Financieel: Heineken in de schulden

Bestuursvoorzitter Thony Ruys van Heineken steekt zich voor 1,9 miljard euro in de schulden om de overname van het Oostenrijkse BBAG te financieren !aarmee verandert hij het karakter van het "ierconcern drastisch Onder "estuursvoorzitter Thony Ruys #$$% heeft Heineken "innen &&n jaar zijn conservatieve ima'o af'eschud (oordat Ruys vori' jaar a)ril de leidin' over het "ierconcern kree', *erd Heineken re'elmati' ver*eten te teru'houdend o) te treden "ij overnames +o streefden ,nter"re* en -AB.iller de /ederlanders voor"ij o) de lijst van 'rootste "rou*ers ter *ereld !e nieu*e "estuursvoorzitter heeft zich de af'elo)en t*aalf maanden echter ont)o)t als een a'ressieve s)eler o) de "iermarkt Ruys deed elf kleine en middel'rote overnames, *aaraan hij alleen al vori' jaar 1,0 miljard euro uit'af !aarnaast ver"rak hij samen*erkin'sver"anden met "ranche'enoten in het (ereni'd 1oninkrijk, ,tali2 en +uid3Afrika Ruys *il het in die landen o) ei'en kracht )ro"eren !eze maand zette de nieu*e to)man de kroon o) zijn eerste jaar met de overname van de Oostenrijkste Brau3Beteili'un's3Aktien'esellschaft #BBAG% !ie "rou*er is actief in heel 4entraal3 en Oost35uro)a !e Oostenrijkse "iertjes, onder meer de merken +i)fer, G6sser en 5del*eiss, kosten een lieve duit .et een )rijs van 1,9 miljard euro is BBAG veruit de duurste overname uit de 'eschiedenis van het "rou*concern (oor het -)aanse 4ruzcam)o "etaalde Heineken "e'in 0777 8slechts9 :0$ miljoen euro Over de financierin' van der'elijke overnames deed Ruys vlak v;;r de me'adeal enkele intri'erende uits)raken in het "ele''ers"lad Geld < Bele''en ,n te'enstellin' tot de heersende 'edachte "enadrukte de "estuursvoorzitter dat Heineken *&l ei'en vermo'en kan o)halen met een aandelenemissie 8Het is zeker niet uit'esloten dat *e nieu*e aandelen 'aan uit'even 9 O)merkelijk !e dochter en eni'e erf'ename van =reddy Heineken, de >?3jari'e 4harlene de 4arvalho3Heineken, "ezit namelijk via een 'etra)te constructie een controlerend "elan' in het "ierconcern Als Heineken nieu*e aandelen uit'eeft, ver*atert haar indirecte "elan' en zou zij de controle over het concern verliezen ,n Geld < Bele''en *ees Ruys er echter o) dat 4harlene haar "elan' o) )eil zou kunnen houden, door zelf een deel van de nieu*e aandelen te ko)en 8!e "elan'en van de familie hoeven door zo9n emissie niet te *orden 'eschaad, zolan' je er maar voor zor't dat de verhoudin'en niet veranderen9, aldus Ruys !ie o)merkin' *akkerde s)eculaties aan dat Heineken een 'rote overname voor"ereidde !e overname k*am in de vorm van BBAG, maar financierin' door aandelen "leek een "ru' te ver !at is ook *el voorstel"aar Als Heineken voor 1,9 miljard euro aan nieu*e aandelen uit'eeft, moet 4harlene de 4arvalho3Heineken maar liefst >:$ miljoen euro o)hoesten om de controle over de "rou*erij van haar vader te "ehouden !ie miljoenen kan 4harlene uiteraard niet uit haar achterzak trekken Te'en de huidi'e koers is haar "elan' in Heineken *elis*aar 0,@ miljard euro *aard, maar dat zijn aandelen, 'een contanten Ael kan 4harlene het "enodi'de "edra' lenen, met het "elan' in Heineken als onder)and .aar aandelen ko)en met 'eleend 'eld is onverstandi', zoals inmiddels ook tienduizenden /ederlanders *eten die met Be'io Bease het schi) in'in'en Bovendien zou 4harlene elk jaar "ijna 0> miljoen euro aan rente over haar lenin' moeten "etalen Andere "ele''ers moeten "ovendien de rest van de emissie, ter *aarde van 1>0$ miljoen, o)nemen +o 'emakkelijk is dat in het huidi'e "eursklimaat niet meer !at he""en ,/G en Ra"o"ank eind vori' jaar ondervonden /a een mislukte uit'ifte van 0$7 miljoen euro aan aandelen van "ou*concern BA., "leven de "anken met het merendeel van de stukken zitten Het is dus 'een *onder dat Ruys toch liever 'een nieu*e aandelen uit'eeft Hij financiert BBAG 'eheel met vreemd vermo'en, of*el lenin'en !e totale overnamesom is o)'e"ou*d uit 1,$ miljard euro om de Oostenrijkse aandeelhouders uit te ko)en en de overname van een schuld van vierhonderd miljoen Ruys leent die centen niet via o) de "eurs verhandel"are o"li'atielenin'en, maar haalt ze o) met een "ankkrediet Heineken *eet no' niet "ij *elke com"inatie van "anken het "edrijf het 'eld 'aat lenen CAe he""en offertes "innen van zes 'rote "anken !ie ver'elijken *e no'D, aldus hoofd investor relations Ean van de .er"el 4redit -uisse maakte een 'oede kans +ijn zaken"ank 4-=B adviseerde Heineken "ij de overname (aak zit de "ank die adviseert ook o) de eerste rij "ij de financierin' Tijdens de )ersconferentie in Aenen *ees Ruys o)vallend 'enoe' o) zijn uitstekende relatie met 4-=B CBij de voor"ereidin'en van deze "elan'rijke deal he""en *ij de "este mensen van Heineken in'ezet, maar ook onze "este advocaten en "ankiers D !at is een mooi com)liment voor de "e'eleidende 4-=B3"ankier Bertrand =acon !ie adviseerde Ruys ook "ij de meeste van de kleinere overnames die hij de af'elo)en t*aalf maanden deed

Het is eveneens een kick in the "alls voor de aan het "ierconcern ver*ante "anken AB/ Amro en 4iti'rou) AB/ Amro is de huis"ankier van Heineken Bij de zaken"ank van 4iti'rou) *erkt de echt'enoot van de Heineken3erf'ename, .ichel de 4arvalho !e overname van BBAG heeft reusachti'e 'evol'en voor de financi2le huishoudin' van Heineken ,n de eerste )laats nemen de schulden van het concern sterk toe !oor de reeks kleinere overnames stee' de netto schuld)ositie van Heineken vori' jaar al van 1$0 miljoen euro naar "ijna 1,> miljard .et BBAG schiet die door naar "ijna F,F miljard !oor deze eG)losieve stij'in' van de schuld moet Heineken elk jaar honderd miljoen euro eGtra aan rente "etalen Gecorri'eerd voor "elastin' "edraa't de netto rentelast zeventi' miljoen !at is vol'ens financieel "estuurder Ren& Hooft Graafland 'een enkel )ro"leem ,n Aenen vertelde hij dat de rentedekkin' zou 'aan van zeventien naar elf !us na de transactie kan Heineken no' elf keer de jaarlijkse rentekosten "etalen uit de o)erationele *inst !at is echter *el *at 'eflatteerd ,n het jaarversla' staat dat de rentedekkin' vori' jaar 'een zeventien *as, maar 10,0 Hoe zit datH (ol'ens hoofd investor relations (an de .er"el hanteerde Hooft Graafland een andere definitie van de o)erationele *instI de e"itda #resultaat voor "etalin' van rente, "elastin', afschrijvin'en en amortisatie% Het jaarversla' 'e"ruikt de e"it #resultaat voor rente en "elastin'% ,n de laatste definitie 'aat de rentedekkin' 8)ost3BBAG9 @,$ "edra'en, aldus (an de .er"el !at klinkt veel minder riant dan elf, maar is niet zor'elijk Belan'rijker is *at Heineken voor die eGtra netto rentelast van zeventi' miljoen euro teru'krij't !at is o) het eerste 'ezicht niet veel BBAG "oekte vori' jaar een "edrijfsresultaat van tachti' miljoen euro !aar doet Heineken het niet voor (an de .er"el schat dat de o)erationele *inst van BBAG zes )rocent )er jaar kan 'roeien !aarmee komt het o)erationele resultaat in 077@ uit o) zo9n honderd miljoen euro C!aarnaast rekenen *ij over vier jaar o) veerti' miljoen aan kosten"es)arin'en in heel 4entraal35uro)a, t*inti' miljoen door ver"eterin'en "ij de Oostenrijkse "rou*erijen, vijftien miljoen aan eGtra verkochte hectoliters Heineken in de re'io en dan no' *at klein 'rut ter *aarde van vijf miljoen D !aarmee komt de o)erationele *inst dus uit o) 1?7 miljoen euro CBelast te'en derti' )rocent "lijft een nettoresultaat van 10@ miljoen over Te'enover de eGtra rentelast van zeventi' miljoen *ordt het )laatje zo veel interessanter D Onder vuur Omdat Heineken de overname van BBAGfinanciert met lenin'en, heeft die ook aanzienlijke 'evol'en voor de "alans en de daaraan 'erelateerde vermo'ensratio9s 5ind vori' jaar "edroe' de solva"iliteit #het ei'en vermo'en als )ercenta'e van het "alanstotaal% no' "ijna FF )rocent !oor de overname komt er 1,9 miljard euro aan vreemd vermo'en "ij Als het daar"ij zou "lijven, zou de solva"iliteit naar 0@ )rocent zakken !aar komt echter "ij dat Heineken de "etaalde 'ood*ill "ij overnames o) 8ouder*ets /ederlandse9 manier niet aan de linkerzijde van de "alans zet, maar in &&n keer aftrekt van het ei'en vermo'en !aardoor li't de solva"iliteit du""el onder vuur Het vreemd vermo'en neemt toe, ter*ijl het ei'en vermo'en afneemt /a aftrek van de 'ood*ill van BBAG J maar liefst &&n miljard euro J zakt de solva"iliteit naar een kleine achttien )rocent #zie info'rafiek% .et de overname van BBAG "ereikt Heineken een strate'isch interessante versterkin' in 4entraal3 en Oost35uro)a .aar daarvoor "etaalt het "ierconcern een ho'e )rijs !e schuld en rentelasten stij'en !e rentedekkin' en solva"iliteit dalen (an een zeer conservatief 'efinancierd concern is Heineken onder Ruys veranderd in een ondernemin' met een aanzienlijke schuldenlast !e nieu*e Oostenrijkse dochter kan dus maar "eter de voors)elde syner'ievoordelen realiseren, *illen de aandeelhouders niet onrusti' *orden Auteur#s%I .athijs -mit BronI =5. Business , jaar'an' @ , nummer 07 , datum 1:3$3077F