidad de los flujos de efectivo y, por consiguiente, al factor tiempo en el valor de ste. Una razn decisiva por la que muchas empresas emplean el perodo de recuperacin de la inversin como un criterio de decisin o como suplemento para los criterios de decisin elaborados, es que este perodo representa una medida del riesgo. El perodo de recuperacin de la inversin refleja la liquidez de un proyecto y, por lo tanto, el riesgo de recuperar la inversin. Cuando ms lquida sea una inversin, se supone que tanto menos riesgosa ser, y viceversa. TCNICAS ELABORADAS DE PRESUPUESTACIN DE CAPITAL Las tcnicas elaboradas de presupuestacin de capital consideran explcitamente el factor tiempo dentro del valor del dinero. Esto significa que, de una forma u otra, se descuentan los flujos de efectivo de la empresa a una tasa especfica. Hasta aqu, la tasa utilizada se ha denominado tasa de descuento o costo de oportunidad. La tasa empleada por la empresa para descontar flujos de efectivo tambin se conoce como costo de capital. Valor presente neto (VPN): El clculo del valor presente neto de los proyectos en una de las tcnicas elaboradas de presupuestacin de capital ms comnmente utilizadas: Dicho valor se obtiene al restar la inversin inicial en un proyecto del valor presente de los influjos de efectivo descontadas a una tasa igual al costo de capital de la empresa. Slo si todos los flujos de capital, tanto entradas como salidas, se miden en trminos de numerario presente, se pueden llevar a cabo comparaciones vlidas. Dado que se est tratando con inversiones convencionales, la inversin inicial se establece automticamente en trminos de unidades monetarios actuales. Si no fuera as, el valor presente de un proyecto se obtendra al restar el valor presente de las erogaciones del valor presente de los influjos de efectivo. ndice de redituabilidad (IR): El ndice de redituabilidad o rentabilidad, recibe algunas veces el nombre de razn o ndice de beneficio o costo. La aplicacin de este ndice a la presupuestacin de capital no difiere mucho del mtodo del valor presente neto. La nica diferencia es que el IR mide el rendimiento de valor presente por, en este caso, dlar invertido, mientras que el mtodo del valor presente seala la diferencia monetaria entre el valor presente de los rendimientos y la inversin inicial. Tasa interna de rendimiento (TIR): La tasa interna de rendimiento o criterio de rendimiento, es quiz la tcnica ms empleada para evaluar las alternativas de inversin, pero es considerablemente ms difcil de calcular que el VPN y el IR. La TIR se define como tasa de descuento que iguala el valor presente de los influjos de efectivo con la inversin inicial asociada a un proyecto. Esto significa que la TIR, es una tasa de descuento que iguala a cero el VPN de una oportunidad de inversin (puesto que el valor presente de los influjos de efectivo es igual a la inversin inicial) Clculo de la TIR: La TIR se debe calcular utilizando una tcnica de tanteo (ensayo y error). El clculo de la TIR para una anualidad es considerablemente ms sencillo que el clculo de una tasa de este tipo para una serie compuesta de influjos o entradas de efectivo.

Comparacin del VPN y la TIR: La diferencia principal entre los mtodos de VPN y TIR, que con frecuencia producen jerarquizaciones conflictivas, consiste en que el mtodo del VPN supone que todas las entradas de capital intermediarias son reinvertidas al costo de capital de la empresa, mientras que el enfoque de la TIR supone una reinversin en la TIR. Si la empresa cree que una vez recibidas sus entradas de capital se pueden realmente reinventir a la TIR, entonces el mtodo de la TIR es mejor. Como este supuesto resultara muy arriesgado, la empresa debe emplear el criterio del VPN. Se dispone de tcnicas para resolver estos conflictos. La ms comn consiste en encontrar la TIR de los flujos de efectivo incrementales resultantes de dos proyectos y en comparar esta TIR al costo de capital de la empresa para determinar qu proyecto aceptar. Mtodo de la tasa interna de rendimiento: Este mtodo comprende la gratificacin de las TIR o rendimientos con respecto a la cantidad de dinero toral segn los rendimientos decrecientes. Se puede determinar el grupo de proyectos aceptables trazando la lnea de reduccin de la tasa, y al imponer despus una restriccin de presupuesto. El inconveniente de esta tcnica es que no garantiza el mximo rendimiento monetario para la empresa, sino que simplemente proporciona una solucin satisfactoria a los problemas de racionamiento de capital Mtodo del valor presente neto: Este enfoque se basa en el uso de los valores presentes y las TIR (o IR) para determinar el grupo de proyectos que maximizar la riqueza de los propietarios. Comprende la jerarquizacin de proyectos con base en las TIR o los IR y la evaluacin del valor presente de los beneficios provenientes de cada proyecto, a fin de determinar la combinacin con el mximo valor presente neto total. Esto equivale a maximizar el valor presente neto, dado que, ya sea que se utilice todo el presupuesto o no, ste sigue considerndose como la inversin inicial total para la cual se debe obtener el valor presente de beneficio mximo. La parte del presupuesto de la empresa que no se emplea no aumenta el valor de la empresa. Cuanto ms, el dinero no utilizado se puede invertir en obligaciones negociables o devolverse a los propietarios en la forma de dividendos en efectivo. En cualquier caso, no es probable que se incremente la riqueza de la empresa. Mtodo subjetivo: El mtodo subjetivo al ajuste del riesgo comprende el clculo del valor presente neto de un proyecto y, despus, la toma de la decisin de presupuestacin de capital con base en la evaluacin subjetiva del encargado de tomar las decisiones respecto al riesgo del proyecto a la luz del rendimiento calculado. Se pueden seleccionar fcilmente los proyectos que presentan valoras presentes netos semejantes, pero que de alguna manera tienen diferentes grados de riesgo. En tanto que los proyectos que muestran distintos valores presentes netos son mucho ms difciles de seleccionar. Tambin es subjetivo el empleo de tcnicas sensibles, como clculos pesimistas, ms probables y optimistas de los rendimientos de los proyectos; pero estas tcnicas permiten el encargado de tomar las decisiones una suposicin fundada en lo que respecta al riesgo comparativo de los proyectos. Diagrama de rbol de decisiones: Un mtodo que se basa en el valor esperado, comnmente empleado al tomar decisiones de presupuestacin de capital, es el diagrama de rbol de decisiones. Tales diagramas que permiten que las diversas alternativas de decisin y retribuciones, as, como sus probabilidades de ocurrir, se expongan de manera clara. Toman su nombre de su parecido con las ramificaciones de los rboles. Aunque los diagramas ramificados de decisin proporcionan un medio que permite al encargado de tomar decisiones efectuar un anlisis ms claro de las opciones, as como seleccionar cursos de accin, no son mtodos especialmente elaborados o complicados para enfrentares al riesgo. Los rboles de decisin dependen en gran medida de los clculos o estimaciones (normalmente subjetivas) de las probabilidades asociadas a los resultados (o retribuciones) de los cursos de accin competitivos. Las retribuciones relacionadas con cada curso de accin son ponderadas por la probabilidad relacionada; las recompensas ponderadas para cada curso de accin se suman; y luego se determina el valor esperado de cada curso de accin. La alternativa que proporciona el mximo valor esperado podr, as, seleccionarse. Mtodos estadsticos: La correlacin es una medida estadstica que, combinada con otras medidas estadsticas, como la desviacin estndar y el valor esperado de rendimientos, proporciona un marco de referencia dentro del cual el que toma las decisiones puede considerar las relaciones de riego - rendimiento

asociadas a diversos proyectos, con el fin de seleccionar aquellos que se adopten mejor a la disposicin de riesgo - rendimiento de la empresa. El modelo de precios de activos de capital indica u procedimiento o mecanismo por medio del cual se puede asegurar la contribucin de un proyecto al riesgo y rendimiento total de la empresa. Simulacin: La simulacin es un mtodo complicado basado en la estadstica, sirve para enfrentar al riesgo. Aplicarlo a la presupuestacin de capital requiere de la generacin de flujos de efectivo mediante distribuciones de probabilidad predeterminadas y nmeros aleatorios. Al vincular los diferentes componentes de flujo de capital es un modelo matemtico, y al repetir el proceso varias veces, es posible desarrollar una distribucin de probabilidad de rendimientos del proyecto. El proceso de generar nmeros aleatorios y de utilizar las distribuciones de probabilidad para entradas y salidas de capital permite que se determinen los valores de cada una de estas variables. La sustitucin de estos valores en el modelo matemtico da como resultado un valor presente neto. Al repetir este proceso ms 1000 veces se crea una distribucin de probabilidad de valores presentes netos. La clave para simulas la distribucin de rendimientos consiste en identificar con precisin las distribuciones de probabilidad para las variables del insumo y formular un modelo matemtico que refleje verdaderamente las relaciones existentes. Tasas de descuento ajustadas al riesgo: En lugar de ajustar la tasa de descuento, es necesario desarrollar una funcin que exprese el rendimiento requerido para cada nivel de riesgo del proyecto con el objeto de mantener al menos el valor de las empresas. Dado que el mercado para los activos de la empresa no rene la eficiencia necesaria para que todas las empresas cuenten con el mismo conocimiento acerca de un activo, el modelo de precios de activos de capital no se puede aplicar directamente a estas situaciones de decisin. Por ello, la empresa debe desarrollar una relacin entre el riesgo y el rendimiento para los activos reales. Un mtodo para relacionar el riesgo y el rendimiento del activo real consiste en medir la contribucin de u activo a la cartera que posee la empresa, y luego relacionarla, para diversos grados de riesgo, al rendimiento requerido por los tenedores de acciones existentes y futuros como una compensacin adecuada a los riesgos que se corren.

Bibliografa Fundamentos de administracin financiera Tercera edicin. Lawrence J. Gitman. Ed. Harla. Cpitulo 15.