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UP-TO-DATE - N 208 COMO UTILIZAR CORRETAMENTE O CUSTO MDIO

PONDERADO DE CAPITAL (CMPC ou WACC)
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COMO UTILIZAR CORRETAMENTE O CUSTO MDIO
PONDERADO DE CAPITAL ( CMPC OU WACC)
! Qual a taxa adequada para
descontar o fluxo de caixa?
! Valor do balano ou valor de
mercado? Qual utilizar?
! Exemplo de como calcular o CMPC
utilizando os valores de mercado.
Francisco Cavalcante(f_c_a@uol.com.br)

Administrador de Empresas graduado pela EAESP/FGV.
Scio-Diretor da Cavalcante & Associados, empresa especializada na
elaborao de sistemas financeiros nas reas de projees financeiras,
preos, fluxo de caixa e avaliao de projetos. A Cavalcante & Associados
tambm elabora projetos de capitalizao de empresas, assessora na
obteno de recursos estveis e compra e venda de participaes
acionrias.
O consultor Francisco Cavalcante j desenvolveu mais de 100 projetos de
consultoria, principalmente nas reas de planejamento financeiro,
formao do preo de venda, avaliao de empresas e consultoria
financeira em geral.
Paulo Dragaud Zeppelini(f_c_a@uol.com.br)
Administrador de Empresas com MBA em finanas pelo Instituto Brasileiro
de Mercado de Capitais - IBMEC.
Executivo financeiro com carreira desenvolvida em instituies financeiras
do segmento de mercado de capitais. Atualmente consultor da
Cavalcante & Associados, empresa especializada na elaborao de
sistemas financeiros nas reas de projees financeiras, preos, fluxo de
caixa e avaliao de projetos.

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NDICE
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COMO UTILIZAR CORRETAMENTE O
CUSTO MDIO PONDERADO DE
CAPITAL CMPC OU WACC
A taxa de desconto adequada para descontar os fluxos de caixa de
uma companhia, dever ser ponderada entre a parcela de capital
prprio e de terceiros, dando origem ao Custo Mdio Ponderado de
Capital.
necessrio apenas fazer uma ressalva: os valores a serem utilizados
no processo no devem ser aqueles constantes do balano patrimonial
da empresa, mas sim seu respectivo valor de mercado.
Vejamos o seguinte exemplo:
A empresa GAMA tem como principal atividade a produo de estruturas
metlicas para construes. Visando ampliar sua participao no
negcio, pretende adquirir alguns equipamentos para modernizar suas
instalaes e aumentar sua capacidade produtiva. Para tanto pretende
verificar quais as melhores fontes de financiamento disponveis.
Baseado em sua atual estrutura de capital montou os seguintes
relatrios:

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BALANO PATRIMONIAL - 31/12/01
Dados em $mil
ATIVO PASSIVO
Circulante 300 Circulante 400
Realizvel a Longo Prazo 200 Fornecedores 100
Permanente 1.500 Financiamentos
internacionais
300
Exigvel a LP 600
BNDES 500
Debntures 100
Patrimnio Lquido 1.000
Total 2.000 Total 2.000
ABERTURA DO ENDIVIDAMENTO:
Dvida de CP
Financiamentos internacionais
19% a.a.
Exigvel a LP
BNDES
12

%a.a.
Debntures*
15% a.a.
Taxa de IR
33%
* prazo mdio de 4 anos
COMPOSIO DO CAPITAL SOCIAL
Aes Ordinrias 1.500
ltima cotao em Bolsa $1,5 por
ao
Custo de Capital Prprio - CAPM 17% a.a.

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CLCULO DO CUSTO MDIO DA DVIDA
Montante - A % Juros - B
Financiamentos internacionais $300 0,19 57
BNDES $500 0,12 60
Debntures * $100 0,15 15
Total $900 - 132
Custo Mdio da Dvida (A/B) 14,67%
Custo Mdio da Dvida Lquido de IR 14,67%* (1-33%) 9,82%
CLCULO DO CUSTO MDIO PONDERADO DE CAPITAL
Montante A Custo Part. % Custo Mdio
Patrimnio
Lquido
$1.000 17% 52,6% 8,94%
Dvida $900 9,82% 47,4% 4,65%
Total $1.900 - 13,59%
Esta metodologia utilizada pela empresa, entretanto, apresenta
2 falhas: nem seu patrimnio lquido, nem sua posio de
debntures (ttulos negociveis) foram ajustados a valor de
mercado.
Portanto, seguem as seguintes correes
AJUSTE DO PATRIMNIO LQUIDO A VALOR DE MERCADO
N de aes A 1.500
Cotao B $1,50
Valor de Mercado (A*B) $2.250

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AJUSTE DO VALOR DAS DEBNTURES
Valor Nominal $100
Desgio oferecido no mercado
secundrio 2%
($2)
Custos Corretagem + taxas
diversas 1,0%
($1)
Valor de Mercado Final $97
Obs.: a ttulo de simplificao, no utilizamos qualquer
remunerao psfixada, nem pagamento de principal durante o
perodo de vigncia do ttulo
AJUSTE DO CUSTO DAS DEBNTURES
Valor Atual $97
Pagamento de Juros Ano 1 ($15)
Pagamento de Juros Ano 2 ($15)
Pagamento de Juros Ano 3 ($15)
Pagamento de Juros e Principal Ano 4 ($115)
Custo Mdio efetivo do Ttulo (atravs de
taxa interna de retorno)
16,07%
AJUSTE DO CUSTO MDIO DO ENDIVIDAMENTO TOTAL
Montante - A % Juros -
B
Financiamentos internacionais $300 0,19 57
BNDES $500 0,12 60
Debntures * $97 0,16 15,58
Total $897 - 132,58
Custo Mdio da Dvida (A/B) 14,78%
Custo Mdio da Dvida Lquido de IR 14,78%* (1-33%) 9,90%

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CLCULO DO CUSTO MDIO PONDERADO DE CAPITAL
Montante - A Custo Part. % Custo Mdio
Patrimnio Lquido $2.250 17% 71,5% 12,15%
Dvida $897 9,90% 28,5% 2,82%
Total $3.147 - 14,97%
CONSIDERAES
" O simples ajuste do valor do patrimnio lquido, elevou
substancialmente a sua participao no clculo do custo mdio
ponderado de capital. Como o custo de capital prprio
naturalmente mais elevado, este fator promoveu um incremento
da taxa final de 13,59% para 14,97%
" Esta questo pode levar ao raciocnio errneo de que se um
projeto for 100% alavancado, ele dever proporcionar maior
rentabilidade aos acionistas visto que seu custo ser menor.
Lembramos que o aumento exagerado do endividamento oneroso
da empresa aumenta sua percepo de risco junto ao mercado o
que acabar por refletir em sua taxa de desconto (atravs da
elevao do ndice beta). Ressaltamos tambm que a maior
necessidade de amortizaes reduz o fluxo de caixa analisado
provocando novamente a diminuio dos nveis de retorno
adquiridos.

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" A relao Debt / Equity se altera a medida que empresa vai
saldando seus compromissos e consequentemente aumentando a
sua capacidade de gerao de caixa. Dentro deste contexto a
utilizao de uma taxa nica para se efetuar o desconto durante
todo o perodo projetado poder levar a uma anlise
extremamente conservadora. Por esta razo recomendamos
ajustar o CMPC a cada ano.