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2013
nziperov@pluspetrol.net Bautista_vermal@sinopecarg.com.ar
Objetivo de la materia
Que una vez terminada la materia, los alumnos puedan evaluar proyectos de exploracin y produccin de petrleo y gas en conjunto con otras disciplinas. Como objetivo secundario, que los alumnos conozcan los mercados internacionales y nacionales de energa.
Temario
Introduccin - Proyecto Objetivos Hiptesis Etapas de una Evaluacin Definicin del Proyecto Flujo de Caja Ingresos Reservas Produccin Precios Desembolsos CAPEX y amortizaciones OPEX Renta Petrolera - Impuestos y Regalas Indicadores Sensibilidades Riesgo e Incertidumbre Presentacin Contratos petroleros Proyectos de Aceleracin Inflacin 3
Ejercicio Final
El Ejercicio Final ser un proyecto individual de evaluacin que se entregar a los alumnos y que hay que entregarlo al final del curso. Se trata de realizar una oferta en una licitacin (caso real).
Tipos de Proyecto
Aceleracin
Ahorro operativo
Por Qu Evaluarlo Econmicamente? Para Cuantificar nuestras Expectativas Para Tener un Mtodo Objetivo de Medir el Valor de una propuesta individual para tener una base realista para elegir entre otras propuestas, y elegir aquellas que signifiquen la mayor prosperidad para la compaa 6
Vamos a enfocarnos a la toma de estas decisiones: Aceptar o Rechazar el proyecto Seleccionar la mejor alternativa para su ejecucin Optimizar el portafolio de negocios de la compaa Valorizar una propiedad/activo
Hiptesis a Considerar
El objetivo final del proyecto es la obtencin de un beneficio econmico En el corto plazo el nico objetivo es tambin econmico La duracin final del proyecto es estimable de antemano
a) Se est analizando desarrollar un rea petrolera. Se planea utilizar material existente, sin desgaste alguno, cuyo costo fue de dos millones de dlares, aunque en este momento su valor de mercado es de medio milln. Qu valor debe utilizarse en la evaluacin? b) dem a), pero en este caso se trata de un anlisis desde la cuna hasta la tumba y se hace a efectos de un control de gestin. c) Juan Prez es consultor y ha realizado un ranking de proyectos para la Compaa A. Podra utilizar exactamente el mismo ranking para cualquier otra compaa? d) Decir cul de estas dos frases son ciertas: i. ii. No es necesario conocer las tcnicas de evaluacin de proyectos econmico financieras, para hacer una evaluacin social. No alcanza con conocer las tcnicas de evaluacin de proyectos econmico financieras, para hacer una evaluacin social.
e) Cierto o Falso (justificar la respuesta): Si no se conoce la duracin de un proyecto es imposible evaluarlo. f) Cierto o Falso (justificar la respuesta): Consideraciones estratgicas de lado, un proyecto puede ser atractivo aunque no d ganancia econmica. 9
Definicin del Proyecto: Lmites, Hiptesis Clculo del Flujo de Caja para cada Perodo Clculo de los Indicadores Anlisis de Sensibilidad Riesgo e Incertidumbre Presentacin Toma de Decisin
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Lugar de venta Forma de transporte Modalidad de operacin Origen de los insumos Pautas inflacionarias etc
4. Figura Jurdica
Proyectos
Designar un coordinador Hacer un Cronograma Fijar reglas de juego claras y por ESCRITO 11
Factor de Descuento
Produccin
Pronsticos
Estudio de mercado: Volmenes Precio
13
Intereses 14
Tarea
15
Ingresos
Ventas Produccin Precio Intereses Prstamos Recibidos Ahorros
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Reservas Qu son?
http://www.spe.org/spe-app/spe/industry/reserves/index.htm
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Pronsticos de Produccin
En base a: Reservas Tipo de Fluido Mercado Disponibilidad de fondos Tipo de reservorio Cantidad de reservorios Analogas Lmite econmico Otros.
BOPD
200 150
-12%
100 50 0
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032
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Declinacin
Declinacin efectiva
d=
qi q1 qi
Un perodo
Declinacin nominal
a=
d (ln q ) dq / dt = dt q
Exponencial
Hiperblica
Armnica
a = cte
a = ln(1 d )
qt = qi e at
a = bq n
0 < n <1
a = bq
ai = di 1 di
ai =
1 (1 d i )n 1 n
1 / n
qt = qi (1 + nai t )
qt =
qi 1 + ai t
qi ln(qi / qt ) ai
q qt Np = i a
Np =
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Un pozo que tiene un caudal inicial de 500 bopd declina exponencialmente a razn de un 20% anual. Cunto petrleo habr acumulado al final de su vida, suponiendo un lmite econmico de 20 bopd? Idem anterior si su declino es hiperblico (n=0,3) con un declino inicial anual de un 35%.
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Pozo Tipo
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Pozo Tipo
22
Pozo Tipo
23
Pozo Tipo
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Con la base de datos suministrada (produccin mensual histrica de 3 pozos) calcular el pozo tipo resultante aproximndolo a alguna funcin conocida (exponencial, hiperblica o ambas). Suponga que est evaluando un proyecto de 18 aos de produccin, cunto acumula su pozo tipo en ese tiempo?
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Ingresos
Ventas Produccin Precio Intereses Prstamos Recibidos Ahorros
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Precios. 1 taza de caf = 6 pesos = 1.5 US$ 1 barril de caf = 1008 US$ 1 barril de WTI = 80 US$ 1 taza de WTI = 0.12 US$ Cunta energa hay en una taza de WTI? Supongamos 10 km/l de consumo de un auto 1 litro = 4.22 tazas 2.4 km/taza de WTI.
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Un poco de historia
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Crudos Marcadores
Precio el 2/13/2009 $/Bbl United States Algeria, Saharan Blend 44 Angola, Cabinda 32 Dubai, Fateh 32 Ecuador, Oriente 30 Iran, Heavy 30 Iran, Light 34 Iraq, Kirkuk 36 Libya, Es Sider 37 Nigeria, Bonny Light 37 Nigeria, Forcados 31 Qatar, Dukhan 40 Saudi Arabia, Arabian Heavy 27 Saudi Arabia, Arabian Light 34 Saudi Arabia, Arabian Medium 31 Venezuela, Tia Juana Light 31 Australia, Gippsland 42 Canada, Canadian Par 40 Canada, Heavy Hardisty 22 China, Daqing 33 Colombia, Cano Limon 30 Indonesia, Minas 34 Mexico, Isthmus 33 Mexico, Maya 22 Norway, Ekofisk Blend 42 Russia, Urals 32 United Kingdom, Brent Blend 38
40 44 45 42 43 45 45 46 49 49 47 37
37
40 39 39 38 43 39 47 48 47 44 45 48
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Ser percibido como representante de valor justo Ser comerciado en mercados lquidos y transparentes Existe una gran variedad de compradores y vendedores Su oferta es comerciable abiertamente Existen reservas fsicas adecuadas Su produccin est estratgicamente localizada Es polticamente aceptable para productores y usuarios finales Su precio spot se reporta 30 Es razonablemente inmune a manipulaciones
35 30 25 20 15 10 5 0 0 20 40 60 80 100 120
Son retenciones a la exportacin, pero fijan el precio del mercado interno Transferencia de la renta de los productores a los consumidores finales De facto se comportan como contratos de servicio en lugar de concesiones
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Hedging Operacin tpica de cobertura de los mercados de futuros por medio de la cual se fija el precio de un activo cotizado en dichos mercados mediante un contrato de futuros, cubrindose as de la posible variacin de precio en el plazo en meses a que se hubiera concertado la operacin.
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34
El barril de petrleo actualmente se vende a 50.45 $/bbl desde un campo en el cual se est preparando una evaluacin econmica. Se espera que el precio va a aumentar a un ritmo que ser un 2% por ao ms alto que la inflacin. El pronstico de inflacin esperado ser de 6% por ao por los prximos 5 aos segn el INDEC y despus se espera que baje a un 5% de all en adelante.
Determinar: Desarrolle un pronstico de precios de petrleo para este campo para los prximos 10 aos en base a las premisas anteriores.
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Si: Pio = valor del crudo en el ao base ($/bbl) Pto = valor del crudo al final del ao, t ($/bbl) Ii = Inflacin (%/ao) Ie = Factor de escalonamiento por encima de la inflacin (%/ao) Entonces: Pto(1-5)=Pio (1+Ii)t (1+Ie)t = $55.45 [(1.06)(1.02)]t Pto(6-10)=$55.45 [(1.06)(1.02)]5 [(1.05)(1.02)](t-5)
Aos t 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Inflacin Ii 0% 6% 6% 6% 6% 6% 5% 5% 5% 5% 5% Escalamiento Ie 0% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% Precio del crudo $/bbl $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ 50.45 54.55 58.98 63.76 68.94 74.54 79.83 85.50 91.57 98.07 105.04
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Gas Natural
Principal diferencia con el petrleo crudo es su transporte. En pases con una grilla de gasoductos muy extensa, puede convertirse un commodity (ej: Henry Hub). En muchos pases el precio est regulado. Pueden hacerse contratos a largo plazo o spot. No se puede almacenar (excepto LNG) El LNG est convirtiendo el gas natural en un commodity pero se necesita un volumen econmico.
$/MMBTU
12 10 8 6 4 2 0 1984
Crude Oil OECD countries cif European Union cif Japan LNG cif USA Henry Hub Canada Alberta UK Heren NBP Index
1986
1988
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
37
38
Source: BP Statistical Review 2009
Desembolsos
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Inversiones (CAPEX)
IHS CERA Upstream Capital Costs Index (UCCI) The IHS CERA UCCI tracks the costs of equipment, facilities, materials, and personnel (both skilled and unskilled) used in the construction of a geographically diversified portfolio of twenty eight onshore, offshore, pipeline and LNG projects. It is similar to the consumer price index (CPI) in that it provides a clear, transparent benchmark tool for tracking and forecasting a complex and dynamic environment. The UCCI is a work product of CERAs Capital Costs Analysis Forum for Upstream (CCAF-U). WTI suggested from BP Statistical Review Historical Data
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Amortizacin Lineal
Es la ms usada en la industria para activos no vinculados directamente con la produccin. Esta tcnica asume que el valor de un activo decrece a un ritmo constante durante el tiempo.
A=
Ejemplo: Valor de compra del activo: $10,000 Valor residual del activo: $1,000 Vida til: 10 aos Entonces,
Vi Vr n
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FA =
P R
A = FA I rem
P: Produccin del ao en curso R: Reservas del ao en curso I rem: Resto por amortizar A: Amortizacin
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Las inversiones en un campo y su pozo productor son de 10 MM$ de los cuales 2 MM$ corresponden a oficinas y galpones de soporte (vida til del proyecto). El campo tiene reservas certificadas de 5 MMBO. Se espera en el segundo ao perforar otro pozo que aadira otros 3 MMBO de reservas. A continuacin el perfil de produccin e inversiones:
Total Inversin Produccin MM$ MBO 17 8,000 0 1 10 2 2 250 3 5 500 4 2,000 5 2,000 6 2,000 7 500 8 400 9 200 10 150
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Desembolsos necesarios para operar y mantener funcionando la estructura creada por la inversin Menor a un perodo Distinto tratamiento contable/impositivo Inversin primeros aos. Opex siempre
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Gasto Total
Gasto Total
Gasto Variable
Gasto Variable
Gasto Fijo
Gasto Fijo
Produccin
Produccin
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Gastos (OPEX)
IHS CERA Upstream Operating Costs Index (UOCI) The IHS CERA UOCI measures cost changes in the oil and gas field operations arena. It is similar to the consumer price index (CPI) in that it provides a clear, transparent benchmark tool for tracking and forecasting a complex and dynamic environment. The UOCI is a work product of CERAs Operating Costs Analysis Forum for Upstream
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Precio (WTI?) Ajustes Precio Descubrimiento Desarrollo Produccin Transporte Abandono Costos Fsicos Renta Petrolera
= = = = = = = = = =
50.00 US$/bbl 4.50 45.50 1.50 5.00 6.00 2.50 0.50 15.50 30.00 50
Impuestos y Regalas
Regresivo Progresivo
IMPUESTO REGRESIVO Impuesto que capta un porcentaje cada vez menor del ingreso a medida que ste aumenta.
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800 MM$
Regalas fijas
16%
3400 MM$
Imp. Ganancias
23.5%
0 -
1 333
2 5 30 333
3 15 90 333
4 15 90 -
5 15 90 -
6 15 90 -
7 15 90 -
8 10 60 -
9 5 30 -
10 5 30 -
MM$ MM$
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Contratista 3.000
2.000 1.000 0 -1.000 10 20 30 40 50 60 70 80 90 -2.000
Precio $/Bbl
Estado
Precio $/Bbl
-500
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Regalas
Tributo a la provincia/Estado a cambio de permiso de explotacin (de un recurso no propio) Las Regalas dependen del xito de la exploracin y produccin. Es decir, el Estado asume un cierto nivel de riesgo (aunque normalmente no arriesga capital) No son del todo progresivas porque se extraen de los ingresos brutos, y no de las ganancias Una opcin es hacer progresivas las regalas (fciles de fiscalizar) con caudal (fcil de medir) o Factor R (conflictivo, pero mas fcil de fiscalizar que las ganancias imponibles) Argentina: 12% precio boca de pozo
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Ejemplos de Regalas
Ejemplo Colombia viejos contratos (factor R) Ejemplo Colombia nuevos contratos (Regala Escalonada)
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Bonos
Los bonos a la firma son regresivos, ya que el Estado no asume riesgo alguno, ya que se habilitan con la transferencia de derechos. Encajan mejor, entonces con la natural aversin del Estado hacia el riesgo. Como contrapartida, aumentan el capital a riesgo del Contratista Los bonos pueden ser tambin de hito (caudal, acumulada), o menos regresivos Tienen la desventaja de ser normalmente costos no recuperables y hasta no deducibles de impuestos Muchas veces las empresas se olvidan de incluir los bonos de firma entre los costos del bloque. El costo de captura debera ser parte del de descubrimiento Ejemplo: Ronda 2006 de Angola
Block 100% Signature Bonus US$ million
165 21 50 902 16
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IVA Qu es?
Impuesto INDIRECTO sobre el consumo Financiado por CONSUMIDOR FINAL Vendedor intermedio derecho a reembolso de IVA pagado a vendedores precedentes
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IVA Qu es?
La empresa A produce, a partir de recursos naturales, el bien X1, al que fija un precio de $100 por unidad. A vende X1 a B, con un precio de $100, y aade $10 en concepto de IVA. Por lo tanto, B paga a A $110. Resultado fiscal: A es deudor del fisco por $10. B transforma cada unidad de X1 en una unidad de X2, bien al que fija un precio de $150. B vende X2 al distribuidor C, adicionando IVA por $15. Por lo tanto, C paga a B $165. Resultado fiscal: B es deudor del fisco por $5 = ($15 - $10) C distribuye X2 en el comercio minorista, fijando un precio de $200. C vende X2 a la tienda D, adicionando IVA por $20. Entonces, D paga a C $220. Resultado fiscal: C es deudor del fisco por $5 = ($20 - $15) D vende X2 al pblico (Consumidor Final), fijando un precio neto de $240. El consumidor final compra X2 en la tienda D pagando por el producto $264. Resultado fiscal: D es deudor del fisco por $4 = ($24 - $20) Como se ve en el ejemplo, todo el monto acumulado del impuesto ($10 + $5 + $5 + $4 = $24) es soportado por el consumidor final (CF), pero ha sido percibido en varias etapas intermedias: percepcin( A+B+C+D) = impuesto pagado por el consumidor final.
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IVA - Modelado
Ao Compra IVA Compra 1 (100) (10) (50) (5) 2 (30) (3) 3 (10) (1) 4 5
10 1
120 12
200 20
200 20
(10)
(14)
(5)
14
34
Flujo
(10)
(4)
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Otros Impuestos
Ingresos brutos: Impuesto provincial. Se calcula sobre los ingresos (ventas regalas). Su alcuota vara segn la provincia (~1.5%). Impuesto al dbito y crdito. Impuesto nacional calculado sobre todas las transacciones bancarias. Alcuota de 0.6%. Impuesto a la ganancia mnima presunta. En caso de no tener utilidades positivas, el fisco reclama el pago de este impuesto que se calcula sobre los activos. Queda como crdito para el futuro pago de ganancias. Impuesto de sellos. Es provincial y se calcula sobre el monto de los contratos firmados. Alcuota de 1.5%.
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Intereses 62
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Anuales
2009
2010
2011
2012
2013
2009
2010
2011
2012
2013
63
2008 Ingresos Regalas OPEX EBITDA Depreciacin EBIT Inters EBT Impuesto (1.0) (1.0) (1.0) -
2010 10.0 (1.2) Impuesto (3.0) 5.8 (2.0) Capex 3.8 IVA Cash Flow de las Operaciones
2008
2009
2010
EBITDA
5.8
(3.0)
(10.0)
Cash Flow
3.8 (1.8)
(3.0)
(10.0)
1.5
Beneficio Neto
(1.0)
(1.0)
2.0
64
100 12 88 20 68 12
3 -87%
40 13
Ingresos Totales
Regalas
Ingresos Netos
OPEX
EBITDA
Impuesto
IVA
Capex
Cash Flow
65
66
Indicadores
67
La empresa petrolera Pepetrol tiene una caja disponible de 5 MM$ y tiene varias oportunidades de inversin: 1) 2) 3) 4) 5) Perforar un pozo de 3.5 MM$ para obtener un flujo de fondos de 500 M$ por ao por 15 aos. Construir un edificio por 5 MM$ para luego venderlo en 8 MM$ en un ao. Adquirir un plazo fijo por 5 MM$ que paga 12% anual por 3 aos. Comprar acciones de Exxon por 2 MM$ y vender en un ao por 4 MM$ No hacer nada
La tasa de descuento que esperan los accionistas es del 12%. Pregunta: Qu debe hacer Pepetrol?
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Indicadores
Tienen que ser viables para comparar y rankear la rentabilidad de las oportunidades de inversin discrecionales. Los parmetros deberan ser un medio eficaz para comparar con un mnimo establecido (ej. Costo de Capital) Deberan Incluir valores cuantitativos de riesgo Sera conveniente que los parmetros reflejen otros factores, como objetivos corporativos, posicin del activo, entre otros Los parmetros deberan reflejar el valor tiempo del capital de la compaa
Perodo de Repago Mxima Exposicin Ratio de Beneficios / Inversin VAN Valor Terminal TIR Indice de Valor Actual Tasa de Crecimiento Ratio de Flujo / Inversin descontado
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Mxima Exposicin 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Demorar Cmo bajar la ME? Socios Prstamo 70
La empresa petrolera Pepetrol tiene una caja disponible de 5 MM$ y tiene varias oportunidades de inversin: 1) 2) 3) 4) 5) Perforar un pozo de 3.5 MM$ para obtener un flujo de fondos de 500 M$ por ao por 15 aos. Construir un edificio por 5 MM$ para luego venderlo en 8 MM$ en un ao. Adquirir un plazo fijo por 5 MM$ que paga 12% anual por 3 aos. Comprar acciones de Exxon por 2 MM$ y vender en un ao por 4 MM$ No hacer nada
La tasa de descuento que esperan los accionistas es del 12%. Pregunta: Calcular el Perodo de Repago y la Mxima Exposicin y Rankear los proyectos
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2 0.50 -
3 0.50 7.02 -
4 0.50 -
5 0.50 -
6 0.50 -
7 0.50 -
8 0.50 -
9 0.50 -
10 0.50 -
11 0.50 -
12 0.50 -
13 0.50 -
14 0.50 -
15 0.50 -
Payout Opcin 1 Opcin 2 Opcin 3 Opcin 4 Opcin 5 8.00 1.63 3.71 1.50 -
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o
Invertir $1 hoy para recibir $4 en 10 aos ?
Cul Prefieren? 73
La empresa petrolera Pepetrol tiene una caja disponible de 5 MM$ y tiene varias oportunidades de inversin: 1) 2) 3) 4) 5) Perforar un pozo de 3.5 MM$ para obtener un flujo de fondos de 500 M$ por ao por 15 aos. Construir un edificio por 5 MM$ para luego venderlo en 8 MM$ en un ao. Adquirir un plazo fijo por 5 MM$ que paga 12% anual por 3 aos. Comprar acciones de Exxon por 2 MM$ y vender en un ao por 4 MM$ No hacer nada
La tasa de descuento que esperan los accionistas es del 12%. Pregunta: Calcular el ROI y Rankear los proyectos
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2 0.50 -
3 0.50 7.02 -
4 0.50 -
5 0.50 -
6 0.50 -
7 0.50 -
8 0.50 -
9 0.50 -
10 0.50 -
11 0.50 -
12 0.50 -
13 0.50 -
14 0.50 -
15 0.50 -
ROI Opcin 1 Opcin 2 Opcin 3 Opcin 4 Opcin 5 1.14 0.60 0.40 1.00 -
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Cn = C0 (1 + i )
Cn C0 (1 + i )n
Descontando
Cn C0 = n (1 + i )
C0
y
La empresa petrolera Pepetrol tiene una caja disponible de 5 MM$ y tiene varias oportunidades de inversin: 1) 2) 3) 4) 5) Perforar un pozo de 3.5 MM$ para obtener un flujo de fondos de 500 M$ por ao por 15 aos. Construir un edificio por 5 MM$ para luego venderlo en 8 MM$ en un ao. Adquirir un plazo fijo por 5 MM$ que paga 12% anual por 3 aos. Comprar acciones de Exxon por 2 MM$ y vender en un ao por 4 MM$ No hacer nada
La tasa de descuento que esperan los accionistas es del 12%. Pregunta: Descontar los flujos
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2 0.40 -
3 0.36 5.00 -
4 0.32 -
5 0.28 -
6 0.25 -
7 0.23 -
8 0.20 -
9 0.18 -
10 0.16 -
11 0.14 -
12 0.13 -
13 0.11 -
14 0.10 -
15 0.09 -
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VAN - Qu es?
Es la suma de todos los Flujos de Fondos descontados al inicio del Proyecto
n Cp Cn C1 C2 VAN = C0 + + + ... + = n 1 2 p (1 + i ) (1 + i ) (1 + i ) p =0 (1 + i)
Usa el Concepto de Valor tiempo del Dinero Los Flujos ms tempranos pesan ms que los ms tardos Es muy sensible a los errores en las inversiones iniciales No es un mtodo iterativo Hoy C1 C2 C3 C4
79
Total
10
11
12
13
14
15
Opcin 1 Flujo de caja VAN inicio VAN mitad VAN final 4.00 0.31 0.10 (0.09) (3.50) (3.50) (3.50) (3.50) 0.50 0.50 0.47 0.45 0.50 0.45 0.42 0.40 0.50 0.40 0.38 0.36 0.50 0.36 0.34 0.32 0.50 0.32 0.30 0.28 0.50 0.28 0.27 0.25 0.50 0.25 0.24 0.23 0.50 0.23 0.21 0.20 0.50 0.20 0.19 0.18 0.50 0.18 0.17 0.16 0.50 0.16 0.15 0.14 0.50 0.14 0.14 0.13 0.50 0.13 0.12 0.11 0.50 0.11 0.11 0.10 0.50 0.10 0.10 0.09
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La empresa petrolera Pepetrol tiene una caja disponible de 5 MM$ y tiene varias oportunidades de inversin: 1) 2) 3) 4) 5) Perforar un pozo de 3.5 MM$ para obtener un flujo de fondos de 500 M$ por ao por 15 aos. Construir un edificio por 5 MM$ para luego venderlo en 8 MM$ en un ao. Adquirir un plazo fijo por 5 MM$ que paga 12% anual por 3 aos. Comprar acciones de Exxon por 2 MM$ y vender en un ao por 4 MM$ No hacer nada
La tasa de descuento que esperan los accionistas es del 12%. Pregunta: Calcular el VAN y Rankear los Proyectos
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2 0.40 -
3 0.36 5.00 -
4 0.32 -
5 0.28 -
6 0.25 -
7 0.23 -
8 0.20 -
9 0.18 -
10 0.16 -
11 0.14 -
12 0.13 -
13 0.11 -
14 0.10 -
15 0.09 -
82
83
La empresa petrolera Pepetrol tiene una caja disponible de 5 MM$ y tiene varias oportunidades de inversin: 1) 2) 3) 4) 5) Perforar un pozo de 3.5 MM$ para obtener un flujo de fondos de 500 M$ por ao por 15 aos. Construir un edificio por 5 MM$ para luego venderlo en 8 MM$ en un ao. Adquirir un plazo fijo por 5 MM$ que paga 12% anual por 3 aos. Comprar acciones de Exxon por 2 MM$ y vender en un ao por 4 MM$ No hacer nada
La tasa de descuento que esperan los accionistas es del 12%. Pregunta: Calcular el VAN vs Tasa de Descuento (en intervalos de 5% de 0 a 60%)
84
VAN
4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4
Opcin 1 Opcin 3 Opcin 4 Opcin 2
10
15
20
25
30
35
40
45
50
55
60
Tasa de Descuento %
85
TIR
Qu es? Es la tasa de inters cuando el VAN es igual a 0 Es la tasa cuando el valor presente de los ingresos es igual al valor presente de los egresos
Beneficios y Debilidades Sirve para aceptar o desechar proyectos Se calcula con prueba y error No se puede calcular cuando Todos los flujos son positivos o negativos El total de los ingresos sin descontar son menores a las inversiones Puede haber ms de una TIR Puede haber TIR sin sentido econmico Incluye la idea que todos los Flujos van a ser reinvertidos a la TIR (tasa a la que trabajan los saldos no recuperados de la inversin) No se debe usar para comparar proyectos Por qu? 86
La empresa petrolera Pepetrol tiene una caja disponible de 5 MM$ y tiene varias oportunidades de inversin: 1) 2) 3) 4) 5) Perforar un pozo de 3.5 MM$ para obtener un flujo de fondos de 500 M$ por ao por 15 aos. Construir un edificio por 5 MM$ para luego venderlo en 8 MM$ en un ao. Adquirir un plazo fijo por 5 MM$ que paga 12% anual por 3 aos. Comprar acciones de Exxon por 2 MM$ y vender en un ao por 4 MM$ No hacer nada
La tasa de descuento que esperan los accionistas es del 12%. Pregunta: Calcular la TIR y Rankear los Proyectos
87
VAN
4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4
Opcin 1 Opcin 2 Opcin 3 Opcin 4 Opcin 5 TIR 11% 60% 12% 100% -
Opcin 4 Opcin 2
10
15
20
25
30
35
40
45
50
55
60
88
Eficiencia de la Inversin
89
La empresa petrolera Pepetrol tiene una caja disponible de 5 MM$ y tiene varias oportunidades de inversin: 1) 2) 3) 4) 5) Perforar un pozo de 3.5 MM$ para obtener un flujo de fondos de 500 M$ por ao por 15 aos. Construir un edificio por 5 MM$ para luego venderlo en 8 MM$ en un ao. Adquirir un plazo fijo por 5 MM$ que paga 12% anual por 3 aos. Comprar acciones de Exxon por 2 MM$ y vender en un ao por 4 MM$ No hacer nada
La tasa de descuento que esperan los accionistas es del 12%. Pregunta: Calcular la Eficiencia de la Inversin
90
Sensibilidades
WTI Productividad CAPEX OPEX -400 -300 -200
Hacer sensibilidades a las reservas est mal! Lo conveniente y usual es utilizar escenarios
Calcular las sensibilidades a la produccin, precio, opex y tasa de descuento del siguiente proyecto: 1 Produccin CAPEX OPEX Regalas Ganancias Tasa de Desc. Precio de Venta Bbl/d MM$ 8 $/Bbl 12% 35% 15% 70 $/Bbl
0
2
0
3
2000
4
5000
5
5000
6
4500
7
4200
8
4000
9
3500
10
2700
11
2000
12
1000
10
10
92
93
WTI Ajustes Precio Descubrimiento Desarrollo Produccion Transporte Abandono Costos Fsicos Renta Petrolera
= = = = = = = = = =
50.00 US$/bbl 4.50 45.50 1.50 5.00 6.00 2.50 0.50 15.50 30.00 94
Impuestos y Regalas
Regresivo Progresivo
IMPUESTO REGRESIVO Impuesto que capta un porcentaje cada vez menor del ingreso a medida que ste aumenta.
95
23.5%
0 -
1 333
2 5 30 333
3 15 90 333
4 15 90 -
5 15 90 -
6 15 90 -
7 15 90 -
8 10 60 -
9 5 30 -
10 5 30 -
MM$ MM$
96
Contratista 3.000
2.000 1.000 0 -1.000 10 20 30 40 50 60 70 80 90 -2.000
Precio $/Bbl
Estado
Precio $/Bbl
-500
97
Regalas
Las Regalas, dependen del xito de la exploracin y produccin. Es decir, el Estado asume un cierto nivel de riesgo (aunque normalmente no arriesga capital) No son del todo progresivas porque se extraen de los ingresos brutos, y no de las ganancias Una opcin es hacer progresivas las regalas (fciles de fiscalizar) con caudal (fcil de medir) o Factor R (conflictivo, pero mas fcil de fiscalizar que las ganancias imponibles)
98
Ejemplos de Regalas
30% 25%
25% 20%
20%
15%
10% 8% 5%
0%
5,000
125,000
Boe/d
400,000
600,000
1,000,000
99
Bonos
Los bonos a la firma son regresivos, ya que el Estado no asume riesgo alguno, ya que se habilitan con la transferencia de derechos. Encajan mejor, entonces con la natural aversin del Estado hacia el riesgo. Como contrapartida, aumentan el capital a riesgo del Contratista Los bonos pueden ser tambin de hito (caudal, acumulada), o menos regresivos Tienen la desventaja de ser normalmente costos no recuperables y hasta no deducibles de impuestos Muchas veces las empresas se olvidan de incluir los bonos de firma entre los costos del bloque. El costo de captura debera ser parte del de descubrimiento Ejemplo: Ronda 2006 de Angola
Block 100% Signature Bonus US$ million
165 21 50 902 16
100
IVA Qu es?
La empresa A produce, a partir de recursos naturales, el bien X1, al que fija un precio de $100 por unidad. A vende X1 a B, con un precio de $100, y aade $10 en concepto de IVA. Por lo tanto, B paga a A $110. Resultado fiscal: A es deudor del fisco por $10. B transforma cada unidad de X1 en una unidad de X2, bien al que fija un precio de $150. B vende X2 al distribuidor C, adicionando IVA por $15. Por lo tanto, C paga a B $165. Resultado fiscal: B es deudor del fisco por $5 = ($15 - $10) C distribuye X2 en el comercio minorista, fijando un precio de $200. C vende X2 a la tienda D, adicionando IVA por $20. Entonces, D paga a C $220. Resultado fiscal: C es deudor del fisco por $5 = ($20 - $15) D vende X2 al pblico, fijando un precio neto de $240. El consumidor final F compra X2 en la tienda D. F paga por el producto $264. Resultado fiscal: D es deudor del fisco por $4 = ($24 - $20) Como se ve en el ejemplo, todo el monto acumulado del impuesto ($10 + $5 + $5 + $4 = $24) es soportado por el consumidor final (F), pero ha sido percibido en varias etapas intermedias: percepcin(A+B+C+D) = impuesto pagado por el consumidor final.
101
IVA - Modelado
Ao Compra IVA Compra (100) (10) 1 (50) (5) 2 (30) (3) 3 (10) (1) 4 5
10 1
100 10
200 20
200 20
(10)
(14)
(7)
12
32
Flujo
(10)
(4)
102
103
Otros Impuestos
Ingresos brutos: Impuesto provincial. Se calcula sobre los ingresos. Su alcuota vara segn la provincia (~1.5%). Impuesto al dbito y crdito. Impuesto nacional calculado sobre todas las transacciones bancarias. Alcuota de 0.6%. Impuesto a la ganancia mnima presunta. En caso de no tener utilidades positivas, el fisco reclama el pago de este impuesto que se calcula sobre los activos. Queda como crdito para el futuro pago de ganancias. Impuesto de sellos. Es provincial y se calcula sobre el monto de los contratos firmados. Alcuota de 1.5%.
104
Intoduccin a Contratos
PETROLEUM FISCAL ARRANGEMENTS
The first branch deals with the title to the mineral resources. Concessionary systems allow private ownership. In contractual systems, the state retains ownership
CONCESSIONARY SYSTEMS
CONTRACTUAL SYSTEMS
The primary difference here rests upon whether the fee is taken in cash (service) or in kind (PSC).
Service Contracts
Divided primarily upon whether fee is based upon a flat fee (pure), or profit (risk)
Concesiones Argentinas
Ingresos Brutos Regala (12%) OPEX Amortizacin Impuesto a las Ganancias
EBITDA
CAPEX
106
Ejemplo de PSC
Gross Production
Profit Petroleum
Contractor's Taxes
Contractors Take
Bolivia Ecuador Russia Libya Indonesia Argentina Algeria Norway T&T Venezuela Egypt China Angola Colombia Australia Gabon UK Brazil US GOM Peru
5 10 11 18 19 20 22 22 25 25 25 31 35 40 43 44 50 50 55 58
108
Densidad de pozos
109
It has been said that the only things in life which are certain Are death and taxes Hechos: Casi todos los parmetros que se usan en una evaluacin son inciertos. Los ingenieros y geocientistas no tienen entrenamiento formal en estimar. Generalmente tendemos a subestimar los rangos de posibilidades. En general somos todos tendenciosos. Solucin: No busquemos un slo parmetro, sino un rango que abarque al menos 80% de los posibles escenarios.
110
Estimar un rango en cada respuesta: 1. 2. 3. 4. 5. Cul es el rea de la Provincia de Buenos Aires? Cul es la distancia entre Buenos Aires y Madrid? Cul es fue produccin mundial de petrleo en 2008 en BOPD? Cundo se descubri el yacimiento Vizacacheras en Mendoza? Cuntos pozos se perforaron en Estados Unidos en el 2008?
111
Estimar un rango en cada respuesta: 1. 2. 3. 4. 5. Cul es el rea de la Provincia de Buenos Aires? 307.571 Km2 Cul es la distancia entre Buenos Aires y Madrid? 10.049 Km Cul es fue produccin mundial de petrleo en 2008 en BOPD? 81.8 MMBOPD Cundo se descubri el yacimiento Vizacacheras en Mendoza? 1962 Cuntos pozos se perforaron en Estados Unidos en el 2008? 52.097
112
Estimar un rango en cada respuesta: 1. 2. 3. 4. 5. Cuntas son las reservas probadas de Petrleo de Argentina a 2008? Cuntos kilmetros de carreteras hay en Colombia? En qu ao se public Los tres mosqueteros? Cul fue la poblacin de Mxico en 2005? En qu ao naci El gral. Mosconi?
113
Estimar un rango en cada respuesta: 1. 2. 3. 4. 5. Cuntas son las reservas probadas de Petrleo de Argentina a 2008? 2600 MMBO Cuntos kilmetros de carreteras hay en Colombia? 16.675 km En qu ao se public Los tres mosqueteros? 1844 Cul fue la poblacin de Mxico en 2005? 103.263.388 En qu ao naci El gral. Mosconi? 1877
114
Anlisis de Riesgo
Definiciones:
Debemos seguir las opiniones ms probables, cuando no podamos discernir las ms verdaderas y cuando ninguna nos resulte ms probable, elegiremos una y la pondremos en prctica Descartes
Incertidumbre: Reconocimiento que existe mas de un resultado y que cada resultado tiene una probabilidad finita de ocurrencia. Riesgo: Posibilidad de incurrir en una prdida econmica o en un valor econmico menor. Chance: Probabilidad de ocurrencia. Para qu utilizar anlisis de riesgo: Para decisiones con consecuencias importantes y con varios desenlaces Para decisiones con muchas opciones o escenarios a evaluar. Para decisiones con consecuencias importantes que tienden a recurrir.
115
Incertidumbres
Escenarios de Valuacin
Probabilidad
Indicadores
Probabilidad
Reservas VAN
116
Fuente: Covey (1989)
Cara usted gana $10 Seca usted gana $0 Cunto est usted dispuesto a pagar para jugar este juego?
117
118
119
Ponerle un valor de probabilidad de certeza a las palabras siguientes. Luego rankearlas y calcular el puntaje obtenido (suma de |ranking propio ranking solucin|) 1)Dudoso 2)Esperado 3)Ms Probable 4)No Certero 5)Seguro 6)Puede Ser 7)Probable 8)Posible 9)Poco Probable 10) No Razonable
120
Palabra 1)Dudoso 2)Esperado 3)Ms probable 4)No Certero 5)Seguro 6) Puede ser 7)Probable 8)Posible 9)Poco Probable 10) No Razonable
Confidencia
Ranking 9 2 3 8 1 7 4 6 10 5
121
=
24
=
Promedio
Armemos un Histograma 1. Tirar el dado 6 veces poniendo una x en el casillero que concuerde Frecuencia con lo que sali. 2. 3. 4. 5. 6. 7. Mirar la distribucin Tirar el dado 6 veces ms y sumar los resultados a lo anterior Mirar la distribucin Tirar el dado 12 veces ms y sumar los resultados a lo anterior Mirar la distribucin Calcular el promedio de los 24 tiros
122
24
Grfico:
23 22 21 20 19 18 17 16
Frecuencia Acumulada
123
124
Pmean
e=mediana
125
Medidas de Dispersin
P10/P90 Varianza Desviacin Standard Skewness Rango
(x media )
i
n 1
126
Facilities
Caudal
Ssmica
Costos Perforacin
OPEX
Productos
Inflacin
Tipos de cambio
127
Valor Esperado (EV) VAN del caso de xito (NPV) Caso de Fracaso ( FC) Riesgo (COS)
128
Exploracin Desarrollo Produccin En general, los proyectos exploratorios tienen dos posibles resultados: Flujo de caja rama de fracaso
129
* Chance xito: probabilidad de encontrar ms que las reservas mnimas comerciales
Exploracin Desarrollo Produccin En general, los proyectos exploratorios tienen dos posibles resultados: Flujo de caja rama de fracaso El valor de cada resultado puede ser medido con el Valor Presente Neto (VAN) de cada flujo de caja posible: Fracaso (FC) VAN del Flujo de Caja de Fracaso FC
130
* Chance xito: probabilidad de encontrar ms que las reservas mnimas comerciales
Exploracin Desarrollo Produccin En general, los proyectos exploratorios tienen dos posibles resultados: Flujo de caja rama de fracaso El valor de cada resultado puede ser medido con el Valor Presente Neto (VAN) de cada flujo de caja posible: Fracaso (FC) VAN del Flujo de Caja de Fracaso FC Chance de Fracaso 1 - COS Cada una de las posibles salidas tienen asociada una probabilidad de ocurrencia:
Valor Esperado (EV) FC x (1-COS) +SC x COS Flujo de caja rama de xito xito (SC) VAN del FLujo de Caja del xito SC Consideraciones del Valor Esperado: Valor Presente adicionado por el proyecto al accionista ponderado por los casos de fracaso y de xito Si EV=0, TIR = Tasa de Descuento Un proyecto individual ser exitoso o fracaso pero nunca generar su EV. Sin embargo, el EV de un portafolio es una buena medida de su valor. Medida de Valor Absoluto Chance de xito
COS*
131
* Chance xito: probabilidad de encontrar ms que las reservas mnimas comerciales
Valor Esperado MM$ Proyecto A Fracaso = 60% FC EV 28 xito: 40% SC SC = 100 FC = -20 Ambos Proyectos A y B aaden valor (EV>0) El Proyecto A agrega ms valor absoluto que B, pero tambin requiere ms inversin exploratoria La Pregunta entonces es, cunto valor agrega cada proyecto por cada dlar invertido? FC = -5
132
IE =
Valor Esperado MM$ Proyecto A Fracaso = 60% FC EV 28 xito: 40% SC SC = 100 FC = -20 Ambos Proyectos A y B aaden valor (EV>0) El Proyecto A agrega ms valor absoluto que B, pero tambin requiere ms inversin exploratoria La Pregunta entonces es, cunto valor agrega cada proyecto por cada dlar invertido? FC = -5
- Por cada dlar que invierto, cunto valor esperado obtengo? - Necesidad de una medidad de ganancia
133
IE =
Valor Esperado MM$ Proyecto A Fracaso = 60% FC EV 28 xito: 40% SC SC = 100 FC = -20 Ambos Proyectos A y B aaden valor (EV>0) El Proyecto A agrega ms valor absoluto que B, pero tambin requiere ms inversin exploratoria La Pregunta entonces es, cunto valor agrega cada proyecto por cada dlar invertido? FC = -5
- Por cada dlar que invierto, cunto valor esperado obtengo? - Necesidad de una medida de ganancia
28 = 1.4 20
El Proyecto B tiene una mejor eficiencia de la inversin. La eficiencia de la inversin es una buena herramienta para rankear proyectos 8por ejemplo cuando hay restricciones de capital).
16 = 3.2 5
134
Economistas
Negociadores de tierras
Contadores
VAN
Proyecto
135
Fuente: Campbell & otros (2001)
Licitacin En base a los siguientes datos, realizar una oferta monetaria por el proyecto. Pasar al frente y depositar la oferta en un sobre cerrado. El ganador pagar el monto de la oferta y se llevar en contrapartida el valor simulado del proyecto (Montecarlo, un solo tiro). Las variables a simular sern: Precio del Petrleo, Caudal Inicial del pozo tipo, OPEX, Costo del pozo
136
Presentacin
fernando fpgiliberti@oper-pro.com.ar
Proyectos de Aceleracin
138
139
+
10.00
Lmite Econmico
1.00 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15
Aos
0.10
140
20 10 0 -10 0 2 4 6 8 10 12 14
Tiempo
10 12 14
Tiempo
Por qu baja?
141
Produccin, bopd
original acelerado
Produccin, bopd 6000 5000 Q (bopd) 4000 3000 2000 1000 0 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 Tiempo (aos)
0 1 2 3 4 5 6 7 8 Tiempo (aos) 9 10 11
Delta Produccin 0.20 Delta Produccin, mmbo 0.15 0.10 0.05 0.00 -0.05 -0.10 -0.15 Tiempo, aos 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11
Produccin Total?
142
143
10 Caso C
Caso B
144
145
VAN
10 5 0
TIR 1 TIR 2 Tasa de Descuento
Pay Back si se consideran los ingresos que arroja la totalidad del proyecto Pay Out si slo se consideran los ingresos diferenciales 147
1 A B
2 C
3 D
4 Tiempo
1 Pay Out Proyecto A 2 Pay Back Proyecto B 3 Pay Back Proyecto C 4 Pay Back Proyecto D = Pay Out Proyecto Combinado 148
0 0 -5 2 4 6 8 10 12
-10
-15
Tiempo, aos
HORROR!
149
Un pozo entr en produccin con un caudal inicial de 90 BOPD. Cinco aos despus el pozo declin en forma exponencial con una tasa anual del 20%. Ese ao el operador decide realizar un workover para repunzar sus capas productivas y restablecer su productividad, a un costo de $300.000. Se espera que produzca con un caudal de 60 BOPD a partir del ao siguiente al de la inversin y su declino sea de 40% exponencial. Asumir un precio del petrleo constante de 50 $/Bbl, regalas del 12%, OPEX de $5,000 por pozo por mes. La tasa promedio de reinversin de la compaa es del 10%.
150
1983 1970
Inflacin
151
Inflacin Qu es?
Inflacin se refiere a un incremento en la cantidad de dinero en circulacin sin que haya un correspondiente aumento en los bienes y servicios disponibles para comprar con ese dinero. La inflacin siempre aparece cuando los gobiernos deciden imprimir dinero en cantidades mayores que la cantidad de bienes y servicios disponibles para ser comprados con ese dinero. La inflacin significa entonces una cada en el poder de compra de una unidad monetaria.
152
Los clculos en moneda corriente son incorrectos, ya que se opera con cantidades expresadas en distintas unidades. Pero, sin embargo, a veces se usa ya que se puede llegar a indicadores de real significancia fsica. En economas muy inflacionarias, con contratos de larga duracin, en general se recurre a frmulas de ajuste de precios, lo que permite mantener en moneda constante, el mismo valor unitario de bienes y servicios.
153
Cnt (1 + f )t donde Cnt = flujo de caja al final del ao t en $N del ao t f = inflacion anual t = tiempo
as el VAN =
Crt (1 + i )t
154
VAN =
Crt Cnt Cnt Cnt = = = (1 + i )t (1 + i )t (1 + f )t (1 + i + f + if )t (1 + in ) donde in es el factor de descuento nominal e i es el factor de descuento real.
n
Cnt (1 + i + f )t
155
VAN =
Crt (1 + i )t
Como ven, la inflacin no aparece! Hay que tener cuidad, y en situacin donde hay gran inflacin hay que considerarla en el modelo inflacionando los flujos de caja directamente.
156
2)
P = P0
Ic Ic0
donde : P = Precio de venta al momento t P0 = Precio de venta a la firma del contrato M = Valor de una divisa de referencia al momento t M 0 = Valor de la misma divisa a la firma del contrato
donde : Ic = Indice para la venta o fabricacin de un producto al momento t Ic0 = Indice para la venta o fabricacin de un producto a la firma del contrato
3)
P = P0 xi
Ii I oi
4)
157
Inflacin GASP
La idea es estudiar la evaluacin de proyectos en economas inflacionarias usando las mismas hiptesis que para economas estables, pero tratando de maximizar la unidad empresaria expresada en poder adquisitivo y no en unidades monetarias. Poder Adquisitivo es la posibilidad de comprar cierto paquete de bienes y servicios representativo del desenvolvimiento de la compaa. Esta unidad ser definida como GASP (goods and services package) Si en el ao 0 con 1 U.M. se puede comprar un GASP, en el ao 1 se necesitan (1+ic) U.M. para comprar un GASP. (el GASP escal a una tasa anual de ic = inflacin) Ao 0 1 U.M Corrientes -I C GASP -I = GASP1 C/(1+ic)= GASP2 Se pueden definir 2 TIR
C = (1 + r ) I donde r = TIR (U .M .) GASP2 = (1 + k )GASP 1 donde k = TIR (GASP ) entonces C C = (1 + k ) I = (1 + k )(1 + iC ) 1 + ic I como C = (1 + r ) (1 + r ) = (1 + k )(1 + ic ) I 1+ r 1 k= 1 + ic y para ic pequeo (baja inflacin) k = r ic
158