A TRAJETRIA DE CURTO E LONGO PRAZO DA DVIDA PBLICA INTERNA LQUIDA DOS MUNICPIOS BRASILEIROS, NO PERODO DE 2000 A 2011.

rea Anpec: 4 Economia do Setor Pblico

Resumo: Este artigo tem como escopo analisar a trajetria da Dvida Pblica Interna Lquida Municipal Brasileira ocasionado pela poltica de juros, principalmente, por fora das precipitaes da Selic, procurando configurar as respostas aos impulsos de curto e longo prazo. Metodologicamente, o modelo foi trabalhado na forma de um Vetor de Correo de Erro, (VEC) cuja especificao considerou as variveis: Dvida Pblica Interna Lquida Municipal (DPIM), Taxa Selic, Juros de Longo Prazo (TJLP), Cmbio e o Produto Interno Bruto Municipal (PIBMUN) calculadas mensalmente para o perodo entre janeiro de 2000 a dezembro de 2011. Os resultados evidenciaram que ao considerar a anlise no perodo do ciclo de gesto municipal, percebe-se que no primeiro ano da gesto municipal, aps um choque inicial no antecipado sobre DPIM, observa-se que essa varivel expressivamente influenciada por ela mesma, com 61,04%. Este fato reflete o efeito da herana de dvidas de outras gestes bem como, a contratao de novas dvidas no perodo. No primeiro ano de mandato, a Selic participa com 12,00% ficando atrs do PIB municipal com 13,96%. Na medida em que os meses do ciclo de gesto vo evoluindo, a influncia do PIBMUN, da SELIC e do CMBIO vai aumentando at o limite de 20,60%, 20,00% e 12,99%, respectivamente. O efeito da TJLP apresenta-se praticamente, constante aps o segundo ano da gesto, por se tratar de uma taxa de longo prazo impactando sobre dvidas de curto prazo. No curto prazo, a anlise da magnitude dos coeficientes de ajustamento sugere que a DPIM se ajusta muito lentamente a precipitaes nas variveis analisadas. Portanto, observou-se uma forte relao de longo prazo para TJLP, CMBIO E PIBMUN e uma fraca relao de longo prazo para a Selic. Palavras-chave: Dvida Pblica Interna Municipal. Selic. Ciclo de gesto. Summary: This article is scoped to analyze the trajectory of Brazilian Internal Liquid Municipality Public Debt interest rate policy, mainly by virtue of the rainfall of the SELIC, looking up the answers to the impulses of short and long term. Methodologically, the model was worked in the form of a vector error correction (VEC) whose specification considered variables: Internal Liquid Municipality Public Debt (DPIM), the Selic rate, long-term Interest (TJLP), foreign exchange and the gross domestic product calculated monthly Municipal (PIBMUN) for the period from January 2000 to December 2011. The results showed that when considering the analysis at the time of the municipal management cycle, one realizes that in the first year of the municipal administration, after an initial shock not anticipated about DPIM, noted that this variable is significantly influenced by herself, with 61,04%. This fact reflects the effect of debt inheritance of other procedures as well as the hiring of new debts in the period. In the first year of the mandate, the Selic participates with 12,00% behind municipal GDP with 13,96%. To the extent that the months of the management cycle will evolve, the influence of PIBMUN of exchange rate and increases the SELIC rate up to 20,00% and 20,60%, 12,99%, respectively. The effect of long-term introduces is practically constant after the second year of management, because it is a long-term rate impacting on short-term debts. In the short term, the analysis of the magnitude of adjustment coefficients suggests that very slowly the DPIM fits precipitations in the variables analyzed. Therefore, we observed a strong long term mainly to TJLP, Exchange and PIBMUN and a poor long term relationship to the Selic rate. Key-Words: Internal Liquid Municipality Public Debt. Selic. Municipality management cycle. JEL: H79

1. Introduo O Conselho Monetrio Nacional iniciou em 1995, a construo do arcabouo legal para as medidas de ajustes fiscais adotadas a partir de 1997 pelos Estados, Municpios e o Distrito Federal. De acordo com o Tesouro Nacional (2012), na ocasio o Programa de Apoio Reestruturao e ao Ajuste Fiscal de Estados, visava implantao de medidas que permitissem aos Estados e Municpios alcanar o equilbrio oramentrio sustentvel. O agravamento da crise financeira dos Entes Federativos manifestado na dcada de 90 conduziu ao aumento de endividamento e gerao de dficits fiscais sucessivos. Em 1997 foi editada a Lei n 9496 obedecendo aos parmetros definidos quando da edio da Resoluo n 162/95, do Conselho Monetrio Nacional, a qual estabeleceu os critrios para a consolidao, a assuno e o refinanciamento, pela Unio, de diversas dvidas financeiras de responsabilidade de Estados, Municpios e do Distrito Federal, inclusive dvida mobiliria. A partir de ento, o governo Federal incorporou as dvidas mobilirias dos Estados e Municpios, promovendo um refinanciamento das suas dvidas mediante contratos que previam penalidades, no caso de inadimplncia, como por exemplo, a reteno da transferncia das quotas dos Fundos da Participao e do repasse de impostos arrecadados pela Unio s unidades subnacionais. Isso foi feito com amparo da Lei n. 9696 de 1997. Para quitao dos dbitos dos Estados e Municpios tais como dvidas mobilirias, dvidas contratuais e obrigaes junto a bancos, cuja responsabilidade assumiu, o Governo Federal emitiu ttulos em junho de 1999, no valor de R$ 120 bilhes (Tesouro Nacional, 2002). Aps a renegociao das dvidas de Estados e Municpios com o Governo Federal, no perodo de 1997 a 2001, os governos locais sofreram vrias restries para emisso de ttulos domsticos da dvida, tais como: i) foi proibida a oferta de ttulos locais ou externos enquanto houver dvida com a Unio; ii) foi proibida a emisso de novos ttulos pblicos internos enquanto a Dvida Financeira Bruta for maior que a Receita Lquida Real anual; iii) foi proibida a oferta de ttulos da dvida pblica estadual e municipal at 2020; iv) foi restrita a captao de recursos em mercados externos por parte de Estados e Municpios, exceto para quitar saldos de outras dvidas em aberto. Alm do que, todos os processos de contratao de crditos devem passar pelo Ministrio da Fazenda e pelo Senado (Tesouro Nacional, 2002). Somada a essas restries impostas pelo Programa de Ajuste Fiscal, a Lei de Responsabilidade Fiscal, LRF, impediu a partir de 2002 a renegociao das dvidas dos Municpios contradas com instituies privadas junto Unio. Com isso os Municpios ficaram com acesso limitado a formas de negociao de dvidas. Neste caso, de acordo com IFGF (2012), em 2010, apenas 12,30% dos Municpios apresentaram dvida consolidada lquida, ou seja, dvida transformada em ttulos pblicos de longo prazo antes da proibio, em poder do mercado, maior que zero. Contudo, os gastos com juros e amortizaes so uma realidade para 85%, ou seja, para 4.684 Municpios, devido crescente participao de dvidas de curto prazo e seus respectivos custos elevados. Pressupe-se que a dvida pblica interna lquida de curto de prazo dos Municpios contrada principalmente, com a finalidade de suprir os restos a pagar e as novas demandas pbicas em detrimento das restries de arrecadao, sofreram impacto direto da poltica de juros do governo onerando, ano a ano, os seus valores absolutos. De 2001 a 2011 a Dvida Pblica Interna Municipal evoluiu em valores absolutos 196,77%. Em 2001 seu valor absoluto era de 21,9 bilhes de reais e em 2011 evoluiu para 65,2 bilhes de reais. Pressupe-se que num ambiente de recursos prprios limitados, como o caso dos Municpios brasileiros, a despesas decorrentes do custo da dvida apresentam-se de forma perversa restringindo a plena execuo das polticas pblicas municipais. Desta forma, indaga-se: os Municpios brasileiros devem mais por que so vtimas da poltica de juros ou por que vem contraindo maiores volumes de dvidas de curto prazo? Para responder a esta questo o presente estudo objetiva analisar a trajetria da Dvida Pblica Interna Lquida Municipal Brasileira de curto prazo ocasionado pela poltica de juros, principalmente, considerando as precipitaes da Selic, procurando configurar as respostas aos impulsos de curto e longo prazo. Contudo, outras variveis tambm sero analisadas de forma complementar, tais como Juros de Longo Prazo, Cmbio e o PIB Municipal para uma srie mensal de janeiro de 2000 a dezembro de 2011.

2. Contextualizao do estudo Ao contrrio da Dvida Pblica Interna da Unio, no se tem certeza sobre a orientao terica a respeito da atuao das variveis sobre a Dvida Pblica Interna dos Municpios brasileiros. Contudo, independente do Ente Federativo, a existncia da gesto pblica requer o financiamento dos gastos de custeio e de capital para fazer frente s demandas da organizao pblica e dos bens e servios oferecidos sociedade. Assim, o financiamento dos governos (federal, estadual e municipal) exige o planejamento e execuo de polticas fiscais a qual possibilita o exerccio das funes bsicas locativas, distributivas e estabilizadoras. Desta forma, a unidade e as subunidades de Estado esto condicionadas pela captao e gerao de recursos por meio de diferentes fontes, quer seja, arrecadao de impostos, transferncias, emisso de moedas, emprstimos e emisso de ttulos. As restries de receitas diante das despesas levam os governos a contrair dvidas configurando o cenrio da divida do setor pblico. A partir do ps-guerra, ou seja, a partir dos anos 1940, juntamente com a evoluo do sistema bancrio, o endividamento formal dos Entes Federativos (Unio, Estados e Municpios) junto ao setor privados e aos bancos por meio de contratos de emprstimos ou emisso de ttulos de dvida mobiliria foi se tornando a nica sada frente a ineficiente gesto pblica dos gastos. A dvida pblica constituiu-se, ao longo do tempo, como uma instituio da vida econmica a qual vem acompanhando a formao do Estado na medida em que est associada a um conjunto de instrumentos criados para financiar as suas atividades. Historicamente a emisso de moeda a primeira forma de dvida pblica. A consequente receita de senhoriagem representa um dficit do Estado com a sociedade, visto que, ao contrrio da arrecadao por meio de impostos, lhe permite apropriar-se de uma parcela do produto gerado pelo esforo do setor privado, sem contrapartida na forma de servios. a receita gerada pela funo do Estado como emissor de moeda. (Schwarzbach, 2008). De acordo com Bacen (2008), em funo das peculiaridades histrico-institucionais do Brasil, o conceito de setor pblico utilizado para mensurao da dvida lquida e do dficit pblico o de setor pblico no-financeiro mais o Banco Central. Consideram-se setor pblico no financeiro: as administraes diretas federal, estaduais e municipais, as administraes indiretas, o sistema pblico de previdncia social e as empresas estatais no-financeiras federais, estaduais e municipais, alm da Itaipu Binacional (Tesouro Nacional, 2002). Incluem-se tambm, no conceito de setor pblico no financeiro os fundos pblicos que no possuem caracterstica de intermedirios financeiros, isto , aqueles cuja fonte de recursos constituda de contribuies fiscais ou para-fiscais. O Banco Central includo na apurao da dvida lquida pelo fato de transferir seu lucro automaticamente para o Tesouro Nacional, alm de ser o agente arrecadador do imposto inflacionrio. Para obteno de indicadores mais prximos dos padres internacionais, adotase o conceito de governo geral, que abrange as administraes diretas federal, estaduais e municipais bem como, o sistema pblico de previdncia social (Tesouro Nacional, 2002). A composio da Dvida do Governo Geral segmenta-se em Dvida Bruta e Divida Lquida, estratificadas em Interna e Externa. A Dvida Lquida do Governo Geral compreende o total da dvida de responsabilidade dos governos federal, estadual e municipal, junto ao setor privado, ao setor pblico financeiro, ao Banco Central e ao resto do mundo. Ressalta-se que os crditos caracterizados por ttulos pblicos que se econtram em poder das entidades da administrao direta, indireta e fundos pblicos no fazem parte da dvida bruta. No ambito da Divida do Governo Geral. De acordo com o Bacen (2008), em funo da caractersticas histrico-institucionais do Brasil, a configurao de setor pblico utilizado para mensurao da Dvida Lquida e do dficit pblico o de setor pblico no-financeiro mais o Banco Central. No setor pblico no financeiro entram as administraes diretas federal, estaduais e municipais, as administraes indiretas, o sistema pblico de previdencia social e as empresas estatais no-financeiras federais, estaduais e municipais, alm da itaipu Binacional. A ccomposio da dvida lquida do setor pblico inclui as diferentes formas do endividamento, subtraindo-se os crditos do governo. O passivo divide-se em: i) contratual, ii) monetrio e iii) mobilirio. O contratual caracteriza os emprstims obtidos diretamente junto a instituies financeirs por meio de

contratos. O monetrio consiste em papel moeda em circulao, em reservar bancrias e outros depsitos feitos juntos ao Banco Central. O mobilirio configura os ttulos pblicos emitidos em poder do pblico, bem como o passivo mobilirio referente s moedas de privatizaes, que so dvidas emitidas resultantes dos processos de privatizaes. O Quadro 01 apresenta a composio da Dvida Interna Lquida Total Quadro 01: Composio da Dvida Inerna Luida Total
1) Dvida interna lquida Governo federal Dvida mobiliria em mercado Dvidas securitizadas e TDA Dvida bancria federal Arrecadao a recolher Depsitos a vista Recursos do FAT Previdncia social Renegociao (Lei 9.496/1997 e Proes) Renegociao (Lei 8.727/1993) Dvidas reestruturadas1 Crditos concedidos a Inst. Financ. Oficiais Aplicaes em fundos e programas2 Outros crditos do Governo Federal2 Relacionamento com Banco Central Banco Central do Brasil Governos estaduais Governos municipais 2)Dvida externa lquida Governo federal Banco Central do Brasil5 Governos estaduais Governos municipais Empresas estatais Federais Estaduais Municipais 1.1) Governos estaduais Dvida mobiliria lquida Renegociao (Lei 9.496/1997 e Proes) Renegociao (Lei 8.727/1993) Dvidas reestruturadas1 Dvida bancria estadual Outros dbitos3 Arrecadao a recolher Depsitos vista Outros crditos4/

Dvida lquida total Governo federal Banco Central do Brasil Governos estaduais Governos municipais

1.2) Governos municipais Dvida mobiliria lquida Renegociao (MP 2.185/2001) Renegociao (Lei 8.727/1993) Dvidas reestruturadas1 Dvida bancria municipal Arrecadao a recolher Depsitos vista

Notas: 1Inclui aviso MF-30, BIB, Clube de Paris, dvidas de mdio e longo prazo e PMSS Programa de Modernizao do Setor de Saneamento - emprstimos externos). 2Inclui fundos constitucionais e outros fundos e programas do governo federal. 3Inclui royalties, Fundef e outros. 4Inclui crditos securitizados, CFTs, LFTs, contas A e B, aplicaes financeiras e outros. 5Inclui as reservas internacionais.

Fonte: Elaborado pelas autoras conforme Tesouro Nacional (2012)

2.1. Dvida Pblica Interna Lquida dos Municipais De acordo com Tesouro Nacional (2012) a Dvida Pbica Interna Lquida dos Municpios composta pela: i) Dvida mobiliria lquida, ii) Renegociao da dvida conforme MP 2.185/2001; iii) pela Renegociao da dvida conforme Lei 8.727/1993, iv) pela Dvidas reestruturadas, v) pela Dvida bancria municipal, v) pela arrecadao a recolher (entram com sinal negativa), vi) pelos depsitos vista que entram com sinal negativo (Bacen, 2008). A dvida mobiliria, para o Governo Central (Tesouro Nacional, Previdncia Social e Banco Central), corresponde ao total dos Ttulos Pblicos Federais em poder do mercado, incluindo, alm dos ttulos de emisso do Tesouro Nacional, os ttulos de emisso do Banco Central. Em funo da Lei Complementar n 101, de 4/5/2000, o Banco Central do Brasil no pode mais emitir ttulos pblicos desde maio de 2002. Como se trata de dvida consolidada, os ttulos de emisso do Tesouro Nacional em poder do Banco Central no esto includos. J para os governos estaduais e municipais, corresponde ao total dos ttulos emitidos pelos respectivos tesouros menos os ttulos em tesouraria. Incluem-se, tambm, os ttulos emitidos para pagamento de precatrios.

As dvidas reestruturadas corresponde a dvidas de estados, Municpios e estatais junto Unio, decorrentes de operaes de crdito externo assumidas pela Unio relativas aos avisos MF-30, de 29/8/1983, ao Banco de Investimento do Brasil (BIB), ao Clube de Paris, divida de mdio e longo prazo (DMLP) e ao Programa de Modernizao do Setor de Saneamento (PMSS). A dvida bancria lquida corresponde ao endividamento, lquido de aplicaes, do setor pblico junto ao sistema financeiro. Esto includas as dvidas originalmente de Estados, Municpios e estatais, refinanciadas pela Unio sob o amparo da Lei n 8.727/1993. O endividamento do setor pblico junto ao FGTS tambm includo nessa rubrica. Quanto a arrecadao a recolher trata-se de conta que registra o total de tributos arrecadados pela rede bancria e ainda no transferidos aos respectivos tesouros. Como uma conta transitria, registra o total de tributos arrecadados nos ltimos dias do ms e que sero creditados ao caixa dos tesouros nos primeiros dias do ms seguinte. Os depsitos vista compreendem as disponibilidades de Estados, Municpios e empresas estatais mantidas em contas de depsitos vista no sistema financeiro. No caso da renegociao com os estados e Municpios conforme Lei n 9.496/1997 e MP n 2.185/2001, referem-se s dvidas mobilirias e contratuais de Estados e Municpios, renegociadas junto Unio no mbito do Programa de Apoio Reestruturao e ao Ajuste Fiscal dos Estados (Parafe) atravs da Lei n 9.496/1997 e da MP n 2.185/2001. 2.1. Limites e condies do endividamento dos Municpios Os limites e condies do endividamento dos Municpios so normatizados por um compendio de Leis, Resolues e Portarias as quais esto descritas no documento de Operaes de Crdito de Estados e Municpios e sintetizados no Manual para Instruo de Pleitos do Tesouro Nacional (2012). Inicialmente, a regra de ouro do cumprimento do limite a que se refere o inciso III do art. 167 da Constituio Federal, (o qual refere-se a realizao de operaes de crditos que excedam o montante das despesas de capital, ressalvadas as autorizadas mediante crditos suplementares ou especiais com finalidade precisa, aprovados pelo Poder Legislativo por maioria absoluta) dever ser comprovado mediante apurao das operaes de crdito e das despesas de capital conforme os seguintes critrios: a) Para fins de clculo deste limite, deve ser verificado, separadamente, o exerccio anterior e o exerccio corrente, tomando-se por base: i) no exerccio anterior, as receitas de operaes de crdito nele realizadas e as despesas de capital nele executadas; e ii) no exerccio corrente, as receitas de operao de crdito e as despesas de capital constantes da lei oramentria. b) No sero computadas como despesas de capital os seguintes gastos: i) o montante referente s despesas realizadas, ou constantes da lei oramentria, conforme o caso, em cumprimento da devoluo a que se refere o art. 33 da Lei Complementar n 101, de 2000; ii) as despesas realizadas e as previstas que representem emprstimo ou financiamento a contribuinte, com o intuito de promover incentivo fiscal, tendo por base tributo de competncia do Ente da Federao, se resultar a diminuio, direta ou indireta, do nus deste; e iii) as despesas realizadas e as previstas que representem inverses financeiras na forma de participao acionria em empresas que no sejam controladas, direta ou indiretamente, pelos Entes da Federao ou pela Unio. c) O emprstimo ou financiamento das respectivas administraes diretas, fundos, autarquias, fundaes e empresas estatais dependentes, inclusive do Distrito Federal, se concedido por instituio financeira controlada pelo Ente da Federao, ter seu valor deduzido das despesas de capital. d) As operaes de antecipao de receitas oramentrias no sero computadas para os fins deste limite, desde que liquidadas no mesmo exerccio em que forem contratadas. e) Entende-se por operao de crdito realizada em um exerccio o montante de liberao contratualmente previsto para o mesmo exerccio. f) Nas operaes de crdito com liberao prevista para mais de um exerccio financeiro, o limite computado a cada ano levar em considerao apenas a parcela a ser nele liberada.

Quanto ao limite das operaes de crdito (fluxo) dos Municpios relacionado ao montante global das operaes realizadas em um exerccio financeiro no poder ser superior a 16% (dezesseis por cento) da receita corrente lquida, RCL. Para o caso de operaes de crdito com liberao prevista para mais de um exerccio, este limite ser calculado levando em considerao o cronograma anual de ingresso, projetando-se a receita corrente lquida de acordo com os critrios estabelecidos no 6 do art. 7 da Resoluo n 43/2001-SF. A Receita Corrente Lquida compreende o somatrio das receitas tributrias, de contribuies, patrimoniais, industriais, agropecurias, de servios, transferncias correntes e outras receitas tambm correntes, deduzidos: i) nos Estados, as parcelas entregues aos Municpios por determinao constitucional; ii) nos Estados e nos Municpios, a contribuio dos servidores para o custeio do seu sistema de previdncia e assistncia social e as receitas provenientes da compensao financeira citada no 9 do art. 201 da Constituio Federal. No caso do limite das operaes de crdito (dispndio) referente ao comprometimento anual com amortizaes, juros e demais encargos da dvida consolidada inclusive, relativas a valores a desembolsar de operaes de crdito j contratadas e a contratar, no poder exceder a 11,5% (onze inteiros e cinco dcimos por cento) da receita corrente lquida. O clculo do comprometimento anual ser feito pela mdia anual de todos os exerccios financeiros em que houver pagamentos previstos da operao pretendida da relao entre o comprometimento previsto e a receita corrente lquida projetada ano a ano. Para o limite das operaes de crdito (estoque) correspondente a dvida consolidada lquida dos Estados, do Distrito Federal e dos Municpios, ao final de 2016, no poder exceder a: a) No caso dos Estados e do Distrito Federal: 2 (duas) vezes a receita corrente lquida; b) No caso dos Municpios: 1,2 (um inteiro e dois dcimos) vezes a receita corrente lquida; c) No perodo compreendido entre 31 de dezembro de 2001 e o final do exerccio de 2016, sero observadas as seguintes condies: O excedente em relao aos limites previstos para Estados, Distrito Federal e Municpios apurado ao final do exerccio de 2001 dever ser reduzido, no mnimo, proporo de 1/15 (um quinze avo) a cada exerccio financeiro; Para fins de acompanhamento da trajetria de ajuste dos limites de que trata a relao entre o montante da dvida consolidada lquida e a receita corrente lquida ser apurada a cada quadrimestre civil e consignada no Relatrio de Gesto Fiscal. O limite apurado anualmente aps a aplicao da reduo de 1/15 (um quinze avo) estabelecido neste item ser registrado no Relatrio de Gesto Fiscal Durante o perodo de ajuste correspondente a 15 (quinze) exerccios financeiros, ps 2001, aplicase os limites previstos de 2 (duas) vezes e 1,2 (um inteiro e dois dcimos) vezes a receita corrente lquida para o Estado, o Distrito Federal ou o Municpio que: Apresente relao entre o montante da dvida consolidada lquida e a receita corrente lquida inferior a esses limites, no final do exerccio de 2001; e Atinja o limite previsto (2 ou 1,2 vezes a RCL) antes do final do perodo de ajuste de 15 (quinze) exerccios financeiros. Para o limite das operaes por ARO (estoque) o saldo devedor das operaes de crdito por antecipao de receita oramentria (ARO) em um exerccio financeiro no poder ser superior a 7% (sete por cento) da receita corrente lquida, RCL. Quanto ao limite das garantias, o saldo global das garantias concedidas pelos Estados, pelo Distrito Federal e pelos Municpios no poder exceder a 22% (vinte e dois por cento) da RCL. Este limite poder ser elevado para 32% (trinta e dois por cento) da receita corrente lquida, desde que cumulativamente, quando aplicvel, o garantidor: a) No tenha sido cobrada, nos ltimos 24 (vinte e quatro) meses, a contar da anlise, quaisquer garantias anteriormente prestadas; b) Esteja atendendo o limite da dvida consolidada lquida de 2 (duas) vezes a receita corrente lquida no caso dos Estados e do Distrito Federal e a ,2 (um inteiro e dois dcimos) vezes a receita corrente lquida no caso dos Municpios c) Esteja cumprindo os limites de despesa com pessoal previstos na Lei Complementar n 101, de 2000 no limite de 60% (sessenta por cento); e

d) Esteja cumprindo o Programa de Ajuste Fiscal acordado com a Unio, nos termos da Lei n. 9.496, de 1997. O critrio de Projeo da Receita Corrente Lquida (RCL) estimado mediante a aplicao de fator de atualizao sobre a receita corrente lquida do perodo de 12 (doze) meses findos no ms de referncia. Por exemplo, para 2012, considerando revises pelo IBGE e a publicao do PIB de 2011, o fator de atualizao a ser utilizado de 4,23%, e foi obtido a partir da mdia geomtrica das taxas de crescimento real do PIB nacional de 2004 a 2011. Caso os Municpios no atendam algum dos requisitos mnimos definidos pela Resoluo do Senado Federal n 43/2001 impedir a continuidade do processo de anlise e, por conseguinte, a concluso da verificao de limites e condies da operao pleiteada. De acordo com a legislao, vedada a contratao de operao de Crdito Interno: a) Se as despesas com pessoal no estiverem enquadradas nos limite de 60%, salvo a ressalva prevista no inciso III do 3 do art. 23 da Lei Complementar n 101, de 2000; b) Se o Municpio (ou outro Ente) houver contratado alguma operao que se equipare a operao de crdito cujos limites e condies no tenham sido objeto de anlise e Parecer favorvel pela STN; c) Se os Estados, o Distrito Federal e os Municpios no publicarem o Relatrio Resumido da Execuo Oramentria at trinta dias aps o encerramento de cada bimestre. Tal vedao persistir at a regularizao dessa pendncia; d) Se os Estados, o Distrito Federal e os Municpios no publicarem o Relatrio de Gesto Fiscal at trinta dias aps o encerramento de cada quadrimestre. Tal vedao persistir at a regularizao dessa pendncia; e) Se os Estados (considerado o Distrito Federal) e os Municpios no encaminharem suas contas ao Poder Executivo da Unio at 31 de maio e 30 de abril, respectivamente. Aos Municpios cabe, tambm, encaminhar cpia de suas contas ao Poder Executivo do respectivo Estado. A vedao persistir at a regularizao dessa pendncia f) Se houver violao dos acordos de refinanciamento firmados com a Unio; g) Se houver garantia ao Estado, ao Distrito Federal ou ao Municpio por instituio financeira por ele controlada; e h) Se o Ente da Federao tiver dvida honrada pela Unio ou pelo Estado, em decorrncia de garantia prestada em operao de crdito. Tal vedao persistir at a total liquidao da mencionada dvida. vedada, ainda, a contratao de operao por antecipao de receita oramentria (ARO) nos seguintes casos: i) antes do dia dez de janeiro de cada ano; ii) enquanto existir operao anterior da mesma natureza no integralmente resgatada; iii) no ltimo ano do mandato do Chefe do Poder Executivo; iv) se forem cobrados outros encargos que no a taxa de juros prefixada ou indexada Taxa Bsica Financeira, (TBF). Encontram-se ainda definidas as seguintes condies para a contratao de operao por antecipao de receita oramentria (ARO): a) O valor da operao pretendida no poder exceder o limite fixado na lei autorizadora conforme inciso I do art. 22 da Resoluo n 43/2001-SF; b) A taxa de juros das operaes por antecipao de receita oramentria ARO no poder ser superior a uma vez e meia a TBF (1,5 x TBF) vigente no dia do encaminhamento da proposta firme; e c) A operao dever ser liquidada, com juros e outros encargos incidentes, at o dia dez de dezembro de cada ano de contratao. 3. Procedimentos metodolgicos Segundo os critrios da Lei de Responsabilidade Fiscal (LRF), um municpio no pode dever mais do que 1,2 vezes a sua receita corrente lquida anual, ou seja, um municpio poderia dever o oramento de um ano inteiro e mais 20%. As Resolues do Senado de nmeros 40 e 43 de 2001, preveem, a partir de 2001, o prazo de 15 anos, ou seja, at 2016, para que todos os Municpios estejam enquadrados. Os Municpios que esto irregulares esto cumprindo a trajetria de ajuste. Assim, os Municpios s podem contrair dvidas de curto prazo, principalmente, para fazer frente aos restos a pagar e novas demandas de

investimento mediante autorizao do Conselho Monetrio Nacional e do Senado. Constituem restos a pagar as despesas empenhadas, mas no pagas at 31 de dezembro. O pagamento das despesas de restos a pagar automtico, exigindo-se apenas a verificao do empenho e da liquidao da despesa. De acordo com o Tesouro Nacional (2012), fazem parte do conjunto de indexadores da Dvida Pblica Interna do Municpio a Selic, a Tjlp e o Cmbio, dependendo do tipo de contratao de crdito. A Taxa de Juros de Longo Prazo (TJLP) definida como o custo bsico dos financiamentos. Tem perodo de vigncia de um trimestre-calendrio e calculada a partir dos seguintes parmetros: i) meta de inflao calculada pro rata para os doze meses seguintes ao primeiro ms de vigncia da taxa, inclusive, baseada nas metas anuais fixadas pelo Conselho Monetrio Nacional; e ii) prmio de risco. A TJLP fixada pelo Conselho Monetrio Nacional e divulgada at o ltimo dia til do trimestre imediatamente anterior ao de sua vigncia. Em moedas contratuais, a TJLP, expressa em percentual ao ano. A Taxa Selic obtida mediante o clculo da taxa mdia ponderada e ajustada das operaes de financiamento por um dia, lastreadas em ttulos pblicos federais e cursadas no referido sistema ou em cmaras de compensao e liquidao de ativos, na forma de operaes compromissadas. Neste caso, as operaes compromissadas so operaes de venda de ttulos com compromisso de recompra assumido pelo vendedor, concomitante com compromisso de revenda assumido pelo comprador, para liquidao no dia til seguinte. Ressaltamos, ainda, que esto aptas a realizar operaes compromissadas, por um dia til, fundamentalmente as instituies financeiras habilitadas, tais como bancos, caixas econmicas, sociedades corretoras de ttulos e valores mobilirios e sociedades distribuidoras de ttulos e valores mobilirios. De acordo com Pereira (2012), a dvida pblica interna possui trs origens principais: i) o financiamento de novos gastos pblicos em bens e servios (despesas com educao, sade, investimentos em infraestruturas, e outros gastos pblicos) em qualquer nvel de governo ou entidade pblica, ii) os gastos com juros sobre as dvidas contradas no perodo anterior e, iii) a poltica monetria e cambial que acaba influenciando todos os nveis da dvida interna. Pressupe-se que no Brasil, ps Plano Real, a dvida pblica externa diminuiu se expressa como percentual do PIB, mas houve um crescimento da dvida pblica interna. O fator que mais impulsionou esse crescimento no foi os novos investimentos pblicos, mas sim as taxas de juros e os custos da poltica monetria e cambial. O Produto Interno Bruto tomado como uma proxy da Receita Corrente Lquida, tomada neste caso, como fator condicionante do endividamento do Municpios. Desta forma, o modelo terico considera a seguinte funo:

Em que: DPIM: Dvida lquida interna de curto prazo do setor pblico dos governos municipais, medida em R$ milhes coletada junto ao Tesouro Nacional do Ministrio da Fazenda. SELIC: Taxa mdia diria de juros, anualizada com base em 252 dias teis medida em % a.a. coletada junto ao Banco Central. TJLP: Taxa de juros de longo prazo ndice mensal, coletada junto a Secretaria da Fazenda do Governo Federal . CMBIO: Taxa de cmbio livre do dlar americano para compra para mdia do perodo mensal medida em R$ 1,00 coletada junto ao Banco Central. PIBMUN: Produto Interno Bruto mdio por Municpio medido a valores correntes em R$ milhes, coletado junto a Tesouro Nacional, calculado por meio: PIBMUNt = PIBt / 5500 Municpios Para opo do modelo Vetor Auto-Regressivo (VAR) ou pelo Vetor de Correo de Erros (VECM), procedeu-se as etapas de anlise de estacionariedade das sries e verificao de cointegrao conforme Enders (2004).

3.1. Condio de estacionariedade das sries Inicialmente procedeu-se a estatstica descritiva com a finalidade de obter algumas caractersticas comportamentais preliminares das sries em relao de tendncia central ou medidas de posio (mdia, mediana,) e as medidas de disperso relacionadas a variabilidade dos dados por meio da varincia; raiz quadrada, o desvio padro, assimetria, normalidade. A Tabela 01 apresenta os resultados da estatstica descritiva das sries DPIM, SELIC, TJLP, CMBIO e PIBMUN. Tabela 01: Estatstica descritiva das sries
Estatsticas Mdia Mediana Mximo Mnimo Desvio Padro Assimetria Kurtosi Jarque-Bera Probabilidade SQ SQ Desvios Observaes DPIM 42009,39 42312,22 65547,42 21943,78 12769,50 -0,034124 1,937704 6,798781 0,033394 6049352, 2,33E+10 144 SELIC 15,36604 15,77000 26,32000 8,650000 4,264429 0,496700 2,845070 6,065076 0,048193 2212,710 2600,505 144 TJLP 0,693138 0,760400 1,000000 0,500000 0,170249 0,139534 1,530468 13,42441 0,001216 99,81180 4,144801 144 CMBIO 2,243569 2,153150 3,805100 1,563100 0,527359 0,838838 2,909816 16,93639 0,000210 323,0739 39,76930 144 PIBMUN 416,9759 391,7898 753,2752 195,7975 162,9692 0,439145 2,058125 9,951131 0,006905 60044,53 3797934, 144

Fonte: Elaboradorado pelas autoras por meio do Eviews.

Os resultados da estatstica descritiva revelam as sries analisadas no apresentam uma tendncia de distribuio normal, apesar da mdia e da mediana estarem relativamente prxima, a probabilidade de Jarque-Bera para normalidade rejeitou a hiptese nula de normalidade. Contudo, tende-se a minimizar este problema, com base no Teorema do Limite Central, segundo o qual qualquer que seja a distribuio da varivel para uma grande amostra, a distribuio das mdias amostrais sero aproximadamente normalmente distribudas, e tendero a uma distribuio normal medida que o tamanho da amostra crescer. A Figura 1 apresenta os grficos de tendncias das sries.
DPI M
70000 28

SELI C

60000

24

50000

20

40000

16

30000

12

20000 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11

8 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11

TJLP
1.0 0.9 0.8 3.0 0.7 2.5 0.6 0.5 0.4 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 2.0 4.0

CAMBI O

3.5

1.5 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11

PI BMUN
800 700 600 500 400 300 200 100 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11

Fonte: Elaborado pelas autoras por meio do EViews

Figura 01: Grfico de tendncia em linha das sries DPIM, SELIC, TJLP, CMBIO e PIBMUN.

De acordo com Enders (2004), uma srie temporal pode apresentar um componente tendencial (T) caracterizado como uma evoluo influenciada por fatores que fazem com que o fenmeno tenha a sua intensidade aumentada ou diminuda ao longo do tempo. Este componente se caracteriza como um

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movimento ascendente ou descendente de longa durao. Quando uma srie temporal no apresenta qualquer tipo de tendncia, ascendente nem descendente, ela chamada de srie estacionria. Uma srie estacionria quando no contm raiz unitria e uma srie no estacionria quando contm raiz unitria. Observa-se, por meio dos grficos de linha, que as sries no apresentam equilbrio esttico ou, seja, parecem apresentam tendncia ascendente ou descendente. Desta forma essas sries apresentam um movimento evolutivo que traduz a influencia de fatores que fazem com que os respectivos fenmenos tenham a sua intensidade aumentada ou diminuda com o passar do tempo. As variveis cujas mdias mudam com o tempo, so caracterizadas como variveis no estacionrias ou variveis que possuem raiz unitria. O Quadro 01 apresenta os testes de raiz unitria em nvel para Dickey Fuller Aumentado, (ADF) com maxlag = 3 e Kwiatkowski-Phillips-Schmidt-Shin (KPSS) de Spectral OLS AR com maxlag = 3. Quadro 01: Teste para Raiz Unitria ADF e KPSS
Varivel Teste ADF DPIM KPPS ADF SELIC KPPS ADF TJLP KPPS ADF CMBIO KPPS ADF PIBMUN KPPS Nvel C,T 140,8307 0,2160 0,1460 0,1190 Nvel Nvel C,T C,T 17,4908 -0,9303 0,2160 -4,0239 0,1460 -3,4417 0,1190 -3,1454 0,9488 3 Nvel Nvel C,T C,T 4,6671 -2,5562 0,2160 -4,0239 0,1460 -3,4417 0,1190 -3,1454 0,3011 3 Nvel Nvel C,T C,T 2,5895 -2,8157 0,2160 -4,0249 0,1460 -3,4422 0,1190 -3,1457 0,1942 3 Nvel Nvel C, T C,T 7,4776 -3,8131 0,2160 -4,0239 0,1460 -3,4417 0,1190 -3,1454 0,0186 3 Raiz Unitria Nvel Termo C, T Estat. T -1,8209 tcrtico 1% -4,0235 tcrtico 5% -3,4415 tcrtico 10% -3,1453 P-valor 0,6895 Lags 3 Obs. a 5% H0 Significativa Presena de RU No estacionria H0 NoSignificativa Presena de RU NoEstacionaria H0 NoSignificativa Ausncia de RU Estacionria H0 NoSignificativa Presena de RU NoEstacionaria H0 Significativa Presena de RU No estacionria H0 NoSignificativa Presena de RU NoEstacionaria H0 Significativa Presena de RU No estacionria H0 NoSignificativa Presena de RU NoEstacionaria H0 Significativa Presena de RU No estacionria H0 NoSignificativa Presena de RU NoEstacionaria

Fonte: Elaborado pelas autoras no EViews. Nota: Raiz Unitria (RU)

Para o teste KPSS foi utilizada a opo Spectral OLS AR de acordo com Ng e Perron (2002), o qual introduz uma classe de teste de raiz unitria que tm uma funo de poder local assinttica. O Teste Kwiatkowski, Phillips, Schmidt, e Shin (KPSS, 1992) difere dos outros testes de unidade de raiz visto que a srie assumida como apresentando tendncia estacionria sob a hiptese nula. O Teste KPPS auxiliar no processo de deciso quanto a estacionariedade da srie, diminuindo a incerteza resultante da fragilidade dos testes ADF e Phillips-Perron. Segundo Nusair (2003) e Syczewska (2010), a noestacionriedade de uma srie pode ser apontada pelo Teste de Dickey-Fuller Aumentado, ADF, de forma incorreta, ou seja, quando na verdade ela no o . Tal situao pode decorrer da existncia de quebras estruturais dificultando a anlise de uma srie. Assim, segundo os autores, o Teste KPPS, uma forma complementar de anlise dos testes de raiz unitria tradicionais, visto que estes tem baixo poder de deciso contra processo estacionrio. Nusair (2003) prope a matriz de anlise conjunta ADF e KPSS, conforme Quadro 02.

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Quadro 02: Matriz conjunta ADF-KPPS para anlise de estacionariedade das sries ADF KPSS Aceita Rejeita Aceita Deciso inconclusiva Deciso conclusiva (Informao insuficiente) (Estacionariedade) Rejeita Deciso conclusiva Deciso inconclusiva (No-Estacionariedade) (Integrao fracionria)
Nota: ADF: Indica a hiptese nula de No-Estacionariedade; KPPS: Indica a hiptese nula de Estacionariedade Fonte: Nusair (2003).

O Quadro 03 apresenta a matriz de deciso conjunta incorporando os resultados dos testes ADF e KPPS para sries analisadas. Quadro 03: Matriz conjunta de anlise ADF-KPPS para as sries analisadas ADF(1) KPSS(2) Aceita DPIM (1) TJLP(1) Aceita CMBIO(1) PIBMUN(1) DPIM(2) TJLP(2) Rejeita CMBIO(2) PIBMUN(2)
Fontes: Elaboradora pelas autoras.

Rejeita SELIC(1)

SELIC(2)

A condio de estacionariedade das sries analisadas decorrente da matriz conjunta ADF-KPPS resultou nas decises contidas no Quadro 04. Quadro 04: Resultados da analise de Raiz Unitria Varivel Deciso DPIM No Estacionria SELIC Deciso Inconclusiva TJLP No estacionria TR No Estacionria CMBIO No estacionria PIBMUN No estacionria
Fontes: Elaboradora pelas autoras.

Deciso consolidada No Estacionria No Estacionria No estacionria No Estacionria No estacionria No estacionria

No caso, da deciso inconclusiva apresentada pela matriz conjunta ADF-KPSS para a varivel SELIC, optou-se pela deciso consolidada do KPSS. Segundo Nusair (2003), o teste tem a caracterstica de diminuir a incerteza do baixo poder decisrio do ADF e do teste Phillips-Perron. possvel que o teste ADF mostre que uma srie estacionria quando, na verdade, ela no-estacionria, ou vice-versa. Aps a anlise da condio de estacionariedade das sries em nvel, ser verificada a condio de integrao das mesmas. As condies de estacionariedade e cointegrao do a direo para a definio da utilizao pelo modelo de Vetor Auto-Regressivo (VAR) ou pelo Vetor de Correo de Erros (VECM). 3.2. Condio de cointegrao das sries A constatao de que muitas sries temporais macroeconmicas pode conter uma raiz unitria, tem estimulado o desenvolvimento da teoria da no estacionria na anlise de sries temporais. Engle e Granger (1987) apontam para que uma combinao linear de dois ou mais sries no estacionria pode ser

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estacionria. Se tal combinao linear estacionria existe, a srie de tempo no estacionria dita cointegrada. A combinao linear estacionria chamada a equao de cointegrao e pode ser interpretada como uma relao de equilbrio de longo prazo entre as variveis. A presena de uma relao de cointegrao constitui a base da especificao VEC. Basicamente, o teste de cointegrao considera como hiptese nula a ausncia de cointegrao contra a hiptese alternativa a presena de cointegrao. O Quadro 05 apresenta o nmero de relaes de cointegrao ao nvel de 5% para as sries DPIM, SELIC, TJLP, CMBIO e PIBMUN. Quadro 05: Nmero de relaes de com intervalo de lags de 1-3
Tendncia do dado Tipo de Teste Trao Mximo Autovalor Nenhum Sem intercepto Sem Tendncia 2 2 Nenhum Com Intercepto Sem Tendncia 1 1 Linear Com Intercepto Sem Tendncia 1 1 Linear Com Intercepto Com Tendncia 1 1 Quadrtica Com Intercepto Com Tendncia 1 1

Fonte: Elaborado pelas autoras por meio do Eviews.

O nmero de relaes de cointegrao foi padro para os tipos de tendncias dos dados, ou seja, resultou em 1 integrao no trao e no autovalor mximo para a tendncia linear. Estatisticamente, uma srie temporal ser estacionria se sua mdia, varincia e covarincia forem invariantes com relao ao tempo. A interpretao econmica da cointegrao consiste em dizer que se duas ou mais sries no estacionrias estiverem ligadas por uma combinao linear de forma que haja uma relao de equilbrio de longo prazo, ento mesmo que isoladamente contenham uma tendncia estocstica, elas iro ter um percurso bastante prximo ao longo do tempo e a diferena entre elas ser estacionria. Para trabalhar a cointegrao necessrio entender o comportamento determinstico ou no determinstico das sries. Uma srie temporal pode ser uma funo aleatria ou no determinstica de uma varivel independente . Na maioria das situaes, a funo ser uma funo do tempo, mas em outras situaes pode ser uma funo de outro parmetro fsico, como por exemplo, do espao. Uma caracterstica das sries temporais no determinsticas que seu comportamento futuro no pode ser previsto exatamente, como seria o caso de uma funo determinstica do tempo. Em alguns casos, mesmo funes determinsticas que descrevem sistemas dinmicos podem apresentar divergncia em sua trajetria no estado do espao. Quando isso acontece, diz-se que o sistema catico. Quanto a especificao tendncia determinstica, de acordo com EViews 5 Users Guide (2004), as sries podem dispor de mdias diferentes de zero e tendncias determinsticas, assim como tendncias estocsticas. Da mesma forma, as equaes de cointegrao podem ter interpceptos e tendncias deterministas. A distribuio assinttica da estatstica do teste LR para cointegrao no tem a distribuio usual e depende dos pressupostos feitos com relao s tendncias deterministas. Por conseguinte, a fim de realizar o ensaio, necessrio fazer uma suposio sobre a tendncia subjacente de seus dados. Os Quadros 06 e 07 apresentam os resultados do teste de cointegrao para a opo de tendncia determinstica linear com intervalo de lags de 1-3. Quadro 06: Teste de Trao para relaes de Cointegrao para tendncia linear determinstica com intervalo de lags de 1-3. Hipteses Estatstica Valor Crtico No. de CE(s) Autovalor de trao 0.05 Prob.** Nenhum * 0,261068 101,7110 88,80380 0,0043 No mximo 1 0,191921 59,35404 63,87610 0,1132 No mximo 2 0,094708 29,52076 42,91525 0,5307 No mximo 3 0,072064 15,59105 25,87211 0,5257 No mximo 4 0,035911 5,120089 12,51798 0,5792
Fonte: Elaborado pelas autoras por meio do Eviews.

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Quadro 07: Teste Mximo Autovalor (posto de cointegrao) para relaes de Cointegrao para tendncia linear determinstica com intervalo de lags de 1-3 Hipteses Estatstica Valor Crtico No. de CE(s) Autovalor mximo autovalor 0.05 Prob.** Nenhum * 0,261068 42,35695 38,33101 0,0163 No mximo 1 0,191921 29,83328 32,11832 0,0926 No mximo 2 0,094708 13,92972 25,82321 0,7285 No mximo 3 0,072064 10,47096 19,38704 0,5686 No mximo 4 0,035911 5,120089 12,51798 0,5792
Fonte: Elaborado pelas autoras por meio do Eviews.

A primeira coluna dos quadros 07 e 08 relatam o nmero de relaes de cointegrao sob a hiptese nula, a segunda coluna corresponde aos autovalores ordenados da matriz , a terceira coluna a estatstica do teste de trao e de mximo autovalor, na quarta coluna apresentam-se os valores crticos a 5% e na quinta coluna constam as probabilidades de singificncia. Os valores (no padro) crticas so tomados a partir Osterwald-Lenum (1992), que diferem um pouco das relatado em Johansen e Juselius (1990). Para determinar o nmero de relaes cointegrantes condicionais nos pressupostos feitos sobre a tendncia, pode-se prosseguir sequencialmente de at deixar de rejeitar. A estatstica de trao testa a hiptese nula de relaes de cointegrao contra a alternativa de relaes de cointegrao, onde o nmero de variveis endgenas, para . A alternativa de relaes de cointegrantes corresponde ao caso em que nenhuma das sries tem uma raiz unitria e um VAR estacionrio poderia ser especificado em termos de nveis para todas as sries, o que poder no ser o caso deste estudo. As hipteses para a estatstica de trao compreende: i) H0: Presena de r relaces cointegrantes e ii) H1: Presena de k relaes cointegrantes A estatstica autovalor mximo testa a hiptese nula de relaes de cointegrao contra a alternativa de relaes de cointegrao. As hipteses para a estatstica de mximo autovalor compreende: i) H0: Presena de r relaes cointegrantes; e ii) H1: Presena de relaes cointegrantes. O teste de trao indicou 1 equao de cointegrao visto que o teste denotou rejeio da hiptese nula de presena de relaes cointegrantes ao nvel de 5%, para nenhuma hiptese de correo de erro. Assim, podendo-se concluir que h uma relao de cointegrao ou relao de longo prazo ligando as sries. O teste de mximo-autovalor, tambm, indicou 1 equao (r +1) cointegrante denotando rejeio da hiptese nula para nenhuma correo de erro ao nvel de 5%. Assim, tanto a estatstica de trao quanto de mximo autovalor indicaram 1 equao cointegrante Desta forma h evidncia da existncia de um vetor de cointegrao entre as variveis, configurando a possibilidade de que h uma relao de equilbrio entre elas no longo prazo. Quando h evidncia de cointegrao evita-se o chamado problema de regresso espria. A regresso espria acontece quando a presena de tendncias nas sries produz regresses com alto coeficiente de determinao sem, no entanto, sem relaes significativas entre as sries. Neste aspecto, existem alguns outros detalhes a serem considerados. A estatstica do trao e a estatstica do mximo autovalor podem render resultados conflitantes. Para esses casos, recomenda-se que se examine o vetor cointegrante estimado e baseie sua escolha sobre a interpretabilidade das relaes de cointegrao. Em alguns casos, os ensaios individuais de raiz unitria podem mostrar que algumas das sries so integradas, mas o teste de cointegrao ir indicar que a matriz tem posto completo. Esta aparente contradio pode ser o resultado de baixa potncia dos testes de cointegrao, decorrentes talvez do pequeno tamanho da amostra ou uma indicao de erro de especificao ( Johansen e Juselius, 1990). 3.3. Estimao do modelo Aps a anlise da estacionariedade das sries e da existncia de 1 equao de cointegrao optouse pela estimao de um modelo do tipo Vector Error Correction (VEC). Assim, segundo Enders (2004),

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pode-se dizer que estas variveis, em virtude da dinmica comum, tm componentes de curto e longo e prazos. De acordo com Fiedler e Prado (1994), a ideia de cointegrao entre as variveis pode ser caracterizada por meio do termo atrator, ou seja, o ponto para o qual convergem as trajetrias no espao de fases depois de um tempo suficientemente longo. Assim, a varivel convergiria a trajetria para determinado ponto dado um nmero finito de perodos de tempo. Portanto duas variveis podem apresentar em tese, uma relao de equilbrio de longo prazo (Y = AX) Por fora de outras influncias, no curto prazo, as variveis podem se distanciar desta relao. Desta forma, importante conhecer se as sries apresentam memria curta (short-memory) ou longa (long-memory). No caso da memria curta a incidncia de precipitaes no consegue desviar a trajetria para o equilbrio da varivel por muito tempo. Assim sendo, a varivel no retm o choque em sua trajetria por muito tempo, e o mximo que pode acontecer um desvio de curto prazo da varivel com relao a sua trajetria voltada para o equilbrio. Tem-se que duas sries de dados so cointegrantes se existe uma combinao linear entre elas que seja I(0) e com mdia zero, ou seja, as duas sries, mesmo no sendo estacionrias, apresentam uma ou mais combinaes lineares que as caracterizam como tal. Neste artigo, basicamente pretende-se analisar se existe uma relao curto e de longo prazo entre a dvida pblica interna municipal e a Selic, ou se outras variveis como TJLP, CMBIO e PIBMUN esto influenciando na trajetria da DPIM, para tanto utilizou-se do modelo de correo de erro (VEC) que consiste em um VAR com restrio de cointegrao, conforme sistema abaixo: DPIMt = 10 + 11DPIMt-k + 12SELICt-i + 13TJLPt-i + 14CMBIOt-i + 15PIBMUNt-i + 1t SELICt = 20 + 21SELICt-k + 22DPIMt-i + 23TJLPt-i + 24CMBIOt-i + 25PIBMUNt-i + 2t TJLPt = 30 + 31TJLPt-k + 32SELICt-i + 33DPIMt-i + 34CMBIOt-i + 35PIBMUNt-i + 3t CMBIOt = 50 + 51CMBIOt-k + 52DPIMt-i + 53SELICt-i + 54TJLPt-i + 55PIBMUNt-i + 5t PIBMUNt = 60 + 61PIBMUNt-k + 62DPIMt-i + 63SELICt-i + 64TJLPt-i + 65CMBIOt-k + 6t Em que: = 1,2,3...p. e = 1,2,3...p. Para o modelo VEC geral com
Sejam: Representao:

variveis tem-se que:

x1t ~ I(1), x2t ~ I(1), ..., xnt ~ I(1) e cointegradas. x = 0 +xt-1 +1x t-1 + 2x t-2 + ... +p xt-p + et

Em que:

Sendo que: 1) xt representa o mecanismo de correo de erros. 2) Cada linha de xt representa uma relao de cointegrao. i1X1t + i2X2t + ... + inXnt + ~ I(0) Pode haver no mnimo uma e no mximo n-1 relaes de cointegrao; 3) Cada linha de um vetor de cointegrao Pode haver no mnimo um e no mximo n-1 vetores de cointegrao 4) O posto de quem determina o nmero de relaes/vetores de cointegrao e o teste de cointegrao envolve a determinao estatstica do posto.

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4. Resultados e discusso 4.1. Estimao do Vetor de Correo de Erros, VEC Como sries foram identificadas como no-estacionrias e que apresentam 1 equao cointegrante, a anlise realizada a partir da especificao do VEC (Johansen & Juselius, 1990). Para especificao do Vetor de Correo de Erros, VEC, definiu-se um intervalo de lag minimizador para D(Endgenas) de 1-1. No guia de cointegrao registrou-se 1 equao de cointegrao com constante e sem tendncia, conforme Teste de Trao de Johansen. As sadas estimadas do VEC consistem de duas partes. A primeira parte relata os resultados a partir da primeira etapa do procedimento de Johansen. Quando no se impem restries, o EViews usa um padro normalizao que identifica todas as relaes de cointegrao. Esta normalizao padro expressa as primeiras r variveis do VEC como funes das demais (k r) variveis, onde r o nmero de relaes de cointegrao e k o nmero de variveis endgenas. Os erros padro assintticos (corrigido para graus de liberdade), so relatados pelos parmetros que so identificados com as restries. Caso no se fornea as prprias restries, os erros padro no sero relatados sem que as restries identifiquem todos os vetores de cointegrao. A segunda parte da sada relata os resultados seguindo os passos em primeiras diferenas, incluindo os termos de correo de erros estimados a partir do primeiro passo. A correo do termo de erro denotada por CointEq1. As sadas tambm apresentam o coeficiente estimado, o erro padro, e a estatstica t., bem como, uma sntese dos resultados. O vetor estimado pelo procedimento de Johansen (1991, 1995), que corresponde a primeira parte relacionada ao equilbrio de longo prazo entre as sries, apresentado no Quadro 08. Quadro 08: Vetor de Cointegrao DPIM (-1) SELIC (-1)
1.00000 -1075,824 (440,186) [-2,44402]

TJLP(-1)
46835,67 (13804,6) [ 3,39275]

CMBIO (-1)
-10149,69 (1949,93) [-5,20516]

PIBMUN (-1)
-71,66934 (10,1552) [-7,05741]

C
-5217,625

Fonte: Elaborado pelas autoras por meio do Eviews. Nota: Desvio padro entre parnteses; estatstica t entre colchetes e coeficiente estimado aberto.

O modelo estimado prev a existncia de uma relao de longo prazo entre as variveis. Ressaltase que nesta relao os sinais dos coeficientes estimados so considerados multicaplicados por (-1). Segundo a equao de longo prazo, uma variao positiva, no PIBMUN, no CMBIO e na SELIC, nesta ordem, trar como consequncia um aumento na dvida pblica interna dos Municpios. A TJLP apresentou uma influncia negativa no longo prazo, por se tratar de taxa de longo prazo impactando sobre o comportamento de dvida de curto prazo. O Quadro 09 apresenta os coeficientes de ajustamento estimado indicando a proporo do desequilbrio de curto prazo da DPIM corrigida no perodo seguinte. Quadro 09: Parmetros estimados do VEC com intervalo de lag de 1-1 e uma 1 equao cointegrante
Varivel CointEq1(1) Coeficientes Coef. Estimado Erro Padro Estatstica t Coef. Estimado Erro Padro Estatstica t Coef. Estimado Erro Padro Estatstica t Coef. Estimado Erro Padro Estatstica t Coef. Estimado Erro Padro DPIM -0,036163 (0,01120) [-3,22918] 0,010432 (0,08259) [ 0,12630] 73,31589 (92,1855) [ 0,79531] -2259,721 (2360,57) [-0,95728] -313,7157 (469,286) SELIC -6,13E-06 (7,2E-06) [-0,84770] 0,000102 (5,3E-05) [ 1,90696] 0,778987 (0,05954) [ 13,0825] -3,922999 (1,52473) [-2,57292] 0,384859 (0,30312) TJLP -1,74E-06 (3,6E-07) [-4,78755] 2,17E-06 (2,7E-06) [ 0,80792] 0,011655 (0,00300) [ 3,88622] -0,264859 (0,07679) [-3,44898] -0,017715 (0,01527) CMBIO 1,50E-06 (2,0E-06) [ 0,74978] -4,93E-06 (1,5E-05) [-0,33390] 0,007085 (0,01649) [ 0,42953] -0,320109 (0,42235) [-0,75792] 0,340195 (0,08396) PIBMUN 3,34E-05 (2,3E-05) [ 1,42334] 0,000224 (0,00017) [ 1,29563] 0,186229 (0,19308) [ 0,96450] -1,320708 (4,94424) [-0,26712] 0,009147 (0,98292)

DPIM

SELIC

TJLP CMBIO

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Varivel Coeficientes DPIM SELIC [ 1,26967] 0,017017 (0,01462) [ 1,16373] -0,123052 (0,06569) [-1,87317] TJLP [-1,16038] 0,000935 (0,00074) [ 1,26924] -0,008099 (0,00331) [-2,44795] CMBIO [ 4,05166] 0,000324 (0,00405) [ 0,07987] -2,18E-05 (0,01820) [-0,00120] PIBMUN [ 0,00931] 0,816955 (0,04742) [ 17,2284] 0,665190 (0,21302) [ 3,12269]

Estatstica t [-0,66850] Coef. Estimado 50,76347 PIBMUN Erro Padro (22,6396) Estatstica t [ 2,24224] Coef. Estimado 89,09704 C Erro Padro (101,703) Estatstica t [ 0,87605] Fonte: Elaborado pelas autoras por meio do EViews

A anlise da magnitude dos coeficientes de ajustamento do Quadro 09 sugere que a DPIM se ajusta muito lentamente a precipitaes na SELIC, TJLP, CMBIO e PIBMUN. Observa-se que a SELIC e o PIBMUN apresentam maior probabilidade de efeito no curto prazo. O Quadro 10 apresenta o coeficiente de determinao. Quadro 10: Sntese dos resultados da estimao do VEC
Varivel R2 R2 Ajustado DPIM SELIC
0,656659 0,641399

TJLP
0,332087 0,302402

CMBIO
0,118424 0,079243

PIBMUN
0,717640 0,705091

0,128559 0,089829 Fonte: Elaborado pelas autoras por meio do EViews

Observa-se pelo Coeficiente de Determinao que o PIBMUN e a SELIC so as grandes responsveis pela determinao da dvida pblica interna lquida dos Municpios. O PIB d respaldo para novas contrataes de dvidas de curto de prazo para Municpios e a Selic onera a dvida contratada. 4.2. Funo de impulso-resposta A anlise grfica das elasticidades-impulso permite evidenciar os efeitos de choques nas variveis selecionadas, levando-se em considerao os efeitos simultneos sobre as outras variveis includas na anlise. No presente estudo so considerados as precipitaes na SELIC, TJLP, CMBIO e PIBMUN sobre a Dvida Pblica Interna Municipal para a seguinte ordenao de Choleski: (PIBMUN, SELIC, TJLP, DPIM e CMBIO). Os resultados grficos so apresentados na Figura 02.
Response to Cholesky One S.D. Innovations
Res pons e of DPIM to SELIC
500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 5 10 15 20 25 30 35 40 45 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 5 10 15 20 25 30 35 40 45

Res pons e of DPIM to TJLP

Res pons e of DPIM to CAMBIO

500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 5 10 15 20 25 30 35 40 45 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 5

Res pons e of DPIM to PIBMUN

10

15

20

25

30

35

40

45

Fonte: Elaborado pelas autoras por meio do Eviews.

Figura 02: Funo resposta na DPIM por fora de impulso da SELIC, TJLP, CMBIO e PIBMUN

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A partir dos efeitos do impulso-resposta apontam-se as seguintes constataes sobre o comportamento das variveis no curto e longo prazo: 1. A dvida pblica interna municipal intensamente afetada por precipitaes da Selic no curto prazo, principalmente, nos primeiros 12 meses. Essa varivel leva, em mdia, 24 meses para se ajustar aos choques transitrios da Selic sobre o nvel de equilbrio de longo prazo. 2. A taxa de juros de longo prazo (TJLP) apresentou efeito interessante sobre a dvida municipal interna de curto prazo, fazendo com nos primeiros 18 meses, ela diminui por se tratar de uma taxa de longo prazo. A partir deste perodo h um ajustamento do efeito apreciativo sobre a DPIM de longo prazo. 3. A DPIM afeta por variaes no cmbio no curto prazo nos primeiros 12 meses, a partir do qual ela vai ajustando aos choques transitrios do cmbio sobre o nvel de equilbrio de longo prazo. 4. O Produto Interno Bruto Municipal afeta a DPIM no curto prazo principalmente, nos primeiros 10 meses. O DPIM leva, em mdia, 15 meses para se ajustar aos choques transitrios do PIBMUN sobre o nvel de equilbrio de longo prazo. 4.3. Decomposio da Varincia um processo que busca identificar de forma percentual, a importncia relativa de cada varivel dentro do modelo a partir da explicao da varincia dos resduos das demais variveis. Assim, a decomposio de varincia fornece informaes sobre a importncia relativa de cada inovao aleatria com efeito nas demais variveis. A Tabela 02 apresenta a decomposio da varincia a cada seis meses, considerando um perodo de 48 meses. Tabela 02: Decomposio da Varincia para o perodo de 48 meses
Per. 1 2 3 4 5 6 12 18 24 30 36 42 48 S.E. 542.3625 767.9868 949.0157 1113.213 1269.588 1422.176 2294.063 3071.941 3747.468 4338.054 4863.378 5338.905 5775.765 DPIM 98.92288 96.20577 93.08632 89.20812 84.99761 80.74141 61.03866 51.10622 46.02559 43.16627 41.40475 40.23364 39.40537 SELIC 0.371172 1.166374 2.049869 3.155655 4.376265 5.641080 12.00443 15.56863 17.47801 18.56837 19.24097 19.68680 20.00104 TJLP 0.010354 0.705039 1.144198 1.722907 2.305499 2.869212 5.186733 6.157915 6.576022 6.776553 6.884447 6.949237 6.992064 CAMBIO 0.000000 0.004483 0.230004 0.775447 1.587212 2.549325 7.808002 10.49206 11.72631 12.33491 12.66623 12.86600 12.99811 PIBMUN 0.695597 1.918331 3.489604 5.137873 6.733415 8.198970 13.96217 16.67516 18.19407 19.15389 19.80359 20.26432 20.60341

Fonte: Elaborado pelas autoras por meio do EViwes

O formato de tabela exibe uma decomposio de varincia separada para cada varivel endgena. A segunda coluna, denominada "SE", contm o erro de previso da varivel em dado previso horizonte. A fonte deste erro de previso a variao nos valores atuais e futuros das inovaes para cada varivel endgena. As colunas restantes fornecem as percentagens da previso da varincia devida a cada inovao, com cada linha. Tal como acontece com as respostas de impulso, a decomposio de varincia com base no fator de Cholesky pode mudar drasticamente por fora da alterao da ordem das variveis no modelo. No caso, deste artigo foi usada a mesma ordenao da funo impulso-resposta. Para esta anlise considerou-se a decomposio da varincia para um ciclo de gesto municipal, correspondente a 4 anos, ou seja, 48 meses. No primeiro ano da gesto municipal , aps um choque inicial no antecipado sobre DPIM, observa-se que essa varivel expressivamente influenciada por ela mesma com 61,03% . Este fato reflete o efeito da herana de dvidas de outras gestes bem como, a contratao de novas dvidas no perodo. No primeiro ano de mandato, a Selic participao com 12,00% ficando atrs do PIB municipal com 13,96% e do cmbio com 7,81%. Na medida em que os meses do ciclo de gesto

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vo evoluindo a influncia do PIBMUN, da SELIC e do CMBIO vo aumentando at o limite de 20,60%, 20,00% e 12,99%, respectivamente. O efeito da TJLP apresenta-se praticamente, constante aps o segundo ano da gesto, por se tratar de uma taxa de longo prazo. Por meio da decomposio da varincia constatou-se que a dvida pblica interna dos Municpios brasileiros carrega uma dependncia de trajetria, ou seja, apresentam um efeito de herana de mandatos anteriores, mesmo sendo dvidas consideradas de curto prazo, bem do impacto de novas contrataes. O Produto Interno Bruto, como determinante da Receita Corrente Lquida do Municpio, estimula a contratao de novas dvidas durante o ciclo de gesto. A Selic se destaca no conjunto de indexador como o mais relevante para o acrscimo da variao da dvida pblica interna dos Municpios brasileiros. 4.4. Anlise dos resduos Ressalta-se que o VEC assume a homocedasticidade da mesma forma que assume a normalidade dos resduos para otimizar a funo de verossimilhana. Contudo, pretende-se em trabalhos futuros, a ampliao deste estudo por meio da utilizao de um VEC-GARCH (Bollerslev, 1986). O vector de modelo Garch do tipo VEC-GARCH(p,q) a generalizao mais direta do Garch univariado, ou seja, cada covarincia condicional uma funo das varincias condicionais desfasadas, bem como produtos desfasados cruzados de todos os componentes. De certo modo, tudo explicado por tudo. A definio do VEC-GARCH para processo (p,q), permite que seja uma sequencia de variveis iid com distribuio. O processo (t) tomado para admitir uma representao VEC-GARCH (p,q) (relativa a sequencia ) se ela satisfeita. (Francq & Zakoian, 2010) 5. Consideraes finais Ao tecer as consideraes finais deste estudo destacamos que aps o Plano Real a expresso da dvida externa como percentual do PIB diminuiu, entretanto, houve um crescimento acentuado da dvida pblica interna, nos trs nveis de governo, com destaque, para a dvida interna dos Municpios. O acordo assinado entre o Brasil e o FMI, na segunda metade da dcada de 90, buscou assegurar, alm da continuidade do envio de recursos ao exterior para o pagamento da dvida externa, a viabilidade do pagamento dos juros da dvida pblica interna aos bancos e credores nacionais. O ajuste fiscal, sob a tica do FMI e de FHC, significou o corte dos oramentos de todos os gastos necessrios continuidade do pagamento das dvidas. Esse tambm foi o estmulo para os acordos de refinanciamento das dvidas com os estados e municpios ocorrido a partir de 1997 e da Lei de Responsabilidade Fiscal. A partir de ento, a dvidas existentes de longo prazo dos estados e municpios foram incorporadas a dvida da Unio, e estes foram proibidos de fazer novas dvidas de longo prazo. E mesmo as novas operaes de crditos s podem ser feitas com anuncia do Ministrio da Fazenda e do Senado Federal. Contudo, o que se viu foi uma evoluo crescente da dvida pblica lquida dos Municpios no perodo de 2000 a 2011, com uma variao de 196,77%, o que estimulou a investigao contida neste artigo. O presente estudo revelou que a Selic apresenta uma relao fraca de longo prazo, considerando uma equao cointegrante. Somente PIBMUN, O CMBIO e a TJLP, preservaram uma relao forte de longo prazo. No curto, a anlise da magnitude dos coeficientes de ajustamento sugere que a DIPM se ajusta muito lentamente a precipitaes nas variveis SELIC, TJLP, CMBIO e PIBMUN, sendo que o Cmbio tem maior efeito no curto prazo que as demais variveis. Ao considerarmos a anlise no perodo do ciclo de gesto municipal, percebemos que no primeiro ano da gesto municipal, aps um choque inicial no antecipado sobre DPIM, observa-se que essa varivel expressivamente influenciada por ela mesma com 61,04%. Este fato reflete o efeito da herana de dvidas de outras gestes bem como, a contratao de novas dvidas no perodo. No primeiro ano de mandato a Selic participao com 12,00% ficando atrs do PIB municipal com 13,96%. Na medida que os meses do ciclo de gesto vai evoluindo, a influncia do PIBMUN, da SELIC e do CMBIO aumenta at o limite de 20,60%, 20,00% e 12,99%, respectivamente. O efeito da TJLP apresenta o efeito, praticamente, constante aps o segundo ano da gesto, por se tratar de uma taxa, tpica, de longo prazo.

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Alguns fatos justificam o comportamento herself da DPIM e do efeito de curto da Selic em detrimento do longo prazo. As operaes de crdito realizadas por governos estaduais e prefeituras em 2009 e em 2010, com autorizao do Ministrio da Fazenda e do Senado Federal, bateram recorde e atingiram R$ 18,77 bilhes, com um crescimento de 215% em relao a 2007 e 2008, quando ficaram em R$ 5,96 bilhes. O aumento do endividamento e a queda da receita tributria em decorrncia da crise financeira internacional so alguns fatores que no deixaram os Municpios alcanar as metas de supervit primrio em 2009, 2010 e 2011. O supervit a economia que o setor pblico faz para pagar parte das despesas com juros das dvidas. Com os recursos dos emprstimos, os prefeitos fizeram obras, o que prejudicou a obteno da meta fiscal. Pela metodologia de clculo do supervit, uma despesa, mesmo sendo investimento, computada como dficit. A queda da receita tributria em 2009, em decorrncia da recesso econmica, reduziu os pagamentos dos Municpios Unio por conta dos contratos de renegociao das dvidas. A resoluo 43/2001 do Senado determina que esses pagamentos no possam exceder a 11,5% da receita corrente lquida. Como a receita lquida diminuiu em 2009, os pagamentos tambm caram. O supervit primrio dos Municpios estimado pelo governo federal, todo ano, em 0,95% do Produto Interno Bruto (PIB). Essa projeo feita com base nos pagamentos que eles so obrigados a fazer por fora dos contratos de renegociao de seus dbitos com a Unio. Mas, desde 2009, essa estimativa no se concretizou. Em 2009, o supervit primrio ficou em 0,75% do PIB, computados nesse resultado o saldo das empresas estaduais e municipais . O descumprimento da meta foi, portanto, de 0,2 ponto percentual do PIB. Em 2009, o que mais pesou foi a queda da arrecadao. Em 2010, mesmo com a recuperao das receitas tributrias, principalmente a do Imposto sobre Circulao de Mercadorias e Servios (ICMS), o esforo fiscal dos Municpios piorou. Segundo o Banco Central, o supervit primrio obtidos pelos Entes Federativos em 2010 passado foi de 0,64% do PIB, o que representou uma queda de 0,31 ponto percentual em relao meta. A explicao que os gestores gastaram muito. Alm da receita tributria maior, eles utilizaram os recursos obtidos com as operaes de crdito para ampliar os gastos. A crise financeira internacional de 2008 repercutiu na economia brasileira e em algumas das principais economias do mundo. Por conta da menor atividade econmica, as receitas tributrias desabaram em 2009. Para compensar o governo federal aumentou as suas transferncias e facilitou a obteno de emprstimos por parte dos governos estaduais e prefeituras, antes muito rgidas. Para isso, o governo Lula criou o Programa Emergencial de Financiamento dos Estados (PEF). O Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social (BNDES) foi autorizado a conceder emprstimos destinados a investimentos. Os recursos repassados aos Estados no poderiam financiar despesas correntes. No incio, o limite dessas operaes foi de R$ 4 bilhes. Em outubro de 2009, por meio da resoluo 3.794, o Conselho Monetrio Nacional (CMN) ampliou o limite em mais R$ 6 bilhes. O governo federal autorizou tambm emprstimos do Banco do Brasil e da Caixa Econmica Federal (CEF) para programas de saneamento bsico, construo de moradias e para investimentos no mbito do Programa de Acelerao do Crescimento (PAC). Em 2007 e 2008, os Estados e Municpios foram autorizados a fazer operaes de crdito no montante total de R$ 5,96 bilhes, de acordo com dados da Secretaria do Tesouro Nacional. A rigor, o governo federal comeou a facilitar a obteno de emprstimos por parte de governadores e prefeitos a partir de 2008, quando as operaes atingiram R$ 5,5 bilhes. Em 2007, elas ficaram em apenas R$ 488,3 milhes. Em 2011, as operaes de crdito continuaram em ritmo intenso principalmente, para as 12 cidades-sede da Copa de 2014 e respectivos Estados. O Conselho Monetrio Nacional (CMN) autorizou o BNDES a abrir linha de financiamento de R$ 4,8 bilhes para a construo dos estdios, e de R$ 8 bilhes para projetos de mobilidade social. Estes fatos, justificam o comportamento do modelo estimado, principalmente, quanto ao auto efeito da DPIM, da fraca relao de longo prazo da Selic, mas da forte existncia desta relao para a TJLP, CMBIO E PIBMUN.

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