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EL ESTUDIO DE PROYECTOS
La preparacin y evaluacin de proyectos se ha transformado en un instrumento
de uso prioritario entre lo agentes econmicos que participan en cualquiera de las
etapas de la asignacin de recursos para implementar iniciativas de inversin.
El objetivo de este captulo es introducir los conceptos bsico de una tcnica
que busca recopilar, crear y analizar en forma sistemt ica, un conjunto de
antecedente econmico que pennitan juzgar cualitativa y cuantitativamente las
ventajas y desventajas de a ignar recursos a una determinada iniciativa. Los
alcance de la ciencia econmica y lo de las distintas tcnicas que se han ido
desarrollando para la adecuada medicin de esas ventajas y de ventajas constituyen
lo elemento bsicos de anli is a lo largo de todo este texto.
Para la preparacin y evaluacin de un proyecto es un instrumento de
decisin que determina que i el proyecto se muestra rentable debe implementarse
pero que si resulta no rentable debe abandonarse. uestra opcin es que la tcnica
no debe ser tomada omo deci ional, si no slo como una posibilidad de
proporcionar ms informacin a quien debe decidir. As, ser po ible rechazar un
proyecto rentable y aceptar uno no renlable.
@ Preparacin y
Un proyecto no es ni m ni menos que la b queda de una solucin inteligente al
planteamiento de un problema tendiente a re olver. entre tantas, una necesidad
humana. Cualquiera ea la idea que se pretende implementar, la inversin, la
metodologa o la tecnologa por aplicar. ella conlleva necesariamente la bsqueda
de proposiciones coherente destinadas a re olver las necesidade de la persona
humana.
El proyecto surge como re puesta a una "idea" que busca ya ea la solucin de
un problema (reemplazo de tecnologa ob oleta, abandono de una lnea de
produc[O ) o la forma para aprovechar una oportunidad de negocio, que por lo
general corre ponde a la solucin de un problema de tercero (demanda insatisfecha
de algn producto, sustitucin de imponacione de producto que se encarecen
por el riete y la distribucin en el pas).
Si se de ea evaluar un proyecto de creacin de un nuevo negocio, ampliar las
instalaciones de una indu tria o bien a reemplazar tecnologa, cubrir un vaco en
el merc;tuo. ustituir imponacione . lanzar un nuevo producto. proveer servicios,
PreporOCton y evo luoClon de proyecto s
t
.. I
crear polos de desarrollo, aprovechar los recurso naturales. sustituir produccin
artesanal por fabril G por razone de Estado y eguridad nacional. e e proyecto
debe evaluarse en tf'Dlinos de co nveniencia. de tal forma que e as egure que habr
de resolver una nec d humana en forma eficiente . segura y rentable. En otras
palabras, se pretende dar la mejor olucin al "problema econmico" que se ha
planteado, y as consq;uir que e disponga de los antecedentes y la informacin
necesarios que permitan asignar en forma racional los recur os esca o a la
alternativa de olucin ms eficiente y viable frente a una necesidad humana
percibida.
La optirnacin de !asolucin, sin embargo, se inicia incluso antes de preparar y
evaluar un proyecto. En efecto, al identificar un problema que se va a solucionar
co el proyecto o una oportunidad de negocios que se va a hacer viable con l.
debern, prioritariaJlXDte. bu carse todas las opcione que conduzcan al objetivo.
Cada opcin ser un proyecto.
En una primera eupa se preparar el proyecto, e decir, se determinar la
magnitud de sus inversiones, costos y beneficios. En una segunda, e evaluar
el proyecto, o sea, se medir la rentabilidad de la inversin. Amba etapas
constituyen lo que e conoce como la preinversin.
Mltiples factore iafluyen en el xito o fracaso de un proyecto. En general. se
puede ealar que i el bien o ervicio producido e rechazado por la comuTdad.
significa que la asiglUlCin de recur os adoleci de defectos de diagnstico o de
anlisis que lo hicierao inadecuado para las expectativas de sati faccin de las
necesidades del conglomerado humano.
Las causas del fraezo o del xito pueden ser mltiple y de diversa naturaleza.
Un cambio tecnolg:ioo importante puede transformar un proyecto rentable en
uno fallido. Mientras ms acentuado sea el cambio que se produzca, en mayor
forma va a afectar al proyecto.
Los cambio en el contexto poltico tambin pueden generar profunda
tran formaciones cua5tativas y cuantitativas en lo proyectos en marcha. La
concepcin de un p r ~ c t o azucarero con capitale norteamericano en Cuba. en
la poca de Bati ta, <kj de tener viabilidad con Ca tro. De menor importancia.
pueden ser los cambios de gobierno o las variacione de poltica econmica en un
pa determinado. Pero, asimismo, cualquier cambio en la concepcin del poder
politico en otras naci_es puede afectar en forma directa a algunos proyectos o
tener repercusi n incfiJlecta en otro .
Tambin son importantes los cambios en la relacione comerci a le
internacionales. en queciertas re tricciones no prevista que pudiera implementar
un pas para la importa:in de producto como lo que elabora la empre a creada
con el estudio de un proyecto podran hacer que ta e transfo rme e n un g. an
fracaso.

. . .. . . . . . . .. .. .. .. .. .. .. . .. .. .. .. .. .. .. .. . . . . . .. .. . .. . . . . .. .. .. .. .. .. . .. ..
La inestabilidad de la naturaleza, el entorno institucional, la normativa legal y
mucho otro factore hacen que la prediccin perfecta sea un impo ible.
Lo anterior no debe ervir de excusa para no evaluar proyecto . Por el contrario.
con la preparacin y evaluacin ser po ible reducir la incertidumbre inicial respecto 0
de la conveniencia de ll evar a cabo una inversin. La deci in que se tome con
ms informacin iempre er mejor, salvo el azar, que aquella que se tome con
poca informacin.
Lo aspecto indicado ealan que no e posible calificar de malo un proyecto
por el solo hecho de no haber tenido xi to prclico. Tampoco puede ser catalogado
de bueno un proyecto'que, teniendo xito, ha estado sostenido mediante expedientes
casustico . Lo subsidio, en cualquiera de sus mltiples formas, pueden hacer
viables proyectos que no debieran serlo al eliminarse los factore de sub idiariedad
que lo apoyaban.
As, por ejemplo, en un pa con barreras arancelarias. muchos proyectos re ultan
rentable porel hecho de exi tir trabas impositivas a la posiblecompetenciaextema.
Al eliminar e estas barrera. el proyecto se transforma en inconveniente por este
nico hecho.
Cundo el proyecto puede er calificado de bueno o malo. Antes o de pu
de eliminar e el subsidio implcito? Lo anterior !le a a determinar que un proyecto
est asociado a una multiplicidad de circunstancias que lo afectan, las cuale , al
variar. producen lgicamente cambios en u concepcin y. por lo tanto. en u
rentabilidad e perada.
1.2 La toma de decisiones asociadas a un proyecto
mecanismos operacionale por lo cuale un empresario decide
invertir re urso econmico en un determinado proyecto. Lo nivele decisorio
son mltiple y variado, pue to que en el mundo moderno cada vez es menor la
posibilid.d de tomar decisione ' en forma unipersonal. Por lo regular. los proyecto
estn as iados interdi ciplinariamenle y requieren de diversas in tancias de apoyo
tcnico ante de ser sometido a la aprobacin de cada nivel.
No existe una concepcin rgida defmida en trminos de eSlablecer mecani mos
preci.os en la toma de decisiones asociadas a un proyecto. No obstante, re ulta
obvio sealar que la adopci n de decisione exige di poner de un sinnmero de
ante.:cdente que permitan que la se efecte inteligentemente. Para ello se requiere
de I::! aplicacin de tcnica asociadas a la idea que da origen a un proyecto y lo
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
conceptualicen mediante un raciocinio lgico que implique considerar toda la gama
de factores que panicipan en el proce o de concrecin y puesta en marcha de ste.
Toda toma de decisin implica un riesgo. Obviamente, algunas enen un menor
grado de incertidumbre y otras on altamente rie go as. Resulta lgico pensar que 8
frente a deci ione de mayor rie go, exista como consecuencia una opcin de
mayor rentabilidad. Sin embargo, lo fundamental en la toma de decisiones es que
e la e encuentre cimentada en antecedentes b ico concreto que hagan que la
decisiones se adopten concienzudamente y con el ms pleno conocimiento de las
di ntas ariable que entran en juego, las cuales, una vez valorada, permitirn,
en ltima in tancia, adoptar en forma consciente las mejores decisiones posibles.
En el complejo mundo moderno, donde los cambios de toda ndole se producen
a una velocidad vertigino a, re ulta imperiosamente necesario di poner de un
conjunto de antecedentes ju tificatorios que a eguren una acertada toma de
decisiones y bagan po ible disminuir el riesgo de equivocarse al decidir]a ejecucin
de un detenrunado proyecto.
A ese conjunto de antecedentes justificatorios en donde se establecen las ventajas
y desventajas que tiene la a ignacin de recurso para una idea o un objevo
determinado e denomina "evaluacin de proyecto ".
La evaluacin de proyecto e entender en este texto como un in trumento que
provee informacin a quien debe tomar deci ione de inversin. Es obvio que
para ello tendr que considerar una erie de variables: por ejemplo de tipo politico.
estratgico o tico. entre otras.
Uno de los primeros problemas que se observan al evaluar un proyecto es la
gran diversidad de tipos distinto que e pueden encontrar, dependiendo ya sea del
objc o del estudio como de la finalidad de la inversin.
Segn el objetivo o finalidad del estudio, es decir, de acuerdo con lo que se
e pera medir con la evaluacin. e posible identificar tres tipo diferentes de
proyectos que obligan a conocer tres formas de obtener los flujo de caja para
lograr el resultado de eado:
a) e tudio para medir la rentabilidad del proyecto, es decir. del total de la
inversin. independientemente de dnde provengan lo fondo ,
b) estudio ' para medir la rentabilidad de los recursos propios invertidos en el
proyecto y
e estudio para medir la capacidad del propio proyecro para enfrentar lo
miercoles
. . - . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

ompromi os de pago asumidos en un eventual endeudamiento para u realizacin.
Para el evaluador de proyecto es nece ario y fundamental poder diferenciar la
renlabilidad del proyecto on la renrabilidad del inver ionisla. Mientras en el
primer ca o e busca medir la rentabilidad de un negocio, independientemente de 0
quin lo haga, en el egundo intere a, contrariamente. medir la rentabilidad de los
recurso propios del in ersioni ta en la e entualidad de que lleve a cabo el proyecto.
Aunque la evaluacin de proyecto de inver in en empresas en marcha tiene
diferencias significativas re pecto de la evaluacin de proyectos para medir la
conveniencia de la creacin de nuevo negocios, los fundamento conceptuales
bsicos on comune a ambo tipos de e tudios.
Segn la finalidad o el objeto de la inversin es decir, del objetivo de la
asignacin de recurso , es posible di tinguir entre proyecto que bu can crear
nuevo negocios o empresa y proyecto que buscan evaluar un cambio, mejora o
modernizacin en una empre a existente. En el primer caso, la evaluacin se
concentrar en detenninar todo los co tos y beneficio asociados directamente
con la inversin. En el egundo, slo con iderar aquellos que son relevantes para
la decisin que se deber tomar. As, por ejemplo, si e evala el reemplazo de ona
ambulancia, el costo de la remuneracin del chofer es irrelevante, por cuanto sin
importar la marca por la que e opte, el ueldo ser el mi mo.
Entre los proyecto ms frecuentes al interior de empresas en funcionauento
e identifican. por ejemplo. proyecto que involucran el oUlsourcing, ' la
internalizacin de ervicio o elaboracin de producto provistos por empresas
externas. la ampliacin de lo niveles de operacin de la empresa, el abandono de
ciertas lneas de produccin o el simple reemplazo de activos que pueden o no
implicar cambios en alguno costos pero no en lo ingre os ni en el nivel de
operacin de la empresa.
Una clasificacin ms profunda pennitira identificar varias opciones para un
mismo proyecto. Por ejemplo. proyecto que enfrentan una ampliacin mediante
el reemplazo de equipos de menor a otro de mayor capacidad o que olucionan la
ampliacin con una inversin complementaria que e adiciona a los activos actuale .
Con amba alternativas e oluciona el mi mo problema de crecimiento. pero con
fuertes y distintas implicancia sobre el trabajo del e aluador. De la mi ma manera,
cada uno de los caso anteriores puede clasificarse. tambin, en funcin de su
fuente de financiamiento, di tinguindo e entre aquellos financiado con leasing,2
I eoiTesponde a la ex/emalizacin de ciertos procesos que actvalmente se realizan' en el interior de la
empresa. .
1 Es uno formo de Financiar la adquisicin de un activo, mediante lo cual se compromete una sene I
de
pagos futuros , boja lo formo de un arrendamiento. con lo opcin de compro junto con el pago de a
ltimo cuoteo
Preparacin Y evaluacin de proyectos
. . . . . .. . . . . " . " " . . . "
. " . .. .. " .. . " .. . .. " " " .. .. . . .. . .. . . .. . .. .. " . ..
los financiado por endeudamiento, ya sea con el sistema financiero o con
proveedores, lo financiados con recursos propios y los financiados con una
combinacin de estas fuentes.
Un proyecto que involucra la ampli acin de la capacidad de produccin obliga
necesariamente a con iderar el impacto de la ampliacin sobre las estructuras de
costos y beneficios vigentes de la empresa.
Si se encarga la evaluacin de un mi smo proyecto a dos especialistas diferentes,
eguramente el resuJtado de ambas ser di verso por el hecho de que la evaluacin
se basa en estimaciones de 10 que se espera sean en el futuro los beneficios y
costo que se asocian a un proyecto. Ms an, el que evala el proyecto toma un
horizonte de tiempo, normalme nte J O aos, s in conocer la fecha en que el
inversionista pueda desear y estar en condiciones de llevarl o a cabo, y "adivina"
qu puede pasar en ese perodo: comportanuento de los precios, di sponi bilidad de
insumos, avance tecnolgico, evolucin de la demanda, evolucin y
comportamiento de la competencia, cambios en la polticas econmicas y otras
variables del entorno, etctera. Difci lmente dos especialistas coincidirn en esta
apreciacin del futuro. Pero an si as fuera, todava tienen que decidir qu forma
tendr el proyecto: elaborarn o comprarn sus insumas, arrendarn o comprarn
los espacios fsicos. usarn una tecnologa intensiva en capital o en mano de obra,
harn el transporte en medios propios o ajenos, se instalarn en una o ms
localizaciones, implantarn s istemas computacionales o manuales, trabajarn con
un solo turno con ms capacidad instalada o con dos turnos con menos inversin
fija, deteITIlnarn cul ser el mome nto ptimo de la inversin y el abandono.
vendern a crdito o slo al contado, aprovecharn los descuentos por volumen y
pronto pago o no. etctera.
La evaluacin de proyectos pretende medir objetivamente ciertas magnitudes
cuantitativas resultantes del estudio del proyecto, y dan origen a operaciones
matemticas que permiten obtener diferentes coeficientes de evaluacin. Lo anterior
no significa desconocer la po ibilidad de que puedan existir criterios di sn1ile de
evaluacin para un mis mo proyecto. Lo realmente deci sivo es poder plantear
premisas y upuestos vlidos que hayan sido sometidos a convalidacin a travs
de distintos mecani mas y tcnica de comprobacin. Las premisas y supuestos
deben nacer de la realidad misma en la que el proyecto estar inserto y en el que
debem rendir us beneficios.
el esf1.KJIQ pll
...... .......... ........... . .... . .. . .. , , ,
La correcta valoracin de los beneficio e perados pemlitir definir en forma
atisfactoria el criterio de evaluacin que sea m5 adecuado.
Por otra parte, la clara definicin de cul e el objetivo que se persigue con la
e aluaci n con tituye un elemento clave para tener en cuenta en la correcta U
eleccin del criterio evaluativo. A , por ejemplo, pueden existir especialistas
que definan que la evaluacin e in erta dentro del e quema del inters privado y
que la suma de esto intere e . reflejados a travs de las preferencias de los
consumidores (como consecuencia de los precios de mercado), da origen al inters
social. Por u parte, otro especialistas podrn so tener que los precios de mercado
reflejan en forma imperfecta las preferencias del pblico o el valor intrnseco de
lo factores .
La djferente apreciacin que un proyecto puede tener desde los puntos de vi ta
privado y ocial e demuestra por el hecho de que no exi ten en el mundo
experiencias en torno a la construccin de un ferrocarril metropolitano de propiedad
privada, pues no resulta lucrativo de de un punto de vi ta fmanciero. No ocurre 10
mismo desde una perspectiva social, conforme a la cual la comunidad se ve
compensada directa e indirectamente por la asignacin de recursos efectuada
mectiante un criterio de asignacin que re pete prioridades ociale de inversin.
El marco de la realidad econmica e institucional vigente en un pa ser lo que
defina en mayor o menor grado el criterio imperante en un momento determinado
para la evaluacin de un proyecto. Sin embargo, cualquiera ea el marco en que el
proyecto e t inserto, siempre er posible medir los costo de las distintas
alternativas de asignacin de recursos a travs de un criterio econnlico que permita,
en defmitiva, conocer las entajas y de ventajas cualitativas y cuantitativas que
implica la asignacin de lo recur o e caso a un determinado proyecto de
inversin.
;----..
. social de proyectos
La evaluacin proyectos compara lo beneficio y costo que una
determinada inversin pueda tener paro la comunidad de un pa en su conjunto.
No siempre un proyecto que es renlable para un particular e tambjn rentable
para la comunidad, y vicever a.
Tanto la evaluacin social como la privada usan criterio similares para estudiar
la viabilidad de un proyecto. aunque difieren en la valoracin de las variables
detenninantes de los co to y beneficios que se le asocien. A este re pectO, la
eva.luacin privada trabaja con el criterio de precios de mercado, mientraS que la
evaluacin social lo hace con precios sombra o sociales. Estos ltimos, con el
reporoci6n y evaluacin de proyectos
. .. . ................ .
. . .. .. . . . . . . .. . . .................... ... .
objeto de medir el efecto de implementar un proyecto obre la comunidad, deben
Lener en cuenta lo efectos indirecto y cxtemaJidade que generan sobre el biene lar
de la comunidad: por ejemplo, la redi tribucin de los ingre o o la di rninucin
de la contaminacin ambiental.
De igual forma. bay otras variable que la evaluacin privada incluye y que
pueden ser de cartadas en la evaluacin social, como el efecto directo de lo
impue to , ubsidios u otro que, en relacin con la comunidad, slo corresponden
a tranSferencias de recur os entre sus miembros.
Lo precios pri vado de los factores se pueden corregir a precios sociaJes ya sea
por aJgn criterio particular a cada proyecto o aplicando los factores de correccin
que varios pases definen para su evaJuacin sociaJ. Sin embargo, siempre e
encontrar que lo proyectos sociales requieren por parte del evaluador, la
definicin de correcciones de lo valores privados a vaJores sociales. Para ello, el
e tudio de proyectos sociaJes considera los costos y beneficios directos, indirectos
e intangibles y, adems, las extemalidades que producen.
Los beneficio directos e miden por el incremento que el proyecto provocar
en el ingreso nacionaJ mediante la cuantificacin de la enta monetaria de sus
productos, donde el precio social considerado corresponde aJ precio de mercado
ajustado por aJgn factor que refleje las distorsione existente en el mercado del
producto. De iguaJ forma. los costo directo corre ponden a las compras de
insumos, donde el precio se corrige tambin por un factor que incorpore la
distorsiones de los mercados de bienes y ervicios demandado .
Lo costo y beneficios sociale indirecto corresponden a los cambio que
provoca la ejecucin del proyecto en la produccin y consumo de bienes y servicio
relacionados con te. Por ejemplo. lo efecto sobre la produccin de los insumos
que demande o de los producto obre lo que podra servir de insumo - lo cual
puede generar beneficios o co to sociales- dependen de la di torsin que exi ta
en lo mercado de lo producto afectado por el proyecto.
Lo beneficio y costo ociale intangible, i bien no e pueden cuantificar
monetariamente. deben considerarse cualitativamente en la evaluacin, en
consideracin a los efecto que la implementacin del proyecto que se e tudia
puede tener obre el biene tar de la comunidad. Por ejemplo. la conservacin de
lugares hi tricos o los efectos sobre la distribucin geogrfica de la poblacin.
geopoltico o de movilidad ocial. entre otro.
Son extemalidades de un proyecto los efeeros po itivo y negativos que
obrepasan a la in titucin inversora. tale como la conraminacin ambiental que
puede generar el proyecto o aquellos efecto redi stributivo del ingreso que pudiera
tener.
El .studio de proyectos
f ,
@ Los en la planific:acin del desarrollo
La planificacin con tituye un proce o mediador entre el futuro y el presente. Se
ha sealado que el futuro e incierto, puesto que lo que ocurrir maana no es tan 0
slo una consecuencia de muchas variables cambiante, ino que fundamentalmente
depender de la actitud que adopten los hombre en el pre ente, pue ellos son, en
definitiva, lo que crean esas variables.
El futuro, construido por todos nosotro , incidir en cada agente econmico
abora, en el momento en que se debe efectuar el proceso de evaluar un proyecto
cuyo efectos se esperan para maana. Ese maana afecta al presente, que es cuando
e puede hacer algo para estar en condiciones de aprovechar las oportunidades del
futuro. Por lo tanto, como lo seala el profesor CarIo Matus, "el primer argumento
que hace nece aria la planificacin reside en que un criterio para decidir qu debo
hacer hoy e refiere a i e a accin de hoy em eficaz maana para mf' .J
Siguiendo este raciocinio, se puede concluir que explorar e indagar obre el
futuro ayuda a decidir anticipadamente en forma m eficaz. Si no e efecta esa
indagacin y no se prevn las posibilidades del maana, se corre el riesgo e idente
de actuar en forma tarda ante problemas ya creado u oportunidade que fueron
de aprovechadas por no haberlas previsto con la suficiente antelacin.
En cualquier proyecto e debe decidir antes cunto cr el monto de la inver. in
que debe hacer e para su puesta en marcha. Sin embargo, esa decisin estar
sustentada en proyecciones de mercado, crecimiento de la poblacin. del ingre o.
de la demanda, de las caractesticas propia del bien o ervicio que e desea
producir. etctera. Sobre la ba e de esa exploracin del futuro e adopta hoy una
deci in, la que en defmiti\'a ser m o meno acertada . egn sea la calidad y
acucio idad de la investigacin y de sus proyecciones.
De esta forma, el maana incierto depende. en u momento. de una multiplicidad
de factores que se debe intentar proyectar. Por ejemplo, quiz ' no resulte muy
complicado prever cul podr ser, dentro de cinco ao ms, el nivel de ingreso de
la poblacin y su di tribucin. Sin embargo, resultar mucho m di fci l anticipar
la actitud y las decisione que adoptarn las personas dentro de cinco aos con su
mismos ingresos. De lo anterior e desprende que la planificacin debe no UlIl
lo prever cuantitativamente o r Itado posi bles del de arrollo global o
e torial, sino que, adem . el comportamiento de los distinto ' componentes de la
sociedad.
Diver os on los indicadore que van ealando el comportamiento de la
economa de los pa. es. La autoridad pblica. poltica y econmica re ulta juzgada.
' r AA,.. .. , t .. ;. (' .. P .... ,. , . ' 0 ' , C.4 '1"",,;,,1 1 087 O '24
Preporocin y evaluacin de proyectos
. . . . . . . .. .. .. .. .. . .. . ..
. .. .. . .. .. . .. .. .. . .. .. .. . .. . .. .. .. .. .. .. . .. .. .. .. .. "
en definitiva, por u. resultados. razn por la cual promover y procurar el de arrollo
econmico y ocial constiLU en met muy aprcciadru. de lo. plane de de arrollo.
Sin embargo, el logro de resultado. sati factoros depende de una gran variedad
de factores de distinto origen y naturaleza, mucha cces impo ible de pre ero
La globalizacin de lo ' mercados y de la economa ha creado un mundo
interrelacionado en donde lo re. u !tado ' de uno afectan a lo otro ' y vice\ersa.
Las cr . i econmica . polticas o ociale de una regin o de un pas determinado
podran llegar a tener importante repercusiones en otros. De e ta forma. la
globalizacin de las economas y de los mercados conlleva desafos necesari os de
ser con iderado ' en cualquier proyecto. puesto que el marco preferencial en el que
se pretenden incorporar la tcnicas de preparacin y evaluacin de proyectOs
nece ariamente estar influido por la e trategia de de arrollo que el pas intenta
llevar a cabo.
Por cierto que el marco poltico e in timcional, la leyes, reglamentos. las
polticas tributarias y econmicas se encuentran en permanente evolucin _. por
lo tanto, lo que resulta ser vlido y coherente en el momento actual no lo er en el
futuro. Sin embargo. en la preparacin y eval uacin de proyecto ha de estimar e
un horizonte donde se pueda islumbrar un fumro cuyas situaci one necesariamente
sern distintas a las a tuale . El preparador y evaluador de pro eClO siempre e
encontrar in eno en una detemljnada realidad. en que los planes de desmrollo
existentes influirn necesariamente en la bsqueda de las tcnicas ms adecuadas.
capace de entregar re ultado en la construccin del flujo de fondos del proyecto.
aun cuando al producir e po teriormente un cambio en la estrategia de desarrollo.
esa metodologa y su resUlado no tengan la misma validez. E. tos cambios que
pueden influir tambin en lo ' aspectos te nolgico o en los !ro tos. co mmbres y
de eo de lo con umidore e encuentran incorporado en un marco de
incertidumbre que no lo puede afectar los proyectos si no que la vida mi ma de
todas la persona, como el de tino de un proye to i el pas entra en un conflictO
blico con s u vecino.
En e a perspectiva., el raciocinio del profe or Cario Mam adquiere de nuevo
plena validez cuando seala: "Los proce o sociales. como procesos humanos
rico y complejo , e tn muy lejo de poder er preci ado y explicado con
variables numricas. La calidad y la cantidad se combinan para dar precisi n a
nue tras explicacione y di eos. En la jerarqua de las prccisione e t primero la
calidad y de pu la cantidad como una condicin a veces necesaria de la preci in.
pero nunca como una condicin ' uti iente. No podemo . por consiguiente. eliminar
lo cualitali o dc nuestros planes y di ociarlo de lo cuantitativo con el pretexto de
que Jo no medible no
Op Cit., p . 48
El esludio de proyeQ
.. . ' . ...... ... . ... ... . .. . . . . . .. . . ... . . .. .. ... .. . .
Planificar el dc arrollo significa detenninar los objetivo y Las metas en el interior
de un sistema econmico para una forma de organizacin ocial y para una
determinada e lrUctura poltjca en un horizonte de tiempo determinado. De I.! ta 0
forma. la planificacin. y dentro de ella la preparacin y e a1uacin de proyecto .
tiene un carcter neutral y puramente t ni o, ya que no puede con iderrsele
como caracterstica de un determinado i tema poltico, econmico o ocial. Sin
perjuicio de lo anterior. debe reconocerse quc algunos modelos dc de arrollo
econmico ofrecen una gama ms amplia de in trumentos u ceptible de aplicarse
en la planificacin.
La caracter tica de neutralidad que asume el planificador requiere que a trav
de las tcnicas de la planifi acin no e establezca ningn fin ltimo implcito.
Puede planificarse para la libenad o el sometimjento, para un si . t Ola de libre
mercado o para la centralizacin de Las decisione econmicas. De e to e concluye
que planificacin e intervencin estatal no on sinnimos.
La planificacin del desarrollo obliga a concebir los objetivo de tal manera
que pueda demo trarse que ello' son realist y viable que los medio on lo
ptimo y disponible para lograr lo objetivo trazados y que to on ompatible.
con aqullos.
Los enfoque ms moderno del desarrollo a ignan a la cantidad y a la calidad
de las inversiones un papel fundamental en el crecimiento de los pa e '. Reconocen
que ste se logra tanto ampliando la inversin como incrementando la rentabilidad
de los proyectos. De aqu la nece idad de utilizar la tcnica de la e aluacin de
proyecto como un in trumento para reasignar recurso de de inversione menos
rentable a otras de mayor rentabilidad.
Toda estas herramienta pretenden conseguir que la asignacin de recur o . . e
efecte con criterios de ra ionalidad. de previ in de hechos. de fijacin de meta
coherentes y coordinada . . La preparacin y evaluacin de proyecto surge de la
ncee idad de valer 'e de un mtodo racional quc pernlita cuantificar las entajas
de entajas que implica a ignar recurso e ca ' o y de u o optativo a una
determinada iniciativa, la cual neee anamente deber e tar al servicio dI.! la iedad
del hombre que en ella i e.
Preparacin Y evaluacin de proyecto,
. . . . .............. .
. . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Resumen
La l'valuacin de proyt'Ctos pretende
abordar l'l probkma de la asignacilI de
rl'cunos l'n forma l'xpllcita, "coml'ndando
a tmvls t distintas timicas qul' una
deurminada iniciativa se l/roe adelanu
por sobre otras alternativas de proyl'ctOs.
Este ht'Cho Ill'va implfcita una
responsabilidad social de hondas
repercusiones que aficta t alguna
manera u otra a todo el conglomerado
social. lo que obliga a que se utilicro
atcuadamenu patrones y normas ti micas
que permitan demostrar que el destino qul'
se prnent dar a los "cursos es el ptimo.
Los proyectos SIIrgro dl' las necesidades
individuales y colectivas de la persona.
Son ellas las que importan, son sus
necesidades las qul' se tben satisfacer a
travls de una adecuada asignacin dl' los
recunos, troiendo en curota la "alidad
social, cultural y polltica ro la qlit' l'l
proyt'Cto pretendl' dl'sarrollarse.
La evaluacin de proyectos proporciona
una informacin mds para ayudar a
lomar una dl'cisin. En l'ste sentido, es
convl'niente hacer mds de una roalllacin
para informar tantO de la rentabilidad del
proyecto como del inversionista y de la
capaiiad de pago para rofrnztar deudas.
Por OlTa parte, debl' diftrencianl' la foT77U1
de roaluar la CTl'acin de un nuevo nl'gocio
con la de roalllllr invl'niones l'n emprl'sas en
marcha: outro/lrcing, ret'7TZpfa.zo,
ampliacin, inumalizacin y abandono.
Socialml'nte, la tcnica bllsca medir el
impacto que una determinada inversin
tendr sobre el bienestar dl' la comunidad.
A travls de la evaluacin social Sl' intema
cuantificar los costos y brol'ficios sociales
directos, indirectos l' intangibLl'I, ademds
de las extemalidades que el proyecto
pueda general:
La planificacin constituye un proceso
mediador entrl' el foturo y el presente.
El maana nos aficta hoy, porque es hoy
cuando o d ~ m o s decidir hacer algo para
estar en condiciones de aprovechar las
opornmidades del maana. Es por ello
qul' m todo proyl'cto dl'bl' planificarse el
fitturo para asl poder dt'terminar tanto las
variables $l/sceptibll's dl' ser medidas
numlricamente, como aqulllas de carcter
cualieorivo de indudabk incidrocia ro el
comporeomiroto del proyl'cto ro el tiempo.
La pul'sta ro marcha de los programas qul'
se definen se realiza mediantl' la
l'laboracin de proyectos, Los cuaks
dl'bern p"parane y evaluanl' para
/llterionnente aprobarse o rl'chazanl' l'n
fimcin dl' su viabilidad econmica y del
cumplimiemo de los objetivos l'stabkcidos
m el programa.
El proyl'cto no puede rotendenl' como un
objetivo en sI mismo. Por el contrario, slo
serd /In medio para alcanzar los objl'tivos
generalu sob" los cuales se elabor el plan
de de-s lrrollo y los probkmas sectoriales.
El estudio de proyectos'
r _
El pl?parador y roaluodor
time que trabajar con nmtmllda4
t ls polltieas con(O(/o que u
Preguntas y problemas
1. Defina la problmuitica t la
evaluacin t proyectos y la
impo"ancia a
JlI preparacin y roa/Ilacin como
tlmica de andlisis.
2. Sefale la utilidad qlle revisten los
proyectos en la
3. De acuerdo con la lectura de tite
cap/tilLo. explique ls limitaCIones que
le sugiere la t/mica t roalllocin.
4. Por qul u dice que dos expertos
un mismo proyecto en
forma intkpendimu obtimm
multado! distintos? A su jllicio. mta
rsto valor a la t/enica de preparacin y
roalllacin t proyectos?
dan en un momroto turmilllUJ. ro
forma mdependiente de cul sea su
posiciQlI ftmu a tdls.
5. Dtscriba cmo u clsifican Js proyectos
en fimcin del objeto del tJtudio.
6. Dl'scriba cmo SI' clsifican Los proyectos
en foncin t/ objeto de la inversin.
7. Qul ti la roa/uacin social de
proyectos y m q1ll difiere de la
roaluacin privada?
8. Expllqlle /d significado y alcance dI' Js
beneficios y costos sociales directos.
indirmos e intangibles y t ls
=trnalidats.
9. &lacio1/l' la preparacin y evaluacin
t proymos con la planificacin tl
tsarrolJ.
Preparacin y evaluacin de proyectos
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
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. . . . . . . . . . . . , . . . .. . . . . .
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El PROCESO DE PREPARACIN
t
y




El objeti o de este captuJo e pre "n1ar. como un proceso, el esquema global de la
preparacin y e aluacin de un proyecto indi idual. Aunque no exi len
probabl menle do proyecto de inversin igual , el estudio de u iabilidad puede
enmarcarse en una cierta ruLina metodolgica que. en general , e adapta ca i a
cualquier proyecto.
El tudio del proyecto pretend onte lar el interrogante de i es o no conveniente
realizar una determinada inversin. ta recomendacin slo ser posible si se dispone
de lodo lo elemento de jtticio nece ario para lomar la dcci in.
Con e te objeti o, el estudio de iabilidad debe intentar imular con el mximo
de preci in lo qu ucedera c n el proyecto i fue e implementado, aunque
difcilmenle pueda d tenninarse con exactitud el re ulLado que e lograr. De ta
forma. e e timarn lo benefici o co to que probablemenl oca ionara y. r
lo lanlO. que pueden evaluar e.
En lo pites iguientes se an !izan el proceso global y I inlerrel acione entre
las etap de un estudio de viabilidad. Cada uno de lo elemenlo aqu tratado se
expone individualmente y con ma or detalle en lo restantes captulo de e. le libro.
Alcances dd estudio de p r o ~ o s
Si bien toda decisin de in ersin debe re ponder a un e tudio pre io de las ventajas
y desventajas asociadas a u impl ementacin. la profundidad con que se realice
depender:1 de lo que acon eje cada proyecto en particular.
En lrmin generales, . oi n lo e tud particulares que deben realizarse
para e aluar un proy ClO: lo' de la iabilidad c mercial. lcni a, le", 1. de ge Lin.
de impacto ambiental y fmanciera, i e trata de un inversioni ta pri vado. o econmi a.
si se trol a de evaluar el impa 10 en la e tructura econmica del pas. Cualquiera de
ell que llegue a una conelu in negad a deternlinar que el proyecto no ;c lIe e a
cabo. aunque razone tralegl . humanitarias u otras de nd le ubjcli as podran
ha er recomendable una opcin que no sea viable financiera o e onmicamente.
Por I regular, el e ludio de una inversin e centra en la viabilidad econmica
o finan iera, y lOma al re lO de la ariables ni amenle COI referen ia.
in embargo. cada uno de lo i elemenl ealado puede. de una u otra
romla. delenninar que un proye I no se concrele en la realidad.
Preparacin Y evaluaci n de proyectos



El estudio de la viabilidad comercial indicar si el mercado es o no sensible al
bien o servicio producido por el proyecto y la aceptabilidad que tendra en su
consumo o uso, permitiendo, de esta fonna, detenninar la postergacin o rechazo
de un proyecto, sin tener que asumir los costos que implica un estudio econmico 0
completo. En muchos casos, la viabilidad comercial se incorpora como parte del
estudio de mercado en la viabilidad financiera.
El estudio de viabilidad tcnica estudia las posibilidades materiales, fsicas o
qumicas ie producir el bien o servicio que desea generarse con el proyecto. Muchos
proyectos nuevos requieren ser probados tcnicamente para garantizar la capacidad
de su produccin, incluso antes de determinar si son o no convenientes desde el
punto de vista de su rentabilidad econmica; por ejemplo, si las propiedades de la
materia prima nacional permiten la elaboracin de un determinado producto, si el
agua tiene la calidad requerida para la operacin de una fbrica de cervezas o si
existen las condiciones geogrficas para la instalacin de un puerto.
Un proyecto puede ser viable tanto por tener un mercado asegurado como por
ser tcnicamente factible. Sin embargo, podran existir algunas restricciones de
carcter legal que impediran su funcionamiento en los trminos que se pudiera
haber previsto. no haciendo recomendable Sll ejecucin; por ejemplo, limitaciones
en cuanto a su localizacin o el u o del producto.
E1 estudio de la viabilidad de gestin es el que nonnalmente recibe menos atencin.
a pesar de que muchos proyectos fracasan por falta de capacidad administrativa para
emprenderlo. El objetivo de este estudio es, principalmente, definir si existen las
condiciones nnimas necesarias para garantizar la viabilidad de la implementacin.
tanto en lo estructural como en lo funcional. La importancia de este aspecto hace
que se revise la presentacin de un estudio de viabilidad fInanciera con un doble
objetivo: estimar la rentabilidad de la in versin y verificar si existen incongruencias
que permitan apreciar la falta de capacidad de gestin. Los que as actan plantean
que si durante la etapa de detUlcin de la conveniencia de un negocio se detectan
inconsistencias, probablemente el inversionista podra actuar con la mi sma
liviandad una vez que el proyecto est en marcha.
El estudio de la viabilidad flllanciera de un proyecto determina, en ltimo
trmino, su aprobacin o rechazo. Este mide la rentabilidad que retoma la inversin.
todo medido en bases monetarias:
Una viabilidad que en los ltimos aos ha ido adquiriendo cada vez ms
iInponancia se refiere a la del impacto ambiental del proyecto. En la evaluacin
de un proyecto. concebida como una herramienta que provee informacin, puede
y deben incluirse consideraciones de carcter ambiental , no slo por la conciencia
creciente que la comunidad ha ido adquiriendo en tomo a la calidad de vida pre ente
y futura. sino que tambin por los efectos econmico que introduce en un proyecto.
El proceso de preparacin y evaluoci6n de proyecto;

ya sea por la necesidad de cumplir con normas impue tas a e te re pecto como
para prevenir fulUros impacto negativos derivados de una eventual compen acin
del dao causado por una inversin.
El cumplimiento de estas normas puede influir tanto en lo co tos operacionales 0
como en las inver iones que debern realizarse.
La profundidad con que se analice cada uno de esto eis elemento depender,
como se seal, de las caractersticas de cada proyecto. Obviamente, la mayor
parte requerir ms estudio econmicos o tcnicos. Sin embargo. ninguno de los
restantes debe obviarse en el estudio de factibilidad de un proyecto.
E te libro se preocupa fundamentalmente del estudio de factibilidad financiera.
Aunque no se analizan las viabilidades comercial, tcnica, legal, de impacto
ambiental y organizacional, e tratan sus re pectivos estudios con el objetivo de
definir con la mayor exactitud posible su consecuencias econmicas; es decir,
ms que con el objetivo de verificar su viabilidad respectiva, se efectuarn e tudios
de mercado, tcnicos, legales, de impacto ambiental y organizacionales para extraer
lo elementos monetarios que permitirn evaluar financieramente el proyecto.
El proceso de un proyecto reconoce, para efecto
etapas: idea. preinversin, inversin y operacin.
de este texto. cuatro grande
La erapa de idea puede enfrentarse sistemticamente bajo una modalidad de
gerencia de beneficios; es decir. donde la organizacin est e tructurada
operacional mente bajo un esquema de b queda permanente de nueva ideas de
proyecto. Para eUo, intenta en forma ordenada identificar problema que puedan
resolver e y oportunidades de negocio que puedan aprovechar e. La diferente
fomlas de olucionar un problema o aprovechar una oportunidad con liluirn las
idea de proyecto. Por ejemplo, frente a un problema de faUas frecuente de la
maquinaria, surgen los proyectos de reemplazo de maquinaria, de cierre de esa
planta para subcontratar el ervicio e. incluso, de eguir con la situacin actual i
fuese mejor que las otras. De igual forma, podrn aprovecharse oportunidades de
negocio vendiendo materiale de de echo que podran estar botndo e. o tambin
procesndolos para darles algn valor agregado y poder venderlo . De aqu que
pueda afirmarse que la idea de un proyecto. ms que una ocurrencia afortunada de
un inver ionista, generalmente repre enta la realizacin de un diagnstico que
identifica distintas veas de solucin.
En la etapa de preinversin e realizan los dislnto estdios de VIabilidad: perfLI.
_,."., .. . ;k: I : ...,I ." . , F.l .... , : h; l j , ., r , .. . .. , .. (' .... .. .,.. .... 1 r .... c tn rl .... PC;;'t'" t
Preparacin Y evaluacin de proyectos
. - . -..... ..... ...... .
................ ............ ..... ................... ,
analizar slo la viabilidad financiera. por lo que la explicacin de esra e tapa c
concentrar exclusivamente en e {Os aspectos.
El nivel de esnldio inicial es el denominado "perfil". el cual se elabora a partir
de lainforn1acin existente, del juicio comn y de la opinin que da la experiencia.
En rerminos monetarios , slo presenta estimaciones muy globale de las
inversiones. costos o ingresos, in entrar en investigaciones de terreno.
En este anlisis es fundamental efectuar algunas consideraciones previas acerca
de la situacin "sin proyecto"; es decir, intentar proyectar qu pasar en el futuro si
no se pone en marcha el proyecto antes de decidir si conviene o no su implementacin.
Por ejemplo, podra ser muy alrilctiva la idea de construir un edilicio de locales
coJIlel"Ciales si en un momento dado se detecta una gran demanda por eUos. Sin
embargo, es posible que, al investigar los permisos de construccin otorgados, se
descubra que la competencia que enfrentar el proyecto al terminarse la edificacin
ser tan alta que ms vale abandonar la idea antes de iniciar su construccin.
En el estudio de perfil, ms que calcular la rentabilidad del proyecto, se busca
deteuninar i existe alguna razn que j ustifique el abandono de una idea antes de
que se desti nen recursos, a veces de magnitudes importantes, para calcular
la rentabilidad en niveles ms acabados de estudio, como la prefactibilidad y la
factibilidad. En este nivel frecuentemente se seleccionan. por otra parte aquellas
opciones de proyectos que se muestran ms atractivas para la solucin de un
problema o el aprovechamiento de una oportunidad.
Otro nivel de estudio es el llamado de 'prefactibilldad'. Este estudio profundiza
13 im'CStigacin. y se basa principalmente en informacin de fuente secundarias
para definir. con cierta aproximacin. las variables principales referidas al mercado.
a las alternativas tcnicas de produccin y a la capacidad financiera de los
invel5ionistas, entre olras. En tnninos generales, se estiman las inversiones probables.
los costos de operacin y los ingresos que demandar y generar el proyecto.
Fundamentalmente, esta etapa se caracteriza por descartar solucione. con
lIlayores elementos de juicio. Para ello se profundizan los aspectos sealados
preliminarmente como crticos por el estudio de perfil. aunque sigue siendo una
investigacin basada en infonnacin secundaria, no demostrativa. As, por ejemplo,
el clculo de las inversiones e n obra fsica puede efectuar e con costos promedios
de construccin del metro cuadrado. o la detenninacin de la demanda de pasajes
areos en funcin a la tasa de crecimiento de la poblacin. Ambas, sin embargo.
DO representan la mejor forma de medicin de las ariables que se desea cuantificar.
De todas maneras , se da un proceso de seleccin de alternativas.
La aproximacin de las cifras hace recomendable la sensibilizacin de los
resultados obtenidos, o sea, medir cmo cambia la rentabilidad ante modificaciones
en el cnmpl'rtamienro de las vari ahles.
El proceso de preparacin y evaluacin de proyecto

Como resultado de este e tudio. urge la recomendacin de su aprobacin. u
continuacin a niveles m proJundos de estudios, su abandono o su postergacin
hasta que e cumplan determinada condicione minimas que debern explicarse.
El estudio ms acabado. denominado de "factibilidad", se elabora obre la base
de antecedentes preci os obtenido mayoritariamente a tra de fuentes primarias
de informacin. Las variables cualitativa on mnimas comparadas con lo estudio '
anteriores. El clculo de las variables fUlancieras y econ micas debe er lo
uficientemente demo trativo para justificar la valoracin de los distinto ftemes.
E la etapa constituye el paso final del estudio preinversional. Por tal motivo.
entre las responsabilidade del evaluador. ms all del simple e tudio de viabilidad.
est la de velar por la optimacin de todo aquellos aspectos que dependen de una
deci in de tipo econmico como. por ejemplo, el tamao. la tecnologa o la
localizacin del proyecto, entre otros.
El estudio de proyecto, cualquiera ea la profundidad con que se realice.
distingue dos grandes etapas: la de formulacin y preparacin y la de evaluacin.
La primera tiene por objeto definir todas las caractersticas que lengan algn grado
de efecto en el flujo de ingre os y egre o monetarios del proyect y cal ular su
magnitud. La egunda etapa. con metodologa muy definidas, busca determinar
la rentabilidad de la inver ' jn en el proyecto.
En muchos caso er nece ario efectuar e aluaciones durante la etapa de
formulacin del proyecto. Por ejemplo, para decidir si se compran o fabrican los
envase . si se con truye o arriendan las oficinas o si se hace una o ms plantas,
entre muchas otra decisiones. Lo m comn es realizar e tudio en nivel de
perfil para seleccionar la combinacin de factores que d la configuracin definitiva
al proyecto, aun cuando en algunos casos e haga ms recomendable un estudio
en profundidad para uno o ms de los interrogantes que debern re 01 verse durante
la formulacin de un proyecto.
En la etapa de formulacin y preparacin se reconocen, a u vez, do subetapas:
una que e caracteriza por recopilar informacin (o crear la no exi lente), y otra
que e encarga de sistemati zar. en trminos monetario ' , la informacin dis ponible.
Esta i tematizacin se traduce en la con truccin de un flujo de caja proyectado.
que servir de base para la evaluacin del proyecto.
Si bien comnmente se habla de "el flujo de caja", es po ible di tinguir treS
tipos di stintos en funcin del objeto de la evaluacin. De esta manera, habr un
flujo de caja para medir la rentabilidad de toda la in ersin. ' ndependientemenle
de sus fuentes de financiamiento, otro para medir la rentabilidad o de los recursos
aponado por el inversioni ta y otro para medir la capacidad de pago. es decir, s! ,
independientemente de la remabi lidad que pudi era tener el proyecto, puede cumplir
con obli ga ione p r las ondici nes de l endeuuamiento.
o
;> Preparacin y evaluacin de proyectos
I " . . . .. . . . . " .. . . . . " . . . . . " . " " " " . " " . " .. "
Por otra parte. en la etapa de evaluacin es posible distinguir tres subetapas: la
medicin de la rentabilidad del proyecto. el anlisis de la variables cuali tativas y
la sensibilizacin del proyecto.
Cuando se calcula la rentabilidad sc hace sobre la base de un fluj o de caja que
se proyecta sobre la base de una seri e de supuestos . El anlisis cualitati vo
complementa la evaluacin reali zada con todos aque llos element os no
cuantificables que podrian inci dir e n la deci sin de realizar o no el proyecto.
Principal derucacin habr de darse a la identificacin de los aspectos ms dbiles
del proyecto evaluado; de esta fomla, la ltima sube tapa se podr abocar a
sensibilizar slo aquellos aspectos que podrian, al tener mayores posibilidades de
uiJ comportamiento distinto al previ sto, determinar cambios importantes en la
rentabilidad calculada.
El anlisis completo de un proyecto requiere, por lo menos, de la realizacin de
cuatro estudios complementarios: de mercado, tcnico, organizacional-administrativo
y financiero. Mientras los tres primeros fundamentalmente proporcionan informacin
econmica de costo y beneficios, el ltimo. adems de generar informacin.
construye los flujos de caja y evala el proyecto. El Cuadro 2. 1 esquematiza lo
sealado.
Estudio de viabilidad econmica
FORMULAaN Y-PREPARAON
EVALUAaON
Cuadro 2.1
El proceso de preparaci6n y evaluacin de proyeclQ$
I ,
--..
2.3 El estudio tcnico dd proyecto
En el anlisis de la viabilidad financiera de un proyecto. el e tudio tcnico tiene tr;'\
por objetO proveer infom13cin para cuantificar el monto de la inversiones y de v
los ca to de operacin pertinente a esta rea.
Tcnicamente existiran diversos procc. os productivo opcionales. cuya
jerarquizacin puede diferir de la que pudiera realizarse en funcin de su grado de
perfecci n financiera. Por lo general. se estima que deben aplicarse lo
procedimientos y tecnologfas ms moderno. solucin que puede ser ptima
tcnicamente, pero no serlo fmancieramente.
Una de las conclusiones de e te estudio e que se deber definir la funcin de
producci n que oplimice el empleo de los recursos disponibles en la produccin
del bien o servicio del proyecto. De aqu podr obtenerse la informacin de las
necesidades de capital , mano de obra y recurso materiales, tanto para la puesta en
marcha como para la posterior operacin del proyecto.
En particular, con el e tudio tcnico e determinarn los requerimientos de
equipo de fbrica para la operacin y el monto de la inversin correspondiente.
Del anli is de las caracterf ticas y especificaci ones tcnicas de las mquinas se
precisar ' u disposicin en planta. la que a u vez permitir dimensionar las
necesidades de e pacio f ico para u normal operacin. en consideracin a la
normas y principios de la admini tracin de la produccin.
El anli is de estos mi mo antecedentes har posible cuantificar las nece idades
de mano de obra por especializacin yasignarle un nivel de remuneracin para el
..:lculo de los costos de operacin. De igual manera, debern deducirse los costos
de mantenimiento y reparaciones. as como el de reposicin de los equipo .
La de cripcin del proceso productivo posibilitar. adems. conocer las materias
primas y los restantes insumo. que demandar el proceso. Como ya se mencion.
el proce () producti vo se eli ge tanto a travs del anilisi tcnico como econmico
de las ahernativas existente .
La detinicin del tamao del proyecto es Fundamental para lu deternlinacin de
las inver iones y costo que e deri van del e. ludio tcni co. Para un mi smo volumen
de produccin se obtienen resultado econmico muy diferentes si el tamao
considera la operacin de dos plantas a un solo lUrno cada una o de unu planta a
dos tumo . Normalmente. durante esta etapa del estudio puede optarse por UDa
alternativa de tamao y proce o especficos par" el proyecto. Sin embargo. cuando
existen entre dos o ms po ibilidade . parece conveniente no tomar una
deci sin en una etapa tan preliminar. En este caso. debern desarrollarse los estudios
las di stinl:J$ de alternativa. po tergando. si fuera preciso.
, . . . .... , ... ; . .. ,., h, ,' " h ,ih in ...... , .. ... ,,, ,,",It,;t,'i'\f1
,
.
Preparacin Y evaluacin de proyectos
. ,. ... . . ,. . . . .
. ... .. .... . " . ... . . . . .. . .. .. .. . .. .. .. . .
Es to parece ms obvio cuando se con ' ideran ot ras variables de efec[Q.
interrel acionados con los a nteri ores; por ejemplo. la localizacin. Cuando sta no
se e ncuentra predeterminada. debe elegirse mediante un proce o integral de anli . i
que permita ' u compatibilizacin, enrre otros factores. con el tamao. Los e rectos 0
de la di syunti va de lener una o dos plantas sobre la decisin de localizacin sun
ms complejos de lo que parece. puesto que incorporan restriccione tcnicas a un
anlisis econmico ya influido fue n e mente por lo costos del transpone. la cercana
de las fuente: de materia primas y del mercado cons umidor. la disponibilidad y
precio relativo de los insumos. la expectativas de variaciones futuras en la situaci n
vigente y otros. Todo es to debe analizane en forma combinada con los factores
determinantes del tamao, como la demanda actual y esperada, la capacid:.u.l
financiera. las restricciones de l proce ' 0 tecnolgico. etctera.
La. ;,; telTelacione ' e ntre deci s iones de carcter tcnico e compli can a l tener
que ,- o mbinarse con decis iones derivadas de los res tantes estudios particulares del
proyecto. Por ejemplo, al describirse la perecibilidad de l a materia prima o dd
producto terminado no sl o se proporciona informaci n inte rna al es tudio tcni co.
si no que se condi c io na n a lguna decl! iones de mercado o fi nancieras, como las
relativas a di stri bucin del producto fin a l. adquisicin de la materia prima o
inversin en existenc ias.
8 El estudio del filercado
Uno de los factores ms crtico en el estudio de proyectos es la determinacin de
su mercado, tanto por el hecho de que aqu se define la cuanta de su demanda e
ingresos de operacin. como por los costos e inversiones implcitos.
El estudio de mercado es ms que el anl isis y determinacin de la ofena y
demanda o de los precios del proyecto. lVluchos costos de operacin pueden preverse
s imulando la situacin futura y es pecificando las polticas y procedimjentos que
se utilizarn como estrategia comercial. Pocos proyectos son los que explican. por
ejemplo. la estrategia publi citaria, la cual tiene en muchos casos una fuerte
repercusin. tanto en la inversin inicial. c uando la es trategia de promocin se
ejecuta a ntes de la puesta en marc.ha del proyecto. como en los costos de operacin.
c uando se define como un plan concreto de accin.
El mi smo anlisis puede reali zarst: para explicar la poltica dc rustribucin dd
producto final. La cantidad y calidad de los canal es que se seleccionan afectarn Id
c al e ndario dI! dl!sembol sos del proyt:ctu. La impol1ancia de este factor se manitie ' r 3
al considerar su efecto sobre la relacin orena-demanda del proyecto. Basta agregar
un canal adi c io nal a la distribucin del producto par..\ que el precio final se incremcnt.:
en el margen que r':l'ihe este c ~ l O a l . Cun dIo. la dema nda puede ver,e disminuiJ a
El proceso de preparacin y evaluacin de prayeclf
. . . . . ... . . . , . . .. . . . . .. .. . . . . .
con respecto u los e. tudios previo . Optativamente. podr bajarse el precio de
entr.:ga al dislribuidor para que el producto llegue al consumidor al precio previsto.
con lo cual los ingreso. del proyecto se veran tambin disminuido .
Ni nguno de e tos elemento . que a eces pueden ser considerados secundario!..
puede dejar de ser estudiado. Deci s iones como el prec io de introduccin.
in"ersione para fortalecer una imagen, acondici onamiento de lo locale de venta
en funci n de lo requeri miento ob ervado. e n el estudio de lo cliente.
potenciale . politicas de crdito recomendadas por el mismo e tudio. entre otro . .
pueden con. tituirse en variables pertinentes para el resultado de la evaluacin.
Metodolgicamente. cuatro on lo aspectos que deben estudiar e:
a) El con. umidor y las demandas del mercado y del proyecto, acruale y
proyectadas.
b) La competencia y la ofertas de l merc:ldo y del proyecto. actuales y
proyecradas.
e) Comercializacin del producto o servicio generado por el proyecto.
d ) Lo pr veedores la di ' ponibilidad y precio de lo in umos. y
proyect.ados.
El anJi i del con ' umidofliene por objeto caraclenzar a lo n: actuales
potenciale . identificando su . preferendas, hbit s de con"UlIlO. motivaciones.
para obtener un pertil sobre el cual pueda basars.: la e trategia comercial.
El anl isi. de la demanda pretende cuantificar el volumen de bienes o rvlCJOS que
el cIJn umidor podra adquirir de la produccin del proyecto. La demanda e asociu
a di ' Iintos niveles de precio y condiciones de venta. entre otro ' factore ,y se proyecta
en elticmpo. diferenciando claramente la demanda deseada de la esperada.
La principal dificultad de esto radica en definir la proyeccin de la demanda
glohal y aquella parte que podn captar el proyecto: sin embargo. diversa '
t.:nica,.; y procedjmientos que penniten obtener una 41proximacin. la mayora de
la:; "<.'Ces confiable.
El estudio de la competencia e . fundamental por arias razones. Por ejemplo, la
estmtegia comerciaJ que se dc!linu para el proyecto no puede 'er indiferente a ella.
Es preciso conocer la! estrategias que sigue la competencia para aprovechar su
"cllIajas. evitar su. desventajas: al mi smo tiempo. se constituye en una buena
fUellll: dc infonnacin para cakular las posi bilidades de captarle mercado y tambin
p.lra el dlculo de los co tos probable ' involucr'ldos.
La uCh!nninacin tle la ofena ' uele ser ompl.:ja, por cuanto no iempre e
pl\sihle visualizar totlas las alternativas de ustitucin del producto del proyecto o
I:t p,\.n,ialidad real e la ami li.l.:i()n d la orena. al desconftcer la capacidad
> Preparacin y evaluacin de proyectos
. . . . . . . .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. ..

....................................................... ,
instalada ociosa de la competencia o sus planes de expansin o los nuevos proyectos
en curso.
E! anlisi de la comercializacin del proyecw es quizs uno de los factores ms
difciles de precisar, por cuanto la simulacin de sus estrategias se enfrenta al problema G
de estimar reacciones y variaciones del medio durante la operacin del proyecto.
Son muchas las decisiones que se adoptarn respecto de la estrategia comercial
del proyecto, las cuales deben basarse en los resultados obtenidos en los anlisis
sealados en los prrafos anteriores. Las decisiones aqu tomadas tendrn
repercusin directa en la rentabilidad del proyecto por las consecuencias
econmicas que se manifiestan en sus ingresos y egresos.
Una de estas decisiones es la poltica de venta, que no slo implica la generacin
de ingresos al contado o a plazo, sino que tambin determina la captacin de un
mayor o menor volumen de ventas. Junto a esto debe estudiarse la poltica de
plazo del crdito, intereses, monto del pie, etctera. Las combinaciones posibles
son mltiples y cada una determinar una composicin diferente de los flujos de
caja del proyecto. Tan importantes corno sta son las decisiones sobre preci o.
canales de distribucin, marca, estrategia publicitaria. inversiones en creacin de
imagen, calidad del producto, servicios complementarios, estilos de venta,
caractersticas exigidas y capacitacin de la fuerza de venta.
Cada una de estas decisiones originar una inversin, un costo o un ingreso de
operacin que es necesario estudiar para alcanzar las aprox imaciones ms cercanas
a lo que suceder cuando el proyecto sea implementado.
El mercado de los proveedores puede llegar a ser determinante en el xito o
fracaso de un proyecto. De ah la necesidad de estudiar si existe disponibilidad de
los insumos requeridos y cul es el precio que deber pagarse para garantizar su
abastecimiento. Como se ver ms adelante, la informacin que se obtenga de los
proveedores podr influir hasta en la seleccin de la localizacin del proyecto.
Uno de los aspectos que menos se tienen en cuenta en el estudio de proyectos es
aquel que se refiere a los factores propios de la actividad ejecutiva de su
administracin: organizacin, procedimientos administrativos y aspectos legales.
Para cada proyecto es posible definir la estructura organizativa que ms se adapte
a los requerinentos de su posterior operacin. Conocer esta estructura es fundamental
paca definir las necesidades de personal calificado para la gestin y, por 10 tanto,
estimar con mayor preci s in los costos indirectos de la mano de obra ejecutiva.
El proce>o de preparacin y evaluacin de proyectos


Al igual que en los estudios anteriore , es preciso simular el proyecto en
operacin. Para ello debern definir e. con el detalle que sea necesario, los
procedimientos administrativos que podran implementarse junto con el proyecto.
Pueden existir diferencias sustanciales entre los co to de llevar regi tro normales 0
versus computacionale , y mientraS en algunos proyectos convenga la primera
modalidad, en otros puede ser ms adecuada la segunda.
La decisin de desarrollar internamente actividades que pudieran subcontratarse
influye directamente en los costos por la mayor cantidad de personal que pudiera
necesitarse, la mayor inversin en oficinas y equipamiento y el mayor costo en
materiale y otros insumos. Como puede apreciarse, una decisin que pareciera
ser secundaria lleva asociada una serie de inversiones y costos que ningn estudio
de proyecto podra obviar.
Bastara un anlisis muy simple para dejar de manifiesto la influencia de los
procedimientos administrativos sobre la cuanta de la inversione y costos del
proyecto. Los sistemas y procedimientos contable-financieros, de informacin,
de planificacin y presupuesto, de personal , adquisiciones, crdito. cobranzas y
muchos ms van asociados a costos especficos de operacin.
Los si temas y procedimientos que definen a cada proyecto en particular
determinan tambi n la inversin en estructura fsica. La s imul acin de su
funcionamiento permitir definir las necesidades de espacio fsico para oficinas
pasillos. e tacionamiento, jardines. vas de acceso, etctera.
Ninguna de estas con ideraciones puede dejarse al azar. De su propio anli i
se derivarn otros elementos de co to que, en suma, podran hacer no rentable un
proyecto que, segn estimaciones preliminares, haya parecido conveniente de
implementar.
Caso tpicos de esto on lo mecanismo de comunicacin interna. el equipamiento
de implementos de prevencin (i ncendio y riesgos en general) o la inclusin de la
variable de retiro y recontratacin de personal. por nombrar slo algunos.
Tan importante como los aspecto anteriores e el estudio legal. unque no
re ponde a decisiones interna del proyecto. como la organizacin y procedimientos
administrativos, influye en forma indirecta en ello y, en consecuencia, sobre la
cuantificacin de sus de embolsos.
Los aspecto legales pueden restringir la localizacin y obligar a mayores costos
de tran porte o bien pueden otorgar franquicias para incentivar el desarrollo de
determinadas zonas geogrficas donde el beneficio que obtendra el proyecto
uperara los mayore co to de tran porte.
Uno de lo efecto ' ms directos de lo [actore legales y reglamentarios se
refiere a lo aspectos tributari os. Normalmente e i ten dispo icione ' que afectan
'.- t ,- _ . ~ 1 ._ . ' " .... I t ., .... ... ,.- ,... ,_: ... : 1'. '" r"Io r ..-,. lzcnn
,) preparacin y evaluacin de proyectos

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Esto se manifiesta en e l owrgamiento de permisos y patentes. en las tasas
arancelarias diferenciadas para tipos distintos de materias primas o productos
terminados. o incluso en la constitucin de la empresa que llevar a cabo el proyecw.
la cual tiene exigencias impositi vas distintas segn cual sea el tipo de organizacin 0
que se seleccione.
Otro de los efectos lo constituye la determinacin de los desembol sos que
representa la concrecin de las opciones seleccionadas corno las ms convenientes
para el proyecto. Por ejemplo, los gastos en que se deber incurrir por la confeccin
de un contrato para encargar una tecnologa que debe hacerse a pedido. De la
misma forma, es posible identificar una serie de otros efectos econmicos
Vinculados a variables legaJe
El estudio financiero
La ltima etapa del anlisis de viabilidad [manciera de un proyecto es el estudio
fmanciero. Los objetivos de esta etapa son ordenar y sistematizar la informacin
de carcter monetario que proporcionaron las etapas anteriores, elaborar los cuadros
analticos y datos adicionales para la evaluacin del proyecto y evaluar fos
antecedentes para determinar su rentabilidad.
La sistematizacin de la informacin financiera consiste en identificar y ordenar
todos los ftemes de inversiones. costos e ingresos que puedan deducirse de los estudio
previos. Sin embargo, y debido a que no se ha proporcionado toda la informacin
necesaria para la evaJuacin, en esta etapa deben defmirse todos aquellos elemento
que debe suministrar el propio estudio financiero. El caso clsico es el clculo del
monto que debe invertirse en capitaJ de trabajo o el vaJor de desecho del proyecto.
Las inversiones del proyecto pueden clasificarse. segn corresponda. en terrenos.
obras fsicas. equipamiento de fbrica y oficinas. capitaJ de trabajo, puesta en
marcha y otros. Puesto que durante la vida de operacin del proyecto puede ser
necesario incurrir en inversiones para ampliaciones de las edi ficaciones, reposicin
del e-quipamiento o adicio'nes de capital de trabajo, ser preciso presentar un
caJendario de inversiones y reinversiones que puede elaborarse en dos informes
separados. correspondientes a la etapa previa a la puesta en marcha y durante la
operacin. Tambin se deber proporcionar informacin sobre el valor residuaJ de
las inversiones.
Los ingresos de operacin se deducen de la informacin de precios y demanda
proyectada, calculados en el estudio de mercado. de las condiciones de venta, de
las estimaciones de venta de residuos y del clculo de ingresos por venta de equipos
cuyo reemplazo est previsto durante el perfodo de evaluacin del proyecto. segn
antecedentes que pudieran derivarSe- de ls esnldios tcnico (para el equipo de
El proceso de preparocin y evaluacin de proyedj
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . .
fbrica). organizacional (para el equipo de oficinas) y de mercado (para el equipo
de enra).
Los costo de operacin e calculan con la informacin de prcticamente todos
los estudio anteriores. Exi te, si n embargo. un tem de costo que debe calcular e
en esta etapa: el impuesto a las ganancias. porque este desembol o es con ecuencia
directa de lo resultado contable de la empre a. que pueden ser diferentes de los
resultado efectivos obtenidos de la proyeccin de los estados contable de la
empresa re ponsable del proyecto.
La evaluacin del proyecto se reaJjza sobre la estimacin del flujo de caja de
los co to y beneficios. La exi tencia de algunas diferencias en ciertas posiciones
conceptuaJe en cuanto a que la rentabilidad deLproyecto per se puede er distinta
de la rentabilidad para el inversionista. por la incidencia del financiamiento. hace
que ms adelante se dedique un anlisi especial al tema.
El re ultado de la evaluacin se mide a travs de distinto criterios que, ms
que optativos. son complementarios entre s. La improbabilidad de tener certeza
de la ocurrencia de los acontecimientos considerados en la preparacin del proyecto
ha e ne e ario considerar el rie go de invert.ir en l. Se ban d arrollado mucho
mtodo para incluir el rie go e incertidumbre de La ocurrencia de los beneficio.
que se e peran del proyecto. Algunos incorporan directamente el efecto del rie go
en los dato del proyecto, mientras que otro determinan la variabilidad mxima
que podran experimentar alguna de las variables para que el proyecto siga iendo
rentable. E te ltimo criterio corresponde al anlisis de sen ibilidad.
Evaluar un proyecto a un plazo fijo puede llevar a conclusione erradas re pecto
del mismo. Muchas vece se adopta como norma que un proyecto debe evaluarse
a diez aos. Sin embargo. e posible que la rentabilidad de un proyecto sea mayor
si su puesta en marcha se po terga alguno perodos. No todos los proyecto
rentable deben implementarse de inmediato. aun cuando existan los recursos
necesarios. i e maximjza u rentabilidad po tergando su iniciacin.
Siguit:ndo el mismo raciocinio anterior, puede concluir e qut: un proyecto es
ms rentable i se abandona antes de la fecha prevista en la evaluacin. Es decir.
al igual que debe analizarse la po tergacin de la puesta en marcha. as tambin
debe con iderarse el abandono antes de la finalizacin prevista. Incluso. aun cuando
el proyecto haya sido evaluado. aprobado e implementado. e ' posible que surja
alguna alternativa de inversin que haga recomendable el abandono de la inversin
en marcha.
Por ltimo. una variable que complementa la informacin posible de proveer a
quien debe tomar una deci in se relaciona con el financiamiento. Cuando se
incluye u efecto en un flujo de caja. ya sea por la contratacin de un leasing o de
una deuda para financiar parte tI.: la inver i ' n. dt:ja de medirse la r=ntabi lidad del
,
,/ Preparacin y evaluacin de proyectos


proyecto y se detenruna la rentabilidad de los recursos propios invertidos en el
proyecto, la cual puede ser sustancialmente distinta a la del proyecto. Obviamente,
el inversionista tornar una decisin sobre bases ms documentadas si se le
proporcionan ambas rentabilidades. 0
Un enfoque moderno de la gestin ambiental sugiere introducir en la evaluacin
de proyectos las normas ISO 14.000, las cuales consisten en una serie de
procedimientos asociados a dar a los consumidores una mejora ambiental continua
de los productos y servicios que proporcionar la inversin, asociada a los menores
costos futuros de una eventual reparacin de los daos causados sobre el medio
ambiente, a diferencia de las normas ISO 9.000, que slo consideran las normas
y procedimientos que garanticen a los consumidores que los productos y servicios
que provee el proyecto cumplen y seguirn cumpliendo con determinados requisitos
de calidad.
Al igual como en la gestin de calidad se exige a los proveedores un insumo de
calidad para poder a su vez elaborar un producto final que cumpla con lo propios
estndares de calidad definidos por la empresa, en la gestin del impacto ambiental
se tiende a la bsqueda de un proceso continuo de mejoramiento ambiental de
toda la cadena de produccin. desde el proveedor hasta el distribuidor final que lo
entrega al cliente. Es decir, el evaluador de proyectos debe cada vez ms preocuparse
del ciclo de produccin completo que generar la inversin, determinando el
impacto ambiental que ocasionar tanto el proveedor de los insumos por la
extraccin, produccin, transporte o embalaje de la materia prima, como el sistema
de distribucin del producto en su embalaje, transporte y uso.
Tambin es posible anticipar eventuales mayores costos futuros derivados de
variables ambientales en evolucin. como la pertenencia de la empresa a un sector
con mala imagen ambiental. lo que hara esperar mayores costos y menor
competitividad por tener que cumplir con normas ambient.ales ms estrictas; la
determinacin de la mejor ubicacin econmica en un sector de creciente valor
ecolgico o recreativo que podra en el mediano o largo plazo determinar su traslado
por presiones de la comunidad, y la pertenencia a un sector industrial donde los
consumidores hacen cada vez mayores exigenc ias ambientales (fbricas de
cemento. molinos, etctera), entre otros.
Si bien es posible afimlar que desarrollo y efectos ambientales negativos
.;oexisten imultneamente. tambien es po ible reconocer que su prevencin y
conlrol oportunos pCImltlran un crC:C1IllIento econmico sostenible. lo que no debe
El proc=o de preparacin y evaluacin de proyecto,
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
interpretar e corno la con ervacin ah oluta del medio ambieme que impida la
identificacin de proyecto de inversin que pudieran generar beneficios superiore
al costo que e asume respecto del ambiente, ante la necesidad de a anzar y mejorar.
en demi a, la calidad de ida de la poblacin. 0
El estudio del impacto ambiental como parte de la evaluacin econmica de un
proyecto no ha sido lo suficientemente tratado, aunque se ob ervan avances
sustanciales en el ltimo tiempo. Una tipologa de estudios de impacto ambiental
permite identificar tre tipos: cualitativo, cualitativos numrico y cuantitativos.
Los mtodos cualitativo identifican, analizan y explican lo impactos positivo
y negativo que podran ocasionarse en el ambiente con la implementacin del
proyecto. Tanto la jerarquizacin como la valorizacin de estos efectos se basan
comnmente en criterios subjetivos. por lo que su uso est asociado con estudios
de viabilidad que se realizan en nivel de perfil.
Los mtodos cualitativos numricos relacionan factores de ponderacin en
escalas de valores numricos a las variables ambientale . Uno de estos mtodos.
el de Brown y Gibson -que se explica en el captulo 9-. eala que para determinar
La localizacin de un proyecto es nece ario considerar la combina in de factore
posibles de cuantificar el costo de un sistema de control de emana iones txicas,
por ejemplo con factores de carcter ubjetivo (como la satisfaccin de un paisaje
Jjmpio), a ignndoles una calificacin relativa a cada una de estas variables.
Lo mtodos cuantitativo determinan tanto los co to asociado a las medidas
de mitigacin total o parcial como lo beneficios de lo daos evitado, incluyendo
ambos efectos dentro de los flujos de caja del proyecto que se evala. Segn estos
mtodo. las medidas de mitigacin de daos ambientales se adelantan hasta el
punto en que el valor marginal del dao evitado e iguala con el co to marginal del
control de 10 daos. De acuerdo con un criterio econmico esto mtodos buscan
minimizar el costo total del proyecto, para lo cual e pennlsible un cierto nivel de
dao ambiental residual , el cual en muchos casos no tiene un car.cter permanente.
Como e mencion en el captulo anterior. cuando se evala ocialmente un
pro ecto, lo que se bu ca e medir lo co to que ocasiona y lo beneficio que
recibe la ocie dad como un todo por la realiz.acin de un proyecto. Una de las
principales diferencias ql,le tiene respecto de la evaluacin privada e ' que considera
las extemalidades, tanto positivas como negativas. que la inversin genera. Mientras
las extemalldades positivas corre ponden a los beneficio generados por un
proyecto percibidos por agente econmicos di lintos a 10 que pagan por lo
bienes y ervicios que el proyecto ofrece, las extemnlidades negativas son lo
costos que a umen miembros de la ' ociedad disti ntos a los que . e benefician de
dicho bien y servicio . Un anli i m detallado de este tema se de arroUa en
el captulo tinal de este te too
Preparacin y evaluacin de proyectos
.. .. .. lO
.. . .. .. .. .. ,. . . . ~ . .. .. ~ .. .. .. . . . . . . .. . .. .. . .. .. . . .
- ,
El impacto ambiental de muchas deci s iones de inversin es un claro ej emplo de
las extemalidades que puede produci r un proyecto, al afectar el biene tar de la
poblacin. Si bien muchas extemalidades no tienen el carcter de econmica .
pueden afectar la calidad de ida de la comunidad: por ejemplo. la contaminac in G
de un lago cuyo enlOmo era utilizado con fines recreativos. Por otra pane.
extemalidades que no tienen carcter econmko se a ' ocian a un costo cuando e
busca ub anar el dao ocasionado.
Desde la perspectiva de la medici n de la rentabilidad social de un proyecto, el
evaluador debe intentar cuantificar los beneficios y ca tos ambientales que la
.inversin ocasionar. Para ello puede recurrir a distinto mtodo que permiten
incorporar el factor monetario al efecto ambiental como lo mtodo de valoracin
contingente. de costo evitado o de precios hednicos. I
El mtodo de valoracin contingellte busca determjnar la di po icin a pagar
de las per onas por los beneficios que e espera produzca el proyecto. Por ejemplo.
por el derecho de uso de vas exclusivas que hagan el trfico ms expedito o por
ver las aguas de un lago de 'contaminadas para recuperar un espacio de recreacin.
Muchas variables determinan e ta di po icin a pagar; por eje mpl o, el nivel de
ingreso de la poblacin o la cercana y capacidad de acce o a las zonas mejoradas.
El mtodo del costo evitado cons idera que e l costo asociado a una eXlemalidad
debe ser asumido por el proyecto que la ocasiona. para lo cual incorpora dentro de
los costo el gasto de subsanar el dao causado O. dentro de lo beneficio, el
ca la que la inversin evitara al re to de la comunjdad.
El mtodo de los precios hednico busca determinar todos los atributos de un
bien que podran expli car el precio que las personas estn dispues tas a pagar por
l. Es decir. considera quc el pre io refleja, entre otras ca as. la calidad del ambiente
que se ver.i afectado por el proyecto. Por ejemplo, al pavimentar una calle de
tierra, las viviendas de esa calle suben de precio sustancialmente, en trminos
relativo. que aquella vi iendas donde se repavimenta ' u calle. a pesar de que
probablemente el ca to de repavimentar ea superior al de pavimentar.
Desde la perspecli a de la e aluacin privada de proyecto. lo que interesa es
medir lo ' os tos y beneficio que con mayor probabilidad enfrentar el
inversioni sta. Si el proyecto puede afrontar la po ibilidad de un desembolso fUluro
para compensar el dao cau ado. ste valor deber incorporarse en el proyecto.
Si exi ten norma concreta ' que restrinjan la formulacin del proyecto. a mo
el impedimento de cons truir un edificio para an'iendo de es tacionamientos por el
impaclo ial que oca iona sobre la calle. el evaluad rdeber investigar la existencia
I Uno detallada exposicin sobre los mtodos de valoracin ambiental se encuentro en Diego Azqueto
. \ ti" ," . (t ." "', ,"'".., .1. 1", ,tI"I",/ ",,1 .. , "fUr' Edi toral McGrQ'\W-Hi ll Mad,.id 1 04 rw" "_101
El proceso de preparacin y evaluacin de proy"
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . ~ . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
de otra opciones. Si la demanda hace recomendable. desde el punto de vista de la
rentabilidad privada. la con truccin de 800 estacionamientos y exi te una
restriccin establecida al tamao por el impacto vial negativo que este proyecto fT;;\
ocasionar. se deber e rudi ar la conveniencia de un tamao inferior con salidas a v
di stintas calles. pero que cumpla con la norma. o el traslado de la ubicacin a otro
lugar.
Entre otros efecto. ambientales directos, la evaluacin privada deber incluir
costoS para cumplir con las norma de control de las emanaciones de gases o
contaminacin de aguas; para eliminar, reciclar o biodegradar residuos slidos
que no pueden ser depositados en lugares bajo control y autorizados para tales
fine; para acceder a materias primas que cumplan con las normas ambientales en
cuanto a los residuos de embalaje o transporte; para cumplir con las nOrmas
ambientales vinculadas a la comercial izacin del producto elaborado por el
proyecto. como las restricciones de algunos pases a aceptar la importacin de
productos en embalajes no reciclables. reutilizables o no biodegradables. etc.
Preporocin y evaluacin de proyectos
. . . . . . .. . .. . . . . .. . .. . .. .. . .. .. .. .. .. . .. .. . . .. . . . . .. .. . . . . . . . . . . . . .
Resumen
En I!ste capmlo SI! sintuiza I!/ prouso
t la p"paracin y roaluacin dI! un
proyl!Cto t invl!rn. El rl!sto tI libro
SI! dl!dica a analizar I!n ttaLk cada uno
t los factorl!s qUI! influyro ro la ml!dicin
t la rI!Tltabi/zd tl proyl!cto.
. Muchas son las variabli!s qUI! SI! pUl!tn
JI SI! tbro cuantificar I!n la prl!paracin
dI!/ proyl!cto. Slo la simulacin prl!cua
dI! cmo opl!rarfa i!l proyl!Cto una VI!Z
pUl!sto ro marcha pl!T71litir dl!tl!T71linar
las conSl!ctll!ncias I!conmicas qUI! dI! alas
SI! dl!rivl!n.
.
on cuatro los I!studios partictJlarl!S qUI!
tbl!rn rl!a/izaru para disponl!r dI! toda
la informacin rl!li!vantt: para la
/!Va/uacin: tienico. dI! ml!rClUJ.
administrativo y financro.
Elobjl!tivo dI! coda uno t I!llos a provur
informacin para la dl!tt:rminacin dI! la
viabilidad financit:ra dI! la invl!rsin. Si
bn no SI! prl!tl!ndl! "alizar atudios dI!
tcnica. coml!rcial,
administrativa. kgallt otra. cuando I!n
cada u na dI! I!Stas rl!as l!Xista ms t u/la
altt:rnativa razonabli!ml!nu viabll!. si SI!
/!Va/uar m/ t i!llas I!S la ptima
t.sd1! I!I pllllfO t vista dI! la racionalidad
i!'conmicll.
Muchas Vi!'US podr mudl!r qUI! subsistan
dudas aurca di!' los mlritos financii!'ros t
ms t una altl!mativa. ua tcnica.
comi!'rcia/ o adminirrrorta. En t!'1tos e.lSOI.
no drbl! optarst: por UT/a dt: t:/Ias. sino qut:
las ms rt:kvanus SI! debm drsarrollar ro
toda su magnimd pam t:li!gir la ml!jor ro
la roaluacin financit:ra misma di!l
proyt:cto. Abandonar una alternativa
tt:CIlo/gica I!n t:! I!smdio t/cnico.
basnMSI! para
t:conmicas. put:dt: /kvar a dt:sl!Char una
altl!rnativa qut:.eombinada con las
proyt:cciont:s organizativas. coml!rCali!s.
galt:s. administrativas y financit:ras
put:da llt:var a una rt:ntabilidad mayor.
El t:studio t factibilidad financit:m no
slo eonsistt: t:n dut:rrninar SI t:f prOyl!Cto
t:S o no rl!ntabk. Si110 qut: dt:bt: Sl!rvir pam
disurnir rotrl! altt:rnativas dt: accin para
podt:r t:star t:n condiciont:s dt: rl!comt:ndar
la aprobacin o rl!chazo tI proyl!Cto m
virtud dI! una opt:racin I!n t:1 graM
ptimo t su potmcialidad rt:aL
El t:smdio t impacto ambimtal como
partt: dt: la t:valuacin dt: un proyt:cto u
oburva COTnQ un t:/nnroro cada va ms
neusario. tonto por t:1 cambio I!n la
mlmra ambirotalista dt: la socit:dad como
por I!/ ift'cto di"cto sob" Los costos o
bt:nt:ficios qut: una dl!tt:rminada inicuuiva
dt: invasin pudra trot:r. La tt:orla
dispont: dt: trI!S tipos t instrumt:nros para
ml!dir t:stos costos y bl!ni!fU:Ws: los mitodos
cualitativos, los cualitativo-,' ;Im/ricos
JI lOJ cuantitativos.
El proceso de preparocin y evaluacin de proyectos
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
El tl impacto
ambimtal importancia
ro la socia' t por las
se asociar.
/os mitodos para
va/orizar Nltn a
valoracin a costO
Pregunta. .. y problemas
1. En qul
la viabilidad timica y nmdio
ticnico la viabilidad
2. Dncriba la informacin
proporcnuzr mudio
tmico para la roaluacin finallciaa
daproyeuo.
3. Difilla IIn proyuto no productivo
y m qui consistir/a
Sil esllldio llroico.
4. Describa algunos [temu ill vasiones
podr/an tI da
macado
5. Cmo podra i'I anlisis t la
compnt'J1cia di'I inducir
algunos conos di' op"ilcin?
6. Expliqui' cmo la I!$trUClllro
organizativa t un a
t /o .. proudimirotos administratiL'os
afoctar a la composicin dr los
costos opa acin drl proyeclo y de las
prroias a la i'n
111 rc"" y durante la da
proy/!ClO.
y t /os p"cios
En la privada tI
las para control t daos
ambimtales obliga al a inc/uir
los cOstos de o los
para mbsanar dao
ocasionar
. El eSTudio tI
di'bi' informacin para su
roaluacin. IdenTifique las principales
di'cisioni's tbm al

8. "Un al muestra
tina rrofabi/idad positiva.
si
t!Xislm /os suficimtN para
Comenu.
9. Expliqui' q1l1 diftrmcia a /os
nI de prifactibi/idad y
facribilidAd.
1 O. la importancia t las
variables UI1
di' i
11. on /os t!ftctos mantitativos
asociados al impacto ambimta/ t UI1
prD.yecro se roahia social y
pril'OdAmenu?
12. Describa 'os mltodos para cuantificar
/os ambit'1uales 1In proyfo.
Preparacin y evaluacin de proyectos
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DEL MERCADO
El comportamiento futuro de los factore econmico. de un proyecto es afe tado
fuertemente por la estructura actual y e perada del mercado. El mercado lo
conforman la totaljdad de lo compradore y vendedore potenciale del product
o servicio que se vaya a elaborar segn el proyecto; la e tructura del mercado. y el
tipo de ambiente competitivo donde operan los oferentes y compradores de un
producto.
El prop ilO de este captulo e descubrir las caraclen ricas generales del mercado
que deben ser conocidas y medidas para evaluar el proyecto. Es en el mercado
donde la personas reflejan sus intere es. deseos y necesidades. Alli d ser humano
pone de pre ente lajerarquizacin de sus necesidade y establece su propia identidad
en relacin con los bienes que desea poseer o adquirir.
El conoci miento del mecanismo del mercado re ultar imperio amente nece ario
para el evaluador de proyecto ' para as realizar el proce. o mediante el cual podr
recomendar o rechazar la asignacin de lo rcursos e caso ' a una determinada
ini iativa. Este conocimient o resultar muy gravitante en la definici n posterior
de la investigacin de mercado. cuyo objetivo ser obtener informacin para la
con trucci n del nujo de caja. En decto. la investigacin de mercado pretende
e ntregar informacin histrica y actual acerca del comportamiento de lo.
con. umidores. proveedores. competidore y l..1.mbin de los canales de distribucin
para la comerci31i9cin del producto del proyeclO. Esta inform3cin er b ' ica
tunto para la >lecin de la. tcni cu. de proyecci n de mercudo ms adecuadas.
como para efectuar 13s proyeccione. mismas.
La inter'lccin entre la oferta y la demanda en cada uno de lo . ubmercado
i n d i ~ ' a d o ~ puede ser muy disti nta. De e ' ta forma. por ejemplo. el prepar.ldor y
evaluador de un proyecto puede erse enfrentado a una inve tigaci n en donde la
demanda del bien se encuentra claramente identili cada y adems. cautiva. por lo
que se p dra conocer ' u comportamiento futuro. o le ocurre lo mi . mo con un
determinado in umo del submercado proveedor. del cual deber hacer una
in e ligacin muy profunda debido a la importancia que este producto tiene en
los costos del proyecto. Otro tanto puede ocurrir respecto de la calidad y validez
de 13 informacin di. ponible. la cual puede variar segn lo. distinto bienes y
servicios. como el submercado respecti vo. lo que podra afectar la investi gacin
del mercado.
/ Preporoci6n y evaluoci6n de proyecta
. . .. .. . . . .. .. . .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. . . .. .. .. .. .. . .. .. . .. .. .. .. .. .. .. . . .. .. . . . .. .. .
De esta forma, se dara en un mi mo proyecto que el comportamiento del
mercado para una determinada mateIa prima sea muy distinto que para otra. Lo
mismo ocurre para los diferente submercado del proyecto. De $-hrimportancia
de conocer cmo se estructura el funcionamiento e fec ti vo de elfos, de tal forma de
poder adecuar y dirigir la investigacin de mercado con pleno conocimiento de lo
que se quiere investigar. Slo al determinarse cules on lo comportamientos de
la interaccin entre oferta y demanda que hacen posible la exi tencia de lo
mercados, podran definirse las metodologas que resultan ms adecuadas para
efectuar la investigacin de cada uno de ellos.
El ambiente competitivo en que se desenvolver el proyecto, en caso de ser
implementado, puede adquirir una de las siguientes cuatro formas generales:
competencia perfecta, monopolio, competencia monoplica y oligopolio.
La competencia perfecta se caracteIza porque existen muchos compradores y
vendedores de un producto que, por su tamao, no pueden influir en su precio: el
producto e idntico y homogneo: existe movilidad perfecta de los recursos, y los
agentes econmicos estn perfectamente informados de las condiciones del mercado.
Existe monopolio cuando un solo proveedor vende un producto para el que no
hay sustitutos perfectos. y las dificultades para ingresar a esa industria son grande .
La competencia monopolstica se caracteriza porque existen numerosos vendedores
de un producto diferenciado y porque, en el largo plazo, no hay dificultades para
entrar o salir de esa industria.
Una estructura de mercado oligoplica existe cuando hay pocos vendedores de
UD producto homogneo o diferenciado y el ingreso o salida de la industria es
posible, aunque con dificultades.
El anlisis de la demanda constituye uno de los aspectos centrales del estudio de
proyectos por la incidencia de ella en los resultados del negocio que se implementar
con la aceptacin del proyecto.
De acuerdo con la teora de la demanda del consumidor, la cantidad demandada
de un producto o ervicio depende del precio que se le asigne, del ingreso de lo
consumidores. del precjo de lo bienes sustitutos o complementarios y de la
preferencia del con umid r.
Estructuro econmico del mere
....................................... .. ...... " .. " "
La cantidad demandada de un bien aumenta al bajar el precio del producto, al
aumentar el precio de los bienes sustitutos o reducirse el de los complementarios,
al aumentar el ingreso del consumidor y al aumentar las preferencias del consumidor
por ese producto.
En e l e tudio de la viabilidad de un proyecto es viral la deflllicin adecuada de
la naturaleza de la demanda del bien que se producir, as como de las variables
que la modifican y de la magnirud de la reaccin ante cambios en ciertos parmetros
que se consideren apropiados.
La teora econmica indica que la relacin funcional entre precio y cantidad
demandada es inversa, es decir, al subir el precio disminuye la cantidad demandada.
Los estudios econmicos han sido determinantes en sealar la evidencia de esta
relacin para la gran mayora de bienes llamados "nonnales". Con otro tipo de
bienes, la relacin puede ser directa, como es el caso de los bienes de lujo.
En todo proyecto es de vital importancia conocer la magnitud de la reaccin de
la cantidad demandada ante un cambio en el precio; esto se conoce como la
elasricidad de la demanda o elasticidad-precio. que se define como el porcentaje
en que vara la cantidad demandada como coosecuencia de los cambios porcenruales
que se producen en el precio, mantenindose constantes los valores de todas las
dems variables de la funcin de demanda.
La determinacin de la elasticidad de la demanda o elasticidad-precio de la
demanda pennir cuantificar el cambio relativo en las cantidades vendidas ante
una variacin en los precios y se mide como el cambio porcentual en la cantidad
demandada dividido por el cambio porcentual en el precio. Esto es:
[ 3. 1
E _ L\Q I Q _ L\Q * P
P-L\PIP-L\P Q
donde Q y P se refieren a los cambios en la cantidad y en el precio,
respectivamente. El valor Q/ P es negativo porque el precio y la cantidad se
mueven en direcciones contrarias: al subi r el precio baja la cantidad demandada Y
vicversu.
Preparacin y evaluacin de proyectos
JJ
. . . . I
La cantidad demandada se ilustra con una curva de de manda como la que se
muestra en el grfico 3. 1 .
Grfica 3. 1

7
6

..
}
t

-'00 800 LlOO 1.600
En el grfico se aprecia que a un precio de $5. la cantidad demandada esperada
es de 1.200 unidades. pero si baja a $4. la cantidad demandada aumenta a 1.600
unidades. El aumento se explica porque el consumidor sustituye este bien, que e n
t rmjnos relativos es ms barato, por otros que consuma antes. Esto se conoce
como efecto sustitucin. Por otra parte, al bajar e l precio del producto. el
consumidor puede, con el mi smo ingreso. comprar m de l. Es to se denomina
efecto ingreso. El cambio dentro de una curva de demanda ocasionada por una
variacin en el precio se conoce como cambio ell la calltidad demandada. El
desplazamiento de toda la curva de de manda. motivada por cambi os e n otro_
factores distintos al precio, se denomina cambio en la demallda.
La ecuacin 3. 1 permite detcnrunar la elasti cidad en un punto determinado de
la curva de demanda, por lo que se conoce como e lasti cidad precio punto de la
demanda. Sin embargo, lo ms rrecuente es medir la elasticidad e ntre dos puntos
de la curva de demanda_ Esto se conoce como elasticidad arco precio de la
demanda y se calcula cOITigiendo la ecuacin 3. 1. al incOIporar la media de los
dos precio. y la medi a de la!'. cant idade ' para e\-itar obtener diferentes resultados
que dependen de cmo vare e l precio:
Ep = * + P ) / 2
- (Q2 + Q, ) / 2
3.2
- QI * P, + P
Pe. - P Q2 + Q,
Estructuro economica del merco.
.. .. ... ... ... lO ... .. .. .. .. ..

. . .
Por ejemplo. ' i la funcin de demanda ti.:: un producto fue e Q = .. WO .. 40P.
e tendran lo iguientt: l' ultado de antidad d mandada por pr d o:
2 3 5 6 7 8 9 10
360 320 280 2.40 200 160 120 80 40 O
Cuodra 3. 1
Para calcular la elasti cidad precio punto de In de manda en cada nivel de preci o,
e aplica la ecuacin 3. 1 e obtiene' .
10 .. 40 X 10/0 =
.. 00
9 .. 40 x 9/40 = .. 9,00
8 .. 40 x 8/80 = .. 400
,
7 .. 40x7/120= .. 2 33
I
6 -40 x 6/160 = - 1 50 ,
5 -40 x 5/200 = - 1 00 ,
4 -40 x 4/240 = .. 067
,
3 .. 40 x 3/280 = - O 43 ,
2 .. 40 x 2/320 = - 0,25
1 -40 x 1/360 = - 011
I
Cuadro 3.2
e n I:l apli cacin de la e uacin ._ ~ e calcula la elasti idad arco de la demanda
,/ para. p r ejemplo. los punt donde el preci e 4, de la iguicnte forma:
E = --lO (
4
+ 3)
P (240+2
I En ledos los puntos 0 1 P _ " 0 luego Ep _ - P/ O
=-054
)
o
Pr-eporoclon y evaluacIn de proyectos
. . . . . " . . .. . . . .. . . . . . . .. . . . .. .. . . . . . . .. .. . .. .. .. .. .. .. . .. .. . .. . . .
I di minuir e l precio. el ingre o total aumenta si la demanda e el tica:
pennanece constante i la demanda e unitaria. y di. minuye i la demanda e.
inel tica. La demanda es el - tica cuando el alor ab oluto de la elasticidad precio
IEpl) es mayor que uno. unitaria i IEpl es igual que uno y e inelstica si IEpl 8
e ' menor que uno.
El mismo instrumento irve para analizar el efecto de un cambio en lo ' precio
obre el ingre o total. Dado que el ingre o total es igual a l producto del precio por
la cantidad endida, una baja en lo precios no nece ariamente Uevam a una
di minucin del ingre o total . Si, por ejemplo. el pre io baja en un 1 % Y la
elasticidad-precio e igual al, la cantidad demandada aumentar en un 1%, dejando
' in variacin al ingre o total. Sin embargo. si la elaslicidad- precio fuese menor
que 1, la cantidad demandada aumentar menos que 1% i el precio baja un 1%.
En e te caso, el ingre o total que se den a de un aumento en la cantidad no alcanza
a compensar la rebaja en el que ocasiona la reduccin del precio. haciendo que el
ingre o total baje. Por otra pane, i el precio baja un 1 % Y la elasticidad-precio
fuese mayor que 1, el aumento en la cantidad demandada em mayor que 1 %.
haciendo que el ingre o total suba.
En una curva de demanda inelstica, un aumento propo ion al de 1 en el precio
pro ocar un ambio menor a 1 en las canlidade demandadas. de tal fonna que el
gasto total de lo con umdores en el bien aumenta para mantener la m ma cantidad
demandada.
En una curva de demanda elslica. la reaccin de la canlidad demandada em
mayor que 1 ante un aumento de una unidad en el precio. as que el gasto total en
el bien por pane de lo consumdore disminuir, porque la reduccin en la cantidad
demandada es proporcionalmente mayor al aumento del precio.
Si la empresa e l operando en condiciones de competencia perfecta. es de ir.
existen muchas empre as que producen el mismo bien o te es imponado de
manera que el precio del bien est determinado exgenamente). e estima que la
ela ticidad-precio de la demanda relevante para la empresa e infinita. o sea. i la
empre a uh<! el precio, lo con umidore no demandarn nada.
la in ersa. i la empresa contiruye un monopolio. la elasticidad- precio de la
c urva de demanda rele ante para la empre a em la curva de demanda del mercad
respe to a e e bien.
El ingre o marginal e detennina por la iguiente expre in:
3.3
Estructuro econmico del merco.
. . . . . . . . . .. .. . . . . . . . . . . . . .. . . . . . .. . . .
#
Con la informacin del ejemplo anterior e puede deducir el siguiente ingre o
marginal por cada pe o que e reduz a el precio:
, " C"." ~ . ...
10 O
--
O
9 40 -9,00 360 9
8 80 - 4,00 640 7
7 120 - 2,33 840 5
6 160 - 1,50 960 3
5 200 - 1,00 1.000 1
4 240 - 0,67 960 -1
3 280 -0.,43 840 -3
2 320 - 0, 25 640 -5
360 - 0, 11 360 -7
Cuadro 3.3
Mi ntras la demanda elstica. al bajar el precio aumenta el ingreso total;
cuando la demanda e unitaria. el ingre o lotal e hace mximo. y cuando la
demanda e - inelstica. el ingre o total di rninuye. El ingre o marginal calculado
mide la variacin en el logre o total por ada unidad adicional vendida. Al calcular
el ingre o marginal por la e uacin .3 re ulta. para cualquier precio. -2. La
diferencia e explica porque c neta ecuacin e mide el cambio en el ingreso
total entre diferente nivele de produc in.
De acuerdo con lo que e eal anteriormente. la curva de d manda e obtiene
uponiendo con tante una erie de par metro _ El anali la debe intentar
predeterminar lo po ible cambios eculare en lo gu to de lo consumido re
del bien ue ofrece y la e labilidad de la demanda del bien.
n cambio en lo gu to de 10 - con umid res producir un desplazamiento de
la urva de demanda. En efecto. i aumenta la preferencia por el bien. la curva de
demanda e de ' plazar de tal manera que al mi mo precio I consumid res e t.arn
di pue to a comprar una antidad mayor del bien. Si di minu e la preferencia
por el bt:n. la curva de demanda e de plaza de lal forma que. a un precio dado.
las cantidades que lo on umidore e t5n di pue tos a comprar son menore .
P r -otra parte. exi ten biene - que se cara terizan por tener una demanda pajera;
en un periodo e tn "de moda" , pero po terionnenle. al ambiar 10 guslo dejan
de er demandado . En otro c o e produce un efecto imilar por una alta
rOla in. deri ada del avan e lecnolgi o que genera bien u tilUt de mejor
calidad. El e aluador del pr yecto debe ser apaz de pre er la longitud temporal
de 1:1 demanda que e I< utili zando para e valuar el proyecto.
Preparaci6n y evaluacin de proyectos
. . . . . . - .. . . .. . . .. . . . .
. . . . . . . .. . .. . . . . . .. .. .. . .. . .. .. . . .. . . . ..
-.
AdicionaJmente. exis ten cambio. seculares en los gu t o ~ . que pueden de. plazar
levemente pero en forma continua la curva de demand:l . En e te punto es importante
que el producto tenga un cieno margen de ductilidad que le permita adapt:m;e a lo.
cambios en las preferencias de los consumidores. de manera que evite esa tendencia. 0
En un pafs en crecimiento. e l ni vel de ingre o de lo consumidores aumenta y.
dentro de esta tendencia. lo ingreso relativos de lo distimos individuos sufren
modificacione . La fonna en que e di tribuye este ingre o tendr tambin innuencias
en la demanda. Por esta razn, el analista del proyecto debe examinar la tendencia
esperada en el nivel de ingreso de Jos consumidores potenciales del bien.
Cualquier cambio en el ni el de ingre o tambin desplazar la curva de demanda.
Sin embargo. este anlisi debe considerar los diferentes tipo de bienes: los bienes
normales. que se definen como aquUos cuya cantidad consumida aumenta junto
con el nivel de ingreso del consumidor (el efecto ingre o es positivo). y Jos bielles
inferiores. que se definen como aqullo cuya cantidad demandada di s minuye al
aumentar el nivel de ingreso de l consumidor.
La magnitud de la reaccin de la cantidad demandada ante un cambio en el
ingreso puede medirse a travs de la e la tici dad- ingre o de la curva de demanda.
Este cambio es mensurable dividiendo el cambio porcentual en la demanda por el
cambio porcentual en los ingre os. mantenindose constantes todos los otros
parmet.ros. Si el valor de esta operacin re ulta positivo. el bien queda incluido
en el grupo de los bienes norrnale . Si. por el contrario. el res ultado de la divisi n
fuera negativo, el bien ser considerado inferior.
Sobra sealar que la cuantificacin de este fenmeno permitir predecir con
mayor precisin la evolucin de la demanda.
Es preciso tener en cuenta que la evolucin de los precios de otros bie nes di stintos
a los del proyecto puede tener una gran influencia obre la demanda del bien
objeto de la evaluacin. Oc esta forma. e distinguen tres tipo de bienes. segn se
expone a continuacin:
a) Biene ustitlltos: Son aquellos biene que atisfacen una nece idad inlar.
y por tanto el consumidor podr optar por el consumo de ellos en lugar del bien
del proyecto. si ste s ubiera de precio.
Un ejemplo de la situacin anterior e aprecia entre el bien mantequilla y el
bien margarina. Un pote de mantequilla es diferente de un pote de margarina. y
a s lo entienden los consumidore que optan por uno u otro bien. pero i la
mantequilla ube de precio. un sector de los c o ~ umidore preferir cambiar de
bien y adquirir margarina . E te movimiento puede graficar ' e como un
desplazamiento de la curva de de manda de margarina. provocado por un cambio
en el precio de un bi e n di s tinto . s. al mi s mo preci o. la cantidad vendida de
tnargarina aumenta. rorque "e han incnmpradCl a ql mcrc:tc1n nll 'vo" e """"n,; ' Inr-<
Estructura eGonmica del merco,
. .. . . .. . . . . . . . . . . .
El anal i ta del proyel:to debe es tudiar la e lructura de demanda de bienes
u titut Jd bien que exi te en el ml!r ado. i el bien no liene ustituto de ningn
tipo. la empn: ' a podr fijar e l precio del bien y modificarlo segn le convenga con
mucha libertad. El efe.: to de ello determinado cxclu i amente por la 8
e la. ticidadprecio de la demanda. Si el bien. en cambio. tiene sustituto cercanos.
un ambio en el precio temlr creeros mayorc .
La ela ticidad permite analizar tambin la relacin de ustitucin entre productos .
Por ejemplo. si se de ea in\e. tigar la competencia entre tres producto Pa. Pb y
Pe. podra hacerse un experimento de prueba en un grupo de establecimiento que
ofrezcan lo tre productos y permitan efectuar cambio en u. pre io para er el
efe to en la cantidad demandada durante un perodo detemlinado. Supngase que
el re ultado de esta investigacin pernliti concluir las relaciones de demanda que
e mue tra en el cuadro 3.4.
Po Pb Pc
Po . 4,01
+ 2, 48 +0,03
Pb + 2,17 . 3,12
+ 0,12
Pc + 0,31 + 0, 10 2,26
Cuadro 3.4
La elasti idad- precio aparece en la diagonal del cuadro 3.4; lo ' nmero ' re tantc.
corresponden a las elasticid:lde cruzada de lo produclo. En el ejemplo. las
ela. ticidade - precio de lo Ire producto . on muy altas. aunque el producto
manifie ' Ia una respue ta de u demanda inferior a las de p. P
b
ante las
nu tuaci ones de precio. Las elasti idades cruzadas entre p. y P< on p as y
. igniticati\'as, mostrando que lo. con umidore- opinan que ambo ' productos son
lIstiruto. emejantes y que ante un cambio en el pre io de uno de ello trasladan su
consumo 1 otro. Sin embargo. las elasticidad.:. cruzadas con Pe son muy pequeas.
mostrando que los cons umiJon.: , no las I:on idaan sustitutos semejantes.
b) Bielles complementarios: on aquell os que se consumen en forma conjunta,
y. por lo tanto, si aumenta la .:antidad cons umida de uno de dIos. necc. ariamente
aumenta la cantidad consumida de OtfO y iceversa.
n ejemplo de la situacin anterior lo constituye el caso de lo auto y la gasolina.
Si bja el precio de lo. aUlO . lo ' consumidore comprarn ms aUlo . Esto desplaza
la curva de! demanda de gasolina. E ' dc!cir. al mismo precio lo ' con umjdore
una cantidad Ola or de ga olina. porque han aumentado los
n:querimientos de gasolina en la economa .
.: apr.:cia entonces que e nec.: ' ario pro. ectar la evolucin de las cantidades
consumidas de los bien.:' ':"lllplt:01enluri o,", al ddinir la evolucin de la curva de
1._ ., .... l . 1..1 ..... .... \ ","' '\
Preparacin y evaluacin de proyectos

Obviamente. la existencia de biene sustiru(O y complementario afecta tantO
al mo imiento de las curvas como a la elasticidad.
e) Bienes independientes. Son aquellos que no tienen ninguna relacin entre si ,
de tal forma que un cambio en el precio de un bien independiente no afectar a la B
demanda del otro bien.
El anlisi que e ha efecruado hasta el momento mue tra el comportamiento
que tradicionalmente e les atribuye a los consumidores de acuerdo con la teora
econmica. Existen, sin embargo, una serie de reacciones adicionale como
consecuencia de la interaccin social de los distintos individuos que conforman el
conglomerado ocial. Por ello e que debern estudiarse todo aquello factores
que necesariamente deben considerarse por el analista del proyecto, el cual debe
deflDir el comportamiento del mercado del bien para el cual se est efectuando la
evaluacin.
As, con iderar nicamente la conducta actual de los individuos e un error que
frecuentemente se comete. Para solucionar este problema deben tomarse en
consideracin las tendencias de las personas al comprar, con umir o usar bienes o
'. ervicio, tal como lo hace el resto, y las tendencias de algunos con umidores a
ser exc1usi o en lo que compran, consumen o usan.
1
'. lo Ieorio ec:oo lmica si,lIIt'nOtizo el problema en tres "efectos" principales, denominados band ",ogon. snob y I?hhn.
El 4:band"'agtNI """si"" en que lo demanda de un bien oumenlo pc>It!Ue otra. esIn ccnsumienda el mismo bien.
El anIi.is le6rico para eslo situocin parle del supuesIa de que la rontidad deo""" ododu por un consumidor es Ivncin del
pn>Ciodol bien y de la den"", oda lcIoI del rne<a>do, crteris pdribus. (Citeris, "OZ dellalin, signillcc lilemlmente "otros cosm"
y PdriM, 1ambin lalin, signillcc'oguaI" o enIances, denaIa la c" .. dicin de que
no llO)'O c:ombio en el resIa de las circunslancias,.
El eIedD recio ortlinao (es decir, si se supone que las indivKLos no se afedan entre si al c:c>nsU'\'lr' de un oumenlo
de lo adad mruomido. Pero el qw bond""gon hoce que un nmero adicional de ccnsumidores se incoo poi e al
..... wcL. EsIe ltimo efwcIo seala o un oumenlo de CXJruUmO del bien.
El efrc;tt>6WJb cx:nsisIe en que la deo, "".da de un bien de consumo cbninuye pon:fJO "* os esIn CXJnSUmiendo o;' 10"'''' iIaI.da
el CXlNUIIiO del miJmo bien. Es decir, hay indMduos que requeren de la exd.sMcIod (o la menos en cier10 medido, del
del bien en cuesri6n.
Pbro """"" de anlisis se supone que la deo,,,,,,.da inclWluaI esI6 r.tgaIi ............. elaciaoda <Xlf'i la deo,,,,,,.da del
i1i&uai>.
Si boja" recio de un bien, lo conticIaddeo,,,,,,.dada debe.o cumenIar. Pe<alas _ , al_que la cnntidad deo ,,,,,,.dada
c:a.wnerm. I ecxcioo iOI1 cba ida "",.da eI'l lb codo. Por la 1anIa, el qt!CID JnDb hoce que la ca iIic:Iod deo, KM.dada
en aIg..na pi q:>Oi n ante la boja de pn!!05.
B """'=*> v.,,"., se produce cuando lo da. iCII oda de un bien .,....,.,..., pc>It!Ue tiene un precio ms bien olla que bajo.
Pbro linos de anlIIisi. se deIinen los CI)j ........... de . precio red', I ep ..... ., el precio ""'*=Ii..., ....... F b L por el
y "precio CIOIUpO-O., que """'""'*' el precio que el pienso Cfo'B eras pti SCli lOS que l pag.
las deo_w:Ios se coruIN)Ien sal-Io base de cbinlas olla, ..... "", de precio que los consumidores que son los
preco& (D iSpicuos.
En ..... pJd:.os, es posa,Ie determinar las CI)j didades de. liCII.dados a precios de ... , di ... si lado. los consumcIcwes
cr-. Cfo'B el precio CIOIUpO-O es un precio d t " .. oda. A di.IinIas precios se producir6n dislinlas deo 1"'" .da" exisIiendo
paro axIo uIIemati.oa de precio una delenninoda deo, KM oda Y Ieg.dose a esj .... : .. distinlas punIas de equilibrio poro
co.da ...... liUIi ....
las de dtdeo"",,,,,,,,,,,,oda:lo <Xlf'islruidcn o lroYs del rfecw \WJkp permiten visualizar que la ca iIidod deo, "",.dada disminuye
a bajas en el prec:o. Dicho de airo ma tero, el <'frc1O 1'bkn se produce por el hecho de que, al bajar el prec:o de un
bien, hayptiSCliIOS que dejan de con"""irla pc>It!Ue sIe se ha hecha demasodo popuIa('.
lo daliCII.da del bien sue.o o este efecIo puede tener magnitudes diversos. dependiendo de la octitvd de los <Xlf'isumidore,
frente a los precios conspicuo, y la. carocteristicos del bien.
&tructvro econmica del mero:;
I
En todo proceso de evaluacin de proyectos es muy importante poder desarrollar
el estudio analtico de la demapda. En muchos aspectos el factor ms importante
para determinar la rentabilidad de un proyecto estar dado por la demanda de los
bienes y servicios que se desea producir. La proyeccin de la demanda de un bien 0
constituye un elemento c1a e en la planificacin de mediano y largo plazo, por lo
que el conocimiento conceptual del comportamiento de la demanda constituye un
caudal terico necesario que debe comprenderse por el evaluador.

El trmino oferta se puede defur como el nmero de unidades de un determinado
bien o servicio que los vendedores estn dispuestos a vender a determinados precios.
Obviamente, el comportamiento de los oferentes es distinto al de los compradores.
Un alto precio les significa un incentivo para producir y vender ms de ese bien. A
mayor incremento en el precio, mayor ser la cantidad ofrecida.
El trmino oferta se apl ica tanto a la curva como a la tabla de oferta. Lo mismo
ocurre en la demanda. La conjuncin de ambas curvas determina el precio de
equilibrio y la cantidad de equilibrio. De esta forma. el punto de conjuncin o
punto de equilibrio es aquel en que a un precio determinado se igualan las cantidades
ofrecidas y demandadas (todos los que quieren comprar o vender lo pueden hacer
a ese precio). Ante un aumento en el precio. la cantidad ofrecida aumenta y la
cantidad demandada disminuye. Al ocurrir lo anterior, la competencia entre los
vendedores har que el precio caiga hasta llegar a un nuevo equilibrio. Del mismo
modo, ante una baja en el precio. la cantidad ofrecida disminuye y la cantidad
demandada se incrementa por la presin de los compradores. lo que hace posible
un aumento en el precio hast(l llegar a un nuevo equilibrio.
La teora de la oferta es similar a la teora de la demanda Se pretende mostrar
los efectos que tendrn los precios exclusivamente sobre la cantidad ofrecida, por
lo que el supuesto cteris pribus se utiliza tambin en este caso.
Al igual que en la demanda, existen algunos factores que pueden producir
cambios en la oferta. a aber. el valor de los insumos. el desarrollo de la tecnologa,
las variaciones climticas y el valor de los bienes relacionados o sustitutos.
Resulta obvio concluir que si el precio de los insumos aumenta. los productores
un determinado bien que requiera de esos in umos no querrn seguir produciendo
el bien al mismo precio al que lo ofrecan ante del alza en el precio de los
por lo que se producira un incremento en el precio del bien como consecueDCla
de e te hecho.
Pr-eporocin Y evaluacin de proyectos


~ .
Por otra parte. el desarrollo de la tecnologa puede significar una disminucin
en los costos de produccin. A diferencia del caso anterior. los productores estarn
dispuesto a entregar una mayor cantidad del bien al mismo precio que les ofrecan
antes del cambio tecnolgico que les permiti bajar su co to productivo. 0
Para el caso de la oferta de productos agrcolas. la situacin se complica por el
hecho de que una vez efectuadas las plantaciones y obtenida la cosecha, la oferta
tiende a ser inelstica, afectando asimismo a la oferta para perodos posteriores.
De esta forma, se produce un efecto intertemporal que lo podr corregir e en
perodos futuros de plantacin.
Las condiciones climticas, especialmente ad ersas en el sector agrcola. llevan
aparejada una disminucin en La cantidad ofrecida del bien que se vio afectado
por el fenmeno climtico. Una sequa, inundaciones o heladas significan la
disminucin de la oferta de los productos que se han visto afectados por los
fenmenos climticQs.
Del mismo modo, la existencia de bienes complementarios o sustitutos en la
produccin puede significar una disminucin en la cantidad ofrecida de uno con
re pecto a otro. Si, por ejemplo, el precio de un bien sustituto aumenta. lo
productores del otro bien relacionado, que no subi de precio, tenaern a cambiar
su produccin por el sustituto que vari de precio. Lo anterior es especialmente
vlido en el caso de cultivos agrcolas, en donde el precio de un bien sustituto
vara en el mercado. Existe un sentido similar cuando el avance tecnolgico genera
bienes sustitutos de mejor calidad.
La unidad bsica de produccin es la empresa. AllI los productores transforman
lo insUDlos y los factores productivos en bienes y servicios destinados a satisfacer
las necesidades y la demanda de ellos. Los productores suministran diferentes
bienes a distintos costo de produccin. Por lo tanto, la oferta refleja los co tos y
la curva de ofena refleja el costo marginal, que es el incremento que se produce en
el costo total causado por la produccin de la unidad adicional.
3
Los costos totales de la empresa crecen a medida que su produccin aumenta.
El costo total de produccin es la suma de lo costos fijos, que se definen como
aquellos que no anan, cualquiera ea la cantidad producida. y los costos ariable.
que son aquellos que varan segn la cantidad producic!a.
La curva de oferta de corto plazo de una empresa est dada por su curva de
coSto marginal de corto plazo. siempre y cuando el precio sea de un nivel tal. que
le permita cubrir sus costos variables de corto plazo.
. .'
> te planteamiento es sustentodo en WONNACOTT. Poul y Ronold. Economlo. Bogot: McGra- Hill,
1992.
Eslruduro econmico del mercado
.. . . .. . . . . . . .. . .. . .. . .. .. . . . . . .. .. . . ... . .. . .. ........ ... ...... ..... .
El costo marginal no iempre determina la cantidad ofrecida, puesto que una
empre a no puede producir una cantidad il.imitada.
Para producir en forma eficiente, la unidad de produccin debe combinar us
factores de una manera determinada. Por una parte. el mayor uso de cada factor G
implicar un aumento en la produccin. Por Olra. el u o de cantidades adicionales
de factores producir un aumento en el costo total de produccin. La empresa
estar utilizando una combinacin ptima de factores cuando el aumento en la
produccin. generado por cada peso gastado en contratar factores adicionales, ea
.gual para lodos ellos.
La cantidad ptima de produccin er aquella que eleve al mximo el
ingreso neto de la empresa; esto se producir en el punto en que el ingreso recibido
por la enta de la ltima unidad productiva ea igual al co to adicional de esa
ltima unidad.
Las ganancias empresariales, con la exclu in del pago al capital, e tarn
determinadas por la diferencia entre el costo de produccin y el ingre o percibido
por las vemas de ella.
Para medir lo costos en una empresa e nece ario incluir todos lo co to
que afecten al negocio. Dentro de ellos se encuentran los costos implcito o costo
de oportunidad, que corre ponden a la rentabilidad alternativa en el uso de los
recur o . El costo de oportunidad tambin indica en forma aproximada cunto
debe pagarse por un in umo para mantenerlo en u empleo actual. De e ta forma.
lo costo de una empresa pueden diferenciarse entre e.xpcitos e implcitos. Dentro
de estos ltimos se puede sealar el beneficio normal sobre el capital in ertido en
la empresa.
Despus que los co to implcitos o de oportunidad hayan ido cubierto
por el proyecto, cualquier beneficio remanente indicar la ganancia adicional que
esta actividad significa con respecto a otras alternativa . De esta fornla. e define
el beneficio econmico como aquel beneficio e lraordinario que resulta cuando
e tienen en cuenta los co to de oportunidad.
Cuando e to ocurra, otras empresas se intere arn por incorporarse al rea
de influencia del proyecto. De e ta forma. en el largo plazo, definido te como el
tiemp uficiente como para que puedan in talarse y comenzar a operar otra
empre a competitiva. la oferta del bien en el mercado e incrementar, lo cual
har bajar el precio. y con ello disminuirn los beneficios econmicos o
extraordinarios.
El analista de un proyecto que e pera obtener beneficio extraordinario
debe! e aluar el tiempo que podr operar en la condicione que le son favorable
;mtes d.: que Olras empre a e incorporen al mercado.
Preporoci6n Y evaluacin de proyectos

El conocimiento de la oferta y su comportamiento en relacin con el bien o
servicio que el proyecto desea producir constituyen elementos de anlisis
imperativos en el proceso de evaluacin de proyecto de inversin.
Entre la infonnacin b ica para hacer un mejor estudio de la oferta destaca la 0
cantidad de productores, localizacin, capacidad instal.ada y utilizada, calidad y
precio de los productos, planes de expansin, grados de participacin de mercado,
servicios que se ofrecen junto con el producto, canales de distribucin, etctera.
El estudio del comportamiento esperado de la oferta establece el marco de la
competencia futura que enfrentar el proyecto una vez funcionando. La oferta
.actual del producto que el proyecto evala elaborar puede enfrentar cambios una
vez que el proyecto se haya insertado en el mercado. En este sentido, es vlido
analizar la situacin histrica y actual de la oferta para determinar variables que
puedan emplearse en prono ticar su comport.aJTento futuro, tanto en la situacin
proyectada sin proyecto como en la que podra esperarse en reaccin a la aparicin
del proyecto.
Estruduro e<onmico del me

Resumen
En el proceso de especializacin de la
produccin se plantean tres interrogantes
fondamentales: qu, cmo y cunto
producir.
Existen distintos mecanismos de respuesta
a /as interrogantes planteadas.
Fundamentalmente, existen dos granda
modelos de concepcin de la economa que
responden a /as preguntas bdsicas. Por una
parte. se conoce la economa liberal de
mercado y. por otra, el modelo de
planificacin central. Sin embargo. euos
dos grandes modelos no constituyen las
nicas opciones. Cada vez mds, y a pesar
de /as difirentes concepciones polticas que
se encuentran involucradas, la m"=la de
decisiones del mercado y del gobierno
central dan tambin respuestas
compartidas.
Al evaluar un proyecto de invenin u
debn- tener en cuenta la estructura de
jimcionamiento del mercado. sus
condiciones. sus limitaciones y ms
proyecciones. a fin de poder entrt'gar
oportuna y correctamente los antecedentes
que se requieren para la construccin de
las proyecciones de demanda.
Es importante definir adecuadumente la
naturakza de la demanda del bien que el
proyecto producir. asl como 1m variables
q ~ t e la modifican.
La teorEa uonmica indica que la
relacin foncional entre precio y cantidad
demandada. es invena. Por otra parte, el
preparador y evaluador de proyectos
deber intentar predeterminar /os posibles
cambios seculares en Js gustos de /os
consumidores deL bien que ofrecn- el
proyecto y la estabilidad de la demanda
respectiva.
Es preciso estudiar /os bienes sustitutos.
complementarios e independientes, cuya
evaluacin puede tener una gran
influencia sobre la demanda deL bien
objeto de la evaluacin del proyecto.
Tambin raulta necesario que se estudie
la oferta de los bienes para poder
comprobar /os efectos que podrm tener
Js precios sobre la cantidad ofrecida. El
va/or de los insumos. el desarroLJ de la
tecn%gla, /as variaciones cLim.ticas y el
valor de JS b!nes relacionados pueden
producir cambios en la oferta de /os bienes
y servIcIos.
El anlisis de los costos es tambin un
instrumento que el evaluador debe tener
presente al efectuar el estudio deL mercado,
de la dananda y de la oferta. Despus que
los gastos impllcitos hayan sido cubin-tos
por el proyecto, cualquin- beneficio
remanente indicar la ganancia adicionaL
que esta actividad significa con respecto a
otras alternativas.
Preparacin y evaluacin de proyectos

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Pre<YUntas V problemas
.. .
1. Qul mtiou por morado?
2. Al estudiar basta con
ana/izar bim final. ya
t u tpmdnl /os ingresos
gmerar a COTTUnU.
3 . qu modo /os difirmus sistanas
/as inurroganus
qul. cmo y para quiln producir?
4. Cud/ a su juicio. la importancia
con.our las distintas
bim prarot: producir?
....
5. qu modo condicionan /os
sisumas la
viabilidad t un
inwnin?
6. Qu m la
de la un
bim?
7. E/ alza de los ingresos las
pn-sonns un pas implica
nnariamnzu la dandllcla t
-IOdm Y cada uno t /os
la afirmacin.
8 . La t:manda tI bim una
dan-minada no sufrir
al Cflmbiar a prrcio t
otros biel/es. que sros utln.

9. a) eftcto band /Vagon.
b)eftcto mob. c) eftCfO
10. Analiu /os posibles o/eros sobre
morado /os insumos tnzdr la
mAn-ha t un
turminado. Suponga divnsas
cuanto a ofota actual y
fotura t /os insumos.
11. Exp/iq= /os turminan
cambios m la oftrta.
12. punto t vista uonmico.
m qu pUllto u /ogra a mximo
ingreso para la emprrs'f?
13. Si la /as
igual a 0.8. un alza
en ms har que u gastl! mds
en
14. En 1962. la Comisin t Ctricos
t F/orida tI
Agricultura de Estados Unidos.
Ol conjunto con la t
F/orida, rea/izaron un
nz Grand Rapids. Michigan.
para examinar la el/trI!
/as naranjas Va/mcia Ca/ifornia y
F/orida. Duranu 31 das
rrgistraron /as cantidarks u
t cada m 9
supermn-cados. ante variaciones
diarias nz los prrcios. qUI! cubrfan una
gama t 0.32 dlarrs la docolll
Estructuro econmica del merco

(O, 16 precio al inicio
del estudio). el
vendirron ms 9.250 docenas de
naranjas concluir lo
sigu iente:
"'.

- 3 07
.... " .. ,.,
1ndian River" Florida
Interior Florida -.
California ' .

+1.,16
't.
.. o, 0,18 .-."
.. 'P'
.. ,
e los
y ro uso las actividades
planificacin.
15. En estudio un se ha
la de
para la
Q., = 60.000 -150P+ 12N + lOO! -1.500P + 5P
u

Q. cantidad del producto
Xporao
P : de! producto X
N: poblacin del pas en millones
1: ingreso disponible per cpita
Pi : precio del insumo fimcionar
al producto X
Pu : gasto en publicidad del producto
Xporao
Con la injonruzcin anterior
a) Cmo cambia la cantidad del
producto X comprado cada ao ante
un cambio en una unidad (la
poblacin en milloms) de cada
variable de la foncin de Q?
b) Cul ser el valor de Q si
N =10 millones. 1 = $3.000,
Pi = $80 y Pu = $300.000?
e) Para la fimcin de demanda obtenida
en b) la precio
de la demanda si P = $10.000
Y Q = $800.000.
d) Para la foncin de demanda obtenida
en b) la arco de la
demanda si se adems,
10.000
.. ::ro .
+-

Preponxio y evaluacin de proyectos

16. Si la drmanda t un biro X
1.000 un:us anuaks para un
individual t
$8.000 y 1.200 unidades para un
$12. 000. cud/ /a
de /a tmallda para
un aummUJ ro de $8. 000
a $12.000 y para una del
ingmo t $12.000 a $8.000?
J 7. Para /a fondn de tmanda
q"cido 15. /a
t /a dcnanda si I = $10.000
Y Q = 1. 000. 000
Bi iograt .l
ACKl..EY. G:udner. Tt:ora macrouonmica.
Mxico: UTEHA. 1965.
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.. conmi=. Madrid: Aguilar. 1963.
8RIGI-L-\."1. E. Y PAPPAS. J. Economly
AJminiJmu:in. Mxico: Nueva Editorial
Inrerasnericana. S.A de C.V . 1978.
18. Para /a foncin de drmanda del
qucicio 15 la
/as con cada
variab/ni P = 9.000. N = 15
1=$5.000. Pi = $100
y Pu = $250.000. sman /as
de x si pruio au=ta un
20%. N ro un 3%. 1 ro 5%. Pi ro
un 2%yPum un 10%?
FISCHER. S. y DORNBVSH. R. Economl.
Mxico: McGraw- HiU. 1990.
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WO. ACOTr. Paul y WO ACOTr.
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1991.

El ESTUDIO DE MERCADO
En el capruJo anterior se analizaron las variable econmicas que explican el
comportamiento del mercado en tnninos generale . En e te captulo se investiga
el mercadeO desde la perspectiva del preparador de proyectos; es decir, ms que el
anlisis de los conceptos y las tcnicas generale de la comercializacin, se
estudiarn los aspectos econmicos especficos que repercuten, de una u otra fonDa,
en la composicin del nujo de caja del proyecto.
Por lo general , el concepto de estuctio de mercado se identifica con la definicin
del precio a que los con umidores estn dispuestos a comprar y la demanda. En
este captulo se aplica el concepto a las variables que condicionan el
comportamiento de los ctistintos agentes econmico , cuya actuacin afectar al
de empeo financiero de la empresa que podra generarse con el proyecto.
Objetivos particulares del estuctio de mercado sern ratificar la real posibilidad
de colocar el producto o servicio que elaborara el proyecto en el mercado, conocer
los canales de comercializacin que se usan o podran usarse en la comercializacin
de ellos, determinar la magnitud de la demanda que podra esperarse y conocer la
composicin, caractersticas y ubicacin de los potenciales consumidores.
Obviamente, la proyeccin de las variables futuras del mercado, tanto del entorno
como del propio proyecto, pasa a tener un papel preponderante en los resultado de
la evaJuacin. La importancia de este tema es la razn por la cual el mismo se
excluye de este captulo. para ser tratado en forma particular y detalJada en el siguiente.
Al estudiar el mercado de un pro. ecto es preci o reconocer todos y cada uno de
lo agentes que. con su actuacin. tendrn algn grado de influencia obre las
decisiones que se tomarn al definir su e trategia comercial. Son cinco, en este
sentido, los submercados que e reconocern al realizar un estudio de factibilidad:
proveedor. competidor, distribuidor, consumidor y externo. Este ltimo puede
descartarse y sus variables incluirse, segn corresponda. en cada uno de los cuatro
anteriures.
Preparaci6
n
y evaluacin de proyectos


---+, PROYECTO
PROVEEDOR
DISTRIBUIDOR CONSUIMI[)()I::;.t
---+, COMPETlDOR ---+

E[ mercado proveedor constituye muchas veces un factor tanto o m cnuco
que el mercado con w:nidor. Muchos proyecto tienen una dependencia extrema
de la calidad, cantidad, oportunidad de la recepcin y costo de los materiales. No
son pocos los proyectos que basan su viabilidad en este mercado. Es el caso, por
ejemplo, de un proyecto de fabricacin de pectinas que usaba como materia prima
[a cscara de limn que resulta como residuo de la fabricacin de aceites esenciale
derivado del limn fresco. En e te proyecto, la disponibilidad de materias pro mas.
que tenan un costo de casi cero ( lo de reco[eccin), dependia principalmente
del nivel de operacin de la planta de aceites esenciales. ya que ste deknninaba
el nivel de los residuos que requera el proyecto. Esto oblig a estudiar el mercado
de los aceite esenciales, detectndose que no habra problema algun, . en la venta
del producto. por la existen ia de una demanda altamente in atisfecha. pero que s
podran pre enlarse en su propio mercado proveedor, es decir, el de lo limones
fresco. Esto hizo necesario estudiar el mercado de los limones frescos, donde se
detect que frente a las heladas y alros calores que azolaron ese ao a los Estados
Unidos y Mxico. el precio del limn fresco tena alta probabilidade de alza, ya
que el precio internacional tendra que ubir y el agricultor nacional se enfrentaba
a la opcin de ender en el mercado internacional. Afortunadamente para el proyecto
de las pectillas. los mrgenes de utilidad de sus proveedores. [as fbricas de aceite
e enciale eran tan elevados que podan fcilmente absorber el aumento que se
proyect en los precio del limn.
Hay ituaciones en que el e tudio del mercado proveedor es ms complejo y.
por tanto, m difcil de estudiar. E el caso de un proyecto realizado en Lima por
LNDUPER para elaborar papel peridico a partir de la cscara (bagazo) de [a
caa de azcar. Para real izar este proyecto se dise roda una tecnologa que
pennita producir un papel liviano que abarataba el co to de transporte). resistente
y ms blanco que el papel tradicional. Sin embargo, el alza del precio del petrleo
hizo que este ltimo se reemplazase en muchas industrias por la energia que se
generaba mediante la quema del bagazo de la caa de azcar, lo cual determin
que lo productores de caa [e pusieran un precio que hizo no rentable el proyecto.
el que a pe ar de haberse ya implementado, fue necesario abandonar.
SAPAG, Nossi,. y otros. Estudio dI! fi u .. "ihl/it/mJ la t!/aboroctilI rna: ESAN Ministerio de
Industrios del Pero, 1981 .
--
El estudio de mercado
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
o son pocos los proyecto que. por u dependencia de otros, hacen que se
e tudie primero uno no olicirado. Cuando e realiz el estudio para determinar la
viabilidad de Ja reapertura del aeropuerto de Chamonatel, en Copiap6, se hizo
necesario estudiar previamente la rentabilidad que tendra para una lnea area 0
operar con ese aeropuerto. a que la reaperrura lo era posible si una o ms
lneas areas iniciaban vuelos desde y hacia e a ciudad.
El estudio del mercado proveedor es ms complejo de lo que puede parecer. ya
que debern estudiarse toda las aJtemativas de obtencin de materias prima. sus
co tos. condiciones de compra. sustitutos, perecibilidad. necesidad de
infraestructura especiaJ para su bodegaje. oportunidad y demoras en la recepcin.
di ponibiJidad. seguridad en la recepcin. etctera.
Para definir lo anterior es nece ario, ms que un e tudio vigente o hi trico del
mercado proveedor, conocer sus proyeccione a futuro. Como en el c a ~ " de las
pectinas, la di ponibilidad de materias prima vigente aJ momento del ;studio
dej de ser pertinente ante la duda de la disponibilidad futura que se r,. n vaba e
lo cambios proyectados en lo precios intemacionaJe del limn.
En la edicin de un boletn informativo diario, por jemplo, el he ho de cue lo!.
proveedores otorgaban un plazo de 60 das para pagar su impresin fue fund mentaJ
en la detenninacin de su iabilidad. De no haberse detectado e te crdito de
proveedores, se habra estimado el pago de contado, lo que habra determinado
una inversin de tal importancia en capital de trabajo que incluso podra haber
mo trado un resultado negativo.
La disponibilidad de in ' urnos ser fundamental para la determinacin del
procedimiento de cJculo del co to de abastecerse. Como se ver en el captulo 9.
i hay disponibilidad de recursos se podr trabajar con el costo medio. pero i no
la hay, deber considerarse el costo marginal.
El precio tambin ser importante en la definicin tanto de los costo como dI!
la inversin en capitaJ de trabajo. Por ello. al e tudiar el precio de lo in umos se
tendr que incluir su concepto amplio, es decir. agregar las condicione de pago
que e tablece el proveedor, us polticas de crdito y las de de cuento.
De iguaJ forma, lo aJcan e del mercado compedor tran cienden ms alki de
la imple competencia por la colocacin del producto. Si bien esto e primordiaJ,
muchos proyecto dependen' obre manera de la competencia con otro productos.
Por ejemplo. una fbrica de mantequilla en una zona no industriaJizada depende
en gran parte del servicio de arrendamiento de bodegas de refrigeracin de que
puede di. poner. Sin embargo. podra tener que competir con pescadores que deseen
~ . . . . . .
. . . - . .
, ACEC. Estudio de factibilidad rconm.c:u Je" /o reopenurtl d.-l uC"rop"rno Clutmonau. Copiap6: Secretorio
Regional de Planificacin de lo Regin de AIocomo, 1 979.
Preparocin y "voluocin de proyectos


-.
congelar y almacenar mariscos en esa misma bodega. o con los agricultores que
tambin nece itan congelar y guardar. por ejemplo. frutillas . Cuando las materias
primas no son suficientes, se tendr que competir por ellas en el mercado proveedor
y. en otros casos, cuando los medio de transporte ean escaso , la competencia 8
por ellos ser prioritaria.
El mercado competidor directo, entendiendo por ello las empresas que elaboran
y venden productos similares a los del proyecto. tiene tambin otras connotaciones
importantes que es necesario consi derar en la preparacin y evaluacin. Ser
imprescindible conocer la estrategia comercial que desarrolle para enfrentar en
mejor forma su competencia frente al mercado consumidor. Cada antecedente que
~ e conozca de ella se util izar en la definicin de la propia estrategia comercial del
proyecto. As, por ejemplo, conocer los precios a que vende. las condiciones, plazos
y costos de los crdito que ofrece, los descuentos por volmenes y pronto pago,
el sistema promocional, la publicidad. los canales de distribucin que emplea para
colocar us productos, la situacin financiera de corto y largo plazo, entre otros
aspectos, facilitar la determinacin de estas variables para el proyecto.
La viabilidad de un proyecto, en mucho casos. depender de la capacidad de
aprovechar algunas oportunidades que ofrece el mercado. Por ello es importante
reconocer que el producto o servicio que vender el proyecto no siempre
corresponde a lo que compra el consumidor. Por ejemplo, al evaluar e la
construccin del puerto de CaJderilla para el embarque de la fruta de exportacin
que empez a producirse en la zona, se deba competir con lo puertos de Coquimbo
y Valparaso. Sin embargo, e reconoci la posi bilidad de cobrar tarifas superiores
a la de stos. ya que si bien el proyecto venda el servicio portuario, el cliente
comparaba este costo con el ahorro en los fletes hacia los puertos alternativos; e
decir, mientras el proyecto ofreca el servicio portuario, el cliente compraba te
ms un menor flete.
De igual manera, es posible apreciar que muchos competidores potenciales del
proyecto han tenido una mayor demanda derivada de algn complemento
promocional al producto como, por ejemplo, un envase que permite un uso posterior.
un regalo por la compra de un producto o muchos tamaos opcionales para un
mi mo bien. Si se observa una situacin como sta, el proyecto probablemente
deba con iderar desembolsos especiales para ofrecer un producto competitivo con
lo disponibles en el mercado. .
El mercado distribuidor es. quiz . el que requiere del estudio de un menor
nmero de variables, aunque no por ello deja de er importante. En efecto, la
di ponibilidad de un SI tema que garantice la entrega oportuna de los productos al
con umidor toma. en muchos proyecto . un papel defmitivo. Es el ca o de produclo
perecederos . donde el retraso ms mnimo puede oca ionar prdida ' enormes a Iu
El esrudio de mercado'

empre a. O sucede as con lo productos no perecedero y cuya distribucin
puede programarse con holgura in afectar la rentabilidad del negocio. Los costo
de di tribucin son, en todos los casos, factores importante que se deben con iderar.
ya que son detenninantes en el precio a que llegar el producto al consumidor y. 0
por lo tanto, en la demanda que deber enfrentar el proyecto.
El mercado consumidor es probablemente el que ms tiempo requiere para su
estudio. La complejidad del consumidor hace que e tomen impre cindibl es arios
estudios especfico sobre l. ya que as podrn definirse diverso efecto sobre la
composicin del flujo de caja del proyeclO. Lo hbitos y motivaciones de compra
sern determinantes al definir al con umidor real (el que toma la decisin de
compra) y la estrategia comercial que deber disearse para enfrentarlo en u papel
de consumidor frente a la posible multiplicidad de alternativas en su decisin de
compra. Este punto ser analizado con ms detalle en las pgina.! siguientes.
Hay un quinto mercado, el externo, que por u caractersticas puede ser
estudiado separadamente o inserto en los estudios anteriores. Recurrir a fuente
externas de abastecimiento de materia primas obliga a con ideracione y e tudio
especiales que se diferencian del abastecimiento en el mercado local. Por ejemplo,
la demora en la recepcin de la materia prima puede no compensar alguno ahorros
de costo que se obtienen importndola: la calidad puede compensar menores precio
internos: e puede e perar que el tipo de cambio y la poltica arancelaria suban y
dejen de hacer conveniente la importacin, etctera. De igual forma, hay variable
en los mercados competidor. distribuidor y consumidor externos que deben
estudiarse por su efecro esperado sobre las variables del proyecto.
Ninguno de esto mercados puede analizarse exclusivamente sobre la base de
lo que ya existe. Siempre podr haber proveedores que la competencia directa no
haya tenido en cuenta, o competidore potenciale que hoy no lo on
3
, o nuevo
istemas de distribucin no utilizado, e incluso mercado con umidores no
cubiertos hasta e l momento.
Por ejemplo, es el caso de la fabricacin de redes de pe ca indu triale en el
pa , importadas hasta la fecha de Corea. Si bien las rede nacionales iban a tener
un costo mayor, te se compensaba con la posibilidad que daba a las compaas
pesqueras el tener un menor inventario gracias a la cercana de la fuente proveedora.
Con esto lograba reducir su inversin en capital de trabajo.
l En el proyecto de los lo ms serio que los fabricantes de aceites esenciales
instalen con lo fbrica de pectina, yo que ellos tendrian el monopol io de lo materio prima (>': .gratisl.
obl igando a cualquier competidor o adquirir el limn Fresco como sustituto, sin ninguno opelon de
comoelr por lo diferencio de casios que se producira
preparacin y evaluaCin de proyedoS

... ...... . . ... ...
. . . . .. .. . . . . .. .. .. . .. .. .. .. .. .. . .. .. .. .. . .. .. .. ..
)Objetivos del estudio de mercado
Las variables que se . ealaron en el apartado anterior para cada uno de lo mercado ~
definido adquieren mucha m importancia cuando lo que se bu ca es la v
implantacin del proyecto. Sin embargo, para fines de la preparacin del proyecto,
el estudio de cada una de e as variables va dirigido principalmente a la recopilaci n
de la informacin de carcter econmico que repercuta en la composicin del
flujo de caja del proyecto.
As es como, por ejemplo, muchas veces el estudio de la promocin que podra
resultar del proyecto que deber realizar la empresa e puede reducir a calcular el
costo de una inversin razonable en ella, ms que la determinacin exacta del
sistema promociona!. Una forma usual de obtener e ta informacin es mediante
la solicitud de una cotizacin a una empresa publicitaria especializada. En este
caso el procedimiento se justifica, ya que el objetivo es cuanficar el monto de la
inversin inicia! de este tem para poder incluirlo en el flujo de caj a. Disti nto
habra sido si el objetivo fuera la implementacin, ya que para fines operativos ' e
necesitara conocer e l programa promociona!. Ob iamente, en muchos caso ser
imprescindible di ear la estrategia promocional para cuanficar su co too Sin
embargo, esto e har con el fin de determinar el monto de la inversin y no porque
se desee conocer la estrategia por s misma.
Planteando el b i ~ t i v o del estudio de mercado como la reunin de antecedente
para determinar la cuanta del fluj o de caja, cada actividad del mismo deber
justificarse por rroveer informacin para calcular algn tem de inversin, de costo
de operacin o de ingreso.
Como se ver con detalle en el captulo 12. todo los desembolso que e realicen
previamente a la puesta en marcha del proyecto ern considerado como inver in
inicial. En e te sentido, la promocin constituye uno de los ms claro ejemplos
dI! un tem de inver in que el estudio de mercado debe definir. Otros casos u uale '
en los que a e te estudio le cabe un papel preponderante en la cuantificacin de las
inversiones, es la determinacin del nmero de locale de venta al pblico. su
mobiliario, letreros y todo tipo de equipamiento o embellecimiento y terminaciones
qlle condicionen la imagen corporativa de la empresa, Igual efecto deber tener
respecto a las oficinas de atencin al pblico, vehculo de reparto y cualquier otra
variable que involucre a la imagen tanto del produ to como de la empresa.
La publicidad. que a diferencia de la promocin tiene un carcter ms permanente
y de tipo recordatorio de un mensaje. no constituye una inversin. si no un ga to de
operacin. Tambin para esto se puede recurrir a la cotizacin de una empre a de
publicidad, que entregue informacin re pecto al co to de la campaa. ms que a
u cameten tiea . Otro " mc cdemes de costos de operacin que d be proveer el
El estudio de mercod
a
estudio de mercado son los de las materias primas y sus condiciones de pago, de la
distribucin de los productos, de las comisiones a los vendedores y cualquier otro
a pecto que se relacione con alguno de los mercados.
Quizs es en los ingresos donde este estudio tiene mayor importancia. La
viabilidad o no de un proyecto reside principalmente en el mercado consumidor,
que ser quien decida la adquisicin del producro que genere la empresa creada
por el proyecto. En este sentido, el estudio del consumidor requiere del mximo
esfuerzo para determinar la existencia de una demanda real para el producto en
trminos de su precio, volumen y periodicidad, en un lugar y tiempo determinados.
La necesidad de estimar el momento exacto en que se producen los ingresos y
desembolsos proyectados obliga adems, a investigar las condiciones crediticias
en que el consumidor est dispuesto a comprar.
Al existir, como en todo orden de cosas, opciones entre las cuale elegir, el
estudio de mercado deber tambin analizar el entorno en el cual se mueve cada
uno de los mercados para definir la estrategia comercial ms adecuada a la realidad
en donde deber situarse el proyecto una vez implementado.
del estudio
Aunque hay diversa.< formas de definir el proceso de estudio de mercado, la ms
simple es aquella que est en funcin del carcter cronolgico de la informacin
que se analiza. Oc acuerdo con esto, se definirn tres etapas: a) un anlisis histrico
del mercado. b ) un anlisis de la situacin vigente y c) un anlisis de la situacin
proyectada.
Teniendo presente el objetivo que se seal para el estudio de mercado. el anlisis
de la situacin proyectada es el que tiene realmente inters para el preparador y
evaluador del proyecto. Sin embargo, cualquier pron tico tiene que partir de una
. ituacin dada, para ello, se estudia la situacin vigente, la cual , a su vez es el
resultado de una serie de hechos pasados.
En este sentido, el anlisis histrico pretende lograr dos objetivos e pecficos.
Primero. reunir informacin de carcter estadstico que pueda servir. mediante el
uso de alguna de las tcnicas que se tratan en el captulo siguiente, para proyectar
esa situacin a futuro, ya se trate de crecimiento de la demanda. oferta o precio de
algn factor o cualquier otra variable que se considere importante conocer a futuro.
El segundo objetivo del anlisis histrico es evaluar el resultado de algunas
decisiones tomadas por otros agentes del mercado, para identificar los efectos
positivos o negativos que se lograron. La importanci a de reconocer una relacin
de causa-efecLO en los resultados de la gestin comercial re ide en que la
Preparacin Y evaluacin de proyectos



experiencia de otros puede evitar cometer los mismos errores que ellos cometieron
y repetir o imitar las acciones que les produj eron beneficios.
Cuando muchas empresas se han introducido en el negocio que se est evaluando
y muchos han sido los fracasos y quiebras, se hace imprescindible la determinacin 0
de las causas de esta situacin. De igual forma, la medicin del efecto de ciertas
medidas gubernamentales sobre el sector, las estrategias comerciales y los resultados
logrados por las actuales empres a potencialmente competidoras del proyecto, la
lealtad intransable de los consumidores o las variables que indujeron cambios en
sus motivaciones y hbitos de consumo son, entre muchos otros, los factores que
explican el pasado y que probablemente proyectarn con un buen nivel de
asertividad el futuro en gran parte. Normalmente, sern estos antecedentes los
que, unidos a una proyeccin basada en datos es tadsticos del pasado, permitirn
la estimacin ms adecuada -que de ninguna manera garantiza su realismo y
exactitud- de la variable que se desea pronosticar.
En este estudio ser de suma importancia conocer la participacin que han tenido
las empresas en el mercado, Las caractersticas y evolucin de la oferta de productos
similares y s us titutos d e l que se elaborar On el proyecto, La compo ici n y
evolucin de la demanda, etc tera. Para cada uno de estos aspectos, llegar a explicar
la relacin de causa-efecto que determin las variaciones en el pasado debe ser un
objetivo prioritario, aunque difcil de lograr.
El estudio de la situacin vigente es importante, porque es la base de cualquier
prediccin. Sin embargo, su importancia relativa es baja, ya que difcilmente
pennitir usar la i nformacin para algo ms que eso. Esto se debe a que al ser
permanente la evolucin del mercado, cualquier estudio de la situacin actual
puede tener cambios sustanciales cuando el proyecto e est implementando. En
muchos estudios en nivel de perfil o prefactibilidad se opta por usar la informacin
cuantitativa vigente como constante a futuro, en consideracin de que el costo de
depurar una cifra proyectada normalmenre no es compensado con los beneficios
que brinda la calidad de La informacin.
De l!cuerdo con lo sealado el estudio de la s ituacin futura es el ms importante
para evaluar el proyecto. Pero tambin aqu es preci o sealar una salvedad: la
informacin histrica y vigente analizada permite proyectar una situacin
suponiendo el mantenirnient de un orden de cosas que con la sol implementacin
del proyecto se debera modificar. Esto obliga, entonces, a que en la situacin
proyectada se diferenci e la situacin fmura sin el proyecto y luego con la
participacin de l , para concluir con la nueva definicin del mercado.
Por ejemplo, al estudiar la viabil idad de la construccin y operaci n de un hotel
en una zona determinada, se puede fcilmente recopilar y estudiar la informacin
histrica y vi gente para proyectar la demanda futura de habitaciones de hotel. En
El estudio de mercodc

e te caso, se planifica la situacin sin el proyecto. No obstante, la estrategia
comercial diseada para el proyecto puede no e tar dirigida a quitarles consumidore
alos otros bote les de la zona (con lo que la demanda total e mantendra constante)
sino a incentivar el turismo y por esta va, incrementar la demanda total. En tal 0
circunstancia, la proyeccin de demanda con el proyecto difiere de la proyeccin
he ha sin l. Sin embargo, an no se calcula qu parte de este mercado 10tal puede
ab orber el proyecto.
Otro caso lo proporcion un proyecto para construir un gran centro comercial
en una zona donde la demanda actual superaba a la oferta. Si bien el proyecto era
muy atractivo con esas condiciones, se desisti de ponerlo en prctica al detectarse
que, aun cuando no se iniciaba la construccin, se haban otorgado tantos permisos
municipales que hacan que el proyecto dejara de ser atractivo si se tenan en
cuenta las condiciones potenciales de competencia que estaran vigentes cuando
estuviera Ii to para su venta.
Las tres etapas analizadas deben realizarse para identificar y proyectar todos
lo mercados. Obviamente, la participacin que pueda lograr el proyecto estar
determinada en gran parte por la reaccin del consumidor y por la propia e trategia
comercial que siga la empresa. Los dos apartado siguientes analizan esto aspecto .
La e trategia comercial que se defina tendr repercu in directa en los ingresos y
egresos del proyecto y ser influida principalmente por las caractersticas del
con umidor y, secundariamente, del competidor.
La imposibilidad de conocer los gustos. de eo y necesidades de cada individuo
que potencialmente puede tran formarse en un demandante para el proyecto, hace
necesaria la agrupacin de sto de acuerdo con algn criterio lgico. Los criterio
de agrupacin d e p e n d e ~ a u vez, del tipo de con umidor que e esmdie. Al
re pecto, hay dos grandes agrupacione : a) la del consumidor institucional, que se
caracteriza por decisiones generalmente muy racionales basadas en las variables
tcnicas del producto. en su calidad. precio, oportunidad en la entrega y
di ponibilidad de repuestos. entre otros factores, y b) la del consumidor individual,
que toma decisiones de compra basado en consideraciones de carcter ms bien
emocionales, como la moda. la exclusividad del producto, el prestigio de la marca,
etctera.
En el ca o de un consumidor institucional, las posibilidades de detenninar Y
justificar u demanda e implifican al considerar que ta depende de factores
ecol)mico . En este sentido. ba ta con definir las ventajas que ofrece el proyecto
Preparacin y evaluacin de proyectos


. . . . ... . . ... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
sobre las otras opciones para cuantificar la demanda en funcin de quienes se
veran favorecidos por ellas. Por ejemplo, en el caso del puerto de Calderilla. toda
la produccin exportable en un radio lo bastante amplio como para determinar
que el costo del flete ms el costo del servicio portuario sean a 10 umo iguales a G
los que se tienen con el de las otras alternativas. Algo similar sucedera con la
demanda nacional de redes para la pesca industrial u Olro proyecto que ofrezca
alguna ventaja, ya sea de costo, condiciones de crdito, calidad, oportunidad en la
entrega, tamao, etctera.
La agrupacin de consumidores, de acuerdo con a lgn comportamiento similar
en el acto de compra, se denomina segmentacin, la cual reconoce que el mercado
consumidor est compuesto por individuos con diversidad de ingresos, edad, sexo.
clase social, educacin y residencia en distintos lugares. lo que los hace tener
necesidades y deseos tambin distintos.
La segmentacin del mercado institucional responde, por lo regular, a variables
tales como rubro de actividad, regin geogrfica, tamao y volumen medio de
consumo, entre otras.
La segmentacin del mercado de los consumidore individuales tambin e
realiza, generalmente, en funcin de variableS' geogrfica , aunque tanto o ms
importante que stas son las variables demogrficas, que clasifican al consumidor
segn su edad, sexo, tamao del grupo fanliliar, nivel ocupacional , profesin.
religin, etctera. No menos importante es la clasificacin por nivel de ingreso (y
su distribucin), complementado por los patrones de gast0
4

Una ltima clasificacin es aquella que segmenta por variables psicosociolgicas.
como el grado de autonoma en la decisin de compra, el grado de conservadurismo
y la cJase social.
Muchas veces ser ms importante estudiar el nmero de hogares constituido '
que la poblacin total del mercado. ya que variados productos tienen como unidad
de medida el hogar y no el individuo. Cuando el produclo que se elaborara es de
uso per onal, como el vestuario y los comestibles, pueden ser ms importantes la
proyecciones del mercado en funcin del nivel total de la poblacin: sin embargo.
en bienes como los muebles o las viviendas, la proyeccin debera basarse en un
ndice de hogares constituidos.
Cuando el producto del proyecto est dirigido a un mercado personal, la
subjetividad implcita en sus actos de compra toma ms difci l la definicin de la
estrategia comercial y. por lo tanto, la determinacin de la cuanta de la demanda
que puede esperarse. Una forma de aproximarse a una respuesta es caracterizando
.. . .
Por ejemplo, se ha demostrado empfricamente que cuando el ingreso del grupo famil iar aumento, el
gaslo porcentual destinado o alimentacin boja , pero lo demanda de atencin mdico sube.
El estudio de mercado

al consumidor. Para ello. una definicin es la que identifica como tal a quien toma
la deci in de compra y no al que consume el producto o servicio adquirido. A r,
por ejemplo. el consumidor de ropa de nios ser usualmente uno de los padre y
el consumidor de opas envasadas ser, en mucho casos, la sirvienta del hogar.
Como esto no puede conocerse a priori, es nece ario investigar quin compra.
Para ello debern estudiar e lo hbitos de consumo de la poblacin, los que a su
vez permitirn conocer cmo compra; por ejemplo, si e al contado o a crdito,
diaria o mensualmente, en tamaos individual o familiar, etctera. Adem ,deber
conocerse por qu compra, es decir, las motivaciones que inducen a optar por una
determinada marca, envase o producto sustituto.
Si el producto debe entrar a competir con otros ya e tablecidos, ser necesario
realizar estudios para determinar el grado de lealtad a una marca o lugar de venta,
los efecto de las promociones y publicidad de la competencia sobre el con umidor
y la sensibili dad de la demanda tanto al precio como a las condiciones de crdito,
entre otros aspectos.
@ Estrategia comercial
&
La estrategia comercial que se defina para el proyecto deber basarse en cuatro
deci ione fundamentales que influyen individual y globalmente en la compo icin
del flujo de caja del proyecto. Tles decisiones se refieren al producto, el precio,la
promocin y la distribucin. Cada uno de estos elementos estar condicionado, en
parte. por los tres restantes. As, por ejemplo, el precio que se defina. la promocin
elegida y los canales de distribucin seleccionados dependern directamente de
la caracterfsticas del producto.
A di ferencia del estudio tcnico, el estudio de mercado debe abarcar no lo las
especificaciones tcnicas de un producto, sino todos los atributos del mismo: su
tamao, marca, tipo de envase y otros a los que se har referencia ms adelante.
Al evaluar un proyecto, el comportamiento e perado de las ventas pa a a
constituirse en una de las variables ms importantes en la composicin del flujo
de caja. Al estudiar el producto. en el conjunto de la e trategia comercial, el concepto
de u ciclo de vida ayuda a identificar parte de ese comportamiento esperado.
Pocos son los productos que recin lanzados al mercado alcanzan un nivel constante
de ventas. sea porque ellos mismos o sus marcas on nuevos. En la mayorfa de los
casos se reconoce un comportamiento variable que responde aproximadamente a
un proceso de cuatro etapas: introduccin. crecimiento, madurez y declinacin.
El Gr.fico 4.1 ilustra este proceso.
Preparaci6n y evaluacin de proyecto.
. . -..... . .. ...... .
Volumen
de ventas
.. Grllco 4 . 1
Introduccin
. ... - . . . . .. .. .... ..... ..... .. .
Ciclo de .da del produ to
Tiempo
CrecimienlO Madurez
Declinacin
En la etapa de introduccin, las venta e incrementan levemente, mientra el
producto se hace conocido, la marca obtenga prestigio o e imponga la moda. Si el
producto e aceptado, se produce un crecimiento rpido de las ventas. las cuales.
en su etapa de madurez, se estabilizan para llegar a una etapa de declinacin en la
cual las ventas di minuyen rpidamente. El tiempo que demore el proce o y la
.forma que adopte la curva dependern de cada producto y de la estrategia global
que se siga en cada proyecto particular. La importancia de intentar determinar el
ciclo de vida de un producto e manifiesta al considerar que el nivel de ventas
afectar en forma directa al mome nto de recepcin de lo ingresos y en forma
indirecta a los de embolsos. ya que el programa de produccin deber responder a
)as posibilidades reales de ender el producto.
Si bien la determinacin del ciclo de vida de un producto e una tarea compleja
y con resultado no siempre confiables, e po ible intentar una aproximacin
basndose en la evolucin de las ventas de otro producto de la indu tria o de
artculos similares en otras regiones o pases.
Aun cuando el concepro del ciclo de vida de un producto puede fcilmente
criticarse en funcin de que la heterogenei dad de lo producto y entornos en que
se sitan e muy grande, es un elemento til en la preparacin de proyecto . para
lo efeetos de que, inc luso en los t rminos m rudimentarios, se ca tigue la
estimacin inicial de las ventas. reconociendo la lentitud de la etapa introductoria
y no sobreevaluar as los resultado e perado del proyecto. En el prximo captulo
se hace referencia a distinto ' mecani smos de pronstico del mercado.
El resto de los atributos del producto requiere muchas veces un e ludio bastante
ms exhau tivo. justificado por cierto. que el del ciclo de vida. La marca. por
ejemplo, que adems de un nombre es un signo. logotipo o cualquier forma de
identificacin. puede llegar a er dete rminante en la aceptacin del producto. ya
que una marca diffcil de pronunc iar o que no repTe ente una cualidad de l producto.
El estudIO de mercodo

entre otras variabl pued hacer que no ea f.cil de identificar y recordar y. por
lo tanto. no ea utilizada por el consumidor potencial. Para el evaluador de
proyecto ,m que llegar a determinar la marca, intere a el precio que una empr a
especializada cobrar por el diseo de ella. u logotipo y pre entacin en todo lo 0
medio de difusin comunicacin que e contratarn por la empre a que pudiera
crear el proyecto, por ejemplo, cartele ,membrete en papel carta, sobres de correo.
etctera. De igual forma, er po ible obtener mediante cotizacione el costo de
una campaa de introduccin de la marca y u fijacin en el medio. lo que m
bien corresponde a una decisin rela ionada con la promocin.
Para el preparador del proyecto. ms importante que la marca e definirel envase,
dadas las repercusione econmicas que tiene. E fcil apreciar que el enva e.
adems del papel original de proteccin del producto. tiene hoy da un objeti o
principalmente promocional. que busca que e diferencie de otro productos. a
travs de u forma, color, texto del mensaje. larnano o u o.
Cada da son ms los producto que e promocionan, no tanto por su
especificaciones propias, como por el uso que e le puede dar a u env e una vez
con urnido el contenido. De igual forma, la variacin de tamao , como en el
caso de las ga eo a , e hace impre cindible para abarcar lo distinto egmentos
de mercado.
Cada uno de ello deber costearse e pecialmente para determinar la
conveniencia de introducirlos o no.
El precio quizs el elemento ms importante de la e trategia comercial en la
determina in de la rentabilidad del proyecto. ya que l er el que defina. en
ltimo trmino. el ni el de los ingre o . El precio. al igual que en el ca o del
producto. requiere con ideraciones mayore de lo que e de prende d limpIe
ignificado de la palabra. En e le caso. las condiciones de venta n fundamental
en la forma que adquiera el flujo de ingreso . Por ejemplo. debern definirse las
condicione de crdito. el porcentaje de cobro al contado, el plazo del cr dito, el
monto de las cuotas. la tasa de inte-r ' implcita en las cuotas. los de ' cuento por
pronto pago. por volumen, etctera. Tan importantes on estas variable que slo
una de ella . como la tasa de imer implcita, puede bacer rentable un proyecto.
Por ejemplo. i e determina que el egmento del mercado al que e quiere Uegar
e t en condiciones de comprar si las cuotas son I?aj y no es sensible a la tasa de
inters que e cobra por el crdito. la rentabilidad podra re idir en el negocio
financiero del crdito. ms que en el negocio comercial de la eOla. Sin entrar a
calificar e ta po ibilidad, lo ms probable e que en ella e llegue incluso a
de incentivar el pago al contado.
La definicin del precio de enta debe con iliar di ersas variable que influye
obre el comportamiento del mercado. En primer lugar. est la demanda ocia '
Preparacin Y evaluacin de proyectos



~ .
a distintos niveles de precio; luego, los precios de la competencia para productos
iguales y sustitutos y, por ltimo, los costos.
La forma ms simple de calcular un precio es adicionando un porcentaje a los
costos unitarios totales. Para ello, se calcula un margen, ya sea sobre los precios o 0
sobre los costos. En el primer caso, se calcula un porcentaje sobre el precio de
venta, desconocido, de la siguiente forma:
Pv = jPV+ Cu
1 4.1
donde Pv es el precio de venta,j el margen sobre el precio y Cu el costo unitario.
Como el precio de venta se desconoce y tanto j como Cu son conocidos, la expresin
4.1 se puede simplificar de la siguiente forma:
4 .2
Pv= Cu
(1- j)
Para calcular un margen sobre los costos se utiliza la expresin:
4 .3
Pv= Cu+Cuh
donde h es el margen sobre los costos: esta expresin puede simplificarse como
4 .4
Pv = Cu(l +h)
Un modelo terico que simplifica en exceso el problema de la determinacin de
precios se basa en los supuestos de que la firma busca maximizar sus utilidades y
conoce las funciones de la demanda y costos de su producto. La funcin de demanda
especifica la relacin entre la cantidad demandada en el perodo (Q) y todas las
variables que determinan esa demanda. Una funcin tpica de ella puede expresarse
como
4.5
CI eSfUutQ UU I I ~ . uoJ
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
donde al' ~ ... an se denomjnan parmetros de la funcin de demanda, P e el
precio, Y repre Ola los ingreso promedios di ponibles per cpita. Pb la poblacin
y PIl 'el gasto en publicidad. Si
Q = -l.OOOP + SOY + O 03Pb + 0,03Pu
ello indicara que por cada pe o que aumente el precio. la demanda bajara en
1.000 unidades; por cada pe o adicional en el ingreso per cpita. la demanda
aumentara en 50 unidades, y que se incrementara en 0,03 unidades por cada
per ona adicional de la poblacin o por cada peso que se ga te en publicidad.
Dado que Y. Pb Y Pu deberan conocerse o po iblemente detenninarse. la ecuacin
anterior podra quedar supue tamente como
Q = 160.000 - 1000P
Por otra parte. la funcin de co to expresa el nivel esperado de costo totales
( C) de las diversas cantidade que pueden producirse en cada perodo (Q). La
fomla simple de presentar esta funcin es
C=cvQ+CF
donde cv on los costos unitarios variables y CF lo costos fijos. Supngase una
funcin de costos como la siguiente:
C = 50Q + 1.500.000
Dado que el ingreso total ( R) e igual al precio ( P) multiplicado por la cantidad
(Q) y las utilidades ( U) on la diferencia entre los ingresos totales y los co tos
totales, e tienen adems las iguientes expresiones :
1"-4_.7 ___ R = PQ
y
1- 1 4_.8 ___ U = R - C
Preparacin y evaluacin de proyectos

Definidas las cuatro ecuaciones anteriores, se determina el precio que maximiza
las utilidades. Para ello se procede como sigue:
U=R-C
U=PQ-C
U = PQ - (50Q + 1.500.000)
U = P(160.000 -1.000P) - 50(160.000 -1.000P) -1.500.000
U = 160.000P -1.000p
2
- 8.000.000 + 50.000P -1.500.000
U = -9.500.000 + 210.000P -1.000p
2
El precio que maximiza esta funcin se obtiene de derivar la funcin de utilidad
y luego ajustar la derivada, igualndola a cero. O sea:
U = -9.500.000 + 210.000P -1.000p
2
dU = 210.000 - 2.000P
dP
210.000 - 2.000P = O
210.000 = 2.000P
P=105
Luego, el precio ptimo es $105.
El modelo terico sealado supone que todas las variables se mantienen en el
mismo nivel mientras se estudia el efecto de los precios sobre las ventas, dejando
de lado, entre otras cosas. el problema de cmo puede lograrse un grado ptimo
respecto a la publicidad, venta personal u otra variable comercial. A esto hay que
agregar las dificultades de tipo estadstico en la determinacin de las funciones de
demanda y costos.
El eYudio de mercado

Un modelo de detenninacin de precio basado exclu ivamente en los costos e
deduce del anlisi que hace en el capftulo 7. En l se propondr incluir todo
los costos, umando el del capital del inversioni la y la recuperacin de la inversin.
El estudio de los canale de distribucin tiene tambin importancia al definir la 0
estrategia comercial. quizs no tanto por el efecto directo en lo flujos de caja.
como por los efectos indirectos que tiene sobre ello. Mucha veces e estudia la
relacin entre precio y demanda sin incluir el efecto ( obre el precio al que recibe
el producto el consumidor) que tienen los mrgenes que cada intennediario agrega
al precio para cubrir los co to de la intennediacin y la utilidad que percibir por
eUa. El problema de esta variable consiste en que cada canal de distribucin tiene
a ociados costos y volmenes de venta normalmente distintos.
Para determinar los costos por este concepto y los niveles de ventas que tendr
el proyecto. e preciso efectuar una eleccin estimativa de lo inlennediario que
se utilizaran en la eventualidad de que el proyecto e implementase.
Adems de seleccionar, mediante un anlisis co to-beneficio el canal ms
adecuado. es importante confinnar la posibilidad real de contar con l.
La administracin del canal de di tribu in para que funcion en forma eficiente
er una tarea que toda empresa debe desarroUar. Lo costo . que involucre e ta
gestin, tanto en remuneracin de personal como en in urnos administrativos vario .
ms las inversiones necesarias en obra fsica y equipamiento asociados al canal
eleccionado. debern considerarse para ser incluidos en la compo icin de lo
flujos de aja del proyecto.
El si tema de promocin requiere tambin de un e tudio complejo que. para lo
fines que persigue el preparador y evaluador de proyectos. mucha vece e obvia
con una cotizacin solicitada a una empresa especialista. En otros caso . el estudio
de la promocin debe realizarlo el re ponsable del e tudio de mercado. Si as
t'uese. no debe olvidarse que el objetivo e cuantificar u costo ms que la definicin
del sistema en s.
Al igual que con la distribucin. cada alternativa de promocin lleva asociado
costo y beneficios diferentes que deben, en todo lo caso. compararse para
elegir la mejor de las alternativas.
La determinacin del costo en publicidad es relativamente menos compleja que
calcular el monto de la inversin en promocin. Ello se debe a que existen cierto
indjcadore de gastos por industrias que pueden utilizarse principalmente en lo
estudios en nivel de prefactibilidad. Uno de los mtodo ms usado e el de definir
un porcentaje sobre las ventas esperadas.
/ Preparacin y evaluacin de proyecta.
.. I .. .. -. .. .. .. ..
Cuando se e. ludia la competencia e b:1sico conocer su estrategia comercial.
pero an ms importante e determjnar la erecti idad de la misma. En su anli is
se revi arn las variables que se definieron en este punto. Conocer su posicin
acrual y lo resultado de experiencias pasadas consliruye una valiosa informacin G
para definir la estrategia comercial propia.
@ Anlisis del medio
La definicin de cualquier estrategia comerciai requiere de dos anlisis
complementario : uno. de lo di tinto mercados del proyecto y. otro. de las
variables externas que influyen sobre el comportamiento de eso ' mercados.
Al estudiar las variables externas. que on, en la generalidad de los casos,
incontrolables por una empresa. deben reconocerse cuatro factores que, si se evalan
bien. permitirn detectar las anlenazas. oportunidades y aliado del medio. Estos
son los factore econmicos, socioculturales, tecnolgicos y polftico-Iegales.
El comportamiento que lo distintos agentes econmicos del mercado igan en
un momento dado depender de la compo icin de esto factore . La evolucin
independiente de cada uno de ello hace muy compleja la tarea de pronosticar su
comportamiento y sus efecto sobre una determinada estrategia del proyecto, de
lo competidore . con umidores, proveedores e intermediarios.
Cualquier decisin re pecto a la e trategia comercial del proyecto se ver influida
directamente por las decisiones gubernamentales sobre una determinada poltica
econmica. Asf. por ejemplo. una poltica de tipo de cambio bajo podr abaratar
los costo de las materias primas y bienes de capital importado . pero tambin
incentivar la importacin de productos similare competitivos, al mismo tiempo
que desincentivar la exportacin. De igual forma un alza en los aranceles permitir
que empn:sas no rentables puedan erlo al subir los precios competitivos de
producto imilare en el mer ado nacional. Sin embargo. i sto no on objeto
de discriminacin. tambin subir el costo de los insumos importados.
Lo efecto de la polti ca econmica obre el empleo. niveles de ingreso, sectore
prioritario del de arrollo, incentivo a la produccin de determinados bienes.
fijacin de precio para deternlinado productos. comercio exterior y otros, as
como el efecto de sto sobre la demanda, 'on claramente identificables. El
problema para el preparador se entra en el pronstico de los efectos. ya que las
deci iones sobre poltica econmjca on, como su nombre lo indica, deci siones
de e trategia poltica que iguen una direccin determinada por la autoridad. Esto
ltimo. in embargo, no exime al preparador de proyecto de la obligacin de
considerarla. ya que. corno se analiz en el captulo anterior. una polftica econmica
El ewdlOde m
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
determin da caracteriza al entorno de mediano plazo en que debe desarrollarse un
proyecto.
Tan importante como lo ealado acerca de la polftica econmica e. el fac[Or
ociocultural. La cultura. como indica KoLler\ "abarca la manera en que hacemo , G
vemos. u amos y juzgamo I co as. todo lo cual varia de una ociedad a otra".
Lo cambio culluraJe de una sociedad. que producen rpidamente con el
desarroUo de lo m dio de comunicacin. hacen en este contexto impre indible
su anJisi para idenficar lo efecto que una d tenrunada estrategia comerciaJ
tendr sobre el mercado.
Lo. hbitos de con umo y las motivacione de compra estn determinado en
gran parte por el nivel cultural. De igual forma. la recepvidad a una campaa
promocional y publicitaria ene que ser acorde con el ni el cultural del egmento
del mercado al que se quiere Uegar para que sea. realmente efectiva.
La composicin de clases ociales en un pas y el tilo de vida que las cara teriza
sern fundamentale en la definicin del producto. r como en su promocin y
precio.
El cambio tecnolgico a una elocidad creciente puede convenirse en un factor
de poyo a un proyeclo que. pueda usufructuar de l. o en una amenaza i dicho
cambio tecnolgico no e l al alcance del proye to. Muchas deci ione obre
producto quedan condicionad al a ance de la te nologa. que puede dejar
tcnicamente ob oleto a uno de ello i e logra el de arroUo de un u lituto de
m jor caJidad. menor ca lO o roa or rendimiento.
L dificultades de predecir el comportamiento de este factor. a difercn ia de
lo anleriores. re ide en la riguro a confidencialidad coo que e re liza la
investiga in tecnolgica. a (como en el celo en guardar la informaci n re ultante
para beneficio propio. dadas la grande ventajas competilivas que pem1ite el po eer
un producto re ultante del avance tecnolgico.
El medio polItico y legal condi iona el comportamiento de todo un i tema. que
abarca desde lo econmico hasta lo ial y que dice rel i con la opini n. fianza
y ti nnacin de expecLati as en grado diferente para cada agente del mercado.
Normalmente ocurre que ante iruaciones de e pectavas de ambio en la
conduccin potrtica de un pars. lo procesos de inversione disminuyen en forma
u tancia\. La generacin del proyecto de in ersin liende a decaer hasta conocerse
el r ullado del cambio pol o y I directrices que el nuevo quema puede
determinar para la condicin econ mica del pas. asi c m tambin para lo pecto
sociale . cultural y otro .
KOllER. Philip, Dirrrcitt d" murtulo'''''''1n Mxico: Diana, 1978, p. 117.
, > Preparacin y evaluacin de proyectos
. . . . . . . . . . . . . . . . . .
Cabe sealar que en aquellos pases donde el cambio poltico que se produce es
de envergadura, mayor ser el grado de incertidumbre de los agentes econmicos.
A diferencia de esta siruacin, puede sealarse que en economas desarrolladas
(de gran estabilidad poltica), el cambio de partido poltico en el gobierno no tendr G
repercusione. sustanciales en los procesos de inversin y elaboracin de proyectos.
Conocer el efecto que estos cuatro factores tienen sobre el mercado y sobre la
propia estrategia comercial que se defina. es imprescindible para que el preparador
del proyecto evale las amenazas, oportunidades y aliados que le determine el medio.
Las amenazas del medio son todas aquellas variables y caractersticas significativas
del entorno externo al proyecto que pudieran tener algn efecto negativo: por ejemplo,
las siruaciones recesivas, el crecimiento de la competencia, un mayor grado de
apertura al comercio exterior que permita vislumbrar la entrada masiva de productos
competitivos a bajos precios. la incertidumbre poltica, etctera.
Las oporrunidades constiruyen todos los elementos favorables al proyecto; por
ejemplo, una poltica econmica de desarrollo hacia adentro, la existencia de
demanda insatisfecha, la incentivos gubernamentales a la actividad del proyecto.
ventajas comparativas con el re to de la industria, experi encia en la gesti n de
proyectos similare , etctera.
Los aliados del medio externo son lo agentes econmicos que podran estar
interesados en el desarrollo del proyecto debido a las ventajas indirecta') qUI! ste
tendra para sus actividades; los mercados proveedores y distribuidores, que veran
incrementadas sus posibilidades comerciales, y las autoridades municipales, que se
interesaran en el desarrollo comunal que permitira el proyecto, entre otros casos.

Los consumidores logran una utilidad o satisfaccin a travs del consumo de bienes
o servicios. Algunos bienes otorgan ms satisfaccin que otros a un mismo
consumidor, reflejando su demanda y las preferencia que tenga sobre las
alternativas que ofrece el mercado; todo esto en el marco de las restricciones
presupuestarias que le imponen un consumo limitado.
Lo anterior obliga a persona a definir una combinacin de bienes o servicios
que ha de consumir y que maximice su satisfaccin. Una variacin en los precios
o en el ingre, o del consumidor modificar sus preferencias por una determinada
combinacin. porque al subir el precio de un bien, el costo de consumir e e bien
respecto al costo de otros bi enes aumenta. haciendo que los consumidores desplacen
su demanda hacia otros bienes que ahora son relativamente menos caros.
El estudio de mercodo'

Cada consumidor compra innumerables bienes diferentes durante u vida. Una
correcta e pecificacin de una funcin de demanda indicarla la cantidad demandada
de un bien como una funcin de lo precios de los biene consumidos y de la renta
del consumidor.
El objetivo principal que se pretende alcanzar con el anlisis de la demanda e
determinar los factores que afectan el comportamiento del mercado y la
posibilidades reales de que el producto o eIVicio resultante del proy cto pueda
participar efectivamente en ese mercado.
La cuantificacin de la demanda, o sea, de la cantidad de bienes o eIVicios que
el mercado requiere para satisfacer una nece idad o de eo especfico a un precio
determinado, no es fcil cuando no existe informacin e tadstica disponible para
conocer los gustos y preferencias del consumidor. En estos casos, la informacin
obtenida en terreno pasa a ser una opcin casi necesaria.
Para efectos de la recoleccin de informacin para la e aluacin de un proyecto,
la demanda se puede clasificar de de di tinto punto de vista: en relacin con su
oportunidad, con su necesidad con su temporalidad, con su de tino y con su
permanencia.
En relacin con su oportunidad. la demanda puede ser de tipo in atisfecha
-cuando la produccin y oferta no alcanzan a cubrir lo requerimientos del
mercado- o satisfecha. En esta ltima categora e clasifican la demanda sati fecha
saturada (cuando no e posible ha erla crecer bajo ninguna circun tancia) y la
demanda satisfecha no aturada (cuando e tando aparentemente sati fecha puede,
mediante la publicidad u otros instrumentos de marketing, hacerse crecer).
De acuerdo con su nece idad, la demanda puede ser bsica o untuaria. La
demanda nece aria b ica e refiere a aquella que la comunidad requiere
ineludiblememe para mantenerse y desarrollar e: por ejemplo, di tinto tipos de
vestuario. alimentacin. vivienda. educacin. transporte, alud. etctera. La
demanda nece aria suntuaria se relaciona con la intencin de sal facer un gu to
ms que una necesidad: por ejemplo. un "ehfculo de lujo o un perfume.
En relacin con u temporalidad. existe la demanda continua y la demanda
cclica o e racional. En el primer caso e encuentra aqulla de carcter permanente.
como la alimentacin o la ivienda. mientras que en el egundo aqulla de tipo no
permanente, como la que se produce en las fie las de Navidad o la vinculada con
las vaca iones, entre otras.
De acuerdo con su destino. la demanda puede clasificarse como de bienes fin.aJe
los que on adquiridos para er consumido directamente) o de bienes intermedio
(los que on requerido para ser utilizado en la elaboracin de otro bienes).
PreporociOn Y ...oluocin de proyectos
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
En relacin con la pennanencia. la demanda puede el ificarse como de flujo o
de tocle.. La demanda de flujo corre pond a aquella que e incula con un car ter
pennancnte como, por ejemplo, la que e e perara de 1 nuevas con lTUcci ne
frente a la aparicin de una inno acin t enolgica como la que e produjo, entre 0
otro casos, re pecto de 1 ventanas de aluminio. La de stock e asocia con aquella
qu e produce para ati faeer una demanda finita en el tiempo, como la de qui ne
d can cambiar sus antiguas veDlanas de madera o fierro por 1 de aluminio. En
general. cada ez que un pro ecto incorpora una innovacin tecnolgica es po ible
identificar una demanda potencial en quiene ya e tn en el mercado (stock) y otra
en quienes se incorporarn al mercado. Por ejemplo. cuando aparecen los
televisores, videograbadoras, microond ,etctera. inicialmente puede e perarse
una d manda de quiene ya tienen un bogar con tituido y de an incorporar ta
nueva tecnologa. pero a futuro lo se considerar aqulla proveniente de lo
nuevo bogares o por la repo icin natural de lo bieDe por u uso. El iguiente
grfico representa lo anterior.
- -
-- -
de Aujo

Lo principales mtodo para estimar funciones de demanda on cuatro. El
primero es la realizacin de una encu!! ta en que e pregunte a lo consumidore
potencial qu cantidad de un produ to estn dispuestos a comprar a diferente
El eSludio de mercadc
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
precios. No siempre se puede confiar en las re puestas y, por lo mismo. cabe
con iderar la posibilidad de que induzcan a comeler un error en la e timaci n. n
segundo mtodo con i te en seleccionar mercado representativo del mercado
nacional . fijando precio diferente en cada uno de elJo ye timando una curva de G
demanda ajustando una recta de regresin a lo punto ob ervados de relacin de
precio y cantidad. Para que e te mmdo funcione, la empresa debe tener algn
grado de control sobre la fijacin de precio . El tercer mtodo se basa en la
informacin obtenida de diferentes individuo . familias. ciudade . regione .
etctera. en un momento dado del tiempo. mediante la comparacin de nivele de
consumo. La dificultad del mtodo radica en que lo patrones de comparacin no
son bomologables en algunos casos. El cuarto mtodo es el ms empleado y e
basa en el uso de datos de series temporaJe . que mediante anJisi regre ionale
multivariables busca definir la funcin de demanda ms adecuada al proyecto. Si
el evaluador sabe que la demanda depende de la renta real y de los precios relativo ,
predecir su comportamiento futuro le permitir pronosticar la demanda. En el
caprtuJo siguiente se tratar el tema en profundidad.
Preparacin y ...-oJuocin de proyedos
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
RCSlUTlcn
El aNidio da mnrado t un
uno de los ms importantt's y compltjos dt'
todos /os p"parador
Ms qut' al
consumi.t:Jr para dt'terminar t'l pT?cio dt'I
producto y /o cantidad dt'malldLlrn.
Para caLcular /os se qzlt'
amzlizar /os mnrados provudor,
cdmpt'tidor, distribuidor y consumidor,
En algunos casos. por su particular
importancia.. se rt'alizar un aNIdio
tI macado octn-no.
El t'SNldio de mnrado. al igual
"sto /os qut' se snzlan t'n t'1
texto, ms y los
nurr:ados para
dt'ba provt'a la informacin ingrt'Jos
y que t 1I se El
pT?parador t proyt'ctos no tber
profondizar mds alld t lo me
I:Jbjt'tivo plantea. Si obviarse
algumz qut' st' obtenga
una cotizacin para determinar,
por tjt'mplo. monto la invt'TJin t'n
promocin. no tnldr sentido haarla.. ya
la infonnacin obunida por
medio t'J alta
confiabi/idad.
Aunque cadLl proyecto un
macado difornlu. posibl ..
un procao cOluitT? 1117
t'sNldio hisrrico tendimu a ttaminar
una T?lacin t causa a e:fiero t'ntre las
t otros y /os
/ogrados. un anidio de la situocill
que pumita difinirla y un esrudio
'1= la situacin sin y
con el para concluir con el
macado particular '1= tmdra la
que pudiaa CTl!ar y
con la dt'larninacin su
comartl, ya tsta ser m tfinitiva la
la composicin t /os costos.
Para sa fondLlmt'nral t'Jtudio tI
coruumi.t:Jr, sus hbitos y
compra, t su nivel t ingreso y
composicin gasto.
En la
cuatro principaiff:
producto. precio, de distribucin y
promocin. El t
podr obviar algunas tcisiones sobT? estas
rt'currit'ndo a Sin
la participacin t esu esNldio
t'n la determinacin tl n
ya al St'r a
t'n ltimo tlrmino la
validez analizarse t'1
pT?cio al cual estar a comprar
consllmidor. /os qut' la
compt'tnlcia por productos similares o
sustitutos y los n:drgt'nn t:Xigt'n los
distintos agt'ntes distribuidor.
ti estudio de mercodo '

Prcgunta5 y problema ...
1. Aruzlia conupto dr mnrmio dr un
proyt!Cto y =plique /as intt!rre/ociones
sus
2. Describa ws alcances drl esrudio
drl mnraM compniLJr.
3 . Explique ws objnivos drl
dr mercaM y la fonna en qUi! tbe
DI qnnpws dr /o
repercusin m /o composicin tI flujo
caja del proyt!Cto.
4. Describa y analice /as etapas de un
esrudio dr proyectos.
5 . Qul variables drbt!7l cons:kraru.
a su juicio. al estudiar el mnraM
consumidor de vivimdas?
6. Explique los alcances producto
m el dr mnraM.
7. Explique el concepto dr cicw dr vida de
un producto y di qnnpws t productos
cuyo cicw ua notonammtt! diftrrntt!.
8. Si el costo unitario (Cu) t un
producto $100. auN St!rla a p"cio
t veTlta si el criterio es calcu/or un
margm sob" Jos costos dr 25%?
A cunto utt! margnz si u
drua o.-pIYSarlo m tlrminos t p"cio?
9 . Si /o fimci6n de tmanda de un
producto t!J Q .. 1200 - 80 l'
Y la fimcin de costos es
C - 10 Q + 10000. cwil es a p"cio
que maximizo /as utilidades?
10. ItntifiqUt! /as principales vanabks
t ingreso y egreso que u derivan da
arudio dr ws canales t distribucin.
1/. /as principaks limi/antes
que time elprrparaMr tI proyecto
para ttt!T7Tlinar /o alternativa
promocin y publicidad mds atcuada
Y ws ifecros t ambas /o
composici6n dr/ flujo t caja.
12. "No neusito contratar dr
mnraM para roaluar COT1Yctammte
mi proyecto dr fobricacin dr mvases
t aluminio para dr
alimmtos. ya que toda /o produccin
/o usart m mi propia empInO
Comente.
13. "En estudios a nivel t perfil
"currir a mltodos subjetivos
dr proyeccin dr /o drmanda, pero
mientras mds acabado uo nivel
mds deber optaru por
mltodos para
hacer /o
14. "Aunque hay varios que
investigar t!7l el mnrmio
de un proyecto. el factor
con mds profom/idad t!J la
drmanda Commtt!.
15. Smak /as principales variables
considerarla para t!frutiiar el mnraM
dr IITI proyecto dr harina t papas
para m parti!. a la harina
tk trigo m In fobricacin t pan.
Preparacin y evaluoci6n de proyectos
. . . . . . . . . . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
'.
16. "No U put!dt! lkvar a cabo t!l t:rtudio
di! mt:rcado di! un proyt!Cto qut: St!
inllmiga a nillt:l di! prifactibilidad 1;
no pllt!di! lIisitarse el lugar dondt! St!
rupone qllt! ncisu la dt!manda para t:1
producto que Jt: elaborara': Commtt:.
17. "No t!J lIiabLt: comt!rcialmefue un
proyt:cto qut: t:nfi'enta un mt:rcado
dominado por un productor que ofou
un precio mmor al que puede ofrcnu
con el proyecto -. Comnzu.
Caso: El SUPt!Tmn-caito
"El supt!7711ercadito H eJ uno. nnpreJa
cmula m 1970, m la ciudad dt: San
Bmito, 700 kilmetros al Jur t San Tito,
la capital dt! San Luco.
San Benito t!J uno. ciudad di! un milln
di! habitanus y la UTcn-a t:n importancia
nz a pa. La ecollomia regiono.l St!
susUnta bdsicamenu nz la agricuura y
la industri.a flmtal. A partir di!L di!cmio
da uunta tullO un fot!ru crecimiento,
basado m la inauguracin de plantaJ dt:
u b ~ l o s a y papel m la zona y m t:l
desarrollo di!1 propio uctor flrntal
Ertas mUllas industrias tuvin-oll 1m
t!ftcto multipLicador Jobre el nnpko y a
ingrelo, permitinldo una gran mt!jorl m
IoJ nivekJ di! lIida de rus habitanuJ.
Gfras expresados en monedo de julio de 1983.
18. Es poJibli! qut: un proyt!Cto puula
planlt:ar j us/ificadamnzu que JU
producto, con calidadn infl!T'ort:s a IoJ
di! la compeuncia. tnzga mayor
dt!manda?
19 "Si la di!mandA dt:l produclo qut!
elaborard el proyecto ertd garantizada.
mtonUJ no ncisu el prob/t!ma de tener
qut! investigar al mercado
compet:lor': Comt:ntt!.
20 EjnnpLifiqut: las clasificaciones di! la
dt!manda dt:fdt: 10J puntos dt: lIirta dt:
JU oporttmidat:!, 1lt:Ct!Jidad.
temporalidAd, di!Jtino y pt:rm.anmcia.
-EL Jupt:rmt:rcadito H St! cre a partir de
uno. pt:q lua timdA di! abarrott!s. qut:
Donjuan Brito hizo profperar con mucho
eJj= y lentammtt!, dt:sde 1959. bu
eJjt:rzO It: pt:rmiti, m 1962, inaugurar
otro aLmacro Jimilar en un populoJO
barrio di! San Bmito.
En 1970, con la ayuda di! sus hijos
Dit:go y Migut:l, inaugur un pt:qUt!o
autourllicio t:n t:1 centro di! la ciudAd,
llamado "El supt:rmt:rcadito '; dicho local
tenl originaLmt:nu uno. sala di! lienta de
300 metrOJ cuadmdos. la cuaL tullO que
ampliar al dobli! dt: ru capacidad dos at)J
tspuls. Las ventas anuaks m 1972
alcanzoban ya a 70 millones di! pesos. 6
El Ixico alcanzado a t:Ja ficha lo llt:V a
ampliar 1/1 negocio hasta completar 1m
total de 8 localel adicionaks t:n novinnbrt:
El estudio de merco(

tk J 982. pudim@ consitkraru ya Ima
catkna tk
-E1 mpn'711rrcm1ilo n-a una nnplVll
lkr m San con una
participacin de muca@ da 90% dmtro
tk /.0$ autouroiOO$ (@tq obtmido tk una
t'1UUnta por la nnpraa
Gappul. m
1982). con un tk vmla$
acumulado para la cadma. tk 2.200
tk paos.
La nnp"sa tmla por poLtica un
margm tkl 28% sus
tk compnz, /.o f[IU tktn-minaba una
tspuis tk impuatos, tk un
4% $ob" /as vmtas. To@ /.o anurior
pmniti a la famiLia Brito Lgar a poun-
una puuea fortuna, la que no podlan
tkrrinar a incrnnmtar 1'U nmn-o tk
/ocas, como /.o hablan huho en aos
anurio"s, ya que mn-ca@ habla sido
copa@.
Esto ltimo motivaba la itka tk
ampliar la cadma a la ciudad tk San
TIto, tmla 4 mi//.ona tk habitanw,
con un ingn-so promu/io infn-ior m CMi
un 20% al aisunu m San Bmito.
Esto ltimo ha motiva@ don Juan
Bnto y sus hijos u conjunto
con $U cOn1a@r, Josl Macaa, para
drurminar y roaluar la convenimcia
apandim a la ciudad tk San TIto.
"Es srialaJuan, "que al
apandir nueTtra catkna a San TilO
nivel
utilidadu, ya nuestra aperimcia,
Job" to@ m trato con /.os provudoru,
nos pn'711itirla crecn- casi tan rpUi.ommu
como /.o hemos hecho en San Bmito".
"Mira pap'; dijo .. s cierto que
sabi@ manejar muy bim a
nuestros provu@res, pn-o en San Tito /as
cosas son No /.os nicos,
ni muchos mmos /.os como lo somos
acd. que pt!nsar qut! m San Tito
/.os proVU@rt!1 tienen otras alternativos
para co/.ocar sus productos".
- T complicdn@u, Dit!go;
t sabt!$ sin importar
negociaciona con /.os provu@ru. /.o bsico
a nUe$tro margm acostumbra@.
t!1 nO$ ha pt!rmiti@ obtener /as
uti/id4tk$ /.os ltimo$ aos'" le
intn-rumpi Miguel
-Claro que tima razn, dijo
Juan. "nuntro /.o
mtendrr como /.o hnnos ht!cho siemprt!:
compran@ producto$ tk callm:l,
con buenos plazos tk parte tk /.0$
provu@ra. con un margm parejo y todas
/as vmla$ al conta@".
Si. @n Juan, pn-o m San TIto existen
cuatro catknas tk auto$n'llcio ms. y
todas constantnnmte
grantk$ e$foeTZQI' publicitario$ para
ganaru tkl merra@ ms
intert!Ul a cada uno, y por "O ccistm
SUpn'711eTCa@S con precios realmmu bajo$
y con una calid4d aceptable': inuroino Josl
Macaa.
-No. don JO$I", replic Miguel. "usted
tk irse a San Tito. Basta con
uti/icnnos una t!$trategiA comt!rciai
igual a la ap/icad4 ro San Bmito. "
tkcir, una aparicin m semanal y
tO@$ /.os das cinco mmcionu ro la radio
/.ocal. Adems, la competencia no tkbe
preocuparnos, ya que $omO$ una catkna
conocUi.o por la buma calid4d dr nuatroS
producto$':
Preporocin y evaluacin de proyectos

.Yo ertdn cgos':
dijo -San Tiro no a San
La otro in graos. mds
alurnarillas dontk comprar,
ct/la urn sus hdbiros tk consumo, y a
.m la mayorla tk sus compras
las con tarjaas tk aMiro. AMmds
todo los prolludolV
sus productos un sinnm"o tk Iocaks.
/o nos lograr tan bu=
tk plazos y p"cios como
.aqul En ddinirilla, si insisun
iTU. sin un estudio md.s acabado
tk dicho m"cado y cmo atacarlo, yo
1m! tk socdad".
"Calmhnonos. hijos", Juan.
"la solucin t:k todo esto no la
upardndonos. Si bi= razn
= algunas cosas, es mucho mm

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ril Y sano la opinin a alguim
conozca mds m"cado tk San Tito '"
pap'" dijo yo
conozco a la pa'$ona un
profesional qUL! pOSU ertudios
administracin de =gocios y gran
con los autouroicios San
TIro. ya ha asesorado a las dos md.s
gmntks cat:knas los lrimos cinco aos':
La reunin tffmin con el acuerdo de
Migud u comunicarla con la peTWna
at:kcwu:la para un
p"liminar sobre las variabks que
t:kberan ertudiarse a fondo. el
los que se ana/izarfan
y las se t:kberan
ruzlizar. tk la compkjidad
t:k este informe. se tomarfan tkspuls las
t:kci.siones som los pasos pTWnu
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. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
, ,
TCNICAS DE PROYECCIN
DEL MERCADO
....................... .
En el captulo anterior se analizaron lo principales componentes del estudio del
mercado de un proyecto. La estimacin del compo.rtamiento futuro de algunas de
estas variables puede realizarse utilizando diversas tcnicas de pronstico, cuyo
estudio constituye el objetivo de este captulo.
Cada una de las tcnicas de proyeccin tiene una aplicacin de carcter especial
que hace de su seleccin un problema decisional influido por diversos factores,
como por ejemplo, la validez y disponibilidad de los datos histricos, la precisin
deseada del pronstico, el costo del procedimiento, los beneficios del resultado,
los perodos futuros que se de ee pronosticar y el tiempo disponible para hacer el
esrudio, entre otros. Tan importante como stos es la etapa del ciclo de vida en que
se encuentre el producto cuyo comportamiento se desea pronosticar.
Obviamente, en una situacin estable la importancia de los pronsticos es menor.
Pero a medida que ella crece en dinamismo y complejidad, ms necesaria se torna
la proyeccin de las variables del mercado.
La dificultad mayor de pronosticar comportamientos radica en la posibilidad
de evento que no bayan ocurrido anterionnente, como el desarrollo de nuevas
tecnologras, la incorporacin de competidores con sistemas comerciales no
tradicionales, variaciones en las polticas econmicas gubernamentales. etctera.
Los antecedentes histricos sern, por lo tanto, variables referenciales para el
analista de proyecto, quien debera usar los mtodos de proyeccin como tcnicas
complementarias antes que como alternativa estimativas certeras.
El captulo que aqu se inicia se concentra en la presentacin y anlisis de las
tcnicas ms importantes para la proyeccin del mercado, as como en sus alcances
y aplicabilidad.
La multiplicidad de alternativas metodolgicas existentes para estimar el
comportamiento futuro de alguna de las variables del proyecto obliga al analista a
tomar en consideracin un conjunto de elementos de cada mtodo, para poder
seleccionar y aplicar correctamente aquel que sea ms adecuado para cada situacin
particular.
') Preparaci6n y evaluacin de proyectos
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Para que el producto resultante de la proyeccin pennita su uso ptimo. la
informacin deber expre arse en la forma que sea ms valiosa para el preparador
del proyecto; por ejemplo, en algunos casos la informacin deber expresarse
de glo ada por zona geogrfica o en funcin de algn atributo de los clientes, (0
como sexo o edad.
La validez de lo resultados de la proyeccin est ntimamente relacionada con
la calidad de los datos de entrada que 'sirvieron de base para el pronstico. Las
fuentes de informacin de uso ms frecuente son las series hi stricas oficiales de
organismos pblicos y privados, las opiniones de expertos y el resultado de
encuestas especiales. entre otras.
. La eleccin del mtodo correcto depender principalmente de la cantidad y calidad
de los antecedentes disponibles. as como de los resultados esperados. La efectividad
del mtodo elegido e evaluar en funcin de su precisin. sensibilidad y objetividad.
Precisin. porque cualquier error en su pronstico tendr asociado un costo.
Aunque obviamente no podr exigirse una certeza total a alguno de los mtodo ,
s podr exigrsele que garantice una reduccin al mnimo del costo del error en su
proyeccin.
Sen ibilidad. po rq ue a l i tuarse en un medio cambiante, debe er lo
suficientemente estable para enfrentar una situacin de cambio lentos, as como
dinmica para enfrentar cambios agudos.
Objetividad. porque la informacin que se tome como base de la proyeccin
debe garantizar su alidez y oportunidad en una situacin histrica.
Los resultados que se obtienen de los mtodos de proyeccin del mercado son
slo indicadores de referencia para una estimacin definitiva, la cual, aunque
difcilmente ser exacta, deber complementarse con el juicio y las apreciacione
cualitativas del anlisis, por parte de quien probablemente trabajar con ms de un
mtodo en la bsqueda de la estimacin ms certera.
Se mencion en el apartado anterior que el preparador de proyectos dispone de
varias alternativas metodolgicas para proyectar el mercado y que la y
uso de una o ms de stas dependa de una serie de variables. Una forma de clasificar
las tcnicas de proyeccin consiste en hacerlo en funcin de su carcter, e lO e ,
aplicando mrodos de carcter cualitativo. modelos causales y modelos de serie
de tiempo.
Tcnicos de proyeccin del mere,

Lo mlOdo de carcter cuatati o se basan principalmente en opinione
de expertos. Su uso e frecuente cuando el tiempo para elaborar el
pronstico es escaso, cuando no se di pone de todos lo antecedente
mnimo nece ' ario o cuando lo datos di ponibles no son confiables para 0
predecir algn comportamiento futuro. Aun cuando la gama de mtodo
predicti os cualitativos e bastante amplia, resulta prcticamente imposible
emitir algn juicio sobre la eficacia de su estimaciones finales .
Los modelo de pronstico cau ales parten del supuesto de que el grado
de influencia de las variables que afectan al comportamiento del mercado
permanece e table, para luego construir un modelo que relacione ese
comportamiento con las variables que se estima son las cau antes de los
cambios que se observan en el mercado. Dervitsiotis' seala tres etapas.
para el diseo de un modelo de proyeccin causal: a) la identificacin de
una o m variables respecto a las que se pueda presumir que influyen
obre la demanda, como, por ejemplo, el producto nacional bruto, la renta
disponible, la tasa de natalidad o los permisos de construccin; b) la
seleccin de la forma de la relacin que vincule a la variables causales
con el comportamiento del mercado, normalmente en la forma de una
ecuacin matemtica de primer grado, y c) la validacin del modelo de
pronstico , de manera que atisfaga tanto el sentido comn como las
prueba e tad ticas. mediante la representacin adecuada del proceso que
de criba.
Los modelos de series de tiempo se ulilizan cuando el comportamiento
que asuma el mercado a futuro puede determinarse en gran medida por lo
sucedido en el pasado. y iempre que est disponible la informacin
histrica en forma confiable y completa. Cualquier cambio en las variable
que caracterizaron a un determinado contexto en el pasado. como una
recesin econmica. una nueva tecnologa o un nuevo producto su tituto
de las materia prima, entre otros. hace que pierdan validez los modelos
de este tipo. Sin embargo. e po ible aju tar ubjeti amente una serie
cronolgica para incluir aquellos hechos no reflejados en dato histricos.
I DERVlTSIOTlS, Koslas N. Opero/iuns M l llltlgemelll. N. York: McGrow-Hill, 1981 , pp. 4.4752.
) Preparacin Y eYOluocin de proyedos
I
La importancia de los mtodos cualitativo en la prediccin del mercado e
manifiesta cuando los mtodos cuantitativos basados en informacin histrica no
pueden explicar por s solo el comportamiento futuro esperado de alguna de us
variables. o cuando no existen suficientes dato histrico .
La opinin de los experto es una de las formas subjetivas ms comnmente
usadas de estudiar el mercado. DenlTO de sta, el mtodo Delphi es quizs el ms
conocido. Este mtodo consiste en reunir a un grupo de expertos en calidad de
panel. a quienes se les somete a una serie de cuestionarios, con un proceso de
retroalimentacin controlada despus de cada serie de respuestas. Se obtiene as
informacin que tratada estadsticamente entrega una convergencia en la opinin
grupal. de la que nace una prediccin. El mtodo Delpbi se fundamenta en que el
grupo es capaz de lograr un razonamiento mejor que el de una sola persona, aunque
sea experta en el tema.
Con el objetivo de no inhibir a los participantes en el panel, el cuestionario se
contesta annimamente. La retroalimentacin controlada sobre el panel se ha e
efectiva cada vez que se completa una ronda de cuestionario. Este proceso
interactivo se repite hasta lograr la convergencia de opiniones de todos los expertos.
El procedimiento del mtodo evita las distorsiones que producen la presencia de
individuos dominantes, la existencia de comunicaciones irrelevantes y la pre in
por parte del grupo para llegar a un consenso forzado, entre otros factores.
Aunque durante el transcurso del experimento se producen fugas inevitables
entre lo expertos, es importante intentar minimizarlas, para evitar los efectos de
la discontinuidad en el proceso. De igual forma, debe intentarse que el lapso entre
dos cue tionarios, as como el nmero de ellos, sea lo ms reducido posible, para
evitar un intercambio de opiniones que origine distorsione en las respuestas
individuaJe .
Un mtodo ms si temtico y objetivo, que se vale del mtodo cientfico. es la
investigacin de mercado. Se utiliza principalmente en la recoleccin de
informacin relevante para ayudar a la toma de decisiones o para probar o refutar
hiptesi obre un mercado e pecfico, mediante encuestas, experimentos, mercado
prueba u otra forma.
Este mtodo constituye quizs un paso nece ario para la aplicacin y uso de
cualesquiera de los restantes mtodos. dada la informacin si tematizada y objetiva
que entrega.
~ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
La principal caracterstica del mtodo es su flexibilidad para seleccionar e incluso
disear la metodologa que ms se adecue al problema en estudio, requiriendo una
investigacin exploratoria. descriptiva o explicativa
1
.
Un tipo de investigacin de mercados es el de encuestas de intenciones de 0
compras. Su aplicacin oomienza con la seleccin de la unidad deanJisis adecuada
para cuantificar la intencin de compra, siguiendo con la toma correcta de la
encuesta por muestreo y fmalizando con el anlisis de los antecedentes recopilados.
El peHgro del mtodo est en que depende mucho de las variables de contexto' i
e tas son dinmicas, las condiciones imperantes pueden llevar a modificar la
intencin de compra de la unidad de anlisis o quizs sus respuestas a las encuestas,
aun cuando ello no afecte a la decisin, induciendo a conclusiones errneas.
La investigacin de mercados estudia caracterstica de productos, empre as o
con umidores. Para realizar el muestreo existen dos mtodos: el probabilfstico
(en el que cada elemento elegible tiene la misma probabilidad de ser muestreado)
y el no probabilstico (en el que la probabilidad de ser elegible no es igual para
toda la poblacin muestra]). De la observacin de casos reales se puede afirmar
que este ltimo tiene ms apHcacin q ue el primero.
En este sentido, requiere de una estrati.fi:cacin previa a la toma de encuesta.
para determinar el espacio muestra!. Por ejemplo, si se desea determinar la
caractersticas del usuario de Internet, primero deber averiguarse si la persona es
usuaria del s istema y luego consultar acerca de lo que se desea averiguar. Esto es
distinto a investigar el porcentaje de la poblacin que usa Internet, lo que era
diferente de una investigacin de mercados. La estratificacin consiste en encuestar
a aquellos que efectivamente usan Internet, ya que quiene no lo hacen o conocen
difcilmente podran opinar sobre sus tarifas u otras variables. El muestreo no
probabil tico corresponde a una investigacin de mercado basado en encuestas
sobre una estratificacin preliminar.
El clculo del tamao de la muestra es fundamental para la confiabilidad de lo
re ultados. Por ello, debern tomarse en con ideracin algunas propiedades de la
mue tra y el grado de error mximo permisible de sus resultados. Para calcular el
tamao de la muestra puede utilizarse la siguiente frmula:
n =
5. 1
- ~ _ .. _-_ ...... .
. .. .. .. . .. ..
t Paro el outudio de esIe mtodo KlNNEAA. T. Y TAYlOR. J. 1m-",nlgacl6r! th fft"n::Ddos. BagoI. w.cGraw-
Hill. 1998.
Preparacin y evaluacin de proyectos


donde n es el tamao de la muestra. cY es la desviacin estndar (que puede
calcularse en referencia a otros estudios o sobre la base de una prueba piJoto), Z el
nivel de confianza deseado y e
2
el njvel de error mximo permitido, que puede
interpretarse como la mayor diferencia permitida entre la media de la muestra y la (9
media de la poblacin.
El valor de Z se obtiene de una tabla de probabiljdades de una distribucin
normal y se conoce como el nmero de errores estndar asociados con el nivel de
confianza. Por ejemplo, para tener un nivel de confianza del 95%, La labIa de
probabilidades de distribucin normal muestra un valor de Z = 1,96.
As, si una empresa fabricante de aceite comestible tradicional evala un proyecto
para colocar un nuevo producto en el mercado, como el aceite combinado de oliva
y maz, puede estimar el tamao de la muestra basndose en el promedio histrico
de consumo medio anual. Si la media histrica ha sido de 12 litros, si la desviacin
estndar de la muestra, obtenida mediante una prueba piJoto, es 3 y si el error
mximo permitido es 0,3 (lo que supone que ningn consumidor comprara ms
de 12,3 litros ni menos de 11,7 litros), el tamao de la muestra para un nivel de
confianza de 95% se calcula por:
n= =385
La aplicacin de un cuestionario a la muestra busca medir actitudes y
comportamientos esperados del mercado. Para ello, es conveniente aplicar lo que
se denomina tcnica estructurada, que consiste en facilitar respuestas breves,
simples, especficas y con opciones limitadas.
La teora ofrece cuatro formas bsicas para elaborar escalas o mediciones en
ciencias sociales: nominal. ordinal, de intervalos y proporcional.
La escala nominal consiste en solicitar al encuestado que mencione, por ejemplo.
La marca que usa de un determinado producto, el medio de difusin donde vio la
publicidad o el establecimiento comercial donde lo compr. La medicin de los
resultados se expresa como un porcentaje sobre el total de la muestra, como: 44%
de encuestados usa aceite marca A, 37% marca B. etctera.
La escala ordinal consiste en solicitar al encuestado que ordene datos de acuerdo
con su personal preferencia, calificando en una escala que puede ir de 1 (peor) a 5
( mejor) distintas variables como, por ejemplo, t.amao, envase, sabor, etctera.
La escala de intervalos permite hacer comparaciones cuando se pregunta acerca
. de la edad, ingresos o cuando el encue tado tie ne una visin clara pero no exacta
de su respuesta. Por ejemplo, si fuma entre 1 y 5 cigarrillos diarios, entre 6 y 10,
entre 11 y 20 o ms de 20.
Tcnicos de proyeccin del merl

La escala proporcional se aplica cuando se desea explicitar mediciones como
volumen. peso o distancia. Generalmente. se aplica en la confirmacin de
respuestas, para lo cual en una pregunta inicial se le pide sealar si considera un
determinado atributo de un producto al momento de decidir su compra y, varias 0
preguntas ms adelante, se le reitera de manera diferente. Por ejemplo, si se est
midiendo la intencionalidad de cambiar sus hbitos de compra podra preguntarse
si tiene alguna crtica al producto actual. Si la respuesta es afirmativa, se le pide
que la seale a la manera de una escala nominal. Ms adelante en el cuestionario
se le puede preguntar, en una escala ordinaJ, que asigne una calificacin a una Lista
de dificultades que se le presenta y cuya respuesta tiene que coincidir con la
entregada anteriormente.
En general, las encuestas se emplean en la medicin de volmenes esperados
de venta, preferencias de calidad y precio, hbitos de compra, etctera.
La investigacin de mercados basada en muestreo no probabilstico se puede
tipificar en tres categoras: muestreo de estratos, de conveniencia de sitio y de
bola de nieve.
En el muestreo de estratos se predetermina un estrato de la poblacin segn los
intereses de la investigacin. Por ejemplo, estratos de ingresos. edad,
sexo, regin u otro.
En el muestreo de conveniencia de sitio se predetermina el lugar donde se
aplicar la encuesta, segn dnde se estima estar presente el consumidor objeto
del inters del estudio. Por ejemplo, si se desea investigar UD nuevo instrumento
mdico. se deber dirigir la encuesta a hospitales, clnicas. consultorios y Otro
centros de concentracin de estos profesionales.
En el muestreo de bola de nieve se encuesta en una primera instancia al azar. usando
las respuestas obtenidas como elementos referenciales para una encuesta posterior
ms dirigida
Una tcnica similar al mtodo Delphi es la conocida como consenso de panel .
que se diferencia de aqulla en que no existen secretos sobre la identidad del
emisor de las opiniones. yen que no hay retroalimentacin dirigida desde el exterior.
Este mtodo use basa en la suposici n de que varios expertos sern capaces de
producir UD pronstico mejor que una sola persona. No existen secretos y se estimula
la comunicacin. Algunas veces ocurre que los factores sociales influyen en los
pronsticos y por ello stos no reflejan un consenso verdadero".3 El peligro del
mtodo reside en la posibilidad de que emerja un grupo dominante que anule la
interaccin adecuada y se logre un consenso por su capacidad de argumentacin y
no por la validez de la misma.
/ Preporoci6n y evaluaci6n de proyecta.


-.
El mtodo de los pron ticos visionario se utiliza, como alternativa de lo ya
sealados, cuando se di pone de personal interno de la empresa a la que e le
evala el proyecto y dicho personal tiene experiencia y conocimiento de sus clientes
y, por lo tanto, pueden emitir opiniones respecto a reaccione y comportamientos 0
posible de esperar en el futuro. La pro eccin del mercado se har tomando el
resultado de la estimacin directa del personal y corrigindola por antecedentes
recopilados de una variable de fuentes atinentes al comportamiento de la economa,
la competencia, etctera.
Aun cuando este mtodo presenta ventajas obvias respecto a costo y rapidez,
sin requerir destrezas especiales, presenta algunas insuficiencias derivadas de la
dominante de las experiencias ms recientes y de la falta de unidades
de medida que den exactitud a la estimacin.
Con base en la suposicin de que el mercado del proyecto que se estudia puede
tener un comportamiento similar al de otros mercados en el pasado, el mtodo de
la analoga histrica aparece como el ltimo de los mtodos cuaUtati vos analizados.
El mercado que se toma como referencia puede ser para el mismo producto pero
de otra marca, o en otra regin geogrfica o para un producto diferente, aunque
con un mercado consumidor similar. La desventaja que manifiesta es la de suponer
que las variables determinantes en el comportamiento pasado del mercado tomado
como referencia se mantendrn en el futuro y, adems, que tendrn el mismo efecto
sobre el mercado del proyecto en estudio.
. . . . . . . . . . . _ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Los modelos causales, a diferencia de los mcodos cualitativos, intentan proyectar
el mercado sobre la base de antecedentes cuantitativos histrico ; para ello, suponen
que los faccores condicionantes del comportamiento histrico de alguna o todas
las variables del mercado permanecern estables.
Los modelos causales de uso ms frecuente on el modelo de regresin, el modelo
ecoDomtrico y el modelo de insumo producto, llamado tambin mtodo de los
coeficientes tcnicos. A continuacin se analiza cada uno de ellos por eparado.
Es frecuente encontrar en los e tudios empricos y en la teora rnicroeconmica
la afirmain de que la demanda de un bien o servicio depende de muchas causas
o factores que explicaran su comportamiento a trav del tiempo en un momento
especfico de l.
Las causales explicati vas se definen como variable independientes y la cantidad
demandada, u otro elemento del mercado que se de ea proyectar. se define como
variable dependiente. La variable dependiente, en consecuencia, se explica por la
Tcnicos de P'"oyeccin del mercado'

variable independiente. El anlisis de regresin
4
permite elaborar un modelo de
pronstico basado en estas variables, el cual puede tener de de una hasta n variabLes
independientes.
Existen dos modelos bsicos de regresin: el modelo de regresin simple o de
dos variables, y el modelo de regresin mltiple. El primero indica que la variable
dependiente se predice sobre la base de una variable independiente, mientras que
el egundo indica que la medicin se basa en dos o ms variables independientes.
En ambos casos, aunque los valores de la variable independiente pueden er
asignados, los de la variable dependiente deben obtener e por medio del proceso
de muestreo.
De la observacin de las variables se deriva un diagrama de dispersin que indica
la relacin entre ambas. Grficamente, se representa la variable independiente, x.
con relacin al eje horizontal y el valor de la variable dependiente, y, con rel acin al
eje vertical. Cuando las relaciones entre ambas no son lineales, es usual determinar
un mtodo de transformacin de valores para lograr una relacin lineal.
El paso siguiente es detenninar la ecuacin lineal que mejor se ajuste a la relacin
entre las variables observadas. Para eUo se utiliza el mtodo de los mnimo
cuadrados. En forma grfica, el diagrama de dispersin y la linea de regresin
pueden representar e como lo muestra el Grfico 5.1.
y
x
GrFlco 5. 1
Los puntos del grfico representan las distintas relaciones observadas entre l as
variables x e y.
. . . . - . .
El modelo de regresi6n se baso en Ires supuestos bsicos, los cuales, si son transgredidos, invol idon
automticamente cualquier proyeccin. El pri mer supuesto es que los errores de lo regresin tienen uno
distribucin normol. con medio cero y varianza ( ' ) con.tonte. El segundo supuesto es que los errores no
asln correlocionodos entre ellos. Este fenmeno se denomino outocorreloci6n. El ltimo supuesto es
que todos los variables analizados se comporlon en Formo lineal o son suOC8ptibles de lineobzor.

Matemticamente, la forma de la ecuacin de regresin lineal es:
y'x = a+bx
I 5.2
donde y 'x es el valor estimado de la variable dependiente para un valor especfico
de la variable independiente x, a es el punto de interseccin de la Unea de regresin
con el eje y' b es la pendiente de la linea de regresin y x e el valor especfico de
la variable independiente.
El criterio de los mnimos cuadrados permite que la linea de regresin de mejor
ajuste reduzca al mnimo la suma de las desviaciones cuadrticas entre los valores
reales y estimados de la variable dependiente para la informacin muestra!.
b
I 5.3
5.4
n L xy - (L X) (L y)
n Lx
2
- (LX)2
a = y- bx
dondexeyson las medias de las variables y n el nmero de relaciones.
Alternativamente. b puede calcularse utilizando
b
5.5
. . . . . . .
I, (x - x) (y - y)
I,(x - X)2
. . . . .. .......... .... . .
s En e.te punto la veriable independiente x tiene un volar cero.
Tcnicas de ptoyecc:i6n del merCa

Por ejemplo. supngase que los antecedentes histrico de produccin y ventas
de un determinado producto son los que se muestran en el cuadro 5.1.
1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997
10 20 30 70 125 150 180 220 270
Cuadro 5.1
La Ifnea do regresi puede determinarse a partir del siguiente clculo:
:

,

-
20
, <
400
l... 1,
1989
--l"- .. _ 3
, . 30

900 ,
-2 "AS 90 "
-'': :'" ''
2.025 -'
,
Y-!$t
14 . - 1
.. at ..
70
.
-70
....
.
O 90 O $.-1 00
125 .

" 125 .'..
w
15.625
-
199.4 2
150 "
,300 .4
22.500
" ..
.
3
_ 540 -,-
"...,. -_ .
.
9 32.400
1996 .4
.,.
220 880 16 .48.400
.......
199?_ 5
..

270 1.350 25 72:900
Total O 1.210 2.815 110 208. 250
Se asumi 1992 - O para que lo sumo de los volores de x 5eCI cero .
Cuadra 5.2
Reemplazando en las ecuaciones 5.3 y- 5.4. se tiene que
b-
11(2.815)- (0)(1.210)
11(110) - (0)2
30.965
1.210
25,59
"
Preparocin y evaluacin de proyectos

a
1.210 _ 25
11 ' 11
110
De esta fonna, la ecuacin final de regresin es
y' = 110 + 25, 59x
Para estnar la demanda esperada en 1998 (x = 6) se reemplaza
51= 110 + 25,59(6) = 263,54
Al ser el modelo de regresin un mtodo estadstico, es posible determinar la
precisin y confiabilidad de los resultados de la regresin.
El coeficiente de correlacin r mide el grado de correlacin que existe entre x e
y. Sin embargo, es ms utilizado el coeficiente de r, que indica
qu tan correcto es el estInado de la ecuacin de regresin. Mientras ms alto sea
r, ms confianza se podr tener en el estimado de la lnea de regr<!sin.
Especficamente, representa la proporcin de la variacin total en y que se explica
por la ecuacin de regresin, pudiendo asumir un valor entre O y 1. Se calcula por
5 .6
o, en forma alternativa.
[n L xy - (L' X) (L y) t
5.7
Tcnicos de proyeccin del m .... codo
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Siguiendo con el ejemplo. se tiene que. al apljcar la frmula 5.6. el coeficiente
de determinacin es
[11(2.815) - (0)(1.210)]1
0,958
[11(110) - (Ot[11(208.250) - (1.210
2
)]]
Esto significa que el 96% de la variacin tolal de la demanda se explica por el
ao, y queda el 4% restante sin expljcar. ste e un caso tpico de producto cuya
demanda depende fuenemente de la poblacin, ya que la lasa de crecimiento se
expre a como una funcin anual.
Con lo antecedente disponibles es posible calcular el error "estndar" de una
estimacin, para deternnar la desviacin 'estndar" de la variable independiente
y para un valor especfico de la variable independiente x. El error "estndar" del
e timado. designado Se, se define como la de viaci6n "estndar" de la regresi6n
e calcula por:
I 5.8
Segn lo dato del ejemplo, se tendra
s ~
1(208.500) - (110)(1.210) - (25, 59(2.825
"\ 11 - 2
18.60
Si e desea que la prediccin sea confiable en un 95%, el intervalo de confianza
era la demanda estimada 2( 18.60). De esta forma. el error "estndar" muestra
el inter OlIo de confianza de la estimacin, y la gama dentro de la cual e puede
predecir la variable dependiente con diferente grados de confianza e tadstica.
Suponiendo que lo trmino del error estn normalmente distribuido en torno a
la lnea de regre in. exi te un 6Sq: de probabilidad de que las ob ervaciones
futuras e -tn dentro de y Se. mientras que :lUmenta a un 95% si est y 2 Se y
Preparacin Y evaluacin de proyecto.


a 99% si se ubica entre y 3 Se. Esto deja de manifiesto que la mayor precisin
se asocia con los errores "estndares" ms pequeos de la estimacin.
En consecuencia, al estimar la demanda para 1998, se dir que existe un 95%
de probabilidad de que sta se ubique en el rango de 98,39 a 172,79. 0
En algunos casos, en vez de ajustar los datos a una lnea recta para predecir la
tendencia histrica, deber emplearse una funcin exponencial que muestre un
cambio porcentual constante ms una variacin con tante en cada perodo, para
expresar de mejor forma el ajuste de la tendencia a los datos. La expresin de la
ecuacin de tendencia exponencial es
15.9
y'x = a(l + g)x
donde g es la tasa de crecimiento porcentual constante que se estima para el futuro.
El modelo de regresin mltiple, como se seal, se aplica cuando hay dos o
ms variables independientes que deben usarse para calcular el valor de la variable
dependiente. En este caso, la expresin 5.2 asume la forma:
5 . 10
La solucin de la ecuacin exige procedimientos bastante complejos para
determinar el valor de las constantes. Sin embargo, en la actualidad existen
programas computacionales disponibles que facilitan su c.1cuJo.
Otro de los modelos causales es el economtrico, el cual, segn Dervitsiotis, e
un "sistema de ecuaciones estadsticas que interrelacionan a las actividades de
diferentes sectores de la economa y ayudan a evaluar la repercusin sobre la
demanda de un producto o servicio. En este sentido, es una prolongacin del anlisis
de regresin".6
Lira
7
, por su parte, define un modelo para estimar la demanda de un
producto, que parte de la base de que el precio se determina por la interaccin de
la oferta y la demanda. Su modelo define una cantidad demandada (Qd) en funcin
del precio del producto (P) , el nivel de actividad (NA), el precio de los productos
DERVlTSIOTIS, OperaoollS ...
7 URA, Ricardo. Modelos ecnnombricos de demanda. Santiago: Universidad Catlico de Chile, In.tituto de
Economa, 1976.
, . . ...
Tecnica. de proyeccin del mer
.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . .
ustitUlos (PS) y otras variable ; una cantidad ofrecida (Qo) en funcin de P. la
capacidad de produccin (CA, el co to de los factores (e) y otras ariables: el
cambio en el inventario de producto terminados (s), en fun in del cambio en la
cantidad ofrecida (q), P y el precio esperado del producto (PE); el nivel de 0
importaciones (M), en funcin del precio de i mponacin (PM), P y otras variables.
y el njvel de exportaciones (X), en funcin del precio de exportacin (PX), P y
otras variables, para definir:
I 5.11
QO = Qd + As + X - M
El modelo economtrico analizado no admite extemalidadedeningntipo.ni
por eventuales cambios derivado de la expansin de la produccin o por
rendimientos operativos fluctuante que afecten a los niveles productivo . Por
esto se eala que es esencialmente un modelo de corto plazo.
Otro modelo causal es el denominado insumo-producto o mtodo de los
coeficientes tcnicos, que permi te identificar las relaciones interindu triales que
se producen entre sectores de la cconolTa, mediante una matriz que implica suponer
el uso de coeficientes tcnicos fijos por parte de las distintas industrias.
8
Para estimar la demanda de un sector especfico, el modelo descompone la
demanda entre bienes males e intermedio y establece sus relaciones utilizando
los denomjnados coeficiente tcnico. Este mtodo es adecuado cuando la
demanda de un sector est en e trecha relacin con el nivel de acti idad del sector
y lo dems elementos que pueden estar determinndolo son de poca ignificacin.
Lo que busca bsicamente este modelo es detenninar el grado de repercu in que
la actividad de un sector tiene sobre los re tantes. Una metodologa muy usada
para determinar los coeficientes tcnicos de las funcione de produccin de
proporciones constante es la del anlisi.s de regresin.
'5.5JModelos de series de tiempo
"--""' . . ., ..
Lo modelos de series de tiempo e refieren a la medicin de valore de una variable
en el tiempo a intervalos espaciado uniformemente. El objetivo de la identificacin
de la informacin histrica e determinar un patrn bsico en u comportamiento,
que po ibilite la proyeccin futura de la variable deseada.
En un anlisi de serie de tiempo pueden distinguirse cuatrO componentes
b ico que se refieren a una tendencia, a un factor cclico. a fluctuaciones
estacionales y a variacione no i temticas.
'Supone funcio,;es de de Ilio" sin capacidad de de insumos.
Preparacin y evaluacin de proyectos


El componente de tendencias se refiere al crecimiento o declinacin en el largo
plazo del valor promedio de la variable estudiada; por ejemplo, la demanda. Su
importancia se deriva de considerar fluctuaciones en el nivel de la variable en el
tiempo, con lo cual el estudio del nivel promedio de la variable a lo largo del
tiempo es mejor que el estudio de esa variable en un momento especfico.
Aun cuando es posible definir una tendencia de largo plazo para la variable, G
pueden darse divergencias significativas entre la lnea de tendencia proyectada y
el valor real que exhiba la variable. Esta divergencia se conoce como el componente
cclico y se admite entre sus causas el comportamiento del efecto combinado de
fuerzas econmicas, sociales, poUticas, tecnolgicas, culturales y otras existentes
en el mercado. La mayora de estos ciclos no tiene patrones con tantes que permitan
prever su ocurrencia, magnitud y duracin.
Contrarios a los componentes cclicos, existen otros componentes, llamados
estacionales, que exhiben fluctuaciones que se repiten en forma peridica y que
normalmente dependen de factores corno el clima (ropa de verano) y la tradicin
(tarjetas de Navidad), entro otros.
Aunque se conozcan los tres componentes sealados, una variable puede tener
todava un comportamiento real distinro del previsible por su lnea de tendencia y
por los factores cclicos y estacionales. A esta desviacin se le asigna el carcter
de no sistemtica y corresponde al llamado componente aleatorio.
En el Grfico 5.2, se muestran los cuatro componentes de una serie cronolgica.
A largo plazo, los componentes estacionales y aleatorios son menos relevantes
que el componente cclico. Sin embargo, a medida que los pronsticos se van
acortando, el componente no sistemtico pasa a ser primordial, y la lnea de
tendencia, la menos importante.
Grfica 5 . 2
V=ble
estudiada
Componente
ccl ico
Componente
csUlCion::
Componente
de tendencia
Componente
no sislem.ti co
Tiempo
Tcnicas de proyeccin del mef"COdc

Dervitsioti \1 plantea do modelos que podran explicar la forma de interaccin
de los componentes de las eries de tiempo: a) el aditivo. que permite calcular el
comportamiento de una variable (demanda, por ejemplo) como la suma de Jos
cuatro componentes. y b) el multiplicativo. que dice que la variable puede
expresarse como el producto de los componentes de la serie de tiempo.
Existen diversos mtodos que permiten estimar el comportamiento de una 0
variable y que afslan, en general, el efecto tendencia. Estos son: el mtodo de los
promedios mvi les, el de afinamiento exponencial y el de ajuste lineal por el criterio
de los mnimo cuadrados a que ya se hizo referencia.
Una serie cronolgica con fuerte efecto estacional hace recomendable el uso de
un promedio mvil simple de un nmero determinado de perodos. que
normalmente es de los cuatro ltimos trimestres. El promedio mvil (Pm) se
obtiene de:
n
:L,Ti
5. 12
Pm, =
n
donde TI e el valor que adopta la variable en cada perlodo i y n es el nmero de
perodos ob ervados.
As. si la demanda trimestral de un producto es en cada uno de los ltimos
cuatro trimestres de 180. 250. 210 Y 150. el valor de Pm. sera de

180 + 250 + 210 + 150 = 197 50
4 '
De acuerdo con este mtodo. la demanda esperada para el trimestre siguiente es
de 197.50. Cuando se conoce el valor real de la demanda del quinto perodo. se
proyectar e l sexto perodo incorporando este valor en reemplazo del ms antiguo.
que, en este caso, corresponde a 180 unidades. De esta forma Pm, abarcar el
perodo comprendido entre lo trimestres 1 y 4, Pm
2
entre 2 y 5, Y as sucesivamente.
Al generalizar.
/+n-I
LTi
I 5. 13
Pm,
/-/
n
. . . . . . . . . .
DERVITSIOTIS. OpUDIOns


El efecto estacional y algunas influencias no sistemticas se determinan
mediante el ndice estacional especfico. Al definir los valores, Pm. y Pm
1
por
ejemplo, se est midiendo un intervalo en el cual Pm I queda entre T
z
y T
J
Y
entre T
J
y T
4
Por esto. ninguno de los dos e representativo de e los trime tres.
Se hace entonces necesario determinar un promedio mvil centrado (PMC).
calculando la media entre dos promedios mviles, de la iguiente forma: G
PMC
t
I 5. 14
Con el objeto de aislar el efecto estacional correspondiente a un trimestre, T
J
por ejemplo. se divide la demanda real de ese perodo por el PMC correspondiente.
Asr, el rndice e tacional especfico (lEJ) podra expresarse:
I 5. 15
lE = I;
3 PMC
\
donde la suma de los lE de los cuatro trimestres debe ser igual a cuatro. Una vez
calculados los lE de los cuatro trimestres. se procede a ajustar la demanda trimestral
promedio proyectada.
Considerese la sig uiente demanda estacional para los datos del Cuadro 5.3.
"5 ' --.: .:- ;
6
.
.
7 2 20
.

,t t . .-.,.'
4"! :- ....
.. ....... ...-.
1989 ... .,. 7 . 10
r'(
lO .
3 30
p '"
, ... ... 1'.
.. .. .l/p --'_:.0:'-
1990
: ro!"". d..o 1M
17

16

2


45
-"

,

1991
-
13 20 28 9 70

1992
1)'
34 34 3
..,
ro
. ,
.
1993 27 39
. ...
48
.
11 ,.J
.-
125
... '
>
1994 26 44 58
-
22 - 150

1995 38 5 1 70 21 180
1996 44 67 81
- .... 1',
28 220
"
. ,
1997
51 79 107 33 270
CuocIro 5.3
Tcnicos de proyeccin del merco(

El promedio mvil calculado de acuerdo con la ecuacin 5. 12, corresponderla a
2+3+4+1 =250
4 '
3 + 4 + 1 + 5 = 3 25
4 '
PM, se encuentra entre primavera y verano de 1987 y PM
2
entre verano y otoo
del mismo ao. Igual procedimiento se sigue hasta 1997. donde el ltimo promedio
mvil que puede calcularse es el que considera las ltimas cuatro observaciones.
esto es, entre primavera y verano de ese ao.
Una vez calculados los promedios mviles, que se resumen en el Cuadro 5.4, es
posible calcular los promedios mviles centrados, usando la ecuacin 5.14. De
esta forma, los primeros promedios mviles centrados seran:
PMC.
2,50 + 3 25 = 2 88
2 '
3,25 + 4,00 = 3 63
4 '
'/ Preparacin y evaluacin de proyectos

.-
1987 lnYiemo
PrimaYen:l
Verano
Otoo
1988 Invierno
Primavera
Verano
OIoo
1989 Invierno
Pi iKN8l"O
Verano
Otoo
1990 Invierno
Primavera
Verono
Otoo
1991 Irwiemo
.. "'! ..
1 992 IlIYiemo
Primcwera
v.mno
Otoo
1993 lnYiemo
Primovero
Verono
Otoo
199,. Invierno
Prirnavva
Verano
Otoo
1995 Invierno
Primavera
Verano
Otoo
1996 Invierno
Pri/IICMI1'O
Verano
OIoo
1997 Invierno
Cuadro 5.4
Primovera
Verano
Otoo


,
2.00
3.00
4.00
LOO
5.00
6.00
7.00
2.00
7.00
10.00
10.00
3.00
" .J,.
10.00
17.00
16.00
2.00
13.00
20.00
28.00 1
9.00
f
. ,
19.00
34.00
"34.00
.. 3.00 ..
" 27.00
39.00
-48.00
. 11.00
26.00
44.00
56.00
22.00
38.00
51 .00
70.00
21.00
44.00
67.00
81.00
26.00
51.00
79.00
107.00
33.00
2.50 2.88 1.39
3.25 3.63 0.28
4.00 4.38 1.14
4.75 4.88 1.23
5.00 5.25 1.33
5.50 6.00 0.33
6.50 6.88 1.02
7 .25 7.38 1.36
7.50 7.88 1.27
8.25 9.13 0.33
10.00 10.75 0.93
11.50
\11 .38
1.49
11.25 11 .63 1.38
12.00 12.38 0.16
12.75 14.25 0.91
15.75 16.63 1.20
17.50 18.25 1.53
! 11' 9.00 . ,
20.75'
f
...; .f".
\!<) - ..,..
22.50 23.25 0.82
-
24.00
{23.25
1..46
. 22.50 23.50 1.45
. 25,13 0.12

,
25.75
}. 27.50
0.98
29.25 30.25 1.29
31.25 31.13 1.64
31.00 31.63
;:
0.35
32.25 33.50 0.78
34.75 36.13 1.22
37.50 39.00 1..49
40.50 41.38 0.53
42.25 .0.75 0.87
45.25 45.13 1.13
45.00 45.75 1.53
46.50 48.50 0.43
50.50 51.88 0.85
53.25 54.13 1..24
55.00 55.88 1.45
56.75 58.25 0.48
59.75 63.00 0.81
66.25 66.88 1.18

B
Tcnica. de proyeccin del merco<

Cuadro 5.5
El Cuadro 5.4 muestra tambin estos resuJtados para todo el perodo de anlisis.
El ndice estacional se obtiene aplicando la ecuacin 5. 15, la que en este caso
dara:
lE.
4,00 = 1, 39
2, 88
IE
2
1, 00 = O 28
-
3,63 '
En el Cuadro 5.5 aparecen los resultados del anlisis estacional histrico. La
demanda trimestral ajustada se obtiene de:
Dado que la suma de los promedios alcanza a 3.971, el ndice debe ajustarse
por regla de tres simple para que sume cuatro. El resultado as ajustado da:
lrwiemo O,9l8
PI ",uyau
. J ~
Vetano 1AA.6
1
010lIo O,W
,..r
4,000
Con esta informacin puede proyectarse la demanda estacional para el
ao 1998. Como se recordar. sta se haba proyectado en 263.540 unidades.
Dado que la estacionalidad es trimestral . esta cifra deber dividirse entre cuatro y
0
. preparacin y evoIuacin de proyectos

el resultado multiplicarse por el ndice estacional calculado. De e ta forma, se
tiene
Invierno
prim<r><eoa
Verano
Otoo
I
65.885xO, 918
65.885 x 1,289
65.885 x 1,446
65.885 x 0.347
263.540 = 65.885
4
- 60.A82
- 84"926
- 95.270
, - 22.862'
263.540
Un mtodo alternativo para el pronstico de corto plazo es el de afmamiento
que para pronosticar el valor de las ventas futuras, por ejemplo, toma
un promedjo ponderado de las ventas reales durante el ltimo perodo y del
pronstico realizado para ese perodo. La expresin que representa la forma de
clculo es la siguiente:
I 5. 16
1';:1 = a(y,) + (1 - a)(y,)
donde Y ' t +1 representa el pronstico para el prximo perodo, a la constante de
afinamiento Y, la demanda real del perodo vigente e Y', el pronstico de la
demanda realizado para el perodo vigente.
El valor de se determina mediante la aplicacin del procedimiento que se explica
ms adelante.
Cuando los perodos anteriores son considerados en el anlisis, se les da una
ponderacin menor al expresar a, que es menor o igual a uno, con una potencia
que reduce su grado de influencia a medida que se aleja en el tiempo.
Para determinar cul promedio mvil o afinamiento exponencial conduce a una
mejor proyeccin, debe calcularse la desviacin tpica COT) mediante la siguiente
expresin para cada proyeccin, optando por la que exhiba la menor desviacin.
DT=
I 5. 17
Por ejemplo. i para los datos de demanda global del mercado que se muestra
en la segunda columna del siguiente cuadro . e calcula el promedio mvil (PM)
para proyectar la demanda del mercado para el 2005, con base en tres y cinco
aos, se obtiene:
. ' '
. , . . .
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
TOTAl
Cuadro 5.6
Tcnico. de proyeccin del mercado'


45
48 42 6,33 40,11
38 45 -7,00
49,00
45 44 1,33 42
35 44 -8,67 44
29 39 - 10,33 42
' - ~
39
272,78
Al calcular la desviacin tpica de ambas proyecciones se aprecia que aquella
con base en tres aos es mejor que la del promedio mvil con cinco aos. ya que
muestra la menor desviacin
y
DT = 2 7 ; 78 = 7.39
DT = ) 256,04 = 9 24
3 '
Si el mi mo ejemplo se resuelve con el mtodo de afinamiento exponencial
para dos casos (a = 0.30 y a = 0,40) se obtienen los resultados del siguiente
cuadro. ap!icando la expresin 5. 16'.
,. Poro obtener Y', se aplica lo frmula 5.16 como .igue:
Y'" - (0,30)(38) + (1 - 0,30)(40) = 39,40
Preparacin y evaluacin de proyecto.

75,00
TOTAl
Cuadro 5.7
De acuerdo con la tabla anterior, la proyeccin que usa un de 0.30 es mejor que
la de 0.40, ya que exhibe la menor desviacin tpica. Esto es:
DT = = 620
8 '
y
DT = = 17 21
8 '
Y' .. . e colcul como el promedio de lo. Y. ob>ervodo .
Tcnicas de proyeccin del

Ln somn-a t las timicas t
pronstico se anaLizaron nz esU
cuptulo deja t TrUmifosto la falta t
control y confianza en los foturos.
uia ticnica caracurlsticas propim
hacnz t su un
t tcisiont!s.
La posibiLidad, por t m
a foturo tn combinacJnfl nimias t
las condicionantes un
muchas veces iTUZtcuado uso t
timicas cuantitativas. Sin
uso" compkmmtario t m.s t una
ticnica paTl!!u sn- lo m.s Tl!!comnulabk.
Cualquiua ua mltodo utiliuM, la
va/itz de sus resultados t la
ca/idod t los anteutntes considoados
para pronstico. Por la cantidad.
oportunidad y vn-acidad t los datos
disponibln sn-dn ttnminantes ro la
mltodo.
Los mltodos proyeccin u clasificaron,
ro au captulo, ro cualitativos, causaln y
t uries t Los u basan
principalmrou ro opiniunes t opnros y
u utilizan cuando
cuando la informacin cuantitativa no
m o cwzndo u
cambien las t!
comportamiroto pasado t la varzbk
que u tua proyutar. Los mltodos ms
conocidos ro grupo sun el la
t mn-cados, eL consmso t
los pronsticos visionarios y a
analogia histrica.
Para existen dos
mltodos: eL probabillstico y el no
probabi/lstic1J. Para el mttodo
probabiLlstico. la uorla ofrece cuatro
formas bsicas para elaborar escalas o
en cirocim socia/a: nomina/'
ordinal, t inuroalos y proporriJJnaL Ln
mercados basada ro
muestTl!!o no probabillstico u puet
tipificar ro t1n caugorlas: t t
conveniencia t sitio y t bola t niroe.
Los motJs pronstico causales
basan ro un supuesto t pn-mannzcz t
las condicionantes influymzn m
comporramimto pasado t una o m.s t
las varzbln que u han de EL
pronstico. m u basa Js
anteutntes cuantitativos histricos. Los
mitodos causales analizados m este
captuJ son motlo t eL
motlo el mltodo t
encuestas t t compra y
motlo de insumJJ producto, conocIJJ
tambilrl como mltodo de JS copcirous
tlcnicos.
Los motJs t smes t tiempo u
tambilr cuando comportamimto
foturo del mercado por lo
sucedido ro a pasada. Por esto mismo,
cualquier cambio ro las variabks que
caractn-izaron al ambirnte en pasada,
como avance tecnolgico, una recesin.
la aparicin t productos sustitutos y
otros, hace motJs pierdan
validn, a menos que subjetivamente u
l/na urie CrDn1Jlgicapara incluir
Js no rtflejados tn los datos
histricos. Los motJs t smn t tiempo
Preporoci6n y evoluocio de proyecto.


analizados nz capitulo son M los
mviles y de afinaminzto
oponmcial.
Preguntas y pro lemas
1. Analiu las variables ms
a su juicio. para
una M
"2. Expliqur M depnzde grado
M valit:z Mi resultado M una
proyeccin.
3 . los conuptos de precisin,
snzsibilidad y objaividad MI mtodo
M pronstic.
4. Explique las principall!S caracuristicas
y diferencias los mtodos
cualitativos, causales y M urie f

5. Qu valitz tinzm. a su juicio, los
rt!sultados qut! Mrivan de los
mfiodm Dt!lphi y commso de
6. Difina la lInt!a M tendencia MI
conjunto M observaciones M
distancias. X y M mtrega. Y.
nz la distribucin M fin producto que
u sealan nz el cuadro sigttiente:
7. Con los datos Mi problema
calcule el errur "estndar" M la
estimacin.
8. Calcule. con los datos Problema 6,
el coificiente M correlacin y t!xp/ique
el significado Ml rem/tado.
. . , .
, . . . , , . . . . . . , . . . . . . .
las caractmtien! J liSO del
mod,!lo eeonomitrico.
10.Analiu en qu comir/m J ro qu se
difermcian los componrous de
tendencia, cclicos. y no
sisumticos.
n .Calcule, por el mtodc de los
promedios 11Uviles. la deT(landa
rsperada para el primer trimestri! de
1989, si la demanda trimmral de
1988. foe la siguiente:
12. Con los datos del ejemplo anterior.
calcttle la demanda estimada para el
trimmre primavera de 1999. si la
demanda rt'al del trimestre invierno
anterior fue de 310
unidades.

Tcnico. de proyeccin del
. . . . . . . .

13. Calcule la demanda trimestral para el
ao 2000, que incorpore eL eftcto
con los datos siguientes:
AO
199.1
DEMANDA REAL
371
514
490
312
I 4. Con los siguientes antecedentes,
determine la de regresin, calcule
y explique el coeficiente de
determinacir y ti error "estndar" de
la estimaci7 :
Lx
= 1.239
LJ = 79
Lx] = 1.613
Lx;!
= 17.322
Ly2 = 293
15.En el estudio de un proJmo para la
fabricacin local de un producto que
se en la ciudad capital del
pas, proyectarse la demanda
esperada para el afo 2000. con la
siguiente infonruzcin disponible:
1990",' 1991. ,, 1992 1993 1994 1995 1996 , t 997 1998 .. < 1999"
l.4O t. 1365' 976 1069 "'" 14.50 1115 1682 '150!
Pronostique la demanda por el mtodo t promedios mviles con 3 y 5 aos J determine
en cul se tmdra mayor confianza.
Preparacin y evoluoc6n de proyedos
*
. . . . . . . . . .
16. Con los datos del problnna anurior,
la tmanda por el mitodo
de afinamimto ocponmczl para
a: 0.30 ya: 0,50 y St:ak ouil de
los dos resulrados t:S un mqor
pronstico

J 7. El Ammcan oumal of Agricultural
Economicr' Tllut:itra la siguimu
ecuacin escimada de regresin para la
tmanda de papas dulus ro los
Estados Unidos para el pt:riodo 1949
a 1972.
QDs: 7.609 - 1.60617 + 59N + 947Y + 979Pw - 271t
do1U QDs es la cantidad de papas
dulces vmdidas por ao m los Estados
Unidos (t:n miln de quintaks). 17 t:i el
precio real t:n dlares de las papas
dulus por quintal recibido por los
agricultort:s. N es la poblacin total de
Estados Unidos (t:n mi/Jnt:i). Y t:i el
ingrt:so real per cpita disponibk (t:n
mim de dlares). Pw t:i el precio rt:ai
de las papas blancas por quintal (m
dlares) y t t:i la tt:ndencz tnnporal
(t: 1 para 1949. t : 2 para 1950.
..... t : 24 para 1972).
Cul debi haber sido la demanda
para 1973 si los valom de las
lIanabm irukpmdimtc hubit:St:n sido
las siguit:n tes?
Ps
4,00
'N
210,90
y
3,55
Pw "" -. "
2,40 .
,
.-
-
Il Fuenle: Ronold Schrinper y Gene Morthio, allJ Ma,.u, DemalldsfarSwu.Po.aronlln.lo ..
Fann w er-. American Joumol of Agricultural Economa . vol. 57. febrer-o de 1975. Citado por :
Dominick So/votore, " EcOllomla y Emprrso" McGraw-Hill , Mxica 1992.

Tcnicos de proyeccin del mercodo

C4S0:XV-19
La nnpma Alfo. famosa por su>
productos la xv. mcunltra
abocad, al de lanzamimro t
su producto XV-19. Cada uno
sus productos le ha /In
cncimu m la
de nunJOs desde 1968,
cuando inici con XV-1.
El pmtigio ganado le impide
m una avmtura con el XV-
19 q/li' la haga la imagen
ganada en i'stos 14 aos. por /o
ha otorgado prioridad al mI/dio t
mercaM y a las que di' l
1990 lf80 - lJ4(
1991
1.343 - . 3.286
1992 2.797 3.576
1993 - 3.049 - 3.387
1994 2.516 4.364
1995 3.344 3.660
1996 4.398 4.454
1997 4.686 3.247
1998 5.502 4.836
1999 5.240 5.140

anus de decidir SIl
lanznmimto.
El XV-19 rotalmmu
al antiguo XV-7. por /o cual u
que el anlisis de ltimo
permitirla perftctammu pronosticar
la demanda &lel primero.
Los &le Alfa mcargan a
Itcror S.A .. la proyeccin dl' la
dnnanda, ya qUl' mtrl' varias mlp"sas
consultoras slo l'ilos ofrl'ceron aplicar
mrodos de alternativa.
La nnpma Alfo Sl' responsabiliz
t proveer la informacin histrica &le
las vmtas &lel producto para /os
ti/rimos ona aos. por y
anuales.
2.562 2.468
8.754
2978 2.650

10.257
3.870 4.160
14.A03
3.285 3.390
- 13.11l
3.775 3.873
14.528
4.0A3 4.844
15.891
4.702 4.528
,.
18.082
4.385 4.755
17.073
5.309.
!'
.4.871
20.518
5.513 5.327
21.220
Preparaci60 y evaluacin de proyecto.
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Bibliografa
CHAMBERS. J. MUWCK. S. y SMITH. D.
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Madnd: McGraw-HiII. 1992.
I .. .. . . .... .. . . . . . .. .. . . . . . . . . . . . . . .
ESTIMACIN DE COSTOS
La estimacin de los costo futuros constituye uno de los aspectos centrale del
trabajo del evaluador, tanto por la imponancia de ello en la determinacin de la
rent.abilidad del proyecto como por la variedad de elemento ujetos a valorizacin
como de embolsos del proyecto.
Lo anterior se explica, enrre otras cosa . por el hecho de que para definir todo
los egresos, como los impuestos a las utilidades, por ejemplo. se deber previament.c
proyectar la situacin contable sobre la cual se calcularn esto .
El objetivo de este captulo es exponer lo elementos fundamentales de la teoria
de costo y sus aplicacione al campo del e tudio de de inversin, as
como algunos conceptos que facilitarn. en los captulos siguientes. el anlisis de
otros a pectos: las inversiones. la construccin de flujos o el anlisi de la
rentabilidad del proyecto.
Aunque diversos trminos. conceptos y clasificaciones e han desarrollado e
incorporado a la contabilizacin de costos tradicionales para que proporcionen
informacin vlida y oportuna para la toma de decisiones, iguen siendo lo ' co to
no contables los ms ulilizados cuando debe optarse por uno de vario curso
alternativos de accin.
Mientras que los costo contables son tiles en cierto campo de la
admini tracin financiera de una empre a o para satisfacer los requerimientos
legales y rributarios. los co tos no contable buscan medir el efecto neto de cada
decisin en el resultado. lnclu ive. hay co tos de obvio significado para el anJi i
que no se obtienen de los e tados contables. Es el caso, por ejemplo. de lo co to
fijos a largo plazo y los costos de oportunidad, que no slo deben considerarse en
la decisin, sino que probablemente tendrn una influencia marcada en los
resultado.
Lo anterior no excluye, in embargo. la validez y uso de la e rructura de un
sistema contable. puesto que para la toma de deci iones se requerir adicionalmente
de ella para determinar lo efectos reales de lo costos que se desea medir en una
situacin deLerminada.
? Preparacin y evaluacin de proyec:los
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

-.
La diferencia en los costos de cada alternativa que proporcione un retomo o
beneficio similar determinar cul de ellas debe seleccionarse. Estos costos.
denominados diferenciales. expresan el incremento o disminucin de los costo
totales que implicara la implementacin de cada una de las alternativas, en tnnino
comparativos respecto a una situacin tomada como base y que usualmente es la
vigente. En consecuencia, son los costos diferenciales los que en definiti va debern
utilizarse para tomar una decisin que involucre algn incremento o decrecimiento
en los resultados econmicos esperados de cada curso de accin que se estudie.
Este concepto puede fcilmente ejemplificarse considerando una produccin
especial extraordinaria para servir un pedido adicional al programa de produccin
normal de una empresa. Generalmente, el costo diferencial estar dado
exclusivamente por el costo variable de produccin de esas unidades acUcionales,
puesto que puede suponerse que los costos fijos permanecern constantes. Es decir,
el costo relevante de la deci in de aceptacin de una orden de produccin de un
pecUdo adicional debera aceptarse si el ingreso que reporta la operacin cubre los
costos variables, que son los nicos costos en que se incunir en exceso' de los
actuales si se acepta el pedido. Si los costo fijos e vieran incrementados, el
aumento ocasionado por este pedido sera parte del costo diferencial y relevante
para considerar en la deci in.
Para aclarar el concepto. supngase la siguiente situacin (cuadro 6.1) de una
empresa que recibe un pedido especial de 7.000 unidades de un producto cualquiera:
Si se hace abstraccin, por el momento, del factor impuestos, cul ser el precio
mnimo que debera cobrar la empresa por producir y vender el pedido especial?
O\PAODAD MXIMA DE PRODUCCIN
-,
CAPAo6Ab DE USO ACTUAl
... _ ... - '""--
<:0510 MATERIAS PRIMAS '
COSTO MANo DE"OBRA DIRECTA

cOstos DE FABRICACIN
ASTS DE YEfiAS' vARABLES : ',..
GASTOSOE"vi-rrS'FUOS '-
GASTOS ADMINISTRATIVOS 1 oa.OOO
.
Cuadro 6. 1
Induye S59.000 por depreciocin Comisiones a vendedore.
Estimacin de costos


En primer lugar. segn lo indicado. deben identificar e las partidas de costos
diferenciales. Tanto la materia prima como la mano de obra direcla y lo costos
indirectos de fabricacin variables son, obviamente. diferenciales, puesto que
producir una unidad adicional obliga a incurrir en esos costos respectivos.
Los costos de fabricacin fijos. independientemente de qu factores los
compongan. son un tipo de costo en el que se deber incurrir. e acepte o no el
pedido adicional. Luego. no son un costo diferencial.
Respecto a los gastos de venta variables, es posible dar por supuesto que no se
incurrir adicionalmente en ellos, puesto que la empresa recibi un pedido especial,
por lo que no corresponde un gasto especial en comisiones de venta. La informacin
respecto a si es un costo diferencial o no es fcilmente obtenible en cualquier proyecto
o empresa. En este caso se ha querido demostrar. lo que pronto se analizar. que no
todos lo costos variables que entrega la contabilidad son relevantes o diferenciales.
Los gastos de venta y los administrativos son fijos e independientes del nivel de
produccin, dentro de los lmites de la capacidad mxima instalada. En
consecuencia, ambos son irrelevantes para la decisin.
De lo anterior pueden extraerse los siguientes costos diferenciales:
Cuadro 6 .2
Por lo tanto, el costo adicional de producir 7.000 unidades extras es de $95.200.
Cualquier precio superior a $13.60 por unidad ser beneficioso para la empresa.
Ntese que no se ha considerado ningn costo de oportunidad como
relevante. porque se supuso que exista cierta capacidad ociosa que no hada
sacriticar producciones de alternativa para cumplir con el pedido extraordinario.
ni desviar la asignacin de otros recursos actualmente en u o.
Respecto al impuesto. hay normalmente un tributo adicional por toda venta
con ganancias. La forma de incluir este factor en el anlisis es calculando el monto
de impuesto pagadero en la situacin actual y lo que significara en incremento si
se aceptase el pedido. En ambos casos. para detertninar el incremento, se efecta
un clculo netmente contable, ya que es sobre esta base como se pagarn esos
impuestos.
.d ') Preparacin Y evaluacin de proyectos
. . . . . . . . . . . . . . . . . .
Pue tO que muchas de las partidas de costo no ariarn al implememar alguna
operacin como alternativa de la a tual. debern excluirse de la regla de de i in.
tal como e hizo en el ejemplo anterior. En otras palabras. lo on relevantes
aqu lIa partidas de COSIO que son diferentes entre cada alternati a e ludiada y 8
una ituacin base de comparacin. En la regla de decisin se deber tomar en
con ideracin lo el efecto neto, e decir. la variacin neta de co to resultantes
de la comparacin.
En el ejemplo anterior se aprovech de mo trar que lo costos difi renciales no
son necesariamente lo mi mo que lo co tos variables, aunque pueden coincidir.
Mientras los costos variables son aquellos que varan directamente con el volumen
produccin, los co tos diferenciale se refieren a las alternativas especficas en
anlisi pudiendo o no coincidir con las variables. En mucho caso puede esperarse
tambin que lo costos fijo cambien. Por ejemplo, i el cambio en el ni el de
actividad implica variar el nmero de upervisores, equipo, eguros u otro . ]a
variacin de estos costo fijos ser relevante. tanto si redundan en aumentos como
en ahorros de costos.
@
Cualquier deci in que se tome en el pre eme afectar a los re ultados futuro
Lo co to histricos, por el hecho de haberse incurrido en eUo en el pa ado. on
inevitables. Por lo tanto, cualquier deci in que se tome no har variar u efecto
como factor del COSIO total. El caso ms claro de un costo histrico irrelevante es
la compra de un activo fijo. En el momento en que se adquiri dej de er evitable.
y cualquiera ea la alternativa por la que e opte. la inversin ya e tinguida no
ser rele ante.
Lo costo histricos en s mi mo son irrelevantes en las deci ione , puesto
que por haberocun-ido no pueden recup rarse. Es preciso cuidarse de no confundir
el co to histrico con el activo o el bi en producto de e e costo, que r puede er
relevante. Esta sera la situacin de un activo comprado en el pasado. sobre el cual
pueda tomarse una deci sin a futuro que genere ingresos i se destina a u os
optativo. como su enta, arriendo u operacin. En estos casos. el factor relevante
iempre er qu hacer a futuro. E.n ninguna evaluacin e incorpora como patrn
o elemento de medida la inversin ya realizada.
Aunque en palabras resulte claro y lgico el planteamiento. en la prctica no e
iempre as. Mucho inversioni tas no e deciden a abandonar un proyecto en
con ideracio del alto volumen de inversin realizada que no se re ignan a perder.
Estimacin de o s ~

Desg.aciadamente. no visualizan que abandonar oportunamente significa, en la
gran mayora de los caso . no aumentar la prdida.
En otro casos se da la situacin inversa, es decir, optan por abandonar en
circunstancias que de continuar, si bien no reporta utilidad, pennite minimizar la 0
prdida. Un ejemplo aclarar este concepto.
Supngase que una compaa fabrica dos artculos diferentes en proce o
productivo aislados, pero con actividades administrativas y de venta centralizada .
Las proyecciones financieras para el prximo ao entregan los e tados del siguiente
cuadro, que debern analizarse para determinar la conveniencia de cerrar una de
las plantas:
VENTAS
MANO DE OBR' ptREct -.it50.000 -930.000
MATERIAS PRIMAS -760.000 -1.020.000
SUMINISTROS -90.000 -1.40.000-
MANO DE OBRA INDIREaA -70.000 -160.000
ENERGfA
"
-20.000 -130.000
OEPREClAON -100.000 -200.000
unUDAD BRUTA'>
510.000 .420.000
GASTOS DE VENTA -230.000 -310.000
GASTOS GENERALES AOMlNISTRAC. -1 00.000 -150.000
unUDADNETA 180.000 -.40.000
Cuadro 6.3
Supngase, adems, que los $250.000 de gastos generales de administmcin se
asignan a las plantas sobre la ba e de las ventas. Si se cierra la planta B, se estima
que se podr reducir estos gastos a $180.000. El espacio ocupado por la planta B
podra alquilarse en $200.000 anuales. No hay otra allemativa de uso ms rentable.
Preparacin y evaluacin de proyec:los


Los gastos de venta fijos de la compaa ascienden a $250.000, que se asignan
a las plantas tambin sobre la base de las ventas. La diferencia en cada planta
corre ponde a comisione obre entas. Frente a estos antecedentes, el anli is
deber considerar lo iguientes co l O y beneficios diferenciales relevantes para
la deci in de cierre:
DisminucicSn de iNlresos
AF;o, i o en costoS wnl
. Ahorro en los de venia
AhorrO en' g<lstOs eneroles de oHiniisfroi6
Ingresos aoicionoles alquiler
Totoles
prdidos por cierre
Cuodro6.4
::-' .
-3.000.000
-190.000
Se excluye la depreciacin como costo relevante por ser inevitable e n la
alternativa de alquiler.
El ahorro en los gastos de venta se determina por diferencia entre los $3 I 0.000
Y $150.000 correspondientes a los costos fijos asignados, irrelevantes para la
decisin.
El resultado del anlisi podria interpretarse indicando que el cierre de la planta
agrega una prdida de $190.000 a la utilidad de la compaa, lo cual, si se calcula
para ambas plantas, re ulta en una prdida acumulada de $50.000. frente a los
$140.000 de utilidad actual. Esto se obtiene de:
180.000
-40.000
Utilidad planta A
Prdidas planta S
Utilidad conjunta
, ,

Prdida por cierre -190.000
Prdidas al operar slo planta A -50.000
Estimacin de co.to;
.. , ... .. . .. . .... . ..... . ..... .. ..... .... . . .... .... .... . .
@ Costos de sus.tituci6n de
- - . . . . - .
Lo clculos econmicos de inversin para la sustitucin de instalaciones
const ituyen uno de los anlisis ms complejos en la consideracin de costos 8
relevantes, no !anto por los procedimientos empleado como por la disponibilidad
de la informacin adecuada.
El anlisis de sustitucin puede tener en cuenta tanto los aumentos como el
mantenimiento de la capacidad productiva. Los casos de reemplazo que no
incrementan la capacidad pueden deberse a que las instalacione para sustituir han
llegado a su punto de agotamiento, o a que. aun cuando pueden seguir funcionando,
aparece una alternativa con probabilidades de mayor conveniencia. En esta segunda
hiptesis se presentan dos posibilidades que alteran el procedimiento de clculo:
a) que las instalaciones nuevas tengan una vida til igual a la vida residual de las
instalaciones por reemplazar, o b) que las instalaciones nuevas tengan una duracin
mayor que la vida til restante de las que estn en uso.
La importancia de la sustitucin con aumentos de la capacidad justifica que se
analice en foona especial en el apartado siguiente. A continuacin e presenta una
del caso de reemplazo de un equipo en uso por otro con igual vida
6til. Si bien sta pudiera parecer una alternativa poco prctica, es necesaria para
fundamentar el anlisis pertinente. An ms, es una situacin real en muchas
empresas que esperan un cambio tecnolgico importante en un futuro cercano
(por ejemplo, cinco aos), en circunstancias de que exista ya una mquina cuya
tecnologa sea mejor que la de la mquina en uso, pero an no perfeccionada al
punto que se espera para el tnnino de esos cinco aos.
De acuerdo con lo sealado. el ra2Dnamiento consi tir en detenninar las ventajas
econmicas diferenciales del equipo nuevo frente al antiguo, o sea. determinar si
el ahorro en los gastos fijos y variables de operacin originados por el reemplazo
es suficiente para cubrir la inversin adicional y para remunerar el capital invertido
a una tasa de inters razonable para cubrir el co to de oportunidad. en funcin del
rie go implcito en la decisin.
Suponiendo que los co tos fijos y los ingresos de operacin permanecern
con !antes. ellos se excluyen del clculo de la rentabilidad de la inversin. Para
determinar el ahorro generado por la nueva inversin e trabaja con costos
constantes de los factores de produccin. puesto que los cambios en el precio de la
materia prima o en la remuneracin a la mano de obra directa afectaran por igual
a ambas alternativas, a meno que por efecto de la nueva inversin se pudiera
recurrir a materia prima ms barata o a trabajadores de diferente calificacin.
Cualquiera sea el caso. debern determinarse estrictamente los costoS diferenciales.
? Preparacin y evaluaci6n de proyectos

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
-.
Si el equipo viejo tu iera un valor residual al trmino del periodo de evaluacin.
te deber desconlarse. a s u valor actual. del ingreso e timado de su venIa en el
momento de reemplazo. De l equipo nuevo. deber estimarse el valor re idual al
trmino del periodo de evaluacin.
Con estos antecedentes y otros valores diferenciales que pudieran determinarse
como impuestos (por ejemplo. a raIz del reemplazo de las in talaciones). se procede
a calcular el VAN y la TlR del flujo de caja relevante proyectados. en relac in con
la inversin de su titucin.
'
@ de capacidad
La mayoria de las inversiones tienen por objeto aumentar la capacidad productiva
de una empresa para hacer frente a una expansin del mercado o a una decisin de
introduccin a nuevos mercados. La inversin. en estos casos. estar condicionada
por la estimacin de las cantidades futuras de venta y por el efecto de stas sobre
los ingresos netos.
El anli sis de ustitucin con ampliacin de la capacidad productiva debe
plantear e en funcin de una es timacin del mercado potencial. con refere ncia
especfica a las variables preci o y olumen de entas. en una proyeccin de lo
ingresos esperados de la operacin.
El aumento de la capacidad puede o no influir obre la cuantia de los gastos
variable unitarios. Esto depender del efecto del aumento de la operacin en el
rendimiento tcnico y del costo de los factores de produccin. Si la sustitucin
mejora el rendimiento. los costo directos ern menores. La s ustitucin puede
aumentar proporcionalmente la produccin sin incrementar el rendimiento. En
este caso, los co tos variables unitarios permanecern constantes. En cualesquiera
de estos dos co toS, el incremento en volumen puede repercutir en el costo de los
factores de produccin. Probablemente. puedan aprovecharse descuento por
volumen en la compra de materi as primas o existir modificacione en la tasa horaria
de trabajo. por ejemplo.
Si el aumento de la capacidad es si gnificativo, posiblemente la infraes tructura
fisica y administrativa crecer, incrementando los costos fijos. En esta situaci n s
son relevames para tomar la decisin .
Vase capitulo 16.
Estimacin de costos
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
. r--
Lo anterior lleva a concluir que al determinar el ingreso diferencial y las
variaciones en los costos fijos y variables de operacin asignables a la ustituc.in
podr elaborarse el flujo de caja relevante que corresponde al reemplazo, el cual.
deber ser comparado. una vez actualizado. con el monto de la inversin adicional 0
corregido segn el valor residual de liquidacin del equipo antiguo .
6.6 i Elementos relevantes de costos
~ ~ . - - . .. .
El anlisis precedente ha pretendido aclarar el concepto de costo relevante para la
toma de decisiones. pero sin entrar a identificar aquellos CQstos que normalmente
sern pertinentes.
Aunque es posible, en tnninos genricos, clasificar ciertos temes de costos
como relevantes, slo el examen exhaustivo de aquellos que influyen en el proyecto
posibilitar catalogarlos correctamente. Para identificar las diferencias inherentes
a las alternativas, es recomendable que previamente se establezcan las funciones
d ~ costos de cada una de ell as. De su comparacin resultar la eliminacin, para
efectos del estudio, de los costos inaplicables.
Si hubiera que dirigir el estudio de las diferencias de cosws. los siguientes
debean ser considerados como prioritarios:
Variaciones en los estndares de materia prima.
Tasa de salario y requerimientos de personal para la operacin directa.
Necesidades de supervisin e inspeccin.
Combustible y energa.
Volumen de produccin y precio de venta.
Desperdicios o mermas.
Valor de adquisicin.
Valor residual del equipo en cada ao de su vida tiJ restante.
Impuestos y seguros.
Mantenimiento y reparaciones.
La lista anterior es fcil de complementar. Sin embargo. es necesario insistir
sobre el costo de oportunidad extemo a las altemati vas que pudiera repercutir en
fonna diferente en cada una de ellas. -Si bien puede ser el costo ms complejo de
cuantificar. es imprescindible para tomar la decisin adecuada.
./ preparacin y evoluocin de proyectos
, . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Todos e tos co tos, como ya antes se indic, deben considerarse en tnninos
reales y para ello debe incorporarse el factor tiempo en el anlisis. Todo clculo de
la rentabilidad comparada de las alternativas obliga a la consideracin de los costo
en funcin de un flujo proyectado. El clculo de la rentabilidad sigue los G
procedimientos usuales indicados en el captulo 17, aunque la base de los
antecedentes se exprese en valores diferenciales.
@ s . t ~ s . s ~ ~ u J ~ ~ ~ s . . . . . . . .. _ .... .
Una clase de costos que ms comnmente se consideran en una decisin, a pesar
<le ser irrelevantes, son los llamados costos "sepultados".
Un costo se denomina sepultado si corresponde a una obligacin de pago que
se contrajo en el pasado, aun cuando parte de eUa est pendiente de pago a futuro.
Si bien con tituye un pago futuro, tiene un carcter inevitable que lo hace
irrelevante. La parte de la deuda contrada y no pagada es un compromiso por el
cual debe responder la empresa independientemente de las alternativas que enfrente
en un momento dado.
La excepcin a lo sealado la constituir la po ibilidad de alterar la modalidad
de pago, siempre que ella no e t asociada con todas las alternativas a que e
enfrenta la decisin. En este caso, la relevancia e produce por la variabilidad que
ocasionara el valor del dinero en el tiempo.
Fcilmente podr apreciarse que un costo sepultado puede consistir tanto en un
costo fijo como en uno variable.
El uso ms frecuente del anli i de costos pertinentes se desarrolla en lo relacionado
con las decisione de fabricacin. Dentro de stas, son fundamentales las de optar
por fabricar o comprar, seleccionar la mezcla ptima de produccin y minimizar
la inversin en inventarios. A estos casos se har referencia en esta seccin. Hay,
sin embargo, otras reas de decisin tan importantes como las sealadas, pero
menos frecuentes en la prctica. que se refieren a la localizacin de la planta.
seleccin de alternativas de uso de materias primas, abandono de una linea de
producto y otras.
Entre lo casos sealados. la decisin de fabricar o comprar puede parecer ms
simple de lo que realmente es. La decisin de fabricar requiere de inversiones en
capital. Por tanto, aunque parece claro que sta debera adoptarse cuando los ahorros
de los costo esperados tienen un rendimiento sobre la inversin mayor que el que
Estimacin de costos'
, .. ... ...................................................... .... ............... ..
podra e perar e de una inver i6n de alternativa, hay dificul!ade serias en la
determinacin de los costos pertinentes a la deci in. Al exigirse la consideracin
de proyecciones econmicas en el tiempo urgen. allicionalmente, los problemas
de la estimacin de las variables finuras; pero, al margen de e to hay costos de 0
dificil cuantificacin. Por ejemplo, si la fabricaci6n implica hacer uso de e pacios
existentes, ser necesario estimar el beneficio que reportara su uso en otra
alternativa. Si se considera la alternativa de fabricar, ser necesario proyectar co to
de adquisicin, remuneraciones, costos indirecto de fabricacin y otros que le
otorgan, en conjunto, un carcter de proyecto con todas las connotaciones analticas
ealadas en todo este libro.
El anlisi para seleccionar la mezcla ptima de producci6n es, generalmente.
menos complejo. Si bien presenta tambin limitaciones respecto a la necesidad de
estimar todas las variables del mercado, el estudio e centra prcticamente en el
margen de contribuci6n. ElJo se debe a que. frente a costo fijo inevitables para
cualquier mezcla de produccin, lo factores pertinentes eran el precio y los
costos variables. Sin embargo, no deben de cuidarse lo costos fijos que pudieran
cambiar con distintas alternativas de mezclas, la cantidad de productos vendidos
de cada componente de cada mezcla que condicionar el beneficio neto de la
deci in. ni los otros factore sealados previamente en este captulo.
El anlisis de costos pertinentes en la determinacin del tamao ptimo del
inventarlo debe dirigirse a estudiar los co tos que varan en funcin del lote de
compra y los costos de mantenimiento de inventarios. Muchos costos relativos a
inventarios son variables. No obstante, poco son los que deben considerarse para
una decisi6n. Ya se han expuesto los criterios generales para determinar su inclusin.
Es preciso, adems, destacar un elemento particular de costos relevante que e
desprende del hecho de que los inventarlos constituyen una inversin. Debido a
esto. ha de considerarse un inters sobre los costos de incremento evitables, para
asignar su parte correspondiente al costo de oportunidad de los fondos invertido .
Dada la enorme cantidad de opcione de tamao de inventario que se presentan
en una empresa con mucho temes inventariables, los costos pertinentes pueden
calcularse respecto a los artculo de mayor valor. Normalmente, no ms del 20%
de los artculos representan obre el 80% de la inver in en inventarlos.
En el corto plazo, la empresa que se crear con el proyecto presentar costos fijos
y variables. Lo costos fijo totales son co tos que deber pagar en un perodo
determinado, independientemente de su nivel de produccin (arriendo de bodegas,
algunas remuneraciones. seguros de mquina. etctera). Los costos variables totales
Preparacin y evaluaci6n de proyectos
. . . . . . . . . . . . . . . . . .
... . .......... . . -....... . .... ... .
son los pagos que dependen del ni el de produccin (costo de los envases. mano
de obra a trato, materias primas. etctera). La suma de ambos co tos dar el costo
total del perodo.
Dentro de los limites de una capacidad dada de planta, la empresa podr variar 0
sus niveles de produccin haciendo cambiar la cantidad de in umos ocupados y.
por tanto. u costos variables rotales. Dentro de ciertos rangos de variacin. los
co ros fijos se mantendrn con tan tes.
Al di poner la infonuacin de las funciones de costos fijos, variables y totales.
pueden derivarse de ella las funciones de costo unitario: el costo fijo medio (CFMe).
que se calcula dividiendo los costos fijos totale por el nivel de produccin ( Q); el
costo ariable medio (CVMe), que se determina djvidiendo los costos variables
totale por la produccin; el costo medio total (CMe7), que se obtiene sumando
CFMe y CVMe o dividiendo el costo total por la produccin; y el co to marginal
(CMg). que corresponde a la variacin en CT fre nte a un cambio unitario en la
produccin.
Las relaciones anteriore se deducen en el iguiente cuadro que supone co tos
variables unitario constantes para las primeras cuatro unidade de produccin.
economas de e cala a partir de la quinta y hasta la sptima y de economas de
escala a partir de la octava
2

o 800 O 800
.
- -
1 800 120 920 800 120 920 120
2 800 240 1.040 400 120 520 120
3 800 360 1.160 267 120 387 120
4 800 480 1.280 200 120 320 120
-
5 800 580 1.380 160 116 276 100
6 800 680 1.480 133 113 247 100
7 800 810 1.610 114 116 230 130

8 800 950 1.750 100 119 219 140
9 800 1. 130 1.930 89 126 214 180
10 800 1.350 2.150 80 135 215 220
Cuadro 6 .5
' Hoy economias de escalo cuando, por ejemplo, se Iogron descuentos en compros por yolmenes
mayores. Hoy deseconomos de escalo, po< ejemplo, cuando debe rea.omrse a fuentes ms lejanos de
abastecimiento po< el moyor volumen de operacin.
Estimacin de co.tos
I ..
En la tabla anterior se ob erva que lo co tos fijo totales (Cm on iguales
para cualquier nivel de produccin. mientras que lo. co to variabl totale (CV7)
son cero cuando la produccin e cero y aumentan mientras mayor sea la
produccin. La funcin de co 10 totale (C7) e igual a la de COSIO variables 0
totales (CV7), pero e t $800 sobre la en cualquier nivel de produccin, debido
a que e agreg esta cantidad como costo fijo.
Las funciones de co to variable medio (CVMe), costo mectio total (CMen y
co to marginal (CMg) decrecen inicialmente para despu volver a subir. Tambin
entre ella e observa que la diferencia entre CMeT y CVMe es igual a los co to
fijos medios (CFMe'f.
Anlisis costo-volumen-utilidad
El anlisis co to-volumen-ut ilidad, conocido tambin como anlisi del punto de
equilibrio. muestra las relaciones bsicas entre costos e ingreso para diferente
ni vele de produccin y ventas". asumiendo valores constante de ingreso y costo
dentro de rangos razonabl e. de operacin. El re ultado de la combi"nacin de
esta variables se expresa por:
16" 1
R= pq-vq-F
donde R es la utilidad. p es el precio. q la cantidad producida y endida. v el co to
variable unitario o CVMe y F lo costo fijos totales.
Para determinar la cantidad de equilibrio (la que hace a la ulidad o resultado
igual a cero) e puede aplicar la iguiente expresin algebraica derivada de la
anterior.
F
q= P-v
16.2
, En el capitulo 9 .e hoce'\Jna aplicacin sobre el uso de 10$ co.to. medio. totale. venus lo. co.tos
marginales paro tomor uno decisin .
Un modelo ampliado se propone en el siguiente capitulo.
Plepoooci6n y evaluaci6n de proyectos

-.
La relacin entre costos fijos y variables se denomina apalancarniento
operacional (AO) o elasticidad de las ganancias y mide el cambio porcentual de
las utilidades totales frente a un aumento en la produccin y ventas, 10 que se
calcula por 0
16. 3
AO= q(p-v)
q(p-v)-F
Por ejemplo, si el precio unitario fuese $100, los costos fijos dentro del rango
de anlisis $30.000 y el costo variable medio $40, la cantidad de equilibrio sera,
aplicando la ecuacin 6.2, la siguiente:
= 30.000 = 30.000 = 500
q 100-40 60
Esto indica que si el proyecto logra producir y vender 500 unidades, su utilidad
sera cero. Si vende ms de esa cantidad tendr ganancias y si es menos tendr
prdidas
5
.
Si se desease calcular el nivel de operacin que permitiera obtener una ganancia
(R) definida ($15.000, por ejemplo), bastara con sumar este valor a los costos
fijos y aplicar nuevamente la frmula 6.2. As, se tendra:
q=
F+R
p-v
30.000 + 15.000
100 - 40
45.000
60
750
Lo anterior muestra que una produccin y ventas de 750 unidades permitir
obtener, en las condiciones indlcadas, una utilidad de $15.000. Reemplazando en
la ecuacin 6.1 se demuestra que:
R = (100 * 750) - (40 * 750) - 30.000 = 15.000
s __
Como ~ e obsel'\lOrse, este modelo no incorporo, entre alTos, los efecfos tributarios, los costas de
=pital por lo inversi6n realizado ni el costa por lo prdida de volor que tocio inversin puede enfrentar
o futuro.

timoci6n de coslos'


De igual forma, reemplazando en 6.3 los valores conocidos para una
q = 600 Y orra q = 700, resultan los siguientes apalancamientos operacionale :
AO = 600 (100 - 40)
600 (100 - 40) - 30.000
AO = 700 (100 - 40)
700 (100 - 40) - 30.000
36.000 = 6
6.000
42.000 = 3 5
12.000 '
Esto muesrra que mienrras ms lejos se encuenrre el nivel de operacin del
punto de equilibrio, menor e el cambio porcentual en las ganancias. Ntese que
mienrras mayor sea la diferencia entre el precio unitario y los costos variables
unitario o costo medio variable, mayor ser el apalancamiento operacional. Esta
diferencia, denominada margen de conrribucin. muestra con cunto contribuye
cada unidad vendida a cubrir los costos fijos primero y a generar utilidades despus
del punto de equilibrio.
Costos contables
Aunque en la preparacin del proyecto deben considerarse los costos efectivo y
no los contables, estos ltimos son importantes para determinar la magnitud de los
impuestos a las utilidades.
Para fines rributables, la inversin en una mquina, por ejemplo. no genera
aumento ni disminucin de riqueza; por tanto. no hay efectos rributables por la
compra de activos. Sin embargo. cuando el activo es usado, empieza a perder
valor por el deterioro normal de ese uso y tambin por el paso del tiempo. Como el
Fisco no puede ir revisando el grado de deterioro de cada activo de un pas, define
una prdida de valor promedio anual para activos similares que denomina
depreciacin. La depreciacin. entonces, no constuye un egreso de caja (el egreso
e produjo cuando se compr el activo), pero es posible restarlo de los ingresos
para reducir la utilidad y con ello los impuesto . Por ejemplo:
Preporocin Y evoluoci6n de proyedos



..
- oepreciocih
.. antes de
Si se analiza el efecto neto sobre el flujo de caja se tendra que los ingresos
($I.(X)() menos los costos desembolsables ($500) y menos el impuesto, tambin
desembolsable ($60), dara un flujo neto de $440. Este anlisis puede obviarse si
se smna a la utilidad neta ($340) la depreciacin que baba sido restada ($100),
llegndose directamente a calcular un flujo de caja para ese perodo de $440.
Los plazos de depreciacin as como la fonna de hacerlo difiere entre pases.
Pordlo, el preparador del proyecto deber velar por recoger en detalle la nonnativa
legal que condicionar la estimacin de los tributos.
El trmino depreciacin se utiliza para referirse a la prdida contable dI! valor
de activos fijos. El mismo concepto referido a po activo intangible o nominal, se
denomina amortizacin del activo intangible. Un caso tpico de este tipo de activo
es el software computacional. Mientras el disquete que puede contener un
sofisticado sistema de informacin puede costar muy barato, su contenido intangible
puede ser muy caro. Su obsolescencia natural se promedia en una prdida de valor
anual conocido, como se mencion, con el tnnino de amortizacin de intangible.
Si se debe reemplazar un activo cualquiera durante el perodo de evaluacin del
pI)'eCto, es muy probable que el activo reemplazado pueda ser vendido. Si esta
veola genera utilidades, deber considerarse un impuesto por ella.
Para deterrInar la utilidad contable en la venta de un activo. deber restarse del
precio de venta un costo que sea aceptado por el Fisco. Al igual que con la
deprttiacin, el Fisco determina una convencin para el clculo de este costo,
que debe ser igual al valor no depreciado de los activos. En trminos
contables, esto se denomina valor libro de los activos.
Por- ejemplo, si un activo que cost $1.200 y que al momento de venderse en
$600 tiene una depreciacin acumuJaaa (suma de las depreciaciones anuales hasta
el momento de la venta) de $800, puede mostrar un valor libro de $400 ($1.200 -
$800). La utilidad contable en la venta del activo sera:
Estimoci6n de costos

Para efectos de determinar el impacto sobre el flujo de caja podra decirse que
de la venta de $600 debi destinarse $30 a impuestos, con lo que qued un flujo
neto de $570. Al igual que con la depreciacin, existe una fonna directa de calcular
el flujo efectivo sumando a la utilidad neta el valor libro que se rest para fmes
tributarios sin ser salida de caja. De esta fonna, se llega tambin a $570 sumando
los $170 con los $400.
El caso de la venta de un activo con prdidas contables se analizar en el captulo
13, por tener un impacto sobre los beneficios del proyecto.
El efecto tributario tambin se observa en la variacin de los costos. tanto en
aquellos proyectos que los incrementan (una ampliacin, por ejemplo) como en
los que los reducen (un reemplazo de tecnologa ineficiente por otra m efi ciente).
Para analizar slo el efecto tributario, se asumir, en el siguiente ejemplo. que
los costos varan sin que hayan cambios en los niveles de beneficios, aunque al
evaluar un proyecto donde hay aumentos de costos, es indudable que se hace
porque se esperan cambios en los beneficios.
En el cuadro anterior se muestra una situacin base donde la empresa tiene
utiLidades contables, una situacin con proyecto donde se aumenta el costo de un
factor (por ejemplo, sueldos) y un anlisis incremental donde se muestra el impacto
slo de la variacin de costos.
Como puede observarse, un aumento de costos de $4.000 hace que se reduzca
el flujo de caja en solo $3.400 (1a diferencia entre $15.900 y $12.5(0). ~ ~ la
columna incremental se incluye nicamente el costo relevante para la deCISin.
Preporoci6n y evoluocin de proyecto.

. . . . . . . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . .

Como e explic antes, cualquier baja en la utilidad hace que la empre a deje de
pagar el 15% de impue tos sobre esa reduccin. La utilidad negativa. en el anlisis
incremental , no significa necesariamente prdida, sino reduccin de la utilidad.
Por eso, en el anlisis incremental, en vez de asociar cero impuesto a una utilidad G
negativa, e considerar un ahorro de costo equivalente a ese porcentaje.
De la misma forma, un proyecto de mejora que reduzca los costos de la empre a
deber considerar que el aumento en las tilidades est asociado a un aumenlO en
el impuesto que se debe pagar.
El costo de una deuda tambin es deducible de impuestos y, en consecuencia.
tiene un impacto tributario positivo que debe incluirse en el flujo de caja cuando
e busca medir la rentabilidad de los recursos propios invertidos en un proyecto.
Para calcular el impacto tributario de una deuda, se debe descomponer el monto
total del servicio de la deuda en dos panes: la amortizacin y los intereses. Mientra
la primera corresponde a una devolucin del prstamo, y por lo tanto no constituye
un costo ni est afecta a impuesto, la segunda es un gasto financiero de similar
comportamiento al arrendamiento de cualquier activo y, por lo tanto, est afecta a
impuestos.
Por ejemplo, el impacto de financiar parte de la inversin de un proyecto con
un prstamo de $200.000 al 10% de inrers anual no impacta en 10 flujos de caja
en el monto total de los intereses ($20.000). sino que slo en $17.000. Es decir. en
el 85% de su monto total.
Al agregarse este costo financiero, la utilidad proyectada para el perodo baja
en ese mismo monto y, por lo tanto, deja de pagarse el 15% del impuesto que ante
se pagaba sobre l.
Otro costo importante, el Impuesto al Valor Agregado (IVA), es frecuentemente
omitido en la construccin de los flujos de caja por considerarse que la empre a
acta slo como una intermediari a en su recaudacin. Esto es cierto, pero
reconociendo las siguientes excepcione :
a) Cuando se calcula la inversin en capital de trabajo, por cuanto ellVA de la
compras debe ser financiado independientemente de que despus se recupere en
las vemas.
b) Cuando la empresa efecta su ventas sin lVA y sus compras s estn afeclas
como, por ejemplo, el caso de las ociedades de profesionales o las mismas
un versidades.
e) Cuando el desfase de tiempo y la cuanta del rVA pagado en las inversiones
es alto. ya que afecta al costo del capital inmovilizado hasta que ese impue to es
recuperado.
Estimacin de coslos
, . . . . . . . . . . . , . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . .
Resumen
lA turmillacin los costos
conCl'peualizar algunas las
distintas clasificacioms costos para lo
toma
Para lo toma t asoculos a lo
un
los costos
ifec/ivammu tstmbolsables y no los
contables. EsTOS ltimos, sin embargo,
tambiin calrolmios para
deurminar valor de un COllO ifi'ctivo
como impuesto.
Dependiendo tl tipo t que u
evaita, deber trabajarse con costos
o a foturo.
en algunos casos se podr
trabajar con uno u otro, siempre que el
que se aplique as lo permita.
Por ejemplo, u trabajar COII costos
Preguntas y problcma\
1. "Todos los costos diftrmciales son
relevantes para tomar una duisin':
Coment/'o
2. E'lfpliqlle qlli es un costo upultdo. Di
dos ejemplos t costos sepultados que
Plledan ur relevanus para tomar una
decisin.
3. Por qui la depreciacin de los activos
puet ser relevante para una decisin?
4. QlIl relaciones hay entre los costos fijos
totas si se comparan costos globales t lo
Imacin base veNuS lo sitllacin con
proyecto. Sin embargo, se trabajar
con costos diftrenciales si el anlisis es
incremental ambas opciones.
El anlisis de los COstos asocia a
volmmes de operacin y utilidad
medianu la ticnica tl punto de
equilibrio, lo permite estimar niveks
minimos operacin para asegllrar
ganancias en el proyto.
Efectos importanus pueden unn m U71
flujo t caj a factores aparentemente
serondarios, como los ifi'c/os tributarios
derivados de IIna compra o vmta t
activos, un ahorro o aumellfO de costos,
una deuda para financiar activos o lo
operacin y las mejoras o al/mmtos de
productiviLlod.
y variables, por una y los costos
evitables. por otra?
5. -Los couos totales disminuyen
a llna tasa cllando
aparean los rendimientos
decrecientes ': ComellU.
6. "El apalancamiento opaaciontzl
mllestra lo proporcin entre los costos
fijos y l[/riables Commu.
7. Di un ejemplo concreto t un
Preparacin Y evaluacin de proyedos

. . . . . . . .


aumnzto en los variablt!s
y otro t una disminucin.
8. no u
en anlisis y
puukn influir en el t
una
9. "Al t tI
punto aumenta a Indice
. t apalancamiento
Comente.
10. diferencia a la depreciacin
la amortizacin?
11. En qui caso puetn emplt!aru
indistintamente totalt!s y

12. Seale a lo menOJ uis casos
podran hacer
nmtablt! uguir un
producto O/yo T = $230 Y en
podrla en $130.
13. Para un producto
a un unitario t $200
I!XJten dos alternativas tunolgicas
que muestran las Jiguientes estructurtlS
de costos.
Alternativa 1
AItemativa 2
CFT ... -
$400
900
CVMe
$ 100
50
Con esta iTIfonnacin: a} ttennine la
produccin en el punto t equilibrio
t cada opcin. b} I!Xplique por qui u
produce la diftrmcia. e} ttennine /tI
grado t apalancamienro operacional
-.
t cada alternativa para Q = 7 Y
Q = 8. Y d} explique por qul eJ mayor
el "Jultado en la alternativa 2 y por
qul es mayor para Q=7 que para
Q=8.
. 14. Los propietams t un hotel mn
comitkrando la alternativa t cerrar
durante los meses t invierno por el alto
costo que significa operar para un flujo
t pasajeros pequeo en esa /poca.
Estimaciones tI merr:ado indican una
tmanda memuol t 400 pasajeros. lo
cual equivalt! a/25% t la capacidad
total del hotel El p"cio por el
alojamiento diario es t $1. 600 y ms
costos fijos memuolt!s son:
-.Arriendo de.1ocal $ 240,000
Dep
" '60
- _
-- .egurOs .
- TOTAl. \
180.000

$ 480.000
Si u ciura. el costo t mantenimiento
t las mquinas. celado"s y otros.
suma $80.000 al mn Pero Ji
contina operando, los costos variables
1m u incurrir/a a
$760.000 memualt!J cerrar el
Cul ser el t
pasajeros en el pUTIto el

15. La capacidad nonnal produccin
t una empresa es t 10.000
mensuolt!s. Sobre esta base u asignan
los costos fijos en tlrminos
unitarios. ascienden. a:
Gaslos gener a1es y de administracin $ 25,00
Gastos de venia
5,00
Estimacin de costos
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
. . . . . . . . . .
Los costos variables unitarios son
totalmt:nu proporciona/es a la
produccin y ventas y ascit:ndt:n a:
Mano de obra directa
Materiales
Gastos indirectos
de fabricacin
$ 18,00
14,50
8,00
El p"cio del productv m el mnrado es de
$ 90 Y lar comisiones a los vmdt:do=
conrsxmdnt al 5% de lar vrnrAS.
La ""p=a t:St t:Stttdinndo la posibilidad
de ct:mlr dunmtt: un tinnpo qlU: podra
lkgar a 2 aos, debido a un pniodo de
deprnin que se estima aftcrard a la
industria en est: lapso. ht:cho qut:
disminuira sus niveles de acti,idad a un
20% de su capacidad nOT7'1U1l
Si cinm st: podrzn "ducir los cargos fijos
m un 30% y si contino opt:mndo la
rt'duccin slo Ikgara a un 15% Cttdl
mm el (/horro diftrntcial de opeor por la
mtjor alrenuztiva?
16. La Gmllja AvIcoIa Paja= usa pam
tmnspolTaT Sl<S produaos al mnrado un
1't:lJlculo myo cosw original filt! dt:
$2.000.000 Y que podra vt:Tukrse hoy t:n
$ 140.000. Su mantmimiento (/nllal
implic(/ gastos por $30. 000 Y SIl Illllor
miduLl/ al tbmino de los prximos 8 aos
ser de 520.000. convmdrt a !tI
t:Tllprrol vmderlo y compmr 1111 whcuLo
myo cosro es de $50.000. que "quit7't'
mantenimimtv equivalente a $40.000
anualt!s.y qlU: tient: un valor residual d.e
Ce1TJ al trmino de su vida til rntanu de
B m1S? Considere una tasa de
mpitalizncin arntal pam la ?np=a de
15%.
17. Una fiibrica de vt:Sttrano time 1.000
vestidos pasados dt: moda que costaron
$20.000 fobricarLos. Si se gastara $5.000
m modernizarlos. se podrzn lX1'ltr m
$9.000. i no Si! mod.ernizml. la mtjor
opcin de vmta ascirnde a $1.000. Qul
alternativa "comienda?
lB. En la realizacin del t:studio tlcnico
de un proyt:ctv Si! mcut:ntran trt:s
altenlativas tecnolgicas que Si!
qdt:cllL1n a los rt:querimit:ntos t:Xgidos
para su impkmmtacin. El costo fijo
anllal d.e cada altt:rnariva saa:
Produccin A 8 e
o . 10.000 S 300.000 $ 350.000 $ 500.000
10.001 - 20.000 300.000 350.000 500.000
20.001 - 30.000 400.000 350.000 500.000
30.001 - 40.000 400.000 450.000 500.000
Los costos variab/t:s unitarios ~ cada
alternativa, por rango dt: produccin.
Si! esriman en:
Produccin A 8 e
0 - 30.000 $ 10,00 S 9.00 S 6,00
30.000 . 40.000 9,50 8.50 5,50
Qul altemativa Si!1t'ccionar,7 si la
Mma nda t:spt:racla ~ s d.e JO. 000
lIrridad.es anualt:s? Si la dt:manda
no t:S conocida, cul es el punto critico
en que convt'ndr cambiar de una a
otra alurllLltiva? Si lIna alurllativa t:S
abandollada al lkgar un tamao
que haga a orra ms COnVt:11t:nu. t:S
posibk qut: vut:!va a ser Si!kccionada a
vo/tmt:nt:s mayort:s?
19. Al estudiar un proyt:cto st: estimaron los
sigllientt:S costos variables pam una
capacidad ~ produccin normal de
J 0.000 unidadt:S, si.endo la capacidad
mlximn de 200.000 lInidadt:S:
Prepcroci6n Y evaluacin de proyectos


. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

$ 120.000
300.000
80.000
LM costos fijos dr aClurdo
am produccin.
Produccin Costo rrJO
0- 40.000
UX)1 - 130.000
130.001 - 180.000
110.001 - 200.000-
$ 320.000
380.000
420.000
500.000
Si dr wnta dr azda unidmi es
M $15 Y la produccin espmzda fom
M 100. 000 por ao cuL es
J "nuro mln'mO dr unladn
.Jicio1l4ks se vnukr al
Jftrio dr $1 1 por unidad para mostnzr
.out utilidad t $762. 000 por ao?
PIITtl subir las lJOltas a 120.000
."Iats anuales. cunro podra
adidon.alrnrnu 01 publicidad
(CDSto fijo) para qt mantOlilndose un
J'fTCio t $15 ptda obt01n' una
';Ilad de un 2096 las lJOttas?
AIYAREZ LPEZ. Jos Y OUO<. o."uJ,iJiJJuI '"
,...... cJk"f .. Ibamn. MeCnw-Hill.
1
L Y TARQ 1 . "sr";m,. =",6"" ...
Id;",w- Hill . Bogoc. 199 1.
o BUA1..EY. R. IYERS. huuJa>rtnf_ '"
fi-nM'l4n McC,..w- HtU. uru
aWi6n Madrid 199 .
fONTAl NE. E.mcsto. El
Uooin:nicbd C lIliCll de .le. Samiogo. 1989.
- KBTGER. L Y . " l "'TVLI H. CtHt ZYI''''''''Z
Uc.Gnw-HiIl. .York. 19 5.
o HOIINCREE.: ChMla. lnrabiluJ.ul lb _IN .
........., H.ill . . \ o,k. 19':11.
.
20. 01 'lid /VA
Jinnp" Sn' cons:kmdo l'T1 un
proyecto.
2 J. Gz1cuk 4i'rto '1= JOb" flujo t
caja drl primn- ao t un p ruyto
rnu:Irz cada una dr las sigui01I
siruaciona. Stlponiordo '1= la nnpraa
lt'TIe usilidadn contab/a y O1fonta una
tasa dr impUDIUS dd 15%:
a) La compra t una maquinaria m
$10.000.000. qULSukprma m JO
aos. y pumiu aummtar ws
ingresos por vmta dr productos m
$6.000.000 anuaks y ws conos
tsnnbo/sab/a m $3.000.000.
b) La lJOlta m $500.000 dr una mquina
tiau un vaWr libros t $600.000.
c) Un aumnuo t por
$4. 000.000 amuzin.
d) Un pristamo t $20. 000.000 para
Tr!nnplazar una mquina antigua y
lograr "duccJna t costos por
$4.200.000 anuaks.
- POLlMENl . R. y orros c:.lUoIlnJul,u( M cos-.
leC",,,, HiI!. 8osoti. 199 .
- SAl: A RE.. Oorninid<. Er.,..,.,u J ,"',,"""
M nwHiII. Mh:D. 1993.
- SAPAG. 'AS IR. Et ... buu'UJ" ti, '" 14
cmp__ CIAOE. Univasicbd de Chik.
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, """pun_ McCr-.w-Hill. Maia>. 19M.
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. . . . . . . . . . . . . .

. . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
ANTECEDENTES ECONMICOS
DEl ESTUDIO TEC:NIC:::O
Lo aspectos relacionados con la ingeniera del proyecto son probablemente lo
que tienen mayor incidencia sobre la magnitud de los co to e inver iones que
debern efectuarse si se implementa el proyecto. De aqu la importancia de estudiar
con especial nfasis la valorizacin econmica de todas sus variable tcnicas.
El objetivo de este captulo es exponer las bases principales de origen tcnico
que proveen la informacin econmica al preparador del proyecto, as como una
propuesta de formas de recopilacin y sistematizacin de la informacin relevante
de inversiones y costos que puedan extraerse del estudio tcnico.
Las diferencias que cada proyecto presenta respecto a su ingeniera hacen muy
complejo intentar generalizar un procedimiento de anlisi que sea til a todos
ellos. Sin embargo, obviando el problema de evaluacin tcnica a que e haca
referencia en el captulo 2, es posible desarrollar un sistema de ordenacin,
clasificacin y presentacin de la informacin econmica derivada del estudio
tcnico. Lo antecedente tcnicos de respaldo a esta informacin de precios y
co tos deben necesariamente incluir e en el texto del proyecto.
9 Alcances del estudio de ingeniera
El e tudio de ingeniera del proyecto debe llegar a determinar la funcin de
produccin ptima para la utilizacin eficiente y eficaz de lo recur o di ponibles
para la produccin del bien o servicio deseado. Para ello debern analizarse las
distintas alternativas y condicione en que se pueden combinar lo factores
productivos, identific.ando, a trav de la cuantificacin y proyeccin en el tiempo
de los montos de inversione ' de capital. lo co tos y los ingreso de operacin
a ociados a cada una de las altemati as de producci n.
De la st:!eccin del proce o productivo ptimo se derivarn las nece idades de
equipo y maquinaria. De la determinacin de su di posicin en plant3 (layout) y
del estudio de los requerimientos del personal que lo operen. as como de u
movilidad. podran definir e las necesidades de espacio y obras fsica .
El clculo de los costos de operacin de mano de obra. in umo diverso,
reparaciones, mantenimiento y otro e obtendr directamente del estudio del
proceso productivo seleccionado.
El estudio tcnico, como se sealaba en el captulo 2, no se realiza en forma
aislada del resto. El e tudi o de mercado definir ciertas variables relativas a
/ Preparacin y evaluacin de proyectos
. . . . . . . . . . . . . .. . . . . . ..
.. .. .. .. .. . .. .. .. .. .. .. . .. . .. . .. . .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. ..
carocteri ticas del producto. demanda proyectada a tfU del ricmpo,.esta ionalidad
en las ventas. abastecimiento de materias primas y ' istemas de comercializacin
adecuados. entre otras materias. informacin que deber tomarse en con idcracin
al eleccionar el proce. o productivo. El e tudio legal podr sealar cierta 0
re tricciones a la localizacin del proyecto que podran dc alguna manera
condicionar el tipo de proce o producti vo: por ejemplo. la calidad de la aguas
ubterrneas es prioritaria en la fabricacin de bebidas gaseosas. Si sta no cumple
con todas las exigenci requeridas en las localizaciones optativa permitidas. el
proyecto deber incorporar lo equipos nece aria para u purificacin. aun cuando
en otras zonas. donde la localizacin e t prohibida. pudiera evitarse esta inversin
por tener el agua la calidad requerida. El estudio financiero. por otra parte. podr
ser determinante en la eleccin del proceso i en l se definiera la imposibilidad
de obtener los recursos econmicos suficientes para la adquisicin de la tecnologa
ms adecuada. En e te caso. el e tudio deber tender a calcular la rentabilidad del
proyecto, haciendo u o de la tecnologa que est al alcance de lo recurso
di ponible .
De la misma forma en que Olros estudio. afectan a.la decisiones del e rudio
tcnico, ste condiciona a lo otros e rudio . principalmenre al financiero y
organizacional.
@ Proceso de produccin
El proceso de produccin se define como la forma en que una serie de in umo e
transforman en productos mediante la participacin de una determinada te nologa
(combinacin de mano de obra. maquinaria. mtodo y procedimienlos de
operacin. etctera) .
Los distintos tipos de proce o productivo. pueden da ificarse en funcin de
u flujo producti o o del lipo de proclUCIO. teniendo cada caso efectos di tinto
. obre el flujo de caja del pro e too
Segn el flujo. el proce o puede ser en erie. por pedido o por proye too El
proce o de produccin e en erie cuando cierto. productos. cuyo diseo b ico e
relativamente estable en el tiempo y que estn de tinado ' a un gran mercado.
permiten su produccin par.l exi. tencia . Las economa de escala obtenida por
el alto grado de e pecializacin que la produccin en serie permite. van
normalmente asociadas a bajo co to o unitari .. En un proceso por pedido. la
produ cin sigue ecuencia ' diferente. que hacen nece aria su flexibilizacin, a
trav de m:Jno de obra y equipo suficientemente dctile para adaptarse a las
caractersticas del pedido. E te proce o afectar a lo flujos econmico por la
may r e pecialidad del recurso humano y por las mayores exi tencias que ser
Antecedentes economco. del e.lUd,o le
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . ...
preciso mantener. Un proce o de produccin por proyecto corre ponde a un
producto complejo de carcter nico que, con tareas bien definidas en trmino. de
recurso y plazos, da origen, normalmente, a un e tudio de factibilidad completo.
Ejemplos claros de esto son los proyecto de construccin y de filmacin de 0
pelculas, entre otro .
Segn el tipo de producto, el proceso se clasificar en funcin de los biene o
servicios que se van a producir; por ejemplo, procesos extractivo , de
transformacin qumica, de montaje. de salud. tran porte, etctera.
Muchas veces un mismo producto puede obtenerse utilizando ms de un procc o
producti o. Si asf fuera, deber analizarse cada una de estas altemati vas y
determinarse la intensidad con que se utilizan los factores productivos. E to definir
en gran medida el grado de automatizacin del proceso y, por ende, su estructura
de costos. Aquellas formas de produccin intensiva en capital requerirn de una
mayor inversin, pero de menores costos de operacin por concepto de mano de
obra adems de otras repercusiones. positivas o negativas, obre otros co tos y
tambin sobre los ingresos. La alternativa tecnolgica que se eleccione afectar
directamente la rentabilidad del proyecto. Por ello, en vez de seleccionar la
tecnologa ms avanzada, deber elegirse aquella que optimice lo resultados.
v Efectos econmicos de la i n g e n i e ~ a
El proce o productivo y la tecnologa que e eleccionen influirn directamente
sobre la cuanta de las inversiones, costos e ingreso del proyecto.
La cantidad y calidad de las maquinarias, equipos, herramienta . mobiliario de
planta. vehculos y otra inversiones se caracterizarn normalmente por el proce o
producti o elegido. En algunos caso la disponibilidad de los equipo e obtiene
no por su compra, sino por su arrendamiento. con lo cual, en lugar de afectar el
tem de inversiones, influir en el de costos.
La necesidades de inversin en obra fsica e determinan principalmente en
funcin de la distribucin de los equipos produclivo en el espacio f ico ( /ayolll .
Sin embargo, tambin er preci o con iderar posibles ampHacione futuras en la
capacidad de produccin que hagan acon ejable disponer desde un principio de la
obra fsica necesaria, aun cuando e mantenga ociosa por algn tiempo. La
distribucin en planta debe buscar evitar los flujo innecesario de materiale ,
producto en proce o o terminado. personal. etctera.
Lo clculos de requerimientos de obra fsica para la planta. mi los estudiO de
vas de acceso, circulacin. bodegas. estacionamientos. reas verdes. ampliacione
P, epc oci6n 'f ....,.,luon de proyectos

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
proyectadas y otros, sern alguno de los factores determinantes en la definicin
del tamao y caracter ticas del terreno.
La importancia de la incidencia de la obra fsica en la estructura del flujo de
cajadd proyecto se manifie la al con iderar como ejemplo las mltiples al ternali vas 8
que una ariable que parece muy imple. como el edificio de la fbrica. presenta.
Porejcmplo se puede: a) comprar un terreno y con truir; b) comprar un edificio que
cumplacon las condiciones mnimas deseadas y remodelarlo; c) comprar un edificio
por su ubicacin. demolerlo y construir uno nuevo o d) arrendar un edificio. Cada
uno de los tres primeros casos tiene montos de inversin dislintos, y el cuarto caso
presenta un problema de costo de operacin. En todas las alternalivas debe
considerarse si son reale , puesto que podrn estar asociadas tanto a co tos como a
bee6cios distintos. A , por ejemplo, la alternativa c). si bien puede ser la ms
cara. podra ser la ms conveniente i su localizacin es preferencial por la cercana
al mercado consumidor o proveedor.
El proceso productivo, a travs de la tecnologa usada, tiene incidencia directa
sobre el costo de operacin. Como se mencion anteriormente. la relacin entre
costos de operacin e inversin ser mayor mientras menos intensiva en capital
sea la tecnologa.
En muchos casos el estudjo tcnico debe proporcionar informacin financiera
relativa a ingresos de operacin; e el caso de los equipos y maquinarias que e
deben reemplazar y que al ser dado de baja permiten su venta. En otros caso. , los
ingre os se generan por la renta de subproductos, como el desecho derivado de la
elaboracin de envases de hojalata, que se vende como chatarra, o la cscara de
Limn, que se obtiene como res iduo de la fabricacin de aceites esenciale y que
puede venderse para la fabricacin de pesticidas. Orro ingresos pueden obtenerse
dando servicios que permitan u ar la capacidad ocio a, como una fbrica de heJ:dos
que arriende us bodega de frigorficos para congelar marisco .
Anlecedentes econmico. del estudio tcnico'
, . . . . . , . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

.4) EcODOmas de escala
l

De landes plantea que para medir la capacidad de competir debe estimarse el
co to fabril en distintos niveles de la capacidad de produccin. Para ello propone 0
definir lo componentes ms relevantes del costo: con umo de materias primas y
materiales, utilizacin de mano de obra, mantenimiento, gastos fabriles en general
(energa. combustible. etctera . El costo fabril definido debe compararse con la
capacidad de produccin yel monto de la inversin. A esta relacin se le denomina
"masa crtica tcnica", la cual. al calcularse. deja muchas veces fuera de anlisis
el efecto de la dimensin de la empresa obre los gasto administrativos o la
con ideracin de no trabajar a plena capacidad.
Al relacionar el co to unitario de operacin ( P) con la capacidad de la planta
(e), dada en nmero de unidade de producto por unidad de tiempo, resulta una
expresin de la forma siguiente:
17. 1
donde (a) es el factor de volumen. El grfico 7.1 expone visualmente esta relacin.
Grlico 7. 1
Costo unitario
d. produo"n

__________ __________ C
el el Capacidad
I E.te oportado se baso en DEStANDES, H . Lns ti ttopaJ d. IIn .sI/litio f actibilidad' , ldministrtlci6n
n llpre.ws 6 (611, 1975.
. Y eYolUCId " de proyectos
.. .
. . . . . . . . . . .. . . .

......... __ ......... ...... .
Al relacionar el costo en equipos por unidad de capacidad (Q) con una funcin
de capacidad creciente, se obtiene un resultado como el que se ilustra en el grfico
7.2 y que tiene la siguiente expresin:
17.2
donde (b) es el factor de volumen.
Al relacionar la capacidad (e) con la inversin total (1), resulta una expresin
similar a la anterior, pero con coeficiente positivo:
17.3 17.4
donde (j) es el factor de volumen. Cuando (j) se aproxima a 1, son despreciables
las economas que pueden obtenerse por el crecimiento de la capacIdad.
Visualmente se aprecia su comportamiento contrario en el grfico 7.3, lo cual es
obvio al considerar que cualquier aumento de capacidad va asociado a un
incremento en las inversiones en los equipos que as lo permitan.
C-...
-.lquIJId6oo
...... ..-...
* ",.. ' 1od
Costo de los equipos
por unidad de capacidad
Olf-
1\
____ ____________ C
e, e.
CapaclcJad
Grfico 7.2
Costo total

CaSIO de adquisicin
de los equipos
,
L--'-------------'---------- c
e, e, Capacidad
Grfico 7.3
Antecedentes econmicos del estudio tcnico
I
El factor de volumen (j) est definido para cada tipo de industria como resultado de
mltiples observacione de proyectos en ejecucin. Por ejemplo. el coeficieme de las
i.ndustrias petroquimicas y aceileras es de 0.50 en las fbricas de amonaco; en las de
cemento. de 0.60: en las de motores elctricos. de 0.70 y en las hilanderas. de l . 8
El coeficiente 0.50 indica que si se de eara duplicar la capacidad de una plama.
la inversin deber incrementarse slo en 41.4 %. Esto resulta de aplicar la ecuacin
7.3. donde , ] es la incgnita:
de donde '1 = 1.4142.
El problema de capacidad e trata' con mayor profundidad en el captulo 8.
EI modelo de Lange para la capacidad productiva 6ptima
2
Lange define un modelo particular para fijar la capacidad productiva ptima de
una nueva planta, basndo e en la hipte is real de que exi te una relacin fun ional
eotre el monto de la inversin ('o) y la capacidad productiva del proyecto. lo cual
permite considerar lo como medida de la capacidad productiva.
Al relacionar la inver. in inicial (lo) con lo ca to de operacin (e). re. ulta
una funci n 'o (C) cuya derivada f'o(C) e negativa. Es decir. que a un alto ca to
de operacin est asociada una inversin inicial baja, o vicever a. es decir. que a
bajos costo de operacin corre ponde una alta inversin inicial : esto. porque el
mayor uso de un factor peml ite una menor inver ' in en otro factor.
Aun cuando el nmero asociaciones de 'o y C es limitado. el modelo efecta
una interpolacin para lograr una funcin 'o (e) continua, de la forma que mue tra
el grfico 7.4.
Grfico 7.4
/tI.
Invusin

lo
;.
\

............
CI C,
I
c. CosIUf
dr oPf'nu:i6n
, Poro lo recloccin de esto seccin le tom como referencio o. lANGE, O.kor. T.or(a 8.n"nl . la
1'"')1"''''''''''''' Barcelona: Ariel1968 pp: 244-249_
Preparacin y evaluacin de proyectos
. . .
. . . .. . . .. .. . . .. .. . .. ..
.. .. .. .. .. .. . .. .. .. .. . .. .. .. .. .. .. . .. .. .. .. .. .. .. ..

De acuerdo con el modelo, el problema se reduce a una eleccin de un e tal
que el costo total (D) sea lo menor posible. Para ello, se define:
D = lo(C) + nC = mn.
17.5
Por lo tanto, D ser mnimo cuando:
17.6
Luego:
17.7
D'
O
I ~ ( C ) + n
I ~ ( C) -n
lo que puede expresarse tambin como
dIo = -ndC
17.8
o
Para cualquier otra alternativa de in ersin donde el costo anual de operacin
sea menor en de. el costo de operacin en el perodo n se incrementa en ndC. En
el punto ptimo, el costo adicional de inversin, dJ
o
' se iguala con el ahorro en los
co tos de operacin en el perodo n.
Grficamente, La solucin es sencilla. D ser mnimo para un e de la abscisa en
, que.el punto de la recta de pendiente -n es tangente a la curva lo(C}.
Queda por analizar si la solucin de la ecuacin 7.7 determina un valor para e
que hace a D ffilimo o mximo. Considerando que D" = I;; (C), D alcanza un
mnmo si 1;" (e) > O. De acuerdo con esto, cuando el costo de operacin aumenta,
la inversin inicial disminuye. aunque cada vez ms lentamente. Sin embargo.
ms all del C ptmo, los nuevos incrementos en los costos de operacin hacen
Antecedentes econ6mico5 del estudio tilcnico'

que el descen o de la inversin sea menor que el incremento en aquL La curva
que representa e la situacin e decreciente y cncava hacia arriba, tal como se
muestra en el grfico 7.5.
Si I;;(C)< O. la solucin de la ecuacin 7.7 determinara un valor para C que 8
hara el costo total D mximo. La funcin lo(C) sera convexa hacia arriba, como
lo muestra el grfico 7.6.
lnnra
'0(0
Punto de mln1mo costo
de la funcin de costo total
e,
IpthftO)
Grfico 7.5
c...., c
..... rto
'0(0
Punto de mximo costo
de la f\md6n de costo total
Grfico 7.6
En este caso, el costo de operacin aumenta en dC y la inversin inicial disminuye
en dJo(C), de manera que el costo total disminuye al ser dJo(C) > nde.
Lange mejora el modelo incorporando el valor empo del dinero en !os co to .
Para ello, corrige la ecuacin 7.5, descontando lo costos de operacin que upone
e desembolsan en n periodos y a cOmenzos de cada ao. La expresin as corregida
queda de la iguiente forma:
D mn.
17.9
~ Preparacin y eYQluocin de proyectos

. . . . . . . . . . . . . . . . I
En estas condicione . el costo total alcanzar el mnimo cuandB el incremento
de la in ersin inicia.1 ea igual a la suma descontada de lo costos de operacin
que e a mayor inver in permite ahorrar.
Los factores predominantes en la seleccin de la mejor alternativa tcnica son B
obviamente de carcter econmico. Sin embargo, complementariamente puede
ser necesario considerar algunos elementos de orden cualitativo que en algn
momento adquieran tanta relevancia como lo factore de orden econmico.
Los factores no econmicos que ms comnmente se lienen en cuenta son la
disponibilidad de insumos y la oportunidad de su abastecimiento, ya sea de tipo
material, humano o flDanciero. La flexibilidad de adaptacin de la tecnologa a
distintas condiciones de procesamjento de materias primas y la capacidad para
expandir o contraer lo niveles de produccin frente a estacionalidades en el proce o
o frente a la inestabilidad del flujo de abastecimjento de materias primas pueden
tambin adquirir imponancia en un momento dado. Como stos, mucho otros
factores cualitativos pueden llegar a ser preponderantes en la seleccin de la
alternativa tecnolgica.
( 6) Inversiones en equipamiento
Por inver in en equipamjento se entendern todas las inversiones que permitan
la operacin normal de la planta de la empresa creada por el proyecto. Por ejemplo.
maquinaria, herramientas, vehiculo . mobiliario y equipos en general. Al igual
que en la inversin en obra fsica. aqu interesa la informacin de carcter
econmico que deber nece ariamente respaldarse tcnicamente en el texto mismo
del informe del estudio que se elabore en los anexos que e requieran.
La si tematizacin de la informacin se har mediante balances de equipo
particulares. As, por ejemplo, en funcin de la complejidad, diversidad y cantidad
de equipo. podrn elaborarse balances individuales de maquinaria, vehiculo .
herramientas, etctera.
La imponancia de e to balance e manifiesta en que de cada uno se extraer
la informacin peninente para la elaboracin del flujo de efectivo del proyecto
sobre inver iones, reinversione durante la operacin e, inclusive. ingresos por
venta de equipos de reemplazo. En el cuadro 7.1 aparece un formulario de balance
de maquinarias, equipo y tecnologa que puede utilizarse indistintamente para
cada uno de los grupo de equipos identificado .
Normalmente este balance va a ompaado de las cotizaciones de re paldo a la
informacin, de las e. pecificacione tcnicas y otros antecedente ' que no hacen
necesaria una caracterizacin de cada maquinaria en el balance.
Antecedentes econmicos del estudio t.

La primera columna incluir un listado de todos los tipos distintos de
maquinarias. Por ejemplo, si existieran dos o ms tipos distintos de tomos, ser
preciso identificarlos y listarlos por separado. De los estudios de la tecnologa
que se usar se obtiene la informacin sobre la cantidad requerida de cada equipo. 0
Su costo unitario puesto en planta e instalado se determina generalmente por la
informacin de las propias cotizaciones. Este precio debe incluirse en tnninos
netos; vale decir que en el caso de que se incorpore en la cotizacin el impuesto al
valor agregado (IVA), ste deber excluirse del anlisis econmico, con las
excepciones sealadas en el captulo anterior.
Balance de maquinarias, equipos y tecnologa
Soldodoras 5
~
_ 4.000. 1';"
...
. ,.
,
Prenses 3
~ 2 0 0 0
'6 ,000

Pulidores 1 3.500 3:600
~ -420
Sierros 8 400
3 . ~
380 .
t . ,
,,..,
...
INVERSIN INIOAl EN MQUINAS 21.700
Cuodro 7. 1
Corresponde 01 volar de desecho ollnnino de su vida til
b COrTesponde 01 valor de desecho 01 trmino del perodo de evoluocin del proyecto.
Las dos primeras columnas debieran estar respaldadas en un anexo tcnico en
que se justifique que con esa configuracin de mquinas, en tipo y cantidad, puede
producirse en cantidad y calidad el bien o servicio que elaborara el proyecto.
De igual forma, la informacin de la tercera columna debe estar respaldada en
un anexo que contenga las cotizaciones correspondientes y las bases de clculo de
un precio, cuando no se dispone de esa cotizacin.
La vida t,il merece una mencin especial, puesto que nornlalmente se tiene
como tal la mxima utilizacin de la maquinaria. en circunstancias de que debera
considerarse el perodo ptimo de reemplazo. Por ejemplo, en un balance de
vehculos, muchas veces podra encontrarse un camin repartidor con tres aos de
vida til, aun cuando su vida de operacin ser mucho mayor. Esto se debe a que,
por efectos de imagen corporativa, ser necesario el reemplazo de los camiones
repartidores para dar permanentemente una imagen de renovacin y modernismo.
preparacin Y evaluacin de proyecto.
. . . . . . . . . .4. . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Ntese que. en el caso de los camiones repartidores de v ~ n o , por la misma razn
de imagen. muchas vece se toma la decisin contraria. es decir, dar la imagen de
tradicin y antigedad en el vino. lo que se logra. entre otros faclOre , por la no
renovacin de esos verucuJos. Tambin es necesario mencionar que la vida til 0
contable no siempre tiene incidencia e n el dato que se incorpora en esta columna,
puesto que lo que realmente importa es el tiempo que se estima que el equipo o
maquinaria ser efectivamente til de acuerdo con el funcionamiento requerido
para el proyecto o por su posicin estratgica en el proceso productivo, lo que
podra aconsejar un reemplazo en un perodo menor, a fin de asegurar que no
provocar dificultades a ese proceso. En ruvel de pertl o en una prefactibilidad
simple es frecuente usar el perodo de depreciacin como equivalente al de la vida
6til de algunos activos.
La ltima columna incluye el valor de las maquinarias al trmino de la vida til
real definida. En algunos casos puede ser negativo, 10 que indica que para deshacerse
de la unidad respectiva es preciso pagar. Ntese que el concepto que se utiliza en
estas colnmnas es el denominado valor de desecho. que representa el monto de
unidades monetarias que efectivamente se piensa que se recibira al reemplazar al
equipo al final de su vida til o su venta al horizonte del proyecto. Este alor de
desecho incorpora el efecto tributario que genera su venta al compararlo con el
valor libro que tendra el bien en ese momento.
Sobre el particular, resulta importante defirr algunos conceptos vinculados con
el trmino valor de comn uso, a fin de no confundirse acerca del real sigruficado de
cada uno de ellos.
El primer conceplO de valor es el que representa el monto de unidades monetarias
sin IVA que se destina a la compra del bien. Este valor puede adoptar los nombres
de valor de compra. de factura o de adqui s icin.
Un segundo concepto de valor lo constituye el valor contable, el que tambin se
puede utilizar con los nombres de valor libro o valor fiscal. Para determinar
cuantitativamente este valor. se descuenta l a depreciacin del valor de compra.
adquisicin o factura. El valor contable, por lo tanto, ir disrrunuyendo cada ao
de acuerdo con el monto de depreciacin que permite efectuar la autoridad tributaria.
basta que el bien se encuentre totalmente depreciado.
Un tercer concepto de valor lo constituye e l que el mercado estara dispuesto a
pagar por la maquinaria, equipo o tecnologa al momento de decidirse su venta.
Este cODceplO de valor puede adoptar los nombres de valor de venta, valor de
mercado, de enajenacin, de liquidacin. comercial o de salvamento. entre otros.
Un cuarto concepto de valor es el denominado de desecho. Este valor corresponde
al valor remanente de la inversin. el que puede medirse de acuerdo con tres
procedimientos que se muestran en el captulo 13.
Antecedentes econmico, del estudio tcnico'


Otro concepto de valor es el que se denorTna valor residual. que e define
como aquel monto de unidades monetarias no susceptible de er depreciado. En el
hecho pueden existir algunos bienes en que la autoridad tributaria establezca que

un determinado monto de u valor no podr ser depreciado, aunque para eval uar 0
un proyecto lo convencional es suponer que ste es cero.
Ms adelante se har referencia a otros do conceptos de valor: el valor de
activacin y el valor econrTco.
Durante la operacin del proyecto puede ser necesaria la inversin en equipo ,
ya ea por su reemplazo o por ampliacin de capacidad. El cuadro 7.1, adems de
permitir calcular la inversin inicial en equipos, permite elaborar un calendario de
reinversiones durante la operacin y un calendario de ingresos por venta de equipo
y reemplazo.
En el primer caso, tomando como referencia la vida til de cada equipo. se
pueden programar las inversiones de reemplazo de aquUo cuya vida til termine
antes de fUlalizar el perodo de evaluacin del proyecto. Usando el mismo ejemplo
del cuadro 7.1, puede elaborar e el calendario de reinversiones durante la operacin
que e inruca en el cuadro 7.2 y que upone que la compra e realiza al trmino de
la vida til de la maquinaria por reemplazar.
La denominacin "momento de reemplazo" y no "ao de reemplazo" se debe
a la necesidad de determinar los flujos en funcin de un instante en el tiempo, el
que de toda maneras est definido para una unidad de tiempo especfica (mes.
semestre. ao) .
Calendario de reinversiones en maquinarias
Tomos
SoIdodoras
Prensas
Pulidoras
Sierros
CAlENDARIO
Cuadro 7. 2
, .
. ,

3.200
3.200
-,

I
4.000
-
3.200 3.200
4.000 8.200 3.200
4.000
6.000
,
10.000
~
preparacin y """Juoci6n de


. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Un "momento" represenlar el in tante en que tenruna un ao y se inici a el

siguiente. As, por ejemplo, el momento 3 indica el trmino del tercer ao y el
inicio del cuarto ao. Por esta razn. se supone que las sierras. que son reemplazadas 0
en el momento 3. e comprarn o pagarn en un mes cercano al trmino del ao
tres o al inicio del ao cuatro. Sin embargo. en un proyecto donde puede
determinarse que el desembolso de la nueva mquina se hace ya sea con una
anticipacin o un atraso tal respecto del momento 3, debera incluirse en el momento
'. 2 o en el momento 4, segn corresponda. En muchos casos la adqui sicin y pago
J
de una maquinaria debe hacerse con relativa anticipacin al inicio de su operacin.
otros casos. es posible adquirir la maquinaria mediante un crdito directo que
permita la postergacin del pago a un perodo po terior al de su compra. Ambas
situaciones deben tenerse presentes para la elaboracin del calendario de
reinversiones.
Si el proyecto se evala. como en el ejemplo, a un nmero de aos cuyo trmino
coincide con el momento de reemplazo de la maquinaria, puede optarse ya sea por
incluir en ese perodo la reinversin u omitirla .. Sin embargo, cualquiera sea la
opcin elegida, ta deber ser consecuente con el valor que se asignar al proyecto.
El balance e maquinarias, equipos y tecnologa permite tambin elaborar un
cuadro de ingresos por venta de equipos de reemplazo. Al final de la vida til real
de cada equipo, lo ms probable e que se destinen a la venta. Siguiendo el mi mo
raciocinio que en el caso de las reinversiones, se upone que la venta de los equipos
se har lo ms cercana posible al momento del reemplazo. Si el proyecto se evala
en perodos anuales. basta con estimar que la recepcin de lo ingresos por la
venta se har antes de seis meses para incluirlos en el momento de reemplazo. Por
ejemplo, si la sierra puede reemplazarse en el trmino del tercer ao (momento 3) y
se estima su venta antes de seis meses, el ingreso e asignar al momento 3. No
obstante, si el plazo estimado supera los seis meses, ocho por ejemplo. estar ms
cerca del momento 4; en consecuencia, se asignar a ese momento. Las alternativas
de valoracin de estos equipos pueden ser a alor de mercado. valor libro u otra
forma. En parte, este punto se analizar en el captulo 13.
En el Cuadro 7.3 se muestra la forma que adquiere el programa de ingresos por
venta de equipos de reemplazo que, como se haba sealado, puede aplicar e a
maquinarias. vehculos, mobiliario de planta. herramientas y otros. La unidad
monetaria que se utilice debe ser consecuente con la tasa de capitalizacin que se
emplee en el clculo de un valor global de inversin.
1 N6tese que el factor de referencia es el momento del desembolso y na de la recepcin de los equip< .
En el c:opilulo 13 anal iza punto.
. . . .
Antecedenles econmicos del estudio tcnico
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Calendario de ingresas par venta de maquinaria de reemplazo
Tomos 500
Soldadoras 800 800
Prensas

100
Pulidoras
-
-
Sierras 250 250 250
Calendario ,250 800 750 250 900
---;
cuadro 7.3
Como puede apreciarse, basta que el estudio tcnico proporcione el balance de
equipos correspondiente para que el mi smo responsable de este estudio o el del
estudio financiero elabore los cuadros de clculo de reinversiones o ingresos por
venta de equipos respectivos. Toda la informacin de respaldo tcnico se debe
incluir en el texto de la presentacin del proyecto.
o las inversio":es en . . . .
Aunque este captulo trata principalmente de las variables econmicas de los
aspectos tcnicos, las inversiones son comunes a las variables de produccin,
administracin y ventas. En relacin con la obra fsica, las inversiones incluyen
desde la construccin o remodelacin de edificios, oficinas o salas de venta. hasta
la construccin de caminos, cercos o estacionamientos.
Para cuantificar estas' inver iones es posible utilizar estimaciones aproximadas
de costo (por ejemplo, el costo del metro cuadrado de construccin) si el estudio
se hace en nivel de prefactibilidad. Sin embargo, en nivel de factibilidad la
informacin debe perfeccionarse mediante estudios complementarios de ingeniera
que permitan una apreciacin exacta de las necesidades de recursos financi eros en
las inversiones del proyecto.
Por ejemplo, cuando se e tudi el proyecto de creacin de uf) puerto seco en
Santiago;, el estudio de factibilidad debi considerar incluso las dimensiones de
cada una de las vas de acceso y estacionamiento, puesto que su espesor, y por lo
. . . . .
MINMETAl CONSULTORES, E.rtudio de f(lctibilidad Puerto Seco. Santiago, 1978.
0



tanto sus costo , variaban dependiendo de si era zona de estacionamiento o acceso.
e incluso si estaba reservada a camiones pesados o livianos, vehculos particulares
o peatones.
La ordenacin de la informacin relativa a inversione en obras fsicas se hace G
en un cuadro que se denomina " balance de obras fsicas" y que contiene la
informacin que muestra el cuadro 7.4. La columna de valor residual indicar el
valor que tendra cada uno de los temes considerados en el balance no al trmino
de la vida til de cada tem, sino al trmino del perodo de evaluacin
6

El balance de obras fsicas debe contener todos los temes que determinan una
inversin en el proyecto. No es necesario un detalle mximo, puesto que se busca
ms que nada agrupar en funcin de !ternes de costo. As, por ejemplo, en la primera
columna deber ir cada una de las construcciones requeridas (plantas. bodegas.
etctera), los terrenos, vas de acceso, instalaciones (sanitarias, redes de agua potable,
elctricas, etctera), cierres y otras que dependern de cada proyecto en particular.
Es necesario identificar cada una de las unidades de medida para calcular el costo
total del tem. Por ejemplo, metros cuadrados, metros lineales, unidades, etctera.
Balance de obras fsicos
14.000
INVERSIN O T ~ EN OBRS '1
SI
SAS .._.....:.:..n ....... , .........
J.864.000
Cuadro 7.4.
La columna de costo total se obtiene de multiplicar la columna cantidad. que
indica por ejemplo el nmero de metros cuadrados de construccin en bodegas,
por la columna costo unitario, que indica el valor unitario de la unidad de medida
identificada. A este respecto, cabe destacar la necesidad de definir correctamente
.. le punlo se analizo en ms delolle en lo Porte V.
A n t e c e d e n ~ econmicos del estudio tecnica

la unidad de medida que repre ente de mejor fonna la cuantificacin del costo
total de las obras. As, en muchos casos el diseo arquitectnico obljgar a medir
el costo de funcin en metro Lineales y no en metros cuadrado .
Dos obras fsicas pueden rener igual cantidad de metro cuadrados pero distinta
cantidad de metros lineale construidos y, por tanto, costo diferentes.
Si el proyecto contempla el arrendamiento de alguna obra fsica. por ejemplo
una bodega de refrigeracin. e OnUte en este balance y se incluye en lo costos de
operacin del proyecto, ya que no constituye una inversin y f un de embolso
durante la operacin.
La suma de los montos de la columna costo total dar el valor total de la inversin
en obras fsicas. Como se ver ms adelante, lo ms probable es que esta inversin
se haga desfasada en el tiempo, por lo cual deber considerarse un costo adicional
por concepto de gastos financieros durante la construccin; para esto e requiere
elaborar un calendario de inversiones que presente un programa de desembolsos
en el tiempo.7 .
No todas las inversiones en obras fsicas se realizan antes de la pue ta en marcha
del proyecto. En muc hos casos ser nece ario hacer inver iones durante la
operacin, sean eUas por ampliaciones programadas en la capacidad de operacin
de la planta o por inversiones de reemplazo de las obras existentes. La proyeccin
de la demanda puede hacer en mucho casos aconsejable no efectuar toda la
inversin simultneamente en fonna previa al inicio de la operacin. sino que a
medida que una programacin desfa ada as lo determine. En otros ca os, podr
er recomendable realizar una obra en fonna transitoria para reemplazarla por
algo definitivo en un perodo futuro.
Lo anterior hace necesario elaborar- tantos " balances de obra f ica" como
variaciones en su nmero o caracter cas se identifiquen.
Normalmente, al estudiar las inversiones en obra fsica pueden detenninarse
las necesidades de mantenimiento de las mismas en el tiempo. El programa de
mantenimiento puede implicar en muchos casos un tem de costo importante. lo
cual hace necesario su inclusin como flujo en los costos de operacin del proyecto.
. . . . . . . . . . . .
. . - . - . .
7 Este punto ser tratodo en detolle en el captulo 1 4.
/ Preparacin Y evaluacin de proyectos

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
c?] Balance <!e personal
El co to de mano de obra con tiLUye uno de los principale temes de los costo de
operacin de un proyecto. La importancia relati va que tenga dentro de sto G
depe nder , entre otros aspecto . del grado de automatizacin del proceso
productivo, de la especializacin del personal requerido, de la si tuacin del mercado
laboral, de la leye laborales, del nmero de tumo requeridos, etctera.
El estudio del proyecto requi ere de la identificacin y cuantificacin del personal
que se nece itar e n la operacin para determjnar el costo de remuneraciones por
perodo. En este sentido, es importante considerar, adems de la mano de obra
directa (la que trabaj a directamente en la transformacin del producto), la mano
de obra indirecta, que pre ta servicio en tarea complementarias, como el
mantenimiento de equipos, supervisin, aseo, etctera.
El clcul o de la remuneracin deber basarse en los precios del mercado laboral
vigente y en consideraciones sobre variaciones futuras en los costo de la mano de
obra. Para su clculo deber considerarse el egreso para la empresa que se crear
con el proyecto, que incluye, adem del sueldo o salario, las leyes sociales, los
bonos de ola i6n o de alimeDla in y mo ilizacin, gratifica iones, bono de
produccin, etctera.
La e laboracin de un bal ance de per a na l permi te s istematizar la
informacin referida a la mano de obra y calcular el monto de la remuneracin del
perodo. En el Cuadro 7 .5 se muestra una forma de ordenamiento de la informacin
pertinente al personal que se desprende del estudio tcnico.
Balance
de personal
Supervisores 2 6.000
: 2.000 -
Mecnico P' 12 4.000 48.000
Mecnico 2" 20 2.500
~
50.000
Electricista 10 2.000 20.000
Ayudante 1" 25 1.600 40.000
Ayudante 2" 20 1.500 ' 30.000
Jomalero 30 1.400 42.000
Bodeguero 2 1.200 2.400
Vigilante 4 1.200 4.800
Cuadro 7 .5
Anteceden",. econmicos del estudio tcnico
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

La primera columna del balance de personal especifica cada uno de los cargo
de la planta. Muchas veces es necesario hacer ms de un balance. segn la magnirud
y diversidad de tareas y procesos de produccin. En OITO caso, es posible prever
cambio en los volmene de produccin que podran demandar cantidades di lintas G
de personal. Por ello es importante precisar a qu volumen de produccin se hace
el balance o si se lTabaja con el supuesto del tamao tcnico del proyecto para el
cual se requiere una nmina especfica.
El nmero de puestos cuantifica en cada cargo el nmero de personas y el grado
de ca.lificacin que se requiere. En las columnas de remuneraciones, unitario y
total, se indica el costo de la mano de obra para la empresa. Es importante destacar
que la remuneracin debe expresarse en funcin del perodo que e considera en
la evaluacin (mes, ao). As, al sumar la ltima columna, e obtendr el monto
del costo de la mano de obra por perodo.
Otros desembolsos a ociados a la mano de obra debern integrarse
adicionalmente al balance, como las comisiones por venta, premios por
productividad, asignaciones especiales por Navidad, fiestas palTias, etctera.
Como se mencion, en aquellos casos en que el proyecto estima variacione en
los nivele de produccin. debido a la existencia de estacionalidades en las ventas
o por proyecciones de crecimiento en la demanda se debern conSlTuir tantos
balances de personal como siruaciones de tas se definan para garantizar la
inclusin de todos sus efectos sobre los flujos de fondos definitivos del proyecto.
@ Otros ~ s t o s
Cada proyecto tendr entre us temes de costo de fbrica algunos ms relevante '
que el re too Segn su importancia, ser necesario desarrollar tantos balances como
temes lo hagan necesario.
El clculo de los materiale se realiza a partir de un programa de produccin que
define en primer trmino el po, calidad y cantidad de materiale requeridos para
operar en los niveles de produccin esperados. Posteriormente, compatibilizndolo
con los nivele. de inventario y politicas de compras, se costear su valor.
La con ideracin de los niveles de exi tencia es importante, ya que permitir
determinar lotes de compras que compatibilicen el costo de almacenamiento Y
conservacin de esas existencias con los descuento que pueden conseguirse en la
compra por volumen de los materiales requeridos.
Prepcrocion y evoluoclon de proyecto.
..................

Es importante con iderar que los materiales que deben estudiarse no slo son
aquellos directos (elementos de conversin en el proceso), sino tambin lo
indirectos o compl ementarios del proceso, que van desde ti les de aseo hasta
lubricantes de mantenimiento o envases para el producto terminado. B
Al e timar los co tos de materiales es posible determi nar su costo para disti ntos
volmene de produccin y as obtener el costo total de materiales por periodo. al
igual que para la mano de obra. Tambin aqu el perodo en que se cuantifique el
costo de los materiale debe determinarse por la unidad de tiempo usada en la
evaluacin del proyecto. Un balance de materiales se tipifica en el cuadro 7.6
BaIonce de moleole.
Aromas naturales
EnYa$8S
Cuadro 7.6
Kilos
~ -
Litros
Unidades
2.000
150
2.750.000
_1 . 0 9 0 . 0 0 0 ~
400
5O-==-.
120.000
100.000
75.000
13.750.000
500
5
Las mismas consideraciones planteadas para el balance de personal debern
reiterarse en un balance de materiales, con la nica diferencia de que la diversidad
de materiales hace necesario explici tar la unidad de med ida que permita su
cuantificacin. por ejemplo litros. ki logramos. barras. metro )fneales. etctera.
En otros trminos, deberan aplicar e lo coeficientes de consumo por unidad de
producto para luego aplicar los costos correspondientes.
Existen. sin embargo. muchos co tos que por u ndole no pueden agruparse en
torno a una variable comn. En este caso. se recurrir a un balance de insumos
generale que incluir todos aquello insumos que quedan fuera de clasificacin.
por ejemplo. agua potable. energa elctrica. combustible. seguros. arriendos,
etctera. El balance de in umo generale es igual al balance de materiale . con la
sola diferencia de que agrupar insumos de carcter heterogneo. El cuadro 7.7
muestra la forma como debe adoptar e este balance.

Solonce de insumos generales
Aguo fX?table
Energia
petr61eo
Soldadura
Pintura
Cuodro 7.7

1f13
, Kw
Utros
> Mehm
Galones
- .120.000
14.()()(}
200
,
Antecedentes econmico5 del estudio tcnico'

7.200.000
.70.000.000
6.000.000
2.800.000
320.000
Todas las consideraciones hechas para el balance de materiale on vlidas para
el balance de insumo generale. En mucho casos. algunos insumos generales.
materiales y principalmente equipos son importados. En este caso. ser importante
e pecificar los co to FOB y CIF. as como todas las variables que permitan
caracterizar los efectos sobre el proyecto. ~ o r ejemplo. pas de origen. tipo de
cOSto del flete, tipo de cambio vigente, condicione de compra, mermas y prdid
e rimadas. etctera. De igual manera, debern incluir e todos aquellos juicios que
permitan vi ualizar posible cambios en la condiciones entre el perodo de
evaluacin y la implementacin del proyecto.
n tem de resguardo que por lo general se incluye en los proyectos es el
de imprevistos. Este puede considerarse como un tem global obre la inversin o
costos del proyecto o como di timos temes asociado a cada variable o elemento
de costo. A , por ejemplo, e calcula un margen de imprevi tos en la con truccin
de la obra fsica, otro en el equipamiento de maquinarias. OlrO en el de herramientas.
en los COStO de operacin en materiales, mano de obra o insumos generales. Como
' e ver en el captulo 18, a tra de la sen ibilizacin del proyecto e po ible
de artar el tem de imprevi tos en lo flujos originales del proyecto para disponer
de un flujo lo ms real po ible que queda sujeto a aju te como resultado de la
en ibilizacin.
> Preporocin Y evaluacin de proyecto.



-.
Eleccin entre alternativas tecnolgicas
. .
Partiendo del supue to de que los ingre os son iguales para todas las alternativas
tecnolgicas, Guadagni
8
propone elegir la alternativa que tenga el menor valor
actualizado de sus costo . Segn e te autor, una alternativa puede tener altos costos
de capitaJ y reducidos co tos operati vos, en circunstancias de que otra tecnologa
tiene menores inver iones pero mayores costos de operacin. Por esto, el valor
actualizado de ambo calendarios de desembolsos se modificar con variacione
en la tasa de descuento utilizada
9
A medida que se aumenta esta tasa.. sus valore
actuales se reducirn, pero a distinto ritmo, puesto que al bajar tasas de descuento
la alternativa con mayore inversiones tendr un menor alor actual. Sin embargo,
para tasas de descuento mayores, la situacin se invierte, siendo la alternativa con
rrlayores co tos de operacin la que tendr el menor valor actualizado de sus costos.
Lo que evidentemente ocurrir en el anlisis de diferentes alternativas tecnolgicas
es que los balances de cada una de ellas van a ser distintos. De esta forma, una alternativa
podr disponer de un determinado balance de maquinarias, equipos y tecnologa para
una opcin que privilegie un uso intensivo de ella en de medro de la utilizacin de
mano de obra, mientras que otra puede funcionar exa tamente a la in ersa
La nica exigencia que se le har a cada alternativa es que sean capaces de
producir en calidad y cantidad el nmero de unidades definidas en funcin de los
resultado del estudio de mercado. De esta forma. cada alternativa di pondr de
balances que le son propios a fin de poder construir lo flujos que le corre pondan.
En el caso de que existan desembolso igualitarios en un balance o en pane de l
para todas las opciones, podr obviarse este dato en los flujos por no ser relevante
para la toma de deci sin de la alternativa tecnolgica ms conveniente.
Resulta importante de tacar que la tecnologa administrativa. el personal
directivo, los gastos generales de administracin y otros gastos propios de ella e
estudiarn ms adelante cuando se ana1icen los efecto econmicos de los aspecto
organizacionales. Por lo tanto, en esta pane del estudio slo se incorporan lo
desembol o relacionado con e l proce O productivo de bienes o servicios que el
proyecto eventualmente entregara al mercado.
En nivel de prefactibilidad o factibilidad, es decir. la determinacin de cul ser
La alternativa tecnol gica que le reporte el mayor beneficio al proyecto, debern
construir e lo flujo alternativos corre pondiente , tomando como base de
informacin lo distinto balances que le pertenezcan a cada una de ellas, eligiendo
GUADAGNI, A.A .. " El la oprimi:.ocin del dI' inversin: considt'rtJcidn de sus
"arianft!s oo , En BID--QOEPlAN, Programa adiesrramiolfo preparacin y evt'uacin de
proyectos. Santiago, 1976.
Vase el captulo 17.
Antecedentes economicos del estudio leq
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
la que tenga el menor valor actualizado de co to o el mayor beneficio neto si las opciones
tecnolgicas estn asociadas con cambios en las caractersticas del producto que pudieran
vincularse con precios diferentes. La tasa de descuento que deber aplicarse debe ser la
misma que se ulizar posteriormente para evaluar el proyecto en su totalidad. 0
En nivel de perfil, podr usarse un promedio anual representativo de una situacin de
perpetuidad que supone que si en un ao promedio una alternati va es mejor que la otra, en
general siempre lo es. Esto obliga a incluir, como se ver a continuacin, todos los elementos
que posibiliten aproximar el promedio anual a una perpetuidad.
Obviamente, la alternativa de mayor riesgo es aquella que tiene mayor intensidad en
capital, por el alto peligro de obsolescencia tcnica que lleva aparejado. Por lo regular, al
tomar esta alternativa, se exige al proyecto un periodo de recuperacin ms acelerado que
si se optara por una con mayor intensidad en mano de obra.
Dervitsiotis
'o
, quien parte tambin de) supuesto de ingresos iguales para distintas
alternativas de tecnologa, propone calcular el costo de las diferente tecnologas pero a
distintos volmenes de produccin. Esto, porque como cada tecnologa presenta una
estructura de costos diferente , ante variaciones en la capacidad, medida como volunlen de
produccin, una alternativa tecnolgica de menor costo puede pasar a ser la ms onerosa.
Lo sealado se puede visualizar en el grfico 7.7, dondeA
I
, A
2
y A 3 son tre tecnologas con
tres estructuras de costos diferentes. siendo A l intensiva en mano de obra y A . inten va en
capital.
Si el volumen de produccin es menor que VI' A I es la mejor alternativa. ya que minimiza
el costo total . Si el volumen de produccin se encuentra entre VI y V
z
' la alternativa de
menor costo pasa a ser Az; pero si el volumen de produccin esperado es mayor que V
z
' la
alternativa ms econmica esA
r
Grfico 7.7
Costo lol.:al
Funciones lineales de costo total
de alternativas tecnolgicas
creA. )
e.
CT( A:)
I __ CT(.l)
CF\ A.l) 1-
V l
produccin ( V)
preparacin y evaluaci6n de proyecto.


. ............................. .
La funcin de costo total se obtiene de la suma de los costos fijos y variables
asociados a cada alternativa. Lo primeros definen el punto de interseccin de la
funcin con el eje ertical y repre entan un monto no susceptible a cambios ante
diferentes volmenes de produccin. El costo variable define la pendiente de la 0
funcin y representa el costo de producir cada unidad por el nmero de unidades
para producir. Esto puede representarse como lo muestra el grfico 7.8.
En su modelo, Dervitsiotis no considera tres factores extremadamente
importantes en la eleccin de alternativas tecnolgicas: a) que la estructura de
costos fijos y variables cambia a distintos niveles de produccin; b) que las
alternativas tecnolgicas podran implicar cambios en las caractersticas del
producto y, en consecuencia, en los precios; y c) que existen otros costos indirectos
relevantes, como los impue tos y el costo de capital.
Grfico 7.8
Funciones lineales de costo
respecto del volumen
CoJlO variable
Es muy probable que ante aumento en lo volmenes de produccin se logren
economas de escala.; por ejemplo, por la posibilidad de obtener descuentos por
volmenes de compra De igual forma, es probable que para la fabricacin de
ms de UD nmero determinado de unidades. se requiera incrementar el costo fijo,
ya ea por tener que contratar ms personal o ampliar la capacidad de planta con
los consiguientes mayores costos de operacin.
Si esto fuera as. la funcin de co to total asunria la forma que mue tra el
grfico 7 .9 . Luego. la comparacin de alternativas tecnolgicas del grfico 7 .7
pasa a tener caractersticas como las que se mue trao en el grfico 7 . 10. Como e
aprecia en este ltimo grfico, una alternativa tecnolgica puede ser la mejor en
rangos diferentes de volmenes de produccin. El hecho de que las alternativas
tecnolgicas podran implicar precios diferente . por tanto. ingre os diferentes.
obliga a optar no por la alternativa de menor co to. sino que por aqulla de mayor
Anrecedentes economlC:OI d esJUalO recnlco
.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . ..
rentabilidad En generaJ. esto se mide por la e mparacin de lo ingre o con la
urna de lo co to fijos y variables asociado a cada alternativa. El modelo opcional
qu aqur plantea
ll
in orpora lodo lo el m nto que componen el co 10 total
d cada una y que el modelo ttadici nal no permile lener en cuenta. 0
c.a.
Fundones DO lineales de COSIO
respecto del volumen
--
__ c-._
,.----eo-l\Io
,-
Grrko 7.9
c-o
.....
Funciones no IineaJ de eo lo lolal
de las alternativas IKllolgi
,u .
' U !
Grfico 7. 10
Para ello deber con iderarse el concepto d rentabilidad en el mod lo. el ual
debe incorporar el efecto de la recuperacin de la inversin y el efecto del to de
capital , tanto de la deuda para financiar capital fijo y capital de ttabajo c mo del
retomo que e ige el in ersioni ta sobre u apones al finan iamiento del capital
fijo capital de trabajo. teniendo en cuenla tambin 10 efecto ' tributari o
corre pondicnte .
La re uperacin de la in,rersin se con iderar prorratC3da en pane iguale
durante tod lo perodos de u vida til. e itando asignarle beneficio tributario
no atribuible al proyecto. E 10 e determinar linealmente como igue:
R1
17. 10
lo - VD
n
donde RI representa el valor prorratC3d en n perodo de la inversin t tal lo.
men l ' a10 de desecho D de esa in ersin.
, . SAPAG Ch. Na .. ir . .. Un mool!l o opC"ional paro , 1 omJIIsi. ''o PAMDIGM s ,"
tlmi nr<rm ((1" NI' lO, UniYenidod de Chile, 1987, pp.33-40.
_:-_ -- J
. ~ - ~ .
.. .... -
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
La depreciacin se incluye para efectos de aprovechar los beneficios tributario .
pero se excluye po teriormente por no constituir un egre o efectivo de caja para
no duplicar la parte corre pondiente a la recuperacin de la in ersin.
Debido a que el mayor uso del anli sis costo-volumen-utilidad se manifie la en G
la revi in del comportamiento e perado en una ariable ante valores dado que
asumen las restantes, es preciso incorporar de alguna forma en el modelo el probable
cambio en el monto para in erlr en capital de trabajo ante cambio en el ni el
esperado de actividad. Por otro lado, ser necesario incorporar tambin el efecto
tributario a financiar parte de esta inversin con deuda cuyos intere e son
deducibles de impuestos.
Con este objeto, se diferenciar entre una inversin en capital fijo, Kf. y una
inversin en capital ariable. Kv, que corre ponde en gran medida a capital de trabajo,
aun cuando ste tiene normalmente un componente fijo importante. to es:
17 . 11
K=Kf+Kv
Si . por otra parte. se considera que el mayor u o de anlisis costo-volumen-
utilidad se realiza en la sensibilizacin de las distintas variable que determinan el
resultado de la operacin y que una de ellas es e l volumen, se concluye la necesidad
de expresar una parte de la inver in en capital de trabajo como un factor variable
en funcin del volumen. Conocido es el caso de lo proyecto lcteo. donde se
verifica que la inver in en capital de trabajo representa normalmente un porcentaje
(65%) del costo total de la materia prima necesaria para un ao de operacin. o el
je muchos rubros que lo expresan como una relacin del total de ventas.
Si. por ejemplo. e l monto para invertir en capital ariable tiene la forma
Kv = j(vx+ F)
17 . 12
donde j(vx + F) representa un porcentaje U) de los co tos variables ( x ) m. los
fijos ( F). ob iamente. s ~ o son todos desembol able , excluyndose los co. tos
contables que no ocasionan egreso de caja. como la depreciacin. por no requerir
er financiado. por el capital de trabajo.
Anlecedentes econmICOS del e1IVdio to
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
El modelo general plantea que el resultado es igual a la diferencia entre ingresos
yegre os. Al incorporar en e ta defmicin las variable de critas anterionnente.
e tiene:
R = (px - vx- F - D)(I -t)+ D- iKJ - ij(vx + F) - RI
17. 13
donde
px = precio unitario por cantidad = ingresos
vx = costo variable unitario por cantidad
F = costo fijo
D = depreciacin
t = tasa de impuesto a las utilidades
1 = costo del capital
La expresin (px - vx - F - D) repre enta las utilidades del negocio. Al
multiplicarla por (1 - t) resulta la utilidad de pu de impuestos.
La ecuacin 7.13 se u a por lo general como una alLernativa para realizar el
e tudio de viabi lidad en nivel de perfil. La e leccin de la alternativa tecnolgica.
aunque el proyecto se evale en nivel de prefactibilidad o factibilidad. se realiza
comnmente en nivel de perfLl. profundizndose el estudio de las variables slo
de aquella que se eligi como la ms atractiva en el perfil.
Por ejemplo. si el precio estimado fuese $100. la cantidad a vender 1.000. el
costo ariable unitario 520. los costos fijos anuales $25.000. la depreciacin
$ 10.000. los impuesto a las utilidades 15%. el costo del capital exigido como
rentabilidad a la inversin 1 2 ~ . el capital fijo $120.000. el capital de trabajo
equivalente a un 30% de los co to . el valor de de echo de la inversin en capital
fijo, de pu de 10 aos. de 520.000. el re ultado de e ta opcin era:
R = (100.000 - 20.000 - 25.000 - 10.000) (0, 85) + 10.000 - 14.400 - 1.620 - 10.000
Es decir. el excedente anual promedio de esta opcin. de pu de recuperar lo
costo fijos y ariable. pagar lo impues tos, devol erle al inversionista la
rentabilidad esperada por sus inver iones fijas y variables y haber recuperado la
Preporcci6n y evaluacin de proyectos
. .. .. . .. . .. .. ... . .... ..
.. .. .. .. .. .. .. . .. .. .. . .. .. .. . .. .. .. .. . .. .. ..
. . . ,.
-.
prdida de valor promedi o anual de los activos, es de $22.230. Si al compararla
con o tra opcin que presente R>22.230, deber elegir e la otra.
12
En paf es donde no hay i mpue to a las util idades pero s i al patrimonio, la
ecuacin 7 . 13 e redu c a: G
R = px - X - F - T -.iKf. .. - ij(vx + F) - RI
17. 14
donde T = impuesto al patrimonio .
. El patrimonio se calcula como el valor por depreciar de los activos. En ni vel de
perfil , se asocia a un promedio anual, ya que cada ao el valor patrimonial contable
debiera disunuir en trminos reales.
En pases donde adem de un impuesto a las utilidades existe un impues to al
patrimonio, debe agregar e en la frmula 7 . 13 el factor T para incluir ambos
impue tos.
Si se u ca diferenciar entre la renrabilidad d la inversin y la renrabilidad del
capital aportado la frmula 7. 13 debe modificarse como sigue:
R = (px - vx - F - D - wKf. - wj. (vx + F) (1 - t) + D - rKfa - rja( vx + F) - Rl
17. 15
donde
IV
Kfe
je( ,x + F)
r
Kfa
Ja( x + F )
= inters cobrado por el prs tamo
= capital fijo pre tado
= capital ariable prestado
= rentabilidad e igida al capital propio
= capital fijo aportado
= capital variable aporrado
.. Ntese que R ~ O mues ITa que el inversionista gano justa lo que quiere ganar y que si R - 100. hab ia
indicado que faltaron S , 00 poro gonor todo lo que se quiere ganor.
Antecedentes economico. del estud,o t<:nico
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Resumen
El aun cuando time
por principal finalidad la
informacin al pri'parador t
proyutos. la uccin la
alurnatil/a tecnolgica mm
para
El tl t/cnico lgar a
ttuminar ln fimcin produccin
ptima para la utiLizacin y
ificaz di' los ri'CUrIOS para la
produccin bien o
De la uLeccin de la foncin ptima u
tril/arn las t y
maquinarilu con la
informacin con proaso dI'
produccin. cuantificar
COSlO dI' operacin.
Las en ohra foica
principalmnlte m fimcin
la distribucin dI' los
productivos en foico. ranto
aUllId como
En muchos casos, a estudio t/cnico
proporcion.lr infonnacin.finandaa
rl'loriva a dI' Por
mando los I'quipos y m,lJuinas
qUi' /inun /111 I'awr
dI' o C/iando el pl'ro/irl' la
venta de dc'uchos o subproductos.
La capacidad de la planta SI' rt'laciona
dirt'ctammtl' con la inv/'rI:n
El estudio dI' la "masa critica ucnim"
pl'rmite idmtificar la interrt'lacin dI'
estas variabla y enfrt' 1'1 costo t
fobricacin y la capacidnd.
La eleccin t la mtjor alurnativa
tecnolgica SI' normalmmu
cuantificando ws costos y actualizdndows
para optar por la qt/e el menor
valor. Es importante tml'r praentl' que
para distintos vohmm/!S dI: produccin
pueden /'Xistir alternativas ptimas
distintas, lo qltl: obliga a consitrar lo;
en fomla integral.
EII c01/Sidl'racin qlu las
particularidadl:s ticnicas de cada proyl'cto
SOIl nonnalml'nu muy diforentes si y
frenu a la I'rpecializacin requerida para
cada linLl dI' ellm. este capItulo fIIl/O por
objuo dnr /In marco de rt'formcia al
tlmico. Sin onbargo. pUl'rto
la ristt'matizncin dI: la informacin
econmica que /!SU estudio dl'bi' ser
rl'llliZD.dn por todo prt'p lrador di'
pro.yectos. /,/ elaboracin dI.' dislimos tipos
de balance; pma a consrimir la principal
fi'l'nti' di' sistema rizacin di' la
informacin I'conmica l]/Ii' SI' desprt'lIdi'
Preparocaon y evo lUOCIOfl ce proyeoos


............................. ,
ekl ut:udio ticnico. Dt'bt'rdn utilizarSt'
formularios similaln pam P"st'71tar los
antt'cukntt'S t'conmicos qut' se ekspre.nela.n
del t!Ytudio organizadonal.
El "tudio ttcnico no es un estudio
aislado ni tampoco uno que St' rt'jiera
exclusivamente a cueSTiones "lado nadas
con la produccin ekl proyecto_ Por el
contrario. ekberd tomar la informacin
Preguntas y problemas
I. En pi asptVS la sekrrWn del proct!SO
productivo pueek aftcrar a la rentabilidnd
t un proyecto?
2_ lt7ztifique las variables ms importantt!S
se tieben co7lSdt!rur en la decisin t
se/arin t un proct!SO productivo
3_ Sie:mm: es rnrjor ekgir un proaso
productivo en capital que otro
intensivo en manQ t obra. ya qut' la
aulOmatizarin provoca cosms
unitarios de produccin. Comnue_
4. El proceso productivo ptimo para t'1
proyecto es aqllt'l que maximiza la
produccin para un nWel dado de
invorin. Comentt'.
5_ Aruzlia los distin/Qs tipos ek inwrsiones en
ohm foica qut' se rt'alizan durantt' In
opnru:in del proyecto.
6. ldent:ifiplt' los principales tipos de balances
t equipos y las va:riables qtlt' debt' incr
cada uno.
ekl estudio ek mercado reftrmte a
neces-idad t locales dt' vt'nta y distribucin
para eklerminar la invnnn en la obra
foica respectiva. De igual forma deberd
proceekrre "SpeClO del estudio
organizadonal para el dimnzsionamit'nto
y cuantificacin t la inversin ni oficinas.
botgas. accesos y otras inverriones t
cardctrr administmtivo y
7. Expliqllt' el conct'fJto t vida til en un
balance t equipos.
8. Analia el77Wt1o t Lange para sekccionnr
In caparidad prodJiCtilN1 ptima.
9_ Defino uno metodologa t amJlisis
idenrifirando las principales va:riables para
n:alWzr el estudio tknico t los siguienus

a} crt'ncin t un cokgio t edrteacin
medUz.
b} rt'flpenura t un aDOpun-tq.
c} operacin t uno planta kchera.
10. "El reSltluulo t 1m emuiio t mercaLJ
put'de su trt'rminonte m la tcisin de In
e/arin t una airt'nurtiva tlrnOlgica ':
11_ 5mak un mfnimo t cinco t los
principales resttftadcs qtlt' se obritmt'7l en
estudio t inge:nierla t un proyecto que Si'
t:kst'a t'lNJ/uar econmicamente_
Anlecedentes economicos del estudiO t<
. . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . ..
/2 "El valor de la inVt7Yin m no
iTrflll)'t! m romJ del prodJ/CUJ
al implnnmrnr a proyto ':
13. Puet:k anlisis del punto t:k
incorpomr el de los fijas y
la rmtabilidnd exigida por el inwrnonista
JObrr copir:al invmido?
14. "Sinnp" que esperr obtmn "bajas
importaTZm en los costos de compm t:k
pT'OCi!StJS, servicios o
matmas primas,
desagregar
15. Debe I'kgirsl' la alternativa
intmsi,,'Il en capital. ya 1'1 monto t:k JU
inv=Jn md.I a valor actuol dL su cosro de
op=trWn t1 mnzor a/ valor actual de /os
costos ek cuyo proudimiento t1
1
..
artesana.
16. "El pT'OCt'SO productivo ptimo t'1 iUful'I qtll'
maximiza la produccin pam IIn n't!l
dado ek produccin".
17. "La aparicin ek un nuevo proct10
prrx;lctL'O que la
"querida pam eIaborm; manrmiendo la
cnlidml. mimw prodlJCUJ
artua/lllmre fobrica una emprl'sa en forma
rmrable. obligar a mI a rr/"rnpln:utr
equipo t'II el ms bmJl' plazo ':
18. En la mizacWn del f'Studiq tmco de un
proyecto OICunztmn m:s a/1r17lativas
SI' tukr:uan a los
rrquer7l11ientos exigidos pam SIl
implL7l1l'1ltacin. El costo fijo afluol ek
cado tll'77l1lti lNl sera:
: . - - '.
r-"""_l
0-10.000 300.000 350.000 500.000
10.001-20.000 300.000 350.000
500.000
20.001-30.000 400.000 350.000 500.000
30.001 40.000 400.000 450.000 500.000
Los costos variabln unitarios de rada
alternativa, por rango de produccin,
SI' estiman ro:
-30.000 10,0
30.001 - 40_000 9,5
9,0
8,5
6,0
5,0
Qui alternativa uleccionara si M
demanda es de / 0.000
unidades anuales? Si la demanda no es
conocida, cudJ 1'11'1 punto crtico en
q/le convendr cambiar de una a otra
alternativa? Si Ima alurnativaes
abantmada al llegar a un tamao
que haga a otra ms convl'nieTltl!, es
posible que vuelva a ur seleccionada a
volmenes may07l'1?
/ 9. En e/estudio de un proyecto para
eMborar un solo produclo, con uTla
capacidad de planta de 40.000 horas
anuales a UTI turno de tmbajo, se I'1tim
/In requerimiento rotal de 60.000 iOTW
anuall'1 para cumplir COIl la produccin
esperada en la formulacin proyecto.
Se estimaron egresos de $20.000.000
por compra t mauriall'1 d/lmme e/
ao, $35.000. 000 ro gastos fijos
desembolsabln y $1/.200.000 m otros
gastos variables. El costo dI' la mallo di'
obm asCl'nderla a $ 250 por hora, ms
$ 125 por cada hom ek sobrl'tiempo.
0
Preparoci6n y evaluacin de proyectos
...... ...... ..... .. '" ...
. . . .. . . .. . . . .. ... . . . . ... . . . . . . . . .. . . . . . ... .
Alurnativammu, U p odrd optar por
contratar un ugundo turno, con tina
remunl!racin t $ 275 por hora, pt'T'O
qxlt' rl!qlll!rira dI! la contratacin dl'
un mpl!rvisor con una rl!nta t
$ 1.800.000anuaks.
Dl'spuls dl' qul nivl'l 4actividad
convmdrz t!Jlabkct'r un St'gundo
rumo t trabajo?
20. Al I!sttldiar un proyl'cto St' t'J'timaron
los siguim.m costos variables para una
capacidad dl' produccin normal t
140.000 un:ldl's, simdo la
capacidad mxima t 200. 000
unidodl!s:
MAlBUALES $120.000
MANO DE OBRA $300.000
OlROS $ 80.000
Los cOTtOS fijos Sl' ntiman, dl' aCllt'rdo
con l'l nivl'l dl' produccin, m:
.r,' tf .... .,., ..: .... 1( ..
.."...' . .... . '.
0 - 40.000 $320.000
40.001 - 130.000 $380.000
130.001- 180.000 $420.000
180.001 - 200.000 $500.000
Si l'/ prl!cio dI! VU/trt t cada uTlidad I!J
dI! $15 Y la produccin l'spl!rada fill!it'
dI! 100.000 IInidadl'J por ao. cul l'J
l'I mimt'YO m/Tlimo dl' tmidadl's
adicionaks qUl' Jt' luCt'sita vl'llder 1//
pruio t $/ / por unidad para
mostrar uTla utilidad dl' $ 762.000
por OIo?
Para subir las vmlas a 120.000...
IInidadl's anuala. cunto podrz
gastar1l' adicionalmt'ntt' t'Il publicidad
(costo fijo) para qUl' manrt'nilndost' IIn
prt'cio t $15 u pUl!da obtt'nl'r una
Illl:ld dI! un 20% sobrt' las vmtas?
2 1. El t'studio dl' mt'rcado dt' IIn prOYl!cto
l'Ttabku qUI! la tmallda anual para
I!l lnico producto qUl' SI! fobricard
podrz ser t 50.000 unidats
anuaks.
La I!stmcrura dl' COTrOS para l'l
volumt'n dl' produccin I!stimado por
I!I I!studio t ml'rcado t!J I!I siguit'ntt':
materias primas
mano de obra-
casios fi jos
$ 2.000.000
$ 8.000.000
$20.000.000
Las inversiofll'i 11l'Ct'sarias, dl' acul'l"do
con la valorizacin uonmica t las
variabll'J rlenicas para l'1 voluml!n
dl' produccin l'sperado, son:
Edificios 80.000.000 30 16.000.000
Maquinarias 30.000.000
10 3.000.000
Mobiliario 10.000.000 8 800.000
AduntJ. Sl' rt'quil!f? dI! UII Urrt'110
tasado t'1l $40.000. 000 Y t UTl
capital dl' trabajo t $/ O. 000. 000.
A qul prt'co tbat vt'ndl!r1t' l'/
prodllcto pitra qUl' put'da obullt'r1l' 1111
rUomo dl'l 10% anual sobrl' la

22. En el l'swdio dl' una ntlt' va lnl'a
dt' productos para uTla I!mprl!sa l'n
Anlecedentes econmicos del <WvdIO tcniCO
.. .. .. .. . lO .. ........ . .... .. ..... ............. .
fimcioruzmit:nto. lA
macado concluye posible
30.000
adicionales un producto a $350
cada lino. pagando una comisin
L venta L un 1 %.
El tcnico calculA para
L podran
los siguienta costos variabkr:
- material directo ''ir: 1:; $80
- mono de obro directa ,. $40
- gaslos de fabricacin ' $30
Los COSTOS fijos fobricacil1.
administracin y ventas. alcanzan a
$3.800.000. los q= incluyen
$2.000.000 & dep"ciacin.
La en alcanza a
$20.000.000. los urdn
financiados en un 70 % con prstamos
bancarios al1 0 % & inuds y saldo
con capital propio al u IlllA
"7Itabilidad LI 12% anual.
La nueva L productos
ampliar la en capital
trabajo. lA u en cuatrO
costos & foncionamiento
anus L implJi'sJoS y
gastos El capilOl de
trabajo sad financiado la mi.smp
proporrin y costo lA
fija.
Los equipos una vida til de 10
aos. al cabo L los no
valor de deucho. Para conlObles
se dep1Ycian a IIna tasa
del 10% anual Los imp=stos
asciendm a110% lAs lltilidLus.
Aiurnativamenu, estudio tcnico
seala la existencia de un equipo
menor. con capacidad de hasta 25.000
,midada anuaks, que permitira
reducir los gasUJs de fobricacin a $20
y los costos fijos a $3.300.000 por ao.
en consideracin'a ql habrla ahorros
L $300.000 en mantencin y L
$200.000 en depreciacin. por cuanto
el equipo costarla $18.000.000.
El del estudio de mercado
indica que lA produccin $25.000
unidades no suficiente para cubrir
lA Sin embargo,
dejar dnnanda insatisfocha
subir a $390 la unidad. Por
otra parte, los otorgaran
un tscuento por en
compras iguaks o superio1Ys a las
30.000 unidades. Esto implicarla
considerar. para el de operacin
de 25.000 unidaLs. un costo por
diruUJ unilOrio de $88.
Qui ukccionara? a qui
precio mlnimo &bma venderse el
producto en cada akernativa para
asegurar al propietario la rentabilidad
por I &uada? Cul es la cantidad de
equilibrio en ambos casos? Qu
rentabilidad porrentllallograr/a
illve"ionista?
23. En un "tudio & prefoctibilui se
busca &terminar lA dnnanda mlnima
qlJJ' el estudio L T1Urcado
demostrar para el
evaLundose.
Se & los siguienres
antea&ntes:
> Preporocin-y evoluoci6n de p<oyecIos
. . .. . . .. . . . . . .. . . . . . . .
. . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . .. .. . . . . .
a) lA compunuia cobra un pn:cio nico
dr$I.OOO.
b) un tamao planta mlnimo
'1= la capacidad dr
ekmanda mercado.
c) LA total es Mlordm
dr /os $40.000.000, la su
financiada m un 75% por prstamos
al 10% JI n:sto con
un ruomo MI 14%.
dJ.El costo variab unitario M $300 JI
fijo $6. 000. 000 anuales. El
arpital trabajo a un 40%
M las anuaks JI financiado
DI su totalidad con capital propio.
LA tasa M un 10% JI la
M los
al 60% Mi total
z u 10
IZios. El n:sto M la no u
tkprecia ni pierde va/or el
pn1odo. Los rendrn un valor
cumucial $4.000.000 al tirmino
MI pmodo M roa/uacin.
2 4. Un proyecto producirla JI vt71derln
10.000 unidades anuas a un precio
M $ 100 cada una, muestra la sigll
M costos anuas:
Material directo 100.000
Mano de-obra 200.000
Fabricacin
80.000 300.000
Adminisaroci6n
90.000 40.000
Venias
100.000 60.000
Qu mnimo u
para estar '
para obrener una utilidad M
$48.000?
25. En d estudio un se
itklllifican tres posibs lugares donde
podria el producto u

Los rt!cunos disponibles
inversionista estn limitados a
$500. 000. De acuerdo con
informacin disponible M la
industria, una planta con capacidad
para producir 40.000 unidaMs
$400.000 JI su npont71u es 0.3.
Localidad A B e
Demando 32.000 5 1.000 78.000
Analice las opciones tk pl11ta para
abasucer a uno O 71uls
26. En el estudio M un proyecto. lo
investigacin tk
es posible vender 40. 000 unidades
un producto a $450 cado uno.
El estudio tiroico calcula que para ese
nivel M podrla esperane 1111
costo vnriab de $60. Los costos fijos
anuales M fobricacin, administracin
JI alcanzan a $4.800. 000, los
cuos incluJlt71 $2.500. 000 M
tkpreciocin.
La invu'sin en equip os alcanza a
$25.000.000, a la u mge lITIO
n:ntabilidad M un 12% anual
Antecedentes econmicos del estudio tcn

Los equipos tienen una vida til real
de 20 aos. al cabo de los cuales no
tendrn valor de deucho. Para fines
contables. se deprecian linealmente a
una tasa del 10% anual. Los
impllestos ascienden al 10% de zs
utilidades. Al dcimo ao, los equipos
tendrn un valor de mercado de
$5.000.000.
Alternativamente, se puede producir
un producto similar con otro equipo
CASO: PROFRUT S.A
La empresa PROFRUT S.A .
perteneciente a/ sector agroindustrinl.
se cre en 1960 e inicialmente.
producfa slo salsa de tomates.
alcanzando ventas que la han hecho
ocupar lino de los primeros lugares en
el mncado nacional. Posteriormente se
diversific su produccin. crendose
dos nuevas lneas de productos:
conservas de frutas y mermeladas.
Actualmente se analiza la factibilidad
de producir y comercializar una nueva
Compra de terreno
Construccin de la planta (edificio)
Mquinas y equipos
Obras complementarias
que costara $35.000.000, pero que
opera con COSTOS variables de slo $52 y
con costos fijos de $5.300.000.
Su vida til real es de 20 aos, al cabo
de los cuales tendr un valor esperado
de mercado de $8.000. 000.
Si todas zs dems variables foesen
comunes, qul alternativa
recomienda? Cul es td volumen de
eqttilibrio que hace indiferente a
ambas alternativas?
"nea de productos, que son los platos
preparados enlatados. El proyecto se
est evaluando para 1 O aos.
Dado que la capacidLJd instalada
actual est trabajando casi al 100%,
no seria posible ocuparla en la
produccin de los nuevos productos.
Del estudio tlenico que se est
realizanM. se concluy la existencia de
2 procesos productivos de alternativa,
factibles di' implementarse.
La primera alternativa. que
involucra un grado de automatizacin
mayor que el utilizado actualmente.
requerirla de los siguientes costos:
Energa, reparaciones y otros (al ao)
Costo unitario de mano de obra
Costo unitario de materias primas
$ 5.000.000
14.000.000
16.000.000
4.000.000
1.000.000
- .
. -....
5
8
Preparacin Y evoluocin de proyectos



El proceso dnnanda /0$
nguirnU$
Compro de uno planto y su remodelocin
Equipos -y .
Energa y otros (al po)
CasIo unitario de Jnono de obro
CosIo unitario de materias primos
Para ambos productivor. los
son los mismos y se
no se
durante ia vida til
iklproaso.
El produccin
proaso puu alurarse
sin incurrir
costos. dado su ucnologla es
bastanu En cambio.
otro proaso esta
ya mayores
ajuste.
En caso
La La posibilidad
proaso para su
capacidad ms a/Id la capacidad
mdxima proyutada mayor
id otro proceso.
$15.000.000
10.000.000
700.000
8
10
... .
-.
Por otra parte. tlrminor
ms abundante la
mano obra para segundo
proaso para ya
Iste cierto personal
calificado si no es
no se gran cantidad.
como la otra aiternativa.
Otra caracurlst-ica del
proaso descrito es su mayor
facilidad para adaptarlo a la
produccin jugos fruta.
productos no an por
la empresa.
En marzo J 983, una
uunin el
proyecto, se discutla aCl!rca la
estimacin la para
producto. El de
PROFRUT S.A., Sr. Philips,
. . .
Antecedentes econ6mic:o. del e.ludio tcnico


dnnasiado optimista la
proyutada. pun ugtn
11. Ano slo cOTlsidt:raru
como productos los
platos enlatados
existentes sino
tambin
otros tipos
como las bandejas de
aluminio-o de criticar
otros asputos comrados la
la sugiri
castigarla un 30%.
El Sr. Solar. responsable
estudio mn-cado. no consideraba
como los productos
mmcionados por Philips. ya
Istos -no las ventajas
. transporte. y
rapida su para
comumidor pouen los
productos enlatados".

que podremos las 250.000
mensualn estimadas
la proyeccin la demanda. ya
qlU existe una fut:rte nunidad de
nuestro producto al
lo ofreceremos-o
La reunin termin sin u
llegara a un
posponiindolo para siguimte
Al rniraru la sala.
Sr Philips a usted,
rnponsable del ntudio tlcnico, que
en la prxima usin su
sobre proceso
productivo deberd adoptaru .
Preparacin y evaluaci6n de proyeclos
... .. ..
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
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lA DffiRMINAClN
DEL TAMAO
La importancia de definir el tamao que tendr el proyecto se manifie ta
principalmente en su incidencia obre el nivel de las inversione y ca to que se
calculen . por tanto, sobre la e timaci6n de la rentabilidad que podra generar u
implementaci6n. De igual forma. la decisi6n que se tome respecto del tamao
determinar el nivel de operaci6n que posteriormente explicar la e timacin de
lo ingre os por venta.
En este captulo se analizarn lo factore que influyen en la deci i6n del tamao.
lo procedimiento para u clculo y lo criterios para buscar su optimaci6n.
B Factores que determinan el tamao de un proyecto
La determinacin del tamao re ponde a un anlisis interrelacionado de una gran
cantidad de variables de un proyecto: demanda, di ponibilidad de in urnas,
localizaci6n y plan estratgi o comercial de desarroUo futuro de la empresa que
e creara con el proyecto. entre atTa .
La cantidad demandada pro e tada a futuro es quizs el factor c ndicionante
importante del tamao' . aunque te no necesariamente deber definirse en
funci6n de un crecimiento esperado del mercado. ya que, como ver adelante.
el nivel ptimo de operacin no iempre r el que maximice las vent . Aunque
el tamao puede ir po teriorrnente adecundo e a mayores requerimiento de
operacin para enfrentar un mercado creciente. es nece ario que e evale esa
pci6n contra la de definir un tamao con una capacidad ociosa inicial que po ibilite
re ponder oportunamente a una demanda creciente en el tiempo.
Hay tre ' situaciones b icn del tamao que pueden identificar e rc pecto del
mercado: aqulla en que la cantidad demandada total sea claramente menor que la
menor de las unidades produ tor po ible de instalar; aqulla en que In cantidad
demandada sea igual a la capacidad mInima que e puede instalar aqulla en que
I G. 8oco Urbino (E.'Oluac/6n pru:-tos, McGraw-HiIl. 19901 sealo. el
demando octuoJ lo que debe comiderone poro MIos efecIos, produdendo uno doro confusin ..,.,...
lema. Induso, pIonleo que -el lOmoo propues1o t6Io debe oc:epIOne en coso de que lo demando sea
cIoromenle superior o djcho Iomoo- . oMdondo que en un me< codo etecienJe ellconollo debe esO' en
condICiones de enfrenlor el oumenllo espet ocio en ..... demando, si fuese conveniente poro.eI proyecIo.
Eslo podno. po< ejemplo. hacer recomendoble que se delino un Iomoo superior 01 necesono poro
C\lbnr lo demando octuol. "",o adecuado o lo. IO>Cpectolivos de .u crecimienllo.
Preparocin Y """Iuocin de proyeclos
. . . .. . .. . . .. . . . . . . . . .
... . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. .
la c:aotidad demandada ea uperior a la mayor de la unidade ' productora po ible
de instalar.
Para medir e to e define la funcin de demanda con la cual se enfrenta el ,-:;1
proyecto en e tucJjo y e analizan u proye cione futuras con el objetivo de que U
el tamao no lo re -ponda a una ituacin coyuntural de corto plazo, ino que e
optimice frente al dinamismo de la demanda.
El anJi i de la cantidad demandada proyectada tiene lanto imer omo la
discrbucin geogrfica del mercado. Mucha vece e la variable conducir a
seleccionar di tintos tamao ,dependiendo de la deci in re pecto a definir una o
varias fbricas, de tamao igualo diferente, en di tintos lugares y con nmero de
tumos que pudieran variar entre ello . Por ejemplo, las ecoDornJas de e ' cala harn
recomendable una planta de mayor tamao que cubra una mayor e ten in
geosnifica; in embargo, e to har subir los co oto - de di lribucin. con un efecto
coaIrario al de las econom de escala.
La di ponibilidad de insumo ,tanto human . como materiales y financieros. e
otro factor que condiciona el tamao del proyecto. Los insumos podrfan no estar
disponibles en la cantidad y calidad deseada, limitando la capacidad de u o del
proyecto o aumentando los c o tos del ab t cimiento, pudiendo incluso hacer
Teoomendable el abandono de la idea que lo origin. En e te caso. e preci o
anplizar, adems de lo ni ele de recurso exi t c n l ~ en el momento d 1 estudio.
aqueJlo que se esperan a futuro. Entre otro a pecto . ser necesario analizar la
resuvas de recursos reno ables y no renovables. la existencia de ustituto e in luso
la posibilidad de cambios en los precios reale de lo in umo a futuT .
La d.isponibilidad de in. umo se interrelaciona a su vez con otro factor
ddulllinanle del tamao: la localizacin del proye too Mientra ms lejo e t de
las fuentes de insumos, m ' alto ser el co. to de II abastecimiento. produciendo
unade econornJa de e caja; e decir. mientras ms aumente el nivel de operacin.
mayor ser el co lO unitario de lo in urnos. Lo anterior delermina la necesidad de
evaluar la opcin de una gran planta pan.\ atender un rea extendida de la pobla in
versus arias plantas para atender cada una de las demandas locale - menore .
Mic:Dtras Ola or sea el rea de cobertura de una planta, mayor er el tamao del
proyeCto y U costo de transporte, aunque probablemente pueda acceder a ahorro
por eco no mas de escala
l
por la pos ibilidad de obtener mejores precio al comprar
mayor cantidad de materia prima. por la distribucin de gastos de admini tracin.
de n t a s y de produccin entre ms unidade. producidas, por la e pecializacin
del trabajo o por la integra.cin de procesos, entre otras razones.
2 . 1" gen.oIn-.te no se con>dero en lo 8YOluocin de poO)'edOS, es posible que 0 1 oumentor el
ka ' d po.es de un d la ",;nodo punto hosIo donde se observen eoonomas de escalo. los costos
......... s tiendon o incrt'!mentorse, CTeando deseconomio$ de escoJo.Vase capitulo' 6 .
la delenninocin del lomoo
~ 4 ~
El tamao muchas veces deber supediwr e, ms que a la cantidad demandada
del mercado, a la e trategia comercial que e defina como la ms rentable o egura
para el proyecto. Por ejemplo. es po ible que concentrndo e en un egmenlO del
mercado se logre maximizar la rentabilidad del proyecto. El plan comercial deber 8
proveer la informacin para poder decidir el tamao ptimo econmico.
En algunos casos, la lecnologa selecci onada permite la ampliacin de la
capacidad productiva en tramos fijos. En otras ocasiones, la tecnologa impide el
crecimiento paulatino de la capacidad. por lo que puede ser recomendable in ertir
inicialmente en una capacidad instalada superior a la requerida en una primera
etapa i se prev que e n el futuro el comportanento del mercado, la disponibilidad
de in umos u otra variable har posible una utilizacin rentable de e a mayor
capacidad. El anlisis de los rangos de variacin del tamao permitir determinar
los lmite dentro de los cuales se fijar el tamao del proyecto.
En el estudio de mercado e eal que la inve tigacin del ubmercado
consumidor podra incorporar un anili is de la elasticidad precio de la demanda
del bien que el proyecto entregara a la comunidad. Ello permitira establecer cul
podra ser el aumento o disminucin de la cantidad demandada ante una variacin
del precio. ya ea por un aumento o una baja de te.
En el anlisis de las a lternat.ivas tecnolgica , la decisin de cul resultaba ms
conve.niente se ustent en el hecho de que todas ellas deban entregar en calidad
y cantidad los requerimiento del mercado, independientemente de que la opcin
seleccionada pudiera aceptar un mayor nivel de produccin. De e ta forma. podra
existir una determinada capacidad ociosa, la que podra er utilizada mediante el
mecani mo de bajar el precio de acuerdo con el anlisi de elasticidad. E te hecho
repercutir en los ingresos del proyecto pero tambin en alguno de us costo . De
all que el anli i ingreso volumen, en comparacin con el co to a ociado a ese
mismo olumen. permitir establecer si una eventual baja en el precio del bien
repercutir favorable o negativamente en lo tlujos del proyecto. Si la demanda
del bien. de acuerdo con la proyecciones del mercado, re ulta er creciente. la
baja en el precio que deber. considerarse para el primer ao del desarrollo del
proyecto no ser la misma que se utilice para el egundo y as ucesivamente, en
concordancia con el estudio de elasticidad a que se ba hecho men in.
Cuando se complete la capacidad de u o de la planta en relacin con los
requerimientos del mercado. podrn presentarse distintas opciones que debern
ser evaluadas econmicamente para elegir aqudla que genere lo mayores
beneficio ' neto al proyecto. De acuerdo con las caractersticas e pecficas de
cada proyecto, podran pre entarse situacione en las que la capacidad quede copada
en parte del proceso productivo. En otros caso cuando el proce o es de carcter
continuo. podra er la planta entera. Al coparse la capacidad en parte o en el total

/ .... , ....... _ ..... H .... c:: tll ....
. .. . . . . . . . .. . . . .. .. .. ..
.. .. JO .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. . .. .. .. .. . .. .. .. ..
del proce o productivo, podrn existir opciones de solucin parA adecuar la
capacidad a lo requerimiento del mercado. De esta forma e podra estudiar la
posibilidad de ampliar la planta adicionando la inversiones, establecer nuevos
rumo de trabajo o el pago de horas extraordinarias, encargar a un tercero el
desarrollo de ellas o, incluso. aumentar el precio a flfl de lograr una menor cantidad
demandada si el coeficiente de elasticidad lo pemutiese.
Al di ponerse de diversas opciones, e detemuna cul es la ms conveniente
para el proyecto. Esta metodologa de an.lisi es tambin lida para utilizar
en proyecto en marcha cuando ocurra la situacin de que la capacidad in talada
DO es capaz de satisfacer los requerimientos de la demanda.
@ Econona del tamao
Casi la totalidad de los proyectos presentan una caracter lica de desproporcionalidad
entre tamao, costo e inversin, lo que hace. por ejemplo, que al duplicarse el tamao,
lo costos e inversiones no se dupliquen. Esto ocurre por las economas o
deseconomas de escala que presentan lo proyecto .
Para relacionar la inversiones inherentes a un tamao dado con la que
corresponderan a un tamao mayor. se define la siguiente ecuacin:
I 8 .1
1 = 1 [7; Ja
I O 1:
O
donde
/1 = In ersin nece aria para un tamao T, de planta
lo = Inversin necesaria para un tamao T
o
de planta
T
o
= Tan1ao de planta utilizado como bao e de referencia
oc = Exponente del factor de escala
Si, por ejemplo. se ha detenninado que la inversin necesaria para implementar
un proyecto para la produccin de 30.000 toneladas anuales de azufre a partir de
SH
2
, es de US$ 18.000.000. para calcular la inversin requerida para producir
60.000 toneladas anuales. con un ex de 0.64, se aplica la ecuacin anterior, y se
obtieoc:
1 = 18 .OOO.OOO[ 60.000 JO.64
I 30.000
lo determinocin del tomo
, . .. .. . . . . . .. .. . . . .. .. . . . .. .. . .. . . . . .. . .. . .. .. .. .. . .. . . .. . . . .. .. .. . . .. .
de donde re ulta que la inversin asociada a e e tamao de planta sera de
USS 28.049.925.
Lo anterior es vlido dentro de cierto rango. ya que la economa de e caja
se obtienen creciendo basta un cierto tamao. de pu de l cual ex empi za a crecer. 0
Cuando se hace igual a uno no hay econornia de escala. y si es mayor que uno.
hay deseconomias de escala.) Por ejemplo. cuando para abastecer a un tamao
mayor de operacin deba recurrirse a un grupo de proveedores ms alejados.
encareciendo el proceso de compra por el mayor flete a pagar.
La decisin de hasta qu tamao crecer deber considerar esas economas de
e cala slo como una variable ms del problema., ya que tan importante como
laS es La capacidad de vender lo productos en el mercado
4

Cubrir una mayor cantidad demandada de un producto que tiene un margen de
contribucin positivo no iempre hace que la rentabilidad e incremente. ya que la
estructura de costos fijos e mantiene con tante dentro de determinado limites.
Sobre cierto nivel de produccin e posible que alguno co tos baje n por la
economas de escala. mientras que Q[ros uban. Tambin es posible que para poder
vender ms de un cierto volumen lo precio deban reducirse. con lo cual el ingre o
e incrementa a tasas marginalmente decreciente . Grficamente. puede e ponerse
esto de la siguiente forma: .
Ingresos
Costo lotal
Costo variable
Costo lijo
, ,
, ,
, ,
,
, ,
, , ,
, , ,
, , ,
q , Cl, q, q. " o I ~
Grfico 8. 1
J El foclor de escalo es un antecedente d iFcil de obtener. Si no se tiene uno base de dotos que posibilite
ir permanentemente aCtualizando este factor en funcin de lo observacin directo, podr emplearse lo
toblo que poro estos efectos public Nociones Unidos en el Boletn N" 20 de Indlls" ialioaci6" Y
prrxlllcti";dad. aunque con los reservas obvios que resultan de considerar en a lgunos reas el fuerte
combio tecnolgico enfren!oclo en los ltimos aos .
Uno imponante contribucin o este punto hoce Hclor Gutirrez en su libro E"o/lIacin ~ pro.>YCIDS
baj<l <Yf1id,m,brt! (ClADE,Universidod de Chile, 1994), donde analizo el problema del tamao en un
proyecto con mercado constonte. A este respecto muestro el ejemplo de definir el tamao que d ~ tener
uno escuela poro ensear a los nios de un determinodo barrio o comunidad rurol , poro coneluor que
/II 10.s economios de escala, aunque existon, no juegan ningn rol en lo decisn- .
preporocin y evaluacin de proyectos
. . . . . . . .. .. . . . . . . .. .. ..
. ~ .. . . . . .. . .. . .. . . . . .. . .. .. . .. . .. .. .. .. .. . ..
Como puede observarse. el ingre o total s upera a los co tos totales en ~ s tramoS
diferente . Si el tamao e . t entre q., y q , . o entre q2 y qr lo ingre os no alcanzan
a cubrir los co to totales. Si el tamao e tuviese entre q , y ql o obre q r se tendrian
utilidades. 0
El grfico pennite explicar un problema frecuente en la fonnulacin del tamao
de un proyecto. En mucho casos se mide la rentabilidad de un proyecto para un
tamao que satisfaga la cantidad demandada e timada y, si e ' po iti a . se aprueba
o recomienda u inversin. Sin embargo, a ece es posible encontrar tamao
inferiores que satisfagan meDores cantidade demandadas pero que maximicen el
retomo para el inversionista. Si en el grfico el punto CL representa el tamao que
satisface la cantidad demandada esperada, es fcil apreciar que rinde un menor
resultado que el que poda obtenerse para un tamao q2' que adems podra
involucrar menore invers ion y menor rie go. al quedar supeditado el re ultado
a una menor cobertura del mercado.
s
Retomando la ecuacin 7.13, que se propu o como una a1temati va para realizar
un estudio eD nivel de perfil, se puede deducir el tamao mnimo que hace atracti va
la implementacin del proyecto para una alternativa tecnolgica y una e tructura
de co tos determinada., de pej ando la vari abl . Esto e :
x=
I 8.2
(F + D)(l- t)- D+ ikf + ijf + RI
(p - v)( 1 - f) - ijv
Por ejemplo. para un precio unitario de SI OO. un co to variable de 530 por cada
unidad producida dentro de lo rangos previ ibles. un costo fijo de S20.OOO por
ao, una depreciacin de $10.000 anuale , una ta a de impue to a las utilidade de
10%; y suponiendo una inver i6n fija de $100.000, una tasa de costo de capital de
20% anual, un capital de trabajo equi alente al 50% de lo co to fijo y variable
anuales y una tasa exigida de recuperacin de la inversin de 10.000 anuale , e
tiene:
(20.000 + 1O.OOOXI - O, 1) - 10.000 + (0, 2 " 100.000) + (0. 2 " 0.5 " 20.000) + 10.000
(lOO - 3XI - 0.1) - (1), 2 * 0.5 " 30)
de donde re ulta que el tamao mnimo que ha e atractivo el proyecto e de 817
unidades anuale .
Sin embargo. 01 dejar demando insatisfecho se corre el riesgo de incentivar o otros o incorporarse O
este mercado aumentando $U competitividad. Muchos veces ser6 necesario recomendar un tamao menos
renloble pe> que no baje los barreros de entrado poro nuevos competidores.
ln determinoo6n del tamao
. . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . .
.--
8.3 La optimadn del tamao
'--
La detenninacin del tamao debe basarse en dos considerncione que confieren
un carcter cambiante a la optimidad del proyecto: la relacin precio-volumen. O
por el efecto de la elasticidad de la demanda, y la relacin co to-volumen, por la.
economas y deseconornas de escala que pueden lograrse en el proce o producti vo.
La evaluacin que se realice de estas variable tiene por objeto e timar los co 10
'1' beneficio de las diferente altemati as posible de implementar y det.enninar el
valor actual neto de cada tamao opcional para identificar aquel en que ste se
maximiza.
El estudio de mercado por ejemplo, podra haber entregado resullados
cuantitativos en relacin con la elasticidad precio-demanda, de tal forma que una
vez conocida la mejor alternativa tecnolgica, e podr comparar la capacidad de
produccin de ella respecto de la demanda estimada del mercado. Al producirse
capacidades ociosas en parte o en el total del proceso productivo, exi tir siempre
la opcin de estudiar la posibilidad de utilizarla.
Para ello. lo antecedentes que proporciona el estudio de elasticidad-precio de
la demanda ern determinante para llegar a e tablecer la conveniencia de bajar
el precio para as utilizar la capacidad ocio a. De e ta fonna. la decisin que se
adoptar er aquella en que el ingreso volumen comparado con el costo volumen
maximece en trminos actuale el beneficio neto del proyecto, tomando en cuenta
que un proyecto con demanda creciente, como e analizar ms adelante, podra
requerir ocupar a futuro la capacidad ociosa. hacindola disminuir con el tiempo.
razn por lo cual la baja de precio estimada para el primer ao podra ser mayor
que la del segundo y siguiente .
No menos importante ser considerar lo que ocurre cuando en parte o en la
totalidad del proceso productivo se cope la capacidad de produccin. Ello obliga a
desarrollar los estudios comparativos correspondientes, incluyendo costos fijo.
variable e inversiones que permitan seleccionar aquella opcin que maximice el
beneficio. De esta forma, podran estudiar e alternativamente todas aquellas
opciones que logren el objetivo deseado, como el pago de horas extraordinaria.
doble turnos, trabajo en das feriados. adquisicin de tecnologa adicional o cambio
de tecnologa de mayor capacidad. extemaLizacin del requerimiento marginal o,
incluso. aumentar el precio del producto para lograr una disminucin en la cantidad
demandada.
Estas opciones podran estudiarse comparativamente con el objeto de seleccionar
aquella que le reporte los mayores beneficio neto al proyecto.
f'lepcnoci6n Y evaluoci6n de proyedos
. . .. . . . .. . . . ..
. . . ... ............ " ..... . . .... ..... ... .
El criterio que se emplea en e. te clculo es el mismo que e sigue1>ara evaluar
el proyecto global. Mediante el anli i de los flujo de caja de cada tamao.
puede definirse una tasa interna de retomo marginal del tamao que corre ponda
a la tasa de de cuento que hace nuJo el flujo diferencial de los tamaos de alternativa. 0
Mientras la tasa marginal ea superior a la tasa de corte definjda para el proyecto,
convendr aumentar el tamao. El nivel ptimo estar dado por el punto en el cual
ambas tasas e jgualan. Esta condkin e cumple cuando el tamao del proyecto
se incrementa hasta que el beneficio marginal del ltimo aumento ea jgual a su
costo marginal.
En el Grfico 8.2 se puede apreciar la relacin de la TIR marginal, del VAN
incremental y del VAN mximo con el tamao ptimo (TO>. El tamao ptimo
co'rresponde al mayor valor actual neto de las alternativas analizadas. Si se
determina la funcin de la curva este punto se obtiene cuando la primera derivada
es igual a cero y la segunda es menor que cero para asegurar que el punto ea un
m:xim0
6
El mismo resultado se obtiene i se analiza el incremento de VAN que
se logra con aumentos de tamao. En T
o
' el VAN se hace mximo, el VAN
incremental es cero (el costo marginal es igual al ingreso marginal) y la TIR
marginal es igual a la tasa de descuento exigida al proyecto.
Si bien lo anterior facilita la compren in de algunas relaciones de variables y
clarifica hacia dnde debe tenderse en la b queda del tamao ptimo, en la prctica
este mtodo pocas veces se emplea, ya que como el nmero de opciones posibles
es limitado. resulta ms simple calcular el valor actual neto de cada una de ellas y
elegir el tamao que tenga el mayor valor actual neto asociado
7
En el siguiente
punto 'e analizar en mayor detalle este aspecto .
.
Si se expreso el VAN en funcin del tomao, se podra definir la siguiente igualdad:
I 8 .3
VAN(T) = i - J(T)
t=1 (1 +/)
donde BN, es beneficio neto en el periodo 1.
Poro el punto que hoce igualo cero el VAN marginal se derivo lo funcin de lo siguiente

18.4
dVAN(T) = t dBNt(T)/ dT _ dJ(T) = O
dVAN t=1 (1 + i)' dT
7 En los casos donde se encuentren variaciones confinuas en el tomao, como por ejemplo en un
oleoducto, donde el tomoo se fijo o voluntad, se pueden expresar tonto lo inversin como la. beneF;cio.
neto. en funcin del tomao y derivar lo funcin tol como se explico en lo noto 01 pie anterior.
. . . . . . .
. .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . d.d :0:1
! J 5 6 7 8 lO 11
2
1110
,
ZO,OO
15.00
10.00
5,00
0.00
1 !
)

S 6 7 8
,
10 11

Grfico 8.2
..--..
8.4' El tamao de un proyecto con mercado creciente
1 analizar las variables determinantes del tamao del proyecLO. se plame la
necesidad de considerar el comportamiento futuro de la cantidad demandada como
una fonna de optimizar la deci sin, no tanto en respuesta a una realidad coyuntural
como a una situacin dinrnjca en el tiempo.
Como se mencion anterionnente. el tamao ptimo depende. entre otra cosas,
de las economas de escala que estn preseme en un proyecto. Al estar en presencia
de un mercado creciente. esta variable toma ms importancia, ya que deber optarse
por defmir un tamao inicial lo uficientemente grande como para que pueda
responder a futuro a e e crecimiento del mercado. u otro ms pequeo pero que
vaya amplindose de acuerdo con las po ibilidade de las escalas de produccin.
El primer ca o obliga a trabajar con capacidad ocio a programada, la que podra
compensarse con Las economas de escala que se obtendran de operar con un
mayor tamao. Obviamente. si no hay economas de escala asociadas a un mayor
tamao. no podr justificarse econmicamente un tamao que ocasione capacidad
ociosa, a menos que una razn estratgica, como cre.1.f barreras a la entrada de
nuevo competidores, as lo justifique. El segundo caso hace necesario que. adems
de evalu:m>e la conveniencia de implementar el proyecto por etapas, deba definirse
cundo debe hacerse la ampliacin.
Preparacin Y evaluacin de proyecto,
. . . . . . . . .. .. . .. . . .. . ... ..
. .. ... .. .. . . .. .. .. .. . . .. .. .. .. . .. .. .. .. . . .. .. .. .. .. .
. En general , la demanda crece a tasas diferentes a las del aumeflto en las
capacidade de planta, lo que obliga a elegir entre dos estrategias alternativas:
sal facer excedentaria o deficitariamente la demanda. En el primer ca o se estar
optando por mantener capacidad ociosa de produccin, mientras que, en el segundo. G
por dejar de percibir beneficios que ocasionara la opcin de atisfacer a toda la
demanda.
Con el siguiente ejemplo e pretende exponer una forma de anlisis de opciones
de tamao frente a una demanda creciente en e l tiempo.
Supngase que la demanda esperada en toneladas para cada uno de los prximos
cinco aos es l a que se exhibe en el cuadro 8.1 y que la produccin se puede hacer
c.on capacidades mximas de plantas de 3.000, 7.000 Y 12.000 toneladas anuales.
Ao 1 2 3 . 4 5
DEMANDA 1.500 3.000 4.500 7.500 12.000
Cuadro 8 . 1
Considre e, tambin, que el co to unitario de produccin de cada planta y su
d istribucin entre costos fijos y variable, trabajando a plena capacidad, es el
siguiente:
A 3.000 ton/ao
B 7.000 ton/ao
e 12.000 ton/ao
Cuadra 8 .2
$650
$ 540
$490
35,5%
26, 3%
25,0%
64,4%
73,7%
75,0%
El precio de venta unitario e supondr en $ 950 para cualquier volumen de
ventas y la vida til de todas las plantas se estima en cinco aos. No se ha upuesto
la posibilidad de valo re de rescate al trmino de su vida til. La inversin para la
planta A se calcul en 1.5 millones de pesos y el factor de escala es de 0,65.
Aplicando la ecuacin 8 . 1 se obtienen la s iguientes estimaciones de inversin
para los tamaos de planta en estudio:
CAPACIDAD 3.000 ton/ao 7.000 ton/ao 12.000 ton/ao
INVERSiN $ 1.500.000 $ 2.601.813 $ 3.693.433
Cuadro 8 .3
la determlnae,on ael tamono
# -
Si se optara por una ola planta con capacidad de 3.000 tone ladas ao, el flujo
de beneficio nelO de cada ao seria :
1 1.500 I .A25.000 99A.1AO 627.900 10A.850
2 3.000 2.850.000 99A. 1AO 1.255.800 901.950
3 3.000
>
A.275.000 - 99A. 1AO 1.255.800 "901.950
4 3.000 6.650.000 994. 140 1.255.800 901.950
5
3.000 -
6.650.000 994. 140 1.255.800 901 .950
Cuadro 8 .4
Al actualizar el flujo re ullanre de e la tabla. se obtiene un alor actual nero de
1.039.631 , a una tasa de actualizacin de un 12% anual . el que deber er
comparado con el resultado que se obtendra de actualizar la otras opciones.
In talar una ola planta con capacidad de 7.000 toneladas ao. generara un
valor actual neto de $ 2.290.522 para el flujo de caja neto re ultante de la proyeccin
que se muestra en el siguiente cuadro:
1 1.500 1.425.000 99A. 140 569.970 -166.110
2 3.000 2.850.000 994. 140 1.193.940 661.920
3 4.500 A.275.000 994. 140 1.790.910 I .A89.95O
4 7.000 6.650.000 994. 140 2.785.860 2.870.000
5 7.000 6.650.000 994. 140 2.785.860
2.870.000
Cuadro 8.5
Los ingresos se obtienen multiplicando el precio por la cantidad producido y vendida. los costos fij os
resultan de calculor el 35,5% del costo Iotal ($ 6.50 multiplicado por las 3.000 unidades) . Similor 'dad
operacin se hoce con los costos variables, pero aplicando el po:entaje correspondiente a lo. un' es
efectivamente producidos.
Preparacin y ""a1uoan de proyectos
. . . . . . .. ..
'* .. .. .. .. ... '* .. .. ,. .. ~ ..
Para el caso de una planta con capacidad de 12.000 tonelada anuales. el flujo
que puede proyectarSe es el siguiente:
1 1.500 1.425.000 1.470.000 551 .250 -596.250
2 3.000 2.850.000 1.470.000 1. 102.500 227.500
3
4.500 4 .275.000 1.470.000 1.653.750 1.151.250
' 4 7.500 7. 125.000 1.470.000 2.756.250 2. 898.750
5 12.000 11 .400.000 1.470.000 4.410.000 5.520.000
Cuadro 8 .6
El valor actual neto que podra esperarse de esta opcin, a una tasa de descuento
del 12% anual, sera de $ 1.749.404.
Si la deci in e tuviera entre lo ni cos tres tamaos de planta identifi ado .
sin posibilidad de duplicar una de ella ni de combi nar entre ellas. la ms
conveniente sera la planta B por tener el mayor valor actual neto. Pero un anJi is
completo exige medir la rentabilidad de una opcin combinada, ya sea de repetir
una capacidad de planta o de combinar dos o ms de ellas.
Por ejemplo. una posibilidad de satisfacer toda la demanda con un solo tipo de
planta podra er con una planta A los dos primeros ao ,do el tercer ao, tres el
cuarto y cuatro el quinto. Ntese que tambin debe analizar e la posibilidad de
mantener dos plantas el ao cuarto, dejando sin cubrir una demanda de 1.500
toneladas ese ao.
De iguaJ forma. la demanda podr satisfacerse combinando plantas; por ejemplo.
con una planta los dos primeros aos. con dos planta A los aos tercero y cuarto
y con dos plantas A ms una B el ao quinto.
De acuerdo con lo anterior. es posible deducir que no e iste un tamao ptimo
de planta cuando se enfrenta una demanda creciente. sino que una estrategia ptima
de ampliacin que puede definirse con anticipacin.
Lo dele<minacion del 10m
.. .. .. .. .. t .. .. .. .. .. .. .. ..
.. .. . .......
, '
8.5 El tamao de un proyecto con demanda
Un modelo menos frecuente pero til en muchos caso en que la informacin est
disponible. como cuando la demanda por satisfacer es interna del proyecto 0
(fabricacin de un insumo por emplear en la elaboracin del producto final ), en
que e conoce la cantidad lija de demanda por atender o, incluso. en que e una
decisin propia del inver ioni ta. es el que elige el tamao que exhibe el menor
co to medio. el que corre 'ponde al cuociente entre el co to total y toda las unidade '
producidas.
Cuando la demanda es constante, la opcin que exhiba el costo medio mnimo
es la que maxinza el valor actual neto, ya que e asume que los beneficio son
con tante , cualquiera sea la configuracin tecnolgica que logre satisfacer el nivel
de demanda que se supone dado.
Esto se demuestra representando la dema:lda, fija y conocida. como qo' y
expresando el valor actual netO (VAN) de un tamao T
o
como sigue:
VAN(r.) = P%Co(Ta) - I(T.)
o L., (1 _ .)1 o
1:1 1
I 8.5
donde:
I(To) = Inversin para el (amao T
o
CoiTo) = Co to de operacin para el tamao T
o
Si e convierte la inversin en un flujo anual equivalente. CAl (costo anual
equivalente de La inversin). la ecuacin 8.5 se transforma en:
VAN(To)
18.6
JI
L
1=1
P%CoTa - CAl
(I - iy
Preparacin Y evaluacin de proyectos

.... ................
. . . . .. . . . . . . .. . . . . . . .. .. .. .. . . .. .. . .. .. .
-.
lo que puede formularse tambin como:
1 8.7
donde
CT= costo total = CorTo) + CAl
. Dado que todos los valores son con tantes y conocidos, de la ecuacin 8.7 se deduce
que el mximo valor actual neto corresponde al menor co to medio (CTlqoP.
Por ejemplo, si una empresa, que est estudiando la viabilidad de fabricar los
30.000 envases diarios que hoy compra a proveedores externos y qu requiere
para su produccin normal , identifi ca los siguientes cinco tamaos de planta que
podran sati sfacer su demanda normal , debera optar por un tamao de planta D,
ya que e donde el co to medio se mjnimiza:
A 10.000 A8 3 turnos/da
B 15.000 52 2 turnos/da
e 20.000 51 1,5 turnos/da
D 30.000 A6 1 turno/da
E AO.OOO A7 1 turno/da y 75% capacidad
Cuadro 8.7
Obviamente, al existir una demanda constante. la sol uci n se logra tanto con el
mnimo costo medio como con el mnimo costo total
lll

q Como se ver ms adelante, es usual incorporor lo depreciacin contable de la inversin en los costos
fijos del negocio. Esto, que es correcto poro cuantificar el costo del producto y tambin poro fines
tributarios, no lo es pora la evaluacin de opciones finoncieros, ya que, si se induyen# se estara
considerando dos veces el efecto de lo inversin. En 105 captulos de construccin de Rujos de caja y de
evaluacin del proyecto se analizo detalladamente este punto.
10 Cuando 105 beneficios son constante.s, muchos personas mencionan un UVAC" poro referirse a un valor
actual de los costos. Es obvio que si los beneficios son iguales paro distintos capacidades de planta. lo
opcin que exhiba el menor valor actualizodo de los costos ser igualo lo que tenga el mayor valor
actual neto.
lo determinacin deltamoo <
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Resunlcn
El captulo 8 St' aboc6 al ek uno
de los ms y diflcis
M la formulaci6n ek un proyt!clo: su
laTnLZo. Muchos son /os que
injluym t!1l la dt!urminacn de /o que
pueda considt!raru taTnLZo ptimo ek la
inversi6n. la dt!7flanda. la
disponibilidad ek insumas. la capacidad
financia a ekl inversionista ya
C7t!cimimto dt! la competroca,
mllchos otros.
El tamao TnLZntimt! una estrecha
vinculaci6n con la cuanta de las
inllt!T'Siones, coItos M opaacin y niwm
dt! lienta. &to hact! qUt! muchas vt!ct!$ de
la co"ura dt!lt!mlinaci6n del tamao
dependa la magnitud de la rmtabilidad
ek 1m proyt!cto. Entrt! otras cosas. porqtlt!
al tamao Jt! asocia a o/CIOS dt! uonom{as
de acala qllt!. si bn put!Mn su
atractivas para la disminuci6n de los
costos medios dt! produccin. ser
cuidadosamente analizadas por SIlS
implicanciar m /os nillt!m M capacidad
ociosa que Plldiae genaar t!1 proyecto.
Ms complt!jo Jt! manifit!a esU punto si
st! agrega '1 las comidt!7aciones la variable
estrtttlgica ek buscar la C7eacin de
barreras a la mirada de nuroos
compuidort!s al mn-r:atJ. al mal/lt!flt!r
una capacidad ek oftrta supmor a la
cantidad dt!mandada qut! pudiml
t!spt!rttrst! para el proyecto.
La Tnaximizncin da valor actual nuo es.
como para muchas decisiont!s.
ektt!rmiflanu ro la t!Leccin dt! la opcin
de tamato. AunqUt! t'J posib la bsqllt!da
de t!sre plimo por la Mterminac6n del
tamao qUt! hact! mximo t!1 lIalor actual
nao. o que hace la tasa in urna dt!
marginal igual a la tasa de ekscunlto ekl
proyuro o que hace t!llIalor actual nt!1O
inc"menta! igual a cero. m la prdctica /o
ms jTecllenp' a la primt!rtl dt' estar
opcionn &to, porqut! gmualmenu el
nmt!ro ek tamaos posibks t!s limitado.
Cuando t!I tamao ekbe mfonrar IIn
mercado C7t!cit!1ltt!. es posib InIt!r qUt!
t/ecit/ir si St' st!guir una t!straugia qut!
satisfaga exct!t/t!1ltaria o dtificitariamente
la dt!7flanda. aunque SM por paodos
parciales. &to OCU"t! porque el
C7ecimit!nlO ekl mt'rcatJ es en tasar
difamus a las MI aummto que put/ieTa
seguirSt' m la aekcuacin de lar
t plaJ1ta.
Cuando la dt!manda es constante. /o ms
focumr<, a a amlisis de la opcin de
mlllimo costo medio. aunque St' llega a
igual resulrado si se busca el menor costo
total.
Preporocin Y 8YOluocin de proyecto.
. . . . . . . . . . . . , .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
. . .. .
Preguntas y problemas
1. "El tamao propuestQ slo m
azso t lA demanda clAramenu
Sllf'"Jr a dicho rmnao': Comnzu
2 Seiiak los principaks foctores que
dekrminan eL tamao t un
3. Cul t!$ eL principal .factor t decisin en el
,.aw/io del tamao t Um.l planta para
. .fobricar los insumos que ocupa y hoy
compnt una empresa foncmnndo?
4.. Porqu! pude lA =ugio que
#na para proyecto ser ms importanu
qur lA cantidad dnnaru:lndn aL definir el
llrmI1o ms atcundo paTa un PTf!}'t!cto?
5. Snak un caso dont tamao
dmu:mente anemias t escalA y otro
duntk tsero1UJmias t t!$cala.
6. Explique eL concqJUJ t .factor t esenia.
significa que ga mayor. igual o
17I0IQr uno?
7. En qui caso las V1UJm1as t escnln.
aunque f!Xisran. no ftKl1n ningn rol en In

=wn.
8. Explique I.as que f!Xistm enl/? /o
tar4 inr07Ul t rervmo mnrginaL. valor
actual new UU7l?Ilen.tal y el valor actunL
ndQ mximo. m punto dont el ramao
ptimo.
9 . /tlnumenrar lA produccin y lK1Jtas puet
t una situacin con n'11tabildnd
positiva Q otra negatiINZ': Comnue.
10. Q;d di.formcio. Q /os anlisis tbm
para t!$rudiar los tamaos ptimos
con mnr:nLJ crior y con mnr:nLJ
consrantr?
11. "En el clculo tL costo mdio tben
considem= todos los costos fijos tL
productv. incluyendo lA deprrriacin".
Comnzu
12. En /o fohricacin t un producto se
que /o inwrsiIl ru=saria para una planta
con cnpacidnd para 1.000
unidars diarias t!$ t $250.000.000. Si
factor t i!Sco/a es 0.8 .cuL es eL costo di'
construir una planta t 2.000 unidades
diaruzs? y t 3. 000 wudndes diarias?
13. En UIl de costo de consmuxwn y
equipamiozto t una pequea p/anta
industrial se sma/a que /a
n=rin para podo fobricar J 3.000
unidades anuales de un producto t!$ de
$68.000.000. mientras para fabricar
30.000 unidades t!$ t $120.000.000.
factor t escala.
14. que lA decisin eL ='-10
ptimo I.as tres opcWnt!$ sigtiozus t!$/o
mismtJ, )'(1 sen empleando criterio t
moximizmin tL valor aCTUal neto o los t
minimi.wcin de los costos tola's y costos

la dererminado" dellomo
. ... . . . . . . . .. . . . . . .. . . . . . . .. . . . . . . . .. . . . . . .. . . . . . . . . . . .
PlANTA TAMAO INVERSIN COSTO
A
B
C
UNITARIO
900 u/ da 1.000.000 140
1.800 u/da 1.700.000 300
2Joou/do 2.500.000 450
Lo produccin 1?qUl'rit.1l'S dl' 2.700
unidades aL dia, lo que se logra
hacimdo trabajar tres turnos a la
CASO: Baldosines Cermicos Ltda.
En la formulacin de un pro)'l'Cto para
crear y operar la fotura fobrica de
baldosas UBaldosinl'S Cl'Tmicos Ltdo. u
Sl' busca deurminar cul es.. el tamailo
de la planta o la combinacin de
plantas mds apropiada para satisfizcl'r
la dnnandA i!$fJerat.1 para Los
prximos cinco aos. Segn los
1?sulrados de la investigacin del
mnnzdo de baldosines, la t'mpresa que
se crearla con el proyecto podrl
mfonrar una posibilit.1d de ventas
como In que se muestra a
continuacin:
1 2 3 5
DEMANDA 1.400 2.500 5.500 7.500 9.500
El estudio ticnico logr idendficar
que la produccin de los baldosines m
los niveles estimados puede fobricarSl'
con UIII o ms de tres dpos de plantas.
A
B
C
planta A, Ufl tumo y medio a la
planta By un turno a la planta C.
Todos los productos se /"aJoran ni
$1.200, la tasa de descumto para l'1
proyecto es de un 12% al/ual, la vida
,ri/ de tot:las las plantas el de cinco
aos sin valor de desecho y no se
incluye la depreciacin de la planta en
el clculo de los costos de operacin
unitarios.
cuyas capacidadl's de produccin en
situacionl'J nornuz1es son krs siguienll's:
A
B
C
2.500
6.000
9.500
El costo unitario de p roduccin y $U
componenu proporcional. ijo y
variable para el nivel de operacin
I/onnai l'S conocido y se muestra l'n la
siguimte tabla:
$ 62 33,3
66,7
$ 48 25,4
74,6
$46 23,0
77,0
Prepotuci6n Y evaluacin de proyectos
.............. ..
. . . . .. . .. .. . . . . .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .
. .... . .
emT1Ul q<U' a prt!cio t umta t aula
una t las ltnidmks producidas ascmdo
a $ 85. cualquioa sea mmnv fobricado
yvendido.
z vida til mxima t cada planra
ro cinco aos. Ninguna t
tiene vakJr t cualquioa la
amigiiedad con que se liquitkn.
z na:=zria pam construir y
equipar la planra A calcul ro
$/20.000. AwurU' no conmmJ un
estudio para cuantificar monto t la
intKnwn en las plantas By C. sabe q=
un hum estimador es aplicar lm factor t
escala t un 0.75.
Bihliografa
FUENTES. FERNA oo. AnJlu tknicv po'"
,'.jtCR>1 M ""YOTWn. ICAP. S.n JOS<!. 1988.
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adic:srnmicnro en preparacin y C'V;tIU3ci6n de
proyeCTOS. S.lnci.ago. 19i 6 . vol V.
GUTlRREZ. HtCTOR. E..,/uanJ" dr P"'?"tOI
'-jo .. nTidumb". 5.nriago: PlAOE. Universidad de
o,i1c:.I994.
ILPES. GllW pa.m /Q prrsnll;l.ci6n t
S3nriago: iglo XXI-Edit:orJ Univenicuia. t 9n.
Uno t los punlOs pu-
arlamr es si ser mds consmlr
una nica planta qlU' sntifizga la IOtalidad
o t la dnnanda buscar
una combinacin t dm o mds tipos t
planra o buscar otra opcin, como
constmir una segunda planta igual a la
inicial c"liando =a la demanda.
Los dunos tI pruyto desean producir
aula ao la cantidad =cta
pam la tmmula. 1Lunbitn espnntl UTl
rt!1017UJ m1nimo a la invosin t un 15%.
En a estos antJ!a:dmtes, qut
opciones existen!' Cul es la mds
Qzt otms cunsinruionn
tkrm incluirse pam una m40r
J ____ L )
aenswn.
ACIONES lOAS. "T<muio M fiibnca:l
rcv"omiat M En BIO-OOEPLAN. I'rogranu
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.
.. . . .. . ... .. . . . .. . .. .. . .. .. .. .. .. .. .. .. .. . .. .. . .. .. .. .. .. , .. .. .. . .. .. .. . .. .. ..
DECISIONES DE LOCALIZACiN
La localizacin adecuada de la empresa que se creara con la aprobacin del
proyecto puede determinar el xito o fracaso de un negocio. Por ello. la decisin
acerca de dnde ubicar el proyecto obedecer no lo a criterios econmicos. ino
tambi n a criterios e tratgicos. in tilucionales e, incluso de preferencias
emocionales. Con todos ello, sin embargo, e busca determinar aquella localizacin
que maximice la rentabilidad del proyecto.
La deci in de localizacin de un proyecto es una deci sin de largo plazo con
repercusiones econmicas importantes que deben considerarse con la mayor
exacLtud posible. Esto exige que u anlisis se realice en forma integrada con las
restante variables del proyecto: demanda. transporte, competencia, etctera. La
importancia de una seleccin apropiada para la localizacin del proyecto se
mani tic ta en diversas variables, cuya recuperacin econmica podra hacer variar
el resultado de la evaluacin, comprometiendo en el largo plazo una inversin de
probablemente grande cantidade de capital, en un marco de carcter permanente
de difcil y co lo a alteracin.
El anlisi de la localizacin adecuada de la empre a involucra no lo el estudio
del lugar ptimo de la planta productiva sino que tambin de las oficinas
admini tnltivas. Muchos proyecto ubican la primera en un determinado lugar y
su administracin en otro. Obviamente que el estudio pertinente deber incorporar
en u anlisis la conveniencia e tratgica y econmica de disponer de localizacione
conjuntas o eparadas para cada una de estas funciones. Para alguno tipo d
proyectos la diferenciacin de localizacin puede ser an mayor, tomando en
con ideracin que el proceso productivo podra eleccionarse en una local izacin
determinada, el administrativo en otra y el de di rribucin en un tercer lugar distinto
a lo anteriores.
El objetivo de este captul o es presentar lo principales criterio y tcnica. de
e aluacin de las opciones do! localizacin de un proyecto.

. . . .. . . . . .. .. . .. .. .. ..
.. .. . .. . .. . . . .. . . .. . . . .. .. . . .. . .. ... .. ,
----.
9 . .1 El estudio de la l ocalizacin
----'
La locaJizacin puede lener un efecto condicionador obre la tecnologa utilizada
en el proyecto, tanto por la re tricciones fsicas que importa como por la (0
variabilidad de los co lO de operacin y capital de la di tintas alternativas
tecnolgicas a ociadas a cada ubicacin posible.
Al e tudiar la localizacin del proyecto e puede concluir que hay ms de una
solucin factible adecuada. Ms todava cuando el anlisi se reaJiza en ni vel de
prefaclibilidad, donde la variables relevantes no on calculadas en forma
concluyente. De igual manera, una localizacin que se ha determinado como
ptima en las condicione vigentes puede no serlo en el futuro. Por tanto, la
' seleccin de la ubicacin de be tener en cuenta su carcter definitivo o transitorio y
optar por aquella que permita obtener el mximo rendimiento del proyecto.
El e tudio de la localizacin no er entonce una evaJuacin de factores
tecnolgicos. Su objetivo e ms general que la ubicacin por misma; es elegir
aquella que permita las mayores ganancias enrre las aJternativas que se consideran
factibles. Sin embargo, tampoco el problema es puramenle econmico. Los factores
tcnicos, legales, tributario ,sociales, etctera. deben nece ariamente tomarse en
consideracin, lo que la unidad de medida que homologue u efectos en el
resultado del proyecto puede reducir e , en algunos ca os, a trmi no monetario.
Siempre quedar la variabl e subjetiva no cuantificable que afectar la deci in:
por ejemplo. las motivaciones personajes del empre ario.
La teora econmica de la localizacin reduce el problema a un aspecto de
ganancias mximas. Esto es, considerar el objetivo ms general del proyecto:
aquella localizacin que le otorgue la mayor rentabilidad. Para esto es necesario
elaborar y evaluar el flujo de efectivo re levante de cada alternativa en los trminos
que se definirn en los captulo siguientes.
El anJi is de la ubicacin del proyecto puede realizarse con di tintos grados de
profundidad. que dependen del carcter de factibilidad. prefactibilidad o pertil del
estudio. Independientemente de ello, hay dos etapas nece arias que reaJi zar: la
' eleccin de una macrolocalizacin y. dentro de sta, la de la microlocalizaci n
definiti a. Muchas veces e con idera que en nivel de prefaclibilidad slo es
neoesario definir una macrozona. pero no hay una regla al respecto.
La seleccin de la macro y microlocalizacin est condicionada al re ullado del
anlisis de lo que se denomina factor de localizacin. Cada proyecto especfico
tomar en consideracin un conjunto di s tinto de esto factore. Igualmente, la
ek:ccin de la macrozona tendr que con iderar. para un mi mo proyecto. mucho
factores de localizacin diferentes de los que e utilizarn en la eleccin de la
microubicacin: por ejemplo. factore. como la polticas impo iuvas, las influencias
..
Decisiones de locol izo
c
. ... . . , .. .. . . . .. . .. . . . . . . . . . . . .. . . . . . ... . . .. .. . .. .. .. . .. .. . .. .. .. .. .. ..
climticas y otras que tienen preponderancia en la seleccin de la macrolocalizacin.
no son relevante para elegir una microzona dentro de aqulla, puesto que su efecto
sera comn a toda eIJa.
En teorfa.las alternativas de ubicacin de un proyecto son infinira . En lmnos 0
prcticos. el mbito de eleccin no es tan amplio, pues las restriccione. propias
del proyecto descartan muchas de ellas . La eleccin pre via de un a
macrolocalizacin permitir. mediante un anlisis preliminar. reducir el nmero
de soluciones posibles al descartar los ectore geogrfico que no re pondan a las
condiciones requeridas por el proyecto. Sin embargo, debe tenerse pre ente que el
estudio de la rnicrolocalizacin no corregir los errores en que se pudo haber
incurrido en la macrolocalizacin. El anli sis de microlocalizacin slo indicar
cul es la mejor alternativa de instalacin dentro de la macrozona elegida.
La deficiente recoleccin de datos es la principal causa de los errores de la
seleccin, que se manifie ta generalmente en costo exce ivamente altos, debido
a la "seduccin del lugar", a medios de transporte insuficientes, a dificultade para
captar mano de obra especializada en nmero suficiente, a la falta de agua y a la
incapacidad de deshacerse de desechos
'
. entre otros factores.
9.2 Factores de localizacin
......,
Lo factores que comnmenle influyen en la decisin de la locali zaci n de un
proyecto se analizan en este apartado.
Las alternativas de instalacin de la planta deben compararse en funcin de las
fuerzas locacionales picas de los proyecto . Se han elaborado muchas li stas de
esta fuerza como elementos de referencia para su evaluacin. Algunas, como la
publicada en la revista Industrial Development!, por ejemplo, han llegado a pre eOlar
una li ta de 753 de estos factores. Una clasificacin ms concentrada debera
incluir por lo menos los siguientes factores globale
Medio y costo de transporte
Di sponibilidad y costo de mano de obra
Cercana de las fuentes de abastecimiento
Factores ambientales
I Fodory 122 (5): 197, 1960.
2 "ClOr., or apmu ;on plon" n:" , InduslTiol Development 1 29 ( 11 ), 64, 1960.
. Preparacin Y evaluacin de proyectos
. . . .. . . . .. . . . . . . . .. ..
. .. .. . .. . . .. . . . .. . .. .. .. . . . . . .. .. .. . .. .. .. . .. . .
Ce rcana del mercado
Costo y di s ponibilidad de terreno
Topografa de suelos
Es tructura impositiva y legal
Disponibilidad de agua, energa y otro s umini stros
Comunicaciones
Posibilidad de desprenderse de desechos
La tendencia de localizar el proyecto en la cercana de las fuentes de materias
primas, por ejemplo, depende del costo del transporte. tanto cuando el proceso
redunda en una reduccin de peso s ignificativa como cuando se elaboran o envasan
artculos perecederos. Normalmente, cuando la materia prima (como la madera)
es procesada para obtener productos diferentes, la localizacin tiende hacia la
fuente de insumo; en cambio, cuando el proceso requiere de variados materiales o
piezas para ensamblar un producto fmal. l a localizacin tiende hacia el mercado.
La disponibilidad de los ins umos. cualquiera sea su naturaleza, debe estudiarse en
trminos de la regularidad de su abastecimiento, perecibilidad, calidad y costo.
Respecto a la mano de obra, la cer ana del mercado laboral adecuado se
convierte generalmente en un factor predominante en la eleccin de la ubicacin,
y an ms cuando la tecnologa que se emplee sea intensiva en mano de obra. Sin
embargo, diferencias significativa en los niveles de remuneraciones entre
alternativas de localizacin podran hacer que la consideracin de este factor sea
puramente de carcter econmico.
La tecnologa del proceso puede tambin en algunos ca os convertirse en un
factor prioritario de anlisis , si requiriera algn insumo en abundancia y a bajo
costo, tal como el agua en una planta productora de bebidas alcohlicas o la
electricidad en una planta de la industria metal mecnica.
Existen. ade ms. una serie de factores no relacionados directamente con el
proceso producti vo. pero que condicionan en algn grado la localizacin del
proyec to. Dervitsiotis
3
seala. en este aspecto. tres factores que denomina
genricamente ambientales: a) la disponibilidad y confiabilidad de los i temas de
apoyo. donde incluye los servicios pblicos de electIcidad yagua. proteccin
contra incendios. comunicacin rpida y segura y Otros; b) las condiciones sociales
y culturales. donde se estudian no lo las variables demogrficas como tamao.
l DERVITSIOTIS, KOSTAS. Operolinns N.York: McGraw-Hill , 1981 , p.385
Deci$i ones de localizacin
.. .. .. .. .. . .. .. . . . . .. . . . .. .. . . .. . . . . . . . . . . .. . . . .. ..
. . .. . .. . . . .. . .. .
distribucin, edad y cambio migratorios. entre otras, sino tambin aspectos como
la actitud hacia la nueva industria. disponibilidad. calidad y confiabilidad en los
trabajadore en potencia. tradiciones y costumbres que pueden interferir con las
modalidades conocidas de realizar negocios. entre otras. y c) las consideraciones 0
legales y polticas que dan el marco de restricciones y oportunidades al anlisi ,
tales como leyes sobre niveles de contaminacin, especificaciones de construccin.
franquicias tributarias o agilidad en la obtencin de permiso para las nuevas
in talaciones.
Otro factor importante en l a decisin es el costo del transporte. La distancia
entre l as alternativas de localizacin con las fuentes de abastecimiento y el
mercado consumidor debe considerarse, principalmente, en funcin de los costos
que implica el transporte.
No slo deben analizarse las tarifas y las distancias al estudiar el transporte. El
acceso, en cuanto al tiempo y demoras. a la cantidad de maniobras necesarias para
llegar a destino, a la congestin del trnsito. al paso por calles centrales de una
ciudad o la posibilidad de detenciones no controlables originadas por las
caracteristicas de cada ruta ( nevazones en la cordillera, aludes, etctera).
condicionarn el costo del transporte.
Al estu'diar la localizacin, muchas veces ser el factor lran porte e l nico
determinante de la decisin. Es comn, especi.almente en nivel de prefactibilidad,
que se determine un costo tari fari o, sea en volumen o en peso, por kilmetro
recorrido. Si se emplea esta unidad de medida. su aplicacin difiere segn se
compre la materia puesta en planta o no. Por ejemplo, si el proyecto fuese
agroindustrial e implicase una recoleccin de la materia prima en varios predios,
el costo de sta puesta en planta depender de la distancia en la que se transporta,
ya que el costo del flete deber incorporar 'e a su precio.
Supngase el siguiente ejemplo para explicar lo anterior. Una planta requiere
de 300 toneladas anuales de remolacha como insumo y las disponibi lidades
conocidas para una localizacin dada en funcin de las distancia on las indicadas
en el cuadro 9.1
A 30 km 150 Io n
B 40 km 50 ton
e 60 km 1 00 ton
Cuadro 9. 1
Preparacin y evaluacin de proyectos


. . .. .. . . . . . . . .. . . . .. ~ .. .. .. . . .. . .. . .. . .. .. .
-.
Si el precio de la remolacha pue. ta en e l predio fue e de $ 100 la tonel ada y e l
fl ete e ha calculado en $2 tonlkm. res ultan los cos to comparati vos que e mue tran
en el c uadro 9.2
Distancio o lo planto (kms) 30 40 60
Produccin disponible (ton.) 150 50 100
Costo materia primo ($) 15.000 5.000 10.000
Costo transporte ($) 9.000 4.000 12.000
Costo total ($) 24.000 9.000 22.000
Costo marginol ($) 160 180 220
Costo medio' ($) 160 165 183
Cuadro 9.2
Si la materia prima se adquiere en los predio y e transporta en vehcul o
(propi o o ajenos) a la pl anta. viamenle e l co t medio. I la tonelada. e el
costo real para el pro ecto.
Pero si e l producto se compra pue to en planta. deber ofrecerse a un precio tal
que atisfaga el inters del productor localizado en el predio C. Es decir. $220 la
tone lada. Podr argumentar e que primero se ofrecer un precio de $ 160. hasta
haber sati fecho las expectativas del productor ituado en e l predio A. que luego
e subir a $180, hasta adquirir la produccin de B. y luego a $220, ll egando
tambi n a un promedi o de $ 183. Sin embargo. e to poda resultar una ez. 1 ao
iguie nte el productor del predio ms cercano a la planta no responder al pre io
inicial. a la espera del alza ocurrida el ao anterior. El anli i i bien debe re ponder
a las caractersticas de cada proyecto. tiene que con. iderar este factor. que puede
ll egar a el determina nte e n la e leccin de una local izaci n.
La naturaleza. disponibilidad y ubicacin de la_ fuente de materia prima. la
propiedades del product terminado la ubicacin del mercado son tambin
faclore generalmente rele ante e n la decisin de la localizacin del pro e 1
El co.to marginal se calculo divid iendo el costo total de abastecerse de codo predio (CT p) por 'o
produccin disponible en codo uno:
19.1 CT
p
/ qp
El costo medio corresponde 01 costo totol de abastecer lo cantidad requerido. dividido por lo produccin
totol ( q t) requerido: n
:CT";{
1 9.2 J-I q,
, '
Deci siones de Iocoli zocjn
. .. .. . .. . .. . .. . .. .. .. .. .. . .. .. . .. .. .. .. .. . . .. .. .. .. .. .. .. .. . .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. . .. .. .. .. ..
Muchas veces el volumen de la materia prima por tran portar e superior al volumen
del producto terminado como, por ejemplo. la leche para producir queso y
mantequilla. las papas para elaborar pur deshidratado, lo minerales en la industri a
iderurgica. etctera. En estos caso la tendencia es siruar la planta cerca de las 8
fuente de los recursos. Pero lambin puede uceder que el volumen de materia
prima por transportar 'ea menor que el del producto terminado o que el co lO del
lran porte de e te ltimo ea mayor. por u naturaleza. que el de La materia prima.
En e tas situacione se tiende a localizar la planta cerca de lo mercado .
Sin embargo. no siempre son tan evidentes las ventajas de una u otra localizacin.
Lo olmenes, peso distancias, tarifas vigente ,carcter perecedero del producto
lran portado, etectera, e deben evaluar en forma conjunta para medir los efecto.
complementarios.
La disponibilidad y costo de lo. terrenos en las dimensiones requeridas para
servir las necesidades aCluale y las expectativas de crecimiento fururo de la empresa
creada por el proyecto. e otro factor relevante que hay que considerar. De igual
forma, poco proyectos permiten excluir consideracione acerca de la topografa
y condicione de suelo o de la existencia de edificaciones tiles aprovechable o
del costo de la construccin.
Mucho pases utilizan la incentivacin tributaria para el de arrollo de
dctemlinadas zonas geogrficas de inters gcopolitico. Por eso e necesario el
e rudio de las polticas de descentrali zacin exi tentes y de las ventaj a legale y
tributaria de las localizaciones optativas. as como de las restricciones o
prohibiciones que pudieran existir en la instalacin de ciertas indu trias en
determinadas zonas.
9.3 Mtodos de evaluad6n por factores no cuantificables
Las principale tcnicas subjeti a utilizada para emplazar la planta lo tienen
en cuenta factores cualitativos no cuantificado. que tienen mayor validez en la
seleccin de la macrozona que en la ubicacin especfica. Lo tres mtodo que se
destacan son los denominados como antecedente industriales. factor preferencial
y factor dominante.
El mtodo de los antecedentes industriales supone que si en una zona se instala
una planta de una indu tria imilar. sta er adecuada para el proyecto. Como escribe
Reed."Si el lugar era el mejor para empresas imilares en el pasado. para nosotros
tambin ha de ser el mejor allOra".I. Las limitacione ' de este mtodo son obvias.
s REEO. RUDDELL LPcali::JlC'itSn. 10'"''111 \" Itltul lll . 8. Aires: El 1976, p.20
. . . . .. .
. . . . .. . . ... . . . . .. . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . .. . . .. .. . . . . .
desde el momento que realiza un anli i. !tico cuando es requerido uno dinmico
para aprovechar las oportunidades optativas entre la localidades posibles de elegir.
o ms objctivo es el criterio del factor preferencial. que ba a la seleccin en la
preferencia personal de quien debe decidir ni siquiera del analista) . Asr, el deseo 0
de ivir en un lugar determinado puede relegar en prioridad a lo factore
econmicos al adoptar la decisin final. Aunque no es un mtodo basado en la
racionalidad econmica, es adecuado i se asigna un "co to" a las alternativa .. de
localizacin no preferida. e alundo e cuanlitali amente por alguno de lo
mtodo que se vern mas adelante.
El criterio del factor dominante, m que una tcnica, es un concepto. puesto
que no otorga alternativas a La localizacin. Es el caso de la mineria o el petrleo,
. donde La fuente de lo mineraJe condiciona la ubicacin. La alternativa de in talarse
en la fuente es no instalarse.
@ M.todo cualitativo por puntos
Este mtodo consiste en definir lo principales factores determinantes de una
localizacin. para asignarl es valores ponderados de peso relativo. de acu rdo con
la importancia que se le atribuye. El pe o relativo. sobre la ba ' e de una suma igual
a uno, depende fuertemente del criterio y experiencia del evaluador.
Al comparar dos o ms localizaciones opcionale . se procede a asignar una
calificacin a cada factor en una localizacin de acuerdo con una e cala
predeterminada como, por ejemplo. de O a 10.
La suma de la calificaciones ponderadas pernlitird seleccionar la localizacin
que acumule el mayor puntaje.
Si e bu ca elegir entre las siguiente tres zonas. el modelo se aplica como
muestra el cuadro 9.3
Colilicoci6n Ponderod6n
MP disponible 0,35 5 1,75 5 1,75 4
Cerconlo mercado 0, 10 8 0,80 3 0,30 3
Costo insumos 0,25 7 1,75 8 2,00 7
Clima
0.10 2 0,20 4 0,40 7
MQ'disponible
0,20 5 1,00 6 1,60 6
TOTALES
1,00 5 ,SO 6,05
Cuadro 9.3
De acuerdo con e tc mtodo. e e cogcria la localizacin B por lener la mayor
calificacin total ponderada.
1,40
0,30
1,75
0,70
1,20
5,35
Decisiones de Iocalizoci6n'
. ' .
. . . -. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .


9.5 El mtodo de BrOWD y GibsOD
Una variacin del mtodo anterior e propuesto por Brown y Gibson
6
, donde
combinan factores po ibles de cuantificar con factores subjelivos a los que asignan 8
valores ponderados de peso relativo. El mtodo con ta de cuatro etapas:
Asignar un valor relativo a cada factor objetivo FOj para cada localizacin optativa
viable.
Estimar un valor relativo de cada factor subjetivo FSj para cada localizacin
optativa viable.
Combinar los factores objetivos y subjetivos, asignndole una ponderacin
relativa para obtener una medida de preferencia de localizacin MPL.
Seleccionar la ubicacin que tenga la mxima medida de preferencia de localizacin.
La aplicacin del modelo en cada una de sus etapas lleva a desarroUar la siguiente
secuencia de clculo:
a) Clculo del valor relalivo de los FOj. Normalmente lo factore objetivo
son posible de cuantificar en tnninos de co to, lo que permite calcular el costo
total anual de cada localizacin ej. Luego. el FOi se determina multiplicando e
por la suma de los recfprocos de los co tos de cada lugar ( 1Ie) y tomando el
recfproco de su resultado. Vale decir:
FO =
1
X,
19.3
Supngase que en un proyecto se han identificado tre localizacione que
cumplen con todos los requisitos exigido . En todas eUas, lo costos de mano de
obra, materias primas y transportes son diferentes y el resto de 16s costOS iguales
(energa. impuestos. distribucin. etctera).
BROWN. P.A. Y GlBSON. D.F . A MotI.ll'" Facilily Siu Sd.ction ,,"ppllcation 10 a Mullip/anl
LtlCatioll P",bl.",. AIIE TronKlction. 4 (111, 1972.
preparacin y evaluacin de proyectos
. . . . . . . .. . . . .. . .....
. . . .. . . .. . . .. . .. .. .. . . . . . . . . . . . .. . . . . .
Si lo ca to anualc fuesen lo del cuadro 9.4, el FOi se obtendra como se
indica en el mi. mo cuadro.
Localizacin Mono de obro Materia primo Transporte Otros Tatol lCo ) Recproco (1/Co)
A
9, 1 10,7 3,2 7,5 30,5 0,03279
B
9,7 10,3 3,8 7,5 31,3 0,03195
C
8,9 11 , 8 3,9 7,5 32,1 0,03115
TOTAl
0,09589
Cuadra 9.4
El factor de calificacin objetiva para cada localizacin se obtiene mediante la
sustitucin de los valore determinados en la ecuacin 9.3.
De esta forma, los factores objeti os de calificacin son:
FO A = 0,03279/0,09589 = 0,34193
FOB = 0,03195/0,09589 = 0.33319
FOC = 0,031 15/0,09589 = 0.32488
Al er iempre la suma de los FO igual a 1, el valor que asume cada uno de
ellos e siempre un trmino relativo entre las di tintas altemali a de localizacin.
b) Clculo del valor relativo de lo FS. El carcter ubjeti o de los factore de
o rden cualitativo hace necesario a ignar una medida de comparacin que valore
los di tinto fa lores en orden relativo. mediante tre ubetapa :
- Determinar una calificacin \ j para cada factor ubjeti o (j = /, 2 .... ,,)
mediante comparacin pareada de do factores . Segn esto, e escoge un factor
sobre otro. o bien. ambo reciben igual calificacin.
- Dar a cada localizacin una ordenacin jerrquica en funcin de cada factor
subjetivo Rij.
- Para cada combinar la califica in del faCIOrWj con su ordenacin
Jerrquica Rij , para determinar el factor ubjetivo FS de la siguiente forma:
11
FS, =
I 9.4
j = 1
Deci.ione. de localizacin
:10 ..... ................ ,.
" " " .. " " " " .
Supngase que lo faclOre subjeli os relevantes an el clima. la ivienda y
la educacin y que el re. ultado de la. combinacione. pareada ea el indicado
en el cuadro 9.5. donde . e asigna en las columnas de combinacione. pareada
en valor I aJ factor m rele ante y O al meno importante, rnjenlrru que uando 0
son equi valente. e a<;igna a ambo un factor l .
dime 2
2/ .4 - 0,50
Viviendo O 1/.4-0,25
Educacin O
1/.4 - 0, 25
Totol .4
Cuadro 9.5
El anli is que permiti la elaboracin d l ndice de importancia relati va \i j e
utiliza para determinar, adems, la ordenacin jerrquica Rij de cada factor
subjeli o. en la forma que e indica en el cuadro 9.6.
~
dime VIViendo Educacin
c : o . ; : - ~ ~
con ... .
...
~ -
"r'
paleadas wmo
do
localizacin
1 I 2 I 3 1 I 2 I 3
de
1 I 2 I 3
pt".I.
R;1
prof,
R;2
p,..J.
Ri3
A I I 2
2J4-l).SO
O O I
O/ 4-l).OO
O O O
0/3-000
B I I 2
2J4-l),SO
I I 2
2JAJJ,SO
I O I
1/3JJ,33
e O O O
o/ 4-l).oo
1 I 2
2J4-l).5IJ
1 1 2
2J3-0,67
Tolol .4
1,00
"
1,00
3
1,00
Cuadro 9,6
' Preparacin y evaluadon de proyectos
. . . .. . . . .. . . .. . . . . . .. .. . .. . .. .. . .. .. .. . .. . .. .. . . . .. .. .. .. .. .. .. . . .. .. .. .. .. ~
-.
En el cuadro 9.7 se resumen lo resultado de lo factores subjetivos de e aJuacin
obtenido en lo cuadros 9.5 y 9.6.
Clima 0,00 0,50
VIVienda 0,00 0,50 0,25
Educaci6n 0,00 0,33 0,67 0,25
Cuodro 9.7
Reemplazando en la ecuacin 9.4 con lo valores del cuadro 9.7 se puede
determinar la medida de factor . ubjetivo FS de cada localizacin. Separadamente
para cada localizacin. se multiplica la calificacin para un factor dado Rij por el
ndice de importancia relativa de Wj de ese factor y se suman todo los factore
subjetivos. De esta forma se tiene que:
I 9 .5
Al reemplazar por los valore ' del cuadro 9.7. se obtienen los siguientes factore.
de calificacin subjetiva:
FS
A
= (0.05)(0.50) + (0.00)(0. 25) + (0.00)(0,25) = 0,2500
FS
B
= (0,05) (O. 50) + (0,50) (O 25) + (0,33) (0,25) = 0,4575
FS
c
= (0.00) (0,50) + (0.50) (0,25) + (0,67) (O, 25) = 0,2925
Como puede observarse. la suma de los tre resultados es igual a uno.
e) Clculo de la medida de preferencia de localizacin MPL. Una vez valorados
en trminos relativos los factore objetivos y subjetivo de localizacin. se procede
a calcular la medida de preferencia de localizacin mediante la aplicacin de la
iguiente frmula: .
I 9 .6
" .
,,-..
Decisiones de localizoci
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

La importancia relativa diferente que existe, a su vez. entre lo factore objetivos
y ubjetivos de localizacin hace necesario asignarle una ponderacin K a uno de
lo factore y I-K al otro, de manera tal que se expre e tambin entre eUo la
importancia relativa. Si se considera que los factores objetivo son tre veces ms 0
importantes que los subjetivos se tiene que K = 3 (l-K). O sea, K = 0,75.
Reemplazando mediante lo valores obtenidos para los FOi y los FSi en la
fnnula 9.6, se determinan las siguientes medidas de preferencia de localizacin:
MPL
A
= (0.75)(0.34193) + (0,25)(0 2500) = 0.31895
M PL
B
= (0. 75) (O. 33319) + (0,25) (O. 4575) = 0,36427
MPL
c
= (0, 75)(0.32488) + (0.25)(0.2925) = 0.31678
d Seleccin del lugar. De acuerdo con el mtodo de Brown y Gibson, la
alternativa elegida es la localizacin B, puesto que recibe el mayor valor de medida
de ubicacin. Si se hubiesen comparado exclusivamente los valores objetivos, esta
opcin no habra sido la ms atrayente; sin embargo, la superioridad con que fueron
calificado . us factores subjetivos la hace ser ms relevante.
En fcil apreciar. por otra parte, que un cambio en la ponderacin entre factores
objetivo y subjetivos podra llevar a un cambio en la decisin.
9_6 Maximizaci6n del valor actual neto
Al igual que para la seleccin de la mejor alternativa tecnolgica o del tamao
ptimo, la decisin acerca de la mejor localizacin, sobre la base de un criterio
econmico, corresponde a la maximizacin del valor actual neto de los flujos de
caja asociados a cada opcin de ubicacin del negocio.
En trminos generales puede atirmarse que Jos factores que influyen en la
determinacin de la localizacin del proyecto on fundamentalmente de costos,
pue ' to que las proyeccione calculadas de demanda se mantendr generalmente
con ' tanteo sea cual sea la localizacin que e seleccione. El con umidor no con u1ta,
ante de adquirir el bien, el lugar donde te e elabor; su deci in de compra se
fundamenta en las caracrerfsrica . calidad y precio del producto que est
demandando.
P, epoaucin y.,..duocin de proyecto.

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. .. . .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. - . .. .. . . .. .. ..
~ .
De esta forma, resulta tambin er vJido el argumento que ' e ealaba para la
eleccin de a1temati a tecnolgicas en orden a que e partir del upue lO de que
los ingresos on iguale para todo. ellos.
La evaluacin por e te mtodo puede ser m compleja i la po ible
localizaciones in olucran modificacione entre sus variables ignificativas. Por
ejemplo, si e determina que una planta reduce sus costos unitarios mientras se
aleja del mercado, puede suceder que su mercado potencial tambin di minuya
por el carcter perecedero que podra tener el producto O por las mayores dificultades
para cumplir con los plazos de entrega exigido por el mercado. De esta forma, no
slo se ve afectada la variable ventas. sino que probablemente tambin la variable
~ a o o el monto de la inversin en capital de trabajo, entre otra ,si se compensa
)a dificultad de cumplimiento de plazos con mayores ventajas crediticias para el
cliente.
La posibilidad que ocurra alguna de la situaciones sealadas en el prrafo
anterior, obliga al preparador del proyecto a con iderar el impacto que ellas
generaran en el flujo de caja, efectuando los clculos correspondiente que permitan
obtener expre iones cuantitativas para eslO hecho. En el caso de que las di tintas
opciones de localizacin no invo lucren modir. a jone entr sus ariables
significativas, e te mtodo puede er utilizado in mayor dificultad.
Tambin es po ible que e utilice una combinacin de mtodo en el evento que
existiendo variables subjetjvas que se identifican y valoran de acuerdo con los
procedimientos ya sealados. e integra dic ha valoracin al re ultado econmico
que cada una de las a1temal. as entrega al utilizar el criterio del valor actual de los
flujos de caja.
De e ta forma. se obtendr un re ultado que reconoce tanto los a pec to
cuantitativo como tambin los subjetivos. ba ndose el anlisis en el criterio del
valor actual de co tos, cuando las opciones no hacen variar los beneficios esperados.
Decisiones de locol izoci
, ' t _ _
Resumen
En captulo ha intentt1LJ dejar t
manifiesto la tcisin t la localizacin
t un proyecto es ttenninante en e/
tsarrollo su evaluacin. Aun cuando
hay mltip/u injll,encias en su
definicin, las
de cada alternativa hacen necesario 1m
proceso mds profondo t su anlisis en la
fonnulacin misma del proyecto.
Los factores t una
ubicacin dada son enumt:rar.
Sin sa la habilidad del
preparador del proyecto la que pennitir
zs realmente para
su anlisis. Y t:/lo porque cada proyecto
posu particularidats propias qut: hacen
adquirir a cada factor locacional una
posicin priorizarin relativa diftrenu.
El anlisis de la composicin de los
factores que sad menester inc/uir en t:l
anlisis debe rt:sponder a Uf/ criterio
economicista de bsquecla de Uf/a
localizacin que d al proyecto la mxima
rentabiLidad en su Muchos
factores no pueden, al respecto, ser
cuantifict1LJs en tnninos econmicos.
Para ellos existen diftrmtes criterios de
medicin, basados en foctort!S no
cuantificabs, que dan una aproximacin
relativamente eficaz slo en algunos casos.
En definitiva, la seccin tba basam
en lo posible sobre aquella opcin que, en
trminos econmicos, permita la mayor
rentabilidad estimada para el proyectO
integral Para ello se plamean dos tipos t
mtodos que se basan, uno en la suma de
costos el otro, en la valoracin de los flujos
econmicos en eL tiempo. El procedimientc
para este ltimo mtodo se explicar en el
captulo 16. puesto que la lgica didctica
as lo recomimda.
'preporocio y evaluacin de proyectos
. . . . . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Preguntas y problemas
l . Si factDr Iocacional prJnrmW pam un
proyecto es tmnspolU y si a l>olumm tk
11UZU?7a p,imo. por movilizar es mpnior al
deL producto urminodo. la localizacin
tmder hacia /as ji/DlIeS tk mauria pnma.
Analice..
2. En qtd caso utiliuzr
mitodo tk /os indllSTrl/es
pam tktuminor la Iocalimritfn tk un
proyto?
3. Cmo explicarla qtU! foctores /ocaaona/es
tk uno macrozono dejan tk ser relevantes
pam decidir la microlocaliuzcin tkl
proyto?
4. un plan tk arcin daalJado pam
dmrminar la localizacin tk una planta
conservf'm pmductos del mar. indique
qu variables estudiara y qu merodo/ogz
tk anlisis seguirla.
5. El probk-mo. loca wnal no existe mOlldo
quien mcarga el estudio del pro;'t'cto
tk la infinestructum foiGI ptlra su
nplonentacin.
6. Pam la /omlizarin tk nertll
planta, se estudian tres alternatilYls.
indicadas por !LIS Ietmr A, By e Se htln
dtftnido cinco focto= IocllCmLl/es: COstO
deL tk nuzuria prima. costO dl-I
tnmspmu tkl producto terminodo. 1't?1kU
disponibilidad tk mano de obra
y disponibilidad tk materias prinulS.
El costo da se obtuvo
para cada
Moteria
prima 100.000 50.000
producto
terminada 80.000 120.000
..:
, . ,
70.000
20.000
TOTAL 180.000 170.000 90.000
Sf'gtn informacin del
realizado, u pudo preva
las Jerlan
$1.200.000. $900. 000 y $500. 000.
A. B'y e, reJpectivamente.
Lo disponibilidad de 11U1tmas
primas y mano de obra se calcul
Jegtn una puntuacin nI IIntl
t!JCtlla entre J y JO. Sus
ji/eron:
Materia prima 6 6 8
producto terminada 10 6 <1
Los foaores locacionaks ji/aon
priorizodoJ de acuado con la siguienu
pUl/fUtlcin, en una escala
independiente de I a 10:
- Transporte mauria prima 2
- Transporte de productos terminados 2
- I
- DiJponibilidad maurias primas 6
- Disponibilidad mano de obm 7
DecISiones de locol i zoci6n
. .. .. "" . . . ,. " " ,." . . " ",.,,, . . , ,, , . . . . . .. .. .. .. . .. . .. .. ..
7 En es,udio n1:S /ocalizacionrs
opcionales pam un
de Itl siguil'17u informacin:
localizacin
Mano
Insumas Transporte Otros
de obra
A
B
C
31 38 15 25
35 36 18 26
28 4 1 20 25
Adnnds. u estima Jay factores
crticos dificil cuantificacin

clima, In disponibilidad de agito y "1
dispollibilidad de servicios
(comunicaciones. uclum).
Al comparar los se
In disponibilidad t aglla
es t!1 mm por lo
OtSO: Productora de queso
En estudio I II viabilidad dt' /111
proyecto paro In q"t',-o
se idmrifico n cinco posibles
10coli_Mones la plnnta.
consin<'YLllldo la mayor i nflllt'lIl'tl
ell el costo total dt'I proyecto lo
el pl1tcio In ledJl' ell t'1
prt'dio y. principalmente, costo por el
rmnspone rk In materia prima.
El pn'cio di! la li!"ht! en cnda mili & los
comllllOS irklltificadas como posiblti
localiz.ciones di!1 proyi!cto .Y SIl
produccin disponib!t: i!S lA siguimft':
disponibilidad rk Si!rvicios Yo mm
atrs. por el clima.
Alanalizor estos tres foctores i!n catJ
localizacin u condu)'i! lo siguiente:
n) La disponibilidad t agua e!
mm critica nI A qUi! i!n B y e Entri!
t!stos dos tUtiml15 localizaciones Si!
cOll5idera rk igual gnu:/o de
importancia a foCTOr.
b) La disponibilidad rk servicio!
tii!ni! mucha mayor 71:lttvancia en In
localizacin B qur i!1I A, alll1que es
similar i!ntri! By e
c) El clima es mm di!ti!rmintlnti!
para e que para A o B. Sin
para B i!S ms importante que para A.
Los foctores obji!rivos ,ielli!n una
importancia rellltiva di! cllair() veas la
di! los foctori!s mbjetivos.
Qul localizacin ri!comimda y por qul?
Santo Rilo
Santo Emiliana
Santo Ca roli na
Santo Heleno
Santo Mnica
100
102
100
99
101
3.000
2.800
4.300
1.000
5.200
>Preparaci6n y evaluacin de proyectos
. . . .. . . . . .. . . . . . .
. . . . . . . . .. . . . . . .. .. . .. .. .. .. .. . . . .. . . . .. .
. .
La planea requiere de un
abastecimieneo diario de 7. 000 fieros.
La siguiente tabla muesrra las
distancias enere los posibles Lugares de
localizacin y sus foentes de
abastecimiento, expresados en
kilmerros.
10 1 1 19 4
10 8 24 14
11 8 16 15
19 24 16 15
]4 15 15
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.. MOORE. rr.ankJin G. IWanufoaurillg 1\1tUliIgnnnu.
Homewood. 111. : Rich.mJ D . !rwin. 196 L
El costo del fore es de $:5 el firrol
kilmerro. La prdida de leche por
carga y descarga asciende a un 2% del
volumen rransportado. la que debe
absorber la planta.
Con los antecedenres anteriores,
elabore un informe para demosrrar su
eleccin de una localizacin,
incluyendo todcs los comentarios que
apoyen a la decisin definitiva que
deber tomar el inversionista.
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unUl dr aa poJirica cnprNaria': Administr:lcin Jc
empreus (1 16): 715-722. 1979 .
.. \V1LD. R.ly. nu uchniqlusof?roduaion
NflllUlgC'mnu. Hole RinCh::lfC and Winstun.
197 t.
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EFEGOS ECONMICOS
..---....
DE LOS ASPECTOS ORGANIZAClONALES
La importancia y repercusin que las variables analizadas en los captulos anteriores
tienen en la preparacin y evaluacin econmica de un proyecto de inversin
resultan obvias. o sucede lo mismo con el estudio organizacional , el c ual. al no
ser lo suficientemente analtico en la mayora de los estudios. impide una
cuantificacin correcta de las inversiones y costos de operacin originados para
efectos de la administracin del proyecto una vez que ste se implemente.
En varias oportunidades se ha ins is tido en la necesidad de s imular el
funcionamiento del proyecto para medir eficazmente los desembolsos que ste
generar. El dimensionamiento fsico de oficinas y su equipamiento para calcular
las inversiones en construcci n y alhajamiento; el nivel de los cargos ejecutivos
para calcular el costo de las remuneraciones, y los procedimientos administrativos
para calcular el costo de los gastos indirecLOs son algunas de las variables que se
evaluarn en el proyecto.
El objetivo de este captulo es presentar los criterios analticos que pernutan
enfrentar e n mejor fOIma el an:lisis de los aspectos organizacionales de un proyecLO,
los procedimientos adminis trati vos y sus consecuencias econmicas en los
res ultados de la evaluacin .
10.1 El estudio de la organizacin del proyecto
En cada proyecto de inversin se presenta n caracten u cas e pecficas . y
normalmente nicas, que obligan a definir una estructura organizativa acorde con
los requerimientos propios que exija s u ejecucin.
Diversas teoras se han desarrollado para defi nir el di seo organizacionaJ del
proyecto.
La teora clsica de la organizacin se basa en los principios de administracin
propues.tos por Henri Fayol : a) el principio de la di visi n del trabajo para lograr la
especiali zacin; b) el principio de la unidad de direccin que pos tula la agrupacin
de actividades que tienen un objetivo comn bajo la direccin de un solo
adminislrador; c) el principio de la centralizacin, que establece el equilibrio entre
centralizacin y descentralizacin, y d) el principio de autoridad y responsabilidad.
La teora de la organizacin buroc rtica. de Max Weber. seala que la
organizacin debe adoptar ciertas estrategias de di seo para racionalizar las
p,epaoudny evaluacin de proyecto.
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~ -
acti idades colecti as . Entre sta. _ e des tacan la divi i n del trabajo. la
coordinacin de la tareas y delegacin de autoridad y el manejo impersonal y
fonnali ' la del funcionario.
La tendencia actual. s in embarg . e. que el di eo organi zacional . e haga de 0
acuerdo con la ituacin particular de cada proyecto.
Para alcanzar lo objeli o propue to por el pro ecto t!li preci ' 0 canalizar lo
esfuerzo y administrar lo recurso di ponibles de la manera ms adecuada a
dichos objetivo . La instrume ntali z ein de esto e logra a trav del componente
administrativo de la organizacin, el cual debe integrar tres vru;ables bsicas para
su gestin: las unidade organizativas: los recur os humanos . mate rial es
financieros, y lo planes de trabajo.
Todas las actividades que se requieran para la implementacin y operacin
del proyecto debern programar 'e, coordinarse y controlar e por alguna in rancia
que el estudio del proyecto de be prever. La estructura organizali a que e d i ee
para asumir esta tareas te ndr no slo rele ancia en tnnino de su adecuacin
para el logro de los objetivos previ stos, sino tambin por u repercu ione
ecoDmicas en las inversione inici ale yen los costo de operacin del proyecto.
Para garantizar u los r ultado de la e alua in se basen en pro e ione
realistas, debern cuantificar e todo. lo elemenlo de co to ' que origine una
estructura organiza tiva dada.
Las e tructura.. e refieren a las rela ione relat ivamente tijas que existe n entre
lo pue 10 de una organizacin. y on el re ultado de lo proceso de divi sin
del trabajo. departamentalizaci n. e fera . de control y delega in. La
departameotali zacin combina y agrupa los puesto i.ndividuales de especializacin
10gOOos por la di i in del trabajo. E te factor e ' dctermi nante de la e lructura
organizativa de la e mpresa que creara el proyecto y. por tanto. de la c uant a de las
in crsiones y co. to asoci ado ' a l. L o ~ tipos m< comunes de departamentaliza in
son por funcione . telTitori os. producto. c liente - o mi xto . . Todas ellos agrupan
trabajo de acuerdo con algn elemento c Illn.
La esfera de control determina e l t mao adecuado d.: unidade subordi a a ~ a
cargo de un supervi sor e n cada uno de los niveles de e a organizacin. E.
importante. paro ello. con iderar baj o una esfera de control la si militud de fun iones.
la proximidad geogrfica de lo. subordi.nados. la complej idad de las funciones
el grado de direccin y control requerido por los . ubordinados.
Respecto de la delegacin. e han propuesto algunas flmul as para calcular la
forma ms adecuada de di slribui r la autoridad y de: entraJizar la toma de deci iones.
Sin embargo. la ilUacin pal1icular de cada proye to ser la que e n definili\ a d
las palita de ac in.
E ec 05 economlCOS de los o.$pedos CH'gonizacionol
. . . .. . . . ... . . . .. .. . . . .. .. . . . . . . . . . . . . . . . .. . .
.. .. .. t
La teora administrativa ha de. arrollado mtodos de di tinta complejidad para
definir la e trucrura de una organizacin. o ob tante. la apreciacin personal del
re ponsable final de la ejecucin del proyecto. que difcilmente ser quien realice "0
el e tudjo pre io. configurar la estructura definitiva. El estilo de direccin obliga v
a tlexibilizar la estructura organizativa por constituir una variable contingente e
inconu'olable de de el punto de vista del proyecto. Donde m ~ e manifie ' la esto
es en el mbito de control de cada cargo. que determina la cantidad de unidade.
que dependen directamente de un cargo uperior.
De lo anterior se deduce que difcilmente lo que pueda preverse en el ni vel de
estudio e ha de concretar en la implantacin del proyecto. Sin embargo, existen
normas y criterio que permiten una aproximacin confiable de la compo icin de
la estructura, basados en criterio de racionalizacin administrativa que contribuyen
a la elaboracin de flujos de caja ms reales para la evaluacin del proyecto.
Pue to que el objetivo de un e. tudio de proyectos e determinar la viabilidad de
realizar una inversin, muchas veces no e ju tificar una exactitud exagerada en
la detem1inacin de la e tructura y sus costos. Sin embargo. debern tomar e en
con ideracin alguno elemento bsicos que faciliten la aproximacin de los
re ultados a los nivele que el proyecto justifique.
Aunque el re to del captulo e dedica al anli is de esto aspectos. el e tudio
organizacionaJ no debe tOmarse como una unidad ai lada de los otro estudios del
proyecto. Por el contrario. su resultados e tn ntimamente rel acionado ' con
aquello que e originan en lo. otro e tudio . y. por tanto. deber exi. tir una
reali zacin coordinada y complementaria entre ellos. como ' e dej de manitie to
en el captulo 2.
10.2 Efectos econmicos de las variables organizacionales
El e. tudio de la variable organizacionaJes durante la preparacin del proyecto
manifiesta u importancia en el hecho de que la estructura que e adopte para su
impl ementacin y operacin e t asociada a egreso de inver in y co tos de
operacin tales. que pueden dctem1inar la rentabilidad o no rentabiljdad de la
inversin.
El di scllo de la estructura organizativa requiere fundamentalmente la definicin
de la natur;llcza y contenido de cada puesto de la organizacin. Al caracterizar de
esta forma cada cargo de ella. podr estimarse el costo en remuneracione
admini tr.J\i a del proyecto. Para haccrlo ser preci o di ear las caracter ricas
del trabajo y las habilidade o necesarias paro asumir los deberc y responsabilidades
qu.: le cOITcspondan.
Preparacin y """,Iuocin de proyectos

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.. .. .. .. lo .. .. .. .. .. .. .. ..
La organizacin que asuma el proyecto tiene una doble innuenciaeconmica
en u evaluacin: un efecto directo en las inversione yen los costos a ociado en
un tamao especfico de operacin y un efecto indire to en los co tos de operacin
derivados de los procedimientos admini trativos asociados a un tamao. tecnologa 8
y complejidad de la estructura organizativa di eada.
El efecto sobre las inversiones e manlfie ta por la necesidad de disp ner tanto
de una infraestructura fsica (oficinas. alas de e pera. e. tacionamientos, etc.).
adecuada a los requerimiento del proyecto, como del equipamiento para u
operacin. La operatividad de la estructura. a u vez, implica la utilizacin de una
serie de recursos como mano de obra, materiales y otro . Todo esto depender
taJ.Tlbin de mltiples deci iones que se tornen en la etapa de preparacin del e tudio.
que guardan relacin con el carcter permanente o transitorio del proyecto, por
ejemplo, o con el tipo de recursos, propios o externo, para su implementacin.
El efecto indirecto se deriva de los cosro de funcionamiento ocasionados por
los procedimiento administrativos diseado en funcin de la e tructura
ocgaDizativa previamente definida.
En cuanto al estudio de mercado. la conclusiones re pecto de canales de
distribucin, fuerza de ventas o sucursales. entre otras. darn base a definicione
de carcter administrativo. Lo mi mo sucede con las decisiones tomadas re pecto
de la localizacin, tamao e incluso del co to de los procedimientos administrativo .
Todas estas deci.siones para buscar el grado ptimo han debido con ' iderar el efecto
del co to de admini Lracin y, a su vez. las deci ione de carcter organiza ional
deben tornar como dato lo resultados de los estudios de localizacin, de tamao.
de procedimiento administrati o. etc. Ms que una relacin secuencial, en la
mayora de lo proyectos e presenta una relacin de simultaneidad en la '
deci iones. Slo a podr optimizarse el resultado global de la proyeccin.
Aparentemente. mientras mayor sea la envergadura del proyecto. mayor er el
tamao de]a e tructura organizativa. Sin embargo. tambin aqu es posible apreciar
la existencia de economas de escala. pue to que el nmero de personas
de la administracin crece en menor prop rcin que la organizacin.
El anlisi organizacional deber con ' iderar la po ibilldad de una estructuro
diferente a la de operacin definitiva para la implementacin del proyecto. Al
tener caracter ticas dismiles, requerirn costo tambin di tinto .
Efectos economicos de los aspectos organizacio
na

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10.3 Factores organizacionales
Lo. factores organizacionale ms relevantes que deben tenerse en cuenta en la 0
preparaci n del proyecto e agrupan en cuatro reas decisionales especficas:
panicipacin de unidade . externas al proyecto, tamao de la estructura organizativa.
tecnologa administrativa y complejidad de las tareas admini trativas.
El anli is de estos factores har posible detectar con mayor precisin el efecto
sobre las inversiones, especialmente en obras fsicas, como tambin el equipamiento
requerido para su operacin. En efecto, la definicin de la participacin de unidades
externas (outsourcing administrativo) , permitir definir los espacio fsicos
requerido- una vez adoptada la deci sin ms conveniente para el proyecto. En
este sentido, resulta vlido considerar que una opcin de participantes externos
podr requerir de menores inver iones, pue to que la tarea especfica e entrega a
un tercero. quien podr disponer de sus propios espacios fsicos . En deteml.nados
casos podran externalizarse algunas tareas, mantenindose el desarrollo de ellas
en las oficinas administrativas del proyecto y no fuera de l. Estos aspectos debern
considerar e al tomar la decisin ms conveniente en cuanto a la participacin de
unidades externa .
Tambi n puede apreciarse que estos factores organizacionales se encuentran'
absolutamente relacionados entre s. de manera tal que la decisin econmica y
estratgica que resulte del estudio pertinente en materia de outsourcing
administrativo podr tener repercusiones directas e inmediatas en el tamao de la
estructura organizativa, en la tecnologa y tambin en las caractersticas de las
tareas administrativas que debern llevarse a cabo. Todo lo anterior tiene su
expresin en los costos operacionales de administracin, lo que debern
cuantificar e para ser incluidos en el flujo de fondos del proyecto. De esta forma.
la determinacin de los espacios fsicos requeridos. el sistema de infornltica. las
comunicaciones externa e internas. los servicios complementari os (casinos. salas
cunas y otros ), los perfiles de cargos y sus remuneraciones. la estrucrura
organizativa. las responsabilidade . el equipamiento y personal de apoyo a la
administracin. entre tantos otros factores , dependern del estudio de lo aspectos
organizacionales, tomando iempre en cuenta la existencia de opciones.
As como en el estudio tcnico se planteaba el mecanismo de ordenacin de la
informacin requerida a travs de cuadros que se denominaban "ba'lances", el
mismo procedimiento podr utilizar e para definir la alternativa de administracin
ms conwniente, incorporando en esas opciones la mayor o menor participacin
de unidades externas. Los flujos conespondicntes. tanto por inversiones como.
por
costos operacionales, podrn diferir en forma sensible, razn por la cual deterrrunar
..
. .
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con alguna preci in lo de embol. que requerira cada alternativa censtituye
un anli i relevante en el e tudio de lo antecedentes econmicos de lo. a pecto
rganiza ionale .
En la mayora de los caso. los proyecto no con ideran la po ibilidad de vender 0
en' icio de admini tracin a tercero . En el evento de que ello fuera po ible. e
podran estudiar los ingreso ' que tal cota generara. En cierta oportunidade . un
mismo in ersioni ta que di pone de \'ario pro eclOs en funcionamiento puede
plantear que lo ervicios de contabilidad. cobranzas u otros sern atendido por
otras de us empre as. En e ta e enrualidad. deber con iderarse un pago por el
servicio en el flujo correspondiente para el proyecto en e tudio. Al revs. en el
caso de que se venda el servicio corre pondiente a otra de las empresa del
il)versioni ta, deber considerar e en el flujo el ingreso que esa venta de servicios
generara.
Casi todos lo proyectos de inver in presentan do tipos de participacione.
po ibIes de entidade externas, las cuale. e preci o caracterizar para asignar
adecuadamente lo co tos que eUas involucren. La primera. que e pre enta en la
totalidad de los proyecto. se refiere a las relacione con pt'oveedores y cliente en
general y corre ponden a las denominada relacione operativas. la cuale
requerirn una unidad espec fica que e s tar. dim n ion ada en fun i6n de los
procedimienlO de las unidades externas. ms que por la. internas. La egunda
relacin se refiere a deci -ione - interna que determinan la participacin de entidade
externas y, por tanto. la incorporacin de unidade coordinadora y fiscalizadora '
en la estructura organizati a del proyecto: normalmente . e manifiestan en fonna
de auditoras externas. contratistas de obras. servicio contable. desarrollo y
mantencin de i tema de informacin olras. que permiten operar con una
estructura fija menor.
El tamao del proyecto e el factor que aparentemente tiene Ola or influen ia
en el diseo y tamao de la estru tura organizacional. Algunos estudios empri os
han demo trado que el tamao del pro ecto est positi amente correlacionado
e n el nmero de nivele. y divi iones funcionale de la organizacin.
Sin embargo. aunque re ulta obvio que lo proyecto grande sern m complejos
estructuralmente que lo pequeo. existe tambin una economa de e cala que
pueda alcanzar obre cierta magn.itud.
Por otra pane. el tamao de la e. truetura puede a ociarse a la tecnologa
administrativa de los pro cdimiento" incorporado al pro ecto. De e to podrn
derivarse lo recuro os human materiale que se neee itarn en el de arrollo de
las actividades relacionada.
La complejidad de los procedi miento administrativo y de la organi z acin en
pueden. en ciet1. s convet1.irse en faetorc ' determinante para el di. co
. .
Efectos economicos de los aspectos "'I}Onizocionoles
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de la estruclUra organizativa. La diversidad de tareas tiende a incrementar las
necesidade de comunicacione. \erticale. . e ige una mayor exten in de las
divisione jerrquicas.
Aunque la e tructura organizativa no puede di . ear e para que tenga O
permanencia en el tiempo. probablemente al preparar un proyecto el evaluador
supondr que e mamiene e table por la imp ibilidad de proyectar us cambio. a
fururo
t
Sin embargo, la e tructura deber tener un grddo de flexibilidad tal que
permita u adecuacin a las variacione del medio.
Aunque no es muy usual, la localizacin de las oficina deber tambin er
motivo de e tudio. No siempre la locali zacin ptima de la fbrica tendr que
coincidir con la ms adecuada pard las oficina.
El estudio de la organizacin del proyecto, si bien debe tender a racionalizar el
u o de lo e pacios fsico obre la base de con ideracione tcnic y econmica . .
tiene tambin que responder a "ariable comerciales que e manifiestan en
condicione ambientales que bu can vender ciel1a imagen de la empresa creada
por el proyecto.
10.4 lnversiones en organizacin
El clculo de las inversionc deri vadas de la organizaci n e bao a directamentc en
los resultad ~ de la e tructura organizati"a di. cada. Su dimen ionamiento y la
definicin de las funcione que le corre pondern a cada unidad determinartln
efecto obre las in er iones en obra fsica. equipamiento y capital de trabajo.
No sed re pon abiJidad del estudio organi7a ional la cuantifi acin de esta
inversiones. No es lgico que e peciali ta en administracin lOmen deci sione '
'obre las caractersticas f icas de la edificacione. para la operacin administrativa
sin tener la base tcnica que garantice las deci . ione apropiada . Por ello. lo
debern proporcionar la i n ~ mlacin par..\ que lo encargado. del e lUdio tcni co
puedan efcclUar lo clculos necesarios.
Los ante edentes proporcionados porel an,lisis de la e tructura organizacional
de la empresa que generada el pro, ecto pemliten definir un programa de recinto.
que con iste en una primera aproximacin de la cantidad y tamao de las oficinas.
as como de las necesidade de in talacione anexas.
, Uno clara excepcin lo constituye el casa de haber proyectada abarcar, en una segunda etapa, los
mercados extemos, par ejemplo. Paro ser consecuentes con dicho cambio, deber6n considerarse ~
inversiones y costos ocasionado, por lo adicin de los uniclode. administrativos de apoyo a la ge<ttn
exponodoro que se inicio duronte lo operacin del proyecto.
Preparoci6n y evaluacin de proyectos
.. . . .. .. .. ..
. . . .. . .. . .. .. . .. . .. .. .. .. .. .. ... . .. . .. . .. .. .. . .. .. .. . .. ..
-.
El anlisi de lo requerimientos de e pacio fsico para las unidade de carcter
admini lrativo del proyecto e. m complejo de lo que parece. Antecedente como
el tlujo de mo imiento de perso nal. atenci ' n de cliente. y proveedores. nmero de
funcionarios por oficina., bodegas de materiale y repuestos de equipos de oficina. 0
sistema interno de comunicacione y flujo de informacin, archivo y frecuencia de
u o de la infonnacin, locales de enta y muchos ms debern con iderarse en el
diseo de los planos. Incluso. un e tudio sobrc la imagen corporativa del negocio
penrutir di poner de antecedente sobre el tipo de solucin e ttica que 'e necesita.
tanto en el di eo exterior de lo edificios como en el equipamiento interior.
La inver in en obra fsica ser distinta para un mismo proyecto si el edificio de
l ~ oficinas administrativas y gerenciale e construye, compra o arrienda. En el
primer caso, la in ersin se derivar del co to del terreno y de la edificacin, datos
que pueden obtenerse cotizando con empre as constructoras; si e compra la
informacin. se obtendr el co to de adquisicin ms los de remodelacin y
acondicionamiento. y si se arrienda. slo e considerar el acondicionamiento y
otros gastos de iniciacin. Es importante identificar aqui la parte depreciable de la
que no lo es (edificacin y terreno, por ejemplo) y el modelo de depreciacin que
corre p nda.
Al igual que en e l estudio tcnico. el e lUdio organizacional debe proveel'
informacin re pecto de inversiones que habr que realizar durante la ejecucin del
proyecto o con fines ya 'ea de mantenimiento o ampliacin de la e tructura inicial.
EJ acondicionanuento de las oficinas tampoco puede improvisarse. Las condicione
ambientales no son las mismas para todas las unidade de la organizacin. Mientras
que en las oficinas que reciben y atienden a clientes pblico en general prima una
Donna esttica. en las restante re ponden a una horma y criterio de funcionalidad.
Todo e to, que puede pre cr ' e con aproximada certeza. debe nece ariamente
incorporarse en el estudio organizacional para dar ma 01' exactitud a la cuantificacin
de las inversiones del proyecto.
El equipamiento de las oficinas e ba -a tambin en los criterios sealados. aunquc
en gron parte es determinado por las ariable. de funcionalidad operativa de lo
procedimiento administrativos asociado a c.lda unidad de la estructura organizativa.
EJ clculo de la inversin en equipos es relativamente simple. aunque amplio por
la cantidad de teme que lo componen. Es importante tambin aqu poder determinar
las reinversione en equipos de oficina que e prevean. Para esto. la variable tcnica
deja de . el' la ms rele ante. pue to que al tratarse de criterios e ttico el remplazo
se har probablemente antes de la ob ole ' cencia tcnica o deterioro de lo muebles
y equipo -
Un cu dro imilar al de balance de equipo de fbrica faciljta el traspaso de la
informacin econmica que pro ee el e rudio organizacional a lo estado fin::mciero
. .
,
Efecto. econmico. de lo. a.pectos organizacion,
. ..................... . ........... .. , -*
para la evaluacin del proyecto. La nica diferencia se pre enta en el clculo de la
ida til que. como , e mencion en el prrafo anterior. no siempre depende de
criterio tcnico .
Otra in crsione . como vehculo para el personal ejecutivo, gasto de 8
organizacin y puesta en marcha. si tema de comunicaciones y de procesamiento
de datos. tambin deben ser con iderado en el estudio organizacional.
El pro edimiento de clculo de la in ersin en capital de trabajo e present a
analizado en detalle en el captulo 12. Sin embargo, es preciso adelantar que la
informacin aJli utilizada es en parte provi ta por este estudio. Parte de la inversin
en inventario de efectivo. por ejemplo. se deduce del dimensionamiento e trucrural
y operativo de la organizacin del proyecto.
10.5 Costos de la operacin administrativa
'-
La mayor parte de los costos de operacin que se deducen del anlisis organizacional
provienen del estudio de lo procedimiento administrativo definido para el
proyecto.
Sin embargo, existen diverso ' co to involucrado por la estructura organizativa
en en la operacin del pro e too Bsicamente, son los relacionados con
remuneraciones del per onal ejecutivo. administrativo y de servicio. y con la
depreciacin de la obra fsica. mueble y equipo ' . Si bien esta no implica un
de embol ' o directo, innuye en la determinacin de los impuesto a la ganancias.
al poder de. contarse contablemente.
Puesto que. como e mencion. alguno mueble equipo pueden reemplazarse
antes de su ob olescencia tcnica. er ncce ario con iderar la prdida o gananci a
contable que se obtendr mediante la venta de esto bienes por la incidencia que
tendrn sobre los impuc tos a la ganancia por pagar.
El costo de operacin relacionado ms directamente con la e tructura
organizativa e . obviamente. la remuneracin de u personal.
El diseo de la e trucrum es el re-ultado de un proceso analftico que: divide el
rea dc actividades de acuerdo con diferentes criterio establecidos que e basan.
entre otras co as, en los procedimientos administrati vo en el mbito de control.
en la complejidad de las actividades. etc.
Esta misma informacin sirve para identiticar las principales funciones que
corre pondern a cada unidad de la organizacin y. por tanto. permitir caracterizar
al profesional a cargo de cada tarea especfica. E ta caracterizacin har posible
detcnninar lo requi itos de cada cargo y asignar una renta equivalente a las
responsabilidades y funciones que le;- corre ponden.
Preporaci6n y evaluodon de proyectos
La determ.inacin de la remuneracin demanda una investigacin preliminar
para definir las rentas de mercado de esos profesionale. y u disponibilidad o
e scasez. En este ltimo caso. deber adems e "t imarse la remuneracin que sea
necesario ofrecer parainccntivar a estos profesionales a abandonar sus actuales G
trabajos para incorporarse a la empresa formada por e l proyecto.
La localizacin geogrfica del proyecto influye en forma directa sobre e l cos[o
de las remuneraciones. cualquiera sea e\" nivel que ocupen en la organizacin. En
este sentido. la disponibilidad o escasez de personal en la regin y los posibles
incentivos no monetarios que deban implementarse para asegurar la cantidad de
profesionales requeridos pasan a constituir factores necesarios de estuilio .
. El anlisis de la .remuneracin obligar a considerar como costos separados
aquel que recibe finalmente el profesional y aquel que debe pagar el proyecto (que
incluye leyes sociales, impuestos. cuotas de administradoras de fondos de
pensiones. etc . . De igual forma. no deben obviarse aquellos costos indirectos
derivados de beneficios sociales. servici o de bienestar etc.
Otros limites de costos que eventualmente podrian tener una alta influencia en
los resultados del proyecto y que se derivan del estudio organizacional son todos
aquello originados por servicio pre tados por terceros. Los ms importantes son.
entreotros. e l pago de aniendos, los gastos de mantenim.iento del equipo de oficinas.
las suscripciones. seguros. tlex. telfonos. electricidad. comisiones. viticos.
patentes y permisos de circulaci n.
Los dife.'entes procedimientos que puedan definirse para apoyar al sistema de
administracin de la empresa que generara la implementacin del proyecto
involucran costo. de! operacin e inversione ' en montos que pueden sel' importantes
para la ejecucin del proyecto.
Nornlalmente. en los procesos de preparacin y evaluacin de proyectos se ha
estimado que los procedimientos admini st.-ativos deben cuantificarse y calcularse
como un porcentaje dado del costo total del proy,,"cto. Al efectuar la presentacin
de esta forma. se presume que cualquier altemativa de procedimiento administrativo
que se adopte en la implementacin del proyecto tendr un costo similar en trminos
relativos al costo de cada proyecto.
La aseveracin anterior -comnmente aceptada en los procesos evaluativos-
puede contener distor iones de magnitud significativa. El avance de la tecnologa
aplicable a la organizacin empresarial ha tenido en el ltimo tiempo un desalTollo
sostenido e incluso muchas veces espectacular. Los procedimientos cambian .segn
el avance del desalTollo cientfico y tecnolgico. lo que influye de una manera
ust.'lntiva en los istemas administrativos.
En otros casos. la tarea emprica que deber emprenderse en torno a los
procedimientos administrativo "c" ved enfrentada al anli s is cualitativo y
..
10.6
Efectos econmicos de los aspectos ofgonizoc1onofe
..... - . ~ . ~ ... ....... . . . . .
. . .
cuantitativo de opciones di tintas. que , aun cumpliendo con los objetivo,>
propuestos. pueden tener cluramente .costos di tinlO . La riguros idad de la
simulacin en el funcionamiento del proyecto obliga a estudiar, e n muchos ca os.
las distintas alternativas de olucin al problema administrativo. obteniendo l a ~ 0
informaciones di sponibles que permitan efecwar un enfoque analtico riguroso
que entregue estimacione cuantitativas de la. diversas opciones que se haya
seleccionado.
La importancia de l os sistemas y procedimientos administrativos
en la preparacin y evaluacin de proyectos
Al efecwar el e tudio tcnico del proyecto se determin no slo la inversin
que la tecnologa incorporada al proyecto requera para u implementacin. Con
la seleccin de la maquinaria y el equipo se estableci la cantidad de in -umos que
ellos demandaban, su almacenanento y existencias ptimas, incluidos los espacios
que son necesarios para ello. De esta fon11a. el eswdio tcnico proporciona un
sinnmero de informaciones importantes que deben procesarse e incorporarse en
el estudio evaluativo y que condicionan el tamao. la IQcalizac in. el
financiamiento, la organizacin y otros aspectos.
Del mismo modo, se ha sealado que los procedimientos administrativos pueden
condicionar en forma impon:lI1t<: el proyecto. Un ejemplo sobre la materia puede
estar dado por un proyecto de con tnlccin de un edificio. en donde el preparador
y evaluador del proyecto establece proceuimienlOs adlllinistrati\'os que pueden
significar que la construccin del inmueble se entregue a un contratista por mcdio
de una propuesta pbl ica de conslnlccin. La empresa constructora asume la
responsabiJidad IOtal de entregar el edificio terminado y funcionando. Por otra
parte, se establece que la publicidad pu'a la venta se realice por intermedio de una
agencia de publicidad se lecci onada a travs de procedimientos que deben
establecerse. La agencia de publicidad a ume la responsabiliuad (otal de la
promocin de la venta del editicio. Tambin. podra haberse convenido por contrato
la venta total del inmueble mediante uno o ms corredores de propiedaues. a quienes
se les entrc!ga toda la responsabilidad en cuanto a mostrar el edificio. cerrar el
negocio. proceder a la fonnalizacin de las escrituras de compraventa. percibir el
valor que se paga al contado, tramitar el crdito bancario si lo hubiera, etc.
Igualmente. podra haberse determinado administralivamente la conveniencia d
tener una empresa de arquitectura que asuma la responsabilidad de la confeccin
de los planos y la supervisin permanente del proceso constructivo. Algo similar
pudo haberse hecho con una oticina de abogados a la cual se le pudo haber entregado
la plena responsabilidad de preparar todos los contratos que fueran necesanoS
Preporocion y evaluacin de proyectos
. . .
. . ... .. .. ... .
~ ,. . . ... ... . . ... ... . . . . . . . . . . . . ,. . . . . .. .
para la ejecucin de todas la ' tareas que e han mencionado, como tambin la
preparacin de lo contratos de compraventa de las oficina, bodegas
departamento . locale comerciale ye tacionamientos de que disponga e l edificio.
Por cierto que todo lo reseado con respecto al edificio podra haber tenido una 0
dinmica diferente. As. podria haberse optado por un procedimiento admini trativo
que hubiera significado que la organjzacin empresarial encargada de la ejecucin
del proyecto asumiera directamente parte o la totalidad de las funcione que podrfan
haberse entregado a terceros. Al proceder de esa forma, e est suponiendo que la
administracin del proyecto requerir una organizacin diseada para hacer frente
a las tareas que conllevan los procedimientos administrativo seleccionados. De
e la forma. podra haberse optado por efectuar las adquisiciones de materiales por
cuenta propia. contratar al per onal y eleccionarlo con todas las connotacionc
administrativas que ello significa. contratar a sueldo a uno o ms arquitecto que
sern lo responsables arquitectnjcos de la obra, a un ingeniero, a un abogado. y
as sucesivamente.
Todo los procedimientos indjcado en lo prrafos anteriores obligan a
establecer tina estructura administrativa que sea capaz de resolver en forma eficiente
]a multitud de problemas que e a organizacin lleva incorporados. Del mismo
modo. deber estudi arse e l espa io ff ico que e requiere. el personal admini trativo.
e l personal de apoyo, la oficinas. la. instalacione ,el mobiliario, los vehiculos, el
i tema de control , la impre in de formularios. el de pacho de correspondencia.
el material de oficina. etc.
l ~ Impacto de un proyecto sobre la estructura administrativa existente
------ .
En muchos proyectos que se evalan en empresas en funcionamiento se genera un
problema respecto de los costos directo versus los costo asignados en la estructura
administrativa. pudindose identificar en la mayora de los ca os una distor in
de los costos reales de emprender un proyecto.
Cuando se evala. por ejemplo. un proyecto de ampliacin. debern considerar e
lo cambios en la estructura de co. tos asociados a la administracin central de la
empresa. Ser fundamental. en esto caso , hacer el mximo de claridad obre lo
costos. inversiones y beneficios del resto de la empresa que son modificado por
el proyecto para evaluar . u conveniencia obre bases incrementale ' atribuibles a
la inver in. independientemente de que una asignacin contable pudiera atribuirle
costos adicionales. E ' el c a ~ o . por ejemplo. de la reasignacin de costos fijos entre
las unidade producidas con el proyecto de ampliacin. en circunstancias de que
mucho de esos gastos no variarn (sueldos de gerencia. contabilidad. sistemas de
informacin. etc.).
.' .
Efectos ecenomlces de los e'pecto. orgonizocion
. . .. .. .. .. . .. .. .. .. . . .. .. . . . .. . .. . . .. .. . . .. .. .. .. . .. . .. .. ..
. .. .. .. .
M complejo e el ca o de cierto beneficio que un proyecto gencra
indireclamenle a la empresa y no on atribuible- a l en su tOlalidad en el momenlo
de su evaluacin. Por ejemplo. cuando una ampliacin hace po ible cambiar el
sistema de aba lecimiento de oficina para aprovechar de e. cala quc 0
slo son po ible de lograr en el caso de aceptar. e el proyecto. o cuando la compra
de mayores equipos computacionale ' derivados del proyectO hacen ms
con eniente cambiar el . i tema de mantenimiento de e o equipo para toda la
empre a.
El mi mo efecto pude producirse a la in ersa: e decir. que el proyecto impacte
negativamente sobre la e tructllra de costo. de admini tracin de la empresa. Por
ejemplo, cuando sin proyecto la empresa ti ene tres profe ionales en el rea de
recur os humano para atender a 240 funcionarios y el proyecto obliga a COnlratar
uno ms a! aumentar la dotacin de per ona! en lo 30 funcionario ms.
Los cambios en la ' e cala .. de produccin hacen apreciar variacione no
proporcionales en la e lructura de ca tos de administracin. al igual como la
extemalizacin de proce o que se ha fan en la empresa puede reducir parte de la
supervi in y control admini strativo de per anal o como cualquier reemplazo de
lecnologa, intemalizacin de procesos o abandono de Hneas de produ in puede
tener efecto positivos o negativos obre lo co tos. beneficio e inversi one que
deben con iderarse en las reas admini trati va de la empre a.
10.8 Anlisis de contratos en empresas en funcionamiento
En alguno proyectos en lo cuales la demand3 puede e tar concentrada en muy
pocos demandante , el anli is econmico de . u aceptacin o rechazo podra
sustenlar e en la construccin de los tlujo re pectivos que indiquen la . ituacin
sin cOnlrato versus con cOnlrato. La manera de proceder e anloga a la metodol ga
que indica en este texto en orden a comparar la ifUacin sin proyeclO (cn e te
caso in el nuevo contrat que se intenta aprobar o rechazar) er us la . iluacin
con proyeclo. en donde e incorpora en el flujo lo que ocurrira al aceplaf e el
COnlralO en estudio. Dada las caracterstica ' de la empresa y del funcionamienlo
dd mercado. esos contralo pueden er de largo plazo. razn por la cual la
construccin de los flujo deber imular en el liempo la valorizacin econmica
de las ariables que provocaran cambi en ello . De e la t: cma. podra medirse
el aporte econmico que eventualmenle generara el nuevo contralO al valor de la
empre a.
Preporooon y evoluOClon de proyeclO'
. . . . .. . .. .. .. .. .. .. .. ..
.. .. .. .. . .. .. . .. .. .. . .. .. .. .. . .. .. .. .. .. . .. .. ..
. '


Los econmicos de la estrllctum
organizatjz'a se manifiestan tanto en las
como en los costos de operacin
del proyecto, Toda estructura puede
definiru en tirminos c S/l tamao,
tecnologa adminismuiva y complejidad
t kt operacin, Conociendo esto podrn
estimarse el dimensionamiento foico
IUcesario para la operacin, las
ecesidades de equipamiento de las
oficinas. las caractersticns del recurso
humano que desempear las fonciones y
los "fJuerimie11l0s de materiales,
otras cosas. La cuant"ificacin de estos
annentos en tlrminos monetarios y S/l
proycin en el tiempo son los objetivos
que busca el estudio orgarrizncional,
Mucha,s decisiones que pueden
colldicionm;fn la del sistema
y, por tanto, llllbiin In estructura
organizatit"1 del proyecto,' por ejemplo. la
decisin de comprlll; construir o a,.,'elldar
los oficinas, o 111 decisin de contra/m'
servicios de entidLtdes externa,s para
desarrollar algunas de Ins fimciones
tfinidns pam In ejecucin del proyeCto,
Dado que C=l proyeao presenta
camcurslicas propias y normlllmenlt!
niaz.s. es imprescindible dpnir una
estructura organiznriva acorc con J' /I
,situacin parriculr. Cualquiera St'll ti
estructura dtfinida, los efi'ctos econmicos

di' ella pueden agmparse en inverolles J'
costO$ de operacin. La,s primeras se
por el tammo de !.tI
infinesrructurtl fisica requerida para fas
ofid nas, salas de espl'ra. etc. , y por los
requerimientos de equipamiento, como el
mobiliario. mquinas de escribi1'y
elementos similnres, Los costos de
operacin, por otra parte. dependern de
los procedimientos administrativos, planta
de personal y otros,
Los foctores que influyen principalmente
en In forma que adopte In estructura se
agrupan en n/arro reas decisoria.s
especificas: participacin de unidades
externas al proyecto. tamao de la
estructuro organizntiva, teC1lologll
administrativIl y complejidad de Ins /areas
fldminl5tratiuas,
LIl fo171'/a que aMpra la estructura
organizntiva deurminar en gran parte kl
Cl/antz c Ji del proyecto, y.l
que SIl dimensionamiento y la definicall
de las funciones que le correspondern I
mdn unidad SOIl fa base para definir 'u
caractersticiIJ de tI obra siea.
eql/ipamiento de oficinas e incluso tina
ptll"lt' da capital de /mbajo.
Los SJtt7l1as de informacin, las unidLules
de computacin, la contabilidad. 1,7
administracian de persollal. las
Efectos de los aspectos
1
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

investigaciones relativas aL producto, el
transporte y otros aspectos administrativos
debern estudiarse exhaustivamente, a fin
de determinar si se realizan en e/ interior
de la unidad empresarial o si son
susceptibles de contratarse con terceros. En
cada caso se deber efectuar ulIa correcta
evaluacin de las variables ms
Preguntas y problemas
1. expLique la importancia &JtIl! timoz para los
proyectos los procedimientos
rulministrativos.
2. Seak, a su juicio, las razones por las males
no es flI:onseable calcutr el costo
J
administrativo como un porcentaje del
costo total
3. Ser/Ole t intl!rrelacin l!Xistente mb? los
l!Stttdos del proyecto y los proudimientos
administrativos.
4. Epliqui! las razones que deben ronsidemne
al adoptar procedimientos administrativos
intl!l7/os para el pruyecto.
5. En qu circunstancias podra ser
aconsejable disponer de una unidad
emprnllri.al d>ttosuficiente en hs
procedimientos administrativos?
6. &fale los factores que deben tmene en
cuenm pan vahmr adecuadomenll! las
ventajas que reprerenta una determino da
importantes que pueden significar t
adopcin de la alternativa que alcance las
mayores ventajas de costo. Sin perjuicio de
Lo anterior. el evaluador deber
incorporar en su anlisis aqueLlos factores
relevantes de carcter cu.alitarivo qUi!
pueden di!terminar la di!cisin ms
ventajosa para eL buen xito del proyecto.
opcin en hs procedimientos
administrativos que se utilizarn en /In
proyecto di! inversin.
7. "La estructum urgllni=tiva de un proyecto
Pllede definine sin ronsiderar las
camcteristims propias de m. especialmente
si el estztdio se hace en nivel de
prifizctibilidad': Comente la ajilmacin.
8. 'V11Ll /Il!Z definida t est:ructllm
organi=cional ptima, sta debe
nUIlltm=e durante toda t vida deL
pruyectr/: Comente.
9. De qll modo el anlisis orga/li=cional
aftcm al monto de la invmin iniciol?
JO. Cudl es eL costo de opemcin que se
rekuiona en forma ms diredll con la
esl17lctum organi=tiva? Q;t elementos
deben tmerJl! en cuenta pam calcularlo?
J 1. SUI/r aL menos ocho de los principales
rm titados que se obtienl!71 del estudio
org.mizacional de un proyecto.
. Preparacin y evaluacin de proyectos
. . . .. . . .. .. .. . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
12. "Un cambio en hs procedimimtas
administrativos determinados para un
proyecto obliga a variar la esrructura
organizacional definida Ji en consecuencia,
hs niveles t y costas t
opemcin". Comente.
13. "Contmriamente al estudio tcnico, que
puede definir altemativar tecnolgicar
diftrmtes a distintas perltx-Js t la vida
.,til t un proyecto, el estudio
organizacional define una estructura
ptima que tbe mant:enerYe durante tada
la vida ltiL tI Comente.
14. "Dada la menor importancia relativa t
la cuanta de Irzs invf?1nones y costas
trivados t hs aspectos organiznciomes
de un proyecto, en n-/acin con hs t
produccin, es recomendable recurrir a
estdnda= generales para el clcuh t stas,
puesto que la mayora t las veces el costa
t la mejor informacin no es compensado
por el beneficio t la mayor precisin':
Comente.
15. ';tU igual que para el estudio tcnico,
siempre tbe estudiarse el tamao ptimo
t la organi=cin de un
Comente.
16. En el estudio de un proyecto se encuentmn
dos alternativas para el equipamienta de
las oficinas administrativas de kl empresa.
que se creara con su implementacin:
a} .z compra t equipos altamente
tecnificados, de aira invf?1-sin y bajo costa
t operacin.
b} lA compra t equipos ms simples, pero
que neresium t una mayor dotacin t
personal
La primera alternativa requiere muz
inversin inicial t $80. 000. 000, gastas
t mantenimt!nta por $6. 000. 000
anuales, personal por $12. 000. 000 Y
gastas t opemcwn por $4. 000. 000. Los
equipos tienen una vida til t 10 aos, al
cabo t hs cuales se estima tendrn un
vah,. de Tl'Scate t $7. 000. 000.
La ;egunda alternativa requiere una
inversin t $40. 000. 000. Sus gastas de
11'U{Tltmimt!nta anuales se estiman en
$4.500.000, las remuneraciones tI
personal en $18.000.000 y hs gastas de
opemcin en $4.000.000. Sin embargo,
ser necesario arrendar ms oficinas para
instalar al personaL por un costa t
$12. 000. 000 anuales, e incurrir en otros
gastas de oficina por $3. 000. 000.
Si el costa t hs recursos fi=e tI 12%,
qu alternativa recomendara? De qu
otm forma puet llegar a l/na solucin?
Electos econmicos de los aspectos or9anizo,ciono
. ... . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . .. . . .. . . . . . . . . . . . . ... . . . . ..
Caso: Comp aia pesquera QuelMn
Desde 1975 lo Compaia Pnquem
Que/ln est dedicado o la extraccin de
cmtollas al sur de lo islo de Chilo!, en
Chilr. /as cualt'S se entregaban para su
comercializacin a uno de los pocos
compradores mayoristas de lo zona.
Aun cuando lo empresa ha logrado
acumulor utilidades significativas.
principalmente gracias al buen precio
internacional del proyecto. era evidente
que los mayoristas obtenlan los mayOI?S
mrgmes de utilidad, puesto que su
reducido ",mero les permita manejar
en cierto grado los precios de compra.
A principios de 1983. lo Compaia
Pesquera Que/ln hablo logrado
aummtar su infraestructura bsica de
operacin (Ionchones. trampas, t:tc.).
alcanzando un nivel de produccin tal
que le permirla instalarse con una
pequea planta conservera. que
absorberla la totalidad de la captura
aClUJ21 de C'ntolJas de lo emprt'sa. La idea
de crear una plonta conservera se habla
generado despus de la visito de un grupo
empresari,{ japonls. que ofreca contratos
de compro por lo totalidad de la
produccin t: conservas de centolla que
pudiese elaborar la planta.
Se "ahlml ,zhorrado /as 1trilidadn
acumuladas en los aos anteriores y stas
se encontraban disponibles para
emprt'llder el nuevo proyecto. Sin
embargo. permitirlan cubrir slo e150%
de las necesidJ2des de financiamiemo.
La Corporacin de Fomemo de f;z
Produccin del pas tena disponible una
linea de o'ditos que buscaba incentivar
/as exportaciones del mar, con el objetivo
de aprovechar /as ventajas comparativas
para la generacin de divisas. asl como
para disminuir el ao nivel de
desempleo de la zona.
Todos estos elementos que hacan
atractivo el proyecto, ms el hecho de que
la plonta proyectada, de tipo modular,
permitirla incrementar su capacidad
productivo adaptdndose a lo evolucin
del mercado. con pequeas inve.-siones
complementarias adicionales. ILeL1oron a
los propietarios a estudiar el proyecto
formalmente.
La experiencia adquirida en ocho aos
les permida realizar personalmente casi
lo totalidad de /as etapas del mudio de
factibilidad. Sin embargo, saban que
las variables de tipo organizaciolla/
demandaban consideraciones especiales
paro /as cuales no se sentan capacitados.
ya que e/ proceso extractivo, basrallte
artesanal, y la administracin de tipo
fomi/iar que haba imperado hasta lo
ficha nunca hablan requerido una
gestin profisional.
Qui variables concretas deberlan
considerarse en el estudio organizacionaL
y qui nI/!lodologla deberla seguirse en
esta /!lapa?
Preparacin y evaluacin de proyectos
. .
.. .. .. .. lO lO .. .. .. # ... .. .. .. .. ti .. lO .. .. .. .. .. .. .. .. ..
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. . . .. .. .. .. .. . .. . ~ . .. . .. . .. .. .. .. .. . , .. .. . . .. . . . .. . .. .. .. . . .. . . .. .. .. .. .. .. ..
ANTECEDENTES ECONMICOS
DEL ESTUDIO LEGAL
El ordenamiento jurdico de cada pas. fijado por su constitucin potica. leye .
regl amentos, decretos y costumbres, entre otros. determina diversa condi c ione '
que se traducen en normas permisivas o prohibitivas que pueden afectar directa o
indirectamente el flujo de caja que se elabora para el proyecto que se evala.
El anlisis de los aspectos legales en la etapa de estudio de su viabilidad
econmica no debe confundirse con la viabilidad legal. Mientras la viabilidad
legal busca principalmente determinar la existencia de alguna restriccin legal a
la realizacin de una inversin en un proyecto como el que e evala, el estudio de
los aspectos legales en la viabilidad econmica pretende determinar cmo la
nomlati va vigente afecta a la cuanta de los beneficios y costos de un proyecto que
ya demostr su viabilidad legal .
En este captulo se presentan distintos criterios y variables que debern tJ nerse
en cuenta al formular un proyecto para enfrentar de una manera adecuada los
aspectos legales y sus in).plicancia sobre el re ultado de la rentabilidad de un
proyecto.
8 La importancia del marco legal
La actividad empresarial y los proyectos que de ella se derivan se encuentran
incorporados a un determinado ordenamiento jurdico que regula el marco legal
en el cual los agentes econmicos se desenvolvern.
El estudio de viabilidad de un proyecto de inversin debe asignar especi al
importancia al anlisis y conocimiento del cuerpo normativo que n:gir la accin
del proyecto. tanto en su etapa de origen como en la de su implementacin y
posterior operacin. Ningn proyecto, por muy rentable que sea, podr llevarse a
cabo si no se encuadra en el marco legal de referencia en el que se encuentran
incorporadas las disposici ones particulares que establecen lo que legal mente e t
aceptado por la sociedad; es decir. lo que se manda. prohbe o permite a su respecto.
Slo un anlisis acabado del marco legal particular de cada proyecto que se
evala posibilitar calificarlo correctamente para lograr, en su formulacin, la
optimac in de los resultados de una inversin. Al implementar e el proyecto,
adems de insertarse como una organizacin social y econmica ms del pafs. se
constituye en un ente jurdico en el que se entrelazan contratos laborales.
comerc iales y otros que. al concumr simultnea y sucesivamente. generan las
Preparacin Y evaluacin de proyectos

. .. . .. . . .......
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . .
relaciones econmicas que producen las prdidas y utilidades de un negocio. De
aqu que en la empresa y en todo proyecto e ob erve un amplio universo legal de
derechos y obligacione provenientes tanto de la ley como de los contratos que se
suscriban. 0
El conocimiento de la legislacin aplicable a [a actividad econmica y comercial
resulta fundamental para la preparacin eficaz de los proyectos, no slo por las
inferencias econmicas que pueden derivar e del anlisis jurdico, ino tambin
por la necesidad de conocer adecuadamente las di posiciones legales para
incorporar los elementos administrativos, con sus correspondientes costos, y para
qne posibiliten que el desarrollo del proyecto se desenvuelva fluida y
oportunamente.
Lo anterior es ms importante an cuando se considera que [a legislacin de
cada pais e di tinta; por esta razn, en proyectos que pretenden exportar o que
necesitan importar insumos, se requiere conocer las implicancias econmicas,
principalmente tributarias, que esto conlleva. Situacin similar se observa en
proyectos donde la inversin se har en otro pas, del cual, por lo menos, deber
estudiarse la legislac.in concerniente a los retornos de inversin extranjera.
En proyectos multinacionales, la legislacin tributaria puede implicar costos de
operacin diferentes a considerarse en la construccin de los flujo de caja que
posibilitarn la evaluacin de cada uno de ellos. Por ejemplo, en los inicios del
ao 1994. en Bolivia las empresas deban pagar impuestos al patrimonio y no a la
utilidade , mientras que en Chile stas pagaban, inversamente, impuestos a las
utilidades pero no al patrimonio. Por otra parte, en el mismo perodo, en Per las
empresas deban pagar ambos impuestos. Lo anterior deja manifiesta la necesidad
de estudiar la situacin particular de cada pas, regin o comuna donde el proyecto
tendr alguna participacin.
En los Estados Unidos, por ejemplo. se han dictado diversas leyes en relacin
con el monopoLio, con el fin de buscar. mediante su propio sistema jurdico, un
marco eficaz y autntico (que surge de la comunidad y de sus valore ) que pemlita
al mercado funcionar libremente. Ya en 1914 se aprueba la ley Clayton.
complementando a la ley Sherman ' . que llega hasta prohibir la compra de una
empresa por otra del mismo giro si ello pudiese hacer disminuir sustancialmente
la competencia. En ese mismo ao. se crea la Comi sin Federal de Comercio.
destinada a pronunciarse jurisdiccionalmente sobre los " mtodos injustos de
competencia". En la actualidad esta comisin tiene, adems, la funcin de controlar
la publicidad distorsionadora y la mala representacin de los productos.
La ley Sherman nace en respuesta o lo formacin de grupos econmicos yola cre<:ente concentracin
de lo industrio, estableciendo lo ilicitud de cualquier troto que entrae o tenso como consecuencia lo
limitacin al libre comercio.
. .
Antecedentes econ6micos del estudio
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Las leyes que regulan la conducta de los agentes econmicos establecen
principios generales de accin. vlidos para todas las a c l i v i d a d ~ comerciales,
de de los cdigo generalc de comercio ha ta lo cuerpos normativos particulares
que. incluso, alcanzan ni ele de reglamento. 0
11.2 Principales consideraciones econmicas del estudio legal
A estas alturas de la preparacin del proyecto se ha podido definir una multiplicidad
de hechos que pueden tener incidencia en los flujos de caja. Por ejemplo, i se ha
optado por una determinada alternativa tecnolgica que requiere de un contrato a
pedido para su confeccin, ese contrato conlleva un estudio legal y por tanto
de embolsos monetarios que P!" necesario cuantificar. Por ejemplo, en una
empresa productora de energia a base de carbn, que estima conveniente generarla
mediante gas natural que debe trasladar por ms de 400 kilmetros a travs de un
gasoducto que deber ser construido por una empresa externa, los contratos con
eguridad representarn un costo nece ario de incluir para asegurar una correcta
coordinacin entre la empre a que vC'lde el gas con la que lo traslada y con la
generadora de electricidad. Cualquier descoordinacin entre ellas puede significar
que habindose efectuado cuantiosa inversione , lo equipos no lleguen a operar
en el tiempo previ sto debido a fal las o incumplimientos de terceros. Otro tanto
puede ocurrir con la orden de pedido que se efectu a la empre a ganadora de la
propuesta para la construccin de la nuevas unidade de ciclo combinado a gas.
Lo contratos que debern u ribirse entre las empresas participante re ultan er
extremadamente complejo y laboriosos. en donde las mullas por atraso o
incumplimientos e tarn vinculados a los dao ' e onmicos que generara tal
situacin en los flujos. Estos montos debern calcularse acuciosamente a fin de
entregar a los expertos legales elemento de juicio econmico que permitan
contemplar en lo contrato estos hecho . Obviamente que las dificultades que
pueden generar e, como tambin las complejidade que conlleva una negociacin
de e ta envergadura, obligan a considerar de embol o que debern incorporarse
a lo flujos. hacia las oficinas de abogados participantes.
De e ta forma, debern analizarse los diver os aspecto que puedan ignificar
de embolsos como consecuencia de la necesaria participacin de experto legales
en la confeccin de contrato . escrituras. gastos notariales y otros costo pertinentes
vinculados a los aspectos legales
Son muchos los efecto econmicos que sobre el flujo de caja tendr el estudio
legal. Desde la primera actividad que tendr que realizarse si el proyecto es aprobado.
la constitucin legal de la empresa. hasta su implementacin y posterior operacin
' Preparacin Y evaluacin de proyectos
. . . . . . . . . . .. . . . . . .
.. .. .. .. .. ... .. .. ..
el proyecto enfrentar un marco legal particular a la actividad que desarroJlar la
empre a, que influir directamente sobre la proyeccin de sus costos y beneficios.
Por ejemplo, respecto del estudio de mercado es posible identificar costos
asociados a pennisos de vialidad y sanitarios para el transporte del producto. as v
como costo especiales asociados al transporte de algunos productos que pueden
exhibir exigencias particulares para un embalaje de eguridad, o tratami emos
fitosanitarios especiales exigidos en algunos pases para el transporte de productos
alimenticios. Otro caso, el de mucbos proyectos inmobiliarios, es la elaboracin de
un nmero importante de contratos, cuyo costo debe incorporarse en la formulacin.
En proyectos con operaciones de compra o venta con el extranjero debern estudiarse
las disposiciones que regulan las operaciones de comercio exterior.
En los estudios de localizacin, por ejemplo, los costos asociados a aspectos
legal es ms frecuentes son la contratacin de los anlisis de posesin y vigencia
de los ttulos de dominio de los bienes races que podran adquirirse, los gravmenes
que pudieran afectar a los terrenos (impuesto predial), los pagos de contribuciones
territorial y las exenciones que podran favorecerle, las inversiones para reducir la
contaminacin ambiental en zonas urbanas donde se regule la emisin de partculas
contaminantes y el gasto en reposicin de vehculos de transporte colectivo donde
se regule su antigedad.
Tambin puede incurrirse en gastos notariales, de transferencia e inscripcin en
el Conservador de Bienes Races, o en el pago de estudios de situacin de los terrenos
.adyacentes para establecer la posible existencia de derechos que puedan tener los
propietarios vecinos y que puedan afectar los costos del proyecto, como, por ejemplo,
los relacionados con la demarcaci n de lmites o con los derechos dc agua. En
proyectos de construccin de represas para centrales hidroelctricas ser neces ario
cuantificar. entre otros, los costoS de creacin de servidumbres de terrenos vecinos:
la inversin en movimientos de tierra y construccin de caminos que deben pasar
por terrenos privados, as como los de mantencin para su uso; los desembol sos
para la compensacin por inundacin de terrenos y lo pagos contractuales por el
uso de aguas sobre las cuales podran existir derecbos de terceros.
Por otra parte. en el estudio tcnico es posible distinguir algunos costos que se
den an de los aspectos legales y que se asocian a, por ejemplo, la compra de
marcas, o patente , al pago de los aranceles y permisos para la importacin
de maquinaria, a los gastos derivados de lo contratos de trabajo y finiquitos
laborales, a la inversin e n implementos para la seguridad industrial que posibiliten
dar cumplimiento a las normas fijadas para tales efectos, etctera.
Quizs los efectos econmicos de los aspectos legales que ms frecuentemente
se consideran en la viabilidad de un proyecto son los que dicen relacin con el
tema tributario. como los impuesws a la renta y al patrimonio. los gas tos
Antecedenles econmicos del estudio lega
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
r-
previsionales y de salud o el impuesto al valor agregado. IVA, situacin sobre la
que se observan frecuente confu ione que originan tratamiento diferenciado
entre proyectos
2

11.3 \ El ordenamiento jurdico de la organizacin social
\.....-/ . . .. ... .
El ordenaITento jurdico de la organizacin social, expresada mayoritariamente
en la constitucin poltica de cada pas, precepta normas que condicionan la
estructura operacional de los proyectos, y que obligan al evaluador a bu car la
optimacin de la inver in dentro de restriccione legale que a ece atentan
contra la sola maximizacin de la rentabilidad.
Usualmente dichas normas se referirn al dominio, uso y goce de cierto bienes
que, por su naturaleza estratgica, valor intrnseco, su escasez u otra razn, se
reservan al Estado, compartindose en oporlunidade su explotacin con los
particulares, y a veces slo con los nacionales del pas, de acuerdo con el rgimen
de concesin (calidad que autoriza la operacin en modalidades de permisos y
tolerancias de distinta apertura y respon abiJidad). In lu ive, alguno proyecto
1 Es frecuente observar confusiones respeclo de lo inclusin del Impuesto 01 Volar Agre<;ado, VA, en lo
formulacin de un proyecto. Muchos evaluadores no lo incluyen en los Aujos por considerar que lo
empreso acto slo como uno intenmediaria en lo recaudacin de este impuesto.Una variacin del
siguiente ejemplo es empleado poro justificar lo anterior.
Venias
Comora
Soldo
Sin filA filA Con filA
1.000 180 1.180
600 108 708
400 72 472
,
Al evaluar el proyecto sin filA, el Rujo resultante es de 400, mientras que 01 incorporar elIVA es de 472.
Sin embargo, en lo columna de filA se observo que 01 vender se "cobr" 180 de VA, mientras que 01
comprar se ' pog" 108 de IVA. Dado que este impuesto no es de lo empresa sino que dellsco, la
diferencio entre lo recouclodo y lo pagoda debe devolverse 01 Fisco. Esto hoce que 01 entregar el soldo
de 72, los 472 que se obtenion 01 hacer un Ruio con IVA se reducen O los mismos 400 que resultaban de
colculor el resultado sin filA. Lo anterior es vlido slo en proyedo. en que el filA pogodo en lo
odquisicin de lo. inveniones iniciales se recupero en un corto tiempo, yo que de no ser osi podrion
generarse di.lorsiones derivados de lo no consideracin del costo del copitol de los reaJr10S pagodo.
onticipodomente y recuperado. despus de un lapso que podrio ser .igniFicalivo poro los de
lo evaluacin. Por ejemplo, si el NA pagodo en lo compro de lo. maquinaria. 01 inicio del proyecto
ascendi o 360 y si lo infonmocin del cuadro anterior reRejo un Rujo anual constonte durante diez
aos, el proyecto no pogar el primer ao los 72 recaudados por sobre lo pogodo de IVA ese ao, yo
que "anticip" NA por 360. Con el mismo criterio, se considerar que el proyecto recin 01 sexto. ao
pagor6 01 Fisco los 72 por exceso de soldo. En definitivo, todo ellVA recoudodo se pago. En el eemplo,
se pag durante cinco aos un tetol de 360 onticipoclomente, lo que penmiti dejar de pogc;>r 72
onuoles (360 en cinco aos). El voIor tiempo del dinero, que se troto en el capitulo 15, expI.ca por que
cinco pagos futuro. de 72 no es iguol o uno onficipoclo de 360.
Otro. excepciones fueron sealados en el capitulo seis.
Preparacin y evaluacin de proyectos

. . . . .. .. .. . .. ... .. . .. ..
. .. .. .. . .. ... . .. .. ~ .. ... . .. .. .. .. .. . . .. . .. .. ., . . .. .. ...
nacido ' de una decisin gubernamental pueden estar impedidos de implemenrar e.
por las disposicione establecidas en la Con (itucin.
Por otra parte. la nornlativa legal de los acto de comercio se regula por cdigos
de comercio que incorporan toda la experiencia legal mercantil , y an la cosrumbre 0
comercial. imi mo, la situacin laboral que afectar a lo, contratos laborale de
los trabajadore (que puede gravitar fuertemente en los co tos a considerar en la
construccin de lo flujos de caja del proyecto), se encuentra regida por
disposiciones expresas del cdigo del trabajo.
Sin perjuicio de la exi tencia de un marco normativo legal de carcter general,
pueden existir normas y leyes regionales. sectoriales o municipale como las que
establecen regulaciones y franquicias e n zonas francas. Cualquier proyecto que
opere en el marco normati vo de esas zonas tendr que considerar variables distintas
a las que se aplicaran en cualquier otra localidad del pas.
En muchas legislaciones se restringe. entre otras, la actividad bancaria, aseguradora
o comerciaP. Tambin existen restriccione para acti idade vinculadas al juego de
azar y la creacin de canales de televisin, entre muchas otras.
La forma legal de constitucin de la empresa que e creara si e aprueba el
proyecto tiene directa rela in con el marco e pecfico que lo norma tanto en lo
legal, tributario y administrativo, como en las formas de fi calizacin.
Una sociedad de personas. como una compaa de responsabilidad linutada.
por ejemplo. puede estar inicialmente gravada como persona jurdica
posteriormente quedar el ingreso personal de los dueos afecto al impuesto a la
renta y global complementario.
Al evaluar un proyecto e deben con iderar slo los tributos directos de la
empre a y no los del inver ioni tao porque en la evaluacin se busca medir la
rentabilidad de la in ersin ms que la rentabilidad del inversionista. Y aunque
e te ltimo fuese el ca o, es complejo el anlisi s de la ituacin tributaria particular
de cada uno de los ocio en el negocio. Ms aun cuando exi ten pases donde la
tasa de impue tos aumenra por tramos de ingre o de las personas.
3 En Cosla Rico, por ejemplo, exisle un cupo fijo de loxis con restriccin 10101 poro incorporor ms
vehlculos o lo Rolo exislenle.
Antecedente. econmico. del estudio legoI


EL estudio lgar a influir
ful'rtnnrou ro los de la
rrotahilidad econmica un proyecto de
invernn asl como ro la forma de
organizacin y ro su op=uin fittura.
Toda actividad y los proyl'ctos
que t u originan, u mCllmlra
incorporada en un rigimm gal qUl'
regula los derechos y thnrJ t los
diftrrntzs agmtes que en elJa
inrervimen. El estudio legal t la
viabilidad econmica recoger
informacin econmica derivada da
marco normativo. Por l'IlQ, no dehe
confimdiru con la viahilidaa que
hwca ttenninar la ccistmcia de
restricciones gas o reglammlarias qlll'
impidan impmmtar u operar el proyecto
que u evallta.
Al formular /111 proyecto es prrciso
kntificar clara y completamellle las
principale.s normas que incitn sobre [os
resultados l'conmicos t la inversin.
Aunque generalmente l'I evaluador
incorpora m su trahajo los principale.s
aspectos ecollmicos que se derit'al! de la
legislacin tribuiaria, no sinnpre ahorda
con el ttmimiento adecuado al resto de
las implicancias econmicas t la
legislacin. Por ejnnplo, aquellas que
condicionan los actos t comercio, la
localizacin t la nnpr=z. las relaciones
lahorales y los trechos t propiedad mire
muchos otros.
LA ccistmcia t normas t carcter
gmaal se compmmta muchas veces COll
gislacionrs especificas de tipo regional.
LA posibilidad t identificar todas las
implicancias econmicas de la legislacill
guarda directa relacin con la capacidad
t conocer el marco normativo general y
particular t unproyecto.
Lo anurior posibilitard, junto eOIl
incorporar en la evaluacin del proyecto
los costos y henrfoios q/le reS"llan directa
o indirectamrote del estudio lega/, tfinir
la estructura jurldica ms convmimte
para el tipo de nnpresa que se crearla con
la del proyecto.
Preporoci6n y evaluacin de proyectos

. .

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
I"r-cguntas y pr-ohlemas
J. la imporrancia tI marco
kgal nt la formulacin t un

2. En qul u diferntcia kgal m
la viabilidad t
la viabilidad t un
3. las principaks
u considt'rar m un
t la localizacin l1US
atcuada para un
proyecto.
4. costos kgales u asociar a
los la
formulacin t un
Bihliogr-afa
ARG ERJ. Saul. Diccionario dL aewC'}o )'
la Buenos Aires: Aserea, 19 2.
CASTRO. He"'''n. Nunoa /q.u14ri4n wb .. J" .. "dakr
an4ninuu. Edi,orW Jurldict. 1982.
CHrU. Banco Cen<nl. tm6m.ca ch,1nt6
.J'''' umnciIJ intrr7UZCill1WI. Santiago. 1982.
5 . Si tuviera prt'fJarar
un
t
cuks son los cinco
consitrara ms importanus
analizar la di' los
costos y benpcios?
6. son los mds
importanus m la tl
t'S"tudio tlcnico t la viabilidaLi
uonmica t un
7. Cmo afictar las normas
a la cuantificacin los costos
administracin la U
cn'arla con
8. Hay proyutos los no es
incluir IVA la ..
construccin los flujos caja un
" C. proyuto .
Cdthp tk eh'-/, Y yc rDmpknrnu,utu.
DROMI. Jo .... admmTmri"", rm4,." D.
2 vols. Aires:. Asuea. 1982.
MOORE. Danid. lXrho a-onmico. Sancllgo:
Editori.1 JurldiCl. 1982.
SANTA tvtAR1A. RaL Manual tkrho ecolllJmuo.
2 vols. :lnri;Jgo: Ediciones Encino. 1972
.. .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
LAs INVERSIONES DEL PROYEGO
r--...
El objetivo de este captulo e. analizar cmo la informacin que proveen los e. tudios
de mercado. tcnico y organizacional para definir la cuanta de las inversione de
un proyecto debe sistematizarse, a fUl de er incorporada como un antecedente
ms en la proyeccin del flujo de caja que po ibilite su po teror evaluacin.
Si bien la mayor parte de las inversione debe realizarse ante de la puesta en
marcha del proyecto, pueden existir inversiones que sea necesario realizar durante
la operacin, ya sea porque se precise reemplazar activos de gastados o porque e
requiere incrementar la capacidad productiva ante aumentos proyectado en la
demanda.
De igual forma, el capital de trabajo inicial puede verse aumentado o rebajado
durante la operacin si e proyectan cambios en los nivele de acti idad. Se tratan
en detalle en este captulo lo distintos criterios de clculo de la inversin en capital
de trabajo y la fonua de tomarlos en consideracin.
12.1 Inversiones previas a la p uesta en marcha
'---""
Las inver iones efectuadas antes de la puesta en marcha del proyecto se pueden
agrupar en tres tipos: activo fijos, activos intangibles y capital de trabajo.
Las inver. ione en activo fijos son todas aquellas que se realizan en lo bie ne
tangibles que se utilizarn en el proceso de tran formacin de los insumos o que
sirvan de apoyo a la operacin nonnal del proyecto. Con tiluyen acti vo fijos ,
entre otros, lo terrenos; la obras fsicas (edi fi ios industriales, sala de venta,
oficinas administrativas, va de acceso, estacionamientos. bodegas, etctera) ; el
equipamiento de la planta. oficinas y ' alas de venta (en m:!quinarias. mueble ,
herramientas, vehculos y alhaj amiento en general ) y la infraest.rucrura de ervicios
de apoyo (agua potable, desagOes. red elctrica. comurucacione . energa, etctera).
Para efectos contables. los activos fijo e tn sujeto a depreciacin, la cual
afectar al resultado de la evaluacin por su efecto sobre el clculo de los impuestos.
Los terreno no slo no se deprecian, sino que muchas vece tienden a aumentar
u valor por la plusvala generad:! por el desarrollo urbano tanto en su alrededor
como en mi smos. Tambin puede dar e el ca o de una prdida en el valor de
mercado de un terreno, como es el que correspondt'ra cuando e agota la provi sin
de agua de riego o cuando el u o iJTacional de lierras de cultivo daa su rendimiento
Preparacin y evaluacin de p royecros
.. . ....... . .... . .. .# ..
.# ,. .. I
potencial. Lo comn en e tos casos es considerar como constante el valor del
terreno, a meno que existan evidencias claras de que u valor pueda cambiar en
trminos relati os con los otro el e mento de beneficio y co. tos incluido en el
proyecto. 0
Las inversione en a tivos intangible on todas aquella que se realizan sobre
activo constituido por los servicios o derechos adquiridos necesarios para la
puesta en marcha del proyecto. Constituyen inversiones intangibles susceptibles
de amortizar y, al igual que la depreciacin, afectarn al flujo de caja indirectamente
por la va de una disminucin en la renta inlponible y, por tanto de los impuestos
pagaderos. Los principales temes que configuran esta inversin son los gastos de
organizacin, las patentes y licencias, los gasto de puesta en marcha. la
capacitacin, las bases de datos y lo si temas de informacin preoperativos.
Los gastos de organizacin incluyen todos los desembol os originado por la
direccin y coordinacin de las obras de instalacin y por el diseo de los si temas
y procedimientos administrativos de gestin y apoyo, como el istema de
infonnacin, as como los gastos legales que implique la constitucin jurdica de
la empresa que e crear para operar el proyecto.
Los gastos en patentes y licencias corresponde n al pago por el derecho o uso de
una marca, frmula o proceso productivo y a los permisos municipales,
autorizacione notariales y licencias generales que cerlifiquen el funcionamiento
del proyecto.
Lo ga to de puesta en marcha on todos aquellos que deben realizarse al iniciar
el funcionamiento de la instalaciones, tanto en la etapa de pruebas preliminares
como en las del inicio de la operacin, y hasta que alcancen un funcionamiento
adecuado. Aunque constituyan un gasto de operacin, muchos teme requerirn
un desembolso previo al momento de puesta en marcha del proyecto. Por la
necesidad de que lo ingreso y egresos queden regi trados en el momento real en
que ocurren. sto se incluirn en el tem de inversiones que se denominar "gastos
de puesta en marcha"' . Por ejemplo. aqu se incluirn lo pagos de remuneracione ,
arriendo . publicidad. seguros y cualquier otro gasto que e realice antes del inicio
de la operacin.
Los gastos de capacitacin con isten en aqullos tendiente a la instruccin.
adiestramiento y preparacin del personal para el desarrollo de las habilidades y
conocimiento que deben adquirir con anticipacin a la puesta en marcha del
proyecto.
La mayora de los proyecto consideran un ftem especial de imprevistos para
afrontar aquellas in e rsione no consideradas en los estudios y para contrarrestar
posibles contingencias. Su magnitud suele calcularse como un porcentaje del total
de inversiones.
las inversiones del prO)'l
. . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . .. . . . . .. . .. .. . . .. . . . . .
.. .. .. .. .. .. . .. . .. .
El ca to del estudio del proyecto, contrariamente a como lo plantean alguno
textos. no debe considerar e dentro de la inversiones. por cuanto e un costo
inevitable que e debe pagar independientemente del resultado de la evaluacin, y
por lo lanto irrele ante. Por reg la general. lo se deben incluir como inversi one ' 0
aquello ' costos en que se deber incurrir slo i se decide llevar a cabo el proyecto. 3
Sin embargo. su efecto tributario podra ser relevante; por ejemplo. cuando como
resultado del estudio puede crearse una empresa nueva (el costo del estudi o e
contabilizado) o puede no hacerse. El ca to del e ludio en ambo caso e
desembol , pero slo en el primero se puede contabilizar y aprovechar su efecto
tributario po itivo. Cuando el proyecto e evala en una empresa en marcha. tanto
el desembolso como su efecto tributario on irrelevante , por cuanto hgase o no
la inversin. el gasto ser contabilizado.
Al igual que los activos fijos. los activos intangibles pierden valor con el tiempo.
Mjentras la prdida de valor contable de los activo fijos e denominaba
depreciacin, la prdida de valor contable de los activos intangible se denomina
amortizacin I .
Adems de la reunin y sistematizacin de todos lo antecedentes atinentes a
las inversiones iniciales en activo fijos e intangibles del proyecto e debe elaborar
un calendario de inversione previa a la operacin, que identifique los monto
para invertir en cada perodo anterior a la puesta en marcha del proyecto.
Como no todas las inversiones se de embol arn conjuntamente con el momento
cero (fecha de inicio de la operacin del proyecto) . e conveniente identificar el
momento en que cada una debe efectuar e. ya que los recursos invertidos en la
etapa de construccin y montaje tienen un costo de capital, ya sea financiero. i
los recursos se obtuvieron en prstamo , ya sea de oportunidad. si lo recursos on
propio y obligan a abandonar otra altemati a de inversin_ Para ello. deber
elaborar e un calendario de inver iones previas a la puesta en marcha que,
independientemente del perodo de anlisis utilizado para la proyeccin del flujo
de caja nonualmente anual , puede e tar expresado en perodo me nsual e,
quincenale u otro.
Como . e ver en el captulo siguiente, toda ' las inver iones previas a la puesta
en marcha deben expresarse en el momento cero del proyecto. Para ello. puede
capitalizarse el flujo resultante del calendario de inversiones a la tasa de costo de
capital del inversionista; denominar momento cero al momento en que se realiza
el primer desembolso (y tener tlujos negativos los primeros peliodo ) o bien induir
un tem de gastos financieros en el calendario de in ersiones. que represente el
1 Aunque el costo del estudio del proyecto no debe incluir ... en los Rujos por ser un costo irrelevonte
poro lo tomo de lo decisi6n de hocer o no el proyecto, s debe incluirse el efecto tributorio de su
omortizacin, yo que es oprovechable slo si el proyecto se implemento.
/ Preparocin y """luo cin de proyectos
. . .. . .. . . . .. . . .. . . .. .. .
.. .. . .. .. . .. .. . .. .. .. .. .. . .. .. . .. .. .. . .. .. .. .. .. ..

co (O de los recur os a in ertidos. Aun cuando el COSlO de oportunidad del uso
de estos recurso no con tituye un desembolso. cuando se obtienen de aportes
propio debe considerar e e n la inver in. ya que no hacerlo significa obree timar
la rentabilidad econmica real del proyecto. 8
" . ~
~ Inversin en capital de trabajo
La inversin en capital de trabajo constituye el conjunto de recurso nece ario
en la fonna de activos corrientes, para la operacin normal del proyecto durante
un ciclo productivo
2
para una capacidad y tamao determinados. Por ejemplo. en
el estudio de factibilidad de una inversin en un proyecto de creacin de un hotel.
adems de la inversin en edificios. equipo y mobiliario, ser nece ario invertir
en capital de trabajo un mOlllo tal que a cgure el financiamiento de todos lo
recursos de operacin que se consumen en un ciclo productivo. En este caso. ser
posible determinar como ciclo productivo el tiempo promedio de permanencia en
el hotel, como capacidad la ocupacin promedio de la capacidad instalada y como
capital de trabajo lo recurso necesario para financiar la operacin durante los
dlas de permanencia y ha! ta la recep in de l pago de l alojamiento y consumo .
En una planta elaboradora de queso, el capital de trabajo debe garantizar la
di ponibilidad de recursos uficienles para adquirir la materia prima y cubrir los
costos de operacin durante los 60 das normale que dura el proceso de produccin.
ms los 30 das promedio de comercializacin y ms los 30 das que demora la
recuperacin de los fondo para ser utilizado ' nuevamente en el proceso.
La teora financiera e refiere normalmente al capital de trabajo que e denomina
activo de corto plazo. E to e efecti vo desde e l punto de vi ta de s u admini stracin,
ms no as de la in er in. Por ejemplo, i una empresa programa un ni el de
operaciones de $100. sin fine de lucro (compra y vende $100 en productos). pero
tiene una poltica de venta que establece un 50% al contado y un 50% a crdito a
30 das. al inicial la op.:raci n deber desembol sar 100. de los cuale recuperar
$50 inmediatamente y tendr el saldo en cuenta por cobrar. El dinero recibido al
c ontado.se utilizar en la c ompra de la nueva mercadera. pero para mantener el
ni el deseado de $100. deber incurrirse en un nuevo desembolso de S50. Si
permanentemente las cuentas por cobrar ascienden a $50 y siempre el nivel de
operaciD requiere exi stencia o caja de $ LOO. los $150 totales tienen el carcter de
una invcr.;in permanente que lo se recuperar cuando el proyecto deje de operar.
1 Se denomine c iclo productivo 01 proce50 que se inicio con el primer desembolse pero concelor les
insumos ele lo operacin y termino cuondo se venden lo s insumos, tronsformodos en productos
terminados. y se percibe e l producto de lo vento y quedo d isponible paro cancelor nuevo. insumos.
. . .
Los io"""iones del proyecto'


En consecuencia, para efectos de la evaluacin de proyectos, el capital de rrabajo
inicial con tituir una parte de la inversiones de largo plazo, ya que forma parte
del monto permanente de lo activos corrientes necesarios para asegurar la
operacin del proyecto.
Si el proyecto considera aumentos en el nivel de operacin, pueden requerirse
adiciones al capital de trabajo. En proyectos sen ibles a cambios estacionales
pueden producirse aumentos y disminuciones en distintos perodo ,considerndo e
e tos ltimo como recuperacin de la inver in.
Los mtodos principales para calcular el monto de la inversin en capital de
rrabajo son el contable, el del perodo de desfase y el del dficit acumulado mximo.
Los siguientes apartados analizan estos mtodos en detalle.
Una forma comnmente usada para proyectar los requerimiento de capital de
trabajo e la de cuantificar la inversin requerida en cada uno de lo rubros del
activo coniente, con iderando que parte de ~ s t o s activos pueden fmanciarse por
pasivos de cono plazo (pero de carcter permanente), como lo crdito de
proveedores o los prstamos bancarios. Los rubro de activo coniente que se
cuantifican en el clculo de esta inversin son el saldo ptimo para mantener en
efectivo, el nivel de cuentas por cobrar apropiado y el volumen de existencias que
e debe mantener, por un lado. y los niveles esperados de deudas promedio de
cono plazo. por otro.
La inversin en efecti vo depender ~ tre factore : el costo de que se produzcan
aldo insuficientes. el costo de tener aldos excesivo y el costo de admini tracin
del efectivo.
El costo de tener saldos in uficientes har que la empresa deje de cumplir con
u pagos. Si tuviera saldos suficientes. podra cumplir con us compromi os y
tener, en consecuencia, un costo cero. pero, a medida que disminuye el aldo, el
co to de saldo insuficientes aumenta ~ n el equivalente al co to de la fuente de
financiamiento a que se recurra. ea el recargo de un inters a la deuda no pagada.
o al inters cobrado por un banco. si se recurre a ste para obtener los fondo que
remitan el pago de esa deuda
El costo de saldos excesivo equivale a la prdida de utilidad por mantener
recursos ociosos por sobre las necesidade de caja. Este costo aumenta mientras
mayor sea el a1do ocio o.
El costo de administracin del efectivo e compone de los costoS de gestin
(remuneraciones al personal) de lo ' recur os lquidos y de los gastos generales de
> preparacin y evoluacin de proyectos

........ . ....
. . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . .
oficinas. Esto co to ,que on fijos, deben tomarse en cuenta en conjunto con lo
anteriore pa.r:a optimizar la in ersin en efecti o. que se define como la de menor
co to total .
El costo total se obtiene umando los costos de admini stracin con los de saldo. 0
tanto excesivos como insuficientes.
Diverso autores) han propue 10 alternativa metodol gicas para calcular el
nivel ptimo para mante ner en efectivo. William Baumol' propone un mtodo
que generaliza el concepto de costo de oportunidad, defi niendo una tasa de inter
compuesto (i) y suponiendo un flujo de entrada constante de efectivo (C). El
costo de hacer efectivo algn valor realizable e definido en fonna fija en una
cantidad b y los desembolsos (T) tambin son constantes. El co to total (TC) lo
define por:
112. 1
donde bTIC equivale al nmero de convers ione en efectivo. TIC. multiplicado
por el costo de cada conver ' in, b, y donde CI2 equivale al costo de oportunidad
por mantene r un saldo promedio de efec tivo. CI2, durante e l perodo. La
optimizacin del monto para convenir, que e obtiene deri vando la ecuacin ( 12. 1)
con respecto a C e igualando el re ultado a cero. e calcula de la siguiente forma:
12bT
1
11 2.2
) Vonse, po< e jemplo, MlUER, M. Y ORR, D . A Model oF me Demond Fur M.oney in Firms , Ouorterty
Jovmol of Economics, agosto 1 966, ORGLER, Y. Cosl. Monogement: Memods ond Models. Belmont,
Colif. Wodswortn. 1970; SETHI , S. y THOMPSON, G . An of Conlrollheory to
Finonce: Model ing Simple Dynomic Cosh Bolonce Problems. Journol of Finonciol ond Ouontitative
Anolysis, diciembre 1970, y BERANEK, W. Anolysis for Finonci ol Decisions. Homewood. 111. ; Irwin,
1963 .
BAUMOl. W. *lhe Tronsoctions Demond Fur Cosh: An Inventary lheoreticol Approoch-, Ouorterty
Jovmol oF Economics, noviembre 1952.
los inveniones del proyecto
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . .
Por ejemplo, si lo de embolo anuales ascienden a $1.600, el njvel ptimo
para mante ner en caja erfa de $800 i el costo fijo de hacer realizable una cantidad
fuese de $_0 y el co to del capital de 10%. Es to e obtiene de:
c =
c-
2(20) (1.600)
O, l
64.000
O 1
c* = 800
La validez del modelo est condicionada al cumplimiento de los siguientes
supuestos: los flujos de ingresos y egresos son constantes a travs del tiempo, no
producindose ingreso ni desembolsos inesperados de efectivos. y la nica razn
por la que la empresa mantiene efectivo se deriva de la demanda de transaccione
por esto saldos.
La inversin en inventarios. por otra parte. depende bsicam nte de do lipo
de co tos. a saber: lo asociados C0n la <:ompra y lo asociados con el manejo de
inventario.
Los co tos asociado con el proceso de compra son todos aqullo en que e
incurre al ordenar un pedido para con liluir exi tencias.
Los costos a ociado al manejo de existencias, por otra parte. aumentan cuando
e incrementa la cantidad que se recibe con cada pedido.
El costo total puede calcularse sumando lo costo asociado al pedido y al
manejo de los inventario .
El objetivo es, como se mencion, definir la in ersin promedio en existencias
que sea ptima en trminos de u mnimo costo. La existencias promedio e
pueden definir como Q/2. Luego,
I 12.3
lp= Q
2
Si el inventario promedio es QI2 y adems se supone que cada unidad cuesta
SS. el valor de existencias promedio er Q/2S y los costos totale de manejo
(CM) erdn:
1 12.4
'Preparacin Y eYOluoci6n de proyectos

.. ..... .... ..... . .............. ..
Luego, el costo total puede expresarse:
1 12.5
D Q
CT=-P+-S
Q 2
lo que e puede mini mizar hasta:
112.6
donde Q* constituye el lote econmico de compra.
-.
Las limitaciones del mtodo se centran en la incertidumbre acerca de la demanda
del bien o combinacin de bienes inventariables. Si se conociera con exactitud el
tiempo de entrega requerido para colocar una orden de compra de existen ias y e
pudieTall cuantificar con certeza los costo que in olucraria no disponer de las
existencias en un momento dado. la inversin en inventarios podra re olver e
con mayor faciJidad.
s
Por ltimo. la inversin en cuentas por cobrar debe analizarse en funcin de lo
costos y beneficios que lleva asociados. A r. los principales costos son los d
cobranzas. los de capital. los de moro idad en lo pagos y los de incumplimie nto.
Los beneficio deben medirse por el incremento en las venta y utilidades que e
generan con una poltica de crditos.
Si la poltica fuese vender al contado. no e generarn costo de cobranza ni de
capital , como tampoco de morosidad ni incumplimiento.
Sin embargo, i la empre a otorga crdiro a 30 das. se genercln automticamente
do tipos de costo , a saber, el del capital nece 'ario para financiar las cuemas por
cobrar_durante 30 das y los que ocasione el proceso de cobranza. El costo de
capital se incrementa mientras ms duracin tenga el perodo de crdito. ya que
posiblemente deba pagarse un inler por los recur os obtenido para financiar el
crdito. El crdito. por otra parte. probablemente genere un incrememo e n la
ventas y. por lo lanro, en las utilidades.
Uno ampl io d ifusin de modelos de inventarios de existencia. son trotados en HIWER, F. y UEBERMAN
G . L, I nrroduCI;m, 10 O/H"rat;ons Rrs.-arr-Ir . Son Francisco: HokIen' Doy, 1967.
los inversiones del proyecl


Al incrementar la inversin en cuentas por cobrar, aumentan tanto los costos
como los beneficios asociados al crdito. Sin embargo, sobre cierto lmite, el crdito
se estara otorgando a clientes menos buenos, con el consiguiente incremento en
los rie gos de morosidad e incumplimiento. 0
Al igual que en el caso del efectivo, inventarios y cuentas por cobrar, el crdito
de proveedores y los prstamos de corto plazo se administran en el corto plazo,
pero en trminos {ie fuente de financiamiento, se con ideran de largo plazo, ya
que son renovables y pennanentes.
Los factores que influyen en las condiciones del crdito de proveedores son la
naturaleza econmica del producto, la situacin del vendedor, la situacin del
comprador y los descuentos por pronto pago. La naturaleza econmica del producto
define qu artculo con alta rotacin de ventas normalmente se venden con crditos
cortos. Los proveedores con una dbil posicin financiera normalmente exigen el
pago al contado o con crdito de muy corto plazo. El comprador muchas vece
podr influir en las condiciones de pago, dependiendo de la importancia relativa
que tenga entre el total de consumidores del proveedor. Los descuentos por pronto
pago pueden hacer poco atractivo aceptar un crdito del proveedor. como tambin
si ste recarga un inters por el crdito otorgado.
El prstamo bancario y otras fuentes de fmanciamiento de corto plazo deben
evaluarse en funcin de los costos y beneficios que reportan, as como medirse los
montos ptimos y disponibles.
Las dificultades para calcular estos niveles ptimos para empresas que ni siquiera
se han creado, hace recomendable emplear este primer mtodo cuando puede
conseguirse informacin del resto de la industria, siempre que se considere
representativo para el proyecto. De esta forma, e aplicar al proyecto el nivel de
capital de trabajo observado en empresas similare .
Cuando se trata de un proyecto que formar parte de una empresa en
funcionamiento, ser posible asumir que se mantendr la misma relacin que existe,
por ejemplo. entre el capital de trabajo actual y el valor de los activos, la cantidad
producida u otra variable que pueda exhibir correlacin con la inversin en capital
de trabajo.
Por las mismas dificultades sealadas, es recomendable usar este mtodo slo
en nivel de perfll y excepcionalmente en nivel de prefactibilidad.
/ Preporacin y evaluacin de proyectos

. . . . . . . . . . . . ... .. . . . . . . . . . . . . .. . . . .
~ ~ t o d o del perodo de desfase
Este mtodo con i te en determinar la cuanta de los co tos de operacin que debe
financiarse desde el momento en que e efecta el primer pago por la adquisicin
de la materia prima hasta el momento en que se recauda el ingreso por la venta de
los productos. que se destinar a financiar el periodo de de fase siguiente.
El clculo de la inversin en capital de trabajo (JCT). se determina por la
expresin:
112.7
ICT= Ca
365
*n
d
donde Ca es el costo anual y n
d
el nmero de das de desfase.
Un periodo de recuperacin puede ser corto (venta de yogur, servicio de hotel,
fletes, etctera) o largo (industria metalrgica). Por ejemplo, en un hotel podra ser
po ible estimar un perodo de recuperacin de 5 da promedio, que corresponde al
perodo desde que se inician los desembolsos que genera un tUlista hasta el instante
en que paga su estada en el botel. Una planta elaboradora de quesos podra tener un
periodo de recuperacin de 120 das si desde que compra la leche hasta que el queso
est terminado pasan 60 das, si hay 30 das promedio de comercializacin y si se
vende con crdito a 30 das. Una forma de tratar la determinacin del capital de
trabajo, de acuerdo con la ecuacin 12.7, consiste en calcular el costo de operacin
mensual o anual y dividirlo por el nmero de das de la unidad de tiempo seleccionada
(30 o 365 das). De e ta fomla se obtiene un costo de operacin diario que se multiplica
por la duracin en das del ciclo de vida.
La simpUcidad del procedimiento se manifiesta cuando se considera que para
la elaboracin de los flujos de caja ha ido necesario calcular tanto el costo total
de un periodo como el perodo de recuperacin.
De igual manera, su utilidad queda demostrada si se tiene que el concepto propio
del capital de trabajo es la financiacin de la operacin durante ese perodo de
recuperacin. Sin embargo, el modelo manifiesta la deficiencia de no considerar
los ingresos que se podran percibir durante el perodo de recuperacin. con lo
cual el monto as calculado tiende a sobrevaluarse, castigando a veces en exceso
el resultado de la evaluacin del proyecto. Pero sigue siendo un buen mtodo para
proyectos con perodos de recuperacin reducido ,como, la venta de peridicos,
la operacin de un hotel o un restaurante.
ConslrUCcion de Rujo. de e
.. I .. .. .. .. ... ......... .
s
No ob tanteo como el mtodo calcula un promedio diario. el resul tado obtenido
no asegura cubrir las nece idades de capital de trabajo en lodos los perodos. Por
ello se estima que la no con ideracin de los ingresos en el perodo slo campen an
e ta ituacin. 0
Por todo lo anterior, el mtodo se aplica generalmente en nivel de prefactibil idad.
por cuanto no logra uperar la deficiencia de que al trabajar con promedios no
incorpora el efecto de po ibles estacionalidades. Cuando el proyecto e hace en
nivel de factibilidad y no presenta e tacionalidades. el mtodo puede ser aplicado.
El clculo de la inversin en capital de trabajo por este mtodo supone calcular
para cada me los flujo de ingreso y egresos proyectado y determinar su cuanta
como el equivalente al dficit acumulado mximo.
Por ejemplo. si los ingresos empiezan a percibirse el cuarto mes y los egre os
ocurren de de el principio de la iguiente forma. puede calcularse el dficit o
upervit acumulado amo se mue tra a continua in.
Ingresos
Egresos
Saldos
40 50 110 200 200 200 200 200 200
60 60 60 150 150 150 60 60 60 150 1 50 150
-60 -60 -60 -11 O -11 O -40 140 140 140 50 50 50
Saldo ocumo -60-120-180 -240 -390 -430 -290-150 -10 40 90 140
Cuodro 1 2. 1
En una situacin como la anterior. donde las compras se cncentran trime tre
por medio. el mximo dficit acumulado asciende a 430. por lo que sta ser la
in crsin que deber efectuarse en capital de trabajo para financiar la operacin
normal del proyecto.
Al di sminuir el mes 7 el saldo acumulado deficitario. no disminuye la inversin
en capital de trabajo. De igual forma, cuando el saldo acumulado pasa a positivo.
tampoco ignifica que no e nece ita esta inversin. Por el contrario. el dficit
mximo acumulado refleja la cuanta de los recursos a cubrir durante todo el tiempo
en que se mantenga el nivel de operacin que permiti su clculo.
/ P,epcwocin y evaluacin de proyectos

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
La reduccin en el dficit acumulado slo muestra la que con
recursos propios. generados por el propio proyecto, e podr financiar el capital
de trabajo. Pero ste siempre deber e tar disponible, ya que iempre existir un
desfase entre ingresos y egresos de operacin. 0
Aunque. como se ver en el captulo 14, no iempre ser necesario trabajar lo
flujos de caja con IVA, cuando se calcula el monto a invenir en capital de trabajo
s deber considerarse el IVA, puesto que al efectuar una compra afecta a e te
impuesto. que deber pagarse aunque se recupere posteriormente con la venta del
producto que elabore el proyecto.
Adems de las inversione en capital de trabajo y previas a la puesta en marcha, e
importante proyectar las reinver iones de reemplazo y las nuevas inversiones por
ampliacin que se tengan en cuenta.
El calendario de inversione de reemplazo estar definido en funcin de la
estimacin de la vida ti l de cada activo, lo que puede determinarse en fu ncin a
cuatro criterios bsicos: la vida til contable (plazo a depreciar), la tcnica (nmero
de horas de uso, por ejemplo), la comercial (por imagen corporativa) y la econmica,
que define el momento ptimo para hacer el reemplazo.
La necesidad o conveniencia de efectuar un reemplazo se origina por cuatro
razones bsicas: a) capacidad insuficiente de lo equipos actuales, b) aumento de
costos de mantenimiento y reparacin por antigedad de la maquinaria. c)
disminucin de la productividad por aumento en las horas de detencin para
enfrentar perodos crecientes de reparacin o mantenimiento y d) obsolescencia
comparativa de la tecnologa.
Como se analiz en los captulo relacionado con la ingeniera y la organizacin.
lo que puede e tenderse tambin al mercado. es preciso elaborar calendario de
reinversione de equipos durante la operacin para maquinarias, herramientas,
vehculos. mobiliario, etctera.
Como estos estudios ya fueron realizado . en este punto corresponder al
responsable del estudio financiero del proyecto sistematizar la informacin que
proveen e to cuadros.
Igualmente. 'er po ible que ante cambios programados en los nivele de
actividad ea necesario incrementar o reducir el monto de la inver in en capital
de trabajo. de manera tal que permita cubrir los nuevos requerimientos de la
operacin y tambin evitar los costos de oportunidad de tener una inversin superior
a las necesidade reales dc:l
Lo. inveniones del p<oy't
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

El capItuLo J 2 anoLiz en la fonna
tratar /as invt!1'siont!s tL proyt!Cto. talUD
tzqUt!I/as qut! J(! "alizan con anticipacin
a la pllNta ro marcha como /as qut! Jt!
rf!alizan la opf!racin.
Las invt!niones qut! Jt! rt!aliza.n antes
t la put!sta ro marcha J(! agruparon ro
activos fijos. activos intangiblt!s y capital
df! trabajo inicial.
La importancia t la invf!T1in m capital
inicial df! trabajo st! manijiuta m qUf!,
sin ur activo tangibk ni nominal, tI la
qut! garantiza f!/ finonciamimro dt! los
rt!cursos duranu un ciclo productivo.
Los mirodos para calcular f!sta invf!T1in
normalmf!ntf! dijit!1'f!n t!n sus rt!sultados.
Uno dt! t!/los, t!/ contabk, considoa la
invf!nil1 como f!/ t!quivalrott! pam
finonciar Los nivt!/t!s ptimos df! las
invt!T1iont!s particularf!s en t!flctivo.
cut!ntas por cobrar f! invf!ntano!. mt!nos
Preguncas y problemas
l . "t ill/Jf!ITin m acnvos nomiTll1ks tbm
coluidcrrrse slo como inLrlTWn inicia/, ya
'l'Ie ,U) timoz miar t tk=ho Commu.
2. "EJ COSTo tI emuiio t foaibilidad tbt
crmskmrse slo como invurin inicinI, ya
'l'le una illlJf!lTn en activo inrm,gibk
'l'1f! se eftcta anres t la plleml en marcha
t/proyecto". Commre.
f!/ financiamiento t urct!ros a travls dt!
cr/diros dt! provu.w"s y pristamos
t corro plazo. El mlro.w tI pf!rlo.w
dt! dt!sjasf!. por jU parlt!. dtfint! la cantidad
dt! recunos neusanos para financiar
la totaLidad t los costos t opt!1'acin
durante el lapso comp"l1di.w tsde
que Jt! inician los tSf!mbolsos hasta
qUt! u recuperan los fondos a travis
de la cobranza de Los ingresos gmerados
por la venta. El criurio tL dlficit
acumulado mximo inrmta ser mt!nos
consf!rva.wr que t!i antf!rior t! incorpora
eL ift:cto de Los ingrf!sos y egresos
conjuntamenu para dt!urminor la
cuantz tl dficit que nt!Cf!sitar
finonciar t!I capital dt! trabajo. Adnmis t
las inveniol1t!s previas a la put!sta en
marcha. es importante incluir aqueLlas
que tben realizarse dllmllu la operacin.
ya ua por ampliaciolles programadas
como por el rf!nnplazo nf!Cf!sano para
mantf!l1f!r f!L fonciollamiento normal df! la
empresa qUt! J(! crearla con f!I prOYf!cto.
3. J>am dmnninar la inLrnin inicial t/
proyro se deben sumar
las inwrsJnes pmJias a la puesta en
marr:ha". Corm.-r/u.
4. Explique t!/ concepto t rielo productivo.
5. Analice los distintos mltodos pam
ttnminar t!i monto t la inversin en
capital t trabajo.
Preparacin y"""fuocin de proyecto.
. . .. . .. .. .. .. . . .. .. .. , . . .
_ .. a .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. ..
6. An41ia los factores de costos que influyen
en clculo del monto ptimo para
inva1r en efoctivo
7. "Lauksembolsos t!71
remmzemciones, seguros, y publicidad
efictwuhr antes de la puesta en mmrha de
un proyecto, deben considerarse dentro de
la Dwersin inicial de ese proyecto':
8.. Drscriba las variables que infol)'ffl en la
dekrmin.acin del monto ptimo de la
inrxrsin en cuentas por cobmr.
!J. Q! efo:tos time la esf4ciolUllidod en las
l/OIIllS sobre la invmin en capital de
_J...: ;
".-..O.
10. "t depreciacin acelerada de los activos
cmrstituye un subsidio a la inversin, Cl9'"
mtmtv depende de la tara de inters y de la
t41lI de impuesto a las utilidodes de ILz
" empresa .
11. ''8 mtodo del periodo de desfase pam
azIcu.Iar el monto para invertir en capital
de tmbajo permite cubrir los rJ4i.cit
OCIISioTlLlIes de aya. pero no permite
mJidones ni reducciones en dicho monto en
fimcin de los dlficit o SlIpervit de caja':
Cmnente.
12. Dt el estudio de algunos proyectos de
Urwrsin puede concluirse que no se
lJ6LSita invertir en capital de tmbnjo. Por
tjonplo, CItando las wntas mensuales son
cuarro veceY los costos de ese mes". COmnlte.
13. Explique por qu ILz variacin en las wntas
(m pesos) de un producto afecta el nivel de
la inver5in en capital de tmbnjo. Al-talice
detulhdamente todos las sitlUlCio/Jes que
put:rk identificar.
14. "&z el cal.endarJ de inversionlS pmRas a la
puesta en marcha debe inclI'rse 1m ftem de
gastos filUlncieros que incluya el costo del
mpiral de los reamos invertidos':
15. "Si la invemOn t!71 capital de trabajo est
com!ctamente calculada, no debieran
presmttUSf' adicioneY ni reducciones en su
nivel de inversin durante S1l vida til':
16. "Da lo mismo incluir o no el NA en las
inversiones del proyecto': Comente.
17. &z el estudio de un proyecto de insta/mWn
de U1Ul eYtacin de servicWs se busca
calcular el monto pam invertir en capital
de tmbajo. Los productos que vendern. la
estirrUIcin de ventas merlSlUlies, el costo de
cada producto y el margen de utilidod son:
Productos Ventas (m
3
) Costo ($/m
J
) Morgen ($/m
3
)
Gasolina 320 400
Diesel 150 370
Kerosene 20 250
lubricantes 1 1.250
Antecedentes de otras esMcOr/eY de servicio
de la mfmn compaa seLzlan que la
in1Jf!/!ill en mja es prcticamente cero, q/lt'
los crditos a clientes con-esponden a pagos
con tarjetas de crdito y equivakn a 1.5
dfas wnta y qut' los inventanos
con-esponden a un promedio de 15 d!as
costo. Por otm parte, se sabe que la
gaso!i,1d, diesel y kmsene son suministrados
por I/n solo prolJt!t'dor y que en promedio la
deuda equivale a 15 dfas costo. Los
lubricantes se adqut'ren a otros proveedares
que otorgan un crditO promedio de 30
dfas. Se supone que no hay estacionalidn&.r
en la opemcin del negocio.
15
12
14
40
la. inversiones del proy.
... .. .. .. .. .. . ... .. . .. .. .. . . .. .. .. . .. .. .. .. . .. . . .. .. .. .. . .. .. .. .. . .. . .. .. .. . . . .. . .
CASO: MADERERA AUSTRAL S.A.
Francisco Alvl!ar. jovl!n ingnzil!To
comnrzl, y sus amigos y alltiguos
compal!ros dI! I!studio dl!cidil!ron formar
UIl grupo dI! proftsionaLl!s asociados con
I!lobjl!h/JO dI! prl!Suzr asi!sora nz matl!ria
M administracin a MI rt'a
agrrola-forl!stai.
En I!stl! momnzto la organiz4cin tinzl!
a su cargo la rl!alizocin dl!l I!studio M
factibilidad MI complt!jo Madl!rl!ra
Austral. S.A. Dicho complt!jo consta M
lino planta e imprt'gruzcin con saks.
una planta M imprl!gruzcin con
una planta M maMras prt'nSadas y un
aSl!rradl!ro. El aserradero I!S la uniezd
piloto qUI! Mbl! abastl!CI!r a todas las
dl!17uis plnlllas con la matt!ria prima
ind1)(!nsable. SI! espera qUI! inicil! sus
aChvidades I!I prximo 15 M agosto dI!
/984. Los amigos dI! Alvl!ar tomaron a
su cargo I!I I!$tlldio tlcnico. ya qlll!
contaban con I!specializacin I!n i!1 rl!a
di! ingl!nil!rfa forl!Stal. mil!ntras qlll! 1I SI!
responsabiliz M la rt'alizocin el
esrudio M filchbilidad l!Conmica. De
malll!ra I!spt'cial debl! I!studiar lo rt'.firl!nre
al asl!rradao. put'Sto qUI! htl! comt"flIye la
pi= dO/'i! da compkjo. Alvl!ar hl!ni! ya
bamzntl! nanzo.do su anlisis y I!Il i!stl!
moml!nto SI! encuentra abocado a la tarea
de MtI!rminar el capital de trabajo qUi!
rl!quiere h,uta diciembre de 198 . El
obji!hvo principal de esta unidad Sl!r
valorizar /'1 madera de las plantacione;.
transfonnarla en un produCto Ilobli! y
obtenl!r I!lms alto aprovl!chamiellto M
los ts(!chos. Existe. adems. el
impl!ratillo dI! lograr un grado dI!
tficinzcia tal que permita nzftl!7ltar las
I!Xigmcias MI mnrado. Ello significa
obtener madera de calidad por
Sl!Ieccin dI! cortes.
DI! acril!rdo con I!Stos objl!hvos. SI! ha
pl!nsado dotar al asl!rraMro M siaras
huinchas M alto Tl!ndimimto.
Especificami!nte. I!I I!quipo constituido
por un banco sil!rra-huincha M
1.25 m dI! diml!tro. una part-idora
sierra-huincha dI! 1, 10 m di!
diml!tro. una canuadora. sl!rras
dl!SJluntadoras. bao para trauzmimto
antimancha, I!quipo M transporte
ml!conizado y un compkto taLler dI!
afilado y rl!paracin M sil!rras. Las
sii!rras SI! cONzaron t!1l I!I ml!rcado
nacional. di! muy bUl!na calidad y alto
rl!Tldimil!nto. Adl!ms. plll!dl!Tl
adquiriru i!n condicionl!s occi!pcionall!s
por la I!mpresa.
El prl!suplil!sto de instalacin para
i!I QSl!rradl!ro SI! prl!smta i!Tl I!I siguiellfl!
drfl1lk:
PRESUPUESTO DE INSTAlAOON
Maquinaria $ 30.000.000
Gaslos de inslalaci6n 4.000.000
Edificio
Implementos
TOTAl.
10.000.000
6.590.000
$ 50.590.000
Esta insuzlncin pn-mitird producir
10.000. 000 de pies madl!rl!ros
flnuales, trabajando con un solo tunlO
dutantl! 280 dlas.
Dllmnte los priml!ros dos aos M vida
dl'l flSl!rradl!ro. SI! I!spl!ra qUI! bu tmga
1111 I vid4 til M 10 aos. SI! ha
'Preporoci6n Y evaluacin do proyectos

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
planeado trabajar a un 25% t la
capacidad, debido a que al'n hoy el
abastecimiento t 1'1lflkras es
insuficiente. Sin embargo. existen
bunzas expectativas. ya que la
produccin de bosques crea
rpidamente y el valor del equipo es
competitivamente bajo. /o cual
constituye una ventaja para este
periodo. Por estas razones se ha
pensado tambiln que en este tiempo
la 77ZLUra e14borada se producir
so14mnzte en tamao estndar.
Para obtenu 14 madera en calidad
t producto semie14borado se requiue
t un proceso que dura nztre 30 y 45
minutos; posteriormente. los matros
tben evaporar su humedad apiiat:los
en casti&s durante 3 meses. p aro
constituirse en producto terminado y
salir a 14 venta.
Existe la ita generalizada de que
los clientes. en su mayora barracas.
son solventes. No obstante. y por
Alvear piensa mantener
una reserva de 5% sobrt! i4s cuentas
por cobrar, que correspontn al50%
t i4s ventas y se cancelan a /20 das
en cuotas mensuales iguales. Se espera
voukr el total t la produccin.
La materia prima. matra en
bruto. se debe canalar como mximo
30 dlas tspuls de llegada a su
tstino. El problema principal respecto
tI abastecimiento radica nz que
durante /os meses t junio. julio y
agosto es imposible satisfizar /os
pedidos de madera. tbido a que los
caminos existt:ntes en el lugar dont se
encuentra el complejo madun-o
(cordillera t Nahue/buta) estn en
maL estado.
l\llediaTLte los estudios por
Francisco Alvear se ha logrado ttectar
que el aprovechamiento que pueda
hacerse t /os tsechos o subproductos
cumple un papel importante en ia
rt!ntabilidad tI aserratro. De
acuerdo con la polftica adoptada
respecto de 14 produccin. vale tcir,
trabajar al 25% t 14 capacidad, la
recuperacin por valorizacin t
desechos. considerando a $2.000 el
metro cbico. es t $3.250.000 a
precio de costo. Los desechos pasan a
constituirse en ingresos mensuales a
caja una vez que se traspasan
Integramenu a otro tpartamento tI
complejo.
Francisco Alvear ttermin el
prt!cio t venta del pie maderero en
$ / 7. Conjuntamente ttermin el
costo t produccin anual en
$39. 000.000. lo que. rt!stdndole el
costo amtal de subproductos
($3.250. 000). permite definir un
costo anual t produccin matrero en
$36.060.000. Esta ltima cifra, al
ser dividida por la produccin foica
anual. ttermina un costo t $14.42
el pie matrero. Los artlculos
terminados yen proceso tienen el
mismo costo unitario por pie. Se le
asigna este costo tbido a que en ia
prctica la difernzcia que =irte entre
ambos es muy pequea y se tsprecUJ
para los eftctos del estudio.
Para determinar ia rentabilidad tI
las inversiones del proyedo'
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

asaratro, los
siguinzus datos:
Energla elctnca
Mono de obra
(18 personas'
Sueldo Iro
PRECIO
UNITARIO
$ 3.000 m> SlidO
CONSUMO
ANUAl.
.013.000 mt
$ 7,10 Kw h 129.000 Kwh .
$ 200 la hOra ' 40.320 horas
$ 120.000 a l mes 1 jefe de Iumo
auius. gravas, huaipu, sinras-
huinchas.
considera convnzinzte realizar tstas
compras una vn al ao, ya una
n'a/izada ni las casas tI
mmo dunmin para las compras
u da un plazo
de 3 para canular. El gasto ni
materialts lIarios a
$5.000.000.
Los gastos gnznas fonruuJos
por un 1 0% amortizacin t
maquinaria y 5% amortizacin de
edificio. Los gastos t administracin
y vml lS 25% sob" la
mallo obra y los SlUJoS.
a la importancil' dtl
dmtro
Francisco Alvear considoa
altanunu cOI/tratar un
uguro, tanto para capital fijo como
para capital trabajo. Dicho
uguro anual y canulaTU
trtS CtlOlas pagadnas ('n los
primeros lo contratacin
seguro. La prima capital
fijo 2,5%. El capital t trabajo
tasado por la nz $20
como y
tambiln una prima 2,5%.
Fina/mente, u un
para imprevistos t 7% sobre la suma
t todos los costos y gastos
antmormmU
En los se
los c/culos respecto t la rentabilidad
d('1 con aprovechaminzto
parcial t los tuchos y un t
vfflts varias mdustrias tl ramo.
1
Rentabilidad del asaradero con
parcial los tuchos

madaa aserrada
+ por
valorizacin
TOTAL VENTA
- Costo total produccin
UTILIDAD BRUTA
S 170.000.000
13.000.000
183.000.000
/62.42/ .613
$20.578.387
Se reit":'a que todo. los costos y gosto. considerados por Alveor poro determinor lo rentobilidad del
aserradero son vlidos pora el 100% de capocidad de trabajo. a>tcepto lo valoracin de desechos.
> Preparacin y evaluacin de prayectos

. . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Anexo 2
varias industria,o
ramo
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. \I<Hk. Bdmonl. Ctlif.: W.dswnrrh. 1970.
12. 196
Febrero 13.465
/Jrzo 14.221
Abl 11 .198
Wv:Jyo 12.071
Junio 13. 145
Julio 14.914
AgosIo l L389
Septiembre 12.061 'l.'
Octubre 11 .. 486
Noviembte 12.557
Diciembre 11.952
TOTAL 151.105
PHIUPPATO . Georgc. :"ndAmmstn tk
administracin fillllllciua. Mxico: McGf'3w HiII.
1979.
SAPAG. N"",ir. Criurios tk nvWurin tk pnryr0s.
McGr.cwHill. ladrid 1993.
SAPAG. N. y R. SAPAG. -Drurm;nl1cin tk ,
;nwrsi', CIIpiral M ITUhlljo 01 proyllH cou
4l1u';onollllJa tn la tulquiJid6n tk mlluri/l$ prilllm J
wnldS 'DIIJUln.ln". l'.uadigmas Adminlsu2cln.
diciembre 1984 .
SETHI. S. y THOMPSO . G. Applicollon 01
Mm'nnaliral CDntrol Tlxory UI Fi"anu: MoJ,./ing
Simpl. Dynomir Guh BaJ,.n" l+obkms -. Journal of
Fin.anci.ll .lnd i\nalysls. diciembre
1970.
WESTlJ, . F. Y BRlGHAM. E. F",,,,,= ni
a4mUl limJC',D". \.fxico: Intcr.uncricm3.. 1977
G
. - . . . . . . .. .. . . . . . . . . . . . ... . . . . . . . . . ... . .. . . .. .. .. .. . . ... . ... .. ..
BENEFICIOS DEL PROYECTO
En este captulo se analiz.an lo beneficios que pueden asociar e a un proyecto de
inversin. Generalmeme e tos son ms que los que el comn de los evaluadores
consideran en el proceso de preparacin de los flujos de caja, no taOlO por ignorancia
sino por estimar que slo influyen muy marginalmente en los re ultado del
proyecto.
Sin embargo, corno se mencion en los primeros captulos de estc texto, el
estudio de proyeclos debe ser capaz de exhibir la mayor coherencia posible de los
datos que explicaran el componarniemo futuro de los distinto componentes del
flujo de caja. Una forma de hacerlo. especialmente en ni eles de prefa tibilidad o
factibi lidad, e identificando la [Otalidad de lo beneficio del proyecto,
independientemente de su relevancia para el resultado final. E to e justifica por
dos razones: una, porque lo despus de su determinacin recin se podr calificar
su cuanta como relevante o irrelevante y, otra. porque al entregar un proyecto
para la revisi,""n por terceros. no puede omitir e una variable que, a juicio del
revisor. pudiese ser m imponante de lo que estima el propio evaluador.
En este captulo se analizan tanto los ingresos como los beneficios que. sin
constituir flujos de caja para el proyecto, son nece ' arios de considerar para la
correcta medicin de su rentabilidad,
~ ~ Tipos de beneficios
Adems de los ingresos directos ocasionados por la venta del producto o ervicio
que generara el proyecto. e i. te una serie de otros beneficios que debern incluir e
en un tlujo de caja para determinar su rentabilidad de la fomla ms preci a po ible.
Para ser con ist..:nte con lo sealado en el balance de maquinarias y en el
calendario de inversione de reemplazo, deber considerar e como un tipo adicional
de ingreso la posibilidad de la venta de los activos que e reemplazarn. Al generar
esta wnta una utilidad o prdida contable que podra tener implicancias tributarias
imponantes para el resultado del proyecto. deber ser incluida en el flujo de caja
antes de calcularse el impuesto.
OtTO ingreso que podra identificarse en muchos proyectos es el ocasionado por
la venta de subproductos o desechos. Si bien su cuanta generalmente no ser
significativa, u inclu in posibilita considerar una situacin ms cercana a la que
'Preporoci6n y evaluaci6n de proyecto.

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
podra enfrentar el proyecto.. a la vez que permite mo.strar la capacidad del evaluador
para situarse en una posicin de optimizador de las distinta ariables del proyecto.
Los avances tecnolgicos ob ervados en los ltimos ao muestran la po ibilidad
de aprovechar prcticamente todos lo residuos que generan los proyectos: el uero (0
como alimento para animales en la fabricacin de que o o las bolsas pl ticas
reciclables en las fbricas de leche que las reciben como de olucin por produccin
no vendida. entre otros.
En muchos proyecto no hay ingre os directo asociados a la inversin: por
ejemplo. cuando se evala el reemplazo de un procedimiento admini trativo manual
por uno computacional o de un vehculo viejo por uno nuevo para el transporte de
personal en la empresa. En ambos casos. el beneficio e t dado por el ahorro de
costos que pueda observarse entre la siruacin base y la situacin con proyecto.
Un ahorro de costos m particular e el que puede obtenerse de los clculos
lributarios. Por ejemplo. si se est e aluando un proyecto para reemplazar un
equipo totalmente depreciado. per otro. nueve, deber cen iderarse, para este ltimo..
la posibilidad concreta de que su depreciacin centable permitir reducir la utilidad
y. en consecuencia, el impue to que sebre ella debera pagarse.
De igual manera, cuando en un proyecte se la cenveniencia de
reemplazar el vehculo de gerencia tedes los ao. per su impacte cn la imagen
corporativa de la empresa. prebablemente su aler de venta er inferior al aler
contable no. depreciado que tenga en e e memento. La prdida en la venta del
active har bajar la utilidad glebal del negecie y. per tanto.. producir un beneficio
por la va del ahorro tributario..
El ingreso per la venta del producto. e servicio. per la venta de actives e per la
venta de re idue y la mayer dispenibilidad de recurso. que pedra generar un
aherro en los costos cen tituyen tedes recur es di penibles para enfrentar
cempremises financieros del proyecto. . Sin embargo.. existen otro. des beneficies
que deben ser co.n iderado para medir la rentabilidad de la inversin. pero que no
constiruyen recursos dispenibles: la recuperacin del capital de trabajo y el valor
de desecho del pro.yecto.
El capital de trabajo e t constiruide por un co.njunte de recurso. que. siendo
absolutamente imprescindibles para el funcienamiente del proyecto (y por tanto
no estar disponibles para otro.s fines) . son parte del patrimonio del inversionista y
por elJo tienen el carcter de recuperables. Si bien no quedarn a disposicin del
inversionista al trmino del perodo. de evaluacin (perque el proyecto eguir
funcienande. en el mayor nmero. de casos, de pus de ese perede). son parte de
lo que e e inversienista tendr por haber hecho la inversin en el proyecto.
Lo mismo ocurre con el valer de de echo del proyecto. Al e aluar la inver in.
normalmente la proyeccin se hace para un e pacie de tiempo inferior a la vida
Beneficios del proyecto'
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .................... .
til real del proyecto. Por ello, al trmino del perodo de evaluacin deber estimarse
el valor que podra tener el activo en ese momento, ya ea uponiendo su venta,
considerando u valor contable o estimando la cuanta de los beneficios futuro
que podra generar desde el trmino del perodo de evaluacin hacia adelante. La 0
inversin que se evala no slo entrega beneficio durante el perodo de evaluacin,
ino que durante toda su vida til. Esto obliga a buscar la forma de con iderar
e os beneficios futuros dentro de lo que se ha denominado valor de desecho.
Al igual que para el capital de trabajo. el valor de desecho no est di ponible para
enfrentar compromisos financiero. Si bien es un recurso del inversioni ta,
considerarlo como disponible podra hacer que deba venderse la maquinaria para
pagar un prstamo. Por ello se considera como un beneficio no disponible pero que
debe alorarse para detenninar la rentabilidad de la inversin, ya que es parte del
patrimonio que el inversionista podra tener i invierte efectivamente en el proyecto.
La estimacin del valor que podra tener un proyecto despus de varios aos de
operacin es una tarea de por sr compleja. Muchas veces, el factor decisivo entre
varias opcione de inversin lo constituye el valor de desecho.
A este respecto existen tre mtodos posibles de usar para calcular el valor
remanente que tendr la inversin en el horizonte de su evaluacin. y aunque cndn
uno conduce a un resultado diferente, u inclusin aporta. en todos los caso ,
infomlacin valiosa para tomar la decisin de la aceptacin o rechazo del proyecto.
Dos de ello valoran activos y el tercero la capacidad futura de genera in de recu o .
Volores de desecho
Valores de octiYos
L Melado conloble: volor li bro de los ocIVos
L Mtodo comerciol: volor de mercoclo neto
Va loracin de Rujos
L Metodo econmico: volor cxIuaI de un Ruio promedio perpetuo
I Tomodo de SAPAG. Nassir. Eva/Ilacin dr 'U't!f'$;ones el! la f'mprrsa: oU(l"ourclllg. rermplao. ampliacin,
"bandono, illltmnliu;ci,c Sontiago: ClAOE-Universidcd de Chile, 1998.
Preparacin Y evaluacin de proyectos

. . . . . .. . . . . .. . .. .
. . . .. . . . . . .. . .. .. . . .. . . . . . .. . .. .. . .. . . . .. ..
El primer modelo es el contable, que calcula el valor de desecho como la suma
de los valores contables (o valores libro) de los activos. El valor contable
corresponde al valor que a esa fecha no e ha depreciado de un activo y e calcula.
en nivel de perfil y prefactibilidad como: 8
I 13. 1
donde:
lj = Inversin en el activoj
nj = N mero de aos a depreciar el acti vo j
dj = Nmero de aos ya depreciados del activoj al momento de hacer el clculo
del valor de desecho
En aquello activos donde no hay prdida de valor por su uso, como los terrenos,
no corresponde depreciarlos. Por ello se asignar. al trmino del perodo de
evaluacin, un valor igual al de su adquisicin.
Por ejemplo, si el valor de uno de 10 activos (j) que se comprarn para el
proyecto asciende a $12.600 y si el fisco permite depreciarlo en 15 aos (ni)' su
depreciacin anual (l/nj) ser de 12.000/15 = $800.
Si el proyecto se evala en un horizonte de diez aos (l'J) al trmino de su
perodo de e aluacin tendr una depreciacin acumulada { ,/l1j}*dj de $8.000.
Por lo tanto, su valor contable o valor libro ser, aplicando la ecuacin 13. 1, de:
12.000 - * 10) = 4.000
que corresponde al valor de adquisicin ($12.000) menos la depreciacin acumulada
($8.000)
En activos intangibles e aplicar el mismo procedimienco, aunque es frecueme
que al-trmino de su perodo de evaluacin se encuentren totalmeme
con excepcin de aquellos en que se considera que se mantendr su valor (un
derecho de IIaves o una marca .
Podo aproximado y conservador del mtod0
3
, su uso se recomienda en el nivel
de perfil y, ocasionalmente, en el de prefactibilidad.
2 los activos fijos se deprecian y los activos intangibles se amortizon. El concepto es el mismo pero con
denOlT1inociones diferentes.
3 supane que el activo va perdiendo volor.
Benef. cios del proyecll
.. . .. ... ...... . ...................... . ...........
Por est.a razn, y dado que los estudios en niveles de perfilo prefactibilidad
permiten el uso de aproximaciones en su evaluacin. el mtodo contable compensa.
con u criterio con ervador. la falta de precisin en algun estimacione de co to
y beneficios. 0
Tngase presente. sin embargo. que mientra ms se empleen crilerio
con ervadores en la formulacin del proyecto. la evaluacin arrojar resultado
iempre ms negativos. Si se aceptan las aproximacione al efectuar las estimacione
de las variables econmicas en los ni veles de perfil y prefactibilidad. podria ya estar
incorporndose, in percibirlo. un elemento con ervador. o pesimista. De esta forma,
i luego se opta conscientemente por aplicar un valor de de echo conservador. como
el que provee este mtodo contable. el efecto negativo sera mayor an.
El segundo mtodo parte de la base de que los valores contables no reflejan el
erdadero valor que podrn tener los activos al trmino de su vida til. Por tal
motivo. plantea que el valor de desecho de la empresa corresponder a la suma de
los valores comerciales que eran posibles de esperar. corrigindolos por su efecto
tributario.
Ob iamente. existe una gran dificultad para e timar cunto podr aler. por
ejemplo. dentro de diez aos un activo que toda a no e adquiere. Si bien hay
quienes proponen que se bu quen activo similares a los del proyecto con igual
antigedad de uso y determinar cunto valor han perdido en ese plazo (para aplicar
igual factor de prdida de valor a aquello activos que se adquiriran con el
proyecto). esta respuesta no constiruye una adecuada solucin al problema. ya que
no con idera posible cambio en la tecnologa. ni en los trminos de intercambio
ni en ninguna de las variables del entorno a la que no referimos en el captulo 2.
Se agrega a lo anterior la enorme dificultad pro tica de su aplicacin a pro ecto
que lienen una gran cantidad y di ersidad de acti o lo que hace que el clculo de
u valores de mercado e constituya en una tarea verdaderamente titni ca.
Si bien no parece conveniente recomendar este mtodo en la fom1Ulacin de un
proyecto nuevo. s podra tener un gran valor en aquello que se evalan en una
empre a en funcionamiento. donde on poco lo activo en los que e invertir. Es
el ca o de los proyectos de reemplazo. donde frecuentemente el activo que se evala
es uno 010: de los proyecto de ampliacin. donde generalmente no on muchos lo
activos que se agregaran a lo exi lentes. o de Jos proyectos de abandono .. total o
parcial. como por ejemplo de una lnea de productos. donde el valor comercial que
e requiere calcular de los activos es el precio vigente en el mercado.
Cualquiera sea el ca o en que se aplique. e presenta. sin embargo. una
complejidad adicional; a saber: la necesidad de incorporar el efecto tributario que
generara la posibilidad de hacer efecti a su enta.
Preparocin y evoluacin de proyectos

. . . . . . . . . . . . . .......... . ... ....
Si el activo tuvie e un valor comercial tal que al venderlo le genere a la empre a
una utilidad contable. se de contar de dicho alor el momo del impuesto que
deber pagarse por obtener dicha utilidad.
El clculo del valor de desecho mediante La correccin de los valores comercial e
despus de impuesto puede efectuarse por dos procedimientos que conducen a
igual resultado. En ambo ca os se requerir determinar primero la utilidad contable
obre la cual se aplicar la tasa de impuesto vigente. Para eIJo se restar al precio
de mercado estimado de venta el ca to de la venta, que corresponde al valor contable
del activo.
Para mostrar su aplicacin usaremos un ejemplo simple. Supngase que el
proyecto se evala en un horizonte de tiempo de cinco aos, que el activo ser
adquirido en $1.000 y que su vida til contable es de diez aos. La depreciacin
anual ser de $100 ($1.000 dividido en diez ao ), lo que significa que en cinco
aos se tenga una depreciacin acumulada de $500. Si se estima que el valor
comercial del activo ser al cabo de cinco aos equivalente a $650, la utilidad
contable em de $ L50. Suponiendo que la tasa de impuestos a las utilidades fue e
de 10% correspondera pagar $15 en impue tos.
El valor de desecho ser enton es de $635, que resulta de restar lo
impuesto a los $650 del valor comercial.
15 de
El egundo procedimiento para llegar a ese mismo resultado es sumar a la utilidad
despus de impuesto el valor contable que e dedujo para calcular la utilidad
contable antes de impuesto, por cuanto no constituye un flujo de caja
desembolsable.
De esta forma, se tendra lo . iguiente:
Valor comercial
-Valor conloble
~ Utilidad antes de impuestos
~ p u e s t o (10%)
~ Utilidad neto
+ Valor contable
= Valor de desecho
650
(500)
150
( 15)
135
500
635
Benefkios del proyec:tq

Cuando al activo e le asigna un valor comercial inferior al valor contable, e
producen prdidas contable . En este caso, no podra atirmarse, como mucho lo
hacen, que no hay efectos tributarios. Lo m probable es que haya beneficio
tributarios, pue to que. si la empresa que evala el proyecto tiene utilidades
contables, la prdida que la eventual venta oca ionara colaborara con el re to de
la empre a reduciendo u utilidade globale , y, en con ecuencia, la ayudara a
reducir los impuesto a pagar.
El ahorro de este impuesto es un beneficio que e debe reconocer y asociar al
proyecto, ya que sin su venta la empresa deber pagar un impue to mayor que i
hiciera la venta..
Lo anterior se aprecia ms fcilmente si se agrega al ejemplo anterior el supue to
de que el proyecto permitira la venta futura de un activo, adicional al que se
expu o antes y que se podra vender en $400, aunque tiene un valor contable de
$500: es decir, su venta conlleva una prdida contable de $100.
Si se loma en cuenta la venta de los dos activos en u conjunto, se observa la
siguiente situacin:
+ Valor comercial 650 .400 I .OSO
--Valor contable (500) (500) (1.000)
= Utilidad anles impuesto ISO (100) SO
-ImpUesto (15) 10 (5)
= Utilidad neta 135 (90) .45
+ Valor contable 500 500
1_000
- Valor de desecho 635 410 1.0.45
Como puede apreciarse con facilidad, por vender lo ' do activo la empre ' a paga
610 $5 de impuesto , en circunstancias que cuando venda lo un a tivo deba
pagar S 15. O sea, la venta del segundo activo po ibilita a la empre a ahorrarse 10.
En otras palabras, cuando la empresa como un todo tenga utilidade contat'le ,
el ahorro de impuesto corresponder e acta mente a la la a de impuesto
multiplicada por la prdida contable del activo que e vendera a precios inferiores
a lo de su valor contable.
En el ejemplo anterior, dado que la utilidad (prdida) contable antes de impue ro
era de menos $100, el ahorro de impuestos corresponder al 10% de e a cifra, es
decir $1 O. De aqu se explica que el valor de desecho sea superior al valor comercial
del activo_ Por una parte, e obtiene el beneficio de su venta y. por otra, el del
ahorro do:: impuesto.
Preparacin y evaluacin de proyectos



El tercer mtodo es el denominado econmico, que supone que el proyecto
valdr lo que es capaz de generar desde el momento en que se evala hacia adelante.
Dicho de otra forma, puede estimarse el valor que un comprador cualquiera e LaTa
dispuesto a pagar por el negocio en el momento de su aloracin.
4
El valor del proyecto, segn e te mtodo, ser el equivalente al valor actual de
los beneficio nelO de caja futuro. Es decir,
113.2
VD = t (B - e),
,=\ (1 + i)'
donde:
VD = valor de desecho del proyecto.
(B-Ch = beneficio neto, o beneficio menos costo, de cada perodo t.
i = tasa exigida como costo de capital.
Sin embargo este modelo obliga a estimar nuevamente para el perodo n el
alor de de echo que tendra por egunda vez el proyecto. A este respecto Sapag'
propone estimar un flujo perpetuo a futuro y calcular su alor actual . Para elJo.
toma un flujo normal como promedio perpetuo y le resta la depreciacin. como
una forma de incorporar el efecto de las inversiones de reemplazo necesarias para
mantener la capacidad productiva (y por lo tanto el flujo) tambin como un
promedio anual perpetuo. De esta forma. el valor de desecho quedara como:
VD
1\3.3
donde:
(B-Ch = Beneficio neto del ao normal k
Depk = Depreciacin del ao k
l
Puede simularse que el pnopio dueo del proyecto lo compro a si mismo.
j Sopog, No.s.sir. EvoJuoci6n de inversiones en lo empresa: outsourcing, reemplazo, ampliacin,
obandano e inlernalizocin. Santiago: ClADE-Universidod de Chile. 1998.
Beneficios del p
.. .. . . .. .. . .. .. . .. .. . .. .. . .. .. . . . .. .. . .. .. .. .. , ... ...... .... ...... " .
Lo anterior no es otra cosa que la utilidad neta de impue tos actualizada como
una perpetuidad ya que, como e er en el capLUlo siguiente, el flujo de caja
corresponde a la utilidad neta ms la depreciacin del ejercicio.
Por ejemplo, si el flujo neto de caja fue e $12.000, la depreciacin $2.000 y la 0
(asa de co to de capital de 10o/c. el valor de desecho sera:
VD = 12.000 - 2.000 = 100.000
0,1
Es decir, aunque el flujo normal esperado como promedio a perpetuidad sea
$12.000 se descuentan $2.000 como compensacin anual por las reinversione
que nece ariamente debern hacerse a futuro por reposicin de activos. Si se
e ige un retorno del 10% a la inversin slo valorando al proyecto en $ 100.000,
los $10.000 disponibles permitirn obtener ese 10%. De e ta forma. en lugar de
incorporar el efecto de las reinversiones como un solo monto, se har di firindolo
en varios perodos, cuyo nmero depender de la vida til contable.
La simplicidad del modelo hace pen ar en la conveniencia de aplicarl o en
cualquiera de los tres nivele de estudio de viabilidad. Quizs la nica limitacin
para su u o ea que. en general, tiende a mostrar un resultado m.s optimi ta, aunque
probablemente ms real, que el que se obtendra con cualquiera de los otros mtodos
y. por lo tanto, DO podra aparecer como atractivo para aquellos e alu adores que
tienden a incorporar criterio con ' ervadore en la confeccin del flujo de caja. en
reemplazo del innecesario tem de imprevistos que agregan a la inversiones y a
los costo ( pero que nunca lo incorporan a lo beneficios).
Si bien con la aplicacin de cualquiera de los tres mtodos se logra mostrar. en
forma matemtica, un mayor beneficio en el resultado del proyecto. esto no
con tiruye una distorsin para el trabajo del evaluador. ya que. por el contrario. al
ser correctamente utilizado. permitir mejorar u tancialmente la cuanrificacin
del val r remanente de la inversin.
En relacin con la recupe racin de la inver in en capital de trabajo, debe
mencionarse un ltimo elemento. de inclusin o exclusin, . egn el mtodo que
se trate. Si bien e cierto que el capital de trabajo constituye par.! la e mpre a un
activo que debe agregarse al remanente de la inversin al trmino del perodo de
evnluacin, y por ello debe sumarse nI flujo de caja si el valor de desecho se
caJcula por lo mtodos contable o comercial. cuando se calcula por el mtodO
econmi O no e incluye, porcu:mt e te mtodo valora la capacidad de generacin
de flujo futuros, con la configuracin de activos existente en el momento de su
clculo.
? Preporocin y evaluadn de proyedos
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . .. .. .. .. . . .. .. .. .. .. .. .. ..
8 Polticas de precio
--
El precio que se fij e para el producto que e elaborar con el pro ecto er
determinante en el nivel de lo. ingresos que se obtengan. tanto por su monto
propiamente tal como por su impacto sobre el nivel de la cantidad vendida.
El precio ( P ) se define como la relacin entre la cantidad de dinero (M) recibida
por el endedor y la cantidad de bienes ( Q) recibidas por el comprador. Esto e
1 1 :1.4
p=M
Q
Para de cribir Jos alcances de esta definicin, supngase que se desea cambiar
el precio. Para eUo existen varias opciones. como subir O bajar el valor unitario a
cobrar por cada producto; cambiar la cantidad de bienes proporcionado por el
vendedor ante un mismo valor (por ejemplo. reduciendo el tamao de una barra
de chocolate y venderla por la misma cantidad de dinero); cambiar la calidad del
producto (si la calidad baja y la cantidad a cobrar e mantiene. el precio ' ube
porque el comprador esta recibiendo rpenos calidad); o variar el momento de entrega
respecto del momento en que e cobra (venta con opcin de pago a 90 das in
intereses equivale a una reduccin de precio).
En general . las e lrategias de precio pueden basar e en co to o ventas. Sin
embargo. los factores que deberan considerarse al establecer una e trategia dI!
precios son: a) la demanda, que establecer un precio mximo posible. b) lo
costo. que definen e l precio mnimo, c) los factores competitivos. que detnirn
una variabilidad que pueda ubirlos o bajarlos d) las reslriccione ' al precio. a
sean externas a la empresa, como regula ione gubernamentales, o interna. como
exigencias de rentabilidad mnima.
La e la ticidad precio de la demanda permite medir la sen ibilidad de lo
compradore frente a cambio en los precios de un producto y se define como el
cambio porcentual en la cantidad demandada re pecto de un cambio porcentual en
el precio. tal como e expres en la ecuacin 3. del captulo 3.
Una forma complementaria de medir la sensibilidad del comprador e mediante
la elasticidad ingreso de la demanda (El):
1
1
3 .5
donde l e el Ingreso personal.
. . - . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

B e n e ~ d o s del proyecto
. . . . . . . . . . . .
Si E, es negativa, muestra que el producto es un bien inferior, es decir, que
cuando aumenta el ingreso personal, se consume menos de ese bien. Si El e
po itiva, la demanda aumenta cuando el ingre o aumenta Sin embargo, en e Le
caso se pre entan dos situaciones: que ea positiva pero menor que uno (vara 0
pero no significativamente) o mayor que uno (vara en forma imponante).
De acuerdo con lo expuesto en el captulo 7 el resultado de un negocio se deduce
de la diferencia entre los ingre os y los costos totales a ociados a una inversin.
En e te sentido, el precio o tarifa por cobrar debiera ser el que permite cubrir la
totalidad de los costos de operacin (fijos y variables, de administracin, fabricacin
y ventas, oibutarios, etctera), otorgar la rentabilidad exigida sobre la inversin y
recuperar la prdida de valor de los activos por su uso.
La forma de calcular la tarifa se reduce a tomar la ecuacin 7.13 asignar a R un
valor cero y despejar la variable precio. De esta forma, se obtiene un precio de
equilibrio que cubre todo lo sealado anteriormente. Cualquier precio sobre e te
valor dar una rentabilidad superior a la exigida.
Otra opcin se analiza en el captulo 18. donde mediante la aplicacin de un
modelo de sen ibilidad se cal ula el precio de equilibrio en presencia de un flujo
de caja proyectado.
preporocin Y e'IIOluocin de proyecto.
. . .
. . .. .. . .. .. . .
Los un son mds
simple ingreso por da producto o
urvicio aaborarll in que u
errar/a con su aprobacin. Un anlisis
complew tberlA incluir los ingresos por
venta activos y por venta t desechos.
Los ahorros t costos y Los df'ctos
tribtttarios. Si bien 110 comtit:uyen
ingnsos, hay dos que hay que
incluir por constituir parte tl patrimonio
que tendra a inversionista si se la
inversin: vaLor t deucho del
y la recuperacin del capital de trabajo.
Preguntas y problema ..
1. Expliq= por qu tbe considemrse el IHZ/or
di! t:ksecho t un proyecto.
2, -No sin-np" es I/ere:smio il/c/uir elmlor t
desecho en un Jlujo,)'I1 inJlu)'e' muy
marginn/rrzen m In nmtabilidmi por
estar al final del periodo t evaluncin ':
Comente.
3. Alioli los diftrenm tipos t beneficios
'lile idnuificar en 111/ pW)'f!Cto.
4. "UII proyecto de reemplnzo de un
compufLU:/or no se puede rollllUlr
a'onmt:amell, )V1 no tiene ingr=s
asociflO$': Commte.
.. . . . . .. . . .. .. ... . . . .. .. .. .. . . . . . .
-.
El valor t t:ksecho se estimar por uno
de tres mtodos: el valor contable o libro, el 0
valor comelrial y 1'1 valor econmico. Este
ltimo e:s el ms = aunque no sin-np" el
ms conveniente t usar.
El precio es obviamente uno t los aspeCtos
centrales I'n in determinacin de los
i ngrl'sos. Su fijacin debe considerar. a lo
cuatro aspecws: la donando o
i1llellciollf!S t pago del consumidor. los
COSlOS, la y las regulaciolles,
internas O extenlas, que se le impongan.
5. E>plique cmo 1m proyecto t "","lplazo de
un vehmlo nuevo por otro viejo puede
gmemr bl'1lejicios tributarios.
6. "El =pito/ de trabajo rerUPnrl al final del
perodo de el/flluoein". Comrnte.
7. "Los tres mtodos pam etzleulor el wlor de
desecho col/auero a "sulrmhs di.fl!1l7u('S
pero muy Jimiln1?J, por lo '1= e:s
indi.fot=te Itsor crt.alquinrl t ellos ':
Conu?1lte.
8. E>plique 1.7 diftrmcia entre la
amortizacin ek 1m acriL'O intangible y In
d"preci.tcill.
del proyecte
" 4 .. .. .......... . , , ................ . . .
9. "En un proyecto pam rernzpk=r un solo
acti'O, da lo mismo incluir su valor
comercial como vmta de actiw antes de
que como valor de desecho por el
mtfrodo tXmu!1'rial': Comente.
10. "El valor de desecho calczlktdo por el
mtfrodo econmico es ms alto que si se
ca/cula el valor actual de la utilidod
contable promedio perpetuo': Comenft.
11. Seiiole los akernoJivas de modificacin de
un precio que tendran que ser
en un proyecto de inversin.
12. Indique los variables principales que
aftctOr1n al precio del producto que
venderia el proyecto.
13. En l!I estudio de un proyecto se ca/C/llaron
ft.zs siguientes inversiones con los aiios de
depreciacin que se indican:
tem Inversin Perodo
de depreciacin
Terreno 10.000
Construccin 80.000 40 aos
Maquinaria 30.000 15 aos
Equipes y muebles 10.000 10 aos
Determine el valor de desecho al filial del
mo cinco ,Y al final del ao diez por el
mtodo contable.
14. Un proyecto considera la compra de dos
maql.llll1rUzs por un valor de $10.000
cada una. Contablemente se deprecian
ttmbas m 10 aos. aunque se estima
convmimre su reemplazo al final del ao
8. Una de los mquirUlS trabajar a dos
tumos y la otra slo a uno. por lo que se
preswne qUl! su vnIor comerrial. al final
del ao 8 ser de $3. 000 Y $1.500
rerpectillammte.
Elabore 1m cuadro pam determinar l!I
valor de desecho individual y el valor de
desecho conjunto de ambas mLquinas si el
impttesta sobre los utilidades es de un
15%.
15. El flujo de caja promedio perpetuo
identificado en un proyecto es el que se
muestra en d siguiente cuadro
Ingresos 20.000
Costos variables (3.000)
Costos fij os (6.000)
Depreciacin (2.000)
Util idad onle$ impuesto 9.000
Impuesto (15%) (1.350)
Uti lidad neto 7.650
Depreciacin 2.000
Flujo de cojo 9.650
Cul es el valor de desecbo si la
empresa exige una rentabilidad del
12%anuae
' Preparoci6n y evoluod6n de proyecto.

. . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
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. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . ....

CONSTRUCCIN DE FLUJOS DE CAJA
La proyeccin del flujo de caja constituye uno de los elementos ms importantes
del estudio de un proyecto, ya que la evaluacin del mismo se efectuar sobre los
resultados que en eUa e determinen. La informacin bsica para realizar e la
proyeccin est contenida en los e tudios de mercado, tcnico y organizacional,
as como en el clculo de los beneficios a que se hizo referencia en el captulo
anterior. Al proyectar el flujo de caja, ser necesario incorporar informacin
adicional relacionada, principalmente. con Jos efecto uibutarios de la depreciacin,
de la amortizacin del aCli o nominal, valor re idual, utilidades y prdidas.
El problema ms comn asociado a la construccin de un flujo de caja es que
existen diferentes flujo para diferente fines: uno para medir la rentabiUdad del
proyecto, otro para medir la rentabilidad de lo recursos propios y un tercero para
medir la capacidad de pago frente a los prstamos que ayudaron a su financiacin.
Tambin se producen diferencias cuando el proyecto es financiado con deuda o
mediante leasing.
Por otra parte. la fonna de con truir un flujo de caja tambin difiere si es un
proyecto de creacin de una nueva empresa o si es uno que se evala en una
empresa en funcionamiento.
9 Elementos del flujo de caja
El flujo de caja de cualquier proyecto e compone de cuatro elementos bsicos: a)
los eglesos i.niciales de fondos. b) lo ingresos y egresos de operacin. c) el momento
en que ocurren estos ingresos y egresos, y d) el valor de desecho o salvamento del
proyecto.
Los egre os iniciales corresponden al total de la inversin inicial requerida para
la pue ta en marcha del proyecto. El capital de trabajo, i bien no implicar un
desembolso en su totalidad antes de iniciar la operacin. se considerar tambin
como un egreso en el momento cero, ya que deber quedar disponible para que el
administrador del proyecto pueda utilizarlo en su gestin. De acuerdo con lo
indicado en el captulo 12. la inversin en capital de trabajo puede producirse en
varios periodos. Si tal el s610 aquella parte que efectivamente deber
estar disponible antes de la puesta en marcha se tendr en cuenta dentro de los
egre os iniciales.
P, ...... ocin Y evaluacn de prayec!os
. . .. . . . . . . . .. . . . . . ..
.. . . .. . .. . .. . . . .. .. .. . . . . . .. .. . . . . . . . . . .
Los ingresos y egresos de operacin constituyen todo los flujo de entradas y
salidas reale de caja. Es usual encontrar clculos de ingresos y egresos basado '
en los flujo comable en e. ludio de proyectos. los cuales. por su carcler de
causados o devengados. no necesariamente ocurren en forma simultnea con lo
flujos reales. Por ejemplo, la contabilidad considera como ingre o el total de la
venta, sin reconocer la posible recepcin diferida de los ingreso si ta se hubie e
efectuado a crdito. Igualmente, concibe como egreso la totalidad del costo de
ventas, que por definicin corresponde al costo de lo productos vendido -
solamente, sin inclusin de aquellos costos en que se haya incurrido por conceplO
de elaboracin de productos para exi \encias .
. La diferencia entre devengados o causados reales se hace necesaria, ya que el
momento en que realmente se hacen efectivos los ingresos y egreso ser
deteoninante para la evaluacin del proyecto. Este tema e analiza con mayor
detalle en el capitulo 16. Sin embargo, esta diferencia se hace mlma cuando se
trabaja con flujos anuales, ya que las cuentas devengadas en un mes se hacen
efectivas por lo general dentro del periodo anual.
El flujo de caja e expresa en momentos. El momento cero reflejar todos los
egresos previos a la pue ta en marcha del proyecto. Si se proyecta reempl87.Ar un
durante el periodo de evaluacin. se aplicar la convencin de que en el
momento del reemplazo e considerar tanto el ingreso por la venta del equipo
antiguo como el egreso por la compra del nuevo. Con esto se evitarn la
distorsiones ocasionadas por los supuestos de cuando se logra vender efecti vamente
un equipo usudo o de las condiciones de crdito de un equipo que se adquiere.
El horizonte de evaluacin depende de las caractersticas de cada proyecto. Si
el proyecto tiene una vida til e "perada posible de prever y si no es de larga duracin.
10 ms con'-enieme es construir el flujo en ese nmero de aos. Si la empresa que
se crear con el proyecto tiene objetivos de permanencia en el tiempo, se puede
aplicar la convencin generalmente usada de proyectar los flujos a diez aos, donde
el valor de desecho refleja el valor remanente de la inversin (o el valor del proyeclo)
despus de ese tiempo.
Los co tos que componen el flujo de caja se derivan de los estudios de mercado.
tcnico y organizacional analizados en Los captulos anteriores. Cada uno de eUo '
defini los recur os bsicos necesario para la operacin ptima en cada rea y
cuantific los costo ' de su utilizacin. .
Un egreso que no es proporcionado como informacin por otros estudios y que
debe incluirse en el flujo de caja del proyecto es el impuesto a la utilidades.
Para su clcu lo <;teben en cuenta algunos gastos contables que no
constituyen movimientos de caja. pero que permiten reducir la utilidad contable
Construccin de Hui< de
1 _ # ~ ~ #
sobre la cual deber pagar e el impuesto correspondiente. E tos gastos. conocido
como gastos no desembolsables, estn constiruidos por las depreciacione de lo.
activo fijo. la amortizacin de activo intangibles y el valor libro o contable de
los acti o que e enden. 8
Pue to que el desembolso se origina al adquirir e el activo. lo gastos por
depreciacin no implican un gasto en efectivo. sino uno contable para compen. aro
mediante una reduccin en el pago de impue tos, la prdida de a10r de los a ti o
por su u O. Mientras mayor sea el gasto por depreciacin. el ingre o gro able
disminuye y, por tanto, tambin el impuesto pagadero por las utilidade del nego io.
Aunque existen mucho mtodos para calcular la depreciacin. en los eSlUdi
de viabilidad generalmente se acepta la convencin de que es suficiente aplicar el
mtodo de lnea recta sin valor residual; e decir, supone que se deprecia todo el
activo en proporcin similar cada ao.
Lo anterior e ju ti fica porque al no ser la depreciacin un egre o de caja. lo
influye en la rentabilidad del proyecto por sus efectos indirectos obre lo. impuesto.
Al depreciarse todo el activo, por cualquier mtodo se obtendr el mi mo ahorro
tributario. diferencindose lo el momento en que ocurre. Al ser tan marginal el
efecto, e opta por el mtodo de Unearecta que adems de ser ms fcil de aplicar
es el que entrega el e cenano m conservador-.
Aunque lo que intere a al preparador y evaluador de proyectos e incorporar la
totalidad de los de embolo. independientemente de cualquier ordenamiento o
clasificacin de costos que permita erificar u inclu in.
Una cla ificacin usual de costos se agrupa, segn el objeto del ga 10. en co to
de fabricacin, gasto de operacin. financieros y otro .
Los co tos de fabricacin pueden ser directos o indirecto e tO ltimo '
conocido tambin como gastos de fabricacin) . Los co to directo lo componen
los materiales directos y la mano de obra directa. que debe incluir la
remuneraciones, la previsin 'social, las indemnizaciones, gratificaciones y otro
desembol o relacionados con un alano o sueldo. Lo costo. indirecto. po r u
parte, se componen por la mano de obra indirecta (jefe de producci n. choferes.
personal de reparacin y mantenimiento. per onal de limpieza. guardia de
seguridad; materiale indirecto (repuestos, combu tibies y lubricante. tiles de
aseo). y los gastos indirecto , como energa (electricidad. gas. vapor) .
comunicaciones (telfono, radio, tlex, intercomunicadore. ). seguros. arriendos.
depreciaciones. etc.
Lo gasto de operacin pueden ser gasto de venta o gastos generales y de
admini tnlcin. Los ga tos de ventas estn compuesto por los ga to laborale
(como sueldo ', seguro social. gratificaciones y otros), comisione; de ventas y de
cobranza . publicidad. empaque . rran porte y almacenamiento. Los gastoS
>preporoci6n Y evaluacin de proyedO$



generales y de administracin los componen los gastos laborales. de represenlacin.
seguros. alquileres. materiales y tiles de oficina, depreciacin de edificios
administrativos y equipos de oficina. impuestos y otros.
Los gastos fmancieros, que se analizan en sus distintos aspectos en los captulos
siguientes, Jos constituyen los gastos de intereses por los prstamos obtenidos.
En el tem "otros gastos" se agrupan la estimacin de incobrables y un castigo
por imprevistos. que usualmente corresponae a un porcentaje sobre el total.
La construccin de los nujos de caja pueden basarse en una estructura general '
que se aplica a cualquier finalidad de) estudio de proyectos. Para un proyecto que
busca medir la rentabilidad de la inversin, el ordenamiento propuesto es el que se
muestra en la tabla siguiente.
Ingresos y egresos afectos a impuesto son todos aquellos que aumentan o
disminuyen la utilidad contable de la empre a. Gastos no desembolsables son los
gastos que para fines de tributacin son deducibles. pero que no ocasionan salidas
de caja, como la depreciacin. la a!1'0nizacin de los activos intangibles o el valor
libro de un activo que se venda. Al no ser salidas de caja se restan primero para
aprovechar su descuento tributario y se suman en el tem Ajuste por gastos no
desembolsables. De e ta forma. se incluye slo su efecto tributario. Egre os no
afectos a impuestos son las inversiones, ya que no aumentan ni disminuyen la
riqueza contable de la empresa por el solo hecho de adquirirlos. Generalmente es
s610 un cambio de activos (mquina por caja) o un aumento simultneo de un
activo con un pasivo (mquina y endeudamiento). Beneficios no afectos a impuesto
I El modelo general es propueslo pot' No .. ir Sapog en Criterios dtt tt"o/JUlCin de proyectos. Madrid:
McGraw' Hill, 1993.

Conslruccin de Rujos de cojo
............. ...... ......... .. .. . . .. . . . .
. . . . . . .. . . . . . . .
son el valor de desecho del proyecto y la recuperaci n del capital de trabajo i el
valor de desecbo e calcul por el mecanismo de valoracin de activos. ya sea
contable o comercial. Como e explic en el captulo anterior. la recuperacin del
capital de trabajo no debe incluirse como beneficio cuando el alor de desecho se 0
calcula por el mtodo econmico, ya que representa el valor del negocio
funcionando. Ninguno e t di pODibl e como ingreso. aunque on parte del
patrimonio explicado por la inversin en el negocio.
Para aplicar a un ejemplo los conceptos sealado, considrese que en el estudio
de la viabilidad de un nuevo proyecto se e lima posible producir vender 50.000
unidades anuales de un producto a $500 cada una durante los dos primeros aos y
a $600 a partir del tercer ao, cuando el producto se haya con olidado en el mercado.
Las proyecciones de ventas muestran que a partir del exto ao stas e podran
incrementar en un 20%.
El estudio tcnico defini una tecnologa ptima para el proyecto que requerira
las siguientes inversiones para un volumen de 50.000 unidades:
-
Ob f
..,
ras slcas "-'
-=- $12.000.000
60.000.000
;48.000.000
~
Maquinarias
Una de las maquinarias. cuyo valor es de $10.000.000. debe reempl87.arse cada
ocho aos por otra similar. La mquina us ada podra venderse en 52.000.000.
El crecimiento de la produccin para satisfacer el incremento de las ventas
requerira invertir $12.000.000 en obras fsicas adicionale y 58.000.000 en
maquinarias.
Los costo de fabricacin para un volumen de hasta 55.000 unidades anuale
son de:
Manadeobra $20
Materiales 35
..
Costos indirectos 5
Sobre este nivel de produccin es posible importar directamente los materiales
a un costo unitario de $32. .
Los co ro fijos de fabricacin se estiman en $2.000.000. sin incluir depreciacin.
La ampliacin de la capacidad har que estos costo se incrementen en $200.000.
Lo gastos de administracin y ventas se estiman en $800.000 anuales los
primeros cinco aos y en $820.000 cuando se incremente el nivel de operacin.
Lo gasto de venta variables corresponden a comisione del 2% obre las ventas.
Preparacin ., IOYOluoci 6n de proyectos
I ~ . " ' . " " "
. . . . . . . .. . .. . . . . ,. . . . . . .. . .. . . .. . .. ..
La legi slacin vigente permite depreciar las obras fsicas en 20 aos y todas las
mquinas en 10 aos.
Los activo intangible e amortizan linealmente en cinco aos. Lo gastos de
puesta en marcha a cienden a $2.000.000. dentro de los que se incluye el co to del 0
estudio de viabilidad, que asciende a $800.000.
La inversin e n capital de trabajo se e tima en el equi valente a sei. me es de
COSIO total desembol able.
La tasa de impue to a las utilidade es de 15% y la rentabilidad exigida al
capital invertido es de 12%.
Para la con truccin de l flujo de caja e proceder segn la estructura e nunc iada
anteriormente:
a) Ingresos afectos a impuesto: E tn constituido por los ingresos e perado
por la venta de los producto ,lo que se calcula multipl icando el precio de cada unidad
por la cantidad de unidades que se proyecta producir y vender cada ao y por el ingreso
estimado de la venta de la mquina que se reemplaza al final del octavo ao.
b) Egresos afectos a impuesto: Corresponden a los costos variables resultantes
del costo de fabricacin unitario por las unidades producidas, el co lO anual fijo
de fabricac in, la comisin de ventas y los gastos fijo de admini tracin y ventas.
e) Gastos no desembolsables: Estn compuestos por l a depreciacin. la
amortizacin de intangibles y el valor libro del activo que e vende para su
reemplazo. La depreci acin se obtiene de aplicar la tasa anual de depreciacin a
cada activo, tal como se de prende del siguiente cuadro:
Obro
fsico inicial 3 .000 3.000 3 .000 3.000 3.000 3.000 3.000 3.000 3.000 3.000
Obro
fsica ampliaci6n 600 600 600 600 600
Maquinaria
inicial (o) 3.800 3.800 3.800 3.800 3.800 3.800 3.800 3.8OQ 3.800 3.800
Maquinaria
inicial (b) 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000
Maquinaria
reemplazo 1.000 1.000
Maquinaria
amplioci6n. 800 800 800 800 800
DEPRfOAetQt..l
TOTAL 7.800 7.800 7.800 7.800 7. 800 9.200 9.200 9.200 9.200 9.200
Cuadro 1 4. 1 C61culo de deprecioci6n (en miles)
ConslnJccfl de Rujo. do e
~ ., 1 I ,. 4
La amortizacin de intangibles corresponde al 20% anuaJ del total de activos
intangibles posibles de contabilizar, incluyendo el costo del estudio. El valor libro
es el aldo por depreciar del activo que se vende aJ trmino del octavo ao. Como
tuvo un co to de $10 miUones y e deprecia en 10 aos, su vaJor libro corresponde 8
a $2 millones.
d) Clculo de impuestos: Se determina como el 15% de las utilidades ante de
impuesto.
e) Ajuste por gastos no desemboJsables: Para anular el efecto de haber incluido
gastos que 00 constituIan egreso de caja, se suman la depreciacin, la amortizacin
de intangibles y el vaJor libro. La razn de incluirlos primero y eliminarlos despus
obedece a la importancia de incorporar el efeto tributario que esta cuentas
ocasionan a favor del proyecto.
f) Egresos no afectos a impuesto: Estn constituidos por aquellos desembolsos
que no son incorporados en el Estado de Re ultado en el momento en que ocurren
y que deben ser incluidos por ser movimientos de caja. En el momento cero se
anota la inversin en terrenos, obras fsicas y maquinarias ($120.000.000) ms la
inversin relevante en activo intangibles (de los $2 millones se excluye el co lO
del estudio por ser un costo comprometido independientemente de la decisin que
se tome respecto de hacer o no el proyecto). En el momento cinco (finaJ del quinto
ao), la inversin para enfrentar la ampliacin de la capacidad de produccin a
partir del sexto ao, y en el momento ocho, la inversin para reponer el activo
vendido. La inversin en capitaJ de trabajo se calcula como el 50% (medio ao) de
lo costo anuales desembolsables y se anota primero en el momento cero y, luego,
el incremento en esta inver i6n, en los momento do y cinco.
g) Valor de desecho: Se calcul por el mtodo econmico. dividiendo el flujo del
ao diez, sin valor de desecho, menos la depreciacin anual por la tasa de retomo
exigida.
En el cuadro 14.2 se muestra el resultado del flujo de caja del proyecto.
S Flujo de caja del inversionista
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . .
El flujo de caja analizado en la seccin anterior permite medir la rentabilidad de
toda la inversin. Si se quisiera medir la rentabilidad de lo recursos propios,
deber agregarse el efecto del financiamiento para incorporar el impacto del
apaJancarniento de la deuda.
Como los intereses del prstamo son un ga lO afecto a impuesto. deber
diferenciarse qu parte de la cuota que se le paga a la institucin que otorg el
pr tamo es inter y qu parte es amortiza in de la deuda, porque el inters se
/> Preporoci6n Y evaluacin de proyectos
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . .
incorporar anle de impue 10 mienlras que la arnonizacin. al no con uruircamblO
en la riqueza de la empre a. no e t afecla a impue lO y debe comparar e en el
flujo de pu de haber calculado el impue 10.
Ingresos 25.000
.
25.000 JO.OOO JO.OOO JO.OOO 36.000 36.000 36.000
vnaCJdioo
>
2.500
CasIos WJables -3.000 -3.000 -3.000 -3.000 -3.000 -3.420 -3.420 -3.420 -3.420
Costos Iob. fio. -2.000 -2.000 -2.000 -2.000 -2.000 -2.200 -2.200 -2.200 -2.200
Comisiones ~ I a -500 -500 -600 -600 -600 -720 -720 -720 -720
Gastas exIm. y I a -800 -800 -800 800 -800 -820 -820 -820 -820
Deprec:ioci6n -7.800 -7.800 -7.800 -7.800 -7.800 -9.200 -9.200 -9.200 -9.200
AmorIizoci6n inlong. -400 -400 -400 -400 -400
Volor libro

-2.000
lJIjlidad onle$ impla. 10.500 10.500 15.400 15.400 15 . .0100 19.640 19.640 20. 140 19.640
lmpuesIo -1.575 -1.575 -2_310 -2.310 -2.310 -2.946 -2.946 -3.021 -2.946
lJIj!;dad neta
8.925 8.925 13.090 13.090 13.090 16.694 16.694 17.1 19 16.694
Deprec:ioci6n 7.800 7.800 7.800 7.800 7.800 9.200 9.200 9.200 9.200
Amor1imci6n intong. 400 400 .0100 400 400
Volor libro 2.000
Inven6n iniciol -121.200
....... Si' de rewnpIozo -1 0.000
"'-si6n de ompIiodn -20_000
In ... sin copo trabajo -3. 1 SO -SO -380
Valor de des .cho
Flujo de Cojo
-124.350 17.125 17.075 21.290 2.01.290 910 25.894 25.894 18.319 25.894 1
C..,.,." 1 d 1
Construcci6n de Rujos diJ

Por ltimo. deber incorporarse el efecto del prstamo para que. por diferencia.
resulte el monto que debe invertir el inversionista.
Existen dos posibilidades para incorporar e tos efectos. logrndose con ambas
el mismo resultado. La primera es adaptar la estructura expuesta. incorporando en 0
cada etapa los efectos de la deuda. La otra es realizar lo que alguno denominan
flujo adaptado.
En el primer caso. la estructura general del flujo queda como sigue:
= Flujo de coja
Si para el ejemplo del acpite anterior se supone que el inversionista podr
obtener UD prstamo inicial de $80.000.000 a una tasa de inters real de 8%. que
deber ser pagada en cuotas anuales iguales durante ocho aos. lo primero que
tendr que calcularse es el monto de la cuota y la composicin de cada una entre
inters y amortizacin.
El monto de la cuota anual se calcula aplicando la siguiente ecuacin:
I 14.1
c- i(l +ir
- P (I +ir-l
donde e es el valor de la cuota. P el monto del prstamo. i la tasa de inters y 11 el
nmero de cuotas en que se servir el crdito.
eporocin y evaluocin de proyecto.
, 4 # ~ ~ ~
Reemplazando con los antecedente del ejemplo, se tiene:
e = 80.000.000 0, 08(1 + o 08)8 = 13.921
(1 + 0,08)
Recurriendo a una planilla electrnica como Excel, por ejemplo, el monto de la
cuota se puede calcular simplemente u ando la opcin Funcin del men
Insertar, se elecciona Financieras en la Categora de funcin y se elige
Pago en el Nombre de la funcin. En el cuadro Pago. e e cribe 8% en la casilla
Gorrespondie.nte a Tasa, el nmero 8 en la casilla per y 80.000.000 (con signo
negativo) en la casilla VA. Marcando la opcin Aceptar, se obtiene el valor de
la cuota.
Para diferenciar la parte de la cuota que corresponde a los intereses de la que es
amortizacin. se elabora una tabla de pagos que expresa, en la primera columna, el
saldo de la deuda al inicio de cada ao; en la egunda, el monto total de la cuota; en
la tercera. el inters del perodo y. en la cuarta, el monto que amortizar la deuda
inicial. calculada como la diferen ia entre la cuota y el inters por pagar. E LO es:
80.000 13.921 6.400 7 .521
72.479 13.921 5.798 8. 123
64.356 13.921 5. 148 8.773
55.583 13.921 4.447 9.475
46. 109 13.921 3.689 10.232
35.876 13.921 2.870 11051
24.825 13.921 1.986 11.935
12.890 13.921 1.031 12.890
Cuadro 14.3
Al incorporar el monto del pr tamo, los iDlere e anuale y la amortizacin
de cada perod<;>, el flujo de caja del inversionista queda como se mue tra en el
cuadro 14.4
te e cmo en el momento cero la in er in neta se reduce de $124.350.000
en el flujo del proyecto a slo $44.350.000 en el flujo del inver ionista, quien al
in ertir e ta cantidad tiene los retornos netos de deuda proye tados en la ltima
fila del flujo de caja.
Construccin de Ru jas de caja

............... . j ..... .. 2 ...... ....... ,. ...
" . . .. . . . .. . . . ..
Como podr calcularse despus de estudiar el captulo 16, la rentabilidad
porcentual del proyecto es de 15,77%, en circunstanci as de que la rentabilidad de
los recursos propios invertidos en ese mismo proyecto es de 21,97%.
Venta acHva 2.500
Costas variables 3.000 3.000 3.000 3.000 -3.000 3.420 3.420 -3.420 3.420 -3.420
Costas fob. fijos' 2000
- -2000 -2.000 -2.000 2.000 -2.000 -2.200 2.200 2.200 -2.200 -2.200
Comisiones venta
-.500 500 -600 -600 600 -720 720 720 720 720
Gastos adm. y venta -800 -800 800 -800 800 -820 -820 820 820 820
Inters prstamo -6.400 5.798 -5.148 -4.447 3.689 -2870 -1.986 1.031
Depreciacin -7.800 -7.800 -7.800 7.800 -7.800 -9.200 9.200 '9.200 9.200 9_200
Amortizacin intong. " . - ~ O O , 400 400 400 -400
Valar libra - 2.000
Utilidad antes impto. 4.100 4.702 10.252 10.953 11.711 16.770 17.654 19.109 19.640 19.640
Impuesto 615 -705,3 1 .538 1.643 1.756,7 -2.516 2.648 2.866 2.946 2.996
Utilidad neto 3.485 3.996,7 8.714,2 9.310, 1 9.954,4 14.255 15.006 16.243 16.694 16.694
Depreciacin 7.800 7.800 7.800 7.800 7.800 9.200 9.200 9.200 9.200 9.200
Amortizacin intong. 400 400 400 400 400
Volar libro 2.000
Inversin inicial -121.200
Inve"in de reemplazo
10.000
Inversin de ampliacin -20.000
Inversin copo trabajo -3.150 -50 -380
Prstamo 80.000
Amortizacin deudo -7.521 -8. 123 -8.773 -9.475 -10. 232 -11.051 -11.935 12.890
Valor de desecha
139117
Flujo de Coja 44.350 -4.1 64 4.024 8. 141 8.035 12.458 12404 12.271 4.553
25.894 165.011
Cuadro 14.4
Otra forma de llegar a este flujo del inversionista es tomando el flujo de caja del
proyecto y restarle el efecto neto de la deuda calculado en forma independiente.
, preparacin Y evaluacin de proyec!os
. .. . . . . . .. .. . .. . . .. .. .. .
.. .. .. .. .. .... .. ...... .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .... I
Flujo
Esto se logra incorporando en la tabla de pagos ya calculada el efecto det-ahorro
tributario de los intere e del prstamo. Al incluir e como un gasto, permite bajar
la utilidad contable y. por tanto. el monto del impuesto por pagar. Esto se aprecia
en el siguiente cuadro
.:' '".__ : _:r _ __ ,
:' . :... .' , .. .
: . . . .
"," "',
. .
80.000 13.921 6..400 7.521 5.440 12.961
72.479 13.921 5.798 8.123 4.929 13.051
64.356 13.921 5.148 8.773 4.376 13.149
55.583 13.921 4.M7 9.475 3.780 13.254
13.921 3.689 10.232 3. 135 13.368
35.876 13.921 2.870 11 .051 2.440 ' 13.491
"
2A.825 13.921 1.986 11.935 1.688 13.623
12.890 13.921 1.031 12.890 876 13.767
Cuadro 1 4.5
Al incluir la cuota neta de impuesto en el flujo de caja, se obtiene el IIsmo
flujo de caja para el inversioni la que e logr antes. Esto e observa en el siguiente
cuadro:
proyecto
-124.350 17.125 17.075 21.290 21.290 910 25.894 25.894 18.319 25.894
Electo
80.000 -12961 -13.051 -13.149
deuda
-13.254 -13.368 -1 3.491 -13.623 -13.767
Flujo
in--.ion;*, -44.350
4. 164 4.024 8.141 8.036 -12. 458 12.403 12.271 4.552 25.894
Una fuente alternativa de financiamiento de las inversiones de un proyecto lo
constituye el lea ing. instrumento mediante el cual la empresa puede di poner de
determinados activos con anterioridad a su pago.
El tratamiento delleasing para fines tributarios difiere entre los pa es de acuerdo
con su propia normativa. En Chile. por ejemplo. el total de la cuota es deducible
de impuestos. considerndose en forma similar a un arrendarniento.
2
, Esa:. es slo paro fines tributarios. par cuanto en el Balance se activa el tatal de su valor y se deprecia
onualmenle
165.011
165.011
ConStnx:cill do Auios do cajo
I .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .............. .
Si se incorpora la opcin de leasing para financiar una parte de la inversin, en
el momento cero aparecer lo la in er in que no e financiada con e te
mecani mO.observndo e el mismo efecto que para el flujo del inversionista:
3
Al
ser tratado si rnilannenre a un arrendamiento, la cuota total se re ta antes de
impuesto, vindose reducida la depreciacin slo a aquellos activos que . e financian
por la compra, compensndo e. de esta forma. el efecto tributario en ambo caso .
El anlisis de deci iones de inversin en empresa en marcha se diferencia del
anli is de proyectos de creacin de nuevos negocio , particularmente por la
irrelevancia de algunos costos y beneficios que se observarn, en el primer ca o,
en las situaciones con y sin proyecto. Por ejemplo. si se evala reemplazar un
vehculo, el sueldo del chofer o el guardia de seguridad es irrelevante para la
decisin, ya que cualquiera ea la marca que se elija, su remuneracin seguir
siendo la misma. Los costos y beneficios comunes a ambas alternativas no influirn
en la decisin que se tome. Sin embargo, s lo harn aquellos que modifiquen la
e trucrura de costos o ingresos.
Lo proyectos ms comunes en empresas en marcha se re leren a los de
reemplazo. ampliacin, externalizacin o internalizacin de proceso' o ervicio
y lo de abandono.
Los proyectos de reemplazo e originan por una capacidad in uficiente de los
equipos existentes, un aumento en los costos de operacin y mantenimi ento
asociado a la antigedad del equipo, una productividad decreciente por el aumento
en las horas de detencin por reparaciones o mejoras o una ob ole cencia
comparativa derivada de cambios tecnolgico.
Los proyectos de reemp.lazo pueden ser de tres tipo : a) Sustitucin de activo
sin cambios en los niveles de operacin ni ingre os. b) Su litucin de a tivo ' con
cambio en los niveles de produccin. ventas e ingre os y c) lmprescindencia de
la su tirucin de un activo con o sin cambio en el nivel de operacin.
Los proyectos de ampliacin se pueden enfrentar por sustitucin de activos
(cambio de una tecnologa pequea por otra mayor) o por complemento de acti vos
(agregacin de tecnologa productiva a la ya existente).
3 En este coso, en el momento O se anoto slo aquello porte de lo inve"in que corresponde financiar
antes del inicio de la operocin, por cuonto el pago por lo campro de lo. activa. se hoce diferida en
lo. ao. delleo.ing .
Un completo onlisis de esto materia se incluye en NASSIR $APAG, Evaluacin de proy<cros en
<mp"" as <" mnrcha. Santiogo, CIADE' Univenidad de Chile, 1998.
> Preporocin y....,luoci6n de proyecto.


. . . ..
. . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . .. . . .. . . .
-.
La extemaJizacin de proceso o ervicios (conocida como outsoLtrcing) tiene
los beneficios de permitir la concentracin de esfuerzos, compartir riesgo de la
inversin con el proveedor, liberar recursos para otras actividades. generar ingre os
por venta de activo y aumentar eficiencia al tra pasar actividades a ex peno . 0
entre otro . Sus principales desventaja son la prdida de control sobre la acti idad,
la dependencia a prioridades de terceros. el traspa o de informacin y el mayor
costo de operacin al tener que pagar a un tercero su propio margen de ganancia .
Los proyectos de internalizacin de procesos o ervicios permiten aumentar la
productividad si logra reducir los co to mediante la disminucin de recursos,
JJlaI1teniendo el nivel de operacin, o aumentar el nivel de actividad disminuyendo
las capacidades ociosas sin incrementar los recursos.
Los proyectos de abandono se caracterizan por posibilitar la eliminacin de
reas de negocio no rentables o por permitir la Liberalizacin de recur o para
invertir en proyectos ms rentables.
Todos los proyecto que se originan en empre a en funcionamiento pueden er
evaluados por dos procedimientos alternativos. El primero de ellos. de m fcil
comprensin. consiste en proyectar por separado lo flujos de ingresos y egresos
relevante de la situacin aCLUaI y lo de la situa i6 n nue a. El otro. ms rpido
pero de ms difcil interpretacin, busca proyectar el flujo incremental entre amba
situaciones. Obviamente, ambas alternativas conducen a idntico resultado.
Supngase que una empresa en funcionamiento est estudiando la posibilidad
de reemplazar un equipo de produccin que utiliza actualmente por otro que
permitir reducir los co to de operacin. El equipo antiguo se adquiri hace do
aos en $1.000.000. Hoy podra venderse en $700.000. Sin embargo. si e contina
con l, podr usarse por cinco aos ms, al cabo de los cuales podr venderse en
$100.000.
La empresa tiene costos de operacin asociados al equipo de $800.000 anuales
y paga impuestos de un 10% sobre las utilidades.
Si compra el equipo nuevo, por un valor de $1.600.000, el equipo actual quedar
fuera de u o. por 10 que podria venderse. El nue o equipo podr usarse durante
cinco ao. antes de tener que reemplazarlo. En e e momento podr venderse por
5240.000. Durante el periodo de u o, permitir reducir los co to de operacin
asociado al equipo en $300.000 anuales.
Todo los equipo e deprecian anualmente en un 20% de su valor a partir del
momento de u adquisicin.
Con esto antecedente , pueden proyectarse lo flujos de caja de la situacin
actual y de la circunstancia que incorpora el reemplazo. En ambos casos. se
incorporan los movimiento ' efectivos de caja. Ntese que en la ituacin actual
no h3.y inver in en el momento cer . pue to que el equipo se adquiri hace do
Construccin de Rujos de o
11 ~ .. .. 11
aos. Por la misma razn, la depreciacin slo debe considerarse para lo proXlffiO
tre ao ' . puesto que ya ll eva dos deprecindose. En caso de optar por el reempl azo,
en el momento cero debe incorporarse el ingreso por la venta del equipo actual y
el impue -(Q por pagar por la utilidad de la venta. Dado que cost $1.000.000 hace 0
dos ao , an tiene un valor contable de $600.000. Como se vende en $700.000,
debe pagarse el 10% de impue to sobre la utilidad contable de $100.000. El valor
en libros debe volver a sumarse, ya que no representa un egreso de caja.
En los cuadros 14.6 y 14.7 se muestran los do flujos proyectado. En ambos e
excluyen los ingresos en consideracin a su irrelevancia para la deci in, la cual
deber seleccionar la opcin de menor costo actualizado. El cuadro 14.8 muestra
la variacin en los costos entre una y otra alternativa.
Venta activo 100
EgresoS -800 -800 -800 -800 -800
Depreciacin -200 -200 -200
Valor libro O
Utilidad antes impto. -1.000 -1 .000 -1.000 -800 -700
Impuesto 100 100 100 80 70
Utilidad neta -900 -900 -900 -720 -630
Depreciacin 200 200 200
Valor libro O
Flujo de caja -700 -700 -700 -720 -630
Cuodro 1.4.6
~ .' ".; . . . . -, -"'" -.
Venta activo 700 240
Egresos -500 -500 -500 -500 -500
Depreciacin -320 -320 -320 -320 -320
Valor libro -600 O
Utilidad antes impla. 100 -820 -820 -820 -820 -580
Impuesfo -10 82 82 82 82 58
Utilidad neta 90 -738 -738 -738 -738 -522
Depreciacin 320 320 320 320 320
Valor libro 600
O
Inversin -1.600
Flujo de caja -910 -418 -418 -418 -418 -202
Cuadro 1.4.7
.poroci6n Y .,.,.,Iuoci" de proyecto,
..... . . ...........
. .. . . . . . . . . . . .. . . . . .. . . . . .. . . . .. . . . .
-910 -418 -418 -418 -418 -202
Sin reemplazo
-700 -700 -700 -720 -630
DiFe.eucia
-910 282 282 282 302 428
Cuadro 14 8
Alternativamente puede obtener e un re ullado ill1ilar mediame el an li i
incremental. Para ello e calcula en un solo fluj o, qu diferencia e produ irn en
lo ingre os y egresos . i e d ide optar p r el reemplazo.
El cuadro J 4.9 mue tra la proyeccin del flujo in remental entre la eleccin de la
alternativa d reemplazo y la de ontinuar on la itu in actual. El resultad de la
pro eccin muestra que por ambo procedimiento llega a idntico re ultados.
El reemplazo e har si lo beneficios neto futur actualizado (ahorro de co to )
superan la inversin difer ncial ( 910.000) programada para el momento cer .
Venia activo 700 140
Ahorro costos 300 300 300 300 300
Oeprecioci6n -120 -120 -120 -320 -320
Volorlibro -600 O
Utilidad antes impto. 100 180 180 180 -20 120
Impuem -10 -18 -18 -18 2 - 12
Utilidad neto 90 162 162 162 -18 108
Oepredoci6n 120 120 120 320 320
Volorlibro 600 O
Inversi6n -1600
Flujo de cojo -910 282 282 282 302 428
Cuadro 149
G
LonsrrUCCtOl, U1;II ""'1\,,1,) \,010 \.oU1 ....

R.:sum.:n
En capmlo analizaron ias
participan ro lo
composidn del flujo t caja del proymo.
La con fiabilidad OIOrguro ias cifras
contmidas m flujo urd turminanu
para lo valida t los multados. ya
todos los aiurios se apLican
m foncin t L
La informacin incorpora ro rl
flujo lo Jtiministra CfUl uno t los
da Sin
rl (Sfudw tbm
proporcionar sobre monto
tl impumo a ias lo carga
fil/ancian t los prbtamos J la
los activos. adnns la
sisumarizacin toda la informacin.
Al los flujos, mimal1e Ul/
valor salvammto para proyecto. a
cual, sil/ ser efictivammu vmdido. debf
valoral1e t lUUerdo con uno t los
aiurios sdialados m a captulo. EL ms
simple rs m foncin tL valor t!1I libros
los activos; sin rl ms
dificimrr. Otro mds compkjo qUf mrjora
lo slo kvnnt!1lu. /'1
drl valor de macado t los activos. El mm
rficimu es rI tl valor actual los
bmificios netos foturos. qUf time en
cumta el precio tl proyecto nI
fimcionamnto.
EL foifo t caja sistnl/o.tiza la informacin
de ias illvrrriones previas a lo ro
marcha. ias durante lo
los egresos e ingrl!sos t
operacin. el valor salvamento
proyectos y lo recuperacin tl capitaL dI!
trabajo.
Los costos que U dmominan diftrmciales
expresan el o disminucin de
los costos totaks qUf implicara lo
t CfUl una de ias
alternativas. en tnninos comparativos
respecto a una situacin tomfUl como
bas/' y qlu por lo comln es la vigmu. En
consfcumcia. son rstos costos los que m
definitiva utilizane para tomar
una decisin qUI! invoLuar algtlI
incremmto o m los
rt!JIlltados fconmicos fspfratJs cruz
cuno de acdn que
EL anlisis t una inversin con fims t
JUstitllciI/ t constituye uno
df los problemas mayores m la
considfracin de los costos rekvanus. por
las d.ificultats para obtener lo
il/formacin
El anlisis t sustitucin puet considerar
talllo los aummtos como los
mantenimmos de la capacidad
productiva. El razonamimto consistir m
determinar ias vmlajas econmicas
diftrmciaks tl fquipo nuevo ftmu aL
al/tiguo. Es tcir, determinar si el ahorro
m los gastos fijos y de opmzcin
originados por el refmplazo son
para cubrir lo inv=ill adicwnal y para
remlllurar el capital invertido a una tasa
'Preparacin y evaluocin de proyeclos
. . . . .. . . . . . . . . . . . ..
para cubrir costo
oporrrmidad ro foncin tl
impllcito m la
u posible, trminos
clasificar dr costos como
n/nJanUs, slo a nchaustivo t
influyen en proyuto
posibilitar catalogarlos
Para idartificar las diftrmcias
a las alurnativas, u
atabkzcan las de
costos dr cad4 una de ellas. De su
comparacin nmltar la
para efectos tl estudio, los costos
inaplicables.
Preguntas y problemas
1. la composicin bsica de un
flujo t caja para un proyecto.
2 . '541 flujo de caja, el costo del
foctibilidad incluirse
en la inversin inicial por comtituir
un muchas importante del
Commte la afirmacin.
3. "La tpreciacin acelerad4 de los
activos constituye un subsidio a la
cuyo monto Mpende M la
tasa dr inter!s y la tasa t impuesto
a las utilidats t la empresa"'.
Comente.
4. "Los activos nominales
slo como invenin
Entre los costos que ms se
en cuenta en una tcisin, a pesar
de ser in?levanres, encuentran los
llamados costos sepultados, los se
tnominan as! si correspontn a l/na
obligacin t pago que se hoya contraldo
en el pasado, aun cuando parte de ella estt
pago a fiuuro. Aunque
constituyen un pago fUturo, un
carcter inevitable los hace
i rreleva 11 tes.
Las partes la contra/da y TUJ
pagada es un compromiso por el cual
la independientnnente
dr las alternativas qzu un
dado.
inicial, ya que no valor
desecho ".
5. Qu! es lo que diftrmcia a los flujos de
caja proyecto y del inversionista?
En qul caso se evaar uno u
otro?
6. "La dr un proyecro arroja
idtnricos si se aplica al flujo
tl proyecto y al flujo
invusionisto". Comente.
7. "No es necesario considerar el
valor en los flujos de un
proyecto. ya al estar en ltimo
puiodo, muy
Construccin de Rujo. de CQ
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
nl la rentabilidad por tenn- que ser
4ChUllizado al momento cero".
Comente.
8. "El costo del estudio de factibilidad
debe considerarse slo como inversin
inicia!, ya que es una inversin en
activo nominal que se eficta antes de
la puesta en marcha del proyecto".
Comente.
9. "Un proyecto que estudia la
conveniencia de reemplazar una
mquina que opera satisfactoriamente
por otra ms eficiente debe omitir el
gasto por depreciacin, porque no tiene
significacin ntspecto a la decisin':
Comente.
10. En un proyecto que en:frenta una
demanda creciente se esperan las
ventas siguientes:
Ao 1
Ao 2
Ao 3
Ao 4 y siguientes
360.CX>O unidades
540.CX>O unidades
900.000 unidades
1.440.CX>O unidades
En el estu.dio tcnico se identifican dos
alternativas de produccin que se
deben evaluar:
a} Comprar una mquina grande por
$25.000.000, con capacidad para
1.600. 000 unidade.f, con una vida
til de nueve aos y un valor de
desecho de $2.500. 000.
b} Comprar una mquina pequea por
$10.000.000, con capacidad para
900.000 unidades; una vida ttil de
slo tres aos y un valor de desecho de
$1.000.000, la cual sera
reemplazada por dos mquinas
similares para cubrir la prodllccin.
Respecto de los costos de o-peracin,
la primera altn-nativa invoLucra costos
de $4.000.000 fijos anuales y de $3
los variables unitariOY; mientras que
para la segunda opcin son de
$2.400. 000 los fijos por equipo y
$3,10 los variables unitarios.
Con ambas alternativas el precio
del producto es similar, y .fe proyecta
que aumente a razn de un 3%
mensual.
Confeccione los flujos relevantes
para tomar una decisin.
11. El gerente de la Compaa Hobb est
estudiando la posibilidad de
reemplazar su aChUll sistema de
compresin en la fabricacin de tubos
de concreto para redes de agua potable.
El costo de la nueva mquina es de
$100.000 y su vida til es de diez
aos. Su valor residual es de $20. 000.
Hacer el reemplazo producirla ahorros
de costo por $14. 000 anuales. Sin
embargo, dejarla foera de uso el
equipo achUl!, que file adqtrido hace
cinco aos en $60.000 y que tiene
an una vida til restAnte de otros
cinco aos. Su valor residual es de
$5.000. Actualmente podra venderse
en $42.000.
El mtodo de depreciacin utilizado
es de Inea recta y para su asignacin
contable se considera sin valor residual
el activo por depreciar.. Si la tasa de
impuestos para la empresa es del 15%,
elabore el flujo de caja para evaluar el
proyecto.
Preparacin Y evaluacin de proyectos

.

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
12. Umz
n/aluando la posibilidad de
rumplazar un compr
cinco aos m $10.000.000.
ActuaLmmte un l/aLor
mrrcado de $6. 000. 000 y costos
produccin dI! $1.200. 000 El
I!quipo umz l/ida til rl!stante
da. aos. Al final de dicho
podrla ro $500.000.
El nUt!l/o de recnoklgla mds
modermz, un vaklr de
adquisicin de $15.000.000 y una
l/ida til de dz aos. Su l/aJr de
deucho u calcula ro $1.000.000.
que la nUn/a mquina
p"",itir aumentar la produccin y
vrotas de 3. 000 a 5 .000 unidades
anuaks incrl!mentar el precio de
$1.200 a $1.300 la unidad Sin
""bargo. el costo dI! produccin
unitario $600. Los gastos
grot!T'tlks la ""presa u
mantmdrlan $1.000.000 anuales.
La tasa de de la
a 10% Y la tasa del
12%. Todos kls u
t!71 dit!Z aos mitodo de
lineal El l/olor
para fines uro. Elabore
los flujos caja para I!valuar
proyecto.
13. Umz ""prrsa la
posibilidad rumplazar el equipo
computaciomzl
utiliza y adquiri aos
1m $10. 000.000. Los costos de
opl!racin y de
" tm sido y SI! tI
fi,turo ro $1.000.000 anuaLes.
Si SI! compra un computador,
SI! podr Imrrrgar a actual parte de
pago por un I/alor dI! $5.000.000. los
que tendrn U/1 tratamiento tributario
similar al una vl!nta. El costo
este nuroo equipo dI! $15. 000.000.
su vida til de cinco aos. su valor de
racare de $3. 000.000 y sus gastos
anuales operacin y mantt!1limiento
de $1.500.000.
Si u contina con eL computador
aCNlal, ur nuesario comprar otro
qUt! la
capacidad adicional El
equipo actual time una l/ida
de cinco aos y un vaklr de
de $500.000. El costo de
adquisicin del equipo
compl""rotario t!S de $5. 000. 000, su
valor de deucho al tirmino de su vida
econmica cinco aos u en
$800.000 y los costos anuaks de
operacin y mantenimiento u estiman
m $600.000.
Si la tasa impuestos foese del
10% Y la tasa de descuroto deL 12%.
kls flujos caja
Considere una depreciacin ro ciflco
aos y un valor residual para fint!s
de uro.
14. Una est estudiando la
posibilidad ampliar si. planta
produccin que actualmnzte elabora y
vende 1.000 anuales a un
prrcio $20. 000 la Sus
costos de operacin variables ascimden
a $6. 000 la tonelada y los fijos a
$3. 000.000 afluales.
Corulruccin de Rujas de cojo'



En el procesam71to se empka Un4
maquinaria comprada hace dos aos
en $4.000. 000. Hoy tiene un vaJr de
mercado M $3. 000.000 y podrla
usarse todava otros cinco aos ms, al
cabo M los cuaks se podrd vener en
$200. 000.
La ampliacin de la planta podrla
lograrse por una M las siguienta
alternativas:
a) Comprar una mquina pequea que
compkmentaTl a la actual. a un
p"cio de $10.000.000. Su vida til
es M cinco aos y su valor de eksecho
M $ 400.000. Su costo M operacin es
M $4.000 la tonelada. Con esta
mquina se podrla duplicar la
produccin y ventas, sin incremenZr
los egresos fijos.
b) Rremplazar el equipo act'ual por otro
ms moderno, que tendrla capacidad
equjz'alente a las dos mdquinas de la
alternativa anterior. Su vaJr de
mercado es de $20.000. 000. Su costo
variabk es M $5.500 la tonelada y
permitirla reducir los costos fijos en
$500.000 anuales. Su valor de
Msecho se estirmz en $1.000.000
La empresa mantiene 1111 capiZl M
trabajo equivalente a seis meses de
costo total
Los equipos se deprecian
linealmente con una tasa del 20%
anual. Si la tasa M impuestos para la
empresa es del 10% Y la del costo de
capital MI 12%, elabore los flujos de
caja para evaluar el proyecto.
15. Una empresa se ve en la necesidad de
reemplazar los equipos que
actualmente tiene por otros que se
adeclun mds a las caractersticas
actuaks MI negocio. Para ello se
enfrenta a dos alternativas:
a) Comprar dos mdquinas pequeas a un
costo de $2.500. 000 cada una, con un
costo M operacin de $600. 000
anuales cada una, sin incluir
tprecuin, que permitirlan ingresos
por $1.400.000 alluaks. La vida til
de ambos equipos es de diez aos, al
cabo M los cuaks podrn ser vendidas
en $200.000 cada una.
b) Comprar una sola mdquina de mayor
capacidad, a un costo de $4. 000. 000,
la que tendrla COItOS de operacin de
$1.300.000 e ingresos de $1.550. 000
anuaks. Se esfrmz conveniente su
reemplazo al quinto ao, cuando
podrd ser vendida en $2.400. 000.
La tasa M impuestos para la
empresa es de 10%. Todos los activos se
tprecian a una tasa anual del 10%
sobre su valor t adquisicin.
Prepare los flujos t caja para
evaluar el proyecto.
16. En el estudio de un nuevo proyecto se
estiman ventas de 10. 000 unidades
anualrs a un p"cio t $/00 cada
una. A partir del octavO ao se
prograrmz una ampliadn M la planta
que permitirla duplicar la produccin
y las ventas.
E estudio tknico soala que los costos
Imit4TJs de fobricaci71 podrlan ser:
MonO de obra '
Materiales
CostOi indit'eidos

'preparacin y eYOluocin de proyectos


. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Los conos fijos dL fabricacin se
en $200.000 anuales. La
ampLiacin dL la planta requerir la
contratacin de un supervisor con una
remuner=in dL $10. 000
La invenin inicial se compone dL:
Terref!9
obras
Mcituinar\as
$1.000.000
1..400.000
"
La ampliacin requerir dupLicar
la invenin en equipos y hacer obras
foicas por $600.000.
Los activos se deprecian dL la
siguiente forma:
obras fWcas
Maquinarias
2% anual
10% anual
EL costo dLl estudio de factibilidad
fiu dL $100.000. Los activos
nominales se amortizan a una tasa dLl
20% anruzi. La tasa dL impuestos es dL
un 10% sobre las utilidades. El
capital de trabajo se esrima en un
60% dLI gasto anual en mano dL obra
y materiales dL fabricacin. Los gastos
anuaks de administracin y ventas
asciendLn a $150. 000. Prepare el
flujo dL caja para evaluar el proyecto.
17. Para dLterminar la viabilidad
econmica dL un proyecto, se
determin que la in ven in necesaria
se compone de los siguientes !temes:
Terrenos
Construcciones
Equipos de plonto
Equipos de oficina
Capital de trobojo
Activos nominales
$4.000.000
12.000.000
15.000.000
4.000.000
6.000.000
2.000.000
Los activos nominales no incluyen
el costo dLI dL viabilidad que
foe dL $600.000.
En los equipos dL planta se incluye
una maquinaria que deber ser
reemplazada al tlrmino dLl ao
s!ptimo y que tiene un valor dL
$6.000.000. Al tlrmino dL su vida
til, se estima que tendr un valor de
dLsecho de $2.000. 000.
Al dkimo ao. ficha fijada como
periok dL evaluacin, la
infraestructura foica podrla tener un
valor de $ J 2.000.000. los equipos de
planta de $6. 000. 000 y los equipos de
oficina dL $300.000.
La reglamentacin vigente establece
que las tasas de depreciacin son las
siguientes:
Construcciones
Equipos
2,5% anuol
10,0% onuol
Los activos nominales se amortizan
en cinco aos.
Se proyectan ingresos anuales dL
$15. 000. 000 y costos. sin incluir
dLpreciacin. amortizaciones ni
impuestos, por $6. 000. 000 anuales.
ConsUrando una tasa dL impuestos
relevantes para la empresa de un 15%.
conficcione el flujo de caja para
evaluar el proyecto.
Construccin de Rujo. de e

18. A encargan el tk la
tk rumplazar lS
tk poder de la
subesuzcin ellctrica tk Miramar.
El proyecto comiste en reemplazar
lS dos interruptores tk la linea 110
KW Miramar-Laguna por dos
tk tecnolgla mds moderna,
tkl tipo SF6 (gas hexafluoruro tk
azufre) y t capacidad de ruptura tk
6.500 MVA cada uno.
Los son
equipos con mds t 30 aos tk servicio
y qtte por su tecnolga antigua se
encuentran prcticamente
Su capacidad t ruptura, tk 1.500
M\ljJ sim/tricos, es inferior al nivel de
cortocirruito mximo que tkben
tkspejar, por lo que su con fiabilidad
espernda no guarda relacin con la
importancia tk la linea de transmisin
que protege.
Existe el riesgo potencial de
exp/Qn que provocara daos e
interrupcin tkl suministro tk enn-gla
elictric.a a las zonas de Via del Mar,
Vaiparalso y San Antonio por un
periodo de hasta 72 horas.
&Ie riesgo se elimina COII el
reemplazo de los equipos.
Los antecetnres econmicos panz
evaluar el proyecto son lS siguientes:
lnvenione$. Se consido-an las siguiente$:
Daos t explsin. En la
determinacin tki valr de lS daos
causados por una explsin se
considera:
PtrdJ.a total tkl interruptor
daado.
Pirdida parcial (20%) t U
equipos adyacentes a I.a explsin en
un rado tk 15 metros.
Ptrdida por enn-gla no vendida. Se
estima una ptrdida por energla no
vendida t $1.377. 000 durante las
72 horas tk interrupcin tI servicio
en algunos puntos.
Costo adicional de generacin
Cnunzi Laguna Vert. Mientras se
normaliza la operacin de La
subestacin Minzmar, se recurT'rd aL
abastecimiento tk La Central Laguna
Vertk durante un tiempo estimado de
60 horas, considerando un tiempo de
partida tk lS generadores de 12 horas.
Su costo se estima en $10.230. 000.
&posicin t equipos. La
reposicin t lS equipos da.ados se ha
estimado en $18. 112. 000.
Dlrpreci.aciTL Los nuevos equipos se
depreciardn en $206. 000 anuales.
Suponga que tk11lro de lS prximos
diez ao$ se estima I.a ocurrencia tk
una segunda explsiTL Con elobjao
2 inllllrruplores tripolares tipo HGf-112/1 123 Kv, ,
1 A, 31,5 kA (Spreche r y Schuhl
$6.500.000,
5.500.oof 6 trosfonnadores efe c:rrienle ' 11 0 Kv monofsico (ASEA)
Instalaci6n de faenas
Obros civiles
Mano de obra , vi6tico y tra nspone
Ingeniera
'Preporodn y evaluodn do proyectos


dI! haur mds cons/!"rvador t!I proyl!CTO,
SI! suponr qUI! huz ocurrir 0./
fina1izar I!/ dlcimo ao.
La tasa dI! dNcul!nto I!S d1!114% y
la tasa di! impul!sto dl!I 10%.
SI! p conftccionar I!I flujo de caja
para roa/uar el prOYl!cto.
19. Un proyl!cto qUI! /!VaLa t!I rt!t!mp/azo
de sus I!quipos di! manejo de mauriall!s
/!"nfrmta las altl!rnativas dI! comprar o
arrl!ndar.
El sisuma actualml!ntl! I!n uso til!nl!
gastos anualt!s dI! $70.000, una vida
til dI! di= aos mds y un vawr dI!
rt!scatt! al tlrmino di! l!iIa di! $8.400.
El I!quipo SI! compr hau cinco aos I!n
$175.000.
El nUl!vo I!quipo tit!nl! un cono de
$350.000 y una vida til espl!rada de
diez aos, al cabo di! los cuall!s podr
Sl!r v/!"ndido m $35.000. Sus gastos
anuall!s di! opl!racin SI! calculan
tambin m $35.000.
Si SI! arrt!ndaS/!, dl!bma incurnrS/!
I!n un gasto di! $45.000 anualt!s por
conupto de arnl!ndo, que undran
qUI! dest!7JlbolsarS/! al principio de cada
ao, adt!mm de un gasto anual por su
operacin asunl!Jltt! a $17. 000.
Si I!l equipo ,,!u/!Vo S/! compraS/!, I!l
antiguo sffa rl!cibido "OY m parte dI!
pago por un vawr di! $48.000. Sin
I!mbargo, si S/! arrendase, el I!quipo
actual no tt!ndra valor comercial I!n I!l
mt!T'Cado.
Si la tasa de impuestos a las
utilidadl!s fiuS/! de un 10% Y la
tkprt!Ciacin dI! los I!quipos de un 10%
anual. I!laborl! los flujos di! caja
nl!Ct!sarios para /!Valuar I!I jJ'royl!cto.
2 0. La I!mpresa frutcola Jugos S.A.
I!labora anualm/!"nu 80.000 litros de
conc/!"ntrado de.frutas t!n su planta de
prousamil!nto de pulpa de frutas, de
los cualt!s 20.000 traspasa a la planta
de jugos para la I!laboracin y vmta dI!
30.000 Litros m cajas de un litro de
utra Brik de larga duracin.
Cada planta time una
administracin propia, y S/! Llt!va una
contabilidad separada para cada una.
La planta dI! jugos ha mostrado
sit!mprt! pbdidas contabll!s, lo q= ha
hl!cho qUt! algunos dirl!ctores hayan
planteado la posibilidad de
desmantelar y v/!"n&r sus instalacionl!s.
Para tomar su decisin k encargan a
usted un estudio para I!l cual disponl!
dI! los sigzt!ntl!s antt!udt!ntes dI! la
planta dI! procNamit!nto de pulpa:
Las ventas a otras t!mpresas
alcanzan a 60. 000 kilos, a un prl!cio
de $120 I!l kiw. Para los 20.000 kilos
qUI! S/! transfit!rt!n a la planta de jugos,
S/! usa un p recio de transftrencia
inumo di! $90. Si SI! cierra la planta
de jugos, S/! estima posibll! vmdl!r a
otras I!mpresas I!I50% de lo qUI!
acmalmt!ntl! S/! lt! transfit!T'1! a un prl!cio
dI! $75 I!I kilo. Sin t!mbargo, debl!r
destinarS/! el J 5% de I!stt! ingrl!so a
pagar una comisin a los vl!ndl!dorl!s.
Los costos dirt!ctos, qUI! varlan
proporcionalmt!nte con la produccin,
son anualml!nte de:

Construccin de Rujos de



Mono de obra',
Moteno prima
Sminislros
Energa
$900.000
3.300.000
1 .. 200.000
600.000
Otros costos indi Tl!ctOS di!
fabricacin son las ranunl!7llCiones t
supl!rVisort:S (1.200.000 anuaks) y la
di!prl!ciacin ($900.000 anuaks). Las
ronunl!raciont'1 t los vl!nt:kdort'1
ascimtn a $900.000 anuakr.
Por arra paru, la planta di! jugos
prr:smta la siguinzu informacin para
un ao nonnal:
Las vmtas ascitmtn a
$18.000.000. Los costos dI!
I!sta planta alcanzan anualmmtl! los
siguimus valorl!S:
Mono de obra
Concentrod CI frUiO
OIrs mateiasprimas
Suministros
&-ga
$6.600.000
1 .800.000
2 .700.000
1.200.000
1.350.000
Otros costos indi1'l!ctos ascimtn a
$750.000 la mano di! obra y
$1.800.000 la tmciacin. Los
gastos t administracin y I/I!ntas son
dI! $1.380.000. Los gastos dI!
administracin gml!raL ascimtn a
$1.350. 000 anuam, y SI! distribuym
mtrl! ambas plantaJ m foncin dI! los
monUJs t los injr/!sos por vl!nta. Si SI!
CI!177UI! la planta t jugos, SI! estima
qu,. I!stl! gaJto podria reducirsl! a
$750.000.
La planta t jugos ttll/O un l/alar dI'
adquisicin dI! $9. 000. 000. Su
tp17ciacin acumulada ascil!nt:k a
$5.400.000. Al tsmantl!laru SI!
podria m $/.800.000. Ambas
plantas timm una vida til I!spuada
di! cinco aos 17U, al cabo t los
CII4It'1 sus valorl!s di! dl!sl!cho son
tprl!Ciabll!s.
El dirl!ctorio exigl! un 20% t
raorno al capital
Con i!sta informacin SI! li! pidi! qUI!
I!laborl! un informl! para aylUzr aL
dirl!ctorio a tomar una dl!cisin al
rl!spl!cta.
21. En I!lmudio dI! la viabilidad
I!conmica t Ul1 proyl!cta SI!
itntificaron los siguimtl!s /tanl!s t
inl/l!7$in:
Terrello $12.000.000
Construccin 22.000.000
Equipamienlo 45.000.000
Capital de Irobajo 13.000.000
Activos nominaleS 8.000.000
Los activos incluym ,. costo deL
I!nudio t factibilidad qUI! aJundi a
$1.000.000.
Al rUcimo ao, ficha fijada como
pl!riodo dI! roaluacin, los l/aIorl!S di!
dt'1l!cho I!stimados ascimdm a:
T8ITei 10 Y c::onsIruoci6n
Equipamiento
$22.000.000
12.000.000
La nonnativa I/igm" pl!rmitl! las
siguimtl!s tasas dI! di!preciacin dI! los
activos:
ConslpJcciones.
Equipas
,

Los activos puukn ser amortizados
linealmente durante cinco aos. Estos
activos no tendrn valor M desecho.
En un nivel M operacin normal se
proyectan ingresos anuales por
$35. 000. 000 y costos, sin incluir
depreciacin, amortizaciones ni
por $18. 000.000 anuales.
La tasa de impuesto a las utilidades
relevante para la empresa que se
crearla seria de un 10%.
Con esta informacin, prepal? los
flujos M caja que posibiliten evaluar el
proyecto.
22. Dos dlas despus de haber comprado
un nUI!VO veh{culo para el transporte
M sus productos industriales, el gerente
M la Compa{a Saxon S.A. recibe
CASO: NEGOCIOS PECUARIOS
Toms Abato, subgerente de ventas de
una empresa distribuidora de
productos eLectrodomisticos, cansado
M trabajar 20 aos como empleado
con un sueldo anual M $75.000
escuchaba el informe que los ingenieros
la empresa Wessling Consultores Le
ncponfan como remltado del estudio
de factibilidad que il Les habla
solicitado para Mterminar la
viabilidad M invertir $5.500.000
que habla recibido M una herencia en
un negocio de crianza y
comercializacin M aves, que, M
prosperar, operara bajo la marca de
Negocios Pecttarios.
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
informacin M otro mOMio en el
mercado que no slo sr adEcua ms al
tipo M producto que Mbe transportar,
sino que aMms permite un ahorro de
costos M operacin (combustible,
1nantenimiento, etc.) M $2.500
anuales respecto al actual Su precio es
de $42.000. Sin embargo, el vehfculo
comprado se pag al contado en
$35.000, y revenMrlo, an sin uso,
slo podra haceru en $30.000.
La v/a til de ambos veh/culos es
M diez aos y su valor de I?cuperacin
al tbmino M ella es depreciable.
La tasa M impuestos de la empresa
es del 15% y la depreciacin se hace en
/{nea recta.
Confeccione los flujos de caja para
tomar la decisin.
El ten?rIO, la infraestructura fl.sica y
los equipos necl!Sarios para foncionar
requeriran una inversin inicial de
$4.500.000. La inversin en capital
de trabajo se estimaba en $650.000.
La licencia de apertura, gastos
notariales y Legales harlan necl!Sario un
desembolso inicial M $350.000.
Los costos anuales M operacin se
estimaron en $500.000 para un nivel
M operacin normaL. En elLos se
incLula un porr:entaje importante para
el mantenimientO de los edificios y
equipos. Con este mantenimiento no
seria necesaria la reposicin M equipos
Ilfoturo.

En t!/ mt!TCao & capitaks t!S fdcil
const!guir prlstamos financit!7TJs a una
tma dt!I 10% anual Sin t!mbargo.
para proyt!Ctos agropt!Cuarios. t!l
gobTnO ha dispuesto un subsidio qut!
inuntiva su dt!sarrollo mt!diantt!
pristamas por un manto mdxima &
$500. 000 a una rasa prift!Tt!ncial dt!l
6% anual. rt!novablt! a pt!rpt!tuidad.
La t!Xj>osicin & Js consuitort!1
prosigui destacando aspt!ctos &
mt!TCado, prt!cios y cdlcuJ
probabilisticos &l rit!sgo &I proyt!CfD.
Tomds Abaro Si! limir a t!SCllchar.
Cuando al fin urmin la rt!unin. Si!
retir con ell!$tudio bajo el brazo,
prometit!ndo a JS consultores que les
il/formara su decisin.
En t!l tTayt!cro a su casa Si! sinti
muy inquit!to. No t!Staba muy Sl!guro
de si los $500.000 que haba pagado
por t!l t!1Ntdio valzn la informacin
qut! contt!nla.
Al dla siguit!nu. sdbado. ley
cuidAdosamt!ntt! t!l documento que
habla "cibido. &unitndoSl! t!n t!l
cuadro & la rt!ntabilidad
Sl!nsibiLizada t!n eL nivt!l & inK"So
anual. El rango dt! altt!rnativmle
prt'ocupaba sobremanera. In&ciso
sobre qt accin tomar, &dic la tart
& t!11! da a calcular cul Sl!ra t!I
ingrno mnimo nt!Ct!sa.no para
. dl!cidirSt! a invt!TIr t!Tl el proyt!CfD los
$5.000.000 qut! an le quedaban.
Construccin de Rujos de
4
Rt!cord qut! si 110 invertia podria
colocar t!1 dint!TO t!l/ t!l nt!gocio & su
SUt!gro. a un 10% anuaL. el cual
garantizaba los fondos invt!rtidos y t!L
inreris ganado.
A la hora de la ct!na, no estaba
st!gUro de cudL & todos Js cd/culos
rt!afizados era el correcto. Mds an, Si!
preguntaba qut pmaria si despuls dt!
implt!mt!ntado t!1 prOYt!cto la proyt!ccin
dt! mercado resuLMba t!1tar
&cisin tomarla
t!:Tl t!St! momento? Qul foctort!s undr!a
qut! consi&rar para &cidir I!/
abandono & su negocio y regrnar al
trabajo anurior?
Esa noche pudo dormir poco,
pt!nSando qut! si no "a capaz &
calcular I!l ingTt!so m!nimo nt!usario
para &cidir invt!nir, cma podrla
tomar la &cisin & abandono
oporrunamt!nu una vez qUI! I!strwil!ra
operando I!/ proyt!cto.
"Dt!1ptds & todo", pt!11S. Mn ta
informacin &bi hablr11ula
proporcionado t!1 t!Stlidio. Para no
pagul Js $500. 000 & honorarios ". Y
SI! durmi dicitndoSl! qUI! I!/ lunes irla
a priml!ra hora a las oficinas dt!
Wt!Ssling Consultores a solicitar qlU st!
completara t!1 estudio. & aClurdo con
J estipulado t!Tl t!/ contrato original &
trabajo, qut! as! lo pt!Tmitfa si I!l cLit!Tlu
no qUl!daba conforml! con la
informacin no proporcionada.
'reparacin y evaluacin de proyectos


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. . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
. .. ,
C RITERIOS DE EVALUACiN
DE PROYECTOS
En los captulos anteriores se han revisado todos los aspectos relativos a la
preparacin de la informacin que posibilitar evaluar un proyecto en funcin de
las oportunidades opcionales disponibles en el mercado. En este sentido, la
evaluacin comparar los beneficios proyectados asociados a una decisin de
inversin con su corresponcliente flujo de desembolsos proyectados.
El objetivo de este captulo es analizar las pri.ncipales tcnicas de medicin de
la rentabilidad de un proyecto individual. Para ello se har el supuesto, que ms
adelante se abandona, de que se est en un ambiente de certidumbre.
Las matemticas financieras manifiestan su utilidad en el estudio de las inversiones.
puesto que su anlisis se basa en la consideracin de que el dinero, slo porque
transcurre el tiempo, debe ser remunerado con una rentabilidad que el inversionista
le exigir por no hacer un uso de l hoy y aplazar su consumo a un futuro conocido.
Este es lo que se conoce como valor tiempo del dinero.
En la evaluacin de un proyecto. las matemticas Irnancieras consideran la
inversin como el menor consumo presente y la cuanta de los flujos de caja en el
tiempo como la recuperacin que debe incluir esa recompensa.
La consideracin de los flujos en el tiempo requiere de la determinacin de una
tasa de inters adecuada que represente la equivalencia de dos sumas de dinero en
dos periodos diferentes.
Para apreciar los conceptos de valor del dinero en el tiempo, flujos capitalizados
y flujos descontados, considrese el grfico 15. 1. Supngase una persona con un
ingreso presente de Yoo, representado en el eje del momento presente t
o
' Y un
ingreso futuro de y lo, representado en el eje del tiempo futuro (perodo prximo)
tI . Con ambos ingresos, es posible un consumo actual C
o
y un consumo futuro
C, o. Sin embargo, tambin es posible un consumo Col actual. que permitir ahorros
po ibIes de invertir en alguna opcin que genere un inters i, de tal manera que en
el perodo l el ingreso Y lOse v e ~ a incrementado Y
2
' Esto es:
r;1 = (cg - c ~ ) (1 + i) + r;o
I 15. 1
' reparacin y IIYOluocin de proyecto>

I
" .
La abstencin de un consumo presente espera una recompensa futura
representada por i. Por tanto:
Grfico 15. 1
y' I C
I
I o
(cg - c ~ ) < (y1 - yO)
I
I
I I
--- - ------+-----
I I
Si se ahorrase todo el ingreso actual. vale decir, si no hubiera consumo en el
perodo cero, el ingreso futuro esperado mximo sera el representado por Y/ en
el grfico, donde:
115.2
De igual forma. el con umo acrual se puede incrementar recurriendo a prstamo .
por ejemplo. a cuenta de futuros ingreso . En el grfico. un consumo actual de C/
reduce la capacidad de consumo futuro a C/ . donde:
(e; - cg) (l - i) = (c:> - en
y donde:
e
o
C2
C
o I - I
- + - - ! . _ - ~
- (1 + i)
15.3
ConsJruccin de Rujos de cojo

El mximo consumo actual est limitado, entonces, por el punto Ya
2
del grfico.
o sea.,
115.4
Bien puede apreciarse que la lnea que une Ya
2
conr;2representa el lugar
geomtrico de todas las combinaciones de consumo presente y futuro equivalente
en trminos de valor tiempo del dinero. El valor capitalizado es r;2 , que, en
con ecuencia, representa el mismo atractivo que Y
o
2 para el inversionista, en
trminos de valoracin de sus flujos de ingreso en el tiempo.
Al representar la recta alternativas idnticas en preferencias de consumo actual
y futuro, puede medirse el valor del dinero en el tiempo en cualquiera de su
puntos. Por simplicidad de clculo, convendr hacerlo o en r;
2
en Ya!. Hacerl o
en >-;2es calcular un valor capitalizado. mientras que hacerlo en Yo
2
es calcular un
valor actualizado o descontado.
Aun cuando se inici el captulo sealando la medicin de la rentabilidad en
trminos capitalizados, ahora puede apreciarse que hacerlo en valores actuale
proporciona idntica base de comparacin. El uso generalizado de esta ltima
posibilidad har que los anlisis sucesivos de eval uacin se hagan sobre la base de
valores actuales.
'. Bierman y Smidt
l
explican el ignifi cado del valor actual sealando que " un
dlar recibido ahora es ms val ioso que un dlar recibido dentro de cinco ao en
irtud de las posibilidades de in ersin di ponibles para el dlar de hoy. Al invenir
o prestar el dlar reci.bido hoy. puedo tener con iderablemente ms de mi dlar
dentro de cinco aos. Si el dlar reci.bido se emplea ahora para el consumo, estar
dando m que el valor de un dlar de consumo en el ao cinco. Por esta razn, lo
ingresos futuros deben descontar e siempre" .
El obj et ivo de descontar lo flujo de caj a futuro proyectados es, entonce .
determinar i la inversin en e tudio rinde mayores beneficio que los usos de
alternativa de la mi ma suma de dinero requerida por el proyecto.
Los princi.pales mtodos que utilizan el concepto de flujo de caja descontado
on el valor actual neto (VAN) y la tasa interna de retomo (TIR). Menos imponante
es el de razn beneficio-costo de contada.
. . . . . . . . . . . . - .
. - . . - .
, H. Biennan y S. Smidl. El dr capilal. Mxico: Fondo de Culturo Econmico, 1977,
p. 78.
'reparacin y evaluoci6n de proyectos



Aunque actualmente cualquier calculadora fmanciera de bolsillo permi.te la
aplicacin directa de las matemticas financieras a los procedimientos de evaluacin
basado en flujo de caja de contados, el apartado siguiente trata del uso de tablas
financieras en la aplicacin matemticas a su solucin.
El anlisis de las tcnicas principales de evaluacin, las de flujo de caja
descontado, requiere de la ulizacin de las matemticas financieras para su
aplicacin. Si bien la operativa mecnica eS altamente sencilla. por los avances en
el campo de la minicomputacin y calculadoras de bolsillo que poseen programas
financieros de solucin incorporada, es absolutamente necesario conocer sus
fundamentos conceptuales para su correcta aplicacin.
Supngase que se invierten $1 .000 a una tasa pactada del 10% anual compuesto.
Al tnnino de un ao se tendrn los $1.000 invertidos ms $100 de inters sobre la
inversin. Es decir, se tendrn $1.100 que e obtuvieron de:
10
1.000 + -(1.000) = 1.100
100
lo que tambin puede e cribirse
1.000 (l + 0,10) = l.100
Si la inversin inicial, o valor actual, se representa por VA. el inters por i y el
resultado de la operacin, o valor futuro, por VF. puede generalizarse este clculo
en la siguiente expresin:
1 15.5
VA (1 + i) = VF
Si al trmino del primer ao la ganancia no e retira, sino que se mantiene
depositada junto con la inversin inicial por otro ao ms. al finalizar te se
tendr, por el mismo procedimiento:
L.IOO + l.100 (O, 10) 1.210
que es lo mismo que
l.1 00 (l + 0,10) = 1.210


Recordando cmo se obtuvieron los 1.100, se puede reemplazar para tener
la expresin
1.000 (1 + 0,10)(1 + O, 10) = 1.210
Simplificando se obtiene:
1.000 (1 + 0,10)2 l.210
De aqu puede generalizarse a:
VA (1 + ir VF
I 15.6
donde n repre enta el nmero de perodos durante 10 cuales se quiere capitalizar
la inversin inicial.
En una planilla electrnica, como Excel por ejemplo, el valor futuro e
calcula directamente usando la opcin Funcin del men In enar, e selecciona
Financieras en la Categora de funcin y se elige VF en el Nombre de la funcin. En
el cuadro VF, se escribe 10% en la casilla correspondiente a Ta a. 2 en la ca ilIa
Nper y - 1.000 en VA. Marcando la opcin Aceptar, se obtiene el valor futuro.
Tambin puede calcularse el valor actual de un monto futuro conocido,
despejando VA en la ecuacin 15.6. quedando
1 15.7
VA= VF
(1 +if
Para el ejemplo anterior, i e de ea conocer el alor actual de lo $1.210 que se
van a recibir en dos aos ms a una tasa pertinente de inter del 10%, la aplicacin
de la ecuacin (15.7) permite calcular como valor actual el monto de $1.000.
Tambin se puede recurrir a la planilla Excel para calcular el valor actual usando
la opcin Funcin del men Insertar, se selecciona Financieras en la Categora
de funcin y se elige VA en el Nombre de la funcin. En el cuadro VA, se escribe
10% en la casilla correspondiente a Tasa, 2 en la casilla Nper y -1.210 en VF.
Marcando la opcin Aceptar. se obtiene el valor actual.
o
Preparaci6n y evaluacin de proyectos


. . . ......... .
.
Considrese ahora un caso diferente. En vez de un depsito inicial nico de
$ 1.000. e depo itarn $1.000 al trmino de cada ao. Para determinar cunto e
habr capitalizado al finalizar tres ao al 1 O ~ de inters anual. el procedimiento
sigue la mi ma lgica anterior. 0
Si cada depsito e realiza al trmino de cada ao. la inversin del primer ao 6
ganara intereses por dos perodos. la del segundo por uno y la del tercero no
habra ganado an sus intereses. Esta situacin se presenta en el cuadro 15. 1.
1 1.000 (1 +i)2 1.210
2 1.000 (1+i)1 1.100
3 1.000 (1 +i) ' 1.000
Total
3.310
Cuadro 1 5. 1
A lo $1 .000 de dep6 ito anual se les denomina anualidad. Si sta es una cuota
constante, que se representar por C. se puede generalizar la presentacin del
cuadro 15.1 en la siguiente expresin:
VF = e (1 + i)O + e (1 + i)1 + ... + e (1 + i)" - I
115.8
Del cuadro 15. 1 se deduce que la potencia del ltimo factor de capitalizacin es
n-l, donde n e el nmero de periodo para capitalizar. De esta forma, la ecuacin
15.8 puede expresarse como:
n-I
VF = C2:(1 + i)'
115.9
1=0
Tambin se puede recurrir a la planilla Excel para calcular el valor futuro de
una anualidad usando la opcin Funcin del men Insertar, se selecciona
Financieras en la Categora de funcin y se elige VF en el Nombre de la funcin.
Criterio. de evaluocin de pt'Oyec
I .......................................... ... ...... .. . .. . .. . .. . .. .. .. .. .. . .. .. .
En el cuadro VF, se escribe 10% en la casilla corre pondiente a Tasa, 3 en la
casilla per y -1 .000 en Pago. Marcando la opcin Aceptar, se obtiene el valor
futuro de la cuotas.
Si se quisiera calcular el valor actual de los mismos dep ito , se tendr la 8
posicin que se representa en el cuadro 15.2.
2
3
Total
Cuadro 15.2
-
.
1.000
1.000
1/(1 +iF
1/(1 +i)3
r "" ~ -
.... . ,
826,45
751,31
2.486,85
Ntese que en este caso se desea expresar la suma de las anualidades en moneda
equivalente al perodo cero.
Si la anualidad es constante, e puede generaliz.ar lo anterior en la iguiente
ecuacin:
VA
1 15. 10
que se puede expresar como:
1 15. 11
VA = c:t 1 t
1=1 (l+i)
Al recorrir a la planilla Excel para calcular el valor actual de una cuota con tante,
se usa la opcin Funcin del men Insertar, e elecciona Financieras en la Categora
de funcin y e elige VA en el ombre de la funcin. En el cuadro VA. se escribe
10% en la casilla corre pondiente a Tasa. 3 en la casilla Nper y -1.000 en Pago .
Marcando la opcin Aceptar. e obtiene 2.486,8 que representan el valor c ~ a l de
tres cuotas de $1.000 cada una, di ponible al trmino de cada ao a partir del
prximo.
'Preparacin y evaluacin do proyectos

... . .......... .. ..... . .. ..... .. . .
Ahora bien, si se qui siera detenninar la cuota anual que es necesario.depositar
a una cierta tasa de inters para que al final de un nmero dado de perodos se
tenga una cantidad deseada, slo se nece ita reordenar la ecuacin 15.9, despejando
la variable que se de ea conocer. o sea: 0
VF
C = -,.---;"1----
L(! +i)'
115.12
1=0
Por ejemplo, si se desea calcular la suma anual por depositar al 10% anual
durante tres aos para que a su tnnino se di ponga de $5.000, se tiene que:
5.000
C = 2 = 1.510,57
L(1+0,10)'
1= 0
Con la planilla Excel el alor de la cuota anual se cal ula usando la opcin Funcin
del men Insertar. se selecciona Fmancieras en la Categora de funcin y e elige
Pago en el Nombre de la funcin. En el cuadro Pago, se escribe 10% en la casilla
correspondiente a Tasa. 3 en la casilla Nper y -5.000 en VF. Marcando la opcin
Aceptar, se obtiene el valor de cada cuota.
Un anlisis simi lar se realiza para calcular el retiro anual de un depsito actual a
una tasa de inters dada. En e te caso, es la ecuacin 15. 11 la que se reordena
despejando la ariable cuota, que repre enta el monto de los retiro . de la siguiente
manera:
1 15. 13
c= VA
n 1
~ (1 + i)'
Si la incgnita que se va a calcular es la tasa de inters de un flujo uniforme que
redita una inversin, en una planilla como Excel se usa la opcin Funcin del
men Insertar. se selecciona Financieras en la Categora de funcin y se elige Tasa
en el Nombre de la funcin. En el cuadro Tasa se escribe el nmero de perodos
en la casilla correspondiente a Nper. el monto de la inversin en VA y el valor de
la cuota en Pago. Marcando la opcin Aceptar, se obtiene la tasa anual .
Criterios de evaluaci6n de proye

Si la incgnita es el nmero de perodos que recuperar una inversin
njca presente que redita un flujo de caja uniforme futuro, en la planilla Excel se
u a la opcin Funcin del men Insenar e selecciona Financieras en la Categora
de funcin y se elige Nper en el ombre de la funcin. En el cuadro Nper se 0
escribe el inters en la casilla correspondiente a Tasa, el monto de la in ersin en
VA y el valor de la cuota en Pago. Marcando la opcin Aceptar. e obtiene el
nmero de ao en que se recupera la inversin.
Un ltimo caso lo constituye la actualizacin de flujos (o cuota, como han
denominado basta ahora) con valores desiguales. Para descontar este flujo podra
hacerse cuota a cuota o utilizando directamente una planilla como Excel. En la
opcin Funcin del men In enar, se elecciona Financieras en la Categora de
funcin y se elige VNA en el Nombre de la funcin. En el cuadro VNA se e cribe
el inters en la casilla correspondiente a Tasa y se selecciona el rango completo de
valore que se de ea actualizar. Marcando la opcin Aceptar. se obtiene el valor
actual de un flujo discontinuo.
El criterio del valor actual neto
Este criterio plantea que el proyecto debe aceptar e si u valor actual neto (VA )
es igualo superior a cero, donde el VAN es la diferencia entre todos sus ingresos
y egre os expresado en moneda actual.
Al utilizar las ecuaciones del apanado anterior, se puede expresar la formulacin
matemtica de este criterio de la siguiente forma
2
:
El _[
- t7 (1 + iy t7 (1 + iy O
I 15.1A
donde Y
t
representa el flujo de ingresos del proyecto, Et us egre os e lO la inversin
inicial en el momento cero de la evaluacin. La tasa de descuento e representa
mediante i.
, El subindice' r en los ingresos y slo quiere .,;.picor lo posibilidad de volores diferentes en el
Rujo de cojo del proyecto.
> Preparacin Y evaluacin de proyectos
'" . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

-.
Aunque es po ible aplicar directamente esta ecuacin. la operacin e puede
simplificar a una sola actualizacin mediante:
VAN = f. y, - E, -1
,=1 (1 + i)' o
que es lo mismo que
VAN = f. BN, -1
,=1 (1 + i)' o
donde BN, representa el beneficio neto del flujo en el perodo t . Obviamente, BN,
puede tomar un valor positivo o negativo.
Al ocupar una planilla como Excel , en la opcin Funcin del men Insertar, se
selecciona Financieras en la Categora de funcin y se elige VNA en el Nombre de
la funcin. En el cuadro V A se escribe el inters en la casilla correspondiente a
Tasa y se selecciona el rango completo de valores que e desea actualizar (se
excluye la n ver in en e le paso por estar ya actualizado su valor). Marcando la
opcin Aceptar, se obtiene el valor actual del flujo. Para calcular el VAN se suma
la casilla donde est registrada con signo negativo la inversin.
Al aplicar e te criterio, el VA puede tener un resultado igual a cero. indicando
queel proyecto renta justo lo que el inversionista exige a la in ersin; i el resultado
fuese. por ejemplo, 100 positivos, indicara que el proyecto proporciona esa cantidad
de remanente por sobre lo exigido. Si el resultado fuese 100 negativos. debe
interpretarse como la cantidad que falta para que el proyecto rente lo exigido por
el inver ionista.
El criterio de la tasa interna de retorno
El aiterio de la tasa interna de retorno (TIR) evala el proyecto en funcin de una
nica tasa de rendimiento por perodo con la cual la totalidad de lo beneficios
actualizados son exactamente iguales a los desembol os expresados en moneda
actuaP. Como sealan Bierman y Smidr' , la TIR "repre enta la tasa de inters ms
alta que un inversioni ta podra pagar in perder dinero. si todos los fondos para el
financiamiento de la inversin se tomaran prestados y el pr tamo (principal e
l Que es lo mismo que calculor la tasa que hace al VAN del proyedo igual a cero .
8ierman y Smidt. El .. .. p.39
Criterios de evoluocin de F

inters acumulado) se pagara con las entradas en efectivo de la inversin amedid
que se fue en produciendo", Aunque sta e ona apreciacin muy particular d,
estos aotores (no incluye los conceptos de costo de oportunidad, rie go ni evaluaci1
de contexto de la empresa en conjunto), sirve para aclarar la intencin del criterio 0
La tasa interna de retorno puede calcularse aplicando la siguiente ecuacin:
~ =_Y.o...-
l
_ ~ El 1
"'- 1 "'- I + O
1= 1 (1 + r) 1=1 (1 + r)
I 15. 17
donde r es la tasa interna de retorno. Al simplificar y agrupar los trmino , s
obtiene lo siguiente:
I 15. 18
que es lo mismo que
i 1; - El - l o = O
1= 1 (1 + r)'
i BN
1
-lo =0
1=1 (1 + r)'
Comparando esta ecuacin con la 15.16. puede apreciarse que este criterio es
equivalente a hacer el VAN igual a cero y determinar la tasa que le pernlite al
flojo actualizado er cero.
La tasa as calculada se compara con la tasa de descuento de la empre a . Si la
TIR e igual o mayor que ta, el proyecto debe aceptarse y si e m nor debe
rechazarse.
La consideracin de aceptacin de un proyecto cuyo TIR es igual a la tasa de
descuenro se basa en los mismo aspectos que la tasa de aceptacin de un pr?yecto
cuyo VAN es cel:O,
En detenninadas circunstancias. el flujo de caja de un proyecto adopta una
estructura tal, que ms de una tasa interna de retomo puede utilizarse para I:"esolver
la ecuacin 15. 19.
' Preparacin y evaluacin de proyectos

.................

. . . . . .. . . . . . . . . .. . . . .
James Lorie y Leonard SavageS fueron los primeros en reconocer la ex.istencia
de tasas internas de relorno mltiple . Para ilustrar esta si tuacin utilizan el ejemplo
de un proyecto que requiere de una inversin inkial de $1.600, que permitir
recuperar $10.000 de beneficio neto a fines del primer ao. Si no se hace la 0
inversin, l.a empresa igualmente recuperar los $10.000, pero a fines del segundo
ao.
El objetivo, entonces, es evaluar una inversin inicial de $1 .600 que informara
como provecho adelantar en un ao la recepcin de los beneficios del proyecto. El
flujo del proyecto ser, por tanto, el siguiente:
1 ~ = 2
~ ' -lo.ooo l
...... --
Al sustituir mediante estos valores en la ecuacin 15.19, se obtiene el siguiente
resultado:
10.000
(1 + r)
1 O . 0 0 ~ _ 1.600 = O
(1 + r)
Al calcular la tasa interna de retomo, r, de este flujo de caja, se encuentran dos
tasas que solucionan la ecuacin: 25% y 400%, que pueden calcularse de la siguiente
forma:
0= -1.600 + 10.000 _ 10.000
(l+r) (1 + r)2
-1.600(1 + r)2 + 10.000(1 + r) -10.000
- (1 + r)2
= 1.600(1 + r)2 -10.000(1 + r) + 10.000
que corresponde a una ecuacin de segundo grado del tipo:
115.20
ax
2
+bx+c= O
J. Lade y l. Sovage. "Tft,..., Problt,ms in Rationing Capital ". En Faundation ror Financial Monogement,
Home Wood. 11 1.: Inwin. 1966, p. 295
Criterios de evaluacin de proyedos
. . . . . . . . . . . . . . . .
donde
1 15.21
o sea,
donde
x=
x = (1 + r) = 10.000 - 4(1.600)(10.000)
2(1.600)
i= 25%
;=400%
10.000 6.000
3.200
El mxjmo de ta as diferentes ser igual al nmero de cambios de signos
que tenga el flujo del proyecto. aunque el nmero de cambios de signos no es
condicionante del nmero de tasas interna de retorno calculables. Un flujo de
caja de tres perodos que presente dos cambios de signos puede tener slo una tasa
interna de retomo si el ltimo flujo es muy pequeo.
Van Home
6
presenta el siguiente flujo para dar un ejemplo de esa no dependencia
estricta:
Periodo -.
Flujo neto
Cuadro 15.3

"-1.000
1
1.400
2
-100
Aun cuando el flujo de caja presenta dos cambios de signo, el proyecto tiene
s610 una tasa interna de retorno del 32,5%.
Al presentarse el problema de las tasas internas de retomo mltiples. la solucin
se debe proporcionar por la aplicacin del valor actual neto como criterio de
evaluacin. que pasa as a constituirse en la medida ms adecuada del valor de la
inversin en el proyecto.
Jomes, Von Horne. Adminutroci6nfinnnciua. Buenos Aires.. Ediciones Contabilidad Financiero, 1976,
p. l00.
. . .
/ Preporocin y """/uoci6n de proyectos

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Utilizando una planilla Excel, en la opcin Funcin del men Insertar, se
elecciona Financieras en la Categora de funcin y e elige T1R en el Nombre de
la funcin. En el cuadro TIR se selecciona el rango completo de valores del flujo.
incluyendo la inversin en el ao cero. Marcando la opcin Aceptar. se obtiene la
tasa interna de retomo del proyecto.
de retorno valor neto
Las dos tcnicas de evaluacin de proyectos analizados, la TlR y el VAN. pueden
en ciertas circunstancias conducir a resultados contradictorios. Ello puede ocurrir
cuando se evala ms de un proyecto con la flDalidad de jerarquizarlos, tanto por
tener un carcter de alternativas mutuamente excluyentes como por existir
restricciones de capital para implementar todos los proyectos aprobados.
Cuando la decisin es slo de aceptacin o rechazo y no hay necesidad de
consideraciones comparativas entre proyectos, las dos tcnicas proporcionan igual
resultado. Esta situacin puede apreciarse en el grfico 15.2. Si la tasa de descuento
e cero, el VAN e la suma algebraica de los flujos de caja del proyecto, puesto
que el denominador de la ecuacin 15.11 sera siempre l . A medida que se actualiza
a una tasa de descuento mayor, el VAN va decreciendo.
VAN
Grfico' 5.2
i
1,) TO$O de

AJ cruzar el origen (VAN igual a cero), la tasa de descuento io se iguala a la tasa
interna de retomo. Recurdese que la T1R es aquella tasa que hace al VAN del
proyecto igual a cero.
Luego, si el criterio del VAN indica la aceptacin de un proyecto cuando te e
cero o positivo (o sea, cuando la tasa de descuento i est entre cero e io) Y si el
criterio de la TIR indica su aceptacin cuando la tasa interna de retomo r es mayor
Criterios de evaluacin de pro

o igual a la tasa utilizada como tasa de descuento (r>i para cualquier i entre cero
e i D, donde r = io)' ambas conducirn necesariamente al mismo resultado
'
.
Lo anterior no siempre es tan cone! uyente cuando se desea jerarquizar proyectos.
Tmense como ejemplo los flujos del cuadro 15.4, correspondientes a dos proyectos
que requieren igual inversin, pero que son alternativas para obtener un mismo
fin, o sea. son excluyentes entre s. y que presentan diferencias en la recepcin de
ingresos futuros netos .
- ., '."1.
.:.; . de Rujas en la aplfci)n
, 1,;; "_ _,.-N',.,.. .. Ji.
. :.._<;le TIR y VAN en jerorquizacin.
.... .- .......
r Periodo ";1

3
A

o
-12.000'
1.000 .
10.000
6 .500 "' ] 0 .000
,
-12.000 1.000
Cuadro 1 5.4
La TIR del proyecto A es. 16,39%, mientras que la del proyecto B es
20,27%. De esto podra concluirse que el proyecto B deberla ser acptado.
Sin embargo, si se analiza el VAN se observan resultados diferentes, que
dependen de la tasa de descuento pertinente para .el proyecto. Los VAN que se
obtienen a diferentes tasas son los que muestra el cuadro 15.5.
Valores actuales netos resultantes de tasas de descuento
Proyecto
A
8
Cuadro 15. 5
7 Dado que
y que
5%
3.486
2.469
Tasa de descuento
.
10%
..
1.947.
1.561
VAN = t BN, -1
1=\ (l + i)' O
n EN
TIR = L 1 - l o = O
1=1 (1 + r)'
el VAN en lo primero ecuocin podr ser cero slo si r=;.
1172%
1.274
1.274
15%
360
756
Preparacin., evaluacin de proyectos
. . . -............ .
Mientras la tasa es superior a 11 ,72%, el VAN y la TIR coinciden en aceptar el
proyecto B. Sin embargo, si la lasa es inferior a 11 ,72%, el VAN es mayor para el
proyecto A, siendo el resultado contradictorio con el entregado por la TIR.
5 .500
.
3 .500
3.486
2.469
1.794
1-561
1 .'Z74
756
360
Esta ituacin se aprecia mejor en el grfico 15.3. G
ProyedoA
- - ~ - -
- -.., - - - I
__ J ___ -{ __
I l' I
__ J ___ j __ _____ _
I I I
- - ~ - - - , - - ~ - - - - - - -
I I ,
5 10 11 ,7 15
Proyecta B
0,2
-
(jI Tasa de
descuenta
Gft/ko 15.3
La diferencia de los resultados que proporcionan ambas tcnicas se debe a los
supuestos en que cada una est basada. Mientras que el criterio de la tasa interna
de n:tomo supone que lo fondo generados por el proyecto seran reinvertidos a
la tasa de rentabilidad del proyecto, el criterio del valor actual neto supone una
reinverin a la tasa de de cuento de la empresa.
Si se supOne que la empresa acta con un criterio de racionalidad econmica,
ella invertir hasta que su beneficio marginal sea cero (VAN del ltimo proyecto
igual cero); es decir, hasta que su tasa de rentabilidad sea igual a su tasa de
descuento. Si as fuese, un proyecto con alta TIR difcilmente podr redundar en
que la inversin de los excedentes por l generados rediten en otras alternativas
igual tasa de rendimiento. Sin embargo. segn el upuesto de eficiencia econmica.
la empresa reinvertir lo excedentes a u tasa de descuento, ya que si tuviera
Criterios de evaluccin de Proyedos'
I ,
po ibilidades de retornos a tasas mayores. ya habra invertido en ellas. Hay que
ealar que algunos autore cuestionan el upue to de que la TIR rein ierte los
flujos del proyecto a la misma ta a.
Por otra parte, si el VAN proporciona una unidad de medida concreta de la 0
contribucin de un proyecto para incrementar el valor de la empre a, debe ser ste
el criterio que tendr que primar en la evaluacin
8

Muchos otros mtodos se han desarrollado para evaluar proyectos. aunque todos
son comparativamente inferiores al del valor actual neto. Algunos. por no considerar
el valor tiempo del dinero y otros porque. aunque lo consideran, no entregan una
infonnacin tan concreta como aqul.
Uno de los criterio tradicionales de evaluacin bastante difundido es el del
periodo de recuperacin de la inversin, mediante el cual se determina el nmero
de periodos necesarios para recuperar la inversin inicial resultado que se compara
con el nmero de periodos aceptable por la empresa. Si los flujos fuesen idnticq
y constantes en cada perodo. el clculo se simplifica a la iguiente expresin:
115.22

BN
Nonnolmente, al jerarquizor proyectos de distinto vida til , surge lo dudo de si se deben o no """Iuor
en un mismo horizonte de tiempo.
Un planteamiento es que si no se hoce as, el proyecto de menor duracin quedo en desventaja relativa,
pueslo que na se considerara que los recursos por l generados se pueden reinvertir y generar ms
fondos entre el periodo de su final izacin y ellrmina de lo alternativo con que se comporo.
Sin embargo, una empresa que es eficiente en sus decisiones hobr6 implementado todos aquellos
proyedos cuyo VAN sea positiYo o, en otros polobras, su losa de rendimiento ser6 mayor que lo toso de
descuento. Por tonto, CIJOlquier inversi6n marginal se har6 o lo toso de descuento. En este coso, el VAN
marginal de invemr los excedentes del proyecto de menor duroci6n durante el periodo necesario pora
iSUOIor lo finalizaci6n del proyeclo mas Iorgo ser cero y, en consecuencia, irrelevante. Es decir, na
tendrio sentida igualor los duraciones de los altemotivos.
Pero si lo empresa na se encuentro maximizando su potencial generadar de utilidades, por incapacidad
gerencial, restriccin en sus oportunidades de financiamiento, etc., lo inversin de los excedentes
proyecto ms corto a uno tosa de rendimiento superior a lo toso de descuento dor un VAN marginal
positivo. En este coso s sera necesario lo igualacin de sus duraciones.
Te6ricamente, se han planteada muchos formas de iguclor los Rujos. Por ejemplo, suponer que ambas
proyedos son reiterotiYos hasto tol cantidad de veces coma sea neoesorio pora que coincidon sus
final izaciones. Sus limitaciones san obvios. Otro formo consiste en suponer que el proyecto ms Iorgo i
liquida en lo finalizacin del ms corto. Paro ello se considero un valor de liquidaci6n que incremento e
Ruja de caja del periodo.
Preparacin Y ....,Iuocin de proec1os



-.
donde PRo perodo de r-ecuperacin. expresa el nmero de perodos necesarios
parn recupentr la inver-sin inicial l o cuando lo beneficios neto generados por el
proyecto en cada perodo son BN.
Por ejemplo. si la rnver-sin fuese de $2.000 y los beneficios netos anuales de G
$400. el perodo de recuperacin sera de:
PR= 2.000 = 5
400
Es decir. en cinco aos se recupera la rnver-sin nominal.
Si el flujo neto difuiern entre periodos, el clculo se realiza detemnando por
suma acumulada el nmero de perodos que se requiere para recupentr la inversin.
una rnver-sin de $3.000 y flujos que se muestran en el siguiente
cuadro, se obtendria:
Ao Flujo 00001 Flujo Ocumulodo
1 500 500
2 700 1.200
3 800 2.000
4 1.000
I
3.000
5 1.200
6 1.600
En este ejemplo. la inver-sin se recupera al tmno del cuarto ao.
La ventaja de la simplicidad de clculo no logra contrnrreSlar los peligro de
sus desventajas. Entre stas cabe mencionar que ignora las ganancias posteriores
al perodo de recuperacin, subordinando la aceptacin a un factor de liquidez
ms que de r-entabiLidad. Tampoco considera el valor tiempo del dinero. al asignar
igual importancia a los fondos generados el primer ao con los del ao n.
Lo anterior se puede solucionar si se descuentan los flujos a la tasa de descuento
y se calcula la urna acumulada de los beneficios netos actualizados al momento
cero.
Criterios de evaluacin de pro

En el ejemplo anterior se tendra, descontando los flujos a la tasa dell 0 % anual,
10 siguiente:
anual
1 -- 500
2 700
Flujo actualizado
454,54
578',48
.-
Flujo acumulado
454,54


Esto indica que la inversin se recuperara en un plazo cercano a cinco aos.
Otro criterio comnmente utilizado es el de la tasa de retomo contable, que define
una rentabilidad anual esperada sobre la base de la siguiente expresin:
1 15.23
TRC= BN
j.
O
donde la tasa de,retomo contable, TRC, es una razn porcentual entre la utilidad
esperada de un perodo y la inversin inicial requerida.
Con las cifras del ejemplo utilizado en la explicacin del perodo de recuperacin,
puede determinarse la tasa de retomo contable como sigue:
TRC=
400 =020
2.000 '
Como puede apreciarse, este criterio es el inverso del periodo de recuperacin
y, por tanto, sus desventajas son similares.
Ciertas modificaciones a este criterio, como la de definir una utilidad contable
en lugar del flujo de caja, slo han incrementado sus deficiencias.
Cuando se evala un proyecto individual, la tasa interna de retorno, como se
seal, constituye una medida adecuada de decisin. El siguiente planteamiento
demuestra el grado de error que conlleva la tasa de retorno contable y el perodo
de recuperacin de la inversin. Para ello, se trabajar sobre la base de flujos
uniformes en el tiempo.
'Preparacin y evaluacin de proyectos


""-
La TIR, como se ha visto, se obtiene de calcular el r en la siguiente ecuacin:
1 = BN + BN2
o 1 + r (1 + r)2
BN
n
+ ... + n
(1 + r)
11 5.24
que puede expresarse como:
BN [ 1 1 1]
1
0
= 1+ + 2 + ... +----;-]
1 + r 1 + r (1 + r) (1 + r r-
115.25
Luego. la TIR es:
115.26
BN BN[ 1 Jn
r=;-; l+r
Puesto que se defini la tasa de retomo contable con la divisin de BN entre l o
puede remplazarse en la ecuacin anterior. de tal forma que:
1 15.27
r = TRC - TRC[ 1 J"
1 + r
Despejando TRe, se obtiene:
115.28
r
TRC= 1-[ 1 J"
l+r
Criterio. de eYOluocin de P'

Luego. si la TIR es 10% y los periodos de evaluacin fuesen 10, la tasa de
retomo contable seria:
TRC= 1_[ 0,\0 r =0,163
1 + 0,010
'. Como r = 10, la TRC sobrestima]a rentabilidad de] proyecto en 0,063 (6,3%)9.
Al calcular esta variabilidad para distintos valores de la TIR y del n, se obtiene el
cuadro 15.6 que indica puntos porcentuales de desviacin de la tasa de retomo
contable sobre la tasa interna de retomo. En todos los casos considerados en este
cuadro existe una sobrestimacin en ]a evaluacin del proyecto basado en los
criterios de perfodo de recuperacin o tasa de retorno contable.
5
_.
1<? '
20
.40 .
'. +45.4
+41".7
-,
Cuodro 15.6
... --+6.3 - ,+1.8 .
o T ,
'+13.4
'f
" +3.9 ', .. +0.7
.
'0+9.1 -.> +.
...
Un tercer criterio tradicionalmente utilizado en la evaluacin de proyectos es la
razn beneficio-costo. Cuando se aplica teniendo en cuenta los flujos no
descontados de caja, conlleva a los mismos problemas ya indicados respecto del
valor tiempo del dinero. Estas mismas limitaciones han inducido a utilizar factores
descontados. Para ello simplemente se aplica la expresin siguieme:
115.29
t y,
RBC = 1=1 (1 + i)'
t E,
1=1 (1+i)'
. .. .. - . . . . . . . . .
. . . . . .
Ntese que lo voriocin de 6,3% obsotvto equivole en realidod 01 63% de erlOr .obre lo nR del 10%.
'Preparacin y evaluacin de proyectos


que no es otra cosa que una variacin de la ecuacin 15. 15 para calcular el VAN,
en la cual se restaba el denominador al numerador de la ecuacin 15.29.
Una forma diferente de presentar este indicador es:
11 Y
L(1 '')'
'=0 + l
t E,
,=0 (1 + i)'
115.30
donde
y= Ingresos
E = Egresos (incluida la inversin IJ
Esta interpretacin es ms lgica respecto de los peneficios (ingresos) y costos
(egresos con l, incluida).
Es fcil apreciar que ambas frmulas proporcionan igual informacin. Cuando
el VAN es cero (ambos trminos de la resta son idncos) la RBC es igual a 1. Si
el VAN es superior a cero, la RBC ser mayor que 1.
Las deficiencias de este mtodo respecto al VAN se refieren a que entrega un
ndice de relacin, en lugar de un valor concreto; requiere mayores clculos, al
hacer necesarias dos actualizaciones en vez de una, y se debe calcular una razn,
en lugar de efectuar una simple resta.
Un mtodo generalmente utilizado para comparar proyectos con di s linta vida
l es el del valor anual neto equivalente. cuando las opciones que se comparan
enen diferentes beneficios asociados, o el del costo anual equivalente, cuando
slo difieren los costos.
El valor anual neto equivalente (VAE) se determina calculando primero el VAN
del proyecto y despus su equivalencia constante. Esto es:
VAE = _v:_'AN----:-_
11 1
(1 + i)'
15.31
Criterios de evaluacin de proyectos
.' ........................ ...................... . .
Por ejemplo, si se comparan dos proyectos que presentan la siguiente
infonnacin. el VAN del proyecto A es mejor que el del proyecto B. Sin embargo,
su VAE indica lo contrario:
Vida til VAN VAE
P r o y ~ A
io-.....9 aos _
3.006 630 15%

Prgye&S
'=' "'?'"""-
2.975
.- ,..-._. t
. aos
786 15%
, , ~ .. <-- ir.'!ii.. ....
o:: .,
~ ~
Quienes plantean este modelo sealan que el VAN no puede usarse para comparar
opciones con distinta vida til ya que no considera el incremento en la riqueza
anual del inversionista.
Alternativamente, proponen "repetir" ambos proyectos tantas veces como sea
necesario para que nalicen en un mismo momento. Por ejemplo, para el caso
anterior, ambos proyectos deberan evaluarse en un horizonte de 18 aos, asumiendo
que el primero se repite dos veces y el segundo tres veces.
Ambas propuestas, sin embargo, tienen un supuesto que debe ser evaluado en
cada situacin antes de ser utilizado: todas las opciones pueden ser repetidas en
las mismas condiciones de la primera vez sin que se modifique su proyeccin de
flujos, ni por cambios en el entorno ni por cambios en la competencia ni en ningn
otro factor.
Si los proyectos que se evalan son para detenTnar qu maquinaria usar, es
muy probable que los mtodos sealados sean vlidos, pero si los proyectos que
se evalan son de carcter comercial, es muy posible que al tnnino del sexto ao
la empresa no encuentre un proyecto tan rentable como el B y, si es eficiente,
deber invertir a su tasa de costo de capital (siendo eficiente, ya habr invertido en
todos los proyectos que rindan sobre su tasa de costo del capital). Siendo as, el
VAN de todo proyecto que haga desde ese momento ser cero. con lo cual vuelve
a ser ms atractivo al proyecto que, en definitiva. exhiba e l mayor VAN.
El VAE o la suposicin de replicar varias veces el proyecto slo ser valido
cuando el supuesto de repitencia pueda ser probado.
Una fonna de corregir el efecto de vidas tiles diferentes ser incorporando un
mayor valor de desecho al equipo de mayor vida til al momento de la vida til del
de menor duracin.
/ preporoci6n y evaluacin de proyectos


de la en la evaluacin del proyecto
Del anlisis realizado al inicio del pre ente captulo se puede deducir que una
in er in es el acrificio de un con urna actual por alTO mayor que se espera en el 0
futuro. Al ser esto as, lo que debe er relevante en la evaluacin de un proyecto
son los flujos reales, en lugar de sus valores nominales. En economas con inflacin.
en consecuencia, los flujos nominales debern convertirse a moneda constante, de
manera tal que toda la infonnacin e exprese en trminos de poder adquisitivo
del perodo cero del proyecto, suponiendo que ste representa el perodo en que se
evaluar econmicamente .
. La incorporacin de la inflacin como factor adicional a la evaluacin de
proyectos upone procedimientos imilares, cualquiera sea el criterio utilizado.
Dicho procedimiento implica que tanto la inversin inicial como el flujo de caja y
la tasa de descuento deben ser homogneos entre s; es decir. deben estar expresados
en moneda constante de igual poder adquisitivo. Para eUo, 10 ms imple es trabajar
con los precios vigentes al momento de la evaluacin. En este caso, la ecuacin
15.19 se aplica directamente.
Si los flujos tuvieran incorporada la expectativa de la inflacin, tanto en sus
ingresos como en sus egreso ,el VAN se calcular de la iguiente fonna:
I 15.32
VAN = i. Bn, - 1
,=1 [O + i)(l + o
donde (l + Crepresenta el factor de descuento de los flujos por el efecto de la
inflacin ( 4).
Sin embargo, para que la ecuacin 15.32 e pueda utilizar correctamente, debe
existir la condicin de que toda la inversin inicial tenga el carcter de no
monetaria 10 . Pero son muchos lo proyecto que requieren una inverslOn
significativa en activos monetarios; por ejemplo, aquellas inversiones en capital
de trabajo como efectivo o cuenta por cobrar que ven disminuido el poder
adquisitivo de la inversin por efecto de la inflacin. Cuando la inversin inicial
est compuesta. parcial o totalmente. por elemento monetarios, en cada perodo
po terior a la evaluacin habr una prdida de valor por inflacin, que deber
de COntarse de los flujos de efectivo en los perodo correspondientes.
10 No monetarios son aquellos bienes reales que no modifican su volar reol en pocas de inAocin
(inventorios, equipos, deudo en monedo extranjero!. mientras que monetorios son aquellos que si se
modiFicon (efectivo en cojo. cuentos por cobror o pagor en monedo nocional).
Criterios de evoluoci6n de proye
.... .... ... .. .. . . ...................
. . . . . . . . . . . . . ..
Si la inversin inicial estuviera en moneda constante. pero tuviera un componente
parcial de activo monetarios. y e tando el flujo dc caja tambin en moneda
con tame. el VAN del proyecto resulta de la iguiente formulacin:
1 15.33
_ " EN, - [ (1 ~ ~ ) ' Jxq)
VAN - L ("y - l o
1=1 1 + 1
donde e l factor
1
m
O xf/>
(l +f/
representa la prdida por inflacin qu afecta a la parte de la in ersin inicial que
tiene un carcter monetario (1:;').
Al descontar esta prdida por infla in, el numerad r de la sumatoria queda
expre ado en moneda real del periodo cero. con lo cual la valuacin se realiza
sobre bases ms exactas.
Nle e que para caJcular el TIR en e tas c ndiciones el procedimiento e idntico.
Bastar con hacer e l VAN igual a cero en la e uacin 15.33 y bu car la ' a r (i. en
la ecuacin) que baga factible e e resultado.
Si e considera. por otra parte. la posibilidad de endeudamienro para financiar
la in er in inicial, parci al o totalmente. urgen do efecto omplementario
imilare . Primero, tenjendo e l endeudamiento una ta a de inter fija por periodo.
el monto real que hay que pagar por e le concepto e abar.lIa en pre encia de
inflacin. Segundo. al amortizarse el pr ta mo en un periodo futuro. tambin e
genera una ganancia por inflacin de rivada del pago dife rido de una cantidad fija.
o interesa analizar aqu si el pres tatario ha recargado a la (asa de inters cobrada
un factor adicional por os propias expectati de una lasa de inflacin. Lo que
rl:!aJmenre interesa e corregir los flujo de caja del pro ecto. de manera que
expre en la situacin real.e perada.
Pam aclarar estos conceptos. supnga e la existencia de un proyecto que ofrece
el s iguiente flujo de caja:
Periodo
O
1
2
3
Flujo neto
-1.000
200
400
700
Preporo
n
y evaluacin de proyectos

-... ......... .
. . . . . . . . . . . . . . . . .
Si el 20% de la inversin del ao cero fuera financiada con un pr tamo
amortizable a fines del tercer ao en una sola cuota, i la tasa de inters es de 15%
cancelable anualmente y si la inflacin esperada fue e de 10% anual, e tendra un
flujo por financiamiento como el que muestra el cuadro 15.7. G
Flujo por financiamiento
Periodo -mortizocin Prslomo
O 200
-30
"
.
1
,

...
2 -30
3 -30

-200

M-
-
..
eoadro 15.7
Fluja tolol
200
-30
-30
-230
Como se mencion, el desembolso de los intereses y la amortizacin generan
una ganancia por inflacin que se calcula aplicando al flujo un factor de descuento
por inflacin, de manera que:
-30 -30 -230
200 + + ., +
(1+0,10) (1+0,10t (1+O,10f
con lo que se tiene:
200 - 27 07 - 24,79 -172,80
Al combinar el flujo del proyecto con el flujo del financiamiento resulta:
Peodo Flujo proyecto Financiamiento Flujo neto"
O -1 .000 200,00 -800,00
1 200 -27,07 172,93
2
400 -24,79 375,21
3 700 -172,80 ' 527,20
.
El VAN de este Rujo necesariamente ser moyor que el del proyecto original. puesto que ste
oncorpora el efecto de lo inRacin por pagos d iferidos de lo amortizacin y de un inters anual
cons/anle, que generon ganancias por inRocin. En el coso general, deber compararse los ganancias
por el copitol y los prdidas por los intereses.
Criterios de evaluacin de proyecte
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Al generalizar este ltimo caso, puede plantearse la siguiente ecuacin:
115.34
[
'/P IP ]
BN } O O
~ , - (l + <p r + (1 + <p r _ (1 _ /p)
~ (l+i)' O O
,= 1
donde j representa la tasa de inters del prstamo e JI: el monto de la inversin
financiada con prstamo. En el caso de que hubiera devoluciones parciales del
prstamo. deber cambiarse la potencia n por r en el factor que la actualiza.
Obviamente, es posible combinar las variables de financiamiento y de inversin
en acti o monetarios. Para ello, bastara reemplazar el BN
r
de la ecuacin 15.34
por todo el numerador de la sumatoria de la ecuacin 15.33. Igual a como se
seal anteriormente, la TIR en este caso se calcula haciendo el VAN igual a cero
y determinando la tasa r correspondiente.
Tambin es po ible agregar las expectativas de inflacin de los inversioni ta
que aportan capital propio. Sin embargo, puesto que su inclusin se efecta
modificando la tasa de descuento. se dejar e te anlisis para el captulo siguiente.
donde se trata en detalle la determinacin de la tasa de descuento pertinente para
el proyecto.
Por otra parte, si se evala en funcin de la tasa interna de retorno, surgen
consideraciones que llevan a tratar los conceptos de tasas nominal y real de inters.
Esto. porque con inflacin la TIR no se constituye en una medida real de la
rentabilidad de un proyecto.
Recordando la ecuacin para calcular la TIR. e tiene:
t BN, -lo =0
,=1 (1 + r)'
En este caso, se define r como la tasa nominal del proyecto. E nominal. porque
no ha sido corregida respecro al efecto de inflacin. En presencia de sta. puede
modi fi:ar e la expresin anterior, separando el factor inflacin del factor
rendimiento. En este caso, se tiene:
~ BN _/ =0
~ (1 + R)' (1 + <p) o
15.35
'preparacin y evaluacin de proyectos

donde R es la laSa de rentabilidad real del proyecto y (1 + r)' = (1 + R)' (1 + I/J )'
Luego, basta despejar R de la ecuacin 15.35 para oblencr la tasa real . E to es:
I 15.36
R = _r ----!....ifJ
1 + ifJ
Pue ro que el objeto de la TIR e er comparada con una tasa de corte, e
presenta como alternativa la de calcular la tasa nominal y compararla con una
tasa de corte incrementada por el factor inflacin.
De igual forma como se trat el financi amiento, pueden y deben incluir e en el
modelo todas aquellas ariables que impliquen prdidas o ganancias por inflacin.
Criterios de evaluoci6n de proyecto

RCSUtlH:n
En CJ1pltulo u fqs
criurios utilizados m 14
t t invasin.
Frenu a las t fqs mirodos
qUl' no comideran el vafqr
din"o, p1?untan dos alt"nativas t
a vafqr actual neto y 14 tasa
inuma Si bien ambas tienm
ventajas aqul&s, el VAN es en lOdos
los casos superior a la TIR Quizs a favor
dl' la TIR sfq u pruda plalluar. en esta
comparacin, la mayor facilidad t
comp1?nsin fqs qut: ven en
/lila tasa dt: rentlJilidad una /lnidod d,t:
medida menos compkja qut: una cantidod
t dinero aJ1?Sada en tirminos
actualizados. Las fiurtes limitaConi!s
rmtadas m i!SU capltufq la hacen, sin
t:mbargo. no ri!commdablt: para la
decisin. la posibilidad t tasas mltipks
y a SUpOl1i!r qUi! fqs bmpcios nt:tos
gml'rados son 1?invi!rtidos a la misma lasa
illurna & ri!tomo da proyt:ctO son las
principa/l's tficimcias del mirodo, qut:
pUl'den conducir a t invt:nin
l'quivocadas.
Vil objt:tivo espt:cial dt: l'SU raptufq
preunda dl' manifimo la
importancia di! incluir a amlisis di! fqs
I!fictos t la inflacin m la roaluacin del
proyt:cto. {fa /!Valuacin, para qUi! tenga
smtido t S/!r, una un carcur fq
ms ri!alista posiblt:. Sfq as! podrd
t:l sacrificio dt: consumo
prl'unte con fqs mayorl's ingruos futuros
t:paados. En conucumcia. ur prl'ciso
incorporar las ganancias y ptrdidas por
i,zjUzcin Si! gen"an sobrl' los flujos t
CJ1ja. Si bim st: ri!comimda trabajar con
ingresos y i!gresos expri!Slldos en mOlledo
(onstanu, para obvAr t:1 probkma t
inflacin m fqs montos. no puedl'
dl'sconocasl' la posibilidad bastallu rt:ll/
dt: la i!Xisunda t activos monl'tarWs ti!
/o invasin inicial o dl' una filmu dI!
fillanciamiento con capital ajeno a tasas
de imal! nomillales constanUs qUi!
afictarn la valoracin rl!al dI! los flujos
dI! raja del proyt:cto.
1>Preparacin Y evalua cin de proyectos
................... ........................... ............
Prcgunlas y problemas
1. smnk en qtd circurzsuuu:ias las tknicos
77R y VAN. puukn amducir a
rmdtados conmuiictoTJs y cundo
puetkn proporcionar igual resultado.
2. "Un proyecto que Unga un wtN =garivo
Uner utilidades y tino que tnlga un
VAN positivo tnler pm/idas':
la afirmacin.
3. "Lt tasa intn-rut. de rdorno mU:k costo
mdximo del capital que puede resistir t'1
proyectQ: Commtt'.
4. "EL valor actual las be1'vjicios bntUJs
escontados a la 7TR del proyecto son
siDnp" iguales al valor actual de los costos
ms la inrxrsin. dt:scont=las a misma
TIR': Commtt'.
5. "EL lNZJr actual nao er mItodo ms
oecuado para = proyectos ck
distinz vida Y distinta inrxrsin':
Commtt'.
6. "EL critnio la tasa inter114 de rmmlO
SlnN! para optar Oltre proyectQs
muruamente exciuymtes que tienen la
misma inicrl". Comente.
7. "Todo proyectO que muest7r una roaluocin
posiriva rea/izarst' en el ms bn!Vt'
pla=". Comentt'.
8. "GJando los "cunas no alcanzan para
implnnentar todos los proyectos rent.abks. el
uso ck la tasa 11ter114 de rdorno sigue
sinuio eL mItodo ms =nable. " Comentt'
9 . "Si la tasa inter114 n'tomo es positiva.
L'aloracr:uaL fiero tambin lo Come1lte.
10. "Si la fASO marginaL intt'ma rdomo de
un pruyeao es mayor cero, emonces
convendrd aunzmt.ar el tmnao Ul7
proyecro': Comentt'.
11. "Si baja la fASO de interis. subird el peso
promedio los novilLos que se envan aL
Comente.
12. 'Vno debata est4T indiftrenu mtrr dos
PTUJ'I!CtOS excluyentes que. Uninuio igual
TlR, rienen tambin igr1lli flujo de
bnufirios bnuos". Comente.
13. "Si la inversin de un proyecto excede k,
capacidad financiem del invo"Sonista, s{mi
prtftrible hacer una tKnJn n-ducida
proyecto que tt'nga un VAN positivo. allres
'lile no hacer nada': Comentt'.
14. "Un proyecto pr=:nta un VAN igrzaL a
cero no implementarse ya que no
genn-o llrifidader al inversionista ':
Comnlte.
15. Los ovnbios ni la tasa retOrno
"querida determinarn cnmbi05 m eL
precio e1e1 prodUCTo que se elabore si se Ikga
a implementar eL proyecto". Conumce.
16. Una ernpn= e:std estudiando dos Opciolles
ele trallspOrte ms productos lermi1UlLJs
eksde 1<1 planta a los locaks venta. Uno
ek es un lKhlculo un valor de
$30.000. un costo operacin anuaL ele
$3.200 y W l valor desecho de $6. 000.
Su vida til es siete aos. EL otro
vehlclllo cttesta $50.000 pero rime UII
costTJ ,mua! slo $800. Su IH1lor de
Criterios de eYOluoci6n de prO)
a _ _ _ .................................... .. .... I
tksho a de $ J 2.000 Y Stl vida ri1 de
dkz aO!. Si lW hay imp=s. por cul
aim-naIiva debata opTOT?
17. Usrm disponL de $400.000 y tiorr dos
affnativas pant
a} nl un proyro cuya tasa de =ztabi/idod a
del 11,5% Y '1= wuz intIoWn de
$400.000
b} 01 un fJ1Tl.YIO am una rauabilidod de
10.8% Y una invenin inicial de
$1.000.000. donde /QS $600.000 q=
falran pam completar el mon/"Q dL In
inwrsin obtendrdn un
pristamo al J 0% de intcis.
Explique cudJ de jqs elige Y por '1ul, si In
vida til de amhos a igual. In '-ecupmuin de
los fondos sr m igual n:mmJ dL pmodos

lB. En In fonnulacWn de un pro)'ec/"Q de
inwnin dos o!xuma pam
mji-nuu probkma de
4.800.000 maros de sr
utilizArm al In corifi'ccin de IJlln=vD
produrtQ:
a} muz mquina de amn-icana a
un prmo final de $2.000.000. con
capacidad pam cortar 800 nlJ!TlTJS por
bom, la rt''1ut!lira un opmzrio
t'Spinlizado a un cvsto de $600 In }xHn.
gastQs variables por $/ 00 In hom y fijos de
$ J .200.000 anuales.
b} Dos mquinas euro-zs. a $800.000 coda
UnA. capaca de rortar 400 mffl"OS por hora
cada una. Pam $ti fimcionamimro.
w'1unirm personal77U!TWS espializndo a
un salario de $400 por hom, gastos
l/aT'lbla de $80 In hom y fijos dL
$800. 000 anuales cada una.
Todas los mquiJUlS tin=lIOJa vida ,Jil
t!SIimnda de diLz aos, al azho de los auzks no
sr tspem togan valor de
Si la tasa de ckscunrro pam
In a de un 25% qu 0
aknnmiva
19. UstBi a dlldio de un pmiro t!Il una zona
en pinzo Crt'Cimimro dentro de In ciudad,
por nribe una ofora de rompm por
$50.000.000 al amrodo. Si lW /o vou:k.
p=de destinarlo al arrintdo de
pam whc-ukH. lo '1= k
rt'jJQrtarl $3.800.000 al ao. siemprt' q=
haga inVf!T'Siona por

niwlacin del toTeno. & atima q=
toTeno puede adquirir /IIUZ plSViln. de
$7. 000. 000 al aO.
Si la tasa de ckscuenro a del
J 0%, k cvnvinu vou:kr el
ezuindo k vmdn-/o si no hoa los
esmcio,utrninrtos?; k cvminlr haar /QS
esmcio,uzmimtos?; si hact' /QS
esmcionamientos. cundo k roTlvmdrd
vou:kr el toTeno?
20. Una pnwna t:ienl' In ullmcilhl de
dentro t 20 aos. para lo cual 01
P"fodo. aCllmular un rnpital k
pl'T71lirn recibir un flujo dL $10.000 o/
ao, los 15 aO! pomriores a In
ficha t jubilacin.
Si todos /os flujos SUCfflnt al trmino de
coda ao Y si la tasa de Ilrrm es dr un
15%, cunro debl'Td ahorrtr al ao pam
'1= pueda COll monto?
2 J. Si la tasa de costo tkl capital 12%,
c:a1ruk la ""tabilidod de los p1"O)tOs
conopondict0 a /QS problemas JO a 22
dd capItulo J 4.
roci<> y evoluoci<> de proyeclO.

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. . ... . . ... . ... ... ... ... . ... ... . . ... . ... . ... . ... , . . ...
... ... . ... ... . ... . ... . ... . . ... . ... ... . . . . .
TASA DE DESCUENTO
El objevo de este captulo es e tablecer la pauta generales que e deben
considerar en el clculo de la tasa de descuento pertinente para evaluar un proyecto.
Una de las variables que ms influyen en el resultado de la evaluacin de un
proyecto es la tasa de descuento empleada en la actualizacin de su flujos de
caja. Aun cuando todas las restantes variables se hayan proyectado en forma
adecuada, la utilizacin de una tasa de descuento inapropiada puede inducir un
resultado errado en la evaluacin.
Si se considera la tasa de descuento como una funcin continua. el VAN de
ambos proyectos se comportara en el grfico 16. 1.
La importancia de este factor. sin embargo. no es comnmente reconocida en
toda su magnitud. observndose proyectos en los cuales todos los estudios parciales
se de sarrollan con un alto grado de profundidad. pero adolecen de una
inexplicable en el clculo de la tasa de actualizacin.
Como se explic en el captulo anterior, el VAN de do proyectos que se comparan
cambia egn la tasa de actualizacin que se emplee. Esto e muestra en el grfico
16. 1.
300.000
250.000
200.000
ISO 000
100000
50.000
O
6-:t
(500001
GrFl co 1 6 . 1
Relacin VAN/Toso de descuento
...
In 14",
--.
---
VANA
VANa
--""'r -1; __
22% U 'l
Debemos mencionor los CO<1trieuc:iones oporlados po< el profesor Jos Manuel Sopag
y par don Rodrigo Fuentes O.
/ Preporodn y .....oluocin de pn>yecto.

. . . . . .. .. -. .. .. .. .. . .. ..
. .. .. .. .. .. . . .. . .. ~ . . .. .. . .. . .. .. . .. .. .. . . . .. .. ..
f6?'EI costo de capital
____ .1
El costo de capital cOITesponde a aquella tasa que e utiliza para detenninar el
alor actual de los flujo futuros que genera un proyectO y representa la rentabilidad 0
que se le debe exigir a la inversin por renunciar a un uso alternati o de los recursos
en proyectos de riesgos imilares. Si en un mi mo proyecto se u an diferente
rasas de descuento, podran observarse cmo cambia la decisin de elegir por el
VAN entre dos opciones en el mismo grfico anterior.
Toda empresa o inversionista espera ciertos retomo por la implementacin de
proyectos de inversin. Inicialmente e desarrollan di ersos sistemas para
determinar e incorporar el costo de capital. como las razones precio/utilidad,
dividendo esperados, retornos e perados de la accin. retornos sobre proyecto.
marginales, etctera. Ninguno de esto mtodos tradicionales incorpora el factor
de riesgo asociado a la inversin.
Si los proyectos estuviesen libres de riesgo, no habra mayor dificultad en
determinar el costo del capital, ya que ba tara usar como aproximacin el retorno
de los activos libres de rie go como, por ejemplo. la rentabilidad de los pagars de
gobierno. o obstante, la gran mayora de lo proyectos no estn libres de riesgo,
por lo que se les debe exigir un premio por sobre la lasa libre de riesgo, el que
depender de cun riesgoso sea el proyecto.
Durante los ltimos cuarenta aos e ha desarrollado fuertemente la teora de
port:folio, que se basa fundamentalmenlt: en la cuantificacin del riesgo en relacin
con cada proyecto en particular. La teora moderna ha relacionado riesgo y
rentabilidad principalmente con model o como el CAPM (Capital Assets Pricing
Model) y APT' (Arbitrage Pricillg T/eory).
Todo proyecto de in cr in involucra u 'ar una cuanta de recurso conocidos
hoya cambio de una e timacin de ma ores retom a fururo. sobre los que no
existe certeza. Por ello, en el costo dell'apiral debe incluirse un factor de correccin
por el riesgo que enfrenta.
Los recurso ' que el inver ' ionista de tina al proyecto provienen de do fuentes
generales: de recursos propio y de pr. tamo. de tercero. El costo de utilizar lo
fondos propio corresponde a s u costo de oportunidad (o lo que deja de ganar pDr
no haberlos invertido en otro proyecto alternativo de similar nivel de riesgo). El
Costo de los pr. tamo de terceros corre. p nde al inters de los prstamo corregidos
por su efecto tributario. pue to que on deducibles de impuestos.
I El APT e. un modelo que plonteo que el retorno exigido a una determinada i n v e ~ i n no slo se explico
po.- el riesgo que tengo dicha inv .. i n respecto del riesgo del mercado, .ino que odem. ""i.te otro
conjunto de foctore. que lo explicon.
Toso de d",
, ~ a ........ ... ....... ... " ....... . ........ .
La tasa que debe utilizarse depende del tipo de flujo de caja que e e t evaluando.
As, i el flujo de caja corresponde a un proyecto puro o econmico. la tasa relevante
para de contar los flujo corre ponde al costo de oportunidad del proyecto
alternativo de similar nivel de desgo. Si el flujo de caja corre ponde al flujo del 0
inversioni ta, la tasa de descuento relevante debe ser un promedio ponderado del
costo de oportunidad especfico del proyecto y el costo de los prstamos de terceros.
Cabe sealar que cuando un proyeclO e financiado en un 100% con capital propio,
el flujo del inversionista es igual al flujo del proyecto puro o econmico. Esto e
demo trar ms adelante con la ecuacin (16.8).
La bsqueda de la forma de financiar un proyecto de inversin puede dar como
re ultado una variedad bastante import.ante de opciones diferentes. El evaluador
de proyectos debe enfrentar dicha bsqueda de la mejor alternativa de
financiamiento para el proyecto que e t evaluando. Para ello, debern construirse
lo flujo de costos de cada una de las opcione de financiamiento y elegir aquella
que repre ente el menor valor acrual de co tos. As. el empresario que ha concebido
el proyecto puede estar pensando en utilizar su propio capital en la financiacin
del proyecto o asociarse con otras personas o empresas, o recurrir a una institucin
financiera. En otros ca o , podr bu car algunas opciones que le ignifiquen
di m.inuir us necesidades de capital mediante la venta de algn activo, el arriendo
de e pacios, vehculos o maquinaria; igualmente, podra recurrir al crdito de
proveedores.
En pro ectos de envergadura. puede recurrirse a fueme internacionales de
linan iamiemo o al Estado; as e a revelando una gama enorme de alternativas,
cada una de las cuales tendr caracter ticas diferentes tanto cualitativa como
cuantitativamente. Las condicione de plazo. tasa de inler , formas de
amortizacin y garantas requerida debern e tudiarse exhau tivamente. Por otra
parte. debern estudiarse las barrera que sea necesario superar para la obtencin
del tinanciamiento, las caracter ricas cualitativas en torno a lo trm.ite que debern
cumplirse. las exigencias de avale. el perodo que podra lran cun'ir de de el
inicio de la solicitud de la operacin de crdiro hasta su concrecin definitiva,
etctera.
De lo antedor e desprende que c ' nece ario evaluar toda las opciones de
financiamiento posibles. Las pregunta bsicas que corresponde hacerse consisten
en cuJe on estas opciones y qu caractersticas tienen.
Las principales fuentes de financiamiento e clasifican generalmente n internas
externa . Entre las fuenles interna e destacan la emisin de accione y las
utilidades retenidas en cada perodo despus de impuesto. Entre las externas.
sobre alen lo crditos y pro eedore . los prstamos bancario de corto y largo
plazo lo arriendos financiero y lea. ing.
>OI'Oci6n Y evaluaci6n de proyectos
, ..
. . . . . . . . . . . ..
. . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . .. . . . . .. . . .. . . ..
El costo de utilizar los recursos que prev cada una de estas fuentes se conce
como costo del capital. Aunque la definicin pudiera parecer clara, la determinacin
de ese co to es en general complicada. La complejidad del tema justifica que
muchos textos de finanzas de tincn parte importante a u anlisis, cuyo estudio se 8
encuentra fuera del alcance de este libro. Sin embargo, en las pginas siguientes
e reswnen aquellos elementos ms importantes de la teora de costo de capital.
teora de portfolo y su aplicacin a la e aluacin de proyectos.
Lgicamente, las fuentes de financiamiento interno son escasas y limitan, por
tanto, la posibilidad de realizar el proyecto. Pretender financiar un proyecto
exclu i v ~ e n t e con recur os propios implica que la empresa debe generar dicho
recorsos en Jos momentos en que el proyecto lo requiera. Esto hace peligrar la
viabilidad del proyecto, ya que muchas vece la empresa no genera los recursos
necesarios o bien no lo hace al ritmo que se le demanda.
No debe desconocerse, por otra parte. las ventajas que representa el
financiamiento con recursos propios, que se traducen en un menor riesgo de
insolvencia y en una gestin menos presionada. pero que en definitiva tambin
deben evaluarse para lograr un equilibrio entre los niveles de riesgo y costo de la
fuente de financiamiento.
El costo del capital propio se expresa como el retomo mnimo de beneficios
que se puede obtener en proyectos financiados con capital propio, con el fin de
mantener sin cambios el valor del capital propio. es decir, la rentabilidad del
proyecto con VAN=O.
Las fuentes externas generan distintos tipo de crdito. con diferentes tasas de
inters, plazos. perodo de gracia. riesgos y reajustabilidad. Un proyecto
agroindustrial, por ejemplo. puede financiarse mediante una fundacin internacional
que facilite recurso para la compra de animales productivos, un proveedor que
otorga una lnea de crdito para la compra de la maquinaria agrcola necesaria o
un banco comercial que financia con un prstamo el capital de trabajo necesario
para la puesta en marcha.
Es claro que cada proyecto puede tcner mltiple fuentes de financiamiento
simultneas, que evaluadas correctamente llevarn a la mezcla ptima de
financiacin.
La tasa de descuento del proyecto. o tasa de costo de capital. es el precio que se
paga por los fondos requeridos para cubrir la inversin. Representa una medida de
la rentabilidad mnima que se exigir al proyecto, segn su rie go. de manera lal
que el retomo esperado permita cubrir la totalidad de la inversin inicial. los egresos
de la operacin. los intere es que debern pagarse por aquella parte de la inver in
financiadacon prslamos la rentabilidad que el inversionista le exige a su propio
capital invertido.
Toso de descuento'

Si bien es poible definir un costo para cada una de Las fuentes de financiamiento
a travs de deuda. con el objeto de buscar la mejor alternativa de endeudamiento.
para la evaluacin del proyecto interesar determinar una tasa de costo promedio
ponderado entre esas distintas fuentes de financiamiento. 0
De acuerdo con lo sealado en el captulo 14. existen diversas formas de presentar
el flujo de caja del proyecto. Sin embargo. se sealaba que ste debera er
consecuente con la tasa de descuento seleccionada.
Una forma de evaluar el proyecto es elegir una tasa representativa del costo del
capital propio, o patrimonial, y aplicarla en el descuento del flujo para el
inversionista, calculado en el captulo anterior, aunque el procedimiento ms usado
es evaluar el flujo del proyecto a la tasa de costo de capital de la empresa. Este
punto se analiza a continuacin para proyectos con el mismo riesgo que la empresa.
@ El costo de la deuda
La medicin del costo de la deuda. ya sea que la empresa utilice bonos o prstamo,
se basa en el hecho de que stos deben reembolsarse en una fecha futura especfica.
en un monto generalmente mayor que el obtenido originalmente. La diferencia
constituye el costo que debe pagarse por la deuda. Por ejemplo. i e posible
con eguir un prstamo al 11% de inters anual, el costo de la deuda se define
como del I 1 %.
El costo de la deuda se simboliza como kd y representa el costo antes de impuesto.
Dado que al endeudarse los ntere. es del pr tamo se deducen de las utilidades y
permiten una menor tributacin. es posible incluir directamente en la tasa de
descuento el efecto sobre los tributos. que obviamente ern menores. ya que los
intereses son deducibles para el clculo de impuesto. El costo de la deuda despus
de impuesto ser:
1 16. 1
donde (t) representa la tasa de impuestos.
' Preparacin y evoIuacin de proyectos
. . .. . . . . . .. .. . . . . .. .. .
. . . . . , . . . . .. . .. . .. . .. .. . .. . .. .. .. . .. .. . .. .. . ..
Supngase. por ejemplo, que un proyecto presenta una utilidad antes de intereses
e impuestos de $ 10.000 anuales. Si la inversin requerida para lograr e ta utilidad
es de $ 40.000, la tasa de inters que se cobra por los prstamos es del 11 % anual
y la tasa impositiva es del 20%. se tienen las siguientes alternativas de
financiamiento: v
Utilidad antes de impuestos e intereses
lnJe-eses (11%.DE $40 0001
Ufilidaci .
. .
mpuestos ,
Utijdad neta ,',
Cuadro 16.1
Con deuda
r
$1<].."000
.$4..400
.'-

'$1):.120
$4.480
Con capital. p!.opjo.
. - $10.000- -
-.1.. __ "'
---- _. ..... . --;
. .. . 1
. !l- .$2.000. "FU.
.- #. -., -$8.000 '7-"1
El proyecto redituar en ambos casos la misma utilidad antes de impuestos e
intereses. ya que el resultado operacional es independiente de la fuente de
financiamiento. La alternativa con deuda obliga a incurrir en un costo de $ 4.400
por concepto de intereses. Sin embargo, al reducirse las utilidade antes de
impuestos, el impuesto que se debe pagar se reduce de $ 2.000 a $ l. 120 por el
s610 hecho de la deuda. Luego, el mayor costo por intereses va acompaado de un
beneficio representado por un menor impuesto. Ntese que la utilidad neta
disminuy de $ 8.000 a $ 4.480. es decir. en S 3.520. El costo real de la deuda ser.
en consecuencia, de $ 3.520, que representa slo el 8.8% de ]a deuda, que se
habra obtenido de igual forma reemplazando en la ecuacin 16.1:
O, ] 1 (1 ,0.20) = 0,088
Es importante hacer notar, aunque parezca obvio, que los beneficios tributarios
slo se lograrn si la empresa que Uevar a cabo el proyecto tiene, como un todo.
utilidades contables, ya que aunque el proyecto aporte ganancias contables no se
lograr l beneficio tributario de los gastos financieros si la empresa globalmente
presenta prdidas contable .
Cuando una empresa o un inversionista solicita un crdito para financiar parte o
el total de la inversin. debe establecer un plan de pagos con quienes le otorgaron
el crdito. La suma de lo gastos financieros y las amortizaciones de capital
representan el monto total cancelado por la empresa. tal como se vio en el captulo
14. Es posible que al evaluar proyectos financiados con algn porcentaje de deuda,
re ulten ms atractivos que aquellos financiados en un 100% con capital propio.
Esto se explica bsicamente por tres mOlivos: a) si se calcula el valor pre enle de
Tasa de descuente
, . . . ...... ..... ... .. ... . . ... . . . . . . . . . . .. ... ... .. .. . .11
las amortizaciones de capital, y se compara con el monto del crdiLO, se ob erva
que este ltimo es mayor porque la incidencia que tiene el valor pre ente de la,
amortizaciones de capital sobre el VAN es menor que si colocaran lo recursos
con capital propio; b) los gastos financieros son deducibles de impuesto, lo que 8
significa que el costo de la deuda no es aquella tasa de colocacin bancaria o de
algn tercero, sino que debe ser ajustada por su efecto tributario (ecuacin 16. 1),
y e) la tasa ponderada necesariamente deber ser menor que el costo del patrimonio
porque el co to del crdito es menor que el costo patrimonial, obtenindose un
VAN mayor.
El efecto tributario de la deuda puede incorporarse en la tasa o en los flujos.
El costo de capital de una empresa o de un proyecto puede calcular e por los
costos ponderados de las distintas fuentes de financiamiento o por el retomo exigido
a los activos, dado su nivel de riesgo.
Una vez definida la tasa de descuento para una empresa, todos los proyectos de
las mismas caractersticas de riesgo de ella se evaluarn usando esta tasa, salvo
que las condiciones de riesgo implcitas en su clculo cambien. De ser as, se
elimina el problema de tener que detenninar una tasa para cada proyecto de
inversin que se estudie.
Muchas empresas estiman la tasa de descuento para descontar los flujos de caja
de nuevos proyectos de inversin a travs del retomo exigido por los inversionistas
en us ttulos accionarios. Esta metodologa es m recomendable mientras ms
riesgos a sea la empresa, pero puede llevar a tomar decisiones equivocadas i sus
nuevos proyectos no tienen el mismo riesgo de la empresa. Por lo tanto, la tasa de
de cuemo correcta depende del riesgo del proyecto y no del riesgo de la empresa.
\ ~ El costo del capital propio o patrimonial
Se con idera como capital patrimonial en la evaluacin de un proyecto a aquella
parte de la inversin que debe financiar e con recursos propios.
En una empresa constituida. lo recursos propios pueden provenir de la propia
generacin de la operacin de la empresa, mediante la retencin de las utilidades
(rehusando el pago de dividendos) para reinvertirlas en nuevos proyectos, u
originar e en nuevos aportes de los ocios.
La literatura es muy profu a en modelos de clculo del costo de capital de
fuemes especficas internas del proyecto. Para los objetivos de este texto, se
de arrollar el concepto de costo de oportunidad del inversionista para definir el
costo del capital propio.
'eporoci6n y evaluacin de proyecta

. .. . . . . . . . . . . . . .. . . . . . .. . . . .. . .. . . . .. .. . .. . . . . . .. .. . . . . .
En trminos generales. puede afirmarse que el inversionista asignar us recarsos
disponibles al proyecto si la rentabilidad e perada compensa lo resultados que
podra obtener si destinara esos recursos a otra alternativa de inversin de igual
riesgo. Por tanto. el co to del capital propio, ke. tiene un componente explcito 0
que se refiere a otras posibles aplicacione de los fondos del inversioni la. As
entonces, el costo implicito de capital es un concepto de costo de oportunidad que
abarca tanto las tasas de rendimienro esperadas en otra inver iones como la
oportunidad del consumo pre ente. Como se vio en el captulo 15, el inversionista
est dispuesto a sacrificar un consumo presente si el con urno que e te sacrificio
le reporta a futuro es mayor. El consumo futuro tambin tiene. entonces, un costo
de oportunidad equivalente al costo de no consumir en el presente.
Como usualmente el inversionista tendr varias alternativas de inversin
simultneas a travs de carteras de inversin (depsitos con cero rie go en bonos
de tesorera, depsitos en el mercado financiero con cierto grado de riesgo, compra
de brokers con mayor riesgo o invertir en otras actividades productiva ). se optar
obviamente por tomar como costo de oportunidad de la inversin la mejor
rentabilidad esperada despus de su ajuste por riesgo.
Como e indic anteriormente. exi ten diversas formas y modelos para estirpar
el costo patrimonial. El resto del captulo se concentra en el CAPM. por er uno de
las ms utilizados en la detenninacin del costo de capital
El costo del capital propio se puede calcular mediante el uso de la tasa libre de
riesgo (Rf) ms un premio por riesgo (Rp). Es decir:
116.2 k .. = Rf + Rp
La tasa que se utiliza como libre de riesgo es generalmente la tasa de los
documentos de inversin colocados en el mercado de capitales por los gobiernos.
El premio por riesgo corresponde a una exigencia que hace el inversionista por
tener que asumir un riesgo al optar por una inver. in distinta a aquella que reporta
una rentabilidad asegurada. La mayor rentabilidad exigida e puede calcular como
la media observada histricamente entre la rentabilidad del mercado (Rm) y la
tasa libre de riesgo. E to es:
16.3
Rp= Rm-Rf
ToJO de descuen
t ..
,
Una fonna alternativa de calcular el co to del capital propio para un proyecto
quc se evala en una empresa funcionando es mediante la valoracin de lo
dividendos:
116.4
D
-+g
p
donde (D) es el dividendo por accin pagado por la empre a a lo accionistas. (P)
es el precio de la accin y (g) es la tasa esperada de crecimiento. Por ejemplo. i
el precio en el mercado de las acciones de la empresa es de $ 2. 165. el dividendo
que se pagar por accin es $ 184 Y i se espera que el crecimiento a futuro sea
constante anualmente a una tasa del 4%, el costo del capital propio es:
184
k = + 41}l = 12.5%
, 2.160
16 . .y El modelo de los precios de los :u:tivos de capital
- para determinar el costo del patrimonio
Este modelo nace a partir de la teoria de portfolio (conjunto de inversiones) que
intema explicar el riesgo de una determinada inve.rsin mediante la existencia de
una relacin positiva entre riesgo y retomo. La teora de portfolio cemra su anJi is
en relacionar el rie go de una cartera de inversione . medido por la de viacin
e tndar de la cartera. y el retomo esperado de e a cartera riesgosa E(Rp). Cuando
un inversionista se enfrenta a la deci in de llevar a cabo una deteoninada inversin.
no slo e ala y cuantifica el re go asociado a la propia inver in. ino adems
evala y cuantifica cmo afecta sta al conjunto de inversiones que mantiene el
inversioni ta a trav de la correlacin de la rentabilidad de la inversin particular
con la rentabilidad e perada del mercado. Comnmente. esta rentabilidad e puede
observar egn el comportamiento del ndice general de precios de todas los ttulos
accionari o de la economa. pues considera el rendimiento de todos los ectores
econmicos: energtico. minero. metalrgico. pesquero. forestal . etctera.
El riesgo total del conjunto de inversiones puede clasificarse como riesgo
sistem:itico o no diver i ficablc. circunscrito a las fluctuaciones de otraS inversiones
que a fe.: tan a la economa yal mercado. y riesgo no sistemtico o diversificable.
quc COITe. ponde al riesgo e pecfico de la empresa. porque no depende d,e los
ll1ovil1lienlClS del mercado como posibles huelgas. nuevos competidores. etcetera.
'Preporaci6n y eYOluoci6n de proyectos

. . . . . . . . , . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
El riesgo 00 sistemtico se puede disminuir diversificando la inversin 'n varias
empresas.
El enfoque del Modelo de Valorizacin de Activos de Capital (CAP M) tiene G
Varianza de lo
,....,tobilidod
de lo conero
a (Ep)
Grfico 16.2
Riesgo No Sistem6tico
Diversificoble
Riesgo Sistem6tico
Riesgo del Mercado
El riesgo de un conjunto de
inversiones decrece o medido que
se le agreguen ttulos que tengon
covarianza menor o 1 con el resto
de los octivos que componen el
porfolio
Nmero de TItulos
como fundamento central que la nica fuente de riesgo que afecta la rentabilidad
de las inversiones es el riesgo de mercado, el cual es medido mediante beta, que
Telaciooa el riesgo del proyecto con el riesgo de mercado.
Este modelo plantea la existencia de una frootera eficieote
2
de portfoLios de
inversin que se compone de la combinacin de distintos activos. donde se destaca
la cartera de mercado (que est compuesta por una ponderacio de todos los activo
de la economa
3
) y ttulos accionarios riesgo os adems de la existencia de un
activo libre de riesgo (Rf). La combinacin de estos elementos crea la Lnea del
Mercado de Capitales. que ampla la gama de las posibilidades de inversin. En
ella cada inversioni ta tomar su decisin particular de la composicin de su cartera
de inversiones en funcin de su mayor o menor propensin al riesgo endeudndo e
o prestando a una determinada tasa de inters.
A partir de la linea de mercado de capitales se crea la lnea del mercado de
,. Se entend... por frontero eficiente o que dado un nivel de riesgo de un conjunto de inversiones o
portf.oIio se obtiene el mximo de retomo, o visto de otro manera, dado un nivel de retorno se obtiene el
mnimo riesgo. la derivacin motem6tica de este modelo na es el objetiva de este texto, pudindose
encanlror .... libros especificas de finanzas.
1 Conocido camo portfolio de tangencio T.
Tasa de d .. s
cuer
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

valores que relaciona el riesgo del proyecto o la inversin particular respecto del
riesgo de mercado, y a partir de ello se determina cul debera ser la rentabilidad
esperada de la inversin particular que se de ea implementar. La relacin que
existe enlee el riesgo del proyecto respecto del riesgo de mercado se conoce como 0
13. EL beta mide la sensibilidad de un cambio de la rentabilidad de una inversin
individual al cambio de la rentabilidad del mercado en general. Es por ello que el
riesgo de mercado siempre ser igual a 1. Los bancos, por ejemplo, al participar
en la mayora de los sectores de la econona, tienen un beta cercano a l . Si un
proyecto o inversin muestra un beta superior a uno signific.a que ese proyecto es
ms riesgoso respecto del riesgo de mercado (como las inversiones en lneas areas).
Una inversin con un beta menor a 1 significa que dicha inversin es menos riesgosa
que el riesgo del mercado (como las inversiones en empresas dislCibuidoras de
energa). Una inversin con J3 igual a cero significa que es una inversin libre de
riesgo. como los bonos de tesorera.
E(rrl
T
Rf
Grfico 16.3
Un.., del Mercado
de Capih:lles (LMC)
Frontera Eficiente d ..
Activos riesgosas
E(rpl
Rf
T
Unea del Mercado
de Valores (LMV)
0p ~ J3
p
nea del Mercado de Capitale. versus Unea del Mercado de Valores
En el primer grfico, el eje de las abscisas mide el riesgo de un portfolio p a
travs de la de viaci6n estndar cr p y cr T el riesgo del portfolio de tangencia que
tiene asociado un retomo e perado E(RT). Este retomo esperado se pl"Oyecta
mediante la lnea de mercado de valores y se obtiene un beta para ese portfolio
particular. medido en el eje horizontal por el beta de un portfolio cualquiera (J3p).
De e te modo. para determinar el costo de capital propio o patrimonial por este
mtodo debe utilizarse la siguiente ecuacin:
1 16.5
ke = Rf + [E(Rm) - Rf].tJ
donde E(Rm) es el retomo esperado del mercado.
Preparacin y evaluacin de proyectos

. . . . . . . . . .. . . . .. .
. . .. . .. . . . .. . . .. .. . .. .. . . . . .. . . .. .. .. .. .. .. .. .. ..
~ ..
Por ejemplo. si la tasa libre de riesgo fuese del 6%, la tasa de rentabilidad
observada en el mercado fuese del 13% y el beta del sector 1.5. la tasa de co ro de
capital sera:
6% + (13% - 6%) * 1,5 16, 5 ~
El problema del preparador y evaluador de proyecto surge cuando debe estimar
el beta correspondiente a la inversin que est evaluando. Algunos economistas
sostienen que pueden usar e betas de sectores donde se pretende invertir y. a partir
de ellos, determinar la tasa de descuento relevante. Los parmetros de la tasa de
libre de riesgo y retomo e perado de mercado E(Rm) son objetivos y observables.
Rf puede calcularse a partir de la ta! a o rentabilidad que entregan los pagar de
largo plazo de te orera y E(Rm) a partir del retomo histrico que haya mostrado
el mercado, el que comnmente se mide a travs de la rentabilidad histri ca del
mercado bur til .
La teora financiera seala que la frmula para determinar el beta de una
determ.inada inversin es
s
:
{3;
116.6
COy ( Ri Rm)
Var (Rm)
donde Ri repre eOla la rentabilidad del sector i y Rm la rentabilidad del mercado.
Por ejemplo. para determinar el beta de la indu tria pesquera si se conocen los
retornos del ector y del mercado. que 'e mue lran en el cuadro 16.2, para los
ltimo cinco aos, se puede desarrollar el cuadro 16.3 para encontrar la co arianza
del sector pe quero en que se desea in ertir con el mercado en general y la arianza
del mercado .
Comnmente se considero el retomo del mercado burstil como medida de estimocin del retomo
esperado del mercado, yo que resulto difcil considerar lo rentabilidad esperado de lodo. lo. proyectos
de lo economa . Alguno. invesligoclores utilzon el ndice compuesto de Stondard 8. Poor s&P 500 que
contemplo los 500 acciones ms transado. de lo bolso de Nuevo York
Lo YOrionza y lo covorianzo de dos series de dotos se calculan en uno planilla electr6nica, como
Excel, por ejemplo; lo covarianza se calculo directamente usando lo opcin Funcin del men Inserlelr, se
selecciono EslOisr;ms en lo Categoro de Funcin y se elige COVAR en el nombre de lo Funci6n.
Posteriormente se selecciono el rango de volare. en los casillas correspondientes. Este procedimiento es
similar poro lo Funcin VA R.
Toso de descuento'
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . " . . . " . . . . . . .. . . . . . . . .

Ao (tI Ri(tl Rm(tl
1994 -0,01 0,09
1995 0,04 0,08
1996 0,07 0, 11
1997 0,09 0,1 8
1998 0,12 0,15
Sumo 0,31 0,61
Promedio 0,062 0,122
Cuadro 16.2
( Rit-Ri I ( Rmt-Rm ) ( Rit-Rj )( Rmt-Rm )
-0,07200 -0,03200 0,00230
-0,02200 -0,04200 0,00092
0,00800 -0,0 ! 200 -0,00010
0,02800 0,05800 0,00162
0, 05800 0,02800 0,00162
0,00638
Cov (Ri,Rm) - 0,0012760
Cuadro 1 6.3
Rit representa la rentabi)jdad o retorno del eclor i en el perodo l. Rml repr enta
la rentabilidad del mercado en el perodo t. 011 ello pueden obrenerse lumas
promedio corre pondiente para detemUnar la desviacin d la rentabilidad del
ctor indu trial y e l mercado re pe ro de u rentabilidad promedio o e. perada
Ril-Ri y Rmt- Rm), re pecli ament . Lueg . e urna el re ultado de la
multiplicacin de esta de iacione (Ri[ - Ri) Rml - Rm). AJ di vidir e te valor
0.006 ) p r el nmero d dato. que en e ' le ejemplo on cin o. e obtiene una
co arianza de 0.001-;'76.
Para cal ular el beta debe determinar e adi ionalmente la varianza del mercado.
Para ello debe utilizar la frmula de la arianza:
Var ( )
L (Rmt - Rm)2
Rm = ='-'-- - --'-
n-l
o 00177
0
?
preparacin y evaluacin de proyectos
...... . ........ '" . . '" ...... '" ... . ............... . ........ .. ....... .
. . . .. .. .. .. .. .. ..
De esta fonna, al aplicar la ecuacin del beta se obtiene:
f3
_
- Cov (Ri, Rm)
- - - ' - - ~ = 0,720904
Var (Rm)
El cuadro 16.4 muestra categoras de betas por sectores y el cuadro 16.5 betas
por empresas. Si bien corresponden a estimaciones internacionales. algunos
economistas sostienen que la globalizacin e interdependencia de los mercados y
la economa permite que betas de sectores similares en otros pases puedan ser
utilizados en la determinacin de una tasa de descuento de un pas en particular.
- T ~ 1 e s
Cuadro 16.4 Estimaciones de betas por industrio
Fuente: E1roy Oimson y Poul Morsh, l.ondon Bus;ne" School t998
0.78 Enenis
Chi1ectra 0.69 Washington Pos/
"
Concha y Toro , 0.25
" ~
0.81 Palaroid 0.96
O.IU ,Copee 0.98
Cuadro 16.5. Estimaciones de betas por empresas
Fuente: El"')' O;mson y Poul Morsh, London Bus;n ... Schaol 1998
tIOneos C01roorotvos Televisin
Bieres Races ' , Seguros de Vida
~ ~ ..
McDonokl's 1.06
CTC 1.11
Boeing
Hew/ettpocko"l
N;ke,lnc.
Sizzler Reslouranb
Delia
Tasa de de


. . . . . . .
Es comn observar que las empresas utilizan una tasa de descuento determinada D,
para evaluar sus proyectos de inversin, independiente del nivel de riesgos que ~
estas inversiones puedan tener. Al evaluar un proyecto individual de inversin. el
costo de capital de la empresa podra no representar el costo de oportunidad de un
nuevo proyecto que pudiera tener un mayor o menor rie go de la empre a.
Por ejemplo, suponga que una empresa con un nivel de riesgo asociado a un,
beta = l est evaluando la posibilidad de hacer dos proyectos alternativos A y B.
Dado este nivel de riesgo, la empresa exige a cualquier inversin un 15% de
rentabilidad. Segn este criterio. el proyecto B, con una rentabilidad del 14%. ser!
rechazado, pues no alcanza a retomar el 15%, Y el proyecto A ser aceptado ya
que reporta una rentabilidad (16%) por sobre lo exigido. Si se hubiese considerado
el nivel de riesgo asociado a cada uno de los proyectos, las decisiones seran
opuestas, ya que como el proyecto A tiene un nivel de riesgo superior al de la
empresa (beta mayor que 1), debe exigrsele una tasa de rentabilidad esperada
superior al 15%, dada por la linea de mercado de valores. Por otro lade., el proyecto
B debera aceptarse, ya que como tiene un menor ni vel de riesgo (beta menor que
1), la rentabilidad exigida debiese er menor al 15%. Por tanto, si el proyecto tiene
un riesgo superior al promedio de la empresa, no podr exigrsele una rentabilidad
equivalente al costo de capital de la empresa. La lasa que se exigir a la inversin
depender del beta del proyecto y, entonces, de las preferencias de los inversionistas
en cuanto a la relacin entre riesgo y rentabilidad.
E(Ri)
Unea de mercado de valores
15%
Rentabil idad
Grfico 16.4
Si el proyecto que se evala es de una ampliacin de 10 existente, podr asumirse
que el riesgo no vara. Si correspondiera a la creacin de una empresa, podr tomarse
el beta sectorial como una buena referencia. Tambin se podr optar por el beta del
ector cuando el proyecLO que se evala est en un sector diferente al del rubro
propio de la empresa, como cuando se evala un proyecto inmobiliario que sera en
parte ocupado por las oficinas de la empresa y el resto vendido o arrendado.
>Preporon y eYQ!uoc;n de proyectos

. . .. . .. .. .. .. .. .. .. .. .. . ..
.. .. . .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. . . .. .. .. . .. .. .. . .. . .. ..
, ~
( 6.6 ) Costo ponderado de capital
Una vez que e ha definido el co tu del pr. tamo. kd. y la rentabilidad exigida al
capital propio. ke. debe calcular e una ta a de de cuento ponderada. ko. que
incorpore los dos factores en la proporcionalidad adecuada.
Como su nombre lo indica. el costo ponderado del capital e un promedio de
los costos relativo a cada una de las fuente de financiamiento que la empre a
utiliza, los que se ponderan de acuerdo con la proporcin de lo costos dentro de
la estructura de capital definida. De acuerdo con esto:
16J
k P
e V
donde (O) es el monto de la deuda. (P) el monto del patrimonio y (V el valor de la
empresa en el mercado. incluyendo deuda y apones. Como puede observarse en la
ecuacin ( 16.7) la pondera in que tiene el OSIO de la deuda y el co l O del capital
propio o patrimonial depender de la relacin deuda/activo ' o relacin deuda valor
de la empresa. Este modelo asume que la empresa vale por la umatoria de los
vak>res de 10 activo . Cuando el evaluador de proyectos debe determinar el costo
ca:pital promedio relevante para descontar los flujos proyectados y se enfrentu a
un proyecto financiado en pune por capital propio y en pane con deuda. deber
determinar lo ' porcentaje ' de la inversin total que con'esponden a deuda y a
patrimonio para a ' e tablecer lo ponderadore correspondientes O/A y P/A.
Al respecto, cabe sealar que la emprc a. en la medida que vaya amortizando
capital. va cambiando la relacin deuda/activo y patrimonio/aelivos en forma
indirecta. pue mientras ms capital se amoniza menor deuda se tiene. lo que
significa que lo ponderadores de las tasas que componen la fmlUla van cambiando.
variando la ta a do:! de cuento relevanle. De e te modo. en estricto rigor. si en cada
periodo se amoniza capital. para cada perodo habr una tasa de descuento diferente:
sin embargo. al evaluar el proyecto en el largo plazo. te deber ser capaz de
pagar la deuda adquirida para su implementacin. A. . en el largo plazo la ta a de
descuento relevante ser el costo de lo recurso propi os. Es por ell o que alguno
economistas o tio:!nen que nujo", financiados con deuda puedan ser descontauos
al costo patrimonial.
Toso de descuen

Cuando el flujo de caja no se ha corregido segn los efectos tributario de los
gastos financieros, deber actualizarse mediante una tasa de de cuemo ponderada
ajustada por impue to , k'o' que resulta de:
116.8
k'
o
D P
k (1- t) - + k -
d V <' V
Por ejemplo, si un proyecto que requiere una inversin total de $1 .000 (valor de
la empresa) va a ser financiado en un 60% con deuda al 8% de inters anual y en
un 40% con aportes propios, sobre lo que se exige una renlabilidad del 1 4 ~ , el
co' lo ponderado del capital para un impue to del 15% sobre las utilidades era de
9,68% siempre y cuando se suponga que la empresa mantendr en el futuro la
actual estructura de endeudamiento.
k' o = (8%) (1 -15%) (60%) + (14%) (40%) = 9,68%
Cuando se deducen del flujo de caja del proyecto el inter ' y la a mortizacin
del prstamo, queda el excedente para el inver ' ionista. Al comparar este flujo con
el aporte de capital propio y actualizndolo a la tasa de de cuento peninenle para
el inversionista ke, debera indicar el VAN de su in ersin, de pus de cumplidas
las obligaciones contradas con el endeudamiento.
Alguno autores sostienen que los proyectos que se e alan con flujo financiados
con capital propio y deuda deben e aluarse con un VAN ajuslado. El . ajustado
se logra determinando el VAN del proyecto puro. Paralelamente. se debe construir
el flujo de gastos financiero corre pondiente a la deuda y e table er e l alor
pre e nte del beneficio tributario de la deuda utilizando la tasa de ostO de la deuda.
Sumando ambos VAN se obtiene el VAN ajustado de la inversin.
El riesgo. comnmente, e percibid como una probabilidad no de ' pre iable de
obtener malos resultado al hacer una inver in; por eso e comn que e agreguen
factores y ajustes arbitrarios adicionale a las tasas de de cuento pudiendo as
llegar a tomarse malas deci iones.
Estos ajustes surgen por el temor a fracasar en las deci iones tomadas a partir
de s u pro nstico de comportamiento de 105 flujos de caja. por lo que intentan
e conder el error aadiendo un factor adicional a la tasa de descuento. Esta
aproximacin no e muy recomendable. ya que en estricto rigor lo que se debera
/ Preparoci6n y evaluaci6n de proyecto.
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
hacer es ajustar los flujo por una cierta probabilidad y posteriormente tomar la
decisin de inversin obre la ba e de un AN esperado. As, los flujos de caja
proyectado reflejaran las probabilidades de todos lo posible resultado ,buenos
y malo. Si los flujos estn calculado. de forma adecuada, la tasa de de cuento G
debera reflejar lo el riesgo de mercado del proyecto. es decir, no debera incluirse
ningn elemento adicional para reflejar el riesgo de la varianza de lo flujos
proyectado .
problema de agencia
La teora moderna de portfolio no considera el problema de agencia como un
elemento de importancia al momento de calcular el costo de capital, ya que su
enfoque es de: de el punto de vista de lo inversionistas y no de los directivos de
las empresas que apoyan la loma de decisiones en un proyecto dado. En efecto, e
le da nfasis al riesgo diversificable y no diversificable. El problema e que este
rie:sgo puede ser considerado de diferentes formas por inversionistas y directivos,
generando conflicto en dos reas: diversificacin corporativa y evaluacin de
proyectos.
Asf como los accionistas pueden reducir el riesgo por medio de la diversificaci n.
las empre as pueden hacer lo mismo reduciendo la variabilidad de los retornos. El
problema urge porque los gerente pueden estar ms preocupados de reducir su
propia exposicin y la de sus empleados al riesgo, que aumentar la riqueza de los
inver ionistas. Incluso esta situacin e repite en niveles intermedios de la
organizacin.
La ituacin anterior no es un problema de gerentes en niveles de grupos de
conglomerado de empresa diver ificadas. ya que stos estn en posiciones
similares a la de los accionistas y. por ende, estn dispuestos a asumir proyectos
riesgosos, pero rentables; mientras que los gerentes de nivele intermedio no
tienen el mismo punto de vi tao ya que el riesgo total de cada proyecto los afecta
directamente. pues u cartera e menos diversificada.
Esta ltima razn explica por qu muchas buenas ideas que e originan en nivele
diviJonale o de planta no e llevan a cabo. al ser percibidos por los gerentes
divisionales como demasiado riesgo os. Lo anterior incluso e lleva a extremo. en
cierto. orgaui mos pblicos, haciendo que proyectos no propuestos o propuestos
demasiado tarde, representen una prdida de oportunidades para la organizacin.
La existencia del mercado de capitales permite que los riesgos ean compartidos
ampliamente a travs de la diversificacin. reduciendo ubstancialmente el riesgo
Toso dedo
....................... .........................................................
total si e cuenra con mtodos de control, medicin e incentivo adecuados que
motiven a los gerentes a asumir proyecto rie go o ,pero ms rentable . y a apreciar
adecuadamente el riesgo econmico de cada proyeclo, evitando as lomar deci iones
que finalmente redunden en una menor inversin y una reduccin en la riqueza de G
los accionistas.
Por otra parte de de el enfoque de la evaluacin de proyecto ,lo accioni tan
desean que los gerentes acepten cualquier proyecto riesgoso con VAN posi ti vo,
dado que pueden ignorar el riesgo e pecfico de una inversin particular, ya que
poseen carteras bien diver ificadas. Por tanto, estos ltimos pueden estar ms
preocupados del riesgo total de un proyecto particular (diver ificable y no
diversificable) y rechazar proyectos con VAN po itivo y que se mue tran como
demasiado riesgoso si e evalan en fonna individual
El enfoque de la evaluacin de proyectos a travs de la proyecccin de los
flujos de caja esperados que incorporen todas la posibles situaciones con su
respectivas probabilidades. sienta las base para una buena evaluacin. basada en
un ajuste de la tasa de de cuento del proyecto por el riesgo sistemtico.
Al realizar la evaluacin de proyectos con derando estos factore . e a egura
que a proyecto. rie go os e les exija una tasa de retomo que exceda la lasa libre
de riesgo reconociendo que a pro eClO mru nesgosos se le deba 'exigir una
mayor lasa de rentabilidad.
oracin y evaluacin de proyectos
. . . . . . . . . . ., ....

En clIfJkulo analiz la rasa &k corto &k
capil41 para el y 1m
formas crmames &k calcularlo. En particular.
se analiz" forma adopta la rasa &k
descuozto wtj/ip:gr/a en la evalU4f:wn &k un
proyeao, t. cual se t:kjini como a p1?cW
g &kk pagar por los flrulos requaU:los
para financiar la invnrin, al m7nO
tinnpo representaba una medida &k la
rmkZbi/iIIIIi minima q= exigird al
proya=ro &k lICUOlJ con $U
Las finntes &k financiamiento
analizadm foeron la deuda y el
patrnolll.. La medicJn l corto la
tkuda se tftrta sobre la &k la tasa de
inkr6 expUcita en prstamo. Dado
los gasIItU financieros son &kduciblrs
impuesto, el costo eficrivo la &kuda se
cszlcuJa por k (J -t) si la tiene
utiLidades
Preguntol' y problemas
l. conupto de costo capital
y por tpd se usa como tasa &k
dcct'nmren la de /o
rentabilidad /111 proyecto.
2. -El tratmniento tributario de los
financieros un
in=nfrJ/II para lluevas illVerYiollu. por
ser IIn subsidio directo a los
la
afirmacin.
.......................... .
-.
El costo del capital parrimonial se basa en
un concepto &k costo &k oportunidad, que
representa la rentabilidad q= a
inversionista exige a sus recursos propios. la
que incluye un premio por asumido
al hacer la invenWn.
Para la &k con
financiamiento mltiple, se
comrar costo pon&krado &kL capital,
"preunta a costo todm
1m foentes &k fondos utilizadas. La tasa
pon&krada resuLtanu, k. o k'. '
&k si el flujo caja jiu o no ajusTado por
los beneficios tributarios &k los gastos
financieros &k impuesto.
Un enfoque para eL cdlculo 1 co$lo
patrimonial lo el modelo de los
precios &k Los activos &k capital. que u
basa en la &kfinicin deL riesgo como la
variabilidad ni la rentabilidad de una
invrnin y que plantea aqlllL
reducirse 1m inversiones.
3. "Si el inuris cobrado por un prmamo
es del 10% anual y si la tasa &k
impuesto a 1m utilidades 15%,
el costo efictivo de endn,dane del
8.5% ". Explique.
4. "El costo capital proyecto se
calcula como un &k Los costos
de las di versas fiUlllt:S de
financiamiento involucradas':
Comence.
Taso de desa.-.tc

5. "El costo l dnuIA
mmor qlU costo tl capital propio ':

6. "EL costo tl capital propio calculado
por los distintos mltodos
mismo"- Commu.
7. "El objm IJO t/ andsis t la tasa t
tsanto perm;u ukccionar la
aite77Ulriva t mdeudam;mto ms
atCUAda a los ;nurrus t/

8. a conupRJ t/ m
cdlculo t la tasa t tscumto.
. 9. En qu caso utilizar las
tasas k"y k" O-t}?
lO. Qu u mtimek por t
financiamimRJ propias? Qut vmtajas
prrsmtan? En qu u diftrmclan
las
1 J. calcular una tnsn t
pont:krada. u tb"n roalwzr todos
los t la tasa':

12. un individuaL, el
costo da cllpitlll t la podra
no ur para proyuto':

13. por qu al flujo
t un por criurio tl VAN
utilizando la tasa k u obtiene un

rt'sultndo distinto tl qlU
roa/uolldo flujo ti inwrsionistll a
la tasa k si por efinicin VAN a
,
un ocutnu para inwn;onista y
tanto k como k ""'rruntan los costos
,' -r
t las forota t.k finonciamiOlto
mlJOLumzdas en cada flujo.
J 4. ro qu consisu a motio t
los prrcas t los actilJOS t capital y
cmo u aplica el cdlculo ti COItO tl
capital patrimonial.
J 5. se introduce ms
a k. baja y t la onprrsa
"c.
J 6. Un invenionista roaJa un proyecto
para construir un t
apartllmmRJs. lA tasa t inur!s t
captacin tL sector financif!TO u ha
manrmido alretdor t' 3,8%
mensuaL y invenionlta no cree
variar. El sostime "dado a
costo t oportunidad t mis fondos es
la tasa t mnr:ado y IIsart
dmM para financiarlos. !sta la
tasa usart para
': Comenu.
/7. Una nnp1rsa at estudiando la
posibilidad t compmr una
t plstico cuyo valor t macAdo es
actua/mmu t $5. 000.000, con la
cual gron-ar t
$2.400.000 anuaks durante cinco
aos, al cabo t los cuaks no tOldrd
valor t Para financiar a
activo SI! estudian dos a/urnativas:
a) ClJmpmr la in;pctora al co"tIldo con
un prtstamo por $5.000.000 Il una
tasa J 2% t interls anual
> Preparacin y ""'uocin de proyectos
....... , .
. . . . . . . .
. . . . . . . .. . . .. .. . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . .
pagadero en cinco cuoras igualt!s a
partir tkl primn- ao tk operacin.
b} Conwnir un al7Vldamnto financil!TO
(lt!asing) a cinco a'los plazo con una
rm.Ul anuaL de $ 1.800.000 y con
proml!Sa tk compra aL final del quinto
ao ro $300.000. La rasa dI!
impuesto para la I!mpresa es del 10% Y
la tasa tk rm.dimimto exigida por el
invnsionista tkl 12% Qul tkcisin
recominuia tomar?
18. Uruz empresa I!n /a que se debe
l!Valll4r un proyecto t!SJ1era pagar un
dividnu/o de $3 por accin, sim.do el
precio tk cada accin de $35. La tasa
M ardmllto espn-ada para /as
utilidak y dilJitklldos de /a I!mpresa
es tk 4,5%. Calcult! el costo tk! capital
propio de la empresa.
I9. En el mudio MI financiamimto tk
un proyecto se estim mantener una
estructura de endl!Udamiento tk un
45% tk capital propio y un 55% M
endrudamiento a una rasa dt" 8 %
anual.
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1975.
20. Una I!mprl!Sa I"n fondonamiellto esU
eS"tUdiando un proyl"cto M ampliacin
qUI", SI" I"sfma, ttmdrd 1"1 mismo r:sgo
qUI" 1"1 rl"sto dI" /a I"mpresa.
Pam financ.uio. SI! asumird que
mantrodrd /a misma emuaunz M
mndmniento actual, que un 70%
tk truia bancaria a un inters promedio
tkl 7% Y el =trJ am apo1Tl!S propios.
En /os ltimos aos /a e m p ~ a ha
unido /as ,mtabilidades porcmtualt!s
que se indican en 1"1 siguiente madro, 1"1
qlll! confl"ne tambiln /as ""tabilidats
porcentuall"s tkl ml"rcado y /a tasa libT?
de ril!sgo obsl"rlJadas.
Ao Rj(%) Rm(%) RJ(%)
1993 -1 - 3 4
1994 1 7 .4
1995 3 12 4
1996 7 14 4
1997 9 17 4
1998 11 19
Para 1999 SI! espera una rentabilidad
promt'dio MI mercado M un 20%. La
rasa e impuesto a /as utilidaMs es de
un 15%.
Morugliani. F. Y M. Mill .. r, "The American
Econo rnic R .. view. j unio 1958, pp.2G 1-296.
POrlerfidd. James. InllDrimn" D .... isionJ and
CapiUt/ COJ(o Englewood CliflS. . Jersey:
Prendce-Hall . 1965.
Shim J. y J. Siegd. Administracin jin""m ra.
Bogod:McCraw-Hill . 1988.
Salvuore. Dominick. Eronoma y nnprna.
Mxico. McGraw-Hill. 1993.397
4
A NUSIS DE RIESGO
En el captulo anterior se estudiaron lo criterios paca definir la conveniencia de
una inversin basada en condiciones de certeza. Tal uposicin, sin embargo. e
adopt lOpaca pre entar el estudio de lo procedimientos optativo de eval uacin
de un proyecto.
El comportamiento nico de lo flujo de caja supuesto en el captulo anterior
es incieno, puesto que no es posible conocer con anticipacin cul de todo lo
hecho que pueden ocurrir y que tienen efectos en lo flujo de caja ocurrir
efectivamente. Al no tener ceneza sobre los flujos futuros de caja que ocasionar
cada inver in, se e tac en una situacin de riesgo o incertidumbre. Existe riesgo
cuando hay una situacin en la cual una decisin tiene ms de un posible resultado
y la probabilidad de cada resultado especfico e conoce o se puede e timar. Existe
incenidumbre cuando esas probabilidades no se conocen o no se pueden estimar.
El objetivo de este captulo e analizar el pro bl ema de la medicin del rie go en
los proyectos y lo distinto criterios de inclu in y anlisis paca su evaluacin.
No se incluye en este estudio el rie go de la cartera, que, aunque es un tema de alto
imer ,escapa al objetivo de e te texto.
~ 7 ~ ~ El riesgo en los p ro yectos
El riesgo de un proyecto se define como la variabilidad de los flujo de caja reales
res pecIO de los estimados. Mientras m grande sea esta variabilidad. mayor es el
riesgo del proyecto. De e ta forma. el riesgo se manifie ta en la variabilidad de lo
rendimientos del proyecto. puesto que se calculan sobre la proyeccin de lo flujos de
caja.
Como ya se indic, rie go defme una situacin donde la informacin e de
naturaleza a leatoria. en que se asocia una estrategia a un conjunto de resultados
posibles . cada uno de lo cuales tiene asignada una probabilidad. La incertidumbre
caracteriza a una ituacin donde los po ibles resultados de una e trutegia no son
conocid y. en consecuencia. su probabilidades de ocurrencia no son cuantificables.
La incenidumbre, por lo tanto. puede ser una cacacteristica de informacin incompleta,
de exceso de datos. o de informacin inexacta. se gada o falsa.
La incertidumbre de un proyecto crece e n el tiempo. E l desarroll o del medio
condicionar la ocurrencia de lo hechos estimados en su formulacin. La sola
mencin de la.<; variab le principales incluidas en la preparacin de los flujos de
.... iocin Y evaluacin de proyedos
......... ,. . . . .... ...
. . . . .. . .. .. .. .. . .. . .. . .. .. . .. . .. .. .. .. . .. .. .. .. .. . ..
caja deja de manifiesto el origen de la incertidumbre: el precio y calidad d6-Jas
materias primas; el ni el tecnolgico de produccin: la escala .. de remuneracione ;
la evolucin de los mercado ; la solvencia de los proveedores; las ariaciones de
la demanda. tanto en cantidad, calidad como en precio: las polticas del gobierno 0
respeclO del comercio e terior ( ustitucin de importaciones, liberalizacin del
comercio exterior); la producrividad real de la operacin, etctera.
Una diferencia menos estricta entre riesgo e incer:tidumbre identifica al riesgo
como la di persin de la distribucin de probabilidades del elemento en estudio o
los resultados calculados, mientras que la incertidumbre es el grado de falta de
confianza respecto a que la distribucin de probabilidades estimadas sea la correcta.
'John R. Canada' senala y analiza ocho causas del riesgo e incertidumbre en los
proyectos. Entre stas cabe mencionar el nmero insuficiente de inver iones
similares que puedan proporcionar informacin promediable; los prejuicio
contenidos en los datos y su apreciacin, que inducen efectos optimistas o
pesimi tas, dependiendo de la subjetividad del anali ta: los cambios en el medio
econmico externo que anulan la experiencia adquirida en el pasado, y la
interpretacin errnea de los datos o los errores en la aplicacin de ellos.
Se han hecho muc ho intentos pa ra enfrentar la falta de certeza en las
predicciones. Las "mejoras limitadas", que David B. Hertz
2
sealaba como
"esfuerzos con xito limitado que parecen no haber llegado a alcanzar la meta
para hacer frente a la incertidumbre", se ban superado por diversas tcnicas y
modelos cuya aplicacin ha permitido una evaluacin de proyecto que, aun con
las limitaciones propias de tencr que trabajar sobre la base de predicciones futuras,
logra incorporar la medicin del factor riesgo.
1 Cenada. John. T L' /J ;CDS l / ~ an lis is ec()"mic{) para adminiJ'tra tlo res I! ingenieros. Mxico: Diono, 1978.
p .223. .
' los mejoras limitadas a los que se refiere el autor citodo son: al pronstico. ms exocto.; bl a justes
empiricos; el revisin de lo toso limite; dI estimaciones en tres niveles, y el probabilidades seleccionadas.
Vase HERTZ, David B. - Risk Analysis in Capitollnvestment"' , Ho",ard Business Review 42 (11: 95- 106,
1964.

_. -.. _-- - ..

G ~ . ~ La medicin del riesgo
Se defini el riesgo de un proyecto como la variabilidad de los flujo de caja reales
respecto de los estimados. Ahora corresponde analizar las formas de medicin de 0
esa variabilidad como un elemento de cuantificacin del rie go de un proyecto.
La falta de certeza de las estimacione del comportamiento futuro se pueden
asociar normalmente a una distribucin de probabilidades de lo flujos de caja
generados por el proyecto. Su representacin grfica permite visualizar la dispersin
de los flujos de caja, asignando un riesgo mayor a aquello proyectos cuya
dispersin sea mayor. Existen, sin embargo, formas precisas de medicin que
manifiestan su importancia principalmente en la comparacin de proyecto o entre
alternativas de un mismo proyecto. La ms comn es la desviacin estndar, que
se calcula mediante la expresin
1 17. 1
donde A. es el flujo de caja de la posibilidad x, P, es su probabilidad de ocurrencia
y es el valor esperado de la distribucin de probabilidades de los fluj os de caja.
que se obtienen de
A
1 17.2
Si A correspondiera al valor esperado del valor actual neto, ame igualdad de
riesgo e elegir el proyecto que exhiba el mayor valor esperado. Mientras mayor
ea la dispersin esperada de los resultados de un proyecto. mayore sern su
de viacin estndar y u riesgo.
Para ejemplificar la determinacin del valor esperado y de la des iacin estndar,
supngase la existencia de un proyecto que presente la iguiente distribucin de
probabilidades de sus flujos de caja estimados:
1
2 . " " _ ~ : : '
3

2.000
2.500
3.000
.,..
' Preparacin y eYQluacin de proyectos


Al apliC3J" la ecuacin 17.2. se detennina que el valor esperado de la dislribucin
de probabilidades es de 2.500, que se obtiene de:
8
(:iO)... 600
Reemplazando con estos valores en la ecuacin 17.1, se calcula la desviacin
estndar en $387.30, que resulta de:
2.000 - 2.500
2.500 - 2.500
3.000 - 2.500
250.000
, .
-"O
. ; .. '.-
250.000
,. ,
(250.000) 0,30.:0" .
, - ... ,.. _ ......

t -" ....
(250.000) 0,30 - 75.600
Varianza = 150.000
CT = .J150.000 =
387,30
Si hubiera otra alternativa de inversin cuya desviacin estndar fuese mayor
que $387,30. su riesgo sera mayor, puesto que estara indicando una mayor
dispersin de sus resultados. La desviacin estndar, como se ver luego. se utiliza
para determinar la probabilidad de ocurrencia de un hecho. No es adecuado utilizarla
como nica medida de riesgo. porque no discrimina en funcin del valor esperado.
De esta fonna. alternativas con valores esperados diferentes de sus retornos netos
de caja pueden tener desviaciones estndares iguales. requiriendo de una medicin
complementaria para identificar diferenciaciones en el riesgo.
El coeficiente de variacin es, en este sentido. una unidad de medida de la
dispersin relativa, que se calcula por la expresin
a
I 17.3
v=-
A
An61i sis d

Aun cuando las alternativas pudieran presentar desviacione estndare iguales
si los valore esperados de us flujos de caja on diferente , este procedimient(]
indicar que mientras mayor ea el coeficiente de variacin, mayor e el rie g(]
relativo. Es decir, comnmente se dar preferencia a un proyecto ms rie goso 0
slo i su retorno esperado es 10 suficientemente ms alto que la de un proyecto
meno. riesgoso.
Reemplazando con lo valores del ejemplo anterior, se tendra:
v=
387,3 = O 15
2.500
tratar el riesgo
Para incluir el efecto del factor riesgo en la evaluacin de proyectos de inversin
se han desarrollado diverso mtodos o enfoques que no siempre condu n a un
idntico resultado. La infonnacin di ponible.es, una vez ms, uno de los elemento
determinantes en la eleccin de uno u otro mtodo.
El criterio subjetivo es uno de los mtodos comnmente utilizado. Se basa en
consideraciones de carcter infonnal de quien toma la decisin, no incorporando
especficamente el riesgo del proyecto, alvo en u apreciacin personal. Se ha
intentado mejorar este mtodo sugiriendo que se tengan en cuenta la expectativa
media y la desviacin estndar del VAN, lo cual, aunque otorga un carcter ms
objetivo a la inclusin del riesgo, no logra incorporarlo en toda u magnitud. De
igual forma, el anlisis de fluctuaciones de los valores optimistas, ms probable y
pesimistas del rendimiento del proyecto, slo disminuye el grado de ubjetividad
de la evaluacin del riesgo. pero sin eliminarla.
Lo mtodos basados en mediciones e tadsticas son quiz lo que logran
superar en mejor forma, aunque no definitivamente, el riesgo asociado a cada
proyecto. Para eIJo, analizan la distribucin de probabilidades de lo flujos fururos
de caja para presentar a quien tome la deci in de aprobacin o rechazo los alore
probables de los rendimiento y de l dispersin de su distribucin de probabilidad.
En el apartado 17.4 se analiza este mtodo para los casos de dependencia e
independencia del flujo de caja respecto del tiempo.
Un mtodo diferente de inclusin del riesgo en la e alu acin es el del ajuste a la
tasa de descuento. Con este mrodo, el anlisis se efecta lo sobre la tasa
pertinente de descuento, sin entrar a ajustar o evaluar lo flujos de caja del proyecto.
Si bien e te mtodo presenta serias deficiencias. en trmino prcticos e un
J :! / Preparacin Y evaluacin de proye<:lo.
/. ........... ...... .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
---...
procedimiento que permite solu ionar las principales dificultades del ri:sgo. En la
seccin "El mtodo de ajuste a la ta a de decuento" se aborda nuevamente este
tema.
Frente a las desventajas (que posteriormeme se analizarn) respecto del mtodo 0
de aju te a la rasa de descuento y con similare beneficios de orden prctico. est
el mtodo de la equivalencia a certidumbre. Segn este criterio. quien decide ~ rd
en condiciones de determinar su punto de indiferencia entre flujos de caja por
percibir con certeza y otTOS, obviamente mayores. sujeto a riesgo. La seccin "El
mtodo de la equivalencia a certidumbre" se destina a analizar este mtodo.
OIrO de los cterios que precisa ser e aluado es el de los valores e perados.
Este mtodo. conocido comnmente como anlisis del rbol de decisiones, combina
las probabilidades de ocurrencia de los resultados parciales y finales para calcular
el valor esperado de su rendimiento. Aunque no incluye directamente la variabilidad
de los flujos de caja del proyecto. ajusta los flujo al riesgo en funcin de la
asignacin de probabilidades. El apartado "Uso del rbol de decisiones" se ocupa
de este procedimiento.
El ltimo mtodo que se estudia en este texto es el anlisis de sensibilidad. que
si bien es una forma especial de considerar el riesgo, se analiza como caso particular
en el captulo 18. por la importan ia pr II ca que ha adquirido. La apli cacin de
este crirerio permite definir el erecto que tendran sobre el resu\[ado de la evaluacin
cambios en uno o ms de los valores e timados en sus parmetros.
~ Dependencia e independencia de los flujos de caja en el tiempo
El anli sis de fic go en los proyecto' de inversin se realiza de forma di stinta
segn los flujos de caja en el tiempo. sean o no dependientes entre s. Es decir. si
el resultado de un perodo depende o no de lo que haya pasado en otro perodo
anterior.
Cuando hay independencia entre las distribuciones de probabilidad de los flujos
de caja futuros, el valor esperado del valor actual neto sera:
VE
(VAN) = i A, - lo
, ~ I (1 + iY 1 17.4
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
donde i es la ta a de descuento libre de riesgo. La de viaclOn estndar de la
distribucin de probabilidades de este valor actual neto e.
CY=
1 17.5
Incorporando en esta ecuacin la ecuacin 17. 1, resulta:
CY=
17.6
que corre ponde a la desviacin estndar alrededor del valor esperado calculado
por la ecuacin L7.5.
Adem. de la informacin proporcionada por las e uacione 17. 5 Y 17.7, es
posible calcular la probabilidad de que el VAN sea superior o inferior a cierto
monto de referencia. Para elJo. se resta el valor e. perado del valor acrual neto
calculado e n la expresin 17.5 de ese valor de referencia y e di de u re ' ultado
por la de viacin estndar. E lO es:
1 17]
z
x - VE (VAN)
CY
donde z e. la variable estandarizada o el nmero de de viacione estndar de la
media (valor esperado del VAN).
Para la probabilidad de que el VAN del proyecto sea menor o igual
que x. se acude a una tabla de distribucin nomlal. que muestra el rea de la
distribuci n normal que es x desviaciones estndare hacia la izquierda o derecha
de la media.
, Respecto a la derivacin de la frmula, $e puede can.uhor HIWER, Frederick. "The Derivation of 7
Probabilisiic Information for Evaluation of Ri.lcy Inveslments', Monagement Science, vol. 9, p.4A3
A
5 .
~ ') preparacin y evaluacin de proyecto.
~ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

-"
Para ilustrar la aplicacin de e tas frmulas, supngase la existencia de una
propuesta de inversin que requiere en el momento cero de $100.000. Los nujos
de caja futuro se proyectan a tres perodo con las siguiente probabilidades de
ocurrencIa:
~ ....... -. .:"- ~
_ " _ A
-'
::>BABIUDAp
Fll)JO DE CAJA PROBABIUDAD FLUJO DE CAJA PROBABIUDAD flUJO DE CAJA
.
0,30
0,.40
0,30
40.000 . 0,30 30.000
'-
_0,30 20.000
.
.. . . .., - .,,:
50.000 0,40 40.000 0,40 30.000
60.000 0,30 50.000 0,30 40.000
Al aplicar la ecuacin 17.2, se obtiene que los valores esperados de los nujos de
caja para cada perodo son $50.000, $40.000 y $30.000.
De acuerdo con la ecuacin 17.5, el valor esperado del VAN es, para una tasa
libre de riesgo del 6%, de $7.958.
Al utilizar la ecuacin 17.7, puede obtenerse la desviacin estndar alrededor
del valor esperado. de la siguiente forma:
0"=
t 7 . 7 4 ~ ( = 18.490
(= 1 (1,06)
Se deja como una constante lo 7.746. por cuanto la di tribucin de
probabilidades de todos los perodos tiene la misma dispersin en relacin con los
valores esperados y, por lo tanto, sus desviaciones estndares son iguales.
Si se deseara calcular la probabilidad de que el VAN de e te proyecto fuese
igualo menor que cero, e utiliza la frnlUla 17.7, con lo que se obtiene:
= O - 7.958 = -O 43
z 18.490 '
Recurriendo a una tabla de distribucin normal, se obtiene que la probabilidad
que se deseaba averiguar corresponde aproximadamente al 33%.
Hasta ahora e ha upuesto que los nujos de caja son independiente entre s a
lo largo del tiempo. Sin embargo. en la mayora de los proyectos existe ciena
Anlisis de riE

dependencia entre los resultados de dos perodos. Es importante saber si existe o
no dependencia entre los flujos. por las consecuencias que tienen sobre el anli sis
del riesgo. Si los flujos son dependientes, o sea, si estn correlacionados a travs
del tiempo, la desviacin estndar de la distribucin de probabil idad de los valores 0
actuales netos probables es mayor que si fueran independiente's . A mayor
correlacin, mayor dispersin de la distribucin de probabilidad.
Los flujos de caja estarn perfectamente correlacionados si la desviacin del
flujo de caja de un perodo alrededor de la media de la distribucin de probabilidades
en ese perodo implica que en todos los perodos futuros el flujo de caja se desviar
exactamente de igual manera.
La desviacin estndar de los flujos de caja perfectamente correlacionados de
un proyecto se calcula aplicando la siguiente expresin:
I 17.8
n cy
CY =L 1
1= 1 (1 + ir
Utilizando el mismo ejemplo anterior, se incorporan sus valores en esta frmula,
para calcular la siguiente desviacin estndar:
cy = i 7.746
1
= 20.705
1=1 (1,06)
Esto confirma que cuando los flujos de caja estn pelfectamente correlacionados,
la desviacin estndar y el riesgo son mayores que cuando existe independenci a
entre ellos.
Cuando los flujos de caja no se encuentran perfectamente conelacionados. es
posible aplicar el modelo de correlacin intermedia desarrollado por Frederick
Hillier. En l se plantea que la desviacin estndar para un flujo de caja que no
est perfectamente correlacionado se encuentra en algn punto intermedio entre
las dos desviaciones antes calculadas. El problema de su clculo reside en que
incorpora en un mismo modelo tanto flujos perfectamente correlacionados coma
independiente . La dificultad prctica ms relevante es la nece idad de clasificar
como independientes o perfectamente correlacionadas a las distintas vari able del
flujo de caja.
. . .
. ~ - . - - - - .. - .. ~ . - .
HIWER, loc.dl
>Preparocin Y """Iuocin de proyedos

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
David Hertz
s
propuso un modelo de simulacin integral para los
resultado probables, as como su di persin. Su modelo se basa en la defmicin
de nueve factore principales del proyecto que influyen en el resultado de la
evaluacin: dimensin del mercado, precios de venta, tasa de crecimiento del B
mercado. participacin en el mercado. inversin requerida, valor de recuperacin
de la inversin, costos operativos, co tos fijo y vida l de los equipos.
Para cada factor se estiman los valores probables que asumirla y se le asigna
una probabilidad de ocurrencia a cada valor slo como referencia. Sin calcular un
valor esperado de cada factor, se combinan al azar los nueve factores para valores
probables cambiantes. Es decir, se calculan distintos rendimientos sobre la
inversi,n, simulando valores cambiantes para cada uno de los nueve factores.
Con los resultados observados mediante este procedimiento se elabora una tabla
de frecuencia sobre la que se calcula el resultado probable y su dispersin o riesgo.
El modelo de simulacin de Hertz es simi lar a uno de los criterios de anlisis de
sensibilidad que se desarrolla en el prximo captulo. Sin embargo. el modelo se
ampliar, generalizndolo al u o de cualquier variable y para calcular no slo la
tasa media de rendimiento sobre la inversin, sino que cualesquiera de los criterios
de decisin analizados en el captulo anterior.
del ajuste a la tasa de descuento
Una forma de ajustar los flujos de caja consiste en hacerlo mediante correcciones
en la tasa de descuento. A mayor riesgo, mayor debe ser la tasa para castigar la
rentabilidad del proyecto. De esta forma. un proyecto rentable evaluado en funcin
de una tasa libre de riesgo puede resultar no rentable si se descuenta a una tasa
ajustada.
El principal problema de este mtodo es determinar la tasa de descuento
apropiada para cada proyecto. Al no considerar explcitamente informacin tan
relevante como la distribucin de probabilidades del flujo de caja proyectado,
muchos autores definen este mtodo como una aproximacin imperfecta para
incorporar el factor riesgo a los proyectos.
B. Nlo incertidumbre y el riesgo en la evaluacin de proyectos de inversin".
Islraci6n de empresas, vol. 1, p. l 39.
JoV'tQIISIS ce

Grfico 17. 1
Ta.ca dr rtndimwnlO

J2 %
10'7.
-
S%
l'ua libre .-
d. riCoI
0.6 1,0 1.4
Cun __ de IrMll re"ftm
...........
Para ajustar adecuadamente la ta a de descuento. se define una curva de
indiferencia del mercado cuya funcin relaciona el riesgo y lo rendimientos con
la tasa de descuento. La curva de indiferencia del mercado se i1u tra en el Grfico
17.1. cuyos ejes representan la tasa de rendimiento necesaria y el riesgo expresado
en trminos de un coeficiente de variacin.
La curva de indiferencia del mercado graficada indica que los flujos de caja
asociado a un evento sin riesgo se descuentan a una tasa libre de riesgo del 5%,
que corresponde a una situacin de ceneza. Los puntos B, e y D indican que para
coeficientes de variacin de 0.6 1,0 Y 1,4 se precisan tasas de descuento de 8% y
12%. re pe vamente. Al aumentar e l rie go de un proyecto e nece itan
rendimientos mayores para que ameriten aprobarse.
De esta forma, el mayor grado de riesgo se compen a por una mayor tasa de
de cuento que tiende a castigar el proyecto. De acuerdo con e to. el clculo del
valor actual neto se efecta mediante la siguiente ecuacin:
117.9'
siendo BN, los beneficios neto. del perodo t y f la tasa de de cuento ajustada por
riesgo. que resulta de aplicar la siguiente expresin:
1 17. 10
f = i +-p
donde i e la tasa libre de riesgo y p es la prima por rie go que exige el in ersioni ta
para compensar una inversin con retornos incienos.
Preparacin y ew:aIuocin de proyectos
I. lO ..... '" .......... -. ............................ . . .
La dificultad de este mtodo reside en la determinacin de la prima por riesgo.
Al tener un carcter subjetivo, las preferencias personales harn diferir la tasa
adicional por riesgo entre distintos inversionistas para un mismo proyecto.
La equivalencia a certidumbre es un procedimiento de alternativa al mtodo de la
tasa de descuento ajustada por riesgo. Segn este mtodo, el flujo de caja del
proyecto debe aju tarse por un factor que represente un punto de indiferencia
entre .un flujo del que se tenga certeza y el valor esperado de un flujo ujeto a
riesgo. Si se define este factor corno a , se tiene que:
11 7.11
a,
BNC,
BNR,
donde a, es el faclOr de aju te que e aplicar a los flujos de caja incieno en el
perodo t: BNe, representa el flujo de caja en el perodo t sobre el que se tiene
certeza y BNR, representa el flujo de caja incierto en el perodo t.
El factor del coeficiente a vara en forma inver amente proporcional al grado
de rie go. A mayor rie go asociado, menor ser el coeficiente a, cuyo valor estar
entre cero y uno.
Weston y Brigham
6
explican el concepto de equivalencia de certeza,
ejemplificando una situacin en que debe optarse por una de e tas alternativas: a)
recibir $1.000.000 si al tirar al aire una moneda perfecta re ulta <:ara, sin obtener
nada i ale sello. y b) no tirar la moneda y recibir $300.000. El valor esperado de
la primera opcin es $500.000 (0.5 x 1.000.000 + 0.5 x O). Si el jugador se muestra
indiferente entre la alternativas, los $300.000 son el equivalente de certeza de un
rendimiento e perado de $500.000 con rie go. Al reemplazar mediante esto valores
en la ecuacin 17. 11 , se liene:
300.000 ;:: O 6
500.000
. . . .
WESTON. F. Y '1 ;, ..
Anlisi. de
I
Al e presar todos los flujo de caja en u equivalencia de certeza.. puede evaluarse
el proye to mediante el VAN. acrualizand esto flujo a la libre de rie go (i).
de acuerdo a la siguiente expre in:
1 17. 12
VAN = t a,BNR - 1
.r:I(l+ir O
El ndice t del coeficiente indica que ste puede variar en un mismo proyecto a
tra d I tiempo.
La aplicacin de este mtodo pennite descontar los flujo slo con iderando el
factor tiempo del uso del dinero, in in orporar en la tasa de descuento el erecto
del rie go. Sin embargo. en la prctica re ulla muy dificil la conver in al
equivalente de certeza de los flujos de caja.
Robicbek y Myers
7
hacen un interesante anlisis para demostrar que este m todo
es superior al del ajuste a la tasa de de cuento. Para ello uponen que la tasa de
deseu nto Justada por rie go (f) y la tasa libre de riesgo i pennane n n tantes.
Si ambo mtodos fueran correcto el re ultado de UD ajuste a la ta a de de cuento
deberia r igual al ajuste a condicione del equivalente a certeza. Para un periodo
t cualquiera. se tendrla:
1 17. 13
a,BNR,
(1 + i)'
-
BNR,
(1 + F)'
que no indica otra cosa que el valor actual de un flujo de caja aju lado a condiciones
de certeza descontado a la tasa libre de riesgo es igual al valor aClual de un flujo
de caja descontado a una tasa aj ustada por rie go. De la ecuacin anterior e d duce:
I 17. U
a,
BNR,(l + ir
BNR,(1 + 1)'
(1 + ir
(1 + Ir
. . . .
7R081CHEK, A. Y MYERS: R. Con .. pruaJ Probl<!11U ilt ,h<! es .. o{ Joumol
of Finonce, diciembre 1966, p.727736.
parocin y e ' cin de proyedos


..
Si ambas tasas permanecen constante y s i f es mayor que i. puede demo trarSe
que a , es mayor que a ,+ 1. O sea. al permanecer constante la tasa de de cuento
ajustada por riesgo. lo coeficientes de conversin a condiciones de equi alente
por cenaa seran decreciente y el riesgo crecera en el tiempo. De esta forma, el
m todo ele la tasa de descuento ajustada por riesgo supone que el riesgo aumenta
por el tiempo per se. No puede afinnarse que existe riesgo por tiempo, pe.ro r que
e l riesgo puede ser mayor i los condicionante del proyecto en el tiempo tienen
un ri gomayor. Van Hornea ejemplifica el caso de una plantacin forestal cuyo
riesgo, JIIs que aumentar, decrecera en el tiempo. De e lO Van Home concluye
que la presuncin de un riesgo creciente no sera apropiada para este caso. y el
proyecto de plantacin era penalizado si utilizramo el mtodo de tasa de
descueolD ajustada por riesgo. Con el mtodo de conver in a condicione
equivaJeares por certeza, la gerencia puede e pecificar directamente el grado de
riesgo paa cada perodo futuro en particular. y luego descontar el flujo de caja
eDlpJeando. la tasa que representa el valor tiempo del dinero".
Esta posicin parece ser bastante razonable. puesto que permite ajustar el rie go
a cada periodo y no al proyecto en su conjunto. como seria al emplear la tasa de
descu De esta forma, es posibl e con iderar que el riesgQ puede variar en el
tiempo ea funcin de que los factores condicionante del proyecto en el tiempo
tengan _ riesgo con carcter variable.
Un procedimiento di tinto sugiere 10M Canada
9
para tratar la equivalen ia por
certeza. o mtodo de e pectativa y ariacione , como l lo denomina, con i tente
en determinar la variacin de la expectativa, relacionando el re ultado previsto
COD la de ese resultado mediante la expresin:
117. 15
v = J.1-aa
donde V es la variacin de la expectativa. e la media o resultado monetario
esperado, cr (la de viacin estndar de e e re ultado y a el coeficiente del temor aJ
riesgo.
La Ulilidad de este procedirniemo se manifiesta en el proce o de compara in
entn: a.banatil.'aS de inversin. Por ejemplo, si una aJternativa A de inve in e
VAN James. Jminu tro . 6 n financiua. Buenos Aires: Ediciones Cootobilidod Moderno,
1976, p. l69.

An6llslt de riesgo'

. a un valor acmaJ esperado de $20.000 Y su a es 0.6 cuando la desviacin
tnd4r es de $4.000, se obtiene una vari in de la ellpectati de SI 1.000.
reemplazando con esto valores en 1 expresin anterior. Esto :
V .= 20.000 - 0,6 (15.000)
Si e ta alternativa se comparase con otro cuyo valor actual e perado fu e de
lo S 16.000 Y su a de 0.8 cuando la de viacin eslndar es de $4.000. blendrfa
una variacin de la expectativa de S 11 .800. resultante de:
v = 16.000 - 0,8 (4.000)
De acuerdo con esto,la segunda alternativa es superior ala primera.
@ u.o ...
. ..
El rbol d deci in es una grfica que permite repre entar y analiz runa
serie de decisiones futuras de cter secuencial a travs del tiempo.
Cada deci in se represenl grificamenle por un cuadrado con un nmero
dispuesto en una bifurcacin del rbol de decisin. Cada raro que ongmn en
este punto representa una alrernativa de accin. Adems de los punlo de deci n.
en este rbol se expresan mediante crculos, los uceso aleatorios qu inOuyen
en lo re ultados. A cada rama que pane de eSlO suce o e le n ign un
probabilidad de ocurrencia. De e ta forma, el rbol repreenta toda I
combinacione posibles de deci ione y sucesos, permitiendo limar un val r
e perado del resultado final. como un valor actual neto, utilidad u otro.
Supngase, a manera de ejemplo. que e e lUdia el lanzamienlo de un nu vo
producto. Las po ibilidades en e ludio son introducirlo a nivel nacional o regional .
Si decide lanzar el prodUCIO region Imente, e posible luego ha crlo nivel
nacional i el resultado regional ase lo recomendara.
En el grfico 17.2 se representa un diagrama de un rbol de dec' in para e te
caso. en el cual cada ramificacin conduce a un cierto valor actual nelo diferente.
Para tomar la decisin ptima. analizan los sucesos de las alternativas de
decisin ms cercanas al fin:ll del l. calculandoeJ valorespesadodeus valores
actual nelos y optando por aqueJl que proporcione el mayor valore petado del

G)
a.
""
S

;...,

demanda alta P - 0,60
AMPLIAR
A NIVEl NACIONAL demanda media p .. 0,10
demanda ha'a P D O 30
demanda olla P .. 0,70
demanda alta P - 0,60
CONTI NUAR
A NIVEl REGIONAL demanda media P- O 10
demanda ha'a p,. 0,30
INTRODUCCIN REGIONA 0'--_ _ _______________ _
demanda baja P .. 0,20
demanda olla P .. 0,50
INTRODUCCiN NAClONA demanda media p .. 0,20

demanda haja P a 0,30
@

g:
"<
:
r
o.
g'
.g-
VAN
: 1
4.000
;

1.000

(2.000)



2.000
1.500

l.000
2.000
1.000





100


(3.000)



-11 .... _c r t!

VAN. Por ejemplo, la ltima decisin de nuestro caso es la [2], que presenta dos
sucesos de alternativa. El valor esperado del suceso (C) se calcula aplicando la
ecuacin 17.2, de la siguiente forma:
0,60 x 4.000 = '2.400
0,10 x 1.000
0,30 X (2.000 -
100
(600)
VE .... _ 1.900
que representa el valor esperado del VAN en el caso de ampliar la introduccin a
nivel nacional.
En el caso de continuar en nivel regional se obtiene, por el mismo procedimiento.
el si&1?iente resultado:
0,60 x 2.000:: .200
0,10 x 1.500 = - 150

0,30 x l.OOO .= 300
VE (VAN) = 1.650

Por lo tanto, la decisin em ampljar a nivel nacioal. porque retoma un VAN
esperado mayor.
La decisin se refiere a la introduccin inicial. Si es a nivel regional.
existe un 70% de posibilidades de que la demanda sea alta. Si as fuese, el VAN
esperado sera de 1.900, que correspondera al resultado de la decisin que se
tomara de encontrarse en ese punto de decisin. Aplicando el procedimjento
anterior. se obtiene:
0,70 x 1.900
-

.
0.10 !C- 2.000
-
200
0,20 X l.OOO
=
200
VE (VAN) e
1.736
preparacin y .,.,.,Juocin de pn>yedos

Para la alternativa de introduccin nacional e tendra:
0,50 x 5.000
=
2.500
0,20 x 100
-
20
0,30 x (3.000) = (900)
VE (VAN)
-
1.620
En consecuencia, e optarla por una introduccin inicial en el nivel regional,
que luego se ampliarla a nivel nacional. Esta combinacin de decisiones e la que
maximiza el valor e perado de los resultado.
Este mtodo, asf tratado, no incluye el efecto total del riesgo, puesto que no
considera la po ible di persin d lo resultados ni las probabiJidade de las
des iaciones. En e l ejemplo anterior, la decisin se haca sobre la base de un valor
actual neto promedio. Sin embargo, e fcil apreciar que. dependiendo de su grado
de aver iD al rie go, algunos inver iODistas podran optar por continuar
regionalmente.
Una fonna de o viar este problema e mediante lo rboles de decisin
probabilstico que. adems de las cara lersticas eal das, permiten que lodas
las cantidades. variables y uce os aleatorios puedan representar e por
distribuciones continuas de probabilidad. De igual forma. la infonnacin acerca
del resultado de cualquier combinacin de decisione puede er expresada
probabilsticamente, lo que pennite u comparacin. considerando sus re pectivas
distribuciones de probabilidad.
. ~ Moddo de simulacin de Monte Cario
El modelo de Monte CarIo. llamado tambin mtodo de ensayo estadf tico es
una tcnjca de imulacin de ituaciones inciertas que pennile definir valore
e perado para ariable no controlable . mediante la eleccin aleatoria de valores.
donde la probabilidad de elegir entre todos los re ultados posibles est en estricta
relacin con sus respectivas di tribuciones de probabilidades.
Si las variables inciertas relevante en un proyecto fuesen. por ejemplo, la
demanda y la participacin de mercado. deber aplicarse en ambas la simulacin
G


para esti mar su comportamiemo en el futuro. Supngase que e tudios realizados
ealan que la demanda global esperada del mercado tiene la iguiente distribucin
de probabilidade :
250.000 0,25
300.000 0,35
350.000 0,15

400.000 0,10
450.000
,
~
. 0,05
Al mismo tiempo. supngase que la participacin en el mercado para el proyecto
ea tambin una variable inciena, para la cual se estima la iguiente di tribucin
de probabilidades:
0,09
0,1 0 0,1 6
0,11
, ,
0,13
0,12 0,10
0,13 0,07
O,lA 0,05
0,15 0,01
Supngase, adem que la demanda global del mercado est corrclaci nada
con la la a de crecimiento de la pobl acin. que e estima en un _ % anual a futuro.
El precio y los costos asociados al proyecto e suponen conocido o meno in ieno
u resultado futuro.
El primer paso en la solucin consiste en expresar matemticamente el problema.
En e te caso, la demanda por ao que podra enfrentar el proyecto se puede expre ar
como:
I 17. 16
D =D *p
p g
Preparacin Y evaluacin de proyecto.


. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
.. . . .
..
donde Dp corre ponde a la demanda del proyecto, Dg a la demanda global y p al
porcentaje de participacin del proyecto en el mercado.
La tasa de crecimiento de la demanda se incorporar al final como un factor de
incremento sobre la demanda del proyecto. Una forma alternativa es incorporarlo B
en la frmula anterior, lo que permite obtener el mismo resultado, pero con clculos
ms complejos.
El siguiente paso del mtodo Monte Carla es la especificacin de la distribucin
de probabilidades de cada variable. En el ejemplo, las variables que deben
especificar su distribucin de probabilidades son la demanda global del mercado
y la participacin del proyecto. En ambos casos se deber, posteriormente, calcular
la distribucin de probabilidad acumulada y la asignacin de rangos de nmeros
entre O y 99 (o sea, 100 nmeros) . A continuacin se muestran estos clculos para
las dos variables en estudio.
DEMANDA
,
DiSTRIBuCIN PROBABIUDAD ASIGNACIN No<

,...
GlOBAl P.E ACUMUlADA REPRESENTATIVOS
.. -..
200.000 0,10 00-09
250.000 0,25 10 - 34
300.000 0,35 0,70 35 -69
350.000 0,15 0,85 70- 84
400.000 0,10 0,95 85 .- 94
450.000 0,05 1,00 95- 99
PARTlOPACIN DISTRIBUCIN PROBABIUDAD ASIGNACIN No<
DE MERCADO DE PROBABIUDADES ACUMUlADA REPRESENTATIVOS
0,08 0,26 0,26 00 - 25

0,09
0,22 0,48 26-47
0,10 0,16 0,64
,
48 - 63
0,11 0,13 0,77 64 -76
0,12
0,10 0,87 77-86
0,13
0,07 0,94 87 - 93
0,1.4
0,05 0,99
r
94 - 98
0,15
0,01 1,00 99
Anlisis de riesgo
. .. . . '. .. . .. .. . .. .. . . . .. . .. . . .. . . . . .. . .. . . .. .. .. . . . .. . .. .. .
. . . . . . .. . .
La asignacin de nmeros representativos efecta en proporcin ala probabilidad
acumulada. As, por ejemplo. si el 10% se encuentra en el rango de hasta 200.000,
deben asignarse 10 nmero repre entativo (O al 9). Como hasta 250.000 hay un 35%
de probabil idades, se asignan 35 nmero representativo (O al 34). 0
La etapa iguiente del modelo requiere lomar al azar nmero aleatorios. Para
ello. e puede u ar una tabla de nmeros aleatorios como la del cuadro 17. 1. Cada
nmero eleccionado debe ubicarse en la columna 'Asignacin de nmero
repre entativo n . Una vez locali zado, e da el valor correspondiente de demanda
global, el cual e ajusta por el porcentaje de participacin en el mercado obtenido
de igual forma. Por ejemplo, si e usa la tabla de nmero aleatorio de arriba
hacia abajo, se encuentra que el primer nmero es 23, el cual se ubica en el rango
10-34 de la asignacin de nmeros representativos del cuadro de demanda global ,
lo que hace seleccionar el primer valor de 250.000. El segundo nmero aleatorio
e OS, el cual e ubica en el rango 0-25 de la a ignacin de nmeros representati o
(cuadro 17.2) de la participacin del proyecto en el mercado, lo que hace seleccionar
el valor de 0,08.
Toblo de nmeros alectorios
2315 7548 SO 01 8372 5993 7614 9708 8695 2303 6744
0554 55SO 4310 53 74 3508 90 61 1837 44 10 9622 1343
14 87 1 6 03 . SO 32 40 43 62 23 SO 05 10 03 22 11 54 38 08 34
3897 6749 5194 0117 5853 7880 5901 9432 4287 1695
9731 2617 1899 7553 0870 9425 1258 4154 8821 0513
1174 2693 8144 3393 0872 3279 7331 1822 6470 68SO
433612885911 0164 56239300 9004 9943 6407 4036
93 80 62 04 78 38 26 80 44 91 55 75 11 89 3258 4755 25 71
4954 0131 8108 4298 4187 6953 8296 6177 7380 9527
36 76 8726 33 37 9482 1569 41 95 9686 7045 2748 3880
0709 25 23 92 24 62 71 2607 06 55 84 53 44 67 33 84 53 20
4331 0001 8144 8638 0307 5255 5161 4889 7429 4647
6157 0063 6006 17363775 6314 8951 2335 0174 6993
3135 2837 9910 7791 8941 3157 9764 4862 5848 6919
57 04 88 65 26 27 79 59 36 82 90 52 95 65 46 35 06 53 22 54
0914 3442 0068 7210 7137 3072 9757 5609 2982 76SO
9795 53SO 1840 8948 8329 5223 0825 2122 5326 1587
9373 25 95 '7043 7819 8885 56 67 1688 2695 99 64 45 69
72 62 11 12 25 00 92 26 82 64 35 66 6594 34 71 68 75 18 67
6102 0744 1845 3712 0794 9591 7378 6699 5361 9378
9783 985474330559 17184547 35414422 0342 3000
8916 0971 9222 2329 0637 3505 5454 8988 4381 6361
2596 6882 20 62 8717 92 65 0282 35 28 6284 91 95 4883
8144 3317 1905 0495 4806 7469 0075 6765 0171 6545
11 32 2549 3142 3623 4386 0862 4976 6742 2452 ;3245
Cuodro 17. 1
>reporoc6n y IIYOluoci6n de proyeclos

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
De acuerdo con e too la demanda e perada para el proyecto en el primer ao
corre ponde a:
D
p
=250.oo0 x 0.08 = 20.000
El mi mo procedimiento e repite un nmero ufiente de vece como para que
la probabilidad de elegir entre todo los re ultado posibles guarde estrecha relacin
con su di tribuciones de probabilidades. En el ejemplo. e toman 100 pruebas
para cada variable, obtenindo e lo resultado que se indican.
1 23 5 250.000 O,OS 20.000
2 14 38 250.000 0,09 22.500
3 97 11 450.000 0,08 36.000
A A3 93 300.000 0,13 39.000
5 49 36 300.000 0,09 27.000
6 7 A3 200.000 0,09 18.000
7 61 31 300.000 0,09 27.000
8 57 9 300.000 O,OS 24.000
9 97 93 450.000 0,13 58.500
10 n 61 350.000 0,10 35.000
11 97 89 450.000 0,13 58.500
12 25 81 250.000 0,12 30.000
13 11 15 250.000 O,OS 20.000
14 54 87 300.000 0,13 39.000
15 97 31 450.000 0,09 40.500
16 7A 36 350.000 0,09 31 .500
17 80 54 350.000 0,10 35.000
18 76 9 350.000 O,OS 28.000
19
31 57 I 250.000 0,10 25.000
20 35 4 300.000 O,OS 24.000
21
24 95 250.000 O,IA 35.000
22 73 62 350.000 0,10 35.000
23
2 83 200.000 0,12 24.000
lA
16 96 250.000 O,lA 35.000
25 AA 32 300.000 0,09 27.000
26
75 55 350.000 0,10 35.000
27
16 67 250.000 0,11 27.500'
28
26 26 250.000 0,09 22.500
29
12 62 250.000 0,10 25.000
Cuadro 172
(conrino)
An(JII ... d ""ogo
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Cuadro 17.2

o.tnondo
PorticJpod6n
Demando Porticipoci6n Volot Oemondo
0
GIoboI
GIoboI ProyoclO
30 1 87
200.00 0,13 26.000
31 25 O
250.000 0,08 20.000
32 O 2.5 200.000 18.000
33
88 3
400.000 0,09 36.000
34 53 25
300.000 0,08 24.000
35 11
.,
250.000 0,08 20000
36 98 9 .d5O.000 0,08 36.000
37 68 33 300.000 0,09 27.000
38 25 48 250.000 0, 10 25.000
39 50 3 300.000 0,08 24.000
40 .19 17 300.000
0,08 24.000
41 93 88 450.00 0,13 58.500
42
"
31 200.000 0,09 18.000
A3 26 23 250.000 0,08 20.000
44 10 63 250.000 0, 10 25.000
45
3'
60S
300.000 0, 11 33.000
46 A2 50 300.000 0,10 30.000
47 95 12 450.000 0,08 36.000
48
""
54 300.000 0, 10 30.000
"9
71 82 350.000 0,12 42.000
50 17
.49 250.000 0, 10 25.000
51 59 Al 300.000 0,09
27.000
52 50 51 300.000
0,10 30.000
53
18 81 250.000 0,12 30.000
54 59 78 300.000 0, 12 36.000
55
81 33 350.000 0,09 31.500
56 92
81 AOO.OOO 0,12 .48.000
SI
60 99 300.000 0, 15
,45.000
58 26 O 250.000 o,oe
20.000
59 18 70 250.000 0, 11 27.500
60
25 18 250000
0,08 20.000
61
'4
92 350.000 0,13
45.500
62 20
19 250.000 0,08 20.000
63
31
1 250.000
0,08
20.000
6A 10 32 250,000 0,09
22.500
60S
9A 99 400.000 0,15
60.000
66
';4 11 300.000 0,08
24.000
6'
38 8 300.000 0,08
24.000
68 37 lA 300.000 0,08
24.000
69
""
6 300.000
0,08
2.4.000
(eonri"ol
Pr"f' 'C' In y...oluoc*, do prO}'
. .
. . .. . .. . .. . .. . .. .. . ,
., ... , .... .. ........ .... . . . . , .
".
_ Cuodro 17.2
PMbo
o..nc.Mo
Portlclpacin Dwnondo Participocl6n volcx- o.mo.ldo
Globol Global f>royoclo
70
10 27 250.000 0,09 22.500
71
68
AO 300.000 0,09 27.000
n .-3 O 300.000 0,08
2".000
73 .tS
33 300.000 0,09 27.000
74 22 62 250.000 0,10
75
/$ 2 200.000 0,09 18.000
76 83 53 350.000 0,10 35.000
."
"O
5 300.000 0,08 24.000
78
75 33 3.SO.ooo 0,09 31.500
.,.,
1 26 200.000 0,09 18.000
80 42 9A 300.000 O,lA A2.000
el 62 86 300.000 0,12 36.000
82 17 77 250.000 0,12 .30.000
83 79 72 350.000 0,11 38.500
8A 89 78 AOO.ooo 0,12 .48,000

92 37 400.000 0,09 36.000
86 5 23 200.000 0,08 16.000
87 87 ..
"00.000
0,08 32.000
88 36 72 300.000 0,11 33.000
89 7A
"3
350.000 0.09
, 31.500
90 17 53 250.000 0,10 25.000
91 93 6A "00.000
0,11 44.000
92 80 98 350.000 O,lA
"9.000
93 82 71 3.50.000 0,11 38.500
94,
38 36 300.000 0,09 27.000
95
91 9
"'00.000
0,10 .40.000
96 10 A8 250.000 0,10 25.000
97 19 26 2..50.000 0,09 22.500
98 12 59 250.000 0,08 20.000
99
29 17 250.000 0,08 20.000
100 95 23 450.000 0,08 36.000
B ados en los resultados de J 00 nJeatorias pl1nl codo variable. debe
e.l a bora uM distribucin de probnbilidadc paro lo demanda del p y tOo El
s de la dislribucin de probubilidlldes lIcumlllada pcnnit d I m,inar lu
probo b Iidnd d qu la demanda del pr '1 t e en u 'ntre bajo un d t rminodo
vlllor. n el si:uient ell:ldro s IIpr in. por jcmplo. que In probubilidad d quc In
dema.nda d I pr yceto s '1 m nor o i ual que 9.9 9 unidades es de un 86%.
0
An61isis de r
. , . ~ .............................................. ,
15.000 - 19.999 6 6% 6%
20.000 - 24.999 26 26% 32%
25.000 - 29.999 22 22% 54%
30.000 - 34.999 . ~ . 13 13% 67%
35.000 - 39.999 , 19 19% 86%
40.000 - M . ~ 9
,
5 5% 91 %
~
45.000 - 49.999

- 5 .. 5%
-'
'"
96%
, "
.
...
50.000 - 54.999 O 0% 96%
5 5 ~ 0 0 0 - 59.999 3 3% 99%
60.000 - 64.999 1 1% 100%
Por orra parte, el valor esperado de la demanda del proyecto para el primer ao
e de 3 J . 150 unidade . Luego. j la tasa de crecimiento estimada fuese de un 2%
anual, podra esperarse una demanda para el proyecto de:
1 31.150
2 31 .773
..
3 32.408
4 33.057
5 33.718
0
i't eponx.en Y evaluacin de proyectos
. . . . . . . . . . . . . . . . . . .. .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Rt:sumen
En captulo anterior u analizaron los
cQnupros y los principales criterios de
aruilisis de UTUl inversin de capital
cuando los flujos caja proyl!cto u
conocan con aruza. En l!SU capitulo l!Sl!
SUpUl!sto abandona, incorporando el
factor ril!sgo a la dl!cisin. Por u
d41nl! la variabilidad de los flujos de caja
"specto a los estimados. Su
rt!aliza obteniendo la
desviacin t!Stndar de la distribucin de
probabilidades de los posibles flujos
caja. Se present e! coeficinltl! de
variacin C017UJ UTUl unidad de ml!dida
de! riesgo.
Para la evaluacin de proyectos riesgosos
pueden utilizarse diversos enfoques. Un
mitodo es el de ajustar la tasa de
dl!scuento conforme a una tasa adicional
correspondiente a una prima por riesgo.
Este mitodo SUpOfll! un riesgo por e!
tiempo l!n sI, en Iez de considl!rarfo en
foncin de circunstancias condicionantes
del proyecto en l!l tiempo. Otro mitodo
consiste en castigar los flujos de caja ugn
IIn ndice q= rl!preSf!nte un foctor de
ajuste por riesgo. Este mltodo,
denominado equL'alencia a artidumbrt!,
elimina la deficiencia del anterior,
aunqtle ninguno de los dos supone todas
las limitaciones.
Los mttodos probabilsticos parecen ser
conceptuolmenu los ms adecuados.
aunque subsiste en el/os el problema de
calcular UTUl probabilidad de ocurrencia
que ua confiable. Dos son los l!nfoques
que se pueden identificar en este mlrodo,
segn cual sea la correlacin que exista
enm: los flujos de caja en el tiempo.
Cuando no l!xiste correlacin. o sea.
cuando son independienus entre si.
es sustancialml!nu mnlor que
cuando los flujos l!sttn correlacionados en
forma pnftcra. Es decir. cuando un flujo
U desvla, todos los figuil!ntes varan
l!xactamente de la misma manaa.
ambas posicioms de dependencia o
independencia existen puntos intermedios
cuyos riesgos son tambin intermedios
entrl! !as desviaciones de
aqutllas.
Otro mterio de anlisis que u defini foe
rbol de el cual. combinando
!as probabilidades de oCllrrencia de los
resultados parcia.les y finales estimados,
calcula el valor esperado dl!l resultado de
las distintas alrerTUZtivas posibles.
AnI.. de riesgo'

Preguntas y problemas
l . Por quila tsvuin mfUlr tkl
flujo t caja t una invmin podrl
no sa una uniad t
adecuada ringo tl proymo?
2. CJmo podria a igual
TmJltado ajuuantz la tl1SIl t
tscuento o los flujos caja t 1m
por ifmo ringo?
3. Qul valida le asigna usud al (ritaio
m a tratamiento del riesgo?
Estimar probabilitus t ocurrencia
para un flujo t caja. no stria m
parte una aplicacin del murio
mbjetivo?
4. La tksviadn mdntzr es ltil para
calcular riesgo slo si la rmpka
m a cdlculo t la variabk
estantzrizada para tterminar un
drM bajo una diStribucin normal.
Commu.
5. CJmo afiaada a la tcisin t
aceptacin o rechazo t una invmin
a grado correlacin ocistmu entre
los flujos caja tkl proymo?
6. El riesgo st a la situacin m la
OIal existe ms t un posibk cuno de
accin para una tcisin y la
probabilitzd cada multado
no st conoa y no se

. El andlisis tk riesgo m los proyl'Ctos
tit/u la propittzd t miudr la
mcertidumb" de sus resultados".
Commtt
8. En qui casos u uso tI
drbol t tcisiones?
9. Al ertimar una pro puma t inVffln
se considaaron los siguiroter flujos de
caja depmdimdo de la
sitllacin econmica t1fJtratz tkl pals:
Aho recasi6n 0,10 70.000
Mude. oda recesin 0,25 100.000
Crecimlenlo nonnol 0,30 150.000
Modecoda
sobo ea ecimienlo
0,25 200.000
AIIo aec:imienlo 0,10 230.000

a) El valor erprrado de la
distribucin.
b) La tsviacin mntzr.
c) El cotjicimu t ,ari4cin.
Qul significa cada uno t mos
conceptos? Cmo se utilizan ro la
dl!l riergo?
Preporoc:in Y 8Qluocin de proyeclO$
. . . .. . .. . . . ,. .. " ......
.. .. .. .. .. .. ...
IO. tk un
ttlUJ iOO. OOO,
u J. la siguimte
disoibudn tk /os
jlujrs de caja:

0,20 0,20
45.000.
0,30 0,30
7o.OIID 0,30 0, 10
80.0lI0' 0,20 0,30

Lt tasa tk descumto riesgo
tIJ 5%. Duermine la probabilidad
m el proyecto tmga un valor
actM4l neto igualo menor cero,
m.nioulo la distribucin fime
n0nll41 y continua.
1 L E. d de un proyuto
infllOSin se duecta la siguiente
.sitwlCin: invertir "oy
Si.DOO. OOO en la instalacin de una
pfa.rz de tamao pequeo, que
obtener con toda seguridad
un wtN de $/70. 000 dmtro de un
a ..
Sin embargo, si como alternariva se
imrte $1.400. 000 m una planta
n lOJ-T, podrJ incurJionarse en otros
moaulos, /o que pennitirla obtener.
en 6meus. ya u a tln VA de
$32D. 000, con un 60% de
prol.bilidatks. o un VAN negatil10 de
$8.000. con un 40% de
prokbilidadn Para invertir en esta
aftentLltiva se requerira la
obtntrin de 1111 prsramo por los
.. .. . .. .. .. . . .. .. .. .. . "
0, 20
0,20
.. .. .. .. . .. . . . , .. .. ..
$400. 000 adicionales, por los que
tkberla droolverse $420.000 al
finalizar el ao.
Tambin u ha previsto al imcio
prximo ao podrlan invertirse
$880.000 m una ampliacin. si se
dispwiese de elLos, lo que reportara un
VAN positivo de $ / 80.000, con un
80% de posibilidades, o un VAN
nega.tivo de $60. 000, con una
probabilidad 20%.
12. Para estimar la demanda de un
proyecto con I'Stacionalidad trimestr,/
u ObNIl'O, m un eSNldio de su perfil. "Z
siguimu informacin para el ao
1987:
1.000.000 0,20
1.100.000 0, 30
1.200.000 0,35
1.300.000 0,15
Anlisis de riE
I

& una participacin el
murado q= undrla /o siguimu
distribucin:
2% O,JO
3'.t 0,,45
4 0,25
El iniciarla m 1988,
u un cru imimto
t un 5%. Los Indius
t!$tacionalidad calculados ptnliam=u
COT7lTponden a:
Trimestre 1 0;82
Tril!1Mlre 2
.
Trimeslnt 3 _0,91
Tnr.-tre 4 0,85
TOTAL 3,60
Cud[ /o demanda
para 1988?
/o tab/o
mmnrJs akatorios. t
81 44 33 ?3 08 72 32 79
59 11 01 64 56 23 93 00
78 38 80 26 .... 91 55 75
81 08 42 98 41 87 69 S3
33 37 94 82 15 69 41 95
92 24 62 71 26 07 06 55
81 .... 86 38 03 07 52 55
6006 17 36 37 7S 63 14
99 10 77 91 89 41 31 S7
26 27 79 S9 36 82 90 S2
00 68 72 10 71 37 JO 72
18 40 89 48 83 29 52 23
70 43 78 19 88 85 56 67
25 00 92 26 82 64 35 66
18 45 37 12 07 94 95 91
. 7" 33 OS S9 17 18 45 47
92 22 23 29 06 37 3S 05
20 62 87 17 92 65 02 82
19 05 04 95 48 06 74 69
31 42 36 23 43 86 08 62
a a partir /o
y
al cdlculo t /o
demanda Y t /o participacin

73 31 18 22 64 70 68 50
90 04 99 43 64 07 40 36
11 89 32 58 47 55 2S 71
82 96 61 77 73 80 95 27
96 86 70 45 27 48 38 80
84 53
....
67 33 84 53 20
51 61 48 89 74 29 46 47
89 51 23 35 01 74 69 93
97 64 48 62 S8 48 69 19
95 65 46 35 06 53 22 54
97 57 56 09 29 82 76 -50
08 25 21 22 53 26 15 87
16 68
26-
95 99 64
45 - 69
65 94 34 71 68 75 18 67
73 78 66 .
99
53
61 93 .
78
35 41 M 22 03 42
JO.
00
S4 S4 89 88 43 81 63 61
35 28 62 84 91 95
00 75 67 65 01 71 . 65
45
49 76 67 42 24
52 ' 32
As
poracin Y ...... uocin de pro)'ecIos
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
13. En la formulacin M un proyet:ro se
aJalM4 la esrraugia comercial
publicitaria que promover la venta
ek los productos que elaborar a
proyto. La informacin disponible
pnmiu estimar las siguienus ventas,
con SJ/.S probabilidader, t'n cada uno M
1m tls planes alurnativos
inuificados: anuncios t'n pmdicos
versus publicit:lad t'T/ ult'v$in.
Con la informacin antmor
JLurmine el bt'ntificio t'Spmzdo y la
Jcvzcin estdndAr M cada
4lunuztiva. smak cul M las dos t'S
71'Ids msgosa y cudl Mbe escogerse.
14. En el estudio de una alurnativa
"C7ltllgica para a prOJlet:ro st'
kn#fican dos mquinas qut'
CASO: LA ESCONDIDA
David /JIzise, ingt'niao M minas, y su
hn-m4na Blanca, geloga. se hablan
rrunJo para Mcidir el Mstino dt' 50
mi/ionrs M pt'Sos qut' hablan logrado
rrunir duranu varios aos dt'
esforzmio rrabajo. Las alurnativas
ana/iudas t'ran varias. Sin t'mbargo.
slo dos. t'Xc/uyt>ntt'S t'nrrt' s, ya qut'
dnnandaran la totalidAd M los
fondos ahorrados, apart'clan como las
71'Ids I#rach vas.
La primt'Ta alurnativa consista t'T/
compntr la mina -La EscondidA" con
",int'n M cobre M las t'Spt'cit's bornita
y calcMna. Las t'Stimadas
rokraban una t'XfJlotacin dt' 20
posibilitaran la produccin t'n los
vol"mt'nes y cadadt's requeridAs.
Ambas ucnologlAS tit'nt'n un valor de
$500.000. La mquina A tit'T/e una
vida til dt' cinco aos y podr gmt'rar
bt'T/tificios por $170. 000 anuaks. La
mquinA B tUnt' una vida til M slo
cuarro aos, pero podr gt'T/t'Tar flujos
anuaks M $200.000. Ninguna
mquinA undrd valor dt' deruho al
tlrmino M sus respt'ctivas vidAs ,'tiles
Cudl mquinA Mbe acq>tarse si la
faso M Mscuento ajustada por rit'sgo es
MI 10%? MantUnt' su Mcisin si el
factor de equivakncia a certidumbre
t'S 0.75 para la mquina A y 0.80
para la mquina B y la tasa dt'
i!scut'nto bTt' MI rit'sgo t's 8%?
toneladas M mint'ral diaTlmt'nu
duranu 5 aos.
La segunda alurnativa consistla en
ampliar la planta M bmtificio M
mint'raks qut' posean y arrmdArla a
la famiLia Liebor. poi!rosos mint'Tos
de la zona.
Para David, la mqor aLurnativa
era ampliar la planta t bt'T/tificio y
arrrnddrst'1a a los Lit'bor. Sin
t'mbargo, la opinin dt' Blanca t'Ta
comprar "La Escondida':
"Arrt'ndar la planta t'S dinero
uguro, ya qut!"nos ofrt'ct'n Ull contrato
M arrrndamit'nto a 5 aos". Tt'iuraba
David.
AnallSIS Qe nesgo

ual sorprendida
Blanca; "t llamas uguro un contrato
nos paga a una
onza troy oro por dlai' lo
internacional
oro. Hoy dfa, a U5$400 la onza.
obviammte es bumo, analiza /os
pruios por /os organismos
esucializados". (anaco 1).
"Estoy t =rdo m
tl oro muy variable".
David. P"O /o son muchos ms /os
de /os diftrentes
min"os u
realizaron en NLa Escondida y que
mostraban las lryes t fino
variaban entre 1,8% y 4.0%"-
(An=02).
"Estara t contigo si
pudiramos suscribir U11 contrato t
con la Nacional t
Minerla que nos un pruio
para cobre con reajttStabilidad
de acuerdo con la variacin del dlar".
seal Blanca.
"En eso erramos t acu"do. Es mds.
la Empresa NaciolUZ/ t Minn'a
ofrece contratos t compra a foturo t
concentrados de cobre a un
equivalente a US$1.6 por kilo
cobre fino, /o que a $160.
O ua, nuestro concentrado de cobre
con tina ley t 50% se podra ventr
en $80. dijo David.
"En realidad". seal Blanca,
las dos alternativas son
buenas. cwiJ s"d la mejor!'
Arrendar la planta no tiene otro costo
que la ampliacin inicial. Sin
embargo, comprar la mina tiene,
ademds t la invn-swn inicial, un
costo t operacin diaria $44. /60.
Imagnate cudnto habrd que gastar si
operamos la planta durante /os 365
das del ao". concluy.
"}'t son las dos de la maana y no
hemos /legado a nada". seal David.
"u propongo que maana pidamos
a mi cuado, no sabe mucho t
:ni=rIa. pero se maneja muy bien con
las finanzas. anaLia el problema y
nos proponga una solucin':
"Estoy t acu(!rdo contigo': dijo
Blanca "Reundmonos en mi casa a las
8 de la ...
Anexo 1
Prr:cios proyt!CtatJs tI oro (dkm:r amaicanos)
2
A
8
e
o
E
f
G
H
I
J
."
420
.500
280
320
.500
600
300
200
ASO
300
eficruatJs J
8
e
o
E
f
G
H
I
J
2,0
1,8
1,9
2,1
2,3
2,5
4,0
3,5
3,0
3,2
No,,,, ky a ,1 porrm"'J' t .om Ji"o """ mi"" m ,1
milfval ni bna().
/ Preparacin Y evaluacin de proyectos
" "
. . . . . . . .. .
. . .. " . . . . . . .. . . .. .. . .. . . . . . . .. .. . . .. .. .. .. . .. .. ..
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.. .. .. . .. . .. .. .. .. .. .. . .. .. . .. .. .. .. .. .. .. .. ..
. .. . .. .. .. .. .. .. . .. .. .. .. .. .. .. .. . .. ..

ANusls DE SENSIBIUDAD
La medicin de la rentabilidad analizada en el captulo 15 lo evala el re ultado
de uno de los e cenarios proyectado . el cual e elegido por el anali sta con un
criterio di tinlo (muchas veces) al que tendra el inversioni ta, porque la a ersi n
al riesgo de ambos y la perspectiva desde donde se analizan lo problemas es
diferente. En los captulos precedentes se ha tratado el tema de la evaluacin de
proyectos en condiciones de certidumbre y riesgo. En ambo casos. la evaluacin
se realiza sobre la base de una serie de antecedentes e casa o nada controlable
por parte de la organizacin que pudiera implementar el proyecto. E nece ario.
entonces, que al formular un proyecto e entreguen los mximo anlecedente
para que quien deba tornar la decisin de emprenderlo disponga de los elementos
de juicio suficientes para ello.
Con este objetivo, y como una forma de agregar informacin a lo re ultados
pronosticados del proyecto, se puede de arrollar un anli i de sen ibilidad que
permita medir cun sensible es la evaluacin realiz.ada a variacione en uno o ms
parmetros decisorios. .
En este captulo se presentan distinlos modelo. de sensibi li zacin que e pueden
aplicar directamente a las mediciones del alar acrual neto, ta a interna de retomo
y utilidad. Aunque todos los modelos aqu presenlados on de carcter econmico.
la en ibilizacin es aplicable al anlisis de cualquier variable del proyecto. amo
la localizacin. e l tamao o la demanda.
18.1 Consideraciones preliminares
----'
La importancia del anlisi de en ibilidad se manifie ta en el hecho de que los
"aJore de I . ariables que se han utilizado para Be ar a cabo la e aluaci n del
proyecto pueden tener desyiacione con efectos de: con ideracin en la medicin
de: su resultados.
La evaluacin del proyecto ser sensible a las variaciones de uno o ms
parmetros i. al incluir estas variaciones en el criterio de evaluacin empleado, la
deci in inicial cambia. El anli i ' de sen ibilidad. a travs de lo diferente
modelo que e definirn posteriormente, revela el efecto que tienen las variaciones
obre la rentabilidad en los pron ticos de las relevantes.
-oci6n y evaluacin de proyec1os

Visualizar qu variables tienen mayor efecto en el resultado frente a distintos'
grados de error en su e IDacin pennite decidir a.cerca de la necesidad de realizar
estudios ms profundos de esas variables, para mejorar las estimaciones y reducir
el grado de riesgo por error.
La repercu in que un error en una variable tiene obre el resultado de la
evaluacin vara, segn el momento de la vida econmica del proyecto en que ese
error se cometa. El valor tiempo del dinero explica qu errores en lo periodos
finales del flujo de caja para la evaluacin tienen menor influencia que los errores
en los periodos ms cercanos. Sin embargo, on ms frecuentes las equivocaciones
en las estimaciones futuras por lo incierta que resulta la proyeccin de cualquier
variable incontrolable, corno los cambios en los niveles de lo precios reales del
producto o de sus insumos.
Dependiendo del nmero de variables que se sensibilicen en forma simultnea,
el anlisis puede clasificarse como unidimensional o multidimensional. En el
anlisis unillimensional, la sensibilizacin e aplica a una sola variable, mientras
que en el multidirnensional se examinan los efectos sobre los resultados que se
producen por la incorporacin de variables simultneas en dos o ms variables
relevantes.
Aun cuando la ensibilizacin se aplica sobre las variables econmico-
financieras contenidas en el flujo de caja del proyecto, su mbito de accin puede
comprender cualquiera de las variables tcnicas o de mercado, que son, en
definitiva, las que configuran la proyeccin de los estados f'mancieros. En otras
palabras, la sensibilizacin de factores como la localizacin, el tamao o la
tecnologa se reduce al anlisis de us inferencias econmicas en el flujo de caja' .
- . . .
I .Una aplicacin impartante de la sensibilizaci6n se real izo paro comparar apcione5 de inver5in; par
"I
em
plo, determinando con qu nivel de <>pef'Oci6n uno a llemalivo teo.0J6gico dejo de ser fa ms
renlable parque, o partir de ese punto, aIro exhibe un moyor valor ocIuol neto. Otro ca50 similar es
cuando. la sensibilizacin se apl ica paro cuantificar sobre qu nmero de horas de trabajo es m6s
con'elUente fa contratacin de un segundo lumo que el pago de sobreliempa.
Anlisi. de sensibilido,:!'

de la sensibilizacin VAN . .
El anli i unidimensional de la sensibilizacin del VAN determina hasta dnde
puede modificarse el valor de una variable para que el proyecto siga siendo rentable. 0
Si en la evaluacin del proyecto se concluy que en el escenario proyectado
como el ms probable el VAN era positivo, es posible preguntarse hasta dnde
puede bajarse el precio o caer la cantidad demandada o subir un costo, entre otras
posibles variaciones, para que ese VAN po itivo se haga cero. Se define el VAN
de equilibrio como cero por cuanto es el nivel mnimo de aprobacin de un proyecto.
De aqu que al hacer el VAN igual a cero se bu ca determinar el punto de quiebre
o variabilidad mxima de una ariable que resistirla el proyecto.
Corno su nombre lo indica, y aqu radica la principal limitacin del modelo,
slo se puede sensibilizar una variable por vez.
El principio fundamental de este modelo define a cada elemento del flujo de
caja como el de ms probable ocurrencia. Luego, la sensibilizacin de una variable
siempre se har sobre la evaluacin prelinnar2.
Como se plante en el caprulo 15, el VAN es la diferencia entre los flujos de
ingresos y egresos actualizados del proyecto. Por tanto, para que el VAN ea igual
a cero, debe cumplirse que:
o=i y, -i El -1
1=1 (1 + iY 1=1 (1 + iY O
I 18. 1
donde
lO = Inversin inicial
Y
t
= lngre os del perodo t
E( = Egre os del perodo t
i = Tasa de de cuento
1= Periodo
1 Ntese que si se sensibiliza una variable cualquiera y se determina su mxima veriacin poro que el
proyecto sigo siendo rentable, y se incluye este velo.- en el flujo poro se<Uibilizor otro variable. esIo ltima
necesariamente se mantendr inalterable, puesto que aqulla yo ha llevado el VAN a su lmite cera.
Preparacin Y ....,Iuocin de proyecto.

. . . . . . . . . . . . .
4
Esta frmula deber desagregarse en funcin de las variable que se van a
ensibilizar. Supngase. por ejemplo. que e desea determinar las mximas
variaciones posibles en los precios de la materia prima y en el volumen de
produccin y ventas. 8
Al descomponer la ecuacin 18. 1. de manera que contenga expre. amente los
dos elementos que e desea sen ibilizar. se llega a la siguiente expre in que re ' ume
los diferentes componentes de un flujo de caja:
= (t p.q + V. q - . ev. q _ t C _ t Dep _ VL ) (1 - K)
O ,_1 (1 + i)' {l + i)1 ,_1 (1 + i)' ,_1 (1 + i)' ,. , (1 + i)' (1 + i)'
+ t Dep + VL " _ J _ JI _ J + JCT + VD
C-t (1 + i)' (1 + iY o (1 + iy CT (1 + i)- (1 + i)'"
1 18..2
Dado que la ecuacin se desagreg en funcin de poder sensibilizar el precio o
la cantidad producida y vendida, supngase un flujo de caja donde el precio (p) es
de $100 la unidad. la produccin y ventas (q) de 10.000 unidades anuales, el co to
variable (cv) unitario es de $30, el costo fijo (CI> anual es $150.000 y la depreciacin
(Dep) durante los diez aos de evaluacin. es de $100.000. Se supondr que al
trmino del sptimo ao (j=7) se deber reemplazar un activo cuyo precio de
venta (Veq) alcanzar a $250.000, u valor libro (VL) ser de $150.000 y la in ersin
en u repo icin (/)) alcanzar a $500.000. Para llevar a cabo el proyecto. debern
hacerse inver iones por $1 .200.000 en capital fijo (1) y $300.000 en capital de
trabajo (Cl). El valor de de echo del proyecto (VD) e estimar en $400.000. La
tasa de impue to (k) a las utilidade es de un 10% Y la de costo de capital (1 de 20%.
An!isi. de >en.ibil,do
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
, .
Cuadro 18.1
-300 -300 -300 -300 -300 -300 -300 -300 -300 -300 -1.257,74
-150 - 150 -150 -150 -150 - 150 -150 - 150 - 150 -150 628.87
-lOO -lOO -lOO -lOO -lOO -lOO -lOO -l OO -lOO -lOO -419,25
-150 -41.86
450 450 450 450 450 450 550 450 450 450 1.914,52
-45 -45 -45 -45 -45 -45 -55 -45 -45 -45 -191 ,45
405 405 405 405 405 405 495 405 405 405 1.723,07
100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 419.25
150 41,86
-1.200 -1.200,00
-500 -139,54
-300 300 -251,55
400 64,60
-1.500 505 505 505 505 505 505 245 505 505 1.205 657,69
Se agreg. al final del flujo. una columna adicional que mue ITa el re uhado de
la actualizacin de cada cuema del flujo. Al reempl azar la ecuacin 18.2 con lo
valore obtenido exceptuando lo ingresos por comener la variable precio por
sensibi lizar. e obtiene:
o = (t P . ~ ) ' + 69.770 - 1.257.742 - 628. 7 1 - 419.247 - 41.86_) (O. 9)
,si (1 + I
+ 419.247 + 41.862 - 1.200.000 - 139.541 - 251.548 + 64.602
118.20
0
: n ~ c i n y evaluacin de proyectos
. . . . . . . . . . .. . . . .
. . . .
Dado que el modelo asume como constante la variable por sensibilizar,
10 p.q
tt (1 +ir
puede expresarse como
~ q = ~ 10.000 =41925
p tt (1 + ir P (I + ir . p
Reemplazando con esto la ecuacin 18.2a despus de agrupar trminos, se
obtiene 10 siguiente:
0= (41.925p - 2.277.952) (0,9) -1.065.378
de donde resulta que
0= 37 .733p - 2.050.157 -1.065.378
Por tanto, el precio que hace que se cumpla la igualdad es. despejando la variable
p, igual a $82,57. Esto indica que el precio puede caer hasta en un 17,43% para
que, al vender 10.000 unidades, se alcance un VAN igual a cero.
Para calcular la cantidad producida y vendida que hace al VAN igual a cero,
deber procederse de igual manera, observndose que la variable q se encuentra
tanto en la cuenta de ingresos corno en la de costos variables.
EJ mismo procedimiento se sigue para sensibilizar cualquier otra variable. El
resultado siempre indicar el punto o valor lmite que puede tener el factor
sensibilizado para que el VAN sea cero. La nica limitacin del modelo es que el
ndice f deja de ser relevante en la variable analizada, puesto que adoptar siempre
un valor constante' .
. .'
~ Resul.., obvio que lo sensibilizacin con este modelo aplicado sobre lo TlR es innecesario, puesta que 01
. useorse lo TIR que iguale o la tasa de descuento se llegar o idnticos valores que al hacer el VAN
,gual o o:ro. Por definicin. el VAN es cero cuando la TlR es igualo lo taso de descuenta. De aqu que
puedo afirmar.;e que el clculo de la TIR es un anlisis de sensibilidad de lo tosa de costo de capital.
An61isi5 de semibtlidod

En una planiUa electrnica como Excel. por ejemplo, e pueden obtener
fcilmente los valores lmite de las variables por ensibilizar. Por ej emplo, en el
men Herramientas se selecciona Buscar objetivo. En la pantalla desplegada se
anota en Definir la celda aquella donde est calculado el VAN; en Con el valor e (0
anota O, que es el VAN bu cado, y en Para cambiar la celda, e anota la celda
donde se encuentra la referencia que e debe sensibilizar. Por ejempl o, i el precio
d vema est en la celda 82 y todo los ingresos anuales estn expresado como
funcin de eIJa, esta celda es la que debe anotarse.
@ El modelo muJtidimensIonal de Ja sensibilizacin del VAN
La operatividad de los modelos de sensibilizacin radica en la mayor o menor
complejidad de us procedimientos. El anli is rnultidimen ional. a diferencia del
unidimensional, adems de incorporar el efecto combinado de do o ms variable ,
busca determinar de qu manera vara el VAN frente a cambios en los valore de
esas variables como una fonna de definir el efecto en lo resultado de la evaluacin
de errores en las e timacione .
El error en la esti macin se puede medir por la diferencia entre el valor estimado
en la evaluacin y otro que pudiera adoptar la variable eventualmente.
El modelo que e presenta a continuacin considera flujo de caja constantes
para implificar la exposicin. Obviamente, con flujos diferenciados no vara la
esencia del modelo. Adems, se trabajar con valore actuales y no con valores
actuales netos, vale decir, excluyendo la inversin inicial, porque sta pasa a er
irrelevante en la comparacin al ser similar para ambas estimacione , salvo que
sea la variable por ensibil.izar.
Cuando el flujo e constante, la frmula de actualizacin puede expresarse como
la suma de una serie a travs de la siguiente ecuacin:
VA = F] -(1 +i)-n
118.3
donde:
VA = Valor actual
F = Flujo de caja dado corno erie uni forme
1 = Tasa de descuento
11 = Perfodos de evaluacin
1
r reporo f()fl Y de proyecro5
. . . .. . . .. . . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Para detenninar el efecto potencial de los errores en los datos de entrada del
modelo del valor actual. se supondr que la tasa de descuento permanecer
constante. En consecuencia. slo se trabajar con errores en la estimacin de la
vida til. del flujo de caja o de ambos .
Si a lo. valores estimados F y n se le asignan respectivamente los valores R y
m para su sensibilizacin. donde R y m repre entan los distintos valore con que se
sensibilizar el valor actual del proyecto, el error en la estimacin se calcular
mediante la siguiente expresin:
VA = R 1 - (1 :- i)- m _ F 1 - (1 i)- n
1 I
1 18.4
Al expresar esta diferencia como porcentaje de la estimacin original. se tiene:
1 18.5
= R[l-(l+irm]_l
VA F l-(l+i)"
La aplicacin de esta frmula a diversos valores de R y In permite la elaboracin
de un cuadro de re ultados diferente.
El anli is multidimensional as planteado puede adaptarse al unidimensional
haciendo cero todas las variaciones, con excepcin de las correspondientes a las
variables por sensibilizar. Por ejemplo, para determinar el monto en que el proyecto
que est siendo e tudiado deja de ser rentable. slo se sensibi.liza la variable n, de
manera que se establezca el porcentaje mximo de variacin del valor actual para
que la in ersi6n siga siendo justificada.
El proyecto ser rentable si la diferencia entre el valor actual de las e timaciones
e mayor o igual a la inver in inicial. En con ecuencia, el valor actual lo podr
descender hasta el monto de la inver in. Si esta diferencia se expresa como
porcenlaje de las estimaciones originale . el lmite mximo estara dado por la
iguiente ecuacin:
1 18.6
MVA= VA-lo
VA
donde MVA representa el monto mnimo que puede tener el valor actual para que
el VAN del proyecto sea cero.
Anlisis d e sensiloJ
lO .. .. .. .. .. .. '. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. I
Por ejemplo, si se supone un valor actual estimado en 1.500 y una inversi n
inicial de 750, se tiene:
MVA = 1.500 -750
1.500
Es decir. el valor actual slo puede disminuir hasta un 50%.
Por tanto, para sensibilizar la variable n y determinar cundo deja el proyecto
de ser rentable, se aplica la ecuacin 18.5 de la siguiente forma, suponiendo una
tasa de descuento del 15%.
~ V A
VA
F [1- (1, ls
rm
]_l
F l-(l,lSr
n
Ll.VA F
Puesto que VA es igual a 0,50, F se anula y n es conocido, el probl ema se
reduce a determinar m.
Ntese que si se aplica el anlisis multidimensional con R, por ejemplo, habra
dos incgnitas. Luego, el procedimiento ms correcto sera la elaboracin de una
tabla de errore combinados que indicar cmo vara el valor actual cuando el
flujo de caja y la vida til del proyecto se calculan en forma errnea.
Los errores combinados , cuando son en direccin opuesta, tendern a
compen arse en el valor actual, dependiendo de los cambios relativos de las
variables en el valor asignado y el estimado.
Si como anteriormente se supuso. se asigna una tasa de de cuento del 15% al
proyecto. se tiene:
~ VA = F [1 - (1, lSr
m
] _ 1
VA F 1 - (1, lSr"
Al combinar distintos valores de R y m frente a valores de F y II dados , puede
elaborarse una tabla de resultados que muestre la variacin porcentual del valor
actual para las distintas combinaciones de las variables sensibilizadas. El error en
los flujos se presenta normalmente expresado en trminos de una proporcin entre
el valor asignado y el estimado.
)Preporacin Y evaluacin de proyectos
. . . . . . . . . . . . . . . . .
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
---..
El cuadro 18.2 consiste en una tabla en donde aparecen los resultado;; para
varia<; combinaciones de errores entre los flujos y la vida til del proyecto. Se ha
supuesto un n de 8 periodos y una tasa de de 'cuento del 15%.
R/F
M - n 0,80 0,90 1.10 1,20
-3 -40,2 -32,8 -17,8 -10,4
-2 -32,5 -16,6 2,0 11 ,3
1 -14,9 -4,3 17,0 27,6
2 -10,5 0,7 23,0 34,2
3 -6,7 5,0 28,3 40,0
Cuadra 1 8.2
Los resul tados de esta tabla son los que se deben comparar con los obtenidos en
la aplicacin de la ecuacin 18.6. Volviendo al ejemplo en el cual la variacin
mxima del valor actual era del 50% para que el proyecto continuara siendo
rentable. se aprecia en este c uadro que, aun subestimando en tres periodos la vida
til yen 20% el flujo de caja esperado, no se llega a ese extremo.
Del anli . is de la tabla anterior se deduce que el efecto de errores en la vida til
del proyecto no es si mtrico ni proporcional. Las obreestimaciones en la vid;: til
ti ene un mayor efecto sobre e l valor actual que las subestimaciones en la mi sma
diferencia. En trminos de incremento. el efecto es menos que proporcional ante
aumentos en la') subestimaciones y ms que proporcional en las sobreestimaciones.
Cuando el igno es opuesto en los errores de las estimaciones, el efecto sobre el
valor actual depender de los errores relativos de cada variable y de la tasa de
descuento utilizada.
8_4' El m.odelo de sensibilidad de la TIR
--"
En los captulos anteriores se defini la TIR como aquella tasa de descuento que
hace igual a cero el VAN del flujo de caja del proyecto.
Si se supone que los flujos de caja son constantes y se considera el VAN igual a
cero. se puede plantear la siguiente ecuacin:
n
- /
0
+ L
1=1
118.7
donde r es la tasa de retomo esperada.
F = 0
(1 + ry
Anlisis de sensibilid

Para medir lo efectos de los errores en las estimaciones se recurre al mj mo
procedimiento indicado para el anlisi multidjmen. ion al del VAN. Es decir,
planteando la siguiente ecuacin con valores a ignados:
n
-1
0
+ L
1:1
R
o
(1 + i)'
1 18.8
donde:
JO = Inversin inicial asignada
i = tasa interna de retomo de los valores asignados
El efecto de los errores en los datos de entrada sobre las tasas de rendjmiento
puede analizarse dividiendo las ecuaciones 18.7 y 18.8 por su inversin inicial:
F n 1
-1+-2:, =0
lo 1=1 (1 + r)'
1
1
8.70
R n 1
- 1+-2:, =0
Jo 1=1 (1 + n'
118.80
El modelo de sensjbilizacin de la TIR define los errore en trminos porcentuales
de la siguiente forma:
RF
1
1
8.9
donde EF representa el error porcentual en el coeficiente del flujo de aja,
I"reporo C1on Y evaluacIn de proyectos
# .. ..
. .. . . .. . . .. .. . . . . .. . ........ ...... .. .... ..... ..
I 18. 10
EN = m-n
n
siendo EN el error porcentual en la duracin del proyecto. y
ER= l-r
r
donde ER e el error porcentual en la tasa interna de retomo.
Al incorporar lo errores en la ecuacin 18.9. se tiene:
F(1 + EF) n ( l + E ) 1
-1+ L = O
Jo 1=1 [1 + r(1 + ER)]'
I 18. 12
-.
La sensibilizacin de la 77R e efecta calculando los errores EF y EN para
di tintos valores de las variables, procediendo a determinar el valor de ER que
haga la ecuacin igual a cero.
Si se analiza el efecto de una sola ariable dejando las dems constantes. e
puede apreciar que lo errore en la estimacin del flujo de caja se encuentran
lineal mente relacionados con errores en las tasas de rendimiento. En cambio, no
sucede as entre los errore en la vida til y las tasas de rentabilidad.
Si se supone un proyecto con una vida til estimada en diez ao, con flujos
anuales constantes de $1.000 y una inversin inicial de $5.000. mediante la ecuacin
18.9 se tiene que:
-1+ 1.000f, 1 =0
5.000 1=1 (I + r)'
De aqu e obtiene que el rendimiento esperado corre ponde a una tasa del
J . 0 9 ~ . Si se asigna un flujo de caja igual al estimado. resulta una relacin
Filo = 0.20 y si a la ida til estimada de diez aos se asigna una duracin de siete
Anlisis de sensibilido
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
aos, se obtiene una obrestimaci6n de un 30% (EN = 0,30). Al aplicar estos datos
al modelo de ensibilizaci6n, se tiene que:
1 000 10( 1+0.30) 1
-1+' (l+OlO) L =0
5.000 1=1 [1 + 0,1509(1 + ER)f
El resultado de la aplicacin del modelo indica una disminucin en la la a de
rendimiento del 39% (ER = 0,39). Pero, si la situacin fuera opuesta y se produj ese
una subestimaci6n de la vida til en tre aos (m = 13 Y EN = 0,30), resultara un
aumento en la tasa de rendimiento de un 16% (ER = 0, 16).
El modelo aqu propuesto tambin puede aplicarse para investigar el efecto de
errore combinados, e decir, cuando se producen cambios en ms de una vari abl e
simultneamente.
En el mismo ejemplo anterior, pero considerando que el flujo anual de caja es
subestimado en 10% (EF = 0, 10) Y la vida til es sube timada en 30%
(EN = 0,30). se tiene que:
1 000 10( 1+0. 30) )
-1+' (1+0,10) L =0
500 1=1 [1+0,1509(1+ER)t
En e te caso, ER tiene el valor de 0,32, lo que inruca que la lasa interna de
retomo del proyecto se ha ubestirnado en un 32%.
El anlisi s combinado de los errores en las variable permite la elaboraci6n de
una labia comparativa de sus efectos en la TIR, como la que se indica en el cuadro
18.3
- .-. ~ , . -
l. - I A' ~ _ , . " ......
EF
EN 0,50 0,30 0,10 0,0 0,10 0,30 0,50
-0,5 -2,28 -1,71 -1,22 -0,98 -0,78 -0,37. 0,00
-0,3 -1,54 -1,00 -0,59 -0,39 0,19 -0,17 q,52
-0,1 -1; 13 -0,67 -0,27 0,09 0,08 0,42 0,74
0,0 -0,98 -0,56 -0,17 0,00 0,17 O,SO
0,81
0,1 -0,.89 -0,47 -0,10 0,07 . 0,23
0,55 . 0,85
0,3 -0,73 -0,32 0,00 0,16 0,32 0,62 0,91
0,5 -0,63 -0,2;6 0,06 0,22 0,37 0,664'
0,94
Cuadro 18.3
Preparacin y evaluacin de proyectos
. . . . .. . . . . . .. . . . .. . . . . . .. . . . . .. . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . .
Del anlisis anterior es posible concluir que la tasa de rendimienro es
generalmente ms sensible a los en'ores en el flujo de caja, excepto cuando el
proyect:o es de corta duracin (J O periodo O menos).
Aunque los flujos de caja positivos y negativos de igual valor absoluto inducen
a errores pOSilivos y negativos proporcionales enla tasa de rendimiento. no sucede
lo mismo con errores en la duracin. pues 1:1 tasa de rendimiento es ms sensible a
los errores negativos de duracin que a los po itivos.
Al.manlcner constante la magnitud de los errores de entrada al modelo. a medida
que aumenta la tasa esperada de rendimiento. decrece la magnitud de los errores
porcentuales inducidos en la tasa de rendirnjento. De esta manera, los proyectos que
ofrecen tasas de rendimiento esperadas relati vamente grandes son meno. sen ibles
a los errores del flujo de caja y de la duracin que los proyectO con tasas esperadas
relativrunente pequeas. Esto supone que la incertidumbre que rodea a los parmetros
de pre. upuesto de capital en el caso de proyectos marginales puede ser mayor que
en el caso de los proyectos que posean tasas de rentabi lidad esperada mayor.
~ ~ v Usos y abusos de la sensibilidad
Aunque pueden parecer obvios los usos del anlisis de sensibilidad despus de
revisar las principaks tcnicas de su aplicacin, es necesario in istir sobre
determinados aspectos que no han sido ex.plicado an. Bsicamente. la
sensibilizacin e realiza para evidenciar la marginalidad de un proyecto. para
indicar u grado de riesgo o para incorporar valore ' no cuantificados.
Detenninar la marginalidad de un proyecto e' relevante. puesto que el monto
del VAN ca.1culado no representa una medida s uficiente para calcular la
propoocionalidad de los beneficios y co tos del proyecto. El anlisis de sensibil idad
muestra cun cerca del margen se encuentra el resultado del proyecto al permitir
conocer si un cambio porcentual muy pequeo en la cantidad o precio de un ins umo
o del producto hace negativo e l VA calculado. Si a ~ fue e. el proyecto sera
claramente marginal.
Tericamente, no es importante conocer la marginalidad de un proyecto si no
existe incertidumbre. Sin embargo. al ser el flujo de caja, sobre el que se basa la
evaluacin. el resultado de innumerables estimaciones acerca del futuro, siempre
ser neces aria su sens ibilizacin.
be aqu se desprende cmo se puede emplear este anlisis para ilustrar lo nesgoso
que puede er un proyecIO. Si se determina que el valor asignado a una vanable es
muy incierto. se precisa la sensibilizacin del proyecto a los valores probables de
esa variable. Siel resullado es muy sensible a esos cambios. el pro. ecro e n esgoso.
An61i.i. de ..",.ibilicl

El anlisis de en. ibi lidad. en estos trminos, e til para decidirse a profundizar
el estudio de una variable en particular o. a la inversa. para no profundizar m u
e rudio si, por ejemplo, se detennina que el re ultado del proyecto e in ensible a
determinada variable. En este caso, no eju titica 'er perfeccionista para calcular 0
exactamente un valor que se sabe es irrelevante. En general. mientras mayor ea
un valor y m cercano est el periodo cero en el tiempo, ms ensible es el re ullado
a toda variacin porcentual en la estimacin.
Aun incorporando variables cualitativ en la evaluacin, es preci o que t
sean de alguna forma expresadas cuantilali vamente. Esto mismo bace que el valor
asignado tenga un carcter incierto, por lo que e requiere u ensibilizacin.
Si bien el anlisis de sensibilidad facilita el e tudio de los resultados de un
proyecto, su abuso puede conllevar serias deficiencia en la evaluacin. Hay un
abu o del anlisis de sensibilidad cuando el evaluador lo usa como excusa para no
intentar cuantificar cosas que podran haberse calculado. Lo mismo sucede cuando
el informe presenta solamente un conjunto complicado de interrelaciones entre
valores cambiantes, omitiendo proporcionar una orientacin. Es preciso que el
evaluador asuma un papel de consejero frente al inversionista. sirvindose del
anlisis de sensibilidad como de un complemento para s u objetivo de
recomendacin de la aceptacin o rechazo del proyecto.
. .
.. .. .. .. .. . .. . . . . . .. .. .. .. .. . . .. .. .. .. .. .. .. .. . .. .. .. .. .. .. . .. .. .. .. .. .. .. .. ..
En aU captulo g los diversos
ml!CanismM con los cuaks g
qz.ctuar UIUZ smsibi/izacin los
"su/taLios tk la frmu a
armbitn Of las variables drl proyuto. La
srnsibiJizacjn. aunqul!
incorponu tk alguna manl!ra
rit:sgo. no como un
proceimw.ro para simplificar la
cuanrificlZfn dr las

DtpnuiinuID drl mmt:ro dI! qUI!

andlisis pUk como
uniimouUmalo multidiml!nsiollaL En
/!.l andlisis rmidiml!nsional. la smsibiLidad
g aplicsz a JDUl sola minltras
t!7l J rmJridimmsional g
los qz.aos inatrporando dos o mds
nrforma simultdnM.
Pregunta' \ problemas
l . -l andlisis IInidimt:nswnol dr la
st:n.s-ibilirAcWn drl VAN, si bim dd
una pauu para /o I!valuacin dr los
mngos dr pariacin las
no un JUlrettado instrllnll!nto
ikl rirsgo, no
considrra probabilidad/!.S OCUrrl!l1cia
las vartbles condicionan
rt:su/uulo-' Comt'rlu /o afirmacin.
-.
El anlisis unidimmsionnl consisu m
hasta qul punto pUl!dl!
modificanl! una variablt: para qUI! I!l
siga sil!ndo rmtabk. El
dt:urmina a "sultado
frl!nu'a cambios dr aLurnafiva las
variables. Estos dos motlos g aplican al
VAN proyuto.
Attnqul! caplttllo g trat la
gnsibilidad dr las variabks dr carcur
I!conmico. tambiln posibk ampliarlo a
lOdos los t:sflldios dr la p"paracin drl
por 1l!mplo. a la localizacin.
tamalo y dnnanda. otros aspl!ctos.
Los principalt:s modrlos tratados aqul
abarcan la st'nJibiLizacin valor aetual
nno. tasa interna t y utilidad.
Sin t:mbargo. criurio cmtral q= g
illtmt proporcionar hau posibk disl!ar
m a/quin t'spuifico para
las considl!radas.
La lgica da fondamt:nto a I!stos
murios as lo permiu.
2. 'Al aplicar I!I an[./.S dr
unidimrnswnal l-AN o lo
TIR. g lkga a
idlnricos rI!SIIltados':
3. Si al sensibilizar I!l valor actual g
tm dr variacin de
-99%. a sigUI!
rl!ntabk. pUI!S rl!Sultado, si I!S
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
positivo. vanar -100%
para q= "citn u iguak a uro".

4. Ana/fu la frmula
en qul casos posibk su aplicacin a
la unsibilizacin.
1 = [t y, - t E, - t D, J(l-) + t D,
o ,_1 (1 + i)' t-I (1 + i)' ,_1 (1 + i)' J ,_1 (1 + i)'
dontk:
lO = inicial
Y
t
= pniodo t
Et = Costos tk y gastos
administracin y ventas sin incluir
dep"cUuill ni gastos financi"os. en
t
Dt = y gastos tki
t
j = Tasa impositiva
5. p"cio mximo q= u
podrla pagar por la prima
para siga
rmtabk. si u dispone los sigllntes
antecedentes:
10 P P
L p qt t = 1.200.000
t=1 (1 + i)
,O pmp qmp
L, . , = 2.400;"
, _, (1 + ir
,o E
L, , ., = 465.000
,. ,(1 +1) .
10 mp-MI'
L, P .q" = 1 .200.000
, . , (1 + i)
10 p"'" q"'"
2, ., t - 1.200.000
t _1 (1 + i)
10 p m
p
q"'"
2, ( . 'r = 2.300;-
1_ 1 1 + i
10 -
2, C, = 440.000
,_1 (1 + i)'
l o = 60.000
J = 35%
.poroci6n y evoluoci6n de proyectos

...... ..... . .... .....................
6. En rqi!rmcia a la pregunta anterior,
cmo explica la diferencia mtre?:
10 mp q lnP
2, P .,
1=1 (1 + i)'
10 mp
2, p .q,
,=1 (1 + i)r
y
7. En el estudio t un proyecto para
elaborar un solo producto. con una
capacidad t planta t 40.000 horas
anuaks a un turno t trabajo. se
estima un requerimiento total de
60.000 horas anuaks.
Se estima un egreso t
$20.000.000 en materiales al ao.
$35.000.000 en gastos fijos
tsembolsabks y $11.200.000 m
otros gastos variables. El costo t la
mano t obra ascient a $250 por
hora. ms $ 125 por hora de
sobretiempo.
Alternativamente se puet optar
por un seguTUJ turno, con una
remuneracin t $275 por hora. pero
que "querirla la contra.tacin t un
supervisor con una renta t
$1.800.000 anuales.
Despuls de qul nivel de actividad
convendrla establecer un segundo
turno t trabajo?
8. Un probkma que solucin en
la centraL termoellctrica Quillay esr
relacionado fUndamentalmente con la
ubicacin geogrfica de la central. ya
que se enctlf!ntra rodeada de
poblaciones y expuesta al acceso de
personas extraas. robos de carbn.
materiales. etc.
-.
Los cierros perimetraks de la planta
tienm una longitud aproximada de
1.500 metros. cuyos muros de placa
(de 20 aos de antigedad) son de
baja altura. estdn en mal estado. son
flcilmente .franqueables y. por tanto.
posibilitan el acceso de personas que
cometen robos que no son posibks de
evitar con los actuales sistemas de
control.
Una alternativa de solucin es
construir un nuevo muro de 800
metros de longitud en albaikrla de
ladrillo de tres metros de alto. con una
proteccin de dobk defensa metdlica
con alamb!? de pas. Esta obra
tmdrla que Lkvarse a cabo en dos
etapas: 500 metros el primer ao y
300 metros el segundo.
La alternativa de que se mantenga
el muro en las condiciones actuaks es
vdlida slo por cinco aos. periodo tras
el cual esta parte del muro debe ser
necesariamente !?construida.
El costo que debe asumir'U al
postergar la inversin correspondiente
a la remuneracin de los vigilantes
contratados en forma especial para
reducir los robos se calcula sobre la
base de tres personas que tberdn
continuar contratadas hasta finalizar
la constnlccin del muro. El costo
mensual de los vigilante,s asciende a
$90 mil.
Anlis> de sensibilidad
f
lA ptrdida histrica contTOlmia.
ocasionada por robo, m un
M cinco diarias.
Con la vigilancia contratada.,
614 ptrdida u ha a 0,5
diarias (J 80
anuaks). lA =istmcia M grupos
organizados M robo. tlCt4n m
grupos M 10 a 20 impk
nducir ms /as ptrdidm, a mmos
u a M vigilanm.
El rump/azo los 800 muros MI
muro m mal posibilitara
suprimir la vigilancia y "ducir los
robos prcticammu a El p"co
pagado por carbn m
alcanza a $20 mil la

Un andlisis M /as
alurnatit'as la aparmu
M construir muro a la
mayor Sin
la duda M si robo
diario M carbn por una
mayor participacin fa po/ida.
podrla ser mm posurgar
la constmccin para quinto ao.
Finalmmu. u tiaun anuuMnus
M fa tpruiacin los
activos involucrados susceptiblu t
Mpruiar se a una tasa 10%
anlla1 (depnciacin con valor
Tnlual M cero). ro tanto
la tasa M a /as
utilidades u t IIn J 5 % anual. lA
tasa M inhermu al
industrial al la
Con la informacin anurior.
srnsibiliu a una
tl nivel t robo, calculando hasta qul
cantidad resisu a una "baja
m ellos para siga conviniendo
fa construccin del mllro
prouccin.
Preporoci6n Y ...aIuocin de proyectos



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. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . ~ .
PREPARACIN y EVALUACiN
SOCIAL DE PROYECTOS
En el primer captulo de este libro se expusieron lo conceptos bsicos que definen
la evaluacin social de proyectos, indicando que sta compara los beneficios y
costos que una determinada inversin pueda tener para la comunidad de un pas
en su conjunto, a travs del impacto en el bienestar social de la comunidad. Se
sealaba adems que no siempre un proyecto rentable desde el punto de vista
privado, lo es tambin para la comunidad y viceversa.
La evaluacin social pretende determinar los costos y beneficios pertinentes
del proyecto para la comunidad, comparando la situacin con proyecto respecto
de la situacin sin proyecto en trminos de bienestar social, cuantificando y
agregando las extemalidades positivas con las extemalidades negativas, adems
de otros factores que pudieran influir en la toma de decisin.
Lo anterior, que debera mostrar la diferencia fundamental respecto de la
evaluacin privada, refleja el hecho de que no todo lo positivo (o negativo) que el
proyecto signifique para sus dueos es necesariamente bueno (o malo) para la
sociedad en la cual est inserto. Cabe hacer notar que el objetivo de bien comn
(social) no es necesariamente incompatible con el privado.
Si bien la forma de calcular la rentabilidad de un flujo social no se diferencia de
la del privado desde el punto de vista de los instrumentos que proveen las
matemticas {"mancieras, s se diferencia en lo conceptual y cuantitativo.
La evaluacin social se basa en costos y beneficios que podran ser muy diferentes
a los costos y beneficios privados. Lo anterior se sustenta en el hecho de que el
valor social de los bienes y servicios que genera el proyecto, es distinto a los
valores que paga o percibe el inversionista privado.
Por ejemplo, si un pas evala la construccin de un tren urbano subterrneo.
sus flujos no slo incorporan los ingresos que generara s u operacin. su costos o
reinversiones, sino que adems deber incorporar el beneficio ocial que
representara s u construccin, ya sea por la descongestin vehicular que podra
representar su construccin, s"u contribucin a la descontaminacin ambiental o la
mayor rapidez que le podra significar al usuario trasladarse entre un lugar y otro
de la ciudad .
. Debano. mencionor especialmente lo. opo<fes de los profesores
Jos Manuel Sopog y Gregario Donoso.
orad6n y evaluoci6n de proyecto.
. . . . . . . . . . . . . .
. ..... . ......................... .
Las principaJes diferencias que explican un flujo ocial re pecIo de uno privado
son:
a) El beneficio y co to ocial no significa lo mismo que beneficio y costo privado,
aunque ambas se midan en una unidad de cuenla real comn.
b) El precio ociaJ de un bien producido por el proyecto no es lo mi mo que su
precio privado.
c) Las externalidades, que no son ms que efectos indirecto generados positi va
o negativamente por el proyecto, pueden afectar a la sociedad, aunque no
necesariamente aJ inversionista privado.
d) La tasa a la cual descontar un flujo social es di stinta de lo que se entiende por
la tasa relevante de descuento desde el punto de vista privado.
e) La rentabilidad social de un proyecto persigue estimar su impacto en el
crecimiento econmico del pas, pudiendo incorporar informacin sobre cambios
en la distribucin del ingreso que pudiera generar.
Tomando en cuenta que los proyecto , por encontrarse insertos en la economia
del pas, pueden afectar tanto a su bienestar como a su producto nacional .
El producto nacional es un indicador de bienestar que se encuentra directamente
vinculado a la evolucin del crecimiento nacional. Dado lo anterior, no e extrao
que diversos autores, como Arnold Harberger
'
y Ernesto Fomaine", sugieran usar
el producto como unidad de cuenta de los efectos sobre la sociedad. Es decir,
observar si por efecto del proyecto. manteniendo lodo lo dems constante, el
indicador vara positiva o negativamente. La variacin observada puede ser
considerada como una aproximacin positiva o negativa del impacto para el bien
comn y generada a partir de la parcialidad del producto. Cabe hacer notar que el
que la parcialidad sea de propiedad privada o estatal no es relevante, porque tanto
privados como pblicos e tn inserto en el mismo pa . afectndose el todo cuando
uno u otro invierten. Luego, no es correcto sealar, como a veces se hace. que el
sector pblico debe evaluar slo socialmente sus proyectos, mientras el sector
privado lo debe hacer privadamente.
. ..... - . -
~ Amold Harberger " nrru Basic PoSlu/a l l!S lor App/i.d Welfa,.. Economics ", Journol of Economic
Ierolure, VoL !X NI' 3. 1 971 .
U
E.mes1o Fonlo,ne "E"o/uncin Socia/ d. Pm '<cIQ,r ", Pontifici o Universidad Cat6lica de Chile, Ediciones
niversidad CaJ6lica 1 997.
PreparoclOn y evalUOClon ~ ' U I \,10 ....... , ............

De la misma fonna que los proyectos privados, los proyectos sociale obedecen
en su bsqueda de informacin a un proceso metodolgico que en general puede 0
adaptarse a cualquier proyecto.
Toda decisin de inver in social debe responder a un e tudio preinversional,
cuyos resultados permitan establecer el beneficio social que su implementacin
significara. sus ventajas y desventajas asociadas, el incremento que ste generara
en el ingreso nacional o cualquier otro standard que permita identificar
cuantitativamente el impacto que tendra en el desarrollo del pas y en el bienestar
neto de la poblacin. Sin lugar a dudas que este mecanismo de medicin no es
perfecto, puesto que el resultado de la evaluacin social no permite medir el impacto
que el proyecto, una vez ejecutado, provoca en el bienestar individual de las
personas o en el de una familia, razn por la cual se mide en trminos agregados.
Muchos son los sectores especficos en los que se podran desarrollar proyectos
sociales. As, pueden existir proyectos vinculados al sector de vialidad, de agua
potable, de sistemas de regado, proyectos de educacin, de salud, de reas verdes,
parques y plazas. proyectos relacionados con programas sociales, con el desarrollo
de microempre as, de descontaminaci n ambiental. de defensa nacional , de
soberana, de promocin para la superacin de la pobreza y tantos otros que pueden
er evaluados, en la mayora de los caso , tambin privadamente.
En el proceso de preparacin y evaluacin de proyectos sociales ser tambin
necesario diferenciar la etapa de su formulacin y preparacin con la de su
evaluacin. En efecto, se deber primero obtener la informacin pertinente que
permita modificar y complementar el flujo de caja privado para transformarlo en
social y posteriormente proceder a u evaluacin, con las mismas metodologas
privadas pero con valores sociales como la tasa de descuento.
La existencia de extemalidades que gravitan sobre terceros y que no pertenecen
a.1 proyecto en s pero tienen incidencia directa en la comunidad obliga a estudiarlas
de forma tal de poder dimensionar cuantitati amente y cualitativamente los
beneficios o costos que generan. Algunos proyectos sociales precisamente surgen
como consecuencia de externalidades negativas que di ver os proyectos en
funcionamiento, tanto pblicos como privados. causan a la comunidad en particular
o a la sociedad como un todo, cuyo efectos se intenta corregir, eliminar o aminorar.
La preparacin social de proyectos debe corregir los valores privados
modificando los p'recios de mercado y agregando Olro que la evaluacin privada
no debe incorporar, efectundo e aslos ajustes que permitan expresar en los flujos
<!f-Ora Ion ; ev'W .. tJCJClIl ce proyeclO'


. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . ..... ..... ,
lo valores sociales, en considera in al problema o di storsin que el proyecto
intenta resolver. De esta forma un determinado proyecro que puede ser desechado
por un inversioni sta pri vado no lo es de de un punto de i la social .
La e alua.cin ocial de un proyecto incorpora, adems de los precios sociale
de lo factores y de la externalidades. los co tos y beneficios intangibles que un
detenninado proyecto o accin de gobierno puede generar en la comunidad.
la calidad de vida. el mejoramiento en la imagen de la autoridad. el orgullo nacional
Y otros.
Las tcnicas de preparacin y evaluacin ocial de un proyecto no pueden medir
efectivamente todos los co tos y beneficios que demandara o generara ese proyecto
en particular.
La roma de decisiones vinculada a proyectos evaluados socialmente depender
tambin de consideraciones de tipo poltico, econmico y tambin social.
Obviamente que stas pueden constituir elementos de juicio de carcter subjetivo,
a los cuales es imposible asignarles expresione de carcter cuantitativo.
In ten lar medir cuantitativamente el impacro contributivo que un proyecto social
genera en el desarrollo y crecimiento del pa probablemente constiro a no tan
J.o eJ objetivo ms imponante de u preparacin y evaluacin, sino que adems
el nico procedimiento tcnico capaz de dimensionar matemticamente esa
contribucin, a pesar de su dificultad.
En el hecho, los gobiernos disponen de programas de de arrollo donde sealan
prioridades y. por tanto. efectan a ignaciones presupuestarias que pueden
privilegiar a determinados sectores, aun cuando los proyectos sociales que se lleven
a cabo en ese sector no contribuyan efectivamente a generar la mayor rentabilidad
ocial efectiva si se le compara con el resto de proyectos sociales del pas. Resulta
imponante sealar que esa priorizacin en un rgimen democrtico, queda
legitimada por la voluntad ciudadana que le otorga al gobierno un mandato de
accin. el cual es evaluado peridicamente por la comunidad para cuyo beneficio
y bienestar se desarrolla el programa de accin gubernamental y lo proyectos que
lo lIe an a cabo. E ta eleccin ciudadana e la que permite, de alguna forma,
aminorar las evidentes dificultade tcnicas que significa otorgar valor o co to
social a los objetivos gubemamentale .
La autoridad u a el derecho que le asiste de fijar us propios objetivos y de
calcular Jos precios sociales para alcanzarlos. De este modo la autoridad est
actuando subsidiariamente, al igual como lo hace cuando calcula y difunde el
cambio de los procesos a travs de un ndice.
Preparoclon y evaluacin socIal de proyeclo.
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
No se pretende, con este captulo, que el lector se tran fonne en un experto
capaz de detenrunar los precios sociales, la lasa social de descuento o lo otros
factores que influyen en la preparacin y evaluacin sociaP, ya que ello
generalmente requieren de entrenamiento especial y, en algunos casos, son 0
calculados por la autoridad de gobierno competente. por lo que no se precisa quc
sea el evaluador del proyecto quien se enfrasque en la intrincada metodologa
destinada a calcular lo precios. Sin embargo, exi tirn detenninados precio
sociales que el evaluador s podr calcular.
@ Costos y .sociales .
El beneficio social refleja el valor que tiene para la sociedad el aumento de la
disponibilidad de UD determinado bien atribuible al proyecto ms el efecto que
ste induce a que otro productores disminuyan su nivel de produccin, ahorrando
al pas factores productivos, sin que el consumidor del bien se vea afectado. La
diferencia. que se avala a travs de la teora econmica, lleva a que el valor de los
beneficio en ambos casos tenga un sentido diferente. Por lo mismo, el valor de
una unidad producida y equivalente al precio, tambin tiene e e sentido diferente.
El costo social reflejad valor que tiene para la sociedad proveer una mayor
cantidad de factores de produccin a lo mercados donde el proyecto e abastece
y el efecto de que otro usuarios dejen de usarlos.
Dadas las diferencias entre beneficios y costos sociales y privado . surge la
necesidad de disponer de precios sociales' tanto para los biene producidos como
para los u ados por el proyecto. Los precios privados urgen de los mercado
donde el proyecto vende su produccin o donde se abastece de ellos y pueden. en
alguno casos, reflejar el verdadero valor para la economIa. Sin embargo. en otros
pueden o no hacerlo, dependiendo de las distorsiones y las externalidade que
pudieran existir.
El clculo de precios sociale depender de una gran cantidad de variables cuya
importancia y ponderacin deber establecer de acuerdo con lo objetivo y
prioridade que la sociedad detennine a travs del Estado como garantes del bien
comn. No menos importante pueden ser aspectos de carcter circunstancial,
1 Poro un estudio ms profundo se p<Jede consulror Axel Jonuon "Fundam.ntos ,1. l'a/llacin Social d.
Pro.''CIOS". Santiago: Univenidod de Chile, Facultad de Ciencias EconmiC05 y Adminislrolivos, 1998
o, EmesIo Fonlaine, op cil .
Algunos autores utilizan los conceptos de precios sombro o precios de cuenla como sin6nimos de
precios sociales.
eporocin y eYOluacin de proyectos
.......... . . . . . . . .. . . . ....................... ..

. .. .. .. .
temporal o cclico que pueden afectar al pas o a una localidad en un m o m ~ n t o
determinado. Lo mismo ocurre con la aplicacin de polticas econmicas que la
autoridad concibe como necesarias de ser implementadas. Los precios privados
no siempre reflejan el Verdadero valor para la sociedad de contar con el bien que 0
generariael proyecto. En los proyectos privados se estudia la "estructura econmica
del mercado", cuyo funcionamiento, en el hecho, no es perfecLO, presentndose
distorsiones de mayor o menor gravedad que pueden resultar socialmente necesarias
de corregir.
Existen distintos tipos de precios sociales. Uno de ellos es el precio social del
factor trabajo o de la mano de obra. Su determinacin reviste serias dificultades a
causa de la gran variedad de tipos de trabajo, especialidades y oficios diferentes,
debiendo considerarse, adems, el lugar o regin donde se ubique. El problema
del costo de oporturtidad de un determinado salario puede variar de acuerdo con el
sector productivo al que pertenezca, a la situacin de desempleo que afecte al pas
o a una regin, al desempleo estacional o a la necesidad de efectuar una reconversin
de las capacidades de la mano de obra en una zona determinada. Estas y otras
situaciones pueden entregar prioridades que impliquen la existencia de precios
sociales diferenciados dependiendo de las condiciones del mercado del trabajo,
por lo que sera po ible incorporar en el flujo una situacin de carcter transitorio.
En nivel terico se puede sealar que el costo social de la mano de obra coincide
con el costo privado cuando en la sociedad existe una situacin de pleno empleo,
lo que evidentemente no resulta fcil que se d en la realidad. Las distorsiones
ms frecuentes y claramente identificables que afectan al mercado laboral y que
por tanto tienen influencia en la determinacin de su precio social, estn dadas por
los subsidios a la contratacin de mano de obra o los impuestos que podran gravarla,
por la existencia de sindicatos fuertes, salarios rnrtimos, asimetra de informacin,
subempleo, etc.
Un ejemplo que explica la aseveracin anterior es el de un pas donde el nivel
de cesanta de los jvenes entre los 16 y 20 aos supera el 20%, nentras que la
cifra a rtivel nacional, incorporando a todas las edades, es de un 7,8%. Lo anterior
permitira observar que el precio social de la mano de obra no es una constante
para todo el pas, por lo que resulta evidente concluir que el precio social de la
mano de obra podra tener un valor diferenciado de acuerdo con la edad, el sexo,
la profesin, la regin en que viva u otras variables
Otro precio social importante es el de las divisas o del tipo de cambio. En una
economa abierta, con pleno empleo, en donde no existan distorsiones en los
mercados ni un poder monoplico o IDonopsnico en relacin con los bienes
transables en el mercado internacional, se puede decir tericamente que no existira
diferencia entre los precios social y privado de la divisa.
Preporoci6n y evaluacin socIal de prayedOs

La oferta y demanda de di vi as juega un papel muy importante en la
determinacin de su precio social . En efeclo, i el precio de lo productos de
eltportacin tiende a la baja en el mercado internacional y la imponacion
principale tienden al alza, la divisa se tran forma en un bien cuya escasez influir 8
en la detenninacin d I precio social de ella. De esta fonua, proyectos que requieran
de una gran cantidad de diisas para la adquisicin de tecnologa de gran valor.
por ejemplo podran ver e afectado aJ variar el precio social de la divisa como
con ecuencia de su escasez.
La estimacin de este precio no est exenta de dificultade metodolgic .
entre otras muchas razones debido a la multiplicidad de orgenes y usos dife.rente
a lo que e podra de Dar. De este modo. un mismo proyecto puede demandar
tecnologa o insumos importados por una parte y, por otra, g nerar divisas por la
venta al exterior de lo bienes que. evenrualmente producira en el caso de su
implementacin.
Tambin deber considerarse la existencia de impuesto . ub idios y cualquier
otro factor incidental que el Gobierno haya fijado y que impacten en la
comercializacin de los bienes transables. Cabe sealar que lo impuestos. subsidio
y cuotas a las importaciones o exportaciones generan distorsiones en Ja asignacin
de recur o , lo que da origen tambin a que lo precio sociale difieran de los
privado .
La teoria econmica indica que el flujo ocial debera construirse excluyendo
los impue to especficos (o sumando lo ub idios especffico en el caso de lo
{temes no relacionados con el comercio internacional (no tran ables), al igual que
ex.cluyendo los aranceles a la importacin o incluyendo los que van a la exportacin.
La midad estatal de planificacin de lo di tintos pases e la responsable de
dar a conocer la informacin necesaria para el clculo del precio ocial de la di iS3
y de la mano de obra. Cuando no exi ta una entidad que pre iamente calcule
dicho parmetros, es el evaluador quien deber hacerlo.
Adems de las distorsiones anteriormente mencionad . deben ser consideradas
las cuotas de produccin y de comercio. los problemas d monopolio u otra
distorsiones cuando ellas exi tan.
Preparacin y evaluacin de proyectos
. . . .. .. . . . . . .. . . . . . .
........... .. . . . . . . .. . .. . . . . . . . . . . . .
-;) Incidencia de los efectos indirectos o las externalidades
-_/
Los efectos indirectos on aquellos cambio que puede generar el proyecto con su 0
implementacin. Al ocasionarse cambios en la produccin y consumo de los biene 8
relacionados con los que elaborara el proyecto. puede resultar detemnante la
medicin de los posibles beneficios o costos indirecto de su eventual pue. la en
marcha. ya sean beneficiosos o perjudiciales para la sociedad.
En ]a medida que se adviena su existencia. se debern estudiar los sectores o
actividades productivas o de servicios que podran resultar afectados, a fin de
detenninar si su incidencia es significativa. De esta forma. se podr investigar
dnde se advienen e as distorsiones y los beneficios o costos sociales adicionales
indirectos que generara la pue ta en marcha de un proyecto especfico.
Un cambio en la estructura de precio derivado de la puesta en marcha de un proyecto
genera efectps indirectos en la medida en que el precio social de demanda sea distinto
al precio social de oferta de los bienes, cuyas cantidades (demandadas y ofrecidas)
muestran variacin como consecuencia del cambio en la estructura de precios.
Alguno autores con ideran que las externalidades forman pane de lo efe to
indirectos. Otros lo plantean en forma separada. Sin embargo, cualquiera sea la
ubicacin de eUos y su conceptualizacin. debern considerarse estos efectos en
los flujos. Los efectos indirectos se producen slo en la medida en que los precios
de mercado de los bienes directamente relacionados con el del proyecto en cuestin
varan. ya sea favorable o de favorablemente. Por lo general, stos se producen
cuando el proyecto en estudio ocasiona cambios en la produccin y consumo de
los bienes o servicios relacionados con los que el proyecto entregara al mercado.
razn por la cual podran variar los precios de lo dems bienes.
Por ejemplo. si se construye una nueva industria cuyas emanaciones provocan
daos a las tierras cultivables colindantes. se generan extemalidades negativas.
En el caso de la construccin de un tren urbano subterrneo. la contribucin de
este proyecto a la descontaminacin ambiental y a la de congestin representa
extemalidades positivas. Lo mismo ocurre con la rapidez de traslado de las personas.
ya que en la medida que se di ponga de un mayor tiempo para dedicarlo a otras
actividades. se estar logrando un beneficio adicional que lo es posible de lograr
socialmente en la medida que el proyecto efectivamente se lleve a cabo. En un
proyecto privado, evidentemente que estas correccione en los flujos no se efectan,
puesto que la toma de deci iones en relacin con la eventual inver in s]o considera
los ~ s t o y beneficios que directamente influyen en los flujos de caja. Sin embargo.
sf deben incluirse aquell os erecto indirecto como. por ejemplo, los costos de la
admini tracin central cuando e evala privadamente un proyecto de ampliacin.
Preparacin y evaluacin social de proyec1os
.... ...... . ........... .. . . . ............. .. ........ .... ...
Todo los autores coinciden en ealar las dificultades para detenninar con derta
predsin el efecto que generan las externalidad , ya sean po itivas o negativas.
en UD determinado proyecto. En alguno caso se podra utilizar el procedimiento
de valorar a precio de mercado la posibles prdidas de produccin que ese hecho 0
generaran. Dado lo anterior, siempre conviene considerar el grado de sesgo
aceptable y el ni el de costo para llegar a una cierta est.imacin de la rentabilidad.
Ev efectos
Los efectos intangibles constituyen probablemente los de mayor dificultad de
cuantificar, por su carcter de inmedibles, pasando a ser un parmetro. Adems de
ser difciles de identificar, en otro casos se puede apredar que son de naturaleza
antagnica: algunos favorables y otros desfavorables. Medir la magnitud de cada
uno de ellos y el efecto que podran tener en el flujo resulta imposible de lograr.
Estos efectos podran identificarse, pero no exi te una metodologa capaz de
cuantificarlos. Ejemplo hay mltiples, como la contribudn a fortalecer la soberana
nadonal de un proyecto de ganadera en una zona limitrofe, los costos o bene.ficios
que generen en la imagen o popularidad del Gobierno, de un ministerio o de una
autoridad nacional , regional o local , razones de carcter estratgico, el orguJlo patrio,
la contaminacin del aire y los efectos sobre el medio ambiente, el clima. la calidad
de vida. la contribudn en favor de la redi tribucin del ingreso y otro .
Ciertamente que su clculo puede mostrar distorsione grave cuando la
autoridad intenta adoptar decisiones guiadas ms bien por efectos polticos
partidi tas o personales que por el bienestar de la comunidad.
8 Incidencia de la tasa social de descuento
Conceptualmente existen do po ibilidade para la estimacin de la ta a a la cual
descontar el flujo social que se construye. La primera hace referencia a una situadn
donde no existe apertura de mercado de capitale . En este caso la tasa de descuento
ocial debera nacer de la interacdn de la oferta y demanda de fondo ser
invertido . En el caso de no ser un mercado libre de distorsiones. hay que considerar
a estas. La segunda po ibilidad es representativa de un mercado de capitale abierto
al movimiento de capitales internacionales. En este caso la tasa se estima
considerando el costo de obtener fondos en el extranjero (suponiendo que el pas
importa capitales). el riesgo pas y la presencia de di storsiones en el mercado
interno i fuera pertinente. Sea cual fuere la modalidad. la tasa ocial de de cuenlO

resulta difici1 de medir. por lo cual es frecuentemente calculada por una entidad.
estatal. que la pone a di posicin de quien deba e aluar ocialmente proyecto . En
Chile .. porejemplo, la tasa ocial es comunicada por la entidad de planificacin, la
que lo hace junto con lo referente a la divi a y la mano de obra. B
En el caso de proyectos sociale . el anJj i ye rudio de di versas alternativas de
inversin puede adquirir mayor relevancia que en lo privado. Aun cuando un
proyecn> detenninado pudiera ubicarse en un ector especfico del programa de
desarrollo. podr compararse con otro proyeclOs del mi mo sector a fin de
priorizaclos socialmente.
Segn Footaine', en una economa sm di torsione . con pleno empleo y cerrada
al men:ado fmanciero internacional, la tasa de inter que impere en el mercado
seri. al mismo tiempo el valor del producto marginal del capital invertido en el
pas y la tasa marginal de preferencia en el tiempo de quienes ahorren. Como
consecuencia de lo anterior, se puede expresar que la tasa de inters existente en el
mercado debe ee la tasa de descuento que se aplique a lo flujos para la e aluacin
social del proyecto. Naturalmente, i existe flujo internacional de capitales, la tasa
de inU2's relevante deber incluir el efecto de stos. Sin embargo, exi ten alguno
aspeaos distorsionadores que pueden hacer variar el criterio anterior. En efecto.
si se esr:udia el comportamiento d 1 ta a d inter s e n Crule, por ejempl o, se
puede CJOJ1SI3tar que durante mucho tiempo eUas fueron negativas. vale deck, la
inflacin fue superior a las tasa de inters nominale imperantes en la economa.
DuraD1iC ese tiempo exi tieron tasa de inters fijadas por el Estado por lo que una
decisin discriminatoria y discrecional gener distorsione importantes en el
fuociooamiento econmico general. Po teriormente, durante ocho aos de la
econonadailena (el perodo que media entre 1975 y 1982), las tasa de inter
queda:n:Jo detenninadas por las fuerzas del mercado in participacin estatal ,
que la tasa de inter promedio real fue de un 42,8%.6 Al existic
estas disloaiones que se traducen en tasas de inter negativas en donde la inflacin
fue mayor que la tasa nominal o tan altamente positivas como la sealada. la
definicin de que la tasa de de cuento ocial debe er igual a la lasa de inters
imperante ca el mercado pierde aJidez.
Por otra .-ne, es nece arlo destacar que la tasa de descuento paca lo proyecto
sociales nonnalmente e calculada y determinada por la autoridad estatal para
todos los proyectos del ector pblico. En conl>ideracin a lo anterior. al evaluarse
proyecros sociales se deber 610 aplicar la tasa vigente calculada por la autoridad.
.
z.ahIw -LDs Tasas de /nt"r/s I!n C/" I". Pl!riodo JI! / 975 /982 - . IrulilU10 Interomericono
...... cudos <IR Capital. V"""welo 1985.
"'reparoc..tu" 1 a-._-: .... _ . __ .

La detenninacin de una tasa de de cuento social y lo mecanismos que la
determinan no re ultan fciles de con eguir. Tampoco re ulta fcil defender el
criterio de una tasa nica para todos los proyecto emprendido por el sector pblico.
independiente de su caracterfsticas y cetor aJ que pertenezca. Es por eIJo que la 0
bsqueda de parmetros que permitan identificar una tasa social de de cuento
compatible con el funcionamiento nacionaJ e internacional del mercado de capitales
y su ca to debiera constituir un punto de referencia importante de er considerado
por la autoridad al determinar la tasa ocial de descuento.
A e !aS aJruras el lector ha podido con talar las dificultades inherentes que implica
la preparacin de proyectos sociaJes. En definitiva, lo que influye en la rentabilidad
del proyecto son los precios sociaJes y los efectos directos e indirectos.
Cada una de estas variables representa dificultades de medicin cuantitativas
significativas que impiden encontrar un procedimiento matemtico que garantice
su vaJidez plena. Ms an si se considera que en la sociedad ex! ten percepciones
di (miles en cuanto a lo soci.al, con prioridades tambin diferentes de acuerdo con
los di tinto sectore que componen la comunidad. Otro tanto ocurre con la tasa
social de descuento, la cual tambin presenta dificultades en su determinacin al
momento de evaluar los flujos.
Otro aspecto que debe ser analizado lo constituye la vinculacin de los proyectos
sociale con los privados. En efecto, hoy da resulta cada vez ms cotidiano observar
cmo el sector pblico y el privado pueden emprender proyectos en forma conjunta.
cumpliendo cada uno con su respectivo papel y con lo intereses que a cada cual le
corresponde defender.
En este entido, se pueden identificar cuantitativamente n ver iones sociales y
privadas en donde cada cual. de acuerdo con sus propio interese. efectan los
anli i t rucos correspondientes que les permitan identificar u respecti vas
rentabilidades. tanto del punto de vista social como privado.
Por ejemplo, si el Estado, considerando su rentabilidad sociaJ. decide construir
una de la lneas de un tren subterrneo urbano y la ejecucin del proyecto cumple
en tiempo y costo con lo programado. de tal forma que la inversin alcanza a
USS 550 millones, y i el Gobierno decide e.ntregar su administracin al ector
privado mediante una concesin por 30 aos a quien resulte ganador del proceso
de licitacin pblica correspondiente. el inversioni la privado deber determinar
lo que taTa dispue to a pagar para que e a inversin le sea rentable.
independientemente de cunto haya ido lo que el Estado inirti en ese mi mo
reparacin Y evaluacin de proyectos
. . . . ,. ........ .. . .
............................... .
proyecto. Si construye sus propios flujos futuro de costos y beneficio y lo
descuenta a su tasa de ca to de capital y obti e ne, por ejemplo. un valor actual de
US$ 330 millones, el Estado, al percibir como re ultado de la licitacin pblica
US 220 millones de dlare meno que lo efecti amente invertido en la 0
construccin del tren subterrneo, podra concluir que ese monto repre enta
aproximadamente la diferencia a favor del pa como una probable con ecuencia
de los beneficio sociales de la descontaminacin ambiental, la de congestin
vehicular en la superficie y el evidente beneficio que representa el menor tiempo
de viaje para los usuarios. Se seala el trmino de "aproximadamente", en razn
de que al trmino del perodo de concesin exi te un valor de desecho de propiedad
estatal.
Todo proyecto de orden pblico en el que pudiera haber inters privado en su
admini tracin podria ser evaluado e n forma mixta, en donde el pri vado, de acuerdo
con sus propios intereses, efecta su respectivo anli is preinversional y el Estado
dimensiona el monto de la inver in social que deber efectuar para cumplir con
los objetivos del proyecto que se desea llevar a cabo.
Muchas son las modalidade en que eJ privado podra incursionar en este
mecani mo mixto de desarrollo de proyectos. pero cuale quiera sean siempre e
podrn efectuar Jos e ludios pertinentes tanto sociale como privados.
Un caso similar lo constituye el de la construccin de carreteras susceptible de
ser concesionadas al sector privado. Si, como es habitual , el Estado se encarga de
efectuar la expropiaciones de acuerdo con el trazado definido por los tcnicos y
efecta todos lo estudio de ingeniera y di eo destinados a establecer las
caractersticas de la ruta, la mecnica de suelos. el largo de los puentes y us
detalles y llama a licitacin pri ada para la construccin. mantenimiento y
administracin de la obra con financiamiento pri ado, al igual que en el caso
anterior, el inversionista privado dimensionar todas las inversiones nece arias
que deber efectuar y simular lo que podran ser los beneficio y ca tos
operacionales futuros. Para los primeros indagar acerca de los procedimiento de
detenninacin de la tarifa e intentar obtener infom1acin hi strica que le permita
estimar con cierta validez el comportamiento futuro de la demanda. Asimi mo,
estudiar lo costos operacionales. lo de mantenimienlO y las reinversiones,
procurando construir los flujo con la informacin suficiente para definir la
conveniencia o inconveniencia de participar en un proyecto que siendo de origen
social pasa a ser privado. Lo anterior no impide que la deci sin de J1evarlo a cabo
baya sido de origen social y que por tanto el Estado haya aprobado las inversiones
nece aria para efectuar las expropiaciones y lo estudio finales pertinentes.
Al igual que en el caso anterior. puede existir una multiplicidad de modalidade
para el desarrollo de la inversin privada en donde se puede asumir mayor o menor
Preparacin y evaluaci6n social de proyecfos

riesgo de obtener la rentabiJidad exigida. Se podra lograr. por ejemplo. que el
Estado garantice un ingreso mnimo en c o de no conseguirse por el pago de
peajes el monto caJculado en lo flujo y. como contrapartida. el Estado arce
de dicho apone cuando lo ingreso uperan lo e timado. 0
En el ca o de haber ido ya asignada la carretera y de producirse la imperio a
nece idad de reaJizar inversiones adicionales en proteccione para garantizar. por
ejemplo. una mayor eguridad en el transpone. e a inversin sociaJ podra er
efectuada por el privado negocindo e un plazo de concesin mayor que le permita
a te mantener u rentabilidad privada. Ser enlonce aJ Estado a quien le
corresponda medir socialmente el beneficio que le repone otorgar a la carretera
mayor seguridad versus el co to que le significa ampliar el plazo de la concesin.
Las po ibilidades de interaccin entre el inters ociaJ y privado on mltiple ,
pudiendo adoptar diferente e imaginativas modalidades de operacin
oooperacin. Sin embargo. cuaJesquiera sean. siempre ser necesario llevar adelante
los e tudio peninentes que sustentados en I tcnicas de preparacin y e aluacin
de proyecto. tanto de de el punto de vista privado como social, permitan adoptar
I deci iones que corre pondan a fin de recomendar o desalentar las inversiones
peninentes que aseguren rentabilidad privada para los privado y ocial para el
E tado.
Una aplicacin
Lo Horno es una locaJidad ruraJ ubicada en la comuna de La Ligua en la provincia
de Pet rca. V regin, a 42 km. aJ n ne de la Ligua y a 18 km. de Huaqun. Segn
cifra de 1997. Los Hornos tiene una poblacin de 152 habitantes. re idente en
34 iviendas. El nivel ocioeconmico de la poblacin es bajo. siendo u principal
actividad econmica la crianza de ovejas. la que se ha visto afectada por la sequa
de lo himos aos. A pesar de su pequea magnitud. cuenta con una e cuela
primaria: in embargo. no dispone de ervicios bsico . ni equipamientos
comunitario como energa elctrica. agua potable y telfono entre otro .
Huaqun es el poblado rural m cFrcano a Los Horno y cuenta con Si tema
Interconectado CenrraJ - SIC. lo que le permite disponer de energa continua. Sin
embargo. dadas las caracter ticas geogrficas y demogrficas de Lo Horno . en
trmino de la lejana del SIC del poblado ms cercano, la di persin de us
vi ienda a 500 metro entre una casa y otra y el difcil acceso a la localidad. no
exi te iabilidad econmica para qu se ume aJ SIC. desechndo di ha pain.
Ello ha llevado a la comunidad de Lo' Hornos a buscar otra alternativas de
abaste imiento energtico.
pon2cin y ......aIuoci6n de proyectos
. . . . . . . . . .. . . ......................................................... .
Una cara ten. uca que po ee esta zona e que la irradiacin solar e uficiente
para transrorrnarla en elecrricidad mediante panele falO oltai os. in lu. i e en
lo me de invierno. Esta po ibilidad de c;oJucionar el aba tecimiento el trico
mo a la autoridad e a e aluar dicha iniciativa. 0
El proyecto con i te en sumini strar elecrricidad mediante soluci one ' individuales
a trav de equipo fotovoltaicos a las 35 viviendas, incluyendo la e cuela. con
una potencia m ima de diseo para cada olucin de 20 kilowatt con capacidad
suficiente para cuatro puntos de luz de alta eficiencia y dos tomas de comente que
podran ser utilizadas para conectar una radio o un televisor y eventualmente otro
artefacto. lo que e uficiente para uplir las necesidades bsicas.
Dado que este i tema e presema a lr.lv de olucione individuale que
adems es muy imple de instalar y mantener. ene una serie de ventajas re pecto
de los ist.ema lr.ldicionaJes: puede ser utilizado por personas in preparacin, ser
una solucill indi idual o colectiva. e aplicable en cualquier lugar con radiacin
suf ieme, 'su mantenimiento e poco frecuente y posee una gran ida til
econmica.
Respecto de u caractersticas tcni cas. se sabe que el sumini s tro para
iluminacin y para lo artefaclO es de 220 volts en comente alterna y 50 hertz
alterno. Cada . o lucln consra de d p nele fotovolt i os. un regulador de carga.
dos bateras de acumulacin. un inver or de voltaje y una estructura de opone.
La in talacione interiores, como enchufes, oquete y o tro. on de
responsabilidad del u uario final. La inversin total por vivienda e pre. ema en el
cuadro 19. L Cabe ealar que e prev una reinversin durante la operacin del
proyecto: es por ello que e diferencia entre las inversiones pre ias a la pue ta en
marcha y las rein er ione durante la operacin.
poneJes SOlAVOlT SV 8500 70 $ 253.300 $ 17.731 .000
Batee ias TROJAN 27 TM 70 $ 39.780 $ 2.784.600
Regulador MORNINGSTAR PRO STAR 12 35 $ 52.800 S 1.8-48.000
Inversor 5TAPOWER SP 150 35 S 55.300 S 1.935.500
Estructuro paro p o ~ 3S S 15.000 S 525.000
Total
S 24.824.1 00
Cuadro 19. 1
. . . . . . . . . . . . . . . . . . .. .. . . . . . . . . . . . - .
Lo c 10 de lo equipo e encueOlran e
pre ado en mon da na ional on
n neto de 1 y con un arancel del
adquIrid en el e tranjero. Dicho re
20% incluido.
Con el fin de asegurar la c ntinuid d d la peraci6n ame po ible. m ro id d 0
e ha e timado una in ersi6n en apital de u'abajo orre pondieme a d o ~ me e de
funcionamiento p r un monto de -:: .3 4.
Segn la e ' pecificacione t ni a de I equipo. e ha e timado una vida lil
econ6mica de ei aos, tiempo eo e l cual debern er recmplazado . - 1 "iguieme
cuadro mue tra la rein er ione durante la opera i6n.
6
12
18
Botera TROJAN 27 TM
Beleo TROJAN 27 TM
Boteo TROJAN 27 TM
70
70
70
S 39.780
$ 39.780
$ 39.780
S 2.784.600
S 2.784.600
$ 2.784.600
Cuadro 192
Lo i ngre. os de explotacin provien n del cobro de la tari fa fija men, ual
e. t bl Id:! por las autoridade c rresp ndiente . la que al < nzu a 646 por Kw.
preci que nfrentan lo usuari te m nlO tendr un r aJ u 1 l> me. tr I cgn
la vana i n regi trada por el TPC (lndice de Pre io al Con um id r para m ntener
la larifa en trmino reales.
Lo 0'( de explolacin on de ar I r fij o y corre ponden a o 10 de
peraci n ~ mantenjmiento. te omponamiento e debe a que la di p nibilidad
de energa ci trica men ual de la familia er fija. Lo co to. de pera in
e t50 determinad bsicamente p r la remuneraciones de un contad r. un
operador l ni o. un cobrad L in um ~ repuc 10 ' nacionale e intem;'\c i na le .
en prop re n de 60% y 401W re pe { amente. Di hos 0:0. 1 e l. n det a llad en
e l cuadr 19.3.
~ : : - - - --- -- - ~ - - - - - ~ -- ~ - : , - ~
.. '. . '," .... . ,,: ....
Conlabilidod Externo 1 $ 15.000 $ 180.000
Operodor 1 S 150.000 S 1.800.000
Mantencin 5200.000 S 2.400.000
Totol 5365.000 $4.380.000
Cuadro 193
. . . . . .
... . .... ,. ... ,. ......... ....... .. .. . ............. " ..
Para la situacin in proyecto e ob!.erya que los n:querimientos energlico ' de
los Hornos son para atisfacer las necesidades de iluminacin, entretencin,
comunicacin e informacin. De acuerdo con la. encue tas CAS l que realiz la
Municipalidad de la Ligua en el ao 199 . e determin que para atisfacer la ~
nece idades de iluminacin, la comunidad de Lo Horno ' utiliza velas. linternas v
con pilas y lmparas a parafina, a baleras o a gas. Para la entretencin e
informacin. utilizan radios con pilas. que adem son un eficaz medio de
comunicacin entre los habitantcs rurales de provi tos de telefona y telegrafa.
ya que la utilizan para enviar y recibir mensaje ' . Las vi iendas que po een tele isor
normalmente utilizan bateras.
Abastecer de energa elctrica a la comunidad de Los Horno permitira reducir
el gasto men ual de las viviendas en bienes su titutos, ya que para satisfacer la
necesidades indicadas en el prrafo anterior gastan del orden de $6.000 a S 15.000
por vivienda al me . Para determinar la energa equivalente entregada por los
distintos energticos que utilizan actualmente. existen factores de con ersin
determinado por la Comi in Nacional de Energa, que equivalen a hora
artefactos. A continuacin se describen los energticos ms utilizados en la zona
de Los Hornos.
a) Velas: Las velas orriente duran 2,5 hor y ti ene n una capaCIdad lumnica
de 18 watts. El uso conjunto de las velas con otro ener!!.ticos permite estimar
aproximadamente en 20 el nmero de velas utilizadas mensualmente.
b) Parafina: El artefacto ms u ado para la generacin de luz con parafina c el
chonchn, cuyo rendimiento apro imado es de 2 horas por litro. De acuerdo con
los antecedentes de consumo proporcionado en la investigacin. se determin
que el consumo men ual de parafina es de seis litros por hogar.
c) Bateras: Su principal u o como energtico es para el televi oro por lo tanto
u rendimiento est directamente relacionado con su nmero de horas de uso. El
cuadro 19.4 muestra el tiempo de uso egn da de la semana.
Lunes o Viernes
Sbodos y Domingos
TOTAL
3
5
8
15
10
25
Fuente- esqvetr'IO de oonwmo elctrico ""'co de famlllos de e K O ~ recunos
Se<pIoc IV Regon
Cuadro 19.4
.... reparoclon y eVQIUOCIOn social de proyecros'
I
De acuerdo con esto, el tiempo de uso semanal es de 25 horas. Considerando
que cada me ti ene 4,28 semanas aproximadamente, se obtiene un consumo total
de 107 hrs/mes.
Las bateras comunes son de 12 volts y 60 ampere /hora. lo que equivale a 720 0
watts/hora. Ellas soportan una descarga mxima cercana al 80% de su capacidad.
lo que implica una disponibilidad de energa de 576 watts/hora. Cada carga de
batera otorga un rendimiento de 22 horas: por tanto, el requerimiento mensual
por fami.lia es de cinco cargas de batera. Cada carga cuesta $800, lo que significa
un gasto mensual de $4.000.
d) Pilas: Normalmente' son utilizadas para el uso de radios y linternas. En el
caso de las radios, el tiempo de uso diario y mensual es el siguiente:
- ' / ~ ~ ' f " " " - - - - - - - ~
lunes a Viernes
Sbados y Domingos
TOTAL
. . .
2
3
5

10
6
16
Fuente: esquema de consumo elctrico tipico de familias de eKOSOS recursos.
Serplcc IV Regin
Cuadre 19.5
Como puede apreciarse, el uso semanal alcanza a las 16 horas. lo que significa
un consumo mensual de 68,48 si se considera que cada mes tiene 4.28 semanas.
La linterna e utiliza diez minutos diarios en promedio y usa dos pilas que le
pcnniten un funcionamiento mximo de cuatro horas, 10 que da un uso diario de la
linterna de 0.17 horas, (cinco horas mensuales). Se estima que el nmero de pilas
utilizadas mensualmente es de seis para radios y 2,5 para linternas.
Para calcular el precio social medi o de la energa en la situacin sin proyeclD
(Po) . se debe calcular el consumo energtico CQo). que corresponde a la cantidad
de energa utilizada en energticos sustitutos, multiplicada por un factor de
conversin para expresarlos en kw, para posteriormente establecer el gasto actual
en energa (Go), que corresponde a la multiplicacin del consumo, por el precio
unitario de cada energtico sustitUID. El precio medio de la energa en la situacin
base puede expresarse como:
Go($ / mes)
Po = - - - - ' ' - - - - ~
Qo(Kw / mes)
19. 1
:porocion y de proyectos
. . . . .. .. . . .. .. .. . .. .. .. .. .. .. lo .. .. .. .. .. lo .. .. .. .. .. lo " .. .. .. ..
El iguiente cuadro corresponde a lo gastos por consumo de energa mensual
total por unidad familiar que acrualrncnte e con. ume ella localidad de Lo Homo .
Velos (unidades) 2,5 hr 20 unidades 0, 160 3,200 150
Boteras (cargos) 22 hr 5 cargos 0,576 2,880 800
Pilos (unidades) 2 hr 9 unidades 0,003 0,027 400
Porofino. (litros) 32 hr 6 litros 0,480 2,880 250
Consumo Mes Totol
8,987
(Kw/mes) Qo
Gasto 10/01 en ($) Go $12.100
Precio x woH
$1.346
($/kw/mes) Po
Cuadro 19.6
Reempluando en la frmuia lo cinto obtenidO!>. en el uadro. e obtiene el
s iguiente precio ocial:
20 '" $150 + 5 * $ 00 + 9 * + 6 * 5250
Po = -----------------
20>'< 0,16 + 5 * 0,576 + 9 * 0,003 + 6 * 0.48
Po = $l2.100
8.987 KH' / mes
Po = l .346.39
Al aplicar la corre pondiente. se desprende que para obtener 8.987
Kw/mes. cada fami lia debe gastar me nsualmente $ 12.100. lo que equivale a decir
que pagan $1.346 por kw/ me .
Para la iruacin con proyecto. lo ni vele de consumo energtico esperado.
e tn e tableci dos como lo mnimo necesario>; para et.:var la calidad de vida de
la f T
s ami la . lo que se logra con cuatro puntos de luz y do. tOma. de corriente.
3.000
4.000
3.600
1.500

Dado que I tarifas elctricas son fijad y reguladas por la autoridad estatal.
lo in e ioni privado no tienen in iden ia sobre el precio final . omo se
indic anlerionnente. las autoridades estatale han fijadO para zonas ruraJe de las
caraclerstic analizadas en e le caso una tarifa mensual de $646 por kw. Esta
tarifa resulta ser inferior a lo que la comunidad actualmente gasta en promedio por
un kw. por lo que se debiera producir un aumemo en la cantid d demandada de
8.987 kw a 20 kw por vivienda. polencia equi alente a la capacidad mxima de
lo equipos. lo que significa cobrar una tarifa por $12.920 mensuaJe para e. te
nivel de con urno.
No se consideran incrementos en lo ni ele de consumo. ya que egn lo
dato hi trico de tamao de la poblacin. se proyecta un ere imiento nulo, pu
exi te la tendencia a emigrar de Los Horno . Adems, la capa idad de lo equipo
se encuentra utilizada al 100% desde lo inicio del proyecto.
La evaluacin privada con iderar lo siguiente teme de co lO y beneficios:
a) Inversin: Las inversion en equipo definidas en la tabla l. m lo
requerimjento de capital de trabajo corre ponden a 25.179.434. La depreci cin
de todo los activos es lineal. estimndo e unu vida til contable de tre ao. De
esta forma, la depreciacin anual seria de:
24.824.100 = 8.274.700
3
b) Beneficios: Provienen d I cobro de la tarifa fija mensual correspondjente a
1-.920 por familia. Dichos beneficios se repre entan en la iguiente e ua in:
BP=Gl X FO
I 19.2
donde BP repr enta el Beneficio Total Pri ado. G I el Gru to fijo men ual por
familia y FO e l Nmero de familias. Al reempl azar los valore determinad en el
e tudio de m reado. se determjna que lo ingre o mensuales rian igu le a :
BP men ual = S 12.920 x
BP anual = $452.200
- 452.200
1- = $5.426.400
'Preparacin y evoluocin de proyectos



e) Costos: Corresponden a $15.000 mensuales por servicios de contabilidad,
$150.000 mensuales por gastos de operacin y $200.000 por concepto de
mantenimiento de equipos. Todo ello implica costos mensuales por $365.000 y
$4.380.000 anuales.
El valor de desecho del proyecto se estim bajo un criterio comercial, lo que
significa sumar los valores de mercado esperados de los equipos al final del ao
20 corregidos por su efecto tributario. Los valores se detallan en el cuadro siguiente:
35 .- . . $ 16.590-
\ . ::c !--.oS
" >
Cuadro 1 9.7
El panel fOlovoltaico no tiene valor de salvamento ya que ninguno de sus
componentes puede serreu1izado. En el caso de las bateras, su valor de salvamento
corresponde al valor del plomo que la compone, el que se eSma en US$2 por
kilo. Las bateras enen 23 kilos de plomo, lo que equivale a $ 19.136.
8
Del inversor
y regulador de carga se puede recuperar el 30% de su valor de compra que
corresponde a $ 16.590 Y $ 15.840, respectivamente.
7 El valor de desecho' de los 'boteras vendidos del 20 asc.i;"'deo se'
encuentran. totalmente depreciadas. El volar de desecho 01 ao 20 difiere, puesto que quedo uno cuota
por deprecIar.
a Dlar vendedor $416 al momento de lo evaluacin.
Preparacin y evaluacin social de proyecta
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . ,
Con todos estos antecedentes es posible construir el flujo de caja privado. Al
aplicar una tasa de descuento de un 11 %, resulta un VAN privado negativo en
S 18. 126.440.
A diferencia de la evaluacin privada, la evaluacin social no considera los
impuesto por ser elementos di torsionadore en la asignacin de recursos.
Asimi mo. los beneficios y costos por incluir en el flujo de caja son sustancialmente
diferente . ya que los precios sociales de los factores on distintos. Cabe sealar
que lo beneficios indirectos e intangibles no se considerarn en lo flujos por la
imposibilidad de su cuantificacin. Los principales itemes que componen el flujo
de caja social on:
a) Inversin: Para determinar la inversin social. debe establecerse si los activos
involucrados en el proyecto son de carcter transable o no, pue de eUo depende i
a su precio privado debe descontarse el IVA, el arancel y ajustarlo por el factor de
ajuste de la divisa para incorporar en el anlisis el precio social de la divisa. La
tabla 1 indica el valor total de las inversiones en activos fijos, al cual debe
descontrsele el 20% de arancel para conocer la inversin social . Como se indic,
el IVA ya se encuentra descontado. Si el factor de ajuste de la divisa corre ponde
a +0,1 Y si el monto en capital de trabajo o c i a l corresponde al 90% de la inversin
privada, la inversin social corresponde a:
Activo Fijo
Capltol de Trabajo
Totol
$24.824.100 ( 1 - 20%)( 1 +' 0,1) - $ 21.845.208
$355.334 (] - 10%) - - $ 319.800
$ 22.165.009
:1
g:
r.g..1O 5,426,AOO 5,426,AOO W6,<IOO f 26.Aqo 5.A26,0I00 ,1 5A26.AQO ; 5,426,<100 $,A16.AOO $,426,AOO
"<
RtmUI\ttOC!n Operador Tblco 1.800,000 1.800,000 1.800,000 1.800,000 . '1.800.000 1.800.000 pl.8!lO,00Il. 1.800,000 ' 1.800.000 ' 1.800.000 1.800.000

180.000 180.000 180.000 180.000 ' 180.000 180.000 '1' 180.000 180.000 180.000 180,000 180.000
-
CooIo do M" .. IooICi6o, 2.AOO.OOO 2.AOO.000 UOO.OOO 2.AOO.ooo -2.AOO.000 UOO.OOO 2.AOO.000 Uoo.OOO UOO.OOO 2.400.000 UOO 000
8.
DoptocIod6n PanoIot -5.910.333
g'
Ooprtdocl6n _
928.200 928.200 928.200 ' 928.200 928.200
.g.
Oepreclocln ReguIodor 616.000
'O
00pr0cI0cl6n '-no< 6<15.167

o
DoptICio06n EslNduru 175.000
"<
a
a-I'ocio ...... do """'*""
7.228.300 1.046.400 1.046.400 118.200 1.046.AOO 1.046.AOO
o
118.200 1.046.AOO 1 046 . .j()() 118.200 118200

Imf'Ut'IO o o o o o o o o o o o

BenoIid"NoIo 1.046,400

7.228.300 1.046.400 1.046.400 118.200 1.046.AOO 1.046.AOO 118.200 1.046.400 118.200 118.200

Doptodocl6o, PonoIo. 5.910.333
Dopodocl6o,_ 928.200 928 200 928.200 928.200 928.200

00nc1od6n ReguIodor 616.000
Deprociccl6n kMIt .... 6<15.167
Doptociccl6n lructura 175.000

kMw1l6n Paneles 17.731.000

kMw1l6nlloloolo> 2.784.600 2.784.600 2.784.600 ' 2.784.600
1.848 000
"->16n"-"" 1.93.5.500
'""",16n Ellructura '525.000
Copilal de Trabajo 355.334
,,'t.. "i:",'.\;
355.334
Valor de DoIOCloo 8oIorIcu 1.138.592
_: r;.
1.138.592
,.
1.138.592 1 277.822
l.
Valor do 0-100
,
01.2.00 ,
"!

Valor do o-ho __
0.:4
.. :1'\
493.552










@
Yrep<lroclon y .... ,-...... . __ . ___ ,... . _, __ _
........ . .......................................... ,
b) Beneficios: El beneficio bruto ocial directo del proyecto(BBS) se encuentra
determinado por do factore : el ahorro de recur O que la familia e taban
utilizando para ati facer su necesidad de energa (velas, bateras, pilas y parafina
y la mayor di ponibilidad y consumo de energa. Como puede ob ervarse, a un 0
precio de $1.346.4 por kw
9
mes, la comunidad de los Hornos con ume 315 kw.
Dicho con umo re ulla de multiplicar el consumo mensual por el nmero de
familia ( 8,987 kw * 35 = 314.5). Al observar la ituacin con proyecto. e produce
un mayor con umo por efecto precio y liberacin de recurso por cambio de sistema.
Situacin con Proyecto
Gr6fico 19. 1
I'Ndo tC... J-.
--
--
...,...,.. ....
El rea gris o cura representa el ahorro de factores o recursos que la comunidad
de Los Hornos utilizaba men ualmente para generar energa ante de que se
implementara el proyeclo, es decir, S 1.346.39*314,5 = $423.440, lo que significa
un beneficio anual por $5.081.276.
El rea gris claro repre eOla el beneficio que tiene la comunidad por consumir
mayor cantidad de energa a un menor precio. Para calcular este beneficio bruto
social se efectuar el anli is en do pane . Primero, si el mayor consumo
corre ponde a 385 kwh/me , valor que re uIta de la diferencia entre el mayor
consumo y el consumo actual t 700 )...'wh - 315 kw = 385 kw) . Si este mayor consumo
es mulliplicado por el precio fijado por la autoridad, e obtiene un beneficio por
$248.7 10. es decir, (385 kw * $646 = $248.710). A ello se le debe umar el rea
triangular restante que resulta de multiplicar el mayor consumo por el menor precio
dividido por dos, es decir:
(385Kw) ($1.346,39 - $656) = $132.900
2
Ver aplicoci6n de ecuacin NI' 1
$12. 100
8.9 7 K" / II/es
'reparacin y de proyecto
. . . ..
. . .. . .. . . .. .. . . . ..
..... . .... ,. .... . , . .. ......... . . .. . " ..
Por lo tanto, el beneficio por mayor con umo total e
Beneficio por mayor consumo $ 248.710
Beneficio por moyor consumo $ 132.900
TOTAl $ 381.610
$2.984.520
$1 .594.800
$4.579.320
y el bene!icio social bruto total e
Beneficio por Ahorro de Recursos
Beneficio por mayor consumo
Beneficio Social BrutoTotol
. - - .- .,....,,--
. .
. .!; , ' .... :- ... > ..
Mensual
$ 423.440
$ 381.610
$ 805.050
Anual
$5.081.280
$4.579.320
$9.660.600
e) Co tos: Los costos sociales re pecto de lo pri ado no difieren en gran
magnitud, puesto que socialmente la mano de obra calificada tiene el mismo precio
que la ocial, no as la no y semi calificada. la que en e te caso en particular no
interesa. De este modo, lo costo correspondientes a lo ervicios de contabi I idad
externos y al operador permanecern constanre para ambo flujo . o ocurre lo
mi mo con lo co to de mantenimiento, pue to que el 60% de ello corre ponden
a in umo nacionales y el 40% r slante a in umo importados. Como se indic
anteriormente. el factor de ajuste dc la divisa corre ponde a 0.1 y e l arancel a la
importacin alcanza al 200/,;. De este modo. e l co to bruto social mens ual del
proyecto corre ponde al siguiente:
Co to Bruto Social = 60% ($200.000) + 40% ( 200.000) ( 1 - _00/,; ) ( 1 + 0.1
= 190.400 men ual
= $2.284.800 anual
.......... poru I doa--
s...&co porMcpc.....-
,
:!
c-do,llu '
_PonoIo.
......... -
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---

CapaoIdo .....
-.do_
...... 0., .. ' ,
_do_

-2,lSO.4A8
-I.6UUO
l.11ilUO
46-UIlO
J I1' 11:)1
s ClII'.2'aO SClII I_2S> S.DSI2tIO .5.081.280 5Cl11\ m
U79.J20 A.sI9.m snl2O ..
UOO 000 -I IOO-'IlO -1 amooo l.l1lO.000 HOOOOO
-1 32000 IJUICIO -m 000 -1J2000 132.000
. UUJD)
UBol8OO -2,184,'30) .2.23AJ.O -2-&800
-'U.lO.LC

S.0!12fO S08I.2JO SOII2IO 5011.280 SClII I 280
.-519l2O U79.J20 L'.iR 320 ASfP320
-1 eootxn -1 800 000 -1.1100 000 -1 fIOO.OOO -1100000
-Inooo -1 32000 112000 Inooo 132 000
-2 2S4 aoo -2.2!4.8W .2.Z!A 800 -22800
_7.L4il'ILd
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1339.520
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5106.50




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-
Q.
"

1
o
,rod6n y -..Iuocin de proyedOl

d) Venta de activos: A rencia d la v ntQ de activos de la evaluacin privada.
en evaluaci6n no puede utiliza1se U valor de desecho. ya que como el flujo
socil n e fisiuerJ. impuestos. no tien n ntidu lo.s valores cont bIes ni los ajustes
tribut.'l '0 , D t - modo, se considerar n llnicrunente los valor d' mercado. G
Si la lasa de descuento relevante par.! proyectos ociales uJCan7..l1 al 12% real
anual. el VAN social asciend a $17,794.389
Como p - de obsetvurse, el proyecto privadamente no re ulta rentable. pero
ocialrncnlc sf. Si el E 'mdo quisiera que un privado implemente el proyecto. deber
subsidiarlo en al meno la prdida que indica l VAN privado. eS decir, en
$18.126.440. Ell o no signifir,;a que esa sea la inv r i6n ocial, sino el aporte que el
Estado debiera hacer para qu l ctor privado impl 'mente el proyecto,
Si bien es ci no que en el flujo privado deben considerar e los impue to
al re ultado operacional. n este ru;o en particular no corrcspond
b t:edo. puc.sto que la prdidu acumulada d", lo primeros aos pOi." el efecto de la
depreciaci6n de 105 activo. p rmi tc ahorrar I pago ue impuesto n perodos
posteriores n lo.s cuales Se regist an re.sultados operacionales positivo,
Preparacin y evoluooon SQCIUI UQ . ..
. . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Esu capItulo immta familiarizar al kctor
con los proudimimtos ms utilizLu/Qs para
l p"paracin y roaluacin social
t invmin.
En ttrminos gmaaks, put:t afirmar
l roaluacin social
tunninar los costos y bmificios
tomando m 1m
vt:ntajas k rt:portarla al pas ya l
comunidad m gmt:ral /var a cabo una
ta t proyuto.
La tvaluacin social t proyectQs inunta
tntificar. y valorar los costos y
bmtjicios sociales, los podrm sa muy
a los costQs y bmifirios privados.
ap"Clr djft"ncias importanus
mm lino roaltl4Cn privada y una social'
a) a bmificio y costQ social no a
mismo significado que ti y costQ
privado, aun cuando midan m una
unidad t cumta comn, b) prrcUJ tI
bim social tI p"cio privaM,
e) txistm txtrrnalidats un
roa/uu/Q socialmmu incorporar para
establua cmo "P"",1Ift! m l socdad m
su conjunto, d) l taJa t tsCllmto social
incorpora costo tI capital t 1m
invmiones toda l comunidad como un
todo y 1m distomones por l txJtmcia t
impuestos, aranales, subsidios y cualquiff
otro foctor individual fijado por
gobierno impactar m l
t los bimt:s transabln.
Las ticnicas t social no
iftctivammtt todos los
costos y bmificios tmanda o gm"a
un m partiCIIl r. Lo anurior
st/Jfmta m a huho las
vinCIIldas a proyectos roaluados
socialmmtt tambiln
dt: tipo poltico, econmico
y social. Sin lo ant"ior no
obstaculiza huho t l obtencin
t informacin pertinenu y su correcta
sistt:matizacin constituye nico
proadimimto capaz t dimmsionar
cuantitativammu su contribucin al
tsarrollo y crtcimimto del palr.
Tambiln l incidmcia de los
iftctos y 1m exurnalidats,
puestQ todo gmerar
o/ctos bmificiosos o pujudicillks para l
Otro tanto ocurre COIl la
inctncia t los iftctos intangibles, como
puetlI ur los costos o bm1icios un
dt:ft!rminado puuJe gmt:rar ni la
imagm o popularidad tI gobierno. o
orgullo patrio o l nacional, los
cuales Intlon imposiblt:J t
Los flujos u Iogmn en la preparacin
social tb"n sometme a la roalllacin
utilizanM para tilo IIna
tasa social de dt:Jcumto. La trernj1lacin
de tsta tasa Y los muanismos qlle la expliran
no multan fciles t (onuguir. Sin
muka nec($llrio dmocar la
taJa tscumw para los proymos sociales
normal mmu t:J calculada y publictUll por
l autoridad estatal razn por la cual a
p"parador y roaluatJr t proymos socialrr
deb"d tan solo aplicar l taJa vigmu ya
calculada por la autoridad.
'Preparacin y evaluacin de proyectos
. . . . . . . . . . . . . . .
. . . . . . . . . , . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Preguntas y problemas
l . Un proyecto privado rentable siempre
ser rmtable socialmmte. Comente.
2 . Las externalidades de un proyecto
privado no deben comideraru m la
evaluacin social por ser un costo en
que nadie incurre. Commte.
3. Qul es el costo social?
4. El proceso de preparar y evaluar
socia/mente una idea de proyecto se
ifect'a con e',;:eto de cuantificar el
aporte del Es a un proyecto
privado. Comente.
5. Para que un proyecto privado se evaMe
socialmmte basta con aplicar en el
clculo tl VAN una tasa social de
tscttento. Comente.
6. Seale /as razones que explican /as
diferencias mtre un flujo social y uno
privado.
7. Comt:nte la siguimte afinnacin: "Los
precios sociales y {Js privatJs siempre
sern diftrt:ntes ':
Bibliografa
Fon[aine, Ernesto, ElIaluadn Social
Poncificia Universidad Catlica de
Chile. Instituto de Econom(a. Ediciones
Universidad Catlica. 1997.
Harberger, Arnold. Evaluadn t Proyectos.
The Macmillan Press Ltd. Londres 1972.
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Economic Literature. Vol. IX N 3. 197 1.
Jansson. Ax.el , y EVI11llOridll Privada
y Social d" de Salud. Programa de
1nte.rfacultades en Administracin de Salud.
Facultad de Ciencias
-..
8. Los proyectos sociales requieren un
estudio preinvernonal?
9. Qu! es el beneficio social?
10. Qu! incidencia tienen los efectos
indirectos sobre el resultatJ social de
un proyecto?
11. Si se time una economa abierta al
mercado de capitales, la tasa t
descumto social ser la tasa promedio
del sistema financiero. Commte.
12. Para realizar una evaluacin desde el
punto de viJta social. nunca debemos
pT?ocuparnos de qu! tasa de descuento
utilizar, ya que siempre ser definida
por un organismo estatal. Comente.
13. Paro T?alizaruna evaluacin a ni/IC1
social. basta con evaluar el flujo privtUJ
a una tasa de descuento social Comente.
14. Desde el punto de vista de la
evaluacin social los foctores
malitativos son ms importantes que
los cuantitativos para recomendar una
ttenninada inversin. Comente.
Econmicas y Administrativas de la
Uni versidad de Chjle, 1994.
F","Jamcnros dr
Evaluacin Sociol t Proyectos. Uruvcrsidad de
Chile. Facultad de Ciencias Econmicas y
Administrativas. 1998.
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Repblica de Chile. Preparacin y Presl!1Itacin
de Proyectos t Inversin, 1998.
Universidad Catlica de Chile, El Cdlrulo t
Precios Sociales en Chile. Varios autores.
Cuadernos de Econom( . Pontificia
Universidad Catlica de Chile N 74, abril
1988.