TEMA 2. EL SISTEMA FINANCIERO. 1. El sistema financiero. 1.1. Concepto, funciones caracter!sticas.

El sistema financiero de un pas est formado por el conjunto de entidades, medios y mercados, cuyo fin principal es canalizar el ahorro que generan las unidades de gasto con supervit o prestamistas hacia los prestatarios o unidades de gasto con dficit. Dichas unidades de gasto pueden ser economas domsticas, empresas o el sector p lico estatal. Esta funci!n es esencial en la economa por dos razones" #$. %a no coincidencia, en general, de ahorradores e inversores, por lo que ostenta una funci!n de mediaci!n. &$. %os deseos de los ahorradores tampoco coinciden, en general, con los de los inversores respecto al grado de liquidez, seguridad y renta ilidad, de manera que los intermediarios financieros han de realizar una funci!n de transformaci!n de los activos ahorrados por las unidades de gasto con supervit, que ser un pasivo para los intermediarios financieros, en otros activos que tomen a prstamo las unidades de gasto con dficit, y que para stos ser un pasivo. %a denominaci!n de activo y pasivo toma un sentido u otro respecto de un contrato cele rado por dos parte so re un ien, en este caso financiero, de tal forma que la parte activa es la que detenta un derecho de disponer del ien, mientras que la pasiva es la parte que detenta la o ligaci!n de devolver el ien. %as caractersticas del sistema financiero pueden ser analizadas a travs de" #'. %as entidades, tanto privadas como p licas, que lo forman. &'. %os activos financieros que el sistema financiero genera. ('. %os mercados en que opera. 1.2. Enti"a"es. )odo mercado, y especialmente el financiero, precisa de una regulaci!n que encauce su actividad de forma ordenada y concisa, salvaguardando todos los intereses implicados, fundamentalmente de los ahorradores, pues son, en definitiva, los ltimos *o primeros, segn la perspectiva adoptada+ prestamistas que sostienen el funcionamiento del sistema financiero. Dicha regulaci!n y control la realiza el Estado a travs de tres entidades de Derecho , lico" #$. -anco de Espa.a. &$. Direcci!n /eneral de 0eguros y 1ondos de ,ensiones. ($. 2omisi!n 3acional del 4ercado de 5alores. El resto de entidades que conforman el mercado financiero son entidades de Derecho ,rivado cuyo o jeto social es la o tenci!n de un lucro por su intermediaci!n. 1.#. Acti$os financieros. 0e denominan activos o instrumentos financieros a los ttulos emitidos por las unidades de gasto por las unidades econ!micas de gasto, que constituyen un medio de mantener riqueza para quienes lo poseen y un pasivo para quienes los generan. %os activos financieros se pueden clasificar en dos grupos" #'. %os activos financieros primarios son emitidos por las unidades econ!micas de gasto con dficit con el fin de o tener medios de pago para cu rir un desequili rio temporal entre sus gastos y sus ingresos. ,or ejemplo" acciones, o ligaciones, Deuda , lica, etc. 6simismo, tam in es un activo financiero primario el illete emitido por el -anco 2entral, as como la moneda metlica acu.ada por el )esoro , lico, y cuyas funciones son las de unidad de cuenta, medio de intercam io y dep!sito de valor. &'. %os activos financieros indirectos o secundarios" aquellos emitidos por los intermediarios financieros con el fin no s!lo de realizar una intermediaci!n, sino para transformar y canalizar los activos que suponen ahorro, y que son pasivos para los intermediarios financieros, hacia los activos que suponen inversi!n, y que son pasivos para los prestatarios inversores. 0e o serva, por tanto, que e7isten, respecto de los activos financieros, una demanda y una oferta. 8uienes demanden activos financieros lo harn en ase a tres criterios fundamentales" la

liquidez, el riesgo y la renta ilidad. %a liquidez de un activo se mide por la facilidad y la certeza de su realizaci!n a corto plazo sin sufrir prdidas. 6s pues, el dinero sera el activo plenamente lquido de la economa, mientras que los activos reales * ienes inmue les y mue les que no tienen la caracterstica fungi le de los activos financieros+. 2on referencia a los dems activos financieros, su grado de liquidez depender, como se.ala el profesor 9ojo, de dos condiciones" #$. De lo fcilmente que pueden ser convertidos en dinero a corto plazo sin prdida sustancial de valor. &$. De la certidum re de su conversi!n en dinero sin sufrir prdidas. 6 ello contri uir, induda lemente, la amplitud del mercado del respectivo activo financiero. El nivel de riesgo de los activos financieros es otra varia le que el demandante de los mismos de e tener presente, pues su e7istencia se traduce en deterioros y prdidas de valor sustanciosas del activo financiero, incluso su impago o incumplimiento por la parte pasiva. ,recisamente, un sector del mercado financiero lo componen las entidades aseguradoras con el fin de reducir dichos riesgos mediante la contrataci!n de seguros, hipotecas, avales, etc. %a renta ilidad de un activo financiero se refiere a la capacidad del mismo de generar intereses, y su causa de e uscarse en la preferencia temporal por la liquidez y por el consumo presente. 6s, por ejemplo, el dinero no ofrece renta ilidad por su naturaleza contractual, al contrario de como ocurre con las o ligaciones de empresa, o con la Deuda , lica, por ejemplo. E7isten dos formas de que la renta ilidad aparezca en los activos financieros" una e7plcita, a travs de las condiciones estipuladas en los respectivos contratos, y otra implcita, cuya causa de e uscarse en circunstancias ajenas al activo pero que le influyen directamente, como es el caso de la inflaci!n. ,or otro lado, el oferente o emisor, generador del activo financiero, emitir dichos activos o no dependiendo de otros factores" coste de los diferentes recursos o fuentes de financiaci!n, la evoluci!n general de precios y, fundamentalmente, las e7pectativas futuras de la economa o de su sector que permitan atender las o ligaciones asumidas en dicha emisi!n, la disponi ilidad de o tener o no los recursos en el momento de la emisi!n, y de la esta ilidad que manifiesten los demandantes o adquirientes del activo financiero emitido *por ejemplo, la cancelaci!n repentina de todos los asegurados de una compa.a de seguros puede suponer la quie ra, no s!lo de dicha compa.a, sino de mucha parte del sistema financiero+. 1.%. Merca"os financieros. 0e entiende por mercado financiero el mecanismo o lugar a travs del cual se efectan los intercam ios de activos financieros y se determinan los precios *atender al hecho de que en todo activo financiero e7iste una contraparte pasiva+. El mercado no e7ige necesariamente la e7istencia de un espacio fsico, ya que el contacto de los agentes que en l operan puede esta lecerse de diversas formas" telef!nicamente, telemticamente, etc. %as principales funciones del mercado financiero son" #$. ,oner en contacto a los agentes que intervienen en los mismos, ien se trate de individuos o empresas que participan directamente en el mercado, ien se trate de agentes especializados o intermediarios financieros. &$. 0er un mecanismo apropiado para la fijaci!n del precio de los activos. ($. ,roporcionar liquidez a los activos, ya que en la medida en que se amplia y desarrolle el mercado de un activo, se lograr una mayor facilidad para convertirlo en dinero sin prdida. :$. 9educir los plazos y costes de intermediaci!n. 2uanto mejor se cumpla este conjunto de funciones, mayor ser la eficiencia del mercado financiero. ,or tanto, dadas las funciones de los mercados financieros, pueden caracterizarse segn" #'. 6mplitud" un mercado es tanto ms amplio cuanto mayor es el volumen de activos que en l se intercam ian; ello permite una ms rpida esta ilizaci!n del precio de los activos, y por tanto, de los tipos de inters del sistema y la satisfacci!n de los deseos de los oferentes y demandantes potenciales, al proporcionar una gama de activos variada y acorde con las necesidades de los

mismos. &'. )ransparencia" un mercado es tanto ms transparente cuanto mejor y ms arata de o tener resulte la informaci!n que pueden lograr los agentes econ!micos que participan en l. ('. %i ertad" viene determinada por la no e7istencia de limitaciones para el acceso a l como comprador o vendedor, lo que determina su grado de apertura, por la no e7istencia de limitaciones para intercam iar activos en la cuanta deseada y por la no injerencia de las autoridades u otros agentes en la li re formaci!n del precio de intercam io de dichos activos. :'. ,rofundidad" un mercado es tanto ms profundo cuanto mayor es el nmero de !rdenes de compra y venta que e7isten para cada tipo de activo. <'. 1le7i ilidad" un mercado es tanto ms fle7i le cuanta ms facilidad e7iste para la rpida reacci!n de los agentes ante la aparici!n de algn cam io en los precios de los activos u otras condiciones del mercado. Dadas estas caractersticas, los mercados financieros pueden ser clasificados en" 6+ ,or su forma de funcionamiento" = Directos" cuando los intercam ios de activos financieros se realizan directamente entre los demandantes y oferentes ltimos. = >ntermediados" aquellos en que al menos uno de los participantes en cada operaci!n de compraventa es un intermediario financiero. -+ ,or la fase en la negociaci!n de los activos" = 4ercados primarios" aquellos que enfrentan la oferta y la demanda de activos financieros nuevos *ampliaciones de capital de una empresa, emisi!n de letras del )esoro, etc.+. = 4ercados secundarios" en ellos se comercia con los activos financieros ya e7istentes, cam iando la titularidad de los mismos *venta en -olsa de las acciones adquiridas en el mercado primario+. 2+ ,or la caracterstica de sus activos" = 4ercado de dinero o mercado monetario" se refiere al mercado de ttulos lquidos o casi lquidos, ya sea porque su periodo de vida es muy corto o, e7cepcionalmente, porque a pesar de tener un periodo de vida ms largo, gocen de un mercado secundario muy desarrollado. = 4ercado de capitales" contempla la realizaci!n de operaciones so re ttulos a largo plazo. D+ ,or el grado de intervenci!n de las autoridades" = 4ercados li res" en ellos el volumen de activos intercam iados y su precio se fija solamente como consecuencia del li re juego de la oferta y la demanda *mercado de valores+. = 4ercados regulados" el precio o la cantidad de los ttulos en ellos negociados se altera por decisiones de !rganos de la 66,,. E+ ,or su grado de formalizaci!n" = 4ercados organizados" las transacciones tienen una localizaci!n concreta para poner en contacto la oferta y la demanda, negocindose con arreglo a una reglamentaci!n detallada, y mediante unos agentes de carcter oficial. = 4ercados no organizados o negociados" las operaciones no tienen lugar en un espacio p lico concreto, las normas son fle7i les, marcadas a menudo por el uso y la costum re, y los agentes mediadores no tienen carcter de interventores oficiales. 1+ ,or la posi ilidad de acceso" = 4ercado a ierto" tienen acceso a l una pluralidad de operadores, compradores y vendedores, cuyas decisiones influyen en los precios *-olsas de 5alores+. = 4ercados no a iertos" la operatoria se restringe a un nmero reducido de instituciones *2ertificados de 9egulaci!n 4onetaria emitidos por el -anco de Espa.a+. 2. El &anco Central. 2.1. Intro"ucci'n. %as entidades financieras intermediarias son el conjunto de instituciones especializadas en la mediaci!n entre los prestamistas y los prestatarios ltimos, transformando una parte de los activos primarios en activos indirectos o secundarios ms id!neos para la demanda de los ahorradores ltimos *o primeros, segn la perspectiva+ de la economa.

6dems de la clasificaci!n ya descrita entre entidades financieras de Derecho , lico y de Derecho ,rivado, dichas entidades pueden clasificarse de la siguiente manera" #'. Entidades financieras intermediadoras ancarias o monetarias" estn constituidas por el -anco 2entral y las entidades ancarias, y se caracterizan porque alguno de sus pasivos * illetes y dep!sitos a la vista+ son pasivos monetarios aceptados generalmente por el p lico como medio de pago, es decir, participan de la definici!n del concepto de dinero. Estas instituciones forman el sistema monetario de un pas, el cual se caracteriza porque las instituciones que la configuran tienen la capacidad para crear o eliminar dinero de la economa. 0e crea dinero mediante la monetizaci!n de activos no monetarios *activos reales como inmue les, etc. que pueden estar representados como activos financieros tales como cdulas hipotecarias si so re los mismos se ha impuesto un derecho de crdito+, es decir, la adquisici!n de dichos activos no monetarios por activos monetarios, incrementando as los medios de pago de que dispone la economa privada en su conjunto. Destaca de entre estas instituciones o entidades financieras intermediarias el -anco 2entral, caracterizado por ser envestido por la ley de -anco regulador y controlador de todas las entidades financieras, as como el competente para determinar el nivel de liquidez de la economa que regula y controla. &. Entidades financieras intermediarias no ancarias" a diferencia de las anteriores, sus pasivos no son dinero, con lo cual su actividad es ms mediadora que la de aquellos. ,ero, desde luego, lo que merece especial estudio, pues en ello consiste la fundamentaci!n de muchas de las polticas econ!micas a efectuar, no solo monetarias, es el concepto de dinero. Dinero es, adems de los illetes emitidos por el -anco de Espa.a y la moneda metlica fraccionaria emitida por el )esoro , lico, los numerosos activos financieros que de en ser incluidos en el concepto de dinero, por cuanto ejercen la misma funci!n" tal es el denominado dinero ancario, que no es sino el dinero que crean los ancos cuando generan activos financieros tales como cuentas corrientes, cuentas de ahorro, o cuentas a la vista, en general, de tal forma que cualquier orden de pago contra alguna de esas cuentas por su titular produce los mismos efectos que si el pago hu iera sido realizado mediante efectivo * illetes y monedas metlicas+. 6dems, dentro del dinero ancario creado a travs de los dep!sitos que efectan las unidades de gasto con supervit y traducido en cuentas a la vista, y que se denominan dep!sitos primarios, surgen otros dep!sitos derivados consecuencia de la propia actividad ancaria, la cual descansa, fundamentalmente, en la confianza del p lico en la solvencia y la liquidez ancaria, tales como dep!sitos a plazos. De ido a esto, las entidades financieras intermediarias mantienen un coeficiente de caja o de encaje o de reservas de caja *z+ que es un porcentaje so re la cantidad total de los activos en ella depositados *y que forman parte de su pasivo+, que viene determinado por la relaci!n" encaje ancario z= 7 #?? dep!sitos totales y que permite utilizar el resto como volumen de negocio en la concesi!n de prstamos, compra de activos, etc. Esta financiaci!n de la actividad econ!mica real permite que se produzcan ienes y servicios a partir de los factores productivos generando un valor a.adido. En virtud de la misma, dichos factores, entre ellos el capital financiero, son retri uidos de acuerdo a las condiciones contractuales y del mercado, y a partir de esa retri uci!n se generan nuevos dep!sitos, denominados dep!sitos derivados, en la entidad ancaria, y que son, en definitiva, dinero. )al circunstancia, o viamente, de e tenerla presente el -anco 2entral en su funci!n de control so re la liquidez de la economa. De lo e7puesto hasta ahora, parece que podemos concluir que la oferta monetaria o cantidad de dinero e7istente en un momento determinado en manos del p lico es igual a la suma del dinero legal ms los dep!sitos ancarios a la vista, deduciendo el dinero legal que mantienen como encaje los ancos, es decir, la suma del dinero legal en manos del p lico ms los dep!sitos a la vista. 0in em argo, dado que la actividad financiera crea nuevos activos lquidos continuamente para fle7i ilizar las e7igencias de los ahorradores, considerados tam in dinero, resulta complicado

realizar clculos so re el dinero en circulaci!n. ,or ello, el -anco 2entral Europeo ha definido una serie de agregados monetarios, de acuerdo con la amplitud de la concepci!n de dinero que se considere" 4# 4& 4( = Efectivo en circulaci!n @.............................................. 7 7 7 = Dep!sitos a la vista @.................................................... 7 7 7 = Dep!sitos a plazo hasta & a.os @.................................. 7 7 = Dep!sitos disponi les con preaviso hasta ( meses @.... 7 7 = 9epos @.......................................................................... 7 = ,articipaci!n en fondos del mercado monetario @........ 7 = *144+ e instrumentos del mercado monetario @.......... 7 = 5alores distintos de acciones hasta & a.os....................... 7 %os repos son operaciones mediante las cuales se adquiere un ttulo a corto plazo simultneo de recompra por parte del vendedor, en una fecha y plazo determinado. Estas operaciones son frecuentes so re Deuda , lica 6notada. 2.2. El proceso "e creaci'n "e "inero. La (ase monetaria. ,or su volumen e importancia podemos reducir el sistema monetario de la economa a las entidades financieras monetarias privadas junto con la instituci!n p lica del -anco 2entral. %os restantes sectores de la economa son sectores no monetarios agrupados en" #'. El sector p lico estatal . &'. El sector privado" constituido por economas domsticas y empresas. ('. El sector e7terior de la economa nacional considerada. El dinero se crea cuando el sector monetario de la economa adquiere activos, tanto financieros como reales, del sector no monetario a cam io de pasivos monetarios, generalmente aceptados como medios de pago por el conjunto de agentes econ!micos. 6simismo se crea dinero cuando del comercio internacional resulta un pas e7cedentario. Dicho e7cedente, resultado del mayor volumen de e7portaciones, representado en volumen de divisas, es adquirido por el -anco 2entral a cam io del dinero de curso legal en el pas respectivo, emitiendo, por tanto, un pasivo monetario de general aceptaci!n como medio de pago, algo que con las divisas e7teriores no aconteca. %a destrucci!n de dinero ser, por tanto, de sentido inverso, y provendr del hecho de que el sector no monetario adquiera activos no monetarios del sector monetario a cam io de activos financieros *pasivos para las entidades emisoras+ aceptados generalmente como medios de pago. El -anco 2entral, al margen de la conversi!n de divisas en moneda de curso legal, generar dinero mediante la adquisici!n de activos so re el /o ierno *6/+ para financiar el dficit p lico, la adquisici!n de fondos p licos en mercado a ierto *646+ y la concesi!n de crditos a los ancos comerciales *29-2+ al tipo de redescuento esta lecido. %os pasivos monetarios del -anco 2entral generados por dichas adquisiciones constituir la ase monetaria o dinero de alta potencia del sistema *-+. ,or tanto, la ase monetaria, desde el punto de vista de sus fuentes de creaci!n *generaci!n+ ser" 6/ A 646 A 29-2 B %a ase monetaria as generada es retenida, en parte, en forma de dinero legal o efectivo en manos del p lico *D%+, constituyendo el resto el encaje o reservas de caja de la anca comercial * 9 + mantenidas parcialmente en forma de dinero legal *D %+ y parcialmente en dep!sitos a la vista en el -anco 2entral. ,or lo tanto" - B D% A 9 Cna estructura simplificada de un alance del -anco 2entral es"
62)>5D 62)>5D0 1>3632>E9D0 9eservas de oro y divisas 6ctivo so re el /o ierno 2artera de mercado a ierto 9E2C90D0 ,9D,>D0 9E2C90D0 6EE3D0 ,60>5D 2apital *, lico+ 9eservas *-eneficios+ Dinero legal en manos del

p lico *D%+ 2rditos concedidos a los -ancos 2omerciales Dinero legal en caja anca comercial *9+ Dep!sitos anca comercial en anco central *9+ Dep!sitos hechos so re el sector p lico

62)>5D0 9E6%E0

6ctivos reales fijos

y de los respectivos alances de los ancos comerciales es"

62)>5D Dinero legal en caja Dep!sito en el -anco 2entral 2rditos y prstamos concedidos 2artera de valores 6ctivos reales ,60>5D 2apital y reservas 2rditos del -anco 2entral Dep!sitos = 6 la vista *D5+ = De ahorro *D6+ = 6 plazo *D,+

,or tanto, son pasivos monetarios de la anca" 6+ ,asivos monetarios de la anca comercial" = Dep!sitos a la vista *D5+. -+ ,asivos monetarios del -anco 2entral" = Dinero legal en manos del p lico *D%+. = Dinero legal en las cajas ancarias * 9 +. = Dep!sitos mantenidos en el -anco 2entral por los ancos comerciales. %a oferta monetaria *4+, que no la ase monetaria, resultar de la suma de dinero legal en manos del p lico ms los dep!sitos ancarios, y se define como la parte plenamente lquida de la economa. ,or tanto, 4 F -. Dado que el -anco 2entral puede modificar la ase monetaria, podr tam in imponer, de manera indirecta, los movimientos que requiera a la oferta monetaria para la consecuci!n del inters general. En tales casos, la oferta monetaria es independiente de cualquier fluctuaci!n sufrida en el sistema econ!mico, es decir, es una varia le e7!gena. 3o o stante, en la realidad, est al ar itrio de decisiones tales como que la -anca comercial decida incrementar su coeficiente de caja por cualquier motivo no legal. -asndonos en el anlisis de 4ilton 1riedman y partiendo de las relaciones sicas" 4 G E A D5 -GEA9 donde 4 es la oferta monetaria, E es el efectivo en manos del p lico, D 5 es el dep!sito a la vista en la anca comercial, e7ceptuados los dep!sitos de unos ancos en otros, 9 las reservas, y - la ase monetaria. ,or otro lado, las reservas de la anca comercial estar constituida por las reservas de caja que la ley o liga imperativamente *99+ y las reservas que la entidad decida esta lecer *9E+, tal que" 9 G 99 A 9E ,or tanto, definido 4 H - como la relaci!n entre la oferta monetaria y la ase monetaria, podemos afirmar" 4 E + D5 = - E+ 9 y dividiendo por D5" E E +# +# D5 D5 4 , tal que 4 = = 7 - , y si 9 I D5, caso en el que la anca comercial E 9 E 9 + + D 5 D5 D5 D5 dispone de recursos ajenos para realizar su actividad, entonces"

E +# D5 =a , tal que 4 G a 7 -, y 4 F -, en donde E 9 + D 5 D5 #'. %a ase monetaria es controlada por el -anco 2entral, y su cuanta depender de la poltica monetaria que, de acuerdo con el /o ierno, se est llevando a ca o. En la actualidad el -anco 2entral goza de independencia respecto al /o ierno, y su nico o jetivo en poltica monetaria es controlar la inflaci!n. E &'. es la proporci!n que el p lico guarda entre su dinero en efectivo y su dinero en forma D5 de dep!sitos ancarios, por lo que depende de las decisiones particulares de los agentes econ!micos, y que tendr una dependencia directa respecto del tipo de inters, de la localizaci!n y solvencia de las entidades ancarias, del mercado sumergido e7istente, de la presi!n fiscal, etc. 9 ('. es la proporci!n de los dep!sitos que los ancos conservan en efectivo y en dep!sitos D5 en el -anco 2entral, por lo que depende de la propia poltica de la anca y de la renta ilidad de los activos financieros y reales y, por supuesto, vendr influida tam in por la poltica que el -anco 2entral quiera imponer. ,or tanto, si las reservas requeridas los constituyen las reservas de caja ms las reservas en el 99 -anco 2entral, la relaci!n ser la cantidad de los dep!sitos a la vista que no se destina al D5 negocio ancario, quedando parte en efectivo en reserva de caja, y parte depositada en el -anco 2entral. %a oferta monetaria depender por tanto" #'. De la ase monetaria, controlada por el -anco 2entral" si se incrementa la ase monetaria se incrementar la oferta monetaria. &'. De la poltica de reservas de la anca comercial" si se incrementan las reservas se E +# D5 9 incrementar la relaci!n , lo que de acuerdo con la ecuaci!n 4 = 7 - har D5 E 9 + D5 D5 disminuir la oferta monetaria. ('. Del comportamiento de los agentes econ!micos" si se incrementa el efectivo en manos del p lico, cosa que depende a solutamente de la li re voluntad de la persona, disminuir el parmetro E +# D5 , lo que dada la relaci!n 4 G a 7 -, provocar un descenso en la oferta monetaria. a= E 9 + D5 D5 Es decir, las autoridades monetarias s!lo tienen un control efectivo de la oferta monetaria a travs de la ase monetaria, lo que har e7tremadamente difcil que puedan tener completamente controlada la oferta total de dinero para los fines que las entidades p licas se propongan. 0i fuese de inters analizar las causas por las que la oferta monetaria se e7pande o se contrae de eramos integrar y consolidar los alances de las entidades monetarias, de tal manera que en el pasivo del alance consolidado apareciera nicamente la oferta monetaria e7istente, consecuencia de la estructura de activos del alance registrado, en donde se ha ra que indagar so re las causas de que las variaciones de la oferta de dinero. ,ara terminar este su epgrafe conviene rese.ar los efectos de la e7pansi!n del crdito ancario. 3o se de e confundir el proceso de la e7pansi!n del crdito con el del proceso de creaci!n de dinero, pues aunque en am os se ven involucrados las entidades monetarias y dems agentes econ!micos, el proceso de la e7pansi!n del crdito se realiza, fundamentalmente, nicamente por la

mediaci!n de entidades monetarias. 0e denomina proceso de creaci!n de dinero, en su m7ima e7presi!n, al proceso por el cual la actividad ancaria, en primer lugar, y la propia actividad econ!mica, en segundo lugar, crean un valor econ!mico que tiene un reflejo en un valor monetario e7presado en dinero estrictamente ancario, al crear con ello dep!sitos denominados dep!sitos derivados. 0e denomina e7pansi!n del crdito ancario a aquel proceso por el cual el crdito puede e7pandirse ms all de su primer y originario valor. Dado que las entidades ancarias realizan una actividad intermediaria precisan mantener en reservas una mnima parte del total de sus pasivos, denominada encaje ancario, lo que propicia que ante una decisi!n e7pansionista del -anco 2entral de la oferta de dinero, por ejemplo, adquiriendo Deuda , lica propiedad de una entidad ancaria en un mercado secundario a cam io de cualquier medio de pago lquido, dicho activo sea mantenido en dicha entidad s!lo en la parte que corresponde al encaje ancario. El resto de er ser invertido en cualquier forma. Dicho resto puede ir destinado a otra entidad ancaria con la misma naturaleza lquida, de tal forma que, y dado el encaje ancario, s!lo se mantenga en la entidad en el porcentaje esta lecido para el encaje ancario. El resto, como en el caso, anterior, se destinar a inversiones. J as sucesivamente. 2omo resultado de la e7pansi!n del crdito, la oferta monetaria inicial auspiciada por el -anco 2entral se ha e7pandido en" # 4 = D5 K donde D5 son los dep!sitos a la vista y K es el coeficiente de caja o encaje ancario. 2.#. Instrumentos te'ricos "e la pol!tica monetaria "el &anco Central. %a poltica monetaria se utiliza para controlar ciertas varia les econ!micas que facilitan o incentivan, en ltima instancia, el empleo de los recursos disponi les por parte del sector real de la economa *fundamentalmente el tra ajo+, pero su incidencia no puede ir ms all, por su propia naturaleza, de la estructura monetaria y crediticia de la economa. 3o as, en cam io, la poltica del /o ierno, la cual puede, sin perjuicio de su vigilancia y control por los )ri unales, alterar una gran cantidad de circunstancias concernientes al desarrollo de la vida social y econ!mica del pas. ,resentamos as, tres de las polticas ms significativas. #$. 5ariaciones en los coeficientes de caja" el coeficiente de caja es una herramienta de las autoridades monetarias, en virtud de la cual, si se disminuye se produce una e7pansi!n de la oferta monetaria, y si se aumenta, el proceso contrario. 0in em argo, y dado que precisa del poder legislativo para instrumentarse mediante una ley, es poco utilizado. &$. 5ariaciones en el tipo de descuento o redescuento" uno de los instrumentos crediticios ms utilizados es la letra de cam io, que supone, como mnimo, la relaci!n entre dos sujetos econ!micos, uno de los cuales *el li rado+ promete a otro *el li rador+ el pago de una cantidad monetaria cierta en la fecha determinada. Estas letras suelen surgir normalmente como consecuencia de operaciones comerciales. El li rador de la letra *o el tomador+ puede optar entre esperar a la fecha de vencimiento para realizar el co ro, o presentarla a un anco *u otro intermediario financiero, que ser el tenedor de la letra+ para que la descuente, y anticipar de forma lquida el importe representado en la deuda de la letra de cam io. 6 su vez, el anco puede optar por mantenerla en su cartera de activos hasta que llegue el da del co ro, o presentarla al redescuento ante el -anco 2entral, en caso de que precise liquidez. Es en este punto donde el -anco 2entral encuentra la instrumentaci!n necesaria para controlar las tendencias e7pansivas o contractivas del sector ancario, mediante la modificaci!n del precio de redescuento. ($. Dperaciones de mercado a ierto" se trata de compra o venta por parte del -anco 2entral de ttulos de Deuda , lica en el mercado oficial secundario y organizado. 9ecordar que la adquisici!n conlleva la e7pansi!n monetaria, pues se monetiza el valor de la Deuda , lica adquirida, y la enajenaci!n conlleva la contracci!n monetaria, pues se activa el valor

monetario adquirido. E7isten otras polticas de distinto carcter pero que por su escasa relevancia no mencionaremos. De las polticas e7puestas merece destacar que son polticas no discriminatorias, pues los controles se instrumentan a travs del sistema financiero, el cual, y en connivencia con el sector real de la economa, efectuar las reasignaciones precisas de acuerdo, en general, a criterios de eficiencia econ!mica. 6simismo, son medidas silenciosas y fle7i les, con lo que no producen graves trastornos irreversi les para la economa. 0in em argo, la contrastaci!n estadstica a corro orado la escasa incidencia de las mismas para corregir los desequili rios en los ciclos econ!micos depresivos, aunque s parecen tener 7ito en aquellos otros en los que se produce un crecimiento econ!mico, a e7cepci!n de cuando tienen su causa en la propia estructura econ!mica, caso de su ida de costes por el incremento de los precios de recursos energticos. 2.%. La pol!tica monetaria "el &CE) el euro. En la formulaci!n e instrumentaci!n de la poltica monetaria de la CE e7isten tres instituciones sicas" #'. El -anco 2entral Europeo *-2E+" es la instituci!n central del Eurosistema y del 0E-2, que toma las decisiones de poltica monetaria del euro y de e garantizar que se cumplan las funciones del 0E-2. %os -2 nacionales tienen como funci!n ser poder ejecutivo del -2E en sus respectivos m itos nacionales de aplicaci!n. &'. El Eurosistema" est constituido por el -2E y por los -2 nacionales del rea del euro o de la C4E. ('. El 0istema Europeo de -ancos 2entrales *0E-2+" est formado por el -2E y los -2 de todos los pases que forman parte de la Cni!n Europea *no s!lo de la Cni!n 4onetaria Europea+. De entre los principios de actuaci!n de estas tres instituciones de e destacarse" #'. 2onfianza y eficacia" la clave del 7ito de un -2, de una poltica monetaria y de una moneda se resume en una sola pala ra" confianza, la cual se alcanza a travs de la credi ilidad. &'. >ndependencia" los -2 no de en dejarse influir en sus decisiones por intereses polticos, econ!micos o particulares de cada naci!n. ('. 9endici!n de cuentas" el -2E ela ora y pu lica informes so re sus actividades con periodicidad mensual, trimestral y anual; en relaci!n con este principio y el anterior, la postura del -2E es la de pu licar la e7plicaci!n de la decisi!n final so re poltica monetaria y su por qu, pero no c!mo ni quin. :'. 2oherente relaci!n entre la poltica monetaria y el resto de las polticas econ!micas de los distintos go iernos europeos. <'. ,erspectiva europea" las personas que tra ajan en el -2E han de actuar segn los datos del Eurosistema, no segn los intereses de un pas en particular. ,or lo tanto, el -anco de Espa.a, sin perjuicio de sus funciones internas, es la parte ejecutiva del -2E en el m ito nacional espa.ol. %a %ey #&H#LLM, modific! la %ey #(H#LL:, de 6utonoma del -anco de Espa.a, en donde se enumeran las distintas funciones, tanto como miem ro perteneciente al 0E-2 como -anco 2entral de Espa.a. 6+ 2omo miem ro del 0E-2" i. Ejecutar la poltica monetaria de la C4E. ii. Emisi!n de moneda de curso legal. iii. 9ealizar operaciones de cam io de divisas pertinentes. iv. ,osesi!n y gesti!n de las reservas oficiales de divisas y metales preciosos de los Estados miem ros. v. ,romoci!n del uen funcionamiento del sistema de pagos. vi. Dtras, que deriven de su pertenencia al 0E-2. -+ 2omo -anco 2entral de Espa.a" i. ,osesi!n y gesti!n de las reservas oficiales de divisas y metales preciosos no transferidas al -2E.

ii. ,romover el uen funcionamiento y la esta ilidad del sistema financiero y de los sistemas de pagos nacionales. iii. ,uesta en circulaci!n de la moneda metlica y desempe.o, por cuenta del Estado, de las dems funciones que se le encomienden respecto a ella. iv. ,restaci!n de los servicios de )esorera y agente financiero de la Deuda , lica. v. 6sesorar al /o ierno, realizar informes y ela orar y pu licar estadsticas. El ejercicio de las funciones del -2E se desarrolla en ase de tres ejes fundamentales" sus o jetivos, la estrategia para alcanzar dichos o jetivos, y el conjunto de herramientas o recursos que dispone para instrumentarla. 6+ D jetivos del -2E. 9ecogido en el art. #?<.# del )CE" N... el o jetivo principal del 0E-2 ser mantener la esta ilidad de precios @ sin perjuicio de este o jetivo el 0E-2 apoyar las polticas econ!micas generadas de la 2omunidad con el fin de contri uir a la realizaci!n de los o jetivos comunitarios esta lecidos en el art. &O, que no son sino el crecimiento sosteni le y no inflacionista, y un alto nivel de empleo y de protecci!n social. Define el -2E la esta ilidad de precios como un incremento =el decremento o deflaci!n no es una posi ilidad para el -2E= interanual del >,2 armonizado para la C4E por de ajo del &P, esta leciendo este &P de inflaci!n interanual como el lmite de una inflaci!n esta le, y siempre considerndolo en el medio plazo, es decir, de manera tendencial desde un horizonte anual. )am in considera el -2E, como la )eora Econ!mica y la e7periencia pasada, que alcanzado el o jetivo de inflaci!n, se logra de forma consecutiva, el crecimiento econ!mico sosteni le. -+ Estrategias del -2E. %a estrategia de la poltica monetaria es el criterio que permite tomar decisiones para alcanzar el o jetivo elegido. 0e pueden distinguir tres criterios" #'. Cnir la evoluci!n del tipo de cam io de la moneda propia al tipo de cam io de la moneda esta le del sistema monetario internacional. Este es un o jetivo id!neo para pases o zonas monetarias de pocas dimensiones respecto a la zona monetaria de referencia, y para economas con un sector e7terior relevante, pero no para una zona del peso econ!mico de la C4E. 2aracterstica de este tipo de estrategia es que se pierde autonoma monetaria, y el pas a sor e los pro lemas monetarios y econ!micos de aquel que sirve como referencia. &'. ,erspectivas de inflaci!n y riesgos para la esta ilidad" la utilizaci!n de un conjunto de indicadores que informan so re la posi le evoluci!n de la inflaci!n, como el tipo de cam io, las perspectivas de crecimiento, puede ser til para tener un fundamento con el que argumentar una u otra forma de proceder. ('. Determinar un o jetivo intermedio fcilmente controla le y que condiciona la evoluci!n de la inflaci!n" se trata de realizar el seguimiento de una cantidad de dinero en ase a una definici!n que cumpla tres requisitos" i. 0er controla le por el -2E. ii. 0er esta le" es decir, que los instrumentos que componen el agregado monetario no se desplacen a otros. iii. 0er significativo" es decir, que su evoluci!n determine la demanda de dinero, cuya causa principal ser el consumo, y por ende, determinar el nivel general de precios por el mecanismo de la oferta y demanda de ienes y servicios. El -2E se ha inclinado por una estrategia compuesta por una definici!n monetaria intermedia, denominada 4(, y que est compuesta por" i. El dinero efectivo emitido por el -2E. ii. Dep!sitos a la vista. iii. Dep!sitos de ahorro a menos de dos a.os. iv. Dep!sitos a plazo con preaviso de tres a.os. v. 9epos" operaci!n mediante la cual se adquiere un ttulo=valor a corto plazo con pacto simultneo de recompra por parte del vendedor en una fecha y a un precio determinado. vi. ,articipaciones en el mercado monetario.

vii. )tulos de Deuda , lica y privada con amortizaci!n de hasta dos a.os. )odos estos activos, segn el -2E, son suscepti les de ser utilizados como medio de pago para la compra y el consumo de ienes y servicios que pueden determinar, por el mecanismo de la oferta y demanda, la evoluci!n general de precios. 9especto a este o jetivo intermedio, considera el -2E que un crecimiento sistemtico y significativamente por encima del :,< P de esta 4( generara un proceso inflacionista, de indose ejecutar una poltica monetaria restrictiva *venta de activos no monetarios para adquirir activos monetarios+. 3o o stante, siempre e7iste un margen de error de ido al incremento de la oferta monetaria por innovaci!n financiera, mediciones o recogida de datos, aunque no significativo. El seguimiento de esta referencia monetaria nos da una idea de la evoluci!n de los precios a travs de la ecuaci!n" 4 7 5 G , 7 y, donde 4 es la cantidad de dinero *referencia intermedia 4(+, 5 es la velocidad de circulaci!n del dinero *nmero de transacciones por unidad monetaria y tiempo+, , es el nivel de precios, e NyO es el nivel de producci!n real de un pas. 6s, si la velocidad del dinero y la cantidad de ienes y servicios producidos en un pas se toman como constante, aumentos de la cantidad de dinero se traducen en aumentos de precios. Esta es la ase te!rica que sustenta la estrategia del -2E y de lo -2 nacionales en general. 2+ >nstrumentos de la poltica monetaria del -2E. %a instrumentaci!n de la poltica monetaria est encaminada a regular la liquidez o cantidad de dinero que tiene el sistema ancario o entidades de dep!sito. ,ara determinar la cantidad total de liquidez a asignar, el -2E estima la liquidez total que se necesita en el sistema para financiar la actividad econ!mica sin generar inflaci!n y le resta la que las entidades ancarias o tienen por otras vas *activos so re el go ierno y reservas de divisas, emprstitos, etc+. 0umando esta liquidez aut!noma ms la inyectada a travs de las operaciones de poltica monetaria se o tiene una ase monetaria definida como 4(, cuya e7pansi!n o contracci!n determina, respectivamente, el mayor o menor volumen de crditos y dep!sitos del sistema ancario *4(+, lo que, a su vez, determina la demanda, la oferta y los precios. El Eurosistema *no s!lo el -2E+ tiene tres tipos de instrumentos para regular esta liquidez" #'. 0u astas de dinero realizadas mediante operaciones de mercado a ierto. Estas su astas las realiza el -2E semanalmente, a los ancos que lo soliciten, prestando dinero por un tiempo determinado, a cam io de un tipo de inters, y con la garanta de devoluci!n mediante la pignoraci!n de ttulos de Deuda o similares. El tipo de inters ser el precio que regula la demanda de dinero legal por parte de los ancos comerciales y es, por tanto, la vlvula que regula la liquidez que permite generar el volumen de dep!sitos y crditos, influyendo so re la actividad econ!mica y los precios. Este tipo de inters, tam in denominado tipo de inters oficial, de intervenci!n o NreposO, determina el nivel del resto de los tipos de inters del sistema y afecta a las e7pectativas porque sirve de se.al al mercado acerca del sentido e7pansivo o contractivo de la poltica monetaria. %as operaciones de mercado a ierto son de cuatro tipos" i. Dperaciones principales de financiaci!n" son operaciones semanales de inyecci!n de liquidez con vencimiento a dos semanas. ii. Dperaciones de financiaci!n a ms largo plazo" se realizan mensualmente con vencimiento a tres meses. iii. Dperaciones de ajuste fine tuning" son operaciones que se realizan sin una frecuencia preesta lecida, y sin vencimiento estandarizado, cuando alguna varia le no se ha controlado. 0e realizan en una su asta rpida ilateral, con pocas entidades, mediante la compraHventa de valores en firme, sQaps de divisas, etc. iv. Dperaciones estructurales" operaciones como las anteriores pero para corregir desfases permanentes de liquidez. &'. 1acilidades permanentes de crdito y de dep!sito" i. De crdito" permiten a las entidades o tener toda la liquidez que necesita el sistema financiero en un da, cuando no haya sido capaz de o tenerla en las su astas del -2E o en el mercado inter ancario.

El tipo de inters es, por ello, ms elevado que el de las su astas y constituye el lmite m7imo del tipo de inters de mercado a # da. ii. De dep!sito" permite a las entidades financieras privadas depositar en la cantidad so rante so rante de la negociaci!n a # da. El tipo de inters ser el esta lecido por el -2E, y que representar un NsueloO o el tipo de inters ms ajo de mercado posi le, a # da. Estos dos tipos de inters, uno m7imo y otro mnimo, forman una horquilla dentro de la cual se mueve el tipo de inters a corto plazo de la zona euro. El tipo de inters a corto plazo ms importante, porque condiciona, por su volumen de operaciones, el resto de tipos de inters, de la C4E es el tipo de inters medio a # da ponderado del euro. iii. El coeficiente de caja" porcentaje legalmente o ligatorio que de en mantener las entidades de dep!sito *generalmente, a la vez, financieras+ en el 0E-2. 6ctualmente es del &P en promedio conta ilizado de forma mensual. 1inalmente, recalcar, que el -2E no presta dinero a las entidades financieras sin que stas garanticen, pignorando los activos que consideren oportuno en garanta, la devoluci!n. De entre estos activos, no o stante, el -2E ha realizado dos listas" la primera enumera los valores de renta fija que son admitidos como garanta por cumplir los requisitos de la zona euro, mientras que la segunda incluye otros activos elegidos por los -2 nacionales apro ados por el -2E. #. Los (ancos comerciales. #.1. Intro"ucci'n. 0u actividad est asada en la intermediaci!n financiera entre los prestatarios y prestamistas ltimos, fomentando el ahorro y los flujos de inversi!n en la economa. ,ara ello, transforman los activos primarios de los prestatarios ltimos, generalmente efectivo, en pasivos indirectos ms adaptados a las necesidades de am os, dep!sitos a la vista, y a la vez, generan activos indirectos ms adaptados a las preferencias de los prestamistas ltimos, fundamentalmente, prstamos, lneas de descuento de efectos, p!lizas de crdito, crditos, etc. ,ero la caracterstica distintiva de los ancos respecto de otras entidades financieras es que sus pasivos pueden ser ampliamente aceptados por el p lico como medios de pago, y son, por tanto, dinero. Es por ello que la actividad ancaria es esencial dentro de sistema financiero y monetario de una economa. 6l ser una empresa perseguir el eneficio m7imo, a partir de sus pasivos, ordenando adecuadamente sus activos, pero so re la ase fundamental de la liquidez y solvencia que de e imperar en sus pasivos" dep!sitos que el prestatario ltimo puede disponer en cualquier momento. %a actividad ancaria, por tanto, ha de enfocarse como un pro lema continuo de selecci!n de una posici!n mi7ta de activos y pasivos ajo la presi!n de los principios de eneficio, liquidez y solvencia. #.2. El pasi$o "e los (ancos comerciales) los "ep'sitos. El pasivo del anco comercial e7presa la fuente de financiaci!n o el origen de los recursos que les han permitido financiar los activos que detentan. ,ueden clasificarse en dos grandes grupos" 6+ 9ecursos propios procedentes de la suscripci!n de capital por los accionistas y de los eneficios no distri uidos de ejercicios anteriores. -+ 9ecursos ajenos o pasivo e7igi le de los ancos, que est formado por los dep!sitos que constituyen los prestatarios ltimos. 6 su vez, los dep!sitos ancarios presentan dos modalidades sicas" #$. Dep!sitos a la vista" se pueden movilizar mediante cheque, y ser convertidos en dinero legal a voluntad de sus titulares. 0on, por tanto, dinero. &$. Dep!sitos a plazos" no pueden ser movilizados mediante cheque, y no son, por tanto, dinero. ,ueden serlo, una vez de conviertan en dep!sitos a la vista, ien dejando que transcurra el plazo de imposici!n o cumpliendo determinadas condiciones restrictivas. %a liquidez o disponi ilidad ser, por tanto, el criterio fundamental que regir el precio o tipo de inters que el anco comercial estar dispuesto a pagar por retener para s dichos pasivos, en ase a

los principios de eneficio, liquidez y solvencia. #.#. El acti$o "e los (ancos comerciales) el enca*e (ancario los acti$os renta(les. El activo de un anco comercial lo constituye" #'. El encaje" es el e7tremo lquido de los activos detentados por el anco comercial. Est formado por el dinero legal que retienen en sus cajas y por los dep!sitos que mantienen en el -anco 2entral. i. 2aja" ligado a las necesidades de ventanilla de los depositantes. ii. Dep!sitos en el -anco 2entral" utilizados como fondos en donde se cargan o a onan los saldos resultantes de la compensaci!n inter ancaria de cheques. &'. 6ctivos renta les" sera intil, por su gran variedad, intentar realizar una clasificaci!n detallada de estos activos, pues difieren incluso entre pases, en ase a concepciones distintas del sistema financiero y de las normas jurdicas. ,uede resumirse en tres grupos" i. 2rditos a corto y medio plazo a las empresas" la anca comercial es uno de los cauces, adems de las propias emisiones y otras entidades financieras no ancarias, primordiales por donde fluye la financiaci!n e7terna que permite a las empresas ampliar sin tenencias de activos reales por encima de los lmites marcados por sus propios recursos internos. 2uando la participaci!n de la anca en la industria es considera le puede denominarse anca industrial. ii. 2arteras de valores" su composici!n vara en cada pas de acuerdo al grado de desarrollo econ!mico y financiero y con la gama de activos disponi les. 0i la misma lo forman valores industriales en proporci!n considera le, se ha lar de una anca de actividad mi7ta, tanto comercial como industrial, en tanto en cuanto, su amplia participaci!n en la industria genera grupos de empresas en torno a un anco que les proporciona financiaci!n. iii. 1ondos p licos" forman la masa fundamental de los activos ancarios. #.%. El pro(lema (ancario fun"amental) li+ui"e,, sol$encia renta(ili"a". %os ancos comerciales, como empresas que son, uscarn un eneficio o renta ilidad que satisfaga a sus accionistas. ,ero su actividad estar limitada por dos e7igencias" #$. %os ancos, dada su estructura de pasivo e7igi le, ha rn de mantenerse en algn grado lquidos, para atender las demandas a corto plazo de dinero legal de sus depositantes. &$. %os ancos, de e su estructura de activo, ha rn de mantenerse en algn grado solventes, de modo que el valor realiza le en el largo plazo de sus activos totales iguale, al menos, el valor de su pasivo e7igi le. Es vital, por tanto, para la supervivencia de un anco comercial la solvencia, con la cual asegurarn el suficiente grado de liquidez en periodos de recesi!n en los que la desconfianza en la evoluci!n futura de la economa puede generar el suficiente pnico en sus clientes, con la su siguiente retirada de sus dep!sitos. 5amos a analizar la triple perspectiva ancaria de renta ilidad, solvencia y liquidez a travs de sus distintas lneas de liquidez" #$. linea de liquidez" encaje ancario" = 9enta ilidad nula. = 0olvencia" en ase a las operaciones de demanda de dinero legal por parte de los depositantes. &$. lnea de liquidez" activos renta les altamente lquidos y seguros" = 9enta ilidad mnima. = 0olvencia" supone una reserva secundaria por operaciones de demanda de dinero legal por parte de los depositantes. ($. lnea de liquidez" activos de menor liquidez y seguridad y mayor renta ilidad" = 9enta ilidad mnima. = 0olvencia" supone la ulterior reserva por operaciones de demanda de dinero legal por parte de los depositantes. = 2omposici!n" fondos p licos, acciones, o ligaciones, etc. :$. %nea de liquidez" recursos propios, capital y reservas. 0on recursos utilizados para la adquisici!n de activos reales necesarios para el desarrollo de las actividades ancarias.

,or tanto, la anca comercial estar desarrollando continuamente una tarea de selecci!n de una posici!n !ptima de activos y pasivos que proporcione aquella com inaci!n de renta ilidad, liquidez y riesgo que mejor se adapte a sus preferencias, y reaccionarn ante cualquier pertur aci!n de una situaci!n !ptima uscando un nuevo equili rio a travs de una reestructuraci!n de sus activos y pasivos" a+ Cn incremento en su grado de liquidez les inducir a asumir mayores riesgos con una alta renta ilidad empleando sus tendencias de activo menos lquidos. + Cn aumento de los tipos de renta ilidad de los activos menos lquidos y ms arriesgados les inducir a sacrificar grados relativos de liquidez y seguridad. %. Otros interme"iarios financieros. En cuanto a su definici!n funcional no difieren de las entidades ancarias, salvo en que sus dep!sitos constituidos como pasivos e7igi les no son medios de pago generalmente aceptados por la economa, y no son dinero a efectos de la poltica monetaria instrumentada por el -anco 2entral y el /o ierno. 6unque la gama de intermediarios financieros no ancarios es amplio y varia le, segn la estructura del sistema financiero de los pases, podemos clasificarlos en" a+ >ntermediarios financieros no ancarios cuyos pasivos e7igi les son fcilmente converti les en dinero ancario o legal. i. >nstituciones de ahorro que captan recursos mediante dep!sitos de ahorro y a plazo y certificados de dep!sito, pasivos que, por ser de giro lento, es decir, esta les, les permite conceder prstamos a medio y largo plazo y adquirir activos de renta fija a largo plazo como Deuda , lica y o ligaciones. ii. -ancos de negocios, que recogen recursos a medio y largo plazo mediante dep!sitos a plazo o emisi!n de onos o acciones, y proporcionan financiaci!n a medio y largo plazo a la economa, especialmente para adquirir ienes de consumo duradero. + >nstituciones de seguro" actividad aseguradora principal que permite desarrollar una actividad financiera de manera su sidiaria. Estas instituciones acumulan reservas nutridas por las primas y contri uciones de los asegurados y pueden invertirlas renta lemente mediante colocaciones a largo plazo en Deuda , lica, o ligaciones, acciones. c+ >nstituciones cuyos pasivos e7igi les tienen un valor monetario voltil, como es el caso de los fondos de inversi!n en acciones urstiles. Estos fondos de inversi!n captan fondos de ahorradores que pretenden invertir en renta varia le, y confan la gesti!n de sus carteras a dichos fondos de inversi!n. %.1. Interme"iarios financieros no (ancarios. %os intermediarios financieros no ancarios e7plotan las economas de escala en la inversi!n financiera que conducen a un ajo coste medio de investigaci!n de la solvencia de los deudores, a una reducci!n del riesgo mediante una amplia diversificaci!n de los activos detentados de acuerdo con sus preferencias de liquidez, etc. J, paralelamente, e7plotan las economas de escala en sus operaciones pasivas, donde el gran nmero de acreedores permita esta lecer estrategias asadas en los grandes nmeros, y prever un ritmo esta le de retiradas que les de la posi ilidad de mantener un activo relativamente poco lquido y altamente renta le. ,or su parte, los eneficios de los intermediarios financieros no ancarios se asan, naturalmente, en la diferencia entre los rendimientos o tenidos de los activos que detentan y los rendimientos a onados so re los activos indirectos que generan ms los costes de administraci!n de sus operaciones. Entre las figuras societarias ms ha ituales, destacan las siguientes" a+ -ancos de inversi!n" analizadas anteriormente. + 2ajas de ahorro" se trata, normalmente, de entidades de carcter enfico, sin nimo de lucro, que pretenden fomentar el peque.o ahorro y cuyas inversiones son supervisadas por el Estado. En Espa.a, al permitrseles gestionar dep!sitos que no son pasivos e7igi les en el corto plazo, y son considerados dinero por el -anco de Espa.a, tienen el carcter de intermediario financiero ancario. c+ 0ociedades de prstamo a la construcci!n, generalmente con garanta hipotecaria, tal que

captan los fondos de peque.os ahorradores y financian la construcci!n de, fundamentalmente, viviendas. d+ 2ompa.as de financiaci!n de ventas a plazo, que proporcionan financiaci!n para las compras de ienes de equipo o de ienes de consumo duradero, ien proporcionando la financiaci!n a los vendedores o a los compradores. 0on entidades que estn vinculadas a intermediarios financieros ancarios. e+ 2ompa.as de seguros de vida, que o tienen recursos mediante la generaci!n de p!lizas que prevn un pago por la compa.a en el caso de que acontezca el hecho asegurado, perci iendo primas peri!dicas que nutren sus fondos de reserva que colocan en el mercado de capitales. f+ 1ondos de pensiones" los cuales perci en cuotas de peque.os ahorradores para constituir fondos altamente esta les con los que pagarn pensiones de vejez o retiro. 0on pasivos que le permiten operar de forma continuada en el mercado de capitales, fundamentalmente financieros. g+ 2ompa.as de inversi!n" realizan funciones de distri uci!n de riesgos que fomentan la canalizaci!n del peque.o ahorro hacia el mercado de capitales mediante dos modalidades" i. 1ondos cerrados *closedend+" tienen capital fijo y recogen fondos mediante la emisi!n limitada de acciones cotizadas en el mercado. ii. 1ondos a iertos *openedend+" capta medios financieros mediante acciones en continua emisi!n cuya contraprestaci!n se determina segn el valor actual neto de los activos que posee. En la medida en que los intermediarios financieros no ancarios desarrollen activos indirectos *pasivos e7igi les para ellos+ ms lquidos en poder de las unidades de gasto, y en la medida en que estas unidades de gasto utilicen estos activos indirectos lquidos como cuasi=dinero o dinero, el desarrollo de estas instituciones financieras no ancarias afectar considera lemente a la consecuci!n de la poltica monetaria. %a poltica monetaria consistir, en ltimo trmino, en un intento de actuar so re el flujo de gasto del p lico a travs de una actuaci!n so re su liquidez, alterando la cantidad de dinero en su poder. ,ero si la liquidez del p lico aparece alimentada, tanto por los intermediarios financieros ancarios como no ancarios, a travs de la generaci!n de activos indirectos cada vez ms lquidos *pasivos e7igi les para los intermediarios+, aquel se ver ms proclive a utilizar cualquiera de esos activos indirectos lquidos como medio de pago, de manera que una poltica monetaria puede verse profundamente pertur ada en sus efectos por la ingeniera financiera auspiciada por estos intermediarios, y por el desplazamiento de medios de pago utilizados hacia dichos activos financieros indirectos. -. Enti"a"es "e se.uros. -.1. Intro"ucci'n. )odos los seres humanos estn e7puestos a riesgos que pueden afectar tanto a su persona como a sus ienes o responsa ilidades contradas en su vida. 2omo respuesta a la e7istencia de estos riesgos surgi! desde antigRo *fenicios y griegos+ el seguro que permite compensar econ!micamente del da.o sufrido a consecuencia de que el hecho asegurado tenga lugar. Esto se consigue a travs de la contrataci!n de una p!liza de seguro por un grupo numeroso de asegurados, los cuales pagan una prima, independientemente de que sufran o no el perjuicio por el hecho asegurado, de tal forma que, de acuerdo a la pro a ilidad determinada so re el hecho, se esta lece el valor de la prima y de la compensaci!n. ,or sector asegurador se entiende, por tanto, el conjunto de medios, entidades y organismos, as como sus prcticas, cuya finalidad ltima consiste en trasladar los riesgos a que estn sometidos los particulares a una organizaci!n empresarial con capacidad econ!mica suficiente para soportarlos. Esta encuadrado en el sector servicios, dentro del sistema financiero, con una regulaci!n y control especiales, por su trascendental funci!n de la actividad econ!mica *previene los riesgos, lo que propicia la confianza y la inversi!n+, por el 4inisterio de Economa a travs de la Direcci!n /eneral de 0eguros y 1ondos de ,ensiones *D/01,+" -.2. Caracter!sticas principales. 0e define la empresa aseguradora como aquella cuya actividad consistente en producir el servicio de seguridad al cu rir los riesgos inherentes a una operaci!n, ya sea de trfico mercantil, ya natural

o accidental. 0us caractersticas fundamentales son" = 9eunir los suficientes recursos financieros para poder afrontar los riesgos. = E7clusividad en el o jeto social, e7cluyendo a las personas naturales o fsicas como titulares de este tipo de sociedades. = De e actuar en orden a generar la ms a soluta confianza en los usuarios y contratantes de seguro. = Est sujeto a una regulaci!n muy severa en relaci!n a su solvencia. -.#. Clases. 0egn el art. S del 9eal Decreto %egislativo TH&??:, del )9%D y 00," N#. %a actividad aseguradora nicamente podr ser realizada por entidades privadas que adopten forma de sociedad an!nima, mutua, cooperativa y mutualidad de previsi!n social. %as mutuas, las cooperativas y las mutualidades de previsi!n social podrn operar a prima fija o a prima varia le. &. )am in podrn realizar la actividad aseguradora las entidades que adopten cualquier forma de Derecho , lico, siempre que tengan por o jeto de realizaci!n de operaciones de seguro en condiciones equivalentes a las de las entidades aseguradoras privadas. %as entidades del prrafo anterior *Derecho , lico+ quedarn sometidas tam in a la ley del 2ontrato de 0eguro y a la competencia de los )ri unales del orden civil.O ,or tanto" a+ 0ociedad 6n!nima" todo un rgimen de actuaci!n se regir por el )9%02, salvo ley en contra. + 4utuas" asociaciones de personas con la finalidad de asumir la co ertura colectiva y mancomunada frente a riesgos individuales de sus asociados, al mnimo coste. %a operaci!n de seguros no puede ser o jeto de lucro para las mismas. ,ueden ser, a su vez, de prima fija o de prima varia le. 0on de prima fija aquellas que pagan una prima inicial y al final del ejercicio se repartir el e7cedente mediante donaciones activas, o se les e7igir aportaciones suplementarias. %as donaciones pasivas contarn con un mnimo de <? socios. 0on de prima varia le, aquellas que pagan una derrama con posterioridad a los siniestros, siendo responsa les mancomunadamente en proporci!n al importe de los respectivos capitales asegurados. c+ 2ooperativas" al igual que las anteriores, pueden ser de prima fija o varia le. Estas entidades se regirn por el 9eal Decreto %egislativo TH&??: )9%D y 00, y dems normas de desarrollo, y en el m ito estrictamente cooperativo por la %ey &SH#LLL, de 2ooperativas. d+ 4utualidades de ,revisi!n 0ocial" son entidades aseguradoras que ejercen una modalidad aseguradora de carcter voluntario, complementaria al sistema de seguridad social o ligatoria. -.%. Re+uisitos "e acceso a la acti$i"a" "e enti"a"es ase.ura"oras espa/olas. 0egn el art. <.& del )9%D y 00, recoge los requisitos necesarios que de en cumplir las entidades espa.olas para acceder a la actividad aseguradora. 0e requiere en todo caso una autorizaci!n administrativa previa del 4inisterio de Economa. 0on requisitos los siguientes" #'. 6doptar una de las formas jurdicas previstas en el art. S, as como facilitar informaci!n so re la asistencia de vnculos con otras personas o entidades. &'. %imitar su o jeto social a la actividad aseguradora con e7clusi!n de cualquier otra actividad comercial. ('. ,resentar y atenerse a un programa de actividades, que de er contener" i .3aturaleza de los riesgos. ii. ,rincipios rectores y m ito geogrfico. iii. Estructura de la organizaci!n. iv. 0istema de comercializaci!n. v. 4edios destinados a cu rir las e7igencias patrimoniales, financieras y de solvencia. :'. )ener el capital social o fondo mutual que e7ige el art. #(, y el fondo de garanta previsto en el art. #M. i. 0ociedades 6n!nimas y 2ooperativas de prima fija" = L.?#<.#M#,<S U para vida, crdito, cauci!n, responsa ilidad civil y reaseguro.

= &.#?(.<:&,(S U accidentes, enfermedad. = (.??<.?T?,<& U restantes. El capital, representado en ttulos o anotaciones en cuenta nominativas, estar totalmente suscrito y desem olsado en, al menos, un <?P. ii. 4utuas" = ,rima fija" <?P del e7igido a las anteriores. = ,rima fija con derrama pasiva" S<P del e7igido y prima fija sin derrama pasiva. = ,rima varia le" (?.?<?,T# U. iii. 2ooperativas a prima varia le" <?.???.??? U ntegramente desem olsados. iv. 4utuas a previsi!n social, carcter general" (?.?<?,T# U. e+ >ndicar las aportaciones y participaciones en el capital social o fondo mutual de los socios, quien ha rn de reunir el requisito de idoneidad *honora ilidad, etc.+. f+ Estar dirigida de manera efectiva por personas que renan las condiciones necesarias de honora ilidad y cualificaci!n o e7periencia profesionales. g+ 0i la entidad pretende cu rir los riesgos de responsa ilidad civil en vehculos terrestres autom!viles, e7cluida la responsa ilidad del transportista, de er comunicar el nom re y direcci!n del representante designado en cada uno de los Estados del Espacio Econ!mico Europeo distinto a Espa.a, encargado de la tramitaci!n y liquidaci!n de los siniestros ocurridos en un Estado distinto al de residencia del perjudicado o en un pas firmante del sistema de la 2arta 5erde. h+ %as entidades aseguradoras que pretendan operar en el ramo de defensa jurdica ha rn de optar por una de las siguientes modalidades de gesti!n" i. 2onfiar la gesti!n de los siniestros del ramo de defensa jurdica a una entidad jurdicamente distinta. ii. /arantizar en el contrato de seguro que ningn miem ro del personal afecto a la rama de defensa jurdica se dedique a otra rama aseguradora. iii. ,rever en el contrato el derecho del asegurado a confiar la defensa de sus intereses a sus a ogados de su elecci!n. Cna vez concedida la autorizaci!n por el 4inisterio de Economa, se inscri ir a la entidad en el 9egistro administrativo de entidades aseguradoras. Esta autorizaci!n ser vlida para operar en todo el Espacio Econ!mico Europeo mediante el rgimen de esta lecimiento o mediante li re prestaci!n de servicios. -.-. Enti"a"es ase.ura"oras "omicilia"as en el Espacio Econ'mico Europeo. En virtud de la llamada Nlicencia nicaO las entidades aseguradoras domiciliadas en pases miem ros del Espacio Econ!mico Europeo distinto de Espa.a, que hayan o tenido la autorizaci!n para operar en el Estado miem ro de origen, podrn ejercer sus actividades en Espa.a en" a+ 9gimen de derecho de esta lecimiento" con sucursal permanente. + 9gimen de li re prestaci!n de servicios" sin sucursal permanente, por lo que vendrn o ligados a designar un representante, persona fsica con residencia ha itual o entidad esta lecida en Espa.a. Estas entidades de ern respetar las disposiciones dictadas por razones de inters general. 0in em argo, el control de la solvencia de estas entidades ser realizado por el !rgano de control del Estado que concedi! la autorizaci!n. -.0. Enti"a"es ase.ura"oras "omicilia"as en otros pa!ses. 6l igual que ocurra con las entidades de seguros domiciliadas en Espa.a, de ern ser autorizadas por el 4inisterio de Economa, e7igindolas los siguientes requisitos" #'. 8ue, con antelaci!n no inferior a < a.os, se hallen de idamente autorizadas en su pas para operar en los ramos en que se propongan hacerlo en Espa.a. &'. 8ue creen una sucursal cuya actividad est limitada a la actividad autorizada, donde se conserve la conta ilidad y documentaci!n propia de la actividad que desarrollen. ('. 8ue presenten y se atengan a un programa de actividades. :'. 8ue aporten y mantengan en su sucursal en Espa.a un fondo de cuanta no inferior al capital social o fondo mutual mnimos e7igidos a las entidades aseguradoras espa.olas *art. #(+.

<'. 8ue acompa.en certificado de la autoridad supervisora de un pas acreditativo de que cumplen con la legislaci!n de mismo, singularmente en materia del margen de solvencia. T'. 8ue designen un apoderado general, con domicilio y residencia en Espa.a. 0i fuera persona jurdica, de er designar, a su vez, una persona natural. S'. 0i la entidad pretende cu rir los riesgos del ramo de responsa ilidad civil en vehculos terrestres autom!viles, e7cluida la responsa ilidad del transportista, de er comunicar el nom re y direcci!n de representante designado en cada uno de los Estados del Espacio Econ!mico Europeo distinto a Espa.a. 0. Merca"os monetarios "e capitales. 0.1. Merca"os monetarios. Los merca"os inter(ancarios. El conjunto de mercados inter ancarios espa.ol se definen como mercados al por mayor en los que los activos intercam ia les se caracterizan por ser a corto plazo, entre instituciones financieras o empresas industriales de considera le tama.o, y que pueden ser tam in negociados en otros mercados financieros. Estos mercados contri uyen de una manera muy directa a conseguir los o jetivos de poltica monetaria, cola orando adems en la formaci!n de una adecuada estructura de tipos de inters y en la financiaci!n ortodo7a de los dficit del sector p lico. ,or otra parte, son un elemento fundamental para que las decisiones financieras de los agentes econ!micos alcancen un mayor grado de eficiencia. Dos factores incidieron en la creaci!n de estos mercados" #'. %os activos negociados en ellos no esta an sujetos al coeficiente de caja. &'. %a facilidad de la ocultaci!n fiscal de los rendimientos. %a %ey #:H#LM<, de 9gimen 1iscal de Determinados 6ctivos 1inancieros termin! por regular los rendimientos a efectos fiscales de estos activos, a e7cepci!n de los ,agars del )esoro, los cuales fueron tam in regulados en la %ey #MH#LL# del >9,1. ,osteriores leyes tri utarias, en concreto, las relativas a los impuestos, han ido modificando la estructura de la imposici!n so re los rendimientos de los activos negociados en estos mercados. Cno de los principales mercados monetarios es el mercado inter ancario de dep!sitos, y es aquel en el que se desarrollan tanto operaciones de regulaci!n monetaria, respecto al eurosistema de -ancos 2entrales, como operaciones entre las propias entidades de crdito. En el mercado inter ancario espa.ol, las operaciones se ejecutan, liquidan y compensan a travs del 0istema de %iquidaci!n del -anco de Espa.a, rama espa.ola del sistema )69/E), al que pueden adherirse las entidades de crdito que, siendo miem ro del mercado correspondiente, renan las condiciones de solvencia y capacidad general requerida por el -anco de Espa.a, gestor del servicio. Cn mercado inter ancario en particular es el de dep!sito, en donde las instituciones de crdito * ancarias y no ancarias+, directamente, o a travs de intermediarios financieros privados, se ceden dep!sitos a distintos plazos *desde un da+. ,ara que puedan producirse transacciones es necesario que haya instituciones con e7cedente presta les y otras con dficit, y cuyo importe mnimo a transaccionar sea de <? millones de pesetas *(??.??? U+. ,odemos distinguir" a+ 4ercado inter ancario de dep!sitos no transferi les" es el mercado ms antiguo de cuantos se ejecutan, compensan y liquidan a travs del 0istema de 2ompensaci!n del -anco de Espa.a y el ms lquido en trminos de operativa diaria. Es un mercado primario, de tal forma que, tanto la entidad depositaria, la prestataria como la depositante, la prestamista, han de mantener inalterados hasta la fecha de vencimiento pactado las posiciones contradas en el momento de la contrataci!n. + 4ercado inter ancario de dep!sitos transferi les" en #LL& se comenzaron a negociar los dep!sitos inter ancarios transferi les *D>)+. 0e caracterizan porque estos dep!sitos pueden ser cedidos a terceros durante el tiempo que se haya contratado entre las primeras entidades depositarias o prestatarias y la depositante o prestamista, que no podr e7ceder de #& meses, y pudiendo ser amortizadas anticipadamente. 0e trata, por tanto, de un mercado secundario de activos emitidos al descuento por la entidad

depositaria. 0.2. Los merca"os "escentrali,a"os "e $alores. E7isten dos" el mercado de Deuda , lica anotada y el mercado 6>61 de renta fija privada. 6+ El mercado de Deuda , lica anotada. El aumento de las necesidades de financiaci!n del Estado condujo a la creaci!n, en #LMS, de un mercado de deuda p lica cuyo organismo rector es el -anco de Espa.a, y cuya caracterstica ms innovadora fue la desmaterializaci!n de los ttulos=valores nacionales, sustituyendo el soporte fsico por anotaciones conta les en soporte electr!nico. El 4ercado de Deuda , lica en 6notaciones tiene por o jeto e7clusivo la negociaci!n de valores de renta fija representados mediante anotaciones en cuenta emitidos por el Estado, por el >2D y, a solicitud de ellos, por el -2E, por los -ancos 2entrales de los pases miem ros de la CE o por las 2266. 6dems, y siempre que lo autorice el 4inisterio de Economa, y a solicitud del emisor, el -anco Europeo de >nversiones, u otras Entidades , licas podrn emitir sus ttulos en este mercado. ,or tanto, los ttulos que pueden negociarse en el 4ercado de Deuda , lica son" a+ %etras del )esoro, emitidas a descuento por el )esoro espa.ol, con vencimiento a (, T, #& y #M meses. + -onos del Estado, emitidos por el )esoro espa.ol, a un tipo de inters fijo, en forma de ttulos al prestador con vencimiento a ( y < a.os. c+ D ligaciones del Estado, que tienen las mismas caractersticas que los onos y solo se diferencian en el plazo de vencimiento a #?, #< o (? a.os. d+ Deuda , lica emitida por las 2266, otras empresas e instituciones p licas y organismos internacionales a los que pertenece Espa.a, as como los valores emitidos por el -2E y los -ancos 2entrales 3acionales. e+ -onos segrega les con vencimiento a (, <, #?, #< y &? a.os, que pueden segregarse en principal e intereses *cupones+, y negociarse por separado. 6 su vez, los ttulos=valores emitidos en este mercado primario oficial, pueden negociarse en otros mercados secundarios oficiales, si ien, su ordinados a las normas reguladoras del 4ercado de Deuda , lica en 6notaciones. Desde la reforma mediante la %ey del 4ercado de 5alores de #LLM, el 4ercado de Deuda , lica al erga, de manera indiferenciada dos m itos" el de la mesa de negociaci!n, por la cual, el emisor s!lo emite el ttulo para que este sea cotizado, y el de la liquidaci!n y compensaci!n *custodia+; que liquida, a su vencimiento, el ttulo=valor. En el mercado espa.ol, los principales procesos de compensaci!n y liquidaci!n se han venido realizando por la 2entral de 6notaciones de Deuda Espa.ola *26DE+ para la negociaci!n de Deuda , lica y por el 0ervicio de 2ompensaci!n y %iquidaci!n de 5alores *en adelante, 02%5+ para los valores admitidos a negociaci!n en -olsa y en 6>61 4ercado de 9enta 1ija, 0.6., mercado secundario oficial de renta fija privada. %a introducci!n del euro ha dado lugar a un nota le movimiento de funci!n y coordinaci!n de los mercados de valores comunitarios, tanto en el rea de la negociaci!n como en el de la compensaci!n y liquidaci!n, que ha propiciado, a su vez, numerosas reformas legales, entre las que de e destacarse la %ey ::H&??&, de 4edidas de 9eforma del 0istema 1inanciero, la cual dise.a un rgimen jurdico fle7i le y a ierto, en el cual prevea la creaci!n de la 0ociedad de /esti!n de los 0istemas de 9egistro, 2ompensaci!n y %iquidaci!n de 5alores *0ociedad de 0istemas+, mediante un proceso de fusi!n del 02%5 y la 26DE. %a 0ociedad de 0istemas, que ha adoptado el nom re comercial de >-E92%E69, se constituye como el depositario central de valores espa.ol, a cuyo cargo est el registro conta le de los valores representados mediante anotaciones en cuenta y la gesti!n de la compensaci!n y liquidaci!n de las operaciones contratadas en las -olsas de 5alores espa.olas, el 4ercado de Deuda , lica en anotaciones, 6>61 4ercado de 9enta 1ija, as como en el 4ercado de 5alores %atinoamericanos en U *%ati e7+, segn refiere la %ey ::H&??&, que modifica el art. :: de la %ey &:H#LMM del 4ercado de 5alores.

> erclear pertenece al grupo N-olsas y 4ercados Espa.oles, 0ociedad Volding de 4ercados y 0istemas 1inancieros, 0.6.O *-4E+ como 0.6. 3acida al amparo de la %ey ::H&??&. -4E, nico accionista de > erclear, asume entre sus responsa ilidades la unidad de acci!n, decisi!n y coordinaci!n estratgica de los sistemas de registro, compensaci!n y liquidaci!n de valores y los mercados secundarios. Dtra novedad de la %ey ::H&??& es la precisi!n de la creaci!n de una o varias Entidades de 2ontrapartida 2entral, con el o jeto de eliminar el riesgo de contraparte en las operaciones, ya que se interpone entre el comprador y el vendedor, de modo que estos siempre se enefician de la garanta del uen fin de la operaci!n que concede esta Entidad. ,or ello, el 4inistro de Economa, a propuesta de la 2345, y previo informe favora le del -anco de Espa.a y de las 2266 con competencias de regulaci!n de centros de contrataci!n de valores, emiti! la Drden E2DH&?#&H&??( que autoriza a 4eff 9enta 1ija como Entidad de 2ontrapartida 2entral, en los trminos y con los requisitos previstos en los arts. :: ter y <L.& de la %ey &:H#LMM de 4ercado de 5alores, as como respecto de operaciones no realizadas en mercados oficiales. 6s pues, en &??(, 4eff 9enta 1ija pone en marcha 4E112%E69, que es el nom re comercial de la nueva 2mara de 2ontrapartida 2entral *22,+ so re deuda p lica espa.ola. Esta 22, estar sujeta a lo esta lecido en su 9eglamento y ser supervisada por la 2345 y el -anco de Espa.a en sus respectivos m itos de competencia. 2omo se ha dicho, la mediaci!n de 4E112%E69 en la operaci!n genera nuevos derechos y o ligaciones entre las dos partes originarias del contrato, respecto de estas y aquella, e7tinguindose aquellos primeros derechos y o ligaciones contractuales *es una novaci!n del contrato+, otorgando a 4E112%E69, en virtud de la %ey :#H#LLL el rgimen de firmeza y protecci!n de las garantas y las operaciones registradas. Dtra de las ventajas de la 22, es la posi ilidad de liquidar las posiciones de los miem ros y clientes, al ser esta una contrapartida nica. 6s, se eliminan las lneas de crdito ilaterales. -+ El mercado 6>61 de renta fija privada. Este mercado secundario naci! con la finalidad de dar liquidez y esta lecer utilizaciones para los pagars de empresas que son valores de renta fija negocia les, cualquiera que sea su instrumentaci!n, seriados o no, con vencimiento a corto plazo, emitidos casi siempre al descuento por grandes empresas, con la finalidad de diversificar sus fuentes de financiaci!n, generalmente del circulante, aunque en ocasiones tam in para financiar el inmovilizado, ien mediante la rotaci!n de ttulos=valores a corto plazo, o ien mediante la emisi!n de ttulos a un plazo mayor. %o ms usual es que estos ttulos=valor, generalmente pagars de empresa, sean emitidos mediante un contrato de respaldo ancario para su adquisici!n, sistema denominado N acW upO. ,or tanto, son las entidades ancarias las que se encarguen de colocar y gestionar las emisiones de pagars, ien directamente, o a travs del mercado urstil, ajo el sistema N acW upO. >ncluso pueden avalar o esta lecer otras garantas respecto de las ofertas de pagars gestionadas por ellas. 3o o stante, la propia empresa puede ser la que gestione la emisi!n y colocaci!n de sus propios pagars, negocio jurdico que es el que actualmente ms se utiliza, con emisiones en serie y a medida. %os oferentes de valores de este tipo, o viamente, de ern tener una solvencia contrastada, y si realizan Dferta , lica de 6dquisici!n ser mediante programas previamente dise.ados y registrados o ligatoriamente en la 2345, y los demandantes suelen ser intermediarios financieros mediante su astas, los cuales, a su vez, los recolocan. Dtras emisiones pueden ser esta lecidas mediante un proceso de negociaci!n con demandantes determinados, sin Dferta , lica de 6dquisici!n, que son canalizadas a travs de intermediarios financieros y no de en ser o ligatoriamente registradas en la 2345. 9especto al mercado secundario de los pagars de empresa, funciona en parte como mercado no organizado a travs de los intermediarios financieros, pero tam in como mercado secundario organizado dentro de la 6sociaci!n de >ntermediarios de 6ctivos 1inancieros *6>61+, esta lecida en el a.o #LMS. En am os casos, se realizan operaciones en firme o con pacto de retroceso.

2on la %ey de 9eforma del 4ercado de 5alores *%ey (SH#LLM+, se le otorga a 6>61, la consideraci!n de 4ercado 0ecundario Dficial, lo que le confiere rango legal idntico al del resto de mercados espa.oles. 6>61 forma parte de 41 Volding de 4ercados 1inancieros, 06, junto con 4eff Volding y 0E361 *0istema Electr!nico de 3egociaci!n de 6ctivos 1inancieros+, que a su vez pertenece a -4E. Esta potenciaci!n de la capacidad conjunta, aglutinada en un grupo de empresa, -4E, se de e a una estratgica de fortalecimiento local para enfrentarse a los retos supranacionales. En 6>61, se pueden negociar valores de renta fija que han de cumplir determinados requisitos, y para los que el emisor solicitar su admisi!n a cotizaci!n, requiriendo la verificaci!n previa por la 2345, segn los esta lecido reglamentariamente. 0e negocian los siguientes instrumentos financieros" onos y o ligaciones, pagars de empresa, valores hipotecarios, onos de titulaci!n, onos matador y participaciones preferentes. Entre las funciones principales de la 6>61, destacan" a+ 3ormalizaci!n de las caractersticas de los valores admitidos a cotizaci!n. + 1ijaci!n de procedimientos de cotizaci!n, negociaci!n, compensaci!n y liquidaci!n. c+ Esta lecimiento de criterios para la formaci!n y difusi!n de la informaci!n. d+ 6dmisi!n de valores a negociaci!n, tras la correspondiente solicitud del emisor. El control y supervisi!n del mercado 6>61 est encomendado a la 2345 a quien corresponder" a+ )ramitar cualquier a.adido o modificaci!n de los estatutos de 6>61, 4ercado de 9enta 1ija, 06 y el 9eglamento del 4ercado, proponiendo su apro aci!n, en su caso, al 4inisterio de Economa. + 2onocer cualquier cam io que se produzca en el accionariado de 6>61, 4ercado de 9enta 1ija, 06, en la 2omisi!n Directiva de la 6sociaci!n de >ntermediarios de 6ctivos 1inancieros y del 2onsejo de 6dministraci!n de 6>61, as como la designaci!n y sustituci!n de las personas que ocupan la Direcci!n /eneral y la 0ecretara /eneral de esta ltima. c+ 2onocer la relaci!n de miem ros del mercado, as como las variaciones de la misma. d+ 6pro ar cualquier modificaci!n sustantiva que se produzca en el desarrollo y prestaci!n de servicios relacionados con la compensaci!n y liquidaci!n. e+ Esta lecer la informaci!n peri!dica regular que de er reci ir la 2345 so re el desarrollo y funcionamiento del 4ercado. 0.#. El merca"o 1ipotecario. %a regulaci!n del mercado hipotecario la esta lece la %ey &H#LM# del 4ercado Vipotecario, que fue desarrollada reglamentariamente por el 9D TM<H#LM&, como una e7igencia de carcter econ!mico y social para canalizar fondos para financiar el sector de la construcci!n y, en especial, el de viviendas. 0e centra en dos aspectos fundamentales" #'. %a movilizaci!n de las carteras de crditos hipotecarios e7istentes, mediante la emisi!n de ttulos hipotecarios garantizados con dichos activos. &'. Dar liquidez a dichos activos hipotecarios mediante el fomento de un mercado secundario de los mismos. Este mercado secundario de hipotecas se configurarn a travs de la divisi!n de hipotecas en cdulas, las cuales se emiten como ttulos novados en un primer mercado, para posteriormente crear un segundo mercado donde se puedan intercam iar entre la fecha de emisi!n y la fecha de vencimiento. Dtros ttulos=valores emitidos en ase a las hipotecas contratadas son los onos y participaciones. Cna vez pu licado la %ey del 4ercado de 5alores, todas las referencias a un Nmercado hipotecarioO de en entenderse como alusiones a un mercado de hecho, ya que en el plano jurdico este mercado queda diluido con los mercados organizados que contempla dicha ley. El 9eglamento que desarrolla dicha %ey es el 9D &L#H#LL&, so re concesiones y ofertas p licas de venta de valores. %a negociaci!n posterior, se realiza, fundamentalmente, a travs de la 6>61. ,ara que el mercado funcione correctamente de e efectuarse una reinversi!n adecuada de los fondos o tenidos mediante la emisi!n de ttulos especficos, que ha r de materializarse en la

concesi!n de nuevos crditos hipotecarios, que se podran volver a movilizar de la forma descrita anteriormente, dado que el derecho de hipoteca puede ser particionado y enajenado. %a %ey &TH#LMM, de disciplina e intervenci!n de las entidades de crdito ha trasladado al -anco de Espa.a el control e inspecci!n de la aplicaci!n en general de la %ey &H#LM#, so re regulaci!n del mercado hipotecario. %os fines que los emisores de estos ttulos persiguen son la financiaci!n de la construcci!n, reha ilitaci!n o adquisici!n de vivienda, las o ras de ur anizaci!n y equipamiento social, la construcci!n de edificios agrarios, tursticos, industriales o comerciales, y otras o ras o actividades similares. El prstamo no podr e7ceder del M?P del valor de la tasaci!n del ien cuando se trate de financiaci!n de la construcci!n, reha ilitaci!n o adquisici!n de viviendas, y del S?P en las dems financiaciones. %a garanta reside, por tanto, en el derecho real de realizaci!n de valor del ien hipotecado. 0i en algn momento el valor del ien hipotecado decrementara en ms de un &?P del valor de tasaci!n inicial, la entidad financiera acreedora podr e7igir del cliente deudor la ampliaci!n de la hipoteca a otros ienes con o jeto de cu rir la relaci!n que de e e7istir entre el valor del ien y el crdito que garantiza. )odas estas condiciones de en ser cumplidas para que el ttulo de derecho real de hipoteca inmo iliaria pueda ser moviliza le mediante la emisi!n de nuevos ttulos especficos. Estos nuevos ttulos hipotecarios pueden ser" a+ 2dulas hipotecarias" pueden emitirse, en ase a la posesi!n de derechos reales de garanta hipotecaria, con carcter nominativo, a la orden o al portador, con amortizaci!n peri!dica o no, a corto o largo plazo, con inters constante o varia le, con o sin prima, y en serie o singularmente. %as primas podrn ser de emisi!n, de reem olso o mi7tas. %as cdulas quedarn garantizadas, sin necesidad de inscripci!n registral, por la hipoteca so re la que resulten constituidas a favor de la entidad emisora, sin perjuicio de la responsa ilidad patrimonial universal de la misma. + -onos hipotecarios" al igual que las cdulas, pueden emitirse con carcter nominativo, a la orden o al portador, con amortizaci!n peri!dica o no, a corto o a largo plazo, con inters constante o varia le, con o sin prima, y en serie o regularmente. %as primas podrn ser de emisi!n, de reem olso o mi7tas. El capital e intereses de los onos, en cam io, quedan especialmente garantizados por los crditos hipotecarios que se afecten en la escritura de emisi!n, e7tremo que se har constar en el 9egistro de la ,ropiedad por nota al margen de las respectivas inscripciones de las hipotecas afectadas. %os tenedores de los onos tendrn prelaci!n so re los tenedores de cdulas emitidas por la misma entidad cuando concurran so re un crdito afectado a la emisi!n de onos hipotecarios. c+ ,articipaciones hipotecarias" las entidades intervinientes en prstamos o crditos hipotecarios pueden hacer partcipes a terceros, en todo o en parte, de uno o varios crditos hipotecarios de su cartera mediante la emisi!n de unos ttulos=valores nominativos denominados participaciones hipotecarias, que constituyen el tercer grupo de ttulos especficos de este mercado. En consecuencia, no son suscepti les de participaci!n los crditos que estn afectados a una emisi!n de onos hipotecarios. El ttulo de una participaci!n hipotecaria concurrir con igualdad de derechos que el acreedor hipotecario frente al deudor, co rando a prorrata de su participaci!n en la operaci!n. %a emisi!n de estos ttulos hipotecarios est sujeta a ciertos lmites que, en el caso de las cdulas, se refieren a que el importe de la emisi!n no podr ser superior al L?P de los capitales no amortizados de los crditos hipotecarios de su cartera, aptos para servir de co ertura, es decir, deducido el importe de los afectados a onos y participaciones hipotecarias. %os ttulos hipotecarios son transmisi les por cualquiera de los medios admitidos en Derecho y sin necesidad de fedatario p lico ni notificaci!n al deudor. 0i son nominativos, podrn transmitirse por declaraci!n escrita en el mismo ttulo. 0i son al portador, se presumir que su propietario en el ltimo perceptor de intereses. El mercado secundario de ttulos hipotecarios puede realizarse en las propias entidades emisoras,

ya que estn facultadas para comprar, vender y pignorar sus propios ttulos hipotecarios, con dos limitaciones" #'. El volumen de autocartera no podr e7ceder en ningn momento el <P del importe de las emisiones. &'. %os ttulos no podrn permanecer en dicha situaci!n durante ms de tres meses, salvo autorizaci!n e7presa del 4inisterio de Economa. El 9D #&MLH#LL# modific! la regulaci!n del mercado de ttulos hipotecarios, cuya novedad ms relevante reside en el hecho de que cuando una participaci!n hipotecaria se realice por la totalidad del pago restante hasta el vencimiento final del contrato y no e7ista pacto de recompra, la porci!n participada del crdito no se computar como activo de riesgo de la entidad emisora y, por tanto, no requerir co ertura con recursos propios ni ser computa le en la ase para el clculo del coeficiente de reservas mnimas. %a %ey &H#LL: ha posi ilitado que los deudores pudiesen su rogar en sus hipotecas a otros acreedores en unas condiciones financieras via les, eneficindose as de un eventual descenso de los tipos de inters. El procedimiento se asa en las previsiones del art. #.&## del 2c que esta lece que el deudor podr hacer la su rogaci!n sin consentimiento del acreedor, cuando para pagar la deuda haya tomado prestado el dinero por escritura p lica. %a novedad del procedimiento reside en que la iniciativa en la tramitaci!n la ha de llevar el nuevo acreedor, desentendindose el deudor de soportar el peso de la tramitaci!n. El proceso a seguir es el siguiente" #. %a entidad de crdito que va a su rogarse presentar al deudor una oferta vinculante con las condiciones financieras del nuevo prstamo hipotecario. &. %a aceptaci!n por el deudor de esta oferta implica su autorizaci!n para que la entidad oferente la notifique a la entidad acreedora y le requiera la entrega en el plazo m7imo de siete das naturales, de una certificaci!n del importe del d ito del deudor. (. Entregada la certificaci!n, la entidad acreedora tendr derecho a enervar *anular+ la su rogaci!n si en el plazo m7imo de #< das naturales formaliza con el deudor novaci!n modificativa del prstamo hipotecario. :. 0i no e7istiera novaci!n, para que la su rogaci!n surta efectos astar que la entidad su rogada declare en la misma escritura del nuevo prstamo hipotecario ha er pagado a la entidad acreedora la cantidad acreditada por sta, por capital pendiente, intereses y comisiones, devengados y no satisfechos. 0.%. Merca"os "e capitales) renta $aria(le renta fi*a. E7isten numerosas clasificaciones de los mercados, pero todos se asan en sus caractersticas principales" a+ 4ercados organizados y mercados D)2. + 4ercados regulados por normas estatales o mercados autorregulados. c+ 4ercados primarios y mercados secundarios. d+ 4ercados centralizados y mercados descentralizados. e+ 4ercados crediticios y mercados de valores. f+ 4ercados monetarios y mercados de capitales. g+ 4ercados li res y mercados intervenidos. h+ 4ercados mayoristas y mercados minoristas. i+ 4ercados domsticos y mercados internacionales. j+ 4ercados de financiamiento y mercados de riesgo puro. W+ 4ercados de productos de contado y mercados de productos a plazo. l+ 4ercados de instrumentos primarios y mercados de productos derivados. m+ 4ercados de squeda directa y mercados con mediadores. n+ 4ercados de permuta de medios de pago *divisa+ y mercados de compraventa de instrumentos financieros con utilizaci!n como medio de pago para liquidar el contrato. 2ada una de estas caractersticas pueden coe7istir en cualquier mercado e7istente en el que se negocien ttulos=valores en tiempo real.

%as principales diferencias entre el mercado de capitales y el mercado monetario se encuentran" #'. ,lazo de emisi!n" mercado monetario es a corto plazo, mientras que el mercado de capitales es a largo plazo. &'. 9iesgo su yacente" mercados monetarios son menos arriesgados que los mercados de capitales, o ms ien, son formas distintas de riesgo, cuya causa proviene de hechos particulares que, aunque relacionados, pueden originar ratios de riesgo poco correlacionados. ('. 4ercados organizados" dado el volumen de negociaci!n, de en ser mercados ampliamente regulados y organizados por normas jurdicas estatales. Dentro de los ttulos negociados en el mercado de capitales podemos distinguir ttulos de renta fija y ttulos de renta varia le. Cn ttulo de renta fija es un instrumento financiero cuyos rendimientos estn predeterminados en el contrato de emisi!n. Va de advertirse que un instrumento de renta fija no genera el derecho al co ro de flujos monetarios fijos, sino el derecho a co rar flujos monetarios de acuerdo a una ley financiera conocida al perfeccionar el contrato. 6s, si la renta ilidad del ttulo *flujo monetario+ est referenciado a cualquier indicador de renta ilidad varia le, ser igualmente un ttulo de renta fija, porque el nominal no est e7puesto a ningn riesgo, sino que s!lo lo est el cup!n o renta ilidad del mismo. %os instrumentos financieros de capitales de renta fija tienen denominaciones particulares y distintas a los instrumentos financieros monetarios, tales como onos, o ligaciones, notas y strips de los anteriores. 6dems, ha de tenerse presente que los crditos sindicados, prstamos sindicados u otros instrumentos crediticios que no poseen la configuraci!n jurdica de valores negocia les han de ser incluidos, en un sentido amplio, entre los productos de renta fija del mercado de capitales, siempre que en ellos concurran las circunstancias que supongan que estn siendo activos su yacentes de otros ltimos que son los ttulos o jeto de negociaci!n, denominados derivados financieros. %os ttulos de renta fija han ido ampliando sus posi ilidad, de tal manera que en la actualidad encontramos en los mercados de capitales una gama muy amplia de ellos, con caractersticas diferentes. ,or su parte, las emisiones de renta varia le, que por definici!n no forman parte de los mercados monetarios, sino de los mercados de capitales, son instrumentos que generan el derecho a la percepci!n de una retri uci!n que no est preesta lecida ya que est supeditada a la previa o tenci!n de eneficios por parte de la emisora. El ttulo de renta varia le ms negociado es la acci!n, que es la parte alcuota del capital social de una sociedad an!nima. ,or tanto, el tenedor del ttulo asume el riesgo completo del negocio, aunque en la parte del nominal de las acciones que adquiere. De entre las acciones podemos encontrar caractersticas tales como" #. 6cciones privilegiadas o no privilegiadas. &. 6cciones con derecho a voto o sin l. (. 6cciones reem olsa les anticipadamente a voluntad del emisor, del inversor o de am os. :. 6cciones con prima o sin ella. <. Etc. 6ctualmente, la tradicional distinci!n entre renta fija y renta varia le ha sido cuestionada como consecuencia de la amplia difusi!n de los instrumentos financieros denominados Nh ridosO. El h rido financiero ms comn en Espa.a es el que cotiza en el mercado 6>61 ajo la denominaci!n de Nparticipaci!n preferenteO. Este contrato otorga a su adquirente el derecho a la percepci!n de una remuneraci!n predeterminada, como si fuera una emisi!n tradicional de renta fija, pero el instrumento jurdico contratado es una acci!n emitida ha itualmente en un pas de legislaci!n anglosajona que, adems, suele ser un paraso fiscal. 2. La &olsa "e 3alores. 0egn el art. (# de la %45 Nson mercados secundarios oficiales de valores aquellos que funcionan regularmente conforme a lo prevenido en esta ley y en sus normas de desarrollo y, en especial, en lo referente a las condiciones de acceso, admisi!n a negociaci!n, procedimientos

operativos, informaci!n y pu licidad.O 0eguidamente, la %45 enumera los siguientes mercados secundarios oficiales de valores" a+ %as -olsas de 5alores. + El mercado de Deuda , lica en anotaciones *modificado por %ey ::H&??&+. c+ %os mercados de futuros y opciones. d+ 2ualesquiera otros, de m ito estatal o aut!nomo, que cumplan las reglas enunciadas en el primer prrafo *actualmente, nicamente el mercado 6>61+. En Espa.a, coe7isten cuatro -olsas de 5alores" 4adrid, -arcelona, 5alencia y -il ao. 6dems, e7iste un 0istema de >ntercone7i!n -urstil *0>-+ en el que se negocian valores que, en su origen, hu ieran sido admitidos a cotizaci!n en, al menos, dos -olsas espa.olas. %a creaci!n de las -olsas de 5alores corresponde al /o ierno, salvo en los casos en los que tal responsa ilidad recaiga en las respectivas 2266, como consecuencia de la asunci!n de competencias en la materia. De en ser negociadas en las -olsas de valores los siguientes ttulos" a+ %as acciones y los ttulos=valores converti les en ellas o que otorguen derecho a su adquisici!n o suscripci!n. + 6quellos otros valores para los que as lo determine la 2345. De e tenerse presente que podrn negociarse en las -olsas de valores los instrumentos admitidos a negociaci!n en otro mercado secundario oficial, en los trminos que reglamentariamente se determine, de indose prever, en este caso, la necesaria coordinaci!n entre los sistemas de liquidaci!n respectiva. Ejemplo ilustrativo es el segmento de negociaci!n urstil de valores estatales que cotizan en el mercado de Deuda , lica anotada. %a %ey ::H&??&, de 4edidas para la 9eforma del 0istema 1inanciero deroga el art. <: de la %45 que regula a el 0ervicio de 2ompensaci!n y %iquidaci!n de 5alores e introduce los arts. :: is y :: ter. 6rt. :: is. N0e constituir una sociedad an!nima que, con la denominaci!n de N0ociedad de /esti!n de los 0istemas de 9egistro, 2ompensaci!n y %iquidaci!n de 5aloresO *0ociedad de 0istemas+, tendr por funciones" a+ %levar el registro conta le correspondiente a valores representados por medio de anotaciones en cuenta, admitidos a negociaci!n en las -olsas de 5alores o en el 4ercado de Deuda , lica en 6notaciones, as como a los valores admitidos a negociaci!n en otros mercados secundarios, cuando sus !rganos rectores lo soliciten. + /estionar la liquidaci!n y, en su caso, la compensaci!n de valores y efectivo derivada de las operaciones ordinarias realizadas en las -olsas de 5alores, de las operaciones realizadas en el 4ercado de Deuda , lica en 6notaciones y, en su caso, en otros mercados secundarios. c+ ,restar servicios tcnicos y operativos directamente relacionados con los de registro, compensaci!n y liquidaci!n de valores, y cualesquiera otros requeridos para que la 0ociedad de 0istemas cola ore y coordine sus actuaciones con otros m itos y sistemas de registro, compensaci!n y liquidaci!n de valores y pueda participar en estos ltimos. d+ %as dems que le encomiende el /o ierno, previo informe de la 2345 y, en su caso, del -anco de Espa.a. ...O 6rt. :: ter. NEl 4inistro de Economa, a propuesta de la 2345, previo informe del -anco de Espa.a, podr autorizar que una o varias entidades de contrapartida central realicen funciones de interposici!n por cuenta propia, respecto de los procesos de compensaci!n y liquidaci!n de las o ligaciones derivadas de la participaci!n de las entidades miem ros en los sistemas de compensaci!n y liquidaci!n de valores o instrumentos financieros reconocidos de conformidad con la %ey :#H#LLL, so re sistemas de pagos y de liquidaci!n de valores, as como respecto de operaciones no realizadas en mercados oficiales.O El 0istema de >ntercone7i!n -urstil es un sistema informtico de m ito estatal integrado a travs de una red electr!nica que es gestionado por la 0ociedad de -olsas. El capital de esta ltima est distri uido por partes iguales entre las sociedades rectoras e7istentes en cada momento *en la

actualidad cuatro" 4adrid, -arcelona, -il ao y 5alencia, cada una con un &<P del capital+. En el 2onsejo de 6dministraci!n de esta sociedad e7istir un representante de cada -olsa y otra persona, elegida por mayora, que actuar como ,residente. 0ern admitidos a negociaci!n en tales mercados secundarios oficiales los valores de aquellas entidades que, solicitando tal autorizaci!n ante la 2345 y ante la oportuna rectora, cumpla los siguientes requisitos" a+ )ener un capital social de, al menos, #.&?&.?&:,&# U, si la autorizaci!n solicitada se refiere a renta varia le. + )ener un capital social de, al menos, T?#.?#&,#? U, si la autorizaci!n solicitada se refiere a renta fija. c+ ,resentar estados financieros auditados. d+ %as sociedades sometidas a regulaci!n especfica de capital de ern cumplir su propio lmite si fuera superior al enunciado en los apartados a+ y + anteriores. e+ 0e e7igi! con anterioridad un requisito dual de o tenci!n y reparto de eneficios, pero fue derogado, permaneciendo en vigor la o ligaci!n de entrega de un informe a la 2345, que a su vez, esta har p lico, en el que el !rgano de administraci!n se de e pronunciar so re las perspectivas de negocio y financieras de la entidad y so re las consecuencias que, desde su punto de vista, tendrn so re sus resultados futuros. f+ 8ue el nmero de accionistas no sea inferior a #??, descontados los tenedores con participaci!n del &<P. 3o podrn ser negociados en otro mercado que no sean las propias -olsas de valores los siguientes" a+ %as acciones y los valores converti les en ellas, o que otorguen derecho a su adquisici!n o suscripci!n. %a admisi!n de cotizaci!n de dichos valores de e referirse a toda la emisi!n. + 6quellos otros valores para los que as lo determine la 2345. %a multiplicidad de sistemas de compensaci!n y liquidaci!n que e7ista en Espa.a para cada mercado de capitales dificulta a el proceso de integraci!n con la CE. ,or ello vino a ela orar y apro arse la %ey ::H&??&, de 4edidas de 9eforma del 0istema 1inanciero, dise.! un rgimen jurdico fle7i le y a ierto, en el cual se prevea la creaci!n de la 0ociedad de /esti!n de los 0istemas de 9egistro, 2ompensaci!n y %iquidaci!n de 5alores *>-E92%E69+, mediante un proceso de fusi!n del 02%5 y la 26DE. > erclear se constituye como el depositario central de valores espa.oles, a cuyo cargo est el registro conta le de los valores representados mediante anotaciones en cuenta y la gesti!n de la compensaci!n y liquidaci!n de las operaciones contratadas en las -olsas de 5alores espa.oles, el 4ercado de Deuda , lica en 6notaciones, 6>61 4ercado de 9enta 1ija, as como en el 4ercado de 5alores %atinoamericanos en U *%ati e7+. > erclear pertenece al grupo N-olsas y 4ercados Espa.oles, 0ociedad Volding de 4ercados y 0istemas 1inancieros 06O *-4E+, que integra los mercados de renta varia le, renta fija, y activos financieros derivados en Espa.a. -4E asume entre sus responsa ilidades la unidad de acci!n, decisi!n y coordinaci!n estratgica de los sistemas de registro, compensaci!n y liquidaci!n de valores y los mercados secundarios. 2.1. Sistemas "e contrataci'n. El 9D #:#TH#LL#, so re operaciones urstiles *modificado por 9D &<L?H#LLM+, en su art. #, afirma" Nson sistemas de contrataci!n el de viva voz en corro, el del mercado continuo interconectado y los dems que estn esta lecidos o puedan esta lecerse para facilitar la confluencia en rgimen de mercado de las !rdenes de compra y de venta so re valores admitidos a negociaci!n en las -olsas de valoresO. %as operaciones de viva voz en corros es una mnima parte *(P+ de las operaciones totales negociadas en los mercados secundarios oficiales de valores. El 0istema de >ntercone7i!n -urstil *0>-+ es el sistema electr!nico de contrataci!n dise.ado para el desarrollo de varios su sistemas interconectados" el su sistema de contrataci!n principal y el su sistema de loques para operaciones especiales.

Dentro del su sistema de contrataci!n principal se pueden distinguir" el segmento open y el segmento fi7ing *precios de cotizaci!n a iertos y precios de cotizaci!n fijos+. Dentro del su sistema de loques, hay que distinguir entre operaciones a precio convenido y operaciones con precios parametrizados. De enorme importancia est siendo la profunda modificaci!n de la contrataci!n urstil, materializada parcialmente dentro del 0>-, que de e ser agrupada en tres grandes loques. #. %a creaci!n del denominado Nnuevo mercadoO. &. %a creaci!n del mercado Nlati e7O. (. %os acuerdos de la 6lianza Europea de -olsas, que han llevado a modificarlos mtodos de contrataci!n. 9especto del 3uevo 4ercado *34+, la Drden &&H#&H#LLL, y la 2ircular #H&???, de la 2345, crea este segmento de mercado que tiene por o jeto la negociaci!n de los valores emitidos por las siguientes clases de empresas" a+ %as que desarrollen su actividad en un sector de innovaci!n tecnol!gico, ien en el rea de productos, ien en materia de procesos productivos. + %as que posean una gran posi ilidad de crecimiento. Este mercado es consecuencia del enorme 7ito del conocido 360D68 de EECC que ya ha tenido rplicas en Europa, a travs de E60D68, y los cinco Nnuevos mercadosO radicados en 6lemania, 1rancia, -lgica, Volanda e >talia, cuya caracterstica comn es el mayor riesgo por la elevada volatilidad de los valores emitidos en estos mercados de capitales. ,or su parte, %ati e7 es un mercado, tam in soportado en el 0>-, cuyo o jetivo es la financiaci!n en U de empresas de %atinoamrica, con un desarrollo poco significativo, dada la inseguridad jurdica que los Estados de esos pases tienen para los inversores. Va sido la 6lianza Europea de -olsas la que ha o ligado a modificar sustancialmente el sistema de contrataci!n soportado en el 0>-, en tales puntos" #'. 0e modifica el inicio de la sesi!n al regularse la o ligatoriedad de la su asta de apertura, de media hora de duraci!n, con li ro de !rdenes parcialmente visi le. El comienzo de la asignaci!n de ttulos es aleatorio dentro de un intervalo de (? segundos con el fin de evitar manipulaci!n en los precios. &'. %a sesi!n de contrataci!n se desarrollar hasta la realizaci!n de una nueva su asta de cierre, tam in con final aleatorio, nuevamente con el fin de impedir manipulaciones en los precios de cierre. ('. 8ueda regulada la denominada su asta de volatilidad para los casos en los que el incremento de precios en la negociaci!n supere determinados um rales denominados rango esttico y rango dinmico, respectivamente. El rango esttico ser fijado por la rectora del mercado como un porcentaje so re el precio de la ltima su asta; el rango dinmico ser fijado por la rectora del mercado como un porcentaje so re el ltimo precio contratado. :'. %a tipologa de las !rdenes, tanto durante la fase de mercado a ierto como durante las su astas queda reducida a tres" i. Xrdenes de mercado *sin precio+. ii. Xrdenes limitadas *a ejecutar a su precio lmite o mejor+. iii. Xrdenes por la mejor *se limitan al mejor precio de lado contrario del li ro de !rdenes al entrar en el mercado+. 3o o stante lo anterior, en mercado a ierto podrn especificarse tres restricciones a la ejecuciones" todo o nada, ejecutar o anular y volumen mnimo. 6dicionalmente, se puede ordenar la ejecuci!n con la restricci!n volumen oculto. ,or defecto, las !rdenes son vlidas para el da de introducci!n, pero se puede ordenar que sean vlidas hasta L? das posteriores. Cna vez culmine el proceso de homogeneizaci!n de las -olsas europeas se prev que tal periodo puede llegar hasta un a.o. ,ara dar servicio a las estrategias de negociaci!n, se pueden introducir en el li ro de !rdenes los mandatos denominados on=stop, que s!lo salten al mercado para su negociaci!n cuando se alcanzan o so repasa el precio lmite indicado en la propia orden.