PATRICIO DEL SOL Ingeniero civil UC. Ph.D. U. Stanford. Director acadmico de la claseejecutiva. Presidente Consejo Canal 13.

Consultor. GABRIEL SAN MARTN Ingeniero civil industrial UC. M.Sc. U. Stanford. Profesor Ingeniera Industrial UC. Director de South Andes Capital.

DOMINGO / CLASE 8 DE 10

DOMINGO 5 DE JULIO DE 2009

CMO VALORAR LA FLEXIBILIDAD? A

DAPTACIN AL CAMBIO
En los voltiles tiempos actuales, adaptarse y cambiar es a veces la nica forma de tener xito. Lo raro es que un proyecto se implemente de acuerdo con un diseo original preestablecido y fijo. Por esto su evaluacin debe incorporar el valor de la flexibilidad de adaptarse, para reducir el impacto de las malas noticias y para ampliar el beneficio de las buenas. Si el proyecto no es exitoso, es mejor ponerse colorado una vez clausurndolo, que veinte aos amarillo aceptando sus prdidas. Y si lo es, probablemente convenga ampliarlo para aprovechar nuevas oportunidades de crecimiento rentable. Una buena evaluacin debe incorporar los valores de las opciones de clausurar, si no se dan las cosas, y de crecer, si todo resulta bien. toneladas al ao de acero mediante un proceso pionero de laminado en fino. Nucor es una miniacera estadounidense que fabrica acero a partir de chatarra. Es un ejemplo clsico de una empresa rentable en una industria mala. Gracias a sus bajos costos, ha sido capaz de crear importante valor en la industria del acero, una de las de menor rentabilidad promedio en los EE.UU. El proceso de laminado en fino haba sido desarrollado por SMS Schoelmann-Siemag, empresa alemana lder en el diseo de equipos convencionales de fundicin y laminado. SIN VENTAJA COMPETITIVA Este proceso permita fundir y laminar el acero en placas de No incorporar el valor de la 2 pulgadas de grosor, en lugar opcin de crecer implicaba en el caso de Nucor dejar fuera de de las entre 8 y 10 pulgadas habituales, reduciendo as los la evaluacin la consideracin requerimientos posteriores, de estratgica ms importante. mano de obra, energa y Analicemos la evaluacin del equipos, para obtener lminas proyecto de Nucor de 1987, de una dcima de pulgada. consistente en la construccin La decisin de realizar este de una planta en Crawfordsville proyecto era irreversible y, por (EE.UU.) para fabricar 850.000 una ventaja en costo que compensara esta desventaja en precio, condicin que en realidad no se cumpla. La planta de Nucor tena una ventaja en costos de operacin de US$93,5/tonelada respecto de las aceras integradas. Los costos de operacin de la planta de Nucor eran US$248,9/tonelada, mientras que los de las aceras integradas eran de US$342,4/tonelada. Por otra parte, Nucor deba incurrir en US$310 millones lo tanto, estratgica. No slo involucraba una inversin sobre para construir y poner en marcha la planta, valor que era US$ 300 millones, cuando el equivalente a pagar un costo patrimonio total de Nucor era alrededor de US$ 400 millones, de US$58/tonelada durante toda la vida til del proyecto. sino que tambin era especializada a la estrategia de (El valor actualizado de los costos de inversin y puesta en Nucor. La inversin no era marcha es igual al valor recuperable si la planta no actualizado del flujo de caja funcionaba. que resulta de multiplicar 58 El acero producido por esta por la produccin de cada planta estaba destinado a perodo, segn la reemplazar al de las aceras Figura 1) menos rentables de la Las aceras industria, las integradas no integradas, en cambio, modernizadas que estaban tenan sus inversiones operando con utilidades hundidas: no prcticamente nulas. requeran de nuevas Respecto a estas aceras integradas, la planta de Nucor inversiones para seguir produciendo. As, tena una desventaja por considerando costos diferenciacin. El producto de de operacin y de Nucor era de menor calidad, inversin, la planta de por lo que se estimaba que se Nucor tena una vendera a un precio US$ ventaja en costos de 36,6/tonelada ms bajo. Como las aceras integradas US$35,5/tonelada (93,5-58). no modernizadas tenan Consecuentemente, rentabilidades nulas, Valor la planta de Nucor Actualizado Neto (VAN) tena una desventaja positivo para el proyecto de Nucor slo se poda lograr con competitiva neta: los costos

Una evaluacin debe incorporar los valores de las opciones de clausurar, si no se dan las cosas, y de crecer, si todo resulta bien.
US$35,5/tonelada menores no compensaban los precios US$36,6/tonelada menores.
TORTURANDO LOS FLUJOS

Basado en su ventaja competitiva, Nucor no poda tener rentabilidad positiva, ya que las aceras integradas no modernizadas tenan rentabilidades nulas y la planta de Nucor no tena ventaja competitiva respecto a stas. El anlisis estratgico coincide con el enfoque financiero que estima un VAN de -US$ 5 millones (Figura 1).

Hay que evaluar y ajustar permanentemente.

Libro 2x1 gratis para los alumnos de este curso. con costos cada vez menores, capitalizando cada experiencia. Los vnculos entre la primera planta y las que podran seguirla hicieron que valiese la pena construir esta planta, aun cuando su rentabilidad individual fuera marginalmente negativa. La Figura 2 ilustra el porqu. Muestra un VAN de la planta individual de -US$ 5 millones y una probabilidad de 40% de que la primera planta de laminado en fino funcione bien. En este evento, Nucor podra construir posteriormente una planta adicional de menores costos que generara un VAN de US$ 39 millones. El valor de la opcin de construir una planta adicional,

La clave para haber logrado esta a veces difcil coincidencia entre los enfoques fue el precio de US$309,33 que se us en el clculo del VAN. Estimamos este precio de manera que fuera consistente con la posicin competitiva de Nucor. Como las aceras integradas no modernizadas operaban con utilidades nulas y todas sus inversiones estaban hundidas, entonces sus precios deban ser iguales a sus costos de operacin (US$342,4/tonelada), ms el costo por tonelada del capital de trabajo requerido para operar la planta. Suponiendo que las aceras no modernizadas requeran del mismo capital de trabajo por tonelada que Nucor y que su costo de capital era tambin 10%, obtuvimos un costo por concepto de capital de trabajo de US$3,53/tonelada. As, estimamos el precio para estas aceras en US$345,93/tonelada (342,4+3,53). El precio del acero de Nucor se estim sustrayendo del precio al que vendan las aceras un castigo de US$36,6/tonelada, por la calidad inferior. As se obtuvo un precio de US$309,33/tonelada (345,93-36,6) usado en la evaluacin, y un VAN negativo consistente con la desventaja competitiva. supeditada a que la primera funcione bien, es 0,4x39 = US$15,6 millones. El VAN del proyecto, incluyendo su valor de flexibilidad, es entonces -5 + 15,6 = US$ 10,6 millones. As, el proyecto de Nucor se torna rentable al agregar el valor de flexibilidad de construir una planta adicional. Retrospectivamente, Nucor construy en 1986 en Crawfordsville (EE.UU.) la primera planta utilizando el nuevo proceso de laminado en fino. En 1990, levant una segunda planta en Arkansas, y en 1992 otra al noroeste de EE.UU., continuando con varias plantas adicionales. Prximo domingo: Interaccin competitiva.

ALORANDO LA ESTRATEGIA

Basado en este anlisis, Nucor no debera haber construido la planta. Sin embargo, ste no incorpora la consideracin estratgica ms importante que motivaba el desarrollo del proyecto. Uno de los principales atractivos del nuevo proceso de laminado en fino era que reduca la escala mnima eficiente para producir productos planos de acero, de tres millones de toneladas anuales a menos de un milln. Esta reduccin de escala haca posible la entrada de Nucor al segmento de los productos planos, que representaba ms de la mitad del mercado del acero estadounidense.
FLEXIBILIDAD PARA CRECER

fundicin en este segmento requera de una escala mnima eficiente de tres millones de toneladas, la que era muy alta para una miniacera como Nucor. Entre otros, el construir plantas de este tamao habra sido incompatible con la estrategia de Nucor de construir o reconstruir plantas ms pequeas regularmente (una vez por ao). Las economas de aprendizaje asociadas a esta estrategia le haban permitido a Nucor alcanzar importantes ventajas competitivas en los costos de construccin y puesta en marcha de sus plantas. La experiencia de Nucor en la construccin de plantas era una de sus capacidades distintivas que explicaba el gran xito de la empresa. La consideracin estratgica, no incorporada en el anlisis de ventaja competitiva, es que si la primera planta usando el nuevo proceso era exitosa,

sta permitira a Nucor entrar al mercado de los productos planos que representaban la mitad del mercado total de los Estados Unidos. Esta consideracin puede ser incorporada al anlisis

utilizando el concepto de flexibilidad. La planta de Nucor tena valor de flexibilidad debido a que si resultaba exitosa, con alta probabilidad la empresa construira plantas adicionales

Durante largo tiempo, el presidente del directorio y gerente general de Nucor, F. Kenneth Iverson, haba querido que la empresa penetrara este segmento, pero esto no haba sido posible porque la tecnologa convencional de

Hay que conciliar finanzas y estrategia.