Gestion des risques Gestion et couverture du risque de change

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GESTION & COUVERTURE DU
RISQUE DE CHANGE
Par : Hissein YOUSSOUF ABOUBAKAR
Introduction

Les dfinitions du risque sont multiples. Appliques lentreprise, nous pouvons
toutefois citer celle de Dominique VINCENTI : le risque, cest la menace quun
vnement ou quune action ait un impact dfavorable sur la capacit de lentreprise raliser
ses objectifs avec succs .
Alors limportance du risque rsulte de la conjonction de deux facteurs qui ne sont pas
toujours apprhends comme il conviendrait :

- la gravit laquelle on fait chec en dveloppant une politique de protection,
- la probabilit laquelle on fait chec en dveloppant une politique de prvention.

A travers ces lments voqus, nous pourrions considrer que le risque est le fait quune
entreprise soit expose un danger relativement prvisible. Lors dun investissement, il est
lincertitude du rendement obtenu dun actif quelconque.
Il existe une panoplie de risques (risque de march, risque financier, risque de devise, risque
oprationnel, risque pays,) laquelle lentreprise est soumise. Parmi Les risques financiers,
le risque de change ressort le plus prpondrant pour les socits oprant dans une conomie
mondialise. Ces dernires dcennies, il a t accentu, notamment par :

Le passage du systme de change fixe celui de change flottant ;
Les effets de la mondialisation, caractrise par la multitude des instruments financiers,
la mobilit des produits (essentiellement les capitaux) ainsi que les 3 D de la
globalisation financire (dcloisonnement, dsintermdiation et drglementation)
Les interdpendances croissantes des facteurs (politique, march, banque, inflation,)
qui crent un climat de turbulence entre les diffrentes devises.

Gestion des risques Gestion et couverture du risque de change

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Ce document, en se basant sur les rflexions de quelques auteurs issus de diffrents pays et
domaines, essayera de rpondre aux questions suivantes :

- Quels sont les risques de change auxquels sont confronts les entreprises?
- Qui doit se couvrir contre le risque de change ?
- Quels instruments de couverture employer ?
- Comment dterminer le niveau optimal de couverture ?

1. Le risque de change

Le risque de change est le risque li la variation du cours des devises. A ce niveau,il
convient de le distinguer du risque li aux oprations de changes.

1.1 Les diffrents type de risque
Le Risque de change de transaction est dfini comme le risque denregistrer une
perte ou un gain inattendu lors de la conversion dune devise dans une monnaie de
rfrence. Il affecte une entreprise ayant des crances ou des dettes en devise la
suite dune transaction avec une socit dun autre pays (il dpend de la position
de force de lacheteur ou du vendeur).
Le Risque de change de consolidation (ou de traduction) dcoule de la conversion
des tats financiers des filiales trangres, tablis en devise, dans la monnaie
nationale.
Risque de change conomique ou oprationnel correspond au risque pour une
entreprise de voir ses oprations affectes par une volution non anticipe des taux
de change.
Ce dernier type de risque existe ds que les rsultats dune entreprise sont susceptibles
dtre affects par une variation des taux de change. Il correspond aux dpenses et recettes
futures de lentreprise non encore engages dont le montant en monnaie nationale est
susceptible dtre affecte par une modification des taux de change. Il en est ainsi des ventes
qui seront ventuellement ralises dans le futur, ou des importations qui deviendront
ncessaires par la suite.
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1.2 Les risques associs aux oprations de change
Le risque de liquidit est celui de ne pouvoir effectuer une transaction sur le
march des changes ou de le faire, mais en subissant une moins-value lors de
lachat ou la vente de devises. Exemple : Disparition momentane ou dfinitive
dune devise la suite dune crise politique ou de la mise en place dun contrle
des changes (devises de faible importance).

Sur le march terme, le risque de liquidit se manifeste par une rduction des transactions,
un raccourcissement des chances et une augmentation du report et du dport. Il se manifeste
galement (sur les marchs spot et forward) par un accroissement de lcart entre le prix
offert et le prix demand (bid-ask spread).
Risque de contrepartie : Le risque de livraison correspond la faillite de la
contrepartie le jour de lchance de la transaction. Le risque de crdit correspond
la faillite de la contrepartie pralablement lchance de la transaction. Les
cambistes sur le march au comptant ne sont exposs quau risque de livraison.
Ceux qui oprent sur le march terme sont confronts au risque de livraison et au
risque de crdit.

2. Qui doit se couvrir ?

Toutes les entreprises nont pas un intrt mettre en uvre une stratgie de couverture.
Nanmoins, une politique de couverture est recommande pour les socits qui prsentent les
caractristiques suivantes :
-les entreprises ayant de trs fortes perspectives de croissance ou des programmes de
recherche-dveloppement trs important ;
- les entreprises fortement endettes ;
- les entreprises dont le taux dimposition est fortement progressif ;
- les entreprises mal connues des investisseurs et des marchs financiers.

3. La gestion du risque de change
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Afin de mieux se prmunir contre le risque de change, il faudrait dabord adopter une
stratgie de couverture en suivant ces tapes :
- Dfinir les besoins de lentreprise ;
- valuer lexposition au risque ;
- Fixer le niveau dacceptation du risque par rapport une rfrence (chiffre daffaires,
capitaux propres, marge brute);
- Choisir linstrument adapt la couverture du risque ;
- Mette en uvre la couverture ainsi que son suivi.

4. La couverture du risque de change
La couverture du risque de change peut tre interne ou externe.

4.1 La couverture interne du risque de change
Le termaillage (leads and lags) consiste acclrer ou retarder les encaissements
ou les dcaissements des devises trangres selon lvolution de la devise
concerne. Exemple : si une hausse du $ est anticipe, les entreprises marocaines
importatrices acclreront leurs paiements en $, et inversement les entreprises
marocaines exportatrices retarderont le paiement de leurs crances.

Les compensations internes ou netting : Le but est de supprimer les transferts entre
filiales dun mme groupe multinational en utilisant des techniques de
compensation. Le netting peut tre bilatral (deux filiales) ou multilatral
(plusieurs filiales).Exemple : la filiale marocaine dune firme multinationale
amricaine possde une crance de 500 000 $ sur la filiale tunisienne, laquelle
possde une crance de 400 000 $ sur la filiale marocaine. La compensation
bilatrale consiste faire apparatre une position nette de 100 000 $ de la filiale
marocaine sur la filiale tunisienne qui fera seule, lobjet dune couverture de
change et dun change financier entre les deux entits.
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Le centre de facturation va plus loin que le centre de netting dans la centralisation
des flux, car les factures des diffrentes filiales lgard de tous leurs cranciers -
et pas seulement lgard des autres filiales - sont tablies lordre de la socit
de facturation. Cette dernire paie les diffrentes dettes et encaisse les diffrentes
factures. Tout le risque de change est report sur le centre de facturation.

Le pooling : Avec le pooling, un groupe multinational centralise non seulement
les crances et les dettes de nature commerciale, mais galement les flux
financiers. La gestion de trsorerie est centralise; les filiales ne grent pas leurs
excdents de trsorerie. Elles sont directement finances dans leur monnaie locale
par le centre de pooling et ne procdent pas aux emprunts ncessaires au
financement de leurs besoins de trsorerie.

4.2 La couverture externe du risque de change
La couverture terme
Une opration terme est une transaction dont les caractristiques sont fixes au dpart, mais
dont lexcution matrielle est prvue une date ultrieure fixe dans le contrat. Nous
distinguerons les futures et les forward.
Un future est un engagement ferme dacheter ou de vendre, une quantit convenue, un prix
convenu, et une date future convenue.les futures sont des contrats standardiss et cots.
A la diffrence des futures, les contrats forward sont traits de gr gr et ont pour objectif de
correspondre directement aux attentes de lacheteur.

Filiale Marocaine Filiale Tunisienne
Filiale Marocaine Filiale Tunisienne

Avant compensation
500 000 $
400 000 $
Aprs compensation
100 000 $
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Lavance en devises sadresse aux entreprises qui souhaitent recourir
simultanment un besoin de trsorerie et un risque de change. Si lon considre un
exportateur qui attend une rentre de devises dans trois mois, il lui suffit pour se
couvrir de demander une avance (prt) en devises son banquier, ce qui lui
permet de disposer de devises pour une autre oprations.
Les swaps de change et de devises :
- Le swap (troc) de change est un type de swap qui change les intrts et la valeur
l'chance d'un prt ou dpt dans une devise contre sa valeur dans une autre devise.
- Le swap de devises consiste contracter simultanment un prt et un emprunt portant sur 2
devises diffrentes et sur des taux fixes ou variables. Lune des parties va changer terme
une devise A contre une devise B, et pendant toute la dure convenue du contrat, les deux
parties vont schanger les flux dintrts des devises A et B qui sont constitutives du swap.

Les options sur devises
Une option est un contrat ou une entente entre un acheteur et un vendeur portant sur un titre
ou un lment particulier, appel lment sous-jacent.
Lacheteur paie une certaine somme, le prix de loption pour obtenir des droits du vendeur, et
lui, reoit le prix de loption et en accepte les obligations.
Comme preuve dengagement, il y a un avis dexcution cest la seule preuve de proprit
celui qui est utilis pour lachat ou la vente dactions.
Une option se ngocie soit en bourse soit en prive entre deux parties.

Le recours des organismes spcialiss permet dassurer le risque, donc de le
couvrir.

4.3 Dautres raisons permettant de pallier au risque de change
Toutes les entreprises oprant au niveau international ne sont pas soumises la mme
proportion de risque. Ainsi, certaines entreprises disposent des avantages leur permettant de
se couvrir automatiquement contre le risque de change :

- Facilit de recourir des oprations de couverture pour la transaction ;
- Une politique mondialise peut tre en soi une couverture contre le risque ;
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- Une politique dapprovisionnement mondialise limine le risque de change ;
- Toutes les devises ne seffondrent pas en mme temps ;
- si les fluctuations montaires vous touchent, elles affectent aussi la concurrence.

Conclusion

Face un environnement financier de plus en plus turbulent, les entreprises disposent
prsent doutils de protection efficaces afin dattnuer le risque de change. Mais lefficacit
des instruments et couverture et leur sophistication croissante ne doit pas faire oublier les
dangers et limites de leur utilisation :
La ncessaire matrise des outils et le contrle ;
Les consquences macro-conomiques.
La communication financire.
En rgle gnrale, il ny a pas de niveau optimal de couverture contre le risque de change
puisque, plus les flux dune entreprise sont importants pour sa croissance ou le
remboursement de ses dettes, plus la proportion du risque couvert sera leve.

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Bibliographie

1. Article publis dans lart de lentreprise globale, collection guide la mondialisation
ditions Village mondiale ,1999 ;
- Dennis E. LOGUE : Grer le risque de change dans un monde volatil ;
- Rory F. Knight : les produits drivs internationaux et cration de valeur ;

2. Articles publis dans Finance dentreprise et finance de march : principes et
applications , collection lart de la finance ; ditions VILLAGE MONDIAL ,1998 ;
- Anthony M. SANTERO : Gestion active du risque , p 246 p250 ;
- Gordon BODNAR : Risque de change et valeur de lentreprise, p 251 256 ;
- BERNARD MAROIS : Grer efficacement le risque de change , p 261 263 ;
- Bernard Nivollet : vers une gestion globale des risques , p 264 p268.