Blanchard, Amighini and Giavazzi, Macroeconomics: A European Perspective, 1

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TEMA 4:
LOS MERCADOS FINANCIEROS




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4.2
4-1 La demanda de dinero
El dinero, que se puede utilizar para realizar transacciones, no
rinde intereses. Existen dos tipos de dinero: efectivo, monedas y
billetes, y depsitos a la vista, que son los depsitos bancarios
contra los que pueden extenderse cheques.
Los bonos rinden un tipo de inters positivo, i, pero no pueden
utilizarse para realizar transacciones.
La proporciones de dinero y de bonos que deseamos tener
dependen principalmente de dos variables:
De nuestro nivel de transacciones.
Del tipo de inters de los bonos.
Los fondos de inversin reciben fondos de muchas personas.
Los fondos se utilizan para comprar bonos, normalmente bonos del
Estado.




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4.3
Trampas semnticas:
dinero, renta y riqueza
La renta es lo que ganamos trabajando, ms lo que recibimos en intereses y
dividendos. Es un flujo, es decir, algo que se expresa en unidades de tiempo.

El ahorro es la parte de la renta despus de impuestos que no se gasta.
Tambin es un flujo. El ahorro a veces se utiliza como sinnimo de riqueza
(trmino que no emplearemos en este libro).

Nuestra riqueza financiera o, sencillamente riqueza, es el valor de todos
nuestros activos financieros menos todos nuestros pasivos financieros. A
diferencia de la renta o del ahorro, que son variables flujo, la riqueza financiera
es una variable stock. Es el valor de la riqueza en un determinado momento
del tiempo. Supondremos que podemos acumular riqueza en dinero o bonos.

La inversin es un trmino que los economistas reservan para la adquisicin
de nuevos bienes de capital, desde mquinas hasta plantas y edificios de
oficinas. Cuando queremos referirnos a la compra de acciones o de otros
activos financieros, debemos utilizar la expresin inversin financiera.




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4.4
4-1 La demanda de dinero
(continuacin)
Pasemos de este anlisis a una ecuacin que describe la
demanda de dinero.
$ ( )
d
M Y L i =
( )

Interpretemos esta ecuacin de la siguiente manera: la demanda de

dinero, , es igual a la renta nominal, Y , multiplicada por una
funcin del tipo de inters, i, representada por L(i ).
d
M
Cmo se obtiene la demanda de dinero
La demanda de dinero:
Aumenta en proporcin a la renta nominal (Y ) y
Depende negativamente del tipo de inters (L(i) con el
signo negativo debajo de i.




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4.5
M YL i
d
= $ ( )
( )
Cmo se obtiene la demanda de dinero
Figura 4.1 La demanda de dinero
Dado un nivel de renta nominal, una reduccin del tipo de inters eleva la
demanda de dinero. Dado un tipo de inters, un aumento de la renta nominal
desplaza la demanda de dinero hacia la derecha.
4-1 La demanda de dinero
(continuacin)




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4.6
El euro frente al dlar como principal
moneda internacional de reserva
De la cantidad total de moneda estadounidense en circulacin, 750.000 millones en 2006, alrededor
de 170.000 estaban en manos de hogares estadounidenses y alrededor de 80.000 millones en manos
de empresas. Los 500.000 millones restantes, o sea, el 66 por ciento del total, estaba en manos de
extranjeros.

El dlar es adoptado en algunos pases como moneda para realizar transacciones.

Con el nacimiento del euro, el dlar actualmente tiene un posible competidor, pero an es dominante
y es probable que siga sindolo durante mucho tiempo.

Tabla 4.1 Composicin por monedas de las tenencias de divisas, 20012008:
dlares frente a euros




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4.7
4-2 La determinacin del tipo de
inters: Parte 1
La demanda de dinero, la oferta de dinero y el tipo de inters de equilibrio
Para que los mercados financieros estn en
equilibrio, la oferta de dinero debe ser igual a la
demanda de dinero, es decir, M
s
= M
d
. Utilizando
esta ecuacin, la condicin de equilibrio es:

Oferta de dinero = Demanda de dinero


Esta relacin de equilibrio se llama relacin LM
(Liquidity Money)
$ ( ) M Y L i =




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4.8
4-2 La determinacin del tipo de
inters, I (continuacin)
La demanda de dinero, la oferta de dinero y el tipo de inters de equilibrio
Figura 4.2 La determinacin del tipo de inters
El tipo de inters debe ser tal que la oferta de dinero (que es independiente del
tipo de inters) sea igual a la demanda de dinero (que s depende del tipo de
inters).




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4.9
La demanda de dinero, la oferta de dinero y el tipo de inters de equilibrio
Figura 4.3 El efecto de un aumento de la renta nominal en el tipo de inters
Un aumento de la renta nominal provoca una subida del tipo de inters.
4-2 La determinacin del tipo de
inters, I (continuacin)




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4.10 La demanda de dinero, la oferta de dinero y el tipo de inters de equilibrio
Figura 4.4 El efecto de un aumento de la oferta monetaria en el tipo de inters
Un aumento de la oferta monetaria provoca una reduccin del tipo de inters.
4-2 La determinacin del tipo de
inters, I (continuacin)




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4.11 La poltica monetaria y las operaciones de mercado abierto
Las operaciones de mercado abierto, que se realizan en el
mercado abierto de bonos, son el metdo que utilizan
habitualmente los bancos centrales para cambiar la cantidad de
dinero (y afectar al tipo de inters) en las economas modernas.

Si el banco central compra bonos, esta operacin se llama
operacin de mercado abierto expansiva, ya que el banco central
aumenta (expande) la oferta monetaria.

Si el banco central vende bonos, esta operacin se llama operacin
de mercado abierto contractiva, ya que el banco central reduce
(contrae) la oferta monetaria.
Las operaciones de mercado abierto
4-2 La determinacin del tipo de
inters, I (continuacin)




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4.12
Operaciones de mercado abierto
La poltica monetaria y las operaciones de mercado abierto
Figura 4.5 El balance del banco central y los efectos de una operacin de
mercado abierto expansiva
El activo del banco central son los bonos que posee y el pasivo es la cantidad de
dinero que hay en la economa. Una operacin de mercado abierto en la que el
banco central compra bonos y emite dinero eleva tanto el activo como el pasivo en
la misma cuanta.
4-2 La determinacin del tipo de
inters, I (continuacin)
(Activo)
(Activo)
(Pasivo)
(Pasivo)




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4.13
i
P
P
B
B
=
$100 $
$

$
$100
P
i
B
=
+ 1
El precio de los bonos y el tipo de inters que estos
pagan siguen una relacin inversa.

Las letras del Tesoro son emitidas por el gobierno y prometen
pagar dentro de un ao o menos. Si compramos el bono hoy al
precio P
B
y lo conservamos durante un ao, la tasa de
rendimiento (o tipo de inters) de tener un bono de 100 durante
un ao es (100 P
B
)/P
B
.
Si conocemos el tipo de inters, podemos deducir el precio del
bono utilizando la misma frmula:
Los precios de los bonos y sus rendimientos
La poltica monetaria y las operaciones de mercado abierto
4-2 La determinacin del tipo de
inters, I (continuacin)




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4.14
Resumamos lo que hemos aprendido hasta ahora en este
captulo:
El tipo de inters es determinado por la igualdad de la oferta y la demanda
de dinero.
Modificando la oferta monetaria, el banco central puede influir en el tipo de
inters.
El banco central altera la oferta monetaria realizando operaciones de
mercado abierto, que son compras o ventas de bonos por dinero.
Las operaciones de mercado abierto (expansivas) en las que el banco
central eleva la oferta monetaria comprando bonos provocan una subida de
su precio y una bajada del tipo de inters.
Las operaciones de mercado abierto (contractivas) en las que el banco
central reduce la oferta monetaria vendiendo bonos provocan un descenso
del precio de los bonos y una subida del tipo de inters.
Los precios de los bonos y sus rendimientos
La poltica monetaria y las operaciones de mercado abierto
4-2 La determinacin del tipo de
inters, I (continuacin)




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4.15
La capacidad del banco central para influir en el tipo de inters
modificando la oferta monetaria no es ilimitada: no se puede reducir el
tipo de inters nominal por debajo de cero.
La trampa de liquidez
4-2 La determinacin del tipo de
inters, I (continuacin)
Cantidad de dinero, M
T
i
p
o

d
e

i
n
t
e
r

s

n
o
m
i
n
a
l
,

i

IS
A
B
C
A(M/P)>0
M
d
(Y
0
)
M
S

M
S
M
S

o
i
Conforme aumenta la oferta de dinero (M
s
)
el t/i nominal se reduce y aumenta la
cantidad de dinero demandada por los
agentes.
Sin embargo cuando el t/i es cero la
demanda de dinero es OB (lo necesario
para el volumen de transacciones Y
0
) o
superior (dado que a los agentes les da
igual tener ms el resto de su riqueza en
dinero o bonos pues ambos dan una
rentabilidad nula). A partir de M
s
(punto B)
variaciones en M
s
no afectan al t/i nominal
de equilibrio (cero). Esta situacin se
denomina trampa de liquidez.




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4.16
La decisin del banco
central de bajar el tipo de
inters de i a i equivale a
aumentar la oferta
monetaria. Normalmente
los bancos centrales
modernos piensan qu tipo
de inters desean y ajustan
la oferta monetaria para
lograrlo.
Elegir la cantidad de dinero o el tipo de inters?
4-2 La determinacin del tipo de
inters, I (continuacin)
Figura 4.4 El efecto de un aumento de la oferta monetaria en el tipo de inters
Un aumento de la oferta monetaria provoca una reduccin del tipo de inters.




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4.17
Hemos examinado una economa que slo tena dos activos:
dinero y bonos. Evidentemente, sta es una versin muy
simplificada de las economas reales, con sus numerosos
activos financieros y mercados financieros. En Macroeconoma
II consideraremos distintos bonos (con distintos plazos) y el
mercado de acciones.

Existe, sin embargo, otra dimensin en la que debemos
ampliar nuestro modelo. Hemos supuesto que todo el dinero
que haba en la economa consista en efectivo ofrecido por el
banco central. En el mundo real, el dinero comprende no slo
el efectivo sino tambin las depsitos a la vista de los bancos.
El dinero, los bonos y otros activos
4-2 La determinacin del tipo de
inters, I (continuacin)




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4.18
4-3 La determinacin del tipo de
inters, II
Los bancos son intermediarios financieros que reciben los
fondos depositados por los individuos y de las empresas
(depsitos a la vista) y los utilizan para comprar bonos o para
hacer prstamos a otras personas y empresas.

El activo de los bancos est compuesto por los bonos
adquiridos o prstamos concedidos mientras que el pasivo de
los bancos es igual al valor de estos depsitos a la vista.

Adems el activo de los bancos incluye las reservas que
mantienen los bancos en el banco central y que son una
parte de los fondos que reciben.
Qu hacen los bancos




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4.19
Los bancos tienen reservas por tres razones:

1. En un da cualquiera, algunos depositantes retiran dinero de su
depsito a la vista, mientras que otros lo depositan.
2. De la misma forma, en un da cualquiera, las personas que tienen
cuentas en el banco extienden cheques a otras personas que tienen
cuentas en otros bancos y las personas que tienen cuentas en otros
bancos extienden cheques a las que tienen cuentas en el primero.
3. Los bancos estn sujetos a unos requisitos de reservas. En Estados
Unidos, actualmente el coeficiente de reservas el cociente entre
las reservas del banco y sus depsitos a la vista es de alrededor
del 10%.
4-3 La determinacin del tipo de
inters, II (continuacin)
Qu hacen los bancos




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4.20
Los prstamos representan alrededor del 70% de los activos
de los bancos que no son reservas. Los bonos representan el
resto, el 30%. Observemos que los bonos son mucho ms
lquidos y, por tanto, pueden ser utilizados ms fcilmente para
satisfacer las demandas de los depositantes ante pnicos
bancarios.

El activo del banco central son los bonos que tiene. El pasivo del
banco central es el dinero del banco central. La nueva
caracterstica es que no todo el dinero del banco central est en
forma de efectivo en manos del pblico. Parte est como
reservas bancarias.
Qu hacen los bancos
4-3 La determinacin del tipo de
inters, II (continuacin)




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4.21 Qu hacen los bancos
Figura 4.7 Reconsideracin del balance de los bancos y del balance del banco
central
4-3 La determinacin del tipo de
inters, II (continuacin)




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4.22
La manera ms fcil de analizar la determinacin del tipo de
inters en esta economa es utilizar la oferta y la demanda
de dinero del banco central.
La demanda de dinero del banco central es igual a la
demanda de efectivo por parte del pblico ms la
demanda de reservas por parte de los bancos.

La oferta de dinero del banco central es controlada
directamente por ste.

El tipo de inters de equilibrio es aquel con el que la
demanda y la oferta de dinero del banco central son
iguales.
La oferta y la demanda de dinero del banco central
4-3 La determinacin del tipo de
inters, II (continuacin)




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4.23 La oferta y la demanda de dinero del banco central
Figura 4.8 Determinantes de la demanda y de la oferta de dinero del banco
central
4-3 La determinacin del tipo de
inters, II (continuacin)




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4.24
Los pnicos bancarios
Los rumores de que un banco no va bien y de que algunos
prstamos no se devolvern llevan a la gente a cerrar sus
cuentas en ese banco. Si mucha gente hace eso, el banco
se queda sin reservas: pnico bancario.
Para evitar los pnicos bancarios, se ha creado el seguro
de garanta de depsitos (garantiza como mnimo el 90%
de los fondos depositados y hasta 50.0000 ).
Una solucin alternativa es la banca restrictiva, que
obligara a los bancos a tener nicamente bonos del
Estado lquidos y seguros, como letras del Tesoro.




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4.25
Cuando los individuos pueden tener tanto efectivo como depsitos a la
vista, la demanda de dinero implica dos decisiones.

En primer lugar, los individuos deben decidir cunto dinero van a tener y,
en segundo lugar, qu parte de ese dinero van a tener en efectivo y
cunto en depsitos a la vista.

d d
CU c M =
D c M
d d
= ( ) 1
Las demandas de efectivo (CU) y de depsitos a la vista (D) vienen
dadas por la relacin efectivo/oferta monetaria (c):
Podemos suponer que la demanda total de dinero viene dada por la
misma ecuacin que antes :
$ ( )
d
M YL i =
( )
La oferta y la demanda de dinero del banco central

4-3 La determinacin del tipo de
inters, II (continuacin)
La demanda de dinero
0 < c < 1




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4.26
R D u =
Cuanto mayor es la cantidad de depsitos a la vista, mayor
es la cantidad de reservas que deben tener los bancos tanto
por precaucin como por motivos legales.
La relacin entre las reservas (R) y los depsitos (D) viene
dada por el coeficiente de caja (u):
La demanda de reservas por parte de los bancos viene
dada por:
( )
1
d d
R c M u =
La oferta y la demanda de dinero del banco central
4-3 La determinacin del tipo de
inters, II (continuacin)
La demanda de reservas
0 < u < 1




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4.27
( ) ( )
1 1
d d d d
H cM c M c c M u u = + = + (

H CU R
d d d
= +
La demanda de dinero del banco central (H
d
) es igual a la
suma de la demanda de efectivo y la demanda de reservas.
d
R
Sustituyendo y por sus definiciones anteriores:
d
CU
Por ltimo, sustituyendo la demanda total de dinero, ,
por su expresin tenemos que:
d
M
( ) ( )
1 $
d
H c c YL i u = + (


La oferta y la demanda de dinero del banco central

La demanda de dinero del banco central
4-3 La determinacin del tipo de
inters, II (continuacin)





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4.28
En condiciones de equilibrio, la oferta de dinero del
banco central (H) es igual a la demanda de dinero del
banco central (H
d
):
H H
d
=
Tambin puede formularse de la manera
siguiente:
( ) ( )
1 $
d
H c c Y L i u = + (

La oferta y la demanda de dinero del banco central
La determinacin del tipo de inters
4-3 La determinacin del tipo de
inters, II (continuacin)




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4.29 La oferta y la demanda de dinero del banco central
La determinacin del
tipo de inters
Figura 4.9 El equilibrio en el mercado de dinero del banco central y la
determinacin del tipo de inters
El tipo de inters de equilibrio es tal que la oferta de dinero del banco central es
igual a la demanda de dinero del banco central.
4-3 La determinacin del tipo de
inters, II (continuacin)




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4.30
La condicin de equilibrio en el mercado de dinero puede
formularse tambin como que la oferta (H-CU
d
) y la demanda de
reservas bancarias (R
d
) deben ser iguales viene dada por:
H CU R
d d
=
El mercado de reservas bancarias determina el tipo de
inters a corto plazo (un da) al cual los bancos se prestan
reservas entre s para poder mantener los requistos legales
(Libor). Tambin pueden pedir prestadas las reservas al banco
central a otro tipo de inters (Eonia). En condiciones normales
ambos tipos son similares si bien la crisis actual ha forzado a
una prima de riesgo sobre el Libor por el posible riesgo de
quiebra bancaria).
4-4 El equilibrio de los mercados de
activos financieros
El mercado interbancario y el tipo de inters a un da




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4.31
4-4 El equilibrio de los mercados de
activos financieros (continuacin)
1
$ ( )
[ (1 )]
H YL i
c c u
=
+
Oferta de dinero = Demanda de dinero
( ) ( )
1/ 1 c c u +
La oferta total de dinero es igual al dinero emitido por el banco
central denominado base monetaria o dinero de alta frecuencia
(H) multiplicado por el multiplicador del dinero:
Finalmente la condicin de equilibrio en el mercado de dinero
puede formularse en trminos de la igualcin entre la oferta total
de dinero dinero (oferta monetaria) y la demanda de dinero:
La oferta y la demanda de dinero y el multiplicador del dinero




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4.32
Podemos concebir el aumento ltimo de la oferta monetaria como el
resultado de sucesivas rondas de compras de bonos, la primera
iniciada por el banco central en su operacin de mercado abierto y
las siguientes por los bancos.
La oferta y la demanda de dinero y el multiplicador del dinero
4-4 El equilibrio de los mercados de
activos financieros (continuacin)
Dado que 0 < c < 1 y que 0 < u < 1, el multiplicador monetario es
mayor que 1 y, por tanto, refleja el aumento final en la oferta
moneria provocado por cada unidad de base monetaria emitida
por el banco central.
El multiplicador es mayor conforme menor sea c (menos efectivo
se demanda con respecto a los depsitos o a la oferta monetaria)
y menor sea u (menos deben guardar los bancos como reservas).
En ambos casos una unidad de base monetaria adicional
provocar un efecto ms expansivo sobre la cantidad final de
dinero u oferta monetaria.




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4.33
Trminos clave
Dinero
Efectivo
Depsitos a la vista
Bonos
Fondos del mercado de dinero
Renta
Flujo
Ahorro
Ahorros
Riqueza financiera, riqueza
Stock
Inversin
Inversin financiera
Relacin LM
Operacin de mercado abierto
Operacin de mercado abierto
expansiva y contractiva
Trampa de la liquidez
Intermediario financiero
Reservas (bancarias)
Pnico bancario
Seguro de depsitos
Banca restrictiva
Dinero del banco central
Mercado interbancario
EONIA
Multiplicador del dinero
Dinero de alta potencia
Base monetaria