HUGO CAMPANHA DA SILVA JOSE FRANCISCO MARTINS JUNIOR

MERCADO DE CAPITAIS
UM ENCONTRO REAL COM O PERFIL DO INVESTIDOR EM ITANHAM

FACULDADE ITANHAM - FAITA ITANHAM/SP 2010

HUGO CAMPANHA DA SILVA JOSE FRANCISCO MARTINS JUNIOR

MERCADO DE CAPITAIS
UM ENCONTRO REAL COM O PERFIL DO INVESTIDOR EM ITANHAM

Trabalho de Concluso de Curso apresentado Banca Examinadora da Faculdade Itanham FAITA , para obteno do ttulo de bacharel em Administrao sob orientao de: Prof. Esp. Wlademir Aguiar Piva

ITANHAM/SP 2010

HUGO CAMPANHA DA SILVA JOSE FRANCISCO MARTINS JUNIOR

MERCADO DE CAPITAIS
UM ENCONTRO REAL COM O PERFIL DO INVESTIDOR EM ITANHAM

Trabalho de Concluso de Curso apresentado Banca Examinadora da Faculdade Itanham FAITA , para obteno do ttulo de bacharel em Administrao sob orientao de: Prof. Esp. Wlademir Aguiar Piva

Itanham, 03 de dezembro de 2010

Banca Examinadora:

Prof. Dr. Jlia A. S. Felgar Faculdade Itanham - FAITA _______________________ conceito/nota ____________________________________ assinatura

Luiz Antonio Guebara, Gerente Geral Banco Bradesco SA, Agncia Perube _______________________ conceito/nota ____________________________________ assinatura

Prof: Esp. Wlademir Aguiar Piva (Orientador e Presidente da Banca) _______________________ conceito/nota ____________________________________ assinatura

DEDICATRIA

Dedico a Deus, pela fora silenciosa que me foi dada nos momentos de inquietao e necessidade. Ele, em sua magnitude e incontestvel sabedoria tornou possvel o dia de hoje e todos os dias de sucesso que pela minha vida, se assim Ele quiser, viro. Dedico, com muita emoo, ao Sr. Jos Francisco Martins, que de onde estiver tenho certeza que me olha orgulhoso e satisfeito do homem correto e perseverante em que me tornei. Devo muito a ele. Pai, te amo, o meu sonho o que o Sr. estivesse aqui neste momento. Dedico a minha me Rose, pessoa a quem mais devo as minhas conquistas. Com quem aprendi tudo o que sei sobre a vida e adquiri todos os meus valores. Sou grato por todos os momentos de dedicao e luta. Obrigado pelo amor, carinho e respeito que voc me deu todos estes anos, sem pedir nada em troca. Me, te amo de forma incondicional. Dedico a minha av Oscarina, minhas irms Rosemary e Mariana, sem estas mulheres minha vida no seria a mesma. Obrigado pela pacincia e dedicao de todas as horas. Amo vocs, nunca se esqueam disso. Dedico ao amor da minha vida, minha noiva Hellen. Mulher que me motiva a superar os obstculos da vida, me motiva novas conquistas. Uma mulher especial, com quem vou passar o resto de minha vida. Prometo dedicar minha vida faz-la feliz. Obrigado por ser essa pessoa maravilhosa que , agradeo a Deus por todos os momentos que passamos juntos e por todos que viro. Dedico aos meus tios e primo, estes completam a minha famlia e so muito importantes na minha vida. Dedico ainda aos meus professores, no somente aos da faculdade, mas tambm aos que me acompanharam em toda a trajetria escolar. Estes so meus mestres, tudo o que aprendi devo a eles. Dedico por fim aos meus amigos, pois a amizade o lao que no se deve perder nunca, quem no tem amigo no sabe o que ser feliz. (Jos Francisco Martins Junior)

AGRADECIMENTO

Agrademos Faculdade Itanham - Faita por nos dar a oportunidade de colocar em prtica todos os conhecimentos ministrados em aulas por intermdio deste trabalho de concluso de curso. Agradecemos ao Professor Prof. Esp. Wlademir Aguiar Piva que nosso orientador do trabalho e disponibilizou de seu tempo, sua ateno e sua pacincia, para nos auxiliar. Agradecemos a professora Jlia Antonietta Simes Felgar que mesmo no sendo nossa orientadora sempre esteve disposta a nos ajudar, da forma mais carinhosa, atenciosa e exigente possvel. Agradecemos as bibliotecrias da FAITA, que com muita pacincia colaboraram conosco, sanando nossas dvidas quanto aos livros que poderamos usar em nossa bibliografia. Agradecemos aos autores das obras utilizadas como fonte de pesquisa, pois sem eles este trabalho no teria sido concludo. Agradecemos a colega e amiga Mariana Algaba Sacramento de Souza, que disponibilizou seu tempo contribuindo com os autores sanando dvidas que iam surgindo no decorrer do desenvolvimento do estudo. Agradecemos ao pblico que colaborou com a pesquisa de campo, pois sem eles o resultado no teria sido to satisfatrio como foi. E se, eventualmente, algum tenha se sentido esquecido, pedimos perdo e, por favor, sinta-se tambm agradecido.

Este o real esprito destes agradecimentos.

Impossvel

apenas

uma

grande

palavra usada por gente fraca, que prefere viver no mundo como est em vez de usar o poder que tem para mud-lo. Impossvel no um fato, uma opinio. Impossvel no uma declarao, um desafio. Impossvel hipottico. Impossvel temporrio. Impossible is nothing (Adidas).

Ningum pode chegar ao topo armado apenas de talento, o trabalho transforma o talento em gnio. (Ana Pavlova)

RESUMO: O presente Trabalho de Concluso de Curso - TCC - tem como objetivo inicial apresentar a histria do Mercado de Capitais, conceitos sobre a evoluo da economia e histrico da poltica monetria nacional, o surgimento da moeda como meio de pagamento, polticas governamentais, mercados monetrios e finanas em geral. Tambm demonstra o funcionamento do Sistema Financeiro Nacional, suas entidades auxiliadoras e intermedirias. Considerou-se essencial a compreenso destes conceitos pelo entendimento da literatura sobre a temtica para que fosse possvel dar continuidade monografia e apresent-la ao investidor. Este, por definio, pode ser qualquer pessoa que tenha uma poupana, por menor que seja seu valor, ou uma disponibilidade financeira e dela efetuar um investimento, esperando obter: segurana, rentabilidade, valorizao ou proteo. Uma inquietao por parte dos autores deu origem ao tema da monografia: qual o perfil do investidor de Itanham? Seria predominante de caractersticas conservadoras, moderadas ou agressivas? E quanto a sua tolerncia aos riscos inerentes do mercado? Dada a pergunta central era preciso respond-la. Na busca de compreender e analisar o perfil do investidor em Itanham, buscou-se sujeitos nas ruas e principalmente em estabelecimentos financeiros para que fosse possvel traar um perfil socioeconmico e comportamental do investidor da cidade in loco e assim sanar questes pertinentes como: Qual a renda mdia mensal do investidor de Itanham? Porque mesmo com supervit mensal algumas pessoas preferem no investir seus recursos financeiros no mercado de capitais? A idade um fator determinante ao se analisar uma tendncia a risco no investimento? E quanto ao estado civil? E por fim, o que esperar do investimento em Itanham? Quais as tendncias e anlises quanto ao cenrio atual? Na busca de respostas a essas inquietaes, a monografia conseguiu atender seus objetivos e traar um perfil do investidor na cidade de Itanham, conforme se props.

PALAVRAS-CHAVE: MERCADO DE CAPITAIS. PERFIL. INVESTIDOR DE ITANHAM.

RESUME: lngua estrangeira

KEYWORDS:

LISTA DE GRFICOS
Grfico 1 Principal objetivo dos investidores brasileiros................................ Grfico 2 Investidores em Itanham.............................................................. Grfico 3 Gnero dos no investidores......................................................... Grfico 5 Relao de renda mensal dos no investidores............................ Grfico 6 Grau de escolaridade dos no investidores................................... Grfico 8 Estado civil dos no investidores................................................... Grfico 9 Sobra de dinheiro dos no investidores......................................... Grfico 10 Tipos de investidor em Itanham................................................. Grfico 11 Gnero dos investidores em Itanham........................................ Grfico 12 Incidncia etria dos investidores em Itanham.......................... Grfico 13 Renda mensal dos investidores em Itanham............................. Grfico 14 Grau de escolaridade dos investidores em Itanham.................. Grfico 16 Estado civil dos investidores em Itanham.................................. Grfico 17 Sobra de dinheiro dos investidores em Itanham........................ 65 102 102 103 104 106 107 108 109 110 111 112 115 117

Grfico 4 Relao de faixa etria dos no investidores................................. 102

Grfico 7 Setor de trabalho dos no investidores.......................................... 105

Grfico 15 Setor de trabalho dos investidores em Itanham......................... 114

LISTA DE TABELAS
Tabela 1 Alquotas em relao ao resgate do fundo de investimento........... 83

Tabela 2 Relaes de Alquotas x Prazo de Permanncia............................ 84 Tabela 3 Mercado de Investimentos em Itanham........................................ 98 Tabela 4 Como o invest. brasileiro se informa sobre fundos e aplicaes.... 113

SUMRIO

INTRODUO........................................................................................................ 13 1 HISTORIA DA ECONOMIA E MERCADO......................................................... 1.1 Origem e funes da moeda........................................................................ 1.2 O objeto da histria da cincia econmica................................................... 1.3 Sistema econmico e evoluo da economia.............................................. 1.4 Histrico do sistema financeiro nacional...................................................... 1.5 Curiosidades sobre a histria da economia........................................... 1.5.1 Corrida do ouro............................................................................ 1.5.2 Touro vs urso................................................................................. 1.5.3 Corner......................................................................................... 2 SISTEMA FINANCEIRO NACIONAL................................................................. 2.1 Conselho Monetrio Nacional (CMN).......................................................... 2.2 Intermedirios financeiros.................................................................... 2.2.1 Banco Central do Brasil BACEN................................................ 2.2.2 Bancos mltiplos............................................................................ 2.2.3 Bancos comerciais........................................................................... 2.2.4 Bancos de Investimento.................................................................. 2.2.5 Banco do Brasil BB.......................................................................... 2.2.6 Banco Nacional do Desenvolvimento Econmico e Social - BNDES. 2.2.7 Caixa Econmica Federal CEF................................................. 2.2.8 Companhias hipotecrias............................................................ 2.3 Auxiliares financeiros............................................................................ 2.3.1 Comisso de Valores Mobilirios CVM.......................................... 2.3.2 Associao Brasileira das Entidades dos Mercados Financeiros e de Capitais ANBIMA................................................................................ 2.3.3 Sociedades de crdito, financiamento e investimento (financeiras)... 2.3.4 Bolsa de valores................................................................................ 2.3.5 BM&FBovespa............................................................................. 2.3.5 Sociedades corretoras....................................................................... 2.3.6 Sociedades distribuidoras................................................................... 2.4 Sistema de liquidao e custdia e ndices do sistema financeiro nacional.............................................................................................. 2.4.1 Sistema Especial de Liquidao e Custdia (SELIC)......................... 2.4.2 Central de Custdia e de Liquidao Financeira de Ttulos (Cetip)... 2.4.3 Companhia Brasileira de Liquidao e Custdia (CBLC)................... 2.4.4 Sistema de Pagamentos Brasileiro (SPB)........................................ 2.4.5 Certificado de Depsito Interfinanceiro (CDI).................................... 2.4.6 Taxa de Juros de Longo Prazo (TJLP)............................................ 2.4.7 Taxa Referencial (TR)......................................................................... 2.4.8 Taxa Bsica Financeira (TBF)............................................................ 2.4.9 Comit de Poltica Monetria (COPOM)............................................. 2.5 ndices e Indexadores Financeiros.............................................................. 2.5.1 Produto Interno Bruto PIB................................................................ 2.5.2 ndices de inflao........................................................................ 20 20 22 23 26 26 26 27 28 29 29 30 32 35 35 36 37 37 38 39 40 40 42 43 43 44 44 45 45 46 46 47 48 49 49 50 50 50 51 51 52

2.5.3 ndice de Preos ao Consumidor Ampliado (IPCA)............................ 2.5.4 ndice Nacional de Preos do Consumidor (INPC)............................. 2.5.5 ndice Geral de Preos Disponibilidade Interna (IGP-DI)................ 2.5.6 ndice Geral de Preos do Mercado (IGP-M).................................... 2.5.7 ndice BOVESPA (IBOVESPA)....................................................... 2.5.8 ndice de referncia (Benchmark) .................................................... 3 DO INVESTIMENTO.......................................................................................... 3.1 Princpios do investimento........................................................................... 3.1.1 Principais fatores de anlise de investimento..................................... 3.1.2 Rentabilidade...................................................................................... 3.1.3 Liquidez............................................................................................... 3.1.4 Risco.................................................................................................... 3.1.4.1 Riso de mercado..................................................................... 3.1.4.2 Risco de crdito...................................................................... 3.1.4.3 Risco de liquidez..................................................................... 3.1.5 Adequao dos produtos de investimento com o investidor............... 3.1.5.1 Objetivo do investidor.............................................................. 3.1.5.2 Horizonte do investimento....................................................... 3.1.5.3 Risco versus retorno............................................................... 3.1.5.4 Diversificao.......................................................................... 3.2 Detalhando os tipos de investidor................................................................ 3.2.1 Investidor conservador........................................................................ 3.2.2 Investidor Moderado............................................................................ 3.2.3 Investidor agressivo............................................................................ 3.3 Fundos de investimento............................................................................... 3.3.1 Funes e responsabilidades.............................................................. 3.3.2 Fundos de Investimento em Direitos Creditrios................................ 3.3.3 Principais caractersticas..................................................................... 3.3.3.1 Acessibilidade ao mercado financeiro..................................... 3.3.3.2 Diversificao.......................................................................... 3.3.3.3 Liquidez................................................................................... 3.3.4 Taxas de administrao e outras despesas........................................ 3.3.4.1 Taxa de administrao............................................................ 3.3.4.2 Taxa de performance.............................................................. 3.3.4.3 Taxa de entrada ou de sada.................................................. 3.3.5 Tributao............................................................................................ 3.3.5.1 Imposto sobre Operaes Financeiras IOF......................... 3.3.5.2 IR Imposto de Renda........................................................... 3.4 Demais produtos de investimento................................................................ 3.4.1 Aes................................................................................................... 3.4.1.1 Aes ordinrias..................................................................... 3.4.1.2 Aes preferenciais................................................................. 3.4.1.3 Riscos inerentes ao produto................................................... 3.4.2 Letras hipotecrias.............................................................................. 3.4.3 Certificado de deposito Bancrio (CDB)............................................. 3.4.4 Debntures.......................................................................................... 3.4.5 Notas promissrias.............................................................................. 3.4.6 Ttulos pblicos................................................................................... 4 UM ENCONTRO REAL COM O PERFIL DO INVESTIDOR..............................

52 53 53 54 54 55 56 56 57 58 58 59 60 62 63 64 64 65 66 67 67 68 69 70 71 75 77 78 78 79 80 80 81 81 82 82 82 84 85 85 85 86 87 88 89 91 92 93 95

4.1 Procedimentos metodolgicos..................................................................... 4.2 Apresentao do lcus da pesquisa............................................................ 4.3 Configurao da populao e o universo da pesquisa................................ 4.4 Anlise e interpretao dos resultados obtidos............................................ 4.4.1 Dos no investidores........................................................................... 4.4.1.1 Gnero.................................................................................... 4.4.1.2 Idade....................................................................................... 4.4.1.3 Renda...................................................................................... 4.4.1.4 Grau de escolaridade.............................................................. 4.4.1.5 Setor de trabalho..................................................................... 4.4.1.6 Estado civil............................................................................. 4.4.1.7 Sobra de dinheiro (supervit mensal)..................................... 4.4.2 Dos investidores.................................................................................. 4.4.2.1 Gnero.................................................................................... 4.4.2.2 Idade....................................................................................... 4.4.2.3 Renda...................................................................................... 4.4.2.4 Grau de escolaridade.............................................................. 4.4.2.5 Setor de trabalho..................................................................... 4.4.2.6 Estado civil.............................................................................. 4.4.2.7 Sobra de dinheiro (supervit mensal)..................................... REFERENCIAS BIBLIOGRFICAS....................................................................... APNDICES.......................................................................................................... APNDICE A Formulrio utilizado para entrevista com os agentes...................

95 97 98 100 101 101 102 103 104 105 106 106 108 109 110 111 112 114 115 117 120 126 126

CONSIDERAES FINAIS.................................................................................... 118 REFERNCIAS ELETRNICAS............................................................................ 120

ANEXOS................................................................................................................ 127 ANEXO A QUESTIONRIO PBLICO INVESTIDOR........................................ 127 ANEXO B TEXTO INTEGRAL DA INSTRUO CVM N 409............................ 129

Autorizamos a reproduo parcial ou total deste trabalho, por processos fotocopiadores ou eletrnicos, exclusivamente para fins acadmicos e cientficos.

__________________________ Hugo Campanha da Silva

__________________________ Jos Francisco Martins Junior

Itanham,03 de dezembro de 2010.

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INTRODUO
A presente introduo procura evidenciar o tema escolhido como objeto de estudos em sua relevncia, bem como o interesse pessoal pela pesquisa, anunciando seus pressupostos, objetivos e procedimentos metodolgicos, os quais constituem o caminho e os instrumentos para a consecuo do que exigido institucionalmente no curso de Administrao da Faculdade Itanham - FAITA. A temtica em pauta se preocupou em estudar os Fundos de Investimentos e Aplicaes Financeiras, a histria do Mercado de Capitais e suas entidades, bem como o funcionamento do Sistema Financeiro Nacional, tendo como tema a anlise do perfil do investidor na cidade de Itanham, localizada no litoral sul de So Paulo. Este trabalho traz como problema central a seguinte questo: Quem e quais as caractersticas do investidor em Fundos de Investimento e Aplicaes Financeiras e mercado de capitais na cidade de Itanham? O interesse pessoal pelo tema proposto, Perfil do Investidor em Itanham, foi despertado ao longo dos anos do curso de Administrao de Empresas. Os acadmicos em questo, por grande afinidade pessoal e atividade profissional pelo tema a ser estudado, resolveram elaborar algo que iriam, certamente, usar em suas vidas profissionais. Portanto, no foi difcil a definio de um tema que agradasse a ambos, levando em considerao as atividades profissionais j exercidas e anseios futuros para ambas as carreiras. No se pode deixar de considerar que o tema proposto poucas vezes teve sua relevncia considerada nas monografias propostas Instituio de ensino na qual estes autores estudam, gerando uma motivao ainda maior em trazer ao ambiente acadmico um assunto novo e inexplorado. O tema proposto de elevada relevncia, pois o mercado atual trabalha com a necessidade do mercado de capitais para utilizar investimentos de terceiros e prprios, visando a desenvolver suas atividades. preciso estar atento, tambm, constante bolha especulativa que interfere diretamente no mercado mundial, trazendo conseqncias a pases e cidades especficas, uma vez que no s as empresas, mas os investidores so atingidos com tais intercorrncias.

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Segundo Barth (2005), com o processo de globalizao, que resultou em um intenso intercmbio entre os pases, cada vez mais o mercado acionrio vem adquirindo uma crescente importncia no cenrio financeiro internacional. Seguindo essa tendncia mundial, os pases em desenvolvimento procuram abrir suas economias para poder receber investimentos externos. Assim, quanto mais desenvolvida uma economia, mais ativo o seu mercado de capitais. Considerada a significativa da atualidade do tema e suas questes pertinentes, considera-se muito eficaz para o mercado de investimentos atual, consistida por suas instituies regulamentadoras, certificaes para atuao e formas de vinculao e emprego de capital em meios de liquidao, o entendimento perante a forma de se empregar o capital a ser investido.
A exemplo do que ocorre em muitos outros pases, cada vez mais o mercado de capitais brasileiro ser uma alternativa de diversificao de investimentos pessoais e de capitalizao de empresas. Esse crescimento muito importante para o pas, por vrios fatores. O primeiro deles que o desenvolvimento do mercado de capitais uma excelente opo de financiamento e capitalizao das empresas, para viabilizar os seus projetos de investimentos. Tambm para as pessoas fsicas, na medida em que se torna uma alternativa de aplicao financeira e formao de patrimnio de longo prazo. (LACERDA, 2010, on-line).

O tema muito abordado por diversos autores do mbito de finanas e economia, considerando sua importncia em trazer informaes ao investidor, assim como ressaltar a importncia dos rgos reguladores na forma de dar instruo e orientao dos investidores quanto aos seus direitos e deveres e interpretao das informaes disponveis, sem, contudo, realizar juzo de valor sobre os investimentos. relevante, tambm, trazer ao leitor um perfil costumeiro do investidor da cidade de Itanham, sendo possvel incentivar e incrementar este segmento na regio em questo, explanando sua forma e importncia, trazendo contedo que sirva como instrumento de consulta a quem o l, no s ao investidor, como queles que administram estas diversas formas de investimento. Na forma deste estudo cientifico, pressupe-se que se quebre o paradigma de que o investidor acionrio, ou de fundos de investimento, dentre outros, no s o detentor de grande capital. Os autores deste projeto consideraram que traar o perfil do investidor em Itanham poder trazer grandes benefcios queles que tm o interesse em

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investir, bem como s instituies financeiras que administram estes investimentos. Tambm poderia trazer especificidades de cunho cientfico por meio de pesquisa bibliogrfica e pesquisa de campo sobre o tema abordado. preciso referir, ainda, que este trabalho faz parte da concluso do curso de Administrao e se tem como obrigatrio para o mesmo, conforme j referido. Durante o processo de elaborao da monografia, diversas inquietaes surgiram em relao temtica e ao tema abordado, alm de alguns pressupostos que os autores se colocaram at mesmo em decorrncia de sua atividade profissional. Acredita-se que os investidores em Itanham no apliquem seus recursos financeiros no mercado de aes, pois que, devido ao seu risco, os produtos mais procurados so os de renda fixa ou com pouco retorno financeiro, como a poupana. Os autores acreditam que investimentos somente so realizados por pessoas com alto poder aquisitivo e com grau de instruo superior, pois, devido s taxas cobradas pelas administradoras de crdito, no compensaria utilizar-se de baixa quantidade de recursos financeiros para investimentos, alm do conhecimento bsico de matemtica para analisar se o dinheiro est sendo bem aplicado ou no. Assim, impuseram-se alguns questionamentos: A) Constituindo a questo bsica, como j referido, aquele que se volta para saber quem e quais as caractersticas do atual investidor no mercado de capitais na cidade de Itanham/SP? B) haveria alguma relao entre sua atividade seu grau de instruo e a quantidade de capital aplicado? C) quais so os tipos de investimentos, no setor de mercado de capitais, mais aplicados na cidade de Itanham/SP? D) possvel e vivel se investir quando se tem pouco recurso financeiro? E) qual a importncia de se estudar as caractersticas e traar o perfil do investidor em Itanham? A partir do problema central pde ser construdo o objetivo geral do estudo, ou seja, identificar qual o perfil do investidor na cidade de Itanham, mediante a definio de suas caractersticas, levantando dados de sua qualificao profissional, grau de instruo, renda e de que forma administra suas finanas, dentre outros dados que foram se mostrando pertinentes. Decorrente das inquietaes expostas, os objetivos especficos foram delineados: a) estudar o Sistema Nacional, os Fundos de Investimentos e

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Aplicaes Financeiras, a histria do Mercado de Capitais e suas entidades; b) a partir desse conhecimento, voltar-se para traar o perfil do investidor na cidade de Itanham, evidenciando os principais tipos de produtos de investimentos aplicados por estes investidores na cidade de Itanham, a relao entre o grau de instruo e sua atividade profissional com a quantidade de recursos aplicados no mercado de capitais, se possvel encontrar investidores neste tipo de mercado, possuidores de poucos recursos financeiros; c) avaliar em que medida existe uma significativa importncia de se estudar e traar o perfil do investidor na cidade de Itanham, procurando conhecer de que forma estas informaes podem ser teis s instituies financeiras e aos prprios investidores. Para buscar atingir os objetivos apresentados, alguns procedimentos metodolgicos se impuseram. Para Fachin (2003) a definio desses procedimentos deve estar atenta s caractersticas da pesquisa a ser realizada.
(...), bem caracterizada a natureza do problema, o autor deve anunciar o tipo de pesquisa que desenvolver. Trata-se de explicar aqui se trata de pesquisa emprica, com trabalho de campo ou de laboratrio, de pesquisa terica ou de pesquisa histrica ou se de um trabalho que combinar, e at que ponto, as vrias formas de pesquisa. Diretamente relacionados com o tipo de pesquisa sero os mtodos e tcnicas a serem adotados. Entendese por mtodos os procedimentos mais amplos de raciocnio, enquanto tcnicas so procedimentos mais restritos que operacionalizam os mtodos, mediante emprego de instrumentos adequados (SEVERINO, 2002, p. 162).

Na perspectiva de definir os procedimentos adequados, a monografia est amparada em 3 fontes de dados: (1) Utilizou pesquisa bibliogrfica, consistindo no aproveitamento de material j elaborado por diversos autores, como Piazza (2008) o qual aborda questes iniciais sobre o assunto escolhido, bem como Oliveira (2006) e Pacheco (2006), autores que aprofundam seus estudos no mercado financeiro, Paulos (2007), sem deixar de citar Gitman (2003), dentre outros que esto centrados na anlise da literatura sobre Mercado de Capitais e o Sistema Financeiro Nacional; (2) pesquisa documental, buscando informaes brutas (dados primrios) que ainda no obtiveram um tratamento analtico em institutos pblicos e privados que disponibilizam dados demogrficos e econmicos sobre Itanham; (3) estudo de campo, por intermdio da aplicao de um formulrio semi-estruturado, aplicado mediante entrevista realizada com gerentes de instituies financeiras.

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Por outro lado, foram aplicados questionrios com questes fechadas junto populao da regio, a fim de traar uma amostragem para posterior anlise interpretativa dos dados coletados. Pretendeu-se reunir informaes especficas quanto ao perfil do investidor da cidade de Itanham, considerando o grau de instruo, campo de trabalho, ganho mdio mensal, idade, sexo, dentre outras informaes relevantes aos objetivos propostos, como j referido. Segundo Oliveira (1999), a pesquisa de campo consiste na observao dos fatos tal como ocorrem espontaneamente, na coleta de dados e no registro de variveis presumivelmente para posteriores anlises. Para realizao da mesma foram escolhidas, aleatoriamente, 130 pessoas, em faixas etrias entre 18 e 60 anos, incluindo, deliberadamente, um contingente de aposentados (15%) e de jovens (15%) que ainda no ingressaram no mercado de trabalho. Os demais 70% da amostra no probabilstica foram localizados em espaos pblicos de grande circulao, como centros comerciais e faculdades mas principalmente em bancos da cidade de Itanham. Para coletar informaes de profissionais que possuem conhecimento especfico quanto ao assunto abordado, como investidores, que tm em fundos de investimentos e aplicaes sua principal fonte de renda, bem como gerentes de bancos e corretores que tm como objetivo e meta comercializar tais fundos de investimentos, foi utilizado como instrumento de coleta de dados o formulrio, que, segundo Nogueira (1968), tem a seguinte definio:
Uma lista formal, catlogo ou inventrio destinado coleta de dados resultantes quer da observao, quer de interrogatrio, cujo preenchimento feito pelo prprio investigador, medida que faz as observaes ou recebe as respostas, ou pelo pesquisado, sob sua orientao (NOGUEIRA,1968, p.221)

O procedimento para pesquisa de campo relatado anteriormente foi adotado a fim de levantar informaes de ambos os lados (investidores e corretores) permitindo contrastar os objetivos dos mesmos, bem como elaborar uma anlise da vivncia dos entrevistados. Este instrumento foi escolhido em razo do contato face a face, pois, deste modo, os autores deste TCC puderam acompanhar o entrevistado para tirar dvidas e explicar de forma mais clara o contedo do mesmo, de modo que no

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houvesse rudos nas informaes em busca de maior objetividade para a obteno de respostas mais fidedignas. So trs as qualidades essenciais de todo formulrio, apontadas por Ander-Egg (1978): (1) adaptao ao objeto de investigao; (2) adaptao aos meios que se possui para realizar o trabalho; (3) preciso das informaes em um grau de exatido suficiente e satisfatrio para o objetivo proposto. O local no qual foi realizada a entrevista foi indicado pelo entrevistado a fim de proporcionar-lhe maior conforto e segurana. Este estudo tem abordagem qualitativa, do tipo descritivo-exploratrio e se destina apenas produo de conhecimento (pesquisa chamada pela literatura como pura). Segundo Fachin (2002):
Pesquisa qualitativa: o estudo no estatstico que permite aprofundar razes, motivaes, anseios e rejeies de um determinado grupo de indivduos em relao a um problema especfico. O propsito da pesquisa quantitativa descobrir o que o consumidor tem em mente. A pesquisa qualitativa tem carter exploratrio e sua metodologia dinmica e flexvel. As amostras na pesquisa qualitativa so pequenas e selecionadas mediante critrios subjetivos e arbitrrios do pesquisador, no sendo necessrio nenhum clculo estatstico para se determinar o tamanho da amostra.

Os dados foram analisados a fim de trazer ao leitor informaes que sejam pertinentes ao assunto abordado, lhes trazendo uma amostragem de informaes j relatadas. Os assuntos que foram objeto de pesquisa bibliogrfica, constituindo a fundamentao terica do estudo, so: Mercado Financeiro, Sistema Financeiro Nacional, Princpios do Investimento, Fundos de Investimento, Investidor em Itanham. O primeiro captulo aborda conceitos sobre a evoluo da economia e histrico da poltica monetria nacional, o surgimento da moeda como meio de pagamento, polticas governamentais, mercados monetrios e finanas em geral, trazendo ao leitor um contedo introdutrio para o assunto principal. O segundo captulo busca mostrar a estrutura do Sistema Financeiro Nacional, onde todos seus rgos regulamentadores foram estudados e ressaltados suas importncias e responsabilidades. Assim como o primeiro capitulo, este tem muita importncia para uma boa compreenso do tema proposto.

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O assunto abordado no terceiro captulo se refere aos princpios do investimento, relatando fatores correspondentes a uma anlise de quais so os tipos de investimento, anlise de rentabilidade, risco, mercado, dentre outros assuntos que correspondem ao proposto. O terceiro captulo tambm aborda explanaes acerca de fundos de investimento, dentre elas, seus conceitos e formas de distribuio, assim como um breve relato quanto aos riscos inerentes, incidncia de imposto de renda, dentre outros aspectos tcnicos considerados pertinentes para compreenso do assunto. O quatro e ltimo captulo pode ser considerado como o resultado de todos os outros, na prtica, onde abordado o perfil do investidor de Itanham, o qual, no por coincidncia, o tema da monografia, mediante pesquisa de campo. Para finalizar a monografia, foram tecidos consideraes de acordo com o entendimento dos autores sobre todas as pesquisas realizadas, apresentando, tambm, o posicionamento do grupo em relao ao tema em questo. Por fim, espera-se, que essa monografia sirva como instrumento de pesquisa para todos aqueles que vierem a precisar de fonte referente ao perfil do investidor na cidade de Itanham, ainda que possa se constituir em um estudo preliminar e incipiente.

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1 HISTORIA DA ECONOMIA E MERCADO 1.1 Origem e funes da moeda

A moeda, antes de tudo, um facilitador de trocas de bens e servios, sendo um meio de pagamento legalmente utilizado para realizar transaes e quitar obrigaes contratuais. (CAVALCANTI; YOSHIO, 2001, p. 5). O surgimento da moeda se deu em necessidade de facilitar a forma de pagamento de produtos e servios adquiridos, haja vista que, nos tempos primrdios essa troca ou pagamento era feito entre produtos, por exemplo, ovelhas e sacos de feijo. Cavalcanti e Yoshio (2001) afirmam que, a moeda apenas mercadoria aceita mais facilmente que outras nas trocas.
A moeda existe em toda sociedade em que a atividade econmica repousa sobre a diviso do trabalho. Entre todos os instrumentos criados pelo homem no h nenhum que lhe permita economizar tanto tempo e trabalho como o instrumento monetrio. Numa sociedade sem moeda, troca-se diretamente produto por produto, servio por servio ou produto por servio. Esta forma de troca, que parece ser a mais simples e a mais natural, apresenta na realidade numerosos e srios inconvenientes. (HUGON, 1973, p. 17)

Pinheiro (2002) aponta que a troca de mercadorias e as operaes de intercambio realizados com a moeda trazem vrios benefcios como o aumento do grau de especializao, reduo no tempo gasto nas trocas dos produtos e servios e a eliminao da necessidade de dupla coincidncia de desejo, ou seja, para que haja a troca, as duas partes deveriam desejar algo uma da outra. Segundo Hugon (1973), na antiguidade diversos bens eram trocados por produtos ou servios, desde gado feijo, dependendo da poca e da regio. Ao passar do tempo, a evoluo conduziu todas as sociedades, que mais cedo ou mais tarde, escolheram os metais preciosos como instrumento monetrio. Desde modo, os produtos e servios eram trocados por metais preciosos de valor correspondente e aceito como um bem comum em outras atividades de troca na sociedade.

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Quando a mercadoria assume o papel de moeda, deve possuir as seguintes caractersticas:1 a) Indestrutibilidade, a moeda deve ser um bem durvel, de forma que no se deteriore facilmente com seu uso; b) Inalterabilidade, sua produo feita com o intuito de inibir possveis falsificaes; c) Homogeneidade, duas unidades monetrias distintas devem possuir valores idnticos e rigorosamente iguais; d) Divisibilidade, deve-se possuir valores mltiplos e submltiplos, facilitando assim as transaes, independentes de seus valores. e) Transferibilidade, a moeda pode ser transferida de posse, de uma pessoa ou organizao para outra, de forma imediata, com rapidez e agilidade; f) Facilidade de manuseio, o transporte e o manuseio no devem representar dificuldades para quem a utiliza. Atualmente o governo, ao emitir e controlar a moeda faz com que ela torne-se moeda pblica de curso forado, ou seja, imposta e tem seu uso obrigatrio pelos credores e vendedores, que as aceitam como pagamento de seus crditos e mercadorias. Na tica de Hugon (1973) a moeda possui 3 funes: A primeira e a de intermediria das trocas, tambm chamada de funo de circulao, que condiciona a prpria evoluo da atividade econmica, facilitando e acelerando as trocas. Por meio dela a troca sem moeda substituda, fazendo com que haja a dupla operao de compra e venda, sendo igualmente pela moeda que se resolve a questo do saldo devedor ou credor. Outra funo a denominao de valores, que, somente depois de ter sido avaliada pelo pensamento, que se realiza materialmente a troca. Neste sentido, a moeda aparece como sendo a mercadoria a qual todas as outras so comparadas, a fim de serem avaliados os valores de troca.
Esta funo constitui a prpria essncia da moeda. Uma moeda que no preenchesse essa funo no seria uma moeda, mas uma moeda que tivesse apenas essa funo sem ser instrumento de circulao funcionaria e tem funcionado. (HUGON, 1973, p. 25).

Caractersticas baseadas na obra de Mercado de Capitais Fundamentos e Tcnicas de Juliano Lima Pinheiro (2002)

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A terceira funo denomina-se instrumento de reserva de valor, no qual desempenha esta funo graas as suas qualidades de conservao e permutabilidade. Podem, desta forma, acumular os valores adquiridos e servir como instrumento de poupana, representando assim uma espcie de vale sobre o ativo social, estando sempre disponvel, pois seu detentor pode quando quiser troc-lo por mercadorias ou servios.
A moeda serve de intermedirio para compensar precisamente, por uma seria de equilbrios secundrios, o avano ou recuo dessas operaes, umas em relao s outras. Neste sentido a moeda considerada como uma ponte entre o passado e o presente e entre o presente e o futuro, como instrumento que permite assegurar a continuidade do equilbrio econmico no tempo apesar das descontinualidades da realidade presente. (HUGON, 1973, p. 26).

Para Hugon (1973) a moeda pode ser definida como um instrumento que facilita as trocas e permite conservar e antecipar valores, conservando-se sua caracterstica principal, nascendo por aceitao geral do grupo que a utiliza.

1.2 O objeto da histria da cincia econmica

Segundo Barre (1971), Antoine de Montchrestien falou a primeira vez de Economia Poltica em 1615, introduzindo deste ento, linguagens cientficas e a interpretaes econmicas internacionais. Desde ento, inicia-se a conceituao de que a atividade humana apresenta um aspecto econmico desde que haja luta contra a escassez, examinando a parte da atividade individual e social essencialmente preocupada em alcanar e utilizar as condies materiais do bem estar. Passa a ser reconhecido um sistema econmico, desempenhando assim cinco funes relacionadas: a) O que se deve produzir, analisando as reais necessidades humanas; b) Como se deve organizar a produo, observando a utilizao dos recursos disponveis; c) Como se deve distribuir os produtos, pensando na aceitao em geral da sociedade; d) Como racionalizar os bens, que so escassos por sua prpria natureza;

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e) Como expandir a atividade econmica, visando o crescimento econmico social. Segundo Bacha (2004), economia o estudo de como as pessoas e a sociedade decidem empregar recursos escassos, que poderiam ter utilizaes alternativas, para produzir bens variados.
Economia a cincia social que estuda como o individuo e a sociedade decidem (escolhem) empregar recursos produtivos escassos na produo de bens e servios, de modo a distribu-los entre as varias pessoas e grupos da sociedade, a fim de satisfazer as necessidades humanas. (GARCIA; VASCONCELOS, 2006, p. 2)

Garcia e Vasconcelos (2006) afirmam, ainda, que o objetivo do estudo da Cincia Econmica o de analisar os problemas econmicos e formular solues para resolv-los, de forma a melhorar nossa qualidade de vida. Observa-se que o estudo da cincia economia importante no s para compreendemos a sociedade no que diz respeito ao desenvolvimento da sua produo, mas tambm sua estrutura e formas de transformar os recursos escassos ao seu favor, da melhor forma possvel. De acordo com Garcia e Vasconcelos (2006), em qualquer sociedade os fatores de produo2 so limitados e as necessidades humanas so ilimitadas e sempre se renovam, isto, devido ao crescimento populacional e a elevao do padro de vida, motivo pelo qual se faz necessrio o estudo das cincias econmicas, como inflao, desemprego, crescimento, vulnerabilidade externa, etc.

1.3 Sistema econmico e evoluo da economia

Segundo Garcia e Vasconcellos (2006), um sistema econmico pode ser definido como sendo a forma poltica, social e econmica pela qual est organizada uma determinada sociedade. Podem-se citar como elementos principais dos sistemas econmicos os estoques de produtos ou fatores de produo (recursos humanos, o capital, terra, reservas naturais e tecnolgicas), o complexo de unidades de produo (constitudo pelas empresas) e o conjunto de instrues, normas e leis polticas, jurdicas, econmicas e sociais, subdividindo-se em dois sistemas, o capitalista e o socialista.

Mo de obra, terra, matrias primas, dentre outros

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Sistema capitalista, ou economia de mercado. regido pelas foras de mercado, predominando a livre iniciativa e a propriedade privada dos fatores de produo; Sistema socialista, ou economia centralizada, ou ainda economia planificada. Nesse sistema as questes econmicas fundamentais so resolvidas por um rgo central de planejamento, predominando a propriedade pblica dos fatores de produo, chamados nessas economias de meios de produo, englobando os bens de capital, terra, prdios, bancos e matrias primas. (GARCIA; VASCONCELLOS, 2006, p. 3).

Segundo Garcia e Vasconcellos (2006), as primeiras referncias conhecidas de Economia foi na Grcia, em um trabalho de Aristteles (384-322 a.C.) em seus estudos sobre os aspectos de administrao privada e finanas pblicas, no perodo da Antiguidade. Na Roma tambm foram encontrados no mesmo perodo, estudos referentes a justia e moral, juros altos e lucro justo. A partir do sculo XVI, nasceu a primeira escola econmica, o Mercantilismo, que apesar de no ser um conjunto tcnico homogneo, j possua alguns princpios de acumulao de riquezas de uma nao, considerando que quanto maior a quantidade de metais um Pas possua, mais poderoso e forte seria.
Verifica-se, no sculo XVI, na Europa, um considervel afluxo de metais preciosos. Ora, nessa mesma poca, e sobretudo na segunda metade desse sculo, experimentaram os preos, nos principais pases da Europa, uma rpida e considervel alta, alta essa que transforma e desequilibra as condies de vida econmica e social. (HUGON, 1976, p. 67).

Nesta poca surgiu a preocupao de como fomentar o comrcio exterior e adquirir o acmulo de metais para a expanso da riqueza.
Considerava que o governo de um pas seria mais forte e poderoso quanto maior fosse seu estoque de metais preciosos. Com isso, o mercantilismo acabou estimulando guerras, exacerbou o nacionalismo e manteve a poderosa e constante presena do Estado em assuntos econmicos. (GARCIA; VASCONCELLOS, 2006, p. 15).

J no sculo XVIII, surgiu a Fisiocracia na Frana, que segundo Garcia e Vasconcellos (2006) sustentavam que a terra era a nica fonte de riqueza e que havia uma ordem natural que fazia com que o universo fosse regido por leis naturais, absolutas, imutveis e universais, desejadas pela Provncia Divina para a felicidade dos homens na terra.

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Para os Fisiocratas a riqueza consistia em bens produzidos com a ajuda da natureza, o termo Fisiocrata significa regras da natureza, atuavam em atividades econmicas como a lavoura, a pesca e a minerao, exigindo-se que as pessoas empenhadas no comrcio e nas finanas fossem reduzidas ao menor numero possvel. Ao mesmo tempo em que o pensamento fisiocrata surgia na Frana, na Inglaterra iniciou-se a primeira escola econmica, a Escola Clssica, liderada por Adam Smith. A base da sua idia difundida at nos dias atuais, Smith conceituava que o trabalho era fonte de gerao de riqueza do homem, no a agricultura como defendia os fisiocratas, sendo assim, s o trabalho e sua produtividade abastece as coisas necessrias e confortveis da vida. Segundo Hugon (1976) no sculo XIX, surge o movimento contrrio da escola clssica, o Socialismo, tendo como principal difusor Karl Marx. Acreditava-se na igualdade entre os indivduos em diversas formas, dos meios de produo, da capacidade de trabalho e dos recursos consumidos e produzidos, tendo o Estado, centralizador do poder. Atualmente na economia, seguido o modelo Kaynesiano, de John Maynard Keynes, que criticava a escola clssica por ser individualista, no possuir raciocnios econmicos e no ter a moeda em seus pensamentos, e criticava tambm o socialismo, pelo poder centralizador do Estado na economia. Segundo Hugon (1976), Keynes difundia a idia de que a procura que criava sua prpria oferta, ou seja, o consumidor, aps procurar algo em que necessita, ou para satisfaz-lo, acaba criando por parte das indstrias a oferta, mudando seus meios de produo de acordo com as necessidades do homem. Acredita-se que o sistema econmico em si, possui falhas, porm, ao ocorr-las, o estado pode intervir para corrigi-las, criando o equilbrio entre o estado e a economia. Atualmente, a econmica vem apresentando transformaes, principalmente a partir dos anos 70, aps a crise do petrleo, a evoluo da informtica permitiu o alto volume de processamento de informaes e precises. Na tica de Garcia e Vasconcellos (2006), engloba que hoje todas as anlises econmicas tratam de aspectos da vida humana, e o impacto desses estudos na melhoria do padro de vida e do bem estar da nossa sociedade.

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1.4 Histrico do sistema financeiro nacional

Segundo Passos e Nogami (2006), a primeira instituio financeira criada no Brasil foi o Banco do Brasil, em outubro de 1808, segundo os conceitos e modelos bancrios europeus, realizando operaes de desconto de letras de cambio, captao de recursos para depsitos a prezo, emisses de notas bancrias, depsitos de pedras preciosas entre outros.
[...] no perodo de 1914 a 1945 houveram significativos progressos no quadro da intermediao financeira, cabendo destacar o crescimento no volume de intermediao financeira de curto e mdio prazos, o disciplinamento das atividades bancrias no pas e o inicio dos estudos visando criao de um Banco Central. (PASSOS; NOGAMI, 2006, p. 485).

No perodo ps-guerra as atividades bancrias se alavancaram no pas, coincidindo com o forte crescimento do Brasil, e aps 1988 que foi dada as instituies financeiras a possibilidade de se organizarem como uma nica instituio com personalidade jurdica prpria, os Bancos Mltiplos. Na tica de Fortuna, atualmente um conceito abrangente do sistema financeiro poderia ser a de um conjunto de instituies que se dedicam, de alguma forma, ao trabalho de propiciar condies satisfatrias para a manuteno do fluxo de recursos entre os poupadores e os investidores. Destarte, o mercado financeiro pode ser considerado como elemento dinmico no processo de crescimento econmico, uma vez que permite a elevao das taxas de poupana e investimento. (FORTUNA; 2001, p. 13).

1.5 Curiosidades sobre a histria da economia. 1.5.1 Corrida do ouro3

Por volta de 1849 em So Francisco, havia comeado a poca da corrida do ouro, comeado com famosos mineradores com a urbanizao e a emigrao para os Estados Unidos e as colnias europias.

Texto baseado na obra de Paul Strathern (2003).

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Segundo Fulano (1999), a corrida do ouro na Austrlia em 1850 viu milhares de mineradores vindos desde a Irlanda at a China, no qual se misturavam de filhos de aristocratas, desertores navais e vendedores de produtos milagrosos, chegando a cada barco. Uma indicao desta corrida se d pelo numero do= aumento da populao de Victoria, que subiu de 80 para 250 mil habitantes, fazendo com que o pas sustasse o transporte de condenados a Austrlia. Na mesma poca, grandes carregamentos de ouro eram levados para Sydney e mantidos sob a guarda armada da Casa da Moeda, onde se avaliavam a pureza das amostras em seus laboratrios, posteriormente a Casa da Moeda de Sydney veio a ser a pioneira em produzir falsificaes oficiais.

1.5.2 Touro versus urso4

No perodo da corrida do ouro, aventureiros de diversas regies dos Estados Unidos correram para a Califrnia, pois havia uma grande concentrao desta pedra preciosa. Com todos aqueles garimpeiros pela regio, seria preciso algo que os distrasse, algo que pudessem passar o tempo livre e os motivassem a trabalhar. Nesta poca, surgiram ento as touradas, que os mexicanos vindos do sul, haviam herdado dos espanhis. Porm, a disputa entre o homem e o touro no era o suficiente para animar aqueles homens rudes, queriam algo mais violento e agressivo, uma luta de igual para igual em que pudessem apostar. Os touros ento foram depostos a lutar contra os ursos, que se encontravam em abundancia no norte do estado. Esta nova luta foi um sucesso, durando apenas alguns minutos, era o suficiente para animar o pessoal, vendo sempre um dos participantes morrendo. Quando a vitria era do touro, a vitria se dava com um rpido movimento da cabea para cima, perfurando o peito do adversrio com seus chifres.

Histria baseada no livro Os Mercadores da Noite de Ivan SantAnna (2008).

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Quando da vez do urso, sua vitoria se dava com uma rpida e forte patada para baixo, esmagando a cabea de seu oponente, sendo assim, o touro atacava sempre pra cima e o urso sempre para baixo. Foi dessa poca que se criou o hbito de chamar de touros os apostadores na alta do mercado, e chamar de ursos os que apostavam em baixa. Bull market o chamado mercado do touro, para cima, e Bear market o mercado do urso, para baixo. At nos dias os apostadores em altas de mercado, de aes e outros ttulos de investimento, so chamados de touros, e os economistas ou profissionais de finanas que operam ou apostam em baixa, de ursos.

1.5.3 Corner5
Grandes especuladores de mercado, sempre almejaram um corner, que a mais lucrativa operao do mercado. Ocorre quando uma pessoa ou uma instituio compra determinado ativo em quantidade maior do que a existente daquele ativo. Por exemplo, se algum comprar 1 bilho de reais em determinada srie de obrigaes do Tesouro, e s foram emitidos 900 mil daquela srie, essa pessoa conseguiu estabelecer um corner. Nessas raras ocasies, as cotaes sobem a nveis altssimos, para felicidade dos touros e infelicidade dos ursos.

Texto baseado na obra de Ivan SantAnna (2008).

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2 SISTEMA FINANCEIRO NACIONAL

O sistema financeiro o conjunto de instituies e instrumentos financeiros 6 que possibilita a transferncia de recursos dos ofertadores finais para os 7 tomadores finais , e cria condies para que os ttulos e valores mobilirios tenham liquidez no mercado (CAVALCANTE; YOSHIO, 2001, p. 25).

Pinheiro (2002) afirma que o sistema financeiro pode ser entendido como sendo igual soma das unidades operacionais que o compe e dos responsveis pelas polticas monetrias, creditcia, cambial e fiscal, que regulam seu funcionamento bem como os fluxos monetrios entre os que dispem de recursos financeiros e os que deles caream, para suas atividades de produo ou de consumo. Segundo Fortuna (2009), o conceito de Sistema Financeiro Nacional pode ser o conjunto de instituies e agentes financeiros que tem por objetivo proporcionar condies satisfatrias para o fluxo de recursos entre os que investem e os que poupam. O SFN (Sistema Financeiro Nacional), por se tratar de instituies e polticas monetrias, apresenta uma estrutura independente das autoridades, um perigoso grau de instabilidade. de suma importncia o investidor ter conhecimento de como funciona o sistema financeiro do Brasil, para que estas informaes possam auxiliar na tomada de decises e compreender como funciona o mercado em que vai se inserir, independentemente do tipo de investimento desejado.

2.1 Conselho Monetrio Nacional (CMN)

Segundo Cavalcante e Yoshio (2001) tomadores finais so aqueles que se encontram em dficit financeiro, ou seja, aqueles que pretendem gastar (seja em consumo ou investimento) mais do que a sua renda, estes precisam deste complemento e esto dispostos a pagar por este capital para exercer seus planos. Para Cavalcante e Yoshio (2001) tomadores finais so aqueles que se encontram em supervit financeiro, ou seja, aqueles que pretendem gastar menos do que sua renda.

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O CMN (Conselho Monetrio Nacional) o rgo mximo do sistema financeiro nacional, que tem por finalidade formular uma poltica de moeda e de crdito de acordo com a Lei 4.595 de 1964. O CMN a entidade superior do sistema financeiro, suas competncias compreendem: a) Controlar os meios de pagamento s necessidades da economia nacional e seu desenvolvimento, estabelecendo diretrizes na poltica monetria, cambial e creditcia; b) Regular o valor interno da moeda, de modo a prevenir ou corrigir os surtos de inflao ou deflao, sendo eles de origem interna ou externa, as depresses econmicas e outros fatores que podem influenciar negativamente alguns fenmenos da economia nacional; c) Regular o valor externo da moeda e o equilbrio no balano de pagamentos do Pas; d) Regular e fiscalizar as condies de constituio e funcionamento das instituies financeiras; e) Controlar o valor da moeda externa, visando o equilbrio no balano de pagamento de forma a utilizar da melhor forma os recursos em moeda estrangeira; f) Zelar pela liquidez e pela solvncia das instituies financeiras; g) Coordenar as polticas monetria, creditcia, oramentria, fiscal e da dvida pblica; h) Orientar as instituies financeiras como aplicar seus recursos, visando harmonia da economia e condies favorveis em todo o pas, sejam instituies pblicas ou privadas;
Art. 3 A poltica do Conselho Monetrio Nacional objetivar: I - Adaptar o volume dos meios de pagamento s reais necessidades da economia nacional e seu processo de desenvolvimento; II - Regular o valor interno da moeda, para tanto prevenindo ou corrigindo os surtos inflacionrios ou deflacionrios de origem interna ou externa, as depresses econmicas e outros desequilbrios oriundos de fenmenos conjunturais; III - Regular o valor externo da moeda e o equilbrio no balano de pagamento do Pas, tendo em vista a melhor utilizao dos recursos em moeda estrangeira; IV - Orientar a aplicao dos recursos das instituies financeiras, quer pblicas, quer privadas; tendo em vista propiciar, nas diferentes regies do Pas, condies favorveis ao desenvolvimento harmnico da economia nacional;

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V - Propiciar o aperfeioamento das instituies e dos instrumentos financeiros, com vistas maior eficincia do sistema de pagamentos e de mobilizao de recursos; VI - Zelar pela liquidez e solvncia das instituies financeiras; VII - Coordenar as polticas monetria, creditcia, oramentria, fiscal e da dvida pblica, interna e externa. (www.planalto.gov.br, 2010, on-line)

Para Fortuna (2001), pode-se destacar como funes bsicas da CMN o conjunto de atribuies especficas, como: a) Autorizar a emisso de papel-moeda; b) Aprovar os oramentos passados pelo Banco Central; c) Fixar normas da poltica cambial; d) Estabelecer limites para a remunerao das operaes e servios bancrios e financeiros; e) Determinar a taxa do recolhimento compulsrio das instituies financeiras; f) Estabelecer normas a serem seguidas pelo Banco Central nas transaes com ttulos pblicos; g) Regular a constituio, funcionamento e fiscalizao de todas as instituies financeiras que operam no pas; O CMN no possui funo executiva, somente normativa, que atualmente composta atualmente por trs membros: a) Ministro da Fazenda, que atua na qualidade de Presidente; b) Ministro de Planejamento e Oramento; e c) Presidente do Banco Central do Brasil. O CMN atua junto a Comisso Tcnica da Moeda e do Crdito (COMOC), composta pelo presidente do BACEN, presidente da Comisso de Valores Mobilirios (CVM), secretrio executivo do Ministrio do Planejamento e Oramento, secretario executivo do Ministrio da Fazenda, secretrio de Poltica Econmica do Ministrio da Fazenda, secretario do Tesouro Nacional e por quatro diretores do BACEN, estes indicados por seu Presidente. Junto a CMN tambm atua as comisses consultivas de Normas e Organizaes do Sistema Financeiro, do Mercado de Valores Mobilirios e de Futuros, de Credito Rural, de Credito Industrial, Habitacional, Saneamento e Infraestrutura urbana, Poltica Monetria e Cambial. O Conselho Monetrio Nacional atua diretamente em duas entidades, o Banco Central do Brasil (BACEN), que o rgo mximo dos Intermedirios

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Financeiros e a Comisso de Valores Mobilirios (CVM), que o rgo mximo dos Auxiliares Financeiros. O CMN atua em diversas reas do sistema financeiro nacional, e sua influencia pode intervir na economia do Pas, no poder de deciso do investidor e nas taxas e juros aplicados pelas instituies financeiras em geral.

2.2 Intermedirios financeiros 2.2.1 Banco Central do Brasil BACEN

O Banco Central do Brasil uma entidade autrquica vinculada ao Ministrio da Fazenda, o rgo mximo dos intermedirios financeiros, sua funo executiva, cabendo-lhe fazer cumprir as disposies que regulam o CMN e a legislao vigente, assegurando a estabilidade do poder de compra da moeda. Para Pinheiro (2002, p. 62), Pode ser considerado um rgo intermedirio entre o CMN e as demais instituies financeiras do Pas, cuja finalidade executar e fiscalizar o cumprimento de todas as normas criadas pelo Conselho Monetrio Nacional.
Art. 10. Compete privativamente ao Banco Central da Repblica do Brasil: I - Emitir moeda-papel e moeda metlica, nas condies e limites autorizados pelo Conselho Monetrio Nacional (Vetado) II - Executar os servios do meio-circulante; III - determinar o recolhimento de at cem por cento do total dos depsitos vista e de at sessenta por cento de outros ttulos contbeis das instituies financeiras, seja na forma de subscrio de Letras ou Obrigaes do Tesouro Nacional ou compra de ttulos da Dvida Pblica Federal, seja atravs de recolhimento em espcie, em ambos os casos entregues ao Banco Central do Brasil, a forma e condies por ele determinadas, podendo: (Includo pela Lei n 7.730, de 31.1.1989) a) adotar percentagens diferentes em funo: 1. das regies geoeconmicas; 2. das prioridades que atribuir s aplicaes; 3. da natureza das instituies financeiras; b) determinar percentuais que no sero recolhidos, desde que tenham sido reaplicados em financiamentos agricultura, sob juros favorecidos e outras condies por ele fixadas. IV - Receber os recolhimentos compulsrios de que trata o inciso anterior e, ainda, os depsitos voluntrios vista das instituies financeiras, nos termos do inciso III e 2 do art. 19. (Renumerado com redao dada pela Lei n 7.730, de 31/01/89) V - Realizar operaes de redesconto e emprstimos a instituies financeiras bancrias e as referidas no Art. 4, inciso XIV, letra " b ", e no 4 do Art. 49 desta lei; (Renumerado pela Lei n 7.730, de 31/01/89)

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VI - Exercer o controle do crdito sob todas as suas formas; (Renumerado pela Lei n 7.730, de 31/01/89) VII - Efetuar o controle dos capitais estrangeiros, nos termos da lei;(Renumerado pela Lei n 7.730, de 31/01/89) VIII - Ser depositrio das reservas oficiais de ouro e moeda estrangeira e de Direitos Especiais de Saque e fazer com estas ltimas todas e quaisquer operaes previstas no Convnio Constitutivo do Fundo Monetrio Internacional; (Redao dada pelo Del n 581, de 14/05/69) (Renumerado pela Lei n 7.730, de 31/01/89) IX - Exercer a fiscalizao das instituies financeiras e aplicar as penalidades previstas; (Renumerado pela Lei n 7.730, de 31/01/89) X - Conceder autorizao s instituies financeiras, a fim de que possam: (Renumerado pela Lei n 7.730, de 31/01/89) a) funcionar no Pas; b) instalar ou transferir suas sedes, ou dependncias, inclusive no exterior; c) ser transformadas, fundidas, incorporadas ou encampadas; d) praticar operaes de cmbio, crdito real e venda habitual de ttulos da dvida pblica federal, estadual ou municipal, aes Debntures, letras hipotecrias e outros ttulos de crdito ou mobilirios; e) ter prorrogados os prazos concedidos para funcionamento; f) alterar seus estatutos. g) alienar ou, por qualquer outra forma, transferir o seu controle acionrio. (Includo pelo Del n 2.321, de 25/02/87) XI - Estabelecer condies para a posse e para o exerccio de quaisquer cargos de administrao de instituies financeiras privadas, assim como para o exerccio de quaisquer funes em rgos consultivos, fiscais e semelhantes, segundo normas que forem expedidas pelo Conselho Monetrio Nacional; (Renumerado pela Lei n 7.730, de 31/01/89) XII - Efetuar, como instrumento de poltica monetria, operaes de compra e venda de ttulos pblicos federais; (Renumerado pela Lei n 7.730, de 31/01/89) XIII - Determinar que as matrizes das instituies financeiras registrem os cadastros das firmas que operam com suas agncias h mais de um ano.(Renumerado pela Lei n 7.730, de 31/01/89) 1 No exerccio das atribuies a que se refere o inciso IX deste artigo, com base nas normas estabelecidas pelo Conselho Monetrio Nacional, o Banco Central da Repblica do Brasil, estudar os pedidos que lhe sejam formulados e resolver conceder ou recusar a autorizao pleiteada, podendo (Vetado) incluir as clusulas que reputar convenientes ao interesse pblico. 2 Observado o disposto no pargrafo anterior, as instituies financeiras estrangeiras dependem de autorizao do Poder Executivo, mediante decreto, para que possam funcionar no Pas (Vetado).

Segundo a interpretao de Bacha (2004), o Banco Central do Brasil tem as seguintes funes: a) Autoriza a emisso de papel-moeda, de acordo com critrios estabelecidos pela poltica econmica nacional. A produo do papel moeda e moedas metlicas so de responsabilidade da Casa da Moeda. Com esse controle possvel se controlar a liquidez da base monetria na economia; b) responsvel pela compensao de cheques e o transporte das moedas aos bancos e outras atividades de auxilio ao sistema bancrio;

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c) Tem a responsabilidade de garantir a sade do sistema financeiro, realizando emprstimos aos bancos comerciais e demais instituies financeiras que se encontram em dificuldades; d) O Banco Central tambm chamado de banqueiro do governo, pois pode financi-lo por meio de emprstimos e compra de ttulos pblicos; e) Dentre suas funes pode-se destacar o supervisionamento dos negcios bancrios, ou seja, estabelecer limites para certas operaes, realizar inspees e intervenes em instituies mal administradas, com o intuito de proteger o depsito dos clientes e garantir a solvncia das instituies; f) O BACEN tem como obrigao, possuir reservas suficientes para atender a demanda dos agentes que precisam adquirir moeda estrangeira, evitando a escassez e a suspenso temporria de pagamentos no exterior; g) Controlar o fluxo de capitais estrangeiros garantindo o funcionamento do mercado cambial; h) Alm de receber o recolhimento do depsito compulsrio das instituies bancrias e financeiras e demais depsitos voluntrios que atuam no pas;
O Conselho Monetrio Nacional (CMN), que foi institudo pela Lei 4.595, de 31 de dezembro de 1964, o rgo responsvel por expedir diretrizes gerais para o bom funcionamento do SFN. Integram o CMN o Ministro da Fazenda (Presidente), o Ministro do Planejamento, Oramento e Gesto e o Presidente do Banco Central do Brasil. Dentre suas funes esto: adaptar o volume dos meios de pagamento s reais necessidades da economia; regular o valor interno e externo da moeda e o equilbrio do balano de pagamentos; orientar a aplicao dos recursos das instituies financeiras; propiciar o aperfeioamento das instituies e dos instrumentos financeiros; zelar pela liquidez e solvncia das instituies financeiras; coordenar as polticas monetria, creditcia, oramentria e da dvida pblica interna e externa. (www.bcb.gov.br, 2010, on-line)

Segundo Fortuna (2001), o Banco Central pode ser considerado em resumo como: a) Banco dos Bancos, realizando depsitos compulsrios e controlando a liquidez do mercado; b) Gestor do Sistema, estabelecendo normas e autorizaes aos demais intermedirios financeiros; c) Financeiro Nacional, fiscalizando e intervindo nos agentes do sistema financeiro; d) Executor da Poltica Monetria, controle dos meios de pagamentos e oramento monetrio;

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e) Banco Emissor, responsvel pela emisso do meio circulante; Em suma, por meio do Banco Central que o Estado atua diretamente no sistema financeiro e indiretamente na economia nacional. O Banco Central do Brasil atua regulando e fiscalizando todos os intermedirios financeiros do Sistema Financeiro Nacional, podem-se citar entre eles, os bancos mltiplos, bancos comerciais, caixas econmicas entre outros que sero descritos nos prximos captulos.

2.2.2 Bancos mltiplos

Cavalcanti e Yoshio (2001) afirmam que os bancos mltiplos so aqueles que podem operar simultaneamente carteiras de banco comercial, de investimento, de crdito imobilirio, de crdito, financiamento e investimento de arrendamento mercantil (leasing) e de desenvolvimento, constituindo-se em uma nica instituio financeira de carteiras Mltiplas, possui personalidade jurdica prpria e seleciona com quais dessas modalidades deseja operar. Os bancos mltiplos de grande porte apresentam normalmente, diversas carteiras especificas com essas modalidades de crditos, financiamentos e depsitos, oferecendo mais opes aos seus clientes e diversidade nos servios prestados. Todavia, os bancos mltiplos de pequeno porte, podem se especializar em determinadas modalidades e contribuir com o funcionamento e fiscalizao das carteiras oferecidas.

2.2.3 Bancos comerciais

Os bancos comerciais so classificados como instituies monetrias por terem o poder de criao de moeda escritural (CAVALCANTI; YOSHIO, 2001, p. 32). Estes bancos recebem depsitos a vista e efetuam emprstimos de curto prazo, prestam servios auxiliares como, cobranas mediante comisso, transferncia de fundos para outras praas e servios diversos. O controle da liquidez do sistema bancrio basicamente controlado com os seguintes instrumentos:

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a) Operaes de mercado aberto; b) Redescontos; c) Requerimento mnimo de reserva sobre os depsitos a vista e a prazo.

2.2.4 Bancos de Investimento

Para Cavalcanti e Yoshio (2001), estas so entidades especializadas na montagem e colocao no mercado, operaes e financiamentos de mdio e longo prazo, voltados para o suprimento do capital fixo ou de giro, so feitos mediante aplicao de recursos prprios ou captao e intermediao de recursos de terceiros, poupanas etc. Os bancos de investimentos possuem uma ampla gama para a captao de recursos de terceiros, e ainda atuam como agentes financeiros do BNDES. Essas instituies oferecem uma serie de servios aos seus clientes, como assessoria, negcios em geral, projetos, entre outros, operando tambm leasing financeiro e lanamento de ttulos no mercado local e no exterior. Segundo Fortuna (2001), as operaes ativas que podem ser praticadas pelos Bancos de Investimento so: a) Emprstimo com prazo mnimo de um ano para financiamento de capital fixo e capital de giro; b) Aquisies de aes, obrigaes ou outros ttulos de valores mobilirios para investimento ou revenda no mercado de capitais; c) Repasses de emprstimos obtidos no exterior e no Pas; d) Prestao de garantia de emprstimos no Pas ou provenientes do exterior. Os conceitos dos tipos de bancos atuantes no Brasil d ao investidor opes que melhor se encaixa com os tipos de servios prestados para a aplicao de seus recursos.

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2.2.5 Banco do Brasil - BB

Segundo Cavalcanti e Yoshio (2001), o Banco do Brasil exerce as funes de agente do Governo Federal, sendo o principal executor das polticas de crdito rural e industrial. Para Fortuna (2001), o BB exerce ainda funes que no so tpicas de bancos comerciais, por exemplo, a Cmara de Compensao de Cheques, pagamentos e suprimentos necessrios para a execuo do Oramento Geral da Unio, aquisio de estoque de produo de exportveis, agenciamento e pagamentos fora do Pas, alm da execuo da poltica de preos mnimos dos produtos agropastorais, a compra e venda de moeda estrangeira por conta do BACEN, o recebimento, crdito do Tesouro Nacional referente arrecadao de tributos ou rendas federais entre outros.
[...] como principal executor dos servios bancrios de interesse do Governo Federal, inclusive suas autarquias, receber em depsito, com exclusividade, as disponibilidades de quaisquer entidades federais, compreendendo as reparties de todos os ministrios civis e militares, instituies de previdncia e outras autarquias, comisses, departamentos, entidades em regime especial de administrao e quaisquer pessoas fsicas ou jurdicas responsveis por adiantamentos, ressalvados o disposto no 5 deste artigo, as excees previstas em lei ou casos especiais, expressamente autorizados pelo Conselho Monetrio Nacional, por proposta do Banco Central da Repblica do Brasil. (www.planalto.gov.br, 2010, on-line)

O BB atua disputando mercado com outras instituies do gnero, uma sociedade de economia mista de capitais pblicos e privados e suas aes so cotadas na Bolsa de Valores.

2.2.6 Banco Nacional do Desenvolvimento Econmico e Social - BNDES

Cavalcanti e Yoshio (2001) afirmam que o BNDES o principal executor das polticas de investimentos de longo prazo do Governo Federal, atuando junto s empresas a ela filiadas, apia o investimento estratgico para o desenvolvimento do Pas.

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O BNDES em sua atividade financeira utiliza-se de recursos prprios e emprstimos e doaes de entidades nacionais e estrangeiras, alm do BID (Banco Interamericano de Desenvolvimento). O Banco repassa os recursos a seus agentes financeiros, que se responsabilizam pelas operaes de financiamento.
Art. 3 O BNDES o principal instrumento de execuo da poltica de investimento do Governo Federal e tem por objetivo primordial apoiar programas, projetos, obras e servios que se relacionem com o desenvolvimento econmico e social do Pas. Art. 4 O BNDES exercitar suas atividades, visando a estimular a iniciativa privada, sem prejuzo de apoio a empreendimentos de interesse nacional a cargo do setor pblico. (www.bndes.gov.br, 2010, on-line)

Para Fortuna (2001), dentre as principais funes bsicas do BNDES, pode-se citar: a) Impulsionar o desenvolvimento econmico nacional; b) Fortalecer o setor empresarial; c) Melhorar o equilbrio regional com a criao de novos plos de produo; d) Integrar o desenvolvimento das atividades industriais, agrcolas e de servios; e) Promover o crescimento das exportaes.

2.2.7 Caixa Econmica Federal - CEF8

A Caixa Econmica Federal a instituio responsvel pela operacionalizao das polticas do Governo federal para habitao popular e saneamento bsico, caracterizando-se cada vez mais como o banco do apoio ao trabalhador de baixa renda. (FORTUNA, 2001, p. 19).

A CEF um banco que pode atuar como banco comercial, mesmo sendo de carter mltiplo, atuando nas reas de crdito mobilirio, saneamento, infra-estrutura urbana, alm de prestao de servio de ordem social, supervisionada pelo Governo Federal. Entre suas principais atividades, pode-se destacar a captao de recursos em cadernetas de poupana, depsitos judiciais, a vista e a prazo, e emprstimos vinculados a habitao.

Conceitos deste captulo extrado da obra de Fortuna (2001).

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O FGTS (Fundo de Garantia por Tempo de Servio), administrado pela Caixa Econmica Federal utilizado quase na sua totalidade para as reas de saneamento e infra-estrutura. Alm dessas atividades, pode-se destacar que a CEF responsvel pela administrao das loterias federais, de fundos e de programas, como o FCVS (Fundo de Compensao de Variaes Salariais), PIS (Programa de Integrao Social), FAS (Fundo de Apoio ao Desenvolvimento Social e o FDS (Fundo de Desenvolvimento Social). A CEF uma instituio forte para os investimentos em poupana, importante para o investidor conhecer estas instituies bancrias para escolher melhor qual produto e em qual instituio financeira a sua melhor opo, detalhes sobre o produto poupana ser abordado no prximo captulo da presente monografia.

2.2.8 Companhias hipotecrias

De acordo com Fortuna (2001), estas entidades tambm dependem de autorizao do Banco Central do Brasil, as Companhias Hipotecrias tem por finalidade: a) Conceder financiamentos destinados a produo, reforma e comercializao de imveis residenciais, comerciais e lotes urbanos; b) Comprar, vender ou refinanciar crditos hipotecrios prprios ou de terceiros; c) Administrar fundos de investimentos imobilirios, desde que autorizado pela CVM (Comisso de Valores Mobilirios); facultado s companhias hipotecrias emitir letras hipotecrias, e cdulas hipotecrias, conforme Banco Central do Brasil, emitir debntures, obter emprstimos e financiamentos oriundos do Pas ou do exterior e realizar outras formas de captao de recursos, desde que expressamente autorizados pelo BACEN. Para Fortuna (2001), cabe ressaltar que vedada a transformao das Companhias Hipotecrias em Bancos Mltiplos.

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2.3 Auxiliares financeiros 2.3.1 Comisso de Valores Mobilirios - CVM

Segundo Pinheiro (2002), a Comisso de Valores Mobilirios constituise em um rgo do sistema normativo do mercado de valores mobilirios, sendo uma autarquia vinculada ao Ministrio da Fazenda e criada pela Lei 6.285, com a responsabilidade de disciplinar, fiscalizar e promover a expanso, o desenvolvimento e o funcionamento eficiente do mercado de aes, sob orientao e normas da CMN (Conselho Monetrio Nacional). Na tica de Fortuna (2001), a CVM um rgo normativo do sistema financeiro, especificamente voltado para o desenvolvimento, fiscalizao do mercado de valores mobilirios no emitidos pelo sistema financeiro e pelo Tesouro Nacional, basicamente o mercado de aes e debntures.
A Comisso de Valores Mobilirios tem por finalidade contribuir para a criao de estrutura jurdica favorvel capitalizao das empresas por meio do mercado de capitais de risco, fortalecimento da empresa privada nacional e defesa do acionista e. (PINHEIRO, 2002, p. 60).

A CVM por ser um rgo normativo, no executivo, tem como responsabilidade o seguinte:9 a) Assegurar a eficincia e regular o mercado de bolsa e de balco; b) Proteger os titulares de valores mobilirios contra emisses irregulares ou outros atos ilcitos praticados por administradores e acionistas controladores de companhias ou de carteira de valores mobilirios; c) Evitar fraudes ou manipulao de informaes que possam influencias na demanda, oferta e preo dos valores mobilirios (aes) negociadas; d) Assegurar o acesso ao pblico das informaes sobre os valores mobilirios e as companhias que o tenham emitido;

Conceitos retirados do livro Mercado de Capitais de Francisco da Silva e Jorge Yoshio (2001).

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e) Estimular a poupana permanente em aes do capital social das empresas e garantir o funcionamento eficiente e regular do mercado mobilirio. Para Pinheiro (2002) as funes da Comisso de Valores Mobilirios iro repercutir em trs grandes grupos como segue: a) Instituies de Mercado, tendo em vista que de sua responsabilidade disciplinar, fiscalizar a emisso de ttulos mobilirios, sua negociao e intermediao, o funcionamento de suas operaes na Bolsa de Valores, alm de servios de consultoria e analise de valores mobilirios; b) Companhias Abertas, definida pela lei das sociedades annimas (Lei 6.404 de 15 de dezembro de 19), que tais empresas esto sujeitas a fiscalizao da CVM no que compete a emisso e distribuio dos seus ttulos, quais informaes podero ou no ser publicadas e controladas, a compra de aes de outras e de suas companhias, sua conduta de seus administradores e acionistas que compete ou implique no controle acionrio; e c) Investidores, competncia da CVM analisar as denncias e praticas que contrariem os interesses do mercado mobilirio, afim de que possa atuar em sua defesa. Segundo a tica de Pinheiro (2002), a CVM tem por finalidade a fiscalizao e a regulao do mercado de ttulos de renda varivel, disciplinando e fiscalizando: a) A emisso e distribuio de valores mobilirios no mercado; b) A negociao e intermediao no mercado de valores mobilirios; c) A organizao, o funcionamento e as operaes das bolsas de valores e das bolsas de mercadorias e de futuros; d) A administrao de carteiras e a custdia de valores mobilirios; e) A auditoria de companhias abertas; f) Os servios de consultor e analista de valores mobilirios. g) Fixar limites mximos de preos e comisses cobradas pelos intermedirios; h) Fiscalizar companhias de capital aberto; i) Suspender a negociao de valores mobilirios; j) Decretar recesso das bolsas de valores; k) Divulgar informaes para orientar os participantes do mercado; l) Efetuar o registro para negociao em bolsa de valores e no mercado de balco; m) Expedir normas aplicveis s companhias abertas.

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A CVM o rgo mximo dos auxiliares financeiros, estabelecendo normas e diretrizes para outros rgos como descritos a seguir.

2.3.2 Associao Brasileira das Entidades dos Mercados Financeiros e de Capitais - ANBIMA10
Criada em 2009, resultado da unio da ANBID (Associao Nacional dos Bancos de Investimento) com a ANDIMA (Associao Nacional das Instituies do Mercado Financeiro). Esta entidade representa 325 associados, entre eles bancos comerciais, mltiplos e de investimento, corretoras, distribuidoras de valores mobilirios e consultores de investimento. A ANBIMA responsvel por definir o Cdigo de Regulao para o mercado domstico, estabelecendo padres operacionais semelhantes ao de pases onde o mercado de capitais encontra-se em nveis mais elevados de organizao. Citam-se abaixo os principais cdigos de Regulao da ANBIMA. a) Cdigo de Regulao e Melhores Prticas para as Ofertas Pblicas de Distribuio e Aquisio de Valores Mobilirios Estabelece princpios e normas que devero ser seguidas pelas instituies participantes nas ofertas pblicas e de valores mobilirios, com o objetivo de manter a transparncia e o funcionamento do mercado. b) Cdigo de Regulao e Melhores Prticas para os Fundos de Investimento, estabelecem parmetros pelo qual as instituies participantes de Fundos de Investimentos ou Fundos devem se orientar, estabelecendo a concorrncia leal, a padronizao dos procedimentos internos e externos, qualidade e transparncia nas informaes aos investidores etc. c) Cdigo de Regulao e Melhores Prticas para Servios Qualificados ao Mercado de Capitais, o objetivo deste cdigo estabelecer parmetros para que as instituies participantes, prestadoras de Servios devem se orientar, visando a transparncia em suas atividades, padronizao na prtica e processos realizados, manter a credibilidade e o funcionamento adequado de suas instituies.
10

Conceitos extrados do Modulo I, Sistema Financeiro Nacional, Bradesco.

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d) Cdigo de Regulao e Melhores Prticas para o Programa de Certificao Continuada, tem como objetivo estabelecer princpios e regras para as instituies e profissionais que atuam no mercado financeiro, estabelecendo a elevao da capacidade tcnica e a boa conduta.

2.3.3 Sociedades de crdito, financiamento e investimento (financeiras)

Segundo Fortuna (2001), sua funo financiar bens de consumo durveis por meio do credirio ou crdito direto ao consumidor. No possuem autorizao para manter contas correntes e seus recursos de captao restringem-se colocao de letras de cmbio (LC), que so ttulos de crditos sacados pelos financiados e aceitos pelas financeiras para colocao junto ao pblico. A atividade de financeira de auto risco, por tal motivo suas operaes no podem ultrapassar 12 vezes ao montante do seu capital realizado mais suas reservas. Pinheiro (2002), afirma que nesta esfera das financeiras, ainda atuam as promotoras de vendas, constitudas em geral sob forma de sociedade civil, servindo de elo entre o consumidor final, o lojista e a financeira. So feitos em forma de contratos especficos, inclusive com poderes de sacar letras de cmbio.

2.3.4 Bolsa de valores

Pinheiro (2002) afirma que a Bolsa de Valores so associaes civis, sem fins lucrativos, sendo seu patrimnio representado por ttulos que pertencem s sociedades corretoras. Pode-se citar como os principais objetivos e funes da bolsa de valores: a) Manter um local adequado realizao, entre corretores, de transaes de compra e venda de ttulos e valores mobilirios, organizados e fiscalizados pelos prprios membros e pela CVM;

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b) Criar e organizar os recursos materiais, tcnicos e dependncias administrativas necessrias para a realizao eficiente das operaes realizadas no recinto de negociao (prego); c) Estabelecer sistema de negociao que assegura a continuidade das cotaes e liquidez do mercado de ttulos e valores mobilirios; d) Fiscalizar o cumprimento pelos membros e sociedades emissoras de ttulos e valores mobilirios, das disposies legais e regulamentao, regimes e disciplinas relativas a operaes da Bolsa, aplicando as penalidades cabveis conforme o caso; e) Assegurar aos investidores completa garantia pelos ttulos e valores negociados;

2.3.5 BM&FBovespa
A BM&FBovespa S.A, Bolsa de Valores, Mercadorias e Futuros a integrao entre Bolsa de Mercadorias & Futuros (BM&F) e Bolsa de Valores de So Paulo (BOVESPA). Juntas, estas companhias formam a terceira maior bolsa do mundo, a segunda das Amricas e a lder no continente latino-americano. A BM&FBovespa apresenta atraentes opes de investimento com custos de operao alinhados ao mercado, oferecendo servios para negociao de aes, ttulos e contratos referenciados em ativos financeiros, ndices, taxas, mercadorias e moedas nas modalidades a vista e de liquidao futura.

2.3.5 Sociedades corretoras

Para Cavalcanti e Yoshio (2001), so instituies financeiras (ou Sistema de Distribuio) tendo como principal funo a de promover, de forma eficiente, a aproximao de vendedores e compradores de ttulos e valores mobilirios, dando negociabilidade adequada para as operaes realizadas em recinto prprio (prego da Bolsa de Valores). So instituies tpicas do mercado acionrio, operando com compra, venda e distribuio de ttulos e valores mobilirios (inclusive ouro) por conta de terceiros. Elas fazem a intermediao com as bolsas de valores e de mercadorias. (FORTUNA, 2001, p.25)

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As sociedades corretoras unificam o mercado, responsabilizando-se pela segurana e liquidez aos ttulos transacionados, sendo suas principais atividades: a) Operar com exclusividade na Bolsa de Valores, com ttulos de valores mobilirios autorizados; b) Comprar, vender, negociar e distribuir ttulos de valores mobilirios por conta de terceiros; c) Administrar carteiras de valores e custodiar ttulos de valores mobilirios, fundos e clubes de investimento, servios de transferncia de ttulos, recebimento de juros, dividendo e subscrio de ttulos e valores mobilirios; d) Intermediar compra e venda de moeda estrangeira em atividades de importao e exportao;

2.3.6 Sociedades distribuidoras

As atividades das sociedades distribuidoras se encontram em uma esfera mais restrita do que a das corretoras, pois elas no tm acesso bolsa de valores. Segundo Cavalcanti e Yoshio (2001), suas atividades so basicamente: a) Subscrever, isoladamente ou em consrcios, emisso de ttulos ou valores mobilirios para revenda, intermediar a colocao de emisses no mercado, e contratar com a emissora, preos dos ttulos do mercado, no perodo de lanamento e da colocao da emisso; b) Encarregar-se da venda a visa, ou a prazo ttulos de valores mobilirios por conta de terceiros; c) Administrar e instituir fundos de clubes de investimentos.

2.4 Sistema de liquidao e custdia e ndices do sistema financeiro nacional

de responsabilidade dos sistemas de liquidao e custdia, organizar a liquidao e a transferncia de ttulos privados e pblicos negociados no mercado financeiro.

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2.4.1 Sistema Especial de Liquidao e Custdia (SELIC)

De acordo com Pinheiro (2002), trata-se de um sistema para compensar de forma automatizada as compras e vendas realizadas por todas as instituies financeiras que tem direito de financiarem ttulos pblicos. O Selic um grande computador, ao qual apenas as instituies credenciadas no mercado financeiro tm acesso, como bancos comerciais, de investimento e corretoras, no qual os negcios tm liquidao imediata. Os operadores das instituies envolvidas, de comprador a vendedor, aps acertarem os negcios envolvendo ttulos pblicos, realizam essas operaes via terminal.
Com o Selic, a emisso fsica de ttulos deixou de existir. Os registros de dbito e crditos financeiros, de ttulos e de custdia so exclusivamente escriturais. A qualquer momento, os bancos podem saber, por terminal, a posio financeira e de custdia relativas s suas contas e a de seus subcustodiados. (PINHEIRO, 2002, p. 81).

O sistema Selic responsvel por transferir o ttulo pblico para o banco comprador do mesmo e efetuar o crdito para o banco vendedor, ambos possuem a certeza da validade da operao efetuada. Sua principal caracterstica o duplo comando das operaes, um por parte do vendedor e outro por parte do comprador, responsabilizando pelo respectivo dbito da instituio compradora e da instituio vendedora sejam efetuados, tendo qualquer divergncia detectada pelo sistema, a negociao anulada de forma imediata. A taxa Selic divida em Selic Meta, divulgada pelo COPOM, utilizada como parmetro para consecuo das metas inflacionarias e a Selic Over, apurada de acordo com a remunerao mdia dos ttulos pblicos federais, de repasses de recursos dirios entre instituies, com garantia dos mesmos.

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2.4.2 Central de Custdia e de Liquidao Financeira de Ttulos (Cetip)

Segundo Pinheiro (2002) a Cetip o local onde se custodiam, registram e liquidam financeiramente as operaes com papis privados e os ttulos estaduais e municipais. Por meio da Cetip, so registrados os ttulos, os dbitos e os crditos das operaes so feitos automaticamente, utilizando-se da conta reservas do Bacen. Desta forma, ficam garantidas as operaes, quem vende, tem a certeza do recebimento do valor e quem compra a certeza da validade do ttulo. Os ttulos registrados na Cetip no necessitam de emisso fsica, pois so controlados eletronicamente por sistemas de informao para cada tipo de ativo, proporcionando uma reduo de custos e maior segurana e garantia aos investidores. A posio dos ativos podem ser acompanhados em diversos sistemas, tanto por meio de telas de terminais, quanto pelos relatrios emitidos pela Cetip, diariamente, e publicados em jornais. O sistema de negociao da Cetip realizado por meio de uma rede de terminais de computadores, permitindo rapidez, agilidade e dinamismo no mercado financeiro atual. Ao abrir uma conta, o participante recebe cdigos e senhas, que so obrigatoriamente utilizados para acesso ao sistema. Os compradores e vendedores lanam no sistema as informaes relativas negociao, o sistema confronta estas informaes e se validades, ao final de cada dia emitido um relatrio relativo s operaes realizadas.

2.4.3 Companhia Brasileira de Liquidao e Custdia (CBLC)

uma entidade privada com fins lucrativos, pertence aos participantes do mercado e tem o objetivo de garantir a realizao de todos os negcios nela realizados. A Companhia Brasileira de Liquidao e Custdia CBLC a empresa responsvel pela compensao, liquidao e controle de riscos das operaes

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realizadas na BOVESPA, nos mercados a vista e de liquidao futura, e pelo registro e controle das operaes de emprstimo de ttulos, por meio do Banco de Ttulos CBLC. (www.bmfbovespa.com.br, 2010, on-line). Entre suas principais atribuies pode-se citar: a) Administrar as operaes vista futura com qualquer espcie de ativos, ttulos e valores mobilirios realizados na Bolsa de Valores; b) Atuar como garantidora da liquidao de operaes; c) Prestar a Bolsa de Valores e outras instituies servios de custdia de ttulos e valores mobilirios e outros ativos fsicos e financeiros; Seus servios vo do registro de operaes e controle das posies, compensao dos ajustes dirios e liquidao fsica e financeira dos negcios, at a administrao das garantias vinculadas s operaes. Principais atribuies: Sistema de pagamentos o conjunto de procedimentos, regras, instrumentos e sistemas operacionais integrados usados para transferir fundos do pagador para o recebedor e, com isso, encerrar uma obrigao. (PINHEIRO, 2002,

2.4.4 Sistema de Pagamentos Brasileiro (SPB)

Sistema de pagamentos o conjunto de procedimentos, regras, instrumentos e sistemas operacionais integrados usados para transferir fundos do pagador para o recebedor e, com isso, encerrar uma obrigao. (PINHEIRO, 2002, p. 37). Este sistema utilizado na economia de mercado para movimentar os fundos originados pelas atividades econmicas de produo, comercial e financeira, em moeda local ou em moeda estrangeira. Segundo Pinheiro (2002), nota-se uma inter-relao existente entre todos os participantes do sistema, o pagamento de um banco sendo a liquidez de outro, sendo assim, qualquer problema na transferncia destes fundos pode gerar a inadimplncia de outros participantes, que dependiam destes valores para equilibrar seus caixas.

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Atualmente as transferncias dos fundos so feitos de forma on-line dependendo da quantidade envolvida, ou da disponibilidade do recebedor dos recursos para pagar e ter seu deposito instantaneamente disponvel, ou seja, caso se verifique qualquer irregularidade, o cancelamento do negcio imediato.

2.4.5 Certificado de Depsito Interfinanceiro (CDI)

um ttulo privado negociado entre instituies financeiras monetrias e no monetrias, em transaes fechadas por meio eletrnico, registradas nos computadores das instituies envolvidas e nos terminais da CETIP.
Sua funo , portanto, transferir recursos de uma instituio financeira para outra. Em outras palavras, para que o sistema seja mais fluido, quem tem o dinheiro sobrando empresta para quem no tem. A maioria das operaes negociada por um dia, sendo um referencial para o investidor avaliar a rentabilidade das aplicaes de fundos de investimentos. Suas vantagens so: no haver taxao, ser rpido e seguro. (FORTUNA, 2001, p. 81).

A obteno do valor do CDI o resultado da mdia diria das taxas de juros praticadas nas operaes de repasses de recursos entre instituies financeiras, com garantias desses ttulos. Para Bacha (2004) a taxa CDI utilizada como referencial para o custo do dinheiro, ou seja, juros, por tal motivo ela tambm utilizada como referencial para avaliar a rentabilidade das aplicaes em fundos de investimentos Os CDI podem ser negociados por um dia ou por prazos mais longos, opcionalmente de 30 das, neste ltimo caso, podem ser negociados com taxas pr ou ps-fixadas.

2.4.6 Taxa de Juros de Longo Prazo (TJLP)

Seu calculo feito com base na mdia ponderada de ttulos da dvida externa federal (com peso mximo de 75%) e ttulos da dvida pblica mobiliaria interna federal (com peso mximo de 25%).

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O seu uso autorizado em operaes praticadas pelos integrantes do Sistema Financeiro ao amparo de linhas de crdito do BNDES, sendo utilizado tambm como base de remunerao do PIS-PASEP, do Fundo de Amparo ao Trabalhador (FAT) e do Fundo da Marinha Mercante (FMM) administrados pelo BNDES e destinados a repasses para financiamentos de mdio e longo prazo. (MARQUES, 2003, p. 141).

uma taxa que foi criada pelas autoridades monetrias para estimular os investimentos de longo prazo, principalmente os de infra-estruturas.

2.4.7 Taxa Referencial (TR)

Taxa Referencial de juros calculada pelo Banco Central. a taxa que define o rendimento das Cadernetas de Poupana e dos emprstimos do SFN. usada tambm como referencia em vrios contratos, entre eles os de pagamento a prazo e de seguros em geral. (FORTUNA, 2001, p. 91)

Segundo Nunes (2005), a TR calculada a partir da remunerao mensal mdia, lquida de impostos, dos depsitos a prazo, fixo, capitados nas agencias de bancos comerciais, bancos de investimentos e bancos mltiplos, com carteiras comerciais ou de investimentos.

2.4.8 Taxa Bsica Financeira (TBF)

Segundo os conceitos de Mellagi Filho e Ishikawa (2000) sua metodologia de clculo baseada na amostra das 30 maiores instituies financeiras por volume de captao de depsitos a prazo (CDB e Recibos de Depsitos Bancrios) pr-fixados de 30 a 35 dias.

2.4.9 Comit de Poltica Monetria (COPOM)

O objetivo do COPOM estabelecer diretrizes da poltica monetria e definir o patamar (ou meta) e o vis (altista, neutro ou baixista) para a taxa bsica da economia que a taxa SELIC. A poltica monetria no suficiente para impedir o poder de compra da sociedade, com isso utilizada a poltica de crdito. (MARQUES, 2003, p. 57)

A criao do Comit buscou proporcionar maior transparncia e ritual adequado ao processo decisrio. Atualmente, diversas autoridades monetrias em

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todo o mundo adotam uma prtica semelhante, facilitando o processo decisrio, a transparncia e a comunicao com o pblico em geral. Seu objetivo cumprir as metas para inflao definidas pelo Conselho Monetrio Nacional, implementar a poltica monetria, definir metas da taxa SELIC e analisar os relatrios de inflao para a tomada de decises.

2.5 ndices e Indexadores Financeiros

importante para o investidor, conhecer os ndices e indexadores financeiros, pois estabelecem bases para aes e decises, determinando resultados em diferentes segmentos, principalmente na inflao, destacando-se os principais a seguir.

2.5.1 Produto Interno Bruto - PIB

Segundo Pinheiro (2002) Produto Interno Bruto a soma de todos os bens e servios finais produzidos dentro do territrio econmico de um pas, independentemente da nacionalidade dos proprietrios das unidades produtoras. Para Fortuna (2001) ao se falar em crescimento da economia, o indicador econmico mais utilizado o PIB Produto interno Bruto, pois por meio dele que se pode medir a produo de um pas em um determinado perodo de tempo, ou seja, quando se fala que o PIB subiu, significa que a economia do pais subiu mais. Assim, pode se dizer que PIB o conjunto da produo final de bens e servios realizada em territrio nacional, independentemente da nacionalidade dos agentes econmicos, num determinado perodo de tempo. A medio do PIB de um pas leva em considerao trs principais grupos: a) Agropecuria, formada por Agricultura, extrativa vegetal e pecuria; b) Indstria, voltada para a Transformao, Extrativa Mineral, Industrias de utilidade pblica e Construo Civil; c) Servios, que incluem Comrcio, Transporte, Comunicao e servios diversos.

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Cabe ressaltar que na aferio do PIB, os bens e servios intermedirios no so contados, para se evitar a dupla contagem s valem os bens e servios finais. Por exemplo, a farinha vendida no mercado utilizada para a contagem no PIB, mas o trigo utilizado para faz-la no, pois j foi considerado na medio do setor Agropecurio.

2.5.2 ndices de inflao

A inflao definida como um aumento persistente e generalizado no ndice de preos, ou seja, os movimentos inflacionrios so aumentos contnuos de preos, e no podem ser confundidos com altas espordicas de preos, devidas a flutuaes sazonais, por exemplo. Esses aumentos devem tambm ser generalizados estando todos os bens participando dessa escalada altista. (VASCONCELOS; GARCIA, 1996, p. 134)

Inflao a alta permanente no nvel de preos de uma economia, refletindo no comportamento dos produtos e servios em geral. O aumento Isoladamente de um determinado produto ou servio no caracteriza inflao, mas pode pressionar para que este fenmeno venha a acontecer. As principais causas da inflao so:11 a) Inflao de custo, o aumento significativo no preo dos custos de produo de um determinado bem ou servio; b) Inflao inercial, os mecanismos de indexao, como contratos, alugueis, salrios, provocam a perpetuao das taxas de inflao anteriores, repassando assim aos preos atuais; c) Inflao de demanda, a alta da demanda causada pelo excesso de demanda agregada em relao a um determinado bem ou servio, considerada o caso mais clssico de inflao, muito dinheiro para poucos bens, o que acarreta tambm na elevao dos preos dos bens de consumo. Os ndices de inflao uma mdia ponderada dos preos que toda a populao gasta adquirindo mercadorias e servios, sendo os dois principais utilizados no Brasil o IPCA e o IGP-M.

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Tpicos retiradas do Programa de Certificao Interna de Conhecimentos do BB (Fundao Getulio Vargas, 2008)

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2.5.3 ndice de Preos ao Consumidor Ampliado (IPCA)

Administrado pela FGV, se baseia na evoluo na cesta de consumo de famlias com renda entre um e quarenta salrios mnimos, as cidades abrangidas so Belm, Fortaleza, Recife, Salvador, Belo Horizonte, Braslia, Goinia, Rio de Janeiro, So Paulo, Curitiba e Porto Alegre, coletando 200 mil preos de 1.360 produtos, 40% da populao urbana e 30% da populao total do Pas. Sua periodicidade mensal de pesquisa e utilizado como ndice oficial de acompanhamento da inflao do Pas.

2.5.4 ndice Nacional de Preos do Consumidor (INPC)

Administrado pelo IBGE, pesquisados entre os dias 1 e 30 de cada ms, considera as famlias com rendimentos mensais compreendidos entre 1 e 8 salrios mnimos.
O ndice nacional de preos ao consumidor (INPC) do Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica (IBGE) calculado com base em nove regies metropolitanas, mais Braslia e Goiana. As regies metropolitanas so: Belm, Fortaleza, Recife, Salvador, Belo Horizonte, Rio de Janeiro, So Paulo, Curitiba e Porto Alegre. Anteriormente a pesquisa restringia as famlias considerando que o chefe era assalariado. Atualmente, considerase o rendimento monetrio de qualquer fonte de atividade. (BACHA, 2004, p. 249)

O perodo de coleta de dados do INPC do ms civil, comparando os preos mdios atuais com o do ms anterior.

2.5.5 ndice Geral de Preos Disponibilidade Interna (IGP-DI)

Administrado pela FGV, calcula a variao de preos do dia 1 ao dia 30 do ms referencia, tem periodicidade decenal de pesquisa e foi o primeiro ndice de preos a ser criado. O IGP-DI muito utilizado, pelos economistas, no deflacionamento de valores nominais por dispor de uma srie longa (ele comeou a ser calculado em janeiro de 1944). (BACHA, 2004, p. 250).

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Mede os preos que afetam diretamente a atividade econmica do Pas, excludas as exportaes. composto por trs ndices: ndice de Preos por Atacado (IPA), ndice de Preos ao Consumidor (IPC) e ndice Nacional da Construo Civil (INCC), com peso na pesquisa de 60%, 30% e 10% respectivamente. (FULGENCIO, 2007, p. 325).

2.5.6 ndice Geral de Preos do Mercado (IGP-M)

Este ndice calculado com metodologia idntica ao IGP-DI e mede a inflao do dia 21 do ms anterior ao de referncia ao dia 20 do ms de referencia, sendo calculado 3 valores parciais, sendo o ltimo a variao do ms.
A diferena que o IGP-M calculado do dia 21 de um ms at o dia 20 do prximo ms e comparado com um perodo similar anterior. Com essa periodicidade, o IGP-M pode ser divulgado no final do ms e utilizado para definio de taxas do mercado financeiro. (BACHA, 2004, p. 250)

o ndice utilizado como parmetro de inflao do mercado financeiro e tem periodicidade decenal de pesquisa.

2.5.7 ndice BOVESPA (IBOVESPA)

Este ndice o principal indicador do desempenho do mercado de aes no Brasil, relatando o comportamento das principais aes negociadas na BM&FBovespa.
o valor atual, em moeda corrente, de uma carteira terica de aes constituda em 02/01/1968 (valor-base: 100 pontos), a partir de uma aplicao hipottica*. Supe-se no ter sido efetuado nenhum investimento adicional desde ento, considerando-se somente os ajustes efetuados em decorrncia da distribuio de proventos pelas empresas emissoras (tais como reinverso de dividendos recebidos e do valor apurado com a venda de direitos de subscrio, e manuteno em carteira das aes recebidas em bonificao). Dessa forma, o ndice reflete no apenas as variaes dos preos das aes, mas tambm o impacto da distribuio dos proventos, sendo considerado um indicador que avalia o retorno total de suas aes componentes. (www.bmfbovespa.com.br, 2010, on-line).

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Sua finalidade servir como indicador mdio do comportamento do mercado, de forma que, como representado por 80% das aes negociadas na bolsa, se as aes subirem, pode-se dizer que o ndice Bovespa est em alta, se carem, esto em baixa.

2.5.8 ndice de referncia (Benchmark)

um processo contnuo e sistemtico para avaliar, medir e comparar produtos, servios, processos e funes de empresas identificadas como "melhores da classe", sua finalidade de melhorar a organizao, comparao com os concorrentes, desenvolvendo objetivos, produtos e processos e estabelecer prioridades e metas a serem alcanadas, ou seja, um referencial para comparao. Para o investidor, o benchmark um referencial para se analisar a viabilidade dos recursos investidos, comparando com outros ndices do mercado.
O benchmark um processo sistemtico e contnuo de avaliao dos produtos, servios e processos de trabalho de organizaes que so reconhecidas como representantes das melhores prticas, com a finalidade de introduzir melhorias na organizao, ou seja, ser o melhor dos melhores. (FULGENCIO, 2007, p. 125).

Para o investidor, para saber se o rendimento de sua aplicao est acompanhando s outras do mercado, um exemplo de ndice de comparao o CDI, neste caso para investidores conservadores, outros ndices mais arrojados, poderiam servir como benchmark para outros investidores.

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3 DO INVESTIMENTO
3.1 Princpios do investimento Segundo a BM&FBovespa (2010), considera-se que os recursos necessrios para uma aplicao provm da parcela no consumida da renda, qual se d o nome de poupana. Qualquer pessoa que tenha uma poupana, por menor que seja seu valor, ou uma disponibilidade financeira, pode efetuar um investimento e ser considerado um investidor. Este investidor que detm esta disponibilidade financeira espera obter: (1) segurana, ou seja, uma reserva para qualquer despesa imprevista e uma garantia para o futuro; (2) rentabilidade, considerando uma boa remunerao; (3) valorizao, com a esperana de ver crescer o capital empregado; (4) proteo, defesa contra eventual desvalorizao do dinheiro. Para a Comisso Nacional de Bolsas de Valores CNBV, investir aumentar o estoque de riqueza. No entanto, o que investimento para um indivduo pode no ser para a comunidade como um todo. Ainda conforme a CNBV pode-se ressaltar que sob a tica do individuo, investir empregar recursos, prprio ou de terceiros, com o objetivo de obter ganhos em um determinado perodo. Como j relatado, o investidor que trouxe as inquietaes junto aos autores quanto ao seu perfil, na cidade de Itanham, aquele que aplica seus recursos em valores mobilirios.
O mercado de valores mobilirios brasileiro negocia, predominantemente, aes, debntures e quotas de fundos de investimento. Entretanto, existem vrios outros tipos de valores mobilirios. O art. 2o da Lei n 6.385, de 07.12.76, com alteraes feitas pela Lei n 10.303, de 31.10.01, define como valores mobilirios: I. as aes, debntures e bnus de subscrio; II. os cupons, direitos, recibos de subscrio e certificados de desdobramento relativos aos valores mobilirios; III. os certificados de depsito de valores mobilirios; IV. as cdulas de debntures; V. as cotas de fundos de investimento em valores mobilirios ou de clubes de investimento em quaisquer ativos; VI. as notas comerciais; VII. os contratos futuros, de opes e outros derivativos, derivativos Denominao genrica para operaes que tm por referncia um ativo qualquer, chamado de "ativo base" ou "ativo subjacente" (que em geral negociado no mercado vista). Derivativos usualmente tm uma data de vencimento. Exemplos de derivativos so opes de compra/venda, futuros e swaps cujos ativos ativos Bens e direitos possudos por uma empresa ou fundo de investimento. Para fundos de investimento, representa todos os ttulos (ttulos pblicos, ttulos privados, aes, commodities,

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cotas de fundo de investimento, etc.) que compe a carteira do fundo subjacentes sejam valores mobilirios; VIII. outros contratos derivativos, independentemente dos ativos subjacentes. Alm desses, a Lei n 10.303 introduziu a seguinte importante definio: "IX - quando ofertados publicamente, quaisquer outros ttulos ou contratos de investimento coletivo, que gerem direito de participao, de parceria ou de remunerao, inclusive resultante de prestao de servios, cujos rendimentos advm do esforo do empreendedor ou de terceiros". Nenhuma emisso pblica de valores mobilirios poder ser distribuda, no mercado, sem prvio registro na CVM, entendendo-se por atos de distribuio a venda, promessa de venda, oferta venda ou subscrio, aceitao de pedido de venda ou subscrio de valores mobilirios. Esto expressamente excludos do mercado de valores mobilirios os ttulos da dvida pblica federal, estadual ou municipal e os ttulos cambiais de responsabilidade de instituio financeira, exceto as debntures. (/www.portaldoinvestidor.gov.br)

Mattos Filho, em excelente artigo12 a respeito do conceito de valor mobilirio, defende que a necessidade da conceituao do que seja valor mobilirio aparece em funo de no se poder prescindir da demarcao do papel do Estado neste campo e conclui que qualquer conceituao de valor mobilirio, em funo de sua funcionalidade, deve partir do ponto no qual o Estado deseja intervir na realidade econmica, qual seja, a proteo do investidor. De acordo com a sua definio e para efeito do mercado de capitais, valor mobilirio o investimento oferecido ao pblico, sobre o qual o investidor no tem controle direto, cuja aplicao feita em dinheiro, bens ou servio, na expectativa de lucro, no sendo necessria a emisso de um ttulo para a materializao da relao obrigacional 13. 3.1.1 Principais fatores de anlise de investimento Para que se possa relatar o perfil do investidor de Itanham, preciso ressaltar os princpios do investimento para um maior entendimento do leitor acerca do assunto em questo, desta forma, analisando dentre as diferentes opes de investimento encontradas no mercado, quais os aspectos observados pelo investidor que esto intimamente ligados a sua expectativa e objetivos. Ao observar quais as inquietaes do investidor quanto ao produto de investimento mais atrativo, o mesmo, corriqueiramente questiona qual o rendimento, qual a disponibilidade do dinheiro em caso de resgate e principalmente se seguro.
12

O Conceito de Valor Mobilirio in Revista de Direito Mercantil, Industrial, Econmico e Financeiro, n 59, 1985, p. 39. O Conceito de Valor Mobilirio, p. 49.

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Observa-se que todos estes questionamentos esto relacionados aos principais fatores de anlise de investimento: rentabilidade, liquidez e risco. 3.1.2 Rentabilidade Paulos (2007) refere que rentabilidade a medida de ganho financeiro nominal sobre o total do investimento, expressa em termos percentuais. A rentabilidade pode ser subdividida em Rentabilidade Esperada e Rentabilidade Observada. A Rentabilidade Observada aquela que o investidor, quanto a um fundo de investimento ou aplicao, verificou em um perodo que j decorreu, ou seja, levando em considerao o que observou no passado sobre ela. Citando como exemplo, o rendimento de determinado fundo de aplicao no perodo de um ano foi de 12%, o investidor observou e criou uma expectativa para o prximo ano, partindo deste ponto que se chega Rentabilidade Esperada, que nada mais do que justamente esta expectativa criada para um prximo perodo levando em considerao a rentabilidade que o fundo j foi capaz de gerar (passado). Ao investir num fundo, o investidor tem uma expectativa de rentabilidade que, muitas vezes, baseada na rentabilidade que o investimento ofereceu no passado. No entanto, a rentabilidade observada no passado no garantia de rentabilidade futura, sendo necessrio verificar as condies de mercado que determinaro o retorno do fundo no futuro. de grande relevncia para o investidor. 3.1.3 Liquidez Segundo (Bruni 2005), liquidez a relao de carregamento de uma operao e desmanche dessa operao sem sofrer prejuzo, quando trazido ao conceito de marcao a mercado; que conhecer o preo do ativo naquele instante e conseguir negoci-lo por aquele preo.
A Liquidez de determinado ativo mede a sua capacidade para ser transformado (rapidamente e com reduzida perda de valor) em numerrio de forma a poder ser utilizado como meio de troca em transaes. As notas e moedas constituem o ativo com maior liquidez, pois podem ser utilizados diretamente como meio de troca. Os depsitos ordem so tambm ativos de elevada liquidez, pois, ao serem mobilizveis por cheque e atravs de carto de dbito, podem ser utilizados diretamente

Desta forma, a rentabilidade

esperada, nem sempre a mesma da rentabilidade observada, constituindo um fato

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como meio de pagamento, alm de poderem ser transformados em numerrio muito rapidamente e sem qualquer perda de valor. J uma casa, por exemplo, um ativo com pouca liquidez, pois alm de dificilmente poder ser utilizado como meio de pagamento, a sua transformao em numerrio poder ser demorada e ter custos elevados. (NUNES, 2007, on-line) [...] ser essencial que os fundos se mantenham em uma forma que sejam facilmente vendveis, a qualquer momento, e isto no significa somente que devem conservar-se em valores facilmente negociveis, mas tambm que devem conservar-se em uma forma tal que o valor da carteira no tenda a variar muito com o tempo. O valor deve ser muito semelhante, qualquer que seja a data da venda. Um ativo particular que tenha esta propriedade, seguramente o que se entende na prtica por um ativo lquido. (HICKS; 1989, p. 243)

Podemos entender por liquidez observando a maior ou menor facilidade de se negociar um ttulo ou um ativo, convertendo-o em dinheiro. Um investimento tem maior liquidez, quanto mais fcil for a converso em dinheiro e quanto menor for a perda de valor envolvida nesta transao. A liquidez tambm est relacionada com a carncia do investimento. Durante o perodo de carncia, onde o investidor no poder efetuar saques no fundo sob pena de no ter rentabilidade (falta de liquidez). 3.1.4 Risco Ao investir em um fundo de investimento, o investidor sempre assume algum risco. Conforme Joenk (2004) est a caracterstica principal deste tipo de investimento. Para Steiner Neto (1998, p. 53), a atitude do decisor diante do risco uma prerrogativa individual. O risco e a incerteza exigem distino uma da outra para a tomada de deciso. Segundo Zvi Bodie & Merton (2002, p. 65), a incerteza existe sempre que no se sabe ao certo o que vai ocorrer no futuro. O risco a incerteza que importa, porque afeta o bem-estar das pessoas. Logo, a adequao de uma deciso de administrao do risco deve ser julgada luz da informao disponvel na ocasio em que a deciso foi tomada. Porm, pode-se considerar que os mercados de capitais possibilitam aos investidores diversificar seus investimentos, ajustando sua exposio ao risco de acordo com seu perfil (AFONSO, 2001, on-line).

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Risco uma conseqncia da deciso livre e consciente de expor-se a uma situao na qual se luta pela realizao do bem havendo a possibilidade de ferimento. Perda ou dano um ferimento humano fsico ou psicolgico. Conforme Pieper (1960, p. 173), "entende-se por ferimento toda a violao da incolumidade natural contrria nossa vontade, toda a ofensa ao ser que em si prprio descansa, tido o que contraria a nossa vontade, tudo o que de qualquer modo negativo, tudo o que magoa e prejudica, atemoriza e oprime. O ferimento mais profundo e extremo , porm, a morte. E mesmo os ferimentos no mortais so imagem da morte". Portanto, conforme Pieper (1960, p. 179-80), o ser humano que possui a virtude cardeal da fortaleza expe-se ao perigo da morte por causa do bem. E s quem prudente (v a realidade como ela , i.e., objetivamente) e justo (d a cada um o que lhe devido) pode ser forte. Risco financeiro uma conseqncia da deciso livre e consciente de expor-se a uma situao na qual h a expectativa de ganho sabendo-se que h a possibilidade de perda ou dano. (SIQUEIRA, 2007 on-line).

Considerado o fator risco, o mesmo subdividido em risco de mercado, risco de crdito e risco de liquidez. 3.1.4.1 Riso de mercado

Para Gitman (2007), o risco de mercado est diretamente relacionado s flutuaes de preos e taxas, ou seja, s oscilaes de bolsas de valores, mercados de taxas de juros e mercado de cmbio dentro e fora do pas, que trazem reflexos nos preos dos ativos. No risco de mercado so considerados diversos fatores, dentre eles: a) Fator Taxa de Juros - perdas no valor econmico e/ou financeiro de uma carteira, decorrentes dos efeitos de mudanas adversas nas taxas de juros; b) Fator Taxa de Cmbio - perdas em ativos indexados a moedas estrangeiras, a exemplo do dlar, decorrentes de oscilaes adversas com a variao da paridade com a moeda nacional; c) Fator Commodities - perdas em funo de oscilaes imprevistas nos preos dos ativos indexados a produtos agrcolas, pecuria ou extrao mineral; d) Fator Aes: perdas em funo de oscilaes imprevistas nos preos das aes presentes em determinada carteira;

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e) Fator Derivativo - perdas devido a variaes no valor de posies em operaes do mercado a termo14, mercado de futuros, swap15 e opes, geralmente negociadas em Bolsa de Mercadorias & Futuro; f) Fator Hedge - perdas decorrentes da imperfeio de hedge16 devido limitao de instrumentos financeiros existentes; g) Fator Concentrao - perdas em funo de investimentos concentrados em determinados indexadores, moedas, instrumentos ou vencimentos, caso um destes sofra um movimento abrupto adverso em seu valor de mercado. No risco de mercado est agregado o risco de mercado externo onde o investidor aplica parte de seus recursos na compra de ativos do exterior na busca de taxas mais atrativas e de maior rentabilidade, principalmente em pases emergentes onde se pode conseguir o dobro ou at mais em relao taxa real de juros obtidos no mercado interno. Uma alternativa aos investidores que aceitam correr mais riscos investir em outros pases ou mercados. Hoje, parte do fluxo financeiro (de investimento especulativo) migra dos pases desenvolvidos para os emergentes que apresentam um bom retorno para um risco em queda. Utilizando o Brasil como exemplo, segundo o Banco Central do Brasil, dados retirados on-line, o pas tem a taxa de juros bsica (SELIC Meta17) em 10,75% a.a. (base outubro/2010). Considerando uma inflao estvel de aproximadamente 4% a.a., a taxa de juro real ultrapassa 6,75 % a.a., o que inatingvel num pas desenvolvido de economia estvel.
14

So contratos para compra ou a venda de uma determinada quantidade de aes, a um preo fixado, para liquidao em prazo determinado. O prazo do contrato a Termo livremente escolhido pelos investidores, obedecendo ao prazo mnimo de 16 dias e mximo de 999 dias corridos. (BM&FBovespa,2010, on-line) Em finanas, swap (em portugus, "permuta") so operaes em que h troca de posies quanto ao risco e rentabilidade, entre investidores. O contrato de troca pode ter como objeto moedas, commodities ou ativos financeiros. Em finanas, chama-se cobertura (hedge, em ingls) ao instrumento que visa proteger operaes financeiras contra o risco de grandes variaes de preo de determinado ativo. Em finanas, uma estratgia de hedging consiste em realizar um determinado investimento com o objetivo especfico de reduzir ou eliminar o risco de outro investimento ou transao. (GITMAN, 2004, pg. 661) a taxa apurada no Selic, obtida mediante o clculo da taxa mdia ponderada e ajustada das operaes de financiamento por um dia, lastreadas em ttulos pblicos federais e cursadas no referido sistema ou em cmaras de compensao e liquidao de ativos, na forma de operaes compromissadas. Esclarece-se que, neste caso, as operaes compromissadas so operaes de venda de ttulos com compromisso de recompra assumido pelo vendedor, concomitante com compromisso de revenda assumido pelo comprador, para liquidao no dia til seguinte. Ressaltamos, ainda, que esto aptas a realizar operaes compromissadas, por um dia til, fundamentalmente as instituies financeiras habilitadas, tais como bancos, caixas econmicas, sociedades corretoras de ttulos e valores mobilirios e sociedades distribuidoras de ttulos e valores mobilirios. (BCB, 2010, on-line - http://www.bcb.gov.br/?SELICDESCRICAO)

15

16

17

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Porm,

esta

alternativa

de

investimento

gera

uma

grande

movimentao cambial para o pas que vende seus ativos. O investidor buscando taxa mais atrativa remete recursos (geralmente em dlares) para os pases emergentes em busca de maior retorno. A taxa de cmbio do pas emergente poder sofrer uma queda na sua cotao, devido a uma grande entrada de moeda estrangeira, observando as leis de oferta e procura, tornando, obviamente, o cmbio muito mais voltil18. O investidor lucra com a alta taxa real de juros, porm, ao menor sinal de volatilidade no mercado interno ou externo, finda saindo repentinamente do mercado emergente. Em outras palavras, este mercado especulativo pode ruir a qualquer momento, diante de um fato inesperado (geralmente um risco de mercado). Com a facilidade tecnolgica de transferncia de recursos entre as instituies financeiras, aliada grande liquidez de alguns destes ttulos, em questo de horas milhes de dlares podem migrar de um pas a outro, visando a reduzir a exposio de risco do investidor. Tal situao poder ocorrer devido a alguns fatores relacionados ao risco externo ligados s oscilaes da taxa de cmbio dos pases, mudanas no cenrio macroeconmico mundial, como dados do crescimento econmico, desemprego, entre outros. Cita-se como exemplo, a recente crise do Subprime19 no mercado americano que afetou drasticamente os mercados mundiais, provocando instabilidade especialmente nas bolsas de valores e no mercado financeiro. E por fim os riscos geopolticos, questes legais, regulatrias e tributrias especficas de cada pas. 3.1.4.2 Risco de crdito Est relacionado a possveis perdas quando as contrapartes no desejam ou no so capazes de cumprir suas obrigaes contratuais. Ocorre, tambm, gerando possveis perdas, quando a classificao dos devedores

18 19

Fig. Mudvel, volvel, inconstante. (FERREIRA. 2000) Concesso indiscriminada de financiamentos imobilirios. [...] O pnico de 2008, e suas conseqncias deletrias para a atividade econmica global, seria ao menos em parte resultado de um perodo de taxas de juros excessivamente baixas, e condies monetrias excessivamente acomodatcias, com forte expanso do crdito, que, por sua vez, teria sido ocasionado pelo cenrio inflacionrio benigno vivido pelos EUA no incio da dcada. (MESQUITA, 2009, p. 9)

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rebaixada

pelas

agncias

especializadas

(agncias

de

Rating-empresas

especializadas em classificar o risco de operaes ou empresas), causando reduo no valor de mercado de suas obrigaes. Para Gitman (2007), so quatro os fatores considerados quanto ao riso de crdito, so eles: a) Fator Inadimplncia - perdas em funo do atraso do devedor para honrar uma dvida contrada; b) Fator Concentrao - perdas em funo de concentrao de operaes num mesmo tipo de ativo, setor da economia, cliente, grupo econmico ou regio geogrfica; c) Fator Degradao de Garantias - perdas em funo de reduo do valor das garantias constitudas por conta de emprstimos, motivada por depreciao ou condies de mercado; d) Fator Pas - perdas em funo de eventos inesperados ocorridos em pases estrangeiros, que possam influenciar devedores externos em remeter divisas para pagamento de suas obrigaes, nas operaes de comrcio exterior ou nas transaes internacionais. 3.1.4.3 Risco de liquidez Conforme Jorion (2000), o risco de liquidez assume duas formas distintas porm intimamente relacionadas: risco de liquidez de ativos ou de mercado e risco de liquidez de funding ou de fluxo de caixa. O primeiro deles surge quando uma transao no pode ser conduzida aos preos vigentes de mercado devido ao fato de que o volume envolvido muito elevado em relao aos volumes normalmente transacionados e varia de acordo com os tipos de ativos, mercados em que so negociados e, ao longo do tempo, em funo das condies de mercado. J o risco de liquidez de fluxo de caixa est relacionado com o surgimento de dificuldades para cumprir com as obrigaes contratadas nas datas previstas. Estas dificuldades podem levar a liquidaes antecipadas e desordenadas de ativos, aumentando a exposio ao risco de liquidez de mercado. O risco de liquidez, conforme j explanado anteriormente, est associado negociabilidade de um ttulo no mercado. Dizemos que um ativo

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apresenta risco de liquidez quando ele no pode ser realizado ou negociado pelos preos prevalecentes no mercado, devido insuficincia de atividade no mercado.

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3.1.5 Adequao dos produtos de investimento com o investidor

Segundo Gitman (2007) alguns fatores determinam a escolha de um investimento por parte do investidor. So eles: objetivo do investidor, horizonte de investimento, risco-retorno e diversificao. 3.1.5.1 Objetivo do investidor Todo investidor possui um objetivo para seus recursos, mesmo que no declarado. Por objetivo pode-se entender finalidade, como: comprar uma casa, um carro ou outro bem; este objetivo, no entanto, est ligado diretamente a um prazo para realizar-se, chamado de horizonte de investimento.
[...] O objetivo do investidor nada mais do que o motivo que ele resolve investir. As possveis metas estabelecidas pelo indivduo so: Acumular dinheiro em busca de riqueza, fama e beleza. Alguns psiclogos afirmam que a busca da riqueza tem efeitos psicolgicos como depresso profunda e ansiedade. As pessoas que tem este objetivo traado o fazem por acreditarem que a obteno de determinados bens materiais tornar a vida melhor e mais feliz, mas segundo os pesquisadores, esta premissa falsa. Os estudos ainda indicam que esta busca cria no indivduo um nvel baixo de bem estar e de auto-estima. Segundo os autores, a riqueza no destrutiva quando ela um benefcio secundrio da busca de outros objetivos mais significativos. (www.investbolsa.com.br)

Segundo o economista Rogrio Marques (2008) ao considerar uma alternativa de investimento, os aplicadores avaliam seu retorno esperado e qual o tipo e grau de risco a ele associado. Marques ainda ressalta que, usualmente, quanto maior for o risco da aplicao maior dever ser sua expectativa de retorno.
No existem garantias absolutas que um investimento de risco possa corresponder as expectativas do investidor, o lucro poder ser bastante inferior ao que seria esperado; o risco efetivamente uma incerteza e ao prolongar-se no tempo mais incerto se torne. Se o investimento for em aes, o risco est diretamente ligado a situaes imprevisveis tais como flutuaes de mercado, fatores polticos, fatores econmicos. Como forma de preveno, os investimentos devem ser diversificados. Investir em vrios tipos de ativos vai permitir diferentes tipos de retorno e diminuir o risco; desta forma o investimento estar mais protegido e a segurana ser maior. (MARQUES, 2008 p. 35)

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De acordo com pesquisa realizada pelo IBOPE (2005) um mesmo investidor pode ter vrios objetivos distintos, porm sempre haver um objetivo principal, o grfico a seguir retrata qual o objetivo principal mais comum dentre os investidores brasileiros.

Grfico 1 Principal objetivo dos investidores brasileiros Fonte: IBOPE (2005)

3.1.5.2 Horizonte do investimento O horizonte um fator determinante para a escolha do investimento mais adequado. Considerando que o investidor tem objetivos de longo prazo, pode optar por investimentos cujo prazo de maturao20 seja maior. Flutuaes de curto prazo so pouco relevantes, pois o que mais importa a tendncia de longo prazo. Horizonte pode ser definido tambm como meta do investidor.

20

Maturao ou amadurecimento o processo de desenvolvimento dos seres vivos ou suas partes no sentido de tornar o organismo apto para a reproduo. Em relao aos animais, diz-se que, nessa altura, eles atingem a maturidade. Os seres que ainda no atingiram a maturidade designam-se como "imaturos". Em finanas o prazo adequado para determinado investimento. (Dicionrio Informal, 2010 on-line).

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Horizonte de investimento de qualquer ativo financeiro ou real depende do tempo que necessrio para obter um melhor retorno, teoricamente. Assim, quando se compra aes, regra geral, os analistas recomendam ter um horizonte de longo prazo. Embora as aes possam ser vendidas a qualquer momento, o ideal que o investidor atue neste mercado com uma estratgia de ganhar dinheiro no longo prazo. No convm aplicar hoje em aes o dinheiro que ser usado para pagar a prestao da casa prpria amanh, por exemplo. Esta uma recomendao natural para investimentos de maior risco. Tambm no se deve comprar um imvel sabendo que ser necessrio vend-lo em seis meses. melhor esperar um momento adequado, que pode ser em seis meses, mas tambm pode no ser. (www.igf.com.br)

Para Marques (2008), teoricamente, o horizonte de investimento de qualquer ativo financeiro depende do tempo que necessrio para obter o melhor retorno. Assim, quando se compra aes, por exemplo, recomenda-se ter um horizonte de longo prazo. Embora tais aes possam ser vendidas a qualquer momento, o ideal que o investidor atue neste mercado com uma estratgia de ganhar dinheiro no longo prazo. No convm aplicar hoje em aes o dinheiro que ser usado para pagar a prestao de uma casa prpria amanh, por exemplo. Ainda segundo Marques (2008) esta uma recomendao natural para investimentos de maior risco. 3.1.5.3 Risco versus retorno Cada investidor tem sua tolerncia a riscos. H investidores arrojados que suportam altos riscos em busca de maior retorno e h tambm os conservadores que desejam o mnimo de risco, ainda que isso implique em retornos menores. Entre esses dois opostos esto os mais diversos perfis de investidores. Certamente todo investidor gostaria de ter o maior retorno possvel sem correr nenhum risco. Como isso no possvel, diante de vrias opes de investimento, o investidor deve ser capaz de escolher aquela que melhor atenda sua necessidade, considerando os riscos e os retornos esperados.
Os modelos de avaliao de risco assumem que os investidores so avessos ao riso, o que significa que dados dois ativos que ofeream o mesmo retorno esperado, os investidores preferem o de menos risco. Assim, um investidor aumentar o risco apenas se compensado pelo aumento do rendimento esperado. Inversamente, um investidor que deseja obter rentabilidade superiores deve aceitar mais risco. A medida da aceitao de risco ser diferente para cada investidor com base nas caractersticas individuais a averso pelo risco. Como conseqncia um investidor racional no ir investir em uma carteira, se existe uma segunda

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alternativa com uma relao risco-retorno mais favorvel ou seja, para um mesmo nvel de risco uma carteira alternativa que tem melhor rendimento esperado (MARQUES, 2008 p. 39).

3.1.5.4 Diversificao
A idia de diversificao bastante antiga. O ditado no ponha os seus ovos em uma nica cesta obviamente, antecede a teoria econmica. Entretanto, o modelo formal mostrando como fazer o mximo do poder de diversificao s foi inventado em 1952, uma faanha pela qual Harry Makowitz ganhou o premio Nobel em economia. (BODIE, 2000, p. 185) [...] a diversificao pode reduzir os riscos para nveis mais baixos. Quando todas as fontes de riscos so independentes, e quando o investimento est espalhado est espalhado por muito ttulos, a exposio a qualquer fonte de risco em particular insignificante. (BODIE, 2000, p. 186)

Pela tica de Bodie (2000) o investidor deve adotar a postura de no aplicar todos os recursos num s ttulo ou papel. Esse o princpio da diversificao. Diversifica-se uma carteira de investimentos para diminuir o seu risco. A compra de uma variedade de papis e ttulos faz com que o risco associado a cada um desses componentes individuais da carteira seja atenuado pelo conjunto. A diversificao visa reduo do risco, mas, por mais eficiente que seja, no consegue elimin-lo.

3.2 Detalhando os tipos de investidor A Associao Brasileira das Entidades do Mercado Financeiro e de Capitais (ANBIMA), em janeiro de 2010, estipulou s instituies financeiras, classificarem seus clientes investidores, de acordo com este perfil. Com o objetivo, segundo a prpria instituio, de evitar que pessoas que desejam apenas salvar suas economias da corroso inflacionria troquem, inadvertidamente, uma modalidade segura de aplicao como a poupana pelo mercado de aes, assumindo, assim, riscos indesejveis.
A ANBIMA - Associao Brasileira dos Mercados Financeiros e de Capitais foi criada em outubro de 2009 como resultado da unio da ANBID Associao Nacional dos Bancos de Investimento com a ANDIMA Associao Nacional das Instituies do Mercado Financeiro. A ANBIMA a representante das instituies que atuam nos mercados financeiro e de capitais. A Associao representa mais de 340 instituies, dentre bancos comerciais, mltiplos e de investimento, asset managements, corretoras, distribuidoras de valores mobilirios e consultores de investimento. Atuando

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como agente regulador privado, a ANBIMA criou e supervisiona o cumprimento das regras de sete Cdigos de Regulao e Melhores Prticas, atuando conjunta e construtivamente com as instituies pblicas brasileiras para regular as atividades das entidades que atuam nos mercados financeiro e de capitais. A ANBIMA um dos principais provedores de pesquisas e estatsticas sobre os mercados que representa, produzindo e divulgando informaes sobre os mercados de capitais, de fundos de investimento e de produtos de tesouraria. Visando estimular a transparncia dos mercados secundrios de ttulos pblicos e privados, a entidade divulga diariamente ndices e taxas mdias, utilizados como parmetros de referncia para os agentes destes mercados, cotaes de fundos de investimento, alm de publicar mensalmente boletins tcnicos sobre seus mercados. [...] A atividade de regulao foi instituda na ANBIMA a partir da percepo de que os agentes dos mercados no devem de limitar a obedecer legislao criada pelo governo, mas ir alm, elaborando, atravs de suas entidades de classe, normas que uma vez seguidas por todos, melhores o nvel de suas atividades. [...] Por meios de Cdigos Regulao para o mercado domstico, so estabelecidos padres operacionais semelhantes aos verificados nos pases onde o mercado de capitais encontra-se em nveis mais elevados de organizao (www.anbima.com.br, 2010, on-line)

Para tanto, foi criado a API Anlise do Perfil do Investidor, que subdivide em 3 (trs) grupos de tipos de investidores, os quais foram tomados para esta monografia como base para que fosse alcanado o objetivo proposto, ou seja, identificar o perfil mais corriqueiro do investidor na cidade de Itanham. Os trs tipos de investidores so: conservador, moderado e agressivo. Para se chegar a um perfil, so levantadas questes ao entrevistado sobre idade, valor disponvel para aplicao, horizonte de tempo de investimento, finalidade da aplicao, tolerncia a risco e experincia com investimentos. 3.2.1 Investidor conservador21
O investidor conservador est disposto a assumir um nvel de risco baixo em troca da perspectiva de superar ligeiramente a taxa de juro nominal. Aceita alocar pequena parte do seu portflio em ativos com risco, predominantemente em ativos de baixo risco como fundos DI, RF e fundos multimercado com baixa volatilidade para obter maior garantia de retornos positivos. Necessidade de liquidez freqente e baixo conhecimento do mercado/instrumentos disponveis. (www.economia.uol.com.br, 2010, on-line).

Um investidor conservador vem a ser qualquer pessoa fsica ou jurdica que tem a segurana como ponto decisivo para suas aplicaes, este investidor possui, por alguma razo, uma grande averso a riscos, assumindo assim os
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Texto inspirado nos conceitos de investidor conservador divulgados pela ANBIMA.

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menores riscos possveis. Um investidor conservador quer ganhar dinheiro, mas o seu foco na verdade no perder dinheiro. Obviamente, um investidor conservador possui seus motivos para no querer arriscar o seu capital - pode ser um pai (ou me) da famlia e no quer arriscar as suas reservas financeiras. Pode ser um estudante que est tentando ganhar algum dinheiro mais, no possui muito tempo ou experincia e no quer arriscar muito seu suado capital Pode ser uma pessoa que est interessada em investir seu capital de forma segura e pretende adquirir algum bem ou servio ou investi-lo em outro empreendimento em um prazo muito curto, o que pode inibir a possibilidade de querer arrisc-lo. Enfim, o investidor quer ganhar dinheiro, mas sem correr riscos (ou melhor dizendo, com uma tolerncia a riscos a menor possvel). O investidor conservador pode, em determinado momento, investir seus recursos em aplicaes de renda varivel, mas apenas uma baixa porcentagem do montante total de seu capital, o normal este perfil de investidor aplicar 100% de seus investimentos com juros pr-fixados como o CDB Certificado de depsito Bancrio, uma vez que j sabe no momento da aplicao qual ser sua rentabilidade. preciso recordar que se o investidor no assume riscos, no pode conseguir grande rentabilidade, mas obviamente o investidor quem melhor pode dizer se pode ou no suportar tais riscos. Usualmente este tipo de investidor no tem como objetivo principal a rentabilidade e conseqente acumulo de capital e sim evitar perdas decorridas da inflao. 3.2.2 Investidor Moderado22
O investidor de perfil moderado est disposto a assumir um nvel de risco entre baixo e mdio em troca da perspectiva de maior rentabilidade no mdio e longo prazo. Com alguma necessidade de liquidez, h a possibilidade de alocar parte dos seus recursos em fundos multimercado com carncia para resgate. Aceita ainda uma pequena alocao em aes, Contudo, mantm parte do portflio alocado em ativos de baixo risco, que permitem compensar resultados no longo prazo. Experincia moderada em diferentes classes de ativos; tem histrico de aplicao em multimercados. (www.economia.uol.com.br, 2010, on-line).

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Texto inspirado nos conceitos de investidor moderado divulgados pela ANBIMA.

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So considerados os investidores de perfil moderado como queles capazes de assumir algum risco em busca de alcanar resultados melhores. Este tipo de investidor prefere a segurana dos investimentos de renda fixa, mas tambm participa da rentabilidade dos investimentos de renda varivel. Um investidor moderado no est disposto a assumir altos riscos, mas compreende que precisa correr algum risco se quiser que seu capital aumente mais rpido. Para tanto estes investidores costumam manter a maior parte de seus recursos aplicados em fundos de investimento que oferecem retornos mais atraentes com risco mnimo ou moderado como fundos de renda fixos e fundos balanceados ou at mesmo investindo no mercado de aes. Os investidores moderados so capazes de assumir algum risco em busca de alcanar melhores resultados. fcil perceber que esta uma categoria formada por uma mescla de algumas caractersticas da anterior (investidor conservador) com a posterior (investidor agressivo). 3.2.3 Investidor agressivo23
O investidor agressivo tem alta tolerncia ao risco e volatilidade. Principal objetivo potencializar a obteno de um crescimento de patrimnio aplicado no longo prazo para sua carteira de investimentos. Assume risco elevado nas alternativas de investimento que adquirem aceitando maior exposio em fundos de crdito e de ao, por exemplo. No necessita de liquidez e tem muita experincia em mercados/diferentes classes de ativos. (www.economia.uol.com.br, 2010, on-line).

O investidor agressivo ou arrojado capaz de assumir riscos bem maiores em busca do desafio de obterem maiores rentabilidades. Pode-se consider-los como jogadores em meio ao mercado de capitais, pois assumem riscos, em determinados momentos excessivos a fim de conquistar um nvel de rentabilidade maior. Porm, os investidores agressivos tambm costumam investir parte seus recursos em papeis de renda fixa, com menor risco, numa forma de reserva, entretanto, o foco deste perfil so os investimentos de renda varivel, mais especificamente em aes, investimentos no exterior e at mesmo compra e venda

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Texto inspirado nos conceitos de investidor agressivo divulgados pela ANBIMA.

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de moeda estrangeira, papeis com alto grau de oscilao e risco mas em contrapartida com timas perspectivas de retornos financeiros de bem escolhido. Dito isso, considera-se usual neste perfil de investidor, um alto nvel em relao ao preparo tcnico e emocional, para acompanhar as oscilaes do mercado, bem como um conhecimento elevado em relao ao funcionamento do mercado de capitais e aes. 3.3 Fundos de investimento Neste capitulo sero abordadas explanaes acerca de fundos de investimento, dentre elas, sua origem, seus conceitos e formas de distribuio, assim como um breve relato quanto aos riscos inerentes, incidncia de imposto de renda, dentre outros aspectos tcnicos considerados pertinentes para compreenso do assunto.
A origem dos fundos de investimento remonta j a meados do sc. XIX. O primeiro fundo de investimento foi criado em 1849 na Sua (Socit Civile Genvoise dEmploi de Fonds). O segundo fundo de investimento foi criado em 1868 no reino Unido (Foreign & Colonial Government Trust), o qual, pela primeira vez, apresentou uma definio de fundo de investimento como sendo um veculo que permite ao investidor de recursos moderados obter as mesmas vantagens que os grandes capitalistas no que diz respeito diminuio do risco dispersando com investimento por vrias aes. (SANTOS, 2009, on-line)

Os fundos de investimento so regulamentas de acordo com o disposto na instruo Comisso de Valores Mobilirios-CVM n 409 de 18/08/2004, com alteraes determinadas pela instruo CVM n 413 de 30/12/2004, n 450 de 30/03/2007, n 456 de 22/06/2007 e n 465 de 20/02/2008. (ANEXO B) De acordo com Freitas (2002), fundos de investimento se trata da maior fora aglutinadora de poupana de nosso pas, apresentando variedade de formas tal que consegue recolher somas economizadas tanto pelo empresrio, quanto pela prpria empresa, pelo trabalhador autnomo e, mesmo, pelo trabalhador assalariado, permitindo que desse agrupamento nasam fortes estruturas organizacionais, com elevadssima capacidade de interveno em todos os setores da economia (SANTOS, 2002, p. 119).

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Fundos de investimento respondem por patrimnio lquido bilhes (38,4% do PIB), detm extensa penetrao junto ao oferecidos como parte da cesta padro de produtos conglomerados financeiros do pas, muitos dos quais so instituies bancrias. (MESQUITA, 2009, p. 6)

de R$ 1.126 pblico e so dos maiores liderados por

Os Fundos de Investimento so, hoje, portanto, o principal meio pelo qual investidores institucionais e pessoas fsicas investem no mercado de capitais. Visto que de acordo com o IBOPE (2005) h uma estimativa de que 2,4 milhes de brasileiros apliquem em fundos de investimento. Mas quais so os motivos para tanto? O fato de o investidor optar por aplicar em um Fundo ao invs de diretamente no mercado tem sua explicao principalmente no grau de complexidade que o mercado de capitais, em especial o de aes, exige do investidor. Conforme nos alerta Queiroz (2004) apenas uma parcela da populao consegue acompanhar o desempenho financeiro das empresas, tem conhecimentos, ao menos bsicos, de finanas e economia, conhece os principais indicadores financeiros (endividamento e rentabilidade) etc. E mesmo aquelas que tm esta capacidade, muitas vezes preferem delegar a funo de decidir sobre suas aplicaes a um administrador de recursos profissional que desempenhe essas atividades para ele, com maior eficincia. Conforme a instruo CVM n 409 (2004), entende-se como fundo de investimento uma forma de investimento coletivo, administrado operacionalmente por instituies financeiras que captam recursos dos investidores, que adquirem cotas do fundo, formando um patrimnio que aplicam em uma carteira de ativos financeiros. Os fundos podem ser administrados por pessoa jurdica autorizadas pela CVM para o exerccio profissional de administrao de carteira.
O fundo de investimento uma comunho de recursos, constituda sob a forma de condomnio destinado aplicao em ativos financeiros, podendo ser constitudo sob a forma de condomnio aberto, em que os costistas podem solicitar o resgate de suas cotas a qualquer tempo, ou fechado, em que as cotas somente so resgatadas ao trmino do prazo de durao do fundo (ASSAF NETO, 2008, p. 55)

A administrao e a gesto do fundo so realizadas por especialistas contratados. Os administradores tratam dos aspectos jurdicos e legais do fundo, os gestores da estratgia de montagem da carteira de ativos do fundo, visando ao maior lucro possvel com o menor nvel de risco.

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Os recursos que ingressam num fundo de investimentos so provenientes de vrios investidores. Agrupados, os recursos so aplicados no mercado financeiro, compondo a carteira do fundo24. A escolha dos ativos que comporo a carteira de um fundo de investimentos feita por profissionais de instituies financeiras, conforme j citado, os quais esto prestando um servio para o cotista (ou condmino) do fundo. Assim, os ativos que compem a carteira de um fundo de investimentos no so propriedades da instituio financeira, mas sim de todos os cotistas organizados em condomnio. A rentabilidade de cada fundo determinada pela estratgia de investimento adotada pelo gestor, que deve respeitar as caractersticas definidas no seu estatuto. Existem fundos conservadores e fundos mais agressivos com diferentes graus de risco definidos de acordo com seu objetivo. Todos os ativos que compem a carteira de Fundo de Investimento pertencem ao Fundo e, portando, aos cotistas do fundo: lucros e perdas so distribudos igualmente entre os cotistas na valorizao ou desvalorizao da cota. Cotas so uma frao ideal do patrimnio do fundo e sero escriturais e nominativas, constituindo valor mobilirio; portanto so fiscalizadas pela Comisso de Valores Mobilirios-CVM. Ao aplicar seus recursos num fundo, o investidor adquire um determinado nmero de cotas que obtido dividindo-se o valor aplicado pelo valor da cota da data da aplicao ou no dia til posterior (conforme disponha o regulamento do fundo).
Na emisso das cotas do fundo deve ser utilizado o valor da cota do dia ou do dia seguinte ao da efetiva disponibilidade, pelo administrador ou intermedirio, dos recursos investidor, segundo o disposto no regulamento. A converso de cotas dar-se- pelo valor da cota do dia na data de converso; o pagamento do resgate dever ser efetuado em cheque, crdito em conta corrente ou ordem de pagamento, no prazo estabelecido no regulamento, que no poder ser superior a 5 (cinco) dias teis, contados da data da converso de cotas; o regulamento poder estabelecer o prazo de carncia para resgate, com ou sem rendimento. A avaliao dos ativos de renda varivel deve ser feita utilizando-se a ltima cotao diria de fechamento do mercado em que o ativo apresentar maior liquidez, desde que tenha sido negociado pelo menos uma vez nos ltimos (noventa) dias. (MARQUES 2008, p. 109)

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Uma carteira de um fundo de investimentos um grupo de ativos que pertence a um investidor, ou condomnio, de pessoa fsica ou pessoa jurdica. Estes ativos podem ser aes, fundos, ttulos pblicos, debntures, aplicaes imobilirias, entre outros. (MARQUES, 2008, p.42)

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Como citado anteriormente, os recursos que ingressam num fundo de investimentos so provenientes de vrios investidores. Agrupados, os recursos so aplicados no mercado financeiro, compondo a carteira do fundo. A escolha dos ativos que comporo a carteira de um fundo de investimentos feita por profissionais de instituies financeiras, as quais esto prestando um servio para o cotista (ou condmino) do fundo. Assim, os ativos que compem a carteira de um fundo de investimentos no so propriedade da instituio financeira, mas sim de todos os cotistas organizados em condomnio, exceo do Fundo de Investimento Imobilirio. Para bem caracterizar o fato exposto, o fundo deve ter escriturao contbil destacada da relativa instituio administradora e CNPJ prprio. As demonstraes financeiras anuais do fundo devem ser auditadas por auditor independente registrado na Comisso de Valores Mobilirios. Fundos de Investimento so, geralmente, administrados por instituies financeiras que tm outras funes no mercado financeiro. Para evitar conflitos entre interesses do administrador e dos clientes que tm seus recursos por ele administrados, teria que haver uma barreira intransponvel separando os recursos prprios do banco e os recursos dos investidores (terceiros). A essa barreira o mercado deu o nome de Chinese Wall ou Muralha da China. O Chinese Wall para o mercado financeiro visa a proteger os recursos que esto nos fundos de investimento e, portanto, pertencem aos investidores, quanto ao uso de informaes no-pblicas, evitando seu uso ilegal. Dadas as consideraes iniciais acerca dos Fundos de Investimento, pode-se considerar que a partir desta realidade, que se percebe o papel fundamental que os Fundos de Investimento podem desempenhar como catalisadores de poupana popular e facilitador de acesso dos investidores, especialmente pequenos poupadores, ao mercado de capitais. 3.3.1 Funes e responsabilidades Fundos de investimento envolvem uma srie de atividades distintas. Normalmente, refere-se a esses termos como se fossem sinnimos, mas h uma clara diferena entre eles, descritos na seqncia.

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Administradores: Cabe ao administrador praticar todos os atos necessrios administrao do fundo e da carteira, bem como exercer os direitos inerentes aos ativos financeiros e as modalidades operacionais que integrem sua carteira. As principais atividades exercidas pelo Administrador so: constituir o fundo, produzir os regulamentos e prospectos, divulgar o valor das cotas nos jornais, emitir extrato aos cotistas, ser o responsvel pelas informaes devidas ao investidor e aos rgos reguladores. Perceba que o administrador do fundo a instituio responsvel legal pelo fundo. Podem ser administradores de fundos de investimento as pessoas jurdicas autorizadas pela CVM.
Seo IV - Das Obrigaes do Administrador do Fundo Art. 65 - Incluem-se entre as obrigaes do administrador, alm das demais previstas nesta Instruo: diligenciar para que sejam mantidos, s suas expensas, atualizados e em perfeita ordem: a) o registro de cotistas; b) o livro de atas das assemblias gerais; c) o livro ou lista de presena de cotistas; d) os pareceres do auditor independente; e) os registros contbeis referentes s operaes e ao patrimnio do fundo; e f) a documentao relativa s operaes do fundo, pelo prazo de cinco anos. no caso de instaurao de procedimento administrativo pela CVM, manter a documentao referida no inciso anterior at o trmino do mesmo; solicitar, se for o caso, a admisso negociao das cotas de fundo fechado em bolsa de valores ou em mercado de balco organizado; pagar a multa cominatria, nos termos da legislao vigente, por cada dia de atraso no cumprimento dos prazos previstos nesta Instruo; exercer, ou diligenciar para que sejam exercidos, todos os direitos decorrentes do patrimnio e das atividades do fundo, ressalvado o que dispuser o regulamento sobre a poltica relativa ao exerccio de direito de voto do fundo; elaborar e divulgar as informaes previstas no Captulo VII desta Instruo; manter atualizado junto CVM a lista de prestadores de servios contratados pelo fundo; empregar, na defesa dos direitos do cotista, a diligncia exigida pelas circunstncias, praticando todos os atos necessrios para assegur-los, e adotando as medidas judiciais cabveis; exercer suas atividades buscando sempre as melhores condies para o fundo; custear as despesas com propaganda do fundo, inclusive com a elaborao do prospecto; transferir ao fundo qualquer benefcio ou vantagem que possa alcanar em decorrncia de sua condio de administrador, admitindo-se, excepcionalmente, que o administrador de fundo de cotas aplicador seja remunerado pelo administrador do fundo investido; manter servio de atendimento ao cotista, responsvel pelo esclarecimento de dvidas e pelo recebimento de reclamaes, conforme definido no regulamento ou prospecto do fundo; observar as disposies constantes do regulamento e do prospecto; cumprir as deliberaes da assemblia geral;

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fiscalizar os servios prestados por terceiros contratados pelo fundo. (Instruo CVM n 411, de 26 de novembro de 2004.))

Gestores: a atividade de gesto se relaciona escolha dos ativos financeiros que sero includos na carteira de investimentos do fundo. As principais atividades exercidas pelos gestores so: selecionar as melhores alternativas de investimentos que estejam de acordo com o regulamento e o prospecto do fundo, elaborar a estratgia de investimentos do fundo, comprar e vender ttulos, controlar o caixa, analisar o risco e retorno das operaes, ser o responsvel pela rentabilidade do fundo. Os gestores so profissionais especializados que acompanham o mercado e procuram definir os melhores momentos de compra e venda dos ativos financeiros que compe a carteira do fundo. A gesto da carteira do fundo a gesto profissional, conforme estabelecido em seu regulamento, dos ttulos e valores mobilirios dela integrantes, desempenhada por pessoa fsica ou jurdica credenciada como administradora de carteira de valores mobilirios pela CVM.
2 Gesto da carteira do fundo a gesto profissional, conforme estabelecido no seu regulamento, dos ttulos e valores mobilirios dela integrantes, desempenhada por pessoa natural ou jurdica credenciada como administradora de carteira de valores mobilirios pela CVM, tendo o gestor poderes para negociar, em nome do fundo de investimento, os referidos ttulos e valores mobilirios. (Inciso VII com redao dada pela Instruo CVM n 411, de 26 de novembro de 2004.)

Distribuidores: aqueles que distribuem as cotas do fundo, ou seja, quem vende as cotas no mercado. Custodiante: os servios de custdia qualificada compreendem a liquidao fsica e financeira dos ativos, sua guarda, bem como a administrao e informao de eventos associados a estes ativos. O servio no envolve negociao ou qualquer tipo de aconselhamento sobre o investimento. A custdia permite a segregao de funes entre quem toma a deciso de investimento e quem faz a liquidao financeira e a guarda dos ativos, o controle e contabilizao das contas do fundo, trazendo mais transparncia e segurana para o processo.
Art. 59 - Caso o administrador no seja credenciado pela CVM como prestador de servios de custdia de valores mobilirios, o fundo deve contratar instituio credenciada para esta atividade. Pargrafo nico. Os contratos de custdia devem conter clusula que:

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I. estipule que somente as ordens emitidas pelo administrador, pelo gestor ou por seus representantes legais ou mandatrios, devidamente autorizado, podem ser acatadas pela instituio custodiante; II. vede ao custodiante a execuo de ordens que no estejam diretamente vinculadas s operaes do fundo; e III. estipule com clareza o preo dos servios. (Art. 59, Pargrafo nico com redao dada pela Instruo CVM n 411, de 26 de novembro de 2004.)

Auditor independente: As demonstraes financeiras anuais do fundo devem ser auditadas por auditor independente registrado na CVM - Comisso de Valores Mobilirios. O administrador deve manter atualizado e em perfeita ordem os pareceres do auditor independente.
As demonstraes contbeis do fundo devem ser auditadas anualmente por auditor independente registrado na CVM, observadas as normas que disciplinam o exerccio dessa atividade. (Art. 84, Pargrafo nico com redao dada pela Instruo CVM n 411, de 26 de novembro de 2004.)

3.3.2 Fundos de Investimento em Direitos Creditrios

O Fundo de Investimento em Direitos Creditrios (FIDC) foi criado pela Resoluo CMN 2.907 de 29 de novembro de 2001 e Instruo CVM n. 356 de 17 de dezembro de 2001. Esse novo produto foi criado como uma alternativa de financiamento s empresas, ao que parece, menos custosa que a securitizao tradicional (por meio de uma Sociedade de Propsito Especfico), tendo como um de seus objetivos paralelos a reduo do spread bancrio25 por meio da desintermediao financeira. A sua principal caracterstica que o FIDC dever ter seu patrimnio lquido aplicado, em no mnimo, 50% e, no mximo, 100%, em ttulos e direitos representativos de crditos, originrios de operaes realizadas nos segmentos financeiro, comercial, industrial, imobilirio, de hipotecas, de arrendamento mercantil e de prestao de servios, os contratos referidos no 8 do art. 4084, da Instruo CVM n. 356/2001, bem como direitos e ttulos representativos de crditos de natureza diversa assim reconhecidos pela CVM. A estruturao de um FIDC constitui uma alternativa de financiamento para a empresa cedente dos direitos creditrios bastante interessante. Ao invs de recorrer s instituies financeiras para a tomada de emprstimo (mais caros no
25

O spread bancrio a taxa que engloba as receitas do banco para fazer frente a suas obrigaes e ao lucro. Em outras palavras, a diferena entre as taxas de juros bsicas (de captao) e as taxas finais (custo ao tomador) (ROBERTO 2003, p. 128).

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mdio e longo prazo), a empresa vai ao mercado de capitais. Uma das vantagens em captar recursos nesse mercado o fato da classificao de risco do Fundo ser feita com base na qualidade dos direitos creditrios cedidos e no da empresa, sendo possvel, assim, que uma empresa de rating no to atrativo consiga captar por meio de um Fundo de rating mais interessante. Para os investidores, os FIDC so uma modalidade de investimento atrativa em razo de diversos fatores. Prova do espao que tm conquistado no mercado de capitais a pesquisa realizada por uma empresa de consultoria conforme relata trecho de notcia a seguir:
Embalada pela demanda de investidores institucionais que buscam alternativas de rentabilidade aos ttulos pblicos, as operaes de securitizao atingiram R$ 1,32 bilho no primeiro semestre de 2004, com crescimento de 595% em relao ao mesmo perodo do ano passado. Esse o nmero ajustado de operaes efetivamente registradas e emitidas e foi calculado pela Uqbar, consultoria especializada na anlise de operaes financeiras estruturadas. A anlise da Uqbar leva em conta s as operaes cujo ativolastro so carteiras de crdito pulverizado, o que limita os dados aos nicos instrumentos com essa caracterstica disponveis no mercado brasileiro que so os Fundos de Investimentos em Direitos Creditrios (FIDC), os Certificados de Recebveis Imobilirios (CRI) e as Sociedades de Propsito Especfico (SPE) formadas para captar recursos com recebveis. O volume alcanado em apenas seis meses deste ano representa quase 80% do registrado em todo o ano de 2003. A maior parte desse valor (87% das emisses) era de fundos de Recebveis (FIDC), o restante de companhias securitizadoras e SPE. Do volume emitido, R$ 1,18 bilho foi efetivamente captado pelos emissores em ofertas pblicas e privadas, um crescimento de 671% em comparao com o mesmo perodo do ano anterior. Do montante da captao, 73% foram operaes registradas em 2003 mas s colocadas no mercado este ano. Segundo levantamento da Uqbar, entre janeiro e junho de 2004 foram registradas 20 novas operaes de securitizao junto Comisso de Valores Mobilirios (CVM), trs vezes mais que no mesmo perodo de 2003. No entanto, do total de captaes 73% referiam-se a operaes registradas em 2003 e que s agora chegaram ao mercado. Isso significa que um volume muito maior de recursos estar sendo colocado no segundo semestre. Este um mercado com enorme potencial de crescimento, analisa Chuck Spragins, scio e diretor financeiro da Uqbar. (Jornal Valor Econmico, 2004, p. 4)

3.3.3 Principais caractersticas 3.3.3.1 Acessibilidade ao mercado financeiro Como j relatado, segundo Freitas (2002), quando se fala em acessibilidade ao Mercado Financeiro, se faz referncia justamente possibilidade que os Fundos de Investimento proporcionam ao investidor de, com poucos

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recursos, ter acesso a investimentos que exigem um capital muito maior, o qual obtido pela unio dos recursos de vrios investidores. Alm disso, montar uma carteira individual representa custos altos para um pequeno investidor. Esses custos so diludos quando se investe em Fundos de Investimento j que so divididos entre diversos cotistas. 3.3.3.2 Diversificao Diversos profissionais do Mercado Financeiro concordam que muito melhor para o investidor diversificar sua carteira entre vrios ativos do que concentrar num nico investimento. A diversificao faz com que perdas de uma aplicao sejam compensadas com ganhos em outras.
Um conceito bsico no mercado financeiro, usado desde a anlise de fundos de investimento at a composio de carteiras de aes, o de diversificao. Por diversificao, podemos considerar a tcnica que permite reduzir riscos atravs da alocao de investimentos entre vrios instrumentos, setores ou outras categorias. A diversificao pode ser uma importante ferramenta para maximizar o retorno de uma carteira correndo um risco menor. Embora no seja suficiente para garantir a no ocorrncia de perdas, investir em ativos que reagem de forma diferente ao mesmo evento certamente pode reduzir de forma significativa o risco ao investir. [...] um conceito bsico no mercado financeiro, usado desde a anlise de fundos de investimento at a composio de carteiras de aes, o de diversificao. Por diversificao, podemos considerar a tcnica que permite reduzir riscos atravs da alocao de investimentos entre vrios instrumentos, setores ou outras categorias. [...] A diversificao pode ser uma importante ferramenta para maximizar o retorno de uma carteira correndo um risco menor. Embora no seja suficiente para garantir a no ocorrncia de perdas, investir em ativos que reagem de forma diferente ao mesmo evento certamente pode reduzir de forma significativa o risco ao investir. (CASTRO, 2006, on-line).

Diversificar investimentos tarefa que demanda tempo e experincia. Negociar no momento certo mais fcil para profissionais especializados do que para o investidor pouco afeito ao mercado financeiro. Ao aplicar em fundos de investimentos, o investidor tem seus recursos administrados por profissionais especializados que buscam conciliar o retorno com o risco da carteira. Na verdade, a principal vantagem de investir em um fundo que os gestores tendem a aperfeioar suas carteiras, ou seja, tenta minimizar o risco dada a estratgia do investimento.

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3.3.3.3 Liquidez Quando compe a carteira de um fundo de investimentos, o gestor pode adquirir ttulos com alta liquidez e ttulos menos lquidos, os quais tendem a proporcionar rentabilidade mais elevada. Como nem todos os cotistas faro resgates ao mesmo tempo, no necessrio que a carteira seja altamente lquida para que os cotistas usufruam o benefcio da liquidez.

3.3.4 Taxas de administrao e outras despesas

Conforme relatado no decorrer do tpico, foi observado que a rentabilidade proporcionada pelos ttulos que compem a carteira do fundo totalmente repassada para os cotistas. Para remunerar o administrador existem as taxas, tais como: de administrao, de performance, taxa de ingresso e taxa de sada.
Art. 99 - Constituem encargos do fundo as seguintes despesas, que lhe podem ser debitadas diretamente: I - taxas, impostos ou contribuies federais, estaduais, municipais ou autrquicas, que recaiam ou venham a recair sobre os bens, direitos e obrigaes do fundo; II - despesas com o registro de documentos em cartrio, impresso, expedio e publicao de relatrios e informaes peridicas previstas nesta Instruo; III - Inciso II com redao dada pela Instruo CVM n 413, de 30 de dezembro de 2004. despesas com correspondncia de interesse do fundo, inclusive comunicaes aos cotistas; IV - honorrios e despesas do auditor independente; emolumentos e comisses pagas por operaes do fundo; V - honorrios de advogado, custas e despesas processuais correlatas, incorridas em razo de defesa dos interesses do fundo, em juzo ou fora dele, inclusive o valor da condenao imputada ao fundo, se for o caso; VI - parcela de prejuzos no coberta por aplices de seguro e no decorrente diretamente de culpa ou dolo dos prestadores dos servios de administrao no exerccio de suas respectivas funes; VII - despesas relacionadas, direta ou indiretamente, ao exerccio de direito de voto do fundo pelo administrador ou por seus representantes legalmente constitudos, em assemblias gerais das companhias nas quais o fundo detenha participao; VIII - despesas com custdia e liquidao de operaes com ttulos e valores mobilirios e demais ativos financeiros; IX - despesas com custdia e liquidao de operaes com ttulos e valores mobilirios, ativos financeiros e modalidades operacionais;

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X - Inciso IX com redao dada pela Instruo CVM n 411, de 26 de novembro de 2004. XI - despesas com fechamento de cmbio, vinculadas s suas operaes ou com certificados ou recibos de depsito de valores mobilirios; XII - no caso de fundo fechado, a contribuio anual devida s bolsas de valores ou s entidades do mercado de balco organizado em que o fundo tenha suas cotas admitidas negociao; e XIII - as taxas de administrao e de performance, conforme previsto no art.61; Art. 100 - Quaisquer despesas no previstas como encargos do fundo, inclusive as relativas elaborao do prospecto, correm por conta do administrador, devendo ser por ele contratados.(Instruo CVM n 409, 2004).

3.3.4.1 Taxa de administrao

Como a administrao do fundo compreende o conjunto de servios relacionados direta ou indiretamente ao funcionamento e manuteno do fundo, que podem ser prestados pelo prprio administrador ou por terceiros por ele contratados, por escrito em nome do fundo, a taxa de administrao cobrada pela instituio devido ao servio de administrao de um fundo de investimento.
Captulo VI Da Administrao, Seo II - Da Remunerao: Art. 61 - O regulamento deve dispor sobre a taxa de administrao, que remunerar todos os servios indicados nos incisos I a V do 1 do art. 56, podendo haver remunerao baseada no resultado do fundo (taxa de performance) nos termos desta Instruo, bem como taxa de ingresso e sada. (Instruo CVM, n 409 de 26 de novembro de 2004)

Como se trata da remunerao desse servio fica a critrio da instituio estabelecer o valor percentual dessa taxa, que deve estar prestabelecida no regulamento e no prospecto do fundo. A taxa de administrao calculada sobre o patrimnio do fundo, sendo provisionada diariamente e cobrada mensalmente. A taxa de administrao fixa, sendo a forma mais comum de remunerao do administrador. 3.3.4.2 Taxa de performance Conforme a Instruo CVM n 409, em seu captulo IV, Seo I, Art. 41 a taxa de performance (desempenho) cobrada em funo dos objetivos de rentabilidade que so definidos no estatuto social do fundo. Assim, caso o gestor do fundo ultrapasse esses objetivos, ele far jus a uma remunerao. De igual forma, o

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administrador ao divulgar o valor da cota do fundo j ter descontado o valor da taxa de performance. Os critrios de clculo da taca de performance so definidos no estatuto social do fundo e constam no prospecto do fundo.
Art. 62 - O regulamento poder estabelecer a cobrana da taxa de performance, ressalvada a vedao de que tratam os arts. 93, 94 e 95. 1 A cobrana da taxa de performance deve atender aos seguintes critrios: I - vinculao a um parmetro de referncia compatvel com a poltica de investimento do fundo e com os ttulos que efetivamente a componham; II - vedao da vinculao da taxa de performance a percentuais inferiores a 100% do parmetro de referncia; cobrana por perodo, no mnimo, semestral; e III - cobrana aps a deduo de todas as despesas, inclusive da taxa de administrao. (Instruo CVM, n 409 de 26 de novembro de 2004).

3.3.4.3 Taxa de entrada ou de sada

uma taxa que poder ser cobrada do investidor quando da aquisio de cotas do fundo (taxa de entrada ou de carregamento) ou quando o investidor solicita o resgate de suas cotas (taxa de sada). Neste caso, a taxa de entrada ou de sada no est computada no patrimnio do fundo. Portanto, o valor da cota divulgada pelo administrador no contm esta taxa. Como todas as demais taxas, esta tambm dever estar definida no estatuto social do fundo e constar no prospecto do fundo.
Art. 61 - O regulamento deve dispor sobre a taxa de administrao, que remunerar todos os servios indicados nos incisos I a V do 1 do art. 56, podendo haver remunerao baseada no resultado do fundo (taxa de performance) nos termos desta Instruo, bem como taxa de ingresso e sada. (Instruo CVM, n 409 de 26 de novembro de 2004).

3.3.5 Tributao 3.3.5.1 Imposto sobre Operaes Financeiras - IOF

O Imposto sobre operaes de crdito, cmbio, seguros e sobre operaes relativas a ttulos e valores mobilirios IOF previsto nos art. 153, V, da Constituio Federal, art. 63 e seguintes do Cdigo Tributrio Nacional e regulamentado pelo Decreto n 4.494, de 03 de dezembro de 2002.

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O imposto descrito acima possui como fato gerador o resgate de cotas de Fundos de Investimento por parte do investidor e se limita apenas ao rendimento do mesmo, cuja alquota varia de acordo com o tipo do fundo. Para os Fundos de Investimento com carncia, que so aqueles com datas pr-fixadas para resgate, a alquota de 0,5% por dia, contados da data do resgate at a data pr-fixada conforme descrito. J para os Fundos de Investimento com liquidez diria o imposto incidido, caso o prazo entre as aplicaes e o resgate seja inferior a 30 dias. Suas alquotas so decrescentes em funo do prazo em que o mesmo ocorre. possvel observar de forma mais clara na tabela regressiva a seguir: Tabela 1 Alquotas em relao ao resgate do fundo de investimento Nmero de dias 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 Fonte: Instruo CVM n 409 % Limite do rendimento 96 93 90 86 83 80 76 73 70 66 63 60 56 53 50 Nmero de dias 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 % Limite do rendimento 46 43 40 36 33 30 26 23 20 16 13 10 06 03 00

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3.3.5.2 IR Imposto de Renda De acordo com a lei n 11.033 de 21 de dezembro de 2004 a alquota do imposto de renda sobre os ganhos lquidos auferidos em operaes realizadas em bolsas de valores, de mercadorias, de futuros e assemelhadas, bem como sobre os rendimentos obtidos no resgate de cotas de fundos e clubes de investimento em aes (cujo patrimnio seja representado, no mnimo, por 67% de aes negociadas no mercado a vista de bolsas ou entidades assemelhadas), de 15%. Tal tributao no se aplica aos ganhos auferidos nas operaes de day trade, que permanecem sujeitos alquota de 20%. O Imposto de Renda tributo devido tanto na apurao de rendimentos provenientes de investimentos de Renda Fixa quanto nos de Renda Varivel. Para efeito de tributao, os fundos de investimento, exceto os fundos de aes, so classificados em Curto Prazo e Longo Prazo. a) Curto Prazo: fundos que possuem carteira de ttulos com prazo mdio igual ou inferior a 365 dias. b) Longo Prazo: fundos que possuem carteira de ttulos com prazo mdio superior a 365 dias. Para os Fundos de Investimento e de mais aplicao de renda fixa as alquotas de tributao levam em considerao o prazo em que os recursos ficam aplicados, conforme tabela a baixo: Tabela 2 Relaes de Alquotas x Prazo de Permanncia Modalidade Prazo de Permanncia at 180 dias Fundos de Renda Fixa (Longo Prazo) Fundos de Renda Fixa (Curto Prazo) de 181 a 360 de 361 a 720 acima de 720 dias at 180 dias acima de 180 dias 22,50 % 20,00 % 17,50 % 15,00 % 22,50 % 20,00 % Imposto de Renda na fonte Alquotas Reteno

Fonte: Comisso de Valores Mobilirios - CVM

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3.4 Demais produtos de investimento 3.4.1 Aes Segundo Rudge (1998), em instruo da Comisso Nacional da Bolsa de Valores (CNBV), a ao a menor frao do capital social de uma empresa. No entanto, nem todas as empresas tm seu capital dividido em aes. As sociedades limitadas, por exemplo, tm seu capital dividido em quotas. As Sociedades Annimas tm seu capital dividido em aes. Dessa forma, o acionista de uma S.A. proprietrio de uma parte dessa companhia, ou seja, ao adquirir aes o acionista passa a ser scio da empresa. A emisso de aes uma das formas que as empresas tm de captar recursos no mercado. Imagine que a empresa queira fazer um grande investimento para aumentar a produo, mas que no tenha recursos para faz-lo. Nesse caso, poderia aumentar seu capital emitindo novas aes e colocando-as no mercado. Os recursos provenientes da venda dessas aes seriam utilizados na expanso da companhia. A legislao brasileira dispe que as aes, conforme a natureza dos direitos ou vantagens que confiram a seus titulares (os acionistas) so classificadas em espcies. As duas espcies mais comuns de aes so: ordinrias e preferenciais (Lei n 10.303, de 31 de outubro de 2001). 3.4.1.1 Aes ordinrias Segundo Bodie (2007), de acordo com a legislao vigente, as Aes Ordinrias so aquelas que conferem ao acionista os direitos de um scio comum, dentre os quais se destacam os direitos de receber dividendos e o direito de voto em assemblia, na proporo de um voto por ao. Dessa forma, os acionistas que detm aes ordinrias so aqueles que podem decidir os rumos da empresa, j que a assemblia-geral tem poderes para decidir todos os negcios relativos ao objeto da companhia e tomar as resolues que julgar convenientes a sua defesa e desenvolvimento.

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[...] Aes ordinrias, tambm conhecidas como ttulos de capital social, representam a propriedade em uma empresa. Cada ao ordinria d ao seu proprietrio o direito de um voto sobre qualquer assunto relativo governaa corporativa colocado para votao na votao anual da corporao, e o direito de compartilhar dos benefcios financeiros da propriedade (BODIE, 2007, p. 57) Nas companhias, a autoridade maior a Assemblia dos Acionistas. A eles cabem auferir os direitos e resultados, e cumprir com as obrigaes societrias. Eles deliberam sobre a atividade da companhia, aprovam os demonstrativos financeiros, o destino dos lucros, a eleio dos Direitos, e alteraes estatutrias do interesse da companhia (RUDGE, 1998, p. 74)

3.4.1.2 Aes preferenciais As Aes Preferenciais so aquelas que atribuem ao seu titular uma vantagem ou preferncia que pode se constituir na prioridade na distribuio de dividendos, na prioridade no reembolso do capital ou na juno das duas. O preferencialista pode ter seu direito de voto limitado ou suprimido pelo estatuto da sociedade. Para Rudge (1998), em conformidade com a legislao vigente, so trs as preferncias que os acionistas detentores de aes preferenciais adquirem, junto com suas aes, descritas a seguir: a) na distribuio de resultados, b) no reembolso de capital, c) na acumulao das situaes descritas anteriormente.
As aes preferenciais tm caractersticas parecidas com as aes ordinrias quanto com a dvida. Como uma obrigao. Prometem pagar ao investidor um fluxo fixo de renda cada ano. Neste sentido, a ao preferencial parecida com uma obrigao de vencimento infinito, isto , uma perpetuidade. Tambm se parece com uma obrigao porque no d ao seu detentor o direito de voto com relao administrao da empresa. (BODIE, 2007, p. 60)

A lei n 9.457 de 05 de maio de 1997, que alterou a lei n 6.404, atribuiu s preferncias um dividendo no mnimo dez por cento maior que os atribudo as aes ordinrias. Para os investidores em aes preferenciais, o lucro mais importante do que o comando das decises, o poder da companhia. Desta forma, pressupe-se que para o investidor estudado pelos autores, as aes preferenciais so as de maior de interesse.

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3.4.1.3 Riscos inerentes ao produto

Aes so ativos de renda varivel, ou seja, no oferecem ao investidor uma rentabilidade garantida, previamente conhecida. A rentabilidade das aes composta de dividendos ou participao nos resultados e benefcios concedidos pela empresa emissora, alm do eventual ganho de capital auferido na venda da ao no mercado secundrio (Bolsa de Valores). O retorno do investimento depender de uma srie de fatores, tais como desempenho da empresa, comportamento da economia brasileira e internacional etc. Justamente porque no h garantia de rentabilidade no investimento em aes, podendo ocorrer prejuzo na aplicao, este considerado um investimento de risco. Por esse motivo, aconselhvel que o investidor no dependa do recurso aplicado em aes para gastos imediatos e que tenha um horizonte de investimento de mdio e longo prazo, quando eventuais desvalorizaes das aes podero ser revertidas. Aes so valores mobilirios emitidos por empresas. Assim, o risco desses ttulos reflete o risco da empresa que os emitiu. Quando adquire aes, o investidor passa a ser proprietrio de uma parcela do capital da empresa emitente dos ttulos, correndo o risco de que a empresa no apresente bons resultados e o preo das aes caia. O risco neste caso grande, pois poder ocorrer a perda de todo o investimento realizado. Porm, deve-se ressaltar que a responsabilidade dos acionistas de uma Sociedade Annima limitada ao capital investido, no atingindo as dvidas assumidas pela empresa. Como j relatado, o Risco de Mercado est diretamente relacionado s flutuaes de preos e taxas, ou seja, s oscilaes de bolsas de valores, mercados de taxas de juros e mercado de cmbio dentro e fora do pas, que trazem reflexos nos preos dos ativos. Percebe-se que muitos fatores podem afetar o desempenho da empresa e das aes no mercado, dentre este fatores destacam-se: a) Taxas de juros muito elevadas, podem inviabilizar a tomada de crdito para realizar investimentos, bem como reduzir a atratividade dos ttulos de renda varivel em comparao aos de renda fixa;

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b) caso a empresa tenha dvidas contradas em moeda estrangeira, oscilaes de cmbio podem comprometer sua situao financeira. A empresa tambm ser afetada se houver concorrncia de produtos estrangeiros ou se for exportadora; c) uma situao econmica pouco favorvel compromete o desempenho das empresas. Algumas, no entanto, so ainda mais atingidas por crises econmicas. Adicionalmente, h setores em que fatores no previsveis geram imprevistos profundos. Quem no se lembra do caso do apago, quando as empresas foram obrigadas a reduzir a produo para economizar energia? Como descrito anteriormente, o Risco de Liquidez decorre da eventual falta de recursos imediatamente disponveis para honrar compromissos assumidos ou da falta de contrapartes em nmero suficiente para negociar o volume desejado de determinado ativo, causando-lhe variao anormal de valor e conseqente reduo de rentabilidade. Essa ltima situao ocorre, por exemplo, quando no h compradores para um determinado ativo (pode ser um automvel ou aes de uma companhia), mas h quem queira vend-lo. O preo do ativo tende a cair at que algum se interesse em compr-lo. No mercado de aes, alguns ttulos tm liquidez baixa; assim, o acionista pode encontrar dificuldades para negoci-los. No adianta comprar a ao mais rentvel da bolsa se o investidor no conseguir negoci-la e tiver que mant-la em carteira, quando na verdade ele est precisando de dinheiro. 3.4.2 Letras hipotecrias Letras Hipotecrias so ttulos emitidos por instituies financeiras autorizadas a conceder crditos hipotecrios. Constituem uma alternativa de investimento ao cliente, uma vez que se caracterizam como uma forma de captao de recursos para o banco.
As Letras Hipotecrias so aplicaes em ttulos de crdito de renda fixa remunerados pela TR ou por um percentual de CDI, emitidos por instituies financeiras que atuam na concesso de financiamentos habitacionais. So ideais para investidores com perfil conservador, pois combinam risco baixssimo e tima rentabilidade. E o melhor: tm iseno do imposto de renda. (CAIXA ECONOMICA FEDERAL, 2010, on-line)

As regras atuais estabelecem que somente quando o volume de financiamentos concedido, dentro das regras do Sistema Financeiro Nacional - SFN

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for superior ao volume de captao em caderneta de poupana que se pode recorrer s Letras Hipotecrias, como forma de captao. Letras Hipotecrias esto sujeitas a risco de mercado, medida que este se relaciona a flutuaes de preos e taxas. Segundo o CNBV, isenta de imposto de Renda a remunerao auferida por pessoa fsica e condomnios de edifcios, produzida por Letras Hipotecrias, excetuando o ganho de capital auferido na sua alienao ou cesso. Os ganhos auferidos por pessoa jurdica esto sujeitos tributao nos moldes dos investimentos de renda fixa. 3.4.3 Certificado de deposito Bancrio (CDB)
[...] Para emprestar dinheiro, os bancos precisam pedir emprestado. As duas formas mais comuns para os bancos tomarem emprstimos so: os depsitos em conta corrente, chamados de deposito vista, e os CDB, classificados como depsito a prazo. (VEIGA, 2010, on-line)

O CDB - Certificado de Depsito Bancrio um ttulo emitido por Bancos Comerciais, de Investimento ou Mltiplos que representa um depsito a prazo26 efetuado pelo cliente. transfervel (resgatado a critrio da instituio financeira, antes do vencimento), por endosso nominativo (endosso em preto) desde que respeitados os prazos mnimos. A remunerao desses ttulos pode ser prfixada ou ps-fixada. Tendo em vista que o CDB um Depsito a Prazo, existe uma data marcada para que ocorra o resgate do valor investido. Nessa data, chamada de data de vencimento do papel, ocorre o crdito em conta-corrente do cliente do valor aplicado acrescido da remunerao que tenha sido contratada (menos os impostos devidos). Caso o cliente necessite dos recursos antes do vencimento do papel, pode solicitar o resgate dentro das condies fixadas pela instituio emissora do ttulo. De qualquer forma, o resgate ocorre por meio de crdito em conta-corrente.

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Representam atualmente a base da captao de recursos remunerados dos bancos, seja em operaes interbancrias, seja para venda ao investidor. No primeiro caso, as operaes interbancrias funcionam ainda como sinalizadoras da taxa de juros mensais e anuais das diferentes formas de captao, tais instrumentos de captao dividem-se em CDB Certificado de Depsito Bancrio, RDB Recibo de Depsito Bancrio e CDI Certificado de Depsito Interbancrio.

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Uma das formas de remunerao do CDB a taxa prefixada. Essa taxa fixada considerando-se o custo do dinheiro no momento da captao e o prazo pelo qual o recurso est sendo captado. O CDB tambm pode ter taxa ps-fixada. Essa modalidade de CDB pode ser remunerada pela variao da Taxa TR (Taxa Referencial), do CDI (Certificado de Deposito Interbancrio) e da taxa SELIC.
Os CDBs so os mais remotos ttulos de captao de recursos. So oficialmente conhecidos como ttulos representativos de depsitos a prazo, emitidos por bancos de investimentos e comerciais. Segundo a remunerao oferecida, podem ser prefixados ou ps-fixados. Os prefixados estabelecem a taxa de remunerao pelo perodo de investimento e os ps-fixado so indexados taxas flutuantes como um percentual do CDI, que significa Certificado de Depsito Interbancrio e indica, para os investidores, o custo do dinheiro no mercado. (FORTUNA, 2001, p. 89)

Quando investe em CDB, o investidor adquire um ttulo emitido por um banco. Assim, esse ttulo apresenta o risco de crdito desse banco. Como referido anteriormente, o risco de crdito a possibilidade de o devedor de uma obrigao no ser capaz de sald-la. O risco de crdito atenuado, nos investimentos em CDB, pela existncia do FGC - Fundo Garantidor de Crditos27. Ao adquirir um CDB, o investidor contrata uma taxa de juros que remunerar seu investimento. Oscilaes nessa taxa, ou em outros preos importantes na economia afetam o investimento do cliente, representando seu risco de mercado. Por se tratar de um ttulo de uma instituio financeira se resgatado antes do vencimento o banco pode reduzir a rentabilidade em troca da gerao de liquidez. No que se refere tributao, o fato gerador do Imposto de Renda o resgate do CDB com renda. A base de clculo do Imposto a diferena positiva entre o valor aplicado e o valor resgatado, subtraindo-se, quando for o caso, o valor do IOF. O recolhimento do IR de responsabilidade da instituio financeira, j que o imposto cobrado na fonte.

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Entidade privada, sem fins lucrativos, destinada a administrar mecanismos de proteo a titulares de crditos contra instituies financeiras. O FGC tem por objetivos prestar garantia de crditos contra instituies dele associadas, nas hipteses de: decretao da interveno, liquidao extrajudicial ou falncia da associada; reconhecimento, pelo Banco Central do Brasil, do estado de insolvncia da associada. (RUDGE, 1998, pg. 93)

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3.4.4 Debntures Segundo Rudge (1998), debntures so valores mobilirios

representativos de dvida de mdio e longo prazo que asseguram a seus detentores (debenturistas) direito de crdito contra a companhia emissora. As companhias podem utilizar a emisso de debntures para captar recursos no mercado. No entanto, a captao por meio de debntures s pode ser feita por Sociedades Annimas abertas ou fechadas; porm, somente as companhias de capital aberto com registro na CVM podem efetuar emisses pblicas de debntures. Ainda citando Rudge (1998), existem dois tipos de debntures, as conversveis, e as no-conversveis. As conversveis so aquelas que podem ser trocadas por aes da companhia emissora. As condies de conversibilidade devem estar explcitas na escritura de emisso das debntures, a qual conter as bases da converso, a espcie e classe das aes em que a debnture poder ser convertida e o prazo ou poca para o exerccio do direito converso. As consideradas simples ou no-conversveis so as debntures que se caracterizam por representarem unicamente um direito de crdito junto empresa emissora. Ao adquirir uma debnture o investidor passa a ter um direito de crdito contra a companhia emissora do ttulo, logo, o risco de crdito da companhia est refletido na debnture. As debntures so lanadas com uma remunerao dada por uma taxa prefixada ou ps-fixada. Oscilaes de preos e taxas podem afetar negativamente o investimento feito. necessrio considerar que tambm so ttulos negociados no mercado. Algumas circunstncias podem dificultar sua negociabilidade, reduzindo a liquidez desses ttulos.

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3.4.5 Notas promissrias

A nota promissria uma promessa de pagamento, em que o verbo pagar empregado na primeira pessoa: "pagarei". um ttulo de divida liquida e certa, cuja origem no se discute. um titulo autnomo, que vale por si s e sem maiores investigaes. Para a pessoa que a assinou s resta paga-l, no lhe sendo lcito opor quaisquer excees. A jurisprudncia vem, aos poucos, admitindo que possa ser discutida a causa debendi da Nota Promissria (origem da nota promissria) entre emitente (devedor) e tomador (credor). O avalista no possui o direito de discutir a causa debendi da Nota promissria, porque o aval um instituto que goza de plena e absoluta autonomia. (AZEVEDO, 2007, p. 89)

De acordo com o BACEN Nota Promissria Comercial, tambm chamada de Commercial Paper um ttulo de crdito de curto prazo emitido por sociedades annimas com o objetivo de captar recursos para financiar seu capital de giro. As Notas Promissrias so emitidas com um valor de face (valor nominal) sendo negociados no mercado com um desgio28. comum haver um indexador29: a taxa CDI, por exemplo. Apesar da legislao no permitir que instituies financeiras emitam Notas Promissrias um produto muito procurado por um determinado nicho de investidores. As Notas Promissrias so emitidas sem garantia real, podendo ser garantidos por fiana bancria30. Dependendo do seu conceito de crdito, a empresa dever dar garantias adicionais, quando for o caso. Ao adquirir uma Nota Promissria o investidor passa a ser credor da empresa emitente, o que significa que existe um risco de crdito envolvido, j que o emissor pode no ter condies de honrar os crditos no momento do vencimento. Para Rudge (1998) a Nota Promissria envolve Risco de Mercado medida que ocorrerem oscilaes de preos e taxas, ou seja, de bolsas de valores, mercados de taxas de juros e mercado de cmbio dentro e fora do pas, que trazem
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Perda de gio; desvalorizao, depreciao. Diferena entre o valor real e o nominal de uma moeda, quando este superior quele. (www.dicio.com.br, 2010) Indexadores econmicos so ndices de reajuste. As suas funes bsicas, dependendo ao que se propem, so corrigir a desvalorizao da moeda e fixar volatilidade de preos para medir a evoluo efetiva da economia. (BACEN, 2010, on-line) um contrato por meio do qual o banco, que o fiador, garante o cumprimento da obrigao de seus clientes (afianado) e poder ser concedido em diversas modalidades de operaes e em operaes ligadas ao comrcio internacional. (BACEN, 2010, on-line)

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reflexos nos preos dos ativos. Esses fatores afetam o desempenho dos ttulos emitidos pela empresa. 3.4.6 Ttulos pblicos O Tesouro Nacional utiliza a emisso de ttulos pblicos como uma das formas de captao de recursos para financiar atividades do governo federal, tais como educao, sade e infra-estrutura. Os ttulos pblicos so uma opo de investimento para a sociedade e representam a dvida mobiliria da Unio. (BACEN, 2010). Os ttulos pblicos so resgatados em data predeterminada por um valor especfico, atualizado ou no, por indicadores de mercado, como, por exemplo, ndices de preos. A venda de ttulos pblicos no Brasil pode ser realizada por meio de trs modalidades: oferta pblica com a realizao de leilo; oferta pblica sem a realizao de leilo (Tesouro Direto); e emisses diretas para atender a necessidades especficas determinadas em lei. (BACEN, 2010). Ttulos pblicos federais refletem o risco de crdito do governo. Normalmente esses papis so considerados como de risco zero, mas j houve situaes em que o mercado atribuiu risco de crdito aos ttulos pblicos federais. Naquela ocasio, acreditava-se que havia risco de o governo no efetuar o pagamento da dvida interna contrada. Segundo o BACEN (2010) existem diversos tipos de ttulos pblicos, descritos a seguir: a) LFT - Letra Financeira do Tesouro: Ttulo com rentabilidade diria vinculada taxa de juros bsica da economia (taxa mdia das operaes dirias com ttulos pblicos registrados no sistema SELIC, ou, simplesmente, taxa SELIC). Possui prazo definido pelo Ministro de Estado da Fazenda e tem como rendimento a taxa mdia ajustada dos financiamentos dirios apurados no Sistema Especial de Liquidao e de Custdia - SELIC para ttulos pblicos federais, divulgada pelo Banco Central do Brasil, calculada sobre o valor nominal; b) LTN - Letra do Tesouro Nacional: Ttulo com rentabilidade definida (taxa prefixada) no momento da compra. Possui prazo definido pelo Ministro de Estado da Fazenda, quando da emisso do ttulo e rendimento definido pelo desgio sobre o valor nominal;

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c) NTN - B Nota do Tesouro Nacional - Srie B: Ttulo com rentabilidade vinculada variao do IPCA, acrescida de juros definidos no momento da compra. Tem como prazo definido pelo Ministro de Estado da Fazenda, quando da emisso do ttulo. Os pagamento de juros so semestralmente, com ajuste do prazo no primeiro perodo de fluncia, quando couber. O primeiro cupom de juros a ser pago contemplar a taxa integral definida para seis meses, independentemente da data de emisso do ttulo; d) NTN - C Nota do Tesouro Nacional - Srie C: Ttulo com rentabilidade vinculada variao do IGP-M, acrescida de juros definidos no momento da compra. Os pagamento de juros so semestrais, com ajuste do prazo no primeiro perodo de fluncia, quando couber. O primeiro cupom de juros a ser pago contemplar a taxa integral definida para seis meses, independentemente da data de emisso do ttulo; e) NTN - F Nota do Tesouro Nacional - Srie F: Ttulo com rentabilidade definida (taxa prefixada) no momento da compra. Seu rendimento definido pelo desgio sobre o valor nominal, e o pagamento de juros so semestrais, com ajuste do prazo no primeiro perodo de fluncia, quando couber. O primeiro cupom de juros a ser pago contemplar a taxa integral definido para seis meses, independentemente da data de emisso do ttulo.

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4 UM ENCONTRO REAL COM O PERFIL DO INVESTIDOR

Aps abordagem sobre mercado de capitais, sua histria e entidades, sobre o funcionamento do sistema financeiro nacional e, por fim, sobre os princpios do investimento, com a estrutura dos fundos de investimento e grande parte dos produtos de investimento disponveis no mercado financeiro atual, mediante literatura especfica, neste ltimo captulo, apresentam-se os resultados da pesquisa de campo realizada na cidade de Itanham, entre os dias 01 e 10 de outubro de 2010, com pblico alvo aleatrio e com o objetivo de demonstrar o perfil do investidor nela residente. Oliveira (1999, p. 124) diz que todo comportamento humano motivado por algum desejo ou necessidade. A necessidade de realizar esta pesquisa de campo surgiu do desejo dos autores desta monografia de conhecer in loco e concretamente a real situao de investimentos. Talvez, o resultado deste estudo possa servir de subsdios a outros pesquisadores ou apenas interessados na matria. Segundo Oliveira (1999, p. 124), a pesquisa de campo consiste na observao dos fatos tal como ocorrem espontaneamente, na coleta de dados e no registro de variveis presumivelmente para posteriores anlises. Seguindo este pensamento, complementado pelo que Marconi (1991 p. 156) diz quando expes que toda pesquisa deve ter um objetivo determinado para saber o que se vai procurar e o que se pretende alcanar. A pesquisa de campo foi de vital importncia para que fosse possvel alcanar o objetivo proposto, uma vez que, com o auxilio da mesma, foi possvel identificar o perfil do sujeito da pesquisa, de acordo com suas respostas e reaes e a partir de todos os fatores que sero descritos no decorrer deste captulo. 4.1 Procedimentos metodolgicos Esta monografia traz um estudo com abordagem qualitativa, do tipo descritivo-exploratrio e que se destina apenas produo de conhecimento (pesquisa chamada pela literatura como pura).

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Pesquisa qualitativa: o estudo no estatstico que permite aprofundar razes, motivaes, anseios e rejeies de um determinado grupo de indivduos em relao a um problema especfico. O propsito da pesquisa quantitativa descobrir o que o consumidor tem em mente. A pesquisa qualitativa tem carter exploratrio e sua metodologia dinmica e flexvel. As amostras na pesquisa qualitativa so pequenas e selecionadas mediante critrios subjetivos e arbitrrios do pesquisador, no sendo necessrio nenhum clculo estatstico para se determinar o tamanho da amostra. (FACHIN, 2002, p 156).

Com objetivo de realizar um estudo voltado para a realidade emprica, ou seja, um contato com a realidade concreta optou-se ento, em desenvolver a pesquisa de campo, que vem para fazer uma conexo com os conceitos obtidos nas pesquisas tericas. A pesquisa de campo teve dois objetivos distintos, em primeiro momento, foram distribudos formulrios semi-estruturados, com o intuito de levantar dados socioeconmicos e em paralelo identificar se o entrevistado um investidor em potencial ou no. O formulrio foi escolhido em razo do contato face a face, pois, deste modo, os autores puderam acompanhar o entrevistado para tirar dvidas e explicar de forma mais clara o contedo do mesmo, de modo que no houvesse rudos nas informaes, em busca de maior objetividade e para a obteno de respostas mais fidedignas. So trs as qualidades essenciais de todo formulrio, apontadas por Ander-Egg (1978, p. 78): (1) Adaptao ao objeto de investigao. (2) Adaptao aos meios que se possui para realizar o trabalho. (3) Preciso das informaes em um grau de exatido suficiente e satisfatrio para o objetivo proposto. Dos formulrios entregues, foram tabulados apenas aqueles direcionados a pessoas residentes na cidade de Itanham, pelo fato do interesse na pesquisa de campo estabelecer seus limites nesta cidade. No segundo momento, uma vez identificado o investidor, foi entregue a ele um questionrio31 desenvolvido pelo Portal UOL32, que, de acordo com tabulao prpria e a partir das respostas dadas, identifica os tipos de investidores encontrados.
31 32

Questionrio disponvel em Anexo A. O Universo Online (UOL) um provedor de contedo e um provedor de acesso Internet brasileira, que foi criado pela empresa Folha da Manh, que edita o jornal Folha de S. Paulo..

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4.2 Apresentao do lcus da pesquisa O lcus da pesquisa o municpio da Estncia Balneria de Itanham33 que possui uma rea de 599,1 km. Localizado no litoral do Estado de So Paulo na Regio Metropolitana da Baixada Santista, faz divisas com os Municpios de So Paulo e So Vicente a nordeste, Juquitiba a noroeste, Pedro de Toledo a oeste, Perube a sudoeste, Mongagu a leste e Oceano Atlntico ao sul. A cidade apresenta um clima tropical, com temperatura mdia anual de 25 C e sua altitude de 2 metros. Foi fundada em 22 de abril de 1532, totalizando at hoje 477 anos, sendo uma cidade de grande importncia histrica, pois oferece ao turista a possibilidade de conhecer diversos locais que remetem e retratam de forma fiel a sua histria e sua insero na histria do pas. Em pesquisa junto ao BACEN, com dados divulgados pelo SISBACEN34, em janeiro de 2010, Itanham possui 7 (sete) agncias bancrias, o que corresponde a 0,384% do total nacional de agncias. Na mesma pesquisa, Itanham est apontada como detentora de 0,107%, em relao a todo o investimento no estado de So Paulo, e 0,023%, em relao a todo investimento do pas com um montante total de R$ 254,8 milhes em recursos financeiros investidos na cidade de Itanham, conforme apresentado na tabela 3. Considerando os dados divulgados, pode-se considerar Itanham, que possui 91.15335 habitantes, como uma cidade com predisposio ao investimento. Justifica-se, pois, a razo da escolha de Itanham para aplicar a pesquisa de campo, uma vez que os dados constatam que se trata de uma municipalidade que apresenta destaque no que se refere a investimentos no cenrio estadual e nacional.
33

As informaes citadas no corpo do captulo sobre o municpio de Santos foram extradas de seu site oficial: www.itanhaem.sp.gov.br O SISBACEN - Sistema de Informaes Banco Central um sistema eletrnico de coleta, armazenagem e troca de informaes que liga o Banco Central aos agentes do sistema financeiro nacional. Visto ser obrigatrio o registro de todas as operaes de cmbio realizadas no Pas, o SISBACEN o principal elemento de que dispe o Banco Central para monitorar e fiscalizar o mercado. Populao estimada de 2006, divulgado pela Prefeitura Municipal de Itanham.

34

35

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Tabela 3 Mercado de Investimentos em Itanham

MERCADO DE INVESTIMENTOS MUNICIPIOS (BANCOS MULTIPLOS) - EM R$ MIL MUNICIPIO: ITANHAM Janeiro de 2010 Bancos: BANCO DO BRASIL CAIXA ECONOMICA F. SANTANDER ITAU/UNIBANCO BRADESCO HSBC TOTAL MUNICPIO TOTAL ESTADO SP % S/ ESTADO SP TOT MERC. NACIONAL N Ag. 2 1 1 1 1 1 7 1.823 0,384% 18.179 Dep. Prazo 93.613 2.359 8.619 3.237 3.674 7.130 118.631 172.693.782 0,069% 649.174.510 0,018% Poupana 25.130 37.028 12.219 16.339 14.383 1.675 106.773 41.136.226 0,260% 320.754.072 0,033% Dep. Vista 11.458 4.747 4.432 2.476 2.753 3.623 29.489 24.424.187 0,121% 146.556.417 0,020% Total M. Share 130.201 44.134 25.269 22.052 20.810 12.428 254.894 238.254.195 0,107% 1.116.485.000 0,023% 51,08% 17,31% 9,91% 8,65% 8,16% 4,88% 100,00% -

% S/ MERC. NACIONAL 0,037% Fonte: SISBACEN, 2010.

4.3 Configurao da populao e o universo da pesquisa A pesquisa emprica buscou responder algumas questes especficas: Qual o perfil do investidor na cidade de Itanham? Quais so suas caractersticas socioeconmicas? Mas o que afinal o perfil do Investidor? Segundo a Associao Brasileira das Entidades dos Mercados Financeiro e de Capitais (ANBIMA), o perfil de um investidor designa quais as melhores opes de mercado que aquele investidor pode utilizar-se a fim de melhor balancear probabilidade de rentabilidade e probabilidade de risco. Desta forma, o perfil de um investidor determina quais os riscos (e conseqentemente, quais os tipos de investimentos) que ele estar disposto a assumir a fim de conseguir aumentar o potencial de ganho (ou perda) em suas operaes. Segundo Fortuna (2001), acerca do investidor, para determinar o seu perfil, necessrio saber qual sua tolerncia a riscos, ou seja, qual o nvel de probabilidade de perdas de capital que o investidor est disposto a enfrentar a fim de alcanar a melhor rentabilidade possvel sem prejudicar seu oramento financeiro.

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A tolerncia a risco significa, ento, quanto capital um investidor est disposto a arriscar em um tipo de investimento comparado ao montante mximo que ele assume poder tomar como prejuzo em tal empreendimento, sem que isso o afete de modo contundente. Quando o risco maior que a tolerncia do investidor, ele pode sentirse instigado a fugir daquele investimento, mudando de produto ou mesmo liquidando o que ainda possui e saindo do mercado (o que acontece com muitas pessoas que entram desprevenidas no mercado de investimentos). Desta forma, quanto maior for a tolerncia a riscos, maiores sero os riscos, tanto para conseguir um alto rendimento, quanto para ter um alto prejuzo, o que pode levar investidores a ficarem ricos muito rapidamente se tudo correr bem. Ou o contrrio, se tudo sair errado. Em contrapartida, quanto menor a sua tolerncia a riscos, mais seguro ser o seu investimento, isto , menores sero os riscos envolvidos no mesmo. Entretanto, riscos menores significam tambm potencial de rendimento menor. Para que fosse possvel identificar se o entrevistado um investidor, foram adotados critrios estabelecidos pelos autores, fundamentados na literatura, e de acordo com o BACEN. Nestes critrios foi levado em considerao o fato de o entrevistado possuir ou no algum tipo de aplicao financeira/investimento e principalmente o objetivo desta aplicao. Um dos objetivos a se destacar o de rentabilidade, ou seja, quando esperado algum tipo de remunerao pelo investimento. Tambm foi considerado investidor aquele que possui um investimento com a inteno de proteo em relao desvalorizao do dinheiro contra fatores como a inflao36 por exemplo. A populao da pesquisa foi constituda por 130 pessoas que foram abordadas aleatoriamente em locais de grande circulao, e principalmente nos bancos da cidade de Itanham com espao e tempo definidos pelos pesquisadores.

36

A inflao o aumento persistente e generalizado no valor dos preos onde esse aumento contnuo. Quando a inflao chega a zero dizemos que houve uma estabilidade nos preos. (BACEN, 2010). Inflao um processo pelo qual ocorre aumento generalizado nos preos dos bens e servios, provocando perda do poder aquisitivo da moeda. Isso faz com que o dinheiro valha cada vez menos, sendo necessria uma quantidade cada vez maior dele para adquirir os mesmos produtos. (MOREIRA, 2010, online)

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Os

bancos

foram

escolhidos

como

local

principal

onde

os

pesquisadores abordaram os possveis sujeitos por se tratarem de locais de grande circulao e com presena freqente de pessoas bancarizadas37, facilitando assim o encontro com investidores. Cabe ressaltar que um dos motivos para que os bancos fossem escolhidos foi devido a um dos autores exercer atividade profissional em um banco mltiplo da cidade, facilitando assim o relacionamento com profissionais e clientes destes estabelecimentos financeiros. Como 32 dessas pessoas no foram receptveis e dispostas a colaborar com a coleta de dados, a amostra inicial, buscando identificar os investidores, ficou estabelecida em 98 sujeitos. Aps abordagem inicial, foram identificadas 37 pessoas como investidores, as quais, efetivamente, constituram a amostra do estudo. 4.4 Anlise e interpretao dos resultados obtidos Uma vez considerados os pontos principais a serem estudados bem como exposto os procedimentos metodolgicos realizados e descritos foram realizadas as devidas entrevista com os sujeitos com o auxilio do formulrio e em seguida respondidos os questionrios pelo pblico inquirido (investidores de Itanham). Fora necessrio tabular as respostas a apresent-las ao leitor. Os resultados foram apresentados mediante grficos com percentuais fidedignos seguidos de anlises interpretativas, que tem o intuito de transmitir ao leitor as informaes que foram obtidas no decorrer das entrevistas e pesquisa como um todo. necessrio ressaltar a importncia de apresentar os resultados obtidos ao leitor. Uma vez que a inquietao dos autores quanto ao tema proposto exposto neste momento.

37

Termo utilizado pelo BACEN onde se refere a pessoas que possuem alguma conta-corrente ou poupana. Um levantamento realizado pelo Ibope Inteligncia constatou que 51% da populao brasileira possui conta corrente ou poupana. (IBOPE, 2010, on-line)

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4.4.1 Dos no investidores Dos entrevistados, foram identificados como investidor um total de 38%. O restante (62%) foram considerados como no investidores. Mediante os dados coletados, foi possvel traar o perfil e as causas destes entrevistados no possurem nenhum tipo de investimento.

Grfico 2 Investidores em Itanham Fonte: Os autores (2010)

4.4.1.1 Gnero Levando em considerao os entrevistados que no so investidores, 80% so homens distribudos equitativamente por diferentes faixas etrias, conforme grfico n 3. Pode-se observar que a grande maioria dos entrevistados so homens, tendo sido constatada sua maior receptividade no que se refere disponibilidade e ao interesse em responder s questes apresentadas.

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Grfico 3 Gnero dos no investidores. Fonte: Os autores (2010)

4.4.1.2 Idade Dentre os motivos apontados pelos entrevistados para no possurem nenhum tipo de aplicao financeira e/ou investimento, esto a renda mensal e at mesmo a idade.

Grfico 4 Relao de faixa etria dos no investidores Fonte: Os autores (2010)

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Dos entrevistados que destacaram a idade como motiva da ausncia de investimentos, destacam-se os mais idosos, com faixas etrias de 56 anos e mais, justificando uma atual estabilidade financeira, o que ocasionaria, em tese, a falta de anseios para um acmulo de capital. As mesmas faixas etrias, paralelamente, destacaram sua baixa renda mensal, destacando falta de recurso para a realizao de investimentos. 4.4.1.3 Renda Dentre aqueles que destacaram sua renda como principal motivo para no possuir nenhum investimento, foi levantado que no h nenhuma sobra de recurso para tanto, ocasionando assim, uma situao em que o mesmo no pode guardar recursos em poupana ou em outros tipos de investimento. A renda mdia destes entrevistados de R$ 1.130,00.

Grfico 5 Relao de renda mensal dos no investidores Fonte: Os autores (2010)

Como se pode observar no grfico n 5, a renda est diretamente relacionada ao entrevistado ser investidor ou no. Apesar de alguns entrevistados (8,5 % do total) possurem renda superior a R$ 3.000,00 por ms e no optar por nenhum tipo de investimento, este

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fator (renda mensal) foi realmente determinante para que os j citados 60% dos entrevistados fossem considerados no investidores. 4.4.1.4 Grau de escolaridade O grau de escolaridade tambm se considera como um dado importante para traar o perfil do no investidor. Foi possvel avaliar que as pessoas que possuem um grau de escolaridade mais avanado detm tambm maiores esclarecimentos acerca de investimento; mesmo aqueles no detinham nenhum tipo de aplicao.

Grfico 6 Grau de escolaridade dos no investidores Fonte: Os autores (2010)

Observando o grfico n 6, pode-se notar que a maioria dos entrevistados que no possui investimento concluram o ensino mdio, totalizando 29%; Nota-se tambm que 40% dos entrevistados chegaram faculdade e 14 chegaram ps-graduao.

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4.4.1.5 Setor de trabalho Quanto ao setor em que o entrevistado trabalha atualmente, notou-se que a maioria trabalha em empresa privada, totalizando 29%. Outra alternativa que apontada com destaque foi a que identificou a presena dos autnomos num total de 26%. (Grfico n 7).

Grfico 7 Setor de trabalho dos no investidores Fonte: Os autores (2010)

Seria

possvel

inferir

que

haveria

uma

relao

causal entre

instabilidade dos empregos em empresas privadas e trabalhos autnomos com o fato de os entrevistados no possurem investimentos, visto que, como j citado, a maioria dos investimentos possuem riscos que devem ser levados em considerao na hora de investir.

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4.4.1.6 Estado Civil

Grfico 8 Estado civil dos no investidores Fonte: Os autores (2010)

Com relao ao estado civil, o maior ndice apresentado indicou o estado de casado (a), totalizando 35% do total de participantes. Pode-se justificar, ento, a ausncia de investimentos, considerando-se que pessoas casadas possuem maiores obrigaes financeiras junto ao seu meio familiar, ou seja, maiores despesas. Desta forma, estaria impossibilitado para um investimento devido falta de recursos financeiros para tanto (Grfico n 8). Em paralelo est a quantidade de filhos dos entrevistados que no so investidores, a mdia de 1,8 filhos. Como relatado pelos entrevistados o motivo supracitado (maiores despesas financeiras) justificam para que os mesmos no possuam nenhum tipo de investimento. 4.4.1.7 Sobra de dinheiro (supervit mensal) Um ltimo fator estudado foi em relao sobra de dinheiro dos entrevistados no perodo de um ms. Foi solicitado que o entrevistado subtrasse de sua renda todos os seus gastos no perodo para que se chegasse ao valor em questo.

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Grfico 9 Sobra de dinheiro dos no investidores Fonte: Os autores (2010)

possvel observar no grfico n 9 que 61% dos entrevistados no possuem sobra de dinheiro em relao a sua renda mensal, constituindo, pois, um fator muito relevante para que estas pessoas no possuam investimento. Para aqueles que possuem sobra de dinheiro e mesmo assim no possuem investimento algum, foi questionado os motivos para tanto. Foram dadas diversas respostas, dentre elas pode-se destacar o fator emergncia. Para a maioria dos entrevistados, uma possvel emergncia financeira apontada como causadora deste pblico no optar em fazer algum tipo de investimento com essa reserva financeira. Como j citado no captulo 3 desta monografia, define-se como busca por segurana o que estes entrevistados procuram, ou seja, possuir uma reserva para qualquer despesa imprevista e uma garantia para o futuro. Considerando que boa parte dos investimentos possui alta liquidez, permitindo o uso dos recursos investidos a qualquer momento, de acordo com a necessidade do investidor, os autores deste estudo avaliam que a falta de conhecimento em relao aos vrios tipos de investimento o que gerou este tipo de resposta.

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Foi explanado aos entrevistados que no possuem investimento nenhum, mas tm recursos financeiros disponveis para o mesmo, acerca da liquidez e alguns fatores pertinentes que apontavam os benefcios do investimento correto de acordo com seu perfil. Os entrevistados demonstraram interesse e concordaram quanta falta de conhecimento para no possurem nenhuma aplicao financeira. 4.4.2 Dos investidores Para que fosse possvel traar o perfil do investidor em Itanham, como relatado anteriormente, foi utilizado um questionrio disponibilizado pelo Portal UOL, com perguntas fechadas, constituindo instrumento validado de pesquisa. As respostas apresentadas foram digitalizadas neste questionrio on-line. O Portal UOL possui uma tabulao prpria, que pontua cada resposta gerando como resultado o perfil do investidor que o respondeu. Uma vez digitalizados, com todos os questionrios respondidos e observados os devidos perfis enquadrados, os autores puderam levantar em termos percentuais os perfis de investidores da cidade de Itanham.

Grfico 10 Tipos de investidor em Itanham Fonte: Os autores (2010)

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4.4.2.1 Gnero

Grfico 11 Gnero dos investidores em Itanham Fonte: Os autores (2010)

Como se constata, o percentual de homens entrevistados supera significativamente o percentual feminino em todos os tipos de perfil investidor. Considera-se, porm, que o esteretipo de que o universo do investimento majoritariamente masculino no mais uma realidade. H um fato novo no mercado, pois cada vez maior o nmero de mulheres que no s trabalham no setor financeiro como investem diretamente seu patrimnio pessoal e familiar ou gerenciam carteiras de investimentos alheias. Cabe ressaltar que em mbito nacional as mulheres so 44% dos investidores brasileiros38, prximo da metade do total. Porm, em Itanham, o gnero que est em evidncia quanto a investimentos seja com perfil conservador, moderado ou agressivo, o masculino com 65%, 80% e 90% de presena, respectivamente. de muita importncia ressaltar que no foram encontrados pelos autores argumentos dentre os entrevistados e na literatura que diferenciam homens e mulheres quanto ao perfil de risco.
38

Dados divulgados pelo IBOPE opinio, 2005, on-line.

112

4.4.2.2 Idade

Grfico 12 Incidncia etria dos investidores em Itanham Fonte: Os autores (2010)

Quanto idade importante ressaltar que foram entrevistos apenas pessoas maiores de 18 anos, uma vez que para aderir a grande maioria dos investimentos (salvos aqueles com autorizao judicial para maiores de 16 anos) necessrio possuir idade igual ou superior a supracitada. Notou-se que a idade tem grande influncia quanto ao perfil de risco do investidor de Itanham. De acordo com o grfico 12, percebe-se que conforme o entrevistado possui uma idade mais elevada maior a tendncia do mesmo ao risco. Cabe ressaltar, que apesar do resultado exposto, medida que a idade avana ainda mais, se aproximando dos 65 anos o perfil conservador volta a ser maioria dentre os investidores, gerando assim uma situao onde h uma crescente evoluo, pice e depois decrscimo, criando assim um grfico na forma de montanha. O grfico retrata a maior incidncia etria dos investidores em relao ao tipo de investidor, e no quanto aos investidores como um todo. Pode-se dizer que Itanham est em paridade com o cenrio nacional, onde, segundo o IBOPE

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(2005) apenas 16% dos investidores brasileiros com perfil moderado e agressivo possuem idade entre 16 e 25 anos. Estes ndices podem ser justificados devido a experincia ser um fator muito importante no investimento, principalmente nos de maior risco resultando em ndices baixos de investidores de 18 25 anos em perfis moderados e agressivos perfis costumeiro de pessoas com maior conhecimento e vivencia do mercado financeiro. Mesmo os jovens com a faixa etria citada normalmente no possurem maiores obrigaes financeiras no mbito familiar, foi observado em Itanham que a falta de recursos financeiros foi o maior empecilho deste pblico para que optassem por investimentos de maior risco e se enquadrar nos perfis moderados e agressivos. 4.4.2.3 Renda

Grfico 13 Renda mensal dos investidores em Itanham Fonte: Os autores (2010)

Um fator de muita relevncia observado junto aos entrevistados est relacionado a renda mensal dos investidores. Cabe ressaltar que na renda mensal citada foram considerados todos os ganhos auferidos no perodo de um ms por

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parte do entrevistado, dentre esses ganhos os prprios proventos de investimentos esto includos. Uma situao j esperada era de que quanto maior a renda do investidor, mais propenso ao risco ele seria. Desta forma, conforme o grfico n 13, possvel observar que gradativo o aumento da renda em relao com perfil de investidor, seja ele conservador, moderado ou agressivo. Pode-se destacar outros fatores relevantes quanto renda mensal dos investidores, dentre estes fatores est a renda mnima de RS 1.500,00 observada nos entrevistados que so investidores em Itanham. Independente do perfil apresentado, este o valor considerado como vertente entre os investidores e os no investidores, visto que apensar 11% do total de investidores tem renda inferior a este valor. 4.4.2.4 Grau de escolaridade

Grfico 14 Grau de escolaridade dos investidores em Itanham Fonte: Os autores (2010)

Os autores consideram que o grau de escolaridade/conhecimento o fator mais determinante para o investidor entrevistado se enquadrar no perfil que mais lhe descreve.

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possvel observar no grfico n 14 que a relao grau de escolaridade x perfil do investidor gradual, ou seja, quanto mais elevado o grau de escolaridade menos averso ao risco se tem. Pode-se destacar tambm que todos os tipos de investidor tm, em sua maioria, grau de instruo com no mnimo o ensino mdio completo e o maior ndice de investidores com ps-graduao e ensino superior completo est entre os investidores agressivos Os resultados supra-apresentados esto em paridade com o cenrio nacional, o qual, segundo o IBOPE (2005), apenas 4% dos investidores brasileiros com o perfil moderado e agressivo no possuem o ensino mdio completo. Aqueles que no evidenciaram muito conhecimento sobre o assunto, mas que mesmo assim possuem investimentos, apontaram instituies financeiras e consultores de investimento como responsveis por suas escolhas sobre que investimento adotar. Em paralelo com a considerao anterior est a relao de onde o investidor brasileiro se informa acerca de fundos e outras aplicaes financeiras na tabela a seguir: Tabela 4 Como o investidor brasileiro se informa sobre fundos e aplicaes Meios de se obter informaes Gerente do banco Jornais/ cadernos de finanas/ publicaes Revistas de economia/ finanas Programas de TV/ Rdio sobre finanas Sites das instituies e sobre finanas Conversas com amigos/ parentes Consultor financeiro autnomo Site como investir / da ANBIMA Outras Fonte: IBOPE (2005) % de pessoas que utilizam 54% 45% 17% 17% 15% 10% 02% 02% 06%

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4.4.2.5 Setor de trabalho

Grfico 15 Setor de trabalho dos investidores em Itanham Fonte: Os autores (2010)

Um detalhe que merece ateno quanto aos setores de trabalho com maior incidncia dos investidores de Itanham. Percebe-se que quanto aos investidores de perfil conservador a maioria dos entrevistados, totalizando 47%, trabalha em empresas privadas. Os autores consideram que este ndice um reflexo do que a literatura retrata do perfil conservador. Por se tratar de empresa privada, a estabilidade do emprego no garantida, levando, assim, ao investidor usualmente optar por investimentos de menor risco, caracterstica principal do perfil conservador. Ainda quanto ao perfil conservador, percebeu-se que aquele com maior ndice de investidores que no trabalham. Pressupe-se, ento, que estes investimentos so providos de reserva de capital de antigas atividades profissionais e so mantidos em aplicaes para no gerar desvalorizao do dinheiro, no caracterizando a busca por lucratividade exclusivamente, mais uma caracterstica apontada na literatura e deflagrada na pesquisa de campo.

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Outro fator observado quanto aos investidores que so funcionrios pblicos. Este setor de trabalho, com a estabilidade do emprego como caracterstica principal se destaca entre os investidores de perfil moderado e agressivo. Porm so os empresrios que possuem maior incidncia tanto no perfil moderado quanto no perfil agressivo. Pode-se levantar a teoria de que os empresrios de Itanham, em relao aos demais setores possuem mais recursos financeiros para dispor de aplicaes de maior risco. Deve-se considerar tambm o normal esprito especfico. 4.4.2.6 Estado Civil empreendedor que a maioria dos empresrios possuem, caracterstica que por si s destaca o gosto de assumir risco deste pblico em

Grfico 16 Estado civil dos investidores em Itanham Fonte: Os autores (2010)

Os resultados evidenciaram de forma significativa que apesar de em nenhum perfil o ndice de investidores solteiros superar os de casados, percebe-se que o perfil moderado e agressivo tem percentuais bem maiores em relao ao ndice de solteiros do perfil conservador.

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Como se pode observar no grfico n 16, 71% dos investidores considerados conservadores so casados ou vivem uma relao estvel39. Tendo em vista um dado j relatado que quanto incidncia etria dos investidores de Itanham, onde no perfil conservador a maior incidncia foi de 18 a 25 anos, podese analisar o perfil conservador como sendo composto por jovens, em sua maioria casados. Tal considerao justifica a maior incidncia de investidores conservadores casados uma vez que a constituio de uma famlia bem como os gastos financeiros que provm dela acarretam uma maior averso ao risco e conseqente opo de investimentos de maior liquidez, caractersticas do perfil conservador. Podem-se justificar os resultados obtidos (maior incidncia de casados em todos os perfis) uma vez que de acordo com o IBOPE (2005) 57% dos investidores brasileiros so casados ocasionando assim uma natural maior freqncia desta categoria em todos os tipos de investidor seja ele conservador, moderado ou agressivo. Outro fator analisado trata do perfil moderado que teve seus ndices parelhos entre casados e solteiros, caracterizando o meio-termo que este perfil possui, at mesmo quanto ao estado civil. No se pode destacar e considerar relevante o estado civil neste tipo de investidor.

39

Ambas as categorias foram unificadas pelos autores como casados no decorrer do captulo.

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4.4.2.7 Sobra de dinheiro (supervit mensal)

Grfico 17 Sobra de dinheiro dos investidores em Itanham Fonte: Os autores (2010)

No que se refere s reservas financeiras mensais dos entrevistados, cabe ressaltar que a grande maioria dos investidores em Itanham possui sobra de dinheiro em relao a sua renda mensal. Tendo em visto que estes investidores tem o costume de empregar estes recursos pouco a pouco, ms a ms, acumulando capital e intensificando os investimentos. Porem, um fator observado e declarado por alguns investidores de Itanham est ligado a reservas acumuladas de perodos anteriores (no decorrer da vida) que so empregadas a fim de investimentos. No relacionando assim, o investimento com uma obrigatoriedade de sobra de dinheiro no ms. Este fator foi reincidente em todos os perfis de investidor, seja ele conservador, moderado ou agressivo fato que acarretou um total de 45% de investidores que no possuem sobras mensais de dinheiro, mas mesmo assim empregam suas reservas em algum tipo de investimento, seja ele de baixo ou alto risco.

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CONSIDERAES FINAIS
No se pode deixar de ressaltar a importncia do tema desta monografia. O assunto est em evidncia e vem sendo muito abordado em todos os meios de comunicao, desta forma gerando uma responsabilidade ainda maior em transmitir ao leitor dados cientficos que refletissem a veracidade e a realidade do proposto. O tema investimento finda por abranger todo o entendimento do Sistema Financeiro Nacional, e isso o tornou ainda mais interessante ao leitor. Cabe ressaltar que os autores julgaram que importante que toda a sociedade pudesse ter acesso a conhecer o assunto, j que o mesmo se refere ao funcionamento do rgo mximo da economia brasileira. Alm do objetivo proposto e j descrito, os autores se preocuparam em transmitir de forma clara e objetiva todas as informaes pertinentes que decorreriam a um total entendimento do objetivo central. Ao trmino da pesquisa de campo e aps apresentar todos os resultados obtidos na mesma, foi possvel traar uma sntese dos conhecimentos obtidos no decorrer das entrevistas. O objetivo foi alcanado e fora possvel observar que a maioria dos investidores em Itanham tem o perfil conservador, pouco propicio ao risco. Porm foram alcanados dados de extrema importncia que refletiram as caractersticas dos investidores com perfis moderado e agressivos da cidade em loco. Traado o perfil do investidor em Itanham percebeu-se que 78% so homens, com idade variando de 18 a 65 anos relacionadas de acordo com seu perfil de investidor e em sua grande maioria possuidores do ensino mdio completo para os conservadores e superior completo nos moderados e agressivos. Inferiu-se ainda que o estado civil qno esteja diretamente ligado se o entrevistado investidor ou no, mas esteja diretamente relacionado ao seu perfil como investidor, destaca-se que em ambos os casos (investidores ou no) a maioria dos entrevistados casado(a). Um detalhe que merece ateno quanto sobra de dinheiro dos entrevistados, sob ponto de vista dos que no possuem supervit mensal os ndices

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foram elevados tanto nos no investidores totalizando 61% e 45% nos investidores, diferente do esperado. Nessa perspectiva observou-se que as reservas de capital (dinheiro guardado) correspondem a uma grande parcela dos recursos financeiros dos investidores de Itanham. Resultado que justifica o fato de muitos investidores moderados e agressivos possurem idade mais elevadas. Desta forma considerou-se que ocorra uma possvel estabilidade nos ndices de investidores em Itanham com este perfil, uma vez que so necessrios perodos longos (anos e anos) para este tipo de reservas de capital. Porem espera-se que com a crescente popularizao do investimento, onde cada vez mais so vinculadas noticias acerca destas modalidades na imprensa, as pessoas se interessem mais por investimento e quebrem um suposto paradigma de que so necessrios grandes montantes (reservas) para que se possa investir. A perspectiva que o investidor em Itanham tenha tendncia a transio de um perfil conservador para moderado qui no longo prazo agressivo, porm em uma velocidade muito lenta, pois esta mudana se d na maior parte para a nova gerao de investidores, inclusive aqueles que vivenciaram a crise financeira de 2008. Concluiu-se por fim, que a populao de Itanham no possui a cultura de investimento, mesmo com a facilidade de se obter informaes pertinentes ao assunto, a resistncia muito grande. Mas este cenrio est em transio, e esperase que em pesquisas futuras os resultados possam ser diferentes daqueles obtidos. Ao longo desta jornada, as dificuldades foram tremendas, desde as pesquisas bibliogrficas realizadas at a pesquisa de campo, cada uma com suas adversidades caractersticas. Contudo importante salientar que os objetivos gerais e especficos foram alcanados e com muita satisfao os autores finalizam esta monogrfica.

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APNDICE A Formulrio utilizado para entrevista com os agentes.

1- Sexo ?Feminino 2- Idade ? 18 25 anos ? 26 35 anos ? 36 45 anos ? 46 55 anos ? 56 65 anos ? Acima de 65 anos 3- Em qual cidade reside? _____________________ 4- Estado civil ? Solteiro (a) ? Amasiado ? Casado (a) ? Vivo (a) ? Desquitado (a) ? Divorciado (a) ? Masculino

5- Quantos filhos tem?________________________ 6- Grau de escolaridade ? Ensino fundamental incompleto ? Ensino mdio incompleto ? Ensino superior incompleto ? Ps graduao ? Doutorado ? Ensino fundamental completo ? Ensino mdio completo ? Ensino superior completo ? Mestrado

7- Em qual setor trabalha atualmente? ? Funcionrio pblico ? Funcionrio de empresa privada ? Instituio financeira ? Empresrio ? Autnomo ? No trabalha 8- Qual a sua renda mensal? ? R$ 510,00 R$ 800,00 ? R$ 1.501,00 3.000,00 ? R$ 4.501,00 R$ 6.000,00 ? R$ 7.501,00 R$ 9.000,00 ? R$ 801,00 R$1.500,00 ? R$ 3.001,00 R$ 4.500,00 ? R$ 6.001,00 R$ 7.500,00 ? Acima de R$ 9.001,00

9- Do seu salrio mensal, sobra alguma quantia em dinheiro? ? No sobra dinheiro ? 11% 20% ? 31% 40% ? 61% 70% ? 81% 90% ? 0% 10% ? 21% 30% ? 51% 60% ? 71% 80% ? 91% 100%

10- Se sobra algum dinheiro, para que destinada esta quantia? Possui algum produto financeiro? Quais? ____________________________________________________________________________ ____________________________________________________________________________ 11- Caso no sobre dinheiro, quais os motivos que voc considera para que isso ocorra?

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____________________________________________________________________________ ____________________________________________________________________________

ANEXO A QUESTIONRIO PBLICO INVESTIDOR40

1- Qual o valor que voc planeja investir ou investe por ms? ( ) Abaixo de R$ 10.000,00. ( ) Entre R$ 10.000,00 e R$ 30.000,00. ( ) Entre R$ 30.000,00 e R$ 50.000,00. ( ) Acima de R$ 50.000,00. ( ) No tenho planejamento. 2- Por quanto tempo pretende manter suas aplicaes? ( ) At 1 ano. ( ) Entre 3 e 5 anos. ( ) Entre 1 e 3 anos. ( ) Acima de 5 anos.

3- Como voc descreveria sua expectativa de renda para os prximos 5 anos? ( ) Deve aumentar devido a promoo, mudana de emprego, etc. ( ) Inalterada. ( ) Deve diminuir devido a aposentadoria, etc. 4- Em cado de emergncia, voc possui reservas equivalentes a pelo menos 6 meses de despesas mensais? ( ) Sim. 5- Voc economiza para a aposentadoria? ( ) No. ( ) Sim, fao depsitos espordicos em um fundo especfico. ( ) Sim, contribuo para um plano de previdncia da empresa em que trabalho. ( ) Sim, aplico regularmente em um investimento com essa finalidade. 6- Qual das afirmaes abaixo melhor descreve sua filosofia de investimento? ( ) Preservao de capital: No gosto de arriscar. ( ) Conservador: Posso tomar risco em at 10% do que tenho investido. ( ) Moderado: Posso tomar risco em at 20% do que tenho investido ( ) Arrojado: Posso tomar risco em at 30% do que tenho investido ( ) Agressivo: Prefiro investimentos mais agressivos porque invisto pensando no longo prazo, portanto, posso tomar risco na maior parte dos meus investimentos.
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( ) No.

Fonte: Portal UOL, 2010, http://economia.uol.com.br/ultnot/perfil-investidor.jhtm

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7- Como descreveria sua experincia no mercado financeiro, com instrumentos como fundo de renda fixa, fundos de aes, fundos mutimercados, aes, CDBs, etc.? ( ) Limitada: Tenho pouca experincia em aplicaes financeiras, alm de poupana e renda fixa. ( ) Moderada: Tenho alguma experincia em aplicaes financeiras, sinto-me confortvel aplicando em fundos de investimentos e aes. ( ) Extensa: Tenho experincia e me sinto confortvel em tomar minhas prprias decises em relao aos diversos instrumentos disponveis no mercado financeiro. 8- Voc estaria disposto a aumentar o retorno de sua carteira por meio de aplicaes mais arriscadas, mesmo sabendo que poder enfrentar perodos com retornos abaixo da meta de longo prazo e eventualmente algum fundo de sua carteira pode apresentar retornos negativos no curto prazo? ( ) No, estou satisfeito com os retornos que venho obtendo e no aceitaria aumentar o risco. ( ) Estou disposto a assumir mais risco com uma parte dos meus recursos. ( ) Estou disposto a aumentar o risco da minha carteira como um todo com o objetivo de buscar retornos mais elevados no longo prazo? 9- Voc aceitaria que parte das suas economias fosse investida em aes? ( ) No. ( ) Aceitaria em at 10% da minha carteira de investimentos. ( ) Aceitaria em at 30% da minha carteira de investimentos. ( ) No tenho limitaes a esse tipo de risco, avalio as oportunidades caso a caso. 10- Numa situao hipottica, aps 12 meses suas aplicaes acumularam uma desvalorizao de 10%. Como voc reagiria? ( ) No aconteceria comigo, pois jamais aceitaria um risco desses. ( ) No faria nenhuma alterao na minha carteira, porque penso no longo prazo. ( ) Transferiria parte dos recursos para aplicaes com menor nvel de risco. ( ) Faria o resgate total da aplicao. 11- Assuma agora que passados mais 12 meses, sua aplicao acima tenha acumulado desvalorizao de 15%. Qual seria sua reao? ( ) No aconteceria comigo, pois jamais aceitaria um risco desses. ( ) No faria nenhuma alterao na minha carteira, porque penso no longo prazo. ( ) Transferiria parte dos recursos para aplicaes com menor nvel de risco. ( ) Faria o resgate total da aplicao.

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ANEXO B TEXTO INTEGRAL DA INSTRUO CVM N 409

TEXTO INTEGRAL DA INSTRUO CVM N 409, DE 18 DE AGOSTO DE 2004, COM ALTERAES INTRODUZIDAS PELAS INSTRUES CVM Ns 411/04 E 413/04. INSTRUO CVM N. 409, DE 18 DE AGOSTO DE 2004. Dispe sobre a constituio, a administrao, o funcionamento e a divulgao de informaes dos fundos de investimento. O Presidente da Comisso de Valores Mobilirios - CVM torna pblico que o Colegiado, em reunio realizada nesta data, tendo em vista o disposto nos arts. 2 e 19 da Lei n. 6.385, de 7 de dezembro de 1976, resolveu baixar a seguinte Instruo: CAPTULO I - DO MBITO E DA FINALIDADE Art. 1 - A presente Instruo dispe sobre normas gerais que regem a constituio, a administrao, o funcionamento e a divulgao de informaes dos fundos de investimento e fundos de investimento em cotas de fundo de investimento definidos e classificados nesta Instruo. Pargrafo nico. Excluem-se da disciplina desta Instruo os seguintes fundos, regidos por regulamentao prpria: I. II. III. IV. V. VI. VII. VIII. IX. X. XI. XII. XIII. XIV. XV. XVI. Fundos de Investimento em Participaes; Fundos de Investimento em Cotas de Fundos de Investimento em Participaes; Fundos de Investimento em Direitos Creditrios; Fundos de Investimento em Direitos Creditrios no mbito do Programa de Incentivo Implementao de Projetos de Interesse Social; Fundos de Investimento em Cotas de Fundos de Investimento em Direitos Creditrios; Fundos de Financiamento da Indstria Cinematogrfica Nacional; Fundos Mtuos de Privatizao FGTS; Fundos Mtuos de Privatizao FGTS Carteira Livre; Fundos de Investimento em Empresas Emergentes; Fundos de ndice, com Cotas Negociveis em Bolsa de Valores ou Mercado de Balco Organizado; Fundos Mtuos de Investimento em Empresas Emergentes - Capital Estrangeiro; Fundos de Converso; Fundos de Investimento Imobilirio; Fundo de Privatizao - Capital Estrangeiro; Fundos Mtuos de Aes Incentivadas; e Fundos de Investimento Cultural e Artstico.

CAPTULO II - DAS CARACTERSTICAS E DA CONSTITUIO Seo I - Das Caractersticas Art. 2 - O fundo de investimento uma comunho de recursos, constituda sob a forma de condomnio, destinado aplicao em ttulos e valores mobilirios, bem como em quaisquer outros ativos disponveis no mercado financeiro e de capitais, observadas as disposies desta Instruo.

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Pargrafo nico. A aplicao no exterior de recursos oriundos de fundos de investimento regulados por esta Instruo obedecer regulamentao expedida pelo Conselho Monetrio Nacional. Art. 3 - O fundo ser constitudo por deliberao de um administrador que preencha os requisitos estabelecidos nesta Instruo, a quem incumbe aprovar, no mesmo ato, o regulamento do fundo. Pargrafo nico. Podem ser administradores de fundo de investimento as pessoas jurdicas autorizadas pela CVM para o exerccio profissional de administrao de carteira, nos termos do art. 23 da Lei n. 6.385, de 7 de dezembro de 1976. Art. 4 - Da denominao do fundo constar a expresso "Fundo de Investimento", acrescida da referncia classe de fundo, segundo a classificao estabelecida na seo II do Captulo VIII. 1 denominao do fundo no podero ser acrescidos termos ou expresses que induzam interpretao indevida quanto a seus objetivos, sua poltica de investimento, ou seu pblico alvo. 2 Podero ser acrescidas denominao do fundo expresses que indiquem o eventual tratamento tributrio especfico a que estejam sujeitos o fundo ou seus cotistas. Art. 5 - O fundo pode ser constitudo sob a forma de condomnio aberto, em que os cotistas podem solicitar o resgate de suas cotas a qualquer tempo, ou fechado, em que as cotas somente so resgatadas ao trmino do prazo de durao do fundo. Pargrafo nico. Admite-se a amortizao de cotas tanto no fundo fechado como no fundo aberto, mediante o pagamento uniforme a todos os cotistas de parcela do valor de suas cotas sem reduo do nmero de cotas emitidas, efetuado em conformidade com o que a esse respeito dispuser o regulamento ou a assemblia geral de cotistas. Art. 6 - O fundo ser regido pelo regulamento, devendo divulgar suas principais caractersticas ao pblico atravs de um prospecto elaborado em conformidade com o disposto na Seo V do Captulo III, ressalvado o disposto no art. 110, inciso II desta Instruo. Seo II - Do Registro dos Fundos Art. 7 - O funcionamento do fundo depende do prvio registro na CVM, o qual ser procedido atravs do envio, pelo administrador, dos documentos previstos no art. 8, atravs do Sistema de Envio de Documentos disponvel na pgina da CVM na rede mundial de computadores, e considerar-se- automaticamente concedido na data constante do respectivo protocolo de envio. Art. 8 - O pedido de registro deve ser instrudo com os seguintes documentos e informaes: I. II. III. IV. regulamento do fundo, elaborado de acordo com as disposies desta Instruo; os dados relativos ao registro do regulamento em cartrio de ttulos e documentos; prospecto, elaborado em conformidade com disposto na Seo V, Captulo III, ressalvado o disposto nos art. 110, inciso II; declarao do administrador do fundo de que firmou os contratos mencionados no art. 57, se for o caso, e de que os mesmos se encontram disposio da CVM;

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V. VI. VII.

nome do auditor independente; inscrio do fundo no CNPJ; e formulrio padronizado com as informaes bsicas do fundo, conforme modelo disponvel na pgina da CVM na rede mundial de computadores, devidamente preenchido.

Art. 9 - A CVM cancelar o registro: I. II. do fundo aberto que no houver atendido o disposto no art. 105; do fundo fechado, quando no for subscrito o nmero mnimo de cotas representativas do seu patrimnio inicial, no prazo de 180 (cento e oitenta) dias, conforme o disposto na Seo II do Captulo III.

Pargrafo nico. A CVM, em virtude de solicitao fundamentada e a seu exclusivo critrio, pode prorrogar o prazo previsto no inciso II, uma nica vez, por perodo no mximo igual ao prazo inicial. Seo III - Das Cotas Art. 10 - As cotas do fundo correspondem a fraes ideais de seu patrimnio, e sero escriturais e nominativas. 1 O valor da cota do dia resultante da diviso do valor do patrimnio lquido pelo nmero de cotas do fundo, apurados, ambos, no encerramento do dia, assim entendido, para os efeitos desta Instruo, o horrio de fechamento dos mercados em que o fundo atue. 2 As cotas do fundo conferiro iguais direitos e obrigaes aos cotistas. 3 Quando se tratar dos fundos de investimento referidos nos arts. 93, 94 e 95, o valor da cota do dia poder ser calculado a partir do patrimnio lquido do dia anterior, devidamente atualizado por um dia. o 3 acrescentado pela Instruo CVM n 411, de 26 de novembro de 2004.

4 Para efeito do disposto no 3, os eventuais ajustes decorrentes das movimentaes ocorridas durante o dia devero ser lanados contra as aplicaes ou regates dos cotistas que efetuaram essas movimentaes ou, ainda, contra o patrimnio do fundo, conforme dispuser o regulamento. o 4 acrescentado pela Instruo CVM n 411, de 26 de novembro de 2004.

Art. 11 - A qualidade de cotista caracteriza-se pela inscrio do nome do titular no registro de cotistas do fundo. Pargrafo nico. O administrador do fundo, o terceiro contratado para essa finalidade, na forma do art. 57 e a instituio intermediria a que se refere a Seo IV do Captulo III desta Instruo, so responsveis, conforme o caso, por efetuar o registro a que se refere o "caput" deste artigo. Art. 12 - A cota de fundo aberto no pode ser objeto de cesso ou transferncia, salvo por deciso judicial, execuo de garantia ou sucesso universal.

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"Caput" com redao dada pela Instruo CVM n 411, de 26 de novembro de 2004.

1 A cota de fundo fechado pode ser transferida, mediante termo de cesso e transferncia, assinado pelo cedente e pelo cessionrio, ou atravs de bolsa de valores ou entidade de balco organizado em que as cotas do fundo sejam admitidas negociao. 2 A transferncia de titularidade das cotas de fundo fechado fica condicionada verificao pelo administrador do atendimento das formalidades estabelecidas no regulamento e na presente Instruo. Art. 13 - Os cotistas respondero por eventual patrimnio lquido negativo do fundo. Pargrafo nico. Sem prejuzo do disposto no "caput", o administrador e o gestor, se houver, sero responsveis perante os cotistas pela inobservncia da poltica de investimento ou dos limites de concentrao previstos em regulamento. Seo IV - Da Emisso e do Resgate de Cotas Art. 14 - Na emisso das cotas do fundo deve ser utilizado o valor da cota do dia ou do dia seguinte ao da efetiva disponibilidade, pelo administrador ou intermedirio, dos recursos investidos, segundo o disposto no regulamento. o "Caput" com redao dada pela Instruo CVM n 411, de 26 de novembro de 2004.

Pargrafo nico. A integralizao do valor das cotas do fundo deve ser realizada em moeda corrente nacional, ressalvada a hiptese do inciso I do art. 110. Art. 15 - O resgate de cotas de fundo obedecer s seguintes regras: I. o regulamento estabelecer o prazo entre o pedido de resgate e a data de converso de cotas, assim entendida, para os efeitos desta Instruo, a data da apurao do valor da cota para efeito do pagamento do resgate; a converso de cotas dar-se- pelo valor da cota do dia na data da converso, ressalvadas as hipteses dos arts.93, 94 e 95. o pagamento do resgate dever ser efetuado em cheque, crdito em conta corrente ou ordem de pagamento, no prazo estabelecido no regulamento, que no poder ser superior a 5 (cinco) dias teis, contados da data da converso de cotas, ressalvada a hiptese do art. 110; o regulamento poder estabelecer prazo de carncia para resgate, com ou sem rendimento; salvo na hiptese de que trata o art. 16, ser devida ao cotista uma multa de 0,5% (meio por cento) do valor de resgate, a ser paga pelo administrador do fundo, por dia de atraso no pagamento do resgate de cotas.

II. III.

IV. V.

Pargrafo nico. O fundo cujo regulamento estabelecer data de converso diversa da data de resgate, pagamento do resgate em data diversa do pedido de resgate ou prazo de carncia para o resgate, dever observar o disposto no pargrafo 3 do art. 40. Art. 16 - Em casos excepcionais de iliquidez dos ativos componentes da carteira do fundo, inclusive em decorrncia de pedidos de resgates incompatveis com a liquidez existente, ou que possam implicar alterao do tratamento tributrio do fundo ou do conjunto dos cotistas, em prejuzo destes ltimos, o administrador poder declarar o

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fechamento do fundo para a realizao de resgates, sendo obrigatria a convocao de Assemblia Geral Extraordinria, no prazo mximo de 1 (um) dia, para deliberar, no prazo de 15 (quinze) dias, a contar da data do fechamento para resgate, sobre as seguintes possibilidades: I. II. III. IV. V. substituio do administrador, do gestor ou de ambos; reabertura ou manuteno do fechamento do fundo para resgate; possibilidade do pagamento de resgate em ttulos e valores mobilirios; ciso do fundo; e liquidao do fundo.

1 O administrador responder aos cotistas remanescentes pelos prejuzos que lhes tenham sido causados em decorrncia da no utilizao dos poderes conferidos no "caput" deste artigo. 2 O fechamento do fundo para resgate dever, em qualquer caso, ser imediatamente comunicado CVM. 3 A assemblia de que trata o "caput" dever ser realizada dever realizar-se mesmo que o administrador delibere reabrir o fundo antes da data marcada para sua realizao. o 3 acrescentado pela Instruo CVM n 411, de 26 de novembro de 2004.

4 O administrador poder solicitar CVM autorizao especfica para proceder ciso do fundo antes da reabertura para resgates, ficando neste caso vedadas novas aplicaes no fundo resultante da ciso, e devendo, de qualquer modo, realizar-se a assemblia de que trata o "caput". o 4 acrescentado pela Instruo CVM n 411, de 26 de novembro de 2004.

Art. 17 - facultado ao administrador suspender, a qualquer momento, novas aplicaes no fundo, desde que tal suspenso se aplique indistintamente a novos investidores e cotistas atuais. 1 A suspenso do recebimento de novas aplicaes em um dia no impede a reabertura posterior do fundo para aplicaes. 2 O administrador deve comunicar imediatamente aos intermedirios sobre a eventual existncia de fundos que no estejam admitindo captao. 3 O fundo deve permanecer fechado para aplicaes enquanto perdurar o perodo de suspenso de resgates. o 3 acrescentado pela Instruo CVM n 411, de 26 de novembro de 2004.

Art. 18 - O regulamento dever prever as condies para recebimento de aplicaes e resgates nos feriados estaduais e municipais. CAPTULO III - DA SUBSCRIO E DISTRIBUIO DE COTAS Seo I - Do Registro de Distribuio de Cotas

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Art. 19 - A distribuio de cotas de fundo aberto independe de prvio registro na CVM e ser realizada por instituies intermedirias integrantes do sistema de distribuio de valores mobilirios. Art. 20 - A distribuio de cotas de fundo fechado depende de prvio registro na CVM, na forma da Seo II deste Captulo, e somente poder ser realizada por instituies integrantes do sistema de distribuio de valores mobilirios. Art. 21 - O administrador obrigado a fornecer aos intermedirios contratados todo o material de divulgao do fundo exigido pela regulamentao em vigor, respondendo pela exatido das informaes contidas no referido material. Pargrafo nico. O administrador de fundo de investimento obrigado a informar aos intermedirios contratados qualquer alterao que ocorra no fundo, especialmente se decorrente da mudana do regulamento, ocasio em que o administrador substituir imediatamente o material de divulgao em poder dos intermedirios contratados. Seo II - Do Registro de Distribuio de Cotas de Fundos Fechados Art. 22 - A distribuio de cotas de fundo fechado que no seja destinado exclusivamente a investidores qualificados dever ser precedida de registro de oferta pblica de distribuio nos termos da Instruo CVM n. 400, de 29 de dezembro de 2003. Art. 23 - O registro de distribuio de cotas de fundo fechado destinado exclusivamente a investidores qualificados depender do envio dos documentos previstos no art. 24, atravs do Sistema de Envio de Documentos disponvel na pgina da CVM na rede mundial de computadores, e considerar-se- automaticamente concedido na data constante do respectivo protocolo de envio. Art. 24 - O pedido de registro para distribuio de cotas de fundo fechado destinado exclusivamente a investidores qualificados deve ser acompanhado: I. II. III. IV. do material de divulgao a ser utilizado durante a distribuio das cotas; da informao quanto ao nmero mximo e mnimo de cotas a serem distribudas, o valor da emisso e outras informaes relevantes sobre a distribuio; da informao quanto data de incio e encerramento da distribuio; de declarao do administrador de que foi firmado o contrato de distribuio com instituio integrante do sistema de distribuio e de que o mesmo se encontra disposio da CVM, quando for o caso; e do prospecto, se houver.

V.

1 Nas distribuies subseqentes distribuio inicial devero ser enviadas aos cotistas: I. II. uma comunicao de incio da distribuio, com antecedncia mnima de 10 (dez) dias; e uma comunicao de encerramento da distribuio, at 10 (dez) dias aps tal encerramento, esclarecendo o resultado da distribuio.

2 O administrador dever manter em sua posse, pelo prazo de 5 (cinco) anos, os comprovantes de envio de ambas as comunicaes referidas no pargrafo anterior, disposio da CVM. Art. 25 - O administrador dever encaminhar, atravs do Sistema de Envio de Documentos disponvel na pgina da CVM na rede mundial de computadores, a lista de

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subscrio de cotas de fundo fechado, no prazo de dois dias teis aps o encerramento da subscrio de cotas. Art. 26 - No ser admitida nova distribuio de cotas do fundo antes de subscrita a distribuio anterior. Art. 27 - A subscrio das cotas do fundo fechado deve ser encerrada no prazo mximo de 180 (cento e oitenta dias), a contar da data do incio de distribuio. 1 Na hiptese de o administrador decidir alterar, durante o processo de distribuio de cotas, alguma das condies previamente divulgadas, a distribuio deve ser suspensa, de forma a ser obtida a concordncia dos subscritores com relao s novas condies. 2 Aos cotistas que dissentirem das alteraes procedidas ser assegurado direito de obter a devoluo do valor integralizado, acrescido proporcionalmente dos rendimentos auferidos pelas aplicaes do fundo, lquidos de encargos e tributos. 3 Uma vez observado o disposto nos pargrafos anteriores, inclusive com a efetiva restituio dos valores aos cotistas dissidentes, dever ser realizada, previamente ao reinicio da distribuio, a correo do prospecto e dos demais documentos e informaes, a partir do qual ser contado novo prazo de 180 (cento e oitenta) dias para a colocao das cotas. Art. 28 - As importncias recebidas na integralizao de cotas, durante o processo de distribuio de cotas de fundo fechado, devem ser depositadas em banco comercial, banco mltiplo com carteira comercial ou Caixa Econmica em nome do fundo, sendo obrigatria sua imediata aplicao em ttulos pblicos federais ou em cotas de fundo de investimento classificado em conformidade com o disposto no art. 93. 1 Durante o perodo de distribuio, o administrador deve remeter mensalmente demonstrativo das aplicaes da carteira, atravs do Sistema de Envio de Documentos disponvel na pgina da CVM na rede mundial de computadores, no prazo mximo de 10 (dez) dias contados do encerramento do ms. o 1 com redao dada pela Instruo CVM n 411, de 26 de novembro de 2004.

2 No caso de fundo j em funcionamento, os valores relativos nova distribuio de cotas devem ser escriturados separadamente das demais aplicaes do fundo, at o encerramento da distribuio. 3 A assemblia de cotistas que deliberar a distribuio de novas cotas do fundo fechado poder dispor sobre o nmero mnimo de cotas que devam obrigatoriamente ser subscritas para que a distribuio seja mantida, e o tratamento a ser dado no caso de no haver a subscrio total das cotas previstas. 4 Na hiptese do pargrafo anterior, caso o nmero mnimo de cotas previsto no seja subscrito no prazo de 180 (cento e oitenta) dias, prorrogvel por igual perodo conforme o disposto no art. 9, contados da data de concesso do registro, os valores integralizados devero ser imediatamente restitudos aos subscritores, acrescidos proporcionalmente dos rendimentos auferidos pelas aplicaes do fundo, lquidos de encargos e tributos. 5 Caso no tenha havido distribuio total das cotas previstas e a deliberao da assemblia de cotistas no tenha fixado um nmero mnimo de cotas a serem subscritas,

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o subscritor das cotas poder optar entre permanecer no fundo ou receber a devoluo do valor integralizado, acrescido proporcionalmente dos rendimentos auferidos pelas aplicaes do fundo, lquidos de encargos e tributos. Art. 29 - O material de divulgao de distribuio de cotas do fundo fechado deve conter pelo menos as seguintes informaes: I. II. III. IV. V. VI. VII. VIII. nome do fundo; nome e endereo do administrador e gestor, se houver; nome e endereo das instituies responsveis pela distribuio; poltica de investimento, pblico alvo e principais caractersticas do fundo; mercado onde as cotas do fundo so negociadas; condies de subscrio e integralizao; data do incio e encerramento da distribuio; esclarecimento de que maiores informaes e as cpias do prospecto e do regulamento podem ser obtidas nas instituies responsveis pela distribuio de cotas ou na pgina da CVM na rede mundial de computadores; os dizeres, de forma destacada: "A concesso do registro da presente distribuio no implica, por parte da CVM, garantia de veracidade das informaes prestadas ou julgamento sobre a qualidade do fundo, de seu administrador ou das cotas a serem distribudas".

IX.

Seo III - Da Subscrio ou Aquisio de Cotas Art. 30 - Todo cotista ao ingressar no fundo deve atestar, mediante termo prprio, que: I. II. III. recebeu o regulamento e, se for o caso, o prospecto; tomou cincia dos riscos envolvidos e da poltica de investimento; tomou cincia da possibilidade de ocorrncia de patrimnio lquido negativo, se for o caso, e, neste caso, de sua responsabilidade por conseqentes aportes adicionais de recursos.

1 O administrador deve manter disposio da CVM o termo contendo as declaraes referidas no "caput" deste artigo, devidamente assinado pelo investidor, ou registrado em sistema eletrnico que garanta o atendimento ao disposto no "caput". 2 No caso de distribuio de cotas realizada na forma da Seo IV deste Captulo, cabe ao intermedirio que atuar por conta e ordem dos cotistas providenciar o cumprimento do disposto no "caput" e no 1 deste artigo. Art. 31 - O administrador dever informar a data da primeira integralizao de cotas do fundo atravs do Sistema de Envio de Documentos disponvel na pgina da CVM na rede mundial de computadores, no prazo de dois dias teis. Art. 32 - Sem prejuzo de eventuais sanes, a CVM poder suspender a emisso, subscrio e distribuio de cotas de fundo realizadas em desacordo com a presente Instruo. Seo IV - Da Subscrio ou Aquisio de Cotas por Conta e Ordem Art. 33 - O fundo de investimento poder contratar, por escrito, instituies intermedirias integrantes do sistema de distribuio de valores mobilirios para realizar a distribuio de cotas, autorizando-as a realizar a subscrio ou a aquisio de cotas do fundo por conta e ordem de seus respectivos clientes.

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Art. 34 - Para a adoo do procedimento de que trata esta seo, o administrador e a instituio intermediria devero estabelecer, por escrito, a obrigao desta ltima de criar registro complementar de cotistas, especfico para cada fundo em que ocorra tal modalidade de subscrio ou aquisio de cotas, de forma que: I. a instituio intermediria inscreva no registro complementar de cotistas a titularidade das cotas em nome dos investidores, atribuindo a cada cotista um cdigo de cliente e informando tal cdigo ao administrador do fundo; e o administrador, ou instituio contratada, escriture as cotas de forma especial no registro de cotistas do fundo, adotando, na identificao do titular, o nome da instituio intermediria, acrescido do cdigo de cliente fornecido pela instituio intermediria, e que identifica o cotista no registro complementar.

II.

Art. 35 - As aplicaes ou resgates realizados nos fundos de investimento por meio de instituies intermedirias que estejam atuando por conta e ordem de clientes sero efetuadas de forma segregada, de modo que os bens e direitos integrantes do patrimnio de cada um dos clientes, bem como seus frutos e rendimentos, no se comuniquem com o patrimnio da instituio intermediria. Pargrafo nico. Os bens e direitos de clientes das instituies intermedirias no respondem direta ou indiretamente por nenhuma obrigao contrada por tais instituies, sendo-lhes vedada a constituio, em proveito prprio, de nus reais ou de direitos reais de garantia em favor de terceiros sobre as cotas dos fundos. Art. 36 - As instituies intermedirias que estejam atuando por conta e ordem de clientes assumem todos os nus e responsabilidades relacionadas aos clientes, inclusive quanto a seu cadastramento, identificao e demais procedimentos que, na forma desta Instruo, caberiam originalmente ao administrador, em especial no que se refere: I. ao fornecimento aos clientes de prospectos, regulamentos e termos de adeso, a serem obrigatoriamente encaminhados pelos administradores aos intermedirios, para tal finalidade; responsabilidade de dar cincia ao cotista de que a distribuio feita por conta e ordem; obrigao de dar cincia aos clientes de quaisquer exigncias formuladas pela CVM; ao controle e manuteno de registros internos referentes compatibilidade entre as movimentaes dos recursos dos clientes, e sua capacidade financeira e atividades econmicas, nos termos das normas de proteo e combate lavagem de dinheiro ou ocultao de bens, direitos e valores; regularidade e guarda da documentao cadastral dos clientes, nos estritos termos da regulamentao em vigor, bem como pelo cumprimento de todas as exigncias legais quanto referida documentao cadastral; prestao de informao diretamente CVM sobre os dados cadastrais dos clientes que aplicarem nos fundos, quando esta informao for solicitada; comunicao aos clientes sobre a convocao de assemblias gerais de cotistas e sobre suas deliberaes, de acordo com as instrues e informaes que, com antecedncia suficiente e tempestivamente, receber dos administradores dos fundos de investimento, observado o disposto no art. 37; manuteno de servio de atendimento aos seus clientes, para esclarecimento de dvidas e pelo recebimento de reclamaes; ao zelo para que o investidor final tenha pleno acesso a todos os documentos e informaes previstos nesta Instruo, em igualdade de condies com os demais cotistas do fundo de investimento objeto da aplicao; manuteno de informaes atualizadas que permitam a identificao, a qualquer tempo, de cada um dos investidores finais, bem como do registro

II. III. IV.

V.

VI. VII.

VIII. IX.

X.

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XI.

atualizado de todas as aplicaes e resgates realizados em nome de cada um dos investidores finais; e obrigao de efetuar a reteno e o recolhimento dos tributos incidentes nas aplicaes ou resgates em fundos de investimento, conforme determinar a legislao tributria.

Pargrafo nico. A documentao referida no inciso X deve permanecer na posse da instituio que esteja atuando por conta e ordem de clientes, disposio da CVM, pelo prazo de 5 (cinco) anos. Art. 37 - Previamente realizao das assemblias gerais de cotistas, o intermedirio que esteja atuando por conta e ordem de clientes deve fornecer aos clientes que assim desejarem declarao da quantidade de cotas por eles detidas, indicando o fundo, nome ou denominao social do cliente, o cdigo do cliente e o nmero da sua inscrio no Cadastro de Pessoas Fsicas CPF ou no Cadastro Nacional da Pessoa Jurdica, ambos do Ministrio da Fazenda, conforme o caso, constituindo tal documento prova hbil da titularidade das cotas, para o fim de exerccio do direito de voto. Pargrafo nico. O intermedirio que esteja atuando por conta e ordem de clientes pode comparecer e votar nas assemblias gerais de cotistas dos fundos, representando os interesses de seus clientes, desde que munido de procurao com poderes especficos, discriminando inclusive o dia, hora e local da referida assemblia. Art. 38 - Na hiptese de resciso do contrato firmado entre o fundo e o intermedirio que esteja atuando por conta e ordem de clientes, deve ser facultado ao cotista permanecer como investidor no fundo, comprometendo-se a instituio intermediria, neste caso, a identificar e fornecer ao administrador toda a documentao cadastral do cliente. Seo V - Do Prospecto Art. 39 - O prospecto deve conter todas as informaes relevantes para o investidor relativas poltica de investimento do fundo e aos riscos envolvidos. 1 O prospecto atualizado deve estar disposio dos investidores potenciais durante o perodo de distribuio, nos locais em que esta for realizada, em nmero suficiente de exemplares. 2 O administrador do fundo dever encaminhar CVM, em meio eletrnico atravs do Sistema de Envio de Documentos disponvel na pgina da CVM na rede mundial de computadores, no prazo de 1 (um) dia til, quaisquer alteraes realizadas no prospecto, as quais sero colocadas disposio para consulta pblica. Art. 40 - O prospecto deve conter, em linguagem clara e acessvel ao pblico alvo do fundo, informaes sobre os seguintes tpicos, assim como quaisquer outras informaes consideradas relevantes: I. II. III. IV. V. metas e objetivos de gesto do fundo, bem como seu pblico alvo; poltica de investimento e faixas de alocao de ativos, discriminando o processo de anlise e seleo dos mesmos; relao dos prestadores de servios do fundo; especificao, de forma clara, das taxas e demais despesas do fundo; apresentao detalhada do administrador e do gestor, quando for o caso, com informao sobre seu registro perante a CVM, seus departamentos tcnicos e demais recursos e servios utilizados para gerir o fundo;

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VI.

VII. VIII. IX. X. XI.

XII.

XIII.

XIV.

Inciso V com redao dada pela Instruo CVM n 411, de 26 de novembro de 2004. condies de compra de cotas do fundo, compreendendo limites mnimos e mximos de investimento, bem como valores mnimos para movimentao e permanncia no fundo; condies de resgate de cotas e, se for o caso, prazo de carncia; poltica de distribuio de resultados, se houver, compreendendo os prazos e condies de pagamento; identificao dos riscos assumidos pelo fundo; informao sobre a poltica de administrao dos riscos assumidos pelo fundo, se for o caso; informao sobre a tributao aplicvel ao fundo e a seus cotistas, contemplando a poltica a ser adotada pelo administrador quanto ao tratamento tributrio perseguido; poltica relativa ao exerccio de direito de voto do fundo, pelo administrador ou por seus representantes legalmente constitudos, em assemblias gerais das companhias nas quais o fundo detenha participao; poltica de divulgao de informaes a interessados, inclusive as de composio de carteira, que dever ser idntica para todos que solicitarem, sendo que a alterao desta poltica dever ser divulgada como fato relevante; quando houver, identificao da agncia classificadora de risco do fundo, bem como a classificao obtida; o observado o disposto no art. 75, a indicao sobre o local, ou meio, e a forma de obteno dos resultados do fundo em exerccios anteriores, e de outras informaes referentes a exerccios anteriores, tais como demonstraes contbeis, relatrios do administrador do fundo e demais documentos pertinentes que tenham sido divulgados ou elaborados por fora de disposies regulamentares aplicveis; e o Inciso XV com redao dada pela Instruo CVM n 411, de 26 de novembro de 2004. o percentual mximo de cotas que pode ser detido por um nico cotista.

XV.

XVI.

1 O prospecto deve conter, de forma destacada, os dizeres: "A concesso de registro para a venda de cotas deste fundo no implica, por parte da CVM, garantia de veracidade das informaes prestadas ou de adequao do regulamento do fundo ou do seu prospecto legislao vigente ou julgamento sobre a qualidade do fundo ou de seu administrador, gestor e demais prestadores de servios.". 2 O fundo que pretender realizar operaes com derivativos que possam resultar em perdas patrimoniais ou, em especial, levar ocorrncia de patrimnio lquido negativo, dever inserir na capa de seu prospecto e em todo o material de divulgao, de forma clara, legvel e em destaque, uma das seguintes advertncias, conforme o caso: I. "Este fundo utiliza estratgias com derivativos como parte integrante de sua poltica de investimento. Tais estratgias, da forma como so adotadas, podem resultar em significativas perdas patrimoniais para seus cotistas."; ou "Este fundo utiliza estratgias com derivativos como parte integrante de sua poltica de investimento. Tais estratgias, da forma como so adotadas, podem resultar em significativas perdas patrimoniais para seus cotistas, podendo inclusive acarretar perdas superiores ao capital aplicado e a conseqente obrigao do cotista de aportar recursos adicionais para cobrir o prejuzo do fundo."

II.

3 Caso o regulamento estabelea data de converso diversa da data de resgate, pagamento do resgate em data diversa do pedido de resgate ou prazo de carncia para o

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resgate, tais fatos devero ser includos com destaque na capa do prospecto e em todo o material de divulgao, de forma clara e legvel. 4 Caso o administrador tenha contratado agncia classificadora de risco, a remunerao da agncia classificadora constituir despesa do administrador, e o prospecto dever conter advertncia de que a manuteno desse servio no obrigatria, podendo o mesmo ser descontinuado, a critrio do administrador do fundo ou da assemblia geral de cotistas. 5 A resciso do contrato firmado com agncia classificadora de risco somente ser admitida mediante a observncia de perodo de carncia de 180 (cento e oitenta) dias, sendo obrigatria a apresentao, ao final desse perodo, de relatrio de classificao de risco elaborado pela mesma agncia. 6 A remunerao de agncia classificadora de risco contratada pelo fundo poder constituir despesa do fundo desde que: I. II. seja deduzida da taxa de administrao; e tal possibilidade conste do regulamento aprovado quando de sua constituio ou seja expressamente aprovada por assemblia geral posteriormente realizada. o 6 com redao dada pela Instruo CVM n 411, de 26 de novembro de 2004.

7 Na descrio da poltica de administrao de risco, o prospecto dever conter advertncia de que os mtodos utilizados pelo administrador para gerenciar os riscos a que o fundo se encontra sujeito no constituem garantia contra eventuais perdas patrimoniais que possam ser incorridas pelo fundo. 8 Alteraes da poltica de administrao de risco devem ser divulgadas como fato relevante. 9 Na definio da poltica de divulgao de informaes devero ser definidos: I. II. III. a periodicidade mnima para divulgao da composio da carteira do fundo; o nvel de detalhamento das informaes; o local e meio de solicitao e divulgao das informaes.

CAPTULO IV - DO REGULAMENTO DO FUNDO Seo I - Das Disposies Obrigatrias do Regulamento Art. 41 - O regulamento deve, obrigatoriamente, dispor sobre: I. II. III. IV. V. VI. VII. VIII. VIII. qualificao do administrador do fundo; quando for o caso, referncia qualificao do gestor da carteira do fundo; qualificao do custodiante; espcie do fundo, se aberto ou fechado; prazo de durao, se determinado ou indeterminado; poltica de investimento, de forma a caracterizar a classe do fundo, em conformidade com o disposto na Seo II do Captulo VIII; taxa de administrao, fixa e expressa em percentual anual do patrimnio lquido (base 252 dias); taxas de performance, de ingresso e de sada; taxa de performance, de ingresso e de sada, observado o disposto no art. 62;

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IX. X. XI. XII. XIII. XIV. XV. XVI.

XVII.

Inciso VIII com rVdao dada pela Instruo CVM n 413, de 30 de dezembro de 2004. demais despesas do fundo, em conformidade com o disposto no art.99; condies para a aplicao e o resgate de cotas; distribuio de resultados; pblico alvo; referncia ao estabelecimento de intervalo para a atualizao do valor da cota, quando for o caso; exerccio social do fundo; poltica de divulgao de informaes a interessados, inclusive as relativas composio de carteira; poltica relativa ao exerccio de direito do voto do fundo, pelo administrador ou por seus representantes legalmente constitudos, em assemblias gerais das companhias nas quais o fundo detenha participao; e informao sobre a tributao aplicvel ao fundo e a seus cotistas. o

1 Na definio da poltica de investimento exigida no inciso VI do "caput", devem ser prestadas informaes sobre: I. o percentual mximo de aplicao em ttulos e valores mobilirios de emisso do administrador, gestor ou de empresa a eles ligada, observado o disposto no art. 87; o percentual mximo de aplicao em cotas de fundos de investimento administrados pelo administrador, gestor ou empresa a eles ligada; o percentual mximo de aplicao em ttulos e valores mobilirios de um mesmo emissor, observados os limites do art. 88, se for o caso; e o propsito do fundo de realizar operaes em valor superior ao seu patrimnio, com a indicao de seus nveis de exposio em mercados de risco.

II. III. IV.

2 Na definio da poltica de divulgao de informaes referida no inciso XV do "caput" devero ser definidos: I. II. III. a periodicidade mnima para divulgao da composio da carteira do fundo; o nvel de detalhamento das informaes; o local e meio de solicitao e divulgao das informaes.

3 A poltica de divulgao dever ser idntica para todos os consultores de investimento, agncias classificadoras e demais interessados, sendo certo que a alterao da poltica de divulgao dever ser divulgada como fato relevante. o 3 com redao dada pela Instruo CVM n 411, de 26 de novembro de 2004.

4 Ser sempre conferido tratamento idntico ao conjunto dos cotistas quanto divulgao de informaes, observadas as disposies desta instruo e, se for o caso, aquelas constantes da poltica de divulgao que a eles se refiram. o 4 acrescentado pela Instruo CVM n 411, de 26 de novembro de 2004.

5 Se o fundo contratar agncia classificadora de risco, as informaes a ela fornecidas podero abranger aquelas fornecidas aos cotistas. o 5 acrescentado pela Instruo CVM n 411, de 26 de novembro de 2004.

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Art. 42 - O administrador pode destinar diretamente aos cotistas as quantias que forem atribudas ao fundo a ttulo de dividendos, juros sobre capital prprio ou outros rendimentos advindos de ativos que integrem sua carteira, desde expressamente autorizado pelo regulamento. Seo II - Da Alterao do Regulamento Art. 43 - A alterao do regulamento depende da prvia aprovao da assemblia geral de cotistas, sendo eficaz a partir da data deliberada pela assemblia. Pargrafo nico. Salvo se aprovadas pela unanimidade dos cotistas do fundo, as alteraes de regulamento sero eficazes no mnimo a partir de 30 (trinta) dias aps a comunicao aos cotistas de que trata o art. 55, nos seguintes casos: "Caput" do pargrafo nico com redao dada pela Instruo CVM n 411, de 26 de novembro de 2004. aumento ou alterao do clculo das taxas de administrao, de performance, de ingresso ou de sada; alterao da poltica de investimento; mudana nas condies de resgate; e incorporao, ciso ou fuso que envolva fundo sob a forma de condomnio fechado ou que acarrete alterao, para os cotistas envolvidos, das condies elencadas nos incisos anteriores. o

II. III. IV. V.

Art. 44 - O administrador dever encaminhar, atravs do Sistema de Envio de Documentos disponvel na pgina da CVM na rede mundial de computadores, no prazo de 15 (quinze) dias aps a realizao da assemblia, os seguintes documentos: I. II. exemplar do regulamento, consolidando as alteraes efetuadas; e prospecto atualizado, se for o caso.

Art. 45 - O regulamento pode ser alterado, independentemente da assemblia geral, sempre que tal alterao decorrer exclusivamente da necessidade de atendimento a exigncias expressas da CVM, de adequao a normas legais ou regulamentares ou ainda em virtude da atualizao dos dados cadastrais do administrador, do gestor ou do custodiante do fundo, tais como alterao na razo social, endereo e telefone. Pargrafo nico. As alteraes referidas no "caput" devem ser comunicadas aos cotistas, por correspondncia, no prazo de at 30 (trinta) dias, contados da data em que tiverem sido implementadas. Art. 46 - O administrador tem o prazo de at 30 (trinta) dias, salvo determinao em contrrio, para proceder s alteraes determinadas pela CVM, contados do recebimento da correspondncia que formular as referidas exigncias. CAPTULO V - DA ASSEMBLIA GERAL Seo I - Da Competncia Art. 47 - Compete privativamente assemblia geral de cotistas deliberar sobre: I. II. III. IV. as demonstraes contbeis apresentadas pelo administrador; a substituio do administrador, do gestor ou do custodiante do fundo; a fuso, a incorporao, a ciso, a transformao ou a liquidao do fundo; o aumento da taxa de administrao;

145

V. VI. VII. VIII.

a a a a

alterao da poltica de investimento do fundo; emisso de novas cotas, no fundo fechado; amortizao de cotas, caso no esteja prevista no regulamento; e alterao do regulamento.

Seo II - Da Convocao e Instalao Art. 48 - A convocao da assemblia geral deve ser feita por correspondncia encaminhada a cada cotista. 1 A convocao de assemblia geral dever enumerar, expressamente, na ordem do dia, todas as matrias a serem deliberadas, no se admitindo que sob a rubrica de assuntos gerais haja matrias que dependam de deliberao da assemblia. 2 A convocao da assemblia geral deve ser feita com 10 (dez) dias de antecedncia, no mnimo, da data de sua realizao. 3 Da convocao devem constar, obrigatoriamente, dia, hora e local em que ser realizada a assemblia geral. 4 O aviso de convocao deve indicar o local onde o cotista pode examinar os documentos pertinentes proposta a ser submetida apreciao da assemblia. 5 A presena da totalidade dos cotistas supre a falta de convocao. Art. 49 - Anualmente a assemblia geral dever deliberar sobre as demonstraes contbeis do fundo, fazendo-o at 120 (cento e vinte) dias aps o trmino do exerccio social. 1 A assemblia geral a que se refere o "caput" somente pode ser realizada no mnimo 30 (trinta) dias aps estarem disponveis aos cotistas as demonstraes contbeis auditadas relativas ao exerccio encerrado. 2 A assemblia geral a que comparecerem todos os cotistas poder dispensar a observncia do prazo estabelecido no pargrafo anterior, desde que o faa por unanimidade. Art. 50 - Alm da assemblia prevista no artigo anterior, o administrador, o gestor, o custodiante ou o cotista ou grupo de cotistas que detenha, no mnimo, 5% (cinco por cento) do total de cotas emitidas, podero convocar a qualquer tempo assemblia geral de cotistas, para deliberar sobre ordem do dia de interesse do fundo ou dos cotistas. Pargrafo nico. A convocao por iniciativa do gestor, do custodiante ou de cotistas ser dirigida ao administrador, que dever, no prazo mximo de 30 (trinta) dias contados do recebimento, realizar a convocao da assemblia geral s expensas dos requerentes, salvo se a assemblia geral assim convocada deliberar em contrrio. o Artigo com redao dada pela Instruo CVM n 411, de 26 de novembro de 2004.

Art. 51 - A Assemblia Geral se instalar com a presena de qualquer nmero de cotistas. Seo III - Das Deliberaes

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Art. 52 - As deliberaes da assemblia geral sero tomadas por maioria de votos, cabendo a cada cota 1 (um) voto. 1 O regulamento poder dispor sobre a possibilidade de as deliberaes da assemblia serem adotadas mediante processo de consulta formal, sem necessidade de reunio dos cotistas. 2 O regulamento poder estabelecer quorum qualificado para as deliberaes, inclusive as relativas s matrias previstas no art. 47. 3 Na hiptese de destituio do administrador de fundo aberto, o quorum qualificado a que se refere o "caput" no poder ultrapassar metade mais uma das cotas emitidas. o 3 com redao dada pela Instruo CVM n 411, de 26 de novembro de 2004.

Art. 53 - Somente podem votar na assemblia geral os cotistas do fundo inscritos no registro de cotistas na data da convocao da assemblia, seus representantes legais ou procuradores legalmente constitudos h menos de 1 (um) ano. Pargrafo nico. Os cotistas tambm podero votar por meio de comunicao escrita ou eletrnica, desde que recebida pelo administrador antes do incio da assemblia, observado o disposto no regulamento. Art. 54 - No podem votar nas assemblias gerais do fundo: I. seu administrador e seu gestor; o Inciso I com redao dada pela Instruo CVM n 411, de 26 de novembro de 2004. os scios, diretores e funcionrios do administrador ou do gestor; o Inciso II com redao dada pela Instruo CVM n 411, de 26 de novembro de 2004. empresas ligadas ao administrador ou ao gestor, seus scios, diretores, funcionrios; e o Inciso III com redao dada pela Instruo CVM n 411, de 26 de novembro de 2004. os prestadores de servios do fundo, seus scios, diretores e funcionrios.

II.

III.

IV.

Pargrafo nico. s pessoas mencionadas nos incisos I a IV no se aplica a vedao prevista neste artigo quando se tratar de fundo de que sejam os nicos cotistas, ou na hiptese de aquiescncia expressa da maioria dos demais cotistas, manifestada na prpria assemblia, ou em instrumento de procurao que se refira especificamente assemblia em que se dar a permisso de voto. o Pargrafo nico com redao dada pela Instruo CVM n 411, de 26 de novembro de 2004.

Art. 55 - O resumo das decises da assemblia geral dever ser enviado a cada cotista no prazo de at 30 (trinta) dias aps a data de realizao da assemblia, podendo ser utilizado para tal finalidade o extrato de conta que for enviado aps a comunicao de que trata o art. 68, II.

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Pargrafo nico. Caso a assemblia geral seja realizada nos ltimos dez dias do ms, a comunicao de que trata o "caput" poder ser efetuada no extrato de conta relativo ao ms seguinte ao da realizao da assemblia. o Artigo com redao dada pela Instruo CVM n 411, de 26 de novembro de 2004.

CAPTULO VI - DA ADMINISTRAO Seo I - Das Disposies Gerais Art. 56 - A administrao do fundo compreende o conjunto de servios relacionados direta ou indiretamente ao funcionamento e manuteno do fundo, que podem ser prestados pelo prprio administrador ou por terceiros por ele contratados, por escrito, em nome do fundo. 1 Alm do servio obrigatrio de auditoria independente (art. 84), o administrador poder contratar, em nome do fundo, com terceiros devidamente habilitados e autorizados, os seguintes servios, com a excluso de quaisquer outros no listados: "Caput" do pargrafo nico com redao dada pela Instruo CVM n 411, de 26 de novembro de 2004. a gesto da carteira do fundo; a consultoria de investimentos; as atividades de tesouraria, de controle e processamento dos ttulos e valores mobilirios; a distribuio de cotas; a escriturao da emisso e resgate de cotas; custdia de ttulos e valores mobilirios e demais ativos financeiros; e auditoria independente. o classificao de risco por agncia especializada constituda no Pas. o Inciso VII com redao dada pela Instruo CVM n 411, de 26 de novembro de 2004. estabelecido no seu desempenhada por carteira de valores nome do fundo de

II. III. IV. V. VI. VII. VIII. VII.

2 Gesto da carteira do fundo a gesto profissional, conforme regulamento, dos ttulos e valores mobilirios dela integrantes, pessoa natural ou jurdica credenciada como administradora de mobilirios pela CVM, tendo o gestor poderes para negociar, em investimento, os referidos ttulos e valores mobilirios.

Art. 57 - A contratao de terceiros devidamente habilitados ou autorizados para a prestao dos servios de administrao, conforme mencionado no art. 56, faculdade do fundo, sendo obrigatria a contratao dos servios previstos nos incisos III, IV, V e VI, apenas quando no estiver o administrador devidamente autorizado ou credenciado para a sua prestao. o "Caput" com redao dada pela Instruo CVM n 411, de 26 de novembro de 2004.

1 Compete ao administrador, na qualidade de representante do fundo, efetuar as contrataes dos prestadores de servios, mediante prvia e criteriosa anlise e seleo do contratado, devendo, ainda, figurar no contrato como interveniente anuente.

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2 Os contratos firmados na forma do 1, referentes aos servios previstos nos incisos I, III, V e VII do 1 do art. 56, devero conter clusula que estipule a responsabilidade solidria entre o administrador do fundo e os terceiros contratados pelo fundo, por eventuais prejuzos causados aos cotistas em virtude das condutas contrrias lei, ao regulamento e aos atos normativos expedidos pela CVM. o 2 com redao dada pela Instruo CVM n 411, de 26 de novembro de 2004.

3 Independente da responsabilidade solidria a que se refere o 2, o administrador responde por prejuzos decorrentes de atos e omisses prprios a que der causa, sempre que agir de forma contrria lei, ao regulamento e aos atos normativos expedidos pela CVM. 4 Os contratos de prestao de servios de administrao firmados com terceiros pelo administrador, em nome do fundo, devem ser mantidos pelo administrador e respectivos contratados disposio da CVM. 5 Sem prejuzo do disposto no 2, o administrador e cada prestador de servio contratado respondem perante a CVM, na esfera de suas respectivas competncias, por seus prprios atos e omisses contrrios lei, ao regulamento do fundo e s disposies regulamentares aplicveis. 6 Os fundos administrados por instituies financeiras no precisam contratar os servios previstos nos incisos III e V, do art. 56 quando os mesmos forem executados pelos seus administradores, que nestes casos sero considerados autorizadas para a sua prestao. Art. 58 - O administrador, observadas as limitaes legais e as previstas nesta Instruo, tem poderes para praticar todos os atos necessrios ao funcionamento do fundo de investimento, sendo responsvel pela constituio do fundo e pela prestao de informaes CVM, na forma desta Instruo e quando solicitada. Art. 59 - Caso o administrador no seja credenciado pela CVM como prestador de servios de custdia de valores mobilirios, o fundo deve contratar instituio credenciada para esta atividade. Pargrafo nico. Os contratos de custdia devem conter clusula que: I. estipule que somente as ordens emitidas pelo administrador, pelo gestor ou por seus representantes legais ou mandatrios, devidamente autorizado, podem ser acatadas pela instituio custodiante; vede ao custodiante a execuo de ordens que no estejam diretamente vinculadas s operaes do fundo; e estipule com clareza o preo dos servios.

II. III.

Art. 60 - As ordens de compra e venda de ttulos e valores mobilirios e outros ativos disponveis no mbito do mercado financeiro e de capitais devem sempre ser expedidas com a identificao precisa do fundo de investimento em nome do qual elas devem ser executadas. Pargrafo nico. Quando uma mesma pessoa jurdica administrar diversos fundos, ser admitido o grupamento de ordens, desde que o administrador tenha implantado sistema que possibilite o rateio, entre os fundos, das compras e vendas feitas, atravs de

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critrios eqitativos e preestabelecidos, devendo o registro de tal repartio ser mantido disposio da CVM pelo perodo mnimo de 5 (cinco) anos. Seo II - Da Remunerao Art. 61 - O regulamento deve dispor sobre a taxa de administrao, que remunerar todos os servios indicados nos incisos I a V do 1 do art. 56, podendo haver remunerao baseada no resultado do fundo (taxa de performance) nos termos desta Instruo, bem como taxa de ingresso e sada. 1 Cumpre ao administrador zelar para que as despesas com a contratao de terceiros prestadores de servios no excedam o montante total da taxa de administrao fixada no regulamento, correndo s suas expensas o pagamento de quaisquer despesas que ultrapassem esse limite. 2 As taxas previstas no "caput" no podem ser aumentadas sem prvia aprovao da assemblia geral, mas podem ser reduzidas unilateralmente pelo administrador, que deve comunicar esse fato, de imediato, CVM e aos cotistas, promovendo a devida alterao no regulamento e, se for o caso, no prospecto. 3 Nos fundos abertos, as taxas de administrao e de performance devem ser provisionadas por dia til, sempre como despesa do fundo e apropriadas conforme estabelecido no regulamento. 4 Os fundos de investimento e os fundos de investimento em cotas, no destinados exclusivamente a investidores qualificados, que adquirirem, nos limites desta Instruo, cotas de outros fundos de investimento, devero estabelecer em seu regulamento que a taxa de administrao cobrada pelo administrador compreende a taxa de administrao dos fundos de investimento em que investirem. o 4 acrescentado pela Instruo CVM n 411, de 26 de novembro de 2004.

5 O disposto no pargrafo anterior no impede que o regulamento do fundo estabelea uma taxa de administrao mxima, compreendendo a taxa de administrao dos fundos em que invista, e uma taxa de administrao mnima, que no inclua a taxa de administrao dos fundos em que invista, caso em que: I. II. o prospecto e qualquer material de divulgao que se refira taxa de administrao devero destacar ambas as taxas, esclarecendo sua distino; e, o prospecto e qualquer material de divulgao que efetue comparao de qualquer natureza entre fundos, dever referir-se, na comparao, apenas taxa mxima, permitida a referncia, em nota, taxa mnima e taxa efetiva em outros perodos, se houver. o 5 acrescentado pela Instruo CVM n 411, de 26 de novembro de 2004.

6 Alm das despesas com os servios referidos no "caput", a taxa de administrao poder abranger as despesas com o servio indicado no inciso VII do 1 do art. 56, observado o disposto nos 4 e 6 do art. 40. o 6 acrescentado pela Instruo CVM n 411, de 26 de novembro de 2004.

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Art. 62 - O regulamento poder estabelecer a cobrana da taxa de performance, ressalvada a vedao de que tratam os arts. 93, 94 e 95. 1 A cobrana da taxa de performance deve atender aos seguintes critrios: I. II. III. IV. vinculao a um parmetro de referncia compatvel com a poltica de investimento do fundo e com os ttulos que efetivamente a componham; vedao da vinculao da taxa de performance a percentuais inferiores a 100% do parmetro de referncia; cobrana por perodo, no mnimo, semestral; e cobrana aps a deduo de todas as despesas, inclusive da taxa de administrao.

2 Ressalvado o disposto no pargrafo 4 deste artigo, vedada a cobrana de taxa de performance quando o valor da cota do fundo for inferior ao seu valor por ocasio da ltima cobrana efetuada. 3 permitida a cobrana de ajuste sobre a performance individual do cotista que aplicar recursos no fundo posteriormente data da ltima cobrana, exclusivamente nos casos em que o valor da cota adquirida for inferior ao valor da mesma na data da ltima cobrana de performance efetuada. 4 Os fundos destinados exclusivamente a investidores qualificados podem cobrar taxa de performance de acordo com o que dispuser o seu regulamento, estando dispensados de observar o disposto neste artigo. o 5 revogado pela Instruo CVM n 411, de 26 de novembro de 2004.

Art. 63 - Sem prejuzo das responsabilidades de cada um dos prestadores de servios de administrao do fundo, podem ser constitudos, por iniciativa dos cotistas, do administrador ou do gestor, conselhos consultivos, comits tcnicos ou de investimentos, os quais no podem ser remunerados s expensas do fundo. 1 As atribuies, a composio e os requisitos para convocao e deliberao dos conselhos e comits devero estar estabelecidos em regulamento. 2 A existncia de conselhos no exime o administrador responsabilidade sobre as operaes da carteira do fundo. ou o gestor da

3 Os membros do conselho ou comit devero informar ao administrador, e este dever informar aos cotistas, qualquer situao que os coloque, potencial ou efetivamente, em situao de conflito de interesses com o fundo. Seo III - Das Vedaes Art. 64 - vedado ao administrador praticar os seguintes atos em nome do fundo: I. II. III. IV. V. receber depsito em conta corrente; contrair ou efetuar emprstimos, salvo em modalidade autorizada pela CVM; prestar fiana, aval, aceite ou coobrigar-se sob qualquer outra forma; vender cotas prestao, sem prejuzo da integralizao a prazo de cotas subscritas; prometer rendimento predeterminado aos cotistas;

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VI.

VII.

VIII.

realizar operaes com aes fora de bolsa de valores ou de mercado de balco organizado por entidade autorizada pela CVM, ressalvadas as hipteses de distribuies pblicas, de exerccio de direito de preferncia e de converso de debntures em aes, exerccio de bnus de subscrio e nos casos em que a CVM tenha concedido prvia e expressa autorizao; utilizar recursos do fundo para pagamento de seguro contra perdas financeiras de cotistas; e o Inciso VII acrescentado pela Instruo CVM n 411, de 26 de novembro de 2004. praticar qualquer ato de liberalidade. o Incisos VIII acrescentado pela Instruo CVM n 411, de 26 de novembro de 2004.

Pargrafo nico. Os fundos de investimento podero utilizar seus ativos para prestao de garantias de operaes prprias realizadas em bolsas, bem como emprestar e tomar ttulos e valores mobilirios em emprstimo, desde que tais operaes de emprstimo sejam cursadas exclusivamente atravs de servio autorizado pela CVM ou pelo Banco Central do Brasil. Seo IV - Das Obrigaes do Administrador do Fundo Art. 65 - Incluem-se entre as obrigaes do administrador, alm das demais previstas nesta Instruo: I. diligenciar para que sejam mantidos, s suas expensas, atualizados e em perfeita ordem: a. o registro de cotistas; b. o livro de atas das assemblias gerais; c. o livro ou lista de presena de cotistas; d. os pareceres do auditor independente; e. os registros contbeis referentes s operaes e ao patrimnio do fundo; e f. a documentao relativa s operaes do fundo, pelo prazo de cinco anos. no caso de instaurao de procedimento administrativo pela CVM, manter a documentao referida no inciso anterior at o trmino do mesmo; solicitar, se for o caso, a admisso negociao das cotas de fundo fechado em bolsa de valores ou em mercado de balco organizado; pagar a multa cominatria, nos termos da legislao vigente, por cada dia de atraso no cumprimento dos prazos previstos nesta Instruo; exercer, ou diligenciar para que sejam exercidos, todos os direitos decorrentes do patrimnio e das atividades do fundo, ressalvado o que dispuser o regulamento sobre a poltica relativa ao exerccio de direito de voto do fundo; elaborar e divulgar as informaes previstas no Captulo VII desta Instruo; manter atualizado junto CVM a lista de prestadores de servios contratados pelo fundo; empregar, na defesa dos direitos do cotista, a diligncia exigida pelas circunstncias, praticando todos os atos necessrios para assegur-los, e adotando as medidas judiciais cabveis; exercer suas atividades buscando sempre as melhores condies para o fundo; custear as despesas com propaganda do fundo, inclusive com a elaborao do prospecto; transferir ao fundo qualquer benefcio ou vantagem que possa alcanar em decorrncia de sua condio de administrador, admitindo-se, excepcionalmente, que o administrador de fundo de cotas aplicador seja remunerado pelo administrador do fundo investido; manter servio de atendimento ao cotista, responsvel pelo esclarecimento de dvidas e pelo recebimento de reclamaes, conforme definido no regulamento ou prospecto do fundo;

II. III. IV. V.

VI. VII. VIII.

IX. X. XI.

XII.

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XIII. XIV. XV.

observar as disposies constantes do regulamento e do prospecto; cumprir as deliberaes da assemblia geral; fiscalizar os servios prestados por terceiros contratados pelo fundo.

Pargrafo nico. O servio de atendimento ao cotista deve ser subordinado diretamente ao diretor responsvel perante a CVM pela administrao do fundo ou a outro diretor especialmente indicado CVM para essa funo, ou ainda, conforme o caso, a um diretor indicado pela instituio responsvel pela distribuio ou gesto do fundo, contratado pelo fundo. Seo V - Da Substituio do Administrador e do Gestor Art. 66 - O administrador e o gestor da carteira do fundo devem ser substitudos nas hipteses de: I. II. III. descredenciamento para o exerccio da atividade de administrao de carteira, por deciso da CVM; renncia; ou destituio, por deliberao da assemblia geral.

Art. 67 - Nas hipteses de renncia ou descredenciamento, ficar o administrador obrigado a convocar imediatamente a assemblia geral para eleger seu substituto, a se realizar no prazo de at 15 (quinze) dias, sendo tambm facultado aos cotistas que detenham ao menos 5% (cinco por cento) das cotas emitidas, em qualquer caso, ou CVM, nos casos de descredenciamento, a convocao da assemblia geral. 1 No caso de renncia, o administrador dever permanecer no exerccio de suas funes at sua efetiva substituio, que dever ocorrer no prazo mximo de 30 (trinta) dias, sob pena de liquidao do fundo pelo administrador. 2 No caso de descredenciamento, a CVM dever nomear administrador temporrio at a eleio de nova administrao. CAPTULO VII - DA DIVULGAO DE INFORMAES E DE RESULTADOS Seo I - Das Informaes Peridicas Art. 68 - O administrador do fundo est obrigado a: I. II. divulgar, diariamente, o valor da cota e do patrimnio lquido do fundo aberto; remeter mensalmente aos cotistas extrato de conta contendo: a. nome do fundo e o nmero de seu registro no CNPJ; b. nome, endereo e nmero de registro do administrador no CNPJ; c. nome do cotista; d. saldo e valor das cotas no incio e no final do perodo e a movimentao ocorrida ao longo do mesmo; e. rentabilidade do fundo auferida entre o ltimo dia til do ms anterior e o ltima dia til do ms de referncia do extrato; f. data de emisso do extrato da conta; e g. o telefone, o correio eletrnico e o endereo para correspondncia do servio mencionado no inciso XII do art. 65. disponibilizar as informaes do fundo, inclusive as relativas composio da carteira, no mnimo nos termos do art. 71 no tocante a peridiocidade, prazo e teor das informaes, de forma equnime entre todos os cotistas.

III.

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1 Caso o fundo possua posies ou operaes em curso que possam vir a ser prejudicadas pela sua divulgao, o demonstrativo da composio da carteira poder omitir a identificao e quantidade das mesmas, registrando somente o valor e sua percentagem sobre o total da carteira. 2 As operaes omitidas com base no pargrafo anterior devero ser colocadas disposio dos cotistas no prazo mximo de 90 (noventa) dias aps o encerramento do ms. 3 Caso o administrador divulgue a terceiros informaes referentes composio da carteira, a mesma informao deve ser colocada disposio dos cotistas na mesma periodicidade, ressalvadas as hipteses de divulgao de informaes pelo administrador aos prestadores de servios do fundo, necessrias para a execuo de suas atividades, bem como aos rgos reguladores, auto-reguladores e entidades de classe, quanto aos seus associados, no atendimento a solicitaes legais, regulamentares e estatutrias por eles formuladas. o 3 com redao dada pela Instruo CVM n 413, de 30 de dezembro de 2004.

Art. 69 - O administrador no est obrigado a cumprir o disposto no inciso II do artigo anterior nos casos em que o cotista, atravs de assinatura em documento especfico, expressamente optar pelo no recebimento do extrato. Pargrafo nico. O administrador dever manter o documento previsto neste artigo disposio da CVM, pelo prazo de 5 (cinco) anos. Art. 70 - Caso o cotista no tenha comunicado ao administrador do fundo a atualizao de seu endereo, seja para envio de correspondncia por carta ou atravs de meio eletrnico, o administrador ficar exonerado do dever de prestar-lhe as informaes previstas nesta Instruo a partir da ltima correspondncia que houver sido devolvida por incorreo no endereo declarado. Pargrafo nico. O administrador dever manter a correspondncia devolvida disposio da fiscalizao da CVM, enquanto o cotista no proceder ao resgate total de suas cotas. Art. 71 - O administrador deve remeter, atravs do Sistema de Envio de Documentos disponvel na pgina da CVM na rede mundial de computadores, os seguintes documentos, conforme modelos disponveis na referida pgina: I. II. informe dirio, no prazo de 2 (dois) dias teis; mensalmente, at 10 (dez) dias aps o encerramento do ms a que se referirem: a. balancete; b. demonstrativo da composio e diversificao de carteira; e c. perfil mensal. anualmente, no prazo de 90 (noventa) dias, contados a partir do encerramento do exerccio a que se referirem, as demonstraes contbeis acompanhadas do parecer do auditor independente. formulrio padronizado com as informaes bsicas do fundo, sempre que houver alterao do regulamento, no prazo de 15 (quinze) dias, contados da assemblia que deliberar a alterao.

III.

IV.

1 O prazo de retificao das informaes de 3 (trs) dias teis, contados do fim do prazo estabelecido para a apresentao dos documentos.

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2 Quando o fundo adotar a poltica de exerccio de direito de voto em assemblias gerais de companhias nas quais ele detenha participao, o perfil mensal dever necessariamente incluir: a. o resumo do teor dos votos proferidos pelo administrador ou por seus representantes legalmente constitudos, nas assemblias gerais e especiais das companhias nas quais o fundo detenha participao, que tenham sido realizadas no exerccio; e b. justificativa sumria do voto proferido pelo administrador ou por seus representantes legalmente constitudos, ou as razes sumrias para a sua absteno ou no comparecimento assemblia geral. Seo II - Das Informaes Eventuais Art. 72 - O administrador obrigado a divulgar imediatamente, atravs de correspondncia a todos os cotistas, qualquer ato ou fato relevante, de modo a garantir a todos os cotistas o acesso a informaes que possam, direta ou indiretamente, influenciar suas decises quanto permanncia no fundo ou, no caso de outros investidores, quanto aquisio das cotas. Pargrafo nico. O fato relevante dever ser imediatamente comunicado atravs do Sistema de Envio de Documentos disponvel na pgina da CVM na rede mundial de computadores, sendo a informao divulgada no endereo da CVM naquela rede. Seo III - Das Informaes de Venda e Distribuio Art. 73 - O material de divulgao do fundo, assim como as informaes a ele referentes, no podem estar em desacordo com o prospecto, o regulamento, ou com os demais documentos protocolados na CVM. Pargrafo nico. Caso o texto publicitrio apresente incorrees ou impropriedades que possam induzir o investidor a erros de avaliao, a CVM pode exigir que as retificaes e os esclarecimentos sejam veiculados, com igual destaque, atravs do veculo usado para divulgar o texto publicitrio original, devendo constar, de forma expressa, que a informao est sendo republicada por determinao da CVM. Art. 74 - Nenhum material de divulgao pode assegurar ou sugerir a existncia de garantia de resultados futuros ou iseno de risco para o investidor. Art. 75 - Qualquer divulgao de informao sobre os resultados do fundo s pode ser feita, por qualquer meio, aps um perodo de carncia de 6 (seis) meses, a partir da data da primeira emisso de cotas. Art. 76 - Toda informao divulgada por qualquer meio, na qual seja includa referncia rentabilidade do fundo, deve obrigatoriamente: I. II. mencionar a data do incio de seu funcionamento; contemplar, adicionalmente informao divulgada, a rentabilidade mensal e acumulada nos ltimos 12 (doze) meses ou no perodo decorrido desde a sua constituio, se inferior, observado o disposto no artigo 75; ser acompanhada do valor do patrimnio lquido mdio mensal dos ltimos 12 (doze) meses ou desde a sua constituio, se mais recente; divulgar o valor da taxa de administrao e da taxa de performance, se houver, expressa no regulamento vigente nos ltimos 12(doze) meses ou desde sua constituio, se mais recente; e

III. IV.

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V.

destacar o pblico alvo do fundo e as restries quanto captao, de forma a ressaltar eventual impossibilidade, permanente ou temporria, de acesso ao fundo por parte de investidores em geral.

Pargrafo nico. Caso o administrador contrate os servios de empresa de classificao de risco, dever apresentar, em todo o material de divulgao, o grau mais recente conferido ao fundo, bem como a indicao de como obter maiores informaes sobre a avaliao efetuada. Art. 77 - A divulgao de rentabilidade dever ser acompanhada de comparao, no mesmo perodo, com ndice de mercado compatvel com a poltica de investimento do fundo, se houver. Art. 78 - No caso de divulgao de informaes que tenham por base anlise comparativa com outros fundos de investimento, devem ser informados simultaneamente as datas, os perodos, a fonte das informaes utilizadas, os critrios de comparao adotados e tudo o mais que seja relevante para possibilitar uma adequada avaliao, pelo mercado, dos dados comparativos divulgados. Art. 79 - Sempre que o material de divulgao apresentar informaes referentes rentabilidade ocorrida em perodos anteriores, deve ser includa advertncia, com destaque, de que: I. II. a rentabilidade obtida no passado no representa garantia de resultados futuros; e os investimentos em fundos no so garantidos pelo administrador ou por qualquer mecanismo de seguro ou, ainda, pelo fundo garantidor de crdito.

Seo IV - Das Demonstraes Contbeis e dos Relatrios de Auditoria Art. 80 - O fundo deve ter escriturao contbil prpria, devendo as contas e demonstraes contbeis do mesmo serem segregadas das do administrador. Art. 81 - O exerccio do fundo deve ser encerrado a cada 12 (doze) meses, quando sero levantadas as demonstraes contbeis do fundo relativas ao perodo findo. Pargrafo nico. A data do encerramento do exerccio do fundo deve coincidir com o fim de um dos meses do calendrio civil. Art. 82 - As demonstraes contbeis devem ser colocadas disposio de qualquer interessado que as solicitar ao administrador, no prazo de 90 (noventa) dias aps o encerramento do perodo. Art. 83 - A elaborao das demonstraes contbeis deve observar as normas especficas baixadas pela CVM. Art. 84 - As demonstraes contbeis do fundo devem ser auditadas anualmente por auditor independente registrado na CVM, observadas as normas que disciplinam o exerccio dessa atividade. Pargrafo nico. As demonstraes contbeis referidas no "caput" deste artigo so obrigatrias somente para fundos em atividade h mais de 90 (noventa) dias.

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CAPTULO VIII - DA CARTEIRA Seo I - Das Disposies Gerais Art. 85 - O fundo deve manter seu patrimnio aplicado em ttulos e valores mobilirios, ativos financeiros e modalidades operacionais disponveis no mercado financeiro e de capitais, nos termos estabelecidos em seu regulamento, observados os limites de que trata esta Instruo. o "Caput" com redao dada pela Instruo CVM n 411, de 26 de novembro de 2004.

1 O fundo aberto deve se adaptar aos requisitos de diversificao de carteira de acordo com o disposto no regulamento no prazo mximo de 60 (sessenta) dias, a contar da data da primeira integralizao de cotas. 2 O fundo fechado deve se adaptar aos requisitos de diversificao de carteira de acordo com o disposto no regulamento no prazo mximo de 180 (cento e oitenta) dias da data de encerramento da distribuio. 3 As aplicaes do fundo em "warrants" e em contratos mercantis de compra e venda de produtos, mercadorias ou servios para entrega ou prestao futura, bem como em ttulos ou certificados representativos desses contratos, sem prejuzo do disposto no artigo 86 e na Resoluo n. 2.801, de 7 de dezembro de 2000, do Conselho Monetrio Nacional, devem contar com garantia de instituio financeira ou de sociedade seguradora, observada, neste ltimo caso, regulamentao especfica da Superintendncia de Seguros Privados SUSEP. o 3 com redao dada pela Instruo CVM n 411, de 26 de novembro de 2004.

4 As operaes do fundo em mercados de derivativos podem ser realizadas tanto naqueles administrados por bolsas de valores ou bolsas de mercadorias e de futuros, quanto nos de balco, neste caso desde que devidamente registradas em sistemas de registro e de liquidao financeira de ativos autorizados pelo Banco Central do Brasil ou pela CVM. Art. 86 - Os ttulos e valores mobilirios, bem como outros ativos financeiros integrantes da carteira do fundo, devem estar devidamente custodiados, registrados em contas de depsitos especficas, abertas diretamente em nome do fundo, em sistemas de registro e de liquidao financeira de ativos autorizados pelo Banco Central do Brasil ou em instituies autorizadas prestao de servios de custdia pela CVM. 1 Excetuam-se do disposto no "caput" deste artigo as aplicaes em cotas de fundos de investimento e aquelas realizadas no Mercosul. 2 As aplicaes efetuadas em ouro somente so facultadas quando as respectivas operaes forem realizadas em bolsas de mercadorias e de futuros. Art. 87 - O fundo no pode deter mais de 20% (vinte por cento) de seu patrimnio lquido em ttulos ou valores mobilirios de emisso do administrador, do gestor ou de empresas a eles ligadas, vedada a aquisio de aes de emisso do administrador.

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1 O regulamento deve dispor sobre o percentual mximo de aplicao em cotas de fundos de investimento administrados por seu administrador, gestor ou empresa a eles ligada. 2 Considera-se empresa ligada aquela em que o administrador do fundo ou o gestor da carteira, seus controladores, administradores ou respectivos cnjuges, companheiros ou parentes at segundo grau, participem em percentagem superior a 10 % (dez por cento) do capital social, direta ou indiretamente, individualmente ou em conjunto, ou na qual ocupem cargo de administrao, ressalvado o exerccio, pelos administradores do fundo, de cargos obtidos em funo do exerccio dos direitos relativos aos valores mobilirios integrantes de carteiras por eles administradas na qualidade de administradores de carteiras de terceiros. 3 O disposto no "caput" no se aplica aos fundos administrados por instituies controladas, direta ou indiretamente, pela Unio Federal, no que se refere especificamente aplicao em ttulos pblicos federais. 4 O fundo que procurar reproduzir ndice de mercado pode adquirir aes de emisso do administrador ou de empresas a ele ligadas, caso includas nos referidos ndices, na mesma proporo de participao das aludidas aes no respectivo ndice. Art. 88 - Com exceo dos fundos de aes, como definidos no art. 95, o total de ttulos, ativos financeiros e modalidades operacionais de emisso ou com co-obrigao de uma mesma pessoa jurdica, de seu controlador, de sociedades por ele direta ou indiretamente controladas e de coligadas ou outras sociedades sob controle comum, bem como de um mesmo estado, municpio, ou pessoa fsica no pode exceder 10% (dez por cento) do patrimnio lquido do fundo. o "Caput" com redao dada pela Instruo CVM n 411, de 26 de novembro de 2004.

1 O total de emisso ou co-obrigao de uma mesma instituio financeira, de seu controlador, de sociedades por qualquer deles direta ou indiretamente controladas e de suas coligadas ou sociedades sob controle comum pode exceder o percentual referido no "caput", observado o mximo de 20% (vinte por cento) do patrimnio lquido do fundo. o 1 com redao dada pela Instruo CVM n 411, de 26 de novembro de 2004.

2 Excluem-se do limite disposto no "caput" as aplicaes em ttulos pblicos federais e a realizao de operaes compromissadas lastreadas nos referidos ttulos. 3 O limite referido neste artigo deve ser cumprido diariamente, com base no patrimnio lquido do fundo do dia til imediatamente anterior. Art. 89 - O administrador e o gestor no esto sujeitos s penalidades aplicveis pelo descumprimento dos limites de concentrao e diversificao de carteira, e concentrao de risco, definidos no regulamento de investimento e na legislao vigente, quando o descumprimento for causado por desenquadramento passivo, decorrente de fatos exgenos e alheios sua vontade, que causem alteraes imprevisveis e significativas no patrimnio lquido do fundo ou nas condies gerais do mercado de capitais, desde que tal desenquadramento no ultrapasse o prazo mximo de 15 (quinze) dias consecutivos e no implique alterao do tratamento tributrio conferido ao fundo ou aos cotistas do fundo.

158

Pargrafo nico. O administrador deve comunicar CVM, depois de ultrapassado o prazo de 15 (quinze) dias referido no "caput", a ocorrncia de desenquadramento, com as devidas justificativas, informando ainda o reenquadramento da carteira, no momento em que ocorrer. Art. 90 - Caso a CVM constate que o descumprimento dos limites de composio, diversificao de carteira e concentrao de risco definidos nas diferentes classes de fundos de investimento, estendeu-se por perodo superior ao do prazo previsto no art. 89, poder determinar ao administrador, sem prejuzo das penalidades cabveis, a convocao de assemblia geral de cotistas para decidir sobre uma das seguintes alternativas: I. II. III. transferncia da administrao ou da gesto do fundo, ou de ambas; incorporao a outro fundo, ou liquidao do fundo.

Art. 91 - A aquisio de cotas de outros fundos de investimento pelos fundos de investimento regulados por esta Instruo ser permitida nos seguintes casos: I. a aquisio de cotas de fundos de investimento e de fundos de investimento em cotas de fundo de investimento pelos fundos de investimento em cotas regulamentados no Captulo XIII, observado o disposto no 4 do art. 112; o Inciso I com redao dada pela Instruo CVM n 411, de 26 de novembro de 2004. a aquisio de cotas de fundos de investimento imobilirio, fundo de investimento em direitos creditrios e fundos de investimento em cotas de fundos de investimento em direitos creditrios, at o limite de 10% de seu patrimnio lquido, pelos fundos de investimento e fundos de investimento em cotas classificados como "Renda Fixa" e "Multimercado", desde que previsto expressamente no regulamento e prospecto; e a aquisio de cotas de fundos de investimento regulados por esta Instruo, at o limite, por cada fundo investido, de 10% do patrimnio lquido do fundo investidor, desde que previsto expressamente no regulamento e no prospecto.

II.

III.

1 O limite previsto no inciso III deste artigo no se aplica aos fundos de investimento classificados como "Dvida Externa". o 1 com redao dada pela Instruo CVM n 411, de 26 de novembro de 2004.

2 Ficam vedadas as aplicaes em cotas de fundos que invistam no fundo investidor. 3 Os fundos de investimento classificados como "Longo Prazo", conforme a definio constante do pargrafo nico do art. 92, somente podem investir em cotas de fundos de investimento tambm classificados como "Longo Prazo". o 3 acrescentado pela Instruo CVM n 411, de 26 de novembro de 2004.

Seo II - Da Classificao dos Fundos Art. 92 - Os fundos de investimento e os fundos de investimento em cotas, conforme a composio de seu patrimnio, classificam-se em: I. Fundo de Curto Prazo;

159

II. III. IV. V. VI. VII.

Fundo Fundo Fundo Fundo Fundo Fundo

Referenciado; de Renda Fixa; de Aes; Cambial; de Dvida Externa; e Multimercado.

Pargrafo nico. Os fundos classificados como "Referenciado", "Renda Fixa", "Cambial", "Dvida Externa" e "Multimercado" podero ser adicionalmente classificados como "Longo Prazo" quando o prazo mdio de sua carteira supere 365 (trezentos e sessenta e cinco) dias e seja composta por ttulos privados ou pblicos federais, pr-fixados ou indexados taxa SELIC ou a outra taxa de juros, a ndices de preo ou variao cambial, ou, ainda, por operaes compromissadas lastreadas nos ttulos pblicos federais referidos neste pargrafo, sempre observado o disposto no 3 do art. 91. o Pargrafo nico com redao dada pela Instruo CVM n 411, de 26 de novembro de 2004.

Art. 93 - Os fundos classificados como "Curto Prazo" devero aplicar seus recursos exclusivamente em ttulos pblicos federais ou privados pr-fixados ou indexados taxa SELIC ou a outra taxa de juros, ou ttulos indexados a ndices de preos, com prazo mximo a decorrer de 375 (trezentos e setenta e cinco) dias, e prazo mdio da carteira do fundo inferior a 60 (sessenta) dias, sendo permitida a utilizao de derivativos somente para proteo da carteira e a realizao de operaes compromissadas lastreadas em ttulos pblicos federais. o "Caput" com redao dada pela Instruo CVM n 411, de 26 de novembro de 2004.

1 Os ttulos privados referidos no "caput" devero ter seu emissor classificado na categoria baixo risco de crdito ou equivalente, com certificao por agncia de classificao de risco localizada no Pas. o 1 acrescentado pela Instruo CVM n 411, de 26 de novembro de 2004.

2 Nos fundos a que se refere o "caput" observar-se- o seguinte: I. na emisso das cotas poder ser utilizado valor de cota apurado de acordo com o disposto no 3 do art. 10, para fins de emisso de cotas no mesmo dia da disponibilidade financeira dos recursos, segundo dispuser o regulamento; na converso de cotas poder ser utilizado valor de cota apurado de acordo com o disposto no 3 do art. 10, para fins de resgate no mesmo dia do pedido, segundo dispuser o regulamento; vedada a cobrana de taxa de performance, salvo quando se tratar de fundo destinado a investidor qualificado. o Primitivo pargrafo nico renumerado para 2, com redao dada pela Instruo CVM n 411, de 26 de novembro de 2004.

II.

III.

Art. 94 - Os fundos classificados como "Referenciados" devem identificar em sua denominao o seu indicador de desempenho, em funo da estrutura dos ativos financeiros integrantes das respectivas carteiras, desde que atendidas, cumulativamente, as seguintes condies: I. tenham 80% (oitenta por cento), no mnimo, de seu patrimnio lquido representado, isolada ou cumulativamente, por:

160

II.

III.

ttulos de emisso do Tesouro Nacional e/ou do Banco Central do Brasil; ttulos e valores mobilirios de renda fixa cujo emissor esteja classificado na categoria baixo risco de crdito ou equivalente, com certificao por agncia de classificao de risco localizada no Pas; estipulem que 95% (noventa e cinco por cento), no mnimo, da carteira seja composta por ativos financeiros de forma a acompanhar, direta ou indiretamente, a variao do indicador de desempenho ("benchmark") escolhido; restrinjam a respectiva atuao nos mercados de derivativos a realizao de operaes com o objetivo de proteger posies detidas vista, at o limite dessas.

a. b.

1 No se aplica aos fundos referenciados em ndices do mercado de aes o disposto no inciso I, deste artigo. 2 Para efeito do disposto no "caput" deve ser observado que o indicador de desempenho deve estar expressamente definido na denominao do fundo. 3 Nos fundos a que se refere o "caput" observar-se- o seguinte: I. na emisso das cotas poder ser utilizado valor de cota apurado de acordo com o disposto no 3 do art. 10, para fins de emisso de cotas no mesmo dia da disponibilidade financeira dos recursos, segundo dispuser o regulamento; o Inciso I do 3 com redao dada pela Instruo CVM n 411, de 26 de novembro de 2004. na converso de cotas poder ser utilizado valor de cota apurado de acordo com o disposto no 3 do art. 10, para fins de resgate no mesmo dia do pedido, segundo dispuser no regulamento; o Inciso II do 3 com redao dada pela Instruo CVM n 411, de 26 de novembro de 2004. vedada a cobrana de taxa de performance, salvo quando se tratar de fundo destinado a investidor qualificado.

II.

III.

Art. 95 - As classificaes "Renda Fixa", "Aes" e "Cambial" so definidas a partir do principal fator de risco associado carteira do fundo. 1 Os fundos classificados como "Renda Fixa" e "Cambial" devero possuir, no mnimo, 80% (oitenta por cento) da carteira em ativos relacionados diretamente, ou sintetizados via derivativos, ao fator de risco que d nome classe. 2 Os fundos classificados como "Aes" devero possuir, no mnimo, 67% (sessenta e sete por cento) da carteira em aes admitidas negociao no mercado vista de bolsa de valores ou entidade do mercado de balco organizado. 3 Entende-se por principal fator de risco de um fundo o ndice de preos, a taxa de juros, o ndice de aes, ou o preo do ativo cuja variao produza, potencialmente, maiores efeitos sobre o valor de mercado da carteira do fundo. o 3 com redao dada pela Instruo CVM n 411, de 26 de novembro de 2004.

4 Os principais fatores de risco da carteira de um fundo classificado como "Renda Fixa" deve ser a variao da taxa de juros domstica ou de ndice de preos, ou ambos.

161

4 com redao dada pela Instruo CVM n 411, de 26 de novembro de 2004.

5 O principal fator de risco da carteira de um fundo classificado como "Aes" deve ser a variao de preos de aes admitidas negociao no mercado vista de bolsa de valores ou entidade do mercado de balco organizado. 6 O principal fator de risco da carteira de um fundo classificado como "Cambial" deve ser a variao de preos de moeda estrangeira ou a variao do cupom cambial. o 6 com redao dada pela Instruo CVM n 411, de 26 de novembro de 2004.

7 Nos fundos classificados como "Renda Fixa" observar-se- o seguinte: I. na emisso das cotas poder ser utilizado valor de cota apurado de acordo com o disposto no 3 do art. 10, para fins de emisso de cotas no mesmo dia da disponibilidade financeira dos recursos, segundo dispuser o regulamento, exceto para os fundos classificados na forma do pargrafo nico do art. 92; o Inciso I do 7 com redao dada pela Instruo CVM n 411, de 26 de novembro de 2004. na converso de cotas poder ser utilizado valor de cota apurado de acordo com o disposto no 3 do art. 10, para fins de resgate no mesmo dia do pedido, segundo dispuser o regulamento, exceto para os fundos classificados na forma do pargrafo nico do art. 92; o Inciso II do 7 com redao dada pela Instruo CVM n 411, de 26 de novembro de 2004. vedada a cobrana de taxa de performance, salvo quando se tratar de fundo destinado a investidor qualificado, ou classificado na forma do pargrafo nico do art. 92.

II.

III.

Art. 96 - Os fundos classificados como "Dvida Externa" devero aplicar, no mnimo, 80% (oitenta por cento) de seu patrimnio lquido em ttulos representativos da dvida externa de responsabilidade da Unio, sendo permitida a aplicao de at 20% (vinte por cento) do patrimnio lquido em outros ttulos de crdito transacionados no mercado internacional. 1 Os ttulos representativos da dvida externa de responsabilidade da Unio devem ser mantidos, no exterior, em conta de custdia, no Sistema Euroclear ou na LuxClear Central Securities Depositary of Luxembourg (CEDEL) o 1 com redao dada pela Instruo CVM n 411, de 26 de novembro de 2004.

2 Os ttulos integrantes da carteira do fundo devem ser custodiados em entidades habilitadas a prestar esse servio pela autoridade local competente. o 2 com redao dada pela Instruo CVM n 411, de 26 de novembro de 2004.

3 A aquisio de ttulos representativos da dvida externa de responsabilidade da Unio privativa dos fundos classificados nos termos do presente artigo, na forma da regulamentao do Conselho Monetrio Nacional.

162

4 Atendidos os requisitos de composio estabelecidos no "caput", os recursos porventura remanescentes: I. podem ser direcionados realizao de operaes em mercados organizados de derivativos no exterior, exclusivamente para fins de "hedge" dos ttulos integrantes da carteira respectiva, ou ser mantidos em conta de depsito em nome do fundo, no exterior, observado, relativamente a essa ltima modalidade, o limite de 10% (dez por cento) do patrimnio lquido respectivo; podem ser direcionados realizao de operaes em mercados organizados de derivativos no Pas, exclusivamente para fins de "hedge" dos ttulos integrantes da carteira respectiva e desde que referenciadas em ttulos representativos de dvida externa de responsabilidade da Unio, ou ser mantidos em conta de depsito vista em nome do fundo, no Pas, observado, no conjunto, o limite de 10% (dez por cento) do patrimnio lquido respectivo.

II.

5 Para efeito do disposto no pargrafo 4, inciso II: I. as operaes em mercados organizados de derivativos podem ser realizadas tanto naqueles administrados por bolsas de mercadorias e de futuros, quanto no de balco, nesse caso desde que devidamente registradas na Central de Custdia e de Liquidao Financeira de Ttulos - CETIP; devem ser considerados os dispndios efetivamente incorridos a ttulo de prestao de margens de garantia em espcie, ajustes dirios, prmios e custos operacionais, decorrentes da manuteno de posies em mercados organizados de derivativos no Pas. permitida a aquisio de ttulos pblicos federais para utilizao como margem de garantia nas operaes em mercados organizados de derivativos no pas. o Inciso III acrescentado pela Instruo CVM n 413, de 30 de dezembro de 2004.

II.

III.

6 Relativamente aos ttulos de crdito transacionados no mercado internacional, o total de emisso ou coobrigao de uma mesma pessoa jurdica, de seu controlador, de sociedades por ele(a) direta ou indiretamente controladas e de suas coligadas sob controle comum no pode exceder 10% (dez por cento) do patrimnio lquido do fundo. 7 vedada a manuteno ou aplicao no Pas de recursos captados pelo fundo, exceto nos casos do inciso II do 4 e do inciso III do 5 deste artigo. o 7 com redao dada pela Instruo CVM n 413, de 30 de dezembro de 2004.

Art. 97 - Os fundos classificados como "Multimercado" devem possuir polticas de investimento que envolvam vrios fatores de risco, sem o compromisso de concentrao em nenhum fator em especial ou em fatores diferentes das demais classes previstas no art.92. Art. 98 - O administrador e o gestor devero acompanhar diariamente o enquadramento aos limites estabelecidos nesta Instruo e o fator de risco da carteira do fundo, de forma a manter a classe adotada no regulamento e a poltica de investimento do fundo. CAPTULO IX - DOS ENCARGOS DO FUNDO Art. 99 - Constituem encargos do fundo as seguintes despesas, que lhe podem ser debitadas diretamente:

163

I.

taxas, impostos ou contribuies federais, estaduais, municipais ou autrquicas, que recaiam ou venham a recair sobre os bens, direitos e obrigaes do fundo; despesas com o registro de documentos em cartrio, impresso, expedio e publicao de relatrios e informaes peridicas previstas nesta Instruo; o Inciso II com redao dada pela Instruo CVM n 413, de 30 de dezembro de 2004. despesas com correspondncia de interesse do fundo, inclusive comunicaes aos cotistas; honorrios e despesas do auditor independente; emolumentos e comisses pagas por operaes do fundo; honorrios de advogado, custas e despesas processuais correlatas, incorridas em razo de defesa dos interesses do fundo, em juzo ou fora dele, inclusive o valor da condenao imputada ao fundo, se for o caso; parcela de prejuzos no coberta por aplices de seguro e no decorrente diretamente de culpa ou dolo dos prestadores dos servios de administrao no exerccio de suas respectivas funes; despesas relacionadas, direta ou indiretamente, ao exerccio de direito de voto do fundo pelo administrador ou por seus representantes legalmente constitudos, em assemblias gerais das companhias nas quais o fundo detenha participao; despesas com custdia e liquidao de operaes com ttulos e valores mobilirios, ativos financeiros e modalidades operacionais; o Inciso IX com redao dada pela Instruo CVM n 411, de 26 de novembro de 2004. despesas com fechamento de cmbio, vinculadas s suas operaes ou com certificados ou recibos de depsito de valores mobilirios; no caso de fundo fechado, a contribuio anual devida s bolsas de valores ou s entidades do mercado de balco organizado em que o fundo tenha suas cotas admitidas negociao; e as taxas de administrao e de performance, conforme previsto no art.61;

II.

III. IV. V. VI.

VII.

VIII.

IX.

X. XI.

XII.

Art. 100 - Quaisquer despesas no previstas como encargos do fundo, inclusive as relativas elaborao do prospecto, correm por conta do administrador, devendo ser por ele contratados. CAPTULO X TRANSFORMAO DA INCORPORAO, DA FUSO, DA CISO E DA

Art. 101 - So permitidas as operaes de incorporao e fuso de fundos nas seguintes condies: I. se os fundos tiverem poltica de investimento compatveis, a implementao da operao poder ocorrer imediatamente aps a realizao da assemblia geral que a deliberar; caso os fundos possuam poltica de investimento diferenciada, a implementao da operao somente dever ocorrer aps a alterao de regulamento efetuada nos termos do art. 43.

II.

1 No caso de incorporao, ciso ou fuso envolvendo fundo organizado sob a forma de condomnio fechado, o administrador deve proceder s alteraes de regulamento nos termos do art. 43 e acatar a solicitao de resgate de cotas dos cotistas que dissentirem da deliberao da assemblia geral, se abstiverem ou no comparecerem assemblia. o 1 com redao dada pela Instruo CVM n 411, de 26 de novembro de 2004.

164

2 O pedido de resgate de cotas previsto no pargrafo anterior deve ser formulado at 10 (dez) dias aps a comunicao da deliberao aos cotistas, e o pagamento do valor do resgate realizado no mximo 10 (dez) dias aps a solicitao do cotista. o 2 com redao dada pela Instruo CVM n 411, de 26 de novembro de 2004.

Art. 102 - As demonstraes contbeis de cada um dos fundos objeto de ciso, incorporao, fuso ou transformao, levantadas na data da operao, devem ser auditadas, no prazo mximo de 60 (sessenta) dias, contados da data da efetivao do evento, por auditor independente registrado na CVM, devendo constar em nota explicativa os critrios utilizados para a equalizao das cotas entre os fundos. Pargrafo nico. O parmetro utilizado para as converses dos valores das cotas dos fundos nos casos de incorporao, fuso ou ciso, bem como o valor das cotas dos fundos resultantes de tais operaes devem constar de nota explicativa. Art. 103 - Nos casos de ciso, fuso, incorporao e transformao, devem ser encaminhados CVM, atravs do Sistema de Envio de Documentos disponvel na pgina da CVM na rede mundial de computadores, no prazo de at 15 (quinze) dias, contados da data da efetivao dos eventos deliberados nas respectivas assemblias gerais: I. II. III. novo regulamento; prospecto, devidamente atualizado, quando for o caso; e comprovante da entrada do pedido de baixa de registro no CNPJ dos fundos encerrados por fuso ou incorporao.

Pargrafo nico. O administrador do fundo dever manter disposio da CVMo parecer de auditoria relativo ao demonstrativo de ciso, incorporao ou fuso. Art. 104 - Mediante a autorizao prvia da CVM: I. II. o fundo aberto pode ser transformado em fundo fechado; e o clube de investimento pode ser transformado em fundo, aberto ou fechado.

1 Para os efeitos dessa autorizao o administrador do fundo deve enviar CVM, atravs do Sistema de Envio de Documentos disponvel na pgina da CVM na rede mundial de computadores, os documentos referidos no art. 103, no prazo de 15 (quinze) dias aps a realizao da assemblia. 2 Aps a autorizao da CVM, o administrador do fundo deve conceder prazo no inferior a 30 (trinta) dias para solicitao de resgate de cotas dos cotistas que dissentirem da deliberao da assemblia geral. 3 O resgate de cotas previsto no pargrafo anterior deve ser realizado nas condies vigentes antes da realizao da assemblia geral que deliberar pela transformao do fundo aberto em fechado, ou do clube de investimento em fundo. CAPTULO XI - DA LIQUIDAO E DO ENCERRAMENTO DO FUNDO Seo I - Da Liquidao Art. 105 - Aps 90 (noventa) dias do incio de atividades, o fundo aberto que mantiver, a qualquer tempo, patrimnio lquido mdio dirio inferior a R$ 300.000,00 (trezentos mil

165

reais) pelo perodo de 90 (noventa) dias consecutivos deve ser imediatamente liquidado ou incorporado a outro fundo. Art. 106 - Na hiptese de liquidao do fundo por deliberao da assemblia geral, o administrador deve promover a diviso de seu patrimnio entre os cotistas, na proporo de suas cotas, no prazo mximo de 30 (trinta) dias, a contar da data da realizao da assemblia. 1 A assemblia geral dever deliberar acerca da forma de pagamento dos valores devidos aos cotistas. 2 O auditor independente deve emitir parecer sobre a demonstrao da movimentao do patrimnio lquido, compreendendo o perodo entre a data das ltimas demonstraes contbeis auditadas e a data da efetiva liquidao do fundo, manifestando-se sobre as movimentaes ocorridas no perodo. 3 Dever constar das notas explicativas s demonstraes contbeis do fundo anlise quanto a terem os valores dos resgates sido ou no efetuados em condies eqitativas e de acordo com a regulamentao pertinente, bem como quanto existncia ou no de dbitos, crditos, ativos ou passivos no contabilizados. Seo II - Do Encerramento Art. 107 - Aps pagamento aos cotistas do valor total de suas cotas, inclusive em caso de encerramento por resgate, o administrador do fundo deve encaminhar CVM, atravs do Sistema de Envio de Documentos disponvel na pgina da CVM na rede mundial de computadores, no prazo de 15 (quinze) dias, a seguinte documentao: I. ata da assemblia geral que tenha deliberado a liquidao do fundo, quando for o caso, ou termo de encerramento firmado pelo administrador em caso de resgate total; e comprovante da entrada do pedido de baixa de registro no CNPJ.

II.

Pargrafo nico. O administrador deve manter disposio da fiscalizao da CVM, aps o prazo de 90 (noventa) dias, contados da data de entrega dos documentos referidos nos incisos I e II deste artigo, o parecer de auditoria relativo ao demonstrativo de liquidao do fundo a que se refere o 2 do art.106. CAPTULO XII - DO FUNDO PARA INVESTIDORES QUALIFICADOS Art. 108 - Pode ser constitudo fundo de investimento destinado, exclusivamente, a investidores qualificados. Art. 109 - Para efeito do disposto no artigo anterior, so considerados investidores qualificados: I. II. III. IV. instituies financeiras; companhias seguradoras e sociedades de capitalizao; entidades abertas e fechadas de previdncia complementar; pessoas fsicas ou jurdicas que possuam investimentos financeiros em valor superior a R$ 300.000,00 (trezentos mil reais) e que, adicionalmente, atestem por escrito sua condio de investidor qualificado mediante termo prprio, de acordo com o Anexo I; fundos de investimento destinados exclusivamente a investidores qualificados; e

V.

166

VI.

administradores de carteira e consultores de valores mobilirios autorizados pela CVM, em relao a seus recursos prprios.

1 Podero ser admitidos, como cotistas de um fundo para investidores qualificados, os empregados e/ou scios das instituies administradoras ou gestoras deste fundo, expressamente autorizados pelo diretor responsvel da instituio perante a CVM. 2 permitida a permanncia, em fundos para investidores qualificados, de cotistas que no se enquadrem nos incisos deste artigo, desde que tais cotistas tenham ingressado at a data de vigncia desta Instruo e em concordncia com os critrios de admisso e permanncia anteriormente vigentes. o 2 com redao dada pela Instruo CVM n 411, de 26 de novembro de 2004.

3 Os requisitos a que se refere o "caput" devero ser verificados, pelo administrador ou pelo intermedirio, no ato de cada aplicao em fundo de investimento de que o investidor no seja cotista, sendo certo que a perda da condio de investidor qualificado no implica a excluso do cotista do fundo de investimentos. Art. 110 - O fundo destinado exclusivamente a investidores qualificados, desde que previsto em seu regulamento, pode: I. admitir a utilizao de ttulos e valores mobilirios na integralizao e resgate de cotas, com o estabelecimento de critrios detalhados e precisos para adoo desses procedimentos, atendidas ainda, quando existirem, as correspondentes obrigaes fiscais; dispensar a elaborao de prospecto, assegurando que as informaes previstas nos incisos III, VI e XI do art. 40 estejam contempladas no regulamento; cobrar taxas de administrao e de performance, conforme estabelecido em seu regulamento; e estabelecer prazos para apurao do valor da cota e para pagamento dos resgates diferentes daqueles o previstos nesta Instruo. estabelecer prazos para converso de cota e para pagamento dos resgates diferentes daqueles previstos nesta Instruo. o Inciso IV com redao dada pela Instruo CVM n 411, de 26 de novembro de 2004.

II. III. IV.

IV.

Art. 111 - O regulamento do fundo destinado exclusivamente a investidores qualificados, deve ser explcito no que se refere exclusiva participao dos investidores de que trata o art. 109. CAPTULO XIII - DO FUNDO DE INVESTIMENTO EM COTAS DE FUNDOS DE INVESTIMENTO Art. 112 - O fundo de investimento em cotas de fundos de investimento dever manter, no mnimo, 95% (noventa e cinco por cento) de seu patrimnio investido em cotas de fundos de investimento de uma mesma classe, exceto os fundos de investimento em cotas classificados como "Multimercado", que podem investir em cotas de fundos de classes distintas. 1 Os restantes 5% (cinco por cento) do patrimnio do fundo podero ser mantidos em depsitos vista ou aplicados em:

167

I. II. III.

ttulos pblicos federais; ttulos de renda fixa de emisso de instituio financeira; operaes compromissadas, de acordo com a regulao especfica do Conselho Monetrio Nacional - CMN.

2 Dever constar da denominao do fundo a expresso "Fundo de Investimento em Cotas de Fundos de Investimento" acrescida da classe dos fundos investidos de acordo com regulamentao especfica. 3 Os percentuais referidos neste artigo devero ser cumpridos diariamente, com base no patrimnio lquido do fundo do dia imediatamente anterior. 4 Ficam vedadas as aplicaes em cotas de: I. II. III. IV. V. VI. VII. VIII. IX. X. XI. XII. XIII. XIV. XV. Fundos de Investimento em Participaes; Fundos de Investimento em Cotas de Fundos de Investimento em Participaes; Fundos de Investimento em Direitos Creditrios; Fundos de Investimento em Direitos Creditrios no mbito do Programa de Incentivo Implementao de Projetos de Interesse Social; Fundos de Investimento em Cotas de Fundos de Investimento em Direitos Creditrios; Fundos de Financiamento da Indstria Cinematogrfica Nacional; Fundos Mtuos de Privatizao FGTS; Fundos Mtuos de Privatizao FGTS Carteira Livre; Fundos de Investimento em Empresas Emergentes; Fundos Mtuos de Investimento em Empresas Emergentes - Capital Estrangeiro; Fundos de Converso; Fundos de Investimento Imobilirio; Fundos de Privatizao - Capital Estrangeiro; Fundos Mtuos de Aes Incentivadas; e Fundos de Investimento Cultural e Artstico.

5 Os fundos de investimento em cotas classificados como "Renda Fixa" e "Multimercado" podem investir, at o limite de 10% do patrimnio lquido, em cotas de fundo de investimento imobilirio, em fundos de investimento em direitos creditrios e em fundos de investimento em cotas de fundos de investimento em direitos creditrios desde que previsto em seus regulamentos. o 5 com redao dada pela Instruo CVM n 411, de 26 de novembro de 2004.

6 Os fundos de investimento em cotas classificados de acordo com o art. 116 e os fundos de investimento em cotas classificados como "Multimercados", desde que destinados exclusivamente a investidores qualificados, podero adquirir cotas de Fundos Mtuos de Investimento em Empresas Emergentes, Fundos de Investimento Imobilirio, Fundos de Investimento em Participaes, Fundos de Investimento em Direitos Creditrios e Fundos de Investimento em Cotas de Fundos de Investimento em Direitos Creditrios nos limites previstos nos seus regulamentos e prospectos, se houver. o 6 com redao dada pela Instruo CVM n 411, de 26 de novembro de 2004.

7 Ficam vedadas as aplicaes em cotas de fundos que invistam no fundo investidor.

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Art. 113 - O fundo de investimento em cotas que adquirir cotas de fundos que cobrem taxa de performance dever atender s condies estipuladas no art.62, ou ser destinado exclusivamente a investidores qualificados. o Artigo com redao dada pela Instruo CVM n 411, de 26 de novembro de 2004.

Art. 114 - O prospecto e o regulamento do fundo de investimento em cotas devem especificar o percentual mximo do patrimnio que pode ser aplicado em um s fundo de investimento. o "Caput" com redao dada pela Instruo CVM n 411, de 26 de novembro de 2004.

1 O prospecto do fundo de investimento em cotas deve dispor, tambm, acerca da poltica de investimento e da taxa de administrao dos fundos em que pretenda investir. o 1 com redao dada pela Instruo CVM n 411, de 26 de novembro de 2004.

2 O prospecto do fundo de investimento em cotas que aplicar seus recursos em um nico fundo de investimento dever divulgar o somatrio da taxa de administrao do fundo de investimento em cotas e do fundo investido. o 2 com redao dada pela Instruo CVM n 411, de 26 de novembro de 2004. 3 revogado pela Instruo CVM n 411, de 26 de novembro de 2004.

Art. 115 - O fundo de investimento em cotas que aplicar em fundo de investimento que realize operaes com derivativos que possam resultar em perdas patrimoniais ou em patrimnio lquido negativo deve explicitar, respectivamente, na capa de seu prospecto e em todo material de divulgao, uma das seguintes advertncias, conforme o caso: "Caput" com redao dada pela Instruo CVM n 411, de 26 de novembro de 2004. "Este fundo de cotas aplica em fundo de investimento que utiliza estratgias com derivativos como parte integrante de sua poltica de investimento. Tais estratgias, da forma como so adotadas, podem resultar em perdas patrimoniais para seus cotistas."; ou "Este fundo de cotas aplica em fundo de investimento que utiliza estratgias com derivativos como parte integrante de sua poltica de investimento. Tais estratgias, da forma como so adotadas, podem resultar em perdas patrimoniais para seus cotistas, podendo inclusive acarretar perdas superiores ao capital aplicado e a conseqente obrigao do cotista de aportar recursos adicionais." o

II.

III.

CAPTULO XIV - DOS FUNDOS EXCLUSIVOS Art. 116 - Os fundos classificados como "Exclusivos" so aqueles constitudos para receber aplicaes exclusivamente de um nico cotista. 1 Somente investidores qualificados podero ser cotistas de fundos exclusivos.

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Primitivo pargrafo nico renumerado para 1 pela Instruo CVM n 413, de 30 de dezembro de 2004.

2 Os fundos classificados como "Previdencirios" so os fundos exclusivos constitudos para receber aplicaes exclusivamente de Fundos de Investimentos e Fundos de Aposentadoria Programada Individual FAPI, planos de previdncia complementar aberta, de seguros de vida com cobertura por sobrevivncia e de entidades fechadas de previdncia privada o 2 acrescentado pela Instruo CVM n 413, de 30 de dezembro de 2004.

CAPTULO XV - DAS PENALIDADES Art. 117 - Considera-se infrao grave, para efeito do disposto no art. 11, 3, da Lei n. 6.385/76, as seguintes condutas em desacordo com as disposies desta Instruo: I. II. III. IV. V. VI. VII. VIII. IX. X. funcionamento de fundo sem registro na CVM; distribuio de cotas de fundos por pessoa ou instituio no integrante do sistema de distribuio; exerccio de atividade no autorizada; no observncia poltica de investimento do fundo; no cumprimento das deliberaes tomadas em assemblias gerais de cotistas; no publicao de fato relevante; no observncia das regras contbeis aplicveis aos fundos; transformao de fundo aberto em fechado sem autorizao da CVM; no observncia s disposies do Regulamento, inclusive quanto aos limites de concentrao e diversificao de carteira, e concentrao de risco; e descaracterizao da classe adotada pelo fundo.

Art. 118 - Sem prejuzo do disposto no art. 11 da Lei n. 6.385/76, o administrador pagar uma multa diria no valor de R$ 200,00 (duzentos reais), incidente a partir do primeiro dia til subseqente ao trmino do prazo, em virtude do no atendimento dos prazos previstos nesta Instruo. Art. 119 - A CVM pode responsabilizar outros diretores, empregados e prepostos do administrador ou do gestor do fundo, caso fique configurada a sua responsabilidade pelo descumprimento das disposies desta Instruo. CAPTULO XVI - DAS DISPOSIES FINAIS E TRANSITRIAS Art. 120 - A CVM, a qualquer momento, poder solicitar documentos, informaes adicionais ou modificaes na documentao apresentada, bem como solicitar a correo de procedimentos que tenham sido adotados em desacordo com a legislao vigente. Art. 121 - Em caso de decretao de interveno, administrao especial temporria, liquidao extrajudicial, insolvncia, ou falncia do administrador do fundo, o liquidante, o administrador temporrio ou o interventor ficam obrigados a dar cumprimento ao disposto nesta Instruo. Pargrafo nico. facultado ao liquidante, ao administrador temporrio ou ao interventor, conforme o caso, solicitar CVM que nomeie um administrador temporrio ou convocar assemblia geral de cotistas para deliberar sobre a transferncia da administrao do fundo para outra instituio financeira ou credenciada pela CVM ou sobre a sua liquidao.

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Art. 122 - A CVM pode determinar que as informaes previstas nesta Instruo, relativas distribuio de cotas, assim como as demais informaes requeridas pela CVM, peridicas ou eventuais, devam ser apresentadas atravs de meio eletrnico ou da pgina da CVM na rede mundial de computadores, de acordo com a estrutura de banco de dados e programas fornecidos pela CVM. Art. 123 - Para fins do disposto nesta Instruo, considera-se o correio eletrnico uma forma de correspondncia vlida entre o administrador e os cotistas. 1 O envio de informaes por meio eletrnico prevista no "caput" deste artigo depende de anuncia do cotista do fundo, cabendo ao administrador a responsabilidade da guarda de referida autorizao. 2 As comunicaes exigidas pelas disposies desta Instruo sero consideradas efetuadas na data de sua expedio. Art. 124 - Os fundos de investimento que estejam em funcionamento na data de incio da vigncia desta Instruo e que sejam regulados pela Instruo CVM n. 302, de 05/05/1999, pelas Circulares ns. 2.616, de 18 de setembro de 1995, e 2.714, de 28 de agosto de 1996, do Banco Central do Brasil, devem adaptar-se s disposies desta Instruo at 31 de janeiro de 2005. o "Caput" com redao dada pela Instruo CVM n 411, de 26 de novembro de 2004.

1 As adaptaes a que se refere o "caput" sero promovidas pelo administrador, para adequao do regulamento s normas da presente Instruo e devendo ser ratificadas pelos cotistas reunidos em assemblia geral instalada em conformidade com o disposto no Captulo V, e produzir efeitos no mais tardar at 31 de maro de 2005. o 1 com redao dada pela Instruo CVM n 411, de 26 de novembro de 2004.

2 O disposto nos 1 e 2 do art. 101 no se aplica aos fundos existentes na data de entrada em vigor desta Instruo. o 2 acrescentado pela Instruo CVM n 411, de 26 de novembro de 2004.

3 Ressalvadas as hipteses dos fundos de investimento em aes, ou em cotas de fundos de investimento em aes, e, ainda, o disposto na Deliberao CVM n 244, de 03 de maro de 1998, at 31 de janeiro de 2005 no ser admitida a constituio de fundos de investimento cujo administrador no seja instituio financeira. o Primitivo 2 renumerado para 3, com redao dada pela Instruo CVM n 411, de 26 de novembro de 2004.

4 Enquanto a CVM no editar as normas referidas no art. 83, aplicar-se- o disposto no Plano Contbil das Instituies do Sistema Financeiro Nacional COSIF. o Primitivo 3 renumerado para 4 pela Instruo CVM n 411, de 26 de novembro de 2004.

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5 O disposto no pargrafo anterior no prejudica a aplicao das regras especficas editadas pela CVM relativas aos fundos de aes e carteira de renda varivel dos demais fundos de investimento, as quais continuam em vigor. o Primitivo 4 renumerado para 5 pela Instruo CVM n 411, de 26 de novembro de 2004. 6 acrescentado pela Instruo CVM n 411, de 26 de novembro de 2004.

6 Os bancos comerciais, os bancos mltiplos sem carteira de investimento e as caixas econmicas continuam autorizados, at 31 de janeiro de 2005, a realizar a distribuio de cotas dos fundos de investimento abertos existentes at a entrada em vigor desta instruo. o 6 com redao dada pela Instruo CVM n 413, de 30 de dezembro de 2004.

7 As instituies administradoras ou gestoras das carteiras de fundos de investimento que estejam em funcionamento na data de incio da vigncia desta Instruo, que sejam regulados pela Circulares ns. 2.616, de 18 de setembro de 1995, e 2.714, de 28 de agosto de 1996, do Banco Central do Brasil, mas que no sejam credenciadas na CVM como administradoras de carteira de valores mobilirios, continuam autorizadas, at 31 de janeiro de 2005, a exercer a administrao ou a gesto das carteiras dos referidos fundos de investimento. o 7 com redao dada pela Instruo CVM n 413, de 30 de dezembro de 2004.

Art. 125 - Ficam revogadas as seguintes Instrues: I. II. III. IV. V. VI. VII. Instruo CVM n 149, de 3 de julho de 1991; Instruo CVM n 171, de 23 de janeiro de 1992; Instruo CVM n 178, de 13 de fevereiro de 1992; Instrues CVM ns 302, 303 e 304, todas de 5 de maio de 1999; Instruo CVM n 386, de 28 de maro de 2003; Instruo CVM n 392, de 18 de julho de 2003; e Instruo CVM n 403, de 30 de janeiro de 2004. o Artigo com redao dada pela Instruo CVM n 411, de 26 de novembro de 2004.

Art. 126 - Esta Instruo entra em vigor 90 (noventa) dias aps sua publicao no Dirio Oficial da Unio. Original assinado por MARCELO FERNANDEZ TRINDADE PRESIDENTE