EL MERCADO DE CAPITALES COMO FUENTE DE FINANCIAMIENTO PARA LAS PyMEs VENEZOLANAS Fernando Rivera Salazar F.Rivera@gmail.

com Resumen El propsito del presente trabajo es reflexionar sobre las posibilidades que ofrece el mercado de capitales como mecanismo de financiamiento para las PyMEs en Venezuela, as mismo brevemente explorar y considerar las alternativas existentes que dicho mecanismos ofrece en la realidad Venezolana. La metodologa utilizada es la documental en la que se han revisado mltiples fuentes considerando el paradigma actual del financiamiento para las PyMEs y experiencias de mltiples fuentes dentro del alcance geogrfico del trabajo. El resultado del anlisis indica que el mercado de capitales tiene un alto potencial como alternativa de financiamiento y existen tambin mecanismos orientados a promover el acceso de las PyMEs; sin embargo la efectividad del sistema en su conjunto es baja, las PyMEs en Venezuela en general no consideran el mercado de capitales como una alternativa viable y recurren a mecanismos tradicionales..

Introduccin El presente trabajo busca reflexionar sobre las fuentes de financiamiento disponibles para las PyMEs en Venezuela y en particular enfocarse en las alternativas que ofrece el mercado de capitales para dicho propsito. En primera instancia se presentan conceptos bsicos y elementos para describir la naturaleza del mercado de capitales en Venezuela e identificar los mecanismos transaccionales existentes en el mismo; luego se detallan los conceptos y el proceso desarrollados para el financiamiento de las PyMEs por la Organizacin para la Cooperacin Econmica y el Desarrollo (OECD) con el objeto de realizar un paralelo con la realidad venezolana, por ltimo se exploran las condiciones de las PyMEs enfocndose en el uso del mercado de Valores.

Luego se plantean los mtodos por los que las PyMEs tienen acceso al mercado de capitales poniendo como ejemplo las experiencias en algunos pases, a continuacin se identifican los mecanismos existentes en Venezuela y los instrumentos que tienen disponibles para este objetivo. Por ltimo se evala el resultado real a partir de la identificacin de la participacin de las PyMEs en el mercado de capitales, el resultado no es halagador, la informacin obtenida indica una mnima o inexistente participacin de las PyMEs en el mercado de capitales.

EL MERCADO DE CAPITALES COMO FUENTE DE FINANCIAMIENTO EN LAS PyMEs VENEZOLANAS

El Mercado de capitales o mercado de valores en Venezuela se maneja a travs de la bolsa de valores de caracas (BCV, 2013), esta define su misin como: Facilitar la intermediacin de instrumentos financieros y difundir la informacin que requiere el mercado de manera competitiva, asegurando transparencia y eficacia dentro de un marco autorregulado y apegado a los principios legales y ticos; apoyndose para ello en el mejor recurso humano y en la solvencia de nuestros accionistas. Su historia se remonta hasta 1805 ha pasado por varias transformaciones hasta que en 1975 se cre la Comisin Nacional de Valores (CNV) que es la entidad responsable de supervisar el mercado de capitales, 1976 cambi su nombre para Bolsa de Valores de Caracas actualmente se negocian principalmente dos tipos de valores, los de renta variable y los valores de renta fija.

Para la fecha de desarrollo de este trabajo existen 45 valores de renta variable asociados a 38 empresas emisoras agrupadas en tres sectores, sector industrial con el 45%, el sector de servicios con el 8% y el sector financiero con el 47% restante (BVC, 2013). Entre los valores de renta variable existen varios como las acciones que son titulos valores que representan una parte del capital de la empresa emisora, los ADRs (American Depositary Receipts) que son certificados negociables en varios mercados y que representan un nmero determinado de acciones, los GDRs (Global Depositary Shares) que tambin representan un nmero determinado de acciones de una empresa y se negocian en moneda extranjera y Warrants que son opciones de compra de ttulos o acciones en una fecha futura. Los valores de renta fija que existen son los bonos u obligaciones, que representan una deuda contrada por la empresa emisora, tienen un valor, una duracin o vida y pagan una tasa de inters o cupn en periodos determinados, los bonos pueden ser emitidos por empresas privadas o por el estado, el segundo titulo valor de renta fija son los papeles comerciales que constituyen fracciones de endeudamiento de una sociedad annima (BVC,2013). Los ttulos valores ya sean de renta variable o de renta fija son mecanismos para el financiamiento, permiten que el emisor reciba fondos de terceros con el compromiso del pago de un beneficio futuro en forma de intereses o dividendos. Durante el ciclo de vida del negocio, una pequea y mediana empresa requiere capital para poder funcionar, pero dependiendo de sus caractersticas y desarrollo existen diferentes mtodos y mecanismos de financiamiento; de acuerdo con la OECD (OECD, 2006) existen cuatro etapas principales definidas, en general estas se diferencian por una progresiva expansin de las fuentes de financiamiento.

La primera etapa o de capital semilla (seed), se identifica porque el empresario hace el uso de capital y activos personales, de familiares, amigos y colegas profesionales entre otros, algunas veces de fondos de fomento o programas del estado, se puede definir como una etapa de financiamiento interno; en la segunda etapa o de arranque (start up) se expanden las fuentes de financiamiento y los inversionistas ngeles (angel investors) y los inversionistas de riesgo (venture investors), aportan para el inicio de las operaciones; en la tercera etapa de expansin o desarrollo, las fuentes de financiamiento nuevamente se expanden para incluir las inversiones de capital privado que usualmente son directas; la cuarta etapa es considerada por los inversionistas de riesgo como la de salida, en esta los inversionistas esperan la realizacin el retorno sobre la inversin, esta salida puede darse como la venta de la PyME a otra empresa que busque una adquisicin estratgica, o que pretende lograr el control sobre la PyME, o cuando se ejecuta una emisin de acciones que se conoce como oferta pblica inicial (IPO. Initial Public Offering) en la que los ttulos valores de la empresa se listan y cotizan en los mercados de capitales (OECD, 2006). En general la inversin en cualquier etapa depende del potencial que exista para avanzar a la siguiente fase, la existencia de planes de negocio estructurados facilita la obtencin de fondos de fuentes externas. En Venezuela las PyMEs poco utilizan el mercado de capitales, segn Arazi y Baralla (2012), para el ao 2010 el 11% de las pequeas empresas en Venezuela cotizan en bolsa, y el 12.6% de las empresas medianas cotizan en bolsa, estos datos segn los autores fueron tomados de la base del Banco Mundial. En Venezuela el acceso de las PyMEs al mercado de capitales es limitado, los requisitos solicitados por la BCV son difciles de cumplir para una PyME, en particular los relacionados con el suministro de informacin financiera pueden ser

de complejos para una empresa que es manejada dentro de un grupo familiar y que no aplica o sigue los principios de las NIIF (Araujo, 2009). Araujo recomienda el estudio de la creacin de un segundo mercado burstil, este estara enfocado solamente el la financiacin de las PyMEs y con ello sus requisitos y condiciones estara de acuerdo con las realidades de las pequeas empresas, en este sentido un mercado de valores para PyMEs requiere de un mecanismo o institucin a travs de la cual los inversores puedan ejecutar la funcin de aporte de capital, esta entidad u organizacin minimiza el riesgo de la inversin al agrupar las pequeas y medianas empresas, y cumple una funcin intermediaria, se conocen como Sociedades de Garantas Recprocas o SGRs (Araujo 2009). Los mercados de valores orientados a las PyMEs existen y estn consolidados en varios paises, en EEUU en el NASDAQ (National Association of Securities Dealers Automated Quotation) a travs del mercado descentralizado OTC (Over the Counter) se pueden negociar acciones o bonos que no estn listados en la bolsa (NASDQ, 2013), las transacciones se dan entre las partes sin la participacin de intermediarios con se facilita las PyMEs el acceso al capital. En Argentina el sistema esta bastante desarrollado la Bolsa de Comercio de Buenos Aires (BCBA), acepta los avales de SGRs (Araujo 2009), hasta veinte (20) instituciones financieras diferentes estn autorizadas para avalar el uso de instrumentos como cheques diferidos, obligaciones negociables, fideicomisos financieros y acciones, todos negociables en la bolsa (BCBA, 2012). Segn Katovich (2011), las PyMEs son el recurso ms valioso para una economa, como ejemplo explica que en EEUU el Departamento de Comercio reporta que el 99% de las cuentas reportadas corresponden a PyMEs, stas generan la mitad de PIB privado y 2 de cada 3 empleos, los negocios pequeos y medianos son entonces la columna vertebral de la economa global.

Uno de los mayores problemas de las PyMEs es el acceso al financiamiento y para corregir esta situacin se estan desarrollando alternativas como las ofertas pblicas directas (Katovich, 2011) Direct Public Offering (DPO) esta se caracteriza porque una PyME con el soporte de una empresa especializada realizar una oferta pblica de acciones que son negociadas directamente por la empresa sin recurrir a un intermediario del mercado de capitales, generalmente son de restringida aplicacin geogrfica, dependen de la legislacin local y los posibles compradores de las acciones estn identificados y son clientes o personas cercanas a la empresa; una segunda recomendacin es la creacin de mercados de capitales locales Local Exchanges, que satisfagan las necesidades de capital de las PyMEs de una regin especfica, este concepto en particular esta en concordancia con las SGRs propuestas por Araujo, y en el caso Venezolano parece estar en desarrollo incipiente con la implementacin de SGRs regionales. En Venezuela se han desarrollado iniciativas orientadas a facilitar el acceso de las PyMEs al financiamiento, en 1990 se crea la Sociedad Nacional de Garantas Recprocas para la Mediana y Pequea Industria SOGAMPI, segn la informacin publicada, cuentan con el mecanismo de la fianza burstil que respalda emisiones de ttulos valores de deuda por parte de PyMEs (SOGAMPI 2013). En 1999 en la Ley 251 se crea el Sistema Nacional de Garantas para la Pequea y mediana Empresa, este esta compuesto por fondos y sociedades de garantas reciprocas regionales, el sistema y su red asociada son coordinados a travs del Fondo Nacional de Garantas Recprocas para la Pequea y Mediana Empresa FONPYME que fue creado en 2003 (Fonpyme, 2012), luego se crea la Bolsa Pblica de Valores Bicentenaria BPVB, como una alternativa a la bolsa de valores de caracas (BPVB, 2013). El sector privado ha desarrollado tambin alternativas para facilitar el acceso de las PyMEs a financiacin en el mercado de capitales, en el 2008 se ejecut una

oferta pblica de acciones de Inversiones Crece Pymes C.A., con el objeto de invertir en el capital social de PyMEs en marcha, con el fin de prepararlas para inscribirse en la Bolsa de Valores de Caracas y otros mercados de valores. Conclusiones Luego de realizar una investigacin con el objetivo de verificar la presencia de las PyMEs en los mercados de capitales identificados como son la BVC y la BPVB, los resultados indican que la participacin de las PyMEs es inexistente, no es posible verificar la existencia de ttulos de renta variable o fija emitidos por PyMEs en la BVC ni en la BPVB, adicionalmente las SGR identificadas estn enfocadas la emisin de garantas para transacciones diferentes y no relacionadas con el mercado de valores, no existen convenios entre las SGR y los mercados de valores evaluados; en el caso del sector privado es posible identificar la empresa de inversin enfocada en el fomento de las PyMEs, las acciones aparece listadas en la BVC sin embargo como ya se mencion no es posible identificar ttulos valores emitidos por PyMEs. Las experiencias de otros pases demuestran que el mercado de capitales puede constituirse en un mecanismo viable y efectivo para el financiamiento de las PyMEs, si bien esta fuente de financiamiento es de baja aplicabilidad en las etapas iniciales de creacin, inicio y expansin, es efectiva para la consolidacin de las empresas; para las PyMEs venezolanas las situacin actual se presenta como contradictoria, existen mecanismos y alternativas de para facilitar el acceso al mercado de capitales, existen adems iniciativas innovadoras para el desarrollo del mercado de capitales orientado a las PyMEs, sin embargo, en el caso Venezolano las evidencias muestran que el proceso no esta siendo exitoso, es necesario evaluar los resultados actuales y determinar cuales son los factores que impiden el acceso de las PyMEs al mercado de capitales, estos factores pueden ser econmicos, sociales, culturales o asociados a las polticas del estado, cual quiera que sea la razn, es posible que un alto porcentaje de las PyMEs se quede

en las etapas iniciales y no puedan desarrollarse hasta completar el ciclo econmico (OECD); dando por sentado que el desarrollo de la PyMEs es critico y crucial para el crecimiento de una economa balanceada y slida en el pas, es crtico identificar y eliminar las trabas para su desarrollo como parte integral de la estrategia para el futuro del pas.

REFERENCIAS BIBLIOGRFICAS Bolsa de Valores de Caracas. Definicin http://www.bolsadecaracas.com. Abril 2013. de Valores Negociables.

Organization for Economic Co-operation and Development. (OECD). The SME Financing Gap (La Brecha para el financiamiento de las PYMES). OECD Publications. Francia. 2006 Arazi, Marcos Cohen y Baralla, Gabriel, La situacin de las PyMEs en Amrica Latina. Instituto de Estudios sobre la Realidad Argentina y Latinoamericana (IERAL). Documento de Trabajo, ao 18 Ed.114. 2012. Perez Araujo, Victor Rafael. El Segundo Mercado Burstil. Una fuente de financiacin para las PyME en el mbito nacional y o estatal. Revista Visin Gerencial. 2009. Universidad de los Andes. Ao 8. Edicin Especial. Katovich, John. 2011. Alternative capital financing for the 99% (of Business). World Federation of Exchanges, Monthly Newsletter. No. 226, December 2011. P 3-6 National Association of Securities Dealers Automated Quotation. NASDAQ. http://www.nasdaq.com, y http://ir.nasdaqomx.com/index.cfm. Abril 2013 Bolsa de Comercio de Buenos Aires. BCBA. Sociedades de Garantas Recprocas. http://www.bcba.sba.com.ar/pymes/sgr.php. Abril 2013. Sociedad Nacional de Garantas Recprocas para la Mediana y Pequea Industria. SOGAMPI. Fianza Burstil. http://www.sogampi.gob.ve. Abril 2013. Fondo Nacional de Garantas Recprocas para la Pequea y Mediana Empresa. FONPYME. http://www.fonpyme.gob.ve . Abril 2013. Bolsa Pblica de Valores Bicentenaria BPVB. Declaracin de misin y visin. http://www.bpvb.gob.ve/quienes.php. Abril 2013.