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418 Strategia e valutazione degli investimenti
PROCESSO DI VALUTAZIONE DI UN INVESTIMENTO
Fasi dellanalisi. La qualit`a del processo di valutazione di una proposta di
investimento dipende in modo fondamentale dalla rigorosit`a dellapproccio. Prima
di procedere alla stima dei ussi nanziari, `e quindi opportuno: a) individuare
le alternative decisionali: in particolare, solo nel caso di progetti obbligati la
decisione di non investire non rappresenta unalternativa praticabile, mentre va
sempre tenuta presente in tutti gli altri casi; b) vericare la dimensione minima
del progetto, eettuando le operazioni di bundling e unbundling; c) valutare gli
impatti competitivi del progetto. Solamente a questo punto `e possibile passare
alla stima dei net cash ow, e quindi alla valutazione del NPV dellinvestimento.
Espressione operativa del NPV.
`
E la seguente: NPV =NCF(t)/(1+
k)
t
+ V (T)/(1 + k)
T
; in cui la sommatoria dei net cash ow attualizzati `e estesa
a un numero nito di anni T, pari alla vita utile dellinvestimento. Denire la
vita utile dellinvestimento non `e sempre semplice: se infatti per alcune tipolo-
gie di progetti lorizzonte temporale `e chiaramente denito, in altri casi gli eetti
dellinvestimento possono essere molto pi` u sfumati. In questi casi lestensione del-
lorizzonte temporale dipende essenzialmente dalla possibilit`a di stimare i ussi in
modo sucientemente attendibile. Inoltre, il fatto di troncare la sommatoria com-
porta lintroduzione di un altro termine (V (T)), detto valore residuo, che sintetizza
la creazione di valore dallanno T allinnito.
Stima dei ussi nanziari. Vanno considerati esclusivamente i ussi: a) -
nanziari (e non economici); b) dierenziali rispetto al caso base (la decisione di non
investire o, nel caso di investimenti obbligati, lalternativa presa come riferimento);
c) realmente conseguibili (`e necessario fare attenzione alla rigidit`a delle risorse e
ai sunk costs, ovvero ussi nanziari gi`a impegnati).
Componenti del net cash ow. Il Net cash ow in un generico anno t pu`o
essere espresso come dierenza tra i cash ow generati dal progetto e gli esborsi
nanziari legati allinvestimento stesso: NCF(t) = CF(t)I(t). I cash ow possono
essere facilmente ricavati dal conto economico: in particolare, prescindendo dallef-
fetto scale e da quello nanziario (ovvero ipotizzando di non avere imposte e di
nanziare lintero progetto con capitale proprio), essi coincidono con la dierenza
tra le voci di ricavo e di costo di tipo monetario della gestione operativa (pertanto,
non entrano nel calcolo le voci di ammortamento e accantonamento). Il termine
I(t), a sua volta, presenta generalmente due componenti: linvestimento in capitale
circolante (CCN(t)) e linvestimento in capitale sso (la classica voce di esborso
nanziario, legato allacquisizione di assets tecnologici materiali macchinari, at-
trezzature e immateriali brevetti, creazione di immagine). Linvestimento in
capitale circolante, in particolare, `e legato alla somma di tre termini fondamentali:
a) lincremento dei crediti commerciali; b) lincremento delle scorte di prodotti
niti, semilavorati, materie prime e componenti; c) la diminuzione dei debiti com-
merciali.
Valore residuo. Il valore residuo pu`o essere dovuto a due diverse compo-
nenti. Per gli investimenti in capitale sso, si considera normalmente come valore
residuo il valore di alienazione degli asset. Nel caso in cui invece linvestimento
continui a far sentire i suoi eetti anche oltre lanno T, si dovr`a cercare di stimarne
i ussi nanziari con opportune tecniche (quali le opzioni strategiche). Per gli in-
vestimenti in capitale circolante, il valore residuo coincide con lentit`a del capitale
circolante netto (legato allinvestimento) al termine dellultimo anno. Un esempio
di calcolo del valore di un investimento `e riportato nella gura a anco.
Paolo Maccarrone