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Definiciones bsicas y terminologa - Opcin CALL Derecho de Comprar en el futuro en una fecha especfica un activo especfico a un precio fijo

predeterminado; en sus manos esta la decisin si es razonable o no ejercer el derecho a comprar. - Opcin PUT Derecho de Vender en el futuro en una fecha especfica un activo especfico a un precio fijo predeterminado; en sus manos esta la decisin si es razonable o no ejercer el derecho a comprar. - Terminologa: * Long an Option Comprador de la opcin con derecho a decidir sobre ella. * Short or write an Option Vendedor de la opcin obligado a responder por la opcin en vaso de que el comprador ejerza su derecho. * Strike Price (K) Precio predeterminado al cual se puede ejercer la opcin; precio a pagar/recibir por el activo subyacente. * Expiration Date Fecha en la que los derechos contractuales terminan. * European Option/Opcin Europea Derecho solo se puede ejercer en una fecha especfica, el expiration date. * American Option/Opcin Americana Derecho se puede ejercer en cualquier momento desde el inicio del contrato hasta su expiration date. * Options Premium/Precio o costo de la opcin Precio de mercado del contrato en el momento de adquisicin o transaccin. * Underlying Activo subyacente sobre el cual se tiene el derecho a decidir. * At The Money (ATM) Cuando el precio de ejercicio (K) es igual o muy cercano al valor spot del activo subyacente (S). * In The Money (ITM) Cuando las opciones se ejercen, inmediatamente generan un ingreso/beneficio positivo. * Out of The Money (OTM) Cuando las opciones se ejercen, generan cero beneficio. Perfil de pago-riesgo (payoff) de las opciones - Opcin CALL * Hechos relevantes del comportamiento del perfil de pago-riesgo: 1. Cuando el precio del activo subyacente (S) es inferior al strike price (K), no tiene sentido comprar pues el valor de mercado del activo es inferior al precio predeterminado Out of The Money Option (OTM). 2. Cuando el precio del activo subyacente (S) es superior al strike price (K), la utilidad bruta de la operacin es una funcin lineal del cambio en el precio del activo.

- Opcin PUT * Hechos relevantes del comportamiento del perfil de pago-riesgo: 1. Cuando el precio del activo subyacente (S) es superior al strike price (K), no tiene sentido vender pues el valor de mercado del activo es superior al precio predeterminado. 2. Cuando el precio del activo subyacente (S) es inferior al strike price (K), la utilidad bruta de la operacin es una funcin lineal del cambio en el precio del activo In The Money Option (ITM).

Las estrategias clsicas con opciones - Estrategia # 1 Protective Put * Quien esta long en la opcin se beneficia de la disminucin en el precio del activo subyacente. * Opcin ATM Por cada dlar que baje el precio del activo subyacente, el inversionista obtiene exactamente un dlar de incremento en valor de su posicin (payoff). Beneficio potencial esta negativamente correlacionado con el incremento en el precio del activo subyacente. * Ejemplo: El activo subyacente es un pasive index sobre el S&P-500 que tiene un nivel actual de 1.100; usted desea cubrir el riesgo de una (downside risk). Usted adquiere (long) una opcin PUT Europea con plazo de 8 meses con strike price=K=1.100). La situacin sera:

- Estrategia # 2 Covered CALL * Quien esta long en la opcin se beneficia de un incremento en el precio del activo subyacente. * Opcin ATM Por cada dlar que suba el precio del activo subyacente, el inversionista obtiene exactamente un dlar de incremento en valor de su posicin (payoff). Beneficio potencial esta positivamente correlacionado con el incremento en el precio del activo subyacente. * Ejemplo: El activo subyacente es un pasive index sobre el S&P-500 que tiene un nivel actual de 1.100; mejorar su posicin incrementando sus ingresos mediante la venta de opciones CALL sobre su S&P-500 index. Vende (short/write) una opcin CALL Europea con plazo de 8 meses con strike price=K=1.200). La situacin sera:

- Estrategia # 3 Opciones VS. Acciones * Presupuesto de inversin de $100.000 USD y que podra: 1. Invertir en acciones de una nueva high thech start up que realiz su IPO y que se negocia en un precio de $100 (podra adquirir 10.000 acciones). Los analistas esperan que dependiendo del xito comercial de los nuevos productos anunciados por la compaa el precio de la accin se mueva bruscamente. 2. Invertir $90.000 a la tasa libre de riesgo (T-Bonds) y comprar $10.000/C opciones call (ATM) cuyo precio (premium) es $ 5 por opcin (podra comprar 2000 opciones)

- Estrategia # 4 STRADDLE * Hay un sentimiento neutral en el mercado, pero usted supone que habr un viraje brusco bien hacia un escenario bullish o hacia uno bearish. Actualmente el indice NASDAQ esta en los 2.030. Usted decide conformar un portafolio de opciones ATM mediante la compra de una opcin CALL y una opcin PUT sobre el indice NASDAQ ambas opciones con expiration date

- Estrategia # 5 COLLARS * Suponga una posicin (long) de 100% en acciones de una compaa y representa un total de $500.000 USD; dicha inversin deber ser liquidada en tres meses para cubrir la compra de una vivienda de descanso. La accin se transa hoy a $ 80.0 USD. La inversin de hace 5 aos, ha generado en promedio un rendimiento del 13% anual en USD. Lo primero fue una protective put comprando puts con K=$80 para cubrir el downside risk y asegurar los quinientos mil dlares. Pero, los precios para puts ATM hacen extremadamente costosa la estrategia de cobertura. Usted decide entonces vender (short) una opcin CALL ITM (K=95) y con el premium recibido comprar (long) la opcin PUT ATM (K=$80), ambas opciones tienen una madurez de tres meses

- Estrategia # 6 Opciones VS. Acciones-2 * Inversiones en el mercado de opciones son altamente apalancadas financieramente. Hay una altsima sensibilidad del payoff de las opciones frente a los movimientos del precio del activo subyacente. El principio PUT-CALL parity - Establece una funcin 1:1 (inequvoca/recproca) entre el precio de una opcin PUT y el precio de una opcin CALL emitidas sobre el mismo activo subyacente, con igual strike price (K) e igual expiration date. - El soporte se comprende mediante el argumento de no arbitraje y el principio del precio nico. - Portafolios para confirmar la consistencia y robustez del principio: * Portafolio 1: Una accin (S) + una opcin PUT sobre la accin STOCK + PUT. * Portafolio 2: Opcin CALL sobre la accin S + un Bono-T cuyo precio actual es el valor presente de nuestro strike prike CALL + T-Bond CALL + CASH. - Escenarios: * Escenario 1: ST<=K * Escenario 2: ST>K

- Relacin de Paridad entre una opcin PUT y una opcin CALL: Introduccin a la valoracin de Opciones: El modelo BINOMIAL - Modelo Binomial de 1 paso * Tenemos un activo (accin St) que en el prximo y nico perodo puede tomar dos valores: 1. St+t>St & 2. St+t<St; accin puede subir o bajar

* Formalmente tenemos: {Su(x)+R(y)=Cu}, {Sd(x)+R(y)=Cd}. {107(x)+1.02(y)=7}, {95(x)+1.02(y)=0} resolviendo x=0.583333, y=-54.330 Replicar el payoff formando un portafolio long de 0.583333 unidades de la accin S, y tomar prestado un valor de $54.330 a la tasa de inters r por perodo. * Nuestro Portafolio (long) .583333 unidades de S menos una posicin pasiva (short / tomar prestado) -54.330 es una opcin SINTETICA sobre nuestra accin S con strike price igual a K=$100 y plazo de un perodoEl valor del portafolio que deber ser igual por argumentos de no arbitraje al precio de nuestra opcin CALL. C= (.583333)($100)+(-54.330)($1)=$4.003 * Para replicar un opcin con base en el subyacente (S) y un T-Bond (B):

* Puntos importantes: 1. Las probabilidades reales (95% y 5%) no se utilizan para determinar el valor de la opcin. 2. La valoracin se hace construyen una opcin SINTETICA, replicando valores. 3. La opcin se valora con argumentos de NO ARBITRAJE. 4. La opcin es un activo redundante Siempre podemos replicar la opcin con base en el activo subyacente y los T-Bonds. 5. El cociente DELTA de la opcin representa: el nmero de unidades de S que se requiere en el portafolio S+B para replicar la opcin, y la sensibilidad del precio de la opcin ante cambios en el precio del subyacente. 6. El x representa lo que se mueve la opcin por cada dlar que se mueva la accin S. 7. La expresin final de (3) expresa que el valor de la opcin es igual al VP del valor esperado de su flujo de caja (payoff) usando como probabilidad para el estado de incremento (Cu) *, y para su complemento (Cd) una probabilidad de (1- *) 8. Los resultados son idnticos a los que se obtienen valorando la opcin como el valor presente esperado en un mundo de neutralidad al riesgo (risk neutral probabilities) - Modelo Binomial de 2 pasos

1. Replicar en cada nodo los flujos de la opcin

2. Utilizar las probabilidades bajo un mundo neutral al riesgo

- Delta Hedge * Es la clave para construir un portafolio sin riesgo. * Portafolio es igual a (Delta.*S)-B= (Delta.*S)-B=C -> (Delta.*S)-C=B. * (Delta.*S)-C es un Activo libre de riesgo pues es igual a B, que es una inversin/ prstamo a la tasa libre de riesgo.

NOTAS #12 Notacin de Black-Scholes para valorar opciones sobre acciones - St Precio de la accin - K Precio de ejercicio de la opcin (Strike Price) - (T-t) T Plazo en aos (Time to maturity) - B Precio de un T-Bond cero que paga K y tiene un plazo igual a (T-t) - Volatilidad anual del retorno de la accin S (desviacin estndar) - r Tasa libre de riesgo - (d) Probabilidad Acumulada o funcin de distribucin acumulada N(0,1) Supuestos de Black-Scholes para valorar opciones sobre acciones 1. El precio de las acciones se comporta siguiendo una caminata aleatoria (Random Walk) Log-normal. * Las acciones siguen un proceso estocstico conocido como Movimiento Geomtrico Browniano Los cambios porcentuales en el precio de las acciones se distribuyen Normalmente. * Retorno de las acciones:

2. No hay oportunidades de arbitraje (no free-lunch) 3. La tasa de inters libre de riesgo (r) es positiva (r<0) y constante durante el perodo de vigencia de la opcin Los inversionistas pueden prestar e invertir a esta tasa. 4. Las acciones y los T-Bonds se transan y negocian continuamente, no hay saltos significativos en los precios. 5. Short Selline es posible. 6. No hay Dividendos durante el perodo de vigencia de la opcin. 7. No hay impuesto, ni costos de transaccin. - Precio (Premium) de una opcin CALL-PUT:

Intuicin detrs de Black-Scholes para valorar opciones sobre acciones - BS se deriv bajo el supuesto de que el precio de las acciones siguen un proceso estocstico continuo Se asume la posibilidad de conformar el portafolio sin riesgo en cada punto del tiempo y re-balancearlo permanentemente.

- El portafolio libre de riesgo est conformado por una posicin long en el activo subyacente y una posicin short en la opcin Call. - La diferencia entre el modelo discreto binomial y el BS est ms relacionada con la formulacin y derivacin matemtica que en lo conceptual.

- BS es una aproximacin del valor de la opcin Call, partiendo de: 1. La conformacin de un portafolio que replica el payoff de la Opcin. 2. Argumentos de no arbitraje. - Bs puede entenderse como el VP de los flujos de caja esperados de la opcin en su madurez, en un mundo neutral al riesgo El valor esperado del retorno de la accin no afecta el precio de la opcin. Cobertura DELTA en opciones - Cambios en el precio de la accin implican cambios en el portafolio que replica la opcin y en el precio de la misma. - BS asume que los inversionistas continuamente son capaces de rebalancear el portafolio que replica los flujos de la opcin.

Valor de las Opciones como funcin (BS Formula)

- Sensibilidad del Precio de las opciones a las variables claves

- Las 5 variables a excepcin de la Volatilidad son precios de mercado directamente observables o caractersticas propias que se derivan directamente del contrato de la opcin. - Volatilidad Histrica: * La media (valor esperado) del porcentaje de cambio de los precios en el perodo y la desviacin estndar es:

* El anlisis de series de tiempo del comportamiento de los precios de las acciones permite calcular (estimar) la volatilidad de una accin (subyacente) con base en el logaritmo natural de los cambios.

- Volatilidad Implcita: * Observar el mercado de opciones del activo (subyacente) e inferir de los precios la volatilidad implcita. * La ventaja es que es una manera de estimar lo que el mercado pronostica como volatilidad durante el perodo de validez de la opcin. BS con Dividendos - Se usa la misma formula peor antes se debe ajustar el precio actual de la accin por el impacto que los dividendos tienen El efecto final del pago de dividendos es, terica y empricamente, una disminucin en el precio de la accin. - Procedimiento I: Asumiendo que los dividendos se pagan en un perodo especfico del tiempo. El precio actual de la accin es: - Procedimiento II: Asumiendo que los dividendos se pagan continuamente. Si los intereses se re-invierten es fcil demostrar que el valor de la accin menos el VP de los dividendos es: Lmites del valor de una opcin - Si una opcin CALL concede el derecho a comprar en el futuro un activo cuyo precio actual es S por un valor igual a K, se puede decir lo siguiente: 1. Bajo ningn escenario el valor de la opcin puede ser superior al valor del subyacente C<=S. El valor mximo de una opcin tiene una cota superior igual al precio del subyacente. 2. Si el flujo de caja que promete la opcin CALL en su madurez es: max (0, S-K), ste siempre es mayor o igual al que produce un portafolio conformado porque una accin (long) y tomar prestado a la tasa libre de riesgo (r).

- Es til pensar en el valor de una opcin en trmino de dos componentes: 1. Valor Intrnseco (Intrinsic Value): Es el flujo de caja (payoff) que generara si se ejerciera inmediatamente su derecho. 2. Valor del Tiempo (Time Value): Es la diferencia entre el valor de la opcin y el valor intrnseco. Refleja que en la medida en que la opcin este vigente y an a pesar de estar OTM (St<K) existe la posibilidad de que el precio de la accin se incremente y la opcin termine ITM. * Esperar no tiene costo marginal pues en el peor de los casos el flujo bruto de la opcin es cero, mientras que si se tienen potenciales beneficios marginales que dependen del movimiento de la accin.

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