La rentabilit des investissements

Introduction
Difficult dvaluer des investissements TI : !robl"me de lidentification des bnfices# des co$ts %absence de statistiques em!iriques& !robl"me des bnfices Intan'ibles %difficile d( associer une valeur financi"re& )* outils traditionnels dvaluation difficile + a!!liquer,

-e!endant: au fur et + mesure de la diffusion des innovations TI# les donnes Em!iriques ressortent, Il sera dsormais !ossible dvaluer la rentabilit de ces Investissements avec les outils traditionnels, N.: Les investissements TI concerne une !ano!lie lar'e dinvestissement# certains ont /t int'r ces derni"res annes et sont difficiles + valuer %E0, Informatisation de la -1a2ne lo'istique# tandis que dautres int'rs de!uis lon'tem!s sont !lus facilement valuables %E0, linformatisation de la com!tabilit# de la !a(e# 3&

Quels sont les diffrentes techniques dvaluation de la rentabilit des investissements ?

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1. Cash Flow et actualisation

Le cash flow : cest la trsorerie gnre chaque anne par une activit commerciale ou un investissement. Il est utilis pour : rmunrer les actionnaires ou pour un rinvestissement Cette notion est le point de dpart de lanalyse de la rentabilit des investissements: on cherche a valuer les cash flows sur une priode donne Lactualisation: e principe: !"# $uro tout de suite"% est prfr & !"# $uro lan prochain"% # euro au'ourdhui vaut en fait (# ) a* lanne prochaine+ avec !"a"% le taux dactualisation, qui est le,pression chiffr de cette prfrence pour le prsent -. une personne est pr/te a payer un tau, dintr/t pour la disposition immdiate dune somme dargent

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1. Cash Flow et actualisation

Lapproche financire : e tau, dactualisation est un instrument darbitrage entre le prsent et lavenir+ et permet 0orienter les choi, dinvestissements. orsquon a 1 techniques (2+ 3* susceptibles de fournir la m/me 4roduction+ avec :

2 ncessite # gros investissement initial mais de faibles dpenses futures 3 ncessite un investissement initial faible et de grosses dpenses futures

Crit5re de choi, - la comparaison de la somme des cash flows actualiss des 1 Investissements Dfinition #* a valeur actuelle dun cash flow futur de lanne !"n"% est gale & : C6 n 7 (#)a*n + avec !"a"% le tau, dactualisation 1* a somme des cash flows actualiss dun pro'et dinvestissement observ sur n annes :
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1. Cash Flow et actualisation

Cft + a&t t = 7 %8
n

Cft 9I ) + a&t t = 7 %8

orsque lon prend en compte linvestissement ralis & lanne 8+ on obtient

n

:n investit dans le pro'et lorsque cette somme est positive $,emple

Pro9et : Investissement -; anne 8 anne 2 anne 4 anne 5 8 777 877 477 677 <77 Investissement -; anne 8 anne 2 anne 4 anne 5 Pro9et . 8 777 577 577 577 577

=omme -; 8 ?77 =omme -; actualiss @ 88A2# ? + 87 >

=omme -; 8 ?77 =omme -; actualiss @ 82?<# A + 87 >

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1. Cash Flow et actualisation Evaluation de la B:N du !ro9et : :

InvA 500 400 300 200 100 0 -100 0 -200 -300 -400 -500 -600

VAN

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

0.6

Taux actualisation

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1. Cash flow et actualisatsion

Commentaires 4our 1 pro'ets dgageant le m/me cash flow global+ lactualisation permet de choisir le pro'et 3+ dont la valeur des cash flows actualiss est suprieure de ;8 < & celle du pro'et 2 Dtermination du taux dactualisation e choi, du tau, dpend de la situation financi5re de linvestisseur : #* =il est en situtation dautofinancement+ le tau, retenu sinspirera de la rentabilit moyenne des fonds investis au cours des > & #8 derni5res annes. 4ar e,emple+ si dans le pass les Investissements ont rapport #> <+ on retiendra cette valeur (les pro'ets accepts. 0oivent /tre suprieurs & #> < 1* =il a recours au march financier+ le tau, sera une moyenne pondre de ce que Co?tent les diffrentes sources de capitau,

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<

2. Les principaux critres de renta ilit

#* a valeur actualise nette (vu prcdemment* @an - 9I )

%8+ a&
t =7

Cft

=i les investissements I8 et I# sont rpartis sur deu, annes on a :

CFt I8 @an - 9 I89 %8+ a& + %8+ a&t t= 2

a @2A ne permet de comparer des pro'ets que si lBinvestissement initial est le m/me 1* e tau, de rendement interne ou CDI a @2A varie avec le tau, dactualisation retenu. Il e,iste un tau,+ pour lequel la @2A est Aulle. Ce tau, est appel le tau, de rendement interne. Il reprsente le tau, au dessus duquel linvestissement est rentable (tant donn le co?t des capitau, investis* le tau, 0e rendement dun pro'et doit /tre suprieur au tau, dactualisation de linvestisseur pour Que le pro'et soit rentable. =i a . CDI alors @A2 E 8 et il ne faut pas investir. 0e m/me e CDI est de F < dans cet e,emple
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2. Les principaux critres de renta ilit

G* e !"pay bacH time"% 0ef.: cest le temps au bout duquel le cash flow cumul devient positif cest le temps 0e,ploitation ncessaire pour couvrir linvestissement initial. Il est gnralement dcompt I partir du dbut de le,ploitation et calcul & partir des cash9flows actualiss ( le calcul du 4ay bacH time ne fait intervenir gnralement que les #ers cash flow $,emple:
Pro9et : :nne 7 8 2 4 5 6 Investissement Initial - 8677 Decettes 577 C77 8777 8777 <77 -1ar'es 277 577 677 677 467 ;lu0 nets -8677 277 577 677 677 467 -8677 -8477 -A77 -577 100 567

;lu0 cumuls

e flu, devient positif au cours de la ;5me anne =i on consid5re que le flu, est linaire & lintrieur de lanne+ en anne ;+ il faut ;887>88 J GK> 'ours pour combler le dficit au cours de la ;5me anne+ soit 1L1 'ours+ donc L mois et #M 'ours e 43C est donc de: G ans+ L mois et #M 'ours
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2. Les principaux critres de renta ilit

!"# et tri e graphique suivant reprsente pour les pro'ets # et 1 la @2A en fonction du tau, dactualisation (fonction dcroissante*+ coupant la,e des tau, au, CDI. =oit deu, pro'ets :
Projet C Projet D

87777 ?677 4777 4777 8777

87777 4677 4677 4677 4677

Inv initial CF1 CF2 CF3 CF4

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Pour les !ro9ets - et D# les volutions de la B:N :

4000 3000 2000 VAN 1000 0 -1000 -2000 -3000 Taux d'actualisation 0 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25 0.3 0.35 Projet C Projet D

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Dappel: @2A #et @2A 1 sont les valeurs actuelles nettes des 1 pro'ets dfinis par le m/me tau, dactualisation. E =i : le crit5re du CDI est le seul retenu -. on choisit pro'et C E =i cest la @2A -. onc choisit le pro'et 0 Quel crit5re choisir? Dponse : la van+ car CDI souffre de certaines limites : =i le CDI est un crit5re qui permet de dcider dinvestir (ou pas* dans un pro'et donn (CDI. au tau, dactualisation* lButilisation dans la comparaison de plusieurs pro'ets est limite+ car on compare des pro'ets avec 1 tau, dactualisation diffrents or linvestisseur est le m/me (rappel on cherche le tau, dactualisation qui annule la @2A* -. limit

Conclusion: prendre le pro'et dont la @an est la plus lev (pro'et 1 ici*+ en vrifiant que son CDI (qui est infrieur & celui du #er pro'et* reste suprieur au, tau, ma,imal de lemprunt
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Dans tout ce qui !rc"de : on a donn des crit"res de rentabilit des investissements, Prendre un !oint de vu !lus 'nral induit de revenir sur la notion dFinvestissement, Un investissement !eut Gtre dfini au sein de trois dimensions %et donc les dcisions dFinvestir doivent sFinter!rter ou se com!rendre au re'ard de trois dimensions& : La rentabilit voque 9usquFici# Le risque : lFvaluation de la rentabilit !rcdente re!ose sur la donne des cas1 floHs, Iue dire du cas oJ les cas1 floHs ne sont !as assurs K De nouveau0 mod"les vont a!!ara2tre - notion de simulation# de scnario et non !lus de calcul !our la rentabilit, La liquidit : comment !eut on dire quFun investissement est !lus liquide quFun autre K Il se !eut que les valeurs actualises et les risques de deu0 investissements soient les mGmes mais quFun !ro9et ra!!orte des liquidits ra!idement et lFautre + lon' terme, Le second !ro9et com!orte donc un co$t dFo!!ortunit fort,
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