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1. INTRODUO
A actividade econmica proporciona aos agentes econmicos, pela utilizao de recursos econmicos, um rendimento sob a forma de rendas, juros, salrios ou lucros. Permite igualmente a convergncia de interesses entre, por um lado, um investidor que precisa de capital para pr em prtica o desenvolvimento de projectos de investimento e, por outro, um aforrador que est disposto a disponibilizar esse capital por um certo perodo de tempo, mediante um retorno superior ao capital investido. Nas empresas, podemos considerar os gestores como sendo investidores e os accionistas como sendo aforradores. normal haver distribuio de uma parte dos lucros aos detentores do capital dessas empresas. Essa parte dos lucros designa-se de dividendos. Estes, por sua vez, provocam alteraes nos indicadores econmicos e financeiros que so divulgados nas contabilidades das empresas, visto que representam uma reduo na liquidez dos seus activos assim como uma diminuio dos capitais prprios dos accionistas. Diferentes motivaes podero estar por detrs das decises de repartio dos lucros pelos accionistas: menores necessidades de capital, questes relacionadas com a propriedade da empresa, os impostos, os custos de transaco dos activos financeiros, a procura de dividendos por parte dos aforradores, etc. 1.1. OBJECTIVOS 1.1.1. Geral: Analisar a Poltica de distribuio Dividendos. 1.1.2. Especficos: Conceituar os dividendos; Descrever as diversas teorias da poltica de dividendo; Referenciar a hiptese do contedo da informao e o feito clientela; Descrever os diversos axiomas tericos sobre os tipos de poltica de dividendos; Abordar diferentes factores que influenciam a poltica de dividendos;

2. METODOLOGIA
Este trabalho foi realizado com o suporte a pesquisa exploratria, que segundo SEVERINO (2007:123), busca apenas levantar informaes sobre um determinado objecto, delimitando assim o campo de trabalho, mapeando as condies de manifestao desse objecto. Alm da pesquisa bibliogrfica, que serviu para apresentar definies sobre os principais conceitos relacionados ao tema, o grupo privilegiou os seguintes mtodos de procedimento: O mtodo estatstico que consistiu na anlise e interpretao de um grande nmero de dados com uma viso complexa e permitiu apresentar os dados e evidncias da concluso fazendo um contra balano dos dados com a teoria; Cartogrfico este mtodo, ter como finalidade dotar o pesquisador de instrumentos que lhe possam permitir a elaborao de mapas. Ser usado na elaborao de grficos e tabelas com ajuda do computador. De acordo com GIL (2002:289) o mtodo cartogrfico permite a elaborao de mapas, grficos [] instrumentos demonstrativos dos dados estatst icos tabulados na pesquisa. Desta forma, este se caracteriza por representaes grficas de dados de modo a facilitar a sua anlise e interpretao.

3. POLTICA DE DIVIDENDOS
A poltica de dividendos um tema em Finanas Empresariais que vem sendo objecto de estudo h vrias dcadas. Diversas teorias e estudos empricos sobre os possveis efeitos da poltica de dividendos no valor da empresa e retorno das aces foram elaborados. Dentre as teorias, destacam-se as correntes de pensamento clssicas: a Teoria da Irrelevncia dos Dividendos de MILLER & MODIGLIANI - M&M (1961) e a Teoria do Pssaro na Mo de GORDON & LITNER (1963). Conforme BRIGHAM et al (2001: 662):
A poltica de dividendos envolve trs assuntos: (1) qual fraco dos lucros, em mdia, deve ser distribuda ao longo do tempo?; (2) a distribuio deve ser na forma de dividendos em moeda corrente, ou como recompra de aces?; (3) a empresa deve manter uma taxa de crescimento firme e estvel?

3.1.

TEORIAS DA POLTICA DE DIVIDENDOS

3.2.1.Teoria da Irrelevncia dos Dividendos De acordo com WESTON e BRIGHAM (2000:706), tem sido argumentado que a poltica de dividendos no tem efeitos, seja sobre seu custo de capital isto a poltica de dividendos irrelevante. Os proponentes principais da Teoria da Irrelevncia dos Dividendos so MILLER e MODIGLIANI (MM). Segundo BRIGHAM et al (2001: 637):
Eles afirmaram que o valor da empresa determinado somente por sua capacidade de gerao de lucro e pelo risco do negcio. Em outras palavras, Merton Miller e Franco Modigliani defenderam que o valor da empresa depende somente do lucro produzido por seus activos e no de como esse lucro dividido entre dividendos e lucros acumulados.

WESTON e BRIGHAM (2000:706) afirmam que, eles basearam a sua proposta em razes tericas [] eles tiveram que fazer suposies a fim de desenvolver uma teoria manejvel. Especificamente, eles supuseram que: 1) No h imposto de renda nem sobre a pessoa fsica nem sobre a pessoa jurdica; 2) No h custos de lanamento de aces, ou custos de transaces;

3) A alavancagem financeira no tem efeito sobre o custo de capital; 4) Os investidores e gerentes tm a mesma informao sobre as perspectivas futuras da empresa; 5) A distribuio do lucro entre dividendos e lucros retidos no tem efeito sobre o custo do capital prprio (Ks) da empresa; 6) A poltica de oramento de Capital de uma empresa independente da sua poltica de dividendos. 3.2.2. Teoria do Pssaro na Mo ( Bird in the Hand) Contrrios a Teoria da Irrelevncia dos Dividendos, Gordon e Lintner defenderam a relevncia dos dividendos, para BRIGHAM et al (2001:662) Teoria do Pssaro na Mo defende que o valor da empresa ser maximizado por um alto ndice de distribuio de dividendos, porque os dividendos em moeda corrente so menos arriscados do que os potenciais ganhos de capital. A proposio fundamental dessa teoria segundo SANTANA (2006: 27):
o argumento do Pssaro na Mo que sugere que os investidores so avessos ao risco e preferem dividendos correntes a dividendos futuros ou ganhos de capital (pois, mais vale um dividendo na mo do que um ganho de capital incerto). Acreditase que os pagamentos de dividendos correntes reduzam a incerteza dos investidores, elevando consequentemente o preo das aces. De outra forma, se os dividendos forem reduzidos ou no pagos, a incerteza dos investidores aumentaria, assim como o retorno exigido, tendo como consequncia queda no preo das aces.

3.2.3. Teoria da Preferncia Tributria BRIGHAM et al (2001:662) afirmam que, em virtude de os ganhos de capital de longo prazo estarem sujeitos a impostos menos onerosos do que os dividendos, os investidores preferem que as empresas retenham lucros em lugar de distribu-los como dividendos. Essa teoria destina-se a explicar o efeito da tributao diferenciada sobre a poltica de dividendos. Argumenta-se que havendo taxao de impostos sobre os ganhos de capital e os dividendos, de forma diferenciada, os accionistas tenderiam a escolher a opo que lhe trouxesse menos encargos tributrios.

Segundo BUENO (2000:49):

mesmo quando as alquotas fossem idnticas, haveria ainda o benefcio do desembolso, pois, enquanto os impostos sobre dividendos so pagos no momento de seu recebimento, nos ganhos de capital paga-se apenas quando o lucro realizado, ou seja, quando as aces so v endidas.

3.2.

A HIPTESE DO CONTEDO DA INFORMAO (SINALIZAO) E O EFEITO CLIENTELA1

Segundo BRUNI et al (2003:4), ao considerar imperfeies no mercado, como, por exemplo, assimetrias de informao, impostos, custos de transaco e conflitos de interesses entre administradores e accionistas, as controvrsias aparecem. Dessa forma, surgi o efeito do contedo informacional dos dividendos (sinalizao) e o efeito clientela. Assim, a poltica de dividendos deve levar em considerao o contedo informacional dos dividendos (sinalizao) e o efeito clientela, segundo BRIGHAM et al (2001:663):
O efeito do contedo informacional, ou sinalizao, refere-se ao facto de que os investidores relacionam uma mudana inesperada de dividendos como um sinal de previso da administrao dos lucros futuros. O efeito clientela sugere que uma empresa atrair investidores que concordem com a poltica de distribuio de dividendos da empresa. Ambos os factores devem ser considerados pelas empresas que esto cogitando uma mudana na poltica de dividendos.

Dessa forma, as expectativas em relao aos fluxos de caixas futuros so bem observadas pelo mercado financeiro, e os investimentos que as empresas planejam para o futuro. Quando uma empresa anuncia mudanas na poltica de dividendos ela transmite uma informao ao mercado, que as assimila reflectindo nos preos das aces. Segundo BRUNI et al (2003:5) essas informaes podem ser de dividendos como sinal positivo e de dividendos como sinal negativo. Dividendos como um sinal positivo, para BRUNI et al (2003:5):
indica que empresas com bons projectos precisam tomar medidas que no possam ser facilmente imitadas pelas empresas sem bons projectos. Aumentar dividendos pode ser visto como uma aco desta natureza. Ao aumentar os dividendos, elas
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De acordo com WESTON e BRIGHAM (2000:712), a hiptese do contedo da informao (sinalizao) a teoria de que os investidores consideram mudanas de dividendos como sinais de projeces de lucros da administrao; e o efeito clientela a tendncia de uma empresa atrair o tipo de investidor que aprecia a poltica de dividendos.

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estariam criando um custo para si mesmas, aumentando necessidades de fluxo de caixa ao longo prazo. O fato de que esto dispostas a assumir este compromisso indica aos investidores que elas acreditam que tm a capacidade de gerar estes fluxos de caixa. O mercado assimila este sinal de forma positiva, levando a uma reavaliao dos valores da empresa e a um aumento no preo das aces.

Ainda segundo BRUNI et al (2003:6), dividendos como um sinal negativo:

Aumento nos dividendos, de outra parte, pode enviar um sinal negativo para os mercados financeiros. Ao considerar uma empresa que nunca pagou dividendos no passado, mas que registou um crescimento extraordinrio e alto retorno sobre seus projectos. Quando esta empresa comear a pagar ou aumentar substancialmente os dividendos, seus accionistas podem considerar isto como um indicativo de que os projectos da empresa no so to lucrativos como costumavam ser. Neste caso a reavaliao dos preos das aces ocorrer de forma negativa.

Pela ptica do mundo ideal de MILLER e MODIGLIANI, o efeito clientela visto da seguinte forma: uma empresa que paga o mesmo montante de dividendos atrai investidores interessados em fluxos estveis de caixa; por outro lado, investidores interessados em ganhos de capital so atrados por empresas que reinvestem seus lucros. (BRUNI et al, 2003:6) O efeito clientela tambm influenciado pela tributao, conforme NOSSA, NOSSA e TEIXEIRA (2007:3):
investidores altamente tributados no teriam interesse na distribuio de dividendos. Enquanto que aqueles accionistas relativamente pouco tributados seriam induzidos ao efeito clientela. Diante disto, para atender a investidores com interesses diferenciados, o mercado accionrio teria empresas que distribuem dividendos e aquelas que no o fazem.

3.3.

TIPOS DE POLTICA DE DIVIDENDOS

3.3.1. Poltica de Dividendos Residuais A poltica de dividendos muito influenciada pelas oportunidades de investimento e pela disponibilidade de recursos que financiam novos investimentos. De acordo com WESTON e BRIGHAM (2000:715) a poltica de dividendos residuais uma poltica em que o dividendo pago estabelecido no mesmo nvel dos lucros reais, menos a quantia dos lucros retidos necessria para financiar o oramento ptimo de capital. Estes autores salientam que, a palavra residual significa sobra, e poltica residual implica que os dividendos deveriam ser distribudos apenas a partir dos lucros que

sobraram.Uma empresa ao decidir sobre o seu ndice de distribuio de dividendos deveria seguir as seguintes etapas2: 1. Determinar o oramento ptimo de capital; 2. Determinar a quantia de capital necessria para financiar esse oramento; 3. Utilizar os lucros retidos para proporcionar o componente de capital prprio na medida do possvel; 4. Distribuir os dividendos apenas se houver mais ganhos do que os que so necessrios para sustentar o oramento ptimo de capital. Ainda WESTON e BRIGHAM (2000:715) afirmam que:
a poltica residual baseia-se no facto de que os investidores preferem empresa retenha e reinvista os lucros a que ela os pague em dividendos, se de retorno que a empresa pode ganhar sobre lucros reinvestidos ultrapassar que os investidores , em mdia, podem obter por prpria conta sobre investimentos de risco comparvel. que a a taxa a taxa outros

No entanto, se a empresa poder reinvestir os lucros retidos, por exemplo, a uma taxa de 14%, enquanto a melhor taxa que o accionista mdio pode obter se os lucros so transferidos na forma de dividendos de 12%, ento os accionistas preferiro que a empresa retenha os lucros. Portanto, a maioria das empresas tm uma estrutura-alvo de capital que exige pelo menos alguma dvida, de maneiras que o novo financiamento feito em parte com dvida e em parte com capital prprio. Se a empresa financiar-se com um mix ptimo de dvida e capital prprio, e enquanto usar apenas os lucros retidos, seu custo marginal de cada unidade monetria de novo capital ser minimizado. Exemplo3: A overbrook Industries, fabricante de caiaques e outras pequenas embarcaes, tem sua disposio $1,8 milhes nas operaes do perodo corrente para reter ou distribuir como dividendo. Sua estrutura ptima de capital envolve um ndice de endividamento de 30%, ou seja, 30% de capital de terceiros e 70% de capital prprio. A figura 2 a presenta a escala de custo marginal ponderado de capital
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WESTON, J. Fred;BRIGHAM, Eugene F. Fundamentos da Administracao Financeira, 10 Edio, So-Paulo, Makron Books, 2000, pag. 715
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Exemplo extrado do Livro: GITMAN,L.J.Princpios de Administrao Financeira.10.ed., So Paulo, Pearson, 2004,pg.480

(CMgPC) da empresa com trs escalas de oportunidades de investimento (EOI). Para cada EOI, assinalado o nvel de financiamento ou investimento novo total determinado pela interseco da EOI com o CMgPC. Para a EOI 1, esse nvel iguala $1,5 milhes; para EOI2, a $2,4 milhes, e para EOI3, a $3,2 milhes. Embora somente uma EOI exista na prtica, til considerar as possveis decises de dividendos geradas com aplicao da teoria residual em cada caso.

A tabela 1 mostra que, se o EOI1 existir, a empresa pagar dividendos no total de $750.000 porque somente $1.050.000 dos $1.800.000 de lucros disponveis sero necessrios. Disso resultar uma taxa de distribuio de dividendos de 4,7%. No caso da EOI2, o pagamento de dividendos ser igual a $120.000 (uma taxa de distribuio de 6,7%). Se a curva vlida for a EOI 3, a empresa no dar dividendos (distribuio de 0%) porque seus lucros retidos de $1.800.000 sero inferiores aos $2.240.000 de capital prprio necessrio. Nesse caso, a Overbrook precisar obter

financiamento com a emisso de mais aces ordinrias para atender as exigncias geradas pela interseco de EOI3 com CMgPC. Dependendo da EOI3 o dividendo da empresa ser, de facto, o resduo, se houver, depois de ter financiado todos os investimentos aceitveis. 3.3.2. Poltica de Dividendos com Taxa de Distribuio Constante Quando a empresa adopta uma poltica de dividendos com taxa de distribuio constante, ela estabelece a distribuio de certa percentagem dos lucros aos accionistas em cada perodo de dividendos. No entanto a taxa de distribuio de dividendos indica a percentagem de cada unidade monetria de lucro distribuda em dinheiro aos accionistas, e encontrada dividindo-se o dividendo por aco pelo lucro por aco, equacionando teremos:

Onde: taxa de distribuio; dividendos por aco; lucro por aco. Segundo GITMAN (2004:486) o problema desta poltica a possibilidade de que, ocorrendo uma queda do lucro ou um prejuzo em certo perodo, os dividendos podero ser muito pequenos ou inexistentes. Como eles so frequentemente encarados como um indicador da situao futura da empresa, o preo da aco poder ser afectado de maneira negativa. Exemplo4: A Peachtree Industries, empresa mineradora de potssio, adopta a poltica de distribuir 40% dos seus lucros em dinheiro. Em perodos nos quais ocorre prejuzo,

Exemplo extrado do Livro: GITMAN,L.J.Princpios de Administrao Financeira.10.ed., So Paulo, Pearson, 2004,pg.486

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a poltica consiste em no pagar dividendo algum. Seguem-se os dados de lucros, dividendos e preos da aco da Peachtree nos ltimos seis anos.

Os dividendos aumentaram em 2001 e 2002, mas caram nos outros anos. Nos anos em que eles se reduziram, o preo da aco caiu; quando os dividendos se elevaram, o preo da aco subiu. Os pagamentos de dividendos pela Peachtree parecem deixar seus proprietrios inseguros quanto aos retornos que podem esperar. Embora algumas empresas usem uma poltica de dividendos com taxa de distribuio constante, ela no recomendada. 3.3.3. Poltica de Dividendos Regulares uma poltica que se baseia no pagamento de um dividendo por aco fixo em cada perodo. Segundo GITMAN (2004:487), esta poltica d aos proprietrios informao geralmente positiva, minimizando suas incertezas. Com frequncia as empresas que a adoptam aumentam o dividendo regular assim que ocorre um aumento comprovado dos lucros. De acordo com esta poltica, os dividendos nunca so reduzidos. Exemplo5: A poltica de dividendos da Woodward Laboratories, produtora de um popular adoante artificial, consiste em pagar dividendos anuais de $ 1 por aco at que os lucros por aco superem $ 4 por trs anos consecutivos. Nesse momento, o dividendo anual elevado para $ 1,50 por aco e estabelecido um novo patamar para os lucros. A empresa no prev reduir seu dividendo, a menos que ocorram problemas de liquidez. Seguem-se os dados de lucros, dividendos e preos mdios da aco da Woodward laboratories nos ltimos doze anos.
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Exemplo extrado do Livro: GITMAN,L.J.Princpios de Administrao Financeira.10.ed., So Paulo, Pearson, 2004,pg.487

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Independentemente do nvel de lucros, a Woodward Laboratories pagou dividendos de $ 1 por aco at 2000. Em 2001, eles subiram para $ 1,50 porque lucros superiores a $ 4 por aco haviam sido obtidos por trs anos consecutivos. Em 2001, a empresa tambm precisou fixar um novo patamar para aumentos adicionais de dividendos. O preo mdio da aco apresentou comportamento estvel e crescente, apesar dos lucros razoavelmente volteis. Com frequncia, uma poltica de dividendos regulares montada em torno de uma taxa de distribuio. Segundo essa poltica a empresa procura distribuir certa percentagem dos lucros, mas, em vez de deixar os dividendos flutuarem, paga um dividendo por aco fixo e o ajusta na direco da taxa ideal de distribuio na medida em que ocorrem crescimentos comprovados de lucros. Por exemplo, a Woodward Laboratories parece ter uma taxa ideal de distribuio em torno dos 35%. A taxa era igual a 35% ( $ 1/ $ 2,85) quando a poltica foi fixada em 1992; quando o dividendo foi aumentado para $ 1,50, em 2001, chegou aproximadamente 33% ($1,50/$ 4,60). 3.3.4. Poltica de Dividendos Regulares e Dividendos Extraordinrios De acordo com GITMAN (2004:487), algumas empresas adoptam uma poltica de dividendos regulares baixos, complementada por dividendos extraordinrios. Isso quer dizer que a empresa paga um dividendo regular reduzido, ao qual acrescido um dividendo adicional quando os lucros so superiores ao normal em um certo perodo. No entanto, ao se referir a esse dividendo adicional como um dividendo extraordinrio, evita-se a criao de falsas expectativas nos accionistas. Trata-se de

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uma poltica particularmente comum entre empresas que passam por variaes cclicas de lucros. Diante desta situao, WESTON e BRIGHAM (2000:721) afirmam que:
Se os lucros de caixa so bastantes oscilantes, essa poltica bem poder ser a melhor opo. Os directores podem estabelecer um dividendo regular relativamente baixo baixo o suficiente para que possa ser mantido mesmo nos anos de baixos lucros ou nos anos em que uma quantia considervel de lucros retidos seja necessria e, ento, suplement-la com um dividendo extra nos anos em que um excesso de recursos esteja disponvel.

3.4.

FACTORES QUE INFLUNCIAM A POLTICA DE DIVIDENDOS

As empresas escolhem uma poltica de especfica com base na crena da administrao da teoria de dividendos mais correctos. Todos os factores que as empresas levam em considerao podem ser agrupados em quatro amplas categorias6: 3.4.1. Restries de pagamentos de dividendos a) Contratos de ttulos: os contratos de emprstimos captados limitam os pagamentos de dividendos sobre lucros gerados depois que o emprstimo houver sido concedido. Da mesma forma que, contratos frequentemente estipulam que nenhum dividendo pode ser pago a menos que o ndice corrente, o ndice de cobertura de juros e outros ndices de segurana ultrapassem mnimos estabelecidos; b) Regra de limitao de capital: os pagamentos de dividendos no podem superar o item do balano lucros retidos. Esta restrio destina -se a proteger credores. Sem a norma, uma empresa que estivesse com problemas poderia distribuir a maioria de seus activos aos accionistas e deixar seus credores em m situao; c) Disponibilidade de caixa: os dividendos em dinheiro podem ser pagos apenas com dinheiro. Assim, uma escassez de caixa no banco pode restringir os pagamentos de dividendos. Portanto, a capacidade de tomar emprstimos pode anular esse factor;
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WESTON, J. Fred;BRIGHAM, Eugene F. Fundamentos da Administracao Financeira, 10 Edio, So-Paulo, Makron Books, 2000, pag. 725

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d) Imposto punitivo sobre lucros acumulados indevidamente: a fim de impedir que pessoas abastadas utilizem as empresas para evitar o pagamento de impostos pessoais, alguns pases como o caso dos EUA, apresentam uma sobretaxa sobre o lucro acumulado indevidamente. Dessa forma, se o imposto de rendimento singular puder demonstrar que o ndice de distribuio de dividendos de uma empresa est sendo deliberadamente reduzido para ajudar seus accionistas a evitar impostos pessoais, a empresa estar sujeita a pesadas penalidades. Esse factor, geralmente, relevante apenas para as empresas de capital fechado. 3.4.2. Oportunidades de Investimento a) Localizao do conjunto de oportunidades de investimento (COI): se o COI tpico de uma empresa ou EOI (Escala de Oportunidades de Investimento), da forma mostrada anteriormente na figura 1, estiver na extrema-direita, isso tender a produzir um baixo ndice-alvo de distribuio e vice-versa, se o COI ou EOI estiver na extrema-esquerda; b) Possibilidade de acelerar ou protelar projectos: a capacidade de acelerar ou protelar projectos permitir que uma empresa seja mais fiel sua poltica-alvo de dividendos. 3.4.3. Disponibilidade e custo de fontes alternativas de capital a) Custo de venda das novas aces: se uma empresa precisa financiar determinado nvel de investimentos, ela pode obter capital prprio retendo lucros ou vendendo novas aces ordinrias. Se os custos de lanamento forem elevados, o custo do capital das novas aces externas (Ke) ficar bem acima de custo do capital prprio (Ks), fazendo com que seja melhor estabelecer um baixo ndice de distribuio e financiar por meio da reteno, em vez de por meio da venda de novas aces ordinrias. Por outro lado, um alto ndice de distribuio de dividendos mais vivel para uma empresa cujos custos de lanamento so baixos; b) Habilidade de substituio de capital prprio por divida: baixos custos de lanamento de aces permitem uma poltica mais flexvel de dividendos porque o capital prprio pode ser captado seja mediante a

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reteno de lucros, seja mediante a venda de novas aces. Uma situao semelhante se aplica poltica de endividamento: se a empresa pode ajustar seu ndice de endividamento sem elevar os custos agudamente, ela pode manter um dividendo constante, mesmo que os lucros flutuem, utilizando um ndice varivel de endividamento; c) Controlo: se a administrao est preocupada com a manuteno do controlo, ela pode relutar em vender novas aces. Portanto a empresa pode reter mais lucros do que faria normalmente. 3.4.4. Efeitos da poltica de dividendos sobre Ks Os efeitos da poltica de dividendos sobre Ks podem ser considerados com base em quatro factores7: a) Desejo dos accionistas por renda corrente em vez de futura; b) O factor de risco percebido dos dividendos versus ganhos de capital; c) A vantagem fiscal dos ganhos de capital sobre dividendos; e d) O contedo de informao dos dividendos (sinalizao).

WESTON, J. Fred;BRIGHAM, Eugene F. Fundamentos da Administracao Financeira, 10 Edio, So-Paulo, Makron Books, 2000, pag. 726

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4. CONCLUSO
A poltica de dividendos prope diversos debates acerca da relao entre a distribuio de lucros e o valor da empresa. Entre esses debates, podemos destacar as trs principais correntes de pensamento: a conservadora, que acredita que um aumento nos dividendos eleva o valor da empresa; a radical, que acredita que um aumento dos pagamentos de dividendos reduz o valor da empresa; e a central, que defende a irrelevncia da poltica de dividendos. Alm dessas, devem ser destacadas questes derivadas que so debatidas actualmente como o efeito clientela, a anlise da relao entre poltica de dividendos e os custos de agncia, e a anlise do efeito do contedo informacional dos dividendos. Concluindo, o estudo pode comprovar que a distribuio de dividendos um factor de deciso importante para as empresas. Porm, em virtude da falta de conhecimento dos gestores acerca das prticas de relaes com investidores, em que uma delas seria a remunerao dos accionistas, actualmente explorada pela rea da Governana Corporativa. Os membros, no esto preparados para escolher qual seria a melhor forma de remunerao para os seus accionistas, porque os gestores no tm conhecimento do que os accionistas representam para as empresas e o que o pagamento de dividendos pode trazer de benefcios para as empresas. Porm, mesmo sem o conhecimento prvio as empresas acreditam que relevante a distribuio de dividendos.

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5. BIBLIOGRAFIAS
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