MecanismosdeTransmisindelaPoltica

MonetariaenMxico
Octubre,2012
CtedraBancodeMxico
MecanismosdeTransmisindelaPolticaMonetariaenMxico 2
ndice
MecanismosdeTransmisindelaPoltica
Monetaria
1
ModelajeMacroeconmicoenBancos
Centrales
2
ConsideracionesFinales
3
MecanismosdeTransmisindelaPolticaMonetariaenMxico 3
1.MecanismosdeTransmisindela
PolticaMonetaria
La Ley del Banco de Mxico, en su Artculo segundo seala
que:
El Banco de Mxico tendr por finalidad proveer a la economa
del pas de moneda nacional. En la consecucin de esta finalidad
tendr como objetivo prioritario procurar la estabilidad del
poder adquisitivo de dicha moneda. Sern tambin finalidades
del Banco promover el sano desarrollo del sistema financiero y
propiciar el buen funcionamiento de los sistemas de pagos.
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1.MecanismosdeTransmisindela
PolticaMonetaria
El mandato constitucional que le ordena al Banco de Mxico
procurar la estabilidad del poder adquisitivo de la moneda
nacional, se fundamenta en:
1. La inflacin es uno de los impuestos ms regresivos: grava ms
a quien menos tiene.
2. Una tasa de inflacin elevada induce a las empresas a realizar
frecuentes cambios de precios, lo que genera distorsiones e
ineficiencia en la asignacin de los recursos. Ello se traduce
invariablemente en una prdida de competitividad y de
actividad.
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1.MecanismosdeTransmisindela
PolticaMonetaria
3. La inflacin acorta los horizontes de planeacin de los agentes
econmicos, lo que inhibe las inversiones productivas y el
empleo, desalienta la formacin de patrimonios y el ahorro, e
impide la construccin de obras de infraestructura que
requieren de un plazo largo de ejecucin.
4. Los periodos de alta inflacin coinciden con los de magro
crecimiento econmico y empleo, estancamiento y hasta
retroceso de la actividad econmica.
La estabilidad del poder adquisitivo de la moneda es una
condicin necesaria, aunque no suficiente, para el
crecimiento econmico sostenido.
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1.MecanismosdeTransmisindela
PolticaMonetaria
Mxico:CrecimientoEconmicoeInflacin,19502011
Fuente: Estadsticas del Fondo Monetario Internacional e INEGI.
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6
4
2
0
2
4
6
8
10
12
14
0 20 40 60 80 100 120 140
C
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B

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,

%
Inflacin,%
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1.MecanismosdeTransmisindela
PolticaMonetaria
Para cumplir con su mandato y alcanzar la meta de inflacin
un banco central debe considerar que las acciones de poltica
monetaria inciden con ciertos rezagos sobre la economa y, en
especial, sobre la evolucin de los precios.
Por ello, la autoridad monetaria debe tomar sus decisiones tras
una cuidadosa evaluacin de la coyuntura econmica, as como
las perspectivas para la inflacin futura, entre otros factores.
En este contexto, para lograr su objetivo, la autoridad monetaria
(Banco Central) cuenta con ciertos instrumentos que directa o
indirectamente influyen en la actividad econmica.
MecanismosdeTransmisindelaPolticaMonetariaenMxico 8
1.MecanismosdeTransmisindela
PolticaMonetaria
Por lo general, el instrumento que utiliza un banco central
para instrumentar su poltica monetaria es la tasa de inters a
un da, que se conoce tambin como tasa de referencia.
Los cambios en la tasa de inters de referencia del Banco
Central tienen efectos a travs de diferentes canales.
Canal de tasas de inters.
Canal de crdito.
Canal de precios de otros activos.
Canal de tipo de cambio.
Canal de expectativas.
MecanismosdeTransmisindelaPolticaMonetariaenMxico 9
1.MecanismosdeTransmisindela
PolticaMonetaria
A travs de las tasas de inters:
El incremento en la tasa de inters real afecta las
decisiones de ahorro e inversin de hogares y
empresas.
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1.MecanismosdeTransmisindela
PolticaMonetaria
Mecanismo de Transmisin de la Poltica Monetaria
TasadeIntersde
CortoPlazoode
Referencia
Canalde
Expectativas
Canalde
TipodeCambio
CanaldePrecios
deOtrosActivos
CanaldeCrdito
Canalde
TasasdeInters
Inflacin
OfertaAgregada
Demanda
Agregada
1Etapa 2Etapa
MecanismosdeTransmisindelaPolticaMonetariaenMxico
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1.MecanismosdeTransmisindela
PolticaMonetaria
A travs del crdito
Ante el aumento en la tasa de inters:
Los bancos pueden restringir el otorgamiento de crdito al
percibir un mayor riesgo, ya que los deudores que estn
dispuestos a tomar crditos a mayores tasas de inters
buscan proyectos ms riesgosos.
Las empresas deben pagar una prima de riesgo adicional
(tasa de inters ms elevada) por sus crditos. Ante una
mayor tasa de inters se pueden generar cambios en los
ingresos netos esperados de las empresas y en su balance
de activos y pasivos, de manera tal que su riesgo se
incremente.
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1.MecanismosdeTransmisindela
PolticaMonetaria
Mecanismo de Transmisin de la Poltica Monetaria
TasadeIntersde
CortoPlazoode
Referencia
Canalde
Expectativas
Canalde
TipodeCambio
CanaldePrecios
deOtrosActivos
CanaldeCrdito
Canalde
TasasdeInters
Inflacin
OfertaAgregada
Demanda
Agregada
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1Etapa 2Etapa
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1.MecanismosdeTransmisindela
PolticaMonetaria
A travs de los precios de los activos:
Un aumento en la tasa de inters disminuye el precio
de los activos financieros, lo que puede reducir la
riqueza y por lo tanto el gasto de los hogares y las
empresas.
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1.MecanismosdeTransmisindela
PolticaMonetaria
Mecanismo de Transmisin de la Poltica Monetaria
TasadeIntersde
CortoPlazoode
Referencia
Canalde
Expectativas
Canalde
TipodeCambio
CanaldePrecios
deOtrosActivos
CanaldeCrdito
Canalde
TasasdeInters
Inflacin
OfertaAgregada
Demanda
Agregada
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1Etapa 2Etapa
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1.MecanismosdeTransmisindela
PolticaMonetaria
A travs del tipo de cambio:
En una economa abierta con libre movilidad de
capitales, ante un aumento en las tasas de inters se
puede esperar, en el margen, una apreciacin
cambiaria que:
Propicie un encarecimiento de los bienes
domsticos respecto a los que se producen en el
exterior, lo que conduce a menores exportaciones
netas (canal de demanda).
Reduzca los costos de los insumos importados
(canal de oferta).
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1.MecanismosdeTransmisindela
PolticaMonetaria
Mecanismo de Transmisin de la Poltica Monetaria
TasadeIntersde
CortoPlazoode
Referencia
Canalde
Expectativas
Canalde
TipodeCambio
CanaldePrecios
deOtrosActivos
CanaldeCrdito
Canalde
TasasdeInters
Inflacin
OfertaAgregada
Demanda
Agregada
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1Etapa 2Etapa
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1.MecanismosdeTransmisindela
PolticaMonetaria
A travs de las expectativas de inflacin:
La credibilidad en la poltica monetaria ancla las
expectativas de inflacin y permite un funcionamiento
ms rpido de los otros canales de transmisin.
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1.MecanismosdeTransmisindela
PolticaMonetaria
Mecanismo de Transmisin de la Poltica Monetaria
TasadeIntersde
CortoPlazoode
Referencia
Canalde
Expectativas
Canalde
TipodeCambio
CanaldePrecios
deOtrosActivos
CanaldeCrdito
Canalde
TasasdeInters
Inflacin
OfertaAgregada
Demanda
Agregada
MecanismosdeTransmisindelaPolticaMonetariaenMxico
1Etapa 2Etapa
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ndice
MecanismosdeTransmisindelaPoltica
Monetaria
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ModelajeMacroeconmicoenBancos
Centrales
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ConsideracionesFinales
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2.ModelajeMacroeconmicoenBancos
Centrales
Los modelos macroeconmicos son parte del conjunto de
herramientas utilizadas en los bancos centrales para analizar la
poltica monetaria y la fortaleza relativa de los canales del
mecanismo de transmisin.
Los modelos macroeconmicos:
1. Proveen de una estructura analtica que facilita una discusin
ordenada y sistemtica.
2. Permiten generar pronsticos de las principales variables
macroeconmicas, de manera que sea posible evaluar los efectos
de la poltica monetaria sobre la economa ante diferentes
escenarios.
3. Proporcionan un marco que permite incorporar en el anlisis
factores de riesgo e incertidumbre alrededor de un escenario
base de forma sistemtica.
4. Deben ser interpretados slo como gua dado que son
simplificacin de la realidad.
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2.ModelajeMacroeconmicoenBancos
Centrales
La incertidumbre que naturalmente est asociada con la
especificacin y estimacin de los modelos ha dado lugar a
que en los bancos centrales se utilicen diferentes tipos de
modelos.
En trminos generales los modelos utilizados en los bancos
centrales para el anlisis de la poltica monetaria se pueden
clasificar en dos grupos:
1. Modelos economtricos:
nfasis en sus propiedades estadsticas.
tiles para pronsticos inerciales de corto plazo.
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2.ModelajeMacroeconmicoenBancos
Centrales
2. Modelos de equilibrio general:
2.1 Modelos estructurales de equilibrio general:
Representaciones estilizadas de modelos econmicos de equilibrio
general.
La interpretacin de sus resultados tiene contenido econmico y es
relativamente sencilla.
2.2 Modelos de equilibrio general definidos a partir de parmetros
microeconmicos:
Se definen explcitamente a partir de decisiones ptimas de los
agentes econmicos.
El mecanismo de transmisin de la poltica monetaria se define a
partir de parmetros de tecnologa y preferencias.
Una ventaja de estos modelos es que permiten modelar las
decisiones y expectativas de los agentes econmicos de manera
endgena; en particular, las expectativas de inflacin.
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2.ModelajeMacroeconmicoenBancos
Centrales
UsodeModelosMacroeconmicos
enlosBancosCentrales
ModelosBase Otrosmodelos
tericos
Evaluacindeescenariosde
polticamonetaria
Anlisisdelacoyuntura
econmica
Otrosmodelos
estadsticos
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2.ModelajeMacroeconmicoenBancos
Centrales
UnEjemploBsicodeunModeloMacroeconmico
CurvadePhillips
CurvaIS
EcuacinparaTCR
t
t t t t
t
t t t t t t t
choque tcn a x a E a a + + A + + + =
+
) ( ] [
*
4 3 1 2 1 1
x
t
t t t t t t t
choque tcr b x b r b x E b x b x + + + + + =
+ 5
*
1 4 1 3 1 2 1 1
] [
( ) ( )
t t t t t t
r r tcr E c tcr c tcr + + =
+
*
1 1 1 0
] [
) , . ( economa de estructura monetaria autoridad pref f i
t
=
ReglaMonetaria
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2.ModelajeMacroeconmicoenBancos
Centrales
( ) | |
)
`

+ + =
+ + + + +

2
1
2 2 * *
0
) ( ) 1 ( ) ( ) 1 (
j t j t j t j t
A
j t
j
j
t
i i x E L u o t t o u Min
s.a. Estructuradelaeconoma(ecuacionesinflacin,salarios,
brechadeproductoytipodecambio).
Reglaptima:
Modelo
con
Regla
ptima
) . ., . . ( eco estructura mon aut pref f i
t
=
Estructuradelaeconoma(ecuacionesdeinflacin,
brechadeproductoytipodecambio).
Modelo
conRegla
tipo
Taylor
1
* *
)] ( ) ( )[ 1 (

+ + + =
t t t
A
t t
i x cte i t t |
) . ., . . ( ) , , , ( eco estructura mon aut pref g cte = |
MecanismosdeTransmisindelaPolticaMonetariaenMxico
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2.ModelajeMacroeconmicoenBancos
Centrales
En la identificacin del origen de las presiones inflacionarias,
los modelos tienen que incorporar los distintos choques a los
que tiene que responder la poltica monetaria:
a) Presiones inflacionarias por el lado de la demanda
agregada (incorporados en la curva IS).
b) Presiones inflacionarias por el lado de la oferta agregada
que afectan las expectativas de inflacin de los agentes
(incorporados en la curva de Phillips).
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2.ModelajeMacroeconmicoenBancos
Centrales
En algunos modelos macroeconmicos utilizados en los
bancos centrales es comn encontrar extensiones respecto
del ejemplo bsico presentado:
1. Bloque de oferta: la inflacin se puede desagregar en sus
principales subndices y se pueden modelar directamente los
salarios dentro de los modelos.
2. Bloque de demanda: en lugar de modelar la brecha del
producto con una curva IS, es posible definir por separado el
comportamiento del consumo, la inversin, el gasto del
gobierno y las exportaciones netas.
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2.ModelajeMacroeconmicoenBancos
Centrales
Si bien este tipo de modelos ofrece beneficios, la interpretacin de
sus resultados debe ser cuidadosa pues estn sujetos a
limitaciones. Entre stas, es importante destacar:
1. Dada su estructura suelen incluir un nmero reducido de variables por
lo que son una representacin simplificada y estilizada de la economa.
2. Al representar a la economa alrededor de un equilibrio no explican
aspectos relacionados con el crecimiento de la economa en el largo
plazo.
3. Las formas funcionales de las ecuaciones se aproximan de forma lineal.
Dichas aproximaciones se hacen alrededor de un equilibrio o estado
estacionario. Por tanto, la precisin de la aproximacin es menor entre
mayor es la magnitud de los choques que afectan la economa.
4. Al modelar la economa a partir de individuos y empresas promedio
(agentes representativos), no es posible analizar el impacto de la
poltica monetaria en distintos segmentos de la poblacin y empresas.
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ModelajeMacroeconmicoenBancos
Centrales
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ConsideracionesFinales
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3.ConsideracionesFinales
Para que los mecanismos de transmisin funcionen
adecuadamente, es indispensable que los bancos centrales
refuercen continuamente su compromiso con la estabilidad de
precios a travs del fortalecimiento institucional y la mejora
permanente de su estrategia de comunicacin con el pblico.
Adicionalmente la elaboracin de modelos macroeconmicos
utilizados en los bancos centrales para la evaluacin de la
poltica monetaria es una tarea peridica y en continuo
desarrollo.
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3.ConsideracionesFinales
Reconociendo lo anterior el Banco de Mxico ha reforzado su
estrategia de comunicacin. En particular, en 2011:
Transfiri la responsabilidad de la medicin de la inflacin al
INEGI.
Inici la publicacin de las Minutas sobre las reuniones de la
Junta de Gobierno referentes a las decisiones de poltica
monetaria.
Comenz a utilizar Grficas de Abanico para dar a conocer los
pronsticos de inflacin y actividad econmica (Fan Charts),
para cuya elaboracin se emplean modelos macroeconmicos
que replican los mecanismos de transmisin.