ISSN 1517-6576 CNPJ 00.038.

166/0001-05

Relatrio de Inflao

Braslia

v. 15

n 2

jun.

2013

p. 1125

Relatrio de Inflao
Publicao trimestral do Comit de Poltica Monetria (Copom), em conformidade com o Decreto n 3.088, de 21 de junho de 1999. Os textos, os quadros estatsti cos e os grficos so de responsabilidade dos componentes nomeados a seguir. Departamento Econmico (Depec) (E-mail: depec@bcb.gov.br) Departamento de Estudos e Pesquisas (Depep) (E-mail: conep.depep@bcb.gov.br) Departamento de Relacionamento com Investidores e Estudos Especiais (Gerin) (E-mail: gerin@bcb.gov.br)

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O hfen (-) entre anos (1970-1975) indica o total de anos, incluindo-se o primeiro e o ltimo. A barra (/) entre anos (1970/1975) indica a mdia anual dos anos assinalados, incluindo-se o primeiro e o ltimo, ou, se especificado no texto, anosafra ou ano-convnio.

Eventuais divergncias entre dados e totais ou variaes percentuais so provenientes de arredondamentos.

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ndice

Apresentao Nvel de atividade

5 11

1.1 Comrcio______________________________________________________________________ 11 1.2 Produo______________________________________________________________________13 Servios_______________________________________________________________________14 ndice de atividade do Banco Central (IBC-Br)________________________________________15 1.3 Mercado de trabalho_____________________________________________________________15 1.4 Produto Interno Bruto____________________________________________________________16 1.5 Investimentos_ _________________________________________________________________17 1.6 Concluso_ ____________________________________________________________________17

Preos

21

2.1 ndices gerais___________________________________________________________________21 2.2 ndices de preos ao consumidor_ __________________________________________________22 2.3 Preos monitorados______________________________________________________________23 2.4 Ncleos_______________________________________________________________________23 2.5 Expectativas de mercado__________________________________________________________24 2.6 Concluso_ ____________________________________________________________________24

Polticas creditcia, monetria e fiscal

29

3.1 Crdito________________________________________________________________________29 Taxas de juros e inadimplncia_____________________________________________________30 3.2 Agregados monetrios____________________________________________________________32 Taxas de juros reais e expectativas de mercado_ _______________________________________ 32 Mercado de capitais_ _____________________________________________________________33 3.3 Poltica fiscal___________________________________________________________________33 Necessidades de financiamento do setor pblico_ ______________________________________34 Operaes do Banco Central no mercado aberto_ ______________________________________36 Dvida mobiliria federal_ ________________________________________________________36 Dvida lquida do setor pblico_____________________________________________________37 3.4 Concluso_ ____________________________________________________________________37

Economia internacional

41

4.1 Atividade econmica_____________________________________________________________41 4.2 Poltica monetria e inflao_______________________________________________________43 4.3 Mercados financeiros internacionais_________________________________________________44 4.4 Commodities___________________________________________________________________ 46 4.5 Concluso_ ____________________________________________________________________47

Setor externo

49

5.1 Movimento de cmbio_ ___________________________________________________________49 5.2 Comrcio de bens_ ______________________________________________________________50 5.3 Servios e renda_ _______________________________________________________________52 5.4 Conta financeira_ ________________________________________________________________53 5.5 Indicadores de sustentabilidade externa______________________________________________55 5.6 Concluso_ ____________________________________________________________________55

Perspectivas para a inflao

59

6.1 Determinantes da inflao_________________________________________________________60 6.2 Riscos associados e implementao da poltica monetria________________________________65 6.3 Pressupostos e previso de inflao_ ________________________________________________73

Boxes
Projeo para o PIB dos Prximos 4 Trimestres e Reviso de 2013_ __________________________18 Evoluo Recente dos Preos de Alimentos no Atacado e no Varejo___________________________25 Fatores Condicionantes da Evoluo da Dvida Bruta do Governo Geral_______________________38 Projeo para o Balano de Pagamentos de 2013_ _________________________________________56 Reviso dos Modelos de Projeo de Pequeno Porte 2013_________________________________77 Extrao de Expectativas de Inflao a partir de Instrumentos Financeiros_ _____________________83

Anexo Apndice

87 119

Apresentao

O Relatrio de Inflao publicado trimestralmente pelo Banco Central do Brasil e tem o objetivo de avaliar o desempenho do regime de metas para a inflao e delinear cenrio prospectivo sobre o comportamento dos preos, explicitando as condies das economias nacional e internacional que orientaram as decises do Comit de Poltica Monetria (Copom) em relao conduo da poltica monetria. Este Relatrio constitudo de seis captulos: Nvel de atividade; Preos; Polticas creditcia, monetria e fiscal; Economia internacional; Setor externo; e Perspectivas para a inflao. Em relao ao nvel de atividade, so analisados evoluo das vendas no varejo, estoques, produo, mercado de trabalho e investimento. No captulo seguinte, a anlise sobre o comportamento dos preos focaliza os resultados obtidos no trimestre, em funo das decises de poltica monetria e das condies reais da economia que independeram da ao governamental. No captulo relativo s polticas creditcia, monetria e fiscal, a anlise centrada no desempenho do crdito e do mercado financeiro, assim como na execuo oramentria. No captulo sobre economia internacional, apresenta-se anlise do desempenho das principais economias, procurando identificar as condies que podem influenciar a economia brasileira, notadamente nas suas relaes com o exterior. Em seguida, o captulo sobre o setor externo enfoca a evoluo das transaes econmicas com o exterior, com nfase no resultado comercial e nas condies de financiamento externo. Finalmente, analisam-se as perspectivas para a evoluo da inflao.

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Sumrio executivo

Desde o ltimo Relatrio, os riscos para a estabilidade financeira global permaneceram elevados, em particular os derivados do processo de desalavancagem em curso nos principais blocos econmicos e da exposio de bancos internacionais a dvidas soberanas de pases com desequilbrios fiscais. No horizonte relevante para a poltica monetria, o Comit reafirma sua viso de que a volatilidade dos mercados financeiros tende a reagir ao incio (ou sua iminncia) do processo de normalizao das condies monetrias nos Estados Unidos. Nesse contexto, apesar de identificar baixa probabilidade de ocorrncia de eventos extremos nos mercados financeiros internacionais, o Comit pondera que o ambiente externo permanece complexo. Ainda sobre o mbito externo, em linhas gerais, mantiveramse inalteradas as perspectivas de atividade global moderada, desde o ltimo Relatrio. De fato, as evidncias ainda apontam taxas de crescimento, em economias maduras, baixas e abaixo do crescimento potencial, aliadas a certa acomodao dos preos de commodities nos mercados internacionais, bem como maior volatilidade e tendncia de apreciao do dlar dos Estados Unidos. A despeito de sinais que indicam recuperao de importantes economias, a fragilidade presente em alguns blocos econmicos, bem como incertezas sobre desenvolvimentos futuros da economia global ainda se apresentam como fatores importantes de conteno da demanda agregada domstica. No obstante, o cenrio central contempla ritmo de atividade global mais intenso no horizonte relevante para a poltica monetria. No mbito domstico, o ritmo de atividade no primeiro trimestre se manteve no patamar registrado no quarto trimestre de 2012. Observaram-se, entretanto, mudanas na composio do crescimento. Em termos de demanda, as Contas Nacionais divulgadas pelo Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica (IBGE) mostram que o mercado interno continuou sendo o principal suporte da economia, e, no primeiro trimestre de 2013, foi significativa a expanso dos investimentos. O consumo das famlias continuou em elevao, no obstante certa moderao, amparado pela

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expanso do crdito, pela gerao de empregos e de renda. Por sua vez, a anlise da oferta revelou desempenho robusto do setor agropecurio, sustentado pela safra de gros, bem como a continuidade da recuperao da indstria. Cabe notar, ainda, que o cenrio central contempla ritmo de atividade domstica mais intenso neste e no prximo ano, ou seja, uma trajetria de crescimento, no horizonte relevante para a poltica monetria, mais alinhada com o crescimento potencial. O Copom avalia que a demanda domstica tende a se apresentar robusta, especialmente o consumo das famlias, em grande parte devido aos efeitos de fatores de estmulo, como o crescimento da renda e a expanso moderada do crdito. Esse ambiente tende a prevalecer neste e nos prximos semestres, quando a demanda domstica ser impactada pelos efeitos remanescentes das aes de poltica implementadas em 2012. Para o Comit, esses efeitos, os programas de concesso de servios pblicos, os estoques em nveis ajustados e a gradual recuperao da confiana dos empresrios criam perspectivas de intensificao dos investimentos e da recuperao da produo industrial. As operaes de crdito do sistema financeiro continuaram em expanso no trimestre encerrado em abril. O ambiente de taxas de juros em nveis historicamente reduzidos e de conteno dos indicadores de inadimplncia concorre para a continuidade de expanso do crdito nos prximos semestres. O Comit destaca que o cenrio central contempla expanso do crdito, em particular, no caso do segmento de pessoas fsicas, em ritmo que tende a ser mais condizente com o do crescimento da renda disponvel das famlias. O desempenho das contas pblicas nos primeiros meses do ano repercutiu, particularmente, efeitos de aes de estmulo fiscal adotadas recentemente. A continuidade da expanso da economia dever contribuir para a recuperao da arrecadao, com reflexos positivos sobre o resultado fiscal. Nesse contexto, o Copom assinala que o cenrio central est condicionado materializao das trajetrias com as quais trabalha para as variveis fiscais, no obstante iniciativas recentes apontarem o balano do setor pblico em posio expansionista. O deficit de US$5,4 bilhes registrado pela balana comercial nos cinco primeiros meses do ano, ante superavit de US$6,3 bilhes em igual intervalo de 2012, em parte, reflete a diferena entre o ritmo de crescimento da absoro interna no Brasil e nos principais parceiros comerciais. Tambm contribuiu para esse resultado o registro defasado

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de importaes de petrleo, estimadas em US$4,6 bilhes, ocorridas no final de 2012. Note-se, ainda, que de janeiro a maio de 2013, houve aumento de gastos lquidos com servios e rendas, de modo que o deficit em transaes correntes atingiu US$39,6 bilhes, ante US$20,9 bilhes, no perodo correspondente de 2012. Os ingressos lquidos de recursos externos sob a forma de investimentos diretos, ttulos e emprstimos no exterior, aes e ttulos no pas totalizaram US$43,1 bilhes nos cinco primeiros meses do ano, ante US$31,8 bilhes em igual perodo de 2012. A inflao medida pela variao do ndice Nacional de Preos ao Consumidor Amplo (IPCA) em doze meses alcanou 6,50% em maio, 1,51 pontos percentuais (p.p.) acima da registrada em maio de 2012. O aumento da inflao se deveu acelerao dos preos livres, que variaram 8,11% em doze meses at maio (2,56 p.p. acima da variao registrada at maio de 2012). Os preos administrados por contrato e monitorados variaram 1,54% (1,95 p.p. abaixo da variao registrada em maio de 2012). O grupo de alimentos e bebidas variou 13,52% em doze meses (6,33% at maio de 2012). Por sua vez, a inflao do setor de servios atingiu 8,51% em doze meses at maio. O Copom considera que o nvel elevado de inflao e a disperso de aumentos de preos a exemplo dos recentemente observados contribuem para que a inflao mostre resistncia. No que se refere a projees de inflao, de acordo com os procedimentos tradicionalmente adotados e levando em conta o conjunto de informaes disponveis at 7 de junho de 2013 (data de corte), o cenrio de referncia, que pressupe manuteno da taxa de cmbio constante no horizonte de previso em R$2,10/US$ e meta para a taxa Selic em 8,00% ao ano (a.a.), projeta inflao de 6,0% em 2013, 5,4% em 2014 e 5,5% no segundo trimestre de 2015. No cenrio de mercado, que incorpora dados da pesquisa realizada pelo Departamento de Relacionamento com Investidores e Estudos Especiais (Gerin) com um conjunto significativo de instituies, as projees apontam inflao de 5,8% em 2013, 5,2% em 2014 e 5,3% no segundo trimestre de 2015. No que se refere ao crescimento do Produto Interno Bruto (PIB), a projeo para 2013, de acordo com o cenrio de referncia, de 2,7% (0,4 p.p. menor do que a estimativa considerada no Relatrio de Inflao anterior) e de 3,0% em quatro trimestres at o primeiro trimestre de 2014.

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O Copom destaca que o cenrio central contempla evidncias de deslocamento, para baixo, da taxa neutra nos ltimos anos. Essa avaliao encontra respaldo nos modelos de projeo utilizados pelo Banco Central, bem como na dinmica dos rendimentos de ttulos pblicos e privados sejam eles negociados nos mercados domsticos ou internacionais. O Comit pondera, adicionalmente, que, na grande maioria dos casos, tambm apontam nessa direo variveis mencionadas pela literatura como determinantes de declnio na taxa neutra. O Copom ressalta que a evidncia internacional, no que ratificada pela experincia brasileira, indica que taxas de inflao elevadas geram distores que levam a aumentos dos riscos e deprimem os investimentos. Essas distores se manifestam, por exemplo, no encurtamento dos horizontes de planejamento das famlias, empresas e governos, bem como na deteriorao da confiana de empresrios. O Comit enfatiza, tambm, que taxas de inflao elevadas subtraem o poder de compra de salrios e de transferncias, com repercusses negativas sobre a confiana e o consumo das famlias. Por conseguinte, taxas de inflao elevadas reduzem o potencial de crescimento da economia, bem como de gerao de empregos e de renda. O Comit avalia que, no curto prazo, a inflao em doze meses ainda apresenta tendncia de elevao e que o balano de riscos para o cenrio prospectivo se apresenta desfavorvel. O Copom destaca que, em momentos como o atual, a poltica monetria deve se manter especialmente vigilante, de modo a minimizar riscos de que nveis elevados de inflao, como o observado nos ltimos doze meses, persistam no horizonte relevante para a poltica monetria.

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Nvel de atividade

1
Mar Abr 0,0 2,7 -2,1 3,8 0,8 -1,7 -5,9 -6,6 0,7 0,2 0,7 1,9 0,5 3,3 -0,4 -0,5 0,7 6,4 4,5 -1,1 2,5 1,9 1,1 0,4

Tabela 1.1 ndice de volume de vendas

Variao percentual Discriminao 2013 Jan No ms
1/

Fev

Comrcio varejista Combustveis e lubrificantes Hiper, supermercados Tecidos, vesturio e calados Mveis e eletrodomsticos Artigos farmacuticos, mdicos Livros, jornais, revistas e papelaria Equipamentos e materiais para escritrio Outros artigos de uso pessoal Comrcio ampliado Materiais de construo Automveis e motocicletas Trimestre/trimestre anterior Comrcio varejista Combustveis e lubrificantes Hiper, supermercados Tecidos, vesturio e calados Mveis e eletrodomsticos Artigos farmacuticos, mdicos Livros, jornais, revistas e papelaria Equipamentos e materiais para escritrio Outros artigos de uso pessoal Comrcio ampliado Material de construo Automveis e motocicletas No ano Comrcio varejista Combustveis e lubrificantes Hiper, supermercados Tecidos, vesturio e calados Mveis e eletrodomsticos Artigos farmacuticos, mdicos Livros, jornais, revistas e papelaria Equipamentos e materiais para escritrio Outros artigos de uso pessoal Comrcio ampliado Materiais de construo Automveis e motocicletas
Fonte: IBGE 1/ Dados dessazonalizados.
1/

0,2 0,8 1,5 -0,1 -3,0 3,3 0,8 19,8 3,9 0,4 1,1 -1,1

-0,4 -2,6 -1,5 -0,6 -0,1 2,3 -0,1 7,2 -2,7 -0,7 0,8 -1,6

O PIB cresceu 0,6% no primeiro trimestre de 2013, em relao ao trimestre anterior, quando havia registrado expanso semelhante, no mesmo tipo de comparao, considerados dados dessazonalizados do Instituto Brasileiro de Geograa e Estatstica (IBGE). A anlise da oferta revela desempenho robusto do setor agropecurio, sustentado pelo resultado favorvel da safra de gros, enquanto no mbito da demanda, ressaltem-se o dinamismo da Formao Bruta de Capital Fixo (FBCF), impulsionado pelo aumento na absoro de bens de capital, e a continuidade do crescimento do consumo das famlias, mas com moderao na margem. Prospectivamente, indicadores coincidentes sugerem expanso da atividade neste e nos prximos trimestres, que tende a ser sustentada, de um lado, por uma safra recorde de gro e pela retomada da produo industrial, com repercusses sobre o setor de servios; e, de outro, pela expanso dos investimentos e pela continuidade da expanso moderada do consumo.

0,5 -1,0 1,2 1,1 1,1 0,1 2,6 -4,4 4,9 0,2 3,5 1,4

0,1 -1,4 0,5 1,0 1,2 1,0 0,8 1,6 1,2 1,8 4,4 6,8

-0,1 -0,4 -0,3 1,8 -1,1 3,0 -1,5 11,0 0,7 0,2 3,7 -0,1

-0,1 0,9 -2,1 1,9 -0,5 4,8 -2,5 10,6 -0,4 0,6 3,4 0,2

1.1 Comrcio
As vendas do comrcio ampliado cresceram 0,6% no trimestre encerrado em abril, em relao ao nalizado em janeiro, quando haviam aumentado 0,2%, no mesmo tipo de comparao, considerados dados dessazonalizados da Pesquisa Mensal do Comrcio (PMC), divulgada pelo IBGE. Ocorreram aumentos nas vendas em seis dos dez segmentos pesquisados, destacando-se os relativos a equipamentos e materiais para escritrio e comunicao, 10,6%; artigos farmacuticos, mdicos, ortopdicos, perfumaria e cosmticos, 4,8%; material de construo, 3,4%. Em oposio, ressaltem-se os recuos nas vendas de livros, jornais, revistas e papelaria, 2,5%; e nos segmentos hipermercados, supermercados, produtos alimentcios, bebidas e fumo, 2,1% e mveis e eletrodomsticos, 0,5%. As vendas do comrcio varejista, conceito que exclui os segmentos veculos e motos, partes e peas, e material de

5,9 9,2 3,3 5,2 5,8 10,6 6,1 8,7 14,0 7,0 11,0 8,0

2,9 4,0 0,6 3,0 2,7 8,7 6,2 6,9 10,0 4,2 7,8 5,7

3,5 3,9 1,8 4,0 1,5 7,3 5,2 3,6 11,9 3,8 5,0 4,1

3,0 5,0 0,0 5,6 3,3 9,2 6,5 4,0 10,7 5,1 7,8 8,5

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Grfico 1.1 ndice de volume de vendas no varejo Conceito ampliado Dados dessazonalizados
2011 = 100 115

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construo, registraram retrao de 0,1% e elevao de 0,5% nas bases de comparao mencionadas, destacando-se os aumentos trimestrais assinalados nas regies Norte, 1,5%, e Centro-Oeste, 0,8%, e os recuos de 1% no Sul e de 0,6% no Sudeste. Alguns indicadores sugerem moderao no ritmo de crescimento do setor no incio do segundo trimestre de 2013. Por exemplo, as vendas reais do setor supermercadista, segmento com peso aproximado de 29% na PMC, cresceram 0,4% no trimestre nalizado em abril de 2013, em relao ao encerrado em janeiro, quando aumentaram 1,1%, nesse tipo de anlise, considerados dados dessazonalizados da Associao Brasileira de Supermercados (Abras). O ndice Serasa Experian de Atividade do Comrcio, de abrangncia nacional, construdo a partir de consultas mensais realizadas pelos estabelecimentos comerciais, variou, nos mesmos perodos, 1,9% e 1,5%, respectivamente. As vendas de automveis e comerciais leves, divulgadas pela Federao Nacional da Distribuio de Veculos Automotores (Fenabrave), recuaram 9,3% no trimestre encerrado em maio, em relao ao terminado em fevereiro, quando haviam crescido 7,5%, no mesmo tipo de comparao. Importa notar, entretanto, que essa forte varincia nas vendas se deve, em parte, a incentivos tributrios direcionados ao setor. Indicadores de inadimplncia no comrcio seguem mostrando certa estabilidade, ainda que em nvel elevado. Por exemplo, a relao entre o nmero de cheques devolvidos por insucincia de fundos e o total de cheques compensados atingiu 6,5% em abril, ante 6,4% em igual ms de 2012, ressaltando-se o aumento de 0,5 p.p., para 10,2%, no indicador do Nordeste, maior patamar entre as cinco regies do pas. De acordo com a Associao Comercial de So Paulo (ACSP), a inadimplncia no estado de So Paulo atingiu 7,8% em maio, ante 8,1% em igual perodo de 2012. O Indicador Serasa Experian de Inadimplncia do Consumidor registrou variaes mensais respectivas de 0,7%, -1,2% e -0,2% em fevereiro, maro e abril, de acordo com dados dessazonalizados. O ndice de Conana do Consumidor (ICC), considerados dados dessazonalizados da Fundao Getulio Vargas (FGV), registrou recuo mensal de 0,4% em maio, oitava retrao consecutiva nessa base de comparao, atingindo o menor patamar desde maro de 2010. Ocorreram, no ms, elevao de 0,9% no ndice da Situao Atual (ISA) e recuo de 1,2% no ndice das Expectativas (IE). O ICC decresceu 10,3% em relao a igual ms de 2012, resultado de recuos de 15,3% no ISA e 6,9% no IE.

105

100

95 Jan 2011 Fonte: IBGE Abr Jul Out Jan 2012 Abr Jul Out Jan 2013 Abr

Grfico 1.2 ndice de volume de vendas no varejo Segmentos selecionados Dados dessazonalizados
2011 = 100 Mveis e eletrodomsticos 122 114 106 98 90 Jan 2011 Abr Jul Out Jan 2012 Abr Jul Out Jan 2013 Abr Hipermercados e supermercados 113 109 105 101 97

Mveis e eletrodomsticos Hipermercados e supermercados Fonte: IBGE

Grfico 1.3 ndice de volume de vendas no varejo Veculos e motos, partes e peas Dados dessazonalizados
2011 = 100 130

120

110

100

90 Jan 2011 Fonte: IBGE Abr Jul Out Jan 2012 Abr Jul Out Jan 2013 Abr

Grfico 1.4 ndice Nacional de Confiana (INC ACSP) e ndice de Confiana do Consumidor (ICC FGV)
INC 180 170 160 150 140 Fev 2011 Mai Ago Nov INC Fontes: ACSP e FGV Fev 2012 Mai Ago Nov Fev 2013 ICC Mai ICC Set/2005 = 100 130 125 120 115 110

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Grfico 1.5 ndice Nacional de Expectativa do Consumidor

2001 = 100 118

116

114

112

110 Fev 2011 Fonte: CNI Mai Ago Nov Fev 2012 Mai Ago Nov Fev 2013 Mai

O ndice Nacional de Expectativa do Consumidor (Inec), divulgado mensalmente a partir de maro de 2010, pela Confederao Nacional da Indstria (CNI), tem apresentado comportamento voltil nos ltimos meses. Nesse contexto, o indicador registrou variao mensal de 1,8% em maio, ante -1,9% em abril e 0,6% em maro. O resultado de maio reetiu, principalmente, o impacto das melhoras nos componentes relacionados s expectativas de compras de bens de maior valor e inao, atenuado, em parte, pela elevao no pessimismo relacionado ao desemprego. O ndice Nacional de Conana (INC), elaborado pela Ipsos Public Affairs para a ACSP, aps cinco recuos mensais em sequncia, aumentou 4,7% em abril. Ocorreram elevaes nas regies Norte/Centro-Oeste, 14%; Nordeste, 9,2%; e no Sudeste, 6,1%, e retrao de 7,2% na regio Sul, 7,2%. O INC recuou 4,9% em relao a abril de 2012. O ICC, divulgado pela Federao do Comrcio do Estado de So Paulo (Fecomercio SP) e restrito ao municpio de So Paulo, decresceu 6,2% em maio, maior retrao mensal desde agosto de 2008, resultado de redues de 5,2% no ndice de Condies Econmicas Atuais (Icea) e de 6,9% no ndice de Expectativa do Consumidor (IEC). Em maio, o ICC se posicionou no menor patamar desde setembro de 2009.

Tabela 1.2 Produo industrial Trimestre/trimestre anterior

Discriminao
1/

% 2013 Jan Indstria geral Por seo Indstria extrativa Indstria de transformao Por categoria de uso Bens de capital Bens intermedirios Bens de consumo Durveis Semi e no durveis
Fonte: IBGE 1/ Dados dessazonalizados.

Fev 0,4 -3,2 1,0 5,0 -0,0 -0,7 -1,9 -0,1

Mar 0,9 -8,0 1,7 9,3 0,3 -1,0 -1,6 -0,9

Abr 0,5 -5,6 0,8 8,8 0,2 -2,0 -2,5 -1,7

-0,1 -2,0 0,4 2,2 -0,6 0,2 -0,5 0,2

1.2 Produo
A produo fsica da indstria aumentou 0,5% no trimestre encerrado em abril, em relao ao nalizado em janeiro, quando havia recuado 0,1%, no mesmo tipo de comparao, de acordo com dados dessazonalizados da Pesquisa Industrial Mensal Produo Fsica (PIM-PF) do IBGE. Ocorreram variaes de -5,4% na indstria extrativa e de 0,8% na de transformao, destacando-se os aumentos nas atividades mquinas para escritrios e equipamentos de informtica, 13%; calados e couro, 11,3%; e produtos diversos, 8,9%; e os recuos nas indstrias farmacutica, 10,1%; de bebidas, 4,7%; e fumo, 3,2%. A anlise por categorias de uso revela que as indstrias de bens de capital e de bens intermedirios cresceram 8,8% e 0,2%, respectivamente, no trimestre, contrastando com as retraes respectivas de 2,5% e 1,7% nas produes de bens de consumo durveis e de bens de consumo semi e no durveis.

Grfico 1.6 Produo industrial1/ Indstria geral e sees

2002 = 100 Geral e transformao 133 130 127 145 124 121 Abr 2011 Jul Out Jan 2012 Abr Jul Out Jan 2013 Abr 140 135 Extrativa 160 155 150

Indstria geral Indstria extrativa Fonte: IBGE 1/ Sries com ajuste sazonal.

Indstria de transformao

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Grfico 1.7 Produo industrial1/ Bens de consumo

2002 = 100 Durveis 195 185 175 165 155 145 Abr 2011 Jul Out Jan 2012 Abr Jul Out Jan 2013 Abr 112 118 Semi e no durveis 121

O pessoal ocupado assalariado na indstria recuou 0,2% no trimestre nalizado em abril, em relao ao terminado em janeiro, segundo dados dessazonalizados da Pesquisa Industrial Mensal Emprego e Salrio (Pimes) do IBGE. No mesmo perodo, a folha de pagamento real diminuiu 1,7%. A utilizao da capacidade instalada (UCI) da indstria de transformao atingiu, em mdia, 84,3% no trimestre nalizado em maio, ante 84,2% naquele encerrado em fevereiro, de acordo com dados dessazonalizados da Sondagem da Indstria da FGV. Ocorreram aumentos de 0,7 p.p. nas indstrias de bens de capital e de bens intermedirios, e redues respectivas de 0,7 p.p. e 1,2 p.p. nas indstria de bens de consumo durveis e de bens de consumo semi e no durveis. O ndice de estoques da indstria, considerados dados dessazonalizados da Sondagem da Indstria da FGV, atingiu mdia de 102,2 pontos no trimestre nalizado em maio1, ante mdias de 103,9 nos ltimos cinco anos e de 101,2 pontos no trimestre anterior. Ressalte-se que a distribuio dos estoques mostrou-se mais homognea entre as categorias de uso, com eliminao, no trimestre, de parcela dos estoques excessivos na indstria de bens de capital e recomposio dos estoques na indstria de bens de consumo durveis. O ndice de Conana da Indstria2 (ICI), medido pela FGV, registrou mdia de 104,7 pontos no trimestre encerrado em maio, ante 106,5 pontos naquele nalizado em fevereiro, recuo decorrente de retraes nas indstrias de bens de consumo durveis, 6,6 pontos; bens de consumo no durveis, 5,4 pontos; e bens de capital, 0,1 ponto; e estabilidade na relativa a bens intermedirios.

115

Durveis Fonte: IBGE 1/ Sries com ajuste sazonal.

Semi e no durveis

Grfico 1.8 Produo industrial1/ Bens de capital e intermedirios

2002 = 100 Bens de capital 200 190 180 122 170 160 150 Abr 2011 Jul Out Jan 2012 Abr Jul Out Jan 2013 Abr 120 118 Bens intermedirios 126 124

Bens de capital Fonte: IBGE 1/ Sries com ajuste sazonal.

Bens intermedirios

Grfico 1.9 Utilizao da capacidade instalada1/ Indstria de transformao

% 86 85 84 83 82 81 Mai Jul 2011 Set Nov Jan Mar 2012 Mai Jul Set Nov FGV Jan Mar 2013 Mai

CNI Fontes: CNI e FGV 1/ Sries com ajuste sazonal.

O ndice Gerentes de Compras 3 (PMI) da indstria recuou para 50,4 pontos em maio, considerada a srie dessazonalizada pela Markit, sinalizando menor dinamismo da atividade industrial pelo quarto ms seguido.

Servios
O ndice de Conana de Servios (ICS) atingiu 119,4 pontos em maio, de acordo com dados dessazonalizados da FGV, menor patamar desde agosto de 2012. O recuo mensal de
1/ Complemento de 200 pontos do ndice original divulgado pela FGV. Valores acima de 100 pontos indicam estoques acima do planejado. 2/ Valores acima de 100 pontos indicam sentimento de otimismo. 3/ O PMI sintetiza a evoluo mensal dos indicadores de novos pedidos, produo, emprego, prazo de entrega e estoque de insumos. Valores superiores a 50 representam expanso mensal da atividade.

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Grfico 1.10 ndice de Confiana de Servios ICS e PMI-Servios Dados dessazonalizados

ICS 140 135 55 130 125 50 120 115 Fev 2011 Mai Ago Nov ICS Fontes: FGV e Markit Fev 2012 Mai Ago Nov Fev 2013 Mai 45 PMI-Servios 60

0,7% resultou de redues de 1,1% no ndice de Situao Atual (ISA-S) e 0,4% no ndice de Expectativas (IE-S). O ICS encontra-se, atualmente, em patamar 5,6 pontos abaixo da mdia histrica. O ndice de Gerentes de Compras (PMI-Servios) relacionado ao quesito atividade de negcios atingiu 53,4 pontos em abril, ante 55,5 pontos em igual ms de 2012, sugerindo a manuteno do crescimento do setor. Considerados dados dessazonalizados, o indicador totalizou 51,3 pontos em abril, ante 50,3 pontos em maro e 52,1 pontos em fevereiro.

PMI-Servios

Grfico 1.11 ndice de Atividade Econmica do Banco Central Dados dessazonalizados

145

ndice de atividade do Banco Central (IBC-Br)

O ndice de Atividade Econmica do Banco Central Brasil (IBC-Br) aumentou 1,38% no trimestre encerrado em abril, em relao ao nalizado em janeiro, quando havia crescido 0,84%, nesse tipo de anlise, de acordo com dados dessazonalizados. Consideradas variaes interanuais, o indicador variou 7,30% em abril, ante 1,16% em maro e 0,44% em fevereiro.

140

135

130 Abr 2010 Ago Dez Abr 2011 Ago Dez Abr 2012 Ago Dez Abr 2013

Grfico 1.12 Taxa de desemprego aberto

% 8

1.3 Mercado de trabalho

A taxa de desemprego, consideradas as seis regies metropolitanas abrangidas pela Pesquisa Mensal do Emprego (PME) do IBGE, atingiu 5,7%, em mdia, no trimestre encerrado em abril, ante 6,0% em igual perodo de 2012. Considerando dados dessazonalizados, a taxa de desemprego situou-se em 5,4% nos trimestres encerrados em abril e em janeiro de 2013, com recuos de 0,6% tanto na populao ocupada quanto na populao economicamente ativa.
2/

4 Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago 2012 Set Out Nov 2013 Dez 2011 Fonte: IBGE

Tabela 1.3 Evoluo do emprego formal

Novos postos de trabalho Acumulado no perodo (em mil) Discriminao 2012 2013 1 trim Total Indstria de transformao Comrcio Servios Construo civil Agropecuria Servios ind. de util. pblica Outros
1/

Abr 196,9 40,6 16,6 75,2 32,9 24,8 2,2 4,5

No ano

868,2 33,2 270,4 501,5 70,9 -24,6 8,3 8,4

264,8 102,6 -74,7 158,2 68,8 -14,8 3,9 20,9

461,7 143,2 -58,1 233,4 101,7 10,0 6,1 25,4

Segundo o Cadastro Geral de Empregados e Desempregados (Caged) do Ministrio do Trabalho e Emprego (MTE), houve criao lquida de 432,8 mil postos formais de trabalho no trimestre encerrado em abril de 2013, ante 479,3 mil em igual perodo de 2012, dos quais 218,6 mil no setor de servios, 99,9 mil na indstria de transformao e 68,3 mil na construo. O rendimento mdio real habitualmente recebido do trabalho principal cresceu 1,5% no trimestre encerrado em abril de 2013, em relao a igual perodo do ano anterior, segundo a PME, ante de 3,6% no trimestre nalizado em janeiro, na

Fonte: MTE 1/ Inclui extrativa mineral, administrao pblica e outras. 2/ Acumulado de janeiro a abril.

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Grfico 1.13 Rendimento habitual mdio real

Maro 2002 = 100 140 130 120 110 100 90 Jan Abr 2011 Total Jul Out Jan 2012 Abr Jan Abr 2013 Set. privado Com carteira Conta prpria Jul Out

Set. privado Sem carteira Fonte: IBGE

mesma base de comparao. A desacelerao decorreu de variaes respectivas de 2,4%, -2,9% e -0,5% nas categorias de empregados, empregadores e de trabalhadores por conta prpria. O rendimento dos empregados no setor privado cresceu 2,2% no perodo, resultado de expanses respectivas de 1,6% e 4,4% nos segmentos de trabalhadores com e sem carteira assinada. Considerando-se a desagregao setorial, destacam-se os ganhos reais nas atividades servios domsticos, 5,3%; construo, 4,6%; e comrcio, 2,9%. A massa salarial real, produto do rendimento mdio habitual pelo nmero de ocupados, aumentou 2,8% no perodo.

1.4 Produto Interno Bruto

O PIB cresceu 0,6% no primeiro trimestre de 2013, em relao ao quarto trimestre do ano anterior, de acordo com dados dessazonalizados do IBGE. A anlise sob a tica da oferta revela que esse desempenho reetiu, em especial, a expanso de 9,7% na agropecuria, favorecida pelo dinamismo das lavouras de soja, milho e arroz, que, segundo o IBGE, devero crescer 23,5%, 10% e 3,9%, respectivamente, em 2013. A indstria e o setor de servios registraram variaes respectivas de -0,3% e 0,5%, no trimestre. Sob a tica da demanda, destacou-se o aumento de 4,6% na FBCF. Ainda no mbito da absoro domstica, observou-se crescimento de 0,1% no consumo das famlias e estabilidade no consumo governamental. Em relao ao setor externo, as exportaes recuaram 6,4% e as importaes aumentaram 6,3%, no perodo. O PIB aumentou 1,9% em relao ao primeiro trimestre de 2012, resultado de variaes, segundo a tica da produo, de 17% na agropecuria, 1,9% nos servios e -1,4% na indstria. O desempenho do setor secundrio evidenciou os resultados negativos da indstria extrativa, -6,6%; na construo, -1,3%; e na indstria de transformao, -0,7%, contrastando com o crescimento de 2,6% na produo e distribuio de eletricidade, gs e gua. No setor tercirio, destacaram-se os aumentos nas atividades outros servios, 2,6%; servios de informao, 2,5%; e administrao, educao e sades pblicas, 2,2%. No mbito da demanda agregada, o componente interno contribuiu com 3,7 p.p. para o crescimento interanual do PIB, ante 1,2 p.p. no trimestre encerrado em dezembro de 2012, resultado de expanses respectivas de 3,0%, 2,1% e 1,6% na FBCF e nos consumos das famlias e do governo.

Tabela 1.4 Produto Interno Bruto Acumulado no ano

Discriminao 2012 I Tri Agropecuria Indstria Extrativa mineral Transformao Construo civil Produo e distribuio de eletricidade, gs e gua Servios Comrcio Transporte, armazenagem e correio Servios de informao Intermediao financeira, seguros, previdncia complementar e servios relacionados Outros servios Atividades imobilirias e aluguel Administrao, sade e educao pblicas Valor adic. a preos bsicos Impostos sobre produtos PIB a preos de mercado Consumo das famlias Consumo do governo Formao Bruta de Capital Fixo Exportao Importao
Fonte: IBGE

Variao % 2013 II Tri -3,0 -1,2 0,1 -4,0 2,4 4,0 1,5 0,9 0,3 3,4 III Tri -1,0 -1,1 -0,9 -3,2 2,0 3,4 1,5 1,0 0,0 3,0 IV Tri -2,3 -0,8 -1,1 -2,5 1,4 3,6 1,7 1,0 0,5 2,9 I Tri 17,0 -1,4 -6,6 -0,7 -1,3 2,6 1,9 1,2 0,3 2,5

-8,5 0,1 2,2 -2,6 3,3 3,6 1,6 1,6 1,2 4,1

0,3 0,5 1,2 2,9 0,6 1,6 0,8 2,5 3,4 -2,1 6,6 6,3

1,1 0,8 1,3 3,1 0,5 1,2 0,6 2,5 3,2 -2,9 1,7 3,8

0,4 1,1 1,4 2,9 0,6 1,2 0,7 2,8 3,2 -3,9 -0,1 0,2

0,5 1,8 1,3 2,8 0,8 1,6 0,9 3,1 3,2 -4,0 0,5 0,2

1,5 2,6 1,9 2,2 1,8 2,4 1,9 2,1 1,6 3,0 -5,7 7,4

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Tabela 1.5 Produto Interno Bruto Trimestre ante trimestre imediatamente anterior
Dados dessazonalizados Variao % Discriminao 2012 I Tri PIB a preos de mercado Agropecuria Indstria Servios Consumo das famlias Consumo do governo Formao Bruta de Capital Fixo Exportao Importao
Fonte: IBGE

O setor externo, traduzindo variaes respectivas de 7,4% e -5,7% nas importaes e nas exportaes, contribuiu com -1,7 p.p. no perodo.
2013

II Tri 0,3 8,7 -1,6 0,8 0,7 0,9

III Tri 0,3 4,8 0,6 0,3 0,9 0,0

IV Tri 0,6 -6,1 0,0 0,7 1,0 0,6

I Tri 0,6 9,7 -0,3 0,5 0,1 0,0

0,1 -11,2 1,1 0,0 1,2 1,8

1.5 Investimentos
Os investimentos, excludas variaes de estoques, aumentaram 3% no primeiro trimestre de 2013, em relao a igual perodo do ano anterior, de acordo com as Contas Nacionais Trimestrais do IBGE. Na margem, considerados dados dessazonalizados, a FBCF variou 4,6% em relao ao quarto trimestre de 2012. A absoro de bens de capital cresceu 11,6% no primeiro trimestre do ano, relativamente a igual perodo de 2012, resultado de variaes respectivas de 9,6%, -22,8% e 7,1% na produo, exportao e importao desses bens. Destaquese o crescimento na produo dos segmentos relacionados nalidade bens de capital, contrastando com o recuo de 1,1% na produo de insumos tpicos da construo civil. Os desembolsos do sistema BNDES, Agncia Especial de Financiamento Industrial (Finame) e BNDES Participaes S.A. (BNDESpar) somaram R$37,2 bilhes no primeiro trimestre de 2013. O aumento de 51,8% em relao a igual perodo do ano anterior reetiu as elevaes nos recursos destinados agropecuria, 112,6%; indstria de transformao, 112,6%; indstria extrativa, 35,1%; e ao setor comrcio e servios, 18,7%, que representaram, na ordem, 12,7%, 35,8%, 1,1% e 50,5% do total de desembolsos no perodo.

-2,5 0,3 -0,3

-1,5 -4,1 0,2

-1,6 -0,3 -7,2

1,3 6,1 8,4

4,6 -6,4 6,3

Tabela 1.6 Produo industrial

Trimestre ante mesmo trimestro do ano anterior (%) Discriminao 2013 Jan Insumos da construo civil Bens de capital Tipicamente industrializados Agrcolas Peas agrcolas Construo Energia eltrica Equipamentos de transporte Misto
Fonte: IBGE

Fev -1,7 2,3 -2,6 0,4 -3,8 -36,4 3,1 14,9 -8,6

Mar -1,1 9,6 2,3 5,7 -8,8 -17,8 3,8 25,0 -1,2

Abr 1,1 12,1 10,3 13,7 -6,3 -1,8 7,3 19,4 3,7

-0,5 -4,2 -3,8 -1,3 13,8 -37,8 -5,3 3,7 -11,2

1.6 Concluso
A atividade econmica continua se expandindo e tende a convergir para trajetria de crescimento mais alinhada com o potencial. Indicadores de atividade relativos ao segundo trimestre de 2013 sugerem continuidade desse processo de expanso, sustentado pela retomada do produto industrial, com repercusses sobre o setor de servios; pelo desempenho da produo agrcola; pela continuidade da expanso do consumo das famlias, favorecida pelos programas de transferncia de renda e pelos ganhos de renda real; e pelas perspectivas favorveis para o investimento.

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Projeo para o PIB dos Prximos 4 Trimestres e Reviso de 2013

Reviso da projeo para 2013

A projeo para o PIB de 2013, incorporando os resultados divulgados pelo Instituto Brasileiro de Geograa e Estatstica (IBGE) para o primeiro trimestre do ano e informaes disponveis sobre o trimestre em curso, indica expanso de 2,7% (3,1%, no Relatrio anterior). A produo agropecuria dever crescer 8,4% (estimativa anterior de 6,0%) haja vista o desempenho no primeiro trimestre do ano melhor do que o antecipado. Para a produo da indstria, a projeo indica crescimento 1,2% (2,3% no ltimo Relatrio), com diminuio de 3,1% na produo da indstria extrativa (3% na estimativa anterior) e aumento de 1,1% na da construo civil (1,8% no ltimo Relatrio). O crescimento do setor de servios em 2013 est projetado em 2,6% (3,1% na estimativa anterior). No mbito dos componentes domsticos da demanda agregada, ressaltem-se elevao, de 4% para 6,1%, na projeo da Formao Bruta de Capital Fixo (FBCF), em parte pelos resultados de indicadores coincidentes para o segundo trimestre; e reduo, de 3,5% para 2,6%, no consumo das famlias, reexo, em parte, do desempenho observado no primeiro trimestre. A projeo para o consumo do governo passou de 2,8% para 2,4%. Em relao ao componente externo da demanda agregada, a variao anual das exportaes foi revista em -1,7 p.p., para 2,8%, em linha com o observado no primeiro trimestre, e com estatsticas disponveis sobre o segundo trimestre. A expanso das importaes foi revisada para 7,6%, ante 7% na projeo anterior. A contribuio da demanda interna para a expanso do PIB em 2013 estimada em 3,4 p.p. e a do setor externo, em -0,7 p.p.

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Projeo para os prximos quatro trimestres

O crescimento para o PIB acumulado no perodo de quatro trimestres encerrado em maro de 2014 estimado em 3,0%, patamar 1,8 p.p. superior ao observado, no mesmo tipo de comparao, no primeiro trimestre deste ano (Tabela 1). A produo agropecuria dever aumentar 4,9%, ante 3,9% no perodo de quatro trimestres nalizado em maro de 2013. O crescimento da indstria est estimado em 2,5% (retrao de 1,2% em quatro trimestres at maro de 2013), sendo de 3,2% na indstria de transformao e de 2,6% na construo civil, com a ltima sendo impulsionada pelo programa de concesso de servios pblicos. A produo da indstria extrativa mineral dever manter-se estvel, no perodo. O setor tercirio dever crescer 2,9% no perodo de quatro trimestres encerrado em maro de 2014 (1,7%, no mesmo tipo de comparao, no primeiro trimestre de 2013). Destacam-se aumentos projetados para as atividades intermediao nanceira, 2,4 p.p.; comrcio, 2,3 p.p.; e transporte, 2,6 p.p., em linha com as perspectivas de crescimento do crdito e de melhora no desempenho dos setores primrio e secundrio. No mbito dos componentes domsticos da demanda agregada, projeta-se crescimento de 2,9% para o consumo das famlias (3% em quatro trimestres at maro de 2013) e de 2,9% no consumo do governo. Projeta-se aumento de 6,5% na FBCF, em linha com a perspectiva da indstria, especialmente no segmento de construo civil. Exportaes e importaes de bens e servios devem registrar elevaes respectivas de 6,6% e 5,8%, no perodo. As projees acima apontam contribuio de 3 p.p. da demanda interna para o crescimento do PIB, e nula do setor externo.

Tabela 1 Produto Interno Bruto Acumulado em 4 trimestres

Discriminao 2013 I Tri Agropecuria Indstria Extrativa mineral Transformao Construo civil Produo e dist. de eletricidade, gs e gua Servios Comrcio Transporte, armazenagem e correio Servios de informao Interm. financeira e servios relacionados Outros servios Atividades imobilirias e aluguel Administrao, sade e educao pblicas Valor adicionado a preos bsicos Impostos sobre produtos PIB a preos de mercado Consumo das famlias Consumo do governo Formao Bruta de Capital Fixo Exportao Importao
Fonte: IBGE 1/ Estimativa.

Variao % 2014 IV Tri

1/

I Tri

1/

3,9 -1,2 -3,2 -2,1 0,3 3,3 1,7 0,9 0,3 2,5 0,8 2,3 1,5 2,7 1,1 1,8 1,2 3,0 2,8 -2,8 -2,3 0,6

8,4 1,2 -3,1 2,3 1,1 2,6 2,6 2,5 2,2 3,4 2,7 2,7 1,6 3,0 2,5 3,3 2,7 2,6 2,4 6,1 2,8 7,6

4,9 2,5 0,0 3,2 2,6 2,7 2,9 3,2 2,9 3,8 3,2 2,9 1,4 3,1 2,9 3,5 3,0 2,9 2,9 6,5 6,6 5,8

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Preos

As taxas mensais de inflao foram menores no trimestre maro a maio do que no anterior. A evoluo dos preos ao consumidor refletiu o arrefecimento dos preos nos grupos alimentao, transportes e educao, e a desacelerao nos ndices gerais de preos repercutiu, sobretudo, a deflao dos preos agropecurios no atacado. No mesmo sentido, os ncleos de inflao ao consumidor registraram, nos distintos critrios adotados para o seu clculo, variaes mais reduzidas no trimestre encerrado em maio do que no finalizado em fevereiro.

2.1 ndices gerais

Tabela 2.1 ndices gerais de preos
Variao % mensal Discriminao 2013 Jan IGP-DI IPA IPC-Br INCC
Fonte: FGV

Fev 0,20 0,09 0,33 0,60

Mar 0,31 0,12 0,72 0,50

Abr -0,06 -0,39 0,52 0,74

Mai 0,32 0,01 0,32 2,25

0,31 0,00 1,01 0,65

O ndice Geral de Preos Disponibilidade Interna (IGPDI), da FGV, aumentou 0,57% no trimestre encerrado em maio, ante 1,17% naquele finalizado em fevereiro. A desacelerao refletiu os recuos nas variaes do ndice de Preos ao Produtor Amplo (IPA), de 0,83% para -0,26%; e no ndice de Preos ao Consumidor (IPC), de 2,01% para 1,56%, em parte contrabalanados pelo aumento, de 1,42% para 3,52%, na variao do ndice Nacional de Custo da Construo (INCC). A desacelerao do IPA esteve associada, fundamentalmente, intensificao da queda dos preos agropecurios, de 0,86% para 4,11%, com nfase nas redues nos preos dos itens tomate, aves e milho. A variao trimestral dos preos industriais, a despeito da acelerao nos preos de minerais metlicos, recuou de 1,52% para 1,27%, em parte devido ao arrefecimento nos preos dos itens produtos qumicos orgnicos e derivados do petrleo e lcool. Considerados perodos de doze meses, os preos agrcolas aumentaram 7,52% em maio, ante 15,45% em fevereiro, e os preos industriais, 5,59% e 7,02%, respectivamente, nas mesmas bases de comparao. A desacelerao do IPC decorreu, em grande parte, das redues nas variaes trimestrais nos grupos alimentao, de 4,84% para 2,64%; e educao, leitura e recreao, de

Grfico 2.1 Evoluo do IPA (10, M e DI) Agrcola e industrial

Variao % mensal 8 6 4 2 0 -2 -4 Jan Mar Mai Jul Set Nov Jan Mar Mai Jul Set Nov Jan Mar Mai 2011 2012 2013 Agrcola Industrial Fonte: FGV

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4,98% para 0,03%, essa explicada pelo esgotamento da sazonalidade que caracteriza o primeiro bimestre do ano. A acelerao do INCC refletiu os aumentos nas variaes dos preos dos itens materiais e servios, de 1,26% para 1,63%; e mo-de-obra, de 1,57% para 5,30%. Considerados intervalos de doze meses, o IGP-DI variou 6,20% em maio, ante 8,24% em fevereiro e 4,80% em maio de 2012.

Tabela 2.2 Preos ao consumidor

Variao % mensal Discriminao 2013 Jan IPCA Livres Comercializveis No comercializveis Servios Monitorados
Fontes: IBGE e Banco Central

Fev 0,60 1,13 0,63 1,58 1,30 -1,11

Mar 0,47 0,53 0,36 0,69 0,26 0,26

Abr 0,55 0,59 0,24 0,90 0,54 0,41

Mai 0,37 0,39 0,24 0,52 0,56 0,31

2.2 ndices de preos ao consumidor

O ndice de Preos ao Consumidor Amplo (IPCA), divulgado pelo IBGE, variou 1,40% no trimestre encerrado em maio, ante 2,27% naquele terminado em fevereiro, resultado de desacelerao nos preos livres, de 3,31% para 1,52%, e reverso, de -1,00% para 0,98%, na variao dos preos monitorados. A evoluo dos preos livres refletiu as desaceleraes nos preos dos itens no comercializveis, de 3,98% para 2,12%, e dos comercializveis, de 2,54% para 0,84%, esta sensibilizada pelo recuo nos preos do item carnes e pela exausto dos impactos da elevao na alquota do IPI sobre cigarros. No mbito dos bens no comercializveis, ressaltem-se as contribuies do final da presso sazonal do item cursos regulares, do recuo nas tarifas de passagem area e do arrefecimento dos preos de alimentao fora do domiclio e produtos in natura. Os preos dos servios aumentaram 1,37%, ante 3,23% no trimestre encerrado em fevereiro, evoluo associada, em especial, ao arrefecimento dos preos dos itens cursos regulares, alimentao fora do domiclio e passagem area. Considerados perodos de doze meses, os preos dos servios cresceram 8,51% em maio (8,66% em fevereiro). A variao do IPCA acumulada em doze meses atingiu 6,50% em maio (6,31% em fevereiro), resultado de aceleraes nos preos livres, de 7,86% para 8,11%, e nos monitorados, de 1,53% para 1,54%. O ndice de difuso do IPCA registrou mdia de 65,93% no trimestre encerrado em maio, ante 72,69% naquele finalizado em fevereiro e 61,92% em igual perodo de 2012.

0,86 1,20 1,03 1,35 0,92 -0,22

Grfico 2.2 Evoluo do IPCA

Variao % mensal 1,5 1,0 0,5 0,0 -0,5 -1,0 -1,5 Fev 2011 Mai Ago IPCA Fonte: IBGE e Banco Central Nov Fev Mai Ago 2012 Monitorados Nov Fev 2013 Livres Mai

Grfico 2.3 ndice de difuso do IPCA Proporo do nmero de subitens com aumentos
Mdia mvel trimestral % 76 73 70 67 64 61 58 55 52 Fev 2011 Fonte: IBGE Mai Ago Nov Fev 2012 Mai Ago Nov Fev 2013 Mai

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Tabela 2.3 IPCA Itens monitorados

Variao % mensal Discriminao Pesos 2013 Jan IPCA Livres Monitorados Principais itens Gs encanado nibus urbano gua e esgoto Plano de sade Gasolina Pedgio Remdios Energia eltrica Gs veicular Gs de bujo leo diesel 0,08 2,65 1,51 3,11 3,93 0,12 3,44 2,66 0,11 1,09 0,13 2,81 0,33 0,01 0,65 0,27 0,69 0,25 1,31 0,15 0,57 0,28 0,62 0,35 0,65 4,10 0,00 0,09 0,35 0,66 0,65 0,09 0,00 0,55 0,29 0,29 3,12 0,01 -0,24 0,81 0,65 -0,41 0,00 2,99 -0,25 -0,35 0,39 0,91 0,00 -0,02 1,19 0,65 -0,52 0,00 1,61 0,15 0,17 0,12 0,44 3,20 1,04 3,05 3,29 3,51 0,69 4,79 -18,12 1,49 1,64 9,02 100,00 76,74 23,26 0,86 1,20 -0,22 Fev 0,60 1,13 -1,11 Mar 0,47 0,53 0,26 Abr 0,55 0,59 0,41 Mai 0,37 0,39 0,31 No ano 2,88 3,90 -0,36

2.3 Preos monitorados

Os preos monitorados aumentaram 0,98% no trimestre finalizado em maio, ante recuo de 1,00% no perodo dezembro a fevereiro, contribuindo com 0,23 p.p. para a variao do IPCA no perodo. A evoluo recente refletiu, em especial, o final do impacto da reduo na tarifa de energia eltrica residencial e o reajuste nos preos de medicamentos.

0,04 -0,15 0,07 0,68 3,72

2.4 Ncleos
O ncleo do IPCA que exclui dez itens do subgrupo alimentao no domiclio e combustveis aumentou 1,37% no trimestre encerrado em maio, ante 1,68% naquele finalizado em fevereiro. Considerados perodos de doze meses, a variao do indicador atingiu 5,69% em maio (5,59% em fevereiro). O ncleo que exclui os itens monitorados e todos os itens do subgrupo alimentao no domiclio variou 1,25%, ante 2,78% no trimestre terminado em fevereiro. A anlise em doze meses revela que o indicador aumentou 6,42% em maio (6,36% em fevereiro). O ncleo calculado por mdias aparadas com suavizao4 cresceu 1,53%, ante 1,83% no trimestre encerrado em fevereiro. A variao do indicador acumulada em doze meses atingiu 6,33% em maio (6,03% em fevereiro). O ncleo calculado por mdias aparadas sem suavizao cresceu 1,35% no trimestre finalizado em maio, ante 2,03% de dezembro a fevereiro. Considerados intervalos de doze meses, o indicador variou 6,16% em maio (5,88% em fevereiro). O ncleo de dupla ponderao5 variou 1,50% no trimestre finalizado em maio, ante 1,88% naquele encerrado em fevereiro. A anlise em doze meses indica variao de 6,26% em maio (5,97% em fevereiro).

-3,91 -15,17

Fonte: IBGE e Banco Central

Tabela 2.4 Preos ao consumidor e seus ncleos

Variao % mensal Discriminao 2013 Jan IPCA (cheio) Excluso Excluso
1/ 2/

Fev

Mar 0,47 0,31 0,35 0,47 0,48 0,46 0,72 0,52

Abr 0,55 0,45 0,52 0,53 0,45 0,53 0,52 0,45

Mai 0,37 0,48 0,49 0,52 0,41 0,50 0,32 0,41

0,86 0,60 0,87 1,00 0,63 0,28 0,73 0,53 0,77 0,61 0,65 0,55 1,01 0,33 0,58 0,47

Mdias aparadas com suavizao Mdias aparadas sem suavizao Dupla ponderao IPC-Br (cheio) Mdias aparadas
Fontes: IBGE, Banco Central e FGV

1/ Itens excludos: monitorados e alimentao no domiclio. 2/ Itens excludos: 10 itens da alimentao no domiclio e combustveis (domsticos e veculos).

Grfico 2.4 Ncleos de inflao

Variao % em 12 meses 8 7 6 5 4 Fev 2011 Mai Ago IPCA Mdias aparadas com suavizao Fontes: IBGE e Banco Central Nov Fev 2012 Mai Ago Nov Excluso Dupla ponderao Fev 2013 Mai

O ncleo de inflao do IPC da FGV, calculado pelo mtodo das mdias aparadas com suavizao, aumentou

4/ O critrio utilizado para o clculo desse indicador exclui os itens cuja variao mensal se situe, na distribuio, acima do percentil 80 ou abaixo do percentil 20, alm de suavizar ao longo de doze meses a flutuao de itens cujas variaes so concentradas em poucos perodos do ano. 5/ O critrio utilizado para o clculo desse indicador consiste na reponderao dos pesos originais baseados na importncia de cada item para a cesta do IPCA pelos respectivos graus de volatilidade relativa, um procedimento que reduz a importncia dos componentes mais volteis.representam expanso mensal da atividade.

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Grfico 2.5 IPCA Medianas (%)

6,0

1,39% no trimestre finalizado em maio, ante 1,53% naquele terminado em fevereiro. Considerados perodos de doze meses, o indicador aumentou 5,24% em maio e 5,17% em fevereiro.

5,5

2.5 Expectativas de mercado

5,0 Out 2012 Dez Jan 2013 2013 Fev Mar 2014 Abr 31 Mai

Grfico 2.6 IGP-M e IPA-DI Medianas (%)

6,5

De acordo com a Pesquisa Focus Relatrio de Mercado de 31 de maio, as medianas das projees relativas s variaes anuais do IPCA para 2013 e 2014 atingiram 5,8% (5,7% ao final de maro). A mediana das expectativas para a inflao doze meses frente suavizada situou-se em 5,7% (5,4% em 28 de maro). A mediana relacionada variao do IGP-M em 2013 diminuiu de 4,9%, ao final de maro, para 4,3%, em 31 de maio, e a referente ao IPA-DI do mesmo ano passou de 4,3% para 3%. No mesmo perodo, as medianas relativas s variaes do IGP-M e do IPA-DI mantiveram-se, na ordem, em 5,3% e 5,0%. A mediana das expectativas para o aumento dos preos administrados ou monitorados por contratos em 2013 foi reduzida de 3%, em 28 de maro, para 2,7%, em 31 de maio, e a referente a 2014 foi mantida em 4,5%. As medianas das taxas de cmbio projetadas pelo mercado para o final de 2013 e de 2014 atingiram, respectivamente, R$2,05/US$ e R$2,10/US$ em 31 de maio, ante R$2,00/ US$ e R$2,05/US$, ao final de maro. No mesmo perodo, as medianas das projees para as taxas de cmbio mdias de 2013 e de 2014 aumentaram, na ordem, de R$2,00/ US$ e R$2,04/US$, para R$2,04/US$ e R$2,07/US$, respectivamente.

5,5

4,5

3,5

2,5 Out 2012 Dez Jan 2013 IGP-M Fev Mar IPA-DI Abr 31 Mai

Grfico 2.7 Cmbio Medianas (R$/US$)

2,10

2,05

2,00

1,95 Out 2012 Dez Jan 2013 Fim de perodo Fev Mar Mdia Abr 31 Mai

Tabela 2.5 Resumo das expectativas de mercado

31.12.2012 2013 2014 Em percentual IPCA IGP-M IPA-DI Preos administrados Selic (fim de perodo) Selic (mdia do perodo) PIB Em R$/US$ Cmbio (fim de perodo) Cmbio (mdia do perodo) 2,09 2,07 2,05 2,05 2,00 2,00 2,05 2,04 2,05 2,04 2,10 2,07 5,5 5,3 5,7 3,5 7,25 7,25 3,3 5,5 5,0 5,0 4,5 8,25 8,35 3,8 5,7 4,9 4,3 3,0 8,50 7,83 3,0 5,7 5,3 5,0 4,5 8,50 8,50 3,5 5,8 4,3 3,0 2,7 8,50 7,88 2,8 5,8 5,3 5,0 4,5 8,50 8,50 3,4 28.3.2013 2013 2014 31.5.2013 2013 2014

2.6 Concluso
O recente arrefecimento dos preos ao consumidor refletiu, em parte, o esgotamento de presses sazonais relacionadas ao grupo educao e a desacelerao dos preos livres, em especial, nos grupos alimentao e transportes. A inflao acumulada nos ltimos doze meses apresenta tendncia de elevao no curto prazo.

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Evoluo Recente dos Preos de Alimentos no Atacado e no Varejo

A evoluo dos preos no mercado atacadista referncia importante para a anlise prospectiva da inflao ao consumidor, haja vista que, em princpio, as variaes de preos no atacado tendem, ao menos parcialmente, ser repassadas aos preos no varejo. Este boxe analisa a evoluo, nos primeiros meses de 2013, dos preos do subgrupo Alimentao no domiclio, do ndice Nacional de Preos ao Consumidor Amplo (IPCA), e dos preos dos alimentos no atacado.
Grfico 1 Inflao de alimentos
variao % em trs meses 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 Mai Nov Mai Nov 2008 2009

O Grfico 1 apresenta a trajetria das taxas trimestrais de inflao de alimentos no atacado e no varejo, isto , dos componentes de alimentao do ndice de Preos ao Produtor Amplo Disponibilidade Interna (IPA-DI)1 e do IPCA2. Divergncias na variao dos dois ndices so comuns, o que se justifica pela defasagem no repasse do atacado para o varejo, alm de diferenas na composio, pesos e cobertura geogrfica. No entanto, na amostra considerada, o recente descolamento entre os dois ndices chama ateno pela persistncia de variaes com sinais contrrios. De fato, de janeiro a maio de 2013, as variaes de preos de alimentos no IPA-DI e de Alimentao no domiclio, no IPCA, atingiram, na ordem, -5,69% e 6,79%. Dentre as possveis explicaes para essa divergncia, alm das citadas no pargrafo acima, incluem-se aumento de custos com fretes 3 e recomposio de margens no setor varejista. A fim de aprofundar a anlise, os Grficos 2 e 3 mostram a evoluo de preos de tomate e carne bovina, no IPA e do IPCA. Nesses casos, no se identificam divergncias to significativas quanto a apresentada no Grfico 1.

Mai 2010

Nov

Mai 2011

Nov

Mai 2012

Nov

Mai 2013

IPCA Alimentao no domiclio Fonte: IBGE e FGV

IPA-DI Alimentos

Grfico 2 Carne bovina (no industrializada)

variao % em trs meses 25 20 15 10 5 0 -5 -10 Mai 2008 Nov Mai 2009 Nov Mai 2010 Nov Mai 2011 Nov Mai 2012 IPA-DI Nov Mai 2013

IPCA Fonte: IBGE e FGV

1/ Embora atualmente o IPA-DI retrate os preos ao nvel de produtor, para efeito desse boxe optou-se por considerar a evoluo do IPA como equivalente a do conjunto de preos no atacado, sem prejuzo da anlise. 2/ No caso do atacado, foram utilizados os preos de produtos agropecurios e produtos alimentcios e bebidas do IPA-DI, com a excluso de fumo, algodo e raes balanceadas para animais. Para o varejo utilizou-se o subgrupo alimentao no domiclio do IPCA. 3/ O aumento dos custos de fretes estaria relacionado aos recentes reajustes no preo do leo diesel e mudanas na legislao referente atividade de caminhoneiro.

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Grfico 3 Tomate
variao % em trs meses 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 Mai 2008 Nov Mai 2009 Nov Mai 2010 IPCA Nov Mai 2011 Nov Mai 2012 IPA-DI Nov Mai 2013

Nota-se, ainda, no perodo janeiro a maio, variaes de preos no atacado maiores do que no varejo. A fim de verificar se diferenas na composio dos ndices ajudam a explicar a divergncia recente entre suas trajetrias, os itens referentes alimentao no IPA-DI e no IPCA foram separados em dois grupos: i) Grupo A: produtos que tm exata correspondncia nos dois ndices4 (representam 82% do peso do subgrupo Alimentao no domiclio do IPCA e 60% do conjunto de alimentos do IPA-DI); e Grupo B: demais produtos (18% do peso dos alimentos no IPCA5 e 40% dos alimentos do IPADI6).

Fonte: IBGE e FGV

variao % em trs meses 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 Mai Nov Mai Nov 2008 2009 Fonte: IBGE e FGV

Grfico 4 Grupo A Produtos "com correspondncia"

ii)

Mai 2010 IPCA

Nov

Mai 2011

Nov

Mai 2012 IPA-DI

Nov

Mai 2013

Os Grficos 4 e 5 apresentam a evoluo da inflao trimestral, respectivamente, dos Grupos A e B. Notase uma maior aderncia entre as sries do Grupo A, bem como que, no perodo janeiro/maio de 2013, as variaes negativas de preos de alimentos no atacado concentraram-se no Grupo B. Cabe notar que os pesos dos itens milho, soja (gro e farelo) e cana-de-acar, constantes do Grupo B, representam, em conjunto, 27,4% do peso dos alimentos no IPA-DI. Esses itens responderam por -5,55 p.p. da variao de -5,69% dos preos de alimentos no atacado de janeiro a maio de 2013. Entretanto, as variaes nos preos desses produtos no impactam diretamente os ndices ao consumidor (os mesmos no fazem parte da cesta de referncia do IPCA). Porm, como insumos utilizados na produo dos bens finais, o fazem indiretamente, com maior defasagem e menor intensidade. Como consequncia, plausvel afirmar os recentes recuos nos preos de milho, soja e cana-deacar tenham tido impacto limitado sobre preos de alimentos ao consumidor de janeiro a maio. De forma anloga, alguns itens que constam no IPCA no so considerados no IPA. A esse respeito, cabe notar que, no perodo janeiro/maio de 2013, aumentos

Grfico 5 Grupo B Produtos "sem correspondncia"

variao % em trs meses 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 Mai 2008 Nov Mai 2009 Nov Mai 2010 Nov Mai 2011 Nov Mai 2012 IPA-DI Nov Mai 2013

IPCA Fonte: IBGE e FGV

4/ Exemplos de produtos com correspondncia exata no IPA e no IPCA: feijo, batata-inglesa, mandioca, tomate, abacaxi, arroz, uva, banana, ma, laranja, mamo, laticnios, ovos, carnes, farinha de trigo, acar, caf (modo e solvel), refrigerante, gua mineral e cerveja. 5/ Exemplos de produtos do IPCA sem correspondncia no IPA: macarro, quiabo, cebola, cenoura, hortalias e verduras, abacate, limo, morango, goiaba e po francs. 6/ Exemplos de produtos do IPA sem correspondncia no IPCA: milho, trigo, soja (gro, farelo e leo em bruto), cana-de-acar, cacau, caf (gro), castanhas e amendoins beneficiados.

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de preos dos itens cebola, cenoura, hortalias e verduras responderam por 1,25 p.p. da elevao de 6,79% nos preos de alimentos no IPCA, sem nenhuma contrapartida no IPA-DI.
Grfico 6 Inflao de alimentos
variao % em trs meses 13 11 9 7 5 3 1 -1 -3 -5 Mai 2008 Nov Mai 2009 Nov Mai 2010 Nov Mai 2011 Nov Mai 2012 Nov Mai 2013

O Grfico 6 indica aumento na aderncia entre as sries de preos de alimentos aps a excluso de milho, soja e cana-de-acar do IPA (IPA-DI alimentos ajustado); e de cebola, cenoura, hortalias e verduras do subgrupo Alimentao no domiclio do IPCA (IPCA alimentao no domiclio ajustado). De fato, o coeficiente de correlao entre as sries passa de 0,44 (no caso das consideradas no Grfico 1) para 0,69 (Grfico 6)7. Diferenas de ponderao tambm contriburam para o descolamento dos indicadores. Por exemplo, de janeiro a maio, o preo do tomate aumentou 62,28% no atacado e 54,98% no varejo, implicando variao de 0,71 p.p. no IPA-DI e de 1,05 p.p. no IPCA, reflexo da diferena de peso atribuda na construo dos dois ndices. Em sntese, este boxe analisa a recente divergncia entre os preos de alimentos no IPA-DI e no IPCA. As evidncias apresentadas indicam que, para o perodo janeiro/maio de 2013, parte significativa da divergncia entre a evoluo dos preos de alimentos no atacado e varejo se deve a diferenas na composio dos ndices.

Fonte: IBGE e FGV

IPCA Alimentao no domiclio Ajustado IPA-DI Alimentos Ajustado

7/ As correlaes foram calculadas utilizando as variaes mensais para o perodo entre julho de 2006 e maio de 2013, com 83 observaes.

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Polticas creditcia, monetria e fiscal

3.1 Crdito

As operaes de crdito do sistema nanceiro mantiveram crescimento moderado no trimestre encerrado em maio. As operaes com recursos direcionados continuaram em expanso mais intensa, destacando-se o dinamismo do crdito imobilirio e dos nanciamentos do BNDES voltados infraestrutura. Ressalte-se que, no perodo, as taxas de juros e os spreads bancrios diminuram no segmentos de pessoas fsicas e jurdicas.
Tabela 3.1 Evoluo do crdito
R$ bilhes Discriminao 2013 Fev Mar Abr Mai Variao % 3 12

meses meses Total Pessoas jurdicas Recursos livres Direcionados Pessoas fsicas Recursos livres Direcionados 2 383,6 2 427,1 2 449,3 2 486,5 1 290,3 1 319,8 1 325,8 1 344,6 1 390,2 1 411,6 1 415,2 1 431,5 993,4 1 015,5 1 034,1 1 055,1 1093,3 1 107,3 1 123,5 1 141,9 696,7 396,6 700,6 406,7 706,4 417,1 713,6 428,4 4,3 4,2 3,0 6,2 4,4 2,4 8,0 16,1 15,8 10,4 24,7 16,4 8,6 32,4

Nesse contexto, as operaes de crdito, com recursos livres e direcionados, somaram R$2.487 bilhes em maio, aumentando 4,3% no trimestre e 16,1% em doze meses, passando a representar 54,7% do PIB (53,3% em fevereiro e 50,3% em maio de 2012). Os emprstimos a pessoas jurdicas totalizaram R$1.345 bilhes, elevando-se 4,2% no trimestre e 15,8% em doze meses, e operaes no segmento de pessoas fsicas somaram R$1.142 bilhes, aumentado, na ordem, 4,4% e 16,4% nas mesmas bases de comparao. As carteiras dos bancos pblicos e das instituies privadas nacionais e estrangeiras aumentaram, na ordem, 6,6%, 2,2% e 2,2% no trimestre, representando 49,4%, 34,9% e 15,7% dos emprstimos do sistema nanceiro, ante 48,4%, 35,6% e 16% respectivamente, no trimestre encerrado em fevereiro. Os emprstimos ao setor privado somaram R$2.360 bilhes em maio, elevando-se 4,2% no trimestre, com destaque para a modalidade nanciamentos imobilirios. Os crditos indstria cresceram 3,1%, para R$476 bilhes, destacandose as operaes com os setores automotivo, siderrgico e de agronegcios. Os nanciamentos para o segmento outros servios, impulsionados pelas contrataes do setor transportes, aumentaram 6,3%, totalizando R$410 bilhes, enquanto os destinados ao comrcio, evidenciando as contrataes do segmento automveis, cresceram 2,9%, para R$229 bilhes. Os emprstimos para o setor pblico totalizaram R$127 bilhes, ressaltando-se que a expanso trimestral de 5,8% reetiu os aumentos respectivos de 3,3%

Participao %: Total/PIB P. jurdicas/PIB P. fsicas/PIB Rec. livres/PIB Rec. direc./PIB 53,3 28,8 24,4 31,1 22,2 54,2 29,5 24,7 31,5 22,7 54,3 29,4 24,9 31,4 22,9 54,7 29,6 25,1 31,5 23,2

Grfico 3.1 Crdito segundo controle do capital das instituies financeiras

% do saldo 50

40

30

20

10 Pblico Mai 2012 Privado nacional Mai 2013 Estrangeiro

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Grfico 3.2 Crdito para atividades econmicas

Composio % no saldo 35 30 25 20 15 10 4,2 5,1 5 0 Setor pblico Indstria Habitao Mai 2012 Rural Comrcio Mai 2013 PF Outros servios 19,9 19,1 13,5 11,6 6,7 7,1 9,8 9,2 15,8 16,5 31,9 29,4

e 8,5% nas esferas do governo federal, com participao relevante do setor de petrleo e gs, e dos estados e municpios, com nfase para infraestrutura urbana. Os nanciamentos imobilirios para habitao, envolvendo operaes com pessoas fsicas e jurdicas, atingiram R$336 bilhes em maio (7,4% do PIB, ante 5,9% em maio de 2012), elevando-se 8,3% no trimestre e 33,8% em doze meses. Os desembolsos somaram R$34,5 bilhes no trimestre encerrado em maro, aumentando 30,2% em relao a igual perodo do ano anterior. Os nanciamentos com taxas reguladas no mbito do Sistema Financeiro da Habitao (SFH) e com recursos do Fundo de Garantia por Tempo de Servio corresponderam a 83,5% do total, e as operaes contratadas com taxas de juros livres, a 16,5%. O crdito rural, impulsionado pelas modalidades custeio e investimento agrcolas, cresceu 4,2% no trimestre, para R$177 bilhes. Os emprstimos com recursos livres atingiram R$1.432 bilhes em maio (31,5% do PIB e 57,6% do crdito total do sistema nanceiro), com aumentos de 3% no trimestre e 10,4% em doze meses. Os nanciamentos a pessoas jurdicas totalizaram R$718 bilhes, aumentando, na ordem, 3,5% e 12,4% nas mesmas bases de comparao, com destaque para as modalidades capital de giro com prazo acima de 365 dias, adiantamento sobre contratao de cmbio e nanciamento a exportaes. Os emprstimos a pessoas fsicas somaram R$714 bilhes, com aumentos respectivos de 2,4% e 8,6%, ressaltando-se a expanso na modalidade crdito consignado e a retrao no saldo dos nanciamentos de veculos. Os crditos com recursos direcionados totalizaram R$1.055 bilhes (23,2% do PIB) em maio, elevando-se 6,2% no trimestre e 24,7% em doze meses. Ocorreram elevaes trimestrais respectivas de 5% e 8% nas carteiras das pessoas jurdicas e fsicas, que passaram a representar, na ordem, 59,4% e 40,6% do total do segmento. No mbito das pessoas jurdicas, as concesses acumuladas do BNDES ao setor produtivo que no incluem desembolsos do BNDESpar cresceram 71,1% nos primeiros cinco meses do ano, em relao a igual perodo de 2012, enquanto na carteira das pessoas fsicas sobressaram as modalidades nanciamentos imobilirios e rurais.

Tabela 3.2 Crdito concedido a pessoas jurdicas

R$ bilhes Discriminao 2013 Fev Mar Abr Mai Variao % 3 12

meses meses Recursos livres Capital de giro Conta garantida ACC Financ. a exportaes Demais Recursos direcionados BNDES Imobilirio Rural Demais 693,5 711,0 708,8 717,9 364,9 369,7 370,0 372,8 43,8 44,5 38,9 43,9 44,3 40,4 43,2 44,2 43,7 42,9 46,6 44,0 3,5 2,2 -2,0 4,9 12,9 5,0 5,0 4,8 6,0 -0,6 11,5 12,4 13,2 -5,5 -8,1 36,8 16,8 20,0 16,4 25,9 17,4 55,3

201,4 212,7 207,7 211,6 596,8 608,8 617,0 626,7 450,3 456,8 463,6 471,8 43,8 49,7 53,0 44,5 49,6 57,9 45,3 49,9 58,2 46,4 49,4 59,1

Tabela 3.3 Crdito concedido a pessoas fsicas

R$ bilhes Discriminao 2013 Fev Mar Abr Mai Variao % 3 12

meses meses Recursos livres Crdito pessoal 696,7 700,6 706,4 287,1 283,2 287,1 713,6 291,8 198,8 192,1 126,4 20,2 83,1 428,4 33,1 289,6 97,0 8,6 2,4 1,6 1,7 -0,4 3,5 -2,7 12,2 8,0 6,2 8,7 6,7 9,2 8,6 16,5 18,8 4,1 10,6 -1,9 -4,7 32,4 27,4 35,1 26,0 37,2

Do qual: consignado 195,4 192,2 195,4 Aquisio de veculos Carto de crdito Cheque especial Demais Recursos direcionados BNDES Imobilirio Rural Demais 192,8 192,8 192,5 122,1 122,1 123,6 20,8 74,0 20,0 82,3 20,8 82,4

396,6 406,7 417,1 31,2 31,7 33,1

266,6 273,9 281,4 91,0 7,9 92,7 8,4 94,3 8,4

Taxas de juros e inadimplncia

A taxa mdia de juros das operaes de crdito do sistema nanceiro atingiu 18,1% a.a. em maio, recuando 0,6 p.p. no

30 |

Relatrio de Inflao

Banco Central do Brasil

Junho 2013

Grfico 3.3 Taxas de juros Crdito a pessoas fsicas

Recursos livres (%) 54 50 46

Recursos direcionados (%) 9 8 7

trimestre e 3 p.p. em doze meses. A taxa situou-se em 25,8% a.a. nas contrataes com recursos livres, reduzindo-se 0,7 p.p. no trimestre e 2,7 p.p. em doze meses, e em 6,9% a.a. nas operaes com recursos direcionados, decrescendo 0,3 p.p. e 2,2 p.p., respectivamente, nas mesmas bases de comparao. A taxa mdia no segmento de pessoas fsicas se posicionou em 24% a.a. em maio, recuando 0,9 p.p. no trimestre e 3,6 p.p. em doze meses. A variao trimestral traduziu, em especial, o aumento da participao dos crditos direcionados e a retrao de 0,9 p.p., para 34,2% a.a., na taxa mdia de juros nos emprstimos com recursos livres, favorecida por redues respectivas de 2,2 p.p., 0,8 p.p. e 1,2 p.p. nas modalidades cheque especial, aquisio de veculos e crdito pessoal. A taxa mdia de juros nas operaes para pessoas fsicas com recursos direcionados apresentou aumento de 0,1 p.p. no trimestre, situando-se em 6,7% a.a. A taxa mdia de juros atingiu 13,5% no segmento de pessoas jurdicas, registrando recuos de 0,5 p.p. no trimestre e de 2,7 p.p. em doze meses. No trimestre, houve reduo de 0,5 p.p., para 18,5% a.a., na taxa mdia nas contrataes com recursos livres e retrao de 0,6 p.p., para 7%, na relativa s operaes com recursos direcionados, em grande medida, reexo das taxas praticadas nos emprstimos do BNDES. O spread bancrio das operaes de crdito do sistema nanceiro, com recursos livres e direcionados, atingiu 11,3 p.p. em maio, recuando 0,7 p.p. no trimestre e 2,4 p.p. em doze meses. Ocorreram redues respectivas de 1 p.p. e 0,8 p.p. nos segmentos de pessoas fsicas e de pessoas jurdicas, e de 1,1 p.p. e 0,4 p.p. no mbito do crdito livre e direcionado, na ordem. A inadimplncia do sistema nanceiro, que corresponde participao no total do crdito de operaes com atraso superior a noventa dias, atingiu 3,6% em maio, mantendose estvel no trimestre e recuando 0,3 p.p. em doze meses. A taxa situou-se em 5,3% no segmento de pessoas fsicas, com decrscimos respectivos de 0,1 p.p. e 0,7 p.p. nas bases de comparao mencionadas, destacando-se as redues nas modalidades de aquisio de veculos e crdito pessoal. A inadimplncia atingiu 2,3% no segmento de pessoas jurdicas, elevando-se 0,1 p.p. no trimestre e em doze meses. Considerando o crdito livre, a inadimplncia situou-se em 5,5% em maio, recuando 0,1 p.p. no trimestre e 0,3 p.p. em doze meses. Ocorreram, nas mesmas bases de comparao, declnios respectivos de 0,2 p.p. e 0,7 p.p. no segmento

42 6 38 34 30 Mai 2012 Jul Set Nov Jan Mar 2013 Recursos direcionados Mai 5 4

Recursos livres

Grfico 3.4 Taxas de juros Crdito a pessoas jurdicas

Recursos livres (%) 25 23

Recursos direcionados (%) 12

10 21 19 8 17 15 Mai 2012 Jul Set Recursos livres Nov Jan Mar 2013 Recursos direcionados Mai 6

Grfico 3.5 Spread mdio das operaes de crdito

p.p. Mdia e PJ 16
p.p. PF

25

14

23

12

21

10

19

17

6 Mai 2012 Jul Set Total Nov PJ Jan 2013 Mar PF Mai

15

Grfico 3.6 Taxa de inadimplncia1/

% 8 7 6 5 4 3 2 1 Mai 2012 Jul Set Nov Jan 2013 Mar PF Mai

Total PJ 1/ Percentual da carteira com atraso superior a noventa dias.

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Relatrio de Inflao

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Grfico 3.7 Base monetria e meios de pagamento Mdia dos saldos dirios
R$ bilhes 330 300 270 240 210 180 150 120 Mai 2010 Set Jan 2011 Mai Set Jan 2012 Mai Set M1 Jan 2013 Mai

de pessoas fsicas e estabilidade no segmento de pessoas jurdicas. No mbito do crdito direcionado, a inadimplncia situou-se em 1,2% em maio, com elevao de 0,1 p.p. no trimestre e em relao ao mesmo ms de 2012.

3.2 Agregados monetrios

O saldo mdio dirio dos meios de pagamento restritos (M1) somou R$290,6 bilhes (6,4% do PIB) em maio, mantendose estvel no trimestre e elevando-se 12,4% em doze meses. A base monetria totalizou R$207,9 bilhes (4,6% do PIB), recuando 3,3% e crescendo 9,4%, respectivamente. Considerados saldos em nal de perodo, a base monetria situou-se em R$201 bilhes (4,4% do PIB) em maio. A retrao trimestral de 1,9% refletiu, em especial, o impacto contracionista de R$24 bilhes das operaes do Tesouro Nacional, neutralizado parcialmente pelos efeitos expansionistas das operaes com ttulos pblicos federais, R$17 bilhes, e das compras lquidas de divisas pelo Banco Central, R$6,6 bilhes. No conceito M2, os meios de pagamento somaram R$1,8 trilho (38,8% do PIB) em maio, elevando-se 2,5% no trimestre e 7,8% em doze meses, perodo em que ocorreram aumentos respectivos de 1,1% e 19% no estoque de ttulos privados e nos depsitos de poupana. O M3 atingiu R$3,7 trilhes (80,6% do PIB), elevando-se, na ordem, 2,8% e 12,6%, e o agregado M4 totalizou R$4,2 trilhes (92,6% do PIB), com expanses de 1,8% no trimestre e de 10,7% em doze meses.

Base monetria

Grfico 3.8 Meios de pagamento ampliados Variao percentual em 12 meses

% 25

20

15

10

5 Nov 2010

Fev 2011

Mai M2

Ago

Nov

Fev Mai 2012 M3

Ago

Nov M4

Fev 2013

Mai

Grfico 3.9 Taxas de juros

% a.a. 8,6 8,4 8,2 8,0 7,8 7,6 7,4 7,2 7,0 6,8 5.12 2012 4.1 1.2 2013 Selic Swap DI x Pr 360 dias 5.3 3.4 2.5 31.5

Swap DI x Pr 30 dias

Fontes: BM&FBOVESPA e Banco Central

Grfico 3.10 Taxa de juros ex-ante deflacionada pelo IPCA para 12 meses
% a.a. 3,5

Taxas de juros reais e expectativas de mercado

As taxas de juros futuros permaneceram em ascenso no trimestre encerrado em abril, sobretudo para prazos mais longos. As taxas de contratos de swap DI x pr de 30 e 360 dias fecharam o ms de maio em 7,72% a.a. e 8,66% a.a., respectivamente, aumentando, na ordem, 69 p.b. e 90 p.b. no trimestre.

3,0

2,5

2,0

1,5

1,0 Mar 2012

Mai

Jul

Set

Nov

Jan 2013

Mar

Mai

A expectativa para a taxa Sistema Especial de Liquidao e de Custdia (Selic) para os prximos doze meses aumentou

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Relatrio de Inflao

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Junho 2013

Grfico 3.11 Ibovespa

Pontos 70 000

65 000

ao longo do trimestre. Com isso, a taxa Selic real ex-ante para os prximos doze meses, deacionada pelo IPCA, passou de 1,7% a.a., ao nal de fevereiro, para 2,6% a.a., ao nal de maio.

60 000

55 000

Mercado de capitais
29.5 13.7 27.8 10.10 28.11 14.1 2013 1.3 16.4 31.5

50 000 29.2 13.4 2012

Fonte: BM&FBOVESPA

Grfico 3.12 Bolsas de valores

Nov/2011 = 100 130 120 110 100 90 80 70 Nov 2011

O ndice da Bolsa de Valores de So Paulo (Ibovespa) declinou ao longo do trimestre e encerrou maio em 53.506 pontos (57.424 pontos ao nal de fevereiro). O valor de mercado das empresas listadas no ndice recuou 0,6% no trimestre, situando-se em R$1.907 bilhes no nal de maio, enquanto a mdia diria do volume transacionado aumentou 2,5% em relao do trimestre encerrado em fevereiro. Avaliado em dlares, o Ibovespa recuou 13,7% no trimestre, enquanto os ndices Dow Jones e Nasdaq aumentaram 7,5% e 9,4%, respectivamente. O nanciamento das empresas no mercado de capitais, mediante emisses de aes, debntures, notas promissrias e colocao de recebveis de direitos creditrios, atingiu R$16,5 bilhes no trimestre nalizado em abril, ante R$38 bilhes em igual perodo do ano anterior. As emisses de debntures, excludas as efetuadas por empresas de arrendamento mercantil, somaram R$10,9 bilhes no perodo.

Jan 2012

Mar

Mai

Jul

Set

Nov

Jan 2013

Mar

Mai

Ibovespa (US$)

Dow Jones

Nasdaq

Fontes: BM&FBOVESPA, Dow Jones, Nasdaq

Grfico 3.13 Emisses primrias no mercado de capitais

R$ bilhes Acumulado at abril 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 Aes 2010
Fonte: CVM

3.3 Poltica fiscal

Notas promissrias 2011 Direitos creditrios 2012 Debntures 2013

Tabela 3.4 Necessidades de financiamento do setor pblico Resultado primrio

Acumulado em 12 meses

Segmento

2011 R$ bilhes % PIB

2012 R$ bilhes -86,1 -21,5 2,6 -105,0 % PIB -2,0 -0,5 0,1 -2,4

Abr 2013 R$ bilhes -68,7 -19,6 2,4 -85,8 % PIB -1,5 -0,4 0,1 -1,9

Governo Central Governos regionais Empresas estatais Total

-93,0 -2,2 -33,0 -0,8 -2,7 -0,1 -128,7 -3,1

A Lei n 12.795, promulgada em abril, aumentou de R$45,2 bilhes para R$65,2 bilhes, o limite de abatimento da meta de superavit primrio do Governo Federal. Aps reavaliao das contas scais do primeiro quadrimestre deste exerccio, o Governo Federal divulgou novas estimativas para as receitas e despesas que integram a Lei Oramentria Anual (LOA) de 2013. A projeo para as receitas lquidas recuou R$48 bilhes em relao ao constante da LOA, de forma que, para manter o equilbrio scal, foi efetuado contingenciamento de R$28 bilhes nas despesas do Poder Executivo e elevada, de R$25 bilhes para R$45 bilhes, a estimativa de abatimento dos investimentos do Programa de Acelerao do Crescimento (PAC) da meta de superavit estabelecida para o Governo Central. No trimestre encerrado em abril, foram adotadas novas desoneraes tributrias, destacando-se:

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Grfico 3.14 Receita bruta do Tesouro Nacional Acumulado at abril

R$ bilhes 400 279 289

a)

300

200 135 140 102 100 42 0 Impostos Contribuies 2012 Fonte: Ministrio da Fazenda/STN Demais 2013 Total 112 38

b)

c)

Tabela 3.5 Despesas do Tesouro Nacional Janeiro-abril

Discriminao 2012 R$ milhes Total Pessoal e encargos sociais Custeio e capital FAT Subsdio e subvenes Loas/RMV Investimento Outras Transferncias ao Bacen
Fonte: Ministrio da Fazenda/STN

reduo para zero das alquotas da Cons e do PIS/ Pasep incidentes sobre a receita da venda no mercado interno e sobre a importao de produtos que compem a cesta bsica (MP n 609, de 8 de maro de 2013); e sobre a receita decorrente da prestao de servios de transporte coletivo municipal de passageiros (MP n 617, de 31 de maio de 2013); insero de novos setores na desonerao tributria da folha de pagamentos (MP n 612, de 4 de abril de 2013); e manuteno, at 31 de dezembro de 2013, das alquotas do IPI reduzido incidentes sobre automveis e caminhes (Decreto n 7.971, de 28 de maro de 2013).

2013 % do PIB 11,1 4,3 6,7 0,6 0,5 0,7 1,5 3,4 0,1 R$ milhes 173 010 64 331 108 031 11 799 4 821 11 247 22 959 57 205 648 % do PIB 11,4 4,2 7,1 0,8 0,3 0,7 1,5 3,8 0,0

153 756 60 407 92 629 8 838 6 362 9 616 21 098 46 716 720

Necessidades de financiamento do setor pblico

O superavit primrio do setor pblico consolidado somou R$41,1 bilhes (2,70% do PIB) no primeiro quadrimestre de 2013, ante 4,3% do PIB em igual perodo do ano anterior, ressaltando-se a reduo de 1,4 p.p. do PIB no resultado do Governo Central. A receita bruta do Governo Federal totalizou R$289,3 bilhes, elevando-se 3,6% em relao ao primeiro quadrimestre de 2012. Destacaram-se os aumentos respectivos de 12,1% e 22,1% nas arrecadaes da Cofins e do Imposto de Importao, e o recuo de 9,5% no conjunto das demais receitas, em particular no recolhimento de dividendos. As despesas do Tesouro Nacional totalizaram R$173 bilhes no primeiro quadrimestre de 2013, elevando-se 12,5% em relao ao mesmo perodo do ano anterior. Os gastos com pessoal e encargos cresceram 6,5% e os relativos a custeio e capital, 16,6%, com destaque para os aumentos nas despesas do FAT, 33,5%; nos investimentos includos no PAC, 22,7%; nas despesas com benefcios assistenciais (Loas/RMV), 17%; e nos outros gastos discricionrios, 12,4%. A arrecadao lquida da Previdncia Social, em ambiente de crescimentos da massa salarial e de formalizao do vnculo empregatcio, totalizou R$91,3 bilhes, aumentando 10,8% em relao ao primeiro quadrimestre de 2012. As despesas com benefcios cresceram 14,8%, ocorrendo elevaes de 3,6% na quantidade mdia mensal e de 7,9% no valor mdio dos benefcios pagos. Nesse cenrio, o decit da Previdncia

Tabela 3.6 Resultado primrio da Previdncia Social Janeiro-abril

R$ bilhes Discriminao Arrecadao bruta Restituio/devoluo Transferncia a terceiros Arrecadao lquida Benefcios previdencirios Resultado primrio Arrecadao lquida/PIB Benefcios/PIB Resultado primrio/PIB
Fonte: Ministrio da Fazenda/STN

2012

2013

Var. % 10,8 -46,8 12,9 10,8 14,8 36,9

93,1 103,1 -0,3 -10,4 82,4 -0,2 -11,7 93,2

97,6 112,1 -15,2 5,9% 7,0% -18,9 6,1% 7,4%

-1,1% -1,2%

Grfico 3.15 Crescimento das receitas e despesas do Governo Central Jan-abr 2013/Jan-abr 2012
% 16 14 12 10 8 6 4 2 0 Receita total Fonte: MF/STN Receita lquida Despesas

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Grfico 3.16 Transferncias para estados e municpios

R$ bilhes 70 60 50 40 30 20 10 0 Constitucionais 2012 Fonte: MF/STN Demais 2013 Total 16,2 16,3 46,4 48,2 62,7 64,5

aumentou 36,9% no perodo, passando a representar 1,4% do PIB. As receitas e as despesas totais do Governo Central (Tesouro Nacional, Previdncia Social e Banco Central) somaram R$377,7 bilhes e R$286,3 bilhes, respectivamente, nos quatro primeiros meses do ano, elevando-se, na ordem, 4,9% e 13,4% em relao a igual perodo de 2012. As transferncias para os governos regionais totalizaram R$64,5 bilhes. O aumento de 3,0% em relao ao primeiro quadrimestre de 2012 reetiu as expanses respectivas de 3,9% e 8,6% nas transferncias constitucionais e de de royalties, e o recuo de 92,3% nos repasses relativos CideCombustveis. As arrecadaes do Imposto sobre a Circulao de Mercadorias e Servios (ICMS), principal tributo regional, e do Imposto sobre a Propriedade de Veculos Automotores (IPVA) somaram R$85 bilhes e R$15,3 bilhes, respectivamente, nos trs primeiros meses de 2013, crescendo, na ordem, 10% e 4,7% em relao ao mesmo perodo do ano anterior. O superavit primrio dos estados e municpios atingiu R$14 bilhes no primeiro quadrimestre de 2013, reduzindo-se 0,23 p.p. do PIB em relao ao intervalo correspondente do ano anterior. As empresas estatais registraram decit primrio de R$22 milhes no perodo, resultado 0,01 p.p. do PIB inferior ao observado de janeiro a abril de 2012.

Grfico 3.17 Governos regionais: superavit primrio acumulado em doze meses e dvida lquida
% PIB Superavit primrio 0,9 0,8 0,7 12,0 0,6 0,5 0,4 Out Jan 2010 2011 Abr Jan 2012 Superavit primrio Jul Out Abr Jul Jan 2013 Dvida lquida Out Abr 11,5 Dvida lquida 13,0

12,5

11,0

Grfico 3.18 Juros nominais apropriados

% PIB 6,0 5,8 5,6 5,4 5,18 5,2 5,0 4,8 4,6 2010 2011 2012 1/ Acumulado em doze meses at abril. 5,71

4,86

4,81

2013

1/

Tabela 3.7 Necessidades de financiamento do setor pblico

Discriminao 2011 R$ bilhes Usos Primrio Juros Fontes Financiamento interno Dvida mobiliria Dvida bancria Outros Financiamento externo
1/ Acumulado em 12 meses.

2012 % PIB R$ bilhes 2,6 -3,1 5,7 2,6 5,2 5,4 -0,5 0,3 -2,6 108,9 -105,0 213,9 108,9 131,5 311,4 -207,7 27,8 -22,6 2,5 -2,4 4,9 2,5 3,0 7,1 -4,7 0,6 -0,5 % PIB

Abr 20131/ R$ bilhes 132,2 -85,8 217,9 132,2 131,0 248,2 -143,0 25,8 1,2 2,9 -1,9 4,8 2,9 2,9 5,5 -3,2 0,6 0,0 % PIB

Os juros nominais, apropriados por competncia, totalizaram R$80,3 bilhes (5,28% do PIB) no primeiro quadrimestre de 2013. A reduo de 0,20 p.p. em relao a igual intervalo do ano anterior reetiu, em parte, a evoluo da taxa Selic, que corrige parcela signicativa da dvida pblica. Considerados perodos de doze meses, os juros nominais representaram 4,81% do PIB em abril, menor nvel da srie iniciada em 2001. O resultado nominal do setor pblico, que inclui o resultado primrio e os juros nominais apropriados, foi decitrio em R$39,2 bilhes (2,58% do PIB) nos primeiros quatro meses do ano, elevando-se 1,43 p.p. do PIB em relao ao mesmo perodo do ano anterior. O nanciamento desse decit ocorreu mediante expanso da dvida mobiliria, neutralizada, em parte, por redues na dvida bancria lquida, no nanciamento externo lquido e nas demais fontes de nanciamento interno, que incluem a base monetria.

108,0 -128,7 236,7 108,0 214,4 223,8 -21,0 11,6 -106,5

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Operaes do Banco Central no mercado aberto

Grfico 3.19 Posio lquida de financiamento dos ttulos pblicos federais Mdia diria
R$ bilhes 800 700 600 500 400 300 200 100 0 Jan 2011 Abr Jul Out Jan 2012 Abr Jul Out Jan 2013 Abr

As operaes primrias do Tesouro Nacional com ttulos pblicos federais resultaram em resgates lquidos, com impacto monetrio expansionista, de R$35,6 bilhes no trimestre encerrado em abril, com colocaes de R$93,4 bilhes e resgates de R$129 bilhes. As operaes de trocas totalizaram R$6,7 bilhes, das quais 86,7% com Notas do Tesouro Nacional Srie B (NTN-B); 12,8% com Letras Financeiras do Tesouro (LFT) e 0,5% com Notas do Tesouro Nacional Srie C (NTN-C). Os resgates antecipados atingiram R$0,8 bilho no perodo, 80,7% realizados com NTN-B e 19,3% com Notas do Tesouro Nacional Srie F (NTN-F). O saldo mdio dirio das operaes de nanciamento e de go around realizadas pelo Banco Central somou R$692 bilhes em abril, elevando-se 8,6% em relao a janeiro. Aumentaram as operaes com prazos de trs a sete meses, de R$329,5 bilhes para R$456,9 bilhes; e inferiores a duas semanas, de R$70,2 bilhes para R$137,6 bilhes. Por outro lado, diminuram, de R$237,7 bilhes para R$97,5 bilhes, as operaes com prazos de duas semanas a trs meses.

Grfico 3.20 Operaes compromissadas do Banco Central Volume por prazo Mdia dos saldos dirios
R$ bilhes 350 300 250 200 150 100 50 0 Abr Mai 2012 Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Jan Fev Mar 2013 Abr

At 2 semanas

De 2 semanas a 3 meses

3 meses ou mais

Grfico 3.21 Composio da dvida mobiliria federal1/

% 40

Dvida mobiliria federal

A dvida mobiliria federal, avaliada pela posio de carteira, totalizou R$1.851,8 bilhes (40,9% do PIB) em abril, recuando 0,5 p.p. do PIB em relao a janeiro e 1,5 p.p. do PIB em doze meses. A evoluo trimestral decorreu de resgates lquidos de R$35,5 bilhes no mercado primrio, incorporao de juros nominais de R$49,4 bilhes, e elevao de R$0,1 bilho decorrente da depreciao cambial de 0,7% no perodo. As participaes, no total da dvida mobiliria federal, dos ttulos prexados e indexados a ndices de preos e dos nanciamentos do Banco Central, por meio das operaes do mercado aberto, registraram, na ordem, acrscimos trimestrais de 0,9 p.p., 0,5 p.p. e 0,1 p.p., em abril. A representatividade dos ttulos indexados taxa over/Selic reduziu-se 1,5 p.p. e as associadas a ttulos atrelados ao cmbio e taxa referencial mantiveram-se estveis. O cronograma de amortizao da dvida mobiliria em mercado, exceto operaes de nanciamento, registrou a seguinte estrutura de vencimentos em abril: 11,8% do total

30

20

10

0 Over/Selic Prefixado ndices de preos Cmbio TR Abr 2013 Mercado aberto

Dez 2011 1/ No inclui swap.

Dez 2012

Grfico 3.22 Perfil de vencimentos da Dvida Mobiliria %

100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 Jan 2011 Abr Jul Out Jan 2012 Abr Jul Out Jan 2013 Abr

At 1 ano

Entre 1 e 2 anos

Acima de 2 anos

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em 2013; 19,8% em 2014; e 68,4% a partir de janeiro de 2015. Os ttulos vincendos em doze meses representaram 23,2% do total da dvida mobiliria em mercado e o prazo mdio de vencimento da dvida atingiu 49,3 meses.

Dvida lquida do setor pblico

Tabela 3.8 Evoluo da dvida lquida Fatores condicionantes
Discriminao 2011 R$ milhes Dvida lquida total Saldo 1 508 547 36,4 1 550 083 35,2 1 602 821 35,4 % PIB 2012 R$ milhes % PIB Abr 2013 R$ milhes % PIB

Fluxos acumulados no ano Variao DLSP Fatores NFSP Primrio Juros Ajuste cambial Dvida interna
2/ 1/

A Dvida Lquida do Setor Pblico (DLSP) somou R$1.602,8 bilhes (35,4% do PIB) em abril. O aumento de 0,2 p.p. do PIB em relao a dezembro de 2012 reetiu os impactos da apropriao de juros nominais, 1,8 p.p.; da apreciao cambial de 2% registrada no perodo, 0,3 p.p; do ajuste de paridade da cesta de moedas que compem a dvida externa lquida, 0,1 p.p.; do superavit primrio, -0,9 p.p.; do aumento do PIB corrente, -1 p.p.; e do reconhecimento de ativos, - 0,1 p.p. Em relao composio da DLSP, ressaltem-se, no primeiro quadrimestre de 2013, os crescimentos respectivos de 5,6 p.p. e 0,7 p.p. nas parcelas vinculadas taxa Selic e a ndices de preos, e os recuos nas parcelas pr-xadas, 5,7 p.p., e sem remunerao, 3,4 p.p. A Dvida Bruta do Governo Geral (Governo Federal, INSS, governos estaduais e governos municipais) atingiu R$2.682,2 bilhes (59,2% do PIB) em abril, elevando-se 0,5 p.p. em relao a dezembro de 2012. O aumento no volume das operaes compromissadas foi o principal determinante desta evoluo.

32 727 -2,7 32 727 107 963 236 673 0,8 2,6 5,7

41 536 -1,2 41 536 108 912 213 863 0,9 2,5 4,9

52 738 52 738 39 218 80 276 13 472 831 12 641 3 592

0,2 1,2 0,9 1,8 0,3 0,0 0,3 0,1

-128 710 -3,1

-104 951 -2,4

-41 058 -0,9

-66 626 -1,6 -3 405 -0,1 -63 221 -1,5 -9 097 -0,2 487 0 0,0 0,0

-56 560 -1,3 -3 171 -0,1 -53 389 -1,2 -5 011 -0,1 -5 805 -0,1 0 0,0

Dvida externa Outros

Reconhecimento de dvidas Privatizaes Efeito crescimento PIB -3,5 -2,1 -1,0 -3 545 -0,1 0 0,0

1/ Dvida mobiliria interna indexada ao dlar. 2/ Paridade da cesta de moedas que compem a dvida externa lquida.

Grfico 3.23 DLSP Participao percentual por indexadores

Percentual 75 60 45 30 15 0 -15 -30 -45 Selic 2009 Prefixada 2010 2011 IPCA 2012 Cmbio Abr 2013 Outros

3.4 Concluso
As operaes de crdito do sistema nanceiro mantiveram crescimento moderado no trimestre encerrado em abril. A manuteno de condies favorveis, em cenrio de taxas de juros em nveis historicamente reduzidos e de conteno dos indicadores de inadimplncia, concorre para a continuidade de expanso moderada do crdito neste e nos prximos semestres. O desempenho das contas pblicas nos primeiros meses do ano repercutiu, particularmente, os efeitos de aes de estmulo scal adotadas recentemente. A continuidade da expanso da economia dever contribuir para a recuperao da arrecadao, com reexos positivos sobre o resultado scal, e para a manuteno da trajetria benigna da relao DLSP/PIB.
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Fatores Condicionantes da Evoluo da Dvida Bruta do Governo Geral

Grfico 1 Dvida bruta do governo geral

% PIB 140 120 100 80 60 40 20 0 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Este boxe analisa a evoluo da Dvida Bruta do Governo Geral (DBGG), de dezembro de 20061 a abril de 2013. Nesse sentido, considera fatores que incidem diretamente sobre a relao DBGG/PIB, como juros, variao cambial e crescimento do produto; bem como operaes de natureza scal e do Banco Central. A comparao internacional revela, no perodo amostral, que o endividamento bruto das economias maduras cresceu, em especial aps a crise de 2008. A relao DBGG/PIB aumentou 36,2 p.p., para 117,8%, nos membros do G-20, e 24,2 p.p., para 92,9%, nos membros da rea do euro. Consideradas as economias emergentes integrantes do G-20, a relao recuou 2,8 p.p., para 33,7%, mas, no Brasil, aumentou 2,8 p.p., para 59,2% no perodo. Em relao aos fatores que impactam diretamente a relao DBGG/PIB no Brasil, juros reais, variao da taxa de cmbio, outras variaes patrimoniais2 e crescimento real do PIB, responderam, em conjunto,

Brasil G-7 G-20 Emergentes Fonte: FMI e Banco Central

rea do Euro G-20 Desenvolvidos Amrica Latina

Tabela 1 Fatores condicionantes da evoluo da relao DBGG/PIB

p.p. do PIB 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Acumulado DBGG/PIB % PIB Variao da DBGG Efeitos patrimoniais s/ DBGG/PIB Juros reais Cmbio e outras variaes patrimoniais Efeito crescimento PIB real Desempenho nas operaes de natureza fiscal Resgates lquidos de dvida Financiamentos a Bancos Oficiais Impacto das operaes do Banco Central Aquisio de reservas internacionais Resultado transf. p/TN Utilizao prevista em resgate de dvidas Operaes compromissadas decorrentes de depsitos compulsrios 56,4 58,0 1,6 -0,1 3,6 -0,6 -3,1 -5,0 -5,0 0,0 6,6 7,0 0,0 -0,4 57,4 -0,6 0,8 2,2 1,3 -2,6 -4,7 -5,4 0,7 3,3 1,5 -0,1 1,9 60,9 3,5 1,2 2,1 -1,0 0,2 6,4 3,2 3,2 -4,1 1,8 -5,7 -0,1 53,4 -7,6 -2,8 1,1 0,1 -3,9 -0,3 -3,0 2,7 -4,5 2,3 -0,5 -6,3 54,2 0,8 1,8 2,6 0,4 -1,3 -2,4 -3,5 1,0 1,5 2,5 -0,4 -0,6 58,7 4,5 2,8 2,9 0,3 -0,4 1,6 0,1 1,5 0,2 0,9 -3,4 2,7 59,2 0,5 0,3 2,0 0,0 -1,7 0,2 0,4 -0,1 0,0 0,2 -0,3 0,0 59,2 2,8 4,0 16,5 0,4 -12,9 -4,2 -13,2 8,9 3,0 16,1 -10,3 -2,8

1/ O Governo Geral abrange os governos federal (inclusive previdncia), estaduais e municipais. Em 2008 o conceito de DBGG foi modicado, retroagindo-se a srie at dezembro de 2006 (ver Boxe Alterao na metodologia de Clculo da DBGG publicado no Relatrio de Inao de maro de 2008). 2/ Reconhecimento de dvidas, ajustes de paridade de moedas, etc.

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Maro 2013

por 4 p.p. do aumento da relao de dezembro de 2006 a abril de 2013 (Tabela 1). Entre os demais fatores, destacam-se as aquisies de reservas internacionais, com 16,1 p.p., e os nanciamentos do Tesouro Nacional a bancos ociais, com 8,9 p.p. Por outro lado, depsitos compulsrios das instituies financeiras no Banco Central e transferncias de resultados positivos do Banco Central (resultado cambial e resultado das demais operaes financeiras, com previso legal de utilizao na amortizao da dvida) contriburam respectivamente com -2,8 p.p. e -10,3 p.p. para a evoluo da DBGG/PIB no perodo (Grco 2). Adicionalmente, demais amortizaes de dvidas pelo Governo Federal e pelos governos estaduais e municipais (descontados efeitos nas operaes compromissadas de controle de liquidez) impactaram a relao DBGG/ PIB em -13,2 p.p. importante destacar que esses resgates, fundamentalmente, reetem a utilizao de superavit primrio e/ou de disponibilidades de caixa para pagamento de dvidas. Em outra perspectiva, houve mudana na estrutura da DBGG por indexador, com reduo da exposio cambial (Grco 3). Nesse sentido, a representatividade conjunta, na DBGG, da dvida externa e da dvida interna atrelada ao dlar recuou de 11,8%, em dezembro de 2006, para 4,7%, em abril de 2013. A parcela da dvida prexada recuou de 30% para 27,2%, enquanto as de dvidas vinculadas a ndices de preos e taxa Selic aumentaram 6,6 p.p. e 4,1 p.p. respectivamente, atingindo, na ordem, 26,8% e 39,7%.

Grfico 2 Fatores condicionantes da evoluo da DBGG

p.p. 20 10 2,8 0 -10 -20 2007

2008

2009

2010

2011

2012

Abr 2013

Aquisio de reservas internacionais Efeitos patrimoniais sobre a relao DBGG/PIB Resultados transf. p/TN utilizao em resgate de dvidas Desempenho nas operaes de natureza fiscal Op. Compromissadas decorrentes de dep. compulsrios Variao da DBGG desde 2006

Grfico 3 Composio da DBGG por indexador

% 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 Dez 2006 Selic Dez 2007 Dez 2008 Dez 2009 Dez 2010 Dez 2011 Cambial Dez 2012 TR Abr 2013

Pr-fixado

ndices de preos

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Economia internacional

Tabela 4.1 Maiores economias Componentes do PIB

Discriminao PIB Estados Unidos rea do Euro Reino Unido Japo China
1/ 1/

2011 II 2,5 0,8 0,3 10,0 1,0 -1,8 -0,6 3,8

III 1,3 0,4 2,5 9,5 1,7 1,1 -1,0 5,8

IV 4,1 -1,2 -0,5 0,8 7,4 2,0 -2,8 1,6 2,7 9,5 -2,3 -1,0

Taxa % trimestral anualizada 2012 2013 I II III IV I 2,0 -0,2 -0,3 4,8 6,6 2,4 -0,9 1,3 3,4 7,5 -5,4 2,1 -9,6 20,5 -3,2 -5,9 4,4 3,0 -5,9 11,4 3,1 0,0 2,3 8,4 -3,0 -0,0 12,0 10,3 1,3 -0,8 -1,5 -0,6 7,8 1,5 -2,0 2,8 0,8 3,6 -6,8 6,8 3,1 -0,5 3,8 -3,6 8,7 1,6 -0,8 0,9 -1,6 0,4 -2,3 -1,2 1,2 8,2 1,8 -2,3 1,3 1,8 2,4 -0,8 1,3 4,1 6,6 3,4 0,3 0,4 3,6 2,2 -6,1 -3,0 -1,2 12,1 -5 nd 7,6 0,8 -3,1 -3,1 16,1 1,9 -4,2 -2,0 4,0 -4,9 -0,4 0,1 1,6

O cenrio para a atividade global em 2013 segue indicando crescimento moderado, e o processo de acomodao dos preos de commodities nos mercados internacionais prosseguiu no trimestre encerrado em maio. Nesse contexto, os bancos centrais de importantes economias maduras mantiveram ou ampliaram a postura acomodatcia de suas polticas monetrias. Nas economias emergentes, de modo geral, prevaleceu postura expansionista de poltica monetria.

-3,4 11,2

Consumo das famlias Estados Unidos rea do Euro Reino Unido Japo Estados Unidos rea do Euro Reino Unido Japo
2/ 2/

4.1 Atividade econmica

Nos EUA, a variao anualizada do PIB atingiu 2,4% no trimestre encerrado em maro, ante 0,4% naquele finalizado em dezembro, ressaltando-se as contribuies respectivas de 2,4 p.p. e -1,0 p.p. do consumo das famlias e dos gastos do governo na variao percentual do PIB. A contribuio do setor externo totalizou -0,2 p.p. do PIB, reflexo de elevaes de 0,8% nas exportaes e de 1,9% nas importaes. A produo industrial registrou estabilidade mensal em maio, aps recuo de 0,4% em abril. Nesse cenrio, o nvel de utilizao da capacidade instalada atingiu 75,8% em maio, menor patamar desde outubro de 2012, e o PMI manufatureiro totalizou 49,0 pontos em maio, ante 54,2 pontos em fevereiro. O indicador de sentimento do consumidor, divulgado pela Universidade de Michigan, em trajetria crescente desde o inicio do ano, atingiu 84,5 pontos em maio, maior valor desde julho de 2007. Esse movimento refletiu, em parte, a contnua melhora nos mercados imobilirio, acionrio, e de trabalho, que gerou 466 mil postos no trimestre terminado em maio, ante 699 mil naquele finalizado em fevereiro, contribuindo para que a taxa de desemprego permanecesse em 7,5%. A variao anualizada dos gastos pessoais com consumo acelerou para 2,1% no primeiro quadrimestre do ano, evoluo consistente com a acentuada elevao da renda

Formao Bruta de Capital Fixo das empresas 14,5 19,0 -1,4 -0,8 -1,2 4,1 -3,2 42,6 -1,8 2,4 -1,8 13,2 -3,6 -1,8 -5,6 -0,8 -5,7

7,2 36,5 1,4 12,1 -3,3 -3,0 -3,6 1,4 0,1 -1,2 -20,0

-0,9 -12,4

Investimento residencial Estados Unidos rea do Euro Reino Unido Japo Estados Unidos rea do Euro Reino Unido Japo Estados Unidos rea do Euro Reino Unido Japo Gastos do Governo Estados Unidos rea do Euro Reino Unido Japo
4/ 4/ 3/

8,5 13,5 17,6 -6 9,4 5,3 6,6 -4,4 -1 -6

-24,9 87,6 -26,7 27,7 6,3 14,9 1,9 3,3 7,3 -2,8 -3,5 -6,4

-9,1 21,1 4,1 2,2 -7,0 6,1 5,1

Exportaes de bens e servios

-0,8 13,0

-25,6 42,2 -11,5 0,1 -0,4 -2,8 4,7 2,1 2,5 4,9 -5,6 5,8 6,8 -2,2 0,2 1,1 -1,0

-0,2 -16,5 -11,3 2,8 1,5 5,2 7,2 -0,7 -1,3 -6,6 5,2 -0,6 0,9 1,4 -1,2 3,9 -0,9 1,4 3,8 -4,2 -4,6 -3,8 -8,5 -7,0 0,1 2,2 3,9

Importaes de bens e servios

-1,6 13,7 -0,8 -0,0 1,9 2,3 -2,9 -0,5 -0,1 0,4

Fontes: BEA, Thomson, Cabinet Office e Eurostat 1/ Informaes referentes China disponveis apenas para o PIB e somente a partir do ltimo trimestre de 2010. 2/ Formao Bruta de Capital Fixo total (inclui governo). 3/ Formao Bruta de Capital Fixo. 4/ Somente consumo do governo.

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Grfico 4.1 PMI manufatura Maiores economias

65 60 55 50 45 40 Fev 2011 Mai Ago Nov Fev 2012 Mai Ago Nov Fev 2013 Mai

verificada em dezembro de 2012 e com o arrefecimento Name 2,4% no mesmo da taxa de poupana mdia, que atingiu Code perodo.

Fonte: Thomson

Estados Unidos Japo China

rea do Euro Reino Unido

15/02/2007 15/03/2007 Na rea do Euro, atividade econmica recuou 0,8% no 15/04/2007 primeiro trimestre de 2013, 15/05/2007 em termos anualizados, ocorrendo variaes de 0,3% na 15/06/2007 Alemanha, -2,6% na Itlia e -0,7% na Frana. Trata-se do 15/07/2007 sexto resultado negativo, nessa base de comparao, configurando o ciclo recessivo 15/08/2007 15/09/2007 mais longo do bloco econmico. Nesse contexto, o PMI 15/10/2007 composto de maio permaneceu em territrio indicativo de 15/11/2007 contrao, registrando 47,7 pontos; a taxa de desemprego

Grfico 4.2 Evoluo das taxas de desemprego Maiores economias desenvolvidas

% 12 10 8 6 4 2 Nov 2010

atingiu o recorde de 12,2% em abril; o ndice de confiana dos consumidores seguiu em patamar reduzido; e as vendas no varejo experimentaram recuo mensal de 0,5% em abril.

Fev 2011

Mai EUA Japo

Ago

Nov

Fev 2012

Mai

Ago

Nov

Fev 2013

Mai

rea do Euro Reino Unido

Fonte: Bloomberg

A variao anualizada do PIB do Reino Unido atingiu 1,3% no primeiro trimestre de 2013, ante -1,2% no trimestre encerrado em dezembro, destacando-se, no mbito da oferta, a expanso de 2,3% no setor de servios e a contrao de 9,2% na construo. A anlise da demanda revela contribuies da variao de estoques, 1,7 p.p., das importaes, 0,7 p.p., e das exportaes, -0,9 p.p. A taxa de desemprego atingiu, em mdia, 7,8% no trimestre encerrado em abril, mesmo patamar observado no trimestre finalizado em dezembro. A economia do Japo cresceu 4,1%, em termos anualizados, no primeiro trimestre de 2013, ante 1,2% no ltimo trimestre de 2012, ressaltando-se as contribuies do consumo privado, 2,1 p.p., e das exportaes, 2,2 p.p., essas impulsionadas pela desvalorizao do iene. A produo industrial e as vendas no varejo cresceram 0,9% e 0,6%, respectivamente, em abril, e o PMI composto registrou 54,1 pontos em maio, maior valor da srie histrica iniciada em setembro de 2007. A atividade econmica chinesa registrou arrefecimento no primeiro trimestre de 2013, quando a taxa de expanso anualizada do PIB atingiu 6,6%. Em maio, as taxas de crescimento mensais dos investimentos em ativos fixos, da produo industrial e das vendas no varejo se elevaram 1,4%, 0,6% e 1,2%, respectivamente, salientando-se que a taxa de crescimento interanual dos investimentos em ativos fixo no setor manufatureiro atingiu 17,8%, patamar significativamente inferior ao registrado em 2012. As exportaes e importaes apresentaram taxas de crescimento, na ordem, 1% e -0,3% em maio, em relao ao mesmo perodo de 2012. O PMI composto, h oito ms consecutivos acima dos 50 pontos, somou 50,9 pontos em maio, recuando 0,2 ponto em relao ao ms anterior, e o ndice de manufatura atingiu 49,2 pontos, menor nvel em oito meses.

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Grfico 4.3 Inflao ao consumidor Variao anual

% 7 5 3 1 -1 -3 Abr 2009 Out EUA Reino Unido Abr 2010 Out Abr 2011 China Out Abr 2012 Out Japo Abr 2013

4.2 Poltica monetria e inflao

A inflao anual ao consumidor nos EUA atingiu 1,4% em maio, evoluo decorrente, em especial, da variao anual de -1% nos preos da energia. O ncleo de inflao, que exclui alimentos e energia, desacelerou para 1,7%, menor patamar desde junho de 2011. A variao anual do deflator das despesas pessoais de consumo totalizou 0,7% em abril, patamar mais baixo desde novembro de 2009. Nesse cenrio, o Comit de Mercado Aberto (Fomc) do Federal Reserve (Fed) manteve a meta para a taxa dos Fed funds entre 0% e 0,25%, fixada nesse intervalo desde dezembro de 2008, bem como os programas de compra de ativos. Na rea do Euro, a variao anual do ndice de Preos ao Consumidor Harmonizado (IPCH) atingiu 1,4% em maio, ante 1,8% em fevereiro, e seu ncleo, que exclui alimentos, energia, bebidas alcolicas e fumo, variou 1,2% e 1,3%, respectivamente. O ndice de preo de energia recuou 0,2%, ante expanso de 3,9% em fevereiro. Em contexto de desacelerao da atividade e dos preos, o Banco Central Europeu (BCE), em reunio realizada em 2 de maio, reduziu a taxa de refinanciamento principal (main refinancing rate) em 0,25 p.p., para 0,5%, e a taxa de emprstimo marginal (marginal lending facility) em 0,5 p.p., para 1%.
Perodo No Reino Unido, a variao anual do IPC atingiu 2,7% em jan 1999 maio, retornando ao nvel mdio do perodo entre outubro Fev de 2012 e maro de 2013, aps declnio para 2,4% em abril. Mar O Banco da Inglaterra (BoE) manteve a taxa de juros que Abr remunera as reservas de bancos comerciais (official bank Mai rate) em 0,5%, patamar vigente desde maro de 2009, e o Jun Jul programa de compra de ativos financiado pela emisso de Ago bancrias em 375 bilhes. reservas Set

rea do Euro

Fontes: BLS, Eurostat, Bloomberg e ONS

Grfico 4.4 Inflao de energia Variao anual

% 30 20 10 0 -10 -20 -30 Abr 2009 Out Abr 2010 EUA Japo Fonte: Thomson Out Abr 2011 Out Abr 2012 Out Abr 2013

rea do Euro Reino Unido

Grfico 4.5 Taxas de juros oficiais Taxas anuais

% 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 Mai 2010 Set EUA Japo Jan 2011 Mai Set Jan 2012 China Mai Set Jan 2013 Mai

rea do Euro

Reino Unido

Fontes: Fed, BCE, BoJ, Banco da Inglaterra e Banco do Povo da China

Grfico 4.6 Ncleo da inflao ao consumidor Variao anual

% 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 Abr 2009 Out Abr 2010 Out Abr 2011 Out Abr 2012 Japo Out Abr 2013 Reino Unido

EUA

rea do Euro

Fontes: BLS, Eurostat, Bloomberg e ONS

No Japo, a inflao anual ao consumidor, em territrio Nov negativo desde junho de 2012, atingiu -0,7% em abril, e o Dez ncleo de inflao que exclui alimentos in natura variou -0,4%. Nesse contexto, objetivando atingir a meta de 2,0% para a variao anual do IPC no horizonte de dois anos, o Banco do Japo (BoJ) introduziu, em reunio no incio de abril, o programa intitulado afrouxamento monetrio quantitativo e qualitativo (quantitative and qualitative monetary easing). No mbito desse mecanismo, que adota o controle da base monetria como meta operacional de poltica, as operaes do mercado monetrio sero conduzidas de maneira a ampliar a base monetria em 6070 trilhes por ano, para cerca de 270 trilhes ao final de 2014. O BoJ decidiu, ainda, para provocar declnio mais acentuado nas taxas de juro ao longo da curva de rendimentos

Out

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Grfico 4.7 Inflao de alimentos1/ Variao anual

% 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4

(yield curve), aumentar as compras e estender a maturidade dos bnus governamentais (Japanese Government Bonds JGB). Nesse contexto, o saldo dos JGB deve crescer 50 trilhes por ano e a maturidade mdia das compras de JGB pelo BoJ dever estender-se a sete anos6. Na China, a inflao anual ao consumidor declinou para 2,1% em maio; os preos dos produtos no alimentcios aumentaram 1,6%; e os preos ao produtor registraram deflao de 2,9%. Nesse contexto, o Banco do Povo da China (BPC) conservou a taxa de poltica monetria em 6,0% e as taxas de recolhimento compulsrio para pequenos e grandes bancos em 18,0% e 20,0%, respectivamente.

Abr 2009

Out EUA

Abr 2010

Out

Abr 2011 China

Oct

Abr 2012

Oct Japo

Abr 2013

rea do Euro

Reino Unido

Fonte: Thomson 1/ Para rea do Euro, inclui bebidas alcolicas e tabaco.

4.3 Mercados financeiros internacionais

No trimestre encerrado em maio, houve declnio de indicadores de averso ao risco nos mercados financeiros. Na Europa, a melhora gradual do sentimento dos investidores aliviou as condies de financiamento soberano e corporativo nas economias mais fragilizadas, fortalecendo as perspectivas de sustentabilidade fiscal, a despeito de ainda prevalecerem perspectivas de baixo crescimento. A continuidade do processo de desalavancagem financeira em diversas economias pode obstruir canais de transmisso da polticas monetria. Em que pese o otimismo recente e certo apetite por risco, os mercados financeiros seguem sensveis, principalmente, ao eventual incio do processo de normalizao das condies monetrias nos EUA (ou iminncia de sua ocorrncia); aos indcios de desacelerao da economia chinesa; e ao ritmo do encaminhamento de questes relativas ao aprofundamento da integrao do bloco europeu. Nesse sentido, apesar de no ter havido reverso completa dos ganhos observados no trimestre encerrado em maio, nas duas ltimas semanas do perodo verificou-se recrudescimento da averso ao risco e da volatilidade. O retorno anual dos ttulos soberanos de 10 anos dos EUA e do Japo elevaram-se, na ordem, 0,25 p.p., para 2,13%, e 0,19 p.p., para 0,86%, no trimestre encerrado em maio, ressaltando-se, no Japo, os impactos do vigor do mercado

Grfico 4.8 Retorno sobre ttulos governamentais 10 anos

% a.a. 8 7 6 5 4 3 2 1 0 3.6 2011 EUA Frana Fonte: Bloomberg 2.12 1.6 2012 Japo Itlia 30.11 31.5 2013 Alemanha Espanha

p.b. 700 600 500 400 300 200 100 0

Grfico 4.9 CDS Soberanos (5 anos)

3.6 2011 EUA Frana Fonte: Bloomberg

2.12

1.6 2012 Reino Unido Espanha

30.11 Alemanha Itlia

31.5 2013

6/ Alm dos ttulos pblicos, as compras de ativos pelo BoJ compreendem, entre outros, a aquisio de fundos negociados em bolsa (exchange-traded funds ETF) e fundos de investimento imobilirio (real estate investment trusts J-REITS), de tal sorte que seus saldos aumentem em aproximadamente 1 trilho e 30 bilhes por ano, nessa ordem.

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Grfico 4.10 Emerging Markets Bond Index Plus (Embi+)

p.b. 450 360 270 180 90 0 3.6 2011 Embi + Rssia Fonte: Bloomberg 2.12 1.6 2012 Brasil Turquia 30.11 31.5 2013 Mxico frica do Sul

acionrio e da expectativa de que os preos dos ttulos pblicos recuem em resposta agressiva flexibilizao monetria local. Na Europa, os rendimentos dos ttulos pblicos da Alemanha e do Reino Unido decresceram na maior parte do perodo, mas, em maio, houve aumento de seus respectivos rendimentos, que atingiram, na ordem, 1,51% e 1,97% ao fim do trimestre. Os rendimentos anuais de bnus similares da Frana, Itlia e Espanha declinaram, na ordem, 0,10 p.p., 0,47 p.p. e 0,66 p.p., no trimestre, situando-se em 2,07%, 3,57% e 4,44%, respectivamente, ao final de maio. Os indicadores de risco soberano, Credit Default Swaps (CDS), da Espanha e Itlia reduziram-se, na ordem, 35 p.b. e 23,5 p.b. no trimestre encerrado em maio, atingindo 235,5 p.b. e 255 p.b., respectivamente. No mbito das maiores economias maduras, ressaltem-se os recuos nos CDS dos EUA, 16 p.b., para 42 p.b.; Alemanha, 12 p.b., para 28 p.b.; e Reino Unido, 3 p.b., para 44 p.b. O indicador de risco soberano Emerging Markets Bonds Index Plus (Embi+) aumentou 19,3 p.b., encerrando o trimestre em 296 p.b. Os ndices das principais bolsas de valores das economias maduras apresentaram ganhos no trimestre, ocorrendo expanses respectivas de 7,8%, 7,5% e 3,5% no DAX, da Alemanha; Dow Jones, dos EUA; e FTSE 100, do Reino Unido. O ndice Nikkei, do Japo, aumentou 19,2% no perodo, resultado associado, em especial, busca dos investidores locais por retornos mais atrativos, em cenrio de expressiva flexibilizao monetria. Nas ltimas duas semanas de maio, entretanto, ocorreram perdas nos principais mercados acionrios, em parte, devido ao entendimento de que o incio do processo de normalizao das condies monetrias nos EUA pode ocorrer no futuro prximo e divulgao de indicadores de atividade desfavorveis na Europa e na China. O Chicago Board Options Exchange Volatility Index (VIX), que mede a volatilidade implcita de curto prazo do ndice S&P 500 dos EUA, aps atingir 11,3 pontos em 14 de maro, menor valor desde fevereiro de 2007, deslocou-se para 17,6 pontos em 18 de abril, patamar mais elevado no trimestre, em resposta divulgao de indicadores de atividade desfavorveis na Europa e na China. A partir de ento, o VIX voltou a recuar at atingir 12,5 pontos, em 17 de maio, medida que se consolidavam expectativas de continuidade/ intensificao dos programas de estmulo monetrio na rea do Euro, Reino Unido e Japo. Nas ltimas duas semanas

Grfico 4.11 Bolsas de valores: EUA, Europa e Japo

31.5.2011 = 100 180 150 120 90 60 3.6 2011 2.12 EUA DJIA Alemanha Fonte: Bloomberg 1.6 2012 30.11 Reino Unido Japo 31.5 2013

Grfico 4.12 VIX ndice de volatilidade

60 50 40 30 20 10 0 3.6 2011 Fonte:Blomberg 2.12 1.6 2012 30.11 31.5 2013

Grfico 4.13 Bolsas de valores: mercados emergentes

31.5.2011 = 100 165 145 125 105 85 65

1.6 2011

30.9 Brasil

31.1 2012 China

31.5

1.10 ndia

30.1

31.5 2013 Turquia

Fonte: Bloomberg

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Relatrio de Inflao

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Grfico 4.14 Cotaes do dlar

31.5.2011 = 100 130

de maio, o indicador reverteu essa tendncia e encerrou o trimestre em 16,3 pontos. Os mercados acionrios de importantes economias emergentes registraram trajetrias distintas no trimestre finalizado em maio. O Ibovespa do Brasil e o Shangai Composite da China recuram 6,8% e 2,7%, respectivamente, enquanto o Sensex, da ndia, e o Instanbul Stock Exchange National 100 Index, da Turquia, registraram, na ordem, ganhos de 4,8% e 8,4%. O desempenho do indicador da economia turca refletiu, em especial, a elevao da nota de crdito soberano para grau de investimento da Turquia, conforme avaliao feita, em maio, por uma das maiores agncias de classificao de risco. O dlar dos EUA registrou, no trimestre encerrado em maio, relativa estabilidade em relao ao euro e libra esterlina. A moeda dos EUA apreciou 8,5% em relao ao iene, reflexo da intensificao do afrouxamento monetrio empreendido pelo BoJ2. No mbito das economias emergentes, o dlar apreciou ante o real, 8,2%, e o rublo russo, 4,2%, e se manteve estvel relativamente ao peso mexicano.

120

110

100

90 3.6 2011 2.12 Dlar/Euro 1.6 2012 Dlar/Iene 30.11 Dlar/Libra 31.5 2013

Grfico 4.15 Moedas de pases emergentes versus dlar dos EUA

31.5.2011 = 100 150 138 126 114 102 90 3.6 2011 2.12 Dlar/Real Dlar/Rublo Fonte: Bloomberg 1.6 2012 30.11 31.5 2013

Dlar/Peso Mexicano Dlar/Dlar Australiano

Grfico 4.16 ndice de Commodities Brasil (IC-Br)

Dez/2005 = 100 (mdia mensal R$) 150 140 130 120 110 100 90 Mai Set Jan Mai 2009 2010 Fonte: BCB Set Jan Mai 2011 Set Jan Mai 2012 Set Jan Mai 2013

4.4 Commodities
O ndice Standard & Poors (S&P) and Goldman Sachs Spot recuou 7,5% no trimestre encerrado em maio: 13,1% no segmento de commodities metlicas; e 7,1% nos de agrcolas e energticas. O ndice de Commodities Brasil (IC-BR), calculado pelo Banco Central, decresceu 3,2% no perodo: 10,2% no segmento de commodities metlicas; e 1,8% nos de commodities agrcolas e energticas. Considerando mdias trimestrais, o IC-Br recuou 5,3% em relao ao trimestre encerrado em fevereiro. A evoluo trimestral dos preos das commodities agrcolas refletiu, em parte, a boa colheita de gros no hemisfrio sul e a perspectiva favorvel para a safra 2013/2014 nos EUA. Vale ressaltar que o recuo no preo da soja foi minimizado pela intensificao de compras chinesas, enquanto as redues nas cotaes do acar e do caf refletiram a menor demanda global, o confortvel nvel dos estoques e as boas perspectivas para a safra brasileira. O aumento registrado na cotao do algodo evidenciou a reduo da rea plantada nos EUA, devido diminuio da rentabilidade relativa da cultura.

Dez/2005 = 100 (mdia mensal R$) 160 150 140 130 120 110 100 90 80 70 60

Grfico 4.17 IC-Br segmentos

Mai Set Jan Mai Set Jan Mai Set Jan Mai 2009 2010 2011 2012 IC-Br Agropecuria IC-Br Metal Fonte: BCB

Set

Jan Mai 2013 IC-Br Energia

7/ Em 17 de maio, a taxa de cmbio dlar/iene situou-se em 103,2, menor valor do iene desde abril de 2008.

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Grfico 4.18 Commodities: trigo, milho e soja

Dez/2005 = 100 (mdia mensal US$) 420 380 340 300 260 220 180 140 100 Mai Set Jan Mai 2009 2010 Trigo Fonte: S&P GSCI Set Jan Mai 2011 Set Milho Jan Mai 2012 Set Jan Mai 2013 Soja

Nesse cenrio, de acordo com o ndice S&P e Goldman Sachs, os preos mdios mensais do milho, acar, trigo, caf, soja e algodo variaram -7,3%, -6,1%, -5,0%, -4,2%, -0,8% e 2,1%, respectivamente, no trimestre. O recuo nos preos das commodities metlicas refletiu receios quanto evoluo da atividade global, ou seja, de um crescimento menor que o antecipado pelo mercado; e a perspectiva de incio de normalizao das condies monetria nos EUA. Nesse contexto, o ndice S&P e Goldman Sachs registrou recuos respectivos de 15,4%, 14,1%, 13,5% e 10,0% nas cotaes do nquel, chumbo e zinco e cobre. Refletindo crescimento da economia chinesa menor do que o antecipado no primeiro trimestre do ano e iniciativas para conter o crescimento do mercado imobilirio local, a mdia mensal da cotao do minrio de teor 63,5% no mercado vista chins recuou 18,9% no trimestre finalizado em maio, segundo o Metal Bulletin.

Grfico 4.19 Commodities: acar, caf e algodo

Dez/2005 = 100 (mdia mensal US$) 400 350 300 250 200 150 100 50 Mai Set Jan Mai 2009 2010 Acar Fonte: S&P GSCI Set Jan Mai 2011 Set Caf Jan Mai 2012 Set Jan Mai 2013 Algodo

Grfico 4.20 Petrleo Mercado vista

US$ por barril 130 120 110 100 90 80 70 24.4 2012

Perspectivas de demanda global mais moderada, nvel de estoques confortvel nos EUA e valorizao do dlar contriburam para que o preo do petrleo tipo Brent recuasse 10,4% no trimestre encerrado em maio. Considerando mdias trimestrais, a cotao da commodity decresceu 7,1% em relao ao trimestre encerrado em fevereiro.

4.5 Concluso
13.6 2.8 21.9 Brent 12.11 1.1 20.2 2013 WTI 11.4 31.5

Fonte: Bloomberg

A evoluo do PIB das principais economias, no primeiro trimestre do ano, reforou as perspectivas de crescimento moderado para a atividade global em 2013. A despeito do fortalecimento do consumo privado nos EUA e no Japo, o patamar ainda elevado das taxas de desemprego, em especial nos EUA e na Europa, a manuteno de restries fiscais em importantes economias maduras, e o menor ritmo de crescimento da China indicam crescimento moderado da atividade global em 2013.

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Setor externo

Os mercados financeiros internacionais registraram nveis elevados de liquidez no decorrer do semestre, favorecendo o acesso de empresas brasileiras a recursos externos a custos relativamente baixos. Vale ressaltar que os fluxos de investimento estrangeiro direto destinados ao Brasil registraram aumento relativo importante no perodo recente, trajetria sustentada pelos fundamentos econmicos consistentes do pas, expressos em estoque robusto de reservas internacionais, perspectivas positivas de crescimento econmico, e sistema financeiro bem capitalizado e com nveis confortveis de liquidez. Nesse cenrio, no devero ocorrer restries relevantes ao financiamento do balano de pagamentos no longo prazo. O deficit de US$5,4 bilhes registrado pela balana comercial nos cinco primeiros meses do ano, ante superavit de US$6,3 bilhes em igual intervalo de 2012, evidencia a distino entre o ritmo de crescimento da absoro interna no Brasil e nos principais parceiros comerciais. Tambm contribuiu para esse resultado o registro defasado de importaes de petrleo, estimadas em US$4,6 bilhes, ocorridas no final de 20128. Note-se ainda que houve aumento de gastos lquidos com servios e rendas, de modo que, de janeiro a maio de 2013, o deficit em transaes correntes atingiu US$39,6 bilhes, ante US$20,9 bilhes, no perodo correspondente de 2012.
Tabela 5.1 Movimento de cmbio
US$ bilhes

Discriminao

2012 Mai Janmai Ano

2013 Mai Janmai 8,4 224,6 216,2 8,4 391,6 383,2 16,8 14,1 31,8 17,7 -3,3 33,9 37,2 10,8 18,7 106,9 88,1 -6,6 160,7 167,2 12,2

Comercial Exportao Importao Financeiro Compras Vendas Saldo

1/

3,6 22,2 18,5 -6,3 28,5 34,8 -2,7

21,1 108,2 87,1 1,5 165,7 164,2 22,6

Os ingressos lquidos de recursos externos sob a forma de investimentos diretos, ttulos e emprstimos no exterior, aes e ttulos no pas totalizaram US$43,3 bilhes nos cinco primeiros meses do ano, ante US$31,9 bilhes em igual perodo de 2012.

5.1 Movimento de cmbio

O mercado de cmbio contratado foi superavitrio em US$12,2 bilhes nos cinco primeiros meses de 2013

1/ Exclui operaes interbancrias e operaes externas do Banco Central.

8/ Isso se deveu a modificaes contidas na Instruo Normativa n 1.282, da Receita Federal do Brasil, que alterou regras e a base de clculo para os registros.

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Tabela 5.2 Balana comercial FOB

US$ milhes Perodo Exportao Importao Saldo Corrente de comrcio Jan-mai Jan-mai Var. %
Fonte: MDIC/Secex

(US$22,6 bilhes em igual perodo de 2012). Ocorreram superavit de US$18,7 bilhes no segmento comercial, reflexo de variaes respectivas de -1,20% e 1,24% nas contrataes de exportaes e de importaes, e sadas lquidas de US$6,6 bilhes no segmento financeiro, resultado de variaes de -3,1% nas compras e 1,8% nas vendas de moeda estrangeira. As operaes do Banco Central resultaram em liquidaes de compras de US$5,5 bilhes, no perodo, conforme previsto em operaes de linhas com compromisso de recompra, realizadas ao final de 2012. Com isso, o estoque desses ativos se anulou e o valor dos estoques nos dois conceitos de reservas, caixa e liquidez, igualou-se. A posio dos bancos, que reflete as operaes no mercado primrio de cmbio e as operaes com o Banco Central, passou de vendida em US$6,1 bilhes, ao final de 2012, para comprada em US$5,4 bilhes, em maio de 2013.

2013 2012

93 290 97 861 -4,7

98 682 91 598 7,7

-5 392 6 262 ...

191 972 189 459 1,3

Tabela 5.3 Exportao por fator agregado FOB Mdia diria Janeiro-maio
US$ milhes Discriminao Total Bsicos Industrializados Semimanufaturados Manufaturados Operaes especiais
Fonte: MDIC/Secex

2012 932,0 442,6 466,6 121,9 344,7 22,8

2013 905,7 431,6 453,2 119,2 334,0 21,0

Var. % -2,8 -2,5 -2,9 -2,2 -3,1 -8,0

5.2 Comrcio de bens

A balana comercial registrou deficit de US$5,4 bilhes nos cinco primeiros meses do ano, ante superavit de US$6,3 bilhes em igual perodo de 2012. As exportaes recuaram 4,7% e as importaes aumentaram 7,7%, deslocando-se para US$93,3 bilhes e US$98,7 bilhes, respectivamente. A corrente de comrcio somou US$192 bilhes, elevando-se 1,3% no perodo. As exportaes mdias dirias recuaram 2,8% nos cinco primeiros meses do ano, em relao a igual perodo de 2012, com retrao nos embarques de todas as categorias de fator agregado. Ocorreram decrscimos nas compras de manufaturados, 3,1%; bsicos, 2,5%; e semimanufaturados, 2,2%, que representaram, na ordem, 36,9%, 47,7% e 13,2% das exportaes do perodo, participaes semelhantes s de igual perodo de 2012. A mdia diria das importaes cresceu 9,8% nos cinco primeiros meses do ano, em relao a igual intervalo de 2012. As aquisies de combustveis e lubrificantes, impactadas pelo crescimento da frota brasileira de automveis e caminhes, elevaram-se 25,5%, seguindo-se os aumentos nas relativas a bens de consumo no durveis, 12,2%, impulsionadas pelas compras de produtos alimentcios; matrias primas, 9,0%, com nfase nas importaes de acessrios de equipamentos de transporte, produtos intermedirios partes e peas, e de produtos qumicos e farmacuticos; e bens de capital,

Grfico 5.1 Exportaes por principais produtos Janeiro-maio 2013/20121/ %

Minrios Soja Material de transporte Petrleo e derivados Carnes -45 -36 -27 -18 -9 0 9 18

Fonte: MDIC/Secex 1/ Variao do valor sobre igual perodo do ano anterior.

Tabela 5.4 Importao por categoria de uso final FOB Mdia diria Janeiro-maio
US$ milhes Discriminao Total Bens de capital Matrias-primas Bens de consumo Durveis Automveis de passageiros No durveis Combustveis e lubrificantes Petrleo Demais
Fonte: MDIC/Secex

2012 872,4 192,5 380,7 155,7 87,7 39,8 68,0 143,5 55,4 88,0

2013 958,1 204,9 414,8 158,3 82,0 33,1 76,2 180,1 62,4 117,7

Var. % 9,8 6,4 9,0 1,7 -6,5 -16,8 12,2 25,5 12,6 33,6

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Grfico 5.2 Importao de matrias-primas x produo industrial Mdia mvel de 3 meses ndices dessazonalizados
2006 = 100 Importao 180 162 144 126 108 90 Abr 2008 Out Abr 2009 Out Abr 2010 Out Abr 2011 Out Abr 2012 Out Produo 132 124 116 108 100 92 Abr 2013

6,4%, destacando-se as relativas a equipamento mvel de transporte e partes e peas para bens de capital para indstria. Em oposio, as compras de bens de consumo durveis recuaram 6,5% no perodo, influenciadas pela retrao de 16,8% no item automveis. As importaes destas categorias representaram, na ordem, 18,8%, 8%, 43,3%, 21,4% e 8,6% do total adquirido no perodo. A mdia diria da corrente de comrcio do pas aumentou 3,3% no perodo, destacando-se as expanses no comrcio bilateral com o Oriente Mdio, 21,2%; Mercosul, 7,1%, em grande parte devido recuperao do comrcio bilateral com a Argentina, que cresceu 10% no perodo; e sia, 5,9%. Em oposio, as transaes comerciais com os demais pases da Amrica Latina e Caribe, e com os EUA recuaram, respectivamente, 2,5% e 1,6%. As exportaes realizadas pelo pas nos cinco primeiros meses do ano destinaram-se principalmente sia, 32,7% do total, com aumentos respectivos de 7% e 3,7% nos embarques para a China e para os demais pases da regio. A recuperao das exportaes para a Argentina, que aumentaram 4% no perodo, foi sustentada pelas vendas de automveis, tratores e autopeas, enquanto, em sentido oposto, a participao das vendas aos EUA recuou 2 p.p. no perodo, situando-se em 10,1%. As importaes provenientes dos EUA e China representaram, na ordem, 15,2% e 14,7% do total no perodo janeiro/maio de 2013. As participaes das compras originrias da sia e dos pases do Mercosul variaram -1 p.p. e 0,3 p.p., respectivamente, com nfase no crescimento do comrcio com a Argentina. De acordo com a Fundao Centro de Estudos do Comrcio Exterior (Funcex), o recuo de 4,7% no valor das exportaes nos cinco primeiros meses do ano, em relao a igual perodo do ano anterior, resultou de retraes de 2,2% no quantum e de 2,1% nos preos. A trajetria dos preos resultou de variaes respectivas de 1,7%, -3,7% e -9,8% nas categorias de produtos bsicos, manufaturados e semimanufaturados, que registraram, na ordem, alteraes de -5,3%, -1,3% e 6,9% nas quantidades importadas. Na mesma base de comparao, o aumento de 7,7% no valor das importaes decorreu de variaes de 9,9% no quantum e -1,8% nos preos. Ocorreram aumentos nas quantidades importadas de combustveis e lubrificantes, 23,1%; bens de consumo no durveis, 16%; matrias primas e produtos intermedirios, 9,5%, e bens de capital, 2,9%. Em oposio,

Importao de matrias-primas Fontes: Funcex e IBGE

Produo industrial

Grfico 5.3 Importao de bens de capital x produo industrial Mdia mvel de 3 meses ndices dessazonalizados
2006 = 100 Importao 305 269 233 197 161 125 Abr 2008 Out Abr 2009 Out Abr 2010 Out Abr 2011 Out Abr 2012 Out Produo 116 111 106 101 96 91 Abr 2013

Importao de bens de capital Fontes: Funcex e IBGE

Produo industrial

Grfico 5.4 Importaes por principais produtos Janeiro-maio 2013/20121/ %

Combustveis e lubrificantes Equipamentos mecnicos Eletroeletrnicos Vec. automveis e partes Qumicos orgn./inorgnicos Plsticos e obras 0 7 14 Fonte: MDIC/Secex 1/ Variao do valor sobre igual perodo do ano anterior. 21 28

Grfico 5.5 Exportaes ndices de preos e de quantum Janeiro-maio 2013/2012

% 8 5 2 -1 -4 -7 -10 Total Fonte: Funcex Bsicos Preos Semimanufatur. Quantum Manufaturados

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Tabela 5.5 Exportao e importao por rea geogrfica FOB Mdia diria Janeiro-maio
US$ milhes Discriminao Exportao 2012 2013 Var. % Total A.Latina e Caribe Mercosul-5 Argentina Demais Demais EUA UE Europa Oriental Oriente Mdio sia China Outros frica Demais
Fonte: MDIC/Secex 1/ Inclui Porto Rico.
1/

Importao 2012 2013 Var. % 872 149 75 60 15 74 128 188 11 25 273 128 145 63 35 958 168 86 70 15 82 145 203 12 34 290 141 149 65 41 9,8 12,8 13,8 17,1 0,6 11,8 13,7 7,8 7,4 35,5 6,2 10,4 2,5 3,5 15,9

Saldo 2012 2013

as aquisies de bens de consumo durveis diminuram 13,4%, com destaque para o recuo nas relativas a automveis de passageiros. No que se refere a preos, observaram-se recuos nas categorias de bens de consumo no durveis, 5,3%; combustveis e lubrificantes, 4,1%; e matrias primas e produtos intermedirios, 1,3%. De acordo com o Ministrio do Desenvolvimento, Indstria e Comrcio (MDIC), de janeiro a maio de 2013, foram registrados US$4,6 bilhes referentes a importaes de combustveis e lubrificantes ocorridas em 2012, em funo da Instruo Normativa n 1.282, da Receita Federal do Brasil, que alterou as regras e a base de clculo para os registros. Segundo o MDIC, no h mais registros pendentes de importaes de combustveis e lubrificantes relativos ao exerccio de 2012. Importa destacar, ainda, que, de acordo com a Agncia Nacional de Petrleo (ANP), as perspectivas para a produo domstica de petrleo a partir do segundo semestre so favorveis.

932 197 108 72 36 89 112 189 16 38 280 164 116 44 55

906 187 111 75 36

-2,8 -5,2 2,4 4,0 -0,7

60 48 33 12 21 15 -15 1 5 13 7 36 -29 -19 20

-52 19 25 4 21 -6 -54 -27 3 9 6 34 -28 -23 15

76 -14,4 91 -18,9 176 16 43 296 175 121 42 56 -6,9 -5,5 12,0 5,6 7,0 3,7 -3,9 1,3

Grfico 5.6 Importaes ndices de preos e de quantum Janeiro-maio 2013/2012

24 20 16 12 8 4 0 -4 -8 -12 -16 Total Bens de Bens Durveis No Combustveis capital intermedirios durveis e lubrificantes Preos Quantum

5.3 Servios e renda

O deficit em transaes correntes atingiu US$39,6 bilhes nos cinco primeiros meses de 2013 (US$20,9 bilhes em igual perodo do ano anterior). Considerados intervalos de doze meses, o deficit somou US$73 bilhes (3,20% do PIB) em maio. As despesas lquidas de servios totalizaram US$18,9 bilhes, elevando-se 16,6% em relao aos cinco primeiros meses de 2012. Destaque para a expanso de 22,2%, para US$7,3 bilhes, nas despesas lquidas com viagens internacionais, decorrente de aumentos respectivos de 15% e 0,4% nos gastos de brasileiros no exterior e de turistas estrangeiros no Brasil, que atingiram, na ordem, US$10,4 bilhes e US$3 bilhes. As despesas lquidas relativas a transportes e a aluguel de equipamentos somaram US$4 bilhes e US$7,6 bilhes, respectivamente, registrando, na ordem, aumento de 14,4% e recuo de 1,9% no perodo. As despesas lquidas com juros totalizaram US$4,8 bilhes nos cinco primeiros meses do ano, elevando-se 27,9% no perodo. As despesas brutas somaram US$7,1 bilhes e as receitas, US$2,2 bilhes, variando, na ordem, 10% e -15,5%. Vale ressaltar que as receitas de juros provenientes da remunerao das reservas internacionais, evidenciando a reduo das taxas de juros internacionais, decresceram 22,3% em relao a igual intervalo de 2012.

Fonte: Funcex

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Tabela 5.6 Transaes correntes

US$ bilhes Discriminao 2012 Mai Janmai Transaes correntes Balana comercial Exportaes Importaes Servios Transportes Viagens internacionais Computao e informtica Aluguel equipamentos Demais Rendas Juros Lucros e dividendos Salrios e ordenados Transferncias correntes
1/ Projeo.

2013 Ano Mai Janmai -6,4 -39,6 0,8 21,8 21,1 -0,9 -1,7 -0,5 -1,4 0,2 -0,6 0,0 0,2 -5,4 -75,0 7,0 Ano
1/

-3,4 -20,9 -54,2 3,0 23,2 20,3 -0,8 -1,3 -0,4 -1,6 0,4 -0,5 -2,6 0,1 0,3 6,3 19,4 97,9 242,6 91,6 223,2 -3,5 -1,7 2,7 -8,8 -3,9 5,9

93,3 248,0 98,7 241,0 -42,7 -9,1 -16,7 -4,3 -19,0 6,5 -42,4 -13,0 -30,0 0,6 3,1 -4,0 -7,3 -2,0 -7,6 2,0 -4,8 0,2 1,3

-3,7 -16,2 -41,0 -6,0 -15,6 -7,7 -18,7

-4,4 -18,9

As remessas lquidas de lucros e dividendos somaram US$11,9 bilhes, elevando-se 40,7% no perodo. As empresas do setor industrial e do setor de servios foram responsveis, na ordem, pelo envio de 62,9% e 33% das remessas brutas de lucros e dividendos de Investimentos Estrangeiros Diretos (IED) no perodo, com destaque para os segmentos bebidas, veculos automotores e servios financeiros. Considerados perodos de doze meses, as remessas lquidas de lucros e dividendos somaram US$27,5 bilhes em maio, dos quais US$20,8 bilhes referentes ao IED. As transferncias unilaterais lquidas totalizaram US$1,3 bilho, elevando-se 11,9% em relao aos cinco primeiros meses de 2012. Os ingressos lquidos para manuteno de residentes, refletindo o menor dinamismo econmico nos principais destinos de emigrantes brasileiros, recuaram 21,9% no perodo, para US$406 milhes.

-3,0 -12,0 -35,4 -3,8 -11,8 -8,4 -24,1 0,2 1,1 0,5 2,8

-3,0 -16,5 -2,4 -11,9

5.4 Conta financeira

Tabela 5.7 Conta financeira
US$ bilhes Discriminao 2012 Mai Janmai Conta financeira Investimentos diretos Brasileiros no exterior Estrangeiros no pas Participao Intercompanhias Investimentos em carteira Ativos Passivos Derivativos Outros investimentos Ativos Passivos
1/ Projeo.

2013 Ano Mai Jan- Ano1/ mai 72,0 68,1 2,8 65,3 52,8 12,4 8,8 -7,8 16,5 0,2 -5,0 19,5 6,5 45,7 83,0 10,9 27,1 65,0 7,0 4,3 3,9 22,9 65,0 2,7 14,7 50,0 1,2 0,1 0,0 -8,8 8,2 15,0 -3,6 0,1 7,1 -7,0 3,4 4,5 11,5 14,6 4,4 15,0 21,6

4,7 2,6 -1,1 3,7 3,1 0,7 -2,3 0,0 -2,3 0,0 4,4 -1,0 5,4

40,6 30,0 6,1 23,9 19,8 4,1 1,1 -5,2 6,3 0,0 9,4 11,0

A conta financeira registrou ingressos lquidos de US$45,7 bilhes nos cinco primeiros meses do ano, ante US$40,6 bilhes em igual intervalo de 2012. Os investimentos brasileiros diretos no exterior acumularam retornos lquidos de US$4,3 bilhes, ante US$6,1 bilhes nos cinco primeiros meses de 2012. Os ingressos lquidos de IED somaram US$22,9 bilhes, dos quais US$14,7 bilhes relativos a aumento de participao em capital de empresas e US$8,2 bilhes a emprstimos intercompanhias. O IED acumulado em doze meses atingiu US$64,2 bilhes (2,82% do PIB) em maio. Os investimentos brasileiros em carteira no exterior registraram aplicaes lquidas de US$3,6 bilhes, ante US$5,2 bilhes nos cinco primeiros meses de 2012, ressaltando-se as redues na aquisio de aes de empresas estrangeiras e na demanda de residentes por ttulos estrangeiros. Os ingressos lquidos de investimentos estrangeiros em carteira totalizaram US$15 bilhes, com os investimentos estrangeiros lquidos em aes de companhias brasileiras somando US$9,6 bilhes, ante US$2,8 bilhes em igual perodo de 2012. Os investimentos estrangeiros em ttulos de renda fixa negociados no pas registraram aplicaes lquidas de US$4,2 bilhes, ante US$1,4 bilho nos primeiros cinco meses de 2012. No ocorreram operaes de investimento estrangeiro em ttulos de renda fixa de curto prazo, negociados no exterior,

-1,5 -24,5 -12,0 -11,3 -21,0 3,1 18,4 24,3

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Tabela 5.8 Fontes de financiamento do BP Ingressos brutos itens selecionados

US$ bilhes Discriminao 2012 Mai Janmai Capitais de mdio e longo prazos Bnus pblicos Ttulos privados Emprstimos diretos Emprstimos CP Ttulos CP (lq.) Portfolio no pas (lq.) Taxas de rolagem Total: Ttulos Emprstimos diretos
1/ Projeo. 2/ Inclui emprstimos diretos e linhas tomadas por bancos. 3/ Equivale razo entre desembolsos e amortizaes de mdio e longo prazos.
3/ 2/

2013 Ano Mai Janmai Ano

1/

nos primeiros cinco meses de 2013. Em relao aos papis de mdio e longo prazos, as colocaes lquidas de notes e commercial papers somaram US$921 milhes, com desembolsos de US$3,9 bilhes e amortizaes de US$3 bilhes. A taxa de rolagem dos ttulos de mdio e longo prazo negociados no exterior atingiu 131% (182% nos cinco primeiros meses de 2012). Os negcios com bnus da Repblica implicaram ingressos lquidos de US$317 milhes, de janeiro a maio de 2013. Em maio, a reabertura do Global 23 proporcionou ingressos de US$800 milhes e registrou o menor spread da srie de captaes efetuadas pela Repblica, 98 p.b. O Tesouro Nacional, em sequncia poltica de melhoria do perfil do endividamento externo do setor pblico, resgatou antecipadamente US$397 milhes de bnus, sendo US$331 milhes referentes ao valor de face dos ttulos e US$66 milhes ao gio. Os outros investimentos brasileiros apresentaram aplicaes lquidas no exterior de US$11,3 bilhes no perodo de janeiro a maio de 2013, com aplicaes de US$4,2 bilhes nos depsitos no exterior de bancos brasileiros e de US$2,6 bilhes dos demais setores. As concesses lquidas de emprstimos ao exterior, includos crditos comerciais, totalizaram US$4,7 bilhes. Os outros investimentos estrangeiros emprstimos junto a bancos e organismos internacionais, crditos comerciais e depsitos registraram desembolsos lquidos de US$18,4 bilhes nos cinco primeiros meses de 2013 (US$11 bilhes em igual intervalo do ano anterior). Os ingressos lquidos de crditos comerciais de curto prazo junto a fornecedores somaram US$10,8 bilhes e os ingressos lquidos de emprstimos de longo prazo, US$4,5 bilhes. Destacaramse os ingressos lquidos referentes a emprstimos diretos, US$5,7 bilhes, com taxa de rolagem de 191%; e junto a agncias, US$622 milhes. As amortizaes lquidas junto a compradores atingiram US$1,6 bilho. Os emprstimos de curto prazo totalizaram ingressos lquidos de US$4,7 bilhes nos cinco primeiros meses do ano, ante US$1,5 bilho em igual perodo de 2012. O estoque de reservas internacionais totalizou US$374,4 bilhes em maio, reduzindo-se US$4,2 bilhes em relao a dezembro de 2012. A receita com juros referentes remunerao das reservas somou US$1,5 bilho, enquanto as variaes por paridades e por preos reduziram o estoque em US$4,6 bilhes e US$1,7 bilho, respectivamente.

1,7 1,1 0,7 3,3 -1,8

13,6 2,5 4,8 6,2 1,5 -0,1 4,2

44,3 3,9 13,5 26,9 -4,0 -0,1 11,0

4,5 0,8 1,3 2,5 3,2

16,6 0,8 3,9 11,9 4,7 13,9

45,4 0,8 6,9 37,7 22,0

79% 152% 188% 75% 182% 177% 86% 135% 194%

110% 172% 138% 154% 131% 100% 96% 191% 150%

Tabela 5.9 Demonstrativo de reservas

US$ bilhes Discriminao 2011 Ano 2012 Janmai Posio das reservas no perodo anterior Compras lquidas do Bacen A termo Spot Linhas com recompra Emprstimos em moeda estr. Servio da dvida (lquido) Desembolsos Amortizaes Juros Remunerao das reservas Outras variaes Variaes por preo Variaes por paridades Demais Compras do Tesouro Nacional Variao total Posio das reservas Caixa Saldo de linhas com recompra Saldo de emprstimo em m.e. Posio das reservas Liquidez
1/ Projeo. 2/ Compreende pagamentos/recebimentos do Convnio de Crditos Recprocos (CCR), gio/desgio, pagamento de comisses, reclassificaes, alocaes de DES e variao de derivativos financeiros (forwards).
2/

2013 Ano Janmai Ano

1/

288,6 50,1 2,2 47,9 -7,2 0,5 -4,1 -3,6 6,3 6,5 5,8 -1,0 1,7 7,7 63,4 352,0 352,0

352,0 352,0 18,2 12,7 7,0 7,0 11,2 11,2 - -5,5 -3,6 -6,6 -2,0 -3,4 -1,6 -3,2 1,9 4,4 0,3 1,6 -2,3 1,0 4,1 1,4 0,8 1,8

373,1 373,1 5,5 5,5 5,5 5,5 -1,9 -4,2 -0,4 -1,1 -1,5 -3,0 1,5 4,0 -5,7 -1,7 -4,6 0,6 -5,7 -1,7 -4,6 0,6

3,6 6,6 20,4 21,1 372,4 373,1 5,5 372,4 378,6

1,9 4,2 1,3 3,8 374,4 376,9 374,4 376,9

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Considerando o impacto de eventos antecipveis, as reservas internacionais totalizariam US$376,9 bilhes ao final de 2013. Estimam-se, para o ano, receitas de remunerao das reservas de US$4 bilhes; despesas de juros de US$3 bilhes e amortizaes de US$1,1 bilho. As liquidaes de compras do Banco Central no mercado domstico de cmbio somaram US$5,5 bilhes no ano, at maio, decorrentes exclusivamente de operaes de recompra de linha concedidas em dezembro de 2012.

5.5 Indicadores de sustentabilidade externa

Tabela 5.10 Indicadores de sustentabilidade externa
Discriminao 2010 Dez Exportaes de bens Exportaes de bens e servios Servio da dvida Dvida externa bruta Dvida externa lquida Reservas internacionais (caixa) PIB Indicadores Dvida bruta/PIB (%) Dvida lquida/PIB (%) Dvida bruta/exportaes Dvida bruta/exportao de bens e servios Dv. lquida/exportao Dv. lquida/exportao de bens e servios Servio dvida/exportao (%) Servio dvida/exportao de bens e servios (%) Reservas (liquidez) / dvida externa bruta (%) Reservas (caixa) /dvida externa bruta (%) 112,4 118,0 119,3 116,1 115,0 112,4 118,0 121,0 116,1 115,0 19,8 17,9 19,2 19,4 20,0 -0,2 22,9 -0,2 20,5 -0,3 22,3 -0,3 22,7 -0,2 23,4 1,1 -0,3 1,0 -0,3 1,1 -0,4 1,2 -0,3 1,2 -0,3 12,0 -2,4 1,3 12,0 -2,9 1,2 13,9 -4,0 1,3 14,3 -3,2 1,4 14,3 -3,0 1,4 233,5 46,3 256,8 -50,6 288,6 2 144 294,2 52,6 298,2 -72,9 352,0 352,0 2 475 282,4 54,1 312,9 -89,7 378,6 373,1 2 253 278,1 277,7 54,1 55,6 324,8 325,5 -72,4 -69,1 376,9 374,4 376,9 374,4 2 269 2 280 201,9 2011 Dez 256,0 2012 Dez 242,6 2013 Mar Mai
2/ 1/

US$ bilhes

238,3 238,0

Considerada a posio estimada para maio de 2013, o servio da dvida externa aumentou 2,8% em relao a dezembro de 2012. As exportaes de bens recuaram 1,9% no perodo, e a razo entre esses indicadores aumentou para 23,4%. A dvida externa total cresceu 4%, o PIB em dlares, 1,2%, e a dvida externa total lquida reduziu sua posio credora no perodo, resultando em aumentos nas relaes dvida total/PIB, de 13,9% para 14,3%, e dvida total lquida/PIB, de -4% para -3%. As relaes entre a dvida externa total e as exportaes, e a dvida externa total lquida (superavitria) e as exportaes, moveram-se, respectivamente, para 1,4 e -0,3, no perodo. A razo entre as reservas internacionais no conceito liquidez e a dvida externa total passou de 121% para 115%, no perodo.

Reservas internacionais (liquidez) 288,6

5.6 Concluso
No obstante o crescimento recente do deficit em transaes correntes, em parte explicado pela evoluo da balana comercial, no se antecipam restries relevantes ao financiamento do balano de pagamentos. De fato, o Brasil permanece como importante receptor de capitais estrangeiros, e os IED tendem a continuar como principal fonte de financiamento do balano de pagamentos.

1/ Exclui estoque de principal, amortizaes e juros relativos a intercompanhias. 2/ Dados estimados.

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Projeo para o Balano de Pagamentos de 2013

Tabela 1 Projees do balano de pagamentos

US$ bilhes Discriminao 2012 Mai Janmai Transaes correntes Balana comercial Exportaes Importaes Servios e Rendas Viagens Juros Lucros e dividendos Demais Transferncias Conta capital e financ. Conta capital Investim. brasileiros IED Aes totais
3/ 2/

A reviso da projeo para o balano de pagamentos de 2013 considera a posio de endividamento externo em maro de 2013; os resultados ocorridos, nos cinco primeiros meses do ano e, de modo parcial, em junho; e a evoluo recente do cenrio internacional e da atividade econmica domstica. A vista disso, para 2013, estima-se um deficit em conta corrente de US$75 bilhes (3,2% do Produto Interno Bruto PIB), ante US$67 bilhes no ltimo Relatrio. Destaque-se a reduo de US$15 bilhes para US$7 bilhes, na estimativa do superavit da balana comercial, reflexo de aumentos anuais respectivos de 2,2% e 8% nas exportaes e nas importaes, que devero totalizar, na ordem, US$248 bilhes e US$241 bilhes (projees anteriores de US$264 bilhes e de US$249 bilhes). A corrente de comrcio dever expandir 5% no ano, ante 10,1% previstos no Relatrio de maro. A projeo para o deficit da conta de servios em 2013 recuou US$0,9 bilho, para US$42,7 bilhes, indicando crescimento anual de 4%. As estimativas para as despesas lquidas de aluguel de equipamentos diminuram US$1,3 bilho, para US$19 bilhes, essencialmente devido incorporao de valores observados no primeiro semestre de 2013. Gastos lquidos em viagens internacionais, pelas mesmas razes, foram estimados em US$16,7 bilhes, aumento de US$0,4 bilho em relao ao projetado anteriormente. A estimativa para despesas lquidas com transportes recuou US$0,1 bilho, para US$9,1 bilhes. A estimativa para as remessas lquidas de lucros e dividendos em 2013 foi mantida em US$30 bilhes. A expanso anual de 24,4% reflete, sobretudo, o impacto da retomada da atividade domstica sobre os lucros das empresas. A nova posio de dvida externa, referente a maro de 2013, e o impacto do baixo nvel das taxas de juros internacionais sobre a remunerao das reservas internacionais, provocaram aumento de US$1 bilho, para US$13 bilhes, na projeo de pagamentos lquidos

2013 Ano Mai Janmai -54,2 19,4 -6,4 0,8 21,8 -21,1 -7,3 -1,7 -0,6 -2,4 -2,6 0,2 6,6 0,1 -4,9 8,1 3,9 1,9 1,3 1,0 0,7 0,4 -0,1 -0,1 -0,0 3,3 0,4 -0,6 -39,6 -5,4 93,3 -35,5 -7,3 -4,8 -11,9 -11,4 1,3 46,2 0,5 -10,6 47,1 22,9 9,6 4,2 5,7 0,3 0,9 5,7 -1,2 4,7 9,3 1,0 -7,6 -75,0 7,0 248,0 -85,1 -16,7 -13,0 -30,0 -25,4 3,1 84,5 1,5 -28,0 99,6 65,0 10,0 12,0 12,6 -0,3 12,6 0,5 11,3 -9,5 Ano
1/

-3,4 3,0 23,2 -20,3 -6,7 -1,3 -0,5 -2,6 -2,3 0,3 4,9 0,2 -2,2 4,7 3,7 -2,4 0,6 -0,5 -0,1 -0,3 -0,1 0,0 3,3 2,2 -0,4 -1,1

-20,9 6,3

97,9 242,6 -91,6 -223,2 -28,3 -6,0 -3,8 -8,4 -10,0 1,1 41,4 0,7 -0,6 33,1 23,9 2,8 1,4 3,6 0,1 2,2 1,6 -0,3 1,4 8,2 0,6 -21,2 -76,5 -15,6 -11,8 -24,1 -24,9 2,8 70,2 -1,9 -29,5 90,4 65,3 5,6 5,1 18,6 0,1 6,0 13,0 -0,5 -4,1 11,1 3,0 -18,9

-98,7 -241,0

Investim. estrangeiros

Ttulos no pas Emprst. e tt. LP Ttulos pblicos Ttulos privados Emprstimos dir. Demais Demais
5/ 4/

Emprst. e tt. CP Erros e omisses Ativos de reserva Memo: Transaes corr./PIB (%) IED / PIB (%)
1/ Projeo.

-2,3 2,6

-2,4 2,9

-4,2 2,4

-3,2 2,8

2/ Inclui investimentos diretos, investimentos em carteira e outros investimentos. 3/ Inclui aes negociadas em bolsas brasileiras e no exterior. 4/ Inclui crditos de organismos, agncias e compradores. 5/ Inclui derivativos, crdito comercial passivo e outros passivos.

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da conta de juros. Os ingressos lquidos de transferncias unilaterais foram estimados em US$3,1 bilhes, ante US$3 bilhes previstos anteriormente. No mbito da conta financeira, a projeo para os investimentos brasileiros diretos participao no capital no exterior se deslocou para US$17 bilhes, de US$10 bilhes estimados em maro. Simultaneamente, em parte devido a concesses de emprstimos de filiais no exterior s matrizes no Brasil nos cinco primeiros meses do ano e primeiras semanas de junho, estimam-se retornos lquidos de US$17 bilhes para emprstimos intercompanhia, ante zero no Relatrio de maro. Considerando as duas modalidades de investimentos brasileiros direto no exterior, participao no capital e emprstimos intercompanhia, a estimativa foi alterada, de sadas lquidas de US$10 bilhes, para zero. A projeo para o investimento estrangeiro direto foi mantida em US$65 bilhes (2,8% do PIB), haja vista que os fluxos lquidos at meados de junho se apresentaram em linha com as projees. Embora os fluxos mundiais de Investimentos Estrangeiros Diretos (IED) tenham se moderado, o Brasil vem absorvendo parcela significativa desses fluxos, movimento que dever ser sustentado em 2013, entre outras razes, em resposta ao programa de concesses de servios pblicos e aos leiles de permisso para explorao de leo no Pr-sal. Estimativas para investimentos estrangeiros lquidos em aes mantiveram-se em US$10 bilhes. Note-se que, at maio, os ingressos lquidos nessa modalidade atingiram US$9,6 bilhes. A projeo para os investimentos estrangeiros lquidos em renda fixa no Pas aumentou US$7 bilhes, para US$12 bilhes. Essa reviso considerou o ingresso lquido de US$4,2 bilhes, at maio, e o impacto da reduo a zero, no incio de maio, do IOF para aquisio por estrangeiros de ttulos de renda fixa no mercado domstico. A taxa de rolagem de emprstimos diretos e de ttulos de renda fixa negociados em mercados no exterior atingiu 172% nos cinco primeiros meses de 2013. Nesse contexto, ainda de forma conservadora, para o ano como um todo a taxa de rolagem passou de 125% para 138%. A nova hiptese combinada a amortizaes previstas com base na posio de endividamento externo de maro de 2013 indica ingressos lquidos de US$12,6 bilhes

Tabela 2 Balano de pagamentos Mercado

US$ bilhes Discriminao 2012 Mai Janmai Transaes correntes Capitais (lquido) Inv. Estrangeiro Direto Inv. Estrangeiro Carteira Emprstimos MLP Crdito comerciais Bancos Demais Inv. Brasileiro no Exterior Demais Hiato financeiro Compras lqudas BCB Depsitos de bancos
1/ Projeo.

2013 Ano Mai Janmai -6,8 -41,2 -79,0 15,8 3,9 3,1 0,7 3,5 -0,1 3,6 4,2 0,5 9,0 -9,0 51,0 22,9 13,5 6,8 14,4 3,1 11,3 -0,4 9,8 -5,5 95,4 65,0 22,0 12,5 15,5 0,2 15,3 -2,6 16,4 -5,5 Ano
1/

-3,8 -22,8 -58,6 2,4 3,7 -1,9 -0,3 5,1 2,6 2,5 -3,6 -0,6 -1,4 1,5 43,3 23,9 4,0 3,9 10,9 10,5 -1,2 20,5 -2,3 75,3 65,3 10,4 23,7 4,3 14,3 -3,0 16,7 -4,0

0,4 -10,0 1,7 -25,4

-6,1 -17,0

-0,1 -18,2 -12,7

-4,3 -11,0

Maro 2013

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no ano decorrentes de emprstimos diretos e ttulos de longo prazo (US$6,6 bilhes na projeo anterior). O Banco Central no contratou, nos cinco primeiro meses de 2013, operaes para liquidao no mercado de cmbio a vista. Nesse cenrio, o hiato financeiro do balano de pagamentos de mercado dever ser superavitrio em US$16,4 bilhes, dos quais US$5,5 bilhes referentes elevao do estoque de reservas, em operaes de linha com recompra, j ocorridos; e US$11 bilhes a acrscimo do saldo de depsitos mantidos por bancos brasileiros no exterior.

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Perspectivas para a inflao

Este captulo do Relatrio de Inflao apresenta a avaliao feita pelo Copom sobre o comportamento da economia brasileira e do cenrio internacional desde a divulgao do ltimo Relatrio, em maro de 2013. O captulo tambm apresenta anlise das perspectivas para a inflao at o segundo trimestre de 2015 e para o crescimento do PIB at o primeiro trimestre de 2014. As projees para a inflao so apresentadas em dois cenrios principais. O primeiro, denominado cenrio de referncia, supe que a taxa Selic ser mantida inalterada durante o horizonte de previso, em 8,00% a.a., valor decidido pelo Copom em sua ltima reunio, em 28 e 29 de maio, e que a taxa de cmbio permanecer em R$2,10/US$. O segundo cenrio, denominado cenrio de mercado, utiliza as trajetrias para a taxa Selic e para a taxa de cmbio que constam da pesquisa realizada pelo Gerin do Banco Central com analistas independentes. importante ressaltar que esses cenrios servem apenas para balizar as decises de poltica monetria, e suas hipteses no constituem e nem devem ser vistas como previses do Copom sobre o comportamento futuro das taxas de juros e de cmbio. Deve-se observar que as previses aqui divulgadas utilizam todo o conjunto de informaes disponveis at a data de corte em 7 de junho de 2013. As projees de inflao e de crescimento do PIB divulgadas neste Relatrio no so pontuais. Elas explicitam intervalos de probabilidade que ressaltam o grau de incerteza presente at a supracitada data de corte. As previses de inflao dependem no apenas das hipteses sobre taxas de juros e de cmbio, mas tambm de um conjunto de pressupostos sobre o comportamento de variveis exgenas. O conjunto de hipteses considerado mais provvel pelo Copom utilizado para construir os cenrios a que o Comit atribui maior peso na tomada de deciso sobre a taxa de juros. Ao exp-las, o Copom procura dar maior transparncia s decises de poltica monetria, contribuindo para sua eficcia no controle da inflao, que seu objetivo precpuo.

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6.1 Determinantes da inflao

A inflao medida pela variao do IPCA em doze meses alcanou 6,50% em maio, 1,51 p.p. acima da registrada em maio de 2012. O aumento da inflao se deveu acelerao dos preos livres, que variaram 8,11% em doze meses at maio (2,56 p.p. acima da registrada at maio de 2012). No mesmo perodo, os preos administrados por contrato e monitorados variaram 1,54% (1,95 p.p. abaixo da registrada em maio de 2012). No conjunto dos preos livres, a variao dos itens no comercializveis atingiu 9,71% em doze meses maior valor desde abril de 2003 e a dos comercializveis, 6,31%. O grupo de alimentos e bebidas sensibilizado por fatores climticos, mas que, na margem, mostra arrefecimento variou 13,52% em doze meses (6,33% at maio de 2012). Por sua vez, a inflao do setor de servios atingiu 8,51% em doze meses at maio, e permanece se posicionando em patamar superior ao da variao dos preos livres. Em sntese, a inflao de servios segue em nveis elevados, e observam-se presses, ainda que decrescentes, no segmento de alimentos e bebidas. As medidas de inflao subjacente calculadas pelo Banco Central tm apresentado evoluo similar da inflao plena. A mdia das variaes mensais recuou de 0,50% em abril para 0,48% em maio, variando 6,17% em doze meses at maio (5,52% at maio de 2012). O ncleo do IPCA por mdias aparadas sem suavizao diminuiu de 0,45% em abril para 0,41% em maio; o ncleo por mdias aparadas com suavizao, de 0,53% para 0,52%; o ncleo por dupla ponderao, de 0,53% para 0,50%; e o ncleo por excluso, que descarta dez itens de alimentao no domiclio e combustveis, de 0,52% para 0,49%. Por sua vez, o ncleo por excluso de monitorados e de alimentao no domiclio, aumentou de 0,45% para 0,48%. O ndice de difuso do IPCA recuou para 63,01% em maio, valor inferior ao observado em maio de 2012 (64,93%), mas acima da mediana da amostra com incio em julho de 1999 (61,72%). A mdia trimestral recuou para 65,93% em maio, 4,02 p.p. acima da registrada em maio de 2012. A inflao mais ampla, medida pela variao do IGP-DI, que se caracteriza pela maior volatilidade quando comparada inflao ao consumidor, foi de 0,32% em maio, aps deflao de 0,06% em abril. Dessa forma, o ndice acumula variao de 6,20% em doze meses (4,80% at maio de 2012). O principal componente do IGP-DI, o IPA, variou 6,07% em doze meses at maio, resultado da variao de 7,52% no segmento agropecurio e de 5,59% no segmento

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de produtos industriais. O IPC, segundo componente mais importante do IGP-DI, variou 5,96% em doze meses at maio (0,90 p.p. acima do registrado at maio de 2012). J o INCC, componente de menor peso no IGP-DI, aumentou 7,56% em doze meses (6,66% at maio de 2012), resultado da variao de 9,56% no custo de mo de obra e de 5,45% no custo de materiais, equipamentos e servios. O indicador coincidente de atividade econmica, IBC-Br, que fornece estimativa para a produo mensal dos trs setores da economia, avanou 1,2% em maro, em relao ao mesmo ms do ano anterior, aps 0,4% em fevereiro nessa mesma base de comparao. Assim, a taxa de crescimento acumulada ao longo dos ltimos doze meses atingiu 0,9%, e a do primeiro trimestre foi 1,8% superior registrada em igual trimestre de 2012. O ICC, da FGV, continuou em moderao em maio. Na margem, houve melhora na percepo da situao atual e piora na percepo em relao ao futuro. A mdia mvel trimestral do ndice de Confiana do Comrcio (ICOM), medido pela FGV, recuou em maio. O ICS tambm recuou em maio, na comparao ms a ms, a exemplo do que havia ocorrido em abril. J a confiana do empresrio industrial aumentou em maio, na comparao mensal. De acordo com a FGV, isso decorreu de melhoras na percepo da situao atual, que se encontra em patamar ligeiramente acima da mdia histrica recente. A produo industrial cresceu 1,8% em abril (0,8% em maro), de acordo com a srie da produo industrial geral dessazonalizada pelo IBGE, e 8,4% em relao a abril de 2012. A expanso foi disseminada, precisamente, em todas as categorias de uso. Em particular, a recuperao da produo de bens de capital se consolidou nos ltimos meses, com expanso de 24,4% em relao a abril de 2012 (15,5% em relao a dezembro ltimo). A produo de bens de consumo durveis expandiu 14,9% em relao a abril de 2012; a de bens intermedirios, 5,0%; e a de no durveis e semidurveis, 5,2%. Ainda assim, nos ltimos doze meses, na comparao com os doze meses anteriores, a produo industrial ainda acumula perda de 1,1%. No que se refere ao faturamento da indstria de transformao, de acordo com dados da CNI, houve crescimento de 2,7% no primeiro trimestre, em termos reais, em relao ao mesmo trimestre do ano anterior, e o nmero de horas trabalhadas diminuiu 1,5%. O Nuci na indstria de transformao, calculado e dessazonalizado pela FGV, passou de 84,2% em abril para

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84,6% em maio (0,6 p.p. acima do registrado em maio de 2012). Ainda de acordo com a srie livre de influncias sazonais, o Nuci se posicionou em 83,8% no setor de bens de consumo; 86,5% no de bens intermedirios; 82,5% no de bens de capital; e 89,1% no de materiais de construo. Segundo dados da CNI, dessazonalizados pelo Banco Central, o Nuci recuou de 83,0% em fevereiro para 82,7% em maro. Em relao ao nvel de estoques na indstria de transformao, houve aumento no setor de bens de consumo, de bens intermedirios e de materiais de construo desde o ltimo Relatrio, de acordo com o indicador dessazonalizado da sondagem realizada pela FGV. Ao mesmo tempo, houve forte reduo dos estoques no setor de bens de capital. As vendas do comrcio varejista continuam em expanso, embora com alguma moderao na margem. Para o comrcio varejista restrito, a taxa de crescimento do volume de vendas em maro foi 4,5%, em relao a maro de 2012, e para o comrcio ampliado, 3,0%. Nos ltimos doze meses, o comrcio ampliado cresceu 7,2% com expanso em todos os dez segmentos pesquisados pelo IBGE. Por sua vez, as vendas reais do comrcio varejista restrito cresceram 6,8% nessa mesma base de comparao. Nos prximos meses, a trajetria do comrcio continuar a ser influenciada pelas transferncias governamentais, pelo crescimento da massa salarial e pela expanso do crdito. A economia brasileira cresceu 0,6% no primeiro trimestre de 2013, assim como no trimestre anterior, de acordo com dados dessazonalizados e divulgados pelo IBGE. Na comparao com o mesmo trimestre do ano anterior, o crescimento alcanou 1,9% (1,4% no quarto trimestre de 2012). Em relao ao primeiro trimestre de 2012, a produo agropecuria e o setor de servios cresceram 17,0% e 1,9%, respectivamente, enquanto o setor industrial recuou 1,4%. Destarte, a economia brasileira cresceu 1,2% nos quatro ltimos trimestres. Sob a tica da demanda, o consumo das famlias maior componente da demanda agregada mostrou certo arrefecimento, com avano de 0,1% no primeiro trimestre, ante o trimestre anterior. Em relao ao mesmo trimestre de 2012, o consumo privado cresceu 2,1% trigsima oitava expanso consecutiva nessa base de comparao. Por sua vez, o consumo do governo se manteve inalterado em relao ao trimestre anterior e cresceu 1,6% em relao ao mesmo trimestre de 2012. Adicionalmente, intensificou-se o ritmo de crescimento da FBCF, com expanso de 4,6% na comparao trimestre a trimestre. No que se refere s transaes com o resto do mundo, as exportaes recuaram 6,4% no primeiro

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trimestre em relao ao anterior, enquanto as importaes cresceram 6,3%. O IBGE divulgou estimativa para a taxa de desemprego, em abril, nas seis regies metropolitanas abrangidas pela PME. De acordo com a srie dessazonalizada pelo Banco Central, a taxa de desocupao alcanou 5,4% valor prximo ao mnimo (5,3%) da srie histrica iniciada em 2002. A propsito, cabe notar que a reduo da taxa de crescimento da Populao em Idade Ativa (PIA) ao longo dos ltimos anos tem contribudo para o processo de reduo nas taxas de desocupao. Ainda sobre a PME, cabe destacar que a proporo de empregados no setor privado com carteira de trabalho assinada atingiu 50% da populao ocupada. Por sua vez, o rendimento mdio real habitual cresceu 1,6% em abril em relao ao mesmo ms de 2012, e a massa salarial real, 2,5%. O emprego formal celetista tambm permanece em expanso, ainda que em ritmo moderado. Segundo dados divulgados pelo MTE, foram gerados 732 mil postos de trabalho entre maio de 2012 e abril de 2013 (1,37 milho nos doze meses at abril de 2012). Alm do aumento da massa salarial, a disponibilidade de crdito em grande parte determinada pela estabilidade macroeconmica e por avanos institucionais ocorridos nos ltimos anos constituiu elemento importante para a sustentao do crescimento do consumo das famlias. A esse respeito, note-se que, de modo geral, a expanso do mercado de crdito vem ocorrendo em ambiente de reduo dos spreads ao tomador de emprstimos e extenso dos prazos das concesses. O saldo total de crdito s pessoas fsicas alcanou R$1.124,2 bilhes em abril, crescimento de 16,5% em relao a abril de 2012. Em particular, o crdito habitacional para pessoas fsicas, cujas operaes so financiadas principalmente com recursos direcionados, cresceu 34,5% no mesmo perodo e atingiu R$281,3 bilhes. Os indicadores de inadimplncia tm mostrado certa acomodao na margem, em patamares compatveis com a fase do ciclo, haja vista as perspectivas de continuidade da expanso da atividade econmica. O saldo de crdito s pessoas jurdicas totalizou R$1.328,5 bilhes em abril (16,4% superior ao observado em abril de 2012). Note-se que a taxa mdia de juros praticada nesse segmento ficou em 14,0%, 3,4 p.p. abaixo da observada em abril de 2012. Por sua vez, o volume de emprstimos e financiamentos a pessoas jurdicas concedidos pelo BNDES alcanou R$463,4 bilhes crescimento de 16,2% em doze meses at abril. Em relao ao mercado de capitais, o volume de emisses primrias de aes registradas na Comisso de

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Valores Mobilirios (CVM) atingiu R$9,6 bilhes nos doze meses at abril de 2013. Por sua vez, os lanamentos de debntures alcanaram R$70,1 bilhes no mesmo perodo, excludos R$15,0 bilhes de emisses de empresas de arrendamento mercantil (leasing). No que se refere balana comercial, o saldo acumulado em doze meses recuou para US$7,8 bilhes em maio (US$27,5 bilhes em maio de 2012). Esse resultado adveio de US$238,0 bilhes em exportaes e US$230,2 bilhes em importaes, com variaes de -8,2% e -0,6%, respectivamente, em relao ao perodo de doze meses encerrado em maio de 2012. Em doze meses at abril, o quantum exportado diminuiu 2,1% e o preo mdio das exportaes, 5,6%, enquanto o quantum importado aumentou 0,7% e o preo mdio das importaes recuou 1,6%. O deficit acumulado em doze meses nas transaes correntes atingiu US$70,0 bilhes em abril, equivalente a 3,0% do PIB. Um componente importante desse deficit foram as remessas de lucros e dividendos, que somaram US$27,7 bilhes em termos lquidos. Outra parte relevante se deve ao aumento das despesas sob a rubrica aluguel de mquinas e equipamentos, que, em grande parte, destinam-se explorao de petrleo e de minerais. Note-se que os investimentos estrangeiros diretos que tm sido a principal fonte de financiamento do balano de pagamentos totalizaram US$64,1 bilhes em doze meses at abril, equivalente a 2,8% do PIB. Nos mercados financeiros internacionais, desde a divulgao do ltimo Relatrio, observou-se certa estabilidade dos indicadores de averso ao risco e de volatilidade, apesar de incertezas associadas trajetria futura da poltica fiscal e monetria na economia americana. As aes no convencionais de poltica implementadas em importantes economias maduras, em certa medida, tendem a aumentar a liquidez nos respectivos mercados e a contribuir para o recuo da probabilidade de ocorrncia de eventos extremos. Desde o ltimo Relatrio, indicadores antecedentes apontam atividade em continuada trajetria de recuperao nos Estados Unidos, no Japo e no Reino Unido. Nas principais economias emergentes, esses indicadores sugerem continuidade do crescimento, embora em ritmo mais lento do que se antecipava. Na rea do Euro, prevalece sentimento de estabilizao das condies financeiras que, no entanto, ainda no se reflete em indicadores de atividade e emprego. A despeito da estabilidade nos indicadores de risco e de sinais de recuperao da atividade em certas regies, a economia global ainda enfrenta perodo de incerteza acima da usual,

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com desequilbrios fiscais persistentes e, notadamente na rea do Euro, perspectivas de baixo crescimento por perodo prolongado. O preo do barril de petrleo do tipo Brent, desde a divulgao do ltimo Relatrio, recuou e chegou a ser cotado abaixo de US$100, mas, devido a tenses em reas produtoras, retornou a patamar prximo a US$105. A complexidade geopoltica que envolve o setor do petrleo tende a acentuar o comportamento voltil dos preos, que reflexo, tambm, da baixa previsibilidade de alguns componentes da demanda global e do fato de o crescimento da oferta depender de projetos de investimentos de longa maturao e de elevado risco. Em relao s demais commodities, o comportamento foi heterogneo, com recuo de 6,6% nos preos das commodities metlicas e alta de 1,3% nos preos das agrcolas. Na data de corte de 7 de junho, o ndice de preos baseado em vinte e duas commodities, divulgado pelo Commodity Research Bureau (CRB), indicava recuo de 0,9% desde 8 de maro data de corte do Relatrio de maro de 2013. A mediana das expectativas dos analistas de mercado para a taxa de crescimento do PIB em 2013 recuou de 3,10% na data de corte do ltimo Relatrio para 2,53% em 7 de junho. Para 2014, a taxa de crescimento recuou de 3,50% para 3,20%. Nesse mesmo perodo, a mediana das expectativas para a inflao de 2013, medida pela variao do IPCA, deslocouse de 5,82% para 5,80%; de 5,50% para 5,80%, para 2014; e de 5,20% para 5,50%, para 2015. J a inflao projetada para os prximos doze meses passou de 5,50% para 5,66%, como ilustra o Grfico 6.1. Desde a divulgao do ltimo Relatrio, houve diminuio da disperso em torno das medidas de tendncia central das expectativas de inflao para 2013, como mostra o Grfico 6.2. O desvio padro dessas projees passou de 0,34% para 0,23%.
<3,40 <4,00 <4,60 <5,20

Grfico 6.1 Evoluo das expectativas de mercado e das metas referentes inflao doze meses frente
6,50 5,50 4,50 3,50 2,50
Jun 2012 Jul Ago Set Out Nov Dez
Meta
%

Jan Fev 2013

Gerin

Mar

Abr

Mai

Jun

Grfico 6.2 Disperso das expectativas de inflao para 2013 Frequncia relativa
40 30 20 10 0 4,2 4,6 5
7/jun/13

5,4

5,8

6,2

6,6
8/mar/13

6.2 Riscos associados e implementao da poltica monetria

O Copom trabalha com um conjunto de hipteses sobre o comportamento das principais variveis macroeconmicas. Esse conjunto de pressupostos, bem como os riscos a eles associados, compem o cenrio central com base no qual o Comit toma decises. Do lado externo, em linhas gerais, desde o ltimo Relatrio, mantiveram-se inalteradas as perspectivas de atividade

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global moderada. De fato, as evidncias ainda apontam taxas de crescimento, em economias maduras, baixas e abaixo do crescimento potencial, aliadas a certa acomodao dos preos de commodities nos mercados internacionais, bem como maior volatilidade e tendncia de apreciao do dlar dos Estados Unidos. Do lado interno, o cenrio central contempla ritmo de atividade domstica mais intenso neste e no prximo ano, ou seja, uma trajetria de crescimento, no horizonte relevante para a poltica monetria, mais alinhada com o crescimento potencial. Tambm se apresentam como aspectos importantes do contexto domstico a maior disperso recentemente observada de aumentos de preos ao consumidor e a resistncia mostrada pela inflao. No mbito internacional, prevalecem perspectivas de baixo crescimento das economias maduras por perodo prolongado de tempo, notadamente na rea do Euro. Nos Estados Unidos, reafirmam-se os sinais positivos advindos do mercado imobilirio e de trabalho, combinando recuperao no ritmo de atividade com nveis moderados de inflao, a despeito do cenrio de conteno fiscal. Entretanto, persistem e tm sido foco de ateno, riscos decorrentes da estratgia de remoo de incentivos monetrios introduzidos no ps-crise de 2008. Na rea do Euro, permanece quadro de incertezas polticas e de fadiga social, somado ao ambiente recessivo e ao ceticismo quanto solidez do sistema bancrio em algumas economias da regio. Em importantes economias, restries utilizao de polticas contracclicas, mercado de trabalho debilitado, destruio de riqueza e mercado de crdito restritivo contribuem para a manuteno das perspectivas de baixo crescimento. Nas principais economias emergentes, observa-se continuidade no crescimento da atividade embora em ritmo menos intenso do que se antecipava , amparado pela resilincia da demanda domstica, combinada com aes de poltica expansionistas. O Copom avalia que os desenvolvimentos nas economias maduras se transmitem para a demanda agregada nas economias emergentes, em intensidade proporcional, entre outros, corrente de comrcio e ao fluxo de investimentos. O Comit tambm destaca a relevncia da transmisso via canal de expectativas, que afeta investimentos, no caso dos empresrios; e consumo, no caso das famlias. Sobre a economia chinesa, o crescimento do PIB tende a se posicionar em patamar abaixo do observado em anos anteriores. Para as demais economias emergentes da sia, bem como para as da Amrica Latina, de modo geral, as perspectivas continuam favorveis. O Copom considera que os riscos para a estabilidade financeira global permaneceram elevados, em particular

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os derivados do processo de desalavancagem em curso nos principais blocos econmicos e da exposio de bancos internacionais a dvidas soberanas de pases com desequilbrios fiscais. Desde o ltimo Relatrio, os preos de seguro contra default (CDS) de bancos e de soberanos recuaram ligeiramente, mas permanecem em patamares historicamente elevados, especialmente no caso especfico da rea do Euro. No horizonte relevante para a poltica monetria, o Comit reafirma sua viso de que a volatilidade dos mercados financeiros tende a reagir ao incio (ou sua iminncia) do processo de normalizao das condies monetrias nos Estados Unidos. Nesse contexto, apesar de identificar baixa probabilidade de ocorrncia de eventos extremos nos mercados financeiros internacionais, o Comit pondera que o ambiente externo permanece complexo. Nos mercados internacionais, os preos de commodities tm mostrado certa acomodao. De fato, desde o ltimo Relatrio, o IC-Br, medido em dlares dos Estados Unidos, apresentou tendncia de recuo. A mesma avaliao se aplica ao CRB e ao Goldman Sachs Commodity Index (GSCI) da Standard & Poors (S&P). Especificamente sobre o preo do petrleo, tenses geopolticas interromperam o processo de recuo que se verificava desde fevereiro deste ano. O preo do barril do tipo Brent chegou a ser cotado abaixo dos US$100 em abril, mas tornou a subir para patamar prximo a US$105. Cabe ressaltar que a influncia dos preos internacionais do petrleo sobre a inflao domstica no se materializa exclusivamente por intermdio do preo local da gasolina, mas tambm via cadeia produtiva do setor petroqumico e pelo canal de expectativas de consumidores e de empresrios. A despeito de sinais que indicam recuperao de importantes economias, a atual fragilidade da atividade em certas regies introduzem incertezas sobre o ritmo de crescimento no horizonte relevante para a poltica monetria e ainda se apresenta como importante fator de conteno da demanda agregada. No obstante, o cenrio central contempla ritmo de atividade global mais intenso no horizonte relevante para a poltica monetria, que, em se confirmando, tende a se manifestar em presses de preos nos mercados globais. O Copom pondera que as compras de produtos externos tendem a contribuir para o arrefecimento das presses inflacionrias domsticas por meio de dois canais. Em primeiro lugar, porque esses produtos competem com os produzidos domesticamente e, assim, impem maior disciplina aos formadores de preos. Em segundo, porque

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as importaes de bens reduzem a demanda nos mercados de insumos domsticos, contribuem para o arrefecimento de presses de custos e, por conseguinte, de seus eventuais repasses para os preos ao consumidor. A esse respeito, importante adicionar que presses de custos de fatores no amparadas por ganhos de eficincia contribuem para reduzir a competitividade das empresas domsticas no mercado internacional de bens, em ambiente global no qual prevalece excesso historicamente elevado de capacidade ociosa. No mbito domstico, no primeiro trimestre o ritmo de atividade se manteve no patamar registrado no quarto trimestre de 2012. Observaram-se, entretanto, mudanas na composio do crescimento. Em termos de demanda, as Contas Nacionais divulgadas pelo IBGE mostram que o mercado interno manteve-se como principal suporte da economia, e, no primeiro trimestre de 2013, a expanso dos investimentos foi expressiva. O consumo das famlias continuou a crescer, no obstante certa moderao, amparado pela expanso do crdito e pela gerao de empregos e de renda. Por sua vez, a anlise da oferta revelou desempenho robusto do setor agropecurio, sustentado pelo significativo crescimento da safra de gros, bem como a continuidade da recuperao da indstria. O Copom avalia que a demanda domstica tende a se apresentar robusta, especialmente o consumo das famlias, em grande parte devido aos efeitos de fatores de estmulo, como o crescimento da renda e a expanso do crdito. Esse ambiente tende a prevalecer neste e nos prximos semestres, quando a demanda domstica ser impactada pelos efeitos remanescentes das aes de poltica implementadas em 2012. Para o Comit, esses efeitos, os programas de concesso de servios pblicos, os estoques em nveis ajustados e a gradual recuperao da confiana dos empresrios criam perspectivas de intensificao dos investimentos e da recuperao da produo industrial. O Comit pondera que iniciativas recentes apontam o balano do setor pblico em posio expansionista. Por outro lado, o Comit nota que ainda se apresenta como fator de conteno da demanda agregada o frgil cenrio internacional. Esses elementos e os desenvolvimentos no mbito parafiscal e no mercado de ativos so partes importantes do contexto no qual decises futuras de poltica monetria sero tomadas, com vistas a assegurar a convergncia tempestiva da inflao para a trajetria de metas. No mercado de fatores, o Copom pondera que um risco importante para a inflao advm do mercado de trabalho, que mostra margem estreita de ociosidade. O Comit

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reafirma que um aspecto crucial nessas circunstncias a possibilidade de o aquecimento no mercado de trabalho levar concesso de aumentos reais de salrios incompatveis com o crescimento da produtividade, com repercusses negativas sobre a dinmica da inflao. Neste ponto, cumpre registrar que a teoria no que respaldada pela experincia internacional ensina que moderao salarial constitui elemento-chave para a obteno de um ambiente macroeconmico com estabilidade de preos. Ainda sobre o mercado de trabalho, o Copom entende que existem riscos decorrentes da presena, na economia brasileira, de mecanismos que favorecem a persistncia da inflao, derivados da possibilidade de as negociaes salariais atriburem peso excessivo inflao passada, em detrimento da inflao futura. O Comit nota certo arrefecimento nos riscos decorrentes de mecanismos formais e informais de indexao salarial. Contribui para isso, entre outros fatores, o fato de que nos prximos anos, o reajuste do salrio mnimo ser marcadamente menor do que o concedido em 2012. Essa mudana tende a suavizar a dinmica dos salrios de um modo geral, com repercusses sobre os custos de produo, sobretudo em segmentos intensivos em mo de obra. Cabe notar, tambm, que no setor pblico federal houve avano significativo no que se refere dinmica salarial, de modo que negociaes j finalizadas apontam reajustes moderados neste e nos prximos dois anos. Embora, para a economia como um todo, antecipem-se variaes salariais mais condizentes com os ganhos de produtividade, o Comit avalia que a dinmica salarial permanece originando presses inflacionrias de custos. Sobre o fator capital, destaca-se a forte expanso dos investimentos no primeiro trimestre de 2013, na comparao com o trimestre anterior. Apesar desse resultado, a taxa de investimento manteve-se em 18,1% do PIB para o acumulado em doze meses. Alm disso, a utilizao da capacidade instalada manteve-se relativamente estvel neste trimestre. Para o Comit, os efeitos das aes de poltica recentemente implementadas, os programas de concesso de servios pblicos em especial, no segmento de infraestrutura e logstica , as permisses para explorao do petrleo da camada do Pr-Sal e a gradual recuperao da confiana de empresrios sugerem intensificao dos investimentos neste e nos prximos semestres. O Copom avalia que a dinmica conjunta dos mercados de fatores sob a perspectiva do hiato do produto posicionase em campo inflacionrio no curto prazo.

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O Copom entende que h resistncias importantes queda da inflao no Brasil. Existem mecanismos regulares e quase automticos de reajuste, de jure e/ou de facto, que contribuem para prolongar, no tempo, presses inflacionrias observadas no passado. Como indicado pela literatura e pela experincia internacional, mecanismos de indexao de preos, mesmo informais, reduzem a sensibilidade da inflao s flutuaes da demanda. De modo geral, ao conter o processo de desinflao da economia, os mecanismos de indexao contribuem para elevar o ponto de partida da taxa de inflao em ciclos de moderao econmica e, assim, potencializam os riscos para o cenrio inflacionrio prospectivo e elevam os custos da desinflao. No que se refere poltica fiscal, o Copom assinala que o cenrio central est condicionado materializao das trajetrias com as quais trabalha para as variveis fiscais, no obstante iniciativas recentes apontarem o balano do setor pblico em posio expansionista. O Comit nota que a gerao de superavit primrios compatveis com as hipteses de trabalho contempladas nas projees de inflao, alm de contribuir para arrefecer o descompasso entre as taxas de crescimento da demanda e da oferta, solidifica a tendncia de reduo da razo dvida pblica sobre produto e a percepo positiva sobre o ambiente macroeconmico no mdio e no longo prazo. Dessa forma, o custo de financiamento da dvida pblica tende a recuar, com repercusses favorveis sobre o custo de capital de modo geral, o que estimular o investimento privado no mdio e no longo prazo. O Copom destaca como fator de risco a maior volatilidade e a tendncia de apreciao do dlar dos Estados Unidos. A esse respeito, o Comit pondera que as evidncias apoiam, para a economia brasileira, a hiptese de diminuio, na ltima dcada, do coeficiente de repasse da depreciao cambial para a inflao. Alm disso, nota que esse repasse tende a ser suavizado pelo ciclo de ajuste da poltica monetria ora em curso. O Copom entende que uma fonte relevante de risco para a inflao reside no comportamento das expectativas de inflao, impactadas negativamente nos ltimos meses pelo nvel da inflao corrente e pelo grau de disperso de aumentos de preos. Alm disso, o Comit destaca o aumento, em uma perspectiva mais ampla, da percepo de inflao pelos agentes. Em parte, essa piora no sentimento de famlias e firmas se deve ocorrncia de aumentos de preos em segmentos com grande visibilidade, como alimentos, combustveis e tarifas pblicas.

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O Comit destaca que o cenrio central contempla expanso do crdito, em particular, no caso do segmento de pessoas fsicas, em ritmo mais condizente com o do crescimento da renda disponvel das famlias. Para o Copom, a dinmica do mercado de crdito merece ateno, tanto pelos potenciais impactos sobre a demanda agregada quanto por riscos macroprudenciais que dela podem se originar. Alm disso, importa destacar que o Comit considera oportunas iniciativas no sentido de moderar concesses de subsdios por intermdio de operaes de crdito. O Copom destaca que o cenrio central contempla evidncias de deslocamento, para baixo, da taxa neutra nos ltimos anos. Essa avaliao encontra respaldo nos modelos de projeo utilizados pelo Banco Central, bem como na dinmica dos rendimentos de ttulos pblicos e privados sejam eles negociados nos mercados domsticos ou internacionais. O Comit pondera, adicionalmente, que, na grande maioria dos casos, tambm apontam nessa direo variveis mencionadas pela literatura como determinantes de declnio na taxa neutra. O Copom entende que ocorreram mudanas estruturais significativas na economia brasileira, as quais determinaram recuo nas taxas de juros em geral e, em particular, na taxa neutra. Apoia essa viso, entre outros fatores, a reduo dos prmios de risco, consequncia direta do cumprimento da meta de inflao pelo nono ano consecutivo, da estabilidade macroeconmica e de avanos institucionais. Alm disso, o processo de reduo dos juros foi favorecido por mudanas na estrutura dos mercados financeiros e de capitais, pelo aprofundamento do mercado de crdito bem como pela gerao de superavit primrios consistentes com a manuteno de tendncia decrescente para a relao entre dvida pblica e PIB. Para o Comit, todas essas transformaes caracterizam-se por elevado grau de perenidade embora, em virtude dos prprios ciclos econmicos, reverses pontuais e temporrias possam ocorrer e contribuem para que a economia brasileira hoje apresente slidos indicadores de solvncia e de liquidez. O Comit tambm pondera que tm contribudo para a reduo das taxas de juros domsticas, inclusive da taxa neutra, o aumento na oferta de poupana externa e a reduo no seu custo de captao, os quais, na avaliao do Comit, em grande parte, so desenvolvimentos de carter permanente. O Copom considera que o nvel elevado de inflao e a disperso de aumentos de preos a exemplo dos recentemente observados contribuem para que a inflao

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mostre resistncia. Nesse contexto, inserem-se tambm os mecanismos formais e informais de indexao e a piora na percepo dos agentes econmicos sobre a prpria dinmica da inflao. Tendo em vista os danos que a persistncia desse processo causaria tomada de decises sobre consumo e investimentos, faz-se necessrio que, com a devida tempestividade, o mesmo seja revertido. Diante disso, o Copom decidiu elevar a taxa Selic para 7,50% a.a., sem vis, por seis votos a favor e dois votos pela manuteno da taxa Selic em 7,25% a.a., na reunio de abril. Alm disso, o Comit entendeu ser apropriada a intensificao do ritmo de ajuste das condies monetrias em curso, e elevar, por unanimidade, a taxa Selic para 8,00% a.a., sem vis, na reunio de maio. Em abril, votaram pela elevao da taxa Selic para 7,50% a.a. os seguintes membros do Comit: Alexandre Antonio Tombini (Presidente), Altamir Lopes, Anthero de Moraes Meirelles, Carlos Hamilton Vasconcelos Arajo, Luiz Edson Feltrim e Sidnei Corra Marques. Votaram pela manuteno da taxa Selic em 7,25% a.a. os seguintes membros do Comit: Aldo Luiz Mendes e Luiz Awazu Pereira da Silva. Votaram pela elevao da taxa Selic para 8,00% a.a., em maio, os seguintes membros do Comit: Alexandre Antonio Tombini (Presidente), Aldo Luiz Mendes, Altamir Lopes, Anthero de Moraes Meirelles, Carlos Hamilton Vasconcelos Arajo, Luiz Awazu Pereira da Silva, Luiz Edson Feltrim e Sidnei Corra Marques. O Comit avalia que essa deciso contribuir para colocar a inflao em declnio e assegurar que essa tendncia persista no prximo ano. O Copom ressalta que a evidncia internacional, no que ratificada pela experincia brasileira, indica que taxas de inflao elevadas geram distores que levam a aumentos dos riscos e deprimem os investimentos. Essas distores se manifestam, por exemplo, no encurtamento dos horizontes de planejamento das famlias, empresas e governos, bem como na deteriorao da confiana de empresrios. O Comit enfatiza, tambm, que taxas de inflao elevadas subtraem o poder de compra de salrios e de transferncias, com repercusses negativas sobre a confiana e o consumo das famlias. Por conseguinte, taxas de inflao elevadas reduzem o potencial de crescimento da economia, bem como de gerao de empregos e de renda. O Copom avalia que, no curto prazo, a inflao em doze meses ainda apresenta tendncia de elevao e que o balano de riscos para o cenrio prospectivo se apresenta desfavorvel.

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O Copom destaca que, em momentos como o atual, a poltica monetria deve se manter especialmente vigilante, de modo a minimizar riscos de que nveis elevados de inflao, como o observado nos ltimos doze meses, persistam no horizonte relevante para a poltica monetria.

6.3 Pressupostos e previso de inflao

De acordo com os procedimentos tradicionalmente adotados, e levando-se em conta o conjunto de informaes disponveis at 7 de junho de 2013 (data de corte), o cenrio de referncia pressupe manuteno da taxa de cmbio constante no horizonte de previso em R$2,10/US$, e a meta para a taxa Selic em 8,00% a.a. valor fixado na reunio do Copom de maio de 2013 ante R$1,95/US$ e 7,25% a.a. considerados no Relatrio de Inflao de maro de 2013. O cenrio de mercado, por sua vez, incorpora dados da pesquisa realizada pelo Gerin com um conjunto significativo de instituies at a data de corte. Nesse cenrio, as expectativas para a evoluo da taxa de cmbio mdia elevaram-se para 2013 e 2014, em comparao aos valores divulgados no Relatrio de maro de 2013. Para o ltimo trimestre de 2013, a taxa mdia passou de R$2,00/US$ para R$2,10/US$. Para o quarto trimestre de 2014, os participantes do mercado projetam taxa de cmbio mdia de R$2,15/US$, ante R$2,05/US$ considerado no ltimo Relatrio. Para o segundo trimestre de 2015, os participantes do mercado projetam taxa de cmbio mdia de R$2,15/US$. No que se refere evoluo da taxa Selic mdia, as expectativas para 2013 e 2014 elevaram-se quando comparadas aos valores constantes do ltimo Relatrio. Para o ltimo trimestre de 2013, a expectativa para a taxa Selic mdia deslocou-se de 7,79% a.a. para 8,75% a.a. e, para o quarto trimestre de 2014, de 8,33% a.a. para 8,92% a.a. Para o segundo trimestre de 2015, as expectativas indicam taxa Selic mdia de 9,00% a.a. Essa trajetria para a taxa Selic consistente com spreads para o swap pr-DI de 360 dias de 128 p.b. e de 101 p.b., em relao atual meta para a taxa Selic (8,00% a.a.), no quarto trimestre de 2013 e de 2014, respectivamente. Projeta-se variao de 1,8% para o conjunto dos preos administrados por contrato e monitorados, em ambos os cenrios, em 2013, ante 2,7% considerados no Relatrio anterior. Essa projeo baseia-se, para o acumulado de 2013,

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Grfico 6.3 Projeo da inflao medida pelo IPCA, com juros constantes de 8,0% a.a. (cenrio de referncia) Leque de inflao
% 10 8 6 4 2 0 -2 II 2012 III IV I 2013 II III IV I 2014 II III IV I 2015 II

nas hipteses de reajuste de 5,0% dos preos da gasolina; estabilidade nos preos do gs de bujo; variao de -2,0% nas tarifas de telefonia fixa; e recuo de aproximadamente 15% nos preos da eletricidade, que leva em conta os impactos diretos das redues de encargos setoriais, bem como reajustes e revises tarifrias ordinrios programados para este ano. Adicionalmente, considera-se a recente revogao de reajustes nas tarifas de transporte urbano. Os itens para os quais se dispe de mais informaes foram projetados individualmente. Para os demais, as projees se baseiam em modelos de determinao endgena de preos administrados, que consideram, entre outras variveis, componentes sazonais, inflao de preos livres e inflao medida pelo ndice Geral de Preos (IGP). De acordo com esses modelos, em ambos os cenrios, a projeo de reajustes dos itens administrados por contrato e monitorados de 4,5% para 2014 e 2015, mesmos valores considerados no ltimo Relatrio. Em relao poltica fiscal, considera-se como hiptese de trabalho a gerao de superavit primrio de R$155,9 bilhes em 2013, conforme os parmetros da LDO 2013. Para 2014, admite-se, como hiptese de trabalho, a gerao de superavit primrio de R$167,4 bilhes, conforme parmetros constantes do Projeto de Lei de Diretrizes Oramentrias (PLDO) 2014. No conjunto das projees, esto incorporadas as estimativas de reduo da taxa de juros neutra identificada nos ltimos anos. Com base nos pressupostos acima e utilizando o conjunto de informaes disponveis at a data de corte, foram construdas as projees para a variao acumulada do IPCA em quatro trimestres, compatveis com as trajetrias de juros, de cmbio e de expectativas que caracterizam os cenrios de referncia e de mercado. A previso central associada ao cenrio de referncia indica inflao de 6,0% em 2013, 0,3 p.p. maior do que a projetada no Relatrio de maro de 2013, acima do valor de 4,5% para a meta estabelecida pelo Conselho Monetrio Nacional (CMN). De acordo com o Grfico 6.3 e a Tabela 6.1, a projeo recua a partir do terceiro trimestre de 2013. Especificamente, a projeo parte de 6,8% no segundo trimestre de 2013, reduzse para 6,2% no terceiro trimestre e encerra o ano em 6,0%. A projeo reduz-se em 2014, mantendo-se em 5,4% entre o segundo trimestre de 2014 e o primeiro de 2015, e atinge 5,5% no final do horizonte de projeo. Ainda no cenrio de referncia, a probabilidade estimada de a inflao ultrapassar o limite superior do intervalo de

Obs.: inflao acumulada em 12 meses (% a.a.).

Tabela 6.1 Inflao do IPCA, com juros constantes de 8,0% a.a. (Cenrio de referncia)
Intervalo de probabilidade 50% Perodo 30% 10% 2013 2 2013 3 2013 4 2014 1 2014 2 2014 3 2014 4 2015 1 2015 2 6,6 5,7 5,3 5,0 4,5 4,4 4,4 4,3 4,3 6,7 5,9 5,6 5,4 4,9 4,8 4,8 4,8 4,9 6,7 6,1 5,9 5,7 5,3 5,2 5,2 5,2 5,3 6,8 6,3 6,1 5,9 5,6 5,6 5,6 5,6 5,8 6,8 6,5 6,3 6,2 6,0 6,0 6,0 6,1 6,2 6,9 6,7 6,6 6,5 6,4 6,4 6,5 6,6 6,7 Projeo central 6,8 6,2 6,0 5,8 5,4 5,4 5,4 5,4 5,5

Obs.: inflao acumulada em 12 meses (% a.a.).

Grfico 6.4 Projeo da inflao medida pelo IPCA, com expectativas de mercado para taxas de cmbio e de juros Leque de inflao
10 8 6 4 2 0 -2 II 2012 III IV I 2013 II III IV I 2014 II III IV I 2015 II %

Obs.: inflao acumulada em 12 meses (% a.a.).

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Tabela 6.2 Projeo da inflao medida pelo IPCA, com expectativas de mercado para as 1/ taxas de cmbio e de juros
Intervalo de probabilidade 50% Perodo 30% 10% 2013 2 2013 3 2013 4 2014 1 2014 2 2014 3 2014 4 2015 1 2015 2 6,6 5,8 5,3 4,9 4,2 4,1 4,0 3,8 3,7 6,7 5,9 5,5 5,2 4,6 4,5 4,5 4,4 4,4 6,7 6,1 5,7 5,5 5,0 5,0 5,0 5,0 5,0 6,8 6,3 6,0 5,7 5,4 5,4 5,5 5,5 5,6 6,8 6,4 6,2 6,0 5,8 5,8 6,0 6,1 6,2 6,9 6,6 6,4 6,3 6,2 6,2 6,5 6,7 6,9 Projeo central 6,8 6,2 5,8 5,6 5,2 5,2 5,2 5,2 5,3

tolerncia da meta em 2013 se situa em 29% e, em 2014, em torno de 25%. No cenrio de mercado, a previso para a inflao acumulada em 2013 se encontra em 5,8%, mesmo valor do ltimo Relatrio, e 0,2 p.p. abaixo do valor projetado no cenrio de referncia. Conforme o Grfico 6.4 e a Tabela 6.2, a projeo para a inflao acumulada em doze meses, assim como no cenrio de referncia, recua a partir do terceiro trimestre de 2013, mas encerra o ano acima da meta. Especificamente, a projeo parte de 6,8% no segundo trimestre, reduz-se para 6,2% no terceiro e encerra o ano em 5,8%. Em 2014, a projeo parte de 5,6% no primeiro trimestre e se desloca para 5,2%, mantendo-se nesse patamar nos quatro trimestres seguintes. No segundo trimestre de 2015, a projeo encontra-se em 5,3%. Nesse cenrio, a probabilidade estimada de a inflao ultrapassar o limite superior do intervalo de tolerncia da meta em 2013 situa-se em 21%, e em 2014, em torno de 25%. A comparao das trajetrias apresentadas neste Relatrio com as divulgadas no anterior as ltimas constantes da Tabela 6.3 , no cenrio de referncia, mostra elevao na projeo de inflao para 2013 e 2014, em parte, reflexo de taxas de inflao em meses recentes maiores do que as contempladas nas projees constantes no ltimo Relatrio. No cenrio de mercado, em geral, as projees encontramse acima dos valores registrados no Relatrio anterior no horizonte de projeo, exceo da reduo de 0,1 p.p. no segundo trimestre de 2014 e da estabilidade observada no terceiro trimestre de 2014, essencialmente pelas mesmas razes. O Grfico 6.5 mostra a evoluo da inflao acumulada em doze meses, de acordo com os cenrios de referncia e de mercado at o segundo trimestre de 2015, e a trajetria de metas. At maio de 2013, os valores referem-se inflao ocorrida e, a partir de ento, as trajetrias consideram projees associadas aos respectivos cenrios para a construo dos valores acumulados. Nos dois cenrios, as projees indicam inflao acumulada em doze meses partindo de patamar acima do valor central da meta, mas apresentando tendncia declinante a partir do terceiro trimestre de 2013. A despeito desse declnio, as projees se posicionam acima da meta em 2014 e ao final do horizonte de projeo, em ambos os cenrios.
Jan 2004 Jun Nov 2004

Obs.: inflao acumulada em 12 meses (% a.a.).

Tabela 6.3 Projees do Relatrio de Inflao de maro de 2013

Perodo Cenrio de referncia 6,5 6,7 6,0 5,7 5,4 5,2 5,3 5,3 5,4 Cenrio de mercado 6,5 6,7 6,0 5,8 5,4 5,3 5,2 5,1 5,2

2013 I 2013 II 2013 III 2013 IV 2014 I 2014 II 2014 III 2014 IV 2015 I

Grfico 6.5 Trajetria das metas e projees referentes inflao acumulada em doze meses
8 7 6 5 4 3 Jun Set 2012 Dez Mar Jun 2013
Meta

Set

Dez Mar Jun 2014

Set

Dez Mar Jun 2015

Cenrio de mercado

Cenrio de referncia

A mdia das estimativas geradas pelos modelos de Vetores Autorregressivos (VAR), para a inflao acumulada em

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Grfico 6.6 Previso de inflao: modelos VAR

8 7 6 5 4 3
%

doze meses, consta do Grfico 6.6. At maio de 2013, os valores se referem inflao ocorrida e, a partir de ento, a previses. Segundo esses modelos, a previso de inflao tambm apresenta trajetria declinante a partir de julho de 2013 e converge para a mdia incondicional ao final do horizonte de projeo. O Grfico 6.7 mostra o leque de crescimento do produto construdo com base nas hipteses do cenrio de referncia. Tendo em vista que o exerccio de projeo do PIB utiliza duas variveis no diretamente observveis produto potencial e hiato do produto , os erros de previso associados a essas projees so consideravelmente maiores do que os erros contidos nas projees de inflao. De acordo com esse cenrio, o crescimento projetado do PIB acumulado em quatro trimestres de 2,7% para 2013 (0,4 p.p. menor do que a estimativa considerada no Relatrio de Inflao anterior), e de 3,0% para o acumulado em quatro trimestres at o primeiro trimestre de 2014.

Jun Set 2012

Dez Mar Jun 2013

Set

Dez Mar Jun 2014

Set

Dez Mar Jun 2015

Obs.: inflao acumulada em 12 meses (% a.a.). Mdia das projees dos modelos.

Grfico 6.7 Variao do PIB com juros fixos em 8,0% a.a. (cenrio de referncia) Leque do produto
% 8 6 4 2 0 -2 I 2012 II III III I 2013 II III IV I 2014

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Reviso dos Modelos de Projeo de Pequeno Porte 2013

O Banco Central utiliza diversos modelos para projetar variveis macroeconmicas e simular cenrios e efeitos de polticas econmicas, com o objetivo de subsidiar o processo decisrio do Comit de Poltica Monetria (Copom). Conforme procedimento adotado nos ltimos anos1, para manter o elevado nvel de transparncia das aes de poltica monetria, este boxe atualiza as informaes, tomando como base as revises peridicas mais recentes, sobre as trs classes de modelos semiestruturais de pequeno porte2: (i) modelos agregados; (ii) o modelo de preos desagregados, que apresenta os setores de servios, de alimentos e bebidas no domiclio, e de produtos industriais; e (iii) o modelo CNC, que apresenta os setores de bens comercializveis e de no comercializveis. Na estrutura bsica dessas ferramentas, o lado da oferta da economia constitudo por curvas de Phillips e a demanda agregada representada por uma curva IS que descreve a dinmica do hiato do produto. Alm disso, a inclinao da estrutura a termo da taxa de juros descrita por meio de uma equao que relaciona a taxa de juros de poltica (Selic) taxa de juros de longo prazo (swap pr-DI de 360 dias). Nos modelos agregados, h apenas uma curva de Phillips para a inflao de preos livres. No caso do modelo de preos desagregados, h trs curvas de Phillips adicionais que descrevem a inflao de cada um dos setores (servios, alimentos e bebidas no domiclio e produtos industriais); e no caso do modelo CNC, as duas curvas de Phillips adicionais descrevem a inflao dos setores de bens comercializveis e de bens no comercializveis.

1/ O Banco Central tem publicado informaes sobre a estrutura dos seus modelos pequenos, incluindo a descrio original de Bogdanski et al. (2000) e publicaes posteriores tais como Lima et al. (2011), alm dos boxes Atualizaes nos Modelos de Previso de Inflao Utilizados pelo Banco Central (Relatrio de Inflao de junho de 2001) , Modelos de Projeo: Atualizao e Aperfeioamentos (Relatrio de Inflao de junho de 2011) e Reviso dos Modelos de Projeo de Pequeno Porte 2012 (Relatrio de Inflao de junho de 2012). 2/ O modelo de preos desagregados foi inicialmente descrito no boxe Previso de Inflao com Curvas de Phillips com Preos Desagregados (Relatrio de Inflao de maro de 2010). O modelo CNC foi inicialmente descrito no boxe: Projeo de Inflao Utilizando Modelo Semiestrutural Desagregado: Bens Comercializveis e No Comercializveis (Relatrio de Inflao de setembro de 2012). O Banco Central tambm possui outros modelos de projeo, incluindo o de preos administrados (Preos Administrados por Contratos e Monitorados: Atualizao dos Modelos de Projeo e dos Coeficientes de Repasse Cambial, divulgado no Relatrio de Inflao de junho de 2012).

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Modelos agregados de pequeno porte

As estimaes recentes introduziram algumas mudanas relevantes. Primeiro, passou-se a utilizar o superavit primrio estrutural como varivel fiscal na curva IS em substituio ao superavit primrio consolidado do setor pblico (ambos medidos em termos percentuais do Produto Interno Bruto PIB). O superavit primrio estrutural ajustado pelo ciclo econmico e exclui os efeitos de receitas e despesas extraordinrias3. O primrio estrutural permite melhor avaliao do impacto de aes discricionrias do governo, na rea fiscal, em determinados perodos. Nesse sentido, a variao do resultado estrutural entre dois perodos a medida do impulso fiscal, que pode ser expansionista, contracionista ou neutro. Em termos da estrutura do modelo, o impulso fiscal permite a inferncia da elasticidade do hiato do produto a aes de poltica fiscal. Segundo, introduziu-se um aperfeioamento na medida de sazonalidade utilizada no horizonte de projeo dos modelos. Alm do padro trimestral diretamente estimado, considera-se tambm o padro sazonal mensal em cada trimestre. No que se refere especificao, a curva de Phillips para a inflao de preos livres dada por:

(1) tL =

i >0

1i Et t +i

j >0

2 j t j

k 0

* 3k t k

l >0

4 l ht l

m0 n

,n n 5m Z t m

+ t ,

na qual tL a inflao de preos livres do IPCA, Et t +i a expectativa corrente acerca da inflao i trimestres frente, t a inflao plena medida pela variao do IPCA, t* a inflao externa medida pela variao do ndice CRB expresso em moeda nacional, ht uma medida do hiato do produto, Z t ,n a varivel de controle n, e t um termo de erro. As variveis de controle so proxies para choques de oferta, incluindo inovaes no preo internacional do petrleo (em reais) e o descasamento entre preos no atacado e no varejo. Alm disso, importante destacar que os parmetros estimados satisfazem a seguinte restrio de verticalidade da curva de Phillips no longo prazo:

+
1i i >0 j >0

2j

k 0

3k

= 1.

3/ Ver boxe Resultado Estrutural do Governo Geral (Relatrio de Inflao de maro de 2013).

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A curva IS descreve a dinmica do hiato do produto como funo das suas defasagens, da taxa real de juros, e das variveis fiscais e externas, a saber:
(2) ht = 0 +

i >0

1i ht i

j >0

2 j rt j

k >0

3k supt k

l 0

* 4l y t l

m0

* 5 m ht m

+ ut ,

na qual rt a taxa de juros real, medida pela taxa de juros nominal swap pr-DI de 360 dias deflacionada pela expectativa de inflao relativa ao perodo de vigncia do contrato de swap, supt a variao do superavit primrio estrutural, y t* a taxa de crescimento do produto potencial mundial, ht* a variao do hiato do produto mundial, e u t um termo de erro. A equao da curva de juros define o spread entre a taxa de longo prazo (swap) e a taxa de curto prazo (Selic) como funo das suas defasagens, da variao da inflao esperada, da dinmica do hiato do produto, e das variveis de controle, conforme abaixo:
,n (3) Swpt S t = 0 + 1i (Swpt i S t i )+ 2 Et t4+3 + 3k ht k + 4nm Z tSwp + vt , m i >0 k >0 m0 n

Grfico 1 Resposta da inflao poltica fiscal, modelos de pequeno porte

0,00 -0,05 -0,10 -0,15 -0,20 -0,25 -0,30 1 2 3 4 5
Mnimo

1/

IPCA acumulado em 4 trimestres (p.p.)

na qual Swpt a taxa swap pr-DI de 360 dias e S t a taxa Selic, ambas nominais; Et t4+3 a variao da expectativa de inflao em t para o perodo do contrato de swap considerado; ht a variao do hiato do produto; Z tSwp ,n corresponde s variveis de controle da equao, que incluem a variao do prmio de risco medido pelo Embi Brasil, as variaes nos requerimentos de capital dos bancos e as variaes nos recolhimentos compulsrios; e vt um termo de erro. Importante ressaltar que, assim como em (1), as variveis de controle no afetam o equilbrio de longo prazo do modelo, pois, por construo, possuem mdia igual a zero. A ttulo de exemplo, a seguir so avaliados alguns mecanismos de transmisso. O Grfico 1 apresenta a resposta da inflao domstica (em ponto percentual p.p.), via canal da demanda agregada, a um aumento permanente de 1 p.p. no superavit primrio estrutural, obtida a partir de cinco especificaes dos modelos de pequeno porte. Como esperado, as estimaes indicam que o efeito de um impulso fiscal sobre a inflao se materializa com defasagens. No Grfico 2, avalia-se a resposta da inflao, via canal da demanda agregada, a um choque monetrio, representado por um aumento de 1 p.p. na taxa Selic, que

9
Mdia

10

11

12

13

14

15

16

Trimestre
Mximo

1/ Aumento de 1 p.p. no superavit primrio estrutural.

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Grfico 2 Resposta da inflao poltica monetria, modelos de pequeno porte

0,00 -0,10 -0,20 -0,30 -0,40 1 2 3 4 5 6 7
Trimestre

1/

Inflao acumulada em 4 trimestres (p.p.)

perdura por quatro trimestres, com a trajetria da Selic a partir do quinto trimestre seguindo uma regra de Taylor estimada pelo modelo Samba4. Conforme esperado, um aumento da taxa Selic tem efeito contracionista sobre a demanda agregada e, consequentemente, tende a reduzir a inflao. Nota-se que o efeito mximo ocorre cerca de dois anos aps o incio da elevao da taxa de juros.
13 14 15 16

10

11

12

Modelo de preos desagregados

O modelo de preos desagregados, equaes (4) a (9), incorpora as mesmas mudanas efetuadas nos modelos com curvas de Phillips agregadas. Nesse modelo, a economia dividida em trs setores: i) servios; ii) alimentos e bebidas no domiclio; e iii) produtos industriais. Dessa forma, so especificadas trs curvas de Phillips setoriais, alm da curva agregada para os preos livres. semelhana dos modelos agregados, o modelo desagregado tambm possui uma curva IS (8) e uma curva de juros (9).

Mnimo

Mdia

Mximo

1/ Aumento de 1 p.p. na taxa Selic durante quatro trimestres.

(4) = i =1 Di +
S t 4 S i

S 1

i =1

tSi

4
AB 1

+ 1
AB 2

S 1

)E
t

t +1

2 i =1 t i

2
AB 2

+ S S M t 1 + tS ,
* t 1

(5) (6)

AB t

= i =1
4 4

AB i

Di +

t 1 +

Et t +1 + 1
4 i =1

AB 1

AB

2 i =1 t i

PI t L t

= i =1 Di + t 1 +
PI i PI 1 S t S t AB t AB t 3

PI 2

3 i =1

Et t + i 4

+ tA B ,

+ 1 1P I 2P I t*1 + tP I ,

(7) = + (8) ht = + ht 1 + 1

+
PI t

PI t

i =1 t i

3 3 (9) Swpt S t = 0 + 1 (Swpt 1 S t 1 )+ 2 Et t4+3 + 3 ht 1 + vt .

+ 2

supt i

+ 3 yt*1 + 4 ht*1 + t ,

Os parmetros estimados devem ter as seguintes restries satisfeitas para garantir a consistncia interna do modelo:

AB

i =1 4

iA B

S i =1 i

i =1

iP I = 0.

4/ O modelo Samba est descrito em Castro et al. (2011). A trajetria do choque utilizada igual descrita no boxe Mecanismos de Transmisso da Poltica Monetria nos Modelos do Banco Central (Relatrio de Inflao de maro de 2012).

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Grfico 3 Resposta da inflao poltica monetria, modelo desagregado

0,00 -0,20 -0,40 -0,60 -0,80 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16
Trimestre
Servios Produtos industriais Alimentos e bebidas IPCA pleno

1/

IPCA acumulado em 4 trimestres (p.p.)

Nas equaes acima, tS , tA B , tP I representam a inflao de servios, de alimentos e bebidas no domiclio, e de produtos industriais5, respectivamente; Di so dummies sazonais; S M t a variao do salrio mnimo; tS , tA B , tP I so os pesos das respectivas inflaes setoriais na inflao de preos livres, tais que tS + tA B + tP I = 1 ; e tS , tA B , tP I , t e vt so os termos de erro das equaes. O Grfico 3 construdo a partir de um exerccio similar ao que se considerou na elaborao do Grfico 2. Notase que as respostas dos preos so diferentes nos trs setores, sendo mais intensa no de alimentos e bebidas no domiclio, com o efeito mximo alcanado dois anos aps o choque. No setor de servios, o efeito mximo se verifica por volta de dois anos e no setor de produtos industriais o efeito menor.

1/ Aumento de 1 p.p. na taxa Selic durante quatro trimestres.

Modelo de bens comercializveis e no comercializveis

O modelo CNC, equaes (10) a (14), tambm incorpora as mesmas mudanas efetuadas nos modelos com curvas de Phillips agregadas. Nesse modelo, a economia dividida em dois setores: i) bens comercializveis; e ii) bens no comercializveis. Portanto, so especificadas duas curvas de Phillips setoriais, alm de uma curva agregada para os preos livres. Como nas classes anteriores, o modelo CNC tambm possui uma curva IS e uma curva de juros.

(10)

NC t

= i =1
4

NC i

Di +

NC 1

6 i =1

C tN i

+ 1 1N C Et t +1 + N C ht 1 + N C S M t 1 + tN C ,

(11) tC = i4=1 iC Di + 1C t 1 + 2C Et t +1 + 1 1C 2C

(12) tL = tN C tN C + 1 tN C tC , 3 r 5 supt i (13)ht = + ht 1 + 1 i =1 t i + 2 i = 2 + 3yt*1 + 4 ht* + t , 3 4 (14) Swpt St = 0 + 1 (Swpt 1 St 1 )+ 2 Et t4+ 3 + 3ht 1 + vt .

2 i =1

t* i + C ht 2 + tC , 2

Adiciona-se restrio similar do modelo de preos desagregados:

=
C

NC

4 C i =1 i 4 NC i =1 i

5/ Assim como na reviso dos modelos realizada em 2011, nota-se a ausncia da varivel hiato do produto na curva de Phillips de produtos industriais, que no se mostrou significativa na equao.

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Nas equaes acima, tN C a inflao de bens no comercializveis; tC a inflao de bens comercializveis; tN C o peso da inflao de bens no comercializveis na inflao de livres; e tN C , tC , t e vt so os termos de erro das equaes. As demais variveis so as mesmas que aparecem nas outras classes de modelos.
Grfico 4 Resposta da inflao poltica monetria, modelo CNC
0,00 -0,10 -0,20 -0,30 -0,40 -0,50 1 2 3 4 5 6 7 8
Trimestre
No comercializveis IPCA Pleno Comercializveis

1/

IPCA acumulado em 4 trimestres (p.p.)

10

11

12

13

14

15

16

O Grfico 4 ilustra a resposta da inflao mesma trajetria da taxa Selic considerada no Grfico 2. Notase que a reposta da inflao plena similar obtida nos dois casos anteriores. Alm disso, a dinmica dos preos de bens no comercializveis semelhante dos preos no setor de servios do modelo de preos desagregados. Note-se ainda que a resposta dos preos no setor de bens comercializveis maior do que a estimada no caso de produtos industriais e menor do que a estimada no caso do setor de alimentos e bebidas no domiclio. Em resumo, visando manter o nvel de transparncia que caracteriza as aes de poltica monetria, este boxe atualiza as informaes sobre os modelos semiestruturais de pequeno porte utilizados pelo Banco Central. Como principais inovaes, as novas especificaes incorporam uma medida de superavit primrio estrutural e padro sazonal mensal dentro de cada trimestre.

1/ Aumento de 1 p.p. na taxa Selic durante quatro trimestres.

Referncias
BOGDANSKI, J.; TOMBINI, A.A.; e WERLANG, S.R.C. (2000). Implementing Inflation Targeting in Brazil. BCB Working Paper Series, no. 1. CASTRO, M., GOUVEA, S., MINELLA, A., SANTOS, R., e SOUZA-SOBRINHO, N. (2011). SAMBA: Stochastic Analytical Model with a Bayesian Approach. BCB Working Paper Series, no. 239. LIMA, E.J.A.; ARAUJO, F.; e SILVA, J.R.C. (2011). Previso e Modelos Macroeconmicos no Banco Central do Brasil, in Dez Anos de Metas para a Inflao no Brasil (1999-2009). http://www.bcb.gov. br/?LIVRO10ANOSMI.

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Extrao de Expectativas de Inflao a partir de Instrumentos Financeiros

Um elemento chave para a dinmica de preos so as expectativas dos agentes sobre a evoluo da inflao. Dessa forma, a evoluo das expectativas constitui informao relevante para a formulao e implementao da poltica monetria. Dada a importncia do tema, este boxe apresenta metodologia para extrao de expectativas a partir de instrumentos financeiros negociados no mercado. A teoria e a evidncia sugerem que os preos dos ativos refletem expectativas futuras, portanto, vlido supor que o comportamento futuro da inflao pode ser estimado via cotaes de instrumentos financeiros. Nesse sentido, ttulos indexados a ndices de preo surgem como possvel fonte de informao. A princpio, um bom previsor da inflao futura seria a inflao implcita definida como a diferena entre as taxas de juros nominal e real1. No entanto, alm de expectativas de inflao, preos de ttulos contm informao sobre prmios de riscos, de modo que esse procedimento tenderia a gerar um estimador enviesado da inflao futura. Portanto, faz-se necessrio separar o componente relativo a expectativas de inflao do relativo a prmios de riscos. A seguir apresentam-se trs formas de estimar o prmio de risco e, a partir delas, medir expectativas de inflao extradas das curvas de juros nominal e real. Para a construo da estrutura a termo nominal so usados dados de Notas do Tesouro Nacional srie F (NTN-F) e Letras do Tesouro Nacional (LTN); e da estrutura a termo real, Notas do Tesouro Nacional srie B (NTN-B), com ambas sendo interpoladas via modelo paramtrico de Svensson (1994):

1 e t Rt ( ) = 1t + 2t t

~ t ~ 1 e t 1 e t t + 3t + 4t e e ~ , t t

1/ Essa hiptese conhecida como hiptese de Fisher e tem sido consistentemente rejeitada por diversos estudos. No Brasil, Vicente e Guilln (2010) mostram que a hiptese de Fisher falha para horizontes superiores a seis meses.

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em que Rt ( ) = Rt (T t ) a taxa nominal vista em t de ~ prazo = T t e 1t , 2t , 3t , 4t , t e t so parmetros estimados em cada t por mnimos quadrados ponderados. Vale expresso idntica para a taxa real St ( ) 2. A funo objetivo dessa minimizao a soma dos quadrados dos erros entre os preos tericos e de mercado de ttulos pblicos, ponderados pelo inverso da duration de cada ttulo. Portanto, a estrutura a termo da inflao implcita em t lt ( ) = Rt ( ) S t ( ).
def

Admitindo expectativas racionais, define-se o prmio de risco ex post ou realizado como

pt ( ) = t ( ) lt ( ),
no qual t ( ) a inflao realizada entre t e T = t + (medida pelo IPCA)3. No modelo I, admite-se que o prmio de risco constante no tempo (embora possa variar com o prazo). Isto , pt ( ) = + erro , no qual o termo de erro um rudo branco. Os modelos II e III relaxam essa hiptese. O modelo II impe uma estrutura autorregressiva para o prmio, isto , A( L) pt ( ) = + erro , onde L o operador lag e A um polinmio, com seu grau fixado em um4. O modelo III admite que o prmio pode ser explicado por um conjunto de variveis macro financeiras, ou seja, pt ( ) = + X t ( )+ erro , em que X t ( ) o vetor de variveis explicativas. Baseado no trabalho de Grishchenko e Huang (2012), X t ( ) tomado unidimensional e fixado como sendo a inflao implcita. As Tabelas 1, 2 e 3 apresentam estimativas para expectativas de inflao para 2010, 2011 e 2012, nas datas de reunies do Comit de Poltica Monetria (COPOM). A cada momento produziram-se projees de inflao somente para o ano corrente e o seguinte.

2/ Neste boxe, a taxa de juros real sempre referenciada no IPCA. 3/ Embora esse prmio seja referenciado data t ele s ser conhecido em T. 4/ Testes economtricos apresentam evidncias de que a srie histrica do prmio estacionria e com autocorrelao significativa apenas de ordem um.

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Tabela 1 Previses em cada COPOM para o ano de 2010 COPOM

jun-10 jul-10 ago-10 out-10 dez-10

I
6,05% 4,77% 4,41% 5,20% 5,79%

II
6,70% 4,63% 4,05% 5,08% 5,83%

III
5,62% 5,23% 4,95% 5,12% 5,45%

Focus
5,64% 5,42% 5,07% 5,20% 5,78%

Tabela 2 Previses em cada COPOM para o ano de 2011 COPOM

jun-10 jul-10 ago-10 out-10 dez-10 jan-11 fev-11 abr-11 jun-11 jul-11 ago-11 out-11 nov-11

I
5,45% 4,96% 4,96% 5,80% 6,54% 6,23% 6,82% 6,85% 7,37% 6,20% 6,11% 6,57% 6,45%

II
6,24% 5,62% 5,34% 5,65% 6,60% 6,71% 7,14% 7,66% 8,68% 6,38% 6,10% 6,62% 6,43%

III
4,55% 4,61% 4,68% 5,19% 5,47% 4,84% 5,51% 6,48% 6,52% 6,40% 6,40% 6,53% 6,35%

Focus
4,80% 4,80% 4,87% 4,99% 5,20% 5,42% 5,80% 6,29% 6,22% 6,31% 6,31% 6,52% 6,49%

Tabela 3 Previses em cada COPOM para o ano de 2012 COPOM

jan-11 fev-11 abr-11 jun-11 jul-11 ago-11 out-11 nov-11 jan-12 mar-12 abr-12 mai-12 jul-12 ago-12 out-12 nov-12

I
5,30% 5,75% 6,39% 6,27% 5,88% 6,54% 6,77% 6,53% 6,02% 6,12% 5,63% 5,77% 4,57% 5,37% 5,36% 5,39%

II
6,14% 6,77% 6,75% 6,29% 6,70% 7,33% 7,49% 7,39% 6,22% 6,27% 5,55% 5,65% 4,49% 5,29% 5,29% 5,40%

III
4,01% 3,74% 3,65% 4,45% 4,51% 4,39% 4,62% 5,09% 5,53% 5,68% 5,50% 5,56% 4,60% 5,36% 5,35% 5,35%

Focus
4,50% 4,78% 5,00% 5,10% 5,20% 5,20% 5,61% 5,56% 5,30% 5,24% 5,08% 5,17% 4,85% 5,19% 5,42% 5,43%

Tabela 4 Correlao entre as expectativas dos modelos e a previso Focus Ano

2010 2011 2012

I
83,57% 73,31% 47,99%

II
80,57% 54,76% 25,58%

III
91,42% 95,31% 55,84%

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Grfico 1 Previses para o ano de 2010

0,08 0,07 0,06 0,05 0,04 0,03 0,02 0,01 0,00
Jun 2010 Jul Ago Out Dez

Por sua vez, os Grficos 1, 2 e 3 ilustram as expectativas de inflao geradas pelos modelos e as contidas no relatrio Focus para 2010, 2011 e 2012, respectivamente. J a Tabela 4 contm as correlaes entre as expectativas dos trs modelos e a do Focus. Tanto a anlise dos grficos como das correlaes revelam que a expectativa gerada pelo modelo III a que mais se aproxima da expectativa Focus no perodo analisado. O Grfico 1 indica que todos os modelos subestimaram a inflao efetiva de 2010 (5,91%). Alm disso, note-se que em agosto de 2010, os trs modelos apontaram aumento da inflao para 2010. A Raiz do Erro Quadrtico Mdio (REQM) foi de 0,90%, 1,13% e 0,68% para os modelos I, II e III, respectivamente, ou seja, o modelo III gerou a previso com menor erro, seguido pelo modelo I e pelo modelo II, mas, segundo essa mtrica, os trs apresentaram desempenho inferior ao das projees Focus (cujo REQM foi de 0,55%). De acordo com o Grfico 2, os modelos passaram a indicar elevao da inflao de 2011 a partir de outubro de 2010. Os REQMs foram de 0,77%, 0,86% e 1,15% para os modelos I, II e III, respectivamente, e o das expectativas Focus, 1,05%. Para 2012, as projees de melhor desempenho foram as geradas pelo modelo I. De fato, os REQMs foram de 0,56%, 0,91% e 1,20% para os modelos I, II e III, respectivamente, e para as expectativas Focus, 0,73%. Assim como para 2010, os modelos subestimaram a inflao para 2012. Outra forma de se avaliar a questo combinar as previses dos trs modelos pela mdia aritmtica. Os REQMs da mdia dos trs modelos foram de 0,88%, 0,33% e 0,45% para 2010, 2011 e 2012, respectivamente. Ou seja, a mdia dos trs modelos superaria as projees de todos os modelos em separado e do Focus para 2011 e 2012. Em resumo, este boxe apresenta evidncias de que ativos financeiros constituem fonte importante de informao sobre expectativas de inflao.

II

III

Focus

IPCA

Grfico 2 Previses para o ano de 2011

0,10 0,09 0,08 0,07 0,06 0,05 0,04 0,03 0,02 0,01 0,00
Jun 2010 Jul Ago Out Dez Jan 2011 Fev Abr Jun Jul Ago Out Nov

II

III

Focus

IPCA

Grfico 3 Previses para o ano de 2012

0,08 0,07 0,06 0,05 0,04 0,03 0,02 0,01 0,00
Jan Fev Abr Jun 2011 Jul Ago Out Nov Jan Mar Abr Mai 2012 Jul Ago Out Nov

II

III

Focus

IPCA

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Referncias
Grishchenko, O. e J. Huang (2012). Inflation risk premium: Evidence from the TIPS market. Working Paper. Svensson, L. (1994). Monetary policy with flexible exchange rates and forward interest rates as indicators. Institute for International Economic Studies, Stockholm University. Vicente, J. e O. Guilln (2010). Do inflation-linked bonds contain information about future inflation?. Working Paper n 214 Banco Central do Brasil.

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Anexo

Notas da 174 Reunio do Comit de Poltica Monetria do Banco Central do Brasil

Data: 16 e 17/4/2013 Local: Sala de reunies do 8 andar (16/4) e do 20 andar (17/4) do Edifcio-Sede do Banco Central do Brasil Braslia DF Horrio de incio: 16h12 (16/4) e 16h12 (17/4) Horrio de trmino: 19h30 (16/4) e 19h56 (17/4) Presentes: Membros do Copom Alexandre Antonio Tombini Presidente Aldo Luiz Mendes Altamir Lopes Anthero de Moraes Meirelles Carlos Hamilton Vasconcelos Arajo Luiz Awazu Pereira da Silva Luiz Edson Feltrim Sidnei Corra Marques Chefes de Departamento (presentes em 16/4) Bruno Walter Coelho Saraiva Departamento de Assuntos Internacionais Daso Maranho Coimbra Departamento de Operaes Bancrias e de Sistema de Pagamentos Eduardo Jos Arajo Lima Departamento de Estudos e Pesquisas (tambm presente em 17/4) Joo Henrique de Paula Freitas Simo Departamento de Operaes do Mercado Aberto Mrcio Barreira de Ayrosa Moreira Departamento das Reservas Internacionais Renato Jansson Rosek Departamento de Relacionamento com Investidores e Estudos Especiais Tulio Jos Lenti Maciel Departamento Econmico Demais participantes (presentes em 16/4) Gustavo Paul Kurrle Assessor de Imprensa Otvio Ribeiro Damaso Chefe de Gabinete da Presidncia Os membros do Copom analisaram a evoluo recente e as perspectivas para a economia brasileira e para a economia internacional, no contexto do regime de poltica monetria, cujo objetivo atingir as metas fixadas pelo governo para a inflao.

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Evoluo recente da economia

1. A inflao medida pela variao mensal do ndice Nacional de Preos ao Consumidor Amplo (IPCA) foi de 0,47% em maro, 0,26 pontos percentuais (p.p.) acima da registrada em maro de 2012. Dessa forma, a inflao acumulada em doze meses atingiu 6,59% em maro (5,24% at maro de 2012). Os preos livres variaram 8,20% em doze meses (5,49% at maro de 2012) e os preos administrados, 1,61% (4,58% at maro de 2012). Entre os preos livres, os dos bens comercializveis aumentaram 6,90%, e os dos bens no comercializveis, 9,35%. Os preos do grupo alimentos e bebidas, ainda sensibilizados por fatores climticos, variaram 1,14% em maro e 13,49% em doze meses (6,30% at maro de 2012). Os preos dos servios aumentaram 8,38% em doze meses (7,75% at maro de 2012). Em sntese, a inflao de servios segue em nveis elevados, e observam-se presses no segmento de alimentos e bebidas. 2. A mdia das variaes mensais das medidas de inflao subjacente, calculadas pelo Banco Central, passou de 0,59% em fevereiro para 0,41% em maro e, no acumulado em doze meses, deslocou-se de 5,97% em fevereiro para 6,14% em maro. Especificamente, o ncleo do IPCA por mdias aparadas com suavizao recuou de 0,53% em fevereiro para 0,47% em maro, o ncleo por mdias aparadas sem suavizao, de 0,61% para 0,48%, o ncleo por dupla ponderao, de 0,55% para 0,46%, e o ncleo por excluso de monitorados e de alimentao no domiclio, de 1,00% para 0,31%. J o ncleo por excluso, que descarta dez itens de alimentao no domiclio bem como combustveis, avanou de 0,28% para 0,35%. 3. O ndice Geral de Preos Disponibilidade Interna (IGP-DI) aumentou 0,31% em maro e 0,20% em fevereiro, e acumula variao de 7,97% em doze meses at maro (3,32% at maro de 2012). O principal componente do IGP-DI, o ndice de Preos ao Produtor Amplo (IPA), variou 8,78%, em grande parte, reflexo de presses no segmento agropecurio decorrentes de choques desfavorveis de oferta. Na desagregao segundo o estgio da produo, observou-se, na mesma base de comparao, avano de 8,48% nos preos de matrias-primas brutas, de 9,00% nos de bens intermedirios e de 8,64% nos de bens finais. A inflao acumulada pelo ndice de Preos ao Consumidor (IPC), segundo componente mais importante do IGP-DI, ficou em 6,16% em doze meses at maro (5,50% at maro de 2012). O ndice Nacional de Custo da Construo (INCC), componente de menor peso no IGPDI, variou 7,18% (8,10% at maro de 2012), em parte, reflexo de elevao dos custos de mo de obra. Por sua vez, o ndice de Preos ao Produtor/Indstria de Transformao (IPP/IT), calculado pelo Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica (IBGE), no obstante os recuos de janeiro (0,10%) e fevereiro (0,33%), aumentou 7,73% em doze meses. O Copom avalia que os efeitos do comportamento dos preos no atacado sobre a inflao para os consumidores dependero das condies atuais e prospectivas da demanda e das expectativas dos formadores de preos em relao trajetria futura da inflao. 4. O ndice de Atividade Econmica do Banco Central (IBC-Br) incorpora estimativa para a produo mensal dos trs setores da economia, bem como para os impostos sobre produtos, constituindo importante indicador coincidente da atividade econmica. Considerando-se os dados ajustados sazonalmente, o IBC-Br recuou 0,5% em fevereiro, aps elevao de 1,4% em janeiro. Em relao ao mesmo ms do ano anterior, a economia cresceu 3,8% em janeiro e 0,4% em fevereiro, com a taxa de crescimento acumulada em doze meses se deslocando de 0,8% em janeiro para 0,9% em fevereiro. O ndice de Confiana do Consumidor (ICC), da Fundao Getulio Vargas (FGV), recuou pelo sexto ms consecutivo em maro, considerando dados dessazonalizados. Por sua vez, o ndice de Confiana do Setor de Servios (ICS) aumentou em maro, reflexo da melhora na percepo da situao atual. J a confiana do empresrio industrial, medida pelo ndice de Confiana da Indstria (ICI), recuou em maro, aps trs meses

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 5. Os Indicadores de Condies de Crdito, construdos pelo Banco Central com base em consulta trimestral realizada com instituies representativas de cada segmento do mercado de crdito, evidenciam, para o segundo trimestre de 2013, expectativa de moderado aumento no ritmo de concesses de novas operaes de crdito para todos os segmentos. Para pessoas jurdicas, a expectativa de aumento nas concesses deve-se, em parte, s expectativas de melhora nas condies da economia domstica e de recuo no nvel de inadimplncia de micro, pequenas e mdias empresas. Em relao ao crdito s pessoas fsicas, a expectativa de aumento nas concesses, impulsionado pelo recuo na inadimplncia e no comprometimento de renda das famlias com servio de dvidas bancrias, no caso do crdito ao consumo; e pela concorrncia, no do segmento habitacional. 6. A atividade fabril recuou 2,5% em fevereiro, aps crescer 2,6% em janeiro, de acordo com a srie da produo industrial geral dessazonalizada pelo IBGE. A produo industrial diminuiu em 15 dos 27 ramos de atividade. Assim, a produo no trimestre encerrado em fevereiro foi 0,3% superior do trimestre anterior. Por sua vez, a taxa de crescimento acumulada em doze meses passou de -2,0% em janeiro para -1,9% em fevereiro. De acordo com dados divulgados pela Confederao Nacional da Indstria (CNI), o faturamento real da indstria de transformao cresceu 0,5% em fevereiro, comparativamente ao observado no mesmo ms do ano anterior, e o nmero de horas trabalhadas diminuiu 0,9%. 7. Entre as categorias de uso da indstria, segundo dados dessazonalizados pelo IBGE, a produo de bens de capital cresceu 1,6% em fevereiro em relao ao ms anterior. Ao mesmo tempo, a produo de bens intermedirios variou -1,3%; a de bens de consumo durveis, -6,8%; e a de bens de consumo semidurveis e no durveis, -2,1%. Relativamente ao mesmo ms do ano anterior, a produo de bens de capital aumentou 9,1%, a produo de bens intermedirios recuou 4,4%, a de bens de consumo durveis variou -2,2%, e a de bens de consumo semidurveis e no durveis, -5,8%. No que se refere ao crescimento acumulado em doze meses at fevereiro, houve recuo em todas as categorias de uso: bens de capital (-7,8%); bens intermedirios (-1,5%); bens de consumo semidurveis e no durveis (-0,4%); e bens de consumo durveis (-0,3%). 8. A taxa de desemprego nas seis regies metropolitanas cobertas pela Pesquisa Mensal de Emprego (PME), sem ajuste sazonal, foi estimada em 5,6% em fevereiro (5,7% em fevereiro de 2012). De acordo com a srie dessazonalizada pelo Banco Central, a taxa de desocupao em maro recuou para 5,3% igualando o mnimo da srie histrica iniciada em maro de 2002. A reduo da taxa de crescimento da Populao em Idade Ativa (PIA) ao longo dos ltimos anos tem contribudo para a diminuio das taxas de desocupao. Por sua vez, o nvel de ocupao recuou pelo terceiro ms consecutivo e atingiu 54,0% da PIA em fevereiro. Ainda de acordo com a PME, o rendimento mdio real habitual cresceu 2,4% em maro, comparado a igual ms do ano anterior, e a massa salarial real aumentou 4,1% em relao a fevereiro de 2012. Dados divulgados pelo Ministrio do Trabalho e Emprego (MTE) mostram que houve criao de 112,5 mil postos de trabalho formais em maro (111,7 mil em maro de 2012), com saldo positivo em seis dos oito setores da atividade econmica. Em suma, os dados disponveis indicam estreita margem de ociosidade no mercado de trabalho, embora com alguns sinais de moderao na margem. 9. De acordo com dados da Pesquisa Mensal do Comrcio (PMC), divulgada pelo IBGE, o volume de vendas do comrcio ampliado cresceu 1,2% em fevereiro, em relao ao mesmo ms do ano anterior. O comrcio

consecutivos em elevao. No que se refere agricultura, o Levantamento Sistemtico da Produo Agrcola (LSPA) do IBGE projeta crescimento de 12,0% na produo de gros em 2013, em relao a 2012.

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 10. O Nvel de Utilizao da Capacidade Instalada (Nuci) na indstria de transformao, calculado pela FGV, sem ajuste sazonal, permaneceu em 83,3% em maro (83,0% em maro de 2012). Na srie com ajuste sazonal calculada pela FGV, o Nuci se manteve em 84,1% em maro. A utilizao da capacidade no setor de bens de capital, de acordo com a srie livre de influncias sazonais, avanou para 84,2%. No setor de bens de consumo, de bens intermedirios e de materiais de construo, a utilizao ficou em 84,2%, 84,8% e 89,1%, respectivamente. 11. O saldo da balana comercial acumulado em doze meses recuou para US$11,8 bilhes em maro. Esse resultado adveio de exportaes de US$238,3 bilhes e de importaes de US$226,5 bilhes, associadas a variaes de -8,3% e de -1,9%, respectivamente, em relao aos doze meses anteriores. Por sua vez, o deficit em transaes correntes acumulado em doze meses atingiu US$63,5 bilhes em fevereiro, equivalente a 2,8% do Produto Interno Bruto (PIB). J os investimentos estrangeiros diretos totalizaram US$63,7 bilhes em doze meses at fevereiro, equivalentes a 2,8% do PIB. 12. Na economia global, permanecem as perspectivas de baixo crescimento por perodo prolongado em importantes economias maduras e houve estabilidade nos indicadores de volatilidade e de averso ao risco, a despeito de choques negativos no sistema financeiro da Zona do Euro. Altas taxas de desemprego, aliadas consolidao fiscal e a incertezas polticas, traduzem-se em projees de baixo crescimento em economias maduras, principalmente na Europa. O indicador antecedente composto divulgado pela Organizao para a Cooperao e Desenvolvimento Econmico (OCDE), referente a fevereiro, continua sinalizando crescimento nos Estados Unidos (EUA) e no Japo, com possvel retomada dos nveis de atividade na Zona do Euro. J os indicadores desagregados do Purchasing Managers Index (PMI), referentes a maro, indicam continuidade do crescimento nos EUA, no Japo e em importantes economias emergentes, notadamente no sudeste asitico. Em relao poltica monetria, as economias maduras persistem com posturas acomodatcias. O Banco do Japo (BoJ) anunciou um programa maior do que o esperado para expanso da base monetria, com potenciais efeitos positivos na atividade econmica e nos preos de ativos, especialmente no sudeste asitico. Nas economias emergentes, de modo geral, a poltica monetria se apresenta expansionista. No que diz respeito inflao, continua em nveis moderados nos EUA e na Zona do Euro e em terreno negativo no Japo. 13. O preo do barril de petrleo do tipo Brent recuou, desde a reunio anterior do Copom, para patamar em torno de US$105. Cabe ressaltar que a complexidade geopoltica que envolve o setor do petrleo tende a acentuar o comportamento voltil dos preos, que reflexo, tambm, da baixa previsibilidade de alguns componentes da demanda global e do fato de o crescimento da oferta depender de projetos de investimentos de longa maturao e de elevado risco. Conforme medidos pelo Commodity Research Bureau (CRB), desde a ltima reunio do Copom, os preos internacionais das commodities metlicas recuaram 4,5%, enquanto os das agrcolas avanaram 0,9%. Por sua vez, o ndice de Preos de Alimentos, calculado pela Organizao das Naes Unidas para Agricultura e Alimentao (FAO), variou -1,7% no acumulado em doze meses at maro de 2013.

restrito contraiu 0,2% nessa base de comparao. A variao mensal em fevereiro, ajustada sazonalmente, foi de -0,7% nas vendas do comrcio varejista ampliado e de -0,4% nas vendas do comrcio restrito. No obstante, a taxa de crescimento anual do comrcio ampliado ficou em 7,8%, com expanso em todos os dez segmentos pesquisados, destacando-se mveis e eletrodomsticos (10,4%) e artigos farmacuticos, mdicos, ortopdicos e de perfumaria (10,2%). Por sua vez, o ndice de Confiana do Comrcio (ICOM), medido pela FGV, recuou pelo quarto ms consecutivo no trimestre findo em maro. Nos prximos meses, a trajetria do comrcio continuar a ser influenciada pelas transferncias governamentais, pelo ritmo de crescimento da massa salarial real e pela expanso moderada do crdito.

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Avaliao prospectiva das tendncias da inflao

14. Os choques identificados, e seus impactos, foram reavaliados de acordo com o novo conjunto de informaes disponvel. O cenrio considerado nas simulaes contempla as seguintes hipteses: a) a projeo de reajuste no preo da gasolina, para o acumulado de 2013, foi mantida em 5%, valor considerado na reunio do Copom de maro; b) a projeo aponta recuo de aproximadamente 15% na tarifa residencial de eletricidade, mesmo valor considerado na reunio do Copom de maro. Essa estimativa leva em conta os impactos diretos das redues de encargos setoriais recentemente anunciadas, bem como reajustes e revises tarifrias ordinrios programados para este ano; c) projeta-se estabilidade do preo do gs de bujo e reduo de 2,0% da tarifa de telefonia fixa, para o acumulado de 2013; d) a projeo de reajuste, construda item a item, para o conjunto de preos administrados por contrato e monitorados, para o acumulado de 2013, manteve-se em 2,7%, valor considerado na reunio do Copom de maro; e e) a projeo de reajuste para o conjunto dos preos administrados por contrato e monitorados, para o acumulado de 2014, foi mantida em 4,5%, valor considerado na reunio do Copom de maro. Essa projeo baseia-se em modelos de determinao endgena de preos administrados, que consideram, entre outras variveis, componentes sazonais, inflao de preos livres e inflao medida pelo ndice Geral de Preos (IGP). 15. A trajetria estimada para a taxa do swap pr-DI de 360 dias indica spread sobre a taxa Selic, no cenrio de referncia, de 47 pontos base (p.b.) e 18 p.b. para o quarto trimestre de 2013 e de 2014, respectivamente. 16. Em relao poltica fiscal, considera-se como hiptese de trabalho a gerao de superavit primrio de R$155,9 bilhes em 2013, conforme os parmetros da Lei de Diretrizes Oramentrias (LDO) 2013. Para 2014, admite-se, como hiptese de trabalho, a gerao de superavit primrio de R$167,4 bilhes, conforme parmetros constantes do Projeto de Lei de Diretrizes Oramentrias (PLDO) 2014. 17. No conjunto das projees, esto incorporadas as estimativas de reduo da taxa de juros neutra identificada nos ltimos anos. 18. Desde a ltima reunio do Copom, a mediana das projees coletadas pelo Departamento de Relacionamento com Investidores e Estudos Especiais (Gerin) para a variao do IPCA em 2013 reduziu-se de 5,70% para 5,68%. Para 2014, a mediana das projees de inflao elevou-se de 5,50% para 5,70%. Nos casos especficos de bancos, gestoras de recursos e demais instituies (empresas do setor real, distribuidoras, corretoras, consultorias e outras), a mediana das projees para 2013 deslocouse de 5,67%, 5,73% e 5,61% para 5,66%, 5,71% e 5,68%, respectivamente. Para 2014, a mediana das projees deslocou-se de 5,55%, 5,80% e 5,38% para 5,70%, 5,85% e 5,50%, na mesma ordem. 19. O cenrio de referncia leva em conta as hipteses de manuteno da taxa de cmbio em R$2,00/US$ e da taxa Selic em 7,25% ao ano (a.a.) em todo o horizonte relevante. Nesse cenrio, a projeo para a inflao de 2013 manteve-se estvel em relao ao valor considerado na reunio do Copom de maro e se posiciona acima do valor central de 4,5% para a meta fixada pelo Conselho Monetrio Nacional (CMN). No cenrio de mercado, que leva em conta as trajetrias de cmbio e de juros coletadas pelo Gerin com analistas de mercado, no perodo imediatamente anterior reunio do Copom, a projeo de inflao para 2013 diminuiu, mas se encontra acima do valor central da meta para a inflao. Para 2014,

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Implementao da poltica monetria

a projeo de inflao aumentou em relao ao valor considerado na reunio do Copom de maro e se encontra acima do valor central da meta, no cenrio de referncia. J no cenrio de mercado, a projeo de inflao diminuiu em relao ao valor considerado na reunio do Copom de maro, mas se posiciona acima do valor central da meta, em 2014.

20. O Copom avalia que a poltica monetria deve contribuir para a consolidao de um ambiente macroeconmico favorvel em horizontes mais longos. Nesse sentido, reitera que, no regime de metas para a inflao, orienta suas decises de acordo com os valores projetados para a inflao pelo Banco Central e com base na anlise de cenrios alternativos para a evoluo das principais variveis que determinam a dinmica dos preos. O Comit entende, tambm, que riscos baixos para a inflao subjacente no curto prazo tendem a reduzir incertezas em relao ao comportamento futuro da inflao plena, facilitam a avaliao de cenrios por parte da autoridade monetria, assim como auxiliam no processo de coordenao de expectativas dos agentes econmicos, em particular, dos formadores de preos. Note-se, adicionalmente, que riscos baixos para a inflao subjacente no curto prazo tendem a potencializar os efeitos das aes de poltica monetria, fazendo com que elas possam afetar de forma mais duradoura a dinmica da inflao plena no futuro. Embora reconhea que outras aes de poltica macroeconmica podem influenciar a trajetria dos preos, o Copom reafirma sua viso de que cabe especificamente poltica monetria manter-se especialmente vigilante, para garantir que presses detectadas em horizontes mais curtos no se propaguem para horizontes mais longos. 21. O Copom entende que ocorreram mudanas estruturais significativas na economia brasileira, as quais determinaram recuo nas taxas de juros em geral e, em particular, na taxa neutra. Apoia essa viso, entre outros fatores, a reduo dos prmios de risco, consequncia direta do cumprimento da meta de inflao pelo nono ano consecutivo, da estabilidade macroeconmica e de avanos institucionais. Alm disso, o processo de reduo dos juros foi favorecido por mudanas na estrutura dos mercados financeiros e de capitais, pelo aprofundamento do mercado de crdito bem como pela gerao de superavit primrios consistentes com a manuteno de tendncia decrescente para a relao entre dvida pblica e PIB. Para o Comit, todas essas transformaes caracterizam-se por elevado grau de perenidade embora, em virtude dos prprios ciclos econmicos, reverses pontuais e temporrias possam ocorrer e contribuem para que a economia brasileira hoje apresente slidos indicadores de solvncia e de liquidez. 22. O Copom tambm pondera que tm contribudo para a reduo das taxas de juros domsticas, inclusive da taxa neutra, o aumento na oferta de poupana externa e a reduo no seu custo de captao, os quais, na avaliao do Comit, em grande parte, so desenvolvimentos de carter permanente. 23. O Copom considera que, desde sua ltima reunio, os riscos para a estabilidade financeira global permaneceram elevados, em particular os derivados do processo de desalavancagem em curso nos principais blocos econmicos. Nesse contexto, apesar de identificar baixa probabilidade de ocorrncia de eventos extremos nos mercados financeiros internacionais, o Comit pondera que o ambiente externo permanece complexo. O Comit avalia que, de modo geral, mantiveram-se inalteradas as perspectivas de atividade global moderada, com tendncia de intensificao ao longo do horizonte relevante. Nesse contexto, h avanos localizados nas economias maduras, no obstante permanecer limitado o espao para utilizao de poltica monetria e prevalecer cenrio de restrio fiscal neste e nos prximos anos. J em importantes economias emergentes, o ritmo de atividade tem se intensificado, amparado pela resilincia da demanda domstica. O Comit destaca, ainda, evidncias de acomodao dos preos nos mercados internacionais de commodities.

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24. O Copom pondera que, a despeito de limitaes no campo da oferta, o ritmo da atividade domstica se intensificou no primeiro trimestre. Alm disso, destaca que informaes recentes apontam para a retomada do investimento e para uma trajetria de crescimento, no horizonte relevante, mais alinhada com o crescimento potencial. O Comit nota que a demanda domstica continuar a ser impulsionada pelos efeitos defasados de aes de poltica monetria implementadas recentemente, bem como pela expanso moderada da oferta de crdito, tanto para pessoas fsicas quanto para pessoas jurdicas. Adicionalmente, a atividade domstica continuar a ser favorecida pelas transferncias pblicas, bem como pelo vigor do mercado de trabalho, que se reflete em taxas de desemprego historicamente baixas e em crescimento dos salrios, apesar de certa acomodao na margem. 25. O Copom observa que o cenrio central para a inflao leva em conta a materializao das trajetrias com as quais trabalha para as variveis fiscais, no obstante iniciativas recentes apontarem o balano do setor pblico em posio expansionista. O Comit nota que a gerao de superavit primrios compatveis com as hipteses de trabalho contempladas nas projees de inflao, alm de contribuir para arrefecer o descompasso entre as taxas de crescimento da demanda e da oferta, solidifica a tendncia de reduo da razo dvida pblica sobre produto e a percepo positiva sobre o ambiente macroeconmico no mdio e no longo prazo. 26. O Copom destaca que o cenrio central tambm contempla expanso moderada do crdito. Ainda sobre esse mercado, o Comit considera oportunas iniciativas no sentido de moderar concesses de subsdios por intermdio de operaes de crdito. 27. O Copom ressalta que o cenrio central contempla ritmo de atividade domstica mais intenso neste e no prximo ano. Nesse contexto, o Comit destaca a estreita margem de ociosidade no mercado de trabalho, apesar dos sinais de moderao nesse mercado, e pondera que, em tais circunstncias, um risco significativo reside na possibilidade de concesso de aumentos de salrios incompatveis com o crescimento da produtividade e suas repercusses negativas sobre a dinmica da inflao. Importa destacar a moderao recentemente observada na dinmica dos preos de certos ativos reais e financeiros, que, na hiptese de permanecerem nos atuais nveis, constituiro fora desinflacionria. 28. O Copom avalia que o nvel elevado da inflao e a disperso de aumentos de preos, entre outros fatores, contribuem para que a inflao mostre resistncia e ensejam uma resposta da poltica monetria. Por outro lado, o Comit pondera que incertezas internas e, principalmente, externas cercam o cenrio prospectivo para a inflao e recomendam que a poltica monetria seja administrada com cautela. 29. O julgamento de todos os membros do Copom convergente no que se refere necessidade de uma ao de poltica monetria destinada a neutralizar riscos que se apresentam no cenrio prospectivo para a inflao, notadamente para o prximo ano. Parte do Comit, entretanto, pondera que est em curso uma reavaliao do crescimento global e que esse processo, a depender de sua intensidade e durao, poder ter repercusses favorveis sobre a dinmica dos preos domsticos. Para esses membros do Comit, no seria recomendvel uma ao imediata da poltica monetria, entretanto, essa viso no foi respaldada pela maioria do Colegiado. 30. Diante disso, o Copom decidiu elevar a taxa Selic para 7,50% a.a., sem vis, por seis votos a favor e dois votos pela manuteno da taxa Selic em 7,25% a.a. 31. Votaram pela elevao da taxa Selic para 7,50% a.a. os seguintes membros do Comit: Alexandre Antonio Tombini (Presidente), Altamir Lopes, Anthero de Moraes Meirelles, Carlos Hamilton Vasconcelos Arajo,

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Sumrio dos dados analisados pelo Copom

32. O Copom avalia que a demanda domstica tende a se apresentar robusta, especialmente o consumo das famlias, em grande parte devido aos efeitos de fatores de estmulo, como o crescimento da renda e a expanso moderada do crdito. Esse ambiente tende a prevalecer neste e nos prximos semestres, quando a demanda domstica ser impactada pelos efeitos das aes de poltica recentemente implementadas, que, de resto, so defasados e cumulativos. Para o Comit, esses efeitos, os programas de concesso de servios pblicos, os estoques em nveis ajustados e a gradual recuperao da confiana dos empresrios criam perspectivas de intensificao dos investimentos e da recuperao da produo industrial. O Comit pondera que iniciativas recentes apontam o balano do setor pblico em posio expansionista. Por outro lado, o Comit nota que ainda se apresenta como fator de conteno da demanda agregada o frgil cenrio internacional. Esses elementos e os desenvolvimentos no mbito parafiscal e no mercado de ativos so partes importantes do contexto no qual decises futuras de poltica monetria sero tomadas, com vistas a assegurar a convergncia tempestiva da inflao para a trajetria de metas. 33. O Copom ressalta que a evidncia internacional, no que ratificada pela experincia brasileira, indica que taxas de inflao elevadas geram distores que levam a aumentos dos riscos e deprimem os investimentos. Essas distores se manifestam, por exemplo, no encurtamento dos horizontes de planejamento das famlias, empresas e governos, bem como na deteriorao da confiana de empresrios. O Comit enfatiza, tambm, que taxas de inflao elevadas subtraem o poder de compra de salrios e de transferncias, com repercusses negativas sobre a confiana e o consumo das famlias. Por conseguinte, taxas de inflao elevadas reduzem o potencial de crescimento da economia, bem como de gerao de empregos e de renda. 34. O Copom destaca que, em momentos como o atual, a poltica monetria deve se manter especialmente vigilante, de modo a minimizar riscos de que nveis elevados de inflao como o observado nos ltimos doze meses persistam no horizonte relevante para a poltica monetria. 35. Ao final da reunio, foi registrado que o Comit voltar a se reunir em 28 de maio de 2013, para as apresentaes tcnicas, e no dia seguinte, para deliberar sobre a poltica monetria, conforme estabelecido pelo Comunicado n 22.665, de 27 de junho de 2012.

Luiz Edson Feltrim e Sidnei Corra Marques. Votaram pela manuteno da taxa Selic em 7,25% a.a. os seguintes membros do Comit: Aldo Luiz Mendes e Luiz Awazu Pereira da Silva.

Inflao 36. O IPCA variou 0,47% em maro, ante 0,60% em fevereiro, acumulando alta de 6,59% no perodo de doze meses encerrado em maro, ante 6,31% em fevereiro, de acordo com os dados divulgados pelo IBGE. A desacelerao do ndice no ms repercutiu a menor presso dos preos livres, que passaram de 1,13% em fevereiro para 0,53% em maro, enquanto os preos monitorados apresentaram alta de 0,26% ante a variao de -1,11% no ms anterior. Em relao aos preos livres, o movimento refletiu comportamento de desacelerao dos preos dos bens comercializveis, de 0,63% para 0,36%, e dos bens no comercializveis, de 1,58% para 0,69%, com servios registrando variao de 0,26%, ante 1,30% em fevereiro. A desacelerao da variao mensal do IPCA foi favorecida, principalmente, pela desacelerao de 5,40% para 0,56% nos preos do grupo educao, com contribuio de 0,03 p.p., ante 0,25 p.p. em fevereiro, e pela retrao de 0,09% no grupo transportes, com contribuio de -0,02 p.p., ante 0,16 p.p. no ms anterior. O ndice de difuso situou-se em 69,04% em maro, ante 72,33% em fevereiro.

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37. Considerado o perodo de doze meses finalizado em maro, os preos livres apresentaram acelerao em relao a fevereiro, de 7,86% para 8,20%, bem como os preos monitorados, de 1,53% para 1,61%. A evoluo dos preos livres refletiu o efeito da acelerao dos preos dos produtos comercializveis, de 6,43% para 6,90%, e dos no comercializveis, de 9,13% para 9,35%, no perodo analisado. Os preos do segmento de servios aumentaram 8,38% no acumulado em doze meses at maro, ante 8,66% e 8,61% em perodos correspondentes at fevereiro e janeiro, respectivamente. 38. O IGP-10 variou 0,18% em abril, aps alta de 0,22% em maro, de acordo com a FGV, repercutindo desacelerao do IPA e acelerao do IPC e do INCC. O indicador acumula aumentos de 1,12% no ano, ante elevao de 1,09% no mesmo perodo de 2012, e de 7,45% em doze meses, comparativamente a 8,01% nos doze meses terminados em maro. 39. O IPA-10 recuou 0,06% no ms, ante alta de 0,11% em maro, acumulando altas de 0,44% no ano e de 7,97% em doze meses. Os preos dos produtos industriais tiveram aumento de 0,38% no ms, ante 0,33% em maro, acumulando altas de 1,85% no ano e de 6,82% em doze meses. Os preos dos produtos agropecurios recuaram 1,17% em abril, ante -0,45% no ms anterior, acumulando queda de 2,99% no ano e alta de 11,13% em doze meses. O desempenho mensal dos preos dos produtos industriais evidenciou, em especial, o aumento nos preos dos itens minerais metlicos, 7,21%, e derivados do petrleo e lcool, 1,16%, que exerceram contribuies de 0,37 p.p. e 0,10 p.p., respectivamente. Nos preos dos produtos agropecurios, as principais influncias decorreram dos itens soja e milho, cujas variaes, na ordem, de -5,56% e -7,83%, contriburam com -0,27 p.p. e -0,19 p.p., respectivamente. 40. O IPC-10 registrou crescimento de 0,67% em abril, ante 0,49% em maro, acumulando alta de 2,69% no ano, comparativamente a 2,29% no mesmo perodo do ano anterior, e de 6,14% em doze meses. A acelerao registrada pelo IPC-10 em abril foi favorecida pela alta no grupo alimentao, 1,40%, ante 1,26% em maro, implicando contribuio de 0,35 p.p., e pela acelerao em habitao, 0,64% em abril, ante -0,43% no ms anterior, e contribuio de 0,16 p.p. O INCC-10 variou 0,65% em abril, ante 0,37% em maro, com acelerao nos preos de materiais, equipamentos e servios, 0,56%, ante 0,41%, e nos custos de mo de obra, 0,73%, ante 0,32%. O INCC-10 acumulou variaes de 2,03% no ano e de 7,08% em doze meses. 41. O IPP/IT recuou 0,33% em fevereiro, aps queda de 0,10% em janeiro, acumulando variao de -0,43% no ano e de 7,73% no perodo de doze meses encerrado em fevereiro, ante 7,63% em janeiro. O resultado mensal do IPP/IT foi influenciado, principalmente, pela retrao de 2,56% nos preos do segmento de alimentos, com contribuio para o ndice de -0,51p.p., contrabalanada parcialmente pela variao de 1,56% na diviso de coque, derivados do petrleo e biocombustveis, com contribuio de 0,17 p.p. A variao do ndice no acumulado de doze meses encerrado em fevereiro refletiu, sobretudo, a contribuio das indstrias de alimentos, 2,23 p.p., e de outros produtos qumicos, 1,54 p.p. 42. O ndice Commodities Brasil (IC-Br) recuou 1,82% em maro, aps queda de 2,97% em fevereiro. O recuo de maro refletiu as desvalorizaes de 0,66%, 6,02% e 2,51% nos subndices agropecurias, metlicas e energticas, respectivamente. Em 2013, o IC-Br acumula baixa de 6,08%, com desvalorizaes de 6,24%, 7,11% e 4,11% nos respectivos subndices. Atividade econmica 43. O IBC-Br registrou retrao de 0,52% em fevereiro comparativamente ao ms anterior, considerados dados dessazonalizados. O trimestre encerrado nesse ms apresentou crescimento de 0,72% em relao ao terminado em novembro, quando havia registrado elevao de 0,26% no mesmo tipo de comparao.

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 44. As vendas do comrcio ampliado, que inclui veculos e materiais de construo, recuaram 0,7% em fevereiro em relao ao ms anterior, de acordo com dados dessazonalizados da PMC do IBGE, aps altas de 0,3% em janeiro e de 0,8% em dezembro. Com esse resultado, a mdia do trimestre encerrado em fevereiro registrou expanso de 1,9% em relao a do trimestre encerrado em novembro, quando havia decrescido 2,8%. Por segmento, observou-se retrao mensal nas vendas de seis dos dez segmentos pesquisados, com destaque para outros artigos de uso pessoal e domstico, -2,9%; combustveis e lubrificante, -2,1%; e veculos, motocicletas, partes e peas, -1,7%; em oposio expanso de 5,2% em equipamentos e materiais para escritrio, informtica e comunicao. As vendas do comrcio varejista apresentaram queda de 0,4% em fevereiro, comparativamente ao ms anterior, utilizando dados com ajuste sazonal, aps alta de 0,5% em janeiro e recuo de 0,5% em dezembro, na mesma base de comparao. Considerando-se dados dessazonalizados, foi registrada expanso de 0,1% no trimestre encerrado em fevereiro, em relao ao trimestre anterior. No acumulado do ano e nos doze meses encerrados em fevereiro, o comrcio varejista cresceu 2,9% e 7,4%, respectivamente. 45. Considerados dados observados, as vendas do comrcio ampliado apresentaram aumento interanual de 1,2% em fevereiro, com expanso em seis segmentos, destacando-se o crescimento em artigos farmacuticos, mdicos, ortopdicos, de perfumaria e cosmticos e em livros, jornais, revistas e papelaria, ambos 6,9%. No acumulado de doze meses encerrado em fevereiro, o comrcio ampliado expandiu 7,8%, com nfase para o aumento das vendas de mveis e eletrodomsticos, 10,4%; artigos farmacuticos, mdicos, ortopdicos, de perfumaria e cosmticos, 10,2%; outros artigos de uso pessoal e domstico, 9,5%; e veculos e motos, partes e peas, 8,4%. 46. As vendas de autoveculos pelas concessionrias, incluindo automveis, comerciais leves, caminhes e nibus, atingiram 283,9 mil unidades em maro, representando retrao de 5,5% relativamente a igual perodo de 2012. Na comparao com fevereiro, foi registrada expanso de 1,2%, aps variaes de -15,8% e 2% em fevereiro e janeiro, respectivamente, de acordo com dados da Federao Nacional da Distribuio de Veculos Automotores (Fenabrave), dessazonalizados pelo Banco Central. No trimestre encerrado em maro, houve queda de 0,3% em relao ao finalizado em dezembro, quando fora registrado decrscimo de 8,4%. No acumulado em doze meses, as vendas de autoveculos cresceram 4%, resultado do aumento de 6,8% nas vendas de automveis e de 0,8% nas de comerciais leves. Em oposio, as vendas de caminhes e de nibus declinaram 20,6% e 16,7%, respectivamente. 47. O ndice de quantum das importaes de bens de capital, divulgado pela Fundao Centro de Estudos do Comrcio Exterior (Funcex) e ajustado sazonalmente pelo Banco Central, registrou elevao mensal de 4,6% em maro. A anlise dos dados observados indicou expanses de 4,1% em relao a maro de 2012, de 7,1% no acumulado do ano e de 1% nos doze meses terminados em maro. 48. A produo de bens de capital cresceu 1,6% em fevereiro, acumulando expanso de 4,7% no trimestre, relativamente ao finalizado em novembro, de acordo com dados dessazonalizados da Pesquisa Industrial Mensal Produo Fsica (PIM-PF), do IBGE. O resultado da categoria no ms repercutiu crescimento da produo de equipamentos para o setor de energia eltrica, 16,5%; de bens agrcolas, 11,1%; e de equipamentos para fins industriais, 7,9%; em oposio ao recuo dos segmentos de peas agrcolas, -49,6%, e de equipamentos de transporte, -1,7%.

Pela srie com dados observados, o IBC-Br registrou aumento de 0,44% no ms, em relao a fevereiro de 2012, ante expanso de 3,84% registrada em janeiro, na mesma base de comparao. O IBC-Br acumula elevaes de 2,14% no ano e de 0,87% nos doze meses finalizados em fevereiro.

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49. A produo de insumos tpicos da construo civil registrou retrao mensal de 1,4% em fevereiro, acumulando decrscimo de 0,1% no trimestre, em relao ao finalizado em novembro, considerando dados dessazonalizados. Na srie com dados observados, registrou-se decrscimo interanual de 3,8% no ms e expanso de 0,8% no acumulado em doze meses. 50. Os desembolsos do Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social (BNDES) somaram R$168,7 bilhes no acumulado em doze meses encerrados em maro, resultado 21,8% superior a igual perodo de 2012, com destaque para o crescimento de 59% nos recursos destinados ao comrcio e servios, seguido pela agropecuria, 41%, e indstria, 29%. No perodo, o segmento industrial absorveu 33% do total dos recursos liberados, seguido pela infraestrutura, 31%; comrcio e servios, 28%; e agropecuria, 8%. 51. A produo fsica da indstria geral recuou 2,5% em fevereiro, em relao ao ms anterior, de acordo com dados dessazonalizados pelo IBGE, aps crescimento de 2,6% (revisado) em janeiro, influenciada pelas retraes de 2,7% e 1,9% nas indstrias de transformao e extrativa, respectivamente. Por categorias de uso, foram registrados recuos na produo de bens de consumo durveis, -6,8%; bens de consumo semi e no durveis, -2,1%; e bens intermedirios, -1,3%; em oposio, bens de capital apresentaram expanso de 1,6%. Das 26 atividades da indstria de transformao consideradas na pesquisa, quatorze apresentaram queda de produo no ms, com destaque para a indstria farmacutica, -10,8%; mobilirio, -9,9%; e veculos automotores, -9,1%; contrapondo-se ao crescimento de 36,2% e 9,6% nas divises de fumo e outros equipamentos de transporte, respectivamente. A produo da indstria apresentou elevao de 0,3% no trimestre encerrado em fevereiro, ante o finalizado em novembro, quando crescera 0,6%, repercutindo variaes de 0,9% na indstria de transformao e de -2,9% na indstria extrativa. A evoluo trimestral foi favorecida pelo desempenho das indstrias de vesturio, 6,8%; mquinas, aparelhos e materiais eltricos, 5,6%; material eletrnico e equipamento de comunicao, 4,5%; e mobilirio, 4,4%. Em sentido contrrio, a indstria de fumo apresentou queda de 36,4%. Considerados dados observados, a produo fsica da indstria registrou decrscimo de 3,2%, em relao a igual ms do ano anterior, influenciada pela queda de 5% em bens de consumo e de 4,4% em bens intermedirios, parcialmente compensada pela expanso de 9% em bens de capital. No primeiro bimestre do ano, a expanso de 1,1% decorreu do crescimento das indstrias de bens de capital, 13,3%, e de bens de consumo durveis, 4%, enquanto no acumulado em doze meses encerrados em fevereiro, o decrscimo de 1,9% refletiu, em especial, a queda de 7,7% em bens de capital e de 1,5% em bens intermedirios. 52. O Nuci da indstria de transformao atingiu 84,1% em maro, estvel em relao a fevereiro, segundo dados dessazonalizados pela FGV. Foi registrada expanso de 1,8 p.p. na indstria de bens de capital e estabilidade na de bens de consumo no durveis, em oposio queda de 0,4 p.p. em material de construo e de 0,1 p.p. em bens intermedirios e bens de consumo durveis. Considerada a srie observada, o Nuci apresentou aumento de 0,3 p.p. em relao a maro de 2012, atingindo 83,3%, resultado das elevaes de 2,6 p.p. em material de construo, 1,7 p.p. em bens de consumo durveis, 1,6 p.p. em bens de capital, e 0,2 p.p. em bens intermedirios. Em contraposio, houve contrao de 0,6 p.p. em bens de consumo no durveis. 53. A produo de autoveculos montados atingiu 319,1 mil unidades em maro, representando alta de 6,6% em relao a fevereiro, de acordo com dados da Associao Nacional dos Fabricantes de Veculos Automotores (Anfavea), dessazonalizados pelo Banco Central. No primeiro trimestre de 2013, a produo de autoveculos diminuiu 0,1%, em relao ao quarto trimestre de 2012. Considerando dados observados, a produo apresentou elevaes de 3,4%, em relao a maro de 2012, de 12,1% no acumulado do ano e de 3,5% no perodo de doze meses encerrados em maro.

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54. Ainda segundo a Anfavea, o licenciamento de autoveculos nacionais registrou expanso de 4% em relao a fevereiro e retrao de 3,2% no primeiro trimestre, de acordo com dados dessazonalizados pelo Banco Central. Considerados dados observados, houve queda de 0,4% em relao a maro de 2012 e aumentos de 6,3% e 10,8% no acumulado do ano e em doze meses, respectivamente. As exportaes de autoveculos montados alcanaram 43,5 mil unidades em maro, representando variaes de 3,1% em relao a igual ms do ano anterior, de -0,2% no acumulado do ano e de -18,8% em doze meses. Considerada a srie dessazonalizada pelo Banco Central, as exportaes apresentaram elevao de 10,9% no ms, ante fevereiro, e de 21,3% no trimestre encerrado em maro, na comparao com o finalizado em dezembro. 55. De acordo com o LSPA, do IBGE, referente a maro, a safra de gros do pas dever totalizar 181,3 milhes de toneladas em 2013, com variaes de 12% em relao de 2012 e de -1,2% em relao ao prognstico anterior. Em relao safra de 2012, o resultado reflete, sobretudo, aumento estimado de 23,2% para a produo de soja. Quanto s demais culturas, estimam-se expanses de 14,8%, 12,1%, 5,1% e 5% nas safras de feijo, trigo, arroz e milho, respectivamente. Projeta-se, adicionalmente, alta de 9,8% na safra de cana-de-acar em relao ao ano anterior. Expectativas e sondagens 56. O ICC, considerados os dados dessazonalizados da Sondagem de Expectativas do Consumidor, da FGV, de abrangncia nacional, recuou pelo sexto ms consecutivo, com variao de -2% em maro, em relao a fevereiro, atingindo 113,9 pontos, refletindo retraes de 3,4% no ndice da Situao Atual (ISA) e de 1,5% no ndice de Expectativas (IE). Em relao a maro de 2012, o ICC registrou queda de 7%, resultado de variaes de -12,5% no ISA e de -3,5% no IE. 57. O ICS, calculado pela Sondagem de Servios, da FGV, considerados dados com ajuste sazonal, aumentou 0,3% em maro, em relao a fevereiro, ao passar de 122,1 para 122,4 pontos, em consequncia de variaes de 1,7% no ISA e de -0,8% no IE. Na comparao com maro de 2012, o ICS apresentou queda de 5,5%, resultado dos recuos de 7,7% no ISA e de 4% no IE. 58. O ICOM, calculado pela Sondagem Conjuntural do Comrcio, da FGV, atingiu 122,4 pontos em maro, 5,4% inferior a igual ms do ano anterior. O resultado refletiu a reduo de 8,9% no ndice de Expectativas (IE-COM) e o aumento de 0,1% no ndice de Situao Atual (ISA-COM). No trimestre finalizado em maro, o ICOM registrou contrao de 2,3% comparativamente ao mesmo perodo de 2012, influenciado pela variao negativa de 6,4% no IE-COM, em oposio ao avano de 4,1% no ISA-COM. 59. O ICI, considerados dados dessazonalizados da Sondagem Conjuntural da Indstria de Transformao, da FGV, aps permanecer praticamente estvel por dois meses consecutivos, recuou de 106,6 pontos para 105 pontos, representando retrao de 1,5%, resultado de variaes de -1,4% no ISA e de -1,6% no IE. Em relao a maro de 2012, o ICI apresentou elevao de 2,1%, refletindo aumentos de 0,7% no ISA e de 3,6% no IE. 60. O ndice de Confiana da Construo (ICST), calculado pela Sondagem Conjuntural da Construo, da FGV, atingiu 120,5 pontos em maro, representando contrao de 6,7% relativamente a igual ms do ano anterior. O resultado refletiu redues de 9,3% no ndice de Situao Atual (ISA-ICST) e de 4,5% no ndice de Expectativas (IE-ICST). No trimestre finalizado em maro, o ICST registrou retrao de 7,9% comparativamente ao mesmo perodo de 2012, influenciado pelas variaes negativas de 9,9% no ISA-ICST e de 6,3% no IE-ICST.

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Mercado de trabalho 61. Segundo dados divulgados do Cadastro Geral de Empregados e Desempregados (Caged) do MTE, foram criados 123 mil empregos formais em fevereiro, com destaque para a abertura de 82,1 mil vagas em servios e de 33,5 mil vagas na indstria de transformao, em oposio ao fechamento lquido de 10,4 mil postos no comrcio e de 9,7 mil na agropecuria. No acumulado do ano foram geradas 152,3 mil vagas e, nos doze meses encerrados em fevereiro, 751,1 mil ante 269,5 mil e 1,4 milho, respectivamente, em iguais perodos de 2012. Em relao ao nvel de emprego formal, houve aumento mensal de 0,2% em relao a janeiro, considerados dados dessazonalizados pelo Banco Central. 62. De acordo com a PME do IBGE, realizada nas seis principais regies metropolitanas do pas, a taxa de desemprego aberto atingiu 5,6% em fevereiro, com aumento de 0,2 p.p. em relao a janeiro e recuo de 0,1 p.p. comparativamente a fevereiro de 2012. O resultado mensal refletiu retraes de 0,7% na ocupao e de 0,6% na Populao Economicamente Ativa (PEA). Em relao a fevereiro de 2012, a ocupao cresceu 1,6%, com destaque para a expanso de 3,5% na indstria. Considerando dados dessazonalizados pelo Banco Central, o desemprego recuou 0,2 p.p. em fevereiro, situando-se em 5,3%, mesmo patamar de agosto de 2012, o menor da srie histrica. Segundo a mesma pesquisa, o rendimento mdio real habitualmente recebido pelos trabalhadores registrou altas de 1,2% em relao a janeiro e de 2,4% na comparao com fevereiro de 2012. A massa salarial real apresentou elevaes de 0,5% e 4,1%, respectivamente, para os mesmos tipos de comparao. Crdito e inadimplncia 63. O saldo total de crdito do sistema financeiro, incluindo-se as operaes com recursos livres e direcionados, alcanou R$2.384 bilhes em fevereiro, apresentando expanses de 0,7% no ms e de 16,8% em doze meses. A relao crdito/PIB, que se manteve estvel em 53,4% na comparao com janeiro, apresentou elevao de 4,6 p.p. relativamente a fevereiro de 2012. O saldo de operaes com recursos livres, equivalente a 58,5% do estoque total do sistema financeiro, cresceu 0,5% no ms e 12,8% em doze meses, refletindo variaes respectivas de -0,1% e de 9,5% no saldo das operaes com pessoas fsicas e de 1% e de 16,3% no saldo com pessoas jurdicas. Os financiamentos com recursos direcionados apresentaram acrscimos respectivos de 1,1% e 22,9% nas mesmas bases comparativas, com destaque para os aumentos de 2% e 34,3%, respectivamente, nos financiamentos imobilirios, no segmento de pessoas fsicas, e de 2,1% e 17,8%, na ordem, no crdito rural, entre as operaes destinadas a pessoas jurdicas. 64. A taxa mdia geral de juros das operaes de crdito do sistema financeiro apresentou alta de 0,1 p.p. em fevereiro, atingindo 18,7% a.a., representando queda de 5,1 p.p. em relao a fevereiro de 2012. As taxas mdias relativas aos segmentos de pessoas fsicas e de pessoas jurdicas alcanaram, na ordem, 24,9% e 14%, correspondendo a expanso de 0,2 p.p. e estabilidade, respectivamente, em relao a janeiro, e recuos de 6,2 p.p. e de 4,2 p.p. na comparao com fevereiro de 2012. 65. O prazo mdio geral das concesses de operaes de crdito atingiu 86,8 meses em fevereiro, representando retrao de 6,8 meses em relao a janeiro e aumento de 9,6 meses na comparao com fevereiro de 2012. O prazo relativo ao segmento de pessoas fsicas subiu 0,3 ms e 18,2 meses, respectivamente, e o referente a pessoas jurdicas recuou 12,5 meses em relao a janeiro e aumentou 3,1 meses no acumulado em doze meses, alcanando 125,6 meses para pessoas fsicas e 57 meses para pessoas jurdicas.

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66. A taxa de inadimplncia do sistema financeiro, correspondente s operaes com atrasos superiores a noventa dias, situou-se em 3,7% em fevereiro, permanecendo estvel em relao a janeiro e dezembro e recuando 0,1 p.p. em relao a igual ms do ano anterior. O indicador referente s operaes com pessoas fsicas atingiu 5,4%, diminuindo 0,1 p.p. no ms e 0,5 p.p. em doze meses, enquanto o relativo a pessoas jurdicas manteve-se estvel no ms, 2,3%, e registrou elevao de 0,1 p.p. em doze meses. Ambiente externo 67. Desde a ltima reunio do Copom, a atividade econmica mundial segue em expanso moderada e desenvolvimento heterogneo. Nos EUA, o PIB do quarto trimestre de 2012 foi revisado de estvel para 0,4%; a produo industrial registrou crescimento anualizado de 5% no primeiro trimestre, o maior ganho desde o primeiro trimestre do ano anterior; e o mercado imobilirio segue em recuperao, com os preos dos imveis residenciais e o licenciamento de novas construes em alta. No entanto, sinalizando que a recuperao da atividade segue sujeita a riscos de baixa, foram gerados 88 mil postos de trabalho em maro ante expectativa de 190 mil , ocorreram recuos dos PMIs industrial e de servios medidos pelo Institute for Supply Management (ISM), houve diminuio na confiana do consumidor, mensurada pelo Conference Board, e queda de 0,4% nas vendas no varejo. Na rea do Euro, a despeito da recuperao de 0,4% da produo industrial em fevereiro, a taxa de desemprego, em novo recorde histrico, atingiu 12% no ms, e, em maro, o ndice de sentimento econmico apresentou nova queda, enquanto o PMI composto recuou a 46,5 pontos, menor valor desde outubro de 2012. No Japo, a produo industrial recuou 0,1% em fevereiro, porm o PMI composto de maro atingiu 53,2 pontos, melhor avaliao dos gerentes de compra nos ltimos doze meses, perspectiva compatvel com alta mensal de 1,7% das vendas no varejo, em fevereiro. Na China, o PIB do primeiro trimestre registrou a segunda desacelerao consecutiva, crescimento de 6,6%, em base anualizada e dessazonalizada, ante o trimestre anterior. A perspectiva para o crescimento global neste ano, divulgada no World Economic Outlook de abril, do Fundo Monetrio Internacional (FMI), foi reduzida para 3,3%, de 3,5% na estimativa divulgada em janeiro, refletindo perspectivas de crescimento de 1,2% para as economias avanadas e de 5,3% para as economias emergentes. 68. Os mercados financeiros operaram em ambiente de baixa volatilidade na maior parte do perodo, desde a ltima reunio do Copom, ressalvando-se a elevao do ndice CBOE VIX para 17,3 pontos em 15 de abril, de 12,1 pontos na vspera, refletindo tanto a divulgao do PIB da China quanto a exploso de bombas na cidade de Boston. Nesse cenrio, o dlar apresentou baixa oscilao, valorizando-se ante as moedas do Japo, Coreia, Rssia e Brasil e desvalorizando-se ante o euro e libra esterlina. No mesmo perodo, a maior parte das bolsas de valores apresentou perdas, entre elas, as da Alemanha, do Reino Unido, do Brasil, da China, da ndia, do Mxico e da Rssia. Em sentido oposto, destaque-se nova valorizao do ndice Nikkei, acumulando alta de 27,7% no ano, at 15 de abril. No mercado internacional de commodities, destaque-se a manuteno da trajetria de reduo de preos, decorrente da melhora na oferta dos gros e da lenta recuperao da atividade global. O ndice S&P GSCI Commodity Spot e os respectivos subndices para agrcolas, metais industriais e energia registraram recuos no perodo, com destaque para as baixas nos preos do milho, da soja e do petrleo do tipo Brent. 69. Em fevereiro, a variao anual do IPC global, dados do International Financial Statistics (IFS), do FMI, aumentou para 3,6%, de 3,4% em janeiro, refletindo a elevao do ndice nas economias avanadas de 1,4% para 1,7%, e nas economias emergentes de 6,5% para 6,8%. 70. Os bancos centrais dos EUA, da rea do Euro, do Japo e do Reino Unido mantiveram as respectivas taxas de juros oficiais nas mnimas histricas, enquanto as autoridades monetrias das principais economias

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 Comrcio exterior e reservas internacionais 71. A balana comercial brasileira apresentou superavit de US$161 milhes em maro, resultado de exportaes de US$19,3 bilhes e importaes de US$19,2 bilhes. O deficit acumulado no primeiro trimestre do ano somou US$5,2 bilhes, ante superavit de US$2,4 bilhes em igual perodo de 2012, refletindo retrao de 3,1% nas exportaes e aumento de 11,6% nas importaes, pelo critrio de mdia diria. A corrente de comrcio registrou expanso de 4,1% no perodo, consideradas as mdias dirias, somando US$106,8 bilhes. 72. As reservas internacionais, nos conceitos liquidez e caixa, totalizaram US$376,9 bilhes em maro, com reduo de US$1,7 bilho e acrscimo de US$3,8 bilhes, respectivamente, em relao ao final de 2012. No ms, no houve interveno a vista no mercado domstico de cmbio. O Banco Central liquidou US$2,8 bilhes, j programados, em recompras de linhas, encerrando o estoque de linhas com recompra. Mercado monetrio e operaes de mercado aberto 73. Aps a reunio do Copom de maro, a curva de juros domstica apresentou elevao em toda sua extenso, com maior moderao para os prazos mais longos. Dentre os fatores determinantes para esse movimento, destacam-se a divulgao de ndices de inflao corrente ainda pressionados, incluindo as diversas medidas de ncleo, a manuteno das projees de inflao em valores elevados e a expectativa dos agentes quanto ao incio do ciclo de aperto monetrio pelo Banco Central. Entre 4 de maro e 15 de abril de 2013, as taxas de juros de um, trs e seis meses aumentaram 0,36 p.p., 0,59 p.p. e 0,64 p.p., respectivamente. As taxas para os prazos de um, dois e trs anos aumentaram 0,64 p.p., 0,44 p.p. e 0,32 p.p., respectivamente. A taxa real de juros, medida pelo quociente entre a taxa nominal de um ano e a expectativa de inflao (suavizada) para os prximos doze meses, aumentou de 1,98%, em 4 de maro, para 2,77%, em 15 de abril, movimento esse que resultou do efeito combinado da elevao das taxas de juros nominais e da reduo das expectativas de inflao. 74. Em 11 de maro, o Banco Central realizou leilo de swap cambial reverso com vencimento em 2 de maio, em montante equivalente a US$1,0 bilho. Em 27 de maro, realizou leilo de swap cambial tradicional, de vencimento em 2 de maio, com montante equivalente ao da operao anterior. Como resultado das operaes no perodo, o Banco Central teve sua posio lquida em contratos de swap cambial reduzida a zero. 75. Na administrao da liquidez do mercado de reservas bancrias, o Banco Central realizou, semanalmente, de 5 de maro a 15 de abril, operaes compromissadas com prazo de trs e de seis meses, tomando recursos no valor de R$138,5 bilhes e R$17,2 bilhes, respectivamente. O saldo dirio mdio do estoque das operaes de longo prazo aumentou de R$361,1 bilhes, entre 15 de janeiro e 4 de maro, para R$419,7 bilhes, entre 5 de maro e 15 de abril. No mesmo perodo, realizou operao compromissada

maduras e emergentes mantiveram inalteradas suas taxas bsicas, exceo de Colmbia, Mxico, Hungria, Turquia e ndia, que reduziram. Destaque-se que no Japo, em 4 de abril, houve alterao na poltica monetria com o objetivo de atingir, no menor prazo possvel, a meta de inflao de 2% a.a. Para tanto, o BoJ decidiu pela alterao e duplicao do programa de compra de ativos e optou pelo monitoramento da base monetria como principal meta operacional, em detrimento do acompanhamento da taxa overnight no colateralizada, afirmando que pretende expandir a base monetria ao ritmo anual de 60-70 trilhes.

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com prazo de 29 dias teis, reduzindo o saldo dirio mdio das operaes tomadoras de curto prazo para R$168,6 bilhes. O Banco Central atuou, ainda, por meio de operaes compromissadas de curtssimo prazo, em 29 ocasies, sendo em 28 delas como tomador de recursos. Realizou, tambm, operaes de nivelamento, ao final do dia, com prazo de dois dias teis. O saldo dirio mdio tomador dessas operaes de curtssimo prazo foi de R$93,5 bilhes no perodo. O saldo dirio mdio do estoque total dos compromissos de recompra do Banco Central aumentou de R$624,1 bilhes, entre 15 de janeiro e 4 de maro, para R$681,7 bilhes, entre 5 de maro e 15 de abril. Considerando-se o perodo entre 4 de maro e 15 de abril, o estoque dos compromissos de recompra aumentou de R$624,8 bilhes para R$698,6 bilhes. O principal fator que contribuiu para a expanso da liquidez no perodo foi o resgate lquido de ttulos pelo Tesouro Nacional.

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Notas da 175 Reunio do Comit de Poltica Monetria do Banco Central do Brasil

Data: 28 e 29/5/2013 Local: Sala de reunies do 8 andar (28/5) e do 20 andar (29/5) do Edifcio-Sede do Banco Central do Brasil Braslia DF Horrio de incio: 16h12 (28/5) e 16h40 (29/5) Horrio de trmino: 19h45 (28/5) e 20h25 (29/5) Presentes: Membros do Copom Alexandre Antonio Tombini Presidente Aldo Luiz Mendes Altamir Lopes Anthero de Moraes Meirelles Carlos Hamilton Vasconcelos Arajo Luiz Awazu Pereira da Silva Luiz Edson Feltrim Sidnei Corra Marques Chefes de Departamento (presentes em 28/5) Bruno Walter Coelho Saraiva Departamento de Assuntos Internacionais Daso Maranho Coimbra Departamento de Operaes Bancrias e de Sistema de Pagamentos Eduardo Jos Arajo Lima Departamento de Estudos e Pesquisas (tambm presente em 29/5) Joo Henrique de Paula Freitas Simo Departamento de Operaes do Mercado Aberto Mrcio Barreira de Ayrosa Moreira Departamento das Reservas Internacionais Renato Jansson Rosek Departamento de Relacionamento com Investidores e Estudos Especiais Tulio Jos Lenti Maciel Departamento Econmico Demais participantes (presentes em 28/5) Gustavo Paul Kurrle Assessor de Imprensa Katherine Hennings Consultora do Departamento Econmico Otvio Ribeiro Damaso Chefe de Gabinete da Presidncia Os membros do Copom analisaram a evoluo recente e as perspectivas para a economia brasileira e para a economia internacional, no contexto do regime de poltica monetria, cujo objetivo atingir as metas fixadas pelo governo para a inflao.

Evoluo recente da economia

1. A inflao medida pela variao mensal do ndice Nacional de Preos ao Consumidor Amplo (IPCA) foi de 0,55% em abril, 0,09 ponto percentual (p.p.) abaixo da registrada em abril de 2012. Dessa forma, a inflao acumulada em doze meses atingiu 6,49% em abril (5,10% at abril de 2012). Os preos livres variaram 8,09% em doze meses (5,63% at abril de 2012), e os preos administrados, 1,55% (3,73% at abril de 2012). Entre os preos livres, os dos bens comercializveis aumentaram 6,57%, e os dos bens no comercializveis, 9,44%. Os preos do grupo alimentos e bebidas, ainda sensibilizados por fatores climticos, variaram 0,96% em abril e 14,00% em doze meses (6,23% at abril de 2012). Por sua vez, os preos dos servios aumentaram 8,13% em doze meses (8,00% at

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 2. A mdia das variaes mensais das medidas de inflao subjacente, calculadas pelo Banco Central, passou de 0,41% em maro para 0,50% em abril e, no acumulado em doze meses, deslocou-se de 6,14% em maro para 6,03% em abril. Especificamente, o ncleo do IPCA por mdias aparadas com suavizao aumentou de 0,47% em maro para 0,53% em abril, o ncleo por dupla ponderao, de 0,46% para 0,53%, o ncleo por excluso de monitorados e de alimentao no domiclio, de 0,31% para 0,45%, e o ncleo por excluso, que descarta dez itens de alimentao no domiclio bem como combustveis, de 0,35% para 0,52%. J o ncleo por mdias aparadas sem suavizao recuou de 0,48% para 0,45%. O ndice de difuso, que havia atingido 75,1% em janeiro, recuou para 65,8% em abril. 3. O ndice Geral de Preos Disponibilidade Interna (IGP-DI) recuou 0,06% em abril, aps avanar 0,31% em maro, e acumula variao de 6,83% em doze meses at abril (3,86% at abril de 2012). O principal componente do IGP-DI, o ndice de Preos ao Produtor Amplo (IPA), variou 7,02% (ante 2,82% at abril de 2012). Na desagregao segundo o estgio da produo, observou-se, na mesma base de comparao, avano de 5,74% nos preos de matrias-primas brutas, de 6,86% nos de bens intermedirios e de 8,15% nos de bens finais. A inflao acumulada pelo ndice de Preos ao Consumidor (IPC), segundo componente mais importante do IGP-DI, ficou em 6,17% em doze meses at abril (5,05% at abril de 2012). O ndice Nacional de Custo da Construo (INCC), componente de menor peso no IGPDI, variou 7,16% (7,77% at abril de 2012), em parte, reflexo de elevao dos custos de mo de obra.Por sua vez, o ndice de Preos ao Produtor/Indstria de Transformao (IPP/IT), calculado pelo Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica (IBGE), avanou 0,35% em abril, acumulando alta de 5,48% em doze meses. O Copom avalia que os efeitos do comportamento dos preos no atacado sobre a inflao para os consumidores dependero das condies atuais e prospectivas da demanda e das expectativas dos formadores de preos em relao trajetria futura da inflao. 4. O ndice de Atividade Econmica do Banco Central (IBC-Br) incorpora estimativa para a produo mensal dos trs setores da economia, bem como para os impostos sobre produtos, constituindo importante indicador coincidente da atividade econmica. Considerando-se os dados ajustados sazonalmente, o IBCBr avanou 0,7% em maro, aps recuar 0,4% em fevereiro. Em relao ao mesmo ms do ano anterior, a economia cresceu 0,4% em fevereiro e 1,2% em maro, com a taxa de crescimento acumulada em doze meses ficando estvel em 0,9%. O ndice de Confiana do Consumidor (ICC), da Fundao Getulio Vargas (FGV) recuou 0,4% em maio, confirmando a acomodao sinalizada em abril, considerando dados dessazonalizados. O ndice de Confiana do Setor de Servios (ICS) recuou em maio, a exemplo do que havia ocorrido em abril. J a confiana do empresrio industrial, medida pelo ndice de Confiana da Indstria (ICI), avanou em maio, em razo de melhora na percepo da situao atual. No que se refere agricultura, o Levantamento Sistemtico da Produo Agrcola (LSPA) do IBGE projeta crescimento de 14,2% na produo de gros em 2013, em relao a 2012. 5. A economia brasileira cresceu 0,6% no primeiro trimestre de 2013, assim como no trimestre anterior, de acordo com os dados trimestrais dessazonalizados, divulgados pelo IBGE. Na comparao com o mesmo trimestre do ano anterior, o crescimento no primeiro trimestre alcanou 1,9%, ante 1,4% no quarto trimestre de 2012. Destarte, a taxa de crescimento da economia brasileira nos ltimos quatro trimestres acumula 1,2%.Sob a tica da demanda, a Formao Bruta de Capital Fixo (FBCF) cresceu 4,6% na margem e 3,0% em relao ao mesmo trimestre de 2012. O consumo das famlias maior componente da demanda agregada avanou 0,1% na margem e 2,1% em relao ao primeiro trimestre de 2012 trigsima oitava expanso consecutiva nessa base de comparao.J o consumo do governo

abril de 2012). Em sntese, a inflao de servios segue em nveis elevados, e observam-se presses no segmento de alimentos e bebidas.

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 6. A atividade fabril avanou 0,7% em maro, aps recuo de 2,4% em fevereiro, de acordo com a srie da produo industrial geral dessazonalizada pelo IBGE. A produo industrial aumentou na comparao mensal em 13 dos 27 ramos de atividade pesquisados.O volume de produo no ms de maro foi 3,3% inferior ao registrado no mesmo ms do ano anterior. Por sua vez, a variao em doze meses passou de -1,9% em fevereiro para -2,0% em maro.De acordo com dados divulgados pela Confederao Nacional da Indstria (CNI), o faturamento real da indstria de transformao cresceu 2,7% no primeiro trimestre, comparativamente ao mesmo trimestre do ano anterior, e o nmero de horas trabalhadas diminuiu 1,5%. 7. Entre as categorias de uso da indstria, segundo dados dessazonalizados pelo IBGE, a produo de bens de capital cresceu 0,7% em maro em relao ao ms anterior, a de bens intermedirios, 0,8%, e a de bens de consumo durveis, 4,7%. Por sua vez, a produo de bens de consumo semidurveis e no durveis variou -0,5%. Relativamente ao mesmo ms do ano anterior, a produo de bens de capital aumentou 4,3%, a de bens intermedirios recuou 1,7%, a de bens de consumo durveis variou -4,0%, e a de bens de consumo semidurveis e no durveis, -8,2%. No que se refere ao crescimento acumulado em doze meses at maro, houve recuo em todas as categorias de uso: bens de capital (-6,7%); bens intermedirios (-1,4%); bens de consumo semidurveis e no durveis (-1,2%); e bens de consumo durveis (-0,3%). 8. A taxa de desemprego nas seis regies metropolitanas cobertas pela Pesquisa Mensal de Emprego (PME), sem ajuste sazonal, foi estimada em 5,8% em abril (6,0% em abril de 2012). De acordo com a srie dessazonalizada pelo Banco Central, a taxa de desocupao em abril oscilou para 5,4%, prximo ao mnimo (5,3%) da srie histrica iniciada em maro de 2002. A reduo da taxa de crescimento da Populao em Idade Ativa (PIA) ao longo dos ltimos anos tem contribudo para a diminuio das taxas de desocupao. Por sua vez, o nvel de ocupao atingiu 53,6% da PIA em abril, indicando estabilidade. Ainda de acordo com a PME, o rendimento mdio real habitual cresceu 1,6% em abril, comparado a igual ms do ano anterior, e a massa salarial real aumentou 2,5% em relao a abril de 2012. Dados divulgados pelo Ministrio do Trabalho e Emprego (MTE) mostram que houve criao de 196,9 mil postos de trabalho formais em abril (217,0 mil em abril de 2012), com saldo positivo em todos os oito setores da atividade econmica. Em suma, os dados disponveis indicam estreita margem de ociosidade no mercado de trabalho, embora com alguns sinais de moderao na margem. 9. De acordo com dados da Pesquisa Mensal do Comrcio (PMC), divulgada pelo IBGE, o volume de vendas do comrcio cresceu 4,5% em maro, em relao a maro de 2012. O comrcio ampliado aumentou 3,0% nessa base de comparao. A variao mensal em maro, ajustada sazonalmente, foi de -0,1% nas vendas do comrcio varejista restrito e de 0,2% nas vendas do comrcio ampliado. Dessa forma, a taxa de crescimento do comrcio ampliado, ao longo dos ltimos doze meses, ficou em 7,2%, com expanso em todos os dez segmentos pesquisados. Por sua vez, o ndice de Confiana do Comrcio (ICOM), medido pela FGV, apresentou ligeiro recuo no trimestre findo em maio e tem sinalizado arrefecimento da atividade em relao a 2012. Nos prximos meses, a trajetria do comrcio continuar a ser influenciada pelas transferncias governamentais, pelo ritmo de crescimento da massa salarial real e pela expanso moderada do crdito. 10. O Nvel de Utilizao da Capacidade Instalada (Nuci) na indstria de transformao, calculado pela FGV, sem ajuste sazonal, foi de 83,8% em abril (83,5% em abril de 2012). Na srie com ajuste sazonal

permaneceu inalterado em relao ao trimestre anterior, tendo crescido 1,6% em relao ao mesmo trimestre do ano anterior. No que se refere s transaes com o resto do mundo, as exportaes recuaram 6,4% e as importaes cresceram 6,3%, na margem, e variaram -5,7% e 7,4%, respectivamente, em relao a igual trimestre de 2012.

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Avaliao prospectiva das tendncias da inflao

11. O saldo da balana comercial acumulado em doze meses recuou para US$10,0 bilhes em abril. Esse resultado adveio de exportaes de US$239,4 bilhes e de importaes de US$229,4 bilhes, associadas a variaes de -7,7% e de -0,8%, respectivamente, em relao aos doze meses anteriores. Por sua vez, o deficit em transaes correntes, acumulado em doze meses, atingiu US$70,0 bilhes em abril, equivalente a 3,0% do Produto Interno Bruto (PIB). J os investimentos estrangeiros diretos totalizaram US$64,1 bilhes em doze meses at abril, equivalentes a 2,8% do PIB. 12. Na economia global, permanecem as perspectivas de baixo crescimento por perodo prolongado em importantes economias maduras, notadamente na Zona do Euro, e indicadores de volatilidade e de averso ao risco tem mostrado certa estabilidade. Altas taxas de desemprego na Europa, aliadas aos esforos de consolidao fiscal e a incertezas polticas, traduzem-se em quedas nos investimentos e projees de baixo crescimento. No obstante, o indicador antecedente composto, divulgado pela Organizao para a Cooperao e Desenvolvimento Econmico (OCDE), referente a maro, sinaliza melhora das perspectivas de crescimento em algumas economias avanadas, em especial nos Estados Unidos (EUA) e no Japo. J os indicadores do Purchasing Managers Index (PMI), referentes a abril, indicam continuidade do crescimento global, ainda que em ritmo mais moderado, tanto no setor de manufaturas como no de servios. Em relao poltica monetria, as economias maduras persistem com posturas fortemente acomodatcias, aliadas, em alguns casos, a aes monetrias no convencionais. Nas economias emergentes, de modo geral, a poltica monetria se apresenta expansionista. A inflao continua em nveis moderados nos EUA e na Zona do Euro e em terreno negativo, no Japo. 13. O preo do barril de petrleo do tipo Brent oscilou desde a reunio anterior do Copom, atingindo cotaes em torno de US$105.Cabe ressaltar que a complexidade geopoltica que envolve o setor do petrleo tende a acentuar o comportamento voltil dos preos, que reflexo, tambm, da baixa previsibilidade de alguns componentes da demanda global e do fato de o crescimento da oferta depender de projetos de investimentos de longa maturao e de elevado risco. Os preos internacionais das commodities metlicas e agrcolas se mantiveram estveis desde a ltima reunio do Copom.Por sua vez, o ndice de Preos de Alimentos, calculado pela Organizao das Naes Unidas para Agricultura e Alimentao (FAO), variou 1,1% em doze meses at abril de 2013. 14. Os choques identificados, e seus impactos, foram reavaliados de acordo com o novo conjunto de informaes disponvel. O cenrio considerado nas simulaes contempla as seguintes hipteses: a) a projeo de reajuste no preo da gasolina, para o acumulado de 2013, foi mantida em 5%, valor considerado na reunio do Copom de abril; b) a projeo aponta recuo de aproximadamente 15% na tarifa residencial de eletricidade, mesmo valor considerado na reunio do Copom de abril. Essa estimativa leva em conta os impactos diretos das redues de encargos setoriais anunciadas, bem como reajustes e revises tarifrias ordinrios programados para este ano; c) projeta-se estabilidade do preo do gs de bujo e reduo de 2,0% da tarifa de telefonia fixa para o acumulado de 2013; d) a projeo de reajuste, construda item a item, para o conjunto de preos administrados por contrato e

calculada pela FGV, o Nuci de abril ficou em 84,2%. A utilizao da capacidade no setor de bens de capital, de acordo com a srie livre de influncias sazonais, recuou para 83,2%. No setor de bens de consumo, de bens intermedirios e de materiais de construo, a utilizao ficou em 83,4%, 85,5% e 89,6%, respectivamente.

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Implementao da poltica monetria

monitorados, para o acumulado de 2013, reduziu-se para 2,5%, ante 2,7% considerados na reunio do Copom de abril; e e) a projeo de reajuste para o conjunto dos preos administrados por contrato e monitorados, para o acumulado de 2014, foi mantida em 4,5%, valor considerado na reunio do Copom de abril. Essa projeo baseia-se em modelos de determinao endgena de preos administrados, que consideram, entre outras variveis, componentes sazonais, inflao de preos livres e inflao medida pelo ndice Geral de Preos (IGP). 15. A trajetria estimada para a taxa do swap pr-DI de 360 dias indica spread sobre a taxa Selic, no cenrio de referncia, de 52 pontos base (p.b.) e 16 p.b. para o quarto trimestre de 2013 e de 2014, respectivamente. 16. Em relao poltica fiscal, considera-se como hiptese de trabalho a gerao de superavit primrio de R$155,9 bilhes em 2013, conforme os parmetros da Lei de Diretrizes Oramentrias (LDO) 2013. Para 2014, admite-se, como hiptese de trabalho, a gerao de superavit primrio de R$167,4 bilhes, conforme parmetros constantes do Projeto de Lei de Diretrizes Oramentrias (PLDO) 2014. 17. No conjunto das projees, esto incorporadas as estimativas de reduo da taxa de juros neutra identificada nos ltimos anos. 18. Desde a ltima reunio do Copom, a mediana das projees coletadas pelo Departamento de Relacionamento com Investidores e Estudos Especiais (Gerin) para a variao do IPCA em 2013 elevou-se de 5,68% para 5,81%. Para 2014, a mediana das projees de inflao elevou-se de 5,70% para 5,80%. 19. O cenrio de referncia leva em conta as hipteses de manuteno da taxa de cmbio em R$2,05/US$ e da taxa Selic em 7,50% ao ano (a.a.) em todo o horizonte relevante. Nesse cenrio, a projeo para a inflao de 2013 elevou-se em relao ao valor considerado na reunio do Copom de abril e se posiciona acima do valor central de 4,5% para a meta fixada pelo Conselho Monetrio Nacional (CMN). No cenrio de mercado, que leva em conta as trajetrias de cmbio e de juros coletadas pelo Gerin com analistas de mercado, no perodo imediatamente anterior reunio do Copom, a projeo de inflao para 2013 elevou-se e encontra-se acima do valor central da meta para a inflao. Para 2014, a projeo de inflao pouco se alterou em relao ao valor considerado na reunio do Copom de abril e se posiciona acima do valor central da meta, no cenrio de referncia e no de mercado. 20. O Copom avalia que a poltica monetria deve contribuir para a consolidao de um ambiente macroeconmico favorvel em horizontes mais longos. Nesse sentido, reitera que, no regime de metas para a inflao, orienta suas decises de acordo com os valores projetados para a inflao pelo Banco Central e com base na anlise de cenrios alternativos para a evoluo das principais variveis que determinam a dinmica dos preos. O Comit entende, tambm, que riscos baixos para a inflao subjacente no curto prazo tendem a reduzir incertezas em relao ao comportamento futuro da inflao plena, facilitam a avaliao de cenrios por parte da autoridade monetria, assim como auxiliam no processo de coordenao de expectativas dos agentes econmicos, em particular, dos formadores de preos. Note-se, adicionalmente, que riscos baixos para a inflao subjacente no curto prazo tendem a potencializar os efeitos das aes de poltica monetria, fazendo com que elas possam afetar de forma mais duradoura a dinmica da inflao plena no futuro. Embora reconhea que outras aes de poltica

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 21. O Copom entende que ocorreram mudanas estruturais significativas na economia brasileira, as quais determinaram recuo nas taxas de juros em geral e, em particular, na taxa neutra. Apoia essa viso, entre outros fatores, a reduo dos prmios de risco, consequncia direta do cumprimento da meta de inflao pelo nono ano consecutivo, da estabilidade macroeconmica e de avanos institucionais. Alm disso, o processo de reduo dos juros foi favorecido por mudanas na estrutura dos mercados financeiros e de capitais, pelo aprofundamento do mercado de crdito bem como pela gerao de superavit primrios consistentes com a manuteno de tendncia decrescente para a relao entre dvida pblica e PIB. Para o Comit, todas essas transformaes caracterizam-se por elevado grau de perenidade embora, em virtude dos prprios ciclos econmicos, reverses pontuais e temporrias possam ocorrer e contribuem para que a economia brasileira hoje apresente slidos indicadores de solvncia e de liquidez. 22. O Copom tambm pondera que tm contribudo para a reduo das taxas de juros domsticas, inclusive da taxa neutra, o aumento na oferta de poupana externa e a reduo no seu custo de captao, os quais, na avaliao do Comit, em grande parte, so desenvolvimentos de carter permanente. 23. O Copom considera que, desde sua ltima reunio, os riscos para a estabilidade financeira global permaneceram elevados, em particular os derivados do processo de desalavancagem em curso nos principais blocos econmicos. Nesse contexto, apesar de identificar baixa probabilidade de ocorrncia de eventos extremos nos mercados financeiros internacionais, o Comit pondera que o ambiente externo permanece complexo. O Comit avalia que, de modo geral, mantiveram-se as perspectivas de atividade global moderada, com tendncia de intensificao ao longo do horizonte relevante para a poltica monetria. Nesse contexto, h avanos localizados nas economias maduras, no obstante permanecer limitado o espao para utilizao de poltica monetria e prevalecer cenrio de restrio fiscal neste e nos prximos anos. J em importantes economias emergentes, o ritmo de atividade tem se intensificado, amparado pela resilincia da demanda domstica. O Comit destaca, ainda, evidncias de acomodao dos preos de commodities nos mercados internacionais, bem como de maior volatilidade e de tendncia de apreciao do dlar dos Estados Unidos. 24. O Copom pondera que, a despeito de limitaes no campo da oferta, o cenrio central contempla ritmo de atividade domstica mais intenso neste e no prximo ano, ou seja, uma trajetria de crescimento, no horizonte relevante para a poltica monetria, mais alinhada com o crescimento potencial. Nesse contexto, informaes recentes indicam retomada dos investimentos e continuidade do crescimento do consumo das famlias, favorecido pelas transferncias pblicas e pelo vigor do mercado de trabalho que se reflete em taxas de desemprego historicamente baixas e em crescimento dos salrios. De modo geral, a absoro interna vem se expandido a taxas maiores do que as de crescimento do PIB e tende a ser beneficiada pelos efeitos de aes de poltica fiscal, pela expanso da oferta de crdito para pessoas fsicas e empresas, e pelo programa de concesso de servios pblicos, entre outros fatores. 25. O Copom observa que o cenrio central para a inflao leva em conta a materializao das trajetrias com as quais trabalha para as variveis fiscais, no obstante iniciativas recentes apontarem o balano do setor pblico em posio expansionista. O Comit nota que a gerao de superavit primrios compatveis com as hipteses de trabalho contempladas nas projees de inflao, alm de contribuir para arrefecer o descompasso entre as taxas de crescimento da demanda e da oferta, solidifica a tendncia de reduo da razo dvida pblica sobre produto e a percepo positiva sobre o ambiente macroeconmico no mdio e no longo prazo.

macroeconmica podem influenciar a trajetria dos preos, o Copom reafirma sua viso de que cabe especificamente poltica monetria manter-se especialmente vigilante, para garantir que presses detectadas em horizontes mais curtos no se propaguem para horizontes mais longos.

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26. O Copom destaca que o cenrio central tambm contempla expanso moderada do crdito. Ainda sobre esse mercado, o Comit considera oportunas iniciativas no sentido de moderar concesses de subsdios por intermdio de operaes de crdito. 27. No mercado de fatores, o Copom destaca a estreita margem de ociosidade no mercado de trabalho e pondera que, em tais circunstncias, um risco significativo reside na possibilidade de concesso de aumentos de salrios incompatveis com o crescimento da produtividade e suas repercusses negativas sobre a inflao.No obstante sinais de moderao, o Comit avalia que a dinmica salarial permanece originando presses inflacionrias de custos. 28. O Copom considera que o nvel elevado de inflao e a disperso de aumentos de preos a exemplo dos recentemente observados contribuem para que a inflao mostre resistncia. Nesse contexto, inserem-se tambm os mecanismos formais e informais de indexao e a piora na percepo dos agentes econmicos sobre a prpria dinmica da inflao. Tendo em vista os danos que a persistncia desse processo causaria tomada de decises sobre consumo e investimentos, faz-se necessrio que, com a devida tempestividade, o mesmo seja revertido. Para tanto, o Comit entende ser apropriada a intensificao do ritmo de ajuste das condies monetrias ora em curso. 29. Diante disso, dando prosseguimento ao ajuste da taxa bsica de juros, o Copom decidiu, por unanimidade, elevar a taxa Selic para 8,00% ao ano, sem vis. O Comit avalia que essa deciso contribuir para colocar a inflao em declnio e assegurar que essa tendncia persista no prximo ano. 30. Votaram por essa deciso os seguintes membros do Comit: Alexandre Antonio Tombini (Presidente), Aldo Luiz Mendes, Altamir Lopes, Anthero de Moraes Meirelles, Carlos Hamilton Vasconcelos Arajo, Luiz Awazu Pereira da Silva, Luiz Edson Feltrim e Sidnei Corra Marques. 31. O Copom avalia que a demanda domstica tende a se apresentar robusta, especialmente o consumo das famlias, em grande parte devido aos efeitos de fatores de estmulo, como o crescimento da renda e a expanso moderada do crdito. Esse ambiente tende a prevalecer neste e nos prximos semestres, quando a demanda domstica ser impactada pelos efeitos remanescentes das aes de poltica implementadas em 2012. Para o Comit, esses efeitos, os programas de concesso de servios pblicos, os estoques em nveis ajustados e a gradual recuperao da confiana dos empresrios criam perspectivas de intensificao dos investimentos e da recuperao da produo industrial. O Comit pondera que iniciativas recentes apontam o balano do setor pblico em posio expansionista. Por outro lado, o Comit nota que ainda se apresenta como fator de conteno da demanda agregada o frgil cenrio internacional. Esses elementos e os desenvolvimentos no mbito parafiscal e no mercado de ativos so partes importantes do contexto no qual decises futuras de poltica monetria sero tomadas, com vistas a assegurar a convergncia tempestiva da inflao para a trajetria de metas. 32. O Copom ressalta que a evidncia internacional, no que ratificada pela experincia brasileira, indica que taxas de inflao elevadas geram distores que levam a aumentos dos riscos e deprimem os investimentos. Essas distores se manifestam, por exemplo, no encurtamento dos horizontes de planejamento das famlias, empresas e governos, bem como na deteriorao da confiana de empresrios. O Comit enfatiza, tambm, que taxas de inflao elevadas subtraem o poder de compra de salrios e de transferncias, com repercusses negativas sobre a confiana e o consumo das famlias. Por conseguinte, taxas de inflao elevadas reduzem o potencial de crescimento da economia, bem como de gerao de empregos e de renda.

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Sumrio dos dados analisados pelo Copom

33. O Copom avalia que, no curto prazo, a inflao em doze meses ainda apresenta tendncia de elevao e que o balano de riscos para o cenrio prospectivo se apresenta desfavorvel. 34. O Copom destaca que, em momentos como o atual, a poltica monetria deve se manter especialmente vigilante, de modo a minimizar riscos de que nveis elevados de inflao como o observado nos ltimos doze meses persistam no horizonte relevante para a poltica monetria. 35. Ao final da reunio, foi registrado que o Comit voltar a se reunir em 9 de julho de 2013, para as apresentaes tcnicas, e no dia seguinte, para deliberar sobre a poltica monetria, conforme estabelecido pelo Comunicado n 22.665, de 27 de junho de 2012.

Inflao 36. O IPCA-15 variou 0,46% em maio, ante 0,51% em abril, de acordo com o IBGE. A desacelerao mensal refletiu o recuo de 0,09 p.p., para 0,47%, na variao dos preos livres e a acelerao, de 0,33% para 0,43%, nos monitorados. No mbito dos preos livres, ressalte-se a desacelerao dos preos dos bens no comercializveis, de 0,98% para 0,60%, com servios variando 0,52% ante 0,51% em abril, e a acelerao, de 0,09% para 0,32%, nos preos dos bens comercializveis. A variao mensal do IPCA foi favorecida, principalmente, pela desacelerao, de 1,00% para 0,47%, nos preos do grupo alimentao e bebidas, com contribuio de 0,12 p.p. para o ndice, ante 0,25 p.p. em abril. O ndice de difuso atingiu 61,37% em maio, ante 68,22% em abril. 37. Considerados perodos de doze meses, o IPCA aumentou 6,46% em maio, ante 6,51% em abril. Os preos livres desaceleraram de 8,11% para 8,05%, reflexo de recuo, de 6,75% para 6,25%, na variao dos preos dos produtos comercializveis e aumento, de 9,34% para 9,67%, na relativa aos bens no comercializveis. A variao dos preos monitorados atingiu 1,57%, ante 1,56% no perodo de doze meses encerrado em abril. Os preos dos servios aumentaram 8,41% ante variao de 8,13% e 8,33%, nos perodos de doze meses finalizados em abril e maro, respectivamente. 38. O IGP-M ficou estvel em maio, aps alta de 0,15% em abril, de acordo com a FGV, resultado de desacelerao no IPA e no IPC, e de acelerao no INCC. Em doze meses, o IGP-M aumentou 6,22% em maio, ante 7,30% em abril. 39. O IPA-M variou -0,30% em maio, ante -0,12% em abril, acumulando 6,16% em doze meses. Os preos dos produtos industriais cresceram 0,34% no ms, ante 0,54% em abril, acumulando altas de 2,43% no ano e de 5,83% em doze meses. Os preos dos produtos agropecurios recuaram 1,98% em maio e 1,82% no ms anterior, acumulando variaes de -6,27% no ano e de 7,20% em doze meses. O desempenho mensal dos preos dos produtos industriais evidenciou, em especial, os aumentos nos itens minerais metlicos, 4,73%, e laticnios, 3,49%, que exerceram contribuies de 0,27 p.p. e 0,05 p.p., respectivamente. Com relao aos produtos agropecurios, ressalte-se o recuo nos itens aves, 10,54%; milho, 7,96%; e tomate, 18,95%, com contribuies de -0,20 p.p., -0,17 p.p. e -0,13 p.p., respectivamente. 40. O IPC-M cresceu 0,33% em maio, ante 0,60% em abril, acumulando alta de 2,95% no ano, ante 2,79% no mesmo perodo do ano anterior, e de 5,96% em doze meses. A desacelerao mensal do IPC-M foi favorecida pelo arrefecimento na variao de preos nos grupos alimentao, 0,36% ante 1,26% em abril; transportes, -0,12% ante 0,26%; e habitao, 0,22% ante 0,52%, com contribuies de 0,09 p.p.,

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 41. O IPP/IT aumentou 0,35% em abril, ante 0,04% em maro, acumulando -0,06% no ano, ante 1,64% no mesmo perodo de 2012. O resultado mensal do IPP/IT refletiu, em parte, os aumentos nos itens borracha e material plstico, 1,43%, e mquinas e equipamentos, 1,20%, com contribuio de 0,05 p.p. para o ndice. Em doze meses, o IPP/IT variou 5,48% em maio, ante 6,65% em abril, destacando-se a contribuio dos itens alimentos, 1,11 p.p.; outros produtos qumicos, 0,98 p.p.; e coque, derivados do petrleo e biocombustveis, 0,92 p.p. 42. O ndice Commodities Brasil (IC-Br) recuou 1,93% em abril, aps reduo de 1,82% em maro, ocorrendo desvalorizao de 1,50%, 1,61% e 3,75% nos segmentos de commodities energticas, agropecurias e metlicas, respectivamente. O IC-Br acumulou reduo de 7,89% at abril, resultado de desvalorizao de 5,55%, 7,75% e 10,59%, respectivamente, nos segmentos mencionados. Atividade econmica 43. O PIB cresceu 0,6% no primeiro trimestre de 2013, em relao ao trimestre anterior, quando havia registrado a mesma taxa de variao, de acordo com dados dessazonalizados do IBGE. Pela tica da oferta, o resultado trimestral refletiu variaes de 9,7% na agropecuria, -0,3% na indstria e 0,5% nos servios. O componente domstico da demanda registrou aumentos de 0,1% no consumo das famlias e de 4,6% na FBCF, enquanto no mbito do setor externo, ocorreu variao de -6,4% nas exportaes e de 6,3% nas importaes. O PIB cresceu 1,9% em relao ao primeiro trimestre de 2012, resultado de elevao de 17% na agropecuria e de 1,9% no setor de servios e de recuo de 1,4% na indstria. A anlise da demanda revela, no mesmo perodo, contribuio de 3,67 p.p. do componente domstico, decorrente da variao de 3%, 2,1% e 1,6% na FBCF e no consumo das famlias e do governo, respectivamente; e de -1,75 p.p. do setor externo, reflexo de variao de -5,7% nas exportaes e de 7,4% nas importaes. 44. O IBC-Br aumentou 0,72% em maro, em relao ao ms anterior, considerados dados dessazonalizados. O indicador variou 1,05% no primeiro trimestre de 2013, em relao ao quarto trimestre de 2012, quando havia aumentado 0,63%, no mesmo tipo de comparao. Considerados dados observados, o IBC-Br variou 1,16% em relao a maro de 2012, ante 0,44% em fevereiro, na mesma base de comparao, e acumulou elevao de 0,91% no perodo de doze meses finalizado em maro. 45. As vendas do comrcio ampliado, que inclui veculos e materiais de construo, cresceram 0,1% em maro, em relao ao ms anterior, de acordo com dados dessazonalizados da PMC do IBGE. As vendas aumentaram, em mdia, 0,2% no primeiro trimestre do ano, em relao ao quarto trimestre de 2012. Ocorreram aumentos mensais nas vendas de seis dos dez segmentos pesquisados, com destaque para tecidos, vesturio e calados, 3,9%; combustveis e lubrificantes, 2,4%; e veculos, motocicletas, partes e peas, 1,9%. Em oposio, ressalte-se o recuo nas vendas de equipamentos e materiais para escritrio, informtica e comunicao, 5,2%; livros, jornais, revistas e papelaria, 2,9%; e hipermercados, supermercados e produtos alimentcios, 2,1%. As vendas do comrcio varejista recuaram 0,1% em maro, em relao ao ms anterior, acumulando retrao mdia de 0,2% no primeiro trimestre do ano, em relao ao quarto trimestre de 2012. O comrcio varejista cresceu 6,8% no perodo de doze meses encerrado em maro.

-0,02 p.p. e 0,05 p.p., respectivamente. O INCC-M variou 1,24% em maio, ante 0,84% em abril, com acelerao nos preos de materiais, equipamentos e servios, de 0,50% para 0,56%, e nos custos de mo de obra, de 1,15% para 1,88%. O INCC-M acumulou variao de 4,64% at maio e de 9,05% em doze meses.

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46. Considerados dados observados, as vendas do comrcio ampliado apresentaram aumento interanual de 3% em maro, com nfase nos desempenhos dos segmentos outros artigos de uso pessoal e domstico, 14,9%; e tecidos, vesturio e calados, 5,9%. O comrcio ampliado cresceu 7,1% no perodo de doze meses encerrado em maro, destacando-se o aumento das vendas de outros artigos de uso pessoal e domstico, 9,9%; artigos farmacuticos, mdicos, ortopdicos, de perfumaria e cosmticos, 9,4%; mveis e eletrodomsticos, 8,6%; e veculos e motos, partes e peas, 8%. 47. As vendas de autoveculos pelas concessionrias, incluindo automveis, comerciais leves, caminhes, e nibus, atingiram 333,8 mil unidades em abril, aumentando 29,4% em relao a igual perodo de 2012, de acordo com dados da Federao Nacional da Distribuio de Veculos Automotores (Fenabrave), dessazonalizados pelo Banco Central. Essas vendas recuaram 10% no trimestre encerrado em abril, em relao ao finalizado em janeiro, quando se elevaram 0,1%, no mesmo tipo de comparao. Considerados perodos de doze meses, as vendas de autoveculos cresceram 7% em abril, resultado de aumentos de 9,9% nas vendas de automveis e de 3,3% nas relativas a comerciais leves. Em oposio, as vendas de caminhes e de nibus recuaram 17,4% e 12,9%, respectivamente, nessa base de comparao. 48. O ndice de quantum das importaes de bens de capital, divulgado pela Fundao Centro de Estudos do Comrcio Exterior (Funcex) e ajustado sazonalmente pelo Banco Central, registrou retrao mensal de 3% em abril. A anlise dos dados observados indicou expanso de 8,4% em relao a abril de 2012, de 7,5% no ano, e de 1,4% no intervalo de doze meses terminado em abril. 49. A produo de bens de capital cresceu 0,7% em maro, acumulando expanso de 9,1% no primeiro trimestre de 2013, em relao ao quarto trimestre de 2012, de acordo com dados dessazonalizados da Pesquisa Industrial Mensal Produo Fsica (PIM-PF), do IBGE. O resultado mensal refletiu, especialmente, os crescimentos das indstrias de equipamentos para a construo, 8,3%; de peas agrcolas, 5,3%; e de equipamentos para fins industriais no seriados, 1,3%. Em oposio, destacaramse os recuos nos segmentos de bens para o setor eltrico, 2,6%; para fins industriais seriados, 0,9%; e de uso misto, 0,4%. 50. A produo de insumos tpicos da construo civil registrou crescimento mensal de 1,2% em maro, acumulando expanso de 0,6% no trimestre, em relao ao finalizado em dezembro, considerando dados dessazonalizados. Considerados perodos de doze meses, a produo do segmento aumentou 0,2% em maro. 51. Os desembolsos do Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social (BNDES) somaram R$168,7 bilhes no intervalo de doze meses encerrado em maro, elevando-se 21,8% em relao a igual perodo de 2012. Destacaram-se os aumentos nos recursos destinados aos segmentos comrcio e servios, 59%; agropecuria, 41%; e indstria, 29%, que absorveu 33% do total dos recursos, seguindose a participao dos segmentos infraestrutura, 31%; comrcio e servios, 28%; e agropecuria, 8%. 52. A produo fsica da indstria geral cresceu 0,7% em maro, em relao ao ms anterior, de acordo com dados dessazonalizados do IBGE, aps declnio de 2,4% em fevereiro, resultado de acrscimos de 0,8% e 0,4% nas indstrias de transformao e extrativa, respectivamente. A produo de bens de consumo durveis aumentou 4,7%, seguindo-se as variaes nas categorias de bens intermedirios, 0,8%; bens de capital, 0,7%; e bens de consumo semi e no durveis, -0,5%. Ocorreu aumento em 13 dos 27 ramos de atividade considerados na pesquisa, com destaque nos registrados nas indstrias de fumo, 33,4%; de mquinas para escritrio e equipamentos de informtica, 11,9%; e de mobilirio, 11%; contrapondose retrao de 7,3%, 5% e 4,8% nas indstrias de diversos, outros equipamentos de transporte e de

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 53. O Nuci da indstria de transformao atingiu 84,6% em maio, resultado 0,4 p.p. superior ao observado em abril, segundo dados dessazonalizados pela FGV. Ocorreu expanso de 1 p.p. na indstria de bens intermedirios e de 0,4 p.p. nas indstrias de bens de consumo durveis e de bens de consumo no durveis, e retrao de 0,7 p.p. na indstria de bens de capital e de 0,5 p.p. na de material de construo. Considerada a srie observada, o Nuci aumentou 0,6 p.p. em relao a maio de 2012, atingindo 84,3%, resultado de variao nas categorias de bens de consumo durveis, 2 p.p.; bens intermedirios, 1,0 p.p.; e bens de consumo no durveis, -0,8 p.p. 54. A produo de autoveculos atingiu 340,9 mil unidades em abril, novo recorde histrico mensal, elevando-se 11,7% em relao a maro, de acordo com dados da Associao Nacional dos Fabricantes de Veculos Automotores (Anfavea), dessazonalizados pelo Banco Central. No trimestre finalizado em abril, a produo de autoveculos recuou 0,4%, em relao ao encerrado em janeiro. Considerando dados observados, a produo cresceu 30,7% em relao a abril de 2012, 17% no acumulado do ano, e 6,7% no perodo de doze meses encerrado em abril. 55. Ainda segundo a Anfavea, o licenciamento de autoveculos nacionais recuou 0,1% em relao a maro e 8,7% no trimestre encerrado em abril, de acordo com dados dessazonalizados pelo Banco Central. Considerados dados observados, houve expanso de 33,5% em relao a abril de 2012, de 13% no acumulado do ano e de 14,2% em doze meses. As exportaes de autoveculos montados somaram 55,1 mil unidades em abril, variando 13,1% em relao a igual ms do ano anterior, 3,8% no acumulado do ano, e -17,3% em doze meses. Considerada a srie dessazonalizada pelo Banco Central, as exportaes aumentaram 10,3% em relao a maro, acumulando acrscimo de 13,7% no trimestre encerrado em abril, em relao ao finalizado em janeiro. 56. De acordo com o LSPA, do IBGE, referente a abril, a safra de gros do pas dever totalizar 185 milhes de toneladas em 2013, elevando-se 14,2% em relao a 2012 e 2% em relao ao prognstico de maro. A projeo para o ano reflete, principalmente, o aumento de 23,3% estimado para a produo de soja, seguindo-se os impactos das estimativas de 24,6%, 12,4%, 9,1% e 5,1% para as culturas de trigo, feijo, milho e arroz, respectivamente. Projeta-se, adicionalmente, elevao de 10,4% na safra de cana-deacar, na mesma base de comparao. Expectativas e sondagens 57. O ICC, considerados dados dessazonalizados da Sondagem de Expectativas do Consumidor, da FGV, de abrangncia nacional, atingiu 113,4 pontos em maio. O recuo de 0,4% em relao a abril decorreu

madeira, respectivamente. A produo da indstria cresceu 0,8% no primeiro trimestre de 2013, em relao ao quarto trimestre de 2012, quando recuara 0,1%, resultado de variaes de 1,5% na indstria de transformao e de -7,3% na extrativa. Destacou-se o aumento nas indstrias de material eletrnico e equipamento de comunicao, 9,4%, mobilirio, 9,1%, calados e couro, 8,9%, e mquinas para escritrio e equipamentos de informtica, 8,4%, e a retrao de 36,3% na produo de fumo. Considerados dados observados, a produo fsica da indstria recuou 3,3% em relao a maro de 2012, registrando-se reduo de 7,2% e 1,7% nas categorias de bens de consumo e de bens intermedirios, respectivamente, e expanso de 4,3% na produo de bens de capital. A retrao de 0,5% observada no primeiro trimestre do ano, em relao a igual perodo de 2012, refletiu, em especial, o desempenho das indstrias de bens de consumo semi e no durveis, -3,9%, e de bens intermedirios, -0,8%, enquanto a reduo de 2,0% no perodo de doze meses encerrados em maro resultou de recuo em todas as categorias de uso, com destaque para bens de capital, 6,7%.

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 58. O ICS, da FGV, considerados dados dessazonalizados, atingiu 119,4 pontos em maio. O recuo mensal de 0,7% decorreu de retrao de 1,1% no ISA e de 0,4% no IE. O ICS retraiu 4,5% em relao a maio de 2012, resultado de recuo de 6,3% no ISA e de 3,1% no IE. 59. O ICOM, calculado pela Sondagem Conjuntural do Comrcio, da FGV, atingiu 122,7 pontos em maio. A retrao mensal de 2,5% em relao a igual ms de 2012 resultou de recuos de 2,6% no ndice de Expectativas (IE-COM) e de 2,5% no ndice de Situao Atual (ISA-COM). O ICOM decresceu 3,6% no trimestre finalizado em maio, em relao ao mesmo perodo de 2012, reflexo de retrao de 4,3% no IE-COM e de 2,6% no ISA-COM. 60. O ICI, considerados dados dessazonalizados da Sondagem Conjuntural da Indstria de Transformao, da FGV, atingiu 105,0 pontos em maio. A elevao mensal de 0,8% decorreu de variao de 2,1% no ISA e de -0,7% no IE. O indicador cresceu 1,4% em relao a maro de 2012, resultado de expanso de 2,1% no ISA e de 0,9% no IE. 61. O ndice de Confiana da Construo (ICST), calculado pela Sondagem Conjuntural da Construo, da FGV, atingiu 120,2 pontos em abril. O recuo de 2,6% em relao a igual ms de 2012 decorreu de reduo de 5,3% no ndice de Situao Atual (ISA-ICST) e de 0,4% no ndice de Expectativas (IEICST). O ICST decresceu 6,6% no trimestre finalizado em abril, comparativamente ao mesmo perodo de 2012, reflexo de contrao de 9,1% no ISA-ICST e de 4,5% no IE-ICST. Mercado de trabalho 62. Segundo o Cadastro Geral de Empregados e Desempregados (Caged), do MTE, foram criados 196,9 mil empregos formais em abril, dos quais 75,2 mil no setor de servios, 40,6 mil na indstria de transformao, e 32,9 mil na construo. Nos quatro primeiros meses do ano, foram geradas 461,7 mil vagas e, no perodo de doze meses encerrado em abril, 731,7 mil, ante 598,2 mil e 1,4 milho, respectivamente, em iguais perodos de 2012. O nvel de emprego formal registrou aumento mensal de 0,49% em abril, considerados dados dessazonalizados pelo Banco Central. 63. A taxa de desemprego atingiu 5,8% em abril, ante 5,7% em maro e 6,0% em abril de 2012, de acordo com a PME do IBGE, realizada nas seis principais regies metropolitanas do pas. O aumento mensal resultou de recuo de 0,1% na populao ocupada e aumento de 0,1% na Populao Economicamente Ativa (PEA). Em relao a abril de 2012, a ocupao cresceu 0,9%, ante 1,2% em maro, na mesma base de comparao. Considerando dados dessazonalizados, o desemprego aumentou 0,1 p.p. em abril, situando-se em 5,4%. Segundo a mesma pesquisa, o rendimento mdio real habitualmente recebido pelos trabalhadores registrou recuo mensal de 0,2% e elevao interanual de 1,6%, enquanto a massa salarial real experimentou variao de -0,2% e 2,5%, respectivamente, nas mesmas bases de comparao. Crdito e inadimplncia 64. O saldo total de crdito do sistema financeiro, incluindo-se as operaes com recursos livres e direcionados, somou R$2.453 bilhes em abril, elevando-se 1,1% no ms e 16,4% em doze meses. A relao crdito/PIB atingiu 54,1%, ante 53,9% em maro e 49,7% em abril de 2012. O saldo de operaes com recursos livres, equivalente a 57,8% do estoque total do sistema financeiro, cresceu 0,5% no ms

de variaes de -1,2% no ndice de Expectativas (IE) e 0,9% no ndice da Situao Atual (ISA). O ICC decresceu 10,3% em relao a maio de 2012, resultado de recuo de 6,9% no IE e de 15,3% no ISA.

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 65. A taxa mdia de juros das operaes de crdito do sistema financeiro manteve-se em 18,5% a.a. em abril, recuando 4,1 p.p. em relao a abril de 2012. A taxa mdia atingiu 24,3% nas operaes com pessoas fsicas, com reduo de 0,1 p.p. no ms e de 5 p.p. em doze meses, e 14% no segmento de pessoas jurdicas, registrando estabilidade no ms e recuo de 3,4 p.p. em doze meses. 66. O prazo mdio geral das concesses de operaes de crdito atingiu noventa meses em abril, aumentando quatro meses em relao a maro e 15,9 meses comparativamente a abril de 2012. No segmento de pessoas fsicas, o prazo mdio atingiu 128,9 meses, elevando-se 1,9 e 19,1 meses, respectivamente. No segmento de pessoas jurdicas, o prazo mdio somou 60,2 meses, aumentando 5,6 meses em relao a maro e 13,3 meses relativamente a igual ms de 2012. 67. A taxa de inadimplncia do sistema financeiro, correspondente s operaes com atraso superior a noventa dias, situou-se em 3,6% em abril, permanecendo estvel em relao a maro e fevereiro e recuando 0,3 p.p. comparativamente a abril de 2012. O indicador referente s operaes com pessoas fsicas atingiu 5,3%, diminuindo 0,1 p.p. em relao ao ms anterior e 0,6 p.p. em doze meses, enquanto o relativo a pessoas jurdicas situou-se em 2,3%, registrando aumento de 0,1 p.p. no ms e estabilidade em doze meses. Ambiente externo 68. A recuperao da economia mundial se mantm em ritmo moderado. As variaes trimestrais anualizadas do PIB atingiram, no primeiro trimestre, 2,5% nos EUA, -0,9% na Zona do Euro, 3,5% no Japo e 6,6% na China, ante variao de 0,4%, -2,3%, 1% e 8,2%, respectivamente, no trimestre anterior. Nos EUA, o crescimento da atividade foi inferior s expectativas e ocorreu sob o impulso da formao de estoques e do consumo privado. Ressalte-se a continuidade de resultados positivos nos mercados de trabalho e imobilirio, ocorrendo novo recuo na taxa de desemprego, para 7,5% em abril, e aumento no licenciamento de novas construes, que ultrapassou, em abril, o patamar anual de um milho de unidades pela primeira vez desde o incio da crise. Na Zona do Euro, a atividade econmica encontra-se em seu mais longo perodo de contrao. Entre as maiores economias, a variao anualizada do PIB registrou expanso apenas na Alemanha, 0,3%, tendo recuado na Frana, 0,7%; na Itlia, 2,1%; e na Espanha, 2%. Na regio, a taxa de desemprego atingiu novo recorde em maro, 12,1%, e o PMI composto de maio, em 47,7 pontos, indicou contrao da atividade pelo dcimo sexto ms consecutivo. No Japo, em meio a polticas de relaxamento fiscal e monetrio, a economia apresenta sinais de recuperao. A desvalorizao do iene tem gerado impactos positivos para as exportaes e para o setor industrial, que cresceu 1,8% no trimestre encerrado em maro. O PMI composto, embora tenha recuado em abril, mantm-se em territrio indicativo de expanso da atividade desde o incio do ano. Na China, a desacelerao da atividade prosseguiu pelo segundo trimestre consecutivo. No entanto, os indicadores mensais de abril para investimentos em ativos fixos, vendas no varejo e produo industrial apresentaram-se superiores aos do trimestre encerrado em maro. Ressalte-se ainda, o recuo do PMI industrial de maio para 49,6, de 50,4 em abril, a primeira sinalizao de contrao da indstria chinesa em sete meses.

e 11,1% em doze meses, ocorrendo variao de 1% e 9,2%, respectivamente, no segmento de pessoas fsicas, e, na mesma ordem, estabilidade e expanso de 13,1% nas carteiras de pessoas jurdicas. Os financiamentos com recursos direcionados apresentaram acrscimos respectivos de 1,9% e 24,6% nas mesmas bases de comparao, com destaque para os aumentos respectivos de 2,7% e 34,5% nos financiamentos imobilirios (no segmento de pessoas fsicas), e de 1,4% e 16,2%, na ordem, nos financiamentos do BNDES (no segmento de pessoas jurdicas).

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69. Os mercados financeiros mantiveram-se operando em ambiente de baixa volatilidade na maior parte do perodo, tendo o ndice CBOE VIX oscilado em torno de treze pontos. A ampla liquidez nos mercados financeiros, o upgrade dos ttulos soberanos da Grcia e a percepo de que, caso necessrio, as autoridades continuaro atuando de forma coordenada para ampliar o afrouxamento das polticas monetrias tem sustentado a recuperao da confiana, favorecendo a valorizao dos ativos e o recuo do risco soberano de economias mais vulnerveis na Zona do Euro. Nesse cenrio, as principais bolsas de valores valorizaram-se, com destaque para os ndices DAX, da Alemanha, e Nikkei, do Japo. No perodo entre as reunies, o dlar valorizou-se ante as principais moedas, movimento favorecido pela expectativa de antecipao da retirada de estmulos monetrios por parte do Federal Reserve (Fed), e pela reduo da taxa bsica de juro na Zona do Euro. 70. No mercado internacional de commodities, a melhora no cenrio de oferta de gros e as perspectivas de boas colheitas na safra de 2013/2014, aliadas moderada recuperao da atividade global, tm favorecido a manuteno da trajetria de reduo de preos para parte importante das commodities, em particular, milho, acar, caf e minrio de ferro. Em sentido oposto, o recrudescimento de tenses geopolticas na Sria favoreceu ajuste altista nos preos do petrleo a partir do ltimo decndio de abril, aps dois meses de baixa nos preos do barril do tipo Brent. 71. De acordo com o International Financial Statistics, do FMI, a variao anual do IPC global atingiu 2,9% em abril, ante 3,7% em fevereiro, resultado de desaceleraes inflacionrias nas economias avanadas, de 1,6% para 0,9%, e nas emergentes, de 6,8% para 6,0%. Em contexto de elevada capacidade ociosa e persistente contrao da economia, no incio de maio, o BCE reduziu a taxa de juro de referncia (main refinancing rate) em 25 p.b., para a mnima histrica de 0,5%, e a taxa marginal de emprstimo (marginal lending facility) em 50 p.b., para 1,0%. O cenrio de crescimento moderado e recuo dos preos de commodities tambm favoreceu a manuteno das taxas de juros oficiais em mnimas histricas pelos bancos centrais dos EUA, do Japo e do Reino Unido, enquanto as autoridades monetrias de Austrlia, Coreia do Sul, Dinamarca, ndia, Turquia, Polnia, Hungria e Israel ampliaram a postura expansionista de suas polticas, reduzindo novamente as respectivas taxas bsicas. Comrcio exterior e reservas internacionais 72. A balana comercial brasileira apresentou deficit de US$1 bilho em abril, resultado de exportaes de US$20,6 bilhes e importaes de US$21,6 bilhes. O deficit acumulado no ano somou US$6,2 bilhes ante superavit de US$3,3 bilhes em igual perodo de 2012, refletindo retrao de 3,1% nas exportaes e aumento de 10,1% nas importaes, pelo critrio de mdia diria. A corrente de comrcio cresceu 3,4% no perodo, para US$149,1 bilhes. 73. As reservas internacionais atingiram US$378,7 bilhes em abril, com elevao de US$1,7 bilho em relao a maro. No ms, no houve interveno a vista no mercado domstico de cmbio. Mercado monetrio e operaes de mercado aberto 74. Aps a reunio do Copom de abril, a curva de juros domstica apresentou maior volatilidade, registrando inicialmente um movimento de queda acentuada, para, a partir de meados de maio, retomar a trajetria de elevao, terminando o perodo prximo estabilidade. Dentre os fatores que contriburam para esses movimentos destacam-se, no cenrio internacional, a expectativa de reduo dos estmulos monetrios por parte do Fed, a alta do dlar em relao s demais moedas, a elevao das taxas dos treasuries norteamericanos e a continuidade das incertezas em relao recuperao econmica mundial. No mbito

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 75. Na administrao da liquidez do mercado de reservas bancrias, o Banco Central realizou, semanalmente, de 16 de abril a 27 de maio, operaes compromissadas com prazo de seis meses, tomando recursos no valor de R$44,0 bilhes. A partir de 22 de abril, passou a realizar diariamente operaes compromissadas pelo prazo de trs meses, tomando recursos no valor de R$73,7 bilhes. O saldo dirio mdio do estoque das operaes de longo prazo aumentou de R$419,7 bilhes, entre 5 de maro e 15 de abril, para R$486,0 bilhes, entre 16 de abril e 27 de maio. O Banco Central atuou, ainda, por meio de operaes compromissadas tomadoras de recursos de curtssimo prazo, em 29 ocasies. Realizou, tambm, operaes de nivelamento, ao final do dia, com prazo de dois dias teis. O saldo dirio mdio tomador dessas operaes de curtssimo prazo foi de R$189,7 bilhes no perodo. O saldo dirio mdio do estoque total dos compromissos de recompra do Banco Central aumentou de R$681,7 bilhes, entre 5 de maro e 15 de abril, para R$687,1 bilhes, entre 16 de abril e 27 de maio. Considerando-se o perodo entre 15 de abril e 27 de maio, o estoque dos compromissos de recompra recuou de R$698,6 bilhes para R$679,7 bilhes. O principal fator que contribuiu para a contrao da liquidez no perodo foram as receitas lquidas da Unio.

domstico, a lenta recuperao da economia e as coletas de preos mais elevados levaram a oscilaes no trecho curto da curva de juros. Entre 15 de abril e 27 de maio de 2013, as taxas de juros de um, de trs e de seis meses aumentaram 0,19 p.p., 0,11 p.p. e 0,02 p.p., respectivamente. As taxas para os prazos de um e de dois anos recuaram 0,03 p.p. e 0,06 p.p., respectivamente, enquanto a de trs anos subiu 0,01 p.p. A taxa real de juros, medida pelo quociente entre a taxa nominal de um ano e a expectativa de inflao (suavizada) para os prximos doze meses, recuou de 2,77%, em 15 de abril, para 2,53%, em 27 de maio, devido, principalmente, elevao das expectativas de inflao.

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Apndice

Administrao do Banco Central do Brasil Membros do Comit de Poltica Monetria

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Administrao do Banco Central do Brasil

Diretoria Colegiada
Alexandre Antonio Tombini Presidente Aldo Luiz Mendes Diretor Altamir Lopes Diretor Anthero de Moraes Meirelles Diretor Carlos Hamilton Vasconcelos Arajo Diretor Luiz Awazu Pereira da Silva Diretor Luiz Edson Feltrim Diretor Sidnei Correa Marques Diretor

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Membros do Comit de Poltica Monetria

Membros
Alexandre Antonio Tombini Presidente Aldo Luiz Mendes Diretor Altamir Lopes Diretor Anthero de Moraes Meirelles Diretor Carlos Hamilton Vasconcelos Arajo Diretor Luiz Awazu Pereira da Silva Diretor Luiz Edson Feltrim Diretor Sidnei Correa Marques Diretor

Chefes de Departamento
Bruno Walter Coelho Saraiva Chefe do Departamento de Assuntos Internacionais (Derin) Daso Maranho Coimbra Chefe do Departamento de Operaes Bancrias e de Sistema de Pagamentos (Deban) Eduardo Jose Araujo Lima Chefe do Departamento de Estudos e Pesquisas (Depep) Joo Henrique de Paula Freitas Simo Chefe do Departamento de Operaes do Mercado Aberto (Demab) Mrcio Barreira de Ayrosa Moreira Chefe do Departamento das Reservas Internacionais (Depin) Renato Jansson Rosek Chefe do Departamento de Relacionamento com Investidores e Estudos Especiais (Gerin) Tulio Jos Lenti Maciel Chefe do Departamento Econmico (Depec)

Demais participantes
Gustavo Paul Kurrle Assessor de Imprensa Otvio Ribeiro Damaso Chefe de Gabinete do Presidente (Gapre)

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Siglas

a.a. Abras ACC ACSP BCE BNDES BNDESpar BoE BoJ BPC Caged CDS CMN CNI Copom CRB CSLL CVM DAX DI DLSP Embi+ EUA FAO FBCF Fecomercio SP Fed Fenabrave FGTS FGV Finame FMI FOMC FTSE 100 Funcex Gerin GFSM GSCI HP IBC-Br IBGE

Ao ano Associao Brasileira de Supermercados Adiantamento de Contratos de Cmbio Associao Comercial de So Paulo Banco Central Europeu Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social BNDES Participaes S. A. Banco da Inglaterra Banco do Japo Banco do Povo da China Cadastro Geral de Empregados e Desempregados Credit Default Swap Conselho Monetrio Nacional Confederao Nacional da Indstria Comit de Poltica Monetria Commodity Research Bureau Contribuio Social sobre o Lucro Lquido Comisso de Valores Mobilirios Deutscher Aktienindex Depsito Interfinanceiro Dvida Lquida do Setor Pblico Emerging Markets Bond Index Plus Estados Unidos da Amrica Organizao das Naes Unidas para Agricultura e Alimentao Formao Bruta de Capital Fixo Federao do Comrcio do Estado de So Paulo Federal Reserve Federao Nacional da Distribuio de Veculos Automotores Fundo de Garantia do Tempo de Servio Fundao Getulio Vargas Agncia Especial de Financiamento Industrial Fundo Monetrio Internacional Comit Federal de Mercado Aberto Financial Times Securities Exchange Index Fundao Centro de Estudos do Comrcio Exterior Departamento de Relacionamento com Investidores e Estudos Especiais Goverment Finance Statistic Manual Goldman Sachs Commodity Index Hodrick e Prescott ndice de Atividade Econmica do Banco Central Brasil Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica

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Ibovespa IC-Br ICC Icea ICI ICMS ICOM ICS IE IEC IED IGP IGP-DI INC INCC Inec IOF IPA IPA-DI IPC IPCA IPCH IPI IPVA ISA IVA LDO LFT Loas LTN MTE NTN-B NTN-C Nuci OCDE Opep p.b. p.p. PAC PAF PEA PIB Pimes PIM-PF PLDO PMC PME PMI PNEA PSI

ndice da Bolsa de Valores de So Paulo/ ndice da Bovespa ndice de Commodities Brasil ndice de Confiana do Consumidor ndice de Condies Econmicas Atuais ndice de Confiana da Indstria Imposto sobre Circulao de Mercadorias e Servios ndice de Confiana do Comrcio ndice de Confiana de Servios ndice de Expectativas ndice de Expectativas do Consumidor Investimentos Estrangeiros Diretos ndice Geral de Preos ndice Geral de Preos Disponibilidade Interna ndice Nacional de Confiana ndice Nacional de Custo da Construo ndice Nacional de Expectativa do Consumidor Imposto sobre Operaes Financeiras ndice de Preos ao Produtor Amplo ndice de Preos ao Produtor Amplo Disponibilidade Interna ndice de Preos ao Consumidor ndice Nacional de Preos ao Consumidor Amplo ndice de Preos ao Consumidor Harmonizado Imposto sobre Produtos Industrializados Imposto sobre a Propriedade de Veculos Automotores ndice da Situao Atual Imposto sobre o Valor Agregado Lei de Diretrizes Oramentrias Letras Financeiras do Tesouro Nacional Lei Orgnica da Assistncia Social Letras do Tesouro Nacional Ministrio do Trabalho e Emprego Nota do Tesouro Nacional Srie B Nota do Tesouro Nacional Srie C Nvel de Utilizao da Capacidade Instalada Organizao para Cooperao e Desenvolvimento Econmico Organizao dos Pases Exportadores de Petrleo Pontos base Pontos percentuais Programa de Acelerao do Crescimento Plano Anual de Financiamento Populao Economicamente Ativa Produto Interno Bruto Pesquisa Industrial Mensal Emprego e Salrio Pesquisa Industrial Mensal Produo Fsica Projeto de Lei de Diretrizes Oramentrias Pesquisa Mensal do Comrcio Pesquisa Mensal de Emprego ndice Gerente de Compras Populao No Economicamente Ativa Programa de Sustentao do Investimento

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RMV S&P S&P 500 SBPE Selic Sensex SIT UCI VAR VIX WTI

Renda Mensal Vitalcia Standard and Poor's Standard and Poor's 500 Sistema Brasileiro de Poupana e Emprstimo Sistema Especial de Liquidao e de Custdia Bombay Stock Exchange Sensitive Index Sondagem da Indstria de Transformao Utilizao da Capacidade Instalada Vetor Autorregressivo Chicago Board Options Exchange Volatility Index West Texas Intermediate

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