Enron AMA

DALCAME es un grupo de profesionales dedicados a la innovacin y desarrollo tecnolgico enfocado al sector de la Salud, en pro del mejoramiento de la calidad de vida
del Ser Humano.
El caso Enron
Fracaso de una de las empresas ms poderosas de estados unidos
19/11/2010 DALCAME Alexis Meneses Arvalo alexismeneses@dalcame.com
Alexis Meneses Arvalo
alexismeneses@dalcame.com
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Caso III, Anlisis de caso (ENRON)
CONTENIDO
Pg.
EL CASO ENRON Y LOS EXCESOS DE LA DESREGULACIN FINANCIERA LA QUIEBRA DE LA COMPAA ENERGTICA ENRON RESUMEN 1 1.1 1.2 2 2.1 3 4 5 6 6.1 7 8 8.1 8.2 8.3 8.4 8.5 8.6 8.7 9 10 LA QUIEBRA FRAUDULENTA MS GRANDE DE LA HISTORIA... Antecedentes Causas del derrumbe RESPONSABLES Principales investigados ENRON Y EL GOBIERNO CORPORATIVO RELACIONES CON EL GOBIERNO ACTUACIN DE LA FIRMA AUDITORA RESPONSABILIDAD DE LOS OPERADORES DE BOLSA El uso de stock options crea dos tipos de incentivos perversos RESPONSABILIDAD DEL DIRECTORIO CONCEPTOS DE FINANZAS QUE SE VEN EN EL CASO Costos de agencia Venta en corto Asimetras de informacin Sealamiento Financiacin Funcin Financiera Mergers & Acquisitions. QUE NOS ENSEA EL CASO? COMO NO PUDO EVITARSE ANTES
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DALCAME es un grupo de profesionales dedicados a la innovacin y desarrollo tecnolgico enfocado al sector de la Salud, en pro del mejoramiento de la calidad de vida del Ser Humano.
EL CASO ENRON Y LOS EXCESOS DE LA DESREGULACIN FINANCIERA Enron naci en 1985 y la historia de poder y ambicin de los tres mosqueteros de Enron, Jeffrey Skilling, Kenneth Lay y Andrew Fastow (los chicos ms listos de la sala), estando est muy ligada al Estado de Texas. Parte de su control del
mercado se bas en las generosas donaciones al mundo poltico, por ms de 6 millones de dlares. El gobierno de George W.Bush supo compensar los favores de Kenneth Lay, al tenerlo como asesor energtico, aunque Lay haba hecho esfuerzos para ser Ministro. Sin embargo, Enron goz de contados privilegios como el lanzamiento, a fines de 1999, de Enron Online, un sistema de transacciones globales en internet que permita realizar transacciones en lnea, y en todo el mundo. En solo dos aos, la plataforma de comercio electrnico de Enron lleg a realizar 6.000 transacciones diarias por un valor de 2.500 millones de dlares. Esto
estimul en Jeff Skilling la idea de la contabilidad creativa y en Andrew Fastow el desarrollo de empresas mgicas para ocultar, en principio, las ganancias fraudulentas generadas por la manipulacin de precios que conseguan por la va del Valor Futuro Hipottico (VFH). En la Figura 1 se ve la lnea del tiempo de Enron tomada de The Big Picture, donde se puede comprobar la trayectoria plana de la empresa hasta 1999, el ao en que Enron se sum a la irracionalidad de las grandes burbujas financieras apelando a la manipulacin de los precios en prcticas delictivas demostrando que los precios de mercado tambin pueden estar cargados a la subjetividad. El caso Enron nos ayuda a comprender la cadena de fraudes que corroe el sistema hasta que este colapsa. La quiebra de Enron dej a 20.000 personas sin trabajo, y con 2.000 millones de dlares en prdidas de pensiones y jubilaciones no pagadas1.
http://www.elblogsalmon.com/mercados-financieros/el-caso-enron-y-los-excesos-de-la-desregulacion-financiera
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Figura 1 . Linea de tiempo de ENRON
Fuente: CBS MarketWatch; http://bigpicture.typepad.com/comments/images/enrn_timeline.html
LA QUIEBRA DE LA COMPAA ENERGTICA ENRON El escndalo creado por la quiebra de mayor envergadura de la historia de Estados Unidos, la de la compaa energtica ENRON ha ocupado las noticias en las ltimas semanas, recordando escenarios de pelculas como Wall Street a comienzos de los ochenta. Enron estuvo a punto de ser la corporacin ms
grande del mundo y, de hecho, le dict a la administracin Bush casi toda su poltica energtica. Ahora Enron no existe ms y la Casa Blanca est en
problemas. Se trata de una situacin que demuestra claramente, por un lado, los lmites del credo neoliberal que trata de impulsarse en los pases del tercer mundo de que el funcionamiento libre del mercado permite una economa sana y prspera y, por otro, a nivel poltico, se trata de un escndalo que revela los lazos estrechos entre las compaas petroleras y la Casa Blanca y en particular que este escndalo podra afectar de manera importante la administracin de Georges Walker Bush, dependiendo de los resultados de las investigaciones de cuatro comits del Congreso.
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Algunos antecedentes. En 2001, Enron era la sptima empresa estado-unidense segn la lista de Fortune 5002. Sus acciones se cotizaban en Wall Street a ms de 90 dlares permitiendo una capitalizacin de 77 mil millones de dlares. Enron result de la fusin en 1985 de dos oscuras compaas de gasoductos de Texas. La liberacin del mercado de la energa en los noventa llev a la creacin de la bolsa energtica en la que productores, distribuidores y clientes pactaran precios de aprovisionamiento. Enron se transform en un canal de negociacin entre
productores, distribuidores y clientes. Consigui comercializar un promedio del 15 al 20% del gas y la electricidad de Estados Unidos. Luego de ello, aplic la misma estrategia a todo tipo de bienes: agua, plsticos, internet y otros. La quiebra de Enron es ms que un caso de mala gestin o negligencia empresarial. El escndalo proviene del recurso a manipulaciones contables
inaceptables en una empresa que buscaba su capital en la bolsa, ello permita vender acciones sobrevaluadas. La compaa creo una serie de vehculos
financieros aparentemente externos, que le permitieron ocultar sus prdidas y mantener su cotizacin en la bolsa. Por otro lado, los dirigentes de la empresa conocan fehacientemente la situacin y ocultaron la informacin destruyendo las pruebas. En efecto la manipulacin financiera permita dar una imagen mejorada de la realidad econmica y financiera de las actividades de la compaa, de su situacin patrimonial y sobre todo de los riesgos que estaba asumiendo. Todo ello era posible porque su auditor externo no era tal y el control central estatal no exista. Un analista del Washington Post indicaba que la quiebra del gigante Enron mostraba el adagio de James Madison, en el sentido de que si los hombres fuesen ngeles, los gobiernos seran innecesarios. Lo que revela la quiebra de Enron es la crisis del capitalismo neoliberal. Si el mercado produce niveles de corrupcin como los que revela la quiebra de Enron, es difcil pensar cmo puede intentarse
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La lista de Fortune 500 empresa es un ranking de las 500 principales empresas pblicas de los Estados Unidos, medida por ingresos brutos; http://www.fortune500s.net/
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exportar ese modelo como el nico posible y viable. El escndalo revela adems los estrechos lazos de la poltica estado-unidense con el mundo de los negocios. En efecto, los lazos de Enron con la clase poltica estado-unidense principalmente la actual administracin revelados por enormes contribuciones financieras a la campaa electoral del presidente Georges Walker Bush y del vice-presidente Dick Cheney, incluido el principal consejero econmico de Bush, quien era empleado de Enron durante la campaa presidencial. El escndalo de Enron arroja dudas sobre los objetivos de la nueva poltica energtica de la Casa Blanca, que busca la expansin energtica para asegurar el progreso a Estados Unidos, dejando de lado las polticas de control del medio ambiente. Como se recordara, el impacto de esta poltica ha sido enorme en el diseo de la poltica energtica en Canad. Lo preocupante es que la conexin de la Casa Blanca con el sector energtico no termina con la compaa Enron. En efecto, entre otras situaciones, se ha revelado que la poltica estado-unidense en Afganistn responde tambin a objetivos de las compaas petroleras. Es el caso de la construccin del gasoducto a travs de Afganistn por la compaa UNOCAL. Hasta 1997 UNOCAL y la Casa Blanca tuvieron contactos con los
Talibanes, para evitar que estos dieran la concesin de gasoductos a Japn o Arabia Saudita. La radicalizacin anti-estadounidense de los talibanes
comprometi esa poltica. El actual jefe de gobierno en Afganistn Hamid Karzai, actu en ese entonces como emisario estado-unidense en las negociaciones sobre la construccin del gasoducto desde el Mar Caspio. Por otro lado, el
enviado especial de Bush en Afganistn, Zalmay Khaliza, tambin actu en las negociaciones. Todo indica ahora, como seala el Economist que Los Estados Unidos consiguieron liberarse de la dependencia del petrleo de Arabia Saudita. Es lo que explica el enfriamiento de los antiguos aliados de la guerra del Golfo que ahora piden que las tropas estado-unidenses salgan de su territorio. El escndalo
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de la Compaa ENRON, revela los entretelones del funcionamiento del capitalismo en los pases desarrollados, que difiere mucho de la imagen que se vende en los pases del tercer mundo. No en balde el peridico espaol El Pas, editorializaba Escndalo en el paraso al definir el escndalo creado por ENRON3. RESUMEN 1 1.1 LA QUIEBRA FRAUDULENTA MS GRANDE DE LA HISTORIA... ANTECEDENTES Naci por la fusin de HNG4 e Internorth5 Crecimiento meterico por la desregulacin del gas.- Productos commodities6 Construye su propia planta de gas en Reino Unido cuando se privatiza la industria elctrica. Creacin de almacn virtual de gas. Se fusiono con otras empresas creando grandes holdings7. Empieza a competir en mercados liberados de Europa. Importantes conexiones polticas con la administracin Bush, Clinton y Bush (hijo). 1.2 CAUSAS DEL DERRUMBE Bruta exageracin de los beneficios. Transacciones extremadamente complicadas, basadas en hipotticos sucesos futuros.
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http://www.tuguialatina.com/especiales/comentarios/co17-02-2002.html Houston Natural Gas Company (HNG) era una compaa de gas con sede en Houston, Texas. La empresa fue adquirida por InterNorth Inc. en 1985, con HNG ejecutivos de tomar posiciones en InterNorth. Tras la transaccin, InterNorth pas a llamarse Enron Corporation, y la sede de la empresa se traslad de la base de InterNorth en Omaha a las oficinas de HNG anterior en Houston. 5 InterNorth pas a llamarse brevemente HNG / InterNorth en 1985, tras su toma de control de Houston Natural Gas Company, antes de tomar el nombre de Enron Corporation, apenas seis meses despus. 6 Son mercados de productos de comercio, pueden ser muy eficaces, sobre todo si se dividen en grupos de la demanda de segmentos de mercado. Estos mercados rpidamente responden a los cambios en la oferta y la demanda a fin de encontrar un equilibrio de precio y cantidad. Adems, los inversionistas pueden ganar con la exposicin pasiva a los mercados de commodities a travs de un ndice de precios de commodities. 7 Un holding es una compaa que controla las actividades de otras mediante la propiedad de todas o de una parte significativa de sus acciones. El trmino se usa igualmente para designar al conglomerado as formado.
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Incompetencia y criminalidad dentro de la cpula directiva. Irregularidades en la informacin contable. Destruccin de documentacin. Encubrimiento del gobierno. Fraude financiero a los accionistas. Asociacin ilcita RESPONSABLES PRINCIPALES INVESTIGADOS
Los principales investigados son: Kenneth Lay: El Presidente Ejecutivo de Enron desde 1986 que renunci el 23 de Enero de ste ao. Andrew Fastow: el responsable de las finanzas y supuesto autor material de las prcticas contables fraudulentas. David Duncan: el auditor jefe de la firma Arthur Andersen, responsable de la veracidad de los registros contables y por los cuales esa empresa cobr 27 millones de dlares en el ltimo ejercicio. 3 ENRON Y EL GOBIERNO CORPORATIVO Graves conflictos de inters. Auditor externo, auditor interno, consultor: Arthur Andersen. Las compensaciones del comit de auditora eran en acciones de la empresa. Bancos de inversin incluidos en el negocio. Todos los agentes del gobierno corporativo en conocimiento de la situacin excepto algunos accionistas. 4 RELACIONES CON EL GOBIERNO
No hay evidencia alguna sobre la posible comisin de delitos por parte del presidente y sus colaboradores ms directos. Pero las relaciones entre Bush y
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Enron, cuyo colapso ha llevado a la ruina y a la prdida de las pensiones de jubilacin a miles de trabajadores, son peligrosamente intensas. Enron fue la principal fuente de financiacin de la carrera poltica del ex presidente, con unas donaciones estimadas en 623.000 dlares (685.300 euros) entre 1993 y noviembre de 2001; el presidente de Enron, Kenneth Lay, es amigo personal de Bush desde la poca en que ste era gobernador de Tejas; y las propuestas de Enron constituyeron la base del plan energtico elaborado hace un ao por el vicepresidente Dick Cheney, bajo la supervisin directa de Bush. 5 ACTUACIN DE LA FIRMA AUDITORA Arthur Andersen: una de las cinco consultoras ms grandes del mundo. Andersen destruy y ocult informacin relevante. Utiliz el sistema de contabilidad agresiva para manipular informacin. La consultora Andersen ayudo a Enron a jugar en la bolsa con los ahorros para el retiro de sus empleados. Los 20.000 empleados y 4500 jubilados de Enron han perdido billones de dlares. 6 6.1 RESPONSABILIDAD DE LOS OPERADORES DE BOLSA EL USO DE STOCK OPTIONS CREA DOS TIPOS DE INCENTIVOS PERVERSOS Primero, dado que si las acciones suben, el directivo gana y si bajan, no pierde nada, ste tiene la tentacin de embarcarse en proyectos
excesivamente arriesgados que pueden ganar mucho, pero tambin pueden perderlo todo. Segundo, cuando hay prdidas, tiene incentivos a encubrirlas durante unos meses para que no bajen las acciones mientras l ejecuta sus opciones y
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aumenta sus arcas. Es decir, las stock options8 explican, a la vez, el riesgo excesivo y los intentos de camuflar prdidas. Los Bancos de Inversin, encargados de guiar las decisiones de los inversionistas en base al anlisis de sus unidades de research, prcticamente omitieron recomendaciones adversas a las acciones de ENRON. 7 RESPONSABILIDAD DEL DIRECTORIO El directorio de Enron ignor la evidencia de que el gigante energtico tena problemas financieros. Muchas de las cosas que estaban mal en Enron eran conocidas por los directores. Los altos ejecutivos no protegieron a los accionistas y contribuyeron a la quiebra de la empresa. El Senado seal que el directorio ignor ms de una decena de advertencias que hubieran ayudado a cambiar el rumbo de la compaa. Duncan se declar culpable de obstruir la investigacin sobre el colapso de Enron. Un tribunal de Estados Unidos fall en contra de Arthur Andersen por obstruccin de la justicia. 8 8.1 CONCEPTOS DE FINANZAS QUE SE VEN EN EL CASO COSTOS DE AGENCIA
Los Costos de Agencia en relacin a Enron adoptaron, entre otras, las siguientes formas: realizacin de gastos innecesarios, contrataciones a precios por encima de los de mercado, dificultad de ascenso de buenos ejecutivos, emprendimiento de proyectos con riesgo excesivo, entre otros. Es decir, los gerentes/agentes
abusaron del poder de decisin del cual ocasionalmente gozaban dentro de la organizacin con el objeto de lograr un beneficio propio (en detrimento de los
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Una opcin financiera tambin conocida como opcin de compra es un contrato que da a su comprador el derecho, pero no la obligacin, a comprar o vender bienes o valores (el activo subyacente, que pueden ser acciones, ndices burstiles, etc.) a un precio predeterminado (strike o precio de ejercicio), hasta una fecha concreta (vencimiento).
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accionistas/propietarios). Si bien los Costos de Agencia no pueden ser eliminados por completo, existe una serie de medidas tendientes a su minimizacin y a brindar una adecuada proteccin a los accionistas/propietarios. 8.2 VENTA EN CORTO
La venta corta es un mecanismo que funciona como arriendo de los papeles a un tercero, con el compromiso de recompra en un perodo determinado, ganando -o perdiendo- las diferencias de precio entre ambas fechas. El objetivo es vender los papeles en un momento inicial de tiempo y cuando caen, comprarlos ms baratos. Al realizar ventas cortas, existe el riesgo de perder incluso ms que el 100% del capital invertido, dado que las acciones no tienen un techo que limite sus alzas. 8.3 ASIMETRAS DE INFORMACIN
La Teora de las Asimetras de la Informacin se refiere a situaciones en las que una de las partes involucradas en una transaccin tiene ms informacin acerca de esta operacin que la otra; esta informacin desigual puede llevar a una seleccin adversa, situacin que se recrudece en un mundo de mercados globales y con una economa cada vez ms centrada en el conocimiento. El fenmeno de seleccin adversa, se observa en un sinnmero de situaciones como, por ejemplo, en la conducta de los agentes y an de las instituciones de regulacin econmica y social; puede afirmarse que aunque estas situaciones no son la causa de las asimetras s explican la necesidad y la existencia de los agentes e instituciones en los mercados. 8.4 SEALAMIENTO Una empresa que tuviera prospectos muy favorables tratara de evitar el vender acciones y que, ms bien, obtuviera cualquier nuevo capital que requiriera a travs de otros medios, incluyendo el uso de deudas ms all de la estructura ptima de capital considerada como normal.
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Una empresa que tuviera prospectos desfavorables estar interesa en vender acciones, porque esto significara traer a la empresa nuevos inversionistas para compartir las perdidas.
En conclusin: las empresas que tienen prospectos extremadamente brillantes prefieren no financiarse a travs de nuevas ofertas de acciones, mientras que las empresas que tienen prospectos deficientes prefieren financiarse con capital contable externo. Por lo tanto el anuncio de una oferta de acciones hecho por Enron, una empresa madura que parece tener alternativas de financiamiento se toma como una seal9 en el sentido de que los prospectos de la empresa, tal como los conciben sus administradores, no son muy brillantes. Esto a su vez indica que cuando Enron, anuncia una nueva oferta de acciones, el precio de sus acciones debera disminuir. 8.5 FINANCIACIN
Hay que tener en cuenta que la capitalizacin de mercado es un mercado de estimacin del valor de una empresa, basado en las perspectivas del futuro econmico y de las condiciones monetarias. Los precios de las acciones tambin pueden cambiar por la especulacin acerca de los cambios en las expectativas de los beneficios o acerca de las fusiones y adquisiciones. La capitalizacin est sujeta a una fluctuacin constante, dado que depende del precio de cotizacin, que puede variar dependiendo de las operaciones que realiza la empresa. Otro factor es la autorizacin por parte de la junta directiva de la empresa de ms acciones para ser cotizadas en la bolsa o tambin que la compaa disponga de bonos convertibles que se conviertan en acciones comunes; de ese modo, se diluye el precio de la accin y por tanto vara la capitalizacin burstil. Este fue el caso de Enron capitalizaron burstilmente sin contar con los socios llevndolos a la quiebra.
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Medida tomada por la administracin de una empresa que proporciona claves para los inversionistas acerca de la forma en que la administracin concibe los prospectos de la empresa.
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FUNCIN FINANCIERA
La funcin financiera es la actividad por la cual el administrador financiero prev, planea, organiza, integra, dirige y controla. Esta funcin depende del tamao de la empresa. La funcin financiera se divide en tres reas de decisiones: Decisiones de inversin. Donde invertir los fondos y en qu proporcin Decisiones de financiamiento. De donde obtener los fondos y en qu proporcin. Decisiones de poltica de dividendos. Como remunerar a los accionistas de la empresa Las tres funciones primarias del administrador financiero son: Anlisis y planeacin de actividades financieras. Transformacin de datos de finanzas para 1. Vigilar la Posicin financiera de la empresa 2. Evaluar la necesidad en incrementar la capacidad productiva 3. Determinar el financiamiento adicional que se requiere. Determinacin de los activos de la empresa. Determinar 1. El importe monetario del activo fijo y circulante 2. Tipo de activos que se sealan en el balance general de la empresa. Manejo de la estructura financiera de la empresa. Determinar 1. La composicin adecuada de financiamiento a corto y largo plazo 2. Las mejores fuentes de financiamiento a corto o largo plazo para la organizacin. En el caso Enron, todo el control lo ejerca por outsourcing la misma firma que lo auditaba, perdindose el horizonte y llevando la empresa a la quiebra. 8.7 MERGERS & ACQUISITIONS.
El termino traducido al espaol se trata sobre fusiones y adquisiciones (abreviado de M & A) se refiere al tema de la estrategia corporativa, finanzas corporativas y gestin que se ocupa de la compra, venta y combinacin de diferentes empresas que pueden, financiar o ayudar a una empresa en
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crecimiento en una industria dada a crecer rpidamente sin tener que crear otra entidad comercial. En el caso Enron, fue un total fiasco pues se utiliz este mecanismo para disfrazar las operaciones contables, evadiendo de esta forma impuestos, los mal llamados parasos fiscales. 9 QUE NOS ENSEA EL CASO?
Las opciones de compra de acciones promueven un clima corrosivo que tienta a los ejecutivos, y no slo a los de Enron, a jugar con los informes de los beneficios. Las opciones de compra de acciones se corrompen por el descuido, la codicia y el abuso. A medida que un mayor nmero de ejecutivos posee ms intereses en las opciones, la tarea de mantener el alza en el precio de las acciones se separa de la de mejorar el negocio y la rentabilidad. Para influir sobre el precio de las acciones, los ejecutivos pueden emitir proyecciones de beneficios optimistas. Pueden retrasar ciertos gastos, como por ejemplo de investigaciones y de desarrollo. Pueden emitir opciones de recompra. Y por supuesto, puedan explotar las reglas contables. 10 COMO NO PUDO EVITARSE ANTES
Porque no hubo intencin de evitarlo. Los directivos de Enron actuaron de mala fe ante los accionistas desde un primer momento. La nica manera que podra haber existido, sera el haber dado a conocer las perdidas y la informacin confidencial que se destruy y ocult oportunamente. De esta manera, se hubiera estabilizado el precio de la accin, provocando prdidas pero teniendo la opcin de reformular la estrategia. Tal vez la recomendacin ms obvia y directa para evitar que casos como ENRON vuelvan a aparecer es incidir en mejorar la transparencia de las empresas.
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Alexis Meneses Arvalo

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