Gesto de Investimentos (junto com Andra Alves Silveira Monteiro) 4 lugar do V Prmio Contador Geraldo De La Rocque Abril 2004

04 Revista Pensar Contbil Ano VI n 26 Nov/dez 2004 a Jan de 2005. 1 Aspectos Introdutrios O sucesso empresarial e a maximizao do retorno para o acionista so os alvos almejados pelos gestores em um cenrio cada vez mais concorrido. A vantagem competitiva tornou-se temporria, pois as empresas passaram a imitar seus concorrentes em um ritmo acelerado sendo incompatvel com a necessidade de tempo e recursos para viabilizarem planejamentos que sustentem uma gesto segura. O xito da continuidade cada vez mais um desafio no s para os gestores, mas tambm para todos aqueles que direta ou indiretamente dependem deste sucesso. A assertividade decisria est pautada em trs decises bsicas: operacional, de investimento e de financiamento. So elas que norteiam a preparao estratgica e a conduo operacional do negcio visando o alcance do diferencial corporativo. No planejamento de um negcio, o gestor tem basicamente trs funes essenciais: (a) conhecer com detalhe sua logstica operacional e as condies para torn-la competitiva; (b) definir o montante de recursos financeiros necessrio para viabilizar seu processo operacional e gerar retorno para os investidores e (c) conhecer a fonte e as condies de captao de recursos para realizar os investimentos necessrios. Na literatura existente encontram-se as propostas para se estruturar a operao atravs de modelos de custeamento, de preo, de ponto de equilbrio e de oramento. Tambm encontram-se modelos sobre a deciso de investimentos como por exemplo, (VPL 1 e TIR 2) e de financiamento como (CAPM3, WACC 4, EVA5, entre outros ). Estes modelos visam encontrar a melhor deciso que maximize a riqueza do acionista. Entretanto, na prtica empresarial, pouco se estuda sobre a eficincia do montante a ser investido por uma companhia. Estamos aqui nos referindo ao

1 2

Valor Presente Lquido dos Fluxos de Caixa Taxa Interna de Retorno 3 Capital Asset Pricing Model Mod elo de precificao de capital prprio 4 Weighted Average Cost of Capital Custo Mdio Ponderado de Capital 5 Economic Value Added Valor econmico agregado

Mac Cord Consultoria Contbil - http://www.fabianocoelho.com.br

volume necessrio de recursos para que o negcio seja rentvel e competitivo no havendo desperdcios. A relao volume de investimento e eficincia operacional nem sempre equilibrada. Ociosidade de maquinrio, sub-aproveitamento de espao, desperdcio do capital intelectual e excesso de estoques so alguns dos exemplos que implicam em necessidade de recursos de forma a sustentar este volume de ativos. Certamente, a ocorrncia de excesso de investimentos coloca a perder todo o esforo para obteno de condies timas de financiamento. Este artigo no visa ter a pretenso de apresentar as respostas precisas sobre estes fatos, que so extremamente personalizadas, nem calcular nmeros mgicos para serem seguidos. Mas, objetiva redimensionar a sensibilidade decisria do gestor no que tange aos aspectos inerentes a eficiente aplicao dos recursos de uma entidade. 2 Problema As principais atividades da gesto de uma empresa so: (1) estabelecer os objetivos e estratgias; (2) obter financiamento; (3) realizar investimento; e (4) executar as operaes. A estratgia empresarial deve determinar as variveis e as condies fundamentais quanto ao direcionamento e a continuidade de um empreendimento, como (a) a misso da organizao; (b) o core-business; (c) o posicionamento mercadolgico; (d) os fatores crticos de sucesso, entre outros. Este planejamento conduzir o gestor para o foco onde as energias da organizao sero despendidas e determinar seus objetivos e metas. Por exemplo, hipoteticamente: O retorno para os acionistas de seu investimento ser, no mnimo, de 25% a.a.; O ambiente de trabalho seja estimulante de forma que a produtividade cresa 5% a cada ano; Os produtos estejam coerentes com as expectativas do mercado consumidor de forma a aumentar seu marketshare em 3% ao ano. Aps a definio dos objetivos da organizao, a determinao da estrutura operacional define o volume de investimentos e este o volume de financiamento. A questo que nem sempre possvel se fazer investimentos absolutamente enxutos em relao ao que se espera de volume de operao a curto e mdio prazo. Na maioria dos casos os gestores necessitam realizar investimentos que tero retorno a longo prazo e sempre associados a inmeros fatores de risco. O problema est em como definir o volume de investimentos que seja suficiente para tornar a operao competitiva a ponto de alcanar as metas estabelecidas, minimizando ao mximo o

Mac Cord Consultoria Contbil - http://www.fabianocoelho.com.br

risco dos investidores de forma a aumentar a riqueza do acionista e sustentar a perpetuidade do negcio. 3 A dinmica decisorial da organizao Para implementar a operao de uma empresa inevitvel que se faa gastos. Estes so em duas naturezas: os gastos de investimentos e os gastos de consumo. Os gastos de investimentos representam os ativos da empresa e so divididos em dois tipos: (a) os investimentos no circulantes que, entre outros, citamos como exemplos os equipamentos, prdios e tecnologias e (b) os investimentos circulantes como disponibilidades, clientes e estoques. Os gastos de consumo dizem respeito s despesas como salrios, aluguis, concessionrias de luz, gua e telefone e etc. Todos os gastos de investimentos representam os ativos da organizao que so sustentados pelos financiamentos, que por sua vez, envolvem obteno de fundos de duas fontes: prprios (acionistas ou scios) e de terceiros (credores). Os acionistas ou scios fornecem fundos para empresa esperando que a mesma possa proporcionar retorno satisfatrio. Este retorno composto pela soma de dois elementos: a taxa de remunerao do capital 6 e a taxa de risco. Os scios esperam que este retorno seja feito atravs da distribuio dos lucros ou por meio do aumento do valor da empresa. Quando o valor da empresa aumenta, o montante de realizao futura do investimento cresce com a incorporao de riqueza. J os credores fornecem recursos, mas requerem que a empresa os pague em uma data especfica e com um valor preestabelecido. Os credores podem ser de natureza operacional como os fornecedores, governo e funcionrios ou de natureza onerosa como as instituies financeiras. Neste ltimo caso, o capital deve retornar acrescido de juros, que tambm leva em considerao a remunerao do capital e a taxa de risco. Contudo, deve-se levar em considerao que a taxa de risco de capital de terceiros tende, em decorrncia das modalidades de garantias, ser menor que a taxa de risco do capital prprio. Este fato, teoricamente, sustenta a afirmao de que o capital de terceiros menos oneroso que os recursos aportados pelos scios. 3.1 Deciso de Investimento Os investimentos, como j visto, representam os ativos de uma entidade e so em duas naturezas: os investimentos circulantes e os no circulantes. De maneira esttica, pode-se definir ativo como bens e direitos que uma empresa possui e que
6

Representa a melhor taxa em relao aos investimentos livre de risco.

Mac Cord Consultoria Contbil - http://www.fabianocoelho.com.br

foram adquiridos a um custo monetrio mensurvel ".7 Entretanto, a definio dos ativos remota o ato de investimento de uma entidade e pode gerar diversas definies, como: (a) Investimento seria um gasto registrado no ativo, em funo de sua vida til ou da expectativa de benefcios futuros. (Paulo Breda) 8; (b) O ato de investir implica em aplicar capital em um componente produtor de resultado. (Antnio Lopes de S) 9; (c) "... aplicaes de recursos visando gerao de rendimentos ou prestao de servios que satisfaam a uma necessidade social sem fins lucrativos." (Milton Augusto Walter) 10; (d) Investimentos um ativo possudo por uma empresa para fins de acrscimo patrimonial por meio da distribuio (tais como juros, royalties, dividendos e aluguis), para fins de valorizao ou para benefcios do investidor, tais como os obtidos de relacionamentos comerciais entre empresas. (Normas Internacionais de Contabilidade) 11 , Levando em considerao todos os autores acima citados, poderamos concluir por um conceito o qual nos basearemos neste trabalho: Investimento o capital empregado na compra bens ou servios, tangveis ou intangveis, circulantes ou no circulantes cujo objetivo , direta ou indiretamente, gerar receitas para a empresa. Abaixo demonstramos como esto dispostos os investimentos no Balano
NECESSIDADE DE CAPITAL DE GIRO Diferena entre os Ativos e Passivos Circulantes Operacionais SALDO DE TESOURARIA a diferena entre os Ativos Financeiros (AF) e Passivos Financeiros (PF) de Curto Prazo

INVESTIMENTOS (Aplicaes em recursos tangveis ou intangveis)

CAPITAL CIRCULANTE LQUIDO Diferena entre Ativo Circulante e Passivo Circulante ATIVOS NO CIRCULANTES (Realizveis acima de 1 ano e os de natureza permanente

Destinados Realizveis acima No destinados ao Despesas realizadas exclusivamente ao de 1 ano ou acima objetivo social e antes do incio das 7 ANTHONY , Rciclo ., Contabilidade Gerencial, Atlas, 1981. Pag 45. objetivo social e no do operacional nem a venda. operaes. 8 BRDA, Paulo. Gesto de Custos. Apostila da F.G.V., Rio de Janeiro: destinado 1999. Pag venda 12. 9 S, A. Lopes Dicionrio de Contabilidade. 2a ed. So Paulo: Atlas, 1963. Pag 32. R. de. LONGO PRAZO INVESTIMENTOS DIFERIDO IMOBILIZADO 10 WALTER, Milton Augusto. Introduo Contabilidade. 2a ed, So Paulo: Saraiva, 1982. Pag 45. 11 IASC, IBRACON. Normas Internacionais de Contabilidade. So Paulo, IBRACON, 1998. Pag 337.

Mac Cord Consultoria Contbil - http://www.fabianocoelho.com.br

Patrimonial: Esta demonstrao indica que os investimentos so segregados em relao destinao, que por sua vez determina o tempo de retorno do mesmo (curto ou longo prazo). Tambm, vislumbra que os investimentos circulantes possuem naturezas distintas: operacionais e financeiras. Esta viso permite mensurar a eficincia, ao contrrio da forma esttica, que pode induzir a erros de percepo na informao. Uma empresa que possui mais bens e direitos que outra no significa, necessariamente, competncia. Competncia ser competitivo e isto determinado pela forma como a organizao utiliza os benefcios gerados por seus investimentos. Pode-se destacar diversos benefcios acerca de uma otimizao das decises de investimento: a) Reduo do montante financiado Toda aplicao tem que ter igualmente uma origem, portanto, a reduo do volume de capital utilizado pela empresa, permite diminuir tambm o volume financiado, o que conseqentemente, reduz os custos financeiros. No caso da empresa j ter obtido certo valor de financiamento, a empresa pode migrar recursos destinados para investimentos no circulantes para os circulantes o que libera recursos para outras iniciativas e fornece flexibilidade financeira, que de grande valia em tempos de dificuldades econmicas; 12 b) Vantagem Competitiva em Custos Um menor valor aplicado em ativos permitir, por exemplo, reduo nos custos de depreciao, estocagem e manuteno, ou seja, a composio dos ativos de uma entidade acarreta em custos estruturais que seriam economizados.; c) Maior retorno operacional Pode-se explicar este item atravs do Sistema DuPont que rene a margem operacional , a qual mede a capacidade da empresa em gerar lucro sobre as vendas, e o giro do ativo total , que indica o quo eficientemente a empresa utilizou seus ativos na gerao das vendas. O produto desses dois ndices resulta na rentabilidade sobre investimentos (RI), como demonstrado: RI = Margem operacional Giro do Ativo Total Lucro Lucro Operacional Receita Lquida RI = x = Operacional Receita Lquida Ativo Total Ativo Total

12

BOVET, David e JOAS, August. A chave a execuo. HSM Management. N. 34. Set-Out, 2002. Pg 73.

Mac Cord Consultoria Contbil - http://www.fabianocoelho.com.br

Assim, se uma empresa consegue utilizar menos ativos para obter a mesma receita, ou com a mesma quantidade de ativos consegue alavancar sua receita, esta organizao ser mais rentvel 13. Portanto, o esforo em otimizar os ativos o que determina a capacidade de qualquer empresa em transformar os investimentos em vendas e lucros. Saber definir o volume a ser destinado ao Capital Circulante Lquido e aos Ativos Permanentes pode significar a diferena entre a continuidade e o fracasso de uma organizao. 4 Capital Circulante Lquido Como vimos, as decises de Investimento envolvem no somente aquelas relacionadas aos Ativos No Circulantes, mas tambm aquelas que vo impactar os Ativos Circulantes. Estas determinam como a empresa conduzir sua poltica e a administrao do Capital de Giro. Em primeiro lugar, precisamos entender a diferena entre o termo Capital de Giro (CDG - "working capital" em ingls) e o Capital Circulante Lquido (CCL). O primeiro representa a diferena entre os Passivos No Circulantes (PNC) e os Ativos No Circulantes (ANC). Como PNC, esto inclusos os Passivos Exigveis a Longo Prazo, Resultado de Exerccios Futuros e o Patrimnio Lquido. O ANC, considera os Ativos Realizveis a Longo Prazo e o Ativo Permanente. J o termo Capital Circulante Lquido representa a diferena entre Ativos Circulantes e Passivos Circulantes. O CDG possui o mesmo valor absoluto que o CCL, apenas seu clculo realizado de maneira diferente. 14 Metaforicamente, o CCL o reflexo no espelho do CPL: imagens iguais para composies diferentes. Os termos Capital de Giro Lquido e Capital Circulante Lquido entendido por alguns autores como sinnimos o que ratificado por Stickney e Weil,15 que consideram uma redundncia a terminologia lquido. O volume de Capital Circulante Lquido determinado pelas decises estratgicas da organizao que so resultantes das modificaes do CDG. Ou seja, as variaes entre o total de Ativos No Circulantes e Passivos No Circulantes o que resulta no volume de CCL. Exemplo: se uma empresa tem um total de $1.000

13 14

Considerando a uniformidade da margem operacional. FLEURIET, Michel, KEHDY, Ricardo & BLANC, Georges - A Dinmica Financeira das Empresas Brasileiras. Belo Horizonte : Consultoria Editorial Ltda., 1980. Pag 20. 15 STICKNEY, Clyde P. & WEIL, Roman L. Contabilidade Financeira Uma Introduo aos Conceitos, Mtodos e Usos So Paulo, Editora Atlas, 2001. Pag 806.

Mac Cord Consultoria Contbil - http://www.fabianocoelho.com.br

de PNC e $ 800 de ANC, o seu CDG de $200. Como vimos, este representa o valor investido em CCL. Quando o CDG positivo, significa que as origens de recursos de longo prazo e o capital prprio superam o valor investido em longo prazo, destinando esta sobra para o CCL. Ao contrrio, se o CDG negativo, as aplicaes de longo prazo utilizam recursos de curto prazo. O Capital Circulante Lquido pode ser dividido em: Necessidade de Capital de Giro e Saldo de Tesouraria. 4.1 Necessidade de Capital de Giro A Necessidade de Capital de Giro (NCG) a diferena entre Ativos e Passivos Operacionais16. Na maioria das vezes, a NCG positiva quando o ciclo de caixa for positivo (ciclo operacional maior que o prazo mdio de pagamento) e negativa quando o contrrio ocorrer. Existem situaes onde a NCG no acompanha a situao do Ciclo de Caixa em decorrncia do volume de outras contas que no fazem parte do Ciclo de Caixa, como: adiantamento de salrios e contas a pagar. Estas contas so consideradas como ajustes na composio da NCG, quando NCG = (Ciclo de Caixa * Vendas Dirias) + Ajustes. A NCG se movimenta na relao proporcional evoluo das vendas. Se o volume de negcios cresce a demanda de investimento em giro tambm aumenta, o contrrio tambm verdadeiro. Neste sentido, quando o volume de vendas cresce o volume de Capital de Giro precisa acompanhar esta evoluo fazendo face ao lastro necessrio para o crescimento das operaes. Quando isto no ocorre, a empresa tende a utilizar capital financeiro de curto prazo e a apresentar Saldo de Tesouraria negativo, apesar do crescimento das vendas. Logo, um engano, como muitos empresrios tendem a acreditar, que quanto mais a empresa vende, menos investimentos ou reteno de capital a empresa precisa fazer. Isto leva muitos empresrios a descapitalizar a empresa neste momento, atravs de retiradas de lucros ou a aumentar o volume de Ativos Permanentes com a nsia de ver a empresa fisicamente maior. A eficincia da gesto da NCG parte da premissa que qualquer negcio necessita de investimentos em volume suficiente operao corrente, nem mais, nem menos. Ou seja, o investimento em giro ocorre medida que o ciclo operacional (prazo mdio de estocagem + prazo mdio de recebimento) inferior ao prazo mdio de pagamento. O ideal que a empresa tenha uma NCG negativa, ou
16

Algumas literaturas utilizam o termo Ativos e Passivos Cclicos.

Mac Cord Consultoria Contbil - http://www.fabianocoelho.com.br

seja, conclua seu ciclo operacional antes do trmino do prazo para pagamento. importante ressaltar que o fato da NCG ser positiva no quer dizer que ele ineficiente operacionalmente. Esta concluso depende tambm de como o setor se comporta e deve se pautar em uma anlise setorial. Assim, os valores dos giros das contas pertencentes ao grupo de NCG mensuram quo eficiente a firma gerencia seus processos operacionais (poltica de estocagem, de crdito, de cobrana e de pagamentos). Para muitos empresrios a referncia de sua eficincia operacional est nos ndices de liquidez. No caso da Liquidez Corrente, acredita-se que quanto maior os Ativos Circulantes em relao aos Passivos Circulantes, melhor. Isto no sempre verdade j que nestes Ativos Circulantes, por exemplo, esto Ativos Operacionais como Estoques e Clientes que no podem ser liquidados, pois esto sempre em uma situao de circulabilidade, mantendo os saldos mnimos para a manuteno do negcio. Em relao a estas contas operacionais, neste artigo, sero analisados os Giro de Estoques, Giro de Contas a Receber e Giro de Fornecedores. 4.1.1 Investimento em ESTOQUE. Este um dos itens mais discutidos no comrcio: o nvel de Estoques. Grande parte dos comerciantes sabe que o pior negcio ter a loja vazia. No ter estoque ou ter estoque muito pequeno afeta a deciso do consumidor, j que ao entrar no estabelecimento ele se v com pouca disponibilidade de opes de compra. Inclusive, em alguns segmentos, h a necessidade de ter estoques apenas para fazer volume aos olhos do cliente, tornando-se uma opo, em sua percepo, que l voc encontra de tudo. Por outro lado, grandes nveis de estoques aumentam o volume de investimento em giro e custo de estocagem. Alm disso, h ainda a ineficincia no giro em decorrncia de produtos no aceitos pelo consumidor. O Giro de Estoque definido como a relao entre a Custo das Mercadorias Vendidas (comrcio) ou Custo dos Produtos Vendidos (indstria) com o saldo de Estoque. De forma a minimizar erros de volatilidade de estoques, recomenda-se utilizar os valores mdios de Estoque. Dessa forma, a expresso matemtica pode ser: Giro de Estoque = Custo das Mercadorias Vendidas / [(Estoque perodo 1 + Estoque perodo 2)/2] O Giro de Estoque representa o nmero de vezes em que o estoque renovado durante um determinado perodo. A palavra renovar significa quantas

Mac Cord Consultoria Contbil - http://www.fabianocoelho.com.br

vezes em mdia o estoque volta ao valor do investimento a que se deseja, durante aquele perodo. Para conhecer o nmero de dias em que o estoque permanece parado durante um determinado intervalo de tempo basta dividir o nmero de dias do perodo em estudo, por exemplo, se for ano, adota-se 360 dias, pelo Giro de Estoque. Este quociente representa o nmero de dias, em mdia, que a empresa pode vender sem renovar seu estoque. , tambm, conhecido como o Prazo Mdio de Estocagem (PME). O PME o nmero de dias que decorre, em mdia, entre a compra e a venda das mercadorias ou produtos. Estipula-se que quanto maior o giro maior ser a eficincia da empresa, pois est constantemente vendendo suas mercadorias, transformando-as em lucro. Inclusive, com isso, h menor possibilidade de estocar itens obsoletos e perecveis. Uma eficaz poltica de estocagem est intimamente ligada ao posicionamento da empresa sobre o tipo de giro da mercadoria a ser vendida. Conforme a frmula DuPont, h mercadorias que so vendidas com margens pequenas de lucro, e seu ganho passa a ser vislumbrado pelo volume de vendas. Por outro lado, existem mercadorias que seu ganho est respaldado na alta margem, por diversos aspectos como marca, diferencial e exclusividade. Neste caso, o alto valor da mercadoria tende a levar uma rotatividade naturalmente baixa. Assim, seria imprprio se o gestor almejasse uma rotatividade no condizente com a margem de lucro cobrada. 4.1.2 Investimento em CLIENTES O saldo da conta Clientes nos Balanos expressa o montante de investimento que a empresa faz para financiar seus clientes ao comprar as suas mercadorias ou produtos. O volume de investimentos em Clientes est diretamente relacionado com o tipo de poltica de crdito que a empresa adota. Se for uma poltica considerada agressiva a empresa tende a oferecer prazos longos e exigncias de crdito flexveis. Naturalmente, quanto maior for o prazo de recebimento, maior ser o interesse do clientes pela compra, como conseqncia, aumenta-se o volume de vendas e o investimento em giro. Neste tipo de poltica tambm comum o aumento da inadimplncia em decorrncia da flexibilidade da qualidade do cliente. Por outro lado, se a empresa adota uma poltica conservadora, ela vai adotar prazos menores e controle rigoroso na qualidade do cliente. Neste caso, tende a se diminuir a volume de vendas, o volume de giro e o risco do crdito. De qualquer forma, o importante ressaltar que a deciso pelo modelo da poltica de crdito no

Mac Cord Consultoria Contbil - http://www.fabianocoelho.com.br

 uma questo de sorteio ou adivinhao. Esta deciso est relacionada com o volume de NCG que a empresa poder dispor . O Giro de Clientes definido pela relao entre a Receita com os valores mdios da conta de Clientes. importante ressaltar que este saldo envolve todas os tipos de crditos que a empresa apresentar no Balano: cheque pr datado, carto, duplicata, nota promissria, etc. As equaes abaixo mostram a expresso definida acima. : Giro de Contas a Receber = Receita / [(Clientes perodo 1 + Clientes perodo 2)/2] Conhecendo o Giro de Clientes, pode-se determinar o nmero de dias que empresa leva em mdia para receber que : a relao entre o nmero de dias do perodo com o Giro de Clientes em um determinado intervalo de tempo. Este valor, tambm, conhecido como o Prazo Mdio de Recebimento (PMR). O PMR de um ano, por exemplo, (360 dividido pelo Giro de Clientes) indica o tempo decorrido entre a venda das mercadorias e o efetivo recebimento desses recursos. Em outras palavras, mostra o quanto s polticas de crdito e cobrana da empresa so eficientes e adequadas para aquele mercado consumidor.

4.1.3 Financiamento de Fornecedores: O saldo da conta de Fornecedores representa o volume de financiamento operacional que a empresa tem em um dado momento. Quanto maior o prazo de pagamento aos fornecedores, melhor a situao da NCG de uma empresa. O giro da conta de fornecedores definido pela relao entre Compras com o valor mdio da conta Fornecedores entre dois perodos. Este valor mdio indica o montante que os Fornecedores investem na organizao. De uma forma geral, o valor da conta Fornecedores uma percentagem das compras de mercadorias de um perodo que ainda no foram vendidas. Logo, o giro da conta fornecedores pode ser expresso da seguinte forma: Giro de Fornecedores = Compras / [(Fornecedores perodo 1 + Fornecedoresperodo 2)/2] Da mesma forma, possvel se determinar o nmero de dias que os fornecedores financiam a operao da organizao conhecido como Prazo Mdio de Pagamento (PMP). Esse prazo determinado por dividir 360 (nmero de dias no ano) pelo Giro de Fornecedores.

Mac Cord Consultoria Contbil - http://www.fabianocoelho.com.br

 muito comum os empresrios acreditarem que esto operacionalmente em vantagem quando comparam o PMR com o PMP. Se o prazo para seus clientes for menor que o prazo que recebem dos seus fornecedores h uma falsa impresso de solvncia operacional. Isto s verdade se o PME for igual a zero. A eficincia operacional, dependendo do setor, deve ser pautada em um Ciclo de Caixa negativo, ou seja: PME + PMR < PMP. Para alguns setores isto pode no ser o seu contexto natural de operao o que justificaria um Ciclo de Caixa positivo. 4.2 Saldo de Tesouraria O Saldo de Tesouraria (T) a diferena entre os Ativos Financeiros (AF) e Passivos Financeiros (PF) 17 de curto prazo, e ser positiva quando os AF forem superiores aos PF e negativa quando o contrrio ocorrer. So exemplos de Ativos Financeiros: Disponibilidades, Ttulos e Valores Mobilirios, Dividendos a Receber e Impostos sobre o Lucro a Recuperar. Como Passivos Financeiros podemos citar: Emprstimos, Dividendos a Pagar e Impostos sobre o Lucro a Recolher. As decises operacionais e as polticas de autofinanciamento so determinantes de T. Sua eficincia est intimamente atrelada a gesto dos outros itens, seja de NCG ou de CDG. Se uma empresa, por exemplo, aumenta o volume de vendas em decorrncia de uma melhora na poltica de crdito, conseqentemente ela ter aumento na NCG. Se esta mesma empresa no aumenta seu volume de CDG, logo, ela reduzir seu saldo de Tesouraria em decorrncia de emprstimos bancrios de curto prazo. Se a NCG no estiver sendo financiada pelo CDG ser por T. Um outro exemplo de empresas que aumentam seu volume de Investimentos Permanentes sem o devido aumento de Passivos No Circulantes. Se, neste caso a empresa mantm o volume de NCG, ser T que financiar aquela deciso de investir em Ativos Permanentes. A eficincia do saldo de Tesouraria est intimamente ligada a gerncia operacional e estratgica da organizao. Contudo, a deciso do volume a ser mantido em disponibilidade e o volume de investimentos em mercado financeiro tambm influem na eficincia de T. 5 Capital de Giro Como vimos, o Capital de Giro (CDG) a diferena entre Passivos No Circulantes e Ativos No Circulantes. Para uma empresa fundamental que ela

17

Encontra-se tambm na literatura o termo Ativo e Passivos Errticos

Mac Cord Consultoria Contbil - http://www.fabianocoelho.com.br

mantenha o CDG sempre positivo. Desta forma, ela est direcionando recursos de longo prazo para o CCL. Manter o CDG positivo significa controlar o volume de captaes de longo prazo e de recursos prprios em relao aos investimentos no circulantes. Se uma empresa deseja fazer investimentos permanentes, por exemplo, vital que ela busque recursos tambm de longo prazo. Como exemplo temos os financiamentos e o aumento de capital. Outro fator importante que uma empresa necessita controlar o volume de CDG tambm atravs da poltica de distribuio de dividendos. Se a empresa necessita aumentar CDG e no pode obter todo o volume necessrio atravs de aumento de capital ou financiamento necessrio que reveja sua poltica de distribuio de lucros. A reteno de Patrimnio Lquido fundamental para que a empresa suporte seu autofinanciamento. 5.1 Ativos Fixos Os investimentos em prdio, mquinas, equipamentos, marcas, tecnologia, etc., compem o Ativo Permanente. Esses investimentos representam a capacidade operacional da empresa, com efeito de longo prazo, em decorrncia de sua utilizao por mais de um perodo contbil. Para que o gestor maximize sua sensibilidade decisria, h necessidade de se conhecer a importncia estratgica destes ativos vis-vis com o desempenho operacional dos mesmos.

5.1.1 Importncia Estratgica A importncia estratgica dos Ativos Fixos percebida quando o gestor: (a) tem domnio do conhecimento sobre o que produz; (b) conhece o mercado consumidor e fornecedor de forma a dar maior giro nos estoques e (c) sabe investir nos ativos certos para operar de forma otimizada. Como norte, o gestor deve ter em mente que o objetivo dos investimentos, como j mencionado, gerar receita para a empresa. Para isso, fundamental que ele entenda que a eficcia nas decises de investimentos de natureza dinmica e integrada. A eficcia surgir quando todos os segmentos da empresa estiverem intimamente interligados em congruncia com os objetivos da entidade. Exemplos so os departamentos de marketing e vendas. Sem eles impossvel mensurar a

Mac Cord Consultoria Contbil - http://www.fabianocoelho.com.br

satisfao dos clientes quanto aos produtos ou poltica de crdito (lembre-se que com estes conhecimentos, permite-se melhorar os PME e PMR). Isso faz com que o gestor saiba o momento certo de investir em Ativos Fixos, j que existe a possibilidade de alugar um certo espao. Faz com que seja otimizado a produo deste ou daquele produto, frente a demanda dos clientes. Ou simplesmente permite que a empresa terceirize a produo de algumas peas. Um erro bastante comum nas empresas a falta de comunicao entre produo e vendas. Muitas vezes o primeiro baixa o preo esperando aumentar a quantidade vendida, fazendo com que a produo no tenha tempo hbil de atender aquela demanda. Outras vezes o segundo aumenta sua produtividade, fazendo com que mercadorias fiquem estocadas. Portanto, a deciso de investimentos em Ativos Permanentes deve necessariamente ser traada pela relevncia estratgica do bem frente aos objetivos pretendidos, qualquer que seja o departamento. Para isso, inclusive, deve existir um afinamento entre os departamentos, contemplando informaes sobre as necessidades do consumidor, polticas de crdito e cobrana, promoes comerciais, concorrncia, logstica de produo e estocagem, processos e fatores limitantes, necessidades de novas tecnologias e programas de qualidade. Caso no seja estratgico possuir galpes de armazenamentos prprios, ento os mesmos sero alugados. Se ainda no existe demanda suficiente, ento talvez no seja hora de expandir. Desta forma, busca-se maior sincronizao dos processos, melhor incentivos nas vendas, utilizao eficiente dos recursos materiais e humanos, reduo dos estoques, melhora na qualidade dos servios e produtos, reduo dos custos logsticos, aumento da satisfao do consumidor e conseqentemente: o lucro. 5.1.2 Eficincia dos Ativos Permanentes J a eficincia dos Ativos Permanentes est em fazer os bens e servios em menor tempo, com o custo e o desperdcio mnimos possveis, aumentando a produtividade de empresa. importante no confundir aumento da produo com produtividade. H trs maneiras de aumentar sua produo: aumentando investimentos em pessoas, em capital ou em produtividade. Se uma empresa plantadora de soja, a mesma pode aumentar a produo empregando mais pessoas em sua lavoura para plantar e colher; pode comprar mais terras para produzir ou, com os mesmos recursos disponveis, otimizar a produo a partir de um melhor aproveitamento do que j existe.

Mac Cord Consultoria Contbil - http://www.fabianocoelho.com.br

Ociosidade, sub aproveitamento de mquinas, pessoas e espao, entre outros, gera uma ineficincia inaceitvel no complexo mundo dos negcios. O Wall-Mart18 um exemplo de como gerir os investimentos a partir de trs pilares para aumento de produtividade: o formato dos hipermercados, capazes de oferecer de tudo e gerar economia de escala; uma poltica agressiva de preos e a eficincia de logstica. Isso ajudou a diminuir seus estoques, oferecer produtos certos a preos competitivos aumentando sua rotatividade, reduzindo gastos logsticos e operando em estruturas mais enxutas. A medio da eficincia da empresa se dar por clculos e bom senso na gesto, j que grande parte da percepo de melhoria no aparece em nmeros, mas na simples observncia da empresa ou da cadeia de valor. Os fornecedores da Vigor, por exemplo, no contavam com sistemas de refrigerao, assim como os caminhes que transportavam seu produto. Com isso, todo o leite precisava ser levado at uma central de resfriamento para depois seguir para a usina de processamento. "Compramos caminhes com sistema de refrigerao e ajudamos os produtores a instalar gales de armazenamento trmicos". Assim, a empresa eliminou uma etapa da logstica. Hoje, o leite - frio - segue direto para a usina. Os custos de transporte diminuram em 8%.19 Ou seja, o volume de investimento em Ativos Permanentes um dos principais elementos na definio da eficincia da empresa . Quanto menor este investimento, maior o saldo de CDG e, conseqentemente, maior o volume de CCL. Existem diversas frmulas que podem medir a eficincia dos Ativos Permanentes. Algumas delas so padronizadas, mas as mesmas devem ser adaptadas a realidade de cada empresa de acordo com o segmento a fim de maximizar o seu contedo informativo. Dentre vrias, pode-se citar:
Produtividade Produtividade Utilizada Produtividade de Rendimento Frmula Significado Visa expor a capacidade que est sendo realmente Tempo real operao / Tempo utilizada da mo de obra a fim de melhor utilizao disponvel do investimento em trabalho. Produo real / produo sustentvel Espao Utilizado / Espao Disponvel Seu objetivo est em tentar maximizar o aproveitamento do potencial do investimento em capital. Demonstra a real utilizao do espao de estoques, disponibilizao das mquinas, arrumao dos produtos, entre outros.

Produtividade de Espao

18 19

GUTOVITZ, Helio. Sem essa de paradoxo. Exame. 26 de novembro de 2003. Pag 110. LETHBRIDGE, Tiago. Vigor Sem leite quente. Grandes Sacadas. Exame. Edio 811. Ano 38. Fevereiro de 2004. Pag 77.

Mac Cord Consultoria Contbil - http://www.fabianocoelho.com.br

Teoria das Restries Produtividade de Processo clculo e identificao dos gargalos e fatores limitantes. Quantidade vendida / metragem disponibilizada

Parte da premissa que todo sistema produtivo apresenta ao menos uma restrio que o impede de maximizar resultados e otimizar os processos produtivos Busca identificar a eficincia da quantidade vendida comparado com a disponibilidade de espao destinado a essas mercadorias

Produtividade de Vendas

5.1.3 Modelo de Sensibilidade: Estrutura Enxuta dos Ativos A partir da combinao dos fatores estratgicos dos Ativos Permanentes, apresentado no item 5.1.1 e os ndices de produtividade, apresentados no item 5.1.2, possvel ter uma viso que amplie a sensibilidade do gestor sobre sua deciso de investimentos. Este modelo chamado Estrutura Enxuta dos Ativos20,
ESTRUTURA ENXUTA DOS ATIVOS Importncia Estratgica

Quadrante 03 Melhorar 4

Quadrante 04 Investir

Quandrante 01 Minimizar 2

Quadrante 02 Aguardar Oportunidade 3

Eficincia Operacional do Ativo

como segue: No quadrante 01, a empresa tem um baixo desempenho operacional do ativo e baixa importncia estratgica. Assim, o gestor dever terceirizar, vender ou reconfigurar tais ativos. No quadrante 02, com alto desempenho operacional e baixa importncia estratgica, o gerente poder manter o ativo, esperando melhor oportunidade, terceirizar ou reconfigurar. No quadrante 03, com alto desempenho estratgico e baixo desempenho operacional, o empreendedor buscar melhorar seu aproveitamento, reconfigurando, ou melhor, gerenciando suas disponibilidades. No quadrante 04, com alto desempenho operacional e alta importncia estratgica, o profissional ir investir em uma possvel expanso ou manter o mesmo porte esperando maximizar o aproveitamento dos que no atingiram este ponto.
20

KEARNEY. A.T. Como converter ativos em lucros. HSM Management. N. 34. Set-Out, 2002. Pag 93.

Mac Cord Consultoria Contbil - http://www.fabianocoelho.com.br

Muitas vezes os gestores sentem aflitos por se depararem com modelos, como o demonstrado, por no agregar frmulas. Da mesma forma dos modelos estratgicos, como por exemplo, o SWOT,21 que visa maximizar o conhecimento do gestor sobre seu negcio, o Modelo de Estrutura Enxuta de Ativos almeja criar uma sensibilidade decisria acerca das variveis inerentes s decises de investimento no ativo permanente. O modelo tambm ajuda o gestor a entender o contexto organizacional, focando, assim, melhor, na produtividade. Como vimos, a mensurao da eficincia dos Ativos Permanentes no pode se pautar somente sobre frmulas frias como o Retorno do Ativo Permanente (Lucro Operacional/Ativo Permanente). Este ndice pode levar iluso de que se o retorno esteja abaixo do esperado, ento necessrio aumentar o preo dos produtos para suprir a necessidade das erradas decises de investimento. Ou seja, a questo no se os produtos deveriam oferecer maiores retornos, mas sim, se frente ao portiflio de produtos, por exemplo, est sendo utilizada de forma coerente a estrutura ou se poderamos oferecer maior contingente de produtos no espao disponvel. 6 Concluso Procurando expressar de forma mais adequada, a Accounting Principles Board (APB), no Statement No 4, de Outubro de 1970, define a Contabilidade como conceito de informao. Contabilidade uma atividade de servio. Sua funo fornecer informaes quantitativas, de preferncia de natureza financeira, sobre entidades econmicas, com a inteno de ser til tomada de decises, permitindo uma escolha razovel entre cursos alternativos de aes....22. Neste sentido, a contabilidade nos fornece relatrios demonstrando os reflexos das decises de investimento (Fluxo de Caixa e Balano Patrimonial), de financiamento (Balano Patrimonial) e de Operao (Demonstrao de Resultado de Exerccio). Com esta estrutura, o gestor passa a dominar fatos como saber que se sua empresa obtiver o mesmo resultado com um ativo menor, conseqentemente o retorno do empreendimento ser maior. Um grande exemplo disso a recente tentativa de alguns bancos colocarem suas agncias em leilo. Com todo o processo tecnolgico atual e a expanso do dinheiro virtual, cada vez mais os bancos podem deixar de ser grandes cofres de dinheiro para serem pequenos espaos de transaes rpidas e imediatas.
21 22

Strenghs"( Foras ), "Weakeness"( Fraquezas ), "Oportunities" ( Oportunidades ), e "Theats" ( Ameaas) MOST, K.S., Accounting Theory, Grid, 1977. Pag 02.

Mac Cord Consultoria Contbil - http://www.fabianocoelho.com.br

Portanto, a reduo de uso do ativo fixo, a terceirizao e outros arranjos de compartilhamento de capacidade tornaram-se opes cada vez mais atraentes. Ao vender ativos ou evitar sua compra, essas iniciativas aumentam o volume de Capital de Giro o que permitem que uma empresa utilize seus recursos em iniciativas de retornos de curto prazo como, por exemplo, o investimento em giro. Quando a Biogen lanou no mercado em 1996 o Avonex23, seu novo medicamento contra a esclerose mltipla, decidiu no investir na formulao da droga, na embalagem e nas instalaes de distribuio. Ao contrrio, uniu-se a fornecedores que ofereciam profunda experincia e capacidade disponvel. Ento concentrou seus recursos em fabricao a granel, marketing e suporte ao paciente. Assim, reduziu a necessidade de investimento, terceirizando atividades. Da mesma forma, um Capital Circulante Lquido enxuto de grande importncia em pocas de dificuldade econmica, uma vez que os estoques e outros ativos realizveis tendem a aumentar e perder valor em poca de vacas magras. A reduo da complexidade da oferta uma alavanca sutil, porm poderosa, para reduzir a necessidade de investimento em giro. Em 1996, por exemplo, a fabricante de computadores pessoais IBM reduziu a diversidade de sua linha de produtos, uma vez que 10% de seus modelos geravam 90% de suas vendas, mantendo apenas estes produtos-chave que seus clientes desejavam. A iniciativa aumentou o giro de estoque de peas de alto custo em 60% e cortou os nveis de estoque em 50%. Isso melhorou acentuadamente a agilidade e a estrutura de custos da IBM, alm de ajudar a aumentar seu marketshare naquele ano em 18%24. De qualquer forma, as decises de investimento so fundamentais ao sucesso empresarial, entretanto sua anlise no deve ser feita individualmente. Esta interpretao est intimamente ligada com as decises operacionais e de financiamento, em que os executivos mais experientes sabem que essas iniciativas devem ser administradas com uma abordagem holstica. 25 As trs variveis CDG, NCG e T so aquelas que quando combinadas determinam o retorno sobre o capital e o impacto sobre o valor para o acionista. 7 Referncias Bibliogrficas ANTHONY, R ., Contabilidade Gerencial, Atlas, 1981.

23 24

BOVET, David e JOAS, August. Op cit. Pg 74. BOVET, David e JOAS, August. Op cit. Pg 75. 25 BOVET, David e JOAS, August. Op cit. Pg 72.

Mac Cord Consultoria Contbil - http://www.fabianocoelho.com.br

BOVET, David e JOAS, August. A chave a execuo. HSM Management. N. 34. SetOut, 2002. BRDA, Paulo. Gesto de Custos. Apostila da F.G.V., Rio de Janeiro: 1999. FLEURIET, Michel, KEHDY, Ricardo & BLANC, Georges - A Dinmica Financeira das Empresas Brasileiras. Belo Horizonte : Consultoria Editorial Ltda., 1980. GUTOVITZ, Helio. Sem essa de paradoxo. Exame. 26 de novembro de 2003. IASC, IBRACON. Normas Internacionais de Contabilidade. So Paulo, IBRACON, 1998. LETHBRIDGE, Tiago. Vigor Sem leite quente. Grandes Sacadas. Exame. Edio 811. Ano 38. Fevereiro de 2004. KEARNEY. A.T. Como converter ativos em lucros. HSM Management. N. 34. Set-Out, 2002. MOST, K.S., Accounting Theory, Grid, 1977. S, A. Lopes de. Dicionrio de Contabilidade. 2a ed. So Paulo: Atlas, 1963. STICKNEY, Clyde P. & WEIL, Roman L. Contabilidade Financeira Uma Introduo aos Conceitos, Mtodos e Usos So Paulo, Editora Atlas, 2001. WALTER, Milton Augusto. Introduo Contabilidade. 2a ed, So Paulo: Saraiva, 1982.

Mac Cord Consultoria Contbil - http://www.fabianocoelho.com.br