FEDERAO MUNDIAL DE BOLSAS TRADUO: BOVESPA

No Corao da Economia Mundial

Durante toda a ltima dcada, as bolsas de valores mobilirios passaram a desempenhar um novo papel de grande importncia no sistema financeiro internacional, qualitativamente diferente de qualquer outro visto desde a Segunda Guerra Mundial. Em termos quantitativos, os mercados que operam por meio de bolsas regulamentadas cresceram em uma escala nunca antes imaginada, o que lhes atribuiu um papel ativo e uma grande responsabilidade no centro da economia mundial. Para tornar isso possvel, os administradores das bolsas se utilizaram:
L L L

do alinhamento de suas estratgias corporativas ao potencial do mercado; do treinamento de seu pessoal e do investimento em infra-estrutura; da expanso da integrao do setor financeiro s novas tecnologias de informtica e telecomunicaes; do estmulo e do aperfeioamento do gerenciamento de risco por meio dos mercados derivativos; do apoio ao investimento em aes por meio de fundos de penso e outras entidades previdencirias; da participao na reorientao financeira de emprstimos bancrios para ttulos e valores mobilirios; da promoo de um aumento nas atividades de investimento e de operaes cross-border.

Do ponto de vista das bolsas, essa expanso comercial coincidiu com uma grande tendncia, na ltima metade dos anos 90, de passar de uma estrutura baseada em associaes de sociedades corretoras proprietrias para uma estrutura de companhias limitadas com fins lucrativos e com proprietrios externos. Para a maioria dos membros da Federao Mundial de Bolsas WFE, os objetivos das bolsas se modificaram com essa nova forma de governana. O aumento da percepo comercial das bolsas tambm afetou aquelas que mantiveram uma estrutura legal associativa e que provaram ser competidoras de sucesso. O dinamismo dessa atividade uma das razes da diferena qualitativa no papel das bolsas a partir de 2000: o crescimento em escala dos mercados no poderia ter sido to grande, mesmo considerando a queda recente, se suas operaes no fossem de alta qualidade e reconhecidas como tal.
2

No final dos anos 90, as bolsas passaram a ser identificadas com o esprito altamente comercial dessa poca. As bolsas tornaram-se o smbolo do capitalismo e encontram-se no centro desse sistema. O nvel de suas atividades d uma imagem imediata da situao socioeconmica de toda uma nao. Por isso, natural que essas instituies sejam administradas como negcios dinmicos com interesses prprios. Este documento resume algumas das perspectivas dos administradores das bolsas reguladas: com o aumento de sua importncia econmica, as necessidades dos administradores das bolsas devem ser compreendidas por outros participantes do setor financeiro e pelas equipes do governo. Essas pessoas so as que melhor sabem como aperfeioar os mercados em que atuam. Seus conhecimentos so cruciais frente s dificuldades atuais e suas responsabilidades profissionais os impelem a tomar a dianteira para que se faam ouvir.

A Nova Posio das Bolsas

Em dezembro de 1990, a Federao Mundial de Bolsas WFE (antiga FIBV) contava com 38 membros. O valor total da capitalizao de mercado relativa aos ttulos listados nessas bolsas era de US$ 9.400 bilhes e o volume negociado nesse ano atingiu US$ 6.211 bilhes. At junho de 2002, a Federao havia aumentado para 56 membros. O valor total de capitalizao do mercado havia aumentado para US$ 25.054 bilhes, aps haver atingido um pico, em maro de 2000, de US$ 36.286 bilhes. O valor anualizado do volume negociado nos primeiros seis meses de 2002 caiu para US$ 35.826 bilhes, o que representa uma queda em relao ao volume de US$ 41.225 bilhes negociado no ano anterior. A tendncia de longo prazo de crescimento do mercado de capitais permanece intacta mas, assim como a maior parte das economias, est sujeita a flutuaes. Isso se traduz em:
L

um crescimento de 167% na capitalizao do mercado de renda varivel ao longo dessa dcada; um crescimento de 476% nos volumes de negociao; e uma acelerao no giro1 das aes de 66% para 143%, o que demonstra o aumento da liquidez gerada nas bolsas regulamentadas.

L L

Giro - do ingls turnover velocity, definido pela razo entre o volume total negociado (volume anual ou volume mensal vezes 12 meses) e a capitalizao total de mercado no final do ano ou ms.

Em US$ trilhes 60 50 40 30 20 10 0 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997

VALOR DO GIRO DAS AES

1998

1999

2000

2001 Jun 2002

(anualizado)

A melhoria na rentabilidade dos negcios, os processos de privatizao, as emisses primrias, os ndices e produtos derivativos, assim como as operaes cross-border, proporcionaram essa transformao. No entanto, foram os prprios administradores das bolsas os agentes que realizaram as adaptaes e os investimentos necessrios e que participaram de maneira a permitir que tudo isso acontecesse.

Os Nmeros
Em todos os aspectos, a sade de uma bolsa vital para uma economia. A capitalizao de mercado das aes das bolsas da Federao em relao ao Produto Interno Bruto variou de 2% a 383% no final de 2000, o ltimo ano constante nas estatsticas de PIB do Fundo Monetrio Internacional. A mdia global de capitalizao de mercado das aes das bolsas membros aumentou para o fantstico percentual de 91% do PIB em 2000. Alm disso, esses ativos incluem a maior parte das empresas mais importantes do mundo. No final de 1991, 25.980 empresas estrangeiras e domsticas eram listadas nas bolsas membros. Dez anos depois, no final de 2001, esse nmero mudou para 35.001. As corporaes em todo o mundo votaram em favor dessa fonte de financiamento. Em 1999, as empresas e os governos fizeram novas captaes nos mercados da Federao no valor de US$ 754 bilhes, que aumentou para US$ 896 bilhes em 2000, mesmo sob difceis condies de mercado. Apesar de uma queda considervel verificada em 2001, para US$ 352 bilhes (nvel semelhante ao de 1995), as bolsas ainda so uma importante fonte alternativa de captao por parte de empresas e governos e essa mudana quanto prioridade de se voltar a buscar financiamento por meio das aes parece que veio para ficar. A confiana
4

econmica nas bolsas talvez a alterao mais importante verificada durante a ltima dcada no setor financeiro. Os legisladores, as empresas e os investidores passaram a apreciar a importncia desses dados e quando os nmeros so apresentados de forma grfica, a constatao da tendncia histrica surpreendente.
Em US$ bilhes 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001

CAPTAO DE NOVOS RECURSOS

Em vrias partes do mundo, as movimentaes nos ndices das bolsas passaram a integrar o ritmo do dia a dia, sendo apresentadas de minuto a minuto no rdio, em intervalos regulares na televiso e de maneira constante na Internet. Os mercados de capitais permitiram tambm uma considervel expanso da imprensa especializada. Os nomes dos principais ndices dos mercados de renda varivel so amplamente reconhecidos devido importncia social desses indicadores. Quando o mercado se movimenta para cima ou para baixo em um pequeno percentual, o fato logo torna-se notcia de abrangncia nacional. Quando as operaes nas bolsas so interrompidas por um motivo qualquer, isso tambm se torna uma grande notcia. Nota-se claramente que um tipo diferente de atividade financeira emergiu no cenrio. Nenhum outro tipo de instituio tem efeito semelhante nas mentes do pblico e isso tambm algo significativo. Esses eventos tm ocorrido em diversos pases e sem dvida envolvem a maior parte da vida econmica mundial. O papel central desempenhado pelas bolsas na criao de riqueza social est estabelecido. Os executivos financeiros das empresas tm de confiar em sua habilidade de recorrer a essa fonte de recursos por meio da emisso de valores mobilirios, da mesma maneira como os ministros da Fazenda buscam equalizar os oramentos nacionais por meio da privatizao de empresas estatais. A percepo do pblico quanto necessidade de realizar investimentos tambm serviu de inspirao para o grande interesse pessoal em relao renda varivel e a outros produtos negociveis em bolsas. Outro benefcio foi a ampliao da base acionria e, consequentemente, o afrouxamento das foras do mercado com vistas melhoria das prticas de governana corporativa.
5

O que Fazem as Bolsas: Regras Justas para Mercados Eficientes

As bolsas possuem uma identidade distinta dentro do setor de servios financeiros. Elas no so companhias seguradoras, nem firmas de investimento, nem bancos e tampouco sociedades corretoras. Por meio delas funcionam os mercados de renda varivel e de derivativos. Esses mercados estabelecem o valor dos ativos por meio de um mecanismo eficiente de determinao de preos, permitindo que o pblico saiba quanto valem as empresas de acordo com as ltimas notcias e com os mais recentes cenrios econmicos. Fazer uma combinao de regras com know-how e tecnologia para permitir uma negociao eficiente e transparente de ativos que equivalem a quase um ano do PIB mundial uma grande responsabilidade. Obter sucesso na realizao desse desafio significa construir a prosperidade. As bolsas reguladas so provedoras de solues. Elas esto engendrando maior eficincia ao longo da cadeia do segmento de bolsas e difundindo informaes cada vez mais complexas e de melhor qualidade, com a finalidade de dar suporte ao trabalho de todos os participantes dos mercados de capitais.

CAPITALIZAO DO MERCADO DE AES EM RELAO AO PIB

100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1995 1996 1997 1998 1999 2000

Aps fazer uma breve descrio da posio de agente central ocupada pelas bolsas na indstria financeira global, este documento passa agora a discorrer sobre algumas das questes mais tpicas enfrentadas pelos administradores das bolsas. O mercado financeiro funciona tal qual um organismo altamente sensvel que vive em um meio ambiente bastante peculiar. Administrar uma bolsa , portanto, uma atividade complexa. A regulamentao ajuda a tornar os mercados mais eficientes, porm muito depende de talento e discernimento humanos, tal como o caso em outros lugares da indstria de servios financeiros. Os governos esto envolvidos com tanta intimidade nos assuntos da poupana pblica quanto emissores privados de ttulos e valores mobilirios e os prprios investidores.
6

Junto a estes, encontram-se os administradores das bolsas, que devem melhorar constantemente as regras de funcionamento destas para manter o modelo ajustado. Atualmente, o tamanho desse segmento acentua o desafio nacional e internacional representado pela forma de funcionamento desses mercados.
Em US$ trilhes 40

CAPITALIZAO DO MERCADO DE RENDA VARIVEL

30

20

10

0 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 Jun 2002

Para que a determinao de preos ocorra, as atividades da bolsa j esto acontecendo antes mesmo do instante em que a ordem de negociao executada e se estendem at muito tempo depois. Mesmo se por lei ou pelos costumes locais as bolsas de cada pas no atuarem diretamente nessas diferentes atividades, o envolvimento dessas instituies profundo. O conjunto de atividades correlacionadas que constri um mercado coerente e seguro. Toda a cadeia deve funcionar de maneira harmnica, incluindo:
L L

a criao de regras para as atividades do mercado; a admisso de intermedirios (bancos ou sociedades corretoras) que iro operar no mercado; garantia de capacidade interna para acompanhar as posies dos intermedirios e para estabelecer o cumprimento das regras de mercado; a admisso de valores mobilirios listagem; a garantia de divulgao contnua de informaes corporativas; o estabelecimento de recursos de informtica e comunicaes adequados; a disseminao de informaes de mercado ao grande pblico; a manuteno das negociaes; a garantia da compensao e liquidao final dos negcios; e as atividades relativas ao registro dos valores mobilirios, ao papel de escriturao das aes e custdia dos ttulos.
7

L L L L L L L

Alm de aes, os membros da Federao tambm so responsveis pela maior parte da negociao burstil de ttulos de renda fixa pblicos e privados, produtos derivativos, cotas de fundos dos ndices de bolsa, warrants e ttulos de dvida conversveis. Adicionalmente, no ambiente com fins lucrativos que agora se estabelece, as bolsas podem se aprofundar em busca de maiores retornos, da mesma maneira como fazem outras instituies empreendedoras.

A Administrao de Bolsas
Seja na forma de uma associao sem fins lucrativos ou de uma instituio visando lucro, as bolsas devem atender seus clientes e fazer dinheiro para que possam permanecer em atividade e crescer. Essa a essncia do capitalismo. Isso significa:
L L

aperfeioar as operaes de seu pessoal, bem como sua competncia; reeditar regras de funcionamento medida que o know-how, a tecnologia, os produtos e as oportunidades gradualmente modifiquem o mercado e criem novos desafios; readequar sistemas de tecnologia da informao e de telecomunicaes; conectar os mercados a um nmero cada vez maior de agentes; aperfeioar as funes de superviso e de controle, medida que participantes, instrumentos e tipos de ttulos e valores mobilirios tornamse mais complexos e interagem entre si, muitas vezes envolvendo operaes cross-border; melhorar a qualidade da informao divulgada sobre as empresas e dos dados do mercado; enfrentar a competio agressiva tanto nacional quanto cross-border; investir suas reservas de forma estratgica; e assegurar um bom retorno sobre o capital.

L L L

L L L

Um nmero cada vez maior de bolsas passou a colocar suas prprias aes em negociao, enfatizando a natureza pblica e de fins de lucro relativa a esse setor. Com esse conjunto de questes em mente, fcil perceber que a tecnologia e a eficincia das bolsas lhes permitiram reduzir os custos unitrios ao longo dos anos 90. O crescimento total das receitas se fortaleceu em 216%. Esse percentual porm consideravelmente inferior em comparao ao aumento de 476% nos
8

volumes anuais negociados. Os benefcios de escala e de tecnologia foram repassados aos clientes.

Desafios para os Administradores das Bolsas

A administrao de uma bolsa um bem pblico e seus dirigentes reconhecem a importncia disso. Mas as bolsas no so o nico segmento do mercado de servios financeiros que possui essa distino e por isso essa questo deve ser equacionada. No obstante a grandeza dos mercados em relao economia, no final das contas a atividade das bolsas implica na administrao de um negcio regulado. Em suma, no pode haver regulao sem que haja um ambiente prspero de negcios, nem pode haver uma bolsa prspera sem que existam regras claras e respeitadas.
Em US$ bilhes 7 6 5 4 3 2 1 0 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001

RECEITA TOTAL DAS BOLSAS DA FEDERAO

Fatores intangveis importantes para as bolsas: sua posio de neutralidade perante o mercado e o valor de sua reputao em funo da eqidade e da transparncia na conduo dos negcios. Os administradores fazem o mximo para melhorar a qualidade desses valores, pois eles so elementos comerciais centrais no funcionamento do mercado. A questo implcita que, algumas vezes, a qualidade do negcio garantia dos servios de regulao no inteiramente compatvel com um ambiente de fins lucrativos. No entanto, todo negcio deve, de alguma forma, levar em conta os custos relativos qualidade de bens e servios, no importa qual seja ele. Curiosamente, em diversos pases as bolsas passaram a sofrer um questionamento especfico nesse aspecto, ainda que a escala econmica do segmento demonstre o bom funcionamento dos mecanismos de mercado. O crescimento dos volumes e a reduo de spreads nas ofertas de compra demonstram a melhoria da eficincia operacional das bolsas.
9

O tamanho do segmento de bolsa pequeno em comparao com a funo econmica dos mercados onde operam. Incluindo as empresas consolidadas, os membros da Federao, no final de 2001, empregavam 17.703 pessoas. Em dezembro de 2001, possuam uma base de capital de US$ 9,6 bilhes. H uma disparidade entre bolsas, companhias seguradoras, bancos e empresas de investimento; cada uma dessas instituies tem funes financeiras especficas a cumprir, inclusive no mercado de capitais. Porm agora os administradores das bolsas tambm precisam participar mais ativamente nos debates de polticas pblicas no que diz respeito s suas atividades. O programa desses debates preocupa-se demasiadamente com assuntos relacionados aos bancos e seguradoras; os nmeros apontam para a necessidade de dar maior ateno s bolsas. O sucesso do crescimento evolutivo desse setor no pode ser dado como certo e a experincia dos administradores das bolsas deve ser utilizada, por se tratar de um elemento chave no planejamento de polticas adequadas.

Em US$ bilhes 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 1995 1996 1997 1998

BASE ACIONRIA DAS BOLSAS

1999

2000

2001

As bolsas precisam de independncia e liberdade para operar dentro das regras de um ambiente regulado. Muita interferncia do governo pode impedir a funo do mercado. O objetivo a perseguir, o equilbrio difcil de encontrar, envolver a controvrsia dos benefcios de uma bolsa dentre as regras locais, lembrando que nunca haver uma situao de risco zero para investidores ou emissores e governos no devem tentar isso. Isso simplesmente o que os mercados financeiros no so e tal sugesto indica uma viso muito pobre a respeito do funcionamento do mercado para muitos participantes envolvidos nas bolsas. Talvez por ignorncia dos complexos mecanismos envolvidos, ou ainda na tentativa de aproveitar as oportunidades de negcios, os concorrentes fazem declaraes bastante curiosas em relao s bolsas. Um nmero muito grande de personalidades fala a respeito das bolsas sem o conhecimento e a percia apropriados, que apenas os prprios administradores dos mercados adquiriram. Tambm em algumas ocasies a experimentao de novas normas e regulamentos em alguns mercados, ao invs de uma adaptao planejada para a modificao das
10

condies comerciais, levou a quedas nos volumes negociados e ao alargamento do spread entre os preos de compra e venda dois sinais de que o mercado certamente tornou-se menos eficiente. Portanto preciso ser bastante cuidadoso no que se refere conduo de to complexas atividades. Como parte de sua responsabilidade social e tambm como um fator essencial ao desenvolvimento futuro de seus negcios, os administradores das bolsas desejam corrigir as imperfeies relativas s discusses sobre mercados regulamentados. Eles devem assumir seu lugar de direito nos debates de polticas financeiras. Esse lugar deve ser institucionalizado e visto como um elemento normal dentro das atividades dos mercados de capitais.

Bolsas Membros da WFE

American Stock Exchange Athens Stock Exchange Australian Stock Exchange Barcelona Stock Exchange Bermuda Stock Exchange Bolsa de Comercio de Buenos Aires Bolsa de Comercio de Santiago Bolsa de Madrid Bolsa de Valencia Bolsa de Valores de Bilbao Bolsa de Valores de Lima Bolsa de Valores de Lisboa e Porto Bolsa de Valores do Rio de Janeiro Bolsa de Valores de So Paulo Bolsa Mexicana de Valores Bourse de Luxembourg Bourse de Montral Budapest Stock Exchange Canadian Venture Exchange Chicago Board Options Exchange Chicago Stock Exchange Colombo Stock Exchange Copenhagen Stock Exchange Deutsche Brse AG Euronext Amsterdam Euronext Brussels Euronext Paris Helsinki Exchanges Hong Kong Exchanges and Clearing Irish Stock Exchange Istanbul Stock Exchange Italian Exchange Jakarta Stock Exchange JSE Securities Exchange, South Africa Korea Stock Exchange Kuala Lumpur Stock Exchange Ljubljana Stock Exchange London Stock Exchange Malta Stock Exchange National Association of Securities Dealers New York Stock Exchange New Zealand Stock Exchange Osaka Securities Exchange Oslo Brs Philippine Stock Exchange Singapore Exchange Stock Exchange of Thailand Stockholmsbrsen SWX Swiss Exchange Taiwan Stock Exchange Corporation Tehran Stock Exchange Tel-Aviv Stock Exchange Tokyo Stock Exchange Toronto Stock Exchange Warsaw Stock Exchange Wiener Brse

11

VERSO EM LNGUA PORTUGUESA APRESENTADA PELA BOVESPA, COM DADOS ATUALIZADOS AT JULHO DE 2002.

ATENO Este texto no uma recomendao de investimento. Para mais esclarecimentos, sugerimos a leitura de outros folhetos editados pela BOVESPA. Procure sua Corretora. Ela pode ajud-lo a avaliar os riscos e benefcios potenciais das negociaes com valores mobilirios. Publicao da Bolsa de Valores de So Paulo. expressamente proibida a reproduo de parte ou da totalidade de seu contedo, mediante qualquer forma ou meio, sem prvia e formal autorizao, nos termos da Lei 9.610/98. Impresso em outubro/2002.

Para investir no mercado de aes, procure sempre uma Corretora Membro da BOVESPA.

Rua XV de Novembro, 275 01013-001- So Paulo - SP Tel.: (11) 3233-2000 - Fax: (11) 3233-2099 www.bovespa.com.br bovespa@bovespa.com.br