MERCADO DE DERIVADOS

MERCADOS OTC:
- Operaciones Forward-Forward
- Contratos FRAs
- Contratos Caps, Floors, Collars
- Contratos Swaps
MERCADOS ORGANIZADOS:
- Contratos de Futuros
- Contratos de Opciones
El mercado de derivados.
Los valores que se negocian en los mercados de derivados se derivan,
bien de materias primas, o bien de valores de renta fija, de renta variable,
o de ndices compuestos por algunos de esos valores o materias primas,
a los que se les denomina subyacente. Estn basados en activos clsicos
o convencionales, pero con algunas modificaciones en su operativa. Por
ejemplo, en las operaciones al contado o spot el intercambio del activo,
a cambio del precio pactado, tiene lugar en el mismo momento en el que
se formaliza el contrato.
En las operaciones a plazo, pioneras dentro de las operaciones
derivadas, la ejecucin del contrato no se realiza en el momento de la
formalizacin del mismo, sino en un momento posterior o fecha de
vencimiento. En la fecha actual o de formalizacin las partes contratantes
acuerdan todos los trminos del contrato, incluido el precio a plazo o
precio forward de la operacin.
As los tipos a plazo o forward rates ser el precio que el mercado
establece para un instrumento financiero que se negocia hoy pero cuya
transaccin se realizar en una fecha posterior. Estas operaciones se
pueden realizar en mercados organizados, originando lo futuros
financieros o bien en mercados no organizados u OTC, como las
operaciones FRAs. En otro caso, si lo que se considera es la posibilidad o
no de la entrega del activo contratado, a eleccin de una de las partes
contratantes, se originan las opciones.
Otra ventaja de las operaciones derivadas, a diferencia de los activos
financieros clsicos, es la no necesariedad de que se produzca el flujo
monetario por el montante total de la operacin, por lo que permiten la
cobertura de riesgos sin que exista la posibilidad de la perdida de la
totalidad de principal en el caso de impago. Dentro de los mercados
derivados, es posible distinguir entre instrumentos derivados que se
negocian en mercados oficiales organizados, donde se dan una serie de
caractersticas tales como la tipificacin o normalizacin de los contratos,
el aseguramiento de las liquidaciones mediante la cmara de
compensacin, la transparencia de las cotizaciones, el rgimen de
garantas, la liquidacin gradual y final de las diferencias, etc.; y otros que
incumplen esas caractersticas, y que se negocian en mercados no
organizados u OTC (Over The Counter), donde las dos partes
contratantes fijan en cada caso los trminos contractuales de las
operaciones convenidas entre ellos.
A su vez dentro de los mercados derivados no organizados u OTC se
negocian las operaciones a plazo, las operaciones de permuta financiera
o swaps y las opciones OTC, entre las que tambin se incluyen los caps,
floor, collar y swaptions, mientras que en los mercados derivados
organizados se negocian bsicamente los futuros y las opciones. La
principal aplicacin de todos estos instrumentos es la cobertura de los
riesgos financieros y de mercado, a los que se encuentran sometidos los
agentes econmicos, principalmente el originado por los cambios en los
tipos de inters, de cambio, precio de las materias primas y burstiles.

Principales Operaciones del Mercado de derivados.
Los derivados presentan rasgos comunes, a nivel mundial, los cuales se
exponen de manera resumida:
1. Hay operaciones a plazo. Son operaciones en las que, entre el
momento de la contratacin y el de la liquidacin, transcurre un
perodo de tiempo suficientemente dilatado como para hacer
posible y conveniente la existencia de un mercado secundario.
2. Hay operaciones a medida. Esta caracterstica equivale a que
las partes contratantes eligen libremente el activo subyacente
seleccionado, la cantidad del mismo, su precio y la fecha de
vencimiento. Este nivel de concrecin permite, siempre que se
encuentre contrapartida, una adecuacin sumamente exacta a las
necesidades de cada operador, garantizndole un precio de
compraventa para el instrumento deseado, en la cantidad precisa y
exactamente en la fecha futura buscada.
3. Ser operaciones con riesgo de liquidacin. Con las caractersticas
antes citadas, las dos operaciones con derivados presentan
suficientes niveles de riesgo de liquidacin como para tener que
seleccionar cuidadosamente el otro participante en la operacin.
4. Operaciones con fuerte apalancamiento. Esta caracterstica se
pone de manifiesto considerando que ambas operaciones ofrecen
la posibilidad de beneficios tericamente ilimitados sin ningn
desembolso inicial, en el caso de las compraventas a plazo, o
pagando una prima relativamente pequea, en el caso de la
compra de opciones.
5. Pese a lo indicado en el nmero anterior, pueden ser operaciones
relativamente caras, si se tienen en cuenta los siguientes costes,
no siempre explcitos: de bsqueda, al no existir un mercado
organizado; de liquidez, por la ausencia de un mercado secundario;
y los imputables a los riesgos comentados.
Las principales posibilidades de utilizacin que presentan los mercados
organizados de futuros y opciones estn ya presentes en las operaciones
a plazo a medida.
Cobertura.
La primera funcin de los instrumentos derivados es la de proporcionar un
mecanismo de cobertura frente al riesgo de mercado, es decir, ante la
posibilidad de que el precio de mercado de un instrumento financiero
vare ocasionando prdidas o menores beneficios. Atendiendo a las
causas de esta variacin, significativas para el tema tratado, cabe hablar
de tres variantes del riesgo de mercado.
La primera de ellas, el riesgo de tipo de inters, mide las posibles
prdidas, o menores beneficios, que puede generar una variacin en el
nivel o estructura de los tipos de inters. La segunda modalidad de riesgo
de mercado es el riesgo de tipo de cambio, que mide las prdidas, o
menores beneficios, que pueden originar variaciones en el tipo de cambio
de la moneda nacional frente a la moneda en la que estn denominados
los distintos activos y pasivos. En este caso, la posicin frente a una
moneda se considera larga cuando, para una determinada fecha, el
importe de los activos supera al de los pasivos, en ambos casos
denominados en ella, y corta, en caso contrario.
Frente a todas estas formas de riesgo de mercado, el procedimiento de
cobertura es el mismo, ya que consiste en realizar operaciones que
contribuyan a disminuir la exposicin al riesgo, es decir, compraventas a
plazo o adquisicin o emisin de opciones, de forma que las posiciones
abiertas previas se cierren total o parcialmente, es decir, el procedimiento
de cobertura consiste en asegurar hoy el precio de las operaciones
financieras, activas o pasivas, que van a tener que realizarse en el futuro.
Por ello, la perfeccin de la cobertura ser tanto mayor cuanto ms
exactamente coincidan para la posicin abierta y para la operacin de
cobertura:
- los importes,
- las fechas o plazos,
- variabilidad del precio del instrumento financiero en el que se
registra la posicin abierta y del activo subyacente en la operacin
de cobertura, si no son el mismo.
Queda claro por tanto, que las operaciones de cobertura vienen dadas por
el deseo de reducir o eliminar el riesgo que se deriva de la fluctuacin del
precio del activo subyacente.
La cobertura es ms efectiva cuanto ms correlacionados estn los
cambios de precios de los activos objeto de cobertura y los cambios de
los precios de los futuros. Es por ello por lo que la prdida en un mercado
viene compensada total o parcialmente por el beneficio en el otro
mercado, siempre y cuando se hayan tomado posiciones opuestas.
La breve descripcin realizada de los mecanismos de cobertura pone de
manifiesto dos aspectos importantes. El primero es que la necesidad de
cubrirse no deriva del volumen de operativa en los mercados, sino muy
especialmente del volumen y estructura de las carteras y de la forma de
financiarlas.

El segundo es que, siempre que la magnitud y causas de la variabilidad
de su precio sean similares, es decir, siempre que sus respectivos
mercados estn suficientemente integrados, pueden realizarse
operaciones de cobertura basadas en un activo subyacente para disminuir
los riesgos derivados de posiciones abiertas en otros instrumentos
diferentes. Esto explica la posibilidad de utilizar como subyacentes activos
nocionales, que no existen en la realidad, o cestas de activos, en las
operaciones de cobertura.


CASO PRACTICO

Concepto de la operacin:

Esta es una operacin de futuros consistente en la compra / venta
de U$S contra pesos a un precio determinado con un vencimiento
preestablecido.
En esta operacin la entidad financiera actuar como vendedor a
trmino de los U$S .
El riesgo de contraparte que asume dicha entidad estar acotado al
diferencial de precio pactado en pesos del forward y el valor del dlar al
momento de la concertacin de la operacin.
Este producto operar bajo la modalidad de compra / venta a
trmino, en la cual la parte vendedora debe transferir las divisas al
vencimiento y la parte compradora acreditar el contravalor en pesos al
vencimiento. De todas formas las partes de comn acuerdo podran
compensar la transaccin.

Estructura de la operacin:

a) El banco vende a YY un Forward de U$S 1.000.000 por un contravalor
de 1.009.000 con vencimiento el 30/06/2002. El valor actual del U$S
es de $ 1 = U$S 1 y el valor pactado a futuro es de U$S 1 = $ 1.09

b) El banco simultneamente toma un deposito a Plazo Fijo por $
1.000.000 por el mimo plazo del forward con una tasa del 16%. (tasa a
la cual el banco conseguira los fondos necesarios)

c) El banco compra U$S 1.000.000 por $ 1.000.000

Flujo de Fondos de la operacin:

Inicio:

En U$S: 1.000.000 compra U$S punto c)
(1.000.000) venta del forward del punto a)
Vencimiento:
En $: 1.009.000 venta del forward del punto a)
(1.000.000) devolucin del capital del deposito a plazo fijo
(16.000) inters del 16% del deposito a plazo fijo
(7.000) neto resultante equivalente al costo real de
fondeo de la operacin que finalmente signific
la toma de U$S 1.000.000 a una tasa el 7% a
un ao de plazo con un inters de 7.000,
pagaderos en pesos.

Esquema contable:
Forward: D H

Deudores por Venta a Termino ($) (otros
crditos)

1.000.000


Moneda Extranjera ($)

1.000.000

Deudores por primas ($) (otros crditos)

9.000


Primas a Devengar ($)*

9.000

Posicin de cambio (U$S)

1.000.000


Venta a trmino de M. E. (U$S) (otras
obligaciones)

1.000.000

* durante el transcurso de la operacin se devenga lineamiento en forma
mensual regularizadora de activo

Depsito: D H

BCRA ($)

1.000.000


Deposito a Plazo Fijo ($)

1.000.000

Intereses (resultado negativo)

16.000


Intereses devengados a pagar (pasivo)*

16.000

* se devengan mensualmente durante el transcurso de la operacin.
Dado que estamos trabajando con una entidad financiera debemos
analizar las implicancias que trae aparejadas este tipo de operacin de
acuerdo con las normas del organismo de contralor.

Regulaciones del BCRA
(14)
:

- Frmula de Capitales Mnimos: se pondera el valor nocional de la
operacin al 20% (luego se le aplica el 11%). Si la contraparte tiene
una calificacin de riesgo internacional A o superior la ponderacin es
0%.

- Frmula de Requisitos Mnimos de Liquidez: se constituye RML por el
plazo residual de la operacin del deposito a plazo fijo de la
contraparte.

- Frmula de Fraccionamiento del Riesgo Crediticio: se toma como
riesgo el 20 % le valor nocional.

Marco impositivo:

Impuesto a las Ganancias: se deben tomar en consideracin dos
alternativas:
1) Operacin complementaria del futuro de divisas
2) Operacin independiente del futuro de divisas.
En la primera situacin, de los intereses devengados por la
colocacin del plazo fijo, la entidad financiera podr deducir de las
ganancias gravadas idntico porcentaje que el obtenido en la operacin
de futuro mientras que la diferencia resultante debera prorratearse entre
operaciones gravadas y no gravadas.
En la segunda situacin, el total de intereses devengados debera
ser prorrateado entre operaciones gravadas y operaciones no gravadas.
Impuesto a los Ingresos Brutos:
La suma total de intereses por el depsito a plazo fijo ser
deducible de la base del impuesto.




MERCADOS FUTUROS
En el mundo de las finanzas, el mercado de futuros hace referencia al
mercado en el que se comercializan contratos estandarizados de
compraventa de una cierta mercanca a un precio y cantidad
determinados. En este tipo de contratos, la fecha de entrega de los bienes
o mercancas est fijada en un punto determinado en el tiempo; de ah la
expresin "futuros".

Muchas veces las mercancas o los bienes intercambiados o vendidos en
un mercado de futuros son "commodities" (en el sentido de materias
primas a granel o mercancas producto de la agricultura). Sin embargo,
los mercados de futuros tambin comprenden otro tipo de mercancas,
tales como divisas, valores financieros (ttulos de crdito) u otros
instrumentos financieros. Desde 1970 al presente, el mercado de futuros
ha pasado de estar compuesto mayoritariamente por contratos
relacionados a la agricultura a contratos que involucran instrumentos
financieros.

Una caracterstica de los contratos de futuros es su alta estandarizacin -
esto asegura su liquidez. Al estar predefinidos los detalles respecto al
contrato de futuros tales como la moneda en la que est denominado, el
tipo de instrumento o mercanca del que se trata y la cantidad de la que
se habla (entre otros) se crea un mercado en donde, sin importar quien
sea el poseedor del contrato, se asegura el cabal cumplimiento de todos
los parmetros del contrato. En teora, los parmetros que se pueden
incluir en un contrato son infinitos. Es por eso que hay un nmero limitado
de contratos estandarizados - es la manera de asegurar la liquidez.

El mercado de futuros puede ayudar a proteger a proveedores y
productores de cambios de precios en una mercanca. Un ejemplo
concreto puede ser una carnicera y un agricultor. La carnicera vende sus
cortes a 3 dlares (derivando de ello una ganancia) y el agricultor vende
su carne a la carnicera a 2 dlares (con una ganancia tambin). Si por
alguna razn; como una enfermedad del ganado, el agricultor tuviera que
subir el precio de la carne, la carnicera vera desaparecer sus ganancias.
Al realizar un contrato con un inversionista, el agricultor y la carnicera
transfieren la posible volatilidad de los precios al inversionista, que se
compromete a vender y entregar la carne a cierto precio sin importar las
circunstancias. De subir el precio de la mercanca, el inversionista con el
contrato de futuros absorbe la prdida. De bajar el precio de la mercanca,
el inversionista se queda con la ganancia al entregar la mercanca a un
cierto precio cuando pudo comprarla a un precio menor.
En resumen, el mercado de futuros funciona para reducir el riesgo y hacer
ms "visibles" los precios reales de las mercancas.


CASO PRACTICO
Los futuros de tasas son instrumentos operados en el mercado
mexicano de derivados, MEXDER. Actualmente existen dos contratos, los
futuros sobre TIIE a 28 das y los futuros sobre CETES a 91 das; en
ambos casos, el valor nominal del contrato es $100,000 y cotizan a
descuento a la fecha de vencimiento del futuro.
Diariamente, el MEXDER publica el precio de cierre del contrato que se
calcula como el promedio de las operaciones durante los ltimos 5
minutos en que estuvo abierto el mercado. De acuerdo con el precio de
cierre, se calcula la liquidacin diaria del contrato como la prdida o
ganancia del precio pactado contra el precio de cierre, en el caso de una
compra se tiene que:
,
360
1
1
360
1
1
(
(
(

+
=
P
i
P
i
N V
PAC C

donde:
= V Valor de la liquidacin.
= N Nocional del contrato.
= P Plazo de referencia de la tasa subyacente.
=
PAC
i Tasa pactada al inicio del contrato.
=
C
i Tasa de cierre publicada por MEXDER, que corresponde a la tasa
implcita forward de acuerdo con el vencimiento del contrato y el plazo de
la tasa subyacente.
El 31 de julio de 2004, una casa de bolsa pacta un contrato a futuro de
compra con las siguientes caractersticas:
Nocional: 100,000 pesos
Fecha de Inicio: 31 de julio de 2004
Fecha de Vencimiento: 20 de julio de 2005
Tasa Subyacente de Referencia: TIIE
Plazo de la Tasa de Referencia: 28 das
Tasa Pactada 9.0297 %
Suponga que se quiere valuar a mercado el contrato antes descrito y la
estructura de inters para TIIE es la siguiente:

1. Este contrato permite comprar a descuento un valor nocional , N por
lo que el da T en que vence el contrato ms el plazo P de la tasa
subyacente se espera recuperar dicho valor.
N

Plazo TIIE
28 7.3699%
91 7.8508%
182 8.1525%
354 8.6964%
382 8.7774%
540 9.2060%
T P T +
De acuerdo con lo anterior, el valor presente del activo a la fecha de
valuacin es:
( )
.
360
1
P T
i
N
Activo
P T
+
+
=
+

Donde:
= N Nocional del contrato.
= T Nmero de das al vencimiento del contrato.
= P Plazo de referencia de la tasa subyacente.
=
+P T
i Tasa de inters correspondiente con el plazo P T + , de acuerdo
con la estructura de la tasa de referencia.
En este caso particular, resulta:
7 . 479 , 91
360
382
087774 . 0 1
000 , 100
=
+
= Activo
2. El pasivo de la operacin al tiempo de vencimiento ser igual al valor
del nocional descontado con la tasa pactada en el contrato.

360
1
P
i
N
PAC
+


T P T +

Entonces, el valor presente del pasivo a la fecha de valuacin es:

|
|
|
|
.
|

\
|
+ +
=
360
1
1
360
1
T
i
P
i
N
Pasivo
T PAC

Donde:
=
PAC
i Tasa de inters pactada en el contrato.
=
T
i Tasa de inters correspondiente con el plazo T , de acuerdo con la
estructura de la tasa de referencia
En este caso particular, resulta:
7 . 479 , 91
360
354
086964 . 0 1
1
360
28
090297 . 0 1
000 , 100
=
|
|
|
|
.
|

\
|
+ +
= Pasivo

3. El valor a mercado del futuro es:
Pasivo Activo F = .
En este caso, se observa que: 00 . 0 7 . 479 , 91 7 . 479 , 91 = = F
En el caso de las operaciones de venta, las partes del contrato se
intercambian.

El 31 de julio de 2004, una casa de bolsa pacta un contrato adelantado
over the counter, usualmente llamado contrato forward, para recibir tasa
de inters fija y entregar tasa de inters variable. Adems, tiene las
siguientes caractersticas:
Nocional: 100,000 pesos
Fecha de Inicio: 31 de julio de 2004
Fecha de Vencimiento: 30 de julio de 2005
Tasa Subyacente de Referencia: Tasa de Inters de CETES
1

Plazo de la Tasa de Referencia: 28 das
Tasa Pactada 8.50%
Suponga que se quiere valuar a mercado el contrato antes descrito y
las estructuras de tasas de inters son las siguientes:

1
En este caso particular, se supone que el contrato tiene como tasa de referencia a la tasa de CETES. Sin embargo, existen
otro tipo de curvas que se utilizan comnmente, entre ellas, la Tasa de Inters Interbancaria de Equilibrio (TIIE).

Para valuar a mercado el contrato, la casa de bolsa debe llevar a cabo
el siguiente proceso:
1. Se calcula la tasa futura terica de equilibrio, llamada tasa forward,
utilizando la siguiente expresin:
.
360
1
360
1
360
1
1 2 1
1
2
2
1 2 |
|
.
|

\
|

(
(
(
(

|
.
|

\
|
+
|
.
|

\
|
+
=
t t t
i
t
i
f
t t

Donde:
=
1
t Plazo en das al vencimiento del contrato.
=
2
t Plazo en das al vencimiento del contrato ms el plazo de
referencia de la tasa subyacente.
=
1
i Tasa de inters correspondiente con el plazo
1
t , de acuerdo con la
estructura de la tasa de referencia.
=
2
i Tasa de inters correspondiente con el plazo
2
t , de acuerdo con la
estructura de la tasa de referencia.
=
1 2
t t
f Tasa forward de equilibrio del plazo
1
t a
2
t .
Para este caso particular, se tiene:
08393 . 0
28
360
1
360
364
0810 . 0 1
360
392
0817 . 0 1
364 392
=
|
.
|

\
|
(
(
(
(

|
.
|

\
|
+
|
.
|

\
|
+
= f

Plazo CETES TIIE
28 6.67% 7.37%
91 7.00% 7.85%
182 7.47% 8.15%
364 8.10% 8.73%
392 8.17% 8.80%
Es decir, la tasa terica de CETES de 28 das dentro de 364 das ser,
de acuerdo a las condiciones actuales del mercado, de 8.39%
2
.
2. Se calcula el valor a mercado del contrato utilizando la siguiente
expresin:

( )
.
360
1
360
2 *
1 2
1 2
|
.
|

\
|
+
|
.
|

\
|

=
t
i
t t
f TP
M F
t t

Donde:
= F Valor del contrato forward.
= TP Tasa de inters pactada a recibir en el contrato.
= M Nocional que cubre el contrato.
=
*
i Tasa de inters correspondiente con el plazo
2
t , de acuerdo con la
estructura de la tasa de descuento. En general, se utiliza una curva
interbancaria.
En este caso:
( )
( )
6195 . 7
360
392
088039 . 0 1
360
28
08393 . 0 085 . 0
000 , 100 =
|
.
|

\
|
+
|
.
|

\
|

= F
Es decir, el valor actual del contrato es 7.61.

3. La frmula anterior se puede rescribir como:
|
|
|
|
.
|

\
|
+
|
|
|
|
.
|

\
|
+
+

|
|
|
|
.
|

\
|
+

+
=
360
1
1
360
1
360
1
360
1
360
1
2 * 1
1
2
2
2 *
1 2
t
i
t
i
t
i
M
t
i
t t
TP
M F

2
Si el contrato utiliza como referencia a la TIIE, la tasa forward debe calcularse utilizando esa estructura de inters.
Actualmente, los proveedores de precios tienen disponibles estructuras de inters completas para la TIIE con las que es
posible estimar la tasa forward correspondiente.

Activo Pasivo
De ah que el contrato forward puede valuarse considerando los
importes correspondientes a la parte activa y a la parte pasiva de la
operacin.
En este caso particular, se calculan los importes para ambas partes:
( ) 4198 . 855 , 91
360
392
088039 . 0 1
360
28
085 . 0 1
000 , 100 =
|
|
|
|
.
|

\
|
+
+
= Activo
( ) 8002 . 847 , 91
360
392
088039 . 0 1
1
360
364
081 . 0 1
360
392
0817 . 0 1
000 , 100 =
|
|
|
|
.
|

\
|
+
|
|
|
|
.
|

\
|
+
+
= Pasivo
Entonces, el valor a mercado de la operacin forward es:
6195 . 7 8002 . 847 , 91 4198 . 855 , 91 = = = Pasivo Activo F .













BIBLIOGRAFIA

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Financieros Derivados de la Argentine Derivatives Association
( ADA ) Ao 2000
Autor: Thomas F. Siems
2. GUIA DE INSTRUMENTOS FINANCIEROS ( Versin en
Espaol) Ao 1993
Autores: Donald E. Brooks, Mark A. Fichtenbaum y Robert H. Herz,
miembros de Coopers & Lybrand - USA. Traduccin efectuada por
Coopers & Lybrand / Harteneck, Lopez y Ca, Argentina.

3. MERCADO DE CAPITALES FICHA 1: RENDIMIENTO DE
ACTIVOS FINANCIEROS
Autor: Apreda, Rodolfo Universidad del CEMA, Buenos Aires
1999.

4. OPTIONS, FUTURES, AND OTHER DERIVATIVE SECURITIES
Segunda Edicin
Autor: John Hull Universidad de Toronto Editorial Prentice Hall

5. Material de la Reunin Tcnica sobre Instrumentos
Financieros Derivados dictada por Harteneck, Lopez y Ca
Ao 1996
Autores: Coopers & Lybrand / Harteneck, Lpez y Ca Centro de
Capacitacin Interna
6. BOND MARKETS, ANLISYS AND STRATEGIES
Autor: Fank J. Fabozzi Third Edition Capitulos 1 a 8 Editorial
Prentice Hall

7. INFORME AREA CONTABILIDAD N 17 Contabilizacin de
Instrumentos Derivados - Ao 1995 CECYT ( Centros de
Estudios Cientficos y Tcnicos )
Autores. Miguel Blanco Roberto Britos Ricardo Maero Mario
Oliva Mario Roiter

8. Material del Seminario de Derivados Financieros en
Argentina Marzo 2000
Seminario dictado por la Argentine Derivatives Association ( ADA )
en el Club Alemn en Buenos Aires
9. Material del Seminario sobre Tratamiento Contable de los
Derivados Financieros Mayo 2000
Seminario dictado por la Argentine Derivatives Association ( ADA )
en el Club Alemn en Buenos Aires
10. FINANZAS CORPORATIVAS
Autores: Stephen A. Ross Randolph W. Westerfield Jeffrey F.
Jaffe Tercera Edicin
Versin en espaol de Jos Julin Daz Daz Editorial Irwin
11. Ley Nro. 20.628 - Impuesto a las Ganancias Ao 2000
Editorial Bregna
12. Ley Nro. 23.349 - Impuesto al Valor Agregado Ao 2000
Editorial Errepar
13. Convenio Multilateral Ingresos Brutos Ao 2000
Editorial Errepar
14. Comunicaciones A del Banco Central de la Republica
Argentina
Sistema SFM del cual se extrajeron las comunicaciones necesarias
para el caso practico