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Anlisis Fundamental Going out there and trying to value firms without high accounting knowledge?

I would feel like a one-legged man in ass kicking context ( arren !uffet"
P/L Ventas Margen Bruto Ebitda Depreciacin o Provisiones Ebit Gastos Financieros Extraordinarios Impuestos Puesta en Equivalencia Minoritarios Beneficio Neto FCF Beneficio Normalizado

Nociones bsicas: 1. El PER es la divisi#n entre el market ca$ y el %eneficio neto& 'os dice cuantas veces esta el %eneficio incluido en el $recio de la acci#n& 'osotros siem$re tenemos el ()* actual $ero el +ue nos interesa es el futuro 2. El Ebitda, !eneficio antes de im$uestos- de$reciaci#n y amorti.aci#n& )s muy dif/cil de mani$ularlo- y de ah/ $ara arri%a es el negocio en si& )l $recio de la acci#n ser0 mas alto si los %eneficios son constantes en el tiem$o& 1odo lo +ue es mas de un 234 mas de m0rgenes de %eneficio- $reguntar de donde sale& 5o m0rgenes altos en el largo tiem$o son muy dif/ciles de mantener& 6i los han tenido durante mucho tiem$o y ahora lo tienen %a7o $odr/a ser una o$ortunidad de entrar- o no& 2 casos $osi%les, o (ueden su%ir y volver a la media& )n este caso com$rar& o )ran demasiado altos y ese margen mas %a7o es el real en la actualidad (80rgenes altos $rovocan la entrada de com$etencia"& o )%itda9Gastos :inancieros, ;x muy %ien- 2x %ien- <-3x te haces =?&

3. Gastos Financieros: )n este a$artado no est0n solamente incluidos los gastos financieros- a veces se incluyen las variaciones de moneda- com$romisos $or $ensiones y $roductos derivados&

Con signo negativo

4. Deuda Financiera: 5a suma de deuda financiera a corto $la.o y a largo $la.o menos la li+uide. (la ca7a"- ser0 la deuda 'eta& (ero como la deuda es negativa $or definici#n entonces es la deuda financiera neta > la ca7a neta& (?a lo mismo" 5. Los extraordinarios los tenemos +ue +uitar $or+ue solo ocurren como indican en un momento concreto dado& . !"#uestos hay +ue ver si est0n metidos o no lo est0n $. La Puesta en E%ui&alencia: )s la $artici$aci#n +ue nuestra em$resa tiene en otra em$resa- es decir- es la $arte al/cuota del %eneficio de esa em$resa& ()l $orcenta7e +ue tengas de esa em$resa $or el %eneficio neto de la em$resa"& 6i es negativo +uiere decir +ue la $artici$aci#n en esa em$resa no $roduce %eneficios $ero tam$oco es una deuda +ue nosotros tenemos +ue $agar ya +ue realmente nosotros $odr/amos deshacernos de esa $artici$aci#n y venderla aun+ue fuese $or @& ?icho esto- no de%emos conta%ili.arla& ?e%emos +uitarla de la cuenta de (95 $or+ue realmente no nos esta $roduciendo una salida de ca7a& (or otro lado tendr/amos +ue com$ro%ar el activo financiero $or+ue $odr/a ser una fuente de dinero escondido si no esta valorada a valor de mercado& 6i tienes el control de la em$resa (A 3@4" entonces no $uedes conta%ili.arla $or ()- sino +ue tendr0 +ue estar conta%ili.ada en tu cuenta de (95& 5a () sucede cuando tienes entre el 2@4 y 3@4 de la em$resa& 6i controlas la em$resa con un 2@4 no las $uedes meter en () 5os ingresos $or $uesta en e+uivalencia son como una ca7a negra- si son $erdidas las +uitamos y si son $ositivo- nos vamos a la memoria y vemos de donde vienen&

'. (inoritarios: Bcurre cuando tienes el C@4 de una em$resa- la valoras como si tuvieses el <@@4- la metes en tus cuentas- $ero es +ue no tienes el <@@4 5uego $ones en minoritarios lo +ue no te corres$onde y $or lo tanto eso tendr0s +ue restarlo& )s decir- estas consolidando %eneficios $or el <@@4 cuando solo tienes el C@4& 'ormalmente ser0 negativo 6i es $ositivo es +ue la em$resa tiene $erdidas y entonces te estas a$ro$iando unas $erdidas +ue no son todas tuyas& )ntonces ah/ te sumas lo +ue te has restado de m0s&

D& De#reciaci)n: (erdida del valor econ#mico del Inmovili.ado& 6i es A;4 de las ventas $odemos decir +ue el negocio es intenso en ca$ital& 6iem$re intentar ver si la de$reciaci#n refle7a su inversi#n de mantenimiento& 6ino lo refle7a +uiere decir +ue la de$reciaci#n esta so%re valorada& Investigar $artida- es muy im$ortante& Euando vemos unas inversiones +ue son mucho mayores +ue la inversi#n en mantenimiento- tenemos +ue $reguntarnos a donde va ese dinero$or+ue si todos los com$etidores aumentan sus inversiones- se va a $roducir un exceso de oferta- luego una reducci#n en el $recio y no ha%r0 servido de nada el aumento en las inversiones& (Inversiones en Fctivos"

*alance
Activo Inmovilizado Fijo Material Inmaterial Inmovilizado Financiero Inventarios uentas a cobrar %justes Periodificacin &esoreria Pasivo Patrimonio apital !eservas P"# !tdos ejer$ %nteriores Deuda a P Deuda a #P

<@& El !n"o&ili+ado (aterial es muy im$ortante ver su refle7o en la de$reciaci#n& <<& Fondo de ,o"ercio: )s la cuant/a +ue su$era el valor conta%le de una em$resa& (la marca- las ca%e.as $ensantes- etc"& )n ingles Good-ill. y se mete xa calcular el R/,E- x+ hay salida de ca7a y se utili.a $ara el ca$ital& <2& El Fondo de "aniobra: Fctivo circulante > (asivo circulante& (8GH I8(B*1F'1)" Fctivo Eirculante, Inventarios I cuentas $or co%rar I a7ustes $eri#dicos& (asivo Eirculante, (roveedores I a7ustes $eri#dicos& o Jer el dinero +ue ha ganado una em$resa en un aKo concreto donde ha ido a $arar& 6a%er $or+ue es $ositivo& 6i es negativo o7oL, la sociedad tiene m0s deuda de lo +ue $arece& 6i no lo $uede cu%rir tendr/a +ue vender activos fi7os&

o 6i el fondo de manio%ra es negativo- tendrM +ue restar esa cantidad a la ca7a $ara o%tener la ca7a neta real- xo en $$io es %ueno- x+ no me +uita dinero xa crecer& <;& Para el clculo de la deuda de un aKo con res$ecto a otro- o sim$lemente ver +ue la deuda +ue me dan es la real y no me est0n engaKando- es decir- +ue no haya ninguna $artida escondida& 6e hace lo siguiente, 1engo la deuda del aKo $asado& FKo <DDD- deuda neta de <@@m& *estar el !eneficio 'eto o%tenido- :E:& 6umar Jariaci#n del :ondo de 8anio%ra 6umar el ?ividendo dado& 6umar el exceso de ca$ex& 0odo ello "e da la deuda del a1o 2222 ()l excess ca$ex es la diferencia entre la de$reciaci#n y la inversi#n en mantenimiento" <N& Goodwill, (agan <@@& Jalor Eonta%le C@& Goodwill O <@@-C@O2@ <3& )l 8argen so%re ventas es muy im$ortante- $ero el margen so%re el negocio (tanto $ones- tanto te llevas" tam%iMn es muy im$ortante& Gn negocio, )%itda > inv& en mantenimiento O )!I1& 5a inversi#n en mantenimiento va a ser una $arte de la de$reciaci#n& ,L34!F!,3,!5N DE L34 D!FEREN0E4 ,L34E4 DE ,/(P36734: 18 E"#resas de *a9o ,reci"iento :sie"#re or;nico8: )7em$lo, 5as )lMctricas- las Futo$istas etc&& 6olamente se com$ran $or+ue como no tienen grandes $ers$ectivas de crecimiento $ues de los %eneficios +ue o%tienen van a $agar %astante dividendo& i& Jer +ue en los Pltimos <3 aKos lo $agan siem$re& ii& *iesgo, +ue $retendan diversificar $or+ue en su sector no existen grandes $osi%ilidades y entran en sectores desconocidos& iii& (osi%les cuando crees +ue la econom/a va a ir mal y se va a $roducir una eta$a de recesi#n& iv& 6e tratan +ue hagan las cosas +ue se$an hacer& 28 E"#resas 4)lidas: )7em$lo, Eocacola- (rocter Q Gam%le& 8ayor crecimiento +ue el caso anterior $ero tienen alguna %arrera com$etitiva infran+uea%le i& Erecimiento de %eneficios del <24(l/nea un $oco alcista creciente"

ii& Gn $o+uito menos +ue do%lar en 3 aKos& iii& Jer +ue no diversifican y +ue sigan s#lidas& Eom$rarlas cuando tienen algPn $ro%lema +ue se $ueda solucionar a E9(& iv& !uenas cuando la %olsa cae& 38 E"#resas de alto creci"iento: )7em$lo, Inditex (el d/a +ue le vaya mal a Inditex te cae a la mitda- y te $asa de un ()* 23 o ;@ hasta un ()* <R& )m$resas +ue crece el %eneficio entre un <3 y un 234 anual& i& 6e $uede multi$licar $or R en cinco aKos& ii& Im$ortante +ue $ueda financiar el fondo de manio%ra& Eada mes $reguntar $or la com$etencia $or+ue lo normal es +ue los m0rgenes tiendan a la media& iii& )l d/a +ue haga un $rofit warming $uede llegar a caer un 3@4& iv& Fnali.ar $or+ue crece tanto hasta cuando el diferencial con las otras em$resas del sector se redu.ca&

48 3sset Pla<s: Euando la em$resa tiene un activo escondido& i& Im$ortante tener claro +ue el activo vale lo +ue valga y ver +ue la em$resa no se endeude aKo a aKo& ii& Im$ortante ver +ue el negocio su%yacente no $ierda mucho dinero&

58 ,=clicos: )7em$lo, 5a mayor/a de em$resas de coches- de materias $rimas- constructoras- etc& Fnali.ar +ue tengo los me7ores m0rgenes del sector& Eentrar todo el an0lisis en los costes- como los consigue& Eom$rar cuando no las +uiere nadie

Im$ortante error es confundir una em$resa c=clica con una em$resa de alto creci"iento. 8 E"#resas en Reestructuraci)n :0urnarounds8: )m$resas +ue $ierden dinero $ero +ue de re$ente $asan a ganarlo& (or e7em$lo- tienen 2 divisiones- una gana y otra $ierde- y la em$resa decide deshacerse de la em$resa +ue $ierde dinero (la vende"& )n este caso el ()* no se $uede sa%er- y lo Pnico im$ortante es +ue $ase de $erder a ganar dinero&

,F/: ,as> Flo- ?ro" o#erations. ,F!: ,as> Flo- ?ro" !n&est"ent ,FF: ,as> Flo- ?ro" Financin; Fl E:B, !eneficio 'eto (I" gastos +ue no su$ongan salida de ca7a (-" ingresos +ue no su$ongan entrada de ca7a& (- o I" la variaci#n del fondo de manio%ra 6i el E:B es negativo no sa%emos si es un $ro%lema o no- $ero es regular& Fun+ue si esta creciendo mucho- $odr/a ser negativo& 6er/a un $ro%lema cuando los incrementos en 4 de los inventarios y las cuentas $or co%rar son mayores +ue las ventas& )l E:B te dice todas las $artidas del %eneficio neto cuales son verdad y cuales son mentira& (ara sa%er si es de crecimiento o no- tengo +ue mirar si el 4 de los inventarios y ExE es mayor al res$ecto a las ventas& )sto su$ondr/a +ue estoy financiando a mis clientes y aun+ue venda mas- $ues estoy co%rando mas tarde&

R/,E: Return on ,a#ital E"#lo<ed


S)%itda > Ea$ex mantenimientoT

)!I1 - Im$uestos Ea$ital em$leado *BE)Us muy altos atraen la com$etencia& Gn *BE) del N@4- +uiere decir +ue metes <@@ y sacas N@& 8uy %a7os son $osi%ilidades de inversi#n- $ero hay +ue ver si son ca$aces de ex$ulsar la com$etencia& Ealcularlo el de los Pltimos <@ aKos& !ueno si es c/clico& 6i el *BE) es muy alto x+ el :8 es negativo y so%re todo x+ el F:' es muy %a7o- entonces no existen activos tangi%les& (uede tener una marca- una $atenteunas ca%e.as $ensantes muy %uenas Euando son altos (coger los Pltimos <@ aKos"- va a ha%er mas com$etencia- o incluso si es un mercado regulado- el regulador te $uede meter mano $or+ue $uede cam%iar de o$ini#n y reducir las tarifas& Euando son %a7os $odr/a existir una $osi%ilidad si el negocio es c/clico& )l *BE) es $ara hacer $reguntas mas +ue $ara concluir&

)ntender el *BE) es entender el negocio& 6e $uede sa%er +uien o%tiene los me7ores m0rgenes- +uien tiene ca7a $ara aguantar en un futuro $osi%les $Mrdidasetc& !uscar *BE)Us %uenos y sosteni%les en el tiem$o- con un %uen e+ui$o gestor- y a un %uen $recio&

@,)"o 9u+;ar al e%ui#o ;estorA


Pri"ero. se les 9u+;a co"o o#eradores del ne;ocio o o o o o 6a%er vender mas 6a%er incrementar su cuota de mercado 6a%er conseguir %uenos m0rgenes 6a%er o%tener %uenas cuotas de distri%uci#n 6a%er si el II? es %ueno

4e;undo. se les 9u+;a co"o asi;nadores de ca#ital: o Jer como los %eneficios netos +ue son dificil/simos de conseguir- no se malgastan ni se asignen mal- $or+ue entonces todo lo anterior no sirve $ara nada& F+u/ es conveniente fi7arse en todo el hist#rico de o$eraciones cor$orativas& Vay +ue ver lo +ue ha com$rado- cuanto ha $agado y a +ue $recio lo ha com$rado& 0ercero. &er rentabilidades "ateriali+adas: o Gn $unto $rinci$al es $oner al accionista en $rimer lugar- y +ue a el vayan los %eneficios- $or e7em$lo recom$rando acciones& o 6a%er +ue aun+ue hagan todo lo anterior %ien- $ues no tienen unos $lanes de incentivos demasiado generosos- o +ue tengan unas stock o$tions demasiado altos& o )n resumen- es +ue si se crea valor $ues no vaya solo a los em$leadossino tam%iMn y $rinci$almente a los accionistas& Re#aso: o Gna em$resa vale tanto como genera (()*- ?E:" o Gna em$resa vale tanto como tiene (valor medio de sus activos" o Gna em$resa vale tanto como alguiMn +uiere $agar $or ella& Euando com$ras algo- es lo +ue $agas $or ello (market ca$" I la deuda +ue tiene O )J& )J O <@x se ve la relaci#n entre lo +ue te dan a ti cuando com$ras algo y el %eneficio& )%itda (el Pnico nPmero +ue en teor/a no nos $ueden engaKar" Euando cogemos el )J en el numerador- tenemos +ue $onerlo en relaci#n a algo +ue este $or encima de los gastos financieros& (uedo relacionar el )J con, 4ales. Ebitda. Ebit.

6i co7o solo 8arket Ea$- entonces tengo +ue relacionarlo con algo +ue este $or de%a7o de los gastos financieros& )7, !eneficio antes de Im$uestos :8 I- si crece mucho necesito financiarle& :8 -- ser/a lo ideal $ero entonces sa%emos +ue la ca7a neta no es del todo real- restariamos el :8 -& (ara normali.ar el )%itda hay +ue conocer muy %ien el negocio& (ara em$e.ar ventas siem$re crecen 24 y )%itda N4- o N y R4 res$ectivamente& Pasos a seguir para analizar una Empresa; 4on $ #asos. < conlle&a una duraci)n de entre 122 < 152 >oras #or E"#resa. 1. Descri#ci)n de la E"#resa- sa%er +ue hace?- como lo hace?- en +ue $a/ses?conocer su historia reciente- etc& ?uraci#n F$rox 2 horas& 2. 3nlisis del ne;ocio: Gn es+uema- ver $roveedores- ver las 0reas en +ue consisten- ver los m0rgenes de la em$resa y los de sus com$etidores- ver el regulador- sus clientes& 6a%er si es intensiva en ca$ital o no- conocer un $oco el funcionamiento del sector o mercado- etc& 6a%er +uienes son sus com$etidores y si es me7or +ue ellos& 6a%er el crecimiento +ue ha tenido- +ue tiene y si se $uede mantener& 6a%er la esta%ilidad +ue tiene la em$resa en el mercado& )n conclusi#n- es conocer las venta7as y desventa7as con res$ecto a sus com$etidoras& 1enemos +ue $oder concluir del e+ui$o gestor so%re tres $untos& o B$eradores del negocio o Fsignadores de ca$ital o Eatali.adores del %eneficio 1enemos +ue $oder categori.ar la em$resa so%re los R ti$os +ue dice (eter 5ynch)l $unto 2 es la esencia del tra%a7o& 'os va a llevar alrededor de unas C@ o D@ horas& 3. Esti"aciones < "odeli+ar se;Bn el "odelo %ue tene"os: )n este $unto siem$re $odemos ver si tenemos resultados trimestrales& 4. 3l >acer el #unto 3 nos sale la &aloraci)n $or mPlti$los y sa%emos cual es su ()*& 5e llamamos ()* #$tico (untos ;" y N" son F$rox 3 horas& 8eter nPmeros& 5. Cacerse #re;untas. &er las ano"al=asD :ondo de 8anio%ra, (ositivo o 'egativo *BE), ver si es muy alto (A<34" o muy %a7o (WR4"& Fnomal/as de Euenta de *esultados, (or e7em$lo la tarifa im$ositiva tiene +ue ser alrededor del ;34 sino raro- o +ue los gastos financieros sean acordes& Inversi#n de 8antenimiento, F+u/ ser/a el momento de cam%iar la de$reciaci#n en el modelo $or la inversi#n en mantenimiento&

. Resol&er las ano"al=as: 6i tiene gastos financieros de un <@4 $ues se los %a7o al 34- o si $aga $ocos im$uestos $or alguna ra.on- $ues le sumo lo normal& Gn ;34 $. Ealoraci)n 8eter un mPlti$lo, (eor +ue el sector <; o <2 veces& Eomo la media <3 veces& 8e7ora +ue la media <X veces& 8ulti$licar nuestro %eneficio $or el mPlti$lo y dividirlo $or el nPmero de acciones& Fs/ tenemos lo +ue nos vale& Continuacin de Anlisis Fundamental: 1. Descuento de Flu9os de ,a9a 2. 3nlisis de !nditex 3. 3nlisis de Fa#? ,reation 4. 3nlisis de Prose;ur

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