Universidade de Aveiro Departamento de Economia, Gesto e Engenharia Industrial 2009

Carlos Augusto Casinhas Brando Duarte

Gesto de Tesouraria: Tcnicas Aplicveis a uma Organizao

Universidade de Aveiro Departamento de Economia, Gesto e Engenharia Industrial 2009

Carlos Augusto Casinhas Brando Duarte

Gesto de Tesouraria: Tcnicas Aplicveis a uma Organizao

Dissertao apresentada Universidade de Aveiro para cumprimento dos requisitos necessrios obteno do grau de Mestre em Economia, realizada sob a orientao cientfica da Doutora Elisabete Ftima Simes Vieira, Equiparada a Professora Adjunta do Instituto Superior de Contabilidade e Administrao da Universidade de Aveiro

o jri
presidente Prof. Doutor Joaquim Carlos da Costa Pinho
professor auxiliar da Universidade de Aveiro

Prof. Doutora Elisabete Ftima Simes Vieira

Equiparado a Prof. Adjunto do ISCA Universidade de Aveiro

Prof. Doutor Lus Miguel da Mata Artur Dias Pacheco

Professor Auxiliar da Universidade Portucalense

agradecimentos

O meu primeiro agradecimento dado Professora Doutora Elisabete Vieira, por todo o apoio e acompanhamento prestado durante a realizao deste projecto. Um obrigado muito especial minha namorada pelo apoio e dedicao dada nos momentos difceis. Um agradecimento especial aos meus pais e irmo, pelo incentivo dado desde o inicio para a realizao deste trabalho. Ao Grupo Investvar, nas pessoas do Dr. Fernando Silva e Dr. Paulo Campos, pela orientao e ajuda no estudo de caso.

palavras-chave

tesouraria, liquidez, curto prazo, fundo de maneio, necessidades de fundo de maneio, contas a receber, contas a pagar, oramento de tesouraria, grupo investvar

resumo

Os problemas de tesouraria constituem, frequentemente, um dos estrangulamentos das organizaes e o nmero das que se debatem com problemas de liquidez crescente. Estes problemas so de facto complexos e, para serem ultrapassados, requerem o domnio dos principais instrumentos de gesto de tesouraria, quer ao nvel do planeamento quer na anlise e avaliao dos instrumentos financeiros. O presente trabalho pretende identificar de uma forma integrada um conjunto de tcnicas e metodologias no mbito da gesto financeira de curto prazo das organizaes, nomeadamente o enfoque e importncia na correcta gesto da Tesouraria. A proteco da liquidez e da rentabilidade das organizaes crucial, no contexto de actual turbulncia da economia mundial, nomeadamente com o eclodir da crise global de crdito e a volatilidade das taxas de juro e de cmbio. Nesse sentido a obra est organizada de forma a permitir ao financeiro a anlise terica dos conceitos chave do tema em estudo, seguindo-se uma breve descrio de estudos empricos realizados neste domnio. Por ltimo, efectuado um caso de estudo a uma das maiores empresas do sector do calado Portugus, onde se abordam questes de natureza emprica, e sugerem-se medidas de optimizao e de melhoria dos processos existentes.

keywords

treasury, liquidity, short-term, working capital, needs for working capital, accounts receivable, accounts payable, cash budget, Investvar Group

abstract

The cash flow problems are often a bottleneck on organizations and the number of those facing liquidity problems is growing. These problems are indeed complex and to surpass them, is required the domain of main instruments for cash management, both in planning or in analysis and evaluation of financial instruments. This paper aims to identify an integrated set of techniques and methodologies in managing short-term financial organizations, including the focus and importance on the proper management of the Treasury. The protection of liquidity and profitability of organizations is crucial at the context of financial crisis in the global economy, particularly with arise of the global credit crisis and volatility of interest rates and exchange rates. Firstly, we describe financial theoretical analysis of the key concepts of the studied topic, followed by a brief description of empirical studies in this area. Finally, we present a case study of one of the largest companies in the Portuguese footwear industry, which address issues of empirical questions, and the suggestion of measures to optimize and improve existing processes.

NDICE
ndice de figuras....................................................................................................................... 9 1. 2. Introduo..................................................................................................................... 11 A Tesouraria das Empresas .......................................................................................... 13

2.1 Gesto de Tesouraria ..................................................................................................... 13 2.2 Conceitos Fundamentais de Tesouraria ......................................................................... 18 2.2.1 Ciclos Financeiros .............................................................................................. 18 2.2.2 Activo Circulante ................................................................................................ 21 2.2.3 Fundo de Maneio ................................................................................................ 23 2.2.4 Necessidades de Fundo de Maneio ..................................................................... 25 2.2.5 Tesouraria Liquida .............................................................................................. 28 2.3 Gesto do Activo Circulante e Dvida de Curto Prazo .................................................. 32 2.3.1 Contas a Receber - A Gesto do Crdito ............................................................ 33 2.3.2 A Importncia do Saldo de Caixa ....................................................................... 37 2.3.3 Modelos de Determinao de Saldos de Caixa ................................................... 38 3. Fontes de Financiamento de Curto Prazo ..................................................................... 44

3.1 O Desconto .................................................................................................................... 44 3.2 O Crdito Documentrio ............................................................................................... 47 3.3 Remessa de Exportao ................................................................................................. 49 3.4 Outras Fontes de Financiamento Curto Prazo ............................................................... 50 3.5 Crdito Gratuito............................................................................................................. 60 4. Tesouraria Previsional e Outras Abordagens ............................................................... 63

4.1 Oramento de Tesouraria .............................................................................................. 63 4.2 Outras Abordagens ........................................................................................................ 66 4.2.1 Single Euro Payments Area................................................................................... 67

4.2.2 Factura Electrnica ................................................................................................ 68 4.2.3 Gesto Centralizada da Tesouraria ........................................................................ 72 5. 6. Estudos Empricos ........................................................................................................ 77 Estudo de Caso ............................................................................................................. 87

6.1 Grupo Investvar Histria e Marca .............................................................................. 87 6.2 Organigrama .................................................................................................................. 89 6.3 Anlise da Actividade do Grupo Investvar ................................................................... 90 6.4 Centro de Servios Partilhados - Gestvar ...................................................................... 92 6.5 O Departamento de Tesouraria...................................................................................... 94 6.5.1 Contas a Receber ................................................................................................... 94 6.5.2 Contas a Pagar ....................................................................................................... 95 6.5.3 Gesto de Tesouraria ............................................................................................. 97 6.5.3.1 Mapa de Servio de Dvida ......................................................................... 97 6.5.3.2 O Mapa de Tesouraria................................................................................. 99 6.5.3.3 Anlise de Risco ....................................................................................... 100 6.6 Sugestes de Implementao de Melhorias ................................................................ 102 7. Concluso ................................................................................................................... 107

Bibliografia .......................................................................................................................... 111 Anexos ................................................................................................................................. 116

ndice de figuras
Figura 1: Gesto de Tesouraria Viso Sistmica 14 Figura 2: Gesto de Tesouraria para Pequenas Empresas. 15 Figura 3: Ciclos de Actividade de uma Organizao 18 Figura 4: Relao das Actividades nos Ciclo de Caixa e Ciclos Operacionais. 19 Figura 5: Representao Grfica de Fundo de Maneio . 23 Figura 6: Relao entre os indicadores de Tesouraria.. 28 Figura 7: Representao Grfica das Situaes Possveis da Tesouraria Lquida 29 Figura 8: Esquema representativo das situaes de venda 34 Figura 9: Fluxos de Caixa Segundo Modelo de Baumol.. 39 Figura 10: Custos de Manuteno e Saldo ptimo de Baumol 40 Figura 11: Movimento aleatrio dos Fluxos de Caixa, com limites de controlo.. 42 Figura 12: Vantagens para Ordenadores e Beneficirios de Crditos Documentrios. 47 Figura 13: Sequncia Oramental. 65 Figura 14: Movimentos em Notional Pooling... 73 Figura 15: Exemplo de zero balancing.. 75 Figura 16: Organigrama do Grupo Investvar.... 89 Figura 17: Organigrama Departamento Financeiro.. 93 Figura 18: Fluxograma Procedimento Contas a Receber.. 95 Figura 19: Fluxograma Procedimento Contas a Pagar.. 96 Figura 20: Exemplo de Mapa de Servio da Dvida. 97 Figura 21: Exemplo de Report Mapa de Servio da Dvida. 98

Cash is the lifeblood of every organization. Without cash you cease functioning King (1994)

1.

Introduo

A actual conjuntura econmica exige das empresas uma incessante eficincia na gesto dos seus recursos financeiros, com a oferta de bens e servios de melhor qualidade e a menores preos. A maioria dos problemas financeiros nas empresas est na falta de informaes para a tomada de decises. A gesto empresarial necessita da aplicao de conceitos e tcnicas com vista ao equilbrio financeiro no curto prazo. Neste mbito, pretende-se demonstrar, que uma correcta gesto da tesouraria o ponto de partida para a conciliao das origens e aplicaes das disponibilidades. As empresas antevem as suas necessidades de tesouraria lquida prevendo as cobranas dos valores a receber, adicionando as outras entradas de tesouraria e subtraindo todos os pagamentos previstos. Os objectivos deste projecto so, na sua essncia, contribuir para que o gestor financeiro, atravs de um conjunto de conceitos, tcnicas e instrumentos, possa regular os pagamentos e recebimentos da empresa de forma que esta possa fazer face, sem falhas, s responsabilidades que assumiu. A obteno dos meios financeiros adicionais nos casos em que h dfice de tesouraria, ao menor custo possvel, e a aplicao dos excedentes criados de forma a obter a melhor remunerao possvel, outra das prioridades do gestor. Deste modo, demonstraremos que, na tesouraria fundamental a gesto de dois vectores:

A gesto dos activos circulantes que inclui a gesto das disponibilidades, o controlo do crdito concedido a clientes, o controlo financeiro das existncias e a aplicao dos fundos de tesouraria disponveis temporariamente;

A gesto de dbitos de curto prazo que tem a ver com as relaes com fornecedores e devedores, alm da cobertura dos dfices temporrios de tesouraria.

O presente trabalho est organizado do seguinte modo. No captulo 2, salienta-se a importncia e o lugar que a Tesouraria ocupa nas organizaes, so identificados conceitos chave e aborda-se a problemtica das dvidas de curto prazo e os vrios modelos de determinao de saldos de caixa.

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O captulo 3 dedicado integralmente a um dos maiores desafios das organizaes, no actual contexto de receio e desconfiana, que o financiamento. Onde ir buscar dinheiro para sustentar a actividade? Vamos verificar que a banca a primeira e mais provvel hiptese. Os bancos comerciais tm vrios instrumentos, especialmente no curto prazo, que garantem financiamento acessvel s Pequenas e Mdias Empresas, que muitas vezes no conseguem crditos de mdio ou longo prazo por no terem garantias reais para dar. No captulo 4 aborda-se um dos pontos fundamentais na Tesouraria, que o seu aspecto previsional, que permitir a antecipao, num determinado perodo, das responsabilidades e disponibilidades financeiras. Neste ponto de trabalho descrevem-se ainda vrias solues que os tesoureiros tm sua disposio para os desafios que se colocam na actualidade, como a harmonizao de sistemas e a variada tecnologia que tm ao seu dispor. No captulo 5 expem-se alguns estudos empricos levados a cabo por acadmicos e entidades de renome internacional, onde so apresentados os principais objectivos desses trabalhos, bem como as concluses que da derivaram. O captulo 6 relata a experincia e algumas tcnicas utilizadas pelos profissionais de tesouraria pertencentes a uma organizao portuguesa. So ainda sugeridas algumas propostas de melhoria. Por fim, no captulo 7, apresentamos as principais concluses do presente trabalho.

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2.

A Tesouraria das Empresas

A reviso de literatura encontra-se organizada em trs captulos. Neste primeiro captulo, dedicado tesouraria das empresas, procuramos abordar conceitos considerados essenciais e que, no nosso entender, devero estar presentes na mente do tesoureiro. Sem a correcta assimilao e enquadramento da informao que se segue, ser mais difcil o entendimento do verdadeiro papel da tesouraria numa organizao.

2.1 Gesto de Tesouraria

As noes de Tesouraria so numerosas e variam segundo os autores. Lacrampe e Causse (1975, p. 9) definem a tesouraria como ... o saldo entre os recursos permanentes de que dispe a empresa e as suas necessidades de financiamento permanentes ou, utilizando a terminologia financeira, a tesouraria igual diferena entre o fundo de maneio e as necessidades de fundo de maneio. J para Meunier et al (1987) a tesouraria de uma empresa a diferena entre os recursos empregues para financiar a sua actividade e as necessidades resultantes dessa mesma actividade. A Tesouraria preocupa-se fundamentalmente com a gesto financeira de curto prazo, em particular, com a capacidade da empresa pagar atempadamente as suas obrigaes, isto , pagar as suas dvidas de curto prazo medida que estas se vo tornando exigveis. Brealey e Myers (1998) referem que as decises de curto prazo so mais fceis de tomar do que as decises de longo prazo. Uma empresa poder identificar oportunidades de investimento extremamente valiosas, encontrar o rcio de endividamento ptimo, seguir uma poltica de dividendos adequada e, no entanto, colocar em causa o equilbrio financeiro pela ausncia de preocupao na obteno de fundos para liquidar antecipadamente as facturas do ano em curso.

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De acordo com o esquema apresentado de seguida, observa-se a relevncia da interaco da tesouraria com o ambiente empresarial externo e interno da empresa. A composio de um sistema de tesouraria abrange o controlo de informaes oriundas de todos os departamentos da empresa, convergindo em informaes financeiras para a Tesouraria.

PREMISSAS DE INTERAO COM A TESOURARIA Valores da Organizao Preferncia de Risco Nveis de Liquidez Estrutura de Capitais Nvel de Intermediao Financeira Optimizao Financeira

TESOURARIA reas Funcionais

Interaces Sistmicas Internas
Planeamento Financeiro Financiamento Interno Fixao de Parmetros Financeiros Assessoria e monitorizao do impacto financeiro das transaces Sistema de informaes financeiras

AMBIENTE EXTERNO

Interaces Sistmicas Externas

Actuao nos mercados financeiros e de capitais Pagamento a fornecedores Recebimento de Clientes Avaliao Financeira Macroeconmica Avaliao Financeira de concorrentes e clientes

Figura 1: Gesto de Tesouraria Viso Sistmica Fonte: Adaptado de Catelli et al. (2001), p.15.

Hoji (2000) refere que directa ou indirectamente, todas as reas da empresa mantm algum tipo de vnculo com a rea de tesouraria. As reas industriais, comercial e administrativa, todas elas fornecem informaes e dados para a elaborao da previso do fluxo de caixa.

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Praticamente todos os actos praticados por outras reas convertem-se em contas a pagar ou a receber. Consequentemente, os seus valores reflectir-se-o na Tesouraria. De seguida, podemos visualizar um esquema que, de forma sucinta, contribui para o entendimento da gesto de tesouraria em empresas de pequena dimenso:

Contas a Receber Crdito de Cobrana

Emprstimos e Financiamentos Contas a Pagar

Caixa Controle de Numerrio

Tesouraria

Controles Bancrios Reconciliao

Aplicaes Financeiras

Figura 2: Gesto de Tesouraria para Pequenas Empresas Fonte: Adaptado de Hoji (2000), p.175.

Durante todo o processo de agregao de valor ocorrem custos e benefcios que exprimem, respectivamente, consumo e obteno de fundos de dinheiro. Este processo representa, portanto, fluxos financeiros com impacto em todas as actividades das reas funcionais da organizao e que constituem globalmente a actividade financeira da empresa. Por outro lado, tais fluxos tm origem na caixa central rea financeira e, em ltima anlise, convergem para a mesma. As vendas originam contas a receber, as compras originam contas a pagar e estas invariavelmente transitam para contas bancrias, nas quais se faz os devidos controles de dbitos avisados, estornos, cheques emitidos, compensados, devolvidos, apresentados e os respectivos saldos.

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A literatura identifica outro conceito intimamente ligado com a tesouraria: a Liquidez. Van Horne (1995, pg. 359) caracteriza-a do seguinte modo: For other assets than money, liquidity has two dimensions: (1) the time necessary to convert the asset into money and (2) the degree of certainty associated with the conversion ratio, or price, realized for the asset. Sharpe et al (1995) defendem que liquidez a capacidade que os investidores possuem em converter activos em disponibilidades a preo idntico anterior transaco efectuada com esse mesmo activo, realando o facto de que, num contexto de negcios, liquidez se refere capacidade de converter facilmente um activo de e para dinheiro, via compra e venda, sem causar um movimento significativo do seu preo. Brealey e Myers (1998), a propsito, referem que um dos dez problemas no resolvidos no domnio das Finanas a resposta seguinte questo: Qual o valor da liquidez? Segundo estes autores, a grande questo no ser a definio do montante de numerrio que a empresa deve deter, mas sim como dividir o seu investimento total entre activos relativamente lquidos e relativamente ilquidos. Esta uma questo de difcil resposta, e como bvio, todas as empresas devem estar preparadas para obter numerrio a curto prazo. O tesoureiro dever ter conscincia que corre sempre o risco de no poder fazer face s suas obrigaes, pois ser-lhe-ia necessrio, para cobrir despesas imprevistas, reservar no banco quantias muito elevadas e de que provavelmente no dispe. Face a estas contingncias, o profissional financeiro dever admitir sempre uma certa taxa de risco e de incerteza. Neste contexto no ser surpreendente que Mainelli (2007), no prestigiado Gresham College, iniciasse uma conferncia com a seguinte observao: Liquidity is a fluid concept . While exploring fluidity tonight, I hope to share with you a dark secret at the heart of finance - when we discuss liquidity we're often not that sure what we're talking about.

A manuteno do equilbrio financeiro pe prova a capacidade da empresa em efectuar,

sem interrupo, pagamentos que resultem de:

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 Compromissos anteriores dvidas que atingem a sua data de liquidao e cujo reembolso tem de se efectuar segundo um calendrio previamente definido; Operaes Correntes cuja concretizao e liquidao condicionam a continuidade da actividade pagamento de salrios e de encargos sociais, por exemplo; Disposies Legais ou Regulamentares.

Uma empresa que atravessa um momento difcil pode renunciar provisoriamente aos seus objectivos de crescimento, de resultados, de progresso tcnico ou social, no entanto a manuteno do equilbrio financeiro condio essencial para a sobrevivncia da empresa. Em sntese, podemos referir que a finalidade bsica da tesouraria assegurar os recursos e instrumentos financeiros necessrios para a manuteno e viabilizao dos negcios da empresa [Hoji (2000)]. Nos ltimos anos, a importncia dos fluxos de caixa face aos resultados contabilsticos tm assumido um papel crescente dado que, o resultado contabilstico pode ser mais facilmente manipulado atravs de artifcios contabilsticos permitidos por lei. Deste modo, torna-se crucial a anlise numa perspectiva de fluxos de caixa para determinar, de uma forma mais fidedigna, a capacidade que as empresas tm de gerar fluxos financeiros.

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2.2 Conceitos Fundamentais de Tesouraria

Se considerarmos que a situao econmica e financeira de uma empresa um reflexo do seu nvel de competitividade, primordial que os profissionais da rea financeira tenham em considerao uma perspectiva funcional da empresa.

2.2.1 Ciclos Financeiros

A anlise dos ciclos financeiros da empresa constitui o princpio bsico da abordagem funcional da situao financeira da empresa, contribuindo para a valorizao da anlise que assenta na abordagem tradicional. A grande maioria dos livros acadmicos identifica trs ciclos de actividade:

Ciclos

Explorao
Conjunto de Operaes realizadas pela empresa para atingir o seu objectivo produo de bens e/ou servios para venda: - Aprovisionamento - Produo - Comercializao

Investimento
Conjunto de Actividades e decises referentes anlise e seleco de investimentos: transformao de moeda em Activo Fixo, cujo rendimento obtido ao longo dos anos atravs do ciclo de explorao.

Financeiro
Conjunto de Actividades relacionadas com a obteno de fundos para investimento e necessidades de financiamento do ciclo de explorao: - Ciclo das operaes de capital - Ciclo das operaes de tesouraria

Figura 3: Ciclos de Actividade de uma Organizao Fonte: Vieira et al. (2008), p.4

Nabais e Nabais (2004) consideram que o ciclo de explorao integra as operaes relacionadas com o aprovisionamento, a produo e a comercializao. Pinho e Tavares (2005) referem que este ciclo se inicia com a produo e termina com a venda dos produtos acabados.

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Este ciclo corresponde aos fluxos financeiros traduzidos em pagamentos e recebimentos. A durao do ciclo de explorao influenciada pela actividade desenvolvida e influencia o nvel das necessidades financeiras de explorao e a rendibilidade da empresa. Deve-se, por isso, tentar encurtar ao mximo a durao deste ciclo. Pinho e Tavares (2005) concluem que constitui informao relevante a anlise dos fluxos resultantes do ciclo de explorao da empresa, pois ser este saldo, na sua essncia, que nos indica a potencialidade da empresa para gerar meios de pagamento suficientes para manter a capacidade operacional, reembolsar emprstimos, pagar dividendos e impostos, e fazer investimentos de substituio sem o recurso a fontes externas de financiamento. A identificao dos ciclos acaba por tornar visveis as actividades que do origem aos prprios ciclos. Tal percepo leva Hill et al (1998) a listarem como principais eventos dentro do processo de deciso da empresa os seguintes eventos: a compra, a transformao, a venda, o recebimento e o pagamento. Tais actividades possibilitaro a formao do conceito de ciclo operacional e ciclo de caixa, conforme se pode verificar na seguinte figura:

Compra e Recebimento de Matrias-Primas

Rotao Mdia de Existncias Perodos Contas a Pagar

Venda de Produtos Acabados

Perodo Contas a Receber

Ciclo de Caixa

Pagamento das Matrias-primas Adquiridas

Recebimento pela Venda de Produtos Acabados

Ciclo Operacional
Figura 4 : Relao das Actividades nos Ciclo de Caixa e Ciclos Operacionais Fonte: Hill et al (1998), pag. 86

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Caso a empresa deseje reduzir o seu ciclo de caixa, h trs questes que tm de ser claramente compreendidas e que so: 1. A durao do ciclo operacional, ou seja, o intervalo entre a compra, a produo e a venda; 2. O diferimento dos pagamentos, ou seja, o intervalo entre a compra e o pagamento; 3. O diferimento dos recebimentos, ou seja, o intervalo entre a venda e o recebimento. O ciclo de Investimento compreende o conjunto de actividades e decises respeitantes anlise e seleco de investimentos ou desinvestimentos em activo fixo. Pinho e Tavares (2005) defendem que estas operaes se enquadram no mbito das decises estratgicas. Salientam-se assim: Aquisies e alienaes de activos fixos e corpreos (bens de equipamento); Aquisio ou alienao de partes sociais de outras empresas (do grupo ou no), com o intituito de manuteno das mesmas por um perodo longo, ou outras aplicaes financeiras com carcter de permanncia longo; Aquisio ou alienao de bens de rendimento (como por exemplo edficios destinados a arrendamento a terceiros); Aquisio ou alienao de activos incorpreos (como por exemplo, direitos de propriedade ou direitos de explorao de superfcie); Obteno de subsdios ao investimento (destinados a financiar a aquisio de activos fixos); Juros provenientes de investimentos financeiros; Dividendos provenientes de empresas participadas.

A empresa que no invista adequadamente, nomeadamente na manuteno da capacidade operacional, pode prejudicar a rentabilidade futura, favorecendo a actual liquidez e a distribuio de resultados em detrimento da sua sustentabilidade a prazo.

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Por outro lado, do ponto de vista financeiro, o incorrecto financiamento dos investimentos poder originar graves desequilbrios estruturais da situao de tesouraria da empresa, o que poder reflectir-se na sua independncia ou mesmo na sua sobrevivncia. Por ltimo, o ciclo financeiro corresponde s actividades de obteno de fundos adequados aos investimentos e s necessidades de financiamento da explorao. Segundo Nabais e Nabais (2004) este ciclo pode dividir-se em: Operaes de Capital Obter recursos estveis para o financiamento de activos estveis. Engloba decises financeiras derivadas de opes de investimento (capital fixo, participaes financeiras e fundo de maneio necessrio) e de opes estritamente financeiras autnomas e que afectam a tesouraria; Operaes de Tesouraria Operaes que visam gerir disponibilidades e assegurar os fundos necessrios no caso de tesouraria insuficiente.

No ciclo de operaes financeiras a empresa encaixa as receitas, paga as dvidas, procede distribuio dos resultados e investe em activos financeiros. As decises financeiras centram-se na seleco das fontes e produtos de financiamento mais adequados e no equilbrio estrutural de tesouraria.

2.2.2 Activo Circulante

O Activo Circulante (ou corrente) comummente entendido como as disponibilidades e outros activos que se espera sejam convertidos em dinheiro ao longo de um ciclo operacional da empresa, nomeadamente atravs de consumo de bens ou das vendas. Estes activos so continuamente renovados no decurso da actividade normal do negcio. A literatura decompe as rubricas do activo circulante em1:

Para alm das rubricas referidas, o balano consagra como activo circulante as dvidas de terceiros a mdio e longo prazo que se caracterizam por dvidas com liquidao a mais de 1 ano da data do balano, deduzidas dos respectivos ajustamentos. Respeitam a clientes, empresas do grupo, adiantamentos a fornecedores de imobilizado, Estado ou subscritores de capital. Financeiramente, consideramos, que se trata de um activo fixo.

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 Existncias todos os bens armazenveis, quer adquiridos quer produzidos pela empresa e destinados venda (mercadorias, produtos acabados e intermdios, subprodutos, desperdcios, resduos e refugos, produtos e trabalhos em curso, matrias-primas, subsidirias e de consumo). Deduzem-se dos respectivos ajustamentos para depreciao e contemplam as regularizaes, positivas ou negativas, e ainda os adiantamentos por conta de compras, cujo preo esteja previamente fixado; Dvidas de Terceiros a Curto Prazo dvidas a menos de 1 ano data do balano, deduzidas igualmente dos respectivos ajustamentos; Ttulos Negociveis aplicaes financeiras de curto prazo, ou tesouraria (aces, obrigaes, outros); Depsitos Bancrios e Caixa meios lquidos de pagamento, isto , dinheiro em caixa ou ordem em instituies de crdito, bem como os meios quase lquidos (depsitos a prazo); Acrscimos e Diferimentos despesas com custo diferido (despesas do exerccio mas que correspondem a custos dos exerccios seguintes) e antecipao de receitas (proveitos do exerccio cuja receita ocorre em exerccios subsequentes). Menezes (1999) advoga que a gesto do activo circulante de explorao e do passivo circulante de explorao, assenta em quatro regras basilares: Reduzir ao mximo possvel as disponibilidades totais; Receber dos clientes o mais rapidamente possvel, mas sem prejudicar a rentabilidade, o nvel de actividade da empresa e a sua quota de mercado; Acelerar, ao mximo possvel, a rotao das existncias, mas sem prejuzo dos ritmos normais de aprovisionamento, produo e comercializao; Atrasar, ao mximo possvel, os pagamentos aos fornecedores correntes, mas sem afectar a rentabilidade e a imagem de crdito da empresa.

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2.2.3 Fundo de Maneio

O Conceito de Fundo de Maneio (FM) originou uma multiplicidade de definies ilustrando at, de uma forma algo caricata, a confuso que a ausncia de normalizao pode gerar no seio dos analistas financeiros. De acordo com Santos (1987), o FM geralmente definido como o conjunto de valores submetidos s transformaes cclicas de curto prazo, cujo destino normal, no final de cada ciclo de explorao, a sua reutilizao em novos ciclos, garantindo empresa uma margem de segurana que lhe permita adequar, a todo o tempo, a cadncia de transformao dos activos s exigncias dos credores. O conceito de FM est, ento, intimamente relacionado com a denominada regra de ouro da gesto financeira, que pode ser expressa do seguinte modo [Moreira (1997), p.138]: Os capitais utilizados pela empresa no seu financiamento em activos devem ter uma maturidade (perodo em que esto ao seu dispor) igual ou superior vida econmica destes (perodo de permanncia na empresa). Podemos extrair que FM no mais do que a parte dos capitais permanentes em excesso sobre os activos fixos, e que financiam parte do activo circulante, que est expresso de forma esquemtica na figura infra.
Aplicaes Origens

Imobilizado

Capitais Permanentes

FM
Capital Circulante Dividas a Terceiros de Curto Prazo

Figura 5: Representao Grfica de Fundo de Maneio Fonte: Menezes (1999), p.120.

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A correcta compreenso do Fundo de Maneio e a sua adequao ao nvel das operaes, da natureza e da actividade de uma empresa, pressupe uma anlise prvia estrutura do activo circulante, quer sob a perspectiva do equilbrio financeiro, quer sob a perspectiva econmica ou da maximizao da sua rentabilidade.

Contudo, a definio de limite ideal para o Fundo de Maneio de difcil determinao, originando nomeadamente os seguintes condicionantes:

1. Durao do ciclo de explorao da empresa - O ciclo de explorao das empresas industriais ser, em princpio, superior ao das empresas comerciais, como resultado da necessidade de financiar o perodo de tempo associado fabricao; 2. Natureza da actividade - Esta poder determinar, por exemplo, a necessidade de se recorrer a trabalhos especializados ou de se efectuarem determinados

adiantamentos para garantir a compra de certas matrias-primas; 3. Prazos mdios de recebimento e pagamento - Mesmo em empresas do mesmo sector de actividade, com idntica dimenso e igual volume de negcios, estes prazos podem determinar necessidades diferenciadas; 4. Grau de maturidade e/ou desenvolvimento - Na fase de desenvolvimento, a empresa ter de financiar um maior volume de vendas e todo o processo associado do que, por exemplo, nas fases de maturidade ou declnio. 5. Preo dos diferentes factores de produo - Este determinar um ciclo de explorao mais ou menos oneroso, com todas as consequncias favorveis ou desfavorveis que da advm para o FM necessrio. 6. Ocorrncia de imprevistos - A eventualidade de ocorrerem situaes extraordinrias que influenciem o ciclo de explorao, como greves, avarias tcnicas, absentismo, conjuntura desfavorvel ou outros, condicionam o montante de FM adequado.

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2.2.4 Necessidades de Fundo de Maneio

Pode-se afirmar que o estudo isolado do fundo de maneio, isto , sem qualquer comparao com o fundo de maneio necessrio total e com a evoluo a curto prazo da tesouraria, apenas nos faculta meras indicaes sobre a situao de liquidez da empresa num determinado momento. Assim, enquanto o fundo de maneio est relacionado com as questes de poltica financeira da empresa, as necessidades de fundo de maneio (NFM) esto relacionadas com as questes de funcionamento, bem como com a durao do ciclo de explorao. A empresa adquire mercadorias ou matrias que no vai vender ou consumir de imediato e, portanto, tm de ficar imobilizadas durante algum tempo. medida que vo sendo consumidas tm de ser substitudas, o que significa que a empresa ter de manter em permanncia um determinado volume de existncias que evite potenciais rupturas de fornecimento. Tais existncias so pagas (pelo menos parcialmente) aos fornecedores e, por isso, a empresa tem de imobilizar meios no respectivo financiamento. As vendas, assim como as prestaes de servios das empresas, no so, em regra, recebidas a pronto o que significa a concesso de crdito aos seus clientes. Quando esses clientes pagarem j outros obtiveram crdito e, por isso, a empresa ir manter em permanncia um determinado montante em crdito concedido. claro que a empresa tambm poder usufruir do crdito concedido pelos seus fornecedores, no pagando de imediato as compras que efectua. Vai efectuando pagamentos mas tambm vai obtendo mais crdito e, por isso, usufruir sempre de um determinado montante de crdito dos seus fornecedores, que ir manter em permanncia. As NFM da empresa so, portanto, os montantes de fundos que a empresa necessita de aplicar para financiar o seu ciclo operacional, isto , para financiar o desfasamento temporal entre compras e vendas e entre vendas e recebimentos. O negcio de qualquer empresa gera proveitos e custos que, em termos financeiros, tm repercusses directas na situao de tesouraria atravs dos prazos de recebimento e de pagamento negociados, bem como do volume de compras realizado para constituir os stocks necessrios ao nvel de servio pretendido.
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Assim, as NFM, confrontam as necessidades financeiras com os recursos financeiros criados atravs do ciclo de explorao, tornando possvel a observao da situao de tesouraria provocada pela actividade regular da empresa. Nesta sequncia de ideias, as NFM comparam as necessidades cclicas com os recursos cclicos gerados pela explorao, podendo ser calculadas atravs da seguinte frmula:

NFM = Necessidades Cclicas Recursos Cclicos

Podemos incluir as seguintes rubricas nas necessidades cclicas e nos recursos cclicos: Necessidades Cclicas: Existncias; Dvidas de Clientes; Outros Devedores de explorao; Saldos devedores de Estado e outros Entes Pblicos (EOEP) de explorao; Adiantamentos a Fornecedores; Acrscimos e Diferimentos Activos de explorao. Recursos Cclicos: Dvidas a Fornecedores; Outros Credores de explorao; Saldos credores de EOEP de explorao; Adiantamentos de clientes; Acrscimos e Diferimentos Passivos de explorao.

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Atravs das NFM verifica-se se a actividade normal da empresa gera necessidades ou recursos financeiros. Se o indicador apresentar um valor positivo, ou seja, se as necessidades cclicas forem superiores aos recursos ser essencial encontrar outras fontes de financiamento para suprimir as dificuldades de tesouraria. Se o valor for negativo, significa que os recursos financeiros de explorao cobrem na totalidade as necessidades cclicas, gerando-se fundos monetrios disponveis para financiar outras rubricas do activo. Deste modo, quanto menor a durao do ciclo operacional de uma empresa, menor ser o valor das NFM. Existem vrias medidas para controlar o crescimento das necessidades de fundo de maneio, limitando assim o investimento a fazer nessa rea, que passam por: minimizar quantidades e valores em stock, diminuir prazos de recebimento e saldos de clientes e aumentar prazos de pagamento. De seguida, damos exemplo de algumas dessas medidas: Melhor controlo de stocks; Melhoria dos processos produtivos de forma a possibilitar filosofias de aprovisionamento just in time, e consequente minimizao de stocks; Uso de vendas de mercadorias em consignao, com a consequente diminuio da necessidade de financiar existncias; Esforo na gesto de recebimentos, eventualmente usando sistemas de gesto de clientes mais eficazes; Esforo nas cobranas de forma a minimizar saldos de clientes e encurtar prazos de recebimento; Incentivos ao recebimento mais rpido via descontos de pronto pagamento; Uso de factoring para antecipar recebimentos (se a relao custo/benefcio o justificar); Estabelecimento de relaes fortes com fornecedores, de forma a obter mais crdito, prolongando o prazo mdio de pagamento.

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Como referimos no ponto anterior, embora no exista um valor de referncia para o FM, podemos agora afirmar que este deve, pelo menos, cobrir as NFM.

2.2.5 Tesouraria Liquida

Segundo Cohen (1996), a relao fundamental de tesouraria o ncleo da anlise esttica do equilbrio financeiro, utilizando-se para a sua operacionalizao, o indicador denominado de Tesouraria Lquida (TL). A TL est relacionada com o ciclo de financiamento de curto prazo, podendo ser determinada pela diferena entre a tesouraria activa (disponibilidades, acrscimos e diferimentos, e outros devedores de curto prazo que no sejam de explorao) e a tesouraria passiva (dvidas de financiamento de curto prazo e outros credores que no sejam de explorao). Por outro lado, dada a relao entre FM, NFM e TL, esta ltima pode ser calculada, num determinado momento, atravs da diferena entre FM e NFM, ou seja, TL = FM NFM. Graficamente, podemos ver a relao entre o clculo destes trs indicadores:
Activo Fixo Capital Prprio e Alheio Estveis Recursos Cclicos
Tesouraria Passiva
FM = Capitais Permanentes Activo Fixo

Necessidades Cclicas Tesouraria Activa

NFM = Necessidades Cclicas Recursos Cclicos

TL = Tesouraria Activa Tesouraria Passiva OU TL = FM - NFM

Figura 6: Relao entre os indicadores de Tesouraria Fonte: Vieira et al. (2008), p. 31

O Equilbrio estrutural da situao da Tesouraria atinge-se, portanto, quando o Fundo de Maneio igualar as Necessidades de Fundo Maneio, ou seja, quando TL = 0.

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A simplicidade do princpio faz com que esta relao se apresente como uma formulao sinttica e intuitiva, resumindo os dados essenciais que condicionam no s o equilbrio financeiro da empresa pelo ajustamento da liquidez das aplicaes e da exigibilidade das origens, mas tambm a articulao entre os ciclos financeiros fundamentais. Podemos visualizar trs situaes distintas, consoante a relao entre estes trs indicadores (FM, NFM e TL), que apresentamos na figura seguinte. Situao A Tesouraria Deficitria (TL <0)
Necessidades Fundo Maneio (NFM) Insuficincia de Recursos Financeiros Fundo de Maneio (FM)

Situao B Tesouraria Equilibrada (TL=0)

Necessidade de Fundo de Maneio (NFM) Fundo de Maneio (FM)

Situao C Tesouraria Excedentria (TL>0)

Necessidade de Fundo de Maneio (NFM) Excesso de recursos financeiros Fundo de Maneio (FM)

Figura 7: Representao Grfica das Situaes Possveis da Tesouraria Lquida FONTE: Menezes (1999) p.133.

De seguida, apresentamos uma caracterizao de cada uma destas trs situaes, de acordo com Menezes (1999).

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As situaes de tesouraria deficitrias crnicas, que resultam numa TL negativa, expressam-se atravs de uma manifesta insuficincia de fundo de maneio (capitais permanentes) e podem resultar de uma srie de factores, de entre os quais se salientam: Polticas de Investimento e de financiamento do capital fixo incorrectas (por exemplo, imobilizaes de elevados montantes ou de fraca rentabilidade financiadas por capitais cujo grau de permanncia na empresa seja relativamente reduzido; Fraco ritmo das amortizaes anuais (abaixo das fiscalmente consentidas), traduzido por uma penalizao financeira para a empresa (elevao do imposto sobre o rendimento); Fracos nveis de rentabilidade global (resultados lquidos), que tenham de ser compensados por acrscimos da dvida a curto prazo; Elevados nveis do fundo de maneio necessrio total, devido a insuficincias estruturais de organizao e gesto da empresa (fundo de maneio necessrio de explorao) ou prtica de polticas financeiras inadequadas e irreversveis ao nvel das actividades inorgnicas (fundo de maneio necessrio extra-explorao), e que no tenham a necessria contrapartida ao nvel dos capitais permanentes; Distribuio exagerada de resultados (dividendos), podendo levar a uma maior necessidade de financiamento por parte da empresa. Esta situao traduz-se em eventuais problemas de solvabilidade, com elevada dependncia face ao sistema bancrio, j que as empresas se vem foradas a financiar parte das necessidades cclicas de explorao de carcter permanente, com operaes de tesouraria. As situaes deficitrias de tesouraria conjunturais podem resultar de: Aumento do crdito concedido clientela durante um curto espao de tempo, como forma de evitar uma reduo sazonal das vendas;

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 Elevao dos stocks de matrias-primas devido sazonalidade da actividade da empresa (por exemplo, empresas que confeccionam gelados ou guarda-chuvas); Reduo repentina e temporria do prazo mdio de pagamento usualmente facultado pelos principais fornecedores de matrias-primas; Diminuio sazonal das vendas e da rentabilidade que origine meios libertos brutos de explorao negativos. As situaes de tesouraria excedentrias, resultando numa TL positiva, tm a sua origem num excesso de fundo de maneio e podem resultar de: Elevados nveis anuais de autofinanciamento, traduzidos por uma reduo do imobilizado total lquido ou por uma elevao dos capitais prprios, e acompanhados de fracos ritmos de realizao de investimentos em capital fixo ou outras imobilizaes; Excessivas amortizaes anuais (dentro dos limites fiscais mximos) que traduzindo-se, numa reduo dos resultado lquidos, no tm a mesma contrapartida em termos de reduo de fundo de maneio (obteno de benefcios fiscais ou no elevao dos impostos sobre o rendimento); Polticas de Financiamento do capital circulante demasiado conservadoras, como por exemplo, a sistemtica reteno de lucros anuais ou o excessivo recurso ao crdito a mdio e longo prazo; Uma permanente preocupao pela reduo ao nvel do fundo de maneio necessrio total, secundada por uma prudente manuteno de capitais permanentes relativamente elevados. Esta situao traduz equilbrio financeiro, com a existncia de uma margem de segurana, o que, contudo, poder no significar ausncia de dificuldades financeiras, dependendo do relacionamento entre o prazo de realizao do activo circulante e do prazo de exigibilidade das dvidas correntes.

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O caso da rigorosa igualdade aritmtica entre Fundo de Maneio e as Necessidades de Fundo de Maneio, e consequentemente de TL=0, no mais do que uma hiptese acadmica. Na realidade, se tal acontecer no ser mais que um acontecimento fortuito e necessariamente passageiro. Em contrapartida, manter uma tesouraria prxima de zero a expresso de uma lgica de gesto financeira coerente. A prtica da tesouraria zero protege a empresa contra riscos simtricos que constituem, por um lado, a eliminao de excessos de liquidez duradoura e, por outro, a dependncia face s entidades que concedem emprstimos de curto prazo. A relao fundamental de tesouraria, possibilita a anlise da existncia (ou inexistncia) do equilbrio estrutural e ideal da situao de tesouraria da empresa mas, como oportunamente analisaremos, importa tambm verificar as verdadeiras causas originadoras de eventuais desequilbrios (anlise do mapa de fluxos financeiros reais) e a forma como os fluxos financeiros evoluiro no futuro (anlise do mapa de fluxos financeiros previsionais oramento de tesouraria).

2.3 Gesto do Activo Circulante e Dvida de Curto Prazo

Em sntese, o problema da gesto do fundo de maneio est relacionado com o objectivo geral das decises financeiras, que se traduz na maximizao da rendibilidade e na minimizao do risco. Quanto maiores forem as disponibilidades, menor ser o risco financeiro, mas, simultaneamente, menor ser o contributo destes elementos activos para a rentabilidade total da empresa. A adequada composio das diversas disponibilidades que compem a reserva de segurana de tesouraria no podem deixar de ter em considerao os seguintes aspectos: Os valores das contas Caixa e Depsitos Ordem devem ser reduzidos ao mnimo; Os depsitos a prazo podem proporcionar receitas financeiras (lquidas de impostos) interessantes, mas que importa comparar com outras aplicaes alternativas;

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 A reteno das letras em carteira, como alternativa ao desconto bancrio sistemtico, evita que a empresa suporte elevados custos financeiros, muitas vezes sem repercusso sobre os clientes; A aquisio de ttulos facilmente negociveis por exemplo, obrigaes cotadas na Bolsa, obrigaes de Tesouro pode proporcionar empresa a necessria segurana de tesouraria e a obteno de receitas financeiras lquidas no desprezveis, como isenes fiscais; A atempada negociao de emprstimos bancrios, sob a forma de contas correntes ou descobertos bancrios, pode proporcionar a necessria segurana e evitar o recurso a outras modalidades de crdito bancrio mais oneroso, ou posse de outras disponibilidades com custos de oportunidade mais elevados. O risco pode ser reduzido atravs da escolha das fontes de financiamento mais adequadas. Este objectivo s atingido quando so conhecidas as caractersticas especficas das principais fontes de financiamento de curto prazo. Entre estas fontes de financiamento consideram-se os emprstimos bancrios e o papel comercial, os fornecedores, os adiantamentos de clientes, as garantias e o crdito do estado. Pela importncia que os emprstimos bancrios assumem para a gesto corrente das empresas, existem diversas modalidades como os descobertos bancrios, o desconto de facturas, o desconto de warrants, os crditos documentrios, as garantias bancrias e o desconto de ttulos, que inclui o desconto de livranas, o crdito por desconto ao cedente, o crdito por desconto ao fornecedor e o crdito por aceite. Estas fontes de financiamento so estudadas segundo trs parmetros fundamentais comuns que podem utilizar-se na sua avaliao: o custo total, a natureza das aplicaes a que se destinam e o efeito sobre o risco financeiro das empresas.

2.3.1 Contas a Receber - A Gesto do Crdito

Genericamente, podemos referir que no caso de empresas industriais, cerca de um tero do seu capital circulante constitudo por contas a receber.

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As contas a receber representam valores do activo decorrentes da venda de mercadorias e/ ou prestao de servios2. No esquema abaixo apresentado encontram-se representadas as trs situaes de venda mais correntes numa organizao. Venda com letra (A), venda com desconto de pronto pagamento (B) e venda a prazo (C). Nos dias de hoje, a situao mais comum a venda a prazo (situao C).
Desconto ou letras em carteira 4

Saque 2

Aceite 3

A Guia de Sada Factura

Controlo Desconto

Vencimento factura 2 Tempo

.

Depsito Cheque 3

Figura 8: Esquema representativo das situaes de venda Fonte: Menezes (1999) p.152

A concesso de crdito traduz-se na disponibilizao de um valor presente mediante uma promessa de pagamento desse mesmo valor no futuro, que pressupe a confiana na solvabilidade do devedor, isto , de que o mesmo ir honrar os seus compromissos nas datas previamente acordadas. Por outras palavras, o risco de crdito o risco de perda em

Entenda-se por momento da venda o momento em que a mercadoria ou bem vendido passa a ser propriedade do adquirente, e em que emitida uma factura comercial relativa venda do bem ou servio, gerando uma conta a receber conforme os termos acordados na transaco.

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que se incorre quando h incapacidade de uma contrapartida numa operao de concesso de crdito. Brealey e Myers (1998) propem cinco questes fundamentais a colocar aquando da anlise e gesto de crdito a clientes: 1. Em que condies se prope vender os produtos e servios? Qual o prazo a conceder aos clientes para pagar as facturas? Estar disposto a oferecer um desconto de pronto pagamento? 2. E sobre a titularizao da dvida? Exigir apenas ao comprador a assinatura da guia de remessa dos bens, ou insistir num documento mais formal? 3. Quais os clientes que tm probabilidade de pagar as facturas? Para o determinar, avalia o comportamento passado do cliente ou os dados financeiros antecedentes? Ou confia nas informaes bancrias? 4. Qual o limite de crdito que est disposto a conceber a cada cliente? Joga pelo seguro recusando qualquer perspectiva duvidosa? Ou aceita o risco de alguns incobrveis como parte do custo de constituio de uma grande carteira de clientes? 5. Como efectua a cobrana do dinheiro na data de vencimento? Como faz o registo e o controlo dos pagamentos? Qual o procedimento para com os maus pagadores? A concesso de descontos de pronto pagamento constitui uma forma de reduo do prazo mdio de recebimento e do risco de concesso de crdito, mas o seu nvel no deve ser dissociado das taxas de juro vigentes no mercado para operaes de prazo idntico. O aceite de letras tambm trar vantagens, pois facilita o procedimento judicial dos clientes (em caso de incumprimento) e, por outro lado, permite empresa elevar o grau de disponibilidade do crdito concedido, possibilitando o recurso ao desconto bancrio. O acompanhamento permanente dos clientes, atravs da anlise contnua da sua solvabilidade, recurso a informaes peridicas sobre a empresa, obtidas junto de empresas especializadas no ramo de avaliao de empresas e de instituies bancrias, so instrumentos que devem fazer parte do quotidiano da tesouraria.

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Quando o risco de crdito concedido for considerado elevado, dever-se- exigir, em ltima anlise, a prestao de garantias pessoais (avales ou fianas) ou reais (hipotecas de terrenos, edifcios ou equipamentos), ou ainda efectuar um seguro de crdito junto de, por exemplo, companhias de seguro de crdito. Uma eficaz gesto administrativa dos crditos concedidos compreende um conjunto de procedimentos que visa encurtar o perodo de tempo entre a emisso da guia de sada (remessa) e o efectivo recebimento, controlando a idade do crdito e as responsabilidades individuais dos clientes. Relativamente poltica de cobranas da empresa conveniente manter um registo histrico dos pagamentos de cada cliente. uma forma de controlar os pagamentos em mora, construndo uma lista de antiguidade dos crditos, que sendo de fcil construo, permite um controlo eficaz sobre o montante de dvida em mora. Quando um cliente se encontra em mora existem vrias formas de exercer presso para que ele proceda respectiva liquidao. Inicialmente, e de uma forma mais diplomata, com o envio do extracto de conta com valores em atraso, cartas e correio electrnico. Posteriormente, e cada vez com mais insistncia, efectuar telefonemas ou visitas pessoais ao cliente. Se tudo isto no resultar, no h alternativa seno recorrer a advogados / seguradoras de crdito, e por fim, a uma aco judicial que poder resultar num processo de aco executiva de forma coerciva. prudente constituir ajustamentos para cobranas duvidosas, caso haja risco de incobrabilidade relativamente aos crditos concedidos, atendendo-se idade dos crditos, independentemente da sua titulao ou situao dos saques. A sua constituio, dentro dos limites legais, poder levar diminuio do imposto a pagar, aumentando assim o autofinanciamento anual e a tesouraria extra-explorao. Em muitas organizaes, verifica-se um potencial conflito de interesses entre as Contas a Receber e o Departamento Comercial. Os vendedores, com objectivos a atingir, argumentam que conquistaram um novo cliente. Por outro lado, o cobrador lamenta-se pelo facto de se conseguirem encomendas e clientes novos mas no haver preocupao para confirmar se as mercadorias so posteriormente pagas.

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2.3.2 A Importncia do Saldo de Caixa

Ross et al. (2002) descrevem os dois motivos fundamentais para a necessidade de existncia de um determinado montante de fundos em caixa. O primeiro para atender ao motivo transaco. As necessidades relacionadas com as transaces decorrem das actividades normais de desembolso e recebimento da empresa. Os desembolsos incluem o pagamento de salrios e honorrios, dbitos mercantis, impostos e dividendos. Recebem-se disponibilidades com as vendas efectuadas nas operaes, em vendas de activos, e entrada de novos financiamentos. As entradas de caixa (recebimentos) e as sadas de caixa (pagamentos) no so perfeitamente sincronizados, sendo assim necessrio um certo nvel de saldo de caixa para compensar as diferenas entre elas. O segundo motivo para se manter saldos de caixa est relacionado com a necessidade da empresa possuir saldos mdios. Esse saldo exigido para o pagamento de comisses de servios bancrios prestados empresa. Gitman (2000) cita trs motivos para manter saldos de caixa ou quase-caixa (ttulos negociveis). O motivo transaco, na mesma linha de raciocnio dos anteriores autores, a posse de saldos mdios, designada por precauo e, finalmente acrescenta o motivo especulao, que se caracteriza como o motivo para manter disponibilidades capazes de permitir tirar proveito de oportunidades inesperadas que possam surgir. Parkinson e Kallberg (1993) advogam uma distino entre a programao e a previso de caixa. Para estes autores, programao de caixa um termo empregue para representar as projeces dos fluxos de caixa a curto prazo, onde muito dos fluxos so conhecidos ou podem ser estimados facilmente com o uso da experincia. A previso est associada a um perodo de tempo mais longo. Os mesmos autores sugerem a seguinte classificao para os fluxos de caixa: Fluxos Certos: Muitos fluxos de caixa so conhecidos antecipadamente e portanto, no tm que ser estimados. Por exemplo, os pagamentos de impostos consolidados,

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juros a longo prazo, dividendos das aces preferenciais, os quais so frequentemente estabelecidos antes da data de pagamento. Fluxos Previsveis: muitos fluxos no so certos mas podem ser estimados com razovel previso, baseando-se noutra varivel. Por exemplo, recibos de pagamentos de clientes regulares podem ser razoavelmente estimados dentro de perodos limitados. Fluxos No Previsveis: Alguns fluxos de caixa podem permanecer incertos sem condies de uma previso com sucesso. Por exemplo, um recebimento no previsto ou desembolsos maiores no planeados podem surgir sem aviso. Ross et al. (2002) defendem que o saldo apropriado de caixa envolve o equilbrio entre os custos de oportunidade da manuteno de um saldo excessivo e os custos de transaco decorrentes da manuteno de um saldo insignificante. Na maior parte dos casos, os juros do rendimento do investimento so menores que os custos da aplicao financeira, principalmente quando os montantes investidos so baixos ou os perodos da aplicao so curtos.

2.3.3 Modelos de Determinao de Saldos de Caixa

So vrios os modelos desenvolvidos que estudam o comportamento dos fluxos de caixa. O principal objectivo destes modelos servir de ferramenta para a tesouraria, procurando minimizar as perdas de rentabilidade decorrentes de uma deficiente previso do caixa. De entre os modelos existentes, gostaramos de destacar o modelo de Baumol (1952) e o de Miller-Orr (1966).

2.3.3.1 Modelo de Baumol

Baumol (1952) considerado como o pioneiro no desenvolvimento de modelos de gesto dos saldos de caixa. O seu estudo assenta em algumas premissas fundamentais acerca da natureza da gesto de caixa e dos trade-offs envolvidos.

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Em primeiro lugar, considera que o gestor se depara com duas opes no seu processo de deciso: investir em ttulos negociveis, remunerados a uma determinada taxa de juro (i); ou reter os recursos de caixa, provavelmente excedentrios, espera da utilizao para o pagamento de despesas correntes, as quais se realizam a uma taxa constante de m unidades monetrias por dia. Por outro lado, a entrada de fundos ocorre apenas uma vez a cada perodo (L), dando ao fluxo de caixa da empresa o comportamento apresentado na figura 9, onde Y o montante de caixa do perodo.
Euros em Caixa ()

Y Y/2

Tempo

2L

3L

Figura 9: Fluxos de Caixa Segundo Modelo de Baumol Fonte: Brealey e Myers (1998), p. 872

As transferncias entre o caixa e a carteira de ttulos negociveis podem ocorrer a qualquer instante, porm incorrendo em custos directos e indirectos (inclundo custos de oportunidade, como por exemplo, o tempo alocado por funcionrios para efectuar os movimentos) representados abaixo por a. Assim, quanto mais transferncias ocorrerem da carteira para o caixa (necessrias ao pagamento dos compromissos da empresa) e viceversa (quando existirem excedentes), maior ser a despesa total com transaces. Tais gastos poderiam ser suprimidos se a organizao mantivesse todos os seus recursos em caixa, aguardando as necessidades de desembolsos. Neste caso, estaria a assumir outro custo, um custo de oportunidade correspondente remunerao pelos recursos excedentes de caixa se estes fossem aplicados na carteira de ttulos. A figura 10 ilustra esta convergncia de custos, realando o ponto de custo total mnimo, onde dever situar-se o nvel desejvel de caixa para cada perodo.
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Custos de Manuteno do Caixa

Custos Total de Manuteno do Caixa

Custos de Oportunidade

Custos de Transaco

Y Y* - Saldo ptimo de Caixa

Figura 10: Custos de Manuteno e Saldo ptimo de Baumol Fonte: Baumol (1952), pag. 545

A partir destas premissas, Baumol procura a condio capaz de minimizar o custo total de manuteno de caixa, obtendo a seguinte expresso:

Y* =

2 am i i

Onde:

Y* = saldo ptimo de caixa, isto , o saldo que minimiza o custo total de manuteno de caixa; a = custos associados a cada transferncia de caixa para a carteira e vice-versa; m = total de desembolsos () no perodo considerado; i = taxa de juro que remunera as aplicaes na carteira de ttulos.3

Esta soluo idntica ao modelo de gesto de stocks desenvolvido por Baumol. Este autor notou que muitas das vezes os saldos de caixa comportam-se de forma similar aos stocks.

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O modelo de Beranek (1963) anlogo ao de Baumol, baseando-se inclusive, nas mesmas permissas. Contudo, inverte o padro dos fluxos de caixa, para que a empresa receba recursos de forma contnua, a uma taxa constante, e desembolse montantes substanciais, em perodos discretos. Modelos como os de Baumol e Beranek figuram entre as proposies do tipo determinstico, nas quais os fluxos de fundos so tidos como certos. Nesta linha de trabalhos, incluem-se ainda os modelos de Tobin (1956), Calman (1968) e Robicheck et al. (1965). As limitaes da abordagem determinstica ficam claras quando se considera que os nveis de entradas e sadas dirias de caixa so, em grande medida, incertas e fogem ao controlo do gestor. Intuitivamente parece lgico, por exemplo, que empresas cujos fluxos sejam altamente variveis deveriam manter saldos de tesouraria mais elevados, em contraste com empresas onde haja maior previsibilidade, ceteris paribus. Lacrampe e Causse (1975) fazem vrias crticas ao modelo de Baumol, entre elas o facto de existirem outras fontes de recursos para alm do emprstimo ou liquidao de ttulos em carteira, assim como o facto dos custos de transaco, das oportunidade dos emprstimos e das aplicaes no serem constantes.

2.3.3.2 Modelo de Miller-Orr

Possivelmente o modelo mais consensual a levar em considerao a incerteza nas suas premissas, o modelo de Miller e Orr (1966). Embora estes autores considerem as mesmas premissas assumidas por Baumol (1952) relativamente s decises a enfrentar pelo gestor e aos custos associados, incluem no modelo algumas variveis, tais como a averso ou propenso ao risco por parte do gestor. Consequentemente, torna-se um modelo mais adequado realidade. Admite-se que os saldos de caixa flutuam irregularmente em torno de um ponto mdio, num padro at certo ponto imprevisvel de comportamento, similar ao ilustrado na figura 11. O gestor vai todavia esforar-se por manter estes saldos no interior de certos limites,

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alm dos quais os imperativos de rentabilidade e segurana da empresa poderiam no ser respeitados.
Caixa em

0 T1 T2

Tempo

Figura 11: Movimento aleatrio dos Fluxos de Caixa, com limites de controlo Fonte: Adaptado de Miller-Orr (1966), p. 413

Dentro do padro de comportamento ilustrado pela figura 11, os saldos aumentaro nos momentos em que as entradas de dinheiro superarem as sadas, diminuindo caso se verifique o contrrio. Se os saldos crescerem continuamente por um perodo significativo de tempo, atingir-se-, eventualmente, um ponto no qual o gestor decidir reduzir o excesso de caixa, transferindo uma parte do mesmo para uma carteira de ttulos negociveis. Na figura, este ponto representado por T1. Na direco contrria, face a redues significativas dos nveis de caixa, o gestor poder decidir-se por vender parte dos ttulos, de forma a renovar o nvel de caixa julgado adequado (ponto T2). Assim, dentro desta estrutura de imprevisibilidade mediada por limites superiores e inferiores desenvolvido o modelo, procurando minimizar os custos totais da organizao. Na figura ilustra-se tambm o funcionamento do modelo, no qual os autores encontram um limite superior de caixa ptimo, representado por h, o qual, uma vez atingido, sinalizar ao gestor o momento de aplicar o excesso de recursos na carteira de ttulos, reduzindo o saldo de tesouraria em h z, onde z representa o ponto de retorno ideal. O limite inferior, l, foi estabelecido pelos autores como zero, apenas para efeitos de simplificao. Na verdade,

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tais limites devem ser arbitrados e definidos pelas organizaes, segundo as suas convenincias. Na ilustrao, ao ser atingido o limite inferior, um montante de ttulos no valor de z l, dever ser vendido para recompor o caixa. Do procedimento de optimizao conduzido pelos autores, resulta que h=3z, sendo h e z tais que minimizam os custos totais da gesto do caixa, e sendo z definido por: Z= Onde: a = custos de transferncia fixos associados compra ou venda de ttulos negociveis; 2 = varincia dos fluxos de caixa lquidos dirios; i = taxa de juro que remunera as aplicaes no portflio de ttulos. O saldo ptimo de caixa (Y) dever ser:

3 a 2
4i i

Y=

4z - l
3

onde l corresponde a um limite inferior de saldo arbitrado. Comparadas as expresses para determinar Y nos modelos de Baumol e de Miller & Orr, constata-se que a inovao fundamental do ltimo consiste na introduo de 2, ou seja, da varincia dos fluxos esperados da organizao. Esta fornece uma medida de incerteza associada aos fluxos de entrada e sada de caixa. Assim, quanto maior for 2, maior ser o nvel de caixa ideal a ser mantido pela empresa. Na linha do proposto por Miller e Orr, foram desenvolvidos desde os anos 60 outros modelos estocsticos, seguindo aproximadamente os mesmos critrios e pressupostos, como sejam os modelos de Eppen e Fama (1969), Girgis (1968), Neave (1970) e Archer (1966).

43

3.

Fontes de Financiamento de Curto Prazo

Neste ponto vamos descrever sucintamente os principais instrumentos que o tesoureiro poder utilizar para potenciar os recursos disponveis, bem como para equilibrar a cadncia entre activos e passivos de curto prazo. Aqui, as instituies financeiras, revelam-se fundamentais e decisivas para a concretizao destes objectivos, atravs dos vrios produtos que disponibilizam s empresas, e os quais passamos a referir.

3.1 O Desconto
O Desconto um contrato atravs do qual o Banco (descontador) adianta, aps deduo do juro (prmio de desconto), o montante de um crdito ainda no vencido que o beneficirio (descontrio) tem sobre terceiros, adquirindo a titularidade desse crdito de maneira a reembolsar-se pela sua cobrana, quando o mesmo chegar ao vencimento. O desconto encontra-se enumerado nas operaes previstas pelo artigo 362 do Cdigo Comercial (CC). Art. 362. - CC Natureza comercial das operaes de banco So comerciais todas as operaes de bancos tendentes a realizar lucros sobre numerrio, fundos pblicos ou ttulos negociveis, e em especial as de cmbio, os arbtrios, emprstimos, descontos, cobranas, aberturas de crditos, emisso e circulao de notas ou ttulos fiducirios pagveis vista e ao portador

O desconto bancrio mais vulgar o desconto de letras, o que no quer dizer que outros ttulos no possam ser descontados, como a livrana, o extracto de factura, o warrant e mesmo crditos no incorporados em qualquer documento. No que respeita formao do contrato de desconto, a operao geralmente inicia-se atravs de uma proposta especfica para desconto fornecida pelo Banco e que entregue juntamente com os ttulos endossados, pelo menos, em branco.

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A proposta de desconto, entre outras, inclui uma declarao do proponente em como autoriza o dbito na sua conta pela importncia dos ttulos que no forem pagos no momento do vencimento, bem como pelo montante dos juros de mora e outras despesas. Recebida a proposta e feita a apreciao dos ttulos, o Banco aprova o desconto e informa o cliente do valor creditado, descontado dos juros e demais condies acordadas. A aceitao por parte do Banco determina a extino da proposta de desconto, passando a mesma a fazer parte do contrato de desconto, o qual congrega o conjunto de direitos e deveres de ambas as partes, dos quais se destacam: Transferncia dos ttulos; Entrega do montante da operao; Juros e comisses; Regularizao da operao. Relativamente s Linhas de Desconto, estas formalizam-se mediante um limite com um prazo determinado, onde se fixa o montante mximo que pode atingir a soma dos ttulos descontados e no vencidos, e que representa o risco mximo que a entidade financeira est disposta a assumir. O risco do banco reside no facto de, uma vez descontados os ttulos, estes no serem pagos no vencimento. Por isso, a entidade reserva-se o direito de analisar todos os ttulos apresentados a desconto e decidir quais se descontam e quais no. A garantia principal determinada pela prpria qualidade dos ttulos de crdito. As garantias do cliente quanto sua solvabilidade, liquidez da conta, e grau de cumprimento so outros aspectos a considerar. Embora utilizando tcnicas comuns ao mtuo, compra e venda, o desconto bancrio constitui um contrato particular de financiamento. As suas principais caractersticas so as seguintes:

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 um contrato bilateral; Aperfeioa-se com o simples consentimento das partes; Produz a transferncia do direito de propriedade sobre os ttulos que so objecto de acordo de desconto; Constitui o banco na obrigao de adiantar ao descontrio certa importncia em dinheiro; Vincula o descontrio a transferir os ttulos constantes do acordo de desconto, mediante endosso translativo; Obriga o banco a diligenciar a cobrana dos ttulos no seu vencimento, para assim se reembolsar do crdito concedido; Constitui o descontrio na obrigao de pagamento de juros; Inclui a garantia de pagamento pelo descontrio, caso se verifique a recusa de pagamento dos ttulos.

Diversas so as vantagens que o desconto bancrio apresenta, quer para o banco quer para o descontrio, das quais se destacam as seguintes: Para o Banco, representa um investimento a curto prazo, susceptvel de permitir a colocao de capitais disponveis de uma forma segura e de fcil mobilizao, facilitando ainda a gesto da sua tesouraria; Para o descontrio, permite a mobilizao dos seus crditos comerciais, oferecendo de uma forma rpida e fcil a antecipao de fundo de maneio. Segundo Colasse (1988), o principal inconveniente do desconto a sua falta de flexibilidade, uma vez que a empresa pode no possuir, no momento desejado, o montante necessrio de efeitos mobilizveis, isto , quando se verifica um dfice de tesouraria. O volume da carteira de letras mobilizveis depende das vendas da empresa, evolundo consoante a sua sazonalidade; ora as necessidades de tesouraria podem manifestar-se durante o perodo em que as vendas so reduzidas.

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3.2 O Crdito Documentrio

Crdito Documentrio, ou Carta de Crdito, defini-se como um compromisso irrevogvel assumido por um Banco (Banco Emitente) a pedido, e por instrues de um seu cliente Importador (Ordenador), de efectuar um pagamento a um Exportador (Beneficirio), directamente ou atravs de um Banco Intermedirio, contra a apresentao dos documentos estipulados, desde que todos os termos e condies tenham sido cumpridos. Quando ao Beneficirio se afigura insuficiente o compromisso irrevogvel do Banco Emitente, solicitada a interveno de um Banco Confirmador, em geral domiciliado no seu pas. As partes intervenientes na emisso de uma Carta de Crdito (Ordenador, Banco Emitente) esto perante um Crdito Documentrio de Importao; para o Exportador e Banco(s) Intermedirio(s), a operao assume a vertente de Crdito Documentrio de Exportao.4 De seguida, descrevem-se as principais vantagens para o ordenador e para o beneficirio do crdito:
Vantagens para o Vendendor (Exportador)
Confirmao de cumprimento do comprador Obrigao do pagamento pelo Banco Facilita o financiamento (proporciona a garantia de pagamento por um Banco) Reduz ou elimina o risco comercial Tem proteco jurdica No possvel retardar o pagamento Cobranas mais rpidas

Vantagens para o Comprador (Importador)

Confirma o seu cumprimento Condies de entrega desejadas Facilita o financiamento (j que tem a garantia de compromisso dum Banco) Tem proteco jurdica Garante que os documentos sero examinados por especialistas Recepo dos documentos necessrios nos prazos requeridos S se paga se os documentos e o crdito estiverem em conformidade Mais segurana para a transaco

Figura 12: Vantagens para Ordenadores e Beneficirios de Crditos DocumentriosFonte: Adaptado de

http://corp.millenniumbcp.pt/internalProviders/ExternalCommerceFiles/CreditoDocument.ppt.

Retirado de www.bes.pt/sitebes/cms.aspx?plg=68DCB325-F9E6-4768-AEDD-A6C685072AF8

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Os Crditos Documentrios podem ser classificados de acordo com diferentes critrios, dos quais destacamos os seguintes: Revogvel O banco emitente no assume um compromisso com o vendedor (beneficirio), podendo alterar ou anular o crdito, total ou parcialmente, em qualquer momento, dentro da validade do contrato ou durante o perodo de 6 meses caso esta no tenha sido fixada; Irrevogvel O vendedor tem a garantia de que o banco cumprir integralmente o contrato. Podem existir modificaes ou mesmo verificar-se a anulao do contrato, desde que exista acordo entre as partes; vista O vendedor (beneficirio do crdito), ao apresentar os documentos no banco e, desde que estejam cumpridas as condies do contrato, recebe imediatamente o valor a que tem direito; A prazo O pagamento ao vendedor efectuado em determinados prazos e de acordo com as condies predefinidas entre o vendedor e o comprador. O vendedor recebe letras aceites pelo banco ou avalizadas por este e aceites pelo comprador, cujas datas de vencimento foram estabelecidas no contrato. O vendedor pode esperar pela data de vencimento das letras para efectuar a sua cobrana ou pode descont-las em qualquer instituio bancria, sendo as despesas de desconto, normalmente de sua conta; Misto O vendedor recebe uma parte do crdito vista, sendo o restante entregue por meio de letras firmadas pelo comprador com garantia do banco emitente; Divisvel - O envio das mercadorias feito atravs de vrios embarques, sendo os pagamentos igualmente parcelares, respeitando-se todavia o montante global e as demais condies do contrato; Indivisvel - O crdito utilizado pelo vendedor integralmente, de uma s vez;

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 Cumulativa - A parte do crdito no utilizada no perodo de vigncia do contrato pode ser utilizada num perodo subsequente; Confirmado - O vendedor tem duas garantias (a confirmao do banco emitente e a do banco notificador) no recebimento do dinheiro e sabe onde e quando o montante se encontra disponvel; Notificado - O vendedor s tem uma garantia, dada pelo banco emitente do crdito documentrio. O banco notificador assume o papel de mero correspondente na notificao do crdito;
Transfervel - O beneficirio pode transferir o crdito para terceiras entidades ou

pessoas, de uma s vez, respeitando-se as condies do contrato. Poder haver alterao no valor, na data do embarque das mercadorias e no perodo de utilizao do crdito, mas sempre no sentido da reduo do valor e da antecipao da data de embarque e do perodo de utilizao do crdito documentrio.

3.3 Remessa de Exportao

A remessa de exportao um contrato que se caracteriza pela aquisio, pelo Banco, ao cliente e sob proposta deste, de um efeito comercial, adiantando o Banco uma soma pecuniria correspondente ao valor da exportao, deduzidas certas comisses e juros, mediante a entrega pelo cliente dos documentos respectivos comprovativos da exportao para o estrangeiro. Posteriormente o Banco ir cobrar ao destinatrio os montantes afectos exportao. Tendo em conta o momento em que o exportador ir receber o produto da venda, possvel distinguir dois tipos de remessas: remessas cobrana e remessas descontadas, exigindo estas maiores cautelas. Os documentos devem ser cuidadosamente conferidos (verificar se a mercadoria efectivamente embarcou). Atendendo natureza desta tipologia de crdito, fundamental um perfeito conhecimento e envolvimento entre o Banco e o Cliente.

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Os principais intervenientes nesta operao so os seguintes: Cedente Vendedor, que confia a operao de cobrana ao seu Banco; Sacado Comprador e aquele a quem deve ser feita a apresentao de acordo com a ordem de cobrana; Banco Remetente Banco do Cedente; Banco encarregado da cobrana Intervm na operao de cobrana; Banco apresentante - Banco do sacado, sendo responsvel pela apresentao ao sacado. Com este tipo de operao, o exportador dispe do valor da exportao logo aps a expedio da mercadoria. Naturalmente que o banco fica ressalvado do direito de regresso no caso de incumprimento do comprador.

3.4 Outras Fontes de Financiamento Curto Prazo

Existem diversas fontes alternativas de financiamento de curto prazo, isto , financiamentos com um prazo de exigibilidade at um ano. Este ponto descreve alguns desses instrumentos, os quais o tesoureiro poder recorrer.

Descobertos Bancrios
Constituem plafonds (valor limite) de crdito que as entidades bancrias autorizam que as empresas movimentem, quase sempre por perodos muito curtos de tempo, para suprir dificuldades momentneas de tesouraria. So normalmente concedidos a empresas que oferecem garantias de um determinado nvel de saldos mdios e com carcter transitrio e tm custos normalmente superiores aos praticados para as restantes operaes de crdito. Regra geral, os juros so pagos mensalmente e calculados com base numa taxa de referncia sobre o valor dos saques a descoberto.

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Em termos prticos, um descoberto bancrio corresponde a um emprstimo concedido pelo Banco ao detentor da respectiva conta ordem. Assim, quando h um descoberto bancrio, regra geral, o saldo de uma conta ordem apresenta-se negativo, ou seja, devedor. O descoberto bancrio pode ser considerado autorizado, se a sua ocorrncia foi previamente autorizada, geralmente pela negociao de um limite de descoberto, como se de uma linha de crdito se tratasse, ou no autorizado, no caso em que ocorre mesmo sem acordo prvio, no entanto, com o anuimento do banco (de outra forma a operao que gera o saldo negativo poderia ser rejeitada). Neste caso pode tambm acontecer que o banco cobre comisses acrescidas pela ocorrncia.5 So duas as principais vantagens apontadas constituio de descobertos bancrios: Disponibilizao imediata dos montantes negociados; Forma de financiamento particularmente adaptada s necessidades de capital circulante das pequenas e mdias empresas. Por outro lado, apresenta as seguintes desvantagens: Acesso restrito: uma facilidade que, normalmente, apenas se concede a bons clientes, ou seja clientes com um risco reduzido; , em regra, mais caro que a conta corrente caucionada.

Conta Corrente Caucionada

Caracteriza-se pela concesso de um montante mximo de crdito por um prazo determinado, podendo a empresa movimentar a respectiva conta sem a definio de um plano financeiro predeterminado. Esta conta movimentada a dbito pelas utilizaes e a crdito pelos reembolsos.

Retirado de www.thinkfn.com/wikibolsa/ Descoberto_bancrio

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A abertura deste crdito acompanhada habitualmente da prestao de uma garantia, que pode assumir a forma de uma livrana de cauo, de montante igual ao limite da conta corrente, com aval dos scios, accionistas, gerentes ou administradores. Na prtica, muito raramente se negoceiam contas correntes com durao superior a um ano, sendo mais usuais os prazos at 6 meses. Regra geral, a taxa de juro indexada e definida no 1 dia de cada perodo de contagem de juros. Os juros so calculados numa base diria e o pagamento efectuado de acordo com a periodicidade estabelecida entre as partes (geralmente mensal ou trimestralmente). A utilizao de uma Conta Corrente Caucionada, resulta nas seguintes vantagens: Disponibilizao imediata dos montantes negociados; Forma de financiamento particularmente adaptada s necessidades de capital circulante das PME. Por outro lado, penalizar a empresa no seguinte: Cobrana de uma comisso de imobilizao, correspondente a uma percentagem sobre o montante por utilizar, a pagar nos perodos de contagem de juros; Crdito limitado que, pela simplicidade da sua utilizao, pode ser desvirtuado tornando-se numa fonte de financiamento permanente, sem ter contudo, as caractersticas de mdio e longo prazo.

Papel Comercial
Consiste num ttulo de dvida de curto prazo sem garantias, emitido no mercado monetrio por empresas financeiras e no financeiras. Geralmente so emitidos no mbito de "programas" estabelecidos sob a liderana de uma instituio financeira, o arranger, e

depois colocados junto de investidores por um ou mais intermedirios financeiros, os agentes ou dealers. Estes ttulos so normalmente emitidos a desconto, pelo que no se vencem juros explcitos.

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A maior rentabilidade em relao a obrigaes do tesouro e a depsitos bancrios est associada ao risco de crdito da entidade emitente. Na maior parte dos casos constitui um investimento seguro, j que a situao financeira da empresa , em geral, fcil de diagnosticar com alguma exactido, no perodo de alguns meses. A maior parte das entidades emitentes so empresas com um bom histrico de cotao ou com elevada notoriedade. As duraes tpicas podem ir de alguns dias at um ano, mas na Europa a sua vida mdia de aproximadamente 3 meses. O papel comercial oferece aos investidores a oportunidade de diversificar os seus investimentos, uma vez que podem manifestar interesse por investimentos especficos (montante, maturidade, preo). Os agentes passam esta informao s entidades emitentes. O papel comercial apresenta tambm uma relativa liquidez (dependendo da entidade emitente e do arranger), uma vez que negocivel atravs de um mercado secundrio organizado pelo agente (numa base de maior esforo). Assim, pode ser considerado uma alternativa aos emprstimos obrigacionistas. Brealey e Myers (1998) referem que o papel comercial goza de grande popularidade no seio das grandes empresas, pois ao eliminar intermedirios, as grandes empresas podem contrair emprstimos a taxas que podem ser 1 ou 1,5% inferiores prime rate6 cobrada pelos bancos, mesmo contando com a comisso dos dealers e o custo de uma eventual linha de crdito de apoio. As principais vantagens do Papel Comercial so as seguintes: Instrumento verstil, que flexibiliza os prazos; Taxas de juro inferiores s estabelecidas para as formas mais convencionais de financiamento; No sujeio a imposto de selo;

Prime Rate um termo aplicado em muitos pases para uma taxa de juro de referncia usada pelos bancos. O termo originalmente indicava a taxa qual os bancos emprestavam aos seus clientes de melhor qualidade.

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 Diversificao das fontes de financiamento; Incluso possvel de resgate antecipado, o que flexibiliza a gesto de tesouraria; Instrumento acessvel s PME.

Hot Money
Termo designado para um crdito a muito curto prazo (normalmente poucos dias), feito por saque, a descoberto, sobre uma conta de Depsito Ordem e envolvendo montantes muito elevados. A negociao e contratao so efectuadas por intermdio do gestor bancrio da organizao ou directamente na Sala de Mercados da respectiva instituio bancria. O pagamento de juros e reembolso nico so efectuados no vencimento da operao. Por se tratar de operaes com caractersticas especiais, os clientes que as podem realizar e as condies em que so contratadas so sempre definidas casuisticamente. Podemos assim concluir que genericamente as principais vantagens so:
Disponibilizao imediata de montantes elevados;

Negociao das condies no momento da contratao, o que permite beneficiar a cada momento das condies do mercado monetrio. Por outro lado, temos como principais desvantagens apontadas: Apenas so negociveis crditos de valores muito elevados; Acesso restrito: uma facilidade que normalmente apenas se concede a clientes de risco reduzido; um crdito caro; O prazo no ultrapassa habitualmente uma semana.

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Leasing
O leasing ou locao financeira, tal como entendida em Portugal, consiste numa modalidade de financiamento atravs da qual o locador (empresa de leasing), de acordo com as instrues do seu cliente (locatrio - entidade que usufrui dos bens objecto de um contrato de locao financeira), cede a disponibilizao temporria de um bem, mvel ou imvel, mediante o pagamento de uma quantia peridica (renda), por um prazo determinado e relativamente ao qual o locatrio possui uma opo de compra no final do mesmo prazo, perante o pagamento de uma quantia pr-acordada, que se denomina valor residual.7 So caractersticas comuns aos contratos de leasing: Objecto: qualquer bem mvel (veculo, mquina industrial, equipamento informtico, entre outros) ou imvel (estabelecimento comercial, industrial, ou habitao); Destinatrios: qualquer entidade, pblica ou privada, empresas, empresrios em nome individual, profisses liberais ou particulares; Forma do Contrato: documento particular, sendo exigido, no caso dos bens imveis, reconhecimento notarial presencial das assinaturas das partes. Igualmente, os bens imveis ou mveis sujeitos a registo devero ser inscritos na conservatria competente; Tipo de Rendas: so definidas no contrato, e podero ser antecipadas ou postecipadas, de termos constantes ou variveis; Periodicidade das Rendas: no poder exceder um ano, sendo usual acordarem-se rendas mensais, trimestrais, semestrais ou anuais; Taxa de Juro Contratada: poder ser fixa ou varivel, sendo neste caso, normalmente indexada Taxa Euribor correspondente periodicidade das rendas;
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Retirado de www.portaldaempresa.pt

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 Opo de Compra: meno de existncia obrigatria em qualquer contrato de Locao Financeira, de forma a que o locatrio a possa exercer no final do prazo inicialmente acordado, se pretender ficar na posse do bem. Vantagens para locatrios da Locao Financeira: Possibilidade de escolher o equipamento ou imvel, bem como o fornecedor do mesmo, negociando descontos de pronto pagamento; Possibilidade de financiamento a 100%; Instrumento dotado de grande flexibilidade com condies contratuais adaptveis capacidade de tesouraria das empresas; Rapidez de resposta e processo administrativo simples; Facilita a renovao tecnolgica, evitando a obsolescncia, nos casos de celebrao de contratos por prazos inferiores vida til fiscal dos bens; Pagamento do IVA no suportado integralmente no momento de aquisio, encontrando-se diludo nas rendas; Inexistncia de Imposto de Selo; Existncia de opo de aquisio do equipamento ou imvel no final do contrato, mediante o pagamento do valor residual acordado inicialmente. Vantagens para fornecedores de bens ou imveis: Meio de dinamizao do volume de vendas, tendo em conta a possibilidade de oferta de uma forma de financiamento; Negcios realizados a pronto pagamento, com iseno de risco de crdito.

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Desvantagens para locatrios da Locao Financeira: No fornece o direito de propriedade, enquanto decorre o contrato. Tal facto poder assumir uma situao vantajosa, caso o locatrio tenha a inteno de no adquirir o bem, optando pela sua renovao por tecnologia mais recente; Penalizaes significativas por incumprimentos contratuais, ou por exemplo, por resoluo antecipada do contrato.

Factoring
Introduzido nos anos sessenta em Portugal, o factoring tem vindo a assumir uma relevncia maior e a ser cada vez mais utilizado nas empresas portuguesas, uma vez que os benefcios oferecidos so inmeros e sobrepem-se largamente s reduzidas desvantagens que apresenta.

Resumidamente, o factoring consiste num sistema aperfeioado de cobranas de vendas a prazo. Trata-se de uma actividade que assegura o seu financiamento corrente atravs da tomada de crditos sobre terceiros, substituindo assim o crdito de tesouraria. Atravs da cesso financeira, o intermedirio financeiro (a factor) adquire os crditos a curto prazo que os fornecedores (os aderentes) concedem aos seus clientes (os devedores) e que advm da venda de produtos ou da prestao de servios. Numa viso simplista, a componente de antecipao de fundos frequentemente confundida com a aco quase nica do factoring. No entanto, a interveno do factor no se resume a esse servio. Alm de apoiar o aderente na seleco de crditos a conceder aos seus clientes, o factor poder tambm garantir a 100% os riscos dos crditos comerciais dentro dos limites aprovados para cada um dos devedores. Uma outra componente a gesto das contas dos clientes dado que o factor assegura as operaes que se seguem facturao, fornecendo ao aderente os instrumentos adequados a uma gesto rigorosa e eficaz da sua tesouraria. Assim, as relaes com os devedores, a vigilncia sobre as cobranas, a contabilizao, os avisos aos devedores, as insistncias no caso de atrasos nos

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pagamentos e at um eventual tratamento jurdico de um crdito no pago so exemplos dos servios prestados ao aderente, e que permitiro reduzir os custos administrativos. Eis as principais vantagens do factoring: Simplificao administrativa com ganhos de eficincia: a cobrana e gesto dos crditos cedidos, bem como respectivas despesas de cobrana so da responsabilidade do factor e efectuadas por pessoal especializado para o efeito, proporcionando assim economias e uma maior comodidade para a empresa aderente; Simplificao ao nvel contabilstico: a empresa aderente substitui as diversas contas de clientes por uma nica conta corrente, que a do factor. Contudo, no perde informao relativa ao comportamento dos seus clientes (cobranas realizadas, crditos em atraso, saldo de cada cliente, etc.); Forma de financiamento de curto prazo rpida: o factoring permite grandes poupanas de tempo. Isso um factor positivo para a tesouraria das empresas, na medida em que transforma vendas a prazo em vendas a dinheiro (pronto pagamento); Diminuio do risco de crdito a clientes: a factor assume o risco de no pagamento no caso de falncia ou insolvncia dos devedores, at aos limites definidos no contrato, disponibilizando os fundos em qualquer altura; Antecipao do pagamento: o aderente pode solicitar o adiantamento sobre o valor das facturas cedidas quando e no montante que desejar, eliminando assim a incerteza nos recebimentos.

O factoring no , no entanto, um instrumento isento de riscos. Eis as suas principais desvantagens: Acarreta custos que devem ser ponderados: segundo a legislao, a comisso mxima pelo servio de cobrana sem adiantamento de 3% sob o valor da factura;

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 Risco da utilizao limitada: A aderente corre o perigo de se concentrar excessivamente nos crditos de curto prazo. Este risco especialmente importante quando os crditos de curto prazo tm um valor mnimo de expresso face aos crditos totais e so unicamente decorrentes da venda de produtos ou da prestao de servios; Outros custos associados: por exemplo, os adiantamentos realizados em moeda estrangeira no cobrem os riscos de cmbio.

Capital de Risco
Uma operao de capital de risco consiste na tomada de uma participao temporria no capital social de uma empresa. O objectivo a valorizao da empresa, para que a sua participao possa ser alienada por um preo compensador. A sua remunerao depende assim e em grande medida, do sucesso da empresa a mdio prazo e da mais-valia que conseguir realizar no momento da sada. Os termos da parceria estabelecida ficam regulados em Acordo Parassocial, contemplando, entre outros, os pressupostos e as condies de investimento e de desinvestimento do parceiro de capital de risco, o modelo de governo e o modelo de informao a respeitar pela sociedade. Este tipo de operaes sero de maior utilidade e interesse nas seguintes fases de uma organizao: Criao de empresas: Seed Capital e Start-up; Expanso da actividade ou Revitalizao empresarial; Management Buy Out (MBO) e Management Buy In (MBI); Reorientao estratgica: Turnaround. O capital de risco proporciona s empresas: Reforo da estrutura financeira da empresa;

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 Facilitao do acesso a outras fontes de financiamento; Sinalizao sobre a credibilidade da empresa; Um parceiro empenhado que contribui com aconselhamento e permite o acesso a uma interessante rede de contactos. O operador de capital de risco tem de acreditar: No potencial de crescimento do negcio, em resultado de algum tipo de vantagem competitiva; Na credibilidade dos promotores, com a capacidade e experincia necessria ao xito do projecto; Na disponibilidade dos promotores em aceitar um scio.

3.5 Crdito Gratuito

Menezes (1999) refere que os trabalhadores, no sendo remunerados hora ou ao dia, na medida em que contribuem para a formao dos proveitos da empresa, mas sim sendo remunerados semanal, quinzenal, ou mensalmente, facultam um determinado volume de crdito empresa, completamente gratuito. Assim, as empresas tm sempre interesse em dilatar o prazo mdio de pagamento aos seus trabalhadores, maximizando o volume de crdito gratuito obtido e reduzindo os custos administrativos associados ao processamento dos ordenados e encargos sociais. O prazo mdio de pagamento (PMP) pode igualmente ser visto como um crdito gratuito, pois consiste no tempo mdio que uma empresa leva a pagar aos seus fornecedores aquilo que eles j lhe facturaram. um prazo bastante importante, na medida em que enquanto uma empresa no paga aos fornecedores, estes esto a financiar-lhe a sua actividade. Assim, quanto mais elevado o PMP, maior a componente da actividade da empresa que financiada pelos fornecedores, e menor a durao do ciclo financeiro, ou seja, do perodo em que necessrio financiar o ciclo de explorao.

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O aumento do PMP pode ser uma estratgia da empresa, desde que no interfira com as relaes com os fornecedores, ou com as condies que estes providenciam a nvel de preo e disponibilidade. tambm necessrio que a empresa tenha em considerao possveis descontos de pronto pagamento, dos quais poder estar a prescindir quando dilata ao mximo os seus prazos de pagamento. Da mesma forma os adiantamentos de clientes por encomendas efectuadas representam autnticos recursos financeiros normais e gratuitos. Os adiantamentos de clientes so mais comuns em sectores caracterizados por uma elevada durao do seu ciclo produtivo (construo naval, fabricao de equipamentos) ou por situaes monopolistas de mercado. O tesoureiro deve procurar maximizar os adiantamentos normais dos clientes, isto , todos aqueles que previamente negociados, no se traduzem em descontos comerciais ou financeiros exagerados, originados por problemas comerciais ou dfices de tesouraria. Os adiantamentos anormais resultam muitas vezes da existncia de problemas de tesouraria e reflectem-se numa diminuio da rentabilidade actual ou futura das vendas. Se o PMP consiste na obteno de crdito por parte de terceiros, o contrrio acontece no que diz respeito ao prazo mdio de recebimento (PMR). Este consiste no nmero de dias que uma empresa demora a cobrar aos seus clientes aquilo que lhes factura. um prazo bastante importante, na medida em que enquanto uma empresa vende e no recebe, est a providenciar um crdito ao cliente, e esse crdito , na ptica da empresa, algo que tem que ser financiado, j que se reflecte num aumento das NFM. Se os fornecedores incorporam os recursos cclicos, os clientes so tidos em considerao nas necessidades cclicas. Assim, quanto mais baixo o PMR, maior a eficincia da empresa nas suas cobranas, e menor o montante de dinheiro que tem que ter imobilizado no seu fundo de maneio.

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O aumento do PMR pode ser uma estratgia comercial da empresa, visto que a concesso de crdito uma forma de facilitar a venda, mas pode tambm constituir uma red flag8, se indicar que a empresa est a encontrar dificuldades em vender e apenas o consegue com um financiamento exagerado aos seus clientes. Um aumento do prazo mdio de recebimento tambm expe a empresa a um maior risco de crdito dos seus clientes. A relao entre o PMR e o PMP fundamental no estabelecimento de uma situao de tesouraria sem dificuldades imediatas. De facto, quando se analisa o equilbrio financeiro de curto prazo, deve ter-se em considerao, alm do FM, NFM e TL, os prprios prazos de realizao dos activos e da exigibilidade dos passivos, dado que estes podem ser favorveis, ou condicionar o prprio equilbrio da empresa. De uma forma geral, para que se contribua favoravelmente para o equlibrio financeiro de curto prazo, o prazo de realizao de activos deve ser inferior ao prazo de exigibilidade das dvidas.

Red Flag ou bandeira vermelha significa um indicador de potenciais problemas numa empresa, ou seja, uma caracterstica ou evento que, potencialmente, indica existirem problemas que podem afectar negativamente o valor dessa empresa.

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4.

Tesouraria Previsional e Outras Abordagens

Este captulo tem como objectivo, de uma forma sucinta, apresentar e descrever a implementao de um sistema de tesouraria previsional, abordando ainda conceitos pouco estudados pelas organizaes, como a criao de uma rea de pagamentos nicos na Europa, a relevncia da introduo da factura electrnica e por fim a forma de optimizar e centralizar a gesto de tesouraria.

4.1 Oramento de Tesouraria

Colasse (1988) define um oramento de tesouraria como uma situao previsional detalhada, geralmente mensal, das receitas e das despesas da empresas, quer essas receitas e despesas provenham ou no da explorao. Segundo Brealey e Myers (1998) existem tantas formas de elaborar um oramento de tesouraria mensal, trimestral ou anual como de, e passando a citar, esfolar um coelho. Muitas das grandes empresas desenvolveram modelos empresariais complexos, outras utilizam programas de folhas de clculo para planear as suas necessidades de tesouraria. Os procedimentos adoptados pelas pequenas empresas podero ser menos formais, mas existem procedimentos comuns que todas as empresas tm de considerar na elaborao de previses. A Eurofinance9, efectuou um inqurito, concluindo que cerca de 66% das empresas esto insatisfeitas com as suas previses de tesouraria, apontando como principais causas: A falta de um sistema integrado de informao; A existncia de vrios sistemas de informao distintos que no se complementem; A falta de processos, procedimentos e a insero manual de dados, que muitas das vezes, cria desmotivao entre os tesoureiros.

Consultora que opera a escala mundial promovendo conferncias, seminrios e formaes no domnio da tesouraria e do cash-management

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Depois de elaborada a previso dos proveitos e dos custos, surge a necessidade de conhecer os fluxos de entrada e de sada de dinheiro, ou seja, de prever os montantes correspondentes aos recebimentos e aos pagamentos. O papel do oramento de tesouraria o de permitir ao empresrio saber se a empresa vai gerar meios financeiros suficientes para liquidar as dvidas que se vo vencendo. Quando a empresa dispe de um sistema completo de oramentos, as previses das receitas e das despesas inscritas no oramento de tesouraria derivam das previses inscritas nos oramentos de explorao e no oramento de investimento e financiamento. Na hiptese contrria, se a empresa no possuir qualquer sistema oramental ou apenas tiver um sistema muito incompleto, o tesoureiro ter de recolher pessoalmente as informaes de que necessita e o oramento ser necessariamente mais aproximativo. Para preservarmos a sua coerncia, h que se efectuar um esforo para que haja uma correspondncia entre, por um lado, as receitas e as despesas de explorao e, por outro lado, entre os proveitos e os encargos (pagos) inscritos na conta de explorao. O oramento de tesouraria destina-se a evidenciar as necessidades de liquidez das organizaes. Os recebimentos e pagamentos so estimados a partir das previses de vendas e compras (conjugadas com os respectivos prazos de crdito), custos de transformao, gastos gerais e comerciais, dividendos, juros e impostos. A utilidade de um Oramento de Tesouraria relaciona-se directamente com a qualidade das informaes nele contidas. As receitas e despesas relativas ao negcio surgem quase sempre de um modo desfasado e por tal motivo impossvel calcular mdias mensais a partir do montante previsto para as vendas anuais, sobretudo se a actividade for sazonal. Por outro lado, o empresrio vai ter que pagar os fornecimentos, os salrios, os encargos financeiros, etc., nos prazos acordados, independentemente da evoluo das vendas. No oramento de tesouraria previsional, que dever ser elaborado para um perodo mnimo de um ano de actividade, inscrevem-se ms a ms ou eventualmente semana a semana, o saldo financeiro inicial, todos os pagamentos que devem ser efectuados e todos os recebimentos previstos. A anlise do oramento de tesouraria permite verificar se existem meses com descob ertos de tesouraria, calcular os montantes financeiros necessrios para cobrir essas situaes e atingir um saldo de disponibilidades considerado desejvel. O saldo do oramento de

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tesouraria (cash flow total) permite detectar carncias previsveis de liquidez, evidenciando em consequncia, as necessidades de novos financiamentos de forma a estabelecer-se um plano de financiamento adequado quanto a montantes, prazos, esquemas de reembolso dos emprstimos, polticas futuras de distribuio de resultados e constituio de reservas. A elaborao de um plano de financiamento culmina com a elaborao do oramento financeiro. Aps a fase de elaborao de todos estes documentos, procede-se elaborao das demonstraes financeiras previsionais finais, nomeadamente, o Balano e a Demonstrao de Resultados. Esquematicamente podemos apresentar a sequncia oramental da seguinte forma:
Definio de Objectivos

Plano de Vendas

Plano de Produao

Plano de Aprovisionamento

Outros planos

Oramento de Vendas

Oramento de Custos

Oramento de Produo

Oramento de Aprovisionamento

Outros Oramentos

Comerciais

Proveito s

Contas de Explorao Previsionais 1 aproximao Balanos Previsionais 1 Aproximao

Custos

Recebimento s

Oramentos de Tesouraria

Pagamento s

Oramentos Financeiros

- Investimento
- Pessoal - Fornec. Servi. Ext.

Contas de Explorao Previsionais Balanos Previsionais

Amortizaes - Etc.

Figura 13: Sequncia Oramental Fonte: Adaptado de Vieira et al. (2008)

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4.2 Outras Abordagens

A crescente intensidade das relaes internacionais fonte de exposio a riscos diversos sendo tambm factor de estmulo da competitividade para as organizaes, reforando a tambm crescente procura, pela mesmas, de solues e de posicionamentos que as coloquem em situao slida e em pressuposta continuidade de explorao. O posicionamento dos agentes econmicos em Grupo, caracteriza-se por reunirem actividades complementares ou distintas, visando (i) a diversificao do risco, (ii) o controlo dos inputs e dos factores de sucesso e (iii) reduzir ou optimizar a dependncia do exterior. Nesta linha, a criao da Single Euro Payments Area (SEPA) resultou da necessidade de assegurar que os pagamentos efectuados na moeda da Unio Europeia, o Euro, representassem para os cidados europeus a materializao da vantagem dessa nova moeda, enquanto que a gesto centralizada de tesouraria (cash pooling) permite maximizar a rendibilidade dos fundos dispersos por vrias contas, permitindo um controlo centralizado da tesouraria, maximizao da receita de juros, economias de escala, simplificao das tarefas administrativas e controlo da taxa de juro global. Ser referida a importncia da modernizao dos processos, sendo destacado neste ponto a relevncia da factura electrnica, no s ao nvel da reduo de custos, como da melhoria de processos internos nas organizaes. Em 2008, um determinado site referia, Bruxelas quer generalizar facturas electrnicas. (...) A proposta faz parte do programa de aco de executivo comunitrio, para reduzir em 25 por cento as despesas administrativas das empresas. No tratamento de uma factura de papel demorava-se, em mdia, perto de 26 minutos a tratar um documento. Com o formato electrnico o tempo caiu para trs minutos.10 Vamos de seguida abordar estes trs pontos de uma forma mais detalhada.

10

Retirado de computerworld.com.pt

66

4.2.1 Single Euro Payments Area

Single Euro Payments rea (SEPA) na prtica, significa que um pagamento efectuado em euros, em qualquer entidade financeira da Unio Europeia e em especial na zona euro, tenha o mesmo alcance (reachability) e custo para o ordenante como tem hoje nos pagamentos nacionais, tenha ele como destinatrio um cliente bancrio do seu pas ou do espao Europeu. A iniciativa nasceu de um conjunto alargado de bancos europeus e das respectivas associaes bancrias e teve o seu lanamento em 2002. A mesma recebeu, desde logo, o apoio da Comisso Europeia e do Eurosistema. A criao da SEPA tem por objectivo promover a harmonizao e integrao dos sistemas de pagamentos nacionais, atravs da criao de uma rea nica de pagamentos escala europeia. Com a SEPA, ser possvel a qualquer empresa ou instituio, residente na UE, na Islndia, no Liechtenstein, na Noruega ou na Sua, fazer ou receber pagamentos em euros com a mesma facilidade e comodidade com que hoje o faz dentro do seu pas. O objectivo ltimo a criao de uma rea nica de pagamentos em euros, com existncia em pleno a partir do final de 2010, mas com disponibilizao de meios de pagamento SEPA desde 2008, procurando desenvolver sistemas de pagamentos pan-europeus para os instrumentos de pagamentos mais utilizados a nvel transnacional, ou seja, cartes de pagamento, transferncias a crdito e dbitos directos. O prosseguimento do processo de criao da SEPA teve, em 2005 e 2006, diversas etapas marcantes, em resultado do trabalho desenvolvido primariamente pelo European Payments Council (EPC) secundado, ao nvel de cada pas, com iniciativas locais levadas a efeito pelas diversas comunidades bancrias nacionais. A SEPA assim um espao onde as empresas e outros agentes econmicos podero efectuar e receber pagamentos em euros, tanto entre pases, como dentro dos mesmos, sob as mesmas condies, direitos e obrigaes bsicas, independentemente da sua localizao. Todos os meios de pagamento electrnicos - transferncias a crdito, dbitos directos e cartes, tero regras comuns de negcio e de normas tcnicas que iro gradualmente sobrepor-se s existentes nos sistemas de pagamentos nacionais.

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Resumidamente, as mais valias da SEPA so: Normas e regras harmonizadas; Maior facilidade, por parte das empresas, na gesto dos pagamentos internacionais. Assim sendo, necessitaro apenas de uma conta bancria para realizar todas as suas transaces financeiras em Euros dentro do Espao SEPA, de forma centralizada, dado que o processamento de pagamentos ser mais simples, utilizando o mesmo formato para todas as entradas e sadas de pagamentos; Produtos e solues comuns para os pagamentos de retalho; Sistemas de pagamentos uniformes; Maior abrangncia e amplitude; Identificao do BIC - Bank Identifier Code (cdigo de identificao bancria) a partir do IBAN - International Bank Account Number (nmero internacional de conta bancria); Servios de valor acrescentado, tais como: Facturao electrnica; Reconciliao electrnica - servio oferecido aps o pagamento e que proporciona a reconciliao electrnica das facturas com os pagamentos e a actualizao automtica das contas do pagador; Soluo de pagamentos para banca via Internet.

4.2.2 Factura Electrnica

Uma factura um documento comercial cuja emisso , em regra, obrigatria para todos os transmissores de bens ou prestadores de servios, sendo um elemento essencial para o Imposto sobre o Valor Acrescentado (IVA), na medida em que confere aos adquirentes dos

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bens ou aos destinatrios dos servios um direito de crdito perante o Estado, que se consubstancia no exerccio do direito deduo do imposto nela incorporado. A factura electrnica o mesmo documento comercial, mas reduzido a um formato electrnico, isto , "desmaterializado". A factura electrnica tem o mesmo valor que a factura em papel, desde que contenha as menes obrigatrias para qualquer factura, e satisfaa as condies exigidas na lei para garantir a autenticidade da sua origem e a integridade do seu contedo.11 Os enormes volumes de facturas emitidas, recebidas e processadas, os custos associados ao seu processamento manual, e a capacidade dos sistemas informticos e redes de comunicaes actuais, so factores que apontam no sentido da inevitvel

desmaterializao destes fluxos de informao comercial e fiscal. As facturas electrnicas podem ser emitidas ou recebidas por sistemas de gesto sem requerer qualquer interveno humana, e evitam a repetida digitalizao dos mesmos dados. So uma evidente oportunidade de progresso significativo em reas to dspares como a da eficincia e competitividade das empresas, a transparncia dos processos de negcio, a requalificao dos recursos humanos, e a justia fiscal. A sua utilizao um caminho natural para a simplificao e melhoria de processos, um claro incentivo evoluo tecnolgica, e prepara as empresas para a crescente desmaterializao das relaes que mantm com os seus parceiros, para a utilizao rotineira da Internet nos seus processos de negcio, e para o Comrcio Electrnico em geral.12 A Lei Portuguesa contempla duas alternativas para garantir a autenticidade da origem e a integridade do contedo de facturas electrnicas, que correspondem na realidade utilizao de dois tipos distintos de facturas electrnicas: Documentos electrnicos cuja origem e integridade garantida pela aposio de uma assinatura electrnica avanada;

11 11

Retirado de www.umi.pt Retirado de www.portaldaempresa.pt/CVE/pt/Gestao/GestaoFinanceira/Factura_Electronica

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 Documentos electrnicos que so trocados num contexto de intercmbio electrnico de dados, vulgarmente designado pelo acrnimo EDI (Electronic Data Interchange). Uma factura electrnica do 1 tipo inclui uma assinatura electrnica avanada, que caracterizada por satisfazer os seguintes requisitos: Identifica de forma unvoca o titular como autor do documento; A sua aposio no documento depende apenas da vontade do titular; criada com meios que o titular pode manter sob seu controlo exclusivo; A sua conexo com o documento permite detectar toda e qualquer alterao superveniente do contedo deste. A assinatura electrnica avanada baseia-se portanto na utilizao de um par de chaves interdependentes, que tm a natureza de cdigos de segurana. Uma das chaves diz-se pblica, e a outra chave diz-se privada. A chave pblica deve ser conhecida por todos, e identifica o titular/proprietrio do par de chaves em questo. A chave privada s conhecida e manuseada pelo seu proprietrio e jamais deve ser comunicada aos seus interlocutores ou parceiros. Apesar da ligao entre as duas chaves que constituem um mesmo par, ser matematicamente bem determinada, virtualmente impossvel calcular a chave privada a partir do conhecimento da chave pblica. No seguimento do anteriormente referido possvel a utilizao de facturas electrnicas atravs do sistema de intercmbio electrnico de dados. O Intercmbio Electrnico de Dados frequentemente referido pelo acrnimo EDI (Electronic Data Interchange), designa a troca de dados entre o sistema informtico de uma parte e o do seu contratante, e assenta numa gramtica informtica pr-definida e convencionada entre as partes. Vrios organismos nacionais e internacionais trabalham na criao e manuteno de glossrios que permitem cobrir grande parte dessas situaes. O objectivo fundamental possibilitar que dois parceiros de negcio com diferentes aplicaes de gesto e representaes internas de dados distintas, possam trocar mensagens de negcio em formatos standard,

70

que permitam a sua automtica converso para os respectivos formatos internos e a sua consequente integrao aplicacional. Do ponto de vista empresarial, as decises sobre a utilizao de facturas electrnicas, devem resultar de uma anlise das especificidades da prpria empresa, dos seus parceiros comerciais, e das restries prprias do seu mercado. fundamental esclarecer previamente questes, como as seguintes: As caractersticas do prprio processo de emisso e recepo de facturas, como por exemplo as quantidades de facturas emitidas e recebidas, e a sua distribuio pelos respectivos parceiros comerciais; A disponibilidade e grau de preparao dos seus principais parceiros; Os custos associados ao processamento de facturas em papel, incluindo a digitalizao de dados, sua verificao e validao, impresso, envio e arquivo; As caractersticas do mercado onde actuam, incluindo possveis formatos especficos de troca de mensagens; O peso relativo dos processos de facturao com outros pases; A viabilidade e custos da integrao automtica das facturas electrnicas nos seus sistemas de informao. Na prtica, as empresas que planeiam utilizar a facturao electrnica tero que determinar, de acordo com as suas caractersticas especficas, qual o modelo de utilizao que lhes ser mais vantajoso, entendendo-se aqui por modelo de utilizao sobretudo a exacta combinao de investimentos a realizar em novas ferramentas informticas, e de servios a adquirir a outras empresas. Actualmente, encontram-se disponveis no mercado mltiplas alternativas e combinaes de servios e produtos, que possibilitam a emisso e recepo de facturas electrnicas, o seu arquivamento, e mesmo a converso entre formatos distintos de facturas electrnicas. Dentro da vasta gama de possibilidades de actuao de terceiros, muitos prestam servios de consultoria na implementao de

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solues, desde a fase de anlise e quantificao de benefcios at respectiva implementao e formao. Como nos casos de aquisio de uma aplicao informtica, tambm a seleco de um prestador de servios deve ser antecedida por uma anlise detalhada das necessidades da empresa contratante.

4.2.3 Gesto Centralizada da Tesouraria

Os centros de gesto de tesouraria, ou a gesto centralizada de tesouraria, tm como objectivo a gesto consolidada da tesouraria de diversas empresas de um grupo de sociedades atravs de uma dessas empresas ou atravs de uma empresa especificamente constituda ou destinada para o efeito, ou seja, visam permitir relacionar saldos devedores e saldos credores junto de uma instituio financeira. Este tipo de operaes permite a compensao do saldo devedor de algumas das empresas pelo saldo credor das restantes, alm de que o centro de gesto de tesouraria pode recorrer aos fundos gerados para financiar as empresas do grupo. Para tal, existem trs alternativas de abordagem, pelo que a constituio dos referidos centros depende da celebrao de uma de trs das seguintes convenes de cash-pool: 1) Notional cash-pooling; 2) Cash concentration Zero-balancing; 3) Adiantamentos de tesouraria. Notional cash pooling (fuso de saldos de contas para clculo de juros) Com a Notional Cash Pooling, d-se o equivalente a uma fuso virtual de saldos de contas para clculo de juros, ou seja, os fundos no so movidos mas a Instituio financeira (o Banco) combinar os saldos das diferentes contas bancrias e cobrar/pagar juros pelo somatrio agregado dos saldos. No final de cada dia, os saldos de todas as contas so relacionados de forma virtual. Este relacionamento possvel pelo estabelecimento de relaes me-filhas das diferentes

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contas bancrias com a conta bancria me, que assume um papel virtual. Na figura seguinte, evidenciada, atravs de um exemplo, a agregao virtual dos saldos bancrios, permanecendo inalterveis as posies bancrias individuais. Os juros so calculados sobre o saldo agregado e poder ser imputado s diferentes entidades ou a conta bancria constituda para o efeito.

Saldo antes do fecho dia

Conta Conta de de Juros Juros XX 00 0 Conta A

200 CR

Conta Notional N

Conta B
300 CR

Conta C
150 DB

Clculo do Saldo Virtual Agregado e Juros Associado

200 CR 300 CR 150 DB = 350 CR

Conta Conta de de Juros Juros XX 00 0 Conta A

200 CR

Conta Notional N

350 + Juros

Conta B
300 CR

Conta C
150 DB

Colocao de Juros em Conta Constituda para o efeito

Conta Conta de de Juros Juros XX Juros 00 Conta A

200 CR

Conta Notional N

Conta B
300 CR Figura 14: Movimentos em Notional Pooling Fonte: Messner (2001), p.2

Conta C
150 DB

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Nesta modalidade, as sociedades participantes que estabeleceram a relao contratual com a instituio financeira (o Banco) mantm a titularidade das suas contas bancrias e contratam com o Banco, para que este proceda fuso dos saldos, positivos (credores) e negativos (devedores), para efeitos de clculo dos juros. O clculo dos juros das diferentes contas bancrias junto do Banco efectuado sobre a base agregada ou global, que corresponde soma algbrica dos saldos das diferentes contas bancrias. Assim, os juros so debitados ou creditados entidade centralizadora (se as sociedades participantes assim o autorizaram) que procede, por sua vez, repartio pelas diversas sociedades participantes proporcionalmente aos saldos de partida. Neste caso, a entidade centralizadora actua em nome e por conta das sociedades intervenientes. Nesta modalidade, no se verifica co-propriedade, pois a compensao (fuso) de saldos puramente virtual, considerada a ausncia de fluxos entre contas bancrias, tratando-se de uma forma simples para o Banco calcular os juros devedores ou credores. Sublinha-se que nesta modalidade ocorre transferncia de vantagens entre sociedades do grupo: aqueles que apresentam saldos credores ou positivos cedem juros quelas sociedades que apresentam saldos devedores ou negativos, considerando que o Banco corrige os juros em funo do saldo bancrio global.

Cash concentration (zero balancing) Nesta modalidade, a centralizao de tesouraria operada numa conta da entidade centralizadora constituda junto do Banco, sendo titular uma das sociedades do grupo (a entidade centralizadora). Tendo por base o enquadramento do contrato de centralizao de tesouraria, efectuam-se transferncias efectivas de capital para a conta global, ou seja, os fundos so fisicamente direccionados para uma nica conta bancria agregada. Nesta modalidade, a denominada opo zero balancing a mais comum, pois todas as contas bancrias so colocadas a zero no movimento de transferncia para a conta global, e consequentemente, os saldos devedores so cobertos por um movimento de transferncia inverso da conta global a favor da conta bancria devedora. De sublinhar que poderiam ser fixados limites inferiores e mximos para os saldos de cada conta bancria compreendida

74

na gesto centralizada. Estes limites mximos e mnimos visam manter determinado nvel de liquidez do grupo, sem que seja aplicada a regra de transferncias de fundos para e da conta global. Esta opo constitui uma derivao do zero balancing denominada de flexible balancing. A figura seguinte indica um exemplo de zero balancing e as principais diferenas para o Notional Pooling.
Saldo antes do fecho dia

Conta Conta de de Juros Juros XX 00 0 Conta A

200 CR

Conta Global N

Conta B
300 CR

Conta C
150 DB

Movimento de Saldos Credores para a Conta Global

Conta Conta de de Juros Juros XX 00 0 Conta A

0

Conta Global N

200 CR 300 CR = 500 CR

Conta B
0

Conta C
150 DB

Movimento de Cobertura de Saldos Devedores, clculo de juros como a Notional Pooling

Conta Conta de de Juros Juros XX 00 0 Conta A

0

Conta Global N

350 + Juros

500 CR 150 DR = 350 CR

Conta B
0 Figura 15: Exemplo de zero balancing Fonte: Messner (2001), p.2

Conta C
0

75

Como se pode observar na figura, feita a consolidao diria dos saldos bancrios de cada uma das empresas do grupo de forma a constituir um saldo nico, global, numa conta bancria gerida pelo centro de gesto de tesouraria, qual o banco debita ou credita juros.

Posteriormente, compete ao centro de gesto de tesouraria imputar juros (credores ou devedores) s contas bancrias de cada empresa do grupo (sociedades aderentes ou participantes) em funo dos saldos transferidos.

Adiantamentos de Tesouraria Em funo das necessidades, as sociedades participantes podem obter fundos junto de outras sociedades, incluindo a entidade centralizadora. Estes fundos podero advir de excedentes de tesouraria de outras empresas do grupo ou do recurso a crdito negociado de forma global.

A centralizao das operaes de tesouraria tambm realizada intragrupo, sem intermediao bancria no sentido financeiro, ainda que os fundos estejam depositados em Instituio de crdito, a qual realiza transferncia por ordem genrica das diversas entidades envolvidas no acordo de gesto centralizada. Assim, a relao jurdica estabelece-se necessariamente entre as entidades devedoras e credoras do capital e juros, ou seja, directamente entre sociedades participantes e participante e entidade centralizadora. Esta transferncia de saldos entre entidades do grupo, consubstanciam financiamentos obtidos/concedidos, verificando-se, assim, a utilizao/concesso de crdito.

Os juros intragrupo so calculados em funo de taxas e outras condies definidas na conveno de gesto centralizada de tesouraria.

76

5.

Estudos Empricos

Existe um nmero crescente de trabalhos no mbito da liquidez e da gesto financeira de curto prazo. Neste captulo vamos abordar sucintamente alguns desses estudos e apresentar as principais concluses obtidas. Estudo 1 Aguirre (2007) concluiu que mais de um quarto das empresas espanholas sofrem de problemas de liquidez. O seu estudo teve como ponto de partida informao de 2005, proveniente da base de dados SABI (Sistema de Anlisis de Balances Ibricos), sendo a sua amostra constituda por 1000 empresas escolhidas aleatoriamente de uma populao de 181.541 organizaes com problemas de liquidez. A anlise dos dados indica que as empresas espanholas com iliquidez apresentam um fundo de maneio negativo. Significa, assim, que as empresas tm os seus investimentos de curto prazo financiados com activos de curto prazo, o que est correcto, mas de igual modo financiam os investimentos de longo prazo com activos de curto prazo. Este desequilbrio origina uma instabilidade financeira permanente, pois implica que o compromisso de honrar as obrigaes de curto prazo dependa exclusivamente da capacidade dos activos se transformarem em disponvel atempadamente. Curiosamente, no seu estudo, refere que na maior parte dos casos as empresas tm capacidade para fazer face a dvidas de curto prazo, obtendo meios monetrios atravs da alienao de activos fixos ou atravs da renegociao das suas dvidas de curto e longo prazo. Esta ltima opo, na prtica, traduz-se num custo elevado para a empresa pois estar dependente da flutuao das taxas de juros aplicadas pelos credores. A alta volatilidade dos juros pode provocar a descompensao entre as entradas e sadas de fluxos de caixa futuros, podendo mesmo provocar a insolvncia financeira da empresa. A autora termina o estudo, propondo algumas medidas para inverter a situao preocupante das empresas espanholas, entre as quais destacamos:

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 Aumento do volume do activo circulante, possibilitando a injeco da liquidez na empresa, mediante a alienao de activos; Atrasar o mais possvel as sadas de cash-flow, e encurtar as entradas de fundos o mais possvel; Sistematizar os pagamentos e recebimentos, estabelecendo um controlo dirio do valor dirio disponvel na Tesouraria; Quando ocorrerem excedentes de tesouraria, investir em activos com rendimento elevado, sempre que o risco de iliquidez possa ser suportado pela empresa; Gerir os riscos associados flutuao das taxas de juros e cambiais.

Estudo 2 Aguirre et al. (2005) desenvolveram um estudo com os seguintes objectivos: Identificar quais as fontes de financiamento utilizadas pelas empresas para suprir os deficits de tesouraria de curto prazo e o motivo da sua escolha; Identificar quais as aplicaes financeiras para gerir os excedentes de curto prazo e o porqu da sua escolha; Analisar a relao entre o tamanho da empresa e a gesto das necessidades e excedentes de tesouraria; Analisar a relao entre a formao acadmica do tesoureiro (ou o responsvel que toma as decises no Departamento de Tesouraria) e a gesto das necessidades e excedentes de tesouraria. De uma populao de 4699 empresas (todas com mais de 15 colaboradores) da Comunidad Autnoma del Pas Vasco (CAPV), foram enviados 1500 questionrios. Das empresas que responderam ao questionrio, 14% so pequenas empresas, 62% so mdias empresas e 24% so grandes empresas.

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O questionrio enviado, com um total de 28 questes, dividia-se em trs grandes blocos: O primeiro analisava o financiamento do deficit de tesouraria, o segundo versava sobre excedentes de tesouraria, sendo que, a ltima parte recolhia informao de carcter geral sobre a empresa, como o volume de facturao, resultado lquido da empresa, nmero de trabalhadores, formao do responsvel da Tesouraria, entre outros aspectos. Os resultados obtidos pelos autores indicam que o Desconto Comercial e as Linhas de Crdito so as fontes de financiamento de curto prazo com maior utilizao. A maior flexibilidade e o facto de serem mais fceis de obter, segundo os autores deste estudo, so as principais razes apontadas para a preferncia dada pelas empresas. Para seleccionar estas fontes, as empresas tm em considerao dois elementos essenciais: o custo do financiamento e o aconselhamento junto das entidades financeiras. No entanto, nas grandes empresas, e embora o aconselhamento da instituio financeira seja uma referncia, a escolha de fonte de financiamento suportada pela sua prpria anlise, o que refora a importncia da existncia de um departamento financeiro consolidado na estrutura de uma organizao. Uma importante funo confiada ao tesoureiro a aplicao dos fundos de tesouraria excendentrios, gerados transitoriamente na empresa. As respostas obtidas mostram pouca importncia relativamente maximizao da rentabilidade. Fundos de investimento e os instrumentos de dvida pblica so os instrumentos mais utilizados. Repo's, eurodepsitos e papel comercial so pouco utilizados, apesar de serem produtos com um elevado grau de liquidez e segurana. A razo para a sua no utilizao, poder dever-se ao desconhecimento da sua existncia e escassa informao que recebem por parte das instituies financeiras. No que concerne s caractersticas inatas dos activos - segurana, liquidez e rendibilidade, claramente a segurana e a liquidez tm supremacia sobre a rendibilidade. No que diz respeito aos dados obtidos quando comparados com a dimenso da empresa e formao do tesoureiro, os autores concluem que esta s significativa em alguns casos, o que refora a ideia de que este funo integrada na cultura de gesto de tesouraria e que a

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utilizao de novas tcnicas de tesouraria no est directamente relacionada com a formao do tesoureiro nem com a dimenso da empresa.

Estudo 3 Segundo um estudo levado a cabo por Wilder (2005) a fragmentao a chave da ineficincia nas organizaes. H que evitar que tal acontea e para tal o cash management norte-americano seguir trs tendncias: A gesto da tesouraria empresarial e da banca, privilegiar os pagamentos electrnicos, o que contribui para uma melhor integrao e circulao da informao; Convergncia no comrcio internacional para o seguinte fluxo de procedimento: abertura de conta, criao de pagamento electrnico e automatizao dos fluxos de informao. A tesouraria contribuir assim decisivamente para suprir as barreiras fsicas e de integrao da informao; medida que as empresas continuam a expandir-se globalmente acompanhadas pela circulao dos fluxos financeiros e da informao a tesouraria foca-se na uniformizao dos processos e melhoria dos controlos internos. O objectivo cultivar a transparncia atravs de uma srie de actividades para gerir o risco e assegurar a integridade de informaes financeiras, em conformidade com a Lei Sarbanes-Oxley13.

13

Lei Sarbanes-Oxley uma lei norte-america, assinada em 30 de Julho de 2002 pelo senador Paul Sarbanes (Democrata de Maryland) e pelo deputado Michael Oxley (Republicano de Ohio). Motivada por escndalos financeiros corporativos (por exemplo o da Enron, que acabou por afectar drasticamente a empresa de auditoria Arthur Andersen), esta lei foi redigida com o objectivo de evitar o esvaziamento dos investimentos financeiros e a fuga dos investidores causada pela aparente insegurana a respeito da governao adequada das empresas. Visa garantir a criao de mecanismos de auditoria e segurana, incluindo ainda regras para a criao de comits encarregados de supervisionar as actividades e operaes, de modo a mitigar riscos aos negcios, evitar a ocorrncia de fraudes ou assegurar que haja meios de identific-las quando ocorrem, garantindo a transparncia na gesto das empresas. Actualmente grandes empresas com operaes financeiras no exterior seguem a lei Sarbanes-Oxley.

80

Estudo 4 A JP Morgan, juntamente com a GT News14, efectuou um inqurito a 502 tesoureiros de todo o mundo: 54% pertencente a empresas, 24% banca e 22% a consultores financeiros, com o objectivo de analisar, e passando a citar, What Keeps Treasurers Awake At Night?. O universo de inquiridos dividia-se ainda pelas seguintes regies: Europa Ocidental 39%, Amrica do Norte 28%, sia 19%, Resto do Mundo 13%. O inqurito demonstrou que as empresas esto mais preocupadas com a optimizao global e a melhoria da eficincia do seu sistema de tesouraria, com cerca de 50% dos tesoureiros das empresas a elegerem estes factores como prioridade mxima a melhorar. Foi revelado ainda um dado curioso, as empresas que tm vendas anuais superiores a 1 bilio de USD, tm tesoureiros mais tranquilos comparativamente com empresas com vendas inferiores a 1 bilio USD, em que o grau de ansiedade cerca de trs vezes superior. Um tesoureiro radicado em Frana, com responsabilidades de gesto de tesouraria internacional afirmava: "Para ns, o maior desastre seria no ser capaz de obter uma viso global das nossas contas bancrias internacionais, enquanto um tesoureiro radicado na Holanda mostra-se insatisfeito com a estrutura existente na sua organizao, ao referir: necessria informao mais precisa, uma concentrao mais eficiente possibilitando, por exemplo, uma melhor repatriao de fundos. Precisamos de saber os riscos que se aproximam, para os custos de financiamento serem mais baixos. Quase 50% dos inquiridos alega ter um nvel de preocupao elevado em relao melhoria de produtividade do seu departamento de tesouraria. Isto reflecte a crescente importncia desta rea, j que vista como um servio que envolve a gesto dos riscos financeiros, mas tambm da reputao da empresa. Um director de tesouraria de uma
14

A Gt News (http://www.gtnews.com/news.cfm) um website grtis que disponibiliza informao relevante para os financeiros, com especial incidncia no tema da tesouraria. Ver bibliografia do presente trabalho para consulta do link do artigo (assinalado a asterisco)

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importante companhia petrolfera e energtica, referia a este propsito: Podemos e devemos fazer mais como parceiros de negcios, aplicando os nossos conhecimentos noutras reas da empresa, como por exemplo, gerir projectos de investimento de valor significativo para a organizao. Os inquiridos da Europa Ocidental e sia mostram-se menos preocupados em acompanhar a evoluo tecnolgica, ao contrrio dos norte-americanos, que atribuem grande importncia s novas tecnologias, referindo: No futuro, a informao da empresa para o banco dever fluir de forma totalmente automtica. Hoje em dia sempre necessrio recorrer insero de informao manualmente. Os autores de estudo defendem que, devido enorme competitividade existente no mercado norte-americano, a tecnologia - por exemplo, de gesto, contabilidade e de facturao, informao, previso ou de produo um diferenciador e uma mais-valia. Na sia, os custos de produo so menores, levando a que a tecnologia no se apresente como um factor diferenciador. A Europa Ocidental um caso curioso, pois apresenta um ambiente muito competitivo, sendo lgico que deveria apresentar, pelo menos, um grau de receio neste factor to alto como o apresentado pelos norte-americanos, o que no se verifica. Os autores deixam a questo: Ser que este facto no significar uma menor preocupao com a eficincia dos departamentos de tesouraria, com a eficincia da organizao e com o desempenho futuro? Os resultados mostraram que a preparao para uma hecatombe uma prioridade para alguns - mas no para outros. 28% dos asiticos e 22% dos norte-americanos inquiridos consideram este problema preocupante, em comparao com apenas 14% dos europeus ocidentais. O nvel de preocupao da Europa Ocidental foi surpreendentemente baixo. A questo da fraude est intimamente relacionada com a garantia da empresa em proteger os seus dados e prevenir ilcitos. O inqurito concluiu que enquanto 24% dos inquiridos se mostraram altamente preocupados em garantir a segurana e integridade dos dados, ainda mais - 36% - eram extremamente preocupados com a possibilidade de ocorrncia de fraude. Um tesoureiro hngaro relata que a sua empresa tem implementado um sistema para evitar fraudes, referindo: "Temos agora dois ou trs nveis de segurana conforme o

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risco da aplicao e cada processo exige o envolvimento de duas ou trs pessoas. Mark Hodgkinson gerente do Grupo de Tesouraria da Shell em Singapura, diz que no h aumento de risco de fraude na sia comparativamente com os Estados Unidos ou Europa, sobretudo para empresas que usam uma infra-estrutura global de tesouraria e utilizem mensagens padro de segurana SWIFT. As alteraes regulamentares so de maior preocupao na sia do que nas outras regies, pois 60% das respostas dos asiticos mostram temor por estas mudanas. Este acontece pelo facto de os mercados chins, indiano, tailands e filipino mostrarem grande interesse no alinhamento com os mercados ocidentais, tendendo a alteraes sistemticas. Os autores terminaram o seu estudo concluindo que a gesto de tesouraria no tarefa fcil pois a todo o instante ocorrem mudanas, alteraes e novos de desafios a serem superados.

Estudo 5 As novas tecnologias so aliados preciosos das organizaes, e em particular da tesouraria. Van Wezel (2009) reala o potencial que os telefones mveis e os smarthpones tm junto das organizaes. Estima-se que em 2011 mais de 100 milhes de pessoas efectuem pagamentos de produtos e servios via telemvel. As vantagens apontadas para as organizaes centram-se na possibilidade de permitir ao gestor / administrador, a todo o momento visualizar, autorizar, dar ordens de pagamento atravs do seu smarthpone, por exemplo, atravs de uma SMS. Para alm destas vantagens a segurana, a facilidade e a rapidez so apontadas como vantagens e oportunidades a explorar pelas empresas. Novas formas de pagamento, e em particular, os pagamentos mveis, esto a desenvolverse muito rapidamente e em mltiplas dimenses: funcionalidade, tecnologia, geografia. O autor do artigo defende que apenas um nmero limitado de bancos e empresas sero capazes de manter-se actualizadas, enquanto outras correm o risco de perder oportunidades.

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Estudo 6 Os denominados Shared Service Centres, ou centros de servios partilhados, foram inicialmente desenvolvidos por empresas norte-americanas em meados dos anos 90. Estes centros so particularmente importantes para empresas com operaes globais, em diferentes partes do mundo, onde tm de prestar um servio e tarefa idnticas mas em locais com diferentes culturas. Este um desafio muito particular e interessante para a Tesouraria. Embora a reduo dos custos, a maior eficincia e a necessidade de assegurar o cumprimento da regulamentao sejam as principais motivaes de um centro de servios partilhados, muitas empresas esto agora a perceber que as vantagens se estendem necessidade de controlar a gesto total dos fundos, saldos bancrios e o fundo de maneio global disponvel. Buck (2009) descreve o caso da empresa petrolfera norte-americana Halliburton, que em 1999 centralizou no Dubai todas as operaes de cash-management no situadas nos Estados Unidos. O centro tem uma equipa de cerca de 70 pessoas e est dividido em trs unidades: gesto de contas a pagar (30 pessoas), contabilidade (26 pessoas) e processamento de salrios (15 pessoas). Durante esta dcada, o volume de trabalho foi aumentando significativamente, situando-se actualmente no processamento de 50.000 facturas, 6.000 reclamaes de crdito e 20.000 pagamentos, por cada trinta dias. Stuart Heath, director do centro de servios partilhado, reala que a orientao dada s sucursais locais clara, funcionar como mecanismo de cobrana para com as obrigaes legais e fiscais, reportando continuamente uma price list. Neste centro de servios partilhado em particular, lida-se por exemplo, com sete tipos diferentes de e-banking, para alm de um nmero extenso de pases. Houve uma grande preocupao na compatibilizao dos diferentes formatos, para reduzir o trabalho manual, e criar automatismos que permitam visualizar na mesma folha de clculo, contas bancrias de pases como a Malsia e Singapura.

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Heath anuncia que os grandes desafios que se colocam no futuro, ao centro que dirige no Dubai, so melhorar o sistema de pooling , tornando-o mais eficaz quanto maximizao cambial e recuperao de fundos dos clientes. Refere ainda que fundamental repatriar o dinheiro, o mais rpido possvel, para mercados zona dlar. Por ltimo, acredita que o centro de servios partilhados, poder representar para a Halliburt mais do que a exclusividade do suporte de pagamentos/ recebimentos e avanar com a execuo de mais tarefas, como por exemplo servios de contabilidade e reporting. Acredita ainda, que com a tecnologia que existe actualmente, os Centros de Servios Partilhados, so facilitadores e essenciais para acelerar os processos de expanso das empresas multinacionais.

Estudo 7 Nilsson e Astrom (2005), atravs da sua pesquisa efectuada numa multinacional sueca, analisaram o desempenho de equipas de vendas situadas em setes pases europeus Sucia, Inglaterra, Alemanha, Holanda, Espanha, Itlia e Frana, nomeadamente quanto ao Cash Management efectuado em cada pas, relativamente cobrana e desempenho na gesto de crdito. Os autores detectaram vrias ineficincias existentes nas equipas de vendas dos vrios pases. Concluiram que oneroso praticar descontos aos clientes. Por cada percentagem de desconto, os termos de pagamento devem contemplar, pelo menos, uma reduo de 24 dias. Por exemplo em Espanha, onde a mdia do prazo de pagamento de 90 dias, caso se pratique um desconto de 2%, o prazo de pagamento dever ser reduzido para 48 dias (ou idealmente menos). importante referir que estes clculos foram estimados para um custo de capital mdio das organizaes de 15%. Outra concluso retirada do estudo, que na organizao em causa, o Cash Management , pode ser dividido entre Norte da Europa e Sul da Europa, pelos seus pontos em comum , pela forma como cada gestor gere a sua equipa de vendas e cada trabalhador executa as suas tarefas. Os trabalhadores tm percepo que o seu trabalho rotineiro e pouco complexo, o que no est em concordncia com o entendimento dos seus superiores, que atribuem um grau de dificuldade maior.

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Muitas das diferenas encontradas podem ser explicadas pela forte cultura organizacional e pelas diferentes culturas enraizadas. Segundo os autores, o Cash Management dificilmente ser perfeito ou ptimo, h barreiras culturais e formas diferentes de encarar a resoluo de tarefas. Um ponto de partida para encontrar o caminho ideal, pode ser, segundo os autores, a compreenso e o envolvimento de todas as partes envolvidas no desenho e definio do sistema de cash management.

Estudo 8 O ltimo artigo que apresentamos de Balasubramanian (2009) que reala a convico que o e-invoicing, ou seja a emisso e recepo de facturas electronicamente para clientes e fornecedores, uma das grandes tendncias globais num futuro prximo. Com a existncia de uma crescente rede global de relaes comerciais assentes neste tipo de transaces, para este autor indiano, os benefcios sero vrios: reduo de custos, rpido retorno do investimento via melhoria dos processos, melhor reporting and forecasting, ganhos de tempo e custos administrativos, melhor gesto dos fundos, oportunidade para alavancar investimentos j existentes em sistemas integrados de informao com processamento automtico das facturas, eliminando o papel. Os fornecedores das organizaes podem assegurar que a factura foi entregue no destinatrio, diminuindo o nmero de extravios, e de possveis causas de conflitos. O autor termina o seu artigo com a seguinte frase curiosa, sobre a introduo global do ebilling: When you think about it, why would anyone choose an out-dated financial system that drains key resources, wastes time and buries companies in unnecessary paperwork? It just doesn't make sense.

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6.

Estudo de Caso

Neste captulo do projecto vai ser analisado um caso real de uma organizao portuguesa Grupo Investvar (Aerosoles). Inicialmente descreve-se o funcionamento do seu departamento de tesouraria, os instrumentos e mtodos utilizados. De seguida, sugerem-se melhorias, que no nosso entender, podero constituir uma mais-valia para a empresa, e contribuir para a consolidao e desenvolvimento dos processos na rea da tesouraria.

6.1 Grupo Investvar Histria e Marca

O Grupo Investvar, o maior Grupo Portugus de calado, nasceu em 1985 com a constituio da Sonivar, empresa que, na altura, comercializava componentes para calado. Em 1987, os fundadores criaram a empresa DCB, para produzir sapatos, segundo um sistema de produo, na altura inovador, designado por Stitched & Turned. A produo inicial destinou-se ao mercado Norte Americano e constituiu a rampa de lanamento da marca Aerosoles. A palavra Aerosoles surge da combinao de dois timos ingleses Air e Soles procurando transmitir uma imagem de conforto, flexibilidade e leveza. Nas suas coleces existe uma certeza: a flexibilidade, que se deve no s seleco de peles macias e naturais, mas tambm ao desenho especfico das solas com padro diamante que, para alm de absorverem o impacto, conferem uma extrema leveza ao sapato. Independente da linha, mais formal ou mais casual, o conforto e o bom gosto so omnipresentes. Com mocassins, tnis ou sapatos com taco, o bem-estar est sempre assegurado. Este compromisso assume-se como a principal proposta de valor da marca. Integrada numa linha de gama alta, a Aerosoles a primeira marca mais acessvel desse segmento, conseguindo ser distinta sem ser pretensiosa. Em 1992, o Grupo Investvar obteve a licena de comercializao exclusiva da marca Aerosoles para a Europa, frica e Mdio-Oriente. O enfoque industrial evolui, deste modo, para uma atitude mais virada para a vertente comercial.

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Em 1999, e com o objectivo de controlar a cadeia de valor, deu-se incio ao processo de abertura de lojas, constituindo-se assim uma cadeia de retalho da marca na Europa, sia e Mdio Oriente. Este projecto permitiu dar mais visibilidade marca Aerosoles e constituiu um excelente veculo de contacto directo com o consumidor final. Em 2007, a rede de lojas atinge um total de 144 pontos de venda (entre lojas prprias e franquiadas). Neste momento, a marca Aerosoles pode ser encontrada na Europa e no Mdio-Oriente em 120 lojas da marca e em mais de 7000 pontos de venda multimarca. No corrente ano, a actividade do Grupo est estruturada da seguinte forma: Actividade comercial a retalho: maioritariamente desenvolvida atravs da gesto de lojas de calado monomarca Aerosoles, prprias (105 lojas) e franquiadas (30 lojas), e atravs da gesto de uma rede de lojas de calado multimarca em Frana (77 lojas Pallio); Actividade comercial de distribuio por grosso: centrada na venda a grossistas de calado com a marca Aerosoles e, no caso de algumas grandes contas com a marca do cliente (Private Label); Actividade de desenvolvimento de produto: incluindo criao e industrializao do produto Aerosoles; Actividade de produo de calado: controlando linhas de produo de calado localizadas em Portugal e na India; Actividade de produo de componentes de calado: esta actividade est centrada na produo de gspeas e solas; Actividade de prestao de servios e armazenagem: numa lgica de centro de servios partilhados ao nvel das reas financeira, recursos humanos, informtica, jurdica e armazenagem.

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6.2 Organigrama
Estando estruturado por reas de negcio, o Grupo Investvar controla toda a cadeia de valor do seu negcio15. A holding do grupo Investvar Comercial, S.G.P.S., S.A. agrega dois grandes blocos, de acordo, com o seguinte organigrama:

Figura 16: Organigrama do Grupo Investvar Fonte: Investvar, Informao Institucional

15

O conceito de cadeia de valor foi introduzido por Porter (1985) e representa o conjunto de actividades desempenhadas por uma organizao desde as relaes com os fornecedores e ciclos de produo e de venda at fase da distribuio final.

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1. Investvar Industrial S.G.P.S., S.A., que integra: Um centro de I&D em Florena, Itlia, onde cria os modelos de calado; Vrias unidades industriais (incluindo a Calsea Footwear localizada na ndia), que se dedicam a corte e costura, montagem de calado e criao e produo de solas de poliuretano. 2. Grupo de empresas responsvel pela logstica, distribuio e gesto da cadeia de lojas em Portugal e na Europa. Integra tambm a empresa de servios partilhados do Grupo.

6.3 Anlise da Actividade do Grupo Investvar

A actividade do permetro de empresas da holding Investvar Comercial, S.G.P.S., SA (Investvar Comercial) foi marcada por uma profunda alterao no ano de 2008, passando a deter, no seguimento de um conjunto de aquisies de participaes maioritrias, uma estrutura de negcio vertical no sector do calado. Mantendo o seu core business ao nvel da actividade comercial, a retalho e distribuio por grosso, o controlo do processo de produo de calado e componentes integrou a sua cadeia de valor. Actividade de produo de componentes de calado: esta actividade est centrada na produo de gspeas e solas; Actividade de prestao de servios e armazenagem: numa lgica de centro de servios partilhados ao nvel das reas financeira, recursos humanos, informtica, jurdica e armazenagem. Este alargamento do espectro da sua actividade foi paralelamente acompanhado por uma reestruturao da estrutura accionista e da forma de Governo da Empresa, no seguimento da entrada de novos accionistas e sucessivos aumentos de capital que, pelo impacto das suas alteraes, importa referir.

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Destes aumentos de capital resultou uma significativa mudana na estrutura accionista da Empresa, uma nova abordagem ao negcio e um novo modelo de governo para o novo Grupo econmico. A performance registada pelo Grupo no ano de 2008 dever ser enquadrada num contexto marcado, entre outros aspectos, pelos seguintes: O ano de 2008 precedido de um acumular de resultados (ao nvel operacional) negativos nos dois exerccios anteriores, em resultado da concretizao de um forte plano de expanso da rede de lojas monomarca Aerosoles e da reduo de vendas junto de clientes Private Label, como nas principais sociedades adquiridas Investvar Industrial e Pallio; Renegociao da dvida financeira existente com todas as instituies financeiras do Grupo, positiva ao nvel da consolidao de crditos e alargamento da maturidade do servio da dvida, mas desajustada s necessidades do Grupo, ao nvel de apoio adicional para operaes correntes de curto prazo; Realizao de aumentos de capital parcelares e alterao da forma de Governo da Empresa, com impacto ao nvel do timing de implementao das medidas de reestruturao e relanamento da actividade identificadas como necessrias. Neste contexto de inexistncia de gerao de meios libertos pela actividade operacional do Grupo e atraso na reestruturao da actividade, o desequilbrio financeiro e a falta de liquidez constante, apesar dos aumentos de capital, revelou-se bastante condicionador da actividade de explorao corrente do Grupo, com o consequente impacto negativo ao nvel dos resultados operacionais.

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6.4 Centro de Servios Partilhados - Gestvar

A Gestvar funciona, no mbito do Grupo Investvar, como um centro de servios partilhados, relativamente s funes administrativas transversais ao Grupo, estando assim vocacionada para a prestao de servios que incluem as seguintes reas funcionais: Financeira, incluindo servios de contabilidade geral, consolidao de contas e tesouraria; Recursos Jurdica; Sistemas de informao; Medicina do Trabalho e Higiene e Segurana. A prestao de servios est maioritariamente orientada para as sociedades do Grupo sediadas em Portugal e, no seguimento do projecto iniciado em 2007, engloba tambm a sociedade AS Holding (com sede na Holanda). O ano de 2009 est bastante condicionado pelas medidas de reestruturao e racionalizao que foram estabelecidas no mbito do Grupo Investvar, ao qual esta Sociedade pertence. Contudo, mantm-se a aposta no conceito de prestao de servios numa ptica de centro de servios partilhados, nomeadamente para aquelas actividade que, ao serem iminentemente de suporte s actividades core do Grupo Investvar, possam ser centralizadas. O negcio da sociedade continua orientado em exclusivo para o cliente interno - Grupo Investvar. O projecto de reforo da internacionalizao da prestao de servios por parte da Sociedade est bastante dependente dos investimentos que se possam efectuar ao nvel dos sistemas de informao, pelo que no expectvel que, no curto prazo, ocorram grandes alteraes a este nvel. Humanos, prestando servios a nvel administrativo e

desenvolvimento organizacional;

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Assim a actividade da Gestvar, durante o ano de 2009 esteve centrada na optimizao dos recursos existentes e na melhoria dos processos de trabalho, de forma a permitir, com qualidade e em tempo til, dotar os seus clientes da informao necessria para a tomada de decises. Focando a ateno, no departamento financeiro do Grupo, passamos a descrever o organigrama funcional e as principais tarefas de cada grupo de trabalho.
Organigrama Funcional
Departamento Financeiro
Coordenao Global

Consolidao e Contabilidade Geral

Tesouraria

Anlise e Reporte

Consolidao Definir/Alterar o plano de contas (homogneo) do Grupo em colaborao com a direco de topo Definir/Alterar os planos de contas individuais das empresas do Grupo Monitorizar o cumprimento dos prazos de encerramento peridicos Centralizar o arquivo dos relatrios e contas do Grupo Garantir o cumprimento dos ajustamentos de homogeneizao nas vrias empresas do Grupo Elaborar e apresentar contas consolidadas

Contas a Pagar

Contas a Receber

Elaborar quadros de informao peridicos destinados ao departamento financeiro, gesto das empresas, accionistas, bancos e outras entidades externas Promover a automatizao dos processos (rea financeira) com recurso s ferramentas (sistemas de informao) disponveis, promovendo a relao com o departamento de sistemas de informao

Efectuar controlo das contas a pagar a terceiros Emitir o pagamento e enviar documento informativo dos valores pagos Emitir notas de dbito/crdito financeiras Controlar os saldos de adiantamento a fornecedores

Negociar e contratar dvida Gerir fundos de acordo com recebimento, pagamentos e limites de dvida disponveis (implementar mecanismos de Cash Management) Efectuar gesto de tesouraria (fundos) previsional Elaborar oramento de tesouraria Manter base dados dos servios da dvida Calculo da especializao de juros para a contabilidade Manter base de dados das contas bancrias Centralizar arquivo de contratos de dvida Monitorizar o valor e custo da dvida Manter prerio bancrio actualizado Aprovar despesas bancrias Efectuar cobertura de risco de cmbio e taxa de juro Gerir seguros (risco patrimonial e no patrimonial)

Efectuar controlo crdito das contas em aberto de terceiros Promover o contacto com os terceiros para cobrana dos valores em aberto Verificar a entrada dos fundos nas contas bancrias (e confrontar com valores vendidos e forma de cobrana no caso do retalho) Efectuar registos contabilsticos dos valores recebidos relativos s lojas e I.A. Turismo Emitir notas de dbito/crdito financeiras Monitorizar o prazo mdio de recebimento Propor valores de proviso para terceiros Confrontar o saldo em aberto com os limites de crdito definidos Gerir seguro de crdito. Efectuar previso de cobrana Aprovar despesas bancrias

Definio e tratamento da imagem da informao do departamento financeiro Efectuar anlise econmica e financeira e elaborar pareceres de situao Manter o departamento informado e actualizado relativamente a normativa fiscal e dar pareceres no mbito do Departamento Financeiro nesta matria Prestar apoio e formao ao nvel de conhecimentos tcnico especficos da Funo financeira Colaborar na elaborao dos Relatrios de Gesto peridicos Manuteno do manual de procedimentos da rea financeira

Contabilidade Efectuar registos contabilsticos de acordo com as normas legais e de gesto em vigor Alimentar o plano de contabilidade analtica Elaborar encerramentos peridicos das contas individuais Garantir o atempado cumprimento das responsabilidades fiscais Manter arquivo organizado dos documentos de suporte actividade da empresa Controlar e emitir pagamento de juros de servios de dvida Efectuar processamento de ajudas de custo e despesas Controlar fundo fixo de caixa Monitorizar o prazo mdio de pagamento Efectuar previso de pagamentos Contabilidade Participao Estrangeiro Acompanhar e gerir processos contabilsticos das participadas do Grupo localizadas fora de Portugal Aprovar despesas bancrias

Sara Reis

Figura 17: Organigrama Departamento Financeiro Fonte: Gestvar, Informao Institucional

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6.5 O Departamento de Tesouraria

O departamento de Tesouraria do Grupo Investvar composto por quatro pessoas, e pode dividir-se nas seguintes funes chave: Contas a Pagar, Contas a Receber e Gesto da Tesouraria. As regras gerais e linhas orientadoras do departamento podem resumir-se atravs dos seguintes princpios: Rigor de execuo, pois um erro pode representar uma perda monetria para a empresa; Suporte documental para todos os registos (pagamentos/recebimentos); Rigor no cumprimento das condies acordadas (pagamentos/recebimentos); Contabilizao diria de todos os pagamentos e recebimentos; Manuteno de arquivo rigoroso e funcional; Funcionamento do caixa em regime de Fundo Fixo de Caixa, pelo que todos os valores monetrios recebidos so depositados no banco e no no caixa.

6.5.1 Contas a Receber

O Grupo tem bem presente os riscos inerentes s condies de venda e crdito a clientes, e incute a necessidade de conciliar o dinamismo das vendas e segurana nas cobranas. Norteia-se pelos seguintes princpios: As condies de recebimento devem ser acordadas logo que se verifique o incio da relao com o cliente; Facturas devero ser pagas por ordem cronolgica (da mais antiga para a mais recente); O registo no sistema informtico dever ser feito tendo por base sempre o documento bancrio e de acordo com a data valor (disponvel) banco.

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Os passos a seguir podem ser representados esquematicamente:

Reclamar junto do devedor Registar no SI como adiantamento

Aceitar a diferena com aprovao superior

Reclamar

Fb )
Aceitar a diferena com aprovao superior ou F reclamar No do junto
devedor?

Fa)
Aceitar

Verificar se o valor recebido igual ao valor esperado Registar no SI Sim

O valor recebido igual ao esperado?

D
Sim Registar no SI associando os documentos respectivos e corrigindo contas
transitrias caso seja necessrio

Verificar registo no SI G

Finalizao

Montante recebido:

Verificar entrada de pagamento Identificar documentos de

pagamento

O pagamento est identificado?

A
No

Obter informao
que identifique pagamento Registar no SI como adiantamento (conta transitria)

Figura 18: Fluxograma Procedimento Contas a Receber Fonte: Gestvar, Informao Institucional

6.5.2 Contas a Pagar

As principais obrigaes relacionadas com as contas a pagar encontram-se elencadas de seguida: As condies e meios de pagamento devem ser acordadas logo que se verifique o incio da relao com o fornecedor; Apenas se efectuam pagamentos de documentos lanados na contabilidade;

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 No caso especfico de pagamento de despesas correntes como gasolina, almoos, telefone, correio, etc, estas apenas sero pagas contra documentos justificativos e acompanhados pelo mapa de despesas assinado pelo prprio e pelo chefe responsvel; Os pagamentos devem ser efectuados por ordem cronolgica (do mais antigo para o mais recente); Lanamento na contabilidade ser feito de acordo com a data de emisso interna do meio de pagamento (cheque, transferncia bancria, ...); Sempre que efectuado um pagamento dever ser emitida uma carta ao fornecedor com a indicao dos documentos pagos. Abaixo, temos representado o fluxograma das vrias fases do processo de pagamento no Grupo Investvar:
Anlise Superior Aprovado

No Aprovado

Devolver sugesto Justificar reprovaes

Sugesto correctiva de pagamento

Listar os documentos prontos a serem pagos

Escolher documentos a serem pagos

Solicitar aprovao superior

Registar Pagamento no sistema informtico

Verificar entrada no sistema informtico

Finalizar registo contabilistico

Pagamento

Figura 19: Fluxograma Procedimento Contas a Pagar Fonte: Gestvar, Informao Institucional

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6.5.3 Gesto de Tesouraria

O Departamento de Tesouraria tem algumas ferramentas, elaboradas pelos seus colaboradores, que procuram contribuir para uma melhor gesto e eficincia da informao, considerada essencial para a empresa. Destacaremos a monitorizao da dvida e o mapa de tesouraria.

6.5.3.1 Mapa de Servio de Dvida

Esta ferramenta elabora um plano de servio da dvida para cada emprstimo contrado. A informao destinada aos seguintes departamentos: gesto de tesouraria, controlo oramental e contabilidade (especializao de juros). H o cuidado permanente que todos os emprstimos sejam registados no Mapa de Servios da Dvida e que a informao esteja sempre actualizada. Na figura abaixo podemos visualizar a decomposio de um servio de dvida, onde por coluna, apresentam-se os seguintes items: nmero da prestao, taxa de juro, capital em dvida, capital em dvida aps a liquidao da prestao, montante da prestao, montante de capital amortizado, juros a liquidar e ainda o ano em que a prestao ocorre.

Euribor Nr 1 2 3 4 5 Date 07-01-2006 07-04-2006 07-07-2006 07-10-2006 07-01-2007 Anual Taxa Global 2,488% 0,935% 3,663% 1,228% 3,663% 1,228% 3,663% 1,228% 4,690% 1,485%

Taxa 0,935% 1,228% 1,228% 1,228% 1,485%

Capital em Dvida 8.031,68 6.161,39 4.279,14 2.373,77 445,00

Capital em Dvida (after principal) 6.161,39 4.279,14 2.373,77 445,00

Prestao 1.941,19 1.952,46 1.952,46 1.952,46 445,00

Amortizao 1.870,29 1.882,25 1.905,37 1.928,77 445,00

Juros 70,90 70,21 47,09 23,69

Ano 2006 2006 2006 2006 2007

Comisses

I.Sel

Figura 20: Exemplo de Mapa de Servio da Dvida Fonte: Gestvar, Departamento de Tesouraria

Esta informao pode ser vista em forma de report, onde poderemos aceder a uma listagem que complementa o quadro acima, e onde podemos retirar, por exemplo, todas as prestaes de determinado ms, conforme figura abaixo apresentada.

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Nome da Empresa

Valor Contrato

Nome da empresa devedora

Figura 21: Exemplo de Report Mapa de Servio da Dvida Fonte: Gestvar, Departamento de Tesouraria

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Numa empresa com vrios emprstimos, sejam eles de curto ou mdio prazo, crucial possuir esta monitorizao, para uma rpida anteviso e previso das responsabilidades de curto prazo da tesouraria.

6.5.3.2 O Mapa de Tesouraria

O Mapa de Tesouraria a ferramenta de gesto utilizada pelo departamento de Tesouraria, permitindo a gesto e controlo de tesouraria de todas as empresas do Grupo Investvar - real e previsional - em termos individuais e agregados. Foi elaborado de acordo com a estrutura da rea financeira do centro de servios partilhados do Grupo: Contas a Receber, Contas a Pagar e Tesouraria, permitindo uma visualizao e gesto clara dos fluxos de entrada e sada de fundos da posio de bancos e da dvida. O seu objectivo principal fornecer uma posio real da tesouraria do dia imediatamente anterior e uma posio previsional, no mnimo, para os prximos dois meses, numa base semanal e contnua. O seu preenchimento deve ser: Dirio; Em Euros no caso de a moeda original ser diferente do Euro deve ser utilizada a taxa de cmbio do incio do ms. No anexo I16 do presente trabalho, detalhamos de uma forma mais aprofundada, o funcionamento do Mapa de Tesouraria do Grupo Investvar.

16

Ver Pgina 116 Anexo I

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6.5.3.3 Anlise de Risco

O Departamento de Tesouraria tem ainda como responsabilidade a permanente identificao de todos os riscos associados actividade, tendo o dever de colocar em curso mecanismo de reduo dos seguintes riscos de actividade: Riscos Financeiros: Risco de Crdito Risco associado s vendas a crdito. Existe um responsvel pelo controlo de crdito e pela contabilidade de terceiros, que tem as seguintes tarefas: anlise regular de contas correntes, prazos de cobrana, recebimentos, recuperao de crdito atravs do contacto permanente com devedores e/ou desencadeamento dos meios legais, constituio de aplice de seguro de crdito e seu acompanhamento, e adequao e cumprimento de limites de garantia; Risco cambial - Para as moedas utilizadas na actividade, regularmente efectuada negociao com o banco de taxas cambiais a prazo, evitando diferenas cambiais desfavorveis; Risco taxa de juro Fixao com o banco de taxas de juro que previnam eventuais subidas e consequente aumento de encargos financeiros. Riscos Patrimoniais e de Responsabilidade Civil Monitorizao do valor patrimonial e respectivos seguros de: edifcios e contedos, existncias, viaturas e mercadorias em trnsito. O princpio estabelecido de adopo de medidas de preveno e segurana que confiram coberturas adequadas junto das entidades seguradoras; Risco de acidentes de trabalho proporcionando a total cobertura e segurana relativamente actividade laboral dos colaboradores; Reduzir o risco de acidentes com pessoas externas empresa nas suas instalaes.

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 ainda da responsabilidade do grupo de trabalho a elaborao e manuteno do Mapa Resumo dos seguros existentes no Grupo. Este quadro contm os seguintes itens: Ramo de Seguro, Corretor, N de Aplice, Nome da seguradora, validade, incio e fim do contrato, coberturas, franquia, periodicidade do prmio, montante do prmio, condies de pagamento e outras observaes (relevantes que constem no contrato). O clculo das provises para cobrana duvidosa, tambm efectuado por este departamento, quando para parte dos valores que tem a receber de outras entidades, normalmente devido ao financiamento de vendas a clientes, o risco de incobrabilidade se considere justificado. So utilizadas as seguintes pticas: ptica fiscal: de acordo com as taxas legais de cada pas aceites para efeito de custo fiscal; ptica de gesto: de acordo com os critrios internos do Grupo Investvar ou do gestor de cada unidade de negcio. Actualmente as taxas de proviso adoptadas para terceiros (cliente e outros devedores) pelo Grupo Investvar, para crditos vencidos, so as seguintes: at 6 meses - 0% entre 6 e 12 meses - 25% entre 12 e 18 meses - 50% entre 18 e 24 meses - 75% superior a 24 meses - 100%

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6.6 Sugestes de Implementao de Melhorias

Neste Captulo fazemos referncia a procedimentos que identificamos como importantes que sejam implementados ou optimizados por iniciativa do Departamento de Tesouraria do Grupo, por forma, a que haja uma melhoria no desempenho e nos resultados prticos obtidos. O melhor controle e monitorizao das sociedades e rede de lojas no exterior de Portugal afigura-se como um dos maiores desafios e oportunidades a desenvolver no curto prazo.

Centralizao da Gesto de Contas Bancrias Para efectivar a centralizao da gesto de contas bancrias, dever realizar-se um processo que ter como objectivo final racionalizar o nmero de contas e de bancos (eliminando contas desnecessrias) e concentrar fundos (cash pooling) por forma a maximizar a eficincia da utilizao de fundos. O levantamento de todas as contas bancrias nacionais e internacionais, assim como das suas condies de movimentao identificar todas as contas existentes, classificando-as posteriormente como conta grande ou conta pequena (distinguindo contas centrais de contas locais), recorrendo a documentos formais e estatutrios que regulem as autorizaes de pagamentos. Desta forma haver uma racionalizao quanto ao nmero de contas, homogeneizao de autorizaes para movimentao e definio de um circuito de fundos. Da mesma forma, com o objectivo de racionalizar o nmero de cartes, o plafond dos mesmos e homogeneizao da autorizao da sua utilizao, dever ser feito um levantamento de cartes existentes e das suas condies de movimentao. A alterao das condies actuais pretende concretizar o controlo da movimentao de fundos, definindo quem movimenta uma conta grande e quem movimenta conta pequena bem como o plafond permitido a cada conta pequena e a cartes de dbito/crdito. Neste sentido, importa alterar os dbitos directos existentes de conta pequena para conta grande, suprimindo pedidos de autorizao.

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Oramento de Tesouraria O Oramento de tesouraria a elaborar uma ferramenta que, concebida em linha com os objectivos definidos no Business Plan do Grupo, permitir ao Conselho de Administrao conhecer e gerir as expectativas de evoluo das grandes rubricas do Grupo numa base semanal. Para tal, fundamental que o mesmo apresente uma viso negcio a negcio e uma viso consolidada do Grupo, sendo alimentado com informao recolhida empresa a empresa numa base diria. Para a elaborao do Oramento de Tesouraria, importante definir previamente o seu formato, grau de detalhe pretendido, periodicidade, responsveis e prazos.

Polticas de pagamentos e Recebimentos As polticas de crdito a aplicar no Grupo Investvar deveriam ser diferenciadas consoante o grau de importncia do terceiro para o grupo. Assim, em primeiro lugar, importar categorizar os fornecedores, clientes ou outros terceiros atravs de grelhas ABC de categorias, s quais estaro associadas condies de pagamento ou recebimento. Definidas as categorias, devem em seguida associar-se condies de pagamento ou recebimento, como prazos e limites. Assim, para os clientes, poderia definir-se uma grelha ABC baseada em: Clientes A Clientes que apresentam pelo menos 5% do volume de negcios da rea de negcio, a quem pode ser concedido crdito at 90 dias e 5% do volume de negcios da rea; Clientes B Clientes que representam entre 2% e 5% (exclusive) do volume de negcios da rea de negcio, a quem pode ser concedido crdito at 60 dias e 2% volume de negcios da rea; Clientes C Restantes Clientes a quem pode ser concedido crdito at 30 dias; Clientes excepcionais Clientes a negociar o plano de pagamentos da dvida.

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No caso de fornecedores, a grelha ABC ter no s de levar em considerao a importncia do fornecedor, como tambm o produto ou servio fornecido pelo mesmo: Fornecedores de Matrias / Mercadorias A Fornecedores que representam pelo menos 20% do volume de compras de matrias, a quem deve pagar-se a 30 dias; Fornecedores de Matrias / Mercadorias B Fornecedores que representam pelo menos 5% do volume de compras de matrias, a quem deve pagar-se a 60 dias; Fornecedores de Matrias / Mercadorias C - Restantes Fornecedores de matrias, a pagar a pelo menos 90 dias; Fornecedores de Transportes A - Fornecedores que representam pelo menos 20% do volume de servios de transporte, a quem deve pagar-se a 30 dias; Fornecedores de Transportes B Fornecedores que representam pelo menos 5% do volume de servios de transporte, a quem deve pagar-se a 45 dias; Fornecedores de Transportes C - Restantes Fornecedores de matrias, a pagar a pelo menos 60 dias; Fornecedores de Subcontratos A - Fornecedores que representam pelo menos 20% do volume de subcontrataes, a quem deve pagar-se a 15 dias; Fornecedores de Subcontratos B - Fornecedores que representam pelo menos 5% do volume de subcontrataes, a quem deve pagar-se a 30 dias; Fornecedores de Subcontratos C - Fornecedores que representam pelo menos 20% do volume de subcontrataes, a pagarem a pelo menos 60 dias; Outros Fornecedores A Fornecedores de Servios Especializados de extrema importncia, a pagar at 15 dias; Outros Fornecedores B Outros Fornecedores de FSE, a pagar at 30 dias; Outros Fornecedores C Outros Fornecedores de FSE, a pagar at 60 dias;

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 Fornecedores Excepcionais Fornecedores a quem se dever apresentar um plano de reformulao da dvida. Definidos os prazos e os montantes para cada categoria, dever empreender-se um processo negocial e comunicar internamente o resultado do mesmo. O processo negocial dever por, numa primeira fase, informar internamente os departamentos de compras e vendas da necessidade de reduzir prazos de cobrana a clientes ou alargar prazos de pagamento a fornecedores. Informados os departamentos, segue-se uma segunda fase em que, para terceiros com significativo desfasamento, devero ser agendadas reunies. No caso de clientes que se recusem a reduzir prazos de cobrana, tero de ser canceladas encomendas ou solicitadas garantias adicionais, como cartas de crdito. Para fornecedores indisponveis a alargar o seu prazo de pagamento, a rea de compras ter de ir ao mercado procurar um fornecedor substituto e o fornecedor passar a ser tratado como fornecedor excepcional.

Processos de gesto de fundo de maneio Os processos de gesto de fundo de maneio, divididos em processos de gesto/deciso de pagamentos e processos de gesto/deciso de recebimentos, tero como objectivo definir quem prepara, quem aprova e como o faz, os pagamentos e recebimentos do Grupo. Os pagamentos a efectuar no futuro devero ser processados num de trs diferentes ciclos de pagamento: Ciclo de Grandes Pagamentos: Operador -> Direco Executiva -> Comisso Executiva; Ciclo Curto: Pagamento aprovado pelo gestor local (estrangeiro) ou pelo gestor de conta pequena (em Portugal); Ciclo Rpido: Pagamento Automtico (dbito directo).

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A comunicao intra-departamental das condies resultantes dos processos de deciso necessria para a efectivao do processo em causa.

Mecanismos de monitorizao de fundo de maneio A monitorizao do fundo de maneio do Grupo ter de ter presente qual a informao a controlar, qual a periodicidade do controlo, quais os mapas utilizados e quais os responsveis pelo processo, por forma a apurar instantaneamente, os recursos financeiros existentes num determinado momento. Assim, a identificao da informao a controlar ser consumada pela escolha dos indicadores a utilizar nos mapas de reportes do grupo saldos de fornecedores, clientes, caixa, existncias, Estado e Bancos. A periodicidade da monitorizao, consubstanciada na frequncia com que cada rubrica controlada, ter de estar em equilbrio com as necessidades de controlo do grupo mas tambm com a possibilidade de reporte de informao existente. Desta forma, a conta de clientes dever ter uma monitorizao quinzenal (e um mapa quinzenal especifico) e as restantes contas uma monitorizao mensal. Os mapas a criar tero como objectivos a uniformizao existente e o efectivo controlo de indicadores, sendo necessrios identificar os destinatrios da informao bem como os responsveis pela sua preparao.

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7. Concluso

inevitvel estabelecer uma conexo entre a actual crise econmica mundial e o presente trabalho. Os problemas de tesouraria constituem, frequentemente, um dos pontos de

estrangulamento das organizaes, e o nmero das que se debatem com problemas de liquidez no pra de aumentar. Muitas das sociedades portuguesas, europeias e mundiais passaram de um contexto de evoluo, de crescimento, para um contexto de estagnao e reduo de custos. Na sua essncia, grande parte das organizaes passou a ter como objectivo primrio a sobrevivncia e a tentativa de passarem o mais incolume possvel esta crise econmica severa, evitando assim as falncias e os despedimentos em massa. Neste mbito, fundamental que a gesto do curto prazo, nomeadamente a tesouraria, assuma um papel de destaque e de relevo nas organizaes, pois em ltima anlise, a sua correcta gesto que permite o cumprimento das responsabilidades, obter os meios financeiros adicionais ao menor custo possvel, e nos perodos em que h dficit de tesouraria aplicar os excedentes criados de forma a obter a melhor remunerao possvel. O captulo 2 procura aliar a componente terica e prtica dos temas, estando estruturado de forma a funcionar como um guio e manual com os conceitos chave, tais como: ciclos financeiros, activo circulante, fundo de maneio, necessidades de fundo de maneio, e tesouraria lquida. Sem a perfeita noo e conhecimento destes temas, a essncia da gesto da tesouraria nunca ser adquirida, pois as despesas e as receitas das empresas tendem a ocorrer em momentos distintos e em muitos negcios no existe uma coincidncia temporal entre o momento da concretizao da compra/venda e o do respectivo pagamento/recebimento. Por estes dois motivos pode acontecer que uma empresa lucrativa, aparentemente vivel a mdio e longo prazo, possa ter dificuldades em saldar as suas dvidas de curto prazo. Salienta-se ainda que a qualidade da gesto do fundo de maneio est relacionada com as decises tomadas ao nvel do activo circulante, cuja gesto assenta em trs regras bsicas: 1) reduo das disponibilidades ao valor mnimo possvel; 2)

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receber o mais rapidamente possvel as dvidas dos clientes; e 3) acelerar ao mximo a rotao das existncias. Outro ponto abordado no captulo 2, relaciona-se com dois instrumentos de gesto fundamentais: a poltica de crdito e a gesto das cobranas. Nesta matria preciso no esquecer que uma boa poltica de crdito e uma eficaz gesto das cobranas permite o financiamento da tesouraria a mais baixos custos e com menor risco. Assim, impe-se a necessidade de estudar os efeitos das alteraes da poltica de crdito sobre a tesouraria e o desenvolvimento de modelos de gesto de cobranas que permitam o recebimento das dvidas nas respectivas datas de vencimento. Os desafios das organizaes, especialmente das pequenas e mdias empresas, so muitos na actual crise econmica, mas um dos principais a destacar o financiamento. Onde ir buscar dinheiro para sustentar a actividade? A banca a primeira e mais provvel hiptese. A crise no mercado de crdito de alto risco (subprime) nos EUA e a consequente falta de liquidez debilitaram a confiana entre as entidades bancrias e o fcil acesso ao crdito. Os dias do dinheiro barato chegaram ao fim, e mais do que nunca a tesouraria precisa de se certificar de que tem liquidez disponvel no momento e local certo, e ao menor custo possvel, sem grandes excedentes ou escassez. Os bancos comerciais tm vrios instrumentos, especialmente no curto prazo, que garantem financiamento acessvel s PME, que muitas vezes no conseguem crditos de mdio ou longo prazo por no terem garantias reais para dar. No captulo 3 focaram-se as principais caractersticas, vantagens e desvantagens de produtos bancrios, tais como: desconto, crdito documentrio, remessa exportao, descobertos bancrios, conta corrente caucionada, papel comercial, hot money, leasing e factoring. Outra fonte de financiamento possvel o capital de risco, sendo um instrumento importante de financiamento no arranque das empresas e na fase de consolidao. O designado crdito gratuito, outra forma de financiamento utilizada, atravs da conjugao dos prazos de pagamento e recebimento, da forma mais favorvel possvel. De seguida abordamos a problemtica da tesouraria previsional, concluindo-se que o documento central da previso financeira de curto prazo o oramento de tesouraria, que

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no mais do que a traduo do oramento global da empresa em termos de recebimentos e pagamentos previsionais, com vista ao teste do equilbrio de tesouraria de curto prazo (recebimentos + saldo inicial pagamentos saldo final desejado). So ainda enunciados obstculos e dificuldades das organizaes para uma previso o mais aproximada possvel do seu cash flow previsional. proposto ainda um conjunto de medidas a tomar para reduzir esses erros e optimizar a tesouraria previsional. Ao mesmo tempo, a SEPA continua a desenvolver-se e as empresas continuam a expandirse no estrangeiro. Conquistar novos mercados traduz-se em oportunidades e em novos riscos com que os tesoureiros tm de lidar, envolvendo-se no s na sua rea tradicional de competncias, mas tambm nas reas empresarial, fiscal, regulamentar e tecnolgica. Este tema, assim como a introduo da factura electrnica e a gesto centralizada da tesouraria so temas novos a explorar pela grande maioria das organizaes, tendo sido abordados no final do captulo 4. O captulo seguinte apresentou vrios trabalhos empricos no mbito da tesouraria, relatando as principais concluses e objectivos atingidos. Entre outros, so abordados temas to dspares como o porqu dos problemas de liquidez das empresas espanholas, a aplicao do excesso de fundos e o suprir de dficits de tesouraria das organizaes espanholas, relatam-se as principais preocupaes dos tesoureiros um pouco por todo o mundo, as novas tecnologias aplicadas tesouraria os telemveis e os smartphones, a descrio de um centro de servios partilhados de uma multinacional americana e a gesto de crdito de uma multinacional sueca. O captulo 6 do trabalho, apresenta um estudo de caso, que versa sobre uma empresa lder de um sector tradicional da economia portuguesa, que actualmente passa por um momento delicado e com constragimentos financeiros de curto prazo. Aps uma breve contextualizao e descrio de algumas ferramentas utilizadas no Departamento de Tesouraria, sugerem-se medidas de melhoria, para que se consiga de uma forma mais eficaz e abrangente atingir os objectivos propostos. Uma das concluses obtidas que a centralizao e monitorizao da tesouraria das sociedades internacionais do Grupo permitiria uma melhor alocao dos recursos ainda dispersos e um incremento do grau de controle, que no presente, ainda relativamente baixo.

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Termino, com a convico clara que o presente projecto, pela sua abordagem diversificada e sucinta, constitui uma mais-valia no estudo da gesto financeira de curto prazo, e que poder ser um auxlio precioso para acadmicos e profissionais desta rea, em concreto.

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Anexos
Anexo 1 Mapa de Tesouraria Grupo Investvar

Anexo 1 - Mapa de Tesouraria Grupo Investvar Nomenclaturas utilizada: Group todas as entidades em que a rea financeira controla a gesto de tesouraria; Non-Group as restantes entidades; National Market Portugal; E.U. Market pases que pertencem Unio Europeia, excluindo Portugal; Other Market todos os restantes pases.

Menus de Navegao:

Treasury Map Abre a folha que agrega toda a informao contida nas empresas individuais. Esta folha d-nos a viso de tesouraria do Grupo. Comercial Area Acesso a empresas comerciais. Industrial Area Acesso a empresas industriais. Real Estate and Tourism Area Acesso a empresas imobilirias e de turismo. Other Areas Acesso a empresas de outras reas de actividade. Functions Permite aceder ao menu Functions, o qual contm vrios automatismos de ajuda ao utilizador: Payments mostra apenas as linhas referentes ao registo de pagamentos (fornecedores, salrios, impostos e taxas, juros e comisses bancrias, outros e bancos cash-out); Receivings mostra apenas as linhas referentes ao registo de recebimentos (clientes, estado, juros, outros e bancos cash-in); Loans & Borrows mostra apenas as linhas referentes

ao registo de entrada e sadas de fundos a ttulo de emprstimos (emprstimos intra-grupo, mtuos, papel comercial, leasings, emprstimos de accionistas e outros); Refresh Finance Activity actualiza a informao relativa s amortizaes dos leasings, mtuos e outros emprstimos; Show all Board Mostra todas as linhas do mapa de tesouraria.

Tipologias adoptadas:

preenchimento automtico da viso real da tesouraria;

a preencher pelo utilizador com informao real da tesouraria; preenchimento automtico da viso previsional da tesouraria; a preencher pelo utilizador com informao previsional da tesouraria.

Definio e clculo de rubricas do mapa: Receivings Receivings Real Soma os recebimentos reais de empresas do grupo e de no-grupo: Non-Group Receivings Soma os recebimentos reais de empresas de no-grupo ; Group Receivings Soma os recebimentos reais de empresas do grupo. Receivings Forecast Soma os recebimentos previstos de empresas do grupo e de no-grupo: Non-Group Receivings Soma os recebimentos previstos de empresas de no-grupo; Group Receivings Soma os recebimentos previstos de empresas do grupo.

Customers Soma os valores recebidos de todos os clientes da empresa. Non-Group Customers Soma os valores recebidos de todos os clientes no-grupo da empresa. O utilizador tem 3 campos disponveis para agrupar os clientes. Em cada um destes campos regista-se os recebimentos de clientes no-grupo; Group Customers Soma os valores recebidos de todos os clientes do grupo. O utilizador tem 3 campos disponveis para agrupar os clientes. Em cada um destes campos regista-se os recebimentos de clientes grupo. Non-Group Customers Forecast Receivings Regista os recebimentos previstos de clientes no-grupo. Group Customers Forecast Receivings Regista os recebimentos previstos de clientes grupo. Other Receivings Real Soma de todos os outros recebimentos. State Regista-se os recebimentos do Estado, como por exemplo, reembolsos de IVA, de IRC, etc.; Interests Regista-se os juros bancrios recebidos; Other Non-Group Receivings Regista-se todos os outros recebimentos (exclui-se, portanto, os valores recebidos dos clientes no-grupo, do Estado e de Bancos) de entidades no-grupo; Other Group Receivings Regista-se todos os outros recebimentos de entidades grupo (exclui-se, portanto, os valores recebidos dos clientes grupo). Regista-se, por exemplo, os juros recebidos dos emprstimos concedidos intra-grupo.

Forecast - Other Non-Group Receivings - Regista-se todos os recebimentos estimados de entidades no-grupo, excluindo-se os valores previstos receber dos clientes no-grupo. Por exemplo, regista-se um recebimento previsto do Estado, etc.;

Forecast - Other Group Receivings Soma todos os recebimentos estimados de entidades grupo, excluindo-se os valores previstos receber dos clientes grupo. Borrow (Intra-Group) Interests Preenchimento automtico dos juros previstos dos emprstimos concedidos intra-grupo; Other Group Receivings Regista-se todos os recebimentos estimados de entidades grupo, excluindo-se os valores previstos receber dos clientes grupo e dos financiamentos intra-grupo. Esta rubrica residual no se verificando, at data, qualquer situao que originasse a sua utilizao.

Payments Payments Real Soma os pagamentos reais a empresas do grupo e a de no-grupo. Non-Group grupo; Group Payments Soma os pagamentos reais a empresas do grupo. Payments Forecast Soma os pagamentos previstos a empresas do grupo e a de no-grupo. Non-Group Payments Soma os pagamentos previstos a empresas de no-grupo; Group Payments Soma os pagamentos previstos a empresas do grupo Suppliers Soma os valores pagos a todos os fornecedores da empresa. Non-Group Suppliers Soma os valores pagos a todos os fornecedores no-grupo da empresa. O utilizador dever preencher os valores pagos de acordo com: Payments Soma os pagamentos reais a empresas de no-

 National Market pagamentos efectuados a fornecedores portugueses; E.U. Market - pagamentos efectuados a fornecedores da Unio Europeia, excluindo Portugal; Other Markets pagamentos efectuados a fornecedores de outros mercados; Letters pagamentos efectuados a fornecedores atravs de letras; CDI pagamentos efectuados a fornecedores atravs de cartas de crdito importao. Group Suppliers Soma os valores pagos a todos os fornecedores grupo da empresa. O utilizador dever preencher os valores pagos de acordo com: National Market pagamentos efectuados a fornecedores portugueses; E.U. Market pagamentos efectuados a fornecedores da Unio Europeia, excluindo Portugal; Other Markets pagamentos efectuados a fornecedores de outros mercados. Non-Group Suppliers Forecast Payments Regista os pagamentos previstos a fornecedores no-grupo. Group Suppliers Forecast Payments Regista os pagamentos previstos a fornecedores grupo. Other Expenses Real Soma de todos os outros pagamentos: Wages Regista-se os valores pagos relativos a salrios; Taxes and duties Regista-se os valores pagos relativos a impostos; Interests and bank commissions Regista-se o valor pago de juros de emprstimos bancrios e comisses bancrias;

 Other Non-Group Payments Regista-se todos os outros pagamentos de entidades no-grupo (exclui-se, portanto, os valores pagos a fornecedores no-grupo, ao Pessoal, Estado e a Bancos); Other Group Payments Regista-se todos os outros pagamentos de entidades grupo (exclui-se, portanto, os valores pagos a fornecedores grupo). Regista-se, por exemplo, os juros liquidados dos emprstimos concedidos intra-grupo. Forecast Total Other Non-Group Payments Soma de todos os pagamentos estimados a entidades no-grupo, excluindo-se os valores previstos a pagar aos fornecedores no-grupo. Leasing Interests Preenchimento automtico dos juros estimados relativos a leasings; Loan (Mtuos) Interests Preenchimento automtico dos juros estimados relativos a mtuos; Comercial Paper Interests Preenchimento automtico dos juros estimados relativos a papel comercial; Forecast Other Non-Group Payments - Regista-se todos os outros pagamentos estimados a entidades no-grupo, como por exemplo, salrios, impostos, etc., excluindo-se os valores previstos a pagar aos fornecedores no-grupo. Forecast Total Other Group Payments Soma de todos os pagamentos estimados a entidades grupo, excluindo-se os valores previstos a pagar aos fornecedores grupo. Loan (Intra-Group) Interests Preenchimento automtico dos juros estimados relativos a emprstimos intra-grupo. As amortizaes referentes a estes emprstimos so registadas num campo especfico; Other Group Payments Regista-se todos os pagamentos estimados a entidades grupo, excluindo-se os valores previstos a pagar a fornecedores grupo e tambm os relativos a emprstimos intra-grupo.

Cash-Flow Traduz a diferena entre todos os recebimentos e pagamentos relacionados com a actividade operacional da empresa (exclui financiamentos e reembolsos de dvida). Cash-Flow Real Diferena entre todos os recebimentos e todos os pagamentos reais (exclui financiamentos e reembolsos de dvida). Non-Group Cash-Flow Diferena entre os recebimentos e pagamentos efectuados entre entidades no-grupo (exclui financiamentos e reembolsos de dvida); Group Cash-Flow Diferena entre os recebimentos e pagamentos efectuados entre entidades grupo (exclui financiamentos e reembolsos de dvida). Cash-Flow Forecast Diferena entre todos os recebimentos e todos os pagamentos previstos (exclui financiamentos e reembolsos de dvida). Non-Group Cash-Flow Diferena entre os recebimentos e pagamentos previstos entre entidades no-grupo (exclui financiamentos e reembolsos de dvida); Group Cash-Flow Diferena entre os recebimentos e pagamentos previstos entre entidades grupo (exclui financiamentos e reembolsos de dvida).

Treasury Flow (accumulated) Traduz a diferena entre todos os recebimentos e pagamentos da empresa, financiamentos e reembolsos de dvida. incluindo os

Treasury Flow Real (accumulated) Traduz a diferena entre todos os recebimentos e pagamentos efectuados pela empresa, incluindo os

financiamentos e reembolsos de dvida, pelo que dever ser igual ao Bank Position. O clculo do Treasury Flow Real Acumulado efectua-se da seguinte forma: TF Real (accumulated) = Posio de Bancos (accumulated) (n-1) Real + (Entrada Sada de Fundos Bancrios e Intra-Grupo) Real + Cash Flow Real Treasury Flow Forecast (accumulated) ver Treasury Flow (accumulated). O seu clculo baseia-se nas previses dos seus componentes de clculo, podendo ser alterado consoante a anlise que o utilizador pretenda -Treasury Flow BP Forecast: opta pelo clculo deste indicador tendo por base a Posio de Bancos prevista e os restantes componentes tambm previstos; BP Real: opta pelo clculo deste indicador tendo por base a Posio de Bancos Real e os restantes componentes previstos.

Forecast (calculation method). Ou seja, o utilizador poder escolher entre:

Bank Position (accumulated) Traduz o saldo bancrio total, ou seja, a soma dos saldos das contas bancrias que a empresa possui. Bank Position Real (accumulated) Traduz o saldo bancrio total real. Est discriminado por banco e em: Cash-IN Soma todas as entradas nesse banco: Cash-IN (Use of funds) preenchimento automtico das entradas de dinheiro na conta bancria fruto de utilizao de linhas de crdito. Estas entradas so geridas a partir de um ficheiro externo;

 Other Cash-INs neste campo introduz-se todas as outras entradas de dinheiro na conta bancria. Cash-OUT Soma todas as sadas nesse banco: Cash-OUT (Reimbursement of Funds) preenchimento automtico das sadas de dinheiro na conta bancria fruto da

amortizao de linhas de crdito. Estas sadas so geridas a partir de um ficheiro externo; Other Cash-OUTs neste campo introduzse todas as outras sadas de dinheiro na conta bancria. Bank Position Forecast (accumulated) Traduz o saldo bancrio total previsional. Est dividido em: Cash-IN Soma todas as entradas nesse banco numa ptica previsional: Borrows receivings (Intra-Group)

preenchimento automtico dos recebimentos previsionais referentes a amortizaes e juros do crdito que a empresa concedeu a empresas do grupo. Este campo alimentado por uma base de dados externa onde esto registados todos os contratos de dvida do grupo e seus planos de dvida; Other Cash-in registo de todas as outras entradas previstas em bancos. Cash-OUT Soma todas as sadas nesse banco numa ptica previsional Loan payments (Leasing, Mtuos, Comercial Paper, Loan Intra-Group) + Credit Given

preenchimento automtico dos pagamentos relativos a Leasings, Mtuos, Comercial Paper, Loan Intra-Group e os crditos concedidos a empresas do grupo; Other Cash-out registo de todas as outras sadas previstas em bancos.

External Funds Balance Real (B-A) Diferena, em termos reais, entre o reembolso de crdito tomado e a tomada de novo crdito. Use of Funds Real (A) Soma de todos os fundos tomados pela empresa face a entidades no grupo. Subdivide-se nos seguintes itens: Comercial Loan preenchimento automtico a partir de um ficheiro externo que gere os contratos de dvida, estando dividido por banco; Loan (Mtuos) regista a tomada de fundos pela empresa na forma de emprstimo Mtuos; Comercial Paper regista a tomada de fundos pela empresa na forma de emprstimo Comercial Paper; Other Loans regista a tomada de fundos pela empresa noutras formas de emprstimo no especificadas; Leasing regista a tomada de fundos pela empresa na forma de Leasing; Mortgage regista a tomada de fundos pela empresa na forma de hipotecas; Stakeholders Loan regista a tomada de fundos pela empresa na forma de emprstimo de stakeholders. Reimbursement of Funds Real (B) Soma de todas as amortizaes dos crditos tomados e registados no ponto anterior Use of Funds Real (A) relativos a entidades no grupo, subdividindo-se nos mesmos itens. Balance Forecast (B-A) Diferena, em termos estimados, entre o reembolso de crdito tomado e a tomada de novo crdito.

 Use of Funds Forecast (A) Soma de todos os fundos a tomar pela empresa face a entidades no grupo. Subdivide-se nos seguintes itens: Comercial Loan registo da tomada previsvel de fundos por banco; Loan (Mtuos) preenchimento automtico da tomada de fundos pela empresa na forma de emprstimo Mtuos (este campo apresenta valores iguais ao real, dada a sua forma de preenchimento); Comercial Paper preenchimento automtico da tomada de fundos pela empresa na forma de emprstimo Comercial Paper (este campo apresenta valores iguais ao real, dada a sua forma de preenchimento); Other Loans regista a tomada de fundos previsiveis pela empresa noutras formas de emprstimo no especificadas; Leasing preenchimento automtico da tomada de fundos pela empresa na forma de Leasing (este campo apresenta valores iguais ao real, dada a sua forma de preenchimento); Mortgage regista a tomada de fundos previsiveis pela empresa na forma de hipotecas; Stakeholders Loan regista a tomada de fundos previsiveis pela empresa na forma de emprstimo de stakeholders. Reimbursement of funds (B) Soma de todas as amortizaes dos crditos previsveis tomados e registados no ponto anterior Use of Funds Forecast (A) relativos a entidades no grupo, subdividindo-se nos mesmos itens. So de preenchimento automtico os itens: Loan (Mtuos), Comercial Paper e Leasing. Finance Balance Real Apresenta, em termos reais, a situao de dvida contrada pela empresa perante entidades externas. Finance Balance Forecast Apresenta, em termos previsionais, a situao de dvida contrada pela empresa perante entidades externas.