De groep Electrawinds kritisch doorgelicht

@thierryd Thierry Debels1

29 juni 2013 aangepast & aangevuld: 29/6/13 en 1/7/13

De auteur is gastprofessor economie aan de groep Erasmushogeschool/VUB. Hij was daarvoor financieel adviseur bij ING Belgi en kredietanalist bij Indosuez Bank Belgi. 1

Het energiebedrijf Electrawinds wilde oorspronkelijk tegen het midden van dit jaar 2013 een nieuwe kapitaalverhoging doorvoeren. Electrawinds is een (Luxemburgse) producent van hernieuwbare energie uit biomassa, wind en zon. Electrawinds hoopte volgens De Tijd in het voorjaar van 2013 nog bijna 100 miljoen euro op te halen.

Blijkbaar was de financile situatie ernstiger dan eerst gedacht. Zo werd eind juni eerst een overbruggingskrediet verkregen van een derde partij. Volgens De Tijd gaat het om de Vlaamse Energieholding2. Deze laatste stopt geld in Electrawinds, dat daarmee op het nippertje wordt gered. De financiering dient om de hoogste geldnood te lenigen. Volgens De Tijd gaat het om 10 miljoen euro. Danil Termont van de VEH benadrukte aan De Tijd dat wat hem betreft het geld er pas komt als er een akkoord met alle financiers is. De Vlaamse Energieholding is de holding die Vlaanderen destijds oprichtte als 'tegengewicht' voor Electrabel en die voorgezeten wordt door de Gentse SP.A-burgemeester Danil Termont. De Vlaamse Energieholding is een holding in handen van een reeks gemeenten, gemeentelijke tussenstructuren en financile instellingen met een participatie in o.a. Publigas, Publi-T en EDF-Luminus.
2

De relatie tussen de Vlaamse Energieholding en Electrawinds is overigens niet nieuw. In de neergelegde jaarrekening over 2009 van VEH vinden we volgende toelichting:

VEH heeft in dat jaar 2009 dus een lening verstrekt aan WINPAR ten belope van (ook) 10 miljoen euro. Hiervoor kreeg VEH aandelen van Electrawinds in pand. Winpar NV is volgens een antwoord van Ingrid Lieten in het parlement een holdingmaatschappij met dezelfde aandeelhouders als de originele Electrawinds-aandeelhouders, die het grootste deel van de aandelen in Electrawinds aanhoudt. Lieten: Winpar NV werd opgericht naar aanleiding van de terugkoop van de aandelen aangehouden door de Britse investerings-maatschappij 3i door de originele aandeelhouders, en werd gefinancierd met bancair krediet. De innige relatie tussen VEH en Electrawinds dateert dus al van 2009. Dat De Tijd het heeft over een intrede van VEH, is dus niet helemaal correct. Opmerkelijk volgens De Tijd is dat ook de coperatieve vennootschap Groenkracht (gevestigd op het adres van Electrawinds in Oostende) een overbrugging geeft van 1 miljoen. Groenkracht wordt volgens De Tijd zelf gefinancierd door particulieren die coperatieve aandelen hebben in de vennootschap. Groenkracht stopte al eerder geld in Electrawinds. Een van de bestuurders is Paul Desender, broer van Electrawinds-baas Luc Desender. In het najaar 2013 moet dan vers kapitaal opgehaald worden.
3

De bijkomende opgehaalde middelen in het najaar van 2013 zullen volgens de onderneming worden ingezet om een aantal gevorderde projecten uit de pijplijn te financieren en vooral om de (holding)schulden af te bouwen.

Laten we even kijken naar de groep Electrawinds zelf. Electrawinds had eind 2012 een nettoschuld in de boeken van 361,3 miljoen euro. Dat is 39,6 miljoen euro meer dan een jaar eerder. De stijging is volgens de onderneming vooral een gevolg van de financiering van nieuwe energiecentrales die werden opgestart. Bovendien was het kapitaal door de fusie met de Duitse groep ECT vorig jaar met slechts 55 miljoen euro in plaats van de verhoopte 95 miljoen euro versterkt. Daarom moet het kapitaal opnieuw worden versterkt. Het energiebedrijf boekte in 2012 een omzet van 112,8 miljoen euro, tegenover 116,5 miljoen euro het jaar voordien. Het verlies werd verder uitgediept van 26,4 miljoen euro naar 42,9 miljoen euro. Laten we ook eens kijken naar het koersverloop van het aandeel. De laatste koers bedroeg 6 euro. De daling sinds de laatste maanden is zeer aanzienlijk.

Ondertussen kennen we ook de resultaten per 31 maart 2013.

Opvallend is dat de EBITDA afnam in vergelijking met eerste kwartaal van 2012.

Als we deze gegevens in detail bekijken, dan zien we een negatief bedrijfsresultaat (operating result) per eind maart 2013:

Ook de kapitaalpositie (equity) van de groep nam af.

In de periode van eind maart 2013 tot eind maart 2014 komen volgens Electrawinds heel wat schuldinstrumenten op vervaldag. Volgens de onderneming gaat het over 193 miljoen euro. Dat is een zeer groot bedrag en staat in contrast met de noodlening van VEH ten belope van 10 miljoen euro. Het ophalen van vers kapitaal heeft hier dan ook rechtstreeks mee te maken.

Anders gesteld: het mislukken van deze omvangrijke kapitaaloperatie kan de continuteit van de activiteiten negatief benvloeden.

Eind juni 2013 bleek dat de financile situatie bij Electrawinds dus nog minder rooskleurig was dan gedacht. Volgens De Standaard en De Tijd werd zelfs wanbetaling op de valreep vermeden door een akkoord met de schuldeisers. Door dit akkoord eisen de banken en de achtergestelde schuldeisers voorlopig hun geld niet op. Electrawinds krijgt tot eind dit jaar om een oplossing te vinden voor zijn schuldenlast. In het najaar van 2013 moet er dan een omvangrijke kapitaaloperatie komen die kan oplopen tot 150 miljoen euro (oorspronkelijk : 100 miljoen euro). Dat luik bestaat zowel uit het ophalen van vers geld als uit een omzetting van schulden in kapitaal. Twee overheidsfondsen hebben volgens De Standaard al de intentie bekendgemaakt dat ze opnieuw vers geld willen injecteren. Het gaat onder meer om de Federale Participatie- en Investeringsmaatschappij (FPIM) en de Vlaamse overheidsholding PMV.
7

Hierdoor verhoogt wel hun exposure tegenover deze groep Electrawinds. Daarnaast moet er volgens De Tijd ook een nieuwe 'kern-investeerder' komen, samen met een publieke of private kapitaalronde. Of een beursgang in Brussel met beroep op het publiek zoals bij Bpost mogelijk is, wordt volgens De Tijd nog onderzocht. Zoals eerder in De Tijd gemeld, zal Electrawinds ook niet-strategische activiteiten verkopen. Dat zou ook gevolgen hebben voor de 244 werknemers van Electrawinds. De zonne-energietak zou worden verkocht. En het aantal landen waar Electrawinds actief is, krimpt. De doorstart houdt in dat er een nieuwe ceo gezocht wordt, schrijven De Standaard en De Tijd. Luc Desender, de stichter en huidige ceo, blijft de hoogste man als voorzitter van het directiecomi, maar ruilt de job van ceo in voor die van chief technology officer. Daarover bestaat een intentieakkoord. Alle Belgische overheidsvehikels - FPIM, PMV, Gimv, Belfius en DG Infra - zeggen alvast toe dat ze hun schulden willen omzetten in aandelen. FPIM zou als enige van die club daar nog verse cash bovenop leggen. Een van de onduidelijkheden is wat het Franse fonds Demeter Partners zal doen. Dat stapte in 2011 in Electrawinds, schrijft De Tijd. De volgende netelige kwestie is uiteraard de bepaling van de waarde van Electrawinds. Hoeveel is het bedrijf nu eigenlijk waard? Bij eerdere kapitaalverhogingen werd de aandelenwaarde op 300 400 miljoen euro geschat, weet De Tijd. Besluit: Rekening houdende met bovenstaande elementen, met het hoge risico verbonden aan deze kapitaaloperatie, rekening houdende met het aanzienlijke risicoprofiel van deze groep zouden we tenderen om een negatief advies te geven wat betreft de nakende kapitaalverhoging. Een bijkomende risicofactor is dat de groep de laatste tijd zeer snel extern gegroeid is, dwz via overnames. Die strategie wordt nu teruggedraaid. Een bijkomend element is dat de groep hierna wellicht nog gedurende jaren vers kapitaal zal moeten ophalen waardoor telkens verwatering zal
8

optreden.

(De Tijd)

Bijlage: advies TEST AANKOOP

In groene energie beleggen via Electrawinds? (05/10/2012)

Het Belgische Electrawinds, actief in groene energie (winden zonne-energie, biomassa, enz.) fuseert met het Duitse investeringsfonds European Cleantech 1 (ECT). De operatie levert het bedrijf 60 miljoen euro op om zijn projecten te financieren en (behoudens verder uitstel) ook een notering aan de beurs van Frankfurt vanaf 8 oktober (zonder de kosten en risico's van een klassieke beursintroductie). De huidige koers van ECT (9,74 EUR) houdt o.i. op een correcte manier rekening met de operatie. We verwachten we geen winst vr 2014-15 en op een dividend zal het nog langer wachten zijn. Volgens onze berekeningen weerspiegelt een koers van boven de 9,5 EUR ruimschoots de vooruitzichten van de nieuwe bedrijfscombinatie, ook omdat de risico's toch niet verwaarloosbaar zijn. NIET KOPEN. Fusie ECT is een vennootschap naar Duits recht die bij haar oprichting twee jaar terug 115 miljoen EUR ophaalde en die slechts 1 doel had: de hand leggen op een Europese producent van groene energie. Na onderzoek van maar liefst 291 dossiers, viel de keuze van het management op Electrawinds. Dat Oostendse bedrijf werd in 1998 opgericht door een selfmade man en ex-garagehouder die ook aandeelhouder zal blijven. Het groeide op korte tijd uit (o.a. met de steun van Gimv, dat 5,2 % van het kapitaal bezit) tot een referentie 9

in de cleantechsector. Het is aanwezig in Belgi, Frankrijk en Itali, maar ook in Oost-Europa en Afrika, en het ontwikkelt, bouwt en exploiteert projecten waarvan het doorgaans zelf hoofdaandeelhouder blijft. Electrawinds realiseert vandaag een omzet van 140 miljoen euro en stelt 230 mensen tewerk in 27 windmolenparken, 4 biomethaansites en 20 zonneparken. Troeven en doelstellingen De geografische spreiding (niet afhankelijk van wind en weersomstandigheden in 1 land) en de technologische diversificatie van de groep zijn onmiskenbaar een troef. De toekomstige projecten (hoofdzakelijk windturbines) waarvoor al een vergunning werd verleend, zijn goed voor 1,1 keer het genstalleerde vermogen vandaag (binnenkort 279 MW). In totaal zijn alle projecten die in ontwikkeling zijn goed voor 4,4 keer dat vermogen. Het geld van ECT (wellicht rond de 60 miljoen aangezien sommige aandeelhouders uit het fonds zullen stappen) is onmisbaar om de erg kapitaalintensieve projecten te financieren en de vrij kwetsbare financile situatie overeind te houden. Electrawinds zal de komende 10 jaar wellicht stevig groeien. Het management hoopt de omzet met 20 % op jaarbasis te laten stijgen de komende jaren en de bedrijfsmarges (vr afschrijvingen) stabiel te houden. Die doelstelling lijkt ons haalbaar, maar financile lasten en de afschrijvingen zijn hoog. Voorts haalt de groep maar liefst 40 % van haar inkomsten uit groenestroomcertificaten die haar worden toegekend! Ondanks de continue daling van de materiaalprijzen (overcapaciteit in de windturbine- en zonnepaneelindustrie) en de verwachte stijging (o.a. door de kernuitstap in sommige landen) van de elektriciteitsprijzen (35 % van de inkomsten), kan de instabiele regelgevende context roet in het eten strooien en de rentabiliteit van sommige projecten kelderen. Betaalbare financiering vinden, is bij dit type activiteiten trouwens van kapitaal belang. De liquiditeiten die Electrawinds zelf genereert zijn ruim onvoldoende om de investeringen te dekken en in functie van het project heeft de groep 75 80 % externe financiering nodig. Elke wijziging van het humeur en de gezondheid van de banken/schuldeisers (die vandaag al veel strenger zijn dan vr de crisis) kan dus een rem plaatsen op de ambities. Om een ontsporing van de schuldenlast te vermijden, valt het niet uit te sluiten dat de groep de komende jaren bijkomende kapitaalverhogingen zal doorvoeren.

10