Contabilidade & Finanas

ADMINISTRAO FINANCEIRA - INTRODUO

Prof. Eliseu Scquiavon E-mail / MSN scquiavon@hotmail.com

Contabilidade & Finanas

CAPTULO I
INTRODUO ADMINISTRAO FINANCEIRA
I.1 Conceituao de Finanas a arte e a cincia de administrar fundos, isto , aplicar princpios econmicos, contbeis e conceitos do valor do dinheiro no tempo s tomadas de decises em negcios. A palavra arte implica que existem algumas oportunidades para ser criativo na administrao de dinheiro. E a palavra cincia implica que existem alguns fatos comprovados subjacentes s decises financeiras. Praticamente todos os indivduos e organizaes obtm receitas ou levantam fundos, gastam ou investem. O processo, as instituies, os mercados e os instrumentos envolvidos na transferncia de fundos entre pessoas, empresas e governos, formam os fundamentos do estudo das Finanas. Tradicionalmente, os tpicos de finanas so agrupados em quatro reas principais: Finanas Empresariais (Corporate Finance)1. Investimentos Instituies Financeiras Finanas Internacionais As Finanas esto estreitamente relacionadas com Marketing Contabilidade Administrao Voc I.2 FINANAS e CONTABILIDADE Para os Contadores, as Finanas uma leitura obrigatria. Em pequenas empresas em especial, os contadores geralmente so solicitados tanto a tomar decises financeiras como cumprir as obrigaes tradicionais da contabilidade. Cada vez mais, como a complexidade do mundo financeiro continua a crescer, os contadores precisam conhecer Finanas, para entender as implicaes de muitos dos novos tipos de contratos financeiros, e seu impacto sobre as demonstraes financeiras. Alm disso, a contabilidade de custos e as finanas empresariais esto intimamente relacionadas, dividindo muito dos mesmos assuntos e preocupaes. Os analistas fazem uso intensivo das informaes contbeis: so os seus usurios mais importantes. Conhecer Finanas ajuda os contadores a reconhecerem os tipos de informaes mais valiosas e, mais genericamente, como as informaes contbeis sero realmente usadas (e manipuladas) na prtica. I.3 FINANAS EMPRESARIAIS Para poder sobreviver e prosperar, uma empresa precisa satisfazer seus clientes. Ela deve, tambm, produzir e vender produtos e servios obtendo um lucro. Para poder produzir, ela precisa de muitos ativos fbrica, equipamentos, escritrios, computadores, tecnologia, etc. A empresa precisa decidir: Prof. Eliseu Scquiavon E-mail / MSN scquiavon@hotmail.com

Contabilidade & Finanas 1. Quais ativos comprar e, 2. Como pagar por eles. Em ambas as decises o administrador (ou gestor) financeiro tem uma funo importante. A deciso de investimento, isto , a deciso para investir em ativos do tipo fbrica, equipamentos e conhecimentos prticos, , em grande parte, responsabilidade do gestor financeiro. As decises financeiras, a escolha de como pagar esses tais investimentos, tambm so de responsabilidade do gestor financeiro. No devemos nos esquecer ainda das atividades financeiras cotidianas, como cobrana e pagamento a fornecedores. A administrao destas atividades chamase administrao de capital de giro. As Finanas Empresariais consistem, em linhas gerais, no estudo destas decises. o que vamos fazer a seguir. I.4 O ADMINISTRADOR FINANCEIRO. A funo do administrador financeiro freqentemente est associada a um alto executivo da empresa, geralmente denominado diretor financeiro ou vice-presidente de finanas (em ingls, Chief Financial Officer = CFO). O organograma simplificado abaixo destaca a atividade financeira em uma grande empresa.

Organograma de uma Corporao

( criar um organograma em equipe de no mximo 3 integrantes )
Integrantes Acionistas ( 3 ) Vice-Presidente de Produo Gerente de Investimento de Capital Gerente de Planejamento deFinanas e Obteno de Fundos Gerente de Caixa Gerente de Crdito Gerente do Fundo de Penso Gerente de Cmbio Tesoureiro Gerente de Informtica Gerente de Tributos Gerente de Contabilidade Financeira Gerente de Contabilidade de Custos Controller Vice-Presidente Financeiro Vice-Presidente de Marketing Presidente Conselho de Administrao Conselho de administrao

I.5 REAS DA ADMINISTRAO DE FINANAS EMPRESARIAIS ORAMENTO DE CAPITAL ou ANLISE DE INVESTIMENTOS Diz respeito aos investimentos a longo-prazo da empresa, mais especificamente, ao planejamento e gerncia destes investimentos a longo-prazo.

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Contabilidade & Finanas Nesta funo, o administrador financeiro procura identificar oportunidades de investimentos que possuem valor superior a seu custo de aquisio. Em termos gerais, isso significa que o valor dos fluxos de caixa gerados pelo ativo excede o custo de tal ativo. Independentemente do investimento em considerao, o administrador financeiro precisa preocupar-se com o montante de fluxo de caixa que espera receber, quando ir recebe-lo e qual a probabilidade de recebe-lo. A avaliao da magnitude, da distribuio no tempo e do risco dos fluxos de caixa futuros a essncia do oramento de capital. ESTRUTURA DE CAPITAL Refere-se combinao especfica entre capital de terceiros a longo-prazo e capital prprio que a empresa utiliza para financiar suas operaes. O administrador financeiro possui duas preocupaes nessa rea. Primeiro, qual o montante que a empresa deve tomar emprestado?. Segundo, qual a fonte mais barata de fundos para a empresa? Adicionalmente combinao de recursos, o administrador financeiro deve decidir exatamente sobre como e onde levantar os recursos. Cabe a ele ento a tarefa de escolher as fontes e os tipos de emprstimos. ADMINISTRAO DO CAPITAL DE GIRO Refere-se administrao dos ativos de curto-prazo da empresa, tais como estoques, e aos passivos de curto-prazo, tais como pagamentos devidos a fornecedores. uma atividade cotidiana que assegura que os recursos sejam suficientes para continuar a operao. As questes seguintes devem ser respondidas sobre o capital de giro: 1. Quais devem ser os volumes disponveis de caixa e estoque? 2. Devemos vender a crdito para os nossos clientes? 3. Como obteremos os recursos financeiros a curto-prazo que venham ser necessrios? As trs reas que acabamos de descrever oramento de capital, estrutura de capital e administrao de capital de giro so categorias amplas. Cada uma inclui uma variedade de tpicos. I.6 MODALIDADES DE ORGANIZAO DE EMPRESAS Examinaremos aqui as 3 modalidades principais em que as empresas se organizam: FIRMA INDIVIDUAL (Sole Proprietorships) uma empresa com um nico dono. a maneira mais simples de se comear uma empresa, e a menos regulamentada das modalidades, por isso h mais firmas nesta modalidade do que nas outras e, muitos negcios que posteriormente se transformam em grandes sociedades por aes (corporaes) comeam assim. O proprietrio tem direito a todo o lucro da empresa (boa notcia). Entretanto, tambm tem responsabilidade ilimitada pelas dvidas da empresa. Isso significa que os credores podem recorrer aos bens pessoais do proprietrio para pagamento de seus direitos. A vida da firma individual limitada vida do proprietrio e, o que mais importante, o montante do patrimnio lquido que pode ser obtido est limitado riqueza pessoal do proprietrio, incapacitando a empresa de explorar novas Prof. Eliseu Scquiavon E-mail / MSN scquiavon@hotmail.com

Contabilidade & Finanas oportunidades em vista da insuficincia de capital. Ainda mais, difcil transferir a propriedade de uma firma individual. SOCIEDADE POR COTAS (Partnerships) Aqui existem dois ou mais donos (scios). Todos os scios dividem lucros e prejuzos e possuem responsabilidade ilimitada por todas as dvidas da empresa. O contrato da sociedade estabelece como os lucros (e os prejuzos) so divididos. Numa sociedade limitada, um ou mais scios gerais sero responsveis pela gesto da empresa e tero responsabilidade ilimitada, mas haver um ou mais scios limitados que no tero participao ativa no negcio. As vantagens e as desvantagens desta sociedade so basicamente as mesmas de uma firma individual. SOCIEDADE POR AES (Corporations) Empresa criada como uma entidade legal distinta, possuda por um ou mais indivduos, ou entidades. A sua formao envolve a preparao de um documento de incorporao e um estatuto. Geralmente os acionistas e os administradores so grupos distintos. Os acionistas elegem o conselho de administrao, que por sua vez seleciona os administradores.Esta separao entre propriedade e administrao traz diversas vantagens: pode ser prontamente transferida, e a vida da empresa, portanto, ilimitada. Ela toma dinheiro emprestado em seu prprio nome, fazendo com que os acionistas tenham responsabilidades limitadas pelas dvidas da empresa. O mximo que podem perder est limitado ao seu investimento. Resumindo, temos para as modalidades de organizao de empresas:
lSociedade Corporao

I.7 OBJETIVOS DA ADMINISTRAO FINANCEIRA Em 1993, Michael Eisner, presidente da Disney, recebeu 230 milhes, uma das maiores quantias pagas por uma empresa a um executivo em um nico ano, quantia esta maior que o PIB de alguns pases. O curioso que os acionistas

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Contabilidade & Finanas dessa empresa no reclamaram da quantia paga a seu principal executivo, dado que, sob seu comando, os lucros da Disney nesse perodo saltaram de US$ 60 milhes para US$ 2 bilhes entre 1984 a 1995. O valor de mercado da empresa aumentou em mais de US$ 25 bilhes, provocando um aumento de 14 vezes no valor do investimento dos acionistas. Roberto Goizueta, da Coca-Cola, aumentou o valor da empresa em um perodo de dez anos em aproximadamente US$ 50 bilhes. Andy Grave, da Intel, obteve lucros em torno de 40% ao ano para os acionistas da empresa na dcada de 90. O que esses extraordinrios executivos fizeram? Cumpriram a misso bsica a eles confiada: aumentaram o valor das respectivas empresas para os seus acionistas e assim foram remunerados em nveis bastante superiores s mdias salariais que o mercado pratica.

Os objetivos da administrao financeira so, portanto: MAXIMIZAO DE LUCROS Maximizar o valor corrente de cada ao existente. O que significa o mesmo que maximizar o preo de mercado da ao. MAXIMIZAR O VALOR DE MERCADO DO CAPITAL DOS PROPRIETRIOS As boas decises financeiras aumentaro o valor de mercado do capital prprio dos donos, e as decises ruins o diminuiro. Os administradores financeiros servem melhor aos donos da empresa identificando produtos e servios que agregam valor empresa, porque eles so desejados e valorizados no mercado. Mas numa grande sociedade por aes Prof. Eliseu Scquiavon E-mail / MSN scquiavon@hotmail.com

Contabilidade & Finanas (corporaes) a propriedade pode estar repartida por um grande nmero de acionistas. Esta disperso da propriedade significa na prtica, que os administradores financeiros, na maioria das vezes, controlaro a empresa. Nesse caso, ser que eles (administradores financeiros) agiro de acordo com o melhor interesse dos acionistas ou atendero os seus prprios objetivos? A relao entre os acionistas e administradores denominada relao de representao (agency). Tal relao existe toda vez que algum (principal) contrata outra pessoa (agente) para cuidar de seus interesses.. Existe a possibilidade desta relao gerar conflito, denominado problema de representao (agency). Suponha que uma sociedade por aes esteja considerando um novo investimento. Espera- se que o novo investimento afete favoravelmente o preo da ao, mas, por outro lado, esse tambm um investimento relativamente arriscado. Os donos da empresa (acionistas) gostariam de realizar o investimento, j que o preo da ao ir aumentar, mas os administradores talvez no queiram, pois existe a possibilidade de que as coisas saiam erradas e, neste caso, haver demisses. Se os administradores no realizarem o investimento, os acionistas podero ter desperdiado uma oportunidade valiosa. Isto um exemplo de custo de agency. A atuao efetiva dos administradores de acordo com o interesse dos acionistas depende de dois fatores. Primeiro: at que ponto os objetivos dos administradores esto alinhados com os objetivos dos acionistas? Essa questo est relacionada maneira pela qual os administradores so remunerados. Segundo: os administradores podem ser substitudos se no atendem aos objetivos dos acionistas? Essa questo refere-se ao controle da empresa. Outra maneira pela qual a administrao pode ser substituda por meio de um takeover. As companhias mal geridas so alvos mais atrativos para aquisies do que aquelas bem gerenciadas, pois existe um potencial de aumento da lucratividade. Ser que somente os administradores e acionistas so as nicas partes que tm interesse nas decises da empresa? No, os empregados, os clientes, os fornecedores e at o governo possuem interesse financeiro na empresa. Esses vrios grupos, em conjunto, so denominados grupos de interesses (ou stakeholders) associados empresa. Portanto, algum que tem direito potencial sobre os fluxos de caixa da empresa e que no nem acionista e nem credor. I.8 - O MERCADO FINANCEIRO Vimos que as principais vantagens da sociedade por aes (corporations) como modalidade de organizao de empresa, so: A transferncia de propriedade, que pode ser feita de maneira mais rpida e mais simples do que nas outras modalidades, e O capital, que pode ser levantado de maneira mais rpida. Essas duas vantagens so significativamente acentuadas pela existncia de MERCADOS FINANCEIROS que desempenham papel de extrema importncia nas finanas das sociedades por aes (corporaes).

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Contabilidade & Finanas Suponha que iniciemos nosso processo com a empresa vendendo aes e tomando dinheiro emprestado para levantar recursos. Os recursos fluem dos mercados financeiros para a empresa. A empresa investe os recursos em ativos fixos (a longo-prazo) e a curto-prazo. Esses ativos geram caixa. Uma parcela do caixa gerado serve para pagar os impostos da pessoa jurdica. Aps o pagamento de impostos, uma parte do caixa reinvestida na empresa. O restante volta para os mercados financeiros, como pagamentos a credores e acionistas. O mercado financeiro, assim como qualquer mercado (de peixe, barraquinhas, etc.), apenas uma forma de reunir compradores e vendedores. Nos mercados financeiros, os produtos vendidos e comprados so ttulos de dvida e aes. Os mercados financeiros, no entanto, so diferentes entre si em alguns detalhes. Essas diferenas so discutidas a seguir. Os mercados financeiros funcionam tanto como mercados primrios quanto como mercados secundrios para ttulos de dvidas e aes. O mercado primrio refere-se venda original dos ttulos por governos e empresas. O mercado secundrio aquele onde os ttulos so comprados e vendidos aps a venda original. Existem dois tipos de mercado secundrio: bolsas organizadas e mercados de balco (mercado OTC = Over-The-Counter). Em termos gerais, os distribuidores no mercado de balco compram e vendem a seu prprio risco. Um distribuidor, ou revendedor de carros, por exemplo, compram e vendem automveis. J corretores e agentes procuram casar compradores e vendedores, e no necessariamente possuem a mercadoria que ser comprada ou vendida. Um corretor de imveis, por exemplo, normalmente no compra e vende casas. O mercado de distribuidores de aes e dvidas longo prazo denominado mercado de balco. A maior parte dos negcios de ttulos de dvida acontece no mercado de balco. A expresso mercado de balco refere-se aos tempos antigos, quando os ttulos eram literalmente comprados e vendidos em balces de escritrios por todo o pas. Hoje, uma parcela significativa do mercado de aes e quase todo o mercado de dvidas longo prazo no tm localizao central; os diversos distribuidores esto ligados eletronicamente. As bolsas de valores diferem dos mercados de balco de duas maneiras. Em primeiro lugar, a bolsa de valores possui uma localizao fsica (como, por exemplo, Wall Street). Em segundo lugar, no mercado de balco, a maior parte da compra e venda realizada por distribuidores. O primeiro objetivo de uma bolsa de valores, por outro lado, juntar os que desejam vender queles que desejam comprar. Os distribuidores desempenham papel limitado. A maior bolsa de valores do mundo a Bolsa de Valores de Nova Iorque (NYSE = New York Stock Exchange). No Brasil, a maior a BOVESPA (Bolsa de Valores de So Paulo). Alm das bolsas de valores, existe um grande mercado de balco para negociao de aes. A NASDAQ (National Association of Securities Dealers Automated Quotations) tem um nmero de empresas trs vezes maior do aquele registrado na NYSE, mas o valor total das aes do NASDAQ corresponde a apenas 20% do valor total das aes da NYSE. Prof. Eliseu Scquiavon E-mail / MSN scquiavon@hotmail.com

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2.1 O BALANO PATRIMONIAL um retrato da empresa. a maneira conveniente de organizar e resumir o que a empresa possui (ativos), o que a empresa deve (passivos), e a diferena dos dois, o patrimnio lquido. Esta demonstrao financeira vocs (Contadores) conhecem muito bem!!!.

ATIVOS: o lado esquerdo Os ativos so classificados como circulantes ou permanentes. Um ativo permanente tem uma vida relativamente longa. Pode ser tangvel, como um caminho ou um computador, ou intangvel, como uma marca ou patente. Os ativos circulantes tm uma vida menor do que um ano. Isso significa que normalmente, dentro de um perodo inferior a 12 meses, o ativo circulante ser convertido em caixa. O estoque, por exemplo, provavelmente comprado ou vendido dentro de um ano e, portanto, classificado como ativo circulante. Obviamente, o caixa em si mesmo um ativo circulante. Contas a receber (o dinheiro que os clientes devem empresa) tambm so ativos circulantes. Os contadores colocam os ativos mais lquidos , isto , aqueles que podem ser mais facilmente transformados em dinheiro do que outros, no topo da lista e desce demonstrando at chegar ao menos lquido. PASSIVO e PATRIMNIO LQUIDO: O lado direito Os passivos (exigveis) da empresa so o primeiro item apresentado no lado direito do balano patrimonial. Eles so classificados tanto como passivo circulante quanto dvidas de longo prazo. O passivo circulante, assim como o ativo circulante, tem uma vida menor do que um ano (significando que precisa ser

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Contabilidade & Finanas pago em at um ano), e apresentado acima das dvidas de longo prazo. Contas a pagar (o dinheiro devido aos fornecedores), um exemplo de passivo circulante. Dvidas que no vencem em menos de 12 meses so classificadas como exigvel a longoprazo. Um emprstimo tomado pela empresa, que ser pago em cinco anos, um exigvel longo prazo. A empresa toma recursos monetrios emprestados a longo-prazo por meio de diversas fontes. Chamaremos as dvidas a longo-prazo de obrigaes e de obrigacionistas, os credores a longoprazo. A diferena entre o valor total dos ativos (circulante e permanente) e o valor total do passivo (circulante e de longo prazo) de patrimnio lquido (ou capital dos acionistas, ou capital prprio). Esse setor do balano procura refletir o fato de que, se a empresa vendesse seus ativos e utilizasse o dinheiro para pagar todas as suas dvidas, o valor residual pertenceria aos acionistas. Assim, o balano fecha, pois o valor do lado esquerdo sempre igual ao valor do lado direito. Ou seja, o valor dos ativos da empresa igual soma dos exigveis com o patrimnio lquido.

O capital de giro lquido, como mostra a figura, a diferena entre o ativo circulante e o passivo circulante da empresa. Ele normalmente positivo em empresas saudveis. Por qu? EXEMPLO 1
A empresa Berts Citrus possui um ativo circulante de $ 100, um ativo permanente lquido de $ 500, dvidas a curto-prazo de $ 70 e dvidas de longo prazo de $ 200. (valores expressos e milhes de $) a. Como fica o seu balano patrimonial? b. Qual o seu patrimnio lquido? c. Qual o seu capital de giro lquido? Soluo a)

b. O patrimnio lquido ser de $ 330 milhes c. a diferena entre o Ativo Circulante e o Passivo Circulante: CGL = $ 100 - $ 70 = $ 30 milhes

Abaixo apresentamos um balano patrimonial simplificado para a empresa fictcia, Prof. Eliseu Scquiavon E-mail / MSN scquiavon@hotmail.com

Contabilidade & Finanas BERTOLO CORPORATION.

Ao examinar-se um balano patrimonial, deve-se ter em mente trs pontos particularmente importantes: liquidez, capital prprio versus capital de terceiros e valor de mercado versus valor contbil. 2.1.1 LIQUIDEZ Liquidez refere-se velocidade e facilidade com a qual um ativo pode ser convertido em caixa. Ouro um ativo relativamente lquido; uma instalao fabril no o . Na realidade, a liquidez possui duas dimenses: facilidade de converso versus perda de valor. Qualquer ativo pode ser convertido em caixa rapidamente, desde que se reduza suficientemente o preo. Um ativo de alta liquidez, portanto, aquele que pode ser vendido rapidamente sem perda significativa de valor. Um ativo ilquido aquele que no pode ser convertido em caixa rapidamente, sem que haja reduo substancial do preo. A liquidez tem valor. Quanto mais lquido o negcio, menor a possibilidade que venha a se encontrar em uma situao de insolvncia (isto , dificuldade de pagar dvidas ou comprar ativos necessrios). Infelizmente, os ativos lquidos geralmente so menos rentveis. Por exemplo, o saldo de caixa o mais lquido dos ativos, mas algumas vezes ele no gera retorno algum, pois apenas est l, parado. Existe, portanto, uma escolha entre as vantagens da liquidez e a perda de lucros potenciais. 2.1.2 CAPITAL DE TERCEIROS VERSUS CAPITAL PRPRIO Uma empresa que toma dinheiro emprestado geralmente d preferncia ao fluxo de caixa a ser pago aos credores. Os acionistas possuem direito apenas ao valor residual, a poro que restou aps os pagamentos aos credores. O valor desse resduo consiste no patrimnio lquido da empresa. Patrimnio Lquido = Ativo Exigvel Total Isso verdade em termos contbeis, pois o patrimnio lquido definido como sendo essa parcela residual. O mais importante, no entanto, que isso tambm verdadeiro em termos econmicos: se a empresa vende seus ativos e paga suas dvidas, todo o caixa fica disposio dos acionistas. A utilizao de dvidas na estrutura de capital da empresa denominada endividamento.

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Contabilidade & Finanas Quanto mais dvida (como porcentagem do ativo), maior o grau de endividamento. Conforme ser discutido posteriormente, a dvida funciona como uma alavanca, no sentido em que utiliza-la pode aumentar tanto ganhos como perdas. Portanto, a alavancagem financeira aumenta o potencial de remunerao para os acionistas, mas ao mesmo tempo aumenta o potencial de situaes de insolvncia e falncia. 2.1.3 VALOR DE MERCADO VERSUS VALOR CONTBIL O verdadeiro valor de um ativo seu valor de mercado, que simplesmente a quantidade de caixa que receberamos se realmente vendssemos aquele ativo. No entanto, os valores dos ativos apresentados no balano patrimonial da empresa so valores de livro (book values) e, geralmente, no representam seus verdadeiros valores. De acordo com os Princpios Contbeis Geralmente Aceitos (GAAP), as demonstraes financeiras geralmente apresentam os seus ativos a custos histricos. Em outras palavras, os ativos so contabilizados pelo que a empresa pagou por eles, no importando quando adquiridos, ou quanto valem hoje. Quanto a ativos circulantes, o valor de mercado e o contbil deveriam ser razoavelmente parecidos, uma vez que os ativos circulantes so comprados e convertidos em caixa em um perodo de tempo relativamente curto. Em outras circunstncias, eles podem divergir bastante. Alm disso, quanto a ativos permanentes, seria uma mera coincidncia que o valor real de mercado de um ativo (o valor pelo qual o ativo seria vendido) fosse igual ao valor contbil. Por exemplo, uma companhia de transporte ferrovirio poderia ser propriedade de enormes lotes de terra comprados um sculo atrs. O valor que a companhia pagou pelos lotes pode ser centenas ou milhares de vezes menores do que o valor da terra hoje. O balano iria, apesar disso, apresentar o custo histrico. Os administradores e investidores freqentemente estaro interessados em conhecer o valor de mercado da empresa. Essa informao no consta do balano patrimonial. O fato de que os ativos so apresentados por seu custo significa que no existe, necessariamente, conexo entre o valor total dos ativos apresentados e o valor de mercado da empresa. Realmente, muito dos ativos mais valiosos que a empresa pode possuir boa administrao, boa reputao, empregados talentosos no aparecem no balano de forma alguma. De maneira semelhante, o valor do patrimnio liquido apresentado no balano e seu valor verdadeiro no esto necessariamente relacionados. Para os administradores financeiros, portanto, o valor contbil do patrimnio liquido no uma preocupao especialmente importante; o valor de mercado que conta. Portanto, sempre que mencionarmos o valor de um ativo ou o valor da empresa, estaremos, normalmente, referindo-se ao valor de mercado. Assim, por exemplo, quando dizemos que o objetivo do administrador financeiro aumentar o valor da ao, estamos falando do valor de mercado da ao. EXEMPLO
A KLINGTON Corporation possui ativo permanente com um valor contbil de $ 700 e um valor estimado de $ 1.000. O capital de giro lquido contbil $ 400, mas se todos os ativos circulantes fossem liquidados, seriam realizados por volta de $ 600. A dvida a longo prazo, tanto em valor contbil quanto em valor de mercado $ 500. Qual o valor contbil do patrimnio liquido? Qual o valor de mercado do patrimnio liquido? Podemos construir dois balanos simplificados, um em termos contbeis e outro em termos econmicos (valores de mercado)

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Nesse exemplo, o patrimnio lquido na verdade vale quase duas vezes mais do que o apresentado no balano. A distino entre valor contbil e valor de mercado importante precisamente porque o valor contbil pode ser muito diferente do verdadeiro valor econmico. 2.2 DEMONSTRAO DO RESULTADO A demonstrao do resultado mede o desempenho ao longo de um determinado perodo, geralmente um trimestre ou um ano.

Se o balano for um instantneo, a demonstrao de resultado (DRE) uma fita de vdeo que abrange o perodo entre uma foto antes e outra depois. uma parte importante dos demonstrativos contbeis exigidos por lei que as empresas de capital aberto (com aes negociadas na bolsa) devem divulgar, periodicamente. Abaixo apresentamos uma DRE da Bertolo Corporation

A ordem a ser seguida na construo da DRE : 1. Receita

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Contabilidade & Finanas 2. Despesas Operacionais 3. Depreciao 4. LAJIR (1 2 3) 5. Juros Pagos Despesa Financeira 6. Lucro Tributvel (4 5) 7. Impostos 8. Lucro Lquido (6 7) ..... Bottom Line 9. Dividendos 10. Adio a Lucros Retidos (8 9) .....deve ser somada conta de lucros retidos acumulados O Lucro Por Ao (LPA) encontrado assim:

Os Dividendos Por Ao encontrado assim:

a. Construa o balano patrimonial para a Fincorp para 1999 e 2000. Qual o patrimnio lquido? b. O que aconteceu com o capital de giro lquido durante o ano de 2.000? c. Construa a demonstrao de resultados para a Fincorp para 1.999 e 2.000. Quais foram os lucros acumulados para 2.000? Como isso se compara com o aumento no patrimnio lquido entre os dois anos? d. Suponhamos que a Fincorp tenha 500 mil aes em circulao. Quais so os lucros por ao? e. Examine os valores para depreciao em 2.000 e ativos fixos lquidos em 1.999 e 2.000. Qual foi o investimento bruto da Fincorp em instalao e equipamentos durante 2.000?

2.3 O FLUXO DE CAIXA talvez o mais importante tpico de informaes que podem ser extradas das demonstraes financeiras.

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Contabilidade & Finanas a quantidade de dinheiro que entrou no caixa menos a quantidade de dinheiro que saiu. No existe nenhuma demonstrao financeira padronizada que apresenta essa informao. O fluxo de caixa dos ativos da empresa deve ser igual soma do fluxo de caixa para os credores (exigveis) com o fluxo de caixa para os acionistas (patrimnio lquido). A identidade do fluxo de caixa , ento,

O Fluxo de Caixa dos Ativos (FCA) envolve 3 componentes: Fluxo de Caixa Operacional (FCO) o caixa gerado pelas atividades usuais da empresa. Gastos Lquidos de Capital (GLC) a parte do fluxo de caixa que reinvestida na empresa e consiste no desembolso em ativos permanentes. Variao do Capital de Giro Lquido (CGL) o montante gasto no capital de giro lquido. Em geral, no nvel do EVTE, trabalha-se com valores agregados, representando grandes itens, como o caso das Receitas, apenas um valor por perodo. 2.3.1 O FLUXO DE CAIXA OPERACIONAL O Fluxo de Caixa Operacional resulta das atividades cotidianas de produo e vendas. Para o seu clculo, precisamos encontrar a diferena entre a receita e o custo (sem depreciao, pois ela no uma sada de caixa, e sem juros, pois so despesas financeiras). Os impostos so includos porque so pagos com caixa. EXEMPLO

Analisando a demonstrao de resultados da Bertolo Corporation, em 2002 encontre o Fluxo de Caixa Operacional desta empresa naquele exerccio. Soluo O LAJIR da Bertolo Corporation foi de $ 694. Precisamos agora adicionar de novo a depreciao de $ 65, pois ela no corresponde uma sada de caixa ( um item no monetrio). Devemos subtrair os impostos de $ 212, pois foram pagos em caixa. A equao resultante do Fluxo de Caixa Operacional , portanto:

O fluxo de caixa um nmero importante, pois ele mostra, em nvel bastante bsico, se as entradas de caixa das operaes cotidianas so suficientes para cobrir as sadas de caixa.

2.3.2 GASTOS LQUIDOS DE CAPITAL

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Contabilidade & Finanas exatamente o dinheiro gasto em ativos permanentes menos o dinheiro recebido com a venda dos ativos permanentes. EXEMPLO
Ao final de 2001, os ativos permanentes lquidos da Bertolo Corporation eram $ 1.644 (ver Balano Patrimonial) e ao final de 2002, os ativos permanentes lquidos da empresa eram $ 1.709. Qual foi o gasto lquido de capital da Bertolo Corporation?

2.3.3 VARIAO DO CAPITAL DE GIRO LQUIDO Adicionalmente ao investimento em Ativos permanentes, uma empresa tambm investir em ativos circulantes. EXEMPLO
Retornando ao Balano Patrimonial da Bertolo Corporation, verificamos que ao final de 2002, ela tinha um ativo circulante de $ 1.403 e ao final de 2001, o ativo circulante era de $ 1.112. Os passivos circulantes de 2002 e 2001 eram, respectivamente, $ 389 e $ 428. Calcule com esses dados a variao do capital de giro lquido.

2.3.4 FLUXO DE CAIXA DOS ATIVOS Com os nmeros obtidos nas sees anteriores, estamos prontos para calcular o fluxo de caixa dos ativos. Este obtido da seguinte maneira:

2.3.5 FLUXO DE CAIXA AOS CREDORES E AOS ACIONISTAS Representam pagamentos lquidos aos credores e aos proprietrios durante o ano. Eles so calculados de maneiras anlogas. O fluxo de caixa aos credores corresponde aos juros pagos menos novos emprstimos lquidos; o fluxo de caixa aos acionistas corresponde a dividendos pagos menos novos ingressos de capital. Fluxo de Caixa aos Credores = Juros - Exigvel Fluxo de Caixa aos Acionistas = Dividendos Ingresso de capital Prof. Eliseu Scquiavon E-mail / MSN scquiavon@hotmail.com

Contabilidade & Finanas 2.3.5.1 FLUXO DE CAIXA AOS CREDORES Analisando a demonstrao de resultados da Bertolo Corporation, vemos que a empresa pagou $ 70 em juros aos credores. No balano da Bertolo Corporation de 2001 e 2002, vse que a dvida a longo-prazo aumentou $ 454 - $ 408 = $ 46. Portanto, a Bertolo Corporation pagou $ 70 de juros, mas tomou emprestado mais $ 46. O fluxo de caixa aos credores, portanto, foi:

O fluxo de caixa aos credores algumas vezes chamado de fluxo de caixa aos obrigacionistas. Usaremos estas duas expresses como sinnimos. 2.3.5.2 FLUXO DE CAIXA AOS ACIONISTAS De acordo com a demonstrao de resultados da Bertolo Corporation, os dividendos pagos aos acionistas foi de $ 103. Para obtermos o ingresso de novo capital, precisamos analisar as contas de capital e reservas. Essas contas dizem-nos quanto a empresa captou coma venda de novas aes. Durante o ano, essa conta aumentou $ 40 e, portanto, o ingresso de capital novo foi $ 40. Dado isso, temos:

Portanto, o fluxo de caixa aos acionistas em 2002 foi $ 63. essencial que uma empresa preste ateno a seu fluxo de caixa para no acabar na rua da amargura.

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INTRODUO S FINANAS CORPORATIVAS

Como praticamente toda a cincia, as finanas corporativas incorporaram em seu escopo as grandes evolues do mundo contemporneo. Seus mtodos de avaliao e contedo conceitual assumiram um carter bem mais abrangente, elevando sua importncia para as empresas. O administrador financeiro, por seu lado, passou a ser mais exigido, identificando uma necessidade de especializao e atualizao cada vez maiores. A crescente complexidade do mundo dos negcios determinou, ainda, que o responsvel pela rea financeira desenvolvesse uma viso mais integrativa da empresa e de seu relacionamento com o ambiente externo. O conhecimento restrito s tcnicas e os instrumentos da administrao financeira j se mostram insuficientes no atual mundo dos negcios, necessitando o executivo de maior sensibilidade relativa a outros valores e informaes estratgicos. O processo de tomada de decises reflete a essncia do conceito de Administrao. Reconhecidamente, administrar decidir, e a continuidade de qualquer negcio depende da qualidade das decises tomadas por seus administradores nos vrios nveis organizacionais. E essas decises, por sua vez, so tomadas com base em dados e informaes viabilizados pela Contabilidade, levantados do comportamento do mercado e do desempenho interno da empresa. Esse processo decisorial bsico ao sucesso de toda empresa vem assumindo complexidade e riscos cada vez maiores na economia brasileira. Desequilbrios nas taxas de juros, desajustes de mercado, ausncia de poupana de longo prazo, intelVenes nas regras de mercado da economia, comportamento das taxas de inflao, desafios do crescimento da economia, entre outros aspectos, vm exigindo uma capacidade mais questionadora e analtica das unidades decisrias. Conceitos financeiros consagrados em outros ambientes econmicos costumam encontrar enormes dificuldades de adaptao em nossa realidade empresarial, demandando um conjunto de ajustes e reflexes nem sempre seguidos pelo mercado. o que a administrao financeira? Qual sua importncia para as corporaes? Como so tomadas as decises financeiras? Como as caractersticas da economia brasileira podem limitar os instrumentos financeiros mais tradicionais? A resposta a essas e outras questes pertinentes constitui a preocupao central ~ste captulo introdutrio ao estudo das finanas corporativas.

1.1 Evoluo da Administrao Financeira

As finanas das empresas, em seus primrdios consideradas como parte do estudo das Cincias Econmicas, vm descrevendo ao longo do tempo um processo consistente de evoluo conceitual e tcnica. Principalmente a partir dos anos 20 do sculo XX, j entendida como uma rea independente de estudo, as finanas das empresas so motivadas a evoluir de maneira a atender crescente complexidade assumida pelos negcios e operaes de mercado. Nos dias atuais, a rea financeira passou de uma postura mais conservadora e de absoluta aceitao dos fatos para uma posio bem mais questionadora e reveladora dos fenmenos financeiros. So fundamentais no contexto moderno a identificao e o entendimento das causas de determinado comportamento operacional, e no somente a mensurao dos valores registrados e dos efeitos produzidos pelos fatos financeiros. Prof. Eliseu Scquiavon E-mail / MSN scquiavon@hotmail.com

Contabilidade & Finanas At a crise econmica mundial de 1929/1930, observava-se uma predominncia dos aspectos externos das empresas, conhecida como abordagem tradicional. A funo financeira at ento preconizada centrava-se preferencialmente nos instrumentos e procedimentos do mercado financeiro voltados captao de recursos. As principais preocupaes do administrador financeiro fixavam-se em seus vrios fornecedores de capital - acionistas, banqueiros e poupadores em geral, basicamente - e nas formas e prticas disponveis de levantamento de recursos. Posteriormente a esse perodo, as diversas atividades de natureza repetitiva e sistemtica que caracterizavam a administrao financeira sofreram fortes influncias das teorias administrativas que comeavam a surgir na poca, enunciadas principalmente por Taylor, Fayol e Ford. Diante desses novos procedimentos administrativos e convivendo ainda com resultados operacionais pouco promissores, as empresas passaram a direcionar grande parte de suas preocupaes para seus aspectos internos, voltados para o aperfeioamento e o desenvolvimento de sua estrutura organizacional. Esse enfoque, de carter mais administrativo, foi reforado com a depresso econmica ocorrida em 1929/1930, tornando o estudo das finanas corporativas tambm preocupado com a liquidez e solvncia das empresas. O aperfeioamento e o desenvolvimento da estrutura organizacional seriam o suporte imprescindvel para as corporaes e uma preocupao anterior a qualquer influncia externa ao ambiente da administrao. Da dcada de 40 at meados dos anos 50, as finanas voltaram a enfocar as empresas com base em decises externas, estudando-as do ponto de vista de um emprestador (aplicador) de recursos, sem atribuir maior destaque s decises de organizao interna. Na dcada de 50, contudo, foi dada nfase destacada aos investimentos empresariais e gerao de riqueza. Essa viso surgiu basicamente como conseqncia da Teoria Geral de Keynes, a qual preconizava o investimento agregado como a preocupao central das naes e das corporaes. Nesse contexto, as finanas corporativas passaram a preocupar-se tanto com a alocao mais eficiente de recursos, como com a seleo mais adequada de suas fontes de financiamento. Dois importantes conceitos financeiros foram desenvolvidos nesse ambiente: retomo do investimento e custo de capital, destacando a interdependncia das decises financeiras, conforme sero abordados em captulos seguintes. Em outras palavras, a administrao financeira passou a incluir em seu horizonte de estudo terico e prtico as questes pertinentes aos ativos e passivos dos balanos das empresas, assumindo uma definio bem mais abrangente. O que se convenciona denominar de moderna teoria de finanas tem seu incio marcado pelas proposies de Franco Modigliani e Merton Miller, que abordam a irrelevncia da estrutura de capital e dividendos sobre o valor de mercado da empresa. Essas teorias foram desenvolvidas nas dcadas de 50 e 60 e laureadas com prmio Nobel em 1985 (Modigliani) e 1990 (Miller). As proposies de irrelevncia representam as bases da moderna teoria de Prof. Eliseu Scquiavon E-mail / MSN scquiavon@hotmail.com

Contabilidade & Finanas finanas, principalmente pela rigorosa contribuio oferecida reflexo da lgica econmica do processo de tomada de decises financeiras das corporaes. As discusses dessas idias estendem-se at os dias atuais, principalmente relacionadas aos pressupostos assumidos nos modelos de avaliao. A partir do incio da dcada de 90, por outro lado, a grande evoluo da teoria de finanas priorizou outro importante segmento de estudo: gesto de risco. A adoo pelas empresas de estratgias que envolvem derivativos, opes, swaps, hedges etc. acelerou-se bastante nos anos 90, tomando as finanas corporativas mais instrumentalizadas a operar no contexto de conflito entre risco e retomo. Como resposta grande vqlatilidade apresentada pelos principais indicadores econmicos e financeiros de mercado, como juros, cmbio, cotaes de papis e preos de mercadorias etc., o mercado financeiro desenvolveu metodologias e sofisticados modelos de avaliao de risco, logo absorvidos pelas corporaes em seu processo de gesto e tomada de decises. importante destacar que a moderna gesto de risco comeou a desenvolver-se a partir da Teoria do Portflio, inicialmente apresentada por Markowitz1 e estendida por Sharpe, Fama e Lintner,2 entre outros importantes trabalhos. A teoria, em essncia, expe que o risco de um ativo deve ser avaliado com base em sua contribuio ao risco total de um portflio de ativos, e no de maneira isolada. Na administrao financeira, a teoria formulada orienta que um investimento deve ser avaliado por sua contribuio aos resultados de risco e retomo produzidos por ampla (diversificada) carteira de ativos. No deve predominar na gesto de uma empresa maior preocupao com o desempenho isolado de um ativo, mas com o reflexo que determinada deciso promove sobre toda a empresa (portflio). Outros modelos tericos surgiram posteriormente, promovendo importantes contribuies ao estudo do risco nas finanas corporativas. Nessa linha, citam-se, entre outros, a Arbitrage Pricing Theory (APT) e o modelo de opes de Black & Scholes.

Responsabilidades Contemporneas Administrao Financeira

da

A administrao financeira um campo de estudo terico e prtico que objetiva, essencialmente, assegurar um melhor e mais eficiente processo empresarial de captao e alocao de recursos de capital. Nesse contexto, a administrao financeira envolve-se tanto com a problemtica da escassez de recursos, quanto com a realidade operacional e prtica da gesto financeira das empresas, assumindo uma definio de maior amplitude. A administrao financeira insere-se num campo de atuao bastante abrangente e crescentemente complexo, exigindo maior conhecimento tcnico e sensibilidade no trato de seus diversos instrumentos.

A prpria evoluo da rea financeira imprimiu no administrador uma necessidade maior de visualizar toda a empresa, realando suas estratgias de competitividade, continuidade e crescimento futuro. Em verdade, o administrador financeiro no contexto atual no pode assumir posies menos envolventes de centrar suas preocupaes unicamente nos mecanismos de captao de fundos e Prof. Eliseu Scquiavon E-mail / MSN scquiavon@hotmail.com

Contabilidade & Finanas aplicaes na atividade da empresa. Deve, outrossim, gerenciar esses recursos de forma a manter a sade financeira e econmica da empresa e lograr ainda alcanar suas metas estabelecidas. Essas responsabilidades so mais intensas ainda nos ltimos tempos, quando se tm observado, entre outros fenmenos, perodos de escassez de capital no mercado e encarecimento das taxas de juros. Inmeros projetos atraentes em certas pocas so inviabilizados em outras diante do acentuado crescimento do custo dos passivos, exigindo cuidados especiais no uso e interpretao dos modelos financeiros. Em verdade, as decises de levantamento e aplicao de recursos requerem nos tempos atuais maior nvel de conhecimento e especializao do administrador financeiro, alm de uma viso estratgica e de sinergia com relao ao futuro dos negcios. Diante da crescente complexidade que o mercado e os negcios vm apresentando, o administrador financeiro hoje no pode ater-se exclusivamente aos modelos mais tericos e restritivos de soluo dos problemas, e indispensve: munir-se de uma viso crtica mais acurada e global da empresa. Suas atividades tomam-se mais importantes, assumindo maiores nveis de responsabilidade prevendo-se grandes desafios para o futuro. Em suma, a administrao financeira tem demonstrado ao longo do tempo notvel evoluo conceitual e prtica. De uma posio inicial menos ambiciosa, em que se distinguia um posicionamento mais descritivo dos fenmenos financeiros, a rea financeira tem apresentado no mundo contemporneo uma postura mais questionadora e reveladora em relao ao comportamento do mercado em geral e ao processo de tomada de decises empresariais. Esse posicionamento tem contribudo bastante para o fornecimento de explicaes mais lgicas e completas dos vrios fenmenos financeiros, tornando mais evidente sua compreenso e ampliando sobremaneira sua esfera de atuao e importncia.

1.3 Dinmica das Decises Financeiras

Dentro do ambiente empresarial, a administrao financeira volta-se basicamente para as seguintes funes: a) planejamento financeiro, o qual procura evidenciar as necessi dades de expanso da empresa, assim como identificar eventuais desajustes futuros. Por meio do planejamento, ainda, possvel ao administrador financeiro selecionar, com maior margem de segurana, os ativos mais rentveis e condizentes com os negcios da empresa, de forma a estabelecer mais satisfatria rentabilidade sobre os investimentos; b) controle financeiro, o qual se dedica a acompanhar e avaliar todo o desempenho financeiro da empresa. Anlises de desvios que venham a ocorrer entre os resultados previstos e realizados, assim como propostas de medidas corretivas necessrias, so algumas das funes bsicas da controladoria financeira; c) administrao de ativos, que deve perseguir a melhor estrutura, em termos de risco e retorno, dos investimentos empresariais, e proceder a um gerenciamento eficiente de seus valores. A administrao dos ativos acompanha tambm as defasagens que podem ocorrer entre entradas e sadas de dinheiro de caixa, o Prof. Eliseu Scquiavon E-mail / MSN scquiavon@hotmail.com

Contabilidade & Finanas que geralmente associado gesto do capital de giro; d) administrao de passivos, que se volta para a aquisio de fundos (financiamento) e o gerenciamento de sua composio, procurando definir a estrutura mais adequada em termos de liquidez, reduo de seus custos e risco financeiro. Ao basear-se nas funes financeiras enunciadas, qualquer que seja a natureza de sua atividade operacional, uma empresa avaliada como tomadora de duas grandes decises financeiras: deciso de investimento - aplicaes de recursos - e deciso de financiamento - captaes de recursos. Uma terceira deciso que envolve a alocao do resultado lquido da empresa, tambm conhecida por deciso de dividendos, geralmente includa na rea de financiamento por representar, em ltima anlise, uma alternativa de financiar suas atividades. Dividendo uma deciso que envolve, fundamente, a distribuio de parte dos lucros aos acionistas, ou o custo de oportunidade de manter esses valores retidos, visando lastrear seus negcios. As decises financeiras so tomadas pelas empresas de forma contnua e inevitvel. A deciso de investimento, considerada como a mais importante de todas, envolve todo o processo de identificao, avaliao e seleo das alternativas de aplicaes de recursos na expectativa de se auferirem benefcios econmicos futuros. Por no se ter certeza da realizao futura de lucros, a deciso de investimento envolve risco, devendo ser avaliada em termos da relao riscoretorno. As decises de investimento criam valor e, portanto, mostram-se economicamente atraentes quando o retomo esperado da alternativa exceder a taxa de retorno exigida pelos proprietrios de capital (credores e acionistas). importante destacar que essas decises inserem-se no mbito do planejamento estratgico da empresa, e so reflexo de planos futuros traados para a conduo dos negcios. Refletem, em outras palavras, um compromisso com a continuidade do empreendimento. As decises de financiamento, por outro lado, preocupam-se principalmente com a escolha das melhores ofertas de recursos e a melhor proporo a ser mantida entre capital de terceiros e capital prprio. O objetivo central dessa deciso envolve a determinao da melhor estrutura de financiamento da empresa, de maneira a preservar sua capacidade de pagamento e dispor de fundos com custos reduzidos em relao ao retomo que se espera apurar de suas aplicaes. Na prtica, as empresas tm a sua disposio variadas fontes de captao, tais como fornecedores, instituies financeiras, acionistas etc., as quais apresentam diferentes condies de custo, amortizaes, prazos e garantias exigidas. Essas condies devem ser combinadas de forma a adequar o passivo s caractersticas de rentabilidade e liquidez das aplicaes desses recursos. Essas duas grandes reas de deciso das empresas devem apresentar-se de maneira bastante integradas entre si. Enquanto as decises de financiamento descrevem as taxas de retomo exigi das pelos detentores de capital, as oportunidades de investimento centram suas principais avaliaes nos retornos esperados. Estabelecem-se, em essncia, um portflio de oferta de fundos disponveis para investimento e outro de alternativas de aplicao desses valores, devendo

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Contabilidade & Finanas ocorrer, para a atratividade do negcio, uma taxa de retomo esperada superior ao custo do financiamento. A integrao descrita entre as reas de deciso ocorre inclusive com a poltica de dividendos. Uma deciso de reter os lucros para reinvestimento implica necessariamente uma avaliao de que o retomo gerado pela empresa .supera o ganho que o acionista poderia obter na hiptese de dispor de seus lucros. Logo, a reaplicao dos lucros empresariais pode somente ser justificada quando o retomo prometido pelos negcios superar as taxas oferecidas por outras oportunidades equivalentes de investimento. Nesse inter-relacionamento das decises de investimento e de dividendos, interessante observar que as oportunidades de aplicaes de fundos dos investidores (pessoas fsicas) no coincidem necessariamente com as alternativas de investimentos disponveis s empresas. Por outro lado, a inter-relao das decises de financiamento com a de dividendos verifica-se pela opo da empresa em manter maior ou menor volume . de capital prprio financiando seus investimentos. Em verdade, a deciso de distribuio ou no de lucros uma deciso de financiamento mediante capital prprio, ao reter resultados, ou mediante capital de terceiros, ao distribuir resultados.

1.5 Administrao Financeira e Empresa

Objetivo

da

No processo de seleo das decises financeiras, a empresa deve delinear seu objetivo a perseguir, de maneira que essas decises sejam tomadas segundo critrio mais racional. A definio de seu objetivo deve ainda permitir que as empresas possam avaliar os vrios resultados provenientes das decises financeiras tomadas. A identificao do objetivo da empresa no tarefa fcil, requerendo algumas reflexes diante de seu carter controvertido e, muitas vezes, complexo. O ponto de partida sugerido para essa discusso se o objetivo da empresa deve estar voltado para a satisfao do retomo exigido por seus proprietrios
ou por algum parmetro de desempenho mais abrangente, que incorpora o bem-estar de toda a sociedade. Em economia de mercado, as empresas so atradas fundamentalmente pelas possibilidades de lucros, e seus preos de venda so regidos livremente segundo comportamento de oferta e procura dos bens e servios. Nesse sistema, ainda, as decises financeiras so tomadas de forma bastante descentralizadora, segundo os desejos e os critrios de cada unidade empresarial. Ou seja, inexiste nesse tipo de mercado qualquer forma de planejamento centralizado, ficando as diversas unidades econmicas guiadas por seus prprios objetivos e estratgias de atuao. A idia central dessa questo se os princpios do sistema de livre empresa atendem aos interesses sociais mais amplos da economia, ou seja, o bem-estar social do pblico em geral. A administrao financeira orienta-se geralmente pelos princpios de livre empresa,

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conforme propostos por Adam Smith.4 Para Smith, o empresrio, ao procurar isoladamente maximizar sua riqueza, propicia automaticamente a realizao dos objetivos de toda a sociedade. O autor prope ainda que o empresrio, ao perseguir seu prprio benefcio, guiado por uma mo invisvel, fazendo com que todos obtenham, em conseqncia, tambm os melhores resultados. Solomon e PringleS concluem, destacando que a grande contribuio de Smith foi perceber que, dadas as condies adequadas, particularmente a liberdade de concorrncia, as decises dos empresrios, que visam satisfao de seus prprios interesses, levariam a um resultado igualmente satisfatrio para os interesses da sociedade. preciso que se acrescente que as idias liberais de Adam Smith constituem a base da moderna economia, fornecendo os fundamentos tericos que explicam o processo atual de globalizao e competitividade do mercado. evidente que devem ser consideradas algumas restries impostas ao sistema de mercado. Esse enfoque mais liberal da doutrina econmica somente produz os resultados apregoados em sua totalidade na suposio da existncia de mercados eficientes. Toda interveno do Estado no funcionamento do mercado ou quaisquer outras imperfeies no relacionamento entre os agentes econmicos reduzem a atuao da mo invisvel. No mundo atual, as questes econmicas essenciais de toda a sociedade, o que, como e para quem produzir, so respondidas pelas foras de mercado. Extraindose os poucos sistemas econmicos mais centralizados ainda existentes, a administrao financeira assume como objetivo, no processo de tomada de decises financeiras, a maximizao da riqueza (bem-estar econmico) de seus proprietrios. Essa , em essncia, a linha de conduta adotada por este livro. Essa abordagem mais liberal e contempornea das finanas corporativas prioriza sua ateno nas decises de investimento, financiamento e dividendos, de maneira a pr.omover a riqueza de seus acionistas, minimizando os riscos e tornando mais eficazes os recursos alocados. Fundamentalmente, a administrao financeira est voltada para a criao de riqueza, e a orientao bsica das decises financeiras das empresas segue o objetivo principal de maximizao da riqueza de seus proprietrios. Ao perseguirem esse objetivo, as decises finan ceiras no somente beneficiam os investidores da

empresa, mas tambm permitem identicamente que se reflita nos recursos econmicos da sociedade, maximizando a riqueza de toda a economia.

Esse objetivo da administrao financeira mensurado a partir do valor que suas aes ordinrias alcanam no mercado, refletindo, em ltima anlise, as expectativas dos acionistas com relao aos resultados das decises financeiras tomadas. Os investidores em aes reagem baixa qualidade das decises financeiras, desvalorizando o valor de mercado das aes; ao contrrio, promovem valorizaes nos papis como conseqncia de melhores decises tomadas. Em outras palavras, a qualidade das decises de investimento e financiamento que efetivamente determina a riqueza dos proprietrios de capital.

Dinmica das Decises Financeiras no Brasil

A teoria de finanas vem evoluindo em bases conceituais e prticas bastante

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Contabilidade & Finanas coerentes e estruturadas, permitindo dar um escopo mais consistente administrao financeira. Em termos tcnicos, inclusive, os modelos financeiros de avaliao tm-se sofisticado, incorporando propostas bastante avanadas e criativas. As decises financeiras esto calcadas em diversos pressupostos que do toda a sustentao a seus enunciados e modelos. So observadas grandes preocupaes em discutir o relaxamento desses pressupostos e seus reflexos sobre a administrao financeira. considervel o avano que vem sendo feito nesse sentido, permitindo maior proximidade entre a teoria financeira e a realidade do mercado e das empresas. Todavia, a preocupao em economias em processo de desenvolvimento, cujas caractersticas bsicas so, em grande parte, bastante semelhantes entre si, ainda no tm merecido idntica ateno. A teoria de finanas discutida incorpora preferencialmente seus pressupostos originais, sem atribuir maior preocupao a desequilbrios estruturais de mercado bastante comuns em pases em desenvolvimento. Taxas de juros subsidiadas, taxas de juros de curto prazo mais elevadas que as de longo prazo, carncia de recursos de longo prazo para investimentos, elevado grau de concentrao industrial, entre outros aspectos, constituem-se em realidades dessas economias, direcionando o conjunto das decises financeiras para um contexto de variveis diferenciadas e de forte influncia sobre os resultados. Efetivamente, no somente a inflao que altera a consistncia original da teoria financeira. Os aspectos relatados em breves exemplos encontram-se estruturalmente presentes mesmo em economias com taxas de inflao relativamente sob controle. uma situao de desequilbrio das regras de mercado, a qual requer, para o desenvolvimento das empresas e da prpria aplicao prtica da teoria de finanas corporativas, maior ateno na elaborao dos modelos identificados com essa realidade. importante que se registre nesse contexto que as decises financeiras no so definidas a partir de pressupostos de uma cincia exata, onde se permite a comprovao absoluta e inquestionvel dos resultados. Os fatores considerados na tomada de decises procuram retratar a realidade do ambiente econmico, estando ainda estabelecidas certas premissas e hipteses comportamentais. Todo modelo decisorial, por exemplo, desenvolve expectativas para a fixao dos resultados esperados, do perodo de previso e da definio da taxa de atratividade econmica do empreendimento.

Por mais bem quantificados que sejam, esses parmetros constituem-se em aproximaes bastante razoveis da realidade, incorporando, como natural em projees, certa margem de arbtrio trazida pela unidade decisria. No h uma frmula nica e inquestionvel para as decises financeiras. exigido de todo administrador financeiro o domnio dos conceitos tericos, de suas tcnicas e procedimentos, dos inmeros fatores que condicionam o desempenho e o valor da empresa e das repercusses dos desequilbrios estruturais da economia sobre os resultados financeiros. Uma empresa somente cria valor se o retorno do capital investido em sua atividade exceder o custo de oportunidade de suas fontes de financiamento. Ao tomar decises de investimento que promovam esse diferencial economicamente favorvel, a empresa passa a promover um aumento de seu valor agregado, revelando uma atraente aplicao de seus recursos.

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N a realidade brasileira, as decises financeiras em condies ideais de equilbrio so bastante prejudicadas pela persistente insuficincia de recursos de longo prazo para as empresas. Basicamente, os recursos oficiais so as grandes fontes de capital permanente e, mesmo assim, em volume bastante aqum das efetivas necessidades de mercado. As linhas de crdito oficiais so limitadas e geralmente direcionadas a programas especficos, atendendo a um nmero reduzido de empresas. As instituies financeiras privadas por seu lado, diante do prprio desequilbrio da economia, no conseguem captar poupana de longo prazo e, conseqentemente, suprir as necessidades de capital para investimento. Esse ambiente de restries aos recursos de longo prazo necessrios ao financiamento de investimentos produtivos no pas vem limitando a capacidade de crescimento e competitividade das empresas nacionais. Restries de acesso ao crdito de longo prazo de terceiros tm levado as empresas a financiar seu crescimento por meio de recursos prprios, cujos montantes no so, evidentemente, suficientes para lastrear a crescente demanda por capital determinada pelo mercado cada vez mais competitivo. Nessas condies de carncia de recursos de maior maturidade, o endividamento da empresa brasileira vem-se concentrando no curto prazo, limitando a folga financeira e sua capacidade de expanso em condies de equilbrio. Na convivncia com essa estrutura financeira, as decises das empresas reiteram sua preferncia pela capitalizao, privilegiando a sobrevivncia financeira e no a competitividade. Deve ser avaliada em nossa economia, ainda, a presena de taxas de juros diferenciadas determinadas pela natureza da fonte de financiamento, e no pelo risco oferecido pela deciso de crdito. Em verdade, no mercado brasileiro no o risco da operao que define com prioridade o custo do dinheiro; em grande parte, o encargo financeiro definido pela natureza da fonte de financiamento. Recursos provenientes de agentes oficiais de crdito (sistemas BNDES, por exemplo), principal fonte de fundos a longo prazo em nossa economia, so oferecidos geralmente a taxas sensivelmente inferiores s livremente praticadas no mercado. Essas alternativas de financiamento oficial costumam oferecer, ainda, condies de amortizao de principal bastante atraentes, se comparadas com outras linhas de crdito nacionais, principalmente pelo prazo e carncia concedidos. Nessas condies, determinada deciso de alocao de capital, se rejeitada quando cotejada com as taxas de juros correntes de mercado, pode-se apresen tar atraente se

financiada com recursos oficiais, tipicamente subsidiados e de prazos mais dilatados. De forma incoerente para a teoria de finanas, em algumas decises, no a qualidade econmica do investimento que define com exclusividade seu valor, mas tambm a forma corno ele financiado, podendo a estrutura de financiamento selecionada alterar a prpria atratividade da deciso de investimento. Apesar das limitaes e dificuldades resumidas no processo decisrio, muitas empresas brasileiras vm-se desenvolvendo, transpondo barreiras impostas por um mercado desajustado. Alguns setores, no entanto, principalmente os que atuam em segmentos de maior competitividade, ressentem a falta de recursos de maior maturidade de forma a viabilizar seus investimentos e gerar maior capacidade de concorrer no atual ambiente de globalizao da economia.

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