Ingecon 2012, Teora VAN, tir. INGECON 2011 Reformulado a partir de http://www.zonaeconomica.com/inversion/metodos .

Con revisin y modificacin parcial efectuada por la ctedra. Existen diversos mtodos o modelos de valoracin de inversiones. e dividen !sicamente entre mtodos estticos y mtodos dinmicos. Comentaremos !revemente al"unos de estos mtodos# para posteriormente profundizar en los llamados $elementos clave% en la evaluacin de inversiones# y en los factores de ries"o. &os estticos son los si"uientes: ' El mtodo del (lu)o neto de Ca)a *Cash'(low esttico+ ' El mtodo del ,ay'-ac. *o pay off+ o ,lazo de recuperacin. ' El mtodo de la /asa de rendimiento conta!le Estos mtodos adolecen todos de un mismo defecto: no tienen en cuenta el tiempo. Es decir# no tienen en cuenta el momento en 0ue se produce la salida o la entrada de dinero * y por lo tanto# su diferente valor+ &os mtodos dinmicos ' El ,ay'-ac. dinmico o 1escontado. ' El 2alor 3ctual 4eto *2.3.4.+ ' &a /asa de Renta!ilidad 5nterna*/.5.R.+ En realidad estos tres mtodos son complementarios# puesto 0ue cada uno de ellos aclara o contempla un aspecto diferente del pro!lema. 6sados simultneamente# pueden dar una visin ms completa. Cash flow (CF) o Flu o neto de Ca a

,or cash flow o flu)o neto de Ca)a# se entiende la suma de todos los co!ros efectivos menos todos los pa"os efectuados durante la vida 7til del proyecto de inversin. Est considerado como el mtodo ms simple de todos# y de poca utilidad prctica. Existe un indicador de la variante de (lu)o neto de Ca)a por unidad monetaria comprometida. (ormula: Flujo neto de Caja/Inversin inicial !la"o de #ecu$e%aci&n' !la"o de #eem(olso' o !ay)*ac+ esttico

Es el n7mero de a8os 0ue la empresa tarda en recuperar la inversin. Este mtodo selecciona a0uellos proyectos cuyos !eneficios permiten recuperar ms rpidamente la inversin. Es decir# se entiende 0ue cuanto ms corto sea el periodo de recuperacin de la inversin# me)or ser el proyecto. &os inconvenientes 0ue se le atri!uyen# son los si"uientes:

Ingecon 2012, Teora VAN, tir. a+ El defecto de los mtodos estticos *no tienen en cuenta el valor del dinero en las distintas fechas o momentos+ !+ 5"nora el hecho de 0ue cual0uier proyecto de inversin puede tener corrientes de !eneficios o prdidas despus de superado el periodo de recuperacin o reem!olso. ,uesto 0ue el plazo de recuperacin no mide ni refle)a todas las dimensiones 0ue son si"nificativas para la toma de decisiones so!re inversiones# tampoco se considera un mtodo completo para poder ser empleado con carcter "eneral para medir el valor de las mismas. ,asa de #endimiento conta(le

Este mtodo se !asa en el concepto de Cash'(low econmico# en vez de co!ros y pa"os. &a principal venta)a# es 0ue permite hacer clculos ms rpidamente al no tener 0ue ela!orar estados de co!ros y pa"os *mtodo ms en"orroso+ como en los casos anteriores. &a definicin matemtica es la si"uiente: (Beneficio final del periodo + Depreciaciones) / Inversin promedio del proyecto El principal inconveniente# adems del defecto de los mtodos estticos# es 0ue no tiene en cuenta la li-uide" del $%oyecto' aspecto vital# ya 0ue puede comprometer la via!ilidad del mismo. 3dems# la tasa media de rendimiento tiene poco si"nificado real# puesto 0ue el rendimiento econmico de una inversin no es lineal en el tiempo. El !ay)*ac+ dinmico o descontado.

Es el periodo de tiempo o n7mero de a8os 0ue necesita una inversin para 0ue el /alo% actuali"ado de los flu)os netos de Ca)a# i"ualen al capital invertido. upone un cierto perfeccionamiento respecto al mtodo esttico# pero se si"ue considerando un mtodo incompleto. 4o o!stante# es inne"a!le 0ue aporta una cierta informacin adicional o complementaria para valorar el ries"o de las inversiones cuando es especialmente dif9cil predecir la tasa de depreciacin de la inversin. El 0alo% 1ctual Neto. (0.1.N.)

Conocido !a)o distintos nom!res# es uno de los mtodos ms aceptados en la prctica econmica. ,or 2alor 3ctual 4eto de una inversin se entiende la suma de los valores actualizados de todos los flu)os netos de ca)a esperados del proyecto# incluido el valor de la inversin inicial y las su!si"uientes y el valor estimado de recupero de esa inversin. &a tasa de descuento utilizada se denomina $tasa de corte% y es fi)ada en !ase a la tasa de inters del mercado ms una prima de ries"o.

Ingecon 2012, Teora VAN, tir. i un proyecto de inversin tiene un 234 positivo# el proyecto es renta!le. Entre dos o ms proyectos# el ms renta!le es el 0ue ten"a un 234 ms alto. 6n 234 nulo si"nifica 0ue la renta!ilidad del proyecto es la misma 0ue colocar los fondos en l invertidos en el mercado con un inters e0uivalente a la tasa de descuento utilizada. &a 7nica dificultad para hallar el 234 consiste en fi)ar el valor para la tasa de inters# existiendo diferentes alternativas. Como e)emplo de tasas de descuento *o de corte+# indicamos las si"uientes: a+ /asa de descuento a)ustada al ries"o : 5nters 0ue se puede o!tener del dinero en inversiones sin ries"o *deuda p7!lica+ ; prima de ries"o+. !+ Coste medio ponderado del capital a)eno empleado en el proyecto. c+ Coste de la deuda# si el proyecto se financia en su totalidad mediante prstamo o capital a)eno. d+ Coste medio ponderado del capital empleado por la empresa. e+ Coste de oportunidad del dinero# entendiendo como tal el me)or uso alternativo# incluyendo todas sus posi!les utilizaciones. &a principal venta)a de este mtodo es 0ue al homo"eneizar los flu)os netos de Ca)a a un mismo momento de tiempo *t:<+# reduce a una unidad de medida com7n cantidades de dinero "eneradas *o aportadas+ en momentos de tiempo diferentes. 3dems# admite introducir en los clculos flu)os de si"no positivos y ne"ativos *entradas y salidas+ en los diferentes momentos del horizonte temporal de la inversin# sin 0ue por ello se distorsione el si"nificado del resultado final# como puede suceder con la /.5.R. 1ado 0ue el 2.3.4. depende muy directamente de la tasa de actualizacin# el punto d!il de este mtodo es la tasa utilizada para descontar el dinero *siempre discuti!le+. in em!ar"o# a efectos de $homo"eneizacin%# la tasa de inters ele"ida har su funcin indistintamente de cual haya sido el criterio para fi)arla. El 2.3.4. tam!in puede expresarse como un 9ndice de renta!ilidad# llamado 0alo% neto actual %elati/o# expresado !a)o la si"uiente formula: V. .!. de la inversin/Inversin o !ien en forma de tasa *=+: V. .!. de la inversin "#$$/Inversin ,asa Inte%na de #enta(ilidad (,.I.#.)

e denomina /asa 5nterna de Renta!ilidad */.5.R.+ a la tasa de descuento 0ue hace 0ue el 2alor 3ctual 4eto *2.3.4.+ de una inversin sea i"ual a cero. *2.3.4. :<+. Este mtodo considera 0ue una inversin es aconse)a!le si la /.5.R. resultante es i"ual o superior a la tasa exi"ida por el inversor# y entre varias alternativas# la ms conveniente ser a0uella 0ue ofrezca una /.5.R. mayor.

Ingecon 2012, Teora VAN, tir. &as cr9ticas a este mtodo parten en primer lu"ar de la dificultad del clculo de la /.5.R. *hacindose "eneralmente por iteracin# ver Cardano con el profe de l"e!ra+# aun0ue las ho)as de clculo y las calculadoras modernas *las llamadas financieras+ han venido a solucionar este pro!lema de forma fcil. /am!in puede calcularse de forma relativamente sencilla por el mtodo de interpolacin lineal y aproximaciones sucesivas. ,ero la ms importante cr9tica del mtodo *y principal defecto+ es la inconsistencia matemtica de la /.5.R. cuando en un proyecto de inversin hay 0ue efectuar otros desem!olsos# adems de la inversin inicial# durante la vida 7til del mismo# ya sea de!ido a prdidas del proyecto# o a nuevas inversiones adicionales. &a /.5.R. es un indicador de rentabilidad relativa del proyecto# por lo cual cuando se hace una comparacin de tasas de renta!ilidad interna de dos proyectos no tiene en cuenta la posi!le diferencia en las dimensiones de los mismos. 6na "ran inversin con una /.5.R. !a)a puede tener un 2.3.4. superior a un proyecto con una inversin pe0ue8a con una /.5.R. elevada. El Cash)Flow actuali"ado (o descontado)

,odemos considerar est mtodo como una variante de la /asa de Rendimiento conta!le. /oma los !eneficios !rutos antes de amortizaciones para cada uno de los a8os de la vida 7til del proyecto# y los actualiza o descuenta conforme a una tasa de inters. ,ermite unos clculos ms simples 0ue los mtodos 0ue tra!a)an con previsiones de co!ros y pa"os. in em!ar"o# al contrario 0ue la tasa conta!le# este mtodo si tiene en cuenta la li0uidez del proyecto a nivel del cash.flow "enerado en cada uno de los a8os del horizonte temporal de la inversin. Com$a%aci&n del 2todo del 01N con el 2todo de la ,I# am$liada 3ecisiones de ace$taci&n o %echa"o Este tipo de decisin se presenta cuando una empresa puede realizar todos los proyectos con un 234 positivo. Es decir 0ue la empresa no tiene restricciones de capital ni de inputs. /odos los proyectos 0ue ten"an un 234 positivo tienen tam!in una /5R mayor 0ue el costo de capital. 3m!os mtodos aceptarn o rechazarn el mismo con)unto de proyectos# por lo tanto# am!os mtodos son i"ualmente acepta!les para este tipo de decisin. 3ecisiones de clasificaci&n &a clasificacin de proyectos es necesaria cuando existen restricciones de capital o cuando al"7n input est restrin"ido# o !ien cuando se eval7an proyectos 0ue son mutuamente excluyentes.

Ingecon 2012, Teora VAN, tir.

En el "rfico se aprecia 0ue a medida 0ue aumenta la tasa de descuento# el valor actual neto disminuye. i el criterio del 234 indica la aceptacin de un proyecto cuando ste es cero o positivo y si el criterio de la /5R indica su aceptacin cuando la /5R es mayor 0ue la tasa utilizada como tasa de descuento# am!as conducirn necesariamente al mismo resultado.

&o anterior no siempre es tan concluyente cuando se desea )erar0uizar proyectos. En el caso presentado en el "rfico n7mero ># am!as tcnicas pueden )erar0uizar los proyectos en distinto orden. &a diferencia de los resultados 0ue proporcionan am!as tcnicas se de!e a los supuestos en 0ue cada una est !asada. El criterio de la /5R

Ingecon 2012, Teora VAN, tir. supone 0ue los fondos "enerados por el proyecto ser9an reinvertidos a la tasa de renta!ilidad del proyecto# el criterio del 234 supone una reinversin a la tasa de descuento de la empresa. i se supone 0ue la empresa act7a con un criterio de racionalidad econmica# ella reinvertir hasta 0ue su !eneficio mar"inal sea cero *234 del 7ltimo proyecto i"ual a cero+? es decir# hasta 0ue su tasa de renta!ilidad sea i"ual a su tasa de descuento. i as9 fuese# un proyecto con alta /5R dif9cilmente podr redundar en 0ue la inversin de los excedentes por l "enerados redit7en en otras alternativas con i"ual tasa de rendimiento. in em!ar"o# se"7n el supuesto de eficiencia econmica# la empresa reinvertir los excedentes a su tasa de descuento# ya 0ue si tuviera posi!ilidades de retornos a tasa mayores ya ha!r9a invertido en ellas. @ay 0ue se8alar 0ue al"unos autores cuestionan el supuesto de 0ue la /5R reinvierte los flu)os del proyecto a la misma tasa. * apa" Cha9n+. i el 234 proporciona una unidad de medida concreta de la contri!ucin de un proyecto a incrementar el valor de la empresa# de!e ser el criterio del 234 el 0ue tendr 0ue primar en la evaluacin. 4a %enta(ilidad medida $o% la ,a5a A. 5ntroduccin Como parte fundamental del !asto panorama de las decisiones 0ue los empresarios toman d9a a d9a# encontramos la necesidad de ponderar las resoluciones 0ue se vinculan con las inversiones 0ue hacen y so!re las 0ue tienen el firme propsito de lo"rar 0ue los 6$%oyectos6 se con/ie%tan en %ealidad. ,ero# ante todo# 0ue se refle)e su productividad y les reporte una renta!ilidad acorde a su expectativa. Es por eso 0ue la formulacin o ela!oracin# el anlisis' inte%$%etaci&n y la e/aluaci&n de los $%oyectos de in/e%si&n y7o de la a$o%taci&n de %ecu%sos econ&micos a las acti/idades de las em$%esas, *se"7n sea la utilizacin o destino de stos# se considera 0ue se orientan y aplican en activos de operacin y/o en activos permanentes# con)u"ndose con estos 7ltimos los 0ue se utilizan en los llamados activos diferidos+# son al"unos de los elementos 0ue permiten lle"ar a una conclusin trascendente# clara y o!)etiva del t%a(a o del administ%ado% financie%o y de los participantes 0ue se encuentran plenamente identificados e involucrados en la toma de decisiones financieras y estrat"icas. Con los cuatro elementos citados *fo%mulaci&n o ela(o%aci&n' anlisis' inte%$%etaci&n y la e/aluaci&n+# se pretende verificar el cumplimiento de la m8ima e8$%esi&n de la administ%aci&n financie%a# mediante la 0ue se !usca o!tener 6la o$timi"aci&n del /alo% de la em$%esa6' y 0ue en"lo!a los o!)etivos simultneos 0ue en"lo!an# aun0ue restrin"ido el uno por el otro# 0ue nos llevan a la ma8imi"aci&n de las utilidades y a la minimi"aci&n de los costos. En otras pala!ras el premio y el xito completos. 3s9# tenemos 0ue los $%oyectos de in/e%si&n cont%i(uyen al me o% uso y dist%i(uci&n &$tima de los fondos de 0ue dispone una empresa determinada. En la realidad# las empresas 0ue se encuentren ante oportunidades de ne"ocio 0ue implican

Ingecon 2012, Teora VAN, tir. la realizacin de inversiones 0ue traslucen atractivos rendimientos potenciales# aun0ue en contrapartida# !a)o la presuncin de la a!undancia# los recursos son materialmente escasos. 1e a0u9 0ue se hace necesario contar con criterios de evaluacin 0ue sean 7tiles y mediante los cuales se apoyarn las decisiones y se seleccionen las me)ores alternativas de ne"ocios 0ue hayan sido identificadas. /am!in es cierto 0ue una decisin de esta naturaleza y el proceso de la o!tencin de recursos re0uieren de la $a%tici$aci&n dinmica de /a%ios de$a%tamentos# por lo 0ue se refuerza la necesidad de contar con tcnicas inte9%ales de e/aluaci&n adecuadas y -ue su a$licaci&n sea funcional y cla%a. >. &os proyectos 1e manera tradicional# el 8ito de las o$e%aciones se relaciona con la cantidad y calidad de utilidades 0ue "eneran# dependiendo sustancialmente de la ha!ilidad con la 0ue se eli"en las me)ores alternativas# y 0ue a su vez pueden representar costos ms !a)os# precios ms accesi!les y# en al"7n momento# el crecimiento en el volumen de las ventas# con el consecuente aprovechamiento y eficacia de la capacidad instalada o de su incremento )ustificado. &a natu%ale"a' dimensi&n y tama:o de cada uno de los $%oyectos les otor"a por s9 mismos# caracter9sticas muy importantes 0ue los distin"uen# y de las 0ue depende el esta!lecimiento de los criterios a utilizar para su aceptacin o rechazo. 3 esas cualidades se les ha!r de con)u"ar con la actividad espec9fica en la 0ue participa o participar la empresa o institucin 0ue realiza el proyecto y 0ue !ien puede ser industrial# comercial# de servicios# de desarrollo# de !eneficio social# etc. Como una clasificaci&n con/encional# se enuncia 0ue los proyectos iniciales o !ien de empresas 0ue estn en operacin# los podr9amos clasificar en $%oyectos: A. de renta!ilidad relativa o laterales# >. no mensura!les# B. de reemplazo de e0uipo o C. de expansin. ,or otra parte# adems de contar con la info%maci&n suficiente' /lida y con9%uente 0ue nos permita llevar a ca!o el anlisis 0ue nos conducir a la toma de una decisin# suponemos 0ue: a+ existe una cantidad limitada de fondos disponi!les para inversiones? !+ los in"resos 0ue cada proyecto produce# se consideran ciertos y 0ue c+ los pa"os e in"resos se consideran efectuados en el e)ercicio en 0ue son reportados y 0ue durante el mismo# tienen valor e0uipara!le. Es pro!ado 0ue# en la medida en 0ue los anlisis de alte%nati/as se hacen ms com$letos# la distri!ucin de los recursos# reconocidos como escasos# tiende a optimizarse# producindose una competencia sana# la 0ue conduce a la seleccin de opciones 0ue refle)en renta!ilidades o rendimientos ms atractivos y convincentes. B. Dtodos de evaluacin &os mtodos de anlisis para la evaluacin de proyectos son diversos# destacando el intuiti/o *conocido como corazonada o me late o visceral+# como el 0ue ms se aplica

Ingecon 2012, Teora VAN, tir. por los empresarios y e)ecutivos# 0uienes !asan su eleccin en la experiencia y los )uicios personales 0ue poseen# sin 0ue esto sea considerado como inadecuado. in em!ar"o# es prudente motivar el avance y cam!io de mentalidad# 0ue lleven a la me)or9a del talento administrativo y de la toma de decisiones# lo 0ue se puede lo"rar con la a$licaci&n de mtodos o( eti/os# como: ' tasa promedio de renta!ilidad# ' tiempo o per9odo de recuperacin de la inversin# ' inters simple so!re el rendimiento# ' tasa interna de rendimiento# ' valor presente neto# ' valor terminal# ' 9ndice o coeficiente de rendimiento. C. Conceptos "enerales C. Conceptos "enerales ,or el reconocimiento y aceptacin 0ue se le da y por ser uno de los mtodos con aplicacin reiterada# estas notas se encausarn hacia la descripcin del mtodo de ,asa Inte%na de #endimiento (,I#)' y se complementa con las explicaciones sucintas de 0alo% !%esente Neto *0!N)# de ,iem$o de #ecu$e%aci&n de la In/e%si&n (,#I) y de la ,asa de #enta(ilidad Neta 3escontada (,#N). Con esta nota se respalda tcnicamente el tema EE/aluaci&n Financie%aE# estando se"uros de 0ue servir para lo"rar un me)or entendimiento y mane)o# as9 como 0ue facilitar la interpretacin de los resultados. En lo 0ue respecta a los mtodos de ,I## 0!N y ,#N# cu!ren las situaciones de temporalidad# pues por una parte# se consideran 0ue las cantidades de in"resos y de e"resos ocurren en cada per9odo# y por otra# los compara so!re un mismo punto referido al tiempo. /al como se expone ms adelante# con estos mtodos se descuentan los flu os de cada e e%cicio o $e%;odo $a%a dete%mina% su /alo% neto en el momento de toma% la decisi&n# con lo 0ue se est en la posi!ilidad de evaluar so!re una misma !ase de tiempo los !eneficios y "astos 0ue ocurren en periodos diferentes# con el o!)eto de dete%mina% su %enta(ilidad *existencia o carencia+# como la aplicacin real del criterio 0ue sirve para la determinacin de la aceptacin o rechazo. Con esta cualidad se o!via la discusin so!re la conveniencia de su aplicacin. ,ara una me)or asimilacin de los conceptos# se considera 0ue inversin# es cual0uier aplicacin de recursos 0ue se hace con el propsito de o!tener un (eneficio econ&mico# una utilidad en un plazo razona!le y 0ue el anlisis de los proyectos de inversin, implica una serie de eventos 0ue van desde la identificacin de me)ores alternativas de inversin# hasta los respectivos estudios tcnicos de mercadotecnia# de in"enier9a# )ur9dico y de administracin. El anlisis de los proyectos de inversin se !asa en la estimacin de los (eneficios -ue $uede (%inda% en el futu%o# lo 0ue si"nifica un "rado de dificultad en la precisin y refle)o de la realidad# lo 0ue induce factores de inse"uridad y 0ue se traduce en ries"o e incertidum!re. Con el anlisis y evaluacin de proyectos# se pretende realizar la medicin de esas situaciones y de su impacto en la toma de decisiones.

Ingecon 2012, Teora VAN, tir. 3hora !ien# por su importancia# se presenta una exposicin sustancial de solamente cuatro mtodos# como lo son: ) ,asa Interna de #endimiento *,I#+# 0ue se aplica como modalidades (inanciera */5RF+ y Econmica */5RE+? ' 0alor !resente Neto *0!N+ de los flu)os anuales y de su total? ' ,iempo de #ecuperacin de la Inversin (,#I) y ' ,asa de #enta!ilidad Neta descontada (,#N) F. /asa interna de rendimiento &a /5R */5R( y /5RE+# se define como a0uella /3G3 de descuento *porcenta)e 0ue representa una /3G3 de inters o renta!ilidad+ 0ue Ei"uala el valor presente de los flu)os en efectivo de in"resos con el valor presente de los flu)os en efectivo de e"resosE# siendo esa /3G3 la 0ue se !usca# una vez 0ue se satisface la condicin de i"ualdad a la 0ue se hace referencia. &a ,I#F' es la -ue se (asa en el $%ecio financie%o o $%ecio de me%cado? y la /5RE# es la -ue co%%es$onde a $%ecios sociales o $%ecios som(%a. El criterio 0ue se si"ue para aceptar o rechazar un proyecto# en !ase al resultado de este mtodo de evaluacin# es el de esta!lecer una comparacin entre la ,I# y la ,151 m;nima o l9mite 0ue se exi"ir9a por la empresa# como puede ser la correspondiente a la /3G3 de recuperacin m9nima atractiva (,#E21) o a la del Costo de Ca$ital *CC+# o la del Costo de O$o%tunidad de la In/e%si&n (CCI+# 0uedando a )uicio del analista# la seleccin de la 0ue por su validez y representatividad# sea ms 7til. &a /5R se expresa: ,I# es la suma de los flu os netos descontados de cada periodo# desde el ori"en# considerndose desde el a8o o periodo < *cero o inicial+# hasta el a8o o periodo n *7ltimo+. En donde: : sumatoria? n : es el per9odo? u : 7ltimo per9odo? i : tasa de descuento o inters o renta!ilidad o rendimiento. !%ocedimiento< ,ara la !7s0ueda de la /3G3 de descuento 0ue i"uale los flu)os positivos con el *los+ ne"ativo*s+# se recurre al mtodo de prue!a y error# hasta encontrar la /3G3 0ue satisfa"a la premisa esta!lecida. /radicionalmente# se asi"na la /3G3 intuitivamente y se aplica a los flu)os una y otra vez# hasta 0ue se perci!e 0ue el resultado es cercano al valor del flu)o ori"en *ne"ativos# ya 0ue corresponde a la suma de e"resos 0ue se efect7an durante el proceso de inversin en activos fi)os# diferidos'preoperativos y capital de tra!a)o inicial+# 0ue !ien puede ser el del per9odo EceroE o EunoE. ,osteriormente# se hace la

Ingecon 2012, Teora VAN, tir. interpolacin de los valores para encontrar la 0ue corresponda a la /5R. e presentan dos e)emplos ilustrativos de la mecnica de clculo. Es muy importante aclarar 0ue la manera en 0ue se dete%minan los flu os de$ende del ti$o de e/aluaci&n -ue se desea %eali"a%# 0ue !ien puede ser: financiera o econmica# con financiamiento o sin financiamiento. 1e i"ual forma# es conveniente enfatizar 0ue se puede dar el caso en 0ue !a)o determinadas circunstancias# un proyecto pueda tener ms de un flu o ne9ati/o y en dife%entes $ocas# lo 0ue provoca la existencia y clculo de ms de una /3G3 interna de rendimiento# denominadas /3G3 m7ltiples. Este procedimiento no es descrito en la presente nota. H. E)emplo A /5R E em$los ilust%ati/os de la mecnica del clculo: 3+ ,or su sencillez no re0uiere interpolar al final del proceso# dado 0ue la /3G3 0ue se asi"na en la solucin es exactamente la 0ue se !usca. uponiendo 0ue se hace una inversin inicial de GAIJ.CA y 0ue se o!tienen flu)os positivos anuales en los tres a8os posteriores al de la inversin# se"7n se presenta en el cuadro si"uiente: 3KL (&6ML 4E/L

< *5nversin+ *AIJ.CA+ A > B H< J< A<<

1o. !a%a inicia% el 6tanteo6 se asi"na una /3G3 de descuento del AF=# la 0ue por motivos de este e)emplo# resulta ser la 7nica 0ue aplicamos# de!ido al resultado 0ue se o!tiene. 2o. =e sustituyen los /alo%es en la f&%mula: ' 3l e)ecutarse los clculos# se o!tiene un factor# entre el 0ue se de!e dividir el flu)o neto respectivo. ' &le"ando a: N a8o < N a8o A N a8o > N a8o B umatoria

' AIJ.CA ; F>.AI ; H<.CO ; HF.IF : <.<< >o. Conclusi&n: &a /3G3 5nterna de Rendimiento 0ue cumple con la premisa de i"ualar el flu)o ne"ativo EAIJ.CAE# con la suma de los flu)os positivos: EF>.AI ; H<.CO ; HF.IF : AIJ.CAE Es /5R : AF =.

Ingecon 2012, Teora VAN, tir. I. E)emplo > /5R E em$lo 2 1e!ido a 0ue los factores de descuento seleccionados no lle"an a resolver la ecuacin# i"ualando a EceroE los flu)os# al final del proceso# se aplica el mtodo de interpolacin. ,ara estos propsitos# de!emos recordar 0ue se aplican los si"uientes criterios convencionales: P El flu)o inicial es ne"ativo# los flu)os si"uientes son positivos? P En la secuencia de los flu)os solo se da un cam!io de si"no? y P &a suma /L/3& de los flu)os es positiva. uponiendo 0ue se tiene el si"uiente proyecto# con una vida 7til de F a8os y una inversin inicial de GAJ<#<<< el cual "enera flu)os positivos anuales de GFH#<<< en cada uno de los cinco a8os: 3KL (&6ML 4E/L

< *5nversin+ *AJ<#<<<+ A > B C F FH#<<< FH#<<< FH#<<< FH#<<< FH#<<<

Ao. i"uiendo el procedimiento se8alado en el e)emplo anterior se asi"nan varias tasas de descuento# como las si"uientes: AJ=? AH=? y AC=. >o. e sustituyen los valores en la frmula: Bo. Q el factor resultante se multiplica por cada flu)o neto. 3plicacin ,ara AJ=# se tiene? CI#CFI.HB ; C<#>AJ.BB ; BC#<JB.OO ; >J#JJC.AJ ; >C#CIJ.A> : G AIF#A>A.H< : GAIF#A>> Repitiendo el procedimiento para cada uno de los porcenta)es o tasas seleccionados# hasta tener 0ue: ,ara AH=# se tiene? CJ#>IF.JH ; CA#HAI.A> ; BF#JIH.IB ; B<#O>J.B< ; >H#HH>.BF : AJB#BH<.BH : GAJB#BH< ,ara AC=# se tiene?

Ingecon 2012, Teora VAN, tir. CO#A>>.JA ; CB#<O<.AJ ; BI#IOJ.F< ; BB#AFH.F< ; >O#<JC.IA :AO>#>F>.I< : GAO>#>F>

3KL

(&6MLA 4E/L AC=

AH=

AJ=

< *5nversin+ *AJ<#<<<.<<+ A > B C F 6D3 FH#<<<.<< FH#<<<.<< FH#<<<.<< FH#<<<.<< FH#<<<.<< A<<#<<<.<<

*AJ<#<<<.<<+ *AJ<#<<<.<<+ *AJ<#<<<.<<+ CO#A>>.JA CB#<O<.AJ BI#IOJ.C< BB#AFH.F< >O#<JC.HC A>#>F>.FB CJ#>IF.JH CA#HAI.A> BF#JIH.IB B<#O>J.B< >H#HH>.BF B#BH<.CC CI#CFI.HB C<#>AJ.BB BC#<JB.OO >J#JJC.AJ >C#CIJ.A> *C#JIJ.C>+

/3 3

6D3 (&6ML ,L 5/52L

AJ= R AIF#A>> AH= S AJB#BH< AC= S AO>#>F> e puede apreciar 0ue el valor 0ue !uscamos est entre los resultantes ms cercanos a los de la aplicacin de la /3G3 del AH=# cuya suma de los valores netos descontados es EmayorE a nuestra cifra o!)etivo en GB#BH<.CC# y la suma 0ue arro)a la del AJ=# 0ue es EmenorE en GC#JIJ.C> en la misma correlacin# por lo 0ue entonces procedemos a hacer una interpolacin. ?o. Inte%$olaci&n. El mtodo de interpolacin se desarrolla aplicando los si"uientes pasos: a+ e toma la /3G3 0ue resulte inferior de las 0ue se tantearon? !+ 3 esa /3G3# se le adiciona el producto de la multiplicacin del diferencial de la /3G3 0ue resulta de la /3G3 mayor disminuida la /3G3 menor? y la /3G3 resultante 0ue multiplica al cociente de dividir el valor presente neto del flu)o uno *mayor+# entre la suma del valor presente neto del flu)o uno *mayor+ menos el valor presente neto del flu)o dos *menor+. El desarrollo descrito se representa con la frmula en la 0ue tenemos 0ue: /5R : /3G3 5nterna de Rendimiento o de Retorno: /5A : /3G3 de 5nters ele"ida como !ase *la menor+ para realizar el primer tanteo de descuento y con la 0ue se determina el 2alor ,resente 4eto de cada uno de los flu)os? /5> : /3G3 de 5nters seleccionada *la mayor+ para realizar el se"undo tanteo de descuento y con la 0ue se determina el 2alor ,resente 4eto de cada uno de los flu)os?

Ingecon 2012, Teora VAN, tir. 2,4A : umatoria de los flu)os netos descontados ha!iendo empleado la /5A# lo 0ue representa el 2alor ,resente 4eto? 2,4> : umatoria de los flu)os netos descontados ha!iendo empleado la /5># lo 0ue representa el 2alor ,resente 4eto? En el e)ercicio 0ue venimos realizando# con referencia a nuestra cantidad !ase# GAJ<#<<<# se o!tienen las diferencias 0ue hay entre las cantidades determinadas en los niveles de AJ= *GAJB#BH<.CC+ y AH= *GAIF#A>A.FJ+: AJB#BH<.CC ' AJ<#<<<.<< : B#BH<.CC AJ<#<<<.<< ' AIF#A>A.FJ : ' C#JIJ.C> /omando como !ase la tasa -3 E del AH= tenemos 0ue la /5R es: >o. Conclusi&n. &a /3G3 5nterna de Rendimiento 0ue i"uala el flu)o ne"ativo EAJ<#<<<E# con la suma de los flu)os positivos es: ,I# @ 1A.BCBA D. Com$%o(aci&n: ustituyendo los valores en la frmula lle"amos al resultado 0ue nos permitir hacer la verificacin. En este caso# tenemos 0ue# al sustituir determinamos: CI#OCH.AJ ; CA#<F<.HC ; BF#ACH.JA ; B<#<O>.<H ; >F#IHC.>J : : AJ<#<<< J. &a /5R y la evaluacin de proyectos. 2enta)as y desventa)as Eso de la ,I# $a%a anali"a% alte%nati/as de in/e%si&n y e/alua% $%oyectos. Ventajas: a+ /oma en cuenta el valor del dinero en el tiempo# a diferencia de los mtodos simples de evaluacin. !+ u clculo es relativamente sencillo. c+ e8ala exactamente la renta!ilidad del proyecto y conduce a resultados de ms fcil interpretacin para los inversionistas? sin em!ar"o# esta situacin no se d en tiempos de inflacin acelerada. d+ En "eneral nos conduce a los mismos resultados 0ue otros indicadores# pero expresados en una tasa de reinversin. Desventajas: a+ En al"unos proyectos no existe una sola /5R sino varias# tantas como cam!ios de signo ten"a el flu)o de efectivo. !+ ,or la razn anterior la aplicacin de la /5R puede ser incon"ruente si antes no se corri"e el efecto anterior.

Ingecon 2012, Teora VAN, tir. c+ &a /5R califica individualmente al proyecto# por lo 0ue no siempre su utilizacin es vlida para comparar o seleccionar proyectos distintos. O. 2alor presente neto &a determinacin del 2alor ,resente 4eto de la inversin (V%!), sin 0ue impli0ue dificultad su clculo# se realiza mediante el descuento o actualizacin de todos los ingresos y egresos (flujo), con una !"! seleccionada y#o establecida, esencialmente la /3G3 de Rendimiento D9nima 3tractiva (,#E21). &a diferencia 0ue se produce en la comparacin de los flu)os corrientes y los 0ue son actualizados# constituye el punto de verificacin con el 0ue se concluye acerca de si la inversin es o no atractiva para el inversionista. En cuanto a su resultado# si en la comparacin 0ue se hace# ese valor es mayor 0ue cero# el proyecto en principio se considera acepta!le# de lo contrario de!e rechazarse. ,ara 0ue la decisin sea adecuada# el 0!N de!e ser cuando menos i"ual al resultado de los flu)os netos descontados y o!tenidos con la aplicacin de la /RED3. ,ara una me)or apreciacin de la mecnica 0ue se si"ue# tomando el mismo cuadro del e)emplo -# y suponiendo 0ue la /RED3 sea del AF=# se hace la aplicacin de la frmula enunciada a cada flu)oB# con el resultado 0ue se muestra en la columna 2,4. Como resultado tenemos 0ue la suma es de GAJI#I><? mayor en GI#I>< a los GAJ<#<<< de la inversin. 6no de los pro!lemas principales 0ue se tienen para la interpretacin y entendimiento de los mtodos de evaluacin 0ue emplean E/353 E# est con relacin a la determinacin de la E/3G3E 0ue funciona en el clculo del descuento. Ello se de!e# principalmente# a la falta de informacin# ya sea a!soluta o parcial# destacando de so!remanera# la identificacin del 6costo de o$o%tunidad6 al 0ue se enfrenta el accionista o la empresa para tomar la decisin de invertir en un nuevo proyecto# es decir# cunto est produciendo el dinero actualmente y antes de invertirlo en una situacin diferente. 5"ualmente# se presenta el desconocimiento o capacidad de ponderacin del Efactor de ries"oE# independientemente de la posi!le aplicacin de modelos matemticos y/o estad9sticos con los 0ue se resuelva la inc"nita. En cuanto a los dems elementos necesarios para calcular el costo de capital y su consecuente costo de capital promedio ponderado# como son el costo del ren"ln de EproveedoresE *so!reprecio+# y de EacreedoresE *inters+# es ms pro!a!le 0ue se ten"a acceso a sus caracter9sticas y medios para la precisin de esos costos? lo cual no se da para los ren"lones de EaccionistasE y de 6utilidades %etenidas o $a%a %ein/e%si&n6' de!indose realizar una investi"acin financiera profunda y seria# o !ien hacer uso de mecanismos sintticos.

A<. 2alor presente neto *cuadro+ 38o (lu)oB 4eto 2,4

Ingecon 2012, Teora VAN, tir.

< *5nversin+ *AJ<#<<<.<<+ *AJ<#<<<.<<+ A > B C F uma FH#<<<.<< FH#<<<.<< FH#<<<.<< FH#<<<.<< FH#<<<.<< CJ#HOH C>#BCC BH#J>< B>#<AJ >I#JC>

A<<#<<<.<< I#I><

AA. /R5 o tiempo de recuperacin de la inversin El $% tiene como o!)etivo determinar el n&mero de a'os en &ue se recupera la inversin, mediante la resta sucesiva de los flujos netos anuales descontados del monto de la inversin, 'asta el punto en &ue se iguala o sobrepasa dic'a inversin. /omando las cantidades 0ue arro)a la aplicacin del mtodo de 0!N del inciso anterior# es decir los flu)os descontados# determinaremos el /R5 mediante una mecnica simple de resta sucesiva hasta 0ue ten"amos una cifra positiva# la 0ue se aprecia hasta el FT a8o. 3KL 2,4 /R5

< *5nversin+ *AJ<#<<<.<<+ *AJ<#<<<+ A > B C F /L/3&E CJ#HOH C>#BCC BH#J>< B>#<AJ 2B'G>2 I#I>< *ABA#B<C+ *JJ#OH<+ *F>#AC<+ *><#<>>+ B'B20

i se 0uisiera ser ms preciso# en cuanto al momento en 0ue se %ecu$e%a la in/e%si&n# suponiendo 0ue se tuvieran proyectos con /R5 en a8os ms o menos i"uales# se puede continuar con la cuantificacin dividiendo el Flu o Neto 3escontado *2,4+ del a8o en 0ue se recupera la inversin entre periodos mensuales *A>+# o !imestrales *H+# o trimestrales *C+# etc. En este caso lo haremos mensual: (lu)o del FT a8o/mes: G>I#JC> / A>A : G >#B><.AI

Ingecon 2012, Teora VAN, tir. aldo por recuperar: G ><#<>> 3KL/mes 2,4 F/A F/> F/B F/C F/F F/H F/I F/J F/O /R5

>.B><.AI *AI#I<A.JB+ >.B><.AI *AF#BJA.BH+ >.B><.AI *AB#<HA.CO+ >.B><.AI *A<#ICA.B>+ >.B><.AI *J#C>A.AF+ >.B><.AI *H#A<<.OJ+ >.B><.AI *B#IJ<.JA+ >.B><.AI *A#CH<.HC+ >.B><.AI JFO.FB

&o 0ue nos indica 0ue la inversin se recupera durante el FH a:o' en el CH mes' 1ado 0ue en ese momento ya existe un saldo positivo de 5GFC.F?

A>. /asa de renta!ilidad neta 4a ()!# se calcula por medio de la di/isi&n de la suma neta de las utilidades anuales netas descontadas entre la inversin de un proyecto determinado, ya sea la inversin promedio u ori"inal# se"7n sea el caso# en donde se toma por una parte la 643 y se correlaciona con la I! u O. EN1 : E/5&5131 NE/3 1463& I! u O : I42ER 5L4 !RLDE15L u OR5U543& i"uiendo el resultado 0ue tenemos en el mtodo de 2,4# para e)emplificar el de /R4# utilizamos el total excedente 0ue arro)a y 0ue es de GI#I><# con una inversin de GAJ<#<<<# resultando 0ue: 4a ,#N es >.2GGD AB. Conclusin CONC4E=ION 6 ,151 @I D 6J 6na vez 0ue han sido o!tenidos las diferentes tasas e indicadores# */5R('/5RE# 2,4# /R5# /R4+ se %ecomienda su inte%$%etaci&n inte9%al so(%e la (ase de la co%%elaci&n -ue se ha9a de ellas# para consolidar el respaldo de la decisin *aceptacin o rechazo+ a la 0ue (543&DE4/E se lle"ue.

Ingecon 2012, Teora VAN, tir. DE/L1L RE 6&/31L L-ME/52L *V+ 3CE,/3C5L4 REC@3WL /5R( /5RE 2,4 /R5 /R4 AH.JA= AH.JA= G I#I>< F a8os? O meses C.>J= = = G 38os? Deses =

*V+ &as tasas o!)etivo de!en ser: AT la ,#E21 *,asa de #endimiento 29nima 1tractiva?+ >T la del CC!! *Costo de Capital !romedio !onderado+? BT la de CO *Costo de Oportunidad+# se"7n se ten"a informacin oportuna y veraz al alcance.