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Boom-and-Bust- oder: Wie die sterreichische Sicht sich von der Mainstream-Sicht unterscheidet

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Boom-and-Bust- oder: Wie die sterreichische Sicht sich von der Mainstream-Sicht unterscheidet
Von LvMID 30. Oktober 2013Eingestellt unter: Aktuelles Artikel drucken 30.10.2013 von Thorsten Polleit. Sound money and free banking are not impossible; they are merely illegal. Hans F. Sennholz, Money and Freedom (1985), S. 83. I. Die Stimmung auf den Finanzmrkten hat lngst gedreht. Es herrscht Zuversicht, dass das Tal der Trnen nun durchschritten ist: Die Aktienkurse haben nicht nur die jngsten Kursverluste aufgeholt, sondern sie erklimmen immer neue Hchststnde; die Zinsen fr strauchelnde Staats- und Bankschuldner fallen; und einige harte Konjunkturzahlen in den groen Volkswirtschaften scheinen tatschlich eine Verbesserung der Wirtschaftslage anzudeuten. Hoffnung auf Konjunkturerholung Deutscher IFO und US-NAPM

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Quelle: Bloomberg. Eine Konjunktureinschtzung ist und zwar notwendigerweise stets theorieabhngig; es gibt schlielich kein theorieloses Erfassen der realen Lebensumwelt. Und um zu illustrieren, wie sehr sich die Einschtzung der Hauptstrom-konomen von der sterreichischen Sicht unterscheidet, weil sie gnzlich unterschiedliche Theorien verwenden, sei die nachstehende Graphik betrachtet. Sie zeigt auf der horizontalen Achse die Zeit, auf der vertikalen die Produktionsleistung der Volkswirtschaft. Die Trendproduktion bezeichnet dabei die Ausweitung der Produktion im Zeitablauf, die sich ergibt zum Beispiel aufgrund des Bevlkerungswachstums und des technischen Fortschritts; annahmegem steigt die Trendproduktion im Zeitablauf. Oktober 2013 September 2013 August 2013 Juli 2013 Juni 2013 Mai 2013 April 2013 Mrz 2013 Februar 2013 Januar 2013 Dezember 2012 November 2012 2013 2012 2011
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Um die Trendproduktion sind groe Schwingungen eingezeichnet. Der Boom markiert ber Arras WordPress Theme dabei die Phase, in der die Produktionsleistung die Trendproduktion bersteigt, und der Copyright Mises Institut Deutschland. Bust ist die Phase, in der die Produktionsleistung unter das Trendniveau fllt. Alle Rechte vorbehalten. Die Mainstream-konomen (keynesianischer/monetaristischer Provenienz) drften die aktuelle Wirtschaftslage vermutlich tendenziell in der abklingenden Bust-Phase verorten, d. h. irgendwo im rechten unteren Bereich der Graphik. Aus Sicht der konomen der sterreichischen Schule hingegen befinden sich die Volkswirtschaften nach wie vor in einem kreditgetriebenen Scheinaufschwung, einem knstlichen Boom, und damit im oberen linken Bereich der Graphik. Die Produktionsverluste der letzten Jahre deuten die sterreicher als einen zyklischer Einbruch im Zuge der Scheinblte, und die Scheinblte hlt noch immer an, ihre Korrektur steht noch aus. Die Erklrung fr diese Einschtzung folgt aus der Erkenntnis ber die Funktionsweise des Papier- beziehungsweise Kreditgeldregimes. II.
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Alle groen, entwickelten Volkswirtschaften verwenden Papier- beziehungsweise Kreditgeld. Ein solches Geldregime verursacht und zwar notwendigerweise einen Boom. Das Kreditgeld sorgt fr ein knstliches Absenken des Zinses. Das wiederum vermindert das Sparen, erhht den Konsum, und zustzlich steigt die Ressourcennachfrage aufgrund neuer Investitionen. Ein solcher Boom kann jedoch nicht von Dauer sein, sondern bricht frher oder spter in sich zusammen. Um die daraufhin folgende Krise abzuwehren, senken die Zentralbanken die Zinsen, damit die Kredit- und Geldmengen weiter anwachsen und der Boom in Gang gehalten wird. Genau das spielt sich seit Ausbruch der internationalen Finanz- und Wirtschaftskrise ab. Die Zentralbanken setzen mittlerweile ihre Tiefzinspolitik und Geldvermehrung die zur bisher grten Finanz- und Wirtschaftskrise der Nachkriegszeit gefhrt hat kompromissloser denn je fort. Die Zahlungsunfhigkeit von berschuldeten Staaten und Banken kann so zwar abgewendet werden. Doch ein gesunder Aufschwung kann daraus nicht entstehen. Knstlich tief gehaltene Zinsen verzerren das Wirtschaftsgeschehen und verleiten zu falschen Spar- und Investitionsentscheidungen. So werden beispielsweise schlecht wirtschaftende Regierungen untersttzt und unrentable Unternehmen subventioniert. Der Preismechanismus kann nicht greifen, und dadurch wird verhindert, dass knappe Ressourcen besseren Wirten zugnglich gemacht werden. Die niedrigen Zinsen verleiten zudem Investoren Risiken einzugehen, die sie bei einem normalen Zins nicht eingehen wrden. Zum Beispiel bewegen niedrig gehaltene Zinsen die Investoren dazu, weiterhin Schuldpapiere von schlechten Schuldnern zu kaufen und gleichzeitig auch die Gewinnpotenziale von Unternehmen zu optimistisch einzuschtzen. Die Niedrigzinspolitik kann nur einen weiteren einen Scheinaufschwung in Gang setzen. Die aufgelaufenen Probleme, die die Politik des billigen Geldes bereits verursacht hat, werden dabei nicht bereinigt, sie werden bertncht und vergrert. Ein neuerlicher knstlicher Aufschwung fhrt zu einem anwachsenden Korrekturbedarf. Mit anderen Worten: Je lnger der knstliche Aufschwung andauert, desto schwerer wird die nachfolgende Rezession-Depression ausfallen. III. Frher oder spter wird eine Abkehr von der Geldpolitik der niedrigen Zinsen unausweichlich, soll der Wert der Whrungen nicht ruiniert werden. Zahlungsausflle von Staaten und Banken, verbunden mit einem tiefen Wirtschaftseinbruch, wren dann die Folge. Ein ungehemmtes Ausweiten der Geldmengen wrde hingegen zu hoher Inflation fhren. Aber auch eine Inflation wre nicht endlos durchfhrbar, sondern wrde letztlich auch in einer Rezession-Depression enden. Ludwig von Mises (1881 1973) schrieb dazu 1922: [D]ie Vermehrung der Menge des Geldes und der Umlaufsmittel wird die Welt nicht reicher machen und das nicht wieder aufbauen, was der Destruktionismus niedergerissen hat. Ausdehnung des Zirkulationskredits fhrt zwar zunchst zum Aufschwung, zur Konjunktur; doch diese Konjunktur mu notwendigerweise frher oder spter zusammenbrechen und in neue Depression einmnden. Durch Kunstgriffe der Bank- und Wahrungspolitik kann man nur vorbergehende Scheinbesserung erzielen, die dann zu umso schwererer Katastrophe fhren mu. Denn der Schaden, der durch die Anwendung solcher Mittel dem Volkswohlstand zugefgt wird, ist um so grer, je lnger es gelungen ist, die Scheinblte durch fortschreitende Schaffung zustzlichen Kredits vorzutuschen.[1] Ob es nun einen neuerlichen Aufschwung geben wird, und wie lange er andauert, lsst sich nicht mit Gewissheit sagen. Sparer und Investoren sollten jedoch in jedem Falle vor zwei Einsichten die Augen nicht verschlieen. Erstens: Das internationale Papiergeldsystem wre wohl schon lngst zusammengebrochen, htten die Zentralbanken den Finanzmarktakteuren nicht in Aussicht gestellt, wenn ntig die elektronische Notenpresse anzuwerfen, um die offenen Rechnungen zu bezahlen. So schlimm ist die Lage bereits geworden.
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Zweitens: Aus einem jahrzehntelangen Kreditgeldvermehren gibt es keinen schmerzfreien Ausweg. Das Papiergeld-Finanzvermgen in Form von beispielsweise Bankeinlagen und Schuldverschreibungen knnte vielleicht schon im nchsten Abschwung, oder im ausbleibenden Aufschwung, durch Zahlungsausflle, Konfiskation und/oder Geldwertschwund (teil-)entwertet werden. Nur so viel scheint noch sicher zu sein: In diesem Stadium des Kreditgeld-Booms, den die Zentralbankrte unbeirrt versuchen fortzufhren, ist wohl kaum mehr etwas sicher. [1] Mises, L. v. (1922), Gemeinwirtschaft. Untersuchungen ber den Sozialismus, S. 461-462. Unter Zirkulationskredit versteht Mises Bankkredite, die nicht durch Ersparnisse gedeckt sind, durch die also neues Geld ex nihilo geschaffen wird. Umlaufsmittel bezeichnet das durch Bankkreditvergabe geschaffene Geld, das nicht durch echtes Geld (wie zum Beispiel Gold) gedeckt beziehungsweise das ungedeckt ist. Thorsten Polleit, 45, ist seit April 2012 Chefvolkswirt der Degussa Goldhandel GmbH. Zuvor war er 12 Jahre als konom im internationalen Investment-Banking in London, Amsterdam und Frankfurt ttig. Seit 2003 ist Thorsten Polleit Honorarprofessor an der Frankfurt School of Finance, Frankfurt, Interessen- und Forschungsschwerpunkt Kapitalmarkttheorie, Geldpolitik und theorie und insbesondere auf die sterreichische Schule der Nationalkonomie. Er ist zudem Adjunct Scholar am Ludwig von Mises Institute, Auburn, US Alabama, und Mitglied im Forschungsnetzwerk Research On money In The Economy (ROME). Seit Oktober 2012 ist Thorsten Polleit Prsident des Ludwig von Mises Institut Deutschland. Er ist Grndungsmitglied und Partner von Polleit & Riechert Investment Management LLP. Die private Website von Thorsten Polleit ist: www.thorsten-polleit.com. Hier Thorsten Polleit auf Twitter folgen.
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