Informe de Coyuntura Econmica

Actividad econmica
Los datos ms recientes sobre el crecimiento del Producto Interno Bruto (PIB)

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divulgados al trmino de setiembre y correspondientes al periodo abril - junio, muestran que el desempeo de la economa mejor gracias al mayor aporte de las exportaciones desde Zonas Francas y en comparacin con el trimestre anterior. El crecimiento anualizado del trimestre fue de 4.24% y el mismo revela un mayor volumen de comercio internacional, mientras que el consumo de los hogares y del Gobierno muestran ritmos de crecimiento cada vez menores, as como la Inversin o Formacin Bruta de Capital.

Setiembre 2013 El ritmo al que crecen las exportaciones ha ido acelerando a lo largo del ao, especialmente las exportaciones de bienes en comparacin con las exportaciones de servicio segn los datos del BCCR. En los datos de Procomer tambin se aprecia como las exportaciones de Zonas Francas entre abril y junio superaron en 12% a las acumuladas entre enero y marzo. De hecho, mayo y junio presentan los mayores ingresos mensuales del ao por parte de este rgimen. Al cierre de agosto, y de forma acumulada en el ao, las ventas de Zonas Francas han aumentado en 2.8% mientras que las del Rgimen Normal han cado en 6.7%.

Producto Interno Bruto

Variacin del acumulado interanual

Estrategia de Inversiones

Adriana Rodrguez arodriguez@aldesa.com

Fuente: Elaboracin propia con base a datos del BCCR.

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Las exportaciones tradicionales, categora que incluye al caf, banano, carne y azcar se han visto afectadas por menores precios y menores cantidades exportadas. El acumulado a agosto del valor de sus exportaciones es 13% menor al registrado en el mismo periodo de un ao antes. Las exportaciones de Zonas Francas significan el 54% del total exportado por el pas, mientras que las ventas del Rgimen Definitivo o Normal representan el 44% de las mismas. El rgimen de Perfeccionamiento Activo explica el 2% restante, de acuerdo al total acumulado a agosto. El crecimiento del consumo trimestral de los hogares es cada vez ms bajo, y el ritmo actual es slo comparable con el registrado durante el ao 2009. Los distintos ndices de Confianza del Consumidor muestran la insatisfaccin y pesimismo con que estos perciben el entorno econmico. Consideramos que el Ingreso Disponible de las consumidores ha sido golpeado en los ltimos dos aos, primero por la abrupta subida en la Tasa Bsica Pasiva durante el 2012, que se combin con altsimos precios del combustible, y durante este ao ha sido el constante aumento en los precios de los bienes y servicios regulados el que ha restado capacidad de consumo a los hogares. En adicin, el bajo crecimiento de la economa se ha traducido en ndices ms altos de desempleo, situacin que se conjuga con una alta incertidumbre poltica. A pesar de la proximidad de la temporada navidea, no vemos un repunte en esta tendencia de cada vez menores niveles de consumo privado.

Consumo de los hogares

Variacin trimestre a trimestre

Fuente: Elaboracin propia con base a datos del BCCR.

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Tasas de inters

Durante setiembre la Tasa bsica Pasiva (TBP) fluctu en el rango de 6.50% y 6.55% y ha exhibido un comportamiento notablemente estable durante este ao, producto de la nueva metodologa que se utiliza para su clculo semanal. La TBP ha encontrado mucha resistencia para bajar ms all del actual nivel de 6.55% y hemos observado cierta presin al alza en los ltimos clculos, lo que podra derivar en una tasa en rangos de 6.60% y 6.70% para los prximos meses. Si bien los Banco Pblicos pagan en promedio una tasa alrededor de 6.06% y explican el 63% del comportamiento de la TBP, el grupo de los Bancos Privados paga cerca de 6.86%, y el de las Cooperativas de Ahorro y Crdito paga 8.63%, y entre ambos explican el 30% de los movimientos de la TBP, incidiendo al alza sobre el promedio final. El grupo con menos participacin es el de las Mutuales, que pagan en promedio 6.01% por sus captaciones de 6 meses, y explican el 7% del clculo de TBP. Los 4 grupos que componen el clculo de la TBP han bajado significativamente sus tasas de captacin desde enero a setiembre, y en la medida en que las tasas han descendido entre el sistema bancario muchos ahorrantes se han desplazado hacia las Cooperativas, haciendo que el peso de las mismas dentro del clculo de la TBP haya aumentado de 14.6% a 15.5% a lo largo de este ao.

Tasa Bsica Pasiva

Fuente: BCCR. Elaboracin propia.

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Mientras que las tasas de corto plazo en colones se han mostrado estables, las tasas o rendimientos para plazos superiores al ao 2020 de bonos del Gobierno se han negociado con cierta tendencia al alza. El bono al ao 2028 ha pasado de negociarse con un rendimiento de 8.33% en julio, a 8.48% en octubre y otros bonos a los aos 2020, 2022 y 2023 han tenido comportamientos similares. El mercado nacional de bonos denominados en dlares todava se muestra algo inestable y sujeto al ajuste a nivel internacional de la curva de deuda externa. Los rendimientos de los bonos internos han subido, aunque todava no en la misma proporcin que sus semejantes de deuda externa. El bono en dlares al ao 2020 ha pasado de negociarse con un rendimiento de 4.41% en mayo de este ao, a un actual 5.14%. Esto signific una cada en su precio desde 102.50 a 98.29 respectivamente. As mismo, el bono al ao 2025 lleg a negociarse antes del cambio de discurso de Poltica Monetaria de la Reserva Federal, a precios de 103, con un rendimiento de 4.74%, mientras que en octubre se ha negociado a precios de 95.69, con un rendimiento de 5.55%. Su similar de deuda externa se cotiza en los mercados internacionales con un rendimiento de 5.80% Consideramos que la actual situacin fiscal, y an bajo el supuesto de otra exitosa colocacin por $1,000 millones en el mercado internacional durante el primer trimestre del 2014, implica un empinamiento de la curva de rendimientos ante la menor confianza y/o menor apetito por bonos de larga duracin del Gobierno por parte de los inversionistas nacionales. En cuanto a las tasas de inters en dlares, si bien las tasas activas (Prime Rate, Fed Funds y Libor) permanecern en sus niveles mnimos durante el 2014, el escenario est preparado para niveles de rendimientos para las inversiones ms altos, esto en la medida en que la Reserva Federal disminuya su papel como comprador de bonos del Tesoro de Estados Unidos de acuerdo a su planeacin de Poltica Monetaria. En ausencia de inflacin en ese pas, consideramos que los rendimientos deberan volver a probar sus mximos de este ao en la primera mitad del prximo ao. Sin embargo, la gran mayora de las inversiones ya han descontado mucho de este ajuste.
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Inflacin

Al cierre de setiembre, el 46% de los 292 bienes que componen la Canasta Bsica aumentaron de precio, 37% bajaron de precio y un 17% no present variaciones segn los datos del INEC.

El aumento en el nivel general de precios de setiembre fue de 0.13%. De esta forma el aumento acumulado del ao es de 3.77%, para una inflacin interanual de 5.37%. Segn los datos de INEC, en setiembre lo que ms incidi al alza sobre el ndice de precios fue el aumento de la gasolina y en general, durante el ao, han sido los precios de los bienes y servicios regulados los que ms han presionado al alza al nivel general de inflacin. A nivel de grupos, el de alquiler y servicios de la vivienda es el que presenta el mayor aumento en precios durante el ao, de 10.31%, seguido por bebidas alcohlicas y cigarrillos y educacin. Los datos sobre el comportamiento de los precios son bastantes dispares debido a los mencionados ajustes al alza en las tarifas de muchos bienes y servicios. De esta forma, para setiembre los precios de los bienes regulados acumulan in crecimiento interanual de 11.7%, mientras que aquellos no regulados uno de 3.7%. De la misma forma, la inflacin para los bienes transables en 12 meses ha sido de 1.6% y para los no transables de 7.3%.

ndice de Precios al Consumidor y Regulados

Variacin interanual

Fuente: Elaboracin propia con base a datos del INEC

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Tipo de cambio

Durante setiembre el volumen de negociacin de divisas en el mercado mayorista MONEX aument en 7.4% respecto al total transado durante agosto. En total se negociaron $361 millones durante todo setiembre, $25 millones ms que en agosto. De este total, $149 millones fueron adquiridos por el Sector Pblico no Bancario (SPNB), lo que represent cerca del 40%. El comportamiento de las compras del SPNB ha estado influenciado desde noviembre del ao pasado, por la venta de divisas por parte del Gobierno Central provenientes de sus ventas de bonos en el exterior. En setiembre se alcanzaron precios de negociacin no vistos desde enero, y en general el mercado de divisas pareci mostrarse menos superavitario en dlares, por esto los vendedores de dlares tuvieron cierto mayor poder de negociacin durante las sesiones. El BCCR solo se vio obligado a comprar dlares en una ocasin, pero fue por un monto importante, de $57 millones, y que coincidi con la fecha de vencimiento de un bono de deuda interna en colones del Ministerio de Hacienda. Es por ello que se presume que Hacienda vendi dlares de la colocacin de los eurobonos para hacerle frente a tal pago.

Tipo de cambio promedio MONEX

513 511 509 507 505 503 501 499
sep/12 oct/12 nov/12 dic/12 ene/13 feb/13 mar/13 abr/13 may/13 jun/13 jul/13 ago/13 sep/13 oct/13

TC Promedio

Int. Compra

Fuente: Elaboracin propia con base a datos del BCCR.

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El resto de las divisas fueron adquiridas por el sector privado, cerca del 45% del total negociado. El precio de negociacin promedio del dlar en setiembre ($502.73) fue mayor al precio registrado en los meses previos, muy cercano a $500.00.

Dficit fiscal

Los datos de las finanzas del Gobierno Central al mes de agosto muestran la misma tnica de los ltimos aos, un dficit mensual operativo, o corriente, permanente y un amplio dficit financiero producto del financiamiento con deuda nueva de los periodos anteriores. En agosto el faltante mensual para el gasto corriente fue de 94 mil millones, para un acumulado de 8 meses de 455 mil millones, lo que implica un crecimiento de este peligroso dficit del 25% en cuestin de un ao. El dficit financiero, o total, llega a 841 mil millones, 27% ms que hace un ao. Como porcentaje del PIB, el dficit a agosto representa el 3.4% del mismo, y consideramos que cerrar el ao por encima del 5%, minando an ms las perspectivas de estabilidad financiera durante el 2014.

Dficit Gobierno Central

Acumulado de 8 meses

Dficit Primario 0 -100,000 -200,000

Dficit Financiero

Millones de colones

-300,000 -400,000 -500,000 -600,000 -700,000 -800,000 -900,000

+ 25%

+ 27%
2013 2012

Fuente: Elaboracin propia con base a datos del Ministerio de Hacienda

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Informacin adicional

ndice de Actividad Econmica por Sectores

Variacin Interanual
dic-12 %
7.09% 5.59% 6.78% 6.55% 4.47% 5.48% 1.17% 3.34% 4.03% 2.54% 1.57% 3.60% 3.06%

Sector
Servicios de Intermediacin Financiera medidos Indirectamente Servicios Financieros y Seguros Otros Servicios Prestados a Empresas Extraccin de Minas y Canteras Comercio Construccin Transporte, Almacenamiento y Comunicaciones IMAE con IEAT, Tendencia Ciclo Hoteles Resto de Industrias Industria manufacturera Electricidad y Agua Agricultura, silvicultura y pesca

ene-13 %
7.66% 5.68% 6.76% 6.47% 4.32% 5.34% 0.66% 3.27% 3.86% 2.55% 1.60% 3.44% 2.26%

feb-13 %
7.67% 5.55% 6.03% 6.31% 4.22% 5.26% 0.44% 2.70% 3.68% 2.57% 0.75% 2.82% 1.33%

mar-13 %
7.28% 5.22% 4.94% 6.06% 4.23% 5.07% 0.69% 2.21% 3.50% 2.59% -0.21% 1.81% 0.51%

abr-13 %
7.28% 5.27% 4.92% 5.75% 4.19% 4.52% 1.23% 1.99% 3.32% 2.60% -0.66% 1.06% -0.16%

may-13 %
7.96% 5.65% 5.62% 5.45% 4.10% 3.86% 1.69% 1.96% 3.12% 2.62% -0.21% 0.94% -0.69%

jun-13 %
8.99% 5.85% 5.82% 5.15% 4.08% 3.55% 2.15% 2.29% 2.91% 2.63% 1.01% 0.82% -1.08%

jul-13 %
9.13% 5.80% 5.00% 4.92% 4.10% 3.44% 2.69% 2.68% 2.68% 2.65% 2.22% 0.49% -1.44%

IMAE TENDENCIA CICLO

3.34%
Fuente: Elaboracin propia con base a datos del BCCR.

3.27%

2.70%

2.21%

1.99%

1.96%

2.29%

2.68%

ndice de Actividad del Sector Manufactura y Construccin

Variacin Interanual

Fuente: Elaboracin propia con base a datos del BCCR.

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Expectativas de inflacin
Encuesta de expectativas del BCCR

8.00% Inflacin 12 Meses 7.50% 7.00% 6.50% 6.00% 5.50% 5.00% sep-10

sep-11

sep-12

sep-13

Fuente: Elaboracin propia con base a datos del BCCR.

Rendimientos Mercado Secundario Instrumentos Deuda Externa

Bde$ Gobierno Ttulo Precio Rendimiento

20/03/2014 01/08/2020 26/01/2023 30/04/2025 30/04/2043

Fuente: BNV. Octubre 09, 2013.

101.99% 127.95% 92.50% 88.59% 86.62%

2.00% 5.08% 5.28% 5.74% 6.67%

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Instrumentos Deuda Interna

Ministerio de Hacienda
Instrumentos tasa fija dlares

Tp$ Gobierno Ttulo Precio Rendimiento

20/11/2013 20/05/2015 27/05/2015 25/11/2015 25/05/2016 24/05/2017 30/05/2018 27/05/2020 25/05/2022 26/11/2025 26/05/2027 25/05/2033

100.22% 102.70% 107.53% 102.50% 107.87% 98.18% 101.95% 98.29% 99.70% 95.69% 104.04% 94.15%

1.85% 2.87% 2.82% 3.37% 3.72% 4.23% 4.59% 5.14% 5.56% 5.55% 5.55% 5.55%

Fuente: BNV. Octubre 09, 2013.

Ministerio de Hacienda
Instrumentos tasa fija colones
Tp Gobierno Ttulo Cupn Precio Rendimiento

19/03/2014 26/03/2014 24/09/2014 28/01/2015 24/06/2015 23/09/2015 23/03/2016 22/06/2016 28/09/2016 28/06/2017 27/09/2017 24/01/2018 28/03/2018 26/09/2018 27/03/2019 25/03/2020 23/12/2020 29/06/2022 21/12/2022 28/06/2023 28/06/2028

8.28% 18.91% 7.80% 8.51% 9.66% 10.58% 8.74% 10.58% 13.00% 9.89% 11.04% 8.74% 11.13% 7.82% 9.20% 7.59% 8.97% 9.43% 11.50% 10.12% 8.51%

101.43% 106.35% 102.12% 103.00% 105.55% 107.53% 104.48% 109.46% 116.35% 107.36% 111.85% 103.73% 113.41% 99.92% 105.10% 98.13% 105.00% 105.99% 120.05% 110.65% 100.19%

4.98% 4.90% 5.49% 6.07% 6.18% 6.42% 6.73% 6.69% 6.82% 7.57% 7.53% 7.70% 7.54% 7.84% 8.03% 7.97% 8.04% 8.44% 8.33% 8.49% 8.49%

Fuente: BNV. Octubre 09, 2013.

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