Captulo 2.- La inflacin y Argentina.

70 aos de una relacin estrecha

Comenzamos el captulo anterior planteando que la definicin de inflacin alta depende de la experiencia inflacionaria. Una inflacin del 10% anual es considerada alta en Estados Unidos (la mxima inflacin anual que ha tenido en los ltimos 40 aos es del 13.3%, en 1979), pero baja en Argentina (en los ltimos 40 aos, slo el 30% de los aos hemos tenido inflacin igual o menor al 10%; la mayora de ellos durante los 90), cuya mxima inflacin en los ltimos 40 aos ocurri en 1989, y fue del 4,924% anual!

Grfico 1. Inflacin en Argentina. 1944-2012

% de variacin interanual del ndice de Precios al Consumidor
25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0

-5,000
1944.01 1946.11 1949.09 1952.07 1955.05 1958.03 1961.01 1963.11 1966.09 1969.07 1972.05 1975.03 1978.01 1980.11 1983.09 1986.07 1989.05 1992.03 1995.01 1997.11 2000.09 2003.07 2006.05 2009.03 2012.01

Fuente: Economic Trends con datos de INDEC (hasta diciembre de 2006) y de Direccin Provincial de Estadsticas y Censos de la Provincia de San Luis desde enero de 2007.

El grfico 1 muestra la inflacin de cada mes desde 1944, calculada comparando el nivel de precios del mes en cuestin con el nivel de igual mes del ao anterior. Ha sido tan alta la inflacin entre 1989 y 1990, en medio de las dos hiperinflaciones que sufri Argentina, que el grfico parece mostrar un solo periodo de inflacin elevada, con el resto de los aos con inflacin muy baja. Esto es slo un efecto visual, generado por la enorme 1 Utrera, Gastn (2013): La Inflacin. Editorial EDICON (en edicin).

escala que requiere el eje vertical para que entre la inflacin de 1 989, que en algunos meses lleg al 20,000% de variacin interanual. En efecto, si acortamos la escala del grfico, para que el eje vertical llegue slo hasta el 100%, obtenemos el grfico 2, que muestra exactamente la misma informacin que el grfico 1, slo que con cortes en el grfico en los perodos de inflacin mayor al 100% anual. Una especie de zoom en los valores inferiores al 100%.

Grfico 2. Inflacin en Argentina. 1944-2012

% de variacin interanual del ndice de Precios al Consumidor
100 80 60

40
20

0
-20
1944.01 1946.09 1949.05 1952.01 1954.09 1957.05 1960.01 1962.09 1965.05 1968.01 1970.09 1973.05 1976.01 1978.09 1981.05 1984.01 1986.09 1989.05 1992.01 1994.09 1997.05 2000.01 2002.09 2005.05 2008.01 2010.09

Fuente: Economic Trends con datos de INDEC (hasta diciembre de 2006) y de Direccin Provincial de Estadsticas y Cenos de la Provincia de San Luis desde enero de 2007.

Varios anlisis puede realizarse a partir del grfico 2. (1) Desde mediados de los 70 y durante todos los 80, la inflacin en Argentina fue prcticamente siempre mayor al 100% anual, (2) los aos de la Convertibilidad, durante los 90, fueron los nicos con estabilidad de precios prolongada, (3) prcticamente siempre, en estos ltimos 70 aos, la inflacin ha estado por encima del 10% anual, en la franja entre 20% y 40% anual entre las dcadas del 40 y del 60 y por encima del 50% anual en las dcadas del 70 y del 80, (4) nuevamente, durante los ltimos aos, la inflacin ha estado por encima del 20% anual. 2 Utrera, Gastn (2013): La Inflacin. Editorial EDICON (en edicin).

Despus de la primera imagen que generan los grficos anteriores, puede ser interesante analizar la tabla 1, que sintetiza los datos sobre inflacin desde 1900 hasta 2012 en Argentina.

Tabla 1. Inflacin anual en Argentina 1900-2012.

1900 13.8 1910 -0.8 1920 17.1 1930 1.0 1940 2.2 1950 22.1 1960 18.5 1970 21.7 1980 87.6 1990 1,343.9 2000 -0.7 2010 27.0 1901 13.2 1911 1.0 1921 -11.1 1931 -13.9 1941 2.7 1951 50.2 1961 16.4 1971 39.1 1981 131.3 1991 84.0 2001 -1.5 2011 23.3 1902 0.0 1912 4.0 1922 -15.9 1932 -10.3 1942 5.6 1952 19.1 1962 30.7 1972 64.1 1982 209.7 1992 17.5 2002 40.9 2012 23.9 1903 -2.9 1913 2.9 1923 -1.8 1933 12.8 1943 1.1 1953 -0.7 1963 23.8 1973 43.8 1983 433.7 1993 7.4 2003 3.7 1904 3.0 1914 0.0 1924 1.9 1934 -11.3 1944 3.9 1954 16.0 1964 18.1 1974 40.1 1984 688.0 1994 3.9 2004 6.1 1905 4.9 1915 7.8 1925 -2.7 1935 6.0 1945 22.6 1955 7.5 1965 38.2 1975 335.0 1985 385.4 1995 1.6 2005 12.3 1906 7.4 1916 7.4 1926 -2.9 1936 8.5 1946 18.7 1956 16.7 1966 29.9 1976 347.5 1986 81.9 1996 0.1 2006 9.8 1907 2.6 1917 17.1 1927 -1.0 1937 2.6 1947 14.9 1957 25.6 1967 27.4 1977 160.4 1987 174.8 1997 0.3 2007 21.5 1908 1.7 1918 26.2 1928 -1.0 1938 -0.6 1948 18.8 1958 50.7 1968 9.6 1978 169.8 1988 387.7 1998 0.7 2008 20.6 1909 7.4 1919 -6.1 1929 1.0 1939 1.6 1949 33.7 1959 101.6 1969 6.7 1979 139.7 1989 4,923.6 1999 -1.8 2009 18.5

Fuente: Economic Trends con datos de Gerchunoff y Llach (1998) hasta 1943, INDEC desde 1944 hasta 2006 y Direccin Provincial de Estadsticas y Censos de San Luis desde 2007.

Los aos pintados de gris corresponden a aos con inflacin mayor del 10% (con gris claro entre 10% y 20% anual; con gris oscuro, ms del 20% anual). Es claro que la inflacin fue un problema menor durante las primeras cuatro dcadas y media del siglo XX, y un problema ms serio desde 1945 en adelante, con muy alta inflacin durante los 70 y los 80 (completamente pintados de gris), un excepcional periodo de baja inflacin 3 Utrera, Gastn (2013): La Inflacin. Editorial EDICON (en edicin).

entre 1993 y 2001 (incluso con deflacin en los ltimos 3 aos de este periodo) y alta inflacin durante los ltimos aos (alta en trminos internacionales, como veremos en breve, pero no tan alta en trminos histricos, al menos teniendo en cuenta la experiencia de 1945 en adelante). Una forma de ver de manera instantnea lo mencionado al comienzo, en el sentido de que la experiencia inflacionaria de los distintos pases brinda diferentes parmetros para definir qu es una inflacin elevada, es comparando la tabla 1, que contiene la historia inflacionaria de Argentina, con la tabla 2, que muestra la historia inflacionaria de Estados Unidos.

Tabla 2. Inflacin anual en Estados Unidos 1914-2012.

1910 1920 2.6 1930 -6.4 1940 0.7 1950 5.9 1960 1.4 1970 5.6 1980 12.5 1990 6.1 2000 3.4 2010 1.5 1911 1921 -10.8 1931 -9.3 1941 9.9 1951 6.0 1961 0.7 1971 3.3 1981 8.9 1991 3.1 2001 1.6 2011 3.0 1912 1922 -2.3 1932 -10.3 1942 9.0 1952 0.8 1962 1.3 1972 3.4 1982 3.8 1992 2.9 2002 2.4 2012 2.2 1913 1923 2.4 1933 0.8 1943 3.0 1953 0.7 1963 1.6 1973 8.7 1983 3.8 1993 2.7 2003 1.9 1914 1.0 1924 0.0 1934 1.5 1944 2.3 1954 -0.7 1964 1.0 1974 12.3 1984 3.9 1994 2.7 2004 3.3 1915 2.0 1925 3.5 1935 3.0 1945 2.2 1955 0.4 1965 1.9 1975 6.9 1985 3.8 1995 2.5 2005 3.4 1916 12.6 1926 -1.1 1936 1.4 1946 18.1 1956 3.0 1966 3.5 1976 4.9 1986 1.1 1996 3.3 2006 2.5 1917 18.1 1927 -2.3 1937 2.9 1947 8.8 1957 2.9 1967 3.0 1977 6.7 1987 4.4 1997 1.7 2007 4.1 1918 20.4 1928 -1.2 1938 -2.8 1948 3.0 1958 1.8 1968 4.7 1978 9.0 1988 4.4 1998 1.6 2008 0.1 1919 14.5 1929 0.6 1939 0.0 1949 -2.1 1959 1.7 1969 6.2 1979 13.3 1989 4.6 1999 2.7 2009 2.7

Fuente: Economic Trends con datos de U.S. Bureau of Labor Statistics.

4 Utrera, Gastn (2013): La Inflacin. Editorial EDICON (en edicin).

La diferencia entre ambas tablas no podra ser mayor. Desde 1945, mientras Argentina estuvo el 76% del tiempo con inflacin mayor del 10% anual, Estados Unidos slo estuvo el 4.4% del tiempo (tan slo 3 aos), y sin superar nunca el 14% anual. La comparacin con Estados Unidos es relevante por varios motivos, el principal de los cuales es que refleja la gran diferencia entre lo que significa la inflacin en el mundo desarrollado y lo que significa en pases en desarrollo como Argentina. O como Brasil, como muestra la tabla 3.

Tabla 3. Inflacin anual en Brasil 1913-2012.

1910 1920 9.9 1930 -9.0 1940 3.7 1950 11.2 1960 23.8 1970 21.0 1980 86.4 1990 1,651.0 2000 6.7 2010 5.9 1911 1921 3.0 1931 -3.7 1941 11.8 1951 10.8 1961 43.2 1971 18.1 1981 100.6 1991 493.0 2001 8.0 2011 6.5 1912 1922 9.3 1932 0.4 1942 11.6 1952 20.8 1962 55.2 1972 14.0 1982 101.8 1992 1,160.3 2002 12.1 2012 5.3 1913 2.0 1923 10.1 1933 -0.9 1943 11.0 1953 16.7 1963 80.6 1973 13.7 1983 177.9 1993 2,729.6 2003 9.1 1914 0.0 1924 16.9 1934 7.7 1944 10.5 1954 26.2 1964 86.6 1974 33.8 1984 208.7 1994 1,224.4 2004 6.4 1915 0.0 1925 6.6 1935 5.6 1945 6.2 1955 19.1 1965 45.4 1975 31.2 1985 248.5 1995 27.9 2005 5.7 1916 16.7 1926 3.1 1936 14.7 1946 30.2 1956 21.7 1966 41.2 1976 44.8 1986 63.5 1996 11.5 2006 2.2 1917 10.1 1927 2.6 1937 4.6 1947 5.9 1957 12.5 1967 24.5 1977 43.1 1987 432.3 1997 7.4 2007 4.3 1918 12.2 1928 -1.5 1938 7.2 1948 3.4 1958 18.2 1968 24.1 1978 38.1 1988 1,006.4 1998 3.1 2008 6.8 1919 3.4 1929 -0.7 1939 2.6 1949 6.0 1959 52.1 1969 24.2 1979 75.9 1989 1,759.2 1999 10.2 2009 3.3

Fuente: Economic Trends con datos de IPEA.

En efecto, una rpida inspeccin visual de la tabla 3 muestra que la experiencia brasilea no es muy diferente de la experiencia argentina, slo que Brasil, que comenz ms tarde que Argentina con su ltimo programa de estabilizacin, ya lleva 15 aos de 5 Utrera, Gastn (2013): La Inflacin. Editorial EDICON (en edicin).

baja inflacin, mientras que Argentina discontinu el proceso de baja inflacin que haba logrado durante los 90. A tal punto Brasil ya est habituado a estos niveles bajos de inflacin que Dilma Rousseff, apenas asumi como Presidenta, manifest pblicamente que estaba preocupada por la elevada inflacin, y que hara todo lo posible por bajarla. Se estaba refiriendo a una inflacin apenas por encima del 6% anual. De este modo, cuando los economistas hablamos de inflacin, es muy probable que estemos hablando de fenmenos bastante diferentes, dependiendo del pas del que provengamos. Es probable que el anlisis de un economista estadounidense se centre en aspectos diferentes de la realidad (y probablemente ocurra lo mismo con un economista brasileo o chileno), porque estar refirindose a una inflacin por debajo del 10% anual, que un economista argentino, que seguramente estar refirindose a una inflacin mayor del 20% anual, y que percibir una inflacin del 10% anual como un nivel muy bajo. De hecho, en captulos posteriores, cuando analicemos las causas de la inflacin, analizaremos cuestiones que no suelen estar presentes en los libros de texto sobre macroeconoma, generalmente enfocados a inflacin ms normales. Ahora nos concentraremos en datos que muestran algunos aspectos de la experiencia inflacionaria argentina que mencionamos en el captulo anterior, y otros aspectos que retomaremos en captulos posteriores. El primer aspecto es que, mientras el mundo aprendi cmo hacer para lograr inflacin baja y estable, Argentina no lo ha hecho. El grfico 3 muestra la evolucin de la inflacin en Argentina y en el resto del mundo durante los ltimos 15 aos. Mientras la inflacin en los pases desarrollados ha estado sistemticamente por debajo del 10% anual, y en los pases emergentes ha bajado de ms del 10% anual a finales de los 90 a valores ubicados entre la inflacin en los pases desarrollados y el 10% anual durante la ltima dcada, en Argentina la inflacin ha ido separndose progresivamente, hasta ubicarse en los ltimos aos en un nivel de ms del doble del promedio del resto del mundo. En el captulo 8 analizaremos un aspecto central en esta diferencia, y es la diferente forma de hacer poltica monetaria en Argentina, con relacin al resto del mundo.

6 Utrera, Gastn (2013): La Inflacin. Editorial EDICON (en edicin).

Grfico 3. Inflacin en Argentina y el resto del mundo. 1997-2012

ARG 50 40 Avanzados Emergentes

30
20 10 0

-10
2011
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2012

Fuente: Economic Trends con datos de INDEC (hasta 2006) y Direccin Provincial de Estadsticas y Censos de la Provincia de San Luis desde 2007. Para resto del mundo: Fondo Monetario Internacional.

Una comparacin de especial importancia es la inflacin en Argentina versus la inflacin en Brasil, dado que la diferencia entre ambas es un factor de gran relevancia en la conformacin de la competitividad cambiaria entre ambos pases. El grfico 4 muestra la evolucin de la inflacin en ambos pases durante los ltimos 15 aos. Es claro cmo desde 2007 la inflacin argentina se separa de la inflacin brasilea, ubicndose en el rango del 20% al 25% anual a partir de 2008, con la excepcin de finales de ese ao y comienzos de 2009, cuando la inflacin baj y luego subi, en coincidencia con la recesin de ese entonces originada en la crisis financiera internacional.

7 Utrera, Gastn (2013): La Inflacin. Editorial EDICON (en edicin).

Grfico 4. Inflacin en Argentina y Brasil. 1997-2012

40 35 30 25 Argentina Brasil

20
15 10 5 0

-5
1997.01 1997.09 1998.05 1999.01 1999.09 2000.05 2001.01 2001.09 2002.05 2003.01 2003.09 2004.05 2005.01 2005.09 2006.05 2007.01 2007.09 2008.05 2009.01 2009.09 2010.05 2011.01 2011.09 2012.05

Fuente: Economic Trends con datos de INDEC (hasta diciembre de 2006) y de Direccin Provincial de Estadsticas y Censos de la Provincia de San Luis (desde enero de 2007). Para Brasil datos de IPEA.

El grfico 5 muestra el tipo de cambio real contra Brasil, esto es, nuestra competitividad cambiaria contra ese pas, de tal modo que cuanto ms arriba est la lnea en el grfico, ms competitivos son los productos argentinos en comparacin con los productos brasileos, ocurriendo lo contrario cuanto ms abajo est la lnea en el grfico. El grfico muestra cmo cay nuestra competitividad cambiaria a comienzos de 1999 cuando Brasil devalu, en enero de ese ao, abaratndose con relacin a nuestro pas; cmo subi nuestra competitividad cambiaria a comienzos de 2002 luego de nuestra devaluacin de enero de ese ao (y las subas de los meses siguientes); cmo se estabiliz nuestra competitividad cambiaria entre 2006 y 2007, en niveles muy altos, equivalentes a lo que hoy seran $ 7 por dlar; cmo cay y luego subi nuestra competitividad cambiaria durante el segundo semestre de 2008 y el primero de 2009, cuando Brasil primero dej subir su tipo de cambio (bajando nuestra competitividad cambiaria) y luego dej que bajara hasta su nivel original (recuperando nuestra competitividad cambiaria).

8 Utrera, Gastn (2013): La Inflacin. Editorial EDICON (en edicin).

Grfico 5. ndice de tipo de cambio real con relacin a Brasil

A precios de Octubre de 2012

8.00 7.00 6.00 5.00

4.00
3.00 2.00

sep-02

sep-97

sep-07

nov-96

may-99

may-04

may-09

nov-01

nov-06

mar-00

mar-05

mar-10

ene-96

ene-01

ene-06

Fuente: Economic Trends con datos de fuentes varias.

Finalmente, muestra cmo nuestra competitividad cambiaria se mantuvo relativamente estable entre mediados de 2010 y mediados de 2011 a pesar de nuestra alta inflacin, por lo que mencionamos en el captulo anterior: nuestro diferencial de inflacin (17 puntos porcentuales, producto de una inflacin del 23% en Argentina y de slo el 6% en Brasil) se compens por una suba de nuestro tipo de cambio (del 6%) y una baja del tipo de cambio en Brasil (del 11%). Y muestra cmo eso dej de ocurrir a mediados de 2011, momento a partir del cual nuestra competitividad cay fuertemente, hasta estabilizarse a finales de 2012, en un nivel apenas por encima del nivel de 1997, en plena Convertibilidad, pero bastante por encima del nivel extremadamente bajo de fines de 2001. El grfico 6 muestra algo que analizamos al comienzo del captulo previo: la aparente paradoja de poder adquisitivo de los salarios subiendo en medio de un periodo de alta inflacin. Como se observa en el grfico, tanto el poder adquisitivo de los salarios 9 Utrera, Gastn (2013): La Inflacin. Editorial EDICON (en edicin).

ene-11

nov-11

sep-12

jul-08

jul-98

jul-03

en blanco pagados por el sector privado, como el poder adquisitivo de los salarios en negro, muestran una tendencia creciente a pesar de la alta inflacin, con un patrn especial al interior de cada ao: el poder adquisitivo cae al comienzo del ao, por la erosin que produce la inflacin en salarios que se encuentran fijos desde el ltimo aumento del ao previo; aumenta entre el segundo y el tercer trimestre del ao por efecto de los aumentos salariales establecidos por convenios, que generalmente se otorgan en dos escalones a lo largo del ao; cae nuevamente al final del ao, cuando el ltimo aumento salarial ya est otorgado, y la inflacin comienza a erosionarlo hasta el primer aumento salarial del ao siguiente. Este patrn es menos marcado en los salarios en negro, como es de esperar, ya que la dinmica de estos salarios depende menos de las negociaciones salariales y ms del comportamiento de la oferta y demanda laboral.

Grfico 6. Poder adquisitivo de los salarios

ndices enero de 2010 = 100

115 Blanco 110 Negro

105

100

95

90

2011.05

2010.01

2010.03

2010.05

2010.07

2010.09

2010.11

2011.01

2011.03

2011.07

2011.09

2011.11

2012.01

2012.03

2012.05

Fuente: Economic Trends con datos de INDEC y de la Direccin de Estadsticas y Censos de la Provincia de San Luis.

Y ahora nos vamos a adelantar a una cuestin que analizaremos en detalle ms adelante, y cuya importancia es tal que merecer un captulo completo (el captulo 6). Es la paradoja de que, siendo alta la inflacin, muestre una notable estabilidad, cuando el 10 Utrera, Gastn (2013): La Inflacin. Editorial EDICON (en edicin).

2012.07

sentido comn, y la teora econmica, indican que una inflacin alta debera ser inestable, con todas las consecuencias negativas que esto trae aparejado, como analizamos en el captulo anterior. En efecto, como muestra el grfico 7, la inflacin mes a mes durante 2012 ha sido prcticamente igual que la inflacin, mes a mes, durante 2011. Y no es la primera vez en la historia argentina que esto ocurre. Varios factores explican este fenmeno, que analizaremos en captulos posteriores, cuando retomemos esta cuestin.

Grfico 7. Inflacin mensual en 2011 y 2012 (%)

4.0

3.5
3.0 2.5 2012 2011

2.0
1.5 1.0 0.5 0.0

ENE

FEB

MAR

ABR

MAY

JUN

JUL

AGO

SET

OCT

NOV

Fuente: Economic Trends con datos de Direccin de Estadsticas y Censos de la Provincia de San Luis.

Finalmente un aspecto que no hemos abordado hasta ahora, y es la cuestin de cul es la fuente adecuada de informacin sobre inflacin. Si bien son pblicos los cuestionamientos que desde distintos mbitos se hace a las estadsticas de inflacin del INDEC, incluyendo las crticas realizadas por la comisin de expertos convocada por el propio Ministerio de Economa para dictaminar sobre la calidad de los datos oficiales, de todos modos alguien podra dudar de fuentes alternativas, como las provincias de San Luis y Santa Fe, por ejemplo. Ser la inflacin, efectivamente, mayor al 20% anual como muestran las direcciones provinciales de estadsticas, o de alrededor del 10% anual,

11 Utrera, Gastn (2013): La Inflacin. Editorial EDICON (en edicin).

como muestra el INDEC? Una forma de aproximar la respuesta es analizando los datos presentados en la tabla 4.

Tabla 4. Evolucin de variables nominales.

Variable IPC INDEC IPC San Luis IPC Santa Fe IPC Congreso Salarios privados en blanco Salarios privados en negro Recaudacin Impuesto Cheque Recaudacin IVA Base Monetaria Mes nov-12 nov-12 nov-12 nov-12 ago-12 ago-12 nov-12 nov-12 dic-12 % a/a 10.6 23.9 18.9 25.0 28.0 30.4 22.5 28.8 39.4

Fuente: Economic Trends con datos de fuentes varias.

La tabla 4 muestra en las primeras cuatro filas datos alternativos de inflacin. Segn INDEC, los precios al consumidor subieron un 10.6% entre noviembre de 2011 y noviembre de 2012. El incremento en ese periodo fue del 23.9% para la Direccin de Estadsticas y Censos de la Provincia de San Luis, del 28.9% para el Instituto Provincial de Estadsticas y Censos de la Provincia de Santa Fe y del 25% para las consultoras privadas cuyos datos son promediados todos los meses por legisladores nacionales de partidos opositores, como un modo de seguir difundiendo datos de consultoras privadas sin dar a conocer su identidad para evitar que sean multadas por la Secretara de Comercio. Volvemos entonces a la pregunta, la inflacin estar ms cerca del 10% publicado por INDEC, o del 25% publicado por fuentes privadas? Las ltimas cinco filas de la tabla 4 muestran las variaciones interanuales, correspondientes al ltimo dato publicado, de otras variables nominales, esto es, variables cuyo nivel est influido por los aumentos de precios. Los salarios pagados por el sector privado a empleados contratados en blanco aumentaron 28% interanual, mientras que los sa larios pagados por el sector privado a empleados contratados en negro aumentaron 30.4% interanual, en ambos 12 Utrera, Gastn (2013): La Inflacin. Editorial EDICON (en edicin).

casos con datos a agosto de 2012. Por su parte, la recaudacin del Impuesto a los Dbitos y Crditos Bancarios (Impuesto al cheque) se increment un 22.5% interanual, mientras que el Impuesto al Valor Agregado (IVA) lo hizo en un 28.8% interanual, en ambos casos con datos a noviembre de 2012. Finalmente, la Base Monetaria (bsicamente, el dinero en circulacin), se increment un 39.4% en los doce meses hasta diciembre de 2012. Ninguno de estos datos es compatible con una inflacin de slo el 10%. Si esa efectivamente fuera la inflacin real, implicara que los salarios crecieron alrededor de un 20% en trminos reales, es decir, en trminos de su poder de compra, lo que debera estar incrementando el consumo de un modo pocas veces visto. Varias veces la Presidenta afirm que sus pares del G20 no pueden creerle cuando les cuenta cmo aumentan los salarios en Argentina. Es que justamente, resulta difcil de creer. Otra inconsistencia se produce con los aumentos de recaudacin impositiva. Si la recaudacin del IVA subi un 28%, y la inflacin fue del 10%, esto implica un aumento real del 18%, inexplicable en una economa cuya actividad econmica est estancada, y que por lo tanto hace inexplicable un aumento de semejante magnitud. Algo similar ocurre con el aumento en la cantidad de dinero en circulacin, que se increment casi un 40% en los ltimos doce meses. Esto no es compatible con una inflacin de slo el 10%. Aunque tampoco es compatible con una inflacin de slo el 25%.Cmo es posible que emitiendo dinero a un ritmo del 40% anual, la inflacin sea de slo el 25% anual? Trataremos de responderlo en el prximo captulo.

13 Utrera, Gastn (2013): La Inflacin. Editorial EDICON (en edicin).

Artculos breves de divulgacin

Artculo publicado el 15 de Agosto de 2012 en el Blog de Economa para No Economistas www.gastonutrera.com.ar

Por qu Stiglitz no habla sobre la inflacin en Argentina

En estos das, se le ha preguntado de manera insistente al Premio Nobel Joseph Stiglitz sobre la inflacin en Argentina. Y Stiglitz se ha esforzado por evitar responder algo relevante al respecto. Mucha gente se pregunta por qu Stiglitz no habla de inflacin cuando viene a la Argentina? Incluso algunos medios hablan de la importante suma de dlares que habra cobrado por su disertacin en nuestro pas, generando suspicacias acerca de una posible relacin entre ambas cosas. Yo planteara otros ejes de anlisis, que creo ms relevantes. Mis reflexiones son las siguientes: 1.- Stiglitz no habla de inflacin no porque crea que se trata de un fenmeno sin consecuencias econmicas y sociales negativas (no creo que piense eso), sino porque la inflacin no es el problema central del mundo en la actualidad, cuando justamente gran parte de los pases desarrollados est pasando por una depresin econmica . Al propio Keynes se lo malinterpret muchas veces en sus opiniones sobre la inflacin: crea que la inflacin era algo a resolver, pero no era el problema relevante en la poca en que le toc vivir, signada por la Gran Depresin de los 30, cuando en todo caso haba deflacin ms que inflacin, y por lo tanto se concentr en cmo reducir el desempleo ms que en cmo reducir la inflacin. Si hubiera vivido durante la dcada del 70, seguramente se habra ocupado en cmo reducir la inflacin (y habra seguido ocupado en cmo reducir el desempleo). 2.- De hecho, los libros de Stiglitz se concentran en cuestiones vinculadas con el desarrollo econmico, el comercio justo entre pases, el manejo de la deuda pblica, las asimetras de informacin que generan fallos de mercado susceptibles de ser solucionados mediante intervenciones pblicas, el rol del Estado en la economa, entre muchos otros temas que nada o muy poco tienen que ver con la inflacin. Libros suyo s muy conocidos como El malestar en la globalizacin o Cmo hacer que funcione la globalizacin no tienen un solo captulo dedicado a la inflacin. 3.- Adicionalmente, dado que argumenta que en el mundo desarrollado hay un sesgo muy marcado hacia la preocupacin por la inflacin, en detrimento de la preocupacin por el desempleo, creo que Stiglitz est interesado en plantear que no hay que preocuparse por la inflacin. Claro que est pensando, por ejemplo, en un Banco Central Europeo subiendo tasas de inters en medio de una terrible depresin por temores infundados a una suba de la inflacin. Su

14 Utrera, Gastn (2013): La Inflacin. Editorial EDICON (en edicin).

prdica en contra de preocuparse por la inflacin tiene que ver con contrarrestar situaciones como esa, y creo que su nfasis sera otro en una economa con alta inflacin. 4.- Todo esto, y tal vez alguna prudencia al momento de hablar de temas especficos del pas sin tener informacin suficiente, puede explicar por qu esquiva la pregunta acerca de la inflacin en Argentina. Pero, de todos modos, hay que tener en cuenta que al venir a la Argentina, Stiglitz acept compartir su exposicin con la Presidente. Y Stiglitz debe saber que en cualquier pas, compartiendo estrado con el Presidente, corre riesgo de que sus palabras sean utilizadas para defender polticas que l no necesariamente defendera . Stiglitz no es ingenuo en cuestiones polticas. Fue asesor econmico del gobierno de Bill Clinton, y fue vicepresidente del Banco Mundial. Por lo tanto, habra sido razonable que hiciera alguna referencia a la inflacin Argentina, especialmente teniendo en cuenta que no habl slo de la crisis europea, sino que hizo varias referencias a las polticas econmicas de Argentina. Claro que no habl tanto de polticas econmicas actuales, sino ms bien de las polticas aplicadas en medio de la crisis de 2002 y la restructuracin de deuda de 2005. Pero esto es slo una sutileza cuando la poltica aprovecha a su favor opiniones calificadas como la de Stiglitz. 5.- Alguien podra argumentar que Stiglitz no tiene por qu saber lo que ocurre con la inflacin en Argentina, cuando los indicadores oficiales no lo muestran. Respondera que: (a) aun la inflacin oficial es muy alta en trminos internacionales (9.5% en 2011) y (b) si los salarios crecen 29.5% anual, el gasto pblico nacional crece 33.1% anual y la cantidad de dinero crece 34.6% anual (todos estos datos oficiales de 2011), no hace falta ser premio Nobel para darse cuenta de que esos nmeros slo pueden producirse de manera sostenida si hay una alta inflacin, mayor que la inflacin oficial. Y Stiglitz tiene experiencia trabajando en pases en desarrollo, participando de misiones del Banco Mundial, y por lo tanto obteniendo informacin de cada pas. No le costara mucho obtener esta informacin y armarse una composicin de lugar sobre lo que est ocurriendo en Argentina. 6.- Por lo tanto, no le reprochara a Stiglitz que no se ocupe de analizar la inflacin de Argentina. No es su tema, y est preocupado por otros problemas mundiales distintos de la inflacin. Pero tratndose de un hombre claramente comprometido con los temas sociales, compartiendo tribunas susceptibles de usar polticamente sus expresiones, podra haberlo explicitado, sin quedar mal con quienes lo invitaron a disertar en Argentina , y sin entrar en opiniones poco fundamentadas, como ocurri con otro premio Nobel de visita en Argentina, Edmund Phelps, quien habl de riesgo de hiperinflacin cuando, afortunadamente, hay que recorrer un trecho muy grande para llegar a una hiper.

15 Utrera, Gastn (2013): La Inflacin. Editorial EDICON (en edicin).

Artculo publicado el 9 de Noviembre de 2010 en el Blog de Economa para No Economistas www.gastonutrera.com.ar

Por qu tenemos inflacin

Este ao cerraremos con una inflacin de alrededor del 25% (ver Un poco de aritmtica inflacionaria). No es producto de la existencia de sectores concentrados de la economa, ni de formadores de precios irresponsables, ni de falta de inversin (aunque es cierto que necesitamos ms inversin). Es consecuencia de la poltica econmica de los ltimos 5 aos. Como expliqu en un post anterior (ver Cmo evitar la maldicin de la soja ), un pas puede intentar evitar una apreciacin de su moneda ante una fuerte entrada de dlares (en Argentina, en los ltimos aos, por tipo de cambio alto combinado con altos precios de las materias primas) comprando dlares con supervit fiscal (la forma ms efectiva) o comprando dlares con emisin monetaria(la forma menos efectiva, ya que genera inflacin). El Gobierno Nacional decidi esta ltima alternativa. Por eso tenemos inflacin. Es cierto que en realidad esta misma poltica fue seguida durante 2003 y 2004 sin generar inflacin, pero el contexto era distinto. Luego de la crisis financiera de 2001 y 2002, aument la demanda de dinero durante 2003 y 2004, con lo cual el BCRA poda comprar muchos dlares emitiendo pesos sin generar inflacin ya que estos pesos eran demandados por el mercado. Calzada la oferta de dinero con su demanda, no haba desequilibrio monetario que se ajustara con inflacin. Desde 2005 la demanda de dinero comenz a crecer a un ritmo ms bajo, acompaando el ritmo de crecimiento de la actividad econmica, con lo cual la misma poltica de emisin monetaria para comprar dlares y sostener el tipo de cambio pas a generar un exceso de oferta de dinero, que se ajust con inflacin. Y desde 2010 se agreg otra causa de emisin monetaria: la emisin para transferir fondos del BCRA al Tesoro, bajo la forma de transferencias de utilidades del BCRA. Esta emisin de dinero, que en los ltimos 12 meses hasta el 29 de octubre implic un aumento del 30% en la Base Monetaria (los pesos en circulacin ms las reservas de los bancos en el BCRA) y del 27.9% en el agregado monetario M2 (la Base Monetaria ms los depsitos en pesos a la vista y en caja de ahorro), explica por qu los precios subieron 25.7% en igual periodo. Es la consecuencia de un mix de poltica econmica (polticas cambiaria, monetaria y fiscal) que genera inflacin . Una poltica anti-inflacionaria exitosa requiere desacelerar estos motores inflacionarios (adems de coordinar expectativas y generar acuerdos de precios y salarios que acompaen la desaceleracin, para que la actividad econmica no sufra el impacto), algo que difcilmente est en la agenda del Gobierno Nacional. No deberamos esperar por lo tanto menor inflacin durante 2011.

16 Utrera, Gastn (2013): La Inflacin. Editorial EDICON (en edicin).

Artculo publicado el 4 de Noviembre de 2010 en el Blog de Economa para No Economistas www.gastonutrera.com.ar

El pronstico inflacionario de Roubini

La semana pasada, el gur econmico del momento, Nouriel Roubini, estuvo en Argentina y habl de una inflacin desenfrenada. Es cierto que la inflacin actual es muy elevada (ya se est acercando al 25% anual, ver Un poco de aritmtica inflacionaria ), y que esto nos quita competitividad mientras tengamos planchado el tipo de cambio, pero creo que es apresurado hablar de inflacin desenfrenada. Me puse a analizar los datos de inflacin argentina desde 1943 hasta la actualidad y encontr algunas cosas interesantes. Desde 1943 hubo 10 ocasiones en las cuales la inflacin perfor el 30% interanual. En uno de esos episodios, pas muchsimo tiempo hasta que la inflacin volvi a estar por debajo del 30%: en octubre de 1974 alcanz 30.2% y a partir de ah no baj ms (hiperinflaciones de por medio) hasta abril de 1992, cuando baj al 25%. Es decir, una vez que la inflacin cruz el umbral del 30%, tard 330 meses en cruzarlo nuevamente hacia abajo. De los restantes 9 episodios, slo en tres la inflacin permaneci por encima del 30% durante ms de un ao: entre abril de 1951 y agosto de 1952 (16 meses), entre julio de 1958 y mayo de 1960 (22 meses) y entre mayo de 1971 y enero de 1974 (32 meses). Los restantes 6 episodios duraron un ao o menos: abril de 1949 a marzo de 1950 (11 meses), agosto a diciembre de 1957 (4 meses), septiembre de 1962 a mayo de 1963 (8 meses), julio de 1965 a julio de 1966 (12 meses), julio a diciembre de 1967 (5 meses) y julio de 2002 a abril de 2003 (9 meses). Estos nmeros muestran que de 10 episodios en ms de 60 aos en los cuales se perfor el 30% anual de inflacin, en slo uno de ellos la inflacin se descontrol , en 3 de ellos la inflacin permaneci alta por ms de un ao y en 6 de ellos la inflacin volvi rpidamente a estar por debajo del 30%. Un anlisis un poco ms sofisticado (slo un poco) muestra que en Argentina, cuando la inflacin se encuentra en el rango de entre el 30% y el 50% anual, tiende a ser menos voltil (ms estable) que cuando es menor al 30% o mayor al 50%. Y tambin muestra que en ese rango del 30% al 50%, la probabilidad de que luego de 12 meses la inflacin se haya acelerado es de slo un 32%, frente a ms del 50% cuando la inflacin est fuera de ese rango de 30% a 50%. Estos datos no se condicen con una muy conocida hiptesis que postul el economista Milton Friedman (Premio Nobel de Economa 1976, y padre de la denominada Escuela Monetarista de economa), segn la cual cuanto mayor es la inflacin, ms voltil es. De todos modos, no todas las investigaciones encuentran evidencia consistente con esta hiptesis, y creo que difcilmente puedan hacerlo en el caso de Argentina (estuve viendo los mismos datos para Chile y Brasil, y

17 Utrera, Gastn (2013): La Inflacin. Editorial EDICON (en edicin).

muestran cosas parecidas, aunque Chile nunca tuvo una inflacin mayor al 40% en los ltimos 30 aos). Qu puede significar todo esto? Que si bien estamos con un problema serio de inflacin, seguramente es apresurado hablar de inflacin descontrolada , ya que la evidencia nos indica que en general tiende a haber cierta estabilidad en inflaciones como la que tenemos ahora. Pero tambin significa que si nos descuidamos y sobrepasamos el 50% anual (ahora parece lejano, pero desde 1943 nos pasamos el 36% del tiempo con inflacin mayor al 50%!), corremos riesgo de que ah s se cumpla el pronstico de Roubini .

Artculo publicado el 13 de Octubre de 2010 en el Blog de Economa para No Economistas www.gastonutrera.com.ar

Un poco de aritmtica inflacionaria

Una tcnica muy simple pero muy efectiva para tratar de pronosticar cmo puede comportarse una variable econmica a futuro es simulando, mediante simples clculos aritmticos, distintas trayectorias probables, para determinar cul es el rango en que puede encontrarse dicha variable a futuro. Esta tcnica no permite saber cul ser el valor de la variable, pero s permite saber qu valores hay que descartar por poco probables. Permite acotar la incertidumbre sobre un futuro que desconocemos. Apliquemos esta tcnica a la inflacin. Por la forma en que se mide la inflacin anual (porcentaje de variacin del ndice de precios punta contra punta, es decir, diciembre del ao en cuestin contra diciembre del ao previo), el rango de lo que puede ocurrir con la inflacin anual de 2010 est bastante acotado , dado que gran parte del ao ya est jugado (es la inflacin entre enero y agosto, que ya conocemos), quedando muy poco por definirse (slo la inflacin de los meses de septiembre a diciembre). Dos decisiones previas. La primera: qu ndice de precios utilizar. Desde la intervencin del INDEC a comienzos de 2007, sola ser til tomar un promedio de los ndices de precios de un grupo de provincias que continuaban midiendo la inflacin como lo haca INDEC antes de la intervencin, pero desde finales de 2009 estos ndices comenzaron a comportarse de manera muy diferente entre s, con lo cual al promediarlos, el resultado varia mucho dependiendo de qu ponderadores se utilizan para cada ndice. En la actualidad el ndice ms utilizado es el elaborado por Buenos Aires City. La segunda: cmo tener en cuenta la estacionalidad, esto es, la mayor o menor inflacin en distintos meses de acuerdo con un patrn regular ao a ao, como la mayor inflacin de cada

18 Utrera, Gastn (2013): La Inflacin. Editorial EDICON (en edicin).

diciembre. Una forma muy til es trabajar con los datos desestacionalizados, es decir, habiendo transformado los datos originales en datos que no tienen estacionalidad, utilizando tcnicas economtricas de desestacionalizacin. Resueltas estas dos cuestiones, hagamos ahora s un poco de aritmtica inflacionaria. Utilizando la serie desestacionalizada del ndice de precios al consumidor elaborado por Buenos Aires City, la inflacin acumulada entre enero y agosto de 2010 es de 16.1%. Esto es, si el ndice de precios fue 100 en diciembre de 2009, alcanz el valor 116.1 en agosto de 2010. Esto implica que la nica forma de que la inflacin 2010 cierre en 16.1%, es con una inflacin nula entre septiembre y diciembre, lo que mantendra el ndice en el valor 116.1 hasta diciembre. Algo claramente improbable. Ahora simulemos qu ocurre si la inflacin sigue el ritmo observado entre abril y agosto de 2010, cuando el promedio mensual fue de 1.5%. Si aplicamos este porcentaje de incremento a cada mes entre septiembre y diciembre, el ndice llega en diciembre a 123.3. Esto implica una inflacin anual del 23.3%. Ocurrir esto? No lo sabemos. S sabemos que es un porcentaje probable, ya que implica de ac hasta diciembre una inflacin mensual similar al promedio de los ltimos meses, en los cuales la inflacin fue muy estable. Simulemos ahora una inflacin mayor. Qu tal 1.9% mensual, un 30% ms de inflacin cada mes? Aplicando esta tasa a cada mes entre septiembre y diciembre, el ndice llega a 125.2 en diciembre, es decir, un 25.2% ms que en diciembre de 2009. Tampoco sabemos si la inflacin llegar a este nivel, pero sabemos que tambin es un escenario probable, con un poco ms de inflacin que durante los ltimos meses. Simulemos finalmente una inflacin bastante ms alta, de un 2.3% mensual, casi la inflacin observada en febrero y marzo de este ao. Aplicando esta inflacin a los meses de septiembre a diciembre, el ndice alcanza el valor 127 a final de ao. Esto es, una inflacin anual del 27%. Puede ocurrir esto? S, pero es poco probable. Para que ocurra, la inflacin mensual tendra que acelerarse del 1.5% mensual de promedio observado entre abril y agosto a un 2.3% entre septiembre y diciembre, un 50% ms de inflacin mensual. En sntesis, no sabemos qu ocurrir con la inflacin. Pero un poco de aritmtica inflacionaria indica que para que cierre por debajo del 23% sera necesaria una desaceleracin del ritmo inflacionario durante lo que queda del ao, y para que cierre por encima del 25% tendra que aumentar en ms de un tercio el ritmo inflacionario. Entre 23% y 25% es entonces el rango ms probable. Una inflacin alta, que no debemos minimizar y que el prximo gobierno tendr que reducir, pero menos de lo que pronostica la mayora de los economistas y mucho menos de lo que espera la mayora de los consumidores.

19 Utrera, Gastn (2013): La Inflacin. Editorial EDICON (en edicin).