Principales dcisions financires = Principales questions qui relvent de finance

1) quels sont les investissements que lentreprise doit entreprendre ? 2) comment assurer le financement des investissements choisis ? 3) comment assurer lquilibre financier de lentreprise de faon garantir la continuit de lexploitation ?

La logique des dcisions financires est la Cration de Valeur

Les dcisions financires se prennent de faon maximiser la richesse des actionnaires et crer de la valeur

Prliminaires sur les modalits de mesure de la valeur cre

Deux problmes apparaissent : Problme 1 : la multiplicit des flux scrts par un investissement se produisant des priodes diffrentes et pouvant schelonner sur plusieurs annes ;

Exemple 1 :

Capital investi FM du projet A FM du projet B - 1000 - 1000

anne 1 400

anne 2 400

anne 3 400

anne 4 400

anne 5 2500 400

Problme 2 : lvaluation de la rentabilit requise par linvestisseur, en fonction du risque ncessaire pour pouvoir mesurer le surplus et la valeur cres ;

Exemple 2 : Comment un investisseur peut-on choisir entre deux projets (C et D), dont le risque apparat trs diffrent et dont les flux attendus dpendent de la conjoncture ?

Capital investi FM du projet C FM du projet D - 1000 - 1000

pessimiste 500 0

moyenne 750 1000

optimiste 1000 1500

Principe fondamental de la prise de dcision Deux investissements risque identique Deux investissements rentabilit identique choisir linvestissement le plus rentable choisir linvestissement le moins risqu

Dcision dinvestissement et cration de valeur On appelle investissement : Lengagement d'un capital dans une opration de laquelle on attend des gains futurs, tals dans le temps Toute dpense qui conduit lacquisition ou la constitution dun actif en vue de crer de la valeur Les diffrents types d'investissement : Selon l'objet, il est d'usage de distinguer les catgories suivantes : - les investissements de remplacement ; - les investissements de croissance; - les investissements de productivit ;

 Selon la nature, il est d'usage de distinguer les catgories suivantes : - linvestissement commercial ; - linvestissement financier; - linvestissement immatriel ; Les tapes de la dcision d'investissement 1- Recensement des besoins 2- Gnralisation des variantes 3- Eude de faisabilit 4- Slection et financement 5- Ralisation, suivi et contrle

Processus de dcision financire

La dcision dinvestissement est un acte majeur dans la vie dentreprise elle permet la ralisation de lobjet social de lentreprise; elle engage lentreprise dans le long terme ; elle suppose la mobilisation pralable des ressources ; elle concerne la vie de toutes les units oprationnelles ; elle est risqu mais indispensable .

Ne pas investir, cest la mort lente, mal investir, cest la mort rapide

La dcision dinvestissement : Considrations gnr ales

Le choix dun projet d investissement repose sur la validation de la stratgie de lentreprise; raisonner en termes de flux de trsorerie et non en termes de bnfices comptables ; raisonner en diffrentiel ; raisonner indpendamment du mode de financement ; raisonner en tenant compte de la fiscalit ; raisonner en tenant compte du risque spcifique ;

Le risque est la distribution de plusieurs niveaux possibles de rendement Au lieu dtre connu et certain, le rendement est incertain .

PLUS LA DISTRIBUTION DES VALEURS POSSIBLES EST LARGE, PLUS LE RISQUE EST GRAND
Risque fort

PROBABILITE

Risque faible

RENDEMENT

Les paramtres dterminants de la dcision d'investissement

Le cur du problme de l'valuation d'investissement n'est pas la mthode de calcul mais l'estimation des lments ncessaires au calcul SALMON

Les paramtres de la dcision d'investissement a) la dpense d'investissement (D0) b) Les cash flows prvisionnels (CF) c) Le taux d'actualisation (r) d) La dure de vie (n) e) La valeur rsiduelle (VR)

a) la dpense d'investissement (D0)

la dpense d'investissement correspond l'ensemble des fonds effectivement consacrs et dcaisss par l'entreprise pour raliser l'investissement Elle recouvre : - les cots d'acquisition et de mise disposition de l'ensemble des immobilisations ncessaires la ralisation du projet ;

- les cots dopportunit des biens appartenant lentreprise ; - les cessions induites dont le montant vient en dduction du montant investir ; - lincidence fiscale entrane par les cessions en cas de plus values, limpt supplmentaire vient en majoration du montant investir; en cas de moins values, lconomie fiscale vient en dduction du montant investir;

- le besoin en fonds de roulement (BFR) ncessaire la viabilit du projet b) Les cash flows prvisionnels (CF)

Les cash flows prvisionnels correspondent aux flux de trsorerie nets engendrs chaque anne par l'exploitation du projet. Leur dtermination se fait au niveau du compte de produits et de charges prvisionnel

Application
L'analyse d'un projet d'investissement comporte les donnes suivantes : -Capital investi : 1000 ( engag en totalit la date 0, augmentation du BFR ngligeable Amortissement linaire en 5 ans); -Chiffre d'affaires : pour la premire anne, le C A prvisionnel, imputable au projets a t valu 1000. On a fait ensuite l'hypothse que les C A suivants seraient en progression gomtrique de 10 %; -Charges variables : elles reprsentent 60% du CA. -Charges fixes : elles sont values 200 ( hors amortissements). -Valeur rsiduelle : 12,24 nette d'impt

-Taux de l'impt : 35%

-Taux de rentabilit minimum exig par l'entreprise 10% T A F : valuer la rentabilit gnre par cet investissement

c) Le taux d'actualisation (r)

Le taux d'actualisation correspond au taux choisi par l'investisseur, qu'il considre comme le taux adquat permettant de rendre comparable les flux financiers dans le temps pour un environnement donn et une activit donne Le taux d'actualisation peut tre rapproch par 3 mthodes : 1) Le taux d'actualisation comme un cot d'opportunit du capital le cot d'opportunit du capital correspond au taux de rentabilit externe que l on peut obtenir en plaant ou on investissant les fonds engags dans l investissement

le cot d'opportunit ou cot d option du capital = cot de placement sans risque + prime de risque = taux de rentabilit d un projet externe risque identique

2) Le taux d'actualisation comme un cot moyen pondr du capital (CMPC) Dans cette perspective, il est ncessaire que l investissement gnre une rentabilit au moins gale ce cotent les fonds engags sans quoi, il ne serait pas rentable

le CMPC = k1

k2 x

3) Le taux d'actualisation comme un objectif de rentabilit

d) La dure de vie (n) Elle est dfinie comme la priode de temps durant laquelle le projet peut tre exploit dans des conditions conomiques et financires acceptables 3 Mthodes : Dure de vie du produit sur un march ; Dure de vie technologique ;

Dure conomique ou physique de lquipement

1) Dure de vie du produit sur un march : cest la dure pendant laquelle le produit a un march suffisant. Elle est en fonction de la courbe de vie du produit

2) Dure de vie technologique : priode dobsolescence c--d c est la priode au terme de laquelle les services techniques de l entreprise pensent qu il faudra renouveler le matriel de faon rester comptitif, compte tenu de l volution technologique.

3) Dure conomique ou physique de lquipement : priode de dprciation due l usure de lquipement. Elle dpend de : - ses performances techniques (ex : nombre dheures dune machine) ; - son taux dutilisation (ex : un matriel peut tre utilis en permanence en 3 x 8 ou seulement pendant la journe) 3 Remarques : plus la dure est importante, plus les prvisions sont incertaines ; En priode de mutation technologique acclre, la dtermination de la dure de vie devient un lment dincertitude supplmentaire ; La dure damortissement comptable ou fiscale peut ne correspondre pas aucune de ces dures

e) La valeur rsiduelle (VR) Habituellement, la valeur rsiduelle d'un investissement peut tre dfinie comme la valeur de sortie ou de dsinvestissement au terme de la dure de vie prvue. C'est un revenu supplmentaire qui s'ajoute au cash flow de la dernire anne

Lvaluation de la rentabilit de l'investissement

2 Mthodes pour estimer la VR : - Mthodes patrimoniales ; -Mthodes de rendement; Prliminaires

Rentabilit ? Productivit ? Rendement ?

Profitabilit ?

La rentabilit se mesure en rapprochant un rsultat des moyens mis en uvre pour lobtenir Le rendement mesure le potentiel de production d un capital, s exprime en units physiques; il mesure une performance technique La productivit se mesure en rapportant une production aux moyens mis en uvre pour lobtenir; une augmentation de celle-ci constitue une amlioration de lefficacit productrice La profitabilit est l aptitude de l entreprise gnrer des profits Les critres du choix des investissements Le choix d'investissement a pour objet d'valuer la rentabilit attendue du projet d'investissement compte tenu des hypothses prvisionnelles adoptes et d'laborer cet effet des critres capables de fournir une rponse adquate la question suivante :

Faut-il investir ou non ?

Il existe plusieurs critres d'valuation de la rentabilit d'un investissement, tous bass sur la notion de cash flow. On citera : - la Valeur Actualise Nette (VAN) ; - l Indice de Profitabilit (IP) ; - le Dlai de Rcupration (DR) ; - et Taux de Rentabilit (TRI)

La Valeur Actualise Nette (VAN) La VAN correspond l'excdent des cash flows actualiss sur le montant du capital investi :

VAN D0 CFt 1 r
t 1

La rgle de dcision : si la VAN > 0, le projet est rentable

Application

Une imprimerie doit choisir entre deux modles de photocomposeuse A et B

Photocomposeuse A Photocomposeuse B Prix dachat Dure dutilisation Produits dexploitation Charges dexploitation hors amortissement an 1 an 2 an 3 an 1 an 2 an 3 300 000 3 ans 300 000 320 000 280 000 120 000 150 000 120 000 400 000 3 ans 420 000 400 000 360 000 150 000 200 000 250 000

-Valeur rsiduelle et BFR ngligeable -Taux de l'impt : 34% -Taux de rentabilit minimum exig par l'entreprise 10% T A F : Dterminer les cash-flows ( CF) gnrs par cet investissement

Corrig

Photocomposeuse A
Produits dexploitation Charges dexploitation (HA) DE aux amortissements Rsultat avant impt Impt / les rsultats Rsultat aprs impt Cash flow Coefficient dactualisation CF actualiss 1 300 120 100 80 27 53 153 0,909 139 2 320 150 100 70 24 46 146 0,826 121

Photocomposeuse B
2 400 200 133 67 23 44 177 0,826 146 3 360 250 133 -23 (8) -23 118 0,751 89

3 1 280 420 120 150 100 134 60 136 20 46 40 90 140 224 0,751 0,909 105 204

VAN (A) = + 65

VAN (B) = +39

l Indice de Profitabilit (IP) L'Indice de Profitabilit mesure la rentabilit des cash-flows actualiss par rapport la dpense d'investissement ralise :
n

IP

CF (1 r )
t 1 t

D0

VAN D0

La rgle de dcision : si la IP > 1, le projet est rentable

Le Dlai de Rcupration du capital investi (DR) Cest le temps ncessaire pour rcuprer le capital investi. Il se calcule travers le cumul des cash flows actualiss annuels dgags par l'investissement jusqu' ce que le rsultat devienne gal ou suprieur au capital investi.

La rgle de dcision : plus ce DR est court, plus l'investissement est intressant

Le taux de Rentabilit Interne (TRI) Le Taux de Rentabilit Interne (TRI) est le taux d'actualisation pour lequel il y a quivalence entre les cash- flows actualiss et la dpense d'investissement. Le TRI (r0) est tel que :

D0 CF (1 r0 ) t
t 1
La rgle de dcision : Si TRI > rj, le projet est rentable

Exemple

TRI multiples

Capital investi

anne 1 CF

anne 2 CF

TRI En%

VAN 10%

Projet A

- 4000

+25000

-25000

25 et 400 -1934

Contradictions entre le TRI et la VAN

Capital investi

anne 1 CF

anne 2 CF

anne 3 CF

anne 4 CF

anne 5 CF

TRI VAN En% 10%

Projet A Projet B

- 9000

+6000

+6000

+6000

33 20

3592 9000

- 9000 +18000 +18000 +18000 +18000 +18000

La VAN intgre TRI intgr

La VAN intgre Est la diffrence entre la valeur actuelle de la valeur acquise des cash-flows et le montant de linvestissement

Avec (c) taux de rinvestissement des CF et (r) taux dactualisation du projet

Le TRI intgr Le TRI intgr (r0) est le taux pour lequel il y a quivalence entre le capital investi et la valeur acquise des cash-flows calculs au taux (c)

Avec (c) taux de rinvestissement des CF et (r0) taux de rentabilit interne intgr Projets de dures de vie dfrentes

Exemple

Capital investi

Dure de anne 1 vie CF

anne 2 CF

anne 3 Taux CF dactualisation

Projet A Projet B

- 1000 - 500

3 ans 2 ans

600 500

600 500

600

10 % 10 %

Projet A

Projet B

VAN

492,1

367,8

Solution : Annuit quivalente (AE)

Projet A

Projet B

VAN AE

492,1 197,9

367,8 211,9

La rgle de dcision : plus cette AE est lev, plus l'investissement est intressant

Dcision optimale de remplacement

Exemple

Soit une machine dun montant de 1000, dune dure de 5 ans ; le flux montaire dexploitation annuel est de 500. Lentreprise peut remplacer cette machine par une nouvelle machine avant la fin des cinq ans. La machine actuelle a une valeur rsiduelle de 800, en anne 1, de 700, en anne 2, de 600, en anne 3, de 200, en anne 4, de 0, en anne 1. TAF : Dterminer la priode optimale de remplacement

VAN 10%

anne 1 CF

anne 2 CF

anne 3 CF

anne 4 CF

anne 5 Annuit CF quivalente

Cession an 1 Cession an 2 Cession an 3 Cession an 4 Cession an 5

181,8 446, 3 694,2 721,5 895,4

1 300 500 500 500 500 1200 500 500 500 1100 500 500 700 500 500

200,0 257,1 279,2 227,6 236,2

La rgle de dcision : La dcision optimale de remplacement correspond l AE maximale

Dcision dinvestissement et cration de valeur

Conclusion : ce quil faut retenir

La cration de valeur par linvestissement se fait dans les marchs rels en entreprenant des projets dont la VAN est positive

Question

Existe- t- il un mode alternatif de cration de valeur passant par la dcision de financement ?

 Principales sources de financement

Les sources de cration de valeur lies la dcision de financement Pour quil y ait cration de valeur, le cot de financement pour l entreprise doit tre infrieur la rentabilit requise par les apporteurs de capitaux.

Cot de financement

<

rentabilit requise bailleurs de fonds

Le financement peut tre source de valeur en liaison avec : 1- la fiscalit ; 2 - laccs des circuits de financements privilgis ; 3 - linnovation financire

La fiscalit Exemple dductibilit fiscale des frais financiers conduit faire supporter une partie du cot de la dette l tat le cot de lemprunt dans ce cas < la rentabilit requise par les prteurs.

Laccs des circuits de financements privilgis Exemple la politique dappui de l Etat : en fonction des directives gouvernementales visant favoriser le financement de certains investissements, un intermdiaire financier accorde des financements des taux bonifis. La diffrence est la charge de l Etat.

 Linnovation financire Linnovation financire consiste crer de nouvelles formes de titres financiers mieux adaptes aux besoins des investisseurs (Exemple, titres subordonns) peut tre source de cration de valeur par les services rels quelle rend (protection contre le risque de taux)

La dcision de financement : Considrations gnrales Les contraintes classiques respecter lors d'une dcision de financement a- Rgle de l'quilibre financier minimum ; b- Rgle de l'endettement maximum ; c- Rgle de la capacit de remboursement ; d- Rgle de minimum dautofinancement.

Le fameux Effet d levier financier

Leffet de levier financier mesure lincidence de lendettement sur la rentabilit des capitaux propres selon la relation suivante :

Rf = [ Re + ( Re - i)
Exemple

] (1-T)

En utilisant la formule de leffet de levier financier, mesurer et comparer les performances conomiques et financires des deux socits suivantes :

Capitaux propres Dettes de financement Produits dexploitation Charges dexploitation Charges dintrts Taux dimposition

Entreprise A 400 000 0 2 000 000 1 970 000 0 35%

Entreprise B 100 000 300 000 900 000 870 000 21 000 35%

Si vous tiez un investisseur, et en tenant compte du couple rentabilit-Risque laquelle des deux entreprises vous intressera ? Justifier votre rponse.

Corrig

Entreprise A Rsultat dexploitation Rentabilit conomique (Re) Taux dintrt D/C , levier financier Charges dintrts Rsultat avant impt Impt sur le rsultat Rsultat Net aprs impt Rf = RN/C Rf = [Re + (Re i) D/C] (0,65) 30 000 7,5% 0 0 30 000 10 500 19 500 4,875% 4,875%

Entreprise B 30 000 7,5% 7% 3 21 000 9 000 3 150 5 850 5,85% 5,85%

Exemple

Dcision de financement et cration de valeur Les critres du choix des financements

3 critres : 1. Le cot rel (ou cot actuariel) 2. Les dcaissements rels 3. Les excdents des flux de liquidits imputables au projet

Le cot rel (ou cot actuariel) Le cot d'une source de financement est le taux d'actualisation pour lequel il y a quivalence entre le capital mis la disposition de l'entreprise et l'ensemble des sommes rellement dcaisses en contrepartie

Le cot rel est utilis pour arbitrer entre deux sources de mme nature

La rgle de dcision : plus ce cot K est faible, plus lemprunt est intressant

La rgle de dcision : plus ce cot K est faible, plus la formule de CB est intressante
Les dcaissements rels Il s'agit de calculer pour chaque source de financement les sommes des dcaissements nets actualiss qui correspondent au total des remboursements qui seront dcaisss par l'entrepreneur. Ces remboursements doivent tre nets d'conomie fiscale et doivent tre actualiss la priode initiale

Le critre de DR est utilis pour arbitrer entre deux modes de nature diffrente

La rgle de dcision : plus la somme des DR est faible, plus la formule de financement est intressante

Les excdents des flux de liquidits imputables au projet Plutt que de considrer les dcaissements lis chaque source de financement, on value les flux de liquidits supplmentaires que lentreprise peut esprer, du fait de la ralisation du projet et de la manire dont il sera financ Les excdents des flux de liquidits imputables au projet Ou VAN aprs financement

La rgle de dcision : plus la VAN est leve, plus la formule de financement est intressante

Planification financire
La planification financire est un processus englobant : 1- lanalyse des interactions des choix dinvestissement et de financement qui soffrent lentreprise; 2- la projection des consquences futures des dcisions actuelles, de faon viter les surprises et comprendre les liens entre les dcisions actuelles et les dcisions futures ; 3- le choix des projets entreprendre (ces dcisions font partie intgrante du plan de financement); 4- la mesure des rsultats subsquents et leur comparaison aux objectifs tablis dans le plan de financement ;

Deux conditions pour une planification financire efficace : 1- Prvoir. La capacit de prvoir d une faon exacte et cohrente. L entreprise doit faire de son mieux !; Mais La planification dpasse la prvision, parce que la prvision concerne uniquement le future le plus probable. Les planificateurs doivent aussi penser aux vnements improbables 2- Trouver le plan de financement optimal. Le gestionnaire doit tre capable de juger quel plan est meilleur ;

Plan de financement
Le plan de financement constitue laboutissement du processus de planification. Il dcrit la stratgie financire de lentreprise et projetant ses consquences futures. Il fixe les objectifs financiers et devient un point de repre pour lvaluation des rsultats ultrieurs. IL est, en gnral, tabli pour une dure de trois six ans Le plan de financement est un document prvisionnel qui prsente : - les futurs emplois durables auxquels, l'entreprise devra faire face pendant les annes considres ; - et les futures ressources durables dont disposera l'entreprise pour chacun de ces mmes annes.

Anne 1 Anne 2 Emplois - Acquisition d'immobilisations . incorporelles . corporelles . financires - Remboursement des dettes de financement - Distribution de dividendes - Augmentation du BFR

Anne n

Total emplois (E) Ressources - Capacit d'autofinancement - Augmentation du capital - Nouvelles dettes de financement - Augmentation des CCA - Cessions d'immobilisation - Subventions d'investissement Total des ressources (R) Solde (R - E) Solde cumul

 laboration du Plan de financement Llaboration du plan de financement ncessite au minimum 3 tapes : tape 1 : Ltablissement dun plan sans les financements externes. Il permet, partir des soldes obtenus, de dterminer les financements ncessaires aux besoins couvrir ; tape 2 : Ltablissement dun plan de financement prenant en compte les financements externes ; tape 3 : Ltablissement dun plan de financement quilibr, c.--d. dgageant des soldes de trsorerie positive Utilit du Plan de financement Lors de la cration dune entreprise le plan de financement est indispensable pour juger de sa viabilit et pour ngocier, auprs des banques, les concours financiers ncessaires Au cours de son existence lentreprise doit laborer des plans pour : vrifier la pertinence de sa stratgie ; rechercher, par ajustements successifs, la meilleure combinaison possible des ressources et des emplois ; justifier le recours aux financements externes ; valuer la capacit de distribution de dividendes

Lvaluation dentreprise

Le contexte conomique des valuations dentreprise Les valuations dentreprises se multiplient ... ... dans un contexte de plus en plus international Il en rsulte ladoption de pratiques dvaluation qui tendent se standardiser travers le monde. Avec toutefois le problme des normes comptables diffrentes : internationales, amricaines, europennes, nationales Do des retraitements ventuels

Pourquoi valuer une entreprise ?

acquisition de lentreprise ; cession totale ou partielle des titres ; fusion ; liquidation ;

 valorisation des titres en portefeuille ; introduction en bourse ; information des investisseurs potentiels ; Les cas o il est ncessaire de procder une valuation d entreprise sont nombreux. La spcificit de chaque situation entrane des points de vue sur les mthodes utiliser parfois diffrents

Valeur ou Prix ?

Notions de valeur et de prix Thorie de formation du prix reposant sur lhypothse dun march de concurrence parfaite Fluidit : Libre circulation des biens Transparence de linformation (oprateurs nombreux et bien informs) Mobilit des capitaux Le prix est naturel et rsulte dun choix collectif. Le prix repose sur des faits : le prix est unique (montant effectif de la transaction ou cours de Bourse) Le fondement du prix est ngociable (contextes de march et de lopration) : on va rechercher une valeur qui va participer au processus de ngociation Distinction valeur / prix La valeur est une opinion, le prix est une ralit Ce qui spare la valeur du prix est le poids de la ngociation, sur lequel pse le march Valeur = point de rencontre diagnostic de lentreprise / thories de lvaluation.

 Comment valuer une entreprise ? Prparer l valuation

Les travaux dvaluation sont effectus dans un cadre/ environnement et avec des donnes dtermines. La prparation de lvaluation est le fruit dun travail dinvestigations et de diagnostic gnral qui dpassent les seules lments financiers, lequel cherche : cerner les principaux aspects de lenvironnement interne et externe ; et examiner les retraitements effectuer sur les donnes fournies.

valuer ... On considra les mthodes dvaluation proprement dites : lentreprise a pour but de dgager des rsultats ; aussi sa valeur est essentiellement celle de ses rsultats futurs ou flux, actualiss ; cot de ce calcul, existe aussi une estimation de la valeur la casse ou chacun des lments de lentreprise pris sparment, ou valeur patrimoniale ; enfin la bourse donne des estimations de lentreprise ou dentreprises similaires

QUE VAUT UNE ENTREPRISE ?

Prparer lvaluation

Mesurer lenvironnement conomique et les grands paramtres dvaluation

Entreprise valuer retraiter les donnes internes

valuer

Par les rsultats ou flux Par la valeur prsente Par les comparaisons boursires ou autres

La dmarche de lvaluation Une Difficult signaler Il existe plusieurs approches de valeur qui ne sont pas fondes sur les mmes principes ; de plus une mme mthode peut aboutir diffrents rsultats en fonction des options qui auront t retenues et en fonction de celui qui lapplique Ncessit de retenir une dmarche tenant compte du contexte et des objectifs de lvaluation, des caractristiques de lentreprise L approche patrimoniale Principe Il privilgie le patrimoine dtenu par lentreprise au moment de l valuation et consiste dterminer l actif net de l entreprise ; partir du bilan aprs rpartition des bnfices ; aprs avoir effectu un certain nombre de corrections destines se rapproche de la ralit

Actif Net Comptable Rvalu = Valeur relle de lActif - Dettes relles Principaux retraitements limination de lactif fictif ; Rectification de la valeur des postes de lactif ; Prise en compte de la fiscalit latente et diffre - conomie fiscale sur lactif fictif amortissable - dettes fiscales latentes sur capitaux propres assimil et sur les plus values nettes Valeur mathmatique de l action Elle est obtenue en calculant le rapport

C est une valeur ex-coupon , calcule aprs distribution du dividende Limites de la mthode patrimoniale Notion statique ; Notion purement comptable, dconnecte de la ralit conomique des actifs ; Elle ignore les synergies, le potentiel, et plus globalement tous les actifs immatriels ; Elle ignore la capacit bnficiaire future de lentreprise Mais -Elle est plus adapte aux entreprises dont la valeur rside dans les stocks (ex : entreprises immobilires); - Elle est utilise dans un contexte de liquidation

La mthode de goodwill La mthode de goodwill est souvent utilise en complment de la mthode patrimoniale dans le but de corriger cette dernire

 Elle consiste calculer un superbnfice annuel (ou rente de goodwill ou survaleur), actualiser sur une dure fixer, et rajouter le rsultat obtenu la valeur patrimoniale

Calcul de la rente de goodwill

Re : la rentabilit conomique = Rex : la rentabilit exige par les investisseurs compte tenu du risque de lentreprise (rentabilit conomique du secteur) Calcul de la rente de goodwill Si Re < Rex, le goodwill est ngatif ; on parle alors de badwill NB : - Les lments de calcul sont prvisionnels, le rsultat dexploitation RE est calcul aprs retraitement de crdit bail et aprs impt ; - le capital conomique : ensemble des actifs utiliss pour lactivit Actualisation de la rente de goodwill

Il ncessite la rsolution de deux problmes : le choix du taux dactualisation (r) ; et le choix de la dure dactualisation (n)

Le taux dactualisation (r) Le taux dactualisation (r) : est le taux qui rmunre la capacit gnrer des profits suprieurs la rmunration des capitaux investis. La prudence doit se traduire par un taux r suprieur au taux Rex de rentabilit exige (dusage de 50% 100% suprieur) la dure dactualisation (n) La dure dactualisation (n) : il sagit de la dure pendant laquelle lactif conomique est susceptible de produire le superbnfice. Cette priode n est gnralement comprise entre 3 et 10 ans. Evaluation de la valeur finale de lentreprise

Valeur de lentreprise = ANCR + Goodwill NB : Si considre que le goodwill reprsente tous les lments incorporels inscrits ou non au bilan, il faut retirer de lANCR les immobilisations incorporelles

Evaluation par les cash flows actualiss

Cette mthode consiste considrer l entreprise comme un investissement financier qui gnre des flux de trsorerie. Ces flux de trsorerie doivent tre actualiss pour donner une valeur actuelle qu on est prt payer

Choix du flux actualiser Ce flux sera dtermin de la faon suivante : RE net d impt + Dotations d exploitation = Cash-flow classique - Variation du BFRE - Investissments + Cessions dactifs nets dimpt = Cash flow disponible L actualisation est effectu partir du cot du capital (CMPC) celui-ci devant tenir compte du niveau de risque de lentreprise Lactualisation peut tre effectue partir du cot du capitaux propres dans le ca o les flux de trsorerie sont aprs frais financiers ; Dans un environnement o le taux dinflation ne dpasse pas 3% par an et avec un march boursier qui rapporte en moyenne 7 10% par an, les taux d actualisation ne devraient pas dpasser 20% Choix de la dure On retient la dure sur laquelle les prvisions semblent possibles. Le plus souvent, on considre une dure quivalente celle d un investissement, soit 5 ans. Au terme des cinq ans, l entreprise sera revendue (VR) ;

 Si la dure est courte , la valeur rsiduelle (VR) revt un point non ngligeable dans l valuation de l entreprise Dtermination de la valeur rsiduelle La valeur de revente est estime : - une rente perptuelle croissante reprsentant le dernier CF ou la moyenne des CF sur la priode d tude (Modle de Gordon-Shapiro)

Avec g taux de croissance des CF

Une particularit : lvaluation des commerces Les fonds de commerce peuvent tre estims partir de monographies professionnelles ou administratives qui sadressent souvent aux petits commerces : - Boulangerie, Parie : 100 140% du CA annuel. Province : 75 100% ; - Caf, Paris 500 850 fois la recette journalire. Province : 350 0 450 fois; - Informatique : 15 30 % du CA annuel la valeur de rendement On capitalise la part de Bnfice (B) revenant l actionnaire en considrant que son montant est constant et vers indfiniment. Le bnfice doit reflter le rsultat courant et estimer sur la base de la moyenne des derniers bnfices courants

Lvaluation d entreprise : des considrations gnrales

Il sagit dapprcier la valeur de lentreprise un moment donn, en vue de diffrentes types : -acquisition de lentreprise ; - cession totale ou partielle des titres ; -fusion - liquidation ; -valorisation des titres en portefeuille ; -introduction en bourse ; -information des investisseurs potentiels ; Lvaluation doit tre prcde dun diagnostic global