Notas de aula de controladoria UFPE Professor Gutembergue Leal de Mesquita Semestre 2013.

ORAMENTO DE CAPITAL

Teremos por objetivo apresentar as principais tcnicas de anlise de investimentos disposio das organizaes com fins lucrativos, onde sero apresentadas ferramentas que possibilite o aluno adquirir recursos cognitivos para assessorar decises de investimento quando profissionais, em questes do tipo: decidir se melhor comprar ou produzir na prpria empresa, mensurar retorno de projetos de investimentos e avaliar o valor da empresa. As principais tcnicas sero apresentadas atravs do uso de um fluxo de caixa sinttico. Posteriormente ser apresentado, ao aluno, a confeco de um fluxo de caixa projetado com seus respectivos detalhamentos e por ltimo ser apresentado um exemplo de mensurao do valor da empresa, fazendo uso do trabalho de avaliao da CELPE Companhia Energtica de Pernambuco S/A., cuja anlise crtica e reavaliao podero ser efetuadas pelos alunos. Apresentao de comandos de calculadoras financeiras tipo HP 12C, CASIO FC 100V e CASIO FC 200V, bem como planilha eletrnica EXCEL, acontecero, exclusivamente, em sala de aula. Oramento de capital Oramento de capital o estudo dos investimentos de longo prazo e seu retorno, sempre confrontado com o custo de capital custo de oportunidade. Nele vamos utilizar os conhecimentos de matemtica financeira e estatstica para analisar a viabilidade de se aceitar ou no certos projetos de investimento, alm de toda uma base de projees econmico-financeiras, tais como estimativa de vendas, custos e fluxo de caixa. As boas abordagens trabalham, basicamente, em cima do fluxo de caixa projetado, que nada mais do que uma espcie de demonstrao de resultados projetada ajustada pelas despesas que no impactam no fluxo, tais como depreciao, amortizao e exausto. Dos mtodos a serem utilizados para a avaliao de investimentos destacam-se: valor presente lquido; taxa interna de retorno; ndice de rentabilidade.

Notas de aula de controladoria UFPE Professor Gutembergue Leal de Mesquita Semestre 2013.2 Convm lembrar que outras medidas de carter mais simplista so utilizadas por algumas empresas, tais como o payback e a taxa de retorno contbil. Fluxos de caixa Os fluxos de caixa seguem conveno similar queles estudados em matemtica financeira, ou seja, uma linha delineando o tempo e vrias setas apresentando o valor das sadas de caixa (setas apontadas para baixo) e vrias setas apresentando o valor das entradas de caixa (setas apontadas para cima). H tambm o modelo tabular para o dados do fluxo com um sinal negativo para as sadas de caixa (menos ou parnteses) e sinais positivos para ingressos de caixa. A seguir so apresentados os dois modelos, o grfico e a tabela de dados. Grfico de Fluxo de Caixa Tabela de Fluxo de Caixa ANO 0 1 2 3 4 VALOR (90) (10) 30 80 45

anos 0 1 2 3 4 5 6

Note que os investimentos, que so desembolsos efetuados pelo investidor, so representados por setas apontadas para baixo, podendo ocorrer uma nica vez ou vrias vezes. J os ingressos so retornos, ou, melhor dizendo, gerao lquida de caixa, ou seja, ingressos superando desembolsos, que so representados com sete para cima. Tcnicas de avaliao Valor Presente Lquido VPL (Net Present Value NPV) Consiste em trazer a valor presente os fluxos de caixa da empresa. Para tal se adota uma taxa de desconto que na literatura tambm conhecida como custo de capital ou taxa mnima de atratividade - TMA. Ora, considerando-se o exemplo numrico do fluxo de caixa contido na tabela anterior e descontando-se cada fluxo a uma taxa de juros (custo de capital, taxa mnima de atratividade etc.) de 10% ao ano, por exemplo, obtm-se o somatrio no ano zero. VPL = FCj / (1+i)n VPL = - 90/(1,1)0 - 10/(1,1)1 + 30/(1,1)2 + 80/(1,1)3 + 45/(1,1)4

Notas de aula de controladoria UFPE Professor Gutembergue Leal de Mesquita Semestre 2013.2 VPL = - 90,00 - 9,09 + 24,79 + 60,11 + 30,74 = 16,54 A anlise do resultado consiste em identificar se o valor presente lquido positivo ou negativo. Se, positivo o projeto retornou mais do que aquilo que foi efetivamente investido (desembolsado), logo ele vivel. Se negativo, o projeto invivel. Situaes em que o VPL nulo, o investidor pode ser indiferente entre investir ou no. Vale salientar, que o VPL est condicionado escolha da taxa mnima de atratividade. No exemplo acima detalhado, a mesma foi de 10% ao ano, porm se a escolha recasse em outros valores, o VPL se comportaria conforme tabela e grfico apresentados a seguir:
FUNO VALOR PRESENTE
30

25

20

15

10

-5 VP L

7 26,49

8 23,04

9 19,73

10 16,54

11 13,48

12 10,53 TMA

13 7,69

14 4,95

15 2,32

16 -0,22

17 -2,67

V-se que alterando o valor da taxa de desconto ou taxa mnima de atratividade, o VPL varia. Quanto mais elevada for a taxa, menor ser o VPL. Taxa Interna de Retorno TIR (Internal Rate of Return IRR) A Taxa Interna de Retorno aquela taxa que far o valor presente lquido de um dado fluxo de caixa igualar a zero. O critrio de seleo recair na deciso de aceitar ou no o projeto tendo em vista a referncia de taxa que se deseja obter. Normalmente o investidor tem um referencial com base em seu custo de oportunidade, ou seja, o mesmo pode conhecer alguma alternativa de investimento que lhe conceda 10% ou 12% ao ano, por exemplo, ou o investidor tem um custo de capital para fazer tal projeto de retorno de cerca de 11% ao ano. Logo se a taxa interna de retorno resultar em algo acima de

Notas de aula de controladoria UFPE Professor Gutembergue Leal de Mesquita Semestre 2013.2 um desses valores referenciais, o investidor poder aceitar o projeto. Caso contrrio, ou seja, a TIR for inferior, o investidor no ter razes para aceitar o projeto. Com base nos dados do exemplo do fluxo de caixa apresentado no mtodo do valor presente lquido, possvel afirmar que a taxa interna de retorno est entre 15% e 16%. Verifique na tabela que acompanha o grfico do exemplo do valor presente lquido, que, ao assumir-se 15%, o VPL positivo em $ 2,32. Assumindo uma taxa maior implica que denominador maior VPL menor como uma taxa de 16%, o VPL negativo em $ 0,22. A taxa interna de retorno 15,91%. Com ela o valor presente lquido ser igual a zero. ndice de Rentabilidade O ndice de Rentabilidade mensura a relao que existe entre o valor presente das entradas de caixa com o valor presente das sadas de caixa. IR = VP dos fluxos de caixa positivos / VP dos fluxos de caixa negativos Se acima da unidade, o projeto vivel. IR 1 Ele indica o retorno apurado para cada $ 1,00 investido, a dada taxa de desconto. Subtraindo-se do ndice de rentabilidade a unidade e multiplicando-se o valor por 100, obtm-se a relao percentual a qual denominada de taxa de rentabilidade. O ndice de rentabilidade do fluxo de caixa apresentado nos tpicos relativos ao VPL e TIR apresenta o seguinte IR: IR = VP dos fluxos de caixa positivos / VP dos fluxos de caixa negativos IR = 115,64 / 99,09 = 1,1670 TR% = (IR 1) x 100 = (1,1670 1) x 100 = 16,70% Payback O payback evidencia o perodo de recuperao de um investimento. Esse perodo de recuperao surge quando os valores positivos do fluxo de caixa anulam os valores negativos do referido fluxo de caixa.

Notas de aula de controladoria UFPE Professor Gutembergue Leal de Mesquita Semestre 2013.2 O aluno pode entender como um critrio de amortizao de um saldo devedor (investimentos) com os respectivos benefcios lquidos de caixa gerado pelo projeto. O perodo ser compreendido entre a data inicial do projeto e o ponto em que esses investimentos so pagos, deixando o projeto de gerar valores negativos a serem cobertos. O perodo de retorno de um projeto, com os dados apresentados na tabela abaixo, seria amortizado (ou pago) ao longo do 3 ano.

Grfico de Fluxo de Caixa

Tabela de Fluxo de Caixa ANO 0 1 2 3 4 VALOR (90) (10) 30 80 45

anos 0 1 2 3 4 5 6

PLANILHA DO PAYBACK
ANO 0 1 2 3 4 FLUXO SALDO A RECUPERAR -90 -90 -10 -100 30 -70 80 10 45 55

Se em 365 dias do 3 ano o projeto gerar um fluxo de $ 80 e no 2 ano faltam liquidar $ 70, ou seja 70/80x365 = 319,375 a quantidade de dias que esse projeto consumir do 3 ano para quitar o seu dbito com o investidor. Este prazo o mesmo que 70/80x12 = 10,5 meses. O payback do projeto : 2 anos, 10 meses e 15 dias. Payback Descontado O payback descontado o payback que tem seus fluxos mensurados a valor atual. Ele possibilita calcular o prazo de retorno aps o efeito do desconto do fluxo de caixa pela taxa mnima de atratividade. Com efeito, como a taxa de juros utilizada sempre positiva, os fluxos tero valores menores e, por conseguinte, ser exigido um perodo de retorno maior que o payback tradicional.

Notas de aula de controladoria UFPE Professor Gutembergue Leal de Mesquita Semestre 2013.2 O fluxo de caixa do exemplo anterior, obedecendo as regras do payback descontado a uma taxa de 10% ao ano, conduziria a mensurao de um prazo de 3,6 anos, conforme pode ser visto a seguir: PLANILHA DO PAYBACK DESCONTADO
ANO 0 1 2 3 4 FLUXO FLUXO ORIGINAL DESCONTADO -90 -90,00 -10 -9,09 30 24,79 80 60,11 45 30,73 SALDO A RECUPERAR -90,00 -99,09 -74,30 -14,19 16,54

Se em 365 dias do 4 ano o projeto gerar um fluxo de $ 30,73 e no 3 ano faltam liquidar $ 14,19, ou seja 14,19/30,73x365 = 168,54 a quantidade de dias que esse projeto consumir do 4 ano para quitar o seu dbito com o investidor Logo o payback descontado aponto um prazo de 3 anos e 168,54 dias, ou 3 anos e 5,62 meses, portanto um prazo superior ao payback tradicional que apontou para 2 anos, 10 meses e 15 dias. Taxa de Retorno Contbil - TRC uma medida obtida atravs da projeo contbil dos investimentos, principalmente uma medida sinttica do investimento no ativo e o efeito na demonstrao do resultado. A TRC igual a alguma medida de lucro contbil mdio sobre alguma medida de valor contbil mdio de investimento. Note que investimento aqui sinnimo de total do ativo. Genericamente se abrevia dizendo que o lucro lquido mdio pelo valor contbil mdio do ativo. TRC = LL mdio / Ativo mdio Como exemplo, considere que uma empresa investe o equivalente a $ 10.000,00 (tudo no imobilizado), com uma vida til estimada de 5 anos e sem valor residual. A depreciao linear a razo de 20% ao ano. A alquota do IR e da CSLL igual a 30%. As receitas e as despesas esto apresentadas na tabela a seguir:
CONTAS / ANO Receitas ANO 1 ANO 2 ANO 3 ANO 4 ANO 5 9.000 10.000 8.000 7.000 5.000

Notas de aula de controladoria UFPE Professor Gutembergue Leal de Mesquita Semestre 2013.2
( - ) Despesas 4.500 4.000 4.000 3.000 2.000

Mesmo sabendo que este um mtodo grosseiro, pois pode desconsiderar o investimento em capital de giro ou embut-lo no investimento total, o que de certa forma foi utilizado como algo a ser amortizado ao longo da vida til, juntamente a depreciao, sua anlise deve levar em considerao como retorno contbil mdio exigido pelos investidores. Resolvendo a projeo contbil do lucro, pode-se calcular o retorno contbil mdio, tal como apresentado a seguir:
CONTAS / ANO ANO 1 ANO 2 ANO 3 ANO 4 ANO 5 Receitas 9.000 10.000 8.000 7.000 5.000 ( - ) Despesas 4.500 4.000 4.000 3.000 2.000 Lucro antes da depreciao 4.500 6.000 4.000 4.000 3.000 ( - ) Depreciao 2.000 2.000 2.000 2.000 2.000 Lucro antes dos tributos 2.500 4.000 2.000 2.000 1.000 IR / CSLL 750 1.200 600 600 300 Lucro lquido 1.750 2.800 1.400 1.400 700

TRC = 1.610,00 / 5.000,00 = 0,322 = 32,20% Os $ 1.610,00 foi obtido pela soma dos lucros dividido pelo nmero de anos perodo de vida til do projeto e o ativo total foi obtida pela soma dos saldos contbeis do imobilizado, que decai ano a ano, pelo nmero de anos do perodo de vida til. Lucro mdio = (1.750 + 2.800 + 1.400 + 1.400 + 700 ) / 5 = 8.050 / 5 = 1.610 Ativo mdio = (9.000 + 7.000 + 5.000 + 3.000 + 1.000) / 5 = 25.000 / 5 = 5.000 Note que no primeiro ano o valor do ativo era $ 10.000,00 no incio do ano e aps a depreciao de $ 2.000,00 encerrou o ano com um valor de $ 8.000,00. Logo o saldo mdio desse ativo $ 9.000,00. O mesmo raciocnio vale para os demais anos.

Vantagens e desvantagens de cada mtodo Valor Presente Lquido VALOR PRESENTE LQUIDO

Notas de aula de controladoria UFPE Professor Gutembergue Leal de Mesquita Semestre 2013.2 VANTAGENS Consistente matematicamente. DESVANTAGENS Dificuldade de identificao da taxa de desconto. Leva em considerao o custo do dinheiro Formas complexas de se obter a verdadeira no tempo. taxa de desconto. Apresenta um resultado em espcie. Taxa Interna de Retorno TAXA INTERNA DE RETORNO VANTAGENS DESVANTAGENS Boa relao com o VPL e normalmente leva Pode apresentar multiplicidade de taxa a decises idnticas. interna de retorno para casos de fluxos de caixa que alternem sinal. Fcil de entender e transmitir, quando se Em decises de investimentos mutuamente conhece o VPL. excludentes, pode conduzir a decises equivocadas. ndice de Rentabilidade NDICE DE RENTABILIDADE VANTAGENS DESVANTAGENS Possui relacionamento com o VPL Em decises de investimentos mutuamente conduzindo o decisor a escolhas idnticas. excludentes, pode conduzir a decises equivocadas. Fcil de compreender e transmitir. Pode ser til quando h limitao de recursos para investimento. Payback PAYBACK VANTAGENS Fcil de entender. DESVANTAGENS No leva em considerao o custo do dinheiro no tempo. Conservador em favor da liquidez. Exige um perodo de retorno arbitrrio para poder fazer a comparao ao decidir. Leva em considerao a incerteza no tocante Despreza o benefcio dos fluxos de caixa a perodos mais longncuos. posteriores. Tende a rejeitar projetos de longo prazo de maturao.

Notas de aula de controladoria UFPE Professor Gutembergue Leal de Mesquita Semestre 2013.2 Payback Descontado PAYBACK DESCONTADO VANTAGENS DESVANTAGENS Procura corrigir o efeito do custo do dinheiro Exige um perodo de retorno arbitrrio para no tempo, quando comparado ao payback. poder fazer a comparao ao decidir. Conservador em favor da liquidez. Despreza o benefcio dos fluxos de caixa posteriores. Leva em considerao a incerteza no tocante Tende a rejeitar projetos de longo prazo de a perodos mais longncuos. maturao. Retorno Contbil Mdio RETORNO CONTBIL MDIO VANTAGENS DESVANTAGENS Fcil de calcular. Ignora o custo do dinheiro no tempo. Informaes geralmente disponveis Utiliza uma taxa mnima arbitrria. contabilmente e em oramentos. Valores contbeis ou simulados oramento no regime de competncia. Projetos mutuamente excludentes So projetos cujas restries oramentrias ou de localizao impe que se aceite um deles em detrimento do outro, como, por exemplo, construir num dado terreno um posto de combustveis ou uma escola. Nesses projetos nem sempre aquele que apresenta a maior TIR o melhor. Na verdade deve-se parar para analisar o que deve ser feito com a parte do recurso no investido em um dos projetos. Outra maneira analisar qual a taxa interna de retorno a ser obtida com o investimento incremental, ou seja, um projeto deduzido do outro. Se a mesma for superior a taxa mnima de atratividade, o projeto incremental deve ser aceito.

em

Exemplo:

Notas de aula de controladoria UFPE Professor Gutembergue Leal de Mesquita Semestre 2013.2 Admita que um investidor que possui recursos da ordem de $ 20.000,00 e um custo de capital1 de 8% ao ano tem em carteira dois projetos de investimento que visam reduzir custos de produo: a) investimento de $ 10.000,00 com reduo de custos de $ 3.000,00, durante 5 anos, sem valor residual; b) investimento de $ 20.000,00 com reduo de custos de $ 5.550,00, durante 5 anos, sem valor residual. As taxas internas de retorno so as seguintes: IRRA = 15,23823% a.a. IRRB = 12,01313% a.a. IRRB-A = 8,6858% a.a. Com base nesses resultados, prefervel investir no projeto B, haja vista que investindo em A os recursos remanescentes s renderiam 8% a.a., enquanto que no incremental ou seja a opo por B obtm-se 8,6858% a.a. A anlise tambm pode ser feita pelo VPL, pois o valor presente lquido do projeto incremental, ou seja, o fluxo do restante dos $ 10.000,00 que no foram investidos, quando comparado com o fluxo adicional dos $ 2.550,00 que no foram auferidos, quando trazidos ao valor presente a taxa mnima de atratividade de 8% a.a. (custo de capital de 8%), aponta para um valor presente lquido positivo. Ora, como foi dito e demonstrado anteriormente que aumentando-se a taxa de desconto o VPL reduziria, logo para zerar o seu VPL, o projeto incremental teria que ser descontado por uma taxa superior a 8% a.a., no caso a taxa de 8,6858% a.a. Logo pode-se concluir que o projeto incremental, ou seja, Proj. B-A rende, implicitamente, mais que o custo de capital.
no/Projeto 0 1 2 3 4 5 Proj. A Proj. B Proj. B-A -10000 -20000 -10000 3000 5550 2550 3000 5550 2550 3000 5550 2550 3000 5550 2550 3000 5550 2550 8,69% 181,41 0,00

IRR % 15,24% 12,01% NPV a 8% 1.978,13 2.159,54 NPV a 8,6858% 1.764,71 1.764,71

Prazo do fluxo de caixa

Custo de capital = o retorno mnimo exigido de um investimento em termos percentuais, o mesmo que taxa mnima de atratividade.

Notas de aula de controladoria UFPE Professor Gutembergue Leal de Mesquita Semestre 2013.2 Normalmente os prazos esto condicionados a vida til do projeto, no sendo possvel querer efetuar comparaes entre projetos mutuamente excludentes com prazos de vida til diferentes. A literatura sugere que se faa um ajuste para a equivalncia de prazos quando dois projetos tiverem prazos desiguais, quais sejam: a) mtodo da substituio em cadeia; b) mtodo da equivalncia do prazo pelo valor anual uniforme equivalente. O mtodo da substituio em cadeia defende que os projetos possam ser continuamente repetidos at que em data futura os mesmos se igualem em prazos. O mnimo mltiplo comum utilizado para se ter conhecimento desse prazo. O fluxo inicial do projeto repetido ter que coincidir com o fluxo final do projeto que o precede. Considere dois projetos, A e B, como os evidenciados na tabela a seguir e admita que os dois tratem de substituio de equipamento. O primeiro, Projeto A, requer investimentos de $ 15.000,00 e gastos de manuteno, energia eltrica, mo-de-obra etc. de $ 4.000,00 ao ano, com um perodo de vida til estimado em 5 anos. O segundo, o Projeto B, requer investimentos de $ 10.000,00 e gastos de $ 6.000,00.
no/Projeto Proj. A Proj. B 0 -15000 -10000 1 4000 6000 2 4000 6000 3 4000 6000 4 4000 6000 5 4000

Seu fluxo replicado pelo perodo mnimo mltiplo comum conduziria a dois outros projetos com vida til de 20 anos, cada. O seu fluxo de caixa ficaria como apresentado a seguir:
no/Projeto 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 Proj. A (20 anos) Proj. B (20 anos) -15000 -10000 4000 6000 4000 6000 4000 6000 4000 -4000 -11000 6000 4000 6000 4000 6000 4000 -4000 4000 6000

Notas de aula de controladoria UFPE Professor Gutembergue Leal de Mesquita Semestre 2013.2
10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 -11000 4000 4000 4000 4000 -11000 4000 4000 4000 4000 4000 6000 6000 -4000 6000 6000 6000 -4000 6000 6000 6000 6000

Por este mtodo seria possvel calcular os VPL e selecionar os projetos, pois ambos estariam com o mesmo perodo de vida til. Todavia chama-se a ateno que mudanas tecnolgicas podero vir e os projetos no mais se comportarem como tal. Outro fator o fenmeno da taxa eleita como a mnima de atratividade, pois dada a taxa, o VPL pode levar a aceitao de um ou outro projeto, como pode ser visto a seguir:
TAXA 5 10 20 50 100 VPL A (93.025,69) (67.742,10) (43.902,65) (25.267,28) (19.483,85) VPL B ESCOLHER (109.918,17) A (77.939,19) A (48.028,14) A (24.454,18) B (16.666,65) B

O mtodo da equivalncia pelo valor anual uniforme sugere que se calcule o valor presente dos dois fluxos, como no mtodo da substituio em cadeia, e depois calcule o valor anual equivalente uniformemente distribudo para o horizonte obtido atravs do mnimo mltiplo comum. Multiplicidade de taxa interna de retorno Projetos com fluxos de caixa no convencionais, normalmente apresentando mais de uma inverso de sinal entre ingressos e desembolsos, podem apresentar multiplicidade de taxa interna de retorno. H um teorema de Ren Descartes que afirma que o nmero mximo de TIR est condicionado ao nmero de vezes em que h troca de sinal de um fluxo de caixa. Exemplo:

Notas de aula de controladoria UFPE Professor Gutembergue Leal de Mesquita Semestre 2013.2 Considere que um investidor est diante de um fluxo de caixa no convencional, como o apresentado na tabela a seguir. Pede-se calcular a TIR. ANO VALOR EM $ 0 (180.000) 1 465.000 2 (300.000) As taxas so: 25% e 33 e 1/3%, pois ambas conduzem a um valor presente lquido nulo. Fluxo de caixa, demonstrao do resultado e balano patrimonial O presente tpico trata de evidenciar o efeito que ocorre no fluxo de caixa previsto para a avaliao de um projeto de investimentos e o efeito que ocorre nas outras demonstraes contbeis demonstrao do resultado e balano patrimonial. A teoria das finanas aborda o tema fluxo de caixa sobre duas ticas: a tica da empresa e a tica do acionista. Pela tica da empresa, tal fluxo representa o valor dos fluxos operacionais da empresa, independentemente de quem esteja financiando a mesma, ou os acionistas, ou terceiros, como poder ser visto a seguir. Nesse fluxo o que se deseja conhecer o resultado operacional lquido, ou seja, o lucro operacional antes das despesas financeiras e aps o imposto de renda e contribuio social. Na planilha de fluxo de caixa, mostrada mais adiante, tal lucro operacional aparecer grafado com o termo FLUXO LIVRE PARA EMPRESA. Este fluxo mostra a gerao de caixa operacional da empresa. Considere inicialmente uma Demonstrao de Resultados projetada, seguindo a linha convencional da contabilidade pelo regime de competncia, para uma empresa com prazo determinado para ser encerrada.

LUCRO OPERACIONAL SEGUNDO A LEGISLAO SOCIETRIA ANO 0 1

Notas de aula de controladoria UFPE Professor Gutembergue Leal de Mesquita Semestre 2013.2
Receita (-) Custos e Despesas Operacionais (-) Depreciao LAJIRCS (-) Juros sobre financiamentos (taxa de 10%) LAIRCS (lucro operacional) - IRCS (alquota de 20%) Lucro lquido 400 -100 -200 100 -30 70 -14 56 350 -100 -200 50 -20 30 -6 24 400 -100 -200 100 -10 90 -18 72 400 -100 0 300 0 300 -60 240

Em seguida a mesma demonstrao sofrer alguns ajustes para possibilitar identificar o lucro operacional antes e depois do financiamento, ou seja, calculou-se o imposto de renda e a contribuio social sobre o lucro operacional, indistintamente da forma como a empresa financiada. Aps esta linha se deduz as despesas financeiras e posteriormente se adiciona o efeito da parcela do imposto de renda e contribuio social sobre os juros que no havia entrado na base de calculo da tributao quando do clculo do lucro operacional. Note que o lucro lquido continuou o mesmo.
LUCRO OPERACIONAL ANTES E DEPOIS DO FINANCIAMENTO ANO 0 Receita (-) Custos e Despesas Operacionais (-) Depreciao (-) IRCS sobre operaes (alquota de 20%) Lucro operacional aps o IRCS (-) Juros sobre financiamentos (taxa de 10%) + IRCS sobre juros de financiamentos Lucro lquido

1 400 -100 -200 -20 80 -30 6 56

2 350 -100 -200 -10 40 -20 4 24

3 400 -100 -200 -20 80 -10 2 72

4 400 -100 0 -60 240 0 0 240

Ajustando parte da demonstrao de resultados apresentada acima, pode-se obter os fluxos de caixa para a empresa e para o acionista. Nessa demonstrao, excetuando-se o ano zero onde esto apresentados os investimentos para o ativo fixo e para o ativo em giro, haver ajustes nos demais anos a partir do Lucro Operacional aps o IRCS, quais sejam: a) adio da quota de depreciao para obter o fluxo de caixa da empresa;

Notas de aula de controladoria UFPE Professor Gutembergue Leal de Mesquita Semestre 2013.2 b) a insero das despesas com juros (de 10% ao ano sobre financiamento de $ 300 a ser amortizado pelo sistema de amortizao constante ao longo de trs anos), aps a rubrica do fluxo de caixa da empresa, e a adio da economia tributria 2 propiciada pelas despesas com esses juros; c) e por ltimo o efeito da quota de amortizao do financiamento obtido de $ 300, para ser amortizado em trs anos, obtendo-se em seguida o fluxo de caixa livre para o acionista.
ANO Receita (-) Custos e Despesas Operacionais (-) Depreciao (-) IRCS sobre operaes (alquota de 20%) Lucro operacional aps o IRCS + Depreciao (-) Investimentos fixos (-) Investimentos no giro = FLUXO LIVRE PARA EMPRESA (-) Juros sobre financiamentos (taxa de 10%) + IRCS sobre juros de financiamentos (-) Amortizao de financiamentos = FLUXO LIVRE PARA ACIONISTAS Fluxo acumulado 0 1 400 -100 -200 -20 80 200 -300 -890 -1190 0 0 2 350 -100 -200 -10 40 200 3 400 -100 -200 -20 80 200 4 400 -100 0 -60 240 0 890 113 0 0 0 0 113 0 392

280 -30 6 100

240 -20 4 100 124 -910

280 -10 2 100 172 -738

-1190 -1190

156 1034

Algumas constataes podem ser feitas: a) nas duas primeiras demonstraes de resultados (societria e a ajustada com o desmembramento do efeito tributrio do imposto de renda sobre operaes e o crdito fiscal sobre os juros de financiamentos) , h uma coincidncia do resultado lquido; b) independentemente, da forma que a empresa financiada, se por recursos de terceiros (a qualquer taxa de juros) ou com recursos prprios, o fluxo de caixa livre para a empresa ser sempre o mesmo;
2

Lembre-se que o imposto de renda e a contribuio social s incidiram sobre o resultado no financeiro. No primeiro ano, por exemplo, 20% x (400 - 100 - 200). Logo eles (IRCS) resultaram num valor maior. Da, a necessidade do ajuste decorrente da economia tributria.

Notas de aula de controladoria UFPE Professor Gutembergue Leal de Mesquita Semestre 2013.2 c) havendo custo com capitais de terceiros, ao deduzir-se os juros e ao acrescentar-se a economia tributria da parcela de juros sobre capitais de terceiros, obtm-se o fluxo de caixa livre para os acionistas; d) observe que o fluxo de caixa livre para os acionistas, adicionado das quotas de amortizao do financiamento coincide com o lucro lquido da demonstrao societria acrescido das quotas de depreciao; e) por ltimo, observe que no ltimo ano do fluxo de caixa, o valor investido no capital de giro, retorna para os scios integralmente, uma vez que a empresa no consumiu capital de giro. Seu consumo se d quando o fluxo de caixa de um dado ano apresenta-se negativo. Sem querer detalhar a diferena de um para o outro fluxo, este tpico se concentrar na demonstrao da elaborao do fluxo de caixa do acionista para fins de clculo do valor presente lquido, deixando o fluxo de caixa da empresa apenas na evidenciao de seu formato. Ser desenvolvido um exemplo que mostra detalhes de como o fluxo de caixa do acionista fecha contabilmente com as demonstraes do resultado de cada perodo e com o balano patrimonial. H um bate contbil perfeito. Exemplo: Elabore o fluxo de caixa dos acionistas e calcule o valor presente lquido VPL, considerando um custo de oportunidade de 12% ao ano. Considere as seguintes informaes: a) o valor do investimento total ser igual a $ 1.490,00, ou seja, o total das origens $ 1.490,00 a ser aplicados no ativo da empresa; b) o valor do investimento no imobilizado ser de $ 600,00; c) ser obtido um financiamento de 50% do investimento no imobilizado a ser amortizado em 3 anos pelo Sistema de Amortizao Constante; d) a depreciao adotada de 1/3 ao ano, com valor residual nulo, com cada quota valendo $ 200,00; e) considere a alquota dos tributos (imposto de renda e contribuio social) sobre o lucro perfazendo um total de 10%; f) havendo prejuzo, o mesmo poder ser utilizado para compensao de lucros no ano subseqente apenas, limitado a 100% do lucro daquele ano subseqente; g) considere as informaes para receitas e despesas operacionais sem incluir as despesas com depreciao, apresentado na tabela a seguir:
DRE ANO Receita (-) Despesa Operacional 1 400 -100 2 250 -100 3 400 -100 4 400 -100

Notas de aula de controladoria UFPE Professor Gutembergue Leal de Mesquita Semestre 2013.2 ATENO: na elaborao do exemplo no se utilizou a opo de compensao de prejuzos fiscais. Resolvendo o problema: a) o investimento total, ou seja, a aplicao total no ativo ser de $ 1.490,00, cabendo $ 600,00 para o imobilizado. Com isto o restante, $ 890,00 se destinar ao capital de giro; b) como o imobilizado contar com um financiamento de 50% de seu valor, isto significa que a empresa obter um financiamento de $ 300,00. c) uma vez que o investimento total de $ 1.490,00 e a empresa obteve um financiamento de $ 300,00, os scios s podem ter entrado com um aporte de $ 1.190,00.
BALANO DE ABERTURA (Ano 0) Saldo Ant. Dbito Crdito Saldo Atu. 1.490,00 600,00 890,00 1.490,00 600,00 890,00 600,00 600,00 600,00 600,00 2.090,00 600,00 1.490,00 Saldo Ant. Dbito PASSIVO Financiam. PL Capital+LPA TOTAL Crdito Saldo Atu. 300,00 300,00 300,00 300,00 1.190,00 1.190,00 1.490,00 1.190,00 1.190,00 1.490,00

ATIVO CIRC. C.Giro AT. CIRC. Imobilizado (-) Deprec. TOTAL

Observe que na Demonstrao do Fluxo de Caixa surge apenas o desembolso dos acionistas, o que coincide com os investimentos efetuados por eles no capital social da empresa, conforme pode ser visto na figura a seguir:
ANO Receita (-) Custos e Desp. Oper. (-) Deprec. (-) IRCS sobre operaes Lucro oper. Aps o IRCS + Depreciao (-) Investimentos fixos (-) Investimentos no giro = FLUXO LIVRE PARA EMPRESA (-) Despesas com juros + IRCS sobre juros de financiamentos (-) Amortizao de financiamentos = FLUXO LIVRE PARA ACIONISTAS Fluxo acumulado 0 1 2 3 4

(300,00) (890,00) (1.190,00)

(1.190,00) (1.190,00)

Como no havia recursos suficientes para o investimento total de $ 1.490,00, os acionistas foram buscar recursos em instituies financeiras, o que pode ser visto no Balano Patrimonial do ano zero. A nfase no fluxo de caixa livre para os acionistas nos levou a omitir o ingresso de recursos de terceiros na modalidade financiamento e igual desembolso com a aquisio de parte do imobilizado.

Notas de aula de controladoria UFPE Professor Gutembergue Leal de Mesquita Semestre 2013.2 Se tivssemos evidenciado tal ingresso, haveria uma linha indicando o ingresso de $ 300, originados da fonte de financiamento bancria, e um desembolso com o imobilizado no valor de $ 600. O efeito lquido no fluxo de caixa seria o mesmo. O saldo devedor pelo Sistema de Amortizao Constante est apresentado na tabela a seguir, cujos dados sero utilizados nas demonstraes dos anos 1, 2 e 3:
SALDO DEVEDOR DE FINANCIAMENTO TAXA DE JUROS % AO ANO = ANO 0 1 2 3 4 AMORTIZAO 100,00 100,00 100,00 JUROS 30,00 20,00 10,00 10% SALDO DEVEDOR 300,00 200,00 100,00 -

Assim, considerando as operaes do ano 1, e os parmetros de amortizao e juros divulgados no enunciado do exemplo, se obtm a demonstrao do resultado societria.
Movimentao Ano 1 DRE Receita (-) Despe (-) Deprec. LAJIRCS (-) D.Juros LAIRCS (-) IRCS Lucro/Prej 400,00 (100,00) (200,00) 100,00 (30,00) 70,00 (7,00) 63,00

Observe tambm, que na DRE do ano 1, h uma despesa que no mais implicar em sada de caixa, que a depreciao no valor de $ 200,00, pois o desembolso houve quando da aquisio do imobilizado no ano zero por $ 600,00. Balano Patrimonial do ano 1
ATIVO CIRC. C.Giro AT. CIRC. Imobilizado (-) Dep.Ac. TOTAL Saldo Ant. 890,00 890,00 600,00 600,00 1.490,00 Dbito 400,00 400,00 Crdito 237,00 237,00 200,00 200,00 437,00 Saldo Atu. 1.053,00 1.053,00 400,00 600,00 (200,00) 1.453,00 PASSIVO Financiam. PL Capital+LPA TOTAL Saldo Ant. 300,00 300,00 1.190,00 1.190,00 1.490,00 Dbito 100,00 100,00 Crdito Saldo Atu. 200,00 200,00 1.253,00 1.253,00 1.453,00

400,00

100,00

63,00 63,00 63,00

Notas de aula de controladoria UFPE Professor Gutembergue Leal de Mesquita Semestre 2013.2 No balano patrimonial ao final do ano 1, o crdito de $ 237,00 no capital de giro formado pelo pagamento das despesas operacionais, juros, imposto de renda e a quota de amortizao do financiamento ($ 100,00 + $ 30,00 + $ 7,00 + $ 100,00). Note que o saldo do ativo circulante (ou capital de giro) aumentou em $ 163,00, exatamente o que ser apresentado mais adiante no fluxo de caixa livre para o acionista.
ANO Receita (-) Custos e Desp. Oper. (-) Deprec. (-) IRCS sobre operaes Lucro oper. Aps o IRCS + Depreciao (-) Investimentos fixos (-) Investimentos no giro = FLUXO LIVRE PARA EMPRESA (-) Despesas com juros + IRCS sobre juros de financiamentos (-) Amortizao de financiamentos = FLUXO LIVRE PARA ACIONISTAS Fluxo acumulado 0 1 400,00 (100,00) (200,00) (10,00) 90,00 200,00 2 3 4

(300,00) (890,00) (1.190,00)

(1.190,00) (1.190,00)

290,00 (30,00) 3,00 (100,00) 163,00 163,00

Observe que o fluxo de caixa livre para o acionista do ano 1, no valor de $ 163,00, equivale a parcela de lucro pela legislao societria, adicionada da despesa com depreciao, deduzido da quota de amortizao do financiamento ($ 63 + $ 200 $ 100). Seguiro os demonstrativos para os anos 2, 3 e 4. Verifique que os lucros mais as depreciaes coincidem com a gerao de caixa antes das amortizaes do financiamento. Esta gerao de caixa no est detalhada na demonstrao do fluxo de caixa na forma de uma linha identificadora.
Movimentao Ano 2 DRE Receita (-) Despe. (-) Deprec. LAIRCS (-) D. Juros LAIRCS (-) IRCS Lucro/Prej 250,00 (100,00) (200,00) (50,00) (20,00) (70,00) (70,00)

Notas de aula de controladoria UFPE Professor Gutembergue Leal de Mesquita Semestre 2013.2
ATIVO CIRC. C.Giro AT. CIRC. Imobilizado (-) Dep.Ac. TOTAL Saldo Ant. 1.053,00 1.053,00 400,00 600,00 (200,00) 1.453,00 Dbito 250,00 250,00 Crdito 120,00 220,00 200,00 200,00 420,00 Saldo Atu. 1.083,00 1.083,00 200,00 600,00 (400,00) 1.283,00 PASSIVO Financiam. PL Capital+LPA TOTAL Saldo Ant. 200,00 200,00 1.253,00 1.253,00 1.453,00 Dbito 100,00 70,00 70,00 170,00 Crdito Saldo Atu. 100,00 100,00 1.183,00 1.183,00 1.283,00

250,00

ANO Receita (-) Custos e Desp. Oper. (-) Deprec. (-) IRCS sobre operaes Lucro oper. Aps o IRCS + Depreciao (-) Investimentos fixos (-) Investimentos no giro = FLUXO LIVRE PARA EMPRESA (-) Despesas com juros + IRCS sobre juros de financiamentos (-) Amortizao de financiamentos = FLUXO LIVRE PARA ACIONISTAS Fluxo acumulado

1 400,00 (100,00) (200,00) (10,00) 90,00 200,00

2 250,00 (100,00) (200,00) (50,00) 200,00

(300,00) (890,00) (1.190,00)

(1.190,00) (1.190,00)

290,00 (30,00) 3,00 (100,00) 163,00 163,00

150,00 (20,00) (100,00) 30,00 193,00

Movimentao Ano 3 DRE Receita (-) Despe. (-) Deprec. LAJIRCS (-) D. Juros LAIRCS (-) IRCS Lucro/Prej 400,00 (100,00) (200,00) 100,00 (10,00) 90,00 (9,00) 81,00

ATIVO CIRC. C.Giro AT. CIRC. Imobilizado (-) Dep.Ac. TOTAL

Saldo Ant. 1.083,00 1.083,00 200,00 600,00 (400,00) 1.283,00

Dbito 400,00 400,00

Crdito 219,00 219,00 200,00 200,00 419,00

400,00

Saldo Atu. 1.264,00 1.264,00 600,00 (600,00) 1.264,00

PASSIVO Financiam. PL Capital+LPA TOTAL

Saldo Ant. 100,00 100,00 1.183,00 1.183,00 1.283,00

Dbito 100,00

Crdito

Saldo Atu. 1.264,00 1.264,00 1.264,00

100,00

81,00 81,00 81,00

Notas de aula de controladoria UFPE Professor Gutembergue Leal de Mesquita Semestre 2013.2
ANO Receita (-) Custos e Desp. Oper. (-) Deprec. (-) IRCS sobre operaes Lucro oper. Aps o IRCS + Depreciao (-) Investimentos fixos (-) Investimentos no giro = FLUXO LIVRE PARA EMPRESA (-) Despesas com juros + IRCS sobre juros de financiamentos (-) Amortizao de financiamentos = FLUXO LIVRE PARA ACIONISTAS Fluxo acumulado 0 1 400,00 (100,00) (200,00) (10,00) 90,00 200,00 2 250,00 (100,00) (200,00) (50,00) 200,00 3 400,00 (100,00) (200,00) (10,00) 90,00 200,00 4

(300,00) (890,00) (1.190,00)

(1.190,00) (1.190,00)

290,00 (30,00) 3,00 (100,00) 163,00 163,00

150,00 (20,00) (100,00) 30,00 193,00

290,00 (10,00) 1,00 (100,00) 181,00 374,00

Movimentao Ano 4 DRE Receita (-) Despe. (-) Deprec. LAIRCS (-) D. Juros LAIRCS (-) IRCS Lucro/Prej
ATIVO CIRC. C.Giro AT. CIRC. Imobilizado (-) Dep.Ac. TOTAL

400,00 (100,00) 300,00 300,00 (30,00) 270,00

Dbito 400,00 400,00 Crdito 130,00 130,00 Saldo Atu. 1.534,00 1.534,00 600,00 (600,00) 1.534,00 PASSIVO Financiam. PL Capital TOTAL Saldo Ant. 1.264,00 1.264,00 1.264,00 Dbito 270,00 270,00 270,00 Crdito Saldo Atu. 1.534,00 1.534,00 1.534,00

Saldo Ant. 1.264,00 1.264,00 600,00 (600,00) 1.264,00

400,00

130,00

Notas de aula de controladoria UFPE Professor Gutembergue Leal de Mesquita Semestre 2013.2
ANO Receita (-) Custos e Desp. Oper. (-) Deprec. (-) IRCS sobre operaes Lucro oper. Aps o IRCS + Depreciao (-) Investimentos fixos (-) Investimentos no giro = FLUXO LIVRE PARA EMPRESA (-) Despesas com juros + IRCS sobre juros de financiamentos (-) Amortizao de financiamentos = FLUXO LIVRE PARA ACIONISTAS Fluxo acumulado 0 1 400,00 (100,00) (200,00) (10,00) 90,00 200,00 2 250,00 (100,00) (200,00) (50,00) 200,00 3 400,00 (100,00) (200,00) (10,00) 90,00 200,00 4 400,00 (100,00) (30,00) 270,00 890,00 1.160,00 1.160,00 344,00

(300,00) (890,00) (1.190,00)

(1.190,00) (1.190,00)

290,00 (30,00) 3,00 (100,00) 163,00 (1.027,00)

150,00 (20,00) (100,00) 30,00 (997,00)

290,00 (10,00) 1,00 (100,00) 181,00 (816,00)

Observe que o fluxo de caixa do ltimo ano contou com o retorno dos recursos que estavam no capital de giro da empresa, uma vez que a empresa se encerra no ano 4. Estes recursos voltaram na ntegra porque em todos os anos a empresa gerou caixa, mas ela poderia ter consumido caixa, e, por conseguinte, o retorno do capital de giro seria deduzido dessa perda de caixa. No ltimo ano o caixa livre para empresa coincidiu com o caixa livre para o acionista devido ausncia de capitais de terceiros, pois eles foram amortizados ao final do ano 3. No ltimo ano, o fluxo de caixa livre para os acionistas foi de $ 1.160,00, porm se retirado o efeito do retorno dos $ 890,00 que os acionistas haviam aportado para capital de giro, o valor coincidir com $ 270,00, que igual ao valor do lucro lquido adicionado da despesa com depreciao (que no quarto ano foi zero). Por ltimo observe que o fluxo de caixa acumulado do ltimo ano tem o seu total igual ao total do patrimnio lquido final deduzido do patrimnio lquido inicial, ou seja, $ 1.534 - $ 1.190 = $ 344. Com isto provamos que lucro mais cedo ou mais tarde gerar caixa e prejuzo corroer caixa: $ 63 - $ 70 + $ 81 + 270 = 344. O balano patrimonial ao final do ano 4 poderia estar zerado, bastaria que, para tal, crissemos uma conta de pagamento de dividendo (de igual valor a aqueles gerados pelo fluxo de caixa em cada ano). No ltimo ano alm dos dividendos, haveria a devoluo do capital de giro inicialmente aportado. O aluno poder refazer o balano patrimonial, considerando ao invs de lucros retidos, o pagamento na forma de dividendos, de valor igual ao fluxo de caixa gerado em cada ano. Quando do ltimo pagamento, o balano patrimonial no mais existir.

Notas de aula de controladoria UFPE Professor Gutembergue Leal de Mesquita Semestre 2013.2

Exerccios
Valor Presente Lquido VPL (Net Present Value NPV) 1) Calcule o valor presente dos investimentos a seguir, considerando como taxa mnima de atratividade (TMA%) o resultado do somatrio de pontos obtidos a partir da letra de seu primeiro nome, adicionados a 2 vezes a letra de seu segundo nome, adicionados a 10 vezes a letra de seu primeiro nome. A tabela a seguir indica os pontos a serem utilizados: A 0,5 N 0,5 B 0,4 O 0,6 C 0,35 P 0,3 D 0,5 Q 0,4 E 0,6 R 0,2 F 0,5 S 0,1 G 0,75 T 0,8 H 0,5 U 0,4 I 0,6 V 0,6 J 0,5 W 0,2 K 0,6 X 0,4 L 0,6 Y 0,5 M 0,8 Z 0,8

Exemplo com o nome do Professor: Gutembergue Leal de Mesquita TMA % = G + 2 .L + 10 .G = 0,75 + 2 x 0,6 + 10 x 0,75 = 0,75 + 2 x 0,6 + 10 x 0,75 = = 9,45% PROJETOS 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 A -50 20 15 15 15 10 10 50 50 50 50 B -50 20 15 15 15 10 10 50 50 50 50 C -30 -20 15 20 25 40 40 50 0 0 0

Respostas: VPLa = $ 108,18; VPLb = $ 108,18; VPLc = $ 72,23.

Notas de aula de controladoria UFPE Professor Gutembergue Leal de Mesquita Semestre 2013.2 2) Calcule o valor presente lquido dos projetos a seguir: ANO PROJETO A 0 1 2 3 4 5 6 PROJETO B -50 -30 5 10 15 20 25 -70 10 50 80 90 70 -10

A taxa de desconto igual a: (pontos da primeira letra do seu primeiro nome) + (pontos da primeira letra de seu ltimo nome) + (oito vezes os pontos da primeira letra de seu ltimo nome) A 0,5 N 0,5 B 0,4 O 0,6 C 0,35 P 0,3 D 0,5 Q 0,4 E 0,6 R 0,2 F 0,5 S 0,1 G 0,75 T 0,8 H 0,5 U 0,4 I 0,6 V 0,6 J 0,5 W 0,2 K 0,6 X 0,4 L 0,6 Y 0,5 M 0,8 Z 0,8

Respostas: Taxa calculada a partir do nome GUTEMBERGUE LEAL DE MESQUITA = 7,95% ao ano; VPLa = $ 25,06; VPLb = $ 153,47. 3) Calcule o valor presente dos fluxos a seguir, para taxas de 10% e 12% ao ano: ANO FLUXO 1 ANO FLUXO 2 0 (100) 0 (100) 1 (50) 1 (10) 2 50 2 50 3 80 3 80 4 150 4 100 5 150 5 150 6 200 6 150 7 200 7 150 8 0 8 100 9 0 9 (50) 10 0 10 0 Respostas: VPL1(10%) = $ 367,09; VPL1(12%) = $ 324,40; VPL2(10%) = $ 340,87; VPL2(12%) = $ 302,74. 4) Uma empresa deseja lanar um novo produto e para tanto elaborou um projeto econmico contemplando um fluxo de caixa de 10 anos. O projeto prev investimentos em mquinas no valor de $ 56.000,00 e $ 4.000,00 para capital de giro. Considerando um preo

Notas de aula de controladoria UFPE Professor Gutembergue Leal de Mesquita Semestre 2013.2 estimado por tonelada de $ 10,00 e a perspectiva de produo e venda de 5.000 toneladas, elabore o citado fluxo considerando que os custos operacionais, sem a quota de depreciao, so estimados em $ 35.000,00 ao ano. Considere taxa de depreciao linear para 10 anos e uma taxa de desconto de 8% ao ano. Nessa empresa a tributao com IR e CS de 35% ao ano. Calcule o seu VPL. Resposta: VPL = $ 20.427,83 5) Quando eu era estudante de cincias contbeis e trabalhava como Analista de Custos me deparei com a seguinte situao: a empresa necessitava de uma mquina por 5 anos. O custo da mesma era de $ 25.920,00, sendo estimado o seu valor de revenda como sucata em $ 7.560,00 no final de sua vida til cinco anos. O custo anual de manuteno de uma outra mquina que fazia o mesmo servio era de $ 11.880,00 ao ano, crescendo cerca de $ 1.620,00 a cada ano. Desconsidere alquotas de tributos que incidem sobre o resultado e verifique se vantagem fazer a substituio da mesma? Resposta: adotando uma TMA de 10% ao ano, o VPL = $ 34.924,83. 6) Quando eu era estudante de cincias contbeis e trabalhava como Analista de Custos me deparei com a seguinte situao: a empresa necessitava de uma mquina por 5 anos. O custo da mesma era de $ 50.845,83, sendo estimado o seu valor de revenda como sucata em $ 7.500,00 no final de sua vida til cinco anos. O custo anual de manuteno de uma outra mquina que fazia o mesmo servio era de $ 11.880,00 ao ano, crescendo cerca de $ 1.580,00 a cada ano. Desconsidere alquotas de tributos que incidem sobre o resultado e verifique se vantagem fazer a substituio da mesma? Adote uma taxa mnima de atratividade de 11% ao ano. Resposta: adotando uma TMA de 11% ao ano, o VPL = $ 7.978,24. 7) Calcule o VPL - valor presente lquido de um projeto de investimento, cujos dados encontram-se a seguir: ANO AMORTIZ. 0 1 100.000,00 2 100.000,00 3 100.000,00 4 100.000,00 5 100.000,00 6 100.000,00 7 100.000,00 JUROS 70.000,00 60.000,00 50.000,00 40.000,00 30.000,00 20.000,00 10.000,00 PRESTAO SALDO DEVEDOR

a) valor do ativo fixo: $ 700.000,00, financiado conforme planilha a seguir ou pelo Sistema Francs de Amortizao, a taxa de 10% ao ano, com um ano de carncia.

Notas de aula de controladoria UFPE Professor Gutembergue Leal de Mesquita Semestre 2013.2 b) valor do investimento em giro : $ 300.000,00, como recursos prprios; c) taxa de depreciao linear igual a 10% ao ano sobre o valor financiado do ativo fixo; d) valor do lucro antes do imposto de renda, conforme tabela; e) imposto de renda e contribuio sobre o lucro lquido = 25%; f) se der algum prejuzo, o mesmo dever ser compensado no ano seguinte; f) com base na letra inicial de seu primeiro nome e de seu ltimo nome, calcule valores para a taxa mnima de atratividade, tomando por base os dados constantes da tabela a seguir. A 0,5 N 0,5 B 0,4 O 0,6 C 0,35 P 0,3 D 0,5 Q 0,4 E 0,6 R 0,2 F 0,5 S 0,1 G 0,75 T 0,8 H 0,5 U 0,4 I 0,6 V 0,6 J 0,5 W 0,2 K 0,6 X 0,4 L 0,6 Y 0,5 M 0,8 Z 0,8

Exemplo com o nome do Professor: Gutembergue Leal de Mesquita TMA % = G + 2 .M + 10 .G = 0,75 + 2 x 0,8 + 10 x 0,75 = 0,75 + 1,6 + 7,5 = 9,85 ou 9,85% ANO 1 2 3 4 5 LAIR ** 150.000 180.000 -20.000 150.000 180.000 ** lucro antes do imposto de renda e j includa a depreciao. Resposta: considerando uma TMA = 9,85%, o VPL = . 8) Calcule o VPL - valor presente lquido de um projeto de investimento, cujos dados encontram-se a seguir: a) valor do ativo fixo : $ 700.000,00, financiado conforme planilha a seguir; ANO AMORTIZ. 0 1 100.000,00 2 100.000,00 3 100.000,00 4 100.000,00 5 100.000,00 6 100.000,00 7 100.000,00 JUROS 70.000,00 60.000,00 50.000,00 40.000,00 30.000,00 20.000,00 10.000,00 SALDO DEVEDOR 700.000,00 600.000,00 500.000,00 400.000,00 300.000,00 200.000,00 100.000,00 6 200.000 7 220.000

b) valor do investimento em giro : $ 300.000,00, como capital prprio; c) taxa de depreciao linear igual a 10% ao ano; d) valor do lucro operacional bruto, conforme tabela; e) imposto de renda e contribuio sobre o lucro lquido = 25%;

Notas de aula de controladoria UFPE Professor Gutembergue Leal de Mesquita Semestre 2013.2 f) se der algum prejuzo, o mesmo poder ser compensado no ano seguinte; f) defina voc a taxa mnima de atratividade. ANO 1 2 3 4 5 6 7 LOB ** 150.000 180.000 -20.000 150.000 180.000 200.000 220.000 ** antes do imposto de renda e das despesas financeiras e j includa a depreciao. Resposta: considerando uma TMA = 9%, o VPL = 124,31. 9) Calcule o VPL - valor presente lquido de um projeto de investimento, cujos dados encontram-se a seguir: a) valor do ativo fixo: $ 700.000,00, financiado conforme planilha a seguir, com juros incidindo sobre o saldo devedor que tem amortizao constante; ANO 0 1 2 3 4 5 6 7 AMORTIZ. 100.000,00 100.000,00 100.000,00 100.000,00 100.000,00 100.000,00 100.000,00 JUROS 70.000,00 60.000,00 50.000,00 40.000,00 30.000,00 20.000,00 10.000,00 SALDO DEVEDOR 700.000,00 600.000,00 500.000,00 400.000,00 300.000,00 200.000,00 100.000,00 -

b) valor do investimento em giro : $ 300.000,00, como capital prprio; c) taxa de depreciao linear igual a 10% ao ano para todo ativo fixo; d) valor do lucro operacional bruto, conforme tabela; e) imposto de renda e contribuio sobre o lucro lquido = 25%; f) se der algum prejuzo, o mesmo dever ser compensado da base de clculo do imposto de renda e contribuio sobre o lucro lquido a pagar nos anos subseqentes que derem lucro at o valor mximo desse lucro; f) defina voc a taxa mnima de atratividade e o que mais for necessrio; g) lembre-se que os investimentos acontecem no ano zero e a operao comea no ano subseqente. ANO 1 2 3 4 5 6 7 LOB ** 150.000 180.000 -20.000 150.000 180.000 200.000 220.000 ** lucro operacional bruto, antes do imposto de renda e das despesas financeiras e j includa a depreciao. Resposta: considerando uma TMA = 8%, o VPL =. Taxa Interna de Retorno TIR (Internal Rate of Return IRR)

Notas de aula de controladoria UFPE Professor Gutembergue Leal de Mesquita Semestre 2013.2 10) Calcule a taxa interna de retorno para os fluxos a seguir: ANO 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 FLUXO 1 (50) (50) 20 30 80 100 100 80 50 0 0 ANO 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 FLUXO 2 (70) 20 50 100 150 100 70 (50) 0 0 0

Respostas: IRR1 = 39,65% ao ano; IRR2 = 74,95% ao ano. Lembrar sempre que fluxos de caixa com mais de uma inverso de sinal podem ter mais de uma taxa interna de retorno. 11) Calcule a taxa interna de retorno dos projetos a seguir: PROJETOS 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 A -50 20 15 15 15 10 10 50 50 50 50 B -50 20 15 15 15 10 10 50 50 50 50 C -30 -20 15 20 25 40 40 50 0 0 0

Respostas: IRRa = 37,62% ao ano; IRRb = 37,62% ao ano; IRRc = 35,54% ao ano. 12) Uma determinada empresa atacadista resolve instalar um depsito num determinado centro geoeconmico. Para tanto alugou um galpo a $ 120.000,00 por ano, comprometendo-se junto ao locador que faria uma reforma de $ 300.000,00, aps 5 anos. Todavia a empresa estima que esta opo lhe proporcionar uma reduo no custo de distribuio de $ 150.000,00 por ano. Pede-se calcular a taxa interna de retorno sabendo que o custo de capital para a citada empresa de 10% ao ano e que o horizonte de anlise deve cobrir 15 anos.

Notas de aula de controladoria UFPE Professor Gutembergue Leal de Mesquita Semestre 2013.2 Resposta: o aluno pode fazer uso de pares ordenados de taxa mnima de atratividade e valor presente lquido para obter ajuda na resposta. Considere como plausvel taxas que oscilem entre 3% ao ano e 40% ao ano. 13) Uma empresa emitiu debntures de 2 anos com valor de face de $ 100.000,00, pagando uma taxa de juros de 14% ao ano, incidente sobre o valor nominal da mesma, ao final de cada ano. Para sua colocao no mercado, o emitente paga a um banco de investimento, 5% a ttulo de taxa de desgio sobre o valor de face. Desconsidere tributos, elabore um fluxo de caixa e calcule o custo de capital das mesmas. Resposta: IRR = 17,16% ao ano. 14) Como controller de um determinado estado da federao, voc efetuar estudos para conhecer a taxa mdia de juros das operaes de crdito de longo prazo, que foram firmados entre o estado e bancos de fomento, com o objetivo de rolar a dvida pblica. Com base nas informaes a seguir referentes a cada contrato, elabore um fluxo de caixa da carteira e calcule a citada taxa, dizendo a partir de qual nvel de taxa de juros compensa rolar a dvida. Considere data focal 31/12/2002 para a rolagem: contrato A: valor financiado $ 1.000.000,00; sistema de amortizao constante; prazo de cinco anos; taxa de juros de 10% ao ano; assinatura do contrato em 31/12/2000; contrato B: valor financiado $ 2.000.000,00; sistema de amortizao Francs; prazo de 4 anos; taxa de juros de 8% ao ano; assinatura do contrato em 31/12/1999. ANO 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 N 0 1 2 3 4 5 Sistema de Amortizao Constante - SAC AMORT. JUROS PREST. SALDO 200.000 200.000 200.000 200.000 100.000 80.000 60.000 40.000 300.000 280.000 260.000 240.000 1.000.000 800.000 600.000 400.000 200.000 0

Sistema de Amortizao Francs SF 199 N AMORT. JUROS PREST. SALDO 9

Notas de aula de controladoria UFPE Professor Gutembergue Leal de Mesquita Semestre 2013.2 200 0 200 1 200 2 200 3 200 4 200 5 0 1 2 3 4 443.841,6 1 479.348,9 4 517.696,8 5 160.000,0 0 124.492,6 7 86.144,76 2.000.000,00 603.841,6 1.556.158,39 1 603.841.6 1.076.809,45 1 603.841,6 559.112,60 1 0,00

Resposta: IRR = 8,83% ao ano. 15) Calcule a taxa interna de retorno do projeto a seguir: Foi obtido um financiamento de 70% do valor do investimento total, pelo Sistema Francs de Amortizao, a taxa de 10% ao ano para pagamento postecipado ao longo de 7 anos. O valor total do projeto $ 1.000.000,00. Os 30% remanescentes so de recursos prprios. Compense o prejuzo do ano anterior em 100%. ANO
0 1 2 3 4 5 6 7 LAIR Prejuzo.ano anterior IR LDIR + Deprec. Cap. Pagto. - Amortiz. Invest.Inic. (300.000,00) Fluxo Caix. (300.000,00) 150.000,00 180.000,00 (20.000,00) 150.000,00 180.000,00 200.000,00 220.000,00 (20.000,00) 37.500,00 45.000,00 32.500,00 45.000,00 50.000,00 55.000,00 112.500,00 135.000,00 (20.000,00) 117.500,00 135.000,00 150.000,00 165.000,00 70.000,00 70.000,00 70.000,00 70.000,00 70.000,00 70.000,00 70.000,00 182.500,00 205.000,00 50.000,00 187.500,00 205.000,00 220.000,00 235.000,00 (73.783,85)

Resposta: IRR = ______% ao ano. 16) Calcule a taxa interna de retorno para os fluxos de caixa a seguir: ANO VALOR EM $ 0 (180.000) 1 465.000 2 (300.000) ANO VALOR EM $ 0 (180.000) 1 180.000 2 200.000

Respostas: fluxo da esquerda IRR = 25 ao ano, porm com a possibilidade de ter mais de uma IRR; fluxo da direita IRR = 66,67% ao ano.

Notas de aula de controladoria UFPE Professor Gutembergue Leal de Mesquita Semestre 2013.2 17) Qual deve ser a taxa mnima de atratividade para que o projeto a seguir seja aceito?

ANO 0 1 2 3 4 5 6 7 Resposta: TMA = 7,36% ao ano.

FLUXO (450.000) 80.000. 90.000 100.000 50.000 60.000 70.000 150.000

18) Uma extrao de ouro de aluvio gerou um benefcio de $ 1.000,00 instante zero. Aps a sua aparente exausto, um Gelogo, chamado Astier, sugeriu que se fizesse um investimento para desviar o leito do rio e assim poder mais rpido extrair o ouro, j que o desvio do rio no mais precisaria voltar para o seu curso original, tendo em vista que aquelas terras no eram frteis e as do desvio so terras agricultveis. O investimento efetuado foi de $ 3.000,00 instante 1. O ouro extrado aps o desvio rendeu um fluxo de $ 2.500,00 instante 2. Pede-se calcular a taxa interna de retorno. Resposta: faa um diagrama de pares ordenados entre taxa de juros e valor presente lquido. ndice de Rentabilidade 19) Qual dos dois projetos abaixo voc aceitaria, adotando a abordagem do ndice de Rentabilidade como critrio de escolha? Adote a taxa de 10% ao ano e comente o resultado. ANO VALOR EM $ 0 (100) 1 50 2 70 3 80 4 0 ANO VALOR EM $ 0 (100,00) 1 179,75 2 0,00 3 0,00 4 0,00

Resposta: fluxo da direita IR = 1,6341; fluxo da direita IR = 1,6341. 20) Calcule o ndice de Rentabilidade de um projeto que teve um VPL = 30.000,00 e um I = 100.000,00.

Notas de aula de controladoria UFPE Professor Gutembergue Leal de Mesquita Semestre 2013.2 Resposta: o aluno deve ver a frmula de VPL e ndice de Rentabilidade para responder.

Payback 21) Calcule o perodo de retorno (payback) dos projetos a seguir: ANO PROJETO A 0 -100 1 -50 2 70 3 70 4 80 5 90 Respostas: PBPa = 3,125 anos; PBPb = 3,444 anos 22) Calcule o perodo de payback e payback ajustado para o fluxo a seguir. Adote a taxa de ______% ao ano. ANO VALOR EM $ 0 (100.000) 1 20.000 2 30.000 3 40.000 4 50.000 Resposta: o PBP de 3,2 anos e PBP ajustado de 3,7898, se a TMA for de 10% ao ano. Taxa Contbil de Retorno 23) Comente sobre o mtodo de retorno contbil mdio (ou taxa contbil de retorno) mediante apresentao de exemplo. 24) Calcule a taxa contbil de retorno a partir dos dados apresentados a seguir:
Investimento total Vida til do projeto Quota de depreciao linear Alquota do IR+CSLL 20000 4 0,35

PROJETO B -50 5 -10 35 45 50

ATIVO TOTAL (fim de perodo) Imobilizado ( - ) Depreciao acumulada

20000 20000 20000 20000

Notas de aula de controladoria UFPE Professor Gutembergue Leal de Mesquita Semestre 2013.2

DEMONSTRAO DO RESULTADO DO PERODO CONTAS / ANO ANO 1 ANO 2 ANO 3 ANO 4 Receitas 10.000 10.000 9.500 10.800 ( - ) Despesas 4.500 3.000 4.500 4.500 Lucro antes da depreciao 5.500 7.000 ( - ) Depreciao Lucro antes dos tributos IR / CSLL Lucro lquido

Resposta: TRC = 6,175% a.a. Vantagens e desvantagens de cada mtodo 25) Fale sobre as vantagens e desvantagens dos mtodos: a) valor presente lquido; b) taxa interna de retorno; c) ndice de rentabilidade; d) payback; e) payback descontado; f) taxa contbil de retorno. Projetos mutuamente excludentes 26) Escolha a melhor opo de investimento mutuamente excludentes, considerando que a TMA taxa mnima de atratividade deve ser definida por voc, desde que seja um valor na vizinhana da taxa interna de retorno do fluxo de caixa incremental. Atribua os valores ao fluxo de caixa, desde que no sejam iguais aos exerccios efetuados em sala de aula.

Resposta: este exerccio visa estimular o aluno a criar exemplo com analogia ao assunto abordado neste texto. Ao cria-lo desenvolver habilidades tericas, da no se prender a valores em si, mas a estruturao de um caso. Projetos mutuamente excludentes com prazos de vida til diferentes: mtodo da substituio em cadeia

Notas de aula de controladoria UFPE Professor Gutembergue Leal de Mesquita Semestre 2013.2 27) Na produo de determinado artigo pode-se usar o equipamento A com exigncia de investimento inicial de $ 100.000,00 ou o equipamento B de $ 80.000,00. O primeiro requer gastos de manuteno, mo-de-obra, energia, etc. de cerca de $ 10.000,00 anuais, tendo vida mdia de 8 anos. O equipamento B, com despesas de $ 10.000,00 e vida de 6 anos, apresenta valor residual estimado em $ 10.000,00. Qual o equipamento a escolher, diante de uma taxa mnima de atratividade de 10% ao ano. (Puccini, Abelardo de Lima et. al., Engenharia Econmica. Editora DIFEL. So Paulo, 1984, 17a. edio). Resposta: o equipamento B mais econmico, pois o valor atual dos custos menor. Projetos mutuamente excludentes com prazos de vida til diferentes: mtodo da equivalncia do prazo pelo valor anual uniforme equivalente 28) Faa o mesmo exerccio da questo 27 pelo mtodo anual uniforme. Resposta: o equipamento B possui um custo anual uniforme menor que o A. Multiplicidade de taxa interna de retorno 29) O quadro abaixo, j conhecido de vocs, apresenta duas taxas internas de retorno: 25% e 33 e 1/3%. Qual seria o critrio de tomada de deciso diante de situaes desse tipo? ANO 0 1 2 VALOR EM $ (180.000) 465.000 (300.000)

Resposta: questo discursiva, o aluno dever definir primeiro a sua taxa mnima de atratividade. Fluxo de caixa do acionista 30) Elabore o fluxo de caixa dos acionistas e calcule o valor presente lquido VPL, considerando um custo de oportunidade de 15% ao ano. Considere as seguintes informaes: a) o valor do investimento total ser igual a $ 1.490,00, ou seja, o total das origens $ 1.490,00 a ser aplicados no ativo da empresa; b) o valor do investimento no imobilizado ser de $ 800,00; c) ser obtido um financiamento de 50% do investimento no imobilizado a ser amortizado em 4 anos pelo Sistema de Amortizao Francs; d) a depreciao adotada de 1/4 ao ano, com valor residual nulo; e) considere a alquota dos tributos (imposto de renda e contribuio social) sobre o lucro perfazendo um total de 10%;

Notas de aula de controladoria UFPE Professor Gutembergue Leal de Mesquita Semestre 2013.2 f) havendo prejuzo, o mesmo dever ser utilizado para compensao de lucros no ano subseqente apenas, limitado a 100% do lucro daquele ano subseqente; g) considere as informaes do lucro antes do imposto de renda e contribuio social LAIRCS apresentado na tabela a seguir: Outras situaes 31) Crie um exemplo de um fluxo de caixa com 7 anos, tendo desembolsos lquidos nos primeiro e quarto anos. Em seguida calcule: a) payback; b) payback ajustado ou descontado (defina a taxa); c) valor presente lquido; d) taxa interna de retorno; e) ndice de lucratividade. Resposta: como se trata de questo que o aluno dever formular, no apresentarei respostas, pois o objetivo mostrar um tipo de questo que poder ser exigido em prova. 32) Quais as vantagens que voc v nos mtodos do Payback e Taxa de Retorno Contbil? Resposta: consultar livros (mais de um) e texto do professor. 33) A partir do enunciado a seguir, elabore um fluxo de caixa e calcule o valor presente lquido a taxa de 12% ao ano e a taxa interna de retorno. Uma empresa deseja lanar um novo produto e para tanto elaborou um projeto econmico contemplando um fluxo de caixa de 10 anos. O projeto prev investimentos em mquinas no valor de $ 56.000,00 e $ 4.000,00 para capital de giro. Considerando um preo estimado por tonelada de $ 10,00 e a perspectiva de produo e venda de 5.000 toneladas, elabore o citado fluxo considerando que os custos operacionais, sem a quota de depreciao, so estimados em $ 35.000,00 ao ano. Considere taxa de depreciao linear para 10 anos e uma tributao do IR e CS de 35% sobre o lucro. Resposta: VPL = $ 7.452,00; IRR = 14,8965% ao ano; o aluno dever lembrar-se que o capital de giro retorna ao fim do projeto, pois o fluxo de caixa mais que suficiente para garantir excedente de caixa. Se houver dificuldade ou insegurana, o aluno pode fazer uso dos lanamentos em razonetes T. 34) Um filatrio de uma indstria txtil est gastando $ 100.000,00 de manuteno anual, estando j totalmente depreciado e sem valor residual contbil porm, com valor residual de mercado de sucata de $ 30.000,00. O valor de um novo filatrio de $ 900.000,00 com vida til prevista de 10 anos e valor residual estimado em $ 50.000,00 (valor de sucata). Pergunta-se: vantajoso substituir o equipamento, considerando-se que o custo de capital para a empresa de 12% ao ano e que os gastos com manuteno cairo para $ 10.000,00 anual e que voc deve desconsiderar alquotas de tributos que incidem sobre o resultado? Resposta: lembrar que a economia de manuteno dinheiro que deixa de sair do fluxo de caixa, logo como o problema requer viso dos dois fluxos de caixa, o anterior e o atual,

Notas de aula de controladoria UFPE Professor Gutembergue Leal de Mesquita Semestre 2013.2 para depois ser consolidado, a economia funciona como se entrassem recursos no fluxo de caixa resultante. O VPL de $ -442,16. 35) Quando eu era estudante de cincias contbeis e trabalhava como Analista de Custos me deparei com a seguinte situao: a empresa necessitava de uma mquina por 5 anos. O custo da mesma era de $ 50.845,83, sendo estimado o seu valor de revenda como sucata em $ 7.560,00 no final de sua vida til cinco anos. O custo anual de manuteno de uma outra mquina que fazia o mesmo servio era de $ 11.880,00 ao ano, crescendo cerca de $ 1.620,00 a cada ano. Desconsidere alquotas de tributos que incidem sobre o resultado e verifique se vantagem fazer a substituio da mesma? Adote uma taxa mnima de atratividade de 10% ao ano. Resposta: lembrar que no foi explicitado o custo de manuteno da nova mquina admita que zero. O VPL $ 9.999,00. 36) Um batedor de uma indstria txtil est gastando $ 100.000,00 de manuteno anual, estando j totalmente depreciado e sem valor residual contbil, porm com valor residual de mercado de sucata de $ 50.000,00. O valor de um novo batedor de $ 1.000.000,00 com vida til prevista de 15 anos e valor residual estimado em $ 50.000,00 (valor de sucata). Pegunta-se se vantajoso substituir o equipamento, considerando-se que o custo de capital para a empresa de 10% ao ano e que os gastos com manuteno cairo para $ 10.000,00 anual? Resposta: VPL = -253.483,24. 37) Uma empresa est diante de dois projetos alternativos, objetivando melhorar a produtividade da fbrica. Observe os dados contidos na tabela a seguir e escolha a melhor alternativa, considerando uma taxa mnima de atratividade de 20% a.a. Utilize os mtodos do valor presente lquido ou do custo anual uniforme. DISCRIMINAO ALTERNATIVA A ALTERNATIVA B Investimento necessrio em $ 50.000,00 30.000,00 Custo operacional anual em $ 13.000,00 18.800,00 Custo anual uniforme em $ 2.000,00 1.200,00 Valor residual do projeto em $ 25.000,00 15.000,00 Vida estimada 10 anos 10 anos Resposta: VPLa = $ -108,85; VPLb = $ -111,43; CAUa = $ (- 11.926,14 15.000,00 963,07) = $ - 27.889,21; CAUb = $ (- 8.118,75 - 20.000,00 577,84) = $ - 28.696,59. 38) O que oramento de capital? Este assunto estudado em quais reas do conhecimento ou quais cursos e com qual nome? Resposta: o aluno deve fazer pesquisas em bibliotecas, livrarias e Internet.

Notas de aula de controladoria UFPE Professor Gutembergue Leal de Mesquita Semestre 2013.2 39) Faa um comentrio do modelo de fluxo de caixa apresentado a seguir, exibido em muitos livros de administrao financeira com o modelo utilizado pelos bancos intitulado de capacidade de pagamento? Redesenhe o fluxo no contexto de capacidade de pagamento. ANO 1 Receitas ( - ) Custos Variveis ( - ) Custos Fixos ( - ) Depreciao = Lucro Antes dos Juros e Imposto de Renda ( - ) Imposto = Lucro Lquido + Depreciao = Fluxo de Caixa Operacional 40) Calcule a taxa interna de retorno e o Valor Presente Lquido do fluxo a seguir. Se a taxa mnima de atratividade for de 6%, este projeto vivel? Justifique sua resposta. (ATENO: o intervalo de cada fluxo de um ano). 500 300 150 150 200 anos 400 500 Respostas: VPL = $ 117,16; IRR = 9,31% ao ano. 41) Evolua um saldo devedor de financiamento considerando os dados da tabela abaixo, fazendo primeiramente para um contexto de inflao nula e posteriormente para um contexto onde a inflao mensal razovel e a legislao no probe o uso da correo monetria. Sistema de amortizao Data da contratao Valor financiado Taxa de juros anual Prazo Inflao do primeiro ms (janeiro) Francs 01 janeiro de X1 $ 100.000,00 6% 4 meses 3% ANO 2 ANO N

Notas de aula de controladoria UFPE Professor Gutembergue Leal de Mesquita Semestre 2013.2 Inflao do segundo ms Inflao do terceiro ms Inflao do quarto ms 8% 4% 5%