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( ) AL K F , (2.3)
En esta expresin, AL K / es la cantidad de capital por unidad de trabajo efectivo y
( ) AL AL K F / , es AL Y / , es decir, el producto por unidad de trabajo efectivo.
Si definimos ahora AL K K / = , y AL Y y / = y ) (k f = ) 1 , (K F , podemos reescribir
(2.3) como
) (k f y = (2.4)
Es decir, podemos expresar la funcin de produccin por unidad de trabajo
efectivo como una funcin del capital por unidad de trabajo efectivo.
Estas dos nuevas variables, k e y , no nos importan por s mismas, sino como
instrumentos para entender el comportamiento de las variables que nos interesan.
Para comprender que hay tras de la ecuacin (2.4), imaginemos nuestra
economa hipottica dividida en AL economas de menor tamao, cada una de las
cuales dispone de una unidad de trabajo efectivo y AL K / unidades de capital.
Dado que la funcin de produccin presenta rendimientos constantes a escala,
cada una de estas economas produce una fraccin AL / 1 de lo que producira la
economa indivisa de mayor tamao. Por consiguiente, el volumen de produccin
por unidad de trabajo efectivo depende exclusivamente de la cantidad de capital
por unidad de trabajo efectivo y no del tamao total de la economa. Esto es lo que
expresa matemticamente la ecuacin (2.4).
40
El modelo supone que la forma intensiva de la funcin de produccin, ) (k f ,
satisface que 0 ) 0 ( = f , ) (K f ' >0 y ) (K f ' ' <0.
1
Como ) , ( AL K F es igual a
) / ( AL K ALf , la productividad marginal del capital K AL K F o o / ) , ( , es igual a
) / 1 )( / ( AL AL K f AL ' , que es simplemente ) (k f ' . Por lo tanto, el supuesto de que
) (k f ' es positivo y ) (k f ' ' es negativo implica que la productividad marginal del
capital es positiva, pero que disminuye a medida que la cantidad de capital (por
unidad de trabajo efectivo) aumenta. Se supone adems, que f ' satisface las
condiciones de Inada (Inada, 1964): =
) ( lim
0
x f
k
y 0 ) ( lim =
x f
k
.
Estas condiciones (ms extremas que las que se necesitan para obtener los
resultados principales del modelo) nos dicen que la productividad marginal del
capital es elevada cuando el stock de capital es lo suficientemente pequeo y que
se vuelve muy pequea a medida que ste aumenta, y su justificacin estriba en
que permiten garantizar que la evolucin de la economa no sea divergente. El
grfico 2.1 muestra una funcin de produccin que satisface ) (k f ' >0 y ) (k f ' '
<0 y las condiciones de Inada.
) (k f
k
Grfico 2.1: Ejemplo de una funcin de produccin
Un ejemplo concreto de la funcin de produccin es la de Cobb-Douglas:
K AL K F = ) , (
) (AL
1-
, 0<o<1 (2.5)
1
f y f denotan la primer y segunda derivada
41
Esta funcin de produccin es fcil de analizar y parece una primera buena
aproximacin a las funciones de produccin reales, de modo que resulta til para
el anlisis.
Es fcil comprobar que la funcin de produccin Cobb-Douglas presenta
rendimientos constantes a escala. Si multiplicamos ambos factores productivos
por c , tenemos:
) ( ) , ( cK cAL cK F =
) (cAL
1-
c =
c
1-
K
) (AL
1-
) , ( AL K cF = (2.6)
Para obtener la forma intensiva de esta funcin, nos basta con dividir los dos
factores de la produccin por AL , de modo que
|
.
|
\
|
=
|
.
|
\
|
AL
K
AL
K
F k f 1 , ) (
k =
(2.7)
La ecuacin (2.7) implica que = ' ) (k f k
-1
. Es sencillo demostrar que esta
expresin es positiva, que tiende a infinito a medida que k tiende a cero y que
tiende a 0 a medida que k tiende a infinito. Por ltimo, k k f o o) 1 ( ) ( = ' '
-2
, que
es negativo.
2.3.1.3 La evolucin en el tiempo de los factores de produccin
El resto de los supuestos del modelo se refieren a cmo varan a lo largo del
tiempo las cantidades del trabajo, capital y tecnologa. El modelo presupone que
el tiempo es continuo, es decir, que las variables incluidas en l estn definidas en
todos y cada uno de los momentos.
2
Las dotaciones iniciales de capital, trabajo y tecnologa se suponen dadas. El
trabajo y la tecnologa crecen a tasas constantes:
2
La alternativa consiste en suponer un marco temporal discreto, en el que las variables slo aparecen definidas en
determinados momentos (normalmente t=1,2,3 ). La eleccin de uno u otro supuesto es una mera cuestin de
conveniencia. Las conclusiones del modelo de solow, por ejemplo, son prcticamente iguales en ambos casos, pero el
modelo es ms fcil de analizar su versin continua.
42
t
nL t L =
(2.8)
t
gA A =
(2.9)
donde n y g son parmetros exgenos y los puntos sobre las variables indican
una derivada con respecto al tiempo; es decir,
t
X
. Por lo
tanto, la ecuacin (2.8) implica que la tasa de crecimiento de L es constante e
igual a n , y la ecuacin (2.9) que la tasa de crecimiento de A es constante e igual
a g .
Un dato esencial sobre las tasas de crecimiento es que la tasa de crecimiento de
una variable es igual a la tasa de crecimiento de su logaritmo natural. Es decir,
t t
X X /
,
1
= (2.10)
Si aplicamos este resultado a las ecuaciones (2.8) y (2.9), tenemos que las tasas
de cambio de los logaritmos de L y de A son constantes e iguales a n y g ,
respectivamente.
As pues,
| |
t t
n L L + = ) 0 ( ln ln (2.11)
| |
t t
g A A + = ) 0 ( ln ln (2.12)
43
donde ) 0 ( L y ) 0 ( A son los valores que adoptan L y A en el perodo 0. Si
elevamos a sus correspondientes exponentes en ambos lados de estas
ecuaciones, tendramos:
nt
t
e L L ) 0 ( =
(2.13)
nt
t
e A A ) 0 ( =
(2.14)
Por lo tanto, se espera que tanto L como A crezcan exponencialmente.
La produccin se destina al consumo o a la inversin. La proporcin del producto
destinada a la inversin, s , es exgena y constante: es decir, la inversin de una
unidad de produccin genera una unidad de capital. Adems, el capital existente
se deprecia a una tasa o. Por consiguiente:
t t t
K sY K o =
(2.15)
Aunque n , g y o no estn sometidas a ninguna restriccin de manera individual,
su suma se supone positiva. Con esto hemos completado la descripcin del
modelo.
El modelo de Solow constituye una simplificacin extrema en varios sentidos. Por
mencionar slo algunos ejemplos, considera slo un bien, prescinde del papel del
estado en la economa, ignora las fluctuaciones del empleo, describe la
produccin a travs de una funcin donde slo intervienen tres factores, y las
tasas de ahorro, depreciacin, crecimiento de la poblacin y progreso tecnolgico
se suponen constantes. Es lgico pensar que stos son defectos del modelo: el
modelo est prescindiendo de muchas caractersticas obvias del mundo real,
algunas de las cuales son sin duda importantes para explicar el crecimiento
econmico. Sin embargo, el modelo no pretende ser realista. Al fin y al cabo, ya
poseemos un modelo que es absolutamente realista: la realidad misma.
44
El objetivo de un modelo es destacar ciertas caractersticas concretas de la
realidad. Si sus supuestos simplificadores llevan al modelo a proporcionar
respuestas incorrectas a las preguntas a las que pretenda dar respuesta,
entonces la falta de realismo puede se efectivamente un defecto (aunque, incluso
en este caso, la simplificacin puede resultar una referencia til, porque muestra
claramente los efectos de aquellas caractersticas en un marco ideal). Pero si
esto ocurre, entonces la falta de realismo se convierte en una virtud: al aislar
exclusivamente los efectos que nos interesan, la simplificacin hace que sean
ms fciles de entender.
2.3.2 El funcionamiento del modelo
La evolucin de dos de los tres factores de produccin, el trabajo y el progreso
tcnico, es exgena. As que si queremos describir esta economa, debemos
analizar el comportamiento del tercer factor implicado, el capital.
Como la economa puede crecer a lo largo del tiempo, puede resultar ms til
centrarse en el stock de capital por unidad de trabajo efectivo, k , que en el stock
de capital no ajustado, K . Dado que
AL
K
k = , la aplicacin de la regla de la
cadena nos permite expresar que
| |
2
t t
t t
t
L A
K
L A
K
k =
| |
t t t t
A L L A
+
45
t
t
t t
t
t
t
t t
t
t t
A
A
L A
K
L
L
L A
K
L A
K
= (2.16)
Por (2.8) y (2.9) sabemos que
L
L
y
A
A
son, respectivamente, n y g . K
, por su
parte, aparece dado por la ecuacin (2.15). Sustituyendo ahora estas variables
en la ecuacin (2.16), tenemos que:
g k n k
L A
K sY
k
t t
t t
t t
=
o
t t t
t t
t
gk nk k
L A
Y
s = o (2.17)
Finalmente teniendo en cuenta el hecho de que
L
Y
viene dado por ) (k f ,
podemos escribir:
t t t
k g n k sf k ) ( ) ( o + + =
(2.18)
La expresin (2.18) es la ecuacin fundamental del modelo de Solow y afirma que
la tasa de cambio del stock de capital por unidad de trabajo efectivo es la
diferencia entre dos trminos. El primer trmino, ) (k sf , es la inversin realizada
por unidad de trabajo efectivo: el producto por unidad de trabajo efectivo es ) (k f ,
y la proporcin de este producto que se destina a la inversin es s . El segundo
trmino, k g n ) ( o + + , es la inversin de reposicin, es decir, el volumen de
inversin que es necesario para mantener k constante. Hay dos razones por las
que se precisa un cierto nivel de inversin para evitar que k disminuya. En primer
lugar, el capital se deprecia, por lo que para evitar que el stock de capital se
reduzca es necesario. Esto es lo que expresa el trmino k o en la ecuacin (2.18).
En segundo lugar, la cantidad de trabajo efectivo crece, de manera que la
inversin necesaria para mantener el stock de capital ) (K constante no es
46
suficiente para mantener constante el stock de capital por unidad de trabajo
efectivo ) (k ; puesto que la cantidad de trabajo efectivo aumenta a una tasa g n + ,
el stock de capital debe crecer a una tasa igual a g n + para que k no vare
3
. El
trmino k g n ) ( + en (2.18) refleja esta idea.
Cuando la inversin realizada por unidad de trabajo efectivo es mayor que la
inversin de reposicin, k aumenta; si es inferior, por el contrario, k disminuye.
Cuando la inversin realizada es igual a la reposicin, k es constante.
El grfico 2.2 representa los dos componentes de k
en funcin de k . La
inversin de reposicin, k g n ) ( o + + , es proporcional a k . La inversin realizada,
) (k sf , es una constante multiplicada por el producto obtenido por unidad de
trabajo efectivo.
Grfico 2.2: Inversin realizada e inversin de reposicin
Como 0 ) 0 ( = f , la inversin realizada y la inversin de reposicin son iguales en el
punto en que 0 = k . Las condiciones de Inada implican que en ) ( , 0 k f k ' = es
3
La tasa de crecimiento de la cantidad de trabajo efectivo, AL, es g n + , porque la tasa de crecimiento del producto de
dos variables es igual a la suma de sus respectivas tasas de crecimiento.
Inversin de reposicin
( k g n ) o + +
) (k sf
Inversin realizada
k * k
Inversin por unidad
de trabajo efectivo
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elevada, y que por lo tanto la curva ) (k sf tiene una mayor pendiente que la curva
k g n ) ( o + + . As pues, para valores pequeos de k , la inversin realizada es
mayor que la inversin de reposicin. Las condiciones de Inada tambin suponen
que ) (k f ' tiende a cero a medida que k aumenta. A partir de un punto
determinado, la pendiente de la curva de inversin realizada se halla por debajo
de la pendiente de la curva que representa la inversin de reposicin. Como la
curva ) (k sf es ms plana que la curva k g n ) ( o + + , ambas terminan finalmente
por cruzarse. Por ltimo, el hecho de que ) (k f ' ' < 0 implica que ambas curvas se
cruzan en un solo punto para un valor de k >0 . Llamaremos * k a ese punto en
que inversin realizada e inversin de reposicin son iguales.
2.4 Sistema financiero y su relacin con el crecimiento econmico
El sistema financiero es un actor decisivo al cumplir eficientemente con sus
funciones, en primer lugar porque existe una estrecha relacin entre el
sistema financiero y crecimiento econmico, de acuerdo a Levine (1997).
Dicha relacin es diferente en cada pas, as como la proporcin de su
impacto, a travs de sus diversas funciones y segundo, porque los
intermediarios financieros influyen en la forma en que una economa crece. La
capacidad del sistema financiero para proveer servicios de diversificacin del
riesgo puede afectar el crecimiento a largo plazo al alterar la asignacin de los
recursos y las tasas de ahorro, Levine (1997). Los proyectos de largo plazo
y con altas tasas de rentabilidad tienden a ser ms riesgosos ; sin embargo,
a los ahorradores en general no les agrada el riesgo y tienen preferencia por
la liquidez, es por ello que los mercados financieros que agregan y
diversifican el riesgo, y aumentan la liquidez de las inversiones de largo plazo,
canalizan ms eficientemente el ahorro. Si el riesgo se comparte entre
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muchos, se mejora el uso de los recursos. Adems la diversificacin del riesgo
tiene un efecto favorable sobre la innovacin tecnolgica en la medida que
promueve y facilita la especializacin y el desarrollo de nuevos procesos
productivos. La posibilidad de mantener un portafolio bien diversificado de
proyectos innovadores reduce el riesgo, con lo que dichos proyectos estn
en la posibilidad de ser financiados (ya que este tipo de proyectos son
intrnsecamente ms riesgosos) y con ello se incrementa la inversin. Los
mecanismos con los que se reducen las asimetras de informacin y el dao
moral, mejoran el control de las empresas. As, con una mejor informacin y con
un menor costo para producirla y procesarla, la asignacin de recursos se ve
mejorada y con ello la acumulacin de capital (Bencivenga y B. Smith, 1993).
Los conductos a travs de los cuales las funciones financieras pueden afectar
al crecimiento econmico son: la acumulacin del capital, su productividad y la
innovacin tecnolgica.
En la primera existen modelos de crecimiento que utilizan externalidades de
capital o bienes de capital producidos mediante el uso de rendimientos
constantes a escala pero sin el uso de factores no reproducibles para
generar un crecimiento per cpita de estado estable (Paul Romer, (1986)
Lucas, (1988) Sergio Rebelo, (1991)). En estos modelos las funciones
desempeadas por el sistema financiero afectan el crecimiento de estado
estable al influir en los niveles de formacin de capital. El sistema financiero
afecta la acumulacin de capital al alterar la tasa de ahorro y al reasignar
el ahorro entre las diferentes tecnologas que producen capital. En el segundo,
existen modelos de crecimiento que se centran en la invencin de nuevos
mtodos de produccin y bienes (modelos AK) Romer, (1990); Gene
Grossman y Helpman Helpman, (1991) y Philippe Agion y Peter Howit, (1992)
en los que las funciones desempeadas por el sistema financiero afectan al
crecimiento de estado estable al alterar el ritmo de innovacin tecnolgica.
Cabe mencionar la aportacin de Hugh Patrick (1972) basada en la hiptesis de
49
la oferta previa (supply-leading) y la demanda posterior (demand-following)
del sistema financiero, con lo que propone una relacin bidireccional. La
primera postula una relacin causal del desarrollo financiero al crecimiento
econmico, lo cual significa que la creacin de instituciones financieras y
su desarrollo incrementa la oferta de servicios financieros y por lo tanto
antecede al crecimiento real econmico. La segunda postula una relacin causal
del crecimiento econmico al desarrollo financiero. Este enfoque sugiere que a
medida que la economa crece, crea nuevas y adicionales demandas, entre
ellas la demanda de las empresas por fondos externos, y ante ello el sistema
financiero responde automticamente. De esta manera, como consecuencia del
crecimiento econmico real, los mercados financieros se desarrollan y se
perfeccionan.
Finalmente, Hugh Patrick (1972) menciona la hiptesis de que el enfoque
de la oferta previa domina en los estados tempranos de crecimiento y a
medida que ste alcanza madurez, el desarrollo financiero de la demanda
posterior tiene lugar.
Para detallar con mayor claridad los trabajos tericos y empricos a
continuacin se presenta el siguiente apartado.
50
2.4.1 El sistema financiero y el crecimiento econmico en los desarrollos
tericos y empricos
Existe una vasta literatura terica y emprica que aborda este tema. El primero
en declarar la importancia del sistema financiero con relacin al crecimiento
econmico fue Walter Bagehot (1873) que sostiene que el sistema financiero
fue esencial para el inicio de la industrializacin en Inglaterra al facilitar la
movilizacin de capital para la creacin de obras importantes. Joseph
Schumpeter (1912) observa que el eficiente funcionamiento de los bancos,
estimula la innovacin tecnolgica
4
. En el plano emprico las primeras
evaluaciones se llevaron a cabo en la dcada de los setenta, Raymond
Goldsmith (1969)
5
, Edward Shaw (1973), y Ronald McKinnon (1973). Dichos
autores reintroducen esta relacin al debate para muestras pequeas de
pases, concentrndose en los canales por medio de los cuales se da esta
relacin. Por su parte, Shaw y Mckinnon argumentan que la profundizacin
financiera trae consigo un aumento en el ahorro y, por ende, en la inversin.
Mencionan que la represin financiera restringe el ahorro y con ello la inversin
y el crecimiento. Por ello, Mackinnon sugiere que la no intervencin en la
fijacin de la tasa de inters, es el instrumento principal de la liberalizacin
financiera
6
. Como veremos estos dos autores han sido sujetos de duras crticas.
Daz Alejandro (1985) demuestra que la liberalizacin financiera no
necesariamente aumenta el ahorro. Sostiene que s hay una relacin de
desarrollo financiero y crecimiento econmico es porque se consideran
periodos de varias dcadas y adems existen excepciones en esta relacin. Las
4
Segn l, por sus funciones de canalizacin de ahorro, evaluacin de proyectos, diversificacin del riesgo,
monitoreo de gerentes y reduccin de costos de transaccin.
5
Usa datos de 35 pases de 1860 a 1963, utilizando el valor de los activos de los intermediarios financieros dividido
por el PNB para medir el desarrollo econmico.
6
Al respecto Mckinnon declara los gobiernos intervienen con polticas para hacer funcionar eficientemente los
mercados, sin embargo, lejos de lograr el objetivo de corregir dicha situacin, amplan los desequilibrios que se
proponan reducir e inducen la operacin de los mercados financieros de manera fragmentada.
51
opiniones de algunos autores con respecto a la importancia que tiene el
sistema financiero para el crecimiento econmico difieren enormemente.
Joan Robinson (1952) declara que los bancos actan pasivamente al
crecimiento econmico y Robert Lucas (1988), sostiene que al papel de
la intermediacin se le da una importancia excesiva. Si bien, los trabajos
empricos realizados hasta esta poca mencionaban ya la relacin desarrollo
financiero y crecimiento econmico, sin embargo, an no haba sido probado
rigurosamente. A partir del artculo de Lucas, el debate surge de nueva cuenta.
Se introduce el sector financiero a modelos de crecimiento endgeno, los
cuales se explicarn con ms detalle. Uno de los primeros modelos en esta
direccin es el de Greenwood y Jovanovic (1990). En este trabajo se propone un
modelo en el que los agentes pueden o no participar en un arreglo institucional
costoso, que es la intermediacin financiera; ya sea como agente
intermediario, o como cliente. Este arreglo supone costos fijos por slo
una vez. Se supone que en la economa existen dos tipos posibles de
inversin, una de rentabilidad baja, libre de riesgo y la otra de rentabilidad
como agregacin de los siguientes componentes: una rentabilidad (promedio)
del agregado econmico, que se explica por los choques aleatorios agregados
(sistemticos) de productividad del capital, cuya media es ms alta que la de la
inversin libre de riesgo, pero que est sujeta a una determinada varianza y un
trmino de choques especficos al proyecto de inversin. El arreglo institucional
propuesto funciona de la siguiente manera: los inversionistas que
deseen utilizar sus servicios, pagan el costo de entrar y ceden los derechos
sobre sus proyectos de inversin. A cambio, el intermediario se compromete
con un retorno sobre la rentabilidad promedio de la economa un periodo
despus. De los proyectos recibidos, el intermediario escoge aleatoriamente
7
un subconjunto que decide financiar con los recursos captados. Una vez
escogido este subconjunto, el intermediario evala su rentabilidad esperada
neta de los costos de la intermediacin y la compara con la tasa de rendimiento
7
Al suponerse aqu la eleccin aleatoria de los primeros proyectos a financiar, se est negando un rasgo
fundamental de la funcin de los intermediarios, que es ordenar los proyectos segn su relacin riesgo-rentabilidad;
lo cual es una caracterstica poco atractiva del modelo.
52
del capital seguro. Si la segunda supera a la primera, completa su portafolio con
inversiones seguras de baja rentabilidad. En caso contrario, invierte ms
recursos en activos de alta rentabilidad y riesgo y reevala la rentabilidad del
portafolio. Se demuestra que cuanto ms amplio es el subconjunto de
proyectos escogidos para financiar, mayor ser la probabilidad de que un
portafolio compuesto de esta forma sea el que maximiza las ganancias de los
inversionistas. En estas condiciones, la intermediacin ofrece a los
agentes participantes lo siguiente: i) Retornos totalmente cubiertos del
riesgo idiosincrtico o subjetivo
8
, y ii) Cobertura del riesgo de que la
rentabilidad sistemtica caiga por debajo de la tasa de rentabilidad libre de
riesgo. Ambos resultados son deseables para agentes adversos al riesgo y
adems constituyen una demostracin de que la canalizacin del ahorro por la
intermediacin financiera, asigna los recursos hacia su mayor rentabilidad social.
Segn este resultado, el desarrollo del sector financiero promueve el
crecimiento y viceversa. Lo primero, porque sistemas financieros ms
desarrollados permiten una mejor asignacin del ahorro, en el sentido de
financiar proyectos de inversin ms rentables y productivos, aunque con un
riesgo sistemtico e idiosincrtico ms bajo que las inversiones
alternativas que se hubieran emprendido en ausencia de un sistema
desarrollado. En este contexto, el sistema financiero desarrollado aparece
como un arreglo institucional (costoso) que tiene beneficios potenciales. En
esta misma lnea avanza Bencivega y Smith, (1991). All se desarrolla un
modelo de crecimiento endgeno en generaciones traslapadas que viven tres
periodos, y en el que, para endogenizar el crecimiento, se considera una
funcin de produccin con externalidad de acumulacin de capital tipo
Romer (1986), bajo condiciones de rendimientos constantes a escala
privados. La existencia del sistema financiero es importante porque, en su
funcin de transformador de plazos, permite la recomposicin de los ahorros
hacia los de ms largo plazo, pues reduce el riesgo de falta de liquidez
prematura de las inversiones ms rentables. En esta medida, el sistema
8
El riesgo subjetivo tiene que ver con la seleccin adversa que ocurre cuando los prestamistas tienen problemas
para determinar si un prestatario es un buen riesgo, o un riesgo malo.
53
financiero incrementa la fraccin de individuos de edad media que guardan su
capital hasta la tercera edad, de forma que gua los recursos hacia la mayor
rentabilidad social. Adems los autores reconocen (sin formalizar en una
demostracin), que el sistema financiero es importante pues en su ausencia es
necesario autofinanciar una gran parte de la inversin, condicin en la cual
el ciclo econmico es altamente nocivo para la inversin.
Algo interesante en su modelo, es que el crecimiento se da, an cuando el
ahorro se reduce como resultado del desarrollo financiero. Ello obedece a que
el incremento en la eficiencia de la inversin domina la reduccin del ahorro.
Esto parece contradecir a Mckinnon (1973), a pesar de que ambos trabajos
concluyen en una relacin positiva entre crecimiento e intermediacin financiera.
Esta misma direccin de anlisis sigue el trabajo de Roubini y Sala-i-Martin
(1992), que reconoce el impacto de la represin al sistema financiero sobre
las tenencias de liquidez de los individuos. As, se propone un modelo de
crecimiento endgeno, con tecnologa AK tipo Rebelo
9
y horizonte infinito
en tiempo continuo. Dicho modelo incorpora dentro de las funciones de
utilidad de los agentes a los saldos lquidos, como motivo de precaucin ante el
riesgo de liquidez de los depsitos en el sistema financiero. En primer lugar, los
agentes deben maximizar su utilidad intertemporal sujetos a una restriccin de
acumulacin en la que los ingresos no consumidos (ahorro corriente) se destinan
o bien a acumular saldos reales o a formar capital. El mayor desarrollo del
sistema financiero se traducir en una menor necesidad de saldos reales y con
ello, en una mayor acumulacin de capital y un mayor crecimiento en el largo
plazo. En segundo lugar, dado el efecto sobre la productividad marginal
del capital, el desarrollo del sistema financiero induce a una mayor tasa de
inters real, de forma que eleva la rentabilidad del capital en trminos de
consumo futuro e induce un mayor crecimiento del producto per cpita. En
tercer lugar, se reconoce (sin formalizar) que en ausencia del sistema
9
En la cual la productividad del capital (que incluye al humano) est en funcin directa del desarrollo del sistema
financiero.
54
financiero, o con uno en el cual la intermediacin financiera sea muy costosa,
los empresarios privados se vern obligados a auto-financiar sus proyectos
de inversin, de forma tal que llevarn a cabo proyectos de menor escala que,
presumiblemente, resultarn menos eficientes. Como ente regulador, el
gobierno decide cunto desarrollo le permite al sistema financiero y, por tanto,
influye fuertemente en las decisiones de tenencias de liquidez de los agentes. El
gobierno slo estar dispuesto a permitir un desarrollo del sistema financiero,
que le reduzca su capacidad de financiarse en forma inflacionaria, si esto se
traduce en una mayor acumulacin de capital y/o una mejora en su tasa de
rentabilidad, de forma tal que recupere financiamiento por el impuesto de renta.
En el trabajo de Roubin y Sala-i-Martin, pierde importancia la funcin del
sistema financiero como manejador de informacin y evaluador del riesgo en
los proyectos de inversin. Este aspecto es retomado por Boyd y Smith
(1992), quienes demuestran, en un modelo de seleccin adversa y costos
de verificacin de la informacin, que los intermediarios financieros poseen
ventajas comparativas en el manejo de dichas asimetras, de forma tal
que el desarrollo del sistema previene la existencia de diferenciales de
retorno e intereses y de racionamientos del crdito, incrementando
potencialmente la inversin. La funcin de manejador de la informacin es
retomada por Marco Pagano (1993), en una propuesta sencilla de economa
con crecimiento endgeno (nuevamente con tecnologa AK), en la que la
mejor informacin le permite al sistema financiero actuar como un evaluador
del riesgo de los proyectos de inversin, de forma tal que establezca un
ordenamiento de los que son potencialmente ms exitosos. Esta mejor
informacin hace que, al decidir financiar un proyecto, el intermediario
acte como asociado del empresario, de forma tal que comparta, al menos
parcialmente, el riesgo de fracaso del proyecto. Al diseminar el riesgo, la
intermediacin financiera estimula los proyectos ms rentables aunque ms
riesgosos y, por esta va, estimula el crecimiento de largo plazo.
El desarrollo del sistema tiene efectos positivos por otra va: cuanto ms
eficientes son los intermediarios financieros, menor es la apropiacin que
55
hacen de los recursos obtenidos y mayor la canalizada hacia los crditos,
permitiendo una mayor inversin. En cuanto a la determinacin del nivel de
desarrollo del sistema financiero, Pagano coincide con Roubini y Sala-i-Martin
(1992) en el sentido de que son preponderantemente las medidas de poltica
financiera las que lo explican. A conclusiones en el mismo sentido llegan
Roberto King y Levine (1993), en un modelo de crecimiento endgeno en el
que los intermediarios evalan los proyectos de investigacin para la
innovacin, y canalizacin el ahorro hacia los que resulten ms
prometedores en el sentido de mejorar la productividad y , por esta va, revelan
al pblico su informacin sobre tales proyectos.
Utilizan tres indicadores del nivel de crecimiento econmico y cuatro
indicadores del desarrollo del sistema financiero, para evaluar la solidez de la
relacin emprica para el periodo 1960-1989, aplicando doce regresiones de
corte transversal de 77 pases:
G(j) = + F(i) + X +
Donde G(j) representa el valor de j-simo indicador de crecimiento econmico,
F(i) representa el valor i-simo del indicador de desarrollo financiero y X
representa un matriz de variables de control. El resultado desprende que el
nivel de desarrollo financiero es una buena variable predictiva de las
futuras tasas de crecimiento econmico, acumulacin de capital fsico y el
aumento de la productividad. Del trabajo de Roberto King y Ross Levine debe
destacarse, adems, el hecho de considerar el papel de los mercados de
capitales. Dicho mercado revela, a travs de empresarios racionales, el valor
de las firmas, como valor presente descontado de sus ingresos futuros. De
otra parte, permite la constitucin de portafolios lo suficientemente amplios
como para lograr mantener tasas de retorno atractivas con riesgos
altamente diversificados. Con estas consideraciones, se propone que (en
especial para pases desarrollados) el papel del mercado de capitales
es complementario al de los intermediarios financieros. La forma en que
56
se propone que actuaran es que el intermediario se convertira en un
primer socio capitalista del empresario que desea innovar, a cambio de una
participacin (alta) en los activos de la empresa. Una vez se ha comprobado el
xito del proyecto, el intermediario recuperara sus recursos por medio de la
venta de su participacin en la empresa en el mercado de capitales.
Tres aos ms tarde, Ross Levine y Sara Zervos (1996), muestran que la
liquidez del mercado burstil (aproximado con el valor operado en el
mercado burstil con respecto al tamao del mismo y con el tamao de la
economa) y un sistema bancario bien desarrollado (aproximado con el crdito
bancario) estn correlacionados positivamente con la tasa de crecimiento
econmico, acumulacin de capital y productividad. El estudio utiliza
informacin promedio para 47 pases. El resultado sugiere que los factores
financieros son una parte integral del proceso de crecimiento. Por su parte,
Rajan y Zingales (1998) usan informacin micro por sector industrial en una
gran muestra de pases en el que observan que las industrias que dependen
en gran medida del financiamiento externo, crecen comparativamente ms
rpido con intermediarios y mercados de valores bien desarrollados, que
en los pases con un sistema financiero relativamente deficiente. Su
contribucin es que, el canal por medio del cual se da la relacin de
causalidad de intermediacin financiera y crecimiento econmico, es aquel
que reduce el costo de financiamiento externo para las empresas
dependientes financieramente.
Richard Harris (1997), encuentra que el efecto del mercado de valores no es
tan fuerte como se ha sugerido. En los pases menos desarrollados el nivel de
actividad del mercado de valores no tiene un elevado nivel de explicacin del
crecimiento econmico, mientras que en los pases desarrollados la actividad
del mercado de valores tiene un mayor impacto. Finalmente Arestis y
Demetraides (1997) utilizaron series de tiempo de cinco pases para
investigar la relacin existente entre el desarrollo del mercado de valores y el
57
crecimiento econmico, controlado los efectos del sistema bancario y la
volatilidad del mercado de valores. Encuentran que ambos sectores
promueven el crecimiento, sin embargo, los bancos tienen un efecto
relativamente mayor.
En diversos estudios que se han realizado, se ha buscado evidencia emprica
sobre la relacin existente entre el sistema financiero y el crecimiento
econmico, utilizando diversos indicadores aplicando tcnicas economtricas
como, series de tiempo, seccin cruzada, etc. No obstante, existen grandes
diferencias por pases y por pocas en cuanto a las condiciones econmicas,
polticas, jurdicas en las que se desarrollan los servicios financieros y los
tipos de instrumentos, mercados , e instituciones financieros que se crean para
proveer estos servicios, lo que orienta indudablemente el curso de la
evolucin del sistema financiero y el crecimiento econmico. Bajo este marco de
investigaciones, surge el propsito de investigar empricamente la relacin que
desempea el sistema financiero y el crecimiento econmico en Mxico.
58
CAPTULO 3. ANALISIS DESCRIPTIVO
El grado de desarrollo de un sistema financiero depende de la calidad con la que
ste desempea sus funciones, es decir la calidad con la que presta sus
servicios. Mediante el desarrollo de estas funciones un sistema financiero afecta
hipotticamente decisiones de ahorro e inversin, contribuye al aumento de las
productividades factoriales y, por lo tanto, influye sobre el crecimiento econmico
de un pas.
Lograr ubicar el grado de desarrollo del sistema financiero de un pas en principio
resulta difcil debido a que encontrar los indicadores que muestren la calidad con
la que un sistema cumple con sus funciones no es tarea fcil. Por ejemplo, no hay
indicadores directos que permitan medir la calidad con la que el sistema financiero
evala el gobierno corporativo de una empresa. Sin embargo, existen indicadores
ampliamente difundidos que de un modo aproximado, permiten comparar el grado
de desarrollo financiero alcanzado por dos pases, o la evolucin de dicho
desarrollo en un mismo pas a lo largo del tiempo.
En el actual captulo se aborda el tema del Anlisis Descriptivo de las variables
el cual se divide en dos partes la primer parte son los indicadores de carcter
financiero en los que se incluyen los siguientes indicadores: Depsitos de dinero
a activos del banco central, Responsabilidades lquidas a PIB, Activos del banco
central a PIB, Depsito de los activos bancarios de dinero a PIB, Valor total
comerciado en el mercado de valores a PIB que son los indicadores que
usaremos para explicar el crecimiento .
En la segunda parte encontramos los indicadores econmicos los cuales son:
Variacin anual del PIB, y PIB per cpita, los cuales son indicadores que se
usaran para medir el crecimiento.
59
En esta investigacin usaremos los siguientes indicadores que fueron tomados
de la base de datos de Beck, Thorsten et al (1999):
Indicadores financieros
Depsitos de dinero vs activos del banco central (BANCO).
Responsabilidades lquidas vs PIB (RL).
Activos del banco central vs PIB (ABC).
Depsito de los activos bancarios de dinero vs PIB (DAB).
Valor total comerciado en el mercado de valores a PIB (VTC).
Indicadores econmicos
Producto interno bruto (PIB).
Producto interno bruto per cpita (PIBPC).
60
3.1 Indicadores financieros
3.1.1 Depsitos de dinero a activos del banco central.
En este indicador se mide el tamao relativo del sector bancario con
respecto al banco central y consiste en la proporcin de los activos nacionales de
depsitos bancarios de dinero a los mismos activos nacionales de depsitos
bancarios de dinero ms los activos del banco central y llamaremos a este
indicador BANCO. Intuitivamente los bancos privados parecen tener ms
probabilidades de proporcionar el tipo riesgo compartido y servicios de
informacin enfatizada que se mencionan en los recientes modelos tericos
que los bancos centrales. Sin embargo existen problemas con este indicador:
dado que los bancos no son los nicos intermediarios financieros que
proveen de administracin del riesgo, informacin de adquisiciones y servicios
de monitoreo; adems los gobiernos en algunos pases influyen fuertemente
a los bancos as que la diferencia entre bancos y bancos centrales puede
ser a veces turbia y, por ltimo, la variable BANCO no mide a quien se le
otorga el crdito por parte del sistema financiero. Sin embargo para por lo
menos aislar de manera parcial a aquellos intermediarios financieros que
tienen ms posibilidades de proveer los servicios que se mencionan en los
estudios tericos, la variable BANCO ayudar a aumentar y complementar
las conclusiones.
61
Tabla 3.1: Datos del indicador depsitos de dinero a activos del banco central
Fuente: Elaboracin propia con datos del Banco Mundial
http://econ.worldbank.org/staff/tbeck
AO DEPSITOS DE
DINERO A ACTIVOS
DEL BANCO
CENTRAL
AO DEPSITOS DE
DINERO A ACTIVOS
DEL BANCO
CENTRAL
1962 99.1991 1984 71.9976
1963 96.4543 1985 73.5186
1964 96.5648 1986 79.7687
1965 90.7416 1987 88.5086
1966 91.1933 1988 80.0638
1967 97.1322 1989 81.9506
1968 97.3086 1990 83.5357
1969 89.6809 1991 90.0071
1970 90.8198 1992 92.9761
1971 93.3309 1993 97.8724
1972 84.9666 1994 99.7103
1973 79.8885 1995 98.2647
1974 74.5908 1996 98.4626
1975 73.4885 1997 97.4882
1976 79.9527 1998 97.1603
1977 68.8551 1999 97.2278
1978 69.0029 2000 97.239
1979 69.1976 2001 97.0457
1980 69.9218 2002 97.4883
1981 70.9193 2003 97.5572
1982 63.9642 2004 97.8899
1983 67.619 2005 98.0333
62
Grfico 3.1: Indicador depsitos de dinero a activos del banco central
Fuente: Elaboracin propia con datos del Banco Mundial
http://econ.worldbank.org/staff/tbeck
El comportamiento del indicador BANCO como se muestra en la grfica 3.1
nos deja ver que a partir del ao de 1962 se registr una cada en esta
variable que alcanza su punto ms bajo en 1982, mismo ao en el que
empieza a aumentar hasta 1991, en dicho ao el crecimiento se vuelve
estable y regresa a el nivel que tena en 1962. El ao de 1982 que es el
punto de inflexin para esta variable es el ao en el que se registra la
expropiacin bancaria por parte del presidente Jos Lpez Portillo por las
siguientes razones: los bancos privados haban obtenido ganancias excesivas en
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DEPSITOS DE DINERO A ACTIVOS DEL BANCO CENTRAL
DEPSITOS DE DINERO A ACTIVOS DEL
BANCO CENTRAL
63
la prestacin de un servicio pblico concesionado; haban creado de acuerdo con
sus intereses fenmenos monoplicos con dinero aportado por el pblico; a fin de
que el crdito no se siguiera concentrando en los estratos altos de la sociedad y
llegara oportunamente y barato a la mayor parte del pueblo; para facilitar salir de
la crisis econmica que se haba agravado por falta de control directo del Estado
sobre el sistema financiero; para el mantenimiento de la paz pblica y poder
adoptar medidas necesarias orientadas a corregir trastornos internos.
En comparacin con el indicador de crecimiento PIB, grfica 3.6, encontramos
que tienen un comportamiento parecido ya que en ambas grficas se registra
una cada del ao 1962 a 1982, pero a partir de ese ao, aunque se encuentran
ciertas similitudes de los dos indicadores, el indicador BANCO tiende a
estabilizarse mientras que el indicador PIB tiene un comportamiento ms
errtico. Otro punto a destacar es que un ao despus de que el indicador
BANCO comenzar su estabilizacin, estall la crisis bancaria de 1995. No ha
habido acuerdo entre los expertos sobre las causas que le dieron origen, al
menos parcialmente, ese desplome se deriv de la insuficiente solvencia moral
de algunos de los dueos de los bancos que fueron privatizados en 1986. Cabe
recordar al respecto, que tres de los bancos que cayeron en problemas Unin,
Cremi y Oriente fueron intervenidos por la autoridad incluso antes de que tuviera
lugar la devaluacin que deton a finales de diciembre de 1994. Con todo es
indudable que la principal causa de dao sobre los bancos fue producto de los
efectos de la crisis en la balanza de pagos que dio lugar a la mencionada
devaluacin cambiaria.
64
3.1.2 Responsabilidades lquidas a PIB.
En este indicador se mide el tamao absoluto del sector financiero con
respecto al total de la economa del pas y consiste de la moneda que est fuera
del sistema bancario ms la demanda y el inters que devengan los pasivos
de los bancos y los intermediarios financieros no bancarios. Llamaremos a este
indicador RL.
Tabla 3.2: Datos del indicador responsabilidades lquidas a PIB.
Fuente: Elaboracin propia con datos del Banco Mundial
http://econ.worldbank.org/staff/tbeck
AO RESPONSABILIDA
DES LIQUIDAS A
PIB
AO RESPONSABILIDA
DES LIQUIDAS A
PIB
1962 26.3083 1985 23.342
1963 27.9381 1986 22.1712
1964 30.1529 1987 18.394
1965 29.7982 1988 13.8712
1966 30.2617 1989 12.1337
1967 32.2843 1990 17.1055
1968 34.0726 1991 21.5856
1969 29.1772 1992 24.6332
1970 25.4453 1993 26.466
1971 27.4305 1994 27.6179
1972 28.3567 1995 28.4592
1973 27.5597 1996 25.7771
1974 28.2359 1997 29.0564
1975 29.2627 1998 31.6632
1976 31.5649 1999 31.5285
1977 29.8685 2000 27.9116
1978 27.0705 2001 26.3805
1979 28.04 2002 25.9265
1980 26.5205 2003 25.6729
1981 28.0118 2004 25.7173
1982 27.0193 2005 26.4714
1983 25.1332 2006 26.9488
1984 24.7302
65
Grfico 3.2: Indicador responsabilidades lquidas a PIB.
Fuente: Elaboracin propia con datos del Banco Mundial
http://econ.worldbank.org/staff/tbeck
En la grfica 3.2 se puede apreciar que del ao 1962 a 1969 se da un
crecimiento de este indicador que llega en el ao 1969 a 34.0726 su porcentaje
ms alto. A partir de 1969 se registra una cada que concluye en 1970, ao que
comienza otro ciclo de auge que dura 6 aos y tiene como punto ms alto el
ao de 1976 cuando se alcanza el 31.5649 %. Los siguientes 3 aos registran
altibajos y a partir de 1981 se da una baja dramtica que termina en el ao 1989
que es cuando este indicador alcanza su punto ms bajo con un porcentaje de
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RESPONSABILIDADES LIQUIDAS A PIB
RESPONSABILIDADES
LIQUIDAS A PIB
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12.1337. Despus de 1988 se registra una recuperacin de este indicador que
abarca diez aos y que culmina en 1998 y lleva a este indicador a niveles
cercanos a los de 1976. Por ltimo, para el perodo de 1998 al 2006 se dan una
serie de altibajos no muy pronunciados. Con respecto al indicador PIB se observa
que existe una similitud en el comportamiento de ambos indicadores, sin
embargo en el ao que alcanza su punto ms bajo el indicador RL el indicador
PIB en ese mismo ao registra una alza. Para este indicador el ao que ms llama
la atencin es 1988 y es el ao a partir del cual se inicia el llamado proceso de
reforma financiera y se procede a la creacin o ampliacin de medidas que
liberaran al sistema bancario, las que culminaron con la reprivatizacin de las
instituciones en 1991. Dentro de la reforma iniciada en 1988 destacan las medidas
tendientes a sustituir los sistemas basados en restricciones cuantitativas al
otorgamiento del crdito (cajones preferenciales) y a la supresin de los requisitos
de reserva obligatoria, as como la terminacin de la regulacin de las tasas de
inters, que hasta ese momento actuaba tanto para las operaciones pasivas
como para las activas. A su vez, las operaciones de mercado abierto para valores
del sector pblico, conformaron un mercado preferencial con participacin
creciente, no slo en instrumentos lderes, como el certificado de la tesorera
(Cetes) y los bonos de desarrollo (Bondes), sino tambin en ttulos de cobertura
contra la inflacin y el riesgo cambiario, tales como los tesobonos y los
ajustabonos. A esta gama de ttulos se sumaron las colocaciones de valores del
sector privado, principalmente aceptaciones bancarias y papel comercial y los de
instrumentos para la inversin extranjera en el mercado burstil, como las
acciones libres de suscripcin y los llamados fondos neutros, que en conjunto
dinamizaron la operacin de las instituciones bancarias en particular desde 1988.
67
3.1.3 Activos del banco central a PIB.
Es un indicador de tamao que evala el tamao del banco central con
respecto a la economa del pas. Llamaremos a este indicador ABC
Tabla 3.3 Datos del indicador activos del banco central a PIB
Fuente: Elaboracin propia con datos del Banco Mundial
http://econ.worldbank.org/staff/tbeck
AO ACTIVOS DEL
BANCO CENTRAL
A PIB
AO ACTIVOS DEL
BANCO CENTRAL
A PIB
1962 0.525 1984 13.0468
1963 0.6838 1985 11.0867
1964 1.1572 1986 10.6911
1965 2.3069 1987 6.6825
1966 3.4825 1988 5.8063
1967 2.4608 1989 6.5495
1968 1.3219 1990 5.7686
1969 2.5278 1991 4.2721
1970 3.5402 1992 2.951
1971 3.0838 1993 1.6688
1972 4.5382 1994 0.4447
1973 6.6973 1995 0.3805
1974 8.9255 1996 0.4903
1975 10.5625 1997 2.0295
1976 9.593 1998 1.2804
1977 10.6702 1999 1.3174
1978 12.6502 2000 1.2201
1979 12.2732 2001 1.2324
1980 11.127 2002 1.1438
1981 11.4268 2003 0.9905
1982 15.2746 2004 0.8207
1983 17.2753 2005 0.7191
68
Grfico 3.3: Indicador activos del banco central a PIB
Fuente: Elaboracin propia con datos del Banco Mundial
http://econ.worldbank.org/staff/tbeck
La grfica 3.3 deja ver que a partir del ao de 1962 se ha dado un aumento
vertiginoso en el tamao de los activos del banco central como proporcin del PIB
y este aumento llega a su punto ms alto en el ao de 1983 cuando alcanza el
17.2753%. En este segmento sobresalen 4 aos en los que se dan
disminuciones: 1968, 1971, 1976 y 1980. Por otra parte, a partir del ao 1983 se
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ACTIVOS DEL BANCO CENTRAL A PIB
ACTIVOS DEL BANCO
CENTRAL A PIB
69
da una cada tambin vertiginosa que termina en el ao de 1995 y el
porcentaje para ese ao es .3805%. En este perodo el nico ao en el que se
registra un aumento es 1989. Despus de 1994 el comportamiento se vuelve
estable hasta el ao 2005. La nica excepcin para este perodo es el ao 1997
que tiene un aumento mayor al que se vena observando. El lapso comprendido
entre la nacionalizacin de la banca, septiembre de 1982, y la decisin de
restablecer el rgimen mixto en la prestacin de dicho servicio, mayo de 1990, el
sistema financiero mexicano fue objeto de profundas transformaciones en su
estructura, marco jurdico y modalidades y mecanismos de operacin. Los
objetivos de la poltica econmica y los programas a corto plazo seguidos de 1983
a 1987, condujeron a conformar un patrn de financiamiento incompatible con los
requerimientos de la nueva fase de crecimiento con estabilidad. Dicho patrn de
financiamiento estaba dominado por un crculo vicioso asociado al financiamiento
del dficit pblico y al pago de la deuda externa. La recesin de 1987 evidenci
la fragilidad que subyace a una estructura financiera de tal ndole. Por ello, en un
contexto de profundizacin de la reforma econmica, era necesario realizar
cambios en los circuitos financieros. Por una parte, estos deban hacer compatible
el pago de la deuda pblica interna y externa con las necesidades del crecimiento
econmico. Por otra parte, los cambios deban crear mecanismos capaces de
poner los fondos prestables a disposicin de los demandantes de recursos para la
inversin productiva que requera el crecimiento econmico. Bajo este contexto y
dadas las reformas econmicas se siguieron tres lneas bsicas para la
conformacin de estos circuitos financieros virtuosos: la internalizacin de los
mercados, la globalizacin de los servicios financieros y la desregulacin de las
operaciones financieras. Otro problema del patrn financiero era la reduccin en
la captacin total de los bancos, debido a las restricciones para operar en el
mercado burstil y, por tanto, el extraordinario crecimiento de la intermediacin
por parte de las casas de bolsa. Adems, estaba la tendencia a la formacin
de conglomerados financieros privados en los sectores no bancarios. Los efectos
de esta conglomeracin financiera se haban hecho evidentes cuando estos
70
llegaron a condicionar las decisiones de la poltica monetaria, en particular su
capacidad para condicionar la subasta de ttulos de deuda pblica.
3.1.4 Depsito de los activos bancarios de dinero a PIB.
Indicador que mide el tamao general del sector bancario con respecto al
tamao de la economa del pas. Llamaremos a este indicador DAB.
Tabla 3.4 Datos del indicador depsito de los activos bancarios de dinero a PIB.
AO DEPSITO DE LOS
ACTIVOS
BANCARIOS DE
DINERO A PIB
AO DEPSITO DE LOS
ACTIVOS
BANCARIOS DE
DINERO A PIB
1962 27.8892 1985 29.6037
1963 29.5319 1986 35.1883
1964 32.0518 1987 34.6881
1965 32.7206 1988 31.4447
1966 35.1563 1989 28.018
1967 41.3882 1990 27.6268
1968 46.3403 1991 28.3712
1969 38.9967 1992 32.0473
1970 32.9311 1993 35.1282
1971 36.219 1994 40.7876
1972 36.0832 1995 42.0061
1973 31.741 1996 29.1585
1974 29.7996 1997 32.075
1975 30.1159 1998 37.7105
1976 32.0395 1999 35.1634
1977 31.1031 2000 32.6588
1978 28.0682 2001 31.4107
1979 27.4507 2002 29.3085
1980 25.4402 2003 28.8301
1981 27.2614 2004 27.5527
1982 31.1655 2005 27.527
1983 32.9121 2006 29.9875
1984 30.0579
Fuente: Elaboracin propia con datos del Banco Mundial
http://econ.worldbank.org/staff/tbeck
71
Grafico 3.4: Indicador depsito de los activos bancarios de dinero a PIB.
Fuente: Elaboracin propia con datos del Banco Mundial
http://econ.worldbank.org/staff/tbeck
En la grfica 3.4 se puede apreciar que existe un perodo de auge que va del
ao 1962 al ao1968 seguido de una cada que tiene su punto ms bajo en
1980 cuando el porcentaje de este indicador alcanza el 25.4402%. En seguida
aparece un perodo de subida y bajadas que culmina en el ao 1990. A partir
de 1990 existe otro perodo de crecimiento que alcanza su cspide en 1995
cuando se alcanza el 42.0061% en el siguiente ao se da una cada bastante
grande que deja el porcentaje en 29.1585%. Por ltimo, de 1996 a 1998 se
registra otro perodo de crecimiento con su respectiva cada que culmina en el
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DEPSITO DE LOS ACTIVOS BANCARIOS DE DINERO A PIB
DEPSITO DE LOS ACTIVOS
BANCARIOS DE DINERO A PIB
72
ao 2005 con una leve recuperacin en el 2006. Para este indicador parecen
existir dos perodos relevantes: el perodo que va desde 1962 a 1968 y el que
va de 1990 a 1995. De 1962 a 1968 se empez a manifestar con mayor
evidencia la tendencia del sistema financiero de Mxico a evolucionar hacia la
banca universal. Se entiende por banca universal la provisin de la totalidad de los
servicios financieros por una misma entidad o consorcio. En la prctica, la figura
de la banca universal puede conformarse en una sola institucin prestando todos
esos servicios o en la conformacin de consorcios, agrupaciones o grupos
financieros. Esta ltima fue la variante de organizacin bajo la cual se fue
conformando en Mxico el rgimen de banca universal. Lo idneo hubiera sido
que las cabezas de esos grupos financieros fuesen sociedades tenedoras o
holding, pero no ocurri as. Fueron los bancos de depsito los que gradualmente
procedieron a conformar sus grupos financieros, inicindose la tendencia como ya
se ha dicho, con el establecimiento de su sociedad financiera. De 1990 a 1995 se
dio el proceso de desincorporacin bancaria y fue en septiembre de 1990 cuando
se cre el Comit de Desincorporacin Bancaria, que intervino como cuerpo
colegiado para disear y ejecutar la privatizacin de la banca en coordinacin con
la Comisin Intersecretarial de Gasto Financiamiento, quien fungi como rgano
principal en la toma de decisiones. Este proceso abarc tres etapas: 1. La
valuacin contable, referida al patrimonio total de cada banco, agrupando la
calificacin de cartera y la valuacin econmica, que adicionaba el valor presente
de los flujos esperados en la relacin activos/pasivos y la estimacin potencial de
generacin de utilidades. 2. La desincorporacin a travs de la enajenacin de los
ttulos representativos del capital social de cada banco va la conformacin de
paquetes accionarios colocados a subasta por el Comit y 3. Finalmente la
autorizacin para la operacin concedida a grupos y sociedades controladoras de
grupos financieros, excluyendo a postores con registro individual. Las condiciones
de pago se fueron determinando en cada caso segn las convocatorias
correspondientes.
73
3.1.5 Valor total comerciado en el mercado de valores a PIB.
Indicador de actividad que mide el valor de las transacciones de las
acciones con respecto a la economa del pas. Este indicador a menudo se
usa para medir la liquidez del mercado accionario. Llamaremos a este indicador
VTC.
Tabla 3.5 Datos del indicador valor total comerciado en el mercado de valores a
PIB.
AO VALOR TOTAL
COMERCIADO EN EL
MERCADO DE
VALORES A PIB
AO VALOR TOTAL
COMERCIADO EN EL
MERCADO DE
VALORES A PIB
1975 0.3348
1991 10.0883
1976 0.4409
1992 12.261
1977 0.3131
1993 15.4897
1978 1.2985
1994 19.6725
1979 3.057
1995 11.9907
1980 1.6785
1996 12.9285
1981 1.6717
1997 13.0497
1982 0.4498
1998 8.1108
1983 0.7468
1999 7.49
1984 1.2298
2000 7.7981
1985 1.2791
2001 6.4368
1986 2.9673
2002 4.2715
1987 11.0892
2003 3.6753
1988 3.1298
2004 6.2677
1989 2.7949
2005 6.8694
1990 4.6485
2006 9.5444
Fuente: Elaboracin propia con datos del Banco Mundial
http://econ.worldbank.org/staff/tbeck
74
Grfico 3.5: Indicador valor total comerciado en el mercado de valores a PIB.
Fuente: Elaboracin propia con datos del Banco Mundial
http://econ.worldbank.org/staff/tbeck
El comportamiento de la proporcin del valor total comerciado en el mercado de
valores con respecto al PIB muestra que desde 1975 hasta 1994 ha existido un
aumento que va desde el 0.3348 en 1975 hasta el 19.6725 en 1994. En este
intervalo hay dos auges con sus respectivas cadas. El primer auge tiene como
punto ms alto el ao 1979 sin que sea tan importante como lo es el segundo
auge que se dio en el ao 1987 cuando pas de 2.9673% en 1986 a 11.0897%en
1987. Despus del ao 1994 se registra una cada tambin muy importante
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1975 1977 1979 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005
VALOR TOTAL COMERCIADO EN EL MERCADO DE VALORES A PIB
VALOR TOTAL COMERCIADO EN EL
MERCADO DE VALORES A PIB
75
que culmina en el 2003 ya que pasa de 19.6725% en 1994 a 3.6753% . Del
ao 2003 al 2006 de nuevo empieza un crecimiento de este indicador. Los
aos ms importantes para este indicador, segn nos muestra la grfica 3.5,
son los que van de 1988 a 1994. Y fue en este lapso cuando tuvo lugar un proceso
rpido de desregulacin y liberalizacin en el sistema financiero, incluyendo la
reprivatizacin de la banca comercial, la apertura y la desregulacin del mercado
de valores y la autonoma del Banco de Mxico. Adems, la Bolsa Mexicana de
Valores ha modernizado sus operaciones, contando con un sistema electrnico y
un listado de instrumentos internacionales al alcance de los inversionistas
mexicanos. Asimismo, desde 1990 las empresas mexicanas listan en American
Depository Receipts (ADR) y Global Depositary Receipts (GDR) en los mercados
de capital internacionales. La apertura del mercado accionario mexicano ha
alentado a los inversionistas extranjeros. En 1989, ao inicial de la apertura
ingres una gran cantidad de inversin extranjera a la Bolsa Mexicana de Valores,
comenzando as un perodo de bonanza hasta 1993. Las expectativas eran
favorables, tanto por la aplicacin del programa de ajuste econmico, incluyendo
la privatizacin de empresas paraestatales, como por la amplia cobertura que
inclua la convertibilidad cambiaria. Sin embargo, Mxico tambin presentaba
severos dficits en su balanza comercial y cuenta corriente y una marcada
sobrevaluacin del peso. El retiro masivo de capital en 1994 no tuvo lugar en su
totalidad, pero en el ltimo trimestre del ao, y en especial en diciembre de 1994,
las remesas al extranjero de ganancias de capital resultaron superiores a 10 mil
millones de dlares: una cantidad similar fue remitida por la liquidacin de
instrumentos gubernamentales denominados en dlares. A esta debacle
contribuy la excesiva importancia de la inversin extranjera de cartera. En 1989,
el monto de los flujos de capital externo al mercado accionario fue de slo el
15.54% del monto de los flujos que ingresaron como inversin extranjera directa.
Esta relacin cambi drsticamente en los siguientes cuatro aos. En 1990, los
flujos de capital externo que ingresaron al mercado accionario representaron el
75.74% de los flujos de inversin extranjera directa, y en 1991, 1992 y 1993,
respectivamente, el 132.98%, el 108.89% y el 244.18%. Igualmente en relacin
76
con el total de las inversiones en bolsa, la inversin extranjera en trminos de
valor de mercado se increment de alrededor del 13% en 1989 a cerca del 80% en
1993. Este hecho aument la volatilidad y fragilidad de la bolsa y la economa en
general.
77
3.2 Indicadores econmicos.
3.2.1 Variacin anual del PIB.
Es un indicador que muestra el crecimiento de la produccin en una economa.
Habitualmente se mide en porcentaje de aumento del Producto Interno Bruto real,
o PIB. El crecimiento econmico as definido se ha considerado (histricamente)
deseable, porque guarda una cierta relacin con la cantidad de bienes materiales
disponibles y, por ende, una cierta mejora del nivel de vida de las personas.
Llamaremos a este indicador PIB
Tabla 3.6 Datos del indicador variacin anual del PIB
Fuente: Elaboracin propia con datos del Banco Mundial
http://go.worldbank.org/R3KBDH8YM1
AO VARIACIN
ANUAL
DEL PIB
AO VARIACIN
ANUAL
DEL PIB
1962 4.6644 1985 2.5934
1963 8.1069 1986 -3.7539
1964 11.9055 1987 1.8557
1965 6.5663 1988 1.2454
1966 6.0961 1989 4.1983
1967 5.8549 1990 5.0683
1968 9.4233 1991 4.2223
1969 3.4186 1992 3.6287
1970 6.5025 1993 1.9505
1971 3.7625 1994 4.4583
1972 8.2288 1995 -6.218
1973 7.8611 1996 5.1398
1974 5.7768 1997 6.7755
1975 5.7445 1998 4.9065
1976 4.4174 1999 3.8733
1977 3.3906 2000 6.602
1978 8.9569 2001 -0.157
1979 9.6982 2002 0.8267
1980 9.2333 2003 1.3515
1981 8.7726 2004 4.1775
1982 -0.6279 2005 2.8023
1983 -4.1963 2006 4.8087
1984 3.6102
78
Grfico 3.6: Indicador variacin anual del PIB
Fuente: Elaboracin propia con datos del Banco Mundial
http://go.worldbank.org/R3KBDH8YM1
En la Grfica 3.6 se observa que del ao 1962 al ao 1981 se dan altibajos en el
crecimiento de la economa, pero en este perodo no solo no se observa
crecimiento sino ms bien porcentajes negativos, es a partir del ao 1982 que
se observa bajo crecimiento y en varios aos se observa crecimiento
negativo estos aos son 1982, 1983, 1986, 1995 y 2001. Las dos principales
cadas de este indicador se dan en el ao 1982 y 1995. En la primera cada
que se registr en el ao 1982 se pasa de 8.7726% en 1981 a -0.6279% en
1982. En la segunda cada se pasa de 4.4583% en 1994 a -6.218% en 1995. Lo
que podemos observar es que a partir del ao de 1982 en que empez la
reforma del sector financiero el crecimiento en Mxico ha experimentado una
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Variacin anual del PIB
Variacin anual del PIB
79
disminucin importante que en algunos aos se ha convertido en porcentajes
negativos. La comparacin que resulta entre las grficas del indicador PIB grfica
3.6 y el indicador BANCO grfica 3.1 nos ensea que coinciden en su cada de
ambos indicadores para el ao 1982 y en su recuperacin salvo que para el
indicador PIB se registr una cada adicional en el ao 1986 y que para el
indicador BANCO la cada del ao 1995 es muy pequea. A partir del ao 1995 el
indicador BANCO se estabiliza y el indicador PIB no. Por otro lado, en el perodo
de 1962 a 1982, el indicador BANCO tiene un comportamiento negativo mientras
que el indicador PIB tiene un comportamiento positivo. Lo que podemos resaltar
es que el indicador BANCO que mide el tamao relativo del sector bancario con
respecto al banco central slo tiene coincidencias con el indicador PIB que mide el
crecimiento en el perodo de 1982 a 1994. De la comparacin de la grfica 3.2 del
indicador RL contra la grfica 3.6 del indicador PIB se puede decir que coinciden
en que ambos indicadores presentan porcentajes a la baja para el ao 1982, pero
el indicador RL no se recupera hasta el ao 1989 y que en el ao 1995 el
indicador tambin presenta una cada para el indicador RL pero muy pequea a
comparacin de la que sufre el indicador PIB. Tambin coinciden en la
recuperacin que se da en ambos indicadores en el perodo 1989 1995
igualmente coinciden en el perodo 1996 2006 sin embargo en este perodo para
el indicador PIB se da un crecimiento negativo en el ao 2001 y, por ltimo,
coinciden en el perodo de 1962 a 1982. En resumen, el comportamiento del
indicador RL que mide el tamao absoluto del sector financiero con respecto
al total de la economa del pas y el indicador PIB que mide el crecimiento son
parecidos en el tiempo salvo en el perodo de 1982 a 1989. La comparacin entre
la grfica 3.3 ABC y la grfica 3.6 PIB deja ver que casi no existen coincidencias,
la nica coincidencia si se puede llamar as es el ao 1983 que es el punto de
inflexin adems de que es el ms alto de el indicador ABC es tambin uno de los
aos ms bajo para el indicador PIB. La comparacin entre la grfica 3.4 del
indicador DAB y la grfica 3.6 del indicador PIB muestra que existe cierta similitud
en general entre los indicadores PIB y DAB. Sin embargo en los puntos ms bajos
del indicador PIB como son los aos 1982 y 1995 el indicador DAB presenta
80
tendencias positivas para esos puntos. Por lo tanto, el comportamiento del
indicador DAB que mide el tamao general del sector bancario con respecto al
tamao de la economa de el pas es parecido al de indicador PIB pero tiene
sus excepciones en algunos aos. Por ltimo est la comparacin entre el
indicador VTC grfica 3.5 y el indicador PIB grfica 3.6 lo que se observa es que
para los aos 1986 y 1995, aos de crecimiento negativo para el indicador PIB,
estn en contradiccin con los aos 1987 y 1994 del indicador VTC que son aos
de puntos mximos.
3.2.2 PIB per cpita.
Es un indicador del crecimiento de la economa que nos muestra el valor
total de la produccin corriente de bienes y servicios finales dentro del territorio
nacional durante un cierto perodo de tiempo, dividido por el valor de la poblacin
total. El producto per cpita es un promedio alrededor del cual pueden encontrarse
ms o menos dispersos los ingresos de los habitantes. Adems, es una medida de
actividad econmica que se eleva si el PIB crece ms rpidamente que la
poblacin total. La importancia del PIB per cpita es que el crecimiento
econmico a largo plazo depende casi por completo de un solo factor: una
productividad creciente. Sin embargo, hay una serie de factores que intervienen
en el crecimiento de la productividad. Veamos primero porque la productividad es
el factor principal. Solo se logra un crecimiento econmico regular si la cantidad
producida por el trabajador medio se incrementa de forma constante.
Llamaremos a este indicador PIBPC.
81
Tabla 3.7 Datos del indicador PIB per cpita (Medido en millones de dlares a
precios constantes de 2000)
Fuente: Elaboracin propia con datos de la CEPAL
AO PIB PER
CPITA
AO PIB PER
CPITA
AO PIB PER
CPITA
1950 2021.59 1969 3703.99 1988 5097
1951 2116.87 1970 3837.81 1989 5218.97
1952 2136.96 1971 3873.56 1991 5515.01
1953 2078.69 1972 4071.11 1992 5612.88
1954 2216.69 1973 4277.33 1993 5620.45
1955 2330.88 1974 4402.39 1994 5765.54
1956 2412.52 1975 4515.47 1995 5317.06
1957 2513.2 1976 4575.37 1996 5493.9
1958 2562.64 1977 4603.32 1997 5762.35
1959 2555.24 1978 4851.03 1998 5948.72
1960 2675.11 1979 5161.26 1999 6075.16
1961 2718.63 1980 5457.82 2000 6387.49
1962 2756.63 1981 5804.57 2001 6316.39
1963 2883.91 1982 5647.14 2002 6310.23
1964 3120.49 1983 5301.75 2003 6349.24
1965 3218.83 1984 5386.59 2004 6552.92
1966 3334.05 1985 5421.12 2005 6702.18
1967 3432.14 1986 5121.29 2006 6951.53
1968 3595.51 1987 5123.51 2007 7093.72
82
Grfica 3.7: Indicador PIB per cpita (Medido en millones de dlares a precios
constantes de 2000)
Fuente: Elaboracin propia con datos de la CEPAL
En la grfica 3.7 encontramos que el comportamiento que ha seguido el
indicador PIBPC a partir del ao 1962 hasta 1979 es de un aumento sin
sobresaltos hasta que en el ao 1980 y 1981 se registran dos aumentos mayores
ya que de el ao 1979 al ao 1980 pasa de 5161.26 a 5457.82 y de manera
similar ocurre con el ao 1981 que registra 5804.57. Para el ao de 1982 y 1983
se observa un comportamiento a la baja seguido por dos aos de alzas. Para el
ao 1986 se registra una cada y despus este indicador se estanca por dos
aos. Se vuelve a observar un perodo de crecimiento que va del ao 1989 al
ao 1994 y en el ao 1995 se registra otra vez una tendencia negativa. El
indicador vuelve a crecer en el perodo que va de 1996 a 2000 y en seguida se
estanca por 3 aos. Y finalmente del ao 2004 al 2006 se vuelve a registrar un
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PIB per Cpita
PIB per Cpita
83
incremento. La comparacin entre la grfica 3.7 del indicador PIBPC que mide el
crecimiento por medio del ingreso per cpita de un pas y la grfica del indicador
3.1 BANCO que muestra la cantidad del capital de los bancos comerciales y el
banco central que est constituido por el capital de los bancos comerciales se
observa que existen pocas coincidencias, la principal es la que se puede observar
en el perodo de 1982 a 1994, donde se registra crecimiento para ambos
indicadores. Sin embargo, en el resto del segmento del tiempo que se estudia
para ambos indicadores los comportamientos son distintos entre s. Por otra parte,
la comparacin entre el indicador PIBPC representado por el grfico 3.7 y el
grafico 3.2 que representa al indicador RL que evala el valor de las obligaciones
realizables de bancos y otras instituciones financieras con respecto a la
economa del pas. Se observa que de 1962 a 1968 los dos indicadores tienen
comportamientos similares pero en 1969 y 1979 se registran dos cadas en el
indicador RL cosa que no se aprecia en el caso del indicador PIBPC, pero de 1973
a 1976 vuelven a coincidir los comportamientos de los indicadores PIBPC y RL. A
partir de 1977 se registra una cada bastante importante y que acaba hasta el
ao 1989 que no se registra en el indicador PIBPC aunque si registra en este
perodo un comportamiento ms errtico con algunas cadas y estancamientos.
De 1990 a 2006 ambos indicadores vuelven a tener comportamientos similares.
Cuando se comparan los indicadores ABC que evala el tamao del banco
central con respecto a la economa del pas y PIBPC grficos 3.3 y 3.7
respectivamente, se nota claramente que ambos indicadores crecen en el perodo
1962 a 1982 el indicador ABC ms que el indicador PIBPC. Pero para el perodo
de 1982 a 2006 los comportamientos de estas dos variables son totalmente
diferentes mientras que el comportamiento del indicador PIBPC es a la alza el
comportamiento del indicador ABC es a la baja y a partir de 1994 se estanca. La
comparacin entre el indicador DAB que muestra el tamao general del sector
bancario con respecto al tamao de la economa del pas (grfico 3.4) y el
indicador grfico 3.7 deja ver que existe una coincidencia de ambos indicadores
en el perodo que va desde 1962 a 1968. A partir de este ao se observa para el
indicador DAB un perodo de altas y bajas que no coincide con el
84
comportamiento del indicador PIBPC que muestra un comportamiento al alza con
pocos tropiezos y este perodo es de 1968 a 1991. Finalmente ambos indicadores
vuelven a coincidir en el perodo 1992 a 2006. Por ltimo, la comparacin entre el
indicador VTC que mide el valor de las transacciones de las acciones con
respecto a la economa del pas este indicador a menudo se usa para medir
la liquidez del mercado accionario representado por la grfica 3.5 y el indicador
PIBPC representado por la grfica 3.7 en los aos 1975 a 1986 los indicadores
tienen diferentes comportamientos, ya que para el indicador VTC se observa un
estancamiento en esos aos y el indicador PIBPC crece. En el ao 1987 ambos
indicadores coinciden pero no pasa lo mismo en los siguientes aos 1988 y 1989.
En el perodo que va de 1990 a 1994 vuelven a coincidir los dos indicadores, sin
embargo a partir de 1995 hasta el ao 2003 se registran cadas para el indicador
VTC y alzas para el indicador PIBPC y coinciden por ltimo en los aos 2004,
2005 y 2006.
85
Tabla 3.8 Abreviaturas y descripciones de los indicadores
VARIABLE DESCRIPCIN ABREVIATURA
Depsitos de dinero
vs activos del banco
central.
Indicador de tamao que muestra la
cantidad del capital de los bancos
comerciales y el Banco Central que est
constituido por el capital de los bancos
comerciales.
BANCO
Responsabilidades
lquidas vs PIB.
Indicador del sector bancario que
evala el valor de las obligaciones
realizables de bancos y otras
instituciones financieras con respecto a
la economa del pas
RL
Activos del banco
central vs PIB.
Es un indicador de tamao que evala
el tamao del Banco Central con
respecto a la economa del pas.
ABC
Depsito de los
activos bancarios de
dinero vs PIB.
Indicador del sector bancario que
mide el tamao. Muestra el tamao
general del sector bancario con
respecto al tamao de la economa
de el pas.
DAB
Valor total comerciado
en el mercado de
valores a PIB.
Indicador de actividad que mide el
valor de las transacciones de las
acciones con respecto a la economa
del pas este indicador a menudo se
usa para medir la liquidez del
mercado accionario.
VTC
Variacin anual del
PIB.
Es un indicador que muestra el
crecimiento de la produccin en una
economa.
PIB
PIB per cpita Indicador del crecimiento a largo plazo
de una economa que mide el ingreso
per cpita de un pas
PIBPC
Fuente: Elaboracin propia con datos del Banco Mundial
http://econ.worldbank.org/staff/tbeck
86
CAPTULO 4. ANALISIS ECONOMETRICO
El sistema financiero es uno de los elementos base para impulsar el crecimiento
econmico, en este sentido, puede pensarse que el sistema financiero puede ser
el factor indispensable para que cada una de las economas encuentren un cauce
hacia un desarrollo integral.
Diversos modelos empricos han sido utilizados para evidenciar la interaccin
entre economa, sistema financiero y cambio tecnolgico, y ms especficamente
entre crecimiento del producto, cambio tecnolgico y acumulacin de capital.
Uno de los primeros estudios interesados en evidenciar tal interaccin fue
realizado por Solow (1957), para la economa de Estados Unidos en el perodo
1909-1949. Solow encontr que ms del 80% del crecimiento de la produccin por
hora de trabajo que se registr en ese perodo se debi al progreso tcnico. Es
decir, de un 2.9% de crecimiento promedio anual del PNB real, aproximadamente
el 0.32% del crecimiento se deba a la acumulacin de capital, el 1.09% a los
aumentos de la cantidad de trabajo y el 1.49% restante lo atribua al progreso
tcnico.
En un estudio posterior, Edward Denison (1974) realiz un trabajo en esta misma
lnea de investigacin, Denison utiliz datos para el perodo 1929-1969 de la
economa de Estados Unidos y obtuvo resultados que confirmaron lo encontrado
por Solow, encontr que la tasa promedio anual del PNB real fue de 2.92%,
atribuy 0.56% al crecimiento del capital, 1.34% al aumento en mano de obra y
1.02% al progreso tcnico.
Bajo este marco de investigaciones, surge el propsito de investigar
empricamente el papel que desempea el sistema financiero en la evolucin del
crecimiento econmico en Mxico. De manera ms concreta, surge la necesidad
de contestar preguntas tales como; Cules son los componentes del progreso
87
tecnolgico?, Cul es el papel del sistema financiero en el crecimiento del
producto?
Para dar respuesta a esta serie de interrogantes, en la seccin 4.2 se plantea un
modelo cuya metodologa est fundamentada en el modelo de Solow ampliado. En
la seccin 4.3 se hacen las estimaciones economtricas del modelo.
4.1 Especificacin del modelo economtrico
Para proveer las bases que ayuden a pensar sobre las respuestas a las preguntas
planteadas, se establece de manera general, un modelo economtrico
representado por una funcin de produccin, la cual establece la relacin entre
insumos y producto e indica el mximo producto alcanzado bajo ciertas
combinaciones de los insumos. Como es costumbre dentro de estos modelos, se
asume que estos insumos son variables diferenciables y transformables en
produccin. La funcin de produccin es expresada como:
) ; ( Z X f Q = (4.1)
Donde Q es el nivel de produccin X es un vector de variables explicativas del
producto, Z es un vector de parmetros que regulan las tasas a las cuales las
variables explicativas son transformadas en producto. Se asume que la funcin f()
es bien comportada, continua y diferenciable. Una forma funcional que cumple con
tales caractersticas es la funcin de produccin Cobb-Douglas. Esta funcin es de
la forma:
Q e X X X e X
k
k
k
k
k k
= =
=
| | | | | |
1 2 3 1
2 3
2
H
(4.2)
en trminos logartmicos se tiene:
88
) ln( ) ln( ) ln( ) ln(
3 3 2 2 1 k k
X X X Q | | | | + + + + = (4.3)
esta expresin tambin es conocida como modelo logartmico-lineal.
4.1.1 Crecimiento del producto
A continuacin se plantea la forma funcional del modelo para estimar
empricamente los determinantes del crecimiento econmico. Una forma adecuada
para estimar la relacin entre crecimiento del producto, es partiendo del modelo de
Solow simple, donde el residuo explica parte del crecimiento no explicado por los
factores de produccin.
La funcin a utilizar, es una funcin de produccin con progreso tecnolgico
neutral a la Hicks expresada en la ecuacin siguiente:
) , ( L K F A Y = (4.4)
Escribiendo esta ecuacin en trminos de la tasa de crecimiento del producto, sta
queda expresada por la ecuacin siguiente:
A
A
K
K
L
L
Y
Y A
+
|
.
|
\
| A
+
|
.
|
\
| A
=
A
| o (4.5)
El modelo especifica que la produccin crece debido a los aumentos de los
factores de la produccin: trabajo, capital fsico y variables que pueden ser parte
del residuo, tales como que el tamao relativo del sector bancario con respecto
al banco central, el tamao absoluto del sector financiero con respecto al total
de la economa del pas, el tamao del banco central con respecto a la
economa del pas, y la liquidez del mercado accionario tiene una relacin
89
positiva con el crecimiento medido por el indicador PIB y el tamao general del
sector bancario con respecto al tamao de la economa del pas, entre otros.
El primer caso de modelo general a ser estimado es el que se refiere a la
determinacin de la tasa de crecimiento del producto, ste es expresado en
trminos logartmicos y se utilizan algunas variables instrumentales para
aproximar a la variable de tecnologa. El modelo es el siguiente:
( ) ( )
( ) ( ) ( ) ( ) VTC DAB ABC Log RL Log
BANCO Log
L
L
Log
K
K
Log Y Log
Y
Y
Log
8 7 6 5
4 3 2 0 1 0
| | | |
| | | | |
+ + + +
+ |
.
|
\
| A
+ |
.
|
\
| A
+ + = |
.
|
\
| A
(4.6)
donde, el trmino de la izquierda determina el logaritmo de la tasa de crecimiento
del producto, el primer trmino de la derecha es el intercepto, el segundo trmino
es el valor inicial del producto, cuyo coeficiente mide el nivel de convergencia de la
economa en estudio, los siguientes dos trminos especifican los niveles de
participacin de los factores de produccin, los trminos restantes recogen la
participacin de el sistema financiero en el producto.
La ecuacin (4.6) sirve para determinar la participacin de los factores productivos
y del cambio tecnolgico en la tasa de crecimiento del producto, tambin sirve
para comparar el desempeo de stos en distintos sectores de la economa, como
se analizar ms adelante.
90
4.1.2 Crecimiento del cambio tecnolgico
El cambio tecnolgico tiene implicaciones importantes en la economa del
desarrollo, sobre todo en trminos de su incidencia sobre la asignacin de
recursos, las proporciones de los factores y de manera ms cuantificable su
participacin en el crecimiento del producto.
Segn Kennedy y Thirlwall (1972), la tecnologa es un concepto de acervo que
indica el conjunto de conocimiento que puede aplicarse en los procesos
productivos. Dado que la tecnologa puede medirse mediante una funcin de
produccin adecuadamente definida, entonces los cambios tecnolgicos tambin
pueden reflejarse en los cambios de la funcin de produccin.
Aunque son varios los economistas que han estudiado el cambio tecnolgico y la
incidencia de ste en el desarrollo econmico, sobresale por su aspecto prctico la
contribucin de Robert Solow (1957), quien desarroll una tcnica para medir la
contribucin de los principales factores del crecimiento. Para tal propsito, Solow
parte de una funcin de produccin tipo Cobb-Douglas, con rendimientos
constantes a escala, la cual presenta una forma especfica para el cambio
tecnolgico:
) , ( L K F A Y =
donde Y es el producto, A es el nivel actual de la tecnologa, tambin denominada
productividad total de los factores, K es el capital y L es la participacin de la mano
de obra.
Para el caso de una funcin de produccin del tipo Cobb-Douglas, el
producto en trminos logartmicos puede ser expresado de la forma siguiente:
) ( ) 1 ( ) ( ) ( ) ( K Log L Log A Log Y Log o o + + = (4.7)
91
la expresin para el nivel de tecnologa es:
) ( ) 1 ( ) ( ) ( ) ( K Log L Log Y Log A Log o o = (4.8)
esta ecuacin es la clave de la contabilidad del crecimiento desarrollada por
Solow.
Una vez calculado el nivel del cambio tecnolgico, se puede hacer la estimacin
economtrica de la tasa de crecimiento del cambio tecnolgico en funcin del
sistema financiero a travs de sus diferentes indicadores. Como se especifica en
la expresin siguiente:
( )
( ) ( ) ( ) ( ) VTC DAB ABC Log RL Log
BANCO Log Y Log A Log
A
A
Log
7 6 5 4
3 0 2 0 1 0
) ( ) (
| | | |
| | | |
+ + + +
+ + + = |
.
|
\
| A
(4.9)
donde, el trmino de la izquierda determina el logaritmo de la tasa de crecimiento
del cambio tecnolgico, el primer trmino de la derecha es el intercepto, el
segundo termino es el valor inicial del cambio tecnolgico, cuyo coeficiente mide el
nivel de convergencia de la tecnologa existente en la economa, el tercer trmino
corresponde al papel que desempea el producto inicial, los siguientes cinco
trminos especifican la participacin de los indicadores Depsitos de dinero vs
activos del banco central, Responsabilidades lquidas vs PIB, Activos del banco
central vs PIB, Depsito de los activos bancarios de dinero vs PIB y Valor total
comerciado en el mercado de valores a PIB.
Cabe mencionar que el planteamiento de la forma funcional para explicar las tasas
de crecimiento del producto y del cambio tecnolgico no slo tienen un respaldo
terico planteado en el modelo ampliado de Solow captulo 2, sino que adems
92
existe un respaldo que se desprende del anlisis descriptivo de la variable
efectuado en el captulo 3, en donde se hace una descripcin grfica de la relacin
que existe entre las tasa de crecimiento del producto y el tamao relativo del
sector bancario con respecto al banco central, el tamao absoluto del sector
financiero con respecto al total de la economa del pas, el tamao del banco
central con respecto a la economa del pas, el tamao general del sector
bancario con respecto al tamao de la economa del pas y la liquidez del
mercado accionario.
4.2 Resultados
A continuacin se dan a conocer los resultados de las diferentes estimaciones
economtricas que se realizaron para descubrir si existe una relacin entre el
crecimiento y el sistema financiero.
Se plantea un modelo economtrico, el cual estima el comportamiento del
Producto Interno Bruto, en funcin del indicador BANCO que mide el tamao
relativo del sector bancario con respecto al banco central, para la estimacin, se
utiliza el mtodo de Mnimos Cuadrados Ordinarios, utilizando informacin anual
de 1962 a 2005.
Tabla 4.1 Regresin del indicador BANCO con respecto al indicador PIB
Variable dependiente: PIB
Nmero de observaciones: 44
Coeficiente Error estand t-Statistic Prob.
C 4.714042 4.412083 1.068439 0.2914
BANCO 0.06540 0.050284 3.201376 0.0215
Los resultados de la estimacin, muestran que existe una relacin positiva entre
el indicador BANCO y el Producto Interno Bruto con un coeficiente de 0.06540.
Esto significa que existe una relacin significativa, entre el tamao de los bancos y
93
el desempeo del PIB. El nivel de significancia tiene un nivel de probabilidad
asociada de 0.021.
A continuacin, se estima un modelo economtrico, el cual calcula el
comportamiento del Producto Interno Bruto, en funcin del indicador RL que mide
el tamao absoluto del sector financiero con respecto al total de la economa
del pas, para la estimacin, se utiliza el mtodo de Mnimos Cuadrados
Ordinarios, utilizando informacin anual de 1962 a 2006.
Tabla 4.2 Regresin del indicador RL con respecto al indicador PIB
Variable Dependiente: PIB
Numero de observaciones: 45
Coeficiente Error estand t-Statistic Prob.
C -2.581337 3.265131 -0.790577 0.4335
RL 0.262920 0.011537 2.163297 0.0361
Esta estimacin muestra que existe una relacin positiva con un coeficiente de
0.26 entre el Producto Interno Bruto y el tamao absoluto del sector
financiero con respecto al total de la economa del pas, con una probabilidad
asociada de 0.03.
Una estimacin adicional es la del comportamiento del Producto Interno Bruto en
funcin del indicador ABC que mide el tamao del Banco Central con respecto
a la economa del pas, para la estimacin, se utiliza el mtodo de Mnimos
Cuadrados Ordinarios, utilizando informacin anual de 1962 a 2005.
94
Tabla 4.3 Regresin del indicador ABC con respecto al indicador PIB
Variable Dependiente: PIB
Nmero de observaciones: 44
Coeficiente Error estand t-Statistic Prob.
C 2.745790 0.825074 5.611303 0.0000
ABC 0.021541 0.019216 2.145620 0.0532
De igual forma, la estimacin muestra una relacin positiva entre el tamao del
Banco Central con respecto a la variable del Producto Interno Bruto con un
coeficiente de .021. La estimacin es significativa, pues tiene un nivel de
probabilidad asociada de 0.053.
Otra regresin de inters, es la estimacin del comportamiento del Producto
Interno Bruto, en funcin del indicador DAB que muestra el tamao general del
sector bancario con respecto al tamao de la economa del pas, para la
estimacin, se utiliza el mtodo de Mnimos Cuadrados Ordinarios, utilizando
informacin anual de 1962 a 2006.
Tabla 4.4 Regresin del indicador DAB con respecto al indicador PIB
Variable Dependiente: PIB
Nmero de observaciones: 45
Coeficiente Error estand t-Statistic Prob.
C 7.789003 3.998758 2.204885 0.0329
DAB 0.056141 0.122698 2.213404 0.0265
Los resultados de la estimacin, muestran que existe una relacin positiva con un
coeficiente de 0.0561 entre el Producto Interno Bruto y muestra el tamao
general del sector bancario con respecto al tamao de la economa de el
pas, con una probabilidad asociada de 0.026.
Otra modelo de inters, es la estimacin economtrica del comportamiento del
Producto Interno Bruto, en funcin del indicador VTC mide el valor de las
transacciones de las acciones con respecto a la economa del pas este
indicador a menudo se usa para medir la liquidez del mercado accionario., se
95
utiliza el mtodo de Mnimos Cuadrados Ordinarios, utilizando informacin anual
de 1975 a 2006.
Tabla 4.5 Regresin del indicador VTC con respecto al indicador PIB
Variable Dependiente: PIB
Nmero de observaciones
Coeficiente Error estand t-Statistic Prob.
C 4.216740 1.217643 3.485214 0.0015
VTC 0.071980 0.087356 0.011568 0.0120
Los resultados de la estimacin, muestran que existe una relacin positiva con un
coeficiente de 0.071980 entre el Producto Interno Bruto y el valor de las
transacciones de las acciones con respecto a la economa del pas este
indicador a menudo se usa para medir la liquidez del mercado accionario.,
con una probabilidad asociada de 0.0120.
A continuacin, se plantea un modelo ms robusto en logaritmos, el cual incluye
un mayor nmero de variables independientes, este modelo estima el
comportamiento del Producto Interno Bruto, en funcin de los indicadores:
BANCO que mide el tamao relativo del sector bancario con respecto al banco
central, RL que mide el tamao absoluto del sector financiero con respecto al
total de la economa del pas, ABC que mide el tamao del Banco Central con
respecto a la economa del pas, VTC mide el valor de las transacciones de
las acciones con respecto a la economa del pas este indicador a menudo
se usa para medir la liquidez del mercado accionario.DAB que muestra el
tamao general del sector bancario con respecto al tamao de la economa
del pas, para la estimacin, se utiliza el mtodo de Mnimos Cuadrados
Ordinarios, utilizando informacin anual de 1962 a 200
96
Tabla 4.6 Regresin en logaritmos de los indicadores BANCO, RL, ABC, DAB,
VTC, vs el indicador PIB
Variable Dependiente: log(PIB)
Nmero de observaciones: 31
Coeficiente Error estand t-Statistic Prob.
C 5.098618 2.465009 3.579762 0.0014
Log(BANCO) 0.495780 0.156524 2.390376 0.0241
Log(RL) 0.314190 0.106482 3.760396 0.0069
Log(ABC) 0.659895 0.417551 2.113024 0.0540
Log(DAB) -0.703893 0.158771 -4.433386 0.0002
VTC 0.654357 0.163583 3.083184 0.0049
Los resultados de la estimacin, muestran que en general existe una relacin
positiva del logaritmo del PIB con todas las variables independientes.
Especficamente se encontr un coeficiente de 0.49 con una probabilidad
asociada de 0.024 para el indicador BANCO. En segundo lugar, la estimacin
muestra una relacin positiva con un coeficiente de 0.31 con una probabilidad
asociada de 0.0069 para el indicador RL. En tercer lugar, los resultados muestran
que existe una relacin positiva con un coeficiente de 0.65 con una
probabilidad asociada de .05 para el indicador ABC. Uno de los coeficientes que
resulto ser negativo en la estimacin, muestran que existe una relacin negativa
con un coeficiente de -.703 con una probabilidad asociada de 0.0002 para el
indicador DAB. Por ltimo, la estimacin, muestran que existe una relacin positiva
con un coeficiente de 0.65 entre con una probabilidad asociada de 0.004 para
el indicador VTC.
A continuacin se estiman una serie de modelos que incorporan la variable
Producto Interno Bruto per cpita como variable dependiente en funcin del
indicador BANCO que mide el tamao relativo del sector bancario con
respecto al banco central, para la estimacin, se utiliza el mtodo de Mnimos
Cuadrados Ordinarios, utilizando informacin anual de 1962 a 2006.
97
Tabla 4.7 Regresin de el indicador BANCO con respecto al indicador PIBPC
Variable Dependiente: PIBPC
Nmero de observaciones: 44
Coeficiente Error estand t-Statistic Prob.
C 4968.207 1265.902 3.924639 0.0003
BANCO 0.080926 14.42739 0.005609 0.9956
Los resultados de la estimacin, muestran que existe una relacin positiva con un
coeficiente de .08 entre el Producto Interno Bruto per cpita y el tamao relativo
del sector bancario con respecto al banco central, con una probabilidad asociada
no significativa de 0.99. De esta regresin no se puede deducir nada.
De igual forma, se plantea un modelo economtrico, el cual estima el
comportamiento del Producto Interno Bruto per cpita, en funcin del indicador RL
que mide el tamao absoluto del sector financiero con respecto al total de la
economa del pas, para la estimacin, se utiliza el mtodo de Mnimos
Cuadrados Ordinarios, utilizando informacin anual de 1962 a 2006.
Tabla 4.8 Regresin de el indicador RL con respecto al indicador PIBPC
Variable Dependiente: PIBPC
Nmero de observaciones: 45
Coeficiente Error estand t-Statistic Prob.
C 8799.366 990.0436 6.776839 0.0000
RL -63.75030 36.85195 -1.729903 0.9808
Los resultados de la estimacin, muestran que existe una relacin negativa con
un coeficiente de -63.75 entre el Producto Interno Bruto per cpita y el tamao
absoluto del sector financiero con respecto al total de la economa del pas, con
una probabilidad no significativa de 0.9. De esta regresin no se puede deducir
nada
Se plantea un modelo economtrico, el cual estima el comportamiento del
Producto Interno Bruto per cpita, en funcin del indicador ABC que mide el
tamao del Banco Central con respecto a la economa del pas, para la
98
estimacin, se utiliza el mtodo de Mnimos Cuadrados Ordinarios, utilizando
informacin anual de 1962 a 2005.
Tabla 4.9 Regresin de el indicador ABC con respecto al indicador PIBPC
Variable Dependiente: PIBPC
Nmero de observaciones: 44
Coeficiente Error estand t-Statistic Prob.
C 35.09614 241.7438 18.16505 0.0000
ABC 0.984507 31.38913 0.117780 0.0521
Los resultados de la estimacin, muestran que existe una relacin positiva con un
coeficiente de .98 entre el Producto Interno Bruto per cpita y el tamao del
Banco Central con respecto a la economa del pas, con una probabilidad
asociada de .52.
Se plantea un modelo economtrico, el cual estima el comportamiento del
Producto Interno Bruto per cpita, en funcin del indicador DAB que muestra el
tamao general del sector bancario con respecto al tamao de la economa
de el pas, para la estimacin, se utiliza el mtodo de Mnimos Cuadrados
Ordinarios, utilizando informacin anual de 1962 a 2006.
Tabla 4.10 Regresin de el indicador DAB con respecto al indicador PIBPC
Variable Dependiente: PIBPC
Nmero de observaciones: 45
Coeficiente Error estand t-Statistic Prob.
C 6.56739 11.80796 6.295631 0.0000
DAB 4.88965 21.09984 1.991292 0.0516
Los resultados de la estimacin, muestran que existe una relacin positiva con un
coeficiente de 4.88 entre el Producto Interno Bruto per cpita y muestra el
tamao general del sector bancario con respecto al tamao de la economa
del pas, con una probabilidad asociada de .05.
99
Se plantea un modelo economtrico, el cual estima el comportamiento del
Producto Interno Bruto per cpita, en funcin del indicador VTC mide el valor de
las transacciones de las acciones con respecto a la economa del pas este
indicador a menudo se usa para medir la liquidez del mercado accionario., se
utiliza el mtodo de Mnimos Cuadrados Ordinarios, utilizando informacin anual
de 1975 a 2006.
Tabla 4.11 Regresin de el indicador VTC con respecto al indicador PIBPC
Variable Dependiente: PIBPC
Nmero de observaciones: 32
Coeficiente Error estand t-Statistic Prob.
C 5352.657 161.2524 33.19428 0.0000
VTC 41.79593 20.47052 2.041762 0.0501
Los resultados de la estimacin, muestran que existe una relacin positiva con un
coeficiente de 41.79 entre el Producto Interno Bruto per cpita y el valor de
las transacciones de las acciones con respecto a la economa del pas este
indicador a menudo se usa para medir la liquidez del mercado accionario.,
con una probabilidad asociada de .05.
Finalmente, se plantea un modelo economtrico, el cual estima el comportamiento
del Producto Interno Bruto per cpita, en funcin de los indicadores: BANCO que
mide el tamao relativo del sector bancario con respecto al banco central, RL
que mide el tamao absoluto del sector financiero con respecto al total de la
economa del pas, ABC que mide el tamao del Banco Central con respecto a
la economa del pas, VTC mide el valor de las transacciones de las
acciones con respecto a la economa del pas este indicador a menudo se
usa para medir la liquidez del mercado accionario.DAB que muestra el tamao
general del sector bancario con respecto al tamao de la economa de el
pas, para la estimacin, se utiliza el mtodo de Mnimos Cuadrados Ordinarios,
utilizando informacin anual de 1962 a 2006.
100
Tabla 4.12 Regresin de los indicadores BANCO, RL, ABC, DAB, VTC, con
respecto al indicador PIBPC
Los resultados de la estimacin, muestran que en general, existe una relacin
positiva entre el logaritmo de las variables independientes con el logaritmo del
PIBPC, en primer lugar, existe una relacin positiva con un coeficiente de 4.93
con una probabilidad asociada de 0.03 para el indicador BANCO. En segundo
lugar, los resultados de la estimacin, muestran que existe una relacin positiva
con un coeficiente de 1.8044 con una probabilidad asociada de 0.059 para el
indicador RL. Los resultados tambin muestran que existe una relacin positiva
con un coeficiente de 5.632 con una probabilidad asociada de 0.39 para el
indicador ABC, lo cual indica un nivel de significancia no aceptable, pues el nivel
aceptable es menor o igual a 0.05. Por otro lado, los resultados de la estimacin,
muestran que existe una relacin positiva con un coeficiente de 3.403 con una
probabilidad asociada de 0.039 para el indicador DAB. Finalmente los resultados
de la estimacin, muestran que existe una relacin positiva con un coeficiente de
6.71763 y una probabilidad asociada de 0.041 para el indicador VTC.
Variable Dependiente: Log(PIBPC)
Perodo de muestra: 1975 2005
Nmero de observaciones: 31
Coeficiente Error estand t-Statistic Prob.
C 92.6877 77.0327 0.328458 0.7453
Log(BANCO) 4.93505 7.25585 2.281084 0.0313
Log(RL) 1.80447 6.54294 1.957698 0.0598
Log(ABC) 5.63260 3.14561 0.880062 0.3987
Log(DAB) 3.40309 2.36006 2.157205 0.0398
Log(VTC) 6.71763 5.08183 1.929736 0.0417
101
CONCLUSIONES
El presente trabajo de tesis tiene como objetivo determinar si existe relacin
entre el sistema financiero mexicano y el crecimiento econmico en Mxico.
Usando como punto de partida la hiptesis de que el sistema financiero es un
factor clave para promover el crecimiento econmico en Mxico.
Despus de haber realizado un anlisis grfico al indicador Depsitos de dinero a
Activos del Banco central se observa que su punto de inflexin es el ao 1982
ao en el cual se da la expropiacin bancaria y el ao en que comienza su
estabilizacin es 1994. En este indicador se distinguen 3 perodos el primero que
es de 1962 a 1982 en el cual se registra un comportamiento negativo, el segundo
es el de 1982 a 1994 en el cual su comportamiento es positivo y por ltimo el de
1994 a 2005 en el cual se aprecia un comportamiento estable.
Del indicador Responsabilidades lquidas a PIB podemos decir que en el perodo
1962 a 1981 se observa un crecimiento en este indicador pero a partir de 1981
se observa una cada bastante fuerte que tiene su punto de inflexin en 1988, en
este ao se registra otro proceso de reforma financiera en el que se destacan las
medidas tendientes a sustituir los sistemas basados en restricciones cuantitativas
al otorgamiento del crdito (cajones preferenciales) y a la supresin de los
requisitos de reserva obligatoria, as como la terminacin de la regulacin de las
tasas de inters, que hasta ese momento actuaba tanto para las operaciones
pasivas como para las activas. A partir de 1989 hasta el 2006 se observa otro
perodo de crecimiento.
El indicador Activos del Banco central a PIB muestra que en el perodo que va de
1962 a 1983 se da un crecimiento bastante alto y luego una cada que termina
en el ao 1995 y a partir de este ao se estabiliza, en este indicador el punto de
inflexin es 1983 el cual es un ao despus de la expropiacin bancaria, de
102
1983 a 1995 es un perodo en el cual se da el proceso de reforma financiera el
cual tiene comienzo con la expropiacin bancaria.
Los resultados de la investigacin nos muestran que el indicador Depsito de los
activos bancarios de dinero a PIB se encuentran dos perodos importantes: uno es
de 1962 a 1968 y el otro de 1990 a 1995 y el punto de inflexin es el ao 1980.
En el perodo de 1962 a 1968 la forma dominante en el sector bancario era la
banca universal y en el perodo 1990 a 1995 se dio la desincorporacin bancaria
es decir los bancos volvieron a manos privadas.
En el indicador Valor total comerciado en el mercado de valores a PIB se observ
que en el perodo 1975 a 1994 se da un aumento en este indicador pero
sobresale el perodo 1988 a 1984 que es cuando inicia la entrada de inversin
extranjera en la Bolsa Mexicana de Valores, despus de 1994 se da una cada
en este indicador que contina hasta el 2003. Por ltimo a partir del 2003 vuelve a
crecer este indicador.
Del anlisis de las grficas los resultados que obtenemos es que durante el
perodo de 1962 a 1982 se da un crecimiento en todos los indicadores menos
del indicador Depsitos de dinero a activos del banco central, sin embargo a
partir de 1982 se da un cambio que se expresa en un comportamiento ms
errtico de los indicadores que miden el crecimiento, esto se debe a que en 1982
empieza la reforma del sistema financiero con la expropiacin bancaria por los
siguientes motivos: los bancos privados haban obtenido ganancias excesivas en
la prestacin de un servicio pblico concesionado; haban creado de acuerdo con
sus intereses fenmenos monoplicos con dinero aportado por el pblico; a fin de
que el crdito no se siguiera concentrando en los estratos altos de la sociedad y
llegara oportuno y barato a la mayor parte del pueblo; para facilitar salir de la crisis
econmica que se haba agravado por falta de control directo del Estado sobre el
103
sistema financiero; para el mantenimiento de la paz pblica y poder adoptar
medidas necesarias orientadas a corregir trastornos internos.
Para el ao 1986 se da otro ao de crecimiento negativo y de cada del PIB per
cpita y aqu juega un papel importante el indicador Valor total comerciado en el
mercado de valores a PIB, ya que ese ao se registra un importante aumento en
este indicador lo que revela que ese ao hubo bastante especulacin lo que tuvo
como consecuencia una mayor transmisin de los efectos negativos que se
presentaban en la economa ese ao, lo que ayudo a que el crecimiento de ese
ao fuera negativo.
A partir de 1988 surgen nuevas reformas al sistema financiero como la apertura
de la bolsa de valores a la inversin extranjera y la desincorporacin de los
bancos del gobierno y en este perodo de 1988 a 1994 se observa una
recuperacin de todos los indicadores con la excepcin del indicador Activos del
banco central a PIB.
En 1995 ocurre otro ao de crecimiento negativo que coincide con cadas en
todos los indicadores menos el indicador Depsitos de dinero a activos del
banco central en este ao se registra la quiebra del sistema bancario. Para los
siguientes aos se registra una recuperacin del crecimiento que solo se ve
interrumpida en el ao 2001. Un comportamiento parecido se observa en los
indicadores: Responsabilidades lquidas a PIB, Valor total comerciado en el
mercado de valores a PIB y Depsito de los activos bancarios de dinero a PIB. En
los otros dos indicadores se registran comportamientos estables en el caso del
indicador Activos del banco central a PIB son porcentajes bajos y en el caso del
indicador Depsito de dinero a Activos del banco central son porcentajes altos.
De lo anterior se observa que el tamao y la eficiencia del sistema financiero
mexicano tienen un comportamiento grafico similar al comportamiento del
crecimiento econmico. Es importante resaltar que en el perodo 1962 a 1982 el
104
crecimiento tanto del indicador PIB per cpita como del indicador Variacin anual
del PIB tienen un comportamiento positivo y que en el periodo de tiempo de 1982
a 2006 el comportamiento de estos indicadores es a la baja llegando a ser
negativo en los aos: 1982, 1983,1986, 1995 y 2001 para el indicador Variacin
anual del PIB y se registran prdidas para el indicador PIB per cpita en los aos:
1982, 1983, 1986, 1988, 1995, 2001 y 2002. Este perodo de 1982 a 2006
coincide con las reformas financieras en Mxico y que se distinguen tres
principales: la nacionalizacin de la banca en el ao 1982, la desincorporacin de
la banca en 1990 y el rescate bancario en 1995. Por lo tanto los indicadores de
tamao y eficiencia son importantes para el crecimiento ya que se observa que en
los aos en que caen estos tambin lo hacen los indicadores de crecimiento.
Los resultados de las estimaciones economtricas realizadas en este trabajo de
tesis nos muestran que en conjunto los indicadores BANCO, RL, ABC y VTC
tienen una relacin positiva con el indicador PIB lo que quiere decir: que el
tamao relativo del sector bancario con respecto al banco central, el tamao
absoluto del sector financiero con respecto al total de la economa del pas, el
tamao del Banco Central con respecto a la economa del pas, y la liquidez
del mercado accionario tiene una relacin positiva con el crecimiento medido por
el indicador PIB. Sin embargo el indicador DAB que representa al tamao
general del sector bancario con respecto al tamao de la economa del pas
tiene una relacin negativa con respecto al indicador PIB.
Por lo se comprueba en trminos generales que el sistema financiero es un factor
clave para promover el crecimiento econmico en Mxico en el perodo que va
del ao 1975 a 2005 ya que se encuentra evidencia de que existe una relacin
positiva entre el crecimiento y el sistema financiero con la excepcin del indicador
DAB. Por otra parte tambin encontramos que existe una relacin positiva: entre
el indicador PIB y el indicador BANCO de manera individual para el perodo
1962-2005, entre el indicador PIB y el indicador RL de manera individual para el
105
perodo 1962-2006, entre el indicador PIB y el indicador ABC de manera
individual para el perodo 1962-2005, entre el indicador PIB y el indicador DAB
para el perodo 1962-2005 y entre el indicador PIB y el indicador VTC para el
perodo 1975-2006. De lo que concluimos que como conjunto (con la excepcin
del indicador DAB) y de manera individual los indicadores usados para medir el
desarrollo financiero tienen una relacin positiva con el crecimiento de la
economa mexicana.
Por otro lado los resultado de las estimaciones economtricas realizadas durante
la investigacin nos indican que en general, existe una relacin positiva entre el
indicador PIBPC que es otra medida de crecimiento, y los indicadores BANCO,
RL, DAB y VTC es decir: que el tamao relativo del sector bancario con
respecto al banco central, el tamao absoluto del sector financiero con
respecto al total de la economa del pas, el tamao general del sector
bancario con respecto al tamao de la economa del pas y la liquidez del
mercado accionario tiene una relacin positiva con el crecimiento medido por el
indicador PIBPC que mide el ingreso per cpita de un pas. La excepcin en este
caso es el indicador ABC que representa el tamao del banco central con
respecto a la economa del pas el cual cuenta con un nivel de significancia no
aceptable.
Con esto se demuestra la hiptesis de que el sistema financiero es un factor clave
para promover el crecimiento econmico en Mxico en el perodo que va del
ao 1975 a 2005 ya que se descubri evidencia de una relacin positiva entre el
crecimiento y el sistema financiero medido por estos 5 indicadores con la
excepcin del indicador ABC que tiene un nivel de significancia no aceptable.
Tambin se encontr que existe una relacin positiva: entre el indicador PIBPC y
el indicador ABC de manera individual para el perodo 1962-2005, entre el
indicador PIBPC y el indicador DAB para el perodo 1962-2005 y entre el indicador
PIBPC y el indicador VTC para el perodo 1975-2006. Los indicadores BANCO y
106
RL muestran una probabilidad asociada no significativa por lo que no se puede
deducir nada.
De lo anterior se concluye que para el conjunto de los indicadores (con la
excepcin del indicador ABC) y de manera individual (con la excepcin de los
indicadores BANCO y RL) los indicadores usados para medir el desarrollo
financiero tienen una relacin positiva con el crecimiento de la economa
mexicana.
Los resultados de este trabajo de tesis muestran que de manera general hay
evidencia de que existe relacin entre el sistema financiero representado por los
indicadores BANCO, RL, ABC, DAB, VTC y el crecimiento econmico en Mxico
medido por los indicadores PIB y PIBPC. Por lo que se prueba que el sistema
financiero mexicano es una pieza importante para promover el crecimiento
econmico en Mxico.
Por ltimo debemos agregar que hace falta profundizar sobre este tema ya que
aunque se prob que el sistema financiero es un factor importante en el
crecimiento para el caso mexicano, se usaron indicadores generales que solo
medan el tamao y en cierta medida la eficiencia. Por lo tanto se debe ampliar la
investigacin para usar ms indicadores adems de tal vez hacer estudios por
sectores del sistema financiero.
107
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