Razones Financieras

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Definicin Historia Mtodos de razones y proporciones financieras Clasificacin de razones financieras Razn de endeudamiento Bibliografa utilizada

Definicin
Las Razones financieras tambin llamados ratios financieras o indicadores financieros, son coeficientes o razones que proporcionan unidades contables y financieras de medida y comparacin, a travs de las cuales, la relacin (por divisin) entre s de dos datos financieros directos, permiten analizar el estado actual o pasado de una organizacin, en funcin a niveles ptimos definidos para ella. Las Razones Financieras, son comparables con las de la competencia y llevan al anlisis y reflexin del funcionamiento de las empresas frente a sus rivales, a continuacin se explican los fundamentos de aplicacin y clculo de cada una de ellas.

Historia
El Anlisis de Ratios Financieras, de ndices, de Razones o de Cocientes, fue una de las primeras herramientas desarrolladas del Anlisis Financiero, A comienzos del siglo XIX, el uso por parte de los analistas de estados contables se hizo patente, de forma especial, la utilizacin de la razn de circulante o ndice de liquidez. Durante el siglo XX, se produjo una estandarizacin del conjunto de ndices que se haban creado. Con este objeto, se crearon niveles ptimos para cada razn financiera, no importando si la entidad u organizacin a analizar era el estado de la economa de un pas, o bien, una empresa en particular. Debido a las mltiples diferencias existentes en las organizaciones, el uso actual de estas razones no puede o debe ser estandarizado, ya que, cada empresa o entidad posee ptimos que la identifican, en funcin de la actividad que desarrolla, los plazos que utiliza, etctera. OBJETIVO DE LAS RAZONES FINANCIERAS El objetivo del anlisis de los estados financieros es simplificar las cifras y sus relaciones y hacer factible las comparaciones para facilitar su interpretacin. Por interpretacin se entiende dar un significado a los estados financieros y determinar las causas de hechos y tendencias favorables o desfavorables relevadas por el anlisis de dichos estados, con la finalidad de eliminar los efectos negativos para el negocio o promover aquellos que sean positivos

Mtodos de razones y proporciones financieras

El anlisis de razones es el punto de partida para desarrollar la informacin, las cuales pueden clasificarse en los 4 Grupos siguientes:

Razones de Liquidez: miden la capacidad de pago a corto plazo de la Empresa para saldar las obligaciones que vencen. Razones de Actividad: miden la efectividad con que la empresa esta utilizando los Activos empleados. Razones de Rentabilidad: miden la capacidad de la empresa para generar utilidades. Razones de Cobertura: miden el grado de proteccin a los acreedores e inversionista a largo plazo. Dentro de este grupo en nuestro pas la ms utilizada es la razn entre pasivos y activo total o de patrimonio a activo total.

Clasificacin de razones financieras

RAZNES DE LIQUIDEZ: La liquidez de una organizacin es juzgada por la capacidad para saldar las obligaciones a corto plazo que se han adquirido a medida que stas se vencen. Se refieren no solamente a las finanzas totales de la empresa, sino a su habilidad para convertir en efectivo determinados activos y pasivos corrientes.

Capital Neto De Trabajo (Cnt): Esta razn se obtiene al descontar de las obligaciones corrientes de la empresa todos sus derechos corrientes. CNT = Pasivo Corriente-Activo Corriente

ndice De Solvencia (Is): Este considera la verdadera magnitud de la empresa en cualquier instancia del tiempo y es comparable con diferentes entidades de la misma actividad. IS = Activo Corriente Pasivo Corriente

ndice De La Prueba Del Acido (Acido): Esta prueba es semejante al ndice de solvencia, pero dentro del activo corriente no se tiene en cuenta el inventario de productos, ya que este es el activo con menor liquidez. ACIDO = Activo Corriente- Inventario Pasivo Corriente

Rotacin De Inventario (Ri): Este mide la liquidez del inventario por medio de su movimiento durante el periodo. RI = Costo de lo vendido Inventario promedio

Plazo Promedio De Inventario (Ppi): Representa el promedio de das que un artculo permanece en el inventario de la empresa. PPI = 360

Rotacin del Inventario

Rotacin De Cuentas Por Cobrar (Rcc): Mide la liquidez de las cuentas por cobrar por medio de su rotacin. RCC = Ventas anuales a crdito

Promedio de Cuentas por Cobrar

Plazo Promedio De Cuentas Por Cobrar (Ppcc): Es una razn que indica la evaluacin de la poltica de crditos y cobros de la empresa. PPCC = 360

Rotacin de Cuentas por Cobrar

Rotacin De Cuentas Por Pagar (Rcp): Sirve para calcular el nmero de veces que las cuentas por pagar se convierten en efectivo en el curso del ao. RCP = Compras anuales a crdito Promedio de Cuentas por Pagar

Plazo Promedio De Cuentas Por Pagar (Ppcp): Permite vislumbrar las normas de pago de la empresa. PPCP = 360 Rotacin de Cuentas por Pagar

Razn de endeudamiento
Estas razones indican el monto del dinero de terceros que se utilizan para generar utilidades, estas son de gran importancia ya que estas deudas comprometen a la empresa en el transcurso del tiempo.

Razn De Endeudamiento (Re): Mide la proporcin del total de activos aportados por los acreedores de la empresa. RE = Pasivo total Activo total

Razn Pasivo-Capital (Rpc): Indica la relacin entre los fondos a largo plazo que suministran los acreedores y los que aportan los dueos de las empresas. RPC = Pasivo a largo plazo Capital contable

Razn Pasivo A Capitalizacin Total (Rpct): Tiene el mismo objetivo de la razn anterior, pero tambin sirve para calcular el porcentaje de los fondos a largo plazo que suministran los acreedores, incluyendo las deudas de largo plazo como el capital contable. RPCT = Deuda a largo plazo Capitalizacin total

EL ANLISIS DE RAZONES FINANCIERAS ES UNA DE LAS FORMAS DE MEDIR Y EVALUAR EL FUNCIONAMIENTO DE LA EMPRESA Y LA GESTIN DE SUS ADMINISTRADORES RAZN DE RENTABILIDAD:

Estas razones permiten analizar y evaluar las ganancias de la empresa con respecto a un nivel dado de ventas, de activos o la inversin de los dueos.

Margen Bruto De Utilidades (Mb): Indica el porcentaje que queda sobre las ventas despus que la empresa ha pagado sus existencias. MB = Ventas - Costo de lo Vendido Ventas

Margen De Utilidades Operacionales (Mo): Representa las utilidades netas que gana la empresa en el valor de cada venta. Estas se deben tener en cuenta deducindoles los cargos financieros o gubernamentales y determina solamente la utilidad de la operacin de la empresa. Margen Neto De Utilidades (Mn): Determina el porcentaje que queda en cada venta despus de deducir todos los gastos incluyendo los impuestos. Rotacin Del Activo Total (Rat): Indica la eficiencia con que la empresa puede utilizar sus activos para generar ventas. RAT = Ventas anuales Activos totales

Rendimiento De La Inversin (Rei): Determina la efectividad total de la administracin para producir utilidades con los activos disponibles. REI = Utilidades netas despus de impuestos Activos totales

Rendimiento Del Capital Comn (Cc): Indica el rendimientoque se obtiene sobre el valor en libros del capital contable. CC = Utilidades netas despus de impuestos - Dividendos preferentes Capital contable - Capital preferente

Utilidades Por Accin (Ua): Reprenta el total de ganancias que se obtienen por cada accin ordinaria vigente. UA = Utilidades disponibles para acciones ordinarias Nmero de acciones ordinarias en circulacin

Dividendos Por Accin (Da): Esta representa el monto que se paga a cada accionista al terminar el periodo de operaciones. DA = Dividendos pagados

Nmero de acciones ordinarias vigentes RAZN DE COBERTURA: Estas razones evalan la capacidad de la empresa para cubrir determinados cargos fijos. Estas se relacionan ms frecuentemente con los cargos fijos que resultan por las deudas de la empresa.

Veces Que Se Ha Ganado El Inters (Vgi): Calcula la capacidad de la empresa para efectuar los pagos contractuales de intereses. VGI = Utilidad antes de intereses e impuestos Erogacin anual por intereses

Cobertura Total Del Pasivo (Ctp): Esta razn considera la capacidad de la empresa para cumplir sus obligaciones por intereses y la capacidad para rembolsar el principal de los prestamos o hacer abonos a los fondos de amortizacin. CTP = Ganancias antes de intereses e impuestos Intereses ms abonos al pasivo principal

Razn De Cobertura Total (Ct): Esta razn incluye todos los tipos de obligaciones, tanto los fijos como los temporales, determina la capacidad de la empresa para cubrir todos sus cargos financieros. CT = Utilidades antes de pagos de arrendamientos, intereses e impuestos Intereses + abonos al pasivo principal + pago de arrendamientos

Bibliografa utilizada

Grinaker y Barr, El examen de los Estados Financieros, Quinta Edicin en 1981. Oriol Amat, Anlisis Econmico Financiero, 16 Edicin en Abril 1997. Sebastin Irvretagoyena Celaya, Anlisis de los Estados Financieros de la Empresa. Editorial Donostiarra, S.A, Ao 1996.

Autor: Mara Gabriela Erique Condoy

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Valoracin de Empresas
Enviado por Cruz Lezama Osan

Contenido
Introduccin Fundamentos de valoracin y estructura de capital de la empresa Riesgo y metodologas propuestas para medir la creacin de valor La creacin de valor en fusiones/adquisiciones y valoracin con flujos de fondos descontados Entorno venezolano y valoracin Conclusiones Referencias bibliogrficas Contenido UNIDAD I: FUNDAMENTOS DE VALORACIN Y ESTRUCTURA DE CAPITAL DE LA EMPRESA I.1. Objetivo general y objetivos especficos del programa. Introduccin. Diferencia entre valor y precio. Anlisis y valoracin de empresa. Tcnicas para la evaluacin de inversiones de capital: Valor Presente Neto (VPN), Tasa Interna de Retorno (TIR). Diferencia entre Valor Actual Neto y Tasa Interna de Retorno. ndices o razones financieros y sus limitaciones. Anlisis de los estados financieros. El anlisis financiero: anlisis fundamental y anlisis tcnico. Los estados financieros bsicos. Pronstico financiero. Pronstico de ventas. Estados financieros proyectados. Clasificacin Y resumen de los distintos mtodos de anlisis y valoracin de empresas. I.2. Fuentes de financiamiento a corto plazo. El plan financiero de largo plazo. Financiamiento de largo plazo. Aspectos bsicos y fundamentales para las decisiones de financiamientos. Determinacin de la mezcla de fuentes de financiamiento. Estructura de capital y financiamiento. El costo de capital propio y costo del financiamiento. Costo promedio ponderado de capital. UNIDAD II: RIESGO Y METODOLOGAS PROPUESTAS PARA MEDIR LA CREACIN DE VALOR II.1. Riesgo en las finanzas. Riesgo sistemtico, riesgo no sistemtico y riesgo total. Rentabilidad y riesgo. Relacin entre la rentabilidad y el riesgo. Tasa libre de riesgo. Prima de riesgo del mercado. Coeficiente beta, determinacin y su uso. Riesgo pas. El Capital Asset Pricing Model (CAPM), uso incluyendo el riesgo pas y estimacin del Ke. La estructura optima de capital.

II.2. Definicin y conceptos bsicos sobre creacin de valor para los accionistas. Creacin de valor para los accionistas: clculos. Metodologas propuestas para medir la creacin de valor: EVA (Economic Value Added), BE (Economic Profit), MVA (Market Value Added) y CVA (Cash Value Added). Relaciones entre beneficio econmico (BE), MVA Y ROE. UNIDAD III: LA CREACIN DE VALOR EN FUSIONES/ADQUISICIONES Y VALORACIN CON FLUJOS DE FONDOS DESCONTADOS III.1. Fusiones y adquisiciones. Razones que justifican la racionalidad econmica de una M&A. Fracaso de las fusiones y adquisiciones. La creacin de valor en las fusiones y adquisiciones. Utilizacin del PER en las operaciones de fusiones y adquisiciones. Factores que afectan el PER. Indicadores en operaciones M&A (definicin, Precio/Cash-Flow, Precio/Valor contable, Rentabilidad por Dividendos, Ratios con el Valor de Empresa). III.2. Mtodo con base en el descuento de flujos de caja. Principios bsicos. Metodologa de aplicacin de del DCF (Discounted Cash Flow). Condiciones de aplicacin de la metodologa. Determinacin de la tasa de descuento. Horizonte de valoracin. Determinacin e incorporacin del valor residual o valor de continuidad. Clculo del flujo de caja libre FCF (Free Cash Flow) a partir de los estados financieros proyectados. Ventajas y desventajas de la metodologa. Teora de la paridad de las tasas de inters (Irving Fisher). UNIDAD IV: ENTORNO VENEZOLANO Y VALORACIN. DESARROLLO DE CASOS IV.1. Perfil caracterstico del entorno de la empresa en Venezuela. Premisas sobre las que descansaran los modelos de valuacin en Venezuela (Variables macroeconmicas, variables de la industria, tasa de descuento apropiada, proyecciones de: costos, inversiones, ventas, deudas, etc.). Modelos y metodologa de valoracin en Venezuela. El valor de las operaciones. Tratamiento del costo de capital y tratamiento del costo de las deudas. Aplicacin prctica sobre el costo de capital, para una empresa que no cotiza en la bolsa de valores. Aplicacin del CAPM para una empresa que no cotiza en la bolsa. Privatizacin y nacionalizacin. Anlisis de Sensibilidad. IV.2. IV.2. Desarrollo de Casos Prcticos de los Mtodos de Valoracin. Valor en Libros (valor contable o patrimonial). Valor con base en el ajuste en los activos netos (Mtodo con base en el balance general). Valor de liquidacin. Valor de reposicin. Mtodos hbridos (mtodo clsico y mtodo de la Unin de Expertos Contables Europeos -UEC-). Mtodos de Rentabilidad (valor en bolsa, mltiplos de empresas similares, valor en rentabilidad por dividendos constantes sin crecimiento, valor en rentabilidad por dividendos constantes y crecimiento constante y el flujo de caja descontado). Caso Venezuela.

Introduccin La valoracin de empresas, en la actualidad, es un tema de mucha pertinencia en el contexto de quienes gerencian una empresa, para sus inversionistas y proveedores, y para quienes aplican polticas de privatizacin y/o nacionalizacin, o bien, para tomar decisiones sobre alianzas y cooperaciones entre empresas, fusiones y reorganizaciones. La actividad de valoracin de empresas en sentido amplio, no slo se est extendiendo, sino que lo hace a gran velocidad. Las necesidades de valoracin de empresas son ya muy numerosas: fusiones, adquisiciones, fijacin de precios de adquisicin, determinacin de capitales a asegurar, liquidacin y reorganizacin de empresas, litigios y acuerdos de compra-venta. Adicionalmente, la implementacin generalizada de las NIC (Normas Internacionales de Contabilidad) y el desarrollo creciente del Private Equity (activos consistentes en valores de renta variable en la operacin de las empresas que no cotizan en una bolsa de valores) y el Capital Riesgo (forma de financiar empresas que estn naciendo y que no tienen un historial que permita confiar en sus resultados) potenciarn, en un prximo futuro, esta actividad en el mbito de la mediana y pequea empresa. Quienes gerencian la empresa pueden estar interesados en medir el grado de eficiencia de su gestin, la cual puede consolidarse estableciendo un estndar de precios de los valores que representan el capital social de la empresa (en una compaa annima serian las acciones ordinarias o comunes), y para ello, es necesario determinar el valor razonable de las acciones de la empresa bajo el nivel de eficacia mnimo deseado por la gerencia. Tambin la gerencia requiere evaluar las decisiones sobre estructura y costo de capital de la empresa. La valuacin empresarial para el inversionista, si la empresa no cotiza en bolsa, es necesaria para medir el valor econmico actual de su riqueza, la cual al contrarrestarla con los requerimientos mnimos deseados, le proporciona informacin para evaluar decisiones en torno a si se mantiene en el negocio o simplemente se retira (vende o se asocias). Si la empresa cotiza en la bolsa de valores, puede usarse para evaluar si la capitalizacin burstil es adecuada o no a las caractersticas de riesgo - rendimiento de la empresa y a las exigencias mnimas de sus inversores reales o potenciales. Para los proveedores, es necesaria, a fin de evaluar el grado de conveniencia de ser o no proveedor de la empresa, o cambiar su condicin de proveedor a accionista. Para quienes aplican polticas de privatizacin o nacionalizacin, para fusiones, reorganizaciones, precio inicial de cotizacin burstil, entre otros, la valuacin es vital a fin de fijar los precios de referencia, a partir de los cuales se busca el mejor postor o condiciones mnimas deseadas, mientras que para los inversionistas que compiten para adquirir una empresa en vas de privatizacin, es importante para evaluar si las condiciones de venta responden a sus expectativas de tasas mnimas exigidas. Las razones que se expusieron anteriormente, explican la necesidad de hacerse y buscar respuesta a las siguientes preguntas, entre otras: 1. Qu modelos sugiere la teora sobre la valuacin empresarial, como alternativas, ante la necesidad de valorar una empresa?

2. Qu modelos se usan con frecuencia en el ejercicio de la valoracin de empresas en Venezuela? 3. Qu grado de correspondencia existe entre los modelos sugeridos por la teora sobre la valuacin, respecto a los que se usan en el ejercicio de la valuacin de empresas en Venezuela? 4. Qu modelos se ajustaran mejor a la realidad del entorno y a la de la empresa en Venezuela? Sin embargo en el mundo de los negocios existe una pregunta muy importante cuya respuesta genera toda clase de opiniones porque involucra una serie de factores internos y externos, tangibles e intangibles, econmicos, sociales, tecnolgicos, productivos, laborales, legales, de mercado y es "" CUANTO VALE MI EMPRESA ?"". El valor comercial de un negocio se debe tener presente en cualquier situacin pero se hace indispensable en ciertos casos como ingreso o retiro de socios de entidades no inscritas en la bolsa de valores y en general, en transacciones de compraventa: en la evaluacin de la gestin de la administracin cuando el objetivo bsico de los propietarios es maximizar el valor que la empresa tiene para ellos. Para darle el valor a un negocio se puede recurrir a elementos cuantitativos y cualitativos, partiendo de aquellos cuantificables como son el balance general, estado de resultados, la informacin sobre proyeccin de ingresos y costos. La informacin contable tiene como caracterstica el agrupar cuentas cuya cifra son una combinacin entre el pasado, presente y futuro; por lo tanto la cantidad que arroja como resultado no puede ser el valor comercial de la empresa. Entonces, si el sistema de informacin contable no dice en realidad cunto vale un negocio, cmo se puede determinar? UN NEGOCIO VALE POR SU CAPACIDAD DE GENERAR BENEFICIOS FUTUROS, sumado a lo que posee en un momento determinado, es decir, un negocio vale por sus activos netos ms el valor presente de sus beneficios futuros. En conclusin, para valorar una empresa es necesario combinar los conocimientos de ingeniera financiera, contabilidad, administracin de negocios, economa, derecho y otras profesiones, y la mejor forma de hacerlo es proyectar los flujos de caja futuros a fin de determinar la generacin de efectivo y dar a conocer al inversionista la recuperacin de su capital. Fundamentos de valoracin y estructura de capital de la empresa 1. OBJETIVO GENERAL Y ESPECFICOS DE LA VALORACIN DE EMPRESAS OBJETIVO GENERAL Exponer un marco conceptual, as como tcnicas y herramientas acerca de los mtodos de valoracin de empresas y las prcticas de trabajo necesarias, para la toma de decisiones en el mbito del anlisis financiero, adquisiciones y fusiones, y procesos de valoracin de empresas. Dentro de los tpicos que conforman la a anlisis y valoracin de empresas, se har nfasis en un conjunto de conocimientos slidos, relacionados con las finanzas corporativas, un enfoque sistemtico

del anlisis y la creacin de valor, a travs de decisiones de inversin y de financiamiento, la diferenciacin entre los indicadores contables y financieros respecto a la medida de creacin de valor, la aplicacin de los principales mtodos de valoracin de empresas, la estructuracin e instrumentacin de las operaciones corporativas ms habituales (adquisiciones, desinversiones, fusiones, etc.) y la familiarizacin con el diseo y desarrollo de modelos financieros que puedan generar soluciones tanto estticas como dinmicas, profundizando en los conocimientos requeridos por la gerencia moderna. OBJETIVOS ESPECFICOS Conocer de manera global y amplia las herramientas y tcnicas necesarias para la correcta interpretacin de los estados financieros y sus proyecciones. Mostrar los conocimientos necesarios para realizar valoraciones de empresas y activos, aplicando los diferentes mtodos, con base en las caractersticas especficas de la empresa valorada. Definir los procesos de toma de decisiones financieras corporativas, mediante el anlisis de valoraciones empresariales. Investigar los mtodos que la teora ha sugerido para valorar empresas en entornos similares a la realidad de las empresas venezolanas, apoyndose en las premisas, sobre las que descansara un determinado modelo de valuacin en nuestro pas. Relacionar cada una de las ideas y conceptos, funciones administrativas, proceso decisorio y estrategias gerenciales con la efectividad de la organizacin en el marco de los escenarios futuros y los mtodos de valoracin. 2. INTRODUCCIN A LA VALORACIN DE EMPRESAS La valoracin de empresas, muestra tcnicas y herramientas para lograr una eficiente toma de decisiones, para la administracin del negocio. Estas herramientas pueden ser mltiples, pero siempre habr la herramienta ms adecuada, para analizar y tomar decisiones. Valoracin en trminos sencillo "asignar un monto monetario a las cosas", tambin se puede decir que valorar es alcanzar un compromiso entre teora y prctica, es una mezcla de tcnica y arte. La valoracin es un proceso mediante el cual se trata de asignar un monto monetario a las cosas, esto es, intentar determinar el grado de utilidad que reportar a los usuarios o propietarios de esas cosas. Por tanto, la valoracin de una empresa es el proceso para determinar un monto monetario para los usuarios o propietarios. La valoracin de empresas no es un proceso para determinar el precio de stas, ni tampoco su costo. El precio lo fijar finalmente una transaccin, si existe un comprador y un vendedor que se ponen de acuerdo en el importe de la misma. El costo se forma por lo generado en el pasado, esto es, quedara recogido en los valores contables.

Las tcnicas de valoracin de empresas se apoyan en otras disciplinas, tal como se expone a continuacin:

Tambin la valoracin de empresas, toma muy en cuenta el principio del valor del dinero en el tiempo, ya que es preferible tener una cantidad de dinero ahora que la misma en el futuro. El dueo de un recurso financiero se le tiene que pagar algo para prescindir de ese recurso, en el caso del ahorrista/prestamista, es la tasa de inters, en el caso del inversionista la tasa de rendimiento o de retorno y el principio del financiamiento apropiado el cual establece que las inversiones a largo plazo se deben financiar con fondos/prstamos a largo plazo, y de manera semejante se deben financiar inversiones a corto plazo con fondos/prstamos a corto plazo. En importante sealar la diferencia entre el precio y valor en la teora de valoracin. El valor es una cantidad obtenida mediante un procedimiento o metodologa, con aplicaciones y tcnicas, fundamentada en datos objetivos, referencias y supuestos (premisas). Es cierto que calcular el valor no siempre es sencillo ni fiable, el riesgo es complejo, pero a travs de las metodologas existentes se puede determinar una aproximacin, tomando en consideracin las variables que impactan para encontrar esa referencia.El precio es la cantidad resultante de un proceso de negociacin a partir de una referencia base, obtenida mediante una metodologa, y el cual lo acuerdan las dos partes negociadoras: compradores y vendedores. 3. PARA QU VALORAR UNA EMPRESA? Una empresa se valora, normalmente, para tomar decisiones de: Adquisiciones o ventas de empresas.

Fusiones. Establecimiento de acuerdos de compraventa. Valoracin de activos intangibles (fondo de comercio / good will). Compra / venta de acciones. Confirmacin de otras valorizaciones ("segunda opinin"). La valoracin de una empresa puede ayudar a responder preguntas tales como: Cunto vale un negocio? Cul ha sido la rentabilidad sobre la inversin de un negocio? Qu se puede hacer para mejorar esta rentabilidad y crear riqueza? 4. DIFERENCIA ENTRE VALOR Y PRECIO El valor es una cantidad obtenida mediante un procedimiento o metodologa, con aplicaciones y tcnicas, fundamentada en datos objetivos, referencias y supuestos (premisas). Es cierto que calcular el valor no siempre es sencillo ni fiable, el riesgo es complejo, pero a travs de las metodologas existentes se puede determinar una aproximacin, tomando en consideracin las variables que impactan para encontrar esa referencia. El precio es la cantidad resultante de un proceso de negociacin a partir de una referencia base, obtenida mediante una metodologa, y el cual lo acuerdan las dos partes negociadoras: compradores y vendedores. 5. ANLISIS Y VALORACIN DE EMPRESA Valorar es alcanzar un compromiso entre teora y prctica, es una mezcla de tcnica y arte. La valoracin es un proceso mediante el cual se trata de asignar un monto monetario a las cosas, esto es, intentar determinar el grado de utilidad que reportar a los usuarios o propietarios de esas cosas. Por tanto, la valoracin de una empresa es el proceso para determinar un monto monetario para los usuarios o propietarios. La valoracin de empresas no es un proceso para determinar el precio de stas, ni tampoco su costo. El precio lo fijar finalmente una transaccin, si existe un comprador y un vendedor que se ponen de acuerdo en el importe de la misma. El costo se forma por lo generado en el pasado, esto es, quedara recogido en los valores contables. La valoracin de una empresa puede ayudar a responder preguntas tales como: Cunto vale un negocio?

Cul ha sido la rentabilidad sobre la inversin de un negocio? Qu se puede hacer para mejorar esta rentabilidad y crear riqueza? 6. TCNICAS PARA LA EVALUACIN DE INVERSIONES DE CAPITAL La evaluacin de inversiones de capital es el estudio y aceptacin de proyectos de aplicacin de recursos, cuyos beneficios se esperan recibir en un momento futuro. La evaluacin de inversiones implica formular proyectos de inversin, estimar sus posibles flujos de fondos y evaluarlos, seleccionar proyectos segn un adecuado criterio de aceptacin y finalmente reevaluarlos sistemticamente despus de haberlos aceptado (James Van Horne, 1994). Las inversiones pueden provenir de nuevos proyectos, de reemplazos de equipos, de resultas de actividades de investigacin y desarrollo, etc., pero abstraccin hecha de las particularidades de cada uno de los rubros posibles, existen criterios que se fundan en el anlisis tcnico del flujo estimado de fondos que proporcionan informacin importante para encarar la decisin de aceptar o rechazar una determinada opcin. La tarea de evaluacin se efecta a partir de la determinacin del flujo neto de fondos, suma algebraica de egresos e ingresos netos, sin considerar aquellos costos que no sean una erogacin, o sea que no originen desembolso real de dinero, debiendo considerar en cambio la incidencia impositiva que dichos costos ocasionan, ya que esta incidencia repercute concretamente en la determinacin de flujos de fondos. En otras palabras, todo lo anterior se refiere a una proyeccin futura de un flujo de caja. Se hace mencin al flujo neto de efectivo porque slo los fondos lquidos pueden ser invertidos con el objetivo de obtener en el futuro una suma superior. Se destaca el trmino de futuro, porque en este tipo de anlisis se parte, en el mejor de los casos, de una inversin realizada en el momento actual para compararla con los ingresos futuros que se espera obtener de ella. Existen diferentes modelos, descriptos en importantes textos de administracin financiera, que permiten abordar la etapa de anlisis en el estudio de viabilidad econmica en la evaluacin de inversiones. El conocimiento de las propiedades y las restricciones de cada mtodo, permitir mejorar el diagnstico luego de realizar el estudio de un proyecto de inversin. Entre estas tcnicas y criterios de evaluacin de inversiones, se encuentran: Perodo de Recuperacin de la Inversin / del Capital, que es el lapso necesario para que los ingresos cubren los egresos. Es equivalente conceptualmente al punto de equilibrio. Tasa de Rendimiento Sobre la Inversin (TRSI), la cual mide el rendimiento medio anual sobre la inversin se calcula de la siguiente forma: [(ingreso promedio anual / egreso total) *100]. Razn Beneficio - Costo (B / C), que es la relacin que se obtiene cuando el valor actual de la corriente de beneficios se divide por el valor actual de la corrientes de costos. Se aceptan proyectos con una relacin mayor que 1.

Valor Presente Neto (VPN). Tasa Interna de Retorno (TIR). Valor Presente Neto (VPN) El Valor Actual Neto (V.A.N.) consiste en llevar el flujo futuro de fondos a trminos de moneda del momento inicial. Esto se consigue por medio de la aplicacin a cada uno de los valores del flujo de fondos del coeficiente surgido de la frmula de actualizacin, y sumando luego algebraicamente los resultados: Donde Fn representa a cada valor del flujo futuro de fondos, "i" corresponde a la tasa de inters de descuento y "n" representa los perodos correspondientes al flujo de fondos. Esto se puede ejemplificar, suponiendo una tasa de descuento del 10 %. Perodo Flujo Coeficiente Valores descontados Valor Actual Neto = $ 177 En principio cabra aceptar este proyecto, ya que el Valor Actual Neto es positivo, o sea que descontado el flujo de fondos con el objetivo de llevarlo a moneda homognea del momento 0, el flujo descontado sumado algebraicamente da positivo. El significado que ese valor de $ 177 tiene, implica que una vez cubiertos el egreso inicial y los costos financieros del proyecto, quedan como remanente $ 177 en trminos de moneda del momento inicial. La aceptacin debe referirse a la consideracin que se haga de un conjunto de circunstancias que rodean al proyecto, pero en principio el mismo parecera aceptable. En conclusin, se puede definir como el valor presente del conjunto de flujos de fondos que derivan de una inversin, descontados a la tasa de retorno requerida al momento de efectuar el desembolso de la inversin, menos esta inversin inicial. La regla es aceptar toda inversin cuyo valor actual neto (VPN) sea mayor que cero, expresado matemticamente de la siguiente forma: (10.000) 0 (10.000) 0-1 5.000 0,909 4.545 1-2 5.000 0,826 4.130 2-3 2.000 0,751 1.502

Tasa Interna de Retorno (TIR) Ezra Solomon (1969) define a la Tasa Interna de Retorno (T.I.R.) como la verdadera tasa a la cual una inversin es recuperada por los ingresos generados por un proyecto. Es aquella tasa a la cual los ingresos incrementales que se esperan de un proyecto tienen un valor descontado exactamente igual al valor descontado de todos los egresos de fondos incrementales en que hay que incurrir para encarar un determinado proyecto. La TIR iguala el valor presente de los flujos de caja esperados con la inversin inicial. La Tasa Interna de Retorno equivale a la tasa de inters generada por un proyecto de inversin, con pagos (valores negativos) e ingresos (valores positivos) que ocurren en perodos regulares. Tambin se define como la tasa (TIR), para la cual el Valor Presente Neto (VPN) es cero, o sea aquella tasa TIR, a la cual el valor presente de los flujos de caja esperados (ingresos menos egresos) se iguala con la inversin inicial. Matemticamente se expresa, como la tasa requerida para que la siguiente expresin sea cero:

La Tasa Interna de Retorno (TIR) se considera como una herramienta complementaria del VPN, en la evaluacin de proyectos. Diferencia entre Valor Actual Neto y Tasa Interna de Retorno Es bastante corriente que algunos autores, como Solomon o el mismo Van Horne teoricen sobre la ventaja tcnica relativa que el valor actual neto tendra sobre la tasa interna de retorno.

James Van Horne (1976) en Administracin Financiera, presenta el siguiente ejemplo a partir del cual ensaya una teora acerca de la superioridad del VAN sobre la TIR:

Se trata de dos proyectos mutuamente excluyentes con perodos de vida til de la misma duracin. Pero tienen una particularidad: en tanto el proyecto A es preferible si se gua por la TIR, el proyecto B es el que se debe elegir al guiarse por el VAN.James Van Horne (1976) sostiene que dadas las diferentes tasas de reinversin implcitas (10 % para el VAN, y 25 % para el A y 22 % para el B en el caso de la TIR), es ms prudente elegir el mtodo que supone la reinversin de los flujos futuros a tasa ms baja. Escribe: "Con el mtodo TIR, la tasa implcita de reinversin es diferente para cada proyecto. Con el mtodo VAN, en cambio, la tasa implcita de reinversin, (que es la tasa de 10%) es la misma para todos los proyectos". Si se analiza el ejemplo presentado: la primera observacin que surge es la enorme diferencia entre la tasa de costo financiero, (10 %), y los rendimientos estimados para ambos proyectos (25 y 22 %). Dichos rendimientos no pueden estar exentos de una importante dosis de riesgo, que es fcilmente comprensible en un contexto de inestabilidad, pero que tambin debe ser considerado a partir de que en la actualidad la estabilidad de las variables econmicas no es sinnimo de crecimiento permanente y lineal de los distintos mercados. Por este motivo, se cree que el proyecto A es superior al B, pero no por ser mejor su tasa interna de retorno, sino porque lo es su perodo de repago a valores descontados. Concluyendo se puede decir que para que la tasa interna de retorno y el valor actual neto conduzcan a decisiones diferentes respecto de la eleccin entre dos proyectos alternativos, como es el caso del ejemplo, deben verificarse dos condiciones: a) Distribucin marcadamente distinta entre los ingresos futuros de ambos flujos de fondos. b) Tasas de costo financiero y de rendimiento del proyecto con enormes diferencias entre s, lo que implica necesariamente una alta dosis de riesgo.

Cuando esto sucede, se debera decidir a partir del anlisis del perodo de repago a valores descontados. Como la TIR presupone para ser real la recolocacin de los fondos recuperados a la tasa de rendimiento del proyecto, y el VAN lo hace a la tasa de corte (en este caso 10%), esto es la tasa de costo financiero, convendra, forzando la interpretacin de Van Horne (1976) y Salomn (1969), no recuperar rpidamente los fondos para no afrontar el problema de recolocarlos. Aquellas administradores que hayan tenido alguna responsabilidad de manejo financiero saben que esto es una utopa que se sostiene slo a partir de no considerar la incidencia del riesgo, que aumenta en la medida que ms largo es el plazo de recupero. Es poco fructfero discutir acerca de la ventaja relativa de un mtodo sobre otro con el objetivo de recomendar la utilizacin del primero sobre el segundo. Las decisiones de inversin son habitualmente lo suficientemente complejas para obligar a echar mano a toda la informacin que se dispone para encarar la apuesta que significan, con la mayor cantidad de informacin posible, y cada uno de los mtodos muestra algo distinto de los otros. Lo importante es la capacidad que se ha desarrollado para interpretarla. El espaol Bernardino Herrero Nieto ha escrito: "El hombre dbil y el dirigente mediocre, sucumbe no por ser dbil o mediocre, sino por ignorar que lo es". Salvando las distancias, con los mtodos para evaluar inversiones sucede lo mismo: si se conocen en profundidad todas las limitaciones que tienen, se puede aprovechar realmente toda la informacin que proporcionan y sern de invalorable utilidad en la apasionante tarea de decidir la aceptacin o rechazo de inversiones. Teniendo en cuenta los aspectos tericos tratados, y el ejemplo prctico, se puede decir que la diferencia tcnica en los fundamentos del Valor Actual Neto y la Tasa Interna de Retorno se reduce simplemente a una forma de expresin diferente de los resultados. En tanto a travs de la tasa interna de retorno se arriba a un resultado expresado en trminos porcentuales, el Valor Actual Neto lo hace con un valor porcentual, la tasa de descuento y un valor absoluto, justamente el Valor Actual Neto. 7. NDICES FINANCIEROS IMPORTANCIA Y LIMITACIONES ndices Financieros, son medidas sencillas del desarrollo esperado de un negocio. Tienen como base datos reales provenientes de los estados financieros, tpicamente del balance general y el estado de resultados. Tienen algunos objetivos especficos: Conocimiento inmediato del comportamiento de un negocio en un horizonte determinado, siendo este un enfoque esttico comparativo que permite al investigador delinear algunas tendencias posibles en el comportamiento de algunas variables. Al calcular algunos ndices financieros, aparte de lo expuesto anteriormente, permite comparar el negocio con el desarrollo promedio de otras empresas de caractersticas similares en la misma industria. Despus de obtener algunos ndices financieros bsicos, se pueden emplear estos datos para propsitos predictivos.

La importancia de los indicadores financieros radica en lo siguiente: a) Los Indicadores Financieros constituyen un sistema comn y ampliamente utilizado en la administracin financiera moderna. b) Los Indicadores Financieros proveen informacin de manera concisa e inmediata. c) La confianza depositada por los gobiernos, entidades financieras, organismos internacionales y pblico en general, as como los servicios de financiamiento de las pequeas y grandes empresas, debe sujetarse al desarrollo de una cultura empresarial con base en estndares de desempeo, tales como los indicadores financieros. d) La indudable importancia de los indicadores financieros est en la informacin que suministran, en la manera en que apoyan y respaldan las decisiones de los gerentes y en la pertinencia que tienen para mostrar la verdadera evolucin de un negocio, as como para visualizar las oportunidades de mejoras que tienen las organizaciones. De igual forma as como los indicadores financieros tienen ventajas e importancia, tambin tienen limitaciones, tal como se expone a continuacin: Dificultades para comparar varias empresas, por las diferencias existentes en los mtodos contables de valorizacin de inventarios, cuentas por cobrar y activo fijo. As como problemas para lograr indicadores de otras empresas. Siempre estn referidos al pasado, por lo tanto son meramente indicativos de que podra suceder. Dificultad para su interpretacin, ya que varan segn sean determinados por empresarios, banqueros, inversionistas o acreedores, ya que las razones son herramientas tiles, pero pueden ser interpretadas apropiadamente solo por individuos que entienden las caractersticas de la empresa y su entorno. 8. ANLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS El anlisis financiero es una metodologa para establecer las consecuencias financieras de las decisiones de negocios, aplicando diversas tcnicas que permiten seleccionar la informacin relevante, realizar mediciones y establecer conclusiones. Las conclusiones del anlisis financiero deben dar respuestas a preguntas tales como: Cul es el rendimiento de una determinada inversin que va a realizar la empresa? Cul es el rendimiento que actualmente tiene el negocio? Resulta atractivo este rendimiento? Qu grado de riesgo tiene una inversin?

El flujo de fondos de la empresa ser suficiente para hacer frente a los pagos de inters y del capital adquirido por prstamos? Qu empresas son atractivas como clientes? En qu condiciones debera concederse un crdito? Tambin se puede decir que el anlisis financiero es el estudio que se hace de la informacin contable, mediante la utilizacin de indicadores y razones financieras. En este sentido la contabilidad representa y refleja la realidad econmica y financiera de la empresa, de modo que es necesario interpretar y analizar esa informacin para poder entender a profundidad el origen y comportamiento de los recursos de la empresa. La informacin contable o financiera de poco sirve sino se interpreta, sino se comprende, y all es donde surge la necesidad del anlisis financiero. Conocer el porqu la empresa est en la situacin que se encuentra, sea buena o mala, es importante para as mismo poder proyectar soluciones o alternativas para enfrentar los problemas surgidos, o para idear estrategias encaminadas a aprovechar los aspectos positivos. Sin el anlisis financiero no es posible haces un diagnstico del actual de la empresa, y sin ello no habr pautar para sealar un derrotero a seguir en el futuro. El Anlisis Financiero es tambin una herramienta que permite realizar comparaciones relativas de distintos negocios y facilita la toma de decisiones de inversin, financiamiento, planes de accin, control de operaciones y reparto de dividendos, entre otros. La interpretacin de los datos obtenidos, mediante el anlisis financiero, permite a la gerencia medir el progreso comparando los resultados alcanzados con las operaciones planeadas y los controles aplicados, adems informa sobre la capacidad de endeudamiento, su rentabilidad y su fortaleza o debilidad financiera, esto facilita el anlisis de la situacin econmica de la empresa para la toma de decisiones. En conclusin, se puede decir que el anlisis financiero permite determinar tanto la conveniencia de invertir o conceder crditos al negocio, como la eficiencia de la administracin de una empresa. El Anlisis de los Estados Financieros no es slo la aplicacin de una frmula a la informacin financiera para calcular una razn determinada. Es ms importante la interpretacin del valor de la razn: 1. Anlisis de corte transversal: implica la comparacin de las razones financieras de diferentes empresas al mismo tiempo. Este tipo de anlisis, denominado referencia (benchmarking), compara los valores de las razones de la empresa con los de un competidor importante o grupo de competidores, sobre todo para identificar reas con oportunidad de ser mejoradas. 2. Anlisis de serie de tiempo (longitudinal): evala el rendimiento financiero de la empresa a travs del tiempo, mediante el anlisis de razones financieras actuales y las compara con razones del pasado de la misma empresa, y permite determinar si sta progresa segn lo planeado. 3. Anlisis combinado: es la estrategia de anlisis que ofrece mayor informacin, combina los anlisis de corte transversal y los de serie de tiempo (longitudinal). 9. ANLISIS FINANCIERO

ANLISIS FUNDAMENTAL Tiene como base el estudio minucioso de los estados financieros de una empresa, as como de sus expectativas futuras, planes de expansin y factores del entorno socioeconmico, que puedan afectar la marcha de la empresa, a fin de establecer una valoracin sobre un activo. Para lograrlo el analista realiza estimaciones de ventas, cash flows, beneficios y dividendos futuros, entre otros. El anlisis fundamental toma en cuenta: Estados financieros peridicos. Tcnicas de valuacin de empresas. Previsiones econmicas y anlisis del entorno. Informacin econmica en general. Cualquier tipo de informacin adicional que afecte al valor de un activo. ANLISIS TCNICO El anlisis tcnico, es el estudio de la accin en el mercado, principalmente a travs del uso de grficas y modelos estadsticos, con el propsito de predecir futuras tendencias en el precio de un activo. Las tres principales fuentes de informacin disponibles para el analista tcnico son: Precio o cotizacin: La variable ms importante de una accin o papeles en el mercado. Volumen: La cantidad de unidades o contratos operados durante cierto perodo. Inters abierto: Utilizado principalmente en futuros y opciones, es la diferencia entre los contratos de compra y de venta a futuro que posee un inversionista a una fecha determinada. 10. LOS ESTADOS FINANCIEROS BSICOS Los estados financieros representan la situacin de una empresa y los resultados obtenidos, como consecuencia de las transacciones administrativas y financieras efectuadas en cada ejercicio econmico. Los estados financieros bsicos son: El balance general El estado de resultados (estado de ganancias o prdidas) El estado de flujos de efectivo (flujo de caja) 1.-Balance General

Es el documento contable que informa en una fecha determinada la situacin financiera de la empresa, presentando en forma clara el valor de sus propiedades y derechos, sus obligaciones y su capital, valuados y elaborados de acuerdo con los principios de contabilidad generalmente aceptados. Solo aparecen las cuentas reales y sus valores deben corresponder exactamente a los saldos ajustados del libro mayor y libros auxiliares. 2.-Estado de Resultados (ganancias o prdidas) Es un documento donde se informa detallada y ordenadamente como se obtuvo la utilidad del ejercicio contable. Est compuesto por las cuentas nominales, transitorias o de resultados, o sea las cuentas de ingresos, gastos y costos. 3.-Estado de Flujo de Efectivo (flujo de caja) El estado de flujos de efectivo es un documento financiero bsico que muestra el efectivo generado y utilizado en las actividades de operacin, inversin y financiacin. Debe determinarse para su implementacin el cambio de las diferentes partidas del Balance General que inciden en el efectivo. Partes: 1, 2, 3, 4, 5

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Cmo se calcula un ndice burstil

Un ndice burstil es una media de los valores que lo componen. Esta media puede calcularse teniendo en cuenta la capitalizacin burstil de cada valor o sin tener en cuenta dicha capitalizacin. Se utilizan para resumir el comportamiento de los diferentes valores que cotizan en un mercado en un nico dato. Supongamos un ndice compuesto solamente por 3 valores: I) Telefnica: Cotiza a 20 euros y su capital social est compuesto por 100 acciones II) ACS : Cotiza a 40 euros y su capital social est compuesto por 30 acciones

II) Sol Meli : Cotiza a 10 euros y su capital social est compuesto por 15 acciones. El clculo inicial del ndice se hara de la siguiente forma: 1) Teniendo en cuenta la capitalizacin burstil de cada valor : Este tipo de ndices se llaman ponderados. En primer lugar se calculara la capitalizacin burstil de cada valor:

Telefnica = 2.000 euros (20 x 100) ACS = 1.200 euros (40 x 30)

Sol Meli = 150 euros (10 x 15) La suma de la capitalizacin de las 3 empresas sera 3.350 euros (2.000 + 1.200 + 150). Este valor de 3.350 euros podra dejarse como valor inicial del ndice y a partir de ah ir calculando sus diferencias diarias. El problema es que sera complicado de seguir porque en este ejemplo he utilizado cifras muy bajas, pero en la realidad esa cifra sera de varios cientos de miles de millones de euros (la suma de la capitalizacin burstil de todas las empresas del IBEX 35, por ejemplo) y sera muy complicado seguir su evolucin de una forma gil. Por eso lo ms habitual (por tradicin, claridad, etc.) es establecer un valor de 100 (o cualquier otra cifra redonda como 1.000 10.000) como valor del ndice el primer da que se publica. Eso se hace a travs del llamado divisor del ndice. Es aquella cifra que da un valor de 100 al dividir la suma de la capitalizacin del ndice entre dicho divisor. En nuestro caso el divisor sera 33,5 (3.350 / 33,5 = 100). Por tanto el ndice del ejemplo aparecera en los medios de comunicacin el primer da con un valor de 100, gracias al divisor del ndice (33,5 en este caso). Supongamos que al da siguiente Telefnica cierra a 21 euros (sube 1 euro), ACS a 37 (baja 3 euros) y Sol Meli cierra a 11 euros (sube 1 euro). El clculo del ndice el segundo da se hara de la misma forma; suma de la capitalizacin burstil de todas las empresas que componen el ndice / divisor del ndice. El divisor no vara (33,5) y la nueva suma de todas las capitalizaciones sera: 21 x 100 + 37 x 30 + 11 x 15 = 3.375. Por tanto el valor del ndice el segundo da sera 100,75 (3.375 / 33,5), con lo que el

ndice habra subido un 0,75%, ya que habra pasado de 100 a 100,75. De la misma forma se seguira calculando el valor de este ndice en los das y aos sucesivos para establecer su evolucin respecto al da anterior. 2) Sin tener en cuenta la capitalizacin burstil de cada valor: Estos ndices se llaman no ponderados. El procedimientos es muy similar, la nica diferencia es que en los clculos no se utiliza la capitalizacin burstil de cada valor. Primero se sumara el valor de las 3 acciones, que en este caso sera 70 (20 de Telefnica + 40 de ACS + 10 de Sol Meli). Despus se hallara el divisor para que el primer da tuviese un valor de 100; en este caso el divisor sera 0,70 (70 / 0,70 = 100). Con las mismas variaciones de las acciones el segundo da el nuevo valor del ndice sera 98,57; (21 + 37 + 11) / 0,70 = 98,57. En este caso el ndice habra cado un 1,43%, al pasar de 100 a 98,57. Vemos que la forma utilizada para calcular el ndice es muy importante , ya que con los mismos datos en el primer caso la Bolsa sube un 0,75% y en el segundo caso la Bolsa ha bajado un 1,43%. El primer mtodo, el que tiene en cuenta la capita lizacin, es el ms utilizado. El IBEX 35 y el Eurostoxx 50, por ejemplo, se calculan as. El segundo mtodo es el utilizado en el conocido Dow Jones de la bolsa estadounidense. Por cierto, su nombre completo es Dow Jones Industrials Average (DJIA). Hay muchos ndices que tienen en su nombre las palabras Dow Jones, pero siempre que se hace referencia al ndice Dow Jones sin especificar nada ms se entiende que es el DJIA. Por ejemplo, el Eurostoxx 50 realmente se llama Dow Jones Eurostoxx 50. Dow Jones es la empresa que calcula y publica todos estos ndices. Cada mtodo tiene sus ventajas y desventajas. En mi opinin es mejor el que tiene en cuenta la capitalizacin burstil, ya que lo considero ms representativo . La principal crtica que se le hace es que en ocasiones el ndice sube pero realmente slo estn subiendo unas pocas empresas (las ms grandes y con mayor peso en el ndice), mientras que la mayora (las ms pequeas y con menor peso en el ndice) estn bajando. Esto es cierto, pero creo que con el otro mtodo es ms fcil manipular el ndice en una direccin u otra, ya que con relativamente poco dinero se podra mover la cotizacin de las empresas pequeas y ejercer una gran influencia en los movimientos del ndice. El Dow Jones no tiene empresas tan pequeas como el IBEX 35, por lo que este problema no le afecta tanto como podra afectarle al IBEX 35. Cuando algn valor tiene un free-float bajo es posible que su peso en el ndice sea corregido a la baja para evitar movimientos artificiales en su cotizacin Hay muchos fondos de inversin que replican a los ndices y cuando un valor tiene una capitalizacin burstil muy elevada pero pocas acciones libres en el mercado se producen subidas artificiales al haber muchos compradores para pocas acciones. Esta fue una de las razones de la subida de Terra, por ejemplo. Para evitarlo se aplica un factor de correccin a su capitalizacin, establecido en un porcentaje. Por ejemplo si la empresa X tiene un factor de correccin del 30% y una capitalizacin burstil de 20.000 millones de euros a la hora de calcular el valor del ndice se hara con una capitalizacin estimada de 6.000 milones de euros (30% de 20.000). Para evitar que las ampliaciones de capital, splits, contra-splits, etc. supusieran cambios muy bruscos en los valores del ndice, distorsionndolo por completo, cada

vez que una empresa realiza una operacin de este tipo se modifica el divisor del ndice, de forma que no se vea afectado por estas operaciones. Nota: Recuerda que puedes preguntar todas las dudas que tengas sobre el contenido de este artculo en los comentarios que vers ms abajo y te la responder a la mayor brevedad posible. Tambin puedes ver las dudas ya resueltas que han planteado otros usuarios. Y para cualquier duda sobre otros temas puedes utilizar el Foro de inversiones, e igualmente tendrs una respuesta lo antes posible.

Indexacin, esa palabra tan temida que vuelve a estar en boca de los argentinos
22-02-2010 La alta inflacin trajo esta prctica otra vez a escena. Si bien est "formalmente" prohibida, lo cierto es que buena parte de la sociedad ha sabido encontrar mecanismos alternativos para no resignar el valor de su dinero en el tiempo. Qu significa y cules son los riesgos que se corren?

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ltima actualizacin: 22/02/2010 7:02:00 am

Temas: Dlar, Indexacin, Devaluacin

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Los argentinos que tienen menos de 35 aos quizs nunca hayan odo mencionar la palabra "indexacin". Sin embargo, supo formar parte del vocabulario cotidiano durante varias dcadas. Hasta podra decirse que traspas ampliamente el mbito de la jerga econmica para incorporarse a la cultura nacional. No es, justamente, de aquellas palabras que traen nostalgia y gratos recuerdos. Por el contrario, viene cargada de un sinfin de connotaciones negativas y cuando irrumpe en escena, significa que desde el punto de vista econmico - el escenario que se transita no es el ms apropiado. Los analistas no le guardan ningn cario. Es por ello que ya comienzan a mostrarse preocupados por la alta probabilidad de que la palabra "indexacin" se incorpore al vocablo de estos das. No es para menos. En un pas en el que ya se hace hasta normal proyectar aumentos de precios de entre 20 y 25% anual -y est entre los que ostenta uno de los mayor ndices inflacionarios a nivel mundial- sera hasta llamativo que esto no ocurra. Qu significa una economa indexada? El concepto hace referencia al mecanismo por el cual tanto los precios como los salarios comienzan a ser ajustados de manera peridica, tomando como referencia algn tipo de ndice. Durante los aos 70 y 80, se utilizaba preferentemente el de precios al consumidor. Aunque pueden usarse otros, como la evolucin del dlar, segn de qu mercado se trate. La Argentina tiene experiencia en materia de indexacin y en el uso de indicadores de referencia. Cuando en el pasado se elaboraban contratos atados a la evolucin de ndices mayoristas de determinados rubros, como el de "productos agrcolas". O bien en construccin, sector en el que se indexaba segn variaciones en el tem "mano de obra" o "gastos generales". Incluso, los bancos otorgaban crditos ligados al precio del producto al que se destinaban los fondos, como trigo, maz o kilo vivo de ternero. Si bien la indexacin qued "formalmente" prohibida en el pas -dado que sigue vigente el artculo de la ley de Convertibilidad que impide los mecanismos de ajuste en los contratos los argentinos han sabido encontrar formas para indexar recurriendo a nuevas vas que no violentan la norma legal. La confeccin de contratos atados a subas escalonadas es uno de los mecanismos al que se echa mano. Por

ejemplo, en el caso de alquileres, se estipula el monto total a pagar por el inquilino, distribuido en cuotas, que van creciendo en forma escalonada. Crculo vicioso En general, una economa "indexada" (en la prctica), se caracteriza porque los perodos, en los que se van produciendo los ajustes, comienzan a ser cada vez ms cortos, a medida que la inflacin se hace ms alta. Es por ello que este camino se torna peligroso y trata de evitarse. Justamente, porque termina retroalimentando la suba de precios de toda la economa. "Se trata de un mecanismo de defensa, que aparece en forma espontnea cuando la inflacin empieza a estar por encima del 20% anual, y que es visto por la gente como la nica forma de preservar los contratos", afirma Vctor Beker, autor de los manuales ms ledos por los estudiantes de Ciencias Econmicas. La ausencia de un sistema que actualice los precios implica, para este experto, una mayor dificultad a la hora de pactar acuerdos, "porque al trmino del perodo, quien otorg el producto o servicio recibe un dinero que est devaluado". Otra consecuencia que hace que a los analistas no les guste la indexacin es porque consideran que le pone un "piso" a la inflacin, que luego es muy difcil de bajar. Jorge Avila, economista del CEMA, recuerda que hubo momentos en los que los ajustes llegaron a ser mensuales. "Es lgico" que la indexacin se reedite en la Argentina "porque es algo que surge cuando la gente percibe que el nivel de los aumentos entra en un camino creciente", agrega. Contratos ms cortos y clusulas gatillo "En la medida en que la tasa de inflacin siga creciendo, la indexacin es una consecuencia semi automtica. Lo que pasa es que se hace de una forma diferente a la que conocimos en los 80. Ahora lo que estamos viendo es que se acortan los plazos de los contratos", explica el economista Enrique Szewach. El analista aade que tambin en las paritarias se est volviendo a aplicar el mecanismo conocido como "clusula gatillo" por el cual, cuando la inflacin supera determinado nivel, se reabre la negociacin para acordar un nuevo ajuste. "Aunque en sentido estricto est prohibido, siempre se puede encontrar una forma de redactarlo como para que se pueda aplicar", dice Szewach.

Por qu est volviendo la indexacin en este momento? El consenso entre los economistas es que el fenmeno ocurre cuando se consolida una inflacin por encima del 20%. Y, por otra parte, cuando la caresta afecta de manera generalizada a la economa y no se trata de aumentos sectoriales aislados. "Ya llevamos tres aos de inflacin alta, y lo que uno observa es que no se limita a productos como los alimentos, sino que los servicios aumentan de manera sistemtica y a veces hasta lideran los incrementos", afirma Juan Luis Bour, economista jefe de la fundacin FIEL. Para este experto, la indexacin resulta clara "en rubros como salud, tarifas o educacin, que ajustan peridicamente en cifras que toman la inflacin del perodo pasado, ms un plus vinculado con la proyeccin de la futura". Bour explica que el requisito para que la indexacin realmente tenga un efecto decisivo sobre la inflacin es que el mecanismo se aplique a los ingresos. "Con las jubilaciones semi indexadas desde el ao pasado, ya hablamos de seis millones de personas que ajustan sus ingresos por inflacin. Y si este ao, las negociaciones salariales apuntan a un aumento del 25%, entramos en un terreno peligroso", advierte. El entorno econmico favorece una inflacin creciente, agrega Bour, porque al producirse una recuperacin de la economa, los empresarios tienden a trasladar inmediatamente los aumentos salariales a precios. La gran expectativa, entonces, est puesta en si el Gobierno homologar los aumentos que, en estos das, estn pidiendo los sindicatos ms fuertes, que ya se ubican claramente por encima de 25% y, en algunos casos, bordean el 30 por ciento. Inmuebles ajustados Mientras las paritarias siguen su curso, hay otros mercados en los que la indexacin goza de buena salud. El ms notorio es el de los alquileres, que en los contratos ya incorporan un precio para el primer ao y otro para el segundo. Claro que en este mercado especfico no slo se toma en cuenta la inflacin sino que tambin hay un ojo atento a la variacin del tipo de cambio y al precio de la propiedad, medido en dlares. "En los primeros aos de la dcada, los aumentos de los alquileres estuvieron ms vinculados al cambio de precios del metro cuadrado. Pero en los dos ltimos aos han coincidido bastante con la inflacin", afirma

Germn Gmez Picasso, director de la consultora Reporte Inmobiliario. Gmez Picasso explica por qu los ajustes de alquileres no pueden ser considerados una indexacin desde el punto de vista legal y, en consecuencia, no violan las normas vigentes. "Los precios para cada ao de contrato son explcitamente pactados al inicio del alquiler y no quedan sujetos a una variable ni existen clusulas gatillo que puedan reabrir una negociacin", afirma. El peligro de la espiral Hay otra palabra que tiene grandes posibilidades de ponerse otra vez de moda, y que viene inmediatamente despus de "indexacin". Se trata de "espiralizacin". Y tambin provoca sudores fros, entre economistas y empresarios. Consiste en un proceso por el cual todos los aumentos se retroalimentan entre s, generando un movimiento alcista como respuesta a otro incremento. Es decir, un alza en los costos, ya sea por insumos o por salarios, hace que una empresa traslade ese incremento a los precios de sus productos. Esto, a su vez, impacta sobre otras empresas de las cuales es proveedora. Y tambin encarece su producto o servicio para el consumidor final, generando la necesidad de nuevos aumentos. "La espiralizacin depender de en qu medida los empresarios trasladen los aumentos salariales a sus precios. Aqu no hay una situacin uniforme, porque en algunos rubros la demanda estar en condiciones de soportar un alza ms fuerte. Pero en otros, por ms que el empresario quiera ajustar 25%, si el mercado no lo acepta, no le quedar ms remedio que absorber una parte", explica Szewach. El analista agrega que, ms all de qu tan grande sea el traslado a los precios, no hay dudas de que algn impacto sobre la inflacin ser inevitable, en la medida que el Gobierno convalide una negociacin salarial con ajustes del 25 por ciento. Para Bour, si el pblico quiere tener menos efectivo en su poder y lo canaliza hacia el consumo o a la compra de dlares, se crea el escenario ideal para la espiralizacin. "En ese contexto, los contratos se indexan con comodidad". Inflacin pasada o futura?

Existe, adems, otro detalle de importancia en este mecanismo de aumentos. Y tiene que ver con si el dato que se toma como referente para aplicar los ajustes es la inflacin pasada o la futura. En un momento de expectativas de suba de precios creciente como el actual, ajustar segn la inflacin pasada es una forma de restar presin a la espiral. Y, por el contrario, si se est aplicando un plan en el cual la expectativa es de una cada en el ndice inflacionario, lo que contribuye a calmar la situacin es ajustar por la inflacin proyectada. Este momento en particular es de expectativas crecientes, y lo que preocupa a muchos analistas, empresarios e incluso a funcionarios del Gobierno es que los planteos sindicales en las paritarias estn mirando ms hacia la inflacin proyectada (25%) que hacia la efectivamente ocurrida el ao pasado (15 por ciento). Para el profesor Beker, aun si el Gobierno estuviese determinado a forzar aumentos salariales que tomasen como referencia el ndice pasado, esa poltica slo sera efectiva en el corto plazo. "Cuando uno ve que la inflacin pasada es siempre inferior a la presente, en algn momento ya no va a querer indexar con ese mecanismo, y va a pedir un plus como proteccin. En la Argentina, donde todos tienen experiencia en materia inflacionaria, se sabe cmo funciona esto", indica. Y Bour, por su parte, opina que ajustar por la inflacin proyectada es factible en la negociacin salarial, pero no en las tarifas de los servicios. "Igual, el problema de fondo no es si alguien indexa al 18% o al 22%, sino que se est generando un mecanismo que lleva a propagar los aumentos de precios", afirma. Lo cierto es que, desde que comenz el ao con la polmica en torno a las reservas del Banco Central, no han dejado de producirse las revisiones al alza en las proyecciones privadas de inflacin. "No solo vale descontar que una suba de precios cercana al 30% se encuentra muy por afuera de los valores internacionales y se considera como algo indeseable, sino que adems supera los pronsticos ms negativos en materia inflacionaria", seala un informe de la consultora especializada Chi Square. Y, en este sentido, agrega que el objetivo de expansin del Producto Bruto Interno puede conllevar un alto costo: "La seal poltica es clara: la sensacin de 'felicidad econmica' que implica un crecimiento del 6%, por ejemplo, puede verse claramente contrarrestada por una inflacin del 25 por ciento". Segn Bour, hay tres precios clave de la economa que tienen el poder de propagacin: los salarios, el tipo de cambio y las tasas de inters. "Los dos ltimos elementos en este momento estn jugando a planchar, pero

eso no es algo que pueda ser sostenible por un lapso demasiado largo, de manera que el futuro luce complicado", indica. Inflacin, indexacin, espiralizacinLa sucesin, segn los expertos, sigue con otra palabra que, por ahora, no est en actividad. Pero puede entrar en escena ni bien la situacin se complique. La misma describe a la reaccin de la gente cuando en un entorno de suba de precios alta y creciente empieza a buscar el refugio en una moneda slida. Y esa palabra es dolarizacin.

Fernando Gutirrez iProfesional.com

Arbitraje (economa)
De Wikipedia, la enciclopedia libre Saltar a: navegacin, bsqueda En economa y finanzas, arbitraje es la prctica de tomar ventaja de una diferencia de precio entre dos o ms mercados: realizar una combinacin de transacciones complementarias que capitalizan el desequilibrio de precios. La utilidad se logra debido a la diferencia de precios de los mercados. Por medio de arbitraje, los participantes en el mercado pueden lograr una utilidad instantnea libre de riesgo. La persona que ejecuta el arbitraje se conoce como arbitrajista, y es usualmente un banco o una firma de inversin. El trmino es comnmente aplicado a las transacciones de instrumentos financieros, como bonos, acciones, derivados financieros, mercancas y monedas. Si los precios de mercado no permiten la ejecucin de arbitraje rentable, se dice que los precios constituyen un equilibrio de arbitraje, o un mercado libre de arbitraje. El equilibro de arbitraje es una precondicin para un equilibro econmico general.

ndice
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1 Condiciones para el arbitraje 2 Ejemplos 3 Convergencia de precios 4 Riesgos 5 Tipos de arbitraje o 5.1 Arbitraje de fusin o 5.2 Arbitraje de bonos convertibles

5.3 Depository receipts 5.4 Arbitraje de tasas de inters 6 Arbitraje y especulacin 7 Etimologa 8 Referencias

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Condiciones para el arbitraje

El arbitraje es posible cuando al menos una de las siguientes condiciones se cumple: 1. El mismo activo no se transmite al mismo precio en distintos mercados. 2. Dos activos que producen el mismo flujo de efectivo no se transmiten al mismo precio. 3. Un activo con un precio conocido en el futuro no se vende hoy a su precio futuro descontado a la tasa de inters libre de riesgo. El arbitraje no es simplemente el acto de comprar un producto en un mercado y venderlo en otro por un precio mayor en el futuro. Las transacciones deben ocurrir simultneamente para evadir la exposicin al riesgo del mercado, o el riesgo que los precios puedan cambiar en un mercado antes que ambas transacciones sean completadas. En trminos prcticos, esto es generalmente posible con productos financieros que pueden ser transados electrnicamente. En el ejemplo ms simple, todo bien vendido en un mercado debe venderse por el mismo precio en cualquier otro mercado. Los inversionistas pueden, por ejemplo, descubrir que el precio del trigo es ms bajo en regiones de agricultura que en las ciudades, as que pueden comprar el trigo y venderlo por un precio ms alto en la ciudad (ignorando el coste de transporte y asumiendo que la compra y la venta pueda hacerse casi simultneamente). Cuantos ms inversionistas descubran esta oportunidad, ms van a comprar trigo en el campo y venderlo en la ciudad. Esta actividad tendr dos efectos:

el precio del trigo en el campo subir, pues la demanda aumentara en comparacin con la oferta. el precio del trigo en la ciudad bajar, pues la oferta en determinado punto ser mayor que la demanda.

En cierto momento, estos dos efectos combinados ocasionaran que el precio del trigo en el campo sea igual al precio en la ciudad, y la oportunidad de arbitraje habr desaparecido.

Ejemplos
Ejemplos realistas de actividades de arbitraje que se dan en el mundo real son los siguientes:

Suponga que los tipos de cambio (despus de considerar los costos de transaccin) en Londres son 5 = $10 = 1000, pero en Tokio son 1000 = $12 = 6. Un inversionista podra convertir 1000 a $12 en Tokio y convertir esos $12 a 1200 en Londres, para

lograr as una utilidad de 200, instantnea y libre de riesgo. Este tipo de arbitraje, conocido como arbitraje de tringulo es tan simple que rara vez sucede. Otro ejemplo de arbitraje sucede entre el New York Stock Exchange y el Chicago Mercantile Exchange. Cuando el precio de una accin en el NYSE a su correspondiente contrato futuro en el CME estn fuera de sincronizacin, un inversionista puede comprar el activo ms barato y venderlo en el mercado donde el precio es ms alto. Puesto que las diferencias entre los precios son usualmente muy pequeas y no duran mucho, este arbitraje solamente lo pueden hacer inversionistas con enorme poder computacional y con la posibilidad de realizar las transacciones ms rpido que cualquier otro participante en el mercado. Adicionalmente, se deben transar grandes volmenes de activos para obtener una utilidad atractiva.

Convergencia de precios
El arbitraje tiene el efecto de hacer que los precios de los mismos activos en mercados diferentes converjan. Como resultado del arbitraje, los tipos de cambio, el precio de mercancas, y el precio de instrumentos financieros tienden a converger en todos los mercados. La velocidad con que los precios convergen es una medida de la eficiencia del mercado. El arbitraje tiende a reducir la discriminacin de precios, pues motiva a las personas a comprar un producto donde el precio es bajo y revenderlo donde es ms alto. El arbitraje mueve las monedas de los pases hacia la paridad de poder de compra. Por ejemplo, asuma que un carro comprado en los Estados Unidos es ms barato que el mismo carro en Canad (ignorando costos de transporte, impuestos y regulaciones entre pases). Los canadienses aprovecharan la oportunidad y cruzaran la frontera para comprar autos en Estados Unidos y llevarlos a Canad. Algunos de estos compradores compraran los autos para revenderlos en Canad. As, los canadienses tendran que comprar dlares estadounidenses para comprar los autos, y esto, en una escala grande, ocasionara que el dlar de los Estados Unidos se aprecie contra el dlar canadiense. Llegara un punto en que el precio del dlar estadounidense ser tan alto que ya no ser atractivo para los canadienses comprar los autos en Estados Unidos, llegando as al punto de paridad del poder de compra. Similarmente, el arbitraje afecta la diferencia entre las tasas de inters que distintos gobiernos pagan los bonos de deuda.

Riesgos
Las transacciones de arbitraje en los mercados financieros modernos sufren usualmente de poco riesgo. A pesar de las eficiencias en las transacciones electrnicas, es casi imposible cerrar dos o ms transacciones en el mismo instante; por lo tanto, existe la posibilidad de que cuando una parte del trato sea cerrada, un rpido cambio de precios haga imposible cerrar la otra parte con una utilidad. Existe tambin un riesgo de que la contraparte el trato no lo cumpla. Este riesgo es particularmente importante pues para poder ejecutar un arbitraje rentable, las cantidades a transar deben ser muy grandes. Otro tipo de riesgo ocurre si los tems que son comprados y vendidos no son idnticos y el arbitraje es conducido bajo la presuncin de que los precios de los tems son correlacionados o predecibles. En un caso extremo esto es arbitraje de riesgo (explicado ms adelante). En comparacin con la clsica transaccin rpida y rentable de arbitraje, esta operacin puede ocasionar perdidas desastrosas. Durante los aos 80, el arbitraje de riesgo era

muy comn. En esta forma de especulacin, un inversionista transa un instrumento financiero que es claramente subvalorado o sobrevalorado, y se espera que estas discrepancias sean corregidas en el futuro. El ejemplo estndar es la accin de una empresa, la cual es subvalorada por el mercado, la cual est a punto de ser comprada por una empresa; el precio de la oferta de compra probablemente reflejara el valor real de la compaa, dando as una gran ganancia a quien compro la accin antes de la oferta. Usualmente, para lograr el arbitraje se realizan dos o ms transacciones, que deben ser finalizadas mientras las diferencias de precio persisten. Cuando la transaccin necesita de semanas o meses, se corre un riesgo considerable, especialmente si se ha tomado dinero prestado para ejecutarla.

Tipos de arbitraje
Arbitraje de fusin
Llamado tambin arbitraje de riesgo, el arbitraje de fusin consiste en comprar la accin de una compaa que ser comprada por otra, mientras que se toma una posicin corta en la accin de la compaa que realiza la compra. Usualmente el precio de mercado de la empresa que es comprada es menor que el precio ofrecido por la compaa que la compra. Esta diferencia entre los dos precios depende de la probabilidad y el tiempo en que la compra se efecte. Asimismo, usualmente el precio de la accin de la compaa que compra la otra empresa cae, por lo que la venta corta produce una utilidad. La apuesta en el arbitraje de fusin es que la diferencia de precio ser eventualmente de cero, cuando la compra sea completada. El riesgo, evidentemente, es que el trato de la fusin de las compaas se rompa y por lo tanto, la diferencia de precios se expanda masivamente.

Arbitraje de bonos convertibles

Un bono convertible es un bono que puede ser devuelto a la empresa emisora a cambio de un nmero predeterminado de acciones. Un bono convertible puede ser visto como un bono corporativo con una opcin de compra (call option) de una accin. El precio de un bono convertible es sensible a tres factores principales:

Tasa de inters. Cuando las tasas suben, la parte convertible de un bono convertible tiende a bajar, pero la opcin de compra del bono se aprecia. El bono, en su totalidad, tiende un poco hacia la baja. Precio de la accin. Cuando el precio de la accin del bono convertible sube, el precio del bono tiende a subir tambin. Spread de crdito. Si la confianza en la empresa emisora del bono cae (por una baja en el rating, por ejemplo) y el spread de crdito se ampla, el precio del bono tiende a caer, pero en algunos casos, la opcin de compra de la accin sube (puesto que el spread est correlacionado con la volatilidad).

Debido a la complejidad y a la estructura de un bono convertible, los rbitros usualmente emplean sofisticados modelos cuantitativos para identificar bonos que cuyo precio es en realidad menor de su valor real. El arbitraje en bonos convertibles consiste en comprar un bono convertible y cubrir dos o tres de los factores para alcanzar una exposicin al tercer factor a un

precio atractivo. Por ejemplo, un rbitro podra primero comprar un bono convertible, luego vender instrumentos de renta fija o futuros de tasas de inters (para cubrir la exposicin a las tasas de inters) y comprar proteccin de crdito (para cubrir un posible deterioro del rating del emisor). Eventualmente, lo que le queda es algo similar a una opcin de compra (call option) de la accin del bono convertible, adquirida a un precio muy bajo. El rbitro puede luego hacer dinero al vender algunas de las opciones que se transan ms caras en el mercado.

Depository receipts
Un American Depositary Receipt es un instrumento que es ofrecido como una accin de una empresa extranjera en el mercado local. Por ejemplo, una empresa china que desee recaudar ms dinero en una emisin de acciones puede emitir depository receipts en la bolsa de Nueva York y as lograr acceso a fondos del mercado norteamericano. Estos instrumentos, conocidos como American Depository Receipts o Global Depository Receipts, inicialmente se transan a un valor menor del real por ser de empresas extranjeras. Sin embargo, en realidad, un ADR puede ser intercambiado por una accin normal de la compaa emisora, por el mismo valor en la que se transe esta ltima. Si el ADR de una compaa se transa a un valor menor que la accin de la misma, un rbitro puede comprar un ADR y venderlo inmediatamente, logrando as una utilidad en la diferencia de precio.

Arbitraje de tasas de inters

Artculo principal: Arbitraje de tasas de inters.

En el arbitraje de tasas de inters, un inversionista aprovecha un instrumento de deuda extranjera que paga una tasa de inters mayor a la ofrecida en el mercado local. Al mismo tiempo que el inversionista compra este instrumentos de deuda extranjera, cubre el riesgo del tipo de cambio mediante un contrato de futuros.

Arbitraje y especulacin
A diferencia del arbitrajista quin slo posea el activo durante un instante, el especulador lo mantiene en su poder durante cierto tiempo con el objetivo de beneficiarse de una variacin futura favorable en su precio, a cambio de lo cual corre un riesgo. La importancia del paso del arbitraje a la especulacin radica en que, en muchos casos, los especuladores anticipan los cambios en los precios sin tener informacin perfecta.1

Etimologa
Arbitraje es una palabra francesa y denota una decisin de un rbitro o tribunal. Recientemente, la palabra se emplea comnmente para describir a un referee. En el sentido empleado en lenguaje financiero, fue descrita por primera vez en 1704 por Mathieu de la Porte en su tratado La science des ngocians et teneurs de livres como una consideracin de los diferentes tipos de cambio para reconocer los lugares ms rentables de emisin de letras de cambio

iShares
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iShares are a family of exchange-traded funds (ETFs) managed by BlackRock. The first iShares were known as WEBS but were since rebranded.[citation needed] Each iShares fund tracks a bond or stock market index. The following stock exchanges list iShares funds: London Stock Exchange, American Stock Exchange, New York Stock Exchange, BATS Exchange, Hong Kong Stock Exchange, Toronto Stock Exchange, Australian Securities Exchange and several European and Asian stock exchanges. iShares is the largest issuer of ETFs in the US and globally.[1][2] Contents [hide]

1 History 2 See also 3 References 4 External links

History In 1993, State Street, in cooperation with American Stock Exchange, had launched Standard & Poor's Depositary Receipts (NYSE MKT: SPY) (now the 'SPDR S&P 500'), which were traded in real time and tracked the S&P 500 index. This was the first ETF to trade in the United States, and it continues to trade to this day. In response, Morgan Stanley launched a series of ETFs called WEBS that tracked its MSCI foreign stock market indices. WEBS, an acronym for World Equity Benchmark Shares, were developed in cooperation with Barclays Global Investors, the fund manager. Unlike the SPDR fund that was a unit investment trust, the underlying vehicle of the WEBS were mutual funds.[3] In 2000, Barclays put a significant strategic effort behind growing the ETF market, and launched over 40 new funds with an extensive education and marketing effort behind them, branding them iShares. The effort was led by Lee Kranefuss, who worked closely with the inventor of the ETF, Nate Most, who was by that time Chairman of the WEBs Board and an adviser to Barclays on the iShares effort. (Most had retired from the American Stock Exchange some years earlier and settled in California). WEBS were soon renamed the iShares MSCI Series as part of that program.

On 7 November 2006, iShares announced the purchase of the INDEXCHANGE ETF unit of HypoVereinsbank for 240 million. This solidified the iShares position in Europe as the leading ETF provider. Barclays added currency hedging features to the Canadian iShares, to distinguish them from US products in response to the elimination of limits on foreign holdings by Canadians in an RRSP. Barclays hedges currency changes in the Canadian - US exchange rate for the S&P 500 and the MSCI EAFE. On 16 March 2009, Barclays confirmed that it was planning to sell iShares to CVC Capital Partners, a private equity firm that had agreed to pay more than $4 billion.[4] However, under a 45-day "go shop" clause, a later bid by BlackRock was announced on 11 June 2009 for the whole of the parent division Barclays Global Investors including iShares, in a mixed cash-stock deal worth around US$13.5 billion (37.8 million shares of common stock and US$6.6 billion in cash). See alsoList of exchange-traded funds

ETF Securities PowerShares SPDR

References 1. ^ Morgan Stanley research, May 2006 2. ^ Wagler, Benjamin (2012-09-17). "Ballast". ballastmag.com. Retrieved 2012-0923. 3. ^ Gastineau, Gary (2002). The Exchange-Traded Funds Manual. John Wiley and Sons. p. 35. ISBN 0-471-22092-2. Retrieved 2008-04-24. 4. ^ BBC News (2009-03-16). Barclays shares up on sales talk. BBC News, 16 March 2009. Retrieved from http://news.bbc.co.uk/2/hi/business/7945470.stm. External links]

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