Moeda nica no Mercosul: uma anlise da simetria a choques para o perodo 1995-2007

Javier Morales Sarriera

1
, Andr Moreira Cunha
2
e Julimar da Silva Bichara
3


Abstract
In MERCOSUR, the monetary and financial integration currency is back to the negotiating agenda. It has
created new mechanisms of cooperation, such as the Structural Convergence Fund (2006), the Bank of the
South (2007) and the use of the Argentine peso and the Brazilian real as currency to compensate
international transactions. In this new context, this article aims to assess the potential for greater monetary
integration in MERCOSUR, considering the entry of Venezuela. We use a model VAR / VEC of
symmetry, impulse-response analysis and decomposition of the variance to analyze the possibility of a
monetary unification in the region. The results obtained reveal that responses to external shocks are
asymmetric. As a consequence any attempt to creation of a single currency for the Mercosur would face
major difficulties of coordination and macroeconomic convergence.
Keywords: Monetary integration, single currency, MERCOSUR
JEL: F35, F15

Resumo
A integrao monetria e financeira est de volta agenda no Mercosul. Novos mecanismos de
cooperao tm sido criados, tais como o Fundo Estrutural de Convergncia (2006), o Banco do Sul
(2007) e a possibilidade da utilizao de pesos argentinos e reais brasileiros para a liquidao de
transaes internacionais. Neste novo contexto, o presente artigo avalia o potencial para uma maior
integrao monetria na regio, considerando a entrada da Venezuela. So utilizados modelos VAR-VEC,
e anlises impulso-resposta e de decomposio da varincia para avaliar a possibilidade da unificao
monetria na regio. Os resultados obtidos revelam uma assimetria a choques externos. Por decorrncia,
tentativas de se estabelecer uma moeda nica para o Mercosul esbarrariam em importantes dificuldades
de coordenao e convergncia macroeconmica.
Palavras-chave: Integrao monetria, moeda nica, Mercosul.

Introduo
Neste incio de sculo XXI, o processo integracionista sul-americano vem experimentando uma
dinmica de importantes transformaes. Por um lado, o Mercosul em sua formatao tradicional
atravessou uma fase controversa quanto eficcia da sua estrutura de integrao, por outro, novos fatos
no cenrio internacional, como a insero da Venezuela como pas membro, a associao dos demais
pases da Amrica do Sul para a constituio de uma Unio Sul-Americana de Naes (Unasul), alm da
estagnao das negociaes da ALCA, reacenderam o debate sobre a expanso do bloco econmico. No
mbito monetrio e financeiro as atuais lideranas dos principais pases da regio voltam a sugerir que a
criao de uma moeda nica um dos objetivos finais da integrao regional. Novos mecanismos de
cooperao foram criados e/ou esto em fase de implementao, como o Fundo de Convergncia
Estrutural (2006), o Banco do Sul (2007), a utilizao do peso argentino e do real para a compensao de
pagamentos entre Argentina e Brasil, para citar as mais importantes. A regio parece estar se alinhando s
tendncias de maior cooperao financeira, nos termos sugeridos pela Unctad (2007).
Em sua recente anlise sobre estes temas, a Unctad (2007) chega a uma concluso normativa forte
de que no h (melhor) alternativa disponvel para as principais economias emergentes que a integrao
regional. Subjacente ao argumento est um pessimismo quanto ao avano de reformas mais profundas na
arquitetura financeira internacional. Assim, em um ambiente de finanas globalizadas e liberalizadas os
pases no teriam condies de conter, por meio de suas polticas e arranjos macroeconmicos e
fortalecimento de instituies domsticas, as tendncias disruptivas geradas pelos ciclos financeiros

1
CEMFI/Espanha. E-mail: javiermsarriera@hotmail.com
2
Professor do Departamento de Economia da UFRGS e Pesquisador do CNPq. E-mail: amcunha@hotmail.com
3
Universidade Autnoma de Madri. E-mail: jsbichara@hotmail.com


1
exogenamente determinados. Por isso o incentivo construo de mecanismos de cooperao financeira
em mbito regional, para o financiamento de curto prazo de desequilbrios externos, para o financiamento
do desenvolvimento e para a estabilizao dos preos-chave, particularmente a taxa de cmbio.
Por fora do exemplo europeu e dos desdobramentos normativos das teorias convencionais sobre
integrao econmica, as idias sobre convergncia macroeconmica e moeda nica povoam o
imaginrio de pesquisadores e tomadores de deciso na esfera poltica. No toa ela aparece desde os
primrdios da criao da ALALC-ALADI e do prprio Mercosul, sendo reafirmada em muitos
momentos. Entretanto, procurou-se evidenciar que h, no caso latino-americano (ou, em um recorte mais
estrito, sul-americano), um ntido divrcio entre intenes e resultados concretos. Em grande medida
este fato parece estar associado aos episdios recorrentes de crises financeiras domsticas, que foram
estes pases a adotar polticas que visam corrigir desequilbrios passados a inflao crnica, por
exemplo mas que acabam gerando novas perturbaes vulnerabilidades externas e ficais que
conduzem a novas crises, criando uma intensa volatilidade nos preos macroeconmicos fundamentais e
no crescimento. Este tipo de ambiente no favorece ao aprofundamento do comrcio regional e da
cooperao econmica (e poltica) intra-bloco. Mais grave, impede que qualquer objetivo mais robusto de
convergncia de arranjos e desempenho saia do plano retrico.
Neste estudo, analisa-se a possibilidade de uma expanso do nvel de integrao no Mercosul
ampliado considerando a entrada da Venezuela para uma Unio Monetria. Atravs da anlise das
polticas monetrias e cambiais adotadas pelos membros do bloco, de medidas de intercmbio comercial e
com o auxlio de um modelo economtrico VAR/VEC de simetria, com anlise de impulso-resposta e
decomposio de varincia, so buscadas evidncias quanto possibilidade da unificao da moeda. Os
resultados alcanados apontam para uma atual utilizao de polticas econmicas dspares no Mercosul,
apesar de haver uma tendncia para a adoo de regimes de metas de inflao e cmbio flutuante. Nesse
sentido, a Venezuela o pas menos integrado no Mercosul, possuindo os menores ndices de intercmbio
comercial entre os demais membros do bloco, e praticando polticas econmicas incongruentes com a
tendncia do bloco. O modelo economtrico desenvolvido corroborou com a hiptese de ausncia de
simetria de choques, pois, enquanto a Argentina, o Uruguai e a Venezuela apresentaram relaes de co-
integrao entre as variveis inseridas (crescimento do PIB do pas, crescimento da economia mundial e
taxa de cmbio real), no Brasil no foi encontrada relao de longo prazo. Entre os modelos dos trs
pases em que houve co-integrao, as respostas das suas economias, oriundas de choques externos, foram
assimtricas. Estes resultados sugerem que qualquer tentativa de constituio de uma moeda nica para a
regio esbarraria em dificuldades importantes de coordenao e convergncia macroeconmica.

2. Algumas Consideraes Tericas: reas monetrias timas e coordenao de polticas
A anlise dos processos de integrao monetria toma por referncia inicial a teoria das reas
monetrias timas (TAMO, de agora em diante), desenvolvida a partir dos trabalhos pioneiros de
Mundell (1961), McKinnon (1963) e Kenen (1969). Procura-se verificar sob que circunstncias um
conjunto de economias teria vantagens em abrir mo da autonomia na gesto macroeconmica,
especialmente nas reas monetria e cambial, em nome da adeso a um arranjo de cmbio fixo ou, no
limite, a uma moeda nica. Em geral, sugere-se que quanto maior o grau de integrao e, assim, quanto
mais convergente o ciclo dos negcios entre as respectivas economias, maiores tenderiam a ser as chances
de sucesso na sua implementao. A unificao monetria europia inspira a literatura recente sobre o
tema, como nos trabalhos de Frenkel & Rose (1996), Rose & Engel (2000), Alesina et al. (2002) e De
Grawe, 2003. Assim, a teoria econmica e a experincia histrica sugerem que a viabilidade da
integrao monetria est condicionada por uma srie de fatores, dentre os quais: (i) a profundidade dos
vnculos comerciais e financeiros dos pases que compem o bloco a ser unificado; (ii) a mobilidade de
fatores entre as economias (e a flexibilidade dos mercados de fatores); (iii) o grau de convergncia entre o
ciclo econmico destes pases (movimentos conjuntos de preos, renda, etc.); (iv) a construo de uma
base institucional adequada, que uniformize as polticas fiscal, monetria, etc., e garanta a constituio de
um ambiente de negcios onde as distores sejam minimizadas, de modo a evitar arbitragens
regulatrias; e (v) a existncia de lideranas regionais aptas e dispostas a pagar o preo da unificao,
criando estabilizadores institucionais que mitiguem os conflitos potenciais e reais.

2
Acima de tudo, quando se toma o caso europeu como referncia, deve-se lembrar que a
integrao, especialmente no que se refere criao de uma moeda nica, um imperativo poltico que
transcende ao preenchimento estrito de critrios econmicos previamente alcanados, como sugere a
teoria das reas monetrias timas. At porque, segundo sugere parte da literatura, o Euro foi
implementado a partir de um processo que no partiu de um preenchimento prvio dos critrios daquela
teoria
4
. Ainda assim, pode-se tomar dessa tradio analtica a idia de que quanto mais um grupo de
economias se afasta dos critrios timos, mais difcil tende a ser o esforo de construo poltica de um
dado arranjo de integrao monetria. Neste sentido, h uma tradio terica complementar das reas
monetrias timas, que enfatiza a dinmica de convergncia de polticas, especialmente no plano
macroeconmico. Autores como Cooper (1985) e Currie (1987) so referncias no estudo de coordenao
poltica, e os principais aspectos das suas elaboraes esto resumidos nesta seo.
A coordenao poltica definida como uma forma de planejar ou fixar conjuntamente ao menos
um instrumento de poltica econmica (Currie, Levine e Vidals, 1987). De acordo com a teoria, pases
que possuem relaes de interdependncia estaro em melhor situao elaborando suas polticas
econmicas de maneira conjunta. Contudo, a coordenao internacional um sistema que impe
restries, principalmente relativas a autonomia, pois o pas envolvido deve abdicar do controle unilateral
das suas polticas econmicas em favor da deciso tomada por uma srie de pases. importante
diferenciar coordenao de cooperao econmica. A coordenao econmica uma extenso da
cooperao, pois ela pode ser apenas uma troca de informaes e opinies entre governos, devido a isso,
os custos da cooperao so significativamente menores em comparao com os custos de coordenao
de polticas. Dessa forma, uma simples cooperao no implica modificaes nas polticas econmicas
nacionais. Por outro lado, a coordenao um nvel de integrao muito superior, pois assume que os
governos devem sentar-se a uma mesa para dialogar e decidir polticas comuns para alcanar
determinados objetivos; ou seja, considera a existncia de organismos internacionais de deciso.
A coordenao das polticas econmicas racional e eficiente apenas quando existe algum grau de
interdependncia econmica entre os pases envolvidos. O conceito de interdependncia est relacionado
com a TAMO e com a definio de uma rea monetria tima: a coordenao poltica s ser eficiente
caso as existam as condies de simetria de choques, mobilidade da fora de trabalho e flexibilidade
salarial. Referente interdependncia, Cooper (1985) sugere a utilizao desse termo para referir-se ao
grau de influencia de uma economia em outra. Dessa forma, consideram-se as variveis econmicas
nacionais e seus impactos marginais nos pases interdependentes.
A interdependncia diferencia-se de abertura econmica: a abertura uma nica medida (volume de
comrcio sobre PIB) que envolve diminuio de barreiras tributrias e no-tributrias; a interdependncia,
por sua vez, uma relao marginal, tal como a propenso de importao de um pas ao outro. Tambm
podemos separar interdependncia de integrao econmica possvel que as duas no coexistam,
apesar de que uma integrao econmica pode levar a um maior nvel de interdependncia econmica, e a
preexistncia de uma interdependncia econmica faa com que integrao seja mais eficiente.
Pode-se diferenciar trs tipos de interdependncia econmica, de acordo com as distines
elaboradas por Cooper (1985) e Gandolfo (1994). A interdependncia estrutural ocorre quando os
acontecimentos de uma economia afetam imediatamente outra economia, e vice-versa, devido sua
abertura e ao forte intercmbio comercial. Conseqentemente, cada pas ter um grande interesse nas
alteraes estruturais do pas interdependente, prevendo possveis spillovers sob a sua prpria economia.
A interdependncia referente aos objetivos de poltica econmica implica que uma economia deve estar
atenta aos rumos da poltica econmica seguida pela outra, o que pode ser trivial, caso os objetivos sejam
os mesmos. A interdependncia poltica funciona de maneira que a trajetria tima de poltica econmica
executada por um pas depende diretamente das aes polticas tomadas pelo outro. A interdependncia
poltica deriva dos dois tipos anteriores de interdependncia.
Para averiguar a interdependncia econmica e visualizar a possibilidade de otimizar os resultados
com polticas econmicas conjuntas, podem ser utilizados modelos de jogos estratgicos. A
interdependncia poltica normalmente modelada como um jogo estratgico entre dois pases cujas
decises de poltica econmica afetaro o resultado do outro, no qual cada jogador pode antecipar as

4
Para uma sntese da literatura, ver Alesina et al. (2002) e De Grawe, 2003.

3
aes do pas interdependente. Nessa elaborao, as duas economias envolvidas tm duas opes de
poltica econmica: a poltica restritiva e a poltica expansionista. Os objetivos so, por um lado,
expanso ou desacelerao do crescimento (de acordo com a poltica escolhida), e, pelo outro, o
equilbrio da conta corrente. Neste modelo, o cmbio considerado fixo entre os pases. O quadro abaixo
exemplifica a matriz de resultados derivada da teoria dos jogos:
Tabela 1 Matriz de Ganhos da Poltica Monetria em Pases Interdependentes

Pas A

Poltica Restritiva Poltica Expansionista
P
o
l

t
i
c
a

R
e
s
t
r
i
t
i
v
a

- Desacelerao em ambos.

- Conta Corrente = 0.
- No h alterao no nvel de emprego.

- Conta Corrente superavitria em A
P
a

s

B

P
o
l

t
i
c
a

E
x
p
a
n
s
i
o
n
i
s
t
a

- No h alterao no nvel de emprego.

- Conta Corrente superavitria em B.
- Expanso em Ambos.

- Conta Corrente = 0.
Fonte: Elaborao prpria.

Verifica-se, atravs da anlise da matriz de ganhos acima, que caso a deciso seja de realizar
polticas sincronizadas, os resultados sempre sero timos. Se A e B optarem pela adoo de uma
poltica restritiva, os dois estaro gerando uma desacelerao em suas economias e equilibrando as suas
contas correntes, atingindo o objetivo previamente estabelecido. Caso a estratgia seja a expanso do
nvel de emprego, os dois pases devem optar por uma poltica semelhantemente expansionista, gerando,
assim, expanso e equilbrio na conta corrente.
Por outro lado, se A e B pases interdependentes no exemplo, optarem por polticas
econmicas divergentes, os resultados obtidos no sero os previstos. Quando o primeiro utiliza-se de
uma poltica expansionista e o outro de uma poltica restritiva, de acordo com a matriz de ganhos, no
haver alterao no nvel de emprego em nenhum dos dois. Alm disso, a conta corrente no estar em
equilbrio, pelo contrrio, o pas que optar pela poltica expansionista ter como resultado um supervit
em conta corrente. Sendo assim, somente a coordenao levaria situao desejada.
Essa simples demonstrao, atravs da utilizao de um jogo esttico, til para exemplificar que a
coordenao econmica tima quando h interdependncia. Contudo, o modelo apresentado serve
apenas como um exemplo singelo, pois possui problemas por ser esttico, por assumir que os pases so
iguais e que h apenas dois objetivos e duas polticas econmicas possveis. Adicionando outras variveis
e tornando o jogo dinmico, os resultados seriam menos bvios e menos simtricos. O autor afirma que
os objetivos de poltica seriam normalmente mais flexveis e que existiria um trade-off entre eles. Porm,
outros modelos de maior complexidade continuariam mantendo os fundamentos dos resultados
destacados anteriormente.
Hamada (1976) elaborou um modelo no qual o objetivo do governo maximizar o bem-estar social,
varivel que depende positivamente do grau de realizao dos objetivos, e negativamente das restries
apresentadas pelo sistema econmico e da ao dos demais pases. Nesse modelo, a interdependncia
econmica evidente quando a ao dos demais pases implica modificaes na funo de bem-estar.
Considerando que h interdependncia, um pas no conseguir alcanar os seus objetivos atuando
unilateralmente. Utilizando o modelo microeconmico de duoplio de Cournot
5
, Gandolfo (1994),
seguindo o modelo de Hamada (1976), alcana trs resultados diferentes: (i) o timo de Pareto

5
Para uma anlise matemtica dos resultados, ver Gandolfo (1994), captulo 20.

4
alcanando com uma soluo cooperativa, na qual os pases coordenam suas medidas de poltica
econmica para maximizar o bem-estar social, dada as restries; (ii) na soluo Nash-Cournot, cada pas
maximiza o seu bem-estar escolhendo a poltica tima dada, a escolha do outro pas, sem antecipar a
resposta do outro sua ao; e (iii) a soluo Stackelberg-Nash tambm no ser uma soluo tima. Para
o pas lder, essa soluo sempre ser mais eficiente que (ii), pois se considera que as suas decises tero
influncia nas decises do outro. O pas seguidor estar em uma situao indefinida a priori, podendo ser
melhor ou pior do que na situao de Stackelberg-Nash.
Portanto, nos modelos observados, a melhor soluo que conduz a um timo social a
coordenao internacional quando existe um alto grau de interdependncia econmica. As demais
solues no cooperativas so ineficientes ao no permitir a maximizao da funo de bem-estar social.
O autor conclui que a interdependncia tem trs conseqncias principais: as decises de poltica
econmica tomadas por um pas afetam ao outro; as polticas internas so menos eficientes, devendo ser
despendido um maior esforo para alcanar um determinado objetivo; por conseguinte, timo coordenar
polticas na existncia de interdependncia.
A literatura supracitada sugere que o estabelecimento de uma coordenao cambial entre os pases
de uma rea monetria tima pode implicar ganhos e perdas de eficincia monetria. Dentre as principais
vantagens esto: (i) a eliminao de custos de transao provenientes da converso entre as moedas; (ii) a
reduo do custo de contabilidade e maior previsibilidade dos preos relativos para as empresas que
atuam no mercado internacional; (iii) o isolamento da economia das perturbaes monetrias e de bolhas
especulativas que podem ser causadas por flutuaes temporrias na taxa real de cmbio; e (iv) as
presses polticas para a proteo das exportaes, derivadas de mudanas bruscas na taxa de cmbio real,
que tendem a ser menores.
Sabendo que muitas vezes racional aplicar polticas econmicas coordenadas, na teoria so
identificados seis tipos possveis de coordenao. No quadro abaixo esto descritos os tipos de
coordenao, ordenados hierarquicamente de acordo com os nveis existentes quanto maior a
coordenao, mais elevados sero os benefcios e os custos. Os primeiros nveis de integrao abaixo
descritos podem ser caracterizados por simples cooperao entre pases, na qual no h coordenao, de
acordo com a definio adotada previamente.
Tabela 2 Nveis de Coordenao de Poltica Econmica
Nvel de
Coordenao
Caractersticas Bsicas Nvel de Deciso Benefcios Potenciais
Troca de
informaes
Livre troca de informaes sobre
objetivos e prioridades da poltica
econmica.
Descentralizado e Autnomo.
Atravs da eliminao de informaes
incompletas e incorretas sobre poltica
econmica.
Administrao de
crises
Surge como resposta a crises
internacionais e envolve cooperao
relacionada exclusivamente com a crise.
Descentralizado e Autnomo. Atravs de maior troca de informaes.
Evitar conflitos
entre os objetivos
em comum
Surge quando os pases tm objetivos
similares (ex.: cmbio) e no so capazes
de resolv-los atravs de interveno
poltica.
Descentralizado, com menor
grau de autonomia.
Resultado de acordos que limitam a
possibilidade que os pases fixem
objetivos incompatveis ou concorrentes.
Coordenao de
objetivos
intermedirios
(coordenao
cambial)
um grau de coordenao limitado e
surge quando os pases coordenam
conjuntamente as variveis que formam as
principais conexes e spillovers entre
eles. Nesse caso, as variveis so tratadas
como objetivos intermedirios, sendo
instrumentos para alcanar o melhor
resultado.
Menor grau de descentralizao
e de autonomia. No h rgos
internacionais que faam
superviso e garantam os
acordos.
O melhor exemplo desse nvel de
coordenao a coordenao cambial.
Os benefcios so resultado da menor
flutuao do cmbio, maior nvel de
confiana e menor possibilidade de ser
atingido por crises internacionais.
Coordenao
parcial (Unio
Monetria)
Os pases cooperam para alcanar alguns
objetivos de acordo com alguma regra
estabelecida. Normalmente, se refere
coordenao de poltica monetria, sem
considerar a poltica fiscal.
Deciso internacional sobre os
objetivos acordados. H certa
autonomia em relao aos
demais objetivos.
Maior estabilidade monetria, maior
fortaleza monetria e menores
incertezas.

5
Coordenao
completa (Unio
Poltica e
Econmica)
Os pases adotam um processo de
negociao sobre todos os objetivos e
instrumentos de poltica econmica, como
podem ser a poltica fiscal, monetria e
cambial.
Centralizado.
Mximo benefcio da coordenao.
Alcana o timo de Pareto.
Fonte: Elaborao prpria.

De acordo com a classificao acima, pode-se tentar encaixar o Mercosul em um nvel de
coordenao de acordo com os critrios estabelecidos. O Mercosul no possui nenhum rgo
internacional de regulao que tenha poder de controle e sano. Alm disso, no Mercosul, as decises de
poltica econmica so tomadas individualmente, em nvel descentralizado. Com isso, pode-se,
sugestivamente, encaixar o bloco econmico no nvel de Administrao de Crises. Apesar de que nos
momentos de crises internacionais (tais como as crises do Mxico, Asitica e Argentina) os pases
distanciaram-se e ocorreram conflitos comerciais, os rgos do Mercosul estiveram presentes e ativos,
reunindo-se para trocar informaes e tentar esclarecer as polticas dos pases do bloco.
Pode-se verificar, tambm, que quanto maior o nvel de coordenao, torna-se cada vez mais
necessrio que os pases tenham uma poltica comum no mbito cambial. A taxa de cmbio o principal
determinante e instrumento para a coordenao econmica, j que a varivel que une diretamente as
economias dos pases interdependentes. Alm disso, tambm necessrio um nvel crescente de
credibilidade conforme maior a coordenao, pois diminui as incertezas e os movimentos especulativos.
Apesar dos benefcios da coordenao de polticas econmicas entre pases interdependentes j
expostos, Cooper (1985), Currie et alli (1987) e Gandolfo (1994) destacam uma srie de obstculos e
perigos de estabelecer tal integrao (conflitos entre objetivos e instrumentos, incerteza quanto ao modelo
implantado, perda de autonomia, ausncia de liderana, etc.). A despeito daqueles, a teoria da
coordenao de polticas econmica e os modelos aqui resumidos enfatiza que quanto maior o grau de
coordenao de polticas entre pases interdependentes, melhores sero os resultados potenciais em
termos estabilidade macroeconmica e reduo da vulnerabilidade a choques externos. com base nestas
consideraes tericas, que se procura, na seqncia, avaliar o Mercosul do ponto de vista da
convergncia econmica, sob inspirao da TAMO, e da convergncia de polticas.

3. Integrao Monetria no mbito do Mercosul: breve histrico das iniciativas
A questo da integrao monetria tem estado presente desde as origens dos esforos regionais de
integrao na Amrica Latina. Suas razes encontram-se nos acordos firmando no mbito da ALALC
6
.
Por mais antigo que seja tal objetivo, na prtica pouco se avanou. As medidas at agora tomadas no
superam o status da troca de informaes e (tentativas, em geral frustradas) de administrao de crises.
Desde 2003, os presidentes de Argentina e Brasil tm sinalizado de forma mais incisiva para a
importncia desse tema, dadas as conseqncias econmicas e polticas das diversas crises cambiais que
vm afetando a regio nos ltimos anos.
Foi no mbito da ALALC que se deram os primeiros passos em direo cooperao monetria e
financeira entre os pases membros do Acordo, entre os quais estavam os pases que hoje conformam o
Mercosul. Na poca foi criado o Conselho de Poltica Financeira e Macroeconmica, com o intuito de
aproximar as autoridades econmicas dos pases. Essa instituio segue existindo na ALADI, sob a
denominao de Conselho de Assuntos Financeiros e Monetrios, sendo formada pelos presidentes dos
Bancos Centrais, realizando funes consultivas e troca de informaes. A deciso mais importante j
tomada por este rgo foi o estabelecimento do Acordo de Pagamentos de Crditos Recprocos entre os
pases da ALALC, no que tambm ficou conhecido como Acordo do Mxico. Ele foi firmado em
setembro de 1965, e ratificado pela ALADI em 1982. Estabelece um mecanismo de compensao de

6 Aliana Latino-Americana de Livre Comrcio (ALALC), criada em 1960 e, posteriormente, em 1980, substituda pela Associao Latino-
Americana de Integrao(ALADI).

6
pagamentos em moedas conversveis e livremente transferveis
7
. Esse Acordo muito importante porque
permite a criao de um Fundo de Reservas, com o objetivo de dar sustentao aos balanos de
pagamentos (BPs) dos pases membros, outorgando crditos, garantido emprstimos de terceiros e
melhorando as condies de investimento das reservas oficiais dos Bancos Centrais. De fato, foi criado
um Fundo de Reservas para os pases da Comunidade Andina, que opera naqueles termos, e se est
estudando algo semelhante para o Mercosul.
Entre Argentina e Brasil, os maiores impulsionadores da formao do Mercosul
8
, a questo da
integrao monetria foi tratada, pela primeira vez, em 1986, com a assinatura do Protocolo n 10 de
Estudos Econmicos, e que tinha por objetivo facilitar medidas que tendam a harmonizar as polticas
econmicas dos dois pases.. Posteriormente, em 1987, assinou-se o Protocolo n 20, onde se estabeleceu
a necessidade de se iniciar um processo visando a criao de uma unidade monetria comum, o
Gacho, que deveria ser emitida e respaldada por um Fundo de Reserva Binancional. Este, por sua
vez, estaria ancorado nos recursos derivados do Acordo de Pagamentos e Crditos Recprocos.
Imaginava-se que os recursos para o Fundo viriam da ampliao gradual dos prazos de compensao das
transaes comerciais. Todavia, tal proposta, elaborada pela comisso brasileira no teve apoio e foi
descartada.
A preocupao das autoridades com o problema da integrao monetria continuou existindo,
aparecendo no Tratado de Assuno, que criou o Mercosul, na forma do tema Coordenao
Macroeconmica. Formalmente, esse tema foi colocado no mesmo nvel de importncia do que a livre
circulao de mercadorias, definio da tarifa externa comum e da poltica comercial comum. Alm disso,
por decorrncia do Tratado de Assuno (Anexo V) estabeleceu-se a estrutura institucional do sub-grupo
de trabalho (SGT) n 10, sobre a Coordenao de Polticas Macroeconmicas, vinculado ao Grupo do
Mercado Comum (GMC). No mbito desse SGT retomou-se, em 1993, o debate da IM, agora centrado no
tema do estabelecimento de um arranjo cambial regional de bandas de flutuao que teriam por base de
determinao as taxas reais bilaterais. Essa proposta feita pelo Brasil, e que implicaria a adoo do
sistema de bandas a partir 1995, previa um perodo de transio para que se pudesse estabelecer um certo
conjunto de regras, com destaque para: (i) a criao de uma Unidade de Referncia Cambial (URC), para
fixar as paridades centrais entre as moedas nacionais; e (ii) o estabelecimento de um sistema de bandas,
uma estreita para os pases grandes e outra larga, para os pequenos (Lavagna & Giambiagi, 1998). O
objetivo central era o de implantar um sistema de coordenao cambial capaz de evitar as
desvalorizaes competitivas. Por isso mesmo a previso de uma srie de penalizaes, dentre as quais
o estabelecimento de sobre-taxas para quem desvalorizasse sua moeda. Imaginava-se, tambm, de um
Fundo Regional de Interveno para ser utilizado no caso de desvalorizaes consideradas excessivas.
Pela segunda vez, a (nova) proposta brasileira de IM foi rechaada.
Em 1999, em plena crise cambial no Brasil, os presidentes dos pases membros do Mercosul
assinaram um comunicado conjunto, o chamado Comunicado Extraordinrio dos Estados Membros do
Mercosul, cujo objetivo era promover medidas capazes de fazer avanar a idia da IM. Com o esprito
do relanamento do Mercosul, a XVI Reunio Ordinria do Conselho do Mercosul (CMC), realizada
em Assuno, em julho de 1999, decidiu
9
criar dois grupos de trabalho para aprofundar o tema. O Grupo
de Trabalho de Alto Nvel de Coordenao de Polticas Macroeconmicas, no mbito das Reunies de
Ministros da Economia e Presidentes dos Bancos Centrais, com o objetivo de analisar as polticas
econmicas dos pases, com nfase na questo da sustentabilidade intertemporal das contas pblicas e
externas. Ademais, tem a funo de propor alternativas e mtodos de coordenao de polticas
macroeconmicas, junto a um programa de trabalho que envolve, por exemplo, a harmonizao das
estatsticas econmicas e financeiras. E o Grupo Ad-Hoc de Acompanhamento da Conjuntura

7
Durante um perodo de quatro meses os pagamentos derivados de operaes comerciais (mercadorias e servios) cursam e so
compensados, ocorrendo a transferncia em espcie somente dos respectivos saldos. Vale dizer, os Bancos Centrais dos pases deficitrios s
transferem o resultado lquido das operaes realizadas no perodo para seus pares que esto em uma posio superavitria, o que reduz a
necessidade corrente de se utilizar moedas conversveis.
8
Sobre esse ponto ver Lavagna & Giambiagi (1998).
9
Decises n 6/99 e 7/99.

7
Econmica e Comercial, associado ao GMC, que tem por objetivo analisar a conjuntura econmica dos
pases membros e a evoluo do comrcio intra e extra-regional. Esse grupo elabora relatrios peridicos
que so avaliados pelo GMC para posterior envio ao CMC.
Esses grupos de trabalho no produziram nenhuma recomendao importante. Ainda assim, em
junho de 2000, na XVIII Reunio do CMC, realizada em Buenos Aires, atravs da Deciso n 30/00 se
revoga a Deciso n 6/99, que havia criado o Grupo de Trabalho de Alto Nvel de Coordenao de
Polticas Macroeconmicas e, em seu lugar, cria-se um conjunto mecanismos voltados viabilizada da
integrao monetria no Mercosul
10
: (i) elaborar estatsticas harmonizadas, especialmente na rea fiscal;
(ii) que deveriam ser publicadas regularmente; (iii) estabelecimento, a partir de 2001, de metas fiscais, de
endividamento do setor pblico e de preos, com o respectivo padro de convergncia; (iv) realizar
levantamento, com vista harmonizao de prticas e normas, das regulaes vigentes nos mercados
financeiros e de capitais no limite com a inteno de integrar tais mercados; e (v) criar o Grupo de
Monitoramento Macroeconmico.
O Programa de Trabalho do Mercosul 2004-2006
11
, firmado em 2003, incluiu trs medidas
destinadas a promover uma maior integrao na rea monetria. A primeira est na proposio de
elaborao de um estudo sobre os respectivos sistemas tributrios, com o objetivo de facilitar medidas de
harmonizao fiscal. A segunda, a avaliao das medidas necessrias para se criar um mercado de capitais
regional. Por fim, na rea de coordenao pretende-se concluir os trabalhos de harmonizao de
indicadores macroeconmicos, incluindo os agregados monetrios, propor a internalizao das metas de
poltica macroeconmica acordadas entre os pases, efetuar um monitoramento permanente do grau de
cumprimento das metas acordadas, divulgando publicamente seus resultados, dotar as representaes dos
pases no GMM (Grupo do Mercado Comum) de maior institucionalizao e hierarquizao.
Esse pequeno histrico dos esforos de se tratar o tema da integrao (e cooperao) monetria e
financeira revela que apesar das intenes formais de se harmonizar as polticas macroeconmicas e
cambiais no Mercosul, nunca se chegou a aplicar, plenamente, as normas sugeridas. Para alm das
diferenas de concepo e de objetivos de poltica econmica, que eventualmente podem ser objeto de
negociao, os fracassos nas tentativas de se avanar na integrao monetria e financeira devem ser
buscados nas turbulncias macroeconmicas recorrentes e, sobretudo, nas diferenas de regimes
monetrio e cambial entre Brasil e Argentina pelo menos at 2002. Esse fato vai ao encontro da
percepo de pesquisadores que vm se debruando sobre a existncia (ou no) de condies de
convergncia macroeconmica e vontade poltica para o estabelecimento de um efetivo processo de
integrao monetria no Mercosul.
Ferrari et al. (2002), ao compararem a experincia europia com a do Cone Sul, notaram a
ausncia de bases institucionais slidas no Mercosul, capazes de dar sustentao para uma estratgia
integracionista mais robusta. Apontaram, tambm, para a presena de significativas divergncias na
trajetria das principais variveis de preos (inflao e cmbio), fiscais (relao dvida/PIB), externas
(comrcio exterior, absoro de recursos externos, etc.) e de desempenho real (crescimento, desemprego,
etc.) no perodo que se seguiu aos processos nacionais de liberalizao econmica e reformas estruturais.
Por fim, em funo das assimetrias nas respectivas estruturas econmicas e das divergncias nos regimes
de poltica macroeconmica, os autores se mostraram cticos com respeito possibilidade dos pases
reproduzirem polticas de convergncia semelhantes s determinadas no Tratado de Maastricht ou no
Pacto de Estabilidade e Crescimento. O vis deflacionista de tais polticas confrontaria as realidades
locais de elevados dficits de investimentos pblicos em reas (educao, sade, infra-estrutura, etc.)
vitais para o alcance de condies mnimas de homogeneizao social.

10
No comunidado dessa deciso, destaca-se: que los Estados Partes mantienen su firme compromiso con la solvencia fiscal y la estabilidad
monetaria, coincidiendo que ambas constituyen un requisito necesario para el desarrollo econmico y social sostenido con mayor equidad,
as como para que sus pases puedan adaptarse a un escenario internacional frecuentemente cambiante; que la existencia de regmenes
cambiarios diferentes es compatible con la convergencia y coordinacin macroeconmica, siempre que existan polticas fiscales que
aseguren la solvencia fiscal y polticas monetarias que garanticen la estabilidad de precios y que el desarrollo de estadsticas basadas en
una metodologa comn constituye un requisito esencial para la definicin de metas tendentes a lograr una coordinacin macroeconmica
11
MERCOSUL/CMC/DEC. N 26/03.

8
Preocupao semelhante aparece em trabalhos de outros crticos viso de que seria possvel, nas
condies atuais, reproduzir a experincia europia no Mercosul, tais como Eichengreen (1998), Fanelli
(2000), Arestis et al. (2003) e Mendona e Silva (2004). Todos destacam os elevados custos de
coordenao de polticas macroeconmicas entre os pases do bloco, o que parece ser reforado pelas
evidncias destacadas anteriormente. Em especial, apontam para a importncia do estabelecimento de um
regime cambial regional que minimize as distores nos preos dos bens transacionveis e dos ativos
financeiros. Todavia, em virtude do elevado grau de especializao das estruturas produtivas e, por
conseguinte, das pautas de exportao, bem como da maior abertura financeira verificada a partir do
comeo dos anos 1990, os pases da regio experimentaram ciclos curtos e intensos de expanso e
contrao das economias gerados pelos movimentos de boom and bust dos mercados de capitais e de
commodities em nvel internacional. A instabilidade macroeconmica em um ambiente de fragilidade dos
mecanismos nacionais e regionais de conteno das crises financeiras dificultaria a consolidao de uma
agenda integracionista efetiva.
Por fim, a recente incorporao da Venezuela ao bloco, a criao da Unio Sul-Americana de
Naes (Unasul, 2007-2008), do Fundo de Convergncia Estrutural (2006) e do Banco do Sul (2007),
dentre outras medidas, parecem sinalizar para a existncia de um novo impulso para aes nas reas
monetria e financeira que, eventualmente, podem romper a inrcia verificada at o presente. Ademais,
desde 2003 as principais economias da regio vm apresentando um desempenho econmico favorvel,
com nveis mais robustos de crescimento econmico, reduo da vulnerabilidade externa e fiscal. No
plano poltico, h uma importante convergncia de interesses em torno do projeto integracionista sul-
americano, a despeito de dificuldades comerciais e conflitos localizados. Haveria, portanto, algum espao
para um otimismo cauteloso de que a regio possa avanar na integrao e cooperao nas reas
monetria e financeira.

4. Convergncia de Arranjos Macroeconmicos nos anos 2000
Ao analisar a experincia integracionista do Mercosul, Corso e Fanelli (2006) apontam para um
fato recorrentemente citado na literatura, qual seja: o boom no comrcio intra-bloco entre a assinatura do
Tratado de Assuno (1991) e crise cambial brasileira (1999) se deu em um contexto onde os regimes
macroeconmicos domsticos permitiram um processo de maior estabilidade de preos, das taxas de
cmbio reais bilaterais e um crescimento econmico superior ao verificado na dcada perdida,
especialmente no caso argentino. Por outro lado, a mudana nos regimes monetrio e cambial do Brasil,
em meio a um ambiente internacional de forte instabilidade, inaugurou uma fase de divergncia de
estratgias e estagnao no incremento do comrcio intrabloco. As dificuldades prticas de gerir
processos de estabilizao em um mundo de finanas globalizadas e desregulamentadas apontavam para o
enfraquecimento de qualquer pretenso a uma maior cooperao na rea macroeconmica, especialmente
em seus aspectos monetrios e financeiros. A sempre acalentada idia de criao de uma moeda nica
no passava de uma miragem cada vez mais distante.
Depois das crises financeiras, os principais parceiros do Mercosul se lanaram no enfrentamento
dos desequilbrios gerados pelos prprios processos de estabilizao inflacionria (Cepal, 2002, BIS,
2007, IMF, 2007, Unctad, 2007). A partir de 1999, o Brasil adotou um novo trip de polticas
econmicas, fundado no cmbio flutuante, metas de inflao e gerao de supervits fiscais (primrios, o
que exclui o pagamento de juros). A inflao foi novamente domada e, a partir de 2003, favorecida por
conjuntura externa excepcionalmente favorvel, verificou-se uma melhoria sensvel na solvncia
externa da economia brasileira. Todavia, a manuteno de taxas de juros reais extremamente elevadas
consolidou uma trajetria de baixo crescimento desde 1994 o diferencial entre a taxa de crescimento das
economias brasileira e mundial tem ficado, em mdia, na casa de 1,2% a.a.. No extremo oposto, a
Argentina passou a crescer a uma taxa mdia de 8% a.a. desde 2003, bem acima da mdia mundial. A
reestruturao da dvida externa e a bom do desempenho do comrcio exterior modificaram, para melhor,
a situao da solvncia externa do pas. Por outro lado, a inflao a segunda mais elevada do continente,
sendo uma das maiores entre os pases em desenvolvimento.
Contraditoriamente, o equacionamento dos principais desequilbrios de estoque e fluxo
endividamento externo e passivos fiscais na Argentina e Brasil no parece ter sido suficiente para

9
aproximar as estratgias e, por decorrncia, criar um novo momento, mais propcio busca de alguma
coordenao e cooperao nas reas monetria e financeira. As agendas, prioridades e instrumentos
seguem divergentes. A Argentina parece ter priorizado o enfrentamento desgastante e solitrio, no
tendo contato com o apoio brasileiro nos fruns multilaterais, especialmente no FMI da sua crise de
endividamento e, simultaneamente, deseja dar continuidade ao crescimento acelerado (Mecon, 2007,
Damil, Frankel e Maurizio, 2007). Para tanto sua poltica cambial e monetria deu um giro de 180 graus:
o objetivo crescer e o principal instrumento a manuteno de um peso competitivo, em detrimento
das presses inflacionrias. No Brasil, d-se o oposto: o objetivo manter a inflao baixa, os juros
elevados e o cmbio baixo so os instrumentos. O crescimento o resduo.
Nos mesmos passos que a economia argentina, o Uruguai, nos primeiros anos da dcada de 2000,
apresentava crescimento negativo do PIB e conseqentes perdas na atividade econmica. O mercado
interno estava debilitado e a situao externa no era favorvel, com ms condies de financiamento. A
esses fatores se somaram a crise pecuria, a retirada massiva de depsitos bancrios argentinos que
enfrentavam a crise no seu pas, e a forte desvalorizao do real brasileiro. O resultado foi uma variao
do PIB de 1,4%, -3,4% e 11,0% nos anos de 2000 a 2002, respectivamente, perdas muito semelhantes
s da Argentina. A inflao, que era baixa nos dois primeiros anos (de at 6%), acelerou-se a 25% anuais
em 2002. O regime cambial utilizado no Uruguai era fixo, mas ajustvel em bandas cambiais de 3% (6%
aps 2001), alm de uma desvalorizao anual permitida de 7% em relao ao dlar (14% aps 2001).
Contudo, com o pior ano da crise (2002), o sistema de bandas cambiais teve de ser substitudo por um
sistema de livre flutuao, o que permitiu uma desvalorizao de 100% do peso uruguaio e uma inflao
de 25%.
A partir de 2003 a economia uruguaia j mostrava sinais de estabilizao ao retomar o
crescimento, impulsionada pela reao argentina (ainda que o crescimento do PIB nesse ano tenha sido de
2,2%, quatro vezes menor do que o da Argentina no mesmo ano). O novo acordo com o FMI aumentou a
credibilidade do governo. As autoridades monetrias no Uruguai adotaram uma poltica monetria de
carter expansivo, buscando reforar o crescimento da demanda interna, e no mbito cambial, registrava-
se nova desvalorizao do peso. Paralelamente, foi estabelecido um regime de metas de inflao, de 5%
com flutuao permitida de 2%. Para cumpri-la, em 2004, a poltica monetria deixou de ser to
expansiva. Contudo, com a reduo da inflao (de 8% em 2004, 5% em 2005 e 6% em 2006) permitiu
uma queda gradual dos juros da economia que persistiu at 2006. A taxa de cmbio manteve-se estvel,
com uma pequena valorizao frente ao dlar, tendncia semelhante aos outros pases do Mercosul.
Quanto ao crescimento, o Uruguai retomou altos nveis de produo, superando o nvel anterior crise.
A Venezuela enfrentou uma grave crise de produo nos primeiros anos da dcada. Contudo, as
razes da queda de produo tm componentes distintos dos que ocasionaram a depresso na Argentina e
no Uruguai. A economia venezuelana altamente dependente da produo de petrleo, ramo que
representa cerca de 25% do total do PIB, por isso, as oscilaes do preo do combustvel so um fator
importantssimo para determinar comportamento da economia. Os dois primeiros anos da dcada
apresentaram um crescimento semelhante, com mdia de 3,6%. A poltica monetria era passiva,
permitindo um aumento da liquidez e das taxas de juros, situando a inflao em 13% anual. O regime
cambial adotado era de bandas cambiais ajustveis. Contudo, a aparente estabilidade rompeu-se no ano de
2002, no qual a economia venezuelana se envolveu em uma grave crise poltica e econmica, com uma
queda percentual de 8,9% do PIB, seguida por nova queda de 7,7% em 2003. A inflao descontrolou-se
atingindo 34%. A situao poltica foi determinante por ocasionar vrias greves que comprometeram a
atividade e a exportao petroleira, que se refletiu nos demais setores da economia. A crise gerou uma
grande fuga de capitais que comeou a comprometer as reservas venezuelanas, tanto que o Banco Central
da Venezuela foi forado a substituir o regime cambial para um cmbio flutuante, em fevereiro de 2002.
Todavia, a contnua desvalorizao do bolvar fez com que a autoridade monetria optasse por um novo
regime cambial em 2003, fixo em 1.600 bolvares por dlar, apesar da falta de reservas. Mesmo que com
o cmbio controlado, ao longo dos anos a taxa de cmbio foi sendo ajustada pela poltica econmica, que
permitiu pequenas desvalorizaes. Desde ento, com a nova alta no preo do petrleo, a Venezuela vem
apresentando taxas de crescimento entre as mais elevadas na regio. Todavia, a economia venezuelana se
recente com a acelerao inflacionria e problemas crnicos de desabastecimento.

10
As polticas monetria e cambial atuais do Paraguai envolvem uma taxa de cmbio flutuante do
guarani e um regime de metas de inflao. Contudo, no incio da dcada de 2000, aps atravessar um ano
de crise em 1999, as autoridades monetrias utilizaram-se de uma poltica expansionista, com reduo de
taxa de juros. Retomando o crescimento em 2001, o Paraguai optou por retornar novamente austeridade
fiscal, respeitando o monitoramento do FMI. As incertezas no cenrio econmico foraram o Banco
Central do Paraguai a aumentar as taxas de juros. No ano seguinte, o conturbado contexto regional,
reflexo dos acontecimentos no Brasil e na Argentina, trouxe forte instabilidade ao Paraguai. O PIB ficou
estagnado em 2002, enquanto a inflao mais que dobrou. O cmbio se mostrou voltil, sofrendo uma
desvalorizao significativa, e a poltica monetria seguiu sendo restritiva. O perodo que se iniciou em
2003 proporcionou significativos nveis de crescimento para a economia paraguaia em comparao aos
anos anteriores, mesmo com a manuteno da poltica monetria (com uma mdia de crescimento anual
de 3,9%). A meta de inflao foi anunciada pelo Banco Central pela primeira vez no ano de 2005, a qual
definia o limite de 5% em 2005 e 2006, com margens de 2,5%; contudo, essa meta no foi atingida em
nenhum dos anos. Buscando cumprir as metas estabelecidas, as taxas de juros elevaram-se a partir de
2005 at o fim de 2006. No que tange taxa de cmbio, o guarani, no perodo de quatro anos foi
apreciando-se com relao ao dlar, com uma diminuio no seu valor nominal de total de 26,9%.
Dessa forma, percebe-se que nos pases do Mercosul as polticas cambiais e monetrias tm
apontado para uma trajetria comum em certos aspectos, e divergindo em outros, apesar de que as
medidas adotadas visaram a objetivos distintos. Contudo, devido aos perodos de crise e choques
externos, houve uma significativa variabilidade das polticas econmicas por parte das autoridades
monetrias. Quanto poltica cambial, entre 2000 e 2006 trs pases do Mercosul sofreram modificaes
nos seus regimes cambiais: Argentina, Uruguai e Venezuela (o Brasil o tinha alterado em 1999). Segue
abaixo um esquema que representa os regimes cambiais adotados durante a dcada de 2000 pelos cinco
pases membros do Mercosul:
Tabela 3 Regimes Cambiais adotados pelos pases do Mercosul, 2000-2007
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
ARGENTINA
Cmbio fixo -
currency board
Cmbio Flutuante

BRASIL Cmbio Flutuante

PARAGUAI Cmbio Flutuante

URUGUAI Bandas Cambiais Cmbio Flutuante

VENEZUELA Bandas Cambiais
Cmbio
Flutuante
Cmbio Fixo - currency board
Fonte: Elaborao Prpria.

No ano de 2007, os quatro pases fundadores do Mercosul operaram com regimes consolidados de
cmbio flutuante, com alguma interveno dos seus Bancos Centrais, atravs de controle da reserva de
dlares. O nico pas do Mercosul que opera sob regime de currency board a Venezuela, cuja taxa de
cmbio fixada pelas autoridades monetrias que adota uma postura de maior rigidez no controle de
capitais estrangeiros. Dessa forma, nesse aspecto os demais pases adotam uma poltica semelhante, a
exceo da Venezuela.
Com respeito trajetria das taxas de cmbio cabe observar que em 2002 os cinco pases do
Mercosul atravessaram por choques que desvalorizaram as suas moedas (em menor escala no Brasil e no
Paraguai, pases que no fizeram mudana no seu regime cambial). Esse choque foi mais intenso na
Argentina, com a disparada da cotao do peso aps a substituio do cmbio fixo. A subseqente

11
estabilizao a partir de meados de 2003, inaugurou uma fase de maior estabilidade com o peso sendo
mantido depreciado frente ao dlar. A taxa de cmbio do real brasileiro a mais voltil do grupo,
apresentando as maiores oscilaes apreciao e depreciao. O forte movimento depreciativo ocorrido
at fim de 2002, foi substitudo por uma contnua apreciao da moeda brasileira frente ao dlar. O
Paraguai segue a mesma tendncia do Brasil, contudo, com oscilaes de menor amplitude na sua srie. O
Uruguai, por sua vez, segue o comportamento do peso argentino, sofrendo uma mega-desvalorizao em
2002, seguida por estabilidade cambial a partir de 2003, porm com uma maior tendncia apreciao.
Por ltimo, a Venezuela possui um comportamento definido pelo regime cambial adotado em cada ano.
At 2002, h um controle do cmbio que admite pequena valorizao em bandas cambiais; em 2002,
cmbio flutuante, com forte desvalorizao do bolvar; e a partir de 2003, cmbio fixo. A tendncia no-
convergente das taxas de cmbio das economias do Mercosul implica altos custos para os pases.
Eichengreen (1998) alega que a estabilidade cambial necessria em um mercado comum para permitir
uma comparao de preos e previne custos extras de hedging, o que no estaria ocorrendo no Mercosul.
No que tange poltica monetria adotada pelas autoridades de cada pas do Mercosul, pode-se
estabelecer um comparativo. As polticas monetrias adotadas podem ser dividas entre polticas mais
expansionistas ou restritivas, mesmo que a classificao seja subjetiva, pois para defini-la necessrio
observar vrias variveis como o nvel de taxas de juros da economia, a tendncia ascendente ou
descendente da taxa de juros, a adoo de metas de inflao e o nvel de expanso base monetria, etc.
Alm disso, nos menores pases do Mercosul a poltica monetria no claramente definida, pois nesses
pases os instrumentos clssicos de poltica monetria no tm o efeito desejado devido a pouca
abrangncia e desenvolvimento do sistema econmico.
Apesar dessas restries para uma anlise nesse nvel no Mercosul, buscamos no comportamento
de cada pas os traos que determinam o cunho da poltica monetria adotada. O Brasil, como pas com a
maior economia do Mercosul, pratica desde o comeo do perodo analisado (2000) uma poltica
monetria restritiva. Esse fato se deve elevada taxa bsica de juros adotada, que embora seja
decrescente em alguns momentos, inibiria uma maior expanso econmica (a taxa de juros do Brasil a
mais elevada entre os principais pases do mundo, em termos reais e nominais
12
). A poltica de controle
da inflao tambm um fato determinante na poltica monetria, com a busca do cumprimento das metas
de inflao, estabelecidas anualmente. J no Paraguai, a poltica monetria entre os anos de 2001 a 2006
tem sido de cunho moderadamente restritivo devido utilizao de metas de inflao e controle da taxa
de juros. Em 2000, essa poltica ainda era expansionista, buscando o crescimento econmico, mas foi
alterada no ano de 2001, para um regime de maior austeridade.
Na regio platina, Uruguai e Argentina adotaram uma poltica monetria expansionista a partir de
meados do ano de 2002, visando retomada do crescimento. Essa poltica envolveu uma forte reduo da
taxa de juros, permitindo uma leve acelerao da inflao. A partir de 2004 no Uruguai e 2005 na
Argentina, os juros estabilizaram-se e foi determinado um sistema de metas de inflao no Uruguai e a
poltica monetria se tornou menos expansiva. Essa mudana ocorreu aps a retomada do crescimento, na
tentativa de torn-lo sustentvel. Mesmo assim, a Argentina ainda possui os menores juros reais entre os
principais pases do mundo, contrastando com a liderana do Brasil nesse mesmo ranking
13
.
Finalmente, a caracterstica da poltica monetria na Venezuela mais expansionista. A
Venezuela possui uma taxa de inflao elevada, apesar de uma taxa de juros nominal tambm acentuada,
por isso, a taxa de juros real encontra-se em torno de zero nos anos estudados. Entre as polticas
monetrias adotadas pela Venezuela, destaca-se a ausncia de metas de inflao e a fixao de tetos para
taxas de juros cobradas pelos bancos. Assim, o estudo das variveis monetrias neste incio dos anos 2000
determinou que no Mercosul h polticas de cunhos restritivo e expansionista. A poltica brasileira e
paraguaia assemelha-se, de certa forma, no perodo estudado. Com relao ao caso argentino e uruguaio,
tambm h semelhanas devido conjuntura macroeconmica semelhante. O comportamento da poltica
monetria da Venezuela, por outro lado, no tem similaridades com os demais pases do Mercosul.
Os pases membros do bloco econmico vm enfrentando crises recorrentes na ltima dcada
(Isard, 2005), prejudiciais ao crescimento e provocando que a poltica econmica seja tratada no s de

12
De acordo com o ranking da Uptrend Consultoria Econmica, de junho de 2007.
13
De acordo com o ranking da Uptrend Consultoria Econmica, de junho de 2007.

12
maneira diferente entre eles, mas entre os diferentes perodos por cada pas. No mbito do estudo a
respeito da possvel integrao monetria no bloco, esses movimentos divergentes, somado entrada no
Mercosul da Venezuela, um pas que possui uma conjuntura econmica que no similar aos demais
pases, nos indicam que os pases do bloco no convergem na adoo de polticas monetrias e cambiais.
Uma dificuldade adicional est na prpria assimetria em termos de grau de desenvolvimento, bem
como de profundidade da integrao econmica em curso. Aps a incorporao do seu quinto pas-
membro, a Venezuela (de acordo com o Protocolo de Adeso da Repblica Bolivariana da Venezuela ao
Mercosul, de julho de 2006), o Mercosul representava, em 2006, 3,9% do total do PIB mundial e 74,7%
do PIB sul-americano. De acordo com o FMI (IMF, 2007), o PIB do Mercosul em 2006 foi de U$$ 2,6
trilhes, em Paridade de Poder de Compra (PPC). Somando aos estados membros os estados associados, a
abrangncia do Mercosul de toda a Amrica do Sul (a exceo da Guiana e do Suriname). Na varivel
relativa ao PIB de cada pas do Mercosul j se percebem assimetrias existentes no bloco, quanto aos
tamanhos das economias dos membros. Claramente, o Brasil o pas com maior importncia dentro do
bloco, sendo responsvel por 66% da produo total valores de 2006 medidos em PPC (a proporo em
valores nominais seria ainda maior, de 72%). A Argentina a segunda economia do Mercosul, com
24,0% do total do PIB, seguidos ainda pela Venezuela (com 7,5%), Uruguai (com apenas 1,4%) e
Paraguai (com apenas 1,2%).
Contudo, ao se analisar o PIB per capita, a situao se altera. A Argentina, com uma populao
4,9 vezes menor que a populao brasileira, o pas que possui a maior relao PIB per capita do
Mercosul, alcanando o montante de US$ 15.937 em 2006. J o Uruguai, por ser o pas menos habitado,
assume a segunda colocao, com um PIB de US$ 11.646 por habitante. Brasil, Venezuela e Paraguai
seguem, com US$ 8.862, US$ 7.166 e US$ 5.277, respectivamente. Destaca-se negativamente o Paraguai,
por possuir no somente o menor PIB em volume total, mas o menor PIB por habitante do Mercosul, trs
vezes menor que o argentino. Ou seja, tanto na varivel de produto total quanto na varivel por habitante
podemos verificar assimetrias entre os pases do Mercosul. Considerando-se um indicador mais amplo,
como o ndice de Desenvolvimento Humano (UNDP, 2007), verifica-se que a Argentina (38), seguida de
Uruguai (46), Brasil (70), Venezuela (77) e Paraguai (95) tendem a apresentar uma situao de menor
destaque entre os 177 pases considerados. Argentina, Uruguai e Brasil, alm do Chile, esto entre os
pases considerados de alto desenvolvimento humano. Os demais pases sul-americanos esto em nveis
intermedirios de IDH.
No plano comercial, a Unctad (2007) reporta que os pases do Mercosul (excluindo a Venezuela)
quadruplicaram o peso do comrcio intra-regional no total do comrcio exterior passando de cerca de
5% a 10% entre os anos 1960 e 1990, para 20% em 2000. O boom concidiu com a criao do bloco.
Todavia, depois das crises brasileira (1999 e 2002) e argentina (2001-2002) houve um recuou com
posterior estagnao. Este quadro contrasta fortemente com o contnuo crescimento do comrcio regional
em regies emergentes como a sia ou em outros blocos como o NAFTA e a Unio Europia, todos eles
com nveis superiores a 50% de comrcio intra-regional. Indicadores mais sofisticados de comrcio
sinalizam para o mesmo fato: uma forte expanso inicial do comrcio com o advento do Mercosul e as
dificuldades de aprofundar os vnculos econmicos. Conforme se argumenta na seqncia tais
dificuldades coincidem com as recorrentes crises econmicas domsticas e refletem, em alguma medida,
as significativas assimetrias nos ciclos econmicos.

5. Testando a Simetria a Choques no Perodo 1995-2007
De acordo com a anlise das teorias das reas Monetrias timas e da Coordenao de Polticas
Econmicas, quanto maior a simetria da reao aos choques exgenos de pases, mais apropriada ser a
utilizao de uma poltica monetria coordenada entre eles, e, conseqentemente, uma unio monetria.
Um comportamento assimtrico dos choques externos implicaria altos custos de coordenao de poltica
monetria conjunta a um dos pases envolvidos
14
.

14
Procedimentos semelhantes, bem como outros procedimentos para o tratamento das evidncias, podem ser encontrados em Frenkel & Rose
(1996), Rose & Engel (2000), Alesina et al. (2002) e De Grawe, 2003. Da ampla literatura sobre a integrao monetria no Mercosul, pode-
se destacar aqui: Eichengreen (1998), Carrera e Sturzenegger (2000), Fanelli (2000), Rubini & Giambiagi (2003), Arestis et al. (2003),
Secretara del Mercosur (2004), Lorenzo (2004), Lorenzo et al. (2004), Ferrari et al. (2004) e Mendona e Silva (2004). Para uma atualizao
ver Unctad (2007).

13
O modelo de simetria elaborado para determinar a reao de cada pas do Mercosul a choques
externos envolve trs variveis trimestrais bsicas para o perodo que se inicia no primeiro trimestre de
1995 (1995Q1) at o quarto trimestre de 2007 (2007Q4). As variveis escolhidas foram o PIB de cada
pas, a taxa de cmbio real, e o PIB dos EUA. Os dados do PIB de cada pas a preos constantes foram
transformados em nmero ndice e o perodo-base escolhido foi 2000Q1. Justifica-se a escolha dessa
varivel por constituir o principal indicativo da evoluo domstica das economias. Variaes na taxa de
crescimento do PIB indicam a ocorrncia de choques. Coletaram-se dados da Argentina, Brasil, Uruguai e
Venezuela, obtidos na base de dados da CEPAL
15
. Por falta de dados trimestrais do PIB do Paraguai, no
foi possvel inclu-lo no exerccio economtrico.
O PIB dos EUA tambm foi transformado em nmero ndice, e o seu perodo base 2000Q1. A
utilizao desta varivel justifica-se como o principal indicador (proxy) dos choques externos, oriundos
do principal parceiro comercial do Mercosul. As flutuaes na variao do PIB dos EUA representam
choques de demanda externa. Os dados foram coletados da base estatstica da OCDE
16
, com os dados
trimestrais a preos constantes. Foram utilizados dados da economia americana, pois os dados trimestrais
para os pases da OCDE (que poderia constituir outra proxy para choques externos) encontravam-se, na
base de dados da OCDE, somente nvel anualizado, ou seja, apresentado de maneira distinta varivel do
PIB de cada pas.
A taxa de cmbio real (TCR) da moeda nacional com relao ao dlar a ltima varivel inserida
no modelo. Nesta varivel evidencia-se o comportamento de crises financeiras internacionais (como
choques exgenos), e as eventuais flutuaes da TCR como determinantes da evoluo do PIB das
economias do Mercosul. A taxa de cmbio real foi calculada atravs da taxa de cmbio nominal ao fim de
cada trimestre, ponderada pela relao entre o ndice de preos do atacado domstico e americano de cada
perodo. Essa relao constitui a taxa de cmbio real em paridade de poder de compra (PPC). O perodo
base utilizado para o clculo foi 2000Q1. Os dados de inflao e taxa de cmbio nominal foram extrados
da base de dados do FMI
17
. Tambm no foram encontradas sries suficientemente longas para o ndice
preos trimestrais do Paraguai, o que impossibilitaria, novamente, a incluso desse pas no estudo
economtrico.
Para a elaborao do modelo foi utilizado o pacote estatstico Eviews 4.0. Os testes, grficos e
modelos aqui apresentados foram extrados do programa computacional. Cabe destacar que as sries
foram transformadas em logaritmo, evitando a heterocedastiticade e apresentando os parmetros da
equao em forma de elasticidades. Alm disso, foi aplicado o processo de ajuste sazonal na varivel do
PIB dos pases do Mercosul, retirando componentes sazonais que esto presentes na produo trimestral
(como, por exemplo, o maior gasto do governo no quarto trimestre do ano). A srie do PIB dos EUA j
estava sazonalmente ajustada nos dados originais da base, e no sofreu nova transformao. A taxa de
cmbio real no sofreu ajuste, pois no apresenta os impactos sazonais como ocorre com o PIB.
Aps o tratamento inicial de dados
18
, utilizou-se o teste de raiz unitria para detectar a
estacionariedade das sries. Foram rodados os testes de Dickey-Fuller e de Phillips-Perron para as
variveis integrantes do modelo de simetria. Foram estimados modelos com intercepto, com intercepto e
tendncia, e sem intercepto e tendncia nas sries no diferenciadas. A tabela abaixo contm os resultados
obtidos para as estatsticas ADF e APP para todas as variveis, com o modelo que obteve melhor
resultado na insero de intercepto e tendncia. A coluna Prob indica o nvel de significncia necessrio
para rejeitar a hiptese nula de existncia de uma raiz unitria. Conclumos a 5% de significncia que as
sries contm raiz unitria, comprovando a existncia de no-estacionariedade em todas elas, de acordo
com ambos os testes.
Tabela 4 Testes de Dickey-Fuller e Phillips-Perron para as sries do Modelo

15
Dados coletados em CEPALSTAT. Indicador utilizado: Produto Interno Bruto Trimestral, a preos constantes.
16
Dados coletados em OECD Statistics. Indicador utilizado: Gross Domestic Product US$, constant prices and constant PPP, seasonally
adjusted.
17
Dados coletados em IMF Statistics. Indicadores utilizados: National Curreny per U.S. Dollars - AE; PPI/WPI 63Z.
18
Sobre os procedimentos economtricos, ver Hamilton (1994), Enders (1995), Wei (2005).


14
ADF Prob * SIG APP Prob * SIG
PIB_Arg -0,800 0,959 NE -0,699 0,968 NE
PIB_Bra -2,425 0,363 NE -1,347 0,864 NE
PIB_Uru -1,618 0,772 NE -0,812 0,958 NE
PIB_Ven -1,814 0,683 NE -0,896 0,948 NE
TCR_Arg -2,648 0,261 NE -2,017 0,578 NE
TCR_Bra -0,262 0,999 NE -0,070 0,996 NE
TCR_Uru -1,442 0,836 NE -1,307 0,875 NE
TCR_Ven -2,996 0,144 NE -2,186 0,487 NE
PIB_Eua -1,315 0,872 NE -1,467 0,828 NE
ADP: Estatstica de Dickey-Fuller. APP: Estatstica de Phillips-Perron. N.E: Srie No estacionria.
E: Srie Estacionria.
Fonte de dados brutos: FMI e CEPAL.

Como no foi encontrada estacionariedade nas sries no diferenciadas, foram executados
novamente os testes ADF e APP para a srie de primeiras diferenas. A tabela abaixo mostra os
resultados obtidos das estatsticas ADF e APP para a nova srie de dados. Neste caso, as variveis
apresentaram estatsticas robustas, rejeitando a hiptese nula da existncia de raiz unitria, a um nvel de
significncia de 5%, muito embora os testes realizados para PIB da Argentina e do Uruguai apresentaram
resultados diferentes quanto rejeio da hiptese nula. Sendo assim, para fins do modelo admitimos que
as variveis so integradas de ordem 1 I(1).
Tabela 5 Testes de Dickey-Fuller e Phillips-Perron para as sries I(1) do Modelo
ADF Prob * SIG APP Prob * SIG
PIB_Arg* -2,532 0,012 E -1,680 0,088 NE
PIB_Bra -4,915 0,001 E -4,915 0,001 E
PIB_Uru* -1,819 0,066 NE -1,973 0,047 E
PIB_Ven* -2,599 0,010 E -2,574 0,007 E
TCR_Arg -4,404 0,005 E -4,167 0,010 E
TCR_Bra -5,598 0,000 E -5,510 0,000 E
TCR_Uru -4,226 0,008 E -4,226 0,008 E
TCR_Ven -5,143 0,001 E -5,101 0,001 E
PIB_Eua -6,587 0,049 E -6,620 0,000 E
ADP: Estatstica de Dickey-Fuller. APP: Estatstica de Phillips-Perron. N.E: Srie No estacionria.
E: Srie Estacionria. * Em equao sem intercepto e tendncia.
Fonte de dados brutos: FMI e CEPAL.

O resultado obtido no surpresa, pois, de uma forma geral, a no-estacionariedade regra e no
uma exceo entre a maior parte das sries econmicas (Fava, 2000). Observando o comportamento das
variveis, escolheu-se como melhor modelo economtrico para adotar neste estudo o VECM vetor
autoregressivo com correo de erros. Tal ferramental trabalha com sries no-estacionrias que
apresentam uma relao de co-integrao, estabelecendo uma relao de longo prazo em variveis co-
integrantes. O modelo VECM utilizado para a estimao que apresentou melhor ajuste
19
o seguinte:


+

PIB
i,t
= (PIB
i
-
1
PIB
EUA
-
2
TCR
i
-
3
TEND - k)
t-1
+
1
PIB
i,t-1
+
2
PIB
i,t-2
+
3
PIB
EUA,t-1

4
PIB
EUA,t-2
+
5
TCR
i,t-1
+
6
TCR
i,t-2
+
t



19
Foram utilizados os critrios de informao de Akaike e Schwarz para determinar o melhor ajuste das variveis no VECM.

15
Sendo assim, a equao co-integrante composta por um termo de correo de erros que
representa a relao de longo prazo, e tambm uma dinmica de curto prazo (variveis com parmetros ).
Os resultados obtidos nas estimaes do modelo para os pases do Mercosul, a exceo do Paraguai (cujos
dados trimestrais no foram encontrados), indica que para a Argentina, o Uruguai e a Venezuela foi
possvel estabelecer uma relao de co-integrao entre as variveis consideradas, o que no ocorreu para
o Brasil. Na tabela 6 seguem as relaes de co-integrao estimadas (o termo de correo de erros do
modelo especificado):

Tabela 6 Relaes de Co-integrao dos Modelos dos Pases do Mercosul
Pas RELAO DE CO-INTEGRAO
Argentina (PIB
Argentina
- 37,03 + 0,43 TCR
Arg
+ 7,43 PIB
EUA
- 0,08TEND)
(0,066) (1,783) (0,016)
Uruguai (PIB
Uruguai
9,30 + 0,29 TCR
Uru
- 3,21 PIB
EUA
+ 0,003TEND)
(0,034) (0,724) (0,006)
Brasil

No h relao de co-integrao entre as variveis

Venezuela (PIB
Venezuela
- 23,24 + 0,36 TCR
Ven
+ 3,84 PIB
EUA
- 0,06TEND)
(0,047) (0,977) (0,008)
Fonte de dados brutos: FMI e CEPAL

Sempre quando foi identificada uma relao de co-integrao, a estimao resultou em variveis
de crescimento do PIB americano e taxa de cmbio real estatisticamente significativas. Encontrou-se uma
relao de longo prazo para Argentina, Uruguai e Venezuela. No caso do Brasil no foi possvel obter um
vetor de co-integrao
20
. Assim, conclumos que no modelo utilizado o pas de maior abrangncia no
Mercosul no possui um conjunto de variveis co-integrantes como nos demais pases do bloco. Nos
grficos abaixo, colocamos lado a lado as respostas do PIB a choques de um desvio padro nas variveis
do modelo para os pases que apresentaram relaes de equilbrio no longo prazo.
Grfico 1 Funes de Impulso-Resposta sobre a varivel PIB_ARG, PIB_URU e PIB_VEN.

Fonte de dados brutos: FMI e CEPAL. Fonte de dados brutos: FMI e CEPAL.

20
Conforme os resultados do teste de co-integrao de Johansen (estatstica trao e mximo autovalor), avaliado a 5% de significncia.
-.01
.00
.01
.02
.03
.04
.05
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
PIB_URU TCR_URU PIB_EUA
Response of PIB_URU to Cholesky
One S.D. Innovations
.00
.01
.02
.03
.04
.05
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
PIB_ARG TCR_ARG PIB_EUA
Response of PIB_ARG to Cholesky
One S.D. Innovations

16

Fonte de dados brutos: FMI e CEPAL.

Comparando as reaes do PIB de cada pas, pode-se verificar que as repostas aos choques
externos de demanda e choques cambiais ocasionam efeitos distintos nas economias dos pases que
compem o Mercosul. Quando ocorre um choque externo de demanda, as economias da Argentina e do
Uruguai possuem respostas semelhantes: positivas mas muito prximas a zero em todos os perodos
depois do impacto. Contudo, a Venezuela apresenta uma resposta fortemente positiva no longo prazo e
crescente a curto e mdio prazo. Haja vista as respostas aos choques cambiais, o comportamento
evidenciado neste estudo distinto. Neste caso, a Venezuela e o Uruguai respondem negativamente
durante os trimestres aps o impacto; muito embora no Uruguai no longo prazo a resposta se torna
fracamente positiva. Contrastando com esse comportamento, a economia da Argentina apresenta uma
resposta muito positiva na reao a uma desvalorizao cambial. A terceira varivel, os choques
domsticos, como um efeito natural ao impulso no pas, os PIBs de todos os pases analisados respondem
com variaes fortemente positivas em suas economia. Contudo, constatamos diferena no fato que a
Argentina sofre com uma certa defasagem nesse efeito na produo domstica, e a Venezuela responde
mais positivamente em patamares mais elevados no que tange aos choques domsticos.
Na seqncia apresenta-se a anlise de decomposio de varincia para os pases que apresentaram
relaes de co-integrao
21
.
Tabela 7 Decomposio de Varincia de PIB_ARG, PIB_URU e PIB_VEN
Decomposio da Varincia para PIB_Arg
Perodo Erro Padro PIB_ARG TCR_ARG PIB_EUA
1 0,005 100,0% 0,0% 0,0%
2 0,015 98,4% 1,6% 0,0%
3 0,027 94,8% 5,2% 0,0%
6 0,070 81,7% 17,5% 0,1%
9 0,109 75,9% 22,5% 1,5%
12 0,140 74,4% 23,8% 1,8%

Decomposio da Varincia para PIB_Uuguai
Perodo Erro Padro PIB_URU TCR_URU PIB_EUA
1 0,009 100,0% 0,0% 0,0%
2 0,020 95,5% 2,8% 1,8%
3 0,031 94,7% 3,4% 1,8%
6 0,063 96,5% 2,0% 1,5%
9 0,096 97,3% 1,5% 1,2%

21
A ordem Cholesky obedecida foi: PIB do Pas, TCR e PIB_EUA.
-.01
.00
.01
.02
.03
.04
.05
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
PIB_VEN TCR_VEN PIB_EUA
Response of PIB_VEN to Cholesky
One S.D. Innovations

17
12 0,128 95,2% 3,7% 1,1%

Decomposio da Varincia para PIB_Venezuela
Perodo Erro Padro PIB_VEN TCR_VEN PIB_EUA
1 0,014 100,0% 0,0% 0,0%
2 0,027 98,9% 0,6% 0,6%
3 0,042 93,5% 2,1% 4,3%
6 0,085 82,8% 3,1% 14,1%
9 0,120 75,5% 2,1% 22,4%
12 0,149 70,8% 1,5% 27,7%
Fonte de dados brutos: FMI e CEPAL.

Estabelecendo uma comparao entre as decomposies de varincia, deriva-se que no h
grandes semelhanas no comportamento das variveis nos modelos dos pases do Mercosul. Esse mtodo
permite concluir que a variao do crescimento da economia argentina muito mais susceptvel
flutuaes cambiais do que os demais pases do Mercosul. Em contrapartida, a Venezuela, na constituio
da flutuao da varivel domstica, a taxa cambial uma varivel pouco significativa, enquanto para o
Uruguai a varivel tem efeitos moderados.
Por outro lado, a Venezuela o pas que mais fortemente depende de variveis de demanda
externa para explicar as variaes do PIB. O Uruguai e a Argentina seriam pouco influenciados pela
demanda dos pases do exterior. Esse efeito se deve, principalmente, ao grau de exportaes de petrleo e
derivados da Venezuela, que fortemente dependente da demanda externa, provocando um maior ou
menor grau de crescimento domstico.
As anlises aqui apresentadas conduzem concluso de que as variveis de choques externos
causam efeitos diferenciados nos pases do Mercosul. No escopo do estudo da unio monetria e sob as
condies estabelecidas na Teoria das reas Monetrias timas, os fatos evidenciados pelos modelos de
simetria indicam que, devido assimetria entre as reaes a choques dos pases do bloco, uma poltica
monetria comum no seria benfica para o conjunto dos pases, no se ajustando ao melhor arranjo
adotado por cada um.

6. Consideraes Finais
O presente trabalho procurou analisar as condies de implementao de uma Unio Monetria no
Mercosul ampliado pela entrada da Venezuela. Depois de uma breve reviso dos principais aspectos
tericos envolvidos e da evoluo histrica das iniciativas de integrao monetria e de cooperao
financeira na regio, passou-se a verificar as tendncias mais recentes de convergncia econmica e de
regimes de polticas, especialmente as monetrias e cambiais. Como em estudos pretritos verificou-se,
ainda, a presena de importantes divergncias de polticas e, principalmente, de desempenho das
economias. Os testes economtricos realizados revelaram uma assimetria a choques nos pases
considerados. Este fato faz eco literatura prvia e no se constitui em surpresa. Nos ltimos anos os
pases da regio adotaram estratgias macroeconmicas divergentes, resultado de suas prprias dinmicas
pregressas de crises de endividamento e de surtos inflacionrios. Nos anos 2000, mesmo com uma
aparente convergncia de regimes, com o predomnio da adoo de jure de cmbio flutuante e metas de
inflao, segue havendo importantes diferenas de implementao e dosagem das polticas. Em grande
medida, a digesto das crises financeiras da segunda metade dos anos 1990 e comeo dos anos 2000
condicionou decisivamente esta gesto, criando pouco espao para um aprofundamento da cooperao
regional e mesmo de objetivos mais ambiciosos de convergncia macroeconmica.
Depois de 2003 todos os pases da regio vm experimentando uma fase renovada de crescimento,
com sensvel melhoria nas condies de financiamento externo e interno, particularmente no mbito
fiscal. Ainda assim, as economias da regio esto tendo dificuldades de conter as significativas presses
inflacionrias, o que poder reintroduzir arranjos de polticas de carter deflacionista. Neste sentido,
reafirma-se a dificuldades do estabelecimento de um ambiente econmico e institucional capaz de
produzir crescimento sustentvel com estabilidade no contexto regional. Os resultados dos exerccios para
avaliar a simetria a choques reforam a percepo derivada da teoria das reas monetrias timas de que a

18
divergncia dos ciclos econmicos domsticos tende a criar obstculos no desprezveis para a integrao
monetrias.
Ainda assim, sempre importante lembrar que os processos de integrao so construes
eminentemente polticas. notrio que os pases que hoje compem a regio do Euro no passam pelos
testes usuais derivados da TAMO, e mesmo assim a integrao ocorreu por fora de um imperativo
normativo. Instituies e condies de convergncia tiveram de ser construdas, e mesmo longe das
condies ideais a moeda nica veio luz. A experincia europia, especialmente quando refletida em
uma realidade econmica e social bem mais complexa como a de regies emergentes como a Amrica do
Sul, traz importantes lies. Arranjos monetrios e cambiais montados para garantir certa convergncia
macroeconmica e, assim, pavimentar o caminho rumo a um dado objetivo final a constituio de uma
moeda nica, por exemplo podem resultar na criao de um ambiente de crescimento baixo e/ou
voltil, de polarizao social e espacial, pela concentrao de renda e poder em setores sociais e regies
vencedoras no processo de integrao, dentre outras distores. Partindo-se de economias e sociedades
que j so historicamente desiguais, deve-se ter o cuidado de no tornar os processos de convergncia
macroeconmica e de integrao monetria e financeira como fontes adicionais da criao de assimetrias.

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