ConjunturaEconmica ePerspectivaspara2011a2014

Junho/2011

SilvioCamposNeto scampos@tendencias.com.br

Estrutura
CenrioMundial EUA Europa China CenrioDomstico AtividadeEconmica InflaoePolticaMonetria PolticaFiscal TaxadeCmbio

CenrioMundial

CenrioMundial
Recuperaoeconmicaest emcurso,emboradadosrecentes sinalizemritmoinferioraoesperadoemaioresriscos sustentaoda retomada. 2009 2010 2011* 2012* 2013* 2014*
EUA Europa Japo 2,6% 4,0% 5,2% 2,9% 2,1% 4,0% 3,5% 2,0% 0,5% 3,0% 2,2% 3,0% 2,9% 2,1% 1,9% 2,8% 2,1% 1,8%

Emergentesmantmbomritmo,especialmenteChinaendia.
China India 2009 8,7% 6,4% 2010* 10,3% 9,6% 2011* 9,6% 8,3% 2012* 9,5% 7,9% 2013* 9,0% 8,1% 2014* 9,0% 8,1%

Comestadinmica,ocrescimentomundialficar acimadamdiados ltimos40anos(3,6%).Mash ligeirovisdebaixa.

Mundo 2009 0,6% 2010* 4,9% 2011* 4,5% 2012* 4,5% 2013* 4,5% 2014* 4,5%

Fonte:FMI(*projeesTendncias)

InflaonoMundo

Fonte:FMI(*projeesTendncias)

EUA
Aindaquedependentedeestmulosfiscaisemonetrios,aeconomia mostrarecuperaocombasenadinmicaprivada. Desempregoelevadoeofertadecrditocontinuamsendodesafios,mas mostrammelhordinmicanamargem. Poroutrolado,antecedentesindustriaistmdecepcionadonosltimos meses,colocandoriscosaocicloderetomada.
50 40 30 20 10 0 -10 -20 Empire Richmond Philadelphia Chicago 40 75 70 65 60 55 50 45

Fonte:Bloomberg.

EUA
Inflaotemsubidolentamente,masseguenopisodameta implcita doFederalReserve(entre1%e2%). Taxadejuroscontinuar nopatamaratualat meadosde2012. Numprocessodereversodaexpansomonetria,Fediniciar retirada demedidasquantitativas.

Ncleo CPI (ex food/energy)

3,50%
6,00

Fed funds

3,00% 2,50% 2,00% 1,50% 1,00% 0,50% 0,00%

jan/07 jul/07 jan/08 jul/08 jan/09 jul/09 jan/10 jul/10 jan/11 5,00 4,00 3,00 2,00 1,00

P rojeo

jul/11

jan/12

jul/12

jan/13

jul/13

jan/14

Fonte:Bloomberg.

jul/14

4 0 / n a j

4 0 / n u j

4 0 / v o n

5 0 / r b a

5 0 / t e s

6 0 / v e f

6 0 / l u j

6 0 / z e d

7 0 / i a m

7 0 / t u o

8 0 / r a m

8 0 / o g a

9 0 / n a j

9 0 / n u j

9 0 / v o n

0 1 / r b a

0 1 / t e s

1 1 / v e f

0,00

Europa
Deterioraodasituaofiscal,comosatuaisajustessendopostosem prtica,trazperspectivasdebaixocrescimentoeconmico. SituaofiscaldaGrcia delicada.Existeapossibilidadede reestruturaodadvidaaindaesteano,oquenoest totalmente precificadonosmercados. Alemanhatemsituaodiferenciada,comaltocrescimentoebaixo desemprego(impactodeganhosdeprodutividade). Elevaodejurosemcursoparaconterainflaopodeserprecipitada.
Crescimento do PIB Zona do Euro
4,00 3,00 2,00 1,00 0,00 1,00 2,00 3,00 4,00 3,0 1,4 0,8 0,1 0,9 1,5 1,7 1,9 (projees2011) 2,2 3,3

Fonte:Bloomberg.

China
Demandadomstica pilardecrescimentodaeconomiachinesa,com destaqueparainvestimentos. Inflaoest nofocodogoverno Apesardadesaceleraoemcursonosltimosmeses,cenriosegue positivoparaopas. Yuandevesevalorizardeformalentaegradual
CPI - YoY% 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% jan/01 mai/01 set/01 jan/02 mai/02 set/02 jan/03 mai/03 set/03 jan/04 mai/04 set/04 jan/05 mai/05 set/05 jan/06 mai/06 set/06 jan/07 mai/07 set/07 jan/08 mai/08 set/08 jan/09 mai/09 set/09 jan/10 mai/10 set/10 jan/11

Inflaoest em5,3%,massem alimentos de2,7%(em12meses)

Fonte:Bloomberg(projeoTendncias)

Vendasnovarejomostramarrefecimento, emabrilaltafoide11,4%emtermosreais.

EconomiaInternacional
Sinaisrecentes EstadosUnidos:emmaiohouverecuodosndicesdeatividadeISM, Richmond,Philadelphia,Empire,DallaseChicago,almdoADP(emprego). ISMindustrialnopatamarmaisbaixodesdesetembro/09(53,5) China: ndicePMImanufaturademaionopatamarmaisbaixodesde agosto/10(52,0) ReinoUnido: ndicePMImanufaturarecuaparamenornvelem20 mesesemmaio(52,1) Austrlia: PIBcai1,2%noprimeirotrimestrenamargem,piorresultado em20anos ndia: PIBcresce7,8%noprimeirotrimestre(Y/Y),menorritmodeste 4T09.

10

Fonte:Bloomberg(projeoTendncias)

11

CenrioDomstico

Mercadodetrabalho

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Ocupao est bem acima do patamar pr crise (5,7% acima de set/08). Crescimentoem2010foide3,5%,levandodesempregomdioa6,7%. Projetamostaxadedesempregomdiade6,4%para2011. Avaliamos que a taxa natural se situe ao redor de 5%, patamar que ser alcanadoem2014.

Fonte:IBGE(projeoTendncias)

Renda
Renda e massa salarial recuaram nos ltimos meses em funo da elevaodainflao.Quadroparaosprximosmeses decrescimento. Altadosalriomnimoem2012,estimadaem14,6%,impactar emgrande medidaarendaeamassa; Estreitamento entre desemprego efetivo e natural implica ganhos reais aossalriosaolongodosanos.

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Fonte:IBGE(projeoTendncias)

Crdito NovasConcesses

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Medidas macroprudencias, juntamente com a elevao da Selic, desaceleraram

crescimentodasconcessesdecrdito. Na margem, ritmo ainda bom. Novas concesses para PF subiram 4,0% em abril na margem(dessaz)e0,6%namdiamveltrimestral. Nacomparaoanual,crescimentodosemprstimosparaPF bemmaisameno. De todo modo, condies do mercado j so menos favorveis juros, spreads e inadimplnciaemaltaefimdoalongamentodosprazos.

Spread e Inadimplncia - Pessoas Fsicas

32,0 30,0 28,0 26,0 24,0 22,0 20,0
nov/08 nov/09 nov/10 set/08 set/09 jan/08 jan/09 jan/10 set/10 mar/08 mar/09 mar/10 jan/11 jul/08 jul/09 jul/10 mar/11 mai/08 mai/09 mai/10

9,0 8,5 8,0 7,5 7,0 6,5 Spread Inadimplncia 6,0 5,5 5,0

Fonte:BancoCentral(elaboraoTendncias)

Confianadoconsumidor
A confiana do consumidor j vem mostrando ajuste nos ltimos meses, voltandoaopatamarpr crise(mai/11est 2,0%acimadeset/08). Ajuste deve continuar ocorrendo, dado que o crescimento da demanda este ano deve ser mais brando, refletindo medidas macroprudenciais, alta da Selic einflaomaiselevada.

15

Fonte:FGV

Indstria

Produo Industrial

Abril mostrou queda acentuada de 2,1% na margem. Desempenho frgil do setor tambmevidenciadopela5 quedaconsecutivadondicedeconfianadaindstria(ICI). Na comparao com o ms anterior, o destaque entre as categorias de uso foi a queda acentuadadosbensdeconsumodurveis(10,1%) Mantemos a estimativa de crescimento modesto de 2,7% para a produo industrial em 2011.
ndicedeConfiana da IndstriaFGV com ajuste
120 115 110 105 100 95 90 85 80
ICI % m/m

6,0% 5,0% 4,0% 3,0% 2,0% 1,0% 0,0% -1,0% -2,0%

2010: 10,5% 2011: 2,7%

Carryover: -0,6%

Fonte: IBGE-PIM. Elaborao: Tendncias

Consumo

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Crescimento das vendas do comrcio em maro foi de 1,2%. Patamar atual 20,8% acimadeset/08. Em 2010 houve crescimento de 10,9% e nossa projeo para 2011 de alta de 6,8%, reflexo das boas condies no mercado de trabalho, do crdito e o alto patamar da confianadoconsumidor.

Fonte:IBGE(projeoTendncias)

PIB
PIBmensal(ITABr)voltouaapresentarmenorexpansoeat quedaem janeiro(1,5%emjaneiroe+0,2%emfevereiroe+0,9%emmaro). Primeirotrimestredeveapresentarexpansode1,1%(4,5%anualizado) Projeopara2011,comdesaceleraoaolongodoano, 3,9%. Absorodomsticadevecrescer4,4%(contra10,3%em2010). 2012aindadeveapresentarcrescimentoabaixodopotencial,para quea inflaoconvirjaameta,etrajetriadevemelhorarem2013e2014.

18

Fonte:IBGEeTendncias(projeoTendncias)

Inflao
Inflaoacumuladaat abril de3,23%surpreendendoasexpectativas

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Nos prximos meses inflao deve arrefecer, mas teto da meta est sob riscoelevado. Projetamosaltade6,6%paraesteano. Convergncia deve se dar, na melhor das hipteses, em 2012, para o qual projetamosaltade5,2%.

Fonte:IBGE(projeoTendncias)

Inflao
Preos administrados, que ajudaram a segurar a inflao em 2010, esto subindo mais em 2011 (ciclo eleitoral). Devem convergir para 5,8% (foram 3,1% em2010).
Preos de servios devem desacelerar em relao ao patamar atual, dado o reajuste do salrio mnimo apenas pela inflao e os impactos das medidas monetriasefiscais. 2012voltaaserdesafio.Salriomnimoter impactodiretode0,5p.p.noIPCA.
Preos Livres e Adm inistrados Acum ulado em 12 Meses

20

8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0%

out/09

abr/09

dez/09

abr/10

out/10

dez/10

jun/09

ago/09

jun/10

ago/10

fev/09

fev/10

Administrados

Livres

Fonte: IBGE (elaborao Tendncias)

Fonte:IBGE(projeoTendncias)

fev/11

ExpectativasIPCA

21

6,23%

5,10%

Polticamonetria

22

Sinalizaovindadaltimaataindicacontinuidadedoajuste,emdosesde0,25p.p.,por perodosuficientementeprolongado. NossocenriocontemplaaltadaSelicnasprximas4reunies,para13,0%aoano. Risco BCmudarnovamentedeopinio,interrompendoprematuramenteoapertoem respostaamovimentossazonaisnainflao,assimcomoocorreuem2010.

Reunies
Jan10 Mar10 Abr10 Jun10 Jul10 Set10 Out10 Dez10 Jan11 Mar11 Abr11 Jun11 Jul11 Ago11 Out11 Nov11 Jan12 Fev12

CurvaTendncias
8,75% 8,75% 9,50% 10,25% 10,75% 10,75% 10,75% 10,75% 11,25% 11,75% 12,00% 12,25% 12,50% 12,75% 13,00% 13,00% 13,00% 13,00% 0,00% 0,00% 0,75% 0,75% 0,50% 0,00% 0,00% 0,00% 0,50% 0,50% 0,25% 0,25% 0,25% 0,25% 0,25% 0,00% 0,00% 0,00%

Fonte:BancoCentral(projeoTendncias)

Polticamonetria
Aolongodetodo2012Selicpermanecer elevada,somentecoma convergnciadainflaoemdireoasmetasastaxasdejurosvoltaroacair. Projetamosquedapara12,0%aofinalde2013epara11,0%paraofinalde 2014. Jurosreaisdevemsubirem2011(5,2%)eprincipalmenteem2012 (7,4%).

Fonte:BancoCentral(projeoTendncias)

PolticaFiscal

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Em2010supervitprimriode2,8%doPIBs foialcanadoatravsdecontabilidadecriativa,com destaqueparaavendadopetrleoprsalaPetrobras. Expurgandocontabilidadecriativaprimriofoideapenas1,8%doPIB. Para2011,ocortedeR$50binooramentoest sendoimplementadoereconduzir oprimrioa meta,semdescontosoucontabilidadecriativa. Entretanto,aportedeR$55bilhesdoTesouronoBNDESneutralizaefeitofiscalnademanda. Em 2012 salrio mnimo deve subir 14,6%, tendo impacto de R$ 23 bi no oramento. Com esse gasto,metacheiadeprimrios alcanadacomaumentodeimpostos,comoavoltadaCPMF. Em nossa viso sociedade no permitir volta da CPMF e resultado ser no cumprimento de metacheiaem2012.

Fonte:BancoCentral(projeoTendncias)

TaxadeCmbio MovimentoCambial

25

Fluxocambialemabrilfoibaixo.Percepo quemedidastemtidoefeitonaentrada. Asprimeirassemanasdemaioindicamumfluxoumpoucomaisforte,especialmente doladocomercial.Fluxofinanceirotemsidomaisvoltil.

Fonte:BancoCentral(elaborao Tendncias)

TaxadeCmbio
No mdio prazo, a reduo de liquidez internacional, com a elevao dos jurosnosEUA,eareversodosnossotermosdetroca devem desvalorizar o Real. Reverso dos termos de troca se iniciou antes da recente queda do preo dascommodities,comaelevaodospreosdosimportados. Projetamosdesvalorizaorealde3%aoanoentre2012e2014.

26

Fonte:BancoCentral(projeoTendncias)

Resumo
Recuperaodaeconomiamundiald sinaisdeperdadeflego,mais notadamentenasnaesdesenvolvidas. Emergentes,comdestaqueparaaChina,aindatembomdesempenho, fundamentadoemdemandadomstica. NoBrasil,desacelerao incipienteeheterognea,masdevelevarPIBde 2011a3,9%ede2012a3,7%. Apertomonetriodevecontinuaremaltasde0,25p.p.,comaSelicalcanando 13,0%aoanoeficandonessepatamarem2012. Inflaoestouraametaem2011esegueemdireo metaem2012,porm semalcanla. Nomdioprazo,atendnciaparaocmbio dedesvalorizao,dadaa reversodapolticamonetrianosEUAepioranostermosdetroca. Situaofiscalmelhoranocurtoprazo,masem2012novosdesafiosesto colocados.

28

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