03. MACROECONOMIA 03.01. As Polticas Fiscal e Monetria: Qual delas a #e!

anda A$re$ada% A revoluo keynesiana das dcadas de 30 e 40 chamou a ateno para o controle da demanda agregada como um meio de evitar a repetio da Grande Depresso. Com isto !oi colocado de lado o paradigma cl"ssico segundo o #ual uma economia de mercado contm mecanismos auto$reguladores capa%es de manter est"vel a situao de pleno$emprego faire). A revoluo keynesiana trou'e ( lu% entretanto um outro aspecto importante) a *n!ase posta por +eynes na pol&tica !iscal como um meio de controle da demanda agregada, em particular o governo deveria aumentar seus gastos e redu%ir a tri-utao durante urna depresso de modo a recolocar a economia em .leno$emprego./m contraste com os economistas cl"ssicos #ue viam no esto#ue monet"rio o !ator principal de varia0es na demanda agregada +eynes relegava a moeda a um papel secund"rio $ no se poderia contar com uma pol&tica monet"ria e'pansiva para livrar a economia de uma depresso. 1a verdade +eynes argumentara #ue na situao de uma pro!unda recesso econ2mica pol&ticas de e'panso monet"ria podem ser completamente in3teis para estimular a demanda agregada $ um aumento no esto#ue monet"rio pode no ter nenhum e!eito so-re o n&vel de disp*ndio 4gastos5 na economia. Ao considerar con6unturas econ2micas normais +eynes era menos pessimista com relao pol&tica monet"ria pois na verdade a import7ncia da moeda pode ser avaliada a partir dos t&tulos de seus tra-alhos anteriores) Monetary Reform 489:45 e A Treatise on Money 489305.1o o-stante +eynes nos legou uma !orte convico em !avor da se as autoridades governamentais seguirem consistentemente uma pol&tica de no$interveno na economia (LaissezFunda!ental "ara

pol&tica !iscal como sendo a principal !erramenta para o controle da demanda agregada. /m conse#;*ncia a#ueles #ue seguem consistente$ mente a tradio keynesiana con!erem ( pol&tica !iscal o papel central no controle da demanda agregada dei'ando ( pol&tica monet"ria um papel secund"rio de apoio. Assim alguns economistas keynesianos vo aos e'tremos de <arren =mith para #uem a pol&tica monet"ria no passa de uma miragem e uma iluso desca-ida 8 . >s herdeiros da doutrina cl"ssica pelo contr"rio v*em a moeda como sendo a chave para o controle da demanda agregada : segundo ?ilton @riedman) AA moeda e'tremamente importante para a determinao de magnitudes nominais para a renda nominal para o n&vel da renda em dBlares...C3. /m adio @riedman mostra$se ctico a respeito da e!ic"cia da pol&tica !iscal como um instrumento para o controle da demanda agregada. > oramento do governo pode naturalmente determinar a alocao de recursos pode ainda determinar a parcela da renda nacional #ue ser" gasta pelo governo e a parcela a ser gasta pelo setor privado mas @riedman no acredita #ue a pol&tica !iscal tenha algum e!eito em 3ltima inst7ncia no n&vel da demanda agregada) A1a minha opinio o oramento por si mesmo no tem nenhum e!eito signi!icativo so-re a direo da renda nominal so-re a in!lao ou a de!lao ou so-re as !lutua0es c&clicasC 4 . A di!erena de posi0es entre <arren =mith e @riedman muito grande portanto no surpreendente #ue a grande maioria dos economistas se situe entre essas duas posi0es e'tremas. .ara a maioria am-as as pol&ticas !iscal e monet"ria so importantes determinantes da demanda agregada nenhuma deve ser 6ulgada ine!ica%. Dodavia o intenso desacordo entre keynesianos radicais 4como =mith5 e monetaristas radicais 4como @riedman5 coloca v"rias #uest0es importantes) Euais so

as ra%0es para o desacordoF Eual a import7ncia da moedaF Como ela a!eta a demanda agregadaF =e dese6"ssemos esta-ili%ar a tra6etBria da demanda agregada dever&amos manipular primeiro a pol&tica !iscal ou a pol&tica monet"riaF 1o Cap&tulo G a verso keynesiana de como a pol&tica !iscal pode a!etar a demanda agregada !oi analisada com algum detalhe assim para esta-elecer uma discusso e'austiva so-re as pol&ticas !iscal e monet"ria neste cap&tulo devero ser analisados os seguintes pontos. 8. A proposta keynesiana de como a pol&tica monet"ria pode a!etar a demanda agregada e em #ue circunst7ncias a#uele e!eito pode ser !raco. :. A viso cl"ssica de como a pol&tica monet"ria pode a!etar a demanda agregada e por #ue a#ueles #ue seguem a escola cl"ssica acreditam #ue os e!eitos da pol&tica monet"ria devero ser !ortes e previs&veis. 3. As ra%0es pelas #uais a#ueles #ue seguem a escola cl"ssica t*m d3vidas acerca da pol&tica !iscal, em particular por#ue eles duvidam #ue a pol&tica !iscal tenha um impacto consider"vel e previs&vel so-re a demanda agregada con!orme a posio keynesiana descrita no Cap&tulo G. Ao !inal deste cap&tulo daremos e'plica0es so-re as vantagens de utili%ar uma com-inao de pol&tica !iscal e monet"ria como parte de uma estratgia glo-al para esta-ili%ar a demanda agregada. A EFIC&CIA #A PO'I(ICA MONE(&RIA: A )is*o +e,nesiana +eynes identi!icou um processo em tr*s etapas segundo o #ual uma mudana na pol&tica monet"ria poderia a!etar a demanda agregada 4Gr"!ico 88 .85. 8. Hma operao de mercado a-erto e uma variao no

esto#ue monet"rio podem a!etar a ta'a de 6uros, por e'emplo uma operao de compra no mercado a-erto tende a redu%ir a ta'a de 6uros.

>s economistas keynesianos situam o impacto o impacto da pol&tica monet"ria em tr*s etapas) 8.A pol&tica monet"ria pode alterar a ta'a de 6uros. :. Iaria0es na ta'a de 6uros podem ter impacto so-re a demanda de investimentos. 3. Iaria0es na demanda de investimentos t*m um e!eito ampli!icado so-re a demanda agregada e o produto nacional
-R&FICO 11.1 I!"acto da "oltica !onetria Como apol&tica monet"ria a!eta a demanda agrada e o produto nacional) o en!o#ue keynesiano .

:.Hma mudana nas ta'as de 6uros pode a!etar a demanda de investimentos pois com uma ta'a de 6uros menor os empres"rios so encora6ados a tomar dinheiro emprestado para comprar novas m"#uinas ou construir novas !"-ricas. 3. Hma maior demanda de investimentos ter" um e!eito multiplicador so-re a demanda agregada e renda nacional. A primeira etapa no processo - como uma operao no mercado a-erto pode a!etar as ta'as de 6uros $ !oi e'plicada sucintamente no Cap&tulo 80 4maior n&vel de detalhe no Gr"!ico 88.85. A terceira etapa envolve o conhecido e!eito multiplicador do Cap&tulo J, assim preencheremos a lacuna e'plicando a segunda etapa. A #e!anda de In.esti!entos e a (a/a de 0uros: A E1ici2ncia Mar$inal do In.esti!ento

>s empres"rios t*m interesse em ad#uirir e#uipamentos ou novas !"-ricas em virtude do !lu'o de renda #ue tais investimentos proporcionam. Consideremos o e'emplo simples de um e#uipamento cu6o preo de compra de CrK 8 milho e cu6a depreciao 4desgaste e o-solesc*ncia5 neglig&vel, com o e#uipamento tra-alhadores #ue operaro o novo e#uipamento o produtor espera mais os custos produ%ir e vender CrK L00 mil a mais por ano. =e os sal"rios pagos aos administrativos e de matria$prima per!a%em um total de CrK 400 mil por ano ento este e#uipamento proporcionar" um retomo 4receita l&#uida R), de CrK 800 mil por ano. /m outras palavras o e#uipamento dar" uma ta'a de retomo 4ta'a de lucro - r), de 80 por cento ao ano so-re o investimento inicial de CrK 8 milho. .or outro lado consideremos o caso de uma m"#uina completamente di!erente #ue tam-m custa CrK 8 milho mas cu6a vida 3til de apenas um ano. ?ais ainda suponhamos #ue esta m"#uina gere novas vendas o su!iciente para co-rir os custos de mo$de$o-ra matria$ prima e administrao e mais uma receita adicional de CrK 8.800 milho. /nto esta m"#uina tam-m proporciona uma ta'a de retomo de 80 por cento isto ela gera uma receita su!iciente para co-rir o preo de compra de CrK 8 milho dei'ando 80 por cento de lucro. Am-os os e'emplos so muito simples mas ilustram como a ta'a 4percentual5 de retomo pode ser calculada levando em considerao os seguintes itens L ) 8. o preo de compra e o per&odo de vida 3til da m"#uina, :. o montante de vendas adicionais como resultado da a#uisio da m"#uina, 3. os custos de operao da nova m"#uina tais como mo$de$ o-ra matrias$primas etc. M . Ao !a%er planos so-re investimentos de capital para o prB'imo

ano a administrao da empresa escolher" o e#uipamento ou planta #ue !ornea a mais alta ta'a de retorno esperada, para uma empresa din7mica locali%ada numa ind3stria em e'panso esta ta'a de retorno pode ser em verdade muito alta :0 30 por cento ao ano ou at -em mais. 1estes casos uma empresa #ue se6a capa% de tomar emprstimos o-ter" um lucro adicional ao comprar o novo e#uipamento. 1a verdade os lucros crescero ( medida #ue a empresa continuar tomando emprstimos adicionais desde #ue a ta'a de retorno (r) do investimento exceda a taxa de furos (i) paga so re os empr!stimos contra"dos . 1estes casos a nova planta ou e#uipamento proporcionar" um !lu'o de rendimentos 4receitas5 su!iciente para co-rir o custo !inanceiro 46uros mais amorti%ao5 em adio a um certo montante de lucro, por outro lado seria um erro investir em um novo pro6eto ou e#uipamento cu6a ta'a de retorno esperada !osse menor #ue a ta'a de 6uros $ o montante de 6uros seria maior #ue a receita adicional do novo pro6eto ou e#uipamento e em conse#;*ncia os lucros da empresa diminuiriam. 1a verdade mesmo #ue a empresa disponha de !undos provenientes de lucros retidos e no tenha portanto necessidade de tomar emprestado seria um erro incorrer em investimentos com -ai'as ta'as de retorno a empresa poderia investir em t&tulos !inanceiros e com isso ganhar uma receita na !orma de 6uros. Assim para determinar a via-ilidade de um pro6eto de investimento a administrao da empresa dever" calcular se a ta'a esperada do novo pro6eto ou e#uipamento maior #ue a ta'a de 6uros) o-viamente a empresa est" inserida em um mundo de incerte%as e por isso no h" certe%a de #ue a estimativa da ta'a de retomo provar" ser correta. .ortanto o administrador prudente su-estimar" a ta'a de retomo esperada como compensao pelo risco ao tomar suas decis0es de investimento.

Assim

se considerarmos #ue todas as empresas en!rentam

decis0es similares veremos #ue para a economia como um todo sero implementados a#ueles pro6etos de investimento cu6as ta'as de retomo $ r 4incluindo o risco5 e'cedam a ta'a de 6uros $ i. /ste processo de deciso ilustrado na Da-ela 88.8 e no Gr"!ico 88.:. 1a Da-ela 88.8 todos os pro6etos de investimento para o con6unto da economia so hierar#ui%ados de acordo com suas respectivas ta'as de retomo esperadas. .or e'emplo dos pro6etos em primeiro lugar 4de CrK ML -ilh0es5 espera$se #ue proporcionem retornos de 8: por cento ou mais e assim todos estes pro6etosN seriam implementados se as empresas conseguissem emprstimos ( ta'a de 8: por cento ou menos. (A3E'A 11.1 Retorno es"erado do in.esti!ento
415 (a/a de retorno es"erada 4 r 5 4"or cento ao ano5 465 )alor do in.esti!ento es"erado Para dar7 "elo !enos7 o retorno E! 4 1 5 4e! Cr8 9il:;es5 ML G0 800 8:L

A O C D

8: 80 G M

>s prB'imos CrK 8L -ilh0es em pro6etos 4para um total acumulado de CrK G0 -ilh0es = CrK ML -ilh0es P CrK 8L -ilh0es5 proporcionaro pelo menos um retorno de 80 por cento e assim por diante. /sta relao comumente chamada de #fici$ncia Margina% do &nvestimento 4/?Q5 vista no Gr"!ico 88.:) esta relao mostra como o n&vel de investimento aumenta ( medida #ue a ta'a de 6uros cai. .or e'emplo se a ta'a de 6uros de G por cento ento um investimento no valor de CrK 800 -ilh0es ser" e!etivado $ este montante proporciona uma ta'a de retorno de pelo menos G por cento. Agora se a ta'a de 6uros cai

para M por cento o n&vel 4-R&FICO5 de investimento aumentar" para CrK 8:L -ilh0es ponto ' do Gr"!ico 88.:, portanto uma reduo de G para M por cento na ta'a de 6uros determina um incremento de CrK :L -ilh0es no investimento agregado da economia. A /!ici*ncia Margina% de &nvestimento a relao ou curva #ue indica os poss&veis pro6etos de investimento hierar#ui%ados de acordo com suas respectivas ta'as esperadas de retorno. A relao indica #uanto as empresas dese6am investir em relao a um con6unto de ta'as de 6uros alternativas. A vantagem das empresas ao e!etuarem investimento adicional #uando a ta'a de 6uros cai de G para M por cento pode ser visuali%ada mais precisamente ao considerarmos um pro6eto espec&!ico #ue se situe entre as categorias ( e ') consideremos o e'emplo do pro6eto x #ue se situa na categoria dos CrK 880 -ilh0es) a ta'a de retomo (r) deste pro6eto um pouco mais de J por cento como pode ser visto pela altura da curva /?Q na#uele ponto. Com uma ta'a de 6uros 4 i 5 de somente M por cento este pro6eto mais do #ue co-rir" o custo !inanceiro, em conse#;*ncia os lucros sero aumentados so-remaneira. Da mesma !orma #uando a ta'a de 6uros cair de G para M por cento. A curva de /!ici*ncia ?arginal do Qnvestimento a relao #ue preenche a segunda etapa do en!o#ue keynesiano acerca da pol&tica monet"ria con!orme a ilustrao do Gr"!ico 883. Hma pol&tica de e'panso monet"ria opera da seguinte !orma) os outros pro6etos #ue tam-m se situam entre ( e ' sero amplamente lucrativos

>perao de compra no mercado a-erto

Eta"a 1 Cai a ta'a de 6uros

/tapa 6 Aumenta o Qnvestimento

Eta"a 3 Aumenta o produto 1acional 4multiplicador5

Com uma pol&tica de restrio monet"ria ocorre o processo inverso)

Ienda mercado A-erto no Eta"a 1 aumenta a ta'a de 6uros Eta"a 6 cai o investimento Eta"a 3 cai o produto nacional 4multiplicador5

Pro9le!as da Poltica Monetria Atravs deste processo em tr*s etapas as opera0es de mercado a-erto podem a!etar a demanda agregada e o produto ou renda nacional. .or #ue ento h" esse ceticismo keynesiano a respeito da poss&vel e!ic"cia da pol&tica monet"riaF A resposta ) no temos certe%a se as respostas 4ao est&mulo5 nas duas primeiras etapas sero su!icientemente intensas. > prBprio +eynes tinha convic0es no sentido de #ue a pol&tica monet"ria !osse ine!ica% 6" na primeira etapa e portanto no poderia ser utili%ada como um meio de retirar uma economia da pro!unda recesso e'istente na poca em #ue a Teoria *era% !oi escrita. Dodavia a proposio pode ser sumariada !acilmente) durante uma depresso prolongada as ta'as de 6uros podem estar a um n&vel muito -ai'o $ por e'emplo no intervalo de : a 3 por cento #ue prevaleceu na maior parte do tempo durante a Grande Depresso. 1estas circunst7ncias a capacidade do Oanco Central para 4-R&FICO5 redu%ir ainda mais as ta'as de 6uros no muito grande. Certamente as ta'as de 6uros no podem ser redu%idas a %ero pois a este n&vel ningum

se disporia a comprar t&tulos 4Retras do Desouro 1acional por e'emplo5. 1a verdade ( medida #ue as ta'as de 6uros caem su-stancialmente os detentores de t&tulos passam a consider"$los como um mau negBcio dado seu -ai'o retomo e comeam a vend*$los. Com isto o Oanco Central pode comprar um enorme volume de t&tulos sem redu%ir signi!icativamente as ta'as de 6uros de seus n&veis 6" su-stancialmente -ai'os, nessas circunst7ncias uma pol&tica de e'panso monet"ria !alha na etapa 8. /m tempos normais as opera0es de mercado a-erto podem a!etar signi!icativamente a ta'a de 6uros de modo #ue a segunda etapa se torna a principal !onte de preocupao #uanto ( operao da pol&tica monet"ria. 4-R&FICO5 O $rau de res"osta do In.esti!ento a )aria<;es da (a/a de 0uros 1o gr"!ico 88.: o investimento e'tremamente sens&vel a varia0es na ta'a de 6uros +. .or e'emplo uma #ueda na ta'a de 6uros de G para M por cento causar" um incremento de :L por centro na demanda de investimentos de CrK 800 -ilh0es para CrK 8:L -ilh0es. Hma 4-R&FICO5 1este caso a curva de demanda de investimento 4/?Q5 tem uma inclinao maior do #ue a#uela do Gr"!ico. 88.:. Assim mesmo com uma #ueda su-stancial na ta'a de 6uros de G para M cento o investimento no aumenta muito. /m resposta a uma pol&tica de e'panso monet"ria S somente CrK L -ilh0es. A possi-ilidade de #ue o investimento se6a muito insens&vel a varia0es nas ta'as de 6uros no !oi motivo de preocupao para os economistas nas dcadas de 40 e L0. /studos posteriores so-re a curva possi-ilidade alternativa ilustrada pelo Gr"!ico 88.L.

/?Q sugeriam #ue na verdade ela poderia ser #uase vertical. Assim em contraste com +eynes #ue acreditava ser a pol&tica monet"ria possivelmente ine!ica% em uma depresso S dada a incapacidade do Oanco Central pra redu%ir as ta'as de 6uros 4/tapa l5 S alguns de seus seguidores !oram ainda mais radicais com relao ( pot*ncia da pol&tica monet"ria pois mesmo #ue as ta'as de 6uros pudessem ser redu%idas duvidava$se #ue o investimento !osse signi!icativamente a!etado 4/tapa :5. Com isto os seguidores de +eynes duvidavam #ue se pudesse con!iar " pol&tica monet"ria um papel maior do #ue o de simples suporte ao instrumento !undamental isto ( pol&tica !iscal. Durante as duas 3ltimas dcadas tem havido um movimento de reconsiderao das propostas radicais) os temores de #ue a pol&tica monet"ria se6a ine!ica% t*m$se dissipado de algum modo. A evid*ncia menos recente de #ue o investimento no responde signi!icativamente a ta'as de 6uros no proporcionou um caso conclusivo para #ue se re6eite a import7ncia da pol&tica monet"ria so-re o investimento devido a duas ra%0es !undamentais. 03.01.01. Pro9le!as estatsticos na !ensura<*o de res"osta de de!anda de in.esti!entos a ta/as de =uros /m primeiro lugar no claro #ue os estudos anteriores !ossem corretos ao concluir #ue as ta'as no a!etam signi!icativamente o investimento. T surpreendentemente di!&cil identi!icar os e!eitos das ta'as de 6uros so-re o investimento por#ue um grande n3mero de vari"veis importantes est" se alterando ao mesmo tempo. Assim se o investimento no cai signi!icativamente ( medida #ue a ta'a de 6uros aumenta ento h" duas poss&veis e'plica0es)85 a ta'a de 6uros tem pouco e!eito so-re o investimento 4con!orme as conclus0es dos estudos anteriores5, :5 o

investimento in!luenciado pela ta'a de 6uros mas h" outras in!lu*ncias atuando em sentido contr"rio. .or e'emplo 6uros crescentes tendem a deprimi$la o investimento pode permanecer est"vel ou at aumentar em um per&odo em #ue as ta'as de por#ue simultaneamente o investimento est" sendo estimulado pelo otimismo crescente dos empres"rios. .ortanto o investimento pode ser muito sens&vel tanto a mudanas na ta'a de 6uros #uando a modi!ica0es nas e'pectativas empresariais mas no podemos veri!icar os e!eitos de am-as as vari"veis se olharmos somente para as varia0es do investimento. Dra-alhos estat&sticos mais recentes indicam #ue os estudos anteriores no lidaram ade#uadamente com esta complicao e conse#;entemente su-estimaram a sensi-ilidade do investimentos " ta'a 6uros. /ntretanto vale notar #ue per&odo de acelerao in!lacion"ria as ta'as de 6uros tendem a se manter elevadas ainda #ue a economia este6a em recesso o e ha6a por isso mesmo pessimismo de parte dos empres"rios com relao ( via-ilidade de novos investimentos. /ste !en2meno #ue tem a ver com a e'ist*ncia de e'pectivas dos indiv&duos so-re o curso dos preos chamado de #feito ,is-er, em homenagem ao grande economista norte$americano Qrving @isher #ue analista com grande clare%a essa correlao positiva entre preos altos e ta'as de 6uros elevadas. > #feito ,is-er pode ser e'plicado ao !a%ermos a distino entre ta'as reais e ta'as nominais de 6uros. A ta'a real a ta'a de retorno do capital n.o compensada para as varia0es esperadas dos n&veis de preos, a ta'a real portanto determinada pela demanda e o!erta de !undos de emprstimo. .or outro lado a ta'a nominal de 6uros inclui alm do retorno em si so-re o capital investido a ta'a esperada de in!lao pois se os emprestadores no levassem em conta suas e'pectativas de preos mais altos no !uturo teriam perdas de capital caso suas e'pectativas

!ossem con!irmadas isto o emprestador tenta antecipar$se ( eroso de seu capital pela prov"vel in!lao maior no !uturo. .ortanto temos #ue i r P gp e onde i a ta'a nominal r a ta'a real de 6uros e gp e a ta'a esperada de in!lao. 03.01.06. Raciona!ento de cr dito: a dis"oni9ilidade de 1undos de e!"r sti!o /m adio aos pro-lemas de veri!icao estat&stica poss&vel #ue o investimento se6a in!luenciado pela pol&tica monet"ria ainda #ue a demanda de investimento se mostra invari"vel a varia0es na ta'a de 6uros. /ste caso ilustrado no Gr"!ico 88.M #ue repete a curva /?Q 4inel"stica5 do Gr"!ico 88.L. =uponhamos #ue o e#uil&-rio inicial se6a no ponto A, com um investimento de CrK 800 -ilh0es. /nto o Oanco Central implementa uma pol&tica monet"ria restritiva) vendendo t&tulos 4Retras do Desouro5 no mercado a-erto ele !ora as ta'as de 6uros para cima e redu% as reservas dos -ancos comerciais. =e inicialmente os -ancos comerciais disp0em de um montante pe#ueno de reservas volunt"rias eles sero !orados a redu%ir seus emprstimos e o esto#ue de outros ativos !inanceiros. /ntretanto estamos !a%endo a hipBtese do #ue mesmo com ta'as de 6uros mais altas S digamos 80 por cento ao invs do n&vel inicial de G por cento $ as empresas esto ainda insistentemente tomando emprstimos para investir isto elas no recuariam pela ta'a de 6uros mais alta 4no Gr"!ico 88.M a demanda de investimento seria CrK 9M -ilh0es #uase tanto #uanto em A 5. =e este !or o caso os -ancos simplesmente no sero capa%es de emprestar (s empresas o volume de recursos dese6ado pois os -ancos aca-ariam redu%indo suas reservas a um

n&vel in!erior ao re#uerido pelos seus encai'es compulsBrios, para proteger sua posio de li#uide% os -ancos comeam a limitar o volume de emprstimos. /m outras palavras 4-R&FICO5 eles racionam seus !undos dispon&veis emprestando menos do #ue seus clientes gostariam.

> racionamento de cr!dito ocorre #uando os -ancos disp0em de um volume pe#ueno de !undos de emprtismos. /les portanto emprestam menos do #ue eles prBprios e seus -ons clientes dese6ariam 4caso houvesse maiores !undos dispon&veis5. Euando isto acontece redu%$se o investimento no por#ue as empresas no dese6am investir mas por#ue ela conseguem o ter financiamento. Com isto o n&vel e!etivo de investimento cai a-ai'o do n&vel plane6ado pelos empres"rios, o n&vel de investimento em ( menor #ue o n&vel correspondente so-re a curva de /!ici*ncia ?arginal do Qnvestimento 4/?Q5F A dist7ncia (/ signi!ica o investimento #ue no e!etivado devido ( aus*ncia de !undos de emprtismos. Assim uma pol&tica monet"ria restritiva operativa no apenas pelo e!eito desestimulante das ta'as de 6uros mais altas so-re o investimento 4visto pelo movimento de A para / no gr"!ico5 mas tam-m por#ue as empresas no conseguem investir dado a escasse% de !undos dispon&vel 4o movimento de / para ( no gr"!ico5. O E1eito Assi! trica da Poltica Monetria Hma variao na disponi-ilidade de emprstimos -anc"rios contri-ui para a e!ic"cia da pol&tica monet"ria como um instrumento de controle da demanda agregada.

Dodavia este !ato contri-ui para o con6unto de proposi0es segundo o #ual a pol&tica monet"ria mais e!ica% na restrio da demanda agregada em per&odos in!lacion"rios de #ue em sua e'panso durante uma recesso. /m particular h" tr*s ra%0es pelas #uais a pol&tica monet"ria restritiva pode ser mais e!ica% do #ue uma pol&tica monet"ria de e'panso. 8. > Oanco Central pode ter mais con!iana em sua capacidade de empurrar para cima as ta'as de 6uros do #ue em redu%i$las pois se as ta'as de 6uros 6" esto -ai'as o Oanco Central certamente ter" di!iculdades em redu%i$las mais ainda S de #ual#uer modo as ta'as de 6uros no podem cair a %ero. .or outro lado no h" um limite superior para as ta'as de 6uros pressionadas para cima devido a uma pol&tica de restrio monet"ria. :. Compras e!etuadas no mercado a-erto pelo Oanco Central aumentam as reservas -anc"rias e com isso torna !act&vel um maior volume de emprstimos -anc"rios e em conse#;*ncia um poss&vel aumento dos meios de pagamento. Contudo o Oanco Central no pode !orar os -ancos a e!etuarem emprstimos. 1a verdade devido a seu estado de p7nico durante a Depresso de 30 os -ancos mantiveram em seu poder um grande volume de reservas volunt"rias. .or outro lado os -ancos devem comunicar ao Oanco Central #uando as vendes deste 3ltimo no mercado a-erto redu%em suas reservas a-ai'o do encai'e compulsBrio legal. Com isto os -ancos so !orados a redu%ir seus encai'es de t&tulos e volume de emprstimos redu%indo com isto o esto#ue monet"rio da economia. 3. Hma pol&tica de contrao monet"ria pode ser e!ica% ao causar um racionamento de crdito. As empresas no conseguem crdito para !inanciar seus investimentos es#uerda o #ue signi!ica um movimento para mas o oposto no !ora da curva /?Q 4Gr"!ico 88.M5

verdadeiro. 1o importa #uanto a pol&tica monet"ria se6a e'pansionista

as empresas no podero ser !oradas a tomarem crdito em volume maior do #ue o dese6ado isto elas no podero ser !oradas para ponto ( direita e !ora da curva /?Q. /m ra%o dessas assimetrias a pol&tica monet"ria pode ser comparada ao controle da demanda de investimento com uma corda) se adotado uma pol&tica de restrio monet"ria a corda pu'ada e o investimento mantido est"vel ou redu%ido. Dodavia os e!eitos de uma pol&tica de e'panso monet"ria no so inteiramente previs&veis pois uma e'panso monet"ria signi!ica em nosso e'emplo !igurado uma !olga na corda tornado !act&vel um n&vel maior de investimentos, se a demanda de investimentos !or intensa o investimento de !ato aumentar" mantendo a corda esticada S neste caso a pol&tica monet"ria ter" e!ic"cia. Contudo se os empres"rios estiverem pessimistas certamente eles no reagiro (s condi0es monet"rias de crdito a-undante S talve% eles aumentem pouco seus emprstimos $ o instimentos permanecer" est"vel ao n&vel inicial) a corda permanecer" com !olga signi!icando com isto #ue a pol&tica monet"ria dirigida para o est&mulo de demanda ter" tido um e!eito #uase nulo. A PO'>(ICA MONE(&RIA: A )is*o Clssica /m oposio a +eynes #ue analisou a demanda agregada a partir de seus componentes 4consumo investimento compras governamentais de -ens e servios e e'porta0es l&#uidas5 os economistas cl"ssicos partiam de um ponto di!erente) suas an"lises !oram !undadas no e'ame de #0ua1.o *era% de Trocas2 M3 4 56 >nde M U #uantidade de moeda em circulao. 5 U n&vel geral de preos. 6 U #uantidade de produto 4isto produto nacional real ou renda nacional real5 G . 488.85

Assim 56 U renda nacional ou produto medido em termos nominais 4CrK5 3 4 velocidade$renda da moeda isto n3mero mdio de ve%es #ue o esto#ue monet"rio 4 M 5 utili%ado nas compras 4ou despesas5 do produto !inal no per&odo de um ano. /m particular 3 de!inido como #uociente 567M. =uponhamos #ue o esto#ue monet"rio de CrK 800 -ilh0es e #ue no per&odo de um ano os montantes mdios de papel$moeda e de depBsitos ( vista so utili%ados #uatro ve%es nas compras de -ens e servios !inais, e velocidade$renda ser" igual a 4. /nto CrK 800 -ilh0es ve%es 4 ou CrK 400 -ilh0es o disp*ndio total em produtos !inais, do mesmo modo a demanda agregada 4 M3 5 igual ( #uantidade total de -ens e servios 4 6 5 ve%es o preo mdio 4 5 5 a #ue eles !oram vendidos. A #uesto como o mesmo cru%eiro pode ser utili%ado mais de uma ve% para comprar -ens !inaisF A resposta e simples pois #uando compramos mercadorias no arma%m os CrK 8.000 00 pagos no desaparecem ao contr"rio eles vo para a cai'a registradora e da& para o produtor de verduras o !rigor&!ico ou para pagar o sal"rio do -alconista. .or sua ve% o agricultor ou o !rigor&!ico ou o -alconista do arma%m usar" a#uele dinheiro para comprar -ens e servios S uma ve% mais a mesma moeda utili%ada na compra de -ens !inais, a mesma nota de papel$moeda pode circular transao apBs transao adicionado a demanda agregada cada ve% #ue utili%ada na compra de produtos !inais. A (eoria Quantitati.a da Moeda A /#uao Geral de Drocas por si mesmo no nos esclarece muito por#ue uma tautogia ou tru"smo S isto ela deve ser sempre verdadeira em ra%o do modo pelo #ual seus termos so de!inidos) o-servemos #ue a velocidade de!inida como 3 U 567M)

portanto por de!inio M3 4 56 4-asta multiplicar 3 4 567M por M). Dodavia de acordo com as preposi0es dos economistas

cl"ssicos a /#uao de Drocas signi!ica mais do #ue uma tautologia ela se trans!orma na -ase de uma teoria muito importante S a Teoria 6uantitativa da Moeda S cu6a proposio !undamental a de #ue a velocidade 4 3 5 apro'imadamente est"vel.

A Teoria 6uantitativa da Moeda a proposio de #ue a velocidade 4 3 5 apro'imadamente est"vel. .ortanto uma variao na #uantidade de moeda 4 M 5 causa uma variao no produto nacional nominal 4 56 5 da mesma magnitude apro'imadamente.

=e por e'emplo o esto#ue monet"rio 4 M) aumenta de :0 pro cento ento os economistas cl"ssicos diriam #ue velocidade em conse#;*ncia o produto nacional em termos nominais 4 56 5 aumentaria cerca de :0 por cento. /m outras palavras a proposio -"sica dos economistas cl"ssicos seguinte) 8. Hma variao na #uantidade de moeda 4 M 5 a causa !undamental de varia0es na demanda agregada) uma variao em M causar" uma variao proporcional 4apro'imadamente e#uivalente5 no produto nacional em termos nominais 4 56 5. >s seguidores da escola cl"ssica tam-m argumentam #ue) :. 1o longo pra%o S em um per&odo de anos e dcadas $ o produto real 6 tende para o n&vel para o n&vel de pleno$emprego e plena capacidade. .ortanto o e!eito de longo pra%o de uma variao em M so-re 5 no so-re 6. /m particular um aumento r"pido na #uantidade de moeda causa uma alta in!lacion"ria.

3. 1o curto pra%o S em um per&odo de meses ou trimestre $ uma variao em M pode ter um e!eito su-stancial tanto so-re 5 #uanto so-re 6 . .or e'emplo uma diminuio na #uantidade de moeda pode causar uma #ueda do produto 4 6 5 e de!lagrar uma recesso. / uma r"pida e'panso do esto#ue monet"rio M, pode mover uma economia estagnada para o n&vel de pleno$emprego com 6 crescendo. 4. .ertur-a0es monet"rias tendem a ser causas !undamentais de insta-ilidade da demanda agregada e de !lutua0es econ2micas, se o esto#ue monet"rio !or mantido est"vel em uma economia de mercado esta tender" ( esta-ilidade. L. Assim a tare!a principal do governo a de proporcionar uma o!erta de moeda est"vel. /m particular a o!erta de moeda deveria ser su!iciente para !inanciar o produto do pleno$emprego da economia em um conte'to de preos est"veis. Dado #ue a capacidade instalada S produto potencial S da economia cresce a uma ta'a em torno de 4 por cento ao ano os economistas #ue aderem ( escola cl"ssica argumentam #ue as autoridades deveriam seguir um regra monet8ria fixa, aumentando o esto0ue monet8rio a um taxa constante de, aproximadamente,9 por cento ao ano. /m ra%o de sua *n!ase no papel da moeda os economistas contempor7neos #ue seguem a escola cl"ssica so comumente chamados de monetaristas. Dentre estes economistas o ganhador do pr*mio 1o-el de economia ?ilton @riedman o mais !amoso. Alguns dos pontos mais importantes de discord7ncia entre +eynes$

Q?A#RO 11.1 +E@NEAIANOA E MONE(ARIA(AA ) Al$u!as #i1eren<as Funda!entais /m uma controvrsia comple'a com muitos participantes torna$se di!&cil sumariar todos os pontos em disputa, contudo listamos a#ui tr*s desses pontos 4com re!er*ncias aos cap&tulos onde eles so discutidos com mais de detalhe5. DBpicos do De-ate Iiso +eynesiana Iiso ?onetarista 8. A chave para o .ol&tica !iscal4Cap. G5. .ol&tica monet"ria controle de demanda 4 a 5 Hma economia de agregada. 4 a 5 Hma economia de mercado pode atingir mercado tende a ser uma situao de :. Desempenho da ra%oavelmente est"vel e#uil&-rio de longo economia de mercado. no pleno$emprego se o pra%o com altos n&veis crescimentos do de desemprego 4Cap. J5 esto#ue monet"rio !or est"vel 4Cap.835. 4 5 Hma economia de mercado de mercado tende a ser inst"vel 4Cap. 835. 4 5 Hma economia de mercado tende a ser ra%oalmente est"vel no crescimento do esto#ue monet"rio !or est"vel 4Cap.835. As autoridades devem aderir a uma regra !i'a de controle monet"rio aumentando ? e uma ta'a constante e igual ( ta'a de crescimento de capacidade produtiva.

3. Conclus0es pol&tica econ2mica

> governo tem a de da responsa-ilidade ativamente controlar a demanda agregada 4principalmente por meio da pol&tica !iscal5 de modo a) 4a5 recolocar a economia no n&vel de pleno$emprego e ento 4 5 contra-alanar de movimentos de insta-ilidade nos setores privados da economia de maneira a manter a economia em uma tra6etBria temporal est"vel de crescimento econ2mico 4Cap.8J5.

sianos e monetaristas so sumari%ados so sumari%ados no Euadro 88.8 em-ora se6a importante !risar #ue a maioria dos economistas de ho6e se situa em uma posio de centro com relao aos monetaristas e +eynesianos radicais. Por Que a )elocidade da Moeda #e.eria Aer Est.el% A #e!anda de Moeda .odemos encontrar !ormula0es da Deoria Euantitativa de mais de dois sculos e pelo menos com -astante clare%a nos escritos do !ilBso!o ingl*s David Vume so-re moeda e -alana comercial no in&cio do =culo WIQQQ. >s teBricos #uantitativistas da poca atri-u&am ao in!lu'o de ouro e prato do 1ovo ?undo a causa da in!lao do seu tempo. A#ueles teBricos no possu&am uma noo clara acerca do mecanismo pelo #ual a% moeda in!luenciava a demanda agregada e os preos. /les acreditavam ser evidente por si mesmos #ue se os indiv&duos disp0em de maior #uantidade de moeda eles gastam mais. Ao !a%e$lo devido a um maior esto#ue monet"rio e uma #uantidade relativamente !i'a de -ens os preos so-em. ?ais ressentimentos S e em particular como resposta ( o!ensiva keynesiana S os economistas cl"ssicos t*m sido mais e'pl&citos a respeito de sua teoria) a velocidade est"vel segundo eles por#ue a demanda por moeda est"vel. /m particular as pessoas mant*m moeda em seu poder por#ue elas dese6am comprar -ens e servios nos prB'imos dias ou semanas. A moeda retida temporariamente pelos indiv&duos de modo a superar o intervalo de tempo entre os rece-imentos de renda e os pagamentos e!etuados S das contas e compras de -ens e servios. Assim #uanto maior !or a renda dos indiv&duos mais moedas eles dese6aro ter em seu poder para saldarem suas despesas, do mesmo modo a #uantidade de moeda #ue

uma empresa re#uer para pagar seus empregados e !ornecedores depender" da escala de suas opera0es. .ortanto a demanda de moeda 4agregada5 depender" do tamanho do produto nacional. 1aturalmente o produto nacional a preos correntes 4isto 56 ao invs de simplesmente 6 5 #ue ser" importante para a determinao da demanda de moeda pois se os preos !orem altos os indiv&duos devero ter uma maior #uantidade de moeda para pagarem os -ens e servios ento mais caros. A demanda de moeda vista no Gr"!ico 88.J ilustra essa relao) #uanto maior !or o produto nacional a preos correntes ou produto nacional nominal 4medido no ei'o vertical5 maior ser" a #uantidade de moeda demandada 4medida no ei'o hori%ontal5. =uponhamos #ue o esto#ue corrente de moeda na economia inicialmente igual a A 8 e o produto nacional nominal / 8 ento a demanda e a o!erta de moeda estaro em e#uil&-rio no ponto # 8 . A #uantidade demandada de moeda medida pela dist7ncia /8 # 8 ser" igual ao esto#ue de moeda e'istente 4 A 8 5. Agora suponhamos #ue implementada uma pol&tica de e'panso monet"ria com a o!erta de moeda 4meios de pagamento5 se e'pandindo para A :. Com isso dado o produto nacional e'istente 4 / 8 5 o esto#ue de moeda #ue os indiv&duos t*m em seu poder 4O 8 ( 5 maior do #ue o esto#ue #ue eles dese6ariam ter 4 / 8 # 8 5, h" portanto um e'cesso tempor"rio de moeda e#uivalente a # 8 (. .or isso dada uma #uantidade maior de moeda do #ue a#uela dese6ada os indiv&duos tentaro se des!a%er de moeda gastando$a na a#uisio de mais -ens e servios S demanda agregada aumentar". =e a economia encontra$se inicialmente em uma situao de depresso com muita capacidade ociosa o aumento do esto#ue monet"rio determinar" uma e'panso vigorosa da produo 4 6 5. /ntretanto se a economia 6" estiver prB'ima ou no pleno$emprego o e!eito de um

aumento da demanda agregada ser" uma elevao do n&vel geral de preos 4 5 5. #m 0uais0uer dos casos o produto nominal 4 56 5 crescer" determinando #ue os indiv&duos se tornem a preos correntes de eleve para / : . 4-R&FICO5 Hma variao na #uantidade de moeda causar" em princ&pio uma variao proporcional no produto nacional. .ortanto a Deoria Euantitativa da ?oeda -aseada no pressuposto de uma demanda de moeda est"vel similar (#uela vista no Gr"!ico. 88.J. /sta a -ase teBrica da proposio de #ue velocidade 4 3 5 uma magnitude est"vel no conte'to da e#uao M3 4 56 9 . O Ceticis!o da Escola Clssica so9re a Poltica Fiscal: CroBdin$ Out >s economistas cl"ssicos en!ati%aram a import7ncia da moeda em relao ( determinao da demanda agregada. /ntretanto posi0es suas acerca de e!ic"cia da pol&tica !iscal !oram menos un7nimes. dispostos a manter mais moeda em seu poder. /ste processo continuar" at #ue o produto nacional

Assim durante a Grande Depresso de 30 alguns deles recomendavam um aumento su-stancial no disp*ndio do governo como uma !orma de estimular a demanda o produto e o emprego 80 . .or outro lado outros economistas eram cticos #uanto ( e!ic"cia da pol&tica !iscal. .or e'emplo o pessoal do Desouro Qngl*s se opunha a disp*ndios governamentais adicionais so- o !undamento de #ue isto no melhoraria a economia pois o disp*ndio governamental simplesmente -lo#uearia ou deslocaria 4 cro:ding out 5 a demanda privada de investimento, um dos principais o-6etivos de +eynes ao escrever a Teoria *era% !oi o de com-ater esta viso do Desouro Qngl*s. ?ais recentemente uma posio similar !oi tomada pelo Dreasury =ecretary dos /stados Hnidos <illiam =imon na presid*ncia de

Gerald @ord. <illiam =imon se op2s ( reduo tempor"ria de impostos por#ue ele acreditava #ue um investimentos. Hm deslocamento do investimento privado 4 cro:ding out 5 ocorre #uando uma pol&tica !iscal e'pansionista 4signi!icando um aumento do disp*ndio governamental ou uma reduo de impostos5 resulta em uma #ueda da demanda privada de investimento. Hma pol&tica !iscal e'pansionista pode redu%ir a demanda de investimento da seguinte maneira, se o governo aumenta sue disp*ndio ou redu% impostos o seu d!icit aumenta. .ortanto ele se socorre dos mercados !inanceiros para o-ter crdito de modo a co-rir seus d!icits. /stes emprstimos ao governo tendem a elevar as ta'as de 6uros, por sua ve% ta'as de 6uros mais altas causam um movimento ao longo da curva de /!ici*ncia ?arginal do Qnvestimento 4/?Q5 S a demanda de investimento declina 4Gr"!ico 88.G5. 4-R&FICO5 V" pouca d3vida so-re a ocorr*ncia desse e!eito de deslocamento do investimentos privado ainda #ue parcial, a #uesto so-re a intensidade desse !en2meno. >s economistas keynesianos argumentam #ue a demanda de investimento relativamente insens&vel a ta'as de 6uros 4Gr"!icos 88.L5 havendo portanto pouco lugar para esse e!eito. /m conse#;*ncia a pol&tica !iscal seria um poderoso instrumento para controlar a demanda agregada 4a pol&tica monet"ria seria pouco e!ica%5. .or outro lado os monetaristas em geral acreditam #ue a curva /?Q relativamente pouco inclinada 4con!orme o Gr"!ico 88.G5 e #ue portanto o disp*ndio de!icit"rio do governo tenderia a -lo#uear um volume relativamente grande de investimento privado. Ao lanarem d3vidas so-re a e!ic"cia da pol&tica !iscal os monetaristas !a%em uma importante #uali!icao) se o d!icit !iscal !or

!inanciado pela emisso de moeda a pol&tica !iscal ter" um poderoso e!eito so-re a demanda agregada. Dodavia os monetaristas atri-uem este e!eito ( variao dos meios de pagamento pouco e!eito so-re a demanda agregada. Hma po%"tica fisca% pura signi!ica uma variao do disp*ndio governamental ou de impostos desacompanhada por #ual#uer variao na ta'a de crescimento do esto#ue monet"rio. A A!9$ua 'i<*o da CistDria Recente A di!iculdade de decidir #ual teoria est" correta tem aumentado em ra%o das li0es con!litantes #ue podem ser in!eridas da histBria recente. Do ponto de vista de seus seguidores os estudos monetaristas aparecem no tempo certo pois os acontecimentos do !inal dos anos M0 nos /stado Hnidos tenderam a con!irmar a Deoria Euantitativa levantado d3vidas so-re a Deoria keynesiana. 1o primeiro semestre de 89MG o Congresso norte$americano imp2s uma so-reta'a no imposto de renda e colocou uma limitao so-re os gastos do governo !ederal com o !im de desa#uecer a in!lao gerada pela guerra do Iietn. >s economistas seguindo um en!o#ue keynesiano esperavam um !orte impacto restritivo so-re a demanda agregada. 1a verdade havia temores de #ue o Congresso norte$americano tivesse se enga6ado em um Ae'cesso !iscalC e #ue seria causada uma recesso devido ( mudana -rusca para a restrio !iscal. .ara suavi%ar a recesso esperada a Xeserva @ederal a-randou a pol&tica monet"ria permitindo um crescimento r"pido dos meios de pagamento S M 8 cresceu a uma ta'a anual de #uase G por cento no segundo trimestre d e89MG. Assim a pol&tica monet"ria era e'pansionista en#uanto a pol&tica !iscal era restritiva. > #ue aconteceu entoF A economia norte$ e no ao disp*ndio governamental por si mesmo. /les v*em a pol&tica fisca% pura como tendo

americana seguiu a tra6etBria permitida pela pol&tica monet"ria e continuou a e'pandir$se durante o segundo semestre de 89MG. 1a verdade a e'panso continuou alm mesmo da mudana da pol&tica monet"ria #ue se tornou !ortemente restritiva no in&cio de 89M9. A convico monetarista parecia rati!icada en#uanto os keynesianos viam as sua posi0es minadas. De !ato segundo as palavras dos .ro!s. Alan Olinder e Xo-erto =oloY os acontecimentos de 89MG e 89M9 ameaavam mandar os assessores econ2micos keynesianos Aem velo% !uga para as suas universidades com seus ra-os doutrinais Z sic [ entre as pernasC 88 . Dodavia o triun!o monetarista durou pouco. 1o in&cio d e89J0 a economia 6" no estava se comportando da maneira prescrita pela Deoria Euantitativa e em 89JL houve uma !orte e'panso do .1O a despeito do vagaroso crescimento dos meios de pagamento. De acordo com a Deoria Euantitativa essa vigorosa e'panso no devia ter ocorrido em con6unto com um crescimento to pe#ueno da #uantidade de moeda S Ao caso da moeda em lugar incerto e no sa-idoC con!orme as palavra de =tephen Gold!eld da Hniversidade de .rinceton 8: . /m verdade a histBria recente no tem sido camarada com os economistas preselitistas no importa se keynesiano ou monetaristas. A ?(I'IEFO #AA PO'>(ICAA FIACA' E MONE(&RIA EM CON0?N(O A evid*ncia emp&rica propicia pouco con!orto para os keynesianos e'tremados #ue !ocali%am sua ateno na pol&tica !iscal e classi!icam a pol&tica monet"ria como Auma miragem e iluso sem sentidoC. .or outro lado a#uela tam-m no -ene!icia os monetaristas r&gidos #ue v*em a Deoria Euantitativa tendo o papel predominante na determinao da demanda agregada no importa o #ue este6a ocorrendo ( pol&tica !iscal.

/m virtude de #ue no podemos depender com certe%a da pol&tica !iscal ou da pol&tica monet"ria isoladas h" !ortes ra%0es para utili%a$las em con6unto, uma estratgia com-inada de e'panso !iscal e monet"ria para com-ater recess0es e uma de restrio !iscal e monet"ria para com-ater a in!lao. =em colocar todos os ovos na mesma cesta poderemos redu%ir a incerte%a #ue en!rentar&amos caso con!i"ssemos e'clusivamente ou na pol&tica !iscal ou na pol&tica monet"ria
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Alm do mais h" outras ra%0es #ue !avorecem a adoo de uma estratgia !iscal$monet"ria com-inada. Durante uma e'panso e'cessiva da demanda agregada h" a necessidade de medidas restritivas mas estas so sempre dolorosas pois um corte nos gastos governamentais redu% programas #ue -ene!iciam v"rios grupos na economia, por seu turno um aumento de impostos sempre intrag"vel. .or outro lado uma pol&tica monet"ria restritiva acompanhada de ta'as de 6uros mais altos e !undos de emprstimos menor pode ocasionar uma violenta presso so-re a construo civil e so-re outros tipos de investimento. Ao ser utili%ada uma com-inao de pol&tica poder$se$" redu%ir os impactos indese6"veis e mant*$los di!usos. Com isto poderemos evitar #ue recaia #ue recaia uma so-recarga economia. Do mesmo modo uma estratgia com-inada apropriada #uando uma e'panso econ2mica necess"ria. > pro-lema de apoiar$se e'clusivamente na pol&tica monet"ria como um instrumento de e'panso da economia 6" !oi analisado anteriormente pois se os empres"rios esto pro!undamente pessimistas na situao de uma prolongada recesso a pol&tica de e'panso monet"ria pode signi!icar no mais do #ue Aempurrar uma cordaC. As pol&ticas de cunho monet"rio tornam !act&vel o investimento adicional mas estas pol&ticas no so garantia de #ue ele demasiadamente pesada so-re segmentos restritos da

ser" e!etivado ao permitir$se um a!rou'amento !iscal as chances de recuperao econ2mica aumentam. /ntretanto no dese6"vel con!iar na pol&tica !iscal e'clusivamente. /m particular indese6"vel !a%er do aumento no gastos p3-licos o !ulcro da pol&tica de e'panso da demanda agregada. 1esse sentido os programas econ2micos e!etuados no presente para e e'pandir a demanda agregada criaro um grupo de -ene!ici"rios #ue amanh resistiro vigorosamente aos cortes nos gastos p3-licos portanto estes programas ho6e implementados tendero a continuar no !uturo #uando o est&mulo poder" no ser mais necess"rio em virtude de o e'cesso de demanda agregada e a alta in!lacion"ria terem$se tornado os pro-lemas macroecon2micos principais. ?!a Co!"lica<*o: A Co!9ina<*o de Poltica FiscalGMonetria e o Cresci!ento EconH!ico /ntretanto mesmo #ue a proposio em !avor de uma estratgia com-inada !iscal$monet"ria tenha amplo respaldo o modo pelo #ual as duas pol&ticas so con6ugadas pode criar e!eitos adversos, especi!icamente a ta'a de crescimento pode ter deprimida. /ste perigo ocorre tanto em ra%o da estrutura institucional de uma rep3-lica como pelo legado da controvrsia entre keynesianos e monetaristas. A pol&tica !iscal est" so- o controle do Congresso 1acional e do .residente da Xep3-lica S pol&ticos #ue em geral dependem do p3-lico para sua reeleio. 1o desenvolvimento dos regimes democr"ticos o controle de oramento pro parte dos representantes do povo representou nos paises desenvolvimento co histBrico da maior import7ncia. .or outro lado a pol&tica monet"ria est" so- o controle do =istema da Xeserva @ederal nos /stados Hnidos\. e em-ora os mem-ros do @ederal reserve Ooard se6am escolhidos pelo presidente e con!irmados

pelo Congresso na#uele pa&s eles tam-m esto so- controle do p3-lico. /ste arran6o nos /stados no !oi !eito de modo casual pois a histBria das in!la0es desen!readas em diversos pa&ses ilustra o perigo de se ter a emisso de moeda so- controle direto do .oder /'ecutivo. > controle direto do governo so-re as m"#uinas impressoras pode criar uma !orte tentao para gastos governamentais irrespons"veis. .or isso o sistema da Xeserva @ederal na#uele pa&s possui #uase irrestrita independ*ncia a !im de manter sua capacidade no com-ate ( in!lao a e na manuteno do valor do dBlar. Assim em ra%o da pol&tica !iscal estar so- controle de pol&ticos #ue en!rentam constantes press0es de seus eleitores em !avor de novos programas econ2micos e impostos mais -ai'os a pol&tica tende a ser e'pansionista\. Com isto o Oanco Central tende a ser a !ora principal de moderao tomando para si a tare!a da cru%ada antiin!lacion"ria. /sta diviso entre as pol&ticas !iscal e monet"ria re!orada pela controvrsia 6" histBrica entre keynesianos e economistas cl"ssicos. +eynes argumentava #ue a demanda agregada em uma economia de mercado o-viamente cairia a-ai'o do n&vel compat&vel com o pleno$ emprego e #ue uma pol&tica !iscal e'pansionista era a maneira correta de resolver o pro-lema. /m regra gera os economistas #ue se especiali%am em pol&tica !iscal so !ortemente in!luenciados pela teoria keynesiana e portanto colocam uma *n!ase maior so-re a meta do pleno$emprego do #ue so-re a esta-ilidade de preos S em d3vida eles se inclinam por pol&ticas de e'panso da economia. .or outro lado os economistas monetaristas tendem a ser mais in!luenciados pela /conomia Cl"ssica e Deoria Euantitativa com sua *n!ase em pol&ticas de longo pra%o e a crena de #ue o principal e!eito do longo pra%o de pol&ticas de e'panso da demanda agregada so-re o n&vel de preos 4 5 5 em ve% do produto real 4 6 5.

Contudo pol&tica

#ual ser" a conse#;*ncia de uma com-inao de #ue impli#ue uma e'panso !iscal 4d!icits

econ2mica

governamentais5 e restrio monet"ria 4-ai'o crescimento dos meios de pagamento5F Dado #ue o governo dever" !inanciar seu d!icit no mercado !inanceiro ao mesmo tempo em #ue o Oanco Central mantenha rdeas curtas so-re o esto#ue monet"rio as ta'as de 6uros so mantidas a n&vel elevado, como resultado o investimento 4privado5 desencora6ado. /'plicando de modo di!erente uma parte da poupana privada passa a ser utili%ada para co-rir o disp*ndio de!icit"rio do governo ao invs de ser utili%ada para !inanciar o investimento privado, a ta'a de crescimento da economia deprimida. 1o muito claro o #ue poderia ser !eito para evitar este pro-lema. Certamente uma maneira de evita$lo seria atravs de contatos constantes entre o .oder /'ecutivo o Congresso e o Oanco Central de modo a ser implementado um pacote de pol&ticas !iscal e monet"ria consistente com o crescimentos econ2mico. 03.06. OFER(A A-RE-A#A: #E Q?E MANEIRA PO#EM

INF'AEFO E #EAEMPRE-O COEIIA(IR% A revoluo keynesiana deu in&cio ( moderna macroeconomia espalhando as -oas novas de #ue a depresso e o desemprego em grande escala podem ser evitados. +eynes argumentou #ue atravs da administrao correta da demanda agregada pode$se sustentar um alto n&vel de emprego. +eynes tornou desacredita da a viso mar'ista de #ue as guerras e as ameaas de guerras so necess"rias para a prosperidade econ2mica de uma economia capitalista. 1o apenas os gastos governamentais com armamentos mas #uais#uer gastos governamentais estimularo a demanda. >s gastos p3-licos com constru0es ou com #ual#uer outro con6unto pro6eto 3teis na "rea da educao dos

transportes do saneamento au'iliaro tanto na prosperidade econ2mica #uanto na e'cel*ncia da sociedade. > comportamento da economia porm depende tanto da o!erta #uanto da demanda. /m cap&tulos anteriores concentramos nossa ateno #uase #ue e'clusivamente no estudo da demanda agregada. 1este cap&tulo. Analisaremos a o!erta agregada. Atravs do Gr"!ico 8:.8 repetimos a !uno o!erta agregada apresentada no Capitulo J. > ponto A do gr"!ico mostra uma alta ta'a de desemprego, um aumento da demanda agregada a partir da& levar" a economia at o ponto. /. 1o intervalo A/, um aumento na demanda agregada se re!letir" inteiramente num incremento da produo os preos permanecero est"veis se a demanda agregada porm aumentar mais #ue o su!iciente para manter o pleno$emprego os preos su-iro, a economia se comportar" como o descrito no intervalo vertical /( da curva de o!erta agregada. /m outras palavras a economia poderia so!rer do mal do desemprego ou do da in!lao mas no dos dois simultaneamente. /sta idia tem$se mostrado cada ve% menos correta #uando analisamos o mundo atual. I"rios pa&ses apresentaram nos anos de 89J4 e 89JL a maior ta'a de desemprego das 3ltimas dcadas ao mesmo tempo em #ue os preos passaram a crescer de !orma espiral. V" portanto um claro con!lito entre a teoria keynesiana da o!erta agregada e os !atos reais. .ara analisar esses !atos os economistas modi!icaram o in!lao e diagrama keynesiano simples dando nova denominao aos ei'os para representar os dois pro-lemas macroecon2micos centrais desemprego. A idia su-6acente ao Gr"!ico 8:.8 passa assim a ser e'pressa pela nova !orma do ]gr"!ico 8:.: onde o ponto inicial de desemprego em grande escola 4 A 5 est" situado -em " direita. ^ medida #ue a demanda agregada e o produto aumentam a ta'a de desemprego

diminui tra%endo a economia para o ponto /. 1o mundo keynesiano simpli!icado #ue estamos discutindo os preos se mant*m est"veis durante todo o intervalo em #ue a economia se encaminha para o pleno$ emprego) tanto A #uanto / esto no ei'o hori%ontal indicando #ue os preos so est"veis ou se6a #ue a ta'a de in!lao nula. =e no entanto a demanda agregada continua a crescer depois #ue o ponto / 4pleno$ emprego5 alcanado os preos comeam a su-ir e a economia se orienta para o ponto (. A.leno$empregoC no est" de!inido como o ponto a partir do #ual a ta'a de desemprego nula, / e ( no esto so-re o ei'o vertical do Gr"!ico 8:.:. ?esmo durante os per&odos de e'panso h" tra-alhadores desempregados por diversas ra%0es) alguns entraram recentemente na !ora de tra-alho e esto ( procura de empregos ade#uados, outros a-andonaram seus empregos e esto ( -usca de melhores coloca0es, outros ainda encontram$se no setor agr&cola esperando a poca do plantio 4ou da colheita5. /ste tipo de desemprego chamado de fricativo 4ou fricciona% 5 no causado por insu!ici*ncia de demanda. Dam-m o desemprego estrutura% 4-R&FICO5 #ue resulta de varia0es na composio da produo ou no padro de localio das ind3strias no causado por insu!ici*ncia de demanda. .or e'emplo #uando parte da produo #u&mica se desloca do 1ordeste para =o .aulo os tra-alhadores nordestinos especiali%adas na ind3stria #u&mica perdem seus empregos e t*m di!iculdade de encontrar outras coloca0es novas e ade#uadas. > desemprego estrutural perdura por mais tempo e tra% conse#;*ncias negativas maiores #ue o desemprego !ricativo pois re#uer ou a instalao de novas ind3strias na "rea #ue !icou va%ia ou a emigrao das pessoas para lugares onde possam encontrar colocao. .ara cada pa&s #ue possua estat&sticas pertinentes a ta'a de desemprego

!ricativo e estrutural pode ser estimada. 1o Orasil esta categorias de estat&sticas so ainda incipientes 4ver o Euadro 8:.85 en#uanto em pa&ses como os /stados Hnidos e a Qnglaterra S nos #uais e'iste o instituto do sal"rio$desemprego S as sries histBricas de desemprego esto dispon&veis h" v"rias dcadas. Domando como e'emplo o caso norte$ americano para o #ual se estima #ue 4 por cento do total da !ora de tra-alho estava desempregada nos anos M0 devido a !atores !ricativos e estruturais o n&vel de Apleno$empregoC para esta poca se situava no ponto onde 9M por cento da !ora de tra-alho estava empregada. De #ual#uer !orma se as hipBteses da !uno o!erta agregada simples da teoria keynesiana estivessem corretas as sries histBricas deveriam se mostrar A-em$comportadasC ou se6a #uando as ta'as de desemprego e de in!lao !ossem colocadas em pares anuais num gr"!ico os pontos assim !ormados deveriam se situar numa !uno em !orma de L, como a do Gr"!ico 8:.:. OA FA(OA Ao reali%ar este e'perimento con!orme demonstra o Gr"!ico 8:.3 o A-om$comportamentoC no se con!irma para a economia -rasileira. Cada ponto do gr"!ico mostra o par ta'a de desemprego$ta'a de in!lao a cada ano no per&odo de 89M3$89J9. ^ primeira vista no parece haver nenhuma relao sistem"tica entre esse duas ta'as. 1o se comprova aparentemente uma relao em !orma de L e em v"rios anos coe'istiram ta'as elevadas de in!lao e de desemprego. > pro-lema apresentado e'tremamente importante. =e o economia no responde de maneira previs&vel a varia0es na demanda agregada a -ase das pol&ticas econ2micas discutidas nos cap&tulos 4-R&FICO5 anteriores cai por terra. Como podemos

estar seguros de #ue

durante uma recesso

as pol&ticas !iscais e

monet"rias e'pansionistas no iro resultar em maior in!lao no lugar da pretendida maior produoF/ #ue se aplicamos pol&ticas restritiva durante um surto in!lacion"rio conseguiremos redu%ir a in!laoF / se o resultado !or apenas uma reduo na produoF A administrao da demanda atravs da pol&tica econ2mica re#uer em outras palavras o conhecimento con6unto de. a5 como as pol&ticas monet"rias e !iscais a!etam a demanda agregada, -5 como a economia responde a varia0es da demanda agregada. A resoluo desse #ue-ra$ca-eas apresentado no Gr"!ico 8:.3 se constitui na verdade econ2micos. A Co!"reens*o dos Fatos > primeiro passo #ue podemos dar para compreender os !atos e'pressos pelo Gr"!ico 8:.3. unir cronologicamente os pontos como no Gr"!ico 8:.4. /ssa se#;*ncia cronolBgica !a% desaparecer parte da desordem e ressalta dois pontos principais) 8. Durante uma dcada 489MJ$89JM5 os dados !ormam um curva ra%oavelmente suave semelhante ( #ue conhecida como curva e .hilips nome do economista ingl*s 4A .Y. .hilips5 #ue a6ustou uma curva similar para os dados ingleses para o per&odo de 8GM8 a 89LJ : . As sries histBricas mostram #uando se coloca num ei'o a ta'a de in!lao 4ou a ta'a de variao dos sal"rios monet"rios5 3 e no outro ei'o uma estimativa da ta'a de desemprego 4ou a percentagem de capacidade ociosa da economia ou outra estimativa aceit"vel5 uma curva suave #ue se inclina para a es#uerda 4como por e'emplo a curva constru&da a partir numa das maiores tare!as dos teBricos

dos dados -rasileiros para os anos J05. Dal curva conhecida como curva de 5-i%ips. :. As o-serva0es para o primeiro per&odo 489M3$89MM5 situam$ se acima e ( direita da curva de .hillips gerada pelos dados dos anos 89MJ$89JM. > ponto / do Gr"!ico 8:.: considerado como o para&so macroecon2mico S in!lao %ero 4-R&FICO5 com a menor ta'a de desemprego poss&vel $ tem !icado cada ve% mais distante para as economias ocidentais as #uais v*m se orientando para a direo nordestes onde ha-itam altas ta'as de in!lao e de desemprego. > termo utili%ado para e'pressar essa AdoenaC no soa muito -em 6" !a% parte da linguagem #uotidiana dos economistas) estagf%a1.o. #stagf%a1.o a com-inao de uma alta ta'a de desemprego 4estagnao5 com uma alta ta'a de in!lao. Demos ento duas #uest0es a resolver) #ual a nature%a da curva o-servada durante os anos J0F / por #ue nos anos M0 os !atos se apresentaram piores com maiores ta'as de desemprego e de in!laoF A an"lise em nosso tema at o !inal do presente cap&tulo. A C?R)A #E PCI''IPA: Por Jue ela se inclina% De acordo com a teoria keynesiana representada nos Gr"!icos 8:.8 e 8:.: um aumento na demanda agregada levar" a um aumento na produo real e a uma #ueda no desemprego at #ue o pleno$emprego se6a atingido. Depois disto um aumento na demanda agregada causar" in!lao. A curva de .hillips traada a partir dos dados -rit7nicos porm sugere #ue o mundo real no se comporta assim. 1o h" um ponto de pleno$emprego -em de!inido a partir do #ual uma demanda agregada crescente dei'a de causar um aumento na produo e passa a causar

preos mais altos. 1a verdade #ual#uer incremento na demanda agregada a!eta parcialmente tanto a produo #uanto o emprego e parcialmente os preos. A economia se movimenta na direo ascendente e ( es#uerda da curva de .hillips. Dam-m ( medida #ue a economia vai se movimentando cada ve% mais para a es#uerda a curva vai se tornando cada ve% mais inclinada. /m outras palavras um aumento na demanda agregada vai se re!letindo cada ve% mais no incremento dos preos e cada ve% menos na #ueda da ta'a de desemprego. Analisemos o por#u* desse comportamento. Considere em primeiro lugar o #ue acontece com as empresas. Euando h" desemprego em grande escala os e#uipamentos e as plantas das empresas tam-m devem estar sendo utili%ados a#um de sua capacidade. 1estas circunst7ncias a primeira resposta dos empres"rios a um aumento da demanda agregada aumentar a produo S mas no os presos. Dal ao permitir" uma utili%ao mais intensiva de capital e como resultado um aumento nos lucros. Alm disso poss&vel #ue os empres"rios no se 6ulguem capa%es de impor aumentos r"pidos de preos) se elevarem muito rapidamente seus preos seus concorrentes #ue tam-m esto tra-alhando com e'cesso de capacidade podero se apropriar de uma proporo maior do mercado em #ue atuam vendendo a preo menos elevados os mesmos produtos. ^ medida #ue a e'panso continua plantas e e#uipamentos vo sendo utili%ados cada ve% mais intensivamente passando as empresas a responder de maneira di!erente ao aumento na demanda. > e'cesso de capacidade ociosa passa a ser relativamente menor e o incremento na demanda no mais propicia um aumento de lucros a partir de incrementos na produo. >s empres"rios porm passam a ter gradativamente maior capacidade de impor aumentos de preos) preos mais altos no os levaro a perder participao de mercado para seus concorrentes 6" #ue estes

tam-m esto atingindo a plena capacidade e no podem e'pandir rapidamente a produo para conseguir vendas adicionais. >utro elemento a ser considerado #ue a medida #ue cai a ta'as de desemprego !ica mais di!&cil para as empresas encontrar e manter tra-alhadores, o mercado de tra-alho se estreita e elas se tornam mais agressivas #uando -uscam tra-alhadores o!erecendo sal"rios mais altos. > aumento das ta'as de sal"rios tra% em decorr*ncia um aumento nos custos de produo e como resultado um aumento nos preos dos produtos !a-ricados por essas mesmas empresas. >s tra-alhadores por sua ve% tam-m respondem di!erentemente a incrementos na demanda agregada ( medida #ue a economia vai se apro'imando do pleno$emprego. Euando h" desemprego em grande escala eles tentam em primeiro lugar se manter em seus empregos. =e esto procurando tra-alho geralmente aceitam o #ue lhes o!erecido sem reivindicar sal"rios altos. ^ medida #ue a e'panso econ2mica se processa a situao muda gradativamente) os tra-alhadores se preocupam menos em manter seus empregos e se tornam mais agressivos em suas reivindica0es por maiores sal"rios. /ssas condi0es de comportamento #ue a!etam tanto as empresas #ue #uando o !ator tra-alho no acontecem su-itamente a partir de um ponto -em de!inido de pleno$emprego. .elo contr"rio elas vo mudando gradualmente !a%endo com #ue a economia responda a um aumento de demanda de !orma cont&nua e suave. A curva de .hillips portanto !ornece uma representao mais real&stica do comportamento econ2mico do #ue a !uno keynesiana em !orma de L. O #ile!a de Poltica EconH!ica dos anos K0: A Escol:a 4 o trade-off 5 entre In1la<*o e #ese!"re$o

>s respons"veis pela pol&tica econ2mica em pa&ses #ue contam com as in!orma0es necess"rias para relacionar in!lao e desemprego e #ue acreditam estar a economia situada so-re uma curva de .hillips -em de!inida de!rontam$se com um dilema de pol&tica econ2mica. Atravs do controle da demanda agregada eles poderiam !a%er a economia se mover ao longo da curva de .hillips mas #ual o ponto #ue deveriam tentar alcanarF Hm ponto como o ponto * do Gr"!ico 8:.L com uma ta'a de in!lao -ai'a e uma ta'a elevada de desempregoF >u como o ponto ;, #ue representa uma ta'a elevada de in!lao e uma ta'a de desempregoF >u algum ponto entre estesF > dilema consiste em escolher 4ou AtrocarC5 esta-ilidade de preos ou desemprego e re#uer #ue se esta-elea a import7ncia relativa desses dois o-6etivos para a economia. AA PO'>(ICAA ECONLMICAA #OA ANOA K0: As (entati.as de Resolu<*o do #ile!a Atuar so-re a curva de .hillips no uma tare!a agrad"vel para os respons"veis pela pol&tica econ2mica. /m 89M8 depois de um per&odo de acelerada e'panso do produto motivada principalmente pelas pol&ticas de su-stitui0es de importa0es 4propiciando o nascimento inclusive da ind3stria automo-il&stica no Orasil5 e da construo da nova capital !ederal Oras&lia a economia -rasileira en!rentou pro-lemas de ordem pol&tica 4ren3ncia do ento .residente _7nio Euadros5 #ue trou'eram ( tona elementos de estagnao e de tenso in!lacion"ria #ue levariam a economia do ponto ; 4Gr"!ico 8:.L5 para um ponto como o de 89M4 4Gr"!ico 4-R&FICO5 8:.45. /m 89M4. @oram registradas ta'as de in!lao sem precedentes na histBria do pa&s at ento 4ta'as prB'imas de 800 por cento ao ano5. Xegistrava$se ao mesmo tempo uma ta'a crescente de e grande agitao

social no pa&s. A Xevoluo ?ilitar de 89M4 escolher ento

para

administrar a economia no per&odo 89M4$89MM uma e#uipe de tcnicos #ue optaram pela pol&tica restritiva com o o-6etivo principal de redu%ir a ta'a de in!lao rapidamente S o chamado Atratamento de cho#ue da economiaC. Como conse#;*ncia houve reduo no ritmo da produo a mais grave desde a Q Guerra, as ta'as de in!lao permaneceram ainda muitos elevados no entanto devido a pro-lemas com a

agricultura -em como ao componente reprimido da in!lao S o governo su-stancialmente as tari!as dos servios p3-licos 4"gua energia eltrica -em como reestruturou e elevou su-stancialmente os impostos a todos os n&veis5. >s preos dos servios p3-licos #ue estiveram praticamente congelados nos per&odos prvios 6untamente com as ta'as de 6uros !oram colocados em valores mais realistas impulsionando os demais preos na economia. Chama$se de inf%a1.o reprimida ao controle arti!icial da elevao nos preos durante um determinado per&odo. > o-6etivo da administrao seguinte 4administrao ?dici5 !oi o de tra%er a economia para o ponto / do Gr"!ico 8:.L. .ara isto era necess"rio utili%ar instrumentos de pol&tica econ2mica especiais para evitar #ue ( medida #ue a demanda agregada !osse sendo estimulada e a economia se e'pandindo se evitasse a inf%a1.o prematura. Dr*s tipos de instrumentos !orma utili%ados para atingir esse o-6etivo) 85 Xestri0es aplicadas diretamente so-re sal"rios e preos para re!rear a in!lao, :5 em contraste com o per&odo imediatamente anterior monet"rias e !iscais e'pansionistas pol&ticas pol&ticas essas #ue atuavam no

momento so-re um mercado !inanceiro moderni%ado e so-re um d!icit orament"rio !inanciado atravs de instrumentos no$in!lacion"rios, e 35

pol&ticas de incentivos setoriais e regionais para diminuir as disparidades na alocao de recursos e assim orientando a o!erta de emprego no mercado de tra-alho 4e'emplo) os incentivos para a construo civil atravs do Oanco 1acional da Va-itao5. >corre a inf%a1.o prematura #uando os preos aumentam antes #ue a economia atin6a o pleno$emprego. >s principais programas utili%ados para orientar o crescimento econ2mico e assim a diminuio da ta'a de desemprego registrada nos 3ltimos anos !oi como suplemento (s pol&ticas e !iscais e'pansionistas) l. .rogramas de desenvolvimento regional com o o-6etivo de atrair ind3strias para regi0es menos desenvolvidas au'iliando assim na diminuio do desemprego estrutural. > principal instrumento de pol&tica econ2mica utili%ado para a reali%ao desses programas !oi o incentivos !iscais #ual se6am um tipo de su-s&dio dado pelo governo !ederal e empresas #ue !ossem se instalar no 1orte o 1ordeste do pa&s 4tais empresas !icariam do pagamento de um con6unto de imposto por um determinado per&odo de tempo5. :. .rogramas de incentivos (s e'porta0es tam-m atravs dos instrumentos criados de incentivos !iscais e credit&tios 4 4!inanciamento total ( produo e ( comerciali%a0es da ta'as de 6uros !avorecidas5 -em como pela implementao das minidesvalori%ao da ta'a de c7m-io 4para #ue o valor em cru%eiros das e'porta0es !osse sendo gradativamente tra%ido a n&veis mais realistas depois de longo per&odo de ta'a de c7m-io !i'a e so-revalori%ada5 e pela melhoria dos meios de transporte e de arma%enamento. 3. .rogramas de saneamento das distor0es geradas pelo processo in!lacion"rio 4desincentivo de investir em -ens e em papis #ue

rendiam apenas 6uros, distor0es alocativas, #ueda do poder a#uisitivo dos consumidores$assalariados etc.5 atravs da instituio da corre1.o monet8ria, #ue passaria a ser aplicada gradativamente a setores cada ve% mais amplos da economia tornando$a !ortemente AamarradaC aos valores da in!lao passada. A princ&pio os coe!icientes 4ou &ndi$ (A3E'A 16.1 (a/as de cresci!ento do PI3 real e dos "re<os no 3rasil M1NOKG1NPQ. 4)alores "ercentuais5 Ano
89LM 89LJ 89LG 89L9 89M0 89M8 89M: 89M3 89M4 89ML 89MM 89MJ 89MG 89M9 89J0 89J8 89J: 89J3 89J4

Da'a de variao do `ndice de .reos\

:4 4 J0 :4 3 39 L 30 L 4J J L8 3 G8 3 98 9 34 L 3G 3 :L 0 :L 4 :0 : 89 3 89 L 8L L 8L 8 3L 4

do .roduto Xeal
3: G8 JJ LM 9J 80 3 L3 8L :9 :J L8 4G 93 90 9L 88 3 80 4 88 4 94

@onte) (on<untura #con=mica, @undao Get3lio Iargas. \ As ta'as de evoluo dos preos se re!erem ao `ndice Geral de .reos S Disponi-ilidade Qnterna o!icialmente o &ndice utili%ado para denominar Ain!laoC, uma composio ponderada de tr*s outros &ndices 4&ndice de preos por atacado com peso 0 M &ndice de custo de vida com peso 0 3 e &ndice da construo civil com peso 0 85 calculados tam-m pela @undao Get3lio Iargas para a cidade do Xio de _aneiro. ces 5 de correo monet"rio 4#ue so e'atamente o inverso do &ndice de preos analisado no Cap&tulo M e em especial atravs da Da-ela M.:5

!oram aplicados aos d-itos !iscais aos t&tulos do governo 4>-riga0es Xea6ust"veis e Retras do Desouro 1acional5 e a outros t&tulos transacionados no mercado de capitais aos ativos !i'os das empresas aos sal"rios 4de uma !oram muito particular como veremos adiante5 e aos !inanciamentos de mdio e longo pra%os 4construo civil investimentos de longa maturao5. A inde'ao 4via correo monet"ria5 estendida a setores cada ve% mais amplos sendo trou'e consigo duas

conse#;*ncias principais L ) um comportamento de Aconviv*nciaC dos agentes econ2micos com a in!lao S assegurando$lhes a manuteno dos valores aplicados e um novo componente in!lacion"rio #ual se6a o de realimentao S o #ual discutiremos com mais detalhes em outras se0es deste cap&tulo. > instituto da correo monet"ria de toda a maneira permitiu #ue o ritmo de atividade durante o per&odo em an"lise no !osse pre6udicado pelas conse#;*ncias da in!lao so-re os valores monet"rios S e mesmo segundo alguns especialistas permitiu a acelerao dessa mesma in!lao. >s econ2micas participao resultados do da aplicao na desse con6unto nacional de pol&tica ser #ue vieram acompanhadas de grande !ortalecimento e governo economia podem

#uantitativamente avaliados atravs dos dados da Da-ela 8:.8 onde esto discriminadas as ta'as de crescimento do .QO e dos preos para o per&odo de 89LM$89JM segundo c"lculos da @undao Get3lio Iargas. >s controles so-re os preos !orma !eitos atravs de) a 5controles diretos so- o comando da Comisso 1acional de /sta-ili%ao de .reos 4C>1/.5 e da Comisso Qnterministerial de .reos 4CQ.5 a partir de 89MJ, 5 controle so-re os sal"rios atravs da promulgao da Rei =alarial pela #ual os sal"rios seriam anualmente corrigidos pelos &ndices principalmente

de correo monet"ria dos 3ltimos M meses acrescidos da correo prevista para os prB'imos M meses e de uma parcela representativa do aumento de produtividade do tra-alhador S sendo #ue todos esses &ndices passaram a ser os o!iciais ou se6a a#ueles calculados por institui0es especiali%adas do governo !ederal M . c 5 controle da ta'a de 6uros atravs do ta-elamento e de outras e'ig*ncias do Oanco Central. 5rodutividade do tra a%-o o montante mdio produ%ido por tra-alhador calcula$se dividindo o produto real pelo n3mero de tra-alhadores empregados. As duas principais metas das administra0es 89M4$89MM e 89MJ$ 89J3 !oram as de controle da in!lao a uma ta'a de 8L por cento anual e um crescimento do .QO de 80 por cento ao ano. Teoricamente, essas duas metas so metas so consistentes desde #ue e'ista possi-ilidade de o produto !&sico crescer a essa ta'a e desde #ue os !atores de produo 4como o tra-alho5 tenham a evoluo de suas remunera0es de acordo com a da produtividade. Desde #ue ha6a um aumento na produtividade do tra-alho os empregadores podem sustentar sal"rios mais altos e manter em mdia os preos constantes. > tra-alhador pode rece-er uma remunerao maior por#ue produ% mais, e deve ser ressarcido da in!lao. De acordo com essas metas o incremento nos sal"rios reais deveria ser igual aos digamos 3 por cento de incremento anual da produtividade de economia como um todo, e no igual ao incremento da produtividade numa ind3stria espec&!ica. T claro #ue em algumas ind3strias a produtividade cresce mais do #ue em outras. 1a ind3stria eletr2nica por e'emplo o produto por tra-alhador cresceu em -em mais do #ue 3 por cento ao ano graas aos avanos tecnolBgicos a-sorvidos pelo setor. .orm no economicamente dese6"vel 4e nem 6usto5 #ue o

tra-alho nesta ind3stria consiga incrementos de sal"rios em linha com os incrementos de produtividade, a ind3stria de eletr2nicos pode o-ter todo o tra-alho #ue dese6ar sem ter de pagar aumentos de sal"rios de 8L por cento S como cresceu a produtividade. /m decorr*ncia a maior parte dos aumentos de produtividade nas ind3strias de tecnologia mais avanada 4como a eletr2nica #ue citamos e especi!icamente e'empli!icando com os minicomputadores decr!scimos de preos. Da mesma !orma apropriado para as ind3strias #ue tenham tido um aumento de produtividade pe#ueno ou nulo pagar os aumentos de sal"rios no mesmo ritmo da economia como um todo. =e no aumentarem nesse ritmo tornar$se$o incapa%es de manter os atuais empregados ou de empregar novos tra-alhadores. Com a produtividade constante e os sal"rios crescentes essas ind3strias tero de aumentar seus preos. A regra salarial assim esta-elecida 4aumentos salariais iguais ao aumento da produtividade da economia como um todo5 -aseia$se na esperana de #ue alguns preos aumentem 4nas ind3strias com pe#uenos aumentos de produtividade5 en#uanto outros diminuam 4na#uelas com alta tecnologia5. Com isso os preos constantes. As recomenda0es do governo permitiriam #ue nas industrias de r"pido crescimento um aumento superior ( produtividade mdia calculada mais reposio pela in!lao deveria ser dado para atrair tra-alhadores para essas ind3strias S se estivesse havendo pro-lema para atrair o tra-alho necess"rio. T importante salientar #ue essas metas gerais e'pressas nos planos do governo para esse per&odo de 89M4$89J3 no continham nenhuma !ora legal dependendo o seu cumprimento da capacidade de o em m!dia e a-straindo$se outros elementos in!lacion"rios #ue no o crescimentos dos sal"rios deveriam se manter o caso mais recente5 deveria se re!letir em

governo incentivar e impor seus propBsitos. Alm disso em cada caso de aumento de sal"rios e de preos surgem #uest0es tcnicas comple'as e discut&veis) #ual !oi a ta'a de incremento de produtividade nesta ind3striaF =eriam esses sal"rios ou esse lucros e'cepcionalmente -ai'oF A implantao de metas #uantitativas para sal"rios e preos atravessa normalmente !ases cr&ticas #uais se6am) a 5 a insatis!ao dos tra-alhadores de ind3stria de alta tecnologia os #uais -uscam #uando da assinatura de novos contratos de produtos de tra-alho au!erir um aumento de sal"rio real igual ( ta'a de incremento da produtividade. 1os casos em #ue h" su!iciente poder de -arganha de classe de tra-alhadores o pro-lema das greves pode surgir, 5 ( medida #ue os preos so-em !ica claro #ue a lBgica das metas de esta-ilidade de preos esta-elecidas para a ser crescentemente indeterminada. 1esse caso a in!lao prevista para o prB'imo semestre incorporada antecipadamente aos novos n&veis salariais correo monet"ria e!etivamente se reali%ada nesse mesmo per&odo. atravs da #ue o mostra$se sempre menor #ue a in!lao Di!icilmente no per&odo -ase

tra-alhador aceitaria com tran#;ilidade um aumento salarial de 3 por cento mais a reposio da in!lao sempre a menor em mais de 3 por cento do #ue a realidade. =e o !i%esse o seu sal"rio rea% permanentemente decresceria, o aumento dos sal"rios nem ao menos compensaria o crescimentos nos preos. Como o per&odo analisado no !oi um per&odo normal 4greves no eram permitidas5 a manuteno dessas metas signi!icou #ue os ganhos de produtividade !oram apropriados pelos lucros e por outras !ormas de rendas #ue no os sal"rios AachatandoC estes 3ltimos e concentrando de !orma crescente a renda. > sa%8rio rea% medido pela #uantidade de -ens e servios #ue o sal"rio pode comprar. =eu c"lculo !eito pelo a6ustamento do sal"rio monet"rio (

in!lao. .or e'emplo se o sal"rio monet"rio cresce 8L por cento en#uanto os preos crescem :0 por cento em um ano o sal"rio real !ica diminu&do de L por cento Metas AalriosGPre<os: Quest;es Contro.ersas A dese6a-ilidade das metas sal"rios$preos 4ou maiores controles legais so-re os sal"rios e os preos5 tem sido tema de de-ate cont&nuo pa&ses ocidentais. As tr*s principais #uest0es #ue o tema ressalta so discutidas a seguir) 8. 3ia i%idade. As e'peri*ncias e!etuadas na maior parte dos pa&ses ocidentais so decepcionantes. > argumento contra a utili%ao de po%"ticas de rendas como as analisadas e #ue uma ve% anunciadas as metas pelo governo elas !uncionam como o piso a partir do #ual se iniciam as -arganhas salariais. Alm deste aspecto as metas podem tam-m ser contraproducentes do lado dos preos e no apenas dos sal"rios, assim temendo #ue tais metas se6am apenas o in&cio de controles mais r&gidos os empres"rios decidem aumentar seus preos agora adiantando$se a uma poca #uando poderiam !a%e$lo com menos li-erdade ou mesmo sem #ual#uer li-erdade 4no caso por e'emplo de ser imposto o congelamento de seus preos5. Hma po%"tica de renda uma pol&tica dirigida para o controle de in!lao atravs da utili%ao de metas ou de outras restri0es so-re os sal"rios monet"rios e os preos. 4Xestri0es so-re os sal"rios a!etam a renda do tra-alho. Xestri0es so-re os preos a!etam outras rendas tais como lucros e aluguis5. A e'ecuo das metas tende a ser err2nea e ine!iciente #uando o governo nas !ases cr&ticas de aplicao reage atravs de ameaas e de admoesta0es. Euando as leis de controle so muito r&gidas poss&vel o

surgimento de outro pro-lema na e'ecuo das metas) o surgimento de mercados de mercados negros #ue canali%aram a demanda de -ens muito re#uisitados nos mercados onde os preos esto acima dos limites legais. 1a verdade os preos nesses mercados tendem a se !i'ar a n&veis ainda mais altos #ue os #ue prevaleceriam se o mercado !osse livre uma ve% #ue os vendedores -uscam compensar tam-m o risco de estarem atuando as leis. =e lem-rarmos #ue essas pol&ticas so usadas normalmente com pol&ticas de e'panso de demanda podemos ver #ue as pol&ticas de rendas !racassaro so- press0es internas de e'cesso de demanda pois os preos crescero rapidamente. > argumento a !avor das pol&ticas de rendas por outro lado !oi ha-ilmente sumari%ado por _ohn +enneth Gal-raith) AEual#uer idiota pode argumentar contra controles em teoria. > caso #ue simplesmente no h" alternativasC. V" apenas uma maneira de -recar a in!lao #uando a ao direta so-re sal"rios e preos no utili%ada) restringir a demanda agregada e permitir uma ta'a de desemprego dolorosamente elevada. :. #fici$ncia a%ocativa. >s opositores "s metas e aos controles a!irmam #ue estes inter!erem na !uno #ue tem o sistema de preos de alocar a produo. Como vimos no Cap&tulo 4 os preos !ornecem in!ormao e incentivos para os produtores. Euando os -ens escasseiam os preos so-em encora6ando os produtores a !a-ricar mais. /les no mais reali%am essa !uno #uando so controlados. >s controles e as metas podem ser e'ecutadas erroneamente !a%endo surgir um pro-lema particular. /m resposta a press0es pol&ticas o governo pode e'ecutar restri0es so-re preos mais vigorosas para -ens #ue so considerados essenciais. >s emprstimos dessas ind3strias como resultado dos preos relativamente -ai'os trans!eriro e produo para outros -ens lucrativos. Assim os controles so-re os preos terminaro por

redu%ir a produo dos -ens #ue a sociedade considera particularmente importantes. >s de!ensores das pol&ticas de rendas reconhecem esse perigo em-ora acreditem #ue ele possa ser controlado. As e'ce0es permitidas (s metas sal"rios$preos dos anos pBs$MJ o-6etivaram e'atamente proteger a !uno alocativa. >s proponentes dos controles geralmente sugerem tam-m #ue se d* a alguma instituio governamental a autoridade de a6ustar os preos ao #ue legalmente permiss&vel. 3. Li erdade econ=mica. /ssa 3ltima #uesto tida como muito grave pelos oponentes das pol&ticas de rendas devido ao poder econ2mico #ue se concentra nas mos dos !uncion"rios do governo. Atravs do controle de preos eles teriam poder de !orar a !al*ncia de algumas empresas restringindo a li-erdade das empresas e dos tra-alhadores. .roponentes dos controles tendem a diminuir a import7ncia desses perigos e argumentam #ue se nenhum controle !or aplicado so-re sal"rios e preos para com-ater a in!lao o controle desta acarretar" altas ta'as de desemprego. > desemprego utili%ado como munio de guerra contra a in!lao S a li-erdade das empresas e dos l&deres sindicais precisa ser contra-alanada com o direito #ue tem os tra-alhadores de encontrar emprego. OA A-I(A#OA ANOA P0: Mais In1la<*o e Maior #ese!"re$o nos Pases do Mundo Ocidental A histBria das duas 3ltimas dcadas para o mundo ocidental desconcertante. >s anos M0 comearam com o otimismo e a esperana de #ue o dilema da curva de .hillips poderia ser solucionado com metas sal"rios$preos. Ao invs disto aconteceu o oposto. /m lugar de a economia ser encaminhada para um ponto de elevado emprego e -ai'a in!lao conseguiu$se o pior para os dois nos anos J0 em v"rios pa&ses. /sta mais uma ra%o para #ue o per&odo 89MG$89J3 tenha sido chamado

no c&rculo internacional dos economistas de Amilagre -rasileiroC 6" #ue se reali%ava 6ustamente no per&odo em #ue parceiros do hemis!rio ocidental en!rentavam di!iculdades. .orm nestes pa&ses o #ue acontece de erradoF Como 6usti!icar altas ta'as de in!lao e de desempregoF Duas e'plica0es esto dispon&veis e so colocadas a seguir. In1la<*o de Custos RA era da econo!ia Se,nesiana "assouT U re.olu<*o !acroeconH!ica da ad!inistra<*o 1iscal e !onetria7 Jue de.e!os a +e,nes7 se contra"Hs a re.olu<*o !icroeconH!ica do "oder do sindicato o"errio e do "oder das $randes cor"ora<;esV. _ohn +enneth Gal-raith A primeira e'plicao tem a ver com a distino entre inf%a1.o de demanda e inf%a1.o de custos.
>corre in!lao de demanda #uando a demanda est" elevada e crescendo. >s compradores disputam ansiosamente os -ens e servios. A.u'andoC os preos para cima. >corre a in!lao de custos #uando sal"rios e outros custos crescem e esses custos so repassados para os consumidores na !orma de preos mais altos. >s preos so AempurradosC para cima por custos crescentes. A in!lao de custos tam-m denominada in!lao do poder de mercado.

Euando a economia entra num per&odo de in!lao de demanda onde Amuito dinheiro anda ( procura de poucos -ensC os produtores desco-rem #ue no podem atender a todas as encomendas aos preos antigos e os preos so aumentados. Durante esse per&odo a produo est" elevada o desemprego est" -ai'o e os preos crescem. /sta a e'plicao tradicional e a mais simples de in!lao e est" representada pela seo vertical da !uno simples de o!erta agregada keynesiana 4Gr"!ico 8:.85 e pela seo crescentemente inclinada da curva de .hillips

( medida #ue a economia se dirige para a es#uerda #uando a demanda aumenta. =uponha agora #ue os grandes sindicatos oper"rios e as mesmo #uando a corpora0es monopol&sticas tenham poder consider"vel para esta-elecer preos. Hm sindicato !orte tem a capacidade de demanda por tra-alho est" -ai'a e a ta'a de desemprego elevada ameaar com a de!lagrao de uma greve na negociao pela elevao de sal"rios. Da mesma !orma as empresas #ue en!rentam poucos concorrentes podem elevar seus preos mesmo #uando a demanda est" lenta empresas #ue apresentam custos mais elevados de tra-alho e de insumos como essas podem repassa$los para os consumidores na !orma de preos mais altos. As !ora impulsionadoras de demanda e de custos podem atuar 6untas e a in!lao ser" o resultado de am-as. =uponha porm para nossa an"lise #ue a demanda agregada 4medida em unidades monet"rias5 este6a est"vel e #ue as press0es in!lacion"rias causadas pelo lado dos custos permaneam. >s preos ento continuam a su-ir. Com preos mais elevados a demanda agregada compra menos -ens e como resultado pessoas so despedidas de seus empregos. /m outras palavras preos crescentes so acompanhados por uma #ueda na produo e por um aumento na ta'a de desemprego. Hma com-inao de preos crescentes e desemprego crescente parece parado'al se nos concentrarmos apenas nas !oras impulsionadoras de demanda porm no se torna mesmo #ue-ra$ca-eas se olharmos para as press0es de custos. 1o surpreende assim #ue a e'plicao da in!lao pelo lado dos custos tenha se nota-ili%ado no !inal da dcada de L0 #uando in!lao e desemprego passaram a crescer simultaneamente nos pa&ses industriali%ados. 4-R&FICO5

A di!erena entre as press0es de custo e de demanda est" sumari%ada no Gr"!ico 8:.M. As autoridades podem atravs de pol&ticas monet"rias e !iscais e'pansionistas causar um movimento ao longo da curva de .hillips original 4 (5 8 5. Com a impulso da demanda haver" mais in!lao e menos desemprego. .or outro lado com a presso dos custos toda a curva de .hillips muda para cima 4 (5 : 5. As autoridades en!rentam agora uma escolha desagrad"vel. A partir do ponto /, se elas mantiverem a demanda agregada est"vel em temos monet"rios menos -ens sero comprados a preos mais elevados e o desemprego aumentar" 4movimento de / para ( 5. =e incrementarem a demanda agregada para manter o desemprego -ai'o o resultado ser" uma in!lao ainda maior 4ponto ' 5. > de-ate acerca da in!lao de custos se acirrou ao !inal da dcada de M0 trans!ormando$se particularmente em argumentos ( -usca de culpados pela in!lao. > grande e mais recente AculpadoC pela in!lao de custos na atualidade a >rgani%ao de .a&ses /'portadores de .etrBleo 4>./.5 #ue no -reve per&odo de 89J3 a 89J4 do-rou e em seguida #uadruplicou os preos #ue os importadores tinham de pagar pelo petrBleo cru impondo aumentos menores de preos a partir de ento G . > aumento do preo do petrBleo devido ( sua import7ncia como !onte de energia de calor e como matria$prima industrial -"sica tem um e!eito poderoso nos pa&ses importadores. /ssas economias !icaram su6eitas a press0es agudas de custos e apresentaram acelerao na ta'a de in!lao 4no caso dos pa&ses como os /stados Hnidos e os da /uropa >cidental como uma ta'a histBrica de in!lao -astante redu%ida 89J4 !oi o ano de rompimento de ta'a in!lacion"ria de Aum d&gitoC para a de Adois d&gitosC ou se6a superior a 80 por cento, no caso -rasileiro ano de 89G0 trou'e o rompimento da -arreira dos Atr*s d&gitosC ou se6a uma

ta'a in!lacion"ria acima dos 800 pro cento estando o petrBleo sendo responsa-ili%ado como a principal presso de custos5. 1os /stados Hnidos Qnglaterra e outros pa&ses da /uropa >cidental a aguada elevao da curva de .hillips depois da crise do petrBleo !e% com #ue as administra0es da poca optassem pro pol&ticas contracionistas numa tentativa de diminuir a acelerao da in!lao, o resultado !oi a elevao da ta'a de desemprego concomitante com as altas ta'as de in!lao 6" conhecidas. .ara resumir esta primeira e'plicao para o estag!lao depende de pertur-a0es a partir dos custos) a curva de .hillips pode ser temporariamente deslocada pro a0es agressivas para aumento de sal"rios e preos provenientes dos sindicatos e das empresas ou de cho#ues e'ternos tais como o incremento no preo do petrBleo importado. EIPEC(A(I)AA #E PREEOA E A EAPIRA' AA'&RIOGPREEO: O Ar$u!ento Aceleracionista A segunda e'plicao para a evoluo de altas ta'as de in!lao e de desemprego simultaneamente coloca em #uesto o prBprio conceito de perman*ncia de uma curva como a desco-erta por .hillips. De acordo com esse argumento a curva de .hillips est"vel somente no curo pra%o mudando sempre #ue as e'pectativas de in!lao das pessoas mudam. A curva de .hillips se desloca para cima " medida #ue a in!lao ganha impulso. =e o o-6etivo das pol&ticas monet"rias e !iscais chegar a uma -ai'a ta'a de desemprego a in!lao acelerar$se$" atravs de ta'as cada ve% mais altas. /ste argumento por isso conhecido como argumento ace%eracionista. A maneira mais simples de e'plicar o argumento supor de in&cio #ue durante um longo per&odo de tempo os preos t*m$se mantido est"vel. Com -ase nessa e'peri*ncia espera$se #ue eles permaneam

est"veis por um per&odo inde!inido. A economia repousa no ponto * da curva de .hillips inicial 4Gr"!ico 8:.J5 onde a ta'a de in!lao nula. =uponha agora #ue o governo passe a considerar inaceit"vel a ta'a de desemprego de *, e colo#ue em ao pol&ticas monet"rias e !iscais para incrementar a demanda agregada e tra%er a ta'a de desemprego para o n&vel > D . A partir de ento os produtores para atender ( demanda aumentada necessitam de mais tra-alhadores, a#ueles #ue esto ( procura de tra-alho encontram colocao !"cil e rapidamente. A produo aumenta e o desemprego diminui. ^ medida #ue a demanda continua a crescer os produtores comeam gradualmente a aumentar os preos, nos primeiros est"gios de in!lao entretanto as varia0es nos sal"rios monet"rios so pe#uenas 6" #ue costume alterar os sal"rios apenas periodicamente S digamos de ano em ano. A reao inicial ao incremento da demanda um incremento relativamente grande na produo um aumento apenas moderado nos preos e um aumento ainda menor nos sal"rios. A economia se desloca ao longo da curva de .hillips em direo ao ponto ; 4Gr"!ico 8:.J5. ? ponto ;, por!m, n.o ! est8ve%. A curva inicial de .hillips 4 (5 8 ) re!lete uma situao na #ual os contratos salariais eram negociados na hipBtese de preos est"veis. ?as na nova situao os preos no so est"veis e ( medida #ue as negocia0es para novos contratos comeam os tra-alhadores tendo consci*ncia #ue seu sal"rio real S o montante de -ens e servios #ue os seus sal"rios podem comprar S !oi desgastado pela in!lao dese6am superar o custo de vida. /n#uanto a demanda agregada aumentar rapidamente mantendo a economia em pleno !uncionamento os sindicatos empres"rios estaro numa posio !avor"vel para reivindicar, os para os #uais os mercados esto em !ranca e'panso

capitularo ante a ameaa de greves. Como a demanda est" elevada e

crescente

as empresas podem !acilmente repassar os sal"rios mais

elevados. A ta'a de in!lao se acelera e a economia se dirige ao ponto @, acima da curva original de .hillips. 4-R&FICO5 Com uma ta'a maior de in!lao os empregados se acham mais uma ve% -urlados pela in!lao, o seu sal"rio real mais uma ve% menor do #ue eles esperava. 1uma nova etapa de negocia0es salariais demandam uma recomposio ainda maior em relao ao custo de vida. Como 6" !oram pre6udicados por duas ve%es podem agora antecipar a in!lao e demandar algo mais para co-rir a !utura in!lao. A espiral sal"rio$preo ganha impulso. /n#uanto a demanda !or utili%ada para manter o desemprego ( -ai'a denominada de > D a in!lao continuar8 a se ace%erar. A curva de .hillips nos d" como mostra o racioc&nio desenvolvido acima uma impresso err2nea. /la cria a iluso de #ue h" uma troca 3nica entre in!lao e desemprego, em outras palavras #ue uma -ai'a ta'a de desemprego pode ser AcompradaC por uma ta'a de in!lao !irme e moderada. > custo na realidade -astante maior) uma taxa de inf%a1.o se ace%erando permanentemente. =al"rios e preos so-em em espiral com preos maiores levando a demandas por sal"rios cada ve% maiores e sal"rios maiores sendo repassados para os consumidores na !orma de preos cada ve% maiores. O 'i!ite U (a/a de In1la<*o Hma ta'a de in!lao em permanente acelerao intoler"vel. Cedo ou tarde todo o sistema monet"rio se desestruturar" e a economia retornar" ao ine!iciente sistema de trocas 4ou de escam-o5. 4A ta'a re#uerida para uma desestruturao completa na verdade muito alta S centenas de pro cento ao ano. Xupturas severas no entanto podem ser

causadas por ta'as de in!lao -em mais -ai'as tais como 40 por cento nos pa&ses de histBria de in!lao muito -ai'a por e'emplo5. Ao mesmo tempo os respons"veis pela pol&tica econ2mica se recusaro a Qlustrando essa argumentao -astante simples suponha #ue a linha$limite das pol&ticas monet"rias e !iscais esta-elecida 4mais cedo do #ue tarde5. Assim #ue a economia atinge o ponto ;, o governo reconhece o perigo de uma in!lao permanentemente em acelerao e reverte as pol&ticas de demanda agregada. /m lugar de incrementar a demanda agregada pelo montante necess"rio ( manuteno de uma meta de -ai'a de desemprego as autoridades limitam a demanda agregada ao montante #ue necess"rio para prevenir #ue a in!lao ultrapasse os : por cento alcanados em ; . /m outras palavras as autoridades mudam a sua meta de pol&tica econ2mica. =eu o-6etivo principal no mais manter o desemprego no n&vel -ai'o > D porm manter a in!lao de maneira #ue ela no ultrapasse o n&vel plane6ado de : por cento & D 4Gr"!ico 8:.G5 9 . 1este caso os tra-alhadores ainda -uscam sal"rios maiores pois : por cento de in!lao ainda a!etam o sue poder de compra. >s empregadores porm esto tolhidos pois no conseguem mais repassar !acilmente os sal"rios aumentados por #ue e'iste restrio na demanda agregada. D"$se o con!lito #ue pode resultar em grave. Ademais devido ( demanda restringida a produo comea a diminuir e o desemprego aumenta. A economia se dirige para a direita para um ponto como L. A C?R)A #E PCI''IPA #E 'ON-O PRAWO: As #uas For!as de Analisar A pergunta #ue surge ao supor #ue a demanda continua a se restringir at onde a economia se movimenta para a direita. =uponha tam-m #ue a demanda est" controlada de maneira a manter a in!lao incrementar a demanda agregada sem limites.

permanentemente a uma ta'a de : por cento. >nde estar" situado o 3ltimo ponto de e#uil&-rioF 4-R&FICO5 Duas escolas de pensamento econ2mico analisem esta #uesto. Hma #ue inclui os .ro!s. /dmund .helps 4Hniversidade de Col3m-ia /HA5 e ?ilton @riedman 4Hniversidade de Chigago /HA5 argumenta #ue a economia se deslocar" at o ponto 1 o ponto diretamente so-re o e#uil&-rio original G 4Gr"!ico 8:.G5. Com isto a situao real entre sal"rios e preos no se alterar" S os empregadores pagam : por cento a mais pelo tra-alho mas so compensados pelos : por cento de incremento nos preos dos -ens #ue produ%em. Como 1 est" diretamente so-re G a ta'a de desemprego a mesma nas duas situa0es e a curva de .hillips de %ongo prazo uma vertical. Qsto acontece por#ue a ta'a de in!lao no longo pra%o irrelevante no estudo do !uncionamento da economia uma ve% #ue a ta'a de in!lao precisamente conhecido por todos os agentes contratantes. /m outras palavras monet"ria. As pessoas so!rem de i%us.o monet8ria #uando seu comportamento muda so- o evento de uma mudana proporcional nos preos e nos rendas monet"rias >s economistas de outra escola representados principalmente por >tto /ckstein e Xoger Orinner 4/HA5 argumentam #ue a alterao na ta'a de in!lao levar" a um novo ponto de e#uil&-rio mais ( es#uerda de 1 4Gr"!ico 8:.G5 por e'emplo para o ponto ?. >s pontos da curva gerada por esse tipo de reao ou se6a a curva de .hillips de longo pra%o no ser" inteiramente vertical. Com isto os autores de!endem #ue -8 uma troca entre in!lao e desemprego no longo pra%o. A curva de 5-i%%ips de %ongo prazo a curva 4ou a reta5 traada pro todos os poss&veis pontos de e#uil&-rio de longo pra%o ou se6a pelos pontos nos as pessoas no so!rem de iluso

#uais as pessoas 6" se a6ustaram completamente ( ta'a prevalecente de in!lao. A taxa natura% de desemprego a ta'a de e#uil&-rio #ue resulta de terem as pessoas se a6ustado completamente ( ta'a de in!lao prevalecente. PERPEC(I)AA A e'plicao do #ue nos leva a entrar neste pro-lema no nos leva ( e'plicao de como sair dele. .odemos entretanto identi!icar tr*s importantes #uest0es de pol&tica econ2mica) 85 Euais as implica0es em termos de administrao da demanda agregada #ue os acontecimentos dessas duas 3ltimas dcadas tra%emF :5 .ode$se !a%er alguma coisa para !acilitar a transio para ta'as in!lacion"rias mais -ai'asF 35 > #ue pode ser !eito para redu%ir a ta'a natural de desemprego 4ou a ta'a de desemprego de e#uil&-rio5 da economiaF >u se6a o #ue pode ser !eito para tra%er a curva de .hillips de longo pra%o para a es#uerdaF EHADX> 8:.8 OA #I)ERAOA (IPOA #E #EAEMPRE-O A ta'a de desemprego a #ue se re!ere a curva de .hillips a percentagem da !ora de tra-alho #ue est" procurando emprego ou se6a os #ue esto desempregados contra a vontade. /sse tipo de desemprego o desemprego involunt"rio aumenta #uando tra-alhadores so despedidos o #ue de acordo com a relao de .hillips acontece #uando o n&vel de produo nacional diminui. > desemprego AnaturalCcomporta tam-m a parcela da !ora de tra-alho #ue est" se deslocando de uma ocupao para outra. > desemprego tempor"rio assim de!inido tem o nome de desemprego !ricativo. V" porm outros tipos de desemprego particularmente importantes em economias su-desenvolvidas. =o eles o desemprego dis!arado ou su-emprego e o desemprego estrutural.

> desemprego dis!arado pode ser medido pelo n3mero de pessoas #ue dei'ando se tra-alhar no tra%em #ual#uer diminuio de produo nacional) os tra-alhadores remanescentes tra-alham mais e mais produtivamente. > desemprego estrutural. .or sua ve% pode ser medido pela parcela da !ora de tra-alho #ue no encontraria colocao mesmo se o produto estivesse sendo !eito com toda a sua potencialidade) a produo 4o!erta5 est" estruturada de modo a no demandar toda a !ora de tra-alho dispon&vel no pa&s. > desemprego a-erto representava em 89M9 3 M por cento da !orca de tra-alho total -rasileira en#uanto o desemprego dis!arado 4medido pelo n3mero de pessoas ocupadas #ue rece-em menos do #ue um sal"rio m&nimo mais as pessoas #ue tra-alham em tempo parcial e dese6ariam tra-alhar em tempo integral5 representava ( mesma poca 80 3 por cento da !ora de tra-alho total. A maior parte dos tra-alhadores -rasileiros considerados desempregados portanto est" ocupada em atividades improdutivas e de -ai'a remunerao o #ue !a% com #ue os sal"rios monet"rios mdios para toda a economia se !i'em em n&veis -ai'os. =egundo o pressuposto de .hillips v"lido para as economias desenvolvidas os sal"rios so a espinha dorsal dos preos e evoluem de acordo com a evoluo da produo em direo ao pleno$emprego. V" !ortes ind&cios de #ue isto no acontece nas economias onde predomina o desemprego dis!arado. > dilema entre in!lao e desemprego neste caso no pode ser solucionado a partir das metas sal"rios$preos apontadas pela an"lise de .hillips sem uma #uali!icao ade#uada para o caso das regi0es menos desenvolvidas.

Pro"ostas "ara Facilitar a (ransi<*o "ara u!a (a/a de In1la<*o Menor

Altas ta'as de in!lao e de desemprego coe'istem por#ue as e'pectativas in!lacion"rias t*m sido incorporadas aos contratos. @rear estas e'pectativas in!lacion"rias atravs de pol&ticas restritivas de demanda agregada um processo doloroso. T apenas atravs do so!rimento do desemprego #ue o mercado indu% os indiv&duos e as institui0es a diminuir as respectivas demandas. .ara redu%ir os incrementos nos sal"rios e nos preos de uma maneira menos so!rida entretanto duas propostas t*m sido apresentadas. 8. 5o%"ticas de rendas. Hma proposta a utili%ao de pol&ticas de rendas atravs da interveno do governo nos preos e nos sal"rios de maneira a redu%ir mais rapidamente a in!lao. Dais e'perimentos apresentam entretanto aspectos -astante controversos em termos de e!ic"cia, o argumento mais importante e o de #ue tais controles apenas postergam 4ou reprimem5 a in!lao #ue entrar" em nova espiral assim #ue os controles !orem ou mesmo a partir de e'ig*ncias da prBpria economia S a tend*ncia in!lacion"ria de longo pra%o no a!etada por tais controles. :. &ndexa1.o dos sa%8rios RA in1la<*o u!a !aneira de 1rustra as e/"ectati.asV.
0ose": +ra1t

Hma segunda maneira poss&vel de !acilitar a transio para ta'as de in!lao menores tra-alhar so-re as e'pectativas #ue so incorporadas aos contratos de sal"rios. .or e'emplo com uma ta'a de in!lao de M por cento os tra-alhadores podero demandar aumentos salariais da ordem de 9 por cento para compensa$los da in!lao ocorrida e para aumentar em 3 por cento o seu poder a#uisitivo como o-6etivam. >s contratos assim esta-elecidos mostram #ue a in!lao persistir" mesmo diante de pol&ticas restritivas de demanda e ta'as elevadas de desemprego !ormando um c&rculo vicioso) e'iste in!lao por#ue as pessoas esperam in!lao e as pessoas a esperam por#ue ela e'iste. .or

#ue no romper esse c&rculo protegendo os tra-alhadores contra a in!laoF =eguindo nosso e'emplo isto poderia ser !eito se se assegurasse um incremento -"sico de 3 por cento dos sal"rios com a cl"usula de #ue os tra-alhadores sero compensados por #uais#uer altera0es de custo de vida ocorridas durante a vig*ncia de seus contratos. >s tra-alhadores !icariam satis!eitos com esta c%8usu%a de indexa1.o, ou de esca%a mAve%, pois por ela seus sal"rios estariam protegidos no apenas contra a in!lao corrente mas tam-m contra uma in!lao !utura #ue pode ser maior #ue a presente. Contratos desse tipo !acilitariam a a6ustamento a ta'as menores de in!lao tornando poss&vel uma desacelerao mais r"pida da in!lao $ em-ora no este6amos verdade o pro-lema mais grave ainda. >s contratos de sal"rios so indexados #uando incluem uma c%8usu%a de corre1.o monet8rio, ou de esca%a mAve% #ue permite sal"rios monet"rios adicionais para compensar os incrementos no &ndice de preos ao consumidor. convictos de #ue solucionariam o pro-lema do impulso in!lacion"rio. .oderiam tornar na

A ra%o a seguinte) se todos os sal"rios !orem inde'ados as negocia0es salariais centrar$se$o nas rendas reais. =uponha #ue nas v"rias negocia0es #ue esto se reali%ando num dado momento os tra-alhadores este6am demandando aumentos dos sal"rios e ordenados reais 4 por cento em mdia. =uponha tam-m #ue a produtividade do tra-alho este6a crescendo apenas : apenas : por cento S o #ue torna os contratos inconsistentes com o #ue a economia pode realmente produ%ir 8: Como esses contratos inconsistentes so !eitos em termos nominais a inconsist*ncia seria AresolvidaCpela in!lao) os preos aumentariam at as pessoas !icarem com menos poder de compra real do #ue esperavam #uando negociaram seus sal"rios nominais. Euando os sal"rios so

inde'ados porm esta soluo simples no se reali%a, os sal"rios crescem cada ve% mais rapidamente e pode resultar do processo uma espiral in!lacion"ria. .ara poder se adotar um es#uema de inde'ao amplo essencial criar mecanismos para prevenir #ue sua ligao com o produto nacional total e'ceda o #ue a economia pode produ%ir. de instrumento de cura desta. O Jue FaXer "ara ReduXir a (a/a Natural de #ese!"re$o% ?esmo se consegu&ssemos uma transio suave para uma ta'a in!lacion"ria mais -ai'a no ter&amos conseguido resolver nossos pro-lemas macroecon2micos. Vaveria ainda um montante signi!icativo de desemprego devido a causas estruturais e !ricativas. As estimativas dessa ta'a natural de desemprego a-ai'o da #ual a in!lao comea a se acelerar tem mostrado um aumento nas 3ltimas dcadas. V" duas ra%0es pelas #uais isto #uais isto pode ter sido causado. A primeira -aseada na variao da composio da !ora de tra-alho. A !ora de tra-alho da 3ltima dcada principalmente em pa&ses A6ovensC4ou relativamente se6a com uma ta'a de crescimento populacional por uma elevada pro v"rias dcadas5 !ormada
83

A inde'ao se

isto no !or !eito poder" se tornar mais uma causa da in!lao ao invs

porcentagem maior de pessoas com menos de :0 anos e #ue apresentam uma ta'a de desemprego maior #ue os adultos. ^ medida #ue se tornam uma !rao maior da !ora de tra-alho a ta'a de desemprego glo-al tende a crescer. Alguns economistas argumentam #ue a participao crescente das mulheres na !ora de tra-alho tam-m tem alimentado a tend*ncia para o aumento da ta'a de desemprego natural S porm este ainda um argumento controverso. A segunda ra%o #ue com o desenvolvimento mundial !ortemente -aseado no setor industrial e nas varia0es tecnolBgicas tem

havido um crescimento mais lento das ind3strias #ue utili%am maior #uantidade de mo$de$o-ra com menor especiali%ao e menor uma #uantidade de m"#uinas e e#uipamentos 4capital5. Com isto

proporo crescente da !ora de tra-alho passa a encontrar di!iculdade em se empregar$ a#uela parte da !ora de tra-alho sem #uali!icao para operar o capital crescentemente comple'o e poupador de mo$de$o-ra. A ta'a natural de desemprego devido a este !ator estrutural tem aumentado nos pa&ses menos desenvolvidos. 4_" em pa&ses como a Alemanha pB e'emplo a composio da !ora de tra-alho com especiali%a0es a n&vel superior tam-m dei'a de encontrar ocupa0es ade#uadas devido ( estrutura altamente poupadora de mo$de$o-ra das ind3strias. 1o !ato raro encontrar$se pessoas !ormadas em engenharia empregadas como motoristas ou cai'as de restaurantes.5 A terceira ra%o #ue com o desenvolvimento de novos programas de previd*ncia social h" uma tend*ncia de se manter a renda das pessoas temporariamente desempregadas 4!undo de garantia no caso -rasileiro, seguro$desemprego na Qnglaterra5. Com isto em algum grau as pessoas tornam$se menos pressionadas para -uscar novos empregos #uando desempregadas ou so indu%idas a dei'ar o emprego #ue possuem para sacar o !undo de garantia. 1este caso !ica di!&cil a!irmar o #ue poderia vir a ser !eito) o o-6etivo de redu%ir desemprego entra em con!lito com o o-6etivo social de redu%ir as di!iculdades dos #ue se encontram desempregados. ?as o #ue pode ser !eito para redu%ir a ta'a de desemprego naturalF De acordo com as ra%0es apresentadas primeiro redu%ir a grande disparidade de #uali!icao da !ora de tra-alho cu6a educao tem estado grandemente dissociada dos re#uisitos de mercado, isto pode ser !eito atravs de programas de treinamento e de educao em sentido amplo de maneira #ue as pessoas ou se6a a !ora de tra-alho composta por e'emplo

por indiv&duos com #uali!icao desde nula at a mais completa especiali%ao encontra empregos com menos di!iculdade, segundo adaptar gradativamente a estrutura produtiva 4composio dos -ens produ%idos e tecnologias de produo5 ( estrutura da !ora de tra-alho e ( estrutura de demanda 4composio dos -ens dese6ados e capacidade de compra e'pressa pela distri-uio da renda5, com isto uma grande !onte de desemprego estrutural estaria controlada
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, terceiro re!ormular a

legislao do tra-alho para redu%ir a rotatividade 4desemprego !ricativo5 e discriminao #ue encontram mulheres e outras minorias 4de!icientes negros e menores5 #uando -uscam colocao, #uarto numa a-ordagem muito mais am-iciosa #ue o governo ha6a como empregador de B%tima instCncia, ou se6a #ue este6a pronto para empregar os #ue #uerem tra-alhar e no encontram colocao no setor privado. > lado positivo desta proposta colocar pessoas em ocupa0es 3teis tal como !eito na conservao de estradas e de par#ues. Do lado negativo pode$se apontar o desest&mulo #ue isto representa para #ue as pessoas -us#uem um emprego no setor privado 4onde provavelmente tra-alharia muito mais e em muitos casos rece-eria menos5, a carga #ue tais gastos representam para o contri-uinte e em decorr*ncia suas conse#;*ncias na ta'a de in!lao, e !inalmente a possi-ilidade de tais programas serem usados para !ins pol&ticos por pessoas ou grupos.

03.03. POR Q?E A ECONOMIA Y INA(&)E'% Ru!a seu .iXin:o estar dese!"re$ado. ?!a de"ress*o .oc2 estar

dese!"re$ado. /m-ora todos nBs dese6amos um crescimento uni!orme e est"vel para a economia no o conseguimos. As condi0es da atividade

econ2mica raramente permanecem uni!ormes e est"veis. /'pans0es moderadas !re#;entemente levam a surtos in!lacion"rios e surtos in!lacion"rios levam a recess0es. 1este cap&tulo desenvolveremos as #uest0es por #u*F .or #ue a /conomia tem$se mostrado inst"velF Euais os dist3r-ios #ue esto em ao dentro da economia e #uais os cho#ues #ue v*m de !ora delaF .or #ue os instrumentos de ger*ncia monet"ria e !iscal t*m$se mostrado inade#uados para a eliminao da insta-ilidade econ2micaF .or #ue pelo contr"rio as atividades desenvolvidas pelo governo !ederal e pelo Oanco Central tornam repetidas ve%es piores as !lutua0es econ2micasF F'?(?AEZEA NA A(I)I#A#E ECONLMICA A conta-ili%ao do produto nacional uma inveno relativamente moderna e a o-teno regular de dados necess"rios para essa conta-ili%ao vem sendo !eita principalmente a partir da dcada dos 30 nos pa&ses mais desenvolvidos e a partir da dcada dos 40 no Orasil. T interessante estudar as sries histBrias estimadas para os /stados Hnidos a partir de estat&sticas de produo e !inanceiras as #uais permitem traar os movimentos ascendentes e descendentes da atividade comercial norte$americana desde o in&cio de seu rep3-lica con!orme mostra o Gr"!ico 83.8. 1o Gr"!ico 83.:. esto representados os movimentos da atividade econ2mica -rasileira num per&odo #ue a-range desde o in&cio dos registros estat&sticos a partir das estimativas de produo e !inanceiras ela-oradas por Vaddad e Contador 8 4per&odo de 8GM0 a 89J05. >s gr"!icos permitem visuali%ar #ue a economia no se movimenta como um p*ndulo ou se6a com regularidade em intervalos espec&!icos. A an"lise das !lutua0es econ2micas se o movimento !osse o de um p*ndulo estaria muito simpli!icada) esse movimento !acilmente

previs&vel. .ermitem !inalmente #ue se avalie de maneira preliminar a depend*ncia #ue as !lutua0es na economia -rasileira guardam com a de outras economias mais desenvolvidas S no caso a norte$americana. 4-R&FICO5 !lutua0es na economia -rasileiras guardam com a de outras economias mais desenvolvidas S no caso a norte$americana. As Quatro Fases do Ciclo EconH!ico T talve% surpreendente #ue as !lutua0es econ2micas 4ou dos negBcios5 se6am chamadas de AcicloC uma ve% #ue so to irregulares. /las apresentam porm as mesmas #uatro !ases de um ciclo 4Gr"!ico 83.35. 4-R&FICO5 A chave para identi!icar um ciclo econ2mico identi!icar uma recess.o S o per&odo no #ual a atividade econ2mica est" declinando o #ue tra% imediatamente um pro-lema de de!inio) at #uando a atividade econ2mica precisa declinar para #ue se declare estar a economia numa recessoF 1a resposta h" um signi!icado tanto pol&tico #uanto econ2mico) nenhuma administrao dese6a ser acusada de ter criado uma recesso. 1os /stados Hnidos uma organi%ao privada de pes#uisa S o 1ational Oureau o! /conomic Xesearch 41O/X5 S a guardi das chaves, ela declara o #ue e o #ue no uma recesso. =eu teste maior histBrico) seria um movimento descensional atual to longo e severo #uanto movimentos id*nticos acontecidos no passado e #ue !oram classi!icados como Arecess0esCF /'iste um teste mais simples !eli%mente) >corre uma recess.o #uando o produto nacional -ruto real diminui por dois ou mais trimestre consecutivos : . 4>s dados trimestrais utili%ados neste teste devem ser a6ustados de molde a eliminar a sa%onalidade.5

Dodos os movimentos descensionais registrados no passado e #ue o 1O/X identi!icou como recesso o-edeceram a esta simples de!inio. ^ medida #ue a produo diminui durante uma recesso os lucros das empresas se redu%em e o desemprego aumenta. > incremento no desempenho geralmente se d" com uma de!asagem em relao ( variao na produo, a maior parte das empresas reluta em despedir empregados. A recesso termina com o piso, ou se6a o m*s no #ual a atividade econ2mica est" no seu m&nimo. /ste ponto seguido pela !ase de e'panso. > produto aumenta e geralmente lucros emprego sal"rios preos e ta'as de 6uros aumentam. Vistoricamente o pico, ou ponto cr&tico superior tem se associado a um p7nico !inanceiro como o p7nico de 890J ou a AEuarta$!eira 1egraC$ outu-ro de 89:9 #uando o mercado de t&tulos !aliu. .icos recentes nos /stados Hnidos t*m sido menos dram"ticos S com uma not"vel e'ceo) o 3ltimo pico econ2mico de 89J3 coincidiu com a guerra do >riente ?dio com o em-argo do petrBleo e com a #uadruplicaro dos preos do petrBleo. As Fontes de Insta9ilidade /'iste realmente insta-ilidade. ?as por #u*F Hm caminho B-vio para se analisar esta #uesto o estudo de cada um dos maiores componentes da demanda agregada) investimento consumo e'porta0es 4-R&FICO5

l&#uidas e compras de -ens e servios por parte do governo. Consideraremos os mais importantes desses componentes separadamente para ver como podem !lutuar de m*s a m*s ou de ano a ano. /m seguida voltaremos nossa ateno para a possi-ilidade S desconcertante S de #ue o governo atravs das pol&ticas econ2micas. De todos os componentes da demanda agregada o investimento tem se mostrado o mais inst"vel ou se6a o investimento !lutua numa percentagem maior do #ue o .1O 4Gr"!ico 83.45. #EMAN#A POR IN)EA(IMEN(O: O Acelerador A demanda por investimento depende de diversas vari"veis. Hma delas a ta'a de 6uros !oi estudada no Cap&tulo 88 #uando analisamos de #ue maneira a pol&tica monet"ria pode a!etar a ta'a de 6uros e em decorr*ncia a demanda por investimento. As varia0es nas ta'as de 6uros no se constituem na e'plicao mais importante da demanda por investimento em-ora possam tra%er importantes contri-ui0es para a an"lise do !uncionamento do pol&tica monet"ria. > investimento tem historicamente crescido #uando as ta'as de 6uros esto su-indo 4em outras palavras o investimento tem aumentado apesar das crescentes ta'as de 6uros5 e tem diminu&do #uando as ta'as de 6uros passam a escorregar para -ai'o. A pea mais importante #ue dirige o investimento no a ta'a de 6uros e sim alguma coisa mais. =uponha #ue para resolver essa #uesto colo#uemo$nos na pele de um empres"rio. .or #ue dever&amos dese6ar investirF .or #ue dese6ar&amos por e'emplo ad#uirir mais m"#uinasF A resposta mais simples #ue os empres"rios dese6am mais m"#uinas por#ue dese6am produ%ir mais -ens. Considere a ilustrao

numrica da Da-ela 83.8 e o Gr"!ico 83.L. =uponha inicialmente #ue um !a-ricante de -icicletas vende anualmente :00 mil unidades e #ue necess"rio uma m"#uina para cada 80 mil -icicletas produ%idas. Assuma tam-m #ue o !a-ricante possui inicialmente as :0 m"#uinas necess"rias ( produo das :00 mil -icicletas. /n#uanto a demanda permanecer est"vel 4como est" representado na Da-ela 83.8 @ase Q anos 8 e :5 no haver" necessidade de nenhuma m"#uina adicional. 1o h" investimento l&#uido. Dal !ato no signi!ica entretanto #ue a produo de m"#uinas se6a %ero. =uponha #ue uma m"#uina dure 80 anos, logo : m"#uinas originais se desgastam a cada ano. Assim en#uanto a demanda por -icicletas permanecer constante 4:00 mil unidades ao ano5 o investimento -ruto continuar" a ser de : m"#uinas por ano 4ou se6a : m"#uinas devero ser compradas para repor as : m"#uinas #ue se desgastam a cada ano5.

(A3E'A 13.1 O "rinc"io da acelera<*o

485 Iendas anuais de Dempo -icicletas 4em milhares5 @ase Q) Iendas est"veis 8a.ano :a ano @ase QQ) Iendas crescentes 3a. ano 4a. ano @ase QQQ) Hm nivelamento 4alto5 La. ano Ma. ano @ase QI) Iendas decrescentes Ja. ano Ga.ano @ase I) Hm nivelamento 4mais -ai'o5 9a. ano 80a.ano 4:5 13meros de m"#uinas dese6ado 4coluna : 80 milhares5 :00 :00 :0 :0 0 0 435 Qnvestimento da coluna :5 445 Qnvestimento reposio de : m"#uinas5

l&#uido 4variao -ruto 4coluna 3 P

: :

::0 :40

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4 4

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8 0

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0 0

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8 :

> investimento !lutua muito mais #ue o consumo. > investimento l&#uido depende da varia1.o no consumo.

=uponha agora #ue a demanda por -icicletas comece a crescer na @ase QQ. 1o terceiro ano as vendas aumentam em 80 por cento de :00 mil para ::0 mil unidades. > !a-ricante conse#;entemente necessita de :: m"#uinas, necess"rio ad#uirir duas m"#uinas adicionais. > investimento -ruto aumenta para 4 m"#uinas S : para reposio mais : de adio l&#uida. Hm aumento de 80 por cento nas vendas causou um e!eito

ace%erado no investimento) o investimento -ruto aumentou de : para 4 m"#uinas ou de no menos do #ue 800 pro cento. 4/ste e!eito ampliado no investimento !ornece uma pista importante para e'plicar por #ue o investimento !lutua to mais do #ue o .1O con!orme mestra o Gr"!ico 83.45. 1o #uarto ano ento com o crescimento das vendas permanecendo constante ao n&vel de :0 mil unidades o investimento -ruto tam-m permanece constante e iguala 4 m"#uinas por ano. /'amine em seguida o #ue acontece na @ase QQQ. A demanda no #uinto ano comea a se nivelar. Euando o crescimento diminui para 80 mil -icicletas apenas uma m"#uinas adicional se torna necess"ria. Danto o investimento -ruto #uanto o investimento l&#uido dec%inam como um resultado do crescimento mais vagaroso das vendas de -icicletas. Iamos en!ati%ar) no necess"rio uma diminuio e!etiva nas vendas para gerar uma diminuio nos investimentos. 4As vendas no diminuem no #uinto ano, elas simplesmente crescem mais vagarosamente #ue no #uarto ano.5Assim #uando a demanda pro -icicletas se esta-ili%a no se'to ano no h" mais a necessidade de m"#uinas adicionais, o investimento l&#uido cai a %ero e o investimento -ruto retrocede para :. Euando a venda de -icicletas comea a diminuir como na @ase QI 4stimo ano5 o n3mero de m"#uinas #ue o !a-ricante necessita tam-m diminui, as m"#uinas #ue esto se desgastando totalmente na#uele ano no sero respostas. > investimento l&#uido se torna negativo e o investimento -ruto cai a %ero. /ste e'emplo do princ&pio da acelerao ilustra pontos importantes) 8.> investimento 4em m"#uinas5 !lutua numa percentagem muito maior #ue o consumo 4de -icicletas5. 4-R&FICO5 :.> investimento l&#uido depende da varia1.o no consumo.

3..ara #ue o investimento permanea constante necess"rio #ue o consumo uma ve% #ue comece a crescer continue a crescer constantemente. Hma reduo no crescimento do consumo causar" uma diminui1.o no investimento 4ano La.5. Da'as muito r"pidas de crescimento das vendas entretanto podero ser insustent"veis. Conse#;entemente uma e'panso econ2mica muito r"pida contm em si as sementes de sua prBpria destruio. ^ medida #ue a ta'a de crescimento do consumo torna$se mais lenta o investimento tender" a diminuir. 4. T poss&vel #ue o investimento -ruto caia a %ero mesmo #uando ha6a apenas um ligeiro decl&nio nas vendas 4anoJa.5. L. .ara #ue o investimento se recupere no necess"rio #ue as vendas voltem a se e'pandir. Hma reduo na ta'a de diminuio das vendas su!iciente 4ano 9a. 5. Assim uma diminuio na atividade econ2mica contm em seu -o6o as sementes da recuperao. /m-ora -astante simpli!icada esta ilustrao permite #ue mostremos a validade de seus principais pontos atravs de alguns e'emplos. Euando os negBcios se tornam mais lentos e menos -ens so em-arcados o montante de servios de transportes diminui. A demanda pro novos caminh0es conse#;entemente diminui rapidamente, em !ace de um decl&nio mesmo suave nos transportes totais no haver" necessidade de repor os caminh0es #ue esto se desgastando. Como outro e'emplo considere o #ue acontece #uando a ta'a de natalidade diminui. A construo de novas escolas !ica paralisada. 4/scolas novas so !undamentalmente necess"rias para acomodar um incremento na populao estudantil.5 > acelerador se aplica a outras !ormas de investimento 4tais como construo de prdios escolares treinamento de pro!essores e !"-ricas5 alm do investimento em m"#uinas. > acelerador tam-m se aplica a investimento em esto#ues e isto pode aumentar a insta-ilidade de economia. >s comerciantes podem

dese6ar manter seus esto#ues numa proporo !i'a com as vendas. 1esse caso #uando as vendas aumentam as encomendas para as !"-ricas podem vir a ser aumentadas ainda mais do #ue as vendas para #ue os comerciantes alcancem o dese6ado de esto#ues. Da mesma !orma #uando as vendas caem as encomendas para as !"-ricas podem ser diminu&das ainda mais do #ue as vendas para redu%ir os esto#ues. As oscila0es no investimento em esto#ues t*m representado um papel importante nas modernas recess0es mundiais tornando$se ento negativas. > investimento em esto#ue entretanto no age como uma !ora desesta-ili%adora pois no h" necessidade para os vare6istas de manter uma relao r&gida entre vendas e esto#ues. 1a verdade os e!eitos de r"pidos e tempor"rias e'pans0es nas vendas podem ser a-randadas pela e'ist*ncia de esto#ues) os comerciantes podem atender ( demanda aumentada atravs de uma reduo de seus esto#ues. #EMAN#A #E CONA?MO /m termos percentuais o consumo !lutua muito menos do #ue o investimento con!orme demonstrou o Gr"!ico 83.4 durante um ciclo econ2mico. 1a verdade o consumo geralmente !lutua pro uma percentagem menor #ue a do .1O total uma ve% #ue este a soma das compras em -ens de capital 4investimento5 -ens intermedi"rios e -ens de consumo todos discriminados no gr"!ico. Apesar disso varia0es nos gastos em consumo particularmente dos -ens dur"veis de consumo podem vir a a!etar a severidade das !lutua0es econ2micas. >s -ens de consumo dur"veis tais como carros ou m"#uinas de lavar t*m algumas das caracter&sticas da ma#uinaria utili%ada pela 80 8L anos ou at mais. >s ind3stria. /les t*m vida 3til de L

consumidores uma ve% #ue os dur"veis no se desgastam su-itamente usam de consider"vel moderao para repor esses itens. Euando os

consumidores en!rentam di!iculdades !inanceiras

ou #uando esto

pessimistas a respeito do !uturo pre!erem di!erir a compra de carros novos ou de outros -ens dur"veis. As compras de -ens de consumo dur"veis conse#;entemente !lutuam mais do #ue as compras de outros -ens tais como os de alimentao ou de vestu"rio. As compras de dur"veis podem assim aumentar o movimento descensional da atividade econ2mica. .or e'emplo e'pectativa pessimistas a respeito da disponi-ilidade e do custo da gasolina contri-u&ram para #ue no segundo trimestre de 89G0 a venda de carros tenha apresentado no Orasil uma #ueda relativamente acentuada S tal #ueda no tem sido mais dr"stica pelo otimismo em contraposio ( disponi-ilidade de "lcool em su-stituio ( gasolina. 1este sentido um otimismo crescente dos consumidores pode vir a aumentar o impulso para a recuperao como !oi o caso das vendas de dur"veis no per&odo 89M9$89J8 #uando a ta'a de crescimento das vendas de tais -ens !oi signi!icativamente superior ao crescimento mdio da economia. Assim a compra de -ens dur"veis de consumo como o investimento tra% consigo as sementes do retorno. Depois de um per&odo de vendas -ai'as ou decrescentes os dur"veis e'istentes comea a desgastar$se e o consumidor se torna cada ve% mais disposto a rep2$los. Alternativamente depois de v"rios anos de e'panso na venda de carros a "lcool uma diminuio pode ser o resultado natural, com tantos carros relativamente novos em sua posse o consumidor se ausenta temporariamente do mercado. A Atua<*o do Consu!idor Co!o ?!a In1lu2ncia Esta9iliXadora Durante o movimento ascendente do ciclo econ2mico o consumo aumenta aumentando ento a intensidade da e'panso. =e os

consumidores no tivessem despendido mais no teria havido o re!oro de realimentao entre consumo e investimento. 1um outro sentido porm o comportamento do consumidor aumenta a esta-ilidade da economia. /m-ora se6a verdadeiro #ue o consumo aumente durante as e'pans0es ele aumenta proporcionalmente menos do #ue a renda dispon&vel, o #ue so-ra da renda poupado. > va%amento na !orma de poupana na corrente de gastos !ornece um elemento importante de esta-ilidade. Assim como os va%amentos na !orma de impostos os va%amentos na !orma de poupana agem como um esta-ili%ador autom"tico. Da mesma maneira o comportamento do consumidor contri-ui para a esta-ilidade durante uma retrao econ2mica. > consumo cai mas menos do #ue a renda. Ademais durante uma retrao particularmente aguda um grande n3mero de consumidores gasta mais do #ue suas rendas S eles despo%pam, ou atravs de utili%ao de poupanas !eitas no passado ou atravs de emprstimos. EIPOR(AEZEA '>Q?I#AA As e'porta0es l&#uidas 4ou se6a e'porta0es menos importa0es5 podem ser uma !ora distur-adora ou podem agir como um esta-ili%ador redu%indo a amplitude das !lutua0es #ue se originarem em outros setores da economia. A relao entre o comrcio internacional e a economia nacional ser" considerada em detalhe no Cap&tulo 84, por en#uanto vamos tocar nos pontos mais importantes. > comrcio internacional pode ser uma !onte de insta-ilidade por duas ra%0es. .rimeiro as maiores varia0es podem ocorrer no mercado para -ens trocados internacionalmente. > !ato mais evidente na atualidade a #uadruplicao dos preos do petrBleo pela >rgani%ao dos .a&ses /'portadores de .etrBleo 4>./.5 em 89J3 e

89J4

#ue

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nas

economias

industriali%adas importadoras do -em. =egundo os ciclos econ2micos em um pa&s t*m a tend*ncia de se espalhar para os outros. Hma e'panso na /uropa na >cidental por e'emplo estimular" a economia -rasileira) ( mediada #ue os europeus ocidentais compram mais de um con6unto completo de produtos passam a comprar tam-m mais dos -ens !a-ricados a#ui no Orasil incrementando desta maneira as e'porta0es deste pa&s. / um aumento das e'porta0es l&#uidas p0e em !uncionamento o processo do multiplicador assim como o !a% um aumento na demanda pro investimento. 41o !a% di!erena se uma compra de CrK 800 milh0es em m"#uinas -rasileiras !eita por empres"rios ou europeus. /m am-os os casos ser" gerada renda na ind3stria manu!atureira -rasileira e essa renda ser" gasta e novamente gasta no processo do multiplicador descrito no Cap&tulo J.5 /n#uanto as e'porta0es t*m um e!eito multiplicador so-re o produto nacional a e'ist*ncia das importa0es redu%em a magnitude das !lutua0es. As importa0es assim como a poupana e os impostos representam um va%amento esta-ili%ador #ue !lui do !lu'o de gastos nacional. Euanto mais alta !or a propens.o margina% a importar menor ser" o multiplicador. / mais est"vel tender" a ser o produto nacional. .or e'emplo #uando a renda nacional do Orasil aumenta os -rasileiros passam a comprar mais u&s#ue S inclusive escoc*s. =e o u&s#ue estrangeiro no estivesse dispon&vel os -rasileiros consumidores de u&s#ue comprariam os produtos !a-ricados pelas empresas paulistas. A renda em =o .aulo Cresceria ainda mais rapidamente, a e'panso interna seria ainda mais !orte. =imilarmente as importa0es moderam uma recesso. Euando a renda diminui as importa0es de u&s#ue e de outros produtos diminuem tam-m. .arte das perdas em vendas se do na

Qnglaterra e na /scBcia

em ve% de em =o .aulo

moderando o

movimento descensional -rasileiro. De!ine$se propens.o margina% a importar como a variao nas importa0es dividida pela variao no produto nacional. > comrcio internacional tem e!eitos contrastantes so-re dois parceiros comerciais durante uma e'panso c&clica uma ve% #ue as importa0es de um pa&s representam e'porta0es de outro pa&s. Hma e'panso origin"ria dos /stados Hnidos leva a um incremento das importa0es norte$americanas. Hma ve% #ue essas importa0es crescentes so e'porta0es de outro pa&s 4calados -rasileiros pro e'emplo5 a e'panso passa a ocorrer neste outro pa&s tam-m. .ara os /stados Hnidos entretanto as importa0es representam um va%amento #ue torna mais lenta a e'panso interna. PO'>(ICAA MONE(&RIAA E FIACAIA: O Re$istro A!9$uo >s economistas e tcnicos do governo tem dado desde a Grande Depresso dos anos 30 muita *n!ase ao uso de pol&ticas monet"rias e !iscais para esta-ili%ar a economia) A teoria apresentada na .arte : deste livro segure #ue no caso de uma recesso pol&ticas monet"rias e !iscais e'pansionistas podem manter a demanda agregada e !a%er com #ue o movimento descensional se torne mais -rando. .ol&ticas monet"rias e !iscais restritivas da mesma !orma podem restringir os e'cessos de demanda in!lacion"rios. ?as #uando olharmos para o registro dos anos recentes como o !aremos logo a seguir no !ica claro se as pol&ticas monet"rias e !iscais t*m preenchido as esperanas #ue so-re elas !oram colocadas. Iaria0es nessas pol&ticas parecem estar atuando a !avor dos ciclos to !re#;entemente #uanto tem atuado contra os mesmos. >u em outras

palavras #ue essas pol&ticas t*m sido to !re#;entemente prB$c&clicas #uantoc&clicas. ?esmo o am-&guo recorde dos anos recentes num sentido no de todo mau particularmente se o compararmos com o #ue aconteceu no per&odo entre as duas guerras mundiais #uando grandes erros de pol&tica econ2mica nos /stados Hnidos contri-u&ram para a Grande Depresso. .or e'emplo um grande incremento de ta'as !oi imposto em 893: com o o-6etivo de e#uili-rar o oramento, o resultado !oi apro!undamento da Depresso. /m ata#ue a esse erro e para alertar para a armadilha de pol&tica econ2mica em #ue as autoridades cairiam se tentassem e#uili-rar anualmente o oramento +eynes escreveu a sua Teoria *era% . Grandes erros tam-m !oram cometidos pelo lado monet"rio. A pol&tica monet"ria !oi restritiva em 8938 contri-uindo para uma diminuio de cerca de :L por cento na #uantidade de moeda entre 89:9 e 8933 aumentando a intensidade da Depresso. /m 893M e 893J para atacar a in!lao a ta'a de encai'e compulsBrio #ue os -ancos deveriam manter em reserva 6unto ao =istema @ederal !oi duplicada, esta modi!icao empurrou a economia #ue estava em recuperao de volta para a recesso. /m dcadas recentes erros dessa magnitude t*m sido evitados em todo o mundo e neste sentido a recente utili%ao de pol&ticas econ2micas tem sido um sucesso. >lhando mais detalhadamente para esse recorde entretanto no !ica muito clara a maneira pela #ual tais pol&ticas t*m contri-u&do para a esta-ilidade da economia. Hma pol&tica monet"ria ou !iscal constrac"c%ica 4ou antic&clica5 #uando redu% a amplitude dos ciclos econ2micos. Hma pol&tica monet"ria ou !iscal prA-c"c%ica #uando incrementa a amplitude das !lutua0es c&clicas 4A.rB$c&clicaC se re!ere aos resultados e no (s inten0es. As autoridades podem estar tentando esta-ili%ar a economia porm podem estar errando.5

.ara ilustrar o de-ate acerca das pol&ticas monet"rias e !iscais utili%adas na esta-ili%ao da economia vamos analisar o Gr"!ico 83.M. /ste gr"!ico inclui medidas de pol&ticas monet"rias e !iscais adotadas no Orasil desde 8GMJ con6untamente com dados de evoluo dos preos do desemprego e do crescimento do produto. A medida mais comum de moeda M 8 4moeda em poder do p3-lico mais depBsitos ( vistas nos -ancos comerciais5 considerada como o indicador de pol&tica monet"ria. .elas ra%0es e'plicitadas no Cap&tulo G a medida de pol&tica !iscal a ser considerada deveria ser o oramento de pleno$emprego as estat&sticas -rasileiras no caso ainda se apresentam de!icientes #uanto a esse dado. > oramento !ederal via de regra previa e#uil&-rio ou pe#ueno d!icit anualmente en#uanto se reali%ava com vultosos d!icits. Dal situao passa a se alterar apBs 89MJ #uando novas tcnicas orament"rias !oram implementadas e a coordenao da pol&tica econ2mica passou a se !a%er mais e!icientemente S at #ue passa a se registrar super"vit do Desouro 1acional a partir de 89J3. Assim a medida de pol&tica !iscal utili%ada nesta ilustrao o oramento reali%ado a partir de 89M9 4uma ve% #ue a an"lise se re!erir" aos anos mais recentes5. 4-R&FICO5 A estimativa do desemprego utili%ada a do hiato do .QO ou se6a a di!erena entre a ta'a de variao do .QO potencial e a do .QO e!etivo. > hiato do .QO !ornece uma estimativa da capacidade ociosa da economia e em decorr*ncia uma estimativa da evoluo do desemprego 3 . As sries histBricas de evoluo do produto so as mesmas utili%adas no Gr"!ico. 83.: Iamos citar dois casos em #ue as pol&ticas monet"rias e !iscais e !iscais aplicadas ( economia -rasileira au'iliaram a esta-ilidade do sistema)

8. Hm registro histBrico

na poca em #ue a revoluo

keynesiana ainda no havia surgido o da Grande Depresso dos anos 30 #ue no chegou a o!ertar o Orasil com a mesma intensidade registrada nos pa&ses da /uropa e nos /stados Hnidos. A principal !onte de renda no pa&s era a e'portao do ca!, com a grande #ueda na atividade comercial mundial devido ( Depresso a pol&tica ca!eeira adotada 4compra os e'cedentes de ca! atravs de emiss0es em ve% de atravs de impostos5 gerou d!icits volumosos. Como analisa Celso @urtado) Aa pol&tica de de!esa do setor ca!eeiro nos anos da Grande Depresso concreti%a$se nem verdadeiro programa de !omento da renda nacional. .raticou$se a #ue se tenha se#uer preconi%ado em #ual#uer dos no Orasil inconscientemente um pol&tica antic&clica de maior amplitude #ue pa&ses industriali%ados...C 4 . :. Hm caso -em mais recente de pol&ticas econ2micas aplicadas #ue au'iliaram na esta-ilidade o #ue se convenciona chamar de per&odo do Amilagre -rasileiroC. Dal per&odo a-rangendo os anos de 89MG a 89J3 se caracteri%ou por elevad&ssimas ta'as de crescimento do .QO real 4mdia de 80 por cento ao ano5 acompanhadas de reduo su-stancial do ritmo in!lacion"rio 4de um &ndice de in!lao de 90 por cento em 89M4 para 8L por cento em 89J:5. A administrao das pol&ticas monet"rias e !iscais !oi de car"ter e'pansionista e levada de molde a aproveitar toda a potencialidade de crescimento da economia em setores #ue apresentavam capacidade ociosa 4ou se6a sem press0es de custo #ue adicionassem press0es in!lacion"rias ao sistema5. .or outro lado pode$se argumentar #ue muitas das pol&ticas econ2micas adotadas nas 3ltimas dcadas causaram mais danos #ue -ene!&cios. ?esmo as pol&ticas !iscais e monet"rias do per&odo do Amilagre -rasileiroC podem ser #uestionadas, pode$se sustentar #ue a recuperao da economia -rasileira teria vindo sem elas e #ue uma ve%

implementadas tenham acumulado press0es in!lacion"rias #ue a!loraram no per&odo imediatamente posterior. Dais press0es somadas ( elevao do preo do petrBleo a partir de 89J3 teriam intensi!icado o crescimento dos preos internos at (s ta'as #ue ho6e se apresentam. De acordo com essa linha de argumento a insta-ilidade econ2mica pode ser parcialmente atri-u&da a enganos na aplicao de pol&ticas monet"rias e !iscais. D3vidas acerca dos resultados das pol&ticas de demanda agregada no esto con!inadas apenas ao caso -rasileiro. 1um recente estudo !eito para pa&ses europeus e para os /stados Hnidos por e'emplo Oent Vansen concluiu #ue varia0es de pol&tica !iscal discricion"ria provavelmente contri-uem tanto para desesta-ili%ar #uanto para esta-ili%ar a economia. Dais resultados esto sinteti%ados na Da-ele 83.:. >s resultados indicam #ue os esta-ili%adores autom"ticos !uncionam, por e'emplo a diminuio no recolhimento de impostos durante as recess0es tendem a manter a renda dispon&vel e o consumo. T o e!eito das varia0es em pol&ticas discricion"rias mostradas atravs da primeira coluna da ta-ela #ue importa para o de-ate acerca das pol&ticas. > resultado desconcertante no caso talve% se6a o da Qnglaterra a terra de _ohn ?aynard +eynes. > med&ocre desempenho das pol&ticas monet"rias e !iscais apresentado pela Da-ela 83.: pode ser analisado atravs de tr*s principais ra%0es) 8.De!asagens na e'ecuo das pol&ticas e incerte%a acerca da rapide% com #ue as pol&ticas surtiro e!eitos o #ue di!&cil esta-ili%ar a economia. :.As autoridades t*m outros o-6etivos alm da esta-ilidade econ2mica. A -usca desses outros o-6etivos pode vir a desesta-ili%ar a economia.

(A3E'A 13.6 Poltica 1iscal e! "ases selecionados7 1NOOG1NKO. 4Percenta$e! Eli!inada dos Ciclos EconH!icos5 485 /liminada por .ol&tica Discricion"ria L $3L 84 $8J L $80 8J 4:5 /liminada por .ol&ticas Autom"ticas 8M 4G 8: 3: n.d. $3 3: 435 .ercentagem Dotal /liminada :8 83 :M 8L n.d. $83 49

.a&s Olgica @rana Alemanha\ Qt"lia\\ =ucia Qnglaterra /stados Hnidos

.ara os sete pa&ses estudados Vansen concluiu #ue pol&ticas !iscais discricion"rias 4coluna 85 contri-u&ram signi!icativamente para esta-ilidade apenas na Alemanha e nos /stados Hnidos. 1a @rana Qt"lia e Qnglaterra a pol&tica !iscal !oi desesta-ili%aste 4como mostram os n3meros com sinais negativos na coluna 85. \ 89LG$89ML \\89LM$89ML n.d.$ no dispon&vel Fonte: Oent Vansen ,isca% 5o%icy in +even (ountries, DEFF-DEGF, .aris >rgani%ao para Cooperao e Desenvolvimento /con2mico >CD/ 89M9.

3. Assim como os respons"veis pela pol&tica !iscal se de!rontam com armadilhas 4se tentam e#uili-rar anualmente o oramento5 tam-m os respons"veis pela pol&tica monet"ria t*m de en!rentar armadilhas no seu campo. Analisemos cada uma dessas ra%0es individualmente. #EFAAA-ENA NA A(?AEFO #AA PO'>(ICAA: O #ile!a do Co!andante As pol&ticas monet"rias e !iscais podem desesta-ili%ar a economia por serem dependentes do tempo. /las podem ser apropriadas para atacar os males do ano passado e inapropriadas para lidar como os pro-lemas do presente e o #ue mais importante com os do !uturo. /'istem tr*s de!asagens #ue podem di!icultar a atuao das pol&ticas econ2micas no tempo de !orma correta. =uponha como ilustrao #ue a economia este6a iniciando o caminho de uma recesso. /ste !ato pode no ser reconhecido instantaneamente ou mesmo por algum per&odo de tempo. A ela-orao de estat&sticas acerca do #ue est" acontecendo ho6e na economia demanda tempo. >s sinais de !ra#ue%a do sistema econ2mica podem estar dis!arados por pertur-a0es tempor"rias, no todo o movimento de atividade econ2mica #ue cresce at se tornar uma e'panso ou uma recesso. A primeira de!asagem assim a de!asagem de recon-ecimento a #ual ocorre no per&odo de tempo entre o acontecimento do !ato econ2mico 4no caso de recesso do en!ra#uecimento da atividade econ2mica5 e o momento em #ue o mesmo reconhecido. Ademais mesmo depois de reconhecer o decl&nio de atividade as autoridades levam algum tempo antes de agir, este a de!asagem de a1.o . .or e'emplo os programas de disp*ndio p3-lico precisam ser pro6etados antes #ue possam ser implementados. @inalmente

depois de esta-elecer a ao leva algum tempo para #ue seus maiores impactos so-re a economia possam vir a ser sentidos. .or e'emplo #uando o governo !inalmente reali%a sues gastos nos programas novos leva algum tempo para #ue o processo do multiplicador atravs das v"rias etapas de gastos dos consumidores se reali%e. .ara a pol&tica monet"ria h" uma de!asagem entre a compra no mercado a-erto #ue empurra para -ai'o as ta'as de 6uros e o investimento reali%ado #ue estimulado por essa -ai'a na ta'a de 6uros. /sses so ento os tipos de de!asagem) a de!asagem de recon-ecimento, a de!asagem de a1.o e a de!asagem de impacto. Iamos analisar como a e'ist*ncia dessas de!asagens pode levar a pol&ticas incorretas e aumentar a insta-ilidade da economia. =uponha por e'emplo #ue a tra6etBria ideal da demanda agregada se6a a linha sBlida mostrada no Gr"!ico 83.J. A demanda real entretanto segue a curva descont&nua do mesmo gr"!ico. A partir do ponto A a demanda agregada comea a cair a-ai'o do n&vel dese6ado, a economia comea a se movimentar na direo de uma recesso. > pro-lema entretanto no reconhecido durante algum per&odo de tempo S at o ponto /. ?esmo depois de reconhecido os impostos no so!rem cortes instantaneamente, a ao no se reali%a seno no ponto. (. 1esse instante porm pode ser muito tarde. V" uma de!asagem adicional antes #ue a ao a!ete a demanda agregada 4entre os pontos ' e # 5 #uando ento a economia 6" se recuperou. ?ais com-ust&vel est" sendo adicionado ao motor da in!lao. Euando ento a severidade da in!lao reconhecida as pol&ticas so mudadas em direo da restrio. ?as uma ve% h" de!asagens, as pol&ticas podem vir muito tarde tornando o movimento recessivo ainda pior.

A morosidade da economia em responder e a intensidade #ue ela pode acumular na contrao ou na e'panso podem ser comparadas com as de um comandante de um navio transoce7nico. > comandante pode girar o leme mas um grande navio no responde ao comando imediatamente. =uponha #ue o navio tenha %arpado do Xio de _aneiro em direo a 1"poli atravs do Canal de Gil-raltar. > comandante perce-endo #ue seu navio est" se desviando para o oeste pode corrigir o rumo virando o leme para esti-ordo. 4-R&FICO5 > seu pro-lema ) #uantoF =e o leme !or girado muito suavemente o navio continuar" seu curso por algum tempo, ele no responde rapidamente. =e o comandante estiver ansioso poder" girar o leme mais rapidamente. T claro #ue #uanto mais vigorosamente o leme !or girado mais rapidamente o navio retornar" para seu curso dese6ado. =e o leme !or movimentado !ortemente para a direita um novo pro-lema surgir") uma ve% #ue o navio aponte para o rumo dese6ado a alterao no leme dever" ser tam-m rapidamente corrida. > navio porm devido ao impulso #ue ganhou com a primeira alterao de curso e'ige #ue o leme se6a alterado no mais para o centro e sim para a es#uerda para #ue o impulso se6a anulado. =e o comandante gira o leme vigorosamente para retornar a seu curso com rapide% estar" so-recorrigindo o curso. .odemos imaginar a viagem do marinheiro ansioso S %igue%agueando pelo >ceano Atl7ntico. T claro #ue os navios no %igue%agueiam pelos oceanos. Com um pouco de pr"tica o comandante aprende #uanto deve girar o leme. / aprende a mover o leme de volta para o centro antes #ue o navio retorne a seu curso dese6ado) o impulso do navio completar" o movimento.

A administrao da pol&tica econ2mica envolve os mesmos pro-lemas !igurados atravs do comando de um navio S e alguns pro-lemas adicionais para entretenimentos e'traordin"rios. Hma das complica0es adicionais #ue o leme e o timoneiro do navio econ2mico esto ligados por !itas el"sticas. Ao contr"rio do mecanismo #ue liga leme a timoneiro num navio transoce7nico o mecanismo #ue liga as pol&ticas monet"rias e !iscais ( demanda agregada no tra-alha de maneira precisa e altamente previs&vel. Alm disso o administrador da pol&tica econ2mica pode ter de traar o curso do navio pro mares tur-ulentos e tormentosos. Durante a dcada dos J0 por e'emplo a presso !ormid"vel advinda do -alana de pagamentos 4devido ( crise internacional gerada pela elevao dos preos do petrBleo5 somada ( presso interna tra%ida pela elevao das ta'as in!lacion"rias a n&veis 6amais alcanados pelo pa&s t*m e'igido guinadas de pol&tica econ2mica constantes e !ortes. Dam-m em 89M4 #uando press0es in!lacion"rias se somavam ( estagnao do crescimento do .QO e ( desordem interna do sistema as Autoridades /con2micos se de!rontavam com mares tur-ulentos e no se deram ao lu'o de girar suavemente o leme S resultando com as medidas adotadas dois anos de crescimento %ero do produto com &ndices de desemprego -astante elevados e &ndices de in!lao tam-m -astante elevados. /ste ento o dilema do comandante) com #ue !ora deve ser girado o leme e com #ue rapide% se deve !a%er para #ue se6a tra%ido de volta para o centroF AEZEA #EAEA(A3I'IWAN(EA #O -O)ERNO: O Pro9le!a de O9=eti.os Con1litantes > governo pode reali%ar a0es #ue desesta-ili%am a economia por estar so- a presso de outros o-6etivos #ue no a esta-ili%ao. De !orma mais not"veis no mundo moderno os gastos governamentais

voltados para a guerra t*m sido responsa-ili%ados pela altas ta'as in!lacion"rias em per&odo -astante -em demarcados. C u! Ciclo RPolticoV dos Ne$Dcios Hm outro o-6etivo dos respons"veis pela pol&tica econ2mica S #ual se6a o dese6o de serem reeleitos para seus cargos S pode tam-m contri-uir para a insta-ilidade econ2mica. A prosperidade econ2mica contri-ui para a pro-a-ilidade de reeleio. V" uma tentao #ue move os respons"veis pela pol&tica autom"tica em direo ao est&mulo da economia em anos de eleio. >s e!eitos so-re a produo e so-re o emprego #ue essas pol&ticas tra%em tendem a se reali%ar mais rapidamente #ue os e!eitos so-re a in!lao, estes com alguma sorte podem vir a surgir apenas depois das elei0es. /specula$se -astante so-re a e'ist*ncia de um ciclo econ2mico pol&tico porm os !atos no so to claros assim. A economia realmente !oi por diversas ve%es estimulada em anos eleitorais porm di!&cil sa-er #uanto desse est&mulo esteve associado a preocupa0es comas elei0es e #uanto estaria sendo devido a pro-lemas con6unturais en!rentados pela economia. .or e'emplo h" relut7ncia em se a!irmar #ue a demora com #ue o governo Geisel respondeu ( crise do petrBleo com pol&ticas de austeridade #ue se impunham se6a devido ao !ato de #ue os anos de 89J4 a 89JM !orma anos em #ue se reali%aram elei0es a diversos n&veis no Orasil. .ol&ticas como o aumento no preo dos derivados do petrBleo 4#ue intensi!icariam o ritmo in!lacion"rio5 e restri0es de crdito no sistema 4#ue por sua ve% indu%iram ( #ueda do ritmo de crescimento de .QO5 !orma postergadas segundo a opinio de grande parte dos economistas na poca em #ue os e!eitos so-re o -alano de pagamentos chegaram a n&veis insuport"veis. A relut7ncia em se a!irmar #ue essa demora na tomada de decis0es impopulares tenha sido devida (

preocupa0es #uanto ao resultado das elei0es entretanto se !undamento no !ato de #ue este per&odo 489J4$89JG5 !oi imediatamente posterior ao dos anos de auge da economia -rasileira 4per&odo do AmilagreC$ 89MG$ 89J35 colhendo as tens0es in!lacion"rias devido ao acelerado ritmo de crescimento anterior 4e #ue se materiali%aram em ta'as crescentes de in!lao5 e o movimento descensional do acelerador 4reve6a a Da-ela 83.85. =omando$se a este !ato um ciclo internacional de tend*ncia !ortemente recessiva intensi!icado pela crise do petrBleo pode$se argumentar #ue as pol&ticas econ2micas corretas de serem adotadas no per&odo 89J4$89JM seriam as de sustentao do ritmo de atividade interna ou se6a e'pansionistas para #ue a crive no se tornasse to grave #uanto poderia ser no caso da opo pro pol&ticas de austeridade. ^ lu% da evid*ncia inclusive #uanto ao est&mulo em anos eleitorais a ateno de estudiosos do ciclo pol&tico internacional dos negBcios tem se centrado no ano de 89J: por duas ra%0es. .rimeiro houve uma coincid*ncia no usual de elei0es nos /stados Hnidos Canad" Alemanha Qt"lia e _apo nesse ano e na @rana em 89J3. /ssa coincid*ncia pode ter contri-u&do para a !orte sincroni%ao internacional do ciclo entre 89J8 e 89JL L . =egundo #ue as elei0es nos /stados Hnidos 4#ue !ornece os dBlares para os mercados internacionais em 3ltima inst7ncia5 !oram interessantes so-remaneira uma ve% #ue os eventos #ue as precederam e as sucederam vieram a !ora a sa&da do .residente 1i'on S #uais se6am os do esc7ndalo de <atergate. /m 89J: tanto a pol&tica monet"ria #uanto a !iscal !oram utili%adas nos /stados Hnidos para estimular a economia e os rumores insistentes eram de #ue o .residente estava pressionando as autoridades monet"rias a manter condi0es de !acilidades de crdito antes das elei0es entretanto motiva0es pol&ticas ( parte havia ( poca e'plicao alternativa ade#uada para e'plicar as atitudes e'pansionistas das autoridades em 89J:) ta'a de desemprego

-astante mais elevada #ue a normal concomitante com uma su-estimao do esto#ue de moeda em circulao. PO'>(ICAA MONE(&RIAA: A Ar!adil:a do O9=eti.o (a/a de 0uros >s o-6etivos 3ltimos das autoridades monet"rias so o pleno$ emprego e a esta-ilidade de preos. T B-vio entretanto #ue elas no controlam o n&vel de emprego e os preos diretamente. /m ve% disso a6ustam seus instrumentos de pol&ticas monet"ria aos o-6etivos S opera0es de mercado a-erto ta'a de desconto e encai'es compulsBrios. T apenas in!luenciando a #uantidade de dinheiro e as ta'as de 6uros #ue as autoridades monet"rias a!etam emprego e preos. 1a !ormulao de sua pol&tica o Conselho ?onet"rio 1acional tem de tomar uma deciso) dar instru0es para #ue se atin6a uma determinada ta'a de 6uros ou concentrar sua ateno para a #uantidade de moeda ou uma com-inao dos dois. A controvrsia acerca dessa deciso tem nos acompanhado h" dcadas, nessa #uesto esto envolvidos muitos aspectos. Hm dos aspectos da controvrsia diretamente relevante para este cap&tulo acerca da insta-ilidade) 0uando as autoridades monet8rias se preocupam com a manuten1.o de uma taxa de <uros especifica, podem desesta i%izar a economia. .ara entender o por#u* suponha #ue o Conselho ?onet"rio 1acional 4via Oanco Central5 !i'a um o-6etivo para a ta'a de 6uros. Digamos por e'emplo #ue ele dese6a manter a ta'a de 6uros dos t&tulos em 3M por cento ao ano. =uponha agora #ue se d* uma e'panso nas atividades econ2micas, os empres"rios se tornam mais otimistas e resolvem reali%ar mais investimentos. .ara !inanciar as plantas e os e#uipamentos dese6ados tomam emprstimos. Como um resultado da

demanda adicional por recursos !inanceiros as ta'as de 6uros aumentam e os preos dos t&tulos caem. =e o Conselho ?onet"rio 1acional atravs do Oanco Central dese6ar esta-ili%ar as ta'as de 6uros e os preos dos t&tulos dever" comprar o-riga0es no mercado a-erto. /ssas compras porm incrementam as reservas -anc"rias e levam a um aumento na o!erta monet"ria. Como conse#;*ncia dos 6uros est"veis e do aumento na #uantidade de moeda h" um incremento adicional na demanda agregada. / ( medida #ue a demanda agregada aumenta os empres"rios se sentem encora6ado a revisar seus planos de investimentos uma ve% mais, a e'panso ganha impulso. V" um movimento ascendente cumulativo com a demanda mais elevada causando um incremento no esto#ue de moeda e este causando um incremento adicional de demanda. Da mesma maneira pode haver um movimento descendente cumulativo #uando o Oanco Central tenta esta-ili%ar a ta'a de 6uros para en!rentar uma demanda por investimento declinante) o Oanco Central vender" t&tulos para evitar uma diminuio da ta'a de 6uros e as vendas de mercado a-erto aumentaro o movimento ascendente. Hm movimento su-stancial num sentido para a economia no necessariamente mau. 1a verdade se a economia estiver apresentando ta'as muito elevadas de desemprego torna$se dese6"vel um movimento ascendente !orte. 1este caso a deciso do Oanco Central de evitar um aumento dos 6uros pode contri-uir para uma recuperao. Hma pol&tica de esta-ili%ao de ta'a de 6uros porm pode tam-m !a%er com #ue uma e'panso saud"vel se trans!orme num surto in!lacion"rio ou #ue um decl&nio suave se trans!orme numa recesso mais !orte. Al$u!as Ilustra<;es A idia de #ue as !lutua0es dos negBcios podem estar associadas a !lutua0es na o!erta de moeda no nova. 1a verdade antes

mesmo da revoluo keynesiana teBricos do ciclo econ2mico apontaram as pertur-a0es monet"rias e !inanceiras como as principais causas das !lutua0es econ2micas. ?uito do #ue !oi escrito (#uela poca se centrou na vulnera-ilidade dos -ancos so- um sistema de reserva !racionado na ameaa de p7nicos !inanceiros e !al*ncias de -ancos como 6" !oi e'plicado nos Cap&tulos 9 e 80. A idia de #ue tentativas para esta-ili%ar as ta'as de 6uros podem resultar em desesta-ili%ao da demanda agregada se remete no m&nimo ao in&cio deste sculo a partir dos escritos do economista sueco +nut <icksell M . Qlustra0es mais recentes entretanto podem ser apontadas para o pro-lema. As pol&ticas de esta-ili%ao adotadas durante o per&odo de 89J4$89JG no Orasil inclu&ram controles de sal"rios e de preos 6" implementados no per&odo anterior. > grande pro-lema relativo a controle de preos. /ntretanto #ue eles deveriam ser aplicados a todos os preos S incluindo a ta'a de 6uros. 1este per&odo ento deveriam ter sido e!etuadas compras no mercado a-erto de t&tulos para manter a ta'a de 6uros a um n&vel !i'ado, em parte isto !oi !eito. > #ue sucedeu entoF As ta'as de 6uros !oram mantidas a n&veis prB'imos aos dese6ados o esto#ue de moeda cresceu rapidamente e a demanda agregada se viu incentivada anulando parte dos e!eitos so-re a in!lao #ue os controles sal"rios$ precos alme6avam J . /sta ilustrao tra% ( lu% um pro-lema muito importante #ue precisa ser solucionando antes #ue os controles sal"rios$precos se6am a-randados causando ta'as ainda mais altas de in!lao. @a%$se necess"rio responder (s seguintes #uest0es como teste para sa-ermos se os controles sal"rios$precos estipulados so realmente e!icientes) =o esses controles politicamente aceit"veis se no inclu&rem um teto para a ta'a de 6urosF =e h" um teto !i'ado para a ta'a de 6uros no ir" o esto#ue de moeda se

e'pandir to rapidamente a ponto de incrementar a demanda agregada e anular os controles num surto de in!lao de demandaF

EHADX> 83.8 DHA= RQ1VA= D/ .>R`DQCA /C>1b?QCA > med&ocre desempenho da economia durante os primeiros anos da dcada dos M0 revitali%ou um de-ate antigo o #ual e'iste desde os primeiros dias da controvrsia keynesiana dos anos 30. De um lado esto a#ueles pertencentes ( tradio keynesiana ativista #ue argumentam #ue as pol&ticas monet"rias e !iscais devem ser utili%adas para au'iliar na o-teno das metas de alto n&vel de emprego e preos ra%oavelmente est"veis. ^ medida #ue a economia se encaminhar para a recesso pol&ticas e'pansionistas devero ver adotadas, ( medida #ue a economia se encaminhar em direo a um surto in!lacion"rio restri0es devero ser aplicadas. Do outro lado esto os seguidores monetaristas da tradio cl"ssica #ue argumentam #ue as pol&ticas ativistas discricion8rias, monet"rias e !iscais provavelmente produ%em mais danos #ue -ene!&cios no importa #uo -em$intencionados possam ser os respons"veis pela pol&tica econ2mica. Argumentam conse#;entemente #ue pol&ticas discricion"rias deveriam ser evitadas, em contraposio #ue metas !i'as permanentes de pol&tica monet"ria e !iscal deveriam ser escolhidas e mantidas desconsiderando as !lutua0es de curto pra%o na atividade

econ2mica. /m outras palavras deveriam ser seguidas determinadas regras de pol&tica econ2mica. T certamente importante #ue as regras se6am cuidadosamente escolhidas e particularmente #ue se6am consistentes com a esta-ilidade econ2mica. Assim seria um erro seguir a regra de esta-ilidade da ta'a de 6uros por#ue como vimos no Cap&tulo 83 ao !a%er isto estar$se$ia desesta-ili%ando a demanda agregada. Da mesma !orma o antigo padro$ouro envolvia um con6unto po-re de regras. Hma ve% #ue os -ancos so- esse sistema mantinham uma !rao de suas reservas na !orma de ouro uma grande superestrutura de dinheiro poderia ser constru&da a partir de uma -ase relativamente pe#uena de reservas em ouro uma pr"tica #ue tornou o sistema -anc"rio vulner"vel a grandes retiradas. =imilarmente seria um engano esta-elecer uma regra #ue re#ueresse um oramento e#uili-rado a cada ano tal regra criaria uma armadilha !iscal descrita pelos keynesianos. /ntretanto h" regras de pol&tica econ2mica #ue evitam tais armadilhas. /specialmente) 8. > governo atravs do Oanco Central pode -uscar um

incremento consistente na o!erta monet"ria em termos reais prB'imo de M ou J por cento ao ano. /ste incremento !orneceria a moeda necess"ria para trocar o produto nacional em e'panso a preos est"veis. :. > governo pode e#uili-rar o oramento de pleno$emprego a cada ano. /sta regra colocaria em ao os esta-ili%adores autom"ticos en#uanto evitaria as a0es discricion"rias de pol&tica monet"ria e !iscal antic&clicas. Hma ve% #ue os de!ensores de regras !i'as so geralmente seguidores da tradio cl"ssica ou monetarista eles en!ati%am a primeira regra envolvendo um crescimento est"vel de o!erta monet"ria.

/ntretanto o grande contraste entre keynesianos e monetaristas pode ser encontrado comparando as a!irma0es de administradores da pol&tica econ2mica como as #ue seguem) AA 3nica regra -oa #ue o oramento no deveria nunca estar em e#uil&-rio S e'ceto no instante em #ue o super"vit para com-ater a in!lao est" se alterando para um d!icit para com-ater a recessoC G . AA pol&tica !iscal tem sido so-revalori%adaF A pol&tica monet"ria tem sido so-revalori%adaF ?inha resposta sim para am-as as #uest0es. A pol&tica !iscal tem sido so-revalori%ada. A pol&tica monet"ria tem sido so-revalori%ada. so-revalori%adaC 9 . >s monetaristas geralmente prop0em regras !i'as #ue permitem ( demanda agregada crescer no mais rapidamente #ue a capacidade produtiva da economia. Qsto seria a -ase de uma economia est"vel incluindo preos est"veis. > de-ate como os keynesianos envolve tanto a esta i%idade #uanto a tend$ncia da demanda os cr&ticos das regras monet"rias temem #ue os monetaristas possam a tend*ncia da demanda agregada muito -ai'a criando desemprego a uma ta'a muito elevada. >s monetaristas acreditam #ue seus cr&ticos no so capa%es de !rear a in!lao pois eles no t*m dese6o de !a%e$lo. > .arado'o do Gradualismo) .ol&tica /con2mica Xecente 1enhum governo pode se dar ao lu'o de seguir regras !i'as de pol&tica econ2mica sem considerar as circunst 7ncias as conse#;*ncias. >s governos se mant*m utili%ando o seu melhor 6ulgamento. .ara retornar ( nossa analogia anterior nenhum comandante dei'ar" o leme de seu navio permanentemente na mesma posio desconsiderando para onde o seu navio pode estar indo. /m-ora a distino entre pol&ticas de A pol&tica de a6ustamento cont&nuo tem sido

a6ustamento cont&nuo descricion"rias5 e pol&ticas de regras !i'as desaparea so- uma an"lise mais detalhada uma importante #uesto de pol&tica econ2mica permanece) deveriam os respons"veis tentar Asintoni%arCa economia a6ustando as metas de pol&tica monet"ria e !iscal com !re#;*ncia o-6etivando 4o-6etivo am-icioso5a manuteno de alto n&vel de emprego e uma economia est"velF >u deveriam !a%er a6ustamentos no to !re#;entes dando *n!ase ao desempenho de longo pra%o da economiaF Xesumindo o de-ate #ue importa no a#uele entre a6ustamento cont&nuo e regras !i'as. Ao invs desse entre o a6ustamento cont&nuo e mudanas graduais, menos fre0Hentes, da pol&tica econ2mica. > de-ate acerca do gradualismo no Orasil se manteve acesso durante os primeiros governos posteriores e 89M4 80 . Durante os anos precedentes o crescimento do .QO teve sua ta'a -astante redu%ida e a in!lao atingiu ta'as sem precedentes. .ress0es por parte de v"rios setores da economia se tornaram !ortes e houve ento uma trans!ormao a-rupta uma nova pol&tica econ2mica !oi instalada. .rincipalmente a partir de de%em-ro de 89M4. =al"rio e preos !oram congelados, os preos dos servios p3-licos em contraposio cresceram signi!icativamente !oram tomadas medidas de car"ter !iscal e monet"rio para conte a demanda agregada. /sse con6unto de medidas rapidamente econ2mica encontrou cr&ticos as #uais resultaram advogavam uma #ue

trans!ormao menos r"pida sem causar Acho#uesC no sistema econ2mico S advogavam assim uma pol&tica gradualista de com-ate ( in!lao. > e'emplo do insucesso de se !i'ar regras de pol&ticas monet"ria aconteceu e'atamente neste primeiro per&odo pBs$M4) o governo havia !i'ado atravs do .lano de Ao /con2mica do Governo 4.A/G5 para 89M4 um aumento de M 8 da ordem de 30 por cento #uando apesar de todas as restri0es aplicadas so-re a economia o aumento reali%ado de M 8 !oi da ordem de J4 G por cento ao !inal de 89M4 88 . /sses insucessos se repetiram

at 89MJ #uando o governo decidiu alterar a linha de pol&tica adotada at ento aplicada. 1o en!o#ue da nova administrao os o-6etivos a serem perseguidos eram o crescimento r"pido e a diminuio da in!lao dentro de uma estratgia gradualista, a in!lao passou a ser considerada como impulsionada pelos custos e no mais pela demanda agregada. Como instrumentos -"sicos do controle gradual dos custos !oram implementadas das minidesvalori%a0es do cru%eiro as metas de diminuio gradual do d!icit !ederal e o a6ustamento da li#uide% 4 M 8 5 de acordo com as necessidades da economia. >utro e'emplo de mudana de orientao na pol&tica econ2mica este mais recente se re!ere (s press0es #ue aumentaram #uando a ta'a de in!lao se acelerou a partir de 89JG. /stas press0es !oram !eitas no sentido de uma pol&tica mais A-em de!inidaC ou se6a uma pol&tica de a6ustamentos menos !re#;entes e novamente voltada ( diminuio do ritmo in!lacion"rio e da soluo para o pro-lema do -alano de pagamento. Hm dos setores a e'ercer press0es so-re a mudana de orientao da pol&tica de a6ustamentos !oi o setor !inanceiro internacional respons"vel pelos emprstimos #ue permitem o !echamento do -alano de pagamentos -rasileiro 8: . A orientao sugerida pelo setor segue -asicamente as regras do @undo ?onet"rio Qnternacional entre as #uais se destacam o esta-elecimento de uma regra !i'a de crescimento do esto#ue monet"rio e um maior li-erdade para a !ormao dos preos 4retirada de controles so-re os preos de su-s&dios de regras de rea6ustamento autom"tico de sal"rios5. A grande import7ncia dos emprstimos em moedas !ortes para o -alano de pagamento !e% com #ue a administrao @igueiredo optasse em 89J9 por uma mudana de orientao da pol&tica econ2mica seguida at ento. Dentre as mudanas introdu%idas em de%em-ro de 89J9 e depois em de%em-ro de 89G0 destacam$se 85esta-elecimento de meta !&sica de aumento dos meios de

pagamento, :5 diminuio gradual dos su-s&dios dados a produtos como o trigo leite controle com-ust&veis #ue historicamente contaram com essa tipo de do Conselho Qnterministerial de .reos 4CQ.5, 45 trans!er*ncia, 35 li-erao da maior parte dos preos at ento so- o ma'idesvalori%ao do cru%eiro #ue estava cotado a n&veis irrealistas em relao ao dBlar, L5 eliminao de grande parte dos incentivos !iscais e credit&cios concedidos durante o per&odo 89MG$89JG. Hm dos resultados desse novo rumo da pol&tica econ2mica !oi a acelerao de in!lao a ta'as superiores a 800 por cento ao ano em 89G0 e 89G8 resultante das press0es de custo e da adaptao das e'pectativas a essas altera0es.

03.0Q. (AIAA #E C[M3IO FIIAA E F'EI>)EIA A e!ici*ncia econ2mica re#uer especiali%ao. Assim e!iciente cultivar trigo e milho na regio =ul e algodo no 1ordeste. .orm o escopo para a especiali%ao vai muito alm das !ronteiras de um 3nico pa&s, ento mesmo um pa&s grande como o Orasil pode -ene!iciar$se com a especiali%ao internacional. .ara se ter uma idia o Orasil e'porta cerca de 8: por centro de seu produto nacional S produtos tais com so6a avi0es e automBveis. /m troca !otogr"!icas e petrBleo. > #ue acontece se os indiv&duos de um pa&s gastam mais no e'terior do #ue os estrangeiros gastam em -ens e servios nacionaisF Eue complica0es so introdu%idas pelas transa0es internacionais na implementao de pol&ticas !iscal e monet"ria de uma economiaF > #ue pode ser !eito para minimi%ar impactos e'ternos so-re a atividade econ2mica internaF importa computadores m"#uinas

DAWA= D/ Cc?OQ>
De certo modo o comrcio internacional pouco di!ere do comrcio regional ou interno, am-os tendem a aumentar a e!ici*ncia

econ2mica devido ( e'ist*ncia de vantagens comparativas e economias de escala. /ntretanto h" duas complica0es -"sicas #ue determinam di!erenas entre transa0es internacionais e transa0es internas ou domsticas) 8. > comrcio domstico envolve apenas uma unidade monet"ria em suas transa0es. .or e'emplo #uando um ga3cho compra laran6as de =o .aulo tanto o consumidor #uanto o produtor das laran6as utili%am a moeda no caso o cru%eiro. .orm consideremos agora o caso de uma importao de trigo americano, o trigo importado revendido para os moinhos -rasileiros #ue pagam em cru%eiros. .or isso o importador tem cru%eiros com os #uais pretende pagar o trigo 4-R&FICO5 mas o e'portador americano dese6a o seu pagamento em dBlares. .or esta ra%o o importador -rasileiro ter" de ir ao mercado de c7m-io e e!etuar a seguinte operao) vender cru%eiros e comprar os dBlares necess"rios para pagar o trigo con!orme a ilustrao do Gr"!ico 84.8.4os mercados de c7m-io mais importantes geralmente se locali%am nos centros !inanceiros internacionais mais e'pressivos como Rondres e 1ova Qor#ue5.

> mercado de cCm io um mercado no #ual uma moeda nacional 4por e'emplo dBlar5 trocada por uma outra moeda nacional 4por e'emplo cru%eiro5.

Taxa de cCm io o preo de uma moeda nacional com relao a outra moeda nacional. .or e'emplo o preo H=K 8 U CrK 8L0 a ta'a de c7m-io entre dBlares e cru%eiros, do mesmo modo. H=K 8 U :L0 yen.

:. > comrcio internacional di!icultado por -arreiras #ue ine'istem no comrcio entre estados prov&ncias ou cidades de um mesmo pa&s. ?ais precisamente governos nacionais imp0em tari!as 4al!andeg"rias5 so-re grande parte das importa0es. A !uno das tari!as a de proteger os produtos domsticos concorrentes -ene!iciados estrangeiros. >s dando$lhes vantagens so-re contudo no so consumidores

pois o preo de um -em importado aumenta com a

imposio de uma tari!a. Com isto os produtores internos se sentem inclinados a elevar seus preos 6" #ue no h" a concorr*ncia de -ens importados mais -aratos. Tarifa um imposto so-re -ens importados e pode ser aplicada so- a !orma de uma tari!a espec&!ica ou de uma tari!a ad va%orem.

/videntemente

h" outras -arreiras ao comercio internacional, por de modo a proteger os produtores

e'emplo o governo do Orasil imp0e uma #uota so-re a #uantidade de carne #ue pode ser importada domsticos desse produto.

6uota uma restrio na #uantidade de um produto #ue pode se importado.

O MERCA#O #E C[M3IO Devido ( e'ist*ncia de mais de uma centena de pa&ses no mundo os mercados de c7m-io envolvem muitas moedas nacionais em transa0es "s ve%es muito complicadas. .ara !acilitar a discusso vamos nos concentrar nas transa0es entre dois pa&ses apenas pro e'emplo /stados Hnidos e Orasil. Como o mercado de trigo ou laran6as o mercado de c7m-io pode ser estudado atravs do modelo de o!erta e demanda. A demanda por

cru%eiros por a#ueles #ue possuem dBlares origina$se tr*s tipos de transa0es) 8. Qmporta0es americanas de mercadorias -rasileiras S por e'emplo uma demanda por cru%eiros criada #uando um consumidor americano compra ca! -rasileiro 4o comprador dese6a pagar em dBlares mas o produtor somente rece-e o pagamento em cru%eiros5. :. Qmporta0es americanas de servios -rasileiros S por e'emplo um turista americano pode hospedar$se num hotel e !a%er suas re!ei0es em restaurantes -rasileiros. .ara as contas de hotel e restaurante o americano deve primeiro trocar seus dBlares pro cru%eiros em outras palavras o turista cria uma demanda por cru%eiros o!erecendo dBlares em troca. /nto #ual a di!erena entre a importao de uma mercadoria e a importao de um servioF A mercadoria entra !isicamente nos /stados Hnidos, o ca! desem-arcado em um porto americano. 1o caso de um servio no h" trans!er*ncia !&sica de -ens entre pa&ses o-viamente no e'emplo acima o #uarto de hotel e o restaurante no podem sair do Xio de _aneiro. De #ual#uer modo uma demanda por cru%eiros criada. 3. A#uisi0es americanas de ativos -rasileiros S por e'emplo uma companhia americana dese6a investir no Orasil construindo uma nova !"-rica em nosso pa&s. A companhia norte$americana necessitar" de cru%eiros para pagar a construtora da !"-rica. A demanda por cru%eiros tal como a demanda por trigo depende do preo. =uponha #ue em ve% de valer 8]8:0 dBlares o cru%eiro tivesse um preo maior e#uivalente a 8]800 dBlares. > #ue signi!icaF 1a verdade mercadorias e servios -rasileiros seriam -em mais caros para os norte$americanos.

=e o preo de um cru%eiro !osse de 8]8:0 dBlares um #uarto de hotel no Orasil valendo M mil cru%eiros custaria L0 dBlares a um norte$ americano, entretanto se o preo do cru%eiro !osse de 8]800 dBlares o mesmo #uarto custaria M0 dBlares. 4-R&FICO5 Como conse#;*ncia os turistas nortes$americanos se sentiriam menos inclinados a vir para o Orasil e os consumidores norte$americanos provavelmente comprariam menos ca! -rasileiro. Assim #uando um cru%eiro custa 8]800 dBlares a #uantidade demandada de cru%eiros ser" menor do #ue no caso de um cru%eiro valer 8]8:0 dBlares con!orme !oi demonstrado pela curva de demanda 4 ' 5 no Gr"!ico 84.:. Agora consideremos o outro lado do mercado isto a o!erta de cru%eiros em troca de dBlares. Euando os indiv&duos no Orasil dese6am comprar algo dos /stados Hnidos eles devem o!erecer cru%eiros a !im de o-ter dBlares, desse modo uma o!erta de cru%eiros criada. Assim veri!icamos #ue a o!erta de cru%eiros depende de) 8. importa0es -rasileiras de mercadorias norte$americanos :. importa0es -rasileiras de servios norte$americanos 3. a#uisi0es -rasileiras de ativos norte$americanos $ o nosso investimento nos /stados Hnidos #EAEQ?I'>3RIO NO MERCA#O #E C[M3IO T poss&vel #ue a demanda e a o!erta de cru%eiros se6am iguais ( ta'a de c7m-io corrente. T poss&vel #ue por e'emplo ( ta'a de c7m-io vigente de 8 dBlar U 800 cru%eiros as curvas de demanda e o!erta se interceptem como podemos ver no ponto inicial de e#uil&-rio #, do Gr"!ico 84.3. Contudo vivemos em um mundo em constante mutao de !orma #ue mesmo havendo o e#uil&-rio inicial determinado pela posio

de demanda e o!erta uma curvas 4ou am-as5 pode mudar de posio ao longo do tempo. Iamos supor #ue a demanda por cru%eiros diminua de ' 8 para ' : . Qsto poderia acontecer por v"rias ra%0es pois #ual#uer coisa #ue determine uma diminuio na demanda norte$americana por produtos -rasileiros causar" um movimento para a es#uerda da demanda por cru%eiros. .or e'emplo os colom-ianos podem se tornar nossos !ortes concorrentes aos e'portarem ca! e com isto redu%ir as nossas vendas no mercado norte$americano. Como resultado da variao da curva de demanda o preo inicial de 800 cru%eiros por dBlar dei'a de ser um preo de e#ui-il&-rio. /m !ace desta circunst7ncia o governo -rasileiro pode seguir uma 4ou uma com-inao5 das op0es a-ai'o. 8.A ta'a de c7m-io pode ser mantida ao preo de 800 cru%eiros por dBlar atravs de interveno no mercado de c7m-io. Com a !inalidade de esta-ili%ar as ta'as de c7m-io os governos mant*m reservas em moedas estrangeiras 4reservas cam-iais5. 1o e'emplo ainda o governo -rasileiro pode manter o preo do cru%eiro em 8]800 dBlares ao vender parte de suas reservas em dBlares norte$americanos em troca do e'cesso de cru%eiros o!ertados *#. 4-R&FICO5 Reservas cam iais so depBsitos em moedas estrangeiras de posse do governo ou Oanco Central .ode ocorrer #ue o dese#uil&-rio inicial se6a somente tempor"rio. /m ra%o da #ueda nas vendas de e'portao pode ser #ue os !a-ricantes -rasileiros respondam vigorosamente atravs do lanamento de novos produtos e com isto recapturando sua participao no mercado norte$ americano. 1esta circunst7ncia a interveno o!icial no mercado de c7m-io servir" ao propBsito de corrigir o desa6uste tempor"rio. Contudo nem todas das varia0es de demanda e o!erta so tempor"rias pois os

colom-ianos podem mostrar$se di!&ceis concorrentes e os nossos !a-ricantes pouco inovadores, dessa !orma o movimento de ' 8 para ' : pode signi!icar uma mudana permanente. 1este caso o governo -rasileiro no poder" manter inde!inidamente a ta'a de c7m-io em seu valor inicial de 800 cru%eiros U 8 dBlar atravs de compra de cru%eiros em troca de dBlares. .or #u*F .or#ue suas reservas de dBlares so limitares e mais cedo ou mais tarde elas se esgotaro. Assim em conse#;*ncia da reduo permanente na demanda de cru%eiros o governo -rasileiro ter" de escolher uma entre as op0es remanescentes) :. > governo permitir" #ue a ta'a de c7m-io se a6uste ao novo valor de e#uil&-rio ,. 3. De modo a manter o preo de 800 cru%eiros U 8 dBlar o governo o -rasileiro poder" redu%ir a o!erta de cru%eiros para + : atravs de uma ao direta nas transa0es internacionais. .or e'emplo o governo restringir a #uantidade de ativos norte$americano #ue os -rasileiros podero legalmente ad#uirir. .oder" igualmente limitar as nossas importa0es de mercadorias atravs da imposio de tari!as ou #uotas adicionais ou !inalmente os gastos em servios norte$americanos podem ser redu%idos atravs de restri0es so-re a #uantia #ue os turistas -rasileiros podero gastar nos /stadas Hnidos. 4. > nosso governo pode redu%ir a o!erta de cru%eiros de maneira indireta via adoo de pol&ticas restritivas de nature%a !iscal ou monet"ria. Dais pol&ticas redu%iro as nossas importa0es e conse#;entemente a o!erta de cru%eiros no mercado de c7m-io por duas ra%0es) pol&ticas restritivas redu%iro a atividade econ2mica -rasileira e com isto a renda, portanto o consumo incluindo os -ens de consumo importados cair". /m segundo lugar as pol&ticas restritivas tendero a redu%ir nossa in!lao, assim ( medida #ue os nossos produtos se

tornarem mais -aratos os consumidores -rasileiros !icaro propensos e comprar produtos internos -rasileiros em ve% de importados. Do mesmo modo uma menor in!lao em nosso pa&s a!etar" positivamente as e'porta0es e como conse#;*ncia os nossos produtos agora mais competitivos tero uma participao maior no mercado dos /stados Hnidos, ( medida #ue os americanos compram mais produtos -rasileiros aumentar" a demanda por cru%eiros contri-uindo para eliminar o hiato entre demanda e o!erta de cru%eiros ( ta'a de c7m-io de 800 cru%eiros U l dBlar. Desde o !inal da QQ Guerra ?undial em 894L o de-ate central em !inanas internacionais tem sido acerca de #ual dessas #uatro op0es de pol&tica econ2mica deveria ser utili%ada para resta-elecer o e#uil&-rio no mercado cam-ial. 1o in&cio do pBs$guerra alguns pa&ses europeus estavam mais propensos ( adoo da terceira alternativa 4restri0es diretas5. /ste instrumento contudo so!re de um grave de!eito) ele redu% a e!ici*ncia da economia mundial ao inter!erir nas transa0es internacionais. Assim em dcadas mais recentes o de-ate tem se

concentrado nas outras tr*s op0es S interveno o!icial nos mercados de c7m-io mudana nas ta'as de c7m-io e altera0es na pol&tica econ2mica interna. >-viamente no necess"rio #ue !aamos uma distino muito r&gida entre estas op0es 6" #ue se pode o-ter arran6os intermedi"rios a partir de com-ina0es das tr*s estratgias -"sicas. /'aminaremos preliminarmente o sistema antigo do padro$ ouro no #ual a #uarta opo !oi a mais utili%adas) as ta'as de c7m-io eram mantidas est"veis en#uanto o e#uil&-rio internacional resultava de varia0es na demanda agregada das respectivas na0es.

PA#RFOGO?RO C'&AAICO
Antes da Q Guerra ?undial S e posteriormente no interregno entre as duas guerras mundiais S a maioria dos pa&ses com participao no comrcio internacional condi0es a-ai'o) 8. =ua unidade monet"ria deveria ser de!inida em termos de uma #uantidade espec&!ica de ouro, por e'emplo antes da Grande Depresso o governo dos /stados Hnidos especi!icou #ue uma ona de ouro era e#uivalente a :0 MJ dBlares. As autoridades monet"rias deveriam estar sempre prontas a transacionar ouro em troca de papel$moeda ou papel$ moeda em troca de ouro ao preo o!icial. :. > governo deveria permitir a livre importao ou e'portao de ouro. /stas duas condi0es so su!icientes para manter est"veis as ta'as de c7m-io pois suponha #ue o /stados Hnidos !i'e o preo o!icial do ouro em :0 dBlares por ona e o Orasil !i'e o preo em :.000 cru%eiros por ona, estes preos do ouro implicam uma ta'a de c7m-io 4paridade$ ouro5 de 800 cru%eiros U 8 dBlar. As trans!er*ncias 4!lu'os5 internacionais de ouro mantero a ta'a de c7m-io de mercado ao redor desse valor. A paridade-ouro a ta'a de c7m-io #ue pode ser calculada a partir dos preos o!iciais do ouro em dois pa&ses no regime do padro$ouro. .ara entendermos melhor vamos supro #ue as !oras de mercado elevem o preo cru%eiro para 90 cru%eiros U 8 dBlar. Agora a ta'a de c7m-io seria inconsistente com os preos o!iciais do ouro nos dois pa&ses, portanto haveira uma oportunidade de lucro para um agente de c7m-io #ue e!etuasse as seguintes opera0es) 8. Com 80.000 cru%eiros o agente compraria cento e on%e dBlares no mercado de c7m-io guardando on%e dBlares. aderiu ao padro$ouro internacional. .ara a participao desse sistema um determinado pa&s deveria preencher as

:. > agente utili%aria os 800 dBlares na compra de L onas de ouro nos /stados Hnidos ao preo o!icial de :0 dBlares a ona. 3. /'portao das L onas de ouro para o Orasil. 4. Ienda do ouro ao Desouro -rasileiro ou para o Oanco Central ao preo o!icial o-tendo de% mil cru%eiros. L. Com os de% mil cru%eiros o agente de c7m-io poderia repetir as opera0es. /sta ar-itragem de mercado determina um lucro de 88 dBlares $ a #uantia posta de lado na operao inicial $ menos as dedu0es de despesas com transporte seguros etc. Ar itragem de mercado #ual#uer con6unto de transa0es com o !im de o-ter lucro devido ( e'ist*ncia de preos inconsistentes. 1o nosso e'emplo a ta'a de c7m-io de 90 cru%eiros U 8 dBlar era inconsistente com os preos o!iciais do ouro nos /stados Hnidos e Orasil. >-servemos #ue a ar-itragem de mercado tende a eliminar a inconsist*ncia entre a ta'a de c7m-io e os preos o!iciais do outro nos dois pa&ses. 1o primeiro passo da operao o especulador !ora o preo do cru%eiro para -ai'o S 93 9L cru%eiros e at menos ainda S contudo o preo no cair" a-ruptamente at a paridade$ouro de 800 cru%eiros U 8 dBlar. A ar-itragem de mercado ter" !im #uando a discrep7ncia entre a ta'a de c7m-io e a paridade$ouro !or apenas su!iciente para co-rir os custos de transporte e demais custos de transao. A ta'a de c7m-io a #ual os especuladores mal conseguem co-rir os custos para remeter o ouro dos /stados Hnidos chamada de ponto de exporta1.o do ouro (go%d export point)) com um pe#ueno custo de transporte esta poderia ser dada por 9: cru%eiros U 8 dBlar. V" igualmente outro f%uxo do ouro 4genericamente5 ao #ual seria pouco atrativo remeter ouro do Orasil para os /stados Hnidos S o ponto de importao do ouro com relao a este 3ltimo pa&s 4no e'emplo acima seria algo como 9G cru%eiros U 8 dBlar5.

1o regime do padro$ouro a ar-itragem de mercado tende a manter a ta'a de c7m-io nos limites dessa !ai'a estreita determinada pelos dois pontos de !lu'o do ouro, contudo a ta'a de c7m-io !lutua livremente en#uanto circunscrita ( !ai'a em resposta a varia0es de demanda e o!erta. 5onto de f%uxo de ouro uma ta'a de c7m-io a #ual um especulador mal co-re os custos de seguro e transporte do ouro entre dois pa&ses. >-serve #ue o ponto de !lu'o do ouro uma ta'a de c7m-io e no um simples preo para o ouro como poderia parecer. A condio para #ue o padro$ouro se6a um sistema e!iciente de a6ustamento internacional S isto #ue no ha6a !uga cont&nua de ouro de um pais para o outro S implica #ue os di!erentes pa&ses devem adotar a chamada AXegra @undamental do .adro$>uroC #ue em con6uno com as outras duas vistas anteriormente signi!ica a pedra -asilar do sistema internacional do padro$ouro) Cada pa&s deve permitir #ue sua o!erta de moeda se a6uste no mesmo sentido variao e'perimentada por ser esto#ue de ouro isto se o esto#ue de ouro de um pa&s cresce este deve permitir #ue ha6a uma e'panso de sua o!erta monet"ria e vice$versa. 1a verdade esta terceira condio ser" automaticamente preenchida se as autoridades monet"rias de um pa&s seguirem uma pol&tica passiva sem a6ustamentos internacionais. Qsto se veri!ica por#ue no regime do padro$ouro tanto os -ancos comerciais como os -ancos centrais utili%am ouro parcela de suas reservas. Assim se o ouro !lu&sse para dentro de um pa&s certamente este ouro chegaria at os -ancos comerciais aumentando suas reservas e com isto tornando poss&vel uma e'panso da o!erta monet"ria. .or outro lado ouro poderia ser ad#uirido pelo Oanco Central mas como 6" estudamos no Gr"!ico 84.8 a a#uisio de ouro pelo Oanco Central S como a compor de #ual#uer ativo S resulta em um aumento das reservas dos -ancos comerciais. Com reservas livres o sistema -anc"rio

poderia ento determinar uma e'panso da o!erta monet"ria, do mesmo modo #ue um in!lu'o de ouro resultaria em uma e'panso autom"tica da o!erta de moeda uma sa&da de ouro determinaria uma contrao na o!erta monet"ria do pa&s. O Mecanis!o de A=usta!ento do Padr*oGOuro A #uesto ento sa-er como o padro$ouro cl"ssico operava impedindo #ue houvesse um !lu'o cont&nuo de um pa&s para outro. >s economistas em geral conce-iam uma se#;*ncia de eventos como veremos a seguir. Iamos supro #ue o Orasil comea a importar muito mais do #ue e'porta. > ouro ento !lu&ra do Orasil para os /stados Hnidos como pagamento do e'cesso de nossas importa0es. A o!erta monet"ria dos /stados Hnidos automaticamente se e'pandir" en#uanto a o!erta monet"ria -rasileira se contrair" tam-m de maneira autom"tica. Com isto a demanda agregada aumentar" e os preos se elevaro nos /stados Hnidos, em contrapartida a demanda agregada e os preos cairo em nosso pa&s. ^ medida #ue as mercadorias -rasileiras se tornam mais -aratas em comparao com a#uelas dos /stados Hnidos as nossas e'porta0es aumentam en#uanto as importa0es decrescem. Desse modo a perda -rasileira de ouro para os /stados Hnidos cessar". Hm mecanismo de a6ustamento internacional um con6unto de !oras atuando para redu%ir super"vits ou d!icits nos pagamentos internacionais. Hm pa&s incorre em d!icits #uando seus gastos seus gastos e'ternos e'cedem suas receitas e'ternas. /'istem um super"vit se suas receitas e'ternas e'cedem seus gastos e'ternos.

DAO/RA 84.8
I!"acto inicial de in1lu/o de ouro so9re o estoJue !onetrio 4e! !il:;es de cruXeiros5 A(I)O OA1C> C/1DXAR
Ouro (otal \ 100 Xeservas $ Xeserva CompulsBria G0 $ Xeserva Iolunt"ria :0 Dotal \100 Xeservas dos Oancos Comerciais P 800 Dotal P 800

PAAAI)O

OA1C> C>?/XCQAR
P 800 DepBsito ( vista do especulador P 800 dddd P 800 dddd P 800

Dotal

/sta ta-ela os e!eitos de uma importao de ouro por um especulador #ue o vende para o Oanco Central e depois e receita da venda no -anco comercial A. Ie6a a semelhana com a Da-ela 80.8 #ue ilustra uma operao de mercado a-erto. /m am-os os casos os -ancos comerciais o-t*m reservas volunt"rias permitindo uma e'panso adicional dos meios de pagamento.

.ro-lemas com o .adro$>uro

> padro$ouro internacional garantiu esta-ilidade das ta'as de c7m-io na maior parte do sculo de%enove ouro so!ria de v"rios de!eitos) 8. > processo de a6ustamento pode ser e'tremamente di!&cil por e'emplo o ouro pode sair de um pa&s #ue so!re uma depresso. 1esse caso o padro$ouro causa uma reduo na o!erta monet"ria a #ual deprime mais ainda a demanda agregada e aumenta o desemprego. /m outras palavras pode ser ocorra um con!lito entre as pol&ticas e'pansivas #uando o comrcio e investimento internacionais cresceram rapidamente. Contudo o padro$

necess"rias ( prosperidade interna e as pol&ticas restritivas re#ueridas para uma reduo na sa&da do ouro. > regime do padro$ouro pode agravar a situao interna do pa&s #ue rece-e o ouro. > aumento autom"tico da o!erta monet"ria pode contri-uir para maiores press0es in!lacion"rias do #ue a#uelas 6" e'istentes. :. Hm pais ao rece-er ouro pode tomar medidas para redu%ir o impacto in!lacion"rio da#uele in!lu'o. /stas medidas podem ser na !orma de uma #ue-ra da Aregra -"sica do 6ogoC 4#ue re#uer varia0es da o!erta monet"ria em compasso com varia0es no esto#ue de ouro5. Atravs de vendas de vendas no ?ercado A-erto o Oanco Central pode diminuir a #uantidade de moeda na mesma proporo #ue o incremento de moeda causado pelo in!lu'o de ouro. .or meio do #ue denominado esteri%iza1.o ouro o Oanco Central pode com-ater a in!lao. 1a pr"tica muitos pa&ses violaram as Aregras do 6ogoC do antigo padro$ouro. Hm !lu'o de ouro esteri%izado #uando o Oanco Central toma medidas para anular o e!eito autom"tico #ue a#uele !lu'o e'erce so-re a o!erta monet"ria. Contudo ao enga6ar$se neste tipo de pr"tica o pa&s superavit"rio estar" inter!erindo no mecanismo de a6ustamento. 1a medida em #ue este pa&s o-tenha sucesso no controle da in!lao ele impor" uma carga adicional ao pa&s de!icit"rio S #ue est" perdendo suas reservas de ouro $ pois este pa&s ter" menos condi0es de concorr*ncia 4via preos5 nos mercados e'ternos condio para #ue cessem suas remessas 4l&#uidas5 de ouro. Conse#;entemente o pa&s de!icit"rio dever" restringir ainda mais a e'panso de sua o!erta monet"ria e portanto de sua demanda agregada. Assim no regime do padro$ouro os encargos do processo de a6ustamento podem ser divididos de modo desigual. >s pa&ses superavit"rios podem sentir$se encora6ados ( esterili%ao de in!lu'os de

ouro. > !ato de #ue isto impli#ue um atraso do processo de a6ustamento com a continuao da entrada de ouro pode no ser motivo de grande preocupao para eles porm os pa&ses de!icit"rios no go%am de tais privilgios. /les devem tomar medidas de!lacion"rias so- pena de perder todas as suas reservas de ouro. .or esse ra%o o padro$ouro tem um tend$ncia def%a1.o, 6" #ue h" uma motivao maior pro parte dos pa&ses de!icit"rios para redu%ir a demanda agregada do #ue pro parte dos pa&ses superavit"rios para aumenta$la. 3. > regime do padro$ouro pode condu%ir ( insta-ilidade monet"ria pois so- um sistema -anc"rio de reserva !raciona uma grande #uantidade de moeda est" !undada so-re uma pe#uena -ase de ouro. > sistema monet"rio portanto vulner"vel a uma crise de con!iana com um poss&vel sa#ue em massa 4Acorrida -anc"riaC5 do esto#ue de ouro dispon&vel. =umari%ando) 85 o processo de a6ustamento internacional so- o padro$ouro poderia implicar varia0es na o!erta monet"ria de um pa&s agravando seus pro-lemas de in!lao ou desemprego, :5 os e!eitos indese6"veis do a6ustamento poderiam recair com maior intensidade so-re os pa&ses de!icit"rios do #ue so-re os superavit"rios imprimindo ao sistema uma tend*ncia de!lacion"ria, 35 os sistemas monet"rios nacionais com -ase nas reservas de ouro poderiam ser o-6eto de p7nico e corridas -anc"rias o #ue !aria aumentar a insta-ilidade econ2mica. O RE-IME #E (AIAA #E C[M3IO A0?A(&)EIA: O Aiste!a do Fundo Monetrio Internacional /m 8944 ao !inal da QQ Guerra ?undial representantes do alto escalo !inanceiros dos pa&ses aliados encontraram$se em Oretton <oods em 1eY Vampshire. 1este encontro !oi criado um sistema de Da'as de C7m-io A6ust"veis 4Dhe Ad6usta-le .eg5 para o per&odo do pBs$guerra ao

tempo #ue se esta-eleceu uma nova organi%ao com o !im de operacionali%ar a#uele sistema $ o @undo ?onet"rio Qnternacional 4@?Q5. > =istema de Oretton <oods !oi criado para proporcionar a esta-ilidade cam-ial do velho padro$ouro en#uanto evitava alguns de seus maiores de!eitos. /m particular no sistema de Oretton <oods as ta'as de c7m-io deveriam ser esta-ili%adas dentro de uma !ai'a estrita 4 8 por cento5 de variao com re!er*ncia ( paridade o!icial declarada. .or e'emplo na maior parte do per&odo pBs$894L4especi!icamente de 8949 a 89MJ5 a li-ra !oi mantida ao preo o!icial ou 3a%or do 5ar, de 8 li-ra U : G0 dBlares. A cotao 4ou 3a%or do 5ar 5 de uma moeda 4no sistema do @?Q antes de 89J85 era o preo o o!icial da moeda especi!icado em termos do dBlar norte$americano ou ouro. >s !undadores do @undo ?onet"rio Qnternacional reconheciam #ue alguma provid*ncia deveria ser tomada com relao ao a6ustamento internacional no caso da e'ist*ncia de d!icits ou super"vits. Xecordemos a discusso no inicio deste cap&tulo 4e Gr"!ico 84.35 visto #ue havia somente #uatro maneira -"sicas para o Orasil no e'emplo lidar com um desa6uste no mercado de c7m-io. Assim a#uele pa&s poderia) 8. Alterar tari!as e outras restri0es so-re importa0es ou outras transa0es e'ternas. :. ?anter est"vel o valor do cru%eiro atravs da compra dos cru%eiros em e'cesso troca de dBlares 4ou venda de cru%eiros no caso de escasse%5. 3. Alterar as pol&ticas de controle da demanda agregada de modo a mudar as curvas de demanda e o!erta de cru%eiros em termos de dBlares. 4. Iaria a ta'a de c7m-io. > sistema do @?Q representou um compromisso em termos dessas alternativas. Aumentos de tari!as ou de outras restri0es so-re

importa0es 4opo 85 eram geralmente considerados indese6"veis ainda #ue permitidos em situa0es emergenciais 4como no per&odo de e'trema desorgani%ao logo apBs a QQ Guerra ?undial5. Contudo pre!er*ncia reca&a so-re as outras tr*s op0es. Desa6ustes da ta'a de c7m-io poderiam ser tempor"rios re!letindo !atos como greves o mau tempo #ue a!eta as colheitas outros !en2menos transitBrios. 1essas circunst7ncias varia0es nas ta'as de c7m-io deveriam ser evitadas pois a #ueda no preo de uma moeda seria revertida no !uturo $ ao !im dos eventos transitBrios $ e tais oscila0es das ta'as de c7m-io cumpriam uma !uno 3til. /m ve% de alterar de c7m-io os pa&ses deveriam compensar os d!icits tempor"rios atravs do uso de reservas cam-iais intervindo no mercado de c7m-io 4opo :5, por e'emplo o nosso governo poderia utili%ar sua reserva em dBlares para comprar cru%eiros e de grande magnitude com isto impedir a #ueda no preo destes. /ntretanto devido ao !ato de #ue as oscila0es tempor"rias poderiam ser o @?Q tinha poderes para emprestar moeda estrangeira aos pa&ses de!icit"rios de modo a esta-ili%arem suas respectivas moedas nos mercados de c7m-io. > @?Q o-tinha os !undos de emprstimos para os pa&ses de!icit"rios das contri-ui0es dos pa&ses mem-ros, vemos #ue a palavra A!undoC corresponde a uma !uno de !ato e'pl&cita no prBprio nome desta instituio. Dodavia nenhum pa&s disp0e de reservas cam-iais ilimitadas e h" limites no volume de recursos #ue o @?Q se disp0e a emprestar. .or esta ra%o um pa&s poderia intervir no mercado de c7m-io para manter o preo de sua moeda apenas como medidas tempor"rias visando o controle de desa6ustes de curto pra%o. .ortanto a venda de divisas no a soluo permanente para d!icits cont&nuos. Alguns dist3r-ios no mercado de c7m-io no t*m entretanto car"ter transitBrio, !lutua0es das curvas de demanda e o!erta de divisas a maior

podem ser permanentes

sem reverso !utura. /m tais casos urge

implementar medidas mais !undamentais do #ue a interveno no mercado de c7m-io como varia0es da demanda agregada domstica 4opo 35. .or e'emplo se um pa&s segue uma pol&tica de e'panso e'cessiva de demanda agregada a in!lao resultante pode tomar os -ens domsticos muito caros nos mercados e'ternos e com isto provocar um d!icit nas suas contas e'ternas. 1estes casos apropriado uma pol&tica mais restritiva de controle da demanda agregada a !im de melhorar sua posio nos pagamentos internacionais resta-elecendo a esta-ilidade domstica. > @?Q pode e'igir de um pa&s #ue re#ueira um emprstimo #ue implemente pol&ticas !iscal e monet"ria mais restritivas. /ntretanto a6ustamentos na demanda domstica podem no ser a melhor maneira de resolver pro-lemas nas contas e'ternas. Como vimos na discusso do padro$ouro um pa&s de!icit"rio nesta condio poderia 6" estar padecendo de uma recesso domstica, pol&ticas restritivas de controle de demanda agregada !ariam 6ustamente piorar a situao de recesso. 1estas circunst7ncias dado #ue as tr*s primeiras op0es !orma descartadas ou provaram ser inade#uadas o pa&s seria considerado em 'ese0ui%" rio ,undamenta%, e neste caso o =istema de Oretton <oods aprovaria a utili%ao da opo remanescente) variao da ta'a de c7m-io. Hm pa&s desvalori%a #uando ele redu% o valor do par 4o preo o!icial5 de sua moeda, um pa&s valori%a #uando ele aumenta o valor do par de sua moeda. /m resumo o sistema do @?Q envolvia um en!o#ue com-inado. 1os casos e'tremos restri0es diretas so-re importa0es ou outros pagamentos internacionais poderia ser utili%ados para a supresso de d!icits, d!icits tempor"rios poderiam ser com-atidos a partir da venda de moedas estrangeiras 4divisas5 no mercado de c7m-io mantendo assim

o preo da moeda nacional 4um pa&s com super"vit tempor"rio poderia do mesmo modo comprar moedas estrangeiras para impedir a elevao no preo de sua moeda5. .or outro lado a pol&tica de controle de demanda agregada poderia ser modi!icada pois a mudana de pol&tica era considerada particularmente importante se contri-u&sse para minimi%ar os pro-lemas internos de in!lao ou desemprego. @inalmente se houvesse um dese#uil&-rio !undamental o valor do par da moeda poderia ser mudado, assim as ta'as de c7m-io eram !i'adas porm a6ust"veis. O AIA(EMA #O FMI: O Pro9le!a do A=usta!ento Durante v"rias dcadas o sistema do @?Q !uncionou ra%oavelmente -em $ o -astante para !ornecer um suporte !inanceiro para a recuperao da QQ Guerra ?undial e permitir e permitir uma r"pida e'panso do comrcio internacional. ?as o sistema tinha !alhas -"sicas #ue determinaram um desacerto no comeo dos anos J0. 1a pr"tica havia de!eitos na pol&tica de mudanas das paridades para !a%er !rente aos Adese#uil&-rios !undamentaisC pois #uando um pa&s comea a e'perimentar um d!icit ou super"vit incerto se este d!icit ou super"vit ser" transitBrio 4neste caso ele pode ser co-erto com a venda ou compra de divisas5 ou se a#uele representa um dese#uil&-rio !undamental 4o #ue re#uereria uma mudana no valor do par5. > acordo do @?Q no tinha nenhuma cl"usula a esse respeito 6" #ue de !orma alguma era de!inido o #ue seria um dese#uil&-rio !undamental. Considerando #ue um dese#uil&-rio !undamental envolve super"vits ou d!icits #ue persistiro o teste mais simples consiste em esperar para comprovar se de !ato eles persistem mas esta espera pode tradu%ir$se numa e'peri*ncia angustiante. /speci!icamente d!icits envolvem a perda de reservas cam-iais e ( medida #ue a perda de reservas aumenta os especu%adores ampli!icam o pro-lema pois to logo os especuladores se

convenam de #ue o d!icit persistir" $ e #ue os -rasileiros 4no nosso e'emplo5 sero !orados a desvalori%ar no !inal $ tero um incentivo para vender cru%eiros. .or e'emplo se um especulador compra dBlares ao preo corrente de 800 cru%eiros U 8 dBlar e o nosso governo desvalori%a o cru%eiro para digamos 8:0 cru%eiros por dBlar o especulador poder" recomprar os cru%eiros ( nova #uotao lucrando :0 por cento em cada dBlar. Desse modo os especuladores podem colocar ( venda uma #uantia desmesurada de cru%eiros no mercado de c7m-io. .ara evitar #ue a nossa moeda caia de #uotao as autoridades monet"rias devem comprar os cru%eiros em e'cesso utili%ando$se de suas reservas em dBlar para tanto. Assim a entrada de especuladores no mercado apressa a nossa perda de reservas cam-iais e aumenta a presso so-re as autoridades para desvalori%ar. Qsto pode tornar$se um caso de expectativas auto-rea%iz8veis 4 se%f-fu%fi%%ing expectations 5) a e'pectativa dos especuladores de #ue o cru%eiro ser" desvalori%ado leva$os a tomar uma deciso 4vende$los5 tornando mais prov"vel ainda uma desvalori%ao do cru%eiro. #specu%ador #ual#uer indiv&duo #ue compra ou vende moeda estrangeira 4ou #ual#uer outro ativo5 com o intuito de o-ter um lucro pela variao de preo dessa moeda 4ou ativo5. Ieri!icamos #ue com a desvalori%ao os especuladores o-t*m um ganho de capital 4de :0 por cento em cada dBlar no nosso e'emplo5. Contudo isto 6ustamente uma trans!er*ncia advinda do governo -rasileiro #ue perde e'atamente esta #uantia na tentativa de neutrali%ar os especuladores $ pois #uando os especuladores compravam as autoridades monet"rias vendiam os mesmos dBlares a 800 cru%eiros, depois da desvalori%ao as autoridades recompram dos especuladores a 8:0 cru%eiros por dBlar perdendo :0 por cento. /m 3ltima inst7ncia o contri-uinte -rasileiro #ue arcar" com o pre6u&%o. .or #ue ento as autoridades no com-atem a especulao ( medida #ue ela aumentaF A

ra%o #ue as autoridades monet"rias relutam em aceitar a desvalori%ao como uma medida inevit"vel e esperam p2r !im ( especulao restaurando a con!iana de #ue a moeda no ser" desvalori%ada. =e os especuladores em potencial se convencerem de #ue no haver" desvalori%ao eles no tero incentivos algum para comprar dBlares. .ara resta-elecer a con!iana as autoridades monet"rias en!ati%am sua determinao de de!ender o cru%eiro mas uma ve% #ue os l&deres governamentais tenham arriscado suas reputa0es nesse propBsito torna$ se muito di!&cil para eles mudarem a cotao da moeda. .or isso na pr"tica as desvalori%a0es tendem a ser in!re#uentes e a chegar com atraso no sistema do @?Q. .or outro lado uma ve% e!etivadas as desvalori%a0es eram em geral de magnitude apreci"vel pois deste modo o governo no teria de passar por esta dolorosa e'peri*ncia no !uturo imediato, portanto o sistema de ta'as de c7m-io a6ust"veis no !uncionou to -em como era esperado. De !ato por longos per&odos o sistema poderia ser caracteri%ado por taxas de cCm io r"gidas 4 rigid pegs 5 em ra%o do compromisso das autoridades em manterem as ta'as de c7m-io em vigor. /nto #uando as press0es se tornavam intoler"veis e mudanas tinham de ser !eitas ento #uando as press0es se tornavam intoler"veis e mudanas tinham de ser !eitas dr"sticos a6ustamentos eram e!etuados resultando no #ue se poderia chamar de a<ustamento descont"nuo das taxas de cCm io (<umping pegs). .or outro lado os pa&ses superavit"rios se mostravam ainda mais relutantes para aumentar o valor de troca de suas moedas. Como a revalori%ao de uma moeda implica o aumento de preos dos -ens domsticos no mercado e'terno essa medida encontrava oposio do setor e'portador. Alm do mais os pa&ses superavit"rios des!rutam de uma posio relativamente -oa para no tomarem iniciativa pois en#uanto os pa&ses de!icit"rios disp0em de reservas limitadas #ue podem

perder no h" nenhuma restrio so-re o e'cesso de reservas #ue os pa&ses superavit"rios podem acumular. Assim #uando um pa&s revalori%a sua moeda devido certamente a outras ra%0es menos evidentes. Como ilustrao consideremos o #ue acontece se a Alemanha incorre em super"vit nas suas transa0es internacionais) a demanda por marcos torna$se maior #ue sua o!erta. De modo a evitar #ue o marco aumente a Alemanha vender" marcos em troca de dBlares americanos, contudo as autoridades alems devem o-ter os marcos para a venda de algum modo e h" duas !ontes para isso. > governo pode o-t*$los ao incorrer em um super"vit orament"rio isto aumentando impostos ou redu%indo seus gastos. Dodavia esta opo tem pouca aceitao 6" #ue o p3-lico a-omina aumento de imposto e cortes orament"rios. A alternativa ento o Oanco Central #ue !ornece os marcos para a compra de dBlares. Com isto as reservas dos -ancos comerciais alemes aumentaro por#ue a compra de dBlares pelo Oundes$-ank 4o Oanco Central Alemo5 ter" o mesmo so-re as reservas -anc"rias na Alemanha #ue uma compra de ouro ou uma compra de t&tulos governamentais no mercado a-erto. Assim um super"vit no -alano de pagamento contri-ui em geral para a in!lao. /m conse#;*ncia o receio de in!lao pode !orar um pa&s a reavaliar sua moeda de modo a redu%ir ou eliminar a#uele super"vit. /m particular este tem sido o caso da Alemanha onde h" uma !orte averso ( in!lao em conse#;*ncia da marcante lem-rana da hiperin!lao #ue se segui ( Q Guerra ?undial. Como !orma de neutrali%ar os e!eitos in!lacion"rios de super"vit nas contas e'ternas a Alemanha aumentou do marco em 89M8 e outra ve% em 89M9. Contudo a maioria dos pa&ses superavit"rios se mostraram e'tremamente relutantes para aumentar a cotao de suas moedas. 1este caso o _apo !oi o e'emplo per!eito de um pa&s #ue se recusou (

revalori%ao

de

sua

moeda

no

o-stante

e'istirem

super"vits

consider"veis nos anos M0. Au$est;es "ara a Mel:oria do Processo de A=usta!ento Ao !im dos anos M0 os governos consideravam propostas com vistas a modi!ica0es no sistema do @?Q com o o-6etivo de se o-ter maior !le'i-ilidade nas ta'as cam-iais. A proposta mais not"vel !oi no sentido de adotar$se um regime de ta'a cam-iais. A proposta mais not"vel !oi no sentido de adotar$se um regime de ta'a cam-ial mBvel (cra:%ing peg). De acordo com este arran6o os pa&ses no teriam de esperar at #ue se e!etivassem tremendas press0es so-re suas ta'as de c7m-io. Desse modo assim #ue ocorressem d!icits ou super"vits mesmo moderados os pa&ses !ariam pe#uenos a6ustamentos nas suas cota0es ainda #ue !re#;entemente. Ie6amos um e'emplo) no caso de um super"vit a Alemanha elevaria a cotao do marco de 0 :L por cento ao m*s $ um total de 3 por cento ao ano $ at #ue o super"vit !osse redu%ido ou eliminado sendo #ue esta variao de pe#uena magnitude no traria incentivo maior aos especuladores, na verdade se as ta'as de 6uros na Alemanha !ossem mantidas em 3 por cento a-ai'o das ta'as de 6uros nos /stados Hnidos os especuladores no o-teriam nenhum ganho com a compra de marcos) o ganho reali%ado pela elevao do marco seria cancelado devido ao menor rendimento au!erido de ativos !inanceiros na Alemanha. Hma segunda proposta era a de permitir uma !ai'a de !lutuao para as ta'as de cam-io maior do #ue 8 por cento para mais ou para menos da cotao corrente con!orme as regras do @?Q $ durante os anos L0 e M0 os pa&ses geralmente seguiam uma regra mais estrita do #ue a recomendao do @?Q intervindo para manter as ta'as cam-iais ao redor de 0 JL por cento da cotao o!icial. Como veremos adiante a faixa maior !oi

realmente !oi realmente utili%ada no per&odo entre o !inal de 89J8 e o colapso do =istema de Da'as Cam-iais A6ust"veis no in&cio de 89J3. O #]'AR NOR(EGAMERICANO E O AIA(EMA #E (AIAA CAM3IAA A0?A(&)E': Os Pro9le!as de 'iJuides e Con1ian<a 1o antigo sistema do @?Q os pa&ses mantinham suas ta'as de c7m-io !i'adas e isto tra%ia um pro-lema 6" #ue h" um n3mero menor de ta'as de c7m-io no redundantes do #ue de pa&ses. =uponha #ue ha6a somente dois pa&ses digamos os /stados Hnidos e a Qnglaterra, haver" somente uma ta'a de c7m-io $ naturalmente esta ta'a pode ser cotada nos dois sentidos por e'emplo) 8 dBlar U 0 L0 li-ra e#uivalente ( cotao de 8 li-ra U : dBlares. /m gera. /m um mundo de n pa&ses h" somente n $ 8 ta'as de c7m-io no redundantes ou independentes 8 . /ste !ato !undamental em @inanas Qnternacionais colocava duas #uest0es inter$ relacionadas para os construtores do sistema do @?Q) 8.=e o ta'a de c7m-io li-ra inglesa por dBlar norte$americano !lutua at o limite da !ai'a permitida deve a Qnglaterra ou os /stados Hnidos arcar com a responsa-ilidade de intervir no mercado cam-ial para esta-ili%a$laF :.1o caso de um dese#uil&-rio !undamental a paridade cam-ial deveria ser alterada. 1este caso ca-e aos /stados Hnidos ou ( Qnglaterra tomar a deciso de alterar a paridadeF / #ual o pa&s #ue escolhe o novo valor da paridadeF A soluo do @?Q para a primeira #uesto consistia no seguinte) os outros pa&ses !i'avam a paridade de suas moedas em relao ao dBlar norte$americano e os /stados Hnidos por sua ve% tomavam previd*ncias para manter o dBlar convers&vel em ouro : isto permitia a determinao total do con6unto de ta'as de c7m-io entre pa&ses 4Gr"!ico 84.45. Com relao a ta'as de c7m-io os /stados Hnidos eram a parte -ene!iciada

pois todos os outros pa&ses eram respons"veis por uma ta'a de c7m-io mas como ensimo pa&s os /stados Hnidos no tinham tal responsa-ilidade. A resposta para a segunda #uesto resulta da resposta ( primeira delas. ?as em-ora todas as moedas !ossem desse modo !i'adas em relao ao ouro direita ou indiretamente este sistema estava muito distante do padro$ouro cl"ssico por#ue o governo dos /stados Hnidos no se comprometia a vender outro para o p3-lico, na verdade no per&odo entre a Grande Depresso e 89JL os cidados norte$americanos estavam proi-idos por lei de ter outro em seu poder. ?ais ainda as paridades eram a6ust"veis e no estritamente !i'as como no padro$ouro. _" #ue o Qnglaterra era respons"vel pela manuteno da cotao da li-ra em termos do dBlar ca-ia a ela decidir pela mudana da paridade S contudo havia espao para consultas internacionais no @?Q com relao ( nova paridade a ser escolhida. Desse modo os /stados Hnidos des!rutavam de uma posio &mpar no sistema do @?Q 6" #ue o dBlar estava em uma posio central estando as outras moedas !i'adas em relao a ele. >s outros pa&ses mantinham ta'as de c7m-io a6ust"veis e eles tomavam a iniciativa de escolher as novas paridades #uando as ta'as de c7m-io eram a6ustadas. >s /stados Hnidos por sua ve% eram colocados no centro de um dos mais espinhosos pro-lemas do sistema do @?Q) #ual deveria ser o grau de Li0uidez &nternaciona%, e como a li#uide% adicional deveria ser criadaF Li0uidez &nternaciona% o volume total de reservas em poder dos v"rios pa&ses. 4-R&FICO5 A 'iJuideX Internacional

1o sistema de ta'as de c7m-io a6ust"veis um pa&s mantinha suas reservas internacionais em) 8. >uro :. Xeservas cam-iais especialmente dBlares. 3. A posio do pa&s em termos de reservas 6unto ao @?Q isto a contri-uio #ue o pa&s havia !eito ao @undo e #ue possu&a o direito incondicional de saca$la. .ara os /stados Hnidos $ respons"veis pela manuteno de conversi-ilidade do dBlar em ouro $ o ouro consistia na sua reserva prim"ria. > s outros pa&ses responsa-ili%avam$se pela esta-ili%ao de suas moedas relativamente ao dBlar e eles por isso mantinham grande #uantidade de dBlares a serem usados #uando necess"rio para intervir nos mercados de c7m-io. Alguns pa&ses em particular a @rana tam-m mantinham uma parte consider"vel de suas reservas em ouro. > .ro!. Xo-ert Dri!in da Hniversidade de eale argumentava #ue haveria um pro-lema !undamental com relao a reservas no sistema do @?Q 3 ) ( medida #ue o comrcio internacional se e'pandia os diversos paises re#ueiram um volume maior de reserva, mas como as reservas poderiam ser aumentasF Vavia somente duas alternativas) e'traindo mais ouro das minas ou aumentando a reserva em dBlares dos pa&ses e'ceto dos /stados Hnidos. A perspectiva de um grande incremento na o!erta de ouro no se mostrava promissora. Alm do mais seria um despropBsito e'trair o ouro de um -uraco no solo 4nas minas da f!rica do =ul da Hnio =ovitica ou do Canad"5 para enterra$lo noutro -uraco 4em ,ort Inox, ou na cai'a$ !orte do Oanco da Xeserva @ederal em 1ova Qor#ue5. ?as como um pa&s ganha dBlares norte$americanos seno e'perimentando um super"vit em relao aos /stados HnidosF /m outras palavras os /stados Hnidos deveriam !orosamente incorrer em d!icits nas contas e'ternas. Contudo

( medida #ue os d!icits norte$americanos persistiam e os encai'es e'ternos em dBlar tornavam$se progressivamente maiores S passou$se a #uestionar a capacidade de /stados Hnidos manterem a converti-ilidade do dBlar em ouro. Qnevitavelmente surgiu uma crise de con!iana acompanhada de uma corrida ao ouro norte$americano por parte dos governos estrangeiros e com isto adveio o colapso do sistema do @?Q. #ireitos Es"eciais de AaJue _" ao !inal da dcada de M0 desenvolveu$se um consenso internacional de #ue algo deveria ser !eito com relao ao pro-lema indicado por Dri!!in. Deveria ser criada outra !orma de reserva em alternativa do dBlar de modo #ue os /stados Hnidos no necessitassem incorrer em d!icit para gerar reservas ao resto do mundo. ApBs uma srie de di!&ceis negocia0es !oi delegado poderes ao @?Q para criar os Diretos /speciais de =a#ue 4D/=5 os #uais poderiam ser utili%ados pelos pa&ses para co-rir seus d!icits. >s D/= consistem em depBsitos escriturais #ue os pa&ses mant*m 6unto ao @?Q e so similares aos depBsitos #ue os indiv&duos possuem em -ancos comerciais. ?as o mecanismo de criao dos D/= muito mais simples de o #ue as opera0es de mercado a-erto pelas #uais o Oanco Central cria moeda em uma economia nacional. > @?Q cria os D/= #ue so diretamente adicionados (s contas dos pa&ses 6unto ao @?Q sem contrapartida. >s D/= so alocados ou distri-u&dos em proporo (s contas dos pa&ses $ mem-ros do @?Q isto em proporo ( contri-uio de cada pa&s para a#uele @undo. Hm pa&s pode utili%ar seus D/= para co-rir sues d!icits de v"rias maneiras mas a mais simples delas a seguinte) vamos supor #ue a Qt"lia des!ruta de uma posio di!&cil nas contas e'ternas. /la poderia apelar diretamente para outros pa&ses digamos os /stados Hnidos e Alemanha, esses pa&ses podem concordar em !ornecer dBlares e marcos para a Qt"lia

em troca de uma trans!er*ncia de D/= da conta italiana no @?Q para as respectivas contas da#ueles pa&ses. O CO'APAO #O AIA(EM #E (AIAA CAM3IAIA A0?A(&)EIA7 1NP1G1NP3 /m 89J8 o velho sistema de ta'as cam-ias a6ust"veis comeou a desmoronar. 1o comeo da#uele ano os /stados Hnidos se recuperavam de uma recesso mas a recuperao processava$se dolosamente devagar em parte devido ( larga drenagem da demanda interna de importao 4lem-re$se de #ue gastos em importa0es aumentam a produo e o emprego nos outros pa&ses e no internamente5. /m-ora a importao de mercadorias no segundo trimestre de 89J8 !osse somente L por conte do .1O apro'imadamente :0 por cento do incremento na demanda agregada eram gastas em importa0es. V" um receio crescente em <ashington de #ue as importa0es aumentassem com rapide% por#ue o valor do dBlar estava e'cessivamente alto, os -ens norte$americanos estavam demasiadamente caros no mercado mundial. Contudo sendo o ensimo pa&s os /stados Hnidos detinham #uase nenhum controle so-re sua situao dado #ue o valor do dBlar era determinado pelos outros pa&ses ao manterem a cotao de suas moedas em termos do dBlar 4con!orme vimos no Gr"!ico 84.45. A despeito de d!icits su-stanciais dos /stados Hnidos nos anos M0 $ com reclama0es dos outros pa&ses so-re a situao $ de !ato eles tinham em mdia desvalori%ado suas moedas em relao ao dBlar isto o valor de troca de dBlar tinha aumentado em ve% de diminuir. Assim esta ao tornara a posio dos /stados Hnidos nos pagamentos internacionais ainda mais di!&cil. ?ais ainda ( medida #ue os d!icits norte$americanos se multiplicavam no in&cio de 89J8 em ouro. nasciam d3vidas acerca da capacidade de os /stados Hnidos manterem a converti-ilidade do dBlar

/m agosto de 89J8 a#uele pa&s introdu%iu um novo programa econ2mico envolvendo uma re6eio de!initiva do passado. /m termos domsticos !oram esta-elecidos controles de preos e sal"rios para suprimir a in!lao na recuperao econ2mica, em termos internacionais os /stados Hnidos suspenderam a converti-ilidade do dBlar em ouro e imp2s so-re ta'as tari!"rias para !orar os outros pa&ses a elevarem o preo de suas moedas 4e dessa !orma redu%indo o valor do dBlar. 1o per&odo de incerte%a #ue se seguiu alguns pa&ses a-andonaram o sistema de ta'as cam-iais !i'as e permitiram #ue suas moedas !lutuassem nos mercados de c7m-io. Hma ta'a cam-ial !le'&vel ou !lutuante a#uela #ue livre para variar em resposta ( mudana nas condi0es de demanda e o!erta. =e os governos e -ancos centrais dei'am de inter!erir completamente nos mercados cam-iais a !lutuao da ta'a de c7m-io dita livre. Ao contr"rio a !lutuao dita manipulada 4 dirty foat #uando os governos ou -ancos centrais interv*m nos mercados de c7m-io comprando ou vendendo moeda estrangeira a !im de a!etarem as ta'as de c7m-io. /m de%em-ro de 89J8 !oi !eita uma tentativa para alterar o sistema de ta'as de c7m-io !i'as na con!er*ncia do =mithsonian Qnstitution em <ashington. As novas ta'as !i'as escolhidas pela maioria dos participantes geralmente signi!icavam preos maiores de suas respectivas moedas assim os /stados Hnidos atingiram seu propBsito de uma desvalori%ao do dBlar 4esse pa&s tam-m redu%ir o preo do dBlar em termos de ouro $ o 3nico preo so- seu controle direto5. Qgualmente permitiu$se !ai'as maiores ao redor das novas ta'as de c7m-io !i'adas com a !inalidade de promover uma !le'i-ilidade maior do #ue o sistema anterior, a ta'a de c7m-io poderia variar : :L por cento para cima e para

-ai'o da paridade escolhida antes #ue os pa&ses !ossem o-rigados a intervis a !im de impedir !lutua0es ainda maiores da ta'a de c7m-io. Dodavia a mudana =mithsoniana no durou muito e em 89J: os ingleses permitiram #ue a li-ra !lutuassem 4livremente5. ^ medida #ue aumentaram as press0es so-re o novo sistema cam-ial em 89J3 outros pa&ses a-andonaram as cota0es !i'as do Acordo =mithsoniano resultando em um sistema generali%ado de ta'as cam-iais !lutuantes. (AIAA CAM3IAIA F'EI>)EIA: )anta$ens e #es.anta$ens A maior vantagem das ta'as cam-iais !le'&veis a de #ue so evitados os pro-lemas das ta'as cam-iais a6ust"veis 4ou do padro$ouro5 posto #ue as varia0es cam-iais contri-uem para o a6ustamento internacional, os pa&ses no necessitam a6ustar suas pol&ticas econ2micas domsticas aos a%ares do -alano de pagamentos e os a6ustamentos cam-iais podem e!etuar$se gradualmente sem a ocorr*ncia de crises de con!id*ncia consider"vel e movimentos de capitais especulativos. /ntretanto as ta'as cam-iais !le'&veis t*m sido criticadas com relao a alguns pontos) 8. As !lutua0es nas ta'as cam-iais podem pertur-ar o comrcio e o investimento internacional 4 uma #uesto a-erta ser esta pertur-ao !or maior do #ue no sistema do @?Q5. :. >s cr&ticos apontam para o movimento oscilante das ta'as de c7m-io desde 89J3 4Gr"!ico 84.L5 argumentando #ue essas !lutua0es no servem a nenhum propBsito 3til. .or outro lado os de!ensores das ta'as !le'&veis respondem #ue o per&odo apBs 89J3 tem sido singular em termos da magnitude desses dist3r-ios em particular os aumentos no preo internacional do petrBleo t*m determinado consider"veis mudanas nos pagamentos internacionais. 1a verdade seria duvidoso #ue o sistema do @?Q so-revivesse a tais cho#ues.

3. >s movimentos da ta'a de c7m-io podem agravar os pro-lemas internos da economia. .or e'emplo se um pa&s tem um !raco desempenho nas contas e'ternas a sua moeda se desvalori%ar". 1a verdade isto contri-ui para o a6ustamento e'terno por#ue ( medida #ue a cotao da moeda nacional cai as e'porta0es se 4-R&FICO5 tornam mais -aratas para os estrangeiros #ue em conse#;*ncia compram mais en#uanto as importa0es se tornam mais caras internamente e portanto diminuem. ?as precisamente este incremento no preo das importa0es #ue causa um pro-lema) surge uma presso adicional para mais in!lao interna. 1o /stados Hnidos a #ueda da cotao do dBlar aumentou as press0es in!lacion"rias em 89J3 e 89JG. Hma moeda com cotao !lutuante se desvalori%ou #uando seu preo cai em termos de outras moedas 4em termos estritamente tcnicos uma ta'a !i'a desvalori%ada mas uma ta'a !lutuante se deprecia ou se desvalori%a5. Hma moeda com cotao !lutuante 4ou !le'&vel5 se revalori%a #uando seu preo aumenta em termos de outras moedas. 4. Euando se permite a !lutuao das ta'as cam-iais perde$se um importante !ator de controle so-re as pol&ticas montarias e !iscal 6" #ue no sistema de ta'as cam-iais a6ust"veis do @?Q o receio de d!icits no -alana de pagamentos e conse#;ente perda de reservas impunha uma restrio so-re pol&ticas in!lacion"rias. A evoluo do sistema monet"rio internacional na 3ltima metade de sculo tem re!letido atitudes e o-6etivos em mudana. ^ medida #ue o padro$ouro cedeu lugar ao sistema de ta'as cam-iais a6ust"veis e deste para um sistema de ta'as cam-iais !le'&veis coloca$se uma *n!ase menor em esta-ilidade cam-ial como um modo de proporcional um suporte est"vel para o comrcio e o investimento internacionais. Agora a *n!ase

maior colocada na varia-ilidade das ta'as de c7m-io como parte integrante do processo de a6ustamento internacional e na consecuo de pol&ticas de controle da demanda agregada com o !im de esta-ili%ar a economia em ve% das ta'as de c7m-io.