DEG EN DIRECCION ESTRATEGICA DE FINANZAS 2007

DEG EN DIRECCIN ESTRATGICA DE FINANZAS (2007)

GESTION DE RIESGOS CORPORATIVOS

EL RIESGO DE CREDITO
Original del profesor Jorge Morn Santor. Versin original de 2 octubre de 2004. ltima revisin 15 de marzo de 2006. Prohibida la reproduccin total o parcial sin permiso escrito del autor.

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DEG EN DIRECCION ESTRATEGICA DE FINANZAS 2007 1. La importancia del riesgo de crdito.El riesgo de crdito ocupa un lugar relevante para las empresas e instituciones financieras, as como para aquellas empresas que sean usuarias de productos financieros OTC. Entre las razones que justifican la creciente importancia del riesgo de crdito, estn: a) b) c) Incremento estructural del nmero de fallidos, debido a la competencia entre las entidades financieras. Incremento de prestatarios y disminucin de la calidad crediticia media de los mismos. La mayor competencia ocasiona mrgenes ms estrechos. La horquilla de precios en los 80 alcanz los 100 puntos bsicos, mientras que hoy para un IRS vanilla1 es de 3 o 4 puntos bsicos. La mayor volatilidad en los valores de las garantas de las operaciones, asociadas al aumento general de volatilidad en los mercados financieros en los ltimos aos. El incremento espectacular en los derivados negociados OTC, que llevan implcito un incremento en el riesgo de contrapartida al no existir cmara de compensacin organizada.

d)

e)

Un aspecto destacado para las instituciones financieras y sus reguladores, es la adecuacin del capital requerido para cubrir el riesgo de crdito (dentro y fuera del balance) siguiendo las recomendaciones del Comit de Basilea, Basilea 22 El objetivo del Comit es proponer la regulacin de los niveles de requerimientos mnimos de capital de las entidades financieras de tal forma que sean consistentes con la sofisticacin de las operaciones bancarias y de los mercados financieros en el ltimo decenio. El objetivo de esta propuesta es el incentivar la calidad y mejora en los sistemas internos de control y gestin del riesgo de las entidades. En los ltimos aos se han desarrollado nuevos modelos en la valoracin del riesgo de crdito, con un nivel elevado de sofisticacin y complejidad tcnica. Paralelamente han aparecido numerosos productos financieros que permiten gestionar el riesgo de crdito:
1

Credit Monitor (basado en el modelo de Merton 1974) Derivados de crdito (1992) Portfolio manager, anlisis del riesgo de crdito agregado en trminos de una cartera de activos (1993). Desarrollo del mercado de derivados de crdito (1994) Creditmetrics (1997)

Opcin normal que no tiene ninguna caracterstica inusual o especial. Por opcin se entiende el instrumento que confiere a su comprador o tenedor el derecho, pero no la obligacin, de comprar ( en el caso de una opcin de compra o call) o vender (en el caso de una opcin de venta o put) un volumen determinado de activo, denominado subyacente, dentro de un perodo dado de tiempo (en el caso de una opcin americana)o, al vencimiento (en el caso de una opcin europea), a un precio especfico (precio de ejercicio o strike). El comprador de la opcin paga al vendedor una prima por tal derecho a comprar o vender. 2 The New Basel Capital Accord BIS (2004) www.bis.org

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DEG EN DIRECCION ESTRATEGICA DE FINANZAS 2007 CreditRisk (1997) CreditPorfolioView (1997) Basilea 2 (1999)

2. Elementos del Riesgo de crdito.Un aspecto importante del riesgo de crdito es la forma de distribucin de las prdidas. Las prdidas esperadas por riesgo d crdito son fuertemente asimtricas. LA razn no es otra, que las posibles ganancias estn limitadas por causa de que el deudor slo paga los cupones acordados y el nominal al vencimiento (y nunca ms de esa cantidad) y si se produce una mejora en la calificacin crediticia, sta tiene un lmite. Las carteras con riesgo de crdito presentan una alta probabilidad de bajas prdidas, y baja probabilidad de altas prdidas. Riesgo de migracin, provocado por una rebaja en la calificacin crediticia del prestatario, que implica una rebaja del valor de los activos emitidos por el mismo y, por tanto, una prdida del valor de las carteras que contenga este tipo de activos. Riesgo de fallido (default), que una funcin de la probabilidad de fallido. Se produce fallido cuando no se ha satisfecho un pago durante al menos tres meses despus de la fecha debida. Riesgo de exposicin, entendido como la incertidumbre sobre los futuros pagos debidos. Riesgo de tasa de recuperacin (recovery), asociado o no a la existencia de colateral3 en la operacin. De existir este, aparece otro riesgo asociado a la mayor liquidez en la conversin del colateral (riesgo de colateral).

Podemos definir como prdida esperada, PE=C x (1-z) x q PE es la prdida esperada, C es la estimacin del tamaos de la exposicin, z es la tasa de recuperacin esperada y q es la probabilidad de fallido. Esta prdida esperada es una media estadstica que refleja la tendencia promedio de esta variable. 3. Basilea I: enfoque tradicional del riesgo de crdito.En julio de 1.988 se public el primer Convenio de Capital del Comit de Supervisin Bancaria de Basilea, conocido como Basilea I, en el que se sentaron las bases para el clculo de capital necesario para cubrir los riesgos agregados (mercado, crdito, operacional, legal, etc) a los que se enfrentaba el sistema financiero. El Convenio comenz a aplicarse de forma efectiva a partir de 1.992.
3

Colateral: garanta.

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DEG EN DIRECCION ESTRATEGICA DE FINANZAS 2007 El criterio bsico es requerir que los bancos que dispongan de capital igual o superior al 8% del valor nocional de los activos agrupados segn su grado de riesgo. Los activos se clasifican en cuatro grupos (0 %, 20 %, 50 % y 100 %) segn su nivel de riesgo. Los activos considerados ms seguros (Deuda Pblica de pases del G10, etc) no tienen requerimientos de capital. Operaciones con otros bancos de la OCDE tienen un factor del 20 %, lo que implica una reserva de capital del 1,6 % del valor nocional del contrato. Los prstamos con garanta hipotecaria tienen un factor del 50 %, lo que implica una reserva de capital del 4 %. La mayora de las operaciones con el sector privado no bancario tiene un factor del 100 %, lo que implica una reserva de capital del 8 %. Este enfoque tiene serias limitaciones, ya que no tiene en cuenta ni el tamao del contrato ni el plazo de vencimiento, ni la calificacin crediticia de la contraparte, ni siquiera el posible efecto de reduccin del riesgo por estructura de la cartera (diversificacin). 4. Las 5 Cs Los procedimientos tradicionales que han utilizado las entidades de crdito durante muchos aos, estn basados en la opinin subjetiva de los directivos ms experimentados, que ponderan, de forma personal, dos tipos de informacin. La primera est relacionada con el colateral, en cuanto a su calidad y posible liquidacin. La segunda est relacionada con una serie de caractersticas del prestatario, como pro ejemplo sus ratios financieros, relacionados con su habilidad para generar flujos de caja suficientes para hacer frente a las obligaciones del contrato de prstamo. Siguiendo a autores tan reputados como Saunders4 el anlisis del riesgo de crdito se basara sobre las 5 Cs: carcter, capital, capacidad, colateral y ciclo. Carcter hace referencia a la reputacin de la empresa en su sector, su antigedad y la solidez percibida de sus operaciones. Capital hace referencia a ratios financieros como grado de apalancamiento (ratio deuda/capital propio) o su capacidad de servicio de la deuda (BAII/intereses). Alto apalancamiento y escasa capacidad e cobertura del pago de intereses suelen estar asociadas a alta probabilidad de fallido. La Capacidad de Repago (pago) est relacionada con la volatilidad de los ingresos, ya que mayor volatilidad, mayor probabilidad de que aparezcan problemas a la hora de satisfacer el pago de la deuda. El Colateral o Garanta es tambin muy importante, ya que cuanto mayor sea y de mejor calidad (y liquidez), menor riesgo de crdito se asume. Finalmente el estado de Ciclo (condiciones econmicas) es tambin relevante, ya que hay diferencias importantes en las tasas esperadas de

Saunders, A. (1999) Credit Risk Measurement. Wiley

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DEG EN DIRECCION ESTRATEGICA DE FINANZAS 2007 fallido a lo largo del ciclo econmico, siendo, en buena lgica mayores en situaciones de recesin econmica que en pocas expansivas. 5. El Credit Scoring El Credit Scoring nace en 1.969 (Altman)5 mediante la utilizacin de tcnicas multivariante (funciones lineales discrimininantes). Bsicamente consiste en identificar los factores clave asociados a la probabilidad de fallido, basado en ratios de los estados contables de la empresa. a) b) c) d) e) f) g) X1: Rentabilidad de los activos (BAII/Activos Totales) X2: Estabilidad de las ganancias (Volatilidad de BAII) X3: Capacidad de servicio de la deuda (BAII/Pagos por intereses) X4: Solvencia acumulada (Beneficios retenidos/Activos Totales) X5: Liquidez (Activo circulante/Pasivo Circulante) X6: Capitalizacin (Valor de Mercado/Activos Totales) X7: Tamao (log(Activos totales))

(BAII= Beneficios antes de intereses e impuestos) Combinados dan lugar a un funcin discriminante donde cada factor tiene una ponderacin obtenida por mtodos estadsticos. Z= 2X1+4X2+3X3+6X4+5X5+2X6+3(X)7 La interpretacin que debemos hacer de la funcin es que si una empresa tiene un valor Z menor que un valor predeterminado (por ejemplo 2) se considera que hay altas probabilidades de fallido, lo que puede llevar a la cancelacin anticipada o renegociacin del contrato. El valor predeterminado se obtiene del estudio histrico realizado sobre empresas con dificultades de solvencia. Otras extensiones de este mismo enfoque han sido desarrollar formas no lineales de la funcin discriminante. Igualmente se han aplicado al problema de determinacin de fallido, algoritmos de redes neuronales. Todo este conjunto de tcnicas (y otras que no viene al caso traer aqu) comparten una misma filosofa. No se trata de explicar los motivos que estn detrs del riesgo de crdito o probabilidad de quiebra sino, buscar estructuras de relaciones entre variables que repiquen los resultados observados en muestras de datos para diversa empresas. Para particulares, en el Anexo I podemos ver modelos de scoring y sus principales caractersticas.6 6. Metodologas para el Credit-VaR: CreditMetrics.-

Altman, E. I. (1.968): Finantial Ratios, Discriminant Anlisis and the Prediction Corporate Bankruptcy 6 Moran, Jorge. Modelos de Scoring Nota Tcnica de fecha 2 de junio de 2000.

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DEG EN DIRECCION ESTRATEGICA DE FINANZAS 2007 En los ltimos aos se han desarrollado una serie de metodologas que tratan de calcular el CreditVar de una cartera de contratos. Es importante considerar que las metodologas para el clculo del VaR no solo se basan en la probabilidad de impago. Desde el punto de vista de la gestin de riesgos es importante conocer la distribucin de probabilidad completa de prdidas por riesgo de crdito. La razn estriba en que se producen prdidas en un contrato no solo si hay fallido, sino tambin si hay rebajas de calificacin crediticia, ya que hay que valorar de nuevo los contratos con la nueva calificacin. El enfoque que vamos a elegir aqu (existen otros modelos como el CreditRisk desarrollado por Credit Suisse Finantial Products (CSFP); activos contingentes, desarrollado por KMV; CreditPortfolio View, desarrollado por McKinsey) se ha desarrollado por J.P. Morgan. El modelo simula la calificacin crediticia de cada contrapartida, lo cual permite cuantificar las prdidas por riesgo de crdito tanto por el cambio de rating como por fallido. Este enfoque est pensado para aplicarse a bonos o prstamos y puede extenderse a otros instrumentos sencillos como letras de crdito. La idea principal de esta metodologa es la estimacin de distribucin esperada a plazo (forward)7 de los cambios en el valor de una cartera de bonos o prstamos, en un determinado horizonte. Los cambios en valor se relacionan con las modificaciones/variaciones en la calidad crediticia del emisor o prestatario. El primer paso en esta metodologa es especificar un sistema de clasificacin crediticia, y de probabilidades de variacin de una calificacin crediticia a otra, en el horizonte de inters. La matriz de transicin es clave en el modelo y puede ser interna o externa. Los parmetros bsicos son: Horizonte Sistema de rating (Moodys, S&P, interno) Matriz de transicin Curvas de tipos (forward) Tasas de recuperacin

Con el siguiente ejemplo, tomado del documento tcnico de CreditMetrics, ilustra el funcionamiento del modelo. Se calcula el CreditVaR para un bono BBB seior (unsecured)8, que madura a los cinco aos y paga un cupn del 6%

Forward: referido a acciones de compraventa de divisa, toda operacin de vencimiento superior a dos das. Las operaciones al contado se liquidan a un tipo de cambio al contado o spot y las operaciones a plazo, es decir contramatadas en una fecha, pero materializadas en una fecha futura, se liquidan a un tipo de cambio a plazo o forward. La diferencia entre ambos se denomina premio o descuento de las monedas y se expresan generalmente en porcentajes anuales por capitalizacin simple. LA estrecha relacin de los mercados monetarios con los de divisas implica que el premio o descuento de una divisa frente a otra compensa, por regla general, las diferencias en los tipos de inters existentes entre ambas divisas. 8 Sin garantia.

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Matriz de Transicin

RI/RF AAA 90,81 AAA 0,7 AA 0,09 A BBB 0,02 0,03 BB 0 B 0,22 CCC 0 FALLIDO

AA 8,33 90,65 2,27 0,33 0,14 0,11 0 0

A BBB 0,68 0,06 7,79 0,64 91,05 5,52 5,95 86,93 0,67 7,73 0,24 0,43 0,22 1,3 0 0

BB 0,12 0,06 0,74 5,3 80,53 6,48 2,38 0

B 0 0,14 0,26 1,17 8,84 83,46 11,24 0

CCC FALLIDO 0 0 0,02 0 0,01 0,06 0,12 0,18 1 1,06 4,07 5,2 64,86 19,79 0 100

La tabla siguiente, contiene los tipos forward implcitos a 1 ao para cada clase:

rating AAA AA A BBB BB B CCC

Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 3,6 4,17 4,73 5,12 3,65 4,22 4,78 5,17 3,72 4,32 4,93 5,32 4,1 4,67 5,25 5,63 5,55 6,02 6,78 7,27 6,05 7,02 8,03 8,52 15,05 15,02 14,03 13,52

La siguiente tabla contiene las tasas de recuperacin en tanto por ciento del valor facial:

Prioridad Senior garantizada Senior no garantizada Senior subordinada Subordinada Junior subordinada

Media (%) Desviacin tpica (%) 53,8 26,86 51,13 25,45 38,52 23,81 32,74 20,18 17,09 10,9

Veamos la valoracin del bono usando los tipos forward justo antes del primer punto de fallido, es decir el pago del primer cupn:

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BBB

= 6 + 6 (1,041)

-1

+ 6 (1,0467)

-2

+ 6 (1,0525)

-3

+ 106 (1,0563)

-4

= 107,55

Si repetimos el mismo clculo, considerando que el bono pueda cambiar de calificacin, el resultado, dentro los posibles valores en el ao 1 del bono, sera:
Rating a fin de ao AAA AA A BBB BB B CCC Fallido

Valor ($) 109,37 109,19 108,66 107,55 102,02 98,1 83,64 51,13

Finalmente, la siguiente tabla recoge la distribucin del valor esperado del bono (forward), cuya media es -0,46 y su desviacin tpica 2,99.

Rating a fin de ao AAA AA A BBB BB B CCC Fallido

Probabilidad (%) 0,02 0,33 5,95 86,93 5,3 1,17 0,12 0,18

Valor ($) Cambio en valor ($) 109,37 1,82 109,19 1,64 108,66 1,11 107,55 0 102,02 -5,53 98,1 -9,45 83,64 -23,91 51,13 -56,42

La tabla anterior, recoge la distribucin de los cambios de valor en el bono, en un horizonte de 1 ao, debido a cambios en su calidad crediticia. 6.2.- Conclusiones.Con este mtodo de valoracin obtenemos una valoracin completa de la cartera de contratos ya que se tienen en cuenta tanto las prdidas como las ganancias por modificaciones de calidad crediticia. As mismo, se tienen en cuenta las posibles correlaciones entre las probabilidades de fallido de los diversos contratos, como las correlaciones no son muy elevadas, se observan efectos positivos de las diversificaciones de carteras.

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DEG EN DIRECCION ESTRATEGICA DE FINANZAS 2007 Como principales inconvenientes estn, que se requiere un elevado nmero de datos (matrices de fallido y transicin, curvas forward implcitas, etc) cuya calidad y verdadero contenido informativo son muy debatidos.

7. El riesgo de crdito y el nuevo Acuerdo de Basilea II.(Ver Nota Tcnica Basilea II)

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