MERCANTILISMO, ACUMULACIN DE CAPITAL Y DESARROLLO ECONMICO EN LA ECONOMA MONETARIA DE PRODUCCIN (NACIONAL)

Hernando Matallana1
By this order duly kept in our trading, we may rest assured that the Kingdom shall be enriched yearly [. . .] because that part of our stock which is not returned to us in wares must necessarily be brought home in treasure. Thomas Mun, Englands Treasure by Forraign Trade, 1664. Let me rst state in my own terms what now seems to me to be the element of truth in mercantilist doctrine. [. . .] It should be understood that the advantages claimed are avowedly national advantages and are unlikely to benet the world as a whole. John M. Keynes, General Theory, 1936.

La consigna de poltica econmica de China durante las ltimas tres dcadas ha sido una balanza comercial superavitaria y la consolidacin de su condicin de pas acreedor en el mercado mundial. La historia econmica del capitalismo de los ltimos cinco siglos muestra que esta doble consigna mercantilista, por denicin de carcter nacional, se cumple siempre para todos los pases que en un momento histrico dado han alcanzado el estatuto de economa capitalista desarrollada.
1 Magister

en Economa. Actualmente es profesor de economa en la Facultad de Economa de la Universidad de los Andes (Bogot, Colombia). E-mail: hmatalla@uniandes.edu.co. Direccin de correspondencia: Calle 19 No. 1-37, Edicio W, Bogot, Colombia. El autor agradece de manera especial a lvaro Moreno Rivas, Amanda Carolina Ortiz y a dos evaluadores annimos por sus valiosos comentarios. Este artculo fue recibido el 23 de febrero de 2011, la versin ajustada fue recibida el 27 de septiembre de 2011 y su publicacin aprobada el 5 de octubre de 2011.

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De hecho, la condicin histrica de pas acreedor internacional neto con supervit comercial, acumulacin de capital y auge econmico sostenidos se registra siempre para las grandes potencias europeas entre los siglos XVI y XIX, en particular Amsterdam y las Provincias Unidas en los siglos XVII y XVIII; Inglaterra en los siglos XVIII y XIX y Alemania en el ltimo tercio del siglo XIX. Tambin se cumple para los Estados Unidos en el ltimo tercio del siglo XIX y la primera mitad del siglo XX, Alemania occidental y Japn en la segunda mitad del siglo XX, los llamados tigres asitico en las dos ltimas dcadas del siglo XX y ciertamente China en la ltima dcada del siglo XX y en lo corrido del siglo XXI. Estos distintos procesos han tenido lugar en un mercado mundial caracterizado por la existencia de mltiples monedas nacionales y por su divisin en pases desarrollados del Primer Mundo y pases subdesarrollados del Tercer Mundo (y el Segundo Mundo). De nuevo, se registra aqu una segunda coincidencia histrica, en la medida en que slo aquellos pases cuyas monedas nacionales han alcanzado el estatuto de medio de pagos diferidos de contratos internacionales y en esa medida de moneda mundial, son en sentido estricto pases capitalistas desarrollados, y entre estos slo unos pocos han logrado una hegemona monetaria mundial. En el siglo XX, algunas de estas monedas fueron la libra esterlina, el dlar estadounidense, el marco alemn y el yen japons. En lo que va corrido del siglo XXI, lo son el dlar estadounidense, el euro y el yen, sin saberse an si el yuan chino alcanzar el estatuto de medio de pagos diferidos internacional en lo que resta del presente siglo. En contraste, los pases subdesarrollados se caracterizan justamente por el hecho de que sus monedas nacionales no tienen dicho estatuto o porque carecen en absoluto de una moneda nacional. Histricamente, la cualidad de la moneda nacional de los pases desarrollados como moneda mundial ha estado precedida por la realizacin sostenida de un supervit comercial y la consolidacin de su posicin como acreedor neto en el mercado mundial. Este es el caso en el siglo XX del dlar norteamericano, el marco alemn y el yen japons. Sin embargo, la experiencia histrica de los llamados tigres asiticos advierte tambin que la realizacin de un supervit comercial sostenido y la posicin de acreedor neto en el mercado mundial no son condicin suciente para que una moneda nacional alcance el estatuto de moneda mundial. Con todo, no deja de ser cierto que un supervit comercial y una posicin acreedora internacional neta garantizan a una economa nacional una cierta estabilidad macroeconmica, al tiempo que abren la posibilidad de un proceso de desarrollo econmico. De all el inters y la importancia de considerar la lgica monetaria de una estrategia mercantilista de desarrollo, por denicin nacional en sus rasgos generales y fundamentales. Este documento discute la lgica econmica de una poltica mercantilista como estrategia de desarrollo econmico nacional exitoso, en el contexto de un mercado mundial caracterizado por la existencia de mltiples economas/monedas na-

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cionales, desde la perspectiva keynesiano-monetaria de una economa monetaria de produccin2 . El artculo est organizado en seis secciones. En la primera se discute de manera sucinta las nociones de economa monetaria de produccin, mercado mundial y desarrollo econmico capitalista en la concepcin keynesiano-monetaria. En el segundo apartado se presenta el principio de la demanda efectiva como determinante econmico de la ganancia y la acumulacin de capital en una economa nacional, en un contexto de economa abierta. La tercera parte est dedicada al principio de la ventaja absoluta, la subvaluacin de la moneda nacional y la acumulacin de reservas internacionales como la condicin de mercado bajo la cual tiene lugar la realizacin de un supervit comercial como estrategia mercantilista de acumulacin de capital. El cuarto segmento trata las condiciones de mercado para la realizacin de una ganancia no distribuida en el contexto de una economa abierta a partir de la segunda ecuacin fundamental de Keynes (1971) y la dinmica de los precios, la produccin, el empleo, y la poltica monetaria y scal en situaciones de desempleo involuntario y cuasi-pleno empleo. La quinta seccin discute las condiciones generales bajo las cuales debe desarrollarse una poltica macroeconmica y en particular la poltica scal, con el objetivo de estabilizar el valor interno y externo de la moneda nacional y simultneamente garantizar la subvaluacin de la misma. Se naliza con algunos comentarios sobre la turbulenta dinmica monetaria y econmica del capitalismo mundial en los siglos XX y XXI.

ECONOMA MONETARIA DE PRODUCCIN Y CAPITALISMO

Lgica monetaria, capitalismo y mercado mundial
Una posicin heterodoxa keynesiano-monetaria sugiere diversos momentos que permiten aprehender el capitalismo como una economa monetaria de produccin: 1. El capital-dinero en tanto relacin social encierra la determinacin del dinero como medio de pagos diferidos (mercanca de contratos en Marx o medium of deferred payments en Keynes) y del capital en tanto valor (a ser) valorizado. En esa doble determinacin fundamenta una economa monetaria de produccin. 2. El capitalismo en tanto que formacin social histrica especca es una economa monetaria de produccin (sea bien en su particularidad como economa nacional o bien como totalidad en tanto mercado mundial).
2 Keynes

formula la nocin terica de economa monetaria de produccin en 1933 y posteriormente en 1935 (Keynes, 1973). La concepcin keynesiano-monetaria de la economa monetaria de produccin se reere a la propuesta terica de la Escuela de Berln (Riese, 1986, 2001; Betz, 1993, 2001; Lken-Klaen (1993); Cassens, 1997).

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3. La existencia de diversas monedas nacionales da lugar a una economa monetaria internacional, tal que el mercado de divisas constituye el criterio econmico de mercado mundial; la moneda nacional determina la cualidad especca del espacio monetario-econmico nacional; la participacin relativa de ttulos denominados nacional en el portafolio de los propietarios de riqueza determina la extensin del espacio monetario-econmico nacional; y la tasa de cambio. 4. El criterio econmico de desarrollo capitalista nacional en un mercado mundial caracterizado por la existencia de diversas monedas nacionales es la condicin de la moneda nacional como medio de pagos diferidos internacional y en esa medida como moneda mundial. Esta condicin garantiza la coherencia interna de la economa nacional, sin que ello implique necesariamente una posicin monetaria hegemnica en el mercado mundial. 5. La lgica monetaria de la dinmica econmica del mercado mundial produce de manera sistemtica la particularizacin interna del sistema monetario internacional en una jerarqua de monedas nacionales, de las cuales slo algunas tienen la funcin de moneda mundial, mientras que las restantes no desempean dicha funcin. En esa medida se entiende la divisin histrica de la economa mundial en pases desarrollados y subdesarrollados, los primeros hegemnicos y los segundos dependientes. 6. El dual real de la jerarqua mundial de monedas nacionales es un sistema de la divisin internacional del trabajo, al interior del cual se desarrolla y perpeta el creciente diferencial internacional del salario real y la productividad del trabajo entre los pases desarrollados del Primer Mundo y los subdesarrollados del Tercer Mundo. Dos precisiones conceptuales son necesarias aqu. 1. Una economa monetaria de produccin es aquella:
[E]n la que el dinero juega un papel por s mismo, y afecta las motivaciones y las decisiones, y en la que, en sntesis, es uno de los factores operativos de la situacin, de modo que no se puede predecir el curso de los acontecimientos, ni en el largo plazo ni en el corto plazo, sin saber qu papel juega el dinero entre el estado inicial y el estado nal (Keynes, 1973, 408).

2. La consideracin terica econmico-monetaria del mercado mundial implica su determinacin como un sistema econmico de poder en funcin de los intereses nacionales de los pases hegemnicos de un Primer Mundo desarrollado, cuya reproduccin sistemtica en tanto que pases desarrollados tiene como resultado la reproduccin sistemtica de un Tercer Mundo subdesarrollado y dependiente.

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Capitalismo, acumulacin originaria y mercado mundial

Un proceso exitoso de desarrollo econmico nacional exige una poltica econmica mercantilista (en un sentido econmico-funcional no necesariamente estatista y regulador) conforme con la lgica monetaria del capitalismo en tanto que mercado mundial. De una parte, como momento econmico interno, un proceso de acumulacin originaria de capital (en el sentido marxista del trmino, sin que ello implique el recurso a la teora marxista del valor-trabajo). De otra, como momento econmico externo, la realizacin sostenida de un supervit comercial, el desarrollo de la condicin de la economa nacional como acreedor neto mundial y la imposicin de la moneda nacional en el mercado mundial como medio de pagos diferidos internacional (mercanca universal de contratos). En general, un proceso de acumulacin originaria de capital implica la constitucin de una economa monetaria de produccin, es decir, la generalizacin del dinero como relacin social y supone: La accin del Estado como agente scal y monetario (hacienda pblica y banca central: impuestos, medio de pagos diferidos, moneda soberana). La organizacin interna de la sociedad como un sistema de clases socialesfuncionales de carcter capitalista. La distribucin funcional de la propiedad privada en manos de la clase capitalista y la particularizacin de la misma en propietarios de patrimonio (wealth owners), rmas y bancos privados. El desarrollo del trabajo asalariado como un momento interno de las condiciones de produccin y reproduccin del capital-dinero en tanto que relacin social. La organizacin de la economa como un sistema de mercados cuya lgica monetaria implica el predominio de la esfera monetaria (dinero, crdito, assets) sobre la esfera real (bienes, trabajo asalariado). El desarrollo del proceso econmico en tanto que unidad de la produccin, distribucin, circulacin y consumo, bajo la lgica monetaria del capitaldinero. La distribucin y la apropiacin del ingreso bajo las formas del inters del dinero, la ganancia, la renta del suelo, el impuesto y el salario. La formacin de un sistema de precios en el sistema de mercados de la economa. La demanda efectiva como condicin de la formacin de un ingreso monetario, en particular de la ganancia no distribuida. En un mercado mundial caracterizado por la existencia de diversas monedas nacionales y dividido en pases desarrollados y subdesarrollados, la condicin de desarrollo econmico nacional exige la institucin de la moneda nacional como: 1. Criterio econmico del espacio monetario nacional y en esa medida del mercado nacional, lo que implica la existencia y la accin econmica del Estado

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en tanto que agente scal (hacienda pblica: deuda pblica, impuestos), monetario (banca central: medio de pagos diferidos, poltica monetaria) y cambiario (banca central: tasa de cambio, reservas internacionales). 2. Medio de pagos diferidos universal, es decir, como dinero mundial, siendo condicin necesaria y suciente de la coherencia monetaria y econmica interna nacionales y, en esa medida, criterio de la complecin de un proceso de desarrollo econmico nacional en el contexto de una economa monetaria internacional.

Demanda efectiva, el principio de la ventaja absoluta y proteccionismo discrecional

La acumulacin de capital en la economa nacional abierta comprende tres momentos: 1. El desarrollo de la demanda efectiva como condicin de la formacin de un ingreso monetario, en particular, de la inversin como determinante general de la acumulacin de capital y la realizacin de ganancias no distribuidas, siendo un elemento especco de un proceso sostenido de acumulacin. 2. El desarrollo de la ventaja absoluta como condicin especca de la realizacin de un supervit comercial y, en esa medida, de la obtencin de ganancias no distribuidas y la acumulacin de capital en una economa nacional abierta. 3. Una poltica de proteccionismo discrecional, por oposicin al proteccionismo global que implica la ventaja absoluta, como condicin especca del desarrollo de la economa nacional. El desarrollo simultneo de la inversin y el supervit comercial como el momento demanda de la acumulacin interna y externa de capital, de una parte, y de la ventaja absoluta como el momento precio de la realizacin de un supervit comercial, de otra, tiene como condicin la estabilidad del nivel de precios en el frente interno, y la subvaluacin de la moneda nacional y la estabilidad de una tasa de cambio real en el frente externo. En una economa monetaria de produccin, ambos momentos estn determinados de manera sustancial por las disposiciones sobre dinero de los agentes econmicos los propietarios de patrimonio (wealth owners), los bancos privados, la autoridad monetaria (banca central) y el gobierno (hacienda pblica), en los mercados de dinero, crdito, assets y divisas. Luego la realizacin de estos distintos momentos exige, en particular: 1. Una poltica de estabilidad del nivel de precios bajo la forma de (a) una poltica monetaria y scal restrictivas, tal que el ritmo de expansin de la oferta de crdito no supere el ritmo de expansin de la demanda de depsitos en moneda nacional y (b) una poltica de ingresos que garantice que el incremento porcentual del salario nominal no supere el aumento porcentual de la productividad del trabajo.

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2. Una poltica de subvaluacin y estabilidad de la tasa de cambio, bajo la forma de una poltica cambiaria de exportacin neta de capitales. Se trata especcamente de una poltica de acumulacin de reservas internacionales que contrarreste el efecto de una importacin neta de capitales privados sobre la tasa de cambio y estabilice la subvaluacin de la moneda nacional. 3. Una poltica de proteccionismo discrecional bajo una subvaluacin de la moneda nacional dirigida a la proteccin y promocin de la produccin de mercancas con un alto valor agregado promueve el desarrollo y aprovechamiento de las ventajas comparativas de la economa nacional. En un proceso dinmico de acumulacin de capital esto da lugar a la reasignacin de los medios de produccin y el desarrollo de los factores productivos como condicin de evolucin de una estructura productiva compleja (alta densidad de la matriz de produccin) y de un mercado nacional caracterizado por la produccin y demanda efectiva de bienes de consumo de alta calidad (baja elasticidad-precio de demanda) (Lken-Klaen, 1993; Hlscher, 1994). Una estrategia mercantilista nacional conforme con la lgica monetaria de la dinmica econmica capitalista debe entonces crear las condiciones de mercado que permitan instrumentalizar de manera ecaz el mercado mundial en funcin de la acumulacin de capital y el desarrollo econmico nacionales.

DEMANDA EFECTIVA, GANANCIA Y ACUMULACIN DE CAPITAL

Las ganancias en el circuito econmico
El n de la produccin capitalista es la realizacin de una ganancia y la expectativa de una ganancia el mvil de la decisin de inversin de las rmas. A su vez, la acumulacin, concentracin y centralizacin de capital es el medio para potenciar la capacidad de las empresas para obtener ganancias (Marx, 1968). En una economa abierta, un supervit comercial es un momento estratgico de la realizacin de la ganancia y la acumulacin de capital. La lgica monetaria del circuito econmico de una economa monetaria de produccin implica que en el agregado la ganancia realizada por las rmas consideradas en su conjunto, est dada por la demanda agregada menos los salarios. En una economa abierta con gobierno, esta proposicin puede escribirse como: Q = C + I + G T + Ex Im W (1)

Siendo Q la ganancia realizada, C el consumo nal, I la inversin bruta, G el gasto pblico, T los impuestos, Ex las exportaciones, Im las importaciones, W los salarios.

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El consumo nal y la inversin constituyen el componente interno privado, el dcit scal el componente interno pblico y el supervit en la cuenta corriente de la balanza de pagos el componente externo neto de la demanda agregada. En particular, la inversin reeja un clculo privado de rentabilidad esperada (ex ante) de largo plazo de las rmas y tiene un efecto real en la media en que implica la expansin de la capacidad productiva de la economa y simultneamente la elevacin del ingreso y el empleo. En contraste, el gasto pblico obedece a un clculo que no necesariamente implica una inversin pblica ecaz, pero que si puede obedecer al ciclo poltico propio de los regmenes liberales. En una perspectiva funcional (Kalecki, 1956), el consumo nal se divide en el consumo de los trabajadores CW y el consumo de los capitalistas CQ : C = CW + CQ El salario en consumo CW y ahorro SW de los trabajadores: W = CW + SW (3) (2)

Sustituyendo (2) y (3) en (1) puede escribirse la ecuacin kaleckiana de la demanda de la siguiente manera: Q = CQ + I SW + G T + Ex Im (4)

En la ecuacin (4) la ganancia realizada depende positivamente del gasto de consumo de los hogares capitalistas, la inversin de las rmas, el dcit scal del gobierno, el supervit en cuenta corriente; y negativamente del ahorro de los trabajadores. Esto ltimo se explica porque, desde la perspectiva de las rmas consideradas en su conjunto, el pago de salarios es una salida y el consumo de los trabajadores una entrada. De modo que, el ahorro de los trabajadores es un monto de dinero que sale de las empresas, pero que no regresa a stas, y en consecuencia, un saldo negativo que reduce las ganancias de las rmas en igual monto. Conviene entonces a las empresas, y en esa medida a la clase capitalista, que los trabajadores no ahorren. En el agregado, si SW = 0, con G = T y Ex = Im, se cumple de manera exacta que los trabajadores gastan lo que ganan y los capitalistas ganan lo que gastan: Q = CQ + I (5)

La ecuacin (5) advierte sobre el papel central del gasto de la clase capitalista en la formacin del ingreso monetario que las rmas se apropian, bajo la forma de la ganancia realizada.

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La clase capitalista gana lo que gasta justamente porque se adelanta a s misma su propia ganancia3 . Las ganancias obtenidas permiten a las rmas eventualmente nanciar el pago de obligaciones monetarias y adems llevar a cabo, con base en las ganancias no distribuidas, la autonanciacin de la acumulacin de capital.

Ganancias no distribuidas y acumulacin de capital

Analticamente, las ganancias realizadas, una categora ex post, pueden descomponerse en dos rubros (Keynes, 1971, 111-135): La ganancia normal o ganancia ex ante tal que las rmas, dadas sus expectativas y las seales de mercado, no tienen ningn motivo para reconsiderar su decisin de produccin y empleo, y en esa medida su poltica de contratacin de factores productivos4 . Los distintos agentes econmicos que constituyen la clase capitalista y en los cuales sta ltima se particulariza de una parte bancos, propietarios de patrimonio (wealth-owners) y rmas, y de otra el Estado, tienen un derecho sobre las ganancia normal o ex ante de las rmas previa realizacin, bajo la forma de intereses, dividendos, rentas, depreciacin, remuneracin normal de los empresarios e impuestos. Las ganancias no distribuidas o de estado de mercado (market-state prots), es una categora ex post y pueden ser positivas, negativas o nulas, segn sea la relacin entre las decisiones ex ante de demanda y las decisiones ex ante de oferta de los agentes econmicos. Esta relacin fundamenta el principio de la demanda efectiva y slo se hace maniesta ex post como resultado prctico del proceso de mercado. En el equilibrio (de largo plazo), las decisiones ex ante de oferta y demanda de los agentes implican una ganancia no distribuida igual a cero, expresando as de manera precisa el principio de la demanda efectiva en la formulacin de Keynes (1936). Luego una situacin de desequilibrio se caracteriza por la no coincidencia de las decisiones ex ante de oferta y demanda de los agentes econmicos, y tiene su expresin en la realizacin de ganancias no distribuidas no nulas y como se discute en la siguiente seccin, en un efecto precio de ganancia. Es posible escribir entonces: QS + QU = CQ + I SW + G T + Ex Im
3 Kalecki

(6)

anota al respecto:

Ahora bien, est claro que los capitalistas pueden decidir invertir y consumir ms en un perodo dado de tiempo que en el anterior, pero no pueden decidir ganar ms. Por lo tanto, sus decisiones sobre inversin y consumo determinar las ganancias, y no a la inversa (Kalecki, 1956, 47; ver tambin Marx, 1968, volumen II). 4 En otras palabras, las ganancias which, if they [i.e. the entrepreneurs] were open to make new bargains with all factors of production at the currently prevailing rates of earnings, would leave them under no motive either to increase or to decrease their scale of operations (Keynes, 1971, 112).

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Siendo QS la ganancia normal y QU las ganancias no distribuidas. Restando QS a ambos lados de la ecuacin (6) se obtienen las ganancias brutas no distribuidas, iguales a la suma de las ganancias netas no distribuidas ms la depreciacin: QU = (QS + CQ ) + I SW + G T + Ex Im = I (SQ + SW ) + G T + Ex Im = I SH + G T + Ex Im SH es el ahorro total de los hogares5 . La ecuacin (7) advierte que la suma de las ganancias no distribuidas es igual a la inversin menos el ahorro de los hogares ms el dcit scal ms el supervit en cuenta corriente. El equilibrio en el mercado de bienes implica que las decisiones ex ante de oferta y demanda de los agentes coindicen, de forma que no dan lugar a procesos de ajuste. En el marco de la ecuacin (7), el equilibrio de mercado de bienes implica QU = 0. Esto ltimo, muestra que las ganancias no distribuidas no nulas, positivas o negativas, son un fenmeno de desequilibrio (global) de la economa nacional. Las ganancias no distribuidas son resultado de la no coincidencia de las decisiones ex ante de los agentes privados y el gobierno en los mercados monetarios, en particular los mercados de dinero, crdito, assets y divisas. La existencia de ganancias no distribuidas no nulas da lugar a procesos acumulativos en el sistema de mercados e inuyen sobre la dinmica econmica a lo largo del ciclo econmico; en esa medida alteran la trayectoria de la economa: [P]rots (or losses), es decir, QU > 0 (QU < 0), having once come into existence become [. . .] a cause of what subsequently ensues; indeed, the main spring of change in the existing economic system. This is the essential reason why it is useful to segregate them in our fundamental equation (Keynes, 1971, 126). En desequilibrio, las ganancias no distribuidas son positivas o negativas. En el primer caso promueven la acumulacin de capital, dando lugar a un crculo virtuoso de nuevas ganancias no distribuidas, que a su vez impulsan la acumulacin de
5 Alternativamente,

(7)

la ecuacin de ganancias distribuidas se obtiene directamente de las ecuaciones del ingreso de factores y la demanda agregada. Para la economa cerrada y sin hacienda scal, sean Y S = C + SH siendo Y S el ingreso de los factores, C el consumo y SH el ahorro de los hogares, y Y D = C + I siendo Y D la demanda agregada, I la inversin (incluida la depreciacin del capital jo). Reemplazando el consumo C = Y S SH en la ecuacin de demanda se tiene que Y D = (Y S SH ) + I = Y S + I SH . Restando Y S a ambos lados se obtiene la ecuacin de ganancias no distribuida QU = Y D Y S = I SH . Para una economa abierta con gobierno (hacienda pblica) se obtiene la ecuacin (7). Esta derivacin de las ganancias no distribuidas se considerar posteriormente desde otra perspectiva.

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capital propia de la fase de auge del ciclo econmico6 . En contraste, las segundas implican una reduccin del patrimonio (capital propio) de las rmas y traen consigo el deterioro de la inversin, lo cual lleva a un deterioro mayor de las ganancias no distribuidas, ya de por s negativas, alimentando el circulo vicioso en la fase recesiva y de crisis del ciclo econmico (Keynes, 1971)7 . En uno y otro caso tienen lugar una dinmica econmica caracterizada por procesos cumulativos que exigen, en el auge, una poltica monetaria y scal restrictiva, a n de evitar el desarrollo de un proceso inacionario; y en la recesin y la crisis, una poltica expansiva de gasto pblico, por parte del Estado con el propsito de reactivar la demanda agregada. En la economa abierta, tanto en la fase de auge como en la de recesin y crisis, un supervit comercial constituye siempre un momento clave de reactivacin de la demanda agregada.

Inversin y nanciacin
De la ecuacin (7), si G = T y Ex = Im, se tiene entonces que: QU = I SH (8)

La ecuacin (8) muestra que a nivel agregado la inversin es un gasto entre las rmas miembros de la clase capitalista; de modo que el dinero que nancia la inversin no deja la esfera de la clase capitalista. Adems, genera los recursos que posibilitan a las rmas la autonanciacin de la acumulacin de capital, el pago de obligaciones con el sistema bancario y en general con el sistema nanciero y eventualmente, la constitucin una reserva nanciera lquida (Keynes, 1971, 120). La lgica monetaria del circuito econmico de una economa capitalista implica que el desarrollo de la inversin requiere de dinero y no del ahorro de los hogares; indica tambin que sin inversin no hay ahorro, porque la inversin da lugar al ingreso que nancia ese ahorro. El ahorro planeado positivo de los hogares es, en trminos de una mecnica de saldos, una fraccin del ingreso de factores productivos que las rmas pagan a los propietarios de estos ltimos y que no reuye a
6 La

expansin de la capacidad productiva y la produccin como consecuencia de la inversin y la mayor demanda, conllevan un mayor ingreso y por ende un nivel de ahorros ms grande. Eventualmente, esta dinmica puede traer consigo un incremento en el nivel de precios (el efecto precio de ganancia se discute posteriormente en el texto), cuya expresin ujo es una ganancia no distribuida positiva. Tanto el efecto precio como el efecto cantidad tienden a desaparecer, en la medida en que la acumulacin de capital se traduce en una expansin de la capacidad productiva, lo cual conduce a la eventual desaparicin de la ganancia no distribuida. 7 Riese (1985b) hace una discusin detallada de una tipologa de las fases del ciclo econmico, a partir de la segunda ecuacin fundamental de Keynes.

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las rmas en forma de gasto de consumo de los hogares8 . En este sentido, es una no-apropiacin de una fraccin del valor de la produccin del perodo. De otra parte, el ahorro planeado de los hogares es una no demanda de bienes producidos, que disminuye las ganancias no distribuidas en igual monto, y en esa medida reduce la capacidad interna de autonanciacin de la inversin por parte las rmas. En consecuencia, en el agregado el ahorro de los hogares es la medida exacta de la necesidad de nanciacin externa de las rmas (ms precisamente, externa a la rma y en tal sentido distinta a la autonanciacin), en forma de crdito y emisin de ttulos de deuda (Betz, 2001; Keynes, 1971). En trminos formales, siendo F la necesidad de nanciacin de las rmas se tendr la siguiente expresin: F = I QU = SH (9)

La ecuacin (9) advierte sobre la importancia de las ganancias brutas no distribuidas como fuente de autonanciacin de las rmas y sobre la falacia de composicin propia de la lgica real (no monetaria) de las economas clsica y neoclsica, segn la cual lo que es vlido a nivel individual tambin lo es a nivel agregado. Esta falacia de composicin sirve de sustento a autores clsicos y neoclsicos cuando arman que el ahorro de los hogares nancia la inversin. En el caso de una economa abierta con gobierno, la ecuacin de la necesidad de nanciacin de las rmas (F ) es: F = I QU = SH [(Ex Im) + (G T )] (10)

Se advierte aqu que F se reduce en la medida en que la economa realice un supervit en cuenta corriente y/o un dcit scal. El ahorro planeado de los hogares exige a las rmas suplir el faltante de nanciacin de la inversin mediante el crdito bancario y/o mediante un supervit comercial y el dcit scal del gobierno. Esto ltimo, dado que se obtienen ganancias no distribuidas que permiten a las rmas nanciar la acumulacin de capital con recursos propios, al tiempo que reducen la necesidad de nanciamiento externo (en el sentido arriba desarrollado) y en esa medida el condicionamiento de las
8 De

manera ms general, la lgica monetaria del circuito econmico, expuesta por Marx en el segundo tomo de El Capital (Marx, 1968), y posteriormente por Keynes (1971, 1936) y Kalecki (1956), implica que: (i) el gasto de consumo y la inversin de la clase capitalista tiene como condicin la disposicin de dinero y no el ingreso del perodo anterior (como lo sugiere la economa poltica clsica) o del perodo que an no se ha formado (como lo sugiere la economa neoclsica); (ii) la demanda efectiva bajo la forma del gasto de consumo de los hogares y la inversin de las rmas implica la formacin de un ingreso monetario en la circulacin igual a dicho gasto; (iii) los capitalistas ganan lo que gastan y los asalariados gastan lo que ganan; (iv) la inversin determina el ingreso que nancia el ahorro de la economa, y no al revs como lo sugiere la economa clsica-neoclsica; y (v) el dinero lanzado directa o indirectamente al mercado de bienes por la clase capitalista, regresa a manos de esta ltima, siempre y cuando, no tenga lugar un ahorro por parte de los hogares capitalistas y trabajadores.

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mismas con respecto al sistema nanciero. Las ganancias no distribuidas como fuente de autonanciacin de la acumulacin de capital cobran importancia cuando las empresas confrontan dicultades al momento de acceder a los mercados de crdito y de capital.

Inversin y ahorro
Retomando la ecuacin (7), si se restan CQ y SW a ambos lados de la ecuacin (4) se obtiene el ahorro total de la economa: SH + QU = I + (Ex Im) + (G T ) (11)

La ecuacin (11) advierte que el ahorro total de la economa la suma del ahorro planeado de los hogares y las ganancias no distribuidas, est determinado por la fuerza monetaria de la demanda agregada, y no es la condicin de nanciacin de la demanda agregada como argumenta la teora econmica no monetaria. Kalecki se expresa de manera precisa sobre este punto:
Ha de recalcarse que la igualdad entre el ahorro y la inversin ms el excedente de exportacin, ms el dcit presupuestal en el caso general -o la inversin a solas en el caso especial- ser vlida en cualquier circunstancia. En particular, ser independiente del nivel de la tasa de inters, que generalmente se consideraba en la teora econmica como el factor equilibrador entre la demanda y la oferta de capital nuevo. En la concepcin presente la inversin, una vez que se ha llevado a cabo, provee automticamente el ahorro necesario para nanciarla (Kalecki, 1956, 2).

Y ms adelante
Para concretar: si algunos capitalistas aumentan su inversin usando reservas lquidas para este propsito, las ganancias de otros capitalistas aumentarn de manera correspondiente pasando de este modo estas reservas invertidas a manos de estos ltimos. Si por medio de crditos bancarios se nancian inversiones adicionales, el gasto de las cantidades en cuestin causar que una cantidad igual de las ganancias ahorradas se acumule en forma de depsitos bancarios. Por esta razn, los capitalistas que inviertan tendrn la posibilidad de emitir bonos en cierta medida para amortizar as los crditos bancarios. Una consecuencia importante de lo anterior es que la tasa de inters no puede ser determinada por la demanda y la oferta de capital nuevo, pues la inversin se nancia a s misma (Kalecki, 1956, 2)9 .

Keynes (1971) se expresa en el mismo sentido sobre las ganancias no distribuidas en el contexto de discusin de las ecuaciones fundamentales de la teora del dinero.
9 Keynes

(1936) muestra en el captulo 14 que la economa clsica supone de manera ilcita el ingreso como dado a n de determinar la tasa de inters como resultado de la interaccin del ahorro y la inversin. Una vez se considera que el ahorro depende del ingreso, una nocin propia de la economa monetaria de produccin y ajena a la lgica de la economa real, la conclusin ineludible es que la tasa de inters del dinero queda indeterminada.

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En particular advierte sobre las implicaciones de la realizacin de ganancias no distribuidas positivas y negativas, sobre la dinmica de la acumulacin de capital y la produccin como momentos especcos del ciclo econmico:
Thus prots, as a source of capital increment for entrepreneurs, are a widows cruse which remains undepleted however much of them may be devoted to riotous living. When, on the other hand, entrepreneurs are making losses, and seek to recoup these losses by curtailing their normal expenditure on consumption, i.e. by saving more, the cruce becomes the Danaid jar which can never be lled up; for the effect of this reduced expenditure is to inict on the producers of consumption goods a loss of an equal amount. Thus the diminution of their wealth, as a class, is as great, in spite of their savings, as it was before (Keynes 1971, 125).

Acumulacin de capital, comercio exterior y mercado mundial

La realizacin sostenida de una ganancia no distribuida es un momento esencial en la decisin de inversin de las rmas, en tanto momento dinmico de la acumulacin de capital. La fuente de la acumulacin de capital es en el frente interno la inversin y en el externo, el supervit comercial. El efecto real de la acumulacin interna es la expansin de la produccin y el empleo y el de la acumulacin externa la exportacin del producto nacional y el desempleo domstico. El efecto conjunto de un supervit en inversin-ahorro y un supervit comercial con el resto del mundo es la elevacin de las ganancias de las rmas y bajo determinadas circunstancias la realizacin de ganancias no distribuidas que permiten a las empresas desarrollar una poltica de acumulacin de capital autonanciada. A su vez, un mayor nivel de inversin y de demanda agregada, trae consigo una expansin del ingreso (multiplicador keynesiano) y con ello del ahorro (en tanto funcin del ingreso). En este sentido, conviene al inters econmico particular de los capitalistas y del Estado de una economa nacional, la puesta en marcha una poltica mercantilista de desarrollo del mercado nacional, bajo la forma de acumulacin interna de capital y la expansin externa de su economa nacional. Keynes (1971) y Kalecki (1974) esclarecieron de forma precisa este aspecto esencial de la lgica monetaria de la acumulacin de capital. Escribe Kalecki:
Lo anterior nos muestra, de manera clara, el signicado de los mercados externos (incluyendo los creados por los dcits presupuestales) para la economa capitalista. Sin estos mercados, las ganancias est condicionadas por la capacidad de los capitalistas para consumir o para llevar a cabo inversiones de capital. Son el excedente de las exportaciones y el dcit presupuestal los que permiten a los capitalistas percibir ganancias por encima de sus compras de bienes y servicios.

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La conexin entre las ganancias externas y el imperialismo es obvia. La lucha por la divisin de los mercados extranjeros existentes y la expansin de los imperios coloniales, que proveen de nuevas oportunidades para la exportacin de capital asociada con la exportacin de bienes, puede interpretarse como un esfuerzo para conseguir un excedente de exportaciones, la fuente clsica de las ganancias externas. Los programas de armamento y las guerras, generalmente nanciados por medio de dcits presupuestales, son tambin una fuente de este tipo de ganancias (Kalecki, 1974, 54).

Keynes se expresa en el mismo sentido con respecto al carcter poltico de una estrategia mercantilista: The merchantilists were under no illusions as to the nationalistic character of their policies and their tendency to promote war. It was national advantage and relative strength at which they were admittedly aiming (Keynes, 1936, 348).

VENTAJA ABSOLUTA, SUBVALUACIN Y PROTECCIONISMO GLOBAL

En la economa monetaria internacional, tal y como lo advirtiera Mun (1954), un supervit comercial sostenido es un momento econmico clave de una poltica mercantilista exitosa. La realizacin del mismo implica el principio de la ventaja absoluta como argumento propio de una teora monetaria de los precios (law of one price) en el contexto de una economa abierta. Exige, de una parte, la determinacin terica del precio de oferta o de produccin como fundamento del principio de la ventaja absoluta; y de otra, la determinacin terica de (la subvaluacin de) la tasa de cambio en el mercado de divisas como argumento sustancial de la ventaja absoluta. Estos dos elementos permiten jar las condiciones de mercado para la realizacin de ganancias no distribuidas, como momento clave de un proceso sostenido de acumulacin de capital en una economa abierta.

El principio de la ventaja absoluta

El principio de la ventaja absoluta puede expresarse de manera sencilla en trminos formales, una vez se advierte que la tasa de cambio nominal, el salario nominal, la productividad del trabajo y la distribucin del ingreso de los factores capital y trabajo, determinan el precio de produccin de una economa nacional en el mercado mundial (Betz y Lken-Klaen, 1994). El principio de la ventaja absoluta puede exponerse de manera sencilla para el caso de dos pases, por ejemplo China (Ch) y Estados Unidos (US). El precio de produccin de los Estados Unidos en dlares es:

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S PU S =

WU S (1 + mU S ) yU S
nom wU S (1 + mU S ) aU S

(12)

Siendo P S el precio de oferta, y el producto real de la economa, W la suma total de salarios nominales, wnom el salario nominal (por unidad de tiempo) de trabajo, a la productividad fsica (promedio) del trabajo, W/y = wnom /a el costo laboral unitario y m el mark-up que jan las empresas como condicin de realizacin del ingreso (de equilibrio) del capital. En particular, la determinacin del salario nominal en dlares implica la jacin del precio de oferta tambin en dlares10 . El precio de produccin de China expresado en trminos de dlares est dado por:
S PCh (U S ) =

PCh e nom wCh /e = (1 + mCh ) aCh

(13)

En este caso, e es la tasa de cambio del dlar con respecto al yuan (yuanes por dlar). El grado de competitividad de la industria china en el mercado domstico de los Estados Unidos puede expresarse como el cociente del precio de produccin de los Estados Unidos y el precio de produccin de China: u=
S PU S S PCh (U S )

(14)

La ecuacin (14) advierte que, dados la tasa de cambio y el mark-up en los dos pases, la competitividad de la economa china frente a la estadounidense se eleva, en la medida en que el costo laboral unitario de la primera, en trminos de dlares, se reduzca con respecto al costo laboral unitario de la segunda. En general, la reduccin del costo laboral unitario es el resultado de un incremento porcentual del salario nominal inferior al aumento porcentual de la productividad (media) del trabajo.
10 En

general: (i) el salario monetario es el resultado de la negociacin entre los gremios empresariales y las organizaciones de trabajadores (Keynes, 1936); (ii) la productividad fsica del trabajo est en funcin de la tcnica de produccin y la escogencia de sta en funcin de la tasa de ganancia (Sraffa, 1960); y (iii) el mark-up es una funcin positiva de la tasa de inters del dinero, el grado de monopolio de la economa y la expectativa de una ganancia empresarial (Keynes, 1936; Kalecki, 1956; Riese, 1986).

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Para efectos tericos y analticos, el signo de la balanza comercial de China puede determinarse de manera general como una funcin positiva del grado de competitividad de este pas en el mercado estadounidense: ExCh ImCh = h(u) (15)

En particular, un supervit comercial de China con los Estados Unidos tiene lugar si el precio de produccin chino es menor que el precio de produccin estadounidense en el mercado domstico de este ltimo pas, es decir, si China tiene una ventaja absoluta frente a los Estados Unidos: u > 1 ExCh ImCh > 0 (16)

Las ecuaciones (13) a (16) indican que la tasa de cambio del yuan con respecto al dlar es un momento clave de una estrategia mercantilista. Dados el salario nominal en moneda nacional, la productividad del trabajo y el mark-up nacionales, la condicin que fundamenta la ventaja absoluta de un pas en el comercio internacional (China en el ejemplo), es la subvaluacin de su moneda nacional. Una moneda nacional subvaluada promueve de manera global la exportacin de los productos nacionales a precios competitivos en el mercado mundial, simultneamente, protege de manera global a la economa nacional de la competencia mundial, haciendo posible la realizacin de un supervit comercial. De este modo, la subvaluacin de la moneda nacional permite, de una parte, la ampliacin del mercado interno, al lograr un supervit comercial que genera ganancias no distribuidas, que a su vez motivan a las rmas a elevar la inversin domstica y con ella el ingreso, la produccin, el empleo, el cambio tecnolgico y la productividad del trabajo. De otra, la expansin de los mercados externos para la produccin nacional, al tiempo que contribuye a la exportacin del desempleo nacional, un aspecto sobre el cual Steuart (1767) haba llamado la atencin a nes del siglo XVIII.

Balanza de pagos, subvaluacin y exportacin neta de capital

En una economa monetaria de produccin nacional abierta, la realizacin de un supervit comercial tiene como condicin la exportacin neta de capitales (Riese, 2001). La identidad contable de la balanza de pagos sirve como punto de partida para jar este punto: RI = Ex Im + Kim Kex (17)

Siendo RI el cambio en reservas internacionales, Kim la importacin privada de capital, Kex la exportacin privada de capital.

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Si se reordenan los trminos de la identidad restando el cambio en las reservas internacionales a ambos lados de la ecuacin (17) se obtiene: 0 = Ex Im + [Kim (Kex + RI )] De forma que: Ex Im > (Kex + RI ) Kim > 0 (19) (18)

Luego si Kim > Kex, entonces RI > (Kim Kex), tal que se cumpla Ex > Im. La discusin presentada en torno al principio de la ventaja absoluta mostr que la tasa de cambio juega un papel clave en la realizacin de un supervit comercial de la economa nacional en el mercado mundial. La tasa de cambio es el precio nominal de una moneda nacional en trminos de otra moneda nacional. Se determina en el mercado de divisas como el resultado, de una parte, de las decisiones de portafolio sobre los stocks monetarios y reales en la economa internacional, por parte de los agentes econmicos privados banca privada, propietarios privados de patrimonio (wealth-owners) y empresas, y de otra, de las decisiones de poltica monetaria, cambiaria y scal de la banca central y el gobierno en tanto hacienda pblica, en los mercados de dinero, crdito, assets (nominales y reales) y divisas. Las disposiciones de los agentes sobre el tamao y la estructura del activo y el pasivo de su portafolio, denominado en diversas monedas nacionales, tienen su expresin en el nivel y la direccin los movimientos de capital registrados en las balanzas de pagos nacionales. Determinan, igualmente, el nivel y la dinmica de las tasas de cambio entre las distintas monedas nacionales. En trminos de los componentes de la cuenta de capital de la balanza de pagos, la exportacin y la importacin privadas de capitales registradas en la cuenta de capital responden a las disposiciones de corto y largo plazo de los agentes econmicos privados sobre la estructura tanto del activo como del pasivo de su portafolio. En particular, se trata de decisiones de la banca privada, los propietarios privados y las rmas, cuyo control por parte el gobierno y la banca central nacionales es siempre limitado. En contraste, la exportacin de capital bajo la forma de la acumulacin de divisas o reservas internacionales est en funcin del inters poltico-econmico nacional de la banca central y del gobierno y, por lo general, se halla en mayor o menor grado bajo control de estas instituciones. La exportacin neta de capitales como resultado de la exportacin y la importacin privada de capitales, de una parte, y de la exportacin de capitales por la autoridad monetaria nacional bajo la forma de la acumulacin de reservas internacionales, de otra, como resultado de las decisiones de portafolio de estos agentes, tiene como correlato la subvaluacin de la moneda nacional con respecto a las otras monedas

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nacionales. En esa medida, determinan el nivel y la direccin de los ujos monetarios en la cuenta corriente de la balanza de pagos y tienen como consecuencia inmediata la realizacin de un supervit comercial y eventualmente un supervit en la cuenta nanciera de la cuenta corriente. Esto ltimo en la medida en que la economa haya alcanzado una posicin de acreedor neto internacional.

La funcin estratgica de la acumulacin de reservas internacionales

La acumulacin de reservas internacionales, es decir, la acumulacin de acreencias denominadas en moneda extranjera por el gobierno o la autoridad monetaria nacional frente al mercado mundial, juega un papel central en el marco de una estrategia mercantilista de acumulacin de capital y desarrollo econmico en una economa monetaria de produccin internacional, por cuanto constituye el argumento central de la subvaluacin de la moneda nacional y la realizacin de un supervit en la balanzas comercial y nanciera de la cuenta corriente de la balanza de pagos. La acumulacin de reservas internacionales promueve, adems: 1. La acumulacin de un stock de ttulos denominados en monedas nacionales extranjeras que fungen como dinero mundial, lo que permite en mayor o menor grado a la economa nacional confrontar posibles situaciones de inestabilidad cambiaria y ataques especulativos contra su propia moneda, dentro de ciertos lmites. 2. La estabilizacin de la demanda privada de la moneda nacional, expresada en la importacin privada de capitales bajo las formas de inversin de portafolio de largo plazo e inversin extranjera directa (con la transferencia de tecnologa que esto implica, siempre y cuando no se constituyan enclaves econmicos). 3. La compra de propiedad extranjera, bajo la forma de ttulos nancieros, empresas, materias primas y tecnologa todo en funcin de la creacin de las condiciones propicias para la acumulacin interna de capital, el desarrollo econmico nacional y la mayor competitividad de la economa nacional en el comercio mundial, y la eventual renanciacin y compra de la deuda externa bajo condiciones favorables en los mercados nancieros internacionales. 4. El desarrollo y la consolidacin de la posicin de de la economa nacional como pas acreedor neto en la economa mundial, lo cual potencia an ms los momentos anteriores, en tanto que condicin necesaria ms no suciente del desarrollo de la moneda nacional como moneda mundial.

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ECONOMA ABIERTA Y LA SEGUNDA ECUACIN FUNDAMENTAL DE KEYNES

Ganancias no distribuidas, efectos (precio de) ganancia y acumulacin
La realizacin de ganancias no distribuidas positivas implica un mark-up de desequilibrio superior al mark-up de equilibrio, m > m > 0, tal que el precio de mercado ser mayor que el precio de oferta. Esta relacin puede expresarse mediante la extensin de la segunda ecuacin fundamental de la teora del dinero de Keynes para una economa abierta con gobierno (Keynes, 1971; Riese, 1985a)11 : wnom (I SH ) + (G T ) + (Ex Im) (1 + m) + a y wnom P = (1 + m ) a P =

(20)

En el corto plazo, la decisin de oferta de las empresas depende de sus expectativas sobre la dinmica de la demanda e implica un decisin sobre el ingreso, el nivel de produccin, el grado de utilizacin de la capacidad productiva instalada, el nivel planeado de inventarios, la escogencia de la tcnica de produccin y la jacin del precio de oferta, para un stock real de capital dado. En la ecuacin (20), si la demanda es mayor que la oferta (ingreso), (I S ) + (G T ) + (Ex Im) > 0, las rmas se hallan en posicin de exigir un precio de mercado mayor que el precio de produccin P > P S , dando lugar a ganancias no distribuidas no planeadas QU > 0. El efecto precio de ganancia12 , pu = [(I S ) + (G T ) + (Ex Im)] /y > 0, es un incremento del nivel de precios (por una nica vez) en el corto plazo, ocasionado por una demanda agregada no anticipada mayor que la oferta. El efecto precio de ganancia da lugar a una mayor rentabilidad del capital, eleva la participacin de las ganancias totales en el ingreso de la economa y origina ganancias no distribuidas apropiadas por las rmas. Bajo determinadas circunstancias, por ejemplo la subvaluacin sostenida de la moneda nacional, las empresas pueden continuar realizando ganancias no distribuidas durante un tiempo ms o menos largo, segn sea la dinmica del proceso de mercado.
11 Para

una economa cerrada y sin gobierno, esta segunda ecuacin fundamental se obtiene a partir de la ecuacin de la demanda agregada para una economa cerrada. La divisin en ambos lados de la ecuacin Y D = Y S + I SH = Y S + QU por el producto nacional y , lleva a Y D /y = Y S /y +(I SH )/y , luego P = P S +(I SH )/y . Riese (1985b) desarrolla una tipologa de las diversas constelaciones de mercado que caracterizan el ciclo econmico y un proceso inacionario, en una economa monetaria de produccin. 12 Keynes (1971, captulo 11) habla en este contexto de prot ination/deation, a diferencia de income ination/deation. Este punto se desarrolla abajo.

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La expectativa de una mayor rentabilidad del capital sobre la base de la realizacin sostenida de ganancias no distribuidas se convierte en un incentivo para que las empresas puedan elevar el nivel de inversin, con la consecuente expansin del ingreso, la capacidad productiva instalada y el empleo. Un efecto precio de ganancia sostenido puede tener como consecuencia que las rmas incorporen en su clculo econmico la expectativa de futuras ganancias no distribuidas que el mercado conrma de manera renovada. Dados el salario nominal y la productividad del trabajo, la mayor dinmica de la inversin trae consigo un incremento del stock de capital, que elimina la causa del efecto precio de ganancia, haciendo que el nivel general de precios y el salario real retornen a su nivel inicial de equilibrio (P P s) (Keynes, 1936; Riese 1986). Dicho de otro modo, a medida que el efecto cantidad de la inversin se desarrolla, y el ingreso y la capacidad productiva se ajustan al mayor nivel de la demanda, desaparece la causa del efecto precio de ganancia. Durante el proceso de ajuste, las empresas realizan una ganancia no distribuida positiva que se hace nula una vez la economa ha alcanzado una nueva posicin de equilibrio. El incremento del nivel de precios inducido por el efecto precio de ganancia reduce el salario real, wnom /P < wnom /P S . En ausencia de ilusin monetaria, es de esperar que los trabajadores exijan un incremento del salario nominal que compense el aumento de los precios. Sin embargo, en una situacin de (alto) desempleo involuntario y/o bajo una poltica de rgido control de salarios nominales, los trabajadores difcilmente estarn en condiciones de imponer con xito un ajuste del salario nominal igual al crecimiento del nivel de precios ocasionado por el efecto-precio de ganancia.

Salario nominal, productividad y competitividad

Un proceso de acumulacin de capital trae consigo la incorporacin de nuevas tcnicas de produccin que implican una creciente productividad del trabajo y la inclusin de nuevos trabajadores a la produccin de mercancas. Dado el salario nominal, un incremento en la productividad del trabajo reduce el costo laboral unitario y en consecuencia el precio de oferta. En general, este ser el caso siempre que el aumento del salario sea menor al crecimiento de la productividad. Si el salario nominal se eleva por encima del incremento en la productividad, las rmas jarn un precio de oferta proporcionalmente ms alto. En la primera situacin tiene lugar un efecto precio de ingreso negativo y en el segundo un efecto precio de ingreso positivo. En un contexto de (alto) desempleo involuntario (y represin de las asociaciones laborales) no es de esperar, dentro de ciertos lmites, que los trabajadores estn en capacidad de negociar un incremento del salario nominal igual o mayor al aumento de la productividad del trabajo. En este caso, la ocurrencia del efecto precio de ganancia positivo y la realizacin de ganancias no distribuidas, resultado de una inversin superior al ahorro planeado de las rmas, un supervit comercial y/o

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un dcit scal, es compatible con estabilidad interna del nivel de precios e incluso con deacin, puesto que el efecto precio de ganancia positivo puede verse compensado o ms que compensado por un efecto precio de ingreso negativo. La combinacin de estos diversos efectos precio es virtuosa para la clase capitalista, en la medida en que la realizacin sostenida de ganancias no distribuidas con estabilidad de precios fundamenta un proceso de acumulacin de capital caracterizado por una elevada rentabilidad; la transformacin y expansin (evolucin) del aparato productivo nacional y el desarrollo del sistema de la divisin del trabajo al interior del mismo; la estabilidad general del nivel de precios interno; el crecimiento del ingreso nacional y su redistribucin a favor de la clase capitalista. Dicha mezcla posibilita adems el aumento del salario real per cpita y el nivel general de bienestar de la poblacin asalariada (Hlscher, 1994). En la economa abierta, la devaluacin nominal (por nica vez) de la moneda nacional puede llevar a una eventual (mayor) subvaluacin de la moneda nacional, una mayor competitividad internacional y a la realizacin de un supervit comercial. Lo anterior si los potenciales efectos inmediatos de la devaluacin sobre las expectativas y decisiones de los agentes econmicos, en particular de los wealthowners, puedan ser neutralizados. Esto puede intentarse temporalmente, mediante polticas de control de precios y del salario nominal; de la cuenta de capital de la balanza de pagos, o una combinacin de ambas.

Cuasi-pleno empleo e inacin de salarios

El proceso de expansin econmica, al tiempo que eleva el nivel de empleo, puede llevar a una reduccin del desempleo involuntario hasta alcanzar una situacin de (cuasi-)pleno empleo. La expresin de mercado del cuasi-pleno empleo es la capacidad de los trabajadores para exigir a las empresas un ajuste del salario nominal igual o mayor al incremento en la productividad del trabajo. Esto implica considerar los efectos de una situacin de cuasi-pleno empleo para la dinmica de los precios en general y para la subvaluacin de la moneda nacional en particular (Keynes, 1936; Riese, 1986). Un incremento del salario nominal mayor al aumento en la productividad trae consigo el crecimiento del precio de produccin, dando lugar al efecto precio de ingreso positivo. Bajo una constelacin de mercados caracterizada por una fuerte dinmica de la demanda agregada, posibilitada por una poltica monetaria laxa, el incremento de los precios de oferta se ve conrmado por un alza de los precios de mercado. En un escenario de cuasi-pleno empleo, el aumento en el nivel general de precios da lugar a un nuevo incremento del salario nominal igual o por encima de la tasa de inacin. Esta transmisin o spill-over de las alzas del salario nominal y del precio de oferta y de mercado, caracterstica de un proceso inacionario, tendr lugar siempre que ste sea nanciado por el sistema bancario, lo que supone la complicidad de la banca central en forma de una poltica monetaria laxa.

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En un contexto de relativa estabilidad mundial de precios, una dinmica inacionaria de la economa nacional puede llevar a la reduccin del grado de competitividad internacional de la industria domstica y, eventualmente, a la sobrevaluacin de la moneda nacional, lo cual se traducir en un dcit en la balanza comercial y a un dcit en la cuenta corriente si perdura en el tiempo el dcit en la balanza comercial. Adems, la dinmica ascendente de salarios nominales y precios implica la erosin del valor real de activos nominales denominados en moneda nacional. Puesto que el principal inters de los propietarios privados es la preservacin de su patrimonio, la reaccin de estos a la disminucin del valor real de su riqueza se traduce en la fuga interna de capitales en forma de una mayor demanda de bienes tangibles (real assets). Lo anterior causa una alza interna de precios, alimentando as la dinmica inacionaria y la fuga externa de capital, que conduce a la devaluacin del valor externo nominal y real de la moneda nacional y en consecuencia a la desvalorizacin de los activos nominales denominados en moneda nacional, lo que a su vez retroalimenta la dinmica de inacin-devaluacin, con la consecuente agudizacin de la erosin del valor externo de la moneda nacional.

MACROPOLTICA, SUPERVIT FISCAL Y ACUMULACIN DE CAPITAL

Poltica macroeconmica, estabilidad monetaria y subvaluacin
Puesto que la raz del mal est en la posibilidad prctica de una situacin de cuasi-pleno empleo que ponga en marcha el mecanismo inacionario salario nominal-precio-devaluacin, la estabilidad del nivel de precios (en el frente interno) y de la tasa de cambio (en el frente externo), exige una poltica econmica ecaz que modere el mpetu de los animal spirits de los empresarios y garantice la existencia de un ejrcito industrial de reserva (desempleo involuntario) como mecanismo de control de los trabajadores13 . Esto permite que las expectativas y las decisiones de los propietarios de patrimonio y de los bancos privados no se vean perturbadas, al punto de afectar la estabilidad y continuidad del doble proceso de acumulacin interna y externa. El proceso de acumulacin de capital y expansin econmica obedece a la decisin de inversin de las empresas, y tiene lugar en un contexto de estabilidad monetaria y cambiaria, en la medida en que la expansin del crdito por parte de los bancos privados est asociada con el aumento de la demanda de ttulos nominales por parte de los propietarios privados. Luego el freno a la dinmica salario nominalprecio-devaluacin y la simultnea regeneracin de la estabilidad interna y externa
13 Marx

anota al respecto: Finalmente, la ley que mantiene siempre la superpoblacin relativa o ejrcito industrial de reserva en equilibrio con el volumen y la energa de la acumulacin, mantiene al obrero encadenado al capital con grilletes ms rmes que las cuas de Vulcano con que Prometeo fue clavado a la roca (Marx, 1968, volumen I, 547).

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en los mercados monetarios exige quebrar las expectativas de las empresas, de forma que se reduzca la tasa de inversin y en general el ritmo de crecimiento de la demanda agregada de la economa. El menor ritmo de crecimiento econmico disminuye la creacin de empleo, lo cual permite regenerar el nivel de desempleo involuntario suciente para debilitar la capacidad de negociacin salarial de los trabajadores. La quiebra tanto de las expectativas de las empresas como del poder de negociacin de los trabajadores requiere de una poltica monetaria restrictiva de altas tasas de inters (en relacin con la eciencia marginal del capital) y la contencin del dcit scal, complementado por una poltica cambiaria dirigida a evitar una sobrevaluacin de la moneda nacional que ponga en riesgo la competitividad de la industria nacional en el mercado mundial. Una poltica macroeconmica de estabilizacin interna del nivel de precios y externa de la tasa de cambio exige una accin coordinada de la poltica monetaria, scal y cambiaria, pero slo puede considerarse como exitosa en sentido estricto, en la medida en que el efecto de mercado de las medidas de poltica lleven a los agentes econmicos que actan en los mercados monetarios, en particular los propietarios de patrimonio y los bancos privados, a revisar sus expectativas y sus decisiones de portafolio, de forma que la oferta de crdito en moneda nacional corresponda con la demanda de ttulos nominales denominados en moneda nacional por parte de los propietarios de patrimonio. Bajo determinadas circunstancias, dado el efecto tardo de las medidas de poltica macroeconmica, el gobierno siempre tiene la opcin, adems de ajustar su poltica scal, de imponer contra el mercado y con carcter temporal controles sobre los salarios y los precios, y eventualmente, sobre la cuenta de capital de la balanza de pagos, hasta cuando los efectos de mercado de la poltica econmica lleven a los agentes a revisar sus decisiones en la direccin buscada. Dada la subvaluacin de la moneda nacional, el xito de la poltica econmica se traduce necesariamente en la rearmacin de la constelacin de mercados bajo la cual se desarrolla la realizacin de un supervit comercial y, en consecuencia, en la revitalizacin de la acumulacin de capital, la expansin del ingreso, la produccin nacional y el empleo, la elevacin de los salario real y la exportacin del desempleo involuntario domstico a las otras economas nacionales.

Supervit scal
Una estrategia de desarrollo econmico fundada en una poltica mercantilista, exitosa en el mediano y largo plazo que promueva de manera efectiva la acumulacin de capital interna y externa, bajo condiciones de estabilidad monetaria y cambiaria, exige una poltica monetaria y scal restrictivas, y slo debe ser complementada por una poltica scal expansiva con carcter limitado y transitorio en la fase de recesin y crisis del ciclo econmico (anticclica).

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Ciertamente, un dcit scal contribuye en el corto plazo a estabilizar la demanda agregada y las ganancias no distribuidas de las empresas, adems de constituir un instrumento efectivo de poltica de empleo y de control social. Igualmente, una deuda pblica creciente siempre ser beneciosa para los acreedores del Estado en la medida en que la obligacin del servicio de la deuda por parte del gobierno estabiliza la rentabilidad del capital de los bancos privados y los propietarios de patrimonio, al tiempo que les otorga un mayor control sobre los recursos y la poltica scal y monetaria de un Estado, de por s instrumental a los intereses de la clase capitalista. Desde otro ngulo, una poltica de dcit scal y deuda pblica es contraproducente en el mediano y largo plazo para la acumulacin de capital y el proceso de desarrollo econmico. Una creciente deuda pblica trae consigo la expansin del volumen de ttulos nominales en moneda domstica existente en la economa. Un mayor volumen de ttulos nominales no generar una presin al alza sobre los precios de la propiedad tangible, slo cuando los propietarios de riqueza estn dispuestos a demandar ese mayor volumen. Esto ltimo supone un incremento de participacin de los ttulos nominales en el portafolio de los propietarios de riqueza, lo cual solamente tendr lugar si se modica el vector de premios pecuniarios y no pecuniarios de los diversos assets que los tenedores eventualmente incorporen su portafolio. En tal sentido, una poltica de dcit scal no inacionaria exige, sino al gobierno, s a la banca central elevar su tasa de inters. Una mayor tasa de inters de la banca central eleva los costos de renanciacin de los bancos privados con dos efectos importantes. Primero, induce a los bancos privados y en general al sistema nanciero a elevar el premio pecuniario de los ttulos nominales en el portafolio de los propietarios de patrimonio (depsitos, entre otros), lo cual propicia una mayor demanda de ttulos nominales en moneda domstica y hace posible la estabilidad de los precios de la propiedad tangible en el portafolio de los propietarios. Segundo, induce a los bancos a jar tasas de inters del crdito ms altas, lo que eleva el costo de nanciacin de las rmas y los hogares y conduce a una redistribucin del ingreso a favor de los propietarios de patrimonio, con la consecuente reduccin de la demanda agregada y el ingreso. En un contexto de economa abierta, si la mayor deuda pblica causa desconanza entre los propietarios de riqueza y en consecuencia cambios en las preferencias de portafolio de estos ltimos, puede ocurrir que los premios no pecuniarios de la moneda domstica se reduzcan y la demanda por la misma se debilite al tiempo que la demanda por otras monedas se fortalece, exigiendo a la banca central elevar su tasa de inters a n de defender su tasa de cambio. Igualmente, una mayor deuda pblica con tasas de inters ms altas eleva el servicio de la deuda, con posibles efectos negativos sobre la demanda agregada, que se traduce en menores niveles de inversin (crowding out), ingreso, produccin y empleo, y eventualmente en una balanza en cuenta corriente decitaria (Betz, 2001).

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En contraste, bajo determinadas condiciones y dentro de lmites precisos que no impliquen una deacin interna, un supervit scal puede servir para aanzar una poltica mercantilista dado que le facilita a la autoridad monetaria la estabilizacin interna del nivel de precios y externa de la tasa de cambio. En el marco de una poltica de acumulacin de capital exitosa, un crdito scal del Estado (por oposicin a una deuda pblica) refuerza la escasez de la moneda nacional domstica. Esto en el contexto de la competencia de monedas nacionales en el mercado mundial, puede resultar determinante ya que la escasez se constituye en un argumento de estabilidad de la demanda por la moneda nacional. Una demanda estable por una moneda escasa rearma la funcin de reserva de valor de la moneda nacional, eleva el premio no pecuniario de la misma en el clculo de los propietarios privados y propicia su mayor participacin en el portafolio de estos ltimos, con la consecuente reduccin de la participacin de ttulos denominados en moneda extranjera. El pago de la deuda pblica y la acumulacin de un crdito scal en razn de un sostenido supervit scal reduce la participacin de los ttulos nominales de deuda pblica en el portafolio de los propietarios privados y posibilita la cada de las tasas de inters, lo cual redunda en un mayor nivel de inversin y mejora en la actividad econmica, salarios reales ms altos, expansin de la base tributaria y autonoma nanciera del Estado ms amplia. La coincidencia de un supervit comercial y un equilibrio/supervit scal constituyen un crculo virtuoso. Inicialmente, conduce a la acumulacin de capital que produce un mayor ingreso, lo que a su vez posibilita la expansin del gasto pblico con equilibrio scal. Posteriormente, facilita la poltica de estabilidad monetaria de la banca central y permite que el proceso de acumulacin tenga lugar con tasas de inters menores que las que exigira una situacin de creciente deuda pblica. Adems de apuntalar la poltica monetaria y cambiaria, un supervit scal facilita el servicio de la deuda pblica y, en la medida en que mejora la posicin nanciera del Estado, permite la renanciacin y el pago anticipado de la misma bajo condiciones de mercado favorables. De otra parte, puesto que la inversin interna y un supervit comercial dan lugar al crecimiento del ingreso nacional y de manera concomitante a la expansin de la base tributaria, la realizacin de un supervit scal (en la fase de acumulacin), no necesariamente implica la reduccin del gasto scal en trminos absolutos y/o la elevacin de las tasas impositivas. As mismo, el crdito scal puede ser siempre utilizado por el gobierno de turno, sino como argumento econmico s como argumento poltico, para estabilizar la demanda domstica en la fase recesiva del ciclo sin tener que atender a consideraciones de sostenibilidad nanciera de la deuda pblica y poner en marcha polticas de corte populista en funcin del inters particular del gobierno de turno segn lo exija el ciclo poltico de la economa nacional. Luego conviene a la clase capitalista de una economa nacional considerada como un todo hacer que el Estado, tanto el gobierno a travs de la poltica scal

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como la banca central mediante una poltica monetaria de escaseamiento de su moneda, cree las condiciones propicias de estabilidad monetaria y cambiaria que requiere un proceso sostenido de acumulacin de capital sin emplear un dcit scal, excepto en los perodos de recesin y crisis econmica generalizada.

COMENTARIOS FINALES
La historia econmica de la libra esterlina en la primera mitad del siglo XX y del dlar estadounidense en la segunda mitad del siglo XX ensea que la prdida de la cualidad de moneda mundial de una moneda nacional, ms precisamente de su papel como moneda hegemnica en el mercado mundial, viene precedida por un dcit comercial y en cuenta corriente sostenidos, y la prdida de su posicin de acreedor neto en el mercado mundial. Igualmente, se constata que las crisis de hegemona monetaria de estas dos economas fue siempre la antesala del desarreglo y la inestabilidad generalizada del sistema monetario internacional, y de las grandes crisis econmicas mundiales del siglo XX: primero entre 1914 y la dcada de 1930 incluso entre 1914 y el nal de la Segunda Guerra Mundial en 1945, con la crisis de hegemona de la libra esterlina; segundo, desde la dcada de 1970 hasta el presente con la crisis de hegemona del dlar. La lgica monetaria del capitalismo actual encierra un futuro incierto para la economa mundial. La inestabilidad monetaria internacional que se registra desde hace ms de cuatro dcadas es expresin de la crisis de hegemona del dlar norteamericano, la cual es poco probable se resuelva en las prximas dcadas. Hay dos razones para ello: primero, es de esperar que en la primera mitad del siglo XXI se profundice la crisis de hegemona monetaria de los Estados Unidos; segundo, no existe ninguna potencia capitalista distinta a este pas que, bajo la actual constelacin de mercados, pueda y quiera asumir la funcin de pas hegemnico monetario en el mercado mundial. Los pases capitalistas con monedas nacionales dominantes, es decir, con funcin de medio de pagos diferidos internacional, seguirn compitiendo en el mercado mundial para sostener y expandir su espacio monetario-econmico en la economa mundial e imponer sus intereses a las otras economas nacionales, desarrolladas y subdesarrolladas. En el proceso, una que otra economa hoy desarrollada ver debilitada su posicin en el mercado mundial al punto de quedar relegada a la periferia del Primer Mundo y en caso extremo a la periferia global del Tercer Mundo. Por su parte, algunos pases hoy en desarrollo pondrn todo su empeo en expandir su presencia monetaria y nanciera en el mercado mundial, hacerse a una porcin mayor de la produccin y el comercio internacionales, imponer su moneda nacional como moneda mundial, y entrar a hacer parte del selecto grupo de pases desarrollados, como pudiera ser el caso del China en las dcadas venideras.

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Cualquiera que sea el derrotero que tome el capitalismo en el siglo XXI, lo cierto es que siguiendo el argumento terico heterodoxo propio del keynesianismo monetario, no es posible que todos los pases del globo terrqueo lleguen al mismo tiempo a formar parte del Primer Mundo, de modo que la divisin histrica de la economa mundial en pases desarrollados y pases en desarrollo no dejar de recrearse bajo la lgica del dinero. La articulacin interna del mercado mundial como un sistema econmico de poder con un centro hegemnico y una periferia dependiente es la caracterstica histrica del capitalismo, la historia doble de una economa mundial en la cual los pases del Primer Mundo se han especializado en ganar y los pases del Tercer Mundo han sido especializados en perder. De all la importancia histrica del mercantilismo y la necesidad de aprehender tericamente su lgica econmico-monetaria. En cuanto al postulado econmico que subyace a la ideologa liberal de la globalizacin, bien deca la economista inglesa Joan Robinson, recogiendo la tesis de List (1841): A n de cuentas, la doctrina del libre cambio no pasa de ser una forma ms sutil de mercantilismo. Slo creen en ella los que pueden salir beneciados (Robinson, 1988).

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