VA BCU Eee ta Cn LEM Cate) Scort B University of South orida Eusens F, Baicuan University of Florida Tsapucciont aNAN D'Boansvitns iore prodesiunal Revision Tecnica: Masia Fenny Institut Teenoo4 México Nestor Manic Auvazer Rooaisuz Cuordinador de Finanzas Facultad de Conaduria inisteaciéa Laiversidad Nacional Autonoma de México Ricaano CaisTHIAN Monatss PeLasio Facultad de Comaduria y Liniversidad Nacional Escuela de Beonacn Universidad Ane > CENGAGE LearningFundomentos de adrinistracisn franciea, 149. ed Scott Beiey ySugene Bigham Director editorial Latinoamérica Jose Fores Bir Borla Ditectorde gress aut fs Zenenis Spee Editor senicr dr Heyes artines Faitor de produeclén Timon £s%0 Garcia Compoticion Hposratica: Fras tl aresoe- Medea s2ba5g7 1199808 FOR 2009pa¢CengageLearwg caltors SA, ceCV, tuna Comaenia de Cengage Lenring. ne Corauratve Santa Fo be Santy Pe irs 508, snc 12 Cal. cru anes, Santa 8 Cag8) 2 Mexico, DF (Cangaye earring” 2 una matcaregisaga DERECHOS RESERVADOS Nguna cortege st aba amparado por'a Lay Facer del Derecho de Autor peard zr vecraruciaa cuslgulr Ferma ger cua er edb, ya 209 frafco, eecven.co 2 cerca, ine yond, Beton ima a9 skquerts faneopiada “epeeduceién,ateanea,sigisizic'sa, erabacan en Bid, Ssic OF EP orne {Gekieuco7 on des a3 nsormacien Simacenamieata yecap see fp nermacioy a excagclon ce 6 wesrmts> fn \Capitto th kecu'e Bde a lay F260 ui Dersano 48 Autos sn e conienments poreserta dela tetars Teadusida deliara Svan of ager ‘onuin Sheva 5 2908 Isao saa ascle Baus para eatausgac én beh Fcndomentos ce atin cae ar87D.8I savas BOI ee Paco nar ‘ate custo ste wen ar . nepuiiginoamereacengegena™ SN sccresote 1059. crsGonte Parta 1 Capitulo 1 Parie 2 Capitulo 2 Capitulo 3 Capitulo 4 Parte 3 Capitulo 5 Capitulo 6 Capituio 7 Capitulo 8 Parte 4 Capitulo 9 Capitulo 10 Capitulo 11 Capitulo 12 Capitulo 13 arte 6 Capitulo 14 Capitule 15 Capitulo 16 Paris 7 Capitulo 17 Capitulo 18 Apéndice A Apéndice B Apéndice C Apéndice D Introduccién aja administracién financiera 1 Introduccién a la administracién financiera 3 Conceptos bésicos de administracién financiera 31 Analisis de estados financieros 33 Los mercados financieros y la banca de inversion 85 Valor del dinero en el tiempo ies, Valuacion de actives financierss 477 ELeosto del dinero (tasas de interé: 179 Bonus (deuda): caracteristicas y valuacién 215 Acciones (capital): caracteristicas y valuacién 259 Riesgo y tasas de rendimiento 299 Valuacién de activos reales (elaboracién del prasupueste de capital) 347 ‘Técnicas de elaboracién del presupuesto de capital 340) Flujos de efectivo y riesgo de los proyectos 44 Estructura de capital 485 Politica de dividendos 525 Administracian del capital de trabajo S51 Politica del capital de trabajo 583 Administracion de los activos a corto plazo 583 Administracion de los pasivos (linanclamiento) a corto plazo 625 Planeacién estratagica y decisiones de financiamiento 635 Planeacion y contro! financieros Acuerdos de financiamiento alternativos y reestructuracion corporativa 703 Uso de hojas de catculo para resolver problemas financierus 737 Soluciones a los problemas de autoevaluacion: TAP Respuesta a problemas de tinal de capitulo Ecuaciones seleceionadasTWTRONUCCISN A LA ADMIN Parte 1 ACLON FINANCIERS, Capitulo | Metas de una empresa 13. Introducsisn a ia edminiseracion Iniciativas de la administracion para maximizar la Yinanciera 3 Tiquera de los accionistas 14 aBeben maximizarse las utilidades por accién (UPA? 16. Funciones de los administradores como agentes Perspectiva gerenciat 3 Lo esencial del capitulo Las preguntas 4 ia) 3. Transtesir In propiedad cs un tanto dtied, Destiacerse de la empresa es simi a vecder una casa en la gue el gropietaria debe buscar y negocias con tit corn grador potencla. 4, Para a: ‘ese de propieclad ‘dividual es diticil obtener grandes sumas de capital debida a que por To generat su fortaleza fica ‘alex finanviera de un volo diene. jera esta hasada en la for. Por las rarone aus, [as empresas de propiedad indivitual estaa ennfiaadas sobre fas eperaciones ile negocios De hecho, alrededor di solo uno por ciento de tas ias propiedades individuales dene activos valuados en SL millén o mas; casi {MI por cienta tiene actives valurelos en SL mélés. a menos. Sin embargo, las empresas ais grandes inician corso propiedates individusles y después se vonvieren en corgar ‘empresa de arogieds dds, superan las ventaias Sociedad Una sociedad es lo mismo que una empress d= propiedad ‘nalvidual, salva que esta compuesta por dos o mas provietar s sociecadls operan con deren Ge torralidad, desde acuerdos iztormales eriles hasta acuerdas tors nce un fedatario legal del sugar er. el quae Ia sociedad hevara a cabo mayoria de los experios leales ree cen por escrito 1, Su formacion es seavilia y eras o menos de bajo enste, 2, Esta sujeta a pocas regulaciozes gubername=tales, 3, Se grava como ur individuo ¥ no conto una cororactén, Las desventatas pledad individua! con sirvilaris a las quae es 2 asoeiadas coat Tas empresas de pro L. Los progieteries teaen ubligaciones gersonates ilisnitadus 2. Ca vida de la organ es linsitade 3. La cansterencta de ‘a propiedad es ditt 4. Larec grandes cantidades de capital es dic Sequin Ja ley de Tas presa. Por consis: prognetional ese! ea: as partes proparcio’ tendrda que echar many de sus actives pers: isle cualquier sneve de la ere ps jalzos, 4 pesar die iise ne foes cciedades, cada socio es pousable por las deudas de lz icon ef paga ee a. parte restantes Zeberan czaer das cum los neg Las prints tes ¢ sigaiticatives ce fynitus. Ese 20 un crecimiecss lento, Pera sina endos para aprovecher las oportunidades, la dificultad para atraerlos se convierte Gesventala reel. Por esta razia, las grandes emprasas como Mlcroantt Corpar: Del. fnc., que por lo general naciezon come sociedades 4 como empresas de propiedad individual, en cieeto panic encontraron necesariv Convertirse en corporaciones. Corporacién fs ane enticad juridice ercada por un estado, Es independiente y distinta de sus prapic- irios ¥ agininisiradures. Esa indenendencia le confiere cuatro ventajas importantes 1, Une comporactbn puede continuur después de que sus propietarios y administra dors originales va no ‘eng una relaeion con el negncia; por tanto, se dice que tiene uns vide ee 2, Los intereses de dinminio se pueden dividis en accivetes, las cuales a si vez se sransferen eos ms fasilidad que ta propiedad o los intereses societario -pataciin niece ss propisiarios responsabilidad Emitada. Peza lastrar sucapso do responsebilead limitada, suponige ue usted invirti6 $10 DOO para coavertirse ea socio de una empresa que después qitbea, con una dewds ante los acreedorcs por $1 millon, Debidi a que los aropictarins son responsables, por las deudas de la sociedad, coro socio, a usted se le cobraca una parte He Ta Aoula ante ls ensarosa; telus puedo sor responsable por ox el seit er C380 o pudicvan pagar su parte, Este es el peligro de Ta response bilvled linsieds Por otvs parse, st usted invirtie SL 000 en las acciones de corporacisn «ve quiebra, sx pérdida potencial en ls inversidn esturia imitada a savarsion de S10 000 ios pritreros ‘res taclores: vids iimitada, facilidad de trunsterencia del interes de dice y sbiigaeidu unital, iaven que para las eomporaciones wea mucho nas [cil recaudar dinero en tos mercado Ninanc.eros que para las empresas Ce jprogiedad individual y las sociedarles de gave sociedad mercon Aung: las socied 1. La hunsiacidn de ua conporacion, asicomo los expedientes y presentaciones de do- orines feleriies, sont mas complefas ¥ lentns que para "a cmiprasa del 2 contenga informacion general, includ Su somro, lipos de actividades que realizar, cantidad de las acciones, eicevera, y se debord presentar ante un fedatar'o legal del sitio en el que se incarpora apres: ¥ b) ur conjunta de reglas, llanadas estatutos, cedactados par el cundlador y que especi:iquon eémo se gobernars la corperacion 2. Las utiles corporstivas estia sujetas a una doble trbutacidn: se gravan las uniidades obienidas por la corporacion y pes los accion’stas? Tipos hibridos de organizacién empresariai: sociedad de responsabilidad limitada, sociedad anénima y corporacién S Con cl tiempo se kan presentado evoluciones ex ‘os diferentes tlpos de organizacién empresariah que 4 algunas de las ventsjas, gero que tambien evitar.ciertas ces ventalas de los tins de orgacizecién presentados, Estas “ormas alternatives cat poraciés Ertidad juridica creaca porn estado, seaarads y distinea de sus propie tarios y administradares, can vida himitada, facil transferencia de propie dad y responsabilidad intada, acia constitutive Bocurieate presentadto cel tugar en et cual se corpora «ra empresa y ue areporcisra infor macién acerca de ella ‘nclu'das su nomare, comicilio, a¢ministrada: -es yal monte del capita cortable 22 regis estable ‘idas por ies “urdadores de Indicar. cdma se v3. a goserrar ‘a empresa. in Cluys 19s pracedimientos para e'egir alos direc Tores, Ins derechos de los aczionistas, ¥ C5012 Caputo Sotenstce on ata adminet sociedad da respersabit dad limitada (SAL), Una sociedad en la que se designa a une © mis socios coma socio general con respansabi lidad financiara personal ilimitads, y los demas son socios limitadas cuya responsabilidad esta limi tada a las cantidades que inyierten en la empresa. sociedad anénima (sa) Ofrece la responsabili dad personal limitada de una corporacion, pera a! Ingreso de ta empresa se grsva igual que el de una sociedac, poracién $ - ‘arporacién con nu 4s de 75 accionistas que opta por ser gravada de la misma forma que tas sociedades y las empre sas de propiedad ind vidwal, de manera gue elingresa comercial se grave s6lo una vez, finances algunas caracteristicas de las empresas de propiedad individual y de las soctedades ‘con algunas de: las caracteristicas ie Jay corporaciones. Ea esta seccion xpareee una Aescripetin breve de las tros formas de onganizaciéa empresarial hibrida mils conacidas, en la actualica Sociedad de responsabilidad limitada (SRL) En el anaiiss anterior de la sociedad se deseribia ia forma de empresa que con frecue- i se denamina soctedad general, en la cual cada socio es personalmente respansaible die las deudas cortraidas por ia exapresa, Fs pasible limitar la responsabilidad que en frentan algunos socios si se establece una sociedad de responsabilidad limitada (SRI) er la cual se designa a un S0cin, 0 més, como sario general y a los demas, conto sovios ltadus, Fi socio general es totalmente responsiale de Tas desdas 2 fa empresa, mientras que los socios liitaclos son respoesabies por la cancidad que han. invertido en clla, Slo t 8 generales pueden participae en La adeuinistracién de So limitado participa en la administracién cotidiana de la empresa. entonces ya no tendrd la proteocitn de lu responsabilidad personal limitad, La socie- dad de responsabilidad linitada gerenite 4 la gente invertir sin exponerse a la respon sabitidad financiera personal que enirentan los sacios generale Sociedad anonima (SA) Una sociedad andnima (SA) es una cntidad jurtdlica separada e independionte de Su8 prapictarios y administradores, Esta socitdad oftece la responsabilidad personal limitarla de nna corporacion, pero cl ingreso de la empresa esta gravado como el de una sociedad, en cuenta a que se transticre 4:08 propietarios (y se grava sélo sina vez), 1a estructura de ia Suciedad anduima es rouy exible, los duetos por lo zencral eden dividir las vbliyaciures, las responsabilidades adrrinistrativas, ia propiedad y el control de los negocios de cualquier fortna que les plazce. Al igual que una curpora: Gi6n, so deen prosen‘ar documents (cidustilas de Ia organizactin) ante tn fedatario legal del lugar donde se establezca la eenpresa, v después de que la sociedad anénima deken cumglir cierins requisitos fara oresentar informes financieros.$ se forma, 8 Corporacion § Una coraoeacidn nacional que no tiece tra cionistas ¥ poste sélo un too de acciones en circslaciin puede a¢opla la irra te corporaciéa S. Sina empresa tl ae elestarus de corporacion S, entonces e: iegreso se trataci de la misma forma que et btenido gor las ermpresss de propiedad individual y las savieddes, es decir el ingreso “se transfiere” de ‘a empress alos duefios, de manera que éste se grave Sula una vex Las arincipales cilerencias entre una cozporacidin Sy una socie Gitima puatle tener mas de 73 accloaistas ¥ mas de un tipo de acciones, Por las siguientes zazoces, el valor de cualquier empresa, salvo el de la quesas, probablercence se maximice si se organiza como corporacion: 1. La responsabitilad limiada reduce les siesigos que secaen subre los inversions. tas Si todo lo demas se mantiene constente, cuanto mas bajo sea el resge de ia empresa, mayor serd su vaiar de mercado sual de la empresa se relacioma con sus oportunidades de crecimionto as. las comporaciones pueden utter focdos con ms iacilidad qu presas 4 aprovachar las oporsua'dades de crecimienso 3. La propiedad corporativa se transfiere con mas facilidad que la propiedad de tora ompresa de oroniedad individual 3 la de dad, Por tanta, sf too se alo ae las emmantiene corstante, lus inversionivtas estarian dispaestos a pagar més por una corporacidn 12¢ por bua eenpresa de propiedad individual o una sociedad, esto significa que la fortea corporativa puede mejorar el valor de una empresa 8 se administra teniecido en monte ta mnaximizacion del [a mayoria de las empr valor, y esto su vez ha causado que las exapresay ends yrandes se orgenicen como corporeciones. ee ei cee 4 si se orgattiza como una corporacion Las metas principales de las empresas differen un poce a partir de La forma de nego los que adopten, Pera en general, los propictarins de cada nexncto desean que el velor de su inversion en la empresa aumente. El duette de una empresa de propiedad individual Gene el control direeta sobre sp inversion en la misma, puesto que él la maseja. Como resultado, ouede optar por trabajar tres thas ¥ siyar golf a ir de pesca el resto de ia semana, siempre y cuando el negocie continue cuesta arriba y isiacho con su estilo de vida, Por otva pari, fos dietos (avcionistas) de una cor poracidn grande tienen muy pace control sobre sus iaversioaes debide a que por Io general no marejas #1 negocio, Come no evide implicates ex las decisiones cotidise ras, esperan que los directivos que mancjan la empress io hagan teniendo en mente e:maejar interes de los duetos Luis inversionistas compras, acciunes de wna empresa porque esperan oblener readiméento aceptabie sobre eb diners que invirtieron, Como se sabe, los inversions van inorecientar Sus pysicignes dle riqueza tanto catia sea posible, por tain, los ssorlarse di: una manne que seaconsistente cor la meaxintizacion con os la maximizaciin de fa riqueza de los accionistas aur se" sla maxieizacion del valor de la empresa eects. por el precio de sus acciones communes, Por supuesto, las emaresas tenes otras oljetivns: en particular, los dieectives que torn las deeisiones reales estan intereserlos en su progta satisiac ida personal, en el bienestar de sus erapleados ¥ en ef de la comunidad y de toda lx sociedad en general. Aun asi a maximtzactom del precio de las accinaes es ia meta mas importante de fa mayoria do las corparaciones. Sins exeipresa iatenta maximizar el precia de sus accionas, esto es bueno 0 malo para la sociedad? En ttrmiaos amplios, es bueno, Agarte de ‘as précticas tlegales itentar formar monopolias, vioiar cbdiqos do seguridad y al ixcarnplizniento ce Los requistios de control de la contaminacidn, las mismeas brdcicas gue maximizan lus pre de las acctones también benefician a la sociedad. La maximizacién del precio de ! acciones requiere, primero, plantas slicientes y evonbinicas que praduacan bienes ¥ servicios ¢e alta calidad que se vendan a 0, la eithoraciés de los produczos que los consum dores & motivacion que stone Ta obtencién: de utildades imput nologias, productos empleos. Por dltimu, fa maxirvizaci navesite an servicio efiiente ¥ cortés, niveies adectaados Ge exis cis & cansurwar in base de clientes gate se reqzrieee pi Yi jivades, En consecuencis, fa mayor‘e de kis 3 son cus de merear: factors sou seeesarios par -aabtenes niseies mmayores de vet das que ayudan a una beineLicas para te sucie esta ecksstenmos meront emnpresa a ine tar el precin de sits acciones tare rmaximzacion 8e fa riqueza ie los accionistas Es la meta adecuada de las decisianes de adm ristracién; considera ¢ riesgo y la aportunicad asaciadas con jos flujos de efectivo esperadas para maximizar al precio de las acelanes communes de 'acanine eer decisions nesven de ka Agual as relat vas 4 cai toy que tige de deuda y capkal se Usih ara par decisiones acerca de la claberacisn del presuzues te de eapical Agquéllas ceferentes a aué pos de activas se deben comprar para ayudar a generar 10s Fuos de eee cecisionas acares de tas potisicas ce civdendas Agua! as concernianies & dad oa su conjerve, por fas sta esta razdn de que las econvmias cle Ybre eanpresay rautiva alles tengan mucho mas éxiza gue Ins sistonzas ezanckaices corausl sovialistas. Debio a que le alninistracina dnvaneiere deserapefia an cate operacidn de Tos empresas exiosas y gueste que éstus necessrtarwnte ayudan al tesarrolfa de una economia productivay seludabie, es fie ver pay quelas finenzas soa Jan imporvantes Cosde el punto de vista social? SHICIATIVAS DE LA ADMINISTRACION PARA MAXINZAS 18 RIQU Los accio: 2Cimo medir ¢ valor. y qué tipos de acciones podria erareada . 2 ol valor? Aunque se analizari la valuacion con i la acrainistracion pis uo enagor dete le mas mite, agai st shore el euncepio de valor para darle use zea de fe inflcencia que ia adreinistrachir puede ejerce cles acciones de uss ewepresa. Pnciero, el valor ¢ er inversion br, se basa en fa cantidad de Ajo cle creative tivo geaere diraate su vida. Segnéo. los ‘nversionistas prefieren reci® (wetivo particular le mas pronza posible y na despues. ¥ tercero, os accionistas Uieree aversion al siesge, lo eval significa que esta dispucstos a pagar mas por inversiones can ux cierto llujo de efectivo fucro que por inv can ty de eivct¥o rieggnsos 9 con menos cernigur-bre. Por ests razones, los adm nistradares ces de anmectar el valor Ge romun decisiones incrementen Ips ios de elective funaras esperadins de la eenpresa, generen cjos de eiecusy eas pronto, ‘acrementea ia cerudebce de las fujos de efsccew esperado, 0 produzcun cvalaser vonbs.nacién ska estes rediias cote de fixanvas toma decisiones acerva de Tos fafos de efectivo que se isis iron gies san ge éidla y de ch aenipresa (devisiones acerca de ia estructura de capital). qué tigos de accivas se deberan comp ar Ins Bu dp etective esperados (decisiones acerca de la etaboracion del presupuesto de capital acer con lus tuys de eieetiva netos generadas poe la venpresa. rein sortie en we tividendos (eclsiones acerca de las politicas de di videndos). Ca bro, Paro en este puto fee ques Gebers utise os remus se abordard can « clas aut les geronces de finanzes tor pueden aiscuar de manara significativa el valor de la empress, puesta que iadluy cantigad, eirorivo gut la empresa getera Apesar de que ‘as inicistivas de la ueminis'rarid afectan el velor de las accion ios iaotores exernys tarcbien int™ven en se preci, Entre estas ctor de 224 sos, A trabajar deziro de es de largo plaza bnzemprFuouza 1-2 Vator de la empresa AGS Pout idad Bubortanenral’9 Sinpe Cionial & internacional ‘ingresosJahorros’ + fadesio de vida - Veordelaeroresa I Mens = valor preserse ee tos jos ce e'ectivo | fesgracis (E) aasado en ei rerd Bstas decisiones de oo%ticas, junto eon el ive! general de actividad econdrniea y Tas cegulacioses y normas gubernamentales (por eiemplo, pao d 8}, ejercen tuna inZuencia sobre los flujos de efectivo que la empresa espera, la oportunidad de estos Hajos de efectivo, su transferencia tinal a los accionistas en forma de dividendos vel grado de clesgo inherente an los fhujos de afectivo esperados, 1a figura L2 muestra las relaciones generals :mtplicadas en el proceso de valua cidn, Camo puede notarse, ¥ se analizaré con mayor detale alo lary del ibro, el valor de tna empresa depende de ios flujos de cfectivo que se generen en el futura y de 'a casa ve rendimiento a la cual los iaversionistas estén dispuestos a atrecer tondos a la empresa para fines de financiamiento de operaciones ¥ crecimiento, Numerosos Factores, ine ss condiciones econdmticas y los mercados fizancierns, el entorno computitivo y las operaciones de ls empresa, alectan la deserm’naciia de Jos flujos de ectiva esperadas y fa tasa que las personas demancan cuando inviectes sus tontlos Aly largo ce este Hibro, se acai olras tactares cx afectin el valor de empresa, Si embargo, por ahora es icsportante saber que por valor se entivnie el efeetvo que s2 espera valor de fos flujos de efective f.turos eaperadlns exozesados en dinero, ex deciz, el vsior que un active genare presente o actual de los Hujos de efecsivy tutaros asociades con ua active en al fart, al de los Flujas ee36 Capitula ty maximizacisn de las vtlidades, Maxinnizacion de ta uth: dad neta de la empress uutiidades por accién (UPAY Usilidad neta dlvidida er tre el numero de acciones en cireulacion sauctibe 9 Is adm trac 1 financier {DEREN MAXIIMIZARSE (AS UTILIDADES POR ACCION (UPA)? cla maximizacién de las utilidades también generard uaa maximnizachi en el precio de las acciones? Para responder esta pregunta, coaviene recurtir al concepte Ge utilidades por accién (UPA), ue es igual s ls atilidad neta (UN) divilida entre cl nmera de acciones en circulueion, es decir UN/acciones. Muchos inversiv tas utilizan las utilidades por accion pura medir e] valor de las acciones, Una de las principales razones por las que les UPA reciben tanta atencién ¢s la creencia de que Ja ulilidad neta, y por consiguiente las UPA, sirven como "bardanesra" 1 ara medir ef ppotencial de la empresa para generar Bujos de fective futures. A pesar de que las lutilidades y los lujos de efectivoa actuafes sueten tener una ala correlaciéa, el valor de una empresa esté determinada por el flujo de efectivo que se espera genere en ol futuro, asi como por et riesgo asoviado con estos flujas de efectivo esperados, Por tanto, los gerentes de finanzas que in:entea maximizar les utilidades quiza no maxi- rciven el valor, puesta que la maxkeizacion de las tilidades os una mera minpe. La ayoria de los directives que se enfocan en las stilidades no consideran o} impacto que la maximizacidr, de las utilidades ea un petiodo presente tieae sobre las wtitida- rras (oportunidad) o el grado ée riesgo futuro de la empresa. Primero, aiease en le oportunidad de Tas atilidaces, Supoaga que Xerox tiene un Provects para el que las utilidades por accion son de $6.20 por afio durante cinco atios, 0 St en total, un comparacién con attu proyecto que no zeacni efecto sobre Tus utlida- Gas durante cuatro afios, pero que incrementara las UPA a $1. 25 ea e! quintn afio, «Qué 's palabras, e8 mojor o poor $0.24 por afin durante cineo atios gue $ pande de qué peayecvo genere el mayar valor pars lo empresa, In gun m su vez dopesdo det valor dol éinczo en el tiempo para ‘os des f troseer i quera havea en el cecio de as acc ones yan tan solves as ete Segundo, considere ol riesgo. Suponga que S¢ esyiera quy un proyecte ineresaen te las utllidades por accléc en $1, cciesiras que vir las incrementacia $120 por acciin, El primer proyecto no ex muy riesgosn. Si se emprende, las wtltad mente aumentaran casi 1 por acciis. Sin emargo, ef otro pr: Aneta el meor céleulo €8 que Sas utilidades aumentarin a $1.20 por aceidn, cave la postbilidad de que quizd no haya ningdn incremento, o que la ceapresa sulr2 una perdida, Degende de cuan adversas a! riesgo sean los accfonisias, pero el primer proyecte podria ser preteribie que el sew En muchos casos las ex-presas prommeven acciones que incrementan las utitida des por accion, sin embergo, el precin de las accioaws dismicuye porque los inver sionistas piensan que estas utilidades mayores no se mantecilran es €! fatsra, 0 que Si rlengo de ln empresa tend un increment signfcaivn Por supursto, ambien 36 bs observado of wets aatrario, Eatonces, el prucin de as secsonas de a empeesa vajelri sivode to ilemas yersane- si los Iisios de elective que ia em combiuacibn Gu esios save Jsiow casporstivs liaanvisate Se dee sate dar en térnisios de su efecto sab: el precio de sus acelones, lvalor de is emucosa y, ox comsecuesela, sobres21sW9 ¥| Je1ado ouioe ap eauope sau ‘oisiaap SF] Ueuoy an pRaasiuiupe so] 4 (souanp) sousaes seasiu 1938 SO] BLU [e/>UEIOE saaiaiu! op or2|yuo> Un, epuate ap ewiaygord prongs sapien cnasanee nies ncmeaacen comma ep unupamg soxopnaysmgnaye Se “8 ail Sapeprygin $2] 319 opipuaraud expanr cond cquaqisroay in 9280] stud HL 1S “OLoTpa [op oRzeopy ja £avIOT jo “orpoeispes Wy] OWOD SOs¥|AURUY OW Sa2cea S04 A PISNPN] F] AP SAUIOCaHs SEL 099 Uoioe]as Ee DEP NN ap Savas: So) A SAR SH ap ayLAYNEIALD [3 va SMES 22 ouaduiasap sp sea BZTHN [eq ‘o[dwase 30g “TeMae zed ua ogy on tae: ouaduasap je 40d ott < ‘of poured un aiuemp esaido ¥] ap cuadluressy [2 ‘a9 aseq Uo SosopeRSHuTupe sof v esuodtiooas as onb exOUPL JPA af} 2NA0GR) uaqag as Lopesusduio> sp smerbed soe], ‘eseztune wy ap ovacmanap ja SOLOPERS|ULApe So] ap UpeEuadwi0d e| seINDUIA So SOUO'208 P| ap O;AIG [ap NOTOEZICATAPUI Bf to) BUaISISUOD BAUR ap Jerado ¥ sajvazeB 80] ¥ FE\NOUT ued RZI}1 98 anlb uMWoD opowpus up) “(SoaBMeaTN) [eIoUaLH UODESUDdEI “1 -soquaindis soi uRavanoua as soxe9 aung “seis/UOIIDe So] ap sgzaLU 3o/aUE FA ‘v9 reruor & Sa20peNsnIgpe So! e resyoun Bred sOUDSIURSADE ZOLzUA WELT ag ZezaTS Y] 9p LoKeCUNTUN ap eI v| WAISIod odWON OUISIW fe A ISN! misEEUN ay SOUIIIKS SUss]uoppor So] 8 Ave LOLSuRLIpE e| and Jeanose esed LoDey apond a8 ony? 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Todas lus planes de compensacidn estin disefiades para lograr dos cosas. a ofrecer estimulos a los disectivas para que manejen los factores que estén Luajo su control de uma manera que coatribuya a la mavimiizacién del precio de las acciones y b) atrar y retene® a altos directivos. Los planes bien disetiados pueden complir ambas metas, Intervencién de los accionistas. Mas de 25 por ciento de tos individuos en Estados Unidos icvierten de forma directa en acciones. Junto con {os accio- nistas institucionales, como los que favierten en fordos de pensiones y fondos, rmuctualistas, los accionistas individuales se preparan para asagurar quue las etce preses persigan meias acordea con cl mejor interes de Ins aceionistas y ao de los administradores (onde podria surgir el conflicio). Machos inversionistes tuctonales, ext esneetal en los fondus de pensiones como TIAACREF y La borers Internationa: Lnion of North America, acostumbean choniturear a las principales corperaciones para asegurarse de que ins administradores persigan la meta de tz maximizacion de la riqueza. Cuando se determina que es necesario algin tipo ile acckin para “realigear” las decisiones de 2 administracién con los intereses de los iwersionistas institucionales, éstos ejercen su influencia al sugerir a la adeninistracion remecios postbles o al patrocinar pronuestas que & someten a vntavidn de Los actionistes en las zeuniones anvales Las propaestes patracinadas por los actionistas no son obligatorias, werd lus reszlcados de los, votos con seguridad scrén vbservados por le wlmiistracién corporativa Cuando algunas instituciones grandes poseen enormes bloques ie acciones, como fondos ile pensidn y foros rrucualistas, ¥ tienen poder suficiente pare stir en las operaciones de ura emnresa, estos duetios institucionaies suelen tener un poder Ge voto suficiente para destitals equipns de administraciéa cue ro atten en #{ mejor interes de los accionistas. Ejeraplos de corporac‘onas importer pediio a sis administradores incl yon a Cuca ols, i cechooniiies, Cite Aatiaes ¥ Xerox 3. Laamenaza de una adquisicién hostil, Los casos en que ta admninistracia co desea que ia empresa ses adquirida, suelen ocurrir cuenvdo las acviones de una empeesa estén subva'vadas ca relation von sa potencial, to cual sucede cuan- lu ia admonestravion es deficiente. En cna adquisicién hostil suele despedirse a 19s dirovtivos de la emprasa adquirida y aquellos que se quedan. gierden el poder que cenian axtes de ‘a adquisicién. Por cento, los administradores tienen ua fects incestivo para emarender ‘nedicas que maximicen los nrecios de las jones, En Jas palabras ce. presideate de sna usted desea srante- 12 gue las acciones de su empresa se veadan a un precio ue ao Ae eS BN. ueza es una meta de largo, na Ge corto piazo, Por esta preciu de las acciones dela La maximizacion de le 1 razéa, € alos divectivos por mexieaizar empresa, la recompensa debe dasarse ec el desempefe de las acciones a largo plaza Debido a cue la meta de maximizacidn de utilidades se Jogra cor: el paso dei demo, la admin'steacion debe gedar c onistes a idea de que esta ea pos do sus mejores incereses. 3 lu lary del livro descubriré que exisien dtderentes fa Ic = ener Or vedsin Js nt acid esta arise en treaeticia dei mejor interes de Ins aciomisaes, Sin ec arg sera dif. gue la xd d en el cartn conto en e! largo piazo, ya que los ac empresa esta foment tante que mursestard sista ‘onista una decisis valor lo mersnara rs inane acme raeacaReas zg aa 1 ° {La palabra atica se puede detinir como los “estindares de conducta o comportamienta moral’, La ética en los negocios se considera como le actitud y la conduct de una empresa hacia sus empleados, clientes, comunidad y accionistes, Los altos estindares fe comportamicnta éticy demandan que una empresa trate a caida parte con la que tiene relacién de sma manera justa y honesta, Ei compromis de una empresa con fa ética en los cegocios se zie por Js tendencia de una empresa y de sus erapleados para apegurse alas leyes y normas retacionades con factores come lu seguridad y caldsd det producto, pricticas lahorales, de marketing y vetas justas, aso de la informacion confidencial para el lucro peesanal, participacién en la comunidad, sobornos ¥ paw itegales a gobiernos extranjeres para lagrar negocios ‘Apesar de qucla mavoria ie las ernpresas tiene politicas que exponen la conduct ética de fos negocios, hay muchos casos de grandes corporaciones que haa participado on comportamiontos amiéticos, For ejemplo, empresas como Arthur Andersen, Fron y WorldCom MCI fran cerrado o han cambiade significativamente como resultaro ce Sus practicas llegales y no éticas, Ea algunos casos, ciertos emplcados (por lo general te fa alta direccion) han sido seatenciados a prisién gor conductas ilewales ocasiona «las por un comportamiento no ético, En aftos recientes, la pratesta det yuutlica por el gran mimozo de casos de alto perfil en tos custes ef comportartiento 2 ética ha ent tuecido aos directivas a expensas de las posiciones de los accionistas, ha redundado en la creaciimn de una legistacion orientada a detener bs evideste ola de compartamien. te no éticn del mundo corparative. Come resultaca del gran numero de escanialos rocinates on Los eeio estan implisadlas eouperaones heportantos, ol Cangroso de Es lados Unidos promulgd en 2002 ta Ley Sarbunes Oley. entre kas sucesus importantes que mativacon la ereacion de esta fegislacisn estuviezon ios escandalas contables qe ocasionceon ef esceznicisno del aublico en cuanto abs informacion bnaneiera qe pre sentaba fas grandes corporaciones estatlowaienses, En oicas palstiras, ef piblieo ya tno confiaba en Io dicho por los adniinis:racores. Los inversionistas sentian que los Hirectivos estavan 2ersiguienda intereses que con demasiada Irccuencia resutaban en stankies utilidades para clios mistios y evormies pérd:das para los accionistes tos 1 itusias de la Ley Sarbares-Osley de 2002 estipula los esiacdares para la rendicién de cuentas y la responsabilidad de repor‘ar intarmacion finaneiera de jas grandes corporaciones, Fstablece que una corparaciin debe 1) contar ena un com: 16 integrado por directores ex:ernos que supervisen las auditeesas de la empresa 2) ccontracar a ura firma externa de auditor-a que oFezca una opinion imparcial indepen: sence) concerniente a los estados Snancieros de la eragresa y 3) ofrecer informaciot adicional acerca de los procedimiestos que se utilizan para elaborar y presentac los estados fnancioros. Ademiis, ol director general v et director fe leanzas de ia empresa deben certiicar los estados Sparcieros que se eavien a la Securities and Exchange Commission, La ley tambien endsirece las sauiones imauestas por la generacién de informacion tinanciera fraudulenta ¥ coxternpla la ereanion de orgenisnos rewslacares invest-dos con una autoricad maybe para tevant2e ca ies Aposir de tac issaincl6n en Ts Cufianva delos fnvorsicnistas, ext avec aba presentacinn ce Ini esteclos os, lox dirwerivos de ta mayoria Ue as empresas import prosas debes i: tentar meee rer altos ade fecsenlesnacocis 19 Stiea en tos negocios La actitud y conducta de una empresa hacia sus grupos de irterds empieados, cientes, accionistas, etcétera, el reguilere un tata justo y honasto para todas las partes2h Capitulo t rete geblerne corperativo ‘Canjunto de req!as" que una empresa sigue quando realiza negacias estas raglas idenuifican cuign es responsable de las principales decisiones, grupos de interés Aquellas relacionadas can el negocio; incluye! alos administradores, a empleadas, cliers proveedores, acres acconistas y otras partes can un interés en la ery presa. a 2} canstruye Ia evatianza del pliblicn, 3) atr apoyan las politics éticas, ) airge y conserva empleados de fa mis alta calidad, y 8) 6tico 1) impide amuttas y gastos iegales, negocios con clientes que aprecian y ja:go vlan, lebido a gue ct comportamient apoya la viabilidad econdrcica de las comunidades donde laa empresas operan En la actualidad, la meyoria de las empresas ha implants cddigos estrictos de conducta ética, ¥ llevan a cabo programas de capacttaciin «liseftados para garantizar ‘que todos los empleades comprendan lo que significa el comportamienta correct en diecentes situaciones de negocios, ts importante que la alta direcciOn, el presidente, el director y el vicepresidente de. iz empresa estén comarometidos con et compar tamiento ética y que comunidquen este compromiso a purtic de acs acciones personales, asi como por medio de las avliticas, patlas ¥ sistemas de cecorapensa-castigo de fa exipresa. Sin lugar a dudas, esto es lo minimo que los inversion’stas espera. En afos recientes el término gobierno Corporativo 8¢ ha convestido en parte habitual del vocabulario de negocios. Como resu:ado de Tos eacindalos descubiertosen Arthur Andersen, Enrog, WorldCoea MCL y muicts atras ecnpresis, los accionistas, adminis. tradnces y ei Congreso de Fstados Unidos se han in:eresado en le formaen que opera lay empresas. Fl gobierno corporativa tiene que ver con el “euajunto de reglas” que una empresa sme cuando realica negocios. Estas eegias oirecen el “mapa de rutas en que las atlministeadyres se basan coarido persiguen las diferentes mews de la empresa, incluida la maximizacién del precio de sus écciones, Fs imporcaste que tia empresa especitique con ciaridad su exxructura de gobierea corporativo, de macera que Jos indlividuos y entidades que teagan un interés ea el bienestar de Ie empresa compren: dar. como se perseguiran sus intereses, (na auens estructura de gatierno corporative debe again cna selacitia ca Ts empre ‘egncioy quién es respoasable de las decisiones importantes. Coro resultado de la Ley Seranes-Osley de 2002, y de la mayor preston ejercida por (os accioalstas, las erupresas revisan sus politicas de gobierno comporativn con et fit de ce todos los zeunos de inte. lores, aeciontsias, acreedores, clientes, yeoveedores y empleadas, us:erechos y rescarsabidades.~ V, cor. base en el andlisis previo, 15 requiere que = aruetisos auanejia comprendan mejor § debe quedar ciaro que la maximizacior de la eiqueza de los acciani todus las grupos de interés sean tratados de snanera justa Los estudios muestran que las ecpreses que son dirigiéas por un buen gubier fy corporacivo generan mavores ceadimnientys para ios as. E] buen gobierno corporative incluye un conseje de administracian con zitembros independiestes ée la admisistracién de Sa ertpresa. Dicko consejo sirve como ua sistema da “pesos y cone que. moaitarea las decision les importantes, incluida la compen bin que las empresas que dezarrallan clon. 7 co: de problemas conte Suud.censas we desempefian mejor que les estructuras de gobierno que faci bles y préutices potencialmente no éuicas 0 ‘ses con politicas Ce gi dTpos dee Las compuraciones estadouridenses se pueden describir como empresas “abiertas" do- pido a que son organizaciones pablicas que, en su mayoria, son independientes una de otray del gobierne, Como se ba dicho, tales empresas ofreces una responsabilidad jimitada a 103 propietarios, que por lo eneral no participan en las operaciones coi dianas, y que iransfieren con facilidad la propiedad mediante la comercializacién de sus acclunes én Jos mercados financiers. $i bien los paises més desarrollados con economias libres tienen organizaciones expresariales similaces a las. corporaciones estadounidenses, hay clertas diferencias en cuanto ala estructura de la propiedad y la administractén de las operaciones. Aunque un analisis detallado de esta cuestidn esta mas allA del alcance de este libro, esta seccién ofrece algunos ejemplos de las diferen- cias oxistentes entre las empresas estadounidenses y tes de otras naciones. [Las empresas en las econornias mas desazrolladas, como las corgoracioaes esta. duuniderses, ofrecen propiedad con responsabilidad limitada para los acclonistas, la tal puede edmercializarse en los mercaios financieros naclonales. Sin embargo, tales empresas no siempre se denominan corporaciyaes, Por sjemplo, una empresa similar ten Inglaterra recibe el nombre de public imited company, o PLC, mientres que en Ale- mania se conoce como Abtiengesellschat 0 AG, En México, Esuatia y América Latina tales empresas se conncen como soriedades andaimas oSA. Alunas de estas empresas son publitas y otras privadas, Al igual que las corporaciones en Estados Unidos, la mayoria de las grandes em- presus en Inglaterca y Canada son “abiertas” v sus acciones estan dispersas entre ua gran nitmero de inversionistas diferentes. Sia embargo, es importante observar que dos tercias de las acctones negociables de Tas exapresas inglesas soa propiedad de in- sionistas insttucionales y no de individuos, Por otro iado, en srazt parte de Furopa continental, a propiedad de las acciones esta mas concer trada; los principales grupos ite inversionistas incluyen familias, bancos y otras corporaciones, Ex Alemania y Frat cia, por ejemplo, las corporaciones represeatan ol grupo principal de accioristas, se suet por facilis A peste de mero re accion Insb bor lo general teen uta gree influencia ea las exapresis, debido a que Tos diterentes sgcupws ie intorés asignan a los banicos sus votos de representacton para elegir alos directores de las mismas. Por otra part, la unidad familiar suele tener una propiedad conceniradi y por tanta representa una isfluencia mayor en muchas ermproses grand en paises desarroliados como Kstaclus Unidas. Las estruecturas de propiedad de estas ¥ de muchas erapresas no estedounidenses, incluidas orgenizaciones muy grandes, suvien estar concentradas en manos de algunos inversionistas 0 grupos de ellos, Tales empresas se consideran “cerradas” debida # que jus accioues no se aegocian piblica- mente, poods individuos o grupos pasven las acciones y los avcionistas iraportances suelea participar en las operaciones cotigianas dela emtpresa, Lacazin principal por la cual las empresas no estadounidenses tiendan a ser mis cerraias y por vanto a tener usa propiedad mas concentrada que las estadounidenses, ws resuliado de ias relaciones bancarias “universales” que existen fuera de Estados Unidos, Las instituciones financieras en otros paises sueten estar menos reguladas aque en Estados Unidos, lo que sigculica que la banca extranjera, por ejemplo, puede ef @ las empresas tna gran variedad de servicins, coma préstamos de corto plazo, linanciagiento se largo piazo ¢ iacluso Is propiedad de les aveiones. Estos servicios estan disponiales ex muchos lugares y subsidiarias en todo el pais. Como 10, tales empresas tienden a tener relaciones estrechas coa oryanizaciones jnividuales que nucden ocnpar posiciuxes dhe propietlad er a emnpces gnifiea que los bancos es paises come Avent ne Tnancieras de fas empresas farsilares, wa si son muy grandes, Por tanto, ne ad de “volverse piiblivas” pra francar un crecimiento adicional y asi evizaa ef control externo, Considere ef hecho ce use on Francie y Alervoaia cerca bareari Este si daa lor Salisiacur las neces esas en aves paises 21 votos de represemacion Fl poder de voto que se asigna a otra parte, como onre acclontsta o insti22 Capitulo 1 mzaesccln aia seviristens Organizaciones integra das por empresas en diferentes industvias con “ntereses de daminio comunes, que incl empresas recasarias para fabricar ¥ vencer productos: una ved de fabricantes, proveeda ves, organizacionas de marketing, distibuidares vy acreedores, por cierto del Producto fstecno Bruty (PIB) gruviene de empresas qe mo cot heamecte, emprnsas cerradas. En nidos sucede fo en ranicies empresas no cuentan cor. una fuente integral de financiamicnta su :cociatien ty la financias los propietarios exterans, lo cue produce usa propiedad més dispersa. Pn algunas pastes del mandy las empresas pertenccen a grupos iadustriaies, que son organizaciones iategrades por eanpresis ent diferentes dorinio comunes y en algunos casos, admuinistracion commartila. Las crnpresas en ivs ferupos industriales esian "vinculadas” por us acreedar importante, par fv general un brie, que sacle tener interés de domicio « derechos de propiedad importantes sob otras empresas dentro del grupo. EL objetivo del geupo industrial es incluly empresas Que proportiones tos materiales y secvicius regueridos para le fabrication y versa de productos, es decir, crear orgarizaciones que vinculen todas las funciones de produc: Gidn y ventas desde el prineipie hasta el inal. Asi, un grupo industrial integra empresas participantes en la fabricacion, financianient, marketing y distmbycion de productos, gue ineluyen proveedores de materis prima, organizaciones de prouccion, tlendas int noristas y aercedores. Una parte de las acciones de les empresas que conforman a un funn industria! puecien negociarse publicarmente, pero la empresa’ lider” que casi Siert pre es wn acreedor ‘mpartante, cpatrola fa adenicistracida de toda el grupo, Loa grupos industriaies predomian en los paises asiatices. Rs Jayon, un grupo industrial se deno- mina beirets, y er Corea se deanmina ckantol Euitce fos srupas famosas de Reiretse se encuentran Mitsubishi, Teshiba y Toyota. Fi chaedaf mas conocido es Hyundai, Elexto de los aespos industriales en Japon y Corea ha inspirado a formacién. ce arganizactont simnilares en paises en vias de desarrollo en Arcrica Latina y Africa, asi coma en otras artes de Asia, as diferencias ea la concentracidn dle propiedad de las empresas ao estadount 's pueden ocasionar cue el comgortamiento de lox direetivns y que que persiguen. difieran. Por ejemplo, Con frecuencia se afirma que la siz nusidenses permite 2 los directives cide de la riqueza Jaaues de corto piazn, debidn a que las empresas tiensa up acce. so mas sex.cilio al crédita en des:pos de dificuitades financieras. ¥ otra. palabras, acreudores que tembign soa propivtarios Useen uh mayor iviuris en anovar la super: vivecia de corto plaza. Por otro parte, se arggusmente cis is estructaras ce ornpiedacl enlocarse 24 objetivus te ¢ mds que 6 las it ss 507 acciocistas impectactes Tal exirciaza 8 lgulrministracion es ineticws. Por eon Janonesas habitualsienie se cebrisan a despedir alos errgleadus, dehido 4 que perder el trabajo es una desgracia on sw cultura. Silas estructaras de prapiedael et as no estadauniden.ses san una ventzia a des nlayor canentraciia de propiedad de Les tral y vigilance por parte de individuos © grupos sas de propiedad mas dispersas que caracterivan 2 las ee perjudicial para dowsidenses permite mis mparacion cpa las estrucur mapreses 10 3 Las grandes ninpre: sas, tanta en Estacns Unies coma ett atras as waciorales. Toa die esenywresis mckinnt sulb pais, Este seccion ones Pe écorgoracianes enultnasons 22 gionales y nacionaies, y el impacto que estas diferencias tienen sobre le administractin inanciera para las empresas estadounidenses. ELtérmino corporacién multinacional se utiliza para describir a una empresa que oper en dus 0 mas palses. En lugar de sélo comprar recursos de empresas ex tranjeras, las eexpresas multinacionales realizan invcesiones directas en operaciones completamente integradas, con eatidades rnundiales que controlan tadas Las fases del proceso de produccién, desde la extractiin de materias primas, el proceso de pro- duccion hasta la distribucidn @ consumidores de todo el mundo, Ea la actualidad, las redes corpo’ Jes controlan «na parte cada vex ris importante de los recursos leenoligicos, de marketing y productivos det mando as empresis estadaunidenses y extranjeras s¢ “iaternacionalizan” por Tas siguier: tes razones) Para buscar nuevos mercados. Desp:sis de gue was empresa be saturedo su. mercado nacionil, lis oportunidades de crecimiento son mejores en los merca: dios exiranjeros. En consecuencia, empresas estadounidenses cama CocaCala y MeDonal’s se han expandido de manera enérgica a mereados extranjeros, y jas emprozas extranjeras como Sony y Tostiba son importantes competidares ex ef mercado estadounidense de la slectrénica de consurto 2, Para buscar materias primas. Muchas empresas petroleras estadouniden ses, coma FxonMobil, tienen subsidiacias importantes en todo el munda para garantizar su acceso continuo a los recursos basicas accesarins para sostener sus priaeipales lineas de negocio, 2, Para buscar nueva tecnologia, Ningura navion detenta una ventaja domi nani on todas las tecnologias, asi que las etprasas buscan en todas partes dal muni ideas iideres en ciencia e ingenieria Por ejempio, Xerox ha introducido mds de 89 diferentes copiadioras de olicina en Estatos Lnidas, diseriaas y cows uidas por Eyji Xerox, su empresa confusta o joint centre 4. Para buscar eficiencia de produccion, (28 empresas en paises donde ios costes de produceién son altos tienden a dospiazar la produccidn a paises de: bajo costo, Pur ejemplo, General Motors tiene oluntas de produevidn y ensamble en Mexico y Brasil, @ i japonises han levado parte de su 2a paises deem ave.ce del llevar ig producc‘ou de un pats a otro tione importantes implicaciones en cunts al costo de I inano de obra et todos los paises. Por eeinplo, cuasdo Xerox eciazé con cambiar su trabajo de reconstracsiéin de copiadoras a México, su sicdicato ea Rochester, Nueva York, acezté las ceglas de trabajo y las rejoras. a Ja prodaczividad que retuvteron la operacidn en Estados Unidos. Para evitar obstéculos politicos y de regulacién. Hace muchos aos las compattias automotrices jeponesas trasledaron su production a Estados Unidos paca elucir las cuotas de este pais a las importacianes. Akora, Honda, Nissan y Toyota ensamblaa axitomoviles o camiones en Estados Unidos. Asimisrno, 100 Geos Zactores que impu'saron a las importantes farmecenticas SmithKiine ¥ Ja inglesa Beecham a fusianarse en 1989 fur el desen de. evitar los retrasos en la obt 1 303 siercados mis importanzes, Ahors, GlexoSmith i: ne, como se conoce a esta empresa, se puede identticar como un actor clave en Europa y Estados Unidos uso los fabri Desde la décatta de fos ochen‘a, la faversion de corporaciones exirunjeras ec BS tados Unidos ha aumentado de forza sigaifivativa, Esta inversion “inversa” ha creado inguictudes en los Bncienacios gubernamentales estadounidenses, quienes alirmen poilia erostonar la doctrina epensencia ¥ de aurowuiciencia que por trad clon ha sid oi Selo diatintivo de i politica estadiounidexse, ASI como se dice que !as vorjuruciones esvadosmnidenses con extensas operaciones en el extrenjero wilizaz su puter econdimricn pata elercer usa inlisencia vcondriea y anlitica significativa e de toda el mundo, s0 tere que !as corporaciones extranieras Una emeresa que opera en das 0 mas paises24 Caplio! puedan tener un influencia similar sobre le politica estadouaidense. Estos desarzotlos arnbién sugiercn un incremento en el grado de iofluencia mutua ¢ imterdependencta enlre las empresas y naciones, alo cual istadus Unidos no es insaune, Las desarrallos politicos y sociales que influyen en fa economia mundial tarabién operan en tos nego: cios y Ios mercados financieros estadounideases, NACIONAL COMPARADA CON LA NACIONAL, Fa teacia, las concentos ¥ proceimientos anatizados en los capitulos restantes de este libro son validos para las operaciones nacionaies y las multinacionales. Sin embargo, hay varios problereas que se relacionan séle con el entorne internacional y que aurien tan la complejidad de la tarea de los administradores eo una corporacion multinacion ¥y con frecuencia los oblige a moilifiear la forms en que se evalan y comparan os cursos de accion alternativos. Pxisten seis factores principales que distinguen a la 2d ministracidn fanciers que practican las empresas que aperan dentro de un solo pais de la propia, de empresas que operan en diferentes paises 1. Diferentes denominaciones monetarias. Los lujos de efectivo en las diver sas partes del sistema corgorativo multinacional suelen denominarse en dife- rentes monedas, Por tanto, es necesario inclutr ext todos los andilisis inancieros lisis de Ios tipos de cambio y dle los efectos de las fluctuaciones en el Las arecios a jas cua'es valor de las monedas, . Ramificaciones econdmrieas y juridicas. Cada pafs en el que opera ux empresa tiene sus propias instituciones econémicas y paliticas dnicas, y fas di ferencias institucionales entre paises pueden ocasionar problemas importantes counds una empresa intenta coordinat v controlar les operaciones mundiales de sidiaeias, Por ejemplo, las diferencias ea las leyes scales entre diversos, aeden ocasinrar que una tracsaceidn én particular venga consecuencias sorpreuiomeneae & dei fagaren conde neurra, Bor 6 parte, las diferencias en los sistersas jursdicas en las eacioaes complican Chas cuestiones, désdé ct simple registro de la transaction de negocios hasta la EanciGa que desempefian los jueces en la solucion de conflictos. ‘Tates diferea- wias pueden restringi la flexibilidad de las corporeciones multinacionales para movitiar sus recursos como lo deseen ¢ inchusa hacer gue ls pracedisieates requerides en une porte de la errpresa sean ilegales en otra, Estas diferencias rampien dificuiran que Ins ejecutives capacitados en un pais operen con eficacia enowy, 3. Diferencias en el idioma. Le capacidad de comunicarse es vita! en todas las transacciones de negocios. Las personas nacidas y eduvedas en Estados Unie dos suelon estar en desventafa porque casi siempre sélo tienen conocimiento del ingiés, miontras que los ejecusivas eurapens y janoneses suelen hablar con uidez varios idiomas, inciuido el ingiés. Como resultado, es mnds fécit para las ecspresas internacionales invadir los mercadas estadounidenses que para los estaCounicenses ingresar en los mercades internsc:onales, 4, Diferencias culturales. Incluso deste de regiones geograficas que por m cho Hempo se coasideraton homoxeress, hay diferentes paises que tener he- rencias culsurales tnicas y que moldean los valores y ojercen usa influencia sobre la funcibn que Case itinacionuis eneucatran que ezestiones come Ie deliaicién de I apropiadss para la emaresa, [a uctitud hacia e riesgo, el zrata a los enupteadus y la capacidad para redscie operaciones no fucracivas varian drésticamente de un la moreda ce un sais se puede corvertir ea mareda de oto pals. rules, lepent ppenan Tos ¢ Palanauenal 25 risseacibnFmanctera mukinacionalcomparse . La funcién de los gobiernos. La mayuria de los modelos tradicionales ea finanzas supone Is existencia de ua merrado competitive en el que los términos de) comercio los determinast jos participantes, EL gobierno, por medio de su poder para establecer reglas basicas, participa en este proceso, pera st parti cipacién es minima, Par taato, el mercado ofrece el “bardmetro” principal det éxito ¥ el indicador de las acciones que se deben emprender para seguir siendo competitivo. Esta visién del proceso es corsecta para Estados Unidos y algunas otras naciones industrializadas importantes, pero no describe con exactitud la situxcion de Ws mayor parte del raunda, Con frecuencia, 4os terminos en que compitea las empresas, las accinnes que se deben emprender o evitar, y los términos comerciales en diferentes transacciones no se determinan a través del mercado sino coediante la negociacién dicecia entre e1 gobierno del pais anfitrion y la carporacin multinacional, Esto e8 en esencia un proceso politico, y debe: manejarse como ta. 6. Riesgo politico. Le caracteristica que distingue una nacida de una corpora cion multinacional es que la nucién eerce su soberania sobre las personas y la : propiedad en su terrutorio, Asi que una naciones libre de iimponer restrieciones sobre la translerencia de recursos corporatives, € incluso expropiar (apuderar se de ellos para el uso publica) los activus de uaa empresa sin compensacisn. Este es ol riesgo politico, y tiende a ser una imposicién mas que una variable que se pueda carabiar con la negaciacidn. Bl riesgo politica varta sexiin el puts, y se debe considerar explicitarente en eualcuier andtisis financiere, Ota as peece del riesgo politico es el terrorism en contra de las empresas 0 direct > vos estadounidenses en el extranjero. For ejemplo, en el pasade, los directivos s stadounidenises han sido capturados y secuestrados para gedir su restate en 1 varias naciones sudamericanas ¥ del Medio Oriente, a Restos seis factores complican la administracién financiera dentro de tas empresas {mulnacionales e incrementan tos riesgos que estas empresas entrentn, Sin erty § Bo, ikesperanva de obtener altas utilidades suele hacer que para las empresas valya la basta aceplar estos riesyos ¢ aprender a minimizerlos o al manos 2 vivir cont ellos, 8 i incipales factores que complican !a 5 sgriprasas muttinacionates. 2 Para resumir los conceptos clave, hay que responder las preguntas que se preseniaron $53 3% algeincipio del capftule 5 + 2Qué son las finanzas y por qué todos deben comprender los conceptos 2 financieros bésicos? (as fiaanzas tienen gue ver con 's decisiones acerca del dinero, os deciz, cémo utilizan ¥ recatudan ‘as empresas y los individuos el dinero s | Tades manejan decisiones financieres, tanto en los neyocios como en su vida perso: i nal, Par esta razon, ¥ debido a que existen implicaciones nancieras ex cast todas las o docisiones relacionadas com los negocins, es importante Que tods cengan al menos a un eonoeimienco general de 19s conceptos fnancierns de manera que tomen dec 3 siones informadas sobre su dinero 8 + eCnales son las diferentes formas de organizacién empresarial? ;Cudles son las ventajas y las desventajas de cada una de elias? [43 res principales formas : de organizacion ampresarial sun la emprasa de propiedad individual, iz sortedad y la > cortorartén. A pesar de que e8 facil iaiciar una egress do propiedad individual y ® nd sociedad, su principal desventaia es que ios duenas tlenen una responsatitidad > yersnna’ ifiituda por jax deuds de fa e:nproso. Por otra garie, usa corporucivie es * suis didicil de iniviae que les otras formas de negocio, pero los duefies tienen res z sonsabilidad limitada, Las cocporaciones realizar: la mayeria de los negocios aque su iorma de arganizacién maximiza los valores ce la erprose2a CCopitule 1 lnstoduccién al age 16 17 18 19 110 medida seré la mejor? Mencinne algunas medidas corporativas especificas que fudieran producie estas tendencias A partir de sus conocimientos de contabilidad, zs¢ Te ocuere alguna diferencia ‘en los provedimientos comtables que dificutte laces a del desempetio ete tre las empresas? éfa administracién de una empresa en ona industria otigupélica o en una is ‘tustria competitiva tiene mas probabilidad de participar en lo que se conoce somo “pr: ccialmente conscieates"? Exolique su razonamtiento {Cuil es fa diferencia entre masimizacién de precia de las acciones y maximize- cide utlidades? in qué condiciones ta maximizaciin de utilidades no redtun- a en la manimizacién del precio de las weciones? Si fuera o! preside to de una gran corporacion publi, tomaris deci aximizar el bienestar de los accionistas o sus propios interes ‘uales son algunas medidas que tos accionistas aplicaa para as inceceses de ls administracin y los suyos coincidan? ;Caales son algunos atros, aetures que intluyest en las medidas de la administeacién? El presidente de Cnited Seroiconiluctor Corporation hizo esta declaracién en elinfecre anual ex la empresa: “La meta pritcipal de "ited es inceerestar el slones para personales? egurar que los valor dei capital de los accinn'sias a lo fargo del tiempo.” Después del iaforme: hiro las siguientes anuncios a, La empresa dund $1.5 millones a la orquesta sinféaica de San Francisco, cizdal donde tiene sus oficinas centrales, (0 milones para abrir uaa nueva placta en México, la cual no producita ingresos en cuatro afios, asi que !as utilidades estaran deprimidas durante este periodo en comperecids. con las que se habrian obteride st no se nubiera tortade Ta decisiéin de abrir una aueva planta. ropresi incrementia su uso relative de deuda, Mientras que los activo ‘on antes con 35 por ciento de deuda y 65 por cieato de valor de capi: \sle ahora en adelante la mozcla de finanviamiento secd a partes iguales, b. La erpresa gust 8 wanufactura, Ie mayne parte Ge la cual la xeneza por st il'zaran combustible muvicar en lugar de caradn para producit electric eel utero e Lae pagé la witaé de sus utiidades come dividendo: mitad, De ahora en adelante oagara silo 20 parc sma. Las plantas e y retenitrd late sa corre dividendos, Analice emo reaccionarin los accionistes, clientes y crebaladores de United ante cada una de estas acclones, y warn afeeta cada medi closes de United, precio de las 20 {ud es el gobierno corporativo? gLa politica de gobi peesa se relac‘ona con ia ética con la que st coniucen les negocivs? Explique. stecer sus operaciones maxis’ zanilo Ta quera de los ‘no corporative de una em 2Una empresa pucce accionisias a expensas de los demas grupos @Por qué li raciones estadounidenses constayer cuando laa podian cow: is Fa comparteida con la est de prog sss, owls sus las emgrnsis sbherlas”? Cod fe interés? Sen el extraniero estadcuniden + snot alguats ventas quae Fee rchas dle es dad de fas erapresa da estructura de propiedad le igs empress ni estadvanidacses, cuales 0m emipresay "veryarlas!? Mene “une ¢ dieser lauuies cesventaja qu neancen eanintinani iin amet we. Pai Ma PAces PRosLEMa PE AVTOZVALUACION En comparacién con las empresas puramente navionales, ceudles son alunos sos faetoress que complican la toma de decisiones financieras para las empre ssa que operan en paises extranjeros? (haa solucién aparece en of apéndice # al final del tibro) PAdd Defina cada uno de los siguientes términos a, Bmpeesa de propiedad individual, sociedsc; corparacién bh, Acts constitutiva; estatutos ¢. Maximizacién de ia riqueza de los aecionistas, 4. Decisiones acerca de la estenccnra de capital, deeisiones sobre presupues tos de capital: devisiones acerca de las polticas de dividendos e. Valor f. Maximizacion de utlidades; wilidades por accién a. Problema de agencia h, Adquisiciéa host i. Bice en los negocios: gobierno corperative j. Grupos de imerés xk, Cosporecién maultinacional 1. Grupo industrial ekasbol, Rivets sm. Tipo de cambio PROBLEMA llonaria er is loteria, quiert iderd recuerdos aucénticos del reusdo del deporte. Planea denominae a la empresa Pro Athlete Remembrances, 4 PAR Murty air esta en Ins etapas de planeacioz, asi que tiene algunas preguntas acerea de come se deberia organizar PAR para iniciar y qué deberia hacer si la empresa tiene gran Sxite en el fotura, Marty tiene pce cone. cimiento de los conceptos financieros, Para resolver sus aregunas y aprésder mas acerca de las finanzas, e] sehar Kimble a contratado a Sunshine Business Consultants (SBC). Suponga que usted es un nuevo emplesdo de SBC y que su jefe le ba pedio que responda ‘as siguientes preguntas al setur Kimble: a. 2Queé son les fnansas? Por qué ta funcida fin éxito de una ampresa? b, :Por qué es importante para las personas que ‘rabajan en otras dreas de una empress toner una buena compressa de las Enanzas? Piensa que es cas importante para Marty tener ua cone ‘asieo de todas las a+ ue negocio que para alguna gersora que tra cneparacion nociuzal? Cites son tas diterentes formas de erganiaicion empresas Tas ventajas y desver le cada una? di. eué focrsa de organizaciie exnpeesarial le recomend bie cuando ponga en marcia a PAK? :Por que? snciera es importante para el cul ssn ia usar al sefor Kit Prabera 29 érminos clave formas de onganinactn fempeesarial|30 capitulo | Insaduechn aa atmisatracie Hrancera fe. Suponga que PAR se onganiza como empresa de propiedad individual para iniciar sus actividades, Silogra un enorme éxite y erece de forma significat va, dle recomendaria cambiar la organizacidn de su empresa a una sociedad una corporacién? Explique su respuesta, f, Qué meta deberia perseguir et senor Kienble cuando opere PAR? ponga que PAR esté organizada coma ona empresa de propiedad indivi dual al comenzar y que ex cierto momento el setiar Kimble planea coavertir la enuna corporacion, de inferma clon Tinarclera y a que su produccién se ha encarecido. Con el crecimiento de las operaciones alecirénicas, ia jendencia en afias recientes ha consistido en publicar 334 Capitulo 2 Andlns €s estacorfnamceros regortes anuales libres de los “adornos’ tradicionales datos adectiados para tomar decisiones de inversion?! en e| sitio web de la empresa y ramitir ates grupos de {Qué otra informaciéa podria ser de utlidad? También t interés a ese lugar. Conforme lea este capitulo, plense en lactase de in- Buffett de inclulr cartas francas y con frecuencia autort formacian que las empresas ofrecer a sus acionistas. ctcas en los tnformies anuates dela empresa. (Sugerit Piensa que los estadas financieros basicos oftecen los ria que otras empresas hicieran to mismo? z Lo esencial del capitate -Las preguntas. sey e considere las ventajas y desventajas de la decisién de & Al conciuir el estudio de este capitulo, usted preguncas: rd capan de responder lay siguientes + Cadles son Los estadus financieros que las wreacién virece calla estado hnanciera? ‘omo utilizan lng ipversionistas fos estados fivancieros? + Qué es el anilisis de cazunes y por qué los resultados de tales andlisiy gon lopor antes canto para Tos directivas como para lns iawerstonistas? + Coles soa algunos de los pasisles problemas (advertencias) aeociados can ef and lisis de estains financiesus? + Cuil es el ingredioate & ros? eorporaciones publi can, y qué tino de ‘or) mis imporante en el andlisis de estados financie. Despnés del capitulo 1 ha queslaun claro que Ins diveetivas delaen esforzarse por maximnizar el valor de fas acciones elt empresa, ‘Tambiéx: que ei valor de !as accion esta deterniinata per los Eujos de efectivo que la empresa espera generar en el ft Por consizuiente, para estimar el vator, into directivas come isversionistas deber capaces dee estima les tlujos de efectiva futurns. Fate capitulo nireve algauas indica Giones scbre cémo utilizar loy estados Finanicteros elabaradas nor las exorenas para Tograc esta tarea Fi analisis det estat faanciero implica le exploracidn de la aosiciba financiera de tsa empresa con ol £n de identificar sus Zortalezas, ¥ anrovectarias, asi como sus de bilidades actuals. y carregirlas, pata sugerirle las acciones que Cebe semsit. Bo este capituio aprendera a evalsar ia gosicién financiera actual de una emprese mediante 88 stados fk 08. Fat capizlos posteriures conocer ios diversos tipos de acciones Gee ent omprest rive nmpomaar par por tanto, i: i star el provio de sus ave RECISTRO DE LA ACTIVIDAD DE NEGOCIOS! LOS ESTAZOS FINANCIEROS Este breve anifisis de la historia v evolacida 4 lng estados Rauncierns ‘e ofzecerd ana compren: ngcesaiug y emo se uilizan,* Muchas personas creen gue no de la conta bia se suscito hace mis de 4000 fio en la ancy Nenopuramia. Fe el Codigo de Tue lscaevenios He waa esaavoran cog stados Los comierciantes tambier levalan historiales escritas de las transaccionas para asep: se de que [as dispucas comerciales gudiersa dirimirse; sin una prueba esczita de | términos, las trarsacciones sclian invalarse. En consecuencia, era uy ineportan para & comerciante evar registras precisos de sus transacciones, les cuales debian ir precios, canzidad y calidad de Jos productos verdides, entre ateas casas Coxforme iados se valvieron mds compielus v ios gubiernos ofcecian cada vor mis servicios @ ¥us ciadanos, fos “contaceras” se conviecioron en un faccor it aur los une ora e: financias bienes y servicios de mare € = ¢ ata de fee regi moc dob Jos aw de tae de pe: remS ggcales. Las penas par “irregularidades contables” incluian las multas, la Gesfiguracion Bn} igciuse la muerte. En consecuencia, los contadores se sentfan obligados a ofrecer de® fegisros confiables y precisps 27) ¥Con base en la historia, no fue sino hasta el siglo xv que suri la contabilidad snoderna, evando Benedetto Cotrugl introdujo al sistema de contabilidad de partida odie, que Luca Paciol desarrollé de manera més formal algunas décadas después. En sus escritos, Pacioliafirnsa que, para tener éxito, ut comerciante debe tenet acceso @ Jos fandas {efectivo 0 eréditus) con eS fin de llevar a cabe las operaciones cotidianas. y 2% yun sistema que les pertnita determinar con facilidad su posicién financiera, También, recomend a os cornerciantes registrar todos sus actives ¥ pasivos, tanto personales die como de negocios, antes de empronder cualquier negovio, y observa que estos regts tros se deben mantener actualizado Conia se puede ver en esta breve lectin de historia, los “ibros Sinancieros” desde on tiempos remotus han ofrecido informacién importante acerca de! bienestar fivanciero die las empresas. En la actualidad tos estados financieros oftecen informacion similar, 1d” la cual es importante para jas personas interesadas en una empresa. Los directivos aitiizan la informacion que se incluye en estos informes para mejorar el desemperio ie. de una empresa, v tos inversionistas, ya sean accionistas 0 acreedores, para evalvar a posicion financiers de le eanpresa cuancio toman decisiones de inversion. vor ro. ver a4 nes ofrecen a sus accionistas, ef informe ae! s 0s de informacién, Prienera i je 2 cluye una secciin verbal, dente dela erapresa suele presentar en forma de ie, cata en la que describe los resultados operativos de la empresa durante el af pasado ais) ¥ anaiza los nuevos desarrotios que afectardn las operaciones futaras. Seguntlo, el wes | inner anual presenta cuatro informes Foaguieros wisicon: balance general estado de . ie de fo fa ei uta, db cesuos oftacen ur panorama comable Ge 'as operaciones de la empresa y de su post cion finuncieru. Se ofrecen datos detallados de los dos akos mas recientes, janto con restimienes historicus de las estadisticas operativas clave en los pasadas 10 aio =|, Lainiormacion cuantitativa y la informacion deseriptiva contenidas en el informe ente importantes, Los estados financieros indican le que en realidad ha suicedido coa la posicida fisanciera de a empresa y con sus wilidades y dividendos, en los afos anteriores, mientras que lus indormes descriptivos explican por qué las cosas resultaron de tal forma, Con ef fin de ilustrar la utldad de los informes anales, se utlzan ‘ps datos recabados de una empresa ficticia larnada Uailate Texties. U late es fabricane y cistribuidor de una amplia variedad de textiles y prendas de vestir, idedes 22 | fundada en 199) en Carolina del Norte. La empresa ha tenido un crecimiento estable Tos {7 8@ ha granjeado Ia zeputacion de vender productos de calidad. Ex su iniorme anual met M48 reciente, a admuinistracion report que las utidades cayeres, $5 por ciento, debic ian | Galas péraidas asociadas con una mala cosecha de algodén y a los castos mis altos easionados por una huelga de tres mer ta direccidn planted wn panorama mas optimista de! futuro, afiemo que tad: cones se habias: rearuitado, que varios negocios poco rextables, yal reequipamiento ce la fabric. Despues fas opera bablar elitainado, da segoees etn aeciersd informe anual Este Informe dascribe las cesultados operativas ce la empresa durante el afio anterior y analiza los rupvos des.arrotios que sfectara as operacianes suguras, tambian ofrece un panorama contable de las operaciones y la posicida financiera de la ema36 Capiuuly 2 Anis de estades financieray y que s¢ esperaba que las utilidades tuvieran un fuerte repunte para el ao siguiente, Por supuesto, un increments en la rentabilidad podria no vcurrir, y Ins analistas debex comparar Jos estados financieros anteriores con los resultados posteriores, para deter. rninar si sn optimismo esti jusilicuco. En cualquier caso, fos inversionistas wtilizun ia informactin contenida en el informe anua! para formarse wena expectativa acerca de los dividendos y wtlidades futuras, Bs claro que los inversionistas estin rpuy ivteresalos en. cl informe anual. Debido a que este libro tiene el prapésito de ofrecer una iniraduccién a le adminis- tracion financiera, los estados financieros de Unilate estan elahurados de una manera simple y directa. Bn esta geasion fz empresa utiliza solo lk dcuday las ecciones come nes para financiar sus actives, no tiene acciones preferenies en circulacién, instrumen. tos financieros convertibles u derivados. Por otra parte, la empresa silo ten actives bdsicos requeridos para reatizar negocins, incluidos valures en efective y negociables, cueatas por cobrar, inventario ¥ activos fijos ordinarios. Por esta razon, Unilate re cuenta con activos que requivran aplicaciones contables cumplejas. Estapos 7 batenee genera, Antes de analizar como se contrasta fa posicién financiera de Unilate con la de otras Estado financier que empresas, observe los estados financieros que publica, Los inversiaisias wilizan te representa ura forogratia —jnformacion contenida en los estados financieros para estimar el Aluje de efectivo que > fomada en un momento se espera que ‘a exipresa gonere en el futuro. especifica (chal gue > muenraios activosde Balance general una empresa y coro se financian los mismes (deus 0 cap ca), Ej balance general representa una /olografia tomada on wn momenta espectficn (ct que muestya los activos de una empresa y céme se financian los «nismos (dleuda 0 cz pital). La figura 2-1 muestra la confiquracion general para ua balance simple, (a tabla eral simple Fours 2 | Balance g INVERSIONES FINANCIAMIENTO. ‘Activos hs (a fargo Pasives totales (devia) AGTIVOS TOTALES: = TOTAL OE PASIVO Y CAPITAL rausly pera = ace cewarte - pase croetansesa ras th que ® BE se Feeados irancerse a7 Unilate Fextifes: balance general ai 3) de diciembre (en millones de détares, salvo los datos por aeel 2009 ~ Porcentaje de Cantidad activo total Cantidad ativa y equivalentes $150 18%) 8 100 Cuentas por eobrar 180.0 160.0 Inveevarie 2009 20018 ‘Active cireulante total $4550 $400.0 Planta y equipo netor 3810 ase Activoa toutes, Pasinos y capital Cuentas por pagar Pasivo acumulado. Documentos por pagar Pasivo circulante total Sian Bonosa larg plazo 3009 Pasivos wlales (deuda) Sigua 130.0 a Accianes comunes (25 millones de acelene Unlidades cetenidas Capital contable total ‘Total de pasivos y capital Valor en libros por aecida facciunes camunes)/aeciones, ‘Valor de mercado por accién (precio por accin) $23.0 $230 Infurmaciin adiciona! ital de trabajo neto $235.0 ctivo cireulante - pasiva circulante aloe neto ~ activos totales ~ pasivos totales 4150 3900 gee09 2500) 3500 Mensa: Heprseincion aeons mui alana aeens| 244 muestra el balance general de Unilate al 31 de diciembre de 2008 y 2009, E31 de diciembre es ef sermino del ano fiscal, yes cuando Coilate “tom una fotografia” de sus activos, pasivos y capital exiscetex para cunformar su balance general. En esta secvion Imeresa el balance general més reciente, es vlecir, cl del 31 de enero de 2008. Les activos, que representan las inversions de Ia emarese, esti clastiicadas co a eorts (irculantes) 0 a large alazos (véase la figura 2-1), Loy actives erculantes in: clayen fos elerienios au se liquidacia y cunveciican en efectivo iientray git ls activos fjos a largo plaaos inclayen inversions que avuclan agenerar de efectivo en periedas mas largos Como fo muestra la tala 2-1 al fina de 2008 tos de tes, cgentas por cobrat n mens do un ado,3B Capitule2 Anite acsseue fi capital comabie da les Los activas tetales menos Jos pasivus tatales utilidades retenicas Una cuerta que reare: senta efectivar ince ta cartidae toral dein gresos cue cna emaresa ha ahorrado y reinversico en actives desde que Inicié a4 negocio, Sues tyra a cantidad acum. lada de ingresas que ha comsenvado en Lsjar de pagar a comp div aos large ce fos aos Qas cantidades que adeudan Ins clientes}, ¢ inventario, tos cuales suman un total de $468 millones, sis activos a lero ificio ¥ vaipo ‘tilizado para la fa. bricuetin de productos textiles, los cuales tenian un valor neto igual a $380 millones; por tanto, sus activos gotales fueron de $849 millones, La tabla 21 muestra que Ins activos circulantes o a corto plazo represeataaa 35 por cienta de los activos de Uallate, miemiras ue Ia planta ¥ equipo (actives a fargo plaza) representan €] 45 por cecty réstante Para financiar estos activos, la empresa “emite” deuda, capical (acciones) 0 arnbas formas de financiamnionto, La deuds representa tos préstamos que la empresa tiene pene chentes de pago ¥ que se divideet en dag categorias: deuda a coro y dauda a largo plazos (vase la figura 2). La deuda a corto plazo, que se denomina pasiva circulante 0 pasiva a corto plazo incluye lus cuentas por pagar (antidades acleudadas a proveedares), gas tos devengados (cantidades arleudadas a tos empleaiios y 2 los godiernos federales y statales) ¥ documentos por pagar (cantidades adeudadas al banco). Las pasivas circ lantes representan deuda pagaciera ea menos de txt a@o, deudas liguidables en menos de 12 meses. La tabla 2-1 muestra la deuda 2 corto plazo de Unilate que asciende w$139 millones, [a deada a large olaza incluve los buns ¢ instrumentos de deuda similares ue la firma emite y que sou pagaderos eo un periods mayor a.ue aga. Al final de 2008, Unilate teaia bonus en circalaciin con valor de $800 nellones, Ast que la cantidad total dedeuda que Unitate utitizo para financiar sus activos fue de $430 mnillories. Con base en. la tabla 2-1, cerca de $1 por civnto de los activos de ts enapres se nanciaron mediante deuda, la mayor parte de la cual fue en forma de bonos a largo plazas (70 por vienta de los pasivas toteles) Fl capital contabie represeuta la propiedad de lo: deuta, a diferencta de ls co debe “iquidarse", Ei capital contable total es ‘a cantidad que se pagaria a los en caso de que (os activos de ‘a empresa se pudieran ventier a los valores re- portados en el balance general y su doula se liguidara sexs los valores repartados en ce, Por taro, el capital contable de los accionistas, 0 valor neto, €s igual ai total de los actives menos ¢! total de los pasivos. La tabla 2-1 muestra que el valor elo de Crilate era de $415 millones al fina’ de 2009. Esto irplica, pero ae significa, que los accionistas comunes cecibieian 3415 millones en caso de que Unilate liouidara sus ss valores reporsades ee #l balance genaral y pagara su yasive circulante Sin embargo, ssponga que no todas las cuentas dor cohcur st oudieran cobrer o que alguna parie de] inventarie se tuviers que sender pr memos de ke c wustradae i dismaiqutris Gebide a qu los acecedores de la eczpresa (Utulares de oa [a Liguidacion de todos sus activos, entonces la cantidad sobrante que se podria disinbuic en:re los accionistas después de haber liquidado ‘as deudas seria de $370 roillones (S80) millones de Jo recaueslo de ‘a liquiducida means $499 mekores que se pasivos), 20 $415 millones, Este seccillo ejemplo mxesira que stunts, ebsorve que si el va.or de un seth axchisivarierte ea "os aecinnistes, ES cambio Jado por ios cambios en al eubro de utiid aumienta, estus heneficios repercutiran | valor neco de Is emprasa esta refle dies retenidas; si lay deucas incobra’ se reduciré er, 7 Observe que la seccion do capita! coctab'e de la cabla 2-1 esta compuesta por dos cuentas: capita! social y wtilidades rete capital social muestea la c tidad gue los accionistas pagar. a Usi-ate cuando ésta esvite acclones para recautar fore dos, Chilate ha ersiti¢e accianes sili nando se forma en (980, de mazera que ia cantidad mostrada ex el rubro de capital social se he constaate en $130 vuilluces desheress: pea. £ heen el rar de untlidades retenids represen exzetivamence hi cast sgresns que irate ha ehocr vertio en sus actos desde ge ss Mego, Es importa cue Is eantidad repertada en ©. beer oh obseevar us muestra la ca ene!cantidad acucuulads de ingresos que la emoresa ha consecvade en lugar de paxarla camo divideados a lo ‘argo de los afios. Con base en la tabla 21, Unilate ha vonstrvado illones de todo el ingreso generatio deste 1990. Esta cantidad se podria haber pagado alos acciuaistas en forma de dividendos con el paso de los afos, pera Unilate tiecidi utilizar estos fondos para financiar una parte de sa inversiGn en actos, ‘ve en {a tabia 2-1 que Jos activos se han enlistado en funcion de su “Tiquides”, eltiempn que 58 requiere para convertirlus en efectivo, Las dewdas (pasivos y arcioe nes) se ealistan ca funcidin de cil se debe Tauidar primero, Las cuentas por pagar se deben saldr en menos de 30 0 49 dias, lus gastos devergados son payaderos en menus tle 60 0 80 dias, ete., hasta legar a los rubras del capital contable de los accionistas, ue representan le propiedad y no necesitan “liquidarse”, Ya prdctica de enlistar acti oa y pasivos ex este orden comenzé en ol siglo xv cuando Luca Pacioli sugirié que los elementos a¢ debian enlistar con base en su “movilidad”, asl ef efctive y otros aetivus que s2 pueden convertir com facitidad an efectivy se deben enlistar primero en los libros contables? Los uctivos, pasivos y capital contabie que se ceyistran en el balance general de la ta bla 21 se expresan tanto en dinero como en sm porcentaje de tos activos totales, Cuando asrubros de un halance goncral se expresan en forma de porcentajes, se trata de un ba- tance general en porcientos, Fl estado de resultados porceatuales se comipara con facilidad con los estados de resultados te empresas mas grandes 0 mits pequeitas, von los resultados de la misma empresa a lo largo del tiempo, Por ejemplo, en 2008, 51 por Clento de Ins activos de Unilate se financiaron coa deuda, Compare este porcentaje con el de otras empresas Lextiles para determtinar si Cailave tiene demasiada deuda, Tales comparaciones se tran mas adelante en el capitulo, Ex importante observar algunos puntos adicionaios acerca del balance general 1. Efectivo y egurvalentes en combaractin con otres activos. A pesar de que los ac: ys estan exprevadios en dolares, sdio el rabro de etectivo y equivalentes re presenta ei dinero ceul que se pede gastar. Las cuentas pur cobrar son deudas os deben a Unilate; los inventarins muestran el dinero que la empresa fo en materias primas, produceiin av terminada g bienes terrain es para su vrata) y Joy activo llos met ceflejan fe canta de ph saute adel’ esas ae sneuos la canticad gure cha depreviado decde la adquiscion de fos wésmnos Le 3 diferentes al efective deben oroducir etectivo con el tempo, nero “ootivo on caja. La-canigad de erecdvo qe aportariat st 32 1 mas alta o més baja que fos valores reportados en el e geeral (sus valores en fibros}. A Snales de 2009, Unilace tenia 315 millones er efeetivo y equivalentes que se podrian uilizar para gagar deudas, Por supuesto, on 4010, la mayor de los clientes que debia dinero a Unilate a Eaales de 2009 pagaran sus dewdas, Unilate venderé alguna parte de su in- ventario = cambia de efectiva, y asi pagar la mayor parte de sus deudas. En vonsecuencia, la cantidad en el rubro de efectivo y equivalertes variara a lo largo Gel aio. Ks importante que Unilate tenga cl suficlente efectivo en caja para pagar sus deudas caando estas se venzan, pero na ka couservado mucho efeetivo porque es un activo ocioso, en el sentido de que no apasta un rend: migato pusitivo para ia empresa Alernativas contables. No cai Gerormina’ los saldos que se me plo, Catiete vuliza el meade PEPS (ari Cetueaina’ ef salir del ia jostradis ew si lizar cain of méualo UF itiza el mismo metodo para ie balance general. Por gem: das, primeras salldas) para val, Podsit ut sales). Durant: states Frunceras Los rubras del balance general se exprasan en forma de cores!40. Capitulo 2 Aras: de esos Financinrae tun periode de increment de precios, comparads con et UEPS, ef métode PES 1 produce un valor de investarin reas aito en el balance general, pero un costo de ventas tis bajo, y por tata, una utilidad eet mayor. En algunos casos ana empresa puede utilizar ua meétode contable para el. borar un estado financierh orientade a los accionistas y otro para fines fise les, informes internos, etc. Par elemplo, las empresas uilizan, por Jo geaeral, et método més acelerado posible para calcalar Is depreciacién con Sues fiscales, porcue estos métodos disminuyen las ublidades gravables y Ins impuestos que se deben pagar. Las mismas empresas pueden ulizar la depreciacion en lite recta para claborar estados financieros orientados a los accionistas, debido a que este mitodo refleja utilidades necas més altas. Esta praéctica no infringe tos estandares legales ni éticos, pero al evaluar a ura empresa, los usuarios de fos dos financieros cleben ser conscientes de que existe mas de una alternativa contable para vlaborar ‘os estados financicros 3. Desglose det rubra del capital comtadle. La sevcion del capital cantable del balance general de Uniiate contene dos cuentas: las accfones comunes y las utilidades relunidas. Las acciones de capital contable de algunas empresas incluyen tes cuentas: accivaes comunes 2 1y par (ea su valor nominal), aportactones a capital y ullidades retesidas, Antes se menciond que la cuenta de utildades retenidas se construye a le largo del tiempo conforny ka empresa shorra 6 ceinvierte parte Je sus utiiddides en kigse de pagar tudo com dividends, Las otras dos cuer. ras surger dle la emisidn de aceiones para recabar fondos {capa}. Cuanda una empress mite ariones comiimes para recabar fondos e invertirlos en acdvas, J cuntidad que los inversivaistas puyardin por las a llebe reportar en el rubs de capital del balance general. Por ejemplo, Unilate emicio 25 millones de aceiones a $5.20 para cecaudar $130 saillones cuando arraned su negocio. Por tanto, los acv-onistas le Uoilate vireciersn a la empress $130 millones de fondos para invertir en activos, Puesto que las ageiones comnnes de Un al p a ia yar, la cantidad total de este rubra se reporse las acciones communes Silas accioces coinures de Uailate tuvieran ux valor a fa per ‘qual a $2 por ace, earoncns tos fons recaudads & aves de le emisin ce aciones sete. elrubru de La conte eeportada en valor tutal de Ia emistin de accicaes expresadla en ternmuus de su valor nom a oar, y se compytucia de la siguiente comers, Accién comin als pur = Accianes totales emitidas « valor por accésa = $25 000 000 « 82 = 840.600 000 La cantidad que se pago arrita por el valer nominal se reporta en ‘a cuenta de apertaciones de capital, Ex este caso, debide a cue ei valor total de ‘a emision e $130 millones, ios $80 millones restantes se reportarian en el rubea de spor- laciones de capital, Esta cantidad también se calcula al multplicer fa porcidn del previo de venta por accion que exceda al valor de la accidn a ia pat y se auhipliea por e! rumero de ucciones que se emi ns de Unilare tuviere un seciotass cuumites & la par seria iu! al a valor aia par de $2 y cada acc ces los $3.20 peraction adicionales se considerarie como aportaciones ée capital Por ranto, la ca i reportada or #! rsbro de apor al seria $8) miltoaws = $320- © 32.0) » 23 milion: se yestea si !s express en x se Sas Cue pirat contabl © si esis & lolaverta (omisiin) da mecinnes. Eeiaiafareaiin es é alo para las acterdires co: nncial podria estar interes oF eOKUS pica Ios aocionises. Pos eer rogue les re est le vanticad acclonistes pedslan enFeencos financiers 41 PS 4, Valores on libris comparadas con los valores de mercadn, Las valores, 0 cifras cor: de tables, que se reportan en el balance general se denominan valores en libros, y se generan mediante los principios de contabitelad generatmente aceptacios (GAAP le por sus siglas én inglés), Fn muchos casos los valores en libros no sort os saismos sa que ios precios (valores) en que tos actives et realidad se pueden vender ent el mercade, Es decir el valor en libros de uractivo saele wo coineitir cots su valor vstor en f of 5, de mercado. For ejemplo, cuando Unilate construys su centco de distribucién [95 valores o cifras com oe orginal en 1980, el valor det editicio era de 580 millones, io cual representa el abies que se reportan ea valos de mereala en aquelia época. En leactuatitad, en 2008, el valor en bras del Pane (eeOees ta edificio es de $33 millones, debido a que con fos anos se ha depreciado general y . nes, Sin embargo, el valor estimade (@e mercado) del ealficio es de $60 millones, 5¢ Se72TAN mediante los in principios de contabilidad For tanto, el valor de mercado del edificio ($60 millones) es mayor que st valor S «ea libros ($33 millones) generalmente aceptacos Si bien el sor en libros de los activos suele no coincide coa su valor de mex (GAAP). cada, el valor en libros dela deuda de una empresa por lo general es igual 0 muy ce similar alos valores de mercado de sus pasives. Debido.a quela mayor parte dela vaieces de mercado es ‘ouida cepresenta la ubligacion contractual de pagar Gerta cantidad ex un Nem Los precioy (valores 2 specific, las canilades reoriadas ea el balaice general son monte que MS cose egy ee yo al fempresis adeudian a aus ucreedores. suates on teal se pus 33 La secidn de capital eontable debe ser igual al valor en libros de los actives 9°" ¥8 0 te menos el valor en libros dé los pasivos (véase la figura 2-1). Como se menciond, ese Mercade, ” prebable que las valores en libros de los activos diva ds us valores ean semejant\ ha ‘do, pero es probable que los valores en libros ile los pasivas 3 's valores de mercado. Como resultarlo, la diferencia entre valor en libsas y valor de m teccda del capital dependent sobre todo Ge las derencias entre os valores ea a bcos ylos valares de meccarlo de Ins activos de laempresa, Sel valor agregazio o ‘en libros de tos activos de una empresa es mucho mas bajo que su valor agrega: a Go de mercado, entonces ol valor ex tibcos del capital sera mucko mas bale que a el valor de mercado de las aeciones cammanes de usta empresa ¥ viceversa ar La dimension tiempo. El balance general se puede concebir como una fotograia : de ‘a posicion financiera de una empresa en un punto en el tempo. El balance de or resultados cambia cada dia conforme Jos inventarios aumentan o disminuyen, a fe india que 38 agregar, 0 rotiran actives fies, seqvin acmentan n diseniceyer tos 4 paivos, ete, Las empress cujes tepocios st estacctaass Exper bios importantes en sus balances gencrales en las diferentes etapas del aio. Por me ejemplo, le mayoria de los minoristas dene grandes inventarios juste urites de Na- ; vidad, pero hjos inventarios y numerosas cuentas por cobrar justo después de esta focha Como resultaco, los balances generates de la empresa cambiarén con base en la vemporada del ano y lu fecha en que se hayan elaborade los estades de \ resultados, ae estado de resultados i” tado de resultados Tambig= se conoce ae cama estado de pérd 2a Flestado de resultados, que también se conace como estado de pérdidas y ganancias, gas y ganarcias. Pre. a presenta los resultados de las operaciones de negocios durante un periado espectico, Senta ios resultados ce mn Como un trimestre 0 un afo. Resume los ingresos generados y ios gastos en que le eC 136 ooeracianes de una \d 5} presaincurno durante un geriodo vontable, La tebls 2.2 presenta los estados de results empresa durante ut - dos 2008 y 2008 de Unilate Textiles. Tas ventas netas se mucstran en la parte sugecior — empresa tiene una razon de eadewlamiento mayor que el promedic de Ta industria y if que Hene razones de cobertura que son sigs icxivamente mas bajus que los prome. do Sosde le Sndastia, Este hallanga sugiere gic Uallate se eneuenta en una posicion de I .Fesuo mederado coa respecto al apalancarrienta (Cesuda). De hecho, la empresa pode tener una gran dificulted oara pedir prestados fondos adicionales hasta que su posicion respecin de iz denda mejore, Si la empresa no pudiers pagar sus obligaciones actuales, podria verse obligates declararse ea quiebra. Para ver como la posicion de Uniate con Foepecto a la deuda bu afectada sus utiidades, cxamine sus razines de rentabilidad, Razones de rentabilidad Le note le Tas afore ts empre sa Las Tavones estidiadas hasta auora yeugorcisuan Certa abloroiseiv acer Ge plitious y deetsiones a \ £ forma de operar de ia empresa, pero as razames de rentabilidad muestran los efectos razanss de rentabilidad 12 F combinartos dela semin-stracion de liquidez, activas v deuda sobre los resultados ope Muastran ios efectos 2) cativos campinados de la admi ristracién de a tiauidez actives y deuda sobre los Elmargen de utilidad neta mide la utilslad que se obtiene de cada unidad monetarit resuleados operatives. lie ventasy se caleula como sigue: Margen de utilidad neta Margen de atilidad neta = maigen de wtilidad Mide la utilidad por cada unidad monetaria de ver tu indnsar = 4.9% El margen de utilidad nets de Cnilate es mas bajo que 49 nor ciento, el promedio ite la industeta, o cual indica que sus ventas pueden ser demasiado bajas, sus costs taS v se calcula ai digit demasiado altos o ambnas cosas. Recuerde que, con base en su razon deenceudamiento, — Ia utilidad neta entre las oh 2 Unllate tiene ura mavar proparcién de deuda que el promedio de la industria, v que la ventas razén de rotaciin del interés ganado indica que ios vagos de incereses de Unilate » su deuda no estan cubiecios lo suftclente, coma en ol resto de ‘a industria, Fsto explica en axte por qué el margen de ulidad de Unitste es bajo. Para comprender esto, calvse ls Faain di utildtadles antes de intereses & imucestos (atfidaal de nperacian} ena respecte ales ventas, que se denoraina mangen de ulidad de oparacién, Liraarge Ge utlilad de . Gjeracids dis Uaikite es de 8.7 gor cients, exactaraence el eusmo que ef del prontedio a la Indust nie fs causa de au bajo marge do ubilidad neva es el interes rela mnente bafo atcibutble al usu de deuca superior &, promedio.60 Capitule? Ara ss ze estado franc Se obtiena al divicir lx utilidad neta entre fos actives rotales. rendimianto d2! capital contzble comin ACC) (a tasa de rendimiento 2 fa inversion de los accianistas, Se calcusa al dividir la wtilidad neta disparible para los accio nistas comunes ertre el capital contable camén razanes de vater de mercado Relacionan al prec’ de las acciones de ‘2 em presa con sus ul vy el vaior en libros aor ace6n. Dan una ‘cea aa admiristraci6n de lo que piensan los inversionistas acerca del “uturo de la ecpresa co base en su deseripefo pasade. rardn precio/utilidad @/0 Mu que tienen los inversio ristas nara paga: 90" cada unidad more: Ucldacles sennriacas ndimiento de los activos totales Elrendimiento de tos activos totales (RAT) se calcula came sigue Hasiento de las activns ta Yrometio folbineustra = 1038 El rendimicnto de id por ciento de Uniiate esta euuy por debajo del promedio de. 10.3 por ciento del resto de la industria textil Este bajo rendimiento es producto ll uso de la deuda superior al promedio por parte de la empresa, = Rendimiento de! capital contable comin Elrendimiento det capital contable comin (RCC), 0 fess de rendimiento sobre la . inversiin de los acctonistas, se calcula de la siguiente manera: Rai Rendieniees del capital contable ceri. (RCC) ~ idad neta dispostile pa Capital vontabze coman ~Q.119 = 13.08 8540. sus) Peonnedio de la industria = 17.7% F por cleat de Unilate es mas bajo que el 17.7 por cieato del nromedio de la irdustria, Esto se debe a que La empresa hace ux uso mayor de la deu- a (apalancamiento), uaa cuestion que se analizara mas adelante ex este capitul zones de rentabilidad de Unilate demuestra que sus resullados jan resultady perjadivadns tebido a su posicia deficiense enn respecto ala Jiquidez, su mala seministracién de activos y su Getida superior al promedio, El grupo pare tigal de razors vor exertinar sen las razones de valor ée mercace de Cailae, para ver OSE qué piensan los inversinistas respecto de la pusictin acsual de la empresa ‘ Razones de valor ¢e mercado Las ravones de vatuy de mereado relaciunan e! precio de las acciones de fe eer presn coa sus utlidades y el valor en Horas por accibs, Dae ala administracion una idea dela que plensai los inversionistas acerca He as perspectivay de ln empresa con ono pasado. Silay ruzones de liquide deia empresa, administracion #2 enc ala y remailidad sor. buenas, entonces las razones “E pocc orcad setan allas, y¢! precio de las acciones probablemante sera tae 3g Mee 9 ve espera, Par supuesto, lo coatrario tambien se cumple deh Razén precio/utilidades ve La razén precio/utilidad (2/L) emaestrs la disposicién que Sienen los inversionistas a para pagar por cata unidad monetaria de las willidades reoorsacas, Para calcula: ae necesariu vanocer las zlidades por accion de la empresa (UPA an para ad por acciéa 1UPS det: Ceiéad por accion ‘CPA tekde essades Gharcives 61 as accionos de Unilate se venden @ S28. Con utildades ior aveién de $2.16, su asin P/U es de Uh : asin precio Precio de mectado por agin $28.00 las veces, tad por accion SRG Promedic de ta industria = 15.0 veces i tado To dexnas se mantione constante, las razones €/L som mayores para las empresas con sltas posibiidades de crecimiento y mas balas para fas empresas con de“) Gesgo, Como la razon P/U de Coilate es ids baja que fa de otros fabricantes teatiles, lel = gugiere que la erapresa se considera con mis riesgo que sts competidores o que tiene posbiidades de crecimiento mis bajas, o ambas, Desde el andtisis de les razones de Jaministracion de dleudla, se sabe que Lnilate tiene un riesgo mayor al promedio res ecto del apalancarniento, Sin embryo, no se sabe si sus posibilidades ee crecémienta son escas3s. razon valor de mercado/valor en libros Jacelacién del precio del mercado de una accida evn resecto a su valor en Wras alrece tira sefal de qué imagen tiene la empresa atte. otros inversianistas, Por lo general, las acciones de las empresas con tasas de rendieionto un tanto altas sobre el capital, venden susacciones a multiplos mayores que su valor en libros ea comparacién cont las que te = nen bajos rendimientos, Primery, hay que determninar el valor ea libeus de las acciones, de Uniate: ae falor en libros por accion = : we " ‘Nimero de aveones eomunes en cireulaciin SH15.0 Después divida el valor de mercado por accida enzre ef valor en liyros por accién para obtener la raz6n valor de mercado/valor en libros, qué para Unilaiees de 14 rszéa valor de mereado/ wees! valor en igre Se calcula al eivicir el valor de mercada por Precio de mpreade 5 sine Razin vahir de wercadi/valir en ibeos Laveces ae Promects deli indistia =f ences FOROS por aeci6r ud ay Los inversion estin dispuestos a pagar menos que cl valor en libres de Unilace in 4 encomparacidn con ua fabrieante textil promedio, Este kallazgo no debe sorprenderle 28 £ porque, como descubrio antes, Unilate ha generado rendimientos pur debajo del peo- an $ medio respecto de sus activos totales y acciones comunes. Por lo general, las ueciones {de las empresas que ganar. altos rendimientos sobre sus activus se venden a precios 2 muy por excinza de su valor en libeas, Para empresas con gran éxito, la razon. valor de 4 mervado/valur en libros puede ser hasta de 10 a 15. : isis de as razones de vator de morcada de Uniiate indica que los inversions wd ir, dadas las perspectivas de las acciones comunes de 'S ] Gempresa. Quid aiensen que Untate esti punto de deckerarse en quivbra, a snes g qe tome tas medidas necesarias para corregir sus problemas de liquides y administra. ‘ion de activos y «eiore su posieidn resgecto del apalancamiento. Un enfoque atitizado bara detersainar la direcuidin a la que se orienta una empresa es evaluar las teadencias de la cazones en afios auterioces y responder Ts sigulence pregunta’ cla posicién de le empresa mejera o se deteriora? sen lis de razcirwes dee Cnilate indica ov es mala ect compuracion cou la norma aalis's no indica si la empre: ta posictin financiera actwal es la empress 2 industria. Sin embargo, abserve que este esta en una pusicion Rnunciers @ejor o peor con res tb62 Capitulo? Aniliste de ustads tmuncsias 2 Ficusa 2-2. Tasa de rendimiente del capital corzabie comin (RCC), 2005-2009 Ree oy sad vinct alm fa, Cotlate E tives 200? 08 8. sorevios, Para determina: la direceiéin qe ha comado una empresa, debey tendenciasea las razonvs. l exartingr las rutas que se tomnaronen elpe yl} pecto a analizarse l andivis de tendencias sudo, el andlisis de tendencias ofrece informaciin acerca de sila posicion financien’* — aceic Exuriina fas rutas que de una empresa tiene mas probabilidad de mejorar o deteriorarse en ef fumur0, ga se tomaron en e! pasa- Us méindo sercillo para anatizar tecdencias os canstrsie grafcas que contenger.” —terio Ia industria durante los pa defin nat tanto la direccion dz getivs say los promedios del? aque taro lus razanes de Is empresa com lus promedios &: sados cinco afios, Mediante esix metodo es pusiaie «7 movimiency como las relacioges entre lay razones ce ls expe Bo para proporcionac informacion sobre sila posicién financiera de “ end ndustria. 2 rendi ura emoresa ends ¢ Ta figura 22 cuuesiea que el candimieata sobre las acciones de Crile ha dismi —cione mejorar 0 a deteriorarse euido destie 2605, a yesur de que el promedio de la industciz ha aumentado aun rine capi en el future. consterte ¥ mod azonws de forma similar Sise compa’: cade Uniate se ha deteriorada, no fartalecid, lo cual 80 es una buena tendencia Saleneeieete ie $2, unllicen para analizar la posicién de Yiguice igi! i fo boee ques se uiiléen para medir [a efectividad con a Hlgfed sus sct'vos y.escriba sus ecuaciones Idhtifigue dod fazones quie relacionen el precio de lus accianes de uns 0% iste ius utidades por accidn y el valor en tibros aor accié onespectsas RESUMEN DEt, AWALISIS DE RAZONE 0s directivos y analistas suclen evaluar Ins razones mediante ei métode DuPont, Le nado asi por ls empresa que desarrollé esta ttenica de evalvacion. La idea es logvar un sneyor detale al ecbidiar en partes una sola razin y convertirla en dos o més tazones Fncitladas. Mediante ol método basico se caleula el rendimienta de los actives totales, Mimutiplicar el margea de utildad neta por fa rotacida de los ativos totales, La forme fa, que se denomina ecuacion DuPont, es la sigaiente: RAT = Margen de villdad acta » Rotacibn de lps actives ttales Clad neta Vents Aetivos tories fentas En 2009 Unilate obtuvo 3.6 por ciento, 3.6 centavas ve cada délar de ventas, y los ace sivos se "otaroa cercade 1.8 veces durante el aio, La ermpress abtuvo um rearlimiento ite 64 por ciento sobre sus actives. Mediante la ecuacién DuPont se tiene Sa sis00 sue DRG e 2 SAS 0.0890 = 6 Sila empresa se faanciara sélo con acciones comutes, sino niviera deuda, ©] RAT yeT RCC serian iguates, debido a que los actives totales serian iguales a la cantidad de accignes cornanes 6 capital contable, Poro cerca de 51 por ciento det cepital de Unilate consisie en deuda, tatto a largo como a corto plazo. Pur tanto, coma los edleulos an: teriores mostrarun, €] RAT y el RCC no son iquales. ¥n lugar de ello, roma et RAT se define como fa wtitidad neta disponible para ios acctonistas comtnes dividida entre los activos tolales, el RAT de 6.4 por ciento vaa manos de lis accionistas comunes, Debido a que ef capital contable representa menos de cien por ciento det capital de Unitate, el rendimiente de los accionistas comunes, RUC, debe ser mayor que el RAT de 5.4 por ciento, Para cracucir el RAV en RCC, se debe matuplicar el RAT yor ef matiplicador de capital, el cua! es la ranin de los actives con respecte al capital contable, o et ruaera de veces que los activos tatales exceden la cantilad del capital contable (esta también esio invers capa), 2cefante este métode se puede escribir el readimicaco det capital euntable cama de la sigtt 54% 2036 = 15.0% Alcombinar Ia ecuacisn 22 y la ecuacién 23 se forma la eewacién DuPont extend da, que se eseribe asi arende| | Reteednae |, [sfuaplicador| uilidad | * acavostataies!) * (deleamtat | Setivo tatal * Capital eoveable even, ia se cules vara el Zawet saxon de ensdeuduenivmo) _ Observe que ol multiplicador de capita! pura Get capital on celaciinn Con le rarin de act.vos totales i sis eeragunes elavitns Durant ecuacida Dupont Se utiliza para lagear un mayor detalle ai dividir una sola razén en dos @ mis razones vinculadas Con el métade basico se calcula el rendimiento de Jos activas totales (RAT) al multiplicar el margen de utiligad neta por ta 10 tacion de activos torales.compar Razones csleuludlay sara una empress particular de otras sro misma inausieia : in de erdeudarnien, Por tanto, et mulipticadar de capital de la induseria es /LL - & tol) = UL - 042) = 172 Elcatclo DuPont omuestea queel RCC de Utilate es mds balo que el de la industri debido a que ef margen de utifidad de Unilate y sx rovacidn de activos totales ( Gia) son mds bajos que los de la industria, Ta adminisiracion de Unilate pede wtilizg el sistema DuPont para analizar formas de tnejorar el deserpena ce la empresa, Sig Blain personal de marketing se enfncaracn os margenes Ue villdad aetadle Uniate, pode, estudiar que efectos fendrian ua incrernento de precios (0 reducirins para aumeatay.” Ci ei volumen), ana venta de pruductos ruevon 9 eambive « meceados con alzis méege nes, exc. 16s contadores de costos cle 42 empresa pueden estudiar diferentes rubros — pruete de gastos y trabajac con tos ingenierbs, agentes de compras ¥ otra personal operating oe para buscar formas de mantener fejos los costes Para mejorar fa rocacian de eet $ vos, 10s analistas finuacieros de Us’ ve, en conyunto con el personal de producciony | marketing, pueden invastigar form's dé iniaizar la inversion en diverentes tioos de + activos. Al tase liempo, ef personel dle tesorersa puede analizarlas efectos de otras” ytgs estrategias de finauclamient, con e! fo de mantener balos los gastos de intoreses yal eso de deuka mientras sigtcu wilizando el ayalancaciiente para inoresemtar leas ype de rendimiento del capital i 7 Como resultado dei analisis DuPont, Sally And poco anunchd una serie de medidas disetladas para ro Auli: erson, presidenta de Unilate, haces tacit Ing costos operaiivos delay erapresit por mis de 20 por ciento a: afio. Anderson también anureio gue [a etpresay Rete incencari voncentrar su capital ox mercatlos con margenes de rcatabilidad razunable mente altos. $i la comprtencia aumenta en ci raductas (coma qf Sotaci seginento de mercado de wxiiles Ue precio bajo), Lnilate podea bacer uso de este —— segmentos, [a empresa esta buscardo un ako rendimiento de las acciones, y Andere Admin reconace qué si la comaweneia logara a disminuir demasiado tos margenes def renlabilidad on un mercado pacticulae, se volveria imposilite gangr altos rendimicntos’, Duca sobre ef capftal invertido para stender a ese mereario. Para ueuzer un rendimieati® tou del eapits:contala comin ats, Lstare podria tener que deaarrolar nuevos products ecinvertic su capital en nuevas dceas, E! futuro de la empresa degende de este tiga 2 anilsis ys bene exis puro, entonss ef sistema DuPont hal son Razéa Is ecuacion Duane cameina mivipies sass ves aca cevtli” eat sfhipanigs bésicas de renaimisnta de los accivos toraies yrendimeng, [NS a fateontle conn gee empresa ha determinado que su cendiatiento del a Ff eigfito'y que sv razén de rotacian de actives torales as de 4a ange a feta fisis de razones muestra que una empresa tiene un reg: gefitordel capital contable coman dé 18 por clento, una ratacién total de PUVeCes y un métgen de utiidades metas igual a4 par cietag aoe jaudé de activos totaies de ia amaresa? (Respuesta @8 Valor Ue Capital es 1S, asi que el porcentale de activos tosales fnary 1/1.5), por tanto fa razén da endewded — Peovin ELonélisis anterior de Unilare Tecites implicd ua andlisis de razones comparativas! tie 1 Roliurt Mornia Assaciates y asoclackenes comercdales y tuumpiian razones Loauciers ‘ine oredira ¢y ¢ sia, Para cisw fas acs4 Aazores comparatias 8% gate Unilate Textiles. resumen de razenes financieras (en millones de ddlares, excepto délares par acciéni, —E——— * —e Valor de Promediv de Porsmula para ei céleala CAlexlo_larazcn _Iainduytria Comentario Pasives crculartes gino Aix Bop iio de $1980 Pasivos cicculanies a1 2x Baja Taoinitvacn de wcioas We sous Coo de vents siz ; Rota © Invertarin ‘8270.0 Bai Disevenas ones S00 Lapua tae Yoo obra (OVPC 7 130 Rotacidr Ge activos ~ Lote = 39x 4x OK niacin davon ately > wiki Baa Administrcin de de S409 Daca reazect Ce ina actives pobre outs S80 we Razoa de cobertira cle “3m 65 Bua inwres gacade (RIG) Cobersara de lis easgua 8 SUNY laa Sb aia oe 8 seas 77? . ‘as Rentabitived Margen de wiidad neta 49% Poore Rendimiento de ng aetivos 13% Pobre tones GRAD? Beason iat Pobee Valor de meroado ~ Preciouticades 222 150% Baia 25 Be es puiicns estat gpa 2 esis de hus, baicis y ones da tnean sat varias bases de = finumwioras thenen sorngnvativus heckas aka vaxones vied Fivaiacia Ratins for sel dazos, Dulsc accese a estos de inedida de fis nece Bropor since ndiseresious. 20 Ragone paréindilstrlas seleccionada: Caxtiga NAICS, nwa de nexicio race de empresas) ado Barimncensiea (1 508) nsKa0 Fabanes, lingindares y productos de tector 1) seo pa elite azig Madera ¥ (14 9859 onsiruccidn ayo Perroluo y praductus i 322) 444020 Hentlaw de forceterin 203) aaa Vena he corwor ylirores (soy 00 vestigneiin eventitien ea “NAIC es nese Nurs Aeon Ladntey Classiicion Syston, pe de onseracion Macaca Mafia Mownhuca ota mayor Venta weayoat Vera misorista Venta minerisia Yoon imonita Mt ag a Rani Razin de We ripe enfcurdarn G) oo os 0 05 wr cr a9 on nis 2 wa oo vi 68 a ne Red ol au Diins de ventas pendiontes de obra alias! has 60 seg m6 Is 2B Rotacin, & 96 60 2 ad @) os. us be 0 23. 5 ba vii « ug Ba Se 1 no 46 Ba imiento Rendimiente ‘de-los del capital contable cy 3a ne as susan alos eiiyou SIC, Snood Iulustial Classification, én 1987 NAICS es sess dean ea de 99 seuss sepests #9 5 Fey Z o1mide estas cum Fetus sien, Cama y Meira pita LECH tnconpunai Taos tne doroshassesier vat Reisen caw aoa de tance Basse and IndustiotBinameiat Rio, 2005 Ston ‘ “8 amano bal es - Tagaigasaasieainatenaytohessso terse a2 aeables aces a aetividd engresaral en Nortemnerica Fontes e238sos lirscciones del arate de rezonat 67 >. Cada ua de las organivacioues proveedoras de datos utiliza diferentes conjuntos, de razones disefudas para sus propios fines. Por ejemplo, DR aneja empresas [se 2 Gpedas princinalmence, ruichas de las cuales son unipersonales,y vende sus servicios Sjancas ¥ olFos acreedores. Por tanto, D&B est interesads sobre todo en el punto ‘evista del acreedor, ¥ sus razones entfatizan los ctivos y pasivos circulantes, no las favones de valor Ge mervado, Cuando usted elfja una fuente de datos corporatives, seogurese dle que su énfasi sea similar ai de la agencia cuyas razones planea wtilizar dademds, existen (iferencias de tecmisiologia en las razones presentadas por dferentes fuentes, de cuanern que antes de utilizar cualquiera, verifique las definiciones exactas elas razanes para asegurarse de la congruencia con su traba. ‘autoevaluacion Za'el andi js'de razones comparativas? Usos ¥ LIMITACIONES DeL ANA LISIS DE RAZONES Como observ6, tres grupos princinales utilizan los andlisis de ranoaes: 4 Los directives, que emiplean fas razones para analizer, controlar y, por tanto, mejorar los operaciones de ta erapresa + Analistas de erédite, coro funcionarios bancarios « cali analizan las cazones pera yarantizar la capacilad que tiene una empresa para 72 agar sus ducts, # Anaiistas de valores (o inversionistas), como ‘os analistas hursétiles, que se inte: resan en [a efiviencia de una empresa y en sus posibiidades de crecimiento, ¥ 40s natisias de bonds, que se interesan ex la capacidiad ee wna empresa para pagar intereses sobre sus bonos y el valor de liquidacién ile los activas de le empresa en caso de que ésta quivbre catdores de bonos, que coniente a hes Jgunws problersas potenciales A pesar de aie los anilisis de razanes ofrecen informacién stil con: optaciones £2 ld endiche: Qonciven ue ao ees Giones inhercntes que necesilan cuidado y setlexin. 4 1. Muchus empress grandes manejin verias divisiones en industrias muy dife renkes, Br tales casos, es diicil elabarar un curjunto sigrifeativy de prome: dlios industr‘ales cor fines compaativos. a consecueacia, Jos analisis de raz nes tienden a ser mas dtiles para las empresas paquefias con un enfoque muy definide que para las grandes con miiligres divisiones. 2. La mayoria de las empresas grandes desea ser mejor que el promedie, asi que Lograr tan sélo uz desempeno promediv no es necesariamente bueno para ellas, Como un objetivo de desemperio de alto nivel, es mejor enlocarse en las ragues de los lideres de la industria, La inflacién podria distarsionar los balances de les empresas. Bor ejemplo, los valores registrados son historicos, godrian ser sustancialmente dijerentes de os valores “verdaderns” Ademas, debido a que la infacibr alecta los cargos Bor depreciacion y los costes de investario, rambled aiecca las utiliddes. Por fstas causas, us andisis de las cazanes de une empresa rentes 1A tos, 0 ux andlis's comparativo de cnpeesas ce diferente edad, se debe interare abjetividad fictores estacionaits ya rd, Tulog es desechog veer vd ls nea sden distorsionae ut anafisis die razones. Bor ees zon de roracidn de iaventario para una exipresa text seri caus diferente sila ciga del balance general e'ilzada en of nveiitario se determina ‘sto antes de la temporada Se otodo ex: comaracicin con la posterior al cierre de terpora68 Capitulo 2 Ars ine de sttatonfirascieroe da, Usted puede minimizar este probieria si utiliza promedios mensuales para ee * inte invemtaria (y queaas por cobrar) euarila calcule razones com la rotacion. =) un denieas de maquillje 5. Las empresas pueden emplear teenicas de “maquiaje contable” para hacer ies consable parecer que sus estados fanciers son mas sbliclos For vjemple,considereaun ) cot Téenicas utlizadas para constructor de Chicago que el 28 de dicierubre de 2008 solicto un préstamo por 4 ing hnacer que los estados dos afos, utiliza cl fective del préstarne durante unos cuartos dias y despuésde | «al fimancieras luzean mejor, saanera anticipada lquida la deuda o12 de enero de 2009, Esta actividad macjong | tra Jas razones de lquidez inmediata y cisculante, ylogré que el balance general de 4 empresa para finales de 2008 fuera muy bueno. La mejara fue esteictamente un maguillae contable, sin embargo, una semana después, et balance general reyresé a su nivel anterior, 6. Las diferentes précticas contables pueden distorsionar lus cormparationes. Coma seobserve antes, loy métodos de valuacién de inventariosy depreciacién pueden # + Los andlisis de razones sor tiles, pero Ins analistas deben estar conscientes de estos problemas ¥ hacer alustes sega sea necesario. Sis eraliarge, cusado ge restiza Epa de: andtisis es geligraso. Cunudo se ie urs miarera mecinien e irrellexiva, ¢8%t fina con iniciigencia y sentkin ostcat, ule ofbseee induce lus operaciones de una empresa, Quizds el factor més imbortante 4 Lists Crazin) de éxito de wn estado financiera sea ef sentida co se interpretan los resultadys para Hegar @ wna conclustin general acerca de la posi financiers deta empress. Para resumir los conceptos clave, hay que responder las pregurtas qu al peincipia de! capitate vo ssencia/ do oe ae + ,Qué estados financieros publican las corporaciones y qué informacién ofrece cada uno de ellos? Una empresa ai cluido e! balance general, e! estada de rescltacos, el estac de Elio Ge eeccivo ¥ eles ilidades r ale direct: P| . Sen Metin oansos yFicaciones we andss de razomes 63. c—— informacién averca de las operaciones de kk empcesa, Fl balzice general muestra © una fotowratia de un pento en cl tieinpo de los activos de la empresa y cémo s* ver F financian los mismos (deuda, capital 0 ambas}. Fl estado de resultados reporta las, ua: cunsecuiencias de las operaciones de la emprosa durante un perioda contable; fos or ingresos que se ganaron y los gastos en que se incurrio estin entrelazados para de culcularla cra de utilidad neta det saldo final HLestado de flujo de efectiva mies. 16 tra las actividades que generaron fondos y las actividades que utitizaron foados de * durante el perivdo contable, muestra cama y por qué la posicién de Ta empresa con ite {respecte al efectivo eainbio durante el periodo, £l estada de wiilidades retenidas al muestra qué causé cambios en el valor del capital de la exnpresa durante el periodo + contable, es decir, si se emiticron nuevas acciones o se compraron aceiones circe- no) lantes 7 si se paguron dividendos eo; gCémo utilizan los inversionistas Ios estados financieros? La informacién con- 8 tonida en los estadus financieros es de utitdad pare los inversiontsias (ante acreedo- 4 rescomo accionistas) para detertainar la posicién financiera de una empresa, lo cual Yor sles ayuda esGtar los flujos de efective que fa empresa Kenerard en ef futuro. Los ie; acreedores quercin estimar los fujos de efectiva futures nara determine si los €or: alo: tralos de credo se respetaran; los accionistes estimaa los flujos de elective futures icd paca deterioinar el valor de las acciones comunes de una eerpresa tic | + ¢Qué es el andlisis de razones y por qué son importantes Jos resultados a para los directivos e inversionistas? E] endlisis de razones se utiliza para eva Jar la posicién financiers actual de una empresa y la direcriéa que se espera que 2s tome en el futuro, Para determinar lz posickéa tinanciera de la empresa, fos iver ie sianistas se formax opiziones acerca de sus condiciones futuras y de la seguridad de las inversiones de la empresa, Las directivos utilizan la inforinaciéa ofrecida por el andlists de razones para planear acciones que corrijan las debilidades de la ‘empresa y aprovecitar sus fortalezas. + .Cuiiles son algunos de los problemas potenciales (advertencias) asocta dos con el antilisis de estados financieros? Algunas limitaciones det analisis de estadas financieras incluyen problemas asociados con clasificar a una empre: sa que es un gran conglimerado en una industria particular o hailar empresas purdan utiizarse part realizar et andlisis comparativo; la distarstin de alg fidates coayridan on ol estada & ibid fa clacton; las gran les variaciones en las cuentas operativas ve las enaucesas estactonales; e) uso de diferentes principios de contabilidad genecalrente aceptadus para maniptlar ns datos financieros; y La dificultad de formular conclusiones gencrales cuando algunas razones aparentan ser buenas y otras malas. + ¢Cual es el ingrediente ((aetor) mds importante en el andlisis de estados financieros? Para formarse une impresion general acerca ce a posicion flnanciera do une empresa, se debe atilizar el sentilo comiin cuanlo se Interpreten las razo nes financieras, Nebido a que el sentido comein esta iplicado, las eonelusiones no siempre som las correctas, “Abracadabra: observen, jun aumento en las ventas! im 2 OFF Dynamic Energy Wares (DER) fabrica y d'stribuye Las emoresas grandes, que représéhitan east 30 por Us productos que se utilizan para ahortar energia y Cento de las ventas totafes de OEW, Te compran de ayudan a reducir y revertir las datinas efectos am. forma directa. Por otro lado, se requiere que las bientales de Jos contaminantes atriosféricos, DEW —emaresas y minoristas mas pequafios que venden a depende de un sistema de distribucén un tanto isdividuas hagan sus compras a uno de los 50 dis. complejo para llevar las productos @ sus clientes, tibuwiores irdependientes que estan abligados por70 Ccapltule 2 Andisis ue esaues Snaecioras Contrato 4 vender de manera exclusiva productos * de DEW. Los contadores de la empresa han concluida los estados financieros para e| tercer trimesire dei ao fiscal que concluyé hace wes semanas. Los resul tadas son tetribles, Las utilidades cayeran 30 por clento en comparacion con el afio pasado, cuancia comenzé una disminucién en las ventas. Las utiica - odes se han contraido sobre todo debido a que DEW Continda perdiende participacian de mercade 2 ma nos de un competidor que ingresd en el mercado hace do8 aftos. Los. altos directivos ban dacidide que necesita el inventario hasta al nivel minime raqueride, antes: del final del aro fiscal actual de DEW 0 perdér-el® derecho de distribucian. De acuerdo con su jefar aoa fazon de este requisito es asegurar que los distil duidores puedan cumplir con la demanda mas’alta'§ que enfrentarén cuando las empresas grandes dejen-; de comprar de forma directa a DEW. Sin embargo, el pronostico de ventas que usted ha estado desa- rrollando durante los meses pasados indica gue. espera que las ventas de os distribuidores. dism nuyan casi 10 por ciento durante el afio préximo: En consecuencia, los mayores niveles de inventario ig podrian ser muy gravosos para los distribuidores émprender algunas acciones para acelarar ls ver Cuando usted se acerca teu Jefa para anaizareste a] 2 US, tas en el cuarto trimestre, de manera que las utili’ prabfema potencial, ella le dice: “Diga a los distri: ae dades de fin de afio sean “més aceptables’. De in- buidores que no se preocupen. No requeriremos <4 incl mediato DEW. 1) eliminard todas las ventas direcias, ef pago durante seis meses, y cualquier inventario a went * “fo cual significa que fas empresas grandes deberdn adiclana? que ng se venda despuds de nueve meses at in comprar los proguctos #55 dstribvidores, al gual puede cevoiverse, Pero deben recibir él invent ure Guz Io hacen fas empresas mas pequeras y los mi dentro de ios dos meses proximos" : ie “ noristas; 2) requeriran que fos distnbulderas man- Tal parece que ls acclones implantadas por DEW] “Fac tengan niveles de inventario minimos, mas alts: produclsan resultados favarables en las ventas, deal § gtop que los niveles actuales; y 3) formaran un equipe de fin de aifo para el afio fiscal en curso. JFsta usted © esd fuerza de tarea para estudiar y proponer formas en de acuerdo can las dacisiones que tomd fa alta die PP pret ae fa empresa pods recuporar su parvicipacon de recciém de DEW? 'saio1NGe Ip VEAP MUN AND Jez|MUDIEA HLRBIAGEA SeTEOLIgIp ONY? CLD > pcRSnpay EHR ap UR|ee Lola ap X BRN op sow ip estssypur ans slau site Aas JP ss YH? MOE SEL gg pi) 22 op stir J HAYA 98 opLYND tep Uaqap 9 anh sosed SounIsE LOS SRA? Gg seu02es se] een[eaa opuena sodas sox op oun epeD ap sgzamn JedpouL |e 8a fen? coved ovo v sazopacioe 4 oe:d oBse| e SoLopea.on ‘SMSYLOISIO. sseustjeue ap eodgnbs ojen iod ogea v enol] as sesaroueuty sauoves ap Ye {SOpLY ay! SOSA OUIOD UBLZEIDpISULO as SO{QENA anky? “spUDZ ap Sp pepalcensuo ani jeaMeY Aaweled Yap SiaueNa Se] Ua SORTED SO] PALNSAQ gg, gysandsas ns anbyusn) aP $2 onsuer 01939 OSAJBUL MS ap oqUaW Jad QE Beg ap SIOUALI UES (soanNBas & pepadoxd 2» soqsandun ‘sqsaw ¥ eydeo ¥) ppaacun aod sarmstow salted sas ap jaa fs an orayaud waiginny, “oaiar aod eg © aouaut was UOzes wa anb LaLammbar soxseaaI0dS Sauopasice souanyy ayquuedsyp OSo.5Iut jo agus gSeruSose Sone S e1p-929 BP SEATED ‘jwouo.e ‘svoajedig) epnap 8] 8 Saysesuiw Soe So} spin (e epo|ea os oseLFKy 1 onasdsas Gnuananpnopwe ip apeon #7 J0}Rs # oadsaz LoS OUTeISpsd Sp UOTE. BI LFPLOR Jp v9 Sense ap ap ze v]“OsaNNUY PP ONAESAL UHD owBORBREMOPID op U9REA HAMEL uenfeag 9s onb vajtjunnepony souozer seunSpy -sonpiarpur soy e (seoozodny jeiseds? ua) sournspadl 2euoyo uaploap opuens sauowouy sopRKs wer9p;su0) sesopI—sz" ST een agua (ssuozes epnep | & cxz8dse/ UO! rexaygure ‘eopetauaso ov Somnae snudwiog ‘onuorumuayanue je seed used st2tnn wapend e anb sopuay sol wasesat2 (orga ns kav ojfinato 20d} sopeDuES Sassoye So} ap Sondsap oyursas jerosesP sau] ap pepgurs Jalnbjeno anb genuooue "yeuossed OzsjouPuy axsancinsasd UM -ogy/a fg “Oue BpeD omar ap upuoy aT i zepseNF apand and osozBie os ap pePMB? seuumetap apand anb e& ‘oanjaa ns wxed ofan seaueyd pupod “fewusrasnetp $9 ATU ‘ip 080844 ns ap aised anb sgRs paysa ig "ey}ee90U] arb SeS09 Ue o£ asap an SESO ago seyse8 apand anb ajgquodsip osastiur ap pepguea ej sa jonanecip oseeSat ID acy conse: sete Shagecraa2:7 Sielrendinienta del capital contable comtin de una empresa es bajo y fa izes ion quiere mejoraclo, explique cimw podria avudar el uso de ta denda, sPodrie str perjudiial user demsiada deuda? 2-8 -Cémo podcan distursionar Jos factores estacionalos v las diferentes tasas de crecimiento un anilisis de razones comparativas? Proporcione algunos «em. los. ¢Como podrian solucionare estos problemas? 2-9 Explique la diferencia eatre utilidad neta, utilidad contable y flujo de fective neto, 2Por qué estos nimeros difieren por fo general? 2-10 Explique las diferencias entre flnjo de efeetivn nety 2Qué causa que estas citras difieran? 211 Qué es ol fluo de efeetivo libre? cUna empresa puede tencr un flujo da efectiva Iibre negative y aun ast considerarse exitosa? 2-12 Acontiquacion se muestran los balances generals de Batelun Corporation para Jos aries fiscales 2008 y 2009. Hn Ta coluomna de la derecha de los montes del bie Ju de eicetive operative lance se cebe indicar si el carcbio en el balance representa una fuente 9 un usp de ofectivo para la empresa. Colque na (+) en el espacio en blanco para indicar una fuente de fondos, un (-) para indivar ua no se puede determinar con [a informaciés qi aFuente (+) 2009 2008 ‘o.uso ()? Etectivo Canntas por evbrar invertaria Active cireulante Propiedad y equips arto Activa total 193 por pagar $409 Gastos dovengaios 20 Pasivo cizculante 5 830 Deudaa largo plazo Pasivo tox Acciones communes Utllidates rerenidas Capital total Total de pesiva y capital De estos balances ger: neva positiva o negstiva durante 2009? rales, zpndrla decir si Batelan geneed una ustidad pegaron los dividerdos? Explique. 2-13 Indique los efacias en las transacciones que se mercionaa en ‘a siguiente tabla sobre ol :ntal de las actvas circulantes, la razén cicculante y ia utilidad seta @) Ublice un () para indicar un inc néicar use disci para indicar ua efecto indecermtinade o ringune. cucalguie que 18), (Nour seria nevesarios duenus cynociinientos de conca cesulres algunas se estas preguntas: st Is suyos co panda Las preguntas que pueda manejer) mento, {-) pate encidn necesswia. ¥ Sapunge sna frau elecularcly sertes, | .o de fandos, ¥ un (0) siel efecty nahi sone te (la PAi eopiemas dle aucanealcacion 73 Activos circulates Razén cotales freutante F Blefectivo se adguiere me giante la emisiéa de acciones, comunies adivionales, . Lamercancia se vende para recibir efecti. a Se paxd ct impuesto sobre la reota del afia pasado, mismo que se adeudaba. oe — Yn activo fijo se vende por me ros de su valor en bros, a e. Un activa fijo se vende por mis, de su valor en libros ee {La mercancia se vende 9 cre sits ce Se paga a los acreedores co. merciales por campras ante siores — Se declara y pay un dividendo en efectivo. Bl ofectivo se obtiene mediante préstamos bancarios & corto plazo ‘Los valores negociables se ves den por debajo de su costo. 1k, Se pagar anticipos a fos emplea dos Se pagan gastos aperativos Grevlant emiten pagarés a corte cambio de cuentas par pagar veneidas. fh, Se eriten bonos a largy plazo pava salder cuentas por pawar Lo. 9. Se coisran cuentas por cobrar, — — oo P. Se compra equipo mediante documentos a corto plaza a. Se compra mercancia a crédito SeS55 iii lige tenn wn nites sa PROSLEHAS SE AUTEEVALUACION (Laz soluciones sperecen en el apéndice B at final det thro } PA-t Defina cada uno de los siguientes términos: séersinns cave 4 Informe anual; estado de resultados; balance general, balance en porcien tos D. Capicsl contebte @ valor neto: wapital payato; wilds retunies a ¢. Estado de utlidades retenidas; estado de thug de etectis s . Valor en bbros; valor de mereads, : e. Flujo de eiectivo operative: utitidad contable,24 Capitulo 2 Andisis de estadoe fnane eos . i f. Capital de abajo net; capital de trabajo operative eto. g. Mujo do efectivn libre, valor econdmico agregado (EVA). hh. Ragones de liquide: razin circulante; razia rapida o prucha del dcido, i. Rezones de adiinistracion de aetivos. rane de ruracién det inventarios ig! de ventas pendientes de cobro (DVPC), razdn de rotacion de activos fijng 2 razon de rulacion de actives torales. F i, Apalancamiento financioro: rzzin de cndeudamiento, razon de cobertan § de intereses (RCI); razoa de cobertura de tos cargus fijos. k. Razones de rentabilidad; marges de ultifidad neta; rendizmiento de tos act ¢ vos tutales (RAT); rendimienta del capital contable comin (REC 1. Razones de valor de mercado: ragin precio/utilidad (P/L); reain valor de § mercada/valor en libros (My m. Anélisis de tendencias; andlisis de razvaes comparaivas, n, Analisis DuPont; ecuacién DuPont, z 0. “Maquiliaje contable”, efectos estacionales sobre las rezones. valor en Boros por acid, unin de endeudamiemo PAD K, Billingswarth & Company tuvo utlidades de $4 por accién ol sie pasad, ¥ paga un dividento de 52. Las utilidades totales retenidas daurance ei aio a mentaron $12 millones y el valne én libres por accidn al tinal dei ao fue de $4, Billingsworth no tiene acciones prefeceates y no ha emitido accioaes comnunes § nuevas durante el ato, Sila doula de fa éenpresa a! tinal lel misma (que 4 sus pasivas totales) fue de $220 milines, geual fue iz rain deuda/ac elfinal dei ato? fiujos de efectivo PACS Refreshing Pool Corporation reports una utilidad net 23 que la tasa fiscal fue de 40 gor ciento, el cargo por depreciatids se jnvirtisran $150 000 on actives drants wl aia y el capisal werude es igual a $300 000, EI easto promecio de los fondios desputs de tempuestas os de 12 por viento, Cual es el 3) fujo de efective operative, 25 flujo de efective thre y 3) § valor economice agregado (EVA) de la empresa? a aniilisis de razones © PA-4 Los siguientes datos pertenecen @ Al iser & Company (en millones de Kfectivay equivaleates $100.98 Activas flies $ 283.50 Ventas $3 eo. Utlidad seta $ 30.00 | { i Razén circulaute 3.0 yee 40.9 diaa RCE 2 Kaiser no tiene acciones prefere: sy deuda a largo plszo. 0, solo acciones camunes, pasiv« lant a. Derersaine *) las cxentas yor vobrar, 2) pasivas cireslantes, 3 acdvos eireutam es. 4) activos totale, 5) rerdimiemta de ‘os eetives ‘otales, 6) capa! contable ; ¥ 7) deuda a larga plazo d b, Exell eron de $209.5 mt ymastiene toda Ts dlias ins, ure ati i i : 22 24 27 cfectivo se wtilizara para recomprar acciones comunes (a valor en libros) y por tanto se redujerala cantidad de capital contable, zesta accién alectacta las razones 1) RCC, 2) RAT y 3) deuda total/activos totales de la empresa? Hindetang Corporation tiene $1312 300 en activos circutantes y $525 000 en sivos circulantes, Su nivel de ioventaria iacial es de $375 000, y recabard fon dos mediante documentos por pagar adicionales ¥ los wtilizaré pata increment lar e} inventario, ;Cudnto aumentard fa douda a corto plaza (documentos por pagar) de esta empresa sin evar su razdn circulante por debajo de 2.02 «Cul ser’ fa razin de liquide inmediata de la empresa después de que Hindelang haya recauclado fa cantidad méxiroa de foadas a corto plaza? W. F Bailey Company cavo una cazin de iquidez inmediata de t4, una razéa circulante de 30), una razon de rotaciée de iaventaria de 5, activas cireulantes rotales de $810 000, y efectiva y equivalentes de $120 000 en 2009. Siel costo de ventas equivale a 86 por ciento de las ventas, zcudles fueron las ventas anuales y los dies de ventas pendientes de cobra de Bailey? Wolken Corporation tiene $300 00) de deudas pendientes, ¥ paga una tasa de jnterés de UW por ciento cada aia Las ventas anuales de Wolken son de $2 m3 Tignes, su tase fiscal promiedio es de 20 por ciento, y su margen de utiidad acta es de 5 por ciento, Sila émpresa no mantiene una rarén RCL de al menos 3, su ‘banco no aprohara la renovaciin del préstamno, ¥ a erapresa quebrard, gCul es le razin RCI de Wallen? EL RCC de Coastal Packuring fee de sélo 3 por ciento e! aie pasado, pero su ‘udeoinisteacién ha elaboradio im nuevo plan operative pars waejorar Tas coses. El ucvo plan exige una razon de enifeudariento total de 60 por ciento, que resul: tard en cobros pur interés de $300 por ato, La direveida proyecta una GAL de $1,000 subre veclas le $10 000, y espera tener ana ranin de rotacidn de wets totates de 20. Fn estas condiciones, ia tasa fiscal promedio ser de 30 por cien- mn aimee of canttal contable CO) i? (Cal es la RAT? Ef estado de resultados de Barbell Corporation reporta que el salto final de la empresa fue de $1800000 en 2008, Tambien muesira que tuvo gastos por dears siacion y amortizacién por $56 000 e impuesios por $120 000. {Cul tue et ujo de efectivo neto de Barbell? Fl afo pasado Z&B Paints reportd que su ublidad neta fue de $450 090, Un andlisis de su estado de rewultados muestra que los gastos operativos de 2&5, (jos y variables), aparte de la depreciacion y amartizacién, freron de $1 500.000), su gasto por amortizaciin y depreciaciin fue de $300 CHE y su tasa fiscal de 35 por cierto, 2&8 no tient deudas, es decir, la empresa solo se financia con acciones, a, (Cuales fueron Jos ingresos por ventas ce Z&E e! ato pasado? pasado? b, Cal for ei flujo de efectivoe net de Z&:B el c. :Cual fue el flujo de efective operutica de Z&B el afio pasado? ative acta (NOD. iguai a $150 000 scestadi ce resultados Ge la J carga por Payre Company reporte ua ingrese a este aio. Un nates del emprese atuesira qu [a taya fiscal nas de 40 par cies, $410 (00, hiza usa inversisn en activas ce $ eon Srabiemas 25 in de Siquider cdlouios de reais rain RCL rondimmienty sebee ef expitat Aujn de afeerio neta ffujo de efecdvo neto valor evonsmico75 Capitulo 2 cilewlo de rezones to del capa ‘ontable estado de flujo de ekecowe 28 29 2:10 Tr capital invertido en fa actualidad es de $1 100.000. Siel costo promedio despues.“ de impuestos de los fondos de Psyre es de 10 por ciento, soual es el EVA de | empresa: Suponga las siguientes razones para Zumwalt Corporation Rendimiento de los activas (RYT) Rendimiento del capitat contable (RCO) Caleule ef margen de utilidad neta de Zumwalty la razéa de endeudamienta, Farth’s Best Company tiene ventas por $200 000, una ntitidad neta de $15 000 y el siainnte balance general Bicctivo $1900 Cuentas por pagar 8 30000 Cuentas por cebrar 30000“ Otras pasivos circulantes: 20000 4 Inventas 15900 Deuda a largo pi soon # Activos ios nets _spgu) Capital camtable Actives totales SOG) Total de obligaciones y canitat slectar sus vertas o su udlidad neta, Si log mplazan para reduetr la razon cireulante St los fordos generados se utiliza para reducir el cupital coatable (se ss a-valoe ex Ebras) y si no acurren oteos cambios, inveatarios sig i saicto car*biaré #l recdimiente del capital contable? ; aa, den comp puedex comprar acco by Ald monga que desea moditicar este problenia para u'ilizarlo en en exaner, es decir, crear un nuevo problema pare pozer a prusba sus cone: | cirsientos. 2Cémo se modificarts su respuesta si se hicieran los x; 21) duplicar dus ius muntos ea duleres, 2) fijay la razon circulante “g 3) decir que 12 empresa tenia 10 000 accZones en cizculacién y |B wero aumertar‘a Ta UPA el cambio en el inciso a? 4) cCual seria su respuesta para el incise 3) si cambiara el probleme original para | expresar que les accianes se vendicron al doble de su velu> ea libros, de . manera que al capital cantable no resultd reducido: peegeny €. Explique como podria planar el problema para que usted se enfoque et cambiar las cuentas por cobrar, 0 en los actives js a en usar los fondos senerados pera liquider deudas (dada ciseta taza de interés para los adew Gos vencidos}, a cémo pedria haber pianteado el probiema original para establecer que Ia empresa nevesitaba mds inventarios y que los : con accienaa comunes nuevas o deuda nuova, 5 4 contiacion se presenta # balance consolidad paca Lloyd Lumber Coa pany ata el inieio y final de 2099. La riesoresa carpet aetivus feoseon valor de SR) millones, Hl cargo por depreciaciin en, 2009 ‘ue de $14 nuillanes, La utiléded ela fue de 833 millones y Ta empresa pao So milloaes en cividendos. a. Complete el onto de le fuente ¢ uso en lt columina apeosiada Lora. ‘enmilt fective valent Cuentas ventar Activos« Activos Mesos aatvos Actos Cuentas Docutse ues Be aahPoblemas 7? ajay Lumber Company: balances denerales para el inicio y final de 2009 Tove mpany: eke Yea mitiones de délares) Cambios Ideenero 31 dediciembre Fuente Uso 2 abe = ares exgoclables ° tas po cuba 50 2 ventaios os detvos cincolantes ties 39 2 ewosfjas braces . Menos:depreciaiée eumslada Activos fis netos twa $ caentas por pagar 518 $5 son Daunte por asee : s 090. Osos pasivos 1b ; on {| Deoda sx pio 3 jon | Aecionas comes ES Uilidades obtenitas S Toial de pasivosy pital a ale Jos {Seas bstirsoe aes cebn triples aus ties Ge t b. labore un : fswon de $12 illo. Bap amass de tj ae we de las ventas, y que la depress nulfones en ZL}. Todos los wt] ingress por ventas se recaudardn en efectivo y ins costes diferentes de fa da Se preciaciéa se deberin pagar durante el ano, Fl gasto por intereses de Monteja wee se espera que sea de wn milléo, y que la tasa fiscal sca de 40 por cients ua f cofuinnas en una pagina) para Manteja, getivie ‘stos ¢ aversic 2009 zoos 7 aetee Activos face Elective $ 52.000 S sven § Page’ Cuentas por cobrar 402 000 8ST 200 edu: laventarios 836 000 715200 FA “Total de actives cireulantes 81-290 000 ST 124 000 “ Activas fijas brutos 527 00 aoroog § Bless Menos depreciacion ac _{86, 204) (148 200) & Activa fijos netos $360 800 S a480 & “Total de activos 2 650 800 siasssup g OPPS Pasivos 9 capital os (Cuentas por pagar 8 175.200 5 usscon | Bee Documentos por pagar 25.00 nooo f Niner Gastos devengados 149000 136.000 $ Colao Total de pasivos circulates 3540200) Saaicn BE Duda argo aia oie Accinses cortunes (100 G00) aeciones} 460001 | Datos Utllidades ectenidas 203 763 . Capital tatal Rozin Total de pasiva y ep cen . - Scout Ripica Es 2008 De rats ns oF edi: Ventas $8432.00 De rot Costa de ventas (2-884 000) De tot ‘Otros pastas C310) Deeud Deprecisekon re RCI Costes opararivns tales De eab CALL De ova Gastos por intereses RAT USIDA Rec Imguestes (40%) Precios Vulidad neta Merces UPA. ESiad6 Ue flujo de efective (2009) tividades de operacion Utlidad n Otras adiciones Suuentes te efectivu) Deareciaciiia Incremerta en cuentas por pagar Fneremerta en gastos desezat Sustrrccianes (asus de eetivn} Iuoremueetus en li 18 par cobrer emiesti en inveatasios Pigjo de etecriva nety de las oper woaesfossa Provierss 8B ‘Actividades de inversion a largo plazo 2 Jqversién en activos fijos $636 000) 2 Actividades de financiamiento 7 Tperemerto de Tos documents por pagar $ 25.000 Ineremento de ta deuda a largo plaro 101 180 2 pago de dividends en efeetiva (22.009) Flujo de efectivo ncto proventente del financiamieste $104 380 Redaccion neta en la cuenta de elective Biectivo a inicivs del ano fective al inal del aro Precio de las acciones al 31 de diciembre 3 6.00 Namero de acciones 300000 100 000 Dividends por accién 8 022 § 022 Cargos por arcendamiento $40 000 $40 000 Datos de promedios industriales para 2009: Razin Prom de la indus Cireulante a Rapica De ratacida de inventatios De diss de ventas pendieates de gulicg (DVPC) De rolaciéa de actives fi De rotaciéa de acs De eatendaaniento RCL De eobertura de cargos fijos De margen de utilidad neta RAT Rec Previo/wtilidades Mercado/‘valor ea libros Suponga que esel asistente de Danna Jamison y que ella le ba pedide ayuda para elaborar us informe que evalu la condicién Enarclera de ta empresa. Res pondala Jue puede coneluir acerca de ‘a condicién Enanciera de Ix erapresa con ‘base en su estado de flujo de eiectiva? b. :Cual es el propésito del analisis de cazones Bnancieras y cuales son las cinea priscinales categoras de razones? 2Cuales son las razones circy‘ante rapide de Compstron? souopeposou op “ldiu)s afenuaav0d us soiquie) o1quie Sip ap 01989N | 2p osniny ap vauade sexsiu0)sieAu) $0] Bp pepunbas ‘ap BAIR} B] UOLBNy Opeovew! |B UB BIDUE;NGN2 E] IEC som NOW sapedisuLsd so] ‘sousdxe So] UOD opsEN2e og “opipiad o1apso> ‘un ewes guod as ul apugp wey sIpdoep opnd ou ope> “HOW fp 01U02 0196 “UD! Un ap OpIbns [2 OOD SoMIANIXa olan; gifa (ap scwa:WIAOW so] ap soygnul anb oBan| ‘psaq 2019p209 uN o uge UN cqwuasaidas oLUEIIZe Op -e>ialu [2 990Z ap ClENl A CAEL asLEIIp? ssauEodu, so1uouia.9u! uorewaseid as sopoiied sounbie us We Ba! any cu BpIeD | ‘seADSqO apand OWIOD 'oSIequiE UOISIOAUT ap voueg ey A SOIOIOURUY SOPBIIOW SOT 5-018 ie ap 102, SuRDo> wpe “de br snp tsp soupanosou oy op. tee suey sou oes oy copes win oun Lo Sump sound 720s tree uoe tt pO vO tus souopar toy urge an senso] Sars suds tap eu A oft be os spoon to oueoo pes op sleg $8 su opany eos enous ava eased passe85 Capitulo} Ux mercado financiers la banca oe inversion economia, dabida a la incertidumbre sobre Ia guerra en Irak y 105 precios de los combustibles, asi como dal fracaso en. muchos informes de ganancias de em presas grandes para cumplir las expectativas de los inversionistas, Ademas, economistas e Inversionistas estaban inseguros respecto a como Ben Bernanke, el nuevo presidente de la junta de Gobernadores ce la Reserva Federal, guiaria la politica monetaria de Esta- dos Unidos. Come lo demuestran las cifras presentadas, el mer cade accionaria {y de hecho cualquier mercado finan claro) puede conducir a los invarsionistas (y prestata rigs) aun camina extraardinariamente accidentado. En consectiencia, tanto [os inversionisias como las em- presarios deben estar informadas acerea del motivo por el que suceden estas rmovimientos en tos meeca- preguntas anciat del cepieato} -Las preguntas, Carlos? + Qué es la = Que tipos di tentes en otros paises? Los aivadus Unidos,” por es 2 QUE SCH Los MaRCADOS Las empresas, cursos para jnvertir en actives, Par ejempl jcreriento en la demanta de elects constrwir una nueva planta de energia. Debide a que con toda seguridad FPL no cuenta con Jos cientos de millones de délares x -ecarsns en los mercads fir Light (FP&L) prevé ua berd obtener estos desea comprar una caga que quest: obtendra los $110 900 que le faitan? Micatras que a sigu con ingresos mayores 4 sus gastas actusles, par lo que tienen recursos para invertir @ shore. Por eemplo, Alexantlea t Al coucluir ef estudio de este capitulo, usted sera capa de responiler las siguientes * Qué sorts mercadus financferos y de cue moda contetbuyen al eeejorsmiento del nivel de vida ea una economia? + ePor qué esimportante que los mercados Sinancieros sean eficieates? + 2Por que existen tantos tos diferentes de mercados fnancieros? Cron diferen- seca de inversion y cual es su funciée cuando una empresa desca obte ner recarsas ec los mnercailos financieros? tun intermediario fiuanciero y cud es su funcién? Por qué exisien Lantos crentes de inteemediarios? + Chal es le difereacia entre los mercedes piciens sou may tarporiantes sara e nitive, es relevante que tarts los inversiomistas como ios gerentes ¥ de finanzas comprendan sleniorny y los mercados donde: se intercarwotan valores 7 las empresas operan. Este capitule analiza recursos, se intercambian valores y se establecen los precios de las acciones y bozos ividuos y entidarles gebernamentales con [recuencia necesitan re: dos financieros, Considere, por ejemplo, una empre-Bp 2 que requiera recursos para su expansion. La em presa deberd reunir las recursos necesarios mediante’ la emisign de acciones a bones durante periodos de importantes fluctuaciones del mercado similares a las © presentadas en el mercado accionario entre mayo yg Junio de 2006? Este capitulo inicia el proceso de darf! respuesta a preguntas como ésta a partir de la descrip..fe cidn de las caracteristicas de tos diversos mercados financieros. Incluso se oftece informacion acerca dele: cémo fas empresas utilizan fos mercados financleros para hacerse de recursos. A medida que avance an este capitulo, asi como en otros capitulas relacionados con el tema, recuerde la situacidn del mercado entra mayo: ¥ Junio de 2006 e intente explicar por qué en ocasio nes, los mercados sufren cambios tan dramaticos, § ie inaa esse ua in ie ancieros en Esvados Unidos ¥ los exis Diegesair ecandmice de Estados mercados en donde las empresas obtierea | NANCIEROS? suponga que la ercpresa Florida Power & J dad on Florida y decide secesarios para Enanciar la planta, de 3 ncieras, Del rismo modo, si usted 4 lo ta shorrady S40 006, eddade | 10 000, per: ‘curses, otros cuezsan disponibles roitier cvenia Gon Un ingreso anal dividuos y empresas les fazzan smn ei de si 0 Alexaclrs Los in lene ex 3 plural nes € i ros coms vos, es, eo setiv0s Batéer mas gue 2 ener individisos tarios ya usted 36 Alexandra Laprincia dividuos sas y gobi desacrolia de recars Flujo de Sotrec para {intas a lo eapacidad tame, sac; oicvierta, tendon a se ace: veerten) pe degenden® i £ nie seiner iti ae wt de $80 000, pora sus gasios, con impursios, sacieaden « $40 000. E: Sexandra cucata com $10.00 pars invert (ahtorrar) este af On Cos individwos y las orgunizaciones que demandaa dinere se rene con quienes. tiooon excedenies de recursos en los mercedes financieras. Chserve que "aeccados” es plufal, en aig economia desarroliata como [2 de Estados Unides existen muchos Sercads financieros distintos, cada uno ie los cuales incluye a raukiples instinicio- fase indiviucs. A dlferencia de los mercedas de activus fsieas, wie manejea produc joscom trigo, autambvies, bienes raices, compulsdoras y enza) los mereados de actions nancieros manc‘an acciones, Dyes, hipoleess y O1ros de” jeales, propio Ge la distribucidn de los flujos de efecsivo Hncuros ge a pa lerminas enarales, mercado fnanciero se rofiere aun “mecanismo” con sndg que a uta ubicacién fsica a tipo especitice de arganizaciin o general los mercacos Rnaneieros son definidos como un sistema cite iietuye Lanta 2 ‘ndividios como a instituciones, insteumentos y procedimientos para revoir a presse tarios esistiora tinanciero, ysied po podria adcuiris la propiedad de 150 OOD haste cue pusiera ahorrarlos, y ‘Alexandra Trottier no podria hacer crecer sus 510 000 rita consecneiteia, “Pregurita de autoevaluacién Que es Un mercado Financiere? Inporrancn 598 SNANCIEROS La principal hurcion de los mercadios finaneiorns es fecititar ci fujn de recursys de it dividuos y empresas qe cuentar: con recursos excodentes bscia invividnes, empre mie demar da’: recursus adiciongles a sus igre: desarrolladas los crezcados linancieros eyudan a 48 cursos remanentes de ahortadores hacia individuos ¥ recarses para inversion 0 con dz recursos, mas prociuctiva 0 de financiveniete s Fu seonomita Flujo de fondos Aluirecor mecanismos mediante los cuales & para teansterir secursos, fos mercados financieros permiter. constr cantidedes dis: Uintas 2 los ingress actuaies propios.‘ De esta torma, dichos mercados ettecen kt capacidad de transerie ingcesns ea el ticmpo. Por ejersple, exanda setieite sa pres lame, sacrifica el Ingres tutury yiara inerementar el \aress seal, cuando ahora a invierte, sacrifica o1 ingrese actual a carnic de wn mayor ingreso cn cl futueo, Por ejemplo, tus aduitos javenes solicitan préstamos de recursos pars ir a la universidedd © para adiairir bienes de alto precio como propiedades o automoviles, cle modo que aahor Cha vez que se estailecen en sus cacretas ¥ Ilegan 0 © acercen a sus afios de muyeres ineresos, estes individuos por ly geweral whorran (in ierten) purcentajes. ices dersonas depenien de los ree de ins anos ameriores gata que les propeeciones ‘ta or tres fs wieras que aa ser‘zn posibles sis. los m.orcadus financieros, jirestatartos ¥ prestamisias so retinen 9 acurmulades a partir de tos alia ingreso de retiro, En consacusncla, les acitus aes ‘oF ia de was ingresos, -mereados financieros Sistema compuesto por Individuos e institu clones, instrumentos y orocedimientos que reine a prestatarios vy ahorradares,8 Capiiulu a ioe rercados heaneeras ya marea ce version Ficura 3-4 Diagrama de! procese de formacidn ce capiral E = 1. Transferencias directas Emproca +! ° epgtdee {prestatario) Raswsos ees | pos 7 valoros S me E de los Ecrpreen, tine de oatoa do : i eb oesinso) |, es hint ' | apes ° ~ ~ a fondo Valery, are | efich Emprose " ineaadone FE Sivs ees | mangers | scuase wool a render B lepre Adukos en ctapa labore] que obteaen de le que nc a2 inver 8. Adehos retrades que ps Feet acumilados en an | func! Sie mercadus finur.vietos el consuirto xe verte restringido al ingresn abeenitle cada Md reser cg tres pr presentas or la figura 31 Jinero ¥ valores 48 presenta, como Se muestre ex una empresa vonde sus seciones.o banos direcamen§ - te alos ahnrradares finversinaista: or sitgtin ipo dr intermediagy Fe 9 instilucios inanciera, La empresa entroga sas valeres a ins aharradurts qqulenes a sx vez proporciunae 4 la exapresis el dinero gue require, 1, Lina trensferencia directa dl ln parte superior, cusadn 2, Com se sssesisa on la sacri intermedia, une warsereniia eri pice pasar a través de una eatidad de banca 62 ix la caal acta come aa 195 tnedindor que facil tala cutis aenipresa vende sus acci0ac8 IE sey bones al banco de inversion, el esal, a sa ves, vendo astes ruistnos valores Gey adores. os valoresde lu etrpresa y cldineta de lps ahorradores som Ge oenca de inversion. Por ejemplo, cuando IEM abtiest : Jaemiicr na panei 4 Goldnat Sects y son, fen Tos mercedos Briacieros, Mas ade‘ante en of canivlo se descrize com A gg popor detalle ali b lanes Boe 3. Las transforoncin vin eam iy seiatio obtien® int fa usb de los ahorradoze : c oapoe Por ejemplo, cuanto usted depasita dinero en una cuenta de wliorre ea si banca local, 2 banca lama estos recursos (uate cnn lus recursos de otros de- posttantes) y xeaers prestacnus hipoiecartos, financiamientos a negocios o cré datos para adquitir automevil, La existencia de intermtediarios increment en gran medida la eficiencla de tos mercados fnancieros. Mis adelante, en este capita, f presente mas iniormacién cespecto alas funckones y caracteri de los intermediarios fnancieros Paraefeotos de serciltez, ls figura 3-1 supone que la catidad que requicre capital es cunw empresa, sin erauargo, resulze sencillo visualizar al demandance de recursoa como Gheompradar de una casa o a una entidad gubenareacal [2 transferencias directas de fos ahorradores a los prestatarios soa posibles y en ocasiones se presentan; sin embargo, y las envidades guberamientates casi siempre utilizan bancos de inversiin para que te5 ayuden a oirtener el capital necesario en los tnercadns finan Gieros, y los ahorradares individuales utifizat @ estos intermediarios, como barcos ¥ foados mutualistas, para que Tes ayuden a prestar sus recursos o solicitar en préstamo Jos recurs05 necesatios. m Eficlencia « casio Silos mercadns financievos no oftecieran trax sierencins oficientes de recursos, la eco omnia simplemente rw podria funcionar come lo hace hoy. Debide 2 que Florida Power & Light tendie problemas pace obtener capital secesario, los habitantes de Miarai tendrian que poyar ends por lt elacteicidad, Del misty modo, usted 20 podria adquirie la propiedad que quiere cuando lo desea, y Mexancira Trottier no tendria un luger para invertir sus aborcos. Clero, ol nivet de empleo, 's productividad y, por tanto, ei nivel de vida serian inocho e2enares, Por ello, resulta esencisl que [os nlereailos financlerbs funcionen de forina eficiente, cw sélo com rapider sino tamiién al menor costo. Fa guano ala eficiencia del mercado, debe tlarse tasto La eficiencia economica como fa eficiencia infoemativa Eficiencia economica suds (inancieros cxentan eon efleiencia econdmica st los recuc Se dice cue los mnere terenisos econbmnices, las empresas 5 los individuos invierten que abtienen Ins rendizientos mas altos ¥ los costos de encontrar tales oporsunia des son menores e2 comparaciin con mervadios menus eFcientes, Es ftecuente que los individuas contraten agentes, que cobra: cornisioaies, ara agudarles 2 ideatiicar yhiegu acquiric o vender inversiones en los zuercadus financieras. Silas comisiones y losdemés costos en quu 8¢ incucrecon dichas transacc‘ones, que se denominan costos de transaccion, von demasivdo altos las inversiones no resultarén. tan atractivas como cuando los costis de transaccidn son baios. Fficiencia informativa Los precios de las inversiones que se compran y vernten en los mercadas financieros se fjan con Ie infortmacidn disponibse. Si estos precios reflejan la informacion existent Y¥ se ajustaa con rapidez cuando hay nueva ittormacion disponibie, entonces se dice gue los cercarins tInancieros han akcanzado una eficiencia informativa. Silos mercados fisancleros cuentan con una grax. cantidad de participantes Que buscan las iaversiones mds ren:zbles, existe eficiencia iniormativa. Por ejemplo, ex Estados (Unidos, millones fe inversionisias individuales » nots de 10) UO prafesions les alsnente capacizadns particinss ex Ins mercedos tinancieros, en consecuencia, s liversiucigs se ajaston casi de forma incstantan macien, debida a que un alta siesera de participantes del eve informacion cuenda sea corocida, on un esfuer20 por Se esaera que los precios @ ante avieing te nu do evalisaran esi 1a de ios ere eficiencia econémica Ceands las rursns 5 asignan para su uthiza cian optima y al menor costo en los mercadas F nancieros. costos de transaccion Costos asociades can la adquisicién y verta de versiones, que inclayen comsiones, costos de lacalizacion, impaestos, atcecara, eficiancia intermativa Los precios de las inver- stones reflejan la infer ingcidn existent y se auustan cen rapide cuan a mies Infarmacisn ngresa er as mercacos90 Capitula 8 los meccasis Smancetes ¥ a tandimientos anormales Rendimientos qua exceden aquellos que gstin ustifiseos por ios rigsgos asociacas con las Inversiones la cl categoria: : iclencia ie ormativa por lo general se clasifiea en una de las tres stzuienies La efisiencta de tipo débit establece que toda la inZurmacidn contenicla ev Ing! 5 ® 1 de precins pesades se reticja mente en los precies de mercado macién acerca de tenclencias recientes sess low no tiene utilidad en Ta seleccibn de ag“) ganadavas"; elhiecho de que una ‘aversion se haya incrementadg”£ por ejemplo, no ofraee ninguna seral de fy que Shee. © dura con elia hoy © matana i Lacfleiexcia de tipo semifuerte establece que Ins precios de mercado le intormacitn pide disponible. Ex este caso no tendré senvide soulizar Ia informacién pudlivade, como estados financieras dela empresa, dee bid a que ies precios de mercado se habrin astado ya ante cualquier nota. 2 file en dichos invormes, tan pronta cams sts seg hiiseron piblicos, Ingluso con la eficieacia de tipe semifucete, los individiuy’ ormadios {por efemplo, los dizectivus de las empresas) aia podria obte nor rendimientos enormaies sobre las iuversiones en gus propies empresas (accioaea). Ua inverstunista ebtione sr. rendimiento axcrmat cuando el rendh miento que rectbe vs mayor al que esta jusiticado por el riesgo asociado con on, Scusted y susarvigos invierten en valores de siesge similar, todos bioner ef aiseno receliaienco: siel vendimleno que usted obsiene + invarsion es de 20 por ciento y el wexcziert snigoses de 2 oor Clento, #6 por cieswo adicinaal se epesiéera un rendintiento anormal © iba fuorie establece que ins precios actuales de mercado re ronasién pertinuate, Sea piblica o privada, Si se presenta este =| Tuas e E z 3. de los mercarios finaaciezos fia zecibide mucha awentién, ria de fos estudivs sulire la eticiencla de mervauy sugierer umente efcienles es ei sipe debi y earonab’e le tipo verte 20 se a mig gue los mercados Sinaneleros son alt xen eliciente fuerte, pera al parecer la eficie: econoricanenty evicientes, Esta situacion se debe a que Ins inv isis puede esperar que ips usecws reflejen la iniormacida adecaada y de vste modo pure tomar decisiones inceligentes sobre ‘as iavorsiones que probahieenente les otrecerén los mi Jores rendimientos, ; Preguntas de autoevaluacion {Cites son los tres mietodos por los cuales se transtieren los recursos ee los {-ahorraddres (prestamistas) a los prostatarios? eee qué considera que la mayoria de las transferencias de dinero y val bee Mice ep ign de areca? © Gat pltecontarcon meccadasfnacleros ecient en el seo car! - E miico? (Qué siaiiica contar con mercados que tienen aficiencia .nformatna? 4 “2 yCadles son los (765 tbos {orados) de efctencia informariar ot B ae ve mt ar ofa fesse Tiros OF MERCANOS FINANCE En fa actuelidad exiscen diversos mercadas financieros con una variedad de inversio- nes y parbcipanies; por fo general se dlferencian con base en ef Tipo de inversion, feneimiento de la inversiéa, tipo de prestatarios ¥ prestamistas, ubicaciones de log rercados y tipo de transacciones. xistes muchos lipos de mercadns financiecos para jnalizarlos aqui, en lugar de ello, conviene revisar tas clasificaciones mas comunes tracer informacin acerca de Ts funetén de cada tipo. Mercados de dinero y mercados da capitales [Algunos prestatarios solicitan recursos por periodns cortes, mientras que otras lo hacen por periodos largos. De forma similar, algunos inversionistas peetieren igvertir durante periodos cortos en tanta que otros eigen perindos més largos, Los mercados para instrumentos financieros de corto plazo se denominan mercados de dinero y los metcados de lars pkazo mercados de capital, Ex términos mas especiticus, fos mercados de dinera incluyen instcumentos de deuds que tienen vencimientos cequivalentes a.un aiio o menos, al momento de su eristin origiaal, ¥ los mercados de capitales incluyen instrumentas con vencimientos originales mavares que un afin, Entonwes, por delinicién, los mercados de dinero soto ixclaven iastrumentos de deucia lebido a que los insteamentos de capital (es decir, fas acciones} no cuentas: Con venci mmiextos especificos, mientras que los mercados de capitales cuentan tanto con instru mentos de capital como can instruientos de deuda de largo plazo, como hipotecas, bonus empresariales y bonos gubernamentales. Ta principal funcién de los mercados de dinero es ofrecer liquide a las empresas, gobiernos ¢ individuos para que suedan satisfacer sus necesidades de efectivo de cor to plazo, ya que en la mayoria de los casos el ingreso de Tos fujos de efectiva no co. incide exactamente con su egreso. La existencia de los instrumentos del mercado de dinero con distintos vencimientos permite hacer coincidit los flujos de efectiva de entrada con los de salida, en el corto plavo. Por ejemapht, considere una exnipresa que hoy debe pagar la sdquisicién de un iaventario, pero los recursos provenientes de las ventas de sus invemtarios no serén recibidos sino hasta dentro de 30 dias, La empresa tered la oportunidad de abtener los recursos aeeewarios yor inedio de un préstamo aE diss. de musa que ued a nunca del egeents G2 elecrive (ans Jet inventarie) cun el momento del ingreso del misio (cobra de las ventas del invents Tio}. Las individuos, las empresas ¥ los gobiernos ublizan los mercadas de dinero cs forma similar, para alinea: fos Jujas de etective a corti plaza. De esta forma, cuando se presentan excedentes de efectivo por periados cortos, se buscan inversiones corte plaro, cuando se nresentan deticits de afectivo pur periudos eortos, se buscar préstamos a carta plazo lirstramentns de deuda) Laprincipal fanciéa de los mercados de capitales es ofecer la oportuniclad de trans: feric excerentes o déficits de efectivo bacia afios futuro. Por ejempls, sin la dispani- bilidad de hipotecas, la mayoria de las personas na podria solventar fa adquisicion de Propiedades cuando son javenes ¢ inician sus carreras, debido a que casi co cueatan con ahorros ¥ sus ingvesos ao son suficientes para pagar dichas prapiedades. Con base en su capacidad para generar recursos suflcientas que provienen de sus ingre- sos de afios futuras para pagar las deudas, ias hipotecas y otras deudas a largo plazo les permiten tomar prestados recursus que hoy no tienen. Ne inedo semejante, las empresas emitea acuiones ¥ bonos para hacerse de recursos para satistacer necesi- dades de inversidia como expansiones, y las inversionistas que groporcionas los re. 8 reciber promesas de que ios fijos de #fectiva generados por estas empresas stribuidos on algtix futuro, En esexci, inrEviduos, corporaciones y gobiertos UUlizan tog mercados de capital pava ester cautidades mayores a los recucsi1s peste dos en el periodo actual, 2 vambiv de st: capacidad pr ninzar (reeenbolser) Ios Fecursos adicionales (con interés) en periodas futurns 0 para invertirel ingreso actual ara perniiliese un meyur consumo cF el fzts20. ips de meveados franeieres mereados ds dincra Segmentos de los mer cados financigros en os que se incercambian énstrumentos con venci mientos iguales a meno res que un ato mereados de eanitales Seamentos de los me: cados finaneievas en les que se in instrumentas eon vend 'entns mavares ambiar que un aia92° Capitula 3 10% mercadas financieres yla banca de inversion sierendas de ends Mercados finaneieros fen los que se intercam= bian préstamos, mnateadios ¢2 capical Mercados financieros fen los que se intercamn= ian acciones corporat arcades primaries Mercados en 'os que duwarsas organizaciones ebtieren recursos mas dante la emision ee valores nuevos. cadas secundacios Aqui, 195 saverstaniscas entarcambian activos F nancleras que provianien ueron emicidas por diversas arganizacianes. En términos sitnples, en los mercados de deuda se intercambian préstames, y en log mercados de capitales se intercambian acciones. Un lostrumenta de deuda es vn contratn que especitica las cantidaries, 251 como las fechas, en las que un prestatario deberd pagar al prestamis'a, Por el contrario, €l capital representa una “propiedad” en una écnpresa: otarga al accionista el derecho de compartir as futuras disiribuciones de - efectivo generadas a partir de las ganancias y la liquidacién de fa empresa, Los mercados de deuda permiten a individuos, empresas y gobiertos consurnir ga nancias futuras en el periodo actual a partir de préstamos tales coma hipotecas y bonos empresariates, Bstos préstamos cxigen su amortizacisn, con intereses, a partir de las ganancias (flujos de elective) generadas durante el pesiodo del préstamo. Por e! con 3 trario, los mercados de capital permiten las empresas obtener recursas por la venta de intereses de propiedad, tcansfiriento de esta forma algunos riesgas asociados con las empresas alos individuos y a otras empresas, Los compradores de capital reciben et deracha alas distribuciones de los flujas de efectivo realizadas por la empresa a partir de as ganancias generadas en ef fturo, Sin embargo, a diferencia de la deuda, ol capi tal no representa un contrate espectfico que garantice que les disteibuciones de cfeeti +o sevan realizacas o que la ieersina sera amortizada, Debido a que fa deuda cuenta con un vencimiento, ésta puede considerarse como far tiene mayor permanencia debidn a que no cueata con uo vercimiento especiticn Los mercados de capitales, también lemados mercades accionarios, son famitiares para la mayaria de las personas; de hecho, practicamente SI por ciento de los estado-4 unidenses invierten en accioaes, ya sea de forma directs 0 mediante fondos de inver- sin colectiva. Ades, mas de 10 000 instituciones, tales como fondos de pensida y compatiias aseguradoras, invierten en mercados de capital. Es claro que los mercadas 7 de capitaies son muy importantes on Estados Unidos, por tal motivi, s¢ analizan sus 4 caracteristicas con mayor deralle en la siguiente seocién, # Las mevcados de deuta se clasifican von base en las caractoristicas de la deuda que’ intercambia, Existen muchas formas diferentes de deuda, lo que leva a multiples % tipos de mercados de deuda. Pur ejemplo, los instromentos de deuda a corto glaze, | como lus emiuidos por ei Tesoro de Estuloy Caidos, se interearnblan en tos mercades J de dineso. Los insirumentos de deuda a Terao plaza. en Ihipowcns, se iniereambian ex ius mucreadius vie Capitales, Los mereadus de leuda se dividen conttetne ai tipo de pacticinante: emisor (prestataria) 0 iaversionista (presta mista). 1a parte de los meccados de deuda en la gue se intescambian honos gubera mentales es distinta del marcado de bonos emaresariales, y el mercado para la deuda cre de estos dos scgmentos, De esta manera, tal segmientactin se basa’ t0 cel instrumento, el uve de deuda y el participante (arestatarios ¢ las hones empresariales © inversiunistas Mercados primacios y mercado secundaries 7 1 los mercados brimavios se intercermbian valores “nuevos”, y et los marcades seeur- dorias valores "usados" Enlos mercados primarios ias erpresas abtiencr: capital auevo, Si 13M colacare ‘una nueva emisién de acciones comunes para abtener capital, esta actividad seria una & transaccidn de mercado primario. La empresa que vende las acciones recién creadas recibe ei producto de fa venta en una transaccion de mercado printarto, q En los mercados secundarios se incercartbiaa, entre loa inversionistas, valores existentes y previarnence emitides. De esta forma, si Jessica Rogers decidiers adquirir 17 00H acciones ya exéstontes de IBM, la adquisicion se Revaria a cabo en cl menved sccindaro, 108 muereadns eecundarins exiatea tambon para bipotecas, otzos tipos de préstanwes y otras actives financieras, La empreaa cuyas valores se inletceztbian en el mercado secundario x0 participa en la transacciéa y, per tanto, no cecibe recurs iguno derivado de la ans & 6 : ' iamienty temporal el capital 4 . Mer Ope cada deter come delv tas) valor las ac $6 ( quien cada accla elde Gert o tress eles, 1000 edge impo aetiv décad on movic es 6 los, 209os an io an te BERG aS oF 5B re na. es to te en 50 ons ninamee mercado de de peivaes, futuros y swaps son abranos de los valores que se intercambian en los mer cados de derivados, Ustos valores se denominan derivades debido aque su valor es floterminade 0 “derivado” de forma directa a partir de otros activos, ‘Ahora considere uns opcidn conocida camo opeién de compra, fa cual permite al comprador (propictario) adquiric un cierto auraero de acciones (de algnin otro valor) Gel vendedor de la opctéa a un previo nredefinida ($50) para un periodo particular (60 dius), Debide & que el contrato de opciin fia el previa de compra de las acciones, el jalor de la opcidn de contpra cambia conforme se modifica ef valor de mercado real de tus acciones. Por ejemplo, si el precio por cada accién “subyacente” st incrementa 3 $60 (disminuyé a S48), el valor de la opcin se incrementara (disminuira) debido a que quien: posce la opcién podza “ejercer” su derecho ante cl vendedor de la opeidn # adquitir tada aceidn al precio acordado de $50, sin importar el precio actual de mercado de las, acciones. Una opeién de venta es un contrato que afrece al propivturio de la opcion eldorecho # veuder una accién (0 algin otro valor) a.un precio preetinide durante certo periodo en el fstra, Gira derivado conocido es ¢l contrato de futuro, ex el cual se especifica la en: trega “iutura’ de un bien, su precio, cantidad, fecha y tugar de entregga, etcetera. Por cjemplo, un agricultor en Nebraska podria acordar con General Mills Ja entrega de 1G 009 bu-sheles de trigo en tres meses a un precio de $3.25 cada uno, Este contrato exige que el agricultor entregue {0 DO busheles de trigo a General Mills en tres me- ses ¥ que General Mills pague al agricultor $2 500 crando se entregue el trigo, si importar el precio del mercado que tenga el trigo af momento de Ia enteega. A pesar de que muchos inversionistas empleaa derivados para especular aoerca del movimiento de los precios en mercados financieros y en mercadus &e mereancias ties como trige ¥ soya, estes instrumeatos por lo regular se wilizan para ayudar a enancier elriesro. #3 decir los individuos, empresas y gobiernus emplean estos derivados para rateyerse contra el riesgo mediante contratos que fan precios futuro, lo gue corn: pensa la exposicion a curbing iaciertus de precio en el fusuro. Luego se analizan los derivados con mayor detalle Biingjeados de dinero y de capitates, 2) mer 73) orercadod de deuda y de capitales? Mercanos accionarios En afos recientes las personas han moszrado ua mayor interés por las acciones; un motivo es que los mercarios de capiales generaron cendintiientos record durante !a decada de los naventa. He 1995 2 1999 los rendimientos snuales de los mercados at- ionarios promediaron mas de 20 por ciento, un aivel sin precedents, Buena pare de movimento asceaden‘e ie los mercaios fie promovidn por las entusiastas adquisici: 2es de inversionistas individualos quyereyeron qe debian subiese a la ola en fa bus geeda ce “volverse millonarios” rediante el intercambio accionarw, A pesae de ae Tos mereados se desaceleraron e incluso cambiaron su tenidencia duranse 2] periods de 4090-2006, 1x popularity atcactivo de los moreadus ace dente Esta seccln ana!iza jas caractéristicas de lus mercadios zecionarios, morcados de derivedos Mercadas financieros fen Jos que se inter cambian opciones y futuros, opcign de compra Gneién que permice al comprador adquirir acciones (6 cualquier otro valor) del ven Gedor de la apcion a un precia predefinido durante un perioda, cpcién de venta Opeién que permie al comprader vender acciones (0 cualquier otro valor) al vendedor de la opcidn a un pre: Gio predefinido durante un periodo. contrata de future Especifica fa entrega, futura’ de un bien, precio, cantidac, fechaon oferta publica iniciat Acto de vender acciones al publica por primera vez de parte de una empresa ‘9-Ge sus accionistas prin sipaies mercado de ofertas publicas inicales (OF) Mercado para ace-ones de emaresas que acaban de hacerse ntlicas boisas de valores Fisteas Organizaciones formales con ubicacion fisica que facitan ei intercambia de valoras especificos Peotizados’), Las dos prin clpates balsas acctonarias oe Estades Unidos sa 9 New York Stock Exchange, (NYSE) y @l American Steck Bechange (AMEX) Actividades dei mercado accion Es posible clasificar las actividales del ruercado acct tes Ee io en tres categoria dliferen, f 1. datercambiy de acciones proviamente emitidas de empresas publici mstablec & dias: mercado secundaria Si cl propictarin de: 1) acciones d= 18M las vende 3e dice que la transaccién ocurrid ea el mercace secundario. La einpresa ny recibe recursos auevos evan fa venta se presenta en este mercado. 2, Acciones adicionales vendidas por empresas iiblicas y establecidas. mercado pm mario, SiIBM decide veader <0 emitix) acciones aélicionaies para obtener ze & cursos para una expansi 6a ocurce en oh mercado primar La empresa recibe los recursos cuando sus valores se vanden (emiten) en ¢ mercacn primario 2 3. Nucwas ofertas piiblicas de empresas privadas: mercada de oferta piiblica inca mercado prssaria, Cuando Google decidie veruler una parte de sus accion obtener e] casital necesario para crecer ¥ expandirse hacia rz bizo piblieas gus acciones. Siempre que las accione’s de una empresa de progie dad privada se ofrecen al pablico por primera vez, se dice que la empress se hace paibliea, i ruercado para is acciones que acahec de voiverse PIB} cas se denomina mercado Ge ofertas puiblicas inieiales (OPD) Casi todas as transacciunes accipnarias se realizin en los mercados second sin embargo, las transacciones de mercade primario son muy importantes para ls. 6 presentan Jas caracteristicas generales de los mercados accioaarios, los / funcionan subre tado como mercatos secundarivs; la siguiente seccidn considerala martera como se emiten acciones ¥ banas ex los mercadus primarios. Por tradiciéa, en Estatos Uaidus se clastican ‘ps mereados avcionatios en d 0s: 1] mercados ares, que incluye at New York Stock Exchange (NYSQ, af American Stock Fxchasys (AMEX) y a otras bolsas regionaies, y 2) e! meceaéa; enos iormal fuere dv alsa (OTC, Over the Cownterd, el cual consisie on una ced de lage al reconocide mercada Nasdan, Coma resultada agentes aleeiledar gel yais e 1 de oma mayor campetencia, ns orarioy an tei cabs porte temas de insereartbia, gor ell, ido diereciar eatrelag dos categorias, sin embargo, equ se hard la diterencia entre los meereads accionarig con earacreristicas de una hotsa de valores fisica ode un mecca fuera de botse OTC Nasdac, sexeaddos. Boisas de valores fisicas® i Las bolsas de valores fisiess sun entidades tangtbles, y en Estados Unidas ineiuyed boisas nacionales como el NYSE y ef AMEX esi coma bolsas regiorales, corso el Phil delpiis Stack Exchange (PHII9 yel Chicago Stock Exchange {CHX).” Las precios las acciones cotivarias en las bolsas de vaores tisicas son determirados por procestl de subasta ext los que Jos inversionistas (por medio de sus agentes} presentan 2203 or acciones, 4 sy abanea de iveribn r teat tes Fre oR ded este exit per 8p bals MieHosta fines de la décatla de los noventa, la mayoria de las butsas accionarias eran organizaciones sin fines de lucro cuya propiedad pectenecia a sus esiembros, de quienes se decia que contabaa con “asientos” en les bolsas (aunque todos permanc> Gian ce pie). Dichos asientos, que se vendian y rompraban, atorgaban al propietario elderecho arcalizar intercambios en dichas bolsas® Las organizactones de este tino, Cuya propiedad y operacién esta en manos ce sus miembros, cuentan con estructy tas de propiedad nmutua ‘La rendencis actual en las bolses de valores es pasar Ue arganizaciones de propie dad mutue sin fines de lucro, a oranizaciones piiblicas comerciales propiedad de los accionistas. £1 praceso de convertir una boss de una arganizaciéin de propiedad! muta fenuna organizacisn ile propiedad de capital se denomina demutualizacién. El prisaer mercado accionario de Estados Unidos en pasar por este proceso fue el Pacific Exchan ine PCN) an el bo 2000. Poco después de su transiorinacisn, PCX y Archipelago Hol dings Ine (Arca), una red de cominicaciones electrsn.icas, se fusionacon para formar ‘hecabX, €] chal creo el primer mercadia accionario electronica de Estados Unidos. En marzo de 2006 se dio Ta mayor fusién de balsas accionarias cuando et NYSE se unis a ArcabX para formar el NYSE Group Cuancto la fusion se presents, la estructura pro piedad del WYSE se demutualizd, Los propiatarios anteriores del delos usientos, recioferon propiedad en forma de acciones oa la nueva organizacién, se subastaron Ecencias mercantiles cotre aquellas emapresas que deseaban conter ton acceso fisico 0 electronico a las instalaciones y servicios de la bolsa final ce la membresia tradicional (propiedad) con base ex asientos del NYSE axe habia permaceido durante més de 210 anos. Bn la acwalidad se prersia los oferta ses de éxito con licencias mercantiles mediaate subastas del Stack Exchange Auction Trading Systera SEATS) Casi al mismo llerspo que el NYSE se fusioné con ArcaEX y se convictié en una organizaci¢n con fines de lucra, la Chicago Stock Exchange ateaveso por un proceso dedemstuslizecién y lajunta directiva del Americas Stock Exchange autorizs tarabién este prnceso, Desde finales de la década de los novensa, mizchos mercadns accinnarios extranjoros, como las bolsas de valores de Aastratia, Hong Kong, Singapue ¥ Toronto, por nomarar solo algunas, han atravesato oor este process. Se estima que al 80 parcientn de. las bolsas accionarias de paises deserrotladies lo cursaran ext Jos prox meats, Evie siren ey canbiado de forma importame er afos recientes, sin venbango, para participar en una bolsa ain a¢ requiere una membresia similar ¢ ur “asiemto” Miembras de balsas accionarias las micimbros de as bolsas accionarias reciben diversan resgonsabilidades depe do de’ po de ficencia (permiso mercantii} que posean. Por ejemplo, las licencias én el NYSE se clasitican en clos categor:as. carredares de piso y espectallsias Agu: Se presentan las responsabilicades de cada uno de los mierncas del NYS 1. os corredores de piso actin cumo agentes para os inversionistas que desear adquitir o vender valores. Cra variazte son los corredores, empleatios gor empresis le correduria como Merrill Lynck y Smith Barney, quieres llevan a iba Srdenes para los clientes de la empresa. Otra vartante son los zarredores indopendientes que trebaian por su cues yeresas que ream servi Seams net wercadesscciunares 95 demutualizacin Proceso de conversion de una bolsa accionaria de ura organizacion de pre: pisdad mutua en una de propiedad en acciones56 Capitulo 3 Les merracas ‘nanciees via bares de inearnin requisitos ee cotizacion Caract poseer una empresa para cotizar en una balsa sticas que del de valores. Lnte de accionistas (200 zcciones) 2000 00) Nimero de acciones publicas (millones) 4 oa ‘Valor de mercado de las acciones publicas (miliones de dilares) $100 34 Capital accionario (millones de dolares) = Ctllidades antes de impuesins (mellones ded Reguisiiog de cotizacion para bolsas de vaicres y al Nasdaq ios bursatiles a las eriprasas de corredurfa en Tagar de hacerlo para estas de} maniera directa, Loscorredores independivates costratan sus Servicios con em. & presas de coreduria que requieren ayuda acicional Gebido a que la actividad # bursdil es demasiado intensa para ser manejada por sus propivs corredores, Los espectadistas son fos participantes crs importantes cr: las transacciines del NYSE debido 3 que su fimeién es hacer que los verdedares y comprailores ¢ = rednan. Cada especialista supervisa un grupo de acciones particular y tiene ly # responsabilidad de asegurar que ef proceso de subasta s¢ realice de una form | Justa y eficiente. Para realizar su trabajo, quizd deba adquirir acciones cuandy 2 no haya sulicientes compradores 0 vender accinaes cance las compradores / Jas requieran; ellos deberdn estar atentos para crear we mercado cuanda se tq quiccan compradures ov aledores. Para lugrar esta tarea, deberd mantener uy invectario de las accfones que se le asignan. El especialista evnite un precta dy oferta {el precio que pagers yor las acciones) ¥ un preci soticitad (el precio} al que las acciones del inventario se venderéa) en un eafuerzo por mantener *, clinventario ca balance, Los precios de oferta resulian un tanto iniesiorcs que’) los precins solicitados, y fa difecencia 0 diferencia! es el margen de utilidad © de! especialisca.” Si comienzan a llegar muchas ordenes de compre debidoa # desarrollos favorables o si Heyan muchas ordenes de venta dehide a eventos © desfavorables, el especialista aumentard o ilisininuiea tos precios para mente» ner en balance I ocerta ¥ fa dermsanda, Sa al NYSE, las perdidas de balance de wofertademanda exigen que los especiaiistas participea ea fa compra o venta = de accitnes solo cercs de If) por cist det tiempo Requisitos de cotizacién ‘ Para que una cidn pueda intercambisrse on y ‘ado bursitil, debe cotizarse # Cada boisa de valores cuenta con requisitos de cotizacién definidos que indicar’ Jas caracteristicas cuantitativas y cualitativas que debe poseer una empresa, La tabla & 3:1 afrece eiempios de los requisitos de cotzaviem para algunas boisas de valores de Pscades Leidos, El principal propnsite es asegurar que Zs inversionisias decmuestrea’ Jnteres en la empress, de mule que las accion orm activa en ol erecta AMEX y balsas NYSE resonates 82, se Sin Oy anes ogc sea ranges & asses Al Chay Says Baa okeetydeConty Os cenetue colina sszada: deh cada ‘event néap ue recii deine ‘empre efecto ern acciat infor cotiza ens, Elm Sian seit sobre ced de dele Le vent repre vents laces ests lasac“ Mersaton sctonaion 97 é °§ Alrededor de 2 700 empresas de Estados Unidos y del mundo cuentan con acciones & § cotizadas para su intercambio en el NYSE, cerca de 1 200 empresas se encuentran co @% Geadas en el AMEX y mds de 150 en e] Chicago Stock Exchange; el mercado de Phila- 2% Gelpbia Exchange y Pacific Exchange cuenta con mas de 2 400 empresas que cotizan en. 2 cade una FL Nasdaq (National Association of Security Dealers Automated Quotation} guenta con la mayor cantidad de empresas que cotizans: mas de 30), Nastiag evohucion po a parti del mercade OTC fuera de bolsa, com se explica en la siguiente secciéa, Una empresa que cotiza paga uva cuota anual, pequenia, ala bolsa de valaces para recibir beneficios tales coma una capacidad de negocios resultante de la actividud fie inteccambio continvo, ast como el prestigio y la publicidad asociados con ser ona fempresa que cotiza en bolsa. Muchas personas consideran que la cotizacién tiene un ® 1 electo positive ea Las ventas de los productos de la empresa y que es provechosa en ie términos de disminuir el rendimiento exigido por los inversionistas para xdquirit sus is = acciones comunes, Las inversionistas tienen una respuesta favorable ante una mayor ff informaciéa y Tiguider de una empresa que cotiza en balsa, y contian en que su previo ef. cotzado no esté siendo maninulads. No es eequisito que una empres culifcada cotice See gn una hols, ta cotizacion es opcién de la empresa i ae . ni Elmercado fuera de bolsa (OTC) y Nasdaq f & 4 Shuntitule ao es intercambiado ea una bolsa de valores fsiea, se acostumbra decir que ge intercambia en ei mercado fuera de holsa w OTC (de auer the eaunter que sigmitica mercado fuera de holsa sobreel mosicadar), el cual es un sistema de intercambie intangible que consisteen una «T¢) red de corredares j agentes repartidos alredecior de Estados Unidos. Una explicacién Grupo de agentes deltérmino sobre el mostrador ayudard a clurficar este mercado, Las holsas de valores operan como mercados de subastas: las ordenes de compra ¥ venta legan de una forma miso t:enos sinultanea ¥ tos miembros de la bolsa las hacen corresponier, Si una accion se intercambia co menor frecuencia, quiza debido a que representa a ura empresa nuevao pequeiia, se preserttarin menos Ordenesde compray —¥ compatadores que venta, y hacerias corresponder dentro de un plaza razuaable podria ser dificil, Para ev ofrace el servicio de tar este problema, algunas empresas de correduria mantienen iaventarios de dichas ac- intercambia de vaiore: ciones; compran cuando tos inversionistas individuales desean vender y venden cuando np cotizados gn las bok éstos desean comprar. Ensen tempo, el iaventaria de valores se mantenia a resguarduy say de valores fisicas, asaccious, a ventlerse v comprarse, Fteralment# se entreesban sobre of mostraster Vor tradicidnt se dice que el mercado OTC inchuye todos los recitrsas aecesenos para realizar transacciones de valores que 10 se cealizan en las balsas de valores 6 sicas, Estos recursos consisten en L) agentes que: mantienen inventarios de valores OTCy “crean un mercado” de estos valores, 2) carredores cue reimen a los agentes con los inversionistas ¥ 8) redes electrimicas que olrecen un canal de comunicacién entre los agentes ¥ los corredores. A diferencia de las bolsas de valores fisicas, el mercado OTC na opera coma un mercado de Subastas, Los agentes que cream un mefcado para una accion particular publican un precio al que ellos estan dispuestos i adquirir las acciones (el precio de oferta) y un precio al que las veaderén {el précio soli sitado). Los precios de cada agente, que 3¢ ajustan conforme cambiar las co: dela oferta y ta dermanda, se consultan en paniallas de computadoras de todo el pais Elciferencial entre et precio de oferta y el precio solicitado (el diferencia! del agente) @B representa el mangen det agenve o su wtilidad Los agentes y vorredores que participan en el mereado OTC son miembros de un Sef cuerpo autdnomo convcide coma National Association of Security Dealers (NASD) que segula fas licencia de los corredores y supervisa las practicas bursdtiles, (a red bursédl computartzada utilizada por la NASD se conoce como NASD Automated Quotation 0 Nastiag: The Wall Street Journal asi como ottos periudicas proporcionan informacica y corredores canectados de forma electrénica por medio de teléfonos weep teenie ane & sobre les tansaceiones del Nasiag. Er la actualdad, e] Naslaq se considera un meres PE docomplejo, indupondionte del GTC. De hecho, adiferencia el mercadn general OC, fe £ el Nasdaq incluye creadares de mercado que de forma continua swrecvisan Jas activicke des bursitiles de diversas acciones para asegurar que estén disponibies pura quienes G © deseen comprar o vender. El napel del creador de mercury de Nasdag es similar al del especialista det NYSE. Adernas, las empresas deben cumplir reqverimiemtos fancie. premreinsre98 Canftule ¥ Los mevcats fnanc.eros ya banea de foverston slactronieas (cz) Sistemas que transfieren infarmacion acerca de rransacciones de valores para facilitar la ejecucién de ordenes al conjuntar en autornatice drdenes de venta y compra para un alto nimere ce inver sionistas, coble cozizaciin Cuando las accianas se cotzan an mas de un etude accionaric. — os minimos para cotizar,o ser incluidas, en el Nasday (vea tabla 3); ef mercado OTC En rho cuenta com tales requerimiontns cia Del mismo modo que ha evolucionado la tecxtologia dle informacién, también a reg than. hecho fas opcioues para intercambiar valores de los inversionistes. Ex. la actual Banas dad es posible intercambiar fa mayoria de las acciones ¥ bonos dle forma electronica -¥ cados or mevio de sistemas bursatiles conockdas come redes de comunicaciones elec. “force tronien (RCE): Faas reds, gue ae enon ropa ae Ie Secs and fas Exchange Commission (SEC), son sistemas electrdnices que transfieren infor: regia acerea de las transacciotes de valores para facitar la ejecucion de Srdenes, Las RCE {patios hacen corresponder en automtico las driienes de venta y compra merliante ol precia. % estare para un alte numero de inversionistas. Los inversionistas las utlizan por medio de lag “las rt tas qua poseen en las empresas de correduria, como Charles Schwa, que oirecer Jos bursatiles en linea asi como suscripciunes a tales sedes. Cuando se presenta cons orden (de compra 9 veota) por medias electrénicos, ol proceso es invisible, en el sentide de que los inversionistas no se enteran de que st utiliza uaa red de eormuniea: ciunes electronieas para elecatar sus transaceionos “Hit esencia, estas redes permsiten xB mete los inversionistas eaviar 6renes a un "mercado bursatil electrénica’. Parle general, say B 5°32 principales uswarios sun iaversionistas insitucionalos como adeninistradorus de fondos C2! nudists Haine Je pons cesar Las REC propmcionan cy malo denige pe NYSE caunbia alternativa, el cual ba inceementad la competencia eaire las bulsas de valores, “@ ¥88 PL De hecho, come resilladn de esta mayor competent, ¥ con et objetivo de inejocar seh el posicidn campesitiva, ef NYSE se hisiond con Archipelago Exchange (ArcaEX), una red de comuncacianes electranicas, para formar el NYSE Group, Con base ex un estudio publicado por la SEC, en 1999 todas Jas transacciones realz NYS! results ei cenit atic tian time dat susan zadas por RCE involucearon aeciones de Nasdag (93 por ciecto). E} estudio turabien in “& fain: dea que muy pocus de estas ransacciones {cua'ro por ciento) se presentaron desputs RSUEII FUN arb aagiqeisa anb vyfioy 6 uowoesues 9p eran soe} 98 sopesvou ty ‘Saun|oi SH ap Sojpaud so] Zandi Ap Oana fa soprayiive Csopmeiderd 'SPis}uolsieau: soy Ap 2.206 op SOSCyeRS muammpne;y sion jocio2 zevssjesmp @ OUD Ise 'Senigntd seSOAdAED se Op Aaaeg poueUy ow £ BueDUEMY KOOMELAAN ap soIWA SAL eu UGS SEOs TH SEpMEIISAP URED JUG BSP Suns m|no: ee] TUOKUML p soprise Qe So] ap OWN PPE tod “apis 4o-saUU Ta La ‘A wOoIseR InDag PI Jod SeDEABSs Ws soLepTADIS soDERIT! Gof tts ‘sollotag cuLe9 Sopey'Sos3nt SalO)SA a9 SUIUSA SE] MERE SEUOWA 30 SOGVIYIW 501 30 NODWINOTY ‘samtechon re Su] S070) eet onpeunbe spur piaajon as odanf ap adurea aise onb wesapisued setesiod SeyoNy omany [gba onngsip Anes EIAs Sax0qeS ep SKSIOq SEL MENLO ab [a asqos OFan’ ap odie [2 ‘oin] apsaq] “ostany ja Ka Ses SOpeDIAL sacaMp ants Sase|gsAs SERN RIEUOTE 290 pepUNBAs JOD sojegafel SALTEUOIIOe ROpeA.a $0} asts wouaTedsoa Lose RY dno) SAK Te Nua s99ey eaed seuNoy Sazolacu ZasNg DepsEN arb aavapine exynsoa '{/907 679295]) O2qY aTse 31g4:980 9p omoUONE Je Ope riqeY os ou Sopeveypsay any aluouyeuisHo Japoe ap way op bIuarin (9 anb ep Lesed w ASL) ad ‘weloxA yooIg LOPUE’]e| AUENEpe o1uactn bepseX ‘gqoe Uy HEpSeX ap souoooesuER se] ap etauarsya A e¥loqous 2] guofate anb ,rovuonia9[a Jaesiny PEpIAVA, ein UO sedoad y2uysit] "P>|u02}9a(a PURUO!DO" Us{Oq DUN OUD IS AN ye ayIOAL ejsuaiod wen ap peprondea 78 rms0fou 39 cato{qo Ja Gud ToLNsty oUIBpY bepsEN “epoR we 4eIzy ASAN 9p HOIST ap Og.NDe [ap OAdHse [ep satidsap vDeg “waTyMadlUlOD 1OD'SOd Ms stunt zen ese Ise my G08 9 CISTEN AP 25I0q MMO. pa 11 sg] en) ofiow! op “Sopuosea Sopaunises So cTapud o3 worsn F] “o¥Iqwa VIS Enos raNLeRY Key bepsPX jo reuzIO; PINS BRL VA NOseUOSTL as otaeyeg yoos enfMapentid 2 $XUINY ‘DRDSEN 'CISAN ‘e aTuOT Terpadse Ua) sopmaopor soprofath S010 asUE Sumifiadios spur ds4aafon 40d CZATySe Nw “sa[pnoraew saya Sat auunay sopenian soy ue exrmastue’ tupsserd n maviow sod oxiamisa ns exeMae|YOD ISAN 13 FAL IOYOp Ug “ToqsT] A sejasmag “urepaaysazy ‘spmg wo sopteuot ne sopeao blade amb “xadoing uoa aesunrens opzoDR d929 ASAn Jo OUP OUISTLA Ja U9 apary SELL “oanow owsiun a1S9 408 CAAK Jap PARGASHIOD Hol Isod ML seaplew esr ga39 as AOI ASAN [a “NDa vBejarays2y ap Med & quopM|aad Zon ne we anb A AEATY OPS RAPE Sib “eory 3SAN (2 auuetpaw kaTUOsIOa aIuALIRIO|dLMOD HJeUO!Oe espoq BUR 939570 nosy asAx ‘iays Oxng ‘upen¥ 9p sae sop Foy samy As one oabune ‘opaesofeus aequyb0> aauqo anb seymasas 4 se2>npoxd rpeunuonap woisy euIPtOPIE Bs[oq ey “sUaIpuadapt sop ue aysisues dn019 SAX ,upssolau A anon, [9 "pepiwoa Vy ‘dn sof rata yqeoay 100 euOIST Je YAN JM dou Yo Onb pue}oudIY 98 UE ‘nfiadnin) sauo}zsod sns zesofarit Bed Ses0\o0e oppuasciso EY DHPSEN ND TERN jp oR) ‘Sol eopae sopesvant so] aque e\aaiadwoa zofeui eum sp 9pmypsor Ox") ‘sofeg spu uolozesueN, ap sMIS00 £ Sorsasrd SasOfSur WeZAREDTe AE anbuod seispuolsiar, so] B etoyjaung ouruasp) ou ua anb oO] 'sorseUOrae SopRDIA oj aaa viowayodo10s sokmt wim :opeasop opeynsa. [p Rival aamonng NRA [EEO {oN ugjaepisou b] anb asazed 'bepsty 4 ASAN [A 20d Sopezttear smIUDTIZa SUIgUIRD SOL u9 98g Uo) “OpHaduwo wey OUsOWUY aISd Ld OIpKD seLA UPIpUAT ‘SOISD Us SeIDvIE oywaqiresso020 ap pephojar ato ‘Seojuenaa|9 seewuaa v0) Sopersann SOY] BOLLE [9 BLb.04 9p ,SopeRgIOr, Uaz;EINIUD as SCqUONDD[> SauolEnqUMINOD ap Sapa € A {sojeuosou sopeotaun & bepsPyy "ESAN) SOUeUOIITE SOpeD sou BO] aN OAT OO. ee ‘oae] “orsaad solans je orgureniaw ap pepisnae w 2ez\Pax uepand arb opoeUL op ‘SOURE ‘oioge Sopsoz0U SosteAIp 50] ® OaTEy Mba OszDae BA seysMUOISIIAIN SO} e J9OAO Se VFR 2] 9p oaRolge [ o1e24 sofaur fa opzeuenye ESM] as anh zea pun OpRasaLe 920 EU epeiquicozayu; 338 gupor OD nape LotpARM Lola Jp AouEDTE as ou erseyy soperseL .opus|i2e293, BENUyUED PIPING lkap30 BUA "SeagRied SEO uy "SOVEVO!I® SOPEI “2a So] SOPOL Ud ajqiUodsyp Lo sokaw [2 aszeativar Piaqap TuvUOIIoe UOTDASTeH un antb aa]quisa 189 ‘SAuNDIe IgM aI Ye ,RMUNUOD WOPDoPSURN ap EPO, el aggn as anb aBpxs reno ef (SIN) DaMON.NS THLE, [evoHEny aoLseINHAL e zexdope UP #)0n 10d op aoe uoRSS)UTUOD aBIRYONT pUPSAMUNIAG ef “eNyg We Ten] opiiNBAs EE p uppaiaoe109° Capitulo Los mercados Hrarcerosy labanca de verso personal informadia Funcionarios, diractivos, principales accionistas y otras individuos que pue. den cantar con informa clén Ingerna acerca de las operaciones de una empresa barca de inversion Ongarizacian que suse-i bey distribuye nuevas emisiones de valores ayuda a las empresas y a otras enti¢ades a obtener elfinarciamiento necesaro & Los elementos mas importantes de Jas regulaciones de la SEC incluyen 1) juriscig : clén sobre la mayoria de las ofertas interestatales de nuevos valores al publicn invee§ sionista: 2) rogulacion de is bolsas dle valores nacionales: 3) poder para pruhibir ye rmanipalacién de los precios de los valores (Ia manipulacién deltherada de ios precios dde los valores resulta legal); y 4) control sobre las transacciones aceignaras el pers sonal informado de las empress, que inchiye a funcionatios, directives y principale, Jonistas de una empresa.” ee me de rercadgs acionariosy cul 25 Ho y 8 Fe posc2 del egulacin de as transacoras “i 2) re e : sna empress requiere obtener recursos en los mercados regular ulliza los servicios de una banca de inversién (vea el pane! Merl Lyzch, Morgan Stanley y Goldmas Sacks cas organizaciones ceali as a disefar instrumentos (valores) con caracteriaticas que resulten atr tivas para ios inversioristas, dadas las condiciones prevalecientes en el mercado; 3g ssdquieren estos valores de las empresas: y 3) revenden lus valores 2 los inversion jeorratores). A pesar de qut: los valores se venclen dos veces, este proceso «ti nancieros, per’ delafigura ss sus que ofrecen servicios: an (ces tipos de labores: 1) ayudanity Jad represent une vransacciéa de mercado primario, en la que el hangers sii es un fx‘ermediario {agente) en ln transference de ips recursos de ios inver slonistas [ahosradinces) 2 las empresas. E La bazien de inversida no tione nada ge ver ene of provese de boca sraciciona tiene que ver cot la emision de aexs votes, no Con depois ms presterios, ak principales fi le banca de inversion sin divisiones de carporaciones & Bhancieros mas grandes que parucinan en una amiplia gama de actividades, Yur cea lo, Merrill Lynce cuenta con wt depertartenta de corredura que opera miles Geo cinas en ol munde, asi com un departamento de banca de inversion, que ayuda a lay empresas 2 emnitircalores, romar el eontrol de otras empreses y actividades og Los carredores de ta empresa vender. accioaes previamente cmitidas asi como accilg nes cmitidas por medio de sus departamettlos ce banca de inversion. De esta forma Jas urgaaizaciones de servicios Fnancieros come Mercil Lynch vencen valores tanta len mereados secundarios coro en primarios Esta seccién analiza brevemente cdma los valores se emiten eu los mercados fins cieros y explica el papel de la banca de inversion en este proceso, Obtencién de capital: decisions cs ta etapa! Eases La eipresa que requiere odcener recursos debe tomar decisioues pretissinares gor: ta, las cuales inckayer.'3 1. Cantidad de recursos por abiener. ,Qué cantidad de capital auewo se recuiere?2 irht ios 3 2er. ales di vise tas 4 Las dec ro Sere inversion, int Tipo de valores utilizedns. Bebe emptear acciones, bonos 0 una combinackoa dc ambos? Si se utilizan arciones, ¢debordn ofrecerse a Jos accionistas achuales al piblico? Oferta competitive frente a acuerdo negociado. cla enipresa simplemente debe- ra ofrecer un Bloque de sus valores para venta al bancu de inversion que pro- ponga la oferta mas alta que todos tos bancos interesattos, o deberd sentarse y negociar un acuerdo con un solo banca de inversién? Estas dos procediraies ts se fenocinan ofertas competitivas y acuerdos nexoviados (adquisicianes), respectivaznente, Sélo unas cuantas empresas grandes, cuyys valores resultan bien conotieos para la comunidad de inversion bancaria, se encuentran en po sicién de utilizar el proceso de oferta competitiva. Las bancos de inversifin tendrian que reativar una gran cantidad de trabajo de investigacion para oiertar emisiones a menos que estuvieran familiarizados con Iz empresa, los costes involucrados resultaefan demasiada altas como para hacer rentable la opera cide, a ments que el bance de inversiée tuviera ls seguridad de conseguir of acuerdo, Vor estos mativos, la niayoria de las ofertas de acciones y bonos se cealizan cow ura negociacién. Selecctin de un banco de insersién, Sila emision sera negociada, zqué banca de inversidn deberd utilizar fa empresa? Las empresas mas antiguas que am tes hayan “participado en el mercado” ya habran establecido una relacién con un banco de inversion, aunque resulta sencilla cambiar a otro si la empresa ro se encuentra satisfecha. Ina emipresa que apenas sale ol mercado debera seleecionar un banco de inversion; alguitas firmas ue banca de inversién son ms adecuattas para ciertas empresas que otras. Las “firmas establecidas” mas antigues y grandes, como Morgan Stanley, maanejan empresas grandes como GM, [BM y ExxonMobil. Otras firmas se especializan en emisiones mas esneculativas como ofertas piblicas iniciates Obtencitn de capital: decisionas de fa etapa il ‘siones de la etapa U1, que torman en conjunte la expres y la firma de banca de ‘on las siguteates Reevaluacién de decisiones inicsales. La empresa ¥ su banco de inversion reevaluarin tas decisiones iniciales acerea del tamano de [a emusion y del tipo de valores por utilizar. Por ejemplo, en grincipia Ia empress podria haber decidide obtener $50 millones mediante la veata de avcloaes comunes, pero Ja banca ce inversion podria convencer alos directivas de la ernpresa de que, en vista de las condiciones actuales dei mercado, podria convenir rads licniter 'e emisidn accionaria a S25 millones y fuego obtener el resto conio deude, Emasiomes de mejor esfuerzo ode suscripeiin. Laempresa, jursto com su banca de inversion, deberan decidir si esta ultima trabajard con base en el mejor esfuer 20 9 por suseriacion de la emisién. En an acuerdo de suscripcién, le banca de inversion garantiza a fa empresa que se venderd la emision completa, de moda que banca de aversion asumirs riesgos importantes en ofertas de este tipo, ¥ por lo general adguiere los valores de la empress emisora y luego los vende en los mercados primarios, can la esperanza de obtener utilidades. Ex un acuerde de mejor esfuerzo, ia banca de inversion no adguiere tos valores de la empresa emisora; en ingar de ea, estos valores se mancjan sobre una ‘base de contingencia, y la banca de inversion recibe una comision seg lt can tidad que se venda de la emisida. La banca de inversion basicamente promete hacer ss sucjor esfierze para vender kis soulos, la ca que le eanpresat acuerdo de suserpeion Conversa para la ve de valores gor el que et bance de inversion ga rantiza la venta mediante la compra de los Gel emisor, de este modo acuerda asuimir cualquier rlasgo involucrado e7 ta sransacciéal acuerdo de mejor esfuerzo Converio para la venta de valores por el que él bance de inversion gue mangja la cransacc:én no garantiza que los titulos102 Capitulo 2 Loe msrcaoee “reneiars yl banca ce inversion diferenciai del suscriztor Diferancia entra el precio al que Banca de inversion adquiere una emiston de una empresa y el precio al que los vende en e! mercada primario, repre senta [a utilidad neta det banco de inversion sabre la emision costes da flotae Costos asaciados con ls emisién de nuevas accio nes ¢ bonas precio de ot Precio ai que se veaden [us acciones corunes al publco Tamano de emisidn (auillonos de Ablarest Menor gue 10 200.199 20-598 400.399 09-799 500.019 9r38-199.9 250-4999) a0. Gy mayor S53 dea an soete sone e fsam d oriindr ono oente Costas de flotacién (emisién) para la emisidn de deuda y sccionest emisora asume el riesgo de que le exis Fecarsos necesarios no st obtengan. 3. Costos de emisién (Motacidn). La comnisién de la banca de inversi‘in debe nego. Giarse, y la empresa tarabién debe estimar los ders gastos en que incurricg con la emisién, debe incluir honorarios de abogados, contadores, impresién y grabado, etc Por lo general, el baneo de inversibn adquiere la exnision de la empresa con un descuento del precio al que los titulos seran ofeciulos al pil co. Este diferencial del suseriptor pags los costes del banca de inversion y oftece una utiidad Latabla 32 ofrece una idea de los costos de flotaciéin asociados con emi siones piblicas de bonos y acciones comunes. Como lo reuesira ta wila, Ios Custos como parcentale de las ganancias son mayores para acciones que para onos, ¥ tartbien son mas altns que para emisiones grandes, La relacisn entre el tamaiin de la emnisivin y f93 costos de fotacién relleja la existencia de costos fijos: ciertos costos eu los que debe incurrirse sin importar el tamane de la emisién, de mods que of parcentaje de los costos de Hlotacién resulta mucha mayor para emisiones pequetias 4. Extablecimiento det precio de oferta, Sila ernpresa ya e8 piblica, el precio de oferta estaré condicionado par el actual precio de mercado de las avciones 0 por el rendimiento de los Sonos de [a ezpresa, Para las actiones commines, ef acuerdo requiere gue e! Banco de inversiée adguiera los valores a un niimero estipulado de puntos gor debaje del precio de cierse del ditima dia de registro, que es la fecha cuando se liberé la emisidn a venta gor parte de la Sec and Exchange Commission. Los bencos de inversion enirentarin una tarea mas senuilla si una emisidn exen‘a con un precio bejo, aunque el erivor de los valores naturalmente desearé un precio fo mas alin posible. For tanto, se n completa no se wenda y que los Bonos® Aeciones Dirvetos — Convertintes es meciisin —_Oferias pal BB ' 4s 8 | -saeemiineeseaiene nb OR ti ENE: nism Proct Una ve a ign wo ott queel firuru: consid See bayap de inv est por la duai a inverspresentera us. conllicto de intereses sobre el precio entre el banca de inversién y el emisor. Sin embargo, si el emisor tiene experiencia financlera y realiza counparaciones con emnisiones de valores similares, et banco de inversién se verd obigado a asignar ef precio de ts emision de forma més cereana al precio de mercado. La empresa que se vuelve publics por primera ver (GPI) no cuenta con wn precio establecida (6 curva de demanda), en consccuencia, ol banca de inver sid debe estimar el precio de equilitrin al que se ¥enderan las acciones wna vex emitidas, Si el precio de oferta se establece por debajo det precio verdad ro de equilibria, el precio de las acciones aumentard con rapider despuds de la emision y fa eriaresa, asi como sus accionistas originales, habraa “regaiado” Jemasiadas acciones para obtencr el capital requerido, Stel precio de oferta se iblece por encima del precio verdadero de equilibrio, a emisién fallara.o, el franca de inversisn tiene éxito en ia venta de las acciones, sas clientes inver sionistes estardn insatistechos cuando las acciones bajen después 2 su nivel de equilibrio, Por esins motivas, resulta importante que el precio de equilibria se time de la forma mds precisa posible Procedimientos de venta lua vez que la empresa y su bance de inversién decidiaron la caatidad de recursos por obtener, el ipa de valores por emir yla Vase para ilar el precio de Is emisién, prepara san uga declarscion de registro y un prospacto para la SEC. La declaracién de regis- ‘ro progorciona informacion financiers, legal y s€enica acerca de la empresa, en tarto esane la jaformacién de lz declaracion de registra ¥ sc entreys alos sateras inversionistas pace ustlo en fa venta de valores. Los abogacins y contadores de wSEC analyzan tanta la dectaracion de registra como el prospecto; silt informacién se sada a ercéniea, pueden posponer o detener I oferta piblica, Cuando prosgecto, simplemente validara que se BC no juaga facaliiad o el valor de ia considera inate la SEC aprueba la deciaracidn ce registro y haya pruporcingado la informacién necesaria. La S ceanis.on, esta labar es de I El procio final de las acvinnes (0 la tasa de rabvlee en eleteree de operaciones del dia en enzonces los valores se atreecran al piblico el siguiente dia Vor la regu, i de inversion vende las scciones uno o dos dias posteriores al inicio se la oferta, sin emberga, en ocasiones sus céleulos son incorrectos, jan el precio de oferta demasiado ako ¥ no son capaces de despiazar la emisign, De forma alternativa, ef mercado puede deciiiar durante el yeriodo de oferta, lo que tambien obligesia al banco de inversion a reduce! ratio de las acciones, En cualquier caso, en na oferta suscrita ls empresa recibird el precio acartlado y el banco de inversion wendia que absorber euatguter per aida Debido a que se encuentran exguestos a grandes pérdidas, los bancas de inversion por lo general no mamtejar la adqgisiciin y distribuckin de una emision de forma indivi dual a menos que #sta resulte muy pequeta, Sila camtidad de dinero involuerada es alta yel riesgo de ffoetuaciones en el precia es importante, in banco de inversidn formaré eaa suscripeiin sindicada, en la que se distribuye la emisiin entre varias frmas de 10 en tn esttierzn por minimizar la cantidad de riesgo asurmida por cada una {a banca de inversion que origina el acuerdo ve denomica susenptor administrador 0 der. Adesnds de la susceipcion sindicada, las grandes ofertas pueden requerir los servi de inversifin como garte de un arugo de venta, Bl gruge de venta, navie'a ta disarihacién de valores a inversionistas iedlividuales, iucluye a todos 108 ap seioliey opuezgien URY G Se_AQLUOINE op SAwEIOISOPE J2DuEN rund Sousaueg sournissa4 opeyosos Well sPuOsIad seyaNUR 4 "TeIDIOIUOD ODUM wa So.20ye 0 sanbaya ap HIN Fn SOUT JE UO URN Sopp 80] 9p HOA 2 -oHs -pdap Sp Soure;pauusayu ap sepuesd sew Sodas so] ap oun eeyvaseatias sonUEY SO; “BRP SeMUDE 2) ca {,SAyPLFAMDOD Sodted,, od] UOIZEBWOUAP NS Hye ap) SAyEUESALEAIE o Safuauatios sapepisagau se zapuone ezed unIoaTazIS9 95 SODTEG Sof SOmAALIO SS Uy sounBas A eUcanpoe Rynpo.aD ap sq;a}aAs ‘Sos|Wwa.ApL 9p SOUO}DEIAd son onb vydiae Syur SOTDIAJOS 9p PUNE BUN Uavagy SeeRoURE Sesaada se] ‘LET ap sonia seugjanjiewt sono papltemae kup "ofauquia wg “ErvsTUOD o bipuedlxa as euriauom esayo ¥| jena |? 10d oFpaNa Ja yenaqey RZD? ap LeqUDIOsod0d ‘seLaapY EO[IAGOD wed SoWSIULDAL So] UEGBUOIOIOdN:d 4 saMboyD ap SENT se ungefouear onb Savory ISUL Sy UBIO sooweR So] ‘AIUAMHEDLLeISIY “SaLHeND ap Pepa sna Wun Y SoRAas 4 So;anpoid Ap #WHA eYdue RuR UaDAdlO *,SAO|OUBUY SaTEUENE andap Sepuan, Sawuo}stpeN Sx] UOS "SNQUEG OU SopLZa}s1 Saje;DIN09 SOUEY SOT 0[ tsa, s2)eioupti02 so2ueg ‘020/90euy Sopeaiow: Soy 9 auan wun xpa> anb visu sadam» oP BP! ‘von paep 9] saversnaisi snsa ap souvIstoup 82] ap ueraeREwN Py SoyEA SPER 1a SoLwCpauLseIUI SO] ap SOANDE So] 2p [MoI JO[Ra [9 ERSST gE E[qEI VF] "UOIeNO.AMD soionpoutl sozi0 £soqsodop ‘Sommnseut op seauBuRs Se] weDIpu as wh DED waqUEsED 2 anf 107009 “oaNOtU 9989 An “UaIs|s30d SajeuoHwr|UeRIn seaman sa SHS v9 SEU] “ip £3; "vusopors vuensty n} 9p opoyiod o.ny s|aBjeno wa and pepijonIse yuo soaMO9 shu nos Sesaslisa seypip and ap 1esed y ‘Soaised & soaqoe Sms ap Seamsgta.gRTED Sl 13 252q Uoo soUDipauisoy ap sedn Sosiaaip 50] asju9 sinBlunsip OyouDS wy. 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SO] He aRoONTE pepisaoal mun aHowjsqes med OUIAL as So;seypauLaae] ap sodA So} ap oun TPP rotons B89 up nez\peur a8 Sepouosop SEse A peo{ORAASUN PapRerapL ap opesH orsayo o78t5104 SE Len solzepacusoyt ap soy sosiaatp So] a3jua satis So} 21204 “oan 9 ua THEMED 2 epeupsop ‘euapuar meq ’SomIO BEd Sopearasay waqeNUoNa as SalUE ad FOF 198 uguolosodeud £ sosamoueuy soxnpoad uE|N pepyenyze e] ua souoaMMpSt! ap BAS vide ese ‘osequia wis wouuNpUp daz0{ua Un OperauAe uEy sopewabeusaqN S99 ajod se] ontoo eIpuajadinos Bf amy, ‘SaueIyo aUOWEe A sopeztyeiadsa Sor UCU soperpauuaruy ap odn8 opevoronyéae £ oj\dize un woo wand oe sopuun sopee UA sorepueuy sopeipausenuy ap Sod. {So1a1DUEULS SolsPIPeUL-BIUL SO} PEDAIDOS i PdeDiau: 7h0 capieuia os matcades tnancletas y 9 sanea de averaien Ademas, fos bantcos comerciales ain representan la fuente pritaaria de préstemos ey! peesariaies £ Uniones de crédito Una unién de crédito es una instituciér: de depdsito propiedad de los depostiantes, quie = nes son miembros de una organizecion u asociaciin comin, tales como una comunidad uct grupo religiosa o personas de ura misma profesida, Las uniones de crédito opera com organizaciones sin fines de lucro y 800 administradas par Jepositantes mierbeay elegidos por los demas, E Las primeras uniones de crédita se remontan @ las asnciaciunes financieras 0 con & perativas estabiccidas en Inglaterra hace casi 200 atios. Fl propisite original de. estas + grupos financieros era crear fondos de ahorros que pudieran utillvarse para otreoy # Ccrixlifos a los agriceltores vecinos que luubieran sufride pérdicas tempora‘es de ingre sos debi e problemas cnn los culivos 0 2 otras catasiroies. Los winculos comance que >postian los miembros gencearon tuna actitud del tipa “apoyo a nuestros vecinas" cn iy fondos de shorco ‘tla acualidad lasuniones de crédite diferen de manera importante de sus forma iniclales, y2 que ahora sun mucho més grancles y, por lanco, atenos personales. Sin en # hargo, el espiritu de fas unioaes de crédito pertazeve itiecto. apovar a los mieinbresg depositantes. Los ahorros de los miembros atin se nrestan 2 otras de ellos, per ahaa Jas préstamos son para adcuisiciones de vehicules, reparaciones doméstieas, ett. Gra eas ak vincelo comin con Gue cuentan ‘os miembras, los prestamos de ios uniowes 4 cretita con Srecuoneia represenian la fzente dle recursos rvs eonémica para presi ® os ‘ndividuales. Las instituciones de ahorro atienden a los aborradares, ex especial a tos individuas que cxeman con akurros peque’ adquisicidn de bees raices. Es: o que ceguicren préstarios a 'arga plaze para ven asaciaciones de akorm! sinstituciones, cue ici Instituciones de ahorre i cor préstamo, se estabiecieron vriginalmente dedice a que ‘os servicios cite ofrecian la cus comerciales estab: ry resas oa lugar de a individu, cuyas nece] feron en gran sin, E punto de vista historiva, las asaciaciones de ahurro y préstame bac: sida om lu se estabsecieean pa préstamos que se u ces para olcher hinotecss de bicaes Fives. De Lecko, caanig mera vez, los depositantes corjanlabar su: para creat izaban para apoya" a otros depositantes « cunstriair casas dentro de| slar Cada Ja larga, un ve &! objetive de construccion se alcanzeba y que tudos los prestamos se pagaban. En la achislidad tomas los cacursas de autchos pequezus aiworsadores ¥ presi feste dinera a cumpeadares de casas y a otro tipo de préstatarios. Las a es shorro y préstamo ofecen Eexillidad a lng ahorradorés debuto & que los recursns 28 deben cuiprometerse por largus ge-fedos, En micas casos, ‘os zhoreos pueden ia darse cor. faclidad (Fetirarse) con pacas » sulas restriceiones. Coma ressitado, ests instiniciones ayuean a “generar una liqudea” que de oto racdlo ao existia oeiacion ée azarre se liqui Fondos mutualistas Los fondos musval res ¥ luego las xtilizan para adquirir diversos tipes de ites, bonos de largo plazo, ‘astrumentos d+ deuda de agrupan los recursos ¥ wen ol resgo por cnet sofas de inversiéa qu cieros, como a orto sara, etc, Estas empress diversizcacidn: y guest ta de salares, : iste que efrecen sna grace var tracite de porsetoLos ¢ la adqutsicidn y ve eientos de tyes iianyales con regularidad (bonos con pagos anuales de interés constante y acciones con pagos de dividendoe), 10s inversionistas dispuestos a aceptar riesgos mayares con le feporanca de obtener rds rendimientos pueden iavertir en fondas de crecimiento, que jneyen inversiones que generan pocas o nulas gananeias cada aio, pero que presen: tai un ato potencial de crecimiento que puede ocasionar inerementas importantes én elvalot de las inversiones (en ganancias de capita’) en el futuro. También se encuen: tren disponibles fondos con nuschos otros “objetivos’, de mada que los inversionistas pueden encontrar uf fondo mutualista que eumpla con cualquier neta financiers, ‘Uno de los instramentos de ahorco mas populaces disponible ex los mereados fr nancieros es él fondo mutualists de mercado de dinero, que incorpora valores de corto plazo ¥ bajp riesgo, y qué por lo general permite a ios inversionistas emitir cheques a partir de sus cuentas, En los inicins de a Aécada de los setenta, los fondos del mercado de dinero han tenido un crecimiento sin orecedente. En 1973 el valor toxal delos fondos de mercado de dinero era menor a 0 milanes de détares: para 2006 es valor total excedia los 2 billones de dolares. Otros fonsos mutvalistas han mostrado patrones de crecimiento similares mungue un tanto mis tents, Con pricticamente 9 bi lanes de déleres en actives al inicio de 2008, las compartias de inversion de tondos mu- tualistas representan la segunda institucién fnanciera mas grande de Estados Unidos, iinicamente los bancos comerciales (9.3 billones de délares en activos) cuentaa con uuca mayor canvidad de activas. Ea Ta actualidad, fas companias de inversion ofrecen 3.009 fonvios mutualistas individuales. Segtin el investmen: Company Institute (IC), encargada de supervisar ol desempeno de los fondos mutualistas, més de 80 millozes de individuos poseen 99 por ciento de los fondos sautualistas. La principal razdia por ia cual las personas invierten en éstos es para su retiro Compaiias de seguros de vida!? propdsito de los seypuros de vida, en cerminos genera.es, es ofrecer a un benet- ciao, ef cGnzuge 0 los miembros de la familia, proteccitin ante problemas 0 ante la inseguridiad financiera que puede presentarse debido a la muerie prematara de quien sostiene la ‘amilia de quien también contribuye a ello. En general, los seauros de vida pueden clasificarse coma seguro pur plazo v de yor vids. Los seguros de vida por plaza son contratos relativamente a corto plavo que nfrecen pateccion durante an pe- Tiodo ¢quizd 2 nos) y que deben ser renovavios cada periods para continssar coun dicha pratecchin. Las segures de por vide son contratos a largo plazo que ofrecen proteccién durante tod la vida. La mayoria de las compaiias de seguros de por ¥ también ofrecen planes de ahorto con heneficios fscales disesados para proporcionar beneficins 2 los participantes al momento de su retira Excosto de los segurais por plam, dlenominado prima, se incrementa en cada reno. vaciin debido a qu el riesgo de muerty prewatura se inczementa contorme el asc ada avanza cn edad. Por el contrario, las rirmas asociadas con las pélizas de seguros de or vida sor: pags fifos calculados coma tin promediio de las primas requeriéas durante lavide esperata de le persona asegurada, En consceseneia, fas primnas en los nfo iil lesexceden ‘o recuetido para cubrie al asegurado, y las prizmas de los menoves ceo requerito. Las cant{éadles en exceso de 0s arimezas atas generan ako en que dan valor para las ps vida, Hor el contrario, las polizas Ge sequros a plazo no ofrecen akorros debido a qze las primas son fjas sélo duraste un penady cirto (cinco afios a menos): por este motivo, las primas estarda basadas s6i0 ifcan al momento de la renovacioa, cuando los riesgos ge agar dnvesiicar sage een eo Internesiains ane artsy su furcibn tn lot mereades francieios MNP fondo mutualista de mar caso de dingo Fondo mucualista que Inviarte en valores de corte plaza y bala Flasgo, el cual germite a fos inversionistas emits cheques a partir de sus cuentas.a r oe cambian, De esta forma, las pilizas de por vida ofrecer tanto beneficios de eobertury © mo de semura corto de ahorro, mientras que las pélizas por plezo na lo haces | oe 2 cet Fordos de pensién x Las pensiones son planes de reticg financiadus por empresas o por agencias gaberna. = mentales para sus trabalatores. Los planes de pensidn son administrados sobre tody. bor los departamentos de fideicomise de los bancos comerciales o por compatitas de. F sequros de vida, Quirds el plan do pensién mas famoso sea ta Social Security, gue es patrocinado por el gobierno y financiado por ingresos fiscales. La mayaria de los § godiernos estatales y municiyales, asi como las empresas grandes, ofrecen planes de peasita para sus empleados. Muchos de estos planes se eslablecen pata aceptar spon. "E taviones tanto del exipleata eo: o det patron, Jas cuales por lo geaeral estin exeniay 2 de imprcestas hasta que les actizos se retican del plan, pms Las prinieras peusiones en Estadas Unidos fueron ereadas por as Eneasde ferro fgg. & carriles hace mas de un sigio. Conforme este pats se industrializo, los planes de pen sidn se expandieron, fa problemes asociadas cas abrevivieron al desastre finasiciero de tas décadas fe Ins veinte © tyataba de planes de! tipo “paguese por 8s US0" en ef que los benelicios se pages mediante las contribuciones que reatizan los empleados sctuales; este tipo de planes e" denomina pensiones no financiades. La Social Security qat st establecio en 1935 pars jente populariad ce lus pensiones trajo consiga nuevos aderinistracién de dichos planes, Muchas persiones na y treinta debido aque & complemeatar el ingreso de reciro que offecian las pensiones privadas, es la pensige'# | ingt nnn financiada ms grande, & partir de la Segunda Guerra Mundial, kis pensiones prive B gos das han crecido de forma isnportante en camparacion. can lus pensiones gubernanien Boe tales; en la actualigad representan 62 por ciento de Ins activos tutaies que se mantienea jem en planes de retiro Par Best rios financieros y descrita oreve-sB Gg ial piiiipal aivo de las intituciones de ahora, CO pre ORGANIZACIONES FINANCIERAS EN OTRAS PARTES 0) cer ~ ~ oo ae Existen dus factores relevantes que distinguen 4 las institucioues financieras de Ksiey dos Unidos de las existentes en otros paises. Estas diferencias se rentontan al cima re qulutoriy que ba existide en la Cain Americana, Bx términos bistorieas, las instieucio hes Anancieras de este pais trax exyertmentaro mas regulscioa y entrensade mayores: liznitaciones que sus conteapartes extranjeras en Io refecence a su expansién (Oiled Ag alos servicios que yusden ofrecer y alas relaciones con enilaes no Financioras. DERE got Chas regulaciones han forrado una estructura arganizacionai y wn ectorao compettvOge fay gue en gran medida han trenado la canacidad de crecimianta de los intermediaroG "hay ieros individuales de Estados Unidos ter En primer lugar, launterior reyutacton restringiala capacidad de as instiuctones pa nancieras, en especia! de ius imtermediarias, para operar mwediaat jee ‘ado, el sistema “barcario” estalounidenae tradicional se ha caracterizade por corte Up con un gran nuimeco da inssiuciones francieras independiectws de diversos camanosi” pr ec layer de unas cuantas instiueiones grandes que cxistrian si cnngiers fhro} ste. site ces Se DE ie 40s rganizacinnss tinersieras en otis pacts def cuunco snodelo con filales. Por ejemplo, considere que existen 18 000 bancos, uniones de qrédito € instituctones de ahorro individuales en Estados Unidos, Japdn cuenta con gneaos de 160 instituciones de este tipo, existen 20 hancos australianos (cuatro de los cuales se consideran grandes bancos comerciales) y Canadi cuenta con 70 bancos gutorizados (siete de los cuales operan a nivel nacional e internacional). {relusn Lae ia, que cuenta con una poblacion casi cuatro veces mayar que la de Rstados Unidos, fea menos de 40) bancos individuaies (2.5 por ciento del numero total de bancos de Estados Unidos). Sin embargo, tanto en India como en otros paises, cadia interme digrio financiera Cuerta con miitiples filiales, por ejeruplo, el Banen Estatal de facia wenta con mas de 13.000 oficinas (sucursales). Las institiciones financieras de casi todos 10s paises del mundo tienen la facultad de trabajar con iitiales cor muy po jiqitaciones y como resultado su sistema bancaria incluye mucho menus institucio nes individuales de tas que existen en Estados Unidos. a segundo lugar, la mayoria de las instituciones financieras participa em activida des no bancarias (0 finazcieras) mientras que, hasta fechas recientes, se han restric sido con severidad las actividades no bancarias de los intermediacios financieros de Fatados Unidos, Paises desarrollados como Reino Unido, Francia, Alemania y Suiza, por numbrar silo algunos, permiten que las entidades financieras y !as empresas co- merciales interactuen sin restriecién; los bancos pueden ser propietarias de empresas, yiceversa, Otens paises, que incluyen a Canada, Japon y Espana, permiten la mezcl de instituciones financieras y empresas comerciales con algunas restricciones. En el pasado [as regulaciunes que restringian las actividades no bancarias de las insGtuciones financieras estudounidenses, han colocado a cstas organizaciones er una desvontaje cormpetitiva a nivel inter nacionel, Sin embargo, el Congreso de Estados Unt dos ha demostrado que esta dispuesto « eléminar fas “restricciones competitivas” exis. tentes para permitir a sus instituciones competir mejor en Ia arena financier global Para parecerse mds a sus contrapartes internacionales, los intermediarios fnancieros estadounidenses deberin contar con la capacidad de patticipar en mis aspectos de seuerdos tbancieros de multiples niveles, lo que signitica que estas oeganizaciones Ueberan ser capaces de ofrecer servicios como banca de iaversién, préstamnos cotner ciales, seguros ¥ otros servicios Snancieros necesarios, En muchos paises a banca comercial posce capital de las empresas a las que les presta ceoursos, Ser capaz de actua? como acreedor, propietaria, banquero de inversidn ¥ aseguradat de uta em: presa permite que las empresas financieras extranjeras actlen como tinica fuense de servicios y productos financieras. Debido a que una sola instituciéa Financiera of dichos productos comw Un paquete, o3 posible reducir los costos conjuntos asociadus con los servicios financieros. Elpancl A de la tabla 3-5 enumera las 10 organizaciones bancarias mas grandes del mundo: observe que tres de estas instituciunes st lovalizan en Estados Unidos y seis en Europa, Las tres instituciones bancarias mas granées de Estados Unidos (Bank of America, JP Morgan Chase y Cidbank) se encuentran en el séztima, dévimo y devisno octavo fugar. No debe sorprencer que los banvos extranjeros damminen ias actividades bancarias internacionales. En efecto, entrentar menos restricciones ha ayudado a bancos a slcauzar este dominio; ademds, han participado en actividades baccarias j ternacionales desde hace mas Gempo que los bancos estadounidenses. De forma que, ora poder vomparar las oryanizacione’s bancarias de Zstades Unidos con las ext an: ras, el pane] B de la tabla 3-6 presenta las 20 instinuciones mas grandes de Estados Unidos; resuita interesante observar que ura de las 10 organizaciones bancerias ms ranges de Estados Unidos, HSBC de Norvearérica, en realidad es una subsidiaria de una orgarizaciin bancaria det Reino Unido Tncluso con las restriceiones sobre las operaciones bancarias estadonnidienses et: leadas en el extraniera, le presencia de bane genta bunca inturaacio. tal ha crecio coa rapisicz ex los titres afos Al misma tiempo, las limitaciones que lis operaciones Lancasias extranjeras enfrentan en Estados Unidos no han desalertado sspecial en Caliioraia, donde grandes bazcos apo114 Capitulo d Los meseacor fanciers ya bares da nvetsién (EE Principales organizaciones bancarias clasificadas segin el tamaiio de sus actives, diciembre de. aq ara - ronal Luyar mundial Nom Pais +o Tr ” Reins Unido $5869 a 2 su 15533 dv 3 EN? Paribas SA Frarcia 14389 au ‘ ‘Tuo Roya’ Bank of Sota ae Growap PLO Reino Unido: 1300.1 sil 3 Crea Agricole SA Prancia 6 Deutsche Hank AG Alesaria Beris of America a Ewtados Utes oo 8 ABN AMRO Holding NY to 9 Greet Suisse Group yo ” {PMorgea Chase Bank NA Estados Gridus gc! Bes Onpantzaciones més grandes Boa Panel ee _ Sow Langer en BU: Nombre del banc ciudad Active tolales (ales de millones de 8) § L ‘Bank of America NA ( Charlotte, NC. 1082.2 cee JPMozgan Chase Back NA (10) Nueva York, S¥ 1att.d oe Citibank NA (28) ‘Nueva York, NY + aPe Wachovia Bank NA 08) Chastote, NC se Wells Pargu Bank NA G0) San Erancisen, CA AL 5 Rank NA Giosinna, OFF * Sue, Trost Bark atlas, GA a HSBC Bank USANA, ‘Wilmington, DE, Be sate Street Back & Trust Bosuis, MA + KeyRank NA Cleveland, OF a _ - — —_. de re doe pnt ae ett wns Sl anen os Megales bakes de sce as Feat: Rashes Aimenet psn aokenaeae/ A lenge gla Resa Poerses t/eawinenicoerie gee ca neses han conquistlo una inportance paricipacién de mercado. Conforme el mundo,g 2° continia cor. una mayor arientacion glubat, as. estadounidenses cada vez tendrin mayor importarcia a aivet cos extranjeros increment es Unidos sean,mnas,competitivas ante las instituciones fine aises? (Considera gue dichos cambios ocurriran en al Fututo tambien el sector bancario; los bancos ecnacional y ins bari + a su preseccia en Estados Unidos es que So inguen af sistema bancorie en fstades § = ean eS UE D105 alges?‘Ovganizacones Rranceras on ots pares del mange 115 para resumir 105 conceptos clave, hay que responder las preguntas Que se presenta- fonal princinio dei cazitulo {Qué son los mercados financieros y cuat es su funcién en cuanto a mejorar fe] nivel de vida en wna economia? |o5 mercados financieros soa las “mecants. mos" que retinen a prestamistas y prestatarios. Sin mercados financieros los in dividuos (empresas) que contarar: con recursos excedentes para invertir tandrian GUE Gealcar ue forma personal a indiv cubs lempresas) gue tas eran neces dad de estos recursos o simplemente mantener los recursos hasta un petiodo futuro, | Glon storeadores taveran que loclzara prestetares, ls casos de loclizacton serign mayores ¥ tos vendimientos netos abtenidos sobre las inversiones meno- res. + {Por qué es importante que ios mercadas financieros sean eficientes? Cuan- do los mercados financieros son eficientes desde un punto de vista econdmico, los inversionistas participan an actives financieros que obtlenen los mayoras ren- dimientas al mesor costa, y las nrestataries consiguen recursos en préstamo al coste mis bajo, fr ambos casos, las costos de transacciér son menares de lo que resuitar'an s1 no cxsstieran mercadas financieres, de esta ferma, los recursos se cistribuyen de forma eficiente dentra de la economia, Cuando los mercados fi nancieras anseen eficiencia en la informacién, el precio de Ios valores financieras refleja fa infarmacian disponibie. A partic de fa cantidad de informacitin reflejada en los precios de ‘os valoras, se considera que los mercado fnancieros cuentan con uro de tres grados Ge eficiencia informativa, eficiencia de tpo débil, eficier- cia de tion semifuerte. sficiencia de tipa fuerte + :Por qué existen tantos tipos diferentes de mercados Financieros? ‘20nd ‘uglodoens op epronoe fozzaNyss Jolew ap apIaNY *y FONE Jap [eMAUAT *t aauerso op onsiBay f uaistifod op uoroezepsap “opradsoud “E | Gag} enn pound Biieq0 ‘Sespnu souoLenUS ap operat feNgHd ASIAN} “HY “uowsaaauy 9p ooueg “B ve npoadsa ‘squspuadapur sopaiaoa ‘sespamsouy sesalia 1opon209 {UsI0 9p JOp22409 +5 Ddepseny 1eni89] ONFUMDAe OpHAIeUl (1.9) ES}oq ap HIAM PRAIA -2 ‘olzepunsos opeoieui ZoLeUtad opeaayX “B yeude> ap ope, puOp op opesuopy "9 ‘So[edea sp opensou foxsuip ap OpRIO PA qe : ‘EORMOUOID RIDEALNY ‘eat sta0yu] BAUINNY Soop sovitag souls) Ssaqvainsts So] ap num Epes euyed EVA _stiowssonp seca ungap as gnb y? esosped sont0 ua sariedess -non sas ap sop sopnisg Us sozsiaUELy souerpausion sor uaiaytp gn ug? OTE Bil wuyserrmces peruse10 Ccapituia 1 los mareacue Snsieinnt ya sanea de inversion 4 gastos de Hlotacisa de siseripexin tamatin de ti emis de capita gistns de suscripckin y float ‘emisiin de douda ecnisiin de capital En una oferta reciente de Barenbaum Inc,, los términos fueron fos siguientes: 34 36 Precio at piblico $7.50 por accion Mimerodeacciones 3 millones Ingresos para Barenbaum $21 000 000 Sccurtiy Brokers incurrid en $450 000 en gastos diversos para cl diseip & y distribuckin de la emisién. @Cual seria la ganancia 0 pérdida de Securit, Brokers si la emision se vendiera al publica en un precio promedio de a. $7.50 por accién? i E ie on 'b, $9.00 por accion? ce. 36,00 por accion? ‘Taussig Company, cuyo precio por accién es en la actualidad de $30, requiene obtener S15 millones mediante la emisin de acciones comunes. Los suscry tres iniormazoa a la direccién de Taussig que debe establecer ef precio de & cada rueva emisiin al piblice en $27.58 para asegurar que se vendan todas les B acciones. La compensacién del suscriptor sera de 7 por cienta del precio de emision, de modo que ‘Laussig obtendra $25.60 netos por accidn. La empress allemas incurciea en gastos que ascienden a $380 000. sCuintas seviones debe senvder Taussig pra obtener $15 millones netos después de yastos de Notacin y suscripeion? Anderson Anchor Corporation requiere obtener $54 millones de ddlares pars apoyar sus planes de expansién. El banco de inversion de Anderson cobra 20 por eiecto del valor de mercado por manejar una emisiin de capital, Sise spera que el precio de las acciones de Anderson sea S12, seusntas acciones deberdn emiticse para que la empresa ceciba los $34 millones requeridos? WonderWorld Widge's (WWW) require obtener $75 millones de délares en deuda, Para emitirla, debera pagar a su suscriptor una tarifa equivalente a por ciesto de ia emision. La empresa estima que fos demis gastos asoviedas oe: la emision seran de $450 000. Si el valor nominal de cada ono es de. 31 (4), ecuAntos bonas deben emitirse para obtener Los $75 millones netos requeridos? Suponga que la empresa ao puede emitir fracciones de un bone (sélo pueden emsitirse bonos cumpletos) Eagle Sports Products (ESP} vonsidera emitir deuda para obtener recursos | con el objetivo de financiar su crecimiento durante los siguientes ufos. EL monio de la emision se ubicara entre $35 y $40 millones. ESP ya establecié un acuerdo con un bance de inversion local para ef manejo de la emision de deuda, el cual requiere que ESP pague costos de flotacion equivalentes a 74 bor cientn del valor total de mercado de la emision a. Calcale los costns de fotacién que ESP teadira que pagar si el valor de, mercado de la emision de deuda es de $39 millones. b. Sila emision de deuda dene un valor de mercads de $39 millones, icud] es la cantidad disponible para las necesidades financieras de ESP? Es decity ccuales seran los ingresos news de la emisiéa para ESP? Suponga que los uinicos costos asociados con la emaision son los pagos al banco de inver sion y ¢. Sila empresa requiere $39 millones para financiar su crecimiento futuro, 1 qué monto de deuda debera emit? La lavestment Sankers Association (TBA) cuenta cor un acuerdo con Norther Aidlizes para suseribir una emisién de capita con un valor de mereado equiv lente a $L1 millones de délares. a. Sila Larite por suseripcidn de IBA equivate a 5 por clento y sus gastos ge nerales asnciados con la emision ascienden a $125 000, gcual seri e] mont cto cue IBA recibird de su acuerdo con Northern? fees 38 Prob 39ke shun sopra waves « G40) Impest ranean ayo Leppomoy ep sene09 sons seuorg ap Sopeosa £ 903319 seuy supesaots onud HIOUaIEAp RI Se FENN? LaseiouDuGf OpDIAazW UN sa ame? -e sciunBasd Satainsts we] oadsas MpYOS 2| Aja! ns "wauey EASe wo aprepNAT emg ay ap 21ue 12 9p osan038 [9 OUNED> JSR “SOpLU;) SUPE, sousInueUy sopRoIeuL $0" ap Beare e| seaRKa CUDTTOS al ajal NS ~woIsteD ng Gop BUNSeSE ZouRIgO Bred BOGE] Pash spuap UOrSIDAL] ap CIUEG {e 09302 28 ayduiry ap sezueuy ap antaaad Wy ‘omyry o:benUI|D79 ns DEeUY e -epnte tung Sossmaas sauago ap oanalqa [2 Uoo ‘sou Ow)Koud [3 ,waANE AsveNeY, EL -q\svoo anb owssidiue> ezed ouiaba ap ajueanqe, osmpe un Sa sup aTydURY, gg. sesopvdBoru) sBucayqoug yO *1 ap spndsap sore sound sowats qe 1od eLnapocew upredion med ns sefiayoad vied 22084 wapand soya anb azapisuos paasn anb oF(e Aey? “esaadwa 2] ep oMtayiigpauo Ja Je}sueUY Ped souo;Doe IWS Lagap Se20pEpURY $0] IS *P £1dt) ¥] 2p sandsap ‘upspuet sasopepuny So] anb sauoisoe ap ugrozodoad v] Pas [ena? 'q OS!9U! [> tua opejna[e> souoIaE ap osauInu fe AULD eISe IS “(S8UO}IDE ap sauoZTA gy) ‘usp i0ul Bj ap SouOIDDe Se] ap [Bi64 yo Leasvd pepeyeMioe w| Ua Sasopmpwmy Sor] “> gowwenuien ns ‘umd souoyue zr s9uaige em Ayson}g My onb expuay seBoIaoe seIUGTD? “q coquayanoar ns ered “eloautp epmap 2p uoIseula aIUEIpaUL oJ0s SoLesaoau Sosunoo2 Sol auaMQo IS FiLUsTOWI AWUAS an wa HOH -Ri0}f 3p SeyS02 $04 9]N2]E> "2 BIGEYy] ap WOTDBUILFELB| UD ase, OD UOLAIEE, “4 eideo ap wos suo 8] aRLEIpALY OTOK SoLrSAINN SesuMDas So] aUDNGO YS PaLLINU ayIeS A210 ia uggemoy ap Soysoo So] PINES “gg AGE | ap UOIDeULLO;IN wy UD seq UO" eoqgpd esouduna Bum $2 aude yeude> © epnap vapaa 1S oprpioap BM OU UNE ‘oReguIA UIs ‘oquANUIAOURE “y ve sonore 9gTg Baza and ouIMIDAG “EmMPAYAWEW ap SaLo}aes—de SPS AP Lorsurdxo sium indus wan RIG SosInI93 Joumge dsainbax AuBEuioD Ao eB24S Asem zon eel [ease ap uoyStEUa wy ap orAU OsaLLT To BOs jgNo? “esoigara ‘sapet} Sounsouey ‘uoIsosdinl 40d ggg GFE BP OIUOU Un 30d Saye2 -aual] So1se3 to auunam wraipi40y, & Migure> ou B osIrar fap UgPEUMEOAE ELIS “A Loperymaoint ap snupiapig o Le ites itanneince es dsomasatsase ti122. Capitulo 3 tos merfadas fnarcirus y la o4ncs da inversion intermediarios Beancieros B-10 Suponga que hace poco usted obtavo un grado acad ‘b. cCudles la diferencia entre mercades de dinero y mercados de capitales? ce. -Cudl es la diferencia entre un mercado primaric y un mercado secundarigy nista adquiriera 1 000 acciones de parte de Merri! Lynch, el suscriptop gseria una transacciéa de mercado primario v de mercada secundarig! » ¢Habria alguna diferencia si el inversionista adquiricra acciones d= Micta ¥: d. Deseriba las tres principales formas de transferencia del capital entre aho &: e. Los valures pueden intercambiarse en una balsa de valores Asica o en el mer. cade fuera de dotsa. Defina cada uno de estos mercadas y describa come ee US ade inoatin on exo ass ects en's WE g. Kampfire estima que requiere 325 millones para apoyar su crecimicnts eg & perado. Las tarifas de suscripcidn que cobra ef bance de inversién donde usted trabaja se basan en el programa de la tabla 3:2. Adernas, se estima que Kamptire incurrizé en $245 000 cn otros gastas relacionalus con la aferté publica inicial. $i su: andlisis indica que Jas acciuiwes de Kamplire puedes empresa cbtenga cl monto neto de 325 millones que requiere: 4 ico cn finanzas y acaba: f ' i ‘ de iniclar su trabajo como asesor de iaversinzes en lu firria Balik and Kiefer Inc. Su priwnera tarea ey explicar la funcidn de los intermediarios financieres| on el sistema banvario de Estados Umidas a Michelle Delnorre, una Augadorag profesional de tenis que acaba de llegar provenicnce le Chile, Bs ena tenista de nny alto nivel que espera iavertir importantes cancidaties ce dinero a través de Rabi and Kiefer, ademés, cia es ana persona brilaate, y por tan desealf comprender en téemiaos generales lo que sucedera cor su dinern. Sa iete hal elaborada las siguientes preguntas, que usted debe resparder para ayudar az explicar fa naturaleza de los Istermediacios financiers dol sisterra bancariag de Estados Unidos a su chen. a. Qué es un fnanciera? b. Qué fintciones cealizan ‘os intermediarios financieros? interrediarios financieros han ayucada ame} eficiencia de ios mercedos Enancieros? Cusles son los diftrentes tipos de intermediarips Snancieros? Enarmere a que distinguen a los distintos tipas ce ine 2uéles son las diferencias de los intermediarios financieros de dos con sus contrapartes de otros paises? ce. We qué forma han evoiucionado los intermediarios financior Unidos en alos recientes? :Cules son les motivus de dict les son los cambios que se esperan para el fur j f. gDe cué forma pede urlizar la sefarita Delatorry ios servicios gue nfecer los intermediarios financieras? srmediaris frranciero? 2Cual es el proceso de intermediaciie porcié dad ‘enefi se espun come estudiante debe pansar en al retiro La mayoria de los expertos cofcuerda en que ‘deberia tener algun plan de aharra paca tal pro- site, comééncelo ab iniciar su carrera profesional 2 ‘poco después; de otro moda, descubrira que es dificil, ino imaesible, (ograr dichas planes, Es probable que ‘menos que diseje un plan de ahorro para el retiro en. ‘uanto inieie su carrera, tenga que trabajar mas tiempo. del que habla pensado para alcanzar el estilo de vida igue desea para ese momento o subsistir por debajo ‘el nival que alaned para sus afos de retira. Segin tos éxpertos, nunca es demasiado pronto para comenzar Bey 4 ahorrar. Por desgracia, la mayoria de los estadouni enses son profesionaies que tienen el ébito de Ile dar tarde cuando se trata de ahorrar e invertir para el Futuro. La tasa de ahorco en Estados Unidos es la mas. baja de cualquier pais desarrallado. Durante la década ide los ochenta, las personas ahorraban un pramedio de romecia ha sida menor aca por cierto. De hecho, Fen 2005 lacasa de anorro descendié hasta valores me ares a cero, lo que significa cue, en promedi, la gen te iio prestaco mas que de lo ue zherr, Laexplicacién que mucha gente da para su fala de ahorro es que espera recibir prestaciones de Seguridad Social euantio se retire, Pero no apueate a elo! La pro orcisn de trabajadores que hacen aportaciones a Segu- Nidad Social can respecra Ge [0s Juntladas que reciben ~ beneficigs, que era 16.5 en 1990, bajo 23.9 en 2006 y Se espera que sea 22 para 2037 que despues vuelva a bajar, Fa hoja cents Usted quizés usaré una calculadora para resolver los problemas de VDT que se decir: asignen como tarea y que aparercan en sus eximenes. Sin embargo, debido a que ig. de inte mayoria de las empresas utiliza las hojas de cdleulo para resolver estos problemagg’ celdas debe tener cierta famtiaridad con las aplicaciones de las funciones de VDT que programan a menudo en las hojas de cilculo, Usted debe ser cagaz de entender lad. Repre cusion que sigue aunque no haya usado hojas de edtcule con frecuencia, EB Para tener acceso a las funciones de VOT que estan programadas en Excel, debeg. La fig, dar clic en "functén pegar” (paste function), la cual es designada por fy podra encom” divers; tener ¢ - caleule co, oe esa ns bs hares parts tin nines mg ol isin on NE” arae i ators § rite (fear el nimera de doin deuna sats patean pr gra i eine wn socaendrsseciciog eis an rE interés ida an Soap ol Rea an ein finane ye mo redencear esha oe ta 25 uae flat. sd le 8 fondosValor feo 129 equation used 1 |Valuns that carsapond 10 the salie forP'Vy in cell 32 | Oeil references in call CB. 6 06.3.0,113. 10.0), Na: cor bate en [a acuacion ave aparece en a celda CB los valores de entra deen waresarse ef un orden esoecfeg IY, PMT. Py Spa PAT Maeno seuse en exte prota, fe guena ces conigurar ua tabla con los cates naceesnioe aa ovale elprogismay recraree aia cedden aye Siibcates cada overs cuanci Usted aptgue 2 &c-acen FV 0 Ve S| sigue sca ienica puede cambia: cualuwer num chia idole gue compute Eflektado de dicho cambio se mostrar da ierwedlato vn la elda dande ve actiaa acise:sn Por ejay isl posters actual cambia 3500 (oo'a S109 depostaton ov une Cuenta barcara, seb0-dcamoar eh valor or lo reisa 83a-§300 ys cenultade $993 91 aparacora en Ta celda 88 crar con el ment “Insertac” (insert) en la barra de herrarmientas en la parte superior de le hoje de céloulo, Cada funcién preprogramada se estandariza de tal forma que los nime ros deben ingresarse en un orden especifice para resolver el problema de forma corree- 1a. Eneste capitulo se onestran los datos por ingresar, el formato de [a funcivn de la hoje de calculo y los resultados. Para un andlisis con més deialle o para configurar la hola de calculo para resolver un problema de VDT, consulte el apéndice A al final del libra, La figura 41 muestra la configuractén y los resultados del uso de fa fancion VF para calcular el valor fusturo al final de tres aftos de $10¢ invertidos hoy a 6 por ciento, Debido a que una caleuladora financtera estt prograrada como una hoja de cileulo para resolver problemas de VDT, las etiquetas que se anotan en la columna A de Las filas 125 equivalen a las teclas VDT de una ealculadora financiera, Note que los $100 que se invierten hoy se alimentan en la ho de ealevlo como sa valor negative, justo como se hace cuanda se utiliza una calculadora financiera paca resolver el problema Cuando se ingresan Jos valores, hay una diferencia entre la calcuiadora financiera ¥ le hoja de calculo; la tasa de interés se ingvesa en la calculadora financiera como por- centaje (6.0 en nuestro ejemplo), mientras que en Is hoja de calcula se ingresa como decimal (0.06 en nuestro ejempio). (Ea la figura 4.1, aunque se ingress 0.05 come tasa de interés en la celda B2, aparecié como 6.00% porque se programs el formato de la celda para que el nimero aparezca como porcentaje.) Representacion grafica de! proceso de capitalizacion: crecimiento Lafigura 42 muestra cdmo crece Si (0 cualquier otra suma) con él paso del tieaapo a diversas tasas de interés. Los datos que se usan para trazar las curvas se podrian ob- tener al resolver la ecuacién 4-1 con diferentes valores de r y n, utitizando ya sea una calculadora o una hoja de célculo, Se utiliza una hoja de céleulo para generar valores y traaac la gréfica que se presenta en la figura +2, La figura muestra que 1) el valor futuro teuna cantidad invertida hoy a una tase de interés positiva creceré hasta una cantidad tn ata cuanto més larga sea la inversion, ¥ 2) indica que euanta mas alta os la tava de interés, nds rapida es la tasa de crecimiento. En otras palabras, ewanto mas alta la tasa deimerés, mayor es el efecta del interés compuesto. De hecho, la tasa de interés €8 una tsa de crecimiento: si se deposita tuna suima qua gana Bt de interés, entonces los fondes en ef depiisito se incrementardn con una tasa de 6% pur period,130 Gapitule & Valor éeicirera enol tampa Ficura 4-2 Relacién entre el valar futuro, tas tasas de cracimiente © interds y al tiempo [Bea Bes ree Valor futuro de $1 EE & be g 207 fou g 800} fut a 500+ se j ele “nor bt e 3.00~ ted be 2.00 & 100 Be ace & a 2 7 = = To Be Peviodes ene fluro (9) gE Sor : ae Sai Soi Lag: VALOR PRESENTE Enel ejeniple det valor futuro que s¢ presenté en ia seccidu anterior se vio que und! cantidad inicial de $100 ievertida a una casa anual de 64 valdra $119.10 al cabo de es] afos. Esto significa que para usted seria indistinto recibir $100 hoy o $129.19 después die tres afios si ene le oportunidad de ganar 6% de interés por arin, Los $100 que se Sor inverbrian hoy se definen camo al valor presente (VE) de $119.10 2 pagar en bese Lat tasa de costo de anos cuando la tasa de costo de oportunidad es 6%. Suponga que aguien le ofsecesfl hols oportunidad vina inversion que promeve pagarle 3119.10 ex tres aZos por $85 de Euy. ;Deber silk Tasa de rendimiento sobre —aceptar la inversion si el costa de oportunidad es de 6 yor ciento? En defiaitiva ustedg fey la mejor alternativa de in- deberia aceptarla, sueque le costaria exactamente SLO producir $119.10 en tras ates YP version disponible de gual con rendimiento de 5%, Por consigulente, si pudiera encontear otra inversidn con et fesge mismo riesgo v que produjers la misma cantidad er ol farura ies decir, $119.10) 2208 Rep que le costara menos de $100 igor ejemplo, $95), entonces podria ganar un readirtier to mayor que 6% al aceptar esa inversion. De modo similar, si el precto del titulo es fF Lat mas de $108, no deberda campraslo prus:o aris $100 products la mista f @te Cantidad en el futuro crn i tasa de rendimiente thd Brees En general, ef vator presente do an fluju de ereetive gtee se recibtrd dentro de magoses 2 Stal el futura es la cantidad que. si se tusiers hoy dispontbie, creceria wusta ser igual a su mot des oor 0 particular Dado que SLU aumenanan 2 $1920 7 ien tres afins a tina taSa de interés de 6, $100 es el valor presente de $114.10 que se descuanto pecibiran dentro de tres afios cuando la asa del costo de oportunidad es 6%. Proceso de determinar El proceso para determinar valores presentes recibe el nombre de deseuento. el valor presente de un Descvecito simple es el inverso de la capitalizacion, esto es, en vez de agregar interés una captidad actual para determinar su valor futuro, se toma interés de una cantidad fumura para determinar su valor presente. Fin éseucia, cvando s¢ calcula el valor pre- sente de una cantidad futura, “se determina’ el interés que fa cantidad gané durante cl geriods de inversion, Como consecuencia, si se despeja VP de la ecuacién 4-1, se obtienc una ecuacién que puede usarse para determiner él valor presente de una can- ‘dard a fatwa flujo de efectiva o una serie de fiujas de efectivo recibidos (pagados! en el futuro; lo opueste de la capitalizacion, SOLUCION DE Linea DF TEWPo: Alaplicar [a ecuacion 42 al caso actual da como resultado lo siguiente: Tempo ity a 1 2 3 Kb - ot m1 Sado dela cuenta: 100.00 «279 op.09 «11.98 SorceiON POR HCUACION (xeMERICA): Alaplicar la ecuacidn 42 a la situacién actual se genera lo siguiente: sugio[-1 es: 39619) + 8 VP «$119.1 fas $119,10{0.839619) ~ $100.00 CON CALCLLADONA FINANCIERAY 3, l/r =6, Pagoo PA~ Oy VF o Entradas 9 6 2 a 949 wa yo eB Resuttedo: Soncciy CON Hosa DE CALCLLO: la figura 43 muestva fa configuracién y los resultados de apiicar ta funcidn VP de le hoja de caleule para caleular el valor presente de $119.10 que se recibir en tres anos, sila tasa de interes es 6 por ciento, Node que In configuracidn es Ja misma que en la Bgura 4, excepto que ahora se ingtesa VF = 119.10 y se calcula VP en vez de ingresar VP -200y calcula VE Representacién gréfica del proceso de descuento La fimura 4-4 muestra como dismiruye ©] valor presente de 31 (0 cualauier otra sum) ue se eectbira en el futuce conforme aumenta la tasa de interes @ el plaza para sa Fecepeién, Lina vez mis, se usa urta Hoja de céleuto pera generar valores ¥ trazar la aréfica que se presenta en la figura 44, La grifiea muestra que 1) el valor presente de una surca que se va a recibir en alyrna fecha fotuira se relluce y aproxima a cero conforme [a fecha de pago se extiende més en el futuro y 2) el valor presente de unave Capitulo 4 Yaior el dinero en el vempo Figura 4:3. Uso de la funcién VP de Excel para caleutac el valor presente Fi ar [Be squstion ceed to | sole farPY9 n cel BB cantidad futura es ens baja entre mids alta es la tasa de interés (descuenta). Con ta de interes relativamerte alts, os fordios a pagarse en el futuro valen muy poco hoy incluso con una tasa de descuenta relativameate baja, el valor presente de una suma: pagerse en el futuro muy distante es muy bajo. Por ejemplo, con una tase de descuenta de 20%, $5 millones @ payarse ec 100 alos sélo valen alrededor de 6¢; al contrario, 6 se incrementarian a $5 millones en 100 aflos con una tasa de interés de 20%, En la seccién anterior se vio que $100 invertides hoy a 6% creverdn a $119.10 en t y que $119.10 a recibirse en tres altos valen hoy $109, si el cosso de opor ponga que usted gara une ra que ie permite elegir entre dos prea oportun.dad es 8, cua! premio escogeria? Le crea o no, podiia ‘envar wna monet ai aice para decidir, gorque ambos premios son igualmente deseables, Cualquiere de’ los premio qjue reciba se puede utlivar paen obtener el otza, Por ejemplo, sie dan premio que le paza $100 hoy, puode invertirlo a 6% y obtener $119.10 en tres afios. AF contrario, si le dan el preqnio que paga $119.10 en tres aftos, puede verderlo boy a $100, -7a35 8 io aoe ey ew ey Resustaco SOULCION CON HOA DE CALCIO: La figura 43 muestra cémo usar la fuse’ Excel paca catcalar ren este elempla. Con $78.35 a5 por cierto, en cinco ailos su inversids crecera hasta SLDD ~esto es, VFp = $78,38(1 03)% = $100, Solucién para n 3] Suponga que sabe que un titulo le dard un rendimiente de 10% por afo, le costar’ 368.30 SAE y recibiré SLM al vencimiento. 2En cudntos afios vence el tinzlo? Fa este caso, conce VP 0 PV, VF o PV yr, pero no conace n, el numero de periodos. Esta es la solucién: Soutc1ds pe ui 190.90 = VF Sot sted lees, septs de 7 rig asaSolucion pra el vergg io) ylas sas de inves 2138 Ficuea 4-5 Uso de la funcién RATE (TASA) de Excel para calcular r en una cantidad que se desembolsa en una sola exhibicion & i : 4 eo | ‘ | 2 j ¥ & = - { 2 ah SRR any F Tru eqaton (sad fe save] Values hal coveapand tthe 4 (or QTE ince | cel tearceg in col C2 i LOS] -RATE(B 4,83 65,05) [RATES J; 73.36, 100 000) 4 t } t ! computation SESE " \ Nota conateo7 In ecuscidn cue se muesta es I celta C8, las valores ce enttaca deaan ngresarse en un orden especiica N, PAT, PY, -¥ Yt Fiat gus ra sesso" asta cheval Souccios por retaciow (SeMERICA): Al sustiuuc lus valores conoctdos en la ecuacién 41 se Bene VE, =VPQ+9 $100.00 = $68.20(1.10)" Un método para determinar el valor de n es usar ua proceso de prueba y error en el cual signe diferentes valores a ren i ecuacion 41 hasta que encuentra un valor que “tuncior na” en el sentido de que ef lado derecho cle Ja ecuseidn sea igual a $100. Con el tiempo averiguaria que la solucion es a= 4. Esto es, pasar cuatro anos para que 868.30 se incee- menten $100 si se paga un interds igual a 10% cada ano.® VF, = $48.30 (L.10}* - $100. SOLU CION CON CALCLLADORA FINANCIBRA Ingrese I/r > 19, VP o PY = «68.30, Pago o PA=Oy VF oF 10Gy luego calcule n = 4 Entradas)? 10 #8900 100.00 wey PV) pV Resukade: Souicidy cox Hosa De CALCULO: La figura 46 muestra cme usar la funcidn NPER que se encuentra en Excel para de- terminar n en este ejemplo, Sole ingrese la inforracidn requerida en la funcioa NPER Yencontrara que la respuesta es m ~ 4 ‘Turion es psibedetermicrelulor dn d's siguente mane step -sesac¢L ia igre SEE. cay Se Toe. = ne yi tats) AAA) 02809 9 Fale cup su cleans para ccna esa ee tyarans nat Par a apr fe as eur i Alpers sce gonpie Util yee soars aves LS eu eQusnets el reafasoen exe cad © DSU135 Capitulo 4 Valor del cero en el tare Ficuaa 4.6 Uso de la funcién NPER de Excel para et cilculo de n en una cantidad que se desembolsa en una soly | exhibicion supe su he ap eo = ; Bh aes ny 7 Esa (The ation ose sm] Values Ha ccrespard Defect! ~ a ning abn. T= Line 483) Nota: con Save en fa 2463~ doe uparege en's caida Ce, los wa oes Uo entraga duben ingresstse en un 2% Pass ique no se vro'on as calcul Bn yveura uel 69/505, vated deposits SHO0 nace ses Ia edb su Raya Z por clentd de interés. Si planes: alcane€ $1°500, gdurante cuanto tiempo ta ANUAUDAD En fa seccion anterior se mastré camo determinar el valor future de una cantidad in- vertida hoy y el valor presente de una cantidad que se recibird en el futuro, Pero mu chas inversiones generan una serie de fujos de efective todo el dec: por ajermph anwalidad compra ui bono, podria recibir un pago de interés de $100 cada ano durante el tempo Serie ce pages deigual de vigencia det bono. Cuando kos fujos de efectivo, tales como los pagos de interés de un cantidad que se hacen a bono, son constantes y se reciben en intervatos iguales, como una ¥ez cada 12 meses Intervalas fijos © iguales 18 serie de flujo de efectivo se llama anualidad. Los pagos de una anualidad se expre4| durante un nmero periodos especitica san con el simbolo PA, y éstas pueden ocurrir ya sea ai inicio o al final de cada period: Si los pagos tienen lugar al final de cada periodo, como normalmente lo frscen en las, wansaccioues de negocios, la anualidad recibe el nombre de anualidad ordinaria 0 > anualided ordinaria (Wife. feria. Silos vagos se realizan al inicio de cada periodo, se llama anualidad antici} rida) pada. Dada que las anualidades ordinarias son mas communes en finanzas, cuando 5¢ | Anualidad cuyos pagos Se €l termine anuaiidad en este libro, debe suponerse que los pagos oczrren al Seal | ceurren al fina de cada de cada perioda a menos que se especifique de axe modo. pevieds. . cee Anualidades ordinarias 0 diferidas ancalided anticipads Anuulidad cuyos pagos courren al iaicio de cada Suponga que Alicia decide depostiar $100 cacla ano durante tses alos ¢n una cuenta de ahorros que pay de interés por alto, Si Aticia realza su priser deposit un af esguts a partiz de lus, las series de depdsitos se consiciesan una anuolidad ordinaria. periods. La linea de tiempo Ge elective seria la siguiente:Linea de tempo det flujo de efective de una anualidad ordinazia (depésitos de Alicia) Periada: 0 2 3 /__@ dt - i Flujo de efectvo 100 100 Suponga que Alvin, el hermano gernelo de Alicia, considera que el plan de ahorro de su bermana es luna buena idea, asi que decide imitarla y tambien depnsita $100 cada aio durante tres afios en una cuenta de ahorros que page 5 par clento anual. Pero ‘Alvin decide realizar hoy su primer depdsito en ver de realizario después de un anc, festa serie de depdsitos es una anualidad anticipady y su linea de tiernpo del flujo de fectivo es ta siguiente: Linea de tiempo del flujo de efective de une anualidad ordinaria {depésitos de Micia) Perlede. 9 1 Fiejo de efective 100 100 ‘Camo puede ver en estas Tineas de tiempo det flujo de efectivo, lt Gnica diferencia entre tuna anualidad ordinaria (depésitos de Alicia) y una anwalidad anticipatla equivalente {depdsitos de Alvin) es la programacion de [os flujos de efectivo, Ambas anuatidades tienen la mista cantidad total (Hujos de efeotive) depositados durante lus tres aftos, pero cia deposita se realiza al principio si la serie de flujo de efectivo representa una anualidad anticipada ¢Considera que las valores de esas anualidades son los mismos? Con base en lo estudiado al inicio del capitulo, deberia usted responder a esta pregurt ta “ino! Sabe que $100 depositados hoy no es lo mismo que $100 depositades en un ‘ado, En nuestro ejemplo se sabe que los primeres $100 que Alvin deposits hoy tienen tun “valor es el tiempo” diferente a los primeros $100 que Alicia deposita cat un aio 2Cuél anuatidad sera la mejor? Se puede responder esta pregunta al calculat los valores fururos de las dos anualidades, En las secciones siguientes se muestra como se calculan tanto el valor fur cara elvalor presente de una antalidad. También se muestra como se determaina le tava de interés que page en anualidades por créditos para la compra de un autocnovil y cudnt debe invertir cada ato (u otro periodo) para alcanzar metas tales comae la acumulacién deuna cantidad espectica, por ejemplo §2 millones en un plaa de retiro, Como ha est diado en esta sectién, debe tener en mente que para ser considerada una anualidad, la serie de flujo de efectivo debe 1) ser constante y 2} acurrir en intervalos iguales. Si la serie dol fuja de efectivo carece de uno o ambos requerismientos, entonces no es ana anualidad, y el procedimiento que se usa para determinar el valor de las anualidades no es aplicable. oe Rerte de flujos de efectivo fees Smentario. considere estas instancias ad cuando realice ¢! pago de una anuaicae ww128 Capitulo d valor det enero enol berg Valor futuro de una anualidad erdinaria durante n periodos. [ALOR FUTURO DE UNA ANLALIDAD, VFA En esta seccién se utlizard el ejemplo que se presenti en la seecién anterior para mag tar cémno calcular el valor future de los das tipos de anualidades. la snualidacl ordinarg (Gepdsitos de Alicia) yla anualidad anticipada (enéstios de Alvi) idad ordinaria oro de una ane Recuerde que Alicia eligls depositar $100 cada afto durante tres afios en una cuenta de 4 ahorro que paga 5 por cienta de interés anual, y el primer depisita se ceatizara dentin de un ato a partir de hoy. Ba esta secclén se muestra cémo caloular la cantidad que 4 tendré Alicia en su cuenta de aliorro al final de tres aos. ‘ SouctON DE Linea DE TEMPO: t Una torma para determina el valor futuro de una anualidad ordinacia, que se designa come VFA,, 08 calcular el valor futuro de cada anualidad usando la ecuacién 41 ¥ des puds sumar los resultados, Con este métado, el ealcula del valor futuro de los depesitas Ge Alicia fanualidades) es el siguiente Valor futuro do cada depésita at final dat ano 3 Souveidy Pox EctAciON (NCMERICA): La linea de tiempo muestra gie se puede caleuiar el valor ukre de Ta anualidad con solo determinar e] valor future d los pagos individuales y luega ar sixs cestiltactos..£ For tanto, la ecuacién paral valor futuro de una anualdad ordinaria se puede expresir es dela ecuacion 4 = PAU -)"~ PAG +8)? PAG ene. + PAC ene PALL += Cate Lenten ene] -ral§iaeos La primera linea de la ecuacién 43 presenta los gagos de anualidad en orden de page‘ inverso y el superindice de cada término indica el mimero de periodos de interes de que esté compuesto cada pago. En el ejemplo actual, el primer depésito de Alicia al final del afio 1 s6lo gana interss en el ado? y en el ato 3 (véase Ta linea de tiempo del fnjo de fective). Note qu el timo depisita de S100 se realiza al missae tiempo que se fact el céfculo,y por ello no hay tempo para que este depésito gane interés, Debido 2 que el depisito Cada aio (PA) es el mised esto 8, PA = PAy =» ~ PA, = PAG, se pure sist piificar la primera lines dla ecuacidn 4.3 para obtener las sigufentes dos lineas, Una | 4alo: fuouo de ura assaidag, VFA 139 Ficuaa 4-7 Uso de ta funcidn VE de Excel para calcular el valor future de ung anualidad ordinaria ian arin 1 © acy ae “te anion ued That caveapins Tone sci for PVR in enV 63] eal efeerces nce 28 : 4 [TREE Iie pl ohrva computation Z=-, Con ayuda de ia ecuacion 4-4, el valor tuturo de $100 deposizades al final de cada afio durante tros adios en uaa cuenta de ahorro que gana 4 por ciento de interés anual es: (Lay th Loas_ VPA; = 8100 10063 1520) = 8215.25, SOLUCIGN CON CALCULADORA FINANCIERA ara evaluar VEA3 con una calculadora financiera, se debe utilizae la tecla PA o PMT lanualidad). En este ejemplo, debido que los pagos de anualidades son iguales a 3100 por afio, PA - -L00, Ingrese N -3, I/r- 5, VP o PV- Oy PAg PMT = -100; ahora tesuelva para VF: ees 38 tt 8 ey a a esahads = S525 Souversy con Hosa DE CALCLO: La figura $7 muesira la contighracidn y como resolver Ta sinuacién actual utllizando una hoja de edleulo de Bxxce). Notese que se utiliza la misma funcion financiera que se “lasipitiawion sea se ners ig eccactn ba deters lw Sica “a ecarsnes140 Capitulo d valor del enero en el nemps VEAANT 4 Valor futuro de una anua: Jidad anvicipada durant= n peniodos usé para resolver el valor futuro de on solo pago, la cual se muestra en fe figura 44, 4 Para calcular el valor futuro de una anualidad se debe teclear un valor para PA o PMT para que el valor en la celda B4 sea -$100. ‘También, debido a que se esta buscands iy SB soluciéa para el valor futuro ‘de una anualidad ocdinarta, el valor en la celta BS os 0 B61 valor en la celda BS es parecido a un interruptor que ie indica a fa funcidn YE de-ly hola de céleulo siel paga de la anualidad representa una anualidl ordinaria, en cuyp caso la celda BS = 0, 0 una anualidad anticipada, en cuyo caso BS = 1 Valor futuro de u. anualidad anticipada Debido a que Alvin piensa realizar sus depévitos al inicio de cada ato, de de pésitos representa una amualided anticipada, Para determinar el valor fubero de ung anualidad anticipada, se debe ajustar el cAlclo para reconacer que cada payo de anu: licad gana interés por un aifo adicional {perivdo). Souci ve Liver oe TEMPO? La linea do tiemgo del flujo de efectivo que representa las depésitas de Alvin es igual que la de los depositos de Alicia, excepto que cada pago se hace un aio antes, lo cual 7 significa que cada depdsite gana interés por un af adicional. Vor futura de cada depésite al fina! del ero 3 19590 1925 1578 VEAIANTIS Aqui se designa ef valor funsro de una anualidad enticipada como VFA(ANT),. Como pete ver, el valor futuro de una anualidad anticipada ($381.01) es mayor que el valor futuro de una anualidad ordinaria equivaleate ($319.25). Como muesta fa linea de tiempo, el valor fucuro de cada depésito es mayor para wna anualidad anticipada que para una anualidad ordinaria, debido @ que cada depdsite recibe interés por un aia adicional Souverdy por EcuactOn (suatétuca): 4 Lasoluicién mediante la linea de tiempo muestra que el calculo del vator futuro de unt anualidad anticipada es igual que el eacule del valor aururo de una anualidad ordinaria excepto que cada depésito se multiptica par un adicfonal (1 ~ r}+(1.05) para tener et cuenta e] hecho de que c) interés se gana por un ata adicional, Si se hace este ajuste es fa ecuaciin 4-4, la solucin numérica para VPAIANT), es: Ae PA Mediante la ecuaci a 45, se encuentra que VFAIAND, es (3,05)> 64 ~ $10013.15250 1.05! = 816013.310:25] - $981.01 VFAANT), = $100 {Yale futuro de una anualidae YEA 14 [Fontana race Voann nl oreapena 5 TieFvatoUe}y cl [GE pve er aesa5 ‘yf eva(oue) comput tion / fe Note ean hase Sha ccuseién que aparece en ‘a elda C8, “os valores de entra deben gresarse 2” an order espacifc: WY, 4, PMT, PY yO NOES iasicta anweipaca, SoutsctON CON CALCULADORA FINANCIERAZ Las calculadoras fnancieras Henen un interruptor, o teela, que en general esta marca docome DUE » BGN que fe permite cambiar los pagos al final del periodo (anualidad ordinaria) @ pagos al inicio del periode (anualidad anticipada). Cuando se activa el mode de inicio, la pantalla nognisimente mostraré la palabra BEGIN o las letras BGN, Por fante, para wabajar con anualidades anticipadas, cambie su caleuladora a BEGEN yproceda come sigue BGN Envadas! 2 s 2-100 * EN} AW) Py Reewtaco. =35101 Puesto que la mayoria de los problemas especitica flujos de ofectivo al final del perio do (es decie, anualidades ordinarias) siempre debe cambiar de nuevo sx caleutadara al mado END 0 FIN después de trabajar con un problema de anuatidad enticipade, Sowcros cos Hosn DF cALctTO: La figura 48 muestra como configurar y resolver la situacién actual con ayuda de una hoja de calcula de Excel. Notese que los datos de entrada @ tz hoja de caleulo son sindlares a los de la Sgura 4.7, en la que se calculé el valor fururo de una anualidad ordinaria, excepto que la celda BS ahora contiene un i en vee de 0, Al ingresar tan e! concepto PMT type le indica a la hola de caleulo que la serie de Hiujo de efective corres: ponde a una antatidad anticipada. Debido a que cada pago de la anualidad anticipada (depasitos de Alvin) se rect aho antes que el pago correspondience de la anualiéad ordinaria (depisites de At los pagos cle ta anualidad anticipada ganax mayor interés total que los de la anualidad ardinaria, Por esta razon, con todo lo demas igual, VFA (ANT), siempre serd mayor que VFA, esto es VEA(ANT), > VFA, Fue te ine snide ‘leito$ para determiiar ef valor futuro de una hv ef fir de calcular al valor futuro de una anvaliéad142 Capitulo Valor dol gia er ol romeo VPAg Vator presente de una anualidad ordinaria con A pages. “anualldad tiene el mayor valor future: ung jad anticipada? Por qué? - I Ha determinado que puede ahorrar $5 000 por “por ciento de interés. 5iel primer depasivo de iz Un afo a partie de hoy, cuanto dinero tener | VALOR PRESENTE Suponga que Alicia esti por decidir entre realizar un deposito hoy gor el monto total en vez de depositar $100 catla aio durante los proximos tres aiios. E! gemelo de Aci también esta considerando esta opciéa, De cuanto debe ser ci oago de la cantidad 4 tolal de modo que sea equivalente a los $100 de la anuatidad? Se puede responder esta pregunta calculando el valor preseate de la anualidad, Recuerde que ya se habiesB caleulade el valor presente de ura cantidad futurs al eliminar eli vidad habla ganado durante el perindo de inversior, esta es, se descontd de la cantiad = jtura el interés ganado. Se aplieard este concepio cuando se caicule &. valor presente’) de ana analidad “ Valor presente de una anualidad ordinaria, VPA Alicia desea saber cunto debe depostar en tola! hoy par futuro que tendria si ella deposita $100 par a%6, iicianda dectrn de us ata, durazted Jos pebsurans tres aos on una cuenta de orzo que gana 5 por cient de insoeés waual Debio a que los res depositus de $100 corzespandea a una anuatdad ordinara, es esta soceign mostramos cémo se caleula e valor presente de una anualidud ordieada SouciOs be Lives be TEMPO: Ca Una forme de detertniner el valor presente de una anualidad ordiraria, que se deralag@:, coo como VPA, es calcular el valor presente de cada pago ce le anvaldad utlzaado lg ceuacion $2, luego sua fos resultadus, Aqui se muestra el cleus del valor preset: te de los depositos du Mica (anualidad) ae So vedweaa © : ‘oa depoetoentse Poo syne x 19 esas 072 —— pace Soe =vPA, So la des ob SoLLCION PoR ReUACION (SEMisuca): oar Laine de deny del Pago de elective enuestragque ex posible ca poe de wna stualidad al calcula ‘os VE de los pages individuales vsuimar los . ee ae de de la clones part Ia esvacion +2, fa cual puede eseria iguiente 2Valor proierte de une arvalidad, VPA 148 The eatin used to | Vales Wa esas for PYasin es Bf | Sef ferences incall ta: ¢o7 bist en la eezacldn que aparece la tsloa CS, os valores de entedea daber ingresare en un erder eupactioa: WY, YPM" FY 20 Sid ance tdad ora spa,~ PAL Choe was Pala dy Con aya de la ecuacida 46, el valor presente (VP) de ialidades de tres atios con pagos Ge S100 al fina! de cada allo y un costo de oportunidad de 5 por cteato es: = $272.32 ven, S109) -28 3 S05 | SOLUCION CON CALCULABORA FINANCEERS Ingrese N = 3, Lr =5, PMT 0 PA = -190 y VE = 0; entonces despejamos para VP: Entiacas 3 5 2-100 0 iN) ow) ey} em ev] Resuitado = 27232 SoLuctan con Hors DE CALETLO: Lafigura 4.9 muestra cmo configurar y resoiver la situacion actual mediante una hoja de cdleulo de Excel, Notese que se utiliza la misma fancion inanciera que se ust para btener el valor presente de un solo pago, el cual se muestra en Ia figura +3. Pero bors resolver ei valor futuro de una anualidad, se debe ingresar un valor para PMC PA), asi que el valor de la celta B4 es $100 a cata soacidn encontramios que el valor presents de una nnukdad ordineria de $100 a tres que xana 3 por clento de interés anual es $272.42. Como resultado. siCcapitvle 4 Vaior del dinero en el neran0 Aicia deposita $272.32 hog y gana 5 por ciento de interés anual durante los préximg tres aitos, su cuenta en el bantco tendlr# en tres aitos el mismo saldo que tendria st hy la bicra depositady $100 af final de cada uno de los proximos tres afios, esto es, $8152; Bos 88 = 272:32(1.05)3, & fer Valor presente de una anualidad anticipada, VPA (ANT) ae 5p Caleulemos ahora elvalor prescate de la serie de depésites de Alvin, que correspondet! ait auna anualidad anticipada, Et calculo del VPA, debe ajustarse pata reconocer el hed elt cho de que el pago de la anualidad ¢s al principio del arto y no al final del mismo, esi ust €s, cada pago debe ser écscontedo un ano menos, ani aks SoLcCON DE LINEA DE THEMOr 5u Lo gue sigue es la linea de tempo del Hujo de efectivy que representa los deps Alvin se 2 a Ve de cava a aspesto, ote (108) « (4.05) goa = Li88 #0) 14 gs) into : | asog geen inoni (1.05) 1141 98)» VPalants Sonvc16y cox caLctiapoRa FINANCIERA: Cambie ai mode de inicio det perisde (NIC 0 BEGLN), luego ingrese N PMT a PA=-LO0y VF BV =0y despis caleuie VP a PY «28594, De a que la mayaria de los problemas marejan flujos de efectivo ai final del period, no abst de regresar su catculadira al modo FINAL (ND) c aGN Y Entocas > 99 a ~ eT # ey exh ty) u Resultado: 773534 & SOLvetON CoN HOTA DE CALCLLO: )) Los datos de entrada ala hoja de caleulo son los mismos de ta fgura 49, en la que ee calculs el valor presente de una anuafidad ordinaria, excepto que la celda BS costiet fe Lea vee de 0, lo que indiva a ‘a hoja de calcula que la serte de fijo de efectivo es u G en la ceida BB para una anualidad ordinaria cambia a $285.94, En esta seccida encontramos que ef valor preseace de una anuatidad de tes wis de $200 que gana 5 por cients de interés anual ¢8 $272.22 si se sr ordinary $285.94 st ee une anualstad anscipade Es Estos resultados indican que & fia! de cada uno de lo siguientes tes atos Enlaseccidn anterior se enon aued oi ‘vaior futuro de fos mismos tres afiox de anualidad ordinaria, VPA, es $313.25. Si Axia elige deposisar hoy $272.32 y ste dinero gana 5 por cieato de interés anual durant Jos siguientes tes asus, el valor de este depésito wn tes afws varie sera S329 28" § $272:32(1 05) Hay una diderencia he $0.01 debide al redondeo aplfca al caso le Alvin. Pero. -por qué elvalor presente de a serie ($285.99) es inayor que ei valor presen2 ca respuesta es muy sencilla: ef valor futuco de Ta anvalidad anwicipada de Alvin en jes atios (S331,01) €8 mayor que cl valor futuro de la anualidad ordinaria de Alicia 3 F y15.25) en ef mismo perfodo y com [a ruisma tasa de interés, Como resultado, avin tiene que depositar hoy tna cattidad mayor para acurnlar el valor futuro mas alto, La comparacidn entre VPA, y WPA (AND, también puiede verse desde una punto de vista un tanto diferente. Suponga que esté considerando invertir hoy una cantidad a sporcienta de interés anual pata que le pague $100 por afto durante Ins siguientes tres sos. Con base en las suluciones dadas aguf, usted tendria que invertic hoy $272.32 si tl retiro de los primeros $100 ocurricra en un afte (anvalidad ordinaria). Por atro lado, usted tendria que lnvertir hoy $285.94 si los primeros 8100 se retiran hoy (anwalidad anticipada). Esto tiene scntido puesto que la anvalidad anticipada tiene el valor mas alto hoy, porque el primer pago de la anualidd de $100 es hoy silo $185.94 = 8285.94 - 3100.00 que estaran dispocidbles para ganar 5 por cienta de interés en el primer ato See ee susat bore imagen) CE icintordpowreao se 90 CALCULOS DEL PAGO DE ANUALIDADES (PA), TASAS DE INTERES (r) YPERIODO {n) las ecusciones que se emplean pare calcular VFA 9 VPA contiewen cuatro variables, dependiendo si busca el valor futuro o el valor presente de tna anvalidad, a, y PA Como ya se hia sefalado, si conoce tos valores de tres variables ewalesquiera, puede ob- tener el valor de ta cuarta, Fn esta seccicin Se muestran tres ejemplos de céana calcular 1 los pagos de una anualidad (PA), 2) la tasa de interés anual que se gaa (0 se paga) enna anualidad (©), ¥ 3) el periodo (a) que toma aleanzar con una anualidad ana meta fnanciera, Debide a que fa solucién de tates situaciones es muy sencilla si se utiliza una saleuladora financiera o una hoja de calculo, se utilizarin esos métodos para resolver 19s problemas. Calculo del pago de una anualidad, (PA) Suponga que desea iniciar su negocio den‘ro de 10 aos y planea depositar exda ato una cantidad en una cuenta de ahorro, de tal forma que tenga suficientes recursos ‘Dara ini | negocio. Usted ha determinado que necesita $100 000 en 1D anos, y ha deciditio realizar el primer depésite al final de este ano, Sila cuenta de ahorro paga una tasa de interés de 5 por ciento anual, cuanto debe depositar cada afio para alcanzar su meta de $100 000? Sonveniy cox can 10, I/-=5, VP=0y VP= 100 000, Al resolver para PA, encuentr2 a 90.46 al final de cada ano para tener $100 LOU en 10 anos: ebe CCSleulos de! pagn de anualsases Wa, 12688 Ce nes (fh ¥ penage fo VPA (ANT) Valor presente de una anualidad anticipada durante n periodos,136 Capitulo d Valor Ge airero en el romps Ficurs 4-10 Uso de la farcidn PA © PMT de Excel para caleular el pago de una anualidad ardiearia he aqeatien used bo eka for PMT eu 5 hasta despues d respuesta os 37 ido a que cada depdsito se realiza u ahora se tiene una anualidad anticipada, cade depdsite gana mas interés y, en cons cuencia, ef depdsito anual que necesita para slcanzar la meta de $100 900 en 10 afloses, menor que en la anuelidad ordinaria, SoLveior cox Hoss bE CALCLTOL Latignsra 4-10 cmnesia la conflguracia y las entradas usadas para resolver este provles ‘ma utilizando Te fancién PA que esta disponible en Excel. La solucién que se muestn en dicha figura supone que la serie de depositos corresponien a una anualidad ordina gl ria. Silos depositos se hacen al inicio del ano, ée tal manera que a serie es una anual 87 571.86, aparecerd en la celda BB. Solucién para r eque tasa de interés esta pagendo por el prestamo? SOLUCION CON CALCULADORA FIVANCIERA: ingrese N= 4, VP 0 PY » 1000, PMTTo Pa = para L/ 280 y VF o FV.Cileuion del page 20 anusticades (PA) tas98 de interés I y picts fap fn el problema que se acaba de resolver, Is informacién proporcionada incluta el im. ponte 6c} pago dela anualidad, el vtlor presente ce Is anualidad, y el nismero de aos Gue se hace et pao de anualicad, Sise dierael uador futuro de ls anuatidad y no el valor prosente para determingr ¢, seguirlamos los ruismmos procedienientos aquf deseritos fara determixar . También seguiriamos los misraus pasos para resolver el problema $ ios gawos uct préstamo se realizan al inicio del ano (anvalidad anticlpeda) v na al final del ato (anualidad ordinaria). Simplemente camabie su valeulariara al modo BON Debe encontrar que I/r es igual a 8.7 por ciento si los paras de $282 carresponden a qyna anualidad anticioada, Piense por qué la tasa de interés es mucho rads alta para la Jnvalidadl anticinada que pora la anualidad ordinaria, con todo lo ders igus So1tiiGN CON HOM DE CALCULO: Para resolver este problema con ayuda de una boia de eéleulo de Excel, utilice la mis ma funcién RATE (TASA} que se describié en la figura 4.5 Simplemente introcuzca los valores en las cekias apropiadas y Ta resavesta, 5.00%, aparecerd en la celda BB. Solucion para n Suponge que pide prestados $18 000 para hacer mejosas a su casa, Con base en el con trata de préstam, €] interés es 13 por ciento. Si usted sélo puede pagar $4 070 al final de cada aio, zcuantos nayos debe realizar para liquidar el préstamv? SOLYCIOY CON CALCULADORA FINANCIER Ingrase (/r = 13, VP 0 PY = 18 000, Pago o Pi Ny se encuentra que N = 7 ahos, +4070 y VP o EV =9. Al resolver para Enesdas) 7 139 18002 4070 Now we ce Resuitado: =7.2 Siusted hace el primer pago del préstamo de inmediatg, le tomaria menos tiempo, slo 58 ados, para liquidar el préstamo, Souccioy MEDIAWTE HRA DE CALCLEO: Para resolver este sroblenvs utilizando una hoja de cdlevio de Excel, utilice misma funcion NPER que se describid en fa figura 48, Introduzca los valores ex las celdas apropiadas y la respuesta, 7 afos, aparecerd en la celia BS. jo de fa loterfa pac $209 000. Usted fa pagar su educacion universitaria 3 incluyen,un. posgrade). Si puede in ants puede retirar de la inversion cada liga que los retiros representan una sree’ hoy, (Respuesta: $22 390) EEFs84e.40 out provece pate £250 Fafos, Silos pagos se hacen al fina de Srendltiento) ganard en esta inversién? iza urla Tnversion por.$1 685 que promete pagarie 5400 por agoi se haced a final de cada afo, ccuintos pagos debe i ot clo de rendimiemo? (Respocsta: 3 pasos) uwPorpetuldad Flujo de pagos iguales que se espera que conti nue para siempre bone de eonsaiitacion Bono perpetue emitide par el gobierno britanea para consolidar deudas pasadas: en general, cual quier bono perpetuo Pexrcrunmass — ~ - G La mayora de las anualidades requiere que se hagan pagos durante algtin period fag f° 1g %o, por ejemplo, $100 nor ao durante tres ates. Six embargo, algunas anvalidades wf extiendea de manera indefinida, 9 perpetaa, y se conocen como perpetuidades. Elis fy Jor presente de une necpotuidad (VPP) se determina al gplicar la siguiente ecuaciind qf. 3 0 ve Pago ___BA oo: Théa de interés as perpetuidacies pueden efempliticarse por mediu de algunos valores briténive. se emilieron después dé las Guerras Napolednicas, En 1815, el gobierno britinica ven dig una enorme emision de boaos y uso las ganancias para pagar muchos bores més. pequefins que se habian emitide en alos anteriores como cnmipensacion por las gue’ ras. Dao que el propésite de los bonos era consolidar deudas pasadas, se dio aes # bons el nombre de bonas de consolidacién. Los bonos de consotidacién pagaban que cada bono de cunsolidacion prometia pager $100 por afo a perpetuidad. (En real dad, ol interés se establecia en libras). ¢Cudato valdrts cada bono sila taxa de cost oportunidad, 0 tasa de descuento, fuera 54? La respuesta os $2 000: a onsoldacin El valor eaeea 2 $1000, vers $100 33 000 Se observa que el valor de una pergetuidad cambis de forma radical cuando las tas {de intorés cambian. Fate ejemplo demuestra un importante concepto de faanzas: soto lo demés igual, cvando latasa de interes eambia, el vaior de una inversion cami on la dreceioa contzaria. Ex nuestro ejemplo, ef valor del bono de coasolidacin cael érasticamente cuando ia tasa de interes pasa de 3 a 10 por ceato, Si en los periods EEE subsecuentes la tasa de interes disminuye, el valor del bono de consulidacion armen Bs tach Este eo un concept de valuation fundamental que se etudiard con mis dete en elcapituls 6, uals Hse da ania eevee Dees 5 aaagoame se sees (Sisst Ooante desigua de Miyos de etecsvo 149 ja definicidn de una arwalidad incluye las palabras monto constante; dicho de otro corriente desigual de moda, las enualidades implican pagos igustes para cada periado, Aunque muchas deci fiujos ds efeetivo Siones financieras implivan pagos constantes, otras, también de impurtancia, implican Serie de flujos de efectiva flujos de efectivo desiguales o no constantes, Por ejemplo, las acciones cumunes por euyos mantos varian fo general pagan una Corriente creciente de dividendos, 1o cual no sucede con las in. un periods a otro. versiones ei actives Fijos, conto los equipos nuevos que Ro generan flujos de efective constanies. Como resultado, es necesario ampliar el andlisis del valor del dinero en el page tiempo para incluir las corrientes desiguales de ‘lujos de efectivo, Término que designa Alo largo del libro, reservaremos el término pago para las situaciones de anuz a los flujos de efectivo Tidades en que los flujos de efectiva son canstantes y se utilizaré el término flujo de ‘efectivo (FF) para denotar los flujos de elective en general, que inclayen los flujos de efectivo desiguales y Ins anualidades, Cuando todos los flujos de #fectivo de una serie fpasori constantes, PE + FE, FR... « PE,, representan una corriente desiguat de flajos de eectivo; cuando todos los flujos de tfectiva en una serie son iguales, PE3 - PEy = FE =.= FE,~ PA, repeesentan una anualidad. constantes, es decir, el monte del pago de una anualidad. ajo de ufectiva F Término que designa | - . los flujos de efectiva Valor presenta de una corsiente desigual de fiujos de efective bn general, incluidos los fiujos de efectivo des Para determinar el valor presente (VP) de una corciente desigual de flujos de efective, ‘doben sumarse los VP de los flujos de efectivo individuales incluidos en la corriente. El fguates valor presente se determine al aplivar la siguiente ccuacion yeneral del valor presente, que es una serie de soluciones de VP para la ecuacion 42 Note que ia ecuacién 448 es Ta misma que lz eeuacida 46, que se utiliza para cafealar el VPA, excepto que FE sustituye u PA. A diferencia de la ecuacion £6, fa ecuaciin 43 no puede simplificarse mas, debido a que los flajas de efectivo no son necesariaenente iguales. Para ilustrar laaplicacién de la ecuacién 4-8, suponga que estd considerando adquirir tuna inversibn que promete pagarle $500, $800 y $300 durante lns proximos tres aftos Bl primer page io recibiria dentro de un aio coniada a partic de hoy, y sui costo de oportunidad es 8 por clento. + 290 300 482.36 i eas.ar — 238.13 Usted puede deterrainar el valar presente de cualyatier covrtente de fluyos de efectiva at Samay el nator presente de caste fy de etvetivn cumin agieé s¢ muestra, Cust Ins flujes, de etocuve son las mismos, es decir, constantes, es posible simmplificar fos ealculos apl150, Capitulo Valor de dinero en alcameo valor terminal Vator future de una carriente de flujas de efective. cando las soluciones analizadas al princinio para las anualidades. Las ecuaciones de bg agualidades feoluciones) s6lo se yaieden utihsar para calcular e] valor presente de flag de efvctivo iguales, on canto que la ecuacidn 49 se puede usar para determinar ¢l vag presente de cualquier corriente de fujos de efeesivo (coastantes o no constantes). wee. SOLUCIONES CON CALCULADORA FIVANCIERA ¥ HOZA DE CAICULOE aso con la mayoria de las cafculadoras Hoanciecas y hojas de calcula, Si utiliza un’ calculadora financiera primero ingrese los finjos de elective en anien ccowelOgica eq el registro de fujo de efectivo. Los flujos de efeetivo en general se designan coma FF, FE,, FE;, FE, y aside mado sucesivo, Después ingrese latasa de interés. Ba este punt, hha sustituida todas los valores conocidos de la ecuacién +8, de manera que solo néca sta presionar la tecla NPV 0 VPN para obtener el valor presente de la corriente dle flyjog de efectivo, La calculadora esté prngramad para obtener el VP de cada flujo de efectiny incluso FEq, ¥ luego sumar estos valores, a fin de determinar el VP de fa corrieate completa. Para ingrecar los fujos de efectvo de este problema, presione 0 (porque FE, ), 500, 800 y 300 en este ortien en el registro de fujo de eiectivo, ingrese I/c «84 despnes oprieca NEV 0 VPN para obtener la respuesta, 1 386.98, Si utiliza una hoja de céleulo, siga un procedimiento similar, configure la hoja de diculo de forma tal que los fujos de efectivo estén ordenadas en facia Secuencia entonces, con la funcién jos de elective no constantes, Dehida a que se analizard con mis detale a aplcasting de esta funcién en los cepitulas 7 y 9, esperarernos hasta entonces para deseribir con preciston el proceso para solucionar el VEN mediante of uso de una caleutadora fu ciera yuna hoja de calcula Valor futuro de una corriente desigual de flujos de efective El valor funsro de ana corriente desigual de tlujos de efectiva, en neasiones llamado; Gespués simar Tos valores iutsros Souvcrby CoN Linea DE TEMPO: El valor futuro de nuestra corriente desigual de flujas de efective ilustrativa $1747.20: Vator future de ‘cada page al final det af0 se podria haber utilizado la ecuacién 4-1 a fin de deverminar el valor futuro de Ge eiectivo. El caloulo de esie ejemplo seria el siguiente Ve L=VPiL 9) 56.98(1.08)3 ~ $1 386.9841 289712) = S17 lajodns Ge cazita cana 9 samesciales yee trating 45) a general teresa mas el velor presente de la corrieate de Muios de efectivo de un gativo que en el valor fitoro, porque el valor prescate representa el valor de hoy, el eval Se puede competar con el precio del activo solucidn para r con corr uaales de flujos de efective Peracalcalar rde una corriente de flujos Ge efectiva desigual sin una calculadora finacr Gera 0 una hoja de cilodo, se debe pasar por tediosos célculos de prueba y error. No slam, Cot a Caluuladora financiera es facil conse el valor de r. Sixpleraente Se ingresak los valores de FE @ CF en ef registro de flujo de efectivo y tuega se presiona ipeecla IRR o TIR. La TIR (tasa interna de rendimiente) es el rendienieato sobre una inversion. Las hofas de calcula tienen una funciéa pare el caleuio de la TIR 0 IRR que se puede iilizar paca evaluar ¢, Por el momento no se ara un mayor andlisis de este ccleulo, pero ms adelante se volver4 a abordar (véase el capitulo 9). erences Eroporcio} pe es Tene ‘dedisones ftarcieras que por lo general impli eis faesigualés.. ial del ano, 2,$800 al final del afo 3, y $2 000 Bee ‘bportinidad es 10 por ciento, cuanto es lo ¥ DE OTRO THRO En todos los ejemplos hasta este punto se ha supuesto que la tasa de interes se capits Twa una vea al ato, la que se llama capitalizacién anual. Sia embargo, Suponga que capitalizacién anwal deposita S100 en ur banca que estipula que paga una tasa de imerés de 5 azual, pero rococo aritmétice para ese interés 5e paga cada seis meses, esto se denomina capitalizacion semestral. gererminar el valor futuro Observe que las instituciones Bnancieras, tales como bancos ¥ uaiones de crédito, nor (@ grasente) de un flujao {o general pagan intereses con mds frecuencia que cada seis meses, a menudo los inte feses se pagan sobre una base diaria, Pero en este ejemplo, se supone que el interés se aga de manera semestral, de modo que se pueda ilustrar con mayor facllidad cl efecto © delos pagos miltiples de intereses cads ano. Para ilustrar la capitalizacién semestral, suponga que se invierten $100 2 una tasa_capitalizacion semestral _ de interes de 6% durante un periodo de tres aftos, Primero, considere de nuevo qué precaso avitmético para J suede cuando el interés se capitaliza anualmente determinar el valor Futura un Rujo o serie de Flujos de efective cuando se agregan intereses dos serie de flujos de efecto al que se agregan intere: ses una vez cada afto Sowveidy CoN LINEA DE TEMPO Y SOLLGION NeMERICA, 6% ne INTERES COMPLESTO ANLAIS ~ La cigionte es una linea de tiempo del flujo de efectivo con el céiculo del valor futura mediante la ecuacida 4-1: veces por ane. Tempo tio x (1.08) ' x98 Sadode rs svanta 1oc.cn 220) ggg XSF) ew cigag— SHO Ve, YP eACapituie $ alor del ainera ae el uerna9 SOLUCION CON CALCTLADORA FINANCIERS, 6% DE INTERES COMPURSTO ANUALS Ingcese N =3, /r=6, VE =—L00 y Pago = 0'y después calcule VE = U9.10. Souvciy sienunte Hon PE CALcuLO, 6% Ox CvEEeS CONPLESTO ANTAL: La soiucién mediante bola de caleulo se snuestea ea le figura 1 3 ‘ AB ome {Como cambiara el valor fnturo sise aren intereses dos veces por aoe deh ge: 0 semestralnente? Para determiaa: el valor futuro se deben hucee das ajustes: 1) coeff” os verti ia tasa de inzerds anunl en una tsa por period, que se desomina (asa perfieg = los ¥ 2) convertie el miimeto de afios en el niimero total de pagos de interés (periodos de? zac capitalizacign) durante la vida de la inversién. Estas conversiones san las siguientes ir co, luc ‘Vasa de interés anal estipulatta laf Tosa periidica - theg = ee a 8 PEROSICS” TrER~ Somsero de pagos do inverds oor aly 7 me une pre “muro de Por Nimero de puogs Niimero de afios « Pagas de interés por ao ne perioios de interés am Nem 1, int 01 Aqui m es el nimers de periodas de capicalizacién anual de inzereses, cspaore © Tatas cal de interés anual (sii capitalizacion), rye esa tasa de interés que se page cade pevioda dee un: capitalizacin, N es el nixmera de afos en que se gana interés ¥ Meas €8 el nimero tole qu de pagos de interés durante N afios, Observe quer © se capitaliza anualmente. En el presente ejemplo, dade que el interés se paga sens 6 aagos de intereses durante fa vida de la inve: interés lguat a tore > [¥en = 6/2 = 3% cada seis meses. Este ©5 el valor a las $100. abo de tres afios a usa tasa de 6%6con capitalizacién semestra oralmente, tpge = 2 * 3 tony cl interes se paya cun una tasad SoLvetdy coy LINEA DE TEMPO Y SOLLCION NUMERICA, 6% DE INTERES CON CAPITALIZACION SEMFSTRAL La siguiente es Ia linea de tiempo del flufo de efective con ef calcula utilvando la ecuacién 4-1 después de cunvertis r en tera ¥ 94 taps ol valor futuro 2 3 Afes an 2 3 4 5 3 Perceoag - - ‘dese wsoa meses OS oat i shea Et : 04 m SOLUCIGN CON CALCULADORA FINANCIFRA, 6 DE INTERES, si CON CAPITALIZACION SENESTRY s Ingrese N= 3226, l/r = 6/2 = 3%, VPo PY de Veo FV= 1941 Sonceroy MEDIANTE Hani DF CALCELO, 6 DE INTERES tL coy Cnn EMP Iz calculsdor3 | os datos convertides ex 4 apropiades que se magsiraa do use aparecera ex [s ceda BB seri $719.41 neiera v ineoret ett la igura 4. El cesulfe eee czuan jo 99 20ceu a4zua “yoni spLiap o| 070] UO> We asuRURSAI spand CAIOUeUY ord oud aque sou, aI8'y [wNUR WEDEZHENEED Hos onb enKoUTES UOIDEZi(eNteD HOD Oe ‘Spar So ayaa [ene qqUAIRAPUDE [2 “sPuOULPERSeIIE® WassEyLED As SauEQUE [a OpUEAD “Q.Ny) Sasaimiuy Seu RUSE QnTE HP UPIEIOAA FY seid @ OpIgag PaRSAILAS SA SSO .U, op irevanzeatdea pp OpUEND THAT TS RF URESIID GIG SOLSILE Sot anb eessNANN 'sosar ‘au op JeRLP BoLIez Tense UO OF GTIS B TAUDIOUD RO ¥ SOUR $021 Saueasp sopnzaarn 51g onb onuGoNa as s0pAzNE UoLDNaS e| Ue ‘o[dafD Jog “OR Je aren SesesaNU ap oseztjeutde> ap supowad sojdajyar £ey opuens [das 6 seq ombarstpitea [2 anb cape ‘SPUr So UgTSZMAU RUN Bgos OpRTES onyoy/e oyLOKUIpUS: [9 anb eD_pUR! cise “sapduns SourwI9) Uj “eYe 10d ZaA RUM ap seu (BzTeAdeD) E]Mo[ED as SasOqUT [A OpEENA JeAeM $9 WOISJOAU! BUN 2p OJBUIP Un GOPHER Sassi [2 aNb OxISOUI as LOLIABE UO!D9AS P| ws SRBINT GS SHEE SENTERO 96 ROTSWWWENDD (odes 2 solu uoirea (eude> Uo? 501 8BRE.OOUES 18 w2ipetee> Ucd 0 | Pbed a] anb o110ye. 9p SOME Q) U9 Papua onuPn? oy 310 958) (aoioesgge ex 0) padsa pangmy Ba}ouEN) via Fon sezueDe ed Koy souam mM TBaK An aon a8 AMD ayTURKs anb oy 'sasesaqut Sec) Bato HOPRATENKGED Sep “zOUAKH Sa erty pepsue ean ap a1uasaad 2o[ea jo ‘[2nB) Seurap 0] ope} G03 ‘ouP Ja MIUEANp Saaiay ap woraEA|ENED yuu Aey opuena amb eaysamm opto ais "Zz BOLE $9 UOTINEOS P| 00G-~ Ad 034.49 © URE © Vd (2 = 8/84/19 = Fe P= § aSoUBUE sawLajecrsomaLy eaepde> os SIRI [1S 1S2aEs $9 UBIOM}OS LI °005 © GA AQ > LINE 9 Vd "8 = 2/)' p= Naseabur es DYpUBUY ALOPEATOPO Pun ap wprde LOD apuasaud Jofea je awunnseap wed ‘aruaduenUue ‘eaueaueo os sps0gul ja iG oMIaED 10d g S9 pepTuntaodo ap Oyo ja opwend ‘sowe CHIEN uo asseBed aqap anb goss ap WoHesqa Bun ap siwasard xo[ea [a apnaye “oso 20d ‘Oye Jud 294 Blin ap Sp ReyendeD as szoqt > Opuend eIMaTy pepyMED kun ap anuasa26 Joe ja FEjnoqeo vred Jevey DeLaGAD 28 SaIsife SOLUSTUS 507] “Kou wpeAU pepHLED BHM Dp [62 buns P| ap oun 20a IeUMMAIDIDD ¥ OLIN as OpETEUP cyoALsTPSDOA LT aiussoad scjp pope BIE ap easing anjoe jo meas eqD Spa “ou” ypea v«sKD9 oNb woszeeryD;tdoD ap mIDUanDALf Th ss cof agjus £ ‘ove 30d Zan Bun an vIouaNNa3] 104A toa B1uMDO weEpezr|etEED P) opuend oamny [2 va sew Pupjes Sou pK TaN pepyLED EUR ENB SEUAp a] OPEL UO aque oduy o1asuEUy oydsouD Um NSaMUIEP DOIdEIaI SY “DT-BITS - (eNvE UIP eayeaden) JA © [GTS = (easeitios uppeaenNie>) en € gg BITS ~ (esnsauNs BIEN gendea) J4 anb easanmr opeyjasar [q “oToWMTEASALIAS UePTENRD as soS2123H! SO) opens oanyny 10[%a [2 anb 2odeus $9 pepiyur HET YeGIIg So SOpRarsodap HOTS 1 ap osnmy so(ea ja amb exeaquoaun (C1~ 2/14 2 ~ x “EIA Sa) wopejnopen ns La Sed cule $0789 @9E%| 1S uoIvezt|mdeD 9p sopaAd eT = Fx E~ EY A gGT - F988 ‘oseo asa Oy zaqeusyensausin eed os s_saqU Ja 18 OpeI]Nsas a BL|gWED Ot9D? oye spies fei S949yuE UM Zep WEG FORAE UOENeANENGED B] an (Sosa) BRE 3120 -nysaud opoues sosaqul fa ‘oap $a) wrovonoesy spun woo Berjeudeo as saat [2 & ‘Owe UP {19 ou A sasank Si98 > “2;99p 5 ‘eatIOAE SUF 89 spasTuy ap OR! souad p> TENue WME sgendeo uno opezecuon “anbsod jeasoues noLrezyqerded P| Yoo oye SpuE Se LA TE Semnui sp sear seuss 2 voumeda03154 Canitula'd valor dal cireroen el ieraa Jamayeria de los boos paga intereses de forma semestral y las pagan divideados cada trimestre.!? Si iuaes pur lo general quiere comparar los rendimientos sobre lay catizada) y la tasa enuat efectiva (TAB). + La tasa de interés simple 9 cotizada (rsqtpte) en nuestro ejemplo es 6%, By todas los tipos de contratos siempre se cotiza cl interes como una tase anusly sbvepe* & capitalizacion ocurre con més frecuencia de una ver por afio, ese hechw se estiguky YY dao cotizada que sé usa ——_junto cana tasa, En nuestro eferaplo, a tasa cotizada es 6 par ciento, con capitatzg : para calcular el intarés cién semesiral La tasa de interés siniple tambien se conece come tasa porcentual 2 9 que se paya por periodo, anual o TPA, Esta es la lasa que le reportan bancas, compaiias de tarjetas dead: » crédito, distibuidores de astoméviles, funcionarios de oficinas de préstamos acy | tasa porcentual eral (TPAD tudiances y otros prestamistas cuando le prestan dinero a usted, La TPA es una tasa > ceo namore parviatars, deinterés co compuests porque no considera el efecto de ta cagitaliracion custo 3 se paga interes mas de una vez por afl, En otras palabras, podria tener dos présa-af'> > # Ge laters simate (tsinsiehs mos (9 inversiones} que tienen !a misma TPA estipulada (por ejemplo, 64) pero erage. f no considera el efecto realidad podria cstar pagando diferentes tasas, porque el niimero de pagos por aii ‘ de la capitatizacion de del préstamo differe (anual en comparacién con semestrall, Como resultado, page! intereses. comparar préstamos (0 inversiones) en los que se paga interés en distinus ocasio-' ‘ nes durante el aflo, se deben comparar las tasas de interés anuales efectivas de los préscamos (0 inversiones), no sus TPA tesa anual (equivelencat «La tasa anual (equivalente efectiva) (TAB) se define como la tasa que producira’ efectiva (TAE) Tasa de interés anual mninar la TAE, se ajusta la TPA pare que incluva el etecto de la capitalizacion de los lidad se gara, intereses; esto es, se convierter: las TPA a su tasa de rendimiento anual equivaten en contraposicion a la ccs, base en ol ris tasacotzada, consis que ene randa ua capitaiizacdn ds = TPA, perasi la capitaticacién ocurre mas de una vee por amt, (a tasa anual efeetioa los intereses, el mismo valor final (futuce] si se hubiera usado la capitalizacién anual. Para deter“ role pags de intereses (periodos de capitalizacion cada ato. Siel interés se calcula una vez gor allo, por eemplo, con capitalizacién anal, TAE! es mayar axe ta tase de interés simple, o cotiaada; asto es TAR > TPA. En este ejemplo, la Lasa anual efectiva es ia tasa que hard que una inversion de $1004 se incremente a 5119.41 ai final de tres afios, Esta es la tasa con que necesitaria invert $100 para producie $19.41 al final del afio 3 si se pagan intereses ona vez cada afr es decir, con capitalizacion anual, Esta es une linea de tiempo del flujo de efective que. muestre esta situacise: ° 2 i 2 a Ares sige reco Haat Es posible calcular la tasa anual efectiva y el ntimero de periodos de captcalizacior afio al resolver ia ecuacién siguiente: Sara enemirar sn ania expen Monae Sasa Pagan seagemnt IHelis = (eeao ions AT SAA, — e901 ——----oon01 west = a oie (sony (oa sow € z 1 mee G IWINV ASV VA SHHOS O01 SSRN “(@VL) vauoaaa IWaNy veve VT asa 2g YALLWRWRLY IPEIT = 34 bxed vajansaa saounya 9 « Lae Ve A*Q01-~ Ad Od WE ~ 1/7 '9~ N 9892801 eroIOUAUTT Eope|naren ean ap ePNéE Yoy HPBLIS = g{C00018 = ay, PH en tan, 27 Ssb re 5.5 seeks ze bat = 60 99. +9 661 09 oyensoune N* ode eon fone Goud Ceou sopoued 8 s sow E yolugnida asva ven sRHOS OUOL YS:UINA ‘OUONIT YOd VSVL VI ASA FT FALLYNGLTY “49 Op jeaieowos uo ered oD sp20U7 op BEE LIM B SOUR San ESOPHIBAUT GOS ‘ap angry 4ojea jo ae(no(ea wzed swonde vopand as ond seauee joy Sop se] wavd seonetImE Sonnay2 ap fn [ap odo ap wauT ap Souoronjos se] WeMISIad as UoTENUNUOD y sou = NA men @ = 8844 aon “ojduaja azsa ug “soe op opeunwierep osaunu un anveing [SALE esta Yan oWzeD ssn oan & T]-p uometas wL seoyde Je (JL) Bauvafe pono vw vp ouracesng 2g VALLES “ove and s9u9qu# ap 49 ap sen] wa opewad sod ge = 2/49 FH 99 Souaqut ap ese set EUeSM { souB Sos1 9p Zon ua sopouod g = Zp ~ "Mu een 06 sala 3380 U9 ‘OAT INy 40 BA ja 0 AyUASAKH o)vA MS OLIULLAIap oS OpreER “oUTENRAN [9 9 “uoyssanut 2) ap Epa Bt muBIN (as x X= EU) sasoaNU| ap sosed ap jeior OsBUITUP & (S18) « *324) opouad aod asa} ap SPL P| 49(NoIeo 9pand ag soUARLE UNIT 1H] Ua pASOW as omer JORUD asNy DUN augOS OW K HZEpYEEad eso DUN auqus OpOT BAAS Pp YALSNaLTY sma0} ‘soquotnais sey op eundye ua zefowm apend as (Jenue oF u!sezryEEe saynbjen2 0} TER -souras ulpinezrpyteo &] zoHaTue woinoas 2] we A be sowezyjeve anb oy ta 95eq HOD 60 1/ Bad vajonsas SooUOqUS ‘I p'6TE > Ad © dA Ni a80c8uy ‘exojaueug popepanyes gun opTEZANAL 40> Ld ° Wa OOT-= Ad OdA W609 = 6O9TO = 01 — GO90T = OT - ={€0"T) = . avy y vanoaye Tene ese opeynsa2 aquamins yo souseruent? ‘oqvauyensanias eed as sian jo yg sa aguas use mS Banagje jenue PSE BL uLa9p Ried ‘ofdwAfo 20, ‘OUe I0¢ (EOsdIaNN ap soBed) UoIoecE;deD ap SOPHIA — CISTUPL fo So W $ (¥q_L #] “HOAp $2) BPEZHCO o aycums saasyut ap BEE vy Se FHA MEV S81 Spam ap see) save. ep upzeieaue156 Capltuled Vannes ainero ene sem po Con ayuda de la calculadoca financiera, (geese N= 3, Vr ~ 608, YP 0 PV ~ 109. y PAs OPMT=6, entonces calcule VF a FV = 119.41 ae Ambos procedienientos generan el mismo resultado: $119.41. También observe gee el saldo dela cuenta al final de cada una de los tres aos, sin importar que alternatg “<> 5° use, es el miseno, Asi, como fas lineas de tiempo muestran, 6% de interés con capita fe.” PAP acién semestral es equivalente a 6.09% de interés con capitalizacién anual dee Suponga que ha ecidide depositar $100 en una cuenta bancaria que paga 6X de=g St interés con capitalizacton semesiral (et caso actual), pero espera dejar el dinero enazgs cucnta furan 18 meses yno es aos. Cul sera saldoea lacuentaen I8mesey |B retnativa f, la solucian numérica (mediante ecuactin) es ka siguiente ee VE =8100(1.02)° = $100¢1.092727) = $109.27 En este €a30 npg 1S meses Convertidos en aos, apzg = 3 es lo misma gue N = 1.5, es decir, 18 meses son igus # lesa LS afos, Por tanto, usando la alternativa 2, la solucidn wumérica es la siguien ‘VF = 8100(L.0608)45 ~ $100(1,092727) = $109.27 valor presente de ua pago iisico, 0 de la cantidad de una suma total, utilizando la tase gh anual efectiva (TAB). Si se utiliza calculadors financiera, ingrese N = 1.5,1/r=608, VP. =-100 y PA o PMT ~ 0; después calcule VF = 100.27, nes en que la capitalizacién oourre mas de una ve7 al ato. AL buscar ya sea el valor fun roo el valor presente de una cantidad total, 1) convierta la tasa de interés anual simple; CTPA) ala tasa de interes pertodlice y el mimero de anos al nlimero total de periodos de capitalizacién durante la vida de fa inversion (peéstamo) 0 bien 2) convierta la TPA en Ja tasa anual efective (FAB) y use el ntimero de afos. édica y [a tasa anual efectiva? ie fos tasas sean iguales? iiterés Corr capitalizaci6n mensual, mientras jar] 2'5% con capitaizacién anual. ;Cual banepagSTAMOS AMORTIZABLES {ade las aplicaciones més importantes del interés compuesto implica peéstarnos que ge liuidan en payos con ol paso del tiempo. En esta categoria se incluyen préstamos ara aucomévi, hipotcces para casas, préstamos estudiantiles y kt mayor parte de la feuds empresarial, ademas de Ins préstamos a muy corta plaza y bonos corporativos Sjun préstameo debe reembolsarse con base en meontos periddicos iguales (mensiale: rmestrales o Somesirales), se dice que es un préstama amortizable." Para ilustrarlo, suponge que una empresa pide prestados $13 000 y ef préstamno se deve reembolsar en tres pagos iguates al final de cada uno de los tres afios siguientes, Elprestamista recibira 8% de interés sobre el salda pendiente de pago al inicio de cada aio (galdo insoluto). La primera tarea es determina el importe que la empresa debe feembolsar cada aft. Pera determinar esta cantidad, ceconozca que 408 $15 000 repre: sentan el valor presente de una anualidad (VPA) de délares de pago por ato durante tres aflos, desvontadlos a una tasa de 8% 0 1 2 3 Anos a +5000 PA Pa, PA Con ayudia de una calculaders financiera, la solueida es: Enracas 3 a sok ow a ag esutaze 3-5 920.90 Ingress N ~2, /r ~ 8, VP o PV ~ 15.000 da erapeesa racibe el efective) y VF 0 FV luego calcuie PA PMT =-5 820.50, Por consiguiente, ia enupresa debe pagar al prestamista $5 820.30 al inal de cada uso de fos tres ailos siguientes, en cuyo caso el costo porentual para el prestatacio, que es tambien la tasa de rendiimiento para cf prestamista, es 6. Cada pazo consiste en parte del interés y en parte del reembalso de la cantidad que se solicits prestads tsalor priecipal), Este andlisis se da en el programa de amortizacién que se presemta enla tabla 41, E} componente del interés es mis grande en el primer afio y se reduce a medida que disminuye el salde insoluto del prestamy. Para propésites Hiscales, ut stestataria empresartal reporta e] componente del interés que aparece en Ta columna 3 come un costo deducible cada afo, en canto que e! prestamista ceporta Ja misma cantidad como un ingreso gravable Ta columna 3 de la tabla 4-1 muestra el saido insoluto que se debe para este préstame ilustrativo al Snal de cada afo, Si no tiene un programa de amortizacién como el que se presenta en ta tabla 4-1, atin puede determinar el saido insoluto det Préstamo al calcular el valor presente de los pagos dei préstamo restantes, Por ejers ito, después de que s¢ hace el primer pago por $5 820.49 (redondeande) al final det brimer ano, et convent de préstamo requiere dos pagos més de $3 820.50 cada uno. Sicalcula el valor presente de los dos pagos restantes con un interés de 8% anual, ha E lari que VPAr = $14 379.50, que es ei saldo restante al inal del afo 1 que se muestra en a columna 3 de la tabla 4-1 (sohucién con calewladora: N = 2, Vr = 8, PAo PMT +5 £20.50; VP = ? » $10 379.50), Se puede utilizar la misma légica que se presenta ena tabla 14 para crear programas de amortizacion para hipotecas residenciales, sréditos para autorndvil y otros préstamos, préstame amortizale Prastamo reembolsable mediante pagas iguales alo largo de su vida; fos pagos incluyen tanto in tereses camo fiquidacién de Ta deuda programa de amortizacion Programa que muestra came se reembalsaré un prastamo, Oa el pago requerido en cada fecha yuna clasificacion de los pagos, en la que se muestra qué cantidad son intereses y qué canti dad son reembalsos del principal158 Capitulo # Valor del sinera enol tempo “Faas 4-1 Programa de amortizacion de un préstame: présiamo de $15 000 a una tasa de interés de 8% Repago Saldo “s Inicio del Tnterés @ 8% del principal” restante: _ Afio balance anual 1) Pago) @)=G) «0.08 4) -@-G)_G)= )-4 1 1500060 $5 820.50 $1 200.00 $4620.50 0 2 10379.50 5820.50 830.536 4980.14 . 3 3589.35 5.82050 B13 5.389 ne colela a ipso] wan del jetta ee ealena ¢ oor a tsn Ae heer (085, For wera el nets on el aaa 2 es feo ep lial ian pgs de S520 ela clesna Downe el cara porns alco oben. Bs 2ea53 1 D8 = S40H0.H, sald rested 1 ial tinea Go uns nora pa rendoeee de cileulo astan prograrsadas para caleulg tablas de amortizacién, sélo ingrese los datus de entrada y luego presione una tec para obtener cada entrada de la tabla 4-1 12 pena leer la seccide apropiads del manual yaveriguar coma utilizar su caracteristg: de amorfizacion, En forma similar, vale la pena invertir tiempo en aprender cOmo Cisera una abla de sinrzacion con ayia de aa liad celelo. Br el apendice alinal de este capt losyanossequeridos para exablecer ut pont pare automdvil al que le restan dos anos pats paal préstamo és 6%y le requiere pagar $452. Para resumir los conceptos clay capitulo: varias inversiones, Cuando s2 aplican los cancestas de Vr délares de un periods en dlaves equivalenes de atra peroda. Considere pregunta alanteada al inicis des caaitulo: gqué es me.or, una laversién « redituara $7 023 en cinco aflos a ura inversion que redituara $B |30 en och K05? Si su coste de oportunidad 2s 3 por clento. las cos Inversianes sd Identicas, porgue sa valor presente #5 al misma {VP = $3 302.7), Una vez a4 el valor futura de esas inversiones se conviert2 en délares del mismo oenioti¥g (Pariotis 9 2n este Caso) se pueden comparar. Para esas das inversiones st podria determinar cue valor ‘endria ta inversiée ca cinco afos para cuando inversion Ge acho afos hays vencido por madio de la conversion a res dal Final del ato 5, 8s cacir, $7 023 en su equivalence en det ane 8, Er el aA0 8, la inversion ce cneo afos va cra V58 130, que es la misma cantidad que redituaria la inversion de oche afios at final del ao 8. Un concepto basico del VOT 9 “regla’ as que fos délares son comparables solo cuando se establecen en ef mismo periodo, délares de dife- rentes pariodas nunca debieran comporarse, gorque su vator no es el misrno. (12 Unica excepcidn a esta regla es cuando la tasa de interés es cera, fo cual es bastante inverosimil.) iCual es la diferencia entre un monto a valor presente y un monto a vaior futuro? Cuando se calcula ¢| valor futura de una cantidad invertida hay, se adiciona af interés que s# gana durante el perieda de inversion, es decir, la cantidad actual se capitaliza para un periodo future. Cuand se cafcula el va- lor presente de uns canticad futura, se elimina el interés que and durante | perioda de inversion, es decir, se descuenta la cantidad futura paga expresarla en délares actuates, 2Qué es una anualidad? ¢Cudles son los dos tipos de anualidades y como Gifieren sus valores? Gra anualidad es una serie de pages iguales que ccu- rren en periodos iquales, Por ejemplo, el paga de una renta de $700 por mes es una anualidad. Ademas, el paco de la renta se denomina una anualidad anvicipada, porque el pago #s al inicio del pariods (mes). Si el pago de la anua- lidad es al final del periodo, entonces es llamada anualidad ordinaria. La de- terminacin del valor presente (futuro) de una anuatidad se basa en el mismo. cconcepto que se usa para determinar el valar presente (futuro) de una cantidad total o de un pago tinico, Debido a que los pagos de la anualidad ocurren un perindo anteriar, tanto el valor presente coma el valar futuro de una anvalidad anticipada son mayores que ei valor presente y el valor futuro de una anuaii dad ordinaria, aCuat es la diferencia entre la tasa porcentual anual (TPA) y Ia tasa anual efectiva (TAE)? FsyweuE’ $1 €l interes es compuesto arual, frag = ts La TPA se usa para calcular roeg para determinar la cantidad en dalares de Intereses que se paga an cada periods, mientras que ‘ag se usa para deter rminar el rendimient efective que se gana (paga) en una mversién (prestamo). Si desea conocer la tasa "verdadera’ (costa) de una inversian (prastamo}, deve caleular fa ryac. 2Qué es la amortizacién de un préstamo? (Cémo se amortizan los pagos de un préstamo y como se determinan las pagos? Un préstamo amortizable 5 aquel que se reembolsa en pagos iguates en un periodo especifico. Cada ppago se integra por una parte de interases y atra parte de capital del monto que se pidié prestada. En los primers afos, Ja mayor parte del pago son in- tereses, mientras que en los aos finales ta mayor parte de cada pago es el reambelso del monto que se pidié prestada. Para un prastamo amortizado, la cantidad que se debe en cuaiguier momento en el Lempo se puede determi nar mediante e calculo del valor actual de los pagos restantes del présiamo (anualidac). Ln programa de amortizacion muestra, para cada pago, cuanto san intereses, cuanto se usa para el pago Ge \a deuaa y el saldo remanente de: préstamo en ese aunto en ei tiempo 2Cémo se determina el rendimiento (la tasa de interés} en una inversion (en un préstamo)? Si se canace tanto el coste de una inversion camo el mono 3) que crecera en el futuro, se puede determinar su rendimienta. Por ejemslo Suponga que acaba de adquirit Una inversign por $3 300 que promate pagarle 55 885 en 10 aos. El rendirmienta de la inversién es 7 por clento (con ayuda Ge una calculadara financiera, ingrese N = 19, VF = 3 $00, PA o PMT ~ Gy VF © FY = 6885; resueiva para l/r = 7.0). Prestames amartstlesPara mj todo es chino Terry Zupita estd analizande como invertir wna modesta cantidad de dinero (348 000) que hereds ten fecha reciente, Con base en sus canocimientos de diferentes tipos de inversiones, asi como en el consejo de amigos, Terry piensa que deberia inver tir su herencia en un bono del tesara de Estados Unidos a largo plazo que promete pagarle $3 630 de intereses cada sels meses durante 10 afos. Sin embargo hoy, a la hora del almuerzo, Terry pre gunté a Mike, su mejor amigo, como invertiria el dinero y ste respondié que pensabs que podria invertit ¢n otra cosa en vez de los bonas del te- co de Estado de Estados Unidos, dijo que habla Soro y ganar una tasa de rendimiento mucha mas side que UA pagé un sobono enorme ai gobie! alta, Be hecho, fe dijo a Terry que estuva en una ag chino antes de que el acuerdo fuera firmado, empresa social hace algunas noches donde oyé que es ilegal ofrecer o pagar tales comisiones. Sing por casualidad a algunas personas hablar de un fa: embargo, el novio de Terry, quien por casualidai bricante estadounidense de automéviles que esté es chino, piensa que ella debe invertir su-diner asocidadase con el gobierna chino para abric uaa en UA, Con base en la informacidn proporcion: operacin de manufactura en Shangal. la emaresa por sus amigas y familiares en China, el actie Hamada Universal Autos (UA), tendria los derechos de negocios entre UA y China es hist&rico y el 96 exclusives para fabricar automéviles estadouni bierno de ese pais piensa apoyario por cémplets denses en China. Une de los hombres implicados asi que hay poco riesgo asociado a la. triversiong fen ja conversacion indicd que él pansabs que el De hecho, segiin su novio, tos $48 000 de Terf arreglo representa una oportunidad enorme para podrian crecer hasta $112 500 en 10 afos,sifo ‘que UA aumente sus utllidades de forma significa-invierte en UA. Si usted fuera Terry, ecué Nata tiva durante los proximas 10 afas, lo cual se debe cinvertiria en uaa empresa de la que sabe! pueda traducir en importantes aumertos del precio de las utilizar mano de obra infantil, emplear a trad. acciones de la empresa, Todes los cemas implica. dares de quienes abusa o pagar sobotnas dos en la conversaci on estuvieron de acuerdo. gobiernos extranjeros? 27] Los siguientes son los conceptos generates presentados en este capitulo y emo Lo esenciat de! capitis | eelacionan con las decisiones financieras personales, -Finanzas personales « Valuacion Como se meack los préximos cuatro ari por ciento para esta inversion, ceual es su ¢alor? (Respuest bisica se aplicara més adelante para valuar otros tipos amos personales Alconcluir el estudio de este capitulo, podra determinar las caracteristicas asoviades® lus présiamos que acquiera en el futuro; es decir, podra calcular los pagos ve la me futuros que se espera genere (tanto en cantidad como en tempo) durante su vida, este capitulo se presentaron las técnicas basicas utilizadas para determinar ef vali debe pader determinar el valor de una corriente de ftujos de efectivo sin importar representa nna artialidad 0 una corriente desisnal de flujos de efectivo. Por cjemnl considere una inversion que promete pagar $500 por afte a los inversionistas durant.ualidad (0 cualquier otro perioco}, fa cantidad que necesita pedir prestada o fa tase de {interes cuando le den suficiente informacién sobre un préstamo. Por ejemplo, suponga ue va 2 Solicitar tn préstame para comprar un automdvil, su presupuesta indica que puede permitirso realizar pagos monsdales de $400 y desea liquidar el préstamo en fuatro aos. Sila lasa de interés en los préstamos para automavil es de 7 por cierto, yde qué imparte puede comprar el automévil™; es deciz, zcual es el precio de compra aginimo que puede pawer? (Respuesta: $18 704). Si después de tres afios decide liquidar el préstamo anterior, scuduto necesitarta? (Respuesta: $4 623). Metas para 4! retiro Usted debe comprender la impor tancia de comenzar hoy ta planeacién de su retiro, Sugenga que ha decerminado que para cuanda se retire dentro de 40 atios necesitara $1.5 millones, de tal forma que pueda alcanzar el estilo de vida que desea para enton- Gee. Si Su coste de oportunidad es 8 por ciento con capitalizacion anual, empezando dentro de un aho gcudnto tendra que aportar a su fondo de retiro cada ano para alewnzar su meta? (Respuesta: $5790). Si espera 24 afios para iniciar sus contribucto ces, zeuanto tended que invertir cuda afi para alcanzar la misma mets para el retiro? (Respuesta: $32778) Como puede ver, en funcién de cuando inicie sus aportaciones a un plan de retire, hay wna diferencia en los pagos anuales requeridos para llegar ala misina meta, Este ejemplo senciilo le pudiera mostrar que tendria que iniciar hoy laplaneacién de su cetico, La rapidez con la que inicie a iavertir para su retiro seria tnisina con la que empezara a ganar intereses y, por tanta, disminuira él monto de las contribuciones que deba realizar para alcanzar su meta particular de retiro. PREGUNTAS 4-1, - (Quées una tasa de costo de oportunidad? ,Como se utiliza la tasa en el andlisis Gel valor det dinero en el tiempo y donde se muestra en una linea de tiempo del flujo de efrctiva? Es fa tasa de oportunidad un solo mimero que se utiliza en todas las situaviones 4-2 Una anualidad se define como una serie de pagos de una cantidad fija durante un numero de periodus especifice, Por consiguiente, $100 al aio durante 1) anos ¢s una anualidad, pero $100 en el afo 1, $200 en el ano 2y $400 en el ano 3 al 10 ao constituyen una anualidad, Sia embargo, la seguada serie contiene una anualidad. 22s cierto 0 falso este enunciado? 4-3 Silas utllidades por accion de una empresa aumentaran de $1 2 $2 durante un periody de 10 anos, el crecimiento total seria LOO, pero la dasa de crecimiento anual seria de menos de 10%. ¢Cierto 0 falso? Explique, En qué condiciones la tasa de crecimiento anual seréa en realidad 10% por aio? 4-4 ;Preferiria tener una cuenta de ahorros que page 3% de interés con capitalizaciin semestral o «ma que paga Sis de interés con capitalizaciéin diaria? Explique. 4:5 Proporcione una definicion verbal del término valor presente e ilistrela mediante tuna linea de tempo del flujo de efectivo con los datos de un ejemplo que usted proponge. Como parte de su respuesta, explique por qué el valor presente denen de de las tasas de interes. 46 Para iocalizar el valor presente de una corrignte desigual de flujos de elective, debe descubrir Ios VP de los flujos de efectivo y luego sumarios, Los procedi- inientos de fa anualidad nunca pueden ser de utilidad, aan st algames de tos fa jos de efectivo constituyen una anualidad (por ejemplo, $10 cada uno durante los afvs 3, 4,5 y 6) porque lz serie completa no es una anualidad. s cierto a false este enusciado? Explique, Preguntas 61152 Capitulo S Valor dai eine-a en el comen 4-7 Blvsoreresnte deans pepeuidad esa al pag sobre nuaidad,P4 PMT, dividido entre la tasa de inter ior futur de tna porpetuidec! de PA dlares por sta? (Sugerenea’ ia respuese| es infinito, pero explique yor qué) “ 48 Cuando las institaciones financieres, tales como baneos o uniones de crédits, | publican las tasas de sus préstamos, reportan la tasa porcentwal anual (TPs) Si desea compararlas tasas de interés de oréstamnos ie distintas institucioney financieras, deberia comparar las TPA? Explique 4d 4-9 En qué condiciones la tasa de interés simple o TPA (eecuerde tysur:s igual a la tasa anual efectiva, TAB? yemo se utiliza? Prosiemas Dz AUTOEVALUACIOM (Las sotuciones apurecen om el apandice Hal final det libre.) términos clove 4-1 Dafina cada uno de los siguientes tdeminos: a, VB 1 ONT VF, n, VPA, VPMg, PA, b, Tasa de cosio de oportunidad d. Anuslidad ordinaria, anualidad ansicipada, fe, Perpetuidad, bono te consoliclacion £. Bluja de egreso, flujo de ingreso, linea de tiempo del tlajo de efectivo, 8 Capitalizacivn, descuento, fh, Capitatizacide anual, semestral, mensual y diaria, i. m, tasa de interés simple o cotizada, caoyors TPA: tasa anual efectiva, ry tasa periddics, tev i, Préstemo amor tizado, pragrama de emortizacién; component cipal Dente a componente de interés de ua pago. k, Valor terminal tases de readimieeto 4-2 Suponga que estd evaluantio dos altarnativas de inversion; ambas zequieren it vertic $5 500 toy y recibir va sea $7 020 en cinco afios u $8 126 en ocko atios. mejor? bb. Quede pensar en algun factne ademas del rendimiento esperado que > dria sec importante considerar cuando se elige entre dos aitern: inversidn? valor furura 4-3 Suponga que hoy es i de enero de 2008, B1 1 de enera de 21109 deposicard $1 600 en una cuenta de ahorros que naga 8% a, Siel bance capitaliza lo elt de ecera de 2012? b. :Cual seria su saldo cl 1 de enero de 2012 si el banco apticars capitalizacia, Irigvesiral en vor de enpitatizscida ania? €, Suponga que deposita Ios $¢ 60 en cuatro enero de 2004, 2010, 201 y 2012, 2Curdato tendriaen su cuenta el 1 de enero de 2012, con base en asa capitalizacion anual de 892 ereses anualmente, ccudieto tendrd en su cuentt+ & psa ! i Prosiemas . Suponge que deposita cuatro pagos iguales en su cuenta el | de enera de 2009, 2010, 2011 y 2012, Suponga una tasa de interés de 8%, zqué tan ako tendria que ser cada uno de los pagos para que taviers el rismo saldo final que caleulé en el inciso a? Suponyga que hoy es I de enero de 2008 y nocesitaré $1 000 el 1 de enero de 2.012. Su banco capitaliza los imtereses @ uaa taza anual de 8%. a, sCudaio debe depositar el 1 de enero de 2009 para tener wn salido de $1 000 el Lde enero de 2012 b, Si quiere haver pagos iguales cada 1 de encro de 2008 2 2012 para acumular los $1 005, zcudl debe ser el importe de cada uno de lus cuatro pagos? c, Siss parire debiera oftecer hacer los pagus calculados en el inciso b ($221.92) o dar una surta total de §750 el L de enero de 2008, zqué elisieta? d. Sisélo tiene $750 el 1 de enero de 2009, zqué tasa de interés, con cupitaliza Clin anual, tendria que ganar para tener los $1 000 necesarios el 1 de enera 2012? e. Suponga que puede depositar solo $186.29 cada 1 de enero de 2008 a 2012, pera atin necesita $1 000 ¢i 1 de enero de 2012, -Qué tasa de interés con vapitalizacién anual debe buscar para lograr este objetivo? £. Para ayudarle a aleanzar su meta de $! 000, su padre le afrece $400 el 1 de enero de 2008, Usted conseguird un empleo de media tiempo y hard scis agus adicionales de iguales montos cada seis meses en fo subsecuente. Si se deposits todo este dinero en un baneo que paga 8%, con capitalizacion semestral, a cuanto debe ascerder catia uno de fos seis pagos? i. Cus es le tasa anual efectiva que debe pagar ol banco en el incise P El Banco A paga 8% de iniexés con capitalizacion trimestral en su cuerta de mer: cada de dinero. Los gerentes del Banco B quieren que la tasa sobre su cuenta det mercado de dinero sea igual ala tas anual efeciva del Banco A, peco al interés 50 capitaliza cada mes. .Que tasa simple o votizada debe establecee el Banco B? Si invierte hoy 5300 en una cuenta que paga 6% de interés con capitalizacién anual, zcuanto habra en su cuenta despues de dos anos? 2Caél es ef valor presente de una inversién que promete pagarie 51.000 en cinco aftos si puede gatar 6% de interés con capitalizacién anual? 2Cudl e9 el valor presente de 81 552.90 « pagar en 10 aos con (1) una tasa de descuente de 125 y (2) una tasa de 6%? Alafo mas préaimo, :cudato tiempo tardardn en duplicarse $200 si se depositan yganan 7%2 eCudnto tlempo tardaran siel depésito gana 15%? Cuil cantidad vale ms a 14 por ciento: $1 060 Roy 0 $2 000 a pagarse dentro de seis aos? Las ventas de Martell Corporation en ‘tos, las ventay fueron de $6 millones Gueran de $12 millones. Hace cinco cA que tasa han erecido lay ventas? Determine el valor futuro de lis siguientes anuatlades ordinarias a. 3100 por af durante 10 afios a ur: b. rasa de 18% 100 por afio durante ciney afios a una tava de 9 Prosemas 162 valor del diners en el tempo asa anuaes efecrtas valor facaro, summa total valor presente, siwoa total valor presente, diferentes asa de interés emp para duplicar una soma toe ‘comparactim de] VOT tase de crecimienu valor figura de wna anasticad ordinsia 3gV64 —Capitala 4 vale del iveru en el rampo VE, andalidad anticipada YP, anautidad ordioadia YP, anualidad anticipada perpetuidadd VP, corviente desigual de fujos de efecdvo valor futuro eon varios periodas de cxpitalizacion valor presente de varies perixos de eapitalizacion valor fusura de una anwalidad para varios periodes de ceapitalizacibn 48 411 4.13 4nd As Determine el valor futuro de las siguientes anualidades anticipadas a. $400 por ano durante 10 anus a uma tasa de 10%. 'b. $200 por afio durante cinco anos 2 uns tasa de 5%, Determine el valor presente de las siguientes anualidades ordinarias, ‘4, S400 por ate durante 10 afios a una tasa de 10%. 1b. $200 por aii ducante cizco afios a una tasa de 5, Determine el valor prosente de las siguientes enualidades anticipadas. a. $400 por aio durante 10 afios a una tasa de 10%, bb. $200 par ate durante cinco aftos a una tesa de 5, Y {Cuil es el valor presente de una perpetuidad de $100 por aito si la tasa de y fa tasa de descuento apropiads aumentara @ [4%, qué sucederia con el vaog presente de la perpetuidad? Determine ef valor presente de cada una de las siguientes corrientes de flujo de fective en las condiciones que se Sefialan a conticuacin a Ano Flujo de efectivo A Flujo de efeetive B 1 $100 $200 : 2 400 400 3 400 400 4 300 100 a, Latasa de interés apropiada es de 8, bb. .Cual es el valor de cada corriente de tIujos de efectivo a una tasa de inter deo Determine la cantidad a ta que se incrementarin $500 en cinco aftos en cada una de las siguientes condiciones a, 12% con capitalizacién anal b. 12% con capitalizacién semestral ¢. 12% con capitalizacién trimestral. d. 12% con capitatizacién mensual Determine el valor presente de $500 a pagar en cinco aos en cada una de ks siguientes condiciones: a. Tasa simple de 12%, con capitabizaciéa anual b. Tasa simple de 12%, con capitalizacién semestral . Tasa simple de 12%, con capitalizacién tvimestral. d, Tasa simple de 12%, con capitalizacién measual. Determine el valor futuro de las siguientes anualidades ordinavias: a, VE de $400 cada seis meses durante cinco afios con una tasa simple de 126; con capitalizacién semestral capitalizacidn trimestral E ¢. Las anualidades deserites en los incisos ay b tleaea fa misma cartidad d? ‘ dinero pagado durante el perivdo de cinco aos y ambas ganan intereses on Ti isa tsa simple, aunquelaanualdee del inciso b gana $101.73 df qui la Gel inciso @ durante los eiaco aftos. Por gat sucede esto? £416 Aly 418 419 420 421 422 4.23 Determine ef valor presente de lus siguientes anualidades ordinarias: 1a, VE de 5400 cada seis meses durante cince afios a una tasa simple de 12 por ciento, con capitalizacion semestral. b. VE de $200 cada tres meses durante cinco afos a una tasa simple de 12 por ciento, con capitalizacion teimesteal, c. Jasunuilidades descritas en los ineisosa yb tienen le misma cantidad de di pero pagatio durante sus periodos de cincn aos y ambas ganaron intereses, la misma tasa simple, aun asi el valor presente de ta anuatided del inciso b ¢2 $31.46 mayor que el valor presente de la anualidad del incise a. io es ae 53 000 "Ch eibuldor autora offece “08 et co" pero usted pierde tos $3 00D de rebaja si toma el Rance automévil que el financiamie: mieaio 8% a Eiamionta 02” (Sugerencia: cebido 9 que no hay intere ‘que se tiene gue reembolsar son 324.060, is cual tunis igualalasuma de todos las pagos)) ‘os si adalere ef automduil con el préste ‘usar el préstama “financiamien:o 0" 0Problemas 169 d.. Suponga queha pasado ua aft y usted ha decidido ceembolsat el monto que adeuda del préstamo eutomotriz, 2Cunto debe usted reembolsac si elige la opciin del distribuidor autarizado de ‘0% en el financimaicnto"? ZV si opta por el préstama de ia union de erédite local? 37 Croadre planea un programa de ahorros para que su hija asista a la universi- —planeacitn para ta dad, Eila tiene ahora 13 afios y planea inscribirse en la universidad dentro de walversidad cinco aftos y debe tomarle cuatro attos concluir su educacion, En la actualidad el costo por aio {total de alimentos, vestido, cducacién, libros, transporte y demas) €8 512 500, pore se espera que estos costos aumenten 5% (la tasa de inflacién) cada ano. La hija hace poco recitid $7 590 de herencia de su abuelo; este dinero, que se invierte en un fonde mtutualista que paga B& de interés ener puesto anual, se usaré para pagar los costos de educacién de la hija. Etresto de los costes se saldard con dinero que el padre depositura en la cuenta de abo reos. Hara denositos iguales en la cuenta cada afo a partir de ahora hasta que su hija comience la universidad, para un total de seis depdsitos Estos depésitos que empezaran hoy también ganaran 8% de interés. a, .Cudl secd el valor presente del costo de cuatro anos de educaciin pare cuando ia itt exmpla 18 afes? [Sugerencia: calcule el costo con wna iatlae ci6n o un crecimiento de 5%) para cada afto de su educacion, descuente tes de estos costos (a una tasa de 8%) al ao en quely hija cumple 18 hos, luego sume los cuatro cust0s, los cuales incluyen et costo del grimer ato.] bb, ;Cudl serd el valor de los $7 500 que la hija vecibié dela herencia de su abuelo ‘cuando comience la vottversidad a ta edad de 18 anos? (Sugerencia: capitalice cineo anos con 8%), cc. Siel padre planes hacer ef primera de sels depasitos hoy, za cuiato debe ascender cada uno para que pueda inseribic a su hija en la universidad? (Sw gerencia: asegarese de tzazar una lines de tiempo del fluje de etectivo para ihustrar la programacién de fas Aujos de efectivo) 4.38 En cuanto se gracué de la universidad, Kay empezd a planear su retire. Sus plameaciom parn el retro planes eran depesitar $309 semestralmente en una IRA (wa fondo de retico) empezando sels meses despues de su graduacion y siguiendo hasta el dia que se retire, que espera sea 30 alios después. Hoy sé retira Kay. Acaba de hacer el ltimo depisito de $500 en su fondo de retira y ahora quiere saber cusnto ha acumulado. El fondo gan6 10% con capitabvacioa semestral desde que se establecis, a, Calcule el saldo del fondo de retiro, suponga que todos tos pagos Se hicieron atiempo. b. A pesar de que Kay pudo hacer todos los depdsitos de $500 que planed, hace 10 afius tova que retirar $10 000 del fondo para pagar alimunas cuentas medicas de su madre, Calcule el saldo en el fondo de cetico con base en esta intormacid 4-39 Sarali esta en camino ala ageneia Chevrolet local para comprar un automévil citeulo de peéstamo para nuevo. El precio de lista del automovil es $13 000. Sarah tiene $3 000 en sucuen- auton tade cheques que puede usar como engariche dels operacién. Ha evaluado con cuicade sus finanzas y determiné que puede hacer pagos por un fazal de $2 400 por ato de un présiamo para comprar el aulorndvil. Sarah puede pedir dinero prestado pata comprar el automsvil, ya sea a través dei “paquete de Enancte ienta especial” de! distriouidor, que se anuncia con una tasa de inveres de 4%, fo de un banco local, que tiene préstamas para antomévil con 12% de interés. Cada préscamo tendria wae vigeatia de cinco anos ¥ lus gages s0 aarian tr: mestralmente (cada tros meses). Sarah sabe que el “paquete de Sranctarniento especial” del distrihuidor requiere que pague el precio de lista por el aatosaév ‘Pero siutilize el finaneiamiento del banco, pieusa que puede ceguciat ua priscio179 Gapitate’§ Valor del cinero on ater e planeacién para el retire aniligis del valor del dinero fen al tet Problema Integrador 4-41 Suponga tejor con el distribuidor. Supoaga que Sarah quiere abonar $600 por pag! sin que tenga importancia el préstamo que seleccione, y el precio restante dg’ Ia compra sera .un engarche que se puede pagar con cualquier canticiad de Ip 2° $3 000'en su cuenta de cheques. Ignorando los carges por impuestes, factue, cidn 7 titulo de propiedad, que rebsia del precio de lista debe negociar Sarah E para hacer que el financiariento del banco sea ais atractiva que él "paquets financiamionto especial” del distribuidior? Janet se acaba de graduar de wna universidad femenina en Mississippi con u_&: grado en administracién de empresas y esta por iniciar en un nuevo empleo eq una gran compaiia de servicios financleros con seile en Tampa, Florida. Dey. lectura de diversas publicaciones de negacins cuando estaba en Ie niversidag Janet ha conclude que tal vez vea nina buena Kea comenzar a plancar su retin: ahora, Aunque s6io tene 22 aos, y acaba de iniciar su carcera, a ella le preoor. pa que la Seguridad Social no pueda Satistacer sus necesidades cuando se ret re Por fortuna para Janet, la empres que la contrato ha creado wa buen plan de retiro-inversida que le permite hacer apartactones tod AAO Janet abora evaitia la cantidad que necesita aportar para satistaver sus requeri mientos figunciergs cuands se retire. Ha decidide que le gustaria salir de viaje ‘on cuanto inicie su retira una recompensa por muchos afios de excelente tra] bajo). Fl. custo estimado del viaje, incluyendo todos ios gastos com atimentosy3] sesaros otrs fondas ide seguros de vida, ha estimado que vivira otros 20 aos después de que vue} vyadde su viaje de retiro por el mundo, Si las expectat!vas de Jane: son correc, gewinto debe aportar al fondo de relico para satistaver sus planes mente hacer su primera comibucién dentro un afi a par skims apertacida el dia que se retice? se 98 aproxina su graduacién ¥ que ha sotic 0 local, Come parse del proceso de evaiuacién del banco se le ha pedido cue presente cn examen que inchuye varias técnicas de analisis fnanciera, Averiaie imo fe ina ai contestar fas siguientes pregrntas: Go empleo en un ben. a. Trace dos lineas de tiempo del tlujo de efectivo ara 1) un flujo de efectiva ide sume toral de 3100 a! firal de! afio 2, 2) dad ordinaria de SUC 4 por aito durante tres aitos, 3) una corriente desigual de flujos de efectivo de ~$50, $100, $75 y $50 al final de los afios Qa 3 b. (1) ¢Cuales el valor iomro do wna cantidad inieial de £100 desput fas si se invierte en ura cuenta que pag de interés ans:(2) PR =r + (PRL~PL= PRY) Las variables de la ecuacion, 54 se defines de Ja siguiente manera r= Tasa de interés cotizada, 0 nominal, subre ur titula deterstinedo. chos titulos diferentes y, gor taato, diversas tasas de interés corizacas,Detorminanes os iat us db ince ene meseada 18? piguna $4 Tasa de rendimiento (tasa de interés] Rendiniento I “ean rasa libre de neage seine ine do ioe i ee 1 Nia eorndino ° ras Tasa de readimiento cotizada libre de riesgo. tin teurla, esta tasa es el r miento asociado con una inversion que tiene ua resultado garantizado en el futera, que no Hane riesgo. Por lo general, se utiliza el rendimiento de los cer- tificados det Tesoro de Bstados Unidos como una tasa libre de riesgo debido a que representan la detda a corto plazo del gubiecno estadounidense, que ‘iene un alto grado de liquider y estd exenta de la mayoria de los riesgos. Ex otras palabras, ls certificados del Tesuro se consideran muy semejantes a [ns activos libres de riesgo. PR = Prima de riesgo, que es ef rendimiento que excede Ia tasa libre de riesgo del rendiraients, try ¥ por tanta representa el pago del ciesgo asaciado con una inversi¢n. PR ~ PRI PL + PRY PRI - Prima de riesgo por ineunplimiento, la cual refleja ta posibilidad que tlene €t prestatario, el emisor de un titulo, de no pagar a tiempo los intereses 0 el capi tal de la dewda, PL > Prima de liquidez o comerciabilidad, que refieja el hecho de que algunas iaver- siones se conviertan con mas facilidad en efectivo a corto plazo a un “precio razonable” que otros ttulos. PRY = Prima de riesgo por vencimiento, que renresenta el hecko de que los bonos @ Jango pla7o experimentan reacciones mayores es el precio ante los cambios en las tasas de interés que las bonos a corto plazo En las siguientes seceiones se anatizan los eomponentes de la tasa cotizada, 0 nomi nal, sobre un titulo determinado, Tasa de interés nominal, o cotizada, libre de riesgo, ry Latasa nominal, o cotizada, libre de riesgo, rp es la tasa de inserts de un ttulo que tasa nominal (cotizada) ta tiene ningsin Hesgo en absoluto, que tiene ut resultado garantizado en el futuro, libre de rlesgo, tis sin importar las condiciones del mercado. En ef mundo real no existe un arulo de esta Tasa de interés de un th clase; por tante, no hay una tasa observable en verdad libre de riesyos. Sin embargo, ula ote de todo riesgo, existe un tinlo libre de ia mayona de los riesgos: el ceriificado de: Tesora de Estados 7, estd represantada por Unidos (Fill, que es ua tule a carta plaza emitids por el gohieeno de ese pats ta tasa de titulos del T= La tase nomicul bre de riesqa, rc, tiene doa companestes: la tase “real” fibre de riesgo, que se desigma como r*, ¥ un ajusle pare ix iallacidin promedio que se espera Aorante la vida de la inversion, que se designa como P', o prima de inflaciéin. Por tanto, Raa r > Plen la ecuacida st sore e incluye una prima por inflacin18 Capirulo SW coma ce eine tansy He nce) rasa de interés real libre de riesgo, Tasa de interés que existiria en titwios del Tesoro de Estados Unidos fibres de rizsgos si no se esperara algiin tipo de inflaciin Prima por la inflacién esperada que los ‘nver sionistas suman ala tasa de cendimienta real libre de riesgo. Latasa de interés real libre de ries Sg0, 1, se define conto Ta tasa de interes ai! existtia sobre un titulo con un rendieiento garaatizeda, wn vital libre de riesgo, ue2ee calcisla que (a inflactin sea cere durante el periodo de inversion Se puede considers, ste como la tasa de interés que existiria en titulos del Tesora de Fstados Unidos a cartg! am plazo, en un muside tbre de inflactin, La tsa reat libre ce riesgo cambiar’ a través éqf 2, tiempo a partir de (as condiciones cconomicas, en especial 1) de latasa de rendimienty int aque fas corparaciones y otros selicitantes de prestamo estén dispuestos a pagar my Bee PO fondas nrestados y 2) de las preferencias temoorates de las personas por el consungeB: gL vie peesente en comparacién con el futuro. Es aie medlr Ia tasa libre de riesgo con pref geet cisiin, pero le mayaria de las expertos piensa quo t” fueniaen elintervalo de 2a4 pyc fy, cierto en Estados Unidos, AES eso Sin iengortar i inversion que hagan, todos los inversionistas se ven afectados porlg- Be". “ga 08 inflacidn, Por esta razéa, Is tasa rainivea ganada en cualquier titulo, stm importar su rig! Be Teso 40, debe incluir una compensacién par la pérdida dei poder de compra que se esperar "PR. de it durante la vida de la inversidn debicio a Ia inflacian. Por tanto, r,q ineluye wn coraponen ge 405." te por la allan promedio a [x péedida en el poder de compra que ts inversionisastee > més esperan en el futuro, AB. © ines Si el bbmina tsa rede view se usa sn l término real o nominate os tacon SBR pes veneién que sigue este libro, la gente Tn confunde con la tasa cotizada (norninal). Ea conseciuenicia, al usar el teeming tas libre de riesgo sz hace reieroscia ala tasa libre ded riesqo nominal, rg =r* + PL. Por otra garte, se ubilze la tasa de la Tetra dal ‘Tesoro paras aproxisear la last libre de riesgo a corto plazo, y la tasa del cectiticado dol Tesora paca aproximar la tasu HiAre de riesgo a larga plazo. De mode que cuando veo eff Lériniro tasa lthre de riesgo, supanga que la reteroncia es a la tasa cotivada de ki certitieadas det ‘Tesoro 0 a !2 tasa cotizada de los honos del Tesora. = Tipo! Tee Bone: > Bano oro! Prima de infiacién (Pi) suponga que la tasa de teflacion del afi es de 10 pac ‘culos por igual. Sila pizza costaba $1 por rebanada al principio del ado, costaria SLAC al final det ano. Por tanto, sus $1 000 babrian coraprado $1 00/3: pizza al principio del azo, pero solo $1 085/Si.i0 = 950 cebanadas al final de ako, As terminus reales, usted estara en peores condiciones: rectbiria $45 de intereses, pera e comprara 1 (00 rebanadas de pizza congelada (o cualquier otro activo almacenable vom! tierra, madera, apartamentos, trigo w 070) que invertir en certificadas de depdsitn. Los inversionistas estdn conscientes del eiecto de la inflaciia. Por consiguienttsal cuando prestan dinero, incorporan ana prima de inflaciér (PO que es igual a la tas de injlaciin promedio que esperan durante la vida de! titulo. Bo este caso. sila tasa de, {interés real libre de clesgos, r*, es de 3 por cient, ¥ si se espera que la inflacién sea, e 2 por ciento {y por tanco una Pl - 2%) durante el ato siguiente, entonces la tasa de inaerés catizada de los certificados del Tesoro a un afl sevia de 34 + 24» 5. Es importante observar que la ‘asa de inflacién incarporada a las tasas de interés esa tase de mflacion esperada on e utero, ola tase experimentads en el pasedo, Fntonces. los inversionistas esperan que Ia inflacién Ileque 2 un promadio de cinco por cient® durante los siguientes aos, entonces el cizcv por ciento se incorpararia a las tasas de interes actuales, Observe también que [a tasa cle inflacion reflejac ex la tase de interés cottzada de una inversion es ia Influcsin prometiv experada durante la vide de la tever sadn, En conserueniia, it tasa de la inflacion incorporada mate es [atase die inflacién que se espera para el siguiente afo y la tase de laf corporada en uf ‘bono a 30 aztos cs la tase promedlio de inacién esperarin para ios slgwicrtes 20 aftonPor lo gracral, fas expectativas de inflacién fatora tienen wna estrech relaciéin con us sas experimentadis el nfo anterior. Asi, sila tasa de inflactin reportacia en el mes mumenté, la gente teoderta a elevar sus expectativas acerca de una inflacion futura, Est fambio ec las expectativas, a su vez, genera un incremento en tas tasas de interés prima de riesgo por incumplimiente (PRD Alriesge de que un prestatario incempla, que no pague cl interés por el capital, ambien seca las tases de interés de un tinlo: cuanto mayor sea el riesgo de incumplimien: te, mayor sera la tasa de interés que el prestamista cobre (demande), Las titwtos del ‘Tesoro 20 tienen rlesgo de incumplimicnto, puesto que tots piensan que el gabies- qo estadounidense pagard sus obligaciones a tempo. Fn consecuencis, los titulos ded ‘Tagoro estadounidense (cectificadas, letras, bonos) por lo geneval conllevan las tasas e interés més bajas de Utulos gravables en ese pais, En cuanto a los bongs corporat: ns, cuants mejor calificacidn crediticia general tengan los banos (AAA es la mejor), as bajo sera el riesgo de icumplimiento y, en consecuencia, menor sera su tasa de interés? 8 continuacidn aparecen algunos bones corporativas can tasas de interés re presentativas a larga plazo (10-afes) que existieron en julio de 2008, “Tov de dows Cantidad de eiesga Teorode Bsiados Unidos, Sin riesgo de ixcumpiimlents 51% = Boeusearporatvos AAA las de incurtstuiento says {que Ins bonds del Tesere os om Bogaeeorporaives BBB Risega de ineumplmvens ayer gue los bonns comporatins AAA, 83 i Benos sarpuradves CCC Ricggo de ices lien caves ave {qu* los bones corgarativos BRB ie ws Si supone que estos tres bonos tienen provisiones idénticas, la dnica razon de que sustasas difieran es que sus riesgos de incumplimiento tambien difieren, Como resul- tado, fa diferencia entre la tasa de interés cotizada de un bona del Tesora y la de ur bono comorative con un vencimiento, liquides y otras caracteristicas similares es 1a prima de riesgo por incumplimiento (PRI). Asi, silos bonos que se mencionan en tetabla fueran similares en otro aspecto, la prima de riesgo por incumplimiente seria PRE-=r ~ ria. La8 primas de riesgo por incumplimienta varian un poco con el paso del tiempo, pero tas cifras de julio de 2006 fueron muy normales ex comparaciin con los niveles de afios recientes. Prima de liquidez (PL) - Falquider por lo general se define como la capacidad de convertir un activo en efec tivo de inmediato 7 recuperar “razonablemerte” la cantidad que se invirtio al inicio, Cuamo tis ficil sea que un active se convierta en fective a un precio que recupere Significativamente (a cantidad inicial invectica, mas liquide se considerard, Por supues- 12.8 activas tenen varios grades de liquide, deperdicado de las caracteristicas de E Tnsmeccados en los que se comercializan, Por ejemplo, los actives inancieros como los tulos gubernamentales, acciones y boas, se comercializan en mercados secundlarios, ‘ug activas y effcietes, mientras que los mercados de bienes raives son mucho mas Festringidos Vor otra parte, porfo general es mas ficil convertir un activo én efectivo a un"buen” precio cuanto mas cercata esté la vida del activo a su fecha de vencimiento. Por tanto, los activos financieros suelen ser mas tiquidos que los activos reaies, ¥ los activgs financieras a corto plazo son mis liguides que los activas lav, jancieras a largo aeptseicede bre dog etn base ot geen te lity chan da € ete 6 a lec que tenen menoe ress QE RS ORGS Tae 0 MEA — Dbeterminantes de as tases de interés enol mercada 189 prima de riesgo per in curplimente (PRD) 4a diferencia entre La rasa de interés da ur bone del Tesaro de Es- nudes Laidos y un bono corparative de venci- mierto y comercialidad iguales, es la camer sacidn gor el riesgo que se corre de que una cornaracion no cumela con sus obligacianes de190 Capitulo SE cestode sino tant pricia da liguides (22) Prima que 5e surna a la rasa de va ti na se puede convertir wn efectivo con rapider aun precio cercana a su costa original riesgo de tasa de interes Riesgo de pordidas de! capital al que estan ex puestas las inversionistas debido al cambio en las tasas de interés peima de siesge por vencimiento (PRY) Prima que refiela @! ries go dela tasa de inter Jos bonas con vencimiian- tos mayores tienen uaa terés de rieseo rasa di mayor, Uebide a que ta Tanker os importante, fos insecsosstas eval la Lander ej cluyen una prima de liquide (PL) cuardo establecen las tasas de tos titulo en le mercados. A pesac de que es muy dlticil medir con precisién las primas de equidas existe un diferencial de al menos 2 0 quiza 4 0 5 puntos porcentuaies en:re 10s acting linancieros menos liqnides y los mnds léquidos con ¥er:cimiento y riesgo de incamel mienta similares Prima da riesgo aor vencimiente PRY) Los precins de Ins honos a largo plazo tienen una agus disc Jas tasas de interes sumiestan. Debido a que las tasas de interés peeden aumentary de hecho, lo hacen en seasioaes, todos los boos a largo plazo, incluso los bonos det ‘Tesora, tienen ua elemento de riesgo lamado riesgo de tasa de interés. Como regi general, fos bonos de cualquier organizacida, deste los del gobicrao estadounidenes hasta les de General Motors, enct una mayor riesgo de tasa de interés cuanto maj sea ¢] vencimiento del bono or canto, la tasa de interés eequeeida debe incluir ugg prima de riesgo por vencimiento (PRY), la cual es mayor cwanto mayor aca &! tiem vercimiento incrementan mis las tasas de interés de los bonos a largo plaza que ls sas de los bonos a curto plaza. Una priena de esta natzraloza, al igual que otros tps de primas, es extremadamente dificil de medir Sin embargo, dos cosas licen clatas | 1) al parecer la PRV var‘a con el paso del tiempo y aumenta cuande las tasas de intertg son mas valéziles e inciertas, desoués disminuye cuando las casas de incerés Son ‘estables;y 2) la prima 2e riesgo de vencimteato en los Bonos del Tesora 2.20 0 30 a de vencimiente por lo general estin en el invervalo de L 02 puntos porcentuales,? Considere, para ilustrar €l efecto del veacimiento sobre los precios de los bones el caso de dos inversionas idaticas, salva par sus fechas de vencimiento, Arbas ia versiones prometen pagar $1050 en su vercimiento, pero la inversiéa A vence en dil ius, mientras que ia ineersioa B vence en 10 afos. Para si suponga que no exis! amas inversiones es hoy de 10 por ciento. En estas sida A es de $826.45 vei valor dela inversion B ws de St monetarig — porcent Inversion Vencimientos Valor al 10% Valor al 12% — enet valor en el a Betas SHAS ie ar B Wefus 385.58 wast east 16, Observe que tanta ol cambio monelario como el porcerttual son mayares » inversion con ei veacimiente de mas largo plazo, la inversion B. Este ciemplo sea que ilustra el concep: ogni tan 30 ones vagy set ae join santo eg noua Sousa bana ba ds Stas Sea endela 1020 stn war wre : aie 2 EW u4n {3 puten pect 2 eee vege Longe btDeterminavtes ins casas delesarés ur elmercado 151 ersiotistas por lo gerevsl derandan una PRY mas alta para iaversiones cnn peciodlos Te vencimients nds largos. lA pesae de que les bonos a largo plizo estéc muy exmuestos al riesgo de tasa de jpterés, [as tbversianes a corto plazy son mds vuinerables al riesgo de la tasa de esga de ta tasa de peinversion. Cuando las inversiones a corto plaro vencen y los fondos se reinvierien, — reinversien Gon revolventes, la dismizucion en las tasas de interés produciria una reinversién a Riesgo de que una dis {isa tasa mids baja y una distainacién en la ganancia de tatereses. Por ejemplo, supon- — minucién em las tasas g2 ave invirtié $100 000 on eertificados del ‘Tesoro a un aho yf que vive del ingresa de interés provoave un generado por esta inversion. Fn 1981 las tasas a corto plazo fueron de cerca de £5 ingreso menor cuando por ciento, asf que su inversion le habria proporeionado casi S15 000 en ingresos por Jrereses. Sin embargo, si tubiera reinvertido $100 400 cada afto a la tasa de interés prevaleciente, si ingreso habria disminuido a $9 100 nara 1988, a $1 800 para 2008, 7 1155 O00 para 2006, Si hubiesa invertido su dinero en honos del Tesoro a largo plaza, © por ejemplo 2 30 afios en 1981, babria recibido un tng: eso anual estable de cerca de $13 000" Por ranto, a pesar de que “invertir @ corto plaza” preserva el capital propio, elingreso por concepto de intereses quce ofrecen las inversiones a corto plaza varia de imafo a otro, en funcida de las tasas de reinversién. los bones venzan y los fordos se seinviertan iipeuiliacien SAGE a tasa de interés nominal de cualquiee titulo de pe esslon{stas idiar.con la inflaciée cuando detertninan faetcades financieros? Explique. \ aesar de que los bones a largo plazo es ‘de interés, los certificados de| Tesoro, 99 de las tasas de reinversin add que la tasa de rendimienta que se espera que la inflacion prome {los bron alscne pis furtestinsen i-taragacdsekoeesin B bcs puendon de Bets seb see sPeiwerstesce fo ° ‘iucmacesogrtus Yo estes nase spain don4 BOE Tague songh te atte renee ounce upn cer gi sa antian ote capitins) oman elm etx el esys eana deren192 Capitulo S Fl eosto el sinara fuss de foterés) estyuctura de plazos dela tasa de inserés Relacidn entre rendimien tos y vencimientos de los itulos, curva é9 eandiesiento Grafica que muescra zelacign entre rengimien> ras y vencimientos de los titulos, curva de rendimients Una curva de rendimienso de pendiente ascencanta, curva de rendimienta Invertida (enorme! Una curva de rendimienta de pendiente descencente Un estudio de la figura 52 revela que en ciertas ocasiones, como eit 2004 y 2005, tasas de interés a corto plazo son menates que las tasas de interés a largo plage, By ovos momentos, como en 1980 y L981, las tases a corto plazo fueron mayores que Tas tasas a larga plazo, La rolacion entre tasas a largo y corto plazns, que se conned come estructura de plazos de Ia tasa de interés, es importante paca los cesonerg, conporativos, quienes deban decidir si absienen fondos mediante la erision de desis a corto oa largo pluzos, y nara los inversionistas, quienes deben decidir si coma | bbonos a largy 0 a corto plivos. Por estas razones, es importante eomuprendss 1) cing: estdn relacionadas las tasas a largo y a corto plazas y 2) qué ocasiona los cambios, et ‘38s posiciones 1a relacién entre los bonos x largo y certo plazos varia en relacién con la oferay | le demanda que tienen en un punto determinaclo en el temps, Por ejemplo, la tabia ls ligura 5-5 incluye las tasas de interés con diferentes vencimientos para sres fechag distintas, El conjunto de datos para una fecha determinada, cuando se dibusa en way sifica como en la figura $3, se Genomina eurva de rendimiento pars esa lecha. by curva de cendimiento ofrece una instantanea de la relacion entre las tasas 2 a largo plazos en una fecha particular. 1a cuewa de rendimiento cambia tanto en posi como en gendiente a traves del dernpo. Por ejemplo, en marzo de 1960 codas ls ax eran celativamente alas y las tases 4 corto plavo eran ms altas que las de largo oi zo, asi que [a curva de rendimiento de esa fecia tiene una pendionte descendent embargo, en Julio de 2003 todas las tasas fueron mucho més bajas,y las tasas aT Plazo fueron mayores que las taxas a corto plavo, asi que la curva de rendimientad ese momenta Une una pendeente ascendente. ¥ en julio de 2006, todas las tasas fuetadl succurva de rendimiento es plana u horizontal. "Bstorcamence ta asa lego azo aelen see mis alas que Lm fas & curva de rendimiento de pendiente descendente 5 raca, gor le que a este tipa det va se le llama curva de rendimiento “anormal” o invertida. Asi, en ‘a figure curva de rendimiento para marzo de 1980 esta invertida, pero la curva de rendi ppara julio de 2003 fue normal. Er. la siguiente seccion se analizan tres explicacioaesi la forma de Ia curva de rendimiento y se explica por qué una curva de renditaied de pendiente ascondente se considera normal, la curva de cendiminnto tuso pendiente descendente en 1980, inientras que on 208-4 iuve pendivate ascendente, Recuerde que las tasas de interés consisten en un re rmieato linre de riesgo, rig, eh cual iacluye el rendimiento real bre ée eiaago ¢7) ¥ wee ajuste para la inflacién esperada (PD) ademas una priica de riesgo que reconmpensad fos accivnistas por Jos diterentes restos, incluido ¢ riesgo por incumpimiena 8D,or qué difaren ax curves de sonimiants? 193 cuss 5-5 Certificados del Tesoro de Estados Unidos. tasas de interés en diferentes ‘echas rasa de a) 6 2 ‘ Luke de 2008 Atos pave a Zovereimients como plage Piazo merase Large plazs Paz rersei Maede dulege Jule ge engines "1380" BbS BB ‘meses 1 ato Saos safes 2oaies ‘Fuente: Rese-va Fecers, spina fedaralrecerve go, riesgo de Hiquidex {RLI y riesgo por vencimiento (PRY). A pesar de que la tase real Hore de riesgo, r*, cabia a veces, por lo general es muy estable de un periodo a oxo. Ee Enconsecuencia, cuand las tasas de interés cambian @ niveles significativamente dife- rentes, se debe a que los inversionistas haa variado sus expectativas concerniientes ala | infacién futura o sus actitudes concernientes a los seexos. Debido a que lus cambios ven las actitudes hacia ef riesga de los inversionistas evolucionan a traves del tiempo (anos), ins expectativas de fa inflactén representan wn factor importante en la determi- rnasién de las tases de interés actuales ¥ por consiguiente en la forma de la curva de rendittiento ©) Para llustrar la forma en que la inflackon afecta la forma de la curva de rendimiento, ‘examine fas tases de interes de los titalos del Tesoro de Estados Unidos. Primero, la fsa de rendimiento en estos tiulos se escribe de le siguiente manera: rue * PRV ctr PI] + PRY Esta ecuacién es la misma que ta ecuacién 5-4, salve porque la prima de riesgo. or incumplimiento (PRD y la prima de fiquidez (PL) no estn inctuidas, puesto que. Se considera a los titulos del Tesoro coms inversiones muy lgquidas (negociables) y libres de inctimplimionto, Fr consecuericia, PRI = 0y PL ~ 0. La prima de riesgo por Yencimiento (PRV) se incluye en la ecuacién debido a que los titulos del Tesoro Uener veneirsientos muy variables, que van desde algunos dias hasta 30 ats. i todo194 Capitula'S fl custo dei mera fasea de interésh teoria de la preierencia de Hsuidez Establece que, si todo to dumas es constante los prestamistas prefie ren otorgar préstanos a carta plazo en lugar de préscamos a jargo plaza por tanto, prastarde fon: dos a corto plaze a tasas menores que las d# los fondes a largo plaza teoria de ias expectasivas Afirrna que la forma de la curva da rendimianta epende de las expectat- yas de los inversianistas acerca de las tasas de inflacior Futuras Jo domés permanece igual, los inversionistas pur lo general prefieren manejar titan corto plaas debilo 2 quc éstos son menos sensibles 2 ios cambios en las tasas de ints ¥ ofeecen una mayor ftexihilidad on las inversiones que los titulos de mayor plaza. Pye tanto, los inverstonistas suelcn aceptar rendimiontos menares ea titulos @ ¢0r%0 pla y esto wenera tasas a curve plazo relativemente hajas. Por otta parte, los frestetayg rofloren denda a large plaza debits 2 que la deuda a corta plaes los expone al riggs de tener que refiaanciar la dewds a condiciones adversas (por ejemplo, tases de ig: 7é3 més altas). Con base en esto, los prestatarios desean “asegurar” Jos fondos a large plazo, lo cual significa que estan dispeestos a pagar ua tasa mas alta, si todo lo deny ermanece constante, para lo3 tondos a largo plazo que para las a ciety plazo, la cg también genera tasas 2 corto plazo relarivariente bajas. En cen} x vencimiente (PRY) que aurnenta en furcién de los anos de vencimienta, lo que prow que la curva de rendimiente tenga ura gendiente ascendente. a economia, la tory general que apova esta concluskin se denomina teoria de la preferencia de liquide Jz cual establece que los bonos a largo plazo por lo normal producen mas qe los bor a corto pluzo, si todo to ders nermanece igual, sobre toile iebicio 2 que le PRV > Oye PRY aumenta conforme transcurre el tiempo de veacimiento, q Desde hace algunas decades se haa abservado tres formas rendimiento asociadas can los ttulos del Tesora. Cada una de las tres formas Se meg tran en la figura 55: una curva de read miento normal, o de perdiente ascendente: nag inversida, 0 curva de pendiente desceadente; y una curva de rendimiento plans. Poy ‘esta razon, a pesar de que la PRY > 0, lo que apoya la teuria de ta preferencia de tiguides3} la todo parece indicar que esta teoria no explica por completo la forma de le curva delfeps 12-| rendimients, Recuerde que la tasa de rendimiento nominal libre de riesgo consiste e Come os compunentes: fa tase de rendimmieats real ibre de ciesgo,r", que se considera rds 2 16 tivamente Constante de un afo al otro, sista los inversionisias, PI. Las expec ater po. Faro la pina de icin, Pl que se ince ea las ses de interés, co preZengag F 5 desct et promedia de las casas de snflacton que se espe ste la vies de Ia aversion (en este caso, un tito del Tesneo). De hecho, nuda para prompsticar las Lasas de interé usta cieew gonte debido a qpe ecurran duran curvade rendimiento suele utilzarse como fururas, debido a que tanto inversionistes como casr mas. Durante esta epoca, cmuchos duenos de casas reficenciaron 8 para aprovechar y asegurar las tasas alas, mientras que la mayoria de los inversioai as coingraron titalos a corto plaza con Is esperanza de que lus tasas aumentaran & el futuro, momento ene] cual serian capaves de “aseyguca:” tasas mayores, Sin lugar’ dudas, las expectativas de los participantes en los mercados Faaacieros, inversionist y prestatarios, tienen un fuerte ismpacto en les tasas de interés, La teoria de las exped, alas tasas de inflacion futuras. Ba la siguiente seccidn ge iastra la forma sxpectativas se puaden witizar para ayudar a promostiear las tases en Ahora cousidere ei siecto de las expectativas de inflacidn v de! vencimiento sob ia determinaciin de las casas de ince7és coa dos sencilos ejernplos: 1) se espera quel inflacidn azmente en ef futuro, y 2) se espera que la inilac Considere que La tasa real bre Ge riesgp, *, 28 de dos gor nistas demands. sa grina de i une cute an atio, con ate valor rusia de ano por ciente, or fee venge en un af, PRY = 0: pero dura en cinco aios, PRY* emt 10.5%, los bones que maduran ea LN aiinso mus tenilcéa una PRY > 1 suponga que las expeor qué d¥ieran los curse de venimients? — 198 Abo Influcién creciente Inflacidn decreciente 7 10% 2 18 3 20 4 2a 5 De 28 Despues del ato d 3.0 Observe que estas dos situaciones no estén relacionadas, ¢s decir, no se supone que las condiciones econdmicas en el primer afo sean las mismas en ambos casos, ilediante esta informacién, es posible calcular las tasas de interés para titulos del ‘Tesoro con cuslauier plazo de vencimienta, Considere un bano que ¥ence en cinco dos. Er el caso en que se espere que la inllacidn aumente, las tasas de interés, o ren Giniente, en aste bono secian de 4 por ciento:r* =2%, P= Puy PRY ~ 0.5%, Debio aque Pl es cl promedio de la tase de inflacida que se espera para cada afio durante iavida del bono, PI = (1.0% + 18% - 2.0% + 2.4% + 2.8%)/5 + 2.08, Por otra parte, PR’ p.% al afo por este bono debide a gue su piazo de vencimiente es mayor que un aio 0.1% «3 ahos igual a 0.5%. Come resultada, + - Pi] + PRV 2% + OA) + 0.5% = 4.5% La figura 5-6 moestea las curvas de rendimicnta para ambas situaciones inflaciena- ris, Las tablas que se encuentran debalo de las graficas presentan los rendimienios. E>. Camo las graficas lo demuestran, cuando se espera que la inflacién aumente, la curva de rendimiente tiene pendiente ascendente y viceversa. En cualquier caso, los econo- ristas suelen utilizar Ja curva de rendimiento para formarse expectativas acerca del futuro de Ja economia. Por ejemplo, cuando la inflacion es ata y se espera que dismint: 5 ya, como lo indica el panel b de Ia figura 36, ta curva de rendimiento tiene pendiente descendente, Fin muchos casos, una curva de rendimiento con rendiente descendente suglere que la economia sera débil ec el futuro: tos consuikiores cetrasan las compas © debido aque esperan que los prectos disminuyan en el futury, Los prestatarins esoeran asolictar fondos prestados debido a que creen gue las tasas serin mas bajas en ef fut “ r9,y los inversionistas ofrecen més fondos en el mercado f 0 enn esfuer20 por _aprovechar las tasas mas altas de ese momenta, Todas estas acciones ocasionan que el largo plazo tenga tasas mas bajas ea el periodo preseate, Existen épocas en que la curva de rendimiento exhibe altas y bajas para los bonos {enun intervalo particular de plazos de vencimiento, La Squra 57 muestra la curva de teadimiento paca iebrera de 2006, La gratica presenta “altas" para Tos bonds a corto vlazoy después exhibe una pendiente ascendente un tanto normal para los bones con “vencimtientos més amlios. La forma de esta carva le rendimmiento sugiere que lascon- Ediciones en la oferta- 0 y la PL.> 0, lo cual significa que las tasas de interés para los bonos corporativos son mayores que las zasas de interés para los tiulos del Tesoro con los mismas vencimientos, La tasa de rendienienta libre de riesgo para ambos tipos de sinslos es fa snistna, tra - r° + PL. Pera como ios bons corporativos ‘enen riesgos de incumplimiento, de liquides y de vercimiento, mientras que los tin Jos del Tesoro solo tienen riesgo de vencimiento, las primas de riesgo para los bonos corporatives (PRV + PRI-+PL) son mayores que las primas de riesyo para tus tales det Tesoro (PRY), €8 decir, PRoyanaie > PRreaee: En consecuencia, si gratica las curvas Ge rendimiento para Jos bonos de ina corporacidn en particular, como WalMart o Ge- neral Mowwrs, las curvas seriar. mayores que los tinulos dei Tesoro, x mas altas para las corporactones con mas riesgo, Por ejemplo, Ja curva de rendimiento para los bonos de WalMart estaria por debajo de la curva de rendimiento para los bonos de GM debido a que esta tuvo problemas fnancieros ¥ se considera cow mas riesgo que Wal-Mart; los bonos de WalMart se calificaron con grado de inversion debido a que tenian un riesgo de incumplisniento bajo, mientras que los bonns de GM se calificaron cx “bonos chatarra" en la époea ea que este libro era redactatl; la calificacisn podria ser diferente cuando usted to lea Gor que where es curs de tenaimiente!136 Capitulo s © costa ae cinera ras de tet Fours $8. Canvas de rendimiento, julio de 2006: bonos del Tesoro, bones corpay tivos com ealficacién AMA, bonos corporat vos con ca'icacidn BBE asa de interes (4) eros sargeratives con caifinen 380 3. alyacion AAA Bones doi Tessa, 7 eoraoraives Bons oorparaives con encom AAR Sam: 58 95, 58 2eares oA nome: Recarsa Fudoral vito //mm federaaiaregoe ‘ arescont bonds;composne bond "aes La figuea 58 muestra las curves de rendiminuco para banos del Tesoro, bonos cor § porativos cor calificactdn AAA y bouos carporatives con celificaciés. BBB, en julia de 2008, La figura lustea ‘as relaciones de los rendimnientos de hoes eon resgos diferene tes, Recuerde qua los bonos corporatives con calificacién BRB tienen mas riesgo que los bonos corporativos con calficacisn ANA, que a su ez tienen mas riesgo que is bhonos de! Tesoro. La figuea 38 confirma que ia relacién entre eiesgo-rendimiento que se smostrd e0 la figura $4, en realidad existe en los mercados finaacieros, es deci, 08 inversionistas demandan rendimientos mas aitos en la compra de inversiones con ma riesgo de modo que Tepe > Tasa> Tr 2.586 y la infiacén ea di 236 cada aio on el fururo, ceudl serd a PRI asaciada con Sf & Clotiay Sun? {Cua es ta 4? Raspuestas: 0.5%; 4.5%)anies se morciond que la lear de las expectativas establece que la forma de la curva je rendiqiento depende de fas expectativas concernieutes a las tasas de inflacion fix furas. También se menciond que la prineipal razon por la cual fas tasas de interés cam: pian estriba en que 168 inversionistas medifican sus expectativas concerticntes a tas ‘ses de indlacia futuras. Si esto es clerto, se puede utilizar la curva de rendimicnte jara pronosticar las tasas de interés futuras? Fn esta seccidn se exartinaran los tttlos el Tesaro para ilustrar cémo se pronnstican lus tnsas de interés mediante la inforewa ion olrecida por una curva de rendimieuto. Debido a que existen muchos factores que ectan las tasas de interés en el mundo real, las modelos que se utilizan para pronos far bs tasas de interés son muy complejo y no siempre precisos. Por tanso, cl andlisis ‘en esta seccidn esté muy simplificado, se necesita un andlisis mucho més profundo. pura examinar una curva de rendimienta y poder pronosticar las tasas de interés. ‘A pesar de que los titulos del Tesoru estan expucstos a! riesgo de vencirniento, ara simplificar este andlisis suponga que la PRY ~ 0 en Ja determinacidis de tas tasas de interés para estos titulos. Sila PRY = 0, entonces todos fos tsules del Tesora tienen: ff iaismo resgo, sin importar sus plavos de vencimiento, ni ins preterencias de ios joversionistas y lus prestatarios por ttulos con veneimientos particulares debida a que todos los titulos son intercambiables. Fn otras palabras, si la persona desea invertic durante un periodo de cinco afios, no seté importante para ella que los tondos esten invertidos en un bono del Tesoro que venza en cinco afos o en una letra del Tesoro. que venza en un aio y que pueda ser“reniovada” durante los siguientes cinco afios, Los titulos del Tesoro dete ser perfectos sustitutos entre si, de manera que el inversionista obtenge el mismo rendimienta si cl dinero se invierta en un bono del Tesoro a cinco afios 6 en cinco letras del Tesora a un afio, que venzan uno despues del otro. La razon de esto es que e! rendimiento de fos bongs de] Tesoro a cinco afies es el promedio de los cendimientos de cinco letras del Tesoro a un ane Para ejemplificar, suyonya que el primero de enero de 2008, la tasa de interés real. Unre de riesgo fue de r*= 35 y que las tasas de inflates esperadas para los siguientes tres fs fueron las siguientes? Tasa de inflaciéa promedio esperada ‘Tasa de inflacion anual del. 1 de enero de 2008 al 31 de Ato esperada (ua aiio) diciembre del mismo aio 2008 0 Pl, = 25/1 = 2.0% 2009 a0 Ply = 5 6 68)/2 = 3.0% + 4% + 8/3 = AO 210 60% PL = Dadas estas expectativas, se presentara el siguiente patron de tasas de interés: Tasa real Prima de inflaciin: Taya nominal de bonos librede tas de inflacién del Tesoro para cada Tipo de bono riesgo (r") esperada promedio (PI) __vencimiento (r:2) Bouvaiano 30% 20% Boooa2afios 20% + 3.0% Boona3 anos 30% + 4.0% sil xin eprom artes ni. x eh Gabe erst euka aes8 rere iano nica 25s de Imad facts? 159200 Capitola’ cicostoa,aieara (eases de certs aran. la curva de cenclien Silos rendimlentas er estos Banas hipotéticns se ge E to teadnia pendiente ascendente, site rendimiento de jelio ce 208 9p. ° peat ja figura rerio Sicl patrén de las tasas de inflaciéa esporadas se revirticera, con ls esperanza de qu’ ea 20 la inflacion disminuya de 6 22 por cients duranie un period de tres attos, se gresema. dos: nia la siguience situacion: rend SBS enat ? sftackin promedio esperada inter Tasa de inflaciin anual nero de 2008 al $1 de E io esperedda (1 aio) Gel misma aio 2008 2010 Dadas estas ¢ Tasa real Prima de infisc! ‘Tasa nominal de bones Bore de asa de inilacién dei Tesora pura cada’? Yipo de bone riesgo (r) esperada promedio (Pi) _vencimiento (5) Bonoalaio 40% Bono a2anes 3.0% Bonoadatos 4.0 En este caso, el patrén de las tasas de tn invertida como !a de qnarzo de 1980 on ia Hg: 3 progiuciri une curva de rendimienty 255. Con base cs ela de fs pectazivas, siempre que se espere que ta iasa anual de inflacion disménuya, In curs Ore de rendimient deberd tener pendierte descendente o invertida, v viceversa. Esto se . ilusca en le ecuacidn $7 Efe SS Es posiole pronosticar las lasas de i ata a0 al examinac los rendimientog Hon actuales de borus con diferentes venci-nietins. Por ejemplo, si el Wall Street journal’ porta qué e! rendimiento de un. ceetifcado del Tesoro @ ur afio es de cinco por cen] toy el rendimiento de un bone del Tesora 2 dos aos es de seis por cient, entone debido a que el rendimiento dt Ja tasa de interds esperada durante el segundo informacién gue conove: sus loss banc lag kes sire hrabi Al despejar 8.ien’ ae Pa (Oras tatores cue int yen on 0s tes 2214s 3508 de nterée 201 te ¢3 el rendimieets ave 2a iaversionisce eaperaria obtener durspie 2009 si com pra un bono dos ai ase en este ejemplo, Ins inversionistas espe Gira one la tasa da inter 0 par clento en 2008 y a siete por ciento fn 2009. Siesio ners cierto, exéonees el eeadimients prameelio durante los sigvientes fos 200s seria de 0% = (54 ~78)/2, Usted quede ver que la peadiente de la curva de Gendimiente 3 ascerufente sietnppre que se espeea que las tasas de interés aumenten Srangs futeros, debido a Gue et rondinionte promedio munena canforene las tasas de reves més alas ce itehayco en el calcul. Bi su nformaciGn tambiga se puede utifizar para determninar la tasa de inflacion es pera. En este yemplo, a lase de interés consisfe en Ta tasa real libre de riesgo, 1°, fue es constants, ¥ an ajiste por infiaeibn, Por lanto, para determinar la casa de infle fin de cada ao, reste F” da la tasa de interés nominal que sé espera ocurra durante plano Recuerde que supeso una tasa real libre de riesgo, 17. de tres por ciento anual Ca resultado, co esie cfemnplo, los itversionisias esperan que Ia inliacida sea de = 35.00 2008 y 4% ~ 7% ~ 8% en 2008, Ustos resultados son igwales a las casas de ia que se reportaron antes, as sisson Ceune ve ale tana dines steppe? Eup a ection Girdle un bono del Tesora tes afos os sete Yu avons rare) cen on Tere cae Existen otros factores diterentes a los anteriores que tambien influyen tancu en el nivel general de las tasasde interés camo ea la forma de {a curva de rendimiento. to factores mes importantes son la politica def Reserva Federal, el nivel del det supuestal federal, la balanza comercial extranjera y 2] nivel de actividad de negocios, Reserva Federal Debié habec aprendido dos puntos importantes en sus curses de economia: 1) la oferta Gedinera tiene un efecto importante tanto en é! nivel de la actividad ecombmica como en la tase de inflacion: y 2) en Estados Unidos, la Reserva Federal controla le oferta Ge dinero, Sila Reserva Federal desea conirolar e! crecimiento de ta economia, debe ceducir el cracimiento on [a oferta de dinero. Tal accion en principio ecasiona que las tases de interés aumenten y que la inflacién se estabilice. El efecto contrario ucurre evando la Reserva Federal libera la oferta de dinero, Laherramienta mas importante que utiliza a Reserva Federal para administrar la oferta de dinero sontas operaciones de mercado abiervo, [a compra o vents de tits losdel Tesora de Estados Unidos para caribiar el civel de reservas bancarias, Cuando TaReserva Federal desea aumentar la provisiéa de dinero, compra titulos qubernamen- tales a fos agentes primareay que aan eatablecido relaciones comerciales con ela. Lit Reserva Federal cepasita fondos ea los bancos doce los orincipales agentes tiene: Sus cuentas para pagar fos utulos. Esta accién incrementa los saldas de las cuenras de los agentes, que a su vez sumenten las rescevas generaies del sistere dancario, Los bancos tienen iondes adicio prestar, asi que la oferta de dinero aumenta, La Reserva Federal realiza cottinvarnente operaciones de mercado abierta “norma les" para mamener fa actividad ccasimica denire de Lmites delisides, » toditica sus stralegias de mereada abferio para lograr aivelos de compra 0 venta tnayores de io habit: Politica de al para roaiizar ajustes mais radivales, operaciones de mercado abierto Operaciones en tas cua- ies fa Reserva Federal compra 9 vende ttules del Tesoro para expan- Gir 9 conzrasr ta oferte de dinera estadouniCapitula § Een del sinaca oatas de tats Jducante los periods en que la Reserva Pederal imterviene én los mercados, li cup va de rendimiccto se distorsiona, Las tasas a corto plazo por ux tiempo serin “demas. do bajas” sila Reserva Federal tacilita el crédito v “demasiado altas” si lo restringe, Ly tusas a largo plazo no cesultan tan afectadas por la inteewencion dela Reserva Fedong ‘comp tas tasas a corto plaza usc Deficit federaies Si el gobierno federal gasta mas de lo que obriene de les ing 803 scales, entra ey dficit. El gasto deficitario debe pagarse mediante préstamos o mediante kx imacesig os de dinero. $i el gobierno sol:cita préstamas, la dectanda agregada de los fonds in crementara las tasas de interés, Si imprime dinero, se espera que aumente la inflaciéa 1 futura, lp cual a su ver tarnhééa anmenta las tasas de interés, Por tanto, cuanto mayer sea el deficit federal, sf todo lo demas permanece constante, mayor sera el nivai de les tasas de interés, El que las tasas de interés a corto o largo plazs resulten afectadas ex a mayér grado dependera de cimo se financie #! déficit. En consecuencia, no Se puede. generalizar como inflayen los deficit ea la pendiente de la curva de rendimiento, jonales (b: can si exterior) Negocios i a comerc’ Las empresas ¢ individuos en un pais compran y venden & personas y a empresas de otros paises, Silos estadqunideases campran mas de fo que venden {si imiportan mis elo que exzortan), se dice que Estados Unidos se encuentra en deficit comercial eon clexterior. Cuando esto ccurre, debe buscar formas de financiarse y la principal fuente de financiamiento es la deuda.“Y Por tanto, cuanto mayor sea el deficit comercial, mis s¢ endieudard Bstados Unidos. A medida que wn pais incrementa sa nivel de endeade miecto, las tasas de interés aumerian, Bor otra parte, los extranjeros estan dispvests comprar deuda estadounidense sélo sila tasa de interes de esta deuda es competitva con las tasas de incerés de otros paises. Por tanto, si le Reserva Federal ixtentara dis J rrinvir las tasas de interés en Estados [inides por debajo de las tasas en el excranjero, entorees los extranjeras ven tadounidenses; esta actividad dear nairia los precios de los bonos y ocasionaria que las tasas de interes estadounidenses » aumentaran, En consecuencia, un deficit en fa balanza comercial obstruye la cape cidad de la Reserva Federal para combatir una recesidn mediante la reduccion de las tases es. Estados Unidos ha estado experimentundo déficit comerciales anuales desde me @ diados de la década de wus vetenta, ye! efecto acamulative de las -riamos ha ceavertide 2 alpais en el deudor mas grande de cados los tiempos, En consccuencia, ios tesoreras corporativos estadounivenses, y cralquiea que resulte afectada por las tasas de inte 65, deben estar al canto de los desarrollas er Ta economia mundial Antes se menciono qua los mercados financieros en Estados Linidos sor. interde pendientes, en el sentide de que cuando lus tasas en un mercade aumentan los inver- Sionistas tlenden a retirar sus fondas de otros mercados nara aprovechar las ws superiores en et primer mercaio donde las ‘asas aumenten. Por ejeraplo, cuanda ias te sas de interés aumentan de forma significativa, los inversionistas venden sus accianes ¢ invierten las ganancias ex. bonos. Por supuesto, los prestatarios y otros usuarios de N tondos acrian de manera diferente debido a que deseen wtilicac la fuente res barala de fondos, en este caso acciones. Sin ugar a dudas, tales acc‘ones afectan a ambos. B mrercados; lus fonds adicionales que se otzrtan y ia demanda mas baja de fondos ea e fos mercados de bonos ayudan a disminuie ias sadas de interés de los bons, mientrat be ave la disminucion de ‘os fondas ea jos mercados de acciones ayuda a incrementar i las tasas de las acciones. Las mercados financieros in:ernacionales tienen una inter: EER’ dependents similar, es decir, cuanco las tasas son tas altas en un pas que on oes, _ Jas empresas tienden a permanecer lejos del pais con altos aiveles dle interés cuando . _ bo vee sitedoetnion Pe onanS veloc du las tasas oe interés y precios Se las acctanes 203 if ~ gascan pedir fondos prestadas, mieatras que los inversionistas tienden a emigrar al rie gue offcce los intereses mas altos. En consecuencia, cuando las tasas de interés Mestad alineadas de rwanera adecuada, los inversionistas y prestatarios emprenden Seojones que realiaean las tasas, tanto en los mercatos financieros nacionales como gros internacionales activicad egress aa figura 52 para ver edina fas condiciones de negocios todluyen sobre las, fas de interes, He aqui Ios principales puntos que revela esta graca Debido a que ta inflacign aumenté de fa década de los sesenta a 1981, la ten dencia general durante este periodo fue un increment en las tasas de interés, Desde el punto miximo en 1981, fa tendencia ha sido por fo general a ta baja 2. Hasta 1966 las tasas 2 corto plazo eran cast siempre ris balas que las de largo plazo. Por tanto, en esos afios la curva de rendimniento era casi siempre “nor mal, en el sentido de que tenia una pendiente descendente. 3. Las reas sombreadas de la figura 52 indican recesiones, Durante las eecesio- tes tanto fz demanda de dinero com la tas de inflacidn tienden a disoninulr y, al misme tiempo, la Reserva Fedecat tiende a incrementar [a oferta de dinero en un esiuerza por estimular la economia, Fn consecuencia, fas tasas ile inte rés disminuyen durante las recesiones, €n 2004 y 2005 la economia estadouni dense mostrd signos de expanstén, asi que cualquier aeciin que emiprendiera la Reserva Federal para modificar las tasas de interes constituyé un esfuer20 por desalentar el exceso de expansion y cowtralar ef crecimiento futuro, de manera que esto no generara altos riveles de inflacién 4, Durante las recesiones las tasas a corto plazo disminuyen mas que las tasas a largo plazo, sta situacién oourre por dos razones, Primera, la Reserva Fede. cal opera sobre todo ea el sector a corta plazo, asi qe su intervencién tiene aqui un efecto més fuerte, Segundo, las tasas de interés reflejan la tasa de inflacion esperada promedio para los siguientes 20 a 30 aos, Esta expectativa no suele cambiar mucho, incluso cuando la tasa actual de inflacion es bala aclofarias, las preferencias de guide y los fa oferta demanda, mencione cuatro factores adi “fa side.interés. Explique sus efectos. x federal estiriuta la economia? «Como afecta las Niveies 0¢ LAS TASAS DE INTERES Y PRECICS DE LAS ACCIONES Las tasas de interds tienen dos efectos sobre Ins utilidades corporativas, Primero, de: bids a que el interés es un costo, cuanta mas alta sea la tasa de interés, menores sera las utilidades de una empresa, si todo lo demas permanece constaate. Segundo, las tasas de incerés afectan e! nivel de la actividad econdmica, y la actividad econdco! sa afecla las utilidades corporativas. Sin lager a dudas, las tasas de interés afectan Jos precios de las acciones debido a sus efectos en las utilidades. ¥ quizd lo més importante es que intluven en el precio de las acciones debido a lz competencia en el mercado entre acciones y bono Si las tases de interés preseatan un gran incremento, los inversionistas peden obtener rendimicatos ends altos ex of mercaste de bones, 10 ‘ual los inducira a vender avciones y transterir los fondos del mercady accionario al mercado die bonos. Una venta masiva de acciones en respuesta a las tasas de interés enapituia S casts go: dinavo fesse ds oterbo aumento seguro distninuiria los precios de as acciones. Por supuiesto, lo contratia ogy ree ai las tasas de interés disminuyen. De hecho, ef siercado alcista de dicicenbre de’ 3991, cuando el promacioindussial Dow Jones aumnen 30 pur cen en mena de tin mies, fue Ocasionado casi del toda por ura ayuda caida en las tava le interés al plazo. Por otro taro, al menos ex parte, ef mal desempetin exhibido por el mercad ey: 1994 y 2000, cuando los peevios de {a8 acciones comunes disminuyeran, fue resulkady de Tos incrementos en las tasas de interes, | Sin embargo, a media que las tasas de interés dismituyen, el mercado accionarig es a invorsidn més atractiva, En la década de los noventa, tas tasas de los mereados de deada permanecieron en niveles moderados relativainente bajos, mientras que lag zasas cn los mercadias accionarias alcanzaron altos niveles histériens. Fa 2004, debi Go al temor de que la econumia creciera con demasiada rapidex v de que ta inflaciég tuviera un aumentn significativo, fa Reserva Federal comer7é a aumentat ls [as3s fe interés; en julio de 2005 la Reserva Federal atin incrementaba las tases de inverés en un’ intento por restringir las presianes inflacionarias. En julio de 2006 tudo parecia indicar fr que Jas medidas tormadas por la Reserva Federal habian calmado las expectativas de los inversionistas de una alta inflacién, hasta el punta que tas ran dejarse en ltbertad por primera vez en dos anos. Durante 2005 y 2006 babia yran” incerbdumbre entre los inversionistas en cuanto al rumbo futuro dle la economia ye n'vei inflacionario, asi que invietieran con cautela, Ein consecuescia, el desempedo de los mercados accionatios durante este periodo estaba por dehajo del promedio, en eb mejor de los casos Par ae En este capitulo se han analizado algunos de los factores que determninan el costo de Ginero, En gran parte, estos mismos factores alecian tambien otras tavas de rendiraies: to, incluidas fas tasas accionariss y de otras inversiones, fn el capitulo 1 se estableciée que eivalor de un activo esta basado es los fujos de efective que se espera que genere'® yen la tasa de rendimiento a la cual los inversionistas estan dispuestos & 's fondos para voraprar fa inversida, Ahora sabe que muchos factores, inclu el ofrecer clon de los flujos de efective especados ¥ Ta tasa que la gente demanda cuando inviecte’ Sus fondos; por tanto, ei praceso para determinar el valur guede ser muy complejo, Si embargo, despues de leer el capitu.e 4, sabe que el valor de un acavo se puede expre, sar en sencillos términos matemiticos corno él valor presente de los dujes de efeetive fururos que se espera que un acto genere durante su vida. En consecuencia. pa § calvular el valor de un activo, debe resolver fa siguiente ecuacién: ‘Valor de un acti ao Eo aS i OE Wane i En esta ecuaciin, represents el costa de los fondos, Usted puede ver que en téritt 9 nos matematices, a medida quer aumenta, af denominador en la ecuaciba $8 aumera. Jo cual a su ver disminuye e} valor oreseate, En general, cuando el costo del diner® acmenta, el valor de up activo disstinuye Consitere la kégica de esto modiante ut siinple ejemplo. Suponga que Ie ofrecen una iuversior que Te pagar $100 constantes ho pare siempre nar un rendistiento de 20 por cient sobre esta inversion.Econo de ainera camp deterrinante de valor ede estar dispitesto a pagar St 000= $100/0.10 para comorarta, Pero, cla cantidad que ee dispuesto 2 pagar por fs inversign sera diferente si las tases de interés de inver Gores sim‘lares aumentan 12 por ciento antes de que pueds corapcac la perpetuicad? puesto que el pago anual de $100 que recibird de la inversisn no cambia, debe cambiar racantidad due estd dispuesto a pager por la pecpenuidad si desea obtener el rendimen: fp axis alto de 12 por ciento, Para obtener ese rendimionto, deberi redacir el precio que esd dispuesto 2 payar por la inversién a $833.33 = $100/0.12, Bn otzes palabras, st tomprata [a juversiGn por $833.33, ganara 12 por ciento debidy aque $100 es el 12 por cjento de 8835.53. Como puede ver, el costo del dinero, es devir, as tasas de interes (rendimiento) ajectan lo3 precios de las inversiones. De hecho, les cambios en las tasas de interés tienen un efecto significative en los precios de las acciones y bonos. Ex general, cuay to das lasas en los mercudes financteres aumentan, los prectos (valores) de los activos faancteros disminuyee, En tos siguientes dos capitulos se analizard la valuacion de las eciones y bonos para tener una mejor comprenston de este concepto fundamental de valuacion, Hoevaluacion =o. del dinero el valor de ua activo? Para tesumir 105 conceptos taran al principio del capitule ave, hay que responder las preguntas que se presen + qCual es el costo del dinero y cémo se determina? €l “costo del dinero’ es la tasa de interes que los prestamistas cobran a los prestatarias, Lay tasas de Intarés y otras tasas, como fas rendimientes accionarios, estén determinadas por la oferta y la demanda de fondas. Cuanda la demanda de fandas preste das aumenta (dismiauye) con relacioa a Ia oferta de fondes proporcionada por los inversianistas, las tasas de Intarés aumencan (disminuyen) + Qué factores afectan tas tasas de interés (costo del dinera)? (os principales Factores que influyen ias sasas de ineerés son 1) oportunidades de produccién, 2) preferencias en el tiempa de consume, 3} riesgo y 4) inflacian. 8: toda la demas permanece constante, las tasas de interés son mayoras cuanda 3) los fordos que se piden prestados se invierten en, aportunidades que afrecen rendimientos mas altos, debido a las tasas de interés superiores que se pagan para atraer tales for: dos; 2} menos personas estan dispuestas a afio:rar debide 2 que en el perioda presente desean o necesitan consumir mas de sus ingresos que lo normal; 3) los riesgas asociadas cae la inversion son mas altos debide a que los inversionistas requierer rendimientos superiores gara asumir mayores riesgos; y 4] las expec: tativas de inflacién aumentan debido a que las pérdidas en el pader adquisitiva son mayores cuarde las tasas de inflacién aumentan, + {Qué es una curva de rendimiento? {La curva de rendimiento indica las ta: 5as de interés futuras? Una curva de rendimiento es una fotografia de fa rela, eign entre [as tasas de interés a corto y |argo plazos en un periodo particular. A, esar de que una curva de rendimiento pusde tener pendiante descendente 9 ser plana, p91 lo general tiene perdiente ascencente. Los ‘nversionistas establecen las tasas de interés con base en sus exnectativas del periodo durante ei cual su dinero va a estar invertida, y las tasas de interés a largo plaza represantan los. promedios de las tasas de interés a corto plazo. 5 l6g'co gue muchos crean que la curva de rendimiente se puede utilizar para pronosticar las tasas de interes futuras. Can base en la tenria de las expectativas, le direccidn de la curva da ren: dimienta indica la direceids en que las tasas do interés se moveran en el futuro, 5 decir, si la curva de rendimiento tiene pendiente ascendente, se espera que las tasas de interés aumenten en el futbro. esenicial del capi 208208 Capitulo £ cosa neiol de! cactus Finanzas personales ner W585 de ‘rnb + ade qué manera las acclones gubetnanentales y 1a actividad de negaca; Becta las tasas de teres? Caan et Gubero eden gusta mis del gana irecauda imouastos), dee volta fondos prestados. a deuda de! got tots una presisnadicona sobre la demande de ys fondos ue se pen peste ¥ quis ie las ass co Ierés on comparctn cone ae hubiers cosy gobierno geste san oq roca en puesto Fors rer! sempre fraaudan mas cuands ae teas entree on Oa), cus las buenas Spam & Ghdes para invert son abundantes 9 cuonsa ambas stuac ones se presente bi too oermanees igual, cx an los negocios @mandan prestaros alone ‘asea bancarioso mad.anie lszmisidn de bones, la t8e96 02 teres aumnemgy La Reserva Fedora mareya la politica manetaas se Estados Unidas. Ev can coer, cuando #: nvel general ce las tise ce itsres es demestad sie demasiado bajo, la Reserva Federai tomard madidas para ajustar las tasas 4j'¥" interes aun nivel mas "narma + jon qué manera las easae de interés (cendintantos) afectan el valor de fcciones y de fos bonos? A continyscion aparace un concepts fundamen frecvente 3 lo largo de este bra ‘os cambios en fos precios de los aces rmueven en sentido opuest fos cambios en las tosas de rendimlent, #9 deg Cando las tasas aumertan, las precios (ealoras) de los actos dsminaen ‘uolart ejemplos Ge este concept en los siguientes cagituls : Fn gommaracsin con alguien que no tiene consoiien:os minimos de fnanzas, ustedyt eugcia con ua eonucimieony basico de las rasas de interés v sila plana bied, est condiciones de 2) disminute el costo del prestarno para comprar ura casa, un auton uwotze arvicule de ato precly que reqquieza y 2) increm:eenat ‘a vasa de rendimiento pr medio que ublendea cuando invierta so dinero, Considers eémaa puede tomar tnejaes decisiones relovionadas eon le inversion ¥ el exdeudamienty sf cuenta con vonacimiea tos basicos de fa funcion que desempenas fas tasas de inieres en ios mercados fan! cieros. Por ejemplo, si descubre wia seal acerca el interes en el tern, pacts tomar decisones mas inforavadas acerca de cuando vert ec tinlos 4 largo glaan (@orto p'az0) y cudndo pedir prestada dinero con prestamos as largo plaza (corto plaz. ‘uponga que pieusa que las tasas de inter Jos siguiontes 12 a 18 moses. :Cudl sera su estrategia de inversion de endeudamicnto? -De qué manera aleunos conceptos presentadn ayudarén a tomar decislones acerea ce sus finanans personales? + Sipiease, en un futuro cercano, comprar uta casa y enosidera q intres van 4 ame de fora Sig lugar de esperar a. tended una tasa de interés mas baja que si se sspota ie ta que jas tasus de interés aumenten, En oes palabras, sinecesta présamos pare un period supesoe | nse bles del presente + Pacots partes dea invert el dinero hoy, andar" bajas acmaales indrtien en tulos a cort plazo y esverar Rasta que Ge “asegurac” las asas inds ates, * Usted pudo darse cuenta en el breve anilisis del tesgo, que a Gimientos supeciores si invierte en titulcs con mas siesga en co rulos mas “segures"; taxsbien puede perder mds de sw in Hleeyps mayares, Por otra parte, pute dismirutr las vous deine page préstacn odidas que disminuvan su sieseo creditici ind es acrerdorasestabicer tases i 2S igs credivins ee moS o inversions de aulividuns can ‘econ. mayor detatie erSkip Stephens 65 recién graduado de la unversidad 1 con un grado en admministracidn de negocios. Wier tras asistia la universidad, Skip acumuld una gean ‘deuda, la val en [a actualidad incluye préstamas es “tudlantiles, saldos vercidos de zarjetas de crédito, s piéstamos bancarios, etestera, Ahora que tiene un rabale bien remunerado, desea poner en orden las “condiciones de su deuda para mejorar su reputacian P Grediticia, de manera que pueda cumplir las requis tos para dna fipoteca cuando esté dispuesto a com prar una casa en algunos aos “Como resultado de una conversaciin can un ase sor financiaro, Skip decidid que debia consolidar su deuda en una sola, La consolidaciéa le ayudaria ea fener un mejor contral sobre su deuda a medi ga que ia va saldando, y tal accidn quiza tambien = dlsminuya la tasa de interés que ahora paga. Esto es dificil, pero Skip pudo encontrar una institucién financlera que parece dispuesca a ofrecerie el tipo Gide préstamo que necesita. La smpres2, con nam 2 bre Syndicated Lending, es una nueva organizacién E gue se especializa en préstamos can riesgo, asi que fal parecer es justa lo que Skip necesita, Gran par {det negocio de Syndicated se realiza por medios eléctronicos en Inernet. A pesar Ge que ia empresa Efiene un sitio web que ofrece alguna infarmacién orca de tos créditos que Syndicated proporciona, hay mucha Informacign acerca de las tasas de térés, cuotas de solictud y otros cargos relaciona 63 con ia obtencion de un préstamo, Cuando Skip Efelecclond el coro de “tasas de interés’ en el sitio b de Syndicated, aparecié un mensaje para que nractara directamente a la empresa. Después de luchos intentes, Skip oudo hablar con una persona Steal" de Syndicated. Ceando pregunts por qué no bia mas informacion en el sitio wed, la empleada if dijo que la empresa decidid no pubiicar ias tasas Ee interés porque los gerentes pensaban cue ne era HUsto publicar tasas bajas para atraer clentes, sa biendo que la mavoria de los prestataras no eran HEandidatos para tales préstamos, En otras palabeas, 5-1 Fxplique por que el rendimiento asociad: npoaga que kes Oferta especial no anunciada: ges un “usurero"? los gerentes sentian que utilizar las pedcticas ern baucadoras de los compendores era poe ética. La empleada ofrecid a Skip informacién general acerca de las préstamas que Syndicated ofrecia, pare na le dio kas casas de interés debigo a que la empresa tenia la politica de cotizar las tasas de interés hasta que se revisara la situacién creditiela del solicitante. En consecuencia, para tenee una cotizacién de los inte- vases por pagar, Skip tenciria que llenar y enviar una solicitud de crédito y pagar una cuota de revisidn crediticiasoticitud de $100 Skip decidio que eseaba mas informacién acer ca de Syndicated antes de decidiese a solicitar un crédito, asi que nabid con personas de su area fo cal, bused opiniones de los consumidores en sitios we2 en [nternet, etcetera. A pesar de que gran parte ge la informacién que recabé era positiva, muchas personas se quejaban de que Syndicated era una organizaclén sospechosa, que tenia la reputacian de modificar fas tasas de interés sin previo aviso y Que no ara una emprasa gue se preacuara por sus clientes, Algunas de fas personas con las que Seip fabl6 fueron muy lejos y le dijeran que Syn- dicated era un “usurera® que podia cobrar attas ta sas de interés sin anunciae y hacer otros cambios en las acuerdos crediticios dabide a que la empre sa sabe que sus clientes no puedea pedir prestade a ota institucién financiera en el érea local. Ahora Skip recorsidera si seria sensato solieitar una deuda cansciidada en Syndicated, a pesar de que en apa rencla él puede mejorar su calificacién crediticia ¥ disminuir sus pages da incereses, Que debe hacer Skip? ‘Serta lo adecuade a pesar de que Syndicated realice practicas de crédito poco éticas? gEs poce: @tico utilizar practicas embaucaderas came las que Syndicated acusa a atras insticuciones de utilizar? das tasas de interas deben publicarse en el sitio ‘web de la empresa? {Uns empresa in spa aricesambaucagor sam pla ua oe dug sorely aur au tines alncin Ge cunotr en ee de ete ‘opto nes onder a pum pele og Bou Suu prels Ray se pazade por el emisor coon ef cambio en el valor ascciado con fa inversion a de las hipotecas reside Jes de igual riesgo foe ron de 8 pur ciento en California ¥ 10 por ciente en Nuova York. ;Piste iliterencial podria gersissCcapitule 5 El rosca del dinera(asas Ue intern términas clave 56 PROSLEMAS DE AUTOEVALUACION (Las soluciones aparecen en ¢l apéndice B al final de este hbo.) PAL Que fueras padsian tender a gustar las tasas et los cosy de préstamos para negocios de: igual riesgo ubicadios en California y on Nugy, Yorks tendrian mis o tnenos la misma probabitidad de existir que los dtm, tales ex las tanas residenciales hipotecarias? éLos difercnciales en el costo dinero para las empresas de Nuova York ¥ Caifornia tienen mas probabilida de exist si Tas empresas que s¢ comparan son muy geanrles o ray caf aCuales son las impticaciones de la tendencia de las isstituciones financierayy conver irse en granvles organizacinnes megubancarias y creat st coda la nacida? 2Que iluetis mes, las qué? Suponga que sc desartr la un euevo proceso que se aplica para obtener petti FE Jeo en mar abiertn, El equipo requeride seréa muy costoso, pera en st debién momento generaria precios muy bajos en le gasolina, eloc:rividad y die energla. ;Qué efecto tendria este desarrallo en las tasas de incerts? Suponga que resultan electos un nuevo Congreso y una adeinistracién pres Geaciai aamente hberales. La primera medida de estos organistaos es resta: B indeperidencia al sistema de la Resecva Federal v obligarla a expatulir en gr medida la oferta de dinero, ;Que efectos tendiria este camhin en el nively enk gendiente de la curva de rondimionto? pas ale poe b is de interés a corte plazo o las de a largo plaza? by E+ a, Inmediatamente despues def anuicio. b, Dos tres anos después, Suponga que las tasas de interés en los boans del Tesoro a largo plazo auroen tan de 5.4 10 por ciento como resultado de las tasas de interés mas altas et Europa. ;Que efectos tendela este cambio en ol precio de una aecivn circulant ES de alguna empresa pramedio? ‘omo la Reserva Fedaral modifica la oferta de dinera en Estados Unidad f 1:6 medida tomaria la Reserva Federal para incremestiae las tases de ine 32, cy para disminuirlas? E aCame se ven afeeratlos los valores de los activos financiers por los cart en las tasas de interés? Suponga que cree que Ta economia esta por entrar en una etapa de recesiées Su empresa debe recaudey ¢apital de incnediato mediante la emisién de deudag (bonos).

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• The 5AM Club: Own Your Morning. Elevate Your Life.

  

  From Everand

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  Robin Sharma

  Rating: 4 out of 5 stars

  4/5 (342)
• American Gods [TV Tie-In]: A Novel

  

  From Everand

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  Neil Gaiman

  Rating: 4 out of 5 stars

  4/5 (12520)
• To Kill a Mockingbird \ Matar a un ruiseñor (Spanish edition)

  

  From Everand

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  Harper Lee

  Rating: 4.5 out of 5 stars

  4.5/5 (22902)
• Good Omens: A Full Cast Production

  

  From Everand

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  Neil Gaiman

  Rating: 4.5 out of 5 stars

  4.5/5 (10905)
• And Then There Were None

  

  From Everand

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  Agatha Christie

  Rating: 4.5 out of 5 stars

  4.5/5 (8934)
• Good Omens

  

  From Everand

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  Neil Gaiman

  Rating: 4.5 out of 5 stars

  4.5/5 (12010)
• Pride and Prejudice: Bestsellers and famous Books

  

  From Everand

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  Jane Austen

  Rating: 4.5 out of 5 stars

  4.5/5 (19653)
• The Perfect Marriage: A Completely Gripping Psychological Suspense

  

  From Everand

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  Jeneva Rose

  Rating: 4 out of 5 stars

  4/5 (1107)
• It Ends with Us: A Novel

  

  From Everand

  It Ends with Us: A Novel

  Colleen Hoover

  Rating: 4.5 out of 5 stars

  4.5/5 (5754)