La Evaluacin como Proceso

Comparacin de Costos y Beneficios

Pedro Misle Bentez / Gustavo Briceo Torres

ACTUALIZACIN DE COSTOS Y BENEFICIOS

9Establecido el Flujo de Fondos para el horizonte del Proyecto, es decir definidos los Costos y los Beneficios, es necesario compararlos entre s para conocer si los B>C..Si las bondades esperadas son mayores a los recursos sacrificados

9 Como Costos y Beneficios ocurren en diferentes perodos

de tiempo es necesario buscar su valor equivalente en uno de esos perodos para realizar la comparacin entre ellos.

9 Para traducir C y B a un determinado perodo de tiempo, es necesario definir un parmetro que tome en consideracin nuestra preferencia del presente vs. el futuro. A este parmetro se le conoce como tasa de inters

ACTUALIZACIN DE COSTOS Y BENEFICIOS

9 La tasa de inters puede tambin ser entendida como
aquella tasa que representa el rendimiento esperado de la inversin necesaria (capital, dinero) para poner en marcha el proyecto 9Siempre esta abierta la opcin de no invertir en el proyecto objeto del anlisis o invertir en cualquier otro proyecto alternativo. Es por esta razn que a la tasa de inters se le denomina Costo de Oportunidad del Capital 9 La referencia entonces, para estimar la tasa de inters que haga posible la comparacin de C y B que ocurren en perodos distintos de tiempo, vendr dada por el rendimiento que podra esperase de las mejores y/o posibles oportunidades alternativas de inversin

ACTUALIZACIN DE COSTOS Y BENEFICIOS

9Definida nuestra tasa de inters deseada (nuestra tasa
mnima atractiva), resulta ahora necesario establecer aquel perodo o momento en el tiempo donde C y B sean equivalentes. 9La seleccin del perodo de comparacin puede ser cualquiera dentro del horizonte del proyecto. Como generalmente, se escoge el perodo donde comienzan a realizarse las primeras inversiones requeridas por el proyecto, hablamos de Actualizacin o Descuento, porque convertimos Valores Futuros a Valores Presentes.

9 Las traducciones de Valores Futuros y Valores Presentes se efectan mediante las llamadas Equivalencias Financieras VP = VF/ (1+ i)
n

INDICADORES DE DECISIN
9Convertidos C y B a una misma base temporal, podemos ahora compararlos sumndolos algebraicamente. La decisin entonces de aceptar o rechazar el proyecto es sencilla y est fundamentada en el principio de racionalidad econmica:
Si B(actualizados)C(actualizados) ..Aceptar Si B(actulizados)<C(actualizados)..Rechazar

9Todos los indicadores empleados en las Evaluaciones Financieras o Econmicas, para para decidir sobre la conveniencia o no de realizar un proyecto, se basan en el principio anterior.
VAN = Valor actual Neto TIR = Tasa Interna de Retorno R(B/C)= Relacin Beneficio-Costo

VALOR ACTUAL NETO (VAN VPN)(1)

Se define como el Valor Actualizado de los Beneficios menos el Valor Actualizado de los Costos, descontados a una tasa de inters que represente el Costo de Oportunidad del Capital invertido en el proyecto la Tasa Mnima Atractiva ( i*) que se aspira obtener como rendimiento de ese Capital.
n

VAN =

B act - n=0 n=0

B act = C act =

C act

VAN =

(B act - C act) n=0

Donde:

Bn (1 + i*)n Cn (1 + i*)n

VALOR ACTUAL NETO (VAN VPN) (2)

9Puede fcilmente deducirse que el empleo de este indicador para determinar la conveniencia o no de realizar un proyecto, sigue la siguiente norma:

Si el VAN O es conveniente Si el VAN < O es inconveniente 9 El VAN se expresa como un valor absoluto, razn por la cual
la magnitud de la Inversin y de los B y C afecta directamente su cuanta, dada una cierta tasa de inters o costo de capital

TASA INTERNA DE RETORNO (1)

9La Tasa Interna de Retorno (TIR) de un proyecto se define como la tasa de inters (r) que hace que el VAN = 0 (Bact. = Cact.) TIR r

n=0

BN (1+r)n

=0

Donde BN = (B C) 9Para decidir sobre la conveniencia financiera o econmica de un proyecto empleando la TIR, se utiliza la siguiente regla: TIR i*....es conveniente. TIR < i*... es inconveniente.
Siendo i* el Costo de Oportunidad del Capital (financiero o econmico segn el caso) o la tasa mnima atractiva.

TASA INTERNA DE RETORNO (2)

9El clculo de la TIR puede ser un proceso complejo, ya que la solucin se encuentra despejado r de la siguiente ecuacin: n BN =0 (1+r) n

n =0

9La ecuacin llega a ser un polinomio de grado n, en el cual despejar r reviste gran complejidad para mas de dos perodos. 9Para facilitar el clculo se emplea un proceso de aproximacin, o de prueba y error, mediante interpolaciones lineales: Se busca un valor r1 para la cual VAN1 > 0 Se busca una r2 para la cual VAN2 < 0 9La TIR estar situada entre estas tasas, debido a la relacin existente entre la TIR y el VAN.

TASA INTERNA DE RETORNO (3)

+ VAN1 TIR (Real)

0
VAN2 -

TIR (Aproximado) i1 i2

Al interpolar (linealmente) se introduce un error debido a que la TIR responde a una ecuacin de un polinomio de grado n cuya representacin grfica es una curva. No obstante, este error puede minimizarse si interpolamos entre intervalos de tasas de inters no mayores de unos cinco puntos porcentuales.

TIR (4)
Matemticamente el clculo de la TIR se hara:
VAN1 TIR = r1 + VAN1 + VAN2 * (r2 r1 )

Donde : r1 es la tasa de descuento que da un VAN positivo

r2 es la tasa de descuento que da un VAN negativo VAN1

es el VAN positivo

VAN2 es el valor absoluto del VAN negativo.

TASA INTERNA DE RETORNO (4)

9La TIR es un indicador que se expresa como un valor relativo y refleja el rendimiento por unidad monetaria invertida y por unidad de tiempo 9Al manifestarse como una tasa, ignora el monto a de los requerimientos de inversin (de capital) asociados al proyecto, as como tambin la cuanta de los beneficios y costos del mismo 9 La TIR tiene la limitacin de tener su valor que depender de la composicin del Flujo de Fondos Netos del Proyecto. En efecto, por derivarse r de un polinomio de grado n, tendremos n valores de r; y solo uno real y positivo para aquellos proyectos que su Flujo de Fondos sea Convencional 9Por Convencional se entiende que el flujo cambie solo una vez de signo, como en efecto ocurre en la mayora de los proyectos, donde luego de uno o mas perodos de inversin ocurren flujos positivos de beneficios netos

RELACIN BENEFICIO-COSTO
9Se define como el cociente entre la sumatoria de los Beneficios Actualizados entre la sumatoria de los Costos Actualizados, siendo su expresin matemtica:

n =0 n

Bn (1+i*) n Cn (1+i*) n
i*: Costo de Oportunidad del Capital

n =0

9La regla de decisin al emplear este indicador es la siguiente: Si R(B/C)1...Resulta conveniente emprender el proyecto Si R(B/C)<1Es inconveniente

9 Este indicador puede servir para analizar independientemente las variaciones del indicador con relacin a los B y a los C

VAN vs TIR (1)

9Cuando la Decisin es la de aceptar o rechazar un nico Proyecto, los indicadores de VAN y TIR resultan apropiados y pueden usarse indistintamente, salvo en el caso de proyectos donde el flujo neto de fondos cambia de signo ms de una vez durante su vida til. 9En estos casos (poco usuales) se obtendrn diversos valores de TIR que cumplen todos con su definicin, lo cual hace que este criterio sea inaplicable. Deberemos por tanto emplear el VAN 9Se argumenta que la TIR tiene la ventaja de no exigir La definicin de un valor previo especfico del Costo de Oportunidad del Capital ya que dicho valor se trata como una incgnita. No obstante, para decidir es necesario comparar la TIR con esta valor, o al menos con una aproximacin o rango del mismo.

VAN vs TIR (2)

9Los indicadores de rentabilidad no solo sirven para aceptar o rechazar proyectos sino tambin para compararlos entre s, u ordenarlos 9Se pueden tener grupos de proyectos, todos los cuales se han mostrado rentables y se desea seleccionar aquellos que se deben ejecutar, dentro de las restricciones de capital existentes 9Para comparar entre proyectos es necesario conocer las relaciones que puedan existir entre ellos:
otro y no se afectan entre si sus flujos de fondos

Proyectos Independientes: La ejecucin de uno no impide la del

Proyectos Mutuamente Excluyentes: La ejecucin de uno

imposibilita la del otro o anula sus beneficios

VAN vs TIR (3)

9Si los proyectos son independientes y no existe restriccin de capital deberan aceptarse todos los proyectos cuyo indicador de VAN, TIR o R(B/C) arroje resultados satisfactorios 9Si existe restriccin de capital estamos obligados a clasificar los proyectos y seleccionar todos aquellos que, a partir del mejor, agoten nuestros fondos de capital 9En estos casos el VAN, la TIR o la R(B/C) pueden darnos resultados ambiguos para jerarquizar adecuadamente los proyectos ( que habr que interpretar) 9la Relacin Beneficio Neto/Inversin, tambin conocida como R(N/K) es un indicador adecuado en estos casos (puede considerarse como una variante del VAN que no depende del tamao de la inversin

Bn (act) a partir de que estos sean positivos I: Cn (act) los correspondientes a los primeros anos
N:

VAN vs TIR (4)

9En la seleccin de Proyectos Mutuamente Excluyentes*, la TIR puede dar una clasificacin distinta a la del VAN, prefirindose en estos casos la utilizacin del VAN 9La discrepancia entre la TIR y el VAN y los problemas de ordenamiento a partir de estos criterios radica en el supuesto implcito respecto los beneficios netos liberados del proyecto y los fondos que estn disponibles por encima de la inversin original. 9En el caso de la TIR se asume que se reinvierten a esta tasa; en el caso del VAN se asume que se reinvierten a la tasa de inters de oportunidad, lo cual es un supuesto mucho mas razonable. 9De emplearse la TIR para la seleccin de Proyectos Mutuamente Excluyentes deber realizarse lo que se denomina Anlisis Incremental

Proyectos Mutuamente Excluyentes

Hay por lo menos tres razones para que los proyectos sean mutuamente excluyentes: 9 Porque cada uno por su cuenta agota el presupuesto de inversin disponible 9Porque cada uno emplea un insumo de oferta fija y la ejecucin de uno de ellos impide el empleo del insumo por el otro 9Atienden a la misma necesidad y por tanto son soluciones alternativas a dicha necesidad