Módulo de Introducción A La Matemática Financiera

MDULO DE INTRODUCCIN A LA MATEMTICA
APLICADA A LA TOMA DE DECISIONES

FINANCIERAS
Alegre, P.; Rodrguez, G.; Sancho, T.
Escola Universitria dEstudis Empresarials
Universitat de Barcelona

Postgrado en Gerencia Financiera 2008-2009
Universidad Nacional Autnoma de Nicaragua (UNAN)
Estel (Nicaragua)

2
PREFACIO

Este manual est pensado para dar un desarrollo coherente al objetivo
planteado con este Mdulo que es el de dar a conocer al alumno, desde una
perspectiva terico/prctica, las herramientas ms habituales del clculo
financiero que estn asociadas a los regmenes financieros subyacentes a las
operaciones financieras del mercado dinerario, y aplicarlas a la valoracin de
las rentas financieras en general, poniendo el nfasis en las rentas constantes
que son las que se suelen presentar con ms asiduidad en prstamos,
hipotecas, planes de jubilacin, rentas vitalicias, etc. A tal fin, hemos
estructurado el manual en base a cuatro temas: uno inicial, en donde se
formulan las principales propiedades del modelo matemtico asociado a las
operaciones financieras de financiacin; un segundo tema, en el que se aplica lo
anterior al estudio de los regmenes financieros de inters simple vencido,
descuento comercial y de inters compuesto; un tercer tema, en donde se
introduce al alumno en el estudio de las rentas financieras y su valoracin a
travs de un rgimen financiero de inters compuesto; y, finalmente, un
cuarto tema, que es una aplicacin del anterior, y en el que se analizan las
rentas que se amortizan por el denominado sistema francs, el ms extendido
de todos. Adems, y con el objeto de ilustrar los contenidos que se desgranan
en cada uno de los temas, hemos incluido un apartado al final de los tres
primeros en donde se resuelven algunos ejercicios. Por ltimo, no debemos
perder de vista que este Mdulo constituye el fundamento del de
Instrumentos financieros de financiacin y de inversin pues parte del
instrumental que all se utiliza tiene aqu su desarrollo inicial.

Los autores

3
NDICE

1. Introduccin a la matemtica financiera 4
1.1. Operacin financiera y capital financiero:
clasificacin de las operaciones financieras 4
1.2. Equivalencia financiera: factor financiero 9
1.3. Valoracin de un conjunto de capitales financieros:
suma financiera 14
1.4. Ejercicios resueltos 18
2. Regmenes financieros 23
2.1. Regmenes financieros prcticos de inters simple a
tanto vencido y de descuento comercial 24
2.2. Rgimen financiero racional de inters compuesto.
Tanto nominal y tanto efectivo asociados 28
2.3. Regmenes financieros equivalentes 33
3. Rentas financieras 47
3.1. Concepto y clasificacin de las rentas financieras 47
3.2. Valoracin de las rentas financieras: valor actual y
valor final de una renta 50
3.3. Rentas financieras constantes 56
4. Aplicacin: Prstamos amortizables por el sistema francs 71
4.1. Concepto y elementos caractersticos 71
4.2. Cuadro de amortizacin de un prstamo amortizable
por el sistema francs 72
5. ndice analtico 79
6. Bibliografa 80

4
1. INTRODUCCIN A LA MATEMTICA FINANCIERA

1.1. Operacin financiera y capital financiero: clasificacin de las
operaciones financieras

Como es sabido, los sujetos econmicos acuden a los mercados financieros con
el objetivo de intercambiar recursos monetarios, ya sea con el nimo de
obtener liquidez o bien con la intencin de ceder, durante un cierto tiempo, un
capital para obtener as un rendimiento. Por consiguiente, el objetivo de la
matemtica financiera ha de ser el de elaborar un modelo matemtico que
interprete correctamente el fenmeno econmico conocido como financiacin
la transformacin del ahorro en inversin- en su aspecto cuantitativo y
temporal.
1
De nuevo en los mercados financieros, y una vez establecido el
pacto formal y explcito que debe mediar entre los diferentes sujetos
econmicos que se intercambian capitales monetarios, podemos decir que se ha
generado una operacin financiera.

Definicin. Una operacin financiera es cualquier intercambio de capitales
monetarios entre sujetos econmicos y en diferentes momentos del tiempo.

Ejemplo: Una entidad bancaria que le cede a usted hoy 1000 con el
compromiso formal de que, al cabo de un ao, le devuelva 1050.
SOLUCIN: Se trata de una operacin financiera en la que las cuantas
monetarias de 1000 y de 1050 son los capitales que dos sujetos econmicos,
la entidad bancaria y usted, se intercambian en el trmino de un ao.

1
RODRGUEZ, A. (1994) Matemtica de la financiacin. Barcelona: Ediciones S.

5
Como elementos caractersticos de toda operacin financiera tenemos:
1. Elemento personal, formado por el sujeto activo (tambin financiador o
prestamista) que es el que posee las disponibilidades monetarias y que
decide cederlas por un tiempo cobrando un precio o inters, y por el sujeto
pasivo (financiado o prestatario) que es el que las recibe. Este ltimo se
compromete a devolverle al sujeto activo las disponibilidades cedidas
pagndole, adems, un precio estipulado.
2. Elemento objetivo, formado por las disponibilidades monetarias que el
sujeto activo y el pasivo se intercambian. La parte que cede el sujeto activo
al pasivo se denomina prestacin y la que le devuelve el sujeto pasivo
contraprestacin.
3. Elemento convencional, que es el acuerdo o pacto, precisado siempre
mediante un contrato mercantil, entre los sujetos activo y pasivo.

Grficamente:

Ejemplo: Determnese los elementos caractersticos de la operacin financiera
del ejemplo anterior.
SOLUCIN: Est claro que el sujeto activo es la entidad financiera y usted es
el pasivo. En este caso el elemento convencional es el acuerdo que le
compromete a usted a devolver la contraprestacin (1050) al cabo de un ao
y que le permite disponer, a partir de hoy, de la prestacin (1000). El precio o
inters que ha de pagar por este servicio es, precisamente, de 50.

6
Consecuentemente, la matemtica financiera est obligada a caracterizar los
elementos objetivo y convencional de una operacin financiera.
2
El componente
fundamental del elemento objetivo es el capital financiero.

Definicin. Un capital financiero es todo par ordenado ( ) , C T donde:
1. 0 C > es un nmero positivo denominado cuanta y viene expresado en
unidades monetarias precisas (en nuestro caso euros, ).
2. 0 T > es otro nmero positivo denominado diferimiento que nos mide, en
aos, el intervalo de tiempo entre un origen temporal dado hasta el
momento en que la cuanta C est disponible.
3

La clave de la definicin anterior est en el hecho de que el valor monetario de
un capital (la cuanta) no es suficiente para individualizarlo desde de una
perspectiva financiera (no es lo mismo poseer 1000 hoy que dentro de un
ao). Por tanto, la dimensin temporal (el diferimiento) es esencial. Esto trae
como consecuencia que tanto la prestacin como la contraprestacin de una
operacin financiera la formen, precisamente, capitales financieros. Desde un
punto de vista prctico resulta til ordenar los capitales financieros sobre la
recta temporal en funcin de sus diferimientos. Grficamente:

En este caso, se tiene que:
' '' T T T < < .

2
Obviamente, el elemento personal no incumbe a la matemtica financiera.
3
Normalmente este origen temporal suele ser el de la operacin financiera en la que se
encuentre el capital financiero.

7
El concepto de capital financiero tambin nos permite clasificar todas las
operaciones financieras en tres categoras. En efecto, atendiendo a la
magnitud de la prestacin y de la contraprestacin tenemos:
1. Las operaciones financieras simples, que son aquellas en las que tanto la
prestacin como la contraprestacin estn formadas por un nico capital
financiero:

2. Las operaciones financieras parcialmente complejas, que son aquellas en
las que la prestacin o la contraprestacin, pero no ambas, estn formadas
por ms de un capital financiero:

3. Las operaciones financieras complejas, que son aquellas en que tanto la
prestacin como la contraprestacin estn constituidas por ms de un
capital financiero:
4

4
En este caso los capitales financieros que forman el elemento objetivo de la operacin
(prestacin y contraprestacin) pueden estar mezclados.

8
Ejemplo: Determnese a qu categora de las tres anteriores pertenecen las
siguientes operaciones financieras:
a. La compra de una Letra del Tesoro.
b. Un prstamo hipotecario.
c. Una cuenta corriente.
SOLUCIN: a) La compra de una Letra del Tesoro es una operacin financiera
simple ya que tanto la prestacin, 1000,
5
como la contraprestacin (la cuanta
de la cual depende del tipo de inters vigente en el momento de la venta) son
capitales financieros nicos. Los diferimientos dependen del momento en que
se compra y vende la Letra. En este caso, el comprador es el sujeto activo y el
Estado es el pasivo ya que por medio de la venta de este producto financiero
consigue liquidez.
b) Un prstamo hipotecario es una operacin financiera parcialmente compleja
ya que el sujeto pasivo (el particular que la suscribe) recibe un nico capital
financiero (la cantidad monetaria que ha solicitado en concepto de prstamo
menos los gastos que puedan haber), y el sujeto activo (la entidad financiera
que emite el prstamo) suele recibir ms de un capital financiero de forma
peridica en el tiempo (los denominados trminos o cuotas del prstamo).
c) En este caso, tanto la prestacin como la contraprestacin suelen tener
ms de un capital financiero. El titular de la cuenta, que es el que hace las
imposiciones monetarias, es el sujeto activo y la entidad financiera propietaria
de la cuenta es el sujeto pasivo. As pues, la prestacin est formada por las
imposiciones que hace el titular y la contraprestacin es el conjunto de
anotaciones que la entidad hace en la cuenta y que contemplan tanto el capital
invertido como los intereses generados.

5
Las Letras del Tesoro en la UE tienen un nominal de 1000.

9
1.2. Equivalencia financiera: factor financiero

Una vez caracterizado el elemento objetivo de una operacin financiera, la
matemtica financiera hace lo mismo con el elemento convencional. El acuerdo
de voluntades entre los sujetos activo y pasivo obliga a que la contraprestacin
sea en un cierto sentido equivalente a la prestacin. De aqu que surja el
concepto de equivalencia financiera.

Definicin. Una relacin de equivalencia financiera es una relacin binaria
definida sobre el conjunto de capitales financieros, y que denotaremos por
( ) ( )
, ', ' C T C T , que satisface las siguientes propiedades:
1. Reflexiva: Todo capital financiero ( ) , C T es equivalente consigo mismo:
( ) ( ) , , C T C T .
2. Simtrica: Si un capital financiero es equivalente a otro, tambin este
ltimo es equivalente al primero:
Si ( ) ( )
, ', ' C T C T entonces
( ) ( ) ', ' , C T C T .
3. Transitiva: Si un capital financiero es equivalente a otro y este ltimo es
equivalente a un tercero entonces el primero tambin es equivalente a ste:
Si ( ) ( )
, ', ' C T C T y
( ) ( )
', ' '', '' C T C T entonces ( ) ( )
, '', '' C T C T .
4. Homogeneidad respecto las cuantas: Si dos capitales financieros son
equivalentes tambin lo sern aquellos capitales que, teniendo los mismos
diferimientos, tienen las cuantas multiplicadas por un mismo nmero
positivo:
Si ( ) ( )
, ', ' C T C T entonces ( ) ( )
, ', ' k C T k C T para todo 0 k .
5. Positividad del inters. De dos capitales financieros equivalentes, el
capital con el diferimiento ms grande tendr la cuanta mayor:
Si ( ) ( )
, ', ' C T C T y ' T T entonces ' C C .

10
Ejemplo: Comprubese que la relacin definida por:
( ) ( )
, ', ' C T C T si y slo si ( )
'
' 1.05
T T
C C

=
es una relacin de equivalencia financiera.
SOLUCIN: 1) Ya que:
( ) ( )
0
1.05 1.05 1
T T
C C C C
= = =
deducimos que ( ) ( ) , , C T C T .
2) Si ( ) ( )
, ', ' C T C T entonces:
( )
'
' 1.05
T T
C C

= y
( )
( )
'
'
'
' 1.05
1.05
T T
T T
C
C C

= =
es decir, que
( ) ( ) ', ' , C T C T .
3) Si ( ) ( )
, ', ' C T C T y
( ) ( )
', ' '', '' C T C T entonces:
( )
'
' 1.05
T T
C C

= y ( )
'' '
'' ' 1.05
T T
C C

=
de donde:
( ) ( )
( )
( ) ( )
( ) ( )
( )
'' ' ' '' ' ' '' '
''
'' ' 1.05 1.05 1.05 1.05
1.05 .
T T T T T T T T T T
T T
C C C C
C
+
= = = =
=

As pues, ( ) ( )
, '', '' C T C T .
4) Si ( ) ( )
, ', ' C T C T y 0 k deducimos que ( )
'
' 1.05
T T
C C

= y que:
( )
( )
( ) ( )
' '
' 1.05 1.05
T T T T
k C k C k C

= = .
Es decir, que ( ) ( )
, ', ' k C T k C T .
5) Finalmente, si ( ) ( )
, ', ' C T C T y ' T T tendremos que ' 0 T T y, por
tanto, que:
( ) ( )
' 0
' 1.05 1.05 1
T T
C C C C C
= = = .
En consecuencia, la relacin es una relacin de equivalencia financiera.

11
Las propiedades de homogeneidad respecto las cuantas y de positividad del
inters (o preferencia por la liquidez) son las que confieren a toda relacin
de equivalencia financiera su marcado carcter financiero. Notemos, de paso,
que la relacin de equivalencia financiera que acabamos de ver formaliza el
elemento convencional de la operacin financiera simple del ejemplo inicial. En
efecto, segn el ejemplo anterior, el capital ( ) 1000, 0 es equivalente al
capital ( ) 1050,1 , es decir, que ( ) ( ) 1000, 0 1050,1 ya que:
( ) ( )
' 1 0
1.05 1000 1.05 1000 1.05 1050 '
T T
C C

= = = = .
Como veremos, esto pasa con todas las operaciones financieras simples. Por
otro lado, puede probarse que toda relacin de equivalencia financiera est
determinada por una funcin que depende nica y exclusivamente de los
diferimientos. Esta funcin se denomina factor financiero y jugar a partir de
ahora un papel fundamental.

Definicin. El factor financiero asociado a la relacin de equivalencia
financiera es una funcin escalar de dos variables
2

f
que satisface
la propiedad:
( ) ( )
, ', ' C T C T si y slo si
( )
'
, '
C
f T T
C
= .

En la prctica, el factor financiero es la herramienta que se utiliza para
calcular las cuantas y los diferimientos de capitales equivalentes a partir de la
igualdad:
( )
' , ' C C f T T = .
Esta igualdad lleva por nombre ecuacin de equilibrio de la equivalencia
financiera.

12
Ejemplo: Determnese el factor financiero asociado a la relacin de
equivalencia financiera del ejemplo anterior y calclese segn dicha relacin de
equivalencia financiera:
a. La cuanta monetaria equivalente, dentro de 5 aos, a 1000 disponibles de
aqu a 1 ao
b. La cuanta monetaria equivalente hoy a 2000 disponibles dentro de 3 aos
c. El tiempo que hay que esperar para que 1500 de hoy sean equivalentes a
1800
SOLUCIN: Es evidente que, en este caso, el factor financiero asociado a la
relacin de equivalencia financiera del ejemplo anterior es
( ) ( )
'
, ' 1.05
T T
f T T

= .
a) Ya que los 1000 estarn disponibles dentro de 1 ao, cabe considerar el
capital financiero ( ) 1000,1 . As pues, hemos de encontrar la cuanta monetaria
' C de manera que ( ) ( )
1000,1 ', 5 C . Por consiguiente, aplicando la ecuacin
de equilibrio de esta equivalencia financiera tenemos que:
( ) ( )
5 1 4
' 1000 1.05 1000 1.05 1000 1.21550625 1215.506 C

= = = = .
b) Puesto que hay que calcular la cuanta C equivalente hoy a 2000
disponibles dentro de 3 aos, hemos de considerar el capital ( ) , 0 C . As pues,
la equivalencia financiera ser ( ) ( ) , 0 2000,3 C . Por tanto:
( )
3 0
2000 1.05 1.157625 C C
= = y
2000
1727.675
1.157625
C = = .
c) Se trata de calcular el diferimiento ' T asociado a la cuanta de 1800 de
manera que ( ) ( )
1500, 0 1800, ' T . As pues,
( ) ( )
' 0 '
1800 1500 1.05 1500 1.05
T T
= = y
1800
ln
1500
' 3.736850652
ln1.05
T
| |
|
\ .
= = .
Es decir, hay que esperar 3 aos, 8 meses ( ) 0.736850652 12 8.842207824 =
y 25 das ( ) 0.842207824 30 25.26623472 = aproximadamente.

13
Veamos finalmente cules son las propiedades que caracterizan a una funcin
escalar de dos variables
( )
, ' f T T como el factor financiero asociado a una
relacin de equivalencia financiera segn el modelo matemtico que estamos
viendo.

Propiedad. La funcin
( )
, ' f T T es un factor financiero si y slo si se cumplen
las siguientes propiedades:
1.
( )
, ' 0 f T T > .
2.
( )
, ' 1 f T T si y slo si ' T T . Anlogamente,
( )
, ' 1 f T T si y slo si
' T T .
6

3.
( )
( )
1
',
, '
f T T
f T T
= .
4. Principio de escindibilidad: Si , ', '' 0 T T T son tres diferimientos en
general entonces:
( ) ( ) ( )
, '' , ' ', '' f T T f T T f T T = .
5.
( )
, ' f T T es decreciente respecto T y creciente respecto ' T .

Como sealamos ms adelante en el tema dedicado a los regmenes financieros,
existen factores financieros con una fuerte implantacin en los mercados
dinerarios que no se ajustan del todo a este modelo (en concreto, los asociados
a los regmenes financieros de inters simple y de descuento comercial y que,
por tal motivo, se suelen denominar regmenes financieros prcticos). Sin
embargo esto no es bice para que no podamos aplicar en estos casos muchos
de los conceptos que acabamos de ver.

6
Por tanto, ( ) = , ' 1 f T T si y slo si = ' T T .

14
1.3. Valoracin de un conjunto de capitales financieros: suma financiera

Hasta aqu nos hemos centrado en exclusiva en el anlisis de las operaciones
financieras simples. Sin embargo, los conceptos y resultados que hemos
apuntado pueden utilizarse para estudiar el resto de operaciones ya que, como
veremos, se puede extender el concepto de equivalencia financiera a toda
operacin financiera con independencia de la magnitud de su elemento
objetivo.
7
Para llevar a trmino este proceso es indispensable que los
diferimientos de los capitales financieros que forman la prestacin y/o la
contraprestacin sean iguales cosa que, por regla general y a priori, no sucede.
As pues, y como paso previo, hay que trasladar cada uno de estos capitales a
un determinado diferimiento ' T (generalmente al inicio o bien al final de la
operacin financiera) segn el factor financiero asociado a la operacin. Este
proceso puede esquematizarse de la forma:

En este caso, la cuanta ' C del capital financiero equivalente en ' T al conjunto
de capitales financieros ( ) ( ) { }
1 1
, , , ,
n n
C T C T ser igual a la suma de las cuantas
' '
1
, ,
n
C C de los n capitales financieros equivalentes a stos en ' T . Es decir:
( ) ( ) ( ) ( ) ( )
' '
1 1 1
1
' , ' , ' , '
n
n n n r r
r
C C C C f T T C f T T C f T T
=
= + + = + + =
.
8

7
Este proceso se conoce por el nombre de Principio de Reduccin Financiera.
8
Esto es lo que se entiende genricamente por valorar un conjunto de capitales.

15
Definicin. La suma financiera en un diferimiento ' T de un conjunto de
capitales financieros ( ) ( ) { }
1 1
, , , ,
n n
C T C T segn un factor financiero
( )
, ' f T T es
el capital financiero
( )
', ' C T siendo ' C la suma aritmtica de les cuantas de
los capitales financieros que, en ' T , son equivalentes a ( ) ( )
1 1
, , , ,
n n
C T C T . En
otras palabras:
( ) ( ) ( )
1 1
1
' , ' , ' , '
n
r r n n
r
C C f T T C f T T C f T T
=
= = + +
.
Se dice entonces que la cuanta ' C de la suma financiera
( )
', ' C T es el valor
en ' T de estos capitales financieros segn el factor financiero
( )
, ' f T T .

Ntese, en primer lugar, que toda suma financiera es un capital financiero.
Adems, toda suma financiera se encuentra supeditada a un factor financiero
( )
, ' f T T en concreto y al diferimiento ' T donde se est valorando.

Ejemplo: Calclese el valor que tendrn, dentro de cuatro aos, los capitales
financieros ( ) 500,1 , ( ) 800,2 y ( ) 1000, 6 segn el factor financiero dado por la
igualdad
( ) ( )
'
, ' 1.05
T T
f T T

= .
SOLUCIN: En este caso ' 4 T = . Por tanto, el valor ' C ser igual a:
( ) ( ) ( )
( ) ( ) ( )
( ) ( ) ( )
4 1 4 2 4 6
3 2 2
' 500 1, 4 800 2, 4 1000 6, 4
500 1.05 800 1.05 1000 1.05
500 1.05 800 1.05 1000 1.05
2367.842.
C f f f

= + + =
= + + =
= + + =
=

En consecuencia, la suma financiera en el diferimiento ' 4 T = de los tres
capitales financieros ( ) 500,1 , ( ) 800,2 y ( ) 1000, 6 es el capital financiero:
( ) 2367.842, 4 .

16
Propiedad. Todas las sumas financieras de un mismo conjunto de capitales
financieros calculadas segn un mismo factor financiero son siempre capitales
financieros equivalentes.

Ejemplo:
a. Calclese la suma financiera, a da de hoy, de los capitales financieros
( ) 500,1 , ( ) 800,2 y ( ) 1000, 6 segn el factor financiero
( ) ( )
'
, ' 1.05
T T
f T T

= .
b. Prubese que esta suma financiera es equivalente a la obtenida en el
ejemplo anterior.
SOLUCIN: a) En este caso ' 0 T = . Por tanto, el valor ' C ser igual ahora a:
( ) ( ) ( )
( ) ( ) ( )
( ) ( ) ( )
0 1 0 2 0 6
1 2 6
' 500 1, 0 800 2, 0 1000 6, 0
500 1.05 800 1.05 1000 1.05
500 1.05 800 1.05 1000 1.05 1948.029.
C f f f

= + + =
= + + =
= + + =

b) Es inmediato comprobar que ( ) ( ) 1948.029, 0 2367.842, 4 ya que:
( ) ( )
4
2367.842 1948.029 1.05 1948.029 0, 4 f = = .

As pues, para saber si dos conjuntos de capitales financieros constituyen el
elemento objetivo de una operacin financiera compleja, o parcialmente
compleja, segn un factor financiero dado puede seguirse el proceso siguiente:
1. Se valoran los dos conjuntos de capitales en un mismo diferimiento (por
regla general, en el origen temporal 0 o al final de la operacin
financiera).
9

2. Se comprueba que los valores as obtenidos son iguales. En el caso que lo
sean sabremos que forman la prestacin y la contraprestacin de dicha
operacin financiera.

9
El valor en el origen temporal se denomina valor actual y al final de la operacin valor final.

17
Ejemplo: Comprubese que los conjuntos:
( ) ( ) { }
400,1 , 800,2 y ( ) ( ) { }
441,3 , 882, 4
forman, respectivamente, la prestacin y la contraprestacin de una cierta
operacin financiera compleja segn el factor financiero
( ) ( )
'
, ' 1.05
T T
f T T

= .
SOLUCIN: Si, por ejemplo, valoramos los dos conjuntos al inicio, es decir en
el diferimiento ' 0 T = , tendremos los valores:
( ) ( )
1 2
1
400 1.05 800 1.05 1106.57 C

= + =
y:
( ) ( )
3 4
2
441 1.05 882 1.05 1106.57 C

= + = .
Puesto que ambos valores son iguales, deducimos que ( ) ( ) { }
400,1 , 800,2 forma
la prestacin y ( ) ( ) { }
441,3 , 882, 4 la contraprestacin de una cierta operacin
financiera compleja segn el factor financiero
( ) ( )
'
, ' 1.05
T T
f T T

= . As pues,
podemos escribir que:
( ) ( ) { } ( ) ( ) { }
400,1 , 800,2 441,3 , 882, 4
segn
( ) ( )
'
, ' 1.05
T T
f T T

= .

Acabamos de poner de manifiesto que, independientemente de la naturaleza
del elemento objetivo, toda operacin financiera se puede tratar como si
fuera una operacin financiera simple. Para ello cabe aplicar el Principio de
Reduccin Financiera que nos permite sustituir cada uno de los conjuntos de
capitales financieros que puedan aparecer formando parte del elemento
objetivo de la operacin por su suma financiera en un cierto diferimiento y
proceder, a continuacin, al estudio la operacin financiera simple resultante.
Este proceso jugar un papel fundamental a la hora de estudiar las rentas
financieras.

18
1.4. Ejercicios resueltos

1. Demustrese que, independientemente del valor de la constante 1 a > , la
funcin definida por la igualdad
( )
'
, '
T T
f T T a

= es un factor financiero
10

Pasa lo mismo con
( ) ( )
, ' 1 ' f T T a T T = + ?

Raznese la respuesta.
SOLUCIN: Comprobaremos que esta funcin satisface las cinco propiedades
que caracterizan a los factores financieros y que hemos apuntado ms arriba.
1) Ya que la funcin exponencial
x
a es estrictamente positiva para todo 0 a >
y para todo x nmero real, deducimos la primera propiedad:
( )
'
, ' 0
T T
f T T a

= > .
2) Por otro lado, y puesto que 1
x
a si y slo si 0 x , tenemos la segunda:
( )
'
, ' 1
T T
f T T a

= si y slo si ' T T .
3) La tercera propiedad es inmediata ya que:
( )
( )
( )
'
'
'
1 1
',
, '
T T
T T
T T
f T T a a
f T T a

= = = = .
4) La cuarta se obtiene a partir de la cadena de igualdades:
( )
( ) ( ) ( )
( ) ( )
'' ' ' '' ' '
'' '' ' '
, '' ', '' , '
T T T T T T T T
T T T T T T
f T T a a a a a f T T f T T
+ +

= = = = = .
5) La ltima propiedad se deduce del anlisis del signo de las dos derivadas
parciales de
( )
, ' f T T . En efecto, ya que 1 a > implica ln 0 a > , se tiene que:
( )
( )
'
, '
ln 1 0
T T
f T T
a a
T

= <
y
( )
'
, '
ln 0
'
T T
f T T
a a
T

= >
.
Por tanto,
( )
, ' f T T es decreciente respecto T y creciente respecto ' T .
Finalmente, la funcin
( ) ( )
, ' 1 ' f T T a T T = + no puede ser un factor financiero
ya que, por ejemplo, no satisface la tercera propiedad:
( ) ( )
( ) ( )
1 1
', 1 '
1 ' , '
f T T a T T
a T T f T T
= + =
+
.

10
Este tipo de factores financieros se denominan estacionarios.

19
2. Dado el factor financiero
( ) ( )
'
, ' 1.03
T T
f T T

= , calclese el tiempo que hay
que esperar para doblar un capital de 100. Y para que aumente en la
mitad? Raznese que dicho tiempo no depende del capital inicial.
SOLUCIN: En el supuesto que empecemos a contar a partir de hoy ( ) 0 T = ,
la operacin financiera a considerar en el primer caso sera:
( ) ( )
100, 0 200, ' T .
Por tanto:
( ) ( )
' 0
200 100 0, ' 100 1.03
T
f T

= =
de donde:
( )
' 200 2 100
1.03 2
100 100
T
= = =
y:
( ) ( )
( )
'
' ln 1.03 ln 1.03 ln2
T
T = = y
( )
ln2
' 23.44977225
ln 1.03
T = = .
Dicho de otra manera, deberamos esperar, aproximadamente, unos 23 aos, 5
meses y 12 das. Si quisiramos que aumentara tan slo la mitad, es decir,
obtener un montante de 150, la operacin financiera a considerar sera ahora
( ) ( )
100, 0 150, ' T . Por consiguiente:
( ) ( )
' 0
150 100 0, ' 100 1.03
T
f T

= = y ( )
' 150 1.5 100
1.03 1.5
100 100
T
= = = .
En definitiva:
( )
( )
ln 1.5
' 13.71723742
ln 1.03
T = = .
Es decir que, ahora, hay que esperar 13 aos, 8 meses y 19 das para que los
100 se conviertan en 150.
11
Es evidente que si analizamos con atencin el
proceso seguido en los dos casos, el tiempo no depende del capital inicial.

11
Ntese que este lapso de tiempo no es la mitad del anterior.

20
3. Calclese el capital C que hay que depositar en una cuenta corriente para
obtener 6000 dentro de siete aos si el factor financiero vigente los
cuatro primeros aos es
( ) ( )
'
, ' 1.03
T T
f T T

= y durante el resto del plazo es
igual a
( ) ( )
'
, ' 1.02
T T
f T T

= .
SOLUCIN: En primer lugar, y suponiendo que invertimos un capital monetario
C , vamos a calcular el capital ' C que se obtendra al cabo de los cuatro
primeros aos a partir de hoy ( ) 0 T = . En este caso, y puesto que la operacin
financiera a considerar sera:
( ) ( )
, 0 ', 4 C C
se obtiene que:
( ) ( )
4 0 4
' 1.03 1.03 C C C
= = .
Aplicando ahora la propiedad de escindibilidad de los factores financieros se
tiene que el capital final de 6000 ser, pues, equivalente a este capital ' C
transcurridos los tres ltimos aos del plazo de la operacin. As pues, la
operacin financiera que cabe tener en cuenta ahora sera, precisamente:
( ) ( ) ', 4 6000, 7 C
de donde:
( ) ( )
7 4 3
6000 ' 1.02 ' 1.02 C C
= =
que, junto con la ecuacin anterior, se deduce que:
( ) ( )
( )
( ) ( ) ( )
3 4 3 4 3
6000 ' 1.02 1.03 1.02 1.03 1.02
1.19439895.
C C C
C
= = = =
=

As pues, el capital a invertir a da de hoy sera de:
6000
5023.447
1.19439895
C = = .

21
4. Una deuda de 5000 vence de aqu a 8 meses, otra de 3000 dentro de 1
ao y una tercera de 8000 al cabo de 15 meses. Si se desea cancelarlas
mediante un nico pago que sea igual a la suma aritmtica de sus valores
nominales, determnese el momento en que se debe hacer si la cancelacin
se lleva a cabo segn el factor financiero
( ) ( )
'
, ' 1.05
T T
f T T

= .
SOLUCIN: Las deudas de las que nos habla el ejercicio vienen representadas
por los capitales financieros:
8
5000,
12
| |
|
\ .
, ( ) 3000,1 y
15
8000,
12
| |
|
\ .
.
12

Puesto que la suma aritmtica de sus cuantas asciende a 16000, una
estrategia de resolucin del problema consiste en considerar el valor actual
0
V
(es decir el valor a da de hoy) de las tres deudas que es:
( )
( ) ( ) ( )
0
8 15
0 0 1 0
12 12
8 15
5000 , 0 3000 1, 0 8000 , 0
12 12
5000 1.05 3000 1.05 8000 1.05
15223.804
V f f f

| | | |
= + + =
| |
\ . \ .
= + + =
=

y calcular el diferimiento ' T que satisface la equivalencia:
( ) ( )
0
, 0 16000, ' V T .
En efecto, puesto que:
( ) ( )
' 0
0
16000 0, ' 15223.804 1.05
T
V f T

= =
deducimos que:
16000
ln
15223.804
' 1.019231435
ln1.05
T
| |
|
\ .
= = .
13

Es decir, que la cancelacin de las tres deudas ha de hacerse dentro de 1 ao y
7 das.

12
Tngase en cuenta que los diferimientos hay que expresarlos en aos.
13
El diferimiento as obtenido se denomina diferimiento medio de los tres capitales. El
diferimiento medio vara si lo hace el factor financiero con el que se valora.

22
5. Supngase la operacin financiera que consiste en la cesin hoy a un
particular, por parte de una entidad bancaria, de 1000 con el
compromiso de que le sean devueltos 1100 dentro de 2 aos. Cul es el
precio que el particular paga a la entidad bancaria por dicha cesin?
Cul es la cuanta monetaria que el particular paga por cada recibido?
Cul es la que recibe la entidad bancaria por cada invertido?
SOLUCIN: Como vemos, se trata de la operacin financiera:
( ) ( ) 1000, 0 1100,2 .
El precio que el particular (el sujeto pasivo) debe satisfacer a la entidad
bancaria (el sujeto activo) por disponer hoy de 1000 es el montante de la
diferencia:
' 1100 1000 100 C C C = = = .
14

Sin embargo, el momento del pago depende de la ptica de cada uno de los
sujetos: desde una perspectiva financiera, el sujeto activo recibe el precio
total al final de la operacin mientras que el pasivo lo paga al inicio. As pues, la
entidad bancaria se ver recompensada dentro de 2 aos con:
100
0.1
1000
C
C
= =
por cada uno de los 1000 que hoy cede,
15
mientras que el particular ha de
pagarle hoy al activo:
100
0.09
' 1100
C
C
= =
por cada de los 1100 que recibe.
16
Ntese las diferentes interpretaciones
de dan de un mismo fenmeno econmico los sujetos activo y pasivo.

14
Esta cuanta monetaria se denomina precio total de la operacin financiera.
15
Este precio se denomina precio unitario de inters.
16
Este precio se denomina precio unitario de descuento. En la prctica, este precio se le
descuenta automticamente al sujeto pasivo en el momento de formalizar la operacin.

23
2. REGMENES FINANCIEROS

Los regmenes financieros son la expresin formal de los pactos que en los
mercados financieros reglados establecen entre s los sujetos econmicos. Los
regmenes financieros pueden clasificarse desde una perspectiva doble:
1. Segn se adapten, o no, al modelo matemtico que hemos expuesto
tenemos los regmenes racionales o los regmenes prcticos.
2. Segn la perspectiva del sujeto econmico tenemos, por un lado, los
regmenes de inters (o de capitalizacin) cuando es el punto de vista
del sujeto activo el que cuenta, y los regmenes de actualizacin (o de
descuento) cuando es el sujeto pasivo el que centra la atencin.
Para poder llevar a cabo el anlisis formal de los regmenes financieros,
debemos introducir el concepto de precio (o inters) de una operacin
financiera simple ( ) ( )
, ', ' C T C T . Dado que una operacin de este tipo supone
siempre la entrega, por parte del sujeto activo, de una disponibilidad
monetaria inicial C en un momento T con el compromiso, por parte del sujeto
pasivo, de restituirlo en otro momento ' T posterior, se origina as un servicio
financiero que, como tal, debe remunerarse. En definitiva, este servicio
supone, por un lado, la cesin de C durante el plazo temporal ' T T T = y,
por otro, el cobro adicional, por parte del sujeto activo, de la cuanta
monetaria ' C C C = denominada precio total de la operacin financiera. Lo
fundamental a la hora de considerar el precio total de una operacin financiera
simple es cmo se obtiene y en qu momento el sujeto pasivo se lo paga al
activo. Con estas consideraciones previas en la mano, estudiaremos en primer
lugar los regmenes financieros prcticos de inters simple a tanto vencido y
de descuento comercial.

24
2.1 Regmenes financieros prcticos de inters simple a tanto vencido y
de descuento comercial

Este tipo de regmenes se utilizan en el mercado financiero para pactar
operaciones a corto trmino, es decir, operaciones en donde el plazo
' T T T = suele ser inferior o igual a un ao. Veamos primero el de inters
simple a tanto vencido.

Definicin. Cuando dos sujetos econmicos acuerdan la operacin financiera
( ) ( )
, ', ' C T C T , con ' T T , segn un rgimen financiero de inters simple a
tanto vencido es que han establecido los siguientes pactos:
1. Se cede un capital C en un momento T con el compromiso de restituirlo en
un momento futuro ' T . El precio total C por esta cesin es proporcional
a la cuanta inicial C y al plazo T en la forma:
' C C C i C T = = ,
17

siendo 0 i > una constante de proporcionalidad denominada tanto anual de
inters vencido.
2. El precio total C se hace efectivo al final, en ' T .

Esquemticamente:

17
Esta igualdad se conoce por el nombre de Postulado Clsico de la Matemtica Financiera.

25
Por ejemplo, la compra de una Letra del Tesoro est sujeta un rgimen
financiero de este tipo desde la ptica del sujeto activo, que es el comprador.
Puesto que en toda operacin financiera ( ) ( )
, ', ' C T C T sujeta a este rgimen
se tiene que:
( )
( )
( )
'
'
, ' 1 1 1 '
C C C
C i C T
f T T i T i T T
C C C
+

= = = + = + = +
deducimos la siguiente propiedad:

Propiedad. El factor financiero de inters asociado al rgimen financiero de
inters simple a tanto vencido 0 i > es:
( ) ( )
, ' 1 ' f T T i T T = + , para todo ' T T .
18

Ejemplo: Calclese la cuanta que se obtiene al cabo de 180 das si hoy
depositamos 1500 en una cuenta corriente que da el 3% anual de inters
simple vencido (considrese el ao natural de 365 das).
SOLUCIN: En este caso se tiene que 3% 0.03 i = = , 1500 C = , 0 T = y
' 180/365 T = . Por tanto se ha de plantear la operacin financiera:
( )
180
1500, 0 ',
365
C
| |
|
\ .
.
As pues, y segn el factor financiero hallado, se deduce que:
( )
180
' , ' 1500 1 0.03 0 1522.192
365
C C f T T
| | | |
= = + =
| |
\ . \ .
.
Tngase presente que el precio total de la operacin:
' 1522.192 1500 22.192 C C C = = =
nos lo pagar el sujeto pasivo (la entidad financiera) dentro de 180 das.

18
Se trata de un factor financiero de inters puesto que ( ) , ' 1 f T T > . Este factor financiero
no satisface algunas de las propiedades apuntadas en el tema 1 (vase el ejercicio 1 del
mismo).

26
Otro de los regmenes financieros prcticos ms utilizados en los mercados es
el de descuento simple comercial.

( ) ( )
, ', ' C T C T , con ' T T , segn un rgimen financiero de descuento simple
comercial es que han establecido los siguientes pactos:
1. Se anticipa un capital ' C disponible en un momento futuro ' T a otro
anterior T . El precio total C por este anticipo es proporcional a la
cuanta final ' C y al plazo T de la operacin en la forma:
' C d C T = ,
siendo 0 d > una constante de proporcionalidad denominada tanto anual
de descuento.
2. El precio total C se hace efectivo al inicio, en T .

Esquemticamente:

Por ejemplo, los efectos comerciales (o de comercio) que descuentan las
entidades financieras son operaciones financieras sujetas a un rgimen de
este tipo siempre y cuando la perspectiva considerada sea la del sujeto pasivo,
el propietario del efecto. Este rgimen financiero, como el anterior, tambin
tiene asociado un factor financiero. Vemoslo.

27
Ya que en toda operacin financiera ( ) ( )
, ', ' C T C T sujeta a este rgimen se
tiene que:
( )
( )
( )
' '
'
', 1 1 1 '
' ' '
C C C
C d C T
f T T d T d T T
C C C

= = = = =
se deduce la siguiente propiedad:

Propiedad. El factor financiero de descuento que est asociado al rgimen
financiero de descuento simple comercial a tanto de descuento 0 d > es:
( ) ( )
', 1 ' f T T d T T = , para todo ' T T .
19

Ejemplo: Calclese el lquido que resulta de descontar hoy un efecto de
comercio de nominal 3000 que vence dentro de 90 das, si el descuento se
efecta bajo un rgimen de descuento comercial del 7% anual sin considerar
gastos (hay que considerar siempre el ao comercial de 360 das).
SOLUCIN: En este caso se tiene que 7% 0.07 d = = , ' 3000 C = , 0 T = y
' 90/360 T = . Por tanto, cabe plantear la operacin financiera:
( )
90
, 0 3000,
360
C
| |
|
\ .
.
As pues, y teniendo en cuenta la expresin del factor financiero que acabamos
de introducir, el lquido descontado C es igual a:
( )
90
' ', 3000 1 0.07 0 2947.5
360
C C f T T
| | | |
= = =
| |
\ . \ .
.
El precio total de la operacin:
' 52.5 C C C = =
lo hemos de pagar hoy en el momento de formalizar el descuento.

19
Se trata de un factor financiero de descuento puesto que ( ) ', 1 f T T < . Como en el caso
anterior, este factor financiero no satisface todas las propiedades del modelo.

28
2.2. Rgimen financiero racional de inters compuesto. Tanto nominal y
tanto efectivo asociados.

Cuando el plazo de la operacin financiera T es superior a un ao, los
mercados suelen fraccionar el clculo del precio total C en periodos de
idntica duracin de manera que el precio devengado al final (o al inicio) de
cada periodo se acumula al inicio del siguiente (o al final del anterior). En todos
estos casos, los factores financieros que resultan satisfacen las propiedades
del modelo estudiado y, por ello, son siempre regmenes financieros racionales.
Nosotros, aqu, slo analizaremos el rgimen financiero de inters compuesto
a tanto vencido y constante que es el ms utilizado.

( ) ( )
, ', ' C T C T , con ' T T , bajo un rgimen de inters compuesto a tanto
vencido y constante 0 i > es que ha establecido los pactos siguientes:
1. El plazo de la operacin T se divide en n periodos de idntica duracin
p (medida en aos), ' T T T n p r = = + , siendo 0 r p < un residuo, tal
que el precio final ' C C C = se va acumulando de forma progresiva en
cada uno de los periodos teniendo en cuenta que el precio por periodo es
proporcional a la cuanta monetaria acumulada al inicio del mismo y a su
duracin, con 0 i > como constante de de proporcionalidad. De forma
esquemtica:

2. El precio total C es hace efectivo al final, en ' T .

29
Anlogamente a como sucede con los dos regmenes financieros anteriores,
este rgimen tambin tiene asociado un factor financiero caracterstico que,
adems, satisface las cinco propiedades del modelo estudiado.
20
La siguiente
propiedad nos da la expresin formal de este factor financiero para un
rgimen de inters compuesto a tanto constante vencido.

Propiedad. El factor financiero asociado al rgimen de inters compuesto a
tanto constante vencido 0 i > es:
( ) ( )
'
, ' 1
T T
p
f T T i p

= +
para todo par de diferimientos , ' 0 T T , siendo p la duracin en aos de los
n periodos.
21

Ejemplo: Calclese el capital que se obtiene al depositar 6000 durante 2 aos
en una cuenta corriente que da un 2.5% anual pagable por trimestres.
SOLUCIN: El rgimen financiero, en este caso, es el de inters compuesto a
tanto constante 2.5% 0.025 i = = . Si la cuenta se abriera hoy, la operacin
financiera a considerar sera ( ) ( )
6000, 0 ',2 C . Puesto que los periodos son
trimestres
( )
1/4 p = tenemos que:
' 2 0
8
1/4
T T
p

= = trimestres.
22

As pues, el capital ' C que se obtendr dentro de 2 aos ser igual a:
( )
8
'
1
' 1 6000 1 0.025 6306.645
4
T T
p
C C i p

| |
= + = + =
|
\ .
.

20
Vase el ejercicio 1 del tema 1.
21
Este factor financiero es de inters cuando ' T T y de descuento si ' T T .
22
Como vemos no hay residuo. En estos casos, el exponente ( ) ' / T T p coincide con el nmero
n de periodos que contiene el plazo ' T T T = de la operacin

30
Ejemplo: Calclese el lquido que se obtiene, al cabo de un ao y 9 meses, al
depositar hoy 1000 en una cuenta bancaria que ofrece el 3% de inters anual
pagable semestralmente.
SOLUCIN: El rgimen financiero a considerar es el de inters compuesto a
tanto constante 3% 0.03 i = = y la operacin financiera es:
( )
9
1000, 0 ',1
12
C
| |
+
|
\ .
.
Ya que el precio se acumula semestralmente y el plazo de la operacin es de 1
ao y nueve meses, es decir, 3 semestres y 1 trimestre, tenemos un residuo r
de un trimestre
( )
1/4 r = . Por tanto:
1
2
p = , 3 n = y
1
4
r = .
As pues, el lquido obtenido ser de:
( )
9
1 0
12
'
1/2
1
' 1 1000 1 0.03 1053.492
2
T T
p
C C i p
| |
+
|
\ .
| |
= + = + =
|
\ .
.
Hay que tener presente tambin que los mercados de capital ofrecen otra
posibilidad de gestionar, financieramente hablando, el residuo: es lo que se
entiende por aplicar el convenio lineal.
23
En concreto, el convenio lineal
consiste en aplicar el rgimen de inters simple al mismo tanto anual sobre la
cuanta obtenida al final del ltimo periodo y a lo largo del residuo. En nuestro
caso, y puesto que esta cuanta es de:
( )
3
0.03
1 1000 1 1045.678
2
n
C i p
| |
+ = + =
|
\ .

el lquido obtenido sera ahora de:
( )
1
' 1045.678 1 1045.678 1 0.03 1053.521
4
C i r
| |
= + = + =
|
\ .
.
24

23
La alternativa anterior, que es la ms usual y que es la que nosotros vamos a considerar, se
denomina convenio exponencial.
24
Ntese que, en este caso, la cuanta final es superior a la del convenio exponencial.

31
Llegados a este punto hemos de introducir los denominados tantos de inters
peridicos con los que vienen expresados en el mercado todos los regmenes de
inters compuesto. Para ello cabe tener presente lo que es la frecuencia anual
de capitalizacin asociada a un rgimen de este tipo que no es otra cosa que el
nmero de veces que, al cabo del ao, se acumulan los intereses. Por ejemplo, la
frecuencia anual de capitalizacin de un rgimen de inters compuesto del
2.5% anual capitalizable trimestralmente, 1/4 p = , es 4 ya que al final de cada
uno de los cuatro trimestres del ao los intereses devengados se transforman
en capital. As pues, y en general, la frecuencia anual de capitalizacin m de un
rgimen de inters compuesto de periodo p es igual a:
1
m
p
= .
En consecuencia, tenemos la siguiente definicin:

Definicin.
5. El tanto nominal de inters peridico asociado a un rgimen de inters
compuesto a tanto constante 0 i > y de frecuencia m es:
m
i i = .
6. El tanto efectivo de inters peridico asociado a un rgimen de inters
compuesto a tanto constante 0 i > y de frecuencia m es:
m
i
I
m
= .

Ntese que el tanto nominal
m
i es, precisamente, el tanto anual de inters
0 i > vigente en cada periodo. Obsrvese, de paso, que los tantos nominal y
efectivo coinciden cuando el periodo de capitalizacin es de 1 ao ( ) 1 p m = = .

32
Ejemplo: Calclese los tantos nominal y efectivo de un:
a. 2.5% anual pagable (acumulable, capitalizable) por trimestres (tambin de
frecuencia trimestral).
b. 0.2% mensual (efectivo mensual).
SOLUCIN: a) En este caso la frecuencia anual de capitalizacin es igual a
4 m = , y los tantos nominal y efectivo de inters peridico son:
4
2.5% 0.025 i = = y
4
4
0.025
0.00625
4 4
i
I = = = .
b) Ahora la frecuencia anual de capitalizacin es 12 m = . Por tanto, los tantos
efectivo y nominal de inters peridico sern:
12
0.2% 0.002 I = = y
12 12
12 12 0.002 0.024 2.4% i I = = = = .

Puesto que:
( ) ( )
( )
( )
( )
( )
1
'
'
'
' 1
, ' 1 1 1 1
1/
T T
mT T
T T p
mT T
p
m
i
f T T i p i I
p m

| |
| |
= + = + = + = +
| |
\ .
\ .

en la prctica es el tanto efectivo de inters peridico
m
I el que se utiliza en
los clculos financieros a travs de la igualdad anterior. Veamos un ejemplo.

Ejemplo: Calclese la cantidad a depositar dentro de un ao en una cuenta
bancaria que da el 2% anual capitalizable mensualmente si se quiere disponer
de 1000 dentro de dos aos y medio.
SOLUCIN: Ya que:
12 m = ,
12
0.02 i = y
12
12
0.02
0.0016
12 12
i
I = = =

,
la cantidad C a depositar dentro de un ao, 1 T = , para obtener 1000
dentro de dos aos y medio, ' 2.5 T = , ser de:
( ) ( )
( )
( )
( ) 12 1 2.5
'
' ', ' 1 1000 1 0.0016 970.470
mT T
m
C C f T T C I

= = + = + =
.

33
2.3. Regmenes financieros equivalentes

Aunque en la prctica el precio total de una operacin financiera se calcula a
travs del rgimen financiero con el cual se ha pactado, ste no determina
unvocamente su valor ya que se puede obtener el mismo precio bajo otro
rgimen financiero equivalente al inicialmente convenido. Vamos a ver un
ejemplo.

Ejemplo: Comprubese que el lquido resultante en dos cuentas de depsito
que se abrieron hoy hace un ao con una imposicin inicial de 1500, y que se
pactaron respectivamente a un 2% anual de inters simple y a un 1.98% de
inters anual capitalizable mensualmente, es el mismo.
SOLUCIN: En el primer caso, 2% 0.02 i = = y el lquido que se obtiene al cabo
de un ao es de:
( ) ( ) ( ) ( )
' 1 ' 1500 1 0.02 1 0 1530 C C i T T = + = + = .
En el segundo caso, tenemos que:
12 m = ,
12
0.0198 i = y
12
12
0.0198
0.00165
12 12
i
I = = = .
Por tanto, el lquido resultante al cabo de un ao es de:
( )
( )
( )
( ) ' 12 1 0
' 1 1500 1 0.00165 1530
mT T
m
C C I

= + = + = .

Como vemos, los dos regmenes financieros de este ejemplo determinan la
misma operacin financiera:
( ) ( ) 1500, 0 1530,1
y, en consecuencia, el mismo precio total:
' 30 C C C = = .

34
As pues, y respecto a esta operacin financiera, podemos decir que los
regmenes financieros de inters simple al 2% y de inters compuesto del
1.98% anual capitalizable mensualmente son equivalentes. Fijmonos que es
esencial no perder de vista la operacin financiera respecto la cual los dos
regmenes financieros son equivalentes.

Definicin. Dos regmenes financieros son equivalentes respecto una
operacin financiera dada ( ) ( )
, ', ' C T C T si determinan el mismo precio total
' C C C = .

Por su implantacin en la prctica financiera nosotros estudiaremos tan solo
los regmenes de inters compuesto equivalentes. Es importante sealar que,
en todos estos casos, los regmenes de inters compuesto equivalentes no
dependen ahora de ninguna operacin financiera subyacente. Esto es lo que nos
dice la siguiente propiedad.

Propiedad. Dos regmenes financieros de inters compuesto de tantos
efectivos
m
I y
' m
I son equivalentes si y slo si:
( ) ( )
'
'
1 1
m m
m m
I I + = + .

De la igualdad anterior, se deduce la frmula:
( )
'
'
1 1
m
m
m m
I I = +
que nos permite calcular el tanto efectivo
' m
I de periodicidad ' m equivalente al
tanto efectivo
m
I de periodicidad m. Veamos un ejemplo.

35
Ejemplo: Prubese que un inters efectivo del 3% anual es equivalente a un
2.98% anual pagadero por semestres y hllese, asimismo, el tanto efectivo
mensual equivalente a ellos.
SOLUCIN: De entrada, el tanto efectivo de inters
2
I asociado al tanto
nominal
2
2.98% i = es
2 2
/2 0.0298/2 0.0149 1.49% I i = = = = . Por tanto, hay
que probar que
1
3% 0.03 I = = y
2
1.49% 0.0149 I = = son tantos efectivos
equivalentes. En efecto, a partir de la frmula anterior tenemos que:
( ) ( )
2
2
1
1 2
1 1 1.0149 1 0.03002201 3% I I = + = = .
25

Finalmente, calcularemos el tanto efectivo mensual
12
I equivalente a un 3%
anual (o, lo que es lo mismo, a un 2.98% anual pagadero por semestres). De
forma anloga, y a partir de la frmula precedente, deducimos que:
( ) ( )
1 1
12 12
12 1
1 1 1.03 1 0.00246626 0.247% I I = + = =
As pues, all donde aparezca un 3% efectivo anual podemos poner siempre un
2.98% anual capitalizable por semestres o un 0.247% efectivo mensual.

Consecuentemente, toda operacin financiera puede caracterizarse por un
tanto efectivo de inters compuesto de frecuencia arbitraria. En este sentido
cabe destacar el tanto efectivo de inters anual
1
I con el que vienen
referenciados en los mercados todos los productos financieros. Este tanto
efectivo nos permite comparar las rentabilidades de dos o ms de estos
productos. Debemos de sealar que el tanto
1
I coincide con el TAE (Tanto
Anual Equivalente) de una operacin financiera si no median gastos financieros
suplementarios.
26

25
El smbolo indica aproximadamente igual.
26
La Circular 8/1990 del Banco de Espaa de 7 de septiembre de 1990 estipula como se
calcula el TAE de cualquier operacin financiera del mercado.

36
El ejemplo que cierra este tema nos muestra cmo calcular el TAE de una
operacin financiera.

Ejemplo: Calclese:
a. El lquido descontado hoy de un efecto comercial de nominal 1000 que
ser efectivo dentro de un mes, si se descuenta al 3.6% anual de descuento
comercial sabiendo que hay unos gastos del 0.2% sobre el nominal.
b. El TAE de esta operacin financiera.
SOLUCIN: a) Ya que hay unos gastos del 0.2% sobre el nominal:
0.2% 0.002 g = =
el lquido neto descontado C ser igual al descuento de los 1000 menos el
0.2% de 1000, es decir, que:
1 0.036
1000 1 0.036 0.002 1000 1000 1 0.002 995
12 12
C
| | | |
= = =
| |
\ . \ .
.
b) Puesto que el lquido resultante de 995 contempla ya los gastos
financieros de la operacin de descuento deducimos que, para obtener el TAE
1
I asociado, cabr plantear la equivalencia:
( )
1
1
995, 0 1000,
12
I
| |
|
\ .
.
27

Por tanto:
( ) ( )
1 1
1 0
12 12
1 1
1000 995 1 995 1 I I
| |

|
\ . = + = +
y, en consecuencia:
12
1
1000
1 0.06199636 6.2%
995
I
| |
= =
|
\ .
.

27
A partir de ahora podemos indicar, como en este caso, el rgimen financiero asociado una
operacin financiera por medio de su tanto de inters o de descuento escrito bajo el smbolo
de equivalencia financiera .

37

1. Calclese el precio de compra de una Letra del Tesoro que vence dentro de
240 das bajo rgimen financiero de inters simple vencido del 2.5% anual
(considrese ahora el ao comercial de 360 das).
SOLUCIN: En este caso tenemos que:
2.5% 0.025 i = = , ' 1000 C = , 0 T = y
240
'
360
T = .
As pues, la operacin financiera a considerar ser:
( )
0.025
240
, 0 1000,
360
i
C
=
| |
|
\ .

siendo C , precisamente, el precio de compra ya que, segn el enunciado, no
median gastos a considerar. Por tanto, y teniendo presente la expresin del
factor financiero de inters simple a tanto vencido:
( ) ( )
240
, ' 1 ' 1 0.025 0 1.016
360
f T T i T T
| |
= + = + =
|
\ .

y la ecuacin de equilibrio de la operacin
( )
' , ' C C f T T = deducimos que:
( )
' 1000 1000
983.606
240 , ' 1.016
1 0.025 0
360
C
C
f T T
= = = =
| |
+
|
\ .
.
El precio total de la operacin, que es:
' 16.393 C C C = =
lo har efectivo el Estado dentro de 240 das al poseedor de la Letra cuando
le abone los 1000. Hay que remarcar que para el Estado, que siempre es el
sujeto pasivo en este tipo de operaciones, esta operacin financiera ha sido
una operacin de descuento (rgimen financiero de descuento matemtico
del 2.5% anual) ya que descuenta sus Letras, es decir, vende un certificado
de curso legal que valdr 1000 dentro de 240 das por 983.606.

38
2. Calclese el valor monetario de una cmara digital que ofrece una entidad
financiera al depositar 8900 durante un ao, teniendo en cuenta que la
operacin se pacta bajo un rgimen de descuento comercial del 2% anual.
SOLUCIN: En este caso el valor de la cmara V es el precio total de la
operacin financiera de descuento:
( ) ( )
0.02
, 0 8900,1
d
C
=

siendo C el lquido descontado. Por tanto:
' V C C C = = , con ' 8900 C = .
En consecuencia:
8900 C V =
y por tanto:
( ) ( )
0.02
8900 , 0 8900,1
d
V
=
.
As pues:
( ) 8900 8900 1 0.02 1 V =
y:
8900 0.02 178 V = = .
Mientras que para la entidad financiera (que es el sujeto pasivo) la operacin
es de descuento, para el inversor (el sujeto activo) la operacin es de inters
(rgimen financiero de inters simple a tanto anticipado del 2%) ya que
cobra 178 por anticipado (la cmara) en el momento de suscribir el
depsito. Este es el rgimen financiero de inters ms habitual en las
operaciones financieras de pago en especie. Hay que hacer notar que este
valor V de la cmara no tiene por qu coincidir con su precio de mercado
(ntese que si el tanto de descuento d vara tambin lo hace V ).
28

28
Puede decirse, por tanto, que V es el precio financiero de la cmara.

39
3. Calclese:
a. El tanto anual de inters simple vencido de una operacin de depsito que
consiste en invertir, durante 270 das, 2000 para obtener 2050.
b. El tanto anual de descuento comercial de una operacin de descuento de un
efecto de comercio de nominal 6000 efectivos dentro de medio ao y que,
descontado hoy, se obtiene un lquido de 5850.
SOLUCIN: a) Cabe plantear, en este caso, la operacin financiera:
( )
270
2000, 0 2050,
365
i
| |
|
\ .
.
As pues:
270
2050 2000 1
365
i
| |
= +
|
\ .

de donde:
2050
1
2000
0.03379629 3.38%
270
365
i
| |

|
\ .
= =
| |
|
\ .
.
b) Ahora, hay que plantear la operacin financiera:
( )
1
5850, 0 6000,
2
d
| |
|
\ .
.
As pues:
1
5850 6000 1
2
d
| |
=
|
\ .

de donde:
5850
2 1 0.05 5%
6000
d
| |
= = =
|
\ .
.
En ambos casos, los tantos de inters simple vencido i y de descuento
comercial d son tantos de valoracin de las dos operaciones financieras.
29

29
Es muy importante tener en cuenta que una operacin financiera no posee un nico tanto de
valoracin, pues ste depende del rgimen financiero que se haya escogido para pactarla.

40
4. Al responsable financiero de una empresa se le ofrecen dos alternativas
para descontar sus efectos comerciales:
Descontarlos al 14% anual de descuento comercial sin gastos.
Descontarlos al 12% anual con unos gastos del 0.4% sobre el nominal.
Frente a esta disyuntiva, cul sera la alternativa ms rentable?
SOLUCIN: Si N denota el nominal de un efecto comercial de plazo:
' T T T t = =
el lquido descontado
1
C bajo la primera opcin sera:
( ) ( )
1
1 1 0.14 C N d t N t = =
mientras que con la segunda opcin, con unos gastos de 0.4% g = sobre el
nominal N , sera igual a:
( ) ( )
( )
2
1 1 0.12 0.004
0.996 0.12 .
C N d t g N N t N
N t
= = =
=

Veamos, en primer lugar, cundo las dos opciones son indiferentes, es decir,
cundo
1 2
C C = . Es evidente que, en este caso, ha de darse la igualdad:
( ) ( ) 1 0.14 0.996 0.12 N t N t =
y, por tanto, que:
1 0.996
0.2
0.14 0.12
t

= =
aos.
As pues, si el plazo de los efectos comerciales es de 2 meses y 12 das (0.2
aos) las dos alternativas son iguales. Por contra, si el plazo es superior,
pongamos por caso 1 ao ( ) 1 t = , la situacin sera distinta ya que:
( ) ( )
1 2
1 0.14 1 0.86 0.876 0.996 0.12 1 C N N N N C = = < = = .
Consecuentemente, para plazos superiores a 2 meses y 12 das es ms rentable
la segunda opcin mientras que para plazos inferiores lo es la primera.

41
5. Un particular dispone de dos cuentas bancarias, la primera de las cuales le
da un 3% de inters simple anual y la otra un inters anual capitalizable
semestralmente al mismo tanto. Si en las dos cuentas deposit un capital
inicial de 1000, determnese las dos cuantas al cabo de un cuatrimestre.
SOLUCIN: La operacin financiera asociada a la primera cuenta es:
( )
0.03
1
1000, 0 ',
3
i
C
=
| |
|
\ .
.
Por tanto:
1
' 1000 1 0.03 1010
3
C
| |
= + =
|
\ .
.
La segunda responde a la operacin financiera:
( )
2
0.03
1
1000, 0 '',
3
i
C
=
| |
|
\ .
.
Puesto que
2
0.03/2 0.015 I = = , se tiene que:
( )
1
2
3
'' 1000 1 0.015 1009.975 C

= + = .
Como vemos, la primera inversin es la ms rentable. Por eso, no siempre es
cierto que el rgimen de inters compuesto sea ms rentable que el simple al
mismo tanto de inters anual. En general, si comparamos el rgimen de inters
compuesto de periodo p a tanto constante 0 i > con el de inters simple al
mismo tanto, nos daremos cuenta que para aquellas operaciones financieras de
plazo inferior a un periodo es preferible el de inters simple.
30
En cambio,
pasa lo contrario para operaciones con un plazo superior a un periodo. Es
evidente que, cuando el plazo es exactamente igual a un periodo, los dos
regmenes son equivalentes.

30
Por eso es ms rentable que nos apliquen en un rgimen de inters compuesto el convenio
lineal que el exponencial sobre el residuo.

42
6. Calclese la cuanta monetaria que se obtiene, al cabo de seis aos, al
depositar 3000 en una cuenta bancaria que da un inters del 4% anual
capitalizable semestralmente el primer ao, un 3% los dos siguientes y un
2% los tres ltimos.
SOLUCIN: Grficamente, el problema consiste en encontrar la cuanta ' C de
forma que:

En primer lugar, hay que calcular el capital acumulado al final del primer ao.
Este capital es:
1 0
1/2
1
3000 1 0.04 3121.2
2
| |
+ =
|
\ .
.
As pues, al final del tercer ao tendramos un capital acumulado de:
3 1
1/2
1
3121.2 1 0.03 3312.728
2
| |
+ =
|
\ .

y al final del sexto ao un capital de:
6 3
1/2
1
' 3312.728 1 0.02 3516.527
2
C

| |
= + =
|
\ .
.
Esto es as gracias al principio de escindibilidad que satisface el factor
financiero del inters compuesto. Ntese que se obtiene la misma cuanta
directamente a travs de la expresin:
1 0 3 1 6 3
1/2 1/2 1/2
1 1 1
' 3000 1 0.04 1 0.03 1 0.02 3516.527
2 2 2
C

| | | | | |
= + + + =
| | |
\ . \ . \ .
.

43
7. A un particular, que acude a una entidad financiera con la intencin de
invertir 7000 durante 4 aos, se le ofrecen dos alternativas:
Invertirlos al 4.5% anual de inters simple.
Invertirlos al 4.25% de inters anual capitalizable mensualmente.
En estas condiciones determnese: a) El capital que se obtendr al cabo de los
4 aos en cada una de las dos alternativas. b) Los tipos de inters efectivos
anuales asociados. c) La mejor opcin de las dos.
SOLUCIN: a) En la primera de las dos opciones debemos considerar la
operacin financiera ( ) ( )
4.5%
7000, 0 ', 4
i
C
=
y, por tanto:
( ) ' 7000 1 0.045 4 8260 C = + = .
En la segunda opcin hay que tener presente la operacin financiera dada por
( ) ( )
12
4.25%
7000, 0 '', 4
i
C
=
. Puesto que
12 12
/12 0.0425/12 0.00354166 I i = = = , se
deduce que:
( )
( ) 12 4 0
'' 7000 1 0.0354166 8294.64 C

= + = .
b) Para calcular el tanto efectivo anual
( ) 1
1
I asociado a la primera opcin cabe
plantear la operacin financiera ( ) ( )
(1)
1
7000, 0 8260, 4
I
. Por tanto:
( ) ( )
1 4 4
(1) (1)
1 1
8260 7000 1 7000 1 I I
= + = +
de donde:
( )
1
(1)
4
1
8260/7000 1 4.22% I = .
Finalmente, podemos calcular el tanto efectivo anual
(2)
1
I asociado a la
segunda opcin a partir de la igualdad:
( )
12
(2)
1
1 12
1 1 0.04333763 4.33% I I = + = .
c) Es evidente que la segunda opcin es preferible a la primera, tanto si
atendemos a los capitales obtenidos al final de los cuatro aos como si
comparamos los tantos efectivos anuales asociados.

44
8. De un capital colocado al 5% anual de inters anual compuesto durante 2
aos ha resultado un importe que supera en 200 al que se habra obtenido
colocando el mismo capital a un inters simple del mismo tanto anual y
durante el mismo plazo. Determnese la cuanta de dicho capital.
SOLUCIN: Sea C el capital inicial. Si ' C es la cuanta que se obtiene con la
primera de las operaciones financieras:
( ) ( )
1
5%
, 0 ',2
I
C C
=

entonces la segunda es, precisamente:
( ) ( )
5%
, 0 ' 200,2
i
C C
=

ya que a un inters simple al tanto anual del 5% obtenemos 200 menos. En
consecuencia:
( ) ( )
' 2
1
' 1 1 0.05 1.1025
T T
C C I C C
= + = + =
y:
( ) ( ) ( ) ' 200 1 ' 1 0.05 2 1.1 C C i T T C C = + = + = .
As pues, de estas dos ecuaciones se deduce que:
( ) 1.1 ' 200 1.1025 200 C C C = =
de donde:
( ) 1.1025 1.1 200 C =
y:
200
80000
1.1025 1.1
C = =
.
As pues, el montante monetario a invertir en la cuenta que da un 5% anual
sera de 80000.
31

31
Si no se especifica el rgimen financiero, un 5% anual a secas es un 5% de inters
compuesto anual.

45
9. Un capital de 20000 se invierte al 4% nominal acumulable por semestres y
otro de 6000 al 1% trimestral. Calclese el capital que tendramos que
invertir en una nica cuenta bancaria que da el 3.75% anual capitalizable
cuatrimestralmente si queremos obtener, al cabo de 5 aos, el mismo
importe que se obtiene conjuntamente con las otras dos inversiones.
SOLUCIN: Ya que el tanto efectivo de la primera de las inversiones es igual
a:
2
2
0.04
0.02
2 2
i
I = = =
el de la segunda es:
4
0.01 I =
y el de la tercera es:
3
3
0.0375
0.0125
3 3
i
I = = =
deducimos que el capital monetario ' C que se obtiene con las dos primeras es
igual a la suma:
( )
( )
( )
( )
( ) ( )

= + + + =
= + + + =
=
4 5 0 2 5 0
2 4
10 20
' 20000 1 6000 1
20000 1 0.02 6000 1 0.01
31701.03.
C I I

As pues, el capital C que debemos invertir en la cuenta bancaria durante 5
aos al 3.75% anual acumulable por cuatrimestres satisface la equivalencia
financiera:
( ) ( )
3
0.0125
, 0 31701.03,5
I
C
=
.
Por tanto:
( )
( )
( )
3 5 0 15
3
31701.03 1 1 0.0125 1.20482918 C I C C

= + = + =
y:
31701.03
26311.64
1.20482918
C = = .

46
10. Una persona que posea un efecto comercial de nominal 10000 y que
venca el 30 de junio de 2008, lo vendi el 1 de octubre de 2006 por su
valor descontado en esa fecha segn un rgimen de descuento comercial
del 12% anual e inmediatamente coloc la cuanta obtenida en una cuenta
bancaria al 12% anual acumulable por semestres. a) Calclese el lquido
obtenido por la venta del efecto si haba unos gastos financieros del 0.5%
sobre el nominal. b) Determnese el saldo que tendr la cuenta bancaria el
30 de junio de 2008. c) Es rentable esta operacin?
SOLUCIN: a) Ya que el tanto de descuento es del 12% 0.12 d = = , que hay
unos gastos del 0.5% g = sobre el nominal de 10000 y que el plazo de la
operacin de descuento es de 21 meses (los que median entre el 1 de octubre
de 2006 y el 30 de junio de 2008), el lquido descontado C es de:
21
10000 1 0.12 0.005 10000 7850
12
C
| |
= =
|
\ .
.
32

b) As pues, la operacin financiera de inversin que se debe plantear es:
( )
2
12%
21
7850, 0 ',
12
i
C
=
| |
|
\ .

siendo ' C el saldo acumulado en la cuenta bancaria el 30 de junio de 2008,
cuenta que se abri el 1 de octubre de 2006 con una imposicin inicial del
lquido descontado de 7850. Puesto que:
2
2
0.12
0.06
2 2
i
I = = =
deducimos que:
( ) ( )
21 21
2 0 2
12 12
2
' 7850 1 7850 1 0.06 9625.874 C I
| | | |
| |
\ . \ . = + = + = .
c) Como puede verse la operacin de venta del efecto y posterior inversin en
la cuenta bancaria no es rentable.

32
Obsrvese que 21/12 es el plazo de la operacin de descuento medido en aos.

47
3. RENTAS FINANCIERAS

3.1 Concepto y clasificacin de las rentas financieras

En muchos casos como, por ejemplo, en un prstamo de tipo hipotecario o en
un plan de jubilacin, las operaciones financieras tienen la prestacin y/o la
contraprestacin formadas por ms de un capital financiero (es lo que hemos
definido en el primer tema como operacin financiera compleja o parcialmente
compleja). Pues bien, suele ser habitual que el cobro o pago de de las cuantas
de estos capitales se produzca de forma peridica en el tiempo. Cuando esto
es as, decimos que la prestacin (o la contraprestacin, segn el caso) forman
una renta financiera.
33

Definicin. Una renta financiera es todo conjunto finito (o infinito) de
capitales financieros ( ) ( ) { }
1 1
, , , , ,
r r
C T C T diferidos de manera peridica en
el tiempo. En otras palabras, que existe una constante 0 P > tal que:
1 r r
T T P
= , para todo 1 r > .

Por definicin, la cuanta
r
C es el trmino r-simo, P es el periodo y la
constante 1/ M P = es la frecuencia de la renta.

Ejemplo:
( ) ( ) ( ) ( ) { }
1000,1/2 , 1100,1 , 1400,3/2 , 1600,2 es una renta financiera.
SOLUCIN: Se trata de una renta de 4 trminos, de periodo 1/2 P = y de
frecuencia 2 M = . Grficamente:

33
Hay que remarcar que una renta financiera no es una operacin financiera.

48
En general, las rentas financieras pueden clasificarse siguiendo una serie de
criterios relacionados con su estructura. As pues:
1. En funcin del nmero de trminos tenemos las:
1.1. Rentas temporales, cuando sea finito.
1.2. Rentas perpetuas, cuando sea infinito.
2. En funcin de la naturaleza de los trminos tenemos las:
2.1. Rentas constantes, cuando son iguales.
2.2. Rentas variables, en caso contrario.
3. En funcin del origen temporal de la renta tenemos las:
3.1. Rentas inmediatas, cuando coincide con el origen temporal 0.
3.2. Rentas diferidas, cuando es posterior.
4. En funcin del vencimiento o disponibilidad de los trminos tenemos las:
4.1. Rentas vencidas, cuando vencen al final de cada periodo.
4.2. Rentas anticipadas, cuando lo hacen al inicio.
5. En funcin de la periodicidad de la renta tenemos las:
5.1. Rentas mensuales, cuando el periodo es de un mes.
5.2. Rentas trimestrales, cuando es de un trimestre.
5.3. Rentas semestrales, cuando es de un semestre.
5.4. Rentas anuales, cuando es de un ao.
34

y as sucesivamente.

Como podemos ver, la renta financiera del ejemplo anterior es una renta
temporal variable, inmediata y vencida (o diferida un semestre y anticipada
35
)
y semestral.

34
Las rentas anuales se conocen tambin por el nombre de anualidades.
35
Ntese que toda renta inmediata y vencida puede ser vista como diferida un periodo y
anticipada. Sin embargo, lo usual es tratarla como inmediata y vencida.

49
Ejemplo: Analcese la tipologa de les rentas financieras temporales:
a. ( )
1 2 1
1000, , 1500, , 400,1 , 2000,1
3 3 3
| | | | | |
+
`
| | |
\ . \ . \ . )
.
b. ( )
1 1
200, , 200, , , 200,15
12 6
| | | |
`
| |
\ . \ . )
.
c. ( ) ( )
1 2
50, 0 , 50, , 50, , 50,1
3 3
| | | |
`
| |
\ . \ . )
.
d. ( ) ( ) ( )
1 1
1500,1 , 1500,1 , 1500,2 , 1500,2 , 1500,3
2 2
| | | |
+ +
`
| |
\ . \ . )
.
e. ( ) ( ) ( )
1 1 3
100, 0 , 105, , 110, , 115, , 120,1 , , 200,5
4 2 4
| | | | | |
`
| | |
\ . \ . \ . )
.
SOLUCIN: a) Es una renta variable, inmediata y vencida, y cuatrimestral de
4 trminos. En este caso:
1/3 P = o 3 M = y 4 n = .
b) Es una renta constante, inmediata y vencida, y mensual con 12 15 180 =
trminos. As pues:
1/12 P = o 12 M = y 180 n = .
c) Se trata ahora de una renta constante, inmediata y anticipada, y
cuatrimestral de 4 trminos tambin. En este caso:
1/3 P = o 3 M = y 4 n = .
d) Se trata de una renta constante, semestral, diferida medio ao (pues su
origen est en el primer semestre a contar desde el origen temporal 0) y
vencida, de 5 trminos. Por tanto:
1/2 P = o 2 M = y 5 n = .
36

e) Se trata de una renta variable, inmediata y anticipada, y trimestral de 20
trminos. En consecuencia:
1/4 P = o 4 M = y 20 n = .

36
Obsrvese que tambin podra ser vista como una renta diferida un ao y anticipada como
hemos indicado ms arriba.

50
3.2. Valoracin de las rentas financieras: valor actual y valor final de una
renta

Vamos a estudiar, desde un punto de vista general, la estructura valorativa de
una renta financiera temporal.
37
A tal fin, es necesario acudir al concepto de
valor de un conjunto de capitales financieros que ya hemos visto. Recurdese
que el valor de un conjunto finito de capitales ( ) ( ) { }
1 1
, , , ,
n n
C T C T en un
diferimiento ' T , y segn un factor financiero
( )
, ' f T T , es igual a la cuanta ' C
de su suma financiera en ' T :
( )
1
' , '
n
r r
r
C C f T T
=
=
.

Definicin. El valor actual de una renta financiera temporal:
( ) ( ) { }
1 1
, , , ,
n n
C T C T
segn un rgimen financiero dado es su valor en el origen temporal 0 y su valor
final ser su valor al final del ltimo periodo.
38
El valor actual suele denotarse
por
0
V y el valor final por
n
S .

Para facilitar el clculo de
0
V y de
n
S consideraremos el tanto efectivo de
inters peridico
M
I de frecuencia la de la renta equivalente al tanto efectivo
asociado al rgimen financiero inicial. Por ejemplo, si este fuera
m
I , el tanto
efectivo a considerar
M
I sera igual a:
( ) 1 1
m
M
M m
I I = + .
39

37
La valoracin de la renta perpetua la trataremos en el apartado de las rentas constantes.
38
Que seria en el ltimo diferimiento
n
T si la renta es vencida.
39
Vase el apartado 2.3 del tema anterior.

51
Veremos, en primer lugar, cules son el valor actual y final de una renta
temporal, inmediata y vencida. Dichos valores nos permitirn calcular los de
los otros tipos de rentas. El esquema general de una tal renta es:

Ntese que el diferimiento
r
T asociado al trmino r-simo
r
C de una renta
inmediata y vencida es
r
T rP = . Esta igualdad surge del hecho de que
1
T P = y
que, en general, vale la relacin
1 r r
T T P
= .

Propiedad. El valor actual
0
V y final
n
S de la renta financiera temporal,
inmediata y vencida ( ) ( ) ( ) ( ) { }
1 2
, , ,2 , , , , , ,
r n
C P C P C rP C nP al tanto efectivo
de valoracin
M
I asociado a la periodicidad de la misma son:
1. ( ) ( ) ( ) ( )
1 2
0 1 2
1
1 1 1 1
n
n r
M M n M r M
r
V C I C I C I C I

=
= + + + + + + = +
.
2. ( ) ( ) ( ) ( )
1 2
1 2 1
1
1 1 1 1
n
n n n r
n M M n M n r M
r
S C I C I C I C C I

=
= + + + + + + + = +
.

Obsrvese que el valor final
n
S es igual al valor actual
0
V de la renta
capitalizado n periodos:
( )
0
1
n
n M
S V I = +
y que el valor actual
0
V es igual al valor final
n
S actualizado n periodos:
( )
0
1
n
n M
V S I

= + .

52
Ejemplo: Calclense el valor actual y final de la renta financiera:
( ) ( )
1 3
1000, , 1100,1 , 1400, , 1600,2
2 2
| | | |
`
| |
\ . \ . )

segn un rgimen financiero de inters compuesto del 2% trimestral.
SOLUCIN: Ya sabemos que se trata de una renta temporal, inmediata y
vencida de 4 trminos ( ) 4 n = semestral ( ) 2 M = . Grficamente:

As pues, si queremos aplicar las frmulas anteriores, hemos de considerar el
tanto efectivo semestral
2
I equivalente al efectivo trimestral
4
2% 0.02 I = =
asociado al rgimen financiero inicial. Ese tanto es:
( )
4
2
2
2 4
1 1 1.02 1 0.0404 I I = + = = .
Por tanto:
( ) ( ) ( )
( ) ( )
4
1 2
0 2
1
3 4
1 1000 1.0404 1100 1.0404
1400 1.0404 1600 1.0404 4586.143
r
r
r
V C I

=

= + = + +
+ + =

y:
( ) ( ) ( )
( )
4
3 2 4
2 4
1
1
1 1000 1.0404 1100 1.0404
1400 1.0404 1600 5373.398
r
r
r
S C I

=
= + = + +
+ + =

que coincide con:
( ) ( )
4 4
0 2 4
1 4586.143 1.0404 5373.398 S V I = + = = .
Ntese tambin que:
( ) ( )
4 4
0 2 4
1 5373.398 1.0404 4586.143 V S I

= + = = .

53
Veamos cmo, a travs de ejemplos concretos, podemos valorar cualquier
renta financiera temporal a partir de las frmulas anteriores. Para ello es
esencial recurrir al esquema grfico de la renta que se trate.

Ejemplo: Calclense el valor actual y final de las rentas trimestrales:
a. ( )
1 1
2000, 0 , 3000, , 1500,
4 2
| | | |
`
| |
\ . \ . )

b. ( )
3 5
2000, , 3000,1 , 1500,
4 4
| | | |
`
| |
\ . \ . )

c. ( )
1 1
2000,1 , 3000,1 , 1500,1
4 2
| | | |
+ +
`
| |
\ . \ . )
40

al tanto efectivo de valoracin asociado
4
0.019804 I = .
SOLUCIN: a) En este caso, se trata de la renta inmediata y anticipada:

Obsrvese que esta renta trimestral se encuentra desplazada un periodo a
la izquierda respecto a la renta inmediata y vencida trimestral ( ) 4 M = de
tres trminos ( ) 3 n = asociada:

40
Trtese como si fuera una renta anticipada.

54
Calculemos, en primer lugar, el valor actual y final de esta renta. Puesto que el
tanto efectivo de valoracin correspondiente es
4
0.019804 I = , se deduce
que:
( ) ( ) ( )
1 2 3
0
2000 1.019804 3000 1.019804 1500 1.019804 6260.075 V

= + + =
y que:
( )
3
3 0
1 0.019804 6639.41 S V = + = .
Estos valores hemos de tenerlos presentes a lo largo del ejemplo. Ntese
ahora que los valores de la renta inmediata y anticipada que queremos hallar
son los de esta renta capitalizados un periodo,
41
es decir, que:
( ) ( )
1
0 4
6260.076 1 6260.075 1.019804 6384.05 V I = + = =
y que:
( ) ( )
1
3 4
6639.41 1 6639.41 1.019804 6770.90 S I = + = = .
b) Se trata ahora de la renta trimestral diferida y vencida:

Obsrvese que esta renta coincide con la inmediata y vencida del caso
anterior desplazada medio ao a la derecha. Por tanto, su valor actual es el de
esta renta actualizado medio ao, es decir, 2 trimestres. As pues, ahora:
( ) ( )
2 2
0 4
6260.075 1 6260.075 1.019804 6019.30 V I

= + = = .
Como podemos comprobar grficamente, su valor final es el mismo que el de la
renta inmediata y vencida asociada. Por tanto
3
6639.41 S = .

41
Vase el grfico inicial.

55
c) Se trata de la renta diferida 1 ao y anticipada:

Obsrvese ahora que esta renta trimestral se encuentra desplazada tres
periodos (1 ao menos un trimestre) a la derecha respecto a la inmediata y
vencida asociada. Por tanto, el valor actual que buscamos es el de esta renta
actualizado tres periodos. En otras palabras:
( ) ( )
3 3
0 4
6260.075 1 6260.075 1.019804 5902.41 V I

= + = = .
Como podemos ver, su valor final se obtendr capitalizando el de la renta
inmediata y vencida un periodo:
( ) ( )
1
3 4
6639.41 1 6639.41 1.019804 6770.90 S I = + = = .
Con este mtodo es obvio que se puede valorar esta renta diferida con
independencia de si lo es 1 ao (anticipada) como nos dice el enunciado del
ejemplo, o 9 meses (vencida).

As pues, conociendo las frmulas del valor actual y del valor final de las
rentas temporales, inmediatas y vencidas podemos valorar cualquier otra
renta financiera temporal siguiendo un proceso de resolucin semejante al que
hemos llevado a cabo en este ejemplo.

56
3.3. Rentas financieras constantes

El hecho de que las rentas financieras constantes aparezcan en la mayora de
las operaciones del mercado dinerario justifica el que les dediquemos un
apartado especfico. Recordemos, de entrada, la definicin de renta
constante.

Definicin. Una renta financiera constante es un conjunto finito o infinito de
capitales financieros de la forma:
( ) ( ) { }
1
, , , , ,
r
T T
de manera que existe una constante 0 P > tal que
1 r r
T T P
= .

De manera anloga al caso general, la constante P es el periodo y 1/ M P = la
frecuencia de la renta constante.

Ejemplo: La renta financiera:

es una renta constante.
SOLUCIN: En efecto, se trata de una renta temporal inmediata y vencida,
constante y mensual de trmino general igual a 1500 = y que, adems,
tiene 12 15 180 n = = trminos.

Lo que a nosotros nos interesa de este tipo de rentas es, obviamente, su
estructura valorativa y sta se va a obtener como un caso particular de la de
las rentas temporales, inmediatas y vencidas en general.

57
En efecto, veamos a continuacin cules son el valor actual y final de una
renta constante temporal, inmediata y vencida. Grficamente:

0
V y final
n
S de una renta temporal constante de
trmino general , inmediata y vencida, de n trminos y valorada al tanto
efectivo de inters
M
I asociado son:
1.
( )
0
1 1
M
n
M
n I
M
I
V a
I

+
= = .
2. ( )
( )
0
1 1
1
M
n
n
M
n M
n I
M
I
S V I s
I

+
= + = = .

Ejemplo: Calclense el valor actual y final de la renta mensual:

si el tanto efectivo de valoracin asociado es del
12
0.6% I = .
SOLUCIN: En este caso 1500 = y 180 n = . As pues:
( )
180
0
180 0.006
1 1 0.006
1500 1500 164826.7
0.006
V a

| |
+
= = = |
|
\ .

y:
( )
180
180
180 0.006
1 0.006 1
1500 1500 483798.024
0.006
S s
| |
+
= = = |
|
\ .
.

58
Veamos, finalmente, cul es el valor actual
0
V

de una renta constante
perpetua, inmediata y vencida.
42
El esquema grfico de una tal renta es:

0
V

de una renta perpetua constante de trmino
general , inmediata y vencida, y valorada al tanto efectivo de inters
M
I
asociado a la frecuencia de la renta es:
0
1
M
V
I
= .

Ejemplo: Calclese el valor actual de la renta perpetua semestral:

valorada al 9% anual.
SOLUCIN: Puesto que
1
0.09 I = y 2 M = se tiene que:
( )
1
0.5
2
2 1
1 1 1.09 1 0.04403065 I I = + = = .
As pues:
0
2
1 2000
2000 45422.904
0.04403065
V
I
| |
= = =
|
\ .
.

42
Es evidente que una renta perpetua no tiene valor final.

59

1. Calclese el valor actual y el valor final de una renta financiera de 20
trminos anuales de 100, inmediata y vencida, a un inters del 10% anual
los 6 primeros aos y del 8% anual pagable por semestres el resto.
SOLUCIN: El esquema de la renta es, grficamente:

Ya que la renta es anual, empezaremos calculando el tanto efectivo anual
1
I de
los 14 ltimos aos. Puesto que
2
0.08 i = tenemos que:
2
0.08/2 0.04 I = = y ( ) ( )
2
2
1
1 2
1 1 1.04 1 0.0816 I I = + = = .
As pues, y teniendo en cuenta el cambio de valoracin que se produce al final
de los 6 primeros aos, el valor actual
0
V de la renta ser igual al valor actual
'
0
V de los 6 primeros trminos ms el valor actual
''
0
V de los 14 ltimos
actualizado 6 periodos (aos). Por tanto:
( ) ( ) ( )( )
6 6
' ''
0 0 0
6 0.1 14 0.0816
1 0.1 100 100 1 0.1 896.6 V V V a a

= + + = + + = .
Finalmente, y por el mismo motivo que antes, el valor final
20
S ser igual al
valor final
6
S capitalizado 14 periodos (aos) ms el valor final
14
S de los
ltimos 14 trminos. As pues:
( ) ( ) ( )
14 14
20 6 14
6 0.1 14 0.0816
1 0.0816 100 1.0816 100 4763.08 S S S s s = + + = + = .
Ntese que el valor final podra haberse obtenido tambin como:
( ) ( )
6 14
20 0
1 0.1 1 0.0816 4763.08 S V = + + = .

60
2. Una persona compra hoy un apartamento y paga al contado la mitad de su
valor. Para el resto, el vendedor le propone pagar por vencido 500
mensuales durante los prximos 2 aos y 50000 al cabo de 3 aos. Con
estos datos:
a. Se puede saber el precio del apartamento al contado?
b. Y si sabemos que la financiacin le resulta al comprador a un 8%
efectivo anual?
SOLUCIN: a) Con los datos iniciales es imposible conocer el precio al
contado del apartamento pues se necesita un rgimen financiero con el que
valorar los pagos.
b) Sin embargo, sabiendo que se van a valorar al 8% efectivo anual, esto ya es
posible. Denotaremos por P el precio al contado del apartamento. Fijmonos
que el esquema de la operacin financiera asociada a la compra/venta del
inmueble ser:
( ) ( ) { }
1
0.08
1
, 0 500, , , 500,2 50000,3
2 12
I
P
=
| | | |
`
| |
\ . \ . )
.
43

As pues, y puesto que la renta es mensual, hay que tener presente el tanto
efectivo mensual equivalente al 8% anual que es igual a:
( ) ( )
1 1
12 12
12 1
1 1 1.08 1 0.006434 I I = + = = .
En estas condiciones, tendremos que /2 P es igual al valor actual de los 24
pagos mensuales de 500 ms el valor a da de hoy de los 50000:
( )
3
24 0.006434
500 50000 1 0.08 50778.07
2
P
a

= + + = .
Por consiguiente, el precio del apartamento al contado es de:
2 50778.07 101556.14 P = = .

43
Ntese que se trata de una operacin financiera parcialmente compleja.

61
3. Una persona desea constituir un fondo de jubilacin que ser de aqu a 10
aos y, por ello, se plantea tres alternativas durante ese plazo:
Ingresar al inicio de cada mes 240.
Ingresar al final de cada trimestre 725.
Ingresar 12000 de aqu a 2 aos y 18000 de aqu a 8 aos y medio.
Con estos datos, determnese la alternativa ms rentable si el fondo
proporciona un 5% efectivo anual.
SOLUCIN: La primera alternativa consiste en calcular el valor final en
' 10 T = de la renta mensual inmediata y anticipada de 120 trminos:
( )
1 11
240, 0 , 240, , 240, 9
12 12
| | | |
+
`
| |
\ . \ . )

al tanto de valoracin ( ) ( )
1 1
12 12
12 1
1 1 1.05 1 0.0040741 I I = + = = . Por tanto:
( )
1
120
120 0.0040741
240 1 0.0040741 37198.035 S s = + = .
44

La segunda de las alternativas pasa por calcular el valor final en ' 10 T = de la
renta trimestral de 40 trminos, inmediata y vencida:
( )
1
725, , , 725,10
4
| |
`
|
\ . )

al tanto de valoracin ( ) ( )
1 1
4 4
1 4
1 1 1.05 1 0.0122722 I I = + = = . Por tanto:
40
40 0.0122722
725 37152.86 S s = = .
Para la ltima alternativa hay que obtener el valor ' C en el diferimiento
' 10 T = del conjunto de capitales:
( )
1
12000,2 , 18000,8
2
| |
+
`
|
\ . )

que es ( ) ( )
1
8 1
2
' 12000 1 0.05 18000 1 0.05 37096.20 C
+
= + + + = . As pues, la
primera de las alternativas es la mejor.

44
Ntese que hay que capitalizar un mes el valor final de la renta inmediata y vencida asociada.

62
4. Suponga que quiere comprarse una casa dentro de 5 aos. Para ello decide
abrir una cuenta-vivienda en la cual ir depositando, a partir de hoy y cada
3 meses hasta el momento de la compra, una cantidad fija con objeto de
hacer frente al importe de la entrega inicial que se cree que ascender a
40000. Calclese la cuanta de esas aportaciones si la cuenta paga un 5%
anual acumulable mensualmente.
45

SOLUCIN: Puesto que
12
0.05 i = , se tiene que el tanto efectivo de inters
asociado ser
12
0.05/12 0.00416 I = =

y que el tanto efectivo trimestral
equivalente asociado es:
( )
12
4
12 4
1 1 0.01255215 I I = + = .
Por tanto, debe plantearse la operacin financiera parcialmente compleja:
( ) ( ) ( )
4
1 2 3
, 0 , , , , , , , , ,5 40000,5
4 4 4
I

| | | | | |
`
| | |
\ . \ . \ . )

siendo el montante de las aportaciones trimestrales. Como vemos, la
prestacin es una renta constante de 21 trminos y de periodicidad trimestral.
Si la contemplamos como una renta inmediata y vencida de 20 trminos ms el
capital ( ) , 0 , se tendr que los 40000 han de coincidir con el valor de ( ) , 0
capitalizado 20 trimestres ms el valor final de dicha renta, es decir, que:
( )
20
20 0.01255215
40000 1 0.01255215 s = + +
de donde:
( )
20
20 0.01255215
40000
1676.748
1.01255215 s
= =
+
.
Ntese que satisface tambin la ecuacin:
21 0.01255215
40000 s = .

45
Este ejemplo es un caso tpico de reconstruccin sucesiva de un capital siendo la entrega
inicial el capital y la reconstruccin los pagos trimestrales.

63
5. Considrese la compra de un coche hoy, valorado en 10000, a pagar en
cuatro plazos cuyos vencimientos son a los 60 das, 120 das, 180 das y
240 das, de manera que cada pago sea el doble del anterior. Si la
valoracin se efecta al 7.5% de inters anual acumulable mensualmente,
hllese el conjunto de capitales financieros que nos permiten efectuar
dicha compra (considrese el ao comercial de 360 das).
46

SOLUCIN: Al estar los pagos diferidos peridicamente en el tiempo (cada
dos meses), se trata de amortizar el valor del coche mediante una renta
temporal, inmediata y vencida de 4 trminos, y de frecuencia 6 M = . Dado que
12
0.075 i = , se tiene que
12
0.075/12 0.00625 I = = y:
( ) ( )
12
2
6
6 12
1 1 1.00625 1 0.01253906 I I = + = = .
As pues, si denota el primer pago, el esquema de la operacin ser:
( )
6
1 2 3 4
10000, 0 , , 2 , , 4 , , 8 ,
6 6 6 6
I

| | | | | | | |
`
| | | |
\ . \ . \ . \ . )
.
Por tanto, 10000 ser el valor actual de una renta variable, inmediata y
vencida, de periodicidad bimestral y de 4 trminos. En consecuencia:
( ) ( )
( ) ( )
1 2
3 4
10000 1 0.01253906 2 1 0.01253906
4 1 0.01253906 8 1 0.01253906 14.40263484

= + + + +
+ + + + =

de donde:
10000
694.317
14.40263484
= = .
Es decir, que los cuatro pagos bimestrales sern de 694.317, 1388.635,
2777.270 y 5554.539.

46
Este ejemplo es un caso particular de amortizacin sucesiva de un capital siendo el valor
del coche el capital que se amortiza peridicamente mediante los cuatro pagos.

64
6. Una sociedad de crdito concede a un particular un prstamo de 30000 a
pagar en 48 cuotas mensuales constantes y vencidas a partir de la fecha de
concesin. Determnese: a) El valor de las cuotas si la operacin de
prstamo se ha pactado a un TIN
47
del 9.90%. b) El TAE de la operacin
anterior teniendo en cuenta que hay unas comisiones de apertura y de
estudio del 1.10% sobre el nominal cada una.
SOLUCIN: a) Puesto que
12
TIN 0.099 i = = , entonces:
12
0.099/12 0.00825 I = =
y las 48 cuotas (trminos) del prstamo sern de:
48 0.00825
30000 30000
759.438
39.50291737 a
= = = .
b) Para obtener el TAE de la operacin de prstamo se ha de calcular, en
primer lugar, el tanto efectivo mensual
12
I asociado a una renta de 48 cuotas
mensuales de 759.438 cuyo valor actual coincide con la cuanta del prstamo,
30000, menos las comisiones de apertura y de estudio que son de:
Comisin de apertura Comisin de estudio 1.10% 30000 330 = = = .
Por tanto, cabe plantear la siguiente ecuacin de equilibrio:
( )
( )
12
48
12
48
12
1 1
30000 330 330 29340 759.438 759.438
I
I
a
I

+
+ = = =
de donde se obtiene un tanto efectivo mensual de:
12
0.00923275 I = .
48

Finalmente, el TAE de la operacin del prstamo es:
( ) ( )
12
12
1
1 12
1 1 1.00923275 1 0.11659586 I I = + = =
es decir, un 11.66% anual aproximadamente.

47
El TIN de una operacin financiera es el tanto de inters nominal con el que se pacta sin
tener en cuenta los gastos y las comisiones.
48
Para la obtencin de este tanto se ha utilizado el programa informtico Mathcad.

65
7. Supngase que una determinada explotacin agraria rinde, cada mes, un
montante medio neto de 5000 que recibe el propietario o, en su defecto,
sus herederos de forma indefinida. En estas condiciones:
a. Podemos valorar de alguna manera la explotacin?
b. Y si nos dicen que el tanto de valoracin es del 8% anual? Y si el
tipo de inters anual baja un punto porcentual?
SOLUCIN: a) Segn se desprende del enunciado podemos considerar que los
rendimientos forman una renta perpetua constante de 5000 mensuales. As
pues, es lcito argumentar que el valor de la explotacin coincide con el valor
actual de esta renta perpetua y es evidente que sin un tanto de valoracin no
podemos hacerlo.
b) Suponiendo ahora que nos dicen que el tanto de valoracin es del 8% anual
podemos valorar la explotacin a travs del valor actual
0
V

de la renta en
cuestin. Ya que se tiene que
1
0.08 I = , el tanto efectivo mensual ser:
( ) ( )
1 1
12 12
12 1
1 1 1.08 1 0.0064340 I I = + = = .
As pues, el valor de la explotacin agraria es de:
0
12
5000 5000
777117.918
0.00643403
V
I
= = = .
Si el tanto de inters anual
1
i baja un punto porcentual, tendremos ahora que
1 1
7% 0.07 I i = = = . En esta tesitura,
12
0.00565415 I = y:
0
12
5000 5000
884306.218
0.00565415
V
I
= = = .
Este ejercicio pone de manifiesto el hecho de que las rentas perpetuas nos
permiten valorar financieramente
49
aquellos bienes econmicos con cierta
voluntad de permanencia en el tiempo. Obsrvese que si el tipo de inters
baja (aumenta), el valor del bien sube (baja).

49
Ntese que el valor de la explotacin cambia si lo hace el tipo de inters.

66
8. Una persona desea adquirir un solar valorado en 40000. Para hacer
frente a este pago dispone, por un lado, de un montante de 4700 que es el
lquido descontado hoy, bajo un rgimen de descuento comercial del 9%
anual con unos gastos del 0.1% sobre el nominal, de una cartera de efectos
comerciales que vencen de aqu a 9 meses, y, por otro, del saldo de una
cuenta bancaria que rinde un 5% efectivo anual que abri hace hoy 6 aos y
en la cual ha ido ingresando 400 trimestrales por anticipado desde la
apertura. Si por el resto pendiente a pagar pide un prstamo que debe
amortizar mediante 5 semestralidades constantes y pagables por vencido
al 10% nominal pagable mensualmente, determnese: a) El nominal del
efecto. b) El saldo acumulado en la cuenta. c) El importe de las
mensualidades del prstamo.
SOLUCIN: a) El nominal N de la cartera de efectos comerciales satisface la
ecuacin de equilibrio:
9
4700 1 0.09 0.001
12
N N
| |
=
|
\ .
, de donde 5045.625 N = .
b) Sabiendo que ( )
1/ 4
4
1 0.05 1 0.01227223 I = + = , el saldo hoy de la cuenta
es de ( )
24
24 0.01227223
400 1 0.01227223 11221.081 S s = + = ya que coincide con
el valor final
24
S de una renta constante anticipada de 24 trimestralidades.
c) Ya que el resto pendiente por pagar del solar es precisamente la diferencia
( )
24
40000 4700 24078.918 S + = , y que el tanto semestral asociado al tanto
mensual
12
0.1/12 0.0083 I = =

es:
( )
( )
12
6
2
2 12
1 1 1.0083 1 0.05105331 I I = + = =

la semestralidad del prstamo ser de:
5 0.05105331
24078.918/ 5577.827 a = =
pues el resto pendiente de 24078.918 coincide con el valor actual de las 5
semestralidades.

67
9. Hace 2 aos, la sociedad financiera X concedi un prstamo personal a 10
aos al seor Y de nominal 30000 y a un tipo de inters del 8% anual
capitalizable mensualmente. A da de hoy la sociedad X, una vez cobrada la
mensualidad correspondiente, decide traspasar los derechos sobre el
prstamo a un banco comercial, pactndose que se valorarn hoy las
mensualidades pendientes de amortizar al 10% efectivo anual. Con el lquido
obtenido por este traspaso y con el descuento de una cartera de efectos
de comercio de vencimiento a los 3 meses, la sociedad X compra mobiliario
por valor de 50000. En estas condiciones, calclese: a) La mensualidad
pactada con el seor Y que amortiza el prstamo. b) El valor monetario del
traspaso del prstamo al banco comercial. c) El nominal de la cartera de
efectos si el descuento se lleva a cabo bajo un rgimen de descuento
comercial al 9% anual y con unos gastos del 0.25% sobre el nominal.
SOLUCIN: a) Ya que
12 12
/12 0.08/12 0.006 I i = = =

, las 120 mensualidades
constantes que amortizan el prstamo sern de:
120 0.006
30000/ 363.983 a = =
.
b) Puesto que el efectivo mensual
12
I equivalente a un 10% anual es:
( ) ( )
1 1
12 12
12 1
1 1 1 0.1 1 0.00797414 I I = + = + =
el valor a da de hoy de las 96 mensualidades que quedan por amortizar (el
valor monetario del traspaso del prstamo) ser de:
96 0.00797414
363.983 24351.481 R a = = .
c) Puesto que el lquido descontado de la cartera de efectos de nominal N
coincide con la diferencia entre los 50000 del pago del mobiliario y los
24351.481 del traspaso tendremos que:
3
25648.519 50000 24351.481 1 0.09 0.0025
12
N N
| |
= =
|
\ .

de donde
( ) ( )
25648.519/ 1 0.09 3/12 0.0025 26306.173 N = = .

68
10. El seor X abri, hace 2 aos, una cuenta corriente en la que deposit las
mensualidades anticipadas de un alquiler de 600 durante el primer ao,
incrementndose en un 5% durante el segundo. Adems, ingres a los 9
meses de la apertura el importe por el descuento de un efecto comercial de
nominal 20000, con vencimiento a los 18 meses, y que se descont en
rgimen de descuento comercial al 9% anual. El saldo acumulado en la
cuenta lo entrega, hoy, como entrada en la compra de un coche con el
compromiso de pagar por el resto aplazado 250 mensuales durante 4 aos.
En estas condiciones, calclese: a) El lquido obtenido por el descuento si
hubo unos gastos del 0.3% sobre el nominal del efecto. b) El saldo
acumulado en la cuenta corriente si ha dado un inters del 3% anual
capitalizable mensualmente. c) El valor a da de hoy del coche si la
financiacin se pact al 6% anual.
SOLUCIN: a) El lquido descontado C del efecto de nominal 20000 ser:
18
20000 1 0.09 0.003 20000 17240
12
C
| |
= =
|
\ .
.
b) El saldo S de la cuenta est formado por el valor a da de hoy de la renta
de 12 mensualidades de 600 del primer ao, de la de 12 mensualidades de
600 0.05 600 630 + = del segundo y del lquido del efecto comercial
capitalizado 15 meses. Puesto que
12 12
/12 0.03/12 0.0025 I i = = = , entonces:
( ) ( ) ( )
13 15
12 0.0025 12 0.0025
600 1 0.0025 630 1 0.0025 17240 1 0.0025
33122.586.
S s s = + + + + + =
=
c) Puesto que el tanto efectivo mensual equivalente al tanto anual del 6% es
( ) ( )
1 1
12 12
12 1
1 1 1.06 1 0.00486755 I I = + = = , el resto aplazado R en la venta
del coche es de:
48 0.00486755
250 10678.181 R a = = .
Por tanto, el valor a da de hoy del coche es de 43800.767 S R + = .

69
11. El seor X muri el pasado 15/05/2003 y sus herederos desearan valorar
su patrimonio financiero. En esa fecha, dicho patrimonio estaba compuesto
por: una cuenta bancaria A que abri el 01/05/2003 con una imposicin
inicial de 1000 y que abona un 2.75% de inters simple anual; una cuenta
bancaria B que abri el 01/03/2000 y que paga un 4% nominal pagable
mensualmente, y en la que vena realizando imposiciones mensuales
constantes desde el inicio de su apertura con el objeto de disponer de
60000 el 31/12/2003; y, por ltimo, una renta de 500 que reciba al final
de cada mes como consecuencia de un prstamo que haba concedido a un
amigo haca algn tiempo (estas mensualidades las tena que recibir el seor
X o sus herederos hasta el 30/06/2006). En estas condiciones, hllese: a)
El saldo acumulado en la cuenta A el da del bito del seor X. b) El importe
de la mensualidad que se vena depositando en la cuenta B, teniendo
presente que el ltimo ingreso lo realizara el 31/12/2003. c) El saldo
acumulado en la cuenta bancaria B el da del bito del seor X. d) El valor
ese da de todas las mensualidades pendientes de amortizar del prstamo
concedido a su amigo si el tanto de valoracin es del 3% anual.
SOLUCIN: a) El saldo es
( ) ( )
A
Saldo 1000 1 0.0275 15/365 1001.130 = + = .
b) Puesto que
12
0.04/12 0.003 I = =

y que el plazo de B es de 46 meses (del
01/03/200 hasta el 31/12/2003) tenemos
46 0.003
60000/ 1209.071 s = =
.
c) El saldo de B el 15/05/2003 ser el valor de las 39 imposiciones hechas
efectivas (hasta el 01/05/2003 inclusive), es decir, que:
( )( )
1/2
B
39 0.003
Saldo 1209.071 1 0.003 50350.421 s = + =
.
d) Ya que ( )
1/12
12
1 0.03 1 0.00246627 I = + = y que quedan 38 mensualidades
por recibir (del 31/05/2003 hasta el 31/06/2008), el valor ser de:
( )( )
1/2
38 0.00246627
Valor del prstamo 500 1 0.00246627 18137.876 a = + = .

70
12. Un empresario ha de hacer frente a un pago de 75000 dentro de 3 aos y,
a tal fin, disea la siguiente estrategia: en primer lugar, depositar hoy
50000 en una cuenta bancaria; en segundo lugar, pedir, en el momento de
satisfacer el pago, un prstamo amortizable semestralmente a un inters
efectivo anual del 7%, de plazo tres aos, por la diferencia entre el valor
de la deuda y del saldo acumulado en la cuenta. En estas condiciones,
determnese: a) El saldo acumulado en dicha cuenta si est ha rendido un
inters del 4% acumulable mensualmente el primer ao y un 3% semestral
el resto del plazo. b) El valor de las semestralidades que amortizan el
prstamo que debe solicitar. c) Las nuevas semestralidades pendientes de
amortizar si al cabo de ao y medio de vida del prstamo el tipo de inters
anual baja un punto porcentual.
SOLUCIN: a) Ya que
12
0.04/12 0.003 I = =

, el saldo de la cuenta ser de:
( )
( )
( )
121
22
Saldo 50000 1 0.003 1 0.03 58568.189

= + + =
.
b) Puesto que el nominal del prstamo es de 75000 Saldo 16431.811 = , y
que el tanto semestral es ( )
1/2
2
1 0.07 1 0.03440804 I = + = , el valor de las 6
semestralidades ser:
6 0.03440804
16431.811/ 3077.735 a = = .
c) En el tercer semestre (al cabo de 1 ao y medio), el resto pendiente por
amortizar coincide con el valor actual de las tres semestralidades pendientes
de hacer efectivas. Por tanto
3 0.03440804
Resto 3077.735 8632.456 a = = . As
pues, y ya que el nuevo tanto efectivo semestral de valoracin es:
( ) ( )
1
0.5
2
2 1
1 1 1 0.06 1 0.02956301 I I = + = + =
puesto que el tanto anual
1
I baja del 7% al 6%, las nuevas semestralidades del
prstamo seran ahora de:
3 0.02956301
' Resto/ 3049.272 a = = .

71
4. APLICACIN: PRSTAMOS AMORTIZABLES POR EL SISTEMA
FRANCS

4.1 Concepto y elementos caractersticos

En general, un prstamo es una operacin financiera en la que el sujeto activo
cede un capital (nominal del prstamo) a cambio de recibir, del sujeto pasivo y
peridicamente, unas cuantas monetarias, es decir, una renta financiera
temporal.

Definicin. Un prstamo amortizable por el sistema francs es un prstamo
financiero en el que las cuantas que el sujeto pasivo devuelve al activo de
forma peridica son constantes y comprenden los intereses devengados
durante el periodo y una parte del nominal. En decir, que la cuanta constante
del periodo r-simo del prstamo (trmino amortizativo r-simo) es:
r r
Y A = +
siendo
r
Y y
r
A , respectivamente, los intereses devengados (cuota de inters)
y la parte de trmino que amortiza el nominal (cuota de capital) en dicho
periodo.

As pues, el esquema de un prstamo de este tipo de nominal C , de n
trminos amortizativos , de periodicidad P (o de frecuencia 1/ M P = ) y al
tanto efectivo de valoracin
M
I sera:

72
4.2. Cuadro de amortizacin de un prstamo amortizable por el sistema
francs y ejemplos

Por tanto, teniendo presente que el nominal C del prstamo es el valor actual
de los n trminos amortizativos , se deduce que:
M
n I
C
a
= .
Como hemos indicado, en cada periodo r una parte del trmino amortizativo
r-simo constante ,
r
Y , se destina al pago de intereses (la cuota de inters)
y el resto,
r
A , a amortizar una parte del nominal (la cuota de capital). Pues
bien, hay que tener presente que, en este tipo de prstamos, la cuota de
inters
r
Y se calcula sobre el nominal o resto pendiente de amortizar al final
del periodo anterior
1 r
R

segn la igualdad:
1 r M r
Y I R

=
que el total amortizado hasta ese periodo,
r
M , es la suma del total
amortizado en el periodo anterior ms la cuota de capital del periodo:
1 r r r
M M A
= + , con
0
0 M = y
n
M C =
y que el resto pendiente de amortizar al final del periodo es igual a la cuanta
prestada menos el total amortizado hasta ese momento:
r r
R C M = , con
0
R C = y 0
n
R = .
50

Todas estas magnitudes se pueden disponer en un cuadro de amortizacin en
la forma:

50
Puede probarse que este resto es igual al valor en el diferimiento r-simo rP de los n r
trminos amortizativos que faltan por pagar, es decir, que
M
r
n r I
R a

= .
r r
Y
r
A
r
M
r
R

73
Ejemplo: Elabrese el cuadro de amortizacin de un prstamo amortizable por
el sistema francs de nominal 60000, destinado a la compra de maquinaria
industrial, y con una duracin de 3 aos sabiendo que se amortizar mediante
el pago de semestralidades constantes y vencidas al tanto nominal de inters
del 6% anual pagadero semestralmente.
51

SOLUCIN: Ya que
2
0.06 i = y que 2 M = , tendremos que el tanto efectivo de
valoracin del prstamo es:
2
2
0.03
2
i
I = = .
Por tanto, el trmino amortizativo constante del prstamo de seis trminos (6
semestres) ser igual a:
( )
6
6 0.03
60000 60000
11075.85
1 1.03
0.03
M
n I
C
a a

= = = =
| |
|
|
\ .
.
En este caso, y aplicando las frmulas anteriores, el cuadro de amortizacin
de este prstamo sera:

r r
Y
r
A
r
M
r
R
0
1
2
3
4
5
6
0
11075.85
11075.85
11075.85
11075.85
11075.85
11075.85
0
1800
1521.724
1235.10
939.878
635.799
322.597
0
9275.85
9554.125
9840.75
10135.972
10440.051
10753.252
0
9275.85
18829.975
28670.724
38806.696
49246.747
60000
60000
5072.415
41170.024
31329.275
21193.303
10753.252
0

51
Para la elaboracin del cuadro de amortizacin se ha utilizado el programa Mathcad.

74
Veamos ahora lo que sucede cuando el tipo de inters no es constante a lo
largo de la vida del prstamo lo que constituye, en la prctica, uno de los
escenarios ms frecuentes (es lo que se denomina prstamo amortizable por
el sistema francs a tanto de inters variable). Este es un prstamo con
las mismas caractersticas que el anterior con la diferencia de que se pactan,
en el origen de la operacin, los subplazos en los que se revisar el tanto de
inters y la forma en la que se har. Pueden darse dos situaciones distintas:
1. Se pactan, en el origen de la operacin, los subplazos y los tantos de
inters que regirn en cada uno de ellos.
2. Se pactan, en el origen de la operacin, los subplazos, el tanto de
inters a aplicar en el primero de ellos y el ndice de referencia sobre
el que se calcularn los tantos de valoracin para los subplazos
restantes.

Una forma de proceder alternativa a sta es aquella en la
que, en el momento de realizar la revisin, se mantiene el trmino
amortizativo inicial y se alarga o acorta el plazo de la operacin en
funcin de la variacin de los tipos (son los denominados prstamos de
cuota fija o blindada
52
).

Debemos sealar que los ndices de referencia aceptados actualmente por el
Banco de Espaa para los prstamos de tipo hipotecario son: el TAE de los
prstamos para vivienda libre de cajas y bancos, el tipo medio conjunto de
entidades de crdito, el indicador CECA de tipos activos, la rentabilidad
interna de deuda pblica, el MIBOR a 1 ao y el Euribor a 1 ao. De todos ellos,
el Euribor es el ms utilizado en la actualidad. Veamos un ejemplo ilustrativo.

52
Estos tipos de prstamos no los vamos a ver.

75
Ejemplo: Suponga que una entidad bancaria le concede un prstamo de tipo
hipotecario de nominal 60000 y de duracin 3 aos a amortizar cada
semestre y por vencido, con un tanto de inters inicial del 3% anual pagadero
semestralmente y con el compromiso efectivo de revisarlo al inicio de cada ao
aadiendo medio punto al Euribor a 1 ao (supondremos para simplificar que
este ndice en los dos prximos aos es, respectivamente, del 2.075% y del
2.125%). En estas condiciones, determine el cuadro de amortizacin de su
prstamo.
SOLUCIN: El esquema de este prstamo hipotecario es:

Dado que el tanto nominal de inters durante el primer ao es
2
0.03 i = , el
tanto efectivo de inters semestral ser
2 2
/2 0.015 I i = = . Para calcular el
trmino
1
se considerar un prstamo amortizable por el sistema francs de
6 semestralidades al tanto efectivo semestral de
2
0.015 I = y de nominal
60000. Esquemticamente:

En estas condiciones, se tiene que:
1
6 0.015
60000/ 10531.513 a = = .

76
Por otro lado, el tipo de inters efectivo anual durante el segundo ao ser:
1
Euribor 0.5% 0.02075 0.005 0.02575 I = + = + =
con un tanto efectivo de inters semestral asociado igual a:
( )
1
2
2 1
1 1 1.02575 1 0.01279317 I I = + = = .
Para calcular el trmino amortizativo
2
del segundo ao se considerar un
prstamo amortizable por el sistema francs de 4 semestralidades, con un
tanto semestral
2
0.01279317 I = y con un nominal igual al resto pendiente por
amortizar al final del primer ao. Este resto pendiente,
2
R , se calcula a partir
de la frmula antes indicada:
M
r
n r I
R a

=
considerando las cuatro semestralidades
1
que restan por amortizar y el tipo
de inters anterior al revisado,
2
0.015 I = . Por tanto:
2
2 1
4 4 0.015
10531.513 40592.502
I
R a a = = = .
As pues, y de forma esquemtica:

En consecuencia:
( )
2
2
4
4 0.01279317
40592.502
10474.755
1 1.01279317
0.01279317
R
a

= = =
| |
|
|
\ .
.

77
Por otro lado, el tipo de inters efectivo anual durante el tercer ao ser:
1
Euribor 0.5% 0.02125 0.005 0.02625 I = + = + =
con un tanto efectivo de inters semestral asociado igual a:
( )
1
2
2 1
1 1 1.02625 1 0.01303997 I I = + = = .
Finalmente, el trmino amortizativo
3
del tercer y ltimo ao se calcular
considerando un prstamo que se amortiza por el sistema francs de 2
semestralidades, con un tanto efectivo semestral
2
0.01304 I = , y de nominal
el resto pendiente que queda por amortizar al final del segundo ao. Este
resto pendiente,
4
R , puede calcularse tambin a partir de la frmula que
acabamos de utilizar. Por consiguiente:
2
2 4
2 2 0.01279317
10474.755 20554.244
I
R a a = = = .
53

De forma esquemtica:

Por tanto:
( )
4
3
2
2 0.01304
20554.244 20554.244
10478.576
1.96154925
1 1.01304
0.01304
R
a

= = = =
| |
|
|
\ .
.

53
Ntese que para el clculo de este resto se han de tener en cuenta las dos semestralidades
2
que restan por amortizar y el tipo de inters anterior
2
0.01279317 I = .

78
En definitiva, pues, el cuadro de amortizacin resultante del prstamo de tipo
hipotecario calculado a travs del programa Mathcad ser:

r r
Y
r
A
r
M
r
R
0
1
2
3
4
5
6
0
10531.513
10531.513
10474.755
10474.755
10478.576
10478.576
0
900
755.527
519.307
391.945
268.027
134.881
0
9631.513
9775.986
9955.448
10082.810
10210.549
10343.695
0
9631.513
19407.498
29362.946
39445.756
49656.305
60000
60000
50368.487
40592.502
30637.054
20554.244
10343.695
0

79
5. NDICE ANALTICO

Capital financiero 6
Contraprestacin 5
Cuadro de amortizacin
de un prstamo 72
Cuanta 6
Cuota de capital 71
de inters 71
Diferimiento 6
Ecuacin de equilibrio 11
Equivalencia financiera 9
Factor financiero 11
Homogeneidad respecto
cuantas 9
Operacin financiera 4
compleja 7
parcialmente compleja 7
simple 7
Positividad del inters 9
Precio total 23
Prestacin 5
Prstamo amortizable por el
sistema francs 71
Principio de escindibilidad 13
Rgimen financiero 23
de descuento comercial 26
de inters compuesto 28
de inters simple 24
equivalente a otro 34
Renta financiera 47
anticipada 48
constante 56
diferida 48
inmediata 48
perpetua 48
temporal 48
variable 48
vencida 48
Resto pendiente 72
Sujeto activo 5
pasivo 5
Suma financiera 15
TAE 35
Tanto efectivo 31
nominal 31
Trmino amortizativo
de una renta 47
TIN 64
Total amortizado 72
Valor
actual de una renta 50
de conjunto de capitales 15
final de una renta 50

80

6. BIBLIOGRAFA

ALEGRE, P. y otros. (1995) Ejercicios resueltos de Matemtica de las
operaciones financieras (2 ed.). Madrid: AC.

ALEGRE, P. y otros. (1995) Matemticas empresariales. Madrid: AC.

GIL PELEZ, L. (1987) Matemtica de las operaciones financieras.
Madrid: AC.

RODRGUEZ, A. (1994) Matemtica de la financiacin. Barcelona:
Ediciones S.

RODRGUEZ, A. (1998) Fundamentos de la Matemtica financiera.
Barcelona: Grficas Rey, S. L.

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= , para todo 1 r > .

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