BRASIL

LA GENERACIN Y DISTRIBUCIN DE ENERGA ELCTRICA EN BRASIL

Fernando Becker Zuazua* El sector elctrico brasileo ofrece un gran potencial de crecimiento futuro. No obstante, el alto grado de dependencia respecto de la generacin de energa hidrulica, la insuficiencia de inversiones para incrementar la oferta y diversificar el mix de produccin, y la inexistencia de un marco de regulacin estable, ponen en dificultades el futuro de un sector fundamental para el desarrollo de la economa. Urge, por tanto, adaptar el modelo elctrico a la nueva realidad social y econmica de Brasil. Palabras clave: planificacin energtica, generacin de energa, industria elctrica, Brasil. Clasificacin JEL: L94, L98, O54.

1.

Introduccin

Las bases para la electrificacin de la nacin brasilea, iniciada a finales del siglo XIX, se fundamentaron, al igual que en la mayor parte de los pases, en el impulso realizado por el sector privado, al obtener ste los derechos de explotacin de la generacin y distribucin de electricidad de los municipios. El auge de la iniciativa privada perdur en las dcadas siguientes y no fue hasta mediados de los aos cincuenta del siglo XX cuando el gobierno comenz a asumir un papel activo en el sector elctrico brasileo. En 1952, ao en el que gobierno brasileo procede a la constitucin del BNDES (Banco Nacional de Desarrollo Econmico y Social), se produce un giro en el pa-

* Catedrtico de Economa Aplicada. Universidad Rey Juan Carlos.

pel del sector pblico en materia energtica. El BNDES, creado con el objetivo primordial de financiar proyectos de infraestructuras energticas y de transporte, propici la aparicin de las primeras empresas estatales en el sector elctrico. Estas empresas, bajo la coordinacin de la estatal Eletrobras, nacida en 1963 con el encargo de ejecutar la poltica gubernamental en el sector elctrico, se encargaran del abastecimiento de energa elctrica del pas durante las dcadas posteriores. La dcada de los aos setenta se caracteriz por un importante auge de las grandes obras pblicas en el sector. Las cuantiosas inversiones fueron posibles gracias al prolongado perodo de crecimiento econmico que experiment la economa brasilea durante esa dcada, y que se tradujo en un crecimiento medio anual del PIB del 8,6 por 100 (en trminos de PIB per cpita el crecimiento fue del 6 por 100), lo que a su vez

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provoc el que el Estado encontrara mayores facilidades de crdito en el mercado financiero internacional (Cuadro 1). Prueba del gran esfuerzo inversor de la poca, fue el inicio, en 1973, de la construccin de la mayor central hidroelctrica mundial, la central de Itaipu que, en la actualidad, cuenta con una capacidad instalada de 12.600 MW, correspondiendo a Brasil slo el 50 por 100, al tener propiedad compartida con Paraguay1. El gobierno, a finales de los setenta, controlaba la mayor parte de los activos de generacin del sector y en 1979, mediante la nacionalizacin de la compaa Light Servios de Electricidade, S A, pas tambin a tener una posicin dominante en el mercado de la distribucin elctrica. La crisis sufrida por la economa brasilea en la dcada de los ochenta, y el consiguiente deterioro de las cuentas pblicas del sector pblico, provoc la imposibilidad de disponer de recursos suficientes para llevar a cabo las inversiones necesarias en infraestructuras energticas que garantizasen, a futuro, el suministro elctrico para una demanda en crecimiento constante. Entre 1980 y 1990 la tasa media de crecimiento del PIB en Brasil se situ en un escaso 1,6 por 100 anual, lo que asociado a un crecimiento de la poblacin del 1,9 por 100 se tradujo en una prdida de riqueza per cpita del 0,3 por 100 anual, es decir, de contar con 3.220 dlares por habitante en 1980 se pas a 3.110 dlares en 1990. A pesar de la mala situacin econmica, la demanda de energa elctrica pareci no verse afectada y, durante la dcada de referencia, se registr un crecimiento medio anual en el consumo de electricidad del 6 por 100 debido, en gran parte, a la cada constante

1 La central de Itaip comenz a operar en 1986 con 1.400 MW. Est previsto incrementar la capacidad instalada hasta los 14.000 MW en el primer semestre de 2004.

de los precios de la electricidad y a la maduracin de los proyectos industriales implantados a finales de los aos setenta. Sin embargo, como se apunt anteriormente, la escasez de inversiones acometidas por el sector pblico en infraestructuras elctricas durante los aos ochenta, dej huella en aos posteriores, y as los incrementos de demanda no fueron acompaados con aumentos de capacidad, por lo que el supervit de potencia instalada con la que parta la economa brasilea a principios de los ochenta, se redujo drsticamente. La mala situacin econmica en la que se encontraba Brasil a finales de los ochenta, tras una dcada de escaso crecimiento, tasas de inflacin descontroladas y una precaria situacin en sus cuentas pblicas con serias dificultades para hacer frente al pago de la deuda, desemboc en un proceso de transformacin de la realidad econmica brasilea basado en la privatizacin de activos estatales, enmarcado dentro del conocido como Plan Real. El sector energtico fue uno de los que iniciaron el proceso privatizador y desde comienzos de los noventa varias empresas, entonces controladas por Eletrobrs, fueron incluidas en el Programa Nacional de Privatizacin en los segmentos de generacin y distribucin elctrica. En 1995 fue privatizada la compaa ESCELSA, primera distribuidora de energa elctrica del pas, a la que siguieron varias compaas distribuidoras ms y alguna generadora. Sin embargo, el proceso privatizador emprendido en el campo de la generacin, sufri un freno importante al encontrarse el Gobierno con una opinin pblica mayoritariamente en contra de la venta de este tipo de activos. Como consecuencia de todo ello, la realidad actual es que una gran parte del parque generador sigue en manos pblicas y que el Estado controla ms del 90 por 100 de la generacin y casi un 30 por 100 de la distribucin.

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CUADRO 1 DATOS ECONMICOS DE BRASIL, 1970-2000

1970 Producto Interior Bruto Miles de millones $ USA (2000) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Tasa media anual (%) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Poblacin Millones de habitantes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Tasa media anual (%) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . PIB per cpita $ USA (2000)/habitante . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Tasa media anual (%) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Consumo de electricidad TWh . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Tasa media anual (%) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Consumo per cpita de electricidad Kwh./habitante . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Tasa media anual (%) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
FUENTE: IBGE, CTEM, SIESE, Eletrobras.

1980

1990

2000

169

387 8,6

453 1,6

591 2,7

94

120 2,5

145 1,9

171 1,7

1.800

3.220 6

3.110 0,3

3.460 1,1

40

122 11,8

219 6

333 4,3

425

1.015 9,1

1.510 4,1

1.950 2,6

2.

El sector elctrico brasileo en la actualidad

El perfil del sector elctrico brasileo presenta los rasgos tpicos de un mercado emergente. En los ltimos treinta aos el consumo de energa elctrica ha crecido de forma significativa y constante. Las cifras reflejan este comportamiento, as el consumo total se ha multiplicado por 8 al pasar de 40 TWh en 1970 a 333 TWh en el ao 2000 (Grfico 1). En trminos de consumo por habitante, el crecimiento experimentado tambin ha sido notable, pasando de 425 KWh/hab en 1970 a superar los 1.900 KWh/hab en la actualidad. El hecho de que el consumo de energa elctrica haya experimentado un crecimiento a una tasa media anual del 7,3 por 100 en las tres ltimas dcadas se ha

debido, fundamentalmente, al enorme esfuerzo por la universalizacin del servicio elctrico durante el perodo de referencia. El sector ha pasado de contar con 8,1 millones de clientes a 47 millones en el ao 2000, siendo 6,8 y 40,5 millones los consumidores residenciales respectivamente. Segn estos datos, la proporcin de hogares atendidos por la industria elctrica pas del 45 por 100 del total en 1970, al 96 por 100 treinta aos despus. Si atendemos a la estructura del sistema de regulacin del sector elctrico brasileo, sta es consecuencia del modelo implantado durante la dcada de los aos setenta. Por su parte el Gobierno Federal era responsable de construir y operar las instalaciones de generacin y transporte, mientras que los Gobiernos

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GRFICO 1 CONSUMO FINAL DE ENERGA ELCTRICA EN BRASIL

350.000 330.000 310.000 290.000 270.000 250.000 230.000 210.000 190.000 170.000 150.000
Trmica 15

GRFICO 2 CAPACIDAD INSTALADAGENERACIN ELCTRICA* (En %)

Nuclear 3

Miles de MWh

Hidralica 82

* Diciembre 2001. FUENTE: Brazilian Energy Balance. BEB 2002.

FUENTE: Brazilian Energy Balance. BEB 2002.

8 19 5 8 19 6 87 19 8 19 8 89 19 9 19 0 9 19 1 92 19 9 19 3 94 19 9 19 5 9 19 6 97 19 9 19 8 99 20 0 20 0 01

19

de los Estados lo eran de la distribucin de energa elctrica. Dicho modelo entr en crisis a principios de los noventa, como consecuencia de la utilizacin del sector elctrico como instrumento de poltica econmica del gobierno. Ello es lo que llev a buscar un modelo ms eficiente, introduciendo la competencia y la iniciativa privada. En 1996 se crea la Agencia Nacional de Energa Elctrica ANEEL, con la funcin de conceder derechos de explotacin a los nuevos agentes entrantes. Hoy en da los dos principales organismos competentes en materia de regulacin son: la Secretara de Estado de Energa, responsable directa de la poltica energtica del pas y de conducir las actividades del sector, y la mencionada ANEEL, regulador independiente con competencias en aspectos tan importantes como la fijacin de tarifas, concesin de licencias, desarrollos del sistema de regulacin, arbitraje, competencia, calidad de suministro, etctera.

En la actualidad, Brasil cuenta con una capacidad instalada en generacin elctrica de 75.530 MW. La caracterstica ms destacable del sector elctrico brasileo es la alta participacin que la generacin hidrulica tiene, tanto en la potencia instalada del parque generador, como en la energa finalmente producida. En trminos de capacidad instalada, la potencia hidrulica representa el 82 por 100 del total situando a Brasil en tercer lugar respecto al resto de economas en cuanto a capacidad instalada de generacin elctrica mediante centrales hidrulicas (Grfico 2). Por otra parte, en lo que se refiere a produccin de energa elctrica, la generacin hidrulica represent ms del 85 por 100 del total de la electricidad producida en el ao 2000, lo cual convierte a Brasil en uno de los pases, a nivel mundial, con mayor dependencia del sistema hidrulico de cara a afrontar el suministro elctrico (en la relacin publicada por la IEA Cuadro 2 Brasil nicamente se ve superado por Noruega, en donde casi el 100 por 100 de la electricidad procede de la generacin hidrulica).

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Este caracterstico mix de produccin implica que el sistema en su conjunto sea muy dependiente de la aleatoriedad del rgimen de precipitaciones, lo que ocasiona una gran dificultad para garantizar el suministro de energa elctrica. Adems, y como consecuencia de la gran extensin del pas, pueden existir simultneamente zonas excedentarias y deficitarias, sin que la red de transporte de energa, que presenta importantes restricciones, permita el trasvase de energa entre ellas con facilidad. Bajo estas circunstancias se desencaden la crisis energtica del ao 2001 que obedeci a la combinacin de dos factores; por un lado, la insuficiencia del parque generador y de la red de transporte consecuencia de la escasez de inversiones tanto de origen pblico como privado (ntese que el proceso de privatizacin era muy incipiente) y, por otro, a la excesiva participacin de la energa de origen hidrulico. Esta situacin de debilidad se puso de manifiesto en el momento que Brasil sufri la peor sequa de los ltimos aos, lo que llev al colapso y al desabastecimiento energtico. Como era de esperar la crisis oblig a poner en prctica un racionamiento en el uso de energa elctrica, tanto en el sector residencial como en el industrial y comercial (Cuadro 3). El programa de racionamiento impuesto por el Gobierno Federal en mayo de 2001 consigui ampliamente sus objetivos y as, en relacin con el ao 2000, el consumo elctrico del conjunto de la economa se redujo en un 7,7 por 100. Especial impacto tuvo en el sector residencial donde el consumo disminuy hasta un 11,8 por 100. El problema que se deriva de este tipo de polticas es la rigidez del comportamiento de la demanda elctrica ante situaciones de racionamiento. Aqu, la racionalidad del mercado se muestra en toda su extensin, difcilmente se acometern inversiones en nuevas actividades que llevarn a mayores consumos potenciales si no se garantiza el suministro elctri-

co necesario para el desarrollo de la actividad prevista y la recuperacin de la inversin realizada. Por tanto, el racionamiento es una posibilidad que debera quedar totalmente excluida para el buen funcionamiento del sector elctrico y de la economa brasilea. Otro grave problema que se viene a sumar a ste es el de la regulacin. Si bien sta es una cuestin que afecta tanto a pases industrializados como a economas emergentes, lo cierto es que la experiencia reciente en los casos como California, aconseja que la retribucin del sector debe garantizar los retornos mnimos necesarios para las inversiones realizadas, de lo contrario, el sistema se ir descapitalizando con claros perjuicios para el funcionamiento eficiente del mismo. Las condiciones que deben regir en el sistema tarifario deben estar inspiradas por la suficiencia, transparencia y predictibilidad. Al mismo tiempo se estara en situacin de avanzar en la universalizacin del servicio y mejora de la calidad. El servicio elctrico constituye un servicio esencial, por lo que debe atender al conjunto de agentes que integran el mercado, ms an, supone el elemento esencial para la plena utilizacin de los recursos potenciales del desarrollo de la economa del pas. Por ello, las autoridades econmicas tienen la responsabilidad de garantizar un marco de condiciones objetivas para la regulacin del sector que permita su desarrollo continuado. Este plan asegurar a su vez el principio de igualdad de oportunidades ya que todo ciudadano brasileo tendr acceso a la energa elctrica. Las condiciones objetivas que debe reunir el modelo regulatorio pasan necesariamente por el respeto a la estabilidad jurdica y normativa definida en los contratos de concesin. Si no existe la suficiente seguridad jurdica de los derechos de propiedad, la inestabilidad trae consigo la incertidumbre y el retraimiento o salida de las inversiones en el sector de electricidad. Asimismo, el respeto a las reglas de funcionamiento del mercado

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CUADRO 2 PRINCIPALES PASES PRODUCTORES DE ENERGA ELCTRICA HIDRULICA

Generacin hidrulica (2000) % sobre el total mundial 13,2 11,3 10,2 8,2 6,1 5,2 3,6 2,9 2,7 2,7 33,9 100 Capacidad instalada (1999) Generacin hidrulica (2000) Generacin hidrulica sobre total del parque (En %) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 99,5 87,3 59,2 54,1 18,8 16 13,7 13,3 8,9 6,8 16,2 17,9

TWh

GW

Canad . Brasil . . EE UU . . China . . Rusia . . . Noruega Japn . . Suecia . . India . . . Francia . Resto del Mundo .

...... ...... ...... ...... ...... ...... ...... ...... ...... ...... mundo . ......

. . . . . . . . . . . .

. . . . . . . . . . . .

. . . . . . . . . . . .

. . . . . . . . . . . .

358 305 275 222 165 142 97 79 74 72 916 2.705

EE UU . . Canad . Brasil . . China . . Japn . . Rusia . . . Noruega Francia . India . . . Suecia . . Resto del Mundo .

...... ...... ...... ...... ...... ...... ...... ...... ...... ...... mundo . ......

. . . . . . . . . . . .

. . . . . . . . . . . .

. . . . . . . . . . . .

. . . . . . . . . . . .

. . . . . . . . . . . .

99 67 59 53 45 44 28 25 22 17 281 740

Noruega . . . . . . Brasil . . . . . . . . Canad . . . . . . Suecia . . . . . . . Rusia . . . . . . . . China . . . . . . . . India . . . . . . . . Francia . . . . . . . Japn . . . . . . . . Reino Unido . . . Resto del mundo Mundo . . . . . . .

. . . . . . . . . . . .

. . . . . . . . . . . .

. . . . . . . . . . . .

FUENTE: United Nations-International Energy Agency.

CUADRO 3 BRASIL: CONSUMO DE ENERGA ELCTRICA, 2001

Consumo por sector Residencial. Industrial . . Comercial . Resto. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . TWh 73,8 122,6 44,5 42,9 283,8 Variacin respecto a 2000 (%) 11,8 6,6 6,3 4,7 7,7

Total . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
FUENTE: Eletrobras.

permitir que las tarifas-precios incorporen la informacin necesaria para permitir la ptima adecuacin entre la oferta y demanda. Cuanto ms nos alejemos de este equilibrio se producirn ajustes va cantidades con importantes perjuicios para consumidores, productores y sistema econmico en general.

La morosidad no debe ser aceptada como consustancial entre los agentes implicados, regulador, administraciones, clientes y empresas, porque en el final del proceso los costes de la incorrecta financiacin irn a parar al conjunto de la economa o al exterior, pero en todo caso encarecern innecesariamente el

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proceso hacindolo ms ineficiente, ms costoso y menos rentable. Por todo ello el modelo de regulacin brasileo tiene una extraordinaria oportunidad de avanzar hacia la estabilidad incorporando la experiencia acumulada en otros pases y colocndose a la vanguardia de la modernidad. 3. Brasil, un mercado emergente

CUADRO 4 CONSUMO DE ENERGA ELCTRICA EN EL MUNDO, 2000

Consumo elctrico TWh Mundo . . . . . . . . . Pases OCDE. . . . . Latinoamrica Brasil . . . . . . Argentina . . . Chile . . . . . . Espaa. . . . .
FUENTE: IEA.

Consumo elctrico por habitante KWh/Pob. 2.343 8.089 1.562 1.935 2.129 2.521 5.248

14.116 9.077 649 330 79 38 210

A pesar del mal ao que supuso el 2001 para la industria elctrica en particular, y la economa brasilea en general, el potencial de crecimiento a futuro del sector elctrico del pas es muy elevado. La economa con un Producto Interior Bruto superior a los 500.000 millones de dlares, representa casi el 30 por 100 del PIB de Latinoamrica, es la primera economa de la regin que adems cuenta con una poblacin superior a los 175 millones de habitantes. Si bien se han conseguido avances importantes en cuanto a universalizacin del suministro elctrico, todava en la actualidad se hace necesario que las empresas distribuidoras sigan invirtiendo cuantiosas sumas en generalizar el acceso del conjunto de los ciudadanos a la electricidad, por lo que se prev un incremento de la demanda por extensin del servicio a toda la poblacin. Este hecho, unido a que el consumo por habitante es menor que el de los pases de su entorno (Brasil en el ao 2000 tena un consumo por habitante de 1.935 KWh/hab., sensiblemente por debajo del consumo de Chile y Argentina, con consumos de 2.521 y 2.129 KWh/hab., respectivamente) y todava muy inferiores al de los registrados en los pases de la OCDE, hacia los cuales indefectiblemente tender en aos sucesivos, reflejan con claridad el extraordinario potencial de crecimiento del sector (Cuadro 4). Las previsiones realizadas por el Comit Coordinador de Planificacin para la Expansin de los Sistemas Elc-

. . . . .

. . . . .

. . . . .

. . . . .

tricos, dependiente del Ministerio de Minas y Energa de Brasil, estiman que la demanda crecer a una tasa media anual del 5,3 por 100 hasta el ao 2010, para situarse en unos niveles de consumo por habitante de 2.795 KWh/hab., lo cual aproximar el consumo total a los 534 TWh (Cuadro 5). De cara a afrontar el importante incremento de demanda que se avecina y solucionar los problemas de abastecimiento actuales, parece recomendable que el Gobierno de Brasil debera afanarse en aumentar y diversificar el mix de generacin elctrica. El Gobierno Federal haba previsto poner en marcha un tibio programa de construccin de centrales trmicas que permita tanto satisfacer la creciente demanda, como garantizar el suministro en caso de insuficiencia de hidraulicidad. Este plan avanza a un ritmo menor del esperado, debido fundamentalmente a la incertidumbre que en los precios del mercado de generacin puede inducir un sistema de las caractersticas del brasileo. La programacin del sistema elctrico brasileo necesita ser revisada desde una reflexin profunda para do-

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CUADRO 5 BRASIL: PREVISIN DEL CONSUMO TOTAL DE ENERGA ELCTRICA (TWh)

Ao 2001 . 2002 . 2003 . 2004 . 2005 . 2006 . 2007 . 2008 . 2009 . 2010 . 2011 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Residencial 73,8 79,5 86,9 93,9 99,7 105,4 113,1 121,2 129,6 138,7 148,2 Industrial 122,6 128,2 133,4 139,2 145,6 151,8 160,9 173,0 183,8 198,9 211,8 Comercial 44,5 49,4 54,3 59,1 63,0 66,9 72,0 77,4 83,0 89,0 95,4 Otras 42,9 44,2 47,9 51,4 53,9 56,6 60,6 64,7 68,9 73,5 78,5 Total 283,8 301,4 322,6 343,5 362,3 380,7 406,7 436,2 465,3 500,0 533,9

FUENTE: Ministerio de Minas y Energa de Brasil.

tarle de un marco estable que garantice un retorno adecuado para las inversiones pblicas y/o privadas. La industria elctrica, al ser un sector intensivo en capital, depende del acceso a fuentes de financiacin de largo plazo, suficientes, y a precios razonables. Si los anteriores requisitos se cumplen, no faltarn recursos financieros que permitan llevar a cabo las inversiones previstas. A ello ayudar el entorno bajista de los tipos de inters y la enorme liquidez del sistema financiero internacional. Los inversores internacionales conocen las condiciones del potencial de crecimiento de la industria elctrica brasilea, la cuestin es garantizar unos retornos mnimos suficientes en el medio y largo plazo. 4. Conclusiones

1. El sector elctrico brasileo atraviesa problemas de oferta y demanda inherentes a los mercados regulados y que no se diferencian en lo sustancial de los que padecen o han padecido las economas ms industrializadas.

2. Las bases geofsicas sobre las que se asienta la economa brasilea reflejan la existencia de abundantes recursos de naturaleza hidrulica, que de ser aprovechados en exclusiva por la industria elctrica, pueden tener consecuencias no deseables y muy costosas en el futuro. 3. Para garantizar el futuro desarrollo elctrico de Brasil se hace necesario una programacin energtica que aleje cualquier posibilidad de racionamiento, para lo cual se necesitar de una mayor diversificacin de las fuentes de energa primaria. 4. El posible mayor coste de produccin elctrica de fuentes alternativas a la generacin hidrulica se compensar por un menor coste en la distribucin de la fuerza elctrica, una mayor fiabilidad en el acceso futuro al no depender exclusivamente de la climatologa y un aumento de potencia imprescindible para el desarrollo econmico del pas. 5. El nuevo modelo de regulacin debera inspirarse en los ya ensayados en otras economas industrializadas, de manera que pueda incorporar estas

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experiencias y evitar en lo posible los inconvenientes de todo sistema regulado. El respeto a los principios de seguridad jurdica, la transparencia y predictibilidad deberan ser cuestiones a abordar de manera prioritaria. 6. Parece recomendable que la retribucin mediante tarifa deba reflejar todo el conjunto de costes de capital y de produccin lo que garantizar el servicio elctrico en cantidad y calidad para los clientes. 7. El rpido desarrollo de un sistema elctrico universal permitir a Brasil aprovechar todos sus recursos potenciales de crecimiento econmico y, lo que es socialmente irrenunciable, garantizar el principio de igualdad de oportunidades para todos los ciudadanos. 8. En este nuevo contexto, las inversiones programadas para el futuro encontrarn un marco idneo para atraer recursos financieros suficientes dado el favorable entorno de tipos de inters y la abundancia de liquidez en los mercados.

Referencias bibliogrficas
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