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Marktreport

Wirtschaft, Finanzen, Edelmetalle 6. Dezember 2013

Wie Goldpreis, Zins und Geldmenge zusammenhngen


Volkswirte versuchen hufig, die richtige Hhe des Notenbankzinses zu ermitteln. Ein Verfahren dazu ist das Errechnen des sogenannten TaylorZinses. Der Taylor-Zins zeigt, vereinfacht gesprochen, wie hoch der Notenbankzins sein muss, damit das Wirtschaftswachstum der Volkswirtschaft angemessen und die Inflation nicht zu hoch ausfllt. Obwohl dieses Verfahren erhebliche Mngel hat, zeigt es jedoch unmissverstndlich, dass in den Vereinigten Staaten von Amerika die Leitzinsen im Grunde seit Jahren viel zu niedrig sind. Zentralbank mit chronisch tiefen Leitzinsen US-Leitzins in Prozent, aktuell und angemessen (gem dem Taylor-Zins)
25

USD per Feinunze Gold


1900 1800 1700 1600 1500 1400 1300 1200 Jan 11 Jan 12 Jan 13

USD per Feinunze Silber


52 48 44 40 36 32 28 24 20 16 Jan 11 Jan 12 Jan 13

20

15

EURUSD
1,50 1,45

10

1,40 1,35

0 60 64 68 72 76 80 84 88 92 96 00 04 08 12 1,30 1,25 1,20 Jan 11 "Taylor Zins" Fed Funds Rate

Quelle: Thomson Financial, Federal Reserve Bank of St. Louis, eigene Berechnungen.

Jan 12

Jan 13

Die US-Geldpolitik ist chronisch zu locker, vor allem seit etwa Ende der 80er Jahre, als Alan Greenspan das Amt des Vorsitzenden des Offenmarktausschusses der US-Zentralbank bernahm. Blasenwirtschaft Die Folgen dieser Geldpolitik sind hinlnglich bekannt: eine ganze Reihe von Finanzmarktblasen hat es gegeben, die mitunter zu schweren Wirtschaftskrisen gefhrt haben. Hierzu zhlen zum Beispiel der New Economy-Hype ab Mitte der 90er Jahre, gefolgt vom Aktienmarkt-Crash 2000/2001; aber auch die Asien-Krise in 1997 als eine internationale Folge der lockeren US-Geldpolitik.

Quelle: Bloomberg. Tageswerte. IN DIESER AUSGABE Seite 1: Wie Goldpreis, Zins und Geldmenge zusammenhngen Seite 4: Wirtschaftspolitischer Kommentar: Die neue alte Zinsfeindschaft Seite 7: Edelmetallmarkt-Bericht: Abwrtsdruck durch ETF-Verkufe Seite 15: Marktdaten

6. Dezember 2013

Was sich hinter dem Taylor-Zins verbirgt


Der Taylor-Zins ist ein Ma, das Mainstream-konomen verwenden, um den geldpolitischen Kurs der Zentralbank zu beurteilen. Entspricht der Leitzins dem Taylor-Zins, so spricht man blicherweise davon, dass die Geldpolitik angemessen ist. Ist der Taylor-Zins hher als der tatschliche Leitzins, so ist die Geldpolitik zu locker; ist er niedriger als der aktuelle Zins, ist die Geldpolitik zu restriktiv. Der Taylor-Zins wird errechnet, indem man von einem Realzins ausgeht (in Hhe von zum Beispeil 2,0 bis 2,5 Prozent), die aktuelle Inflationsrate hinzurechnet sowie das Ganze um Abweichungen (1) der tatschlichen Produktion von ihrem Trendwert und (2) der tatschlichen Inflation von ihrem Zielwert bereinigt. Obwohl er hufig angewandt wird, ist der Taylor-Zins im Grunde ein sehr fragwrdiges Konzept. Der Grund ist der Folgende: In einem Papiergeldsystem weiten Banken das Kreditangebot aus, und diese Kredite sind nicht durch echte Ersparnis gedeckt. Das wiederum senkt den Kreditzins im Markt unter dasjenige Niveau, das bestehen wrde, wenn die Kreditvergabe nicht knstlich ausgeweitet worden wre. Mit anderen Worten: In einem Papiergeldsystem ist der Zins immer niedriger, ist immer knstlich herabgesenkt und sorgt auf diese Weise fr Fehlentwicklungen. Hierzu gehren vor allem Preisblasen, Fehlinvestitionen und die gefrchteten Boom-undBust-Zyklen. Die Zinspolitik der Zentralbanken fhrt folglich notwendigerweise zu einer Situation, in der die Marktzinsen unter ihr natrliches Niveau abgesenkt werden. Aus diesem Grund sorgt die Zinspolitik der Zentralbanken auch stets fr Ungleichgewichte, die sich in Spekulationsblasen und Konjunkturschwankungen zeigen und sich in Finanz- und Wirtschaftskrisen entladen. Daher sollte man selbst dann nicht den Schluss ziehen, die Geldpolitik sei richtig, wenn der Leitzins der Zentralbank mit dem Taylor-Zins bereinstimmt. Das Verwenden von Papiergeld, geschaffen durch Bankkreditvergabe, fhrt notwendigerweise zu Krisen.

Jngstes Beispiel ist die internationale Finanz- und Wirtschaftskrise als Folge eines geplatzten Huserpreis-Booms, die Mitte 2007 begann und die vor allem durch die Niedrigzinspolitik der US-Zentralbank in Gang gesetzt wurde und weltweite Ausmae angenommen hat. Im Zuge der fortgesetzten Politik der tiefen Zinsen steigen die Preise an: Ob Aktienkurse, Konsumgterpreise und Huserpreise, sie alle steigen im Trendverlauf in die Hhe, in der Regel unter ausgeprgten Schwankungen. Tiefzinspolitik treibt die Preise in die Hhe Aktienkurse, Goldpreis (USD/oz) sowie Konsumenten und Huserpreise*
600 500 400 300 200 100 0 87 90 S&P 500 93 96 Gold 99 02 05 08 11 14 Konsumentenpreise Huserpreise

Quelle: Thomson Financial, Federal Reserve Bank of St. Louis, eigene Berechnungen. *Die Serien sind indexiert (August 1987 = 100).

Die Politik der tiefen Zinsen fhrt zu Preisverzerrungen auf breiter Front. Insbesondere auf den Finanzmrkten werden dadurch die Preise fr Aktien, Anleihen und Derivate aufgeblht. Zinsabhngigkeit Das trendmige Absinken der Langfristzinsen der letzten Jahre ist einhergegangen mit einem markanten Ansteigen des Goldpreises. Vor allem fallende Zinsen hatten das Investieren in Gold attraktiv(er) gemacht. Sinkende Zinsen, steigender Goldpreis Goldpreis (USD/oz) und 10-Jahresrendite der US-Staatsanleihen (%)
1,4 1,8 2,2 2,6 3,0 3,4 3,8 4,2 4,6 5,0 5,4 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 Zins (LS, umgekehrt gezeigt) Gold (RS) 1900 1700 1500 1300 1100 900 700 500 300

Quelle: Thomson Financial.

6. Dezember 2013

Wie Goldpreis und Kurz- und Langfristzinsen zusammenhngen US-Zinsen in Prozent und Goldpreis (USD/oz)
8 2000 1800 6 1600 1400 4 1200 1000 800 2 600 400 0 00 02 04 06 08 10 12 14 Fed Funds 10-Jahresrendite Gold (RS) 200

Denn ist der Zins niedrig, so entgehen dem Halter von Gold nur geringe Zinsertrge die er ja andernfalls, mit dem Halten von zum Beispiel festverzinslichen Papieren verdienen knnte. Die jngst wiedergekehrten Zinssteigerungserwartungen belasten daher auch die Edelmetallpreise. Nicht nur wird das Halten von Gold teurer angesichts (wenn auch nur leicht) hherer Zinsen. Auch kehrt mit der Erwartung steigender Zinsen die Zuversicht zurck, die Volkswirtschaften htten die Krise berwunden und folglich nimmt die Nachfrage nach Gold zu Absicherungszwecken ab. Geldmenge Whrend in der kurzen Frist der Zins sehr bedeutsam fr den Goldpreis zu sein scheint, hat langfristig betrachtet die Entwicklung der Geldmenge ganz offensichtlich einen weitaus bedeutsameren Einfluss. Die Richtung des Goldpreises (wie im Grunde alle anderen Preise auch) wird lngerfristig und das ist vermutlich wenig berraschend von der Ausweitung der Geldmenge bestimmt. Der aktuelle Goldpreis liegt mittlerweile merklich unter dem Wert von etwa 1.300 USD/oz, den die Langfristbeziehung zwischen Goldpreis und Geldmenge nahelegt. Goldpreis derzeit ungefhr beim Langfristtrend Goldpreis (USD/oz) aktuell und geschtzt*
2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 71 74 77 80 83 86 89 92 95 98 01 04 07 10 13 Tatschlich Geschtzt

Quelle: Thomson Financial. Der Zusammenhang zwischen Goldpreis und der langfristigen Zinsentwicklung ist recht eindeutig: Sinkende Langfristzinsen sind bislang mit einem steigenden Goldpreis verbunden gewesen. Der Zusammenhang zwischen Kurzfristzins und Goldpreis ist hingegen weniger eindeutig. So ist der Goldpreis von Ende 2004 bis zum Sommer 2006 weiter angestiegen, obwohl in dieser Zeit die Leitzinsen von 1,0 auf 5,25 Prozent angehoben wurden. Der Goldpreisanstieg setzte sich fort, als die amerikanische Zentralbank ab August 2007 begann, die Leitzinsen abzusenken. Der bisherige Hchstpreis des Goldes wurde Anfang September 2011 erreicht bei etwas mehr als 1.900 USD/oz. Von Mitte 2012 bis heute hat der Goldpreis um gut 24 Prozent nachgegeben. Der Leitzins war zwar unverndert geblieben, aber der Langfristzins stieg von etwa 1,4 auf 2,8 Prozent. Die Erklrung dafr ist, dass die Langfristzinsen die Erwartung der Marktteilnehmer widerspiegeln, wie sich die Kurzfristzinsen knftig entwickeln werden. Wird zum Beispiel eine Zinsanhebung erwartet, kann der Langfristzins bereits ansteigen, ohne dass der Kurzfristzins angehoben wird. Der Langfristzins stieg von Ende 2004 bis Sommer 2006 kaum, vermutlich weil die Marktteilnehmer davon ausgingen, dass die Leitzinserhhung nur von kurzer Dauer sein wrde. Das mag erklren, warum der Goldpreis enger mit dem Langfristzins reagiert als mit dem Kurzfristzins.

Quelle: Thomson Financial. *Auf Basis einer KQ-Schtzung (Goldpreis in Abhngigkeit von der Geldmenge M2 und dem Kurzfristzins). Periode: August 1971 bis Oktober 2013.

Ein aktueller Zinsauftrieb kann natrlich weiteren Abwrtsdruck auf den Goldpreis ausben. Doch wenn sich das bisherige Geldmengenwachstum fortsetzt, spricht dies fr einen lngerfristig wieder hheren Preis. Mit Blick auf die fortgesetzte Tiefzinspolitik ist gewiss, dass die Zentralbanken dabei sind, die Saat fr die nchsten Ungleichgewichte zu sen. Die nchste Krise kommt also bestimmt.

6. Dezember 2013

Der wirtschaftspolitische Kommentar


Die neue alte Zinsfeindschaft
Was ist der Zins? Auf diese Frage gibt es viele Antworten. Die einen sagen, der Zins ist der Preis des Geldes, andere sagen, der Zins sei Wucher, und wieder andere sagen, der Zins sei eine Hrde fr das Wirtschaftswachstum. Doch all diese Antworten so auf- und anregend sie auch sein mgen geben keine wirklich erhellende Antwort auf die Frage. Was also ist der Zins? Der Zins bezeichnet ein Wertverhltnis. Er bezeichnet den Wertzuschlag den ein Gut, das gegenwrtig verfgbar ist, gegenber dem Gut, wenn es erst knftig verfgbar ist, besitzt. Dahinter verbirgt sich die Erkenntnis, dass Menschen einen Apfel heute hher schtzen als einen Apfel, der erst in einem Jahr verfgbar ist. Oder: Eine Feinunze Gold, ber die man heute verfgt, ist mehr wert als eine Feinunze Gold, die man erst in einem Jahr erhlt. Nehmen wir an, eine Feinunze Gold, die man erst in einem Jahr erhlt, wird fr 1.090 US-Dollar pro Feinunze im Markt angeboten. Der aktuelle Preis der Feinunze ist hingegen 1.200 US-Dollar pro Feinunze. Der Zins ist folglich 10 Prozent: 1.200 dividiert durch 1.090 (minus eins).

1921, Erstausgabe 1884.

Der Zins ist eine Kategorie des menschlichen Handelns und Ausdruck der Zeitprferenz. Der Begriff Zeitprferenz bezeichnet, wie stark das Gegenwrtige dem Zuknftigen vorgezogen wird. Ist die Zeitprferenz hoch, so hat
man eine groe Vorliebe fr den gegenwrtigen Konsum im Vergleich zum zuknftigen Konsum. Ist die Zeitprferenz niedrig, ist es umgekehrt: Man ist bereit, den gegenwrtigen Konsum zu Gunsten des knftigen Konsums einzuschrnken. Je mehr jemand auf gegenwrtigen Konsum verzichtet, also spart, desto hher wird nun jedoch sein Nutzenverzicht. Der Verzicht auf den ersten Euro, der nicht fr Kinkerlitzchen ausgegeben wird, schmerzt nicht so sehr. Aber je mehr Konsumverzicht gebt wird, desto mehr gehen wertvollere Gensse verloren. Je mehr jemand also spart, desto schmerzlicher wird auch der Verzicht. Anders gesprochen: Je mehr man spart, desto wertvoller werden gegenwrtig verfgbare Gter im Vergleich zu erst knftig verfgbaren Gtern. Folglich ist der Wertabschlag des knftig verfgbaren Gutes im Vergleich zum gegenwrtig verfgbaren Gut umso hher, je mehr man spart. Und dieser Wertabschlag macht den Zins aus. Der Zins ist, wie bereits angemerkt, Ausdruck der Zeitprferenz. Der Zins bildet sich durch das Angebot von und die Nachfrage nach Ersparnissen auf dem Markt. Die Ersparnis steigt mit steigendem Zins, whrend die Nachfrage nach Ersparnissen mit fallendem Zins zunimmt. Der Marktzins setzt sich dabei aus dem Urzins der fr die Rate der Zeitprferenz steht und weitere Prmien wie Risiko-, Inflations- und Liquidittsprmie zusammen. In einer freien Marktwirtschaft ist der Urzins

6. Dezember 2013

notwendigerweise positiv. Denn Gegenwartsgter werden hher wertgeschtzt als Zukunftsgter. Ein negativer Urzins wrde bedeuten, dass das Zuknftige hher geschtzt wird als das Gegenwrtige. In solch einem Fall wrde der Handelnde fortwhrend auf Konsum verzichten, er wrde niemals konsumieren! Ein negativer Urzins ist unmglich. Ruf nach negativen Zinsen Doch bekannte konomen wie Larry Summers und Paul Krugman vertreten die Auffassung, der gleichgewichtige Zins sei negativ. Sein Argument lautet: Es wird zu viel gespart und zu wenig investiert. Und um Sparen und Investieren zum Gleichgewicht bringen zu knnen, msse der Zins negativ sein. Daraus wiederum speist sich die berlegung, das Bargeld abzuschaffen. Denn im Falle negativer Zinsen knnen Sparer ihre Bankguthaben dann nicht mehr abziehen und in Bargeld flchten. Was ist davon zu halten? Nichts. Hinter diesen Gedanken verbirgt sich schlichtweg Unwissenheit ber die Natur des Zinses oder eine absichtlich vorgebrachte Irrlehre. Sie stehen in der Tradition des marxistischen Denkens, das danach trachtet, den Zins abzuschaffen. Wie aber kann der Zins negativ werden? Zum einen dadurch, dass die Zentralbank den Zins knstlich tief hlt und die Inflation in die Hhe treibt. Ist zum Beispiel der Nominalzins 2 Prozent, die Inflation 6 Prozent, so betrgt der Realzins, also der Zins nach Abzug der Inflation, minus 4 Prozent. Eine andere Mglichkeit ist, dass die Zentralbank den Geschftsbanken einen negativen Zins in Rechnung stellt fr Guthaben, die sie bei der Zentralbank unterhalten (mssen). Die Folgen dieser Manahme wrden die Sparer zu spren bekommen, und wieder einmal insbesondere die (Klein-)Sparer. Vor allem vier unmittelbare Effekte sind zu beachten. Erstens: Ein negativer Einlagenzins reduziert die Gewinne der Banken. Folglich sinkt auch ihr Spielraum, um Eigenkapital aus einbehaltenen Gewinnen aufzubauen. Die Folge: Der Steuerzahler wird verstrkt zur Kasse gebeten, wenn es gilt, strauchelnden Banken neues Eigenkapital bereitzustellen. Zweitens: Ein Negativzins erhht den Anreiz fr Banken, in mglichst risikoarme Wertpapiere wie Anleihen von vergleichsweise guten Staatsschuldnern zu investieren. Der Kauf von Staatsanleihen erfolgt zu Lasten der Kreditgewhrung an Unternehmen und Konsumenten. Drittens: Die Euro-Banken reichen den negativen Einlagenzins an ihre Privatkundschaft weiter. In einem Nullzinsumfeld kommt es dann sogar zu einer effektiven negativen Verzinsung fr Bankeinlagen: Die Nominalbetrge von Sicht-, Terminund Spareinlagen schmelzen dahin. Die Verluste der Bankkunden sind die Gewinne der Banken: In dem Mae, in dem Sicht-, Termin- und Spareinlagen sich verringern, steigt der Ertrag beziehungsweise Gewinn der Banken: Die Verluste der Bankkunden erscheinen als neues Eigenkapital in den Bilanzen der Banken. Viertens: Erkennen die Sparer den Wertverfall ihrer Bankeinlagen, werden sie vermehrt Bargeld halten. Die Banken verlieren dadurch ihre Refinanzierungsbasis, die von der EZB durch neue Kredite und neues Geldmengenschaffen ersetzt werden muss. Und letztlich werden auch noch Auslandsinvestoren abgehalten, Euro-Guthaben zu erwerben, wenn ihnen die EuroBanken, bei denen sie ihre Kontoguthaben halten, negative Einlagenzinsen in Rechnung stellen. Eine nachlassende Euro-Nachfrage wertet den Wechselkurs des Euro gegenber anderen Whrungen ab.

6. Dezember 2013

Das Erheben eines negativen Einlagenzinses fr Guthaben, die die EuroBanken bei der EZB halten, kommt nicht unerwartet. Es ist die logische Folge einer Geldpolitik, die die Kosten der Euro-berschuldungskrise durch ein Entwerten des Geldes und der Ersparnisse mglichst still und heimlich finanzieren will. Boom-und-Bust Ein negativer Zins wird zudem auch wirtschaftliche Fehlentwicklungen in Gang setzen. Er wird vor allem das Zusammenspiel von Sparen, Konsum und Investitionen, das durch den Zins koordiniert wird, stren. Fehlinvestitionen werden so in Gang gesetzt, die die Volkswirtschaften nachfolgend teuer zu stehen kommen, dann nmlich, wenn sich zeigt, dass Investitionen unrentabel sind und Arbeitspltze verloren gehen. Es wird vielfach bersehen, dass der Zins nicht nur ein Kostenfaktor (fr den Kreditnehmer) und eine Einkommensquelle (fr Kreditgeber) ist, sondern dass der Zins dafr sorgt, dass grundstzlich nur die Investitionsprojekte angegangen werden, fr deren Fertigstellung auch die notwendigen Ersparnisse bereitstehen und zwar aus Konsumverzicht. Senkt die Zentralbank den Zins knstlich herab durch Ausgabe von neuem Kreditgeld, so scheint es zunchst, dass das Angebot von Ersparnissen zugenommen hat. Die Reichtumsillusion lsst bisher nicht gangbare Investitionen finanzierbar erscheinen. Unternehmer weiten daraufhin ihre Kapitalinvestitionen aus, stellen Beschftigte ein. Doch schon bald merken sie, dass ihre Kalkulation nicht aufgeht. Die Produktionsfaktoren, die die Unternehmer brauchen, um die Investitionen fertigzustellen, sind doch knapper als gedacht (schlielich ist das Ersparnisangebot ja gar nicht angestiegen). Es sind hhere Preise als ursprnglich gedacht zu bezahlen, und die ursprngliche Kalkulation erweist sich als Fehlkalkulation. Unternehmer erzielen nicht ihre erhofften Gewinne, sondern machen Verluste. Es folgen Verkufe von Unternehmensteilen, es gibt Entlassungen, die Produktion schrumpft. Der mit knstlich gesenkten Zinsen angestoene Boom kippt in einen Bust. Kapitalverzehr Wenn die Zinsen fr Sparer negativ sind, wird die Sparttigkeit entmutigt oder hrt ganz auf. Das Sparen sinkt zu Gunsten der Konsumausgaben. Das kann zwei Effekte haben. (1) Die Preisverzerrungen, fr die die knstlich gedrckten Zinsen sorgen, lassen Investoren vorsichtig werden, die Investitionsttigkeit schwcht sich ab. Der Verschlei von Maschinen, Anlagen und Infrastruktur wird nicht mehr ersetzt. Es kommt zu Kapitalverzehr: Der Gegenwartskonsum erfolgt auf Kosten des knftigen Wohlstands. (2) Die tiefen Zinsen, die Unternehmer zu zahlen haben, setzen tatschlich Investitionen in Gang. Sie mssen nun aber, weil die Ersparnisse zu gering sind, mit neuem Geld, das aus dem Nichts durch Bankkreditvergabe geschaffen wird, finanziert werden. Die Investitionsfinanzierung wird so zusehends inflationr, und die tiefen Zinsen verleiten zudem noch zu Fehlinvestitionen, wie bereits vorangehend erlutert. Wie man es auch drehen und wenden mag: Die Politik der knstlich gesenkten Zinsen einschlielich eines negativen Zinses fr Sparer wird die aufgelaufenen Probleme nicht aus der Welt schaffen, fr die die Tiefzinspolitik gesorgt hat, sondern vielmehr neue Probleme schaffen. Und diese neuen Probleme drften grer werden als die alten Probleme. Der Grund ist die neue alte Zinsfeindschaft.

Bitcoin in USD
1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 Jul. 10

Jul. 11

Jul. 12

Jul. 13

Quelle: Bitcoin Charts.

6. Dezember 2013

Gold (USD pro Feinunze)


1400 1360 1320 1280 1240 1200 5. Sep. 13

Edelmetallmarkt-Bericht
Abwrtsdruck durch ETF-Verkufe Wieder einmal hlt das mgliche Einschrnken der Anleihekufe der USZentralbank die Finanzmrkte (derzeit ist die Rede von Mrz 2014) in Atem. Die Rede ist davon, dass die amerikanischen Zentralbank die Anleihekufe von derzeit 85 Mrd. US-Dollar auf etwa 70 Mrd. US-Dollar reduziert. Das allein reicht schon aus, fr Verunsicherung auf den Finanzmrkten zu sorgen. Das zeigt, wie sehr die Zins-, Aktien- und Rohstoffmrkte von der Fortfhrung der Politik der tiefen Zinsen und der Geldmengenvermehrung abhngen. Und nicht nur sie. Auch die jngsten Konjunkturverbesserungen sind mageblich Folge der Politik des extrem billigen Geldes, nicht nur in den Vereinigten Staaten von Amerika, sondern weltweit. Wird diese Politik beendet, wird das sehr wahrscheinlich Bremsspuren in den Konjunkturverlufen hinterlassen: Die Wirtschaftserholung steht und fllt mit dem Beibehalten der Politik der tiefen Zinsen. So gesehen ist es auch nicht wahrscheinlich, dass die US-Notenbank ihren Andeutungen tatschlich Taten folgen lassen wird und die langfristigen Zinsen merklich ber das aktuelle Niveau hinaus ansteigen lsst
Entwicklung in den letzten zwei Wochen Gold Silber 19,6 -0,3 -1,6 20,2 19,1 14,3 -0,3 -2,3 15,0 14,1 Platin 1363,4 -20,5 -1,5 1385,4 1343,0 998,2 -22,5 -2,2 1025,1 991,1 Palladium 735,4 20,4 2,8 735,4 711,3 538,4 11,0 2,1 538,4 524,9

20. Okt. 13

4. Dez. 13

Gold-ETFs (Mio. Feinunzen)


86 84 82 80 78 76 74 72 70 68 66 64 62 60 58 Jan. 11

Jan. 12

Jan. 13

Silber (USD pro Feinunze)


24 23 22 21 20 19 5. Sep. 13

In USD (pro Feinunze) Aktuell 1232,6 nderung in den letzten zwei Wochen in USD -11,0 in % -0,9 Hchster Preis 1253,5 Niedrigster Preis 1219,8 In Euro (pro Feinunze) Aktuell 902,5 nderung in den letzten zwei Wochen in Euro -14,8 in % -1,6 Hchster Preis 925,9 Niedrigster Preis 896,6

Quelle: Bloomberg, eigene Berechnungen auf Basis der Schlusskurse.

20. Okt. 13

4. Dez. 13

Silber-ETFs (Mio. Feinunzen)


650 630 610 590 570 550 530 Jan. 11

Konjunkturindikator Kupferpreis zeigt nach unten Kupferpreis in USD/Tonne


10.000 9.000 8.000 7.000 6.000 5.000 4.000 3.000 2.000 1.000 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14

Jan. 12

Jan. 13

Quelle fr Grafiken: Bloomberg. Tageswerte

Quelle: Bloomberg.

6. Dezember 2013

Platin (USD pro Feinunze)


1500 1460 1420 1380 1340 5. Sep. 13

20. Okt. 13

4. Dez. 13

Die Hoffnung auf Konjunkturverbesserung und der Spuk der steigenden Zinsen reichen jedoch aus, um institutionelle Investoren (also systemkonforme Anleger) dazu zu bewegen, ihre Goldpositionen, die meist in Form von Exchange Traded Funds (ETFs) gehalten werden, abzubauen. Im ersten Quartal 2013 fielen die ETF-Goldbestnde weltweit um 176,5 Tonnen, im zweiten Quartal um 402,2 Tonnen und im dritten Quartal nochmals um 118,7 Tonnen. Der Umfang dieser Verkufe kann natrlich in kurzer Frist nicht ohne Preisdruck nach unten von der Schmuck- und Industrienachfrage aufgefangen werden. Nach wie vor schrumpfen die ETF-Goldbestnde: Am 4. Dezember fielen sie unter 59 Millionen Feinunzen gegenber noch knapp 86 Millionen Feinunzen Ende 2012. Institutionelle Investoren verkaufen weiter Gold Goldbestnde der Exchange Traded Funds in Mio. Feinunzen
2000 86 1800 81 76 1600 71 66 61

Platin-ETFs (Millionen Feinunzen)


2,5 2,4 2,3 2,2 2,1 2,0 1,9 1,8 1,7 1,6 1,5 1,4 1,3 1,2 Jan-11

1400 Jan-12 Jan-13

1200 11 12 Goldpreis (LS) 13 ETF-Bestnde (RS)

56

Palladium (USD pro Feinunze)


770 760 750 740 730 720 710 700 690 680 5. Sep. 13

Quelle: Bloomberg.

Platin-Goldpreis-Verhltnis signalisiert verminderte Krisensorge Platinpreis dividiert durch Goldpreis (jeweils USD/oz)
2,4 2,2 20. Okt. 13 4. Dez. 13 2,0 1,8 1,6 1,4 1,2 1,0 0,8 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14

Palladium-ETFs (Millionen Feinunze)


2,4

2,2

2,0

1,8

Quelle: Bloomberg.

1,6 Jan-11

Jan-12

Jan-13

Quelle fr alle Grafiken: Bloomberg. Tageswerte.

Das Verhltnis von Platin- zu Goldpreis steigt seit etwa Mitte 2012. Die Aussicht auf eine verbesserte Konjunkturlage und anziehende Industrienachfrage, verbunden mit einer rcklufigen Nachfrage nach Gold zu Ab- und Versicherungszwecken haben das Platin-Goldpreis-Verhltnis ansteigen lassen. Allerdings befindet sich das Preisverhltnis nach wie vor auf einem tiefen Niveau.

6. Dezember 2013

Schwankung der Gold- und Silberpreise nach wie vor ausgeprgt Volatilittsmae fr Edelmetall- und Aktienpreise
100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 07 08 09 10 11 12 13 14 Gold-Volatilittsindex Silber-Volatilittsindex S&P 500 Volatilittsindex (VIX)

Der Platinpreis wie auch der Palladiumpreis drften weitere Untersttzung finden insbesondere durch die Erholung der Auto-Mrkte, vor allem aber durch die Erholung des amerikanischer Marktes. US-Automarkt erholt sich Gesamte Autoverkufe in Millionen
23 21 19 17 15 13 11 9 7 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14

Quelle: Bloomberg.

Quelle: Bloomberg.

GOFOs haben sich normalisiert Goldpreis (USD/oz) und GOFO in Prozent mit einem Monat Laufzeit
0,35 0,30 0,25 0,20 0,15 0,10 0,05 0,00 -0,05 -0,10 -0,15 Jan. 13 1700 1650 1600 1550 1500 1450 1400 1350 1300 1250 1200 Jun. 13 Nov. 13 GOFO, ein Monat (LS) Gold (RS)

Bei all dem sollte nicht bersehen werden, dass die hier und da zu beobachtende Verbesserung der Konjunkturzahlen nicht natrlich zustande gekommen ist, sondern vielmehr die Folge des extrem billigen Geldes ist. Die Wirtschaftsaktivitten hngen mehr denn je an der Fortfhrung der Politik des niedrig gehaltenen Zinses die frher oder spter wieder groe Problem im Wirtschafts- und/oder Finanzwesen zutage treten lsst. Bis dahin drfte die Schwankungsanflligkeit der Edelmetallpreise ausgeprgt bleiben.
Erhhung der Mehrwertsteuer auf Silbermnzen ab 1. Januar 2014 Differenzbesteuerung greift Ab dem 1. Januar 2014 wird der Mehrwertsteuersatz auf Silbermnzen von bislang 7 Prozent auf 19 Prozent angehoben; Silberbarren unterliegen bereits einem Satz von 19 Prozent. Grundlage fr die Steuererhhung ist das AmtshilferichtlinieUmsetzungsgesetz-AmtshilfeRLUmsG vom Juni 2013. Bestimmte Silbermnzen bleiben weiter umsatzsteuerfrei, wie die 10-Euro-Gedenkmnzen des Bundes, die als gesetzliches Zahlungsmittel gilt. (Man beachte hier: Die 10 Euro Mnzen sind nur noch zu einem kleinen Teil und dann mit hohem Aufgeld in der Polierte-PlatteAusgabe aus Silber erhltlich.) Die Steuererhhung wrde zunchst einmal eine Preisanhebung fr Silber in Hhe von 11,2 Prozentpunkten nahelegen (die Formel lautet: (119/107 1) * 100 = 11,2). Doch dank der Differenzbesteuerung fr Silbermnz-Importe aus Nicht-EULndern wird die gefrchtete steuerbedingte Preiserhhung des weien Metalls ausbleiben. Und damit drfte sich auch die Sorge, Silbermnzen knnten ihre Attraktivitt gegenber Silberbarren und Gold (das nach wie vor von der Mehrwertsteuer ausgenommen ist) einben, als unbegrndet erweisen. Denn fr die bekannten Mnzen wie Meaple Leaf (Kanada), Koala (Australien) und American Eagle (USA) wird weiterhin die Einfuhrumsatzsteuer in Hhe von 7 Prozent gelten. Werden diese importierten Mnzen in Deutschland (weiter)verkauft, so unterliegt fr den Hndler allein die Differenz zwischen Verkaufs- und Einkaufspreis der Besteuerung. Der Kunde muss also letztlich nicht eine um 11,2 Prozentpunkte hhere Steuer bezahlen, sondern der Silberpreis drfte (bei Annahme einer unvernderten Hndlermarge) nahezu unverndert bleiben. So gesehen gibt es also keinen Grund, noch zu Jahresschluss die Silberbestnde allein aufgrund steuerlicher Erwgungen aufzustocken. Vielmehr sollte der Anleger weiterhin die wirklich wichtigen Motive vor Augen haben: Und hierzu zhlt vor allem die Einschtzung des knftigen Weltmarktpreises fr das Silber.

Quelle: Bloomberg. GOFO = Gold Offered Forward Rate.

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6. Dezember 2013

Edelmetallpreise, aktuell und Schtzungen (pro Feinunze)


In US-Dollar Gold I. Aktuell II. Gleitende Durchschnitte 5 Tage 10 Tage 20 Tage 50 Tage 100 Tage 200 Tage III. Prognosen
Bandbreite Unten Oben Bandbreite Unten Oben Bandbreite Unten Oben Bandbreite Unten Oben

Silber 19,6 19,4 19,6 20,1 21,2 21,6 22,7

Platin 1.363,4 1.359,7 1.363,6 1.391,0 1.410,8 1.442,8 1.460,3

Palladium 735,4 725,1 722,1 724,9 729,1 728,3 725,7

1.232,6 1.228,9 1.237,4 1.253,3 1.290,4 1.319,9 1.374,8

Q4 2013 Q1 2014 Q2 2014 IV. Jahresdurchschnitte 2011 2012

1.200 1.275 1.375

1.370 1.460 1.570

19 23 25

22 26 28

1.270 1.330 1.380

1.410 1.470 1.530

660 690 720

730 760 800

1.576 1.678

36 31

1.708 1.556

737 648

2013 (geschtzt)
In Euro

1.342

23

1.374

710

Gold I. Aktuell II. Gleitende Durchschnitte 5 Tage 10 Tage 20 Tage 50 Tage 100 Tage 200 Tage III. Prognosen
Bandbreite Unten Oben

Silber 14,3 14,2 14,5 14,8 15,6 16,1 17,2

Platin 998,2 998,7 1.003,4 1.028,0 1.039,4 1.073,5 1.103,9

Palladium 538,4 532,6 531,4 535,6 537,2 541,8 548,4

902,5 902,7 910,6 926,2 950,6 982,1 1.039,7

Bandbreite Unten Oben

Bandbreite Unten Oben

Bandbreite Unten Oben

Q4 2013 Q1 2014 Q2 2014 IV. Jahresdurchschnitte 2011 2012

916 1.020 1.166

1.046 1.168 1.331

15 18 22

17 20 24

969 1.064 1.169

1.076 1.176 1.297

504 552 610

557 608 678

1.126 1.299

16 25

1.219 1.204

526 501

2013 (geschtzt)

1.068

18

1.092

565

Quelle: Bloomberg, eigene Berechnungen. Prognosen der Degussa Goldhandel GmbH (jeweils fr das Quartalsende).

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6. Dezember 2013

Goldpreis (USD pro Feinunze) und MACD


2000 1900 1800 1700 1600 1500 1400 1300 1200 1100 1000 11 12 Gold (LS) MACD (RS) 13 MACD-Signal (RS) -60 -10 40 90 140 190

Silberpreis (USD pro Feinunze) und MACD


50 10 8 6 30 4 2 0 10 -2 -4 11 12 Silber (LS) MACD (RS) 13 MACD-Signal (RS)

40

20

Platinpreis (USD pro Feinunze) und MACD


2000 240 200 1800 160 120 1600 80 40 0 1200 -40 -80 1000 11 12 Platin (LS) MACD (LS) 13 MACD-Signal (RS) -120

1400

Palladiumpreis (USD pro Feinunze) und MACD


900 240 200 800 160 120 700 80 40 0 500 -40 -80 400 11 12 Palladium (LS) MACD (LS) 13 MACD-Signal (RS) -120

600

Quelle: Bloomberg. Schattierte Flchen: Verkaufssignal, unschattierte Flchen: Kaufsignal.

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6. Dezember 2013

Goldpreis (pro Feinunze) in nationalen Whrungen


Aktuell US-Dollar Euro Chinesischer Renminbi Japanischer Yen Britisches Pfund Schweizer Franken Indische Rupie Russischer Rubel Australischer Dollar Kanadischer Dollar 1.230,48 900,92 7.487,36 753,92 1.104,57 75.867,77 40.541,62 1.359,49 1.312,26 Vor einer nderung Woche in % 1.253,49 922,24 7.636,17 765,71 1.135,79 78.018,50 41.470,68 1.376,17 1.330,47 Vor einem nderung Monat in % 1317,93 974,14 8025,02 129986,44 819,03 1200,52 82362,18 42662,02 1.383,84 1373,40 Vor drei nderung Monaten in % 1.391,90 1.055,99 8.497,18 890,24 1.305,03 90.613,96 46.246,00 1.515,42 1.449,01 Vor sechs nderung Monten in % 1413,91 1069,06 8691,56 136890,47 906,81 1315,97 80460,88 45605,77 1.474,05 1451,55 Vor einem nderung Jahr in % 1.699,90 1.311,01 10.571,54 1.058,62 1.585,69 92.258,39 52.548,53 1.621,38 1.684,54 Vor zwei nderung Jahren in % 1.728,20 1.287,67 10.929,00 1.107,64 1.600,65 88.967,39 54.062,63 1.685,37 1.745,27

-1,8 -2,3 -1,9 -2,1 -1,5 -2,7 -2,8 -2,2 -1,2 -1,4

-6,6 -7,5 -6,7 -7,9 -8,0 -7,9 -5,0 -1,8 -4,5

-11,6 -14,7 -11,9 -8,9 -15,3 -15,4 -16,3 -12,3 -10,3 -9,4

-13,0 -15,7 -13,9 -16,9 -16,1 -5,7 -11,1 -7,8 -9,6

-27,6 -31,3 -29,2 -28,8 -30,3 -17,8 -22,8 -16,2 -22,1

-28,8 -30,0 -31,5 -6,2 -31,9 -31,0 -14,7 -25,0 -19,3 -24,8

125.735,63 128.392,75

-3,3 137.946,28

-8,1 139.898,72

-10,1 134.080,00

Quelle: Bloomberg, eigene Berechnungen.

Aktien ausgewhlter Goldproduzenten Whrung

Preis

Barrick Gold Freeport McMoRan Goldcorp Newmont Mining Newcrest Mining AngloGold Ashanti Polyus Gold Kinross Gold Gold Fields Agnico-Eagle Mines IAMGOLD Harmony Gold Hui Index S&P 500 Quelle: Bloomberg.
Gold Forward Offered Rates (%)
6 5 4 3 2 1 0 07 -1 08 09 10

USD USD USD USD USD USD USD USD USD USD USD USD USD USD

15,4 34,3 20,9 23,2 6,4 12,0 3,0 4,6 3,6 25,6 3,9 2,5 192,7 1785,0

Marktkapitalisierung, Mrd. 18,0 35,6 16,9 11,6 4,9 4,9 9,1 5,2 2,6 4,4 1,5 1,1 92,4 16337,3

% 1-Monat

% 3-Monate

% 1-Jahr

Kurs-GewinnVerhltnis 308,6 12,1 31,5 10,3 11,6 23,6 3,9 27,1 30,4 10,6 19,6 16,8

DividendenRendite (%) 4,2 6,6 2,8 5,9 1,7 0,8 1,8 2,0 2,5 6,4 1,9 2,8 2,0

-15,9 -7,6 -17,2 -16,9 -33,9 -22,8 -2,6 -9,7 -20,0 -12,0 -20,2 -24,1 -17,5 0,8

-19,1 9,9 -29,0 -23,8 -46,2 -14,3 -2,0 -17,7 -31,9 -14,1 -34,5 -35,2 -24,1 7,8

-53,8 15,1 -43,4 -47,6 -74,6 -59,8 -6,1 -52,6 -63,5 -51,8 -63,4 -66,7 -55,2 26,2

Gold Lease Rates* in Basispunkten


350 300 250 200 150 100 50 0 11 12 13 -50 -100 07 08 1-Monat 09 10 11 6-Monate 12 13 12-Monate 3-Monate

1-Monat

3-Monate

6-Monate

12-Monate

Quelle: Bloomberg, eigene Berechnungen.

*Libor-Zins abzglich Gold Forward Offered Rates.

Zur Erklrung: Gold Offered Forward Rates (GOFO) stehen fr die Zinsen, die im Goldleihemarkt gezahlt werden, und zwar von der Partei, die einen Kredit aufnimmt, der mit Gold besichert ist (Goldverleiher), und den die Partei erhlt, die einen mit Gold besicherten Kredit vergibt (Goldleiher). Der Goldverleiher kann den Kreditbetrag, den er erhlt, zwischenzeitlich anlegen, und zwar zum Libor-Zins (London Interbank Offered Rate). Die Differenz zwischen dem Libor-Zins und GOFO wird als Lease Rate bezeichnet. GOFO sind blicherweise positiv (und lehnen sich in der Regel eng an den Leitzins der US-Zentralbank). Wenn GOFO negativ sind, so bedeutet das, dass der Kreditnehmer (der Goldverleiher) vom Kreditgeber (dem Goldleiher) belohnt wird: Es kostet ihn also nichts, einen Kredit aufzunehmen, er verdient sogar daran. Das ist natrlich eine ungewhnliche Situation, und sie tritt i. d. R. in angespannten Marktsituationen auf, in der es zum Beispiel eine starke Nachfrage nach physischem Gold gibt.

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6. Dezember 2013

Weitere wichtige Wirtschaftsdaten, aktuell und Schtzungen


Aktuell I. Notenbankzinsen (in %) US Federal Reserve EZB Bank of England Bank of Japan II. Staatsanleihen (in %) US Treasury 10-J Bund 10-J UK Gov't 10-J JGBs 10-J III. Whrungen EURUSD EURJPY EURGBP IV. l lpreis (Brent, Fass)*
Quelle: Bloomberg, eigene Schtzungen.

Q4 13 0,00 - 0,25 0,25 0,50 0,10

Q1 14 0,00 - 0,25 0,00 - 0,25 0,00 - 0,25 0,10

0,00 - 0,25 0,25 0,50 0,10

2,87 1,87 2,92 0,68

2,75 1,80 0,80 0,90

2,75 1,80 2,80 0,90

1,37 139,6 0,84

1,31 138,00 0,85

1,25 142,00 0,85

111,4

117,1

120,6

Wertentwicklung verschiedener Anlageklassen seit Jahresanfang in Prozent


-50 S&P 500 Nasdaq Euro STOXX 50 FTSE 100 DAX Swiss MI Nikkei Hang Seng Bovespa Russia CRB Index Gold Silber Rohl EURUSD EURJPY EURGBP EURCHF USDCAD USDGBP USDJPY US-Staatsanleihe 7-10 J. US-Staatsanleihe 1-3 J. Euro-Staatsanleihe 1-3 J. Euro-Staatsanleihe 7-10 J. UK-Staatsanleihe 7-10 J. UK-Staatsanleihe 1-3 J. Japan-Staatsanleihe 7-10 J. Japan-Staatsanleihe 1-3 J. -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 25,2 33,6 8,8 10,2 19,3 17,6 47,2 5,0 -16,7 -23,9 -5,9 -26,7 -35,8 -0,5 3,5 22,1 3,0 -1,5 7,2 0,5 18,0 -1,0 0,4 3,3 1,9 -4,2 0,2 2,2 0,1 40 50 60

Quelle: Bloomberg, eigene Berechnungen.

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6. Dezember 2013

Marktdaten
Internationale Agrarpreise haben korrigiert und eine wichtige Marke erreicht Agrarpreise in USD (S&P Rohstoffpreis-Index)
600 550 500 450 400 350 300 250 200 150 100 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14

Quelle: Thomson Financial, eigene Berechnungen. Aufwertender US-Dollar drckt Goldpreis (in USD/oz) US-Dollar-Wechselkurs (effektiv) und Goldpreis (USD/oz)
90 85 80 75 70 65 06 07 08 09 10 USD-Wechselkurs (LS) 11 Gold (RS) 12 13 14 1900 1700 1500 1300 1100 900 700 500

Quelle: Thomson Financial. Private Investitionsttigkeit vielerorts nach wie vor schwach oder gar rcklufig Private Investitionen (Q1 2005 = 100)
125 120 115 110 105 100 95 90 85 80 75 70 Q1 2005 Q1 2007 Q1 2009 Q1 2011 Q1 2013 USA Japan Deutschland Frankreich Italien UK Spain

Quelle: Thomson Financial, eigene Berechnungen.

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6. Dezember 2013

Beitrge in bisher erschienen Ausgaben


Ausgabe
6. Dezember 2013 22. November 2013 8. November 2013 25. Oktober 2013 11. Oktober 2013 27. September 2013 13. September 2013 30. August 2013 16. August 2013 2. August 2013 19. Juli 2013 5. Juli 2013 21. Juni 2013 7. Juni 2013 24. Mai 2013 10. Mai 2013 26. April 2013 12. April 2013 28. Mrz 2013 15. Mrz 2013

Inhalt
Wie Goldpreis, Zins und Geldmenge zusammenhngen Wirtschaftspolitischer Kommentar: Die neue alte Zinsfeindschaft Edelmetallmarkt-Bericht: Abwrtsdruck durch ETF-Verkufe Geld, Gold, Bitcoin Wirtschaftspolitischer Kommentar: Vor 90 Jahren: Das Ende der deutschen Hyperinflation Edelmetallmarkt-Bericht: Weiterhin schwieriges Umfeld Grenzberschreitendes Geldvermehren Wirtschaftspolitischer Kommentar: Die Tcken des inflationren Geldes Edelmetallmarkt-Bericht: Deflationsgerchte und Edelmetallpreise Einige berlegungen zur Hhe des Goldpreis Wirtschaftspolitischer Kommentar: Kein Ende des Geldes Edelmetallmarkt-Bericht: ber Gold-ETFs und GOFOs Die Last der Schulden Wirtschaftspolitischer Kommentar: Manipulierte Zinsen Edelmetallmarkt-Bericht: Ausgeprgte Schwankungsanflligkeit bleibt Goldpreis und Zins Wirtschaftspolitischer Kommentar: Europa nach der Bundestagswahl Edelmetallmarkt-Bericht: Zur Strke des US-Dollar Fnf Jahre danach Wirtschaftspolitischer Kommentar: Preis versus Wert Edelmetallmarkt-Bericht: Preisschwankungen bleiben ausgeprgt l, Gold und Geldmenge Wirtschaftspolitischer Kommentar: Die "Interventionismus-Falle" Edelmetallmarkt-Bericht: Positive Signale Gold versus Goldminenaktien Wirtschaftspolitischer Kommentar: QE und der Goldpreis Edelmetallmarkt-Bericht: Goldnachfrage in Q2 13 EZB-Anleihekaufprogramm OMT Wirtschaftspolitischer Kommentar: Die vergebliche Suche nach dem stabilen Wert Edelmetallmarkt-Bericht: Der Zinseffekt Die Produktionskosten und der Marktpreis des Goldes Wirtschaftspolitischer Kommentar: Zur Zinswende Edelmetallmarkt-Bericht: Backwardation ber Goldpreisanstieg und Goldpreisschwankung Wirtschaftspolitischer Kommentar: Der knstliche Aufschwung ist die Krise Edelmetallmarkt-Bericht: Anpassung der Prognosen Bankenunion hebelt die Marktwirtschaft aus Wirtschaftspolitischer Kommentar: Blankoscheck fr die EZB Edelmetallmarkt-Bericht: Steigende Zinsen drcken Edelmetallpreise EZB liebugelt mit Negativzins Wirtschaftspolitischer Kommentar: Japans Keynesianisches Experiment Edelmetallmarkt-Bericht: ETF-Verkufe deckeln Goldpreis Goldhausse noch nicht abgeschlossen Wirtschaftspolitischer Kommentar: Karl Marx und die EZB Edelmetallmarkt-Bericht: Ein Blick auf die Platinmetalle EZB setzt Tiefzinspolitik fort Wirtschaftspolitischer Kommentar: Warum ein Mindestlohn keine gute Idee ist Edelmetallmarkt-Bericht: Schwund der institutionellen Nachfrage Gold im Anlageportfolio Wirtschaftspolitischer Kommentar: Sparern droht der Bail-in Edelmetallmarkt-Bericht: Die Zeit nach dem Preisrutsch Einlagen(verun)sicherung Wirtschaftspolitischer Kommentar: Auf den Euro-Boom folgt der Euro-Bust Edelmetallmarkt-Bericht: Gegenwind fr Edelmetalle Schuldenschnitt in Zypern (k)eine Blaupause fr den Euroraum Wirtschaftspolitischer Kommentar: Schdliches Geldmonopol Edelmetallmarkt-Bericht: nderung der Prognosen Liquiditts-Hausse und Blasenbildung Wirtschaftspolitischer Kommentar. Es war einmal: Der Gold-Devisen-Standard Edelmetallmarkt-Bericht: Aktien, nicht Edelmetalle profitieren derzeit von der Geldpolitik

Der Degussa Marktreport ist zu beziehen unter: www.degussa-goldhandel.de/de/marktreport.aspx Alle bisherigen Ausgaben des Degussa Marktreports stehen dort auch zum Download zur Verfgung.

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Fr die Erstellung dieser Ausarbeitung ist Degussa Goldhandel GmbH, Frankfurt am Main, verantwortlich. Die Verfasser dieses Dokuments besttigen, dass die in diesem Dokument geuerten Einschtzungen ihre eigenen Einschtzungen genau wiedergeben und kein Zusammenhang zwischen ihrer Dotierung weder direkt noch indirekt noch teilweise und den jeweiligen, in diesem Dokument enthaltenen Empfehlungen oder Einschtzungen bestand, besteht oder bestehen wird. Der (bzw. die) in dieser Ausarbeitung genannte(n) Analyst(en) sind nicht bei der FINRA als Research-Analysten registriert/qualifiziert und unterliegen nicht der NASD Rule 2711. Dieses Dokument dient ausschlielich Informationszwecken und bercksichtigt nicht die besonderen Umstnde des Empfngers. Es stellt keine Anlageberatung dar. Die Inhalte dieses Dokuments sind nicht als Angebot oder Aufforderung zum Kauf oder Verkauf von in diesem Dokument genannten Edelmetallen und Wertpapieren beabsichtigt und dienen nicht als Grundlage oder Teil eines Vertrages. Die in diesem Dokument enthaltenen Informationen stammen aus Quellen, die von der Degussa Goldhandel GmbH als zuverlssig und korrekt erachtet werden. Die Degussa Goldhandel GmbH bernimmt keine Garantie oder Gewhrleistung im Hinblick auf Richtigkeit, Genauigkeit, Vollstndigkeit oder Eignung fr einen bestimmten Zweck. Alle Meinungsaussagen oder Einschtzungen geben die aktuelle Einschtzung des Verfassers bzw. der Verfasser zum Zeitpunkt der Verffentlichung wieder und knnen sich ohne vorherige Ankndigung ndern. Die hierin zum Ausdruck gebrachten Meinungen spiegeln nicht zwangslufig die Meinungen der Degussa Goldhandel GmbH wieder. Die Degussa Goldhandel GmbH ist nicht dazu verpflichtet, dieses Dokument zu aktualisieren, abzundern oder zu ergnzen oder deren Empfnger auf andere Weise zu informieren, wenn sich ein in diesem Dokument genannter Umstand oder eine darin enthaltene Stellungnahme, Schtzung oder Prognose ndert oder unzutreffend wird. Die in der Vergangenheit gezeigte Kursentwicklung von Finanzinstrumenten erlaubt keine verlssliche Aussage ber deren zuknftigen Verlauf. Eine Gewhr fr den positiven Anlageertrag einer in diesem Dokument beschriebenen Einschtzung kann daher nicht bernommen werden. Es besteht die Mglichkeit, dass in diesem Dokument genannte Prognosen aufgrund verschiedener Risikofaktoren nicht erreicht werden. Hierzu zhlen in unbegrenztem Mae Marktvolatilitt, Branchenvolatilitt, Unternehmensentscheidungen, Nichtverfgbarkeit vollstndiger und akkurater Informationen und/oder die Tatsache, dass sich die von der Degussa Goldhandel GmbH oder anderen Quellen getroffenen und diesem Dokument zugrunde liegenden Annahmen als nicht zutreffend erweisen. Weder die Degussa Goldhandel GmbH noch ihre Geschftsleitungsorgane, leitenden Angestellten oder Mitarbeiter bernehmen die Haftung fr Schden, die ggf. aus der Verwendung dieses Dokuments, seines Inhalts oder in sonstiger Weise entstehen. Die Aufnahme von Hyperlinks zu den Websites von Organisationen, soweit sie in diesem Dokument aufgenommen werden, impliziert keineswegs eine Zustimmung, Empfehlung oder Billigung der Informationen der Websites bzw. der von dort aus zugnglichen Informationen durch die Degussa Goldhandel GmbH. Die Degussa Goldhandel GmbH bernimmt keine Verantwortung fr den Inhalt dieser Websites oder von dort aus zugnglichen Informationen oder fr eventuelle Folgen aus der Verwendung dieser Inhalte oder Informationen. Dieses Dokument ist nur zur Verwendung durch den Empfnger bestimmt. Es darf weder in Auszgen noch als Ganzes ohne vorherige schriftliche Genehmigung der Degussa Goldhandel GmbH auf irgendeine Weise verndert, vervielfltigt, verbreitet, verffentlicht oder an andere Personen weitergegeben werden. Die Art und Weise, wie dieses Produkt vertrieben wird, kann in bestimmten Lndern, einschlielich der USA, weiteren gesetzlichen Beschrnkungen unterliegen. Personen, in deren Besitz dieses Dokument gelangt, sind verpflichtet, sich diesbezglich zu informieren und solche Einschrnkungen zu beachten. Mit Annahme dieses Dokuments stimmt der Empfnger der Verbindlichkeit der vorstehenden Bestimmungen zu.
Impressum Der Marktreport erscheint 14-tgig freitags und ist eine kostenlose Serviceleistung der Degussa Goldhandel GmbH Redaktionsschluss dieser Ausgabe: 6. Dezember 2013 Herausgeber: Degussa Goldhandel GmbH, Kettenhofweg 29, 60325 Frankfurt, Tel.: (069) 860068-0, Fax: (069) 860068-222 E-Mail: info@degussa-goldhandel.de, Internet: www.degussa-goldhandel.de Redaktion: Dr. Thorsten Polleit, Julia Kramer Degussa Marktreport ist im Internet abrufbar unter: http://www.degussa-goldhandel.de/de/marktreport.aspx
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