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VALORIZACIN DE EMPRESA CONCHA Y TORO

Alexandra Morales Parra, Lissette Seplveda Marn Profesor: Alfredo Oyarzun Ingeniera Comercial Finanzas III

Segundo Semestre 2012

1. RESEA HISTORIA
1.1. DESCRIPCIN DE LA COMPAA. Fundada en 1883, Concha y Toro es la mayor compaa vitivincola del pas y una de las ms importantes a nivel mundial. La compaa se dedica a la produccin y exportacin de vinos, teniendo presencia con sus productos en 135 pases alrededor de todo el mundo. Concha y Toro posee la mayor red de distribucin de una compaa en Chile con filiales de distribucin en el Reino Unido; Noruega; Suecia; Finlandia ; Brasil ; Singapur entre otros. La calidad de sus productos de exportacin le ha permitido ir subiendo el precio promedio, desde un nivel de US$18,3 la caja en el ao 2002, hasta un nivel de US$26,9 la caja el ao 2010 e incluso a septiembre de este ao 2011, el precio promedio se ha incrementado a un nivel de US$28,5 la caja (9 litros). En este informe actualizaremos la cobertura de la empresa Concha y Toro incorporando resultados del 2012 y perspectivas de la compaa Valorizacin por FCD: segn nuestro modelo de flujo de caja descontado (FCD) obtenemos un precio objetivo de US $ 60,50 lo que dado el precio actual , implica una rentabilidad esperada de 60% en 10 aos ms. L a recomendacin es comprar ya que por lo visto tiene buenas expectativas. El periodo de evaluacin es entre los aos 2013 al 2022, con un crecimiento perpetuo de 5% . Para las exportaciones desde Chile estimamos que el precio en dlares valla aumentando un 2,0% anual. La tasa usada para descontar los flujos es de un 5,6% (Wacc), la cual considera un Beta de 5,74% , con una tasa libre de riesgo de 4,04% Y una prima de riesgo de 5,54% con una tasa de deuda de 3,6% y CAMP de 7,22% Tabla 1. Flujos proyectados
2E2013 Ingresos (-)Costos (-)Depreciacin Resultado bruto (-)G.A y V Resultado Operacional (+) Depreciacin EBITDA (-) Depreciacin EBIT (-) Impuesto a la renta EBIAT (-) Capex (+) Depreciacin (+/-) capital de trabajo Flujo de caja EE2014 EE2015 EE2016 EE2017 EE2018 EE2019 EE2020 EE2021 EE2022 2.262.232 1.405.924 160.563 695.745 488.057 207.688 160.563 368.250 160.563 207.688 41.538 160.563 51.332 160.563 94.018 175.776 1.083.370 668.552 45.642 369.177 234.930 134.246 45.642 179.888 45.642 134.246 26.849 107.397 39.353 45.642 31.297 82.389 1.213.375 752.121 52.488 408.766 266.646 142.120 52.488 194.608 52.488 142.120 28.424 113.696 39.746 52.488 35.366 91.072 1.358.979 846.136 60.361 452.482 298.643 153.839 60.361 214.200 60.361 153.839 30.768 60.361 40.938 60.361 39.963 39.821 1.508.467 947.672 69.416 491.380 331.494 159.885 69.416 229.301 69.416 159.885 31.977 69.416 42.167 69.416 45.159 51.506 1.659.314 1.047.177 79.828 532.308 361.329 170.980 79.828 250.808 79.828 170.980 34.196 79.828 43.853 79.828 51.029 64.774 1.792.059 1.135.140 91.802 565.116 386.622 178.495 91.802 270.297 91.802 178.495 35.699 91.802 45.607 91.802 57.663 80.334 1.917.503 1.214.600 105.573 597.330 413.685 183.645 105.573 289.218 105.573 183.645 36.729 105.573 46.976 105.573 65.159 99.010 2.032.553 1.287.476 121.408 623.669 438.506 185.162 121.408 306.571 121.408 185.162 37.032 121.408 48.385 121.408 73.630 120.802 2.134.181 1.338.975 139.620 655.586 460.432 195.154 139.620 334.774 139.620 195.154 39.031 139.620 49.836 139.620 83.202 146.201

Wacc = 5,6% Calculo del WACC Rf = 4,04% BL= 5,74% Prima de Riesgo= 5,54% D/ V = 33% E/ V = 0,66% Tasa de Impuesto = 35%

Las proyecciones de la compaa fueron hechas por referencia de los ltimos 3 aos , sus variaciones y por expectativas, inversiones y por las aspiraciones de la compaa de ser una de las marcas globales que lideren la industria vitivincola mundial A pesar que no se cumplieron con las expectativas para este ao 2012, ya que disminuyo su EBITDA y las utilidades, los ingresos siguen creciendo gracias la adquisicin de Fetzer ( EE.UU) en abril del 2011 y el crecimiento de la ventas de los nuevos negocios que se incorpor la empresa en chile (licores, cervezas). Adems del aumento de los costos y GAV por causas de mayores gastos en las subsidiarias extranjeras y de las fluctuaciones del tipo de cambio. Pero las proyecciones fueron consideradas con los datos histricos, no por el ao presente. Con la adquisicin de Fetzer Concha y Toro se ubica dentro de las 10 primeras vias de ese pas, en un mercado dominado en un 66% por solo 3 actores : Gallo, The Wine Group y Constellation, es as como Concha y Toro sube de un 1% al 2% de ese mercado. La idea de Concha y Toro de entrar al rubro de cervezas ingresando a Kross, es convertirse en un empresa distribuidora de licores y cervezas, y la idea es posicionarse en el mundo de las cervezas Premium y as obtener mayores ingresos e ir creciendo constantemente. Las ventas y exportaciones de la Compaa Han crecido un 11,2 % en el presente ao por la adquisicin de Fetzer. En el siguiente grafico se muestra la distribucin de las ventas por zonas geogrficas

Figura 1. Ventas Externas por Zonas Geogrficas


2.20% 8.20% Europa Canada 20.20% 43.40% EE.UU America Latina Africa 22.10% 3.90% Asia

2. Consideraciones de inversion
2.1. Anlisis Foda FORTALEZAS Liderazgo: La Via Concha y Toro es el mayor productor de vinos de Chile y ha logrado mantenerse en el liderazgo del mercado nacional y del vino embotellado de exportacin

Tabla 2. Participacin Mercado Nacional (volumen) Empresas 2009 2010 2011 Concha y Toro 31,50% 30,70% 31,20% Santa Rita 28,90% 29,40% 29,60% S. Pedro- 22,50% 24,40% 24,20% Tarapac Otros 17,10% 15,50% 15%

3T2012 31,60% 28,40% 24,20% 15,80%

En el mercado nacional, Concha y toro mantiene una participacin por sobre del 30% Crecimiento de las exportaciones: Las exportaciones de vino embotellado de Concha Y Toro han crecido considerablemente a travs del tiempo.

Figura 2. Exportaciones vino embotellado


350 300 250 200 150 100 50 0 2006 20,07 2008 2009 2010 2011 3T2012

En el ao 2013 esperamos un crecimiento en volumen de un 4,5 %, acompaado de un alza de precios de un 2,0% en dolares Calidad de productos: La compaa Concha y Toro se ha enfocado siempre en la calidad de sus productos lo que le ha permitido crecimiento en sus ventas, exportaciones y el posicionamiento que tiene en el mercado. La exitosa estrategia de la compaa se ha centrado en producir vinos cada vez de mayor calidad, la que se conforma con el mayor peso de los vinos Premium. En el 2011 los vinos Premium han

incrementado su peso relativo en volumen hasta un 4,5 % del volumen total en tanto, en trminos de valor, la relacin entre vinos Premium sobre el valor total ha subido a un 18,5%. Amplio Portafolio de Productos: Una de las grandes ventajas de Concha y Toro es su gran variedad de marcas, la cual le permite llegar a los distintos segmentos del mercado. Es as como el portafolio de marcas de la empresa incluye desde marcas ultra Premium como Don Melchor hasta marcas populares como Frontera Diversificacin de mercados: Durante los ltimos aos se ha observado un cambio en el consumo per cpita de vino a nivel mundial. Mientras que, pases como Italia, Francia, y Espaa han experimentado retrocesos en su consumo per capital, otros pases como EE.UU., Australia y el Reino Unido han incrementado su consumo. Estas nuevas tendencias en el consumo per cpita seran resultado de la madurez alcanzada en la industria vitivincola europea, y el cambio en los hbitos de consumo de los habitantes de Francia e Italia principalmente en donde el vino ha sido sustituido por agua embotellada y otras bebidas como acompaamiento de las comidas, lo cual contrasta con el aumento en el consumo de vino en los pases anglosajones. Concha y Toro se vera altamente beneficiada por estos cambios

Si las perspectivas respecto del desempeo de la industria chilena son positivas, ms an lo son las de Concha y Toro. Ya que Concha y Toro representa aproximadamente un tercio del total de las exportaciones nacional. Tambin que la empresa ha demostrado un desempeo superior al de la industria en la mayora de los mercados donde opera, hecho que sienta una buena base para lo que viene. Se espera que Concha y Toro continen con el buen ritmo de crecimiento que ha mostrado en sus exportaciones DEBILIDADES Riesgo de tipo de cambio: Como los ingresos totales provienen de las exportaciones de vinos Hacia el mercado internacional, sus flujos se ven afectados por el cambio del dlar. Considerando que casi el 70% de sus ingresos provienen de la exportacin de vinos desde Chile a gran parte del mundo, sus flujos en pesos se ven afectados con el fortalecimiento de la moneda nacional respecto del dlar. Sin embargo, es importante destacar que el mix de monedas en las cuales Concha y Toro diversifican sus exportaciones, le permiten amortiguar de mejor forma la volatilidad y apreciacin del peso. Crecimientos competencia internacional: La mayor competencia que pueda tener sobre todo de los pases productores de vinos, esto podra afectar las exportaciones La alta dependencia de la evolucin econmica en los distintos mercados : En los que Concha y Toro opera puede afectar a los flujos de Concha y Toro por los ciclos econmicos que hay en los pases donde opera , como la crisis Financiera que est viviendo Europa en estos momentos. Pero las recuperaciones que ha tenido los pases con sus crisis, se piensa que cada vez sea menos sensible los flujos a las contraccin econmica de pases puntuales.

La creciente competencia que est ejerciendo diversos pases tal como Australia, Argentina, Sudfrica, EE.UU Riesgo propio de la empresa: como la materia prima proviene tanto propias como de terceros, los fenmenos climticos (que no pueden controlar) como sequias, terremotos entre otros pueden afectar los rendimientos de la produccin, la calidad y el precio de la uva.

WACC En la tabla siguiente sale distintas tipos de WACC dependiendo de la variacin de D/E. Si podemos observar en la tabla tenemos dos posiciones muy importante una donde nos dice un WACC de 5,69% el cual representa la situacin hay actual de la empresa. Y adems tenemos un WACC 5,40% en donde tiene un patrimonio de un 40%, 35% y una deuda 60%, 65% los cuales nos indica el ptimo del wacc es decir su valor mnimo.

Bien podemos observar nuestra grafica la cual nos muestra el ptimo de Wacc que nos quiere decir esto, que al alcanzar la empresa Concha y Toro sus mnimos del Wacc obtienen el mximo valor de su empresa. Es por esto que Concha y Toro para alcanzar su ptimo deben aumentar su patrimonio en porcentajes de un 60% o 65%.

3. Valorizacion Dividendos
Segn nuestras proyecciones de dividendos de la empresa Concha y Toro obtenemos un precio de accin objetivo de US $56,82 lo cual nos indica que ira alza porque si comparamos con el precio de la accin actualmente de la empresa est US $38,71. Estos nos indica algo muy bueno para las inversionistas que quiere comprar acciones en la empresa, ya que segn las polticas de dividendos de Concha y Toro actualmente establece un reparto del 40% de la utilidad neta de cada ejercicio, a travs de pagos de dividendos provisorios trimestralmente y un dividendo definitivo en el mes de mayo siguiente al cierre del ejercicio. Es el propsito del Directorio mantener esta poltica para los prximos aos. Por lo tanto concha y toro tiene una razn de retencin de un 60% del beneficio neto por accin. Adems cabe sealar que el directorio de la empresa acord repartir con cargo a las utilidades que se obtengan durante el ao 2012 tres dividendos de $ 3,00 por accin. Es el propsito del Directorio mantener esta poltica para los prximos aos. Tabla 3. Proyeccin de dividendos de Concha y Toro. Hoy d1 d2 d3 d4 d5 d6 12,6 14,742 17,24814 20,1803238 23,6109788 27,6248452 32,3210689 VP 10,6994834 9,08563058 7,715202675 6,55148278 5,56329217 17,213861 Para fijar nuestra tasa de crecimiento calculamos una variacin porcentual del ao 1994 a 2012 para as ir percibiendo el crecimiento que se obtuvo en esos aos para luego sacar un promedio de esas variaciones y ante ese porcentaje obtenido fijar nuestra tasa de crecimiento y de este modo obtener la proyeccin de nuestros dividendos. Grafico 2. Proyeccin de dividendos.

Proyeccion de Dividendos
Camtidad
40 20 0 Hoy d1 d2 d3 d4 d5 d6

Series1 12.6 14.7417.2520.1823.6127.6232.32

Tomando en consideracin todo lo analizado y presentado anteriormente nosotros como asesores financieros consideramos recomendable para lo inversionista comprar acciones de Via Concha y Toro ya que se encuentra en una posicin adecuada, adems de mencionar que esta empresa en los ltimos aos ha generado grandes alianzas con Manchester United cumpliendo el tercer aos consecutivo con esta alianza. Tambin ha expandido su mercado as frica lo cual trae proyecta buenas utilidades los prximos aos para la empresa.

Tabla 4. Precio de la accin proyectado N de acciones en circulacin E D V $ 725.808.561.379.739 56,8289526 37350000 $ 2.122.561.380 $ 723.686.000.000.000

Concha y toro en los prximos 10 aos se encuentra en un escenario en donde se observa un crecimiento de las acciones en un 46 % por lo tanto ms su deuda generamos un valor de la empresa esperado segn las proyecciones obtenidas de US $ 725.808.561.379.739.

4. Valoracion por Multiplos


Como se puede observar en la tabla de empresas comparables Concha y Toro se est transando actualmente a un mltiplo EV/ EBITDA de 14,99 lo cual superior a las empresas competidoras nacionales. Adems podemos observar que las empresas comparables se transan en promedio a 11,99 EV/EBITDA por debajo del mltiplo actual de la empresa. Por otro lado podemos ver que la compaa se mantiene a un mltiplo P/E de 1,64 superior al promedio de la industria y solo sobrepasndolo Pernod Richard con un mltiplo P/E de 2,15 la cual es una de las empresas que lideran en el mercado. La empresa Concha y Toro se transa con un mltiplo P/U de 15,16 la cual es superior al promedio de la industria. La empresa se encuentra dentro de las mejores empresas en la industria vitivincola alrededor del mundo y lidera la industria en Chile , adems la compaa espera poder lograr un mejor posicionamiento a nivel global y llegar a cubrir un mayor mercado

Tabla 5. Empresas Comparables Pas Chile Chile Chile Francia Australia P/E 1,64 0,96 0,63 2,15 0,26 1,13 P/U 15,19 10,05 1,11 20,44 5,28 13,60 E/EBITDA 14,99 12,03 11,05 15,06 6,8 11,99

Concha y Toro Santa Rita San Pedro Pernod Ricard Australian Vintage Promedio Industria

Grafico 2.

Comparacion Relativa Vias de Chile


18 16 14 EV/ EBITDA 12 10 8 6 4 2 0 -5 0 5 P/U 10 15 20 Concha y Toro Santa Rita San Pedro

Grafico 3.

Comparacion Relativa Vias a Nivel Global


18 16 14 EV/ EBITDA 12 10 8 6 4 2 0 0 5 10 P/U 15 20 25 Pernod Richard Concha y Toro Australian Vintage

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