4. Anlisis de las Operaciones Financieras 4.

1 Las Operaciones Financieras y la Inflacin

4.1.1 ndice de Precios
Definicin Un ndice de Precios es un indicador que tiene por objeto medir las variaciones, a travs del tiempo, en los precios de un conjunto definido de bienes y servicios. Estructura de un ndice de Precios1 Un ndice de precios se estructura en un Nivel General y en subndices de menor nivel de agregacin. En todos los casos, se refiere a: Un perodo base: generalmente el ao en que se determina la estructura de ponderaciones del ndice teniendo en cuenta la importancia relativa de cada uno de los bienes y/o servicios que incluye esa estructura. Para dar cuenta de las variaciones de los precios, se le asigna al ndice del ao base el nmero 100. Esto significa que cada ndice mensual expresar la relacin entre los precios relevados ese mes y los promedios vigentes en el ao base. Una poblacin de referencia. Una regin geogrfica definida.

Cambios en la Base de un ndice Es usual que a medida que pasa el tiempo, el grupo de bienes y servicios considerados en los ndices de precios, en forma paulatina pueden ir perdiendo representatividad. Los hogares en forma secuencial van modificando su estructura de consumo: dejan de comprar determinados bienes o servicios o los reemplazan por otros; los oferentes tambin modifican el tipo de bienes que ofrecen en el mercado; se presentan cambios en las caractersticas de las viviendas que se construyen y en las tcnicas de construccin aplicadas, en el diseo de packaging de productos, innovaciones tecnolgicas entre otros.

Instituto Nacional de Estadsticas y Censos, Cmo usar un ndice de Precios. Se puede consultar el lnea www.indec.mecon.gov.ar

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En el curso de que se producen estas modificaciones, los nmeros ndices van mermando entonces su capacidad para representar la realidad y se hace necesario modificar su base evaluando la introduccin de transformaciones en alguno/s de los siguientes niveles: Los bienes y/o servicios que lo integran y su importancia relativa La poblacin de referencia La cobertura geogrfica El sistema de relevamiento de precios Las frmulas de clculo

Debemos tener presente que al modificar la base de un ndice se presenta una ruptura en la continuidad de la serie, que desde el punto de vista terico no admite solucin cuando la modificacin responde a alguno de los niveles mencionados en forma anterior. El significado de ruptura hace referencia a que el nuevo ndice de precios posee una representatividad cualitativamente diferente del anterior.

Mtodos de Clculo Existen dos mtodos principales para calcular ndices de precios, el ndice Paasche (del economista alemn Hermann Paasche) y el ndice de Laspeyres (del economista alemn Etienne Laspeyres).

ndice Paasche

siendo IP el ndice de precios, p0i y q0i los precios y cantidades del artculo i en el perodo inicial o periodo base, y p1i y q1i los mismos en el perodo posterior que nos encontremos analizando.

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ndice Laspeyre

siendo IP el ndice de precios, p0 y q0 los precios y cantidades en el periodo inicial o periodo base, y p1 y q1 los mismos en el periodo posterior que nos encontremos analizando.

Ejemplos Se necesita conocer cmo evolucionaron los precios mayoristas de los productos nacionales en el ao 1998. Conociendo que el IPIM (Dic. 98) = 102,60 y que IPIM (Dic. 97) = 109,51 Para ello debemos tomar los nmeros del IPIM apertura productos nacionales. base 1993=100 correspondiente a la

En este caso tenemos dos opciones de clculo que apuntan a diferentes objetivos: a) Calcular la variacin de precios acumulada durante 1998, lo que supone tomar los ndices correspondientes a diciembre de 1997 y diciembre de 1998. b) Calcular la variacin de precios promedio durante 1998, lo que supone tomar el promedio de los ndices mensuales del ao 1997 y del ao 1998 y calcular su tasa de variacin.

La frmula para el primer caso es:

IPIM, productos nacionales, Diciembre 1998 - IPIM, productos nacionales, Diciembre 1997 IPIM, productos nacionales, Diciembre 1997

x 100

= 102,60 - 109,51 109.51

x 100= - 6.31%

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El resultado indica que, entre diciembre de 1997 y diciembre de 1998, los precios mayoristas de la produccin nacional acumularon una disminucin (deflacin) del 6,31%

La frmula para el segundo caso es:

IPIM, productos nacionales, promedio 1998 - IPIM, productos nacionales, promedio 1997 x 100 IPIM, productos nacionales, promedio 1997

= 106,80 110,19 110,19

x 100= - 3,07%

Este resultado significa que en promedio los precios mayoristas de los productos nacionales disminuyeron un 3,07 % en 1998 respecto del nivel que en promedio tenan en 1997.

Los resultados obtenidos a partir de las dos opciones de clculo son distintas: en el primer ejemplo se mide la variacin de precios acumulada durante 1 ao; en el segundo, la variacin de precios promedio en el mismo perodo. En definitiva la frmula de aplicacin depender de la naturaleza del problema que debamos resolver.

ndice de Precios al Consumidor (IPC) El IPC es un ndice de canasta fija, correspondiente a un periodo base en el tiempo, construido sobre una variante de los ndices, que permite una actualizacin ms rpida de la canasta para seguimiento de precios, segn evolucione o cambie el gasto de consumo de los hogares de un pas. En el transcurso del tiempo, los mismos bienes, tienen un precio diferente y por lo general creciente. El bien real es el mismo, pero su valoracin monetaria cambia. Si deseamos analizar en forma adecuada la evolucin de la actividad econmica, debemos separar la influencia de los precios sobre los valores de bienes y servicios.

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Frmula

IPC =

Canasta Familiar (ao actual) ------------------------------------------------ x 100 Canasta Familiar (ao base)

El IPC sirve para una amplia variedad de objetivos, ya que en la prctica sigue siendo la medida ms precisa de la inflacin que afecta a los hogares. El IPC es considerado en casi todos los pases como uno de los indicadores bsicos del funcionamiento de la economa. Los resultados de estas mediciones pueden ser diferentes, dado que, a medida que transcurre el tiempo, los consumidores no siguen comprando un mismo conjunto de bienes y servicios, sino que ajustan sus gastos en funcin de los cambios en los precios relativos y de otros factores. En la Argentina el IPC se calcula en forma mensual por el Instituto Nacional de Estadsticas y Censos (INDEC).

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Metodologa de clculo del IPC en Argentina El INDEC, ha efectuado los trabajos relativos al cambio de base del ndice de Precios al Consumidor del Gran Buenos Aires (IPC-GBA), que a partir del Comunicado de Prensa correspondiente al mes de mayo de 2008, tiene base abril 2008 = 100. El estudio de los datos resultantes de la Encuesta Nacional de Gastos de los Hogares 2004/5 (ENGH) ha permitido reflejar los cambios en los hbitos de los consumidores a travs del anlisis de la evolucin del gasto. Adicionalmente han sido consultadas otras fuentes internas y externas de informacin para obtener un indicador representativo de una estructura actualizada del consumo de los hogares. Como resultado de dichos estudios se determin una muestra de 440 variedades que permite realizar un seguimiento confiable de las variaciones de precios en el tiempo, y se actualiz la estructura de ponderaciones. Se introdujeron innovaciones respecto al indicador base 1999 = 100, tales como lautilizacin de canastas estacionales para aquellos productos con alta estacionalidad - ponderaciones fijas para los subgrupos frutas, verduras e indumentaria, y variables para las variedades que los integran. Asimismo se incorporaron mejoras sustanciales en los procesos de trabajo relativos a la elaboracin del ndice. Se redise la muestra de locales incluyendo nuevos informantes y reemplazando otros, lo cual permite representar de una manera ms exhaustiva la zona geogrfica y los tipos de negocios. Se actualiz la participacin de los tipos de negocios - grupos tradicional (T) y supermercado (S)- a partir de los datos de la ENGH, las consultas efectuadas a diversos organismos integrantes del Sistema Estadstico Nacional y a diversas cmaras empresarias.

Ejemplos

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Fuente: Instituto Nacional de Estadsticas y Censos

Fuente: Instituto Nacional de Estadsticas y Censos

La incidencia de un captulo en el Nivel General mide lo que hubiera variado el Nivel General del ndice si el resto de los precios hubiesen permanecido constantes. La suma total de las incidencias de los captulos es igual a la variacin del Nivel General del ndice.

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Fuente: Instituto Nacional de Estadsticas y Censos

Fuente: Instituto Nacional de Estadsticas y Censos

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Con el propsito de acercar una herramienta de anlisis de la evolucin del IPC-GBA, se presenta una clasificacin de los bienes y servicios de la canasta que da origen a 3 categoras diferentes. Para esta clasificacin se utilizan los siguientes criterios: - Bienes y servicios con comportamiento estacional: frutas, verduras, ropa exterior, transporte por turismo y alojamiento y excursiones. Esta categora representa el 9,48% de la canasta total del IPC. - Bienes y servicios cuyos precios estn sujetos a regulacin o tienen alto componente impositivo: combustibles para la vivienda, electricidad, agua y servicios sanitarios, transporte pblico de pasajeros, funcionamiento y mantenimiento de vehculos, correo, telfono y accesorios. Esta categora representa el 19,11% de la canasta total del IPC. - Restantes bienes y servicios: resto de grupos del IPC, los cuales representan el 71,41% de la canasta total del IPC.

Fuente: Instituto Nacional de Estadsticas y Censos

Fuente: Instituto Nacional de Estadsticas y Censos

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Fuente: Instituto Nacional de Estadsticas y Censos

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Fuente: Instituto Nacional de Estadsticas y Censos

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ndice de Precios Internos al por Mayor (IPIM) El ndice de Precios Internos al por Mayor (IPIM) tiene por objeto medir la evolucin promedio de los precios de los productos de origen nacional e importado ofrecidos en el mercado interno. As, tal como seala la metodologa, el IPIM es similar al anterior ndice de Precios Mayoristas (base 1981=100).

Fuente: Instituto Nacional de Estadsticas y Censos

Existe una modalidad de uso de la informacin estadstica por parte de los usuarios que consiste en comparar la evolucin del ndice de Precios Internos al Por Mayor (IPIM) y del ndice de Precios al Consumidor (IPC - GBA). Es importante aclarar que al efectuar dicha comparacin se deben considerar las diferencias sustanciales que se encuentran de manifiesto entre ambos indicadores, como por ejemplo: el objetivo de la elaboracin de cada ndice, el tipo de informantes, la cobertura geogrfica y la conformacin de las respectivas canastas, entre otros.El grfico que se presenta a continuacin, nos permite observar las diferentes evoluciones histricas de ambas series:

Fuente: Instituto Nacional de Estadsticas y Censos

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Fuente: Instituto Nacional de Estadsticas y Censos

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Fuente: Instituto Nacional de Estadsticas y Censos

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Fuente: Instituto Nacional de Estadsticas y Censos

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Fuente: Instituto Nacional de Estadsticas y Censos

Fuente: Instituto Nacional de Estadsticas y Censos

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Fuente: Instituto Nacional de Estadsticas y Censos

Sntesis metodolgica Las ponderaciones del sector primario son valores brutos de produccin netos de impuestos, estimados por las Cuentas Nacionales; las del sector manufacturero son valores de produccin provenientes del Censo Nacional Econmico de 1994 (que suministr datos de 1993); la energa elctrica est ponderada con la facturacin de las empresas distribuidoras; y las del sector de productos importados se calcularon a partir del valor CIF (costo, seguro y flete) de las importaciones realizadas durante 1993. Las ponderaciones de cada ndice son consistentes con la cobertura y el tratamiento impositivo de cada uno de ellos. Para el clculo se utiliza una frmula de ponderaciones fijas referidas al ao base, del tipo Laspeyres. Los precios observados corresponden al da 15 de cada mes, salvo excepciones, ya que en algunos sectores se trata de promedios mensuales (de precios diarios o de varios precios durante el mes) o de precios de la semana que incluyen el da 15. Para ms informacin consultar la metodologa.

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Fuente: Instituto Nacional de Estadsticas y Censos

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4.1.2 Tasa de Inflacin

La inflacin es el aumento generalizado y sostenido en el nivel general de precios. Es el aumento en trminos porcentuales, de los precios experimentado en todos los productos en una economa de forma continua durante algn periodo de tiempo dado. Para poder mensurar ese aumento, se crean diferentes ndices que miden el crecimiento medio porcentual de una canasta de bienes ponderada en funcin de lo que se quiera medir. El ndice ms utilizado en este caso para medir la inflacin es el ndice de Precios al Consumidor (IPC). Existen distintos tipos de inflacin, dado que las causas que la provocan son diferentes. De acuerdo a la teora econmica, podramos agrupar este fenmeno en tres tipos diferentes de inflacin: Inflacin de demanda: es aquella en la cual la demanda agregada de la economa es superior a su oferta de bienes y servicios, encontrndose la economa a un nivel de pleno empleo. Inflacin de costos: se presenta en forma usual en economas, donde los mercados no son competitivos (existen monopolios u oligopolios), y esto produce que los sectores concentrados controlen la oferta, y ante un crecimiento de la demanda, en lugar de producir mayor cantidad de bienes y servicios por medio del fortalecimiento de la inversin, aumentan los precios. Inflacin estructural: es la inflacin que se produce a consecuencia de una escasez en la oferta de un bien bsico de la economa, que impacta en todos los precios. Un ejemplo de este tipo de inflacin es la denominada inflacin cambiaria.

Lo que interesa es el valor real de lo que pueda comprar el dinero. Para obtener el valor real deflactamos el valor nominal (dividimos el valor nominal entre (1 + p))

Valor real = valor nominal / (1 + p)

El valor real es el valor que se tendra si quitamos el efecto de la inflacin.

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4.1.3 Tasa Real

La tasa de inters real es aquella que toma en cuenta el efecto desvalorizador de la inflacin. La tasa de inters nominal es la que comnmente manejan las instituciones financieras, como por ejemplo la tasa de inters que paga determinada cuenta de ahorro en un banco. Esta tasa no toma en cuenta la inflacin, efecto que s considera la tasa de inters real.

Cmo afecta la inflacin a la tasa de inters?

Para obtener el valor real, tal cual ya lo expresamos, es necesario deflactar (dividir entre [1 + p]) los valores nominales. Si definimos como "i" la tasa de inters nominal y como "r" la tasa de inters real, entonces esta ltima se obtendra de deflactar la primera. i = tasa de inters nominal para el periodo r = tasa de inters real para el periodo p= tasa de inflacin para el periodo Entonces deflactando la tasa de inters nominal obtenemos la tasa de inters real: r p (tasa de inters real por la tasa de inflacin) representa, la compensacin por la perdida del valor adquisitivo de los intereses: [(1+i) / (1+ p)] - 1 = r

Partiendo de la ecuacin, podemos obtener la frmula de la tasa de inters nominal. Pasando el componente (1 + p) que est dividiendo de un lado de la ecuacin, multiplicando en el otro lado de la ecuacin: (1 + i) = (1 + r) ( 1 + p) Realizando las multiplicaciones del lado derecho de la ecuacin y el pasaje de trminos: (1 + i) = 1 + r + p+ r p 1 + i = 1 + r + p+ r p Nos queda la frmula de la tasa de inters nominal cuando la inflacin es conocida:
i=r+p+rp

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4.1.4 Teorema de Fischer

El Teorema de Fischer, establece que las tasas de rendimiento reales deben tender a la igualdad en todas partes, pero las tasas de inters nominales (aquellas que se observan impresas en el ttulo-valor) variarn segn la diferencia entre las tasas de inflacin esperadas de los pases que apliquen esta medicin. Supongamos que la inflacin del pas A es 1,80% mayor que la del pas B y que los diferenciales de tasas de inters entre estos pases, medidos a 6 meses plazo, son de 2,10%, esto significa que el pas A est pagando en sus inversiones un 0,30% ms de poder de compra que el pas B. Siguiendo con este teorema y bajo el supuesto de que se mantenga la tendencia en la inflacin de ambos pases, esto sugerira que existe espacio para una nueva disminucin en las tasas nominales que pagan los ttulos en el pas A. Esta posible presuncin se tiende a reforzar cuando se considera otra interpretacin ms amplia de este teorema que se conoce como el Efecto Fisher internacional, segn el cual los inversionistas en valores extranjeros deben ser recompensados por una tasa de inters mayor, segn sea el nivel de devaluacin que van a tener que asumir al devolverse a su moneda.

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4.2 Las operaciones con moneda extranjera

4.2.1 Mercado de Divisas y Tipo de Cambio
Qu es una divisa? Las divisas son medios de pago nominados en moneda extranjera y mantenidos por los residentes de un pas, por ejemplo: Los billetes o moneda extranjera. Los depsitos bancarios nominados en moneda extranjera en una institucin financiera. Los documentos que dan derecho a disponer de esos depsitos sin ningn tipo de restriccin (cheques, tarjetas de crdito) Clasificacin de las divisas Segn su situacin en el mercado, podemos clasificar las divisas en: Divisas convertible: son aquellas que se pueden intercambiar libremente por otra divisa y su precio viene determinado por el mercado. Ejemplo: Euro, el Dlar, el Yen, etc. Divisas no convertibles: son aquellas que estn sometidas a restricciones y sus precios son establecidos por el Estado. Ejemplo: Naira (Nigeria)

Mercados de Divisas Los mercados de divisas son emplazamientos en los que se intercambian las diferentes monedas nacionales (medios de pago en general) y se fijan los precios de cambio. La razn de la existencia de este tipo de mercados son las operaciones de cambio derivadas del comercio internacional y los movimientos (flujos) en los mercados financieros internacionales. El precio fijado en este tipo de mercados es lo que se conoce como tipo de cambio (la cantidad de moneda de un pas que hay que entregar para obtener un determinado monto de monedas de otro).

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Mercado Internacional de Divisas (Forex o FX) Forex, es la abreviatura de Foreign Exchange (Intercambio de Monedas Extranjeras) es tambin conocido como Mercado Internacional de Divisas. El mercado de moneda extranjera (Forex o FX) existe dondequiera que una moneda se negocie con otra (como una casa de cambio). Es el mercado financiero ms grande del mundo, con ms de 2 billones de dlares negociados diariamente, es decir, ms del triple del monto total del mercado de Acciones y el de Bonos del Tesoro de los Estados Unidos. Una caracterstica de este mercado es que a diferencia de otros mercados financieros este no tiene una ubicacin fsica, no posee un lugar de intercambio central. Su operatoria se concreta a travs de una red electrnica de bancos, sociedades y personas que cambian una moneda por otra. La falta de cambio fsico permite al mercado cambiario operar las 24 horas del da, abarcando diferentes zonas a travs de los centros financieros ms importantes. La negociacin en Forex se realiza mediante pares, realizando simultneamente la compra de una divisa y vendiendo otra. El Forex ha ganado popularidad rpidamente, debido a su elevada liquidez, el potencial de beneficios que ofrece tanto en mercado alcista como bajista, el hecho de ser un mercado altamente tendencial y la posibilidad de acceder durante las 24 horas del da, 6 das a la semana. En resumen, las caractersticas sobresalientes del FOREX son: a) Es el mercado ms grande del mundo en volumen de transacciones diarias. b) La liquidez extrema del mercado. c) Es muy voltil y sus participantes tienen pocas posibilidades de manipulacin del mercado. d) El tiempo en que se desarrolla - 24 horas al da. f) Su dispersin geogrfica. Si bien, existe una fuerte concentracin espacial de la actividad. Unos pocos centros financieros renen casi totalidad de las transacciones: Londres, Nueva York, Tokio, Singapur, Zurich, Hong Kong, Frankfurt, entre otros

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4.2.2 Cotizacin Directa e Indirecta

La Cotizacin directa (Direct quote, en ingls), es la cantidad de unidades de moneda local necesaria para comprar una unidad de divisa extranjera. Ejemplo: Se necesitan $ 3.60 (pesos argentinos) para adquirir un dlar estadounidense. La Cotizacin Indirecta (Indirect quote, en ingls), es el nmero de unidades de un tipo de cambio extranjero que puede ser cambiado por una unidad de un tipo de cambio local. Dada una cotizacin directa, se puede obtener una cotizacin indirecta (el recproco de la cotizacin directa). Ejemplo: Suponga que a un ciudadano estadounidense le es dada una cotizacin directa de u$s 0,788 dlares de su pas por un sol peruano. Esto significa que, el precio de un Sol peruano es de $0, 7880 (Cotizacin directa) Cotizacin indirecta: Soles

Es decir un dlar puede ser cambiado por 1.2690 soles, el cual es el precio en soles de un dlar.

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4.2.3 Teorema de la paridad cambiaria

La teora de la paridad cambiaria se basa en el concepto de que la poltica cambiaria debe utilizarse para mantener el equilibrio del sector externo de la economa. Esta teora plantea que la tasa de cambio de equilibrio en el largo plazo es aquella que permite alcanzar el equilibrio de la balanza de pagos en un determinado periodo de tiempo. Esta paridad cambiaria es la relacin entre la inflacin interna del pas y las inflaciones de los pases con que comercia. Si la inflacin interna del pas es mayor, se encuentra en una situacin de atraso cambiario, mientras que la situacin inversa implica una posicin de adelanto cambiario.

Al fijar su tipo de cambio, un pas tiene que aceptar la tasa de inflacin de su principal socio comercial. Es decir que cuando el socio comercial acta ste es emisor de la moneda vehculo del sistema monetario internacional incrementando la oferta de su moneda, la inflacin en ese pas deber aumentar y, por lo tanto, el pas que ha fijado su tipo de cambio con respecto a esa divisa deber aceptar un aumento en la tasa de inflacin domstica para mantener la paridad del poder adquisitivo y no tener que apreciar su moneda.

4.2.4 Teorema del diferencial de tasa de inters

La teora de la paridad de las tasas de inters expresa que la relacin entre el tipo de cambio actual y el tipo de cambio futuro de las monedas de dos pases, est en funcin del diferencial de las tasas de inters que pagan ambos pases. La teora seala que la variacin porcentual en el tipo de cambio es igual al diferencial de tasas de inters entre las dos economas.

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4.3.1 Prstamo bancario

Un prstamo bancario consiste en pedir fondos a una entidad bancaria para financiar algn proyecto personal o negocio, o para saldar deudas; fondos que luego debern reintegrarse con la correspondiente tasa de inters. Para poder pedir un prstamo a un banco es necesario contar con algunos de los requisitos que el banco pide. Entre ellos, los requerimientos ms comunes son el considerar la calificacin de crdito, para lo que existe una agencia especialmente designada a establecer dicha calificacin. En segundo lugar, se consideran los antecedentes bancarios personales, el tiempo durante el cual se ha sido cliente del banco, si ha pagado o no los prstamos anteriores (historial de prstamos), el saldo promedio que mantiene en su cuenta corriente, si ha tenido sobregiros, para qu necesita del dinero, entre otros aspectos que se considerarn. Adems, si se requiere del prstamo para realizar algn tipo de negocio o emprendimiento, la entidad bancaria verificar su experiencia en dicho rubro en particular, adems del compromiso con aquel negocio y la forma en la que ha planeado obtener el dinero para poder reintegrar el capital tomado en carcter de prstamo. El motivo por el cual se solicitan los fondos es muy relevante para una entidad bancaria a la hora de decidir si se le otorgar o no el prstamo de dinero. De este modo, si se piensa realizar un negocio inversin, la entidad bancaria querr saber de qu forma se utilizarn los ingresos que este negocio alternativa de inversin generaran en el futuro. Por ello es fundamental la presentacin de un flujo de caja o efectivo que demuestre el potencial del negocio, para cumplir con los pagos y plazos del prstamo bancario.

Prstamos sin garanta

Una lnea de crdito es un contrato de conformidad con el cual la empresa queda autorizada a disponer de hasta cierta cantidad especificada en calidad de prstamo. Para garantizar que la lnea se utilice para efectos de corto plazo, el prestamista requiere en ocasiones que el prestatario, liquide la lnea, la deje en cero y la mantenga as durante un perodo, a lo largo del ao (tpicamente 60 das) que se denomina perodo de limpieza. Las lneas de crdito a corto plazo se clasifican en comprometidas o no comprometidas.

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El segundo caso es un acuerdo informal que permite a la empresa tomar prstamos hasta un lmite previamente especificado sin tener que pasar por los trmites usuales. Mientas que las lneas de crdito comprometidas son arreglos jurdicos formales que implican por lo general, el pago de una comisin de apertura por parte de la empresa al banco. Como parte de una lnea de crdito, los bancos piden en ocasiones que la empresa mantenga en depsito cierta suma de dinero (saldo compensatorio). Un saldo compensatorio, es una parte del dinero de la empresa, depositada en el banco en cuentas que pagan intereses bajos o sin intereses. Al dejar esos fondos en el banco y recibir poco o nada de inters, la empresa aumenta la tasa de inters efectiva que recibe el banco sobre la lnea de crdito, con lo cual compensa al banco.

Prstamos con garanta

Los bancos y las entidades financieras en general, suelen exigir garantas para otorgar prstamos a corto plazo, al igual que con los de largo plazo. La garanta de los prstamos a corto plazo por lo general consiste en las cuentas por cobrar, los inventarios o ambos. El financiamiento mediante cuentas por cobrar supone ceder o depositar en prenda las cuentas por cobrar o descontarlas. En la cesin, el prestamista (banco, por ejemplo) recibe las cuentas por cobrar como garanta, pero el prestatario (la empresa) sigue siendo responsable si la cuenta se vuelve incobrable. Los crditos de habilitacin o avo son prstamos a corto plazo para la compra de inventarios, depsitos en consignacin y prstamo prendario a travs de almacenes generales de depsito: Garanta general sobre inventarios: da al prestamista un derecho prendario sobre todos los inventarios del prestamista. Depsitos en consignacin: el prestatario mantiene inventarios especficos en depsitos para el prestamista. Depsito en almacenes generales de depsito: una empresa de almacenamiento (independiente) acta como agente de control para supervisar el inventario en nombre del prestamista.

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4.3.2 Emisin de deuda y acciones

La composicin de la estructura de financiamiento se transforma en una variable estratgica difcil de modificar a corto plazo porque se halla condicionada por la situacin de la empresa, sus caractersticas econmicas y la situacin del ambiente en el que opera y se desenvuelve. Cada sector o rama de actividad permite lograr una estructura de financiamiento diferente, debido a la relacin existente entre inversin-financiacin. Es por ello que la empresa no posee libertad de decisin absoluta sobre las decisiones de financiamiento ya que debe someterse a las restricciones propias del mercado de capitales. La decisin de endeudamiento deja de convertirse en una estrategia voluntaria de mejora de la rentabilidad financiera, para convertirse en un requisito para la supervivencia de la empresa. La Empresa puede financiar sus necesidades desde tres puntos de vista en forma esencial: Los flujos internos de efectivo (utilidades retenidas y la depreciacin) Financiacin por fondos externos a corto plazo Financiacin por fondos externos a largo plazo.

Una parte del financiamiento que obtiene la Empresa proviene de las utilidades retenidas. Esta situacin se presenta porque numerosas firmas optan por repartir la totalidad de las utilidades como dividendos, sino que utilizan un mayor porcentaje para financiar sus proyectos de crecimiento, por lo que esta situacin se corresponde con un financiamiento a largo plazo. La financiacin a corto plazo, se obtiene a travs de las instituciones financieras que estn especializadas en el prstamo de recursos a corto plazo. En forma complementaria, las empresas cuentan con numerosas formas de captar recursos genuinos del mercado de valores. Una de esas alternativas consiste en recurrir al financiamiento por medio de la emisin de acciones. El financiamiento que utiliza la colocacin de acciones, se transforma en una clara alternativa que posibilite orientar el foco a la atencin de las diversas necesidades financieras de su empresa (principalmente a largo plazo), ya que esta opcin no posee a priori un plazo de vencimiento claramente fijado.

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Categoras de clasificacin de instrumentos de deuda a largo plazo AAA: esta calificacin corresponde a emisiones con la ms alta capacidad de pago tanto de capital como de los intereses respectivos en los trminos y plazos acordados. Se corresponde con instrumentos de deuda que no se hallaran afectados ante probables cambios en el emisor, en la industria a la que pertenece la empresa o en la economa en general. Nivel Excelente AA: son emisiones con muy elevada capacidad de pago del capital e intereses en los trminos y plazos acordados. No se hallaran afectados ante probables cambios en el emisor, en la industria a la que pertenece la empresa o en la economa en genera. Nivel Muy Bueno A: son emisiones con una aceptable capacidad de pago de capital e intereses en los trminos acordados. Son instrumentos de deuda susceptibles de leves deterioros ante probables cambios en el emisor, en la industria a la que pertenece la empresa o en la economa en general. Nivel Bueno

Acciones preferentes Las acciones preferentes resultan un hbrido, entre las acciones comunes y los bonos, porque los dividendos son similares a los pagos de intereses sobre los bonos (monto fijo) y deben abonarse antes de que se puedan pagar los dividendos sobre las acciones comunes, sin omitir los dividendos preferentes. Las acciones preferentes dan derecho a sus poseedores a tener pagos de dividendos regulares y fijos y esos pagos son a perpetuidad. Desde el punto tanto legal como impositivo, una accin preferente es una forma de capital accionario, pero los dueos de una accin preferente a veces no poseen privilegios de votacin. Los dividendos a abonar sobre una accin preferente son acumulados o no acumulados. Si los dividendos preferentes son acumulados y no se pagan en un ao en particular, se transferirn como dividendos atrasados.

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Valuacin de acciones comunes Las acciones comunes son representaciones de una participacin en la propiedad de la empresa. Las acciones pueden comercializarse en el futuro buscando un precio de venta mayor al precio de compra para generar una ganancia de capital, aunque tambin se pueden presentar prdidas de capital. Debe quedar en claro que el valor de las acciones depende del valor de flujos de efectivo esperados en el futuro, los cuales a su vez se componen de los dividendos que se esperan cada ao y del precio que los inversionistas esperan recibir al vender las acciones (precio ms la ganancia de capital).

Como se determina el valor de una accin en la prctica Los precios de una accin se determinan como el valor presente de una corriente de flujos de efectivo. El poseedor de una accin recibir una corriente de dividendos y el valor de la accin al da de hoy se calcula como el valor presente de una corriente infinita de dividendos. Los flujos de efectivo esperados, son los dividendos esperados ms el precio de venta esperado por la accin. Sin embargo se deben basar en los dividendos esperados en el futuro.

Valores de las acciones con crecimiento cero Es una accin comn en las que los dividendos futuros no se espera que crezcan en absoluto, es decir g = 0, donde los dividendos que se esperan en aos futuros son iguales D1=D2=D3 y quitando los subndices +

^P =

+ D

(1+ks)1 (1+ks)2

(1+ks)n

Cuando se espera que un valor se pague un monto constante cada ao se denomina a perpetuidad (una accin con crecimiento cero es una perpetuidad). Finalmente el pago de esta perpetuidad es el pago correspondiente dividido entre la tasa de descuento.

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Para establecer la forma mediante la cual una empresa financia sus activos, se utiliza el endeudamiento sobre activos. Una empresa posee en forma central dos formas para financiar sus activos: Con Patrimonio Con Deudas a terceros El endeudamiento sobre los activos de una empresa, mide de una manera simplificad el porcentaje de los activos financiados con deuda a terceros. El grado o nivel de financiamiento de los activos de una empresa depende de ciertos factores a saber: las condiciones de la empresa per se, de las polticas generales en relacin a sus estrategias comerciales , entre otros.

Fuente: Banco Hipotecario del Salvador (2008): Conceptos de Anlisis Financiero

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Qu diferencia al Mercado de Valores con el Sistema Bancario? La empresa que solicita un prstamo al banco recibe el dinero sin conocer exactamente su origen, (no tiene contacto con el depositante cuyo dinero le es dado en prstamo). El ahorrista que realiza un depsito bancario no sabe en forma cierta qu har el banco con ese dinero ni a quin se lo entregar en prstamo o por cunto tiempo. El banco asume el riesgo en ambos casos. En el Mercado de Valores, interactan de manera directa la empresa que capta recursos y el inversor que se los otorga (existe una intermediacin directa).

Estructura del mercado de valores

Los Mercados Oficiales Las Bolsas de Valores. El mercado de Deuda Pblica organizado por el Banco de Central de cada pas. El mercado de Derivados (opciones y futuros).

Mercado de Deuda Pblica Los valores negociados en este mercado son los bonos, obligaciones y letras del Tesoro, y deuda emitida por otras Administraciones y Organismos Pblicos. Estos valores tambin se negocian simultneamente en las Bolsas de Valores, que tienen establecido un rgimen especfico para su contratacin.

Bolsas de Valores Las Bolsas de Valores son los mercados secundarios oficiales destinados a la negociacin en exclusiva de las acciones y valores convertibles o que otorguen derecho de adquisicin o suscripcin. En la prctica, los emisores de renta variable acuden a la Bolsa tambin como mercado primario donde formalizar sus ofertas de venta de acciones o ampliaciones de capital. Asimismo, tambin se contrata en Bolsa la renta fija, tanto deuda pblica como privada.

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A continuacin le proponemos leer atentamente el siguiente artculo que lo orientar sobre el funcionamiento del sistema burstil argentino.

El Sistema Burstil Argentino

Fuente: Informacin Mercado de Valores de Rosario

El Sistema Burstil Argentino se remonta en sus orgenes, a la fundacin de la Bolsa de Comercio de Buenos Aires, acaecida en julio de 1854, siendo esta la Bolsa ms antigua del pas. Los Mercados de Valores, si bien son personas jurdicas independientes de las Bolsas, actan dentro de ellas, adheridas a las mismas a travs de un Convenio. En la legislacin argentina, un Mercado de Valores no puede actuar en forma separada de una Bolsa. La Ley 17.811 de Oferta Pblica Bolsas y Mercados de Valores, es la que regula la actividad burstil en nuestro pas. Esta Ley prev que las Bolsas de Comercio pueden constituirse como Asociaciones Civiles (que no persiguen fin de lucro) o Sociedades Annimas. Los Mercados de Valores, solamente pueden constituirse como Sociedades Annimas. Las Bolsas de Comercio y los Mercados de Valores, para funcionar como tales, deben ser previamente autorizados por la Comisin Nacional de Valores. Las Bolsas tienen por funcin principal, brindar espacios fsicos (recintos) a sus asociados, para que lleven a cabo en ellos, negociaciones y actos de comercio. En su seno, las Bolsas cobijan distintas cmaras o nucleamientos gremiales empresarios, representativos del agro, el comercio, la industria y la actividad financiera. Los Mercados de Valores por su parte, inscriben a sus accionistas, los Agentes de Bolsa, quienes operan en los recintos de las Bolsas, comprando y vendiendo ttulos valores con oferta pblica autorizada. En los Mercados de Valores, los Agentes de Bolsa actan comprando o vendiendo ttulos valores privados (acciones y/u obligaciones negociables) o ttulos valores pblicos (ttulos de deuda emitidos por el Estado Nacional, Provincial o Municipal). Si bien compran y venden a nombre propio, lo hacen por cuenta y orden de terceros, sus comitentes (clientes). El Mercado de Valores acta compensando las operaciones que realizan sus Agentes de Bolsa. Es decir que todos pueden operar contra todos, pero al final del da, la liquidacin de las operaciones concertadas, cada Agente de Bolsa la practica con el Mercado de Valores, y no contra las partes que oper. El Mercado de Valores garantiza las operaciones que sus Agentes de Bolsa han realizado entre s.

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4.3.3 Estructura temporal de tasas de inters

La estructura temporal de tasas de inters (ETTI) es la relacin funcional que informa de los distintos tipos de inters existentes en un mercado, en funcin del plazo en que se aplican. La ETTI se suele calcular diariamente y debe cumplir o al menos poseer alguno (o todos) de estos atributos: Solamente se tienen en cuenta los ttulos emitidos por la autoridad montera de cada pas (letras, bonos, etc) Deben transarse en mercado abierto y su precio cotizarse va oferta y demanda en plaza organizada y autorizada al efecto (Bolsa de valores) Por lo general, los vencimientos de estos activos van desde 3 meses hasta 30 aos La tasa para cada periodo se expresa en trminos efectivos anuales Si el ttulo u obligacin paga cupones antes del vencimiento, estos deben descontarse con la tasa ya calculada para ese respectivo periodo.

Existen dos atributos adicionales que muchas veces no se cumplen en la prctica: La estructura tendra que ser estrictamente creciente (a mayor plazo, mayor tasa) La tasa a la que se va descontando un ttulo en su lapso de vida debera ser estrictamente decreciente coincidiendo con la tasa cupn a la fecha de trmino de la obligacin considerada.

En general, existen varios enfoques de estimacin de la ETTI y la principal clasificacin divide tales estudios en modelos de factores, en los que se hacen supuestos explcitos de la evolucin de ciertas variables de estado que definen el proceso junto a condiciones de equilibrio o arbitraje, y en tcnicas de ablandamiento o ajuste.

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4.3.4 Tasas Spot y Forward

Forward: es un contrato cambiario a plazo, donde las partes adquieren un compromiso en una fecha futura para intercambiar divisas a un tipo de cambio convenido. Tasa Spot: es el tipo de cambio entre dos monedas en donde el intercambio debe ocurrir inmediatamente, lo cual significa por lo general el siguiente da de negocio o el periodo transcurrido despus de dos das de negocios. Tasa Forward: es la tasa que se contrata el da de hoy para el intercambio de divisas en una fecha especfica en el futuro. Puntos Swaps: Nmero de puntos que se deben aadir o sustraer al tipo de cambio al contado a efecto de calcular el tipo de cambio a plazo. Para comprender de mejor forma estos temas, lo invitamos a leer en forma detenida el siguiente artculo:

Mercado de divisas: contratos Spot y Forward

Facultad de Ciencias Empresariales Universidad de Navarra
www.unav.es/econom/cfinanzas/archivos/divisas.pdf

Qu es el mercado de contado (spot)? En l se realizan las operaciones de compra y venta de divisas contra la moneda nacional, cuya entrega se realiza dos das hbiles posteriores al de contratacin de la operacin. El tipo de cambio se forma por la oferta y la demanda, aunque puede haber interferencias por parte de los bancos centrales. Qu es el mercado a plazo (forward)? Las operaciones a plazo consisten en la compra de divisas contra moneda nacional, cuyo cambio se fija en la fecha de contratacin y su entrega o liquidacin se realiza en el futuro, a partir del tercer da hbil posterior al de la contratacin. El contrato Forward permite la posibilidad de cubrir el riesgo y enfrentar la incertidumbre que implican las fluctuaciones cambiarias en las divisas que operan las empresas, fijando por anticipado el tipo de cambio que regir en una transaccin en la fecha futura determinada en la negociacin del contrato. Los Contratos Forward, operan con bienes Subyacentes tales, como las principales monedas o divisas y pueden ser por cualquier cantidad y plazo dependiendo de las necesidades de los inversionistas. Pero que generalmente se realizan en operaciones a plazos que van de 30, 60, 90 o 180 das.

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El precio, al cual se pactan las operaciones de los Contratos de Futuros Bancarios o Contratos Forward se denomina como Precio de Entrega, por lo tanto, Cuando se establecen los lineamientos y las condiciones de las operaciones Forward, establecidas en el contrato, el precio de entrega es negociado, de manera tal, que tanto el vendedor como el comprador del contrato, estn de acuerdo, tanto en el pago, como en la entrega del bien Subyacente, en las fechas y montos establecido. Los tipos de cambio o cotizaciones a plazo se expresan mediante los denominados puntos swap, que reflejan el diferencial de tipo de inters existente entre las dos monedas de las que se trate. Ventajas para el participante (cliente) a) No implica desembolso de recursos al momento de la contratacin del instrumento, sino, hasta el momento de la liquidacin, a diferencia de los Contratos de Futuros en Mercados organizados que se debe depositar un margen o aportacin. b) Eliminacin del riesgo por fluctuaciones en los tipos de cambio. c) Definicin de costos reales en forma anticipada, al conocer los niveles del tipo de cambio.
d)

Aprovechamiento de imperfecciones del mercado (arbitraje) por un tipo de cambio subvaluado o sobrevaluado, en caso de venta al vencimiento.

e) Es un instrumento flexible en cuanto a monto y plazo, esto es, de acuerdo a las necesidades del cliente.
f)

Obtencin de utilidades financieras al final del periodo si se cumplen las expectativas de los contratantes.

Desventajas a) No es transferible en un mercado secundario. b) No se puede dar por terminado anticipadamente el contrato por adoptar posiciones contrarias.
c)

Prdidas financieras al final del periodo Si las expectativas de mercado iniciales no se cumplen.

Primas o Descuentos Las primas o descuentos relacionados con los Contratos Forward, se determinan a base de los diferenciales de tasa de inters de los pases involucrados en la transaccin con divisas. Por lo tanto la divisa con una tasa de inters ms baja se negocia a con descuento en los mercados a futuro, que la divisa que tiene la tasa de inters ms alta. Entonces la divisa que tiene una tasa de inters ms alta se negocia con prima en el mercado a futuro, con respecto a la divisa con tasa de inters ms baja.

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Anexo

Temas de Actualidad
Fuente: Instituto Nacional de Estadsticas y Censos (INDEC)

ndice de Salarios
El ndice de Salarios estima la evolucin de los salarios pagados en la economa, aislando al indicador de variaciones relacionadas con conceptos tales como cantidad de horas trabajadas, ausentismo, premios por productividad, y todo otro concepto asociado al desempeo o las caractersticas de individuos concretos. Para la elaboracin de este ndice se realizan estimaciones tomando en cuenta tres sectores: el sector privado registrado, el privado no registrado y el sector pblico. Asimismo, a partir de la promulgacin del Decreto N 762/02, que fij la actualizacin de los contratos contemplados en dicho marco legal en trminos de un Coeficiente de Variacin Salarial que debera elaborar el Instituto Nacional de Estadstica y Censos, se inici la serie, utilizada hasta el 31 de marzo de 2004 con valor legal. Actualmente contina publicndose para permitir la actualizacin de los valores de los contratos en los que las partes decidieron utilizar el Coeficiente a tales efectos.

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El ndice de Salarios mostr un crecimiento del 1,14 % en el mes de enero de 2009 respecto de diciembre de 2008, habiendo sido la variacin experimentada por el indicador del 185,95% respecto del perodo base (octubre- diciembre de 2001). Mientras el sector privado registrado tuvo un incremento del 0,86%, el sector privado no registrado aument el 3,10 % y el sector pblico mostr una variacin del 0,23% entre los meses de diciembre de 2008 y enero de2009.

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Coeficiente de Variacin Salarial

El CVS correspondiente al ltimo da del mes de enero de 2009 respecto a igual da del mes de diciembre de 2008 reflej una suba del 1,14%. El indicador del sector privado registrado mostr una variacin positiva del 0,86%, el no registrado mostr una variacin positiva del 3,10% y el sector pblico mostr una variacin del 0,23% con respecto al mes de diciembre de 2008.

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Resea M etodolgica
El ndice de Salarios estima a partir de la comparacin de meses sucesivos las variaciones de los salarios tanto del sector pblico, como del privado en cada mes. Para la obtencin de los salarios se efecta una encuesta de periodicidad mensual a las empresas del Sector Privado y se recaba informacin mediante los circuitos administrativos correspondientes del Sector Pblico. Respecto del Sector Privado No Registrado se ha realizado una estimacin de la evolucin de sus salarios sobre la base de la informacin obtenida mediante la Encuesta Permanente de Hogares (EPH). El ndice es del tipo Laspeyres, con perodo de referencia en el cuarto trimestre de 2001 y una estructura de ponderacin por ocupacin y por rama de actividad. Para el sector privado registrado la informacin para obtener las ponderaciones de las ocupaciones se toma de los resultados de la EPH y para las ramas de actividad se obtiene del Sistema de Cuentas Nacionales (SCN), a partir de la informacin del Sistema Integrado de Jubilaciones y Pensiones (SIJP). En el caso del sector pblico, las ponderaciones por ocupacin fueron obtenidas a partir de informacin relevada por la encuesta ad hoc preparada para el ndice de Salarios, y para obtener las correspondientes a actividad se utiliz informacin del SCN. Para el sector privado no registrado las ponderaciones corresponden a EPH. En todos los casos, las ponderaciones se refieren a masas salariales. Las ponderaciones correspondientes a los Sectores son las siguientes:
Cuadro 1. Ponderacin por Sectores del ndice de Salarios
Sector Privado Registrado Privado no Registrado Pblico Ponderacin (%) 50,16 19,93 29,91

Las ocupaciones incluidas para seguir la evolucin del sector privado registrado, se seleccionaron a partir de la informacin que releva la EPH. Sobre la base de esta informacin se obtuvieron las definiciones de puestos de trabajo testigo, que se buscaron en las empresas seleccionadas.

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En el sector pblico las ocupaciones fueron seleccionadas a partir de informacin relevada por la encuesta ad hoc. Para el relevamiento del sector privado registrado se dise una muestra de empresas sobre la base de la informacin del Sistema Integrado de Jubilaciones y Pensiones. La informacin solicitada tanto a las empresas como a las dependencias del Sector Pblico corresponde al salario que debiera recibir un trabajador durante el mes de referencia, por el perodo de trabajo considerado como normal y habitual. El salario est referido a un puesto de trabajo y no a una persona fsica. Los salarios relevados no consideran los descuentos correspondientes al impuesto a las ganancias, ni a otros impuestos aplicables localmente sobre ingresos salariales. En lo relativo al Sector Privado no Registrado, se construy un indicador basado en la informacin que obtiene la EPH respecto de los salarios medios por hora. La tasa diaria del Coeficiente de Variacin Salarial se obtiene calculando la raz k-ensima del cociente entre el ndice de salarios correspondiente al mes t y el del t-1. CVS d = [ IS t / IS t-1 ] 1/k

donde k es la cantidad de das del mes de referencia, ISt e ISt-1 corresponden a los ndices de Salarios de los meses t y t-1 (sin considerar el aumento otorgado por el Decreto 1273/02, sus modificatorias y complementarias), CVSd es la tasa diaria del coeficiente de variacin salarial. La incorporacin de la nueva informacin se realizar trimestralmente, sin afectar los resultados previamente informados, mediante empalmes sucesivos, hasta completar la cobertura prevista.

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